事件： 公司发布 2024年报。 2024年公司实现营收 1893.99亿元，同比下降 1.85%；实现归母净利润 193.23亿元，同比下跌 1.08%，基本每股收益 1.46元。 其中 Q4单季度营收 489.9亿元，同比上升 33.26%，环比 Q3的 474.3亿元上升 3.29%；归母净利润 47.09亿元，同比上升 65.46%，环比 Q3的 48.26亿元下降 2.43%。 业绩符合市场预期。此外，公司 2024年年度拟每 10股派发现金股利 5.92元（含税），全年共计 78.55亿元，分红率约 40.65%， 参考 4月 1日收盘价， A 股股息率约 5.8%。 自产煤销量增长，但价格及利润下跌。 2024年公司商品煤产量 1.38亿吨，同比增长 2.5%； 商品煤销量 2.85亿吨，同比基本持平；综合煤炭售价为 564元/吨，同比跌 1.2%。 自产煤方面： 销量 1.38亿吨，同比增 2.78%；售价 562元/吨，同比下跌 6.6%；成本 281.73元/吨，同比下降 8.2%；毛利 280元/吨，同比下降 5%，毛利率 49.9%，同比增 0.9pct。 24Q4单季， 自产商品煤销量 3725万吨，同比 23Q4增长 8.79%、环比 24Q3增长 8.95%； 售价 537元/吨，同比下降 10.1%、环比跌 1.36%；吨成本 269元/吨，同比下降 21.6%、环比下降 2.1%；吨毛利 269元/吨，同比增长 5.4%；毛利率 50%，同比增长 7.3pct。 煤化工产品销量增长，毛利持续改善。 2024年公司实现聚烯烃销量 151.7亿吨，同比增长 2.6%；平均售价 6991元/吨，同比上升 1.2%；成本 6238元/吨，同比下降 2.1%；毛利 753元/吨，同比增长 41.54%；毛利率 10.8%，同比上升 3.1pct。 财务费用减少，公司期间费用下降。 2024年公司期间费用 97.79亿元，同比降 6.08%。 其中管理费用 55.12亿元，同比增 1.1%；销售费用 10.78亿元，同比增 2.7%；财务费用23.88亿元，同比降 20.25%，主要是公司带息负债规模下降以及持续优化债务结构进一步降低综合资金成本等影响。研发费用同比降 12.57%至 8.01亿元。 在建工程稳步推进，加快打造“煤-电-化-新” 致密产业链。 里必、苇子沟煤矿建设有序推进， 安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目即将开工，榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目、 图克 10万吨级“液态阳光”示范项目正加快建设， 新能源投运及在建规模达到 468MW，电网改造项目扎实推进。 投资分析意见： 由于煤价下跌，因此我们下调公司 25-26年盈利预测， 由 203.51、 208.87亿下调至 175.13亿和 177.78亿，并新增 27年盈利预测 186.71亿元。当前市值对应 25-27年 PE 分别为 8X、 8X 和 7X。可比公司中国神华、陕西煤业 25年平均 PE 为 11倍，公司较可比公司平均 PE 有 43%的折价，维持公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

国资委控股央企公司是由国务院国资委控股的央企，所属集团煤炭资源排名前列。截至2024年末，中煤集团持有公司57.41%股权，实际控制人为国务院国资委。 公司多产业覆盖公司业务覆盖煤炭全产业链，包括自产商品煤、煤化工（烯烃、尿素等）、煤矿装备制造及金融服务，并构建了“煤-电化-新”循环经济体系。 煤炭资源储备行业领先公司煤矿资源禀赋优越、储量规模领先，旗下控股的煤矿资源主要分布于山西、内蒙古和陕西三大产煤大省，生产煤种以动力煤为主。公司拥有矿业权的煤炭资源量达265.2亿吨，可采储量138.2亿吨，证实储量49.15亿吨。公司在煤炭资源量和可采储量规模上也均属国内头部梯队上市煤企。 公司近年来自产煤产销量持续增长2020-2024年，中煤能源通过核增和新建项目累计增加产能2210万吨/年，主要集中在东露天、王家岭、大海则等矿井。其中，2021-2022年核增1210万吨，2023年新增1000万吨。 公司煤炭在建及规划矿井资源丰富公司拥有里必煤矿（400万吨/年，持股51%）和苇子沟煤矿（240万吨，持股50%）两个在建煤矿，均预计将在2025年底试生产。此外，大海则二期项目正在规划中，规划产能2000万吨/年，有望持续打开成长空间。 公司近年吨煤成本呈下降趋势公司积极进行成本管理，自产煤折旧及摊销、维修支出、运输及港杂费等成本有不同程度下降，2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比减少0.8%，其中自产商品煤成本281.7元/吨，同比减少8.2%。 高长协占比抵消煤价下行影响公司根据国家发改委等有关部门指导意见，自产煤长协合同按照签订占比不低于80%的要求执行，高长协占比有效抵消煤价下行影响。 公司积极布局煤化工业务公司的煤炭-新型煤化工协同发展，使得煤化工业务具备一体化的成本优势，同时也帮助煤炭主业平抑了部分周期性波动，增强了公司抵御风险能力。 风险提示：煤炭价格波动风险，煤矿发生安全生产事故风险，公司产能释放不及预期等。

公司发布 2024年业绩报告。 2024年营业收入约 1893.99亿元，同比减少 1.9%；归母净利润约 193.23亿元，同比减少 1.1%。 24Q4营业收入约 489.9亿元，同比增加33.3%；归母净利润约 47.1亿元，同比增加 65.5%。 公司业绩略超预期，或主因在产品价格普遍下行的背景下，公司大力推进提质增效和降本增效工作（公司自产商品煤单位销售成本同比减少 25元/吨增加利润 35亿元，聚烯烃单位销售成本同比减少 137元/吨增加利润 2亿元），取得可观成效。 煤炭业务： 产销小幅增长，降本增效成效显著。 产销方面， 公司 2024年实现产销 13757万吨/28483万吨，同比+2.5%/+0.0%，其中自产动力煤产销 12617万吨/12626万吨，同比+2.3%/+2.7%，自产焦煤产销 1140万吨/1137万吨，同比+4.4%/+4.0%。分季度来看，公司 24Q4单季实现产销 3526万吨/7932万吨，环比-1.5%/+10.2%，其中自产动力煤产销 3242万吨/3435万吨，环比-1.6%/+9.5%，自产焦煤产销 284万吨/290万吨，环比-1.4%/+2.5%。 利价方面， 公司 2024年自产煤售价 562元/吨，同比-6.7%， 其中动力煤售价 499元/吨，同比-6.2%，焦煤售价 1254元/吨， 同比-9.5%。分季度来看，公司 24Q4单季自产煤售价 537元/吨，环比-1.7%，同比-10.3%，其中动力煤售价 488元/吨，环比+0.2%，同比-8.2%，焦煤售价 1102元/吨，环比-6.3%，同比-24.7%。 成本方面， 公司 2024年自产煤成本 282元/吨，同比-8.2%； 24Q4单季自产煤成本269元/吨，环比-2.1%，同比-21.6%。 公司年报披露，“根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少等使吨煤其他成本同比减少”。截至 24年末，公司专项储备 56亿元，同比减少 12亿元。 化工业务韧性凸显。 公司 2024年化工品实现产销 569.0万吨/584.2万吨，同比-5.7%/-4.7%； 24Q4单季化工品实现产销 159.8万吨/156.9万吨，环比+37.2%/+31.3%， 同比+4.9%/+8.8%。 在尿素和硝铵销售价格同比下跌、聚烯烃价格同比基本持平的情况下， 受益于有效的成本管控以及原料煤、燃料煤采购价格下降，主要产品单位销售成本同比下降，实现毛利 31.12亿元， 体现了良好的管理水平和煤化一体化发展的协同效应。 “两个联营” 扎实推进，积极打造新的增长极。 一方面，平朔矿区多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，低热值煤电、光伏项目陆续建成投产；一方面， 蒙陕区域加快打造“煤-电-化-新” 致密产业链， 大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗 2× 660MW 煤电一体化项目即将开工，图克 10万吨级“液态阳光” 示范项目、陕西榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目加快建设。此外， 里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进， 成为新的增长极。 投资建议： 2024年末公司每股派发现金 0.258元，叠加中期 0.221元， 24年每股累计派发现金 0.479元，分红比例 33%，对应 A 股股息 4.7%，对应 H 股股息 6.4%。若叠加 24年特别派息 0.113元，对应分红比例 40.65%，对应 A 股股息 5.8%，对应 H 股股息 7.9%。 考虑到动力煤、 焦煤价格下行， 我们下调公司盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润分别为 164亿、 176亿、 187亿，对应 PE 分别为 8.3/7.7/7.3倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

自产煤成本管控效果凸显，关注高分红潜力和成长性，维持“买入”评级公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 1894亿元，同比-1.9%；实现归母净利润 193.2亿元，同比-1.1%；实现扣非后归母净利润 191亿元，同比-1.3%。 单 Q4来看，公司实现营业收入 489.9亿元，环比+3.3%；实现归母净利润 47.1亿元，环比-2.4%，实现扣非后归母净利润 46.8亿元，环比-1.9%。 考虑到煤价下滑影响，我们下调 2025-2026年盈利预测并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利 润 170.5/184.7/190.7亿 元 （ 2025-2026年 前 值 为 214.0/225.5亿 元 ） ， 同 比-11.8%/+8.3%/+3.3%； EPS 为 1.29/1.39/1.44元，对应当前股价 PE 为 8.0/7.3/7.1倍。 公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力， 维持“买入”评级。 成本管控效果显著对冲煤价下跌影响， 装置大修致煤化工产销量下滑 （1）煤炭业务： 产销量方面， 公司产销量稳定释放， 2024年商品煤产/销量 1.38/2.85亿吨，同比+2.5%/-0.04%，其中自产商品煤销量 1.38亿吨，同比+2.8%；价格方面，2024年综合吨煤售价 564.2元/吨，同比-1.2%，其中自产商品煤售价 561.7元/吨，同比-6.7%；成本方面， 2024年综合吨煤成本 425.1元/吨，同比-0.8%，其中自产商品煤成本 281.7元/吨，同比-8.2%，公司积极进行成本管理，自产煤折旧及摊销、维修支出、运输及港杂费等成本有不同程度下降；盈利方面， 2024年综合吨煤毛利 139.1元/吨，同比-2.2%，其中 2024年自产商品煤吨煤毛利 279.9元/吨，同比-5.1%。 （2）煤化工业务： 产销量方面， 受部分装置按计划大修影响， 2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝 铵 产 量 151.4/187.1/173/57.5元 / 吨 ， 同 比 +1.8%/-9.4%/-9%/-1.2% ， 销 量151.7/203.6/171.6/57.2万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%；价格方面， 2024年聚烯 烃 / 尿 素 / 甲 醇 / 硝 铵 单 吨 售 价 6991/2047/1757/2054元 / 吨 ， 同 比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；成本方面， 2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本6238/1656/1779/1315元/吨，同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11%；盈利方面， 2024年聚烯烃 / 尿 素 / 甲 醇 / 硝 铵 单 吨 毛 利 753/391/-22/739元 / 吨 ， 同 比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%。 煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力 （1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量： 煤炭方面， 公司有在建煤矿 2座，其中里必煤矿建设规模为 400万吨/年，预计 2025年年底试生产； 苇子沟煤矿位于规模为 240万吨/年， 预计 2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面， 榆林煤炭深加工基地项目总投资 238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策， 2024年完成投资 36.00亿元，累计完成投资 46.37亿元，项目正在建设施工中。 （2）分红比例有望提升： 2024年公司现金分红金额合计为 63.5亿元（包括中期已分配的现金红利人民币 29.4亿元）， 分红比例为 32.87%，较 2024年下滑-4.8pct。以 2025年 3月 22日收盘价计算，当前股息率达 4.7%。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。 风险提示： 经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

事项：公司发布 2024年年报， 2024年实现营收 1894.0亿元，同比下降 1.9%；实现归母净利润 193.2亿元，同比下降 1.1%；扣非归母净利润为 191.0亿元，同比下降 1.3%。 2024年全年利润分配预案： 每 10股派发现金红利 5.92元（含税）。 平安观点：2024年公司煤炭业务通过量增和降成本弥补了价格下降对业绩的影响。2024年公司煤炭总销量为 28483万吨， 同比小幅减少 11万吨，煤炭业务总营收为 1607.12亿元、同比下降 1.2%，毛利率为 24.7%、同比小幅下降0.2pct，毛利润为 396.28亿元、同比下降 2.2%。1） 2024年公司自产商品煤产销量分别为 13757万吨和 13763万吨，同比增加 2.5%和 2.8%，扣除分部间交易前该业务营收为 773.03亿元，同比减少 4.1%，毛利率为 49.8%、同比提升 0.8pct，实现毛利润 385.3亿元，同比减少 2.5%； 自产煤单位销售价格 562元/吨、同比下降 6.6% （ -40元/吨），销售成本为 282元/吨、同比下降 8.2%（ -25元/吨），单吨毛利约 280元/吨，同比下降约 15元/吨。自产煤中，动力煤产销量分别达 12617万吨和 12626万吨，同增 2.3%和 2.7%， 单位售价 499元/吨，同降 33元/吨，营收为 630.5亿元、 yoy-3.7%，毛利率为 44.6%、yoy+2.4pct； 炼焦煤产销量分别为 1140万吨和 1137万吨，同增 4.4%和 4.0%，单位售价 1254元/吨，同降 132元/吨，营收为 142.6亿元、yoy-6.0%，毛利率为 72.9%、 yoy-5.3pct。2） 2024年公司买断贸易煤销量为 14183万吨，同增 12.1%， 单位销售价格为 583元/吨，同降 9.5%（ -61元/吨），扣除分部间交易前该业务实现营收 827.04亿元、 同增 1.5%，毛利率为 1.0%、同比基本持平， 毛利润为 7.93亿元、同减 3.6%。原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著， 发挥煤化一体化发展协同效应。 2024年公司煤化工业务营收为 205.18亿元，同比下降 4.1%，毛利率为 15.2%、同比小幅下降 0.2pct，毛利润为 31.12亿元、同降 5.6%，其中聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为 77.5/74.2/203.7/171.6/57.2万吨，同比+1.6%/+3.6/-4.9%/-10.6%/-2.6%，单位售价分别为 7337/6629/2047/1757/2054元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-15.5%/+0.5%/-12.3%，单位成本分别为 6259/6216/1656/1779/1315元/吨，同比-1.6%/-2.7%/+2.3%/-5.8%/-11.0%，单位毛利分别为 1078/413/391/-22/739元/吨，同比+297/+147/-413/+119/-125元/吨， 受益于原料煤、燃料煤采购价格下降， 聚烯烃产品销售成本减少、 盈利水平提升显著。 投资建议： 中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、分布广泛，产能稳步增加，在高长协销售模式下业绩相对稳定，据 wind 数据， 2024年秦皇岛港动力末煤均价同比下降 11.4%，而公司动力煤单位售价同比下降 6.2%，较市场价降幅相对小，后市在电厂煤炭库存降至低位、进口煤可能受政策约束、国内部分地区煤矿出现减产等供应端收缩迹象的出现或对煤价有一定支撑作用；同时， 2024年公司除年度现金分红外，还进行了中期分红和特别分红，整体现金分红率从2023年的 30%提升至 40.65%，按照 2025年 3月 24日收盘价计算 A 股/H 股股息率为 5.7%/7.7%， 扣除已派息的中期分红和特别分红后 A 股/H 股股息率为 2.5%/3.3%。 考虑到 2025年煤价继续呈现下行走势，下调 2025-2026年公司归母净利润，并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 185.1亿元（原值 187.8）、 196.2亿元（原值 209.0）、202.2亿元（新增）， 对应 2025年 3月 24日收盘价 PE 分别 7.5、 7.0、 6.8倍。公司资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。 2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。 3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。 4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

公司发布 2024年年报： 2024年公司实现营收 1894.0亿元（-1.9%） ， 归母净利润 193.2亿元（-1.1%） ； 其中 2024Q4公司实现营收 489.9亿元， 同比+33.3%， 环比+3.3%， 归母净利润 47.1亿元， 同比+65.5%， 环比-2.4%。 煤炭业务： 自产煤产销量稳中有增； 成本精益化管理效果显著， 吨煤成本下降， 盈利能力稳健。 2024年公司商品煤产量 13757万吨， 同比+2.5%； 商品煤销售量 28483万吨， 同比基本持平， 其中自产商品煤销量 13763万吨， 同比+2.8%。 2024年自产动力煤、 炼焦煤销售均价分别为 499元/吨、 1254元/吨， 分别同比下降 33元/吨、 132元/吨。 公司成本精益化管理效果显著， 2024年自产商品煤单位销售成本 281.7元/吨， 同比下降 25.3元/吨， 主要系①2023Q4公司获得生产接续资源从而增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少 7元/吨， ②承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占比下降， 使吨煤运输费用及港杂费用同比减少 4.3元/吨； ③加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少， 使吨煤其他成本同比减少 14.8元/吨。 最终 2024年煤炭板块毛利 396亿元， 同比仅减少 9亿元。 煤化工业务： 2024年尿素、 硝铵量价均有下滑， 聚烯烃量价微增； 毛利小幅下滑， 整体经营稳健。 2024年公司主要煤化工产品产量 569.0万吨， 同比-5.7%； 销量 584.2万吨， 同比-4.6%； 产销量有所下滑主要是受尿素和甲醇装置按计划大修的影响。 价格方面， 尿素由于国内需求增长速度慢于供给增长速度， 加之出口大幅度下降， 价格回落 15.5%； 硝铵价格下降 12.3%； 聚烯烃供需基本平衡， 价格同比微增 1.2%。 成本端， 原料煤、 燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少 9.9%。 最终 2024年煤化工业务实现毛利 31亿元，同比减少 1.8亿元。 在建项目进展顺利， 产业链布局持续推进。 截至 2024年底， 安太堡 2×350MW低热值煤发电项目建成投产并网发电， 100MW 光伏+储能项目即将并网； 图克10万吨级“液态阳光” 示范项目、 160MW 集中式光伏项目、 三期 100MW 光伏项目加快建设； 乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目即将开工； 里必煤矿、 苇子沟煤矿、 榆林煤炭深加工项目累计投入分别占预算比例约 48%、 70%、 20%。 2024年公司完成资本支出 153亿元， 2025年公司计划资本支出 217亿元。 积极回报股东， 分红率超 30%。 2024年公司每股派发现金红利 0.258元（含税） ， 占中国企业会计准则下归母净利润的 17.7%， 占国际财务报告准则下归母净利润的 18.8%。 2024年合计分红总额占中国企业会计准则下归母净利润的 32.9%， 占国际财务报告准则下归母净利润的 35%。 以 3月 21日的收盘价计算， 公司 A 股股息率为 4.68%， H 股股息率为 6.39%。 随着经营稳健向上，公司未来分红率仍有望提升。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 由于 2025年煤价下跌幅度超过此前预期， 下调盈利预测， 预计 2025-2027年公司归母净利润为178/179/187亿元（2025-2026年前值为196/203亿元），每股收益 1.34/1.35/1.41元（2025-2026年前值为 1.48/1.53元） 。 考虑公司煤炭、 煤化工业务均有增量， 业绩稳健性较强， 且分红率有较大提升潜力， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 经济放缓导致煤炭需求下降、 新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、 公司产能释放不及预期、 公司分红率不及预期。

净利润表现较为稳定公司 2024年实现营业收入 1893.99亿元，同比-1.9%；营业成本达 1422.79亿元，同比-1.6%；实现归母净利润 193.23亿元，同比-1.1%；扣非归母净利润达 191.02亿元，同比-1.3%；经营性现金流净额达 341.40亿元，同比-20.5%。 煤炭业务稳定增长，成本控制能力较强公司 2024年煤炭业务实现营业收入 1607.12亿元，同比-1.2%，其中自产商品煤实现营业收入 773.03亿元，同比-4.1%。煤炭业务营业成本全年为1210.84亿元，同比-0.9%，其中自产商品煤营业成本为 387.74亿元，同比-5.7%。 全年商品煤产量达 1.3757亿吨，同比+2.5%，其中动力煤产量达 1.2617亿吨，同比+2.3%，炼焦煤产量为 1140万吨，同比+4.4%。全年商品煤销量达2.8483亿吨，同比几乎持平，其中自产商品煤销量达 1.3763亿吨，同比+2.8%。此外，公司成本控制能力较强，自产商品煤单位销售成本为 281.73元/吨，同比-8.2%，主要是因为 2023年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少等原因。 受益于煤价下跌，单位销售成本有不同幅度减少2024年煤化工业务营业收入205.18亿元，同比-4.1%。同期，营业成本174.06亿元，同比-3.8%，主要是煤价下跌所致。除尿素因大修导致销售成本提高外，其他产品单位销售成本均有不同幅度减少。煤化工产品全年产量达 569万吨，同比-5.7%，销量为 584.2万吨，同比-4.6%。 对股东回报重视度较高根据公司 2024年度利润分配方案，公司年度现金分红金额合计约为 63.55亿元（包括中期分红 29.36亿元），分红支付率约为 35%。公司坚持长期稳定的现金分红，且提高了分红频次，向全体股东派发特别分红 15亿元，全年共计派发现金分红 103亿元。 另外，公司较为重视市值管理，通过报告编制，建立与投资者的沟通渠道，体现公司对市值管理、投资者汇报的重视度较高。 盈利预测与估值： 原本我们预测 2025-2026年归母净利润为 198.65/205.23亿元，考虑到煤价下行风险，将 2025-2026归母净利润预测调整至 175/177亿元，并新增 2027年预测 182亿元，对应 EPS 分别为 1.32/1.34/1.37元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险； 煤化工产能过剩风险；利润分配方案尚需提交公司股东大会批准。

事件:2025年3月21日，中煤能源发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入1894亿元，同比下降1.9%；归属于上市公司股东净利润193.2亿元，同比减少1.1%。ROE为13.01%，同比下降1.20pct。 投资要点:煤炭业务：同比看2024年，产量增、价格减，毛利小幅下降。量端，公司2024年实现商品煤生产13,757万吨，同比+2.5%，商品煤销量28,483万吨，与上年销量（28,494万吨）基本持平，自产煤销量13,763万吨，同比+2.8%。价格端，公司2024年吨煤售价564.2元/吨，同比-1.2%，自产煤售价562元/吨，同比-6.7%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本425.1元/吨，同比-0.8%，吨煤毛利139.1元/吨，同比-2.2%，毛利率达24.7%（同比-1.0pct），主要由于受商品煤销售价格下行影响，自产煤成本282元/吨，同比-8.2%，毛利280元/吨，同比-5.1%，毛利率达49.8%（同比+0.8pct）。 环比看2024Q4：销量环比增长，成本管控优异，盈利保持稳定。煤炭业务方面，量端，公司实现商品煤产量3526万吨，环比-1.5%，商品煤销量7932万吨，环比+10.2%，自产煤销量3725万吨，环比+8.9%。价格端，公司实现吨煤售价540.3元/吨，环比-3%，自产煤售价536.1元/吨，环比-1.6%。成本毛利端，公司实现吨煤成本409.5元/吨，环比-4.0%，吨煤毛利130.8元/吨，环比+0.1%，自产煤成本268.6元/吨，环比-2.1%，毛利267.5元/吨，环比-1.0%。 煤化工业务：2024年聚烯烃盈利同比提升。公司2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为77.5万吨（同比+1.6%）和74.2万吨（同比+3.6%），售价分别为7337元/吨（同比+2.7%）和6629元/吨（同比-0.3%），单位销售成本分别为6259元/吨（同比-1.6%）和6216元/吨（同比-2.7%），吨毛利分别为1078元/吨和413元/吨，毛利率分别为14.7%（同比+3.8pct）和6.2%（同比+2.2pct）；尿素销量为203.7万吨（同比-4.9%），售价为2047元/吨（同比-15.5%），单位销售成本为1656元/吨（同比+2.3%），吨毛利为391元/吨，毛利率为19.1%（同比-14.1pct）；甲醇销量为171.6万吨（同比-10.6%），售价为1757元/吨（同比+0.5%），单位销售成本为1779元/吨（同比-5.8%），吨毛利-22元/吨，比上年同期有所改善（上年同期吨毛利为-141元/吨），毛利率为-1.3%（同比+6.8pct）；硝铵销量为57.2万吨（同比-2.6%），售价为2054元/吨（同比-12.3%），单位销售成本为1315元/吨（同比-11%），吨毛利739元/吨，毛利率36.0%，比上年同期略有下降（上年同期毛利率为36.9%）。 多产业协同布局驱动成长，能源综合服务能力持续升级。煤炭板块：里必煤矿及选煤厂（400万吨/年）、苇子沟煤矿及选煤厂（240万吨/年）有序推进。煤化工板块：榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃），已核准并完成投资决策，项目正在施工中。电力板块：安太堡2×350MW低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗电厂项目（2×660MW）已完成核准及投资决策，即将开工。“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施，已核准并完成投资决策，项目正在建设施工中。 A/H股股息率达4.7%/6.4%。2024年公司拟派发年度现金红利0.258元/股，叠加中期分红0.221元/股，全年合计每股分红0.479元，分红总额达63.5亿元，分红率为33%。若以2025年3月21日股价计算股息率，对应A股股息率为4.7%，H股股息率为6.4%。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1689/1766/1846亿元，同比-11%/+5%/+5%，归母净利润分别为162/176/190亿元，同比-16%/+8%/+8%；EPS分别为1.22/1.32/1.43元，对应当前股价PE为8/8/7倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

事件：公司发布2024年度业绩报告。公司全年实现营业收入1893.99亿，同比1.85%；归母净利润193.23亿元，同比-1.08%；扣非归母净利润191.02亿元，同比-1.3%；单季度来看，Q4公司实现营业收入489.87亿元，同比+33.26%，环比+3.29%；归母净利润47.09亿，同比+65.46%，环比-2.43%；扣非归母净利润46.77亿元，同比+67.35%,环比-1.92%。 煤炭业务：商品煤产销提升，Q4成本同比下行。1）2024年，公司商品煤产量/销量为13757/28478万吨，同比+2.5%/-0.1%；自产商品煤销量13763万吨，同比+2.8%；贸易煤销量14183万吨，同比+12.1%。公司全年自产煤售价562元/吨，同比-6.6%；吨煤成本282元，同比-8.2%；吨煤毛利280元，毛利率为49.9%。 2）单季度来看，Q4公司商品煤产量/销量为3526/7927万吨，同比+6.7%/+13%，环比-1.5%/+10.2%；自产煤销量3725万吨，同比+8.79%，环比+8.95%；自产煤吨煤综合售价537.7元，同比-10.2%，环比-1.5%；吨煤综合成本268.6元，同比-21.59%，环比-2.1%；吨煤毛利269.1元，同比+4.9%，环比-0.8%。 煤化工业务：Q4以量补价，产业协同降本增效。1）2024年，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝酸销量为151.7/203.7/171.6/57.2万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%。 价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；成本为6238/1656/1779/1315元，同比2.1%/+2.3%/-5.8%/-11%。2）单季度来看，Q4公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为38.2/52.7/51/15万吨，同比+2.1%/+20.6%/+12.3%/-4.5%，环比+1.9%/+61.2%/+47/+6.4%；价格分别为7011/1993/1750/2010元/吨，同比+1.8%/19.7%/+0.9%/-12.8%，环比+0.3%/-3.7%/-0.5%/-0.4%；成本分别为6457/1736/1778/1340元/吨，同比-11.2%/+0.5%/-11.9%/-1.9%，环比+4.7%/+6%/-5.6%/+5.4%。 分红比例维持30%以上，煤电化产业协同发展。2024年，公司拟派发分红34.18亿元，本年度现金分红合计为63.55亿元，分红率为32.9%，对应3/21日股息4.7%。2025年公司资本开支计划216.78亿元，其中煤炭板块预计82.99亿元，主要用于里必及苇子沟煤矿建设；煤化工板块预计86.47亿元，主要用于榆林90万吨/年聚烯烃建设，项目预计于2026年投产；煤电资本支出13.9亿元，主要用于乌审旗2X660MW项目建设，煤电化协同发展，成长空间广阔。 盈利预测：受到煤价下跌影响，我们预计公司2025-2027年合计收入分别为2017/2056/2087亿元，归母净利润分别为182/199/207亿元，EPS分别为1.37/1.5/1.56元，PE分别为7.46/6.80/6.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

事件：2025年3月21日，公司发布了2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入1894.0亿元，同比下降1.9%；归母净利润为193.2亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润为191.0亿元，同比下降1.3%。另外，公司国际会计准则下的归母净利润为181.6亿元，同比下降10.0%，和中国会计准则下归母净利润的差异主要在于专项储备及相关递延税调整存在11.7亿元。 24Q4归母净利润同比大增、环比微降。24Q4，公司实现营业收入489.9亿元，同比增长33.3%、环比增长3.3%；归母净利润为47.1亿元，同比大增65.5%、环比下降2.4%；扣非归母净利润为46.8亿元，同比大增67.4%、环比下降1.9%。 24Q4煤炭产量环比增长，动力煤价格稳定。1）24全年量增价减：公司商品煤产量为13757万吨，同比+2.5%，其中，动力煤/炼焦煤产量分别为12617/1140万吨，同比+2.3%/+4.4%；自产商品煤综合价格为562元/吨，同比-6.7%，其中，动力煤/炼焦煤价格为499/1254元/吨，同比-6.2%/-9.5%；自产商品煤成本为281.7元/吨，同比-8.2%。2）24Q4销量环比增加，动力煤价格稳定：24Q4公司商品煤产量为3526万吨，同比+6.7%、环比-1.5%，自产商品煤销量为3725万吨，同比+8.8%、环比+8.9%，其中，动力煤/炼焦煤销量分别为3435/290万吨，同比+7.9%/+20.8%、环比+9.5%/+2.5%；自产商品煤综合价格为536元/吨，同比-10.3%、环比-1.6%，其中，动力煤/炼焦煤价格为488/1102元/吨，同比-8.2%/-24.7%、环比+0.2%/-6.3%；自产商品煤成本为268.6元/吨，同比-21.6%、环比-2.1%。 24年公司聚烯烃盈利能力提升。2024年，公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为151.4/187.1/173.0/57.5万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；价格分别为6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；吨毛利分别为753/391/-22/739元，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%，其中，聚烯烃24年毛利率为10.8%，同比+3.1pct。 24年分红率为33%，A/H股股息率达4.7%/6.4%。公司拟派发2024年度现金红利0.258元，叠加中期分红0.221元，合计24年每股分红为0.479元，分红总额为63.5亿元，分红率为32.9%，以2025年3月21日收盘价计算，A/H股股息率为4.7%/6.4%。若叠加公司24年派发的特别红利，则分红率达到40.6%，A/H股股息率为5.8%/7.9%。 投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2025~2027年公司将实现归母净利润182.02/192.34/202.03亿元，对应EPS分别为1.37/1.45/1.52元/股，对应2025年3月21日收盘价的PE均为7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

国资委控股央企，高分红尚具提升潜力。 公司由中国中煤能源集团（国有独资公司）于 2006年 8月 22日独家发起设立，同年底在港交所上市，2008年 2月 1日于上交所上市，所属的中煤集团生产规模在我国煤炭集团中排名前五， 据公司公告和煤炭工业协会数据， 2024年前三季度公司商品煤产量占集团总产量的 50.3%。 2024年中期， 公司首次进行中期分红、现金分红率为 30%，假设 2024年现金分红率按照过去多数年份实施的 30%计算，叠加中期分红部分，全年现金分红率或提高至 45%， 相较于可比公司仍有提高空间（ 2023年代表性上市煤企平均分红率在 50%左右）。 煤炭规模处头部梯队， 产销量稳步提增。 2018-2023年公司自产商品煤产量和销量年复合增速分别达 11.7%和 11.8%。 近年来， 公司动力煤生产规模逐年扩大，新建核增进程持续推进， 经梳理， 目前并表的在产矿井共 23座、在建 2座、暂未启用 1座，截至 2023年底，煤炭核定在产产能 16569万吨、在建 640万吨、未启动项目 800万吨， 核定产能规模位居全国第三，储采比约 83.7倍，在头部梯队上市煤企中相对较高； 在建的苇子沟煤矿（产能 240万吨/年）和里必煤矿（产能 400万吨/年）预期将于 2026年年中竣工试运转， 届时公司权益产能将再提升约 2.2%。 高长协销售模式，平抑市场煤价波动。 公司煤炭产品以动力煤为主，产量中超 90%为动力煤，签署的动力煤长协比例约为 80%，因此销售煤价较市场煤价波动相对小。 2023-2024年我国煤炭进口量高增， 终端需求较为低迷， 整体供应偏宽，煤炭库存高位的基本面格局下，市场煤价呈现下跌趋势，据 wid 数据， 2023年和 2024年前三季度秦皇岛港动力末煤价格分别同比下跌 23.99%和 11.32%，而公司动力煤销售均价同比下跌 14.47%和5.45%，较市场煤价跌幅相对小。 煤+化工+电力协同发展，构筑利润闭环。 煤炭产业链一体化发展可降低生产成本，实现高效高利经营， 目前煤制烯烃是成本相对小的烯烃制法，以自产煤制烯烃更具成本优势， 据公司公告信息和 wid 数据， 中煤能源自产煤制聚乙烯 PE 和聚丙烯 PP 的生产成本较外购煤制 PE 和 PP 降低约 1969元/吨和 1626元/吨。公司在建的陕西榆林二期煤炭深加工基地项目拟建设规模为 220万吨/年甲醇、 90万吨/年聚烯烃，已于 2024年 6月全面启动主体装置建设，计划于 2026年年中交工， 届时公司煤化工业务规模将进一步扩大。 煤+电方面， 煤电一体化发展企业可有效熨平煤价波动过程中公司电力业务和煤炭业务的利润，以国电电力和新集能源 2024年中期数据为例，煤+电经营模式下折标煤单吨利润相较专营煤电高约 6.45%。 截至 2024年上半年， 公司已并网权益装机规模 1094MW， 在建的煤电项目 2个、权益规模共 1677MW，其中，安太堡 2× 350MW 低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗 2× 660MW 煤电一体化项目推进中。 行业层面：基本面预期偏宽，静待经济政策生效提振需求。 动力煤： 预期 2025年基本面略走弱、供应相对偏宽，动力煤价中枢稳中小降：展望 2025年，保供稳价仍是行业主旋律，供应趋于宽松或使煤价中枢继续下移，但在长协价和疆煤外运高成本支撑下，价格下方空间或相对有限。 聚烯烃： 聚乙烯国内产能持续释放，国产化率加速提升，下游传统消费品以刚需为主， 2025年一揽子利好经济的宏观政策逐步发力，地产等消费有望边际回暖，或有望提振 PE 需求；聚丙烯产能继续扩张、供应相对充足，新兴领域新能源车、高端医疗器械对改性 PP 需求增速可观，整体需求稳中小增，基本面上或维持相对宽松格局。 盈利预测及投资建议： 中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、分布广泛，产能稳步增加，在高长协销售模式下业绩相对稳定；同时，自 2022年以来公司使用部分资金偿还大额负债，有息负债规模连续三年下降，共减少约 324亿元，资产负债结构明显优化，偿债压力显著减小。 预测 2024-2026年公司营收分别为 1799.7、1831.9、 1928.7亿元，归母净利润分别为 178.8、 187.8、 209.0亿元， 对应 2025年 1月 16日收盘价 PE 分别 8.5、8.1、 7.3倍， 低于可比公司均值。 公司资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。 2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。 3、煤炭需求不及预期的风险。 若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。 4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

资源储量充足的央企动力煤龙头。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41%；（2）公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3%。 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨（-1.1%），作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨（-5.9%）。 公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。 盈利预测、估值与评级：我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

多元化煤炭巨头，高分红有望持续提升。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电及煤矿装备制造四大主业一体的大型能源企业。2024年Q1-Q3，受煤价下跌影响，公司实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%。公司资产负债率持续下降，截至2024年Q3末为47%。2023年，公司实施特别分红方案，股利支付率提升至37.67%。 高长协比稳定业绩，新增产能提升盈利弹性。截至2023年底，公司煤炭资源储量266.5亿元，位列板块第二。在产权益产能14551万吨/年，在建权益产能324万吨/年，里必煤矿400万吨/年产能预计2025年年底竣工；苇子沟煤矿240万吨/年产能预计2025年投产。2024Q1-Q3公司自产商品煤产量为9375万吨，同比上升1.3%；自产煤长协占比不低于80%，价格波动小；吨煤成本286.6元/吨，同比减少2.8%；吨毛利为284元/吨，较23年底下降11元/吨。煤化工产能扩张，有望实现业绩增长。公司煤化工产品主要包括甲醇、聚烯烃、尿素、硝铵等。截至2024年9月底，公司控股及参股企业的在产产能中，甲醇权益产能546万吨/年，聚烯烃203万吨/年，尿素175万吨/年，硝铵40万吨/年。 煤化工产能持续扩张，在建项目包括230万吨/年的甲醇项目及90万吨/年聚烯烃项目。受甲醇装置计划大修等因素影响，2024Q1-Q3煤化工产品产量为409.2万吨，同比下降9.3%；吨成本10611元/吨，较2023年底下降749元/吨；吨毛利2362元/吨，较2023年底上升303元/吨。 煤矿装备市场占有率高，煤电一体化协同发展。2020-2023年公司煤矿装备业务稳健增长，产品市场占有率领先，2024年H1小幅下跌，其中，煤炭装备业务产值53.7亿元，同比减少9.14%；销售收入56.3亿元，同比减少8.29%。同时，公司布局煤电产业一体化，业务逐步扩张，截至2023年末，在建产能2020MW/年，权益产能1677MW/年。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业总收入分别为1913/1974/2038亿元，同比分别为-0.87%/+3.22%/+3.21%；归母净利润分别为196/206/221亿元，同比分别为+0.15%/+5.39%/+7.31%；EPS分别为1.48/1.56/1.67元/股；对应PE为8.56/8.12/7.57倍。考虑到公司成本控制能力强，煤炭、煤矿装备制造等业务产能持续扩张，公司业绩有望持续增厚。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤价上涨不及预期；安全事故风险；新项目投产不及预期;公司业绩及估值不及预期。

煤炭主业成长性与产品结构优化兼具；新型煤化工业务协同发展，提供更强的抵御周期性；煤炭行业国改排头兵，降费增效&分红提升值得期待。 投资要点： 维持盈利预测和目标价，增持评级。公司是煤炭央企龙头，国改排头兵，煤化一体协同发展，抗风险能力更强。维持公司 2024-2026年EPS 预测 1.51/1.59/1.70元，维持目标价 16.42元，增持评级。 煤炭主业成长性与产品结构优化兼具。我们认为，公司煤炭业务的亮点不仅仅是新矿井投产提供的成长性和高长协占比带来的收入稳健性，还有被市场忽略的产品结构优化带来的盈利能力抬升及成本端下行。我们已经观察到 2023年至今公司通过积极成本管控叠加产量提高的摊薄效益，吨煤成本明显下降。展望未来，公司煤矿后备资源充足，伴随高效新矿井陆续投产，煤炭产品结构不断优化，将有望带来盈利能力与成本的进一步优化。 新型煤化工业务协同发展，提供更强的抵御周期性。我们认为公司的新型煤化工业务区别于传统化工，加速了煤炭产业转型升级，以清洁能源为主要产品，是推动我国工业转型升级和可持续发展的重要探索。我们认为公司的煤炭-新型煤化工协同发展，使得煤化工业务具备一体化的成本优势；同时回溯历史，也帮助煤炭主业平抑了部分周期性波动，增强了公司抵御风险能力。集团电力业务跻身第六大电力央企，公司未来或更多涉及电力业务。自 2022年起，中煤集团借助“煤炭与煤电联营”和“煤电与新能源联营”两大政策，推动煤电行业的协同发展。我们认为随着集团电力业务的快速发展，公司积极推进集团“两个联营”政策，当前电力板块初现，未来有望继续加码电力板块，增添长期成长性。 煤炭行业国改排头兵，降费增效&分红提升值得期待。中煤 2024年是煤电板块第一家响应政策实施中期分红的企业，同时 2023年特别分红，打破了公司上市以来秉持的 30%分红率，具有里程碑式的意义，已经成为煤炭板块国改排头兵。我们认为分红超预期可能只是公司在国企改革道路上的第一步，随着公司近年来大规模资产减值，已然甩清历史包袱，轻装上阵；而后续在国资委新的“一利五率”要求下的深化精益管理，提升盈利能力及分红率，值得期待。 风险提示：煤价超预期下跌、产量超预期下降。

公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司实现营收 1404.1亿元， 同比-10.1%， 归母净利润 146.1亿元， 同比-12.4%。 其中 2024Q3公司实现营收474.3亿元， 同比+1.2%， 归母净利润 48.3亿元， 同比-0.6%。 煤炭板块： 自产煤产销量环比增长， 同时成本下降对冲煤价下行影响， 盈利能力保持稳健。 2024Q3商品煤产量 3581万吨， 同比+5.2%/环比+6.0%； 商品煤销售量 7196万吨， 同比+5.6%， 环比+3.3%， 其中自产商品煤销量 3419万吨， 同比-1.8%， 环比+0.9%， 买断贸易煤销量 3677万吨， 同比+10.8%， 环比+6.1%。 2024Q3自产动力煤、 炼焦煤销售均价分别为 488元/吨、 1176元/吨， 分别同比下降 15元/吨、 90元/吨， 环比下降 21元/吨、 62元/吨。 自产商品煤单位销售成本 274元/吨， 同比下降 38元/吨， 环比下降 20元/吨，主要系折旧摊销、 运输费用及港杂费用、 其他成本降低所致。 综合看， 2024Q3煤炭板块实现毛利 94亿元， 同比增加 4.7亿元， 环比减少 3.2亿元， 其中自产商品煤毛利 93亿元， 同比增加 5.3亿元， 环比减少 0.7亿元。 煤化工板块： 2024Q3停车检修致尿素、 甲醇产销量下滑， 单位销售成本摊销增加， 毛利润下降。 2024Q3聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.5/32.7/34.7/14.1万吨， 分别同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%， 尿素、甲醇销量下滑较大主要系停车检修影响； 产品单位售价则涨跌不一， 分别为7003/2015/1752/1948元/吨， 分别同比+66.3/-212.9/+35.5/-372.0元/吨； 受 产 量 减 少 影 响 ， 单 位 销 售 成 本 大 多 上 涨 ， 分 别 同 比+212.3/+372.5/+363.9/-904.5元/吨；最终吨毛利分别为686/281/-217/689元/吨， 分别同比-146.0/-585.5/-328.3/+532.6元/吨。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 由于 2024年煤价下跌幅度超过此前预期， 下调盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 186/196/203亿元， 每股收益 1.40/1.48/1.53元。 考虑公司未来仍有煤炭产能增量， 煤化工业务布局持续推进， 煤化一体运营及高长协煤占比下业绩稳健性较强， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 经济放缓导致煤炭需求下降、 新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、 公司核增产能释放不及预期、 公司分红率不及预期。