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大参林 批发和零售贸易 2020-11-25 87.80 -- -- 90.25 2.79%
106.50 21.30% -- 详细
事件:11月23日晚,公司发布限制性股票激励计划草案,拟以43.59元/股向核心业务(技术)人员共137人授予278.65万股限制性股票,约占目前公司总股本的0.42%。此次限制性股票拟分两次授予,首次授予228.65万股(占比82.06%),预留50万股(占比17.94%)。 本次股权激励授予人数多、覆盖面广。本次股权激励计划首次授予激励对象合计共137人,均为公司核心的业务(技术)人员。本次延续了公司此前员工持股平台广覆盖的特点,我们认为全面充分的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定,可充分激发员工的能动性,为公司稳健发展提供保障。 业绩条件设置合理,彰显持续发展信心。本次股权激励计划设置了公司业绩和个人绩效双重考核,公司业绩方面2020-2022年营业收入分别不低于139亿、167亿、195亿,基于2019年营收增长分别不低于25%/50%/75%。个人绩效方面,公司相关业务部门将负责对激励对象每个考核年度的综合考评打分,确定其解除限售的比例,优秀/良好/合格/不合格解除限售比例分别为100%、80%、60%、0%。 分批解禁凸显稳健经营,总摊销金额约9965万元。首次授予的股票在12/24/36月后解禁比例分别为35%、35%、30%,预留的股票解禁比例分别为35%、35%、30%(2020年授出)或50%、50%(2021年授出)。根据公司公告的初步测算,2020-2023年股权激励费用分别摊销519万、5937万、2595万、913万,对业绩影响总体有限。 公司作为华南地区连锁药店龙头,未来2-3年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段,业绩拐点向上趋势明确。我们认为公司具备四大优势:1)深耕华南地区,广东、广西优势地区市占率分别第一、第二,预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2)率先探索零售新业态,积极承接处方外流。3)参茸滋补药材品牌凸显,保障盈利水平及稳定性。4)盈利能力优异,管理效率高。公司现金流充裕,股权释放空间大,多种再融资方案可选,中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大,全国版图加速布局,有望凭借华南地区优势,快速发展成为全国范围连锁药店龙头。 盈利预测:预计2020-2022年营业收入141.94、179.17、221.84亿元,同比增长27.40%、26.23%、23.82%;归母净利润9.86、12.99、16.51亿元,同比增长40.36%、31.70%、27.12%;EPS为1.52、2.01和2.55元。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点,长期受益集中度提升大逻辑;且处方外流短期增量已现,长期空间广阔。公司作为优质龙头企业,有望享受估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-24 89.40 -- -- 90.25 0.95%
106.50 19.13% -- 详细
看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端, 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨 站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元,同比增长 5.5%,增 速创近 6个季度新高。 长期趋势:连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃, 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家,而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看, 2006年至 2019年增加 20.4万家,而单单连锁药店就增加了 16.8万家, 贡献度高达 82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家, 对标美日 60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。 短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占 比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业 编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到 2028年,总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方,零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“ 店”,零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”,三个关键词各有各的属性:“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成 为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。 盈利预测与投资建议 我 们 预 计 , 公 司 2020~2022年 收 入 分 别 为 142.84/182.55/229.98亿 元 , 分 别 同 比 增 长 28.21%/27.80%/25.98% , 归 母 净 利 润 分 别 为 10.46/13.35/16.90亿 元 , 分 别 同 比 增 长 48.83%/27.64%/26.62% , 对 应 2020~2022年 PE 分 别 为 56X/44X/34X。 考虑到公司继续深耕华南布局全国,行业龙头 地位凸显, 首次覆盖, 给予“买入”投资评级。 风险提示 政策调整不及预期;处方外流规模不及预期;药店扩张不及预 期。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-06 96.88 97.00 -- 99.44 2.64%
106.50 9.93% -- 详细
前三季度归母净利润增速达 56%,主要源于成本控制。报告期内,公司营收同比增长 30.5%。归母净利润同比增长 55.9%。我们对净利润进行拆分:2外延并购对利润贡献约 5%,老店对利润贡献约 50%。单三季度,公司毛利率为 39.6%,同比持平,环比略有提升;期间费用率 29.13%(同比降 2.34pct),主要原因为房租及人员成本下降;归母净利润率为 7.67%(同比增 1.38pct)。 我们认为期间费用率下降主要原因为:1)前三季度集采政策执行带动院外药房销售,老店客流同比提速(集采品种院外销售);2)前三季度增值税及社保减免。 区域拓张:省外拓展稳步推进。报告期内,公司净增门店 822家(其中自建611家、并购 140家、加盟 91家、闭店 20家),有望完成全年门店新增目标。 公司门店有效月均平效(含税)为 2635元/平方米(同比增 2.36pct),经营效率稳步提高。据草根调研,公司自建门店主要集中在强势区域华南,并购门店主要集中在拓展区域华中(河南省)等。此外,公司继续推进黑龙江(鸡西市)、江苏(南通市)、河北(保定)、陕西等省市门店建设。在拓展区域,公司多项工作稳步开展:1)整合,包括商品有效导入、品牌运营提升;2)门店升级改造,包括 ERP 系统管控、会员系统植入;3)提升会员营销管理,包括会员服务等。 分品类:中参药材发力。报告期内,公司中西成药销售额 65.02亿元(同比增24.88%),中参药材销售额 14.82亿元(同比增 24.83%),非药品销售额 22.83亿元(同比增 50.53%)。1)中西成药占比最大,销售额增速与往年相当。2)中参药材在疫情期间通过线下品牌营销拉动,客流量实现较大增长。单三季度,公司对内部会员实施精准营销,加强慢病服务等,拉动中参药材提速。我们认为,随着第四季度中参药材传统销售旺季到来,该品类有望延续单三季度高增长势头。3)非药品增速较快主要原因为防疫品种(口罩等)、O2O 品种(计生用品等)放量。 盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司省内聚焦、省外扩张的发展趋势,维持预计公司 20-22年归母净利润 9.89(+40.7%)、12.67(+28.3%)、16.17亿元(+27.6%),EPS 为 1.51/1.93/2.46元。公司所属行业自由现金流较稳定,我们采用 DCF 估值法,维持目标价 97元。鉴于公司成本控制良好,省外拓展稳步推进,中参药材有望持续发力,我们维持“强推”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值风险。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-05 95.98 112.00 9.59% 99.44 3.60%
106.50 10.96% -- 详细
业绩实现高速增长。Q3单季度实现营业收入 35.5亿元(+27.4%),归母净利润 2.72亿元(+55.4%)。Q1-Q3毛利率为 38.6%(同比-1.2pp),Q3单季度毛利率 40%,有所回升。毛利率下降预计主要是上半年疫情期间国家限价,以及处方药占比提升有关;销售费用率 23%(同比-2.7pp),预计与促销减少有关,管理费用率 4.2%,与去年同期持平。 “自建+并购”加大门店拓展,继续夯实区域优势截止 3季度末,公司拥有门店 5541家,净新增 785家门店,Q1-3共新建直营门店 611家,其中 Q3单季度公司净增门店 329家,其中:新开门店 172家,收购门店 138家。自建门店主要集中在广东和广西区域,收购门店主要在河南区域。从目前进度看,预计能顺利完成 2020年新增门店计划。 华中区域坪效提升明显,精细化管理能力突出从披露的坪效数据情况来看,Q1-3整体坪效基本与 2019年持平(下降 61元/平方米),主要是华东和河北省区域月均坪效有所下降,其中华南区域在新增门店 735家(新增比例达到 20%)情况下,坪效继续增加(+116元/平方米),精细管理化能力突出。华中区域在新增门店比例达到 35%情况下,坪效提升明显(+226元/平方米),整合效果显著。 三、投资建议我们预计 2020-2022年净利润分别为 10.0亿、12.2亿、15.0亿元,同比增速分别为 42.9%、21.7%、22.4%, EPS 分别为 1.53元、1.86元、2. 28元,对应当前股价分别为 61倍、50倍和 41倍 PE,公司作为华南区域连锁龙头,积极布局省外市场,精细化管理能力突出,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在 PEG 1.5-2倍区间。继续给予“推荐”评级。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-05 95.98 -- -- 99.44 3.60%
106.50 10.96% -- 详细
公司公告2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入104.92亿元(同比+30.49%);实现营业利润11.86亿元(同比+59.93%);实现归属于母公司的净利润8.67亿元(同比+55.90%);实现扣非归母公司净利润8.47亿元(同比+57.70%);实现经营性净现金流13.43亿元(同比+23.87%)。 分季度看,Q3公司实现营业收入35.52亿元(同比+27.39%);实现营业利润3.68亿元(同比+58.34%);实现归属于母公司的净利润2.72亿元(同比+55.21%);实现扣非归母公司净利润2.67亿元(同比+62.17%)。 Q3利润率同比提升,中参药材高增速::Q3公司毛利率39.60%,同比增加0.1pp,环比增加1.33pp,主要系品种结构改善、疫情相关产品销售占比降低、中参药材占比回升所致。Q3净利率7.74%,同比增加1.55pp,环比下降1.23pp。销售、管理、财务费用率分别为24.82%(同比-1.41pp)、4.47%(同比+0.1pp)、-0.15%(同比-0.59pp)。 省内继续深耕,华中扩张加速::截至2020年9月30日公司门店5541家(含加盟145家),净增加门店785家(直营611、加盟91、收购140、关店57)。分地区看,Q3华南地区新增门店204家,华中新增门店114家,其他地区新增31家。 盈利预测:我们预计2020-2022年EPS分别为1.57元、2.04元和2.56元,对应2020年11月3日的股价的PE分别为61.64X、47.57X和37.91X。 给予“审慎增持”评级。 风险提示:
大参林 批发和零售贸易 2020-11-04 94.88 107.64 5.32% 99.44 4.81%
106.50 12.25% -- 详细
业绩高增长,略超预期。2020年前三季度,公司实现营业收入104.92亿元,同比增长30.49%,归母净利润8.67亿元,同比增长55.90%,经营性现金流净额13.43亿元,同比增长23.78%;其中2020Q3,公司实现营业收入35.52亿元,同比增长27.39%,归母净利润2.72亿元,同比增长55.21,经营性现金流净额7.18亿元,同比增长40.51%。公司第三季度业绩仍旧延续了前两个季度快速增长的趋势,一方面得益于疫情之下,防疫物资与处方药销售的高速增长,另一方面由于公司新店、次新店占比较高且处于快速成熟期,有效的拉动了业绩的成长,此外,公司自去年开始加大了并购力度,公司未来成长动力十足。 门店扩张节奏加速,并购逐步发力。截止报告期末,公司共有门店5541家,其中直营店5396家、加盟店145家;2020Q3,公司净增门店329家,其中自建新店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭门店20家。公司此前外延扩张以自建为主,今年并购业务明显提速,2020前三季度,公司共发起了6起并购,上年度并购项目于本季度完成交割1起,待交割1起;新签并购4起;涉及门店数为253家(其中已签约未交割门店120家)。 深入精细化管理,盈利能力进一步改善。2020年前三季度,公司毛利率38.58%,较去年同期下降1.24个百分点,主要系防疫物资以及处方药等低毛产品销售高增长所致;期间费用率27.19%,较去年同期下降3.00个百分点,主要系疫情期间加大管理力度,销售活动下降所致;净利率8.39%,较去年同期上升1.53个百分点,在毛利率与费用率双降的时期,公司通过精细化管理实现了疫情期间盈利能力的提升,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.56/1.98/2.54元,根据可比公司,给予公司2020年69倍估值,对应目标价107.64元,维持给予买入评级。 风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
大参林 批发和零售贸易 2020-11-04 94.88 -- -- 99.44 4.81%
106.50 12.25% -- 详细
事件:2020年10月30日,公司发布2020年三季报:报告期内实现营业收入104.92亿元,同比增长30.49%,归母净利润为8.67亿元,同比增长55.90%,扣非归母净利润2.67亿元,同比增长57.70%。 国元观点:业绩维持高增速,毛利率回升,现金流稳定2020Q3单季度公司实现营收35.52亿,同比增长27.39%,归母净利润2.72亿,同比增长55.21%,扣非归母净利润2.67亿,同比增长62.17%,业绩继续维持高增速。公司Q3季度销售毛利率为39.60%(+1.0pct),毛利率较上半年有所回升,预计系疫情期间产品销售结构的变化在Q3季度恢复。 报告期内,公司经营性现金流净额达13.42亿,同比增长30.49%,现金流稳定,资金充沛。 达门店数量达5541,家,“内生+外延”因地制宜扩展门店截至2020年9月30日,公司门店总数达5541家(含加盟店145家),总经营面积45.45万平方米(不含加盟店面积),2020Q3季度,公司净增门店329家,其中新开门店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭门店20家。报告期内,公司主要发生了6起同行业投资并购业务,其中,上年度并购项目于本季度完成交割1起,待交割1起,新签并购项目4起,涉及门店数为253家,其中已签约未交割门店120家。 公司通过“内生+外延”,坚持因地制宜拓展门店布局,在公司深耕的华南地区以自建新门店为主,Q3季度自建的172家门店中171家都建于华南,有望利用公司深耕地区的市场优势,实现自建新店的快速成长;华中、华东等其他地区市场的新门店以收购或加盟为主,直接获得较为成熟的门店,使公司迅速在新的区域市场占据一定地位。 投资建议与盈利预测公司深耕华南并有序推进全国布局,营收增长趋势显著,经营效率稳步提升。我们预计公司20-22年将实现收入145.59/180.16/221.82亿元,归母净利润10.61/13.79/17.66亿元,对应当前股价EPS分别为1.62/2.10/2.69,PE分别为58/45/35,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-04 94.88 -- -- 99.44 4.81%
106.50 12.25% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入104.92亿元,同比增长30.49%;实现归母净利润8.67亿元,同比增长55.90%;实现扣非净利润8.47亿元,同比增长57.70%。 Q3表现亮眼,业绩持续超预期。公司三季度继续延续了高增长态势,Q3实现营业收入35.52亿元,同比增27.39%;实现归母净利润2.72亿元,同比增55.21%;实现扣非净利润2.67亿元,同比增62.17%。主要得益于强劲的内生增长,据我们测算,前三季度同店增速约13%,其中客流与客单价分别贡献10%、3%左右。集采的推进加快了处方外流的进程,公司积极与上游厂家和医院进行深度合作,因而承接了大量客流。截止报告期末,公司门店总数达5541家,Q3净增门店329家(自建/收购/加盟分别172/138/39家),门店扩张提速明显。内生外延双轮驱动下,公司后续发展动力十足。 费用率全面下降,盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率38.58%,其中单Q3毛利率达39.6%,同比+0.1pp,环比+1.33pp。分品类看,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收65.02亿、14.82亿、22.83亿,同比增长24.88%、24.83%、57.61%,非药品类的快速增长主要是因为疫情期间医疗器械用品等类别所带动,同时非药品类毛利率达57.61%,带动整体毛利率提升。费用端来看,期间费用率大幅下降2.99pp,其中销售/管理/财务费用率分别-2.62pp、+0.05pp、-0.41pp,净利率较上年同期提升1.53pp至8.39%。 公司作为华南地区连锁药店龙头,未来2-3年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段,业绩拐点向上趋势明确。我们认为公司具备四大优势:1)深耕华南地区,广东、广西优势地区市占率分别第一、第二,预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2)率先探索零售新业态,积极承接处方外流。3)参茸滋补药材品牌凸显,保障盈利水平及稳定性。4)盈利能力优异,管理效率高。公司现金流充裕,股权释放空间大,多种再融资方案可选,中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大,全国版图加速布局,有望凭借华南地区优势,快速发展成为全国范围连锁药店龙头。 盈利预测:预计2020-2022年营业收入141.94、179.17、221.84亿元,同比增长27.40%、26.23%、23.82%;归母净利润9.86、12.99、16.51亿元,同比增长40.36%、31.70%、27.12%;EPS为1.52、2.01和2.55元。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点,长期受益集中度提升大逻辑;且处方外流短期增量已现,长期空间广阔。公司作为优质龙头企业,有望享受估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-04 94.88 -- -- 99.44 4.81%
106.50 12.25% -- 详细
业绩增长动力保持强劲。 2020年前三季度公司实现营收 104.9亿元, 同比+30.5%;归母净利润同比大幅上升 55.9%至 8.7亿元;扣非净利 润为 8.5亿元,同比+57.7%。公司 Q3单季度实现营收 35.5亿元,同 比+27.4%,环比下降 0.7%;单季度归母净利润同比大幅上升 55.2%至 2.7亿元,环比下降 13.4%。 三季度门店增速逐步增加。截至 2020年 9月 30日,公司拥有门店 5541家(含加盟店 145家),总经营面 45.45万平方米(不含加盟店面积)。 其中 2020年 Q3单季度,公司净增门店 329家,其中:新开门店 172家,收购门店 138家,加盟店 39家,关闭门店 20家。 一季报/中报/ 三季报,公司门店增速分别为 21.9%/25.5%/30.2%。 有序推进同行业并购。 2020H1,公司共发生了 6起同行业投资并购业 务,其中上年度并购项目待交割 3起,新签并购项目 2起,涉及门店 数 224家(其中已签约未交割门店 140家); 另外新增 1起参股投资 项目,投资成本为 2953万元。 报告期内,公司主要进行了 6起投资 并购,其中新签并购项目 4起, 涉及门店数为 253家(其中已签约未 交割门店 120家), 费用支出有所下滑。 报告期内,公司毛利率为 38.6%,同比下降 1.24pct;净利率为 8.4%,同比上升 1.53pct;费用方面, 2020Q3单 季 度 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 24.8%/4.5%/-0.2%, YOY 分别为-1.41pct/+0.1pct/-0.59pct。 2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分 别为 23%/4.2%/-0.1%/0%, YOY-2.64pct/+0.05pct/-0.41pct/0pct; 综合来看,公司期间费用率为 27.2%(去年同期 30.2%),费用支出有 所下滑。 造血能力提升显著。 前三季度公司经营性现金流净额 13.4亿元,同 比+23.8%; 2020Q3经营性现金流净额 7.2亿元,同比+40.5%。销售商 品、劳务收到的现金 115.3亿元(YOY+28.9%),收现率为 109.9%。公 司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 5亿元/10.9亿元 /13.4亿元,造血功能提升显著。货币资金方面,期末公司货币资金 余额为 26.3亿元,同比+57%;应收账款方面,期末公司应收账款余 额为 3.8亿元,同比+30.8%,应收账款占流动资产的比重为 6%。 由于疫情期间医疗器械用品等类别较大增长,加上经营管理效益进一步提高, 业绩增长好于我们的预期。 行业景气度不断提升,在逆势中业绩提升,集采等相关政策或利于药房企业,看好行业和公司的下半年及长期发展。 根据最新报告数据,我们稍微调高了零售板块的增速, 略微下调了销 售 费 用 率 。 上 调 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 分 别 至144.75/181.00/226.47亿元, 上调归母净利润分别至 11.21/14.16/17.42亿元, EPS 分别为 1.71/2.16/2.65元,对应 PE 分别为 55/44/36倍。维持“买入”评级。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-03 92.43 -- -- 99.44 7.58%
106.50 15.22%
详细
投资建议 我们看好公司成长前景和新店利润释放的潜力。首先,我们看好公司积极扩张和业绩释放的潜力。公司作为药房龙头之一,受益于行业集中度提升得以快速扩张,新店和次新店业绩不断释放。其次,我们看好公司优良的质地。公司主要布局地区经济、人口条件优越,公司发展具有区位优势;公司特色参茸滋补产品不属于医保范畴,也不会受医保控费的影响。最后,公司管理能力优秀,成本费用控制措施有力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为10.91/14.34/16.47亿元,对应EPS为1.66/2.18/2.51元,对应PE为57/43/38倍。维持“推荐”评级。 风险提示 快速扩张导致费用超预期的风险,行业政策风险,市场竞争加剧的风险。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-03 92.43 -- -- 99.44 7.58%
106.50 15.22%
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事件:2020年10月30日公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度公司实现营收104.92亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润8.67亿元,同比增长55.90%。 2020年前三季度归母净利润同比增长55.90%,业绩超预期增长2020年前三季度公司实现营收104.92亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润8.67亿元,同比增长55.90%。其中,2020年Q3公司分别实现营收和归母净利润35.52亿元和2.72亿元,分别同比增长27.39%和55.21%,业绩增长持续超预期。 2020Q3公司并购扩张提升,以华南为根据地持续往全国扩张2020年前三季度公司拥有门店5541家(包括加盟店145家),2020Q3公司净增门店329家。其中,新增自建门店172家、新增并购门店138家、新增加盟店39家、关闭门店20家。与2020年前个两季度相比,2020Q3公司并购扩张开始提速。 2020年前三季度整体毛利率为38.58%(-1.24pct.),期间费用为27.19%(-3.00pct.) 2020年前三季度公司整体毛利率为38.58%(-1.24pct.),期间费用为27.19%(-3.00pct.),门店进入盈利收获期,门店运营规模效应显现。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.03%(-2.64pct.)、4.22%(+0.05pct.)、-0.07%(-0.40pct.)。 2020年前三季度门店月均坪效为2634.76元/m2,门店盈利能力稳定:2020年前三季度公司直营门店的月均坪效为2634.76元/m2,与往年相比,公司门店整体盈利能力较为稳步。其中,华南地区、华东地区、华中地区、华北/东北/西北地区的月均坪效分别为2830.61元/m2、1695.37元/m2、2077.15元/m2、2055.27元/m2。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为10.64亿元、14.11亿元、18.15亿元,分别同比增长51.4%、32.6%、28.7%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;门店扩张不及预期;处方药外流不及预期;行业竞争加剧风险;
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事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现收入104.92亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润8.67亿元,同比增长55.90%,实现扣非后归母净利润8.47亿元,同比增长57.70%。Q3单季度来看,公司实现收入35.52亿元,同比增长27.39%,实现归母净利润2.72亿元,同比增长55.21%,实现扣非后归母净利润2.67亿元,同比增长62.17%。业绩超预期,门店加速扩张。从2020三季报来看,公司Q3单季度高达62.17%的扣非后归母净利润增速,超出市场预期。 分业务板块来看:2020前三季度,公司医药零售业务收入99.70亿元(同比+30.05%),毛利率37.95%(同比-1.05百分点),毛利率小幅下降主要与零售处方药占比增加以及上半年防疫商品等销售份额提升有关;医药批发业务收入2.97亿元(+68.44%),毛利率13.17%(同比+4.98百分点)。 分区域来看:2020前三季度,华南区域仍然是公司最为主要的区域,实现收入86.61亿元(同比+25.69%);华中区域实现收入7.59亿元(同比+26.64%);华东区域实现收入5.28亿元(同比+89.30%);公司新切入东北华北及西北地区,实现收入3.19亿元(同比+334.51%)。?分品类来看:2020前三季度,公司最主要品类中西成药收入65.02亿元(同比+24.88%);中参药材收入14.82亿元(同比+24.83%),与上半年相比较,中参药品Q3销售火爆(中报整体同比增速18.72%);非药品收入22.83亿元(同比+50.53%)。 从主要财务指标来看:公司2020前三季度,经营性现金流量净额为13.43亿元(同比+23.78%),依然高于公司归母净利润水平;销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为23.03%、4.22%、-0.07%,较去年同期分别-2.67pp、+0.05pp、-0.41pp,公司精细化管理带来费用率进一步下降,也是利润增速超预期的主要原因。 后文我们对公司门店扩张情况、平效、净营业周期进行了详细梳理,公司Q3门店扩张加速明显。公司逻辑再梳理:自建+并购加速扩张,率先受益于处方外流 公司自建+并购有望加速扩张。目前公司已经在广东省实现了市占率第一,在广西省、河南省均实现了市占率第二,“深耕华南,布局全国”的战略在逐渐落地。从自建上来说,公司一直保持着较快的扩张速度;而从并购上来说,目前药店的一级市场估值较过去两年火热的时候已经有所下降,当前公司手上握着充裕的现金,同时债权融资和股权融资的空间都非常大,未来外延可期。 公司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头。公司在广西省“梧州模式”的探索已经积累了充分的承接外流处方的经验,同时19年11月广东省开始放开药店两病用药的统筹支付意味着公司作为龙头将率先受益于外流的处方,为公司业绩快速增长提供强有力的保障。 公司参茸的销售已经具备了日本“药妆店”的雏形,未来更多健康消费品类的对接有望带来新的增长点。公司在华南地区大力推广符合当地特色的参茸滋补业务,本质上是对标日本的药妆店模式,满足消费者多元化需求,从而提升门店盈利能力,未来其他的健康消费品类有望复制参茸的模式。 盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利润为11.05、14.62、19.19亿元,同比增长57.2%、32.3%、31.2%,对应PE为56、42x、32x,公司作为医药硬核资产之一,具备较强的配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续发酵,医保控费政策超预期。
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三季度业绩高速增长,现金流稳步改善公司发布2020年三季报,2020年前三季度,公司实现营收104.92亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润8.67亿元,同比增长达55.90%;扣非后归母净利润为8.47亿元,同比增长达57.70%,报告期内公司实现经营活动现金流净额为13.43亿元,同比增长23.78%,现金流稳步改善。分季度来看,2020年三季度单季度公司实现营收35.52亿元,同比增长27.39%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长达55.21%,扣非后归母净利润2.67亿元,同比增长达62.17%。 各品类均有所增长,省外扩张战略实施顺利分项目来看,报告期内公司零售业务实现收入99.70亿元,同比增长30.05%,批发业务收入2.97亿元,同比增长68.44%。从产品类别看,公司中西成药、中参药材、非药品分别实现收入65.02亿元、14.82亿元、22.83亿元,其中非药品同比增长最快,增长57.61%,主要是因为疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长;中西成药增长24.88%,中参药材增长24.83%。从毛利率水平来看,中参药材毛利率40.09%,同比略下滑0.02个pp,中西成药毛利率31.92%,同比减少1.33个pp,非药品毛利率50.53%,同比减少4.47个pp。分地区来看,华南地区依旧是收入主要贡献地区,实现收入86.61亿元,同比增长25.69%。华中、华东、东北华北及西北地区分别实现营收7.59亿元、5.28亿元、3.19亿元,分别同比增长26.64%、89.30%、334.51%。总体上,公司在各地区的发展基本平衡;公司积极实施省外扩张战略,华东市场继续保持增速,东北、华北、西北地区主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。整体来看,前三度公司营收规模持续提升,毛利率略有下降,但是主要是非药品毛利率下滑较多。截至2020年9月30日,公司拥有门店5541家(含加盟店145家),总经营面积454,476平方米(不含加盟店面积),2020年7-9月,公司净增门店329家,其中:新开门店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭门店20家。 前三季度费用整体得到较好控制,盈利能力维持上升趋势报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为38.58%、8.39%,分别同比下滑1.25pp、增长1.53pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为23.03%、4.22%、-0.07%,分别较去年同期下滑2.64个pp、增长0.05个pp、下滑0.41个pp,内部治理效率整体提升。 估值与评级公司是广东省连锁药店龙头,省外市场拓展顺利,门店数量持续扩大,根据三季报业绩我们对公司2020-2022年公司净利润进行调整,由9.8/13.19/17.3亿元调整为11.78/13.19/17.33亿元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期,省外业务拓展进度不及预期,新店培育时间加长,市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名