事项：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入6.2亿元，同比+51.6%；实现归母净利0.3亿元，同比-30.6%。评论：三季度营收端维持较高景气度，公司增长势能稳健。2024年以来，公司在手空气炸锅代工订单充分，24Q1、24Q2营收端增速分别为-15.4%、14.3%，三季度收入6.2亿，同比增长51.6%，收入端增速环比明显提升，我们预计主要系公司在手代工订单充足，持续释放营收增长势能。展望后续，公司为国内空气炸锅代工小家电龙头，与下游大客户深度绑定，有望持续拓展订单，增长势能可持续性较高。同时，公司继续布局新品拓展产品矩阵，咖啡机等产品有望成为公司全新增长曲线。 24Q3毛利率同比下滑，盈利能力短期承压。盈利端，公司24Q3实现归母净利0.3亿元，同比-30.6%，盈利端短期承压，主要为毛利率下滑影响；24Q3实现毛利率15.3%，同比下滑6.6pct、环比下滑3.8pct，预计主要系产品结构影响，一方面代工订单中低端产品毛利率较低，另外一方面新品仍处于放量期，短期盈利能力较弱，后续新品规模效应逐渐放大，盈利能力有望回升。三季度研发费用率同比压缩明显，24Q3销售/管理/研发费用率分别为1.1%、2.8%、2.5%，同比分别+0.3/+0.2/-1.1pct，财务费用率1.3%，同比+1.6pct，主要受汇率影响。综合影响下24Q3实现归母净利率5.4%，同比-6.5pct。空气炸锅代工增长势能稳健，新品矩阵拓展下空间广阔。公司为空气炸锅代工龙头，与下游大客户合作关系稳定，海外空炸市场需求稳定、渗透率低，未来仍有较大提升空间；公司具备代工成本优势，有望持续拓展合作客户，增长势能可持续性较高。同时，公司仍在布局咖啡机等新兴品类，扩充产品矩阵，未来新品放量有望持续拓展增量。 投资建议：公司作为空气炸锅制造龙头，已与飞利浦、纽威等知名品牌深度合作，其中与Newell纽威的合作已超过十年，订单稳定。短期盈利能力略承压，我们调整24-26年归母净利润为1.3/2.1/2.4亿元，对应PE为23/14/12倍，归母净利润增速分别为-34.1%/56.2%/16.8%。公司现金流稳定，采用DCF法估值，我们调整目标价为19元，对应25年估值为17.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

事件： 2024年 10月 24日，比依股份发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现总营收 14.80亿元（+17.46%），归母净利润 1.02亿元（-42.08%），扣非归母净利润 0.99亿元（-40.49%）。 2024Q3收入高增，期待业绩改善。 1）收入端： 单季度看， 2024Q3公司营收 6.19亿元（+51.60%），或受益于产效提升，新品逐渐爬坡，空炸规模加速成长，未来受益于原有客户深度合作大单持续兑现、新客户加速拓展， 主业收入规模提升或具备持续性，咖啡机等产品矩阵不断丰富亦有望带来新增量。 2）利润端： 2024Q3归母净利润 0.34亿元（-30.61%），短期有所承压，期待业绩改善。 2024Q3盈利能力短期承压，看好利润水平提升空间。 1） 毛利率： 2024Q3毛利率 15.25%（-6.69pct），或系大客户基础款订单利润水平较薄，新品上线初期利润率偏低，劳务用工占比较大所影响。 期待后续新品规模起量产效进一步提升， 新订单带动产品结构优化，高毛利产品比例增加，叠加自有员工比例上升， 整体毛利率具备改善空间。2）净利率：2024Q3净利率 5.18%（-6.70pct）。 3） 费用端： 2024Q3销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 1.07/2.78/2.49/1.32% ， 分 别 同 比 +0.24/+0.18/-1.14/+1.63pct，整体费用率水平较为稳定。 投资建议： 行业端， 智能化升级或带动空炸行业规模提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。 公司端， 自有 AI 智慧平台建设或拉升全线产品竞争力，咖啡机未来有望增厚业绩， 期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局， 环境、清洁等多品类拓展赋能长期。我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.84/2.14/2.66亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.14/1.41元，当前股价对应 PE 分别为 15.89/13.69/11.04倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 14.8亿元，同比+17.46%，归母净利润 1.02亿元，同比-42.08%；其中 2024Q3实现营业收入 6.19亿元，同比+51.6%，归母净利润 0.34亿元，同比-30.61%。 代工订单充足，收入增速显著提升收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约 10家客户在少量生产出货；新产品环境电器自 6月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在 8月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。 成本增加及汇兑收益减少影响利润水平2024年前三季度公司毛利率为 16.17%，同比-5.56pct，净利率为 6.64%，同比-7.3pct；其中 2024Q3毛利率为 15.25%，同比-6.69pct，净利率为 5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司 2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、 3.07%、 3.05%、 -0.21%，同比-0.02、 +0. 12、 -0.68、 +1.86pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.07%、 2.78%、 2.49%、1.32%，同比+0.24、 +0.18、 -1. 14、 +1.63pct。财务费用率同比上升， 参考24H1的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。 短期现金流承压公司 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，去年为2.23亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金 9.89亿元，同比+21.65%； 其中 2024Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，去年为 0.09亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金 4.2亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。 投资建议： 公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计 24-26年归母净利润为 1.4/1.7/2.2亿元（前值 1.5/1.7/1.9亿元），对应动态 PE 为 21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。 风险提示： 新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入14.80亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降42%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降40%。 投资要点：24Q3收入超预期。比依股份2024Q1-3实现营业收入14.80亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降42%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降40%。 其中，Q3单季度公司实现营业收入6.19亿元，同比增长52%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降36%。24Q3公司收入超预期，预计主要得益于订单同比高增长，以及产能爬坡。利润端低于预期，预计主要系原有客户新订单、以及新品类的生产尚处于起步阶段，毛利率水平较低所致。 品类、客户持续开拓，加快推进海外产能建设，打开增长空间。空气炸锅板块，报告期内公司与头部客户Versuni（飞利浦）全线产品同步投产，其他全球品牌客户项目如晨北科技、Chefman/厨曼、Newell/纽威品牌、De’Longhi/德龙、SEB/法国赛博集团也相继落地，实现有序交付。公司在主业空气炸锅板块积极深挖合作客户新增量。其他品类方面，除了2023年下半年已经推出的咖啡机外，公司积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，满足客户与市场的多样化需求，目前新品类均已相继实现小批量投产。海外布局方面，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成。 新订单、新品类影响公司24Q3毛利率水平。24Q3公司实现毛利率15.25%，同比下降6.69个pcts，预计主要系大量新产品、新品类上线初期毛利率较低所致，随着新产品起量，毛利率有望提升。期间费用方面，24Q3销售费用率/管理费用率分别为1.07%、2.78%，同比分别+0.24、+0.18个pcts；财务费用率为1.32%，同比提升1.63个pcts，主要系人民币汇率变动导致24Q3汇兑损失所致。最终录得24Q3销售净利率5.18%，同比下降6.70个pcts。 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年可分别实现归母净利润1.82、2.12、2.46亿元（前值为2.01、2.32、2.66亿元），同比分别-10.0%、+17.0%、15.8%，对应当前市盈率分别为16倍、14倍和12倍，维持至“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年年三季度报告。报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入14.80亿元，同比+17.46%；实现归母净利润1.02亿元，同比-42.08%。 扣非归母净利润0.99亿元，同比-40.49%。单季度来看，2024Q3实现营收6.19亿元，同比+51.60%；归母净利润0.34亿元，同比-30.61%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-36.05%。 收入环比提速明显。随销售订单增加，Q3收入环比提速明显。国内来看，根据奥维数据，空气炸锅行业1-9月线上销售表现不佳，销售额同比-30.07%，销量-20.81%，均价-11.69%，24年以来市场需求疲软，竞争加剧。国外则持续恢复。 毛利率与盈利水平承压。毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比-5.56pct/-6.69pct至16.17%/15.25%。费率端：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.02pct/+0.12pct/-0.68pct/+1.86pct至0.96%/3.07%/3.05%/-0.21%；24Q3销售/管理/研发/财务费率同比+0.24pct/+0.18pct/-1.14pct/+1.63pct至1.07%/2.78%/2.49%/1.32%，财务费用提升主因汇兑收益减少。净利率：综上，公司2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-7.30pct/-6.70pct至6.64%/5.18%。 盈利预测与投资建议。由于公司上半年收入增速放缓、汇兑收益同比下降，预计24年利润表现仍将承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.35/1.73/1.99亿元，同比-33.3%/+28.3%/+15.2%，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格、汇率波动风险，行业竞争加剧。

事件： 2024年 8月 9日，比依股份发布 2024年半年报。 2024H1公司收入 8.60亿元（+1.08%），归母净利润 0.68亿元（-46.46%），扣非归母净利润 0.67亿元（-42.45%）。单季度看， 2024Q2公司收入 5.40亿元（+14.26%），归母净利润 0.58亿元（-28.27%），扣非归母净利润 0.57亿元（-24.35%）。 收入端： 2024H1空炸类稳健增长，外销占比进一步提升。 1）分产品看， 2024H1公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅收入分别为 7.81/0.55亿元，分别同比+1.68/-8.31%，空炸类产品稳健增长，油炸锅收入收窄。 2）分地区看， 2024H1公司海外/国内收入分别为 8.17/0.41亿元，分别同比+3.35/-29.11%，外销占比提升至 94.98%（+2.09pct）。头部客户 Versuni（飞利浦）全线产品同步投产加深合作，新客户积极接洽，区域市场不断拓宽。 盈利端： 2024Q2盈利能力环比明显修复，同比短期承压。 1）毛利率： 2024Q2毛利率 19.14%（同比-2.93pct），或系主要客户新订单投产前期利润水平较薄所致，但环比 Q1已呈现明显改善（+6.19pct）； 2）净利率： 2024Q2净利率 10.40%（同比-6.67pct，环比+7.28pct），降幅大于毛利率，或系费用端有所增加； 3）费用端： 2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 0.84/2.02/2.79/-0.92% ， 分 别 同 比 -0.27/-1.58/-1.19/+5.92pct，生产管理效率改善，财务费用率增加或系去年同期汇兑收益较高所致。 产能建设加速推进，研发投入进一步加大。 1）产能： 至 2024H1中意产业园智能厨房家电项目所有厂房均已进入地上层面关键施工节点，海外泰国第一期工程部分厂房建设预计 2024Q4完成。 2）研发： 公司积极搭建自有 AI 智慧平台，深耕智能化创新；拟以自有资金出资 1000万元，对外投资设立全资子公司“佛山市安依创新有限公司”，加大研发投入专注技术创新，赋能长期领跑行业健康发展。 3）产品： 积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，至 2024H1已实现小批量投产。 投资建议： 行业端， 智能化升级有望带动空炸类规模持续提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。 公司端， 自有 AI 智慧平台建设或将持续提升全线产品竞争力，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，咖啡机能力提升进一步增厚业绩。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为1.91/2.08/2.69亿元，对应 EPS 分别为 1.01/1.10/1.43元，当前股价对应 PE 分别为 13.09/12.00/9.29倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

事件：比依股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入8.6亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-46.5%。 经折算，Q2单季度实现收入5.4亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-28.3%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续增长态势。 Q2公司收入恢复增长：Q2我国厨房小家电外销景气向好。根据海关数据，2024Q2我国加热类厨房小家电出口量同比+20%。随着公司产线磨合与人员稳定，产量持续提升。2024H1公司头部客户飞利浦全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、德龙等客户的订单也实现有序交付。根据公司公告，2024H1外销收入同比+3%。我们判断Q2公司外销收入恢复较快增长。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q2国内空气炸锅线上零售量YoY-22%。我们判断Q2公司内销收入同比下降。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率为10.7%，同比-6.4pct。Q2公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）Q2汇兑收益相较上年同期减少。Q2公司财务费用同比+2741万元。2）客户有较多新品上线生产，产效逐渐爬坡，毛利率处于修复过程中。 Q2公司毛利率同比-2.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要是因为公司销售回款同比有所下降。 Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.10/1.19/1.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为16.51元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

事件：公司2024年H1实现营业收入8.6亿元，同比+1.08%，归母净利润0.68亿元，同比-46.46%；其中2024Q2实现营业收入5.4亿元，同比+14.26%，归母净利润0.58亿元，同比-28.27%。 核心空炸业务收入增速保持平稳，外销表现好于内销分品类看，24H1公司核心业务空炸收入增速保持平稳，同比+1.7%。分内外销看，24H1内/外销收入增速同比分别为-29.1%/+3.3%，外销占比由23H1的93%进一步提升至24H1的95%，外销表现好于内销。公司加快海外产能布局，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成，目前已着手准备机器设备采购、报关出口及人员招募等相关准备工作。同时公司积极拓展新品类丰富收入结构，制冰机、环境电器等新品类均已相继实现小批量投产，并结合不同客户的改良需求和公司对自身产品品质的严格把控，仍在持续改良更新。 整体毛利率承压，汇兑收益减少影响净利水平2024年H1公司毛利率为16.84%，同比-4.79pct，净利率为7.69%，同比-7.24pct；其中2024Q2毛利率为19.14%，同比-2.93pct，净利率为10.4%，同比-6.67pct。分品类看，24H1核心品类空炸毛利率同比-4.8pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比分别为-16.6/-4.2pct。公司利润率显著承压，我们预计可能是产品结构改变带来毛利率的变化所致。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.28%、3.45%、-1.32%，同比-0.17、+0.16、-0.32、+1.61pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、2.02%、2.79%、-0.92%，同比-0.27、-1.58、-1.19、+5.93pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。 投资建议：公司外销增速保持平稳，内销受行业需求较弱的影响增速承压。基于当前的经营情况，公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。根据公司中报的情况，我们适当下调了空炸的收入增速和毛利率，预计24-26年归母净利润为1.5/1.7/1.9亿元（前值2.2/2.5/3亿元），对应动态PE为16.6x/14.8x/13.1x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 投资要点：24Q1收入、业绩低于预期。公司2023年实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 其中，Q4单季度实现营收3.00亿元，同比下降33%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45%。2024年Q1季度实现营收3.20亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降78%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降76%。公司24Q1收入、业绩低于预期，主要系Q1新品上线较多，且节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致。 空气炸锅稳健增长，布局新品类、海外产能，打开增长空间。2023年公司空气炸锅品类实现营收11.82亿元，同比增长8.13%，在公司总营收中占比75.77%。在扎根主业的同时，公司积极寻求向上多品类矩阵辐射发展。2023年已成功完成咖啡机品类的研发生产，为新品类开拓打响头阵，并有序推进制冰机、奶泡机、环境电器等其他品类的自研项目。 同时，为有效推进外销市场的不断扩张，2023年公司通过新设路径公司香港富依和新加坡立达通，于泰国罗勇府设立二级子公司泰国富浩达，投资建设泰国厨房家电工厂项目。 该项目预计总投资5,000万美元，目前正开展一期工程建设，建成后主要用于公司空气炸锅、咖啡机及未来新拓品类小家电的生产制造，预计贡献700万台产能储备。 24Q1盈利能力承压。2023年公司实现毛利率21.21%，同比提升1.66个pcts。期间费用方面，销售费用率/管理费用率分别为1.11%、2.64%，同比分别-0.03、+0.52个pcts；财务费用率为-1.85%，同比提升0.32个pcts。最终录得销售净利率12.92%，同比提升1.04个pct。24Q1公司实现毛利率12.95%，同比下降8.14个pcts，主要系节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致，随着后续生产人员趋于稳定，毛利率有望改善，24Q1实现销售净利率3.12%，同比下降9.14个pcts。 下调盈利预测，下调至“增持”评级。我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2025年可分别实现归母净利润2.22、2.45亿元（前值为2.72、3.50亿元）新增2026年盈利预测为2.78亿元，同比分别增长9.8%、10.7%、13.4%。我们以苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器可比公司，可比公司24年平均PE为17倍，公司24年PE为14倍，对应当前市值有19.9%上涨空间，考虑到公司体量较小，给予一定估值折价，下调至“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营业收入 15.6 亿元，同比增长 4.02%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长13.34%。其中，公司 2023Q4 实现营业收入 3 亿元，同比下滑 32.80%；实现归母净利润 0.26 亿元，同比下滑 43.87%。公司 2024Q1 实现营业收入 3.2 亿元，同比下滑 15.39%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比下滑78.12%。海外收入高增。 分产品看， 空气炸锅及油炸锅收入增长较好。 2023 年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅/其他分别实现收入 11.82/1.95/1.30/0.38亿元，同比+8.13%/-16.41%/+12.40%/-20.18%。 分国内外看，国内收入承压， 海外收入高增。 2023 年公司国内/国外分别实现收入 1.12/14.33亿元，同比-52.22%/+14.13%， 我们判断公司国内收入承压系行业需求下滑影响，奥维云网数据显示 2023 年国内空气炸锅线上销额同比下滑52.13%。 此外，公司 2023 年空气炸锅单价约为 191 元，较去年价格同比提升 4.82%。盈利能力有所下滑。 1）毛利率： 2023Q4/2024Q1 公司毛利率同比变动- 6.26pct/-8.13pct 至 19.04%/12.95%。 2）费率端： 2024Q1 销售/管理/研发 / 财 务 费 率 为 0.92%/5.40%/4.58%/-1.99% ， 同 比 变 动 - 0.03pct/2.88pct/1.06pct/-3.97pct， 我们判断公司财务费用率下滑较大系汇率波动影响。 3）净利率： 综上，公司 2023Q4/2024Q1 净利率同比变动-1.82pct/-9.14pct 至 8.64%/3.12%。全球化产能布局助增长。 公司在 2023 年持续构建海外产能， 通过二级子公司泰国富浩达，投资建设泰国厨房家电工厂项目。 该项目预计总投资5000 万美元， 主要涉及空气炸锅、咖啡机等业务，预计贡献 700 万台产能储备。盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为2.13/2.44/2.81 亿元，同增 5.6%/14.4%/15.2%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 汇率波动风险

事件： 23Q1-Q3，公司实现收入 12.60 亿元，同比+19.63%；归母净利润 1.76 亿元，同比+33.67%；扣非后归母净利润 1.67 亿元，同比+39.85%。其中， 23Q3 公司实现收入 4.08 亿元，同比+22.72%；归母净利润 0.49 亿元，同比-12.49%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比-1.90%。收入端： 分地区看， 公司欧洲地区订单增速较快（ 主要是英国、法国、荷兰等市场贡献）；同时，根据奥维云网数据， 23Q1-Q3 国内空气炸锅线上销额规模同比-51.52%， 空炸行业整体较弱。所以， 我们预计 23Q3 公司内外销营收延续 23H1 的趋势，即内销收入承压、外销收入增势较好。分品类看，由于海外仍存在空炸品类低渗透率市场，我们预计公司传统空气品类收入或保持较好增长；新品咖啡机产能爬坡和客户拓展仍需要一定时间，预计 23Q4或将为公司营收产生一定的贡献。利润端： 2023 年 Q1-Q3 公司毛利率为 21.73%，同比+4.62pct；净利率为 13.94%，同比+1.46pct。其中 2023Q3 毛利率为 21.94%，同比+1.41pct，环比-0.13pct；净利率为 11.88%，同比-4.78pct，环比-5.18pct。 23Q3 毛利率较去年略升，环比基本与23Q2 持平。公司 2023 年 Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.97%、 2.95%、 3.73%、-2.07%，同比-0.22/+0.15/-0.18/+2.06pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.83%、 2.60%、 3.63%、 -0.31%，同比-0.51/+0.13/-1.39/+6.37pct，环比-0.28/-0.99/-0.35/+6.54pct。我们 23Q3 认为净利率同比较大幅度下滑主要原因为： 1）财务费用率方面，汇率环比波动幅度较小， 预计单 Q3 汇兑收益大幅减少，若剔除财务费用影响， 23Q3 公司归母净利润同比+42%、净利率 12%（同比+2pct）； 2）投资净收益和公允价值变动净收益有所下滑， 23Q3 合计-285 万元（ 22Q3 合计 363万元）。投资建议： 公司主要收入来源为空炸代工，公司在去年新增了英国的客户和订单，后续有望延续较好增速。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展， 基于公司三季报情况，我们适当上调了销售费用率和财务费用率， 预计 23-25 年归母净利润为 2.3/ 2.7/ 3.3 亿元（前值为 2.4/ 3.1/ 3.9 亿元），对应动态 PE 为 13.3x/ 11.2x/ 9.2x，维持“增持”评级。 风险提示： 新品销售不及预期； 自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 12.6亿元，同比增长 19.63%；实现归母净利润 1.76亿元，同比增长 33.67%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 4.08亿元，同比增长 22.72%；归母净利润为 0.49亿元，同比下滑 12.49%。 营收有所好转， 咖啡机有望贡献新增量。 外销： 公司营收以外销为主(2023H1公司空气炸锅收入占总营收 76.3%； 2022H1外销收入占比93.2%)， 受去年 Q3收入低基数及公司当前大力拓展海外市场影响， 我们判断 Q3外销收入同比去年有所改善。 内销： 据奥维云网， 2023年 7-9月线上空气炸锅销量同比-55.04%/-55.31%/-53.60%，空气炸锅行业今年三季度行业大盘仍有所承压， 2023H1公司内销收入同减 60.67%至0.58亿元， 在空炸大盘下滑背景下我们判断 Q3内销收入仍相对承压。 此外，公司积极打造咖啡机新品，未来咖啡机有望成为公司营收新增长点。 汇率贡献减弱，盈利能力有所下滑。 1）毛利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 21.73%/21.94%，同比+4.62pct/+1.41pct， 系产品结构优化 所 致 。 2） 费 率 端 ： 公 司 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率0.83%/2.60%/3.63%/-0.31% ， 同 比 变 动 -0.51pct/+0.13pct/-1.39pct/+6.37pct，费用管理能力较强。 3）净利率： 公司 2023Q1-Q3/2023Q3净利率分别同比+1.46pct/-4.78pct 至 13.94%/11.88%，我们判断净利率增幅减弱变动系汇兑损益贡献效应减少所致（2023H1汇兑贡献利润率 2.3%） 。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为2.21/2.54/2.96亿元，同增 23.9%/15.3%/16.2%，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 汇率波动风险。

事件概述公司发布 23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入 12.60亿元（YOY+19.63%），归母净利润1.76亿元（YOY+33.67%），扣非后归母 净利润 1.67亿元（YOY+39.85%）。 23Q3：营业总收入 4.08亿元（YOY+22.72%），归母净利润 0.49亿元（YOY-12.49%），扣非后归母净利润 0.51亿元（YOY-1.90%）。 分析判断收入端： 增速环比放缓，关注中长期收入空间。 根据公司中报披露，核心客户飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进， 我们认为后续收入确定性强。 利 润 端 ： 23Q1-Q3公 司 实 现 销 售 毛 利 率 21.73%（YOY+4.62pct），归母净利率 13.94%（YOY+1.46pct）；对应 Q3销售毛利率 21.94%（YOY+1.41pct），归母净利率 11.88%（YOY-4.78pct）。 归母净利率 Q3下滑较多系去年同期存在较高汇兑收益（22Q3财务费用为-2220万元），其他费用则较为稳定。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.97%/2.95%/3.73%，同比分别-0.22pct/+0.15pct/-0.18pct ； 对 应 Q3分 别 为0.83%/2.60%/3.63%，同比分别-0.51pct/+0.13pct/-1.39pct。 投资建议结合三季报信息， 我们调整 23-25年公司收入预测为17.64/23.28/28.17亿元（前值为 18.96/25.03/30.29亿元），同比分别+17.66%/+32.00%/+21.00%。毛利率方面，预计 23-25年分别为 20.55%/20.00%/20.00%。对应 23-25年归母净利润分别为 2.25/2.65/3.14亿元（前值为 2.40/2.72/3.32亿元），同比分别+26.42%/+17.56%/+18.60%，相应 EPS 分别为1.19/1.40/1.66元，以 23年 10月 24日收盘价 17.71元计算，对应 PE 分别为 14.84/12.63/10.65倍， 维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期； 海外需求恢复不及预期； 原材料涨价风险。

事件概述8月 9日，公司发布 23年中报： 23H1：收入 8.51亿元（YOY+18.20%），归母净利润 1.27亿元（YOY+67.39%），扣非后归母净利润 1.16亿元（YOY+72.12%）。 23Q2：收入 4.73亿元（YOY+34.14%），归母净利润 0.81亿元（YOY+60.0%），扣非后归母净利润 0.76亿元（YOY+61.38%）。 分析判断收入端：海外空炸系列高增；飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进，后续收入确定性强。 分品类看， 23H1空气炸锅、空气烤箱、油炸锅实现收入6.47/1.21/0.6亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%。分区 域 看 ， 海 外 坚 挺 ， 23H1内 销 、 外 销 同 比 分 别 -60.67%/+38.54%。 后续收入增量来源：1）与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商。2）已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，同时数款全自动咖啡机已经进入立项阶段。 利润端：毛利率显著提升，汇兑增厚业绩。 23H1公司实现销售毛利率 21.63%，同比+6.09pct，销售净利率14.93%，同比+4.39pct。对应 Q2销售毛利率 22.07%，同比+3.80pct，销售净利率 17.07%，同比+2.76pct。汇兑方面，23H1汇兑收益 1958万元。 费用率方面，公司重视代工业务产品优势，研发投入加大，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 1.04%/3.11%/3.78%，同 比 -0.09pct/+0.16pct/+0.38pct ； 对 应 Q2分 别 为1.11%/3.60%/3.98%，同比分别-0.16pct/+0.46pct/-0.11pct。 投资建议结合中报信息，我们调整 23-25年公司收入预测为18.96/25.03/30.29亿元，同比分别增长26.49%/32.00%/21.00%（前值为 23-24年公司收入分别为18.77/24.79亿元）。费用率方面，考虑到公司 ODM 为主，预计各项费用率较为平稳。对应 23-25年归母净利润分别为2.40/2.72/3.32亿元，同比分别增长 35%/13%/22%（前值为23-24年 1.96/2.31亿元），相应 EPS 分别为 1.27/1.44/1.76元（前值为 23-24年 1.05/1.24元）。以 23年 8月 9日收盘价 19.68元计算，对应 PE 分别为 15.45/13.65/11.18倍，维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。