航运央企，综合实力上升中远海发是央企中远海运集团所属专门从事航运物流产融服务的公司， 聚焦船舶租赁、集装箱租赁、集装箱制造等业务。 2016年资产重组以来，不断优化业务结构，营业收入、净利润、股东权益、盈利能力等都呈上升趋势。 2021-2022年业绩大幅波动，主要是集装箱制造数量、价格等波动所致。 造箱业务有望量价齐升造箱业务有望均值回归，并随经济复苏进一步增长。尽管 2021年中国集装箱产量创新高，但是 2019-2023年均值较 2014-2018年均值增幅，与需求比较匹配；到 2023年三季度库存在稳步消化中，集装箱需求正步入复苏轨道，中国集装箱产量和出口价格开始回升。 2024年中美库存周期有望进入上行期，将带动集装箱产量上升、价格上涨，中远海发的造箱业务有望复苏，收入和利润有望进入上行期。 租赁和投资的盈利稳定租赁业务和投资业务的盈利比较稳定，中枢在 10亿元左右。航运租赁包括船舶租赁和集装箱租赁等，收入和毛利润都比较稳定。船舶租赁主要是固定租金的长期租船合同，收入比较稳定；集装箱租赁、管理及销售收入比较稳定，波动主要来自旧箱销售。投资业务主要是对渤海银行、光大银行、海发宝诚租赁的投资，投资收益比较稳定。 盈利预测与目标价2024-2025年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，集装箱产销量和价格有望回升，带动造箱业务利润增长。船舶租赁、集装箱租赁、投资业务的盈利相对稳定。我们预测 2023-2025年 EPS 为 0.16、 0.27、 0.37元/股，增速-44%、 68%、 38%。综合 AE 估值法和可比公司 2023年 Wind一致预期 PE，取两个估值结果的平均值，给予中远海发的目标价为 3.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险， 国际贸易再度下滑，钢材等原材料价格大幅上涨，集装箱租赁价格下降，投资的银行利润大幅下降， 信用风险， 国内外利率上升，测算结果具有主观性

事件:9月8日,中海集装箱运输股份有限公司(中海集运)举办揭牌活动,正式更名为中远海运发展股份有限公司。A股上市公司简称变更为“中远海发”。 布局金融航运,转型综合性金融服务平台:公司的资产重组工作基本宣告完成。 上市公司由集装箱班轮运营商转变为依托航运金融、综合发展非航融资租赁业务的综合性金融服务商。 依托集装箱租赁业务,致力发展非航租赁:公司旗下的佛罗伦公司及其他公司的总箱队规模350万TEU,规模雄踞世界第二位,上半年租赁收入41.5亿。如此大的箱队规模将在多角度协同发挥规模优势,稳固航运金融核心业务。非航租赁方面,公司致力于发展多个领域的融资租赁业务,当前融资租赁资产余额已经突破100亿元。 金融投资业务已试啼声,两度布局央企金融平台:5月19日,*ST金瑞公告定增预案,中海集运拟参与定增,携手五矿集团打造旗下金控平台。如项目推进顺利,中海集运将以15亿元认购1.48亿股,约占定增后总股本的3.96%。9月5日,*ST济柴公告定增预案,中海集运拟参与定增,携手中石油打造旗下金融平台。如项目推进顺利,中海集运将以9.5亿元认购8788万股,约占定增后总股本的0.97%。 未来拟打造供应链综合金融服务平台:公司通过参与定增间接控股央企旗下金融平台,触及银行、证券、保险、信托等广角度的业务。根据公司战略规划,未来将打造金融核心产业集群,建立多业务协同发展的金融服务集团。 韩进事件或对公司存在短期驱动:世界排名第八的韩进海运公司在8月31日向首尔中央地方法院申请法定管理(类似破产保护),我们认为在集运TOP20公司基本联盟化、中远中海完成整合、NOL被CMA收购、行业集中度提升的当下,韩进事件会导致其运力短期缺席传统旺季(圣诞节前出货期,通常为8-11月)市场,班轮公司很有可能会利用这个机会大幅提升原本极为低迷的运价,带来涨价预期。不论集装箱运输自身还是集装箱租赁都可获得潜在的刺激,或对公司的业绩产生一定的提振。 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS为0.01元、0.12元、0.15元,考虑到韩进事件短期或将利于集运旺季涨价和市场小幅复苏,给予增持-A评级,6个月目标价4.82元,对应17-18年PE分别为40倍、32倍。 风险提示:经济下滑超预期,集装箱租赁市场不景气,金融业务拓展弱于预期

报告要点 事件描述 中海集运2016年上半年实现营业收入86.69亿元,同比下降52.4%,毛利率同比下降1.9个百分点至4.9%,归属于母公司净利润同比下降200.9%至-8.4亿元,EPS 为-0.07元。 事件评论 营收大幅下滑,净利润转亏。2016年上半年,公司实现营业收入同比下降52.4%,主要由于公司重组后不再从事集运业务,该业务收入较去年同期下降76%(仅来自今年前两个月经营)。由于相同原因,公司营业成本同比下降51.4%,跌幅不及营收,拖累整体毛利率下降1.9个百分点至4.9%。最终,公司实现归属净利润-8.4亿,同比下降200.9%,净利润大幅转亏主要原因是:1)公司毛利率走低,毛利较上期下降8.13亿元;2)公司因为重组,处置子公司,导致本期长期股权投资收益较上期下降5.97亿元;3)由于借款规模增加,公司财务利息支出增多,财务费用较上期提高3.7亿。 集运业务亏损严重,租赁业务贡献上半年主要毛利。重组之后,公司主营业务将由集装箱海洋运输转变为以船舶租赁、集装箱租赁和非航融资为主的综合金融服务,形成“航运+金融”的产融结合的业务模式。 分业务来看,集运业务方面,因公司今后不再从事集运业务,该业务大幅缩减。同时,由于上半年集运市场不景气(SCFI 半年度均值同比下降35.8%),集运业务上半年毛利亏损8.5亿元。租赁业务方面,公司拥有船队总运力达到84.2万TEU(采用经营性期租形式对外出租),集装箱保有量为350万TEU(世界排名第二)。今年3月,公司将自有船舶出租,导致租赁业务收入同比增长128.9%,同时实现毛利11.9亿元,贡献上半年主要毛利。非航融资业务方面,公司将发力医疗、教育、能源等领域,盈利能力将逐步提升,成为公司未来亮点所在。 7月收到船舶报废补助2.43亿元,弥补会计估计变更损失。4月29日,公司通过了《关于变更公司对船舶资产、集装箱资产会计估计的议案》,核心内容为下调船舶残值基准,由此将导致当期折旧额增加,公司预计2016年净利润将因此减少约1.53亿。同时,公司于7月18日收到中国远洋海运集团转拨付的船舶报废补助2.43亿元,有效弥补了公司因会计估计变更导致的净利润减少,增厚公司2016年净利润。 维持“增持”评级。我们预计公司2016的EPS 为-0.06元,维持“增持”评级。

事件:公司5月19日发布公告拟用15亿现金参与*ST金瑞非公开发行配套融资项目,本次定增为锁价发行价格,价格10.15元/股,锁定期3年。*ST金瑞本次非公开发行包括两部分,首先是向母集团关联公司五矿股份及其它7家公司定增18.1亿股收购五矿集团旗下金融资产,其次是向中海集运等10家机构定增14.8亿股,募集150亿现金对置入的金融资产进行增资或流动现金。若项目顺利推进,中海集运将持有*ST金瑞1.48亿股,约占后者定增后总股本的3.96%。 预期内的投资,预期外的速度:中远中海重组后公司定位航运金融,主业转变航运资产租赁,同时涉及非航运类的财务、保险、投资业务。近年来航运处于周期底部,叠加集团重组后多次阐述金融构思,本次中海集运参与定增并未超出预期,但考虑公司3月31日才完成同中远的资产划拨和交割,投资业务团队大概率尚未构建完毕,我们认为本次交易在发生的时点上是超预期的。 15亿参与定增,携手五矿集团打造旗下金控平台:本次定增收购的主体是五矿资本,若项目顺利推进,*ST金瑞将通过五矿资本间接持有五矿信托67.86%股权、五矿证券99.76%股权和五矿经易期货99.00%股权及五矿资本其他下属相关金融企业股权。中海集运以15亿元认购1.48亿股,占配套融资股权的10%,约占定增后总股本的3.96%。 背景意义重大,不排除后续项目:1、或有政策意义:本次定增涉及的双方分别为上下游关系的航运巨头“中国远洋海运集团”和矿业龙头“五矿集团”,结合集团层面我们认为中海参与本轮定增或有政策意义。 2、公司打响转型重组后在投资业务板块的第一枪,增加公司盈利点,不排除后续仍将有其它项目落地。 3、作为集团的航运金融平台,中海集运的投、融资业务本身需要大量金融机构的参与和协助,本次定增有望强化公司与金融机构的互动和沟通。 投资建议:预计公司2016年-2018年公司净利润分别为4.7亿、17.0亿、21.0亿,折EPS分别为0.04、0.15、0.18元/股。本次定增事件是公司转型航运金融平台后在资本市场的首秀,速度超市场预期,且不排除后续仍将有其它投资项目落地,具备一定想象空间,增持-A评级,目标价5.2元。 风险提示:定增推进低于预期

收入下滑显著,毛利大幅减少。2016年一季度,公司因集装箱运输收入缩减致营业收入同比减少41.5%。同时,营业成本同比下降30.2%,降幅小于营收,毛利率同比下降17.0个百分点至-4.66%。最终,公司实现归属净利润-8.59亿,同比下降225.4%,盈利下降的主要因素:1)由于收入下滑、毛利率收窄,公司毛利较上期减少13.93亿;2)因本期银行借款同比增加,财务费用较上期上涨77.6%(+1.41亿)。 变更固定资产会计估计,影响2016年利润约1.53亿。公司通过了《关于变更公司对船舶资产、集装箱资产会计估计的议案》,核心内容为:1)对公司的船舶资产,将使用期的满残值从420美元/轻吨调整为280美元/轻吨;2)对公司的集装箱资产,将使用寿命的会计估计从12-15年统一变更为15年,并将使用期满的集装箱残值调整为20尺干箱560美元/UNIT;40尺及45尺干箱均为896美元/UNIT。上述会计估计变更均从2016年1月1日起适用。考虑到残值基准下降会导致当期折旧额增加,因此公告中显示,此次会计估计变更预计对公司2016年当期损益的影响为减少净利润约1.53亿。 集运主业行业景气度低,重组后业务盈利性改善。海运国企重组前,公司业务主要以国际集装箱海洋运输为主。2016年一季度,集运市场受欧美等目的地国家宏观经济增长疲软的影响,需求持续低迷,典型的集运运价指数SCFI季度均值较去年同期下降53.4%;通过国企重组,公司将出售集运、港口资产,转型金融租赁业务,包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中,公司集装箱租赁业务在全世界排名第3位,其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高,而非航运金融业务亦是亮点所在。 维持“增持”评级。考虑到公司转型金融租赁之后,业绩将有所改善,我们预计公司2016的EPS为0.01元,维持“增持”评级。风险提示:世界经济持续低迷、行业供需恶化

报告要点 事件描述中海集运发布2015年年报,实现收入318.61亿,同比下降12.07%,毛利率同比下降6.58个百分点至-2.84%,归属母公司净利润同比下降377.88%至-29.49亿,EPS 为-0.25元,2014年为0.09元。 事件评论 油价下降难抵行业运价跳水。全年来看,公司营收12.07%的跌幅大于总运量(同比下降3.51%),主要因为2015年全球集运市场运力过剩严重,运价继续走低(典型的集运指数SCFI 同比下跌32.4%),导致公司单箱运价下降8.87%。尽管受益于CST380船用燃油价格均值同比下降41.4%,公司燃料支出和总营业成本分别下降35.62%和6.06%,毛利率依然同比下降6.58个百分点至-2.84%。最终,公司实现归属净利润-29.49亿,去年为10.61亿,盈利转负的主要因素:1)公司因营业收入大幅下滑,导致毛利较上期下降22.60亿元;2)公司本期计提较多的船舶和集装箱资产减值损失,以及上期处置子公司获得投资收益而本期无此收益。 单4季度来看,公司实现营业收入同比下跌15.6%,毛利率同比下降18.4个百分点至-9.35%,归属净利润同比下跌581.6%,EPS 为-0.16元。2015年1-3季度对应EPS 分别为0.02元、-0.02元、-0.09元。 主要航线收入全面下行。公司全年实现箱运量同比下降3.51%,各主要航线收入全面下行,拖累总运输收入下降12.1%。分航线来看,欧地航线虽然运量持续小幅攀升,但是因船运需求低迷和船东运力控制措施不力,单位运价下滑较为显著(同比下降22.7%),同期,上海出口至欧洲、地中海基本港运价(SCFI)同比下跌47.1%和47.4%。最终,欧地航线收入同比下跌19.7%,领跌其他主要航线;内贸航线受国内经济增长疲软的影响,呈现量价齐跌的态势,收入同比下降18.5%。 维持“增持”评级。海运国企重组后,公司将出售集运、港口资产,转型金融租赁业务,包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中,公司集装箱租赁业务在全世界排名第3位,其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高,而非航运金融业务亦是亮点所在。我们预计公司2016的EPS 为0.10元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷、行业供需恶化

投资要点: 业绩符合预期。公司发布2015年报,报告期内公司实现收入318.61亿,同比下降12.07%,归母净利润亏损2.95亿,同比下滑377.88%,扣非后亏损2.95亿,同比下滑5690.20%。2015年基本EPS 为-0.2524元,加权平均ROE 为-12.56%,同比减少16.93个百分点。 集运市场低迷,运价下降导致主业下滑。公司主营集装箱运输业务,是我国航运子行业中唯一完全开放的行业,直接面对全球竞争对手。报告期内,集运行业供给仍保持5%以上增长,但需求受全球宏观经济影响略显低迷,行业供大于求的格局仍难有转变。从航线运价来看,欧线受新投放大船影响,运价指数全年下降32.05%,美线相对坚挺;公司总计完成货运量780.94万TEU,同比下降3.51%,受运价降低影响,收入下滑12.07%。截止15年底,公司集运船队规模达到173艘,整体运载能力达到88.9万TEU,并接收了新增的1.9万TEU 大型集装箱船,顺应国际大船化发展趋势。 业绩大幅下滑系去年有资产处置利润。报告期公司净利润亏损,同比下滑377.88%,扣非净利润同比下滑5690.22%。我们认为,例如的大幅下滑一方面是由于今年运价受挫,集运毛利率为-4.15%,同比减少7.60个百分点;另一方面,14年公司通过出售峥锦实业、洋山储运及中海码头三家公司,总计获得投资收益9.19亿,计入非经常性损益,而15年投资收益项为-2.12亿。 重组后将转为集装箱租赁及金融业务。中远中海合并后,中海集运上市平台将旗下集运业务置出给中国远洋,将形成新的三大核心业务,其一是集装行租赁、融资租赁为主的租赁行业,主要由佛罗伦、东方国际、中海租赁等来开展;其二是股权投资、金融服务板块,主要由中海投资、中海财务公司等进行运营;其三是渤海银行、上海人寿等在内的金融板块。公司从周期行业转为相对稳定的租赁+金融行业后,根据历史数据,我们预计2015年全年新业务至少拥有30亿左右净利润。 上调盈利预测,上调买入。考虑到重组后业务变更为租赁+金融,将大幅提升公司业绩,我们上调盈利预测,预计2016年-2018年公司EPS 分别为0.30元、0.31元、0.32元(原分别为0.04元、0.08元、0.09元),对应PE 分别为15倍、15倍、14倍,重组后估值相对稳健,由于尚未反应在报表中有一定预期差,上调至买入评级。

事件:公司公布2015年报,2015年公司实现营业收入318.6亿元,同比下滑12.1%;归母净利润为亏损29.5亿元,折合EPS为-0.25元,去年为盈利10.6亿元;扣非后净利润为亏损29.5亿元,去年为盈利0.5亿元。其中经营性亏损21.4亿元,计提船舶资产减值造成8.1亿元损失。 点评: 2015年集运市场极度低迷,造成公司大幅亏损。2015年集运市场SCFI指数全年均值724点,同比下滑32.4%,干线欧线运价更是同比下滑47%,持续创历史新低,公司集装箱运输业务实现收入286.4亿元,同比下滑10.2%,毛利率为-4.2%,较去年下滑7.6个百分点。由于市场极度低迷,公司出现大幅亏损。此外,公司物流业务实现收入32.2亿元,同比下滑23.5%,毛利率为8.7%,较去年提高3.9个百分点。 财务费用大幅增长。2015年公司管理费用10.4亿元,同比增长13.8%;财务费用5.7亿元,同比增长45.4%,主要是利息支出增加。 预计16年完成重组,完全转型为航运金融平台。公司2015年12月公告了重组方案,若重组完成后,公司将集装箱船和集装箱出租给中国远洋,同时出售集运配套业务股权和中海港口股权,收购中远和中海集团租赁类、金融类资产及股权,成为专注于航运金融服务的上市平台。重组后公司的业务转变三大板块:集装箱租赁与制造、船舶租赁、医疗、教育、新能源等融资租赁业务在内的多元化租赁板块;包括股权投资、集团内部金融服务的投资板块;以及包括渤海银行、上海人寿、海宁保险等股权在内的其他金融板块。 投资建议。若重组完成,公司将完全转型为航运金融平台,公司公告的信息的15年前三季度备考净利润为8.9亿元,预计2015年全年备考净利润为12亿元,对应PE为45倍。重组后公司的盈利情况将大幅改善。不过盈利弹性大幅下降,未来的增长依赖于金融业务的拓展,目前还不明朗,暂不做盈利预测,暂维持“增持”评级。 风险提示:重组进度低于预期,转型后业务发展低于预期

业绩低于预期。公司发布2015年三季报,前三季度实现收入238.59亿,同比下滑10.82%;归母净利润为-10.34亿,同比减少255.80%;扣非后归属净利润为-9.94亿,加权平均ROE为-4.25%,较去年同期减少7个百分点,EPS为-0.0885元/股。 供过于求依旧持续,集运市场仍不景气。受全球经济不景气影响,集运市场低位徘徊,前三季度SCFI均值777.61,比去年同期下降28.50%。欧元区QE政策边际效用减弱,增长动力不足,且欧元区QE不利于向欧洲出口,欧线运价前三季度均值649.49美元/TEU,比去年同期暴跌47.53%。美国经济复苏势头稳健,带动美线运输需求增长,但受到上半年新增航线和大船入市带来的运力过快增长,货量上升利好因素被抵消,整体情况弱于上年同期,美东航线运价基本稳定,美西航线前三季度平均运价1628.65美元/FEU,比去年同期下降16.4%。 主业入不敷出,面临再度亏损。根据海关出口数据,三季度出口同比负增长扩大,且连续两个季度同比负增长,前三季度我国出口累计同比下降1.9%,叠加运价下降因素影响,前三季度收入跌幅比年中进一步扩大。营业成本240.17亿,同比减少8.53%,燃油价格下降带来的成本节约作用未能覆盖收入下跌,同时去年同期出售3家公司股权带来约10亿投资收益,今年没有类似情况,投资收益同比下降82.44%,最终归母净利润-10.34亿,在2013年后再度亏损。 维持盈利预测,维持增持。8月中远中海停牌,合并预期再次提升。去年至今,国家通过成立中国油运、中国矿运,实现了油运、干散货行业的体外整合,而集运行业作为全竞争性行业,理应得到国家重视,我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头,而中海集运业务较为单一,极有可能成为两家集团集运注入的标的。此外,我们预计年末还将有拆船补贴入账,助公司扭亏。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元,分别对应PE为218倍、109倍、97倍,维持“增持”评级。

Q3集运市场运价低迷。今年春节过后,集运市场运价暴跌,我们认为一是因为今年集运市场需求依旧疲软,由于大船不断交付供给过剩;二是油价暴跌过后运价的滞后调整。Q2SCFI指数均值为698点,Q3SCFI指数均值为679点,同比大幅下滑37.8%,环比下滑2.7%。Q3原本是传统的集运旺季,但今年Q3整体运价还是环比下滑。 欧美航线运价继续下滑。分航线看,Q3欧线运价均值635美元/TEU,同比下滑45.8%;美西线运价均值1425美元/FEU,同比下滑30%。Q3船公司尝试过提价,但提完价后运价直线下滑,Q3欧线运价均值来看较Q2上涨46.1%,但十月份运价依旧持续下跌,目前已跌至200美元/TEU附近。Q3美西线运价较Q2下滑7.2%,十月份依旧持续下跌。 Q3毛利率大幅下滑。尽管油价下跌降低成本,但运价下跌幅度更大,Q3公司毛利率为-9.3%,较Q1、Q2的7.5%、-0.06%明显下滑,较14年Q3的5.6%下滑15个百分点。Q3公司管理费用1.5亿元,同比下滑35.1%;财务费用1.7亿元,同比增长72.9%,财务费用大幅上升受三季度人民币贬值产生汇兑损失的影响。 盈利预测与估值:由于集运市场运价低迷,Q3公司出现较大亏损,预计短期难有较大改善。预计公司15-16年EPS为0.01、0.01元,对应15年PB为4.1倍。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌,可能会发生重大变化,静待整合结果,暂时维持“增持“评级。 风险提示:中远中海整合不及预期,世界经济持续低迷

事件描述 中海集运公布2015年三季报,公司前3季度实现营收同比下降10.82%至238.59亿,毛利率同比下降2.53个百分点至-0.66%,归属于母公司净利润为-10.34亿,去年同期为6.64亿,对应EPS为-0.089元,去年同期为0.057元。单3季度,公司营收同比下降14.57%至78.63亿,毛利率同比下降14.96个百分点-9.32%,归属于母公司净利润为-10.48亿,转赢为亏,对应EPS为-0.09元。 事件评论 营收和投资收益下降,净利转赢为亏。前3季度公司营业收入、营业成本同比下降10.82%和8.52%,营业成本降幅不及营业收入导致毛利率同比下降2.53个百分点至-0.66%。前3季度,集运运价低迷(该期SCFI同比下降28%)是营业收入下滑的主要原因。最终,归属净利润从去年同期的6.64亿下跌至今年的-10.34亿,同比减少了16.98亿。除了毛利下滑外,投资收益同比下降82.44%,占了净利跌幅的一半。投资收益下降主要由于公司去年1、2季度出售3家公司的股权而今年没有此项收益。 毛利率受挫,燃油成本缓压效果不佳。单季度来看,集运市场旺季不旺,寒意难去,运价低位徘徊(3季度SCFI运价指数同比下跌38%)。行业经营环境不佳致使主业呈现恶化态势:公司营业收入同比下降14.57%,拖累毛利率同比大幅下降14.96个百分点至-9.32%。同时营业成本由于折旧、人工成本刚性较大,同比仅下降1.03%;船用燃油CST380虽同比下跌46%,但燃油成本占营业成本的比例不足4成,无法弥补单位运费的暴跌。最终,单3季度公司归属净利润为-10.48亿,扣非后净利为-10.06亿。 下调盈利预测和评级。考虑到3季度传统旺季集运运费大幅下跌,10月以来欧、地航线运价再度刷新历史低值水平,因此我们将公司2015年EPS预测下调至-0.17元,并将公司评价下调至“增持”评级。 风险提示:油价高企吞噬盈利;贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。

投资要点 事件:公司公布2015年半年报,报告期实现营业收入160亿元,同比下滑8.9%;归属上市公司股东净利润0.1亿元,较去年同期下滑96.9%,EPS为0.001元;扣非后净利润0.1亿元,较去年同期增加5亿元,扣非后EPS为0.001元,业绩基本符合预期。 点评: 集装箱市场运价下滑,收入减少。上半年国际集装箱市场运价下滑,中国出口集装箱运价指数均值970,同比下滑12%,主要是供求矛盾依旧突出,而油价大幅下滑,成本改善的好处大部分被货主享有。公司完成重箱运量同比增长1%,其中外贸箱量同比增长1.9%,内贸箱量同比减少0.4%,完成收入160亿元,同比下滑8.9%。 成本端下降。上半年公司营业成本154.2亿元,同比减少12.2%。其中集装箱及货物成本59.4亿元,同比减少9.2%,主要成本控制;船舶及航程成本51.5亿元,同比减少10.7%,主要油价下跌;支线成本28.6亿元,同比减少10.2%,主要内贸运量减少;物流及其他成本14.7亿元,同比减少29.1%,主要也是油价下跌。 投资收益大幅下滑。上半年公司管理费用4.9亿元,同比增长11.4%,财务费用2.4亿元,同比增长20.6%。公司投资收益1亿元,同比减少9.3亿元,主要是去年处置了三家公司的股权获得一次性收益。上半年投资收益大幅下滑也是公司利润大幅下滑的主要原因,公司实际的经营业绩是同比改善的。 估值与评级:油价下跌,公司1.8万的大船交付降低单箱成本以及公司进行成本控制,上半年公司经营业绩同比改善。目前中远、中海集团正在推进整合,公司正在停牌。预计公司15-17年EPS为0.04、0.05、0.09元,对应PE为233、161、98倍,15年PB为4倍,维持“增持”评级。 风险提示:中远中海整合不及预期,世界经济持续低迷

公司发布15年中报:报告期内实现收入159.95亿,同比下降8.86%;归母净利润为1433万,同比减少96.89%,EPS为0.0012元;扣非净利润为1175万,去年同期亏损4.85亿。 全球集运市场:欧线运价低迷,美线相对稳定。上半年,欧元区经济增长动力不足,加之大船运力投放,欧线均价较14H1下滑23.51%,其中6月下滑38.51%,部分企业已难以维持运营,并导致部分运力退出。而美线受益于美国经济企稳,运价相对较平稳,上半年均价较14H1增长6.15%,其中6月份同比下降0.21%。 集运运量稳定,油价减负效益明显。公司上半年新接收5艘19100TEU大船,同时积极拆解老船,截止6月底拥有运力90.9万TEU。上半年公司顶住市场运价波动压力,完成重箱量399万TEU,同比小幅增长1.0%,其中欧线、美线分别下滑2.19%、5.41%,亚太航线大幅增长12.21%,国内航线小幅下滑0.41%;而从收入端来看,美线贡献47.11亿,同比增长5.31%,欧线上半年受运价下滑影响,收入贡献仅为36.45亿,同比下滑17.20%。成本方面,公司营业总成本为154.20亿,同比下滑12.23%,其中航程成本受油价下跌影响,上半年仅产生成本51.50亿,同比下滑10.72%,此外非美货币对美元贬值导致的今年装卸费用大幅下滑9.21%。上半年公司整体毛利率水平为3.59%,同比增加3.70个百分点。 已实现扣非前扭亏,政府补助将在三季度计入报表。上半年公司收入增长不足,但成本大幅节省,集运主业实现扣非净利润1175万,去年同期为亏损4.85亿,同比增长102.42%,主业实现扭亏。此外,公司已公告受到政府拆船补贴1.27亿,预计将在三季度反应在公司利润表,进一步增厚公司业绩。 维持盈利预测,维持增持。今年8月,中远中海A股四家公司同时停牌,合并预期再次被打满。去年至今,国家通过成立中国油运、中国矿运,实现了油运、干散货行业的体外整合,而集运行业作为全竞争性行业,理应得到国家重视,我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头,而中海集运业务较为单一,极有可能成为两家集团集运注入的标的。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元,分别对应PE为218倍、109倍、97倍,维持“增持”评级。

事件描述。 中海集运公布2015年中报,公司上半年实现收入159.96亿,同比下降8.86%,毛利率同比上升3.7个百分点至3.59%,归属母公司净利润同比下降96.89%至1434万,对应EPS为0.001元。扣非后EPS为0.001元,较去年同期的-0.04元略有好转。 事件评论。 上半年盈亏平衡。公司上半年营收同比下降8.86%,低于总箱量1%的增速,主要是集运市场运力过剩加剧,导致公司单箱运价下降9.7%。 尽管受上半年CST380船用燃油价格均价同比下降38%带动,公司毛利率同比上升3.7个百分点,带动毛利增加了5.9亿,但是由于去年同期公司因出售3家公司股权获得了约10亿的投资收益,而今年没有类似情况,因此最终归属净利润仅1400万,较去年同期减少了4.5亿。 Q2运价回落抵消成本下降利好。从2季度来看,公司在市场燃油价格同比下降38%的情况下,毛利率仅实现同比上升0.41个百分点,主要在于市场有效运力持续扩张,欧地航线运价分别创下了历史最低水平。 最终,公司2季度实现归属净利润-2.35亿,其中扣非后净利-2.31亿,时隔3个季度之后首次出现了扣非后净利润亏损。 欧线量价齐跌,内贸航线亦受牵连。公司上半年完成箱运量同比增加1.0%。其中,受美西码头罢工和欧元区经济复苏动能偏弱影响,美线和欧线的箱运量分别下降5.4%和2.2%,仅亚太航线在运力升级的带动下,箱运量增加12.2%。从运价看,上半年公司平均单箱收入同比下降9.7%。其中,美线受美西码头罢工影响,单箱运费同比提升了11.3%,而欧线则受需求不振和运力增加影响,单箱运费大幅下降15.3%,而一向表现稳健的内贸航线运价也大幅下跌了21.8%。 旺季不旺基本定局,等待复牌公告。无论从核心指标还是行业博弈角度来看,2015年无疑是行业经营环境趋紧的一年。从投资的角度来看,尽管因为处于停牌阶段,无法带来即时的投资机会,而且从8月10日停牌起沪深300指数累计下跌了18%。但两大航运央企的资产重整仍然有可能成为公司股价的催化剂,我们暂时维持对公司的“买入”评级,预计公司2015年和2016年EPS分别为0.07元和0.10元。

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期实现营业收入77.6亿元,同比减少9.4%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,较去年同期增加1.9亿元,折合EPS为0.02元,扣非后净利润2.4亿元,较去年同期增加4.1亿元,基本符合预期。 点评: 一季度成本跌幅高于收入跌幅。去年四季度以来油价大幅下跌,2015年一季度新加坡380cst燃油均价323美元/吨,同比下降47.3%,受益油价下跌,公司营业成本71.8亿,同比下降15.9%。集运市场产能过剩,一季度运价下滑,SCFI均值989点,同比下降8%,受到市场运价下滑影响,公司营业收入同比减少9.4%。由于成本跌幅高于收入跌幅,公司一季度业绩同比改善。 节后运价快速下滑。油价去年四季度就开始大跌,但运价的调整有所滞后,一直到15年2月都还比较坚挺,不过春节过后工厂复工需要时间,市场需求低迷,运价出现快速下滑,4月24日SCFI指数为702点,较年初下降30%,同比下降34%, 其中欧线由于大船交付较多,运价跌至349美元/TEU,较年初下降64%,同比下降68%,创下历史低点。 盈利预测与估值。在“一带一路”战略中,航运央企整合以形成全球竞争力是保障中国企业走出去的重要途径,公司有望享受到央企改革的红利;同时公司积极拥抱新经济,积极探索航运电商平台建设,有一定的发展潜力和想象空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.07、0.10、0.16元,对应PE为164、118、70倍,对应PB为5.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。航运央企改革进度不及预期、集运市场运价大幅下滑