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华正新材 电子元器件行业 2021-12-14 43.10 -- -- 43.00 -0.23%
43.00 -0.23%
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覆铜板持续扩产中,产品结构持续优化。 公司近年来战略聚焦高端覆铜板产品,在高频、高速、 HDI 等领域进展顺利,重点客户认证及批量交付工作有序推进。而覆铜板产业格局持续聚焦,龙头厂商话语权提升,结合今年全球半导体缺货背景,公司把握住行业机会, 且产能扩张顺利,下半年青山湖二期 45万张/月高端产能顺利投产,前三季度实现净利润同比增长 132%,考虑到后续珠海产能布局,公司未来将持续扩产,进一步强化与下游客户的协同关系,覆铜板业务有望实现持续增长。 铝塑膜市场空间大,国产替代是产业大趋势。 铝塑膜作为软包锂电池的关键材料,技术难度及进入门槛高,当前国内铝塑膜主要依赖日本进口。 铝塑膜占软包锂电池成本 20%左右,在消费电子、动力电池、储能等众多领域有广泛的应用,是一种重要的技术路线,伴随新能源行业的快速增长,未来市场需求及缺口将持续扩大, 考虑到日企扩产相对谨慎,且价格较高,国产渗透率依旧很低,打通铝塑膜国内产业链,大幅度降低产品成本,实现国产替代是产业大趋势。 率先下注铝塑膜,有望成为成长全新动力。 公司在 2017年投资布局铝塑膜中试产线,根据公司公告,目前已通过部分客户认证并批量交付,是国内率先进入铝塑膜领域的厂商。考虑到行业的快速发展,公司正在青山湖智能制造基地建设一期年产 3600万平方米铝塑膜扩产项目,通过优化现有产线、引入领先设备技术等方式,强化铝塑膜领域的布局。 伴随产能的大幅度提升,公司有望实现从消费电子到小动力市场,最后进入动力市场的持续突破,公司坚定布局铝塑膜业务,有望在覆铜板之后,打造全新增长点带动成长。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 30.01/38.08/46.64亿,归母净利润分别为 2.49/3.44/4.88亿,对应 EPS 为 1.75/2.42/3.43元。公司聚焦高频高速产品,发力下游产业巨头,率先布局铝塑膜业务,中长期国产替代空间大,未来数年有望进入业绩持续兑现期,维持“买入”评价。 风险提示: 高速高频板的认证进度不达预期; 5G 进度不达预期;原材料价格剧烈波动。
华正新材 电子元器件行业 2021-12-06 41.30 -- -- 43.37 5.01%
43.37 5.01%
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12月 1日晚公告,根据公司战略规划及业务发展需求,为提升拓展交通物流用复合材料业务,公司拟以自有资金 3,000万元人民币投资设立全资子公司浙江华聚复合材料有限公司,注册资本为 3,000万元人民币。 经营分析 资产整合有利于业务发展。 公司交通物流用复合材料主要指热塑性蜂窝材料, 这是一种新型的车身材料,用于替代钢板、 胶合板等传统材料。 公司以往生产交通物流用复合材料的产能主要分布在杭州华聚(公司本部)、 扬州麦斯通、中骥汽车,相对比较分散, 现公司在青山湖设立全资子公司浙江华聚, 有望整合生产能力, 利于管控和未来发展。 多材料布局, 平台逐渐形成。 公司业务分为 5部分,即覆铜板、导热材料、交通物流用复合材料、 绝缘材料、铝塑膜,这几类材料都是基于复合材料配方能力、薄层技术等基础技术拓展而来, 在多年的布局中公司逐渐形成了多元化的材料平台。根据公司未来发展计划,我们认为公司在不同产品的战略思路不一,覆铜板、 铝塑膜是以高端突破为主, 导热材料、 交通物流用复合材料是以扩张份额为主,绝缘材料主要通过配合优质客户以储备资源为主,基于此, 公司多类业务多层次布局, 思路清晰,未来空间延展性值得期待。 高端 CCL 持续突破, 加码铝塑膜打开空间。 公司近几年专注于研发高端覆铜板产品(高频\高速\HDI\类 BT 等), 重点客户认证和批量工作如期而有序进行(高频材料已经在大客户实现批量供应),扩产规划进展顺利(青山湖二期 45万张/月于 7月投产, 珠海 200万张/月正在建设)。 除了覆铜板之外,公司在新能源汽车用铝塑膜也在加大发力,不仅配置日本进口设备、引进日本技术、 布局了干法和热法产线, 同时投入 1.4亿用于“年产 3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”建设(现有产能年产约 500万平方米,产能扩张 7.2倍), 未来在新能源汽车板块也将大有可为。 投资建议 我们预计公司 2021~2023年归母净利为 2.66亿元、 3.55亿元和 5.09亿元,对应估值为 23倍、 17倍和 12倍, 继续维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧; 限售股解禁风险。
华正新材 电子元器件行业 2021-10-25 36.82 -- -- 41.14 11.73%
44.66 21.29%
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10月21日公司公告2021年第三季度报告,公告显示21Q1~Q3实现营收26.8亿元(同比+71%),归母净利2.2亿元(同比+133%),其中扣非归母1.6亿元(同比+119%);毛利率和净利率分别达到18.0%(同比-3.2pct)和8.1%(同比+2.1pct)。21Q3实现营收9.7亿元(同比+57%,环比+3%),归母净利1.0亿元(同比+174%,环比+63%),其中扣非归母0.4亿元(同比+76%,环比-17%);21Q3毛利率和净利率分别达到16.0%(同比-3.8pct,环比-1.6pct)和9.9%(同比+4.2pct,环比+3.6pct)。 经营分析新产能在效应会在Q4体现,非经常性利润实际可持续。公司经常性利润Q3环比下降,主要因为需求边际弱化导致溢价程度收窄,我们认为Q4进入传统备货旺季、原材料价格有所松动、新产能极大释放的情况下,公司基本面在Q3触底,未来有望迎来周期波动后的改善阶段。另外值得注意的是,本报告期公司改变了会计估计政策使得单季度新增5668万元利润,我们认为虽然本报告期将该调整所带来的利润贡献放在非经常性损益中列式,但实际上未来适用新的估计方法以后的每一个会计期间都将减少1000万左右的信用减值损失,即常态经常性利润会稳定增加1000万,增利效应仍将继续。 端高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。公司近几年专注于研发高端覆铜板产品(高频\高速\HDI\类BT等),重点客户认证和批量工作如期而有序进行(高频材料已经在大客户实现批量供应),扩产规划进展顺利(青山湖二期45万张/月于7月投产,珠海200万张/月正在建设)。除了覆铜板之外,公司在新能源汽车用铝塑膜也在加大发力,不仅配置日本进口设备、引进日本技术、布局了干法和热法产线,同时投入1.4亿用于“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”建设(现有产能年产约500万平方米,产能扩张7.2倍),未来在新能源汽车板块也将大有可为。 投资建议我们预计公司2021~2023年归母净利为2.63亿元、3.61亿元和5.09亿元,对应估值为21倍、16倍和11倍,继续维持“买入”评级。 风险提示产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧;限售股解禁风险。
华正新材 电子元器件行业 2021-09-06 35.81 49.54 74.74% 40.59 13.35%
44.66 24.71%
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覆铜板仍是主业,其他业务中包含未来贡献业绩的拐点性产品。覆铜板营收和毛利占比仍超过半数,目前是支撑基本面的关键业务;从增速的角度来看,“其他业务”板块增长明显,其中主要包含正在攻坚的新型高端材料(包括铝塑膜等新型产品),该业务前期盈利承压但市场开拓势头却明显,由此可见铝塑膜这一类高端材料有望成为贡献业绩的拐点性产品。 CCL:三年扩产 221%,产品升级推升盈利能力。公司在杭州本部圈、珠海和黄石地区做了充足的产能储备,预计至 24年相对 21年增产 221%,年复合增长 30%。除了量增以外,公司高端材料已经取得了较大的进展:1)高频已经给客户实现了批量供应,未来在 5G、汽车雷达有望迎来市场拓展; 2)高速正在大客户验证,未来服务器需求增长会带来空间;3)HDI 和类BT 板材已经实现批量出货,随着 MiniLED 需求爆发而有望迎来爆发;4)封装载板已经实现了一定的市场突破,未来有国产替代机会。 铝塑膜:正迎扩容上升期,扩产加码高层次产品。铝塑膜即将随着偏好软包方案的欧洲车企销售快速增长和大陆电池厂加快扩产软包电池而迎来扩容期,预计 2025年铝塑膜出货量将达到 7.6亿平方米(市场空间对应约 156亿元),复合增长率 25.9%,可见铝塑膜是即将迎来爆发并且容量较大的新兴市场。公司自 2017年开始布局铝塑膜产品,已经在 3C 数码类实现了批量供应,目前正经历从数码类产品跨越至手机\小动力甚至到新能源汽车动力产品层次的攻坚阶段,基于此,公司于 2020年启动了年产 3600万平方米扩产项目(原产能的 7.2倍),我们认为随着公司技术积累、市场拓展和产能扩充,公司竞争力将会逐渐体现,有望在铝塑膜这一新兴领域分得一杯羹。 投资建议考虑到公司新品推进和铝塑膜推广有望超预期,我们调增公司 21~23年归母净 利 润 至 2.53( 调 增 +11%)\3.65(+14%)\4.96(+18%) 亿 元 , 对 应 估 值20X\14X\10X,考虑可比公司估值和公司历史估值水平,给予 50.92~76.73元/股的目标价,给予“买入”评级。 风险产品降价快于原材料降价;需求不及预期;新产品放量不及预期;产能投放不及预期;限售股解禁风险。
华正新材 电子元器件行业 2021-08-17 41.05 -- -- 41.30 0.61%
41.38 0.80%
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事件 8月12日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收与归母净利润分别为17.09亿元和1.22亿元,同比增长分别为80.37%和109.00%。 点评 涨价与扩产奠定公司业绩成长 大宗商品自2020年四季度以来开始上涨,铜、玻纤和树脂价格涨幅相较于去年低点涨幅分别达到50%、110%和80%。覆铜板产业集中度相对于下游PCB企业更集中,其产品价格传导顺畅。以FR-4产品为例,目前价格同比去年涨幅70-100%。报告期内,公司年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖二期项目产能逐步释放,新增产能与价格上涨为公司业绩提振奠定基础。另外,公司年产2400万张珠海富山覆铜板制造基地启动,新增产能相较于目前接近翻倍,产品结构的优化进一步打开成长空间。从盈利能力来看,公司本期毛利率19.04%,同比降低2.96pct,但规模效应带动费用率降低,整体净利率7.16%,同比上升0.93pct。另外,扣非净利润1.15亿元,同比增长143.06%,公司应收账款计提1846.24万元对整体盈利造成一定影响。 软包动力电池放量铝塑膜业务添亮点 新能源汽车的快速发展与软包动力电池渗透率提升带动铝塑膜产业新周期。2020年,全球铝塑膜市场需求量2.39亿平,结合新能源车、消费电子等各领域的成长,2025年全球铝塑膜市场需求量有望增长至7.4亿平,其市场空间有望达到200亿元以上。公司目前铝塑膜年产能500万平,并于报告期内新扩产3600万平高性能铝塑膜年产能。公司铝塑膜产品线工艺包含热法和干法,产品定位覆盖3C与动力类电池。我们认为,在铝塑膜需求快速提升与海外龙头扩产稳健扩产的背景中,铝塑膜国产化资产已经迎来布局良机。 盈利预测 我们预期公司2021-2023年实现营业收入39.93亿元、48.57亿元、54.77亿元,同比增长分别为74.8%、21.6%和12.8%;归属于母公司股东净利润为2.26亿元、3.13亿元和3.99亿元,同比增长分别为80.6%、38.4%和27.6%;EPS分别为1.59元、2.20元和2.81元,对应PE为29X、21X和17X。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)新冠疫情反转导致全球需求不及预期;(2)价格边际变化导致市场情绪变化
华正新材 电子元器件行业 2021-04-21 40.96 -- -- 40.60 -0.88%
44.79 9.35%
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事件:公司发布2021年一季报,实现营业收入7.70亿元,同比增长86.91%;归属于上市公司股东的净利润6335.10万元,同比增长259.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6127.09万元,同比增长291.56%,基本每股收益0.45元。 行业景气度持续升级,公司一季度业绩超预期。2020年一季度受疫情影响业绩表现相对较弱,而今年一季度上游原材料涨价明显,下游汽车、电子等行业景气度的持续提升,CCL厂商聚集度较高,龙头厂商能快速转移上游的价格上涨,而下游需求旺盛出现抢单现象,CCL龙头厂商可进行订单筛选。公司一季度实现营收7.7亿元,同比大涨近87%,毛利率提升至20.8%,净利率升至8.27%,优异的业绩表现超出市场预期,体现出公司扎实的基本面和出色的市场地位。 涨价叠加扩产,全年业绩值得期待。公司过去数年经过战略调整聚焦后,将在今年进行产能扩张,根据定增项目披露,青山湖二期预计今年6月后有望投产,增加约45万张/月产能,且均定位高端高频高速产品,公司产能将跨上新的台阶,公司在珠海及华中地区还有产能提升布局。本轮CCL上游原材料及下游景气驱动的涨价,叠加上公司产能的投放,以及公司厚积薄发积累了优质客户和出色的技术产品实力,有望形成双击驱动公司业绩持续向上,公司全年业绩值得期待。 科技创新大周期下,公司将进入业绩兑现期。经历了2020年行业分化升级后,CCL产业格局进一步聚焦,龙头厂商话语权提升,且高端产品国产替代进展良好。进入到2021年,全球半导体缺货已成常态,大宗商品涨价趋势明显,而下游如汽车、电子、通信等行业景气度持续上行。公司高阶高频高速产品布局出色,向下游通信/电子大客户聚焦且保持长期良好合作关系,2020年在产能基本没用扩张的情况下依旧实现正增长,未来叠加产能扩张,公司将进入产能和业绩的兑现收获期,值得期待。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营收分别为30.01/38.08/46.64亿,归母净利润分别为2.49/3.44/4.88亿,对应EPS为1.75/2.42/3.43元。公司聚焦高频高速产品,发力下游产业巨头,中长期看国产替代空间大,叠加涨价及扩产,业绩进入兑现收获期,维持“买入”评价。 风险提示:高速高频板的认证进度不达预期;5G进度不达预期;原材料价格剧烈波动。
华正新材 电子元器件行业 2021-03-24 39.51 -- -- 45.25 13.72%
44.93 13.72%
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业务多点开花,2020年业绩持续增长。公司2020年营收22.84亿元,同比增长12.75%;归母净利1.25亿元,同比增长22.6%;扣非归母净利1.04亿元,同比增长17.04%。公司2020年业绩增长主要由于覆铜板和导热材料等产品销量增加所致。 高频高速持续突破,5G驱动CCL价值量提升。5G向高频延伸的特性推动了通讯领域高频高速CCL需求、单板价值显著提升。公司积极布局高端覆铜板领域,产品性能跃升、供应商配合力度加强,逐步实现下游客户份额突破。 下游景气向上+原材料涨价共同驱动覆铜板价格上行。下游汽车电子、服务器、通讯设备等领域景气向上、PCB需求放量,而PCB上游的CCL环节产业格局收敛,产能边际吃紧。同时覆铜板上游大宗原材料价格处在上行通道,成本的上涨叠加供需紧张驱动CCL厂商持续提价,覆铜板价格呈现乐观态势。 产能逐步投放,单一区域向跨区域经营扩张。公司积极布局青山湖二期工厂和珠海制造基地,目前青山湖二期正处于设备采购安装阶段,规划产能650万平方米/年,计划2021年6月份实现投产;珠海基地规划产能2400万张/年,也已顺利开工建设。 投资建议。华正新材是国内覆铜板主流厂商,受益于汽车电子、5G基站、通讯设备的覆铜板增量,以及在多领域材料的垂直化布局。预计公司2021-2023年EPS分别为1.39/1.86/2.45元/股,按照最新收盘价,2020-2022年对应PE分别为26.73/19.96/15.20倍。我们给予公司2021年35xPE,公司合理价值为48.74元/股,给予“买入”评级。 风险提示。5G基站投资不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、高频覆铜板量产进展不顺。
华正新材 电子元器件行业 2021-03-17 38.07 -- -- 45.25 18.02%
44.93 18.02%
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传统覆铜板稳定,其他业务开拓顺利。公司覆铜板(占比65.8%,后同)\导热材料(10.5%)\交通物流用复合材料(9.6%)\功能性复合材料(7.6%)分别同比增长6.86%\51.58%\29.03%\-14.39%,可见公司主营的覆铜板业务基本稳定(主要因为20年未有产能投放),导热材料(铝基板等金属基板,在电视背光材料和汽车照明市场迅速成长)等业务市场开拓顺利。我们认为2020年是公司调整战略、做产能储备的一年,主业覆铜板稳定、其他材料发展迅速预示着业务调整到位,待新产能开出和市场需求恢复将有望进入加速成长通道。 高频高速持续突破,新产能投放助成长。公司近几年专注于研发高频高速类高端覆铜板产品,随着资源的投入,公司高频高速产品已经实现较大突破,在重点大客户的认证和批量工作如期而有序地进行,有望在今年贡献业绩;除了产品结构升级外,公司今年青山湖二期的45万张/月产能也即将在下半年投产,较现有的约120万张/月产能(余杭老厂+青山湖一期)增幅达到37.50%,未来还预期在珠海开出200万张/月的产能(产能增幅21.21%),未来量能的持续增加有助于公司配合大客户供货,奠定成长基础。 投资建议 公司覆铜板产品结构升级叠加产能投放,再加上行业涨价效应增厚业绩,主业增长可期;除主业覆铜板外,公司热塑性蜂窝板、铝塑膜等产品因汽车\消费等行业需求回暖,多年技术和市场储备即将在今年乘势爆发。综合来看公司自今年将进入高速成长通道的确定性较高,我们预计2021~2023年公司归母净利润分别达到2.2亿元、3.1亿元和4.1亿元,对应估值为25倍、17倍、13倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧;限售股解禁风险。
华正新材 电子元器件行业 2021-03-09 39.00 -- -- 42.70 8.73%
44.93 15.21%
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公司是国内领先的覆铜板厂商,国产替代大背景下依托技术优势进行品类扩张。 公司主营覆铜板、导热材料、功能复合材料、交通物流用复合材料等产品,核心管理团队均在行业内从业多年,经验丰富,凭借多年的投入与深耕,积累了丰富的客户资源以及成体系的技术平台,近年依托于核心技术,聚焦高端产品以及国产替代,战略布局高频高速覆铜板、热塑性蜂窝材料、铝塑膜等系列产品,逐渐由单一产品制造商向综合材料类解决方案提供商转型升级。 扩产+涨价,公司未来的增长弹性十足。市场前期对公司未来成长比较谨慎,对未来增长动力不确信。但我们认为,其一,源自于2021和2022两年产能扩张落地,我们预计到2021年6月份青山湖二期有望投产,结合未来的产能规模和释放,公司将进入到产能扩张周期,营收和利润将再上台阶,有望再造一个华正。其二,近期大宗品涨价明显,且锂电、风电行业高景气对铜箔、玻纤布等原材料分流明显,导致覆铜板供需趋紧,考虑到其作为上游环节,价格传导性好,有望实现较大业绩弹性。扩产+涨价有望成为2021年贯穿全年的催化剂。 行业分化升级,公司聚焦高阶材料和大客户初见成效。2020年受疫情和宏观经济不确定性等影响,行业分化逐渐形成,高端产品国产替代需求上行,以5G、数据中心、工业互联网等为代表的“新基建”的高速发展正拉动行业向高阶材料升级。为把握5G+云计算的历史性机遇,公司逐渐将重心投向高阶高频高速产品上,并向下游通信/电子行业内大客户聚焦,公司在产能基本没有扩张的情况下,三季度单季实现营收6.16亿,同比增长近14%,前三季度毛利率达到21.6%,2021H1在涨价中有望实现更大的业绩弹性。 回购股份将用于股权激励,原材料涨价利好公司业绩。公司于2020年9月21日回购的64.36万股股份将用于股权激励,体现管理层对公司内在价值的看好,以及对未来发展前景的信心,后续股权激励方案的落地有助于公司进一步绑定核心团队,增强公司凝聚力和竞争力。而进入2021年后大宗商品涨价,上游铜箔、玻纤布分别受到锂电、风电需求挤压,供不应求,导致FR4、高频高速均出现涨价,且已向下游PCB行业传导,利好公司业绩。 投资建议:我们认为,当前股价已体现市场对5G的较悲观预期,而华正所处的CCL板块仍处于国产替代阶段,且新产能投放刚开始,2021年开始有望呈现较高增速。我们预计公司2020-2022年营收分别为22.39/27.07/33.87亿元,归母净利润分别为1.26/2.32/2.99亿元,对应EPS为0.89/1.64/2.10元。公司聚焦高频高速产品,发力下游产业巨头,中长期看国产替代空间大,在享有行业贝塔增长的同时具备较强阿尔法属性,给予“买入”评价。 风险提示:高速高频覆铜板的认证进度不达预期;5G进度不达预期;原材料价格波动剧烈。
华正新材 电子元器件行业 2021-03-04 36.15 -- -- 42.70 17.31%
44.93 24.29%
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下游需求高企,拉升行业景气度。服务器、通讯设备、汽车、消费电子等下游行业需求正处于景气上升期。云数据中心为代表的终端客户需求增长,服务器芯片平台升级;汽车销量回升预期,以及新能源车、智能驾驶加速渗透、汽车电子化程度提高,带来PCB/CCL需求上升;手机、平板等电子产品出货量在2020年Q4开始出现需求强势复苏,5G手机进一步渗透有望继续推升行业景气度。 原材料涨价传导,带来价格弹性。覆铜板上游原材料包括铜箔、玻纤、树脂。进入21年以来,铜价、玻纤价格继续上行,叠加下游PCB需求景气度高,而目前产能端相对吃紧。覆铜板厂商持续提价,以消化上游原材料上涨压力,并带来盈利水平上升。 坚持技术研发积累,享高端升级红利。公司研发端持续高投入,高端产品在重要客户端不断得到认可,产品结构持续优化升级,高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比继续提升。2021年,随着大客户高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续放出,公司有望深度享受行业景气上升与结构优化红利。 股权激励,彰显发展信心。公司20年11月发布了股权激励方案,确定向符合授予条件的26名激励对象授予64.36万股限制性股票。限制性股票2020-22年业绩考核目标分别以19年为基数,营收或净利润增长率不低于10%、20%、33%。公司正谋求高端化发展,正处攻坚上升期时发布股票激励有利于绑定核心人员,为公司未来稳健发展奠定基础。 投资建议:预计公司2020-22年净利润为1.27、2.35、3.29亿,考虑行业景气度持续上行叠加公司产品结构高端化升级,上调评级至“买入”。 风险提示:下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期等。
华正新材 电子元器件行业 2020-12-03 34.49 -- -- 40.66 17.89%
40.66 17.89%
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公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》,公告说明公司《2020年限制性股票激励计划(草案)》规定的 2020年限制性股票授予条件已成就,确定限制性股票授予日为 2020年 12月 1日,确定向符合授予条件的26名激励对象授予 64.36万股限制性股票。 营分析激励核心人员 26名,长期有利于公司上升期团队稳定:本次激励计划主要用于激励核心人员,其中核心管理人员人数 15人、核心技术人员 11人,激励范围较广;从财务上来讲,本次授予计划将产生 676.23万元的费用,将在 2020~2023年分摊确认,其中 2020~2022年将分别确认 43.36万元、487.45万元和 118.23万元,费用压力主要在明年体现。从公司 11月 5日公布的《2020年限制性股票激励计划实施考核管理办法》可以看到,公司第一个限售期解锁条件为 2020年同比 2019年营收或者净利润增长 10%,从前三季度公司营收增长 5.01%和归母净利润增长 18.84%可预期第一个解锁条件有望达成,我们认为在公司谋求高端化发展、正处攻坚上升期之时进行股票激励有助于绑定核心人员,为公司未来稳定发展奠定基础。 扎实技术实现产品结构调整,明年新产能开出释放业绩。总体来看,公司前三季度通过产品调整和产能扩充实现了稳定增长,在整体需求承压的单 Q3季度,公司仍然能够实现营收同比和环比 10%+的增长,主要源于公司坚持研究开发积累技术(Q3研发费用率仍保持 4.9%的水平),使得高端产品不断得到认可,期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升,考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出,我们认为公司高端产品占比将会持续提升,在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长我们预测公司 20~22年净利润为 1.26/2.33/3.27亿元,对应 PE 为38X/21X/15X,鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量,我们公司长期仍然可期,继续维持“买入”评级
华正新材 电子元器件行业 2020-10-23 34.03 59.71 106.11% 36.85 8.29%
40.66 19.48%
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原材料价格反弹和汇兑损失拖累盈利。公司单季度毛利率和净利率都有较大幅度的下滑,主要受到两方面因素拖累:1)铜箔/电子布等材料价格有所反弹,同时第三季度通信类需求下滑导致原材料价格难以转嫁;2)Q3单季度人民币汇率指数(BIS 货币篮子)提高 2.4%,人民币相对美元升值幅度更是达到了 4.05%,公司业务中约有 20%的业务营收来自出口,因此 Q3单季度汇兑损失对业绩有所拖累(20Q2是汇兑收益)。从 10月数据来看 LME 铜仍在持续攀升、人民币仍在升值的情况,我们判断上述业因素短期仍将持续,但公司已经积极做出调整,预计 Q4将保持稳中有升的态势。 扎实技术实现产品结构调整,明年新产能开出释放业绩。在整体需求承压的单 Q3季度,公司仍然能够实现营收同比和环比 10%+的增长,主要源于公司坚持研究开发积累技术(Q3研发费用率仍保持 4.9%的水平),使得高端产品不断得到认可,期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升,考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出,我们认为公司高端产品占比将会持续提升,在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长我们预测公司 20~22年净利润为 1.26/2.33/3.27亿元,对应 PE 为38X/21X/15X,鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量,我们公司长期仍然可期,继续维持目标价 61.8元,继续维持“买入”评级。 提
华正新材 电子元器件行业 2020-04-15 46.01 -- -- 60.75 32.04%
60.75 32.04%
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一、事件概述 4月8日,华正新材发布2020年一季报:营收4.1亿元,同比-6.8%,归母净利润1763万元,同比增长18.9%,扣非后归母净利润1565万元,同比增长16.7%;经营活动现金流净额为1219万元,同比-48.2%。 二、分析与判断 Q1盈利能力同比提升,高频高速覆铜板研发投入加大 20Q1营收环比-23.3%,归母净利润环比-26.3%;毛利率20.5%,同比+2.8pct,环比-0.8pct;净利率4.3%,同比+0.8pct,环比基本持平;预付款项1583万元,同比+54.5%,主要是预付材料款增加;研发支出2510万元,同比+31.5%,占营收比例为6.1%,研发费用主要用于高频高速等特种覆铜板研发。目前公司研发总人数为215人(含高频高速研发人员),占员工总数13%,以硕博为主。Q1业绩增长主要受益于: (1)产品结构持续优化,高毛利率产品占比提升;(2)PCB行业下游需求较好,青山湖一期产能释放,一季度整体产能利用率较高。 经营恢复正常,产能处于满产状态 公司于2月17日正式开工,目前已恢复正常运营,产能达到满产状态。3月份公司覆铜板产品产能约为120-130万张/月。青山湖一期产能全面投产后,设计产能为450万平米,目前产能利用率较高,拟打造标杆工厂。公司导热产品后续将拓展功率半导体封装市场,功能性复合材料将进入医疗领域,交通物流用复合材料将开拓冷链等市场。 受益5G新基建,高速高频覆铜板持续推进 2020年公司计划推进多个高频高速新产品认证,高速高频板多个细分产品已在终端客户认证方面取得重要进展,已认证产品实现量产出货,产品销量处于提升过程。公司拥有PTFE和碳氢两大系列产品,具备H5220、H5255、H5265、H5300等多款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,部分通讯用高速覆铜板已经通过国内大型通讯公司认证,部分产品可以实现进口高端产品的替代。 定增投向高频高速覆铜板,设立子公司拓展华南市场 1、公司拟定增不超过2587万股,控股股东承诺认购不超过本次定增数量的10%,募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金,产品主要用于5G通讯、服务器、数据交换等领域,目前定增方案已经获得证监会核准批复。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元。 2、公司拟设立珠海华正新材料有限公司,投资金额1.2亿元,子公司珠海华正将在华南区域建立覆铜板等材料的智能制造及服务基地,并推动覆铜板等产品的生产和销售。华南是国内PCB产业的重要市场及生产基地。我们认为,珠海华正将有望扩大公司覆铜板等产品产能,有助于更好服务华南PCB客户。 三、投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。预计20/21/22年归母净利润分别为1.8/2.4/3.7亿元,对应PE分别为37X/27X/17X。参考SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为40倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2020-03-16 52.81 -- -- 57.50 8.49%
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一、事件概述 3月11日,华正新材发布2019年年报:营收20.3亿元,同比增长18.2%,归母净利润1.02亿元,同比增长40.4%,扣非后归母净利润8877万元,同比增长51.5%。 二、分析与判断 业绩符合预期,Q4盈利能力提升 业绩符合我们之前的判断。覆铜板收入14.1亿元,同比增长27%,毛利率17.5%,同比+2.43pct;导热材料营收1.58亿元,同比增长2.8%,毛利率24.9%,同比+0.46pct;功能性复合材料营收1.35亿元,同比-25%,毛利率33.5%,同比+7%;交通物流用复合材料2.56亿元,同比增长21.3%,毛利率21%,同比-1.1pct。Q4营收5.37亿元,同比增长11.4%,归母净利润2394万元,同比增长53.9%,扣非后归母净利润2157万元,同比增长202.8%。Q4毛利率21.3%,同比+2.2pct;Q4净利率4.5%,同比+0.88pct。业绩增长主要受益于:(1)覆铜板行业复苏,青山湖一期产能利用率较高,下游客户需求旺盛;(2)产品结构和客户结构持续优化,高毛利率产品占比持续提升。 高速高频覆铜板量产出货,将受益5G、云计算趋势 高速高频多个细分产品在客户认证方面取得重要进展,已认证产品实现量产出货。公司开发了PTFE和碳氢两大系列产品,已具备H5220、H5255、H5265、H5300等多款玻纤增强型PTFE系列基材量产能力,产品介电性能优良,可用于基站天线、雷达系统等领域。部分通讯用高速覆铜板已经通过国内大型通讯公司认证,部分产品可以实现进口高端产品的替代。 青山湖制造基地达产,产能利用率较高,拟打造标杆工厂 19年1-6月公司覆铜板(含导热材料)产能利用率为91.8%,产销率为97.3%。青山湖一期产能全面投产,设计产能为450万平米,拟打造标杆工厂。 定增加码高频高速覆铜板,进展顺利 公司拟定增不超过2587万股,控股股东承诺认购不超过本次定增数量的10%,募资不超过6.5亿元,用于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金,产品主要用于5G通讯、服务器、数据交换等领域,目前定增方案已经获得证监会核准批复。本项目建设期2年,达产后预计年均收入为13.68亿元。 三、投资建议 公司是国内领先的覆铜板供应商,持续布局高速高频覆铜板产能,将受益于5G基建提速。预计20/21/22年EPS分别为1.37/1.86/2.88元,对应PE分别为41X/30X/20X。参考SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)为45倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、覆铜板价格波动;2、高速高频覆铜板认证进度低于预期;3、新产能爬坡不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2020-03-13 55.60 -- -- 57.50 3.05%
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事件:3月11日,公司披露2019年年报。2019年实现营业收入20.26亿元,同比增长18.19%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长47.16%;扣非后归母净利润为8877万元,同比增长51.48%。Q4单季度实现营业收入5.37亿元,同比增长11.44%,实现归母净利润2394万元,同比增长53.94%。业绩符合预期。 青山湖产能释放推动营收增长,产品结构调整带动毛利率显著提升:2019年主营业务覆铜板实现营业收入14.07亿元(占总收入比重69%),同比增长27.28%;实现销量1417万张,同比增加44.42%。营收增速低于销量增速,主要系产品均价下降所致。根据我们测算,2018年和2019年公司覆铜板均价分别为112.65元/张和99.28元/张。产品单价走低的背后是2019年上半年覆铜板行业承压,而从下半年开始,覆铜板价格回暖向上。虽然产品单价下降,但是毛利率提升显著,2019年为17.50%,较上年同期增加2.43pct。毛利率增加一方面受益于盈利性更高的半固化片销量占比提升,另一方面受益于公司青山湖高多层覆铜板产能释放,毛利率更高且营收占比增加。 定增项目稳步推进,产能扩张助力业绩再上新台阶:2019年4月27日,公司公布非公开发行股票预案,预计募集资金金额不超过6.5亿元,主要投资于年产650万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金。预计项目建设期为2年,达产后年均营业收入可达13.68亿元,净利润约为1.4亿元。2019年上半年,公司落实项目用地,完成项目环境影响评价和立项等工作,2019年12月,公司定增项目获得证监会发审会审核通过。 高频高速覆铜板稀缺标的,5G时代成长可期:5G传输速率大幅提升,推动基站射频前端高频CCL需求扩大。同时5G应用成熟带动流量增长,数据中心服务器高速性能需求提升。受益于服务器下一代平台升级,高速覆铜板产品持续迭代。公司积极布局高频高速覆铜板研发、产品认证和产能布局。根据公司公告,高频高速多个细分产品认证取得进展,同时已认证产品实现一定批量出货。公司作为较早切入高频高速覆铜板领域的厂商,具备扎实的技术积累,有望抓住5G重要机遇期实现业绩高成长。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为24.33亿元(+20.1%)、32.19亿元(+32.3%)、39.98亿元(+24.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.77亿元(+73.31%)、2.39亿元(+35.12%)、3.14亿元(+31.45%),对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.45元,对应PE分别为42倍、31倍、24倍。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:高频高速新产品认证不及预期;传统覆铜板价格波动;定增项目不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名