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绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-06-23 9.61 13.80 29.33% 11.68 21.54%
11.68 21.54% -- 详细
预计02020年将过资本开支高峰期,未来或采取滚动开发。 年将过资本开支高峰期,未来或采取滚动开发。公司IPO初期运营规模小,截至2014年底,公司在运垃圾焚烧产能为5150吨/日,资产负债率为56.20%。2018年绿色动力在A股上市,募资3.82亿元用于3个相关项目建设等,截至2018年底,在运垃圾焚烧产能增长166%至13710吨/日,此时资产负债率为72.22%。以绿色动力吨投资49万元/吨计算,增加的8560吨/日投运产能共需资本开支42亿元,而在此期间公司H+A上市共募资9.4亿元,相较同行业公司募集资金规模并不大,但投产速度却快于同行业公司。截至2020年底公司在手运营产能预计为2.63万吨/日,届时将有不少于10亿的经营性现金流净额。假设未来3年公司投运产能再增加1万吨/日,对应3年的资本开支为49亿元,而公司预计2021年获得非公开发行的募集资金近24亿元,未来三年经营性现金流净额不少于30亿元,总计54亿元,完全可以在不增加负债的情况下实现项目的滚动开发,高财务费用侵蚀净利润率的情况也将得到改善。 近五年营收复合增速高达36%,新项目爬坡期满后有较大的提升空间。 ,新项目爬坡期满后有较大的提升空间。2019年底公司投运产能主要分布在华东、华北和华南三个区域,垃圾处理费占比为80.5%,发电量占比为81.7%。公司近2年吨垃圾平均收入为227元,相较伟明环保和三峰环境2019年吨垃圾平均收入低20元,公司近2年连续年均投产规模为4800吨/天,新项目运营未进入稳定期,拉低了公司整体盈利水平。从公司五个区域各自平均吨垃圾发电量来看,2019年东北项目吨发238度电,拉低了公司整体的吨垃圾平均发电水平,黑龙江佳木斯垃圾焚烧项目于2019年2月投产,预计经过一年的项目爬坡期,项目盈利水平将获得明显提高。公司在手的垃圾焚烧项目优质项目居多,目前收集到的32个项目垃圾处理补贴平均价格为72.41元/吨,远远高于行业平均的50-60元水准。 首批进补贴清单项目陆续公示中,公司资金压力将得到极大缓解。 首批进补贴清单项目陆续公示中,公司资金压力将得到极大缓解。2020年3月中旬,财政部办公厅印发《关于开展可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知》(以下简称《补贴通知》),截至6月17日生物质发电项目在审名单共计40个,已有完成审核省份公示了项目清单。此前纳入前七批补贴清单的垃圾焚烧项目,均为2016年3月前并网项目,如此距离2018年6月第七批名单下发到现在重启审核,已超一年半时间。截至2019年底,公司投产产能中,占比68%的项目均为2016年后投产的,未进补贴目录项目占比大。公司销售电力中未纳入国家可再生能源补贴目录时,与电网客户的供电合同中的国家可再生能源补助电费收入,计入到合同资产科目,待公司取得该无条件收取对价的权利时,合同资产将转为应收账款,截至2019年底,公司合同资产总额为3.96亿,这部分应收账款有望在今明两年纳入补贴清单,解决资金拖欠问题,明显减轻公司资金压力问题。 投资建议首批进补贴清单项目陆续公示中,截至2019年底,公司未纳入国补清单电费补贴累计近4亿元,有望在今明两年纳入目录解决拖欠问题。公司近2年连续年均投产规模为4800吨/天,新项目运营未进入稳定期,拉低了公司整体盈利水平,预计经过一年的项目爬坡期,项目盈利水平将获得明显提高。截至2020年底公司在手运营产能预计为2.63万吨/日,届时将有不少于10亿的经营性现金流净额。假设未来3年公司投运产能再增加1万吨/日,对应3年的资本开支为49亿元,而公司预计2021年获得非公开发行的募集资金近24亿元,未来三年经营性现金流净额不少于30亿元,总计54亿元,完全可以在不增加负债的情况下实现项目的滚动开发,高财务费用侵蚀净利润率的情况也将得到改善。我们维持之前预测不变,预计公司2020-2022年的收入分别为21.85亿元、26.05亿元和30.3亿元,同比增速分别为24.7%、19.2%、16.3%;归母净利分别为5.39亿元、6.68亿元和7.7亿元,同比增速分别为29.5%、23.9%和15.0%。对应EPS分别为0.46、0.58、0.66元,维持13.8元/股目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示1)存量项目进补贴清单进展缓慢; 2)补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长; 3)垃圾处理费发放周期拉长; 4)公司项目爬坡不及预期,产能利用率不及预期; 5)公司资产负债率继续攀升,财务费用率继续提高。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-06-23 9.61 11.04 3.47% 11.68 21.54%
11.68 21.54% -- 详细
垃圾发电龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司主营垃圾发电业务,近年产能迅速扩张,2016-19年产能CAGR达41%,目前产能进入高速放量期,2020年底累计产能有望达2.68万吨/日,同比增长37%。我们预计公司2020-2022年有望实现营收23.8/30.3/36.6亿元,预计归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年PE中间值19x,给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 优质垃圾发电运营商,振翅腾飞正当时 公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业,近年来受益于项目持续落地,产能迅速扩张,2016-19年公司垃圾处理产能从0.7万吨/日增至1.96万吨/日,CAGR达41%。受益于此,公司业绩增长较快,2016-19年营收从6.6亿元增至17.5亿元,归母净利润从2.3亿元增至4.2亿元,CAGR分别为38%/22%。2018年公司登陆A股,2018-19年相继实施IPO和定增事项,进一步强化资金实力,有力助推在建项目加速落地。行业龙头地位稳固,项目储备充足产能高速扩张截至2019年底公司垃圾发电在手产能市占率达6%,稳居行业第一梯队,垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达21/8/14个,其中运营项目产能达1.96吨/日。根据我们统计,截至2019年底,公司在建加筹建产能规模约3.2万吨/日,充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报,2020年公司预计增加产能7,200吨/日,对应产能弹性37%。公司盈利能力较好,2015-19年ROE均值达10%,高于旺能环境/中国天楹/上海环境等可比公司(7%/8%/9%),处于行业上游。 行业投产加速推进,电价补贴政策落地 根据我们统计,2016-19年行业年均新增产能6.6万吨/日,2020年新增将达13万吨/日,十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为1229/814亿元,综合考虑工程/设备/运营市场,总规模有望达3236亿元。此外,4月3日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿,确定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,消除了行业发展最大的不确定性,促进行业发展行稳致远。 目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年有望实现营业收入23.8/30.3/36.6亿元,2020-2022年有望实现归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年wind一致预期PE均值19x,考虑到公司预期产能投运量大,垃圾处理费与电价相对稳定,项目储备充足,可适当给予估值溢价,我们给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期;电价补贴风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 9.68 13.66 28.02% 10.36 5.93%
11.68 20.66%
详细
事件概述公司发布 2020年一季度报告,报告期内公司实现营业收入 4.33亿元,同比上升 23.44%;实现归母净利润 0.94亿元,同比下滑 1.00%;基本每股收益为 0.08元。 分析判断: 一季度 垃圾 进厂量 上升,营收同向增长一季度,公司做好疫情防控的同时,合理分配资源,积极推进公司项目运转,期间共实现营业收入 4.33亿元,同比增加 23.44%。主要是汕头、章丘、博白和四会项目分别于 2019年 3月、4月、5月和 11月开始运营,一季度垃圾进厂量、发电量和上网电量较 2018年同期均有所上升。一季度公司合计垃圾进厂量为 174.14万吨,同比增长 15%;发电量为 57,599.44万度,同比增长 23%;上网电量为 46,793.82万度,同比增长 20%。其中除华北和西南地区出现经营数据下滑外,华东、华南、华中、东北地区垃圾进厂量均大幅上升,分别同比增长10.74%、61.81%、195.45%、191.10%,同期发电量也分别同向增长 11.15%、113.22%、6.74%、41.53%。垃圾进厂量增加,发电量增长,保障营收稳定上升。 积极推进项目投建, 费用增加削减利润2020年 4月 29日,公司公告子公司蓝洋环保投资控股公司拟通过支付现金的方式受让莱州海康环保能源有限公司 87.5%的股权,此番交易完成将增加公司 1500吨/日的产能。近年来公司扩张迅速,在手项目陆续落地建设,公司融资需求迫切。2019年,共完成汕头、章丘、博白、四会、佳木斯、密云 6个新项目投产,增加 6100吨/日的产能,新增投产量达到历史之最。此外惠州二期和红安项目已完成施工总量的 90%;丰城项目已完成施工总量的 95%;宜春项目和海宁项目已完成施工总量的 80%。2020年一季度,公司继续积极推进项目施工,为确保项目有充沛资金运转,公司增加借款,其中短期借款增至 28.16亿元,较上年末增长 15.77%。融资借款增加导致财务费用增至 0.94亿元,同比增长 33.35%。费用增加,削减了公司利润,一季度公司实现归母净利润 0.94亿元,同比下滑 1.00%。公司去年投产的 6个项目中,有 3个均为二季度投产,同比来看,二季度垃圾处理量增速应该更快。另外伴随着 2020年项目持续完工投产,公司垃圾处理规模将进一步增大,市场份额进一步提升,公司后续盈利能力将得到加强,公司业绩将得到快速提升。 非公开发行已受理,资金到位将 进一步增强公司实力2019年 10月 31日,公司公告了非公开发行 A 股股票预案,2020年 1月 7日公司公告称非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会受理,目前正处于问询审核阶段。根据公司非公开发行预案,拟募集资金总额不超过 23.9亿元,扣除发行费用后募集资金将用于投资建设惠州二期项目、金沙项目、平阳二期项目、石首项目、永嘉二期项目及偿还银行贷款 5.4亿元。北京国资公司拟认购比例不低于本次非公开发行 A 股股票实际发行数量的40%,且不超过 13,300万股,非公开发行完成后北京国资公司对公司直接加间接的合计持股比例不达到47.30%。截至 2019年 12月 31日,公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目 21个,装机容量 383.5MW,运营项目垃圾处理能力达 19,610吨/日,规模位居行业前列。但公司还拥有在建项目 8个,筹建项目 14个,合计规模达 16850吨/日,按照吨投资 40-60万元计算,需要投入资金规模为 67.4-101.1亿元,公司 2020Q1负债率为74.75%。非公开发行 A 股方案的成功实施,一方面将加快公司垃圾焚烧发电项目投资建设,有利于进一步提高公司的垃圾处理能力,增厚公司业绩;另一方面将有利于优化公司资本结构,降低资产负债率,减少财务费用,改善公司财务状况,提高公司抗风险能力。 投资建议公司一季度垃圾进厂量和发电量均保持增长,同时通过收购股权进一步扩张规模,同时今年预计有 5个垃圾焚烧项目投产,总规模达 5700吨/日,将大幅提高市场占有率,加强市场竞争力。随着公司垃圾焚烧项目纳入补贴清单,公司现金流改善,项目进一步投产运营,公司业绩能有效保障。我们维持之前预测不变,预计公司2020-2022年的收入分别为 21.85亿元、26.05亿元和 30.3亿元,同比增速分别为 24.7%、19.2%、16.3%;归母净利分别为 5.39亿元、6.68亿元和 7.7亿元,同比增速分别为 29.5%、23.9% 和 15.4%。对应 EPS 分别为0.46、0.58、0.66元,维持 13.8元/股目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示1)补贴清单中的项目未收到补贴,导致公司现金流紧张。 2)公司项目进展不及预期,产能规模增速不及预期。 3) 公司资产负债率过高,融资情况差,公司现金流不足情况未及时改善。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 9.68 -- -- 10.36 5.93%
11.68 20.66%
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事件:公司发布一季报,2020年 Q1实现收入 4.33亿元,同比增长 23.44%; 实现归母净利润 0.94亿元,同比下降 1.00%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长 23.74%。此外,公司公告拟受让莱州海康环保能源有限公司 87.5%股权。 点评: 受益运营产能规模增长,扣非后归母净利润增长 23.74%2020年一季度公司实现收入 4.33亿元,同比增长 23.44%;实现归母净利润 0.94亿元,同比下降 1.00%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长 23.74%。营收增长主要是由于汕头、章丘、博白、四会项目分别自 2019年 3月、4月、5月、11月开始运营。归母净利润增速-1.00%,主要系上年同期宁河项目收到 2000万环保奖励资金,本期无相应补贴,剔除该项影响,扣非后归母净利润增长 23.74%,与收入增速基本持平。 拟受让莱州海康环保 87.5% 股权, 扩大生活垃圾焚烧业务 规模公司公告拟以支付现金方式受让康恒环境持有的莱州海康环境 87.5%股权,受让对价为人民币 1元。莱州海康环境采用 BOT+委托运营模式方式,即新建垃圾焚烧发电项目为 BOT 方式,城乡垃圾转运和收运业务为委托运营方式。总投资 5.8亿,2017年已获得可研批复,2018年获得环评批复,已完成 PPP 项目财政部入库手续,目前尚未开工。 项目计划在山东省莱州市新建一座 1500吨/日的生活垃圾焚烧厂,一期规模 1000吨/日,采用 2×500吨/日的焚烧线,配置 2×12MW 凝汽式汽轮发电机组;建设 80吨/日餐厨垃圾预处理线,一期处理能力 30吨/日; 建设 80吨/日污泥干化车间,一期处理能力 30吨/日;配套新建 600吨/日的渗沥液处理车间,一期规模 400吨/日。项目合作期 30年,其中新建垃圾焚烧发电部分的建设期不超过 2年,其余为运营期;垃圾转运和收运部分的运营期为 8年。垃圾焚烧处理费单价为 51元/吨。 股权转让完成后,将为公司增加 1500吨/日的处理能力,扩大在手垃圾焚烧项目的规模,有利于促进公司盈利能力和经营业绩的提升。 垃圾焚烧项目步入投产高峰期,业绩增长有保障公司投运规模逐年增长,截止 2019年底,投运产能 1.96万吨/日;在建项目 8个,筹建项目 14个,根据公司在手项目建设规划,预计 2020-2022年底投运产能将达到 2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长 39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2020-2021年可实现归母净利润分别为 5.57亿、7.42亿,对应当前股价 2020-2021年 PE 分别为 19倍、15倍,给予“增持”评级。 风险 提示 :项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-04-06 9.14 9.70 -- 10.00 8.23%
10.25 12.14%
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维持“谨慎增持” 评级。根据公司新项目预计投产节奏,我们上调公司2020、2021年、预测2022年归属净利润分别为5.64(+14%)、7.26(+4%)、8.40亿,对应EPS 分别为0.49、0.63、0.72元,综合两种估值方式,PE法给予公司2020年20倍PE,下调目标价至9.80元,维持“谨慎增持”。 2019净利润同比增长14%,业绩符合预期。1)2019年公司实现营收17.52亿,同比增长54%;扣非归属净利润3.88亿,同比增长12%。业绩增长主要由新的焚烧产能投运带来的垃圾处理量增长及在建项目推进带来的BOT 利息收入增长所贡献。2)利润率有所下滑。毛利率53.98%(-1.60pct),主要因为新投运项目毛利率低于平均水平。净利润率23.79%(-2.07pct)。 费用率有所下降,但公司财务费用较高,2019年达3.3亿,同比增长57%。 经营稳健,2019-2020年为公司投产高峰期。1)投运项目稳定运行,2019年垃圾处理量达719.31万吨,同比增长53%。2)2019年新增投运产能6100吨/日,同比增长45%,为历年之最,目前总投运产能19610吨/日。 3)在建项目推进顺利,2020年也将为公司的投产大年。4)新项目拓展再创佳绩,2019年新增5个垃圾焚烧发电项目合计7250吨/日。 定增稳步推进,将缓解公司资金压力。公司拟非公开发行A 股募资23.9亿元,用于多个项目建设及偿还银行贷款,目前已获国资委核准。按照经营计划,公司2020年资本开支将继续维持高水平,目前资产负债率已达74.42%,本次定增将缓解公司资金压力,降低资产负债率,减少财务费用。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-04-03 9.09 11.40 6.84% 10.00 8.93%
10.25 12.76%
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首家A/H两地上市国资垃圾焚烧运营商 公司成立于2000年,由郑维先先生创立,2005年北京国资委入股,公司成为国资企业。2014年6月,公司完成在港股上市;2018年6月,公司在A股上市,成为垃圾焚烧领域首家A/H股两地上市的企业。 公司是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一,主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务。公司着眼于经济较发达的长江三角洲地区、珠江三角洲地区及环渤海经济圈的广阔市场空间,业务布局延伸至安徽、湖北、贵州、山西、广西、江西、湖南、陕西、河南、四川等中西部地区,形成了立足于长三角、珠三角、环渤海,辐射全国的市场布局。根据《中国统计年鉴》披露的最新数据,全国2018年垃圾焚烧处理量为1.02亿吨,公司2018年垃圾焚烧处理量为469.18万吨,占总处理量的4.6%。 垃圾焚烧项目步入投产高峰期,业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长,截止2019年底,投运产能1.96万吨/日;在建项目8个,筹建项目14个,根据公司在手项目建设规划,预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 拟非公开发行募集23.9亿,大股东拟认购不低于40% 垃圾焚烧项目具有重资产属性,前期建设投入大,投资回收期长,参与者需要有充足的资本实力和融资能力以满足较大的资本性和成本性支出,公司近年来大规模项目建设产生了大量融资需求,截止2019年底资产负债率已达74.42%。为支持在手项目的投资建设,2019年10月底公司发布非公开发行预案,拟增发募集资金23.9亿元,用于项目建设及偿还银行贷款。公司控股股东、实际控制人北京国资公司与公司签订了附生效条件的非公开发行股票认购协议,确认将在增发方案取得证监会的核准批文后,认购不低于本次增发实际发行数量的40%。本次非公开发行募集资金投资项目的实施,将进一步壮大公司规模和实力,在当前环保企业整合加速的行业背景下,有利于增强公司的竞争力,促进公司持续发展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿、9.21亿元,对应当前股价2020-2022年PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2020年0.7倍PEG的目标值,对应2020年目标市盈率24倍,对应目标价11.52元/股,给予“增持”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期风险、项目运营风险、垃圾发电补贴退坡风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 10.83 -- -- 10.88 0.46%
11.49 6.09%
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新投运较多致摊销增加、维修支出至成本增加、宁河生物质项目采购原材料涨价致成本大幅增加导致公司毛利率下滑较多。公司利润增速低于收入增速主要因为毛利率下滑较多,公司特许经营权无形资产期末净值达57.5亿,相比期初增加13.3亿,相比2018Q3末增加30.7亿,无形资产增加导致摊销增加,例如2019H1计提0.76亿,同比增111%(2018H1计提0.36亿),相比营收增加幅度,摊销多增加0.19亿,此外泰州等项目大修支出增加至成本增加较多,此外公司宁河生物质项目于去年年底商运,今年生物质原材料出现涨价情况致公司整体的毛利率下滑较多。 拟非公开发性股票募资不超过23.9亿用于项目建设,将大大降低公司有息负债率。公司目前有息负债达76.3亿(短期借款21.1亿+一年内到期的长期借款6.9亿+长期借款48.3亿),前三季度产生利息费用2.4亿,超过公司的归母净利润,若本次募资成功,则每年公司财务费用可相对节约的金额也相当可观。 公司目前手里储备产能是投运产能的2倍以上,足以支撑企业3年业绩高增。 截至目前公司商运焚烧项目产能约1.86万吨,今年年底预计达到1.96万吨,2020-2021年预计有望分别达到2.68万吨/3.38万吨/3.88万吨,3年产能平均增速可达到26%左右,目前最缺的是资金的补足,因此本次定增的推出正是时候。 2018年正式开启公司产能释放高峰期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.7(下调0.2亿)/6.4(上调0.2亿)/9.1亿(上调0.8亿),对应港股的PE分别为9.0x、6.3x、4.4x(考虑了定增的影响),当前PB为1.0x,处于历史低位,维持“买入”评级。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 10.83 -- -- 10.88 0.46%
11.49 6.09%
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事件描述2019Q1-3 公司实现营收12.5 亿,同比增52.3%,归母净利3.2 亿,同比增19.7%,实现扣非归母净利3 亿,同比增12.9%,实现毛利率54.1%,同比降6.8pct;2019Q3 实现营收4.6 亿,同比增49.3%,实现归母净利1.1 亿,同比增19.1%,实现毛利率55.1%,同比降3.9pct。 事件评论 多致摊销增加、维修支出至成本增加、宁河生物质项目采购原材料涨价致成本大幅增加导致公司毛利率下滑较多。公司利润增速低于收入增速主要因为毛利率下滑较多,公司特许经营权无形资产期末净值达57.5 亿,相比期初增加13.3 亿,相比2018Q3 末增加30.7 亿,无形资产增加导致摊销增加,例如2019H1 计提0.76 亿,同比增111%(2018H1 计提0.36 亿),相比营收增加幅度,摊销多增加0.19 亿,此外泰州等项目大修支出增加至成本增加较多,此外公司宁河生物质项目于去年年底商运,今年生物质原材料出现涨价情况致公司整体的毛利率下滑较多。 拟非公开发性股票募资不超过23.9 亿用于项目建设,将大大降低公司有息负债率。公司目前有息负债达76.3 亿(短期借款21.1 亿+一年内到期的长期借款6.9 亿+长期借款48.3 亿),前三季度产生利息费用2.4 亿,超过公司的归母净利润,若本次募资成功,则每年公司财务费用可相对节约的金额也相当可观。 公司目前手里储备产能是投运产能的2 倍以上,足以支撑企业3 年业绩高增。 截至目前公司商运焚烧项目产能约1.86 万吨,今年年底预计达到1.96 万吨,2020-2021 年预计有望分别达到2.68 万吨/3.38 万吨/3.88 万吨,3 年产能平均增速可达到26%左右,目前最缺的是资金的补足,因此本次定增的推出正是时候。 2018 年正式开启公司产能释放高峰期,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.7(下调0.2 亿)/6.4(上调0.2 亿)/9.1 亿(上调0.8 亿),对应港股的PE 分别为9.0x、6.3x、4.4x(考虑了定增的影响),当前PB 为1.0x,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 融资不顺畅风险;2. 项目进度低于预期风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 12.06 14.36 34.58% 13.98 15.92%
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维持“谨慎增持”评级。维持预测19-20年净利润分别为3.68/4.95亿,新增21年预测值6.96亿,对应EPS0.32/0.43/0.60元,考虑公司在手项目储备充足成长性强,按照DCF估值法维持目标价14.51元。 2019H1业绩略低于预期,主要因部分新项目毛利率低于平均水平及当期大修费用导致整体毛利率下滑。1)2019H1营收7.95亿,同比增长54%;扣非归属净利润1.94亿,同比增长8%。2)毛利率53.55%(-7.36pct),净利润率27.45%(-6.08pct),毛利率较上年同期下滑主要是由于新运营项目毛利率低于平均水平以及泰州等项目本期大修所致。费用率略有下降,但财务费用率(19%)仍较高,资产负债率持续升高至73.66%(+8.97pct)。2019H1公司资本支出9.4亿,充足的在手项目若要投运仍需要大额的资本支出,关注后续公司缓解资金压力的进展。 投运项目运营稳健,在建项目顺利推进。1)生活垃圾处置量高增长59%,共处理340万吨。2)密云、汕头、佳木斯、章丘、博白项目投运,新增产能5100吨/日。3)四会、惠州二期、红安、丰城、宜春、海宁扩建完工量分别为近100%、45%、45%、50%、35%、25%,永嘉二期开始打桩。4)截止2019H1,公司投运垃圾焚烧能力18610吨/日,在建7850吨/日。 公司在手垃圾焚烧项目布局全国、储备丰富,未来几年将迎来投产高峰。公司项目大多位于广东、浙江、北京、江苏等人口密集、垃圾热值高的优质区域,产能利用率和吨上网电量均有较高保障,关注投产进度。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
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事件描述2019H1公司实现营收 8亿,同比增 54.1%, 归母净利 2.2亿,同比增 20.4%,实现扣非归母净利 1.9亿,同比增 8.4%,实现毛利率 53.6%,同比降 7.4pct; 2019Q2实现营收 4.4亿,同比增 68.7%,实现归母净利 1.2亿,同比增21.8%;实现扣非归母净利 1.2亿,同比增 9.2%,实现毛利率 55.9%,同比降 9.8pct。 事件评论新投运较多致摊销增加、维修支出至成本增加导致公司毛利率下滑较多。公司利润增速低于收入增速主要因为毛利率下滑较多,公司特许经营权无形资产期末原值达 57.7亿,2019H1相比期初增加 10.7亿,相比 2018H1增加26亿,无形资产增加导致摊销增加,2019H1计提 0.76亿,同比增 111%(2018H1计提 0.36亿) ,相比营收增加幅度,摊销多增加 0.19亿,此外泰州等项目大修支出增加至成本增加较多,如果剔除上述摊销及大修因素,公司 2019H1的扣非归母净利增速约 40%。 预计公司下半年收入增速进一步加速,毛利率改善。2018H2公司新投运项目 5个(含博海昕能的广元项目) ,新增 5,360t/d, 2019H1新投运项目 5个,新增 5,100t/d,新增产能较多致 2019H1垃圾进场量达 324万吨,同比增46.6%,上网电量同比增 33.1%(增速比垃圾进场量增速低的原因在于新投项目较多,有调试时间) 。公司吨垃圾上网电量处于提升通道,预计下半年公司的营收可能会进一步提升,毛利率因为产能利用率的提升而提升。 安顺项目的拖欠国补利润冲击影响消退。安顺项目 2018H1收到之前历史累积拖欠的电价国补部分(历史上未确认收入,但历史确认了成本)导致公司去年全年实现利润约 0.81亿(集中在上半年收回) ,而今年上半年实现利润约 0.24亿, 假设全年实现利润 0.48亿, 意味着今年上半年利润同比减少 0.33亿左右,该影响下半年将消除。如果剔除该国补的冲击,预计 2019年的实际利润增速约为 60%以上。 2018年正式开启公司产能释放高峰期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.9/6.2/8.3亿,同比增速分别达到 44%/57%/34%,对应港股的 PE分别为 9.5x、6.1x、4.5x,当前 PB 为 1.2x,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 公司项目进度低于预期风险; 2. 公司大修支出增加较快风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2018-08-27 14.81 -- -- 23.55 59.01%
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事件: 2018年上半年,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长19.86%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长 15.24%; 实现扣非归母净利润1.67亿元,同比增长15.82%。点评: 垃圾处理量稳步增长,上网电量创新高。 2018年上半年,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长19.86%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长15.24%。公司业绩增长主要是由于今年上半年增加了两个运营项目,以及安顺、句容、惠州项目积极拓展垃圾处理量,带来运营收入增加。公司目前在生活垃圾焚烧发电领域运营项目13个,在建项目6个,筹建项目13个,运营项目垃圾处理能力达10,760吨/日,在建项目垃圾处理能力6850吨/日,公司项目数量和垃圾处理能力均位于行业前列。未来随着在手产能陆续释放,业绩将稳步提升。 垃圾焚烧存量项目持续推进,新项目拓展再创佳绩。 截止18年上半年,公司六个在建项目推进顺利,通州项目于八月转入试运行、宁河生物质、密云、汕头、章丘、博白项目分别已完成施工总量的88.49%、73.25%、34.3%、22.66%、22.46%。红安、宜春、丰城、惠州二期项目项目筹建工作也稳步推进。新增项目方面,报告期内公司先后中标惠州项目二期、河南登封项目,新增生活垃圾处理特许经营权4450吨/日。通过河南登封项目,公司成功进入河南市场,生活垃圾焚烧发电项目已遍布我国十五个省级行政区。同时,公司还签订海宁扩建项目框架协议,签订现金收购广东博海昕能环保有限公司的框架协议,进一步拓展垃圾焚烧业务版图。 收购绿益环境,切入工业危废领域。 今年1月,公司完成绿益环境80%股权收购,绿益环境主营工业危险废物处理,其在辽宁省葫芦岛市的危废处理项目设计处理能力为9.25万吨╱年,已经获得主管部门核准,正在推进后续筹建。项目总投资预计4.93亿元,涵盖除HW01、HW 10、HW15、核废物以外的全部工业危废种类。技术涉及焚烧、物化、固化、填埋、资源化利用等全套工艺。收购绿益环保,切入葫芦岛危废处理项目,将给绿色动力带来新的业务增长点。 结论: 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为9.88亿、11.82亿和14.73亿元,归母净利润分别为2.46亿、2.90亿和3.65元,对应EPS 分别为0.21元、0.25元和0.31元,对应PE 分别为67倍、57倍和45倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 垃圾焚烧项目及危废项目投产进度不及预期,竞争加剧新项目拓展速度放缓。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名