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苏垦农发 农林牧渔类行业 2022-04-29 13.66 -- -- 17.27 24.42%
16.99 24.38%
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事件:苏垦农发发布2022年一季报:2022Q1公司实现营业收入24.1亿元,同比增长31.4%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长15.0%。 投资要点:投资要点:一季度收入利润同比增幅较大,经营性现金流同比增加。2022Q1公司实现营业收入24.1亿元,同比增长31.4%,主要原因是粮食价格维持高位,公司稻麦及麦种销量增加。公司实现归母净利润1.3亿元,同比增长15.0%。公司一季度经营活动现金流净额为-0.7亿元,同比增加2.8亿元,主要原因是经营规模扩大,销售回款增加。 稻麦及麦种销量增加,毛利率下降。2021Q1公司销售大小麦合计12.4万吨,同比增加19.4%,其中销售自产大小麦6.13万吨,同比增加5.5%。销售水稻7.4万吨,同比增加1.3倍。库存方面,大小麦库存合计为9.8万吨,同比下降9.3%,水稻库存同比增加18.8%至50.5万吨。种子销售方面,销售麦种2.8万吨,同比增加12.0%,销售稻种2.3万吨,同比减少11.9%。麦种稻种库存量分别下降23.8%、36.9%,降幅明显。2022Q1公司毛利率为14.0%,去年同期为19.8%,下降5.8pct,主要原因是生产成本上升。 盈利预测和投资评级:预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.9/9.8/9.1亿元,对应的PE分别为23.0/20.8/22.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;粮价下跌风险;种植成本上涨风险;制种成本上涨风险;公司业绩不及预期风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2022-04-19 14.69 -- -- 17.27 15.67%
16.99 15.66%
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事件: 苏垦农发发布年报:2021年公司实现营业收入 106.4亿元,同比增长23.4%,实现归母净利润 7.4亿元,同比增长 10.1%。 投资要点: 种植收获产量居历史高位,营业收入同比增加 23.4%。2021年公司实现营业收入 106.4亿元,其中种植收入 31.4亿元,种子收入 15.7亿元,食用油收入 30.4亿元,大米加工收入 13.6亿元。全年麦稻总产 126.6万吨,同比增加 1.0%。其中,本部小麦平均亩产 1147斤,同比增加 4斤,再创历史新高;本部水稻平均亩产 1245斤;拓展基地小麦亩产达 927斤、水稻 1101斤,均为历史高产水平。 把握优质耕地资源优势,种植业务毛利率增加。公司与农垦集团签有《土地承包协议》,每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营约 95.5万亩(2021年秋播)优质生产基地。2021年 11月 1日至 2026年 10月 31日,公司与农垦集团之间的土地承包费单价由 398.33元/亩/年调减至 361.64元/亩/年,下降幅度为 9.21%。同时,截至 2021年秋播,公司流转土地(含土地托管)面积约 28.9万亩。2021年公司水稻产量 60.9万吨,销售量 22.2万吨,种植水稻收入 15.5亿元,同比减少 10.7%,毛利率 19.4%,同比增加 4.1pct; 大小麦产量 54.0万吨,销售量 87.3万吨,大小麦收入 13.4亿元,同比增加 1.5%,毛利率为 33.1%,同比增加 6.8pct。 种业、大米加工、粮油业务齐头并进。2021年公司种子业务销售收入 15.7亿元,同比增加 26.4%,大华种业重点布局省外市场,拓展步伐明显加快,全年销售农作物种子(含毛种)38.29万吨。种子业务毛利率为 11.0%,同比下降 1.8pct,主要是稻种毛利率下降所致。 公司大米加工业务实现营业收入 13.6亿元,同比增加 8.1%,毛利率为 6.4%,同比下降 3.4pct,全年销售各类大米 34.57万吨。公司食用油业务实现销售收入 30.4亿元,同比增加 8.0%,毛利率为8.1%,同比下降 0.9pct,全年销售各类食用油 31.01万吨。 盈利预测和投资评级:预计公司 2022-2024年归母净利润分别为8.9/9.8/9.1亿元,对应的 PE 分别为 23.0/20.8/22.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险;粮价下跌风险;种植成本上涨风险;制种成本上涨风险;公司业绩不及预期风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2021-11-22 11.66 -- -- 12.45 6.78%
13.16 12.86%
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公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势,涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司运行质量安全控制系统和农产品质量追溯体系,保证农产品安全优质,逐渐构建“龙头企业+基地+市场”的全产业链农业产业化经营模式。 种植业和米业为公司主要营收来源。2020年,种植业板块收入为32.80亿元,占总营业收入的27.29%;米业板块收入为32.96亿元,占总营业收入的27.15%,种植业和米业总计占总营业收入的54.43%。种业、农资、食用油分别占11.03%、11.23%和23%。 公司大小麦、水稻种植业务以统一经营模式为主,发包经营模式为辅,在种植成本、人力成本、亩产效率、育种支持等多方面具备稳固的行业优势。公司积极拓展新的土地资源,依靠其“低成本、高单产、增良田”寻求市占规模的进一步提升,继续保持在农作物种植业的龙头地位。 公司具备低成本护城河,符合国家发展集团化、规模化粮食种植的政策取向,国家政策补贴推动公司长远发展,近三年政策补贴分别占各期归母净利润的31.03%、38.91%、33.90%。 在稳固上游的前提下,公司积极向下游延伸,完善全产业链布局,减少链条中交易成本,实现从田间到餐桌的粮油板块全覆盖,在追求民众健康安全入口的原则下获取全产业链利润。 公司是国内规模化种植典范,并逐步深化全产业链布局,契合国家打造百亿种植龙头的行业方向。依赖低成本优势,结合股东及江苏各地政府的发展需求,无论是种植面积提升抑或下游产品拓展,公司将较长时间保持稳步扩张的态势,成为公司估值抬升的坚实基础。在中性假设条件下,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为98.96亿元、109.64亿元、117.69亿元;归属母公司净利润分别为8.13亿元、11.40亿元、11.69亿元,同比变化21.40%、40.19%、2.53%。当前股价对应2021-2023年PE分别为20.1\14.3\14.0倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、产品质量风险及相关的品牌形象减损风险、税收优惠政策变化风险、产业政策及政府补助政策变化的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2021-10-29 10.98 -- -- 12.75 16.12%
13.16 19.85%
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事件:苏垦农发发布三季报:2021年前三季度营业总收入 72.47亿元,同比增长 23.08%,归母净利润 5.42亿元,同比增长 3.80%;其中第三季度营业总收入 27.03亿元,同比增长 48.35%,归母净利润 2.13亿元,同比增长 7.63%。 投资要点: 受益于麦价上涨,公司前三季度营收同比+23.1%。2021年前三季度全国小麦价格走强,受益于大小麦需求较好,公司前三季度营业总收入同比+23.1%。种植板块,今年公司大小麦产量为 54.0万吨,去年同期为 56.5万吨,同比-4.4%,主要是受到天气影响,公司大小麦产量略下降。公司今年大小麦销量为 68.2万吨,同比去年+17.4%,主要是公司销售外采大小麦 42.2万吨。 粮价维持上升周期,公司种子销量大幅提升。2021年前三季度公司麦种实现销量 8.6万吨,同比+54.1%,稻种实现销量 10.4万吨,同比+7.8%。2020年下半年开始,全国粮价呈现上升趋势,受到小麦、水稻价格高景气的提振,公司种子销量增幅明显。 大米、食用油板块助力收入增加。前三季度公司大米销量 26.1万吨,同比+6.7%。食用油销量 21.6万吨,同比-17%。食用油销量虽然下降,但植物油价格大幅上涨,预计植物油板块仍将保持较高收入和盈利水平。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021-2023年营收分别为104.5/115.6/125.7亿元,归母净利润分别为 7.3/7.9/8.7亿元,EPS分别为 0.53/0.58/0.63元/股,对应的 PE 分别为 20.94/19.14/17.40倍。受益于农产品价格保持较高水平,公司种植、种子、植物油板块仍将保持较高景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 自然灾害导致制种产量下降;土地流转风险;政府补贴政策风险等。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2021-01-18 12.31 -- -- 13.24 7.55%
13.24 7.55%
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2020年公司归母净利 6.72亿元,同比增长 13.63%。 公司发布2020年业绩快报:2020年实现营业收入86.72亿元,同比增长8.03%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长13.63%,实现扣非后净利润5.61亿元,同比增长16.2%。 2021年可供出售大小麦明显增加,2020年水稻产量同比下降7.7%。 2020年公司大小麦销量58.06万吨,同比增长22.8%,库存10.46万吨,同比大增138.1%,2021年可供出售大小麦数量明显增加;公司水稻销量30.57万吨,同比下降19.8%,库存61.26万吨,同比下降7.7%,水稻销量、库存下降应与公司水稻减产相关,2020年公司水稻产量同比下降14.6%。2020年公司麦种、稻种、大米销量分别为27.82万吨、9.93万吨、32.86万吨,同比分别增长-0.6%、4.5%、32.1%。 2021年稻麦价格上涨超预期,公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。 2016年随着农业供给侧结构性改革的提出,我国玉米开启去产能通道,2020年临储库存消化殆尽,2021-22年面临畜禽存栏上升带来的玉米需求快速增加,我国玉米价格中期看涨。我国稻麦与玉米比价处于历史低位,随着玉米供需缺口增加,稻麦饲用替代性将逐步显现,小麦、稻谷价格有望步入上涨通道。公司水稻售价从去年同期1.2元/斤上升至目前1.4元/斤,小麦售价从去年1.1元/斤上涨至目前1.3元/斤,同比涨幅均达到15%左右,公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。 投资建议 我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90亿元、101.2亿元、115.5亿元,同比增长12.1%、12.5%、14.1%,对应归母净利润6.7亿元、10.88亿元、13.25亿元,同比分别增长13.1%、62.8%、21.7%,对应EPS0.49元、0.79元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.75元,维持“买入”评级。 风险提示 政府补贴政策调整;自然灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2021-01-18 12.31 -- -- 13.24 7.55%
13.24 7.55%
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粮价持续上行,公司整体毛利率提升,维持“买入”评级。 苏垦农发发布2020年业绩快报:2020年公司预计实现营业收入86.72亿元(+8.03%),归母净利润6.72亿元(+13.63%)。2020年粮食价格温和上行,支撑产品销售价格,同时新冠疫情下,相关政策导致社保费用减免,公司成本下降,整体毛利率增加2.43pct 至15.03%。产品销量方面,除水稻和麦种对外销量出现下滑外,其余农产品销量增加,其中大小麦销量58.06万吨(+22.77%)、稻种销量9.93万吨(+4.49%)、大米销量32.86万吨(+32.14%)。库存方面公司控制销售节奏,2020年大小麦和麦种库存同比增加138.06%及580.05%,我们预计公司有望在2021年销售前期库存,业绩增速可期。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降,盈利能力持续提升。考虑2020年粮价涨幅相对温和,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.73/9.47/11.25亿元(此前预测为7.42/10.13/11.88亿元),EPS 分别为0.49/0.69/0.82元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE 分别为25.7/18.2/15.4倍,考虑2021年-2022年粮价涨幅或持续拉大,公司业绩增速可期,维持“买入”评级。 2021年国内外粮价或共振,未来公司业绩高增速。 2021年全球粮仓美洲地区受拉尼娜现象带来的干旱影响,单产及产量或出现下降。2021年1月USDA 月度报告调低了2020/21年小麦、玉米及大豆的期末库存量,库存消费比降低,全球粮价上涨概率加大。国内方面饲料需求强劲,粮食价格上涨持续,公司业绩预计将在未来2-3年保持较高增速。 集团租赁费用重新测算,土地成本同比或下降9%。 公司向集团承包土地,承包费约定每五年调整一次,2021年将面临调整,调整方式主要依据五年期间粳稻、红小麦、白小麦的最低收购价的加权平均值,按照调整计算规则,由于2016-2021年期间粮食价格稳中下降,我们预计土地租金与2016年相比有望下降36.96元/亩,降幅可达9.28%。 风险提示:政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2021-01-14 13.87 -- -- 13.25 -4.47%
13.25 -4.47%
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自有种植基地全产业链发展,铸就公司业务护城河公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的国有大型农业企业,主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工销售及粮油销售。种植模式以高效率的统一经营为主,辅以部分发包经营。种植区域集中在优势生产区江苏省内,良田细作模式下公司单产、成本优势明显,并且产业链不断向下游粮油加工环节延伸。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降,盈利能力持续提升。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 7.42/10.13/11.88亿元,EPS 分别为0.54/0.74/0.86元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应 PE 分别为 25.4/18.6/15.8倍。可比公司估值方面,公司全产业链经营业绩稳定,拥有优质的耕地资源,因此 PE 估值略高于行业平均水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 国内外粮价或共同上行,公司业绩弹性突出2021年国内玉米供给缺口预计为 1648万吨,下游饲用需求大幅增长,小麦等主粮替代性凸显,整体粮价或出现上涨,同时外部环境复杂,新冠疫情后主要经济体均大幅降息缓解经济压力,2021年通胀预期升温,叠加“拉尼娜”现象或影响全球粮仓美洲地区的粮食产量,国际粮价将进入上行通道。公司主营稻麦、大米及种子业务,粮价上涨将充分受益,我们测算中性估计下,若稻麦价格上涨 20%,公司利润增厚 3.90亿元,增幅为 66%。 中央多次强调粮食安全,种粮补贴稳定加强2021年是“十四五”开局之年,外部环境扰动加大,2020年 12月底在北京召开的最新一轮中央农村工作会议中,将粮食安全问题升级为党政同责,同时强调了种粮补贴的重要性,要求稳定增加种粮补贴,提高种粮积极性。农业支持保护补贴是公司重要的利润来源,2017年至 2019年每亩收到的农业支持保护补贴连续三年增长接近 200元/亩,年复合增速超 35%。未来国家农业补贴方向与公司集约化种植方向吻合,公司种植业务可持续发展,补贴有望稳中上涨。 风险提示:政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.41 -- -- 13.74 2.46%
15.08 12.45%
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事件:2020年10月29日,公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入58.9亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长34.98%;实现扣非归母净利润4.4亿元,同比增长37.95%。 点评 Q3利润增幅亮眼:第三季度受益于粮食价格回升,公司实现营业收入18.22亿元,同比下降12.7%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长30%。 产品销量需增长,拉动业绩提升:2020年1-9月,公司各类产品销量均实现增长。前三季度,公司大小麦销量为44万吨(+14.8%)、水稻销量20万吨(1.2%)、大米销量24.5万吨(+37.5%)、食用油销量26.1万吨(+31.1%)。此外,公司大小麦种子销量5.6万吨(17.4%)、稻谷种子销量9.65万吨(16.4%)。目前,我国稻米、大小麦库存量均较为充足、价格相对较低,但未来有望受库存进一步消化、玉米价格高涨引发稻、麦替代性需求提升,价格跟涨,从而为公司业绩带来新的增长点。 粮油全产业链布局,未来成长可期:公司逐步完善种子、种植、粮油全产业链版图,一体化优势明显,子公司各司其职,表现优秀。其中,大华种业突出做好品种研发;苏垦米业突出做好稳生产、保供给、“线上+线下”拓市场,在积极拓展雀巢中国、旺旺集团、太太乐集团等知名企业客户的同时,开拓抖音直播、微信商城等线上销售渠道;金太阳粮油突出做好油品保供。各子公司共同发力,有望齐心助力公司巩固龙头地位。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.98亿元,8.42亿元,9.43亿元,EPS分别为0.58/0.61/0.68元。给予“增持-A”评级。 风险提示:发生自然灾害风险;粮价波动风险;销量不及预期风险;土地流转风险;政策变化风险;国家抛储风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.41 -- -- 13.74 2.46%
15.08 12.45%
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事件概述公司发布2020年三季报,前三季度,公司实现营业收入58.88亿元,yoy+13.90%;实现归母净利润5.22亿元,yoy+34.98%。 单三季度来看,公司实现营业收入18.22亿元,yoy-12.67%;实现归母净利润1.98亿元,yoy+30.04%。 分析判断::多因素推动公司归母净利高增34.98%2020年前三季度,公司实现归母净利5.22亿元,同比增长34.98%。我们认为,公司归母净利大幅增长的主要原因在于:1)报告期内,水稻、小麦替代需求旺盛,价格上涨明显,带动公司盈利能力提升,公司毛利率同比提升2.62pct至15.04%;2)公司大米、食用油等产品销量同比大幅增长,推动公司利润上行,前三季度,公司大米销量24.47万吨(yoy+37.50%)、食用油销量26.04万吨(yoy+31.08%)、大小麦和水稻销量分别为44.00/20.01万吨(同比分别增长14.81%/1.23%);3)政府补助和社保费用减免增厚公司利润。 水稻//小麦价格上涨明显,业绩弹性巨大玉米播种面积&临储库存双双见底,而在养殖高盈利刺激下,下游生猪产能正在快速恢复,未来2-3年内,玉米供需矛盾将持续扩大,玉米价格上行动力强劲。根据Wind数据,截至2020年10月28日,全国玉米现货均价2534.90元/吨,较年初上涨32.21%;小麦/早稻现货价格分别为2492.78/2535.00元/吨,较年初分别上涨4.06%/3.47%。水稻、小麦作为玉米的替代品,可以广泛用于饲料和深加工领域,玉米价格上涨带动水稻、小麦替代需求旺盛,价格出现明显上涨。公司作为稻麦种植绝对龙头,业绩弹性巨大。 规模化种植绝对龙头,管理精细化打造护城河公司依托江苏省农垦集团优质的耕地资源,具备土地规模连片、农业基础设施及配套设施齐全、农业标准化水平高、农业机械化程度高等诸多优势,在亩均产量、成本控制、管理水平等方面显著高于行业平均水平。同时,公司着力提高自主优质品种布局占比,大幅增加中高端优质水稻、优质啤麦种植面积,并在部分地区适时开展土地休耕,提高耕地质量,夯实农业一体化管控水平,多举措促进农业生产全过程精细化管理。公司自上市以来,在种植面积不变的背景下,水稻、小麦产量均创新高。根据公司公告整理,2014-2019年,公司水稻产量从40.92万吨增长至71.90万吨,CAGR+11.93%;大小麦产量从36.8
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.41 -- -- 13.74 2.46%
15.08 12.45%
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投资建议:2020年公司经营触底回暖,产销两旺,新季预期水稻收成良好,粮价回暖叠加外部冲击干扰,2B、2C端销售均有量或利的突出贡献。我们预期价格回暖可持续,公司经营稳健,质地优良,是市场稀缺的口粮标的。随行业景气向上,盈利能力提升,后期不排除通过流转或托管增加面积的可能,建议投资者持续关注。经调整,我们预计2020至2022年,公司EPS为0.58、0.58、0.71元,对应2020年10月28日收盘价,PE 23.6、23.6、19.4倍,维持“审慎增持”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-29 13.80 -- -- 13.74 -0.43%
15.08 9.28%
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公司前三季实现归母净利润归母净利润5.22亿元,亿元,同比增长增长35%。 公司公布三季报:前三季度实现营业收入58.9亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长34.98%,实现扣非后净利润4.4亿元,同比增长37.95%。 粮食增产及粮价回升促公司业绩增长,稻麦价格有望继续上行。 2020Q3公司实现营业收入18.22亿元,同比下降12.7%,实现毛利3.41亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长30%,业绩快速增长主要是因为粮食增产及粮价回升。今年1-9月,公司大小麦销量44万吨,同比增长14.81%,水稻销量20.01万吨,同比增长1.23%,麦种、稻种销量分别为5.61万吨和9.65万吨,同比分别增长17.4%和16.4%,大米销量24.47万吨,同比增长37.5%,食用油销量26.05万吨,同比增长31.1%。我们判断,畜禽存栏量上升将带动玉米需求稳步提升,且临储库存消化殆尽,国内玉米价格中期上行趋势确立;目前,我国小麦玉米比价略低于1,稻谷玉米比价为1.2,均处于低位,随着玉米供需缺口增加,稻麦饲用替代需求将持续显现,小麦、稻谷价格有望继续上行。 投资建议2020年我国稻麦价格已步入上行周期,而公司成本进入下降通道,且政策支持力度不减,我们看好公司2020-2022年投资机会。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元,同比增长13.2%、12.8%、14.0%,对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元,同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%,对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.5元,维持“买入”评级。 风险提示政府补贴政策调整;自然灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-09-08 14.44 -- -- 15.82 9.56%
15.95 10.46%
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以稻麦种植为主业的农业全产业链龙头 公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势,涵盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务全面覆盖稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易等种植产业链的各个环节。从收入构成上看,米业、食用油、农资、种植业是公司主要的收入来源,营收占比分别为28.33%/22.75%/20.90%/19.71%,合计营收占比91.68%;从毛利构成上看,种植业、米业、食用油是公司主要的利润来源,毛利占比分别为41.50%/23.70%/16.54%,合计占比81.73%。 供需格局持续改善,种植产业链迎来景气周期 公司是种植产业链龙头,我们认为,种植产业链景气拐点已经出现,公司有望充分受益。玉米方面:从供给端来看,在库存加速去化的背景下,受大豆振兴计划影响,2019年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑,国储库存& 播种面积双双见底;与此同时,草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在,玉米供给端承压。从需求端来看,全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正,2020年6月首次实现同比正增长,随着能繁母猪产能的快速释放,饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行,并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化,我国种植业将迎来景气反转的大拐点。 全产业链布局& 土地资源充分,种植产业链龙头有望充分受益 公司依托于以种植基地为核心的资源优势自主生产粮食,通过承包和流转土地从事稻麦原粮(含商品粮和种子原粮)种植,通过下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务,目前,公司业务已全面覆盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等各个方面。公司种植业、种业、米业等主要业务受种植行业景气度影响较大,随着种植景气度的进一步抬升,公司种植产业链各环节业务毛利率有望提高,增厚公司利润。同时,公司土地资源储备充足,2016年12月公司与江苏省农垦集团有限公司签订《土地承包协议之补充协议》,承包土地共计97.24万亩,此外,公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转,截至2020年夏播,土地流转面积约19.15万亩、受托管理土地面积约4.10万亩。 投资建议 公司是种植产业链龙头,在种植行业景气度抬升的背景下,公司有望充分受益。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为94.39/112.20/134.78亿元,实现归母净利润7.17/9.21/11.24亿元,EPS分别为0.52/0.67/0.82元,当前股价对应的EPS分别为28/22/18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险,种子销售不及预期风险,政策扰动风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-09-02 15.46 -- -- 15.88 2.72%
15.95 3.17%
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国有大型种植企业,控股股东苏垦集团公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势,涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售,以及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2012-2019年,公司营业收入从30.8亿元上升至80.3亿元,年复合增长率14.7%,归母净利润从4亿元上升至5.9亿元,年复合增长率5.6%。苏垦集团持有公司67.84%股权,是公司控股股东。 优质耕地资源百万亩,全产业链布局图发展2011年12月,公司与农垦集团签订《土地承包协议》,每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营近100万亩优质生产基地;此外,截至2020年夏播,公司土地流转面积约19.15万亩、受托管理土地面积约4.1万亩。公司主营业务运作流程是,以母公司苏垦农发种植业务为基础,由全资子公司苏垦物流采购并提供农药、化肥以及秧盘等农业生产资料,母公司下属分公司实施水稻、小麦以及大麦等粮食作物种植,下属全资子公司主要以母公司产出的稻谷、小麦以及大麦为主要原材料加工生产大米、种子等最终产品。 我国稻麦价格或已步入温和上行周期① 我国玉米价格已步入上行周期。据国家粮油信息中心披露的8月中国玉米供需平衡表,预计2020/21我国玉米供需缺口2454万吨,需进一步消耗库存。畜禽存栏上升趋势将带动玉米需求稳步提升,且临储库存持续消化,玉米价格已处于上行周期。② 稻麦价格或步入温和上行周期。截至8月20日,我国主产区小麦累计收购量4663.6万吨,同比减少1233.8万吨。我国小麦、稻谷库消比虽维持高位,但随着玉米供需缺口增加,稻麦替代性逐步显现,小麦、稻谷价格有望温和上行。 公司成本或进入下降通道,政府补贴力度不减① 亩产量维持高位。除沟渠涵闸的基础设施保障之外,公司通过农业资源整合,形成了标准化的管理模式、生产模式、技术模式,已在逐年落实过程中;公司低产土地的产量稳步提高,管理能力、技术统筹能力以及农机配套能力提高,三夏、三秋期间的技术保障能力以及粮食烘干仓储能力均大幅提升。② 公司承包费或将下调。公司向农垦集团承包耕地,承包费约定每五年调整一次,2021年公司承包费将迎来第二次调整,由于2017年至今,稻谷、小麦最低收购价均处于下行趋势,我们预计2021年公司承包费大概率下调。③ 政府补贴力度不减。 投资建议公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2020年我国玉米价格已步入上行周期,而公司成 本进入下降通道,且政策支持力度不减,我们看好公司2020-2022年投资机会。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元,同比增长13.2%、12.8%、14.0%,对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元,同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%,对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.5元,给予“买入(首次)”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-08-27 15.76 18.37 36.28% 15.88 0.76%
15.95 1.21%
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业绩总结:公司2020年半年度实现营业收入 40.7亿元,同比增长 31.9%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长38.2%。 量价齐升,多点开花。报告期内公司利润保持高速增长,主要是由于:1、公司夏粮生产再创新高。小大麦总产、单产均再创历史新高,上半年实现小大麦总产56.3万吨,较上年增长3.8%;2、面对疫情影响和激烈的市场竞争,公司及时准确应对,取得积极成效。大华种业6个品种分别通过多个省份引种备案; 苏垦米业上半年大米产量同比增长46.4%,与雀巢中国、旺旺集团、太太乐集团等知名企业建立合作关系。金太阳粮坚持构建“线上+线下”立体营销体系,强化自有品牌推广。持续打造“农技+农资+农机+农产品+农业金融”的新型农业社会化综合服务新模式; 政策利好,未来流转土地面积有望快速提升。我们认为未来土地流转改革有望继续深化。截至2020年夏播,公司优质水稻种植面积已达71.8万亩。,土地流转面积约19.2万亩,托管服务总面积约4.1万亩。苏垦农发是国内土地流转领军企业,是各大农垦系上市企业中与国家推行的规模化机械化种植指导方针最为贴近的企业。随着土地流转推进,公司的规模可以得到进一步扩张,增加生产的规模效益。 水稻种植景气度迎来拐点向上。印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响,印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。国家2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.56元、0.70元、0.78元,对应PE 分别为28倍、22倍和20倍。同行业2020年平均PE 为34倍,给予公司2020年34倍PE,目标价19.04元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-04-03 9.94 14.45 7.20% 11.65 14.78%
11.40 14.69%
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水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看,蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低,而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉,因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看,对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外,目前蝗虫处于繁殖阶段,下一波预计在5-6月份开始迁徙,或有可能产生进一步灾害影响。2020年2月28日,国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 双模式经营,未来有望提升净利率水平。苏垦农发是江苏农垦集团下唯一的农业板块上市公司。目前公司拥有120万亩规模化种植基地,其中承包农垦集团97万亩,流转农村土地约22万亩,已签订合作土地面积达到140万亩。目前公司经营模式主要为两种,其中约100万亩由公司根据市场行情统一规划,农工进行统一种植;剩余约20万亩公司以发包模式承包给农民,由农民自行规划种植。未来公司将陆续收回土地进行统一模式规划,有望提升公司净利率水平。 政策利好,未来流转土地面积有望快速提升。我们认为未来土地流转改革有望继续深化。苏垦农发是国内土地流转领军企业,且公司拥有的100万亩土地为统一模式下经营,是各大农垦系上市企业中与国家推行的规模化机械化种植指导方针最为贴近的企业。随着土地流转推进,公司的规模可以得到进一步扩张,增加生产的规模效益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.51元、0.59元,对应PE分别为24倍、20倍和17倍。同行业2020年平均PE为24倍,考虑目前全球农产品价格上涨明显,给予公司2020年30倍PE,目标价15.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名