投资建议 公司专注木材进口供应链,是细分行业龙头,此次收购非洲林业资产,产业链向上游延伸有助于提升公司竞争力,也体现了公司积极发展主业、做大产业的态度;同时现金收购有望直接增厚业绩。考虑此次收购,预计公司17-19年EPS为0.28、0.34、0.41元,对应PE为43、35、29倍,维持“增持”评级。

投资要点 事件:公司2月23日公告拟购买非洲加蓬共和国的林业资产,3月1日公告对上交所问询函的回复及3月2日复牌。 计划收购海外林业资产。根据公告,公司计划购买自然人邹勤及其一致行动人所控制的4家登记并设立于非洲加蓬共和国的林业公司的控股权。若收购完成,公司将取得这4家林业公司的控股权,从而合计持有约107.24万公顷的森林开发特许经营权,合计每年可砍伐原木数量约为不超过48万立方米。4家林业公司有3家已经取得加蓬共和国水森部下发的森林可持续规划采伐许可证,有效期为25年,还剩约17、19、23年,有1家持有14-17年的临时许可,准备申请采伐许可证,预计17年底能获得许可证。依据现有加蓬法律,许可证到期后能依法重新申请,但存在法规、政策变动的风险。 沿产业链向上游拓展,确立资源性优势,提升公司竞争力。公司是一家专注于木材进口供应链的综合物流服务提供商,为国内众多木材行业企业提供包括进口代理、港口装卸、仓储、货运代理、船舶代理、货物配载、物流配送等业务在内的全程综合物流服务。公司是木材物流细分行业龙头,同时木材进口代理金额全国排名第一。若此次收购成功,公司未来将把加蓬林业公司原有的原木砍伐、板材加工及木材出口业务与公司现有业务进行有效整合,进一步拓展产业链,有助于提供公司的竞争力。 现金收购有望增厚业绩。此次收购为现金收购,根据交易双方初步协商,交易标的预计不超过人民币6亿元,交易对方将新设立一家公司整合其所控制的这4家林业公司股权,公司将用人民币现金收购该新设立公司51%-60%股权,估计需支付3.06-3.6亿元之间。若收购成功,现金收购有望增厚公司业绩。目前4家林业公司尚无法提供准确的财务数据,还无法确定对公司具体的业绩影响。 交易尚处于初步阶段,存在不确定性,有待继续推进。本次交易双方初步达成协商,公司尚未与交易对方就最终的具体交易条件达成一致,尚未签署框架性协议或正式交易协议。截至目前,公司尚未完成对此次收购事项的尽职调查,交易尚需提交公司董事会或股东大会审议。交易能否达成存在不确定性。 盈利预测与评级。公司专注木材进口供应链,是细分行业龙头,此次计划收购海外林业资产,若交易完成,产业链向上游延伸有助于提升公司竞争力,现金收购有望增厚业绩。不考虑此次收购,预计公司16-18年EPS为0.19、0.25、0.31元,对应PE为84、64、51倍,维持“增持”评级。 风险提示。收购效果低于预期、汇率大幅波动、木材需求下滑

事件: 公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入 308,097,050.52元,比上年同期增长 3.32%;归属于上市公司股东的净利润 70,438,171.31元,比上年同期增长 27.20%。 投资要点: 财务费用同比大降致净利润增速超预期。 公司2016年三季报净利润增速达27.20%,略超市场预期,中报时增速为13.91%。分项指标中,公司前三季度财务费用为51,750,556.48元,较去年同期大幅降低43.64%,主要由于本报告期公司资金回笼较快,财务费用金额大幅减少,造成同比变动较大。 消费升级提升木材进口景气度,定增巩固公司木材供应链领跑者地位。 随着国民生活水平的不断提高,健康与环保逐渐成为关注的重点,在装修过程中人们越来越倾向于选择天然木材家具替代人造材料家具。考虑到我国林木资源相对匮乏,且2017年起将全面禁伐天然商品林,我们预计经过最近两年的低迷后,未来我国木材进口依存度将持续提升。此外,公司定增项目已顺利实施,通过此次定增投资建设“木材供应链管理一体化服务平台”和“物流网点工程”两大项目,公司将强化木材供应链领域内综合物流服务竞争力,逐步实现由“综合物流服务提供商”向“供应链管理集成服务提供商”的转变,进一步巩固公司在业内的领跑者地位。 维持“推荐”评级。公司是目前两市唯一一家木材供应链相关标的,我们预计公司此次募投项目落地后未来两年业绩将逐步得到释放。预计2016-2018年 EPS 分别为 0.20元,0.30元和 0.39元,维持“推荐”评级。 风险提示 募投项目达产率低于预期,人民币汇率大幅波动。

事件: 公司发布中报,报告期内,公司实现营业收入 203,389,215.24 元,比上年同期下降 3.57%;归属于上市公司股东的净利润 47,238,362.86 元,比上年同期增长 13.91%。 投资要点: 装卸及贸易代理业务双双出现下滑,基础物流业务逆势大增。2016 年上半年,全国进口木材货值下降 9.8%,公司作为专注于木材流通领域的现代物流企业,不可避免的受到相关行业大环境的影响,上半年总营收有所下降。分项来看,公司上半年装卸业务实现营收8427万元,同比下降9.43%,主要由于装卸业务中的散货业务量出现下降;贸易代理业务实现营收8606万元,同比下降8.74%,主要受汇率变化和结算的影响。与此同时,面对市场需求增长放缓、竞争日趋激烈的外部经营环境,公司持续加大经营力度,基础物流业务实现营收3305.6万元,同比大幅增长40.19%。由于基础物流业务毛利率相对较低,受装卸及贸易代理业务毛利率下降影响,公司上半年整体毛利率65.67%,同比下降4.21pct。 消费升级提升木材进口景气度,定增巩固公司木材供应链领跑者地位。随着国民生活水平的不断提高,健康与环保逐渐成为关注的重点,在装修过程中人们越来越倾向于选择天然木材家具替代人造材料家具。考虑到我国林木资源相对匮乏,且2017年起将全面禁伐天然商品林,我们预计经过最近两年的低迷后,未来我国木材进口依存度将持续提升。此外,公司定增项目已顺利过会实施在即。公司通过此次定增投资建设“木材供应链管理一体化服务平台”和“物流网点工程”两大项目,将强化公司在木材供应链领域内综合物流服务竞争力,逐步实现由“综合物流服务提供商”向“供应链管理集成服务提供商”的转变,进一步巩固公司在业内的领跑者地位。 投资建议:公司提供的物流服务已经涵盖了木材进口供应链多个流通 环节,集成服务能力的优势使公司在行业竞争过程中始终处于优势地位。公司是目前两市唯一一家木材供应链相关标的,我们预计公司此次募投项目落地后未来两年业绩将逐步得到释放。在不考虑此次定增的前提下,预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.25 元,0.34 元和 0.45 元,首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示:募投项目达产率低于预期,人民币汇率大幅波动。

公司介绍:木材供应链综合物流服务提供商。公司控股股东为上海沪瑞实业有限公司,持有公司23.71%股份,实际控制人为黄保忠。公司是一家专注于木材供应链的综合物流服务提供商,所提供的木材进口综合物流服务由港口装卸、基础物流和进口代理业务三部分组成。公司盈利能力在同类可比公司中处于领先位置,主营业务毛利率自2014年开始排名可比公司第一位。 外部驱动因素:物流行业获政策倾斜,木材进口稳定回升。“十二五”期间,我国社会物流总额年均增长6.7%,已成为全球最具成长性的物流市场。2015年社会物流总费用占GDP比重为16%,呈逐年下降趋势,体现出物流运行效率有所提升。国家接连发布了多项物流产业政策,为木材供应链管理一体化服务平台的建设提供了有力的政策支持。2015年下半年起由于政策变化,下游房地产行业景气度下降,木材进口量出现下滑。但我们认为,从需求侧来看,1)房地产行业作为我国支柱性产业长期趋势不改;2)消费升级带动装修行业木材使用量上涨。从供给侧来看,2017年我国将全面禁伐天然商品林,对进口木材依赖增强。木材进口短暂蛰伏后将保持稳定上升态势。 内部驱动因素:公司各项优势突出,市场份额第一。2015年,公司及子公司上海迈林的合并木材进口代理货值金额位居全国第一。公司以其专业的服务获得上级监管部门的认可,获得多项荣誉及认证。公司所提供的集成服务,既可以是涵盖整个木材进口供应链的“一条龙服务”,也可以根据客户具体情况提供涉及部分环节的“点单式服务”,以满足客户的个性化需求。公司地处发达的长江三角洲经济区,物流基础设施发达。 布局未来:定增助业务腾飞。公司本次非公开发行股份拟募集资金总额不超过8.5亿元,投资建设“木材供应链管理一体化服务平台”和“物流网点工程”两个项目。努力打造新的、面向未来的国内木材产业供应链管理体系,并通过信息化建设优化整合业务资源,强化公司在木材产业供应链领域内综合物流服务的竞争力,逐步实现由“综合物流服务提供商”向“供应链管理集成服务提供商”的转变提升,最终成为“中国木材产业供应链管理的领导者”。 盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元,对应当前股价PE分别为79倍、63倍和51倍,目前估值在供应链行业中属于偏高水平,但考虑到公司作为木材供应链唯一上市标的以及募投项目业绩的逐步释放,给予公司2017年70倍PE,对应目标价21元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。项目建设不及预期,木材需求下滑,人民币大幅贬值,坏账风险。

投资要点 公司为民营企业,核心骨干有股权。公司2015年6月在上交所发行上市,实际控制人为黄保忠,控制42.73%股份。28名核心骨干通过2011年成立的无锡合创投资企业(有限合伙)持有公司共6.1%股权。 公司专注木材进口供应链,行业地位领先,上市后加速发展。公司是一家专注于木材进口供应链的综合物流服务提供商,为国内众多木材行业企业提供包括进口代理、港口装卸、仓储、货运代理、船舶代理、货物配载、物流配送等业务在内的全程综合物流服务。公司是木材物流细分行业龙头,同时木材进口代理金额全国排名第一。公司上市后加速发展,IPO募投项目加码主业,提升物流服务能力。 定增募资建设网络平台、异地布局网点,提升供应链深度与广度。近期公司进行定增,募资8.5亿建设“木材供应链一体化服务平台”和“物流网点工程”,在12个地区长期租赁60个木材货场,在行业低迷期进行异地扩张,同时为发展供应链增值服务、供应链金融业务奠定基础。 盈利预测与投资建议。公司专注木材进口供应链,是细分行业龙头。目前行业集中度较低,公司上市后加速发展,近期定增募资建设网络平台、异地布局网点,有助于公司在专业化的基础上再打造网络优势,提升行业影响力和行业竞争力、提升业务规模和市场份额,同时为公司发展供应链增值服务、供应链金融业务奠定基础。考虑公司IPO及定增的募投项目带来的利润增量以及增发带来的摊薄(17年),预计公司16-18年EPS为0.16、0.19、0.31元,对应PE为90、68、52倍,我们看好公司在专业化领域的长期发展以及定增项目给公司带来的未来高增长,给予“增持”评级。 风险提示。定增进程低于预期、中国经济持续下滑木材行业持续恶化、IPO与定增募投项目达产率低于预期、人民币汇率大幅波动、供应链金融等增值业务拓展低于预期