【事项】2025年2月16日，振华股份发布调价通知。公司将重铬酸钠和重铬酸钾在原价格基础上上调500元/吨，铬酸酐和氧化铬绿在原价格基础上上调1000元/吨。此前的2月11日公司公布调价通知，将金属铬价格在原基础上上调3000元/吨。 【评论】海内外需求同步增长，铬盐行业景气度提高铬盐系产品金属铬、氧化铬绿价格近期上调。据百川盈孚数据，截至25年3月4日，金属铬市场均价为62500元/吨，较年初上涨2500元/吨，月涨幅4.17%；氧化铬绿市场均价29000元/吨，较年初上涨1000元/吨，月涨幅3.57%。铬盐消费结构主要包含以下四个方面：表面处理、鞣革、颜料染料、高温合金。2024年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长，带动上游铬盐需求增加(产业链为:铬矿-铬酸钠重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬)，价格具有一定上行动力。国内航空方面，随着国产化替代不断推进，未来10年军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI算力中心的新建使得海外电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国铬粉24年出口量21770吨，同比增长97%。 公司为铬盐龙头企业，环保技术优势明显23年公司实现铬盐产量约24.5万吨（折重铬酸钠），据公司年报，近年来国内总产能约40万吨/年。2024年上半年，铬盐产品总体出货量(折重铬酸钠)约13.3万吨，合金添加剂（含金属铬及铬刚玉）产品出货量超过8200吨，公司凭借重铬酸钠原材料优势，积极开发铬盐与维生素K3产品的联产工艺和增量市场，目前维生素K3生产能力位居全球首位。 在国内环保政策趋严的背景下，中小企业相继退出，公司以自研的“数字化无钙焙烧”工艺在降低能耗同时减少排放，形成了业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，成为全球规模最大的铬盐生产企业。 公司铬盐产品量价齐升，重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量据公司经营报告数据，24年前三季度重铬酸盐销量同比+38.69%，售价同比+4.38%;铬的氧化物销量同比-4.46%，售价同比+0.26%；铬盐联产产品销量同比持平，售价同比-1.89%；超细氢氧化铝销量同比+6.62%，售价同比-3.98%。重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来随着项目投产，公司的产能体量将得到提升，领先地位有望得到进一步加强。基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求的快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81亿元、5.50亿元、6.34亿元。以当前股本计，EPS分别为0.94元、1.08元、1.25元。以2025年3月12日收盘价计，PE分别为19.11、16.72、14.49倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】原材料价格波动风险；产品价格大幅波动；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；公司业绩不及预期的风险。

事件: 2024年 10月 29日， 振华股份发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 29.94亿元， 同比+8.75%； 实现归母净利润 3.64亿元， 同比+25.97%； 扣非后归母净利润 3.67亿元， 同比+23.63%； 经营活动现金流量净额 1.58亿元， 同比-16.83%。 销售毛利率为 25.47%， 同比上升 0.24个 pct， 销售净利率为 12.16%， 同比上升 1.61个 pct。 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 10.06亿元， 同比-3.96%， 环比-3.23%； 实现归母净利润为 1.23亿元， 同比+28.88%， 环比-20.98%； 扣非后归母净利润 1.22亿元， 同比+22.87%， 环比-22.76%； 经营活动现金流净额为-0.1亿元。 销售毛利率为 25.11%， 同比上升 2.17pct， 环比下降 2.33个pct。 销售净利率为 12.12%， 同比上升 2.87个 pct， 环比下降 2.90个 pct。 投资要点: 三季度铬盐维持景气高位， 销量环比下滑拖累业绩2024前三季度， 在主营铬盐产品量价齐升的背景下， 公司实现营业收入29.94亿元， 同比+8.75%； 实现归母净利润 3.64亿元， 同比+25.97%。 三季度以来， 公司主要产品售价环比有所提升， 各项原材料采购价折算至单吨产品后其季度环比基本持平， 由此带来产品价差环比小幅走阔， 单三季度， 产品仍维持较高景气， 重铬酸盐、 铬的氧化物、 铬盐联产产品单价分别为 10644元/吨、 21155元/吨及 11519元/吨， 环比分别+132元/吨、 +26元/吨及+867元/吨。 同时， 公司重庆基地三季度因受装置技改影响， 产能未能充分发挥。 公司三季度铬化学品净销售量（ 折重铬酸钠）约 6.03万吨， 环比下降约 9.87%。 销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放， 造成主要产品单吨制造费用有所抬升， 公司业绩的环比表现略受抑制， 9月份以来， 公司重庆基地产能利用率已充分恢复。 单三季度， 公司分别销售重铬酸盐、 铬的氧化物、 铬盐联产产品0.90万吨、 2.39万吨及 0.75万吨， 环比分别+3.45%、 -8.43%及-15.73%。 期 间 费 用 方 面 ， 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为959.58/6424.26/2890.38/1160.51万 元 ， 同 比-185.26/+452.30/-459.30/+51.36万 元 ， 环 比+37.91/-226.10/+107.49/+522.72万元。 重庆基地铬盐产能有望翻倍， 景气周期更受益我们预计， 在金属铬的拉动下， 至 2026年， 全球铬盐有望迎来年均 5%以上的增速。 公司当前拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地， 2023年铬盐产量约 25万吨， 重庆基地技改搬迁完成后， 公司实际铬盐产能有望提高至 35万吨/年以上， 行业领先地位得到进一步巩固加强。 同时， 公司还充分利用行业供需格局的结构性变化， 产品线延伸至金属铬， 充分发挥全产业链一体化优势， 在铬盐景气周期中， 有望实现业绩高增。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 42.01、 44.97、 50.01亿元， 归母净利润分别为 5.01、 5.43、 6.53亿元， 对应 PE 为 13、 12、 10倍， 考虑到铬盐开启景气周期， 公司作为行业龙头有望充分受益， 维持“买入” 评级。 风险提示 铬铁矿价格波动风险； 下游行业周期性波动风险； 行业监管政策变化风险； 环保政策变化风险； 安全生产风险。

看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，前三季度实现营收29.94亿元，同比+8.75%，实现归母净利润3.64亿元，同比+25.97%。其中，2024Q3公司实现营收10.06亿元，同比-3.96%，环比-3.23%，实现归母净利润1.23亿元，同比+28.88%，环比-20.98%。考虑到Q3公司铬盐销量不及预期，我们下调公司2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.10（-0.36）、6.13、6.47亿元，EPS分别为1.00（-0.07）、1.20、1.27元，当前股价对应PE分别为12.3、10.3、9.7倍。我们看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级。 Q3公司铬盐产品量减价增，重庆基地技改对公司短期业绩有所影响据公司公告，2024Q3公司主要铬盐产品售价有所提升，各项原材料采购价折算至单吨产品后环比Q2基本持平，由此带来产品价差小幅走阔。但由于Q3公司重庆基地装置技改，产能未能充分发挥，导致Q3公司整体铬化学品净销售量（折重铬酸钠）约6.03万吨，环比Q2下降约9.87%。销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放，造成铬盐产品单吨制造费用有所抬升，进而使得公司Q3业绩环比有所下降。9月份以来，公司重庆基地产能利用率已充分恢复，后续公司铬盐产品有望进入正常生产节奏。 重庆基地迁建工作正式启动，未来公司铬盐市占率有望持续提升据公司公告，公司重庆基地子公司民丰化工当前拥有10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒、1500吨/年维生素K3、30万吨/年硫酸生产能力。为全面响应及落实重庆市委、市政府及潼南区委、区政府作出的化工企业环保技改升级搬迁的决策部署，民丰化工拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”，主要建设内容有：20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来伴随新项目的落地，公司铬盐产能体量有望得到扩张，铬盐产品市占率也有望随之持续提升。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

2024年 10月 21日， 振华股份发布公告： 全资子公司重庆民丰化工拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”。 民丰化工位于潼南工业园区北区的房屋及建筑物、 设备等存在搬迁补偿的可能性。 投资要点: 搬迁工作预计平稳过渡， 政府补助有望增厚利润据公告， 公司全资子公司重庆民丰化工位于重庆市潼南区工业园北区，此次搬迁拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”。 搬迁腾地工作将于新厂区全面建成且生产设备调试完成、 平稳运行后启动， 预计不会影响公司生产经营。 另外， 此次搬迁为响应及落实政府关于化工企业环保技改升级搬迁的决策部署，存获得搬迁补偿的可能性， 有望增厚当期利润。 重庆基地铬盐产能翻倍， 进一步巩固行业领先地位公司当前拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地， 2023年铬盐产量约 25万吨。 截至 2024年 10月， 重庆基地拥有铬盐产能 10万吨/年、 五氧化二钒产能 1000吨/年、 维生素 K3产能 1500吨/年、 以及硫酸产能 30万吨/年。 公告显示， 此次迁建项目包括 20万吨/年铬盐、 1500吨/年五氧化二钒、 5000吨/年维生素 K3、 5万吨/年超细氢氧化铝等。 项目投产后，公司实际铬盐产能有望达 35万吨/年， 行业领先地位得到进一步巩固加强。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 43.86、 46.29、 51.43亿元， 归母净利润分别为 5.28、 5.85、 6.78亿元， 对应 PE 为 11、 10、 9倍。 考虑到此次迁建完成后， 公司产能有望大幅提升， 维持“买入” 评级。 风险提示 新产能建设不及预期风险； 铬铁矿价格波动风险； 下游行业周期性波动风险； 行业监管政策变化风险； 环保政策变化风险；安全生产风险。

事件:2024年8月13日，振华股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入19.87亿元，同比+16.57%；实现归母净利润2.41亿元，同比+24.54%；实现扣非后归母净利润2.46亿元，同比+24.01%；加权平均净资产收益率8.30%，同比增加0.86个pct。 2024年Q2单季度，公司实现营业收入10.40亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为1.55亿元，同比+69.83%，环比+81.83%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比+69.52%，环比+77.93%；经营活动现金流净额为2.25亿元。销售毛利率为27.44%，同比+1.77个pct，环比+3.74个pct。销售净利率为15.02%，同比+4.03个pct，环比+5.96个pct。 投资要点:主营产品量价齐升，2024Q2业绩创新高2024年上半年公司实现营业收入19.87亿元，同比+16.57%；实现归母净利润2.41亿元，同比+24.54%。公司秉持市场份额优先的经营策略，在当前铬盐需求实质性扩容的背景下，2024年上半年，实现铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，同比+21%。其中，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为1.43万吨、5.33万吨及1.64万吨，同比分别+58.75%、+9.70%及+5.29%。随着下游金属铬需求大幅增长，公司新扩张合金添加剂产品产能得到充分释放，2024年上半年，出货量超过8200吨。另外，在上半年国内金属铬出口大幅增长的背景下，公司抓住机遇，持续稳定、高性价比的供应能力获得了国际主流客户的认可，上半年实现海外销售收入2.67亿元，同比+38.99%。 单季度来看，公司实现营业收入10.40亿元，同比+21.59%，环比+9.69%；实现归母净利润为1.55亿元，同比+69.83%，环比+81.83%。二季度，在上游铬矿价格上涨，以及下游景气度提升的背景下，公司主营产品实现量价齐升。2024Q2，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为0.87万吨、2.61万吨及0.89万吨，环比分别+55.36%、-4.04%及+18.67%；产品单价分别为10587元/吨、21069元/吨及11585元/吨，环比分别+239元/吨、-93元/吨及+2045元/吨。其中，铬的氧化物销量及均价下滑主要系今年以来部分铬绿产品作为中间体用于生产金属铬而不再外售，对该科目销量及平均售价统计造成低估。公司销售/管理/财务费用率分别0.89%/9.07%/0.61%，环比分别-0.02%/-0.86%/-0.19%，期间费用持续优化。 铬盐开启景气周期，公司有望持续受益当前，铬盐需求增长驱动力正在由低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域。我们预计，在金属铬的拉动下，至2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。公司作为行业领军企业，秉持市场份额优先策略积极扩容，有望充分受益。 同时，公司还充分利用行业供需格局的结构性变化，产品线延伸至金属铬，充分发挥全产业链一体化优势，在铬盐景气周期中，有望实现业绩高增。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元，归母净利润分别为5.28、5.85、6.78亿元，对应PE为12、11、9倍，考虑到铬盐开启景气周期，公司作为行业龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。

铬盐开启景气周期航空航天需求迸发。铬盐需求增长驱动力从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域，迎来需求新时代。航空对应的产业链为铬盐-金属铬-高温合金-航空发动机-商用和军用飞机-航空需求，由于全球航空需求快速增长（尤其是印度）和疫情期间飞机交付受限，全球商业飞机供不应求，空客、波音、中国商飞的订单量都大幅攀升；飞机的短缺又带来飞机维修需求的增长，导致飞机发动机企业订单量大增，再叠加商业航天、军用需求、油气开采等需求的发力，上游高温合金企业的营收也大幅增长；由于高温合金一般含有20%左右的金属铬，金属铬和铬盐需求增长加速。整个航空航天产业链迎来高增长时代，铬盐迎来了新的时代需求，我们预计，至2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。 铬盐供给扩张受限。2023年，全球铬盐产能约119万吨，我国产能约57万吨，由于铬盐生产过程中的铬渣含有剧毒的六价铬，处理困难，铬盐产能扩张受到严格管控。铬盐竞争格局良好，全球铬盐产能经过多年整合，某一区域仅存一家主导性铬盐企业，国内仅存7家生产企业，产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。在铬盐需求攀升的背景下，铬盐环节的供需将持续紧张。 振华股份具有四大优势：成本低、产品齐、清洁生产、市占率高1）2023年，公司单吨重铬酸钠的加工成本是3362元/吨，同比-19.4%，在原材料价格持续上涨的背景下，公司通过技术创新，实现加工成本不断优化，加工成本占营业成本比重从2021年的40%降低至2023年的31%。公司掌握数字化无钙焙烧技术，原料铬矿单耗水平优于同行；2）公司产品品类齐全，且继续向高纯金属铬、新型高效阻燃材料、新能源长时储能领域扩展。截至2024Q1，1.2万吨金属铬已开始量产，10万吨超细氢氧化铝仍处于建设阶段。公司新产能的投产有望继续增厚业绩。3）公司已形成了完善的内循环经济运行模式和外部资源综合利用途径，实现清洁化生产，节能减排及资源综合利用优势明显。4）收购重庆民丰后，公司规模效应突出，2023年，产能约占全国近一半。 投资建议：预计公司2024-2026年，营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元，归母净利润分别为5.29、5.85、6.71亿元，对应的PE分别为11、10、8倍，在铬盐景气度提升背景下，公司作为龙头企业优势显著，维持公司“买入”评级。 风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。

振华股份发布2024年一季度业绩报告：实现营业收入9.48亿元，同比增长11.51%，环比增长0.19%；实现归母净利润8551.24万元，同比下降16.13%，环比增长4.33%。基本每股收益为0.17元。 投资要点原材料成本上升公司盈利承压，市场份额优先策略实现以价换量根据公司公告，2024Q1公司原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价为2616、1903、1106、183元/吨，分别同比+19.15%、-21.94%、-13.04%、+6.05%。同时公司产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品与超细氢氧化铝均价为10348、21162、9540、3820元，分别同比-12.54%、-3.41%、-29.44%、-4.5%。在主要原材料成本上升以及产品价格有所下降的背景下，公司一季度毛利率为23.7%，同比-3.92pcts。销量方面，2024Q1公司克服了湖北冻雨等极端天气影响，持续挖掘并响应下游客户的潜在需求，使市场份额优先的经营策略继续取得积极成效，各项主营产品销量处于同期较好水平。公司产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品与超细氢氧化铝销量分别为0.56、2.72、0.75、0.86万吨，分别同比+27%、+11%、+9%、+37%，公司以价换量的实施将在铬盐行业获得更大市场份额及话语权。 新产能顺利投放，实现铬化学品全产业链一体化经营截止2023年底，公司含铬芒硝制硫酸钾生产线已实现投产，10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。2024Q1公司合金添加剂产线（含金属铬及铬刚玉等副产物）已进入量产阶段，合金添加剂产品累计出货量达到3700吨，规模效益开始显现。作为公司铬化学品产业链纵向延伸的关键环节，金属铬产品的市场拓展实现良好开局。未来公司将以此为支点，与高温合金、精密器械、金属靶材等行业的主流厂商进行深度协同，扩充铬资源在航空航天、高端装备、新能源及电子产品领域的精细化应用市场空间。同时作为全球最大的铬化学品生产商，公司在铁铬液流储能市场的原材料开发领域持续增加资源投放力度，深度融入液流储能产业链。 公司已向业内主流厂商交付关键电堆材料6个批次，对应装机功率约2兆瓦。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为42.96、46.96、50.47亿元，EPS分别为0.96、1.09、1.23元，当前股价对应PE分别为12、10.5、9.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

事件:2024年4月30日，振华股份发布2024年第一季度报告：公司2024年Q1实现营收9.48亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86亿元，同比-16.13%，环比+4.33%；ROE为3.01%，同比减少0.96个百分点，环比增加0.04个百分点。销售毛利率23.70%，同比减少3.92个百分点，环比增加1.02个百分点；销售净利率9.06%，同比减少2.63个百分点，环比增加0.39个百分点。 投资要点:销量大幅提升，一季度业绩环比改善2024年Q1，公司实现营收9.48亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86亿元，同比-16.13%，环比+4.33%。公司主要产品铬化学品价格回落，致使2024年Q1毛利率同比减少3.92个百分点至23.70%。具体看，2024年Q1，重铬酸盐均价10348.13元/吨，同比-12.54%；铬的氧化物均价21162.00元/吨，同比-3.41%；铬盐联产产品9539.94元/吨，同比-29.44%。公司秉承市场份额优先的经营策略，在2024年Q1克服了湖北冻雨等极端天气影响，实现铬的氧化物单季出货量同比提升约11%，环比提升约7%，再创历史新高。通过以量补价，公司实现2024年Q1营收9.48亿元，同比+11.51%。展望二季度，据百川盈孚，上游铬矿价格仍缓慢上涨，均价由2024年1月的55元/吨已上涨至4月的63元/吨。成本驱动下，氧化铬绿价格亦有所复苏，据百川盈孚，2024年4月，氧化铬绿均价29668元/吨，较1月上涨668元/吨。随着产品售价上涨，公司盈利能力有望上行。 期间费用方面，2024年Q1公司销售费用为802万元，同比+178万元，环比-61万元；管理费用为862万元，同比+187万元，环比-117万元；财务费用为764万元，同比-191万元，环比-133万元。 2024年Q1公司营业外收入51万元，主要系收到政府补助增加所致。铬盐龙头优势稳固，打造全产业链一体化布局公司是全球最大的铬化学品生产商，2021年收购民丰化工后，形成了湖北黄石和重庆潼南两大生产基地，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于行业领先地位。公司打造铬化学品全产业链一体化经营布局：上游持续强化供应链扩源及核心原材料自营力度，民丰化工铬铁矿分选工程项目已于2023年上半年投用，并计划在适当时机尝试涉足矿山资源；铬盐精深加工产品持续开发，万吨级合金添加剂生产线当前已实现投产，2024年一季度累计出货量达到3,700吨，规模效益开始显现；铬盐联产产品继续拓展；副产物综合利用深入挖潜，10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。公司铬盐行业全产业链的布局正在逐步形成，为一体化发展的战略方向提供了有力保障。 维生素K3行业集中度高，近期价格上行有望增厚利润维生素K3是铬盐联产产品，据新思界网，其下游约72%为饲料，整体需求相对刚性。全球维生素K3产能约为1.3万吨/年，2019年，全球维生素K3产量约为7000吨，开工率约53.8%左右。维生素K3供应较为集中，全球仅包括兄弟科技、振华股份、陆良和平、崴尼达、乌拉圭Dirox、土耳其Oxyvit、山东华升等7家企业。其中，兄弟科技和振华股份产量均约为2600吨/年，二者产量合计约占全球总产量的74.3%。近期，受前端原料供应紧张、出口需求增加等影响，维生素K3价格开始上行。据百川盈孚，2024年4月30日，维生素K3市场均价已达85元/公斤，较2023年11月的低点56.5元/公斤大幅增加28.5元/公斤。 股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心2024年2月19日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币4000万元且不超过人民币8000万元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于股权激励、员工持股计划、可转债转股。回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。 同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至2024年3月31日，公司已回购股份178.99万股，成交金额1552.25万元。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为45.20、51.58、58.47亿元；归母净利润分别为4.35、5.27、6.05亿元，对应PE分别13、11、10倍。公司为全球铬化学品龙头企业，一体化布局优势凸显，同时铬盐价格上行有望带来利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；安全生产风险；环保政策变化导致的风险；汇率变动风险；行业监管政策变化导致的风险。

公司发布 2023年报，主营产品量创新高。公司 23年实现营收 36.99亿元，同比+4.67%；实现归母净利润 3.71亿元，同比-11.07%，实现扣非归母净利润 3.82亿元，同比-10.73%。其中，23Q4实现营收 9.46亿元，同比-1.17%；实现归母净利润 0.82亿元，同比-17.19%，实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比-23.46%。年报显示，23年铬盐产品实现总产量（折重铬酸钠）约 24.5万吨，超细氢氧化铝产量首次达到4万吨，产销量均创历史最高水平。 23Q4铬盐产品略承压。23Q4公司重铬酸盐营收 0.84亿元，同比-9%，环比+23%；铬的氧化物营收 5.31亿元，同比-1%，环比-20%；铬盐联产产品营收 0.85亿元，同比-13%，环比-5%；超细氢氧化铝营收0.39亿元，同比+5%，环比-5%。量价方面，23Q4公司重铬酸盐销量同比+10%、环比+13%，售价同比-18%、环比+9%；铬的氧化物销量同比+3%、环比-21%，售价同比-4%、环比+2%；铬盐联产产品销量同比+44%、环比-1%，售价同比-30%、环比-3%；超细氢氧化铝销量同比+8%、环比-6%，售价同比-2%、环比+1%。 新项目持续推进。含铬芒硝制硫酸钾生产线已实现投产；10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进；合金添加剂项目进入试生产阶段并形成了稳定出货能力；铁铬液流储能市场开拓持续推进。 盈利预测与投资建议。预计 24-26年公司每股收益分别为 0.97元、1.11元、1.27元，当前股价对应市盈率为 9倍、8倍、7倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司 24年业绩 15倍 PE 估值，对应公司合理价值为 14.58元/股，维持“买入”评级。 风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期

2023Q3归母净利润环比增长4.12%，看好经济复苏为铬盐带来业绩弹性公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入27.53亿元，同比增长6.84%，实现归母净利润2.89亿元，同比下降9.17%。其中，2023Q3公司实现营收10.48亿元，环比增长22.53，实现归母净利润0.95亿元，环比增长4.12%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.04、5.07、6.13亿元，EPS为0.79、1.00、1.20元，当前股价对应PE为13.0、10.4、8.6倍。我们看好未来宏观经济复苏为公司铬盐产品带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 2023Q3公司铬盐产品量增价减，维生素K3价格进一步下行拖累公司业绩销量方面，2023Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量分别为0.78、3.22、0.83万吨，分别环比+69.57%、+34.17%、-4.60%。价格方面，2023Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品平均售价分别为10198、21100、11740元/吨，分别环比-20.06%、-2.71%、-7.05%。同时在原料端，2023Q3公司主要原料铬铁矿、纯碱、块煤采购均价分别为2422、2124、1125元/吨，分别环比+4.69%、-5.61%、-9.19%。此外，根据百川盈孚数据，2023Q3维生素K3均价8.06万元/吨，环比下降9.13%。作为公司铬盐联产产品，维生素K3价格的进一步下行或对公司业绩形成拖累。展望未来，我们认为作为铬盐行业龙头，未来伴随铬盐需求的逐步复苏，公司或将充分受益。 合金添加剂项目稳步推进，有望为公司业绩重要贡献增量根据公司公告，公司已将之前投资建设的“金属铬及特种材料生产项目”名称变更为“合金添加剂项目”，项目建设地点由重庆潼南高新区变更为黄石市西塞山区。根据公司公告，目前该项目已取得环评手续，进入试生产阶段。我们认为，该项目的启动有助于公司进一步丰富产品结构、提升综合竞争力。自此，公司铬化学品经营结构初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，公司规模化、精细化、高值化的全产业链一体化经营举措获得了更为广阔的市场空间。风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入27.53亿元，同比增加6.84%；实现归母净利润2.89亿元，同比减少9.17%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比减少6.27%。单看2023Q3，公司实现营业收入10.48亿元，同比增加36.48%；环比增加22.57%，实现归母净利润0.95亿元，同比增加26.60%，环比增加3.26%。 ，调整产品结构，主要产品销量增加拉动收入增长。2023Q3公司重铬酸盐实现营业收入0.69亿元，同比减少2.02%，环比增加36.37%，铬的氧化物实现营业收入6.60亿元，同比增加68.05%，环比增加30.55%，铬盐联产产品实现营业收入0.89亿元，同比减少8.64%，环比减少10.03%，超细氢氧化铝营业收入0.41亿元，同比增加39.37%，环比减少11.62%。主要产品销量来看，2023Q3公司重铬酸盐销量0.78万吨，环比增加69.56%；铬的氧化物销量3.22万吨，环比增加34.16%；铬盐联产产品销量0.83万吨，环比减少4.60%，超细氢氧化铝销量1.05万吨，环比减少12%。价格方面，2023年前三季度，公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品价格同比分别减少13.52%、5.35%、24.26%，环比分别减少20.06%、2.71%、7.05%。 初步实现铬化学品全产业链覆盖。公司合金添加剂项目已完成主要的前置性审批手续，进入试生产阶段。本项目的启动标志着公司铬化学品产业链初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，未来公司将以此项目为支点，依托自身技术积累及行业地位，与高温合金、精密器械、金属靶材等行业的主流厂商进行深度协同，扩充铬资源在航空航天、高端装备、新能源及电子产品领域的精细化应用市场空间。 投资建议。我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.19亿元、5.19亿元、6.07亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.02元、1.19元，对应现价PE12.49倍、10.10倍和8.63倍。我们给予公司2023年20-25倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续走弱，项目建设不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入35.34 亿元，比去年同期增长18.06%，实现归属于上市公司股东的总利润4.17亿元，比去年同期增长34.22%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.28 亿元，比去年同期增长34.72%。 规模效应和成本优化并举，经营业绩稳步提升。2022 年，公司三类主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为2.54 万吨、8.87 万吨及2.74 万吨，同比下降32.27%、13.79%及4.06%，在行业需求整体收缩的宏观经济背景下，以规模效应和成本优化举措充分对冲市场端的不利因素，实现了经营业绩的稳步提升。 双基地融合协同纵深发展，公司治理水平有效提升。2022 年，公司深入探索集团化管理模式，通过公司与各子公司在财务、销售、采购、人力资源等多方面的协同整合，探索集中与授权相结合的管理机制，加强人员流动和交叉赋能，进一步规范和提高公司整体运行效率，推动了各级公司治理水平和经营业绩的有效提升。2022 年民丰公司实现营业收入约17.41 亿元，净利润约2.14 亿元，成为公司利润贡献的重要组成主体。 全产业链布局及延伸稳步推进。2022 年，重庆基地硫酸装置于一季度投用，实现了热、电、汽稳定联产；重庆基地氯化铬生产线建设完成，使公司以化工大生产方式制备铬系材料并应用于长时储能液流电池产品的战略举措得以初步实现；高纯铬鞣剂等具有较大市场开发潜力的铬盐精细产品提质提价工作取得长足进展，开始为公司贡献经济效益。 2022 年，公司维生素K3 产能充分释放，经济效益显著，超细氢氧化铝产品产销量首次突破3 万吨，毛利率同比提升约6 个百分点，实现了量价齐升的经营成果。 持续推进新能源储能业务。公司倾力开拓与下游重点客户的协作界面，积极匹配以国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属北京和瑞储能科技有限公司等战略客户在产品原料端的应用需求，共同推动铬化学品在大规模长时储能领域的产业化进程。在现有铁铬液流电池电解液产能基础上，公司拟建设1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统和配套的5 万m3铁铬液流储能材料生产装置，对液流储能装置关键部件的研发和生产进行积极且适度的投资尝试，并将于自有厂区内尽快建成液流储能电站的示范样板，这将是储能电站在工业企业用户侧的有益实践。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年实现净利润为5.22 亿元、6.26亿元、7.42 亿元，对应EPS 分别为1.03 元、1.23 元、1.46 元，对应现价PE12.33 倍、10.29 倍和8.68 倍。鉴于目前宏观经济处于弱修复状态，下游需求恢复缓慢，我们调低相应估值，给予公司2023 年20-25 倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，宏观经济持续走弱，下游需求恢复不及预期。

公司发布 22年业绩预告：预计 2022年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 4.1-4.41亿元，与上年同期相比，将增加 0.99-1.3亿元，同比增加 32%到 42%。预计全年实现扣非归母净利润 4.1-4.41亿元，同比增长 29%-39%。其中 2022Q4预计实现归母净利润 0.92-1.23亿元，同比增长 46%-95%，环比增长 23%-64%。 投资要点 铬盐景气度提升，龙头享受行业红利公司合并重庆民丰，目前拥有铬盐产能 15万吨/年(折合重铬酸钠)，产能规模位居全球首位，主要产品价格显著上涨，助力公司 2022年业绩高增。2022年前三季度，公司重铬酸盐(包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄)均价 11794.25元/吨，同比+34.68%；铬的氧化物(铬酸酐、铬绿)均价 22293.38元/吨，同比+26.26%；铬盐联产产品(维生素 K3、碱式硫酸铬)均价 15500.61元/吨，同比+73.57%；超细氢氧化铝均价4046.11元/吨，同比+24.57%。成本方面，公司以双基地协同运行为根基，进行营销渠道整合及产品结构优化工作，通过对大宗原料供需格局的精准研判，以避峰就谷的采购策略有效平衡了公司的成本压力。民丰基地硫酸装置投用，实现了热、电、汽稳定联产；在黄石本部，“窑外预热”等一系列节能降耗技改示范工程陆续达产达效，经济效益及减碳效益日趋显著，公司生产成本持续优化。近年由于铬盐产品生产存在高污染等问题，经过十多年的中小产能淘汰，行业供给持续收缩。需求方面，鞣革、电镀、涂料等传统需求受益于经济恢复，同时在新能源方面有较大应用潜力。公司作为行业龙头不断延伸铬化学品产业链，推进以超细氢氧化铝、钒产品为代表的资源综合利用，业绩有望继续增长。 可转债募集资金助力铁铬液流电池项目，探索新型储能领域公司拟发行不超过 6.4亿元可转债，用于液流储能电池关键材料研发及示范工程项目，含铬废渣循环资源化综合利用项目，超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目，以及补充流动资金及偿还银行贷款项目。公司将建设 1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统和配套的 5万 m3铁铬液流储能材料生产装置，新建液流储能技术研发中心，包括液流储能实验室及相关中试生产线。项目有助于发挥公司作为全球最大的铬化学品生产 商的原料供应优势，完成大容量、长时间尺度的铁铬液流电池储能技术应用示范，促进液流电池产业链生态尽快成熟。 铁铬液流电池方面，国家电投、华电国际、华润电力等相继在内蒙古、山东等地规划或启动储能电站建设，2022年 12月 31日，内蒙古霍林河循环经济“源网-储-荷-用”多能互补关键技术研究创新示范项目中的 1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统建设完成，铁铬储能正式进入“兆瓦时代”。根据2022年 8月 15日国家电投集团中央研究院举办的"铁铬液流电池项目推介会"上的公示信息，北京和瑞储能科技公司近期的订单需求所对应的装置容量是 12.1GWh，该容量全部投放市场的情况下，对铬化学品的新增需求约达到目前国内全年需求量 70-80%的水平。2022年公司 6000吨/年三氯化铬生产线投产，部分电解液产品已实现批量出货。未来随着铁铬液流电池的推广成熟，公司将持续受益。 盈利预测暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司 2022-2024年收入分别为 31.4、40.4、44.5亿元，EPS 分别为 0.83、1.08、1.28元，当前股价对应 PE 分别为 17.9、13.8、11.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；可转债发行进展不及预期的风险。