受钼价下跌影响，20H1归母净利同降53.54%。据半年报，公司20H1实现营收40.60亿元，同比下降10.51%；实现归母净利1.27亿元，同比下降53.54%；实现经营活动现金流-0.81亿元，同比减少3.3亿元，业绩略低于预期，盈利下降主要是上半年钼铁均价10.4万元/吨，同比下降9.22%。截至上半年底，公司资产负债率11%，仍处于低位，货币资金30.83亿元，有息负债为零。l随着疫情影响逐步减弱，钼价或有望突破19年高点。剔除疫情影响，钼价在19年经历海外需求下滑带来下跌后，受国内需求拉动和供给收缩影响，20年初本来有望开始步入上升通道；尽管供给出现风险事故导致大幅收缩，但由于疫情短期影响了需求，叠加海外进口矿增加，钼价在20年初经历了下跌。短期来看，国内疫情好转、复工复产拉动钼需求，钼价开始触底反弹上涨，而海外钼矿的流入将对钼价形成压制，因此短期钼价或在震荡中继续小幅上涨；中期来看，随着海外需求逐步复苏，供给收缩叠加产业链补库存将加快钼价上涨的速度，新的供需格局或将带动钼价上涨并突破19年的高点。l给予公司“买入”评级。预计公司20-22年实现EPS分别为0.17/0.22/0.32元/股，对应8月21日收盘价的PE为37/29/20倍，18年以来公司PE估值均值为45倍。公司是钼行业龙头，考虑到公司受益钼价上涨带来的业绩成长空间，我们认为给予公司20年45倍PE估值较为合理，对应公司合理价值为7.80元/股，给予公司“买入”评级。l风险提示。环保标准趋严造成矿山生产中断或成本抬升；新冠疫情和贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求；海外铜钼伴生矿或采取富钼贫铜的开采方式快速增加钼供给，导致价格下跌。

公司1H20归母净利润同比降53.5%，维持增持评级公司1H20实现营业收入40.60亿元，同比降10.5%；实现归母净利润1.27亿元，同比降53.5%。2Q20实现营业收入20.87亿元，同比降10.8%，环比增5.8%；实现归母净利润0.49亿元，同比降74.7%，环比降36.4%。1H20公司业绩下滑主要因钼产品价格同比下降。我们预计20-22年公司EPS分别为0.08/0.09/0.14元（前值为0.17/0.19/0.21元），维持增持评级。钼价同比下行拖累公司业绩，1H20经营现金流表现不佳据中报，1H20氧化钼均价9.08美元/磅钼，同比降24.14%。钼铁均价10.4万元/吨，同比降9.22%。公司业绩受到拖累，但公司市场占有率稳步提升。据中报，1H20公司产品全球市场份额达11%，国内市场份额达26%。此外，公司产品结构继续优化，钼靶材产品销售同比增长28.30%。1H20，公司经营活动产生的现金流量净额同比降3.3亿，主要因产品市场价格同比下行；投资活动产生的现金流量净额同比降5.7亿，主要因出于风险考量，公司自2019年起全面收缩理财投资业务，与上年同期相比，本期无到期收回的银行理财投资，且本期支付了吉林天池钼业（未上市）投资款。收购天池钼业，公司龙头地位继续巩固20年5月18日，公司完成收购吉林天池钼业18.30%股份。天池钼业旗下钼矿保有25.39万吨钼金属储量，平均品位0.113%，生产规模为825万吨/年（露采），整体规模居国内钼矿生产企业前列。投资参股天池钼业有望增加公司在钼产业的影响力和控制力，也为公司战略布局东北奠定了基础。天池钼业项目建设完毕后，公司有望通过投资收益进一步增厚业绩。对2H20钼价仍不乐观，2021年钼价或重回上行通道受疫情影响，20年至今全球钼消费表现疲软，钼价延续下行态势。短期全球钼下游需求或较难有大幅改善，我们对钼价仍不乐观，2H20或延续弱势。但长期看，我们认为钼下游需求有望修复。据英国商品研究所（CRU）预测，19-23年全球钼金属需求复合增长率为2.6%，我们认为疫情虽会降低此预期，但疫情过后钼消费仍有望恢复正增长；叠加全球主要钼生产企业逐渐面临品位下降影响，预计产能增幅有限，2021年钼价或重回上行通道。下调盈利预测，维持增持评级20年8月，自然灾害导致公司下属矿冶分公司临时停产，钼精矿产量受到影响，据20年8月21日公告，经公司测算停产预计减少利润总额700多万元，且我们认为2H20钼价或延续弱势，因此我们下调20-22年归母净利润为2.5/3.1/4.5亿元（前值5.3/6.0/6.6亿元）。可比公司20年平均Wind一致预期PB为2.47倍，因我们对2H20钼价仍不乐观，且考虑到可比公司中洛阳钼业、厦门钨业公司业务中包含相对高估值的铜钴、电池材料业务，因此给予公司一定估值折价，给予公司20年1.9倍PB，20年BPS为3.85元，对应目标价7.32元（前值7.63-8.48元），维持增持评级。风险提示：下游需求不及预期，疫情对全球钼需求影响超过预期等。

公司19年归母净利润同比增加49%,PB估值偏低,维持增持评级 公司19年实现营业收入91.51亿元,同比增长4.25%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长49.18%;第四季度归母净利润为1.23亿元,同比下降20.65%,环比下降29.31%。公司业绩高于我们此前的预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润分别为5.34/5.98/6.64亿元,对应EPS分别为0.17/0.19/0.21元。公司当前PB估值偏低,维持增持评级。 19年钼价上涨、公司资产减值损失减少使业绩大幅提高 公司19年业绩增加主要因产品价格提升。据Wind,19年河南钼精矿和全国氧化钼均价分别为1786元/吨和1884元/吨度,同比分别上涨22.2%和3.2%,公司钼金属和钼化工产品毛利率分别为23.3%和44.0%,同比分别增加4.0和5.7pct。公司19年销售钼精矿(金属量)24695吨,同比增长5.3%。量价齐升使公司全年毛利润同比增加10.9%至17.89亿元。此外公司18年固定资产和在建工程减值较多,一定程度拖累业绩,19年公司资产减值损失同比减少0.88亿元,使业绩增长幅度较大。成本方面,公司直接人工成本同比增加24.6%至4.35亿元,主要是薪酬体系调整所致。 19Q4以来钼价下跌,公司短期业绩或面临压力 分季度来看,在终端需求减少和供应增加等因素作用下,19Q4钼精矿和氧化钼价格有所下跌,均价分别为1662元/吨和1773元/吨度,环比分别下降15.2%和14.1%,导致公司四季度业绩环比下降。20Q1钼精矿和氧化钼价格继续小幅下滑至1618元/吨和1704元/吨度,公司业绩仍有环比下滑压力。但公司年报中提到,20年将加快实施金堆城钼矿采矿、选矿升级改造项目,力争解决产能瓶颈问题。公司计划全年实现营业收入75亿元,钼产品经销总量同比增长10%以上。 公司经营性现金流大幅增加,参股天池钼业有望增厚业绩 公司经营较为稳健。19年公司通过压减存货(减少1.20亿元)和控制应收款项(应收票据、应收账款和应收款项融资加总减少5.95亿元),经营性现金流净额同比大幅增加264%至14.65亿元。公司19年末资产负债率为11.43%,较18年末下降2.84pct。此外公司于今年2月22日公告,拟投资3亿元参股吉林天池钼业18.30%股份。天池钼业旗下钼矿保有25.39万吨钼金属储量,平均品位0.113%,生产规模为825万吨/年(露采)。天池钼业项目建设完毕后,公司有望通过投资收益进一步增厚业绩。 下调盈利预测,但公司PB估值偏低,维持增持评级 考虑到19Q4以来钼价下行,我们预计20-22年公司归母净利润为5.34/5.98/6.64亿元,20-21年较此前下调7.5%/7.7%。预计公司20年BVPS为4.24元。参考可比公司20年2.05倍的Wind一致预期PB,考虑到钼价下跌,以及公司14年以来PB均值为1.94倍,我们给予公司20年1.8-2.0倍PB,对应股价目标区间7.63-8.48元,维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

事件:金钼股份披露,2019年实现营收91.51亿元,同比增长4.25%; 实现归母净利润5.69亿元,同比增长49.18%。 点评: 1、钼主业优势进一步强化:2019年公司钼销量2.47万吨,同比增长5.33%;平均售价2037.92元/吨度,同比上涨4.3;量价齐升导致2019年公司钼主业收入有较大幅度增加(+10.71%,+4.52亿元),包括钼炉料、钼化工、钼金属均有不同程度的收入增长。全年公司钼产品市场占有率稳步提升,公司产品市场份额达到全球的11%,国内市场份额达到26%。其中炉料产品国内市场占有率同比提升4%,化工产品实现长期合同全线提价,靶材产品销售同比增长222%,钼主业优势进一步强化。 2、毛利率仅次于2008年:公司全年钼炉料、钼化工、钼金属毛利率分别达37.74%、44.02%和23.32%,分别同比变动-1.72、+5.75、4.03个百分点,推动钼主业毛利率达到36.43%(+0.72个百分点)、包含贸易业务在内的整体毛利率达到19.55%。钼主业和公司整体毛利率上市以来都仅次于2008年。由于毛利率的提升,公司实现毛利18.43亿元(+11.44%),叠加费用率回落,共同推升利润达8年最高。 3、财务状况较好,利于应对短期冲击:当前疫情对下游需求的短期冲击可能有一定的持续性,一季度影响集中在国内,二季度往后影响集中在海外。但公司2019年资产负债率仅为11.4%,同时在手货币资金近35亿元,充足的现金和较低的负债,有助于公司应对短期冲击。此外2019年末应收票据及应收账款合计4.6亿元,即便考虑会计准则变更归入应收款项融资的5.46亿元,同比去年底16亿元,仍然大幅减少约6亿元(-37%),显示出较强的资金管理能力。 4、股息率较高:公司以总股本32.27亿股为基数,向全体股东每10股派3元(含税),共计派发现金股利9.68亿元,占全年归母净利润,叠加年中派发0.04元/股,股息率约5.55%。 5、下调至增持:由于疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利4.88/5.01/5.49亿元,EPS为0.15/0.16/0.17元,下调评级至增持。 6、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。

公司是国内最大的钼精矿生产企业 公司目前是全球第三大、国内最大的钼精矿生产企业。公司2018年生产钼精矿4.75万实物吨,同比前期增加4.68%,产量来看仅次于Freeport、Codelco;国内来看,产量超过4万实物吨的仅公司一家。公司多年深耕钼主业多年,涵盖钼产品的采、选、冶、化工、金属深加工等全产业链,以及对资源综合回收利用的副产品的生产和销售,同时利用富裕产能开展来料加工,并通过掌握的营销渠道开展相关金属的贸易业务,形成了“自产+自营+贸易”的多元化经营模式。 公司矿山资源丰富,矿产成本较低 公司目前运营两座大型露天钼矿山:金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿。公司生产所需原矿石全部来自自有钼矿,原料自给率100%。金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一,公司拥有金堆城钼矿2.6282平方公里的采矿权,为大型露天矿,可生产钼含量大于52%的钼精矿,品质高于普通钼精矿(钼含量45%-48%)。金堆城钼矿保有矿石储量5.18亿吨,平均品位0.083%;按公司现有开采能力计算,尚可服务38年。 公司目前持有汝阳公司65%股权。汝阳公司拥有丰富的钼资源储量,其中东沟钼矿储量为68.98万吨。汝阳东沟钼矿总矿石量5.04亿吨,平均品位0.122%,服务年限71年。 从全国矿山来分布来看,这两座矿山都属于品位较高,且矿石处理量较大的矿山。由于规模效应的存在,相对来说这两座矿山成本较低,除了中金满洲里乌山和德兴铜矿是伴生钼成本较低之外,主产钼的矿山中,金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿的成本优势都在全国矿山前列。 此外,2013年公司收购了安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权,新增钼金属权益储量22.70万吨。 拟参股天池钼业18.3%股权,巩固龙头地位 公司发布公告,投资3亿参股天池钼业,占其18.3%的股权。天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿备案保有资源储量25.4万金属吨,平均品位0.113%。设计开采方式为露天开采,生产规模825万吨/年,目前处于矿山基础设施建设阶段。我们估算完全达产后,产量规模或在9000金属吨以上,整体规模排在国内钼矿生产企业前列。 下游金属深加工部分有望发力 钼金属深加工环节处于整个产业链最下游,属于毛利率较高的环节。根据《2016年钼金属深加工产业现状及发展建议》中的数据,我国企业在钼深加工和钼金属制品涉猎较少,目前还处在一个前期发展阶段。公司作为国内首屈一指的钼加工企业,已建立完整的靶材生产线。根据公司2018年年报,新产品市场推广成果显著,新六代靶材取得客户认证并实现批量供货,并且与全球最大的有机钼生产商达成合作。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极地进行推广。 投资建议 预计公司2019年-2021年归母净利分别为5.6、6.1和6.9亿元,对应当前股价PE分别为39.4倍、36.7倍和32.4倍,考虑公司行业地位和发展前景,给予公司“增持”评级。

公司盈利环节集中在上游和中游部分。钼的产业链主要分为上游的探矿、采矿、选矿,中游的焙烧,和下游的精深加工。目前钼产业中的钼炉料是公司最主要的盈利来源,2018年占了公司总毛利的67%,其次是钼化工部分,占了19%。由于公司原来基本以自产为主,钼精矿部分不单独核算,所以公司主要的盈利环节集中在上游和中游部分。 下游精深加工环节有望成为公司未来发力点。公司在附加值比较高的钼金属制品领域,毛利水平远不如钼炉料和钼化工,低了将近20个点,而正常来说,越是下游的深加工产品应当是附加值越高的,目前公司的产品尚未大规模推广,毛利率水平未能达到预期水平。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极推广。如果钼靶材业务能够实现大规模的量产供货,发挥公司的规模效应,公司的深加工业务毛利水平将更上一个台阶,并成为公司业务新的增长点。 公司有望持续受益于钼价上涨。今年钼行业存在将近5000吨供给缺口,相比去年有所扩大,而从长期来看,随着下游钢铁不断向高端领域提升,低端产品逐步淘汰,钼炉料的加入量会有一个不断提升的过程,而钼精矿的供给端是一个持续偏紧的状态,供需之间的缺口将会推升钼价一个稳步上升的状态。公司作为国内钼精矿产量最大的企业,2018年生产钼精矿47475吨,销售52100吨,仅次于Freeport、Codelco和GrupoMexico。公司未来有望受益于钼价上涨。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为5.78、6.04、6.87亿元;EPS分别为0.18、0.19、0.21元,以2019年12月30日股价对应P/E为45.09X、43.13X、37.93X,给予增持评级。 风险提示:不锈钢销量不及预期,矿山环保出现问题。

维持增持评级。公司2019前三季归母净利4.5亿(+96.7%),业绩表现符合预期。预计后续供需格局持续好转,钼价涨势有望延续,公司作为龙头将充分受益于价格上行,叠加公司技改、降本增效持续推进,钼价上行及成本下行将有力保证业绩增长。维持公司2019-2021年EPS每股0.18/0.21/0.25元,维持目标价8.7元,维持增持评级。 业绩持续高增长,盈利拐点确认。公司公告2019前三季营收/归母净利67.2/4.5亿元,分别同比+3.7%/+96.7%,利润增速明显高于营收增速推测应为:①钼价上行:据AM统计2019前三季钼精矿(45%)约1825元/吨度,较2018同比+8.8%;②营收结构优化:利润率更高的钼产品营收占比应有所提升,贸易板块占比或相对下降。此外Q3单季归母净利1.7亿(+121.9%),延续Q2同比+121.8%高速增长势头,同时单季毛利率达24.9%,创2010年来最佳水平,公司盈利拐点再次确认,后续增长可期。 钼价上行及降本增效推进,后续业绩可期。展望后续,供给端:主要钼企受限于品位下降等原因增量相对有限甚至略有下滑,需求端:合金钢等产品快速放量有望带动钼需求持续增长。供需格局持续改善有望促使钼价持续上行,公司身为龙头将充分受益。钼价上行,叠加技改及降本增效持续推进成本有望明显下降,公司未来业绩增长可期。 催化剂:钼价持续上行,将本增效超预期 风险提示:下游合金钢需求不及预期的风险。

公司发布2019年三季报 公司2019年1-9月实现营业收入67.2亿元,同比增长3.7%;实现归母净利4.46亿元,同比增长96.7%。公司2019年第三季度实现归母净利1.73亿元,同比增长122,环比下滑11%。公司业绩符合市场预期。 钼价同比上涨,公司业绩弹性释放 钼价上涨是公司业绩提升的主要原因。报告期内,国内60%钼铁1-9月平均价格为12.20万元/吨,同比上涨5.80%;国际市场《MW》氧化钼均价为11.93美元/磅钼,同比上涨0.51%;钼精矿价格(Wind数据)1-9月均价达到1811元/吨度,同比上涨9.2%。1-9月公司营收同比增长3.7%,毛利率同比大幅提高5.6个百分点至21%。 加大研发投入,产品附加值有望提升 公司不断加大研发投入,努力提高产品附加值。2019年前三季度公司研发费用达到1.61亿元,同比大幅增长364%。报告期内,公司取得两大突破,一是钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格;二是新的应用于OLED靶材实现稳定批销。此外,“众创空间”项目正式启动,钼管材产品研发、OLED用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各研究项目按计划开展,都为公司向高端产品布局提供有力支持。 钼长期需求侧改善,公司有望持续受益 钢铁是钼消费最主要领域,随着中国制造业升级,含钼合金钢、不锈钢需求有望持续增长。目前中国粗钢平均含钼量(0.1‰)显著低于美日(0.36‰与0.23‰),钼消费增长空间巨大;全球来看,钼供需平衡有望在未来1-2年内反转,钼价有望维持稳定并上涨。公司作为钼行业龙头有望持续受益于钼价上行。 盈利预测与评级:我们维持公司19-21年归母净利5.36亿、8.38亿和11.72亿元的预测,EPS分别为0.17元,0.26元和0.36元。对应10月25日公司收盘价7.13元,动态PE分别为43倍、27倍和20倍。长期来看钼消费有望进一步升级,钼需求有望持续增长,公司或将继续受益,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险,环评许可取得受阻的风险,开工建设进度不及预期的风险。

事件: 公司2019年前三季度实现营业总收入67.23亿元,同比增加3.71%;归属于母公司股东的净利润4.46亿元,同比增加96.71%。 点评: 1、收入利润环比回落,或源于贸易规模缩减:公司三季度单季收入21.86亿元,环比减少4.43%,归母净利润1.74亿,环比减少0.21亿元。而三季度钼精矿环比涨幅8.85%,对比而言业绩与钼价不甚匹配。我们认为这主要是公司专注钼主业,继续缩减贸易业务所致。实际上,半年报贸易规模已回落近8%,延续2018年全年趋势。不过即便环比有所回落,但三季度净利润仍处于2012年来高位。 2、毛利率保持升势,已达到十年来最佳水平:我们注意到公司三季度整体毛利率提升明显。三季度单季毛利率达到24.9%,环比二季度22.3%提高2.6个百分点;前三季度毛利率20.98%达到2009年来最佳水平。这也从侧面印证,在缩减低毛利贸易业务后,公司自有业务高毛利钼产品比重提升,是导致按季度利润环比回落的主要因素。 3、管理费用和资产减值亦是利润同比大增主因:三季报管理费用2.14亿,同比减少0.68亿,同时因为钼价回暖等因素,资产减值损失亦正面影响利润1.44亿元。这是前三季度利润同比大幅增加2.2亿的主要因素。 4、需求是供需改善主要逻辑,维持买入评级:完全如我们去年底所判断,2018年以来行业整体供给保持低增速释放;同时钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障。尽管当前步入淡季,但预计钼价回调有限,公司四季度业绩仍有望超预期。我们预计2019-2021年公司将实现归母净利5.99/6.48/7.79亿元,EPS为0.19/0.20/0.24元,对公司维持买入评级,未来半年目标价8.36元。 4、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。

受益钼价上涨,前三季度归母净利同增97% 据三季报,公司前三季度实现营收67亿元,同比增长4%,实现归母净利4.46亿元,同比增长97%;三季度实现营收22亿元,同比下降4%,实现归母净利1.74亿元,同比增长122%。盈利大幅提升主要是钼价同比上涨,据亚洲金属网,前三季度钼精矿均价1810元/吨度,同比增长9%。 负债率降至11%,资产质量持续提升 据三季报,公司三季度实现经营活动净现金流6亿元,同比环比均大幅增长,金堆城和东沟钼矿两大“现金奶牛”的强劲盈利使得三季度末的资产负债率降至11%,对外借款基本还清。同时,公司存货降至6.5亿元,18年初以来持续呈现下降趋势,侧面印证了钼的供给持续偏紧。 供给偏紧,需求稳增,钼价趋势上行 国内中小钼矿因前些年钼价大跌和环保安监等因素已逐步出清,大型钼矿几无增长;海外钼多为铜矿伴生,而大型铜矿鲜有投产,海外钼矿供给或收缩;而受益于中国产业结构升级,近些年国内不锈钢及合金钢产量持续增长,带动钼需求量稳步增长,钼价有望趋势上行。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年实现EPS分别为0.22/0.43/0.52元/股,对应10月24日收盘价的PE为33/17/14倍。受益于钼价上涨,公司盈利能力有望持续提升,我们延续8月27日深度报告的观点,维持公司合理价值8.80元/股不变,给予公司“买入”评级。 风险提示 环保趋严造成矿山生产中断或成本抬升;贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求;海外钼矿开富矿快速增加钼供给,导致价格下跌。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 67.2亿元,同比增长 3.7%;实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 96.7%; 实现扣非后的归母净利润 4.3亿元,同比增长 123%。 业绩符合预期, 产品价格大幅增长是主因。 单季度来看,公司 Q3单季度的归母净利是 1.74亿元,环比减少了 2100万元,营业收入相比 Q2单季度环比减少了 1.52亿元,我们认为主要是是销量下降所致。在 2019年 Q3季度,公司主营的钼产品如钼精矿、氧化钼和钼铁的环比分别上涨了 8.9%、 7.8%和 9%,价格上涨带动了公司毛利率上行, Q3单季度的毛利率为 25%,环比增加了 2.6个百分点。 加大研发投入, 深入推进各个项目进展。 公司加大研发方面的投入, 公司前三季度的研发费用为 1.61亿元, 同比增长 364%。 公司在可研成就上再创佳绩,公司“高纯大尺寸钼制品制备关键技术及应用”项目获中国有色金属工业科学技术一等奖, 项目的研究成果被业内专家评定为达到国际先进水平, 该项目也是此次国内钼行业唯一一个获得一等奖的项目。 公司同时加强产学研合作和平台建设,钼管材产品研发、 OLED 用超大规格钼溅射靶材研发、 57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。 供需趋紧, 钼价有望延续上涨。 我们通过梳理全球主要钼生产企业的产能及经营计划,预计全球钼产量小幅微增,未来三年复合增速维持在 1%左右,而随着钼下游需求的持续复苏,未来三年全球钼消费增速有望维持在 4%,未来三年供需缺口将拉大,钼价有望延续上涨,而公司业绩将随着钼价的上涨态势维持稳定增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 91亿元、95亿元和 98亿元,归母净利润分别为 6.2亿元、 7.5亿元和 8.1亿元,对应 PE分别为 37倍、 31倍和 28倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求大幅萎缩的风险、钼精矿供应释放超预期。

公司 19H1归母净利润同比增加 83.43%,高于预期 公司 19H1营收 45.37亿元,同比上升 8.15%;归母净利润 2.72亿元,同比增加 83.43%;扣非后净利润 2.56亿元,同比上升 109.42%。第二季度归母净利润 1.95亿元,同比上升 131.14%,环比上升 150.00%;第二季度扣非后净利润 1.84亿元,同比上升 139.96%,环比上升 155.56%。由于钼价持续上涨,公司上半年业绩高于我们预期,预计公司 19-21年 EPS为 0.16/0.18/0.20元,维持增持评级。 钼价持续上涨,公司业绩明显增厚 公司 19H1业绩提升主要因为产品价格上涨。 19H1河南钼精矿均价为 1731元/吨,同比上升 7.9%;氧化钼均价为 1844元/吨度,同比上升 8.3%。公司上半年产品综合毛利率为 19.08%,同比上升 4.78个百分点。环比来看,第二季度钼精矿和氧化钼均价分别为 1800元/吨和 1914元/吨度,分别较一季度上升 8.5%和 8.0%,公司 Q2毛利润达到 5.22亿元,环比 Q1增加1.78亿元,是业绩进一步增长的主要原因。据 Wind,三季度初至 8月 21日,钼精矿均价已涨至 1913元/吨,8月 21日价格已达到 2030元/吨,为2011年以来的新高。我们判断公司前三季度业绩有望继续增厚。 受益于利润上升和存货下降,公司经营性现金流显著好转 根据中报,上半年公司钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁、钼板材产品产量均创历史新高,或反映当前钼需求较强。公司上半年经营性现金流净额为 2.49亿元,同比大幅增加 5.96亿元,并且为 13年以来同期最好情况,一方面是公司利润好转,此外也与公司降低存货有关。上半年末公司存货价值 6.01亿元,同比减少 4.38亿元,与 18年末相比下降 3.47亿元。公司存货周转天数同比明显下降,财务质量有较明显改善。公司在中报中还预计, 19Q1-3归母净利润同比也将略有增加。 研发投入显著增加,未来有望受益于高附加值产品 上半年公司加强研发力度,在高附加值产品上持续投入。上半年公司研发费用为 0.73亿元,同比增加 204%。公司加大力度进行新产品推广和新客户开发,钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格,新六代靶材实现稳定批量销售。钼管材产品研发、OLED 用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。未来公司有望受益于产品附加值提升,抗风险能力或增强。 钼价上涨,上调盈利预测,维持增持评级 年内钼价持续上涨,并且公司产量上升后单位产品成本略有下降,我们假设钼精矿 19-21年均价都为 1800元/吨(前值 1700/1800/1800元/吨),预计公司 EPS 为 0.16/0.18/0.20元,较上次上调 20%/4%/3%。预计 19年公司 BVPS 为 4.09元。参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 2.33倍 PB估值,以及公司自 13年来平均 2.01倍的 PB 估值,我们保守给予公司 19年 2.0-2.2倍 PB,对应股价目标区间 8.18-9.00元,维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

事件: 公司 2019年上半年实现营业总收入 45.37亿元,同比增加 8.15%; 归属于母公司股东的净利润 2.72亿元,同比增加 83.43%。 点评: 1、 贸易规模继续缩减,自有业务保持强劲: 分业务看,贸易业务方面,规模回落近 8%,延续 2018年全年趋势,凸显公司“主钼”决心强烈。在缩减低毛利贸易业务之外,公司自有业务(钼炉料、钼化工及钼金属)产品收入 24.31亿元,同比大幅增加 23.4%,同时毛利率与 2018年同期基本持平,这导致自有钼产品业务毛利大幅增加25%至 7亿元。低毛利业务缩减后,上半年整体毛利达到 19.08%,处于 2011年来的最佳最水平。 2、 钼市如期回暖,金钼汝阳贡献明显增量: 我们去年底判断 2019年仍然钼价延续高位,从实际情况看 2019年上半年国内外钼市场如期回暖正是自有业务表现较好的主要因素。上半年氧化钼均价同比上涨0.17%;国内钼市场价格稳中有升,钼铁均价为 11.54万元/吨,同比上涨了 3.96%。除了价格,产量的增长也是主要因素,特别是金钼汝阳产能释放。上半年金钼汝阳实现净利润 1.27亿元,同比大幅增长42%,对整体净利润贡献了明显增量。 3、 需求是供需改善主要逻辑: 完全如我们去年底所判断, 行业整体供给保持低增速释放, 1-7月钼精矿产量增速仅有 0.28%; 而需求端,钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障,上半年不锈钢产量增加 5.24%。预计需求主导钼价偏强的态势将有所延续。 3、 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司将实现归母净利5.69/6.14/7.55亿元, EPS 为 0.18/0.19/0.23元, 对公司维持买入评级,未来半年目标价 8.1元。 4、风险提示: 价格波动风险、 下游需求不及预期。

事件描述: 公司发布 2019年半年报,2019年上半年实现营收 45.37亿元,同比增长 8.15%;归母净利润为 2.72亿元,同比增长 83.43%;每股收益0.084元/股。 事件点评: 钼价同比小幅上涨,公司净利实现大幅上升。2019年上半年国内外钼市场小幅上涨,《MW》氧化钼均价 11.97美元/磅钼,同比上涨0.17%;国内钼市场价格稳中有升,钼铁均价为 11.54万元/吨,同比上涨了 3.96%。受益于钼铁和钼精矿价格上涨,公司营收同比增加8.15%,而归母净利同比增长 83.43%,是 2013年以来最好的半年报业绩。 销售费用、管理费用增长平稳,研发费用大幅增加。2019年上半年公司销售费用、管理费用分别为 0.34、 1.58亿元,同比增加 21.77%、3.25%。研发费用为 0.72亿元,同比增加 209.3%,主要是由于公司加大研发投入,优化升级产品结构。 国内的不锈钢产品升级是钼需求扩大的主要驱动力。过去 18年中国的原生钼需求量从 2000年的 1.2万吨到 2018年增长为 9.3万吨,年复合增速达到 11.9%。中国地区需求增速远高于其他地区,是全球钼消费增长的主要驱动力。而占了中国钼消费 22%的不锈钢产品结构调整是钼需求增长的最大原因。从今年年初截止到 7月份,300系不锈钢产量累计同比增加 12.3%。不锈钢产品中,300系含钼最多,300系产品的大幅增长,将会带动钼需求的不断增加,使公司持续受益。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为5.36、5.71、6.52亿元;EPS 分别为 0.17、0.18、0.20元,以 2019年8月 23日股价对应 P/E 为 39.44X、36.99X、32.42X,给予增持评级。 风险提示:钼产品下游需求不及预期,矿山发生安全环保事故