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迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-10-01 48.57 65.00 25.53% 53.90 10.97% -- 53.90 10.97% -- 详细
事件:9月 28日,迎驾贡酒入选由证券时报社主办、财通证券特约协办的“第十五届中国上市公司价值评选”榜单,位列“中国主板上市公司价值 100强”第 79位,将成为最新一期“中证证券时报主板价值 100”指 数成份股;迎驾贡酒董事会秘书孙汪胜荣获“主板上市公司优秀董秘”。 公司董秘双获奖,时隔 4年重回榜单。“中国上市公司价值评选”秉承科学、客观、公正的原则,已成为国内主流财经媒体主办的上市公司领域最具影响力的评选之一。本届评选依然遵循科学严格的标准流程,整体分为财务及合规筛选、网络公众投票、专家评审会评审等环节,采用定量与定性的方法,通过对上市公司各个财务类、投资类等维度指标梳理、比对、演算,结合行业机构评委对公司治理及财务等方面的研判,最终评选出上述奖项。本届评选过程中还召开了一期高水平的评审暨专家研讨会,来自监管机构、学界、券商以及基金等 20多位专家对候选获奖名单进行了评审,会后由监管机构对获奖名单进行最终把关,最后形成了获奖名单。此前,迎驾贡酒曾于 2017年上榜“第十一届中国上市公司价值评选榜单”。 能从数千家参评公司中脱颖而出,成为价值投资标杆,迎驾贡酒的经营管理和成长空间得到了投资者和行业专家的高度认可。 生态洞藏口碑佳,产品结构持续优化。据近期草根调研,生态洞藏系列在省内市场拓展情况良好,六安市场增长超预期,洞 6\9起量迅速。在大本营六安市场以外,呈现多点爆发的形势,部分市场同比翻倍;洞 16打开商务宴请新局面,在部分地区曝光率提升明显。值得一提的是,生态洞藏系列的酒品质量得到一致认可,迎驾酒厂优质的酿酒环境和生态理念深入人心,品牌力大幅提升。洞藏系列推出时间较晚,较安徽整体主流价格带市场来说体量尚小,处于扩张早期阶段,现阶段消费者的新鲜感较强。近两年公司市场力度增强,举办鉴酒大赛、回厂游、寻找掼蛋王等活动,寻找消费领袖,扩大影响力。高品质叠加聚焦培育,生态洞藏的高增长将实现延续。 投资建议:洞藏系列拓展情况良好,公司产品结构持续优化,市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。预测公司 2021-2023年 EPS 为 1.61、2.04、2.58元/股,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 31X、24X、19X,给予明年业绩对应 PE 倍数为 32-33倍估值,对应目标价 65-67元,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期; 食品安全问题,市场波动风险
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-09-30 47.40 -- -- 53.90 13.71% -- 53.90 13.71% -- 详细
事件:近期公司承办以“绿色低碳循环发展”为主题的第三届中国生态白酒高峰论坛,国内知名酒类研究学者、酿酒行业专家、企业技术负责人等参会并进行主题报告。 推荐逻辑:1、徽酒主流价格带已升至200元左右,且省内消费升级势头依旧强劲,公司主销的洞6、洞9契合此价格带,将充分享受徽酒消费升级红利。2、洞藏系列具有品质突出、渠道推力强的竞争优势,聚焦培育下2019年起展露锋芒,20年疫情冲击下增速40%左右,21H1上半年超预期放量,占比提升至30%以上,产品结构加速升级。3、短期来看,受益于22年春节提前和洞藏爆发式增长,预计21H2利润增速30%以上,业绩爆发力十足;中长期来看,洞藏内部结构升级链条足够长,重点培育的洞16、洞20有望接棒发力,受益于大单品的成功培育,公司增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期空间打开。 品质突出&渠道推力足,具备较强竞争优势。1、依托天然水源和独特的山区气候环境,洞藏系列品质口感突出,性价比优势明显。公司五位一体的生态酿酒理念获得市场和消费者的高度好评,充分顺应当前健康消费潮流。2、生态洞藏推出时间稍晚于竞品,产品生命周期还处在较早阶段,消费者新鲜感更强;此外,洞藏系列终端铺货尚不充分,渠道价格体系尚不透明,渠道利润显著领先于同价位竞品。3、迎驾在安徽、江苏等市场深耕多年,具有较好的品牌、经销商和消费者基础,自2015年底推出生态洞藏系列以来,公司将营销和渠道资源向洞藏系列大力倾斜,在优秀的管理团队的聚焦培育下,洞藏系列实现连续高增长。 四大变化边际向好,洞藏持续高增长可期。变化一:徽酒市场容量大且格局分散,省内消费升级势不可挡,公司将尽享市场扩容和份额集中红利;此外,伴随着古井将重心放至古20与全国化扩张,口子窖仍处在调整之中,较好的外部环境有利于公司快速发展。变化二:上半年洞9体量快速提升,洞16、洞20亦实现高速放量,产品结构加速升级;当前公司将高空宣传和地面推广资源向洞16、洞20倾斜,内部独立出高端酒事业部,坚定不移发力次高端产品,不断提升品牌高度。变化三:经过几年的高空宣传和终端推广,洞藏系列铺市率和消费者认可度稳步提升,当前在六安、合肥等市场,洞藏系列已普遍走进婚宴、家宴等主流消费场景,消费者自点率和复购率稳步提升;此外,伴随着洞藏系列的放量,公司在阜阳、铜陵、安庆等市场有序导入洞藏系列产品,招商的质量和节奏明显加快,渠道经营正循环已然确立。变化四:公司致力于打造进攻学习型营销团队,一方面强化销售团队业务培训、加大后备销售干部培养力度;另一方面加大对业务团队的激励力度,21年公司开始重视过程考核,将实际销量作为绩效考核的重要指标,且提高超额完成指标的激励力度,一线业务员积极性和战斗力提升明显。 短期看,洞藏高速放量,21H2业绩爆发力十足。1、上半年在竞争加剧和二季度疫情扰动的背景下,公司依旧实现靓丽增长,高速放量势不可挡。2、二季度疫情对宴席市场有所抑制,叠加22年春节相对较早,返乡人员较去年或将大幅增加,下半年婚宴、家宴等主流消费补办较多,业绩爆发力十足。3、当前洞藏系列正处在品牌势能加速释放阶段,洞9及以上产品有望延续高增长,占比亦将快速提升,带动毛利率大幅提升,预计公司21H2利润增速30%以上,业绩爆发力十足。 中中长期看次高端接棒发力,打开未来发展空间。1、整体来看,洞藏系列还处于产品生命周期较早阶段,上半年洞9体量和占比快速提升,增速显著领先洞6,洞16、洞20体量虽小但增速较快;在公司重点培育下,洞16、洞20有望接棒发力,未来产品结构升级链条足较长。2、即便在消费升级领先的合肥市场,公司仍有相当比例的终端网点尚未开拓深耕;在淮北、宿州、皖北、盐城、南京等市场,洞藏系列还处在市场培育和渠道导入的早期阶段,未来洞藏系列在省内、省外招商布局和渠道下沉空间足够广阔。3、从中长期维度看,参照苏酒市场,徽酒消费升级是长期趋势,在行业挤压式增长的大背景下,能够站稳更高价格带的品牌数量将单调递减。得益于洞藏系列大单品的成功培育,公司未来增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期发展空间打开。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润复合增速29%左右,预计2021-2023年EPS分别为1.75元、2.15元、2.57元,对应动态PE分别为31倍、25倍、21倍。徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
马莉 2
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-27 41.00 -- -- 57.75 40.85%
58.55 42.80% -- 详细
公司发布 2021半年报:迎驾贡酒 2021H1营业收入及净利润分别为 20.86、5.91亿元,分别同比增长 52.46%、77.63%;2021Q2公司营业收入及净利润分别为 9.37、2.22亿元,分别同比增长 57.07%、122.30%。 点评 生态洞藏延续亮眼表现,省外市场稳步拓展21H1公司收入及净利润增速分别为 52.46%、77.63%,其中 21Q2业绩增速环比提升,利润实现 122.30%的超预期高增主因产品结构上移叠加销售费用率下降。 产品方面:2021H1中高档白酒(生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列等)、普通白酒收入分别同比变动 70.79%、23.11%,其中中高档酒收入占比提升7.16个百分点至 71.06%,受益于提价红利释放叠加渠道改革,21Q2洞藏系列销售额实现翻倍增长,洞 6/洞 9继续快速放量,9月初公司开始中秋打款,预计全年任务将于中秋节前完成;市场方面,2021H1省内及省外市场收入分别同比变动 49.43%、60.90%,省内合肥、六安延续强势表现,受基地市场爆发疫情影响,省外收入占比提升 1.72个百分点至 37.88%;经销商数量方面,公司推进经销商优胜劣汰,大力发展新经销商,21H1省内经销商净增长 17家至 640家,省外经销商净减少 4家至 632家。 盈利能力进入快速上升通道,现金流大幅高增2021H1公司毛利率、净利率变动-0.99、4.04个百分点至 65.90%、28.46%,主因: 1)产品结构升级(洞藏系列放量);2)会计准则变化(运输费用从销售费用转移至成本端)等;3)销售费用率下降(21H1销售费用率下降 6.19个百分点至9.41%,其中 21Q2销售费用率下降 8.17个百分点至 10.81%,主因受疫情影响,广告宣传费用投入减少;预收款方面,2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为 4.25亿元,环比下降 0.22亿元,同比增长 0.72亿元;现金流方面,2021H1经营性现金流量净额为 2.46亿元,同比变动 154.96%。 发展点:生态洞藏表现或超预期,未来收入占比或达 50%上市 5年体量 10亿,洞藏处于快速上升通道。生态洞藏凭借“出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润”已取得了亮眼成绩——20年预计收入占比近 30%,毛利率高于中高端酒平均值74%,洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。在中秋国庆旺季即将到来之际,合肥地区已有部分终端进入备货状态,随着渠道改革持续推进、量价节奏灵活合理、内部机制不断优化,洞藏系列近年收入占比或超 25%。 对标古井,预计未来 3-5年洞藏将继续实现超预期发展。1)从产品矩阵角度来看:迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级;2)从消费升级角度来看:迎驾贡酒推出的生态洞藏系列卡位安徽省主流价位带,已跟上省内消费升级速度;3)从发展速度来看:我们通过对标古井贡酒,认为生态洞藏系列收入占比提升速度及绝对规模发展速度均具强竞争力,未来 3-5年洞藏系列或将实现 超预期发展(收入占比或超 50%),生态洞藏将成为迎驾贡酒未来发展的重要引擎。 盈利预测及估值2021年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级“三大行动”系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计 2021-2023年收入增速分别为 24.7%、20.2%、17.7%;归母净利润增速分别 37.8%、31.0%、27.3%; EPS 分别为 1.6、2.2、2.7元/股;PE 分别 21.9、16.7、13.1倍。 催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利; 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-26 39.60 -- -- 57.75 45.83%
58.55 47.85% -- 详细
事件概述2021H1实现收入20.86亿元,同比+52.46%;归母净利5.91亿元,同比+77.63%;扣非归母净利5.59亿元,同比+82.33%;合同负债3.99亿元,同比+23.56%。其中,2021Q2实现收入9.37亿元,同比+57.07%;归母净利2.22亿元,同比+122.30%;扣非归母净利2.01亿元,同比+162.16%;合同负债-0.12亿元,去年同期0.23亿元,超过预期。 分析判断:白酒业务收入大幅上涨。 2021H1公司白酒业务实现收入19.48亿元,同比+53.58%。分产品来看,2021H1中高档/普通白酒分别实现收入13.84/5.64亿元,分别同比+70.79%/+23.11%;其中,2021Q2中高档/普通白酒分别实现收入5.91/2.79亿元,分别同比+104.01%/+10.61%。公司营业收入大幅增长主要来源于中高档白酒提速,上半年中高档白酒收入占比达到71.06%,同比+7.16pct。分区域来看,2021H1省内外分别实现收入12.10/7.38亿元,分别同比+49.43%/+60.90%,省内外收入占比分别为62.12%/37.88%,省外收入占比+1.72pct;其中,Q2省内外分别实现收入4.83/8.69亿元,分别同比+77.58%/+43.34%。省内外经销商数量分别净+17/-4家,省内持续精耕,省外渠道优化。 公司盈利能力大幅提升,现金流大幅改善。 2021H1毛利率65.90%,同比-0.99pct,白酒业务毛利率68.92%,同比-1.31pct;其中2021Q2为61.27%,同比+1.08pct。会计准则变动运输费用计入营业成本导致毛利率下降,但同时销量提升规模效应显现,因此整体毛利率微降。由于运输费用计入营业成本并且公司广告宣传费用下降(H1同比-18.27%)因此H1销售费用率9.41%,同比-6.19pct;其中Q2销售费用率10.81%,同比-8.17pct。虽然职工薪酬(H1同比+19.55%)和折旧费用(H1同比+15.37%)增加,但是H1公司营业收入大幅增长,因此管理费用率4.41%,同比-1.41pct;其中Q2管理费用率4.91%,同比-2.07pct。营业收入大幅提升同时广告宣传费用下降,因此盈利能力提升,H1公司净利率28.46%,同比+4.04pct;其中Q2净利率23.75%,同比+6.94pct。 合同负债3.99亿元,同比+23.56%,主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。销售收现22.49亿元,同比+81.47%,主要来源于营业收入和预收款项的增长。经营活动现金流量净额2.46亿元,去年同期-4.47亿元,主要来源于销售收现的增长。 产品升级次高端,洞藏系列发力。 近两年公司积极进行产品升级,在深耕百年迎驾贡系列的基础上,主推定位次高端价位段洞藏系列。目前,生态洞藏6年和9年已经处于公司核心市场合肥市和六安市的核心价位段。首先,通过事件营销、品酒会和大力发展省内宴席市场增加生态洞藏系列在核心市场的知名度和铺市率。其次,增加洞藏系列产品包装的吸引力,叠加迎驾贡酒自身在合肥市以及六安市的品牌知名度和产品所处价位段的性价比吸引,洞藏系列在安徽省省内持续发力,使得公司在次高端价位段逐渐站稳脚跟。另外,公司仍在积极布局升级产品生态洞藏16年和20年,希望能在次高端更高价位段拥有更好的发展。投资建议维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年实现营业收入41.2/49.1/58.5亿元,同比+19.4%/+19.2%/+19.0%;实现归母净利润11.7/14.2/17.3亿元,同比+22.5%/+21.8%/+21.4%;EPS分别为1.46/1.78/2.16元,当前股价对应估值分别为27/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期;酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额;市场竞争加剧;食品安全问题等。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-26 39.60 -- -- 57.75 45.83%
58.55 47.85% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,21H1实现营收 20.86亿元、同比增长 52.5%,归母净利润 5.91亿元、同比增长 77.6%。单 Q2实现营收 9.37亿元、同比增长57.1%,净利润 2.22亿元、同比增长 122.3%,超市场预期。 投资摘要: Q2增长环比大幅提速,销售费用率降低、预收款和现金流指标稳健良性。21Q2营收、归母净利润同比增速(+57.1%、+122.3%)环比 21Q1提高 8.2pct、63.9pct。排除基数影响看,21H1营收、净利润分别较 19年同期增长 10.8%、33.0%,其中 Q2分别增长 29.9%、143.2%,营收加速、同时净利润大幅度改善。21H1净利率同比提高 4.0pct 至 28.4%,毛利率 65.90%,剔除运费影响同比略有下降(-0.13pct);销售费用率同口径下降低 5.33pct,预计主要为公司消减全国性面上广告投放至广宣费用较同期下降有关。预收款同比增加 0.76亿元至 3.99亿元。21H1销售回款 22.50亿元、其中 Q210.6亿元,同比分别增长 81.5%、45.9%。经营净现金流 2.46亿元,较同期的-4.47亿元改善明显。 中高档产品强劲带动结构进一步提升,洞藏系列持续高增占比进一步提高。 21H1中高档酒及普通酒同比增长 70.8%、23.1%,其中中高档酒 Q2同比增长 104.0%,中高档及普通酒分别较 19年同期增 22.2%、-8.0%。中高档酒占比同比提升 7.16pct至 71.1%,其中 Q2占比 67.9%,较 20年同期提高 14.4pct。 预计二季度洞藏系列增长强劲、同时迎驾之星系列亦持续恢复,带动整体中高档酒增长显著提速。预计 21H1洞藏系列占比提升到 35%左右、增速超过 60%。 同时,公司持续提升洞藏品牌势能、已自 6月 20日上调生态洞藏 20售价 80元/瓶,当前公司库存良性、批价稳定上行。公司产品结构与竞品错位竞争,已形成洞 6、9为业绩基础、次高端洞 16、20年持续培育及高端洞 30、大师版拔高形象的产品格局。 省内增长优于省外、省外市场加速修复,优势市场凸显。21H1省内外增速分别为 49.4%、60.9%,其中 Q2省内增长好于省内分别为 77.6%、43.3%。排除基数影响看,21H1较 19年同期省内外增长 13.6%、8.5%。21H1省外占比 37.9%,与 20、19年同期基本持平。公司省外扩张实行洞藏和迎驾系列双产品驱动,形成聚焦布局长三角(江浙沪及周边)、京津冀、公司 300公里半径市场(豫东南、鄂东南、江西等)的格局。省内市场已形成六安和合肥双基地市场的局面,洞藏系列在合肥及周边市场 300元价位已形成基础和旺销氛围。 渠道深耕、营销 223战略夯实基础,竞争格局持续转好。21H1经销商 1272个,省内外分别净增 17、5家。公司渠道模式为厂家掌控下的小商制扁平化,终端掌控与经销商管理、渠道针对性操作、县区以下市场下沉等基础工作扎实,近年市场份额稳步提升、相对竞品比较优势逐步扩大。21年营销 223战略聚焦核心终端、核心消费者,打造洞藏重点市场。产品顺价销售下经销商利润高渠道推力强,渠道广度和深度持续优化。 投资策略:公司渠道与产品兼修,品质和渠道力比较优势明显、省内格局持续转好,略上调营收预期,预计 21-23年营收 42.28/50.81/60.25亿元,同比增长 22.49%/20.17%/18.57%。归母净利润 12.88/15.82/19.11亿元,同比增长35.14%、22.81%、20.75%。每股收益 1.61/1.98/2.39亿元,对应 PE 为22.36/18.21/15.08倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响白酒消费;洞藏系列推广不及预期;营销推进不及预期
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-26 39.60 -- -- 57.75 45.83%
58.55 47.85% -- 详细
2021年 08月 24日晚间,公司发布 2020年半年报:2021H1营收 20.86亿元(+52.46%),归母净利润 5.91亿元(+77.63%),扣非 5.59亿元(+82.33%)。 投资要点: 业绩超预期,盈利能力持续提升。公司 2021H1营收 20.86亿元(+52.46%),归母净利润 5.91亿元(+77.63%),扣非 5.59亿元(+82.33%),相比 2019H1营收同增 11%,归母净利润同增 33%; 其中 2021Q2营收 9.37亿元(+57.07%),归母净利润 2.22亿元(+122.30%),扣非2.01亿元(+162.16%),业绩超预期。公司202H1毛利率为 65.90%(-0.99pct),其中 2021Q2毛利率为 61.27%(+1.07pct),系产品结构优化等所致。2021H1净利率为 28.46%(+4.04pct),其中 2021Q2净利率为 23.75%(+6.94pct),系高毛利下销售费用率下降所致。销售费用率2021H1为9.41%(-6.19pct),其中 2021Q2为 10.81%(-8.17pct),系会计准则调整及广告宣传费用下降等所致。2021H1末合同负债 3.99亿元,环比下降 0.12亿元,同增 0.76亿元。2021H1经营活动现金流净额-5.22亿元,系回款42.75亿元(+54%),其中 2021Q2经营活动现金流净额 2.66亿元(-2.2%),回款 10.62亿元(+46%)。 洞藏高增长,省内外齐发力。按产品划分,2021H1中高档酒营收13.85亿元(+71%),其中 2021Q2中高档酒营收 5.91亿元(+104%),相比 2019Q2同增 59%。我们预计上半年洞藏系列增速超 70%,其中二季度翻倍以上增长;2021Q2普通白酒营收 2.79亿元(+11%),相比 2019Q2下降 1.4%。按区域划分,202Q2省内营收 4.83亿元(+77.6%),省外营收 3.86亿元(+43%),省内外营收比重 56:44。202H1末公司共有 1272家经销商,省内净增加17家,省外净增加 5家。 聚焦洞藏系列,加强改革提效率。当前省内消费升级从 80-120元向200元以上升级,公司洞藏系列尽享升级红利。公司通过整合资源加速开拓,省内市场基本下沉到区县,江苏市场全面布局到地级市,巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会,公司重点精耕细作,未来有望对全省形成辐射。公司渠道上重点推进渠道重心转移,落实核心网点规划并签约,提高渠道掌控力;针 对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案。公司聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升,稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖,产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞 6和洞 9占比预计 80%左右,洞 16和洞 20未来 3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒·大师版,引领洞藏系列,开拓徽酒超高端价格带。 盈利预测和投资评级:当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局,市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化,预计2021-2023年EPS为1.50/1.87/2.29元,当前股价对应 PE 分别为 24/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;洞藏系列增长不及预期;重点区域扩张不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-26 39.60 -- -- 57.75 45.83%
58.55 47.85% -- 详细
业绩总结:公司2021年上半年实现收入20.9亿元,同比+52.5%,归母净利润5.9亿元,同比+77.6%;其中21Q2实现收入9.4亿元,同比+57.1%,归母净利润2.2亿元,同比+122.3%,21Q2收入和利润超市场预期。 需求复苏&洞藏放量,收入实现高增长。20Q2由于疫情影响叠加公司控货去库存,基数较低不具有可比性;21Q2收入同比19Q2增长29.9%,实现靓丽增长。 1、分产品看,以19Q2为基准,21Q2中高档白酒实现收入5.9亿元,同比+59.3%,主要受益于徽酒主流价格带上行和洞藏系列快速放量;普通白酒实现收入2.8亿元,同比-1.3%;预计上半年洞藏系列占比提升至25%以上,全年占比有望提升至30%左右。 2、21Q2省内、省外分别实现收入4.8、3.9亿元,较19Q2分别同比增长54.7%、13.3%,省内洞藏系列市场培育和消费者接受度良好,带动省内市场比重提升至55.6%;此外,公司经销商开拓节奏有所提速,单二季度省内、省外分别净增加经销商17家、5家。3、值得重视的是,21Q2安徽省受局部疫情扰动影响,六安、合肥等重点市场动销有所承压,即便如此,在洞藏系列高速放量引领下,公司依旧实现靓丽增长。 费用率下降明显,盈利能力大幅提升。1、会计准则调整:运输费用从销售费用调整至营业成本,公司21H1/21Q2毛利率分别较19H1/19Q2提升2.9/5.1个百分点,主因为洞藏系列高速放量驱动产品结构快速升级。2、从费用率看,21Q2费用率下降明显,其中销售费用率、管理费用率分别较19Q2下降9.7、0.9个百分点,销售费用率大幅下降主因为收入大幅提升的基数效应,叠加疫情扰动下费用投放有所减少;在毛利率提升和费用率下降的作用下,21Q2净利率较19Q2提升11.1个百分点至23.8%,盈利能力大幅提升。 洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放。1、徽酒消费升级节奏较快,当前省内主流消费价格带升至200元左右,公司主销的洞6/洞9契合此价格带,充分享受徽酒消费升级红利。2、公司将营销资源向洞藏倾斜,扎实推进洞藏系列渠道和市场建设,依托高渠道利润和差异化产品特色,洞藏系列在六安、合肥等重点市场实现连续高增长,持续放量基础扎实。3、公司重点拓展的团购、宴席、烟酒店渠道成效明显,洞藏系列逐步进入家宴、婚宴等主流消费场景,消费者认可度稳步提升,正步入势能加速释放阶段,全年占比有望升至30%左右,预计未来3年洞藏系列占比或提升至50%,业绩弹性将持续释放。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润增速26%左右,EPS分别为1.70元、2.03元、2.39元,对应动态PE 分别为21倍、18倍、15倍,徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不达预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-25 35.66 -- -- 57.75 61.95%
58.55 64.19% -- 详细
事件:8月24日,迎驾贡酒发布2021年上半年业绩报告,上半年实现营业收入20.86亿元,同比增长52.46%;实现归母净利润5.91亿元,同比增长77.63%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.59亿元,同比增长82.33%;每股收益0.74元,同比增长76.19%。 二季度销量历史最佳,单季度利润同比翻倍。一季报显示,公司一季度营业收入11.48亿元,归母净利润为3.69亿元。以此计算,公司二季度营收达到了9.37亿元,归母净利润2.22亿元,分别较上年同期增长57.07%和122.30%。每年二季度为白酒销售淡季,通常环比减少4-5成,2021Q2营收为2021Q1的82%,实现淡季不淡,单季度表现为上市后最佳。 产品结构进一步优化,中高档白酒加速放量。单二季度,以生态洞藏系列为代表的中高档白酒实现营收5.91亿元,较上年同期增长104.01%,占比总营收63.02%;普通白酒增长10.61%。公司聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升,稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合,产品结构得到进一步优化。 国内外重磅奖项,推动品牌力进一步提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021中国品牌价值500强、2021年度全球最具价值烈酒品牌50强等多个榜单,收获了2021意大利A’DESIGN设计奖、2021最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、“‘十三五’中国酒业科技进步优秀企业奖”等重磅国际、国内奖项,品牌影响力进一步提升。 投资建议:公司顺应消费升级,进一步优化产品结构,生态洞藏系列市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。预测公司2021-2023年EPS为1.51、1.97、2.25元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为24X、18X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期;食品安全问题,市场波动风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-03 35.58 -- -- 44.53 25.15%
58.55 64.56% -- 详细
最近几个交易日市场波动剧烈,大盘连日下挫,上证指数从 3574.73跌至3361.59,跌幅约 6%;深证成指从 15262.19跌至 14086.42,跌幅约 7.7%。 白酒行业跌幅较大,中证白酒(399997)从 19179.88跌至 16249.94,跌幅约 15.3%。7月 28日大盘迎来反弹,连续两日上涨,但白酒股普遍未得到明显修复。而其中,迎驾贡酒表现强势,率先反弹,7月 28日涨停,两日累计上涨 13.54%,领跑白酒行业。 迎驾贡酒近年来发力产品升级,厘清现有产品线,明确核心主推、主销和主培育产品,顺应安徽省内人均收入增长带来的显著消费升级趋势,发展与经销产品资源相匹配的优质经销商。市场布局上,全力推进洞藏重点市场建设,完善经销商分类服务,提高市场运作能力,核心网点的掌控数量不断增加。渠道管理上,持续优化渠道结构,重点拓展烟酒店、宴席、酒店、团购渠道,培育洞藏系列品鉴顾问。团队建设上,根据市场变化及时调整,优化营销组织架构,积极选拔储备干部,培养干部梯队,扩大招聘渠道,建立了访谈制度,健全了关键人才库;完善薪酬激励措施,细化、量化了考核指标。 从产品结构看,迎驾贡酒着力打造“中国生态白酒领军品牌”,自 2015年推出生态洞藏系列以来,先后推出了洞 6/9/16/20/30产品,主打中高端,突破次高端,2019年又推出 2000+元产品迎驾贡酒·大师版,开拓徽酒超高端价格带,品牌力得到大幅提升,在今年 Brand Finance 发布的《BrandFinance 2021年度全球最具价值烈酒品牌 50强》榜单上位列第 20名,较去年上升 6个名次。历经数次提价后,迎驾贡酒已逐渐站稳中高端的省内主流价格带,2016-2020年度,公司中高档白酒收入占比由 50%提升至61.6%。2021年第一季度公司总营收 11.48亿元,同比增长 48.90%,回到疫情前水平,但收入结构优化明显,中高档白酒销售收入超过 7.9亿元,收入占比超过 69%。 从营销工作看,公司在营销方面持续开展迎驾生态体验之旅、寻找品酒师、寻找掼蛋王、迎驾新娘等活动,开展一系列事件营销活动,增强与消费者之间的互动;紧抓直播风口,开展了“迎驾贡酒·大师版”全球首发直播、迎主播挑战赛、世界美酒特色产区探秘之旅等活动,通过立体式全方位的品牌建设与宣传,进一步强化中国生态白酒领军品牌在广大消费者心中的品牌印记,实现品牌和市场双赢。迎驾贡酒采用小商制、扁平化的渠道发展,进行深度分销,按照整体销售战略,分区域、分品项管理,通过经销与直销相结合的方式实现销售。截至 2021年第一季度,公司省内、外经销数量分别为 623家和 627家,并进行着持续的动态调整。 从市场空间看,安徽是白酒产销大省,市场空间巨大,另一方面省内酒企众多,省外白酒企业参与安徽市场竞争门槛相对较高,需要较强的营销管理水平,所谓“西不入川,东不入皖”。迎驾贡酒历史悠久,传承至今两千一百多年,历史文化符号深入人心,“迎驾”彰显中国传统文化的迎宾待客之道,与中国礼仪文化一脉相承,“大驾光临,喝迎驾贡酒”和“迎驾酒,国人的迎宾酒”深受广大消费者认同。公司坚持生态酿造,构建生态白酒壁垒,具有独一无二的生态品类优势。据渠道调研,当地消费者对迎驾贡酒的品牌升级持认可态度,在六安本地及周边地区是主流用酒,洞 6、洞 9逐步承接了上一代主打产品迎驾之星系列的升级需求,在宴席和个人消费场景都广受欢迎,有望进一步放量。迎驾贡酒在消费力更强的合肥市场的竞争力亦有所提高,洞藏系列已成为 10亿元级产品。在目前省内酒企“一超两强”的竞争格局下,迎驾贡酒提升其在省内的品牌力和占有率,巩固大本营市场,将带来丰厚的业绩回报和稳健的长足发展。 投资建议:公司顺应消费升级,产品定位提升明显,品牌形象和产品竞争力稳步提高。考虑到公司产品力和品牌力得到市场的进一步认可,主打产品覆盖主流价格带,预计逐渐放量,因此上调盈利预测,预测公司2021-2023年 EPS 为 1.51、1.97、2.25元/股,当前股价对应 2021-2023年PE 分别为 26X、20X、17X,上调至“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;新品推广不及预期; 食品安全问题,市场波动风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-06-29 42.72 -- -- 44.42 3.98%
57.75 35.18%
详细
事件:据安徽迎驾酒业销售有限公司发布通知,因人工成本、原材料价格上涨等原因,自 2021年 6月 20日起,生态洞藏 20(52度,1*4)售价上涨 80元/瓶。根据京东迎驾贡酒旗舰店显示,生态洞藏 20售价 788元/瓶,经过优惠活动后预估到手价 550元/瓶。 核心产品提价,紧跟次高端价格带上移。继 2019年 7月多产品提价后,定位次高端价格带产品生态洞藏 20再度提价,渠道利润增厚,有望为公司巩固次高端市场。生态洞藏系列于 2015年推出,包括洞藏 6/9/16/20,2019年推出升级版洞藏 30,布局中高端和次高端价格带并多次提价,很好地解决了公司原有主打产品定位过低的问题。2016-2020年,公司中高档白酒收入占比由 50%提升至 61.6%,顺应省内消费升级趋势,紧跟行业发展。我们预计公司 2021年归母净利润将超过 12亿元,同比增长超过26%。 投资建议:公司顺应消费升级,产品定位提升明显,品牌形象稳步提高,业绩增长可期。我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 1.50、1.95、2.22元/股,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 28X、22X、19X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;新品推广不及预期; 食品安全问题。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-05-31 40.99 52.70 1.78% 48.52 18.37%
48.52 18.37%
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迎驾贡酒为徽酒民企典范,生态酿酒引领者,品质口碑深厚。 公司酿造基础和 产品结构符合“中档价位、高档酒质”。 公司 2003年后转为民营体制,管理层 持股激励充分。 安徽白酒市场存在三大趋势:消费主流价格带快速升级;竞争格局一超双强形 成;省内竞争的产品结构和渠道营销门槛高。 能够在安徽白酒市场胜出的酒企, 需要在价格带、渠道力、优势市场方面兼具优势。 迎驾贡酒兼具产品错位竞争和渠道营销优势,增长确定性显著强于省内竞品。 省内主流消费价格带已上移到 150-300元,同时 30-100元仍是规模占比 约 33%的最大价格带。 中高档酒持续升级扩容贡献增量。 迎驾产品错位 竞争, 洞藏面向 150元以上价格带、 连续高增, 20H2和 21Q1同比增长 40-50%以上。 金银星等其他系列酒面向中低端存量市场稳定发展。 迎驾渠道模式小商制扁平化,厂家强掌控力下精耕细作,同时顺价销售 下渠道推力强劲, 21年推进双核和洞藏重点市场建设。 营销优势下增长 确定性强于省内竞品。 迎驾立足六安、皖西市场,在合肥周边价位带内具备优势。省外聚焦布 局长三角、京津冀、 300公里半径市场,洞藏与迎驾之星双产品驱动。 市场关注点说明: 问题 1:如何看待一季度增速略不及市场预期? 2021Q1略不及市场预期, 原因在于:迎驾之星等中低档产品拖累、春节档收 入确认节奏影响。 20年中高档酒下滑主要为迎驾金银星及以下产品下滑拖累 整体,洞藏系列仍呈现强劲增长、 20H2在 40%以上、 21Q1增长在 50%以上。 21Q1末预售款 4.11亿元,为近 3年高位。 Q1现金回款流入 11.88亿元,相 比 19年同期增长 17.04%,增速高于收入,回款趋势良好。 问题 2:费用率低于竞品如何保证渠道推力? 公司产品顺价销售,给与渠道的价差利润较高,渠道动力更有优势。另,销售 费用中直接用于动销的广告宣传费,迎驾、古井的费率同在 6-8%,差异不大。 问题 3:公司相对其他竞争具备什么优势? (1) 相对古井:价格带错位发展,古井推广重心在次高端的古 8、古 16以上 产品;迎驾渠道饱和度低、渠道利润高,阶段性增长空间优于古井。 (2) 相对 口子窖:渠道掌控力好、渠道下沉度和精细管理程度高。 (3) 相对金种子及省 内三线品牌: 已卡位中高端, 产品结构优势明显。 投资建议: 预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 41.31、 49.21、 58.13亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 12.21亿元、 14.85亿元和 17.87亿 元,每股收益分别为 1.53元、 1.86元和 2.23元,对应 PE 分别为 27.30X、 22.43X 和 18.65X。洞藏带动下增长提速叠加估值修复给与 2021年 35倍 PE, 目标价格 53.55元,首次覆盖给予“买入”评级
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-04-27 41.22 -- -- 43.49 3.84%
48.52 17.71%
详细
业绩总结:公司2020年实现收入34.5亿元,同比-8.6%,归母净利润9.5亿元,同比+2.5%;其中20Q4实现收入12.2亿元,同比+8.3%,归母净利润4.2亿元,同比+27.7%,同时公司拟每10股派发现金红利7元(含税)。21Q1实现收入11.5亿元,同比+48.9%,归母净利润3.7亿元,同比+58.5%;2020年业绩符合预期,21Q1略低于市场预期。 洞藏放量驱动产品结构加速升级。1、2020年,公司中高档白酒实现收入21.3亿元,同比-7.9%,普通白酒实现收入11.1亿元,同比-7.3%。拆分量价来看,中高档白酒销量同比-20.5%,吨价同比+15.9%至14.2万元/吨,吨价提升主因为洞藏放量驱动产品结构优化,预计21Q1洞藏系列占比提升至30%以上。2、省内市场全年实现收入20.0亿元,同比-5.9%,占比提升至62%;省外市场实现收入12.4亿元,同比-10.5%;此外,公司加大新经销商开拓力度,全年省内、省外分别净增加经销商54家、9家。3、值得重视的是,与未受疫情影响的19Q1相比,21Q1收入同比-1.0%,归母净利润同比+4.5%。疫情冲击下人员流动受限,预计21年春节返乡人员显著减少+经销备货滞后,导致21Q1收入端小幅下滑,影响公司短期业绩。 盈利能力稳步提升,现金流持续向好。1、会计准则调整:运输费用从销售费用调整至营业成本,公司2020年毛利率依然提升2.8个百分点至67.1%,主要为洞藏快速放量驱动结构升级;整体费用保持稳定,其中销售费用率下降0.1个百分点,管理费用率保持不变;全年净利率提升3.1个百分点至27.7%,疫情冲击下盈利能力逆势提升。2、21Q1产品结构持续升级,中高端、普通白酒分别增长52.4%,38.4%,毛利率较2020年全年提升2.6个百分点;销售费用率、管理费用率分别下降4.7、0.9个百分点,带动净利率提升2个百分点至32.3%;此外,21Q1经营活动现金流入12.1亿元,同比+124%,预收款4.5亿元,同比+34.9%。 洞藏放量趋势已成,看好公司持续释放业绩弹性。1、当前徽酒市场主流消费价格带升至200元左右,当前主销的洞6/洞9契合此价格带,且疫情冲击下依旧实现高增长,将尽享徽酒消费升级红利。2、在公司聚焦培育下,洞藏系列依托远高于竞品的渠道利润和差异化的产品特色,已在皖西、合肥等市场实现高速增长,持续放量基础扎实。3、当前洞藏系列逐步进入家宴、婚宴等主流消费场景,市场认可度不断提升,正迈入势能加速释放阶段,业绩爆发力值得期待。从长期来看,洞藏放量趋势已成,公司长期高质量发展动力充足,预计未来3-5年洞藏占比有望提升至50%,业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为12.7亿元、15.1亿元、17.7亿元,EPS分别为1.58元、1.89元、2.22元,对应动态PE分别为27倍、23倍、19倍,徽酒升级是长期趋势,当前洞藏放量趋势已成,业绩端爆发力值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-04-27 41.22 -- -- 43.49 3.84%
48.52 17.71%
详细
业绩符合预期,如期开门红。公司 2020年营收 34.52亿元(-8.60%),归母净利润 9.53亿元(+2.47%),其中 2020Q4营收 12.22亿元(+8.34%),归母净利润 4.21亿元(+27.72%)。2021Q1营收 11.48亿元(+48.90%),与 2019Q1营收 11.60亿元相比下滑 1.03%;归母净利润 3.69亿元(+58.45%);与 2019Q1归母净利润 3.53亿元相比增长 4.53%,业绩符合预期,如期开门红。公司 2020年毛利率为 67.13%(+2.77pct),其中 2020Q4毛利率为 70.41%(+1.56pct),系产品结构优化等所致。2020年净利率为 27.72%(+3.06pct),其中 2020Q4净利率为 34.66%(+5.33pct),系疫情影响下费用投放收缩及高毛利等所致 2021Q1货币资金期末 5.03亿元,相比年初下降 56.39%,系支付税金及投资理财增长所致。2021Q1合同负债4.11亿元,环比减少 0.55亿元,同比增加 1.11亿元。考虑春节错峰及疫情因素,2020Q4营收+2021Q1营收+△合同负债为 23.15亿元(+29.11%)。2021Q1经营性现金流净额 1.46亿元,同增 5.29亿元,系销售商品、提供劳务收到现金 11.88亿元(+131.96%)所致。 产品结构持续优化,全年量价背离。按产品划分,疫情影响下 2020年中高档酒营收 21.27亿元(-7.94%),占比 66%,预计 2020年全年洞藏系列两位数增长;普通白酒营收 11.08亿元(-7.28%)。 2021Q1中高档酒营收 7.94亿元(+52.40%),预计洞藏系列增速超50%,占比 69%(+1.4pct),产品结构持续优化;普通白酒营收 2.85亿元(+38.35%),白酒迎来恢复性增长。按量价划分,公司 2020年产量 4.10万吨,销量 4.07万吨,对应吨价为 7.95万元/吨(+6.57%),系中高档酒吨价提升。2020年中高档酒销量 1.49万吨(-20.52%),对应吨价 14.28万元/吨(+15.53%);普通白酒销量 2.58万吨(-8.85%),对应吨价 4.29万元/吨(+1.66%)。按区域划分,2020年省内营收 19.98亿元(-5.90%),省外营收 12.37亿元(-10.49%),省内外营收比重 62:38;2021Q1省内营收 7.27亿(+35.13%),省外营收 3.52亿元(+86.24%),省内外营收比重63:37。公司省外聚焦江苏、上海等市场。2020年末公司共有 1259楷体宋体 家经销商,省内净增加 54家,省外净增加 9家。2021Q1共有 1250家经销商,净减少 9家,系公司重点推进对经销商的优胜劣汰,大力发展新经销商所致。 聚焦洞藏系列,加强改革提效率。当前省内消费升级从 80-120元向200元以上升级,公司洞藏系列尽享升级红利。公司通过整合资源加速开拓,省内市场基本下沉到区县,江苏市场全面布局到地级市,巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会,公司重点精耕细作,未来有望对全省形成辐射。目前洞藏系列中洞 6和洞 9占比预计 80%左右,洞 16和洞 20未来 3-5年有望快速放量。 2020年底推出的迎驾贡酒·大师版,引领洞藏系列,开拓徽酒超高端价格带。此外,公司为整合资源及提高运营效率,完善集中统一的营销指挥系统,决定由全资子公司迎驾销售公司拟吸收合并迎驾洞藏、迎驾特曲。我们认为此举利于加强洞藏系列推广,聚焦打造洞藏系列大单品。 盈利预测和投资评级:当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局,市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化,预计2021-2023年EPS为1.50/1.87/2.29元,当前股价对应 PE 分别为 29/23/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-04-27 41.22 -- -- 43.49 3.84%
48.52 17.71%
详细
业绩逐季恢复,利润率逐步提升 公司发布2020年及2021Q1业绩公告,2020年实现营收34.52亿元(-8.60%),归母净利润9.53亿元(+2.47%);其中2020Q4营收12.22亿元(+8.34%),归母净利润4.21亿元(+27.72%),基本符合预期;2021Q1营收11.48亿元(+48.90%),较2019Q1下降1.05%;归母净利润3.69亿元(+58.45%),较2019Q1增长4.47%,略低于预期,主要系洞藏以下产品拖累和春节错峰及部分销售前置;2021Q1毛利率/净利率同比-2.39pct/+2.00pct至69.68%/32.30%,利润率逐步提升。2021Q1预收款(合同负债+其他流动负债)4.48亿元,同比+34.74%。 产品结构不断优化,洞藏系列表现较好,省外恢复提速 产品方面,2020年公司中高档酒收入21.27亿元(-7.94%),收入占比同比-0.16pct至65.76%,洞藏系列表现较好;普通白酒收入11.08亿元(-7.28%);2021Q1公司中高档酒收入7.94亿元(+52.33%),收入占比提升至73.58%;普通白酒收入2.85亿元(+38.41%)。区域方面,2020年省内收入19.98亿元(-5.90%),占比61.78%,省外收入12.37亿元(-10.49%);2021Q1省内收入7.27亿元(+35.19%),占比67.40%,省外收入3.52亿元(+85.91%),省外恢复提速。 洞藏发力乘消费升级东风,营销改革助力洞藏放量及份额提升 2021年作为销售公司改革元年,公司将继续推进产品升级和营销改革,聚焦洞藏系列,全力推进洞藏重点市场建设,优化经销商队伍,完善集中统一的营销指挥系统(销售公司拟吸收合并迎驾洞藏、迎驾特曲)。洞藏系列卡位安徽主流价格带,目前正处于上升势头,在六安、合肥已有不错的表现,其中洞6和洞9快速放量,洞16和洞20蓄势待发。在公司多方面改革的背景和支撑下,洞藏系列有望成为新的增长引擎。 l 风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期 投资建议:给予“增持”评级 预计公司2021-2023年归母净利润为11.87/14.10/16.66亿元,摊薄EPS=1.48/1.76/2.08元,当前股价对应PE=29/25/21x,给予增持评级。
马莉 2
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-04-27 41.22 -- -- 43.49 3.84%
48.52 17.71%
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事件 公司发布2020年年报&一季报:迎驾贡酒2020年营业收入及净利润分别为34.52、9.53亿元,分别同比变动-8.60%、2.47%;2021Q1公司营业收入及净利润分别为11.48、3.69亿元,分别同比增长48.90%、58.45%。 点评 2020年洞藏系列保持高增长,省内市场发展稳健 2020年在疫情影响下,公司仍实现收入及净利润-8.60%、2.47%的增速,公司持续聚焦生态洞藏系列(洞藏系列收入占比预计从19%提升至30%),以重点市场、重点品项带动产品结构持续优化、净利润稳步上行。分产品看,2020年中高档白酒(生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列等)、普通白酒收入分别同比下降7.94%、7.28%,其中高端酒收入占比提升1.53个百分点至61.63%,中高档白酒吨价同比提升15.83%至14.25万元/千升,普通白酒吨价同比提升1.73%至4.29万元/千升,洞藏放量推动中高档酒收入占比/吨价稳步上升;市场方面,2020年省内及省外市场收入分别同比下降5.90%、10.49%,省内收入占比提升1.66个百分点至57.89%,整体发展稳健,经销商数量方面,公司推进经销商优胜劣汰,大力发展新经销商,省内经销商净增长54家至623家,省外经销商净增长9家至636家。 2021Q1中高档产品占比提升,省外市场加速发展 2021Q1公司营业收入及净利润分别同比增长48.90%、58.45%,业绩略低于预期,或因:1)四季度压货影响一季度报表,同时部分春节档收入归入四季度;2)21Q1市场库存较低,预计部分预收款尚未确定收入。分产品来看,中高档白酒的收入占比同比增长1.90个百分点至73.58%,产品结构升级趋势延续;市场方面,2021Q1省内及省外市场收入分别同比增长35.19%、85.91%,省外市场实现快速扩张的同时,省外经销商相较2020年末净减少9家。 2020年盈利能力稳步增长,费用率控制较好 2020年公司毛利率提升2.77个百分点至67.13%,或因:产品结构升级(洞藏系列放量)、会计准则变化(运输费用从销售费用转移至成本端)等;费用率方面,销售费用率下降0.09个百分点至12.17%,管理费用率上升0.45个百分点至6.11%。预收款方面,2020年预收款(合同负债+其他流动负债)为5.06亿元,环比增长1.29亿元,同比增长1.00亿元;现金流方面,2020年经营性现金流量净额为7.29亿元,同比下降21.20%。 2021Q1毛利率略微下滑,经营性现金流净额高增 2021Q1毛利率下降2.39个百分点至69.68%,净利率提升2.00个百分点至32.30%。费用率方面,2021Q1销售费用率下降4.71个百分点至8.27%,管理费用率下降0.96个百分点至4.78%;2021Q1预收款4.48亿元,环比下降0.58亿元,同比增长1.16亿元;2021Q1经营性现金流量净额1.46亿元,同比增长138.10%。 发展点:生态洞藏表现或超预期,未来收入占比或达50% 上市5年体量10亿,洞藏处于快速上升通道。生态洞藏凭借“出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润”已取得了亮眼成绩——19年实现7-8亿元规模(+50%),目前洞藏体量预计超10亿元(预计收入占比近30%,毛利率高于中高端酒平均值74%),洞6/洞9继续快速放量,洞16/洞20目前体量虽小仍处培育期,有望接棒发力,且洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。 对标古井,预计未来3-5年洞藏将继续实现超预期发展。1)从产品矩阵角度来看:迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级;2)从消费升级角度来看:迎驾贡酒推出的生态洞藏系列卡位安徽省主流价位带,已跟上省内消费升级速度;3)从发展速度来看:我们通过对标古井贡酒,认为生态洞藏系列收入占比提升速度及绝对规模发展速度均具强竞争力,未来3-5年洞藏系列或将实现超预期发展(收入占比或超50%),生态洞藏将成为迎驾贡酒未来发展的重要引擎。 盈利预测及估值 2021年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级“三大行动”系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计2021-2023年收入增速分别为24.7%、20.2%、17.7%;归母净利润增速分别37.8%、31.0%、27.3%;EPS 分别为1.6、2.2、2.7元/股;PE 分别26.2、20.0、15.7倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利; 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名