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深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-27 10.86 12.91 58.40% 13.52 24.49%
13.52 24.49%
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事件:8月25日发布2021半年度报告,2021H1公司实现营业收入96.36亿元,同比增长51.20%;归母净利润8.52亿元,同比增长29.46%;基本每股收益盈利0.30元,同比增长30.43%。 点评:持续深耕核心城市燃气业务,助推业绩稳定增长。2021H1公司抓住深圳地区大力推进“煤改气”、“瓶改管”等重要机遇,聚焦主业持续深耕核心城市燃气市场。2021H1公司城市燃气业务实现营收73.46亿元,同比增长56.30%,占到主营业务总收入的76.24%。具体来看,2021H1公司管道天然气供应量25.51亿立方米,同比增长47.94%;其中深圳地区管道天然气销售量12.58亿立方米,同比增长30.13%;深圳以外地区销售量8.20亿立方米,同比增长55.57%。公司省内外燃气业务的快速发展也助力公司业绩实现稳定高增长。 优化业务结构和资源布局,加快转型。未来可期。( (1)客户类型方面:除了推进城中村管道改造工作,公司还加大工商用户拓展。2021H1公司新增居民用户16.96万户,同比增长350%;新增工商用户4565户,同比增长379%。 (2))业务区域方面:公司继续加强省外管道燃气业务经营,2021H1公司天然气用户数达468.65万户,其中深圳地区284.64万户,净增22.68万户;深圳以外地区184万户,净增9.70万户。 (3)业务种类方面:除了拟收购全球市占率第二的光伏胶膜标的斯威克50%的股权进入光伏胶膜市场外,公司还积极开拓商业热水、燃气热辐射、洗烘中心、天然气发电、光伏发电等项目,进一步拓展公司的业务范围和应用领域,加快向清洁能源综合运营商转型。 ,减费增效精细运营,。财务费用大幅减少。公司利用自身信用优势,在2021年连续发行两期超短期融资券共50亿元,半年度实现利息收入0.31亿元,同比增长184%,助力公司减少了31.11%的财务费用支出。同时公司为推动经营效益稳步提升,在2021年4月通过长效激励约束方案。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润16.12/18.82/21.52亿元,同比+21.96%/+16.78%/+14.34%,对应EPS0.56/0.65/0.75元,对应当前股价PE为19.39/16.60/14.52倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期;产品价格不及预期;原材料价格上涨
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-27 10.86 -- -- 13.52 24.49%
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事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入96.36亿元,同比增长51.2%;归属于上市公司股东的净利润8.52亿元,同比增长29.5%;归属于上市公司股东的扣非净利润8.42亿元,同比增长39.8%。 平安观点:11H21广东火电发电量增速全国第一,带动电厂气高增:上半年广东用电需求旺盛,同比增长22.9%;但西南地区来水不足,西电东送电量有限,全省接受外来电同比增长5.6%。受此影响,上半年省内火电发电量同比增长41.1%,增速全国最高;其中气电同比增长37.7%。1H21公司电厂气销量同比增长44.4%;如不追溯调整上年同期唯美电厂气量,则同比增长75.9%。 收购斯威克控股权,切入光伏产业链:8月2日,公司董事会审议通过《关于收购江苏斯威克新材料股份有限公司50%股份的议案》,拟出资17.84亿元设立深燃新能源产业投资公司,由项目公司以18亿元的价格收购东方日升持有的斯威克50%股份。斯威克是光伏胶膜龙头,有效产能3.6亿平方米/年,2020年在全球光伏胶膜市占率17.8%,位居世界第二;全年营收、净利分别为21.94、2.60亿元、期末净资产14.64亿元。收购价对应2020年静态PE、PB分别为13.84、2.46倍,相比2020年3月引入深创投等战投后的17.8亿元估值增长一倍以上。 投资建议:因斯威克收购的时间点尚无法确定,暂不考虑斯威克并表的影响。根据对气价、气量的预判,维持公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS为0.54/0.59/0.66元,对应8月25日收盘价PE分别为20.2/18.4/16.5倍,维持“推荐”评级。风险提示:1、用气需求:宏观经济运行状态影响工商业用户的用气需求;外来电增加、气价大幅上涨、设备检修等原因可能导致燃气电厂发电量和利用小时下降,影响公司天然气销售量。2、售气价格:销售价格仍在一定程度上受政府管控,可能因为政策调整发生变化。3、气源供应:中石油西二线、广东大鹏可能由于进口气源问题减少供应量。4、气源价格:上游管道天然气、液化天然气的价格可能受供需影响出现大幅波动;国际原油价格和液化石油气价格的波动影响公司液化石油气批发业务的经营。5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-27 10.86 -- -- 13.52 24.49%
13.52 24.49%
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8月25日,深圳燃气发布半年报,2021上半年实现营收、扣非归母净利润分别为96.36亿元、8.42亿元,分别同比增长51.20%、39.78%;较2019年上半年分别增长46.38%、46.43%。 经营分析经营分析需求高景气,长管道燃气稳定增长:上半年,实现管道燃气供应25.51亿立方米,同比增长47.94%,在深圳、深圳外供给增速分别为30.13%和55.57%。1)上半年,广东用电量全国第一,用电增速十年新高,超过20%;水电供给不足,广东火电发电量同比增长41%,其中燃气发电增速超过37%。需求端高景气,公司在深圳地区电厂气销量增长44.56%。2)未来水电供给端边际改善,可再生能源并网比例增加,火电增速会有所放缓,但下游用电持续高增,且煤价处于高位,判断未来气电的需求将保持较高景气度,公司管道燃气业务将保持相对稳定增长。 拓展创新增值,赋能传统业务::上半年,公司智慧服务相关收入达2.16亿元,同比增长151.33%。看好因数据利用、多实验项目落地成果对客户端的赋能;收购带来的燃气设备制造业务,也会对业务带来协同效应。 域收购斯威克,进军光伏领域:8月3日,公司发布《关于收购斯威克的公告》,收购完成后,深圳燃气持有斯威克50%股权,成为斯威克控股股东。 1)斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商,2020年,斯威克胶膜出货2.53亿平,市占率17.81%,位居全球第二。其下游优质客户包括晶科、晶澳、隆基、协鑫等全球前十的组件厂商。2)深圳燃气以18亿对价收购斯威克50%股权,按斯威克2020年净利润2.56亿元计算,估值仅为14倍PE。 3)公司现金流充沛,进军光伏领域,有望打开成长空间,提升估值中枢。 投资建议投资建议收购尚未发生,暂不考虑。预计21-23年扣非归母净利润为17.9/22.0/26.9亿元,上调21-22年净利润7.2%/16.4%。对应EPS为0.62/0.77/0.94元,当前股价对应PE为15.5/12.7/10.4倍,给予“增持”评级。 风险提示风险提示上游气价波动对公司管道燃气、液化石油气销售带来的风险;广东地区电量供给改善,对气电的需求增速可能会有所放缓。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-05 8.72 -- -- 11.99 37.50%
13.52 55.05%
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事件: 8月 2日, 公司公告, 拟收购斯威克控股权。本次交易拟通过设立项目投资公司作为收购主体,项目投资公司注册资本 18亿元,其中深圳燃气出资 17.82亿元、持股比例 99%,深圳燃气下属子公司深燃鲲鹏出资 0.02亿元、持股比例 0.11%,远致富海投资出资 0.14亿元、持股比例 0.78%,佳合投资出资 0.02亿元、持股比例 0.11%。项目投资公司成立后,拟收购东方日升持有的斯威克 1.40亿股,交易完成后项目公司持有斯威克 50%股份,交易对价 18亿元,相当于 2020年约 13.8倍 PE。斯威克 2021年 4月 30日经审计的账面净资产为 15.43亿元。 2020年斯威克胶膜出货 2.13亿平米, 市占率约 17.8%全球第二: 斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商,目前有效产能为 3.6亿平方米/年, 2020年产量 2.54亿平米,销售量 2.13亿平米, 在全球光伏胶膜市场销量占比 17.81%,位居全球第二。斯威克拥有 115项技术专利(其中发明专利 20项),能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求,产品获得 UL(美国)、 TüV(德国)、VDE(德国)、 CQC(中国)、 JET(日本)、 SGS(瑞士通用公证行)等多项国际认证。 2020年公司实现营业收入 21.9亿元, 同比增长 29.2%,实现净利润 2.6亿元, 同比增长 117.5%。保守预计公司 2021-2023年胶膜出货量将分别达 3.6亿平、 4.4亿平米、 5.3亿平米,随新客户顺利导入,市占率有望达 20-25%。 受益于电力需求旺盛,公司燃气主业强劲增长: 公司业绩快报披露, 2021H1营业收入为 96.4亿元,同比增长 51.2%。归母净利润 8.5亿元,同比增长 29.5%, 扣非归母净利润 8.4亿元,同比增长 39.8%。天然气销售量为 22.9亿立方米,同比增长 31.7%,其中电厂天然气销售量为 6.7亿立方米,同比增长 44.4%,非电厂天然气销售量 16.2亿立方米,同比增长 27.0%。 主要受益于存量居民用气需求稳健增长,和疫情后的工商业用电需求增长。 由于广东省电力供不应求,气电厂用气量大幅增长。 投资建议: 由于收购未完成,暂时不考虑斯威克的业绩增量, 我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 15.9亿元、 17.9亿元、 20.0亿元, 分别对应 0.55元、 0.62元、 0.69元的每股收益,相当于 2021年 14.4倍的动态市盈率,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示: 收购失败的风险、胶膜价格大幅下降的风险、 光伏新增装机不及预期、电力需求大幅下滑的风险
王茜 1
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-04 7.93 -- -- 11.99 51.20%
13.52 70.49%
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事件:公司拟收购东方日升持有的江苏斯威克新材料股份有限公司50%股权,完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。 点评: 拟收购光伏胶膜标的斯威克,PE对价仅14倍 本次收购拟以新设立项目公司为主体,注册资本18亿,其中深燃持股99%,子公司深燃鲲鹏持股0.11%,远致富海和佳合投资合计持股0.89%,收购完成后,深圳燃气将成为斯威克的控股股东。交易对价方面,斯威克50%股份对价为18亿,以2020年净利润为基础对应PE估值为13.8倍,以2020年末净资产为基础对应PB估值为2.5倍。 斯威克:光伏胶膜领军标的,全球市场销量第二 本次收购标的--江苏斯威克,为全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2005年,主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜,该产品是光伏电池的核心非硅辅料,包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜等高性能光伏封装胶膜及反光贴膜,2017-2020出货量分别为1.34、1.65及2.13亿方,目前公司有效产能为3.6亿平方米/年。2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%,位居全球第二,产品销往全球20多个国家和地区。技术层面,斯威克通过持续自主研发,已掌握光伏胶膜领域多项核心技术,拥有115项技术专利,能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求。财务层面,公司业绩快速增长,近三年净利润复合增速近30%,其中2020年实现营收21.7亿,同比增加29%,实现净利润2.6亿,同比增加118%,对应净利率12.0%,ROE为17.8%。 胶膜优质赛道打开成长空间,城燃主业提供稳健支撑 “转型发展”为公司十四五期间重要主线,公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型,2020年已通过控股深燃热电首次进军热电联产领域。此次收购标的的标的斯威克,为光伏胶膜领军企业,光伏胶膜是光伏各细分行业中的优质赛道,符合公司清洁能源综合运营这一转型方向,公司未来成长空间被进一步打开。城燃主业方面,售气端2021全年天然气销量目标为45亿方,同比增加16.6%;毛差端,在接收站资源及中游加速开放背景下有望稳中有升。因此,我们预计公司城燃主业将在保持稳健增长的同时,为新业务提供充沛现金流支撑。 盈利预测与估值:由于本次交易尚未完成,仍存一定不确定性,盈利预测暂不考虑斯威克。预计公司2021至2023年实现归母净利润15.7、18.1和20.4亿,对应PE分别为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:交易进度不及预期,深圳外扩张不及预期,天然气需求增长不及预期,上游气价超预期波动
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 6.70 -- -- 7.23 4.63%
7.06 5.37%
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事件:2020年公司实现营业收入150.15亿元,同增7.06%;归母净利润13.21亿元,同增24.92%;扣非归母净利润12.26亿元,同增18.73%,符合我们的预期。公司每10股派发现金红利2.10元(含税),分红比例45.72%。2021年Q1公司实现营业收入43.52亿元,同增53.6%;归母净利润2.87亿元,同增32.2%;扣非归母净利润2.83亿元,同增30.15%。 海气接入&管道气降价贡献突出,天然气批发表现亮眼。2020年公司综合毛利率达到25.78%,同升4.26pct。分板块来看,1)城燃板块营收108.62亿元,同增1.79%,毛利率同升4.53pct至28.81%,毛利率大幅提升主要系管道燃气上游气源成本淡季基准下浮及海气降本增效所致;2)上游资源板块营收31.98亿元,同增1.39%,毛利率同升4.78pct至15.46%,主要贡献来自全年华安码头&大鹏TUA采购的26船LNG,海气接入保障气量供应拉升批发毛差。3)综合能源板块实现营收6.56亿元,毛利率达12.54%,强化清洁能源综合运营,气电协同初见成效。4)智慧服务等实现营收2.99亿元,同增48.82%,毛利率同升9.71pct至55.09%,智慧服务战略正式提出,后续将陆续强化增值及信息化服务。 非深圳地区气量增长良好,天然气批发量高增126.61%。2020年公司管道天然气销售量32.97亿方,其中电厂售气量10.91亿方,同增12.24%,非深圳地区销售量11.87亿方,同增26.82%,保持良好增长态势;天然气批发销售量5.62亿方,同比高增126.61%。 n 期间费用率上升2.46pct至14.76%。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升2.37pct、上升0.15pct、下降0.05pct、下降0.01pct至10.15%、1.72%、1.61%、1.28%。 现金流稳健,分红比例领先。2020年公司1)经营活动现金流净额30.28亿元,同比增加23.81%;2)投资活动现金流净额-8.1亿元,同比增加63.98%;3)筹资活动现金流净额-13.01亿元,同比减少710.55%;分红比例达45.72%位列行业前列,良好的负债率及充裕的现金流有望支撑公司长期良好的派息水平。 强化清洁能源综合运营,持续推动产业链上下游一体化。公司依托区位及核心资产优势,未来将加速拓展上下游一体化推进产业链整合。在华安LNG码头及广东大鹏基础上,积极拓展上游气源供应,陆续向国家官网公司申请窗口期,保障下游稳定增长的天然气需求,同时开拓综合能源及智慧服务业务,有望为公司中长期业绩增长提供良好支撑,加快向清洁能源综合运营商转型。 盈利预测:考虑到气价波动及LNG码头产能爬坡情况,我们调整2021-2022年归母净利润预测为15.60/17.90亿元,预计2023年归母净利润19.06亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.54/0.62/0.66元,当前市值对应2021-2023年PE 13/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-29 6.67 -- -- 7.23 5.09%
7.06 5.85%
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异地拓展势头良好,户均用气维稳:虽然城中村改造新增用户和用气量对深圳本地销气量的贡献低于预期,但异地用户数量和户均用气量的增长势头良好。此消彼长之下,2020年户均用气量比 2019年下滑 1.2%。冷冬影响下,1Q21非电厂气同比增长 38.1%。 毛差回升,推动利润率上行:公司 2020年管道燃气单位销气量毛利由 2019年的 0.63元/m3 回升至 0.69元/m3 ,推动业务板块毛利率提高 5.7个百分点至 27.6%;整体毛利率、净利率分别提高 4.3、1.3个百分点至 25.8%、9.2%。 综合能源模式前景广阔:深燃热电(原东莞唯美电厂)全年完成发电量14.16亿千瓦时、供热量 13.17万吨,同比增长 96.9%、62.0%;板块实现营收 6.56亿元、毛利近亿元。未来其他项目落地后,冷、热、电、氢多能灵活供应模式颇具想象空间。 投资建议:公司在 2020年克服市场需求、降价政策等不利因素的影响,维持住了户均用气量水平;并依托多气源优势,提升销气毛差水平,表现堪称亮眼。上下游全产业链打通形成的综合能源多能灵活供应模式具备良好的发展前景,有望成为公司新的增长极。考虑对气价、气量的判断,调整公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 为 0.54/0.59元(前值 0.49/0.50元),新增 23年 EPS 预测值 0.66元,对应 4月 27日收盘价 PE 分别为12.8/11.6/10.4倍,维持“推荐”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-05 6.79 8.43 3.44% 7.72 13.70%
7.72 13.70%
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持续推进上下游一体化,“十四五”城燃前景乐观2021年3月1日公司董事会同意向香港深燃增资1.4亿美元,成立控股单船公司采购LNG运输船舶,中长期有望提升公司LNG气源采运能力,利好上游资源的多元化布局。公司城燃业务跨区域经营初具规模,“十四五”有望持续受益于深圳本土渗透率提升与异地项目扩张。上调盈利预测,预计公司2020-22年EPS为0.47/0.58/0.69元,给予2021年15xPE,目标价8.7元,维持“买入”评级。“30/60”目标加速行业发展,支撑城燃业务做大做强中国提出2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”目标,展现减碳决心。2020年中国煤炭占一次能源消费比重仍在57%左右,天然气不足10%。 “减煤、压油、增气”将是“十四五”能源结构转型的重要路径之一,我们认为中国天然气行业仍有较长增长期。公司管道燃气业务以深圳为基础,跨区域经营初具规模,2020年天然气销售收入95亿元,同比+5%,销气量38.6亿方,同比+22%。我们看好公司管道燃气业务“十四五”发展前景,主要基于:1)深圳本地通气用户逐年增长,将得益于城中村改造、工商业“瓶改管”与新气电厂投产;2)异地城燃项目扩张以及工业煤改气。上游资源多元化布局,自建LNG船解决运输短板公司自有LNG接收站于2019年8月投产,设计周转能力为10亿方/年,2020年仍处于产能爬坡期。船期是制约LNG接收站产能利用率提升的因素之一。该接收站储罐为8万方,船型匹配方面5-10万方可选择空间较小,且存量LNG船大多已绑定项目资源。公司此次增资1.4亿美元采购LNG运输船舶,有望提升公司自主采购的灵活性和成本控制力。船期问题解决也利好自有接收站盈利能力,根据我们的测算,在产能利用率达到60%/100%时,接收站净利润分别为3.9/6.9亿元,对应每方0.65/0.69元。 上调盈利预测,维持“买入”评级根据下游销气量结构和上游气源采购变化,上调盈利预测,预计公司2020-22年归母净利为13.4/16.7/19.9亿元(前值12.3/15.2/17.0亿元),对应EPS0.47/0.58/0.69元,PE14/11/10x。考虑到深圳燃气自有LNG投产带来的增量贡献,可适当给予估值溢价,参考可比公司21年平均PE10x(华泰预测&Wind一致预期),给予公司2021年15xPE(前值为2020年20xPE),目标价8.7元/股(前值8.6元/股)。我们认为,当前股价已充分反映气价极端波动的悲观预期,随着公司气源多元化逐渐成型,成本控制力有望强化,公司长期价值或被低估,维持“买入”评级。
王茜 1
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-18 6.68 -- -- 6.85 2.54%
7.72 15.57%
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事件:公司发布2020年度业绩快报,2020年实现营业收入150.4亿,同比增加7.3%;实现归母净利润13.4亿,同比增加26.7%。 点评:业绩逐季改善,Q4单季归母净利润同比高增78%公司Q4业绩表现亮眼,带动全年营收及归母净利润分别同比增长7.3%及26.7%。Q4公司实现收入49.7亿,同比增加23.5%,相较Q3增速抬升15.2个百分点;实现归母净利润2.5亿,同比高增77.8%,相较Q3增速大幅抬升43.8个百分点,部分原因在于2019年Q4公司计提了0.46亿资产减值损失。全年来看,在需求持续回暖、成本稳固优化的大背景下,公司业绩呈现出清晰的逐季改善的特征,Q1-Q4单季营收增速分别为-9%、2%、8%和24%;归母净利同比增速分别为-9%、24%、34%以及78%。 需求持续向好,售气均价降幅收窄公司2020年完成天然气销售量38.6亿方,同比增长22.4%,其中电厂销气量10.9亿方,同比增长12.2%,非电厂销气量27.7亿方,同比增长26.9%,因此全年售气量增长的主要动力在于非电厂用气。单季度来看,Q4完成售气量11亿方,同比增长22.9%,其中电厂销气量2.7亿方,同比增加3.5%,非电厂销气量8.3亿方,同比增长31%,在冷冬以及产业快速复苏的背景下,Q4非电厂用气需求旺盛。受终端调价及整体弱需求的影响,2020年公司不含税售气均价2.46元/方,同比降低14.4%,其中Q4均价2.52元/方,同比降低8%。Q4均价降幅的收窄一方面原因在于售气结构的变化,Q4非电厂用气占比75.7%,同比抬升4.7个百分点;另一方面原因在于末端相对旺盛的需求对于价格的提振。 成本稳固优化,毛差水平或稳中向好我们认为毛差的持续优化或为公司Q4业绩大幅改善的重要原因。2020年以来,受疫情影响,LNG现货价一度跌至低位,上半年中国LNG到岸价同比降幅达50%,公司把握低价气源契机利用接收站周转能力或实现气源成本的显著优化。10月以来,国内LNG价格在冷冬以及需求复苏的强力带动下触底反弹,12月中国LNG出厂价格指数为5353元/吨,同比大幅增加27.6%。因此全年来看,公司毛差水平或有显著优化,从而带动整体利润率水平走高。 投资建议:公司也将受益于接收站带来的业绩弹性增加,以及LNG产业链延伸。此外,2020年以来管网改革提速,公司有望不断优化采购渠道,并借力管网持续扩大异地市场份额。我们预测公司21-22年实现净利润17/19亿,EPS为0.60/0.66元/股,对应PE为11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,电厂用气不达预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
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投资建议:维持“审慎增持”评级,维持公司2020-2022年归母净利润预测为13.40/15.32/17.38亿元,增速26.7%/14.3%/13.4%,对应10月28日收盘价的PE估值为15.8X、14.0X、12.4X。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 7.37 -- -- 8.06 9.36%
8.06 9.36%
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2020年年三季报:业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收100.74亿元(同比+0.73%),归母净利润10.92亿元(同比+18.93%);2020年第三季度单季度营收37.01亿元(同比+8.29%),归母净利润4.33亿元(同比+33.97%),业绩符合预期。公司燃气销量保持持续增长,全国性燃气布局逐渐加速,LNG接收站投站效益逐渐显现,低成本气源带给公司毛利率的提升,公司2020年天然气销气经营目标为40亿方,较2019年全年燃气销量同比增长26.86%;我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应PE分别为17.5、14.5和12.5倍,维持“推荐”评级。 燃气销量持续增长,液化石油气下滑2020年前三季度,公司天然气销售收入67.21亿元(同比+1.71%),销售量27.58亿方(同比+22.14%),其中电厂天然气销售8.24亿方(同比+15.40%),非电厂天然气销量19.34亿方(同比+25.18%)。燃气销量的增速一方面是由于电厂用气带来用气量的提升,另一方面深圳地区城中村改造也在持续推进,给公司带来了居民用户的持续增长,非深圳地区用户也在逐步增长,今年首次拓展了河北和四川城燃市场,全国燃气布局持续推进。另外,公司液化石油气批发销售收入为9.46亿元(同比-36.36%),主要是因为用户正逐步从液化石油气用户转化为天然气用户,而且原油价格的波动也对液化石油气业务造成了一定影响。 财务状况保持良好,LNG投产效益显现公司LNG接收站投产效果逐渐显现,公司投产的天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米(80万吨/年)的天然气周转量,可以利用国内外天然气价差优势,给公司带来业绩新增量。所以2020年第三季度,公司毛利率达到29.42%,净利率达到12.42%,达到近年来单季度高位。另外,公司前三季度费用率为12.50%,较同期上升了1.28个百分点,其中销售和管理费用率分别上升1.07、0.27个百分点,财务费用下降了0.07个百分点;资产负债率略升达到51.51%;公司现金流保持良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额27.35亿元(同比+49.99%)。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入100.74亿元,同比增长0.73%;归母净利润10.92亿元,同比增长18.93%;扣非归母净利润10.20亿元,同比增长14.77%;加权平均ROE同比提高1.08pct,至9.44%。 Q3单季持续高增环比改善,低价海气接入抬升整体毛利率3.37pct。20年前三季度,公司营收100.74亿元,同增0.73%;归母净利润10.92亿元,同增18.93%。综合毛利率同增3.37pct至25.03%。其中天然气销售营收67.21亿元,同增1.71%;液化石油气批发营收9.46亿元,同降36.36%。20年Q3单季收入37.01亿元,同比增长8.29%;归母净利润4.33亿元,同比增长33.97%,环比Q2单季增速23.79%提升10.18pct,环比H1归母增速10.68%提升23.29%,Q3单季业绩持续改善。 电厂售气量同增15.40%,非电售气加速带动整体销量同升22.14%。20年前三季度,公司天然气销量27.58亿方,同增22.14%,其中电厂天然气销量8.24亿方,同增15.40%,非电厂天然气销量19.34亿方,同增25.18%。公司LNG码头去年投产后补充了低价海气气源,天然气批发量的高速成长为公司天然气销售贡献新增量。 期间费用率上升1.27pct至12.54%。2020年前三季度,公司期间费用率上升1.27pct至12.54%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.08pct、上升0.19pct、上升0.07pct、下降0.07pct至8.2%、1.33%、1.57%、1.44%。 经营活动净现金流同增49.99%。2020年前三季度,公司经营活动现金流净额27.35亿元,同比增加49.99%;2)投资活动现金流净额-1.26亿元,同比增加76.01%;3)筹资活动现金流净额-6.77亿元,同比增加44.89%。 n 净营业周期减少,资产负债率同升4.53pct至51.51%。2020年前三季度,应收账款周转天数同比增加5.78天至20.21天;存货周转天数同比减少1.58天至16.15天;应付账款周转天数同比增加11.21天至77.87天,使净营业周期同比减少7.01天至-41.51天。 海气供应能力占比近半,显著降低成本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10 亿m3的LNG 接收站已于19年8 月顺利试投产,保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3,电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,预计电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达1.07元/m3,预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润5.03亿元,占19年公司归母净利润的47.54%,业绩弹性显著。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元,对应16、13、11倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 7.37 -- -- 8.06 9.36%
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接驳业务加快恢复,Q3售气量增速+30%。公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元,同比-2.7%/-25.3%,两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%,主要系H1因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3,接驳收入占比提升。天然气销售量方面,前三季度售气27.6亿方,同比+22.1%;其中Q3售气11.1亿方,同比+30.0%。分结构来看:前三季度、Q3电厂气分别为8.2、4.4亿方,同比+15.4%、+13.6%;非电厂气分别为19.3、6.6亿元,同比+25.2%、+43.3%,主要受益于:①工商业用气需求回升;②外延收购项目持续贡献增量用气(19、20H1分别收购11、5个项目);③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。 锁定低价海气+业务结构优化,Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。前三季度、Q3天然气销售单价2.44、2.06元/方,同比-16.7%、-25.1%,我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipperdata数据,公司Q3进口LNG约2.0亿方,前三季度对应接收站利用率81%。在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下,公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善,同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降,公司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%,毛利润同比+32%,为业绩增长主因。 展望Q4:延续复苏势头,国家管网10月正式运营。驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度:①城中村改造目标44万户目标不变的情况下,Q4接驳工程加速推进;②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升,锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10月正式运营,中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元,对应EPS0.47、0.58、0.66元,对应PE16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 上游气价大幅上涨,“城中村”改造不达预期,外延扩张不及预期等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 7.75 -- -- 7.78 0.39%
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业绩符合预期,收入受疫情影响有所下滑,毛利率改善 公司发布2020年中报,实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.58亿,同比+10.68%。收入下滑主要是受疫情影响,工商用气和液化石油气销量下降所致,但是公司整体毛利率有所改善,由去年同期的20.39%上升至22.48%。 销气量持续增长,尤其电厂用气和异地增长显著 上半年公司天然气销售量16.53亿立方米,同比+17.48%,其中管道天然气销售量14.12亿方,同比+6.16%。由于疫情对工商业影响较大,上半年深圳地区管道气销量同比持平,然而电厂用气销量达到3.81亿立方米,同比+19.06%。公司在异地保持快速发展,异地管道天然气销量5.27亿立方米,同比+16.46%,高于行业4%的平均增速水平。 在毛利率方面,天然气销售业务的毛利率达到21.81%,同比+0.94pct,我们认为原因可能是由于低价LNG摊薄成本以及中石油的气源降价所致。 进口LNG价格持续低迷,天然气批发业务盈利大幅提升 截至8月21日,日韩LNG现货JKM价格3.7美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-48%,低于门站价64%。 华安天然气储备与调峰库投产,带动公司天然气批发销量大幅增长。公司上半年LNG批发量为2.42亿立方米,同比增长212.54%。 在上述影响下,上半年公司天然气批发业务毛利率达到32.72%,同比增长近30pct。 液化石油气业务有所拖累 公司液化石油气销量23.86万吨,同比-26.45%,其中:液化石油气批发19.29万吨,同比-32.69%;瓶装石油气4.56万吨,同比+20.95%。在盈利方面,液化石油气批发业务毛利有所亏损,瓶装石油气业务毛利率也有所下滑。 展望未来,我们继续看好管网改革给公司带来发展机遇,上游的公平开放有助于公司优化采购渠道,降低采购成本,中游的公平开放有助于公司有效利用管网持续扩大异地市场份额。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,管网开放进度不达预期
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 8.15 -- -- 7.99 -1.96%
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事件:2020年8月22日,公司公布2020年半年报告。2020年上半年营业收入63.73亿元,比上年同期下降,归属母公司净利润6.58亿,比上年同期增长,略低于预期。主要受疫情影响工商业用气和液化石油气销量下降。 城中村改造略低于预期。截至2020年年中公司深圳本地燃气用户达到236.33万户,上半年深圳本地实际燃气用户净增加7.13万户,低于我们之前的预期,主要受到疫情影响,我们调降2020、2021、2022年度深圳本地燃气用户净增加数至20、30、30万户。截至2020年年中深圳市外用户达到159.34万户,非本地用户净增长9.14万户,超出我们预期4万户,且2020年上半年公司新增了5个非本地燃气项目,我们调高2020年度非本地燃气用户净增10万户的预期至16万户,预计2020年年底非本地燃气用户为175.84万户,相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。 气源价格维持低位。到今年6月30日《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》中规定的售气价格执行到期,非居民用气成本有上升趋势,但今年全球新冠疫情影响持续性扩大,能源价格的下跌超出了我们之前的预期,LNG中国到岸价格大幅下跌,2020年Q1 LNG到岸价(中国)平均价格跌至0.8937元/立方米,4月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米,仅在8月上旬有所抬头涨至1.05元/立方米,这依然低于我们之前对LNG到岸价(中国)1.1元/立方米的预期,我们相应下调公司未来气源成本的预测,我们下调全年LNG到岸平均预期价格至1.05元/立方米。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.85、11.92和16.86亿元,对应EPS分别为0.38、0.41和0.59元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为21.58、19.65和13.89倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升,维持“推荐”评级。 风险提示:国际液化天然气价格大幅上升,城中村燃气改造不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名