新增产能提升公司利润，带动业绩增长。 截至 2023年三季度， 公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。 煤炭方面， 共有在产煤矿 26座，权益产能 1.36亿吨。 2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建， 未来 3年煤炭产能增量达2880万吨， 其中大海则与依兰煤矿 2023年上半年已经投产，累计核增产能 1740万吨。 公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 行业政策有利，生产降本增效。 受益于长协政策持续性， 电力、冶炼等行业扩张趋势， 公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。 2023年 1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降 3.7%，生产、运输与港杂费用均下降； 2022年，公司自产商品煤产量 11917吨，同比提升 5.70%；产能利用率达到 87.70%, 达到历史高点。 煤化协同布局，成本优势凸现。 公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态， 大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品， 形成成本优势。截至 2022年， 公司共有煤化工潜在产能 1647万吨，当前产量 560万吨，部分产品产能利用率仍有 30%以上空间，有巨大增长潜力。 2022年，公司煤化工业务营业收入 227.01亿元，毛利 30.28亿元，较上一年实现较大增长。 盈利预测和投资评级。 受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计 2023-2025年归母净利润分别为 202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元， 对应 EPS 分别为 1.53元/1.62元/1.70元，按 11月17日股价 8.66计算， 对应 PE 分别为 5.67X/5.34X/5.08X。 公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。 首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：根据公司 2023 年三季报，2023 年 Q3，公司实现营业收入 468.52亿元，同比减少 18.2%，归母净利润为 48.53 亿元，同比减少 18.5%，扣非后的归母净利润为 48.18亿元，同比减少 18.6%，基本每股收益为 0.37元，同比减少 17.8%，加权平均净资产收益率为 3.45%，同比减少 1.19pct。 前三季度公司实现营业收入 1562.09 亿元，同比减少 10.9%，归母净利润为 166.88 亿元，同比减少 13.7%，扣非后的归母净利润为 165.69 亿元，同比减少 13.8%，基本每股收益为 1.26 元，同比减少 13.7%，加权平均净资产收益率为 12.17%，同比减少 3.54pct。 点评：煤炭产销量同比增长，煤价下降拖累公司业绩。根据公司 2023 年三季报，1-9月，公司商品煤产量为 1.01 亿吨（同比+10%），商品煤销量为 2.15 亿吨（同比+5.1%），其中：自产煤销量为 9967 万吨（同比+8.5%），贸易煤销量为1.09 亿吨（同比+5.7%）。煤炭业务实现销售收入 1323.70 亿元（同比-12.4%）。其中：自产商品煤销售收入 601.31 亿元（同比-10.4%），自产煤价格为 603 元/吨（同比-127 元/吨），贸易煤销售收入 722.01 亿元（同比-14.1%），贸易煤价格为 660 元/吨（同比-152 元/吨）。1-9 月，公司自产煤单位成本为 294.79 元/吨（同比-11.39 元/吨），主要是露天矿剥离量同比减少导致材料消耗量降低以及使用铁路运输销售的产煤比重下降。1-9 月，公司煤炭业务实现毛利 314.56 亿元（同比-20.9%），煤炭业务毛利率为 23.8%（同比-2.4pct）。 煤化工主要产品量增价跌，单位销售成本除硝铵外同比下降。根据公司 2023年三季报，1-9 月公司主要化工产品聚烯烃销量为 110.5 万吨（同比+3.0%），销售价格为 6914 元/吨（同比-600 元/吨），单位销售成本为 6071 元/吨（同比-915 元/吨）；尿素销量为 170.4 万吨（同比+20.8%），销售价格为 2408元/吨（同比-237 元/吨），单位销售成本为 1591 元/吨（同比-332 元/吨）；甲醇销量为 146.5 万吨（同比+12.7%），销售价格为 1752 元/吨（同比-182元/吨），单位销售成本为 1849 元/吨（同比-103 元/吨）；硝铵销量为 41.5 万吨（同比+17.9%），销售价格为 2386 元/吨（同比-255 元/吨），单位销售成本为 1619 元/吨（同比+673 元/吨） 公司在建项目进度稳步推进，股东增持彰显信心。根据公司 2023 年中报，大海则煤矿预计 9 月底完成竣工验收，年产能 2000 万吨，里必煤矿预计 10月底完成主斜井带式输送机安装，年产能 400 万吨，安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目预计 2024 年建成投运。10 月 16 日，公司公告控股股东计划在12 个月内增持不超过 5000 万 A 股股份，截至 10 月 28 日，已增持 153.61万股，占总股本约 0.01%。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年营业收入为 2092.14 亿元、2138.82 亿元、2179.78 亿元，归母净利润为 198.71 亿元、216.25 亿元、230.61亿元，EPS（摊薄）为 1.50 元、1.63 元、1.74 元。以 2023 年 11 月 14 日收盘价 8.64 元对应 PE 为 5.8x/5.3x/5.0x，首次给予“增持”评级。 风险提示：煤炭价格超预期下跌、所属煤矿发生安全生产事故、项目建设不及预期、产地环保安监形势趋严。

23年前三季度归母净利同比-14%，其中23Q3环比+4%。23年前三季度公司实现营收/归母净利1562.1/166.9亿元，同比-10.9%/-13.7%。Q3单季，公司归母净利48.5亿元，同比-18.5%，环比+3.7%。 23年前三季度自产煤量增价减，其中23Q3环比量增价减且成本上升。1）产销量：23年前三季度公司商品煤产量/自产煤销量10117/9967万吨，同比+10%/8.5%，其中动力煤/焦煤销量9114/853万吨，同比+9.1%/2.4%，产销量增加主因在于大海则煤矿爬坡。Q3单季，自产煤销量3482万吨，同比/环比+4.8%/7.9%（环比增加主因或为季节性因素），其中动力煤/焦煤销量3201/281万吨，同比+4.8%/4.5%，环比+9.2%/-5.1%。2）价格：23年前三季度公司自产煤综合售价603元/吨，同比-17.4%，其中动力煤/焦煤售价532/1364元/吨，同比-15.2%/-22.9%。Q3单季，自产煤综合售价565元/吨，同比/环比-18.4%/-2.1%，其中动力煤/焦煤售价502/1266元/吨，同比-17.8%/-22.2%，环比-3.3%/+10.5%。3）成本：23年前三季度公司自产煤单位成本295元/吨，同比-3.7%。其中Q3自产煤单位成本313元/吨，同比/环比+3.6%/5%。 23年前三季度煤化工产品量增价减且成本下降，23Q3盈利环比继续改善。 23年前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇销量110.5/170.4/146.5万吨，同比+3%/20.8%/12.7%。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6914/2408/1752元/吨，同比-8%/-9%/-9.4%，单位销售成本6071/1591/1849元/吨，同比-13.1%/-17.3%/-5.3%。Q3单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量35.6/50.5/49.4万吨，环比-7.3%/-8.8%/+6.5%，聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6937/2228/1717元/吨，环比+2.7%/0.7%/0.8%，单位销售成本6105/1361/1605元/吨，环比+4.2%/-10.2%/-10.9%。我们认为，考虑到原油价格处于高位但煤炭成本压力进一步缓解，叠加公司规模效应及一体化协同优势突出，预计煤化工业务收益有望持续稳中向好。 盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望稳中向好，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计公司23-25年归母净利分别为195/204/215亿元，对应EPS为1.47/1.54/1.62元，参考可比公司，给予2023年7~9倍PE，对应合理价值区间10.27~13.21元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。

事件：公司发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.4%；归属于上市公司股东的净利润118.35亿元，同比下降11.5%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为117.5亿元，同比减少11.7%；实现基本每股收益为0.89元，同比减少11.9%。 煤炭量增价减业绩下滑，自产煤成本下降毛利率维持高位。煤炭业务2023年上半年实现营业收入935.2亿元（-8.2%），其中自产商品煤销售收入404.7亿元（-8.2%），营业成本710.04亿元（-5.6%），公司煤炭业务实现毛利225.2亿元（-15.4%），毛利率为24.1%；上半年，完成商品煤产销量为6712/14666万吨（+13.3%/+9.9%），其中自产商品煤销量6485万吨（+10.6%）。自产煤方面，销售价格624.0元/吨（-17.0%），单位销售成本285.2元/吨（-7.6%）。自产煤吨煤毛利338.8元/吨，毛利率54.3%（-4.6pct）。煤炭业务板块销量同比增加而销售价格同比下降导致板块业绩有所下滑，上半年公司自产煤成本管控效果明显，冲抵了部分销售价格下行带来的压力，公司自产煤仍保持较高的毛利率水平。 煤化工板块销量同比小幅增加，产品价格下行毛利率有所下滑。2023年上半年，煤化工业务实现营业收入112.25亿元（-9.5%），营业成本93.52亿元（-5.8%），实现毛利18.73亿元（-24.3%），实现毛利率16.7%（-3.2pct）。上半年公司煤化工主要产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为74.9/119.9/97.1/29.2万吨（+3.0%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）,销售价格分别为6903/2484/1770/2414元/吨（-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。煤化工板块利润下降主要受化工产品价格整体下行影响，整体毛利率有所降低。 煤炭保供产能持续释放，化工、电力业务新项目持续推进。平朔集团东露天、安家岭2处国家重点保供煤矿分别核增产能500万吨、共计核增1000万吨。2021年保供以来，公司累计有5处煤矿产能实现核增，共核增产能2210万吨/年。目前公司年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿试已经进入试生产，年产400万吨/年无烟煤的里必煤矿和苇子沟煤矿改扩建预计2025年竣工。煤炭产能的逐步增长凸显成长性。煤化工板块方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC招标。此外公司平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设稳步推进中。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为201.2/214.8/226.0亿元，当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍。考虑到公司作为动力煤大型龙头企业，长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤化工产品价格大幅下滑，煤炭政策不及预期。

央企煤炭巨头，业绩持续增长。 中煤能源是中国中煤能源集团有限公司于 2006 年独家发起设立的股份制公司。截至 2022 年底，集团直接持有 57.36%的股份，实际控制人为国务院国资委。公司以煤炭业务为核心，发展煤化工、煤矿装备及金融及包括火力发电、铝加工、设备及配件进口、招投标服务和铁路运输等多种业务，业绩逐年增长。近 5 年公司营收 CAGR 为 22.1%，归母净利润 CAGR 达 49.8%。 煤炭板块具备可持续性、成长性和稳定性。中煤能源在山西、内蒙古和陕西均储备了大量的煤炭资源，2022 年公司煤炭资源量达 268.6 亿吨，证实储量达 140.01 亿吨，均排煤炭上市公司中的第二位。从储采比来看，中煤能源 2022 年储采比为 117年，具备高于行业平均水平的经营可持续性。中煤能源在过去几年煤炭产量增速较高，同时未来预计还有不少产能增量，具备行业稀缺的成长性。截止至 22 年底，公司核定产能为 13329 万吨/年，权益产能为 11553 万吨/年。公司在建产能共计 2640万吨/年，且有望得到集团资源注入。我国煤炭中长期合同执行“基准价+浮动价”价格机制，自 2022 年长协基准价调整以来，煤炭长协价格平稳。长期来看，我们认为煤价仍将处于下行周期，而长协比例高的煤炭企业盈利受影响小。公司长协比例高，且今年一季度中长期合同执行率高于 22 年同期水平，具备较好的盈利稳定性。 公司重点布局煤化工，有望助力利润增厚。公司重点发展煤化工产业链，已实现聚乙烯、聚丙烯、尿素和硝铵四种终端化工产品的大规模生产。公司在建 35 万吨/年聚乙烯和 55 万吨/年聚丙烯有望贡献业绩增量。我们对中煤能源和中国神华聚烯烃产品的单吨加工费、折旧摊销和原料成本进行测算和比较，结果显示二者单吨成本差距主要归因于内部煤炭定价差异，中煤现有 CTO 的实际生产成本水平与神华接近。在未来煤炭消费量下降预期下，煤化工业务的投资支出可保障煤炭投资支出的回报率。聚烯烃价格主要受油价支撑，未来煤制聚烯烃利润有望得到进一步修复。 我们看好公司煤制聚烯烃业务能发挥抵御风险、增厚利润的作用。 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.55、1.65、1.75 元，参考可比公司 2023年调整后平均 7 倍 PE 估值，对应目标价为 10.85 元，首次给予买入评级。 风险提示项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低；假设条件变化影响测算结果。

事件：2023年 8月 24日，公司发布了 2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入 1093.57亿元，同比下降 7.4%；归母净利润为 118.35亿元，同比下降 11.5%；扣非归母净利润 117.51亿元，同比下降 11.7%。 23Q2业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入 501.98亿元，同比下降 10.8%，环比下降 15.2%；实现归母净利润 46.80亿元，同比下降 28.9%，环比下降 34.6%；实现扣非归母净利润 46.18亿元，同比下降 29.4%，环比下降35.3%。 产销量同比高增，价格同环比下降。1）23H1，公司商品煤产销量分别为6712/14666万吨，同比变化+13.3%/+9.9%，其中，自产商品煤销量 6485万吨，同比增长 10.6%；买断贸易煤销量 7620万吨，同比增长 10.5%。自产动力煤售价 548元/吨，同比下降 13.8%；自产炼焦煤售价 1412元/吨，同比下降23.1%；自产商品煤单位销售成本为 285.17元/吨，较去年同期下降 7.6%。2）23Q2，公司商品煤产销量为 3382/7189万吨，环比变化+1.6%/-3.9%，其中，自产商品煤销量 6485万吨，环比下降 0.9%。自产动力煤售价 520元/吨，环比下降 9.8%；自产炼焦煤售价 1146元/吨，环比下降 32.5%。 煤化工产品销量稳步提升。1）23H1，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为74.9/119.9/97.1万吨，同比变化+3.0%/+5.0%/+7.1%。价格方面，聚烯烃售价 6903元/吨，同比下降 10.5%；尿素售价 2484元/吨，同比下降 8.8%；甲醇售价 1770元/吨，同比下降 7.8%。成本方面，聚烯烃销售成本 6055元/吨，同比下降 10.6%；尿素销售成本 1688元/吨，同比增长 1.4%；甲醇销售成本 1973元/吨，同比增长 11.3%；硝铵销售成本 1390元/吨，同比增长 47.2%。2）23Q2，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇销量为 38.4/55.4/46.4万吨，环比变化分别为+5.2%/-14.1%/-8.5%；价格分别为 6758/2212/1702元/吨，环比变化分别为-4.2%/-18.6%/-7.1%。 公司进入产量增长期，带动公司业绩释放。2023上半年，公司下属平朔集团东露天、安家岭 2处国家重点保供煤矿分别核增产能 500万吨；年产 2000万吨的优质动力煤矿井大海则煤矿试生产以来运行良好效益突出, 预计 9月底完成竣工验收；年产 400万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进。 “煤-电-化-新”协同发展。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序；煤电方面，平朔安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目建设顺利推进；新能源方面，平朔矿区 100MW 光伏+储能项目年内即将建成投产，10万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。 投资建议：公司在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为 218.64/230.36/241.65亿元，对应 EPS 分别为 1.65/1.74/1.82元/股，对应 2023年 8月 25日的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

事件：2023年8月24日，中煤能源发布半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润118.35亿元，同比下降11.5%；扣非后净利润117.51亿元，同比下降11.7%。经营活动现金流量净额170.35亿元，同比下降15.3%；基本每股收益0.89元/股，同比下降11.9%。资产负债率为49.9%，比上年度末下降1.6pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入501.98亿元，同比下降10.85%，环比一季度下降15.15%；单季度归母净利润46.8亿元，同比下降28.92%，环比一季度下降34.6%；单季度扣非后净利润46.18亿元，同比下降29.37%，环比一季度下降35.26%。 点评：煤炭主业产量大幅增长缓解煤价波动对业绩影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%，自产商品煤销量6485万吨，同比增长10.6%。其中动力煤销量5913万吨，同比增长11.5%，炼焦煤销量572万吨，同比增长1.4%。自产煤产量增加主要来自新建大海则煤矿与核增产能的持续释放。买断贸易煤销量7620万吨，同比增加10.5%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价548元/吨，同比下降13.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格19%的跌幅；炼焦煤售价692元/吨，同比下降16.9%，商品煤综合售价624元/吨，同比降低128元/吨，降幅17%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本285.17元/吨，同比下降7.6%，主要由于公司露天矿剥离量同比减少，吨煤材料成本同比减少20.9%。同时，产量增加产生摊薄效应，使吨人工成本同比下降5.6%、吨煤维修支出下降12.6%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入935.23亿元，同比下降8.2%，实现毛利225.19亿元，同比下降15.4%，毛利率维持在24.1%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强确定性与稳定性。 煤化工产量保持增长，价格下降导致利润空间收窄。上半年公司聚烯烃产品实现销量74.9万吨，同比增长3%；尿素实现销量119.9万吨，同比增长5%；甲醇实现销量97.1万吨，同比增长7.1%；硝铵实现销量29.2万吨，同比增长33.3%。价格方面，化工品销售价格下跌。上半年聚烯烃综合售价6903元/吨，同比下降10.5%；尿素综合售价2484元/吨，同比下降8.8%；甲醇价格1770元/吨，同比下降7.8%。价格下跌影响下，公司煤化工板块实现毛利18.73亿元，同比下降24.3%，利润空间有所收敛。 核增与在建产能有望陆续释放产量，公司业绩内生增长动力较强。公司上半年商品煤产量增量800万吨，约一半增长来自大海则煤矿。公司预计今年大海则煤矿产量将达到1500万吨，2024年达产2000万吨，有望成为公司煤炭板块业绩增长的重要驱动力。此外，今年上半年东露天煤矿、安家岭煤矿批复核增产能500万吨/年，目前正在推进完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续，产量有望逐步释放。远期看，公司苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）预计于2025年左右投产，公司中短期业绩增长值得期待。 盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长，高于过去三年水平。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为219.54/259.77/277.65亿元，每股收益分别为1.66/1.96/2.09元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

大型央企上市公司，多业务协同发展。中煤能源是国务院国资委管理的中煤集团旗下核心子公司，先后于2006年、2008年在港交所、上交所上市。公司深耕煤炭行业三十余年，煤炭资源丰富，差异化发展“晋陕蒙新”等大型煤炭生产基地。2020-2022年公司营收总收入为1410/2311/2206亿元，2022年煤炭业务营收1909亿元，是公司第一大收入来源。同时，在以煤为核的基础上，公司不断延链，逐步开拓煤化工、煤矿装备、电力等业务，积极打造产业一体化。四大核心业务相辅相成，协同发展。 高比例长协盈利稳健增长，煤化工一体提升竞争力。1）公司严格执行煤炭中长期合同签订履约工作，高比例长协销售下长期盈利稳健；2022年公司所属东露天和王家岭等煤矿被纳入增产保供名单，核定产能增加1210万吨/年，2000万吨/年产能大海则煤矿投产；未来随着里必等新矿投产，中长期仍有增量。2）公司大力推进节能降耗及降本增效，形成两大煤化工一体化产业链。 在大海则煤矿投产后煤化工自用煤比例预计将进一步提升，优化整体成本。 资产质量改善，估值修复可期。1）2022年公司资产负债率为51%，较上年同期下降约4%，近五年负债率呈现稳中有降，2022年受到银河鸿泰公司沙拉吉达井田短期内无法开采影响，减值计提费用较高，待包袱释放后，预计2023年减值等负面影响消散，轻装上阵助力业绩释放。2）受近年来减值等因素影响，公司PE、PB均低于行业平均，且当前分红率30%仍在底部，作为煤炭行业代表性央企企业，随着未来产能释放和盈利增长，“中特估”大背景下估值或存修复空间。 投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司产品价格变化以及公司未来发展，我们预计公司2023-2025年合计收入分别为2268/2361/2482亿元，归母净利润分别为233/245/267亿元，EPS分别为1.75/1.85/2.01元，2023-2025年公司PE分别为4.98/4.72/4.34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）项目进展不及预期；2）煤炭价格超预期下行；3）油价下跌拖累化工品价格下跌。

事件:中煤能源发布2023 年一季度报告：2023 年一季度公司实现营业收入591.6 亿元，环比增加30.8%，同比减少4.2%；归属于上市公司股东净利润71.6 亿元，环比增加82.4 亿元，扭亏为盈，同比增加5.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润71.3 亿元，环比增加82.5 亿元，扭亏为盈，同比增加5.3%。基本每股收益为0.54 元，同比增加5.9%。加权平均ROE 为5.32%，同比减少0.44 个百分点。 投资要点: 煤炭业务：产销提升，价格成本下降。2023 年一季度，公司实现商品煤产量3330 万吨，同比增加9.2%，销量7477 万吨，同比增加7.5%，自产煤及贸易煤销量均有增长。自产煤销量3257 万吨，同比增加5.7%，买断贸易煤销量3931 万吨，同比增长5.7%。公司自产商品煤平均售价671 元/吨，同比下降56 元/吨（-7.7%），吨煤销售成本272.55 元/吨，同比下降40.5 元/吨（-12.9%，主要由于材料、人工、运输费用等分别下降8.85、6.76、10.16 元/吨），吨煤毛利398元/吨，同比减少15.5 元/吨（-3.7%），毛利率达到59%（同比+2.4pct）。 煤化工业务：价格下降，盈利下滑。2023 年一季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为18.4 万吨（+12.2%）和18.1 万吨（+9.7%），售价分别为7255 元/吨（-7.9%）和6855 元/吨（-8.9%），单位销售成本分别为6307 元/吨（-5.9%）和6216 元/吨（-5.4%），毛利率分别为13.1%（-1.8pct）和9.3%（-3.4pct）；尿素销量为64.5 万吨（+7.9%），售价为2718 元/吨（+4.7%），单位销售成本为1837 元/吨（+7.2%），毛利率为32.4%（-1.6pct）；甲醇销量为50.7 万吨（+2.8%），售价为1832 元/吨（-1.4%），单位销售成本为2130 元/吨（+21.6%），毛利亏损298 元/吨。化工品价格多有下降，而仅有烯烃成本下降，煤化工业务整体盈利能力有所下滑。 榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220 万吨甲醇/年、90 万吨聚烯烃/年，建设1 套EVA 和3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239 亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30 个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为229.2/240.4/251.4 亿元， 同比+26%/+5%/+5% ； EPS 分别为1.73/1.81/1.90 元，对应当前股价PE 为5.16/4.92/4.71 倍。公司长协比例高，业绩稳健提升，新建矿井陆续投产放量，成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

事件：4 月 27 日中煤能源发布 2023年一季度报告。2023年一季度中煤能源实现营业收入 591.58亿元，同比下降 4.2%；实现归母净利润 71.55亿元，同比增长 5.3%；扣除非经常损益后的净利润 71.33亿元，同比增长 5.3%； 经营活动产生的现金流量净额为 110.98亿元。基本每股收益 0.54元/股，同比增加 5.9%。 点评： 煤炭板块产量增长支撑盈利水平提升。2023年一季度公司实现商品煤产量 3330万吨，同比增长 9.2%，其中动力煤产量 3051万吨，同比增长 12.1%，主要由于大海则持续释放增量；炼焦煤产量 279万吨，同比下降 14.9%。动力煤价格受到保供稳价政策及销售结构及品种影响，自产商品煤售价同比下降 56元/吨，下降 7.7%。自产煤单位成本 272.55元/吨，同比下降 12.9%，主要由于商品煤销量下降导致运输费用和港杂费用同比下降 14.7%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入 507.44亿元，同比下降 5.3%，实现毛利 132.32亿元，同比增长 1.9%。 煤化工产量保持增长，价格水平涨跌不一。化工产品销量实现较大增幅，其中聚烯烃实现销量 36.5万吨，同比上涨 10.9%，油价下跌带动公司聚烯烃价格下降 8.4%；尿素销量 64.5万吨，同比上涨 7.9%，单吨成本上涨 7.2%，毛利水平同比基本持平；甲醇销量 50.7万吨，同比上涨2.8%，价格小幅下降 1.4%，成本大幅上涨 21.6%，毛利水平同比下降。 煤炭内生产量增长或将成为业绩稳健增长动力。短期看，公司自产煤产量增加主要来自大海则煤矿，公司预计今年大海则产量将达到 1500万吨，2024年达产 2000万吨/年。同时伴随安家岭、东露天煤矿核增的审核批准，产量释放有望提升。远期看，公司苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）或将于 2025年投产，为公司注入持续稳定的发展动能。 一体化布局煤化工产业，提升产业链发展质量。中煤能源子公司中煤陕西公司拟投资建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，投资额为 238.88亿元，项目设计生产 220万吨甲醇/年，90万吨聚烯烃/年，1套 EVA 和3套聚烯烃装置，主要生产高端聚烯烃产品。中煤能源一直以来遵循“存量提效，增量转型”的发展思路，延伸煤炭产业链，推进煤炭清洁高效利用与煤化工产品高端化转型，通过产业链一体化布局，不断提高盈利能力，减小利润波动。 盈利预测与投资评级：中煤能源高比例长协及内生增长带来业绩增长预期加强。我们认为伴随二季度“迎峰度夏”电煤保供量增加，以及煤炭下游需求恢复有望对煤炭价格形成支撑，国内动力煤价格有望企稳回升，公司盈利能力有望持续提高。我们预计公司 2023-2025年实现归母 净 利 润 分别为 246.29/271.06/286.33亿 元，每 股 收 益 分别 为 1.86/2.04/2.16元。 风险因素：宏观经济形势受疫情影响存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

事件：2023年 3月 23日，公司披露 2022年年度报告，公司实现营业收入2205.77亿元，调整后同比下降 8.0%；归母净利润 182.41亿元，调整后同比增长 32.8%；基本每股收益 1.38元/股，调整后同比增长 32.7%。 22Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司 22Q4实现归母净利润-10.88亿元，同比下降 176.28%，环比下降 118.28%；扣非归母净利润-11.20亿元，同比下降 187.33%，环比下降 118.92%。业绩下滑主要原因系 22Q4毛利环比下降 28.02%，四费费率环比抬升 3.57个百分点，公司因沙拉吉达井田计提资产减值准备 62.9亿元，减少公司归母净利润 37.2亿元。 2022年产量稳定增长、销量下滑。2022年公司全年完成商品煤产量 11917万吨，经重述（下同）同比增长 4.4%；销售商品煤 26295万吨，同比下降 14.3%，其中自产商品煤销量 12034万吨，同比增长 7.3%，买断贸易煤销量 12822万吨，同比下降 29.6%，国内代理销量 1439万吨，同比增长 14.2%。单季度来看，22Q4实现商品煤产量 2717万吨，同比下降 11.53%，环比下降 17.09%。 自产商品煤价格上涨，单吨成本稳定，毛利增厚。价格方面，2022年公司自产煤综合售价为 716元/吨，经重述（下同）增长 73元/吨或 11.4%，买断贸易煤售价为 812元/吨，同比增长 51元/吨或 6.7%。成本方面，2022年公司自产商品煤单位销售成本 322.84元/吨，较 2021年增长 0.6元/吨或 0.2%，买断贸易煤单位销售成本 791.06元/吨，较 2021年增长 45.83元/吨或 6.2%。2022年公司煤炭业务实现毛利 484.30亿元，比 2021年增加 115.46亿元，增长31.3%；毛利率 25.4%，比 2021年的 17.5%提高 7.9个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加 113.57亿元、毛利率同比提高 5.0个百分点。 化工品价格同比上涨。据公告，2022年全年完成主要煤化工产品产量 566.7万吨，经重述（下同）同比增长 3.4%；完成主要煤化工产品销量 558.5万吨，同比下降 0.9%，其中聚烯烃销量 146.9万吨，同比增长 0.5%，尿素销量 179.2万吨，同比下降 19.0%，甲醇销量 185.5万吨，同比增长 21.0%。价格方面，聚烯烃价格同比下降 1.6%至 7401元/吨，尿素价格同比增长 17.2%至 2612元/吨，甲醇价格同比增长 4.7%至 1931元/吨。由于尿素、硝铵等产品价格同比上涨，公司煤化工业务实现毛利 30.28亿元，比 2021年的 25.85亿元增加 4.43亿元，增长 17.1%；毛利率 13.3%，比 2021年的 11.8%提高 1.5个百分点。 公司进入产量增长期，长协中枢有望上移，带动公司业绩释放。公司作为能源保供重点煤矿，年产 1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体成功试运转，建设规模获批调增 500万吨至 2000万吨，平朔集团东露天、安家岭 2处露天矿产能分别核增 500万吨通过现场审查，新疆 106煤矿产能核增 60万吨获得批复。 此外，公司 240万吨/年依兰三矿已于 2022年完成竣工验收，400万吨/年里必煤矿、240万吨/年苇子沟煤矿建设顺利推进，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，在现货中枢有望上移的背景下，我们预计 2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 拟派发现金股利 54.72亿元，股息率 5.0%。据公告，公司拟派发现金股利 54.72亿元，占公司 2022年归母净利润的 30%，对应每股股利 0.413元（含税），以 2023年 3月 24日股价测算，股息率 5.0%。 投资建议：在火电需求韧性充足、非电需求支撑较强的背景下，公司综合售价中枢有望进一步上移，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景较好。根据公司最新业绩报告，我们适当下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 220.08/232.31/244.20亿元，对应 EPS 分别为 1.66/1.75/1.84元，对应 2023年 3月 24日的 PE 分别为5/5/4倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件：3 月 23日中煤能源发布 2022年度业绩报告。2022年中煤能源全年实现营业收入 2205.77亿元，同比下降 8%；实现归母净利润 182.4亿元，同比增长 32.8%；扣除非经常损益后的净利润 181.12亿元，同比增长34.1%；经营活动产生的现金流量为 436.34亿元。基本每股收益 1.38元/股，同比增加 32.7%。 点评： 煤炭主业内生增长动力强劲。2022年全年商品煤产量 1.19亿吨，同比增长 4.4%，自产商品煤销量 1.2亿吨，同比增长 7.3%。其中动力煤销量 1.1亿吨，同比增长 8.4%，炼焦煤销量 998万吨，同比下降 3.7%。 自产煤产量增加主要来自新建大海则煤矿释放产量约 600万吨。贸易煤销量 1.28亿吨，同比下降 29.6%。公司自产商品煤单位销售成本322.84元/吨，自产煤产量增加的摊薄效应使 2022年与 2021年成本基本持平。煤炭业务实现营业收入 1909.18亿元，毛利率 25.4%。“十四五”期间，新投产矿井已经成为行业内稀缺资源，公司“十二五”期间积极布局煤炭资源，新投产大海则煤矿于 2021年底进入联合试运转，公司预计今年产量将达到 1500万吨，2024年达产 2000万吨/年，未来有望成为业绩增长的最大动力。同时公司预计苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）于 2025年投产。公司中短期业绩增长值得期待。 公司短期资产减值拖累业绩，但有利于公司长期稳健发展。为进一步夯实资产质量，公司对短期内无法开采的沙拉吉达井田探矿权、因建设周期延长导致投资成本增加的工程、因井下地质条件变化导致可采储量减少的煤矿，以及受市场形势影响经营亏损的企业进行计提资产减值准备，共计 88.01亿元，对当期业绩产生较大影响。同时我们看到 2022年公司财务费用同比降低 5.71%、短期借款同比减少 64.67%、长期借款同比下降 34.64%、资产负债率由 55.74%下降到 51.47%。我们认为计提减值相当于卸下包袱，历史负担已经得到一定程度缓解，未来减值规模或将趋小，公司发展质量有望得到提升。 公司当前市值尚未合理反映其内在价值，估值修复空间大。截至 2021年底，公司煤炭资源储量 270.19亿吨，位列行业第二；核定产能 1.32亿吨/年，位列行业第四；煤炭产量 1.13亿吨，位列行业第三，其中 90%为动力煤。我们认为，公司在煤炭资源储备上具有较强竞争优势，随着采矿权价格大幅提升，从重置成本角度看公司真实价值被低估。若按山西地区采矿权出让基准价计算，中煤能源仅采矿权资产重置成本就为2165亿元，明显高于当前市值 1039亿元（截止 3.23），溢价率为108.37%。而陕西省近期拍卖的 7宗煤炭矿业权中，部分探矿权溢价率更是达到了 521.67%，若按此进行测算，中煤能源资源的重置价值会大幅提升，当前市场转让价值更高。截止 3.23日，公司 PE（TTM）为5.63，小于行业平均估值 6.19，同时也是公司近五年来的低位，PB 为 0.89，港股 PB 仅为 0.58。公司长期以来股价滞后业绩增长。据我们测算，2017年至今中煤能源 EPS 增长 9.24倍，增速高于中国神华（202.58%）与陕西煤业（563.09%），但 PE 估值下降更快，五年间 PE降低 85.92%，PB 降低 5.81%，大幅低于可比公司。我们认为未来伴随行业整体估值修复和公司产能释放，公司估值也有望恢复到合理水平。 “中特估”推动央国企上市公司深刻变革，看好央企煤炭龙头长期投资价值。2022年 5月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，央企公司要增进上市公司市场认同与价值实现，推动市场对低估值优质资产价值重估；同时重点提升企业内在质量，以“一利五率”为考核指标提升企业经营能力，夯实资产质量。中煤能源是煤炭行业唯二央企上市公司，正在积极落实改革方案，我们认为公司作为中煤集团最大的盈利主体，国资委对央企集团的指标考核将传导至上市公司，有利于促进公司经营优化与内生增长；其次，改革将推动专业化整合节奏加快，中煤集团的资源发展集团（948万吨/年）、中煤华昱（1360万吨/年）有望逐步注入上市公司。同时，伴随中国特色估值体系的构建，被低估的优质国有上市资产或将进行价值重估。 盈利预测与投资评级：中煤能源高比例长协及内生增长带来业绩的确定性预期。展望今年，国内短期性产能核增、产能利用率挖潜等政策手段已经几乎用尽，叠加全国矿山尤其露天矿安全监管趋严，煤炭供给的核心矛盾转移至新增产能接续不足。在煤炭持续高强度保供背景下，随着需求回暖，动力煤价格中枢有望保持高位，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增。反观当前公司估值处于历史低位，未来有望受益“中特估”改革而迎来一轮估值修复；我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润分别为 246.29/271.06/286.33亿元，每股收益分别为1.86/2.04/2.16元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势受疫情影响存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

中煤能源作为唯一专营煤炭的大型央企上市公司，煤炭主业体量大，长协比例高，盈利确定性强。公司煤炭资源丰富，截至2021 年底，公司煤炭资源储量270.19 亿吨，位列行业第二；核定产能1.32亿吨/年，位列行业第四；煤炭产量1.13 亿吨，位列行业第三，其中90%为动力煤。公司在煤炭资源储备上具有较强竞争优势，有望充分受益煤炭景气上行周期。 公司煤炭产能有一定内生外延增长潜力。目前公司在建矿井四座，核定产能2380 万吨/年，其中大海则煤矿产能2000 万吨/年（核增后），目前已经进入整体试运转，今年预计贡献产量500 万吨左右，计划2024 年达产；苇子沟煤矿（240 万吨/年）预计2025 年竣工验收；里必煤矿（400 万吨/年）预计2025 年竣工验收。公司同时核增矿井四座，共核增产能1210 万吨，其中东露天煤矿与王家岭煤矿共核增产能650 万吨/年，今年将带来产量增加。此外，公司母公司中煤集团在行业供给侧结构改革期间承接大量非煤炭央企划拨的煤炭资产，产能实现由1.31 亿吨至2.31 亿吨的近翻倍增长，未证券化的资产有望逐步注入上市公司。 煤炭+煤化工板块协同发展，在油价中枢抬升趋势下，煤化工板块有较高的盈利弹性。公司形成了“煤炭-甲醇-烯烃”和“煤炭-合成氨-尿素”两大煤化工产业链。公司目前有160 万吨/年甲醇产能、120 万吨/年煤制聚烯烃产能、175 万吨/年尿素产能；同时在建榆林二期项目，预计新增75 万吨聚烯烃产能。公司甲醇生产主要用于满足生产烯烃需求，内部售价比对外销售价格略低。此外，根据我们测算，煤化工用煤50%左右来自公司自产煤，大海则产能释放后，自用比例将进一步提高。我们认为，当前仍处在产能周期驱动的能源大通胀初期，全球原油长期资本开支不足导致供给弹性下降，而原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油紧缺问题，油价中枢有望上行，甲醇、烯烃等化工品价格有望随油价迎来上行周期，公司煤化工板块盈利弹性值得期待。 低估值是公司重要的投资属性，未来修复空间较大。截至11 月1日，公司收盘价为8.86 元， PE（TTM）为5.66x，已经处于近五年来的最低位；PB 为0.89x，低于行业同水平公司平均水平。同时在过去五年间，公司相较行业可比公司，业绩涨幅更大，但估值下降更多。当前煤炭行业仍处在低估状态，我们认为未来伴随行业整体估值修复和公司产能释放，公司估值也有望恢复到合理水平。我们通过自由现金流折现法发现，公司合理股价为18.74-21.16 元/股（2060 年经营假设）。 盈利预测与投资评级：公司在“十四五”期间有望迎来煤炭产能的内生及外延增长。考虑到煤炭在建及核增产能逐步释放，煤炭价格保 持高位运行，我们预测公司2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为247.11 、323.93 、370.17 亿元，同比增长86.05%、31.08%、14.28%；EPS 为1.86 、2.44 、2.79 元/股；对应PE 为4.75x 、3.63x、3.17x；PB 为0.87x、0.72x、0.61x。我们看好公司煤炭及煤化工产业的发展和估值修复的空间，给予公司“买入”评级。 风险因素：经济严重下行导致煤价大幅下跌；发生重大煤炭安全事故；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变化带来短期影响。

事件：2022年9月15日公司发布2022年8月份主要生产经营数据，煤炭业务，商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%；商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%。 进入Q3公司自产煤月均产、销量获较大幅度提升。2022年8月公司商品煤产量1092万吨，同比增长22.3%，环比增长2.5%。7-8月月均产量为1078.5万吨，较2022Q2月均产量增长12.6%。我们认为，8月产量增量主要由大海则煤矿贡献，据公告，大海则煤矿已经在2022年8月进入联合试运转，且建设规模获准调增500万吨/年至2000万吨/年，正在办理相关手续。预计大海则煤矿有望在2022Q4~2023年期间持续放量。据公告，8月公司商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中，自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6%，测算贸易煤销量1529万吨，同比下降7.6%，贸易煤由于毛利率较薄，贸易量下滑有助于毛利率提升。 公司煤炭成长性显著。近年来公司进入产能密集投产期，除了已经进入联合试运转的大海则煤矿外，2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为240和120万吨/年；2024年，预计里必煤矿将竣工，增加权益产能204万吨/年。公司的内生增长性较强。 高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至2021年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为811万吨/年，包含聚烯烃权益产能274万吨/年、甲醇173万吨/年、尿素175万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为36和40万吨/年、以及焦炭113万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目于2021年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据wind数据，截至9月16日布伦特原油现货价均价为106.75美元/桶，同比增长58.17%，其中22Q3以来（截至9月14日）布伦特原油均价为109.17美元/桶，同比增长49.4%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计公司将实现归母净利润260.00/297.63/338.45亿元，对应2022年9月15日收盘价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。

事件： 公司发布 2022年半年度报告， 2022年上半年实现营业收入1180.39亿元， 同比增长 15.5%； 实现归属于上市公司净利润 133.77亿元，同比增长 75.7%； 实现基本每股收益为 1.01元， 同比提高 77.2%。 煤炭销售毛利率提升 9.1个百分点，预计下半年持续高盈利。 2022年上半年公司完成商品煤产量 5923万吨，同比增长 4.4%，商品煤销售量13349万吨，其中自产煤销售 5865万吨，同比增长 4.7%。扣除分部间交易后，煤炭业务营收 967.47亿元，同比增加 137.70%，占总营收比例为 82%；煤炭业务营业成本 752.21亿元，同比增加 32.18%，实现板块毛利 266.04亿元，毛利率 26.1%， 较去年同期增加 9.1个百分点。上半年扣除分部间交易前，公司自产动力煤销售价格 636元/吨，同比上涨30.3%； 炼焦煤销售价格 1836元/吨，同比上涨 88.5%，价格高增带动煤炭板块实现高盈利。根据 Wind 动力煤长协指数数据显示， 2022年上半年动力煤长协价格同比上涨 21.7%， 动力煤价格持续走高带动公司业绩走强， 在动力煤持续高景气的背景下，预计公司长协煤价格保持稳定高位运行， 煤炭板块将持续增厚公司业绩。 煤化工板块未来增量可观，板块间协同发展程度高。 2022年上半年公司主要煤化工产品产量 272.6万吨（10.5%），其中包括聚乙烯 36.9万吨（-7.5%）、聚丙烯 38.3万吨（-1.0%）、甲醇 97.0万吨（45.4%）； 上半年主要煤化工产品销量 277.6万吨，同比增长 2.8%。 上半年公司煤化工业务实现营收 124.02亿元（16.3%），毛利率 19.9%，比上年同期提高 0.6个百分点。 煤化工板块鄂能化公司合成气制 100万吨/年甲醇技术改造项目于 2021年 4月底投入试运行， 陕西榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目环评获准进入实施阶段， 有望实现业绩导入。上半年，公司所属电厂及煤化工企业共同推进煤炭清洁利用和转化，生产煤炭内部自用505万吨；煤矿装备业务实现内部产品销售及服务收入 6.54亿元，占该业务分部营业收入的 12.1%；金融板块为公司内部提供融资便利，报告期内共节省财务费用约 2.08亿元，不同业务板块之间协同作用明显。 煤炭产能释放空间大，发展后劲充足。 公司 2022年资本支出计划总计147.08亿元， 报告期内合计完成 17.64亿元，占年度计划的 11.99%，煤炭板块总计 101.98亿元，报告期内完成 13.36亿元，占年度计划 13.10%，煤炭板块完成投资主要集中在大海则煤矿及配套选煤厂项目、里必煤矿及选煤厂项目，其中年产 1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体试运转， 年产 400万吨无烟煤的里必煤矿项目建设进展顺利。 2022年上半年，新疆 106煤矿已取得产能核增批复文件，核增产能 60万吨/年。大海则煤矿调整建设规模 500万吨至 2,000万吨，手续正在办理中。 公司产能稳步增长，发展后劲充足。 盈利预测以及投资评级： 预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为235.4/256.0/261.2亿元，当前股价对应 PE 为 5.7/5.2/5.1倍。 考虑到公司作为动力煤大型龙头企业， 长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低， 维持公司买入评级。 风险提示： 煤价超预期下跌， 稳增长不及预期导致需求不足。