事件公司公布2019年年报,实现营收33.98亿元,同比下降0.5%,实现净利润6.5亿元,2018年亏损31.5亿元,符合业绩预报。 简评 (1)公司完成对龙昕科技的处理。①将龙昕科技转让给纾困基金,价格为4亿元。2019年6月公司与南京紫金观萃民营企业纾困发展基金签订协议,将龙昕科技100%的股权转让给纾困基金,总价格为4亿元,协议规定若纾困发展基金处置龙昕科技的收入低于4亿元(含),则该等处置收入全部归纾困基金所有,不足部分以12名管理层质押的0.43亿股股份进行差额补偿;如纾困基金后续处置龙昕科技的收入高于4亿元,则处置收入中超出4亿元部分的90%归康尼机电所有,10%归纾困发展基金所有。公司2019年10月正式在财务报告中剥离龙昕科技,于2019年10月、2020年2月收到纾困基金2.4亿、1.6亿的转让款。②出让龙昕科技的会计处理:剥离龙昕科技净收益2.47亿元左右。公司收到4亿元股价转让款,其中2.03亿元计入资本公积,1.97亿元计入投资收益,综合投资收益与龙昕科技净资产情况,剥离龙昕科技的净利润贡献为2.47亿元。 (2)公司扣非净利润较低主要原因在于合并了龙昕科技的净利润。公司2019年实现净利润6.5亿元,扣非净利润2.59亿元,其中非经常性损益达到3.91亿元,非经常性损益中大部分为非流动资产处置损益3.80亿元,处置非流动资产损益主要包扣剥离龙昕科技的净收益2.47亿以及扣除龙昕科技产生的净利润-1.39亿元(2019年10月龙昕科技正式剥离,因此业绩包括了龙昕科技2019年1月-10月的净利润-1.39亿元,剥离后需要扣除这部分利润贡献,也就是减去负的净利润),处理过程为:公司合并了本部全年的业绩以及龙昕科技2019年10月份以前的利润(-1.39亿元),然后公司剥离龙昕科技产生的净收益为2.47亿元,然后需将龙昕科技的净利润扣除(也就是减去负的净利润),由此可以判断公司扣非利润较低主要是由于公司合并了龙昕科技的净利润,以及2019年本部的净利润在4亿左右。 (3)主业门系统高增长、盈利能力提升,是未来发展主要推动因素。2019年公司轨道交门系统业务占主营业务收入(扣除龙昕科技)的69%,实现营收23.18亿元,门系统营收中70%左右为城轨门系统,30%左右为动车组门系统,公司门系统主要分为城轨门系统(包括城轨车辆内外门、车站屏蔽门/安全门、车站闸机门等),动车组门系统(包括动车组内外门等),公司门系统的市占率均处于国内龙头地位,城轨车辆门系统市占率50%以上,城轨车站屏蔽门市占率30%左右,城轨车站闸机门系统市占率10%左右(主要市场被外资占领),动车外门系统50%以上,动车内门系统市占率70%以上。一方面,公司门系统营收同比增长30.16%,主要是由于2019年城市轨道交通相关订单密集交付,另一方面,公司门系统毛利率39.13%同比提升3.16pct,主要是由于公司对生产线进行了进一步智能化、自动化改造,提升了效率降低了成本。 (4)城轨新增与动车维修市场推动公司门系统持续增长。我们在《城轨新增与动车维修市场推动公司持续增长——轨道交通系列报告》中对城市轨道交通和铁路建设进行了详细的分析,受益于未来3年城市轨道交通以及动车组四五级修的到来,2020-2022年城轨和高铁合计对应的轨交门系统空间分别为65.7、75.3、104.7亿元,行业空间持续增长,同时公司新能源客车门系统以及海外市场均在积极拓展为公司持续打开成长空间。 (5)投资建议:预计公司2020-2022年实现营收分别为3874.98、4542.65、5337.98百万元,同比分别增长14.03%、17.23%、17.51%,实现净利润461.80、553.57、667.10百万元,同比增长-28.99%、19.87%、20.51%,对应PE分别为14.22、11.86、9.84倍,给予“增持”评级。 (6)风险提示:铁路投资不及预期;城轨投资不及预期。

1.事件 .事件公司发布 2019年年报。2019年公司实现营业收入 33.98亿元,同比下降 0.50%;归母净利润为 6.5亿元,成功实现扭亏为盈。稀释后每股收益 0.65元/股。 2.我们的分析与判断 (一)聚焦主业,产品结构优化,门系统实现量价齐升2019年全部营业收入 33.98亿元,其中轨道交通装备业务实现营收26.77亿元,较 2018年增长 28.0%。轨道交通装备中主要为车辆门系统销售,2019年实现收入 23.18亿元(YoY+30.2%),占公司整体收入的 68.2%,是目前公司收入的主要来源。 门系统业务在保持城轨市场的市占率的同时积极拓展动车组市场。 城轨车辆门系统作为公司的核心产品,国内市占率已持续十多年保持50%以上。另一方面,公司作为中国标准动车组门系统研发、试制的主要参与单位,抢占市场先机,2019年成功进入 400km/h 高速动车和 250km/h标动平台,并获得 160km/h 集中动力动车组较大份额批量订单。2019年公司门系统实现销售 65,484套,同比增长 23.4%。 产品结构转变提高门系统平均单价。2019年公司门系统平均单价为3.54万元,较 2018年增长 5.5%。2014年至今公司门系统单价持续增长,主要由于产品结构优化。目前地铁门的价格在 1.8-2.4万元/扇,动车价格在 4.5-5万元/扇。公司自 2013年取得和谐号各车型的 CRCC 认证以来,动车门销量持续增长,从而带动产品平均单价提升。 (二)维修业务稳定增长,或成为未来发展亮点2019年公司配件业务实现收入 2.68亿元,同比增长 12.7%。公司配件主要用于城轨车辆的修理改装的。2016-2017年,该项业务增速维持在80%。尽管 2018年业务增速有所下滑,但 2019年重新进入增长通道。我们认为,随着国内轨道交通设备总量稳定增长,以及公司产品在城轨、高铁市场的份额持续提升,未来维修业务增长具有较强确定性。 公司连接器与内装业务分别实现收入 5,872、3,135万元,同比增长32.2%、13.3%。连接器业务整体销售 20,386套,同比增长 25.7%,主要由于获得唐山车辆厂、长春客车厂供应商资质,订单增长明显;内部装饰完成安装 28列,保持相对稳定。 (三)化解危机、轻装上阵,盈利与经营状况改善 ;内装则2019年公司实现综合毛利率 34.6%,同比提高 5.1pcts。轨道交通设备业务整体毛利率 39.1%,较 2018年增长 2.0pcts。其中,门系统、连接器、内部装饰分别实现毛利率 39.1%、34.2%、30.4%,较 2018年分别增长 3.2pcts、2.7pcts、21.7pcts;配件业务实现毛利率 40.6%,同比下降 9.3pcts。消费电子毛利率为-35.8%,一定程度上拖累公司盈利状况。考虑到消费电子已成功剥离,预计 2020年整体毛利率仍存提高空间。 妥善化解龙昕危机,轻装上阵回归主营业务。由于龙昕科技实控人擅自以龙昕科技名义违规借款、担保,且受违规担保影响龙昕科技生产经营陷入停滞,公司于 2018年计提了大额预计负债及坏账准备 10.67亿元以及计提商誉减值 22.71亿元。为防止亏损进一步扩大,解决龙昕危机,公司将龙昕科技 100%股权作价 4亿元转让给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金,2019年 10月顺利转让完成。随着龙昕危机已成功得到化解,公司聚焦原有主营业务,有望重回增长通道。 现金流状况同比大幅改善,财务状况大幅度优化。2019年公司经营性活动产生的现金流量净额为 4.06亿元,较 2018年度增加 7.37亿元,其中龙昕科技减少净流出 5.44亿元,其他单位增加净流入 1.92亿元,主要系销售回款同比由较大幅度增长。此外,随着龙昕科技的剥离完成,应付账款同比大幅下降,整体资产负债率从 2018年的 63.2%降至 43.9%。流动比率、速动比率分别为 2.01、1.59,较 2018年分别提高 0.41、0.31。 3.投资建议随着公司剥离亏损资产,回归主业,公司经营状况将逐步改善,业绩迎来修复。由于国内城市轨道交通投资将保持较快增速,作为细分板块的行业龙头,公司未来订单增长具有较强确定性。公司自 2014年以来在高铁领域持续增长,带动产品结构优化。我们认为,随着铁总复兴号招标推进,未来公司高铁领域份额也将同比增长。我们预计公司 2020、2021年将分别实现归母净利4.77、5.60亿元,对应每股收益0.48、0.56元/股,4月2日收盘价格对应PE为14.7x、12.5x,维持“推荐”评级。 4.风险提示铁路投资不及预期的风险,动车组招标量不及预期的风险,城轨建设不及预期的风险。

轨道主业发展良好,归母净利润大幅增长:龙昕科技已于2019年10月剥离出上市公司。除龙昕科技外,公司今年实现营收33.6亿元,同比增长18.2%,其中轨道主业营收26.8亿元,同比增长28%。截至报告期末在手订单金额为40亿元,同比增长8%,其中门系统业务营收23.2亿元,同比增长30.2%;新能源汽车零部件业务受产业补贴政策退坡影响,实现营收3.4亿元,同比下降20%。公司销售毛利率为34.6%,同比增长5.1pct,其中门系统业务毛利率为39.1%,同比增长3.2pct。公司实现归母净利润6.5亿元,较上年同期增加了38亿元,大幅增长原因:一是公司轨道交通主业保持良好稳定增长;二是本年出售龙昕科技股权产生投资收益3.9亿元;三是去年同期计提大额预计负债及坏账准备10.7亿元以及计提商誉减值22.7亿元。 轨交市场保持市场领先,加快海内外新能源公交车门系统市场布局:公司在城轨市场传统劣势区域获得新项目;高速车市场成功进入400km/h高速动车和250km/h标动平台,获得160km/h集中动力动车组较大份额批量订单;闸机扇门模块产品新造市场获得1条新线订单;城轨连接器获得唐山车辆厂、长春客车供应商资质,存量订单较去年获得明显增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)在国内既有市场占有率持续提升的基础上,进一步加快了国内公交车的市场布局以及海外新市场的开拓。2019年公司境外营收同比增长38.3%,毛利率同比增长17.6pct,公司成功获得国内多地区销售订单及保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。 轨交景气度向上,公司核心竞争力较强:轨道交通作为国家重要的基础设施,是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措,把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。预计城轨市场需求保持增长,动车组市场需求保持稳定。公司依托国家级技术中心优势,建立了完善的技术创新体系,在轨道车辆门系统方面拥有多项核心原创技术,具有较强的轨道交通业务核心竞争力。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为41.3亿元、50.1亿元、59.9亿元,归母净利润分别为4.41亿元、5.80亿元、7.7亿元,对应当前股价,动态PE分别为16、12、9倍。考虑轨道交通行业良好的发展前景以及龙昕科技已剥离出上市公司,首次覆盖 给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济和政策变化风险;城轨建设不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;股权分散,经营控制权易主风险等。

(一)轨道交通门系统领军者 龙昕科技的处理已经完成,公司目前仍以轨交门系统为主业。公司2019H1实现营收18.19亿元,扣除龙昕科技0.42亿的营收,剩余17.77亿为公司主营业务收入,其中79.10%为轨交业务,10.92%为新能源业务,10.07%为其他业务。轨交营收中,90%为门系统,10%为轨交维保业务与配件收入;门系统营收中70%左右为城轨门系统,30%左右为动车组门系统;新能源业务主要为新能源汽车零部件产品,包括充电接口线束总成、高压配电系统(车内)以及新能源公交车门系等;其他业务中包括传统连接器等业务。 轨交门系统领军者。公司门系统主要分为城轨门系统(包括城轨车辆内外门、车站屏蔽门/安全门、车站闸机门等),动车组门系统(包括动车组内外门等),公司在各个领域的门系统的市占率均处于国内龙头地位,城轨车辆门系统市占率50%以上,城轨车站屏蔽门市占率30%左右,城轨车站闸机门系统市占率10%左右(主要市场被外资占领),动车外门系统50%以上,动车内门系统市占率70%以上。 (二)门系统持续有增长空间 城轨门系统受益城轨建设高景气度。根据前瞻研究院数据统计2020-2022年将是城市轨道交通的通车高峰,2020-2022年城市轨道交通新增里程分别为1152.6、1438、2087.4公里,同比增速分别为18%、24%、45%。①由于发车间隙的不断缩小,每公里城轨运营车辆密度在逐步增加,综合考虑运营里程的增加与密度的增加,预计2020-2022年新增城市轨道交通车辆数量分别为7563、9560、12732辆,同比分别增加32%、26%、33%,对应城轨车辆门系统市场空间分别为23.82、30.11、40.11亿元;②估计2020-2022年城轨车站屏蔽门/安全门市场空间分别为19.77、24.65、35.78亿元,公司在屏蔽门市场份额30%左右;③估计2020-2022年城轨车站闸机门市场空间分别为4.61、5.75、8.35亿元。上述①②③合计对应2020--2022城轨门系统市场空间分别为48.20、60.52、84.23亿元。 动车门系统受益新增里程与动车组四、五级修到来。按照现有高铁项目建设规划,在新增里程市场方面,预计2020-2022年全国新增动车量分别为3919、2254、2407辆;在动车组四、五级修方面,估计2020-2022年需要进行4-5级修的车辆数为4173、4998、7633辆,考虑新增车辆门系统单价为20.4万元/辆,2020-2022年四五级修的单价与公司新增门系统单价相当,预计2020-2022年新增里程对应门系统市场空间分别为8、4.6、4.91亿元,四五级修市场对应门系统市场空间分别为8.51、10.2、10.57亿元。 2020-2022年新增和四五级修两者合计对应的高铁门系统市场空间分别为16.51、14.79、20.48亿元。 综上,2020-2022年城轨和高铁合计对应的轨交门系统空间分别为65.7、75.3、104.7亿元,持续增长。 此外,(1)新能源客车门系统是公司新开拓业务,具有较大发展空间。2019年公司新能源客车门系统已经形成一定规模销售,目前新能源客车门主要为气动门,公司生产的新能源客车门系统为电动塞拉门,渗透率较低,现在机场摆渡车、物流车的门都开始用电动塞拉门,预计电动塞拉门的渗透率会逐步提升,保守估2020-2022年新能源大巴车销量均为9.6万台,如果按照渗透率100%来计算则可以估算2020-2022年新能源客车塞拉门系统空间为27.06亿、27.06亿元、27.06亿元,预计随着电动塞拉门渗透率逐步提升,将为公司带来新的成长空间。(2)海外存在拓展空间。2018年公司境外收入占比5%,获得高速车门检修资质并实现批量交付,完成法国乐哈弗海外项目维保,成功拓展海外维保市场。利用品牌及技术优势,预计公司门系统海外业务持续有增长空间。 (三)投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为3320.78、3777.55、4317.38百万元,同比分别增长2.83%、13.82%、14.35%,实现净利润632、431、531百万元,2019年净利润大幅增长主要是由于剥离龙昕科技产生的净收益约2.5亿元。给予“增持”评级。 (四)风险提示:铁路投资不及预期;城轨投资不及预期。

1、轨交主业发力增长超过50% 龙昕已进入剥离程序 19H1公司收入18.19亿元,同比增长0.62%,剔除龙昕其他主营业务收入合计17.77亿同比增长40%,归母净利合计约2.25亿同比增长78%,上半年有集中交付确认及上年基数较低的因素,下半年增速会放缓,但在手订单情况良好:1)轨道主业收入14.1亿同比增长51.63%,中报轨交在手订单金额为39.88亿元,同比增长36.02%,绝对金额是上半年轨交收入的2.86倍。康尼上半年的门系统市占率继续提升,城轨及动车均已超50%;2)新能源汽车零部件收入1.94亿同比增长17.28%;3)龙昕科技上半年收入4265万元净利亏损8974万元。 公司之前收购的龙昕科技董事长个人出现重大问题,18年上半年康尼计提预计负债及资产减值损失合计8.6亿导致上半年合并财表亏损6.1亿,全年亏损31.5亿。从公司发现龙昕董事长问题之后已积极采取应对措施,于2018年对预计负债、应收账款、商誉做了全面计提。2019年6月26号康尼公告拟以4亿交易对价将龙昕出售给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金,8.5号已通过股东大会,有望在年底前完成剥离。 2、上半年龙昕仍有亏损拖累净利 期间费用率已经明显下降 19H1归母净利润1.35亿元,去年同期为亏损6.07亿,扣非归母净1.37亿元去年同期亏损5087万。综合毛利率30.6%,同比下滑近2个百分点,剥离龙昕来看,毛利率为32%,同比也略有下滑。不考虑龙昕,其他主业归母净利2.25亿同比激增78%,增长超过收入的40%主要系期间费用的良好控制,上半年公司期间费用3.5亿占营业收入19.16%。具体来看:1)销售费用8576万同比持平;2)管理费用1.45亿同比增加24.5%主要是薪酬增长;3)财务费用收入1180万同比增长37%;4)研发费用1.06亿元,同比下降8.8%,主要系研发所用的材料费、劳务费明显下降。 3、龙昕进入剥离后主营业务凝聚力上升 目前处于估值低部 康尼原为轨道交通行业中核心零部件企业,过去两年因收购龙昕科技走了一些弯路,龙昕对上市公司合并报表确实造成巨大波动影响,但公司过去几年轨交主业产品、渠道、市占率都在继续深耕,并且逐渐进入收获季,随着这几年地铁建设进入加速期,公司受益还是比较明显。收购失败市场已经充分反应,回归到原主业我们预计19年净利在3.5亿,目前对应估值为14倍,若考虑龙昕,预计1亿亏损,约2亿处置资产收益(预计值),则上市公司合计归母净利约4.5亿对应11.6倍,处于估值低部。 4、风险提示:剥离龙昕不达预期;原材料价格大幅上涨。

事件:近日,无锡地铁3号线一期工程站台门工程的评标工作已经结束,中标候选人已经确定,康尼机电力压松下电器和西屋,以“高于”二者的报价6512万元,位居中标候选人第一名。 投资要点 以“高于”国际知名厂商价格中标第一候选人,彰显核心技术实力:站台屏蔽门价值量高,约3.42万/个(2013年价格),高于城轨外门和动车组内门,仅次于城轨内门和动车组外门,平均1-1.5公里设1个站台,每个站台平均安装50个安全门,除了新增线路,既有线路每年也要加装安全屏蔽门,我们测算2018-2020年城轨安全屏蔽门年均市场空间15-20亿元,非常可观,公司该单笔合同即中标6512万元,有望增厚全年业绩,且公司以高于国际知名品牌的投标价格位居候选人第一位(松下电气6490万元,西屋6048万元),彰显强劲的国际核心竞争力。 轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017年全年实现销售173列,我们测算2018年将达到230套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修,自2018年开始,动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。 消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元,预计达成承诺压力不大。 新能源汽车零部件:行业高景气度持续,公司新产品有望放量。2018年1-5月份新能源汽车累计销量28万台,同比增长140%,维持高增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。 盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE14/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨

全资子公司龙昕科技并表,一季报业绩大增136% 2018Q1公司实现收入7.97亿元,同比增长102.2%;其中龙昕科技2.90亿元,本部5.07亿元,本部同比增长28.7%。实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.5%,其中龙昕科技0.57亿元,本部0.42亿元,本部同比增长1.4%。公司综合毛利率34.08%,三费费率14.14%。 2017年业绩稳健增长,龙昕科技超额完成业绩承诺 2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.3%;归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%。龙昕科技实现销售收入11.09亿元,净利润2.61亿元,扣非净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺。 轨交门系统龙头,动车市场、维保市场促轨交业务持续增长 公司主营轨交门系统,在城轨市场国内市占率连续十年超过50%;2017年动车组外门产品在首批“复兴号”动车组占比高达80%,整体市占率进一步得到提升。近两年公司的维保配件业务处于快速增长态势,2017年收入达到2.5亿元,同比增长80.55%。除门系统外,公司自主研发的轨道交通站台闸机核心部件,可实现全面进口替代,市占率有望进一步提升。 龙昕科技掌握特殊表面处理技术,占据细分领域领先地位 龙昕科技为行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商。公司掌握特殊表面处理技术,占据细分领域领先位置,并储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等技术。公司产品及技术服务广泛应用于OPPO、VIVO、华为、TCL、ADVAN、MICROMAX、LAVA等国内外著名品牌的旗舰机型,受益国产终端品牌及产业链快速发展。2017-2021年业绩承诺分别为2.38、3.08、3.88、4.65、5.35亿元。 公司轨交主业、新能源业务及龙昕科技表面处理业务,下游均处于较高景气度。我们预计公司2018-2020年业绩为6.2/7.5/9.1亿元,对应PE为17/14/12倍;维持“买入”评级。 风险提示:消费电子发展低于预期、城轨地铁低于预期、动车组招标低于预期、新能源汽车发展低于预期。

公司公告2017年年报和2018年一季报。1)2017年报:实现收入24.18亿元,同比增长20.28%,其中龙昕科技并表1.38亿元;本部实现收入22.8亿元,同比增长13.4%。实现归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%,其中龙昕科技并表0.37亿元;本部实现净利润2.44亿元,同比增长2%。2)2018年一季报:实现收入7.97亿元,同比增长102.24%,其中龙昕科技并表2.9亿元;本部实现收入5.07亿元,同比增长28.9%。实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.53%,其中龙昕并表0.56亿元;本部实现净利润0.43亿元,与2017年一季度基本持本。 本部业务逐季度在向好,受益于动车市占率提升+城轨及维保高峰期的到来+新能源业务的复苏,本部业务有望持续向上增长。公司本部2018年一季度收入同比增长29%。同时公告2018年中报业绩预期为归母净利润同比增长100%-150%,剔除龙昕并表因素,我们预计公司本部净利润同比增速也在10%以上,逐季度在向好!公司高铁外门市占率大幅提升,2017年公司在复兴号动车组占比高达80%以上;2017年公司维保配件业务收入达到2.5亿元,较2016年增幅达到80.55%;2017年公司新能源零部件业务实现收入2.3亿元,净利润为-941万元,出现较大幅度下滑。随着城轨通车高峰的临近车辆交付逐渐加速,及维保高峰期的到来,加上公司高铁国产化速度的加快和新能源汽车业务的复苏,我们预计公司收入增长加速的趋势还将持续。 子公司龙昕科技业绩表现靓丽,具有持续超预期的可能性:公司子公司龙昕科技2017年实现销售收入11.09亿元,净利润2.61亿元,扣除非经常性损益后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺(2.38亿元),2018年一季度实现净利润0.56亿元,接近翻倍。龙昕科技在塑胶金属化处于行业领先地位,是行业内唯一可以完成深色系列塑胶金属化厂家;公司还储备了塑胶玻璃化、金属陶瓷化等符合行业发展趋势工艺技术。公司积极拓展表面处理技术的应用范围,相关非消费电子表面处理业务自2018年开始已陆续实现批量生产销售。我们认为龙昕科技新业务储备充分,业绩具有持续超预期的可能性。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为6.48/8.43/10.14亿元,EPS为0.65/0.85/1.02元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价13元,维持“买入”评级。

动车门系统市占率大幅上升,维保收入占比提升 分业务看,2017年公司门系统实现收入14.06亿元,同比+12.01%,总收入占比达58.16%;公司动车门产品在首批“复兴号”动车组占比高达80%,伴随“复兴号”动车组成为主流,整体市占率将进一步提升。公司维保配件产品实现收入2.51亿元,同比+80.55%,总收入占比达10.37%,处于快速增长态势。 顺应发展趋势,龙昕科技有望保持高速增长 2017年龙昕科技实现销售收入11.09亿元,实现扣非净利润2.49亿元,超过承诺的2.38亿。2018Q1龙昕科技实现营收2.89亿元、归母净利润5656万元,净利率19.5%。随着5G时代临近及无线充电技术的普及,未来非金属材料将成为智能手机盖板的主流趋势,表面处理市场空间广阔,龙昕技术在行业内客户资源积累深厚,有望保持快速增长。 新能源汽车业务稳步推进 受新能源政策影响及客户结构变化,2017年公司新能源业务亏损941万。公司充电线束及高压配电系统产品在激烈的市场竞争中,市场份额稳固,自主研发的新能源公交车门系统在市场上快速推广,2017年新签订单超过2000套。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为6.13/8.68/11.93亿元,对应的EPS为0.68/0.97/1.33元,当前股价对应的PE分别为15.6/11.0/8.0X,给予“买入”评级。 风险提示 轨交行业投资低于预期;龙昕科技业绩不及预期;公司所处行业竞争加剧。

2017年业绩同比增长17%,符合预期增速稳定。公司发布2017年报及2018一季报,2017年实现收入24.18亿元,同比增长20.28%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%。2018Q1单季度实现收入7.97亿元,同比增长102.24%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.53%;业绩呈现持续高速增长态势。 主营业务收入稳定强劲,预计2018年H1业绩增长100%-150%。公司主要业务包括轨交门系统等轨交装备,汽车零部件业务,以及收购龙昕后布局表面处理业务。分产品来看,2017年公司主营业务门系统实现收入14.06亿元,同比增长12.01%;内部装饰实现收入0.66亿元,同比增长60.88%;配件实现营收2.51亿元,同比增长80.55%;消费电子表面处理受龙昕科技并表实现营收1.38亿元。其中内部装饰、配件营收大幅增长,主要系内部装饰交付项目增长以及公司大力拓展维保配件业务。此外,公司海外收入实现2.2亿元,同比增长189%,主要受益于“一带一路”激励,公司海外高铁市场份额稳定提升,以及龙昕并表收入增加。2018Q1公司实现营收7.97亿元,同比增长102.24%,其中龙昕并表2.90亿元;实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.53%,其中龙昕并表0.57亿元。同时,受益于龙昕财报并表影响,公司预计2018年H1实现归母净利润同比增长100%-150%。 销售、管理费率下降,财务费率受利息支出影响有所上升。公司2017年毛利率、净利率35.87%、11.93%,同比减少2.05、0.78pct,门系统产品毛利率同比减少3.6%,主要由于公司为抢占市场主动降价所致。公司销售、管理、财务费用率为6.23%、15.52%、0.84%,同比增减-0.22、-1.53、0.46pct,其中销售、管理费用稳定下降,财务费用增加主要系龙昕并表及为满足经营需要,增加银行贷款导致利息费用增加。 2018年Q1,龙昕并表增加业绩0.57亿元,公司销售、管理、财务费用率同比增减-2.86、-5.89、0.37pct。财务费用增长主要系汇率波动及贷款规模增加导致利息支出增加。 龙昕3C表面处理龙头,外延式拓展消费电子市场。龙昕科技在手机表面处理和仿金属机壳领域居行业龙头地位,据公告,公司塑胶、玻璃、陶瓷表面处理良品率较高,客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、三星等一流厂商,在手订单饱满。公司承诺2017-2019年净利润不低于2.38、3.08、3.88亿元,同时追加承诺2020年、2021年不低于4.65、5.35亿元,复合增速24.3%,彰显公司强烈信心。未来5G通信崛起背景下,复合材料化/塑胶特殊处理需求空间提升,为公司业绩增长提供充足动力。 投资建议:我们预计2018-2020年净利润6.13亿元、7.54亿元、9.04亿元,EPS为0.62元、0.76元、0.91元,维持买入-A评级,6个月目标价12.4元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:动车组、城轨招标采购低于预期;龙昕科技承诺业绩低于预期。

经营分析 龙昕科技部分并表,轨交主业仍是收入增长的核心。公司整体业绩保持增长,收入增速20%,净利润增速17%;完成收购龙昕科技,并表其17年12月份业绩,增加收入1.38亿,净利润3663万。扣除并表因素,公司内生收入增长13%,净利润增长约2%;其中轨交主业收入增加2.7亿,占增量的66%,是收入增长的主要来源。经营活动现金净流量改善,较上年增长197%,主要来自龙昕并表,增加现金流7500万,其他业务增加4600万。公司综合毛利率35.87%,相比上年下降2.05pct,一方面由于轨交业务毛利率下降,另一方面由于产品结构变化,新增业务(龙昕科技)毛利率较低。公司三费合计5.46亿、增长13.5%,费率22.58%、下降1.35pct。 门系统业务承压,配件业务增长,对今年轨交主业保持乐观。轨交业务细分:(1)门系统收入14.06亿,增长12%,毛利率下滑3.6pct,分析来自于市场竞争及原材料涨价等因素;公司城轨门系统份额仍保持50%以上,行业地位稳定。(2)轨交业务增长亮点在于配件,17年实现收入2.51亿,增长81%,毛利率提升4.16pct,主要由于城轨车辆大修周期逐渐到来,公司大力拓展维保配件销售,并开拓动车组外门维保市场。公司“复兴号”门系统开始批量销售+城轨地铁通车高峰,对今年轨交业务保持乐观。 消费电子表面处理业务平稳发展,净利润略超17年业绩承诺。全资子公司龙昕科技深耕表面处理技术工艺,在塑胶及复合材料表面处理处于行业领先地位。公司与VIVO合作开发NCL工艺已大量投产,主要客户包括OPPO、VIVO、华为、小米、三星等消费电子厂商。龙昕科技17年实现扣非净利润2.41亿元,高于此前业绩承诺1.3%(2.38亿元),18-19年业绩承诺分别为3.08亿、3.88亿元。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润5.8/6.9/8.1亿元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 地方政府去杠杆致轨道交通投资放缓,可能造成公司轨交业绩下降的风险;消费电子行业技术更新换代快,可能造成客户流失的风险。

1、17年完成龙昕收购轨交门系统龙头地位稳固 2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.28%,其中龙昕科技完成收购并于12月并表收入1.38亿元,贡献6.9%的增长,原主业收入增加2.70亿元,贡献13.4%的收入增长。Q4单季实现营业收入8.22亿元,同比增长36.02%,主要系龙昕12月并表。公司目前形成三大业务,分别为轨道交通装备、表面处理及汽车部件,分拆如下: 1)轨道交通业务主要包括门系统销售、配件及维保业务、连接器。 a)门系统业务收入14.06亿元,同比增长12%,收入占比58.16%。门系统体量最大的为城轨地铁门,收入近7.5亿占比超过50%,增长最快的为高铁门和城际动车门,分别收入接近3.6亿、9000万,同比增长近40%、3倍。另安全门收入超过1.7亿,增长13%左右。公司在城轨门系统产品继续保持在50%以上市占率水平,同时动车组外门产品在首批复兴号动车组占比高达80%,交付173列动车门系统。 b)配件业务收入2.51亿元,同比增长80.55%,收入占比10.37%。根据规定,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营10年或者120万公里必须进行大修,公司过去销售的城轨门系统产品已陆续进入大修阶段,城轨门系统产品的维保与配件业务自2016年开始呈现加速增长,毛利率比门系统销售更高,16-17两年增长均超过80%,公司存量门系统已经超过50万套,预计未来几年还将持续带来可观的收入贡献。 c)连接器业务收入3783万元,同比增长2.59%,收入占比1.56%。内部装饰业务收入6594万元,同比增长60.88%,收入占比2.73%。受2017年铁路车辆招标开始回暖影响,公司连接器及内部装饰业务收入均恢复增长。 2)表面处理业务收入1.38亿元,收入占比5.69%。公司2017年完成龙昕科技100%股权收购,龙昕是表面处理工艺环节的专家,目前绝大部分收入来自消费电子。2017年全年实现销售收入11.09亿元,净利润2.61亿元,扣除非经常性损益后净利润2.49亿元,超额完成2.38亿的业绩承诺。龙昕17折仅并表12月单月数据,收入贡献为1.38亿元,贡献增长6.9%。 3)汽车部件收入目前主要为新能源汽车,收入分类归入其他类。新能源汽车产品主要包括连接器、充电线束及电动大巴门系统,归属控股子公司康尼新能源生产。 2017年康尼新能源收入2.3亿元,同比下降15.24%,亏损941万元。受2016年底新能源汽车补贴政策出台晚、业务战略调整安排(乘用车转向商用车、国内品牌转向中外合资客户),虽然在合资品牌取得突破,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点,17年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等,目前正在开展前期合作的有中通客车、上海申沃、宇通客车等。17年短暂的业绩下滑将是该块业务转型的基年,未来收入会有明显体现。 2、原材料价格上涨毛利率承压明显 17年公司综合销售毛利率为35.87%,同比下降2.05个百分点,主要系2017年钢、铝等原材料大幅上涨导致毛利率承压,同时2017年为了大幅提高复兴号动车门的市场占有率产品价格略有下降,另外产品结构也发生了变化,龙昕整体毛利率和公司轨交门系统相比毛利略低。 1)轨道交通装备业务中原材料在成本占比达57.62%,同比增长26.7%。增长最快的配件及维保业务50.34%,同比增长4.16个百分点;门系统业务毛利率为37.80%,同比下降3.6个百分点;连接器业务毛利率为27.33%,较上年增长3.36个百分点;内部装饰业务毛利率为16.66%,较上年增长12.75个百分点 2)龙昕科技的主营业务消费电子表面处理业务毛利率为34.22%。2015年、2016年、2017年1-6月,龙昕科技综合毛利率分别为34.38%、31.38%、27.97%,2017年上半年下滑主要系去年四季度纳米注塑更改商业模式造成短期该业务亏损,但下半年高毛利的产品增长,全年毛利恢复到2015年超过34%的高点。 3、费用控制较好毛利率承压对净利略有拖累 2017公司实现归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%,增速低于收入增速主要系原材料价格上涨和产品结构调整综合毛利率有所下滑;Q4单季实现归母净利润1.05亿元,同比增长57.52%,主要系12月龙昕科技并表开始贡献业绩。 2017年公司三费合计5.46亿元,期间费用率为22.59%,较上年同期下降1.29个百分点。1)销售费用为1.51亿元,同比增长16.26%,与营业收入增长基本相符,尤其是增长超过80%的配件及维修业务,但销售人员仅从2016年的338人增长至2017年的353人,增长基本可控;2)财务费用为2031万元,同比增加162.70%,主要系收购龙昕科技支付现金、龙昕扩大产能需要资金,短期贷款由1.9亿增至超过3亿,利息费用增加;3)管理费用为3.75亿元,同比增长9.50%,主要系报告期内计提了股权激励费用。另外,公司产品研发力度较大,17年全年研发投入1.85亿元,同比增加8.75%,研发投入占营业收入比例为7.65%,货运动车组门系统、高速车内置塞拉门、城轨车辆自动翻转座椅等新产品的认证相继落地,金属陶瓷化、复合材料玻璃化等重大工艺技术也获得突破。 4、双轮驱动助力18Q1业绩翻倍汽车部件取得突破 2018年Q1公司实现营业收入7.97亿元,同比增长102.24%,龙昕贡献2.9亿收入,占比26.4%,贡献73.65%增长,康尼原主业贡献28.6%增长;实现归母净利润9934万元,同比增长135.53%,其中龙昕贡献5656万元,康尼原主业利润基本持平,主要系毛利率有明显下滑,2018Q1综合毛利为34.08%,去年同期为38.79%,同比下滑4.71个百分点。综合毛利的大幅下滑主要系龙昕产品毛利率较康尼主业毛利率较低,同时2017年原材料价格大幅上涨仍有滞后影响。受益于龙昕极其优良的三费控制率,并表后公司三费情况非常良好,销售费用3288万元,同比增长仅有19.41%,公司2017年较2016年销售人员仅增加15人,销售费用率明显下滑;管理费用1.11亿元,同比42.4%;财务费用927万元,同比增长近2倍。财务费用增长主要系龙昕扩产需要资金,公司短贷金额为3.2亿,较2017年初的1.9亿增长1.3亿,同时银行利率上行,但相较公司8亿的收入规模、业务布局、在手订单及扩产安排,绝对规模仍是很小。 1)轨交Q1为交付淡季,但高铁动车门增长超过1.5倍。2018Q1门系统收入约3.2亿元,同比增长17.22%,主要增长来看自高铁动车门,收入超过1亿,同比增长超过1.5倍,城轨门系统增长也超过20%,但安全门下降较为明显,下滑超过50%,主要系季节性影响;配件及维保业务增长超过30%,连接器基本平稳。 2)龙昕贡献2.9亿收入,5656万元净利,完成2018年承诺业绩的18%左右。龙昕的收入确认的高峰期主要在二三季报,2017年龙昕一季度利润仅占全年约为15%,二三季度合计占60%,四季度约25%。公司目前在手订单饱满,已排产至2018年第三季度,订单以确定性较高的旗舰机型为主,净利率将达到18%左右,公司未来业绩或将继续实现超预期增长(2018-2019年业绩承诺分别为3.08亿元、3.88亿元,年均复合增速为27%)。2017年底开始了初步的产能扩张,预计将于2018年下半年释放,同时公司还拥有天线表面处理,电池湿化隔膜等多项有潜力的储备产品,相关非消费电子表面处理业务(香水分装瓶、智能精密输液器等)也已实现批量生产销售,未来成熟后也将为公司业绩锦上添花。 3)汽车部件业务收入5833万元,同比增长翻4倍,同时传统汽车有重大突破!受2016年底新能源汽车补贴政策出台晚、业务战略调整安排等影响,康尼新能源2017年上半年经营非常惨淡,2017Q1康尼新能源亏损竟达700万元,随着战略安排调整的落地,康尼新能源目前经营顺利,2018Q1已经实现盈利。 公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件。2017年利用精锻技术与精密磨削技术的集成,使公司产品的核心竞争力大大提升,产品已具备进入中高端汽车市场的能力,与高田、武藏、宜发等厂商已开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产),2018年下半年或在订单上会有所体现。 5、18年双主业正式起航期待汽车部件业务迎来订单重大突破 康尼原为轨道交通门系统的领头羊,城轨地铁门占门系统收入一半,“十三五”是城轨建设高峰期毋庸置疑,2017年全国在建城轨交通的城市增至53个,在建线路总规模5770公里。虽然目前城轨政策超紧地方严控,仍不影响公司城轨业务未来复合两位数的增长,公司17年底城轨在手订单增长近40%;同时充分受益于“复兴号”中国标准动车组零部件国产化,高附加值的动车外门市占率由2016年35%左右大幅冲至复兴号的80%左右,2020年“复兴号”保有量将达到900标准列以上,公司正在享受行业增长及国产化带来的红利。 2017年并表龙昕整体过程较为曲折,由于交流不够充分龙昕得不到市场的认可,但时间和业绩会证明龙昕是极其优秀的表面处理工匠,而非市场认为的消费电子低端塑料结构件二级供应商。龙昕从事消费电子10年的发展,核心是前后工序整体控制能力,主要发展消费电子类、医疗产品,2017年消费电子在手订单超过14亿,主要是定制化产品,多年来砍单的情况基本没有,而目前总订单中非手机业务已经占15%,单单医疗器械已有近2个亿的订单,表面处理是工业基础工艺,未来公司凭借自己卓越的技术和优秀的管理能力往其它领域都能谱写出大故事。 期待汽车部件业务迎来订单重大突破。2017年是公司新能源汽车零部件业务的转型之年,将产品重心从乘用车转变为商用车,将下游客户从比亚迪、奇瑞等国产厂商转变为上汽、大众、吉利等合资厂商,随着战略调整到位,18年新能源业务有望回到16年2.7亿收入1500净利的规模。同时传统汽车部件已经得到产品已具备进入中高端汽车市场的能力,与高田、武藏、宜发等厂商已开展合作,并获得宝马一级供应商资质,期待传统汽车部件在订单上的重大突破。 不管市场如何认识,2018年双主业已正式启航,2018H1预告归母净利增长100%-150%就订单数据我们维持2018年净利6.5亿左右判断不变,时间终会证明优秀企业,目前对应16倍,维持强烈推荐! 6、风险提示:轨交招标不及预期、龙昕科技业绩不及预期、原材料价格上涨。

康尼机电披露年报:2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.3%;归母净利润2.81亿元,同比增长17.1%,公司拟每10股派发现金股利1.20元(含税)。2018年一季度公司实现收入7.97亿元,同比增长102.2%,归母净利润0.99亿元,同比增长135.5%。公司预计2018年1-6月归母净利润同比增长-150%,即2.42亿元-3.03亿元。 平安观点: 业绩增长略低于预期,现金流显著改善。2017年公司收入增加4.08亿元,其中龙昕并表贡献1.38亿元,轨交业务增长2.70亿元;归母净利润增加0.41亿元,增长主要来源于龙昕的并表。轨交业务毛利率38.8%,下降1.8个百分点,消费电子行业毛利率34.2%,低于轨交业务,公司综合毛利率降至35.9%,下滑2.1个百分点,公司整体业绩略低于预期。2017年公司实现经营活动现金流量净额1.82亿元,相比2016年年底的0.62亿元大增196.5%,现金流状况显著改善。 轨交业务稳定增长,“复兴号”高铁门进展顺利。2017年我国城轨里程增加869公里,达到5022公里,同比增长20.9%,公司城轨车门业务继续平稳增长,国内市场份额连续十年超过50%。2017年公司高铁门业务增长超预期,公司把握住高铁“复兴号”大规模招标量的机遇,“复兴号”车门占比超过80%,整体市占率进一步提升。2017年公司门系统收入合计14.06亿元,同比增长12.0%,维保配件收入2.51亿元,同比增长80.6%。预计未来几年公司门系统新增市场增速保持平稳,维保收入加速提升。 龙昕科技成功并表,超额完成业绩承诺。2017年12月份公司顺利并表龙昕科技,龙昕2017年-2019年业绩承诺2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元,成倍增厚公司业绩。2017年龙昕扣非后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺。龙昕科技在智能手机等消费电子产品表面处理领域实力领先:与VIVO合作开发的NCL工艺实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等多种质感,模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年批量生产,此外,公司积极储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等新型工艺。凭借优越的工艺技术,以及技术储备,龙昕科技有望继续保持快速增长态势。 汽车零部件业务获得新突破。2017年公司新能源充电线束及高压配电系统产品稳固了市场份额,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点;新能源公交车电动塞拉门新签订单超过2000套,市场得到快速推广。传统汽车零部件方面,公司将精段技术和精密磨削技术有机集成,有效提升产品竞争力,与高田、武藏、宜发等厂商开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产)。公司新能源零部件业务逐步恢复,传统精锻件获得重大突破,有望实现快速放量。 盈利预测与投资建议:考虑到公司轨交增长瓶颈期逐步到来,综合毛利率缓慢下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.75/0.93元(考虑并表,2018年、2019年前值为0.61/0.87元),对应的市盈率分别为18/14/11倍,公司作为轨交门龙头,收购龙昕科技之后打造表面处理细分龙头,汽车精锻件业务获得宝马一级供应商资质,业务稳定增长可期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)轨交建设不及预期风险:公司传统轨交门业务受国家投资政策影响较大,如果我国高铁和城轨建设不及预期,则公司轨交门业务将随之下滑。2)龙昕科技不达业绩承诺:公司并表龙昕科技之后,龙昕成为公司业绩增长重要动力,然而龙昕科技属于消费电子领域,受到技术路线变化等多种因素影响,如果龙昕业绩不达承诺,公司整体业绩将被拖累。3)业务整合风险:龙昕科技成为公司子公司之后,双方需要在战略、业务、文化等多个方面达成一致,如果出现融合进度困难、未达预期效果,则会影响到上市公司整体发展。