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深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36% -- 详细
2020年年三季报:业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收100.74亿元(同比+0.73%),归母净利润10.92亿元(同比+18.93%);2020年第三季度单季度营收37.01亿元(同比+8.29%),归母净利润4.33亿元(同比+33.97%),业绩符合预期。公司燃气销量保持持续增长,全国性燃气布局逐渐加速,LNG接收站投站效益逐渐显现,低成本气源带给公司毛利率的提升,公司2020年天然气销气经营目标为40亿方,较2019年全年燃气销量同比增长26.86%;我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应PE分别为17.5、14.5和12.5倍,维持“推荐”评级。 燃气销量持续增长,液化石油气下滑2020年前三季度,公司天然气销售收入67.21亿元(同比+1.71%),销售量27.58亿方(同比+22.14%),其中电厂天然气销售8.24亿方(同比+15.40%),非电厂天然气销量19.34亿方(同比+25.18%)。燃气销量的增速一方面是由于电厂用气带来用气量的提升,另一方面深圳地区城中村改造也在持续推进,给公司带来了居民用户的持续增长,非深圳地区用户也在逐步增长,今年首次拓展了河北和四川城燃市场,全国燃气布局持续推进。另外,公司液化石油气批发销售收入为9.46亿元(同比-36.36%),主要是因为用户正逐步从液化石油气用户转化为天然气用户,而且原油价格的波动也对液化石油气业务造成了一定影响。 财务状况保持良好,LNG投产效益显现公司LNG接收站投产效果逐渐显现,公司投产的天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米(80万吨/年)的天然气周转量,可以利用国内外天然气价差优势,给公司带来业绩新增量。所以2020年第三季度,公司毛利率达到29.42%,净利率达到12.42%,达到近年来单季度高位。另外,公司前三季度费用率为12.50%,较同期上升了1.28个百分点,其中销售和管理费用率分别上升1.07、0.27个百分点,财务费用下降了0.07个百分点;资产负债率略升达到51.51%;公司现金流保持良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额27.35亿元(同比+49.99%)。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入100.74亿元,同比增长0.73%;归母净利润10.92亿元,同比增长18.93%;扣非归母净利润10.20亿元,同比增长14.77%;加权平均ROE同比提高1.08pct,至9.44%。 Q3单季持续高增环比改善,低价海气接入抬升整体毛利率3.37pct。20年前三季度,公司营收100.74亿元,同增0.73%;归母净利润10.92亿元,同增18.93%。综合毛利率同增3.37pct至25.03%。其中天然气销售营收67.21亿元,同增1.71%;液化石油气批发营收9.46亿元,同降36.36%。20年Q3单季收入37.01亿元,同比增长8.29%;归母净利润4.33亿元,同比增长33.97%,环比Q2单季增速23.79%提升10.18pct,环比H1归母增速10.68%提升23.29%,Q3单季业绩持续改善。 电厂售气量同增15.40%,非电售气加速带动整体销量同升22.14%。20年前三季度,公司天然气销量27.58亿方,同增22.14%,其中电厂天然气销量8.24亿方,同增15.40%,非电厂天然气销量19.34亿方,同增25.18%。公司LNG码头去年投产后补充了低价海气气源,天然气批发量的高速成长为公司天然气销售贡献新增量。 期间费用率上升1.27pct至12.54%。2020年前三季度,公司期间费用率上升1.27pct至12.54%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.08pct、上升0.19pct、上升0.07pct、下降0.07pct至8.2%、1.33%、1.57%、1.44%。 经营活动净现金流同增49.99%。2020年前三季度,公司经营活动现金流净额27.35亿元,同比增加49.99%;2)投资活动现金流净额-1.26亿元,同比增加76.01%;3)筹资活动现金流净额-6.77亿元,同比增加44.89%。 n 净营业周期减少,资产负债率同升4.53pct至51.51%。2020年前三季度,应收账款周转天数同比增加5.78天至20.21天;存货周转天数同比减少1.58天至16.15天;应付账款周转天数同比增加11.21天至77.87天,使净营业周期同比减少7.01天至-41.51天。 海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于19年8 月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应16、13、11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36% -- 详细
接驳业务加快恢复,Q3售气量增速+30%。公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元,同比-2.7%/-25.3%,两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%,主要系H1因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3,接驳收入占比提升。天然气销售量方面,前三季度售气27.6亿方,同比+22.1%;其中Q3售气11.1亿方,同比+30.0%。分结构来看:前三季度、Q3电厂气分别为8.2、4.4亿方,同比+15.4%、+13.6%;非电厂气分别为19.3、6.6亿元,同比+25.2%、+43.3%,主要受益于:①工商业用气需求回升;②外延收购项目持续贡献增量用气(19、20H1分别收购11、5个项目);③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。 锁定低价海气+业务结构优化,Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。前三季度、Q3天然气销售单价2.44、2.06元/方,同比-16.7%、-25.1%,我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipperdata数据,公司Q3进口LNG约2.0亿方,前三季度对应接收站利用率81%。在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下,公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善,同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降,公司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%,毛利润同比+32%,为业绩增长主因。 展望Q4:延续复苏势头,国家管网10月正式运营。驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度:①城中村改造目标44万户目标不变的情况下,Q4接驳工程加速推进;②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升,锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10月正式运营,中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元,对应EPS0.47、0.58、0.66元,对应PE16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 上游气价大幅上涨,“城中村”改造不达预期,外延扩张不及预期等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 7.75 -- -- 7.78 0.39%
8.06 4.00% -- 详细
业绩符合预期,收入受疫情影响有所下滑,毛利率改善 公司发布2020年中报,实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.58亿,同比+10.68%。收入下滑主要是受疫情影响,工商用气和液化石油气销量下降所致,但是公司整体毛利率有所改善,由去年同期的20.39%上升至22.48%。 销气量持续增长,尤其电厂用气和异地增长显著 上半年公司天然气销售量16.53亿立方米,同比+17.48%,其中管道天然气销售量14.12亿方,同比+6.16%。由于疫情对工商业影响较大,上半年深圳地区管道气销量同比持平,然而电厂用气销量达到3.81亿立方米,同比+19.06%。公司在异地保持快速发展,异地管道天然气销量5.27亿立方米,同比+16.46%,高于行业4%的平均增速水平。 在毛利率方面,天然气销售业务的毛利率达到21.81%,同比+0.94pct,我们认为原因可能是由于低价LNG摊薄成本以及中石油的气源降价所致。 进口LNG价格持续低迷,天然气批发业务盈利大幅提升 截至8月21日,日韩LNG现货JKM价格3.7美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-48%,低于门站价64%。 华安天然气储备与调峰库投产,带动公司天然气批发销量大幅增长。公司上半年LNG批发量为2.42亿立方米,同比增长212.54%。 在上述影响下,上半年公司天然气批发业务毛利率达到32.72%,同比增长近30pct。 液化石油气业务有所拖累 公司液化石油气销量23.86万吨,同比-26.45%,其中:液化石油气批发19.29万吨,同比-32.69%;瓶装石油气4.56万吨,同比+20.95%。在盈利方面,液化石油气批发业务毛利有所亏损,瓶装石油气业务毛利率也有所下滑。 展望未来,我们继续看好管网改革给公司带来发展机遇,上游的公平开放有助于公司优化采购渠道,降低采购成本,中游的公平开放有助于公司有效利用管网持续扩大异地市场份额。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,管网开放进度不达预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 8.15 -- -- 7.99 -1.96%
8.06 -1.10%
详细
事件:2020年8月22日,公司公布2020年半年报告。2020年上半年营业收入63.73亿元,比上年同期下降,归属母公司净利润6.58亿,比上年同期增长,略低于预期。主要受疫情影响工商业用气和液化石油气销量下降。 城中村改造略低于预期。截至2020年年中公司深圳本地燃气用户达到236.33万户,上半年深圳本地实际燃气用户净增加7.13万户,低于我们之前的预期,主要受到疫情影响,我们调降2020、2021、2022年度深圳本地燃气用户净增加数至20、30、30万户。截至2020年年中深圳市外用户达到159.34万户,非本地用户净增长9.14万户,超出我们预期4万户,且2020年上半年公司新增了5个非本地燃气项目,我们调高2020年度非本地燃气用户净增10万户的预期至16万户,预计2020年年底非本地燃气用户为175.84万户,相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。 气源价格维持低位。到今年6月30日《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》中规定的售气价格执行到期,非居民用气成本有上升趋势,但今年全球新冠疫情影响持续性扩大,能源价格的下跌超出了我们之前的预期,LNG中国到岸价格大幅下跌,2020年Q1 LNG到岸价(中国)平均价格跌至0.8937元/立方米,4月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米,仅在8月上旬有所抬头涨至1.05元/立方米,这依然低于我们之前对LNG到岸价(中国)1.1元/立方米的预期,我们相应下调公司未来气源成本的预测,我们下调全年LNG到岸平均预期价格至1.05元/立方米。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.85、11.92和16.86亿元,对应EPS分别为0.38、0.41和0.59元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为21.58、19.65和13.89倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升,维持“推荐”评级。 风险提示:国际液化天然气价格大幅上升,城中村燃气改造不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 8.15 -- -- 7.99 -1.96%
8.06 -1.10%
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动态事项公司发布2020年半年度报告。2020年上半年,公司实现营业收入为63.72亿元,较上年同期下降3.20%;归属于上市公司股东的净利润为6.58亿元,较上年同期增长10.68%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.03亿元,较上年同期增长4.79%;基本每股收益为0.23元。 主要观点收入小降,业绩增长一成公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止 2020年 6月底,公司管道燃气用户总数 395.67万户,其中深圳地区 236.33万户,深圳以外地区 159.34万户。2020年 1-6月,管道燃气用户净增 16.27万户,其中深圳地区净增 7.13万 户,深圳以外地区净增 9.14万户。 上半年,公司实现营业收入为63.73亿元,较上年同期下降3.2%,主要是受疫情影响,工商用气和液化石油气销量下降的原因;归属于上市公司所有者的净利润为6.58亿元,较上年同期增长10.68%。业绩增长主要是由于成本降幅高于收入降幅。 (1)公司天然气销售收入44.43亿元,同比增长4.12%;销售量 16.53亿立方米,同比增长17.48%;其中管道天然气销售量14.12亿方,同比增长6.16%;深圳地区管道天然气销售量8.84亿立方米,同比增长0.80%,其中电厂天然气销售量为 3.81亿立方米,同比增长 19.06%。 公司液化天然气批发收入为5.23亿元,同比增长134.53%。液化天然气批发为2.42亿立方米,同比增长212.54%。主要是华安天然气储备与调峰库投产带来天然气批发销量同比大幅增长。 (2)公司石油气批发和瓶装石油气业务实现收入8.60亿元,同比下降33.60%。液化石油气销量23.86万吨,同比减少8.58万吨,下降26.45%,其中:液化石油气批发19.29万吨,同比减少9.37万吨,下降32.69%;瓶装石油气4.56万吨,同比增加0.79万吨,增长20.95%。 (3)燃气工程及材料业务实现收入7.80亿元,同比下降25.93%。 毛利率提升公司整体毛利率为22.48%,较上年同期提高了2.09个百分点。其中管道燃气、燃气工程与材料、天然气批发、瓶装石油气业务毛利率分别为21.81%、40.20%、32.72%、37.14%,分别变化了0.94、4. 14、29.58、-2.48个百分点。 异地业务持续推进深圳以外地区(包括香港深燃公司)实现营业收入21.64亿元,同比增长1.50%;管道天然气销量5.27亿立方米,同比增长16.46%。成立河北深燃致远公司,首次进入河北省清洁能源市场。2020年7月,收购东方燃气5个城市燃气项目,首次进入四川省城市燃气市场。 股东集中竞价减持股份计划8月6日,公司公告,新希望集团拟通过竞价交易方式减持合计不超过21,450,000股,即不超过公司总股本的0.75%。减持期间:自公告之日起15个交易日后的6个月内。 风险提示天然气销量低于预期、油价波动、能源供应风险等。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2020-2022年每股收益为0.43元、0.47元和0.51元,对应的动态市盈率为19.11倍、17.17倍和15.99倍,公司估值略低于行业平均估值,维持公司“谨慎增持”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 8.60 12.42% 8.15 -0.12%
8.15 -0.12%
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2Q20利润增长24%,增量气源助推增长 1H20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.7/6.6/6.0亿元,同比-3.2%/+10.8%/+4.9%,对应2Q20实现营收/归母净利润35.4/4.4亿元,同比+1.9%/+23.9%。1H20公司销气量达16.5亿方,同比+16.8%,进口LNG+大鹏TUA扩容为主要气源增量。在供给过剩和海外LNG 现货价格偏低的背景下,我们预计2020年LNG接收站有望为公司贡献可观的利润增量。我们维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为12.3/15.2/17.0亿元,维持“买入”评级。 销气业务:低价LNG推升毛利率,2Q20量增抵消价减 1H20销气业务(管道燃气+天然气批发)收入/毛利分别为44.4/10.3亿元,同比+4.1%/20.6%,受低价LNG削减购气成本推动,1H20销气毛利率同比提升3.1pct至23.1%。2Q20销气业务量增价减,销气收入23.6亿,同比+5.6%,其中销售量9.21亿方,同比+18.8%:1)电厂销售量2.15亿方,同比-16.3%,主因唯美电厂4月并表后,约1亿气量无法再计入电厂销售气量所致,2)非电厂销售量7.06亿方,同比+36.3%,主因异地项目贡献销气增量。2Q20不含税气价为2.56元/方,同比-11.1%,售价下降主要受广东省降低用气价格及售价较高的工商业用户占比下降两方面影响。 LPG与其他:价格下降拖累板块表现,电厂开拓助推气源消纳 2Q20液化石油气批发收入3.02亿,同比-42.6%,主要受液化石油气价格大幅下降拖累。其他业务收入8.8亿,同比+22.9%,主因公司新增唯美电厂售电收入。相比于向其他电厂售气,控股唯美电厂,可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势,据我们测算,唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下,净利润为0.18/0.30/0.43亿元。 LNG 接收站盈利能力突出,未来有望显著增厚公司业绩 公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方,已经于2019年投运,2019年LNG接收站供气量达到1.8亿方,我们预计随着产能的爬升,2020-2022年供气量将达到6/10/10亿方,于2021年实现满产。今年以来油价大幅下跌,叠加海外中长期维度LNG供需过剩,我们判断LNG价格或将保持低位运行。我们预计2020-2022年接收站贡献利润3.9/6.9/6.9亿,与2019年公司归母净利润10.6亿相比,增量贡献为37%/65%/65%。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持前期盈利预测,预计2020-22年公司归母净利润分别为12.3/15.2/17.0亿元,对应EPS为0.43/0.53/0.59元。参考可比公司2020年Wind一致P/E 均值13x,考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运带来的增量贡献可观,应享受适当溢价,给予公司2020年目标P/E 20x,对应目标价8.60元/股(前值:8.10-8.52),维持“买入”评级。 风险提示:国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
8.15 -0.12%
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异地扩张依旧亮眼,海气助力批发气量大增。2020H1公司管道天然气销售量16.53亿方,同比+17.5%。分结构来看:①深圳管道气,销售量同比+0.8%至8.84亿方,其中电厂/非电厂分别为3.81、5.03亿方,同比+19.1%/-9.7%,电厂气环比下滑系唯美电厂并表,非电厂气下滑系深圳商业受疫情冲击相对较大。H1完成城中村改造13.2万户,深圳用户+11.2%至236.3万户。②异地管道气,前期并购项目逐渐贡献增量用气,H1管道气量同比+16.5%至5.27亿方,延续较快增长,今年来通过成立河北深燃致远公司、收购东方燃气5个项目,进入河北、四川市场,H1深圳外用户159.34万户,同比大增24.6%。③天然气批发方面,受益于LNG接收站利用率提升,气量同比+212.5%至2.42亿方,收入同比+134.5%至5.23亿元。 上游联动降价+气源结构优化,毛利水平显著提升。降气价政策影响下,H1管道/批发气单价分别为2.78、2.16元/方,同比-8.7%/-25.0%。据Clipperdata数据,公司H1进口LNG约3.3亿方,对应接收站利用率65%,低价LNG进口气推动综合购气成本大幅下降,同时西二线政策性降价,淡季气价上浮幅度保持在6%左右,涨价情况较去年明显改善。H1管道、批发气毛利率同比+0.9/+29.6pct至21.8%/32.7%,带动整体毛利率+2.1pct至22.5%,批发气毛利润增长23.4倍至1.7亿元,为利润增长主因。 唯美电厂短期贡献有限,或为公司综合能源转型起点。H1唯美上网电量+361%至5.98亿千瓦时,收入1.7亿元,但毛利率仅2.1%,贡献利润总额536万元,占比0.7%。公司通过LNG气源保障以及供热管网投建,有望助力唯美两台主力机组实现满产,满足周边工业园蒸汽需求,提升供热收益。 展望:气量复苏,锁定低价海气平抑降价影响。H2商业售气以及城中村改造预计加速修复。Q3现货LNG价环比回升,公司已提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的低位,H2接收8船的假设下有望降低1.9亿元购气成本(较门站价基准),有效缓解终端降价以及8/1起气电上网电价下调的影响。 投资建议我们预计公司2020-2022年净利润为13.2、16.7、18.5亿元,对应EPS0.46、0.58、0.64元,对应PE18/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示限制股解禁,大股东减持,上游气价大幅上涨,外延扩张不及预期等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
8.15 -0.12%
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事件:深圳燃气发布2020年半年报。2020H1公司营业收入63.7亿元,同比下滑3.2%;归母净利润6.6亿元,同比增长10.7%。2020Q2公司营业收入35.4亿元,同比增长1.9%;归母净利润4.4亿元,同比增长23.8%。 克服疫情影响,天然气销售量持续增长:公司2020H1天然气销售量16.53亿立方米,同比增长17.5%;我们测算2020Q2天然气销售量9.2亿立方米,同比增长18.8%,增速较2020Q1提升3个百分点。分类别来看,2020H1公司天然气批发销售量2.4亿立方米,同比大幅提升213%,主要系2019H2公司LNG接收站投产的翘尾效应及产能爬坡所致。2020H1公司管道天然气销售量14.1亿立方米,同比增长6.2%,其中深圳、异地管道天然气销售量分别同比增长0.8%、16.5%。深圳地区的天然气销售量增长主要源自电厂用气放量,受疫情影响工商业等用气仍待恢复(我们测算2020H1深圳非电厂用气量同比降幅9.7%);异地天然气销售量与城燃项目扩张有关,2020H1城燃项目数同比增加8个。此外,公司2020年7月收购东方燃气5个城燃项目,首次进入四川省城燃市场,异地版图不断扩张。 LNG接收站贡献显著,Q2业绩可观:今年以来LNG进口价格持续下行,2020Q2我国LNG月度进口均价同比降幅约16-27%,LNG接收站盈利空间显著,有效对冲深圳地区终端气价下调影响。2020H1公司天然气批发板块毛利同比增长1.6亿元(同比增长23倍);毛利率32.7%,同比增长29.6个百分点。受益于LNG接收站等进口气业务拉动,公司单季度表现可观。公司2020Q2营业收入同比增长1.9%,增速由负转正(2020Q1营业收入同比-8.8%);综合毛利率22.0%,同比增长1.6个百分点;归母净利润同比增长23.8%,增速由负转正(2020Q1归母净利润同比-8.9%)。 盈利预测与投资评级:考虑到传统管道燃气业务承压,小幅下调公司2020-2022年的EPS至0.44、0.52、0.56元(调整前分别为0.46、0.53、0.57元),当前股价对应PE分别为19、16、16倍。看好公司城燃公司中稀缺的气源优势,维持“买入”评级。 风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气毛差超预期收窄,LNG项目周转率低于预期,LPG价格大幅波动的风险等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
8.15 -0.12%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入63.73亿元,同比减少3.2%;归母净利润6.58亿元,同比增长10.68%;扣非归母净利润6.03亿元,同比增长4.79%;加权平均ROE同比提高0.31pct,至5.8%。n业绩同增10.68%,天然气批发贡献主增长。综合毛利率达22.48%,同升2.09pct;分业务来看,1)管道燃气营收39.20亿元,同减3.07%,毛利率同升0.94pct至21.81%;2)天然气批发营收5.23亿元,同增134.47%,毛利率同升29.58pct至32.72%;3)石油气批发营收6.22亿元,同减40.92%,毛利率同降11.23pct至-10.32%;4)瓶装石油气营收2.38亿元,同减1.55%,毛利率同降2.48pct至37.14%;5)燃气工程及材料营收7.80亿元,同减15.77%,毛利率同升4.15pct至40.20%。n20H1电厂售气量同增19.06%,天然气批发气量高增212.54%。20H1公司天然气销售量16.53亿方,同增17.48%。其中,管道天然气14.12亿方,同增6.16%;天然气批发2.42亿方,同增212.54%。1)深圳地区,管道天然气售气量8.84亿方,同增0.80%,其中电厂天然气销售量为3.81亿方,同增19.06%(考虑唯美电厂并购加回抵扣销量,实际电厂售气量增长近50%)。2)非深圳地区,管道天然气销售5.27亿方,同增16.46%。n疫情影响减弱,20Q2业绩增速环比上升32.7pct。Q2单季归母净利润4.41亿元,同增23.79%,环比Q1归母净利润增速-8.91%提升32.7pct。n期间费用率上升1.62pct至12.59%。2020H1期间费用率上升1.62pct至12.59%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.23pct、上升0.26pct、上升0.07pct、上升0.12pct至8.31%、2.65%、1.3%、1.63%。n经营活动净现金流同增26.74%。2020H1,1)经营活动现金流净额8.7亿元,同增26.74%;2)投资活动现金流净额-0.28亿元,同增92.11%;3)筹资活动现金流净额0.11亿元,同增102.36%。n海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。n盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应18、14、12倍PE,维持“买入”评级。n风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 8.30 -- -- 8.23 -0.84%
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2020年中报:业绩符合预期2020上半年年公司实现营收63.73亿元(同比-3.20%),归母净利润6.58亿元(同比+10.68%);2020年二季度营收35.39亿元(同比+1.86%),归母净利润4.41亿元(同比+23.79%),扣非归母净利润3.85亿元(同比+9.84%),业绩符合预期。公司深圳城中村管道燃气改造加速,燃气电厂迎来发展机遇,异地燃气项目持续推进,LNG项目投产后带来业绩新增量,公司2020年天然气销气经营目标为40亿方(同比+26.86%);我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应PE分别为18.9、15.6和13.5倍,维持“推荐”评级。 燃气销售持续增长,持续推进全国性布局2020年上半年,公司天然气销售收入44.43亿元(同比+4.12%),销售量16.53亿方(同比+17.48%),管道天然气销售量14.12亿方(同比+6.16%)。其中深圳地区电厂销售3.81亿方(同比+19.06%),公司深圳地区电厂用气高增速带来用气量的提升,城中村改造也在持续推进,未来有望给公司带来居民用户的持续增长。此外,公司首次进入河北省清洁能源市场,并在2020年7月收购东方燃气5个城市燃气项目,首次进入四川省城市燃气市场。公司的全国性燃气布局持续推进,未来公司有望加大并购力度,提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。 天然气储备与调峰库投产效益显现2020年上半年,随着公司华安天然气储备与调峰库的投产,公司液化天然气批发收入达到5.23亿元(同比+134.53%),液化天然气批发2.42亿方(同比+212.54%),带来了天然气批发销量同比大幅增长。天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米(80万吨/年)的天然气周转量,后续有望利用国内外价差优势,给公司带来业绩新增量。另外,液化石油气业务受疫情影响,销量为23.86万吨(同比-26.45%)。2020年上半年,公司发挥天然气资源优势,积极参与市场化交易,1-6月份上网电量5.98亿千瓦时(同比+360.88%),公司通过收购唯美电力延伸燃气产业链,增强公司资源消纳和盈利能力,推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务商转型。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 8.30 -- -- 8.23 -0.84%
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异地项目和接收站助推气量增长:公司Q2完成天然气销售量9.21亿立方米,同比增长18.8%,比上年同期增速提高14.1个百分点,比Q1提高3.0个百分点,增速喜人。但上半年深圳地区管道气销量与上年同期基本持平,考虑到1Q19深圳地区电厂气销量基数较低的因素导致1Q20大幅提升,1H20本地非电厂气销量同比减少约0.5亿立方米,降幅近10%。上半年天然气销量的增长基本是依靠异地项目和华安LNG接收站所提供的增量。 降价压力持续:7月13日,深圳市发改委发布通知,将2月1日起执行的非居民气降价政策延续至年底。7月31日,广东省发改委发布通知,自8月1日起下调省内天然气发电机组的上网电价,这一方面会直接影响唯美电厂的收入和利润,另一方面也会间接影响到公司下游燃机电厂用户的发电量和用气量。Q1、Q2连续两个季度,公司平均销售气价的同比降幅均超过10%,因此营收增速显著低于销气量增速。n唯美电厂表现抢眼,综合能源转型成效初显:2020年初公司收购东莞唯美电厂,通过提供低价、稳定的气源保障,帮助唯美电厂上半年完成发电量近6亿千瓦时,同比增长360%。自4月8日完成交割至6月底,不到一个季度的时间里,即已实现营收1.73亿元、净利润536.41万元,公司向综合能源运营商转型的效果已初步显现。 投资建议:虽然公司上半年销气量增速喜人,但主要是依靠电厂气、异地管道气、接收站批发气提供的增量,深圳本地非电厂用气明显下滑;叠加非居民用气降价的影响,平均销售气价持续下降。但随着上游LNG接收站产能利用率不断攀升、下游自营电厂经营改善,上下游全产业链打通形成的综合能源模式可确保公司的长期成长能力。考虑到气价和电价政策的变化,调整对公司的盈利预测,预计20/21年EPS为0.44/0.49元(前值0.45/0.47元),新增22年EPS预测值0.50元,对应8月21日收盘价PE分别为18.5/16.9/16.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、用气需求:宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需求;外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降,影响公司天然气销售量。2、售气价格:销售价格仍在一定程度上受政府管控,可能因为政策调整发生变化。3、气源供应:中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源问题减少供应量。4、气源价格:上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动;国际原油价格和液化石油气价格的波动影响公司液化石油气批发业务的经营。5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 8.30 -- -- 8.23 -0.84%
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疫情拖累业绩,利润稳中有升。2020年上半年,受疫情冲击公司工商用气和液化石油气销量下滑明显。其中,公司液化石油气销量23.86万吨,同比减少8.58万吨,下降26.45%。导致公司中报期内实现营收63.73亿元,同比下滑3.2%。但是公司天然气销量持续向好,期内销售天然气16.53亿立方米,同比增长17.48%。天然气销量增加,保障了公司期内实现归母净利润6.58亿元,同比增长10.68%,同时也改善了公司经营性现金流,上半年实现经营性现金流8.70亿元,同比增长26.74%。随着国内各大城市注重低碳绿色发展,部分地区也开始由液化石油气转天然气,市场对天然气需求强劲,公司拥有稳定并保持持续增长的终端客户资源,随着疫情恢复,公司各个业务销售水平有望回到正常水准,届时业绩也将同向回升。 市场和业务同时扩张,凸显内外共振的经济效益。市场方面:上半年,公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造,共完成改造13.20万户,累计新建市政中压燃气管网55.44公里;新增公司用户941户,进一步巩固了深圳市场,加强了业务规模。此外公司积极实行外延并购策略加速扩能,开拓深圳市以外市场,中报期内,成立河北深燃致远公司,首次进入河北省清洁能源市场。根据中报披露2020年7月,公司又收购东方燃气5个城市燃气项目,首次进入四川省城市燃气市场。上半年公司深圳以外地区(包括香港深燃公司)管道天然气销量5.27亿立方米,同比增长16.46%。量增带动营收,共实现营业收入21.64亿元,同比增长1.50%。业务方面:上半年公司充分发挥天然气资源优势,在电力市场上积极参与市场化交易,全力争取市场电量,期内上网电量5.98亿千瓦时,同比增长360.88%。随着日后公司深圳和深圳以外地区同时发力,引导公司各类业务同步增长,公司有望实现业绩多点开花。 受益调峰储备库投产,天然气批发业务快速增长。2019年8月,公司投产了深圳华安LNG调峰储备库,该储备库年接收能力10亿方。2020年上半年受益于华安天然气储备与调峰库投产,公司天然气批发销量同比大幅增长,期内实现液化天然气批发2.42亿立方米,同比增长212.54%;实现营收5.23亿元,同比增长134.53%。由于疫情影响,海外天然气价格持续走低,国内进口天然气价格逐月下滑。根据海关总署数据,2020年1-2月,海外天然气进口价格为2764.30元/吨,较去年同期下滑58%,而3-6月份,价格持续下滑,分别同比下降16.5%、9.27%、12.62%、19.95%。预计国外疫情形势仍不明朗的情况下,海外天然气价格有望持续走低,公司受益于大型接收站投运,可以充分发挥海气低价的优势,进一步提升公司天然气批发业务,增厚利润。投资建议目前,海外疫情仍未得到有效控制,海外天然气市场仍处于供给宽松的态势,预计全年海外天然气仍然维持下行趋势。公司有望依托自身大型接收站优势,储备接收低价海外天然气,全面开展天然气批发业务,增厚公司利润。我们维持之前的营业收入预测,略微调高归母净利润预测,预计2020-2022年公司实现营业收入147.27亿元、161.99亿元、178.19亿元,同比分别增长5%/10%/10%;归母净利润分别从11.12亿元、12.29亿元、13.67亿元上调至12.16亿元、13.76亿元、15.45亿元,同比分别增长14.9%/13.2%/12.3%,EPS分别为0.42/0.48/0.54元,维持“增持”评级。 风险提示1)受疫情影响,工期延后,老旧住宅、城中村改造进展不及预期;2)工商业用气价格进一步下调,直接削减公司利润;3)广东省内天然气应用项目推进不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-10 7.30 -- -- 8.50 16.44%
8.50 16.44%
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业绩符合预期,净利率提升 公司发布20H1业绩快报,上半年实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.59亿,同比+10.75%。营业收入的下滑主要来自于公司液化石油气业务规模的下降,该业务收入同比-40.92%,但是由于毛利率较高的天然气业务规模的增长,公司整体净利率同比+1.3pct。 天然气销量稳步增长,增速远超全国平均水平 20H1公司实现天然气销量16.53亿方,同比+17.48%,其中电厂天然气销售量为3.81亿方,同比+17.59%,非电厂天然气销售量12.72亿方,同比+17.45%。而2020年1-5月,全国天然气消费量增速仅达到5.4%,公司销气增速远超全国平均水平,我们认为贡献可能主要来自接收站。 亚太现货价格持续低迷,接收站弹性逐步显现 截至7月2日,日韩LNG现货JKM价格2.2美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-50%,低于门站价64%。低价进口气对于国内管道气存在一定替代作用,在摊薄公司采购成本的同时,有望带动公司购销价差的扩大。 气电盈利改善,支撑公司电厂气销量持续增长 低气价时代,气电盈利情况有望逐步改善。相比当前2.2美金/百万英热的亚太天然气现货价格,秦皇岛动力煤价格折合3.5美金/百万英热左右,已经比天然气价格高出50%以上。超低气价使得发电领域煤改气首次出现了经济上的可行性,有望带动公司发电销气量的提升。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,下游电厂用气不达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 7.05 8.10 5.88% 8.50 20.57%
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优质燃气分销龙头,维持“买入”评级 公司立足广东深圳,独享深圳特许经营权,兼具异地项目,16-19年管道燃气分销贡献毛利润60%以上,项目质地优异,盈利质量向好。随着2019年公司10亿方周转产能的LNG接收站投运,在供给过剩和海外LNG现货价格偏低的背景下,我们预计2020年LNG接收站有望为公司贡献可观的利润增量。预计公司2020-2022年EPS为0.43/0.53/0.59元,给予公司2020年PE19-20倍,目标价8.10-8.52元,维持“买入”评级。 深圳业务:LNG接收站增量气源,电厂开拓助推气源消纳 1)气源增量,2019年LNG接收站投运,叠加大鹏TUA额度增加,二者分别带来增量气源1.8/1.5亿方,公司预计2020年两者气量分别达6.0/3.5亿方(占2019年深圳地区销气量的48%),低成本增量气源助推盈利增长。2)下游消纳,公司已于2020年3月收购唯美电厂股权,现持股比例为80%。相比于向其他电厂售气,控股唯美电厂,可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势,据我们测算,2020年唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下,净利润为0.18/0.30/0.43亿元。 LNG接收站:受益于LNG价格下跌,增量贡献可观 公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方,已经于2019年投运,2019年LNG接收站供气量达到1.8亿方,我们预计随着产能的爬升,2020-2021年供气量将达到6/10亿方,于2021年实现满产。今年以来油价大幅下跌,叠加海外中长期维度LNG供需过剩,我们判断LNG价格或将保持低位运行。我们预计2020-2021年接收站贡献利润3.9/6.9亿,与2019年公司归母净利润10.6亿相比,增量贡献为37%/65%。 异地项目:并购扩张稳健加速,向综合性城燃稳步迈进 公司异地扩张发力,相比2017/2018年公司并购4/6个异地项目,2019年并购城市燃气项目11个,为历年之最。2015-2019年公司异地燃气项目售气总量从3.72亿立方米增长到9.36亿立方米,CAGR达25.9%。截至2019年底公司异地供气户数覆盖达150.33万户,占公司供气户数总数的39.6%。随着异地并购进程加速,公司向全国性城燃积极迈进。 维持“买入”评级,目标价8.10-8.52元 短期考虑到2020年疫情冲击销气量和阶段性执行90%毛差政策,我们适当下调公司2020-2021年归母净利润分别为12.3/15.2亿元(调整前:分别为14.4/17.0亿元),引入2022年归母净利润17.0亿元。参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值14.6x,考虑到深圳燃气自有LNG投产带来的增量贡献,可适当给予估值溢价,我们给予公司2020年目标PE19-20倍,目标价8.10-8.52元(调整前:8.75-9.25元),维持“买入”评级。 风险提示:国内气价风险;国内政策风险;海外气价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名