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苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.41 -- -- 13.74 2.46%
13.74 2.46% -- 详细
事件:2020年10月29日,公司发布2020年三季度报告。前三季度公司实现营业收入58.9亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长34.98%;实现扣非归母净利润4.4亿元,同比增长37.95%。 点评 Q3利润增幅亮眼:第三季度受益于粮食价格回升,公司实现营业收入18.22亿元,同比下降12.7%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长30%。 产品销量需增长,拉动业绩提升:2020年1-9月,公司各类产品销量均实现增长。前三季度,公司大小麦销量为44万吨(+14.8%)、水稻销量20万吨(1.2%)、大米销量24.5万吨(+37.5%)、食用油销量26.1万吨(+31.1%)。此外,公司大小麦种子销量5.6万吨(17.4%)、稻谷种子销量9.65万吨(16.4%)。目前,我国稻米、大小麦库存量均较为充足、价格相对较低,但未来有望受库存进一步消化、玉米价格高涨引发稻、麦替代性需求提升,价格跟涨,从而为公司业绩带来新的增长点。 粮油全产业链布局,未来成长可期:公司逐步完善种子、种植、粮油全产业链版图,一体化优势明显,子公司各司其职,表现优秀。其中,大华种业突出做好品种研发;苏垦米业突出做好稳生产、保供给、“线上+线下”拓市场,在积极拓展雀巢中国、旺旺集团、太太乐集团等知名企业客户的同时,开拓抖音直播、微信商城等线上销售渠道;金太阳粮油突出做好油品保供。各子公司共同发力,有望齐心助力公司巩固龙头地位。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.98亿元,8.42亿元,9.43亿元,EPS分别为0.58/0.61/0.68元。给予“增持-A”评级。 风险提示:发生自然灾害风险;粮价波动风险;销量不及预期风险;土地流转风险;政策变化风险;国家抛储风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.41 -- -- 13.74 2.46%
13.74 2.46% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,前三季度,公司实现营业收入58.88亿元,yoy+13.90%;实现归母净利润5.22亿元,yoy+34.98%。 单三季度来看,公司实现营业收入18.22亿元,yoy-12.67%;实现归母净利润1.98亿元,yoy+30.04%。 分析判断::多因素推动公司归母净利高增34.98%2020年前三季度,公司实现归母净利5.22亿元,同比增长34.98%。我们认为,公司归母净利大幅增长的主要原因在于:1)报告期内,水稻、小麦替代需求旺盛,价格上涨明显,带动公司盈利能力提升,公司毛利率同比提升2.62pct至15.04%;2)公司大米、食用油等产品销量同比大幅增长,推动公司利润上行,前三季度,公司大米销量24.47万吨(yoy+37.50%)、食用油销量26.04万吨(yoy+31.08%)、大小麦和水稻销量分别为44.00/20.01万吨(同比分别增长14.81%/1.23%);3)政府补助和社保费用减免增厚公司利润。 水稻//小麦价格上涨明显,业绩弹性巨大玉米播种面积&临储库存双双见底,而在养殖高盈利刺激下,下游生猪产能正在快速恢复,未来2-3年内,玉米供需矛盾将持续扩大,玉米价格上行动力强劲。根据Wind数据,截至2020年10月28日,全国玉米现货均价2534.90元/吨,较年初上涨32.21%;小麦/早稻现货价格分别为2492.78/2535.00元/吨,较年初分别上涨4.06%/3.47%。水稻、小麦作为玉米的替代品,可以广泛用于饲料和深加工领域,玉米价格上涨带动水稻、小麦替代需求旺盛,价格出现明显上涨。公司作为稻麦种植绝对龙头,业绩弹性巨大。 规模化种植绝对龙头,管理精细化打造护城河公司依托江苏省农垦集团优质的耕地资源,具备土地规模连片、农业基础设施及配套设施齐全、农业标准化水平高、农业机械化程度高等诸多优势,在亩均产量、成本控制、管理水平等方面显著高于行业平均水平。同时,公司着力提高自主优质品种布局占比,大幅增加中高端优质水稻、优质啤麦种植面积,并在部分地区适时开展土地休耕,提高耕地质量,夯实农业一体化管控水平,多举措促进农业生产全过程精细化管理。公司自上市以来,在种植面积不变的背景下,水稻、小麦产量均创新高。根据公司公告整理,2014-2019年,公司水稻产量从40.92万吨增长至71.90万吨,CAGR+11.93%;大小麦产量从36.8
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-29 13.80 -- -- 13.74 -0.43%
13.74 -0.43% -- 详细
公司前三季实现归母净利润归母净利润5.22亿元,亿元,同比增长增长35%。 公司公布三季报:前三季度实现营业收入58.9亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长34.98%,实现扣非后净利润4.4亿元,同比增长37.95%。 粮食增产及粮价回升促公司业绩增长,稻麦价格有望继续上行。 2020Q3公司实现营业收入18.22亿元,同比下降12.7%,实现毛利3.41亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长30%,业绩快速增长主要是因为粮食增产及粮价回升。今年1-9月,公司大小麦销量44万吨,同比增长14.81%,水稻销量20.01万吨,同比增长1.23%,麦种、稻种销量分别为5.61万吨和9.65万吨,同比分别增长17.4%和16.4%,大米销量24.47万吨,同比增长37.5%,食用油销量26.05万吨,同比增长31.1%。我们判断,畜禽存栏量上升将带动玉米需求稳步提升,且临储库存消化殆尽,国内玉米价格中期上行趋势确立;目前,我国小麦玉米比价略低于1,稻谷玉米比价为1.2,均处于低位,随着玉米供需缺口增加,稻麦饲用替代需求将持续显现,小麦、稻谷价格有望继续上行。 投资建议2020年我国稻麦价格已步入上行周期,而公司成本进入下降通道,且政策支持力度不减,我们看好公司2020-2022年投资机会。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元,同比增长13.2%、12.8%、14.0%,对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元,同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%,对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.5元,维持“买入”评级。 风险提示政府补贴政策调整;自然灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-09-08 14.44 -- -- 15.82 9.56%
15.95 10.46% -- 详细
以稻麦种植为主业的农业全产业链龙头 公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势,涵盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务全面覆盖稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易等种植产业链的各个环节。从收入构成上看,米业、食用油、农资、种植业是公司主要的收入来源,营收占比分别为28.33%/22.75%/20.90%/19.71%,合计营收占比91.68%;从毛利构成上看,种植业、米业、食用油是公司主要的利润来源,毛利占比分别为41.50%/23.70%/16.54%,合计占比81.73%。 供需格局持续改善,种植产业链迎来景气周期 公司是种植产业链龙头,我们认为,种植产业链景气拐点已经出现,公司有望充分受益。玉米方面:从供给端来看,在库存加速去化的背景下,受大豆振兴计划影响,2019年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑,国储库存& 播种面积双双见底;与此同时,草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在,玉米供给端承压。从需求端来看,全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正,2020年6月首次实现同比正增长,随着能繁母猪产能的快速释放,饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行,并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化,我国种植业将迎来景气反转的大拐点。 全产业链布局& 土地资源充分,种植产业链龙头有望充分受益 公司依托于以种植基地为核心的资源优势自主生产粮食,通过承包和流转土地从事稻麦原粮(含商品粮和种子原粮)种植,通过下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务,目前,公司业务已全面覆盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等各个方面。公司种植业、种业、米业等主要业务受种植行业景气度影响较大,随着种植景气度的进一步抬升,公司种植产业链各环节业务毛利率有望提高,增厚公司利润。同时,公司土地资源储备充足,2016年12月公司与江苏省农垦集团有限公司签订《土地承包协议之补充协议》,承包土地共计97.24万亩,此外,公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转,截至2020年夏播,土地流转面积约19.15万亩、受托管理土地面积约4.10万亩。 投资建议 公司是种植产业链龙头,在种植行业景气度抬升的背景下,公司有望充分受益。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为94.39/112.20/134.78亿元,实现归母净利润7.17/9.21/11.24亿元,EPS分别为0.52/0.67/0.82元,当前股价对应的EPS分别为28/22/18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险,种子销售不及预期风险,政策扰动风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-09-02 15.46 -- -- 15.88 2.72%
15.95 3.17%
详细
国有大型种植企业,控股股东苏垦集团公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势,涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售,以及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2012-2019年,公司营业收入从30.8亿元上升至80.3亿元,年复合增长率14.7%,归母净利润从4亿元上升至5.9亿元,年复合增长率5.6%。苏垦集团持有公司67.84%股权,是公司控股股东。 优质耕地资源百万亩,全产业链布局图发展2011年12月,公司与农垦集团签订《土地承包协议》,每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营近100万亩优质生产基地;此外,截至2020年夏播,公司土地流转面积约19.15万亩、受托管理土地面积约4.1万亩。公司主营业务运作流程是,以母公司苏垦农发种植业务为基础,由全资子公司苏垦物流采购并提供农药、化肥以及秧盘等农业生产资料,母公司下属分公司实施水稻、小麦以及大麦等粮食作物种植,下属全资子公司主要以母公司产出的稻谷、小麦以及大麦为主要原材料加工生产大米、种子等最终产品。 我国稻麦价格或已步入温和上行周期① 我国玉米价格已步入上行周期。据国家粮油信息中心披露的8月中国玉米供需平衡表,预计2020/21我国玉米供需缺口2454万吨,需进一步消耗库存。畜禽存栏上升趋势将带动玉米需求稳步提升,且临储库存持续消化,玉米价格已处于上行周期。② 稻麦价格或步入温和上行周期。截至8月20日,我国主产区小麦累计收购量4663.6万吨,同比减少1233.8万吨。我国小麦、稻谷库消比虽维持高位,但随着玉米供需缺口增加,稻麦替代性逐步显现,小麦、稻谷价格有望温和上行。 公司成本或进入下降通道,政府补贴力度不减① 亩产量维持高位。除沟渠涵闸的基础设施保障之外,公司通过农业资源整合,形成了标准化的管理模式、生产模式、技术模式,已在逐年落实过程中;公司低产土地的产量稳步提高,管理能力、技术统筹能力以及农机配套能力提高,三夏、三秋期间的技术保障能力以及粮食烘干仓储能力均大幅提升。② 公司承包费或将下调。公司向农垦集团承包耕地,承包费约定每五年调整一次,2021年公司承包费将迎来第二次调整,由于2017年至今,稻谷、小麦最低收购价均处于下行趋势,我们预计2021年公司承包费大概率下调。③ 政府补贴力度不减。 投资建议公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2020年我国玉米价格已步入上行周期,而公司成 本进入下降通道,且政策支持力度不减,我们看好公司2020-2022年投资机会。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元,同比增长13.2%、12.8%、14.0%,对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元,同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%,对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE,合理估值19.5元,给予“买入(首次)”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-08-27 15.76 19.04 52.08% 15.88 0.76%
15.95 1.21%
详细
业绩总结:公司2020年半年度实现营业收入 40.7亿元,同比增长 31.9%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长38.2%。 量价齐升,多点开花。报告期内公司利润保持高速增长,主要是由于:1、公司夏粮生产再创新高。小大麦总产、单产均再创历史新高,上半年实现小大麦总产56.3万吨,较上年增长3.8%;2、面对疫情影响和激烈的市场竞争,公司及时准确应对,取得积极成效。大华种业6个品种分别通过多个省份引种备案; 苏垦米业上半年大米产量同比增长46.4%,与雀巢中国、旺旺集团、太太乐集团等知名企业建立合作关系。金太阳粮坚持构建“线上+线下”立体营销体系,强化自有品牌推广。持续打造“农技+农资+农机+农产品+农业金融”的新型农业社会化综合服务新模式; 政策利好,未来流转土地面积有望快速提升。我们认为未来土地流转改革有望继续深化。截至2020年夏播,公司优质水稻种植面积已达71.8万亩。,土地流转面积约19.2万亩,托管服务总面积约4.1万亩。苏垦农发是国内土地流转领军企业,是各大农垦系上市企业中与国家推行的规模化机械化种植指导方针最为贴近的企业。随着土地流转推进,公司的规模可以得到进一步扩张,增加生产的规模效益。 水稻种植景气度迎来拐点向上。印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响,印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。国家2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.56元、0.70元、0.78元,对应PE 分别为28倍、22倍和20倍。同行业2020年平均PE 为34倍,给予公司2020年34倍PE,目标价19.04元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-04-03 9.94 14.98 19.65% 11.65 14.78%
11.40 14.69%
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水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看,蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低,而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉,因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看,对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外,目前蝗虫处于繁殖阶段,下一波预计在5-6月份开始迁徙,或有可能产生进一步灾害影响。2020年2月28日,国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 双模式经营,未来有望提升净利率水平。苏垦农发是江苏农垦集团下唯一的农业板块上市公司。目前公司拥有120万亩规模化种植基地,其中承包农垦集团97万亩,流转农村土地约22万亩,已签订合作土地面积达到140万亩。目前公司经营模式主要为两种,其中约100万亩由公司根据市场行情统一规划,农工进行统一种植;剩余约20万亩公司以发包模式承包给农民,由农民自行规划种植。未来公司将陆续收回土地进行统一模式规划,有望提升公司净利率水平。 政策利好,未来流转土地面积有望快速提升。我们认为未来土地流转改革有望继续深化。苏垦农发是国内土地流转领军企业,且公司拥有的100万亩土地为统一模式下经营,是各大农垦系上市企业中与国家推行的规模化机械化种植指导方针最为贴近的企业。随着土地流转推进,公司的规模可以得到进一步扩张,增加生产的规模效益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.51元、0.59元,对应PE分别为24倍、20倍和17倍。同行业2020年平均PE为24倍,考虑目前全球农产品价格上涨明显,给予公司2020年30倍PE,目标价15.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2019-07-01 7.85 -- -- 7.82 -0.38%
7.82 -0.38%
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核心观点 稻麦种植龙头,背靠农垦集团享优质生产基地。公司前身最早可追溯至1956年成立的国营大东农场,历经全民所有制、有限责任公司、股份有限公司改制,2017年实现上市,主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工及其产品销售。公司作为一家以自主经营种植基地为核心资源的集农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链为一体的规模化企业,已经构建“龙头企业+基地+市场”产业化经营模式,同时背靠农垦集团自主种植经营近100万亩优质生产基地,具备较强的一体化、产业化、以及区域资源竞争力。 业务结构合理,历史业绩稳健。2018年公司全力实施产业经营和资本经营“双轮”驱动战略,实现营业收入48.84亿元,同比+13.16%;实现归母净利6.05亿元,同比+8.66%。收入结构上,各业务占比为:水稻35.3%、大小麦22.7%、米业23.1%、种业23.0%、农资20.9%、副产品35.2%、承包金及其他约4.5%,因产业链一体化经营而导致内部抵消较多,达到-64.7%;考虑到各业务毛利率差异,水稻、大小麦、种业、米业为业绩主要来源,毛利占比近八成。历史业绩上,2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为8.6%、5.5%,成长性一般,业绩弹性稍显不足;摊薄ROE方面,尽管近两年公司因经营杠杆下降、IPO募资稀释而边际下滑,但始终保持在10%以上,表现稳健,盈利能力较佳。 合理估值叠加政策向好预期,具备配置价值。我们认为,目前公司估值合理,同时存在政策催化预期:1)公司业绩与稻麦价格高度相关,正常年份价格过度波动概率不大,这一方面限制了公司业绩向上弹性,但另一方面也为公司提供了稳定的经营预期,公司可凭此享有一定估值溢价;目前公司动态市盈率约19.4倍,处于合理区间;2)近十年来,国家稻麦最低收购价格整体呈现上升趋势,在当下贸易战背景下,国家粮食安全战略地位进一步凸显,存在粮食收购价上调预期,而稻麦收购价格上调将直接增厚公司业绩。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.5倍、16.9倍和14.3倍,考虑到公司具备地区资源优势,经营前景确定性强,短期稻麦价格周期波动不影响中长期稳定预期,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:自然灾害影响;稻麦价格超预期波动。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-11-14 6.96 8.58 -- 7.07 1.58%
7.12 2.30%
详细
事件:公司拟使用募集资金通过股份转让和认购太阳股份非公开发行股票方式取得太阳股份51.25%股份,投资金额36654万元。 评论:随着土地制度深入改革,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。我们维持公司2018-2020年EPS 0.45元、0.51元和0.60元预测,给予公司2018年行业平均20倍PE,维持目标价为9元,增持评级。 公司拟收购的太阳股份将与公司大米协同拓展渠道,共同发力下游品牌。公司拟收购的太阳股份是国内新三板食用植物油企业,标的公司专注于葵花籽油、玉米油、橄榄油、亚麻籽油等中高端类食用油研发与精深加工,现拥有“葵王”、“金太阳”、“地中海皇后”等多个自主品牌,也是福临门、鲁花、西王等一级葵花籽油的优选供应商。标的公司如若顺利进入公司体内,将与公司现有业务发生明显协同,一方面利好公司向下游顺利拓展;另一方面,标的公司的食用油品牌将与公司的大米品牌协同拓展渠道,发力品牌端。除此之外,标的公司2018-2020年业绩承诺分别不低于5000万、5500万和6000万,顺利并购后将增厚公司业绩。 价的逻辑:上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1)种业方面,公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者,未来有望向高利润品种外延。2)大米品牌方面,公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场,不断向品牌市场挺进,顺利收购太阳股份后将协同发力自主品牌。3)管理方面,公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。 量的逻辑:土地确权推进,助理农业现代化种植。2018年是土地确权结束之年,属于土地流转的政策大年,未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017年,公司已经与江苏省多地签署140万余亩耕地流转战略合作协议,其中已经有23万亩耕地落实耕种,余下120万亩未来有望逐步纳入公司体内,推动公司站在新的规模扩张的起点上。 风险提示:水稻、小麦最低收购价制度变化风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-11-02 6.87 8.58 -- 7.09 3.20%
7.12 3.64%
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本报告导读:公司业绩符合预期。土地流转速度加快,行业容量空间大,足以容纳数家超千亿市值龙头企业;公司凭借土地、体制先发优势已经走在行业前列,未来发展看好。 投资要点:随着土地制度深入改革,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。我们维持公司2018-2020 年EPS 0.45 元、0.51 元和0.60 元预测,考虑到粮食最低收购价下调可能,给予公司2018 年行业平均20 倍PE,下调目标价为9 元,维持增持评级。 业绩表现整体符合预期。2018 前三季度营收32 亿元,同比增长15%;2018Q3 营收11.6 亿元,同比增长20%,环比微增。2018 前三季度扣非后净利润为3.4 亿元,同比下滑7%;2018Q3 扣非后净利润为1.09 亿元,同比下滑4%,环比微增。公司业绩表现整体符合预期,具体业务表现为,小麦业务表现优秀,大米维持稳定,种子受行业影响承压。 未来看点-价的逻辑:上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1)种业方面,公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者,未来有望向高利润品种外延。2)大米品牌方面,公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场,不断向品牌市场挺进。3)管理方面,公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。 未来看点-量的逻辑:土地确权推进,助力农业现代化种植。2018 年是土地确权结束之年,属于土地流转的政策大年,未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017 年,公司已经与江苏省多地签署140 万余亩耕地流转战略合作协议,其中已经有23 万亩耕地落实耕种,余下120 万亩未来有望逐步纳入公司体内,推动公司站在新的规模扩张的起点上。 风险提示:水稻、小麦最低收购价制度变化风险。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-10-31 6.57 -- -- 7.09 7.91%
7.12 8.37%
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事件:2018年10月25日晚,公司公告2018年三季报。2018年前三季度实现营业收入32.23亿元,同比增速14.64%;实现归母净利润4.45亿元,同比增速14.97%;扣非后的归母净利润3.43亿元,同比下降7.11%。其中Q3实现营业收入11.58亿元,同比增速19.59%; 归母净利润1.47亿元,同比增速22.78%;扣非后的归母净利润1.09亿元,同比下降3.89%。 其中Q3理财收益约为2000万元,是非经常性损益的主要组成部分。业绩符合我们此前预期。 公司各业务板块此消彼长。小麦销量大幅增长,是收入增长的主要原因。前三季度,公司小麦、水稻、麦种、稻种和大米的销量分别约为32.62万吨、18.96万吨、6.57万吨、7.81万吨和21.35万吨,同比增速分别为84.11%、6.05%、-16.65%、-18.40%和-6.32%。其中Q3销量分别为16.13万吨、6.74万吨、6.14万吨、0.38万吨和7.11万吨。而公司小麦销售价格在2400-2450元/吨之间,与去年价格稳中有升。此外,公司农资销售增加,也是收入同比增长的原因之一(但是毛利率较低)。但是种子行业不景气,大华种业销售收入、利润额双双下降。 预计公司秋粮收获面积、单产均有所增加。目前水稻已经进入收获季节,18年水稻生长周期内受灾较少,预计秋粮丰收;叠加种植面积增加,我们预计水稻生产量将同比增加。稻、米价格方面:根据终端走访,当前水稻价格高于最低收购价,但是低于2017年同期价格。 量增价减(波幅度都不会太大),我们预计公司稻、米收入将维持稳定。此外,水稻最低收购价下调后,生产者补贴也会贡献部分利润(目前尚无具体细则)。 投资建议与估值:公司业绩稳健,分红率高,且经过前期调整(非基本面因素导致)估值具有吸引力。我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元,同比增速分别为16%/12.1%/8.3%(维持原盈利预测).当前股价对应的18/19/20年PE 分别为14/12/12X,维持“增持”评级。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-27 8.20 -- -- 8.86 8.05%
8.86 8.05%
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事件: 2018年8月16日,公司发布2018年半年度报告称,2018年上半年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长12.04%;归母净利润2.98亿元,同比增张11.45%。 观点: 公司营业收入实现同比增长12.04%,主要与农产品和农资销售收入的增加有关;归母净利润11.45%的同比增长,主要是因上半年小麦市场平稳,公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加。 由国家统计局公布的全国夏粮生产数据显示,2018年全国小麦产量2567亿斤,比上年减少62亿斤,下降2.4%;全国小麦播种面积稳中略减,为3.51亿亩,比上年减少257万亩,下降0.7%;全国小麦单产为366公斤/亩,比上年减少6.1公斤/亩,下降1.6%。农业结构调整和气候是播种面积和单产双重减少的主因。农业供给侧结构性改革的推进使夏粮播种面积减少,部分地区播种和收获等期间的持续阴雨天气不仅带来小麦的减产,也对小麦品质造成不良影响。此外,棉花目标价格改革政策的实施,促使部分地区农户倾向于扩棉减麦。 公司逆势向上,夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;小麦总销量16.49万吨,同比去年大幅增长128.53%;且夏粮质量保持良好,优质小麦比例高。 公司自2013年以来开始进行土地流转,随着国家农村土地承包经营权流转政策的逐步落实,公司在江苏省宿迁市、盐城市等区域积极流转原农户家庭承包经营耕地,公司耕地资源持续增加。截止2017年秋播,公司已流转土地面积22.63万亩,与江苏20多个县级政府签订土地流转战略协议规划流转土地面积共计137.9万亩。 结论: 我们预计公司未来或将受益于活跃的国内土地流转,有望推进协议落地,加速公司未来土地流转进程,纳入余下120万亩耕地,扩大耕地规模,强化优质耕地资源优势,进一步有效提升盈利空间。公司作为扎实的种植企业有望受益于通胀预期升温提高估值。 风险提示:通胀不及预期,大规模自然灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-27 8.14 -- -- 8.86 8.85%
8.86 8.85%
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公司是全产业链一体化经营的农业上市公司。目前公司有120多万亩耕地(其中约98万亩自江苏农垦集团承包,23万亩来自流转土地),业务涉及稻麦种植、种子生产、大米加工及产品销售,最终产品主要包括大米、稻麦种子及原粮。 长期来看,公司业绩稳健增长。(1)内生增长点:以公司的生产经营水平,员工合理需求约为7000人~8000人,2017年年报中在册员工11865人。以目前的年龄结构,按照约1500人/年的速度退休(同时会新增招聘约500人/年),因此每年可减少3000万人力成本支出。人力资源优化导致成本降低可持续4年左右的时间。此外,公司集体经营模式占比将继续逐步提升(目前占比约为88%),联合经营模式占比将持续下降,也有利于节约人力成本。(2)外延增长点:其一,土地流转提供增量土地。2014年公司流转土地不足5万亩,2017年年报流转土地约为23万亩。公司目前储备中的土地面积超120万亩,未来将逐步进入上市公司(由于土地流转成本较高且粮价不高,流转土地种植效益较低,因此流转进度有所放缓)。其二,公司现金流稳定、资金充沛,将适时进行外延并购。近期公司公告子公司大华种业收购江蔬种苗51.53%股权、与山东七河生物签订战略合作协议,拟通过股权合作持有不低于51%的股权,将拉开公司外延并购的序幕。其三,公司作为江苏省农垦集团下属企业,未来将辐射江苏省更多耕地(由120万亩辐射约500万亩,未来将辐射上千万亩),成为综合性农业服务提供商。 如果大米、小麦等产品价格上涨,公司业绩具有弹性。(1)大米收入占比最高(约40%~50%):预计大米价格维持相对稳定,且公司会根据稻米价差(大米加工利润)决定稻米比例,保证效益最大化。(2)当前时点,预期小麦价格上涨将提供一定的业绩弹性(小麦收入占比约为20%)。2018年小麦减产:由于天气原因,小麦多个主产区(如河南、安徽等地)减产,据中国汇易数据,2018年小麦产量约为1.11亿吨,同比减少5%,但是小麦库存仍然较高。但是由于受天气影响,小麦质量下降。我们认为2018年小麦价格有望温和上涨(受大量库存压制,预计涨幅不会太大),且价格分化会较为严重(优质优价、劣质低价)。公司所在的江苏省不在受影响区域,公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨,同比增长6.07%;同时,公司夏粮质量保持良好。我们认为公司小麦将体现优质优价,有望迎来量价齐升,提供一定的业绩弹性。 公司分红高且估值便宜。公司分红比例稳定在40%左右。以最新收盘价(2018年8月22日)计算,公司PE(TTM)约为19.32X,低于上市以来的均值(PE均值约为24.5X);PB约为2.15X,低于公司上市以来的均值(PB均值约为2.66X)。我们选取北大荒、亚盛集团、海南橡胶作为公司的同行业可比公司,公司的估值水平也低于同行业上市公司水平。 盈利预测与估值:我们预计2018/2019/2020年公司有望实现营业收入45.57亿元/49.47亿元/50.55亿元,同比增速分别为5.6%/8.6%/2.2%;归母净利润分别为6.46亿元/7.24亿元/7.84亿元,同比增速分别为16%/12%/8%.当前股价对应的18年PE约为18X,维持“增持”评级(维持盈利预测,维持评级)。 风险提示:自然灾害造成公司种植业务受影响等
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-21 7.91 -- -- 8.86 12.01%
8.86 12.01%
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事件: 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入20.65亿元,较去年同期增加12.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元,较去年同期增加11.45%。 投资要点: 中报业绩符合预期,毛利率小幅下降 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元,较上年同期增加11.45%。报告期内:1)小麦销量大幅增加、农资贸易量提高,驱动营业收入较去年同期增长12.04%;2)毛利率方面,因稻麦价格同比下降、种子业务景气下滑、大米加工竞争加剧,公司种植业务、种子业务和大米业务毛利率有所下降,综合毛利率较去年下降2.27个百分点;3)非经常性损益为6359万元,主要为政府补贴和理财产品收益。 国内小麦减产,小麦业务有望量价齐升 根据国家粮油信息中心发布的信息,受收购政策调整和“倒春寒”的影响,2018/2019年度小麦种植面积和单产皆有所下降,预计今年的总产量较去年减少727万吨,同比降低约5.6%。从公司的小麦生产情况看,今年小麦总产和单产优于历史水平,品质良好,总产量47.04万吨,较去年增加6.07%。国内小麦供需边际改善,进而支撑小麦价格,公司有40多万吨的小麦库存,有望受益于价格上涨。 子公司重整合并,发力农业服务体系 公司同时披露,子公司苏垦农业服务有限公司将吸收合并苏垦物流有限公司,以整合优势资源,并发力农业服务。本次吸收完成后,公司将原有的农资贸易优势和初步构建的服务平台相结合,更好的推动农业服务体系的建立和探索,未来公司可通过为农户提供综合性的服务,获得对应效益。 公司是全产业链的种植龙头企业,通胀预期下具有较好的配置价值。我们认为,未来公司将受益于稻麦价格的价格中枢上移,预计公司2018-2020年的净利润分别为6.10亿元、6.83亿元和7.60亿元,首次覆盖并给与“推荐”评级。 风险提示 小麦涨价不及预期,自然灾害。
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-08-21 7.91 -- -- 8.86 12.01%
8.86 12.01%
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中报业绩同比增长11.45%,略高于此前预期 2018上半年,营业总收入20.65亿元(yoy+12.04%),净利润为2.98亿元,(yoy+11.45%),扣非后净利润2.34亿元(yoy-8.54%)。净利润增长主要是因上半年公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加所致。 天气影响下小麦普遍减产,种植管理优势凸显 根据统计局的数据,2018年新麦单产和品质双降,小麦总产量降低2.4%,高品质小麦下滑幅度更大;但公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨(yoy+6.07%);同时农产品质量管理体系进一步完善,夏粮质量保持良好,公司的种植管理优势表现十分显著。 优质麦库存充裕,下半年有望受益价格温和上涨 受新麦单产、品质下滑的影响,下半年高品质小麦价格料温和上扬(详见《大宗农产品专题之三》)。在此背景下,公司报告期末拥有小麦库存42.91万吨(历史当年库存基本出清),若每吨上涨100元则可受益约4000万元。 积极推进农业服务,种植面积扩张有赖于亩均收益考量 在稻麦收购价双双下调的背景下,公司延续保证亩均收益的考量,种植面积扩张规划稳中求进。新设苏垦农服,面向农村探索建立农业社会化服务新业态,未来有望成为收入的重要增长点与产业链整合点。 投资建议:预计2018-2020年收入分别为46.49、49.21、55.35亿元,同比增长7.73%、5.84%、12.49%;归母净利润分别为6.05、6.50、6.99亿元,同比增长8.66%、7.32%、7.59%,EPS分别为0.44、0.47、0.51元,按最新收盘价计算对应2018-2020年PE为19、17、16倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:稻麦价格大幅下跌;单产大幅下滑;生产成本大幅上行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名