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中煤能源 能源行业 2021-10-14 9.18 12.40 56.96% 9.50 3.49% -- 9.50 3.49% -- 详细
事件: 2021年 10月 12日,公司发布业绩预报称,前三季度预计净利润约 112.6亿元~124.4亿元,同比增长 171.0%~199.4%。 点评三季度业绩大幅增长: 根据公告可得,公司三季度单季度实现归母净 利 润 36.74~48.54亿 元 , 同比 增 长 97.5%~163.1% , 环比 增 长-10.6%~19.1%。 煤炭、化工主业盈利抬升: 煤炭业务方面,公司全力增产增销保障能源供给,据公告 1-8月公司生产商品煤 7459万吨,同比增长 2.8%,销售商品煤 19743万吨,同比增长 21.2%。价格方面, Wind 数据显示,三季度长协相关价格指数均上涨,公司售价向上联动, 煤炭业务量价齐升。化工业务方面,公司化工品产量同比提升明显,据公告, 前 8月公司聚烯烃与甲醇产量分别同比增长 1.6%与 62.1%。 公司化工品销售价格与国际油价关联度高, Wind 数据显示,三季度布伦特价格环比上涨 6.6%, 同比上涨 71%。此外,公司参股中天合创等化工企业, 参股企业投资收益增加也导致公司盈利抬升。 Q4盈利有望持续抬升: 预计四季度公司仍将增产增销保障能源供给,价格方面,由于中下游各环节库存均处于较低水平,且旺季刚性需求持续, 在海外煤价仍然较高的背景下,煤价仍将保持强势。 因此预计公司四季度煤炭主业仍将呈现量价齐升格局,业绩有望持续释放。 产能扩张潜力足,成长性显著: 据公司业绩说明会,公司现有在建矿井 4对,总产能 2380万吨/年(权益总产能 2064万吨/年),将于近年内投产,其中 2021年将竣工依兰三矿(240万吨/年)、苇子沟(240万吨/年),合计产能 480万吨/年(权益产能 360万吨/年), 2022年竣工大海则煤矿 1500万吨/年, 2024年竣工里必煤矿 400万吨/年(权益产能 204万吨/年)。未来四年内公司在建产能不断投产,因此公司自产煤产量有望稳步提升。 投资建议: 买入-A 评级。预计 2021-2023年公司归母净利为164.81/173.55/175.97亿元,折合 EPS 分别为 1.24/1.31/1.33。目前公司估值较低,但煤炭业务量价齐升,化工品价格反弹,公司业绩弹性较大, 6个月目标价 12.40元。 风险提示: 1)宏观经济下行,煤价大幅下跌; 2)新建产能释放超预期; 3)煤化工产品价格大幅下滑
中煤能源 能源行业 2021-04-26 6.89 8.67 9.75% 8.39 19.69%
8.49 23.22%
详细
事件:2021年4月22日,公司发布一季报称,一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元,同比增长441.14%;营业收入444.4亿元,同比增长61.49%。 点评n煤与化工量价齐升促进一季度业绩大超预期:一季度归属于母公司所有者的净利润35.09亿元,同比增长441.14%,业绩大超预期。主要由于煤与化工品量价齐升,以及公司成本控制良好,带动业绩大幅增长。此外,按国际会计准则,一季度归母净利润为40.32亿元,同比增长280.63%,与按中国企业会计准则的主要差异在于约5.22亿元的煤炭行业专项基金及递延税调整(即维简费、安全费、煤矿转产发展资金、矿山环境恢复治理保证金和可持续发展准备金)。 煤炭量价齐升,自产煤成本控制良好:2021年一季度公司自产商品煤产量2859万吨,同比增加303万吨,增长11.9%;自产商品煤销量2858万吨,同比增加374万吨,增长15.1%;买断贸易煤销量4,126万吨,同比增加1,602万吨,增长63.5%。价格方面,煤炭业务综合售价为505.97元/吨,同比增长16.92%,其中自产商品煤售价511元/吨,同比增长8.7%,贸易煤售价为535元/吨,同比上涨32.1%。成本方面,煤炭业务综合成本为378.07元/吨,较去年同时期增长25.19%,其中自产煤销售成本为215.65元/吨,同比下降0.1%,煤炭业务实现毛利92.72亿元,比上年增长26.55亿元,增幅40.1%,毛利率为25.28%,同比下降4.94个百分点。 化工品价格大幅上涨,促进公司业绩释放:2021年一季度,公司聚烯烃销售量为38.6万吨,同比增长20.2%。尿素销售量63.7万吨,同比增长7.8%。甲醇销售量为24.3万吨,同比增长20.3%。聚烯烃销售价格为7444元/吨,同比增长23%。尿素销售价格为1927元/吨,同比增长13.9%。甲醇销售价格为1598元/吨,同比增长14.6%。成本方面,除尿素成本同比下降2.3%以外,聚烯烃、甲醇成本分别同比增长11.1%、1.4%。综合测算化工品综合毛利为13.79亿元,同比增长87.16%,化工业务实现毛利率30.72%,同比增长7.87个百分点。 公司是煤炭企业中难得有成长性公司:煤炭方面,据公告,公司目前在建煤炭产能4对,合计产能2380万吨/年,分别为大海则煤矿1500万吨/年(预计2022年竣工),依兰三矿240万吨/年(预计2021年竣工),苇子沟240万吨/年(预计2023年竣工)、里必煤矿400万吨/年(预计2024年竣工)。从在建产能投产时间来看,公司2021-2024年产量有望持续增长。煤化工方面,公司公告鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目预计将于2021年4月投料试车。此外,据官网显示,陕西延长中煤榆林能源化工有限公司(16.83%权益)180万吨/年烯烃装置于2020年末试车成功,则公司权益烯烃产能增加30.3万吨/年,一季度生产聚烯烃产品46.56万吨,公司化工品规模进一步扩大。 投资收益大幅增长:据公告,公司2021年一季度确认投资收益8.28亿元,同比增长1682.4%,主要是参股企业盈利同比增加所致。据年报显示,公司主要参股公司多为煤与煤化工公司(中煤旭阳、中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业等),受煤与煤化工产品景气回升影响,公司投资收益大幅增厚。 投资建议:买入-A评级。预计2021-2023年公司归母净利为130.12/135.79/144.98亿元,折合EPS分别为0.98/1.02/1.09。目前公司估值较低,但煤炭业务量价齐升,化工品价格反弹,公司业绩弹性较大,6个月目标价8.82元。 风险提示:)1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;22)新建产能释放超预期;33
中煤能源 能源行业 2021-03-26 5.17 5.83 -- 7.22 37.26%
8.25 59.57%
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20年归母净利同比增4.9%,继续看好21年表现 3月24日公司发布年报,2020年实现营业收入1410亿元(yoy+9.0%),归母净利59亿元(yoy+4.9%),略高于我们预期(56亿元);Q4实现营收407亿元(yoy+16.1%、qoq+4.8%),归母净利17亿元(19Q4:-1亿元、qoq-5.2%)。21年疫情影响逐渐消退,经济开启复苏,在此背景下公司煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。我们预计21-22年EPS为0.52/0.60元,引入23年EPS为0.61元,维持“增持”评级。 煤炭销量同比增14.8%,自产煤单位成本同比改善 据公司年报,20年商品煤销量26544万吨(yoy+14.8%),其中自产煤、贸易煤分别同比增9%、21%。自产煤中,动力煤、焦煤售价为402、808元/吨(yoy-6.9%、-17.0%),受疫情影响均同比下滑;自产煤成本198元/吨(yoy-10.6%,-24元/吨),降幅主要由其它成本贡献(yoy-13元/吨),主要因公司按计划使用安全费等专项基金同比增加相应减少其中的基金结余成本;自产煤毛利240元/吨(yoy-9%),毛利率54%(同比基本持平)。煤化工方面,聚烯烃销量同比变动不大,甲醇受子公司检修影响,销量同比降28%;受疫情影响,煤化工产品价格均同比下滑,降幅在10%左右。 20年费用率同比下行,净利率同比基本持平 20年公司销售毛利率25.9%(yoy-2.1pct),煤炭、煤化工两大主营业务均同比下滑,降幅分别为2.6pct、2.8pct。20年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-5%、-5%、+82%、-5%,研发费用同比增加主要因公司加大科技创新;期间费用率为15.2%(yoy-2.0pct),销售净利率6.3%(yoy-0.3pct)。20Q4公司销售毛利率22.9%(yoy+2.9pct、qoq-2.6pct),期间费用率13.6%(yoy-2.3pct、qoq-1.3pct),销售净利率5.9%(yoy+6.4pct、qoq-1.0pct)。另外公司20年分红率30%,股息率2.53%(3.24收盘价)。 看好21年产品价格同比修复,维持“增持”评级 21年疫情影响逐渐消退,经济开启复苏,在此背景下煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。因此我们调整相关产品价格同比变动假设,预计21-22年EPS为0.52/0.60元(前值0.47/0.53元),引入23年EPS为0.61元。煤炭、煤化工可比公司PE(21E,Wind一致预期)均值分别为9.3、16.9倍,基于公司规模及协同效应,我们对两者21年PE取11、20倍,我们测算公司21年两项业务归母净利分别为54、10亿元,采用分部估值测算合理市值为787亿元,目标价5.93元(前值4.54元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;下游需求不及预期。
中煤能源 能源行业 2021-03-26 5.17 6.64 -- 7.22 37.26%
8.25 59.57%
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事件:2021年3月24日,公司发布2020年年报,报告期内归属于母公司所有者的净利润59.04亿元,同比增长4.9%;营业收入1409亿元,同比增长8.99%。 点评220020年业绩超预期,4Q4业绩大增:据公告,公司2020年归属于母公司股东的净利润为59.04亿元,同比增长4.9%。四季度实现归母净利润17.5亿元,去年同期为亏损1.35亿元,同比大幅扭亏,环比三季度下降5.15%。 煤炭产销大幅增长:2020年公司实现商品煤产量1.1亿吨,同比增长8%,实现商品煤销量2.66亿吨,同比增长14.9%,其中自产煤1.11亿吨,同比增长8.9%,买断贸易煤1.46亿吨,同比增长20.8%,进出口及国内代理销量795万吨,同比下降1.4%。 煤炭价格小幅下降,贸易煤摊薄毛利率:价格方面,2020年公司自产煤综合售价为443元/吨,同比降43元/吨或8.8%,买断贸易煤售价为438元/吨,同比降11元/吨或2.4%。成本方面,2020年公司自产商品煤单位销售成本198.37元/吨,较2019年下降23.62元/吨或10.6%,买断贸易煤单位销售成本421.57元/吨,较2019年减少3.74元/吨或0.88%。公司自产商品煤销量同比增加、单位销售成本同比下降,自产商品煤毛利率同比提高0.9个百分点,但受买断贸易煤业务毛利同比减少、毛利率同比下降影响,公司煤炭业务毛利率由2019年的28.6%下降2.6个百分点至26%。 化工品价格下滑,成本控制得力毛利基本持平:据公告,2020年累计销售聚烯烃147.4万吨,同比增长1.7%,其中聚乙烯销量74.5万吨,同比降0.9%,聚丙烯销量72.9万吨,同比增长4.4%。销售尿素224.8万吨,同比下降1.9%,对外销售甲醇3.5万吨,同比下降74.6%。价格方面,甲醇价格同比下降8.7%至1487元/吨;聚烯烃价格同比下降11.5%至6385元/吨,其中聚乙烯价格同比下降11.5%至6121元/吨,聚丙烯价格同比下降11.6%至6655元/吨。尿素售价同比下降7.8%至1625元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理,以及原材料采购价格同比降低,煤化工业务实现毛利36.71亿元,同比下降15.0%;毛利率21.5%,比上年下降2.8个百分点。目前油价处于上行通道,截止2021年3月23日,英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前,公司主要化工产品价格均在上行通道,年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨17.09%、28.72%、10.37%,在油价回升以及农产品价格上涨的背景下,预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升,利好公司业绩释放。 公司进入产量增长期,量价齐升有望带动业绩释放:公司是煤炭企业中难得有成长性公司,公司目前在建煤炭产能4对,分别为大海则煤矿1500万吨/年(公司公告截至2020年末工程进度71.5%,下同)依兰三矿240万吨/年(工程进度66%)、苇子沟240万吨/年(工程进度46.78%)、里必煤矿400万吨/年(工程进度28.85%),合计产能2380万吨/年。煤化工方面,鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目建设进度已达91.95%。据公告,2021年1-2月,公司实现商品煤产、销量1930万吨、4740万吨,同比增长18.6%与38.5%。实现烯烃产、销量26万吨与23.8万吨,分别同比增长4.42%与35.23%。在煤价与油价中枢均有望上移的背景下,公司有望量价齐升,带动业绩释放。 投资建议:买入-A评级。预计2021-2023年公司归母净利为110.35/112.79/114.87亿元,折合EPS分别为0.83/0.85/0.87。目前公司估值较低,但煤炭业务量价齐升,化工品价格反弹,公司业绩弹性较大,6个月目标价6.75元。 风险提示:)1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;22)新建产能释放超预期;33
中煤能源 能源行业 2021-03-10 5.16 6.64 -- 6.39 23.84%
8.39 62.60%
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煤炭资源储量丰富,产能扩张潜力足:截至2019年末公司煤炭资源储量233.41亿吨,可采储量137.95亿吨,A股上市公司中仅次于中国神华(146.8亿吨)。其中动力煤储量占比达到84%。据公告,截至2019年公司权益产能1.45亿吨/年,其中在产产能23对,产能1.25亿吨/年,在建产能4对,产能2064万吨/年。同时,公司未来四年内公司在建产能不断投产,2021年将竣工依兰三矿、苇子沟,合计产能480万吨/年(权益产能360万吨/年),2022年竣工大海则煤矿1500万吨/年,2024年竣工里必煤矿400万吨/年(权益产能204万吨/年),公司是煤炭企业中难得有成长性公司。 煤价上涨周期开启,业绩弹性有望释放:公司2020年长协合同的签订率在80%以上,高占比导致煤价上涨幅度弱于港口价格,但由于公司吨煤净利润仅约为33.58元/吨,且产量规模过亿吨,售价每上涨10元/吨,净利润增加额将达到11亿元以上,增幅超过26%。我们认为2021年煤价将进入景气周期,秦皇岛港Q5500现货价格中枢预计为650元/吨,长协价格与市场煤价格均有望向上联动,公司煤炭销售均价有望上涨,进而释放业绩弹性。 煤化工价格上涨,利好业绩释放:公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工,对外销售的煤化工产品为聚乙烯、聚丙烯、尿素等。按并表口径,公司甲醇产能60万吨/年,烯烃产能120万吨/年、尿素产能175万吨/年。此外,公司参股中天合创以及延长榆能,涉及甲醇权益产能170万吨/年,烯烃产能65万吨/年。即公司权益下合计拥有甲醇年产能215万吨,烯烃年产能185万吨,以及尿素年产能175万吨。未来有望新增280万吨/年甲醇产能以及75万吨/年烯烃产能。随着在建项目的投产,公司煤化工产能规模进一步扩大,产品线有望更加丰富,竞争力更强。目前,公司主要化工产品价格均在上行通道,年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨15.19%、24.47%、15.46%,在油价回升以及农产品价格上涨的背景下,预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升,利好公司业绩释放。 投资建议:买入-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为41.55/94.47/97.46亿元,折合EPS分别为0.31/0.71/0.74。目前公司估值较低,但煤炭业务量价齐升,化工品价格反弹,公司业绩弹性较大,6个月目标价6.75元。 风险提示:)1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;22期;33
中煤能源 能源行业 2021-02-23 4.46 5.58 -- 5.59 25.34%
8.39 88.12%
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事件:2021年2月19日,公司发布2021年1月经营数据公告。 点评煤炭产销量大幅增长:据公告,公司1月生产商品煤1027万吨,同比增长15.3%,销售商品煤2939万吨,同比增长55.6%,其中销售自产商品煤989万吨,同比增长14.2%,销售贸易煤1950万吨,同比增长90.62%。近年来公司产量进入增长期,据公告里必煤矿(400万吨/年)开工,大海则煤矿(产能1500万吨/年)也恢复建设,未来产量仍有增加空间。 煤价持续回升,有望带动业绩增长:2021年以来,动力煤价格持续保持高位,据Wind数据,截至2月19日,CCTD5500指数报收于634元/吨,同比上涨15.06%,截至目前均价为703元/吨,较去年一季度均价上涨27.14%。中煤能源在互动平台表示,公司2021年的长协煤价格仍然按照基准价(535元/吨)+浮动价(参考环渤海BSPI、秦皇岛CCTD、沿海电煤采购价格CECI三大煤炭指数)的统一定价机制确定。 根据指数测算公司的2021年1月、2月长协价格分别同比上涨39元/吨与71元/吨,2月长协价创发布以来的最高价。以我们盈利预测测算,2020年公司吨煤净利润为15.65元,在市场煤价与长协价格均大幅上涨的背景下,公司产量也大幅攀升,我们预计公司盈利弹性将非常大。 聚烯烃产销大增,尿素甲醇小幅下滑:公司1月生产聚烯烃13.3万吨%,同比增长5.56%,销售聚烯烃13.6万吨,同比大增115.87%,增量主要来自聚丙烯,同比增幅为135.5%。1月生产尿素18.4万吨,同比增长0.5%,尿素销量15.6万吨,同比下降27.4%。1月公司生产甲醇7.9万吨,同比下降6%,销售甲醇8.2万吨,同比下降1.2%。近期国际油价持续反弹,公司化工业务有望受益。据Wind数据,截至2月19日,聚乙烯、聚丙烯、尿素及甲醇均价分别较上年一季度上涨8.11%、12.03%、13.44%以及13.96%。 投资建议:买入-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为41.60/94.59/96.44亿元,折合EPS分别为0.31/0.71/0.73。目前公司估值较低,但煤炭业务量价齐升,化工品价格反弹,公司业绩弹性较大,6个月目标价5.68元。此外,公司港股估值更低,同样值得关注。风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下跌,公司新建产能达产不及预期,化工品价格大幅下跌
中煤能源 能源行业 2020-10-30 3.95 4.56 -- 4.61 16.71%
5.02 27.09%
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事件:2020年10月28日公司发布三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润41.54亿元,同比减少27.9%;营业收入1002亿元,同比增长6.35% 点评 三季度业绩环比大幅增长:据公告,前三季度归属于母公司所有者的净利润41.54亿元,同比减少27.9%,三季度公司实现归母净利润18.45亿元,同比下降6.52%,环比增长11.06%。 三季度煤炭量价环比抬升,成本小幅走高压缩毛利率:前三季度公司实现自产商品煤销量8333万吨,同比增长7.5%;买断贸易煤销量10592万吨,同比增长31.6%。价格方面,煤炭业务综合售价为422.09元/吨,同比下降8.86%,其中自产商品煤售价441元/吨,同比降11.4%,贸易煤售价为411元/吨,同比降低9.7%。成本方面,煤炭业务综合成本为305.91元/吨,较去年同时期下降2.13%,其中自产煤销售成本为15.62元/吨,同比下降8%,煤炭业务实现毛利221亿元,比上年减少23.27亿元,下降9.5%,毛利率为27.52%,同比下降4.98个百分点。单季度来看,三季度完成商品煤销售量7460万吨,同比增长26.14%,环比增长14.72%。三季度煤炭业务综合售价为429.62元/吨,环比上涨6.04%,同比下降4.75%。吨煤销售成本为320.46元/吨,同比上升2.43%,环比上升9.64%。三季度煤炭业务毛利为81.44亿元,同比下降0.35%,环比上升10.97%。毛利率为25.41%,同比下降5.23个百分点,环比下降2.45个百分点。 前三季度化工品价格下滑:前三季度,聚烯烃销售量为109万吨,同比增1.09%。售价为6169元/吨,同比下降16.1%。尿素销售量156.6万吨,同比下降16.5%;售价为1595元/吨,同比下降11.1%。甲醇销售量为44.8万吨,同比下降38.5%,销售价格为1259元/吨,同比下降16.4%。成本方面,除尿素及甲醇成本分别同比增加2.3%和1.3%以外,其余化工品成本全部下降。化工业务实现毛利率30.65%,同比下降7.1个百分点。单季度来看,三季度聚烯烃销量33.5万吨,同比下降2.05%,环比下降22.81%;尿素产量42.1万吨,同比下降28.52%,环比下降24%;甲醇销量18.1万吨,同比下降48.29%,环比上升178.46%。 公司进入产量增长期,产量有望持续释放:此外据公告,小回沟矿(300万吨/年)2019年进入联合试运转,2020年有望贡献增量,同时里必煤矿(400万吨/年)开工建设,产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿也恢复建设,未来产量仍有增加空间。 投资建议:增持-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为42.64/51.84/60.81亿元,折合EPS分别为0.32/0.39/0.46。目前公司估值较低,6个月目标价4.64元。 风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下跌,公司新建产能达产不及预期,化工品价格大幅下跌。
中煤能源 能源行业 2020-10-30 3.95 4.46 -- 4.61 16.71%
5.02 27.09%
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20Q3扣非归母净利同、环比-1%、+14%。 20年10月28日,公司发布三季报,20年M1-9实现营收1002亿元(yoy+6%),归母净利42亿元(yoy-28%);20Q3营收289亿元(yoy+17%、qoq+15%),归母净利18亿元(yoy-7%、qoq+11%),扣非归母净利18亿元(yoy-1%、qoq+14%),业绩环比改善主要受煤炭业务板块带动。后续我们看好20Q4动力煤价格环比改善。故调整盈利预测,预计20-22年EPS为0.43/0.47/0.53元(前值0.32/0.45/0.58元),维持“增持”评级。 20Q3自产煤毛利润同比基本持平、环比上行。 20Q3公司商品煤销量7460万吨,同、环比改善,主要因自产煤产量以及贸易煤销量规模同、环比增加。商品煤产量2960万吨(yoy+11%、qoq+8%),自产煤销量3001万吨(yoy+12%、qoq+5%),以动力煤为主。20Q3自产煤均价434元/吨(yoy-11%、qoq+3%),与行业变动基本一致。单位毛利245元/吨(yoy-11%、qoq+3%),我们据此推算自产煤毛利润规模同比基本持平、环比上行9%。 20Q3煤化工中聚烯烃毛利同比变动不大,尿素有所下降。 公司主要煤化工产品为聚烯烃、尿素等,其中聚烯烃毛利占比最大,20Q3约为5.6亿元,同、环比下行4%、19%,环比下行较多主要因Q2销量较高(疫情推迟需求至Q2)、Q3销量恢复至正常区间。聚烯烃吨价格、成本、毛利均同比下行、环比上行,其中吨毛利1669元(yoy-2%、qoq+5%)。尿素毛利规模其次,20Q3为1.6亿元(yoy-57%、qoq-33%),销量和吨毛利同环比下滑均带来影响。同期公司实现投资收益3.6亿元(yoy-44%、qoq+117%),主要是对联营、合营公司投资收益,19年报显示占比较大的为中天合创(煤炭及煤制烯烃,未上市)、禾草沟煤业(焦煤,未上市)。 20Q3净利率同环比走弱,但经营现金流净改善。 20Q3,公司销售毛利率25.5%(yoy-3.8pct、qoq-2.0pct),期间费用率14.9%(yoy-2.7pct、qoq-0.3pct),销售净利率6.9%(yoy-1.5pct、qoq-0.3pct)。同期,公司经营现金流净额103亿元(yoy+36亿元、qoq+57亿元),部分因公司加强资金管理,降低经营资金占用。 短期盈利能力仍向好,维持“增持”评级。 我们看好20Q4动力煤、焦煤价格环比改善,带动公司归母净利继续环比上行。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为0.43/0.47/0.53元(前值0.32/0.45/0.58元)。煤炭、煤化工可比公司PE(2021E,Wind一致预期)均值分别为8.6、13.8倍,我们分别对煤炭、煤化工部分2021年PE取8.8、13.8倍(考虑公司煤炭产能仍有扩张空间,给予煤炭部分一定估值溢价),此外,我们测算公司2021年煤炭、煤化工业务归母净利分别为53、10亿元,采用分部估值,我们预测公司合理市值为602亿元,目标价4.54元(前值3.88-4.20元),维持“增持”评级。 风险提示:油价持续下跌,新增产能投产不及预期,投资收益不及预期。
中煤能源 能源行业 2020-09-01 4.11 4.56 -- 4.24 3.16%
4.61 12.17%
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事件:2020年8月28日公司发布半年报称上半年归属于母公司所有者的净利润23亿元,同比减少;营业收入613亿元,同比增长;基本每股收益0.17元,同比减少41.38%。 点评 二季度业绩环比大幅增长:二季度公司实现归母净利润16.61亿元,同比下降,环比增长156.14%。 煤炭产销增长,价格走低:上半年公司实现自产商品煤销量5332万吨,同比增长5.4;买断贸易煤销量6157万吨,同比增长25%。价格方面,煤炭业务综合售价为417.23元/吨,同比下降11.23,其中自产商品煤售价445元/吨,同比降11.7,贸易煤售价为395元/吨,同比降低14.5%。成本方面,煤炭业务综合成本为296.53元/吨,较去年同时期下降5.09,其中自产煤销售成本为199.56元/吨,同比下降6.7,煤炭业务实现毛利139.56亿元,比上年减少22.98亿元,下降14.1,毛利率为28.9,同比下降4.6个百分点。单季度来看,二季度完成商品煤销售量6503万吨,同比增长23.04,环比增长28.52%。二季度煤炭业务综合售价为405.14元/吨,环比下降6.39%,同比下降20.17%。吨煤销售成本为292.28元/吨,同比下降,环比下降3.22%。二季度煤炭业务毛利率为27.86,环比下降2.86个百分点。 上半年化工品价格下滑:上半年,聚烯烃销售量为75.5万吨,同比增3.7%。售价为5980元/吨,同比下降19.7%。尿素销售量114.5万吨,同比下降11;售价为1616元/吨,同比下降11.5%。甲醇销售量为26.7万吨,同比下降29.4,销售价格为1342元/吨,同比下降15.1%。成本方面,除尿素成本同比增加1%以外,其余化工品成本全部下降。化工业务实现毛利率21.1,同比下降2.9个百分点。单季度来看,二季度聚烯烃销量43.4万吨,同比增长6.6,环比增长35.2;尿素产量55.4万吨,同比增长9.94,环比下降6.26;甲醇销量6.5万吨,同比下降59.12,环比下降67.82%。 公司进入产量增长期,产量有望持续释放:此外据公告,小回沟矿(300万吨/年)2019年进入联合试运转,2020年有望贡献增量,同时里必煤矿(400万吨/年)开工建设,产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿也恢复建设,未来产量仍有增加空间。 投资建议:增持-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为38.23/45.09/48.19亿元,折合EPS分别为0.29/0.34/0.36。目前公司估值较低,6个月目标价4.64元。 风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下跌,公司新建产能达产不及预期,化工品价格大幅下跌。
中煤能源 能源行业 2020-05-14 3.67 3.70 -- 3.91 3.44%
4.48 22.07%
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中煤集团旗下上市公司,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内、全球唯一能够从事煤机制造、煤炭开采、洗选加工、物流贸易,并具有煤炭全产业链优势的大型能源企业,公司现以煤炭为基础,发展煤化工等相关多元化业务。我们认为公司优势主要在:1)煤炭有产能增长,且新产能更优质,煤化工已成为重要盈利点,且产能仍有增量;2)2020-2021年煤价可能面临下行压力,2021年煤化工或受益于油价反弹,有望部分对冲煤炭业绩下行。我们预计公司20-22年EPS为0.32/0.45/0.58元,对应PE分别为11.9/8.4/6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司煤炭资源储量多,未来仍有新增产能 2019年末,公司可采储量138亿吨,矿井主要分布在山西平朔、内蒙古呼吉尔特、陕西榆横及新疆等矿区。公司目前合并口径在产年产能1.24亿吨,在建产能包括苇子沟、里必、大海则及依兰第三煤矿,核定年产能分别为240、400、1500、240万吨。公司产品以动力煤为主,焦煤、无烟煤为辅。此外,公司参股38.75%的中天合创拥有呼吉尔特矿区葫芦素矿(年产能1300万吨)、门克庆矿(年产能1200万吨),均于2018年进入联合试生产,产量不计入公司煤炭产量,但按投资收益计入。 煤化工发力,新增产能将优化煤化工布局 公司煤化工主要生产烯烃、尿素、甲醇等,截止2019年底,公司烯烃年产能120万吨、尿素年产能175万吨,其中图克尿素项目为亚洲最大单体尿素工厂。公司仍有两个在建项目——鄂煤化合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目、榆林能化烯烃二期(75万吨烯烃/年),公司预计投产日期分别为2021年4月、2020年10月。此外,公司参股的中天合创是目前世界上最大规模的煤制烯烃项目,年产360万吨甲醇、137万吨聚烯烃。 2021年油价反弹或提振煤化工盈利,对冲煤价下行 因海外疫情、全球经济低迷及减产协议不顺利,油价大跌,华泰化工在2020年4月13日发布报告《油价重挫下的化工行业:复盘与推演》,认为可参考2016年反弹,本次下跌后可能导致供给端出现新的协同;叠加各国宽松货币政策,我们认为2021年油价或反弹,煤化工产品价格将获改善。公司煤化工产品成本端主要为煤炭,我们判断2020-2021年煤炭价格将处于低迷状态,2021年煤化工产品或有盈利改善,对冲传统煤炭业务下行。 2020年煤炭盈利承压,首次覆盖给予“增持”评级 我们采用分部估值法对公司进行估值。煤炭、煤化工可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值分别为11.0、12.6倍,考虑公司煤炭产能增长且资源优化,煤化工产能亦增长,我们分别对煤炭、煤化工部分2020年PE取12.0-13.0、13.5-14.5倍;此外,我们假设2020年公司煤炭、煤化工归母利润占比分别为87%、13%。综上,我们预测公司合理市值为514.6-556.8亿元,对应目标价3.88-4.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价持续下跌,新增产能投产不及预期,投资收益不及预期。
中煤能源 能源行业 2020-04-30 3.64 4.22 -- 3.87 3.20%
4.48 23.08%
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事件:中煤能源4月28日披露一季报,公司2020年第一季度营业收入275.12亿元,同比下滑6.9%;净利润6.48亿元,同比下滑57.9%。 点评 一季度业绩大幅下滑:一季度公司归母净利润6.48亿元,同比下滑57.9%。一季度销售毛利率为28.75%,同比下降1.21个百分点。 煤炭产销量增长,价格下滑:2020年一季度,公司实现自产商品煤产量2556万吨,同比增长3.9%;自产商品煤销量2484万吨,同比增长4.3%;买断贸易煤销量2524万吨,同比增长3.9%。价格方面,煤炭业务综合售价为432.77元/吨,同比下降5.17%,其中自产商品煤售价470元/吨,同比降6.4%,贸易煤售价为405元/吨,同比降低10.4%。成本方面,煤炭业务综合成本为302元/吨,较去年同时期下降1.62%,其中自产煤销售成本为215.92元/吨,同比下降0.5%,煤炭业务实现毛利66.17亿元,比上年减少8.96亿元,下降11.9%,毛利率为30.22%,同比下降2.51%个百分点。 油价下跌导致化工品价格大幅下降:2020年一季度,测算公司煤化工业务收入32.24亿元,同比下降23.45%。聚烯烃销售量为32.1万吨,同比持平。尿素销售量59.1万吨,同比下降27.2%。甲醇销售量为20.2万吨,同比下降7.8%。聚烯烃销售价格为6052元/吨,同比下降20.8%。尿素销售价格为1692元/吨,同比下降7%。甲醇销售价格为1394元/吨,同比下降9.9%。成本方面,除尿素成本同比增加2.5%以外,其余化工品成本全部下降,综合测算化工品销售成本为24.87亿元,同比下降14.4%,化工业务实现毛利率22.85%,同比下降8.2个百分点。进入4月以来,由于油价下跌,主要化工品价格下降,据Wind数据,与年初相比,甲醇价格下降20%,聚丙烯下降7%,聚乙烯下降14%,预计对公司二季度业绩的拖累可能加深。 公司进入产量增长期,产量有望持续释放:此外据公告,小回沟矿(300万吨/年)2019年进入联合试运转,2020年有望贡献增量,同时里必煤矿(400万吨/年)开工建设,产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿也恢复建设,未来产量仍有增加空间。 投资建议:增持-A评级。预计2020-2022年公司归母净利为18.28/29.88/41.96亿元,折合EPS分别为0.14/0.23/0.32。目前公司估值较低,6个月目标价4.42元。 风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下跌,公司新建产能达产不及预期,化工品价格大幅下跌。
中煤能源 能源行业 2020-03-25 4.06 5.89 -- 4.09 0.74%
4.09 0.74%
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维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司发布2019年报,全年实现收入1292.9亿元(+24.2%)、归母净利56.3亿元(+67.8%),净利略超预期且贴近业绩预告上限。 维持2020~2022年EPS0.46、0.52、0.54元和目标价6.17元,维持“增持”评级。 煤炭板块价量稳健、成本可控,平朔矿区增长明显。全年煤炭销量1.02亿吨(+33%),主要得益于母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号(800万吨/年)等产能释放以及平朔矿区产量恢复;销售均价486元/吨,同比下降4.3%,优于CCI5500的降幅9.3%,长协优势显现;自产煤单位销售成本221.99元/吨,同比仅增加4.26元/吨(+2.0%)。 主力矿区平朔公司实现净利16.19亿元,较上年的0.46亿元大幅增加,是推动利润向好的核心增量。考虑到产能300万吨/年小回沟(焦煤)、1500万吨/年大海则(动力煤)、400万吨里必(无烟煤)在未来逐步投产,整体产销规模仍有继续扩大的空间。 煤化工盈利稳健得益于成本下降,产业链一体化仍是看点。全年煤化工对外收入175.1亿元(-2.0%),毛利43.17亿元(-1.7%),由于公司生产甲醇多自用且甲醇价格降幅大于烯烃,盈利相对稳健。鄂能化100万吨甲醇项目进展顺利,2019年甲醇板块毛利率12.3%,未来投产后仍将降低原材料成本;上海能源2×350MW热电项目、新疆准东五彩湾2×660MW北二电厂项目正式并网发电,2020年将带来业绩增量。 资产结构持续好转是亮点。公司最新PB仅0.56倍,估值偏低主要由于市场对资产质量担忧,公司2019年加权ROE5.93%,同比提高2.2PCT;负债率56.93%,同比下降1.2PCT;资产减值损失从2018年的11.09亿元明显下降至6.88亿元,均在持续好转。煤价下行期公司资产优化空间依然较大,资产质量和盈利存在持续改善空间。 风险提示。在建项目不及预期;财务预算超支;煤价大幅下行。
中煤能源 能源行业 2019-12-10 4.75 3.41 -- 5.18 9.05%
5.24 10.32%
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公司是中国第二大煤炭集团核心上市平台 公司遵循“以煤为基”发展战略,立足煤炭主业优势,同时积极拓展煤化工、煤机装备业务。公司煤炭资源中动力煤占比91%,但拥有山西核心焦煤资产。其山西本部子公司中煤华晋作为焦煤生产主体,2019H1净利润占公司归母净利润比重达61%。当前公司已过资本支出高峰期,未来还有200多亿元的资本开支,相当于公司2018年全年经营性现金流。 新增产能具有成本优势,铁路资源将拓宽销售渠道 从公司煤炭产品销售结构来看,自产煤盈利能力显著,吨煤毛利接近300元。随着母杜柴登、纳林河2号煤矿投产(合计产能1400万吨/年),公司进入新一轮增长期。与山西本部动力煤矿井不同,蒙陕地区煤炭开采条件优良,且新投产矿没有历史包袱。运输不便是过去蒙陕煤炭销售的主要问题,浩吉铁路及其重要配套支线靖神铁路将为公司煤炭、煤化工产品拓宽中部销售市场。 煤矿生产安全引起广泛关注,辅助设备需求旺盛 煤机装备需求与煤炭行业景气度高度相关,虽然未来行业总体产能增长缓慢,但过去煤企在辅助安全设备领域存在历史欠账。公司输送、支护类设备销量占比由2014年的39%上升至2019H1的78%,产品结构变化反映了煤炭企业在辅助设备更新维护方面的旺盛需求。2019年以来安全事故频发,监管层对煤矿生产安全的重视将加大煤炭企业辅助设备投资需求,公司煤机设备销量增长有望持续。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021净利润分别为61.2/64.9/70.1亿元,对应EPS分别为0.46/0.49/0.53元。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予中煤能源(A)2019年11倍PE水平,目标价5.06元,首次覆盖给予“增持”评级;给予中煤能源(H)2019年7倍PE水平,目标价3.57港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致煤炭需求萎缩;煤矿投产时间不确定;浩吉铁路及配套支线建设进度不及预期。
中煤能源 能源行业 2019-11-04 4.66 -- -- 4.98 6.87%
5.24 12.45%
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事件: 公司发布2019年三季报,实现营业收入942亿元,同比增长22%;归母净利润57.6亿元,同比增长41.8%;扣非归母净利润55.7亿元,同比增长35.2%;经营性净现金流169亿元,同比上涨0.8%;基本每股收益0.43元。 点评: 2019前三季度业绩同比大增,主因煤炭盈利显著增强、投资收益和营业外收入大幅增加 公司2019前三季度归母净利润57.6亿元,同比增长41.8%,主要原因包括:一是煤炭行业板块盈利增强,当期毛利为224亿元,同比上涨56亿元,涨幅23%;二是投资收益大幅增加,当期为20.3亿元,同比增加7亿元,涨幅53.4%,主要是参股公司净利润增加;三是营业外收入2.86亿元,同比增长598%,主要是由于富余煤炭产能指标转让。 煤炭板块盈利大幅上涨,主因商品煤产销量大幅上涨 公司2019前三季度煤炭板块的毛利为224亿元,同比上涨56亿元,涨幅23%,主要原因包括:一是自产煤的产销量同比大幅增长,商品煤产量7716万吨,同比上涨38.1%,主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产;二是买断贸易煤销量上涨,当期销量为8046万吨,同比上涨31.1%。公司自产商品煤单位销售成本213元/吨,比上年同期增加4.6元/吨,涨幅2.2%,主要由于露天矿剥离和井工矿掘进,矿务工程量和材料消耗量同比增加、单位折旧及摊销成本上涨等;自产商品煤售价当期为498元/吨,同比下跌16元/吨,跌幅3.1%。公司贸易煤销售价格455元/吨,同比下跌49元/吨,跌幅9.6%。综合来看,自产商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低,但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。 煤化工板块盈利微增,主因尿素销量大幅增长且价格小幅提升 公司2019前三季度煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为33亿元,同比上涨1.6亿元,涨幅5%,其中聚烯烃毛利同比小幅下降4.8%,尿素毛利同比大增24.2%。公司聚烯烃当期销量107万吨,同比下跌2.2%;尿素当期销量187.5万吨,同比增长21.2%。公司2019前三季度聚烯烃单位售价为7350元/吨,同比下跌709元/吨,跌幅8.8%,聚烯烃单位成本当期为5508元/吨,同比下跌658元/吨,跌幅10.7%;尿素单位售价为1795元/吨,同比增长9元/吨,涨幅0.5%,尿素单位成本当期为1095元/吨,同比下降8元/吨,跌幅0.7%。聚烯烃价格领先成本下跌,且销量下跌,从而导致毛利率小幅下跌;公司尿素销售价格上涨而成本下降,且销量大幅增长,致使盈利上涨。 煤电和煤化持续推进产业结构优化,打造煤-电-化等循环经济新业态 据公司公告,煤矿方面大海则煤矿(1500万吨,权益100%)取得项目复工建设,母杜柴登煤矿(600万吨,权益51%)、纳林河二号煤矿(800万吨,权益66%)投产运营将进一步释放产量,小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目试生产良好并将于四季度正式投产,里必煤矿400万吨产能开工建设;煤化工项目方面,鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已于2018年10月正式开工建设;同时,公司积极推进煤电一体化,上海能源2×350MW热电项目1号机组、新疆2×660MW电厂项目两台机组全部投产,平朔公司2×350MW、2×660MW低热值煤发电项目建设有序推进,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2019-2021年EPS为0.49、0.51、0.54元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,维持之前的盈利预测,对应2019-2021年EPS分别为0.49、0.51、0.54元,目前价格4.81元,对应PE分别为9.8X/9.5X/8.9X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
中煤能源 能源行业 2019-11-04 4.66 -- -- 4.98 6.87%
5.24 12.45%
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蒙西煤矿投产,公司自产煤量大幅增长。报告期内,公司商品煤产量7716万吨,同比增长38.11%,商品煤销量1.62亿吨,同比增长33.08%。年初至三季度末,公司吨煤平均售价463.13元/吨,同比下降5.06%,吨煤成本平均312.6元/吨,同比下降6.31%。其中三季度单季商品煤产量2660万吨,环比二季度增加64万吨,环比增幅2.47%,同比增39.56%。三季度单季销量5913万吨,环比二季度增加620万吨,环比增幅11.71%,同比增38.51%。主要受益于公司母杜柴登矿和纳林河二号矿井的投产,平朔矿区产量恢复,综合使得公司自产煤量大幅增长。三季度单季公司吨煤平均售价451.12元/吨,环比二季度的482.28元/吨下降6.46%,同比下降5.96%,吨煤平均成本312.9元/吨,环比二季度的317.14元/吨下降1.33%,同比下降6.85%。 因新建煤矿投产,导致公司期间费用大幅增长。报告期内,公司期间费用合计165.19亿元,同比增幅26.71%,大幅增长。其中销售费用101.90亿元,同比增幅32.91%;财务费用35.58亿元,同比增长31.58%;管理费用(不考虑研发费用)27.71亿元,同比增长3.97%。销售费用和财务费用的大幅增长,主要是由于公司新建母杜柴登、纳林河二号两矿井投产后,资产转固产生利息费用增加,以及煤炭销售运费增加导致。 2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)预计2019年四季度正式投产,实现公司产量持续增长;除此之外,新疆和江苏电厂合计装机202万千瓦机组在8月份已经投运,山西平朔202万千万机组预计2020年投运,一方面实现业绩持续增长,另一方面进一步完善公司“煤电化”产业链,提高公司抗风险能力。 投资建议:公司新投煤矿和平朔矿区复产,使得煤炭产量持续增长,叠加电力资产如期投运,维持公司盈利预测,预计19-21年公司EPS分别为0.51元、0.58元和0.59元;预计19年较18年业绩增速高达96.56%。公司PB估值角度,公司当前静态PB仅0.65倍,从横向行业平均PB1.34倍比较,公司折价幅度105%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,煤炭需求疲弱造成公司煤价下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名