事件:据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。 2024年10月28日，通用股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入49.88亿元，同比+35.56%；实现归母净利润3.80亿元，同比+139.49%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比+162.53%；经营活动现金流量净额5.20亿元，同比减少-1.73亿元。销售毛利率为16.67%，同比提升2.75个pct，销售净利率为7.63%，同比提升3.32个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入19.20亿元，同比+33.45%，环比+18.17%；实现归母净利润为0.93亿元，同比-7.16%，环比-30.21%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-5.66%，环比-29.99%；经营活动现金流净额为1.55亿元。销售毛利率为15.05%，同比-0.88pct，环比-2.32个pct。销售净利率为4.87%，同比-2.13个pct，环比-0.41个pct。 投资要点:轮胎产销量环比增长，财务费用环比提升拖累业绩2024Q3公司实现净利润9348万元，环比下降4068万元。费用方面，2024Q3销售费用为638万元，环比减少3018万元；管理费用为6222万元，环比增加1652万元；研发费用为2382万元，环比减少50万元；财务费用为7650万元，环比提升6677万元。2024Q3，公司轮胎产量为570.25万条，环比+21.74%；轮胎销量为551.8万条，环比+27.37%。 柬埔寨二期投产，国际化更进一步随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足海外市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续动工开建、投产释放，随着新项目的持续落地，将进一步提高公司国际化竞争力。8月28日，据中国橡胶杂志，公司柬埔寨基地二期项目首胎成功下线。目前柬埔寨一期项目已于今年5月全面实现达产，成为新的盈利增长点。柬埔寨二期项目于今年1月奠基开工，产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎。据公司介绍，二期项目预计达产后，将为该公司带来营业收入17.01亿元，年均净利润2.31亿元。 截至2024年6月，公司已达产产能为1400万条半钢胎和460万条全钢胎，在建产能全部投产后，公司产能合计将达到3650万条半钢胎、535万条全钢胎和10万条非公路轮胎，看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营业收入为71.63、95.08、111.04亿元，归母净利润分别为5.37、9.69、12.96亿元，对应PE分别15、9、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为3.8亿元，同比提升约139%，其中Q3实现归母净利润约0.93亿元，同比下滑约7%，环比下滑约30%，实现扣非归母净利润约0.89亿元，同比下滑约6%，环比下滑约30%。 公司产销环比提升，原料及运费上涨等因素拖累业绩表现。公司24Q3轮胎产量和销量分别约为570.25、551.8万条，环比提升约22%、27%。 然而，24年以来原料成本及海运费的上涨对轮胎行业带来了一定挑战，其中24Q3公司主要原材料天然胶采购价格较二季度增长约7.33%，合成胶采购价格较二季度增长约7.10%，对公司短期业绩影响较大供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，根据Wind,2022年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。随着头部企业加快海外扩张步伐，国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。 海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，助力降本增效。同时，公司制定了“5X战略计划”，泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续投产释放。截至2023年底，公司达产产能为1620万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望增强。 投资建议我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。考虑到部分原料价格以及运费上涨等对业绩的影响，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.7、9.69、12.23亿元（调整前为6.45、9.69、12.23亿元），对应的PE分别为15倍、9倍、7倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级风险提示原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

2024Q3公司归母净利润短期承压，维持“买入”评级2024Q1-Q3，公司实现营业收入49.88亿元，同比增长35.56%，实现归母净利润3.80亿元，同比增长139.49%。其中，2024Q3公司实现营业收入19.20亿元，同比增长33.45%，环比增长18.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降7.16%，环比下降30.21%。公司业绩短期承压，我们下调公司2024年盈利预测，维持公司2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.51（-0.61）、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.35（-0.03）、0.59、0.79元，当前股价对应2024-2026年PE为14.6、8.6、6.4倍。未来伴随公司各项目产能陆续释放以及半钢胎产品占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 Q3天然橡胶、合成橡胶价格延续上行，公司销量持续释放公司2024Q3轮胎产量、销量分别为570.25万条、551.8万条，环比2024Q2分别增长21.74%、27.37%。成本端，2024Q3公司天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线四项主要原材料价格分别较2024Q2上涨7.33%、上涨7.10%、下降8.92%、下降3.26%。据Wind数据，2024Q3中国出口集装箱运价指数欧洲航线、美西航线、美东航线分别环比Q2上升59.37%、32.84%、34.57%，或影响公司利润，10月以来海运费价格整体回落，未来海运费影响有望逐步减弱。此外，2024Q3汇率波动较大，美元兑人民币汇率中间价由7月1日的7.13下降至9月30日的7.01，由于公司海外收入占比较大，或对公司汇兑损益造成一定影响。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，多项目步入产能释放期公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。6月28日，公司泰国二期1000万条半钢胎项目顺利投产，泰国半钢工厂一期以及二期日产能已突破2.7万条；柬埔寨基地二期已于2024年8月28日实现首胎下线，预计将于2025年全面达产；公司国内600万条半钢胎技改项目也于6月28日投产，公司三大基地产业链聚链成势，国际市场竞争力有望进一步提升。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

核心观点领跑轮胎智能制造，加快全球战略布局。公司深耕轮胎行业20余年，在中国、泰国、柬埔寨建有现代化生产基地。随着海外双基地逐步落地，海外市场销售贡献从2019年的约14%扩大到2023年的73%。2023年，公司的千里马品牌入选中国十大影响力轮胎品牌。同时，随着新项目加速落地，公司进入业绩兑现期，其中24Q1年实现归母净利润1.53亿元，同比增加约1271%。供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。 受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，2022年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。供应方面，随着政策力度加码，国内落后产能有望加速出清，而头部企业加快海外扩张步伐，进入全球轮胎企业前75强的中国企业数量从2006年的11家增长至2022年的36家，对应市场份额从5%扩大至14.8%。随着国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。 海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，打造5G碳云智能工厂，助力降本增效。同时，公司制定了“5X战略计划”，力争未来10年内实现国内外5大生产基地以及5000万条以上的产能规模。截至2023年底，公司达产产能为1620万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，公司半钢胎产品营收贡献从2019年的4%左右大幅增长到2022年的35%，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望持续增强。 盈利预测与投资建议我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.45、9.69、12.23亿元，对应的PE分别为13倍、9倍、7倍（对应10月10日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

公司发布 2024年半年度业绩， 2024H1公司实现营业收入 30.68亿元（同比+36.91%），毛利率 17.7%（同比+5.1pct），归母净利润 2.87亿元（同比+394.54%）；其中 24Q2公司实现营业收入 16.25亿元（同比+36.32%，环比+12.56%），毛利率 17.4%（同比+2.9pct，环比-0.7pct），归母净利润1.34亿元（同比+184.94%，环比-12.48%）。 点评： 产销量大幅增长，产品价格环比提升。 依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势以及高性价比竞争优势，上半年公司轮胎产销量实现大幅增长，其中 24Q2公司轮胎产量为 468.43万条（同比+ 58.0%，环比+ 12.5%），轮胎销量为 433.22万条（同比+ 50.9%，环比+ 15.6%）。 此外， 上半年公司轮胎产品价格保持增长趋势， 其中 24Q2公司轮胎价格环比上涨0.77%。 原材料方面， 受天气干旱影响，天然橡胶、 合成橡胶出现阶段性供应紧张， 24Q2公司天然橡胶采购价格环比上涨 7.54%， 合成胶采购价格环比上涨 7.06%， 我们认为随着下半年全球天然橡胶供应旺季来临，供需矛盾或将放缓，原材料价格将趋于缓和。 公司海内外三基地将陆续释放产能，增厚公司业绩。 海外方面， 公司柬埔寨基地一期项目已于今年 5月全面达产， 二期项目已于 8月 28日首胎下线， 用时仅 7个月，柬埔寨基地产能放量刷新行业速度，为公司打造新的盈利增长点； 公司泰国基地半钢订单持续处于供不应求状态， 二期扩建的 1000万条半钢胎项目于 6月 28日投产，预计于 2025年全面达产，充分满足市场需求。国内方面，公司 600万条半钢技改项目已于6月 28日投产， OTR 技改项目也将陆续投产。 公司不断加速全球化布局， 深耕“5X 战略计划”，未来伴随着新项目的逐步落地，公司国际竞争力将进一步增强。 维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司全球化布局，泰国、柬埔寨基地产能将持续放量，盈利能力将大幅提升，成长性较强。 我们预计公司2024-2026年 实 现 营 收 75.93/109.97/122.85亿 元 ， 归 母 净 利 润6.55/10.73/13.52亿元， 同比+202.81%/63.73%/26.01%,对应 PE 分别为11X/7X/5X，维持公司“买入”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期， 原材料价格波动。

2024年 8月 27日， 通用股份发布 2024年半年度报告： 2024年 H1实现营业收入为 30.68亿元， 同比上升 36.91%； 实现归母净利润 2.87亿元， 同比上升 393.32%； 实现扣非归母净利润 2.76亿元， 同比上升514.84%； 销售毛利率 17.69%， 同比上升 5.07pct， 销售净利率 9.35%，同比上升 6.76pct； 经营活动现金流净额为 3.65亿元， 同比减少 0.34亿元。 2024Q2单季度， 公司实现营业收入 16.25亿元， 同比+36.32%， 环比+12.56%； 实现归母净利润为 1.34亿元， 同比+184.94%， 环比-12.48%； 扣非后归母净利润 1.27亿元， 同比+188.87%， 环比-15.14%； 经营活动现金流净额为 1.02亿元， 同比-3.22亿元， 环比-1.60亿元。 销售毛利率为 17.37%， 同比+2.88pct， 环比-0.68pct； 销售净利率为 8.26%， 同比+4.33ct， 环比-2.33pct。 投资要点: 轮胎景气度持续， 产销量环比提升轮胎产销方面， 2024年 Q2公司实现轮胎生产量 468.43万条， 同比57.95%， 环比+12.50%； 实现轮胎销售量 433.22万条， 同比+50.86%,环比+15.59%。 2024年上半年， 公司依托泰国、 柬埔寨“海外双基地”布局优势， 持续推动全球营销网络布局和新业务的开拓， 新项目进展顺利， 绿色化、 高性价比产品竞争优势不断提升， 轮胎产销量同比增长超50%； 同时公司积极应对原材料成本及海运费上涨、 汇率波动等外部挑战， 推进提质增效， 实现盈利能力显著提升。 二季度净利润环比小幅下降， 毛利润环比提升2024Q2公司实现净利润 1.34亿元， 环比下降 0.19亿元。 2024Q2实现毛利润 2.82亿元， 环比增加 0.22亿元， 费用方面， 2024Q2销售费用为0.37亿元， 环比提升 0.04亿元； 管理费用为 0.46亿元， 环比下降 0.15万元； 研发费用为 0.24亿元， 环比增加 0.11亿元； 财务费用为 0.10亿元， 环比提升 0.12亿元。 柬埔寨二期投产， 国际化更进一步随着和全球头部客户的深入战略合作， 为充分满足海外市场需求， 公司泰国二期项目、 柬埔寨二期项目、 国内半钢胎技改项目、 OTR 技改项目陆续动工开建、 投产释放， 随着新项目的持续落地， 将进一步提高公司国际化竞争力。 8月 28日， 据中国橡胶杂志， 江苏通用科技股份有限公司柬埔寨基地二期项目， 首胎成功下线。 目前柬埔寨一期项目已于今年 5月全面实现达产， 成为新的盈利增长点。 柬埔寨二期项目于今年 1月奠基开工， 产能规模包括年产 350万条半钢胎和 75万条全钢胎。 据公司介绍， 二期项目预计达产后， 将为该公司带来营业收入 17.01亿元， 年均净利润 2.31亿元。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为 67.30、95.68、 111.04亿元， 归母净利润分别为 6.27、 9.37、 11.80亿元，对应 PE 分别 11、 7、 6倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

2024H1公司归母净利润同比高增， 维持“买入”评级8月 27日， 公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 30.68亿元，同比增长 36.91%，实现归母净利润 2.87亿元，同比增长 393.32%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 16.25亿元，同比增长 36.32%，环比增长 12.56%； 实现归母净利润 1.34亿元，同比增长 184.94%，环比下降 12.48%。 公司业绩符合预期， 我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 6. 12、9.33、12.48亿元， EPS 分别为 0.38、 0.59、 0.79元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 为11.1、 7.3、 5.5倍。 未来伴随公司各项目产能陆续释放，以及半钢胎产品占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 Q2原材料价格整体上行，公司销量提升带动营收增长据公司经营数据公告， 公司 2024Q2轮胎产量、 销量分别为 468.43万条、 433.22万条， 同比 2023Q2分别增长 57.95%、 50.86%，环比 2024Q1分别增长 12.50%、15.59%。 成本端， 2024Q2公司天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线四项主要原材料价格环比均有增长，分别较 2024Q1上涨 7.54%、 7.06%、 0.08%、 2.38%。 未来，伴随中国轮胎性价比优势持续凸显，我国轮胎行业有望维持较高景气度。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇， 多项目步入产能释放期公司深耕“5X 战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇， 成功打造了中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。 据公司 2024年半年报及证券市场周刊资讯， 6月28日，公司泰国二期 1000万条半钢胎项目顺利投产，目前泰国半钢订单持续处于供不应求状态。 柬埔寨一期项目全钢胎 90万条和半钢胎 500万条于 2024年 5月份实现全面达产， 成为公司新的业绩增长引擎； 柬埔寨二期项目半钢胎 350万条和全钢胎 75万条也于 8月 28日实现首胎下线， 刷新轮胎行业境外项目建设速度， 彰显公司技术实力和团队能力。此外，公司国内 600万条半钢胎技改项目也于 6月 28日投产， 公司三大基地产业链聚链成势，国际市场竞争力有望进一步提升。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

公司发布 2024年中报，实现营收 30.68亿元，同比增 36.91%；归母净利润 2.87亿元，同比增 393.32%；扣非归母净利润 2.76亿元，同比增 514.84%。其中 24Q2单季度收入 16.25亿元，同比增 36.32%，环比增 12.56%；归母净利润 1.34亿元，同比增184.94%，环比降 12.48%；扣非归母净利润 1.27亿元，同比增 188.87%，环比降15.14%，业绩符合此前预告。 轮胎行业高景气延续，公司销量盈利同比高增24年以来轮胎行业高景气延续，据海关数据 24H1中国橡胶轮胎累计出口量为451万吨，同比增长 5.3%，同期公司销量 808万条，同比增 50.7%，主要得益于柬埔寨基地新产能放量。单季度看， 24Q2轮胎销量 433万条，同比增 50.9%，环比增 15.6%； Q2轮胎均价 366.3元/条，同比降 10.1%，环比降 2.6%，预计系产品结构差异所致。 原材料方面， 24Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线采购价格环比分别上涨 7.54%、 7.06%、 0.08%、 2.38%。 24Q2公司销售毛利率17.37%，同比增 2.88pct，环比降 0.68pct；销售净利率 8.26%，同比增 4.33pct，环比降 2.33pct，净利率环比降幅更大，主要系 24Q2信用及资产减值环比增加约3千万。 24H1公司存货周转率 1.41、应收账款周转率 2.56，同比均有所增加。 海外双基地发力， 加速公司成长需求旺盛，新产能释放， 24H1公司海外基地净利润同比大幅增加，泰国、柬埔寨净利润分别为 3.99亿元（同比增 2.03亿元）、 0.91亿元（同比增 0.91亿元）。 24H1公司在建工程 15.38亿元，同比增 55%。公司当前海外在建泰国二期、柬埔寨二期， 国内半钢胎技改项目、 OTR 技改项目也陆续开工。上述 2个海外项目有望为公司带来 1350万条半钢和 75万条全钢产能增量， 公司未来海外基地新增产能丰富，国内通过技改有望优化产品结构， 改善盈利能力。 海内外齐发力， 我们认为公司有望迎来业绩高速增长期。 盈利预测与估值轮胎行业高景气，公司海外产能持续放量， 预计公司 24-26年归母净利润为 6.52亿元、 9.14亿元、 11.01亿元， EPS 为 0.41、 0.58、 0.69元/股，现价对应 PE 为10.39、 7.41、 6.15倍， 维持 “买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期，海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动

公司为国内轮胎行业领军企业之一，未来业绩增长可期公司是中国轮胎行业领军企业之一，近年来积极进行全球化布局，成功打造中国、泰国、柬埔寨三大生产基地。未来伴随各项新增项目陆续投产，以及海外业务占比提高带来的毛利率提升，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.12、9.33、12.48亿元，EPS分别为0.38、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为11.5、7.6、5.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车需求景气回暖，中国轮胎占全球市场份额稳步提升全球：2021年以来，全球轮胎需求逐步复苏，2021年全球汽车保有量为15.31亿辆，处于历史相对高位，各国间人均拥车量存在较大差异。我们认为未来欧美等发达国家汽车市场或将维持稳定，以中国为首的亚洲、非洲等地区人均拥车量提升潜力较大，有望为全球轮胎市场需求带来持续增长空间。 国内：2023年汽车销量回暖，未来消费品以旧换新政策有望带动我国汽车需求增长以及新能源车渗透率提升，或将进一步扩大我国轮胎市场需求。同时，近年来我国各轮胎企业在海外建厂的步伐明显加快。我们认为，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现，同时将伴随中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角。在国内落后产能持续出清背景下，有望加速轮胎行业内部的产能升级和重组，头部轮胎企业有望迎来机遇。 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，构建行业领先优势公司制定“5X战略计划”，力争2030年前实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 目前，公司泰国工厂产销两旺；柬埔寨一期项目产能全面达产，并与北美多个大客户签订战略合作。未来，伴随公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目产能陆续释放，公司基地产业聚链成势，全球化布局有望继续加速。此外，公司深度推进“智改数转”，率先实现黑灯车间运营，大幅提升生产效率。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

公司发布2024年上半年业绩预告：依据公司公告，2024年上半年实现归母净利润约2.7-3.0亿元，同比增加364.86%-416.51%，实现扣非归母净利润约2.6-2.9亿元，同比增加479.60%-546.47%；其中24Q2实现归母净利润约1.17-1.47亿元（中值约1.32亿元），同比提升149%-213%，环比下滑3.8%-23.4%，实现扣非归母净利润约1.11-1.41亿元（中值约1.26亿元），同比提升153%-222%，环比下滑5.5%-25.6%。业绩基本符合预期。 2024年上半年半钢需求向好，拉动上半年产销量持续提升。2024年上半年受益于国内汽车行业产销增长、海外轮胎市场需求旺盛，公司积极把握“国内国际双循环”发展机遇，依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，加速全球营销网络布局和新业务的开拓，加速优质产能释放，公司高性价比产品竞争优势不断提升，上半年轮胎产销量实现较大增长，主要增量来自海外基地放量，依据公司投资者问答，柬埔寨一期500万条半钢+90万条全钢于今年5月全面达产，环比Q1销量提升，此外泰国半钢需求持续提升，整体使得二季度海外半钢占比持续提升，从而提升盈利能力。 海运影响相对有限，原料成本Q2环比提升，盈利环比受新项目招工影响有所下滑。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，但此前4月针对国内市场也略有涨价进行部分传导。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4月初3294美元、4309美元提升至6月底7052美元、8253美元，公司代工比例较高，因此运费影响相对有限，但由于经销商具备安全库存，且预期后续运价下降，因此略微影响下单积极性。费用方面，二季度公司为推进两个新项目（国内半钢技改项目和泰国二期）建设，进行提前招工，相关人员费用使得二季度利润环比下滑。 泰国二期及柬埔寨二期如期进行，贡献未来2年增量。泰国一期目前半钢订单持续向好，全钢略受泰国加征反倾销税影响，开工率略有下滑，依据公司公告，泰国二期更改为1000万条半钢，目前已经处于爬坡阶段，我们预计到年底实现500万条产能达产，2025年上半年实现全面达产；依据投资者问答，柬埔寨一期于今年5月满产，二期350万条半钢+75万条全钢预计Q4逐步建成投产。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约6.6、9.6、13.6亿元，对应PE约13、9、6倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年公司实现归母净利润2.7-3.0亿元，同比+364.9%至+416.5%；预计实现扣非净利润2.6-2.9亿元，同比+479.6%至+546.5%。其中,预计2024年Q2实现归母净利润1.17-1.47亿元（中值为1.32亿元），同比+149.7%至+213.6%，环比-23.3%至-3.7%；实现扣非净利润1.11-1.41亿元，同比+152.8%至+221.3%，环比-25.7%至-5.6%。 新项目前期支出或阶段性增加，Q2业绩环比下滑2024年上半年公司业绩实现同比大幅增长，主要得益于海外双基地持续放量叠加去年低基数。Q2渐入轮胎销售旺季，海外双基地产销两旺，订单供不应求，但鉴于6月28日泰国二期年产1000万条半钢胎项目和国内600万条半钢胎技改项目刚投产，前期的物料损耗和人工培训费用支出或阶段性增加，导致Q2净利润环比下滑。 Q2成本上行，海运费影响或有限2024年Q2轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比+8%/+12%/+10%/-8%，公司4月部分提价传导原料成本。近日橡胶价格有所下滑，叠加割胶季到来后天然橡胶供应有望增加，我们认为橡胶价格不具备大幅涨价基础。海运费方面，公司FOB计价模式占比超80%，即客户承担运费，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。 海外双基地将持续贡献未来两年增量，长期成长可期公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期持续满产满销，柬埔寨一期也已于今年5月实现全面达产。泰国二期变更为年产1000万条半钢胎项目，目前处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期年产350万条半钢胎和75万条全钢胎项目稳步推进，有望于今年Q4投产。中期来看，公司继续践行“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级公司海内外项目推进顺利，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元（前值为78/110/121亿元），同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为6.6/10.8/13.4亿元（前值分别为6.3/10.2/12.2亿元），同比增速分别为204%/64%/24%，EPS分别为0.41/0.68/0.85元/股，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。

事件：公司发布2024H1业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润2.70亿元至3.00亿元，同比增加364.86%到416.51%；实现扣非净利润2.60亿元至2.90亿元，同比增加479.60%到546.47%。其中单二季度实现归母净利润1.17-1.47亿元，同比增长148.94%-212.77%，环比-23.53%到-3.92%；实现扣非净利润1.11-1.41亿元，同比增长152.27%-220.45%，环比-25.50%到-5.37%。 业绩环比有所下滑或因二季度有项目新投产，带来成本费用项阶段性提升。6月28日，公司国内二期项目和泰国二期项目成功投产，考虑到项目前期开车可能有物料损耗，以及为了项目开车，需要提前招聘工人并支付职工薪酬，公司二季度的成本、费用等科目或阶段性有所提升，使得二季度业绩环比有所下滑。 在建产能进入落地期，公司业绩有望保持高速增长。依托于“5X”战略，公司近些年陆续布局了泰国、柬埔寨工厂，其中泰国一期项目已经顺利投产贡献业绩，泰国二期基地也正在建设中，并且考虑到公司半钢胎产品竞争力不断提升，公司相应的调整了泰国二期的产能规模，由“年产50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎项目”变更为“年产1000万条半钢子午胎项目”，为公司持续提供产能增量；柬埔寨一期项目已经于今年5月全面达产，柬埔寨二期项目正处于建设阶段，预计2025年可以贡献增量。依托于东南亚基地的陆续放量，公司业绩有望进入落地期。按照“5X”战略，公司还会陆续规划两个生产基地，奠定了公司中期的成长性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、10.73、14.58亿元，EPS分别为0.42、0.68与0.92元，07月09日收盘价对应PE为13、8和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

公司打造海外双基地，实现国内外双循环。公司2002年创立，从全钢起家发展到半钢，而后公司开启全球化布局，2018年规划投资3亿美元在泰国建设产能，2019年12月28日首胎下线，2021年公司泰国基地快速爬坡，2023年泰国一期实现满产；柬埔寨基地2021年公布，于2022年1月27日正式奠基，2023年3月18日首胎下线，标志着公司海外双基地的全面起航。2023年公司泰国二期、柬埔寨二期相继规划，公司进入快速发展期。截至2023年，公司具备半钢、全钢产能分别约1200、424万条，其中主要产能分布于两个海外基地。 公司2020年之前收入规模处于30-40亿元，2021年随着泰国基地的逐步投产如收入规模明显提升。依据公司年报内容，2011-2020年收入规模稳定在30-40亿元，2021年泰国基地进入投产阶段，带来销量、收入同比分别增长13.9%、23.4%。2023年泰国一期项目满产，同时柬埔寨基地也逐步进入投产阶段，带来销量、收入分别同比增长39%、23%，2023年公司实现收入50.6亿元，实现轮胎销量约1186万条。泰国工厂收入盈利释放，拉动整体盈利能力提升，柬埔寨基地蓄势待发。依据公司年报内容，泰国基地2020年盈利转正，净利润从2020年8117万元提升至2023年5.96亿元，带动公司2023年毛利率和净利润率分别提升至15.74%、4.27%。2024Q1年随着海外需求持续旺盛，泰国基地一期持续满产、柬埔寨工厂一期扭亏，毛利率和净利润率分别提升至18.05%、10.59%。 行业经历2021-2022年低谷期后恢复常态，轮胎需求稳中有增。回顾2021-2022年，疫情的影响以及海运费的暴涨和暴跌均对中国轮胎企业的需求和订单以及海外渠道库存造成影响。进入2023年以来，贯穿过去几年的影响因素疫情和海运费均消除，因此我们认为2023年行业回到正常的状态。依据米其林2023年年报内容，2023年全球轮胎需求量约17.88亿条，同比增长2.17%，但企业和企业之前也呈现一些分化，如米其林自身2023年销量同比下行，单价同比提升，国产胎2023年销量同比均有大幅度提升，表明一方面2023年行业需求量并非到达行业景气顶点，其次国产胎的份额在提升。 国产胎份额持续提升，公司双基地扩张驱动公司快速成长。依据《北美轮胎市场概况》，美国市场整体产品消费略有降级，过去近20年来，美国轿车胎及卡客车胎一线品牌份额有所降低，新一线及二线品牌份额有所提升。其中轿车胎，二线偏下以及三线及以下等高性价比轮胎品牌占比从2015年26%逐年提升至2022年约34%。因此轿车胎消费整体在向高性价比类产品趋近。 中国轮胎性价比优势凸显，另外公司目前作为国内少有海外两基地同时扩张的企业，预计2026年公司产能较2023年有接近翻倍增长，双基地扩张驱动公司快速成长。 盈利预测与估值：公司打造海外双基地，实现国内外双循环，泰国及柬埔寨新产能释放驱动收入及盈利增长。预计2024-2026年公司归母净利润约6.62、9.60、13.62亿元，对应PE约14、9、7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利；海外需求不及预期；新产能建设或消化不及预期

事件: 2024年 6月 14日， 公司发布公告称， 公司拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构， 二期项目将具备年产 1000万条半钢子午胎的生产能力。 本次项目建设完成后， 公司泰国基地将具备年产 1600万条半钢子午胎及 130万条全钢子午胎的生产能力。 投资要点: 持续推进“5X 战略计划” ， 泰国二期半钢在建产能提升2023年 8月 28日， 公司发布泰国高性能子午胎扩建项目， 投资 18.84亿元， 投建 50万条全钢子午胎和 600万条半钢子午胎； 2024年 6月 14日，公司公告调整后的扩产计划， 拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构， 二期项目将具备年产 1000万条半钢子午胎的生产能力， 项目总投资 19.76亿元， 预计投产后年均营业收入 24.66亿元， 预计年均利润总额为 5.00亿元。 公司海外产能迅速布局， 看好产能投放带来成长性公司积极响应国家“一带一路” 倡议号召， 于 2019年在泰国投资建设了公司首个海外生产基地。 目前公司泰国工厂一期项目已全面投产， 具备年产 130万条全钢胎、 600万条半钢胎产能， 同时第二个海外生产基地柬埔寨工厂于 2023年 5月实现正式投产。 截至 2023年年底， 公司在建项目包括柬埔寨二期、 泰国二期以及无锡工厂的半钢胎和非公路轮胎， 看好产能投放后营收利润进一步提升。 截至 2024年 6月， 公司达产产能为460万条的全钢胎和 1400万条的半钢胎，在建产能为 75万条全钢胎、2250万条的半钢胎和 10万条的非公路轮胎。 海外市场盈利高， 海外产能投放有望带来毛利率改善2023年， 公司海外市场营收为 36.72亿元， 对应业务营收占比为 72.51%，海外市场的毛利率为 22.16%； 中国大陆市场的营收为 13.56亿元， 对应业务占比为 26.78%， 毛利率为-2.02%。 海外工厂的推进有利于提高海外 营收占比， 综合毛利率有望改善。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为 68.30亿元、 96.36亿元和 113.09亿元， 归母净利润分别为 7.00、 10.34、13.46亿元， 对应的 PE 分别为 13、 9、 7倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 公司新建产能不及预期风险； 原材料价格上涨风险； 海运费价格大幅上涨； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

2023年全年、2024年一季度公司净利润同比大幅增长。1）2023年公司实现营业收入50.64亿元，同比增长22.92%，2019-2023年均复合增长率为11.01%；归母净利润2.16亿元，同比增长1172.65%，2019-2023年均符合增长率20.10%。2）2024年一季度公司实现营业收入14.43亿元，同比增长37.58%；归母净利润1.53亿元，同比增长1270.57%；稀释每股收益0.10元/股，同比增长861.31%。3）2023年三费率12.49%，比上年增加2.53个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.47%、5.22%、3.80%，分别比上年增加0.97、0.75、0.81个百分点。研发费用率3.55%，比上年减少0.33个百分点。 公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交胎。1）2023年轮胎产品营业收入50.28亿元，同比增长23.83%，毛利率15.64%，比上年增加6.05个百分点。2）分地区来看，国内收入13.56亿元，同比下降6.31%，毛利率-2.02%，比上年减少9.24个百分点；国外收入36.72亿元，同比增长40.53%，毛利率22.16%，比上年增加9.39个百分点。 公司积极推动产能建设，看好海外基地投产带来的成长性。截至2023年年底，公司全钢子午胎产能420万条/年，在建产能165万条/年，包括柬埔寨工厂一期项目40万条，公司预计2024年6月完工；泰国工厂二期项目50万条，公司预计2025年投产；柬埔寨工厂二期项目75万条，公司预计2025年投产。半钢子午胎1200万条/年，在建产能2050万条/年，包括柬埔寨一期项目200万条，公司预计2024年6月完工；泰国工厂二期项目600万条，公司预计2025年完工；柬埔寨工厂二期项目350万条，公司预计2025年完工；无锡工厂技改项目900万条，公司预计2025年完工。 面对轮胎贸易壁垒，公司进一步加速全球化布局。结合宏观形势和行业发展趋势，公司制定了“5X战略计划”，紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS为0.40、0.57、0.72元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024年16-18倍PE，对应合理价值区间为6.40-7.20元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格变动；贸易关税变动。