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深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-17 6.85 -- -- 6.97 1.75%
8.30 21.17% -- 详细
业务结构清晰,城燃主业从深圳向周边省份辐射,盈利能力稳健。公司立足深圳,逐步向安徽、江西、江苏等地辐射城燃事业;2020年后通过资本运作培育以光伏胶膜为代表的“清洁能源”业务。截至2023年底,公司天然气用户数超过763万,2023年管道天然气销售量48.40亿立方米,同比增长18.28%;其中城市燃气销售量33.31亿立方米,同比增长11.07%,电厂销售量15.09亿立方米,同比增长38.06%。2023年实现营收309.29亿元,同比增长2.88%;归属于上市公司股东净利润14.40亿元,同比增长17.80%。营收结构方面,2023年城燃、燃气资源、综合能源、智慧服务及其他分别占比57%、14%、22%、7%。 需求侧:基期成本上调,支持城燃业务回收过去几年未传导至下游的高昂采购成本,毛差修复激发业绩弹性。城燃业务下游价格由政府按照准许收益原则定价,在未建立上下游联动机制时期,上游价格无法及时传导至下游,公司净利润受天然气价格波动影响较大。2024年3月,深圳在联动机制下核定公司资源采购成本并上调基期成本,在此基础上上调燃气销售价格0.31元/立方米,公司2021-2023年期间高昂采购成本可获得合理回收。在深圳推动“瓶改管”、气电项目建设、扩大需求规模的情况下,价格上调带动的毛差修复有望为公司业绩带来较大弹性。 供给侧:天然气价格震荡下行,公司作为上下游一体化企业,毛利率预计将进一步回升。2023年以来,全球天然气价格震荡下行,海外LNG价格维持低位;我国进口LNG平均价格恢复至2019-2020年水平。此外,公司2023年8月发行可转债募投项目深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程,预计项目达产后可以每年增加LNG销售量150万吨,助力公司构建更完善的天然气采运储销全产业体系,有望带动公司毛利率上升。 综合能源与智慧服务板块稳健发展,巩固盈利基本盘。2020年后公司通过投资控股,成功布局综合能源与智慧服务两大板块。其中,综合能源业务以生产光伏胶膜的斯威克作为盈利核心,2021/2022年净利润贡献占比达17.8%、18.6%。智慧服务板块依靠公司稳固的客户群体,智能燃气表、燃具、燃气保险等销售增长较快,2023年板块收入21.77亿元,同比增长33.97%。 盈利预测与估值:预测2024-2026年归母净利润分别为15.18、16.49、18.00亿元,同比增长率分别为5.4%、8.6%、9.2%,当前股价对应PE倍13、12倍、11倍。选取新奥股份、佛燃能源、蓝天燃气作为可比公司,其2024-2026平均估值为11倍、10倍、9倍。鉴于公司处于全国经济最发达地区之一的深圳,用气强度与潜力均显著高于全国,以及未来几年具有较为确定的业绩增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动风险、光伏胶膜行业价格竞争风险
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-15 6.87 9.63 33.56% 6.97 1.46%
8.30 20.82% -- 详细
我们推测公司 2Q24业绩增长主要受益于气量增长及深圳地区毛差修复; 公司 2H24下游用气需求有望提升,毛差仍有修复空间。 投资要点: 维持“增持”评级: 公司售气量有望提升,毛差仍有修复空间。维持2024~2026年 EPS 0.58/0.65/0.74元,维持目标价 9.63元,维持“增持”评级。 事件: 公司披露半年度业绩快报,预计 1H24营收 137.8亿元,同比-9.5%;归母净利润 7.4亿元,同比+13.6%;单季度看,预计 2Q24营收 69.2亿元,同比-9.5%;归母净利润 4.6亿元,同比+18.2%, 业绩基本符合我们预期。 气量增长叠加毛差修复,公司 2Q24业绩增速可观。 公司 2Q24管道天然气销售量 13.2亿立方米,同比+2.8%;天然气批发量 1.12亿立方米,同比+103.6%。 按用户类型划分, 2Q24深圳地区城市燃气销售量3.7亿方米,同比+21.6%; 深圳以外地区城市燃气销售量 5.3亿方米,同比+4.5%; 电厂销售量 4.2亿立方米,同比-11.3%,我们推测电厂销气量下降与来水好转、水电发电量挤压气电发电空间有关。 2Q24归母净利率 6.7%,同比+1.6ppts。 我们推测公司 2Q24业绩增长主要受益于气量增长及深圳地区毛差修复(详见 2024年 3月 17日报告《顺价改革再进一步,毛差修复趋势延续》)。 用气需求有望提升,毛差仍有修复空间。 公司气源储备丰富, 2024年3月与中石油新签订 10年长协、合同气量 96.9亿立方米。 2024年 6月,深燃热电高埗电厂首台 9F 级燃气—蒸汽联合循环热电联产机组、深圳能源东部电厂二期 4号机组投运。伴随新机组投运, 公司下游用气需求有望提升。当前海外天然气气价仍处于下行通道(1H24中国LNG 现货到岸价均价 10.3美元/百万英热,同比-24.8%),我们认为成本端改善叠加顺价进程推进,公司毛差仍有向上修复空间,盈利提升可期。 风险提示: 气价超预期上涨压缩盈利,下游气量需求不及预期,光伏胶膜盈利低于预期等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-29 7.42 9.63 33.56% 7.75 4.45%
7.75 4.45%
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1Q24业绩提升主要受益于管理费用改善。 公司气源供应稳定,毛差有望修复。 投资要点: 维持“增持”评级: 公司气源供应稳定, 2024年毛差修复在即, 维持2024~2026年 EPS 0.58/ 0.65/0.74元,维持目标价 9.86元,维持“增持”评级。 业绩符合业绩快报指引。 公司 1Q24营收 68.6亿元,同比-9.4%;归母净利润 2.8亿元,同比+6.7%, 符合业绩快报指引。 管理费用改善, 1Q24业绩提升。 1Q24管道天然气销量 11.7亿立方米,同比+11.8%(其中城市燃气销量 9.2亿立方米,同比+9.4%; 电厂销量 2.5亿立方米,同比+21.7%) 。 公司 1Q24毛利率 15.2%,同比+1.4ppts; 净利润 3.2亿元,同比+10.0%。 我们推测 1Q24业绩增长主要受益于费用改善: 1Q24管理费用率 1.2%,同比-0.5ppts。 气源供应稳定, 毛差有望修复。 公司气源储备丰富, 2024年 3月与中石油新签订 10年长协(合同气量 96.9亿立方米)。 同时, 伴随储备库二期项目投运, 公司长期 LNG 年周转能力有望提升至 280万吨(原 80万吨) ,气源采购能力进一步提升。 海外气价下行背景下,伴随深圳顺价落地(2024年 3月 16日起深圳地区居民/非居民气价均提升 0.31元/立方米),我们预计公司毛差有望修复,短期业绩弹性有望释放: 以 2023年经营数据为基数静态测算(2023年深圳地区非电厂售气量 12.4亿立方米),本次深圳调价对深圳燃气净利润的年化贡献约 2.6亿元。 风险提示: 气价超预期上涨压缩盈利,光伏胶膜盈利低于预期等
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-27 6.69 -- -- 6.96 4.04%
7.37 10.16%
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10 月 26 日晚间公司发布 23 年三季报, 1~3Q23 实现营收 231.9亿元,同比+2.9%;实现归母净利润 11.1 亿元,同比+28.2%。3Q23 实现营收 79.7 亿元,同比+2.9%;实现归母净利润 4.6 亿元,同比+41.0%。经营分析3Q23 售气量同比+27.9%, 电厂用气需求增量贡献率环比下滑。1~3Q23 公司售气量累计增加 6.8 亿方, 其中 Q3 单季度贡献近半数增量。 3Q23 管道气销量 13.2 亿方(同比+17.9%), 批发气销量1.7 亿方(同比+290.7%), 同、 环比均大幅提升。 分用户看,电厂销量 5.3(同比+21.1%), 来水改善+步出低基数区间使得增速较 1H23 显著下滑; 非电厂城燃销量 7.9 亿方(同比+15.8%), 接替发电需求驱动持续增长。 分地区看,深圳管道气销量 8.2 亿方(同比+18.0%), 主要由气电需求支撑; 异地管道气销量 5.1 亿方(同比+17.7%), 是城燃售气增量的主要来源。智慧燃气和燃气资源板块驱动公司盈利能力持续修复。 疫情放开、 深圳瓶改管提速及房地产政策松绑等因素共同作用下, 23 年公司管道气净增用户数同比大幅提升, 带动智慧燃气板块利润增长。 3Q23 公司天然气批发量大幅回升, 或因沿海地区进口 LNG 经济性有所修复。 销售端来看, 液化天然气批发和液化石油气批发均为市场化业务,价格随行就市; 成本端看, 公司初步完成产业链上下游一体化布局, 拥有 1 座 5 万吨级 LNG 码头, 打通了国际天然气资源自主采购通道, 有望充分受益于国际气价下行。斯威克回款和出货情况改善, 公司应收账款和存货周转率提升。3Q22 起光伏胶膜随 EVA 粒子市场价格同向下行, 子公司斯威克经营承压, 应收账款和存货周转率放缓。 伴随高价存货出清、 光伏行业景气度维持, 斯威克公司应收款项及存货较上年同期占用的营运资金减少。 3Q23 公司应收账款和存货周转率分别为 8.2、10.2 次, 较 1Q23 分别提升 5.6、 6.6 次。盈利预测、估值与评级23 年国际气价下行、疫情管控影响消退, 公司净增管道气用户数、售气量回升; 光伏胶膜回款和出货情况改善, 公司应收账款和存货周转率提升。 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 15.8/17.5/19.8 亿元, EPS 分别为 0.55/0.61/0.69 元,公司股票现价对应 PE 估值分别为 12 倍、 11 倍和 10 倍,维持“增持”评级。 风险提示气源价格波动超预期; 光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-29 7.15 -- -- 7.16 0.14%
7.37 3.08%
详细
8月28日晚间公司发布23年半年报,1H23实现营收152.2亿元,同比+2.9%;实现归母净利润6.5亿元,同比+20.6%。2Q23实现营收76.5亿元,同比-4.6%;实现归母净利润3.9亿元,同比+25.3%。 经营分析广东电厂用气需求改善,113H23公司售气量同比++9.8%。1H23公司管道气用户净增60万户,较去年同期+38万户;管道气销量23.3亿方(同比+19.1%),批发气销量2.0亿方(同比-9.1%);受“瓶改管”和LPG库区大修等因素影响,1H23公司LPG批发销售量17.7万吨(同比-35.6%)。分用户看,电厂销量6.8(同比+56.1%、2年CAGR为-3.1%),主因2Q23广东气温回归常年平均、来水偏枯使火电需求旺盛且采购成本回落;城燃销量18.5亿方(同比+6.4%)。分地区看,深圳管道气销量13.2亿方(同比+26.7%),主因发电用气需求修复;异地管道气销量10.1亿方(同比+10.4%),为城燃售气贡献主要增量。 产业链一体化保障气源供应,公司售气毛差修复。公司布局产业链一体化,子公司与碧辟中国签订的购气长约从23年开始执行(22.5万吨/年);另与广东大鹏公司、中石油签有长期合同,拥有LNG储罐和码头及迭福LNG接收站准入资格,且首艘LNG运输船“大鹏公主”号已交付使用。23年截至目前LNG平均到岸价约3.24元/方,略低于广东中石油淡季非管制气合同价。受益于气源多元化布局,公司管道气毛利率环比22年底+0.6pct。 113H23光伏胶膜业绩承压,下半年有望边际改善。3Q22以来,光伏胶膜随EVA粒子市场价格同向下行,斯威克出货量同比+17.4%而营收和净利分别-15.5%、-72.2%。2H23伴随高价存货出清、光伏行业景气度维持,斯威克盈利能力有望回升。此外,公司计划分拆斯威克上市、募投项目为年产3亿平的光伏封装胶膜产线。 22年斯威克光伏封装胶膜产品市占率全球第二,分拆上市有望增强品牌效应、巩固竞争优势,带动光伏胶膜业务营收持续增长。 盈利预测、估值与评级23年国际气价下行、疫情管控影响消退,公司净增管道气用户数、售气量回升;光伏胶膜业绩承压,下半年有望边际改善。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润15.8/19.2/21.2亿元,EPS分别为0.55/0.67/0.74元,公司股票现价对应PE估值分别为13倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。 风险提示上游价格波动超预期;光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2023-04-28 6.76 -- -- 7.39 7.26%
7.80 15.38%
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业绩简评4 月27 日晚间公司发布22 年年报及23 年一季报,22 全年实现营收300.6 亿元,同比+40.4%;实现归母净利润12.2 亿元,同比-9.7%。1Q23 实现营收75.8 亿元,同比+11.7%;实现归母净利润2.6 亿元,同比+14.0%。 经营分析上游价格高企抑制需求,22 年销气量同比微增0.5%。俄乌冲突致使国际气价高企挤出需求,疫情压制下游需求并影响施工,公司22 年天然气用户净增69 万户,较去年新增量减少一半。22 年公司管道气销量40.9 亿方(同比+1.7%),天然气批发量3.3 亿方(同比-12.2%),LPG 批发量57.6 万吨,与上年基本持平。其中,管道气业务毛利率下降至8.2%(同比-6.4pcts),而批发业务毛利率上升至10.1%(同比+8.3pcts)。售气结构方面,城燃销量33.3 亿方(同比+8.3%),电厂销量10.9(同比-17.5%),主因发电成本与电价倒挂。 1Q23 用气需求修复,海外长协启动保障气源供应。1)需求端:宏观经济复苏及国际气价下行驱动用气需求修复,公司1Q23 售气量11.9 亿方(同比+9.8%);分地区看,深圳地区管道气销量5.5 亿方(同比+18.9%),贡献主要增量。2)供应端:全资子公司与碧辟中国签订的10 年天然气采购合同从23 年开始执行,执行量为22.5 万吨/年;此外,公司还与广东大鹏公司、中石油签有长期合同、拥有LNG 储罐和码头及迭福LNG 接收站准入资格,且首艘LNG 运输船“大鹏公主”号已于年初交付使用,未来可受益于多气源优势。 光伏胶膜业绩短期承压,但长期景气度可期。斯威克22 年实现收入63.7 亿(同比+65.8%);实现净利2.2 亿(同比-8.0%)。其中,4Q22 实现净利润-1.8 亿(同比-188.8%),主受22 年底需求遇冷叠加市场恐慌导致光伏产业链价格全线大跌影响。全面放开后光伏新增装机有望放量,23 年胶膜业绩或重回增长通道。 盈利预测、估值与评级23 年国际气价下行且国内经济复苏,毛差较高的工商业用气需求有望改善;但22 年深圳下调居民气价,预计整体售气毛差将稳步回升。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润13.2/15.4/19.5 亿元,EPS 分别为0.46/0.54/0.68 元,公司股票现价对应PE 估值分别为15 倍、13 倍和10 倍,维持“增持”评级。 风险提示上游价格波动超预期;光伏、燃气下游需求不及预期风险等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 6.25 -- -- 7.29 13.91%
7.72 23.52%
详细
事件: 2021年公司实现营收 214.15亿元,同增 42.62%;归母净利润13.54亿元,同增 2.46%,低于我们的预期; 2022Q1实现营收 67.86亿元,同增 55.92%;归母净利润 2.27亿元,同减 21.04%。 并购斯威克&气量增长带动收入高增,气源价格上行拉低毛利率。 2021年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。 2021年 9月斯威克纳入合并报表, 9-12月收入 17.34亿元,净利润 1.90亿元, 剥离斯威克贡献, 2021年公司营收 196.80亿元,同增 31.07%。 2021年公司毛利率同降 6pct 至 19.78%, 主要系 2021年全球天然气消费量高增, 供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨,公司毛差受影响所致。分业务来看, 1)城市燃气板块: 收入 130.52亿元,同增 24.73%,毛利率同降7.18pct 至 21.47%; 2)燃气资源板块: 收入 34.73亿元,同增 35.51%,毛利率同降 8.14pct 至 3.71%。 3)综合能源板块: 收入 25.07亿元,同增 309.59%,毛利率同升 6.35pct 至 16.17%。 4)智慧服务板块: 收入20.71亿元,同增 82.74%,毛利率同升 2.23pct 至 42.12%。 新增工商用户和电厂用气量创新高,省外地区快速拓展。 2021年公司天然气销量 44.01亿方,同增 14.05%,代输量 8.11亿方,同增 117%。 1)管道天然气: 2021年管道气销量 40.24亿方,同增 22.01%。 a.深圳: 城燃销量 10.40亿方,同增 10.51%;电厂销量 13.24亿方,同增 21.36%。 b.非深圳:深圳外地区城燃销量 16.60亿方,同增 31.27%。 海气陆气双管齐下, 积极应对气源压力。 1) 加签长协,现货为辅。 a.公司拥有 1座 8万方的 LNG 储罐, 1座 5万吨级 LNG 码头,年周转能力80万吨,建立 7天的城镇燃气应急储备气源。 b.2021年 7月签订 12年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同,采购气量 27万吨/年; c.2021年 10月与碧辟(中国)签订 10年天然气采购合同,合同气量: 2023-2024年 22.5万吨/年, 2025-2032年 30万吨/年。 d.拥有 2座 8万立方米的 LPG 储罐,年周转能力 96万吨。 2)与中石油签订稳产期年供应量 40亿方的采购协议提升气源自主性。 此外,政策推动天然气上下游价格联动机制,上游气源压力实现向下游实现顺价。 并表斯威克落地光伏电站, 推进综合能源和智慧服务布局。 1)光伏领域: 并购斯威克&光伏电站。 2021年 9月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业,此外并购 210MW 光伏地面电站,投资开发 3个屋顶分布式光伏项目。 2)热电联供领域: 推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。 3)氢能领域: 推动氢能应用研发和技术储备。 盈利预测与投资评级: 考虑国际天然气气价仍居高位,成本压力较大,我们将公司 2022-2023年归母净利润预测从 18.90/20.59亿元下调至14.11/17.58亿元, 预计 2024年归母净利润为 20.67亿元,当前市值对应2022-2024年 PE 13/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-29 6.12 -- -- 7.12 16.34%
7.72 26.14%
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业绩简评4月 28日,公司发布 2021年报及 2022年一季报。公司 2021年全年营收214.1亿元,同比+42.62%;归母净利润 13.5亿元,同比+2.46%。2022Q1营收 67.9亿元,同比+55.92%;归母净利润 2.3亿元,同比-21.04%。 经营分析管道燃气超额完成目标,加购低价 LPG。公司 2021年全年管道天然气销售收入为 109.6亿元,同比+33%;管道天然气销售量为 40.24亿立方米,同比+22.01%,主要系年末超额完成深圳城中村管道燃气目标,新增深圳工商业用户超过 1万户。LPG 方面,公司全年液化石油气批发销售收入为 25.6亿元,同比+70.53%,主要系公司在国际 LNG 现货市场价格大幅上涨的形势下及时调整策略,减少 LNG 采购并在 LPG 价格低位加大 LPG 进口采购量。 与多家公司签订长协,保证供应。全资子公司华安公司于 2021年 10月与碧辟中国签订 10年天然气采购合同,合同气量为 2023-2024年 22.5万吨/年,2025-2032年 30万吨;与中石油签订稳产期年供应量 40亿立方米的天然气采购协议,多份长期合同的签订保证上游天然气的来源稳定。 在光伏领域稳步前进,把握“双碳”机遇。2021年 8月公司收购全球第二大光伏胶膜公司斯威克,向光伏领域进发。2022Q1斯威克营业收入/净利润为13.50/0.90亿元,同比+92.35%/+43.90%,公司在中国光伏产业迅速增长阶段果断进入市场,大力发展清洁能源。 投资建议预计公司 2022-2024年实现归母净利润 17.9/20.2/23.0亿元,EPS 分别为0.62/0.7/0.8元,对应 PE 分别为 10倍、9倍和 8倍,维持“增持”评级。 风险提示天然气价格波动风险、新增用户量不及预期等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-01 9.10 -- -- 9.80 7.69%
9.80 7.69%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度营业收入145.73亿元,同比增长44.66%;归母净利润12.04亿元,同比增长10.25%;2021年Q3单季收入49.37亿元,同比增长33.4%;归母净利润3.52亿元,同比减少18.89%,符合我们的预期。 天然气销量稳定增长,气源成本上行影响盈利能力。2021年前三季度,公司实现营收高增系售气量稳定增长,天然气销售量33.42亿方,同增21.17%,其中电厂销售量10.07亿方,同增22.21%;非电厂销量23.35亿方,同增20.73%。营收145.73亿元,同比增长44.66%;归母净利润12.04亿元,同增10.25%。综合毛利率同比降低3.87pct至21.2%,主要系期间国际能源价格上涨,公司气源成本上行导致短期盈利能力下滑。 优化气源结构,签订长协保障供应。2021年10月5日,公司公告全资子公司华安液化石油气与BP签署10年天然气购销合同,采购天然气约22.5-30万吨/年。其中2023-2024年22.5万吨/年,2025-2032年30万吨/年,采购价格为LNG价格+服务费,本次合同签订将有利于公司优化气源结构,保障上游天然气来源稳定。 费用管控得力,期间费用率降下降1.2pct至至11.34%。2021年前三季度,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.27pct、下降0.18pct、下降0.1pct、下降0.64pct至7.93%、1.15%、1.47%、0.8%。 受上游采购价格影响,经营活动净现金流同减减61.77%。由于天然气上游采购价格上涨导致成本增加,2021年前三季度公司经营活动现金流净额10.46亿元,同比减少61.77%;2)投资活动现金流净额-25.63亿元,其中17.82亿元用于设立项目投资公司收购斯威克;3)筹资活动现金流净额-0.74亿元,同比增加89.07%。 收购斯威克完成交割,强化清洁能源综合运营布局。2021年9月4日公司已完成收购斯威克工作,间接持有其50%股权。斯威克为全球领先光伏胶膜供应商,有效产能为3.6亿平方米/年,2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%,位居全球第二。斯威克评估报告预计2021-2023年各类产品产能分别达到4.06/4.74/6.84亿方/年,产线达76/88/120条。公司收购斯威克计划助力公司加速向清洁能源综合运营商转型,同时积极拓展光伏、供热等综合能源类项目,发展创新智慧业务,推进管道检测、燃气设备制造、智能燃气表、燃气气具品牌等智慧服务的拓展。 盈利预测与投资评级:公司燃气主业稳健增长,考虑斯威克业绩贡献,我们将2021-2023年归母净利润预测从15.60/17.90/19.06亿元上调为16.04/18.90/20.59亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.56/0.66/0.72元,当前市值对应2021-2023年PE16/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:天然气价格波动风险,项目收购不达预期,汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-27 10.86 12.09 67.68% 13.52 24.49%
13.52 24.49%
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事件:8月25日发布2021半年度报告,2021H1公司实现营业收入96.36亿元,同比增长51.20%;归母净利润8.52亿元,同比增长29.46%;基本每股收益盈利0.30元,同比增长30.43%。 点评:持续深耕核心城市燃气业务,助推业绩稳定增长。2021H1公司抓住深圳地区大力推进“煤改气”、“瓶改管”等重要机遇,聚焦主业持续深耕核心城市燃气市场。2021H1公司城市燃气业务实现营收73.46亿元,同比增长56.30%,占到主营业务总收入的76.24%。具体来看,2021H1公司管道天然气供应量25.51亿立方米,同比增长47.94%;其中深圳地区管道天然气销售量12.58亿立方米,同比增长30.13%;深圳以外地区销售量8.20亿立方米,同比增长55.57%。公司省内外燃气业务的快速发展也助力公司业绩实现稳定高增长。 优化业务结构和资源布局,加快转型。未来可期。( (1)客户类型方面:除了推进城中村管道改造工作,公司还加大工商用户拓展。2021H1公司新增居民用户16.96万户,同比增长350%;新增工商用户4565户,同比增长379%。 (2))业务区域方面:公司继续加强省外管道燃气业务经营,2021H1公司天然气用户数达468.65万户,其中深圳地区284.64万户,净增22.68万户;深圳以外地区184万户,净增9.70万户。 (3)业务种类方面:除了拟收购全球市占率第二的光伏胶膜标的斯威克50%的股权进入光伏胶膜市场外,公司还积极开拓商业热水、燃气热辐射、洗烘中心、天然气发电、光伏发电等项目,进一步拓展公司的业务范围和应用领域,加快向清洁能源综合运营商转型。 ,减费增效精细运营,。财务费用大幅减少。公司利用自身信用优势,在2021年连续发行两期超短期融资券共50亿元,半年度实现利息收入0.31亿元,同比增长184%,助力公司减少了31.11%的财务费用支出。同时公司为推动经营效益稳步提升,在2021年4月通过长效激励约束方案。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润16.12/18.82/21.52亿元,同比+21.96%/+16.78%/+14.34%,对应EPS0.56/0.65/0.75元,对应当前股价PE为19.39/16.60/14.52倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期;产品价格不及预期;原材料价格上涨
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-27 10.86 -- -- 13.52 24.49%
13.52 24.49%
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8月25日,深圳燃气发布半年报,2021上半年实现营收、扣非归母净利润分别为96.36亿元、8.42亿元,分别同比增长51.20%、39.78%;较2019年上半年分别增长46.38%、46.43%。 经营分析经营分析需求高景气,长管道燃气稳定增长:上半年,实现管道燃气供应25.51亿立方米,同比增长47.94%,在深圳、深圳外供给增速分别为30.13%和55.57%。1)上半年,广东用电量全国第一,用电增速十年新高,超过20%;水电供给不足,广东火电发电量同比增长41%,其中燃气发电增速超过37%。需求端高景气,公司在深圳地区电厂气销量增长44.56%。2)未来水电供给端边际改善,可再生能源并网比例增加,火电增速会有所放缓,但下游用电持续高增,且煤价处于高位,判断未来气电的需求将保持较高景气度,公司管道燃气业务将保持相对稳定增长。 拓展创新增值,赋能传统业务::上半年,公司智慧服务相关收入达2.16亿元,同比增长151.33%。看好因数据利用、多实验项目落地成果对客户端的赋能;收购带来的燃气设备制造业务,也会对业务带来协同效应。 域收购斯威克,进军光伏领域:8月3日,公司发布《关于收购斯威克的公告》,收购完成后,深圳燃气持有斯威克50%股权,成为斯威克控股股东。 1)斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商,2020年,斯威克胶膜出货2.53亿平,市占率17.81%,位居全球第二。其下游优质客户包括晶科、晶澳、隆基、协鑫等全球前十的组件厂商。2)深圳燃气以18亿对价收购斯威克50%股权,按斯威克2020年净利润2.56亿元计算,估值仅为14倍PE。 3)公司现金流充沛,进军光伏领域,有望打开成长空间,提升估值中枢。 投资建议投资建议收购尚未发生,暂不考虑。预计21-23年扣非归母净利润为17.9/22.0/26.9亿元,上调21-22年净利润7.2%/16.4%。对应EPS为0.62/0.77/0.94元,当前股价对应PE为15.5/12.7/10.4倍,给予“增持”评级。 风险提示风险提示上游气价波动对公司管道燃气、液化石油气销售带来的风险;广东地区电量供给改善,对气电的需求增速可能会有所放缓。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-27 10.86 -- -- 13.52 24.49%
13.52 24.49%
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事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入96.36亿元,同比增长51.2%;归属于上市公司股东的净利润8.52亿元,同比增长29.5%;归属于上市公司股东的扣非净利润8.42亿元,同比增长39.8%。 平安观点:11H21广东火电发电量增速全国第一,带动电厂气高增:上半年广东用电需求旺盛,同比增长22.9%;但西南地区来水不足,西电东送电量有限,全省接受外来电同比增长5.6%。受此影响,上半年省内火电发电量同比增长41.1%,增速全国最高;其中气电同比增长37.7%。1H21公司电厂气销量同比增长44.4%;如不追溯调整上年同期唯美电厂气量,则同比增长75.9%。 收购斯威克控股权,切入光伏产业链:8月2日,公司董事会审议通过《关于收购江苏斯威克新材料股份有限公司50%股份的议案》,拟出资17.84亿元设立深燃新能源产业投资公司,由项目公司以18亿元的价格收购东方日升持有的斯威克50%股份。斯威克是光伏胶膜龙头,有效产能3.6亿平方米/年,2020年在全球光伏胶膜市占率17.8%,位居世界第二;全年营收、净利分别为21.94、2.60亿元、期末净资产14.64亿元。收购价对应2020年静态PE、PB分别为13.84、2.46倍,相比2020年3月引入深创投等战投后的17.8亿元估值增长一倍以上。 投资建议:因斯威克收购的时间点尚无法确定,暂不考虑斯威克并表的影响。根据对气价、气量的预判,维持公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS为0.54/0.59/0.66元,对应8月25日收盘价PE分别为20.2/18.4/16.5倍,维持“推荐”评级。风险提示:1、用气需求:宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需求;外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降,影响公司天然气销售量。2、售气价格:销售价格仍在一定程度上受政府管控,可能因为政策调整发生变化。3、气源供应:中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源问题减少供应量。4、气源价格:上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动;国际原油价格和液化石油气价格的波动影响公司液化石油气批发业务的经营。5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-05 8.72 -- -- 11.99 37.50%
13.52 55.05%
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事件: 8月 2日, 公司公告, 拟收购斯威克控股权。本次交易拟通过设立项目投资公司作为收购主体,项目投资公司注册资本 18亿元,其中深圳燃气出资 17.82亿元、持股比例 99%,深圳燃气下属子公司深燃鲲鹏出资 0.02亿元、持股比例 0.11%,远致富海投资出资 0.14亿元、持股比例 0.78%,佳合投资出资 0.02亿元、持股比例 0.11%。项目投资公司成立后,拟收购东方日升持有的斯威克 1.40亿股,交易完成后项目公司持有斯威克 50%股份,交易对价 18亿元,相当于 2020年约 13.8倍 PE。斯威克 2021年 4月 30日经审计的账面净资产为 15.43亿元。 2020年斯威克胶膜出货 2.13亿平米, 市占率约 17.8%全球第二: 斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商,目前有效产能为 3.6亿平方米/年, 2020年产量 2.54亿平米,销售量 2.13亿平米, 在全球光伏胶膜市场销量占比 17.81%,位居全球第二。斯威克拥有 115项技术专利(其中发明专利 20项),能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求,产品获得 UL(美国)、 TüV(德国)、VDE(德国)、 CQC(中国)、 JET(日本)、 SGS(瑞士通用公证行)等多项国际认证。 2020年公司实现营业收入 21.9亿元, 同比增长 29.2%,实现净利润 2.6亿元, 同比增长 117.5%。保守预计公司 2021-2023年胶膜出货量将分别达 3.6亿平、 4.4亿平米、 5.3亿平米,随新客户顺利导入,市占率有望达 20-25%。 受益于电力需求旺盛,公司燃气主业强劲增长: 公司业绩快报披露, 2021H1营业收入为 96.4亿元,同比增长 51.2%。归母净利润 8.5亿元,同比增长 29.5%, 扣非归母净利润 8.4亿元,同比增长 39.8%。天然气销售量为 22.9亿立方米,同比增长 31.7%,其中电厂天然气销售量为 6.7亿立方米,同比增长 44.4%,非电厂天然气销售量 16.2亿立方米,同比增长 27.0%。 主要受益于存量居民用气需求稳健增长,和疫情后的工商业用电需求增长。 由于广东省电力供不应求,气电厂用气量大幅增长。 投资建议: 由于收购未完成,暂时不考虑斯威克的业绩增量, 我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 15.9亿元、 17.9亿元、 20.0亿元, 分别对应 0.55元、 0.62元、 0.69元的每股收益,相当于 2021年 14.4倍的动态市盈率,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示: 收购失败的风险、胶膜价格大幅下降的风险、 光伏新增装机不及预期、电力需求大幅下滑的风险
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-04 7.93 -- -- 11.99 51.20%
13.52 70.49%
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事件:公司拟收购东方日升持有的江苏斯威克新材料股份有限公司50%股权,完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。 点评: 拟收购光伏胶膜标的斯威克,PE对价仅14倍 本次收购拟以新设立项目公司为主体,注册资本18亿,其中深燃持股99%,子公司深燃鲲鹏持股0.11%,远致富海和佳合投资合计持股0.89%,收购完成后,深圳燃气将成为斯威克的控股股东。交易对价方面,斯威克50%股份对价为18亿,以2020年净利润为基础对应PE估值为13.8倍,以2020年末净资产为基础对应PB估值为2.5倍。 斯威克:光伏胶膜领军标的,全球市场销量第二 本次收购标的--江苏斯威克,为全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2005年,主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜,该产品是光伏电池的核心非硅辅料,包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜等高性能光伏封装胶膜及反光贴膜,2017-2020出货量分别为1.34、1.65及2.13亿方,目前公司有效产能为3.6亿平方米/年。2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%,位居全球第二,产品销往全球20多个国家和地区。技术层面,斯威克通过持续自主研发,已掌握光伏胶膜领域多项核心技术,拥有115项技术专利,能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求。财务层面,公司业绩快速增长,近三年净利润复合增速近30%,其中2020年实现营收21.7亿,同比增加29%,实现净利润2.6亿,同比增加118%,对应净利率12.0%,ROE为17.8%。 胶膜优质赛道打开成长空间,城燃主业提供稳健支撑 “转型发展”为公司十四五期间重要主线,公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型,2020年已通过控股深燃热电首次进军热电联产领域。此次收购标的的标的斯威克,为光伏胶膜领军企业,光伏胶膜是光伏各细分行业中的优质赛道,符合公司清洁能源综合运营这一转型方向,公司未来成长空间被进一步打开。城燃主业方面,售气端2021全年天然气销量目标为45亿方,同比增加16.6%;毛差端,在接收站资源及中游加速开放背景下有望稳中有升。因此,我们预计公司城燃主业将在保持稳健增长的同时,为新业务提供充沛现金流支撑。 盈利预测与估值:由于本次交易尚未完成,仍存一定不确定性,盈利预测暂不考虑斯威克。预计公司2021至2023年实现归母净利润15.7、18.1和20.4亿,对应PE分别为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:交易进度不及预期,深圳外扩张不及预期,天然气需求增长不及预期,上游气价超预期波动
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 6.70 -- -- 7.23 4.63%
7.06 5.37%
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事件:2020年公司实现营业收入150.15亿元,同增7.06%;归母净利润13.21亿元,同增24.92%;扣非归母净利润12.26亿元,同增18.73%,符合我们的预期。公司每10股派发现金红利2.10元(含税),分红比例45.72%。2021年Q1公司实现营业收入43.52亿元,同增53.6%;归母净利润2.87亿元,同增32.2%;扣非归母净利润2.83亿元,同增30.15%。 海气接入&管道气降价贡献突出,天然气批发表现亮眼。2020年公司综合毛利率达到25.78%,同升4.26pct。分板块来看,1)城燃板块营收108.62亿元,同增1.79%,毛利率同升4.53pct至28.81%,毛利率大幅提升主要系管道燃气上游气源成本淡季基准下浮及海气降本增效所致;2)上游资源板块营收31.98亿元,同增1.39%,毛利率同升4.78pct至15.46%,主要贡献来自全年华安码头&大鹏TUA采购的26船LNG,海气接入保障气量供应拉升批发毛差。3)综合能源板块实现营收6.56亿元,毛利率达12.54%,强化清洁能源综合运营,气电协同初见成效。4)智慧服务等实现营收2.99亿元,同增48.82%,毛利率同升9.71pct至55.09%,智慧服务战略正式提出,后续将陆续强化增值及信息化服务。 非深圳地区气量增长良好,天然气批发量高增126.61%。2020年公司管道天然气销售量32.97亿方,其中电厂售气量10.91亿方,同增12.24%,非深圳地区销售量11.87亿方,同增26.82%,保持良好增长态势;天然气批发销售量5.62亿方,同比高增126.61%。 n 期间费用率上升2.46pct至14.76%。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升2.37pct、上升0.15pct、下降0.05pct、下降0.01pct至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。 现金流稳健,分红比例领先。2020年公司1)经营活动现金流净额30.28亿元,同比增加23.81%;2)投资活动现金流净额-8.1亿元,同比增加63.98%;3)筹资活动现金流净额-13.01亿元,同比减少710.55%;分红比例达45.72%位列行业前列,良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。 强化清洁能源综合运营,持续推动产业链上下游一体化。公司依托区位及核心资产优势,未来将加速拓展上下游一体化推进产业链整合。在华安LNG码头及广东大鹏基础上,积极拓展上游气源供应,陆续向国家官网公司申请窗口期,保障下游稳定增长的天然气需求,同时开拓综合能源及智慧服务业务,有望为公司中长期业绩增长提供良好支撑,加快向清洁能源综合运营商转型。 盈利预测:考虑到气价波动及LNG码头产能爬坡情况,我们调整2021-2022年归母净利润预测为15.60/17.90亿元,预计2023年归母净利润19.06亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.54/0.62/0.66元,当前市值对应2021-2023年PE 13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名