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美思德 基础化工业 2019-09-20 16.56 -- -- 21.01 26.87%
21.01 26.87%
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公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 1.70亿元,同比增长 7.64%;实现归母净利 0.34亿元,同比增长 58.47%。其中Q2单季公司实现净利润 0.18亿元,同比增长 67.87%。 简评匀泡剂龙头, 受益于石化产品及有机硅原料价格下跌公司主营产品为聚氨酯硬泡匀泡剂和软泡匀泡剂,对公司营收的贡献分别约为 80%和 20%。匀泡剂是生产聚氨酯硬泡/软泡塑料的必备助剂, 起到乳化泡沫物料、稳定泡沫等作用, 下游应用与聚氨酯塑料相同, 即冷藏保温、家具、汽车、建筑节能等传统行业领域,同时也开始逐步探索在军事等领域的应用。 公司在这一细分领域居于行业领先位置,其中硬泡匀泡剂年产销量约 1万吨,市占率约 15%,为国内第一大生产企业。 2019H1,公司硬泡、软泡匀泡剂销量分别为 5296、 1022吨,分别同比增加 7%、 6%;硬泡、软泡匀泡剂价格分别为 2.57、 2.96万元/吨,分别同比增加 3%、 1%。量价均小幅上涨。而对公司业绩增厚贡献最大的是公司石油化工原料和有机硅原料价格的大幅下降,其中,据公司披露,二丙二醇原料价格同比下降达到 32%,有机硅 D4、 MM 及高氢硅油价格分别下降 39%、 39%、 30%。 匀泡剂行业格局稳定, 公司主营业务势头良好公司主要的硬泡匀泡剂产品技术壁垒较高,全球产能除美思德外主要均集中在少数海外巨头,包括德国赢创、美国迈图、美国空气化工等。而公司的硬泡匀泡剂系列产品打破了跨国企业对国内市场的垄断,并凭借突出的性价比和优质的技术服务优势成为硬泡匀泡剂市场上的主流产品,供应巴斯夫、陶氏、红宝丽等国内外知名化工企业。 整体而言,匀泡剂行业供应较为稳定,且下游聚氨酯塑料需求维持一定增长,整体行业格局良好。 公司目前在国内及国际匀泡剂市场已站稳脚跟,同时, 公司南京江北新区 6000吨/年新一代聚氨酯泡沫稳定剂项目规划于 19H2验收,置换南京经济开发区 5000吨/年产能。建成后将为公司新增 1000吨/年产能,同时也能起到优化公司产品结构的作用。 有机硅产业链供需逆转,成本端逻辑料能维持18H2开始,有机硅上下游产品价格迅速回落,使得公司多种原料价格大幅下跌,利好公司业绩。 而目前看, 在 19-21年新安股份、 合盛硅业、东岳集团、兴发集团均有较大规模有机硅扩产计划,对有机硅产业链景气构成持续压力,短期至中期内有机硅价格难有太大起色。同时,结合全球供需及地缘政治因素,我们判断国际原油价格中枢有望维持在60-70美元/桶区间。总体看,支撑公司业绩的成本端逻辑料能维持。 投资建议预计公司 2019-2021年归属于母公司净利润为 0.71亿、 0.81万和 0.91亿元。对应 PE 为 24X、 21X 和 18X,首次覆盖, 给予增持评级。
美思德 基础化工业 2017-12-27 21.17 -- -- 23.30 10.06%
23.30 10.06%
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公司主要从事聚氨酯泡沫稳定剂系列产品的研发、生产与销售,与此同时也为客户提供专业化、个性化的技术服务和支持。2017年1-9月,公司实现营业收入2.37亿元,同比增长6.39%,归属于母公司股东净利润4216万元,同比减少25.50%。 匀泡剂下游行业稳定,高壁垒决定行业格局 公司主营产品为硬泡匀泡剂和软泡匀泡剂。产品下游为冷藏保温、家具、汽车、建筑节能等传统行业领域,同时也开始逐步探索应用于其他新兴领域,如军事领域。由于匀泡剂行业是技术密集型行业,产品个性化特征显著,客户对于供应商的技术研发及提供解决方案的能力有很高的要求。因此,高行业壁垒使得行业内竞争对手数量较少,并且外资巨头的占比较高。随着公司技术水平的不断提升,进口替代的空间十分可观。 硬泡匀泡剂行业领先,巩固优势抢占份额 公司的硬泡匀泡剂系列产品打破了跨国企业对国内市场的垄断,并且凭借突出的性价比和优质的技术服务优势成为了硬泡匀泡剂市场上的主流产品。按照公司2016年的国内销量测算,2016年公司硬泡匀泡剂产品在该细分市场的占有率达到17.27%,处于行业领先地位。并且,随着产能瓶颈破除,未来有望在保障国内市占率的同时,持续开拓海外市场。 软泡匀泡剂进入上升期,技术提升加速市场开拓 公司的软泡匀泡剂产量相对较低,并且由于技术水平的限制,国外厂商的市占率较高。但随着公司的技术突破和产品升级,公司软泡匀泡剂产品的市场份额逐步上升。截至2016年底,公司的软泡匀泡剂系列产品销量达到2067.14吨,同比增长了14.71%。未来随着公司对软泡匀泡剂市场的进一步开拓,该产品的市占率将会得到进一步提升。 投资建议 我们预计公司在2017-2019年将实现营业收入3.23、3.77和4.35亿元,同比增长14.27%、17.00%和15.25%,归属于母公司股东净利润为6212万、8136万和1.03亿元,同比增长-8.99%、30.96%和26.04%,每股EPS为0.62、0.81和1.03元。对应PE为35.0、26.7和21.2倍。首次覆盖,未来六个月给予“谨慎增持”评级。 风险提示 下游房地产行业增速放缓;核心技术失密及核心技术人员流失;德国赢创收购空气化工材料部门,导致失去核心客户;跨国企业下沉市场导致竞争加剧。
美思德 基础化工业 2017-06-05 27.50 20.54 64.79% 31.97 16.25%
34.90 26.91%
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公司主营产品为聚氨酯泡沫稳定剂,又称匀泡剂,属于精细化工产品。匀泡剂是聚氨酯泡沫塑料生产过程中的关键助剂,起着乳化泡沫物料、稳定泡沫和调节泡孔的作用。产品主要原材料为聚醚、八甲基环四硅氧烷、氯铂酸、二甘醇、高氢硅油,占公司主营业务成本比重合计超过80%。产品下游应用领域广泛,各类聚氨酯泡沫塑料通用性较小,因而匀泡剂品种众多、针对性强,其需求量随着聚氨酯泡沫塑料消费量的增加而日益增长。 行业集中度高,技术推动进口替代。全球聚氨酯泡沫稳定剂供应商集中于欧美地区,以德国赢创、美国迈图高新材料、空气化工等跨国企业为主,行业集中度较高。而我国匀泡剂发展起步较晚,目前硬泡匀泡剂已基本实现国产化,软泡匀泡剂由于技术含量较高,市场仍由外资企业产品主导,国内企业市场占有率处于快速上升阶段,正在打破国外产品的垄断地位。公司作为国内领先的匀泡剂生产商,目前已得到红宝丽、陶氏化学、空气化工、巴斯夫、拜耳、亨斯迈、科威特国际石油等知名企业的认可与使用,且合作较为稳定。 硬泡匀泡剂行业领先。在硬泡匀泡剂领域,公司硬泡匀泡剂产能1.5万吨,处于行业领先地位,2014-2016年国内市场占有率分别为21.01%、18.31%和17.27%。2016年,公司硬泡匀泡剂实现销售收入2.2亿元,同比增长3.88%,收入占比约为80%;产品销量达到9689.63吨,同比增长10.26%。 此外,公司拟在国外建立办事处,以进一步提高国外营销网络市场覆盖率,促进硬泡匀泡剂出口增长。 软泡匀泡剂份额提升空间广阔。软泡匀泡剂领域目前被跨国企业占据,公司软泡匀泡剂产能6000吨,国内市场占有率为3.83%。近年来,软泡匀泡剂销售收入增长较快,2014-2016年增速分别为35.65%、-9.77%和12.10%。 2016年,软泡匀泡剂产品销量达到2067.14吨,同比增长14.71%,主要由于开发出了更加环保的新产品满足客户需求。我们认为,公司产品技术含量较高、质量稳定,未来在该市场具有较大的份额提升空间。 盈利预测与估值。公司在国内匀泡剂核心技术领域具备领先优势,随着新建产能的逐步释放和进口份额替代,未来市场占有率将进一步提升。我们预计,公司17-19年EPS为0.77、0.86、0.99元,给予17年行业平均估值40倍PE,目标价30.8元,增持评级。 风险提示。产能投放不及预期;下游行业增速放缓的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名