低估值央煤，高分红与高成长潜力足。维持“买入”评级中煤能源是大型煤炭央企，近年来受高分红和市值管理政策推动，分红比例稳步提升，开展特别派息和中报分红等举措。公司以煤炭开采为主，大力拓展布局煤化工、煤电、煤矿装备、新能源等多元化产业，多主业均具有高成长性。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别是196.19/214.03/225.52亿元，同比增长0.4%/9.1%/5.4%，折合EPS分别是1.48/1.61/1.70元/股，当前股价对应PE分别为8.8/8.1/7.7倍。公司PE、PB、PB-ROE三种估值方法下，估值均被低估，考虑到公司未来高分红和高成长潜力，理应享受更高的估值溢价，维持“买入”评级。 高分红和市值管理政策持续推动，公司具备高分红潜力积极响应政策，实施特别分红和中期分红。近年来政策层面持续推动国有企业加大分红力度和重视市值管理，尤其是2024年4月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确强调“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司现金分红监管”“制定上市公司市值管理指引”“推动上市公司提升投资价值”。公司积极响应号召，于2024年5月31日发布特别分红方案和2024年度中报分红方案。特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%，如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红的30%，公司2024年度总分红比例有望达到45%。公司具备持续高分红的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截至2024年6月30日仅为48%；二是资本开支可由货币现金覆盖，截止2024年6月30日公司货币资金为942亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元；三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。 多主业均具备高成长性，“煤炭-煤电-煤化工-新能源”有望增厚业绩煤炭方面，公司拥有丰富的煤炭资源储备，目前可采储量位居行业第一，有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨，其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年投产，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能为2000万吨。煤电方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2×660MW煤电一体化项目正在推进中。煤化工与新能源方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。中煤鄂尔多斯能源化工有限公司“液态阳光”项目于2024年开始招标建设，总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇。 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险（2）安全生产风险（3）新建产能不及预期风险（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

2024年 8月 23日， 中煤能源发布 2024年半年度报告： 2024年上半年， 公司实现营业收入 929.8亿元， 同比-15%； 归属于上市公司股东净利润 97.9亿元， 同比-17.3%； 扣非后归属于上市公司股东净利润 96.6亿元， 同比-17.8%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入 475.9亿元，环比+4.8%，同比-5.2%； 实现归属于上市公司股东净利润 48.18亿元， 环比-3.0%，同比+3.0%； 实现扣非后归母净利润 47.64亿元，环比-2.6%，同比+3.2%。 公司 Q2业绩环比变动小， 业绩相较同行较为优异。 投资要点: 煤炭业务： 提升自产销量应对市场下行， 市场价格下跌影响盈利。 2024年上半年， 公司实现商品煤产量 6,650万吨， 同比-0.9%， 销量 13,355万吨， 同比-8.9%， 其中自产煤销量有所提升， 自产煤销量实现 6,619万吨， 同比+2.1%。 公司加强贸易合规管理， 贸易煤销量下滑明显， 销量实现 6,437万吨， 同比-15.5%。 自产煤部分： 公司平均售价 584元/吨， 同比下降 40元/吨（-6.4%） ， 吨煤销售成本 293元/吨， 同比增加7.71元/吨（+2.8%， 主要是公司加强生产接续， 露天矿自营剥离量同比增加， 煤矿地质条件变化， 以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加 13.51元/吨、 4.5元/吨） ， 吨煤毛利 291元/吨， 同比减少 47.6元/吨（-14.0%）， 毛利率达到 49.9%（同比-4.4pct）。 煤化工业务： 成本持续下降， 毛利提升明显。 2024年上半年， 公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为 39.3万吨（同比+2.9%）和 36.7万吨（+0.0%），售价分别为 7,287元/吨（+1.8%） 和 6,600元/吨（-0.6%） ， 单位销售成本分别为 5,876元/吨（-2.7%） 和 5,855元/吨（-3.5%） ， 毛利率分别为 19.36%（+3.8pct） 和 11.29%（+2.7pct） ； 尿素销量为 118.3万吨（-1.3%） ， 售价为 2,167元/吨（-12.8%） ， 单位销售成本为 1,470元/吨（-12.9%） ， 毛利率为 32.16%（+0.1pct） ； 甲醇销量为 85.9万吨（-11.5%） ， 售价为 1,773元/吨（+0.2%） ， 单位销售成本为 1,705元/吨（-13.6%）， 吨毛利 68元/吨， 比去年同期明显改善（去年同期吨毛利为-203元/吨）。 2024年上半年， 煤化工业务实现毛利 22.12亿元，同比增加 3.39亿元（+18.1%） ， 毛利率 20.4%， 较上年同期提高 3.7个百分点。 化工主要产品尿素、 硝铵价格下跌， 而成本端优化效果持续 发力， 多数煤化工产品单位盈利改善明显， 煤化工业务毛利改善明显。 多产业布局同步扩张成长性强， 做精做强能源综合服务产业。 煤炭板块： 里必煤矿（400万吨/年）预计于 2025年底进入试生产， 苇子沟煤矿（240万吨/年） 预计 2025年底投产。 煤化工板块： 截至 2023年底。 榆林煤炭深加工基地项目， 建设规模 90万吨/年聚烯烃， 已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设。 电力板块： 截至 2023年底， 1） 安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目， 建设规模 2×350MW， 2024年两台机组将建成投产； 2） 乌审旗电厂项目， 建设规模 2×660MW， 已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设； 3） “液态阳光” 项目总投资44.74亿元， 新建 625MW 风光发电、 2.1万吨/年电解水制氢、 10万吨/年 CO2加氢制甲醇（含 15万吨/年 CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 特别分红及中期分红， 提高股息率。 2024年上半年， 公司按照实现归母净利润 30%分派现金股利， 合计 29.4亿元， 每股分派 0.221元（含税） 。 另外， 上半年公司特别分红 15亿元， 加上 2023年分红 58.6亿元， 2023年合计分红 73.6亿元， 占当年归母净利润的 195.3亿元的38%。 截至 2024年半年末， 公司货币资金 942.3亿元， 创历史新高，货币资金充沛叠加资本开支稳定， 公司提高分红加大对股东回报。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元， 同比-6.8%/+4.2%/+3.2%， 归母净利润分别为 184.0/204.2/227.7亿元， 同比-6%/+11%/+11%； EPS 分别为1.39/1.54/1.72元， 对应当前股价 PE 为 9.3/8.4/7.6倍。 考虑到公司长协比例高， 业绩稳定性强， 同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量， 业绩仍有增长空间， 同时公司提高分红加大对股东回报， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济需求不及预期风险； 煤炭及煤化工价格大幅下调风险； 安全生产事故风险； 新建矿井建设及达产进度不及预期风险； 政策调控力度超预期风险等。

公司发布公司发布2024年年半年度业绩报告。业绩报告。公司2024年上半年实现营业总收入929.84亿元，同比下降14.97%；归母净利润97.88亿元，同比下降17.30%。2024Q2实现归母净利润48.18亿元，同比增长2.96%；营业收入475.89亿元，同比下降5.2%。 煤炭业务：经营韧性凸显，有望厚积薄发。有望厚积薄发。 产销方面，产销方面，公司2024年H1原煤实现产销6650万吨/13355万吨，同比-0.9%/-8.9%；其中自产动力煤产销6082万吨/6055万吨，同比-0.9%/+2.4%；自产焦煤产销568万吨/564万吨，同比-1.2%/-1.4%，24Q2实现原煤产销3377万吨/6968万吨，同比-0.1%/-3.1%；环比+3.2%/+9.1%；其中自产动力煤产销3090万吨/3094万吨，同比+0.1%/+5.5%，环比+3.3%/+4.5%，自产焦煤产销287万吨/294万吨，同比-3.0%/-0.7%，环比+2.1%/+8.9%。 利价方面，利价方面，公司2024年H1自产动力煤售价511元/吨，同比-6.8%；自产焦煤售价1371元/吨，同比-2.9%，买断贸易煤售价603元/吨，同比-12.9%。24Q2产动力煤售价508元/吨，同比-2.2%，环比-1.1%；自产焦煤售价1239元/吨，同比+8.1%，环比-18.2%，买断贸易煤售价595元/吨，同比-8.0%，环比-2.6%。 成本方面，成本方面，公司2024年H1自产煤成本293元/吨，同比+2.7%，同比增长的原因主要系公司露天矿自营剥离量增加，以及煤矿地质条件变化等使材料成本同比增加、以及发放及增长生产一线工人薪酬等使吨煤人工成本同比增加。24Q2公司自产煤成本295元/吨，同比-1.1%，环比1.3%。 化工业务化工业务Q2产销明显修复产销明显修复。公司2024年H1化工品实现产销292.7万吨/308.3万吨，同比-2.5%/-4.0%；24Q2化工品实现产销151.8万吨/162.9万吨，同比-0.8%/+3.6%，环比+7.7%/+12.4%。 中期分红回馈市场。中期分红回馈市场。根据公司《2024年中期利润分配方案》，公司拟A股每股分派0.221元，分红比例30%，截至8月23日收盘，中期分红金额对应股息率1.9%，未来有望在加大央企市值管理的背景下，分红比例进一步提升。 投资建议。投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为196亿、204亿、214亿，对应PE分别为8.8X、8.4X、8.0X。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

煤炭内生外延成长不停，高比例长协保障盈利稳定。1）内生：公司资源量266.48亿吨、可采储量138.71亿吨，平均可采年限57年以上，储量非常丰富，且储产规模均位居上市公司前三。截至2023年末，公司拥有在产和在建煤矿23对，核定和权益产能分别为16969和14877万吨/年，其中，在建矿井2座，分别是新疆的苇子沟煤矿和山西的里必煤矿，将于2025年竣工，涉及核定和权益产能为640和324万吨/年。此外，公司参股煤矿涉及权益产能1359万吨/年，2023年相关子公司的投资收益合计25.27亿元，占利润总额的比重为7.65%。2）外延：背靠中煤集团，其2023年产量2.69亿吨，位列国内第四。2021年3月，集团承诺，在2028年5月11日前，将存在同业竞争的资源发展公司（中煤集团持股100%）和华昱公司（中煤集团持股60%）的股权注入中煤能源，即可注入煤矿数量共14对，中煤集团持有其权益产能1831万吨/年。3）盈利：公司动力煤长协占比80%以上，稳定性十足。焦煤毛利率高达78.16%，是A股毛利率最高的焦煤公司。 煤化工在产规模高，在建潜力足，自有煤源保障下盈利稳定性优异。能源安全战略下，政府扶持行业有序扩张，现代煤化工得到高速发展，2014~2023年，煤制烯烃产能的CAGR高达12.6%，该路线产能比重提升了10pct以上。公司拥有焦炭/聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵权益产能176/274/175/145/40万吨/年，同时，在建的榆林煤炭深加工项目拥有高密度聚乙烯和聚丙烯产能35和55万吨/年，预计2026年中交及试车投产；另外，公司和控股股东中煤集团均在大力投资煤化工项目，公司煤化工潜力空间巨大。盈利能力上，一方面，我们测算得到，独立煤矿保供电厂的模式吨煤毛利约130元/吨、投资毛利回报率约50.1%，而煤化一体的模式吨煤毛利约868元/吨、投资毛利回报率约50.8%，相比保供电厂，煤化一体投资毛利回报率（ROE的替代指标）基本相等的同时、吨毛利大幅增厚；另一方面，公司自产煤地区分布广泛、产量规模高，可保障自有煤化工的发展运营，盈利稳定性显著优于独立煤化工。在建煤化工全面升级，投产效益有望大幅提高，估值存在提升空间。 公司新建项目单吨投资和单吨煤耗相比榆林烯烃一期项目大幅下降24.8%和46.8%，项目投产后聚烯烃单吨毛利和毛利率或将达到1854元/吨和26.8%，远高于原来532元/吨的单吨毛利和7.7%的毛利率，项目投产后增量毛利或达到近17亿元，是原来公司合计120万吨/年聚烯烃产能的盈利情况的2倍以上。过去公司的煤化工盈利较弱主因过去的投资水平较高，但随着公司新项目单位投资额的下降，其盈利能力并不弱于独立煤化工，无论是对标可比公司还是从盈利能力上看，我们认为，煤化一体的优势都有望提高公司估值。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润190.71/200.91/214.98亿元，对应EPS分别为1.44/1.52/1.62元/股，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

1公司基本情况（主营业务、股权结构、分业务营收和毛利）2煤炭业务（产能、产量、售价、成本）3煤化工及其他业务（化工业务产量售价毛利、装备制造和金融业务）4公司亮点· 国资委考核导向更重视回报（ROE）和收益质量（营业现金比率），推行市值管理考核· 监管层重视分红，公司首次派发特别分红· 煤炭产量内生增长潜力大· 煤化工在建项目充足，进一步增强规模效应和一体化协同优势· 集团推动“两个联营+”发展战略， 资产注入可以期待5盈利预测和弹性测算· 假设24-26年秦港现货煤价为900/850/825元/吨，年度长协价为707/706/705元/吨，测算公司24-26年归母净利为191/207/213亿元，对应EPS为1.44/1.56/1.60元，参考可比公司，给予2024年10~12倍PE，对应合理价值区间15.58~18.69元，维持“优于大市”评级。 24~26年现金流压力相对较大，但依然有能力支付50%左右的现金分红， 27年之后现金流将高于公司归母净利，分红能力及潜力充足。

特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性。维持“买入”评级公司发布《关于收到控股股东提议公司实施特别分红和2024年度中期分红的公告》，中国中煤提议：在公司已制定的2023年年度利润分配方案基础上向全体股东分派现金红利15亿元，以截至2023年12月31日总股本13,258,663,400股为基数，每股派发现金红利人民币0.113元（含税）；同时建议2024年中期分红比例不低于2024年上半年归母净利润的30%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.4/7.9/7.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放，同时公司提高分红凸显投资价值。维持“买入”评级。 特别分红提升股息率，中期分红彰显煤炭央企积极态度相较于2024年5月30日收盘价而言，本次特别分红增厚股息率为0.9%。2024年1月国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，其中“加大现金分红力度”即是方式之一。一方面本次特别分红有利于提升公司投资价值，另一方面特别分红及中期分红提议反映了公司作为煤炭央企积极态度。从分红能力来看，截至2024年一季报，公司负债率仅为46.15%，处于行业偏低水平；此外公司账面货币资金高达905.33亿元，远高于2023年度分红及本次特别分红合计值73.6亿元，公司具备继续提分红的能力。 资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

事件:2024年5月31日，中煤能源发布《关于收到控股股东提议公司实施特别分红和2024年度中期分红的公告》：在公司已制定的2023年年度利润分配方案基础上，中国中煤提议：在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，提议向全体股东分派现金红利15亿元，以截至2023年12月31日总股本13,258,663,400股为基数，每股派发现金红利人民币0.113元（含税）；提议公司董事会提请股东大会授权董事会根据股东大会决议在符合利润分配的条件下制定并实施2024年度中期分红方案，建议分红金额不低于2024年上半年归属于上市公司股东的净利润（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的金额孰低者为准）的30%，且不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润。中国中煤承诺将在公司股东大会审议该等事项时投“赞成”票。 投资要点:假设公司2024年上半年归母净利润100亿元，中期分红在30-100亿元区间内，截至2024年中期，加上特别分红后总额预计在45-115亿元，以总股本132.6亿股计算，对应每股分红在0.339-0.867元（含税），对应当前股息率在2.6%-6.5%（5月31日收盘价）。 公司账上现金充裕、资产负债结构持续优化。截至2024年3月底，公司货币资金大约905亿元，净货币资金198亿元，资产负债率持续下降，从2021年底的55.74%下降至2024年3月底的46.15%，公司分红基础日渐夯实。 公司多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：1）截至2023年底，公司所属东露天矿、安家岭露天煤矿取得产能核增批复，增加煤炭产能合计1000万吨/年；2）截至2023年底，大海则煤矿，建设规模由1500万吨/年调整为2000万吨/年，已建成投用；此外里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1945/1988/2013亿元，同比+1%/+2%/+1%，归母净利润分别为203.6/208.6/213.1亿元，同比+4%/+2%/+2%；EPS分别为1.54/1.57/1.61元，对应当前股价PE为9/8/8倍。考虑到公司长协比例高，彰显业绩稳定性，同时未来公司大海则煤矿提产，里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤炭产能仍具一定成长性，煤化工业务陆续放量，成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

事件： 2024 年 5 月 30 日，公司公告称，公司收到控股股东中煤集团出具的《关于提议中国中煤能源股份有限公司实施特别分红和 2024 年度中期分红的函》 ，中煤集团提议：在已制定的 2023 年年度利润分配方案基础上， 每股再派发含税现金红利 0.113 元/股，同时提议制定并实施 2024 年度中期分红方案，建议分红金额不低于 2024 年上半年归母净利润的 30%。 股东提议特别分红 15 亿元以及中期派息不低于 30%， 以 5 月 30 日收盘价和我们的业绩预期计算，股息率为 2.72%。 特别分红以 2023 年 12 月 31 日的总股本 132.59 亿股为基数，提议派发的含税现金红利为 0.113 元/股，合计 15亿元，相当于公司 2023 年归母净利润 195.34 亿元的 7.68%。此外，中煤集团建议 2024 年中期分红不低于上半年归母净利润的 30%，以我们对公司 2024 年的归母净利润预期 214.52 亿元简单半年化计算，中期分红或将达到 32 亿元，则公司上半年合计派息 47 亿元，折合每股分红 0.3558 元，以 2024 年 5 月 30日收盘价计算，股息率为 2.72%。 24 年 1-4 月自产商品煤销量提升。 2024 年 1-4 月，公司商品煤产量 4321万吨，同比下滑 2.7%；商品煤销量 8627 万吨，同比下滑 13.9%，主要是贸易煤销量下滑所致；其中，自产商品煤销量为 4341 万吨，同比增长 0.9%。公司生产情况稳定，煤炭业务盈利能力强、 23 年自产商品煤实现毛利率 49.0%， 叠加公司长协比例较高、综合煤价波动较小， 从而公司盈利能力有望高位稳定。 24 年 1-4 月聚烯烃产销量略有提升。 2024 年 1-4 月，公司聚乙烯产销量分别为 26.5/26.2 万吨，同比+3.5%/+4.0%；聚丙烯产销量分别为 25.2/24.8 万吨，同比+2.4%/+0.8%。 2024 年 1-4 月， 公司尿素产销量分别为 65.5/78.1 万吨，同比+5.5%/-5.4%；甲醇产销量 51.8/50.6 万吨，同比-17.8%/-21.7%；硝铵产销量 18.5/18.6 万吨，同比+6.3%/+3.9%。 煤、化稳步推进。 公司 400 万吨/年的里必煤矿和 240 万吨/年的苇子沟煤矿项目正在建设施工中， 榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模 90 万吨/年，计划 2024 年开工建设，有望为未来煤炭、煤化工产量贡献增量。 投资建议： 公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润为 214.52/226.09/239.82 亿元，对应 EPS 分别为1.62/1.71/1.81 元/股，对应 2024 年 5 月 30 日的 PE 分别为 8/8/7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌； 最终分红方案不及预期的风险；在建产能建设不及预期；计提大额减值

事件：公司发布 2023年报和 2024一季报。2023年公司实现营收 1929.69亿元，同比下降 12.52%；实现归母净利润 195.34亿元，同比增长 6.98%，基本每股收益 1.47元。 其中 Q4单季度营收 367.6亿元，同比下降 18.73%，环比 Q3的 468.52亿元下降 21.54%；归母净利润 28.46亿元，同比上升 366.32%，环比 Q3的 48.53亿元下降 41.36%。2024Q1实现营收 453.95亿元，同比下降 23.27%；归母净利润为 49.70亿元，同比下降 30.55%，环比 23Q4上升 74.63%；基本每股收益 0.37元。业绩基本符合市场预期。 自产煤销量增长，但价格及利润下跌。2023年公司煤炭产量 1.34亿吨，同比增长 12.61%；煤炭销量 2.85亿吨，同比增长 8.37%；综合煤炭售价为 569.31元/吨，同比降 21.35%。 自产煤方面，销量 1.34亿吨，同比增 11.28%；售价 602元/吨，同比下跌 15.9%；成本307.01元/吨，同比下降 4.9%；毛利 294.99元/吨，同比下降 24.97%，毛利率 49.00%，同比下降 5.91pct。24Q1煤炭产量 3273万吨，同比下降 1.7%。自产煤方面，销量 3231万吨，同比下降 0.8%；平均售价 598元/吨，同比下跌 10.9%；成本 290.97元/吨，同比增长 7.8%；毛利 307.03元/吨，同比下降 22.94%，毛利率 51.3%，同比下降 8pct。 煤化工产品销量增长，毛利持续改善。2023年公司实现聚烯烃销量 147.9亿吨，同比增长 0.68%；平均售价 6907元/吨，同比下降 6.7%；成本 6375元/吨，同比下降 7.4%；毛利 532元/吨，同比增长 2.9%；毛利率 7.7%，同比上升 0.72pct。24Q1实现聚烯烃销量 37.3亿吨，同比增长 2.19%；平均售价 6848元/吨，同比下降 2.9%；成本 5899元/吨，同比下降 5.8%；毛利 949元/吨，同比增长 19.5%，毛利率 13.86%，同比增长 2.61pct。 财务费用大幅下降。2023年公司期间费用 104.13亿元，同比降 2.45%。其中管理费用54.52亿元，同比增 3.92%，主要是折旧、摊销及税费增加所致；销售费用 10.5亿元，同比增 13.00%；财务费用 29.95亿元，同比降 19.66%，借款减少使利息支出下降。研发费用同比增 18.76%至 9.16亿元。24Q1期间费用合计 22.10亿元，同比增 1.94%。其中管理费用 12.71亿元，同比增 17.60%；销售费用 1.65亿元，同比降 24.13%；财务费用6.53亿元，同比降 12.09%；研发费用 1.21亿元，同比降 4.46%。 在建工程稳步推进，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”致密产业链。大海则煤矿（2000万吨/年）通过竣工验收，东露天矿和安家岭煤矿核增 1000万吨/年取得批复，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。安太堡 2×35万千瓦低热值煤发电项目进入收尾阶段，乌审旗 2×66万千瓦煤电一体化项目取得核准并完成投决。榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目即将开工建设，“液态阳光”项目完成投决。 投资分析意见：由于受到进口煤冲击，煤价有所回落，公司煤炭板块盈利下降，因此我们下调公司 2024年归母净利润预测由 269.01亿元至 198.37亿元，并新增 2025-2026年盈利预测 203.51亿元、208.87亿元。当前市值对应 24-26年 PE 分别为 8.2X、8.1X 和7.8X。可比公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源 24年平均 PE 为 11.2倍，公司较可比公司平均 PE 有 35%的折价，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司销量大幅下降

Q1业绩同比下降31%，总体表现符合预期。公司发布2024年一季度报告，Q1公司实现营业收入453.9亿元，同比-23.3%，环比+23.5%；归母净利润49.7亿元，同比-30.6%，环比+74.6%；扣非净利润48.9亿元，同比-31.4%，环比+75.0%，与去年Q3业绩水平接近。 Q1商品煤量价下跌，成本同比有小幅上涨，较去年下半年明显下降。 Q1商品煤产量3273万吨，同比-2%，环比-1%；自产煤销量3231万吨，同比-1%，环比-6%。自产煤吨收入598元，同比-11%，环比持平；吨成本291元，同比+7%，环比-15%（去年Q1-Q4成本分别为273/298/313/343元/吨）；吨毛利307元，同比-23%，环比+20%。 Q1原料价格降幅相对更大，煤化工业务毛利率同比和环比均有改善。 Q1公司煤化工业务实现收入47.4亿元，同比-14.6%，环比-2.1%；成本39.5亿元，同比-16.1%，环比-14.1%；毛利为8亿元，同比-6.7%，环比+219.7%；毛利率为16.8%，同比+1.4pct，环比+11.6pct。 盈利预测与投资建议：中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目。公司在建苇子沟煤矿（240万吨）和里必煤矿（400万吨）预计2025年投产。此外，大海则煤矿储量丰富，具备进一步核增和扩产能力。从资源储备看，中煤集团未上市资源丰富，公司内生+外延增长可期。按照中国企业会计准则，预计公司24-26年EPS分别为1.43、1.49、1.54元人民币/股，考虑到板块估值系统性提升同时参考可比公司估值，给予公司24年9倍PE，对应A股合理价值12.9元人民币/股，根据公司AH股最新溢价率，得到H股合理价值8.6港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤价及化工产品价格超预期下跌，公司成本费用控制不及预期，部分矿井面临资源接续问题等。

业绩下行压力最大时刻已过，持续优化产业布局，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链。 投资要点：[Tabe_Summary]维持“增持”评级。公司2024年一季度实现营收453.95亿元（-23.3%）、归母净利49.70亿元（-30.5%），符合市场预期。我们维持公司24-26年EPS预测1.62、1.68、1.75元，维持目标价15.12元。 煤炭业务24Q1销量微降，价格同比下行压力最大时候或已过。24年一季度公司完成商品煤产量3273万吨，同减1.7%；自产商品煤销量3231万吨，同减0.8%。一季度公司自产煤售价为598元/吨（-73元/吨）；自产商品煤单位销售成本291元/吨（+18.42元/吨）。展望二季度，23Q2公司均价已回落至595元/吨，与24Q1价格基本一致，而4月中旬动力煤价格已经出现见底回升态势，预计800元/吨价格底部已经探明，高于23年6月初的770元/吨左右，判断公司业绩二季度有望持平或略降，业绩下行压力最大时刻已经过去。 煤化工业务销量基本持平，但价格有所下降。24年一季度，公司煤化工业务产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现销量37.3、55.1、39.6、13.0万吨，分别同增2.2%、同减14.6%、同减21.9%、同增7.4%。价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6848、2237、1675、2251元/吨，分别同比减少2.9%、17.7%、8.6%、8.5%。 持续优化产业布局，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链。陕西榆林煤化工二期项目即将开工，“液态阳光”项目完成投资决策，平朔安太堡煤发电项目正在收尾，上海新能源基地全容量并网发电。 风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

事件： 2024年 4月 24日，公司发布了 2024年第一季度报告。公司 2024年第一季度实现营业收入 453.9亿元，同比下降 23.3%；归母净利润为 49.7亿元，同比下降 30.5%；扣非归母净利润 48.9亿元，同比下降 31.4%。 煤炭产量微幅下降，价格同比下滑。 1） 产销量：24Q1，公司商品煤产量 3273万吨，同比下降 1.7%。其中，动力煤产量 2992万吨，同比下降 1.9%；炼焦煤产量 281万吨，同比增长 0.7%。 24Q1，公司实现商品煤销量 6387万吨，同比下降 14.6%；主要是买断贸易煤销量同比下降 24.4%至 2973万吨。 2） 价格： 自产商品煤综合售价 598元/吨，同比下降 10.9%； 其中，动力煤售价 514元/吨，同比下降 10.8%， 炼焦煤售价 1515元/吨， 同比下降 10.7%；买断贸易煤平均售价 611元/吨，同比下降 16.9%。 3） 成本： 自产商品煤单位销售成本为291元/吨， 较去年同期增长 6.8%。 从结构上来看， 由于公司加强生产接续，露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加， 生产一线队伍薪酬水平提高，使得单位材料成本和人工成本出现明显上涨，分别增长 7.8%和 36.1%；此外，专项基金费用化使用同比减少结余增加使得吨煤其他成本同比增加 17.0%。 4）毛利： 公司自产商品煤单位毛利实现 307元/吨，毛利率为 51.3%，同比下滑8.0pct。 聚烯烃盈利能力同比提升。 1）销量： 24Q1， 公司聚烯烃销售量为 37.3万吨，同比增长 2.2%；尿素销量 55.1万吨，同比下降 14.6%；甲醇销量 39.6万吨，同比下降 21.9%；硝铵销量 13.0万吨，同比增长 7.4%。 2）价格： 聚烯烃售价 6848元/吨，同比下降 2.9%；尿素售价 2237元/吨，同比下降 17.7%；甲醇售价 1675元/吨，同比下降 8.6%；硝铵售价 2251元/吨，同比下降 8.5%。 3）成本： 聚烯烃销售成本 5899元/吨，同比下降 5.8%；尿素销售成本 1561元/吨，同比下降 15.0%；甲醇销售成本 1741元/吨，同比下降 18.3%；硝铵销售成本 1515元/吨，同比增长 20.8%。 4）毛利率： 聚烯烃实现毛利率 13.9%，同比增长 2.6pct；尿素实现毛利率 30.2%，同比下降 2.2pct；甲醇毛利率-3.9%，同比上升 12.3pct；硝铵实现毛利率 32.7%，同比下降 16.3pct。 其他收益同比大幅下滑。 公司的主要参股公司包含中天合创、华晋焦煤等子公司，由于煤价同比 23Q1有所下滑， 24Q1公司投资收益实现 4.44亿元，同比下滑 54.8%。 煤、化稳步推进。 公司 400万吨/年的里必煤矿和 240万吨/年的苇子沟煤矿项目正在建设施工中， 榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模 90万吨/年，计划 2024年开工建设，有望为未来煤炭、煤化工产量贡献增量。 投资建议：公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为 214.52/226.09/239.82亿元，对应 EPS 分别为1.62/1.71/1.81元/股，对应 2024年 4月 24日的 PE 分别为 7/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

业绩符合预期，降本增产成效显著： 中煤能源发布 2023年年报，公司实现营收1929.69亿元，同比-12.5%，实现归母净利润 195.34亿元，同比+7.0%，全年业绩符合预期。 在 2023年煤价中枢同比下跌的不利外部环境下，公司业绩实现同比提升的一个原因是煤炭、煤化工产品产销量提升，以量补价稳定了业绩。 2023年，公司自产商品煤产量 13422万吨，同比增长 12.6,%，主要煤化工产品产量 604万吨，同比增长 6.5%。业绩提升的另一原因是公司资产减值损失较 22年减少， 23年公司资产减值损失为 2.85亿元，同比减少 85.16亿元。 优化产业布局，未来成长可期： 2023年公司完成资本支出 157.57亿，推动了多个项目建设进展， 2024年公司计划资本支出 160.09亿，其中煤炭、煤化工、煤电、新能源、煤矿装备计划资本支出分别为 75.56、 48.76、 14.24、 16.75、 4.58亿元，产业布局持续优化。 重点项目进展方面， 公司大海则煤矿已于 23年竣工验收，里必煤矿和苇子沟煤矿项目预计 2025年底投产，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目将于 24年建成投产，乌审旗电厂项目计划 2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地项目计划 2024年开工建设，“液态阳光项目” 主要装置和配套公辅设施已核准并完成投资决策。随着公司多个重点项目的持续推进，公司业绩成长性有望得到凸显。 根据 23年煤炭和煤化工产品价格情况， 我们下调了未来煤炭和煤化工产品价格预测。我们调整公司 2024-2026年每股收益分别为 1.58、 1.64、 1.70元（原 24-25年预测 1.65、 1.75元）， 按照可比公司 24年调整后 9倍 PE，调整目标价为 14.22元，维持买入评级。 风险提示 项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低。

公司发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 1929.7亿元，同比-12.5%；归母净利润 195.3亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润 193.6亿元，同比+6.8%。分季度看，据公司公告， 2023年第四季度公司实现营业收入 367.6亿元，同比-18.7%，环比-21.5%；归母净利润 28.5亿，同比扭亏，环比-41.4%；扣非归母净利润 27.9亿元，同比扭亏，环比-42.0%。 拟每股分派 0.442元(含税)，分红比率为 30%。 煤炭业务增量补价，成本管控加强： 据公司公告， 1）产销量方面： 2023年公司继续巩固煤炭主业优势，年产 2000万吨优质动力煤的国家重点保供煤矿大海则煤矿顺利通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿核增产能 1000万吨/年取得批复， 年内完成商品煤产量 13422万吨（同比+12.6%），其中动力煤/炼焦煤产量分别 12330万吨（同比+12.9%）/1092万吨（同比+9.4%）；完成商品煤销量 13391万吨（同比+11.3%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为 12298万吨（同比+11.4%） /1093万吨（同比+9.5%）。 买断贸易煤销量 12649万吨（同比-1.3%）。 2） 价格方面： 2023年公司自产商品煤单位价格 602元/吨（同比-15.9%）， 其中动力煤/炼焦煤单位价格分别为 532元/吨（同比-14.5%） /1386元/吨（同比-20.8%）。 买断贸易煤单位价格 644元/吨（同比-20.7%）。 3）成本方面， 受自产商品煤产量增加带来摊薄效应、公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司 2023年自产商品煤单位成本 307元/吨（同比-4.9%）。 4）毛利方面， 2023年自产商品煤吨煤单位毛利 295元/吨（同比-25.0%）。 煤化工产品毛利小幅增厚，价格回落但成本管控良好： 据公司公告，2023年 公 司 聚 乙 烯 / 聚 丙 烯 / 尿 素 / 甲 醇 / 硝 铵 销 量 分 别 为76.3/71.6/214.1/191.9/58.7万 吨 （ 同 比 分 别 为 +3.1%/-1.8%/+19.5%/+3.5%/+25.2%），其中甲醇销量包括公司内部自用量188.2万吨,同比增长 21.3%，占乙醇总销量的 98%。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为 7145/6652/2423/1748/2341元/吨（同比分别为-4.5%/-9.2%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为 6364/6386/1619/1889/1477元/吨（同比分别为-7.8%/-7.0%/-14.0%/-7.6%/43.1%），成本的降低主要得益于原料煤燃料煤采购价格下降、 运输费用的降低以及化工装置维修支出减少。全年化工业务毛利率 15.4%，比 2022年的 13.3%提高 2.1个百分点。 煤炭产能仍存增长空间，产业布局持续优化： 2023年公司实际完成资本开支 157.6亿元，完成年度计划的 87.4%。 2024年计划资本开支160.1亿元，较 23年实际完成额+1.6%，其中，煤炭、 煤化工、煤电和新 能 源 板 块 分 别 计 划 投 资 75.6/48.8/14.2/16.8亿 元 ， 占 比47.2%/30.5%/8.9%/10.5%。 据公司年报， 1）煤炭： 大海则煤矿（2000万吨/年）及配套选煤厂项目已建成投用，里必煤矿（400万吨/年） 及苇子沟煤矿（240万吨/年）项目正在建设施工中， 预计 2025年底进入试生产。 2）火电： 安太堡低热值煤发电项目（2×350MW） 预计 2024年建成投产，乌审旗电厂项目（2×660MW） 计划 2024年开工建设。 3）煤化工： 榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃） 目前已核准并完成投资决策， 计划 2024年开工建设。 4）新能源：“液态阳光”项目总投资 44.74亿元，新建 625MW 风光发电、 2.1万吨/年电解水制氢、 10万吨/年 CO2加氢制甲醇（含 15万吨/年 CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。 公司持续优化产业布局， 打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”致密产业链，探索建设新型能源体系。 投资建议：公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 2033.77亿元、 2099.23亿元、 2167.20亿元，增速分别为 5.4%、 3.2%、 3.2%； 归母净利润分别为 211.14亿元、 220.14亿元、 230.70亿元，增速分别为 8.1%、 4.3%、 4.8%。维持“增持-A”的投资评级， 6个月目标价为 13.52元。 风险提示： 大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险

事件：公司发布 2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入 1929.69亿元，同比下降 12.5%（经调整，下同）；归属于上市公司股东的净利润195.34亿元，同比增加 7.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 193.64亿元，同比增加 6.8%；实现基本每股收益为 1.47元，同比增加 6.5%。 煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降吨煤毛利维持高位水平。煤炭业务 2023年实现营业收入（合并抵消前，下同）1626.81亿元（-14.8%），总营收占比达到 79.5%（-2.5pct），煤炭业务实现毛利 405.37亿元（-16.3%），毛利率 24.9%（-0.5pct）。实现煤炭销售总量 28494万吨（+8.4%），其中自产煤产量为 13422万吨（+12.6%），自产煤销量为 13391万吨（+11.3%）。价格方面，公司自产煤销售价格为 602.04元/吨（-15.9%），成本方面，自产煤单位成本为 307.01元/吨（-4.9%）。毛利率方面，2023年自产煤吨煤毛利实现 393.03元/吨，毛利率为 49.0%（-5.9pct）。 煤化工板块量增价减毛利率提升，板块利润同比增加 8.8%。2023年煤化工业务实现营业收入 213.94亿元（-5.8%），营业成本 180.99亿元（-8.0%），实现毛利 32.95亿元（+8.8%），实现毛利率 15.4%（+2.1pct）。 2023年公司煤化工产品产销量分别为 603.6/612.6万吨（+6.5%/+9.7%）其中聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为 147.9/214.1/191.9/58.7万吨（+0.7%/+19.5%/+3.5%/+25.2%）,销售价格分别为 6907/2423/1748/2341元/吨（-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%）。煤化工板块主要产品销量均实现增加，销售价格同比有所回落，但毛利率的提升带动公司化工板块利润同比实现增长。 煤炭产能稳步增加未来继续可期，当前现金分红比率为 30%未来提升空间大。2023年公司煤炭产能稳步增加，大海则 2000万吨产能的动力煤煤矿通过竣工验收，东露天煤矿和安家岭煤矿实现 1000万吨/年产能核增，里必煤矿和苇子沟煤矿建设稳步推进，未来产能仍将保持增加，凸显公司煤炭业务成长性。根据 2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利 58.60亿元，占公司 2023年归母净利润的 30%，对应每股股利 0.442元（含税），以 2024年 3月 21日收盘价 11.41元测算，股息率3.87%。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为202.1/224.3/241.3亿元，当前股价对应 PE 为 7.5/6.7/6.3倍。考虑到公司作为煤炭大型龙头企业，销售结构中长协占比高，未来产能稳步增长，当前估值较低，继续维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，进口煤大幅增加，煤价超预期下跌，在建项目不及预期等。