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绿色动力 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 10.04 -- -- 10.39 3.49% -- 10.39 3.49% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现收入22.78亿元,同比增长29.97%;实现归母净利润5.03亿元,同比增长20.98%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长24.82%。 点评: 受益于项目新投产,业绩增长符合预期 2020年公司实现营收22.78亿元,同比增长29.97%,主要系新增红安、宜春、海宁扩建以及惠州二期等运营项目,且汕头、章丘、博白以及四会项目2019年投产、2020年全年完整运行;归母净利润5.03亿元,同比增长20.98%。2020Q4,公司实现营收6.29亿元,同比增长25.82%;归母净利润0.76亿元,同比降低18.70%,主要系计提减值和财务费用增加,其中减值损失占营收比例达14.69%,同比提高9.72pct。2020年公司收入全部来自于项目运营,其中固废处置占比高达94.61%,主营业务突出。公司全年处理生活垃圾897.32万吨,同比增长24.75%;实现上网电量29.11亿度,同比增长37.75%。 毛利率略有提升,资本结构有所优化 盈利水平方面,公司全年实现毛利率57.5%,同比提升3.5pct,主要系新运营项目毛利率高于平均值;净利率23.2%,同比下降0.6pct,主要系计提减值和财务费用增加。2020年期间费用率为27.0%,同比下降0.5pct。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率为0/7.4/19.6%,分别同比0/-1.3/+0.9pct。2020年末,公司资产负债率达到66.9%,同比下降7.6pct,资本结构有所优化,主要系A股非公开发行顺利完成。2020年末应收账款达7.86亿元,同比增长73.53%,主要系垃圾处理费和电费结算周期延长。项目储备充足,有望支持业绩高增长公司项目建设进展顺利,2020年共有8个项目投产,新增产能0.72万吨/日。截至2020年末,公司在运生活垃圾焚烧发电项目26个,处理规模达2.7万吨/日,同比增长38%;在建项目8个,规模为0.66万吨/日,筹建项目14个,项目储备充足。根据公司在手项目建设规划,预计2021-2023年底投运产能将达到3.3、3.9、4.2万吨/日,分别同比增长21%、17%、10%,有望支持公司业绩高增长。 盈利预测与投资评级 结合最新年报及公司项目建设进度,我们调整业绩预测,预计21-23年归母净利6.9/8.7/10.5亿(调整前21-22为7.7/9.3亿),同比37%/26%/21%,PE为21/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2021-04-02 10.36 13.80 52.49% 10.39 0.29% -- 10.39 0.29% -- 详细
业绩符合预期,在建项目加速投产提振业绩。 2020年公司实现营业收入 22.78亿元,同比增长 29.97%;实现归母净利润 5.03亿元,同比增长 20.98%,公司计提无形资产减值准备 0.61亿元,业绩符合我们之前预期。全年公司在建项目有序投产,运营规模的增加,保障了业绩稳步上升。2020年公司新投产 5个项目,合计新增处理能力 6100吨/日,投产项目数量与新增产能均创历年新高,累计运营项目垃圾处理能力达到 2.7万吨/日。2020年,公司共处理生活垃圾 897.32万吨,同比增长 24.75%,处理秸秆 35.35万吨;实现上网电量(含秸秆发电)为 29.11亿度,同比增长 37.75%。截至2020年底,公司仍有 8个在建项目,正有序建设中,其中永嘉二期项目已完成施工总量的 90%,平阳二期项目已完成施工总量的 86%,石首项目已完成施工总量的 85%,葫芦岛危废项目已完成施工总量的 71%,金沙项目已完成施工总量的 39%,莱州项目已完成施工总量的 15%,葫芦岛发电项目、朔州项目实现开工。2021年,永嘉二期、平阳二期、石首二期均有望投产,届时公司将新增运营规模 2200吨/天。除了在建项目外,公司 2020年在项目拓展上依旧表现优秀,新增 5个特许经营项目,累计新增总处理规模 6300吨/日,保障公司后续业绩稳步增长。 经营性活动现金流近 4年首次转正,吨垃圾发电量提升 13.30%。 2020年,公司实现经营性活动现金流净额为 2.30亿元,自 2016年底来首次转正。虽然公司因财务习惯,将垃圾焚烧项目长期应收款本金增加额计入经营性现金流流出,而大部分公司会将其放入投资活动现金流流出中,而由此导致近年经营性活动现金流净额持续为负。但今年在长期应收款本金增加额支出增长 5%的基础上,依然实现了全年经营性活动现金流净额 4年来的首次转正,主要还是因为公司处理的垃圾量增多致现金流转正,而非财务指标调整所致。公司截至 2015年底投运产能为 5850吨/日,近四年以年均 3340吨/日的速度完成投产,2020年投产了 6100吨/日,项目近 5年都处于新项目持续爬产期,但经过前 4年培育后已陆续转入经营稳定期,最明显的变化是公司吨发电量开始向行业优质公司看齐。公司 2019年吨垃圾发电量为 325.62度,2020年吨垃圾发电量为 368.92度,较去年增长 13.30%,在此带动下公司毛利率增长至 57.51%,较去年同期提升 3.53个百分点。 非公开发行圆满完成,财务结构得到优化。 2020年 12月 9日,公司完成非公开发行 A 股,发行数量约 2.32亿股,每股发行价 7.82元。本次非公开发行股票所募集资金净额约为人民币 17.86亿元,本次成功发行将有效提升公司的资金实力,进一步增强公司的核心竞争力,优化了公司财务结构,极大改善公司目前资本负债情况。2015年开始,公司密集开展项目建设,垃圾焚烧项目属于重资产行业,前期投入较大,公司每年资本开支过高,负债也相应提高。全年,公司财务费用为 4.46亿元,同比增长 35.88%,相应公司的资产负债率之前几年均 维持在 70%以上高位,截至 2020年底公司资产负债率有所下降,来到 66.87%。所以此次定增的完成,有效缓解了公司当前紧张的财务状况。未来随着公司运营规模不断增加,产能爬坡逐步完成,运营效率提升带来充沛的现金回流,将再次改善公司财务结构,也有助于公司未来在建及筹建项目顺利开展,实现内在循环的持续发展。 投资建议2020年,公司产能投产步伐加快,新投产项目数量和规模均创历史新高,未来几年,公司仍将保持项目有序开发投建的步伐,为业绩增长提供保障。公司近 4年高投产速度下的运营项目,产能利用率及运营管理已步入稳定期,今年起吨发电量提升明显,逐渐释放增长后劲。我们维持之前 2021-2022年盈利预测不变,新增 2023年盈利预测,预计 2021-2023年的营业收入分别为 26.05亿元、30.3亿元、36.47亿元,同比增速分别为14.4%、16.3%、20.4%;归母净利分别为 6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元,同比增速分别为 32.6% 和 15.4%、19.7%。EPS 分别为 0.48、0.55、0.66元,对应 PE 分别为 19/17/14倍。维持“买入”评级。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2021-04-02 10.36 11.62 28.40% 10.39 0.29% -- 10.39 0.29% -- 详细
事件:公司于2021年3月30日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入22.78亿元,同比增长29.97%;净利润5.28亿元,同比增长26.77%;归母净利润5.03亿元,同比增长20.98%;基本每股收益0.43元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。 点评:营收规模实现快速增长,吨垃圾上网电量创新高。公司主营业务收入主要由垃圾焚烧发电项目运营收入和BOT及BT利息收入构成,因此公司营收规模主要与在运营项目规模和在建项目长期应收款的利息收入有关。2020年公司新增垃圾处理能力7200吨/日,较去年增长36.72%。全年共处理垃圾和秸秆932.67万吨,同比增长23.57%,实现上网电量(含秸秆发电)29.11亿千瓦时,同比增长37.75%。全年吨垃圾上网电量311千瓦时,较去年增长约17千瓦时,创历史最佳水平。 项目拓展节奏加快,投产项目数量与新增产能均创历年新高。截至2020年底,公司生活垃圾焚烧发电运营项目26个,垃圾处理规模达2.7万吨/日,项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。2020年公司新增5个特许经营项目,总处理规模达6300吨/日,全年新增投产项目8个,新增垃圾处理规模7200吨/日。目前在建项目8个,总处理规模6600吨/日,筹建项目14个,预计未来几年公司业务规模仍将保持较快速度增长。 新增项目质地较高,助力公司盈利能力改善。2020年公司销售毛利率57.57%,较2019年上升3.53个百分点。2020年公司毛利率上升,主要受新增投产项目质地较高,其毛利率高于已运营项目平均水平的影响。 现金流方面不同于业内大部分公司,公司将长期应收款本金增加额计入经营活动而非投资活动产生的现金流流出,2020年公司经营活动产生的现金流净额2.3亿元,在连续3年为负后实现转正,公司现金流情况改善主要由于投产运营项目占比提升与新增投产项目毛利较高。 盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入29.49/36.50/44.85亿元,归母净利润7.23/9.59/12.55亿元,EPS0.52/0.69/0.90元,对应PE分别为19.72/14.87/11.36倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电补贴退坡,项目进度不及预期,行业竞争加剧
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-12-16 9.09 11.45 26.52% 9.20 1.21%
9.86 8.47%
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非公开发行完成+新项目中标,看好长期发展前景公司非公开发行募资18.2亿元,有望大幅缓解资金压力。公司新中标武汉青山垃圾焚烧扩建项目,有望进一步增厚公司中长期经营业绩。公司目前进入产能快速放量期,我们测算20年底垃圾处理累计产能有望同比增长38%~43%,未来2-3年仍有望保持年均20%~30%的增速。上调盈利预测,预计2020-22年EPS为0.42/0.57/0.70元,给予公司21年目标PE20x,对应目标价11.45元/股,维持“买入”评级。 资非公开募资18.2亿元,偿债能力有望显著增强12月7日公司非公开发行新增股份完成登记托管。较高的负债压力侵蚀公司净利润,截至20年三季度末,公司资产负债率达到75.4%(较年初+1.0pct),其中短期+长期借款合计93亿元(较年初+18亿元);前三季度财务费用3.2亿元(同比+35%)。公司此次非公开发行募资总额为18.2亿元,募资净额为17.9亿元,将用于新项目建设与偿还借款。随着非公开发行完成,我们认为公司面临的资金压力有望大幅缓解,偿债能力强化。 至在手产能增至5.7万吨,运营规模仍具备上升空间12月10日公司中标武汉青山垃圾焚烧扩建项目,在原有1000吨/日生活垃圾处理能力上,新增1000吨/日生活垃圾处理能力与200吨/日厨余垃圾处理能力。此次中标后,我们预计公司在手产能增至5.7万吨,将继续以珠三角、长三角与环渤海为中心,逐步向中西部地区开拓。根据项目公告,青山扩建项目投运一年后,垃圾处理费单价可根据同期类似项目投资回报率测算确定,有效保障项目的盈利能力。 调上调21-22年年盈利预测,重申“买入”评级非公开落地减轻资金压力,在手产能扩大提高中长期运营规模,财务费用率有望降低,上调21-22年盈利预测。预计公司20-22年有望实现归母净利润5.8/7.8/9.8亿元(前值5.8/7.5/9.3亿元),对应EPS0.42/0.57/0.70元。可比公司21年Wind一致预期PE均值为15x。考虑到公司预期产能投运量大,项目储备充足,长期发展能力与偿债能力获得强化,可适当给予估值溢价。我们给予公司21年目标PE20x,目标价11.45元(前值13.00元,估值倍数不变,股本增加导致每股价格下降),维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期;竞价项目顺价不达预期。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-12-15 9.01 -- -- 9.20 2.11%
9.86 9.43%
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定增发行获得大股东强力支持, 资金实力提升保障公司快速发展 10月 13日公司非公开发行获得证监会核准批复, 截至 2020年 11月 23日 止, 公司完成了非公开发行 A 股股票共计 2.3亿股,每股发行价格人民币 7.82元,共募集资金 18.16亿元。 本次发行对象最终确定为 6家,其中大 股东北京国资获配 9290万股,占本次增发股份的 40%,此次定增获得大股 东北京国资强力支持。 本次发行募集资金到位后,公司资产负债率将有所 下降, 整体资金实力和偿债能力得到提升,资本结构得到优化,为公司后 续发展提供有效的保障。 从各省份产能规划看,未来 5-10年垃圾焚烧产能建设需求仍较旺盛 近两年各省市生活垃圾焚烧中长期规划纷纷出台, 多地明确指出要新增垃 圾焚烧厂以提高焚烧处理能力,并设置了较高的焚烧占比规划目标。例如 江苏省提出在 2022年-2030年新(改,扩)建垃圾焚烧厂 39座, 预计新 增垃圾焚烧处置能力 4.5万吨/日;福建省提出到 2030年生活垃圾焚烧率 平均可达 100%。通过对比部分省份地区 2020年存量产能与中长期规划产 能,我们发现多个省份仍存在一定的产能缺口,预示着未来 5-10年垃圾焚 烧产能建设需求仍较旺盛。 据我们测算, 预计到 2025年,我国生活垃圾 焚烧无害化处理能力将达 100万吨/日,较 2018年新增产能 59万吨/日。 公司迎来项目投运高峰,业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长,截止 2020年 6月底,公司在运营的垃圾焚烧项 目 26个, 投运产能 2.57万吨/日,较 2019年底增长 31%;在建项目 4个, 筹建项目 16个。 根据公司在手项目建设规划,预计 2020-2022年底投运 产能将达到 2.7万吨/日、 3.5万吨/日、 4.2万吨/日,分别同比增长 39%、 29%、 20%,迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级 预计公司 2020-2021年可实现归母净利润分别为 5.57亿、 7.69亿,对应当 前股价 2020-2021年 PE 分别为 22倍、 16倍, 考虑公司收入业绩均为纯运 营业务, 当前估值仍有提升空间, 维持“买入”评级。 风险提示: 项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-11-09 9.85 13.80 52.49% 10.09 2.44%
10.09 2.44%
详细
业绩符合预期,发电量提升增厚业绩。 2020年前三季度,公司实现营收收入 16.49亿元,同比增长 31.62%, 实现归母净利润 4.28亿元,同比增长 32.40%,业绩符合我们之前预期。业绩保持稳定增长的主要原因还是公司垃圾焚烧运营规模在不断增加,垃圾 清运量大幅提升,带动发电量增长。上半年,公司新增项目投产了 6100吨/日,使得公司累计运营项目的总处 理规模达到了 25710吨/日,三季度公司在建项目也在稳步推进当中。前三季度,公司累计垃圾进厂量为 643.10万吨,同比增长 22.88%;累计发电量为 233,594.19万度,同比增长 39.66%;累计上网电量为 191,570.34万度,同比增长 39.04%。 分地区来看,除了华北地区垃圾进厂量同比下滑 8.3%以外,华东、华 南、华中、西南、东北垃圾进场量均同比提升,分别增长 27.57%、 57.93%、 32.35%、 12.90%、 21.93%;发电量 方面各地区均维持增长,华东、华北、华南、华中、西南、东北分别同比增长 38.52%、 5.38%、 108.64%、 43.31%、 15.60%、 10.01%。从吨垃圾发电量来看,公司平均吨垃圾发电量为 363.23度/吨, 其中华南地区大幅 领先,吨垃圾发电量为 425.00度/吨,发电量占总发电量的比为 23.66%; 效率最低的是东北地区,仅 223.69度/吨, 但东北地区发电量占总发电量的比仅为 2.95%,对公司影响较小。 经营性活动现金流转正, 吨发电量提升显著致毛利率同比提升 4个百分点。 2020年前三季度,公司经营性活动现金流净额为 1.38亿元, 为近四年来前三季度累计首次转正。 虽然公司因 财务习惯, 将垃圾焚烧项目长期应收款本金增加额计入经营性现金流流出,而大部分公司会将其放入投资活动 现金流流出中, 而由此导致近年经营性活动现金流净额持续为负。但今年在长期应收款本金增加额支出增长 5% 的基础上,依然实现了前三季度累计经营性活动现金流净额 4年来的首次转正,主要还是因为公司处理的垃圾 量增多致现金流转正,而非财务指标调整所致。 公司截至 2015年底投运产能为 5850吨/日,近四年以年均 3340吨/日的速度完成投产, 2020年上半年投产了 6100吨/日,项目近 5年都处于新项目持续爬产期, 但经过 前 4年培育后已陆续转入经营稳定期,最明显的变化是公司吨发电量开始向行业优质公司看齐。 公司 2019年吨 垃圾发电量为 325.62度, 2020年前三季度垃圾发电量为 363.23度, 较去年增长 11.55%,在此带动下公司毛利 率增长至 5.20%,较去年同期提升 4个百分点。 定增获批,财务费用有望大幅降低。 2020年 10月 14日,公司发布了关于非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会核准批复的公告。本次非公开发行 拟募集资金总额不超过 23.9亿元,扣除发行费用后用于投向项目建设和偿还银行贷款,其中偿还银行贷款 5.4亿元,这将极大改善公司目前资本负债情况。 近两年来,公司密集开展项目建设,资本开支过高, 负债也相应提 高,前三季度,公司短期借款 33.54亿元,同比增长 37.85%,导致公司产生财务费用 3.22亿元,同比增长 34.56%。而公司的资产负债率已经连续多年维持在 70%以上高位,截至 2020年三季度末,公司资产负债率高达 75.37%。所以,此次定增完成有助于公司改善财务情况,确保在建及筹建项目顺利开展,为日后各个项目顺利运营, 同时亦可改善财务费用过高问题,提升公司盈利水平。 合同资产大幅增长, 公司项目进补贴无实质性障碍。 2020年前三季度, 公司合同资产增加 43%至 5.66亿元, 主要系本年新增安顺项目二期工程、海宁扩建、红 安、宜春、惠州二期项目等运营项目,以及部分已运营项目尚未纳入国家可再生能源补贴目录,应收国家可再 生能源补助电费累积余额增加所致。 截至 2020年 1月 20日, 公司已运营但尚未纳入国补目录的 14个项目中 有 6个项目并网时间在 2018年 1月底前,公司已经申请该 6个项目纳入首批补贴清单,合计产能 5210吨/ 日。截至 2020年 1月 20日,公司已运营或试运营但尚未申报补贴清单的存量项目共有 8个,合计产能 8850吨/日,预计不出现重大事件影响,申报进补贴不存在实质性问题。目前,公司不存在预计不符合条件无法申 报的存量项目,根据政策新增项目纳入补贴清单预计也不存在实质性障碍。所以日后随着公司项目陆续进入补 贴清单,可再生能源补贴资金顺利到位,公司财务情况有望好转,现金流情况将大幅改善,降低资金压力,提 高抗财务风险能力,确保公司持续运营和增长。 投资建议 公司产能投产步伐加快,在建项目进度符合预期,预计在年底永嘉二期项目、平阳二期项目、石首项目建设进 度将达到九成并于明年投产,为明年运营规模增长提供保障。 公司近 4年高投产速度下的运营项目,产能利用 率及运营管理已步入稳定期,今年起吨发电量提升明显,逐渐释放增长后劲。 我们维持之前预测不变,预计公 司 2020-2022年的收入分别为 21.85亿元、 26.05亿元和 30.3亿元,同比增速分别为 24.7%、 19.2%、 16.3%; 归母净利分别为 5.39亿元、 6.68亿元和 7.70亿元,同比增速分别为 29.5%、 23.9% 和 15.40%。 EPS 分别为 0.46、 0.58、 0.66元, 对应 PE 分别为 20/16/14倍。 维持目标价 13.80元不变,维持“买入”评级。 风险提示 1)存量项目进补贴清单进展缓慢; 2)补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长; 3)公司项目爬坡不及预期,产能利用率不及预期。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 10.95 16.00 76.80% 11.19 2.19%
11.19 2.19%
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事件:公司发布中报,上半年实现收入10.11亿,同比增长27.14%;实现归母净利润2.49亿,同比增长14.54%;实现扣非后归母净利润2.38亿,同比增长22.26%。 点评: 受益新增项目投产,业绩增长符合预期 上半年实现收入增长27.14%,归母净利润增长14.54%,扣非后归母净利润增长22.26%。收入增长主要系新增红安、宜春、惠州二期、海宁扩建、四会等项目,以及汕头、章丘、博白项目分别自上年3月、4月、4月开始运营。毛利率56.85%,同比提升3.3pct;净利率25.28%,同比下降2.17pct。公司资产负债率达到75.82%,财务费用率达到19.57%,同比提升0.48pct。公司资产负债率较高,上半年利息支出1.98亿,占归母净利润的比例达到80%,利息支出对利润的侵蚀严重,期待增发完成后财务费用下降后带来的业绩弹性。 在建项目进展顺利,项目拓展再创佳绩 上半年公司在建项目进展顺利,安顺二期、海宁扩建、红安、宜春、丰城以及惠州二期项目一阶段陆续并网发电,新增产能6100吨/日。截至6月底,永嘉二期/平阳/石首项目已完成施工总量40%、40%、30%,金沙/惠州二期项目二阶段已正式开工,葫芦岛危废填埋场项目已完工70%。项目拓展方面,上半年公司先后签署了朔州/章丘二期/莱州项目,合计垃圾焚烧处理规模4700吨/日,并中标惠州市惠阳区污泥、餐厨垃圾、粪便无害化处理PPP项目,项目储备更加丰富。 项目投运高峰,业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长,截止2020年6月底,公司在运营的垃圾焚烧项目26个,投运产能2.57万吨/日,较2019年底增长31%;在建项目4个,筹建项目16个。根据公司在手项目建设规划,预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿,对应当前股价2020-2021年PE分别为23倍、17倍,估值切换至2021年PE,同行业可比公司2021年PE约20倍左右,考虑公司收入业绩均为纯运营业务,我们认为公司合理PE为25倍,目标价16元/股,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 10.95 13.80 52.49% 11.19 2.19%
11.19 2.19%
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事件概述 2020年8月29日,公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入为人民币10.11亿元,较去年同期增长27.14%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币2.49亿元,较去年同期增长14.54%。 分析判断: 上半年新增产能6100吨/日,发电量同比增长31.50% 公司主营业务为生活垃圾焚烧发电,一直以来布局长三角、珠三角、环渤海地区并辐射全国,今年上半年,公司的海宁扩建项目、红安项目、宜春项目、丰城项目以及惠州二期项目陆续投产,新增产能6100吨/日。截至2020年6月30日,公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目26个,运营项目垃圾处理能力达25710吨/日,较2019年底增长31%。在2019年新投项目产能爬坡及2020年上半年项目继续保持较快投产速度的影响下,公司上半年共处理生活垃圾397.93万吨,同比增长17%,累计发电(不含秸秆发电)为13.91亿度,同比增长31.50%,累计上网电量(不含秸秆发电)为11.39亿度,同比增长30.51%,累计结算电量(不含秸秆发电)为10.17亿度,同比增长,结算电量/上网电量为89.30%,较去年同期下滑7.6个百分点,上网电量结算速度放缓明显。公司有超七成业务集中在华南华北和华东,从区域分布来分析项目盈利性发现,华中区域和东北区域项目吨发电量低于公司平均水平,分别为331度/吨和225度/吨,低于公司平均吨发电量350度/吨,好在华中东北区域合计只占公司总发电量的8.33,对公司整体盈利影响有限。 高投产带来的高财务费用问题,将在非公开发行完成后得到缓解 公司截至2015年底投运产能为5850吨/日,近四年以年均3340吨/日的速度完成投产,同行业上市公司三峰环境、伟明环保及旺能环境近四年的年均投产产能分别为2950吨/日、1660吨/日和1775吨/日,这其中要数绿色动力运营产能增速最快,资本开支年投入最大。而2015年底各企业的运营产能中,又以绿色动力在运产能最小,运营项目不足以为未来项目建设贡献足够的资本支出,没有办法做到在不增加负债的情况下,实现项目的滚动开发,所以公司开启了借助借款增加负债率的模式实现运营规模的迅速扩大,导致公司财务费用急剧攀升,侵蚀了运营项目最后净利润。公司近5年财务费用率保持在20%左右,而财务费用则由2015年底的1.04亿元增长至3.28亿元,2020年上半年公司财务费用为1.98亿元,同比增长30.34%,虽低于2019年57%的增速,但财务费用仍增长较快,负债率已达75.82%。公司目前正在推进A股非公开发行,拟募集资金总额不超过23.9亿元,扣除发行费用后用于投向惠州二期项目、金沙项目、平阳二期项目、石首项目、永嘉二期项目以及偿还银行贷款,其中偿还银行贷款5.4亿元,非公开发行完成后,预计公司财务费用增速过快问题将得到缓解。 在手项目进度及新订单获取均符合预期,公司持续增长保障性强 目前公司的在建项目进展顺利,永嘉二期项目已完成施工总量的40%,平阳项目已完成施工总量的,石首项目已完成施工总量的30%,金沙项目、惠州二期项目二阶段已正式开工,葫芦岛危废项目填埋场已完成施工总量的70%,预计在年底永嘉二期项目、平阳二期项目、石首项目建设进度将达到九成并于明年投产,为明年运营规模增长提供保障。新订单获取方面,新项目拓展与项目并购双管齐下,公司在4到7月分别签署了6.6亿元朔州项目、15亿元章丘二期项目两份特许经营协议,收购了莱州项目,并成功中标惠州市惠阳区污泥、餐厨垃圾、粪便无害化处理PPP项目,项目储备更加丰富,公司未来持续增长保障性强。 补贴资金的新规陆续颁布,公司将大幅受益新政 2020年上半年政府相继印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》、《可再生能源电价附加资金管理办法》(以下简称《管理办法》)和《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》(以下简称《意见稿》)等政策推进可再生能源补贴审核发放相关工作。《意见稿》规定2020年1月20日后并网发电的生活垃圾焚烧发电(含沼气发电)项目为新增项目,可享受国家政策补贴。8月初风能专家提议建议由国家电网作为发债主体,通过发行“政府支出债券”或“政府支出机构债券”一次性解决补贴拖欠问题。截至中报末,公司合同资产余额5.13亿元,同比增长87.98%。主要系截至报告期末新增安顺项目二期工程、海宁扩建、四会等运营项目,以及部分已运营项目尚未纳入国家可再生能源补贴目录,应收国家可再生能源补助电费累积余额增加。同期公司应收账款5.66亿元,同比增长50.35%,占总营收的55.98%。待公司存量及新建项目纳入补贴清单,补贴资金成功发放后,将大幅改善公司现金流情况,有利于公司缓解资金压力,提升抵抗财务风险能力和营运能力。 投资建议 公司产能投产步伐加快,截至上半年已经新增产能6100吨/日,在建项目进度符合预期,新签订单增量也有保障。随着日后项目逐步落地投产,公司运营能力快速抬升,静待产能利用率爬坡,提升公司业绩。我们维持之前预测不变,预计公司2020-2022年的收入分别为21.85亿元、26.05亿元和30.3亿元,同比增速分别为24.7%、19.2%、16.3%;归母净利分别为5.39亿元、6.68亿元和7.7亿元,同比增速分别为29.5%、23.9%和15.0%。对应EPS分别为0.46、0.58、0.66元,维持13.8元/股目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示 1)存量项目进补贴清单进展缓慢;2)补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长;3)公司项目爬坡不及预期,产能利用率不及预期。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-06-23 9.61 13.80 52.49% 11.68 21.54%
11.68 21.54%
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预计02020年将过资本开支高峰期,未来或采取滚动开发。 年将过资本开支高峰期,未来或采取滚动开发。公司IPO初期运营规模小,截至2014年底,公司在运垃圾焚烧产能为5150吨/日,资产负债率为56.20%。2018年绿色动力在A股上市,募资3.82亿元用于3个相关项目建设等,截至2018年底,在运垃圾焚烧产能增长166%至13710吨/日,此时资产负债率为72.22%。以绿色动力吨投资49万元/吨计算,增加的8560吨/日投运产能共需资本开支42亿元,而在此期间公司H+A上市共募资9.4亿元,相较同行业公司募集资金规模并不大,但投产速度却快于同行业公司。截至2020年底公司在手运营产能预计为2.63万吨/日,届时将有不少于10亿的经营性现金流净额。假设未来3年公司投运产能再增加1万吨/日,对应3年的资本开支为49亿元,而公司预计2021年获得非公开发行的募集资金近24亿元,未来三年经营性现金流净额不少于30亿元,总计54亿元,完全可以在不增加负债的情况下实现项目的滚动开发,高财务费用侵蚀净利润率的情况也将得到改善。 近五年营收复合增速高达36%,新项目爬坡期满后有较大的提升空间。 ,新项目爬坡期满后有较大的提升空间。2019年底公司投运产能主要分布在华东、华北和华南三个区域,垃圾处理费占比为80.5%,发电量占比为81.7%。公司近2年吨垃圾平均收入为227元,相较伟明环保和三峰环境2019年吨垃圾平均收入低20元,公司近2年连续年均投产规模为4800吨/天,新项目运营未进入稳定期,拉低了公司整体盈利水平。从公司五个区域各自平均吨垃圾发电量来看,2019年东北项目吨发238度电,拉低了公司整体的吨垃圾平均发电水平,黑龙江佳木斯垃圾焚烧项目于2019年2月投产,预计经过一年的项目爬坡期,项目盈利水平将获得明显提高。公司在手的垃圾焚烧项目优质项目居多,目前收集到的32个项目垃圾处理补贴平均价格为72.41元/吨,远远高于行业平均的50-60元水准。 首批进补贴清单项目陆续公示中,公司资金压力将得到极大缓解。 首批进补贴清单项目陆续公示中,公司资金压力将得到极大缓解。2020年3月中旬,财政部办公厅印发《关于开展可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知》(以下简称《补贴通知》),截至6月17日生物质发电项目在审名单共计40个,已有完成审核省份公示了项目清单。此前纳入前七批补贴清单的垃圾焚烧项目,均为2016年3月前并网项目,如此距离2018年6月第七批名单下发到现在重启审核,已超一年半时间。截至2019年底,公司投产产能中,占比68%的项目均为2016年后投产的,未进补贴目录项目占比大。公司销售电力中未纳入国家可再生能源补贴目录时,与电网客户的供电合同中的国家可再生能源补助电费收入,计入到合同资产科目,待公司取得该无条件收取对价的权利时,合同资产将转为应收账款,截至2019年底,公司合同资产总额为3.96亿,这部分应收账款有望在今明两年纳入补贴清单,解决资金拖欠问题,明显减轻公司资金压力问题。 投资建议首批进补贴清单项目陆续公示中,截至2019年底,公司未纳入国补清单电费补贴累计近4亿元,有望在今明两年纳入目录解决拖欠问题。公司近2年连续年均投产规模为4800吨/天,新项目运营未进入稳定期,拉低了公司整体盈利水平,预计经过一年的项目爬坡期,项目盈利水平将获得明显提高。截至2020年底公司在手运营产能预计为2.63万吨/日,届时将有不少于10亿的经营性现金流净额。假设未来3年公司投运产能再增加1万吨/日,对应3年的资本开支为49亿元,而公司预计2021年获得非公开发行的募集资金近24亿元,未来三年经营性现金流净额不少于30亿元,总计54亿元,完全可以在不增加负债的情况下实现项目的滚动开发,高财务费用侵蚀净利润率的情况也将得到改善。我们维持之前预测不变,预计公司2020-2022年的收入分别为21.85亿元、26.05亿元和30.3亿元,同比增速分别为24.7%、19.2%、16.3%;归母净利分别为5.39亿元、6.68亿元和7.7亿元,同比增速分别为29.5%、23.9%和15.0%。对应EPS分别为0.46、0.58、0.66元,维持13.8元/股目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示1)存量项目进补贴清单进展缓慢; 2)补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长; 3)垃圾处理费发放周期拉长; 4)公司项目爬坡不及预期,产能利用率不及预期; 5)公司资产负债率继续攀升,财务费用率继续提高。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-06-23 9.61 11.04 21.99% 11.68 21.54%
11.68 21.54%
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垃圾发电龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司主营垃圾发电业务,近年产能迅速扩张,2016-19年产能CAGR达41%,目前产能进入高速放量期,2020年底累计产能有望达2.68万吨/日,同比增长37%。我们预计公司2020-2022年有望实现营收23.8/30.3/36.6亿元,预计归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年PE中间值19x,给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 优质垃圾发电运营商,振翅腾飞正当时 公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业,近年来受益于项目持续落地,产能迅速扩张,2016-19年公司垃圾处理产能从0.7万吨/日增至1.96万吨/日,CAGR达41%。受益于此,公司业绩增长较快,2016-19年营收从6.6亿元增至17.5亿元,归母净利润从2.3亿元增至4.2亿元,CAGR分别为38%/22%。2018年公司登陆A股,2018-19年相继实施IPO和定增事项,进一步强化资金实力,有力助推在建项目加速落地。行业龙头地位稳固,项目储备充足产能高速扩张截至2019年底公司垃圾发电在手产能市占率达6%,稳居行业第一梯队,垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达21/8/14个,其中运营项目产能达1.96吨/日。根据我们统计,截至2019年底,公司在建加筹建产能规模约3.2万吨/日,充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报,2020年公司预计增加产能7,200吨/日,对应产能弹性37%。公司盈利能力较好,2015-19年ROE均值达10%,高于旺能环境/中国天楹/上海环境等可比公司(7%/8%/9%),处于行业上游。 行业投产加速推进,电价补贴政策落地 根据我们统计,2016-19年行业年均新增产能6.6万吨/日,2020年新增将达13万吨/日,十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为1229/814亿元,综合考虑工程/设备/运营市场,总规模有望达3236亿元。此外,4月3日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿,确定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,消除了行业发展最大的不确定性,促进行业发展行稳致远。 目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年有望实现营业收入23.8/30.3/36.6亿元,2020-2022年有望实现归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年wind一致预期PE均值19x,考虑到公司预期产能投运量大,垃圾处理费与电价相对稳定,项目储备充足,可适当给予估值溢价,我们给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期;电价补贴风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 9.68 13.66 50.94% 10.36 5.93%
11.68 20.66%
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事件概述公司发布 2020年一季度报告,报告期内公司实现营业收入 4.33亿元,同比上升 23.44%;实现归母净利润 0.94亿元,同比下滑 1.00%;基本每股收益为 0.08元。 分析判断: 一季度 垃圾 进厂量 上升,营收同向增长一季度,公司做好疫情防控的同时,合理分配资源,积极推进公司项目运转,期间共实现营业收入 4.33亿元,同比增加 23.44%。主要是汕头、章丘、博白和四会项目分别于 2019年 3月、4月、5月和 11月开始运营,一季度垃圾进厂量、发电量和上网电量较 2018年同期均有所上升。一季度公司合计垃圾进厂量为 174.14万吨,同比增长 15%;发电量为 57,599.44万度,同比增长 23%;上网电量为 46,793.82万度,同比增长 20%。其中除华北和西南地区出现经营数据下滑外,华东、华南、华中、东北地区垃圾进厂量均大幅上升,分别同比增长10.74%、61.81%、195.45%、191.10%,同期发电量也分别同向增长 11.15%、113.22%、6.74%、41.53%。垃圾进厂量增加,发电量增长,保障营收稳定上升。 积极推进项目投建, 费用增加削减利润2020年 4月 29日,公司公告子公司蓝洋环保投资控股公司拟通过支付现金的方式受让莱州海康环保能源有限公司 87.5%的股权,此番交易完成将增加公司 1500吨/日的产能。近年来公司扩张迅速,在手项目陆续落地建设,公司融资需求迫切。2019年,共完成汕头、章丘、博白、四会、佳木斯、密云 6个新项目投产,增加 6100吨/日的产能,新增投产量达到历史之最。此外惠州二期和红安项目已完成施工总量的 90%;丰城项目已完成施工总量的 95%;宜春项目和海宁项目已完成施工总量的 80%。2020年一季度,公司继续积极推进项目施工,为确保项目有充沛资金运转,公司增加借款,其中短期借款增至 28.16亿元,较上年末增长 15.77%。融资借款增加导致财务费用增至 0.94亿元,同比增长 33.35%。费用增加,削减了公司利润,一季度公司实现归母净利润 0.94亿元,同比下滑 1.00%。公司去年投产的 6个项目中,有 3个均为二季度投产,同比来看,二季度垃圾处理量增速应该更快。另外伴随着 2020年项目持续完工投产,公司垃圾处理规模将进一步增大,市场份额进一步提升,公司后续盈利能力将得到加强,公司业绩将得到快速提升。 非公开发行已受理,资金到位将 进一步增强公司实力2019年 10月 31日,公司公告了非公开发行 A 股股票预案,2020年 1月 7日公司公告称非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会受理,目前正处于问询审核阶段。根据公司非公开发行预案,拟募集资金总额不超过 23.9亿元,扣除发行费用后募集资金将用于投资建设惠州二期项目、金沙项目、平阳二期项目、石首项目、永嘉二期项目及偿还银行贷款 5.4亿元。北京国资公司拟认购比例不低于本次非公开发行 A 股股票实际发行数量的40%,且不超过 13,300万股,非公开发行完成后北京国资公司对公司直接加间接的合计持股比例不达到47.30%。截至 2019年 12月 31日,公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目 21个,装机容量 383.5MW,运营项目垃圾处理能力达 19,610吨/日,规模位居行业前列。但公司还拥有在建项目 8个,筹建项目 14个,合计规模达 16850吨/日,按照吨投资 40-60万元计算,需要投入资金规模为 67.4-101.1亿元,公司 2020Q1负债率为74.75%。非公开发行 A 股方案的成功实施,一方面将加快公司垃圾焚烧发电项目投资建设,有利于进一步提高公司的垃圾处理能力,增厚公司业绩;另一方面将有利于优化公司资本结构,降低资产负债率,减少财务费用,改善公司财务状况,提高公司抗风险能力。 投资建议公司一季度垃圾进厂量和发电量均保持增长,同时通过收购股权进一步扩张规模,同时今年预计有 5个垃圾焚烧项目投产,总规模达 5700吨/日,将大幅提高市场占有率,加强市场竞争力。随着公司垃圾焚烧项目纳入补贴清单,公司现金流改善,项目进一步投产运营,公司业绩能有效保障。我们维持之前预测不变,预计公司2020-2022年的收入分别为 21.85亿元、26.05亿元和 30.3亿元,同比增速分别为 24.7%、19.2%、16.3%;归母净利分别为 5.39亿元、6.68亿元和 7.7亿元,同比增速分别为 29.5%、23.9% 和 15.4%。对应 EPS 分别为0.46、0.58、0.66元,维持 13.8元/股目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示1)补贴清单中的项目未收到补贴,导致公司现金流紧张。 2)公司项目进展不及预期,产能规模增速不及预期。 3) 公司资产负债率过高,融资情况差,公司现金流不足情况未及时改善。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 9.68 -- -- 10.36 5.93%
11.68 20.66%
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事件:公司发布一季报,2020年 Q1实现收入 4.33亿元,同比增长 23.44%; 实现归母净利润 0.94亿元,同比下降 1.00%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长 23.74%。此外,公司公告拟受让莱州海康环保能源有限公司 87.5%股权。 点评: 受益运营产能规模增长,扣非后归母净利润增长 23.74%2020年一季度公司实现收入 4.33亿元,同比增长 23.44%;实现归母净利润 0.94亿元,同比下降 1.00%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长 23.74%。营收增长主要是由于汕头、章丘、博白、四会项目分别自 2019年 3月、4月、5月、11月开始运营。归母净利润增速-1.00%,主要系上年同期宁河项目收到 2000万环保奖励资金,本期无相应补贴,剔除该项影响,扣非后归母净利润增长 23.74%,与收入增速基本持平。 拟受让莱州海康环保 87.5% 股权, 扩大生活垃圾焚烧业务 规模公司公告拟以支付现金方式受让康恒环境持有的莱州海康环境 87.5%股权,受让对价为人民币 1元。莱州海康环境采用 BOT+委托运营模式方式,即新建垃圾焚烧发电项目为 BOT 方式,城乡垃圾转运和收运业务为委托运营方式。总投资 5.8亿,2017年已获得可研批复,2018年获得环评批复,已完成 PPP 项目财政部入库手续,目前尚未开工。 项目计划在山东省莱州市新建一座 1500吨/日的生活垃圾焚烧厂,一期规模 1000吨/日,采用 2×500吨/日的焚烧线,配置 2×12MW 凝汽式汽轮发电机组;建设 80吨/日餐厨垃圾预处理线,一期处理能力 30吨/日; 建设 80吨/日污泥干化车间,一期处理能力 30吨/日;配套新建 600吨/日的渗沥液处理车间,一期规模 400吨/日。项目合作期 30年,其中新建垃圾焚烧发电部分的建设期不超过 2年,其余为运营期;垃圾转运和收运部分的运营期为 8年。垃圾焚烧处理费单价为 51元/吨。 股权转让完成后,将为公司增加 1500吨/日的处理能力,扩大在手垃圾焚烧项目的规模,有利于促进公司盈利能力和经营业绩的提升。 垃圾焚烧项目步入投产高峰期,业绩增长有保障公司投运规模逐年增长,截止 2019年底,投运产能 1.96万吨/日;在建项目 8个,筹建项目 14个,根据公司在手项目建设规划,预计 2020-2022年底投运产能将达到 2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长 39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2020-2021年可实现归母净利润分别为 5.57亿、7.42亿,对应当前股价 2020-2021年 PE 分别为 19倍、15倍,给予“增持”评级。 风险 提示 :项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-04-06 9.14 9.70 7.18% 10.00 8.23%
10.25 12.14%
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维持“谨慎增持” 评级。根据公司新项目预计投产节奏,我们上调公司2020、2021年、预测2022年归属净利润分别为5.64(+14%)、7.26(+4%)、8.40亿,对应EPS 分别为0.49、0.63、0.72元,综合两种估值方式,PE法给予公司2020年20倍PE,下调目标价至9.80元,维持“谨慎增持”。 2019净利润同比增长14%,业绩符合预期。1)2019年公司实现营收17.52亿,同比增长54%;扣非归属净利润3.88亿,同比增长12%。业绩增长主要由新的焚烧产能投运带来的垃圾处理量增长及在建项目推进带来的BOT 利息收入增长所贡献。2)利润率有所下滑。毛利率53.98%(-1.60pct),主要因为新投运项目毛利率低于平均水平。净利润率23.79%(-2.07pct)。 费用率有所下降,但公司财务费用较高,2019年达3.3亿,同比增长57%。 经营稳健,2019-2020年为公司投产高峰期。1)投运项目稳定运行,2019年垃圾处理量达719.31万吨,同比增长53%。2)2019年新增投运产能6100吨/日,同比增长45%,为历年之最,目前总投运产能19610吨/日。 3)在建项目推进顺利,2020年也将为公司的投产大年。4)新项目拓展再创佳绩,2019年新增5个垃圾焚烧发电项目合计7250吨/日。 定增稳步推进,将缓解公司资金压力。公司拟非公开发行A 股募资23.9亿元,用于多个项目建设及偿还银行贷款,目前已获国资委核准。按照经营计划,公司2020年资本开支将继续维持高水平,目前资产负债率已达74.42%,本次定增将缓解公司资金压力,降低资产负债率,减少财务费用。 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-04-03 9.09 11.40 25.97% 10.00 8.93%
10.25 12.76%
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首家A/H两地上市国资垃圾焚烧运营商 公司成立于2000年,由郑维先先生创立,2005年北京国资委入股,公司成为国资企业。2014年6月,公司完成在港股上市;2018年6月,公司在A股上市,成为垃圾焚烧领域首家A/H股两地上市的企业。 公司是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一,主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务。公司着眼于经济较发达的长江三角洲地区、珠江三角洲地区及环渤海经济圈的广阔市场空间,业务布局延伸至安徽、湖北、贵州、山西、广西、江西、湖南、陕西、河南、四川等中西部地区,形成了立足于长三角、珠三角、环渤海,辐射全国的市场布局。根据《中国统计年鉴》披露的最新数据,全国2018年垃圾焚烧处理量为1.02亿吨,公司2018年垃圾焚烧处理量为469.18万吨,占总处理量的4.6%。 垃圾焚烧项目步入投产高峰期,业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长,截止2019年底,投运产能1.96万吨/日;在建项目8个,筹建项目14个,根据公司在手项目建设规划,预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长39%、29%、20%,迎来项目投运高峰。 拟非公开发行募集23.9亿,大股东拟认购不低于40% 垃圾焚烧项目具有重资产属性,前期建设投入大,投资回收期长,参与者需要有充足的资本实力和融资能力以满足较大的资本性和成本性支出,公司近年来大规模项目建设产生了大量融资需求,截止2019年底资产负债率已达74.42%。为支持在手项目的投资建设,2019年10月底公司发布非公开发行预案,拟增发募集资金23.9亿元,用于项目建设及偿还银行贷款。公司控股股东、实际控制人北京国资公司与公司签订了附生效条件的非公开发行股票认购协议,确认将在增发方案取得证监会的核准批文后,认购不低于本次增发实际发行数量的40%。本次非公开发行募集资金投资项目的实施,将进一步壮大公司规模和实力,在当前环保企业整合加速的行业背景下,有利于增强公司的竞争力,促进公司持续发展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿、9.21亿元,对应当前股价2020-2022年PE分别为19倍、14倍、12倍。给予2020年0.7倍PEG的目标值,对应2020年目标市盈率24倍,对应目标价11.52元/股,给予“增持”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期风险、项目运营风险、垃圾发电补贴退坡风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 10.83 -- -- 10.88 0.46%
11.49 6.09%
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新投运较多致摊销增加、维修支出至成本增加、宁河生物质项目采购原材料涨价致成本大幅增加导致公司毛利率下滑较多。公司利润增速低于收入增速主要因为毛利率下滑较多,公司特许经营权无形资产期末净值达57.5亿,相比期初增加13.3亿,相比2018Q3末增加30.7亿,无形资产增加导致摊销增加,例如2019H1计提0.76亿,同比增111%(2018H1计提0.36亿),相比营收增加幅度,摊销多增加0.19亿,此外泰州等项目大修支出增加至成本增加较多,此外公司宁河生物质项目于去年年底商运,今年生物质原材料出现涨价情况致公司整体的毛利率下滑较多。 拟非公开发性股票募资不超过23.9亿用于项目建设,将大大降低公司有息负债率。公司目前有息负债达76.3亿(短期借款21.1亿+一年内到期的长期借款6.9亿+长期借款48.3亿),前三季度产生利息费用2.4亿,超过公司的归母净利润,若本次募资成功,则每年公司财务费用可相对节约的金额也相当可观。 公司目前手里储备产能是投运产能的2倍以上,足以支撑企业3年业绩高增。 截至目前公司商运焚烧项目产能约1.86万吨,今年年底预计达到1.96万吨,2020-2021年预计有望分别达到2.68万吨/3.38万吨/3.88万吨,3年产能平均增速可达到26%左右,目前最缺的是资金的补足,因此本次定增的推出正是时候。 2018年正式开启公司产能释放高峰期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.7(下调0.2亿)/6.4(上调0.2亿)/9.1亿(上调0.8亿),对应港股的PE分别为9.0x、6.3x、4.4x(考虑了定增的影响),当前PB为1.0x,处于历史低位,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名