事件： 2024年 8月 9日，比依股份发布 2024年半年报。 2024H1公司收入 8.60亿元（+1.08%），归母净利润 0.68亿元（-46.46%），扣非归母净利润 0.67亿元（-42.45%）。单季度看， 2024Q2公司收入 5.40亿元（+14.26%），归母净利润 0.58亿元（-28.27%），扣非归母净利润 0.57亿元（-24.35%）。 收入端： 2024H1空炸类稳健增长，外销占比进一步提升。 1）分产品看， 2024H1公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅收入分别为 7.81/0.55亿元，分别同比+1.68/-8.31%，空炸类产品稳健增长，油炸锅收入收窄。 2）分地区看， 2024H1公司海外/国内收入分别为 8.17/0.41亿元，分别同比+3.35/-29.11%，外销占比提升至 94.98%（+2.09pct）。头部客户 Versuni（飞利浦）全线产品同步投产加深合作，新客户积极接洽，区域市场不断拓宽。 盈利端： 2024Q2盈利能力环比明显修复，同比短期承压。 1）毛利率： 2024Q2毛利率 19.14%（同比-2.93pct），或系主要客户新订单投产前期利润水平较薄所致，但环比 Q1已呈现明显改善（+6.19pct）； 2）净利率： 2024Q2净利率 10.40%（同比-6.67pct，环比+7.28pct），降幅大于毛利率，或系费用端有所增加； 3）费用端： 2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 0.84/2.02/2.79/-0.92% ， 分 别 同 比 -0.27/-1.58/-1.19/+5.92pct，生产管理效率改善，财务费用率增加或系去年同期汇兑收益较高所致。 产能建设加速推进，研发投入进一步加大。 1）产能： 至 2024H1中意产业园智能厨房家电项目所有厂房均已进入地上层面关键施工节点，海外泰国第一期工程部分厂房建设预计 2024Q4完成。 2）研发： 公司积极搭建自有 AI 智慧平台，深耕智能化创新；拟以自有资金出资 1000万元，对外投资设立全资子公司“佛山市安依创新有限公司”，加大研发投入专注技术创新，赋能长期领跑行业健康发展。 3）产品： 积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，至 2024H1已实现小批量投产。 投资建议： 行业端， 智能化升级有望带动空炸类规模持续提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。 公司端， 自有 AI 智慧平台建设或将持续提升全线产品竞争力，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，咖啡机能力提升进一步增厚业绩。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为1.91/2.08/2.69亿元，对应 EPS 分别为 1.01/1.10/1.43元，当前股价对应 PE 分别为 13.09/12.00/9.29倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

事件：比依股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入8.6亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-46.5%。 经折算，Q2单季度实现收入5.4亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-28.3%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续增长态势。 Q2公司收入恢复增长：Q2我国厨房小家电外销景气向好。根据海关数据，2024Q2我国加热类厨房小家电出口量同比+20%。随着公司产线磨合与人员稳定，产量持续提升。2024H1公司头部客户飞利浦全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、德龙等客户的订单也实现有序交付。根据公司公告，2024H1外销收入同比+3%。我们判断Q2公司外销收入恢复较快增长。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q2国内空气炸锅线上零售量YoY-22%。我们判断Q2公司内销收入同比下降。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率为10.7%，同比-6.4pct。Q2公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）Q2汇兑收益相较上年同期减少。Q2公司财务费用同比+2741万元。2）客户有较多新品上线生产，产效逐渐爬坡，毛利率处于修复过程中。 Q2公司毛利率同比-2.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要是因为公司销售回款同比有所下降。 Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.10/1.19/1.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为16.51元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

事件：公司2024年H1实现营业收入8.6亿元，同比+1.08%，归母净利润0.68亿元，同比-46.46%；其中2024Q2实现营业收入5.4亿元，同比+14.26%，归母净利润0.58亿元，同比-28.27%。 核心空炸业务收入增速保持平稳，外销表现好于内销分品类看，24H1公司核心业务空炸收入增速保持平稳，同比+1.7%。分内外销看，24H1内/外销收入增速同比分别为-29.1%/+3.3%，外销占比由23H1的93%进一步提升至24H1的95%，外销表现好于内销。公司加快海外产能布局，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成，目前已着手准备机器设备采购、报关出口及人员招募等相关准备工作。同时公司积极拓展新品类丰富收入结构，制冰机、环境电器等新品类均已相继实现小批量投产，并结合不同客户的改良需求和公司对自身产品品质的严格把控，仍在持续改良更新。 整体毛利率承压，汇兑收益减少影响净利水平2024年H1公司毛利率为16.84%，同比-4.79pct，净利率为7.69%，同比-7.24pct；其中2024Q2毛利率为19.14%，同比-2.93pct，净利率为10.4%，同比-6.67pct。分品类看，24H1核心品类空炸毛利率同比-4.8pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比分别为-16.6/-4.2pct。公司利润率显著承压，我们预计可能是产品结构改变带来毛利率的变化所致。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.28%、3.45%、-1.32%，同比-0.17、+0.16、-0.32、+1.61pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、2.02%、2.79%、-0.92%，同比-0.27、-1.58、-1.19、+5.93pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。 投资建议：公司外销增速保持平稳，内销受行业需求较弱的影响增速承压。基于当前的经营情况，公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。根据公司中报的情况，我们适当下调了空炸的收入增速和毛利率，预计24-26年归母净利润为1.5/1.7/1.9亿元（前值2.2/2.5/3亿元），对应动态PE为16.6x/14.8x/13.1x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 投资要点：24Q1收入、业绩低于预期。公司2023年实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 其中，Q4单季度实现营收3.00亿元，同比下降33%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45%。2024年Q1季度实现营收3.20亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降78%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降76%。公司24Q1收入、业绩低于预期，主要系Q1新品上线较多，且节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致。 空气炸锅稳健增长，布局新品类、海外产能，打开增长空间。2023年公司空气炸锅品类实现营收11.82亿元，同比增长8.13%，在公司总营收中占比75.77%。在扎根主业的同时，公司积极寻求向上多品类矩阵辐射发展。2023年已成功完成咖啡机品类的研发生产，为新品类开拓打响头阵，并有序推进制冰机、奶泡机、环境电器等其他品类的自研项目。 同时，为有效推进外销市场的不断扩张，2023年公司通过新设路径公司香港富依和新加坡立达通，于泰国罗勇府设立二级子公司泰国富浩达，投资建设泰国厨房家电工厂项目。 该项目预计总投资5,000万美元，目前正开展一期工程建设，建成后主要用于公司空气炸锅、咖啡机及未来新拓品类小家电的生产制造，预计贡献700万台产能储备。 24Q1盈利能力承压。2023年公司实现毛利率21.21%，同比提升1.66个pcts。期间费用方面，销售费用率/管理费用率分别为1.11%、2.64%，同比分别-0.03、+0.52个pcts；财务费用率为-1.85%，同比提升0.32个pcts。最终录得销售净利率12.92%，同比提升1.04个pct。24Q1公司实现毛利率12.95%，同比下降8.14个pcts，主要系节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致，随着后续生产人员趋于稳定，毛利率有望改善，24Q1实现销售净利率3.12%，同比下降9.14个pcts。 下调盈利预测，下调至“增持”评级。我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2025年可分别实现归母净利润2.22、2.45亿元（前值为2.72、3.50亿元）新增2026年盈利预测为2.78亿元，同比分别增长9.8%、10.7%、13.4%。我们以苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器可比公司，可比公司24年平均PE为17倍，公司24年PE为14倍，对应当前市值有19.9%上涨空间，考虑到公司体量较小，给予一定估值折价，下调至“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业收入 15.6 亿元，同比增长 4.02%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长13.34%。其中，公司 2023Q4 实现营业收入 3 亿元，同比下滑 32.80%；实现归母净利润 0.26 亿元，同比下滑 43.87%。公司 2024Q1 实现营业收入 3.2 亿元，同比下滑 15.39%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比下滑78.12%。海外收入高增。 分产品看， 空气炸锅及油炸锅收入增长较好。 2023 年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅/其他分别实现收入 11.82/1.95/1.30/0.38亿元，同比+8.13%/-16.41%/+12.40%/-20.18%。 分国内外看，国内收入承压， 海外收入高增。 2023 年公司国内/国外分别实现收入 1.12/14.33亿元，同比-52.22%/+14.13%， 我们判断公司国内收入承压系行业需求下滑影响，奥维云网数据显示 2023 年国内空气炸锅线上销额同比下滑52.13%。 此外，公司 2023 年空气炸锅单价约为 191 元，较去年价格同比提升 4.82%。盈利能力有所下滑。 1）毛利率： 2023Q4/2024Q1 公司毛利率同比变动- 6.26pct/-8.13pct 至 19.04%/12.95%。 2）费率端： 2024Q1 销售/管理/研发 / 财 务 费 率 为 0.92%/5.40%/4.58%/-1.99% ， 同 比 变 动 - 0.03pct/2.88pct/1.06pct/-3.97pct， 我们判断公司财务费用率下滑较大系汇率波动影响。 3）净利率： 综上，公司 2023Q4/2024Q1 净利率同比变动-1.82pct/-9.14pct 至 8.64%/3.12%。全球化产能布局助增长。 公司在 2023 年持续构建海外产能， 通过二级子公司泰国富浩达，投资建设泰国厨房家电工厂项目。 该项目预计总投资5000 万美元， 主要涉及空气炸锅、咖啡机等业务，预计贡献 700 万台产能储备。盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为2.13/2.44/2.81 亿元，同增 5.6%/14.4%/15.2%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 汇率波动风险

事件： 23Q1-Q3，公司实现收入 12.60 亿元，同比+19.63%；归母净利润 1.76 亿元，同比+33.67%；扣非后归母净利润 1.67 亿元，同比+39.85%。其中， 23Q3 公司实现收入 4.08 亿元，同比+22.72%；归母净利润 0.49 亿元，同比-12.49%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比-1.90%。收入端： 分地区看， 公司欧洲地区订单增速较快（ 主要是英国、法国、荷兰等市场贡献）；同时，根据奥维云网数据， 23Q1-Q3 国内空气炸锅线上销额规模同比-51.52%， 空炸行业整体较弱。所以， 我们预计 23Q3 公司内外销营收延续 23H1 的趋势，即内销收入承压、外销收入增势较好。分品类看，由于海外仍存在空炸品类低渗透率市场，我们预计公司传统空气品类收入或保持较好增长；新品咖啡机产能爬坡和客户拓展仍需要一定时间，预计 23Q4或将为公司营收产生一定的贡献。利润端： 2023 年 Q1-Q3 公司毛利率为 21.73%，同比+4.62pct；净利率为 13.94%，同比+1.46pct。其中 2023Q3 毛利率为 21.94%，同比+1.41pct，环比-0.13pct；净利率为 11.88%，同比-4.78pct，环比-5.18pct。 23Q3 毛利率较去年略升，环比基本与23Q2 持平。公司 2023 年 Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.97%、 2.95%、 3.73%、-2.07%，同比-0.22/+0.15/-0.18/+2.06pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.83%、 2.60%、 3.63%、 -0.31%，同比-0.51/+0.13/-1.39/+6.37pct，环比-0.28/-0.99/-0.35/+6.54pct。我们 23Q3 认为净利率同比较大幅度下滑主要原因为： 1）财务费用率方面，汇率环比波动幅度较小， 预计单 Q3 汇兑收益大幅减少，若剔除财务费用影响， 23Q3 公司归母净利润同比+42%、净利率 12%（同比+2pct）； 2）投资净收益和公允价值变动净收益有所下滑， 23Q3 合计-285 万元（ 22Q3 合计 363万元）。投资建议： 公司主要收入来源为空炸代工，公司在去年新增了英国的客户和订单，后续有望延续较好增速。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展， 基于公司三季报情况，我们适当上调了销售费用率和财务费用率， 预计 23-25 年归母净利润为 2.3/ 2.7/ 3.3 亿元（前值为 2.4/ 3.1/ 3.9 亿元），对应动态 PE 为 13.3x/ 11.2x/ 9.2x，维持“增持”评级。 风险提示： 新品销售不及预期； 自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 12.6亿元，同比增长 19.63%；实现归母净利润 1.76亿元，同比增长 33.67%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 4.08亿元，同比增长 22.72%；归母净利润为 0.49亿元，同比下滑 12.49%。 营收有所好转， 咖啡机有望贡献新增量。 外销： 公司营收以外销为主(2023H1公司空气炸锅收入占总营收 76.3%； 2022H1外销收入占比93.2%)， 受去年 Q3收入低基数及公司当前大力拓展海外市场影响， 我们判断 Q3外销收入同比去年有所改善。 内销： 据奥维云网， 2023年 7-9月线上空气炸锅销量同比-55.04%/-55.31%/-53.60%，空气炸锅行业今年三季度行业大盘仍有所承压， 2023H1公司内销收入同减 60.67%至0.58亿元， 在空炸大盘下滑背景下我们判断 Q3内销收入仍相对承压。 此外，公司积极打造咖啡机新品，未来咖啡机有望成为公司营收新增长点。 汇率贡献减弱，盈利能力有所下滑。 1）毛利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 21.73%/21.94%，同比+4.62pct/+1.41pct， 系产品结构优化 所 致 。 2） 费 率 端 ： 公 司 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率0.83%/2.60%/3.63%/-0.31% ， 同 比 变 动 -0.51pct/+0.13pct/-1.39pct/+6.37pct，费用管理能力较强。 3）净利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3净利率分别同比+1.46pct/-4.78pct 至 13.94%/11.88%，我们判断净利率增幅减弱变动系汇兑损益贡献效应减少所致（2023H1汇兑贡献利润率 2.3%） 。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为2.21/2.54/2.96亿元，同增 23.9%/15.3%/16.2%，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 汇率波动风险。

事件概述公司发布 23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入 12.60亿元（YOY+19.63%），归母净利润1.76亿元（YOY+33.67%），扣非后归母 净利润 1.67亿元（YOY+39.85%）。 23Q3：营业总收入 4.08亿元（YOY+22.72%），归母净利润 0.49亿元（YOY-12.49%），扣非后归母净利润 0.51亿元（YOY-1.90%）。 分析判断收入端： 增速环比放缓，关注中长期收入空间。 根据公司中报披露，核心客户飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进， 我们认为后续收入确定性强。 利 润 端 ： 23Q1-Q3公 司 实 现 销 售 毛 利 率 21.73%（YOY+4.62pct），归母净利率 13.94%（YOY+1.46pct）；对应 Q3销售毛利率 21.94%（YOY+1.41pct），归母净利率 11.88%（YOY-4.78pct）。 归母净利率 Q3下滑较多系去年同期存在较高汇兑收益（22Q3财务费用为-2220万元），其他费用则较为稳定。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.97%/2.95%/3.73%，同比分别-0.22pct/+0.15pct/-0.18pct ； 对 应 Q3分 别 为0.83%/2.60%/3.63%，同比分别-0.51pct/+0.13pct/-1.39pct。 投资建议结合三季报信息， 我们调整 23-25年公司收入预测为17.64/23.28/28.17亿元（前值为 18.96/25.03/30.29亿元），同比分别+17.66%/+32.00%/+21.00%。毛利率方面，预计 23-25年分别为 20.55%/20.00%/20.00%。对应 23-25年归母净利润分别为 2.25/2.65/3.14亿元（前值为 2.40/2.72/3.32亿元），同比分别+26.42%/+17.56%/+18.60%，相应 EPS 分别为1.19/1.40/1.66元，以 23年 10月 24日收盘价 17.71元计算，对应 PE 分别为 14.84/12.63/10.65倍， 维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期； 海外需求恢复不及预期； 原材料涨价风险。

事件概述8月 9日，公司发布 23年中报： 23H1：收入 8.51亿元（YOY+18.20%），归母净利润 1.27亿元（YOY+67.39%），扣非后归母净利润 1.16亿元（YOY+72.12%）。 23Q2：收入 4.73亿元（YOY+34.14%），归母净利润 0.81亿元（YOY+60.0%），扣非后归母净利润 0.76亿元（YOY+61.38%）。 分析判断收入端：海外空炸系列高增；飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进，后续收入确定性强。 分品类看， 23H1空气炸锅、空气烤箱、油炸锅实现收入6.47/1.21/0.6亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%。分区 域 看 ， 海 外 坚 挺 ， 23H1内 销 、 外 销 同 比 分 别 -60.67%/+38.54%。 后续收入增量来源：1）与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商。2）已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，同时数款全自动咖啡机已经进入立项阶段。 利润端：毛利率显著提升，汇兑增厚业绩。 23H1公司实现销售毛利率 21.63%，同比+6.09pct，销售净利率14.93%，同比+4.39pct。对应 Q2销售毛利率 22.07%，同比+3.80pct，销售净利率 17.07%，同比+2.76pct。汇兑方面，23H1汇兑收益 1958万元。 费用率方面，公司重视代工业务产品优势，研发投入加大，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 1.04%/3.11%/3.78%，同 比 -0.09pct/+0.16pct/+0.38pct ； 对 应 Q2分 别 为1.11%/3.60%/3.98%，同比分别-0.16pct/+0.46pct/-0.11pct。 投资建议结合中报信息，我们调整 23-25年公司收入预测为18.96/25.03/30.29亿元，同比分别增长26.49%/32.00%/21.00%（前值为 23-24年公司收入分别为18.77/24.79亿元）。费用率方面，考虑到公司 ODM 为主，预计各项费用率较为平稳。对应 23-25年归母净利润分别为2.40/2.72/3.32亿元，同比分别增长 35%/13%/22%（前值为23-24年 1.96/2.31亿元），相应 EPS 分别为 1.27/1.44/1.76元（前值为 23-24年 1.05/1.24元）。以 23年 8月 9日收盘价 19.68元计算，对应 PE 分别为 15.45/13.65/11.18倍，维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。

事件：比依股份发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入14.99亿元，同比下滑8.23%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长48.52%；2022Q4实现营业收入4.46亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长41.58%。2023Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长82.03%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.80元（含税），合计派发0.9亿元，现金分红比例为50.33%一季度营收恢复增长。2022年公司营收同比下降8.23%，主要原因为公司外销收入下降。从内外销来看，外销为公司主要收入来源，2022年营收12.56亿元，占比83.75%。受全球经济放缓影响，公司的海外订单量减少，外销营收同比下降了18.83%。由于国内客户苏泊尔、飞利浦的订单量增速大幅提升，内销收入同比增长176.24%。分产品来看，2022年公司空气炸锅、空气烤箱、油炸锅营收同比+5.08%、-6.16%和-48.13%，其中油炸锅业务下降较多主要系海外油炸锅订单量减少所致。从营收占比来看，公司空气炸锅占比最高，2022年达到73.37%。公司还积极布局咖啡机赛道，至2022年末已完成数款产品的试模工作。2023Q1公司营收同比转正，增长2.92%，主要原因为公司外销收入恢复。公司加大力度开拓新客户和新市场，报告期内派市场部骨干团队前往德国参展，并通过线上展会、电话营销等方式，接洽百余家品牌客户。 盈利能力提升。2022年、2022Q4、2023Q1公司销售毛利率分别为19.55%、25.30%和21.09%，同比上升4.16、9.29和8.17PCT，我们认为22Q4和23Q1毛利率提升较多主要原因为原材料价格下降、产品结构优化、汇率波动。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比6.28%、17.48%、-356.55%、17.74%，费用率分别为1.14%、2.64%、-2.17%、4.30%，同比变动0.15、0.58、-2.95、0.95PCT。管理费用率增加主要是因为业务招待费及资产的折旧和摊销增加所致，财务费用下降较多主要是因为汇率变动。2022年公司汇兑损益为-0.31亿元，2021年同期为794万。2023Q1的销售、管理、财务、研发费用率为0.96、2.51、1.98和3.52%，同比变动-0.04、-0.28、1.58、0.78PCT，综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为11.88%和12.26%，同比上升4.54和5.33PCT。 投资建议。公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着公司发展自主品牌及切入新品类，业绩有望延续增长。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.38和2.84亿元，EPS分别为1.08、1.28和1.52元。上调至“推荐”评级。 风险提示：新产品开发不及预期的风险、海外市场恢复不及预期、原材料价格上涨的风险。

事件概述3月 20日，公司发布股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为 280万股，占总股本的 1.50%，其中本次拟授予 87%，预留 35.25万股限制性股票。激励对象共 261人，包括董高和中层管理人员，核心技术人员，授予价格： 7.93元/股，是 15.38（3月 20日收盘价）的 51.56%。 分析判断业绩考核目标：营收和净利润二选一完成，2023年/2024年/2025年营收同比增速不低于 25%、32%、21%，2023/2024/2025年净利润同比增速不低于 15%、17%、7%。 影响解读；此次授予限制性股票数量 244.75万股，预计摊销的总费用为 1823.39万元，分 2023-2026年四年摊销，分别摊销709.10万元、698.97万元、334.29万元、81.04万元，此次激励计划在成本费用中列支，公司预计对各年净利润影响较为有限，此次股权激励，能够激发核心员工的积极性，提高经营效率。 投资建议空气炸锅全球代工龙头，外销 ODM 贡献主要收入，22年受海外需求回落影响公司收入承压明显，我们预计 23年将有所恢复。 此外，内销方面，国内空气炸锅仍处在渗透初期，公司为苏泊尔等头部厨小电品牌代工，并孵化自主品牌，22H1内销收入高增（同比+332.3%，占总营收比重提振 15.9pct 至 20.4%），我们预计 23年有望持续放量。 我们预计 22-24年公司收入分别为 14.94/18.77/24.79亿元，同比分别-8.58%/+25.70%/+32.06%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，预计 22-24年毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到公司 ODM 为主，预计各项费用率较为平稳。对应 22-24年归母净利润分别为 1.68/1.96/2.31亿元，同比分别+40.44%/+16.39%/+17.95%，相应 EPS 分别为 0.90/1.05/1.24元，以 23年 3月 21日收盘价 16.63元计算，对应 PE 分别为18.44/15.84/13.43倍。可比公司 23年平均 PE 为 19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示客户拓展不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。

空气炸锅发展进入快车道，市场空间广阔。2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，近五年CAGR达18.9%。国内市场起步较晚，2021年线上销售额为46.29亿元，同比增长32.87%。探究空气炸锅高景气度的原因：1）健康饮食热潮下，空气炸锅产品优势突出；2）疫情催生空气炸锅市场需求；3）内容营销拉升空气炸锅热度。 随着消费者诉求提升和产品持续更新迭代，预计2025年国内零售量有望接近3000万台。 自动化赋能高效生产，技术沉淀深厚。公司不断加强自动化、智能化生产线建设，推动供应链整合效率提升。目前，公司已在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节装备多条自动化生产设备，基本实现智能化生产。公司在加热类厨房小家电领域积累了多年的研发经验，现已掌握多项核心技术。 深绑优质客户，发力自主品牌建设。公司拥有客户数超过200家，大客户包括飞利浦、纽威品牌、尚科宁家、乐厨和RKW中国等。 公司客户结构整体较为稳定，2021H1，公司前五大客户收入占比达到51.65%，第一大客户飞利浦收入占比约达19.64%。公司打造“BIYI比依”自主品牌，专注线上渠道，布局中低端市场，以产品性价比打造品牌竞争力，发力抖音、小红书等新兴渠道。 投资建议：公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着自主品牌不断发展，有望为公司带来新的赢利点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.62、1.93和2.28亿元，同比增长35.09%、19.50%和17.79%；EPS分别为0.87、1.04和1.22元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、国际贸易形势的风险、出口汇率变动的风险、原材料价格上涨的风险和自主品牌开拓的风险。

事件：近日，公司发布2022 年半年度报告。 2022H1 公司实现营业总收入7.20 亿元，同比下降5.24%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长43.47%，其中2022Q2 归母净利润0.50 亿元，同比增长67.98%。报告期内，公司基本每股收益0.44元/股；加权净资产收益率10.46%。公司主营厨房电器相关的ODM/OEM/OBM 业务，凭借优秀的设计和生产水平，获得了与众多海内外知名品牌商的项目合作及业务订单。在技术不断升级下，公司在加热类厨小电供应链中的地位持续提升。 投资要点： 海外需求短期承压，内销业务增长放量。公司长期以来外销收入占总营收的主要比重，根据公布的财报数据显示，2018-2021 年公司海外业务收入占比保持在90%以上，但短期内受欧美市场需求减弱，以及东南亚地区产能恢复分流国际订单等影响，2022H1 公司出口业务同比下滑21.13%（收入比重较2021 年同期下降约15pct 至79.31%），这也导致公司2022H1 总收入出现一定程度下滑。不过，在国内消费需求不断提升下，公司内销业务呈现放量增长态势，2022H1 国内营收1.46 亿元，同比增长329.41%，收入占比提升至20.31%。未来随着海外通胀压力的减弱，以欧美为主的市场消费或将逐步回暖，公司外销业务有望得到恢复。同时在国内市场需求向好情况下，内销或将稳增并持续贡献总营收增量。 盈利水平显著改善，结构优化增厚利润。报告期内，相较收入端有所下降的情况，公司净利润同比大幅提升，其中2022Q2 净利润增速较2022Q1 提升超55pct 达67.98%，主要增长因素来自：1）受美元对人民币升值影响，公司2022H1 汇兑收益显著增加约0.21 亿元，使得财务费用率降至-2.95%；2）国内收入占比提升，拉动内销毛利率增长1.69pct 至19.50%，从利润端结构来看，内销规模扩大有助于公司整体盈利水平的提升。截至报告期末，公司外币应收账款为0.41 亿美元，考虑到2022H2 海外通胀或仍将推行加息计划，预计汇率变动将持续利好公司汇兑收益的增加。同时，内销增长推动盈利结构优化，有望进一步增厚公司利润水平。 疫情催化健康烹饪趋势，空气炸锅行业景气向好。不同于传统烤箱和油炸锅等产品，空气炸锅在加热效率、操作便捷、功能多样、食物烹制方面更具备明显优势，特别是在近年来疫情反复影响催化下，居民对健康饮食的意识和习惯逐步加强，推动产品需求迅速增长。根据奥维云网数据显示，在2022H1 国内厨房小家电市场零售额同比下降约5%的情况下，空气炸锅以线上/线下市场销售额 161.0%和107.2%的同比增速，显著高于其他品类。在居家烹饪不断向健康、高效、便捷化加深的趋势下，空气炸锅及同类型产品需求或将长期向好，而公司作为行业龙头有望充分享受市场增长红利。 享全球稳定优质客户优势，技术积累赋能OBM 稳步推进。公司长期主营ODM/OEM 业务，凭借优秀的设计、生产及交付能力，一方面拓展积累了众多海内外稳定且优质的客户资源，如飞利浦、赛博、德龙、苏泊尔等，同时注重研发合作并不断推陈出新，增强客户粘性。 根据公布的半年报信息显示，公司目前在研发的客户项目共15 个，均将在2022H2 及2023 年初进入批量生产，其中与国内知名空气炸锅品牌商山本、纯米的合作产品预计将在近期量产销售，看好后续市场良好表现，推动全年营收再上新台阶。此外，公司多年代工经验积累，也较好地向OBM 业务赋能，自主品牌“BIYI 比依”目前正积极布局新兴电商渠道，在品牌建设和营销等方面持续发力，未来随市场拓展的顺利推进，OBM 业务有望成为公司业绩增收的新动力。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024 年摊薄后EPS 分别为0.82/1.14/1.39 元，按8 月18 日17.68 元收盘价计算，对应的PE 为21.6/15.5/12.7 倍。受益于消费趋势和产品革新的背景，空气炸锅行业当前具有较高景气度与市场增速，公司作为行业龙头集客户与技术等优势于一体，具备较强综合竞争力，收入与盈利能力或将保持稳健增长。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；客户拓展不及预期风险。

以ODM为主的多元业务模式，聚焦空气炸锅品类。 公司是一家主要从事空气炸锅和空气烤箱等加热类厨房电器产品的高新技术企业。公司主营业务主要包括ODM、OEM和自主品牌OBM业务，其中ODM涵盖公司所有品类产品，占全部收入的85%以上。 需求端刺激下空气炸锅行业的高增速，中国市场渗透率存在较大增长空间 空气炸锅对锅内的食物进行持续的热风炙烤并形成类似于炸制的口感，凭借着更健康、更符合“一人食”经济模式的小容量、用时更短/更节能等特点符合了当下健康发展、宅经济等大趋势。 全球空气炸锅行业保持稳定增长，根据Stratview Research 的数据，预计2026年达到11.51亿美元，未来五年内CAGR为7.39%。整体亚洲-环太平洋地区空气炸锅市场份额相较于美国的38%还存在一定的差距，仍存在提升空间。中国在疫情的催化下，在2020年实现了同比超200%的增长；但目前产品同质化较明显，入局企业众多且价格段集中在0-299元，传统厨小家电品牌美/苏/九市占率领先（22年H1线上CR3为44.25%）；后续，随着消费升级带来的数字化变革有望成为市场差异化的突破口。 公司代工优势持续加强，自主品牌未来可期 1）产品力：公司对市场发展的快速响应能力和较强劲的研发能力，例如在新兴的空气炸锅可视化发展趋势下，公司迅速响应，推出了升级版可视多功能小食锅。 2）渠道力：公司ODM/OEM客户广泛分布在全球各地，主要集中在美洲和欧洲。公司的核心国际客户包括多个国际知名家电制造商、品牌商一级区域性领袖企业，例如纽威和飞利浦品牌分别位列美国和西欧小型烹饪厨电市场销量份额排名前五；同时在亚马逊多国的空气炸锅畅销榜中，公司代工客户品牌出现频率较高。公司与核心客户形成了稳定的合作模式，在2018年-2021H1，公司前五大客户销售额合计占比分别为40.48/42.68/46.61/51.65%，占比持续提升。 3）生产力：公司完善的体系保证生产并快速响应各类客户的需求，同时，根据产品销售最终目的地国家的相关要求，公司产品分别获得了多项认证。后期公司募投项目的建设不仅缓解产能紧张状态，还有助于公司扩展多品类产品。 投资建议：公司作为专注代工加热类厨房小家电代工的企业，多年来拥有较深的技术沉淀保证公司对市场变化趋势的快速响应；同时，公司分布广泛的ODM/OEM客户多是国际知名家电制造商和品牌商一级区域性领袖企业，良好合作模式有望后续持续受益；随着后续扩产技改项目的建设，产能紧张的现象将有效得到缓解，不仅为公司发展OBM业务提供了良好的生产保障，还有望解决生产品类单一的困局。因此我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.65/1.88/2.23亿元；对应动态估值分别为19.9x、17.5x、14.7x。我们挑选厨房小家电行业以代工为主的公司进行比较，基于行业可比公司的PE及市值，同时参考行业平均估值，同时考虑到空气烤箱作为新兴品类的成长性及成本压力减轻后续的业绩弹性，给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年33-41亿元市值，对应每股合理价格区间为17.68-22.10元/股，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易形势风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、国际市场需求下降风险、市场竞争风险、自主品牌开拓风险、股价波动风险