事件: 联明股份公布2016年年报,数据显示公司2016年实现营业收入9.23亿元,同比增长34.95%;毛利率26.3%,与上年同期基本持平;归母净利润1.29亿元,同比增加32.12%。 评论: 依托下游行业高景气和基地扩建,传统主业增幅明显公司传统主业汽车车身零部件业务在毛利率基本维持在21%的情况下,其营业收入同比增长20%。一方面是受下游乘用车市场景气度提升影响,根据中国汽车工业协会公布的数据显示,2016年我国乘用车产销量较去年同期分别增长15.5%和14.9%,高于中国汽车产销量14.5%和13.7%的增速。另一方面,公司积极扩建产能,目前沈阳和武汉二期厂房工程建设已完成,随着基地扩建完工产能释放,公司依托优质的下游整车商,未来传统主业稳步增长可期。 第三方汽车物流服务发展空间广阔,与主业形成有效协同公司于2015年资产注入控股股东旗下汽车物流资产晨通物流,在2016年净利润贡献4914.98万元,完成了去年4550万元的业绩承诺。目前公司该业务板块主要从事循环物流器具管理业务、VMI业务、入场物流等,其中,循环物流器具管理业务是国内最早从事循环物流器具供应链管理业务的企业,由于物流器具管理是一个较为复杂的系统性工程,因此进入壁垒较高,目前多家整车商在这一领域进行研发和寻求合作,未来公司业务扩展空间广阔。 外延并购和资产注入预期强烈公司自上市以来一直在寻求外延扩张,2015年将母公司旗下晨通物流资产注入,未来借助资本市场平台将有利于公司汽车物流产业的发展。此外,公司去年7月以现金方式增资北人机器人(持股比例3.97%),未来将加强与北人机器人的业务合作和技术交流,随着公司生产线自动化需求的不断提升,对未来公司延伸产业链,提高技术竞争力具有重要意义。 盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑公司传统主业稳步增长,汽车供应链物流服务业务协同效应明显,未来外延预期强烈,预计公司2017-2019年EPS为0.76元、0.87元、0.96元,对应PE为46倍、40倍、37倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)外延并购业务整合低于预期;2)传统主业业绩下滑风险;3)汽车行业政策趋紧风险;

事件:公司发布2016 年报,全年营收9.23 亿元,同比增35%,归母净利1.29 亿元,同比增32%,扣非归母净利1.26 亿元,同比增147%,加权平均ROE同比增加2.68pp,达到16.70%,同时拟每10 股派息2.10 元(含税)。 点评:公司2016 全年业绩增长符合预期。公司4Q16 经营状况大致延续了公司前三季度以来的增长情况,营收同比增20%,归母净利同比增28%,毛利率保持相对稳定为26%。零部件业务方面,主要受益于上汽通用和上汽大众的产销增长,营收全年增长42%,同时毛利率较2015 年增加了2.40pp达到23.28%。公司目前有上海、烟台、沈阳、武汉四大生产基地,沈阳和武汉的产能还在持续建设以及爬坡中,2016 年武汉方面业务增速最快,营收同比增84%,净利润同比增496%。物流业务方面,公司全年经营情况相对平稳,营收同比增长5%,毛利率增加3.29pp 达到54.55%。同时,晨通物流已在武汉的子公司已设立完成开始拓展武汉上汽通用的物流服务。模具营收增长了327%,但毛利率下滑4.56pp 达到8.98%。全年公司冲压和焊接产能利用率保持在高位,分别达到了119%和82%。 公司传统主业客户优质,与大客户通用合作稳定,下游需求稳步上升有望提振公司销量、单车价值量及毛利率。公司主要客户为上汽通用、上汽大众,其中上汽通用为占比最高的客户,合作已超十载。受益于上汽通用持续的新车发布(2017 年发布10 款全新/改款车型)和销量稳定增长,沈阳、武汉生产基地产能释放,预计公司配套车型数量及产品种类有望提升,单车配套价值量有望随之提升。 智慧物流和工业自动化两领域的外延扩张将带来新的利润来源以及对主业的协同效应。2015 年公司收购晨通物流进军智慧物流领域。晨通物流主要为整车和零部件等制造商提供供应链管理服务,包括循环物流器具业务、供应商管理库存、入场物流等业务,是国内最早发展循环物流器具业务的公司,经验丰富、规模领先、毛利率高,与上汽通用合作稳定,近年又开拓了延锋、夏普等新客户。晨通物流不仅为公司提供了新的稳定利润来源,也将与零部件业务产生协同效应,为相同的客户提供更好的服务。同时,公司参股工业机器人系统集成公司江苏北人3.97%,增强其零部件焊接技术,并推动公司的工业自动化改造,实现进一步的降本增效。 投资建议:随客户需求稳定增长和产能继续释放,我们预计公司2017 年零部件业务的订单量、单车价值量及毛利率均有望保持稳定增长。晨通物流也将继续在武汉产生新的营收增长。通过入股江苏北人,公司将更好地推动设备自动化改造实现降本增效。我们预计公司2017/18 归母净利润将达到1.67/1.88 亿元,对应当前股价PE 39X/34X,给予“买入”评级。 风险提示:通用销量不及预期、原材料成本上升过快等。

联明股份是经验丰富的车身零部件一级供应商。公司主营汽车白车身冲压及焊接总成零部件的开发、生产、销售,深耕领域十余年,积累了先进技术和丰富经验,是上汽通用、上汽大众、上汽商用车等知名整车企业的一级供应商,现有上海、烟台、沈阳、武汉四个生产基地。同时公司在2015年通过收购晨通物流切入供应链管理物流领域。2015年公司营收6.83亿元,净利润0.98亿元;2016年前三季度营收同增41%达到6.8亿元,净利润同增34%达到0.94亿元。 公司传统主业客户优质,与大客户通用合作稳定,下游需求稳步上升有望提振公司销量、单车价值量及毛利率。公司主要客户为上汽通用、上汽大众,其中上汽通用为占比最高的客户,合作已超十载。受益于上汽通用持续的新车发布(2017年发布10款全新/改款车型)和销量稳步回增,公司订单量将得到稳定增长的保证。随沈阳、武汉生产基地产能释放,预计公司配套车型数量及产品种类有望提升,平均毛利率与单车配套价值量有望随之提升。预计2016/17年的汽车零部件销售额将由2015年的5.3亿元上升至7.0/8.6亿元,毛利率由21%提升至25%/27%。 智慧物流和工业自动化两领域的外延扩张将带来新的利润来源以及对主业的协同效应。2015年公司通过向控股股东收购晨通物流进军智慧物流领域。晨通物流主要为整车和零部件等制造商提供供应链管理服务,包括循环物流器具业务、供应商管理库存、入场物流等业务,是国内最早发展循环物流器具业务的公司,经验丰富、规模领先、毛利率高,与上汽通用合作稳定,近年又开拓了延锋、夏普等新客户。晨通物流不仅为公司提供了新的稳定利润来源(2015年在公司的净利占比为46%),也将与零部件业务产生协同效应,为相同的客户提供更好的服务。同时,公司参股工业机器人系统集成公司江苏北人3.97%,增强其零部件焊接技术,并推动公司的工业自动化改造,实现进一步的降本增效。 投资建议:受益于大客户上汽通用销售量和新车型的持续推出,以及新订单开拓,我们预计公司2017年零部件业务的订单量、单车价值量及毛利率均有望进一步提升。通过成功收购晨通物流,公司切入智慧物流领域,开展利润率更高的新业务并与原有业务产生协同效应。通过入股江苏北人,公司将更好地推动设备自动化改造实现降本增效。我们预计公司2016/17年的销售收入将达9.5/11.7亿元;净利润1.38/1.85亿元。目标价40元/股,对应2016/17年56X/42X的PE。目前股价处于历史估值下沿,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高;经济增速下滑、居民长期可支配收入增长预期下降导致乘用车销售量减少;供应链管理业务受到经济环境影响,订单量不稳定。

汽车行业景气度良好,公司汽车零部件业务受益明显。公司为通用和大众供应汽车零部件,16年汽车行业发展良好,上海通用1-9月累计销量为131.5万辆,上海大众为142.8万辆,分别同比增长8.6%和8.9%。下游销售增长,公司直接受益。 半年报披露归母净利增长39.43%,印证公司较强业务开拓和盈利能力。公司半年报显示报告期内公司实现营业收入4.40亿,实现归属上市公司股东净利润0.67亿,在可比口径下同比分别增长36.45%和39.43%,业绩高速增长。零部件和模具销量迅速增加是收入利润增长主要原因,同时,VMI和入厂物流管理凭借较强管理能力完成业务快速扩张。晨通物流供应链管理能力强,受益于自有厂房使用和运作效率提高,晨通物流盈利能力进一步增强,毛利率上升到55.14%,同比增加8.62个百分点,奠定业绩增厚基础。 产业链多点布局,打造“2+X”模式。汽车零部件业务平稳发展,供应链管理服务商晨通物流竞争力强劲,同时投资北人机器人。公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。 盈利与估值。预计公司16-18年EPS分别为0.76元,0.88元和1.00元。汽车零部件16年预计EPS为0.51元,可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为23.5倍,公司零部件业务稳定增长,给予该部分业务30倍估值。物流供应链管理业务EPS为0.25元,可比上市公司主要为怡亚通,新宁物流和华鹏飞,16年平均预测PE为53.7倍。公司盈利能力强,销售净利率远高于行业平均,且该业务空间广阔,模式可复制强。同时大股东旗下优质资产丰富,公司是大股东旗下唯一上市平台,存在优质资产注入预期。因此,给予公司该部分业务70倍估值,目标价32.8元,“买入”评级。 风险提示。下游行业景气度下降风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

事件:公司16年上半年业绩同比增长39.4% 公司发布16年中报,16年上半年实现营收4.40亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长39.4%;实现全面摊薄后EPS0.35元。公司16年上半年毛利率为28.2%,同比上升6.4个百分点,与仓储物流、车身零部件业务毛利率分别提升8.6、1.3个百分点有关;期间费用率为7.5%,与去年同期基本持平。 武汉基地放量,传统主业快速增长 公司传统主业为车身零部件业务,产地布局方面,报告期内公司进一步推进了武汉基地二期工程建设以及沈阳基地二期设备安装工作。武汉基地的放量支撑了主业的稳健发展,16年上半年公司车身零部件业务营收同比增加41.9%。 外延拓展至物流领域,实现双轮驱动发展 公司去年下半年收购了晨通物流,实现了向物流领域的外延扩展。晨通物流是国内首家开展循环物流器具供应链管理业务的企业,随着整车厂成本端改善的需求日益迫切,晨通物流在上汽通用积累的供应链管理服务经验有利于新客户的进一步挖掘。此外,公司物流业务盈利水平较高,今年上半年营收同比增加14.8%,发展良好。 投资建议 目前公司形成了车身零部件生产、供应链管理的双轮驱动发展模式,未来不排除进一步外延发展以丰富自身业务体系的可能。此外,公司股权激励也已完成。我们预计公司16-18年EPS为1.35元、1.57元、1.95元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新业务市场拓展不及预期;行业竞争超预期。

投资要点: 公告。公司27日晚公告一季报,报告期实现营业收入和扣非归母净利润分别为2.37亿元和0.34亿元,分别同比增长49.17%和125.97%。业绩大幅增加原因主要是新增武汉和沈阳两个生产基地产能逐渐释放,提振车身零部件及模具销售。业绩逐渐兑现,未来增长可期。l汽车零部件新增产能逐渐释放,并购资产晨通物流发展看好。公司新增武汉和沈阳两个生产基地产能逐渐释放,推动业绩持续增长。晨通物流循环物流器具业务与通用合作多年,智能化供应链管理体系发展成熟,走在国内行业前列,成效显著。同时,晨通物流入场物流服务成为夏普电器供应商,较高管理水平得到验证,有望向更多企业延伸。 产业链多点布局,打造“2+X”模式。汽车零部件业务平稳发展,供应链管理服务商晨通物流竞争力强劲,同时投资北人机器人。公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。 盈利与估值。预计公司16-18年EPS分别为1.27元,1.53元和1.74元。汽车零部件16年预计EPS为0.83元,可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为23.3倍,给予公司该部分业务25倍估值。物流供应链管理业务EPS为0.44元,可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE为38倍。公司盈利能力强,销售净利率远高于行业平均,且该业务空间广阔,模式可复制强。同时大股东旗下优质资产丰富,公司是大股东旗下唯一上市平台,存在优质资产注入预期。因此,给予公司该部分业务60倍估值,目标价47.15元,“增持”评级。 风险提示:注意下游行业景气度下降风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

汽车零部件业务稳定增长。公司零部件业务确定新增沈阳和武汉两个新基地,扩大产能。2015 年公司重点推进沈阳和武汉两个新基地二期建设工作,沈阳二期厂房已经完工,武汉二期正在建设。报告期内公司汽车零部件业务收入5.51 亿元,较上期增长4.87%。预计未来伴随新增产能逐渐开工投产,汽车零部件业务业绩会进一步提高。 并购资产晨通物流超额完成业绩承诺。报告期晨通物流发展良好,实现主营业务收入1.30 亿元,同比增长12.54%;实现扣非净利润4474.71 万元,超额完成2015 年4100 万元业绩承诺。晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱,模式可复制。同时,晨通物流供应链管理水平高,盈利能力位属行业翘楚,发展空间广阔。 高送转高分红彰显公司成长性和对未来信心。公司计划向全体股东按每10股派送现金红利3.20 元(含税)进行分配,共分配利润3080.28 万元(含税)。 同时以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。本次进行高送转和高分红,凸显公司良好经营业绩,同时进一步彰显公司对未来持续增长信心。 产业链多点布局,打造“2+X”模式。汽车零部件业务平稳发展,供应链管理服务商晨通物流竞争力强劲,同时投资北人机器人。公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。 盈利与估值。预计公司16-18 年EPS 分别为1.27 元,1.53 元和1.74 元。汽车零部件16 年预计EPS 为0.83 元,可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16 年平均预测PE 为22.7 倍,给予公司该部分业务25 倍估值。物流供应链管理业务EPS 为0.44 元,可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16 年平均预测PE 为36.5 倍。公司盈利能力强,销售净利率远高于行业平均,且该业务空间广阔,模式可复制强。同时大股东旗下优质资产丰富,公司是大股东旗下唯一上市平台,存在优质资产注入预期。 因此,给予公司该部分业务60 倍估值,目标价47.15 元,“增持”评级。 风险提示:注意下游行业景气度下降风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

投资要点: 公告。公司10日晚公告持股4.17%的北人机器人在新三板挂牌,简称“江苏北人”。 战略投资上游江苏北人,北人挂牌有望推动公司零部件业务智能化渗透。江苏北人主要从事汽车行业焊接和非焊接工业机器人系统集成,产品逐渐成熟盈利能力不断增强,未来将向家电和3C电子行业拓展。公司是江苏北人主要客户,战略投资强化合作,推动公司汽车零部件生产组装业务智能化,提高效率。江苏北人挂牌新三板,有望借助资本力量加强研发,提高产品核心竞争力,提高公司业务智能化水平。 零部件业务发展稳定,并购资产晨通物流模式可复制性强。公司零部件主业持续扩张,新投建两个生产基地利润逐渐释放。同时,投资的上游江苏北人有望提升零部件生产效率,增强盈利能力。晨通物流智能化供应链管理体系发展成熟,扎根行业多年积累丰富经验,盈利能力在行业中十分抢眼。13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。 “2+X”模式是未来发展战略。公司目前在汽车行业持续布局,形成汽车零部件业务和智能化供应链管理服务提供商晨通物流双主业发展态势,未来有望在产业链持续深耕,更多产业链渗透可期。 盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.48元,1.26元和1.45元。公司传统汽车零部件业务EPS为0.82元,可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为17倍,给予公司该部分业务23倍估值。物流供应链管理业务EPS为0.44元,可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE为30倍。公司盈利能力强,销售净利率远高于行业平均,且该业务空间广阔,模式可复制强。同时大股东旗下优质资产丰富,公司是大股东旗下唯一上市平台,存在优质资产注入预期。因此,给予公司该部分业务60倍估值,目标价45.26元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

投资要点: 公告。公司3月3日公告15年利润分配及资本公积转增股本预案,提出现金分红不低于公司15年实现可供分配利润的30%,同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 高送转和高分红彰显公司对未来信心。公司16年1月完成股权激励首次授予登记,增强公司凝聚力,显示管理层对公司未来发展信心。本次进行高送转和高分红,凸显公司良好经营业绩,同时进一步彰显公司未来持续增长信心。 被并购企业晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱,盈利能力强,模式可复制,空间广阔。晨通物流与上海通用合作多年,智能化供应链管理体系发展成熟,走在国内行业前列,成效显著。晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼,13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。 产业链多点布局,打造“2+X”模式。汽车零部件业务发展平稳,注入智能化供应链管理服务提供商晨通物流,同时投资北人机器人。公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。 盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.48元,1.26元和1.45元。此次高送转和高分红在审议流程中,暂不考虑对总股本影响。公司传统汽车零部件业务EPS为0.82元,可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为19倍,给予公司该部分业务23倍估值。物流供应链管理业务EPS为0.44元,可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE为31倍。公司盈利能力强,销售净利率远高于行业平均,且该业务空间广阔,模式可复制强。同时大股东旗下优质资产丰富,公司是大股东旗下唯一上市平台,存在优质资产注入预期。因此,给予公司该部分业务60倍估值,目标价45.26元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

投资要点: 公告:本次激励计划授予限制性股票200万股,其中首次授予180万股,预留20万股,对象是公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员共62人。股权激励价格23.18元/股,不低于公告前20个交易日公司股票均价46.35元的50%,锁定期12个月,业绩考核目标是2016,2017,2018年净利润相比2015年增长率分别不低于70%,100%和130%。 股权激励落地,彰显管理层信心,明确未来增长预期。此次计划覆盖人员范围广层次丰富,有助增强公司凝聚力,同时彰显管理层对未来发展信心。激励计划明确考核目标,护航业绩稳步增长。 智能物流推广大势所趋,管理软件体系是核心。信息化程度低,经营分散是我国物流痛点,引入智能化第三方物流改造现有流程能实现多赢。整车厂面临削减成本提高竞争力挑战,成本重压倒逼供应链改革,智能物流推广已是箭在弦上。管理软件体系是智能物流核心,对提供服务行业的理解是管理软件体系关键。汽车零部件品类丰富数量繁多,供应链管理壁垒高。 被并购企业晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱,模式可复制,空间广阔。晨通物流与上海通用合作多年,智能化供应链管理体系发展成熟,走在国内行业前列,成效显著。引入国外供应链成本高企,未引入供应链管理整车厂减小浪费降低成本诉求强烈,晨通物流发展空间广阔。同时,汽车零部件是供应链管理中最有难度领域之一,晨通物流业务向管理相对简单行业渗透壁垒小,发展看好。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。 晨通物流供应链管理水平高,盈利能力位属行业翘楚。夏普电器外资股东是日企,日企对成本控制要求严苛,晨通物流成为夏普电器入场物流服务提供商,较高管理水平得到验证。晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。 盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS分别为0.48元,1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE为16.4倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE为61倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司16年44倍预测PE,目标价55.44元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

智能物流推广大势所趋,管理软件体系是核心。信息化程度低,经营分散是我国物流痛点,引入智能化第三方物流改造现有流程能实现多赢。整车厂面临削减成本提高竞争力挑战,成本重压倒逼供应链改革,智能物流推广已是箭在弦上。管理软件体系是智能物流核心,对提供服务行业的理解是管理软件体系关键。汽车零部件品类丰富数量繁多,供应链管理壁垒高。 被并购企业晨通物流是国内智能化汽车零部件供应链管理先驱,模式可复制,空间广阔。晨通物流与上海通用合作多年,智能化供应链管理体系发展成熟,走在国内行业前列,成效显著。引入国外供应链成本高企,未引入供应链管理整车厂减小浪费降低成本诉求强烈,晨通物流发展空间广阔。同时,汽车零部件是供应链管理中最有难度领域之一,晨通物流业务向管理相对简单行业渗透壁垒小,发展看好。以管理体系为核心经营模式可复制性强,业绩拓展可期。 晨通物流供应链管理水平高,盈利能力位属行业翘楚。夏普电器外资股东是日企,日企对成本控制要求严苛,晨通物流成为夏普电器入场物流服务提供商,较高管理水平得到验证。晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为29.92%和31.69%,远高于竞争对手9.635%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。 主业保持平稳增长态势。公司主业产能持续扩张,14年公司投建武汉和沈阳两个零配件生产基地并完工,于15年贡献业绩。同时,并购晨通物流和投资北人机器人能产生协同作用,优化公司现有零部件生产和供应管理,提高效率。 产业链多点布局,打造“2+X”发展模式。本业平稳发展,注入智能化供应链管理服务商晨通物流,投资北人机器人,公司产业链布局清晰,未来更多产业链渗透可期。 盈利与估值。公司15,16,17年预测EPS 分别为0.48元,1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,16年平均预测PE 为16.4倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通,保税科技,怡亚通,16年平均预测PE 为44.1倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司16年44倍预测PE,目标价55.44元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。

投资要点: 知名汽车零部件供应商。公司拥有先进的冲压、焊接总成及模具开发技术, 形成稳定客户上海通用、通用东岳、通用北盛,产品质量严格控制,逐渐成长为国内著名汽车零配件一级供应商。未来若引入新零部件生产业务,可借助现有渠道优势实现新业务快速成长。 被并购企业晨通物流是智能物流优质标的,协同作用提升公司管理效率。智能物流是解决物流行业信息化程度低,管理缺乏效率现状的良方,国家出台一系列政策大力推动智能物流发展。晨通物流是国内首家循环物流器具供应链管理企业,深耕行业多年业务成熟,现管理600种零部件,规模属于第一梯队。同时晨通物流VMI 业务在整车厂商,零部件生产商和晨通物流之间搭建信息互换平台,优化零部件管理,降低成本,实现物流智能化。并购产生协同作用,有助提升公司现有零部件管理效率。 晨通物流综合竞争力强,盈利能力位属行业翘楚。作为智能物流标的,晨通物流扎根行业多年积累丰富经验,综合竞争力强,因此盈利能力在行业中十分抢眼。晨通物流13,14年销售净利率分别为14.89%和12.56%,远高于竞争对手9.63%和4.71%的平均值。未来晨通物流业务拓展会实现整体利润快速增厚,提升公司整体价值。 汽车需求增长和晨通物流客户延伸等预期共促公司发展。我国人均汽车保有量偏低,二胎全面放开有望提振未来汽车需求,公司受益明显。同时,晨通物流形成的智能化物流管理体系有望向更多行业渗透,未来增长可期。 投资扩张持续推进。汽车零部件加工具有很强区域性,企业选址以整车厂为核心。公司业务原集中于上海和山东,14年公司投建武汉和沈阳两个零配件生产基地并完工,于15年贡献业绩,横向扩张打开公司主业成长空间。此外, 公司投资北人机器人,加强与被投资公司技术交流,协同优势优化公司现有业务。 盈利与估值。公司15,16,17年预测备考EPS 分别为0.99元,1.26元和1.45元。传统汽车零部件可比上市有华域汽车,宁波华翔,双林股份,15年平均估值为17倍。物流供应链管理业务可比上市公司主要为象屿股份,瑞茂通, 保税科技,怡亚通,15年平均估值为55倍。根据对公司的发展判断和优质资产注入预期,给予公司15年49倍估值,目标价48.51元,“增持”评级。 风险提示:提请投资者注意原材料价格波动风险,竞争风险,客户集中度过高风险,人才流失风险。