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迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-03-13 65.43 -- -- 70.13 7.18% -- 70.13 7.18% -- 详细
春节回款和动销兑现好,品牌势能向好叠加返乡热烈。2024年自元旦以来,安徽区域除了送礼需求相对偏淡,年会、宴席等场景均同比实现较好改善,居民消费在核心价位表现坚挺。受益渠道势能持续增强(参考江苏今世缘)和走亲访友场景活跃,迎驾贡酒春节期间整体回款进度超过20%,其中合肥渠道提前于节前完成回款任务。考虑节后库存消化较快(平均回落至约2个月+),我们估算迎驾整体春节动销同比增长约20%,在同业当中居前列,省内重点城市如合肥、淮南、淮北及省外如江苏、上海等表现较好,核心单品价盘基本保持稳定。洞藏放量乘风破浪,产品结构持续提升。2023年公司持续夯实发展基础,重点围绕稳定产品价格、优化产品结构、终端门店扩张、渠道多元化建设发力(比如与1万多家酒店合作、宴席举办接近15万场等),推动洞藏系列保持快速增长。我们合理测算2023年洞藏系列销量占总销量达40%+,销售额占总营收比重约50%;全年洞藏系列营收增速超过30%,其中洞9/16增速较快,产品结构稳步提升。2024年春节旺季大众宴席依然表现突出,100-300元价位段保持快速扩容,古井/迎驾对应价位段产品均快速动销;洞6目前保持较高自点率,洞9持续宴席渗透,春节延续良性增长和结构提升。 24年营销重点清晰,高端酒建设加码。24年预计老品维持稳定增长,公司收入增长仍由洞藏引领。1)区域拓展:公司洞藏系列市场渗透路径清晰,省内沿着合六淮→皖北→皖南路线依次开拓。目前,合肥等起量市场核心终端数量还有上升空间,同时也在通过加强营销绑定提升单店店效;皖南薄弱市场着手推进经销商布局调整,目前安庆、马鞍山等地已有积极反馈。2)营销管理:24年将重点推进优化布局、稳定价格、高端酒建设等工作。渠道端,规划增加大商数量、升级终端数字化管理体系、增加洞16/20品鉴店数量、旨在精细化渠道管理,进一步提升主导产品销量;品牌端,坚定文化迎驾的战略推进,全方位拉升洞藏势能。 营收盈利并重,费率有望保持稳定。1)2024春节期间,公司地面端费用投放相对正常,主要加投部分扫码红包,以鼓励消费者开瓶。2)全年来看,公司一如既往执行严格的费用预算,品牌费用规划继续做结构调整,一方面调减广告支出,另一方面加大相关论坛/演唱会/国宾盛宴品鉴会/生态体验之旅等活动投入,费率总体有望保持相对稳定。 盈利预测与投资评级:迎驾春节动销表现良好,洞藏已在合肥/淮南/淮北等市场明显起势,经销商推力仍强(高周转&单瓶利润略高于古井),规模仍有较大提升空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润22.5/28.1/35.0亿元(前值22.3/28.0/34.6亿),同比+32%/25%/25%,当前对应PE为22/18/14X,维持“买入”评级。 风险提示:经济向好若不达预期则影响产品结构升级;竞争有持续加剧风险;食品安全问题。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-03-01 60.61 -- -- 70.13 15.71% -- 70.13 15.71% -- 详细
迎驾贡酒:定位生态酿酒,品牌历史悠久。迎驾品牌源自公元前106年汉武帝南巡饮,传承至今已2100多年。公司位于首批国家级生态保护与建设示范区、“中国好水”优秀水源地安徽省霍山县,凭借着优质的水源与酿造技术,公司先后获得“国家地理标志保护产品”、“中华老字号”等殊荣。目前公司拥有迎驾洞藏、迎驾金银星、百年迎驾、迎驾古坊等多个系列产品,年产原酒4万吨,白酒储存能力30万吨,为安徽白酒领军企业之一。 安徽白酒:经济发展筑基,产品+渠道共振。安徽地产酒强势,素有“西不入川,东不入皖”的说法,呈现出古井一家独大,口子窖、迎驾贡酒交替领先的格局。复盘历史,我们发现对于徽酒:1)经济发展是消费升级的基础;2)前瞻性的价格卡位是放量的关键;3)渠道勇于革新,精细化、扁平化大势所趋。2022年安徽省GDP/人均可支配收入/固定资产投资增速分别为3.5%/6.0%/9.0%,分别位列全国第13/8/6,为白酒消费打下坚实的基础。 产品:精准卡位主流价格带,竞对重心转移留足空间。安徽白酒主流价格带位于200-300元,合肥300元+消费氛围逐渐形成。公司洞藏系列主打生态酿酒差异化定位,精准卡位(洞6/洞9/洞16:120/210/350元)主流价格带,同时由于上线时间晚,渠道利润和推力较足,叠加竞对发展重心转移或阶段性调整,经过前期的培育,2021年后开始放量,引领公司收入高增、结构升级。 渠道:洞藏公司扁平化运作,小商制+“1+1+N”精细化运营。迎驾贡酒在2017年成立洞藏销售公司,并集中公司资源进行推广,采用小商制与“1+1+N深度分销”加速下沉,在合理的成本投入下精细化运营提升终端掌控力。公司省内:省外收入7:3,省内消费氛围逐渐形成,自点率持续提升,市场、终端拓展空间充足;省外长期空间可期。我们预计迎驾贡酒2023-25年归母净利22.8/29.1/36.5亿元,分别同增33.7%/27.7%/25.4%,对应PE分别为22/17/14X。 2024年可比公司Wid一致预期均值为18X,考虑到较强的业绩确定性和较快的增速,估值性价比凸显。首次覆盖迎驾贡酒,给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒等子行业受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响消费板块复苏;3)食品安全问题:食品安全关乎消费者人身安全,是行业发展的红线,一旦出现食品安全问题,对行业将产生巨大的负面影响,行业恢复或将需要较长时间;4)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价格体系,安徽白酒竞争较激烈,或对行业造成不良影响。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-02-23 62.13 71.00 3.33% 70.13 12.88% -- 70.13 12.88% -- 详细
事件:迎驾贡酒春节动销超预期,渠道和草根调研反馈安徽白酒市场春节动销同比去年保持较快增长,大众价格带需求旺盛,迎驾洞藏动销实现双位数增长。 安徽白酒动销实现正增长,100--0200元白酒价格带动销火热。今年春节安徽白酒市场送礼、聚饮和宴席各大场景需求火热,白酒大盘动销实现中高个位数增长,白酒动销在其他省份相对领先。我们2月初走访安徽烟酒店发现终端动销环比之前明显起势,终端对于迎驾反馈较好。节后安徽白酒动销进一步再超先前预期,返乡潮下大众价格带白酒需求高增,100-200元价格带产品成为市场热销,迎驾洞6/洞9在此价格带占比更高且产品势能向上明显受益。 迎驾春节动销双位数超预期,以点带面势能正猛。根据渠道调研,合肥部分地区迎驾洞藏发货端增速在双位数,其中洞9增速高于洞6。动销端增速来看普遍反馈合肥地区增速在双位数,动销增速明显超此前预期。 渠道调研反馈迎驾目前回款比例超过35%,近期回款速度进一步加快。库存约1.5-2个月,库存水平良性,相比节前有所去化。先前市场担忧竞品大力投放费用和市场政策会导致竞争格局恶化,迎驾迅速出台市场政策和加大市场费用投放,产品势能处于上升周期叠加渠道利润支撑,动销端反而进一步超预期。合肥地区迎驾在100-200元价格带份额进一步提升,今年春节期间渠道反馈洞藏终端采购占比有所提高,合肥引领全省消费氛围兴起。同时迎驾在合六淮以外地区表现明显提速,23年淮南、淮北、铜陵、安庆表现亮眼,江苏市场洞藏逐步起色,如苏州和南京市场洞藏增长较快,洞藏在江苏市场表现有望突破。 投资建议:短期看,受益于省内100-200元价格带扩容,洞6/洞9增长势头较好,洞藏系列势能持续提升。中长期,安徽省内白酒市场仍在扩容,主流价格带升级势头较好,洞藏系列升级有望持续受益。预计2023-2025年收入增速分别为23%/21%/20%,归母净利润增速分别为32%/26%/24%,EPS分别为2.82/3.54/4.38元,对应当前股价PE分别为20x/16x/13x,我们按照2024年业绩给予20倍,一年目标价71元。 风险提示:宏观经济增速不及预期;食品安全风险;省内竞争加剧风险;省外市场开拓不及预期风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-11-15 71.48 -- -- 77.04 7.78%
77.04 7.78%
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事件: 2023Q3公司收入/归母净利润分别为 16.61/5.91亿元(同比+21.89%/+39.48%)。 洞藏升级顺畅,奠定增长基本盘。产品端, 2023Q3公司白酒业务收入 15.80亿元(同比+22.95%),其中:中高档白酒/普通白酒营业收入 12.10/3.70亿元(同比+29.61%/+5.26%);中高档白酒占比同比+3.94pcts。 中高档酒占比提升预计主要系洞藏系列通过推动市场精耕和加大消费者拉动保持较强增长势能。 省内表现持续强势,全省化空间充足。 渠道端, 2023Q3省内/外收入分别为 10.45/5.35亿元(同比+29.52%/+11.87%)。当前公司增长主要发力点仍在省内,省内强势市场主要集中在六安、 淮北等部分地市,省内其他区域仍有较大开拓和下沉空间。省外来看, 公司推动安徽、江苏市场洞藏业务及人员独立, Q3省外经销商数量进一步提升。 2023Q3省内/省外经销商分别为 728/668家,分别增加 51/32家,平均经销商规模分别为 143.53/80.09万元/家(同比+19.74%/+11.36%)。 洞藏系列升级路径清晰,公司盈利水平进一步提升。 2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+3.85/+4.49个百分点至 72.96%/35.59%;销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.48/-0.20个百分点至 8.26%/3.07%。 公司净利率提升主要系以洞藏系列推动公司产品结构持续升级,带动盈利能力提升。 23Q3公司经营性现金流同比+16.21%至 7.56亿元;合同负债同比/环比分别变动+0.87/+0.01亿元至 5.06亿元,同负债同环比均有提升彰显业绩蓄水池充足。 考虑公司洞藏系列升级顺畅, 推动公司盈利水平提升, 我们略微上调公司利润预测, 预计 23-25年公司收入分别为 68.4/83.9/100.7亿元(前值分别为 68.4/84.3/101.7亿元),归母净利润分别为 22.0/27.7/33.9亿元(前值分别为 21.8/27.2/33.3亿元),对应 PE 为 26.6X/21.1X/17.2X,维持“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧;消费需求不及预期; 全国化推进不及预期;产品结构高端化不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-11-15 71.48 -- -- 77.04 7.78%
77.04 7.78%
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迎驾贡酒发布业绩公告,23Q3公司实现营业总收入16.61亿元,同比上涨21.89%;实现归母净利润5.91亿元,同比涨上涨39.48%。 洞藏快速放量,产品结构向上23Q3公司白酒业务实现营业收入15.80亿元(同比+22.95%),分产品来看,23Q3中高档白酒(洞藏系列、金星系列、银星系列)收入12.10元(同比+29.61%),占比提升3.94pct至76.58%;低档酒(百年迎驾贡系列、糟坊系列)营收3.70亿元(同比+5.26%),占比下滑3.94pct至23.42%。洞藏系列延续H1高增趋势,渠道库存合理,终端动销积极。洞6锁定安徽省内100-200元价格带,市场出货顺畅;洞9布局200-300元价格带,宴席市场表现亮眼。随着终端覆盖率逐渐上升,现有网点持续放量,洞9增长颇具持续性;洞16/洞20布局安徽省白酒消费升级风口,未来有望承接增长。随着公司品牌力不断提升,洞16/洞20有望接续洞6/洞9成长,进一步优化产品结构。 省内市场坚挺,省外有序开拓①分区域来看,23Q3公司省内营收10.45亿元(同比+29.52%),占比提升3.36pct至66.14%,;省外营收为5.35亿元(同比+11.87%),占比下降3.36pct至33.86%。从省内市场来看,安徽经济增长动力足,白酒消费升级趋势延续。从省外市场来看,公司立足安徽逐渐向华东市场拓展,未来全国范围内市场覆盖率预计持续提升。 ②分渠道来看:23Q3直销(含团购)/批发代理渠道分别实现营业收入0.91/14.89亿元,同比分别+28.10%/+22.65%。公司目前主销产品洞6/洞9仍以流通渠道为主,批发代理渠道收入占比达94.27%,待洞16/洞20放量后,有望提升团购渠道收入占比。23Q3公司陆续招募经销商,经销商数量较年初增加62个至1396个,其中省内经销商增加39个至728个,省外经销商增加23个至668个。 费用率相对稳定,盈利能力稳步提升23Q3公司毛利率+3.85pct至72.96%,主因洞藏增长优化整体结构,带动毛利率提升。23Q3公司销售费用率为8.26%,同比下降0.48pct,管理费用率(含研发费用率)同比-0.04pct至4.16%。公司营销费用聚焦产品、聚焦资源、聚焦渠道,投放效率提升。今年公司举办多场演唱会,反响积极,有利拉动了省内动销。综合作用下,公司23Q3净利率提升4.34pct至35.62%。23Q3合同负债5.06亿元,同比+0.87/环比+0.01亿元,增长动能充足。23Q3公司经营性现金流净额为7.56亿元,同比+1.05亿元,现金流状态健康。 盈利预测及估值公司三季度业绩符合预期,盈利能力持续改善。我们认为迎驾贡酒当前内外部优势皆具,外有安徽省内白酒消费扩容,内有洞藏系列持续放量,品牌实力全面提升,整体增长空间进一步打开。我们预计2023-2025年公司收入增速分别为22.17%/20.38%/20.26%;归母净利润增速分别为28.99%/27.02%/23.73%;对应23年PE26.57X,维持买入评级。 催化剂:洞藏系列动销表现超预期;省内中高端市场扩容超预期;省外市场扩张超预期;营销活动促销效果超预期。 风险提示:1、白酒整体动销恢复不及预期;2、洞藏推广不及预期;3、安徽市场竞争激励,发展受阻;4、消费升级不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-11-15 71.48 -- -- 77.04 7.78%
77.04 7.78%
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迎驾贡酒是安徽省白酒龙头。 2023年 1-3季度, 公司实现营收 48.0亿元, 同比增长 23.4%;归母净利润 16.5亿元, 同比增长 37.6%。 毛利率 71.6%, 同比提升 3.1%, 净利率 34.6%, 同比提升 3.5%。 安徽省白酒行业规模和竞争格局: 安徽省白酒规模 380亿元, 是白酒产销大省, 经济快速发展、 人口增加、 人均消费水平提升和省内浓厚的饮酒氛围驱动安徽省白酒消费水平结构优化和行业扩容。 安徽省内白酒市场呈一超两强竞争格局, 未来产品结构持续改善驱动安徽省内白酒行业扩容。 公司核心竞争力: 产品力方面, 洞藏系列放量, 公司产品结构优化,中高端白酒占比提升。 三季报显示公司中高档酒占比达到 78%。 公司毛利率由 2015年的 58%提升至 2022年的 68%。 洞 16/20布局次高端价格带, 提升产品形象, 结构升级路径明确。 渠道力方面, 小商制+深度分销助力公司渠道实现“小区域、 高占有” 的精细化运作。 品牌力方面, 公司持续开展生态白酒新文化、 媒体平台、 消费者互动体验“三大行动” , 提升品牌形象。 2023年中国白酒品牌价值评价结果发布, 迎驾贡酒品牌价值 145.5亿元, 全国排名 12位。 估值与投资建议:预计公司 2023-2025年营业收入为 68亿/82亿/98亿, 同比增长 23%/21%/19%; 营业成本为 21亿/25亿/29亿, 同比增长 18%/18%/17%;毛利率为 69%/70%/71%; 归母净利润为 22亿/27亿/32亿, 同比增长 27%/23%/21%;EPS 为 2.70元/3.32元/4.01元; ROE 为 27%/29%/30%; PE 为 26X/21X/18X。 首次覆盖, 给予“买入”评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-10-30 74.00 88.00 28.07% 80.97 9.42%
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事件:迎驾贡酒发布2023年三季报,前三季度公司实现营收48.04亿元,同比+23.42%,归母净利润16.55亿元,同比+37.57%。2023Q3实现营收16.61亿元,同比+21.89%,归母净利润5.91亿元,同比+39.48%。 收入符合预期,产品结构进一步提升。分产品来看,2023Q3中高档/普通白酒实现营收12.10/3.70亿元,同比+29.61%/+5.26%,其中洞藏系列同比增长超40%,占比提升至约50%,洞9和洞16增速高于洞藏系列整体增速,金银星保持稳健增长。中秋国庆动销较好,动销同比实现双位数增长,节后价盘稳定,目前洞6/9/16批价环比稳定,分别为110-113/193/300元。库存1.5个月,同比略高处于良性水平。 分市场看,2023Q3省内/省外实现营收10.45/5.35亿元,同比+29.52%/+11.87%,其中省内合六淮市场保持良好趋势,增速与省内大盘接近,省外江苏、上海持续导入洞藏系列。23Q3,经销商数量为1396家,较年初增长62家,其中省内/省外为728/668家,增长39/23家。 分渠道来看,23Q3直销/批发渠道营收0.91/14.89亿元,同比+28.10%/+22.65%。2023年三季度末合同负债为5.06亿元,同比增加0.87亿元,2023前三季度营收+合同负债为53.10亿元,同比+23.20%,与前三季度增速基本持平。 经营效率稳步改善,毛利率提升推动净利率创新高。220023前三季度公司毛利率为71.64%,同比+3.08pct,净利润率34.55%,同比+3.48pct。2023Q3公司毛利率为72.96%,同比+3.86pct,主要为产品结构进一步改善,2023Q3中高档/普通白酒分别占76.58%/23.42%,Q3中高档酒占比同比+3.94pct。2023Q3期间费用率为12.33%,同比-0.57pct,销售/管理/研发/财务费用率8.26%/3.07%/1.09%/-0.09%,同比-0.47/-0.20/-0.17/-0.07pct,主要为销售收入快速增长带动规模效应提升。毛利率和费用率的同步改善致2023Q3净利润率同比提升4.34pct至35.62%,创下历史新高。 投资建议:短期看,受益于省内100-300价格带扩容,合肥等地区洞6自点率提升,洞9起势明显,推动产品结构升级,洞16、洞20今年改为公司直营后费用投放效率提升。中长期,省内主流价格带升级仍有较大渗透空间,省外逐步导入洞藏系列引导结构升级。预计2023-2025年收入增速分别为23%/19%/19%,归母净利润增速分别为34%/23%/22%,EPS分别为2.87/3.53/4.33元,对应当前股价PE分别为25x/21x/17x,我们按照2024年业绩给予25倍,一年目标价88元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内经济发展不及预期风险,省外扩张不及预期,渠道拓展不及预期风险等
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-10-30 74.00 -- -- 80.97 9.42%
80.97 9.42%
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事件:公司发布 2023年三季报。 公司前三季度实现营业总收入 48.0亿元,同比+23.4%;实现归母净利润 16.6亿元,同比+37.6%。单季度来看, 2023Q3公司实现营业总收入 16.6亿元,同比+21.9%,实现归母净利润 5.9亿元,同比+39.5%。 省内需求坚挺,旺季动销加速。 根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈, 双节期间,安徽婚喜宴用酒数量大幅增长,主要宴席酒店基本天天爆满,针对宴席渠道的火热,迎驾提前制定买赠政策,在强势市场与宴会酒店进行捆绑,以实现对其他竞品的封锁。 部分经销商反馈,当前整体库存水平健康,洞 6较其余产品库存更低,处于安全水位。 产品结构优化,利润率高增。 从毛利率来看, 公司 23Q1-3/23Q3分别实现毛利率 71.6%/73.0%,分别同比+3.1pct/+3.9pct。 从费用率来看, 销售费用率 23Q1-3/23Q3分别为 8.5%/8.2%,分别同比-0.6pct/-0.5pct;管理费用率 23Q1-3/23Q3均为 3.1%,分别同比-0.5pct/-0.2pct 。 从 净 利 率 来 看 , 公 司 23Q1-3/23Q3分 别 实 现 净 利 率34.6%/35.6%,分别同比+3.5pct/+4.3pct。 从现金流来看, 23Q1-3公司销售收现达 51.8亿元,同比+24.9%。另外,公司三季度合同负债(预收款) 同比+20.8亿元,整体现金流情况良好。 产品矩阵持续优化,品牌势能不断夯实。 产品端, 洞藏 16/20年有望在 300元以上次高端价格带发力,洞藏 9年持续承接 200-300元中高端价格带红利,洞藏 6年专注县级市场深耕,在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争。 渠道端, 公司稳步推进“千商千万” 工程,完善各类渠道建设,加强对终端渠道掌控力。 市场端, 公司将持续推动安徽、江苏市场洞藏业务形象,不断提升网点数量和质量,有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。 盈利预测及投资建议: 考虑到洞藏系列收入持续提速, 带动公司盈利能力提升。 我们略微调整前期盈利预测,预计公司 2023-2025年收入67.7/80.9/95.3亿 元 ( 前 值 为 68.1/81.4/95.9亿 元 ) , 同 比+23%/20%/18%,归母净利润为 22.7/28.1/34.4亿元(前值为22.2/27.4/33.6亿元),同比+33%/24%/22%。当前股价对应 2023-2025年 PE 为 26x/21x/17x,维持“买入” 评级。 风险提示: 经济面大幅波动,省内竞争加剧,食品安全问题。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-10-30 74.00 -- -- 80.97 9.42%
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事件: 2023年前三季度总营收 48亿元/同比+23%,归母净利润 16.6亿元/同比+38%,单 Q3总营收 16.6亿元/同比+22%,归母净利润 5.9亿元/同比+39%。 洞藏系列持续放量,省内高增。 截至 Q3末有合同负债 5.1亿元,同比+0.9亿元,环比 Q2末基本持平。单 Q3酒类销售收入 15.8亿元/同比+23%,分产品看, 23Q3中高档酒 12.1亿元/同比+30%,普通酒收入 3.7亿元/同比+5%;其中我们预计洞藏同比 30%+,洞 9>洞 16>洞 6,三季度公司加大洞 9的宴席市场投入,前三季度洞 9同比增速超过 50%。分区域看, Q3省内 10.5亿元/同比+30%,除合六淮外洞藏陆续在皖北、皖南分别建立支点市场,以点促面推动省内扩张(如铜陵约 2亿元,淮北/宿州合计 2亿元左右),省外 5.4亿元/同比+12%,相对在盐城、徐州等地表现较好。 毛利率持续提升,净利率仍处上升通道。 单 Q3毛利率 72.96%,同比+3.9pct,环比+2.4pct,表现超预期,我们预计主系产品结构持续提升及去年同期基数影响,跟 H1类似。此外费用端,税金率 14.7%/同比基本持平,销售费用率 8.3%/同比-0.5pct,管理费用率 3.1%/同比-2pct,广宣、扫码红包、宴席政策等费用投入持续,势能释放推动费效比逐步提升,全年我们预计费用支出趋势保持合理,综合作用下单 Q3净利率 35.6%/同比+4.3pct。 盈利预测与投资评级: 安徽基础消费强劲,洞藏持续消费者培育,产品结构持续升级,当前看全年目标完成确定性强, 我们基本维持 23-25年归母净利润 22/28/35亿元, 同比+31%/26%/24%, 当前市值对应 PE 为26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济恢复不及预期、食品安全问题。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2023-10-30 74.00 -- -- 80.97 9.42%
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事件公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 48.04/16.55/16.11亿 元 , 同 比+23.42%/+37.57%/+37.4%。公司单三季度实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 16.61/5.91/5.81亿 元 , 同 比+21.89%/+39.48%/+36.84%。 单三季度收入符合预期,利润超预期。 核心要点洞藏延续强势表现,消费升级带动公司产品结构继续提升。 分产品看, 公司前三季度中高档/普通白酒分别营收 35.79/9.82亿元, 同比+28.55%/+11.87%; 单 Q3中高档/普通白酒分别营收 12.1/3.7亿元,同比+29.61%/+5.26%。分渠道看, Q3直销(含团购) /批发代理分别营收 0.91/14.89亿元,同比+28.1%/+22.65%。分区域看, Q3省内/省外分别营收 10.45/5.35亿元,同比+29.52%/+11.87%。截止报告期末,省内/省外经销商数量分别为 728/668个。 公司洞藏产品省内持续放量,产品结构继续升级, 带动中高档白酒以及省内营收占比持续提升。 公 司 前 三 季 度 销 售 收 现 / 经 现 净 额 / 合 同 负 债 分 别 为51.78/10.49/5.06亿元,同比变动+24.87%/增加 2.14/增加 0.87亿元,三季度末预收款环比增加 0.01亿元(去年同口径环比增加 0.41亿元)。单三季度销售收现同比+18.45%,经现净额同比+16.21%。公司回款质量高、合同负债环比有增长,渠道反馈双节动销较好,经销商下货顺畅。 分产品表现看, 受益省内宴席需求升级和商务消费复苏,洞 9增速高于洞 6,强势市场部分经销商有加单情况;洞 16、洞 20公司收回直做后增速有进一步提升,整体看预计公司 Q4营收有望延续较好增速。 洞 9及以上持续高增速,公司产品结构提升带动毛利率增长,税金比例平稳,费用率有所优化。 前三季度,公司毛利率/归母净利率为 71.64%/34.45%,分别同比+3.07/+3.54pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.97%/8.47%/3.13%/1.17%/-0.12%,分别同比+0.39/-0.65/-0.49/+0.09/-0.1pct。 23Q3,公司毛利率/归母净利率为 72.96%/35.59%,分别同比+3.85/+4.49pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.71%/8.26%/3.07%/1.09%/-0.02%,分别同比-0.07/-0.48/-0.2/+0.16/+0.12pct。 看未来,公司有望继续在产品、品牌、渠道上三重发力,结构升级势头不减。 产品端,公司后续继续通过洞 6/9系列在价格、定位以及渠道利润上与竞品错位竞争,在六安、合肥核心市场保持较高增速的同时持续提升皖南、皖北市场占比, 在稳固公司业绩的同时以空间换时间,为公司布局洞 16/20系列提供窗口期。品牌端,今年作为公司文化迎驾战略元年, 通过国宾盛宴进行品鉴会升级、举办群星演唱会等一系列活动, 有效提升在核心终端/核心消费者中的品牌影响力,为洞藏产品梯次中的消费升级积攒势能。渠道端, 公司持续通过调节直接/政策/福利利润来确保渠道端的利润空间维持洞藏的竞争力。同时,省内洞藏渠道管理更加细化,洞 16/20更高价位段的产品对接资源更匹配的经销商,合肥等几个城市成立平台公司进行试点,省外持续导入洞藏,未来洞藏占营收占比有望继续提升。 盈利预测与投资建议公司受益洞藏高增长,产品结构升级趋势强劲,利润表现超预期,我们维持营收预测, 小幅上调公司利润预测。 预计公司 2023-2025年实 现 营 收 67.47/82.13/97.10亿 元 , 同 比 增 长22.56%/21.73%/18.22%;实现归母净利润 22.14/28.05/34.47亿元(前值为 21.74/27.55/33.48亿元),同比增长 29.82%/26.71%/22.90%(前值为 27.52%/26.69%/21.55%),对应 EPS 为 2.77/3.51/4.31元(前值为 2.72/3.44/4.19元),对应当前股价 PE 为 26x/21x/17x。看明年,公司通过持续着力打造品牌升级,逐渐发力布局次高端价格带,我们预计洞 16、 20等更高价位带产品未来有望迎来放量,产品结构升级预计带动公司营收业绩继续保持较好增速, 维持 “买入”评级。 风险提示: 经济复苏不及预期的风险;食品安全的风险;行业竞争加剧的风险;产品结构升级不及预期的风险。
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事件:公司发布 2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入 48.04亿元,同比增长 23.42%,实现归母净利润 16.55亿元,同比增长 37.57%,实现扣非归母净利润16.11亿元,同比增长 37.40%;单三季度公司实现营业收入 16.61亿元,同比增长 21.89%,实现归母净利润 5.91亿元,同比增长 39.48%,实现扣非归母净利润 5.81亿元,同比增长 36.84%。 三季度收入符合预期,洞藏势能持续向上。从营业收入的角度来看,公司前三季度实现营业收入 48.04亿元,同比提升 23.42%,实现销售收现 51.78亿元,同比提升 24.89%,单三季度实现营业收入 16.61亿元,同比提升 21.89%,实现销售收现 18.50亿元,同比提升 18.44%。我们认为主要系洞藏系列势能持续向上,洞 6/9支持放量,洞 16/20终端氛围有所提升,同时公司在省内市场精耕细作,省内高地市场优势持续。从合同负债的角度来看,截止到三季度末,公司合同负债金额 5.06亿元,同比提升 20.76%,我们预计主要系中秋国庆期间经销商信心更足,回款积极性更强。展望全年来看,我们预计全年洞 6、洞 9预计贡献稳定销售增长,洞 16、洞 20同步抬升品牌势能,随着产品结构的持续提升,公司收入水平有望持续提升。 产品结构带动盈利水平提升。从盈利能力的角度来看,公司前三季度实现销售毛利率 71.64%,同比提升 3.08pcts,单三季度实现销售毛利率 72.96%,同比提升 3.86pcts。 我们认为毛利率水平提升主要系公司产品结构提升所致,三季度公司中高档酒、普通白酒分别实现销售收入 12.1/3.7亿元,同比提升 29.6%/5.3%,其中中高档酒占比提升3.9pcts 至 76.6%,我们认为主要系 100-300元价位带持续扩容,洞藏系列占比持续提升所致。渠道端公司三季度直销(含团购)/批发代理渠道占比分别实现销售收入 0.9/14.9亿元,同比提升 28.1%/22.7%。展望全年来看,我们预计洞藏系列将延续高增趋势,全年洞 6、洞 9预计贡献稳定销售增长,洞 16、洞 20同步抬升品牌势能,洞藏系列 30亿目标有望超额完成,随着产品结构的持续提升,公司盈利水平有望持续提升。 前三季度费用水平保持稳定。从净利率的角度来看,公司前三季度实现销售净利率 34.55%,同比提升 3.48pcts,单三季度实现销售净利率 35.62%,同比提升 4.34pcts,我们认为主要系产品结构提升带动毛利率提升所致;费用率来看,公司前三季度销售费用率同比下滑 0.65pcts 至 8.47%,管理费用率同比下滑 0.48pcts 至 3.13%,税金及附加占比同比提升 0.39pcts 至 14.97%,我们认为费用率下滑主要系公司费用水平在收入提升的规模效应下被摊薄。展望全年来看,我们认为公司将稳扎稳打持续推进各项费用投放,看好公司在规模效应的带动下费用率将持续下行。 全年业绩确定性较强,看好洞藏系列占比持续提升。展望全年来看,公司前三季度动销表现较好,下半年预计在春节旺季提前备货带动下持续高增,全年业绩确定性较强,看好年初制定的全年 66亿营收目标以及洞藏系列 30亿目标超额完成;中长期来看,我们认为随着安徽省内消费升级趋势加速,看好洞藏系列占比持续提升,洞 6、洞 9延续放量趋势,公司重点发力的洞 16、洞 20产品加速突破,持续带动公司盈利水平上行。 盈利预测:我们维持盈利预测,预计 2023-2025年公司分别实现营业收入 69.07、82.54、97.86亿元,同比增长 25.45%、19.51%、18.56%,实现净利润 21.86、27.68、33.67亿元,同比增长 28.19%、26.64%、21.66%;对应 EPS 分别为 2.73、3.46、4.21元。 当前股价对应未来三年估值为 27倍、21倍、17倍。维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,疫情反复的风险。
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10 月 27 日,公司公告, 23Q1-3 实现营收 48.04 亿元,同比+23.42%;归母净利 16.55 亿元,同比+37.57%。 23Q3 实现营收 16.61 亿元,同比+21.89%;归母净利 5.91 亿元,同比+39.48%。经营分析Q3 洞藏增速超 40%,洞 9、洞 16 表现亮眼。1)分档次, Q3 中高档/普通收入同比+30%/5%,中高档占比同比+3.9pct,其中洞藏增速 40%+(洞 9、洞 16 增速高于 40%)、金银星双位数左右增长。 23Q1-3 中高档/普通收入 35.8/9.8 亿元,同比+29%/+12%,中高档占比同比+2.4pct 至 78.5%,洞藏增速超 40% (占比约 50%),洞 9 增速领先。2)分区域, Q3 省内/省外收入同比+30%/12%,省内占比+3.4pct; Q1-3 省内/省外收入+32%/11%,省内占比 69%,合六淮优势继续强化,淮北、安庆、芜湖、滁州也有不错表现。省外苏南、上海导入洞藏,苏北多是金银星。3) Q3 销售收现同比+18.5%, Q3 末合同负债同比+20.8%(环比基本持平),全年回款任务已完成,蓄水池充足。净利率超预期主因毛利率大幅改善。Q3 净利率在去年基数不低的情况下,仍同比+4.3pct 至 35.6%,其中毛利率同比+3.9pct,系结构升级带动(洞藏占比明显增加);税金及附加占比/销售/管理费率同比-0.1/-0.5/-0.2pct,基本保持稳定。 23Q1-3 毛利率同比+3.1pct,税金及附加占比/销售/管理费率同比+0.4/-0.7/-0.5pct,净利率同比+3.5pct。我们认为,公司今年的变化在于: 1)升级趋势下,合肥等地洞 9起势高增,有望接替洞 6 成为新动力; 2)洞 16、洞 20 今年经销转直营、成立团购部、单独考核后增速加快,并创新性采取演唱会营销模式,侧面反映出一定运作能力; 3)洞 6 渠道利润环降很多但仍高于竞品,周转快、自点率提升,生命周期延续。展望未来,安徽市场具备阿尔法,公司核心逻辑延续,省内空间大、份额或将继续提升;利润端受益于更聚焦省内+结构改善。 盈利预测、估值与评级预计 23-25 年收入增速为 23%/22%/20%,利润增速为 33%/25%/23%,对应 EPS 为 2.84/3.55/4.35 元,当前股价对应 PE 为 26/20/17X,维持“增持”评级。 风险提示区域竞争加剧风险; 洞藏放量不及预期; 渠道利润下滑过快风险
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事件描述10月 27日,迎驾贡酒发布 2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入 16.6亿元/48.0亿元,同比增长 21.9%/23.4%;归母净利润 5.9亿元/16.5亿元,同比增长 39.5%/37.6%。 利润端表现超市场预期。 洞藏系列维持高增, 省内市场继续放量分产品来看,公司中高档白酒(洞藏系列、金银星系列等) 单三季度/Q1-Q3分别实现营收 12.1亿元/35.8亿元,同比增长 29.6%/28.6%; 普通白酒(百年迎驾贡、 古坊、 糟坊等) 分别实现营收 3.7亿元/9.8亿元,同比增长 5.3%/11.9%。 洞藏系列再度延续上半年强劲表现, 尤其在洞 6/9放量氛围下,洞 16以上亦有亮眼表现, 终端自点率在渠道反馈中有较大提升。 区域方面, 省内市场单三季度/Q1-Q3分别实现营收 10.4亿元/31.5亿元,同比增长 29.5%/32.1%; 省外分别实现营收 5.4亿元/14.1亿元,同比增长 11.9%/10.5%。 公司仍以合肥为核心市场打造洞藏氛围高地,取得明显效果, 省外主要以江苏等地积极导入布局。 截至 Q3末, 公司省内经销商 728家、省外经销商 668家, 整体基本保持稳定。 结构升级叠加费用优化, 盈利能力显著提升盈利能力部分,公司单三季度/Q1-Q3毛利率分别为 72.96%/71.64%,同比提升 3.85pct/3.07pct, 推测产品结构迅速提升仍是贡献主因。 费用方面,公司延续上半年态势,期间费用率稳步下滑。 单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为 8.26%/8.47%,同比减少 0.48pct/0.65pct, 管理费用率(含研发费用) 分别为 4.16%/4.3%,同比减少 0.04pct/0.39pct。 综合来看,公司单三季度/Q1-Q3归母净利率分别为 35.59%/34.45%,同比提高 4.49pct/3.54pct,盈利能力显著增强。 其他方面, 公司经营活动净现金流与销售收现表现稳定, Q3分别增长 16.2%与 18.5%。9月末合同负债 5.1亿元,环比上季度基本保持不变,同比去年同期增加 0.9亿元, 渠道推力仍处旺势。 投资建议今年是公司“文化迎驾” 的战略元年, 公司锚定管理、内容、传播三点做好提升工作。 市场反馈来看, 洞藏系列以强劲的渠道与终端势能反映了战略正确与布局精准。 我们积极看好公司未来在该指引下的长期势头,尤其是洞 6向洞 16结构升级上“文化迎驾”的正向赋能。 预计公司 2023年-2025年营业收入增速分别 22.0%、 19.7%、 19.1%,归母净利润增速分别为 34.7%、 23.7%、 21.6%,对应 EPS 预测为 2.87、3.55、 4.32元, 截至 10月 27日对应 PE 分别 25、 20、 17倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 (1) 宏观经济不确定性风险; (2) 安徽省内竞争加剧; (3) 洞藏系列势能不及预期。
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事件:公司10月27日发布2023年三季报,2023年Q1-3累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润48.04/16.55/16.11亿元,同比+23.42%/+37.57%/+37.40%,其中23Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润16.61/5.91/5.81亿元,同比+21.89%/+39.48%/+36.84%。截至23Q3期末,合同负债5.06亿元,同比+20.82%,环比持平,未透支预收。 产品结构升级进展顺利,省外市场持续发力。分产品看:23Q3中高档白酒(洞藏、金银星系列)/普通白酒(百年迎驾贡、糟坊系列)分别实现营收12.10/3.70亿元,同比+29.61%/+5.26%,占比76.58%/23.42%。洞藏系列势能强劲,洞6/9卡位100-300元和省内主流价位契合,经多年培育迎来放量期,洞16/20锚定次高端,年内以合肥为试点由公司集中资源独立运作,未来或承接洞6/9高势能顺利实现梯次升级。分区域看:23Q2省内/省外市场实现营收10.45/5.35亿元,同比+29.52%/+11.87%,占比66.14%/33.86%。公司省内“合六淮”基地市场稳固,以洞藏为抓手,积极布局皖北、皖江大区。省外市场给予充足自主权,成立江苏直属管理中心,销售业务及人员独立,完善业务员与网点匹配机制,充分激发团队动力。分渠道看:直销(含团购)/批发代理收入同比+28.10%/+22.65%,占比5.73%/94.27%。公司聚焦核心渠道和终端,深度绑定核心包量店以提升单点效率。经销商数量上:23Q3末共计1396家,较23H1末仅增1家,其中省内/外各728/668家,净增2/-1家。 结构向上推升毛利,费用精准投放费效比提升。23Q1-3毛利率71.64%,同比+3.07pcts,其中23Q3毛利率72.96%,同比+3.85pcts,洞6、洞9等高毛利产品放量拉动洞藏系列占比增加,产品结构优化拉升毛利水平。费用方面:23Q3销售/管理费用率分别为8.26%/3.07%,同比-0.48/-0.20pcts,规模效应下费效比提升,费用投放更加精准高效。23Q1-3归母净利率34.45%,同比+3.54pcts,其中23Q3归母净利率35.59%,同比+4.49pcts,盈利能力持续提升。 现金流方面:23Q3销售收现18.50亿元,同比+18.45%,经营性现金流净额7.56亿元,同比16.21%。 投资建议:公司受益于洞藏系列引领的结构提升、省内皖北皖江+省外华东市场的填补和升级,以及组织改革强化核心市场核心终端掌控力,看好公司未来业绩高弹性。我们预计2023-25年营业收入分别为67.79/82.84/100.61亿元,同比+23.1%/22.2%/21.5%,归母净利润分别为22.64/28.50/35.47亿元,同比+32.8%/+25.8%/+24.5%,当前股价对应PE分别26/20/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:省内市场竞争环境持续恶化;洞藏培育低于预期导致结构升级不畅。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名