事件1月29日公司发布2020年业绩预告：预计2020年度实现归母净利润1.55亿元到1.90亿元，与上年同期相比增加0.27亿元到0.62亿元，同比增加21.09%到48.44%；实现扣非后归母净利润为1.58亿元到1.93亿元，与上年同期相比，将增加0.47亿元到0.82亿元，同比增加42.34%到73.87%。对应2020年四季度实现归母净利润0.08亿元至0.43亿元，同比减少20.4%-85.2%；实现扣非后归母净利润为0.07亿元至0.42亿元，同比减少10.6%-85.1%。 点评2020年罐化率提升带动行业销量向上，预计2021年延续景气趋势。2020年罐化率相较去年有所提升，下半年线下消费及瓶装酒销售有所恢复，但罐装酒销量仍好于去年同期。我们认为罐化率的提升是不可逆的，预计2021年二片罐销量将保持增长趋势。 2020年四季度原料价格大幅上涨，2021年一季度产品提价。2020年10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1分-2分，影响公司毛利润。2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响。此外，12月以来铝价出现回落，预计2021年一季度利润率将上升。 公司将控股子公司股权，管控能力和盈利能力将得到提升。根据公司的交易方案，交易完成后宝钢包装将分别持有河北制罐、武汉包装、佛山制罐及哈尔滨制罐97.51%的股权，将增强公司对控股子公司的管控能力及运营效率。四家子公司合计净利率为2.21%，与公司总净利率持平。 未来随着子公司管理及运营效率提升，公司盈利水平将提升。 投资建议：由于原料上涨我们下调盈利预期，我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.21/0.38/0.45元，当前股价对应2020~2022年PE分别为39.3倍/21.5倍/17.9倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期

业绩符合预期，原料涨价不影响盈利能力继续增强。前三季度公司主营产品二片罐销量延续疫情以来的增长趋势，罐化率相较去年有所提升，三季度疫情减弱，线下消费有所复苏，瓶装酒销量虽有回升，但罐化率的提升趋势是不可逆的。二季度之后铝价持续上涨，目前价格较二季度低点涨价约 30%，但对公司盈利情况影响有限，原因是经过两以来的竞争格局改善，产能逐渐退出，行业格局逐渐形成寡头垄断，公司盈利能力持续增强，预计毛利率将稳步提升。 继续完善市场布局，推进新项目落地。二片罐具有运输半径较小的特定，为了满足客户配套需求，需要在客户工厂周围拥有产能。公司将在安徽省蚌埠市怀远工业园区内，新建一条铝制易拉罐生产线及相关配套设施，以满足华东地区客户的配套需求，提升公司在华东区域的竞争力预计，项目一期设计产能 11亿罐/年，项目建设总投资估算约为 4.4亿元。公司将继续扩大在华东区域的优势，预计至 2022年公司二片罐产能将达到 120亿罐以上。 盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 为 0.28、0.38、0.46元，对应 PE 为31.14X、22.38X、18.90X，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，新产能投产不及预期。

新项目完善市场布局，构成未来新的成长点。公司将在安徽省蚌埠市怀远工业园区内，新建一条铝制易拉罐生产线及相关配套设施，以满足华东地区客户的配套需求，提升公司在华东区域的竞争力。二片罐在运输过程中极易发生变形等损耗，因此二片罐运输半径较小，一般建在战略客户工厂周围，以满足客户配套的包装需求。在当下这个行业格局逐渐明朗的时间点，公司继续推进产能扩张，扩展并绑定优质客户，协助抢占华东地区优质的消费市场，预计至2022年公司二片罐产能将达到120亿罐以上。 需求驱动叠加格局改善，预计盈利能力进一步提升。 （1）需求端：2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，全国啤酒、饮料产量大幅下滑而后快速回升，疫情冲击下啤酒饮料商超渠道销售明显好于餐饮渠道，加之玻璃价格上涨带来的玻璃瓶成本上升，啤酒饮料罐化率提升，二片罐需求快速增长； （2）供给格局端：二片罐行业经过2018年以来的供给格局修复，过去几年过快扩张的小厂以及外资逐渐退出，行业格局逐渐形成寡头垄断，使得提价成为可能。预计未来随着格局的进一步改善，以及罐化率的提升，龙头企业的盈利能力将继续提升。 盈利预测：公司持续完善国内经济发达地区的产能布局，加强与核心客户的紧密合作，满足及时和品质需求，在供需格局改善的背景下，预计业绩继续高速增长。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.28、0.40、0.50元（ 暂不考虑定增对利润的影响）， 对应PE 为30.14/20.72/16.49X，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动，疫情反复，提价不及预期。

一、事件概述8月28日，公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.21亿元，同比下降1.73%；实现归母净利润8,676.89万元，同比增长72.32%。实现基本每股收益0.1元。其中，第二季度实现营收15.35亿元，同比增长33.94%；实现归母净利润7,355.62万元，同比增长139.44%。 二、分析与判断积极调整经营策略，二季度业绩大幅增长受新冠疫情、原材料价格波动及汇率双向波动影响，公司一季度业绩明显下滑。一季度营收9.86亿元，同比下降30.56%；归母净利润1,321.26万元，同比下降32.71%。对此，公司积极调整经营策略应对，通过促进区域协同、优化产品产能结构和严控现金流推动业绩成长。二季度实现营收15.35亿元，同比增长33.94%；实现归母净利润7,355.62万元，同比大幅增长139.44%。 毛利率上升，费用率下降，净利率翻倍报告期内，毛利率上升2.40pct至15.25%。期间费用率9.07%，同比下降0.34%，其中，销售费用率增加0.09pct至3.88%；管理费用率增加0.86pct至4.92%；财务费用率0.27%，同比下降1.29pct，主要是报告期内融资总额和成本均有减少所致；研发费用率增加0.8pct至2.06%。净利率为4.50%，较去年同期2.11%实现翻倍。 优化产能布局，保有优质客户公司持续夯实国内经济活跃地区的产能布局，通过与核心客户在空间上紧密依存强化合作关系，并结合核心客户的产品特点和品质需求提供快速服务。公司已与可口可乐、百事可乐、百威啤酒、青岛啤酒、雪花啤酒、王老吉、娃哈哈等国内外知名快消品牌客户建立长期稳定的合作关系，优质客户拥有量处在行业前列。 三、投资建议目前，两片罐市场竞争格局明显改善，未来有望打开公司业绩弹性空间。预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益0.27/0.39/0.48元/股，对应PE为29/20/16倍,考虑到轻工行业包装印刷子板块目前TTM估值为37倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动风险

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收25.21亿元，同比下降1.73%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长72.32%；扣非后同比增长119.12%至0.92亿元。Q2营收同比增长34.03%至15.35亿元，归母净利润同比增长139.44%至0.74亿元，扣非后同比增长182.83%至0.71亿元。 点评： 业绩超预期，二片罐盈利能力向上修复显著。①收入端：分产品拆分，2020H1印铁业务收入同比下降26.6%至3.56亿元，制罐业务逆势增长，营收同比增长4.25%至21.61亿元。公司二季度营收提速明显，预计主要得益于疫情催化下啤酒罐化率大幅提升。②从盈利能力看，公司2020H1毛利率为15.3%，同比增加2.4pct，其中制罐/印铁业务毛利率分别同比变动+2.83pct/-1.39pct至15.95%/10.71%，受益于19年起二片罐提价有序落地&上半年原材料价格回落，制罐业务毛利率同比出现大幅上升。公司期间费用率为9.1%，同比下降0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.09/+0.05/+0.81/-1.29pct。整体看，公司上半年净利率同比提升1.4pct至3.4%，Q2净利率达4.79%。 二片罐行业景气回升&公司产能扩张，业绩成长动力十足。得益于近几年行业龙头的外延并购整合及外资退出，二片罐市场集中度大幅改善，2019年起二片罐提价有序落地，盈利能力迎来向上修复期。我们预计今年虽然疫情对提价节奏有所扰动，但后续价格仍有进一步上涨空间。此外，公司未来两年预计新增产能20亿罐以上，有望享受二片罐涨价&产能扩张带来的双重弹性，迎来盈利增厚和估值提升的戴维斯双击。 盈利预测及投资建议：根据中报上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.28、0.40、0.50元（暂不考虑定增对利润的影响），对应PE为27.38/18.83/14.98X，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，提价不及预期。