事项: 汇嘉时代发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营收24.94亿元,同比增长17.58%,符合预期。公司近期完全收购好家乡并将其纳入合并报表范围,转型购物中心步伐进一步加快。 评论: 超市业务大增,积极开店抢占市场。18Q3单季度公司实现百货收入5.22亿元,同增9.05%,超市收入2.13亿元,同增30.88%,且超市收入毛利率12.88%,比上年同期提升2.21个百分点,盈利水平显著提升。超市收入增长较快的原因是九月好家乡并表和昌吉民街超市开业,18年以来公司积极推进新开门店的扩张步伐,投资建设的昌吉购物中心预计将于2018年年底前开业运营。我们认为,通过积极开设新店抢占市场,公司业绩有望显著增厚。 完全收购好家乡,转型购物中心步伐加快。17年9月,公司宣布与新疆好家乡超市股份有限公司协商通过增资和借款方式取得其51%的股权。近期公司公告以13,250万元受让好家乡49%股权,实现对其完全控股,并将好家乡纳入合并报表范围,同时将好家乡在新疆区域的11家超市及1家配送中心纳入公司商超体系。报告期末公司在新疆地区拥有6家百货商场、2家购物中心及13家超市,公司有望以超市品类作为拓展的突破口,加快从由传统百货向综合购物中心转型的步伐。 深耕新疆区域百货零售业务,充分受益消费潜力释放。新疆百货零售业市场以本土企业为主,竞争压力相对较小,汇嘉时代门店数和营收规模在新疆百货零售业企业中排名前列,业绩可观。新疆地区受地理位置等因素影响,零售业受线上电商冲击较小,主要以线下渠道为主,加之少数民族聚集,文化习俗有所差异,汇嘉时代作为本土线下百货零售的龙头企业竞争优势明显。新疆地区消费者支出占可支配收入比例较高,在消费结构不断升级的趋势下,百货零售业消费增量未来可期,公司也有望充分受益于新疆地区的消费潜力释放。 盈利预测、估值及投资评级:基于公司积极推进新开门店扩张,完全收购好家乡进一步强化协同,或将迎来业绩向上拐点。我们预计公司2018-2020年归母净利润1.24/1.68/2.30亿元,对应EPS 为0.51/0.70/0.96元,综合考虑零售类公司估值水平,给予公司对应2019年23倍PE,目标价16.06元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:好家乡业务整合不及预期;新开购物中心业绩不及预期。

事件摘要 公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入30.27亿元,较上年同期增长14.06%;实现归属净利润1.02亿元,较上年同期增长5.73%;实现归属扣非净利润0.97亿元,较上年同期增长13.26%。经营现金流量净额为3.53亿元,较上年同期增长735.62%。 2.我们的分析与判断 (一)扣非后净利增长13.26%,盈利能力平稳上升 2017年公司营业务收入较2016年总体增厚约3.73亿元;其中百货贡献近3.4亿元营收增量,超市业态贡献剩余近0.35亿元营收增量;归属扣非净利较2016年增厚0.11亿元,主要系2017年期间费用率大幅下降所致。 拆分单季度来看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入21.43/6.86//9.06亿元,分别实现yoy6.35%/12.73%/14.50%/22.27%,全年四个季度均取得增长,除一季度外的三个季度实现两位数增速。其中第四季度增速最快,增量主要来自10月份的新开门店。 分业态来看,百货/超市类业态分别实现营业收入21.43/6.86亿元,分别实现yoy17.23%/11.18%,主营商业业务收入占比93.44%,相比去年的92.62%保持稳定增长。 分地区来看,乌鲁木齐/昌吉/克拉玛依/库尔勒营收增速保持稳定,分别实现yoy23.98%/7.01%/9.73%/9.62%,其中乌鲁木齐地区营业收入实现两位数的增长,主要系新开门店乌鲁木齐喀什东路超市提供了销售收入增量。 (二)综合毛利率降低0.96个百分点,期间费用率下降1.18% 公司2017年综合毛利率为16.57%,相比于2016年下降0.96%。百货/超市两大业态毛利率分别为13.94%/10.70%,相比去年分别下降-0.69/1.38个百分点。期间综合费用率为13.48%,相比2016年下降1.18个百分点,销售/管理/财务费用率变动分别为-0.23%/-0.38%/-0.57%,基于本期公司银行借款利息支出较上年所同期减少,致使财务费用明显下降。 (三)“购物中心+超市集群”的双轮驱动战略 公司现已形成商超连锁网络覆盖全疆5个地区的连锁商超企业。2018年,公司将继续推进传统百货向购物中心转型,在增加餐饮、休闲、娱乐等配套设施比例的同时,利用品类优化组合、增加体验性元素等方式增强门店盈利能力。未来五年,在确保购物中心稳步发展的前提下,着力发展超市业态,通过“连锁做多、抢先布局”的方式,形成“购物中心+超市集群”的区域龙头规模优势,提升企业发展动力。在超市拓展的过程中,坚持因地制宜、多业态布局,通过“大卖场”“标准超市”“社区店”等多业态的错位经营及有机组合,增加门店密度,迅速占领市场。 (四)“内生式增长+外延式扩张”的发展战略 一方面通过对存量店的不断调整和改造,增强“存量资源”的创利能力,促进现有存量店铺提质增效;另一方面积极推进新开门店的扩张,快速占领市场,实现“增量资产”的扩张功能,提高市场占有率。2018年计划昌吉购物中心开门迎客,并将以北疆区域为重点,完善网点布局,将新增多家标准超市、精品超市并陆续投资运营,以提升公司在区域的市场份额及盈利能力;同时建设并优化供应链体系,加大超市业态直采自营占比,积极推进配送体系和物流配送加工园区建设。 3.投资建议 公司在积极推进新开门店的扩张同时继续增强存量资源的创利能力,我们结合公司在一七年年报中提出的2018年展店计划(2018年计划昌吉购物中心开门迎客,未来2-3年拟重点在新疆乌鲁木齐、伊犁、克拉玛依等地区投资建设3-4座适应区域特点的综合购物中心,包括1座新疆首家奥特莱斯购物广场),以及公司未来在区域市场的投资布局及供应链重构(用2-5年的时间,公司拟投资新建50家大、中型标准超市、社区超市,连锁网络覆盖到全疆主要城镇),我们预测公司2018/2019实现营收36.07/41.50亿元,净利润1.50/1.65亿元,对应PE19/17倍,对应PS0.77/0.69倍,给予“推荐评级” 4.风险提示 业态升级不达预期,新区域拓展及新项目投入的风险等。

本土商业环境带来巨大消费潜力。新疆百货零售业市场以本土企业为主,竞争压力相对较小。新疆地区具有比较特殊的文化、历史和习俗,少数民族聚集,因此百货、商超的消费人群的消费习惯和需求与其他地区是具有差异性的,由于消费者的支出占可支配收入比例高,消费理念再不断升级新疆地区零售商贸行业的消费增量十分可观。 成功转型为购物中心为核心的零售企业。汇嘉时代门店数和消费规模排名新疆地区百货零售业企业第二,经营数据可观。汇嘉时代将逐步由传统百货向综合购物中心转型。这不仅符合百货发展的趋势,同时可以在新疆率先抢占市场份额,夺得引领当地消费者消费模式先机。 入股好家乡,以超市品类作为拓展的突破口。去年9月,汇嘉时代宣布与新疆好家乡超市股份有限公司协商取得好家乡超市公司51%的股份。增资完成后,将好家乡超市公司新疆区域的11家超市及1家配送中心纳入汇嘉时代商超体系,统一运营管理。 财务数据稳定,多样化融资方式。作为正处在扩张时期的零售企业,汇嘉的可持续盈利能力稳定增长,积极运用多样性的融资手段来进行经营扩张,精细化管理模式使其存货周转、应收账款周转等远高于新疆地区行业平均。现金流方面,经营性现金流流入自2016年年底一直呈现增长趋势。 盈利预测与估值:我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长7%、44%(好家乡并表),EPS分别为0.43元、0.62元,目前股价对应2017/2018年PE分别为31倍、22倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1)收购业务整合不及预期;2)行业复苏缓慢;3)新开购物中心业绩不达预期。

新疆地区知名百货零售企业。公司是新疆维地区知名百货零售连锁企业,主营业务为百货零售业务,定位一般大众消费,拥有较高的品牌知名度和市场影响力。现已拥有乌鲁木齐中山路店、库尔勒店、克拉玛依店、昌吉店、五家渠店、昌吉生活广场店6家百货商场及乌鲁木齐北京路店、库尔勒新区购物中心店2家购物中心,在新疆地区门店数量位居第二。目前公司的经营模式为“连锁经营+综合业态”的组合模式,未来五年将对现有门店进行升级改造,并在新疆昌吉、伊犁、克拉玛依等地区投资建设购物中心。实现由“百货商场”向“购物中心”的转变,并将门店扩张到二三线城市,提高公司在新疆地区的市场占有率。 零售行业向二三线城市转移,购物中心成为主要发展方向。受地域和历史因素影响,新疆地区经济发展曾一度相对落后,但近年来在国家西部大开发的政策支持下经济增长显著,居民收入、社会消费水平不断提高,零售行业呈现平稳发展态势。但由于百货零售企业扎堆中心城市,乌鲁木齐、昌吉市场趋于饱和,市场集中度低,竞争尤为激烈,未来逐步向哈密、克拉玛依、库尔勒等二三线市场转移。随着国内消费需求的持续增长,百货零售行业也在进行结构性变革,其中,购物中心在功能和服务上都比传统百货更具优势,为消费者提供一站式服务,将会是未来零售行业发展的重要方向之一。 坚持零售主业,募投项目加速购物中心落地。本次公开发行股票的总量不超过6000万股,发行市盈率22.98倍,每股发行价格8.81元,募集资金总额为52860万元,扣除发行费用后的募集资金净额为47929.93万元,将全部用于库尔勒新区购物中心项目。 盈利预测。我们假设购物中心项目顺利推进,预计16-18年实现营业收入29.48亿元、32.12亿元和34.86亿元,净利润1.15亿元、1.24亿元和1.37亿元,每股收益0.48元、0.52元和0.57元。我们给予公司16年25XPE,对应价格为12元,给予“增持”评级。 风险提示。购物中心项目推进缓慢、零售业竞争加剧等。