事件： 10月 21日，公司发布 2023年三季度报告。 23Q1-Q3公司实现营收 23.18亿元，同比+56.56%；归母净利润 1.80亿元，同比+58.27%。 其中， 23Q3实现营收 9.80亿元，同比+99.23%，环比+20.69%，归母净利润 0.68亿元，同比+107.76%，环比-4.23%， 三季度业绩较去年同期明显提升。 营业利润增速高于营收增速。 公司 23Q1-Q3（营收-成本-税金及附加-四费）为 1.58亿元，同比+53.99%，涨幅略低于营收增速。 考虑投资收益（+66万元）、资产处置收益（+0.31亿元）、减值损失（-0.21亿元）、其他收益（+0.27亿元）后，公司期间营业利润为 1.97亿元，同比+62.20%，高于营收增速。 扣非净利同环比双增，日常经营盈利能力提升。 23Q1-Q3实现归母净利 1.80亿元，同比+58.27%，实现扣非归母净利 1.31亿元，同比+34.87%，主要系报告期内公司智能变电类和智能用电类产品利润增加及非经常损益金额同比增加。 23Q3公司扣非前后净利润为 0.68/0.61亿元，同比+107.76%/+146.02%，环比-4.23%/+57.42%。 销售费用管控对冲毛利率下滑，公司净利率略有提高。 毛利率上，23Q1-Q3公司毛利率 23.03%，同比-2.36pct， Q3毛利率 21.18%，同环比-5.12pct/-2.65pct。 净利率上， 23Q1-Q3公司净利率 7.93%，同比+0.07pct， Q3净利率 7.02%，同环比+0.19pct/-1.90pct。 费用率上， 公司期间费用率 15.39%，同比-2.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.94%/3.20%/1.18%/5.07%， 同比-1.23pct/0.56pct/0.03pct/0.37pct，销售费用管控效果最为显著。 承建的晶澳 110kV 变电站整站成功投运。 9月，由公司承建的 110kV变电站系统全部通过供电公司验收并顺利送电， 项目全流程进行精细化管控，从开工建设到竣工投运历经四个半月时间。 变电站采用全户内设计， 110kV 双电源供电， 110kV 侧采用单母线分段接线，该站 110kV 设备采用户内全封闭组合电器(GIS)，相对常规变电站 110kV 设备，该设备具有重量轻、密封性好、占地少、结构紧凑、可靠性高、运行稳定等优点，主变采用了节能型变压器，运行中可实现大大减少电量损耗的目标，智能辅控系统的应用，助力实现变电站无人值班少人值守的新模式。 聚焦电气设备制造， 新能源业务协同发展。 公司深耕输配电设备近二十三年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近 1.3万家的客户资源。 2023年 1月 3日，公司中标海南省部分市县 220MW 户用分布式光伏发电项目 EPC 总承包项目，中标金额 4.22亿元，项目正有序进行中。 6月 30日，公司中标华能 80MW 屋顶分布式光伏 EPC 项目，中标金额 1.33亿元。 随着分布式光伏 EPC、储能电站 EPC、充电站 EPC 项目持续落地， 公司适用于新能源产品的销量将被带动，营收有望进一步提升。 投资建议预计 2023-2025年公司营业收入分别为 34.71、 47.33、 66.13亿元，归母净利润分别为 2.00、 3.03、 5.55亿元，对应 PE 分别为 17.42、 11.49、6.28倍。 维持公司“增持”评级

事件：8月4日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收13.38亿元，同比+35.35%；归母净利润1.11亿元，同比+38.14%。其中，23Q2实现营收8.12亿元，同比+21.30%，环比+54.08%，归母净利润0.71亿元，同比+9.89%，环比+73.17%，二季度业绩较一季度明显提升。 盈利能力相对稳定，加大费用扩张业务。毛利率方面，23H1公司销售毛利率24.39%，同比-0.55pct，23Q2毛利率23.83%，同环比+0.47pct/-1.42pct。净利率方面，23H1公司销售净利率8.59%，同比+0.22pct，23Q2净利率8.92%，同环比-0.83pct/+0.83pct，盈利能力保持相对稳定。费用方面，公司期间费用率21.77%，同比+1.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.41%/8.84%/1.37%/5.15%，其中销售费用0.86亿元，同比+34.15%，主要系公司加强市场开拓，销售员工薪酬等相应增加；管理费用0.49亿元，同比+44.86%，主要系员工薪酬支出、折旧摊销等费用增加；财务费用0.18亿元，同比+104.41%，主要系新增银行借款利息支出增加；研发费用率0.69亿元，同比+51.82%，主要系公司持续增加对新产品、新技术的研发投入。 营业利润增速高于营收增速。公司23H1（营收-成本-税金及附加-四费）为0.92亿元，同比+6.98%，涨幅低于营收增速主要系公司正处业务扩张期，财管研三费增长快速。考虑其他收益（+0.14亿元）、减值损失（-0.15亿元）和资产处置损益（+0.29亿元）调整后，公司23H1营业利润为1.22亿元，同比+38.64%，高于营收增速。 闲置厂房出售影响利润，23Q2盈利边际修复。23H1实现归母净利1.11亿元，同比+38.14%，实现扣非归母净利0.69亿元，同比-3.68%，主要系非经常性损益大幅增加。期间公司实现非经常性损益0.42亿元，较去年同期+0.33亿元，主要包括非流动资产处置损益0.30亿元和政府补助0.16亿元，同比+4185%/+167%，其中非流动资产处置损益主要源于闲置厂房出售，叠加政府补助所得款项将用于补充流动资金，有利于盘活存量资产，降本增效。23Q2公司扣非前后净利润为0.71/0.40亿元，同比+9.89%/-31.03%，环比+73.17%/+33.33%。 回款力度加大，经营现金流有所改善。23H1公司经营性活动现金流净流出0.66亿元，较去年同期少流出1.81亿元，主要系公司积极催收已售商品货款，收到的现金同比增长明显；投资性活动现金流净流出0.48亿元，较去年同期少流出0.26亿元，主要系公司同比减少电气高端智能电力装备制造基地部分新建厂房资金支出所致；筹资性活动现金流净流入2.27亿元，较去年同期少流入2.18亿元，主要系公司同比减少新增银行借款及同比增加分配股利和偿付利息支付的现金。 聚焦电气设备制造，新能源业务协同发展。公司深耕输配电设备近二十三年，在国家电网和南方电网、发电集团、石油石化等各行各业积累着有近1.3万家的客户资源。2023年1月3日，公司中标海南省部分市县220MW户用分布式光伏发电项目EPC总承包项目，中标金额4.22亿元，项目正有序进行中。6月30日，公司中标华能80MW屋顶分布式光伏EPC项目，中标金额1.33亿元。随着分布式光伏EPC、储能电站EPC、充电站EPC项目持续落地，公司适用于新能源产品的销量将被带动，营收有望进一步提升。 传统电气设备产品线齐全，营销体系升级。公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。2023年2月7日，公司中标南方电网配网设备第二批框架招标项目，中标金额1.98亿元。6月6日，中标国家电网智能电表采购项目，中标金额0.95亿元。公司坚持“深耕华北市场，积极拓展全国市场”策略，先后在全国30多个省市建立营销及售后服务中心，区域营销及售后服务体系日渐完善。 投资建议预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、3.03、5.55亿元，对应PE分别为17.42、11.49、6.28倍。维持公司“增持”评级。风险提示依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术持续创新的风险；主要原材料价格波动风险

深耕智慧电气设备 20余年，智能电网+新能源多元发展。公司成立于2000年，成立初期主要服务于电力行业；2010年起公司成立专业团队进行光伏发电逆变器设备的开发，分布式光伏产品及充电桩于 2015年相继投入市场；2022年，公司连续中标多个分布式光伏 EPC 项目。公司现已形成以电气设备为传统基石业务，新能源驱动新发展的格局。 新能源为公司增长新动力，分布式光伏 EPC 及充电桩业务表现突出。 公司新能源业务目前主要涉及分布式光伏发电系统、充电桩、储能及微电网等。其中，分布式光伏 EPC 及充电桩业务表现突出：2022年起，公司已连续中标 3个分布式光伏 EPC 项目，订单总额达 7.4亿元，有力保障公司未来业绩高速增长；公司充电桩业务布局较早且产品线齐全，目前已规模化落地，23年在广大需求推动下，业务有望迎突破。公司软件及整体解决方案能力优秀，自主开发分布式光伏运维管理平台、充电桩系统平台、微电网监控系统、智慧园区平台等多个软件平台，赋能新能源业务发展。 传统智慧电气设备业务产品线齐全，电网+非电网行业经验丰富。作为国内领先的智慧电力系统解决方案提供商，公司现有产品基本涵盖了110kV 及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统、高低压开关及成套设备，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。“十四五”以来，电网投资有望不断向配用电侧倾斜，配网投资持续加速，支撑公司持续成长。同时，公司电气设备产品除应用于电力系统外，也广泛应用于铁路、石化、市政建设、钢铁、煤炭等非电网行业。目前，公司电网客户收入占比 3成左右，非电网客户占据大头，有助于平抑电网投资周期的影响，同时体现出公司产品能力强、行业经验丰富、渠道资源广。 业绩增长稳健，估值明显低于可比公司。公司收入从 13年的 4.27亿增长到 22年的 26.23亿，复合增速超过 22%。23年一季度，公司收入增长 64.77%，归母净利润增长 149.65%，为全年高增长打下了良好基础。 对标传统电气设备公司、新能源相关业务布局较好的电气设备公司、光伏 EPC 厂商等几类可比公司，公司估值都显著低估。 投资建议：考虑公司传统业务稳健增长且光伏 EPC 等新业务高速增长。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 37.97、47.24、57.72亿元； 归母净利润分别为 2. 10、2.67、3.32亿元；EPS 分别为 0.93、1.18、1.46元。给予 2023年 30倍 PE，对应目标价 27.77元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、电网投资不及预期、新能源业务拓展不及预期。

立足成电气设备领域，形成2+2业务架构公司成立于2000年，致力构建电力产业发展新业态，为电力行业、公共事业及大型行业客户提供智慧电力系统解决方案，以“配用电装备板块”、“智慧能源板块”为双轮驱动的主业，并打造“电力工程服务板块”、“产业投资及孵化板块”为两个支撑业务板块，形成2+2业务架构。 用电需求驱动发电装机容量增长，新型电力系统建设发展加速2022年全社会用电量累计8.64万亿千瓦时，同比+3.6%，2022年全国发电装机容量约25.6亿千瓦，同比+7.8%，其中非化石能源（水电+风电+太阳能+核电）12.3亿千瓦时，同比+13.7%，占总装机比重上升至48.0%，同比提高2.6pct。政策端，对新型电力系统建设扶持力度加大，公司所处环渤海地区，具有产业聚集优势。 聚焦智能电网领域，推动智慧能源发展公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是国内较早开展微机继电保护、综合自动化系统和用电信息采集等产品研产销的企业。2022年公司高低压开关及成套设备实现营收12.33亿元，同比+13.4%，占总营收比重47.0%，贡献主要营收。用电设备实现营收3.75亿元，毛利率38.8%，高于其他业务。变电设备实现营收4.73亿元，同比+97.9%，增速远超其他业务。 配电设备产销略有下滑，实现营收2.18亿元，同比+9.6%。公司客户资源丰富，以分布式光伏为主的新能源业务持续落地，出海加速。 投资建议预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、2.97、5.36亿元，对应PE分别为16.22、10.91、6.04倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术持续创新的风险；主要原材料价格波动风险

智能电网配变 用电产品线齐全。作为国内领先的智慧电力系统解决方案提供商，公司现有产品基本涵盖了 110kV 及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。主要产品包括综合自动化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路器、环网柜、成套设备等。 电网投资向配网倾斜，支撑公司持续成长。十四五以来，电网投资有望不断向配用电侧倾斜，配网投资持续加速。我国电力市场不断深化改革，正在构建以新能源为核心的新型电力系统。随着分布式新能源在电网中比例上升，地方输配电网、微网对智能配电、电能信息采集等需求将迅速崛起。 积极布局新能源业务，分布式光伏EPC 业务表现突出。公司近年来打造区别于主业电气装备制造的全新业态，围绕“新能源”，开展新能源投资运作、智能运维、储能、核心科技设备及软件、微电网系统、多位一体能源供应等新业态。目前主要涉及光伏发电系统、储能系统、充电桩及微电网系统的等领域，其中公司分布式光伏EPC 业务表现突出。 分布式光伏EPC 资质齐全，订单充足。公司专业从事电力工程EPC 总承包业务，拥有设计、施工及承装（修、试）电力设施完整资质。依托于公司产品的产品优势，为用户提供全方位、一站式交钥匙工程。根据公开信息统计，公司近半年已中标3 个分布式光伏EPC 项目，订单总额7.4 亿元，有力保障公司业绩未来高速增长。 业绩持续稳定增长，估值明显低于可比公司。依托配用电领域完备的产品线，公司坚持“深耕华北市场，积极拓展全国市场”的市场策略，同时近年来电网加大配网投资，保障公司业绩稳定增长，公司收入从13 年的4.27 亿增长到21 年的20.39 亿，复合增速超过20%。22 年前三季度，公司收入增长32.33%，归母净利润增长40.40%，为全年高增长打下了良好基础。对标传统电气设备公司、新能源相关业务布局较好的电气设备公司、光伏EPC 厂商等几类可比公司，公司估值都显著低估。 投资建议：考虑公司传统业务稳健增长且光伏EPC 等新业务高速增长。 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为26.42、36.99、48.10 亿元；归母净利润分别为1.41、2.01、2.65 亿元；EPS 分别为0.87、1.24、1.63元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、电网投资不及预期、新能源业务拓展不及预期。

配电行业老兵，深耕核心环节，积累技术品牌优势。公司是成立于 2000年，是行业中较早布局综合自动化的公司，创始人或出身于电力系统或出身于电力设计院，在技术和销售两个核心环节积累多年经验，技术持续迭代，形成品牌优势。在配电领域深耕一二次设备，并将一二次设备研发深度融合，提供一二次成套柱上断路器，一二次融合环网柜等配电终端自动化产品，在国家电网和南方电网以及大型工业企业客户中均占有一定份额。 配电自动化升级趋势加强，公司传统主业受益于行业增速提升。国家电网在构建新型电力系统2021-2030 年重点任务中，提到加大配电网投入，以适应分布式电源、微电网的需求。国家电网配电网投资规模十四五期间初步规划1.2 万亿，占电网整个建设总投资60%以上。南方电网“十四五”规划将投资约6700 亿元，其中配网建设投资3200 亿元。公司产品涵盖配网环节变电、配电、用电的一二次设备及自动化系统，随着电网投资向配网倾斜及下游大型企业、数据中心的配电自动化需求提升，预计“十四五”期间主业将保持年均20%稳定增长。 早期布局分布式光伏领域，整县推进具备区位优势。公司于2010 年成立专业团队进行分布式光伏逆变器的研发，2015 年开始小批量推广分布式发电产品，并在2017-2019 年形成销售收入，由于2018 年开始分布式光伏国补退坡，毛利不及配网业务，公司战略收缩分布式光伏业务；2021 年国家出台整县推进政策，河北省上报37 个县试点，公司在河北省内深耕数年，销售渠道完善，拥有天然区位优势，随着整县推进预计将为营业收入带来增量，有望再造一个科林。 盈利预测：预计公司2021/2022/2023 营业收入21.09 亿/29.82 亿/36.12亿，归母净利润1.18 亿/2.03 亿/2.78 亿，对应PE 分别为22.88/13.26/9.69倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：分布式光伏项目推进不及预期；配电网竞争加剧；盈利预测不及预期

产品线齐全, 业绩稳定增长:公司在一二次设备领域全面布局, 是行业内产品线较为齐全的少数企业之一,借助产品线全的优势,公司客户拓展不断取得成效,除了国网客户收入稳定增长外,网外轨交、化工等大客户拓展顺利,历年收入增速基本稳定维持在20%以上,产品线优势也让公司具备更强的解决方案能力,在对国网以外客户的竞争中更有优势。公司坚持“深耕河北市场,积极拓展全国市场”的市场策略,在28 个省市建立营销及售后服务中心,河北区域以外的市场拓展顺利。 配网端建设需求提升,将成为业绩支撑:电网投资不断向配网端倾斜,电改的推进将国网的投资重心转向配用电侧,配电网的投资将加速。增量配电网示范项目陆续启动,也将成为配网投资的催化因素。国网将泛在电力物联网建设提升至最核心战略, 对于终端自动化需求将大幅提升。公司在变配电设备领域处于行业领先地位,在配网端建设提速的背景下具备较大的成长空间。 新能源及海外市场成为新的增长点:公司较早对光伏逆变器进行了开发布局,2016 年起分布式光伏业务收入快速发展。国内目前光伏行业的基调为稳中有进,平价渐行渐近,行业具备广阔发展空间。公司光伏逆变器业务有望逐步回暖。同时公司借助在设备和产品领域的优势也在积极拓展EPC 业务,有望带动整体收入和利润的提升。公司大力开拓海外市场,通过与国内EPC 总包方合作及海外市场直接开拓等举措,拓展产品市场容量, 将产品推向世界,打开新的增长点。 盈利预测:预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.72、0.88 和1.13 元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:配网投资不及预期,新业务拓展不及预期

调研情况: 近期我们对科林电气进行了调研,与公司董事会秘书等管理层就公司业务和未来发展等进行了交流。 投资要点: 公司智能电网产品线齐全,有望受益于国家电网混改 科林电气专注于智能电网业务领域,专业从事智能电网配电、变电、用电、高低压开关及成套设备、分布式光伏发电设备等产品的研发、生产、销售和技术服务,研发实力雄厚。公司拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后创新实践基地、智能电网配用电工程技术中心等多个科研平台,数次荣获省部级科技进步奖,拥有专利、著作权百余项。近期,国家电网发布全面深化改革十大举措,国家电网将加快推进混合所有制改革,着力抓好在特高压直流工程领域引入社会资本、加快推进增量配电改革试点落地见效等举措。我们认为公司研发实力强,产品线齐全,将受益于增量配电改革的加速推进。 雄安新区总体规划出台,公司有望受益于新区智能电网的快速推进 近日,国务院批复并原则同意河北雄安新区总体规划(2018-2035 年),规划指出要优化雄安新区的能源结构,建设绿色电力供应系统,推进本地可再生能源利用,严格控制碳排放等。科林电气位于河北省石家庄市,具有地缘优势,有望受益于雄安新区智能电网等基础设施建设的快速推进。 赢利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为12.41/15.88/20.33 亿元,归母净利润分别为0.97/1.28/1.68 亿元,对应EPS 分别为0.60/0.79/1.04 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大盘整体下跌,国网混改进度不及预期。

专注智能电网领域,产品线齐全:公司主营业务布局智能电网发电、变电、配电、用电四大环节,主要产品包括但不限于高低压开关及成套设备、智能电网用电设备、分布式发电设备、智能电网变电设备、智能电网配电设备,产品布局多元化、多环节。 拓展新能源节能市场,迎接光伏产业大行情:2016年,光伏发电设备业务分别实现营收1.17亿元,同比增974.45%,占总营收比重为14.75%。预计2017年该项业务将加速发展,区域拓展加快,大幅受益于产业行情。 借力上市扩产,把握发展机遇:上市募集资金将全部用于与公司主营业务相关的项目,包括智能电网配电设备、变电设备、检测中心、营销网络和信息化平台项目建设。本次资金募集将直接促进公司产能释放,缓解供给与订单需求错配的困境,提高公司市场占有率和竞争力。 盈利预测:我们预计公司2017-19年净利润分别为0.78,1.01和1.21亿元,EPS分别为0.58,0.75和0.91亿元,对应PE分别为81.9,63.2,52.3倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1.市场竞争加剧风险;2.募投项目风险