事件概述8月 9日，公司发布 23年中报： 23H1：收入 8.51亿元（YOY+18.20%），归母净利润 1.27亿元（YOY+67.39%），扣非后归母净利润 1.16亿元（YOY+72.12%）。 23Q2：收入 4.73亿元（YOY+34.14%），归母净利润 0.81亿元（YOY+60.0%），扣非后归母净利润 0.76亿元（YOY+61.38%）。 分析判断收入端：海外空炸系列高增；飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进，后续收入确定性强。 分品类看， 23H1空气炸锅、空气烤箱、油炸锅实现收入6.47/1.21/0.6亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%。分区 域 看 ， 海 外 坚 挺 ， 23H1内 销 、 外 销 同 比 分 别 -60.67%/+38.54%。 后续收入增量来源：1）与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商。2）已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，同时数款全自动咖啡机已经进入立项阶段。 利润端：毛利率显著提升，汇兑增厚业绩。 23H1公司实现销售毛利率 21.63%，同比+6.09pct，销售净利率14.93%，同比+4.39pct。对应 Q2销售毛利率 22.07%，同比+3.80pct，销售净利率 17.07%，同比+2.76pct。汇兑方面，23H1汇兑收益 1958万元。 费用率方面，公司重视代工业务产品优势，研发投入加大，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 1.04%/3.11%/3.78%，同 比 -0.09pct/+0.16pct/+0.38pct ； 对 应 Q2分 别 为1.11%/3.60%/3.98%，同比分别-0.16pct/+0.46pct/-0.11pct。 投资建议结合中报信息，我们调整 23-25年公司收入预测为18.96/25.03/30.29亿元，同比分别增长26.49%/32.00%/21.00%（前值为 23-24年公司收入分别为18.77/24.79亿元）。费用率方面，考虑到公司 ODM 为主，预计各项费用率较为平稳。对应 23-25年归母净利润分别为2.40/2.72/3.32亿元，同比分别增长 35%/13%/22%（前值为23-24年 1.96/2.31亿元），相应 EPS 分别为 1.27/1.44/1.76元（前值为 23-24年 1.05/1.24元）。以 23年 8月 9日收盘价 19.68元计算，对应 PE 分别为 15.45/13.65/11.18倍，维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。

事件：比依股份发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入14.99亿元，同比下滑8.23%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长48.52%；2022Q4实现营业收入4.46亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长41.58%。2023Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长82.03%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.80元（含税），合计派发0.9亿元，现金分红比例为50.33%一季度营收恢复增长。2022年公司营收同比下降8.23%，主要原因为公司外销收入下降。从内外销来看，外销为公司主要收入来源，2022年营收12.56亿元，占比83.75%。受全球经济放缓影响，公司的海外订单量减少，外销营收同比下降了18.83%。由于国内客户苏泊尔、飞利浦的订单量增速大幅提升，内销收入同比增长176.24%。分产品来看，2022年公司空气炸锅、空气烤箱、油炸锅营收同比+5.08%、-6.16%和-48.13%，其中油炸锅业务下降较多主要系海外油炸锅订单量减少所致。从营收占比来看，公司空气炸锅占比最高，2022年达到73.37%。公司还积极布局咖啡机赛道，至2022年末已完成数款产品的试模工作。2023Q1公司营收同比转正，增长2.92%，主要原因为公司外销收入恢复。公司加大力度开拓新客户和新市场，报告期内派市场部骨干团队前往德国参展，并通过线上展会、电话营销等方式，接洽百余家品牌客户。 盈利能力提升。2022年、2022Q4、2023Q1公司销售毛利率分别为19.55%、25.30%和21.09%，同比上升4.16、9.29和8.17PCT，我们认为22Q4和23Q1毛利率提升较多主要原因为原材料价格下降、产品结构优化、汇率波动。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比6.28%、17.48%、-356.55%、17.74%，费用率分别为1.14%、2.64%、-2.17%、4.30%，同比变动0.15、0.58、-2.95、0.95PCT。管理费用率增加主要是因为业务招待费及资产的折旧和摊销增加所致，财务费用下降较多主要是因为汇率变动。2022年公司汇兑损益为-0.31亿元，2021年同期为794万。2023Q1的销售、管理、财务、研发费用率为0.96、2.51、1.98和3.52%，同比变动-0.04、-0.28、1.58、0.78PCT，综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为11.88%和12.26%，同比上升4.54和5.33PCT。 投资建议。公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着公司发展自主品牌及切入新品类，业绩有望延续增长。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.38和2.84亿元，EPS分别为1.08、1.28和1.52元。上调至“推荐”评级。 风险提示：新产品开发不及预期的风险、海外市场恢复不及预期、原材料价格上涨的风险。

事件概述3月 20日，公司发布股权激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为 280万股，占总股本的 1.50%，其中本次拟授予 87%，预留 35.25万股限制性股票。激励对象共 261人，包括董高和中层管理人员，核心技术人员，授予价格： 7.93元/股，是 15.38（3月 20日收盘价）的 51.56%。 分析判断业绩考核目标：营收和净利润二选一完成，2023年/2024年/2025年营收同比增速不低于 25%、32%、21%，2023/2024/2025年净利润同比增速不低于 15%、17%、7%。 影响解读；此次授予限制性股票数量 244.75万股，预计摊销的总费用为 1823.39万元，分 2023-2026年四年摊销，分别摊销709.10万元、698.97万元、334.29万元、81.04万元，此次激励计划在成本费用中列支，公司预计对各年净利润影响较为有限，此次股权激励，能够激发核心员工的积极性，提高经营效率。 投资建议空气炸锅全球代工龙头，外销 ODM 贡献主要收入，22年受海外需求回落影响公司收入承压明显，我们预计 23年将有所恢复。 此外，内销方面，国内空气炸锅仍处在渗透初期，公司为苏泊尔等头部厨小电品牌代工，并孵化自主品牌，22H1内销收入高增（同比+332.3%，占总营收比重提振 15.9pct 至 20.4%），我们预计 23年有望持续放量。 我们预计 22-24年公司收入分别为 14.94/18.77/24.79亿元，同比分别-8.58%/+25.70%/+32.06%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，预计 22-24年毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到公司 ODM 为主，预计各项费用率较为平稳。对应 22-24年归母净利润分别为 1.68/1.96/2.31亿元，同比分别+40.44%/+16.39%/+17.95%，相应 EPS 分别为 0.90/1.05/1.24元，以 23年 3月 21日收盘价 16.63元计算，对应 PE 分别为18.44/15.84/13.43倍。可比公司 23年平均 PE 为 19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示客户拓展不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。

空气炸锅发展进入快车道，市场空间广阔。2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，近五年CAGR达18.9%。国内市场起步较晚，2021年线上销售额为46.29亿元，同比增长32.87%。探究空气炸锅高景气度的原因：1）健康饮食热潮下，空气炸锅产品优势突出；2）疫情催生空气炸锅市场需求；3）内容营销拉升空气炸锅热度。 随着消费者诉求提升和产品持续更新迭代，预计2025年国内零售量有望接近3000万台。 自动化赋能高效生产，技术沉淀深厚。公司不断加强自动化、智能化生产线建设，推动供应链整合效率提升。目前，公司已在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节装备多条自动化生产设备，基本实现智能化生产。公司在加热类厨房小家电领域积累了多年的研发经验，现已掌握多项核心技术。 深绑优质客户，发力自主品牌建设。公司拥有客户数超过200家，大客户包括飞利浦、纽威品牌、尚科宁家、乐厨和RKW中国等。 公司客户结构整体较为稳定，2021H1，公司前五大客户收入占比达到51.65%，第一大客户飞利浦收入占比约达19.64%。公司打造“BIYI比依”自主品牌，专注线上渠道，布局中低端市场，以产品性价比打造品牌竞争力，发力抖音、小红书等新兴渠道。 投资建议：公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着自主品牌不断发展，有望为公司带来新的赢利点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.62、1.93和2.28亿元，同比增长35.09%、19.50%和17.79%；EPS分别为0.87、1.04和1.22元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、国际贸易形势的风险、出口汇率变动的风险、原材料价格上涨的风险和自主品牌开拓的风险。

事件：近日，公司发布2022 年半年度报告。 2022H1 公司实现营业总收入7.20 亿元，同比下降5.24%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长43.47%，其中2022Q2 归母净利润0.50 亿元，同比增长67.98%。报告期内，公司基本每股收益0.44元/股；加权净资产收益率10.46%。公司主营厨房电器相关的ODM/OEM/OBM 业务，凭借优秀的设计和生产水平，获得了与众多海内外知名品牌商的项目合作及业务订单。在技术不断升级下，公司在加热类厨小电供应链中的地位持续提升。 投资要点： 海外需求短期承压，内销业务增长放量。公司长期以来外销收入占总营收的主要比重，根据公布的财报数据显示，2018-2021 年公司海外业务收入占比保持在90%以上，但短期内受欧美市场需求减弱，以及东南亚地区产能恢复分流国际订单等影响，2022H1 公司出口业务同比下滑21.13%（收入比重较2021 年同期下降约15pct 至79.31%），这也导致公司2022H1 总收入出现一定程度下滑。不过，在国内消费需求不断提升下，公司内销业务呈现放量增长态势，2022H1 国内营收1.46 亿元，同比增长329.41%，收入占比提升至20.31%。未来随着海外通胀压力的减弱，以欧美为主的市场消费或将逐步回暖，公司外销业务有望得到恢复。同时在国内市场需求向好情况下，内销或将稳增并持续贡献总营收增量。 盈利水平显著改善，结构优化增厚利润。报告期内，相较收入端有所下降的情况，公司净利润同比大幅提升，其中2022Q2 净利润增速较2022Q1 提升超55pct 达67.98%，主要增长因素来自：1）受美元对人民币升值影响，公司2022H1 汇兑收益显著增加约0.21 亿元，使得财务费用率降至-2.95%；2）国内收入占比提升，拉动内销毛利率增长1.69pct 至19.50%，从利润端结构来看，内销规模扩大有助于公司整体盈利水平的提升。截至报告期末，公司外币应收账款为0.41 亿美元，考虑到2022H2 海外通胀或仍将推行加息计划，预计汇率变动将持续利好公司汇兑收益的增加。同时，内销增长推动盈利结构优化，有望进一步增厚公司利润水平。 疫情催化健康烹饪趋势，空气炸锅行业景气向好。不同于传统烤箱和油炸锅等产品，空气炸锅在加热效率、操作便捷、功能多样、食物烹制方面更具备明显优势，特别是在近年来疫情反复影响催化下，居民对健康饮食的意识和习惯逐步加强，推动产品需求迅速增长。根据奥维云网数据显示，在2022H1 国内厨房小家电市场零售额同比下降约5%的情况下，空气炸锅以线上/线下市场销售额 161.0%和107.2%的同比增速，显著高于其他品类。在居家烹饪不断向健康、高效、便捷化加深的趋势下，空气炸锅及同类型产品需求或将长期向好，而公司作为行业龙头有望充分享受市场增长红利。 享全球稳定优质客户优势，技术积累赋能OBM 稳步推进。公司长期主营ODM/OEM 业务，凭借优秀的设计、生产及交付能力，一方面拓展积累了众多海内外稳定且优质的客户资源，如飞利浦、赛博、德龙、苏泊尔等，同时注重研发合作并不断推陈出新，增强客户粘性。 根据公布的半年报信息显示，公司目前在研发的客户项目共15 个，均将在2022H2 及2023 年初进入批量生产，其中与国内知名空气炸锅品牌商山本、纯米的合作产品预计将在近期量产销售，看好后续市场良好表现，推动全年营收再上新台阶。此外，公司多年代工经验积累，也较好地向OBM 业务赋能，自主品牌“BIYI 比依”目前正积极布局新兴电商渠道，在品牌建设和营销等方面持续发力，未来随市场拓展的顺利推进，OBM 业务有望成为公司业绩增收的新动力。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024 年摊薄后EPS 分别为0.82/1.14/1.39 元，按8 月18 日17.68 元收盘价计算，对应的PE 为21.6/15.5/12.7 倍。受益于消费趋势和产品革新的背景，空气炸锅行业当前具有较高景气度与市场增速，公司作为行业龙头集客户与技术等优势于一体，具备较强综合竞争力，收入与盈利能力或将保持稳健增长。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；客户拓展不及预期风险。

以ODM为主的多元业务模式，聚焦空气炸锅品类。 公司是一家主要从事空气炸锅和空气烤箱等加热类厨房电器产品的高新技术企业。公司主营业务主要包括ODM、OEM和自主品牌OBM业务，其中ODM涵盖公司所有品类产品，占全部收入的85%以上。 需求端刺激下空气炸锅行业的高增速，中国市场渗透率存在较大增长空间 空气炸锅对锅内的食物进行持续的热风炙烤并形成类似于炸制的口感，凭借着更健康、更符合“一人食”经济模式的小容量、用时更短/更节能等特点符合了当下健康发展、宅经济等大趋势。 全球空气炸锅行业保持稳定增长，根据Stratview Research 的数据，预计2026年达到11.51亿美元，未来五年内CAGR为7.39%。整体亚洲-环太平洋地区空气炸锅市场份额相较于美国的38%还存在一定的差距，仍存在提升空间。中国在疫情的催化下，在2020年实现了同比超200%的增长；但目前产品同质化较明显，入局企业众多且价格段集中在0-299元，传统厨小家电品牌美/苏/九市占率领先（22年H1线上CR3为44.25%）；后续，随着消费升级带来的数字化变革有望成为市场差异化的突破口。 公司代工优势持续加强，自主品牌未来可期 1）产品力：公司对市场发展的快速响应能力和较强劲的研发能力，例如在新兴的空气炸锅可视化发展趋势下，公司迅速响应，推出了升级版可视多功能小食锅。 2）渠道力：公司ODM/OEM客户广泛分布在全球各地，主要集中在美洲和欧洲。公司的核心国际客户包括多个国际知名家电制造商、品牌商一级区域性领袖企业，例如纽威和飞利浦品牌分别位列美国和西欧小型烹饪厨电市场销量份额排名前五；同时在亚马逊多国的空气炸锅畅销榜中，公司代工客户品牌出现频率较高。公司与核心客户形成了稳定的合作模式，在2018年-2021H1，公司前五大客户销售额合计占比分别为40.48/42.68/46.61/51.65%，占比持续提升。 3）生产力：公司完善的体系保证生产并快速响应各类客户的需求，同时，根据产品销售最终目的地国家的相关要求，公司产品分别获得了多项认证。后期公司募投项目的建设不仅缓解产能紧张状态，还有助于公司扩展多品类产品。 投资建议：公司作为专注代工加热类厨房小家电代工的企业，多年来拥有较深的技术沉淀保证公司对市场变化趋势的快速响应；同时，公司分布广泛的ODM/OEM客户多是国际知名家电制造商和品牌商一级区域性领袖企业，良好合作模式有望后续持续受益；随着后续扩产技改项目的建设，产能紧张的现象将有效得到缓解，不仅为公司发展OBM业务提供了良好的生产保障，还有望解决生产品类单一的困局。因此我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.65/1.88/2.23亿元；对应动态估值分别为19.9x、17.5x、14.7x。我们挑选厨房小家电行业以代工为主的公司进行比较，基于行业可比公司的PE及市值，同时参考行业平均估值，同时考虑到空气烤箱作为新兴品类的成长性及成本压力减轻后续的业绩弹性，给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年33-41亿元市值，对应每股合理价格区间为17.68-22.10元/股，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易形势风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、国际市场需求下降风险、市场竞争风险、自主品牌开拓风险、股价波动风险

事件：比依股份发布 2022年半年报。公司 2022H1实现收入 7.2亿元，YoY-5.2%； 实现业绩 0.8亿元， YoY+43.5%。经折算， 2022Q2单季度实现收入 3.5亿元，YoY-19.1%；实现业绩 0.5亿元， YoY+68.0%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望保持稳健增长。 国内空气炸锅行业高景气，公司内销收入高增长： 2022H1公司内销收入YoY+332.3%，外销收入-21.2%。欧美消费需求增长放缓，而东南亚工厂复工分流中国出口订单，国内厨房小家电出口行业景气下降。虽然上半年公司海外收入有所下滑，但内销收入高速增长，主要得益于 1）疫情催化下国内空气炸锅行业高速增长。根据奥维云网数据， H1国内空气炸锅线上零售量 YoY+178.6%。 2）公司凭借优秀的研发和生产交付能力，持续提升在老客户中的份额。上半年公司为飞利浦合作研发的两款空气炸锅、为苏泊尔合作研发的三款空气炸锅在国内上市销售。公司持续拓展新客户，已和山本、纯米等客户达成合作，产品将在下半年量产销售。 根据半年报， 目前公司在研发的客户项目达 15个，将在下半年及 2023年初量产。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。 Q2单季度毛利率同比提升： Q2公司毛利率为 18.3%，同比+3.3pct。 Q2公司毛利率提升幅度较大，主要原因为 1）美元兑人民币汇率上涨优化公司外销业务毛利率。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。 2022Q2，美元兑人民币平均汇率升值幅度为 2.4%； 2）公司毛利率更高的内销业务收入占比大幅提升，拉动整体毛利率提升。 Q2单季度盈利能力大幅提升： Q2公司净利率为 14.3%，同比+7.4pct。我们认为， Q2公司净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要是因为美元快速升值，公司汇兑损益同比+0.3亿元。 Q2单季度经营性净现金流同比增加： Q2公司单季度经营性现金流净额同比+0.1亿元，主要因为外销订单量有所下降，公司减少原材料备库。 Q2公司存货同比-0.8亿元。 投资建议： 比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。我们预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为0.93/1.09/1.37元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

事件: 2022年 8月 9日，比依股份发布 2022年半年报。2022H1公司营收 7.20亿元（-5.24%），归母净利润 7590.56万元（+43.47%）。2022Q2营收3.52亿元（-19.14%），归母净利润 5043.20万元（+67.98%）。 投资要点: 2022H1收入端因外部因素短期承压，国内市场增长靓丽。1）分地区：内销收入 1.46亿元（+332.25%）；外销收入 5.71亿元（-21.23%）。 2）分产品：空气炸锅收入 5.13亿元（+10.99%），占比 71.57%； 空气烤箱收入 10.06亿元（-14.21%），占比 14.03%。 2022Q2毛、净利率提升，汇兑收益明显增加。1）毛利率：2022Q2毛利率 18.27%（+3.28pct）。2）净利率：2022Q2净利率 14.31%（+7.42pct）。 把握空气炸锅行业红利，巩固代工优势，积极建设自主品牌，维持“ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 ， 2022-2024年 公 司 归 母 净 利 润1.63/2.11/2.76亿元，对应 EPS 为 0.87/1.13/1.48元，当前股价对应 PE 为 19.92/15.35/11.76。 风险提示 ：核心产品替代风险、国际贸易形势风险、主要原材料价格波动、汇率波动、新渠道开拓不达预期等。

事件： 美联新材出资 1400万获得深圳华钠新材 7%股权公司及其他投资人与深圳华钠新材有限责任公司签订投资协议，约定以投资款总额 4,500万元对华钠新材进行增资； 其中美联新材以货币支付投资款 1,400万元， 增资完成后将持有华钠新材 7%的股权。 技术、 人才强化产品竞争力，华钠新材剑指钠电领先材料供应商华钠新材凭借人才、技术、产品优势深耕钠电，产业化进展顺利， 准备进行 1000吨级别产品中试，有望成为国内领先的钠电池材料供应商。 a.人才： 高管拥有欧美留学背景， 曾就职于比亚迪动力电池核心岗位， 具备较强研发能力和丰富的项目管理经验，掌舵企业发展确保行稳致远。 b.技术： 拥有多项国家专利， 技术研发团队强大，具备材料平台级的研发实力， 与中科院长春应化所、华南理工大学成立了联合开发实验室。 c.产品：致力于高性价比的正负极材料制备， 铁基层状氧化物、 普鲁士蓝类正极以及特种复合碳材料负极性能优成本低，工艺相对成熟简单。 前瞻布局钠电，依托公司自身业务优势拓展电池材料业务公司深刻把握电池发展趋势前瞻性布局钠电， 此次增资参股或将有利于公司与华钠新材形成合作开发与供应关系， 一方面依托公司化工业务优势与华钠新材展开合作开发，另一方面也有助于开拓钠电材料业务。 隔膜产能扩张逐步放量，业绩有望快速释放，降本增利弹性大未来可期预计公司今年 3亿平产能投产， 明年或将新增 6亿平，远期规划或将超过 15亿平， 从新进入者进一步抢占份额。 隔膜供需偏紧行情延续， 公司加快产能建设形成有效供给； 成本盈利方面，随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数， 盈利水平有望逐级提升。 投资建议预计公司 22/23/24归母净利润分别为 3.3/5.2/7.7亿元，对应 P/E 为41x/28x/20x， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车发展不及预期事件：公司发布 2022年半年报。公司 22H1实现营收 7.2亿元，同降 5.24%； 归母净利 0.76亿元，同增 43.47%。其中， 22Q2单季营收为 3.52亿元，同降 19.14%；归母净利 0.5亿元，同增 67.98%。 内销空气炸锅收入高增，贡献 Q2单季主要营收。 1） 分品类看，空气炸锅贡献主要增长。 22H1空气炸锅收入同增 11.0%至 5.13亿元，占比总营收71.6%（yoy +10.6pct） 。 空气烤箱、油炸锅等其余品类因外销为主，收入均不同程度下滑。 2）分地区看，内销收入&占比高增，外销短期承压。 22H1内销收入同增 332.3%至 1.46亿元，占总营收比重同比+15.9pct 至 20.4%。 外销同降 21.2%至 5.71亿元，主要公司外销以欧美地区为主， 需求受俄乌战争和高通胀水平影响较大。 综合来看，我们认为国内空气炸锅行业增长红利下，公司内销代工订单高增， 贡献公司单季主要营收增长。 据奥维云网，2022年 1-6月国内空气炸锅线上销量、销额同比高增 177%/164%。 公司空气炸锅内销客户包括苏泊尔（国内空气炸锅份额第一，奥维数据显示苏泊尔 21Q2品牌线上销额份额为 14.6%）、利仁科技、山本、纯米等知名品牌，带动内销收入快速提升。 人民币汇率贬值带动毛利率提升&汇兑增长，公司 Q2业绩高增。 公司 Q2单季归母净利 0.5亿元，同增 67.98%，我们判断主要系以下两个原因。 1）毛利率提升： 22Q2公司毛利率同比提升 3.3pct 至 18.3%， 我们认为主要系公司外销占比较高，人民币汇率贬值增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升。 22H1外销为主的空气烤箱、油炸锅和其他品类毛利率分别同比+3.8/1.3/5.3pct。 2）汇兑增长： 22H1公司实现汇兑收益约 2059万元，占净利润比重为 27.1%。考虑到人民币贬值于 Q2起快速贬值，我们预计22Q2公司汇兑收益对净利润贡献更大。 期间费率水平来看，公司 Q2单季销售/管理/研发/财务费率同比+0.9/+1.3/+1.0/-7.7pct，综合来看，公司净利率单季同比+7.4pct 至 14.3%。 盈利预测与投资建议。 公司为空气炸锅头部代工厂商。外销景气受宏观因素扰动有所承压，但公司内销受益于空气炸锅高增红利，客户持续拓展，订单高增，预计公司全年收入仍稳健增长。人民币汇率贬值趋势下，公司全年业绩有望保持较高增速。我们预计公司 2022-2024年归母净利 1.61/1.78/2.03亿元，同比增长 34.5%/10.5%/13.7%，维持“增持” 评级。 风险提示： 外销景气不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期、推新不及预期； 产能扩张产品开发不及预期； 材料价格波动等。

比依股份投资逻辑： 公司是全球主要空气炸锅代工厂之一， 2021年空气炸锅业务贡献 64%公司营收。 我们判断空气炸锅下游高增趋势下，公司作为中游代工头部公司，有望充分享受赛道成长红利。 比依股份： 全球空气炸锅主要代工厂商。 我们测算公司 2021年空气炸锅全球销量市占约 17.2%。 公司研发能力强， 成立以来始终专注加热类厨房小电代工， 2021年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约 80%。 公司客户资源优质， 2021年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦（营收 4.0亿，占比 25%），其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、 Ninja，以及内销小家电龙头苏泊尔、小熊电器等。 2021年公司收入、 业绩为 16.3/1.2亿，同增 40.4%/13.2%。 空气炸锅行业： 快速扩容，中游确定性大于下游。 需求端： 相较于传统烤箱及油炸锅，空气炸锅在食物健康度、使用便捷性等方面明显更优。 海外市场： 2016-2021年全球空气炸锅销额 CAGR5为 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%增速。 国内市场： 空气炸锅起步晚但爆发性强， 2022Q1线上销额、销量增速超 100%，预计疫情催化下行业仍将快速扩容。 供给端： 我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，现阶段中游代工厂商确定性更高。 公司作为空气炸锅代工头部企业， 有望充分受益于赛道订单增长红利。 公司亮点： 短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点。 1） 生产效率高&产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优。 2021年公司人均创收/创利 107.2/7.9万元，居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级，有望进一步夯实公司代工竞争力。 2） 短期人民币贬值增厚公司盈利能力，预计 Q2单季改善明显。 我们测算， 若不考虑汇兑损益&原材料成本影响， 2022Q2人民币兑美元汇率贬值 200bps 有望增厚公司收入端、业绩端 3.0%/36.6%； 3） 期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务范围，迎来新增长点。 盈利预期与投资建议。 公司为全球空气炸锅主要代工厂商之一， 生产效率高&客户资源优，未来随着空气炸锅下游快速扩张，公司将打开更广阔的成长空间。 预计公司 2022~2024年归母净利润 1.57/2.12/2.77亿元，同增30.8%/35.4%/30.7%。综合来看，我们认为公司 2022年合理市值为 42亿元，对应 PE 27倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 空气炸锅下游景气回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、 汇率波动超预期、重要客户订单转移风险

空气炸锅行业快速成长， 2025年欧美和国内有望突破 7000万台： 近年欧美各国肥胖率不断提高，肥胖问题成为严重的公共健康问题。和传统油炸相比，空气炸锅能减少用油量，控制肥胖率。空气炸锅在美国和西欧家庭的普及率在 30%左右，在中国家庭的普及率在 10%以下。随着消费者对无油少油的烹饪诉求增强、空气炸锅功能不断丰富，空气炸锅普及率有较大提升空间。我们预计， 2025年欧美和中国市场空气炸锅销量将超过 7000万台， 2021~2025年 CAGR 为 7%。 比依加热类技术积累深厚，生产自动化水平高： 公司长期专注加热类厨房小家电技术研究，掌握整机热循环和冷风系统结构、双锅空气炸锅等核心技术。空气炸锅、空气烤箱等产品实现高度自主生产。公司采取高度自动化、规模化的生产战略，生产线基本实现在线生产与智能化生产。凭借快速设计和订单交付能力，公司获得全球知名小家电企业的认可。 坐拥全球优质客户资源，比依不断开拓新客户： 目前比依客户包括飞利浦、NEWELL、 SharkNinja 等全球小家电知名企业。比依客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。近年公司国内外客户拓展取得显著成效。 2020年，公司开拓了全球小家电龙头飞利浦。 2021年飞利浦订单收入增长超过 550%，已成为第一大客户； 2021年，全球小家电领导者 SharkNinja 成为公司客户， 2021H1贡献的收入占比接近 10%。 自主品牌业务有望开启新的增长曲线： 比依多年代工业务积累了丰富产品资源池。凭借出色的研发和制造能力，公司能打造高品质产品。和主流空气炸锅品牌相比，比依空气炸锅的 SKU 更多，功能更丰富，性价比更高。随着公司积极拥抱小红书、抖音等新兴电商平台，自主品牌业务有望起量。 投资建议： 比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。公司和 NEWELL 等欧美小家电领导品牌建立了稳固合作关系。近年公司陆续开拓了飞利浦、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。随着比依通过电商渠道发展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。预计公司 2022~2024年 EPS 为 0.89/0.98/1.17元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 30X 的 PE 估值，目标价为26.61元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格波动的风险、 市场竞争加剧风险、 空气炸锅普及率提升不及预期风险。

疫情催化健康关注度提升，空气炸锅景气度高企，新兴品牌市场机遇涌现。据魔镜市场数据，2021年淘系、京东、苏宁电商平台空气炸锅销额 46.3亿元（+33%），2022Q1销额 21.29亿元（+139%）。 类比无糖发展逻辑，叠加替代油炸食品属性，更健康的空气炸锅规模有望持续扩大。 巩固代工优势，赋能自主品牌建设。1）ODM/OEM：长久代工经验，为比依积累强大的技术研发、产品设计、客户资源等优势。目前公司已成为 Philips、NEWELL 等头部企业重要供应商，产品销往 70+国家和地区；2）OBM：目前仍处发展初期，易带来高边际增长。发挥研发优势，叠加新营销、渠道布局，将持续向微笑曲线两端延伸。 盈利预测与投资评级：我们认为，疫情催化消费者健康关注度提升，品类教育加强，新赛道低基数下易高增。我们预计，公司 2022-2024年归母净利润为 1.39/1.79/2.34亿元，对应 EPS 为 0.74/0.96/1.25元，当前股价对应 PE 为 25.44/19.70/15. 10。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品替代风险、国际贸易形势风险、主要原材料价格波动、汇率波动、新渠道开拓不达预期等。

事件:2022年4月19日，比依股份发布2021年年报。2021年公司实现营收16.34亿元（+40.43%）；归母净利润1.20亿元（+13.15%）。2021Q4单季度营收4.28亿元（+8.16%）；归母净利润0.33亿元（-6.02%）。 投资要点： 2021年空气炸锅增长靓丽，外销收入稳定提升。1）分业务：空气炸锅全年营收10.40亿元（+62.07%），占主营业务收入63.74%，主系疫情带动健康小家电需求，飞利浦、苏泊尔订单增加。行业高增带来红利，奥维云网数据显示，2022年1-2月品类累计零售额12亿元（+148.7%），公司未来营收有望进一步增长。空气烤箱全年营收2.49亿元（+34.84%），占比15.24%；2）分地区：外销全年营收15.47亿元（+48.52%），占比94.81%，主系飞利浦等大客户订单增加。内销收入有所下滑，全年营收0.85亿元（-29.69%），占比5.19%，主系利仁等订单减少。 2021Q4盈利能力短期承压，费用端控制良好。1）毛利率：2021Q4毛利率16.01%（-5.17pct），主系原材料价格上涨、外销为主使汇率下跌造成较大影响；2）净利率：2021Q4净利率7.71%（-1.16pct），降幅小于毛利率，费用端表现较好。2021Q4销售/管理/研发费用率分别1.23%/1.77%/3.79%，分别同比-0.75/+0.21/-0.51pct。 巩固ODM/OEM优势，OBM建设起步。1）ODM/OEM：拥有优质客户资源，已成为Philips、NEWELL、SharkNinja、苏泊尔、小熊电器等头部企业重要供应商。2021年与飞利浦合作深化，销售金额4.04亿元，2022年将上市两款为其开发的空气炸锅用于开拓国内市场；2）OBM：以天猫自营为主，2022年布局拼多多、抖音电商等新渠道。代工积累研发设计、产品质量把控等优势赋能自主品牌建设，未来OBM业务放量或将带动公司向微笑曲线两端延伸，改善毛利率。 乘空气炸锅行业东风，巩固优质客户外销优势，自主品牌构建第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。疫情催化消费者健康关注度提升，新兴赛道低基数下易实现高增长，比依主营品类空气炸锅、空气烤箱有望再受益。探索自主品牌建设，进行多元化渠道布局，期待成为公司第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为1.39/1.79/2.34亿元，对应EPS为0.74/0.96/1.25元，当前股价对应PE为23.11/17.97/13.73倍。 风险提示：新冠疫情反复、主要原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新渠道开拓不达预期等。

事件：比依股份发布2021年年报。公司2021年实现收入16.3亿元，YoY+40.4%；实现业绩1.2亿元，YoY+13.2%。经折算，2021Q4单季度实现收入4.3亿元，YoY+8.2%；实现业绩0.3亿元，YoY-6.0%。展望后续，随着公司持续更新迭代空气炸锅，开拓新客户，收入有望保持较快增长。 空气炸锅拉动公司收入快速增长：2021年公司空气炸锅收入YoY+62.1%。2021年公司空气炸锅增长提速，主要是因为1）疫情催化国内外消费者对健康烹饪的需求，空气炸锅行业维持高景气。根据欧睿和奥维数据，2021年全球空气炸锅销量超过3300万台，同比增长13%；2）公司凭借优秀的产品力和制造能力，获得全球知名小家电品牌的认可，订单快速增长。2021年，公司对飞利浦的销售额达到4亿元，YoY+555.0%。根据我们测算，空气炸锅在美国家庭的普及率在30%以下，在中国和西欧的普及率在10%以下。随着消费者追求无油、健康饮食，空气炸锅普及率有较大提升空间。2022年，公司研发出能自动识别食物重量、设定时间的智能空气炸锅；为飞利浦开发了两款面向国内市场的空气炸锅。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。 Q4单季度毛利率有所下降：Q4公司毛利率为16.0%，同比-5.2pct。Q4公司毛利率降幅较大，主要原因为1）原材料价格大幅上涨。公司主要原材料包括铝、塑料、电子元器件等。Wind数据显示，2021Q4期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%；2）美元兑人民币持续下跌。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。2021Q4美元兑人民币汇率同比下跌3.4%。 4Q4单季度盈利能力小幅下降：Q4公司净利率为7.7%，同比-1.2pct。我们认为，Q4公司净利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）2021Q4美元兑人民币汇率的同比跌幅较2020Q4收窄2.5pct，公司汇兑损失减少。Q4公司财务费用率为1.9%，同比-1.4pct；2）公司加强费用投放控制。Q4公司销售费用率为1.2%，同比-0.9pct；3）公司收到的政府补助增加。Q4公司营业外收入同比+249万元。 4Q4单季度经营性净现金流同比增加：公司Q4单季度经营性现金流净额同比+0.2亿元，主要因为1）公司客户结构进一步优化，飞利浦等账期相对较短的客户销售额快速速长。Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.7亿元；2）公司收到政府补助增加。Q4公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0.1亿。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。公司通过电商渠道积极拓展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.85/1.18/1.61元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。