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石大胜华 基础化工业 2021-06-01 90.00 131.56 4.89% 127.47 41.63% -- 127.47 41.63% -- 详细
电池级溶剂行业:格局优异,长期增长空间广阔。( 1) 与偏大宗的工业级溶剂不同,电池级溶剂生产难度极高,有能力从事的企业数量较少,主流溶剂无论是 DMC、 EC 还是 EMC,龙头企业占比都在 40%左右, CR2都在50%-70%左右,因此行业格局较为优异; ( 2) 展望未来,跟随锂电池及电解液需求增长的步伐,到 2025年电池级溶剂需求有望达 112万吨,约为目前需求的四倍,长期增长空间广阔。 需求旺盛下电池级溶剂价格坚挺,产业链盈利非常可观。 目前下游电解液需求旺盛,支撑电池级溶剂价格维持高位,无论是 PO(环氧丙烷)还是 EO(环氧乙烷)路线,产业链盈利都十分可观。从趋势来看,核心的电池级 DMC价格差走势创出四年历史新高;前端的 EC 价格差有明显抬升,后端的 DEC、DMC 价格差基本也与 DMC 趋同,因此行业整体盈利处于较高水平。 石大胜华为电池级溶剂行业龙头企业,全产业链布局优势明显。 公司布局电池级溶剂全产业链,涵盖主流五大品种,同时掌握上游环氧丙烷原料,已切入国内外主流电解液企业,国内市场份额领先。在下游需求旺盛、产业链盈利可观情形下,公司电池级溶剂新产能将陆续释放并带来一定盈利弹性,长期来看,随着公司积极转向新能源,传统化工占比持续下降,未来有望保持较高的利润中枢,叠加其他的锂电相关材料布局,未来有望成为锂电产业链核心公司。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 5.06、 6.25、 7.06元,参考可比公司平均估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2021年的 26倍市盈率,对应目标价为 131.56元,首次给予买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期影响电解液及溶剂需求;溶剂盈利较高,未来行业存在竞争加剧的可能; 原材料价格大幅波动影响溶剂产品盈利; 溶剂主要产品价格、销量波动影响公司业绩( 参考正文敏感性分析) 。
胡洋 10
石大胜华 基础化工业 2021-05-10 79.83 91.20 -- 113.00 41.55%
127.47 59.68% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4003dbd6
石大胜华 基础化工业 2021-04-19 81.00 -- -- 84.66 4.52%
127.47 57.37% -- 详细
1)一季度淡季不淡,环比业绩持续高增。公司2021年一季度预计实现归母净利润2.2-2.5亿元,2020Q4实现归母净利润2.0亿元,环比增长10%-25%,一季度为传统淡季,公司春节期间例行停车检修,而环比业绩持续高增,呈现出淡季不淡的行情。一方面由于主要产品产量销量较上年同期相比稳定提升。另一方面碳酸二甲酯系列产品销售价格同比涨幅较大。 2)环氧丙烷持续高盈利,丙二醇景气度暴涨,下游需求提升电池级溶剂盈利能力。公司新能源版块具备环氧丙烷-碳酸二甲酯(副产丙二醇)-碳酸甲乙酯(联产碳酸二乙酯)全产业链,景气度超预期。公司产能包括8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯(副产10万吨丙二醇)、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯,其中环氧丙烷持续高盈利,丙二醇景气度暴涨,下游需求提升电池级溶剂销量及盈利能力;另一方面六氟磷酸锂价格在2021Q1维持高景气,公司具备2000吨/年产能,增厚公司利润。 3)扩建溶剂、锂电材料项目,打造新能源材料一体化公司。公司添加剂项目(一期)合计产能1420吨/年,其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段贡献业绩;公司44万吨/年新能源材料项目预计于2021年11月完成设备安装调试后进入试生产阶段。此外,公司在山东东营投资7900万元新建2.5万吨/年碳酸二甲酯装置,预计建设周期8个月;投资11600万元新建5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置,预计建设周期12个月;投资6200万元新建1000吨/年硅碳负极材料生产装置,预计建设周期5个月。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润6.55/7.46/8.27亿元,同比增速152.1/13.8/10.9%,摊薄EPS=3.23/3.68/4.08元,当前股价对应PE=24.5/21.5/19.4x,我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;碳酸二甲酯价格大幅波动;新建项目投放进度低于预期;新能源汽车销量低于预期;海外项目风险。
石大胜华 基础化工业 2021-04-12 71.00 -- -- 84.66 19.24%
127.47 79.54% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收44.75亿元,同比减少3.62%;实现归母净利润2.60亿元,同比减少15.78%,扣非后净利润2.53亿元,同比减少16.97%,EPS1.28元。 点评: 电解液溶剂市场需求持续向好,DMC系列产品贡献主要业绩:中汽协数据显示,2020年国内新能源汽车销量达136.7万辆,同比增幅超10%。终端消费提升带动锂电池产业链整体向好,下半年以来公司主要产品DMC价格持续上涨,最高至1.7万元/吨。公司作为全球最大锂电溶剂生产商,DMC系列产品全年销售约46万吨,贡献营收超23亿元,毛利率达32.59%,营收占比52.4%,毛利占比97.81%。DCM价格回升成为公司下半年业绩大增的主要原因,Q3、Q4营收环比增长36.72%、31.93%。2020年11月《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》正式发布,各大车企也纷纷响应汽车电动化进程,政策与供需端齐发力助推新能源汽车行业保持高速发展,电解液溶剂市场需求也将持续增长。 减值准备拖累业绩,MTBE价格回升基础化工板块业绩有望大幅改善:2020年公司计提资产减值准备8,223万元,其中受国际原油价格影响,MTBE系列产品市场价格下降,导致存货跌价准备净增加2,803万元,降低了公司利润总额。报告期内MTBE系列产品销量为27.57万吨,同比增加23.86%,但受价格影响,营收却下降了14.17%,为8.63亿元,毛利率为-4.46%,同比下降8.54个百分点。此外,该系列产品2020年库存同比增加61.62%,价格大幅下降导致库存亏损拖累业绩。营收下降叠加大额减值计提,大幅降低了公司利润。随着全球经济的复苏,国际油价持续回暖,目前公司产品MTBE现货价格已从底部的3100元/吨,上涨至三月底的5600元/吨以上,涨幅超80%,期间公司基础化工板块的亏损逐步收窄,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级:全球经济复苏有望带动下游需求大幅增长,油价持续回暖公司基础化工板块业绩有望大幅改善,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为5.00(上调36%)/6.43(上调69%)/7.14亿元,折合EPS2.47/3.17/3.52元,维持“增持”评级。 风险提示:补贴政策滑坡;下游需求复苏不及预期。
石大胜华 基础化工业 2021-01-19 49.85 -- -- 71.46 43.35%
83.50 67.50%
详细
2021年 01月 16日,公司发布 2020年业绩预告,预计 2020年度实现归母净利润 2.5-2.8亿元,同比减少 9%-19%,扣非归母净利润 2.4-2.7亿元,同比减少 10%-20%。 国信化工观点: 1)公司全年业绩预减,受存货跌价准备及资产减值准备拖累。公司年度业绩预减,一方面受国际原油价格影响,MTBE系列产品市场价格下降,导致存货跌价准备预计净增加 2800万元;另一方面公司部分生产装置因市场、工艺等原因,预计未来不能为公司带来经济利益,计提资产减值准备约 5600万元。公司 1-3Q2020资产减值损失为 7530万元,以存货跌价准备为主,我们预计由于 Q4存货及产品价格上涨,公司冲回部分存货跌价准备,同时计提约 5600万元资产减值准备,全年共计提减值约 8400万元,拖累公司业绩。 2)受益电解液溶剂产业链涨价、六氟磷酸锂涨价,四季度业绩大超预期。公司 2020Q4预计实现归母净利润 1.9-2.2亿元(1-3Q2020分别实现归母净利润-1771万元、-2452万元、9990万元),同比+3272.0%-3797.9%,环比+92.5%-122.6%。 我们认为主要原因一方面是环氧丙烷-碳酸二甲酯(副产丙二醇)-碳酸甲乙酯(联产碳酸二乙酯)产业链景气度超预期,价格大幅上涨,公司产能包括 8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯(副产 10万吨丙二醇)、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯;另一方面六氟磷酸锂价格在 2020Q4大幅上涨,公司具备 2000吨/年产能。 3)公司添加剂一期项目试生产,二期项目有望年内投产。公司添加剂项目(一期)合计产能 1420吨/年,包含二氟磷酸锂 200吨/年、四氟硼酸锂 100吨/年、二氟草酸硼酸锂 100吨/年、硫酸乙烯酯 20吨/年、双草酸硼酸锂 100吨/年、氟化锂 300吨/年、氟苯 600吨/年,其中氟化锂、氟苯产能已于 2020Q4进入试生产阶段,对公司有业绩贡献,其他产品生产线尚在准备中。公司添加剂项目(二期)产能 3580吨,有望于 2021年底投产。 4)公司扩产项目进展顺利,业绩有望持续向好。公司福建泉州基地项目包括 2万吨/年电池级碳酸二甲酯(DMC)、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯(EC)、8万吨/年工业级碳酸二甲酯,有望于 2021年 4月投产;波兰基地 2万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利,同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能,公司业绩有望持续高增长。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润 2.73/5.14/6.78亿元,同比增速-11.5/88.3/31.8%,摊薄EPS=1.35/2.54/3.34元,当前股价对应 PE=34.4/18.3/13.9x,我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局,给予“增持”评级。
石大胜华 基础化工业 2021-01-19 49.85 -- -- 71.46 43.35%
83.50 67.50%
详细
事件概述2021年1月16日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润2.5-2.8亿元,同比下滑9%-19%,扣非净利润3.35-3.65亿元,同比下滑10%-20%。其中Q4单季度预计实现归母净利润1.92-2.22亿元,同比增长3274%-3801%,环比增长93%-123%。 分析判断:减值拖累利润,全年业绩高于我们及市场一致预期。 根据本次业绩预告及百川资讯数据显示,2020年公司计提约0.84亿元减值准备,其中受国际原油价格影响,2020年MTBE系列产品市场均价为3900元/t,较2019年下降30%,导致存货跌价准备预计净增加2800万元;同时由于山东东营老城区部分生产装置因市场、工艺等原因,预计未来不能为公司带来经济利益,预计将计提减值准备约5600万元。2020年归母净利2.5-2.8亿元,高于我们与市场一致预期的1.51亿、1.81亿元,主要因四季度国际油价持续上扬,此外根据百川资讯,四季度以来公司主要产品电池级DMC价格持续上涨,最高达到1.7万元/t,是公司单季度业绩大增的主因。如加回减值部分,公司2020年经营性净利润预计为3.34-3.64亿元,同比增长8%-18%。据公司2020年中报,随着未来新产能的逐步释放,公司山东东营老城区项目装置将逐步淘汰,本次减值有利于未来轻装上阵。同时,百川数据显示,随着全球经济的复苏国际油价缓慢上涨,目前公司石化板块产品MTBE价格已经从底部的3100元/t,上涨至目前的4200元/t附近,涨幅超30%,未来随着MTBE价格的上涨,公司石化板块的亏损将逐步收窄,公司盈利能力有望进一步提升。 电解液需求持续向好,四季度业绩大增。 根据中汽协数据显示,2020年国内新能源汽车销量为136.7万辆,同比增长11%,其中12月单月销量为24.8万辆,同比增长49.5%,环比增长22.0%,单月销量再创年内新高。电池装机方面,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,2020年国内动力电池装机63.6GWh,同比上升2.3%,其中,三元电池装机量为38.9GWh,占比61.1%,同比下降4.1%,LFP电池装机量为24.4GWh,占比38.3%,同比增长20.6%,LFP电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。12月单月,国内动力电池装机量12.95GWh,同比增长33.4%,环比增长22.0%,其中三元电池装机量5.99GWh,同比增长24.9%,环比增长2.2%,LFP电池装机量6.89GWh,同比增长45.5%,环比增长46.0%。今年下半年以来国内新能源汽车销量持续恢复带动动力电池装机持续提升,从而带动电解液需求大幅增长。根据GGII数据显示,2020年中国电解液市场出货25万吨,同比增长38%,预计2025年我国电解液出货有望达到86.5万吨,未来年均复合增速近30%。 积极布局添加剂业务,打造一体化产业优势。 公司近年来除了一直稳固在电解液领域的龙头地位以外,还积极布局各类电解质及锂电材料添加剂。 公司于2019年8月宣布于山东东营基地建设的5000t/a动力电池添加剂项目(一期)主要产品包含:二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a。根据公司公告显示,2020年10月该项目已经进入试生产阶段,2021年1月14日公司宣布氟化锂和氟苯调试合格,已经开始正式生产,根据公司公告,该项目一、二期满产后,每年有望贡献收入11.85亿元与毛利润1.80亿元。 2020年4月21日,公司公告拟投资7.2亿元通过成立孙公司东营石大胜华绿融新材料科技有限公司建设5000吨/年动力电池材料,其中包含二氟磷酸锂300t/a、二氟草酸硼酸锂300t/a、四氟硼酸锂300t/a、氟化锂1200t/a、硫酸乙烯酯400t/a、亚硫酸乙烯酯400t/a、双草酸硼酸锂400t/a、双氟磺酰亚胺锂1000t/a、双三氟甲烷磺酰亚胺锂200t/a、碳酸乙烯亚乙酯150t/a、乙氧基五氟环三磷腈150t/a、乙二醇双(丙腈)醚200t/a。整个项目建设周期预计为2年,未来项目达产后有望每年贡献营业收入7.72亿元,净利润1.36亿元。 另外,根据公司2019年年报,公司目前拥有六氟磷酸锂产能2000t/a,GGII数据显示目前六氟磷酸锂价格已由底部7万元/t反弹至12万元/t,涨幅高达70%,且有进一步上涨的趋势,未来有望为公司贡献可观业绩。 公司在巩固电解液溶剂绝对龙头地位的同时,亦将大力发展电解液添加剂,为公司锂离子电池材料业务持续快速增长提供动力,进而大幅提升公司整体盈利水平。 投资建议由于新能源汽车需求大超预期,同时考虑到公司未来投产项目将逐步落地,加上油价缓慢上涨,我们调整之前的盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为40.53/50.21/58.31亿元(前次为38.28/49.09/54.02亿元),同比-12.7%/+23.9%/+16.1%,归母净利润分别为2.65/5.21/6.69亿元(前次1.51/4.17/4.99亿元),同比-14.0%/85.2%/27.3%,EPS分别为1.31/2.57/3.30元,对应PE分别为35/18/14倍。公司持续巩固电解液溶剂领域的龙头地位,同时大力发展电解质与添加剂,不断增强综合竞争优势,未来整体盈利能力有望再上一个台阶。我们看好公司未来成长,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、新建项目扩产进度不及预期等风险。
石大胜华 基础化工业 2020-11-05 50.11 -- -- 61.80 23.33%
69.90 39.49%
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三季度业绩符合预期,LFP 潮助推电池级 DMC 价格持续上行。 根据公司公告,2020年前三季度,公司碳酸二甲酯系列销量 20.34万吨,同比持平,实现销售收入 15.33亿元,同比下降 8.80%,1-9月份公司碳酸二甲酯系列产品平均售价为 7533元/吨,同比下降 8.29%,同时受国际油价下跌影响,MTBE 产品价格、销量双双呈现下跌的态势,公司当期产品价格、销量同比下跌是当期业绩大幅下滑的主要原因。就三季度来看,即使上半年受新冠疫情影响,全球新能源汽车需求受到严重压制,但 6月份以来随着国内疫情得到有效控制,新能源汽车需求充分释放,动力电池装机数据环比持续回升,9月国内动力电池装机 6.6GWh,同比增长 66.4%,环比上升 28.3%,其中三元电池装机 4.2GWh,同比上升 45.1%,环比上升20.0%,LFP 电池装机 2.3GWh,同比上升 146.1%,环比上升 49.2%。1-9月三元电池装机量累计 23.6GWh,占总装机量的 69.0%,LFP 电池装机量累计 10.4GWh,占总装机量的 30.3%,LFP 返潮效应明显。根据百川资讯信息显示,下半年由于原料环氧丙烷的缺货,DMC 价格持续上涨,工业级 DMC 市场最高报价接近 1.4万元/吨,三季度均价约 8083元/吨,环比上涨约 30%。截至 11月 2日,随着国内环氧丙烷供给恢复,同时部分 DMC 厂家检修的推迟工业级 DMC 价格回落至 1万元/吨左右,但随着锂电池溶剂进入需求旺季,以及受益磷酸铁锂电池排产提升,锂电池电解液行业需求增量,电池级碳酸二甲酯供不应求,国内电池级 DMC 报价维持在 1.7万/吨左右的高位。 拟设立捷克工厂,进一步拓展欧洲市场。 2020年 10月 20日公司宣布,公司拟在捷克布拉格成立全资子公司石大胜华(捷克)有限公司,主要经营锂离子电池原材料(含化学品和危险化学品)的销售。2020年以来,欧洲新能源汽车销售数据持续向好,捷克子公司的成立有助于公司开拓欧洲市场,持续扩大海外市场的销售占比。 投资建议我们维持之前的盈利预测不变,预计公司 2020-2022年营业收入分别为 38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为 1.51/4.17/4.99亿元,EPS 分别为 0.74/2.06/2.46元,对应 PE 分别为 65/24/20倍。2020年受疫情影响,上半年业绩表现不佳,但下半年随着新能源汽车行业环比数据持续向好,公司三季度环比大幅扭亏,四季度有望延续增长态势。公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业,逆周期扩产,未来产能逐步释放将为公司来带业绩增长,我们看好公司长期成长,维持“增持”评级。
胡洋 10
石大胜华 基础化工业 2020-11-03 45.60 55.00 -- 61.80 35.53%
66.80 46.49%
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事件:10月30日,公司发布三季报,前三季度公司实现营收29.16亿元,同比-17.72%,实现归母净利润0.58亿元,同比-80.95%,实现扣非后归母净利润0.53亿元,同比-82.36%。其中第三季度实现营收11.82亿元,同比-1.78%,环比+36.72%;实现归母净利润1.00亿元,同比+27.82%,环比扭亏。 新能源块板块Q3明显恢复,随需求好转量价。回暖。Q3公司碳酸酯类产品销量7.5万吨,环比+13.2%,均价0.77万元/吨,环比+6.3%,实现营收5.8亿元,环比+20.4%,量价齐升。Q4新能源产业链排产积极向好,PC、油漆涂料等需求持续回暖,公司碳酸酯类产品量价持续维持高位。 10月底工业级DMC价格依然维持在1.3万元/吨(含税)。 油价回暖冲回部分减值。上半年由于疫情冲击导致油价暴跌,同时公司计提存货减值1亿元,严重拖累公司业绩。Q3随油价回暖,冲回资产减值损失0.24亿元。公司Q3MTBE出货7.0万吨,环比+77.9%,营收2.30亿元,环比+82.5%。预计公司后续将收缩基础化工业务,聚焦新能源板块。 校企改革激发活力,长期跟随新能源成长。公司为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革,中石大公开转让15%股权予青岛融发集团、青岛开投集团,公司为无实际控制人架构。混改后公司治理结构持续稳定,并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头,继续加码布局电解液材料:动力电池添加剂项目一期1500吨于今年10月试生产,二期3500吨预计明年8月投产;福建泉州项目2万吨EC+10万吨DMC项目预计明年上半年投产;波兰溶剂项目有序进行。另外,硅碳负极项目预计年底投产。 盈利预测:公司作为全球电解液溶剂龙头,积极布局新能源板块,明年将重归高增长。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为1.2/4.8/6.1亿元,对应PE75/19/15倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期。
石大胜华 基础化工业 2020-10-16 47.03 -- -- 53.98 14.78%
61.80 31.41%
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DMC 需求持续向好,价格大幅增长。 根据百川信息显示,2020年三季度,石大胜华工业级DMC 对外报价均价约 8083元/吨,较二季度均价环比上涨29.27%,同比增长30.64%。随着国内相关企业复产,截至2020年10月13日,国内主流工业级DMC 报价11900元/吨,较9月底高点有所回落,但电池级DMC 价格维持高位,报价在17000元/吨左右。随着锂电池溶剂进入需求旺季,以及受益磷酸铁锂电池排产提升,电解液行业需求持续增长,电池级DMC 供不应求。全球新能源车终端销量数据持续向好,公司DMC 量价齐升,同时随着国际油价回暖,MTBE 产品价格企稳,是公司三季度单季度业绩大幅增长的主要原因。根据中汽协数据显示,2020年9月国内新能源汽车销量13.8万辆,同比增长66.7%,环比增长26.2%,继续保持高速增长;电池装机方面,9月国内动力电池装机6.6GWh,同比增长66.4%,环比上升28.3%,其中三元电池装机4.2GWh,同比上升45.1%,环比上升20.0%,LFP 电池装机2.3GWh,同比上升146.1%,环比上升49.2%。1-9月三元电池装机量累计23.6GWh,占总装机量的69.0%,LFP 电池装机量累计10.4GWh,占总装机量的30.3%,LFP 返潮效应明显。同时,根据乘联会预计2020年欧洲新能源车销量有望突破100万台,全球新能源汽车的终端销量持续向好,叠加国内LFP 的返潮,未来将持续拉动电池级DMC以及其他溶剂的需求。 未来新产能陆续投产,业绩有望持续释放。 根据公司相关公告显示,2020年10月公司山东东营基地5000吨电池添加剂(一期)将逐步进入试生产阶段,其中包含二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a,合计各类添加剂产能1420t/a。同时,福建泉州基地“44万吨/年新能源材料项目” 包含12万t/a 碳酸乙烯酯装置、10万t/a 碳酸二甲酯装置(5万t/a 碳酸二甲酯两套)有望于2021年4月建成投产。此外,公司于2019年投资1.7亿元设立合资公司建设2万t/a 的碳酸乙烯酯项目,计划于2022年3月投产,未来随着欧洲新能源汽车渗透率大幅提升,公司有望借助该项目拓展欧洲市场,打开新的增长空间。随着公司电池添加剂、正极溶剂等项目产能的逐步释放,公司在正极溶剂及添加剂的龙头地位将进一步稳固。 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元,EPS 分别为0.74/2.06/2.46元,对应PE 分别为65/24/20倍。公司上半年业绩受疫情影响导致表现不佳,但随着新能源汽车行业销售数据持续向好,公司三季度业绩符合我们的预测大幅改善,四季度有望延续。公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业,溶剂优势地位不断稳固,添加剂即将贡献可观利润,我们看好公司成长,维持“增持”评级。
石大胜华 基础化工业 2020-10-14 50.99 -- -- 52.86 3.67%
61.80 21.20%
详细
事件:公司发布2020年三季报预告,预计实现归母净利润5500-6500万元,同比减少78.5%-81.8%,预计实现扣非归母净利润5100-6100万元,同比减少78.8%-83.1%;预计公司2020Q3实现归母净利润9700-10700万元,同比增加23.2%-37.2%,环比增加496%-537%。 成本、需求双重推动,DMC价格创历史新高,PO-DMC一体化带动业绩增长。 在原材料环氧丙烷(PO)涨价、以及下游需求旺季支撑下,Q3国内DMC价格从5000元/吨上涨至13000元/吨,创历史新高。根据我们测算,三季度DMC均价7740元/吨,同比+30.0%,环比+28.4%,DMC-PO价差5450元/吨,同比+14.6%,环比2.2%。成本端来看,由于美国计划对东南亚床垫反倾销,聚醚出口需求大增带动PO价格由10000元/吨上涨至18000元/吨,均价13000元/吨,同比+32.7%,环比+49.4%,平均毛利润扩大至约4500元/吨。公司现有70000吨/年PO产能,自给率超过90%,充分受益于PO价格上涨。在需求支撑下Q3电池级溶剂产品量价齐升,EC价格由8500元/吨上涨至约12000元/吨,EMC价格由14000元/吨上涨至18000元/吨,带动业绩增长。随着油价上涨,公司基础化工板块低点已过,MTBE需求逐渐恢复,三季度MTBE均价3800元/吨,环比上涨7.8%,我们预计单季度化工板块处于盈亏平衡。 公司在建项目进展顺利,有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目(一期)1500吨产能已经完成土建及设备安装工作,预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料,动力电池添加剂二期预计2021年8月投产,规模为3500吨。此外碳硅负极一项目也有望于2020年底投产,公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面,福建泉州基地一期项目预计明年4月投产,产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC,该项目使用EO路线生产成本更低;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。 校企改革落地,筹划员工持股,激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团,融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态。同时公司9月11日发布公告,拟推出员工持股计划,对象为公司董监高、中层管理及核心骨干人员。股份拟通过二级市场回购等方式取得,总数累计不超过公司股本总额的5%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。公司校企改革已基本完成,此次推行员工持股计划,一方面说明管理团队对公司长期发展向好具有坚定信心,另一方面进一步将公司与高管利益绑定,激发管理团队动力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.6亿、4.1亿、5.5亿,EPS分别为0.78元、2.02元、2.72元,对应PE分别为63X、24X和18X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2020-09-17 51.04 -- -- 58.68 14.97%
61.80 21.08%
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全球新能源车销售持续向好,电解液及各类溶剂需求大幅增长。 根据中汽协及GGII 数据显示,2020年8月国内新能源汽车销量10.9万辆,同比增长25.8%,环比增长11.4%,终端销售情况持续向好;电池装机方面,8月国内动力电池装机中三元装机约3.46GWh,同比增长26.07%,占总体的67.7%,LFP 装机约1.55GWh,同比增长100.2%,占总装机量的30.33%;电解液出货方面,8月国内电解液产量约2.44万吨,环比和同比皆实现连续增长。国外方面,英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国8月销量约7.2万辆,根据七国市占率推算,预计8月欧洲新能源汽车销量约9万辆,同比增长150%,新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求,从而带动市场对公司电池级DMC 系列产品需求大幅增长。 电解液溶剂供需偏紧,电池级DMC 价格持续新高。 根据百川数据显示,2020年9月15日,国内电池级碳酸二甲酯(DMC)主流报价在11800元/t,距离7月5000元/t 左右的低点涨幅超100%,创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对DMC 消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长,是DMC 需求持续增长的主要原因。同时,百川数据显示,国内第二大电池级DMC 生产企业东营海科装置于9月停车检修,其他部分小企业电池级DMC 也存在开工不畅等问题,供给端收紧加剧了供需不平衡,加速推动电池级DMC 价格持续上涨。我们预计电池级DMC 系列产品价格有望持续走高。 全球电解液溶剂绝对龙头,DMC 涨价充分受益。 根据公司公告显示,公司为全球最大的电解液溶剂供应商,2019年公司电解液溶剂全球占比约40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。截止目前,公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、Enchem 等知名电解液企业建立稳定合作关系,通过电池企业进入TSLA、BYD、BMW、Benz 等全球知名新能源车企。根据百川数据显示,公司拥有DMC 产能12.5万t/a,其中电池级DMC 产能7.5万t/a,国内市场份额约70%,2020年上半年受全球新冠疫情影响,公司碳酸二甲酯系列实现销售收入9.57亿元同比下滑14.32%,随着6月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升,DMC 价格触底反弹,并持续上涨,我们预计公司三季度业绩有望环比显著提升。 投资建议我们维持之前盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元,EPS 分别为0.75/2.06/2.46元,目前股价52.90元,对应PE 分别为71/26/21倍。2020年受疫情影响,上半年业绩表现不佳,但随着新能源汽车行业环比数据持续向好,公司下半年盈利有望大幅提升,公司为国内锂电电解液溶剂绝对龙头,逆周期扩产,未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长,维持“增持”评级。
石大胜华 基础化工业 2020-09-07 39.18 -- -- 58.68 49.77%
61.80 57.73%
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8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收17.35亿元,同比下降25.90%;实现毛利润2.66亿元,同比下降39.13%,毛利率为15.33%;归母净利润-0.42亿元,同比下降118.80%;扣非后归母净利润-0.46亿元,同比下降120.52%;加权平均净资产收益率为-2.36%,同比减少15.65个百分点;经营活动现金流净额为2.29亿元,同比下降17.33%。 2020Q2,公司实现营收8.64亿元,环比下降0.80%,同比下降28.21%;归母净利润-0.25亿元,环比下滑38.41%,同比下降127.3%;扣非后归母净利润-0.26亿元,环比下滑34.07%,同比下降129.37%;整体销售毛利率为16.78%,环比增加2.89个百分点,同比增长0.58个百分点。 上半年持续蔓延的疫情对公司主营业务形成了较大冲击,导致出现了业绩亏损,预计短期内公司仍将承受产品价格下跌对营收带来的压力。4-7月公司披露了一系列硅碳负极、动力电池材料/添加剂项目环评,公司正依托现有溶剂技术,大规模向锂电产业链下游拓展,有望在短时间内建成以电解液溶剂为核心的锂电产业链条,未来将逐步形成锂电产业一体化的业务格局。 8月4日,公司公告显示,公司现处于无实控人状态。青岛开发区投资建设集团有限公司和青岛军民融合发展集团有限公司系一致行动人,其合计持有公司15%股份,系公司的第一大股东。公司主要股东的持股比例均较低且较为接近,不存在单一股东可以单独依其可实际支配的股份表决权对公司股东大会决议产生重大影响的情形。无实控人状态将有望实现公司的高效专业化管理。我们看好公司的长期发展空间。 ? 碳酸二甲酯系列及锂电产业板块:疫情导致业绩大幅下滑,锂电下游拓展不断推进,未来增长空间较大 2020H1碳酸二甲酯系列板块实现营收9.57亿元,同比下降14.32%,营收占比55.18%。受到疫情影响,碳酸酯系列下游需求持续下降,公司产能持续缩量投产,同时市场总体供应量逆势上涨,2020Q1碳酸酯价格为5915元/吨,同比大幅下降16.77%,环比下降17%。2020Q2碳酸酯价格有所回升,均价为6421元/吨,同比上升17.01%,环比上升8.85%,但仍未恢复至去年四季度水平。价格的剧烈波动导致公司该板块营收利润大幅缩减。 公司是碳酸二甲酯系列溶剂的全球龙头企业,下游应用领域面向新能源电池电解液等领域。上半年由于疫情导致的需求疲软,使得公司该业务营收出现下降,但短期波动并未动摇公司电解液溶剂龙头地位。与此同时,公司正不断向下游拓展锂电池产业链条。3月2日,山东石大胜华公示5000吨/年动力电池添加剂项目环境影响报告书;4月30日,子公司东营石大胜华绿融公示5万吨/年碳酸二甲酯及5000吨/年动力电池材料项目环境影响评价,其中动力电池材料项目预计投资额将达到72459.94万元;4月30日,东营石大胜华创世新材料4000吨/年硅碳负极材料项目环境影响评价第一次信息公开;7月22日,石大胜华(泉州)44万吨/年新能源材料项目报告书获批复。随着公司产业链拓展建设工程的陆续建设和投产,将给公司带来长期的业绩增长空间。我们看好公司碳酸二甲酯及下游锂电产业链条的营收增长能力。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为38.18亿元、51.57亿元、62.4亿元,归母净利润分别为1.58、4.57、7.3亿元,同比增速为-48.8、189.3%、59.9%。对应PE 分别为50.59、30.2和29.79倍。首次覆盖给予“买入”评级。
胡洋 10
石大胜华 基础化工业 2020-09-04 41.74 48.00 -- 58.68 40.58%
61.80 48.06%
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事件:公司公布半年报,上半年公司实现营收17.35亿元,同比-25.90%;实现归母净利润-0.42亿元,同比-118.80%;实现扣非后归母净利润-0.46亿元,同比-120.52%。其中Q2实现营收8.64亿元,同比-28.21%,环比-0.7%;实现归母净利润-0.25亿元,同比-127.30%;实现扣非后归母净利润-0.26亿元,同比-129.37%。 新能源板块受疫情拖累,随需求好转量价有望回暖。上半年受疫情影响,国内新能源汽车销量39.3万,同比-37.4%。公司碳酸酯类产品销量12.88万吨,同比-3.1%,均价0.74万元/吨,同比-10.9%,实现营收9.6亿元,同比-14.3%。下半年随宏观经济恢复,新能源产业链排产积极向好,PC、油漆涂料等需求持续回暖,预计公司碳酸酯类产品量价均有望回暖。8月底工业级DMC价格已近0.8万元/吨(含税),较6月底提升约50%。 油价暴跌基础化工业务亏损,存货计提减值拖累业绩。上半年由于疫情冲击导致油价暴跌,公司基础化工板块量价齐挫,MTBE均价3644元/吨,同比-20.95%;气体均价2982元/吨,同比-23.61%。预计上半年基础化工业务亏损超4千万,同时公司计提存货减值1亿元,严重拖累公司业绩。预计公司后续将收缩基础化工业务,聚焦新能源板块。 校企改革激发活力,长期跟随新能源成长。公司为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革,中石大公开转让15%股权予青岛融发集团、青岛开投集团,公司为无实际控制人架构。混改后公司治理结构持续稳定,并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头,继续加码布局电解液材料:动力电池添加剂项目一期1500吨预计今年10月试生产,二期3500吨预计明年8月投产;福建泉州项目2万吨EC+10万吨DMC项目预计明年上半年投产;波兰溶剂项目有序进行。另外,硅碳负极项目预计年底投产。 盈利预测:由于存货减值计提影响,我们下调今年盈利预测,持续看好明年溶剂龙头重归高增长。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为1.2/4.8/6.1亿元,对应PE66/17/13倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期。
石大胜华 基础化工业 2020-09-03 41.66 -- -- 58.68 40.85%
61.80 48.34%
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公司深耕锂电池电解液原料市场多年,现已成为国内最大、国际知名的锂电池电解液溶剂供应商,溶剂市场占全球40%左右的市场份额。根据公司2019年年报数据显示,公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商(东营、济宁),拥有碳酸二甲酯产能12.5万t/a,六氟磷酸锂产能2000t/a。 疫情影响下游需求,原油暴跌拖累业绩2020年上半年,受新冠肺炎疫情影响,电解液溶剂下游需求同比去年减少,公司各装置开工率降低,碳酸二甲酯系列产品国内外销量大幅减少,同时公司主要盈利产品碳酸二甲酯(DMC)市场工业增加,价格维持在6000元/t较低位置,导致整体毛利率偏低。另外,受国际原油价格暴跌影响,MTBE系列产品市场价格大幅走低,导致公司存货减值计提增加。 新能源汽车月度环比向好,溶剂至暗时刻已过中汽协数据显示,2020年6月国内新能源汽车产量为10.02万辆,同比下降24%,环比增长21%;动力电池装机量约4.70GWh,同比下降29%,环比增长34%,月度环比数据明显好转。同时,整车端出于降低成本考虑,未来LFP装机占比有望进一步提升,由于LFP电池对DMC的消耗远高于三元电池,从而间接带动DMC的需求。 逆周期扩产彰显信心,新产能投产龙头地位更加稳固2019年10月公司宣布与中化泉州石化合作投资13.0亿元建设44万t/a新能源材料项目,其中一期主要产品为2万t/a电池级EC和10万t/aDMC,预计将于2021年4月投产; 2020年4月公司宣布投资7.2亿元于山东东营投建5000吨/年动力电池材料装置及配套辅助设施,建设周期为2年。 公司一系列逆周期扩产彰显对未来市场的信心,未来在建产能释放后公司电解液溶剂龙头地位将进一步稳固。 投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元,EPS分别为0.74/2.06/2.46元,目前股价40.20元,对应PE分别为54/20/16倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为44/34/28倍,2020年受疫情影响,上半年业绩表现不佳,但随着新能源汽车行业环比数据持续向好,公司下半年有望恢复盈利,公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业,逆周期扩产,未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长,首次覆盖,给予“增持”评级。
石大胜华 基础化工业 2020-09-02 40.99 -- -- 58.68 43.16%
61.80 50.77%
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事件:公司发布2020年中报,实现营收17.3亿元,同比-25.9%,实现归母净利润-0.4亿元,同比-118.8%;其中2020Q2实现营收8.6亿元,同比-28.2%,环比-0.7%,实现归母净利润-0.2亿元,同比-127%,环比-38.4%。 新能源汽车产销下滑影响公司碳酸酯溶剂量价,下半年有望量价齐升。2020年上半年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收9.6亿元,同比-14.3%;其中产量14.7万吨,同比-34.3%,外销12.9万吨,同比-3.8%;平均售价7432元/吨,同比-10.9%。一方面由于国内新能源消费不及预期,2020H1国内新能源汽车生产约35.2万辆,动力电池装机量约17.5GWh,同比降幅均超过40%;另一方面公司东营厂区5月份进行检修,产量受到一定影响。短期来看,由于美国对东南亚床垫反倾销,近期聚醚出口需求大增带动环氧丙烷价格上涨,DMC在成本支撑下价格大幅上涨至7500-8000元/吨,电池级DMC价格在9000元/吨左右。 同时供给端中盐红四方5万吨/年装置故障停车检修,海科新源6万吨/年装置9月份有检修计划。中长期来看,在国内和欧美新能源汽车与动力电池需求复苏下,下半年DMC需求环比有望大幅提升,价格仍有上涨空间。 化工板块受需求影响销量下滑,油价暴跌价格下降,计提减值拖累业绩。2020年上半年公司基础化工板块营收5.2亿元,同比-25.2%,一方面受疫情影响需求下降,公司生物燃料装置、MTBE装置生产负荷降低,销量合计15.4万吨,同比-2.0%;另一方面受油价暴跌影响,MTBE、燃料气价格大幅下跌,公司计提减值准备,其中MTBE均价3643元/吨,同比-21.0%;燃料气均价2980元/吨,同比-23.5%,预计上半年基础化工板块亏损5000万元左右,同时上半年合计计提存货跌价准备9920万元,拖累上半年业绩。我们认为随着油价上涨,公司基础化工板块低点已过,MTBE需求逐渐恢复,同时下半年存货跌价准备有望部分转回。 公司在建项目进展顺利,有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目(一期)1500吨产能预计在2020年9月全部完成土建及设备安装工作,预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料,动力电池添加剂二期预计2021年8月投产,规模为3500吨。此外碳硅负极项目也有望于2020年底投产,公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面,福建泉州基地一期项目预计明年4月投产,产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC,该项目使用EO路线生产成本更低;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。校企改革落地成为无实控人企业,有望充分激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团各7.5%,股份转让价格均为32.27元/股,同时将2%股权通过大宗交易受让高毅资产,融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.2亿、4.0亿、5.3亿,EPS分别为0.62元、1.99元、2.60元,对应PE分别为64X、20X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名