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深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-10 7.30 -- -- 8.50 16.44%
8.50 16.44% -- 详细
业绩符合预期,净利率提升 公司发布20H1业绩快报,上半年实现营业收入63.73亿,同比-3.2%;归母净利润6.59亿,同比+10.75%。营业收入的下滑主要来自于公司液化石油气业务规模的下降,该业务收入同比-40.92%,但是由于毛利率较高的天然气业务规模的增长,公司整体净利率同比+1.3pct。 天然气销量稳步增长,增速远超全国平均水平 20H1公司实现天然气销量16.53亿方,同比+17.48%,其中电厂天然气销售量为3.81亿方,同比+17.59%,非电厂天然气销售量12.72亿方,同比+17.45%。而2020年1-5月,全国天然气消费量增速仅达到5.4%,公司销气增速远超全国平均水平,我们认为贡献可能主要来自接收站。 亚太现货价格持续低迷,接收站弹性逐步显现 截至7月2日,日韩LNG现货JKM价格2.2美元/百万英热,处于近几年的低位。2020年以来,JKM均价2.9美元/百万英热,同比-50%,低于门站价64%。低价进口气对于国内管道气存在一定替代作用,在摊薄公司采购成本的同时,有望带动公司购销价差的扩大。 气电盈利改善,支撑公司电厂气销量持续增长 低气价时代,气电盈利情况有望逐步改善。相比当前2.2美金/百万英热的亚太天然气现货价格,秦皇岛动力煤价格折合3.5美金/百万英热左右,已经比天然气价格高出50%以上。超低气价使得发电领域煤改气首次出现了经济上的可行性,有望带动公司发电销气量的提升。 维持公司20-22年净利润预测15/17/19亿,EPS为0.51/0.60/0.66元/股,对应PE为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内天然气需求复苏不达预期,接收站销量不达预期,下游电厂用气不达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 7.05 8.10 3.58% 8.50 20.57%
8.50 20.57% -- 详细
优质燃气分销龙头,维持“买入”评级 公司立足广东深圳,独享深圳特许经营权,兼具异地项目,16-19年管道燃气分销贡献毛利润60%以上,项目质地优异,盈利质量向好。随着2019年公司10亿方周转产能的LNG接收站投运,在供给过剩和海外LNG现货价格偏低的背景下,我们预计2020年LNG接收站有望为公司贡献可观的利润增量。预计公司2020-2022年EPS为0.43/0.53/0.59元,给予公司2020年PE19-20倍,目标价8.10-8.52元,维持“买入”评级。 深圳业务:LNG接收站增量气源,电厂开拓助推气源消纳 1)气源增量,2019年LNG接收站投运,叠加大鹏TUA额度增加,二者分别带来增量气源1.8/1.5亿方,公司预计2020年两者气量分别达6.0/3.5亿方(占2019年深圳地区销气量的48%),低成本增量气源助推盈利增长。2)下游消纳,公司已于2020年3月收购唯美电厂股权,现持股比例为80%。相比于向其他电厂售气,控股唯美电厂,可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势,据我们测算,2020年唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下,净利润为0.18/0.30/0.43亿元。 LNG接收站:受益于LNG价格下跌,增量贡献可观 公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方,已经于2019年投运,2019年LNG接收站供气量达到1.8亿方,我们预计随着产能的爬升,2020-2021年供气量将达到6/10亿方,于2021年实现满产。今年以来油价大幅下跌,叠加海外中长期维度LNG供需过剩,我们判断LNG价格或将保持低位运行。我们预计2020-2021年接收站贡献利润3.9/6.9亿,与2019年公司归母净利润10.6亿相比,增量贡献为37%/65%。 异地项目:并购扩张稳健加速,向综合性城燃稳步迈进 公司异地扩张发力,相比2017/2018年公司并购4/6个异地项目,2019年并购城市燃气项目11个,为历年之最。2015-2019年公司异地燃气项目售气总量从3.72亿立方米增长到9.36亿立方米,CAGR达25.9%。截至2019年底公司异地供气户数覆盖达150.33万户,占公司供气户数总数的39.6%。随着异地并购进程加速,公司向全国性城燃积极迈进。 维持“买入”评级,目标价8.10-8.52元 短期考虑到2020年疫情冲击销气量和阶段性执行90%毛差政策,我们适当下调公司2020-2021年归母净利润分别为12.3/15.2亿元(调整前:分别为14.4/17.0亿元),引入2022年归母净利润17.0亿元。参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值14.6x,考虑到深圳燃气自有LNG投产带来的增量贡献,可适当给予估值溢价,我们给予公司2020年目标PE19-20倍,目标价8.10-8.52元(调整前:8.75-9.25元),维持“买入”评级。 风险提示:国内气价风险;国内政策风险;海外气价风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.25 -- -- 7.74 3.89%
8.22 13.38%
详细
2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收140.25亿元(同比+10.08%),归母净利润10.58亿元(同比+2.61%);同时2020年一季季度公司营业收入28.33亿元(同比-8.85%),归母净利润2.17亿元(同比-8.91%),业绩符合预期。随着深圳城中村管道燃气改造加速,燃气电厂迎来发展机遇,异地燃气项目持续推进,LNG项目投产后带来业绩新增量,而且公司2020年天然气销气经营目标为40亿方(同比+26.86%);我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应PE分别为17.4、14.4和12.4倍,维持“推荐”评级。 深圳地区城中村旧改加速,电厂用气需求持续增长 公司2019年加速推动城中村管道气改造,全年完成城中村改造48.3万户(为2018年改造量的4.7倍)。公司还将2020年定为城中村改造攻坚决战年,有望在2020年完成100万户的改造目标。2019年末,公司燃气用户数达到229.08万户,城中村改造使得深圳居民燃气用户数和用气量持续增长,深圳气化率也持续提升。除了此前政策规划的100万户城中村改造之外,我们预计未来城中村改造将持续推进,未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。电厂方面,公司大力拓展粤港澳大湾区电厂用户,电厂用户达到6家。公司在2020年3月收购唯美电力70%股份,延伸公司燃气产业链,增强公司资源消纳和盈利能力,推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型。 LNG接收站投产带来业绩新增量,异地项目持续推进 2019年四季度,公司总投资约16亿元、历经5年建设的燃气储备与调峰库正式投产,新增每年10亿立方米(80万吨/年)的天然气周转量,提升了深圳市天然气供应的稳定性。在上游产能持续增长的情况下,国际市场LNG供需格局持续宽松,进口天然气成本较低,有利于公司利用国内外价差优势,给公司带来业绩新增量,也有利于天然气发电和工商业用气量的增长,促使天然气市场规模持续增长。异地管道燃气项目也在持续推进,2019年公司获得11个城市燃气项目,新增项目数量较上年增加5个。目前公司已经经拥有45个城市的管道燃气特许经营权,未来公司将加大并购力度,提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.25 -- -- 7.74 3.89%
8.22 13.38%
详细
事件概述公司发布 2019年年度报告,报告期内实现营业收入 140.25亿元,增长 10.08%。实现归属上市公司股东净利润 10.58亿元,增长 2.61%。基本每股收益为 0.37元,增长 2.78%。 公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营业收入为 28.33亿元,同比下降 8.85%;实现归属上市公司股东净利润 2.17亿元,同比下降 8.91%。基本每股收益为 0.08元。 分析判断:售气量 稳定上升 , 业绩持续向好 。 2019年,公司天然气销售量 31.53亿立方米,同比增长 13.95%。其中电厂天然气销售量为 9.72亿立方米,同比增长 13.55%,非电厂天然气销量 21.81亿立方米,同比增长 14.13%。管道天然气 29.05亿立方米,同比增长 11.99%;天然气批发 2.48亿立方米,同比增长 43.35%。天然气销量持续上升,得益于上游:华安LNG 应急储备库投产运营和落实大鹏 TUA 资源利用,形成西二线、广东大鹏、广东大鹏 TUA、迭福、储备与调峰库等共同组成的 5路气源,充分保障深圳市天然气稳定供应,推动大湾区高压管网互联互通,扩大公司天然气销量。同时公司积极发展下游用户,助力大湾区能源转型发展,大力拓展粤港澳大湾区电厂用户,电厂数量增至 6家。销售量增加,公司业绩持续向好,2019年公司实现营业收入 140.25亿元,增长 10.08%,其中天然气销售收入 90.54亿元,同比增长 13.59%。 深耕深圳同时积极拓展外省市场,未来增长有可靠保障 。 2019年,公司积极响应深圳市高质量发展号召,持续加大城中村管道天然气改造,提升城市气化率,2019年共完成城中村改造 48.3万户,是 2018年的 4.7倍。根据深圳市政府要求 3年完成 100万户,2020年预计完成改造户数不少于 44万户。同时未来第二阶段目标是争取 2年完成 100万户,增长空间仍十分明显。截至 2019年底,公司管道气用户 379.41万户,净增 53.03万户。其中,深圳地区 229.08万户,净增 23.20万户;异地150.33万户,净增 29.84万户。2019年公司同时积极推动燃气投资项目拓展,获得湖南邵东、湖北宜都、长阳,浙江慈溪,云南巨鹏系等 11个城市燃气项目,新增项目数量较上年增加 5个。随着公司深圳业务规模不断加大,叠加外省投资项目顺利投产运营,公司业绩将进一步获得增长,未来值得期待。 下游延伸至 燃气 电厂 ,产业链 上下游已打通 。 2019年 8月,华安接收站正式试投产运行。公司接收站的投产极大增强深圳城市管网的应急调峰能力,同时该项目可充分发挥能源枢纽作用,利用国际天然气自主采购权、多元化采购渠道和优越地理位置,将廉价海气通过深圳燃气管网与广东省燃气管网,输送到各个厂区,提升服务效率和质量,也可通过贸易价差大幅增加公司利润。2020年 3月 7日公司公告称,将收购深南电(东莞)唯美电力有限公司 70%股权,此番收购唯美电力有助于公司拓展深圳以外新增市场,实现燃气产业链延伸,同时借助公司的资源优势,实现向大湾区的战略性资源输出,增强公司资源消纳能力和盈利能力,优化公司在粤港澳大湾区的战略布局,推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型。公司同时开辟上下游业务,将助力公司提升市场份额,加强市场竞争力,为业绩增长夯实基础。投资建议2020年,海外天然气价格预计将持续走低,公司华安接收站投产后,可以充分利用其自主采购权,根据市场行情储备天然气,充分利用低价海外天然气来增厚公司利润。同时公司深耕深圳业务,大力拓展外省项目,后续增长弹性大,业绩有强保障。考虑到疫情影响工商业用气量,我们下调2020和2021年营业收入,增加2022年盈利预测,预计 2020-2022年公司实现营业收入 147.27亿元、161.99亿元、178.19亿元,同比增长5%/10%/10%;归母净利润分别为11.12亿元、12.29亿元、13.67亿元,分别同比增长5.1%/10.5%/11.3%, EPS分别为 0.39/0.43/0.48元,维持“增持”评级。 风险提示1)受疫情影响,工期延后,老旧住宅、城中村改造进展不及预期; 2)工商业用气价格进一步下调,直接削减公司利润; 3)广东省内天然气应用项目推进不及预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.25 -- -- 7.74 3.89%
8.22 13.38%
详细
事件: 深圳燃气发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入140亿元,同比增长10.1%;归母净利润10.6亿元,同比增长2.6%;扣非归母净利润10.3亿元,同比增长5.2%。2020Q1公司实现营业收入28亿元,同比下滑8.8%;归母净利润2.2亿元,同比下滑8.9%;扣非归母净利润2.2亿元,同比下滑3.1%。 点评: 2019Q4主业经营尚可,减值损失及所得税基数效应拖累业绩 公司2019年天然气销售量31.53亿立方米,同比增长14.0%,增速高于全国均值。受益于LNG储备调峰项目投产等因素,我们测算公司2019Q4天然气销售量9.0亿立方米,同比增长37.7%,增速较2019Q3提升22.8个百分点。2019Q4公司营业收入40亿元,同比增长20.9%,增速较2019Q3提升15.5个百分点;单季度毛利率21.2%,同比持平。2019Q4公司归母净利润1.4亿元,同比下滑25.8%。受四季度业绩拖累,公司2019年归母净利润仅增长2.6%,增速同比明显放缓。我们判断2019Q4公司主业经营尚可,单季度业绩同比下滑主要与计提减值损失及所得税基数效应有关。2019Q4公司计提资产减值损失0.46亿元,主要包括武冈深燃天然气商誉减值(0.20亿元)、求雨岭燃气基地液化装置减值。此外,公司2018年11月获得高新技术企业资格证书,执行所得税优惠税率导致2018Q4所得税仅为-0.58亿元;2019Q4所得税0.50亿元。 重视股东回报,分红比例逐年提升 公司历来重视股东回报,2016年以来公司分红比例逐年提升。2019年公司拟每股派息0.18元,分红比例约49%,同比提升约7个百分点。按当前股价测算,公司静态股息率约2.5%。 疫情冲击2020Q1业绩,全年增长值得关注 2020Q1公司天然气销售量7.3亿立方米,同比增长15.8%;其中电厂、非电厂天然气销售量分别同比增长148%、2.1%。我们判断电厂销售量增长主要与电厂客户拓展及2019Q1增速低基数(同比下滑39.1%)有关,工商业等非电厂用户受疫情冲击较明显。2020Q1公司天然气除税平均销售价格2.85元/立方米,同比降低11.5%,我们认为主要受阶段性降低部分用户终端气价及用气结构变化(电厂销售价格较低)影响。2020Q1公司归母净利润2.2亿元,同比仅减少约0.3亿元(降幅8.9%)。预计随着LNG储备调峰项目产能爬坡,考虑到境内外天然气的价差优势,LNG储备调峰项目贡献利润可观。此外,公司通过大鹏TUA资源利用降低综合购气成本,收购唯美电力延伸天然气产业链,全年增长值得期待。 盈利预测与投资评级 考虑到疫情冲击等因素,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至13.3、15.2亿元(调整前分别为14.0、15.5亿元),新增2022年的预测归母净利润16.5亿元,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.46、0.53、0.57元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍。看好公司LNG储备调峰项目发展,维持“买入”评级。 风险提示 天然气下游需求增速低于预期,天然气毛差超预期收窄,LNG储备调峰项目周转率低于预期,LPG价格大幅波动的风险等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 7.39 -- -- 7.74 1.98%
8.22 11.23%
详细
城中村改造与异地扩张持续,电厂售气表现亮眼:2019年管道燃气、LPG批发、燃气工程收入增速+10.6%/-22.3%/+53.2%,电厂、深圳非电厂、深圳以外地区管道气量分别增长13.6%/4.4%/19.5%,异地扩张持续。管道气用户增长16.2%至379.4万户,其中城中村改造48万户,公司20年改造目标44万户,对应售气增量约0.9亿方。2020Q1天然气销售收入20.83亿元,同比+2.5%,天然气销售量7.32亿方,同比+15.9%,电厂售气量大增147.8%至1.66亿方,主要系新增电厂用户唯美电力(19Q3投产)。受油价大幅波动影响,LPG批发收入3.20亿元,同比-39.26%。由于低毛利LPG业务占比持续降低,19/20Q1毛利率提升0.6/2.7pct至21.5%、23.0%。 降气价政策继续推进,以价换量推动售气业绩提升:Q1天然气销售单价同比-11.5%至2.85元/方,主要系降气价政策以及气量结构性变化(低售价的电厂、居民气占比提升)。二季度上下游联动的降价政策仍将持续,广东发改委要求中石油管制气价不高于2.02元/方,对应Q2购气价同比约-8.3%;深圳发改委要求Q2工商业售气价降低0.13元/立方米(较1月气价,下同),电厂气价在西二线联动基础上再降0.02元/方,工商业、电厂配气价降0.11、0.02元/方。预计公司Q2售气单价继续下行,毛差或稳中略降,但随着复工复产推进,降价有望刺激气价敏感用户气量回升,由于去年淡季上游涨价抑制电厂开机意愿,而今年西二线降价、低价LNG优先供应将推动电厂气量显著增长。测算售气毛利率减少0.1pct对应售气量增速1.13pct。 低价LNG气源优势突显,受益国际现货气价深跌:LNG产能过剩叠加全球疫情蔓延,目前中国LNG到岸价已跌破2美元/百万英热,公司自有华安LNG接收站,将持续受益现货气价深跌,降低购气成本。我们预计LNG进口到岸价与广东LNG出厂价2000元/吨的价差将增厚公司全年0.03元/方的售气毛差以及5.6亿元的LNG接收站利润。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.3、15.9、18.1亿元,对应EPS0.46、0.55、0.63元,对应PE16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 上游气源价格大幅上涨;“城中村”改造进度缓慢;电厂利用小时降低等。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-14 7.02 -- -- 7.90 7.34%
7.98 13.68%
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拥有优质现金流的国内一流清洁能源综合运营商: 公司深耕天然气清洁能源领域,立足深圳,稳步向外扩张,近十年扣非净利润复合增长率为14.45%,现金流质量高于行业平均,目前已经成为国内一流的清洁能源综合运营商。 中国天然气消费仍有巨大空间,国家管网公司促使行业效率提升: 我们预计到2025年天然气消费总量将达到5041亿方,是2019年天然气表观消费量的1.64倍,未来5年的年均增长率将达到9%左右。国家管网公司的成立将推动全国油气干线管道形成全国一张网,使国内供应主体更多元化,提升天然气产业链运转效率,降低用气成本,促进终端需求。 城中村旧改推动深圳居民天然气需求稳定增长,深圳气化率仍有空间 2017年深圳市政府逐步出台政策,对城中村管道天然气提出改造的具体性要求。公司将2018年定为“城中村改造攻坚年”,全力开展城中村管道气改造。深圳每提高100万户燃气用户,将带来每年4.63亿方的用气需求。城中村改造还在持续推进,未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。 深圳着力构建清洁能源体系,燃气电厂迎来发展机遇 深圳禁止新建燃煤燃油电厂和煤耗项目,着力构建绿色清洁能源体系。未来深圳燃气电厂远期规划装机容量达4920MV,用气需求可达44.58亿方。而且公司签订的框架协议和意向书计划未来购售电厂用气合计达33.38亿方,相当于2019年深圳燃气电厂销气量9.72亿方的3.43倍。 异地项目扩张稳步进行,燃气消费量增速快于深圳地区 经过多年的异地扩张后,公司异地管道燃气项目获得了极大进展。2018年公司异地燃气销气量达到7.83亿方,占管道燃气总销气量比例的30.19%;异地用户数占比36.92%。但是异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着异地气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。 盈利预测、估值与评级:随着深圳城中村改造将推进深圳居民用气稳步增长,燃气电厂迎来发展机遇,LNG项目试投产后带来新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.48元,当前股价对应2019-2021年PE分别为19.5、17.4和15.0倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:燃气需求下滑、城中村改造不及预期,LNG接收站亏损。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-23 7.12 -- -- 7.70 8.15%
7.74 8.71%
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复工加速带动销气量恢复,电厂气增量空间大。近期深圳市先后出台多项政策推动工业、商业加速复工复产,我们预计公司工商业用气量将快速恢复,有望在2季度开始恢复正常水平。根据此前的业绩快报,2019年公司营业收入140亿元,归母净利润10.55亿元。2019年公司天然气消费量31.53亿方,同比增长14%;其中电厂9.72亿方,非电厂21.81亿方,电厂气是推动气量增长的主要动力。 油价暴跌,JKM价格下跌至3美元/mmbtu附近。2020年3月以来,伴随国际油价的大幅下跌,公司LNG成本跟踪指数JKM价格亦大幅下挫,3月至今均价报收3.15美元/mmbtu。2019年Q4、2020年1月、2月均价分别为5.78、4.87、3.29美元/mmbtu,折算过来,对应每立方米1.56、1.31、0.90元,而深圳门站价格则达到2.04元/方。 调峰站投运,现货LNG气源成本优势显著。2019年Q3公司LNG(8万方储罐)调峰站投产,年接收能力10亿方(约80万吨)能力。同期公司也开始了大鹏LNG接收站TUA合同分销业务。若国际油价长时间保持在当前水平(30-40美金/桶以下),公司上述LNG现货采购成本有望大幅下降则气源端成本下降对公司的业绩弹性较大(2019年上半年业绩没有这部分的基数)。 业绩较现货LNG价格弹性较大,维持“买入”评级。预计公司2019-21年EPS分别为0.37、0.48、0.56元/股。伴随复工加速,公司销气量提升较快;受益国际油价大跌导致JKM价格大跌,公司调峰站现货LNG成本有望下降,若油价长期保持低位,公司业绩弹性较大。参考当前行业可比公司估值2020年平均PE为17.14倍,给予公司2020年PE为18倍,对应合理价值8.69元/股,维持“买入”评级。 风险提示。油价大幅波动导致LPG业务亏损;下游消费未能快速恢复。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-13 7.92 8.51 8.82% 7.86 -0.76%
7.86 -0.76%
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业绩低于预期,继续看好公司未来发展潜力 根据公司业绩快报,2019公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润140.1/10.6/10.2亿元,同比+10.0%/+2.3%/+4.2%,业绩低于预期,主因系19Q4所得税增加及商誉减值。我们下修2019年盈利预测,考虑到公司接收站盈利前景可期,维持20-21年业绩预测,预计19-21年归母净利10.6/14.4/17.0亿元(前值12.3/14.4/17.0亿元),对应EPS0.37/0.50/0.59元(前值0.43/0.50/0.59元),给予20年目标P/E17.5-18.5x,对应目标价8.75-9.25元/股,维持“买入”评级。 业绩低于预期,主因系19Q4所得税增加及商誉减值 2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利140.1/10.6/10.2亿元,同比+10.0%/+2.3%/+4.2%,其中公司天然气销售收入90.6亿元,同比增长13.6%。根据公司公告,19Q4公司实现盈利1.37亿,同比-27%,业绩低于预期,主因系:1)公司并购项目商誉减值约4500万;2)由于所得税率调整,19Q4公司上缴所得税同比增加约8000万;3)由于公司资产规模持续扩大,管网等资产折旧增加约2000万。 四季度电厂售气量持续高增长,2019年燃气销量同比+14% 公司2019营业收入同比增长10.0%,分业务来看:1)燃气销售业务实现收入90.6亿元(同比+13.6%),主要系燃气销量同比+14%,达31.5亿方,受益于唯美电厂等新用户的拓展,公司电厂售气量持续好转,19Q4电厂售气量达2.6亿方,同比增速高达64%,带动19全年电厂售气量同比+13.6%,非电厂燃气销量同比+14.1%,考虑到公司低价LNG气源成本优势突出,未来有望进一步提升广东地区气电厂燃气供应市占率;2)液化石油气业务实现收入19.9亿元,同比-22.3%。 LNG接收站盈利能力突出,未来有望显著增厚公司业绩 目前公司年周转量10亿方的LNG接收站已正式运行,我们认为LNG接收站未来将充分受益于低成本和较高售价(参阅我们在2018年9月4日发布的行业深度报告《LNG接收站值多少钱?》)带来盈利空间,我们预计2020年该接收站周转量有望达约6亿方(约合50万吨),未来满产后贡献利润有望达4-5亿元以上,显著增厚公司业绩。 继续看好公司前景,维持“买入”评级 根据公司业绩快报,我们下修19年盈利预测,但考虑到公司接收站盈利前景可期,维持20-21年业绩预测,预计19-21年归母净利10.6/14.4/17.0亿元(前值12.3/14.4/17.0亿元),对应EPS0.37/0.50/0.59元(前值0.43/0.50/0.59元),参考可比公司20年P/E均值12.3x,受益于接收站投运,公司成长性优,应享有一定的溢价,给予20年目标P/E17.5-18.5x,对应目标价8.75-9.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。
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事件:公司披露2019年业绩快报。对此点评如下: 2019年收入同比增长10.0%至140.1亿元,归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元。 天然气销量Q4加速,带动全年收入保持较快增长。全年收入结构中,天然气销售收入为90.6亿元,同比增长13.6%(前三季同比增长9.3%);液化石油气批发销售收入19.9亿元,同比下降22.3%(前三季同比增长-18.0)。天然气销售量为31.53亿立方米,同比增长13.9%(前三季同比增长6.7%),其中电厂天然气销售量为9.72亿立方米,同比增长13.5%(前三季同比增长2.3%),非电厂天然气销售量21.81亿立方米,同比增长14.1%(前三季同比增长8.9%)。 尽管深圳市气价调整,气源价格上升,公司业绩增速保持行业领先。1)深圳市工商业、电厂气价最高限价下调:根据深圳市发改委于2018年12月29日下发的《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》(深发改[2018]1679号),自2019年1月1日起,工商业用气最高限价由4.49元/立方米下调至4.39元/立方米,西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限价由2.48元/立方米下调至2.33元/立方米。受调价因素影响,近年公司管道天然气平均销售价格有所下降。2)2019年气源价格持续上升:2019年春夏淡季天然气定价中,经过三个多月的讨价还价,目前绝大多数的下游企业与中石油签订了新的供应合同,但涨幅并未全部达到中石油计划的20%。中国石油将与买家就气价较政府设定的城市门站价上调约6.4%达成一致,气源为国内常规气田和中亚管道进口,这两者合计占中国石油总天然气供应的逾60%。3)公司2019年营业利润率略有下滑,但业绩增速保持行业领先:2019年,公司营业利润率从10.0%下降到9.4%;但归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元,利润水平维持较快增长。2019年前三季度,A股燃气行业归母净利润增速-13%,扣非净利润增速-17%。 气源价格目前处于上升通道,后续气源供应有望走向宽松。1)气源结构:公司在深圳市的气源相对稳定,目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石油,大鹏气价1.7元/方优势显著。2)由于天然气上游集中度高叠加燃气需求高增,中石油气源价格易涨难跌,2016年首次保供期价格上浮,2019年首次淡季价格上浮。2016年至今,伴随气源价格上升,公司管道燃气毛利率出现下降。2014~2018年,公司管道燃气毛利率分别为25.0%、26.7%、26.8%、23.9%、23.7%,2019年上半年进一步下降到20.9%。3)三重因素作用下,气源供应走向宽松,价格有望高位回落。成立国家管网公司,取消天然气门站价,为X+1+X多气源设立制度保障。煤改气高峰期已过、宏观经济增速放缓、今年或为暖冬,天然气需求增速放缓。海外油气价格走弱,加快进口高性价比海气。 公司LNG接收站8月开始试运行,业绩的重要增长点。公司14年发行16亿元可转债,募集资金全部用于LNG及其配套设施项目的建设。2019年8月18日,深圳市燃气储备与调峰库首船液化天然气(LNG)接卸仪式在大鹏举行,标志着经历了5年建设期的储备库项目进入投产试运行阶段。项目配套建设了约6.4公里的高压和中压燃气管道,连接深圳市天然气高压输配系统,实现了储备库与城市天然气管网的互联互通。项目建成投产后,可以增加深圳市天然气储备量,达到燃气应急储备量可满足7天正常生活使用的要求。项目建成投产后为深圳市本地增加一个气源,填补深圳市天然气供应缺口的需要。 投资建议:优质燃气龙头企业,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.44、0.54元,对应市盈率19、17、14倍。公司当前市净率为1.9倍。公司下游燃气用户拓展维持较快增长,气源供应格局有望走向宽松。LNG接收站投产并逐渐达到满产后,将增加公司业绩弹性,增厚公司利润。 风险提示:气源价格或超预期;LNG接收站达产进度或低于预期;下游需求或低于预期等。
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业绩增长符合预期,下半年电厂气销量快速回升 公司业绩平稳增长,符合我们此前报告的预期。Q4单季度盈利1.37亿元,同比-27%,主要系高新技术企业所得税影响。全年实现天然气销售量31.51亿方,同比增长14%,其中电厂气销售9.7亿方,同比增长14%,扭转了上半年下滑18%的颓势,主要系新增电厂客户。公司下半年盈利增速持续修复,主要系Q3起中石油小幅下调西二线气源价格,同时公司通过大鹏LNG接收站进口了部分低价气源。 调峰站投入使用,预计满产后可增厚四成利润 19年8月公司公告其天然气储备与调峰库工程举行了首船LNG接卸仪式。除提升公司天然气储备调峰和保供能力外,该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务,盈利空间较大。尽管目前国内天然气处于需求旺季,广州LNG市场价涨至3元/方左右,但国际LNG供应持续宽松,本周全国LNG到岸均价仅1.29元/方,价差近1.7元/方。我们测算,保守假设0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司4亿归母净利润,占2019年利润总额的40%,预计产能爬坡期在2~3年。 天然气市场化改革持续推进,看好公司未来低气源价格优势 12月9日,业内翘盼的国家管网公司正式挂牌成立,油气改革“管住中间,放开两头”的进程迈出坚实一步。国网公司成立后上游油气资源供应主体有望增加,远期看或降低下游用气成本。公司参股了大鹏LNG接收站,旗下调峰站亦已投入使用,更开放的市场环境下公司后续有望获取更多低价气源,从而降低购气成本。 投资建议 公司全年业绩符合预期,维持此前对公司盈利的判断,预计公司2019~2021年EPS为0.37、0.43和0.53,对应当前价格PE22、19、15倍。公司PE位于上市以来20%分位数,PB略低于燃气行业2.14x的平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、天然气供应价格上涨;2、销气量增长不及预期;3、调峰站投运进度不及预期。
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事件 深圳燃气发布2019年业绩快报深圳燃气发布2019年业绩快报,2019年全年公司实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%,实现归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%。另外,2019年四季度公司实现归母净利润1.34亿元,同比减少27.26%。 简评 电厂用气量大增,短期因素致四季度盈利下滑 根据公司业绩快报,我们计算得到2019年四季度公司实现燃气销量8.95亿方,同比增长46.34%,其中电厂燃气销量由于有部分新增客户叠加燃气发电利用小时提升,单季度燃气销量达到2.58亿方,同比增长344.8%,其余用户燃气销量实现6.37亿方,同比增长15%。在这一情况下,四季度公司燃气销售收入实现24.46亿元,同比增长27.1%。由于公司此前获得了高新技术企业认定,导致其18年四季度所得税费用为-0.58亿元,而19年四季度公司所得税预计将转正,因此我们判断这一短期因素是公司四季度业绩同比下降的主要原因,公司整体经营情况依然向好。 自有LNG接收站投运后,公司气源结构有望持续优化 19年三季度开始,公司通过大鹏LNG接收站不断进口海外低价LNG气源,使得公司单位购气成本有所下降。另外,公司自有的接收能力10亿方/年的LNG接收站也于去年8月正式投运,我们预计公司未来将通过自有LNG接收站进一步扩大海外低价气源的占比。根据我们的测算,由于美国、澳大利亚等LNG出口大国近三年有大量的LNG产能投产,且日本、韩国LNG需求较为低迷,我们判断未来两年内国际LNG价格都将维持在目前这一较低的水平,公司的盈利能力有望随着海外低价气占比的扩大而不断提升。 多因素促使公司燃气销量将持续快速增长 我们认为公司的燃气销量未来几年将受到多重因素的带动而不断提升:第一,深圳市“城中村”改造持续推进,公司居民燃气销量有望维持每年10-15%的增长;第二,近几年公司在深圳地区大力发展燃气发电项目,根据《深圳市能源发展“十三五”规划》,未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂,我们预计公司电厂用气增长空间仍然较大;第三,公司不断推进其异地业务布局,该业务目前也是公司燃气销售增长的一大推动力。 管网公司成立,天然气行业格局有望重塑 2019年12月,国家油气管网公司正式挂牌成立,国家油气管网公司成立后预计将要纳入的资产包括:1)三大石油公司全资或控股的天然气主干管道;2)三大石油公司全资或控股的主要原油、成品油管道;3)三大石油公司持有的省级管网公司股权;4)对于保供意义较大的LNG接收站和储气库。相关资产及人员的划转工作预计将于2020年下半年完成。我们认为,未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断,实现上游气源和中游管输环节的分离,使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放,有利于减少不必要的供气环节,降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 维持深圳燃气“买入”评级 考虑到公司燃气销量有望不断增长,同时气源结构优化将带来公司整体盈利能力不断提升,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入140.09亿元、162.15亿元、177.09亿元,实现归母净利润10.55亿元、14.26亿元、16.27亿元,维持“买入”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-10 7.86 -- -- 7.93 0.89%
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事件:公司发布19年业绩快报,实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%;归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%;扣非归母净利润10.22亿元,同比增长4.19%;加权平均ROE同比减少1.37pct,至10.35%。 剔除上期所得税影响后,Q4单季利润总额同比大增33.09%。18年11月母公司获高新企业资格认定,从18年起按15%的优惠税率缴纳企业所得税,18Q4考虑所得税返还后当季缴纳的所得税为-0.58亿元,剔除所得税影响后,18Q4利润总额为1.36亿元。19Q4单季公司实现利润总额1.81亿元,同比大幅增长33.09%,实际经营业绩表现亮眼。 19Q4电厂售气量大增63.29%,全年电厂售气量增长13.55%。2019年公司天然气销售收入90.55亿元,同比增长13.60%;天然气销售量31.53亿立方米,同比增长13.95%,其中19全年电厂天然气销售量9.72亿立方米,同比增长13.55%,Q4单季电厂天然气销售量2.58亿立方米,同比大幅增长63.29%。液化石油气批发销售收入19.89亿元,同比下降22.32%。 海气供应能力占比近半,降本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产,预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m3,中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%,毛利率提升5.3/6.9/8.6pct,达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,LNG气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3,预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元,占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%,业绩弹性显著。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民:百万户城中村改造积极推进,预计19-21年可新增25/35/45万居民用户,带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3,合计2.1亿m3,占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低,长期来看,若25年提升至一线对标城市的87%,结合人口增长至1895万人,预计新增用气需求6.84亿m3/年,是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业:城中村改造协同叠加锅炉改造政策,加快拓展步伐。综上所述,预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。 盈利预测与投资评级:公司LNG接收站已于19年投产,考虑产能爬坡及经营情况,我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为22/16/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名