重庆银行多重利好因素共振： 1. 存款下行幅度、 风险出清幅度预计跑赢同业， 业绩增长潜力或较2024年更高； 2. 新领导层2024年下半年到位， 有动力推动转债转股； 3. 政信内需带动增长， 受关税等负面影响较小， 政策发力受益幅度大。 我们维持公司“ 买入” 评级， 预测2025-2027年营收为143亿元、 154亿元、 166亿元， 同比增速为4.48%、 7.86%、 7.45%； 归母净利润为55亿元、 58亿元、 61亿元， 同比增速为7.40%、5.10%、 5.61%； EPS为1.51、 1.59、 1.68元； P/E为6.82倍、 6.47倍、 6.11倍， P/B为0.67倍、0.65倍、 0.65倍。 风险提示： 金融监管政策发生重大变化； 房地产领域风险集中暴露； 经济回暖过程中发生黑天鹅事件； 债券市场发生异常波动； 企业偿债能力下降， 资产质量大幅恶化； 公司不良贷款集中暴露。

事件：重庆银行公布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收136.79亿元，同比+3.54%；实现归母净利润51.17亿元，同比+3.80%；加权平均ROE为9.29%，同比-0.85pct。2025年一季度，公司实现营收35.81亿元，同比+5.30%；实现归母净利润16.24亿元，同比+5.33%。 规模扩张提速，贷款结构改善。1）贷款端：截至2024年末，贷款总额（不含应计利息）为4382.95亿元，同比+12.33%；对公贷款同比+25.00%至3130.03亿元，占比同比+7.24pct；票据贴现压降，占比同比-5.18pct；自营消费贷快速增长对冲按揭贷、经营贷下滑，零售贷款同比+2.81%至976.18亿元；截至2025年一季度末，贷款总额（不含应计利息）为4712.47亿元，较上年末+7.52%，同比多增184.11亿元。2）存款端：截至2024年末，存款总额（不含应计利息）为4609.70亿元，同比+13.47%；截至2025年一季度末，存款总额（不含应计利息）为5098.48亿元，较上年末+10.60%，同比多增252.29亿元。 25Q1利息净收入高增，息差拖累边际缓解。2024年，公司利息净收入为101.76亿元，同比-2.59%；净息差同比-17bp至1.35%，生息率、付息率同比分别-33bp、-16bp至3.80%、2.58%。2025年一季度，公司利息净收入为31.44亿元，同比+28.08%。测算25Q1净息差为1.54%，同比1bp；其中生息率、付息率分别为3.84%、2.28%，同比分别-32bp、-39bp。 中收表现突出，25Q1投资收益增速放缓。公司推动财富管理转型策略，2024年代理理财业务、支付结算及代理收入同比分别+3.31亿元、+1.35亿元，推动中收同比+77.81%至11.31亿元、手续费及佣金净收入同比+115.73%至8.88亿元。2024年，公司投资总收益为24.71亿元，同比+16.15%，主要系处置债券产生的投资收益增加。2025年一季度，公司投资总收益为1.49亿元，同比-78.41%，预计主要受Q1利率波动影响。 整体资产质量改善，零售资产阶段性承压。截至2024年末，公司不良率、关注类、逾期率分别为1.25%、2.64%、1.73%，同比分别-9bp、72bp、-22bp。制造业、批发零售业、房地产业等重点对公领域不良规模、不良率双降，零售不良率同比+73bp至2.71%。2025年一季度，不良率继续下行，较上年末-4bp至1.21%。截至2024年末，拨备覆盖率为245.08%，同比+10.90pct；截至2025年一季度末，拨备覆盖率为247.59%，同比+2.51pct；风险抵补能力持续增强。 盈利预测：公司依托成渝双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大战略，规模稳步增长；同时公司加大不良资产处置，资产质量指标持续改善。 预计2025-2027年公司营业收入为142.76、150.40、159.83亿元，归母净利润为54.50、58.23、62.36亿元，每股净资产为16.66、17.82、18.95元，对应4月25日收盘价的PB估值为0.62、0.58、0.54倍。维持“增持”评级。 风险提示：贷款投放增速放缓、息差持续收窄、资产质量大幅恶化

事件：重庆银行披露2025年一季报，2025年一季度实现营收36亿元，同比增长5.30%，归母净利润16亿元，同比增长5.33%。2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为1.21%、247.59%，较上季度末分别下降4bps、提升2.5pc。 1、业绩表现：利息净收入同比大幅增长28%25Q1营业收入、归母净利润增速分别为5.30%、5.33%，分别较24A提升1.8pc、提升1.5pc，营收增速提升主要得益于规模扩张积极、息差降幅显著收窄，具体来看：1）利息净收入：同比增长28.08%，较24A增速提升31pc，根据测算数据，25Q1息差环比提升4bps（由于无法获取日均余额数据，息差测算数据与公司披露数据或存在差异），或主要得益于负债成本明显改善。 2）手续费及佣金净收入：同比下降1.84%，或主要源于上年同期高基数影响。 3）其他非息收入：同比下降69.86%，主要由于去年同期高基数以及今年一季度债市波动较大，其中投资净收益同比下降36.89%、公允价值变动损益浮亏4亿元。 2、资产质量：不良率延续改善趋势25Q1不良率（1.21%）较上年末下降4bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为247.59%、3.00%，分别较上年末提升2.5pc、下降5bps。25Q1信用成本0.71%，同比下降5bps。 3、资产负债：一般性贷款同比明显多增1）资产：25Q1末资产、贷款总额分别为9317亿元、4712亿元，分别同比增长19.33%、16.43%，分别较24Q4提升6.6pc、4.1pc。25Q1单季度来看，贷款净增加330亿元，若剔除压降票据贴现影响后，一般性贷款净增加432亿元，较去年同期明显同比多增（24Q1净增加202亿元），其中企业贷款、个人贷款分别净增加414亿元、增加18亿元。 2）负债：25Q1末存款总额为5098亿元，同比增长18.60%。25Q1单季度来看，存款净增加489亿元，主要由定期存款（+467亿元）贡献。 投资建议：重庆银行扎根本土，有望持续受益于成渝经济圈建设带来的业务发展机遇。从基本面来看，重庆银行扩表进一步提速、息差拖累效应明显减弱，基本面持续改善带动业绩平稳增长，预计重庆银行2025-2027年归母净利润增速分别为3.96%/4.03%/4.18%，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行；2）消费复苏不及预期；3）资产质量进一步恶化。

首次覆盖重庆银行，给予A/H股增持/买入评级，目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港元。重庆银行深耕重庆本土，辐射西南片区，有望充分受益于成渝双城经济圈建设和西部战略腹地打造。短期看，基本面不利因素逐步消化，业绩有望稳步改善。中长期看，重大战略机遇加持+重庆新领导班子上任，有望激发重庆经济发展新活力，为公司长期发展营造良好生态。 深耕本土，享区域战略红利重庆银行深耕重庆，辐射西南，24年末总资产8566亿元，资产规模处于城商行中游，重庆/成都/西安/贵阳分别占比88%/5%/4%/3%。公司股权结构多元丰富，以国资为主导，民营、金融资本共同参与。2023年管理层履新，新班子专业实干，积极有为，公司治理优化。近年来公司保持30%以上稳定分红比率，24年A/H股息率4.40%/7.11%，股息优势突出（25/04/09）。 区域发展迎新篇，基本面趋势向好重庆经济度过低谷，重大战略加持+产业转型显效，助力公司稳健扩表。联合贷压降、化债冲击等不利因素缓释，公司业绩有望稳步提升。规模方面，产业+政信向好趋势明朗，驱动信贷投放。息差方面，联合贷压降近尾声，公司定期存款占比较高，负债成本优化空间较大。资产质量方面，存量大户风险基本出清，重庆地区化债积极推进，缓释公司经营不确定性。24年末不良率、拨备覆盖率为1.25%、245%，同比-9bp、+11pct；关注、逾期率分别较24H1末下行46bp、16bp，与行业差距收敛。 与市场不同观点市场对重庆地区战略重要性和发展动能认知不足。重庆区位优势突出，工业基底扎实，是几重国家级战略的交汇点。23年以来，政府多措并举助力经济修复并定下积极发展目标。重庆化债节奏领先全国，债务压力缓释，提升发展动能。市场此前对重庆银行资产质量较为担忧。我们认为随存量大户风险基本处置完毕，公司目前资产质量较为可控。 盈利预测与估值预测25-27E归母净利润55/58/63亿元，同比6.6%/6.9%/7.4%，25-27EBVPS16.41/17.65/18.98元，对应25年A/HPB0.57/0.35倍。A/H可比公司25EPB0.66/0.34倍，区域经济回暖，公司基本面改善，有望享有一定估值溢价，给予25年A/H目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港币，增持/买入评级。 风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

3月 21日， 重庆银行发布 2024年年度报告。 投资要点: 重庆银行 2024年营收同比增 3.54%， 归母净利润同比增 3.80%（ 2024年前三季度同比增 3.70%） 。 公司 2024年分红比率 30%， 重大对公项目支持快速扩表， 存款成本加速下行， 我们给予公司“买入” 评级。 2024Q4单季度营收同比增速较 2024Q1-Q3略有降低， 利润同比增速较2024Q1-Q3提升。 重庆银行 2024年营业收入实现 136.79亿元， 同比增长 3.54%； 归母净利润实现 51.17亿元， 同比增长 3.80%。 我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较 2024Q1-Q3同比增速降低 1.05pct至 2.73%； 归母净利润同比增速较 2024Q1-Q3同比增速增加 0.81pct 至4.50%， 单季度业绩表现平稳。 资产规模与存贷款同比增速环比表现亮眼。 重庆银行 2024Q4末资产规模超0.85万亿元， 同比增长12.73%， 较2024Q3末同比增速提升1.58pct； 2024Q4末存款余额同比增长 14.30%， 较 2024Q3末同比增速提升0.81pct； 2024Q4末贷款毛额同比增长 12.33%， 较 2024Q3末同比增速提升 0.10pct。 公司服务西部陆海新通道建设， 支持基建重大项目， 扩表速度保持两位数。 2024年重庆银行服务西部陆海新通道建设业务量同比增加 200亿元，支持成渝中线高铁、 轨道交通 15号线等重大项目超 250个， 同比增长超150%。 2024年末公司总资产同比增长 12.73%， 其中贷款净额同比增长12.20%。 资产质量稳定。 重庆银行 2024Q4末不良率为 1.25%， 较 2024Q3末基本持平。 拨备覆盖率为 245.08%， 较 2024Q3末环比降低 5.11pct。 逾期贷款占比、 关注类贷款占比大幅下降， 对公贷款不良处置有力。 2024年末公司逾期贷款占比为 1.73%， 较 2024Q2末下降 16bps； 关注类贷款占比为 2.64%， 较 2024Q2末下降 46bps。 2024年末公司不良率较2024Q3末环比下行 2bps 至 1.25%。 对公贷款不良余额在 2024年持续下降， 截至 2024年末， 对公贷款不良率已收窄至 0.90%。 存款成本加速下行， 缓解息差收窄趋势。 2024年公司存款平均成本率为2.59%， 较 2023年减少 20bps（ 2023年存款成本同比-9bps） ， 其中对公活期存款成本率较 2023年下降 23bps 至 0.97%， 或受益于市场利率自律定价机制； 对公定期存款成本率较 2023年下降 21bps 至 2.83%，个人定期存款成本率较 2023年下降 36bps 至 3.17%。 盈利预测和投资评级： 重庆银行 2024年末归母净利润与营收同比增速较2023年末均有所提升， 存款成本与资产质量有所改善， 分红比率保持较高位。 虽受 LPR 降息、 地方化债等因素影响， 仍有一定息差下行压力，但公司发力城投等重点领域， 推进存款结构优化、 改善资产质量， 息差降幅有望维稳， 盈利增速有望维持平稳。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 我们预测 2025-2027年营收为 143亿元、 154亿元、 166亿元， 同比增速为 4.48%、 7.86%、 7.45%； 归母净利润为 55亿元、 58亿元、 61亿元， 同比增速为 7.40%、 5.10%、 5.61%； EPS 为 1.51、 1.59、 1.68元； P/E 为 6.23倍、 5.78倍、 5.45倍， P/B 为 0.61倍、 0.58倍、 0.58倍。 风险提示： 金融监管政策发生重大变化； 房地产领域风险集中暴露； 经济回暖过程中发生黑天鹅事件； 债券市场发生异常波动； 企业偿债能力下降， 资产质量大幅恶化； 公司不良贷款集中暴露。

重庆银行2024年营收同比+3.6%（3Q24为+3.8%），净利润同比+3.8%（3Q24为3.7%），拨备反哺带动利润增速提高。四季度信贷投放不弱，不过息差下行对净利息收入造成了拖累，债牛推动其他非息收入增速提高，部分抵消了利息收入增速下降带来的影响。公司资产质量继续向好，拨备对利润贡献大幅提升。 4Q24单季净利息收入环比增长1.33%，增速较三季度环比小幅下降6bp，单季年化净息差环比下降24bp至1.15%。资产端收益率降幅较大，生息资产收益率环比下行25bp至3.54%，预计有一定结构因素，四季度低息票据占比上升，对收益率有一定拖累；计息负债成本率环比下降7bp至2.47%，抵消了部分资产端收益率下降所带来的影响。 资产负债：四季度信贷投放保持稳定增长。1、资产端：重庆银行四季度单季投放规模为78亿，较2023年同期多增11.9亿元，同比增长18%，依然保持较高增速。全年信贷增量为481亿元，较2023年同比增长21.3%。在投放结构上，四季度信贷投放仍然以对公为主，票据有一定多增，对公、个人和票据贷款分别投放55.4/10.3/12.3亿元。2、负债端：重庆银行四季度存款规模增长92.4亿元，占计息负债比重环比下降1个百分点至59.8%。从全年来看，去年存款规模增加547.2亿元，较2023年同期几乎翻倍，整体保持较快增速。 净非息收入：2024净非息收入同比增长27.2%，继续保持较高增速。1、重庆银行四季度中收同比增长115.8%，在2023年同期的低基数上继续保持高增。从具体收入类型来看，汇款结算和代理服务的收入同比增速分别为140.6%和95.1%，均较去年同期大幅提升。2、重庆银行四季度其他非息增速同比增长11.6%，增速较三季度提升5.8个百分点。四季度债市走牛，受此带动公允价值投资收益实现同比多增。 资产质量：整体稳中向好。1、不良维度——不良率稳中有降。4Q24重庆银行不良率1.25%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率为0.85%，环比小幅上升16bp。 未来不良压力方面，关注类贷款占比2.64%，较半年度大幅下降0.46个百分点，预计是受益于贵州地区化债取得进展。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24逾期率较上半年下降17bp至1.73%，逾期占比不良也下降12.4个百分点至139.17%。3、拨备维度——拨备小幅下降。拨备覆盖率环比三季度下降5.76个百分点至244.43%；拨贷比环比下降11bp至3.05%。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.58X/0.54X/0.50X；PE6.18X/5.91X/5.59X，公司布局以成渝双城经济圈为核心的西南片区，对公端是公司传统强项，贷款增速较高。资产质量随着重庆经济的回暖有改善的趋势。维持“增持”评级，建议积极关注。 根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至2025E/2026E净利润53.2/55.8亿（原值51.3/52.5亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期

3月 21日晚， 重庆银行披露 2024年报， 全年实现营业收入 136.8亿元，同比增长 3.5%；实现归母净利润 51.2亿元，同比增长 3.8%。 不良贷款率环比下降1bp 于 1.25%，拨备覆盖率环比下降 5.1pct 至 245%。 评论： 四季度单季营收增速维持正增；资产质量改善背景下，拨备少提， 净利润增速稳中有升。 1） Q4息差在多重因素扰动下边际继续承压， 规模支撑营收增速维持正增。 4Q24单季营收 30.5亿，同比增 2.8%，增速环比-3.4pct，主要是 4Q24LPR 降息、城投化债展期降息以及同业竞争激烈，导致息差降幅走扩，但是由于重庆区域对公项目机会较多， 且零售贷款有所恢复，规模增速保持 12%以上，叠加四季度债市投资收益较好，其他非息收入高增，支撑营收维持正增长； 2） 归母净利润增速保持平稳。 重庆银行 24年归母净利润同比增 3.8%， 较前三季度仍上升 0.1pct， 主要得益于资产质量改善， 不良率环比下降 1bp 至1.25%， 关注率及逾期率较上半年下降， 拨备得以少提，资产减值损失同比下降 1.5%。 受益于国家级与省市级战略， 规模保持较快增长，零售贷款继续改善。 重庆银行生息资产规模保持较快增长， 同比增长 12.9%， 一方面是抓住债市投资机遇，增厚投资收益，债券投资同比增长 23.9%。 另一方面信贷规模增速也较快，较3Q24上升 0.7pct 至 12.9%，主要是对公贷款保持较快增速的同时， 零售贷款延续改善趋势。 1）对公端： Q4一般对公贷款新增 55.4亿， 余额同比增速为25%；全年重庆银行新增一般对公贷款 626亿，同时票据压降 172亿，结构进一步调优。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等国家级战略带动的对公项目资源仍较丰富。 2024年重庆银行支持成渝中线高铁、轨道交通 15号线等重大项目超 250个，同比增长超 150% ，提供信贷支持超 1,500亿元； 2）零售端： 零售贷款逐季提速， 24年末零售贷款同比增长 2.8%，增速环比+0.55pct， 主要是线上自营消费贷“捷 e 贷”增势较好， 24年余额翻番。 消费贷占零售贷款比重较 23年上升 4.7pct 至 15%。 全年个人贷款新增 26.7亿，较 2023年 4.2亿有显著提升。 Q4息差降幅走扩，主要受资产端拖累，未来负债端成本改善空间大。 4Q24测算单季年化息差 1.15%，环比 Q3下降 23bp，降幅较 Q3走扩（ Q3环比降幅7bp）。 1）资产端： 4Q24测算单季生息资产收益率环比下降 25bp 至 3.53%。 24年末公司披露的贷款收益率较 1H24下降 15bp 至 4.39%，其中主要是对公贷款利率降幅较大，或由于下半年制造业等对公贷款定价下行较快，以及城投化债集中处置，展期降息，导致对公贷款整体利率下行幅度较大。 24年末公司贷款/零售贷款收益率分别较 1H24下降 29bp/6bp 至 4.7%/4.55%。 2）负债端： 4Q24测算单季计息负债成本率环比下降 7bp 至 2.47%。 重庆银行存款成本高于同业平均水平， 未来可改善空间仍较大。一是优化存款结构，缩短存款久期， 活期存款占比环比上升 1.3pct 至 16.8%；二是下调存款挂牌利率，自 23年 7月以来，中长期存款挂牌利率累计下调 60-75bp，三是储蓄存款中大部分为中长期存款，在存款到期重定价的情况下，存款成本率具有较大改善空间。 24年末存款成本率较 1H24下降 5bp 至 2.59%。 资产质量继续改善， 不良压力持续缓释。 4Q24重庆银行不良率环比下降 1bp于 1.25%， 其中主要是公司贷款资产质量改善，公司/个人贷款不良率分别较上半年 -9bp/+27bp 至 0.9%/2.7%。零售贷款风险暴露导致单季不良净生成率略有波动，环比上升 16bp 至 0.85%， 不过仍在相对较低水平。 从前瞻性指标看，关注率及逾期率均明显下降，分别较 1H24下降 46bp、 17bp 至 2.64%、 1.73%，结合贷款迁徙率来看，正常类贷款迁徙率下降，关注类贷款迁徙率上升，或意味着不良贷款认定趋严， 同时由于重庆区域经济加快恢复发展后， 25年个人端风险有所缓释， 拨备计提力度下降， 拨备覆盖率环比下降 5.1pct 至 245%。 投资建议： 重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间， 零售贷款继续改善，支撑规模较快增长。 城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。我们预计 2025E-2027E 公司营收同比增速分别为 3.9%、 4.1%、 6.5%（ 25-26E 前值为 1.2%、 5.2%），归母净利润增速分别为 5.8%、 5.1%、 5.8%（ 25-26E 前值为 0.9%、 4.4%）。当前股价对应 2025EPB 为 0.59X，近五年公司历史平均 PB 在 0.65X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E 目标 PB 0.65X，对应 A 股/H 股目标价 10.48元/7.35港币。 风险提示： 经济增长不及预期；特定区域风险暴露； 信贷投放不及预期。

（一）2024Q4业绩点评Q4单季，营收增速相较Q3有所下降，利润增速提升，资产质量持续改善。 营收端：2024Q4，营收增速为2.73%，较Q3下降3.5pct，主要是由于2024年四季度利息净收入同比减少5.2%。由于四季度贷款仍维持高速增长，我们预计是由于四季度净息差同比降幅扩大带来的影响。 利润端：2024Q4，归母净利润增速为4.5%，较Q3提升1.7pct，主要是由于2024Q4计提拨备约4.98亿元，同比2023Q4少计提3.56亿元。 资产质量：截至2024年末，不良率为1.25%，较Q3末下降1bp。关注率为2.64%，较Q2末下降46bp。综合对公和零售两端来看，资产质量有望稳中向好。 对公贷款不良率为0.83%，较Q2末下降7bp，主要是因为各领域贷款的不良率均有所改善。分行业来看，制造业不良率为2.19%，较Q2末的降幅为96bp，不良贷款额也明显有所压降，不良贷款额较Q2末下滑2.37亿元，风险出清力度更大。批零业、房地产业资产质量继续改善，不良率分别为2.24%、5.63%，分别较Q2末下降32bp、15bp。基建相关贷款不良率为0.11%，保持在低位，较Q2末下降2bp。 零售贷款不良率为2.71%，较Q2末提升27bp。分产品来看，除了个人消费贷款由于规模增长不良率有所改善，其他产品的资产质量均有所波动，信用卡、按揭贷款、经营贷的不良率分别为3.04%、1.49%、5.70%，分别较Q2末提升58bp、41bp、33bp。我们认为，零售不良暴露有一定的行业共性，而且由于重庆银行这三类零售产品的规模均有所下滑，也导致不良率有负向的波动。 截至2024年末，拨备覆盖率为245%，较Q3末下滑4.5pct。 （二）2024全年业绩回顾2024年，重庆银行延续恢复性的增长。一方面，重庆银行继续积极配合重庆市化债，抓取机会，承接相对优质的城投债务，对贷款投放形成了一定的支持，对公一般性贷款（剔除票据）的增速高达25%，较2023年的增速（20%）进一步提升。此外，互联网贷款的冲击也已经消化，个人消费贷款规模在报告期内开始回升。 另一方面，净息差降幅在收窄，主要受益于存款成本的大幅改善。2024年净息差同比降幅为17bp，相较2023年压力有所减轻（2023年净息差同比降幅为22bp）。这主要得益于存款成本不断优化。2024年存款付息率下降20bp，较2023年的成本优化更为显著（2023年存款付息率下降9bp）。 与此同时，重庆银行在“控新降旧”并举之下，资产质量持续向好。截至2024年末，不良率、关注率分别较年初改善9bp、73bp。拨备覆盖率提升10.9pct。在此背景下，信用减值计提压力持续减轻，利润空间进一步释放。 分红比例维持在较高水平。2024年度分红比例为30.01%，基本与2023年持平（占归属于普通股股东的净利润的比率）。 （三）2025年经营展望2025年将有望延续2024年增长的势头，业绩进一步提升。 贷款有望维持高增。在重庆市打造新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽的过程中，重庆银行有望依托对公业务优势、区域布局优势等，加快贷款投放，有望尽快迈入资产万亿城商行俱乐部。 净息差有望企稳。负债端，持续优化存款期限结构并降低续作成本，改善空间较大。资产端，收益率仍有继续下行的压力，但降幅有望收窄。 预计资产质量稳中向好。当前对公端风险已经大幅出清，零售端风险虽有可能波动，但预计已经过了压力最大的时点，整体来看，资产质量有望稳中向好，关注率有望加快下行，拨备覆盖率有望继续提升。 综上，我们预计2025-2027年营业收入增速分别为5.5%、6.0%、7.2%（前值2025-2026年为4.2%、5.2%），归母净利润增速分别为8.5%、9.2%、9.5%（前值2025-2026年为8.4%、9.0%）。 （四）投资建议展望下一阶段，重庆银行的成长性将进一步凸显。量方面，在新的领导班子带领下，抢抓区域战略突破带来的重大机遇，依托对公优势继续加快信贷投放。价方面，在消化了城投化债和互联网贷款压降的冲击之后，且负债端成本持续优化，净息差边际走势有望强于同业。风险端，对公贷款风险已经大幅出清，零售风险的暴露预计已经过了压力最大的时点。 考虑到当前重庆银行估值与仓位较低，风险处于改善通道，业绩有望稳中向好，估值有继续提升的空间，维持“买入”评级。 风险提示信贷扩张低于预期；资产质量反复；息差下行超预期。

主要机构股东长期看好公司发展。重庆银行深耕当地，其实控人为重庆国资委（合计持股比例25.7%）。主要机构股东合计持股比例稳定超过60%，2020年以来陆续增持，押注公司的长期发展。公司依附“一市三省”，经营持续扩张。截至3Q24，公司总资产规模、信贷规模、净资产规模分别达8241.44亿、4304.92亿、604.07亿元，同比增速分别为11.1%、12.2%、13.5%。 信贷市占率稳定，对公资产质量持续改善。各级政策层出不穷，重庆市经济增长速度高于全国，重庆银行信贷市占率稳定在5.4%左右。3Q24，存量4300亿信贷中，对公贷款规模、票据、个贷规模分别为3074.6亿、264.47亿、965.85亿，同比增速分别为26.08%、-41.60%、2.26%。对公贷款中，水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业的贷款占比分别提升至26.34%和33.29%。主要因公司响应市政府决策，努力参与成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设支撑。信贷收益率下行，但边际上下行幅度减小。银行贷款和垫款利率下行明显，2024年上半年为4.5%，较之2023年下降0.2个百分点，其中零售贷款利率下滑幅度最大，较之2023年下降0.5个百分点。但边际上存款利率回落，对冲了贷款利率水平下降的冲击。 截至2024Q3不良率为1.26%，较之2023年下降0.08个百分点，拨备覆盖率则上行16个百分点至250.19%。对公贷款不良率延续下行趋势，而零售贷款不良率上升。2024年重庆银行资本充足率持续上行，核心一级（10.02%）/一级资本充足率（11.37%）相较于2023年底均有所提升，整体高于监管标准和城商行平均水平。2024年8月，重庆银行发行60亿元二级资本补充债，创2018年以来最高水平，补强资本实力。 投资建议：预计2024至2026年营业收入分别为137.2亿元、146.2亿元和154.6亿元，归母净利润分别为51.0亿元、55.3亿元和58.5亿元，分别同比增长2.7%、7.9%和5.6%，对应EPS分别为1.47元、1.59元和1.68元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：公司业绩不及预期、宏观经济超预期收缩等。

西部首家“A+H”上市城商行，深度覆盖西部“一市三省”。重庆银行成立于1996年，是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，2013、2021年分别在港交所、上交所挂牌上市，成为西部首家“A+H”上市城商行。立足重庆，辐射西部，网点主要分布于西部的“一市三省”，即重庆市（所有38个区县）、四川省（成都市）、贵州省（贵阳市）、陕西省（西安市）。3Q24重庆银行总资产规模达8241亿元，贷款总额为4305亿元，在17家上市城商行中规模排名第九。 股权结构多元化，新任管理层经验丰富、活力强劲。1）重庆银行前十大股东以国资为主，也包含外资与民企。其中第一大股东为重庆市国资委，在前十大股东中，重庆国资委通过下属企业持股27.8%；第二大股东为外资股东香港大新银行，持股13.2%。与渝农商行相比，重庆银行的股权结构更为均衡多元，有利于承接大宗项目，也有利于介入活跃的民营经济；2）2023年重庆银行核心管理层变更，变更后业绩总体稳中向好。截至2024年12月，新一届董事会换届完成，新任管理层均具备丰富的银行业管理经验且对重庆当地银行业较为熟悉，风格积极进取，年富力强，有望进一步打开重庆银行未来的发展空间。 业绩低谷已过，享区域战略红利。2021-2022年疫情影响下，国内经济面临压力，重庆GDP增速也降至2.6%。2022年重庆银行信贷增速下滑，营收增速跌至近十年低谷。2023下半年重庆经济恢复势头快于全国，主要归功于重庆市政府及时出台的“33618”现代制造业集群体系以及“416”科技创新布局等产业转型方案，着力发展重庆的优势产业。新能源汽车产量高增带动重庆市工业恢复较快增长。重庆银行对公业务较强，1H24公司银行业务营收和税前利润占比均为70%左右，在国家级及省市级产业发展战略支撑下，作为西部陆海新通道金融服务联合体的牵头银行，重庆银行或将更加受益于区域经济发展。 基本面改善之一：资负结构改善。1）资产端：2023年末以来，公司贷款保持较快增长，而票据则进行压降，3Q24票据占总贷款比重从2022年的13%降至6%。零售贷款结束1Q22-3Q23的负增长，3Q24同比增长2.3%，主要是异地互联网贷款压降结束，不利影响基本消退，而自营消费贷捷“e”贷增长较快；2）负债端：储蓄存款快速增长，1H24个人储蓄存款较年初增量超300亿，为历年来最优，主要是由于重庆银行加大存款营销力度，巩固负债优势；在全市对公存款负增长情况下，1H24重庆银行对公存款仍保持微弱正增长。 基本面改善之二：息差降幅收窄。负债端成本可改善空间大，息差降幅有望收窄。1）资产端：城投化债和异地互联网贷款压降的冲击已基本消化。24年下半年以来对公贷款定价趋于平稳，异地分行需消化的城投贷款占比较小，后续化债对息差的拖累影响较小。2）负债端：重庆银行存款成本高于同业平均水平，但是改善速度快于同业。一是重庆银行优化存款结构，缩短存款久期，主要开展两年期及以下、付息率较低的存款，并且压降高成本存款；二是下调存款挂牌利率，自23年7月以来，中长期存款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄存款中大部分为中长期存款，在存款到期重定价的情况下，存款成本率具有较大改善空间。 基本面改善之三：存量不良出清。不良改善显著，将更加受益于化债政策。从趋势来看，重庆银行不良压力持续缓释。3Q24不良率/不良净生成率分别较2022年下降12bp、113bp至1.26%、0.69%，为2020年以来的低位水平。对公贷款方面，产业存量不良出清，异地城投及地产压力不大；零售不良贷款率上升主要集中在个人经营性贷款。不过2024年四季度以来，随着一揽子重磅政策落地，经济逐渐修复，2025年个人贷款不良率有望改善。 投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，并且异地分行贷款增速较快，支撑资产保持双位数增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。我们预计2024E-2026E公司营收同比增速分别为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速分别为3.4%、0.9%、4.4%。当前股价对应2025EPB为0.56X，近五年公司历史平均PB在0.65X，可比公司平均2025EPB在0.61X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E目标PB0.65X，对应A股/H股目标价10.93元/6.88港币，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示1）宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；2）净息差大幅收窄；3）同业竞争加剧。

推荐逻辑：1）重庆经济蓬勃发展，2024Q3，重庆GDP同比增速达6.0%，位居全国第二，且受益于多方位因素，未来增长潜力巨大；2）受益于按揭敞口较小以及未来存款重定价，息差相对稳健，重庆银行个人住房按揭贷款占比为9.6%，低于上市银行平均水平，且未来或有大量现存限高息存款到期重定价，可对息差形成较为明显支撑；3）不良贷款率持续下降，截至2024Q3，重庆银行不良贷款率降至1.26%，较上年末下降0.08个百分点。 重庆地区发展潜力巨大。2024Q3重庆GDP同比增速位于全国第二，未来增长潜力仍具想象空间：产业结构优化升级，“33618”现代化产业体系逐步构建；投资拉动卓有成效，2024H1工业投资同比增长15.2%，民间投资同比增长16.2%；消费升级趋势明显，1-5月文化、体育和娱乐业营业收入59.3亿元，同比增长39.4%；人口基数大，总人口约3200万，位列直辖市第一。 息差相对稳健：按揭敞口小，存款或迎集中重定价。若假设存量住房贷款利率调降50bps，根据上市银行2024H1报告，上市银行按揭贷款平均占比约为20.0%，贷款占总资产平均比例约为58.2%，对息差的负向影响约5.8bps，而重庆银行个人住房按揭贷款占比为9.6%，贷款占总资产比例为51.7%，均低于上市公司平均水平，其息差受到的影响或小于平均水平。重庆银行现存存款利率明显高于当前利率水平，这或是重庆银行现存大量高息存款所致，推测未来或有大量长期限高息存款到期重定价，或将对息差形成较为明显的支撑。 不良贷款率持续下降，资产质量逐步改善。截至2024Q3重庆银行不良贷款率为1.26%，较上年末下降0.08个百分点。新生成不良持续走低，截至2024H1,新生成不良0.33%，资产质量正逐步改善，这或将帮助ROE改善和估值修复。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年BVPS分别为15.28/16.26/17.47元，对应的PB分别为0.62X/0.58X/0.54X。考虑到公司作为西部区域A+H上市城商行，在政策背景下公司竞争优势凸显，再结合大量长期限、高利率存款到期重定价，整体表现有望向川渝地区的成都银行靠拢，给予2025年略高于可比公司均值但接近成都银行估值水平的0.7X目标PB，目标价11.38元，首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示：信贷投放不及预期、存款定期化和大规模末流失、中间业务盈利不及预期、资产质量大幅下行、模型假设与事实有较大偏差等风险。

投资要点重庆银行是深耕重庆的城投特色城商行，化债政策加码、重庆建设发力支撑下，经营不确定性有望消退，支撑估值修复。公司画像：深耕重庆区位，城投布局较重重庆银行是一家深耕重庆区位，城投布局较重的城商行。 股权情况：股权结构均衡。第一大股东为重庆国资委，通过下属企业，共持有重庆银行29%的股权。第二大股东为外资股东大新银行，持有重庆银行13%股权。管理团队：专业能力强，经验丰富。主要高管均为70后，年富力强。董事长杨秀明先生长期任职于重庆农行，行长高嵩先生先后任职于重庆交行、渝农商行，在重庆本地的银行经营经验丰富，有望管理赋能重庆银行业务发展。业务布局：①区域布局方面，重庆银行深耕重庆本地。重庆银行经营区位包括重庆、成都、西安、贵阳，其中重点布局重庆地区，24H1末，重庆、成都、西安、贵阳的资产占比分别为88%、5%、5%、3%。②业务布局方面，重庆银行城投布局较重。23A末，重庆银行城投资产（含基建贷款）占总资产的27.9%、占净资产的372.8%，分别排名上市银行首位、第三，城投资产占比较大。 财务分析：盈利能力中游，不良压力缓释重庆银行资产规模、盈利能力均处于行业中游，资产质量略差于上市城商行。资产规模：24Q3末，重庆银行总资产规模8241亿元，排名17家城商行第9位。盈利能力：24Q1-3，重庆银行ROE（年化）11.43%、ROA（年化）0.79%，均排名上市城商行中位水平。杜邦拆解来看，重庆银行较对标行的主要差距在于息差水平低、其他非息贡献低。其中，重点关注息差劣势。①息差劣势，24H1重庆银行息差（年化）1.43%，较对标行平均低21bp，主要归因资产端的零售贷款占比低，以及负债端的存款成本高、定期存款占比高。②展望未来，重庆银行业务结构调整冲击有望趋缓，叠加负债端改善红利释放，息差较对标行差距有望收窄。 业务结构方面，2020年开始，重庆银行快速压降高风险的消费贷、非标业务占比，导致息差劣势走扩。而24H1业务结构已基本稳定，未来业务调整的冲击有望趋缓。负债改善方面，2023年开始，重庆银行加大对定期存款成本的压降力度，定期存款成本率由23H1的3.68%快速下降至24H1的3.37%，较对标行差距由71bp收窄至46bp。如重庆银行定期存款成本下降至对标行平均水平，以24H1数据测算，重庆银行息差有望改善20bp至1.63%。资产质量：24Q3末，重庆银行不良率1.26%，而上市城商行平均为1.15%，重庆银行资产质量指标较对标行仍有差距。趋势来看，重庆银行不良压力持续缓释。 24Q3重庆银行不良率为1.26%，环比基本平稳；24Q2末重庆银行关注率、逾期率分别较年初下降27bp、6bp至3.10%、1.90%；2023年以来重庆银行不良生成持续改善，24H1真实不良TTM生成率较2022年、2023年分别下降141bp、27bp至0.84%。①不同地区来看，重庆银行持续消化异地分行不良压力，异地分行不良率由2019年末的2.90%，持续下降至24H1末的0.74%。后续随着化债推进，尤其是贵州地区化债举措落地，重庆银行异地分行的资产质量指标有望继续改善。②三阶段资产来看，三阶段贷款占比较高，真实风险压力仍然较大，主要压力点判断仍在和经济相关性较高的经营性贷款，以及异地城投敞口。24H1末重庆银行三阶段贷款占比2.1%，对应拨备覆盖率（减值余额/三阶段资产）145.5%。考虑到当前地方债务化解方案已基本明确，重庆银行的异地城投风险有望改善。后续需关注重庆经济修复情况，如重庆经济实质企稳改善，重庆银行整体风险压力有望进一步显著消退。投资故事：不确定性下降，估值有望修复伴随城投化债加速推进、叠加成渝经济圈区域红利，重庆银行化债、扩表的不确定性下降，估值有望迎来修复。化债：财政支持化债持续加码，重庆银行城投业务不确定性下降。财政部提出拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，财政支持化债力度加码。同时，重庆化债推进进展较快，2024年以来，重庆已有35个国企退出融资平台，位列重点化债省份第一。 重庆区域债务风险显著改善，银行城投业务经营不确定性下降。①对息差影响的不确定性下降：预计化债方案以降息、展期为主，随着重庆地区化债的快速推进，化债对重庆银行的息差影响将逐步明朗，不确定性下降。②对不良影响的不确定性下降：根据资产分类新规要求，贷款展期后，需起码下调至关注类贷款，随着化债方案推进，城投还款方案明确额、资金压力改善，展期贷款有望迁出重组贷款，改善重庆银行不良、关注压力。扩表：重庆是成渝经济圈重要增长极，重庆地区建设有望提速，重庆银行作为“城投银行”，充分受益于成渝经济圈发展，规模增速较对标行差距有望收窄。转债：重庆银行2022年3月发行130亿元可转债，如顺利转股，以24Q3末数据测算，可支撑核心一级资本充足率2.4pc。而截至2024年11月14日收盘，股价距离转股价仍有7%空间，距离强制赎回价有40%空间。 盈利预测与估值重庆银行是深耕重庆的城投特色城商行，化债政策加码、重庆建设发力支撑下，重庆银行的城投化债影响、规模扩张动能不确定性有望消退，支撑估值修复。预计重庆银行2024-2026年归母净利润增速为5.29%/5.37%/6.63%，对应BPS为15.53/16.61/17.78元。给予重庆银行A股目标2024年PB估值0.70x，对应A股目标价10.94元/股，现价空间16%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，化债方案冲击超预期。

事件： 重庆银行公布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 106.3亿元，同比增长 3.8%，归母净利润 44.3亿元，同比增长 3.7%。 24Q3末不良率、拨备覆盖率分别为 1.26%、 250.19%，较上季度末分别提升 1bp、提升 0.6pc。 1、 业绩： 息差降幅或有收窄2024Q1-Q3营收、归母净利润增速分别为 3.8%、 3.7%，较 24H1增速提升 1.2pc、下降 0.4pc，营收增速提升，或主要源于息差降幅收窄、投资收益支撑。 1） 利息净收入： 2024Q1-Q3同比增速为-1.8%，较 24H1降幅收窄 1.2pc，或主要受益于存款到期后重定价、新吸收存款期限结构优化等，负债端成本延续改善趋势，息差降幅收窄。 2） 手续费及佣金净收入： 2024Q1-Q3同比增速为 129.0%，较 24H1增速下降31pc，或由于当期理财产品规模增长及超额报酬略有放缓。 3）其他非息收入： 2024Q1-Q3同比增速为 5.4%，较 24H1增速提升 3.2pc，上年同期同比基数压力较低，债市投资收益对营收支撑力度仍较大。 2、 资产质量： 整体平稳，拨备覆盖率继续提升1） 截至 24Q3末，不良率、不良额为 1.26%、 54.4亿元，分别较上季度末提升1bp、增加 2.3亿元，拨备覆盖率、拨贷比分别为 250%、 3.16%，分别较上季度末提升 0.6pc、提升 4bps。 2） 2024Q1-Q3计提信用减值损失 26.9亿元，同比多计提 3.1亿元，信用成本0.90%，较 24H1提升 7bps。 3、资产负债： 信贷同比多增1）资产： 截至 24Q3末，总资产、总贷款分别为 8241亿元、 4305亿元， 24Q3同比增速为 11.1%、 12.2%，分别较 24Q2增速提升 0.3pc、提升 1.3pc。单季度来看， 24Q3贷款净增加 135亿元，同比多增 57亿元，其中对公贷款、个人贷款分别增加 151亿元、 11亿元，票据继续压降 27亿元，公司积极参与成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设，对公贷款或主要投向基建相关领域。 2）负债： 截至 24Q3末，总负债、总存款分别为 7612亿元、 4517亿元， 24Q3同比增速为 11.0%、 12.7%，分别较 24Q2增速提升 0.4pc、提升 2.6pc。单季度来看， 24Q3存款净增加 120亿元，增量贡献主要来自定期存款、其他存款（主要是保证金存款），分别增加 98亿元、增加 78亿元，活期存款下降 57亿元。 投资建议： 重庆银行扎根本土，有望持续受益于成渝经济圈建设带来的业务发展机遇。从基本面来看，重庆银行息差拖累效应减弱、不良新生成压力减轻，基本面持续改善带动业绩平稳增长，预计重庆银行 2024-2026年归母净利润分别为51.18/53.63/56.37亿元，同比增长 3.8%/4.8%/5.1%。当前对应 2024年 PB 仅为 0.53x，估值具备修复空间，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

事件：重庆银行披露2024年中报，上半年实现营收71.6亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润30.3亿元，同比增长4.1%，6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、249.59%，较3月末下降8bps、提升16pc。 业绩：存款成本改善明显，理财业务收入增势突出24H1营收、归母净利润增速分别为+2.6%、+4.1%，分别较24Q1下降2.6pc、提升0.1pc。 1）利息净收入：24H1同比增速为-3.0%，较24Q1降幅收窄0.6pc，24H1净息差为1.42%，较23A下降10bps。 A、生息资产收益率（3.92%）、贷款收益率（4.54%）分别较23A下降21bps、下降20bps，其中对公贷款、个人贷款分别较23A下降25bps、下降53bps至4.99%、4.61%，得益于低收益的票据资产压降（票据贴现在生息资产中的占比下降1.6pc至5.2%，平均余额口径）、提高一般性贷款投放力度（占比提升2.0pc至50%），资产端收益率降幅有所缓和。 B、计息负债成本率（2.65%）、存款成本率（2.64%）分别较23A下降9bps、下降15bps，各类存款成本均有明显下降，对公活期、对公定期、个人活期、个人定期存款成本分别-18bps、-12bps、-5bps、-29bps，或主要得益于存款到期后重定价、新吸收存款期限结构优化等，但受存款定期化趋势影响（定期存款在全部存款中的占比较上年末提升3.3pc至80%），抵消了部分存款成本改善的效果。 2）手续费及佣金净收入：24H1同比增速为+160%，较24Q1下降35pc，手续费及佣金净收入保持高增，主要由于当期理财产品管理费及超额报酬较上年同期增长，代理理财业务收入（在手续费及佣金收入中占比66%）同比增长259%。 3）其他非息收入：24H1其他非息收入14亿元，同比增速为+2.2%，较24Q1下降16pc，其中，投资收益16亿元，同比增长32.5%。 资产质量：对公不良持续下降，拨备覆盖率提升1）6月末不良率为1.25%，较3月末下降8bps，关注率、逾期率分别为3.10%、1.90%，分别较上年末下降26bps、下降6bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为250%、3.12%，分别较3月末提升16pc、提升3bps。具体拆分来看：A、对公不良率（0.99%）较上年末下降34bps，对公不良额下降4.5亿元，主要得益于批发和零售业不良率较上年末下降262bps至2.57%，不良贷款减少4.7亿元。 B、个人不良率（2.44%）较上年末提升46bps，个人不良额增加4.5亿元，个人贷款各个条线不良率及不良余额均有提升，与行业趋势一致。 2）24H1不良生成率较23A提升17bps至0.56%（（虑核销和和收）），其中24H1销和转出规模13.6亿元（公司贷款销和9亿元、个人贷款销和4.6亿元），同比多销和9.8亿元，收）已销和贷款2.4亿元，同比多收）0.3亿元。3）24H1计提信用减值损失16.2亿元，同比少计提1.4亿元，其中信贷减值损失19.0亿元，非信贷类减值损失转）2.7亿元，分业务来看，公司业务、个人业务分别计提信用减值损失14.3亿元、5.1亿元。 资产负债：存款定期化趋势延续，对公为信贷增长主力1）资产：6月末资产总额达8060亿元，较年初增长6.1%，贷款总额达4170亿元，较年初增长6.9%，24H1信贷增量为268亿元（Q1、Q2分别净增145亿元、123亿元），对公贷款、个人贷款分别净增加420亿元、增加6亿元，票据贴现则大幅压降157亿元。公司积极参与成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设，对公贷款主要投向基建相关领域（在24H1对公新增贷款中占比达85%），个人贷款方面，自营线上消费贷款“捷e贷”规模快速增长，消费贷较年初增加9亿元。 2）负债：6月末存款总额达4500亿元，较年初增长8.5%，24H1存款增量为352亿元，增量基本来自个人定期存款（24H1净增加316亿元）。 投资建议：重庆银行扎根本土，有望持续受益于成渝经济圈建设带来的业务发展机遇。从基本面来看，重庆银行息差拖累效应减弱、不良新生成压力减轻，基本面持续改善带动业绩平稳增长，预计重庆银行2024-2026年归母净利润分别为51.27/53.73/56.48亿元，同比增长4.0%/4.8%/5.1%。 当前对应2024年PB仅为0.42x，估值具备修复空间，维持（“买入”评级。 风险提示：成渝双城经济圈建设推进不及预期；资产质量超预期恶化；城投化债对息差的影响或导致业绩波动。