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石大胜华 基础化工业 2020-10-16 47.03 -- -- 49.15 4.51% -- 49.15 4.51% -- 详细
DMC 需求持续向好,价格大幅增长。 根据百川信息显示,2020年三季度,石大胜华工业级DMC 对外报价均价约 8083元/吨,较二季度均价环比上涨29.27%,同比增长30.64%。随着国内相关企业复产,截至2020年10月13日,国内主流工业级DMC 报价11900元/吨,较9月底高点有所回落,但电池级DMC 价格维持高位,报价在17000元/吨左右。随着锂电池溶剂进入需求旺季,以及受益磷酸铁锂电池排产提升,电解液行业需求持续增长,电池级DMC 供不应求。全球新能源车终端销量数据持续向好,公司DMC 量价齐升,同时随着国际油价回暖,MTBE 产品价格企稳,是公司三季度单季度业绩大幅增长的主要原因。根据中汽协数据显示,2020年9月国内新能源汽车销量13.8万辆,同比增长66.7%,环比增长26.2%,继续保持高速增长;电池装机方面,9月国内动力电池装机6.6GWh,同比增长66.4%,环比上升28.3%,其中三元电池装机4.2GWh,同比上升45.1%,环比上升20.0%,LFP 电池装机2.3GWh,同比上升146.1%,环比上升49.2%。1-9月三元电池装机量累计23.6GWh,占总装机量的69.0%,LFP 电池装机量累计10.4GWh,占总装机量的30.3%,LFP 返潮效应明显。同时,根据乘联会预计2020年欧洲新能源车销量有望突破100万台,全球新能源汽车的终端销量持续向好,叠加国内LFP 的返潮,未来将持续拉动电池级DMC以及其他溶剂的需求。 未来新产能陆续投产,业绩有望持续释放。 根据公司相关公告显示,2020年10月公司山东东营基地5000吨电池添加剂(一期)将逐步进入试生产阶段,其中包含二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a,合计各类添加剂产能1420t/a。同时,福建泉州基地“44万吨/年新能源材料项目” 包含12万t/a 碳酸乙烯酯装置、10万t/a 碳酸二甲酯装置(5万t/a 碳酸二甲酯两套)有望于2021年4月建成投产。此外,公司于2019年投资1.7亿元设立合资公司建设2万t/a 的碳酸乙烯酯项目,计划于2022年3月投产,未来随着欧洲新能源汽车渗透率大幅提升,公司有望借助该项目拓展欧洲市场,打开新的增长空间。随着公司电池添加剂、正极溶剂等项目产能的逐步释放,公司在正极溶剂及添加剂的龙头地位将进一步稳固。 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元,EPS 分别为0.74/2.06/2.46元,对应PE 分别为65/24/20倍。公司上半年业绩受疫情影响导致表现不佳,但随着新能源汽车行业销售数据持续向好,公司三季度业绩符合我们的预测大幅改善,四季度有望延续。公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业,溶剂优势地位不断稳固,添加剂即将贡献可观利润,我们看好公司成长,维持“增持”评级。
石大胜华 基础化工业 2020-10-14 50.99 -- -- 49.15 -3.61% -- 49.15 -3.61% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报预告,预计实现归母净利润5500-6500万元,同比减少78.5%-81.8%,预计实现扣非归母净利润5100-6100万元,同比减少78.8%-83.1%;预计公司2020Q3实现归母净利润9700-10700万元,同比增加23.2%-37.2%,环比增加496%-537%。 成本、需求双重推动,DMC价格创历史新高,PO-DMC一体化带动业绩增长。 在原材料环氧丙烷(PO)涨价、以及下游需求旺季支撑下,Q3国内DMC价格从5000元/吨上涨至13000元/吨,创历史新高。根据我们测算,三季度DMC均价7740元/吨,同比+30.0%,环比+28.4%,DMC-PO价差5450元/吨,同比+14.6%,环比2.2%。成本端来看,由于美国计划对东南亚床垫反倾销,聚醚出口需求大增带动PO价格由10000元/吨上涨至18000元/吨,均价13000元/吨,同比+32.7%,环比+49.4%,平均毛利润扩大至约4500元/吨。公司现有70000吨/年PO产能,自给率超过90%,充分受益于PO价格上涨。在需求支撑下Q3电池级溶剂产品量价齐升,EC价格由8500元/吨上涨至约12000元/吨,EMC价格由14000元/吨上涨至18000元/吨,带动业绩增长。随着油价上涨,公司基础化工板块低点已过,MTBE需求逐渐恢复,三季度MTBE均价3800元/吨,环比上涨7.8%,我们预计单季度化工板块处于盈亏平衡。 公司在建项目进展顺利,有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目(一期)1500吨产能已经完成土建及设备安装工作,预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料,动力电池添加剂二期预计2021年8月投产,规模为3500吨。此外碳硅负极一项目也有望于2020年底投产,公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面,福建泉州基地一期项目预计明年4月投产,产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC,该项目使用EO路线生产成本更低;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。 校企改革落地,筹划员工持股,激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团,融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态。同时公司9月11日发布公告,拟推出员工持股计划,对象为公司董监高、中层管理及核心骨干人员。股份拟通过二级市场回购等方式取得,总数累计不超过公司股本总额的5%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。公司校企改革已基本完成,此次推行员工持股计划,一方面说明管理团队对公司长期发展向好具有坚定信心,另一方面进一步将公司与高管利益绑定,激发管理团队动力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.6亿、4.1亿、5.5亿,EPS分别为0.78元、2.02元、2.72元,对应PE分别为63X、24X和18X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2020-09-17 51.04 -- -- 58.68 14.97%
58.68 14.97% -- 详细
全球新能源车销售持续向好,电解液及各类溶剂需求大幅增长。 根据中汽协及GGII 数据显示,2020年8月国内新能源汽车销量10.9万辆,同比增长25.8%,环比增长11.4%,终端销售情况持续向好;电池装机方面,8月国内动力电池装机中三元装机约3.46GWh,同比增长26.07%,占总体的67.7%,LFP 装机约1.55GWh,同比增长100.2%,占总装机量的30.33%;电解液出货方面,8月国内电解液产量约2.44万吨,环比和同比皆实现连续增长。国外方面,英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国8月销量约7.2万辆,根据七国市占率推算,预计8月欧洲新能源汽车销量约9万辆,同比增长150%,新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求,从而带动市场对公司电池级DMC 系列产品需求大幅增长。 电解液溶剂供需偏紧,电池级DMC 价格持续新高。 根据百川数据显示,2020年9月15日,国内电池级碳酸二甲酯(DMC)主流报价在11800元/t,距离7月5000元/t 左右的低点涨幅超100%,创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对DMC 消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长,是DMC 需求持续增长的主要原因。同时,百川数据显示,国内第二大电池级DMC 生产企业东营海科装置于9月停车检修,其他部分小企业电池级DMC 也存在开工不畅等问题,供给端收紧加剧了供需不平衡,加速推动电池级DMC 价格持续上涨。我们预计电池级DMC 系列产品价格有望持续走高。 全球电解液溶剂绝对龙头,DMC 涨价充分受益。 根据公司公告显示,公司为全球最大的电解液溶剂供应商,2019年公司电解液溶剂全球占比约40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。截止目前,公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、Enchem 等知名电解液企业建立稳定合作关系,通过电池企业进入TSLA、BYD、BMW、Benz 等全球知名新能源车企。根据百川数据显示,公司拥有DMC 产能12.5万t/a,其中电池级DMC 产能7.5万t/a,国内市场份额约70%,2020年上半年受全球新冠疫情影响,公司碳酸二甲酯系列实现销售收入9.57亿元同比下滑14.32%,随着6月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升,DMC 价格触底反弹,并持续上涨,我们预计公司三季度业绩有望环比显著提升。 投资建议我们维持之前盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元,EPS 分别为0.75/2.06/2.46元,目前股价52.90元,对应PE 分别为71/26/21倍。2020年受疫情影响,上半年业绩表现不佳,但随着新能源汽车行业环比数据持续向好,公司下半年盈利有望大幅提升,公司为国内锂电电解液溶剂绝对龙头,逆周期扩产,未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长,维持“增持”评级。
石大胜华 基础化工业 2020-09-07 39.18 -- -- 58.68 49.77%
58.68 49.77% -- 详细
8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收17.35亿元,同比下降25.90%;实现毛利润2.66亿元,同比下降39.13%,毛利率为15.33%;归母净利润-0.42亿元,同比下降118.80%;扣非后归母净利润-0.46亿元,同比下降120.52%;加权平均净资产收益率为-2.36%,同比减少15.65个百分点;经营活动现金流净额为2.29亿元,同比下降17.33%。 2020Q2,公司实现营收8.64亿元,环比下降0.80%,同比下降28.21%;归母净利润-0.25亿元,环比下滑38.41%,同比下降127.3%;扣非后归母净利润-0.26亿元,环比下滑34.07%,同比下降129.37%;整体销售毛利率为16.78%,环比增加2.89个百分点,同比增长0.58个百分点。 上半年持续蔓延的疫情对公司主营业务形成了较大冲击,导致出现了业绩亏损,预计短期内公司仍将承受产品价格下跌对营收带来的压力。4-7月公司披露了一系列硅碳负极、动力电池材料/添加剂项目环评,公司正依托现有溶剂技术,大规模向锂电产业链下游拓展,有望在短时间内建成以电解液溶剂为核心的锂电产业链条,未来将逐步形成锂电产业一体化的业务格局。 8月4日,公司公告显示,公司现处于无实控人状态。青岛开发区投资建设集团有限公司和青岛军民融合发展集团有限公司系一致行动人,其合计持有公司15%股份,系公司的第一大股东。公司主要股东的持股比例均较低且较为接近,不存在单一股东可以单独依其可实际支配的股份表决权对公司股东大会决议产生重大影响的情形。无实控人状态将有望实现公司的高效专业化管理。我们看好公司的长期发展空间。 ? 碳酸二甲酯系列及锂电产业板块:疫情导致业绩大幅下滑,锂电下游拓展不断推进,未来增长空间较大 2020H1碳酸二甲酯系列板块实现营收9.57亿元,同比下降14.32%,营收占比55.18%。受到疫情影响,碳酸酯系列下游需求持续下降,公司产能持续缩量投产,同时市场总体供应量逆势上涨,2020Q1碳酸酯价格为5915元/吨,同比大幅下降16.77%,环比下降17%。2020Q2碳酸酯价格有所回升,均价为6421元/吨,同比上升17.01%,环比上升8.85%,但仍未恢复至去年四季度水平。价格的剧烈波动导致公司该板块营收利润大幅缩减。 公司是碳酸二甲酯系列溶剂的全球龙头企业,下游应用领域面向新能源电池电解液等领域。上半年由于疫情导致的需求疲软,使得公司该业务营收出现下降,但短期波动并未动摇公司电解液溶剂龙头地位。与此同时,公司正不断向下游拓展锂电池产业链条。3月2日,山东石大胜华公示5000吨/年动力电池添加剂项目环境影响报告书;4月30日,子公司东营石大胜华绿融公示5万吨/年碳酸二甲酯及5000吨/年动力电池材料项目环境影响评价,其中动力电池材料项目预计投资额将达到72459.94万元;4月30日,东营石大胜华创世新材料4000吨/年硅碳负极材料项目环境影响评价第一次信息公开;7月22日,石大胜华(泉州)44万吨/年新能源材料项目报告书获批复。随着公司产业链拓展建设工程的陆续建设和投产,将给公司带来长期的业绩增长空间。我们看好公司碳酸二甲酯及下游锂电产业链条的营收增长能力。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为38.18亿元、51.57亿元、62.4亿元,归母净利润分别为1.58、4.57、7.3亿元,同比增速为-48.8、189.3%、59.9%。对应PE 分别为50.59、30.2和29.79倍。首次覆盖给予“买入”评级。
石大胜华 基础化工业 2020-09-04 41.74 48.00 -- 58.68 40.58%
58.68 40.58% -- 详细
事件:公司公布半年报,上半年公司实现营收17.35亿元,同比-25.90%;实现归母净利润-0.42亿元,同比-118.80%;实现扣非后归母净利润-0.46亿元,同比-120.52%。其中Q2实现营收8.64亿元,同比-28.21%,环比-0.7%;实现归母净利润-0.25亿元,同比-127.30%;实现扣非后归母净利润-0.26亿元,同比-129.37%。 新能源板块受疫情拖累,随需求好转量价有望回暖。上半年受疫情影响,国内新能源汽车销量39.3万,同比-37.4%。公司碳酸酯类产品销量12.88万吨,同比-3.1%,均价0.74万元/吨,同比-10.9%,实现营收9.6亿元,同比-14.3%。下半年随宏观经济恢复,新能源产业链排产积极向好,PC、油漆涂料等需求持续回暖,预计公司碳酸酯类产品量价均有望回暖。8月底工业级DMC价格已近0.8万元/吨(含税),较6月底提升约50%。 油价暴跌基础化工业务亏损,存货计提减值拖累业绩。上半年由于疫情冲击导致油价暴跌,公司基础化工板块量价齐挫,MTBE均价3644元/吨,同比-20.95%;气体均价2982元/吨,同比-23.61%。预计上半年基础化工业务亏损超4千万,同时公司计提存货减值1亿元,严重拖累公司业绩。预计公司后续将收缩基础化工业务,聚焦新能源板块。 校企改革激发活力,长期跟随新能源成长。公司为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革,中石大公开转让15%股权予青岛融发集团、青岛开投集团,公司为无实际控制人架构。混改后公司治理结构持续稳定,并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头,继续加码布局电解液材料:动力电池添加剂项目一期1500吨预计今年10月试生产,二期3500吨预计明年8月投产;福建泉州项目2万吨EC+10万吨DMC项目预计明年上半年投产;波兰溶剂项目有序进行。另外,硅碳负极项目预计年底投产。 盈利预测:由于存货减值计提影响,我们下调今年盈利预测,持续看好明年溶剂龙头重归高增长。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为1.2/4.8/6.1亿元,对应PE66/17/13倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期。
石大胜华 基础化工业 2020-09-03 41.66 -- -- 58.68 40.85%
58.68 40.85% -- 详细
公司深耕锂电池电解液原料市场多年,现已成为国内最大、国际知名的锂电池电解液溶剂供应商,溶剂市场占全球40%左右的市场份额。根据公司2019年年报数据显示,公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商(东营、济宁),拥有碳酸二甲酯产能12.5万t/a,六氟磷酸锂产能2000t/a。 疫情影响下游需求,原油暴跌拖累业绩2020年上半年,受新冠肺炎疫情影响,电解液溶剂下游需求同比去年减少,公司各装置开工率降低,碳酸二甲酯系列产品国内外销量大幅减少,同时公司主要盈利产品碳酸二甲酯(DMC)市场工业增加,价格维持在6000元/t较低位置,导致整体毛利率偏低。另外,受国际原油价格暴跌影响,MTBE系列产品市场价格大幅走低,导致公司存货减值计提增加。 新能源汽车月度环比向好,溶剂至暗时刻已过中汽协数据显示,2020年6月国内新能源汽车产量为10.02万辆,同比下降24%,环比增长21%;动力电池装机量约4.70GWh,同比下降29%,环比增长34%,月度环比数据明显好转。同时,整车端出于降低成本考虑,未来LFP装机占比有望进一步提升,由于LFP电池对DMC的消耗远高于三元电池,从而间接带动DMC的需求。 逆周期扩产彰显信心,新产能投产龙头地位更加稳固2019年10月公司宣布与中化泉州石化合作投资13.0亿元建设44万t/a新能源材料项目,其中一期主要产品为2万t/a电池级EC和10万t/aDMC,预计将于2021年4月投产; 2020年4月公司宣布投资7.2亿元于山东东营投建5000吨/年动力电池材料装置及配套辅助设施,建设周期为2年。 公司一系列逆周期扩产彰显对未来市场的信心,未来在建产能释放后公司电解液溶剂龙头地位将进一步稳固。 投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元,EPS分别为0.74/2.06/2.46元,目前股价40.20元,对应PE分别为54/20/16倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为44/34/28倍,2020年受疫情影响,上半年业绩表现不佳,但随着新能源汽车行业环比数据持续向好,公司下半年有望恢复盈利,公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业,逆周期扩产,未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长,首次覆盖,给予“增持”评级。
石大胜华 基础化工业 2020-09-02 40.99 -- -- 58.68 43.16%
58.68 43.16% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现营收17.3亿元,同比-25.9%,实现归母净利润-0.4亿元,同比-118.8%;其中2020Q2实现营收8.6亿元,同比-28.2%,环比-0.7%,实现归母净利润-0.2亿元,同比-127%,环比-38.4%。 新能源汽车产销下滑影响公司碳酸酯溶剂量价,下半年有望量价齐升。2020年上半年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收9.6亿元,同比-14.3%;其中产量14.7万吨,同比-34.3%,外销12.9万吨,同比-3.8%;平均售价7432元/吨,同比-10.9%。一方面由于国内新能源消费不及预期,2020H1国内新能源汽车生产约35.2万辆,动力电池装机量约17.5GWh,同比降幅均超过40%;另一方面公司东营厂区5月份进行检修,产量受到一定影响。短期来看,由于美国对东南亚床垫反倾销,近期聚醚出口需求大增带动环氧丙烷价格上涨,DMC在成本支撑下价格大幅上涨至7500-8000元/吨,电池级DMC价格在9000元/吨左右。 同时供给端中盐红四方5万吨/年装置故障停车检修,海科新源6万吨/年装置9月份有检修计划。中长期来看,在国内和欧美新能源汽车与动力电池需求复苏下,下半年DMC需求环比有望大幅提升,价格仍有上涨空间。 化工板块受需求影响销量下滑,油价暴跌价格下降,计提减值拖累业绩。2020年上半年公司基础化工板块营收5.2亿元,同比-25.2%,一方面受疫情影响需求下降,公司生物燃料装置、MTBE装置生产负荷降低,销量合计15.4万吨,同比-2.0%;另一方面受油价暴跌影响,MTBE、燃料气价格大幅下跌,公司计提减值准备,其中MTBE均价3643元/吨,同比-21.0%;燃料气均价2980元/吨,同比-23.5%,预计上半年基础化工板块亏损5000万元左右,同时上半年合计计提存货跌价准备9920万元,拖累上半年业绩。我们认为随着油价上涨,公司基础化工板块低点已过,MTBE需求逐渐恢复,同时下半年存货跌价准备有望部分转回。 公司在建项目进展顺利,有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目(一期)1500吨产能预计在2020年9月全部完成土建及设备安装工作,预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料,动力电池添加剂二期预计2021年8月投产,规模为3500吨。此外碳硅负极项目也有望于2020年底投产,公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面,福建泉州基地一期项目预计明年4月投产,产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC,该项目使用EO路线生产成本更低;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。校企改革落地成为无实控人企业,有望充分激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团各7.5%,股份转让价格均为32.27元/股,同时将2%股权通过大宗交易受让高毅资产,融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.2亿、4.0亿、5.3亿,EPS分别为0.62元、1.99元、2.60元,对应PE分别为64X、20X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
苏晨 9
石大胜华 基础化工业 2020-09-02 40.99 -- -- 58.68 43.16%
58.68 43.16% -- 详细
世界级电解液溶剂龙头,聚焦新能源材料业务,成长性打开。公司是全球最大的锂电溶剂DMC生产商。自2002年成立以来,围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的产业链,公司战略上将聚焦新能源材料,是全球唯一同时提供5种电解液溶剂、溶质和添加剂完整配套的龙头厂家,有望迎来估值重估。目前公司溶剂市场份额超,据海关数据,18年公司碳酸酯产品出口占国内60%左右,其中电池级占比80%。受益于电动车需求,公司碳酸二甲酯业务保持增长,2017-2019年扣非归母净利润分别为1.85/2.09/3.04亿元。 校企改革,激发企业活力,有望迎来估值修复。根据高校所属企业改革意见,原控股股东“石大控股”已转让15%股份给融发集团和开投集团,转让价32.27元/股;当前公司无控股股东及无实际控制人,由现任管理层主导管理,体制改革后公司激励机制有望提升,提升整体运营效率。 受益全球电动化,电解液原材料需求景气。全球电动化大势所趋,欧洲碳排放政策及高强度补贴刺激、国内双积分政策,叠加供给端优质车型驱动新能源汽车加速发展。我们预计2025年全球电动车销量有望达到1200万辆,全球锂电池需求2025年将达890Gwh,其中车用动力约700Gwh;对应电解液总体需求约76万吨,电解液溶剂需求约60万吨,未来5年复合增速有望达24,成长空间广阔。 电解液溶剂全球龙头,拓展添加剂,海外扩产受益全球电动化。1)碳酸二甲酯一体化布局,成本优势凸显。公司已实现对碳酸二甲酯上游原材料环氧丙烷自供,同时新产线切换至成本更低廉的环氧乙烷,未来成本有望进一步下降;2)国内唯一能同时供应5种电解液溶剂公司,通过供应多种电池级溶剂保障电解液品质,具备产品竞争优势;3)客户结构优异,供货全球电解液龙头厂商。公司下游电解液客户均是全球电解液龙头厂商,其中国内以天赐、国泰华荣等为主;海外以三菱、中央硝子和Enchem为主,下游涵盖了松下、LG化学、CATL、三星等全球锂电池龙头厂;4)聚焦电解液材料,拓展添加剂业务,贡献业绩增量。目前公司拥有2000吨6F产能,出货量保持稳定,同时拟投建5000吨添加剂项目,预计2020Q4投产,随着产能投放,将贡献业绩增量,其规划该业务未来年收入11.8亿,净利润1.13亿元;5)持续扩产,巩固行业领先地位。 截止19年底,公司电解液溶剂产能12.5万吨(电池级7.5万吨),19年开启国内及海外扩产计划,波兰(2万吨EC)、东营港(5万吨碳酸二甲酯)、泉州(总规划44万吨,1期12万吨/年EC(2万吨电池级,工业级乙二醇8000吨,聚酯级乙二醇6万吨;10万吨/年DMC装置(2万吨电池级));未来随着产能投放,公司有望迎来放量增长。 投资建议:公司作为全球锂电池电解液溶剂全球龙头,围绕碳酸二甲酯已构建一体化系列产品,未来公司将战略聚焦锂电池电解液材料业务,从溶剂拓展至添加剂,提升产品附加值。电池级溶剂全球格局较好,公司占据全球龙头地位,掌握电解液龙头客户,将充分于全球电动化下放量增长。 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为:2.4/4.28/5.83亿元,对应PE分别为:33/19/14倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险
石大胜华 基础化工业 2020-08-06 38.50 -- -- 42.00 9.09%
58.68 52.42% -- 详细
摆脱校企机制,公司进入无实际控制人状态。石大控股向融发集团和开投集团分别转让公司7.50%股权,股份转让价格为32.27元/股,开投集团与融发集团系一致行动人。截至2020年7月31日,开投集团与融发集团合计持有公司15%股权,为公司第一大股东,石大控股持有公司10.31%股权,北京哲厚持有公司8.42%股权,其余十大股东中包括高毅资产等机构投资者,主要股东持股比例较低且接近。经认定,公司自8月3日起,公司无控股股东、实际控制人。公司积极响应国家对于校办企业改革号召,顺利完成混改,摆脱校企机制,未来公司管理层将保持稳定,业务重心和长期发展战略不会发生变化。股权改革有利于公司提升运营效率,优化股东结构,充分发挥其上市公司平台作用。需求端逐步恢复,下半年业绩有望企稳回升。上半年公司亏损3900到4900万元,一方面是由于国际油价大幅下跌,油气产品计提存货跌价准备,另一方面系疫情背景下,下游需求同比减少,供给同步有所增加,碳酸酯系列产品价格有所下降。预计下半年新能源车产销环比提升,带动公司溶剂类产品价格回升,从而带来公司业绩改善。 新产能打开成长空间,巩固全球溶剂龙头地位。公司现有DMC产能12.5万吨,公司与中化泉州石化设立合资公司,投资建设新能源材料项目,新产能采用EO-EC-DMC的技术路线,由中化泉州提供原材料环氧乙烷(EO),解决了原材料EO难以远距离运输的问题,该项目选址福建,贴近华南地区需求,项目分两期建设,一期建设10万吨DMC及相应的EC装置,预计2021年4月投产。公司在全球溶剂市场具有明显优势,全球市场份额超过40%,公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作,新产能投放有利于公司打开成长空间,巩固龙头地位。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司摆脱校企机制,成为无实际控制人状态,进入发展的新阶段;2)新产能打开成长空间,巩固全球溶剂龙头地位;3)添加剂投产在即,完善产业链布局,未来有望贡献业绩弹性,预计2020-2022年公司归母净利润为1.1/4.5/5.9亿元,对应的PE分别为72/17/13倍,2020年公司业绩受油价波动影响较大,考虑到公司未来新产能及产业链布局,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动风险;新能源车政策波动风险;碳酸酯系列产品价格波动风险;新产能投放进度不及预期;无实际控制人对公司未来发展的不确定性影响;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2020-04-13 30.19 -- -- 29.20 -3.28%
36.08 19.51%
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事件:公司发布2019年年报,实现营收46.4亿元,同比下降12.9%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长50.2%,EPS为1.52元。 碳酸酯溶剂高毛利率增厚业绩,生物燃料装置降负影响收入。2019年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收22.5亿元,同比+8.1%;其中产量46.0万吨,同比+17.8%,外销27.8万吨(自用18.5万吨),同比+15.2%;平均售价8096元/吨,同比-6.2%;板块毛利率大幅提升7.1个百分点至31.0%,主要由于原材料均价同比大幅下降所致,丙烯均价下降10.5%至6480元/吨,环氧丙烷均价下降15.5%至8812元/吨。公司基础化工板块景气度与需求有所下滑,生物燃料装置降低负荷运行,导致公司收入下滑,共实现营收10.0亿元,同比-52.2%;其中产量22.4万吨,同比-61.1%;销量21.2万吨,同比-50.2%;均价4754元/吨,同比-3.5%;毛利率上升1.4个百分点至4.1%。公司总三费率由于收入下降小幅增长,销售/管理/财务费用率分别为2.1%/3.0%/0.4%,同比变动+0.6/+0.7/-0.3个百分点,公司全年毛利率达到16.8%,同比提高5.4个百分点;净利率为7.2%,同比提高3.4个百分点。 公司是电解液客户一站式供应商,扩产项目陆续释放成长性强。公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,同时公司2019年8月公告5000吨/年添加剂项目,积极布局锂电池电解液添加剂材料项目提前抢占市场先机,一期1500吨有望于2020年三季度投产,将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。电解液溶剂方面,公司目前另有在建(规划)三个新基地,在东营港投资5.6亿元建设5万吨/年DMC装置及配套公用工程;在泉州投资13亿元新建44万吨/年新能源材料项目;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。 校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。公司于3月25日发布公告,控股股东石大控股已确定青岛开投集团、青岛融发集团为石大控股所持石大胜华15%股权的受让方,并签署《股份转让协议》。分别受让石大胜华7.5%股权,股份转让价格均为32.27元/股,目前仍在上级国资部门批准过程中。融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,股改后将成为公司第一大股东。但融发集团和开投集团已承诺自受让股份完成过户登记之日起36个月内,不以任何方式谋求对公司的控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。受全球疫情对新能源汽车需求影响,下调公司2020-2021年业绩,预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.5亿、4.6亿、5.6亿,EPS分别为1.74元、2.27元、2.74元,对应PE分别为18X、13X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2020-04-13 30.19 -- -- 29.20 -3.28%
36.08 19.51%
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石大胜华发布2019年报。2019年,公司实现收入46.43亿元,同比下降12.9%;归母净利润3.08亿元,同比增长50.18%。收入减少的主要原因是公司生物燃料装臵停工,利润增长主要原因是公司碳酸二甲酯系列产品价格、销量、毛利率均较同比回升。 碳酸二甲酯系列产品收入占比进一步提升。2019年,公司碳酸二甲酯系列产品收入22.47亿元,同比增长8.12%,收入占比进一步提升至48.4%,毛利率提升7个百分点至31%。甲基叔丁基醚(MTBE)收入10.05亿元,同比下滑52%,气体收入3.59亿元,同比下滑11%。碳酸二甲酯是公司主要产品,毛利率显著高于其他产品,2019年其毛利占比达到89%。 2019年内DMC系列产品销量逐季增长。2019,公司DMC系列产品产量45.97万吨,销量27.76万吨,同比增长15.2%;销售单价8094元/吨,同比下降533元/吨(-6.2%)。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司DMC系列产品销量稳中有升,销售均价趋势回落,我们认为主要原因是原料价格下跌,以及下半年下游需求出现一定疲软。展望未来,我们仍看好国内新能源汽车产业链的发展,公司作为国内唯一能够同时提供5种溶剂及锂盐的企业,能为电解液企业提供一站式服务,竞争优势明显。 新建项目助力公司长期发展。2019年9月19日,公司公告拟与合作方共同出资5亿元成立合资公司,公司认缴1.75亿元,持股35%,10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装臵、10万吨/年碳酸二甲酯装臵,建设期自2019年9月至2021年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。2019年12月14日,公司公告建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元,预计建成投产后净利润额147.27万元,建设周期自2020年至2021年,建设期21个月。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。 我们预计石大胜华2020~2022年EPS分别为1.63、2.52、3.17元,按照2020年EPS以及20-24倍PE,对应合理价值区间32.60-39.12元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下跌等。
石大胜华 基础化工业 2020-02-24 40.42 -- -- 46.66 15.44%
46.66 15.44%
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事件:特斯拉与宁德时代洽谈,准备在上海厂电动车中使用成本更低的磷酸铁锂电池。 磷酸铁锂电池电解液用量高,主要使用碳酸二甲酯(DMC)。相较于三元电池能量密度高、续航里程长的特点,磷酸铁锂电池具有循环寿命长、成本低等优势。目前磷酸铁锂电池电解液使用量在1500-1600t/GWh,其中DMC占比约40%,相当于550t/GWh;而三元电池中电解液使用量约1100-1200t/GWh,其中碳酸甲乙酯(EMC)、碳酸乙烯酯(EC)约各占35%,DMC占比约10%,相当于100t/GWh,甚至一些高镍三元电池中不使用DMC。每GWh磷酸铁锂电池比三元电池中DMC使用量增加4-5倍,磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级DMC需求。公司是全球电池级溶剂龙头,目前国内电池级DMC产能10万吨/年,公司产能为7.5万吨/年。 公司客户结构优异,能为电解液客户提供一站式服务。公司是全球最大的锂电池碳酸酯溶剂供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,添加剂项目即将于2020年8月投产,公司国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%,有望受益于全球电动车爆发趋势。 校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。石大控股拟通过公开征集受让方的方式转让公司15%股份,单个受让方受让股份比例数不低于5%且不高于10%,转让价格不低于32.23元/股。石大控股目前持股比例28.21%,本次预计征集2个受让方,截止日期3月18日,确定受让方后仍需经过上级部门审批,预计2020年5-6月份有望完全落地。根据公司公告,拟受让方应为国有全资企业,受让后不提议更换高级管理人员提名董事的名额不得超过1名,且36个月之内不得谋求对公司控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.3亿、4.4亿、6.0亿,EPS分别为1.63元、2.19元、2.96元,对应PE分别为25X、19X和14X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
石大胜华 基础化工业 2020-02-21 41.23 50.00 1.73% 46.66 13.17%
46.66 13.17%
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石大胜华 基础化工业 2020-02-21 41.23 -- -- 46.66 13.17%
46.66 13.17%
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事件: 公司控股股东拟通过公开征集转让的方式确定至少两个受让方,协议转让其持有的15%股权,拟受让方为国有全资企业,单个受让方受让比例不低于5%,不超过10%,转让价格不低于32.23元/股。 投资要点: 控股股东部分股权转让国资,国企改革为公司注入活力。目前公司实际控制人为中国石油大学(华东),此次控股股东股权转让响应国务院对高等学校所属企业体制改革的战略要求,推动高校所属企业清理规范、提质增效。此次股权转让提出,1)受让方必须为国有经营实体或具有产业投资经验的投资机构;2)拟受让方应承诺36个月内,不以任何方式谋求对公司的控制权,本次征集受让完成后不会导致实际控制人变更,根据校企改革要求,当前大股东将退出控股;3)拟受让方将积极支持公司正常经营和董事会及管理层日常管理工作,提名董事名额不超过1名,非因任职资格不符,不提议更换高管人员,支持公司长期、健康、稳定发展。 我们认为,本次股权转让后,公司管理层将保持稳定,业务重心和长期发展战略不会发生变化,并且有利于公司提升运营效率,优化股东结构,充分发挥其上市公司平台作用。 电解液溶剂龙头受益于全球电动化浪潮。公司在全球溶剂市场具有明显优势,全球市场份额超过40%,国内出口份额超过80%,此外,公司是国内唯一能够同时提供5种锂离子电解液溶剂及锂盐的企业。目前公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作,通过电池企业间接为特斯拉、比亚迪、BMW、Benz等全球知名新能源车企提供基础材料。公司预计2019年全年业绩3.0-3.3亿元,同比增长44%-61%,2019年EC产品均价同比大幅提升,Q4业绩有所回落,主要系需求疲软带来的产品价格回落以及相应费用增加。我们认为,随着特斯拉上海工厂落地以及海外优质车型推出,2020年新能源车需求强劲,公司作为供应链全球细分环节龙头,有望充分受益。 溶剂供应端偏紧,新产能打开长期成长空间。2018和2019年DMC经历两轮较大幅度涨价,2019年EC价格大幅上涨,其背后核心原因是溶剂供给端相对刚性,由于环保限产问题,供给端常常低于预期,新能源车对溶剂需求旺盛时,溶剂往往供不应求。随着新能源车产业逐步发展,溶剂端供应更加紧张,公司竞争优势在于其规模、客户认证、环保投入,长期产能利用率接近100%。公司现有DMC权益产能10.5万吨,拟投资5.6亿元,扩建5万吨DMC产能及配套装置,该项目未来将主要生产电池级产品,同时考虑加大对国际市场的销售。公司与中化成立合资公司(持股55%),项目分两期建设,一期、二期均为12万吨EC装置、10万吨EC装置,新产能的投放将为公司打开长期成长空间,龙头地位进一步巩固。 拓展添加剂,完善电解液产业链布局。公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,打造溶剂-六氟磷酸锂(6F)-溶剂一体化产业链,提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)控股股东部分股权拟转让国资,优化公司股权结构,管理层保持稳定,公司业务重心与长期业务发展战略不会变化;2)公司作为溶剂龙头受益于全球电动化大趋势;3)溶剂供应端偏紧,公司扩张产能打开长期成长空间;4)拓展添加剂,完善电解液产业链布局。考虑到EC、DMC产品价格目前位于底部,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别3.2/4.1/5.2亿元,对应的PE分别为22/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:控股股东股权转让低于预期;产品价格低于预期;产能投放不及预期;大盘系统性风险。
石大胜华 基础化工业 2020-01-24 35.65 -- -- 46.66 30.88%
46.66 30.88%
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石大胜华发布2019年业绩预告。2019年,公司预计实现归母净利润3.00-3.30亿元,同比增长46%-61%,其中2019年前三季度3.03亿元。公司业绩预增的主要原因为2019年度公司主营产品碳酸二甲酯系列产品较上年同期销量、售价、毛利率均有不同幅度提升,尤其是碳酸乙烯酯、碳酸甲乙酯价格增长较为显著。 动力电池产销保持较高增速。根据第一电动网数据,2019年我国动力电池产量累计85.4GWh,同比增长21.0%;动力电池销量共计75.6GWh,同比增长21.4%;。动力电池装车量共计62.2GWh,同比累计增长9.2%。 补贴退坡有望更加平缓,预计2020年新能源汽车产销增速回升。根据国家统计局数据,2019年我国新能源汽车产量119万辆,同比下滑0.6%,其中2019年9月至12月出现同比20%以上负增长。根据工信部网站,国家会尽快编制发布《新能源汽车产业发展规划(2021年-2035年)》,继续推动新能源汽车产业高质量发展。此外,工信部会进一步研究和评估新能源汽车补贴的政策,原计划2020年底之前新能源汽车的补贴将完全退出,目前来看退坡的政策可能要平缓一些。我们认为,2020年新能源汽车产销有望增速回升,从而进一步带动公司电池级DMC系列产品的需求。 新建项目助力公司长期发展。2019年9月19日,公司公告拟与合作方共同出资5亿元成立合资公司,公司认缴1.75亿元,持股35%,10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44 万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12 万吨/年碳酸乙烯酯装置、10 万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自2019 年9 月至2021 年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。2019年12月14日,公司公告建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元,预计建成投产后净利润额147.27万元,建设周期自2020年至2021年,建设期21个月。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。我们预计石大胜华2019~2021年EPS分别为1.56、1.78、2.86元,按照2020年EPS以及20-24倍PE,对应合理价值区间35.60-42.72元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名