公司发布三季报： Q3实现营收 35.04亿元（yoy+4.82%， qoq-5.96%），归母净利 6.88亿元（yoy-18.49%， qoq-21.26%）。 2024年 Q1-Q3实现营收100.97亿元（yoy+14.06%），归母净利 21.95亿元（yoy-6.07%），扣非净利 21.76亿元（yoy-6.13%）。 我们认为钼行业供给刚性、需求景气度较高； 公司为钼产业链龙头且资源丰富， 中期有望充分受益于钼价上行， 维持“增持”评级。 三季度业绩环比承压24年以来，钼需求旺盛导致钼价重启上涨， 进入三季度钼价维持高位震荡。 据 My steel， 全国重点优特钢企业钢材 1-9月累计产量 3014万吨，同比增长 11%； 据钨钼云商， 24年 1-9月累计钢厂招标钼铁产量同比+24%。 从季度均价角度看， 据 Wind， 24Q3钼精矿（45-50%）价格环比小幅上涨 0.56%至 3685元/吨度。但 24Q3公司营收下跌 5.96%、 毛利率环比下跌 0.55pct至 38.61%， 与偏离钼价走势，可能由于季节间钼产品原料自给率有所波动。 叠加期间费用率环比上升， 最终归母净利环比下滑 21.26%。 钼产业链龙头， 资源丰富公司是行业领先的钼产品供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列品质优良的各类产品， 23年分别实现钼铁、钼酸铵、钼粉产量 15146、 62 13、4947吨。 资源方面，公司运营两座大型露天钼矿山，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，产品品质尤其适合深加工，保有矿石资源量 4.51亿吨，平均品位 0.083%，服务年限 34年；汝阳东沟钼矿资源量 4.62亿吨，平均品位 0.120%，服务年限 56年。此外公司还参股沙坪沟钼矿和季德钼矿。 给予目标价 13.82元我们维持盈利预测，预计公司 24-26年归母净利为 31.19、 31.35和 31.55亿元，同比增速分别为 0.63%、 0.52%、 0.62%，对应 EPS 为 0.97、 0.97、0.98元。 可比公司 25年平均 PE 估值 12.37X， 考虑到可比公司随着其他品种扩产，钼利润占比逐渐缩小；而公司为钼产业链龙头且资源丰富，更有望充分受益于钼价上涨，因此给予公司 25年 14.22X PE 估值，测算目标价13.82元。 风险提示： 钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放。

事件10月28日公司发布2024年三季报：2024前三季度公司实现收入100.97亿元，同比+14.06%；归母净利润为21.95亿元，同比6.07%。3Q24收入为35.04亿元，环比-5.96%，同比+4.82%；归母净利润为6.88亿元，环比-21.26%，同比-18.49%。 点评或因生产季节性因素导致业绩环比下滑。3Q24钼精矿、钼铁价格分别环比+0.99%、+0.41%至3674.70元/吨度和23.85万元/吨。 价格环比上涨，考虑3Q24归母净利润环比降幅大于收入，叠加2Q24高基数的影响，我们认为Q3自产矿销量环比下降为业绩环比下滑的主要原因；综合考虑公司生产销售具有一定季节性因素，销量波动属于正常现象。3Q24公司毛利和毛利率分别环比-7.27%、-0.54pct至13.53亿元、38.61%。 管理费用环比显著增加，资本结构进一步优化。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+65.03%、+3.30pct至2.69亿元、7.68%，主要原因系管理费用显著增加，3Q24公司管理费用、管理费率分别环比+66.07%、+2.30pct至1.86亿元、5.31%；此外，公司研发持续保持高投入，3Q24研发费用、研发费率分别环比+35.00%、+0.70pct至0.81亿元、2.31%。公司3Q24末资产负债率为13.00%，环比1H24末下降1.76pct，随着公司盈利水平处于较高位置、偿债能力增强，公司资本结构进一步优化。 继续看多钼价上涨，公司业绩弹性较大。10月至今钢招量已超过1万吨，为近些年首次10月超过1万吨，综合考虑年初至今钢招量，钼铁需求展现出“淡季不淡，旺季更旺”的状态，钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。公司作为稀缺的钼资源标的，现有矿山运营较为稳定成熟，在钼价上涨过程中有望充分享受业绩弹性。 盈利预测、估值与评级预计公司2024-2026年收入分别为126/139/150亿元，预计实现归母净利润分别为31/38/42亿元，EPS分别为0.97/1.19/1.30元，对应PE分别为11.48/9.41/8.60倍。维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。

2024H1业绩表现稳健， Q2单季度增长可观公司发布 2024年半年度报告， 2024H1营收同比增长 19.66%至 65.93亿元，归母净利同比增长 0.95%至 15.07亿元。 其中， 受益于钼价中枢上行， 2024Q2公司实现营收 37.26亿元，同比增长 30.01%，实现归母净利 8.74亿元，同比增长32.42%，环比提升 38.07%。 我们看好下半年钼价维持高位运行， 上调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 31.14/32.32/34.16亿元（2024-2026年前预测值为 25.62/27.31/28.82亿元）， EPS 分别为 0.97/1.00/1.06元，当前股价对应 PE 分别为 10.1/9.8/9.2倍， 考虑到公司钼产量及储量均居市场前列，而钼价有望维持高位运行， 使公司钼业务业绩持续受益， 维持公司“买入”评级。 钼金属加工板块实现高增，有效对冲价格下行根据公司披露， 2024H1钼价整体有所下滑， 国际市场 MW 氧化钼均价 20.8美元/磅钼，同比下跌 23.19%；国内钼铁均价为 22.8万元/吨，同比下跌 16.82%。为有效对冲产品价格下行，公司积极采取全面压降成本、积极开拓新产品新市场等一揽子举措， 其中钼金属制品板块产销量实现快速增长， 2024H1产量同比提升55.86%，并开发新客户 72家， 实现新产品收入 15.12亿元。 同时，公司研发持续保持高投入， 2024Q2研发费用达到 0.60亿元，同比增长 27.66%，为公司新产品开发奠定基础，有利于持续提升公司加工产品规模及整体盈利能力。 全球钼供给显现刚性， 需求端有望受益于“金九银十” 旺季从供给端看， 2021-2022年全球钼产量连续收缩，至 2023年略有回暖，根据 USGS数据， 2022年全球钼产量 25.3万吨，较 2020年 29.8万吨下降 15.10%， 2023年产量小幅回暖，同比上涨 2.77%至 26.0万吨。但由于海外存量矿山品位持续下滑，我们预计供给瓶颈逐步显现，未来钼供给增量有限。 从需求端看， 2024Q2钼精矿库存环比下降 30.16%，我们预计随着“金九银十” 需求旺季来临， 钼需求有望维持增长态势， 叠加钼产业链去库趋势，钼价维持高位运行。 风险提示： 伴生钼矿快速放量；单体钼矿快速放量；下游需求不及预期。

1、 2024年上半年公司实现营收 65.93亿元（+19.7%） ， 实现归母净利润 15.02亿元（+0.6%） 。 2、 需求端：材料升级叠加元素替代双轮驱动， 制造业升级大周期带来钼需求增长。近几年双相钢材料的快速发展，产业合金化趋势呈现钼替代镍逻辑。 上半年国内钼铁钢招累计同比增长超30%。 3、供给端： 钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响，海外钼供给呈现收缩态势； 国内产能较为稳定，紫金矿业安徽金沙钼矿原预计于 2026年投产，但其最新产量指引远不及此前预期。 钼供给恶化预期扭转， 金钼估值有望提升。 4、公司继续维持高分红比例，保障股东权益。 假设 2024年分红比例 70%，按当前市值计算，公司股息率可达 6.5%。 事件公司发布 2024年半年度业绩快报公告公司发布 2024年半年度业绩快报公告， 报告期内， 公司实现营业收入 65.93亿元，同比增长 19.7%，实现归母净利润 15.02亿元，同比增长 0.6%。 简评 1、 2024年上半年公司实现归母净利 15亿元2024年上半年国内钼精矿（45%-50%）平均价格 3504元/吨度，较 2023年上半年均价下跌 14%； 年初至 6月 30日， 国内钼精矿（45% -50%）价格上涨 14.2%； 钼价同比下跌但公司归母净利润仍实现同比增长，我们推测主要系去年上半年钼价快速上涨抑制下游需求， 公司钼销售价高量低，今年上半年钼价虽不及去年同期， 但根据钨钼云商， 2024年上半年国内钼铁钢招量约 7.2万吨，累计同比增长 30.3%， 下游需求持续向好从而实现量高价低。 这也从侧面说明， 年初至今钼价的上涨是更为健康、更为良性的上涨。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年，公司实现营业收入 115.31亿元，同比增长 20.99%； 实现归母净利润 30.99亿元，同比增长132.19%；实现扣非归母净利润 29.58亿元，同比增长 125.26%。 投资要点： 2023年公司经营业绩再创同期最佳水平，并充分重视对投资者的合理投资回报。 2023年钼价年底收涨但年中波动剧烈， 根据安泰科数据， 2023年 1-12月国内 45%钼精矿均价 3852元/吨度，同比上涨 37.55%； 2023年 1-12月国内 60%钼铁均价 25.22万元/吨，同比上涨 36.62%。公司以强链补链延链为抓手，精准把握市场行情， 全面释放产线产能，经营业绩再创历史同期最佳水平。 2023年，公司主要产品产量达到预期目标，全年生产钼精矿（45%）完成计划 100.1%；两个矿山稳产高产，其中：矿山分公司供矿均衡性显著改善，无矿停车时间同比降低 83%， 金钼汝阳加快东帮剥离，供矿效率稳步提升，半自磨运转率达 94.14%，同比增长5.31%；主作业线设备故障与事故停机同比降低 60.7%。分产品来看， 2023年，公司钼炉料/钼化工/钼金属/其他业务营收分别为70.76/14.28/24.47/4.68亿元， 分别同比增长22.14%/9.84%/41.02%/-21.58%；毛利率分别为51.09%/57.98%/46.97%/-17.23%， 分别较上年同期增长15.16%/13.42%/10.20%/18.94%。 公司市值维护富有成效，充分重视对投资者的合理投资回报， 2023年派发现金股利 96,798.13万元，年内公司股价最高达到 15.12元/股，创 2015年以来新高，并被纳入 MSCI 中国指数和上证 180指数。 近期钼市场稳中向好。 根据安泰科的数据统计， 2024年一季度钼市整体表现较为平稳，钼价在窄幅区间内波动。 1月初 45%钼精矿价格在 3170元/吨度，月中旬小幅上涨至 3300元/吨度，之后钼市保持震荡盘整的局面。 2月份春节过后随着钼市交易增多， 45%钼精矿价格上涨至 3360元/吨度。 3月份钼精矿价格先涨后跌，月初随着多家矿山集中销售钼精矿， 45%价格涨至 3430元/吨度，中下旬市场逐步冷清，月底钼精矿价格回落至 3300元/吨度附近。 4月初开始， 国内外钼市整体表现良好，钼价稳中有升；国内钼精矿市场较为坚挺，持货商低价惜售， 同时钼冶炼企业成本倒挂的现象仍较为明显，企业对原料采购仍相对谨慎； 钢厂采购钼铁逐步活跃，龙头钢企频繁采购带动钼价上行； 截至 4月第 3周， 钢厂采购钼铁量已再次突破万吨，需求端表现较为坚挺，原料市场看涨的氛围依旧较浓厚。 公司坚持创新驱动发展， 技术质量支撑作用不断增强。 2023年，公司加强科研项目管理，实施科研项目 49项，整体进度完成率94.8%，累计研发投入 3.36亿元，为高企三年复审奠定基础； 规范科技成果申报管理，获得授权专利 30件， 申报陕西省三新三小创新竞赛项目 37项，获奖 19项； 实施“四化”建设项目 20项，数据中心扩容、冶炼小粒度钼铁色选除杂等 8项已完成，其余 12项正按进度实施； 聚焦“三个面向”持续发力，攻克超纯钼粉除杂难题，具备批量稳定生产 4N 级高纯钼粉能力， 制备出系列钼铼合金管产品，获得客户首批 482万采购合同； 质量管理持续提升，编制三年质量工作规划，发布新版体系文件 600余册，有序开展质量管理体系换版宣贯。 公司重点项目建设有序推进。 公司强力抓实重点项目建设， 2023年全年投资 14060万元，完成计划 108%，采矿升级改造项目东北帮扩帮基本完成，选矿升级改造项目正在进一步优化建设方案，钼焙烧低浓度烟气治理项目整体进度完成 80%以上。 公司实施技改技措项目 34项，投资 29664万元，完成计划 104%；实施安环项目 23项，投资 11982万元，完成计划 100%。 维持公司“增持”投资评级。 根据宏观环境变化等因素，我们调整公司 2024/2025年营业收入 130.36/136.24亿元至 125.36/130.24亿元，调整公司 2024/2025年归母净利润 32.25/34.53亿元至32.41/33.73亿元，预计公司 2024/2025/2026年全面摊薄后的 EPS分别为 1.00元/1.05元/1.09元，按照 4月 24日 11.94元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 11.89X/11.42X/10.92X。 钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长， 对于钼价形成支撑， 预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位， 维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5） 钼及钼铁价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7） 公司产能供给不及预期。

稀缺的钼资源龙头。 公司是国内首家 A 股上市的钼专业生产商，陕西国资控股。 2023年公司钼相关业务毛利占比为101%；得益于优厚矿山资源，公司各钼品毛利率水平高达 53%；自 2020 年开始钼步入景气周期，公司净利润 3 年 CAGR 高达 157%。能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。 1）需求拆解： 钼主要应用于不锈钢和中厚板，我们测算 2023 年国内中厚板、 316 和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为 36%、 23%和 13%，得益于造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续 ，我们预计 2026 年全球钼需求量有望达到 34.5 万吨， 3 年 CAGR 为 5%；其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为 37%、 32%、 7%。2）供给梳理：海外的主要增量项目为 Quebrada Blanca 铜矿二期项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等；我们测算2026年全球钼供应为 30.3 万金属吨， 3 年 CAGR 为 4%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2 万吨，钼价中枢将逐步上行。控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润。 公司除了手握金堆城（持股 100%）和东沟钼矿（持股 65%）两大优质矿山，我们测算2023 年并表产量近 2.3 万吨、权益产量近 1.9 万吨； 还参股了季德钼矿（持股18.3%、爬产中）和沙坪沟钼矿（持股10%，我们预计 2027 年投产）；参股矿山完全达产后有望增加超过 0.3 万吨权益产量，进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、全国占比分别为 9%/20%。最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。 我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比，在钼的利润占比和商品-股价联动性方面，金钼股份表现均强于同行；即使钼价处于历史较高位置，当钼价上涨幅度 50%，归母净利润增幅为92%，对应 PE 为 7 倍，公司盈利弹性仍然较为可观。高分红延续。 2023 年公司分红比例为 42%； 2008-2023 年公司累计分红比例高达 75%，显著高于申万有色行业平均水平； 2023 年公司股息率为 4.2%。强盈利和大比例分红共振，投资价值彰显。 盈利预测、估值和评级我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 120/125/134 亿元，预计实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 33/35/37 亿 元 ， EPS 分 别 为1.01/1.08/1.14 元，对应 PE 分别为 11.9/11.3/10.6 倍。考虑公司历史估值在行业中水平，给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价17.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险

受益于钼价全年高景气，公司业绩再创佳绩2023 年，公司实现营业收入 115.31 亿元，同比增长 20.99%，实现归母净利润 30.99亿元，同比高增 132.19%，为上市以来最佳水平；经营活动现金流净额受益于钼价高景气，同比增长 39.97%至 34.73 亿元。公司销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为 0.30%/4.10%/2.91%/-0.20%，分别同比-0.02pct/-0.63pct/0.80pct/0.13pct。基于 2024 年钼价短期回落的假设，我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 25.62/27.31/28.82 亿元(2024-2025 年前预测值分别为 33.69/34.10 亿元)， EPS 分别为 0.79/0.85/0.89 元，当前股价对应PE 分别为 14.6/13.7/13.0 倍， 考虑到钼市场供稳需强结构将对钼价形成支撑， 公司钼产量及资源储量均居市场前列，钼业务盈利有望受益， 维持“买入”评级。 钼产品产量稳中有升，量价齐升推动主营业务增长2023 年，公司主力矿山金堆城钼矿和东沟钼矿矿石处理量达到 2308.27 万吨，同比增长 4.37%，其中，公司主要产品钼铁/钼酸铵/钼粉的年产量为 1.56/0.65/0.52万吨，分别同比增长 2.75%/4.60%/5.66%。而根据公司年报数据， 2023 年国内 45%钼精矿价格同比上涨 38.35%、国际氧化钼均价同比上涨 28.61%，受益于产量和钼价提升，公司主营业务钼矿产品开采、冶炼及深加工的营业收入同比增长21.33%至 104.74 亿元，毛利率同比提升 14.28pct 至 52.55%。 供稳需强，钼价高景气有望延续从供给端看， 2021-2022 年全球钼产量连续下滑， 2023 年虽小幅回暖，但由于海外存量矿山品位持续下滑，对钼供给的冲击将逐步显现，预计未来钼供给增量有限；从需求端看，钼需求与高端制造业景气度密切相关，制造业转型背景下，特钢等领域需求的提升将利好钼需求端。因此，我们认为供稳需强的结构将对钼价中枢形成支撑，未来钼价仍有望稳中有升。 风险提示： 伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。

钼业龙头，扶摇而上公司旗下持有优质钼矿资源。公司源起于 1955 年发现的金堆城钼矿， 并在 1958 年开始筹建，目前公司钼矿产量合计超过 1500 万吨。同时， 公司股权结构相对集中，实控人陕西省国资委通过陕西有色集团持有公司 72.02%股权，其余股东持股均未超过 2%。 我们认为由于供给端扰动及未来钼需求上行， 未来钼价仍有上行空间，有望增厚公司盈利水平， 预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润为31.26/33.69/34.10 亿元, 当前股价对应 PE 为 11.2/10.4/10.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 供给端：供给逐步刚性，产储量出现收缩2021-2022 年，全球钼产量连续出现收缩， 2023 年小幅回暖。 据 USGS 数据， 2021年来，全球钼产量出现显著下滑，钼供给端刚性逐步显现，产量方面，全球钼产量由 2020 年的 29.8 万吨，下降至 2022 年的 25 万吨，下滑 16.1%， 2023 年产量小幅反弹至 26 万吨。 海外存量矿山品位下滑对钼供给影响严重，未来钼供给或并不乐观。2021-2022 年，全球钼资源储量快速下滑， 2023 年快速反弹。 据 USGS 数据， 2023年全球钼资源储量为 1500 万吨，尽管相较于 2022 年的 1200 万吨出现快速反弹，但相较 2020 年的 1800 万吨仍然下滑 16.7%。 需求端：制造业驱动需求，能源航空提供增量制造业转型背景下，特钢需求有望持续提升。 根据 IMOA 数据， 2022 年全球钼消费量超过 28 万吨，从下游需求结构看，钢铁行业需求接近 80%，其中结构钢/不锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为 38%/25%/8%/8%。 钼需求与高端制造业的景气度密切相关，包括汽车、新能源、航空航天、军工等行业的发展都有望拉动钼需求向好。 风险提示： 伴生钼矿随主品种快速放量； 单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期

事件。2024年1月24日晚公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入116.3亿元，同比上升22.03%；实现归属于上市公司股东的净利润31.26亿元，同比上升134.18%。 l钼价高企推动公司业绩创下历史新高。钼价方面，根据安泰科数据，截至2023年12月底，国产钼精矿(45%-50%,国产)价格为3185元/吨度，2023年全年平均价格为3861.2元/吨度，较2022年同比提升约37.6%。公司方面，国内外钼市场价格持续向好，主要钼产品价格同比上涨，公司加快延链补链强链，抢抓市场机遇，优化产品结构，加大适销产品市场投放量，对内挖潜增效，产品盈利能力有效提升，本期业绩同比大幅上升，归母净利润创上市以来新高。 l供给增长有限，需求逐步提升，钼行业持续景气。供给方面，目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题，海外钼矿减产，预期短期内此状况较难改变，海外钼矿产量释放有限。国内新增矿山建设时间较长，以沙坪沟钼矿为例，项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，达产年均产钼精矿2.72万吨，投资回收期为10.4年。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面，新能源行业发展带动钼的需求增长。 钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质，可以广泛用于新能源领域。在该领域，钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域，随着新能源板块增长，钼应用场景也在迅速增长。 投资建议。预计钼行业或将持续景气，看好公司未来发展，预计2023-2025年公司净利润分别为31.6、35.0、35.8亿元。维持“买入”评级。 l风险提示：下游钢铁需求不及预期，国家安全环保监管政策大幅变化，开采事故。

龙头钼企，业绩优异。公司是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务，致力打造中国钼工业“航母”，积极推动钼产业高质量可持续发展，创建具有全球竞争力的世界一流钼工业企业，引领全球钼工业发展。2023年1到3季度实现归母净利23亿元，同比增长140%。 供给增长有限，需求逐步提升，钼行业持续景气。2022年，全球钼产量为26.21万吨，其中我国占比43%。目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题，海外钼矿减产，预期短期内此状况较难改变，海外钼矿产量释放有限。国内方面，以安徽沙坪沟钼矿为例，安徽沙坪沟钼矿设计采选矿石生产能力为1,000万吨/年，项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，其中建设投资64亿元，建成达产后年均产钼精矿含钼2.72万吨，投资回收期为10.4年（含4.5年建设期）。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面，新能源行业发展带动钼的需求增长。钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质，可以广泛用于新能源领域。在该领域，钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域，随着新能源板块增长，钼应用场景也在迅速增长。 资源丰富，产量稳定。公司拥有金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两大矿山的开采权。其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，产品优质，适合深加工，保有矿石资源量4.65亿吨，平均品位0.083%，服务年限35年；汝阳东沟钼矿资源量4.71亿吨，平均品位0.12%，服务年限57年。合计拥有权益内钼资源约150万吨金属量。 2019-2021年公司钼精矿（折金属量）产量稳定。2019-2021年公司钼精矿（折金属量）产量分别为2.26万吨、2.23万吨、2.12万吨，产品产量相对稳定。 投资建议。预计钼行业或将持续景气，看好公司未来发展，预计2023-2025年公司净利润分别为33、35、36亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游钢铁需求不及预期，国家安全环保监管政策大幅变化，开采事故。

投资要点事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 88.53亿元，同比增长 25.29%，实现归母净利润 23.37亿元，同比增长140.11%，实现扣非归母净利润 23.18亿元，同比增长 141.88%。其中，第三季度公司实现营业收入 33.43亿元，同比/环比增长54.13%/16.64%，实现归母净利润 8.44亿元 ，同比 /环比增长174.03%/27.88%，实现扣非归母净利润 8.30亿元 ，同比增长176.67%/25.95%。 公司业绩符合预期。 钼价上涨推动公司业绩提升。 公司业绩增长主要由于前三季度钼价同比实现较大增长，钼精矿（45%）Q1-Q3均价分别为4748/3424/4117元/吨，同比增长 158.66%/125.61%/190.70%。 此外公司投资收益较去年同期提升 0.50亿元， 资产减值损失/信用减值损失较去年同期收窄0.15/0.39亿元， 毛利率和净利率由 2022年的 34.77%/16.65%提升至47.92%/29.86%。 三费占比下滑。 费用方面， 前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.26%/3.85%/-0.23%/2.11%，同比分别变动-0.03/-1.00/+0.35/-0.06pct； 合计总费用率为 5.98%，累计减少 0.73pct。 钼资源储备丰富。 公司目前运营金堆城钼矿， 汝阳东沟钼矿两大钼矿， 金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一， 保有矿石资源量 4.65亿吨，平均品位 0.083%，服务年限 35年；汝阳东沟钼矿资源量 4.71亿吨，平均品位 0.120%，服务年限 57年； 参股矿山包括天池钼业和沙坪沟钼矿，目前处于在建状态。 投资建议： 10月份至今钼价虽有回调但特钢需求前景预计仍维持稳定增长， 国内以及国外发展中国家制造业升级的大趋势不改， 我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 112.03/131.83/139.53亿元，分别同比增长 17.54%/17.67%/5.84%；归母净利润分别为29.31/32.49/35.13亿元，分别同比增长 119.57%/10.86%/8.12%，对应 EPS 分别为 0.91/1.01/1.09元。 以 2023年 11月 3日收盘价 9.98元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 10.99/9.91/9.17倍。 维持公司“增持” 评级。 风险提示： 钼价波动风险，行业产能过剩风险， 技术迭代风险等。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入55.10亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长124.49%；实现扣非归母净利润14.88亿元，同比增长126.05%。 投资要点：公司上半年经营业绩再创同期最好水平。2023年上半年，钼市场呈现震荡向上趋势，1-6月份《MW》氧化钼累计均价27.08美元/磅钼，同比上涨45%；钼铁累计均价27.41万元/吨，同比上涨58%。 公司通过强化当期生产经营，抢抓市场机遇，及时调整产品结构，严抓降本增效，公司经营业绩再创历史同期最好水平。2023年上半年，公司钼矿产品开采、冶炼及深加工业务营收为50.91亿元，同比增长9.49%；毛利为27.15亿元，同比增长65.35%；毛利率为53.32%，同比增长18.01%。 近期钼市场供需情况稳中向好。根据安泰科的数据统计，4月份钼价先跌后涨，月中旬45%钼精矿价格最低跌至2570元/吨度，随着钢招不断释放、钼精矿买盘增加以及矿山招标出货，钼精矿成交价格大幅回升，月底45%钼精矿价格涨至3630元/吨度；5月份钼市窄幅盘整，上半月价格小幅下跌下半月稳步上涨，月中旬45%钼精矿价格跌至3350元/吨度附近，随着钢招增多、需求释放，月底成交价格涨至3800元/吨度附近；6月份钼市趋于稳固，45%钼精矿价格在3660-3930元/吨度之间窄幅波动。7月钼市表现良好，市场波动较小，45%钼精矿价格由3850元/吨度小幅上涨至4000元/吨度。截至8月25日，在原料价格拉涨带动下，钢厂招标采购增多，钢招钼铁量超过8500吨，钼铁市场活跃度增强，钢招钼铁价格由27.8万元/基吨附近上涨至28.2万元/基吨附近；钼铁散货报价由27.8-28.3万元/基吨上涨至28.2-28.7万元/基吨；钼化工及深加工市场保持平稳，市场询盘有所增多，钼化工产品和金属产品价格保持稳定，一级四钼酸铵价格稳定在27-27.2万元/吨，一级钼粉价格稳定在51.5-52.5万元/吨。 公司坚持创新驱动，以科技创新为核心。2023年上半年，公司持续加强科研项目管理，累计投入研发费用13462万元，同比增长11.67%。公司不断优化提升技术管理水平，开展全产业链工艺手册修编，确保产业链合规运行。公司稳步推进“四化”建设，钼铁包装自动化研究、生产系统在线检测研究等项目规范实施。四是“秦创原”平台建设总体规划形成方案，钼产业创新中心挂牌成立，“钼合金无缝薄壁管”“钼合金管靶”“超细钼粉”等入孵项目生产线建设和布设方案已基本确定。公司加速技术成果转化，4N钼粉、低氧钼粉、合金钼制品和轧制薄板等“卡脖子”技术难关顺利攻克。 公司重点项目建设有序推进。公司采矿升级项目用地正在开展土地预审资料收集，王家坪尾矿库项目剩余5397亩用地完成重新备案；总体选矿升级改造项目正进一步论证优化；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目完成规划许可证、施工许可证办理，罐区基坑开挖，进口设备、催化剂已全部到场。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为0.88元/1.00元/1.07元，按照8月31日10.87元的收盘价计算，对应的PE分别为12.32倍/10.87倍/10.16倍。 钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

投资要点事件：公司发布 2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入55.10 亿元，较上年增长 12.52%；实现归母净利润 14.93 亿元，较上年增长 124.49%，实现扣非归母净利润 14.88 亿元，较上年增长126.05%。业绩符合预期。 钼价震荡上行，上半年业绩创历史同期最好水平。上半年，氧化钼累计均价 27.08 美元/磅钼，同比上涨 45%；钼铁累计均价 27.41 万元/吨，同比上涨 58%，公司抢抓市场机遇，强化当期生产经营，及时调整产品结构，严抓降本增效，业绩再创历史同期最好水平，销售毛利率/净利率达 49.49%/30.29%。 钼价下跌影响公司 Q2 业绩。分季度看，公司 Q2 实现营收 28.66亿元，同比/环比增长 8.23%/8.40%，实现归母净利润 6.60 亿元，同比/环比变化 69.23%/-20.77%，销售毛利率环比 Q1 下降 15.50 个百分 点 ， 主 要 系 价 格 下 跌 影 响 ， 其 中 钼 铁 / 氧 化 钼 价 格 下 跌27.72%/27.14%。 钼行业龙头，资源禀赋优秀。公司是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，布局全产业链条，深加工装备技术居国内同行前列，旗下自有矿山包括金堆城钼矿和东沟钼矿，金堆城钼矿资源量为4.65 亿吨，品位为 0.083%，东沟钼矿资源量为 4.71 亿吨，品位为0.120%。 7 月钢招超预期，钼价波澜再起。钼的主要下游为钢铁行业，从7 月钢招情况看，钼铁招标量达 1.33 万吨，超出市场预期，考虑到下半年正值金九银十消费旺季，叠加政策催化陆续落地，钼铁价格上涨具有强支撑，中长期看钢铁行业有望走出周期底，制造业升级带动特钢消费持续提升，地缘冲突下军工用钼消费旺盛，风电领域潜力巨大，我们预计 2023-2025 年全球钼行业将维持供不应求局面，供给/需求年复合增速达 3.98%/4.37%，供需缺口为 2.74/2.57/3.10 万吨。 投资建议：考虑到公司作为国内钼行业龙头企业，充分受益于钼价上涨，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入112.03/131.83/139.53 亿元，分别同比增 17.54%/17.67%/5.84%；归母净利润分别为 29.31/32.49/35.13 亿元，分别同比增长119.57%/10.86%/8.12%，对应 EPS 分别为 0.91/1.01/1.09 元。 以 2023 年 8 月 18 日收盘价 11.48 元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 12.64/11.40/10.54 倍。首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示：钼价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。