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深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 6.91 -- -- 7.07 2.32% -- 7.07 2.32% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入150.15亿元,同增7.06%;归母净利润13.21亿元,同增24.92%;扣非归母净利润12.26亿元,同增18.73%,符合我们的预期。公司每10股派发现金红利2.10元(含税),分红比例45.72%。2021年Q1公司实现营业收入43.52亿元,同增53.6%;归母净利润2.87亿元,同增32.2%;扣非归母净利润2.83亿元,同增30.15%。 海气接入&管道气降价贡献突出,天然气批发表现亮眼。2020年公司综合毛利率达到25.78%,同升4.26pct。分板块来看,1)城燃板块营收108.62亿元,同增1.79%,毛利率同升4.53pct至28.81%,毛利率大幅提升主要系管道燃气上游气源成本淡季基准下浮及海气降本增效所致;2)上游资源板块营收31.98亿元,同增1.39%,毛利率同升4.78pct至15.46%,主要贡献来自全年华安码头&大鹏TUA采购的26船LNG,海气接入保障气量供应拉升批发毛差。3)综合能源板块实现营收6.56亿元,毛利率达12.54%,强化清洁能源综合运营,气电协同初见成效。4)智慧服务等实现营收2.99亿元,同增48.82%,毛利率同升9.71pct至55.09%,智慧服务战略正式提出,后续将陆续强化增值及信息化服务。 非深圳地区气量增长良好,天然气批发量高增126.61%。2020年公司管道天然气销售量32.97亿方,其中电厂售气量10.91亿方,同增12.24%,非深圳地区销售量11.87亿方,同增26.82%,保持良好增长态势;天然气批发销售量5.62亿方,同比高增126.61%。 n 期间费用率上升2.46pct至14.76%。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升2.37pct、上升0.15pct、下降0.05pct、下降0.01pct至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。 现金流稳健,分红比例领先。2020年公司1)经营活动现金流净额30.28亿元,同比增加23.81%;2)投资活动现金流净额-8.1亿元,同比增加63.98%;3)筹资活动现金流净额-13.01亿元,同比减少710.55%;分红比例达45.72%位列行业前列,良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。 强化清洁能源综合运营,持续推动产业链上下游一体化。公司依托区位及核心资产优势,未来将加速拓展上下游一体化推进产业链整合。在华安LNG码头及广东大鹏基础上,积极拓展上游气源供应,陆续向国家官网公司申请窗口期,保障下游稳定增长的天然气需求,同时开拓综合能源及智慧服务业务,有望为公司中长期业绩增长提供良好支撑,加快向清洁能源综合运营商转型。 盈利预测:考虑到气价波动及LNG码头产能爬坡情况,我们调整2021-2022年归母净利润预测为15.60/17.90亿元,预计2023年归母净利润19.06亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.54/0.62/0.66元,当前市值对应2021-2023年PE 13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-29 6.88 -- -- 7.07 2.76% -- 7.07 2.76% -- 详细
异地拓展势头良好,户均用气维稳:虽然城中村改造新增用户和用气量对深圳本地销气量的贡献低于预期,但异地用户数量和户均用气量的增长势头良好。此消彼长之下,2020年户均用气量比 2019年下滑 1.2%。冷冬影响下,1Q21非电厂气同比增长 38.1%。 毛差回升,推动利润率上行:公司 2020年管道燃气单位销气量毛利由 2019年的 0.63元/m3 回升至 0.69元/m3 ,推动业务板块毛利率提高 5.7个百分点至 27.6%;整体毛利率、净利率分别提高 4.3、1.3个百分点至 25.8%、9.2%。 综合能源模式前景广阔:深燃热电(原东莞唯美电厂)全年完成发电量14.16亿千瓦时、供热量 13.17万吨,同比增长 96.9%、62.0%;板块实现营收 6.56亿元、毛利近亿元。未来其他项目落地后,冷、热、电、氢多能灵活供应模式颇具想象空间。 投资建议:公司在 2020年克服市场需求、降价政策等不利因素的影响,维持住了户均用气量水平;并依托多气源优势,提升销气毛差水平,表现堪称亮眼。上下游全产业链打通形成的综合能源多能灵活供应模式具备良好的发展前景,有望成为公司新的增长极。考虑对气价、气量的判断,调整公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 为 0.54/0.59元(前值 0.49/0.50元),新增 23年 EPS 预测值 0.66元,对应 4月 27日收盘价 PE 分别为12.8/11.6/10.4倍,维持“推荐”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-05 6.79 8.70 25.54% 7.72 13.70%
7.72 13.70% -- 详细
持续推进上下游一体化,“十四五”城燃前景乐观2021年3月1日公司董事会同意向香港深燃增资1.4亿美元,成立控股单船公司采购LNG运输船舶,中长期有望提升公司LNG气源采运能力,利好上游资源的多元化布局。公司城燃业务跨区域经营初具规模,“十四五”有望持续受益于深圳本土渗透率提升与异地项目扩张。上调盈利预测,预计公司2020-22年EPS为0.47/0.58/0.69元,给予2021年15xPE,目标价8.7元,维持“买入”评级。“30/60”目标加速行业发展,支撑城燃业务做大做强中国提出2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”目标,展现减碳决心。2020年中国煤炭占一次能源消费比重仍在57%左右,天然气不足10%。 “减煤、压油、增气”将是“十四五”能源结构转型的重要路径之一,我们认为中国天然气行业仍有较长增长期。公司管道燃气业务以深圳为基础,跨区域经营初具规模,2020年天然气销售收入95亿元,同比+5%,销气量38.6亿方,同比+22%。我们看好公司管道燃气业务“十四五”发展前景,主要基于:1)深圳本地通气用户逐年增长,将得益于城中村改造、工商业“瓶改管”与新气电厂投产;2)异地城燃项目扩张以及工业煤改气。上游资源多元化布局,自建LNG船解决运输短板公司自有LNG接收站于2019年8月投产,设计周转能力为10亿方/年,2020年仍处于产能爬坡期。船期是制约LNG接收站产能利用率提升的因素之一。该接收站储罐为8万方,船型匹配方面5-10万方可选择空间较小,且存量LNG船大多已绑定项目资源。公司此次增资1.4亿美元采购LNG运输船舶,有望提升公司自主采购的灵活性和成本控制力。船期问题解决也利好自有接收站盈利能力,根据我们的测算,在产能利用率达到60%/100%时,接收站净利润分别为3.9/6.9亿元,对应每方0.65/0.69元。 上调盈利预测,维持“买入”评级根据下游销气量结构和上游气源采购变化,上调盈利预测,预计公司2020-22年归母净利为13.4/16.7/19.9亿元(前值12.3/15.2/17.0亿元),对应EPS0.47/0.58/0.69元,PE14/11/10x。考虑到深圳燃气自有LNG投产带来的增量贡献,可适当给予估值溢价,参考可比公司21年平均PE10x(华泰预测&Wind一致预期),给予公司2021年15xPE(前值为2020年20xPE),目标价8.7元/股(前值8.6元/股)。我们认为,当前股价已充分反映气价极端波动的悲观预期,随着公司气源多元化逐渐成型,成本控制力有望强化,公司长期价值或被低估,维持“买入”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-18 6.68 -- -- 6.85 2.54%
7.72 15.57%
详细
事件:公司发布2020年度业绩快报,2020年实现营业收入150.4亿,同比增加7.3%;实现归母净利润13.4亿,同比增加26.7%。 点评:业绩逐季改善,Q4单季归母净利润同比高增78%公司Q4业绩表现亮眼,带动全年营收及归母净利润分别同比增长7.3%及26.7%。Q4公司实现收入49.7亿,同比增加23.5%,相较Q3增速抬升15.2个百分点;实现归母净利润2.5亿,同比高增77.8%,相较Q3增速大幅抬升43.8个百分点,部分原因在于2019年Q4公司计提了0.46亿资产减值损失。全年来看,在需求持续回暖、成本稳固优化的大背景下,公司业绩呈现出清晰的逐季改善的特征,Q1-Q4单季营收增速分别为-9%、2%、8%和24%;归母净利同比增速分别为-9%、24%、34%以及78%。 需求持续向好,售气均价降幅收窄公司2020年完成天然气销售量38.6亿方,同比增长22.4%,其中电厂销气量10.9亿方,同比增长12.2%,非电厂销气量27.7亿方,同比增长26.9%,因此全年售气量增长的主要动力在于非电厂用气。单季度来看,Q4完成售气量11亿方,同比增长22.9%,其中电厂销气量2.7亿方,同比增加3.5%,非电厂销气量8.3亿方,同比增长31%,在冷冬以及产业快速复苏的背景下,Q4非电厂用气需求旺盛。受终端调价及整体弱需求的影响,2020年公司不含税售气均价2.46元/方,同比降低14.4%,其中Q4均价2.52元/方,同比降低8%。Q4均价降幅的收窄一方面原因在于售气结构的变化,Q4非电厂用气占比75.7%,同比抬升4.7个百分点;另一方面原因在于末端相对旺盛的需求对于价格的提振。 成本稳固优化,毛差水平或稳中向好我们认为毛差的持续优化或为公司Q4业绩大幅改善的重要原因。2020年以来,受疫情影响,LNG现货价一度跌至低位,上半年中国LNG到岸价同比降幅达50%,公司把握低价气源契机利用接收站周转能力或实现气源成本的显著优化。10月以来,国内LNG价格在冷冬以及需求复苏的强力带动下触底反弹,12月中国LNG出厂价格指数为5353元/吨,同比大幅增加27.6%。因此全年来看,公司毛差水平或有显著优化,从而带动整体利润率水平走高。 投资建议:公司也将受益于接收站带来的业绩弹性增加,以及LNG产业链延伸。此外,2020年以来管网改革提速,公司有望不断优化采购渠道,并借力管网持续扩大异地市场份额。我们预测公司21-22年实现净利润17/19亿,EPS为0.60/0.66元/股,对应PE为11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,电厂用气不达预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
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投资建议:维持“审慎增持”评级,维持公司2020-2022年归母净利润预测为13.40/15.32/17.38亿元,增速26.7%/14.3%/13.4%,对应10月28日收盘价的PE估值为15.8X、14.0X、12.4X。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
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2020年年三季报:业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收100.74亿元(同比+0.73%),归母净利润10.92亿元(同比+18.93%);2020年第三季度单季度营收37.01亿元(同比+8.29%),归母净利润4.33亿元(同比+33.97%),业绩符合预期。公司燃气销量保持持续增长,全国性燃气布局逐渐加速,LNG接收站投站效益逐渐显现,低成本气源带给公司毛利率的提升,公司2020年天然气销气经营目标为40亿方,较2019年全年燃气销量同比增长26.86%;我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应PE分别为17.5、14.5和12.5倍,维持“推荐”评级。 燃气销量持续增长,液化石油气下滑2020年前三季度,公司天然气销售收入67.21亿元(同比+1.71%),销售量27.58亿方(同比+22.14%),其中电厂天然气销售8.24亿方(同比+15.40%),非电厂天然气销量19.34亿方(同比+25.18%)。燃气销量的增速一方面是由于电厂用气带来用气量的提升,另一方面深圳地区城中村改造也在持续推进,给公司带来了居民用户的持续增长,非深圳地区用户也在逐步增长,今年首次拓展了河北和四川城燃市场,全国燃气布局持续推进。另外,公司液化石油气批发销售收入为9.46亿元(同比-36.36%),主要是因为用户正逐步从液化石油气用户转化为天然气用户,而且原油价格的波动也对液化石油气业务造成了一定影响。 财务状况保持良好,LNG投产效益显现公司LNG接收站投产效果逐渐显现,公司投产的天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米(80万吨/年)的天然气周转量,可以利用国内外天然气价差优势,给公司带来业绩新增量。所以2020年第三季度,公司毛利率达到29.42%,净利率达到12.42%,达到近年来单季度高位。另外,公司前三季度费用率为12.50%,较同期上升了1.28个百分点,其中销售和管理费用率分别上升1.07、0.27个百分点,财务费用下降了0.07个百分点;资产负债率略升达到51.51%;公司现金流保持良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额27.35亿元(同比+49.99%)。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入100.74亿元,同比增长0.73%;归母净利润10.92亿元,同比增长18.93%;扣非归母净利润10.20亿元,同比增长14.77%;加权平均ROE同比提高1.08pct,至9.44%。 Q3单季持续高增环比改善,低价海气接入抬升整体毛利率3.37pct。20年前三季度,公司营收100.74亿元,同增0.73%;归母净利润10.92亿元,同增18.93%。综合毛利率同增3.37pct至25.03%。其中天然气销售营收67.21亿元,同增1.71%;液化石油气批发营收9.46亿元,同降36.36%。20年Q3单季收入37.01亿元,同比增长8.29%;归母净利润4.33亿元,同比增长33.97%,环比Q2单季增速23.79%提升10.18pct,环比H1归母增速10.68%提升23.29%,Q3单季业绩持续改善。 电厂售气量同增15.40%,非电售气加速带动整体销量同升22.14%。20年前三季度,公司天然气销量27.58亿方,同增22.14%,其中电厂天然气销量8.24亿方,同增15.40%,非电厂天然气销量19.34亿方,同增25.18%。公司LNG码头去年投产后补充了低价海气气源,天然气批发量的高速成长为公司天然气销售贡献新增量。 期间费用率上升1.27pct至12.54%。2020年前三季度,公司期间费用率上升1.27pct至12.54%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.08pct、上升0.19pct、上升0.07pct、下降0.07pct至8.2%、1.33%、1.57%、1.44%。 经营活动净现金流同增49.99%。2020年前三季度,公司经营活动现金流净额27.35亿元,同比增加49.99%;2)投资活动现金流净额-1.26亿元,同比增加76.01%;3)筹资活动现金流净额-6.77亿元,同比增加44.89%。 n 净营业周期减少,资产负债率同升4.53pct至51.51%。2020年前三季度,应收账款周转天数同比增加5.78天至20.21天;存货周转天数同比减少1.58天至16.15天;应付账款周转天数同比增加11.21天至77.87天,使净营业周期同比减少7.01天至-41.51天。 海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于19年8 月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应16、13、11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
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接驳业务加快恢复,Q3售气量增速+30%。公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元,同比-2.7%/-25.3%,两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%,主要系H1因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3,接驳收入占比提升。天然气销售量方面,前三季度售气27.6亿方,同比+22.1%;其中Q3售气11.1亿方,同比+30.0%。分结构来看:前三季度、Q3电厂气分别为8.2、4.4亿方,同比+15.4%、+13.6%;非电厂气分别为19.3、6.6亿元,同比+25.2%、+43.3%,主要受益于:①工商业用气需求回升;②外延收购项目持续贡献增量用气(19、20H1分别收购11、5个项目);③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。 锁定低价海气+业务结构优化,Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。前三季度、Q3天然气销售单价2.44、2.06元/方,同比-16.7%、-25.1%,我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipperdata数据,公司Q3进口LNG约2.0亿方,前三季度对应接收站利用率81%。在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下,公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善,同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降,公司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%,毛利润同比+32%,为业绩增长主因。 展望Q4:延续复苏势头,国家管网10月正式运营。驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度:①城中村改造目标44万户目标不变的情况下,Q4接驳工程加速推进;②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升,锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10月正式运营,中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元,对应EPS0.47、0.58、0.66元,对应PE16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 上游气价大幅上涨,“城中村”改造不达预期,外延扩张不及预期等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 7.75 -- -- 7.78 0.39%
8.06 4.00%
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业绩符合预期,收入受疫情影响有所下滑,毛利率改善 公司发布2020年中报,实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.58亿,同比+10.68%。收入下滑主要是受疫情影响,工商用气和液化石油气销量下降所致,但是公司整体毛利率有所改善,由去年同期的20.39%上升至22.48%。 销气量持续增长,尤其电厂用气和异地增长显著 上半年公司天然气销售量16.53亿立方米,同比+17.48%,其中管道天然气销售量14.12亿方,同比+6.16%。由于疫情对工商业影响较大,上半年深圳地区管道气销量同比持平,然而电厂用气销量达到3.81亿立方米,同比+19.06%。公司在异地保持快速发展,异地管道天然气销量5.27亿立方米,同比+16.46%,高于行业4%的平均增速水平。 在毛利率方面,天然气销售业务的毛利率达到21.81%,同比+0.94pct,我们认为原因可能是由于低价LNG摊薄成本以及中石油的气源降价所致。 进口LNG价格持续低迷,天然气批发业务盈利大幅提升 截至8月21日,日韩LNG现货JKM价格3.7美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-48%,低于门站价64%。 华安天然气储备与调峰库投产,带动公司天然气批发销量大幅增长。公司上半年LNG批发量为2.42亿立方米,同比增长212.54%。 在上述影响下,上半年公司天然气批发业务毛利率达到32.72%,同比增长近30pct。 液化石油气业务有所拖累 公司液化石油气销量23.86万吨,同比-26.45%,其中:液化石油气批发19.29万吨,同比-32.69%;瓶装石油气4.56万吨,同比+20.95%。在盈利方面,液化石油气批发业务毛利有所亏损,瓶装石油气业务毛利率也有所下滑。 展望未来,我们继续看好管网改革给公司带来发展机遇,上游的公平开放有助于公司优化采购渠道,降低采购成本,中游的公平开放有助于公司有效利用管网持续扩大异地市场份额。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,管网开放进度不达预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 8.15 -- -- 7.99 -1.96%
8.06 -1.10%
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事件:2020年8月22日,公司公布2020年半年报告。2020年上半年营业收入63.73亿元,比上年同期下降,归属母公司净利润6.58亿,比上年同期增长,略低于预期。主要受疫情影响工商业用气和液化石油气销量下降。 城中村改造略低于预期。截至2020年年中公司深圳本地燃气用户达到236.33万户,上半年深圳本地实际燃气用户净增加7.13万户,低于我们之前的预期,主要受到疫情影响,我们调降2020、2021、2022年度深圳本地燃气用户净增加数至20、30、30万户。截至2020年年中深圳市外用户达到159.34万户,非本地用户净增长9.14万户,超出我们预期4万户,且2020年上半年公司新增了5个非本地燃气项目,我们调高2020年度非本地燃气用户净增10万户的预期至16万户,预计2020年年底非本地燃气用户为175.84万户,相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。 气源价格维持低位。到今年6月30日《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》中规定的售气价格执行到期,非居民用气成本有上升趋势,但今年全球新冠疫情影响持续性扩大,能源价格的下跌超出了我们之前的预期,LNG中国到岸价格大幅下跌,2020年Q1 LNG到岸价(中国)平均价格跌至0.8937元/立方米,4月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米,仅在8月上旬有所抬头涨至1.05元/立方米,这依然低于我们之前对LNG到岸价(中国)1.1元/立方米的预期,我们相应下调公司未来气源成本的预测,我们下调全年LNG到岸平均预期价格至1.05元/立方米。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.85、11.92和16.86亿元,对应EPS分别为0.38、0.41和0.59元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为21.58、19.65和13.89倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升,维持“推荐”评级。 风险提示:国际液化天然气价格大幅上升,城中村燃气改造不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 8.15 -- -- 7.99 -1.96%
8.06 -1.10%
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动态事项公司发布2020年半年度报告。2020年上半年,公司实现营业收入为63.72亿元,较上年同期下降3.20%;归属于上市公司股东的净利润为6.58亿元,较上年同期增长10.68%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.03亿元,较上年同期增长4.79%;基本每股收益为0.23元。 主要观点收入小降,业绩增长一成公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止 2020年 6月底,公司管道燃气用户总数 395.67万户,其中深圳地区 236.33万户,深圳以外地区 159.34万户。2020年 1-6月,管道燃气用户净增 16.27万户,其中深圳地区净增 7.13万 户,深圳以外地区净增 9.14万户。 上半年,公司实现营业收入为63.73亿元,较上年同期下降3.2%,主要是受疫情影响,工商用气和液化石油气销量下降的原因;归属于上市公司所有者的净利润为6.58亿元,较上年同期增长10.68%。业绩增长主要是由于成本降幅高于收入降幅。 (1)公司天然气销售收入44.43亿元,同比增长4.12%;销售量 16.53亿立方米,同比增长17.48%;其中管道天然气销售量14.12亿方,同比增长6.16%;深圳地区管道天然气销售量8.84亿立方米,同比增长0.80%,其中电厂天然气销售量为 3.81亿立方米,同比增长 19.06%。 公司液化天然气批发收入为5.23亿元,同比增长134.53%。液化天然气批发为2.42亿立方米,同比增长212.54%。主要是华安天然气储备与调峰库投产带来天然气批发销量同比大幅增长。 (2)公司石油气批发和瓶装石油气业务实现收入8.60亿元,同比下降33.60%。液化石油气销量23.86万吨,同比减少8.58万吨,下降26.45%,其中:液化石油气批发19.29万吨,同比减少9.37万吨,下降32.69%;瓶装石油气4.56万吨,同比增加0.79万吨,增长20.95%。 (3)燃气工程及材料业务实现收入7.80亿元,同比下降25.93%。 毛利率提升公司整体毛利率为22.48%,较上年同期提高了2.09个百分点。其中管道燃气、燃气工程与材料、天然气批发、瓶装石油气业务毛利率分别为21.81%、40.20%、32.72%、37.14%,分别变化了0.94、4. 14、29.58、-2.48个百分点。 异地业务持续推进深圳以外地区(包括香港深燃公司)实现营业收入21.64亿元,同比增长1.50%;管道天然气销量5.27亿立方米,同比增长16.46%。成立河北深燃致远公司,首次进入河北省清洁能源市场。2020年7月,收购东方燃气5个城市燃气项目,首次进入四川省城市燃气市场。 股东集中竞价减持股份计划8月6日,公司公告,新希望集团拟通过竞价交易方式减持合计不超过21,450,000股,即不超过公司总股本的0.75%。减持期间:自公告之日起15个交易日后的6个月内。 风险提示天然气销量低于预期、油价波动、能源供应风险等。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2020-2022年每股收益为0.43元、0.47元和0.51元,对应的动态市盈率为19.11倍、17.17倍和15.99倍,公司估值略低于行业平均估值,维持公司“谨慎增持”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 8.60 24.10% 8.15 -0.12%
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2Q20利润增长24%,增量气源助推增长 1H20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.7/6.6/6.0亿元,同比-3.2%/+10.8%/+4.9%,对应2Q20实现营收/归母净利润35.4/4.4亿元,同比+1.9%/+23.9%。1H20公司销气量达16.5亿方,同比+16.8%,进口LNG+大鹏TUA扩容为主要气源增量。在供给过剩和海外LNG 现货价格偏低的背景下,我们预计2020年LNG接收站有望为公司贡献可观的利润增量。我们维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为12.3/15.2/17.0亿元,维持“买入”评级。 销气业务:低价LNG推升毛利率,2Q20量增抵消价减 1H20销气业务(管道燃气+天然气批发)收入/毛利分别为44.4/10.3亿元,同比+4.1%/20.6%,受低价LNG削减购气成本推动,1H20销气毛利率同比提升3.1pct至23.1%。2Q20销气业务量增价减,销气收入23.6亿,同比+5.6%,其中销售量9.21亿方,同比+18.8%:1)电厂销售量2.15亿方,同比-16.3%,主因唯美电厂4月并表后,约1亿气量无法再计入电厂销售气量所致,2)非电厂销售量7.06亿方,同比+36.3%,主因异地项目贡献销气增量。2Q20不含税气价为2.56元/方,同比-11.1%,售价下降主要受广东省降低用气价格及售价较高的工商业用户占比下降两方面影响。 LPG与其他:价格下降拖累板块表现,电厂开拓助推气源消纳 2Q20液化石油气批发收入3.02亿,同比-42.6%,主要受液化石油气价格大幅下降拖累。其他业务收入8.8亿,同比+22.9%,主因公司新增唯美电厂售电收入。相比于向其他电厂售气,控股唯美电厂,可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势,据我们测算,唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下,净利润为0.18/0.30/0.43亿元。 LNG 接收站盈利能力突出,未来有望显著增厚公司业绩 公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方,已经于2019年投运,2019年LNG接收站供气量达到1.8亿方,我们预计随着产能的爬升,2020-2022年供气量将达到6/10/10亿方,于2021年实现满产。今年以来油价大幅下跌,叠加海外中长期维度LNG供需过剩,我们判断LNG价格或将保持低位运行。我们预计2020-2022年接收站贡献利润3.9/6.9/6.9亿,与2019年公司归母净利润10.6亿相比,增量贡献为37%/65%/65%。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持前期盈利预测,预计2020-22年公司归母净利润分别为12.3/15.2/17.0亿元,对应EPS为0.43/0.53/0.59元。参考可比公司2020年Wind一致P/E 均值13x,考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运带来的增量贡献可观,应享受适当溢价,给予公司2020年目标P/E 20x,对应目标价8.60元/股(前值:8.10-8.52),维持“买入”评级。 风险提示:国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入63.73亿元,同比减少3.2%;归母净利润6.58亿元,同比增长10.68%;扣非归母净利润6.03亿元,同比增长4.79%;加权平均ROE同比提高0.31pct,至5.8%。n业绩同增10.68%,天然气批发贡献主增长。综合毛利率达22.48%,同升2.09pct;分业务来看,1)管道燃气营收39.20亿元,同减3.07%,毛利率同升0.94pct至21.81%;2)天然气批发营收5.23亿元,同增134.47%,毛利率同升29.58pct至32.72%;3)石油气批发营收6.22亿元,同减40.92%,毛利率同降11.23pct至-10.32%;4)瓶装石油气营收2.38亿元,同减1.55%,毛利率同降2.48pct至37.14%;5)燃气工程及材料营收7.80亿元,同减15.77%,毛利率同升4.15pct至40.20%。n20H1电厂售气量同增19.06%,天然气批发气量高增212.54%。20H1公司天然气销售量16.53亿方,同增17.48%。其中,管道天然气14.12亿方,同增6.16%;天然气批发2.42亿方,同增212.54%。1)深圳地区,管道天然气售气量8.84亿方,同增0.80%,其中电厂天然气销售量为3.81亿方,同增19.06%(考虑唯美电厂并购加回抵扣销量,实际电厂售气量增长近50%)。2)非深圳地区,管道天然气销售5.27亿方,同增16.46%。n疫情影响减弱,20Q2业绩增速环比上升32.7pct。Q2单季归母净利润4.41亿元,同增23.79%,环比Q1归母净利润增速-8.91%提升32.7pct。n期间费用率上升1.62pct至12.59%。2020H1期间费用率上升1.62pct至12.59%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.23pct、上升0.26pct、上升0.07pct、上升0.12pct至8.31%、2.65%、1.3%、1.63%。n经营活动净现金流同增26.74%。2020H1,1)经营活动现金流净额8.7亿元,同增26.74%;2)投资活动现金流净额-0.28亿元,同增92.11%;3)筹资活动现金流净额0.11亿元,同增102.36%。n海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。n盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应18、14、12倍PE,维持“买入”评级。n风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
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异地扩张依旧亮眼,海气助力批发气量大增。2020H1公司管道天然气销售量16.53亿方,同比+17.5%。分结构来看:①深圳管道气,销售量同比+0.8%至8.84亿方,其中电厂/非电厂分别为3.81、5.03亿方,同比+19.1%/-9.7%,电厂气环比下滑系唯美电厂并表,非电厂气下滑系深圳商业受疫情冲击相对较大。H1完成城中村改造13.2万户,深圳用户+11.2%至236.3万户。②异地管道气,前期并购项目逐渐贡献增量用气,H1管道气量同比+16.5%至5.27亿方,延续较快增长,今年来通过成立河北深燃致远公司、收购东方燃气5个项目,进入河北、四川市场,H1深圳外用户159.34万户,同比大增24.6%。③天然气批发方面,受益于LNG接收站利用率提升,气量同比+212.5%至2.42亿方,收入同比+134.5%至5.23亿元。 上游联动降价+气源结构优化,毛利水平显著提升。降气价政策影响下,H1管道/批发气单价分别为2.78、2.16元/方,同比-8.7%/-25.0%。据Clipperdata数据,公司H1进口LNG约3.3亿方,对应接收站利用率65%,低价LNG进口气推动综合购气成本大幅下降,同时西二线政策性降价,淡季气价上浮幅度保持在6%左右,涨价情况较去年明显改善。H1管道、批发气毛利率同比+0.9/+29.6pct至21.8%/32.7%,带动整体毛利率+2.1pct至22.5%,批发气毛利润增长23.4倍至1.7亿元,为利润增长主因。 唯美电厂短期贡献有限,或为公司综合能源转型起点。H1唯美上网电量+361%至5.98亿千瓦时,收入1.7亿元,但毛利率仅2.1%,贡献利润总额536万元,占比0.7%。公司通过LNG气源保障以及供热管网投建,有望助力唯美两台主力机组实现满产,满足周边工业园蒸汽需求,提升供热收益。 展望:气量复苏,锁定低价海气平抑降价影响。H2商业售气以及城中村改造预计加速修复。Q3现货LNG价环比回升,公司已提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的低位,H2接收8船的假设下有望降低1.9亿元购气成本(较门站价基准),有效缓解终端降价以及8/1起气电上网电价下调的影响。 投资建议我们预计公司2020-2022年净利润为13.2、16.7、18.5亿元,对应EPS0.46、0.58、0.64元,对应PE18/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示限制股解禁,大股东减持,上游气价大幅上涨,外延扩张不及预期等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 8.16 -- -- 8.15 -0.12%
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事件:深圳燃气发布2020年半年报。2020H1公司营业收入63.7亿元,同比下滑3.2%;归母净利润6.6亿元,同比增长10.7%。2020Q2公司营业收入35.4亿元,同比增长1.9%;归母净利润4.4亿元,同比增长23.8%。 克服疫情影响,天然气销售量持续增长:公司2020H1天然气销售量16.53亿立方米,同比增长17.5%;我们测算2020Q2天然气销售量9.2亿立方米,同比增长18.8%,增速较2020Q1提升3个百分点。分类别来看,2020H1公司天然气批发销售量2.4亿立方米,同比大幅提升213%,主要系2019H2公司LNG接收站投产的翘尾效应及产能爬坡所致。2020H1公司管道天然气销售量14.1亿立方米,同比增长6.2%,其中深圳、异地管道天然气销售量分别同比增长0.8%、16.5%。深圳地区的天然气销售量增长主要源自电厂用气放量,受疫情影响工商业等用气仍待恢复(我们测算2020H1深圳非电厂用气量同比降幅9.7%);异地天然气销售量与城燃项目扩张有关,2020H1城燃项目数同比增加8个。此外,公司2020年7月收购东方燃气5个城燃项目,首次进入四川省城燃市场,异地版图不断扩张。 LNG接收站贡献显著,Q2业绩可观:今年以来LNG进口价格持续下行,2020Q2我国LNG月度进口均价同比降幅约16-27%,LNG接收站盈利空间显著,有效对冲深圳地区终端气价下调影响。2020H1公司天然气批发板块毛利同比增长1.6亿元(同比增长23倍);毛利率32.7%,同比增长29.6个百分点。受益于LNG接收站等进口气业务拉动,公司单季度表现可观。公司2020Q2营业收入同比增长1.9%,增速由负转正(2020Q1营业收入同比-8.8%);综合毛利率22.0%,同比增长1.6个百分点;归母净利润同比增长23.8%,增速由负转正(2020Q1归母净利润同比-8.9%)。 盈利预测与投资评级:考虑到传统管道燃气业务承压,小幅下调公司2020-2022年的EPS至0.44、0.52、0.56元(调整前分别为0.46、0.53、0.57元),当前股价对应PE分别为19、16、16倍。看好公司城燃公司中稀缺的气源优势,维持“买入”评级。 风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气毛差超预期收窄,LNG项目周转率低于预期,LPG价格大幅波动的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名