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通用股份 基础化工业 2024-05-23 6.10 -- -- 6.07 -0.49% -- 6.07 -0.49% -- 详细
横向拓展轮胎品类,纵向布局全球基地。公司主营业务涵盖全钢胎、半钢胎、工程胎和斜交胎四大类型。公司国内基地包括无锡市红豆工业园和无锡市东港工业区,2018年起公司开启国际化布局,先后于泰国、柬埔寨成立生产基地。根据公司“5X战略计划”,未来,公司仍将紧抓国内外双循环机遇,力争未来十年内实现国内外5大生产基地,5大研发中心,500家战略渠道商、5000家核心门店,以及5000万条以上产能规模的目标。 轮胎行业具备万亿人民币规模,需求稳定增长,国内胎企高质量发展。 2022年,全球汽车轮胎总销量17.5亿条,同比增长1%。根据米其林预测,未来成熟市场轮胎销量每年将保持0-2%左右的增速,新兴市场每年将保持2-4%的增速,按照2%的复合增速,预计2030年全球轮胎市场总销量将达到20.5亿条。国家供给侧改革叠加诸多绿色环保政策的指导下,国内轮胎落后产能逐步退出,行业集中度提升,具有性价比、研发实力、渠道等优势的企业有望脱颖而出。 布局海外基地,剑指美国市场。纵观2010年以来,三家第一梯队轮胎企业(固特异、米其林、普利司通)在美国乘用车替换胎市场的销量及销量占比整体不断下降,三家合计销量由2010年的6160万条下降至2023年的5805万条,占比由2010年的31%下降至2023年的27%。与此同时,销量占比小于1%的轮胎品牌总份额不断提升,2023年销量占比小于1%的品牌总销量占比达到10.5%(2258万条),而2010年仅为6%(1192万条),未来,美国乘用车替换市场空间有望逐步被小品牌打开,而公司海外基地的布局将助力公司打开美国市场。此外,公司坚持创新,旗下品牌荣获多项奖项,同时公司积极拥抱“智改数转”,打造智能制造基地,实现生产自动化、信息化和智联化。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现营收75.93/109.97/122.85亿元,归母净利润6.55/10.73/13.52亿元,对应PE分别为15X/19X/7X。由于公司全球化布局,泰国、柬埔寨基地产能将持续放量,盈利能力将大幅提升,成长性较强。因此,我们建议给予公司“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期,盈利预测及估值模型不及预期
通用股份 基础化工业 2024-05-17 6.22 -- -- 6.24 0.32% -- 6.24 0.32% -- 详细
事件描述1、公司发布2023年年报,全年实现收入50.6亿元(同比+22.9%),归属净利润2.2亿元(同比+1175.5%),归属扣非净利润2.0亿元(同比+2733.6%)。公司拟除全体股东每10股派发现金红利0.56元(含税)。2、公司发布2024年一季报,实现收入14.4亿元(同比+37.6%),归属净利润1.5亿元(同比+1270.6%),归属扣非净利润1.5亿元(同比+14373.7%)。 事件评论2023年景气除上,收入利润大幅增长。2023年公司轮胎产品产陬量分别为1197.6万条/1186.1万条,同比+39.1%/+38.9%,收入与业绩均实现明显提升,整体毛利率为15.7%(同比+5.2pct),其中Q4单季度毛利率为20.6%(同比+9.7pct,环比+4.7pct),同环比提升与海外基地产能投放、海外需求除好及原材料价格下降存在较大关系。2023年公司业绩增长的主要原因有:1)原料端:2023年,公司主要原料天然院胶(同比-12.6%)、合成院胶(同比-15.7%)、钢帘陑(同比-9.9%)、炭黑(同比-10.4%),成本压力较2022年下降;2)出口端:尽管2023年全球经济复苏乏力,地缘政治风险提升,但中国轮胎凭借高性价比,出口实现逆势增长,渗透率不断提升;3)发力海外双基地:2023年公司泰国工厂产陬两旺,订单持续处于供不应求状态;柬埔寨工厂自2023年5月开业以来,产能不断加速放量,有望2024年全面达产。多重利好之下,公司2023年业绩增幅较大。 Q1陬量环比提升,单胎价格有所下降。Q1公司轮胎产量共416.4万条,环比+23.6%;陬量共374.8万条,环比+27.5%。根据公司经营数据,Q1公司单胎收入为375.9元,环比减少84.8元。单胎价格下降主要系公司半钢产能持续投放,平均单价下降所致。Q4公司单季度毛利率18.1%(同比+7.6pct,环比-2.5pct),同比提升主要系高利润率半钢产品陬售占比提升所致。随着公司泰国及柬埔寨基地产能释放,盈利能力有望持续提升。 布局全球战略,公司受“双反”影陞有限。受益于海外双基地及半钢为主的产品结构,公司受“双反”影陞有限。公司柬埔寨基地暂不受欧美“双反”政策影陞,泰国基地半钢胎双反税由17.06%调整为4.52%,较低税率有望加强公司国际市场竞争力。 产品结构不断优化,布局海外双基地。智能制造方面,公司加快智能制造及数字化转型,是2022年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面,公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导除,在细分市场具备一定优势,屡获国内外各陠奖陠。 产品结构方面,公司不断提升消费属性更强的半钢胎陬售占比,盈利能力不断提高,截至2023H1,公司半钢胎产品收入占比上升至41.9%。海外布局方面,随着2020年公司泰国产能的落地以及2020-2023年泰国、柬埔寨陠目产能的逐渐释放,公司海外收入占比从2020年的25.8%提升至2023年的72.5%,海外毛利润占比从2020年的35.9%提升至2023年的102.1%,国际化战略对公司盈利能力带来的巨大提升。 维持“买入”评级。公司是一家以斜交胎起家,不断横除拓展品类,逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先,产品具备硬实力,海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力,成长动能充足。预计公司2024-2026年净利润分别为7.2、11.5、14.6亿元。 风险提示1、陠目建设进度不及预期;2、贸易摩擦加剧,原材料价格波动。
通用股份 基础化工业 2024-05-17 6.22 -- -- 6.24 0.32% -- 6.24 0.32% -- 详细
事件: 公司发布 2023年报及 2024年一季报, 2023年公司实现营收 50.64亿元,同比+22.91%;实现归母净利润 2.16亿元,同比+1175.49%。 2024年第一季度公司实现营收 14.43亿元,同比+37.58%; 实现归母净利润 1.53亿元,同比+1270.57%。 业绩同比大增,持续推进全球化布局。 2023年,得益于国内经济复苏, 出口市场逐步回暖, 汽车产销量及保有量持续增长, 随着公司海外市场开拓能力提升, 公司轮胎收入规模扩大,盈利大幅上涨。 2023年,公司泰国工厂凭借其高性能、高品质和绿色安全的产品,以及贴近市场的服务优势,实现了产销两旺,订单持续供不应求。柬埔寨工厂自开业以来,产能加速放量,目标在 2024年实现全面达产,成为公司新的盈利增长点。 2023年公司轮胎销量为 1186.05万条,同比增长38.9%; 2024Q1公司轮胎销量为 248.94万条,同比大幅增长 50.6%。 公司盈利能力大幅提升, 2023年, 公司销售毛利率为 15.74%,同比上升 5.19pct;销售净利率为 4.27%,同比上升 3.91pct。 2024Q1,公司销售毛利率为 18.05%,同比上升 7.55pct;销售净利率为 10.59%,同比上升 9.52pct。 公司创新产品技术,全面实施智能制造与数字化转型。 在卡客车轮胎领域,公司进一步巩固其在矿山胎和承载胎方面的领先地位。公司推出 ET21系列轮胎,有效解决了运输过程中的高油耗和耐磨问题。 在乘用车轮胎方面,公司推出了专为中高端轿车设计的全新千里马GA8轮胎,保证卓越的静音舒适性,以及出色的湿地操控性和抓地力。 同时,公司 17寸及以上大尺寸高毛利产品的市场份额正在快速提升,这不仅增强了公司的销售溢价能力,也提升了品牌的市场影响力。 公司积极响应国家“工业 4.0”规划和双碳战略,深入实施智能制造和数字化转型。公司借鉴国内半钢胎工厂的“黑灯车间”和全钢胎“5G 碳云智能工厂”的先进经验,打造柬埔寨的轮胎智能化样板工厂,进一步强化了经营管控能力,为公司塑造了新的发展优势。在 2023年,公司荣获“江苏省智能制造示范工厂”和“江苏省五星级上云企业”的称号。 盈利预测及投资建议: 公司持续推进全球化布局, 在泰国和柬埔寨建设海外双基地, 预计新增产能将在未来几年逐步释放, 市场竞争力持续增强。随着产能的爬坡放量和产品结构的持续优化,公司业绩有望进一步增长。我们预测 2024-2026年归母净利润分别为 6.79亿、10.06亿、 12.66亿,对应当前 PE 分别为 15倍、 10倍、 8倍,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;项目投产进度不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨;海外市场贸易壁垒风险等。
通用股份 基础化工业 2024-04-29 6.14 -- -- 6.89 12.21% -- 6.89 12.21% -- 详细
事件: 2024 年 4 月 25 日,公司发布 2023 年报&2024 年一季报:(1)2023 年实现营业收入 50.64 亿元, yoy+22.91%;实现归母净利润 2.16 亿元,yoy+1175.49%;扣非净利润 1.96 亿元, yoy+2733.55%。其中(2) 2023Q4实现营收 13.85 亿元, yoy+63.60%, qoq-3.74%;实现归母净利润 0.58 亿元,yoy+1083.23%, qoq-42.57%;扣非净利润 0.57 亿元, yoy+419.90%, qoq-39.51%。(3) 2024Q1 实现营收 14.43 亿元, yoy+37.58%, qoq+4.23%;实现归母净利润 1.53 亿元, yoy+1270.57%, qoq+164.65%;扣非净利润 1.49亿元, yoy+14374%, qoq+162.50%。 海外项目加速落地,公司产能持续提升。 目前泰国基地一期 130 万条全钢和600 万条半钢的产能已达满产,二期项目中还有 600 万条半钢和 50 万条全钢处于建设中,预计 2025 年可以贡献增量;柬埔寨基地一期 90 条全钢和 500 条半钢的产能目前处于产能爬坡阶段,二期项目规划 350 万条半钢胎和 75 万条全钢胎已经开始建设,预计 2025 年可以投产。未来随着公司海外基地产能大幅提升,公司的营业收入和盈利能力将明显增强。 轮胎行业的需求景气度提升,美国的轮胎进口数据超过过去 5 年的同期水平。 根据美国国际贸易委员会披露的数据,美国轮胎的进口量不断超预期, 2024年的 1 月和 2 月,美国分别进口半钢胎 1355.82 万条、 1337.04 万条,全钢胎504.27 万条、 494.98 万条,进口量均超过了过去五年的同期水平,轮胎需求旺盛,公司业绩有望持续受益于轮胎行业的高景气。 投资建议: 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.74、 10.04、14.70 亿元, EPS 分别为 0.42、 0.63 与 0.92 元, 04 月 25 日收盘价对应 PE 为14、 9 和 6 倍。 考虑到公司布局的产能进入落地期, 同时国产轮胎领先的性价比,公司的业绩将保持增长趋势, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。
通用股份 基础化工业 2024-01-26 4.37 -- -- 5.44 24.49%
6.56 50.11%
详细
2024年1月24日公司发布了2023年年度业绩预增公告,公司预计2023年度实现归母净利润2亿元到2.7亿元,同比将增加1.83亿元到2.53亿元,同比增加1079%到1492%;预计实现扣非净利润1.8亿元到2.4亿元,同比将增加1.87亿元到2.47亿元,同比增加2523%到3330%。 经营分析公司全年轮胎产销量实现较大增长,盈利能力大幅提升。2023年受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振,叠加原材料价格和海运费回落,公司紧抓市场机遇,积极开拓市场,产品销量实现较大增长;同时持续优化产品结构、提升品质、推进降本增效等工作,产品毛利率明显提升,公司的市场竞争力持续增强,从而推动公司2023年的全年归母净利润实现大幅提升,其中2023年Q4单季度归母净利润预计为0.41-1.11亿元,同比增加0.47-1.17亿元,环比变动-0.59亿元至0.11亿元。 海外双基地持续发力,为公司长期成长注入充足动力。公司紧抓“国内国际双循环”发展机遇,海外双基地开工持续向好,其中泰国工厂保持产销两旺,柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模,二期项目中的500万条半钢产能在建设中;柬埔寨基地优势显著,在一期产能加速放量的基础上,公司拟投资建设二期项目,规划了350万条半钢胎和75万条全钢胎新增产能。未来随着海外基地产能的持续爬坡放量,公司的收入规模和盈利能力将进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司为国内知名轮胎企业,今年开始全球化多基地的产业布局初步形成,海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国二期和柬埔寨二期项目建设进展较快,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、4.28亿元、5.97亿元(相比预测前值调整幅度分别为-8%、+14%、+16%),当前市值对应PE估值分别为28.42/15.25/10.94倍,维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动;新产能释放低于预期;国内企业海外建厂导致竞争加剧;国际贸易摩擦;海运费大幅波动;汇率波动;大股东质押;限售股解禁。
通用股份 基础化工业 2024-01-26 4.37 -- -- 5.44 24.49%
6.56 50.11%
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事件:2024年01月24日,公司发布业绩预增公告,2023全年预计实现归母净利润2.0-2.7亿元,yoy增长1079%-1492%;扣非净利润1.80-2.40亿元,yoy增长2523%-3330%;其中2023Q4实现归母净利润0.4-1.1亿元,同比扭亏为盈,环比变动-59%~+11%;扣非净利润0.4-1.0亿元,同比扭亏为盈,环比变动-56%~+8%。 在建产能进入落地期,公司业绩有望保持高速增长。依托于“5X”战略,公司近些年陆续布局了泰国、柬埔寨工厂,其中泰国一期项目已经顺利投产贡献业绩,泰国二期基地也正在建设中,预计2025年可以贡献增量;柬埔寨一期项目已经建成爬坡,预计2024年可以全面达产,柬埔寨二期项目也已经有了规划,预计2025年可以贡献增量。依托于东南亚基地的陆续放量,公司业绩有望进入落地期。并且公司还会陆续规划两个生产基地,按照“5X”战略,两个生产基地的总产能规模会超过1000万条,奠定了公司中期的成长性。 国产轮胎品牌全球市占率提升空间显著,新增产能消化确定性相对较高。根据《TireBusiness》披露的2022年全球轮胎75强数据,上榜34家中国企业2022年销售额占榜单企业总销售额的18.93%,而米其林的占比高达16.1%,说明国内轮胎企业的全球市占率还相对处于低位,国产轮胎依托于性价比优势,全球市占率有望持续提升,所以现阶段国产轮胎的产能扩张后,预计产能消化的难度不大。 东南亚税收优势有望保持。2023年7月,美国商务部披露对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销初裁结果,公司泰国工厂的反倾销税有望从21.09%下降至4.52%,终裁最终结果将于2024年一季度落地,如果最终落地结果和初裁出入不大,公司泰国基地的盈利能力有望提升。并且公司的柬埔寨基地目前没有“双反”税率,所以公司东南亚基地的盈利能力有望保持。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.04亿元,EPS分别为0.16、0.31与0.38元,01月24日收盘价对应PE为28、14和11倍。考虑到公司布局的产能进入落地期,同时国产轮胎领先的性价比,公司的业绩将保持增长趋势,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等
通用股份 基础化工业 2024-01-01 3.96 4.80 -- 4.74 19.70%
5.59 41.16%
详细
事件: 2023年12月27日,公司发布终止内蒙古包头年产130万条高性能子午线轮胎项目的公告。同时,发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目(二期)的公告。 柬埔寨二期落地,进一步加速国际化进程 柬埔寨二期项目拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎(轿车)和75万条全钢子午胎(卡客车),建设周期18个月。项目达产后,公司柬埔寨基地将具备年产850万条半钢胎和165万条全钢胎的生产能力,预计贡献年平均营收17亿元,年平均净利润2.31亿元,项目税后财务内部收益率为20.45%,投资回收期为6.19年。 该项目产品主要定位美国、欧洲等国际市场,兼顾柬埔寨周边国家和地区,有望进一步提升市场占有率和国际化水平。 柬埔寨生产基地优势显著为公司长期发展奠定基础 公司柬埔寨基地所在的西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程,也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区,拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输。 此外,柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地,公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨,可以节约天然橡胶进口税和运输费用,大幅降低原材料成本。与此同时,柬埔寨政府高度重视公司在柬项目,将持续支持公司发展。 海外双基地打开成长空间 出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。公司泰国基地于2020年初步投产,一期已实现满产满销,二期加速推进中;柬埔寨基地也于23年5月正式投产。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨新基地的投产,公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 鉴于相对谨慎的产能投放节奏,我们预计公司2023-25年收入分别为56/67/79亿元(前值为56/72/80亿元),对应增速分别为36%/19%/18%,归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元(前值为2.8/5.1/5.9亿元),对应增速分别为1386%/78%/31%,EPS分别为0.16/0.28/0.37元,三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进,我们给予公司24年17倍PE,对应目标价4.8元,维持“买入”评级。 风险提示:在建产能建设进度不及预期的风险;原材料大幅波动的风险;东南亚基地再度遭受双反的风险。
通用股份 基础化工业 2023-12-29 3.87 -- -- 4.74 22.48%
5.59 44.44%
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事件:2023年12月27日晚,公司发布公告,(1)拟投资14.98亿元建设柬埔寨二期项目,产能规模包括年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎,项目建设期为18个月,项目建成后预计新增年营业收入17.01亿元,年平均净利润2.31亿元,项目税后内部收益率20.45%,投资回报期6.19年;(2)公司审议通过了终止包头轮胎项目的议案。 调整产能结构布局柬埔寨二期项目,公司成长性或更确定。依托于原料优势以及更低的用工成本等因素,东南亚基地近年来成为国内轮胎企业海外布局的首选,并且从结果来看,东南亚基地的盈利能力会普遍优于国内基地,以通用股份披露的2023年半年报的数据为例,公司泰国工厂、柬埔寨(一期)工厂的净资产收益率均领先国内基地,所以公司终止包头项目、投建柬埔寨二期项目,或使得公司的成长性更确定。并且柬埔寨基地建设地点位于西哈努克港经济特区,该特区同时也由公司控股股东红豆集团控股开发,同时依托于公司之前东南亚建设的经验,柬埔寨二期建设进度的不确定性或降低。 柬埔寨基地的税收优势有望保持。美国对国内的“双反”政策已长达八年,并且美国对泰国、越南、韩国以及中国台湾等国家和地区也征收了“双反”税率,而柬埔寨基地暂时不受“双反”威胁;此外,2021年,经济合作与发展组织(OECD)发布公告称,同意全球企业(名单包括130多个国家和地区)最低税率设置在15%,越南已决定从2024年开始对满足条件的企业征收15%的税率,而柬埔寨不在OECD的名单中,所以柬埔寨的税率优势或将持续保持。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.03亿元,EPS分别为0.16、0.31与0.38元,12月27日收盘价对应PE为24、12和10倍。考虑到公司布局的产能进入落地期,同时国产轮胎领先的性价比,公司的业绩将保持增长趋势,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。
通用股份 基础化工业 2023-12-29 3.87 -- -- 4.74 22.48%
5.59 44.44%
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2023年12月27日公司发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目(二期)的公告,拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎项目。 经营分析柬埔寨基地产能再扩张,公司海外布局开始加速。本次规划建设的柬埔寨二期项目建设期18个月,产品销售市场主要定位美国、欧洲等国际市场,兼顾柬埔寨周边国家和地区,项目达产后正常运营年可实现年平均营业收入17亿元,年平均净利润2.3亿元。从公司海外基地的布局情况来看,2018年底公司开始出资投建泰国生产基地,2019年12月泰国工厂实现首胎下线,目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模,还有500万条半钢和50万条全钢产能仍然在建;柬埔寨基地在今年5月正式投产,一期项目包含500万条半钢胎和90万条全钢胎,目前正处于产能爬坡放量阶段,二期项目达产后柬埔寨基地将具备年产850万条半钢子午胎和165万条全钢子午胎的产能。 泰国基地双反税率有望降低,海外基地优势或将进一步凸显。2023年7月,美国公布对泰国地区乘用车胎双反税率复审初裁结果,对比原审税率来看,公司税率从原先的17.06%降低至4.52%,降低了12.54pct,本次复审目前处于终裁调查阶段,预计终裁结果将于2024年1月底前公布。如果复审终裁税率与初裁结果一致,公司泰国基地税率将大幅降低,一方面受益于产品的性价比提升对美出口销量有望增长,另一方面泰国公司的盈利能力也将得到修复。 盈利预测、估值与评级公司为国内知名轮胎企业,今年开始全球化多基地的产业布局初步形成,海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51亿元、3.74亿元、5.15亿元,当前市值对应PE估值分别为24.3/16.3/11.8倍,维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动;新产能释放低于预期;国内企业海外建厂导致竞争加剧;国际贸易摩擦;海运费大幅波动;汇率波动;大股东质押;限售股解禁。
通用股份 基础化工业 2023-11-28 4.08 4.74 -- 4.22 3.43%
5.44 33.33%
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需求回暖叠加海外产能放量,公司迎来业绩拐点。今年前三季度公司销售轮胎892万条,同比增长32.3%,实现营业总收入36.8亿元,同比增长12.4%,归母净利润1.6亿元,同比增长594.6%;其中3季度销量为356万条,同环比分别增长65%、24%,创单季度历史新高。2022年底公司具备420万条全钢胎和900万条半钢胎的年产能,随着在建产能投产和部分旧产能技改优化,我们预计2025年公司产能可提升至630万条全钢胎、2600万条半钢胎和20万条工程胎,产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩高增。 轮胎市场空间广阔,全球化布局背景下公司市场份额有望提升。 全球轮胎市场空间在万亿元级别,汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑;公司过去几年扩产节奏较慢叠加没有海外基地抵御贸易风险,因而全球市占率一直在0.3-0.5%的区间波动,未来两年随着泰国基地和柬埔寨基地的产能爬坡和国内外基地的技改扩建项目推进,规模扩大后公司市占率有望提升。 多基地布局降低风险,公司海外基地优势显著。公司具备全球化战略布局,今年3月通过定增募集10.2亿元,发行股票2.9亿股,发行价格为3.48元/股,其中8亿元用于柬埔寨项目,随着今年柬埔寨基地正式投产,海外双基地布局形成。目前泰国具备130万条全钢胎和600万条半钢胎产能,二期50万条全钢胎和600万条半钢胎预计2025年投产;柬埔寨基地拥有90万条全钢胎和500万条半钢胎。考虑到美国对泰国“双反”调查复审初裁中公司税率从原先的17.06%降低至4.52%,降低了12.54pct,若明年终裁结果与初裁一致,公司泰国基地出口产品性价比优势将得到凸显。 盈利预测、估值和评级我们预测,2023/2024/2025年公司实现营业收入51.9亿/68.5亿/85亿元,同比+26%/+32%/+24%,归母净利润2.51亿/3.74亿/5.15亿元,同比+1382%/+49%/+38%,对应EPS为0.16/0.24/0.33元。 公司为国内知名轮胎企业,今年开始全球化多基地的产业布局初步形成,海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到公司方面边际改善明显且未来几年业绩的成长性非常显著,因此我们给予公司2024年20倍的PE,目标价4.74元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动;新产能释放低于预期;国内企业海外建厂导致竞争加剧;国际贸易摩擦;海运费大幅波动;汇率波动;大股东质押;限售股解禁。
通用股份 基础化工业 2023-11-24 4.01 -- -- 4.22 5.24%
5.44 35.66%
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事件概述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入36.80亿元,同比增长12.39%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长594.63%,扣非归母净利润1.39亿元,同比增长1242.81%,EPS0.10元。 分析判断:三季度业绩大幅改善,或主因成本下降及销量提升2023年第三季度,公司实现营业收入14.39亿元,同比增长25.04%,环比增长20.72%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长2064.33%,环比增长114.20%,实现扣非归母净利润0.94亿元,同比增长7771.08%,环比增长114.39%。我们认为,公司盈利能力提升主要原因系原材料价格和海运费回落,且国内外市场销售拉动。费用方面,公司第三季度期间费用率为6.52%,同比下降3.94pct,环比下降2.79pct。伴随量升,规模效应逐渐显现,未来有望继续优化。 海外两大基地均已投产,强大成长力释放在即泰国工厂:泰国一期项目具备年产130万条卡车胎、600万条轿车胎的产能规模,已全面投产;泰国二期设计产能包括年产600万条轿车胎和50万条卡车胎,项目总投资约18.84亿元,预计建设期24个月,已于9月27日举行开工仪式。柬埔寨工厂厂:公司在柬埔寨投资建设了高性能500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎项目,2023年5月柬埔寨基地投产,9月柬埔寨基地日产达7000条,2023年上半年为公司贡献净利润41.48万元。柬埔寨基地是公司的第二个海外生产基地,与美国、巴西等多家头部客户达成战略合作,预计2024年下半年实现全面达产。公司海外双基地已落成,后续伴随柬埔寨基地产能爬坡,泰国二期投产放量,海内外市场结构有望进一步优化,规模化效应带来的降本增利效果有望进一步体现,公司成长力释放在即。 泰国双反复审初裁税率大幅降低,有望充分受益复审初裁税率大幅降低,公司有望充分受益。目前轮胎上市公司中,玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地,目前公司向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%,若终裁结果与初裁结果相同,则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。 公司在泰国的产能进一步扩张,税率降低或将给公司提供更多获取订单,提升利润率的机会,进而提高公司整体利润。 投资建议公司海外双基地已落成,后续伴随柬埔寨基地产能爬坡、泰国二期投产放量,公司强大成长力释放在即。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.46/70.00/88.24亿元,归母净利润分别为2.51/5.22/6.24亿元,EPS分别为0.16/0.33/0.40元,对应11月23日4.09元收盘价,PE分别为26/12/10倍。考虑公司后续新产能爬坡、产品结构改善,成长力充足,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示原材料价格剧烈波动,复审终裁结果不及预期,产能建设及投放不及预期,国际贸易摩擦等。
通用股份 基础化工业 2023-11-03 3.88 -- -- 4.22 8.76%
4.74 22.16%
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锚定“5X”战略,公司持续推进国内外产能建设。 公司成立于 2002年,经过多年的发展,公司的产品品类持续扩充,销售规模持续扩大, 2023年前三季度公司实现营业总收入 36.80亿元,同比增长 12.39%;实现归母净利润 1.59亿元,同比增长 594.63%。 2021年, 公司提出“5X”战略发展,即在 2020-2030年内,实现国内外 5大生产基地, 5大研发中心, 500家战略渠道商、 5000家核心门店,以及 5000万条以上的产能规模。公司近几年的战略布局也围绕着“5X”战略展开: 国内工厂方面,在现有无锡基地的基础上,公司规划了内蒙古包头基地,有望于 2025年贡献产能,并且无锡基地的落后老旧产能也在退出,公司国内生产基地的产品盈利能力有望持续提升; 海外工厂方面, 2018年公司正式启动海外第一座工厂——泰国工厂的生产建设, 2023年 8月,公司宣布加码泰国基地,计划通过 24个月新增 50万条全钢胎以及 600万条半钢胎产能。 此外,公司 2021年启动了海外第二基地,柬埔寨基地的建设, 2023年柬埔寨基地产品成功下线, 2024年下半年公司柬埔寨基地有望进入全面达产。 随着产能的陆续落地,公司的业绩有望保持成长性,并且公司产能扩大也将带来单位产品成本的降低,公司的盈利能力也将改善。 美国对东南亚轮胎的贸易壁垒或下降,利于公司布局的东南亚基地。 2022年 9月,美国对东南亚轮胎出口的”双反”税率进入复审阶段,复审初裁结果或使得公司泰国工厂的反倾销税率从 17.06%大幅下降到了 4.52%,并且美国尚未对柬埔寨地区的轮胎征收”双反”税率,贸易壁垒的下降将利于公司东南亚基地的生产销售。并且根据过往数据,国内轮胎厂商的东南亚基地盈利能力在行业景气上行和下行阶段均领先于其他地区,公司的泰国扩产产能与柬埔寨产能落地后,公司的盈利能力有望走上新的台阶。 疫情影响消散,轮胎销售有望持续恢复。 疫情影响逐渐消散,海外市场经济复苏活跃, 美国市场的汽车销量始终保持在高位,美国的重卡销售量也逼近了新高,远超过 2020-2022年水平, 带动国内轮胎出口,根据海关总署的数据,自2023年 2月起,我国汽车轮胎的出口数量均显著高于过去三年,并且出口强劲的趋势有望保持。 国内的商用车市场也呈现出了淡季不淡的运行趋势,有望带动轮胎销售持续恢复。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年归母净利润 2.51、 4.91、 6.03亿元, EPS 0.16、 0.31与 0.38元, 11月 01日收盘价对应 PE 为 24、 12和 10倍。 考虑到公司海外产能布局,未来几年公司轮胎产能将持续释放,结合国产轮胎领先的性价比,公司的业绩将保持增长趋势, 首次覆盖,给予“推荐” 评级。 风险提示: 原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。
通用股份 基础化工业 2023-11-03 3.88 -- -- 4.22 8.76%
4.74 22.16%
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2023年 10月 28日,通用股份发布三季报: 2023年前三季度,公司实现营业收入 36.80亿元,同比+12.39%;实现归母净利润 1.59亿元,同比增加 1.36亿元;实现扣非归母净利润 1.39亿元,同比增加 1.28亿元。 经营活动现金流净额为 6.94亿元,同比增加 7.29亿元;销售毛利率为13.92%,同比增加 3.47pct;销售净利率为 4.31%,同比增加 3.66pct。 2023Q3, 公司实现营业收入 14.39亿元,同比+25.04%,环比+20.72%; 实现归母净利润 1.01亿元,同比增加 0.96亿元,环比+114.19%;实现扣非归母净利润 0.94亿元,同比增加 0.93亿元,环比增加 0.50亿元。 经营活动现金流净额为 2.95亿元,同比增加 3.27亿元,环比-30.62%; 销售毛利率为 15.93%,同比增加 5.22pct,环比增加 1.44pct;销售净利率为 7.00%,同比增加 6.63pct,环比增加 3.07pct。 投资要点: 轮胎销量环比增加,综合毛利率提升2023年前三季度,公司实现营业收入 36.80亿元,同比+12.39%; 实现归母净利润 1.59亿元,同比增加 1.36亿元。主要系轮胎销量同比增加,产品结构和市场优化,综合毛利率提升所致。 2023Q3公司实现净利润 1.01亿元,环比增加 5385万元,其中主要是因为毛利润变动, Q3实现毛利润 2.29亿元,环比增加 5650万元。毛利润的增加主要得益于销量提升,固定成本摊销减少,毛利率提升。 2023Q3公司实现轮胎销量 355.93万条,环比+23.95%。 销售费用为 3796万元,环比增加 76万元;管理费用为 3650万元,环比减少 1593万元;研发费用为 1886万元,环比增加 92万元; 财务费用为 48万元,环比减少 386万元。资产减值损失为-3974万元,环比降低 2881万元。 国内外市场需求向好,泰国双反复审初裁税率降幅超预期海外市场需求维持较高水平, 2023年 1-9月,中国出口的半钢胎为23083万条,同比+21.37%;出口全钢胎为 9286万条,同比+10.19%。 2022年 9月 6日,美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。 2023年 7月,根据复审初裁结果:森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%;另一家强制应诉企业日本住友轮胎(泰国公司)初裁单独税率为 6.16%;其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为 4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段,预计终裁结果将于2024年一季度公布,公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。 泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利,拟建泰国二期截至 2023年 6月,泰国工厂已具备年产 130万条全钢胎和 600万条半钢胎的产能规模;柬埔寨生产基地于 5月 22日正式开业,已达成与美国,巴西等多家头部客户的战略合作。柬埔寨生产基地已实现产品量产发货,将继续加速产能释放、预计 2024年下半年实现全面达产,届时将具备90万条全钢及 500万条半钢。同时公司拟投建泰国二期,项目包括年产50万条全钢子午胎和 600万条半钢子午胎产能。 盈利预测和投资评级基于公司前三季度业绩表现,调高 2023-2025年业绩,预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为 2.77、 4.85和 6.07亿元,对应的PE 分别为 22、 13、 10倍,看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力,维持公司“买入”评级。 风险提示 项目投产不达预期;全球经济下滑;原材料价格大幅上涨;海运费价格大幅上涨;国际贸易摩擦加剧。
通用股份 基础化工业 2023-10-31 3.93 -- -- 4.17 6.11%
4.63 17.81%
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事件: 近日,通用股份发布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现营业收入 36.80 亿元,同比增加 12.39%;实现归母净利润 1.59 亿元,同比增加 594.63%。 2023 年第三季度实现营业收入 14.39 亿元,同比增加 25.04%,环比增加 20.72%;实现归母净利润 1.01 亿元,同比增加 2064.33%,环比增加 114.20%。 点评: 产销量明显提升是业绩增长的重要动力。 二季度以来,公司国内外工厂产能持续爆满,海外订单供不应求。 2023Q3 公司轮胎产量 338 万条,同比增长 58.57%,环比增长 14.10%;轮胎销量 356 万条,同比增长65.30%,环比增长 23.95%。 9 月,通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中,国内出货突破 27 万条,泰国出货突破 57 万条,均大于现有产能规模。 我们认为这主要得益于:( 1) 海外去库存影响基本消退。从 2023 年 1-8 月美国进口轮胎数量来看, 美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至 2021 年的水平,由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。( 2) 柬埔寨工厂的投产放量。 柬埔寨工厂于 5月 22 日正式开业,已实现产品量产发货, 2023 年上半年开始贡献利润,我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。 ( 3) 国内行业的复苏。2023 年以来,中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位, 9月中国物流景气度、重卡销量环比回升,轮胎下游需求向好。 国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。 2023Q3 公司毛利率 15.93%,同比增加 5.22pct,环比增加 1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局,海外工厂的利润持续释放,另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。 环比来看, 根据公司公告, Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降, 我们计算得到综合原材料采购价格环比下降 2.30%,而公司轮胎产品价格环比下降仅约 0.18%; 同比来看, 我们测算的轮胎原材料价格指数 2023Q3 同比下滑 4.50%,有效支撑毛利率的改善。 此外, 公司持续推进“端到端降本工程”,从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理,也有利于毛利率的改善。 股权激励凝聚员工力量,彰显发展信心。 公司 2023 年 10 月 21 日公布2023 年限制性股票激励计划(草案),计划激励对象为公司董事、高管等 44 人, 公司层面业绩考核要求为: 以 2020-2022 三年净利润均值为基数,设定了 2024-2025 年增长率 530%(即净利润 2.5 亿元)、 850%(即净利润 3.8 亿元)或 2024-2025 年累计 6.3 亿元的触发值以及分别达730%(即净利润3.3亿元)、 1150%(即净利润5.0亿元)或2024-2025年累计 8.3 亿元的目标值。 我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性, 提升团队凝聚力, 同时彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到54.66 亿元、 70.09 亿元、 78.29 亿元,同比增长 32.6%、 28.2%、 11.7%,归属母公司股东的净利润分别达到 2.22 亿元、 4.90 亿元、 6.04 亿元,同比增长 1206.1%、 121.1%、 23.4%, 2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到 0.14 元、 0.31 元和 0.38 元, 10 月 27 日股价对应 2023PE 为 27.40x,维持“买入”评级。 风险因素: 产能建设不及预期, 下游需求大幅下降, 原料价格大幅上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名