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大参林 批发和零售贸易 2021-05-03 76.96 101.00 40.90% 75.50 -1.90% -- 75.50 -1.90% -- 详细
经营指标表现良好。2021年一季度,公司收入保持平稳增长,毛利率达到 39.38%,较上年同期增长 1.53pct。费用较同期略有上升,但利润增速仍旧高于收入增速。此外,经营性现金流实现 5.12亿元,较去年同期增长 59.55%,与归母净利润比值为 1.50,经营质量整体持续向好。 坚持“深耕华南,走向全国”的战略。截至 2021年一季度末,公司拥有直营门店 6057家,加盟店 394家。较 2020年净增门店 431家,其中新开门店 294家,收购门店 76家,加盟店 79家。其中华南地区净增门店311家,门店总数突破 5000家。华东、华中及北部市场也通过“自建+并购+加盟”的方式进一步壮大,区域影响力持续提升。 紧密布局医保门店,承接外流处方迎增量。直营门店中取得医保资格的药店达 5157家,占直营药店总数的 85.14%,较去年末提升 2.84pct。公司加紧布局了院边店、DTP 药房,并积极参与处方流转平台的搭建与接入。其中“梧州模式”已取得良好成效有望得到推广,目前已在广州、中山、钦州、郑州、肇庆、阳江等地进驻处方信息平台的三方合作药房。 维持“买入”评级:预计公司 2021-2023年归母净利润为 13.39、16.87、21.22亿元,对应 EPS 分别为 2.03元、2.56元、3.22元。参照可比公司,给予公司 2021年 50倍估值,对应目标价 101元,维持买入评级。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-23 78.70 101.00 40.90% 81.68 3.79% -- 81.68 3.79% -- 详细
大参林发布 2020年年报:公司实现营业收入 145.83亿元,较上年同期增长 30.89%;其中归属于上市公司股东净利润 10.62亿元,较上年同期增长 51.17%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.22亿元,较上年同期增长 48.13%。 点评: 截至 2020年末,公司拥有门店 直营门店 5705家,加盟店 315家。较2019年净增门店 1264家,其中:新开门店 845家,收购门店 250家,加盟店 261家,关闭门店 92家。直营门店中,取得医保资格的药店达4695家,较 2019年新增 1107家,医保门店总数占公司直营药店总数的82.30%。积极建设大病统筹及门特门慢定点资格门店,迎接外流处方。 贯彻“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,坚持区域规模化和管理精细化的经营方针,持续渗透华南地区,拓展长三角、东北地区及中部地区。实现华南市场销售额增长 26.57%,华中市场销售额增长 33.54%,华东市场销售额增长 66.59%,东北、华北及西北市场销售额增加了186.86%。随各区域的规模效应发力,管理成本更进一步摊薄。 推动药事服务场景线上化,公司快速适应转变,实现 O2O、B2C 和电商业务持续增长,2020年实现线上业务收入同比增长 160%。线上问诊与线下药房无缝对接,实现“医+诊+药”的平台化服务,构建了处方+新零售的销售闭环。密集的布局与信息化系统利好公司通过线上迎来增量。 维持“买入”评级:预计公司 2021-2023年归母净利润为 13.32、16.69、20.89亿元,对应 EPS 分别为 2.02元、2.53元、3.17元。参照可比公司,给予公司 21年 50倍估值,对应目标价 101元,维持买入评级。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-23 78.70 -- -- 81.68 3.79% -- 81.68 3.79% -- 详细
公司全年业绩稳定增长。 2020年年报显示: 公司实现营业收入 145.82亿元, 同比增长 30.89%;归母净利润 10.62亿元, 同比增长 51.17%, 扣非归母净利润为 10.22亿元, 同比增长 48.13%。 门店内生增速稳定增长, 加快 DTP 药房、院边店布局。 公司采用“拓 展+并购+直营式加盟”三足协力的扩张策略,加速重点区域的并购整 合。通过对门店持续优化管理和数据化升级,扩充门店的服务半径, 对低效门店进行升级改造, 实现老店收入稳定增长, 并积极拓展筹备 新开门店,门店内生增速稳定增长。 2020年末,公司拥有在广东、广 西、河南、河北、 福建、 江西、 浙江、 江苏、陕西、黑龙江等 10个 省份共有 6020家连锁门店(含加盟店 315家)。报告期内,公司一 共净增 1264家门店,其中新增自建门店 845家,收购门店 250家, 加盟店 261家,关闭门店 92家。据中国医药物资协会 DTP 委员会的 预测,我国 DTP 及处方外流市场 2020年总销售额约为 750亿,未来 五年预计总销售额将超过 2500亿。 DTP 药房是专业药房核心业务,公 司加快 DTP 药房和慢病特病药房建设,实现新药特药的规模化销售增 长。 2020年末, 公司拥有 89家 DTP 门店; 拥有 595家院边店(新增 37家); 医保定点资格门店占比达 82.30%,含大病统筹及门特门慢定 点资格门店。 资金充裕加大向外拓展力度。 公司于年内成功发行了可转债 14.05亿 元, 募集资金将用于新店扩张、老店改造、新零售升级和多个生产基 地建设等。 报告期内,公司主要发生了 16起同行业投资并购业务, 其中,上年度并购项目于本年度完成交割 2起,待交割 1起;新签并 购项目 13起;涉及门店数为 467家(其中已签约未交割门店 174家)。 精细化管理提升盈利能力。 2020年,公司销售净利率为 7.43%,相比 上年提升 1.18pct。 随着不同区域的规模效应发力,管理成本更进一 步分摊,公司在商品集中采购、业务合作方面的议价能力不断提升, 同时公司充分利用大数据赋能精细化管理提升效率,进而促进公司盈 利水平加速提升。 【投资建议】公司业绩基本符合我们的预期。 公司略微提升了其他业务的增速,提升了批发业务的毛利率,略微提升了销售费用率。我们略微上调公司2021/2022/2023年营业收入分别至 182.86/229.41/287.98亿元, 略微下调 归 母 净 利 润 分 别 至 13.08/16.46/20.58亿 元 , EPS 分 别 为1.99/2.50/3.12元,对应 PE 分别为 36/28/23倍。维持“买入”评级。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-23 78.70 -- -- 81.68 3.79% -- 81.68 3.79% -- 详细
业绩总结: 公司2020年全年实现营业收入 145.8亿元(+30.9%);实现归母 净利润 10.6亿元(+51.2%);扣非归母净利润 10.2亿元(+48.1%)。 EPS 为 1.62元。第四季度实现收入40.9亿元(+15.2%),归母净利润2亿元(-28.3%)。 毛利率和费用率均小幅度的下降。 公司 2020年毛利率为 37.1%(-0.9pp),毛 利率下降的主要原因是公司的产品结构变化,与新冠相关的医疗用品和用药占 比提升,而这部分业务毛利率低于公司平均水平;财务费用率为-0.08% (-0.35pp),下降的主要原因是存款利息收入大幅上升,可转债利息费用下降 所致; 管理费用率为 4.8%(+0.2pp),销售费用率为 23.8%(-2.2pp),销售 费用率的下降预计由促销减少等原因所致。 新冠相关业务贡献明显增量。 公司中西成药、中参药材和非药品均有大幅提升, 中西成药 90.8亿元(+22.5%),中参药材的营业收入为 21.7亿元(+31.4%), 非药品的营业收入为 30.1亿元(+65.7%),主要原因为新冠疫情物资带来的销 量增长。分业务来看,公司 2020年批发板块上涨明显,营业收入为 4.9亿元 (+125.2%),主要原因为公司一直深化批发行业的发展,开发药品行业各层 级客户; 零售板块营业收入为 137.72亿元(+29.1%),零售业务是公司的强 势板块,公司持续增长的门店数量保持了规模优势。 门店数量增长提速,自建并购两条腿走路。 2020年底,公司已开业门店共 6020家(含加盟店 315家), 2020年一共净增 1264家门店,同比增长 27%,相比 于 2019年增长提速。其中新开门店 845家,收购门店 250家,加盟店 261家, 关闭门店 92家。公司坚持自建并购两条腿走路, 2020年主要发生了 16起同行 业投资并购业务,涉及门店数为 467家(其中已签约未交割门店 174家),占 2020年新增门店数量的 23%。 处方外流业务持续布局中。 处方外流作为长期行业趋势,公司一直积极布局相 关业务。公司拥有 595家院边店,较去年增加 37个门店。公司加快 DTP 药房 和慢病特病药房建设,拥有 89家 DTP 门店。含大病统筹及门特门慢定点资格 门店在内的医保门店持续增长,公司医保药店达 4695家,其中 2020年新增医 保门店 1107家,医保门店总数占公司直营药店总数的 82.30%,业内领先。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.06元、 2.61元和 3.30元,对应 PE 分别为 36倍、 28倍和 22倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳 固,渗透率持续提高,在华东、东北等地区也快速提升市占率,未来持续增长 空间大。维持“买入”评级。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-22 72.15 -- -- 81.68 13.21% -- 81.68 13.21% -- 详细
事件: 2020年公司实现营业收入 145.83亿元( +30.89%), 实现归母净 利润 10.62亿元( +51.17%), 实现扣非归母净利润 10.22( +48.13%); 经营性现金流净额 19.54亿元( +14.41%)。 公司收入利润略超我们预期。 经营业绩高速增长,疫情推动线上销售。 得益于已有零售店的内生增长、 新开和并购门店的业绩增量,公司营收实现 30.89%的快速增长,四个 季度分别同比增长 30.39%、 33.82%、 27.39%、 31.93%。疫情期间,公 司积极推动药事服务场景线上化,实现 O2O、 B2C 和电商业务持续增 长, 2020年线上业务收入同比增长 160%。叠加管理效益提升以及营业 总成本的有效控制,公司归母净利润与扣非归母净利润均实现 48%以上 的高速增长。此外,由于库存优化、 整理营运能力提升等,公司经营活 动产生的现金流量净额同比增加 14.41%。 华南龙头加速走向全国,非药品类增速最快。分地区来看, 华南市场销 售增长 26.57%,华中市场销售增长 33.54%, 华东市场销售增长 66.59%。 在“深耕华南,布局全国”战略下,体现公司品牌扩张、经营的能力持续 提升。 分业务类型来看,零售业务收入 137.72亿元( +29.14%),毛利 率 37.89%( -0.7pp),公司将通过继续下沉二、三级市场等,不断扩大 零售渠道品牌规模,以继续保持规模优势。批发业务收入 4.91亿元 ( +125.15%),毛利率 14.9%( +3.8pp),主要系开拓医药渠道市场和开 发优势品类带来毛利率提升。 分产品类型来看, 非药品类增长最快,增 速高达 65.67%,主要由于疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。 公司主营业务毛利率 37.10%( -0.94pp), 主要由于相对低毛利的零售处 方药与防疫商品等销售份额提升。 内生+外延扩展门店,管理经营持续优化。 2020年公司净增加门店 1264家,其中新增直营门店 845家,加盟店 261家,收购门店 250家,关闭 门店 92家, 截至 2020年底, 公司门店总数 6020家。在 5705家直营连 锁门店中,已取得医保资质的药店 4695家,占比 82.3%。 2020年直营 门店的有效月均平效为 2684.45元/平方米(含税), 与 2019年月均平效 相比 2579.14元/平方米(含税)增长 4.08%。公司全方面优化门店管理, 有望加速整体盈利水平的提升, 2020年销售净利率 7.43%(+1.18pp)。 盈利预测与投资评级: 考虑到 2020年公司业务稳定快速增长, 我们将 公司 2021-2022年归母净利润 11.94/15.03亿元调整至 13.54/17.39亿元, 预计 2023年归母净利润约 22.20亿元, 对应当前市值的 PE 分别为 36X/28X/22X, 维持“买入”评级。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-22 72.15 -- -- 81.68 13.21% -- 81.68 13.21% -- 详细
事件:2021年4月19日,公司公告2020年报:报告期内实现营业收入145.83亿元,同比提升30.89%;实现归母净利润10.62亿元,同比提升51.17%;扣非归母净利润为10.22亿元,同比提升48.13%。 国元观点:业绩增长显著,疫情带动防疫物资销量增长公司全年业绩增长显著,收入增速30.89%,归母净利润增速51.17%。分季度来看,Q1-4季度分别实现营收33.62/35.78/35.52/40.91亿元,实现归母净利润2.80/3.14/2.72/1.95亿元,疫情期间公司业绩受影响有限,Q4季度公司营收突破40亿元。分品种来看,2020年中西成药实现营收90.79亿元(+22.50%),毛利率32.55%(-1.43pct);中参药材实现营收21.70亿(+38.22%),毛利率38.22%(-0.84pct);非药品类实现营收30.13亿元(+65.67%),毛利率50.03%(-3.65pct),非药品类占比增至20.66%(+4.33pct),主要系疫情期间防疫物资的销量增长所致。此外,公司销售费用率改善显著,2020年销售费用率降至23.80%(-2.18pct)。 “拓展+并购+直营式加盟”三足协力,深耕华南布局全国疫情下公司门店扩张加速,加速重点区域的并购整合。截至2020年12月31日,公司拥有门店6020家,其中直营门店5705家,加盟店315家,业务覆盖10个省份。全年净增门店1246家,同比上升42.23%,其中自建845家,收购250家,加盟261家。2020年公司共发起了16起并购,涉及门店467家。截至2020年末,公司医保定点门店占比达82.30%,全年新增医保门店1107家,截至20年末公司共拥有院边店595家(新增37家),DTP门店89家,公司筹备充足,有望有效承接处方外流与慢病统筹。 积极性布局互联网线上业务,实现线上线下资源互补公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补,积极布局互联网线上业务。疫情改变了人们的消费习惯,新冠疫情期间公司通过自有电商平台和第三方平台等线上渠道的无接触购药模式为线下门店带来增量收入,2020年全年公司线上业务收入同比增长160%,通过线上平台导入的新客流有望为公司带来多板块的增量收入。 投资建议与盈利预测公司深耕两广并有序推进全国布局,门店在疫情中加速扩张,业绩增长显著。我们预计公司2021-2023年营收为185.73/232.52/286.23亿元,同比增长27.4%/25.2%/23.1%,归母净利润分别为13.65/16.97/20.93亿元,同比增长28.5%/24.3%/23.3%,对应EPS为2.08/2.59/3.19元/股,对应PE为34/27/22,维持“买入”评级。 风险提示开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险;行业政策迭代风险;慢病统筹、处方外流推广不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-21 71.80 -- -- 81.68 13.76% -- 81.68 13.76% -- 详细
事件:2021年4月19日公司发布2020年年度报告,2020年实现营收145.83亿元,同比增长30.89%;实现归母净利润10.62亿元,同比增长51.17%,业绩增长符合市场预期。 02020年归母净利润同比增长551.17%,业绩增长符合预期销售端,2020年公司实现营收145.83亿元,同比增长30.89%。其中,华南地区、华中地区、华东地区、华北/东北/西北地区分别实现营收119.78亿元、10.97亿元、7.27亿元、4.60亿元,分别同比增长26.57%、33.54%、66.59%、186.86%,华南地区扩张稳健,省外地区积极加速扩张。 利润端,2020年实现归母净利润10.62亿元,同比增长51.17%,业绩高成长主要得益于门店快速扩张和疫情的正面影响。2020年公司业绩增长符合市场预期。 2020为年整体毛利率为38.47%(-1.01pct.为),期间费用为28.57%(-2.39pct.)2020年公司整体毛利率为38.47%,同比下降1.01pct.。其中,中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为32.55%(-1.43pct.)、38.22%(-0.84pct.)、50.03%(-3.65pct.)。 2020年公司期间费用率为28.57%,同比下降2.39pct.。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为23.80%(-2.22pct.)、4.84%(+0.17pct.)、-0.08%(-0.35pct.)。 以华南为根据地,逐步实现全国范围扩张截止到2020年,公司拥有门店6020家,净增门店1264家。其中,华南地区拥有4707家,新增自建门店723家,新增并购门店8家;华中地区拥有门店720家,新增自建门店53家,新增并购门店219家;华东地区拥有门店387家,新增自建门店48家;东北/华北/西北地区拥有门店206家,新增自建门店21家,新增并购门店23家。公司以华南为根据地,加速往省外扩张,华中地区扩张和经营日渐成熟。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为13.82亿元、18.09亿元、23.65亿元,分别同比增长30.1%、30.9%、30.7%,给予买入-A的投资评级。风险提示:门店扩张不及预期;处方药外流不及预期;行业竞争加剧风险;
大参林 批发和零售贸易 2021-02-08 95.40 124.20 73.27% 99.00 3.77%
99.00 3.77% -- 详细
公司是全国零售药店领军企业之一。 截至 2020年前三季度,公司共有 营门店 5396家,较年初净增长 694家。覆盖全国十个省级市场,其中 东省与广西自治区市占率第一, 河南省市占率第二, 体现了公司“深 华南,布局全国”的战略。 公司拥有良好的经营能力与管理水平。 2020年前三季度,实现营 104.92亿元,同比增长 30.49%,实现归母净利润 8.67亿元,同比增 55.9%,营收与利润在药店上市企业中位列第一。公司稳健发展,各项 务快速增长的同时维持了较高的毛利率,各项经营指标均位于行业前列 行业整合进行时,头部企业强者更强。 我国零售药店行业仍处在快速 展期,由于近年来监管政策趋严,单体药店与小型连锁药店面临着愈 艰难的生存环境;另一方面由于规模效应与品牌影响力, 大型药店具 更强的议价能力,行业集中度有望持续提升。 紧密布局,承接外流处方迎增量。 近年来推出的一系列国家层面的政 为“医药分离”指明了方向。 相较欧美发达国家, 我国药店端药品销 占比仍处于较低水平,处方外流的规模值得期待。公司加紧布局了院 店、 DTP 药房,并积极参与处方流转平台的搭建与接入。其中“梧州 式” 已取得良好成效有望得到推广,目前已在广州、中山、 钦州、郑州 肇庆、阳江等地进驻处方信息平台的三方合作药房。 预测 2020-2022年公司营业收入分别为 145.92/184.25/231.01亿元,归 属于母公司净利润分别为 11.03/13.65/17.53亿元,对应的 EPS 分别 为 1.67/2.07/2.66元,目前股价对应 PE 分别为 57.7/46.6/36.3X。根据 与可比公司进行对照,给予公司 2021年 60倍估值,对应目标价 124.2元,给予“买入”评级。
大参林 批发和零售贸易 2021-01-29 100.00 -- -- 103.35 3.35%
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事件:1月26日,大参林发布2020年业绩预告,预计全年公司整体营业收入增长超过30%,实现归母净利润人民币10.54-11.24亿元,同比增长50%-60%,扣非净利润10.0-10.7亿元,同比增长45%-55%。 点评:业绩稳定高速增长,盈利能力位居行业前列。公司营业总收入多年来保持稳定增长,2015-2019复合年增速20.6%,近年来增速提升,到2020年总营收增速突破30%。公司积极调整产品结构,一方面继续巩固自身在参茸滋补药材类产品方面的独特优势,另一方面积极拓展高毛利非药产品的销售额,盈利水平处于零售药店行业前列。根据2020年三季报,公司总营收规模、盈利能力在上市零售药店中均排名第一,毛利率和净利率分为38.6%和8.4%,远高于零售药店行业平均水平(2019年零售药店行业平均毛利率为28.8%,净利率为3.8%),行业龙头位置稳固。 精细化管理+员工激励,内生增长稳固业绩。公司不断优化精细化管理水平,近年来人效持续提升,坪效持续位居行业第一,2019年日均坪效达到85元/m2。受益于精细化管理,公司期间费用率控制良好,2020年前三季度期间费用率降至27.2%,达到近年来最低水平。公司人均薪酬位于行业前列,2019年达到7.9万元/年,远高于行业平均4.5万元/年。 2020年公司积极推行员工股权激励计划,并于12月15日向136名核心人员首次授予228.05万股限制性股票,持续巩固公司骨干团队。 自建+并购+加盟,外延扩张未来可期。外延扩张方面,公司采取“自建+并购+加盟”的扩张策略,门店数量稳定增长,截至2020年9月30日,总门店数达到5541家(含加盟店145家)。2020年,公司继续深耕优势区域华南地区(广东省、广西省),大力拓展华中地区(河南省)。2020年前三季度,公司在华南地区自建528家门店,在华中地区并购114家门店,华中地区共有门店数568家,成为公司门店数量第二多的区域,门店月均坪效达到2077.15元/m2,未来有望成为公司新的优势区域。 盈利预测与估值。我们预测2020-2022年,公司营收分别为145.4亿元、185.5亿元和225.7亿元,分别同比增30.5%、27.6%和21.7%;归母净利润分别为10.7亿元、13.4亿元和16.8亿元,分别同比增52.8%、25.2%和24.9%。当前收盘价(101.1元/股)对应PE(2020E)62.0倍。 风险提示:药品降价超预期,处方外流速度不及预期,行业竞争加剧
大参林 批发和零售贸易 2021-01-29 100.00 -- -- 103.35 3.35%
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公司发布 2020年度业绩预增公告。 2020年度, 公司实现归母净利润 与上年同期 7.03亿元相比,将增加 3.51亿元-4.22亿元,同比增加 50%-60%; 实现扣非后归母净利润与上年同期 6.90亿元相比,将增加 3.11亿元-3.80亿元,同比增加 45%-55%。内升外拓实现业绩高增长。 2020年全年预计公司营收增长超过30%, 整体归母净利润中值10.9亿(同比+55%);扣非后净利润中值10.36亿(同比+50%)。 按照业绩预告中值计算,公司2020Q4实现归母净利润2.2亿元,同比+50.68%; 实现扣非后归母净利润1.86亿元,同比+21.57%,非经营性损益增加主要来自于银行理财收益、政府补助、营业外收入和支出等。 公司在积极加强疫情防控的同时, 不断优化精细化管理水平提升内生增长趋势,并通过“自建+并购+加盟”的发展战略全力布局, 使得公司经营业绩实现高增长。 深耕华南同时推进全国扩张。 2020前三季度公司拥有门店5541家(含加盟店145家), 2020Q3单季度净增门店329家,其中新开门店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭20家。 新一期可转债成功发行。 公司于10月28日成功发行了可转债, 14.05亿元募集资金将用于门店扩张、老店改造、新零售升级和多个生产基地建设等。 2020年年底股权激励方案发布。 2020年11月公司发布股权激励方案: 拟授予的限制性股票数量278.65万股,占当前公司股本总额0.42%;涉及激励对象共计137人, 此次股权激励没有跟公司IPO前合伙企业成员重合,激励后基本覆盖公司的中高级管理人员与核心骨干。 费用支出控制良好。 2020年前三季度公司毛利率为38.6%,同比-1.24pct; 净利率为8.4%,同比+1.53pct; 2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23%/4.2%/-0.1%, YOY-2.64pct/+0.05pct/-0.41pct;综合来看,公司期间费用率为27.2%(去年同期30.2%),费用支出有所下滑。 公司从华南向全国加速布局,长期增长空间广阔。 药房行业景气度不断提升,集采等相关政策或利于药房企业,看好行业和公司的的长期发展。 我们预计公司2021/2022年营业收入分别为181.00/226.47亿元,归母净利润分别为13.53/16.73亿元, EPS分别为2.05/2.54元,对应PE分别为38/31倍。维持“买入”评级。
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同店增长、政策红利,助推2020年业绩超预期。我们认为,公司2020年利润有望超预期主要原因有二:一是老店同比增长,主要为集采、疫情带来的增量客流贡献;二是充分享受政策红利,主要为疫情下的税收及租金减免。我们以2020Q1-3为例,公司归母净利润同比增55.9%,其中老店增长贡献30%,税收及租金减免贡献25%。 2021年,门店有望持续高增长,为业绩保驾护航。我们坚定看好公司2021年全年运行态势,主要理由有三:一是2021年公司有望继续保持门店高速扩张,为业绩增速提供有力支撑;二是公司有望继续践行省份加密战略,广东省外发展有望稳步推进;三是公司加盟业务有望提速,预计增强公司药品采购规模效应、增加自有产品销售额、发掘优质并购标的。 盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司省内聚焦、省外扩张的发展趋势,鉴于公司规模效应有望持续增强,2021年门店拓展有望维持高增速,我们调高公司业绩预期,预计20-22年归母净利润10.55(+50.1%)、13.83(+31.1%)、18.04亿元(+30.4%),原预测值为9.89(+40.7%)、12.67(+28.3%)、16.17亿元(+27.6%),对应EPS为1.60/2.10/2.74元,原预测值为1.51/1.93/2.46元。公司自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法。结合前文上调业绩预测,我们同步上调2021年目标价至126元(原目标价为97元),维持“强推”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户监管趋严,商誉减值风险。
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事件概述2021年 1月 26日公司发布 2020年年度业绩预告,预计 202年年度实现归母净利润与上年同期 7.03亿元相比,将增加3.51亿元到 4.22亿元,即 10.54-11.25亿元,同比增加 50到 60%。扣非归母净利润与上年同期 6.90亿元相比,将增加3.11亿元到 3.8亿元,即 10.01-10.70亿元,同比增加 45%到55%。 分析判断: 利润端超预期,内升外拓显现实力预计 2020年公司整体营业收入增长超过 30%,整体净利润增长幅度在 50%-60%。2020年新冠疫情下,公司管理层积极采取多种措施加强疫情防控的同时,一方面优化内部精细化管理水平提升老店内生增长趋势;另一方面通过“自建+并购+加盟”的发展战略全力扩大省份市场布局,20Q3期末公司共有门店 55家,单 Q3净增门店 329家,预计 Q4扩张加速推进。内升外拓确保公司经营业绩快速增长。 全年经营成本有望明显改善经营成本方面,三季度费用率就得到明显改善,公司前三季度销售费用率为 23.03%,同比下降 2.64个百分点。对于 2020年全年,我们判断相较于 2019年全年 26.02%的销售费用率,20年销售费用率将会明显改善。虽然前三季度改善毛利率也有下滑,但相较于销售费用率下降幅度较小,因此反映在报表上,公司利润增速明显高于收入增速,整体盈利能力提升。 2020年年底股权激励彰显信心,提升市场人才吸引力2020年 11月发布股权激励方案,激励计划拟授予的限制性股票数量 278.65万股,占当前公司股本总额 0.42%。激励计划涉及的激励对象共计 137人,股权激励没有跟公司 IPO 前合伙企业成员重合,激励后基本覆盖公司的中高级管理人员及核心骨干。激励对象覆盖较广、激励充分,提升市场人才吸引力。 81655投资建议考虑到公司未来继续深耕华南布局全国,内升外拓稳步推进,加上经营效率提升,激励充分。我们上调 2020-2022年业绩预测,即 2020-2022年收入分别为 145.1/185.8/234.4亿元(原预测 2020-2022年收入分别为 142.8/182.6/230.0亿元),分别同比增长 30.2%/28.1%/26.2%;归母净利润分别为 11.0/14.0/17.3亿元,(原预测 2020-2022年归母净利润为 10.5/13.4/16.9亿 元 ) , 分 别 同 比 增 长57.1%/26.9%/23.2%,对应 2021年 PE 估值为 48倍,维持“买入”评级。 风险提示业绩增速不及预期;政策调整不及预期;药店扩张不及预期。
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事件:2021年1月26日公司发布2020年业绩预增公告。2020年预计实现归母净利润10.54亿元-11.48亿元,同比增长50%-60%;预计实现扣非后净利润10.01亿元-10.70亿元,同比增长45%-55%,业绩增长符合市场预期。 预计2020年归母净利润同比增长50%-60%,业绩增长符合预期2020年预计实现归母净利润10.54亿元-11.48亿元,同比增长50%-60%;预计实现扣非后净利润10.01亿元-10.70亿元,同比增长45%-55%。得益于疫情正面影响和公司门店持续扩张,业绩实现高增长且符合市场预期。 大参林以广东为根据地,向全国范围实现快速扩张目前公司门店已遍布广东、广西、河南、浙江、福建、陕西、江苏、河北等多个省份。截止于2020年Q1-Q3,公司合计拥有门店5396家。华南、华中、华东、华北/东北/西北地区的门店数量分别为4263家、568家、362家、203家。其中,华南和华中等优势区域扩张稳健,华东、华北/东北等地区持续开拓且当地品牌知名度持续提升。公司以广东为根据地,通过“自建+并购+加盟”方式在全国范围实现快速扩张。 2020年广东省慢病用药持续外流至零售药房,大参林率先受益《关于推动广东省基本医疗保险定点零售药店做好慢性病用药供应保障工作的指导意见》推动国家新增17种谈判抗癌药、集采中选产品、高血压和糖尿病用药等处方品种外流至零售药房,明确医保统筹基金报销支付标准以下部分,统筹账户逐步向药房放开。2020年广东省慢病用药持续外流至零售药房,大参林以布局院边店、DTP药房、处方流转平台药店的方式,积极承接处方外流红利。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为10.98亿元、14.34亿元、18.67亿元,分别同比增长56.3%、30.6%、30.2%,给予买入-A的投资评级。 风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;门店扩张不及预期;处方药外流不及预期;行业竞争加剧风险;
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1月26日,公司发布2020年度业绩预告:预计2020年年度整体营业收入增长超过30%,实现归母净利润10.54-11.24亿元,同比增长50%-60%;扣非归母净利润10.01-10.70亿元,同比增长45%-55%。 经营分析2020年年过归母净利润增速超过50%,受益处方外流进程加快::2020年前三季度公司实现营收104.92亿元,同比增长30.49%;归母净利润8.67亿元,同比增长55.9%。预计2020年年度实现归母净利润10.54-11.24亿元,同比增长50%-60%;扣非归母净利润10.01-10.70亿元,同比增长45%-55%。非经营性损益主要由于银行理财收益、政府补助、营业外收入和支出等增加所致。 积极布局处方流转平台,华南地区有望开始深度合作,领先承接处方外流增量。公司目前已经在广西、广东、河南等地区完成多家处方共享平台的接入。我们预计由于集采的推进及处方外流进程的加速,公司与流通厂商和医院有望在广东地区深度合作,预计未来能持续为公司提供较大客流量,带来业绩持续快速增长。 深耕华南地区,华中河南地区逐步扩张至成熟::2020前三季度公司拥有门店5541家(包括加盟店145家),2020第三季度净增门店329家,其中新开门店172家,收购门店138家,加盟店39家,关闭20家。新增门店主要位于华南地区,114家收购门店位于华中地区河南省,河南地区快速扩张。目前河南地区月均坪效2077.15元/平方米,门店数达到568家,成为门店数第二多的地区。预计待该地区品牌市场效应即将成熟,后期有望为公司带来持续较高收入增速。 盈利预测及投资建议考虑到未来处方药有望进一步外流,公司持续受益,我们给予公司20-22年收入145.28/184.67/237.57亿元,归母净利润10.6/13.5/17.1亿元,EPS为1.6/2.1/2.6元,目前股价对应摊薄后64/50/39倍PE。维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区较集中
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事件:1月26日,公司发布2020年度业绩预告。预计2020年实现归母净利年实现归母净利润润10.54~11.24亿,同比增长50%~60%;扣非净利润10.01~10.7亿,同比亿,同比增长增长45%~55%。 Q4延续高增长,延续高增长,内升外拓助力公司业绩高增。公司2020年前三季度表现亮眼,Q4为传统购药旺季,继续延续了前三季度高增长态势,Q4归母净利润中值为2.08亿(同比+42.2%),扣非净利润中值为1.88亿(同比+22.9%)。2020年全年预计营收增长超30%,归母净利润中值10.89亿(同比+55%);扣非净利润中值10.35亿(同比+50%)。受益于处方外流增量以及O2O业务对客流的拉动,公司2020年同店增速较往年有所提升,带动整体内生良好增长。 同时,外延并购的落地也为公司持续贡献利润。随着近期各地疫情防控趋严,防疫物资热销带动客流增长,预计Q1公司内生增长仍将维持稳健。展望2021年全年,公司将继续深耕华南、布局全国,自建+并购+加盟三轮驱动,加速从华南走向全国。 公司作为华南地区连锁药店龙头,正在加速布局全国。疫情常态化下,门店自建和并购稳步推进,统筹对接加速有望承接更多处方外流增量市场,业绩持续快速增长可期。我们认为以下四大优势将会助力公司走向全国:1)深耕华南地区,广东、广西优势地区市占率分别第一、第二,预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2)率先探索零售新业态,积极承接处方外流。3)参茸滋补药材品牌凸显,保障盈利水平及稳定性。4)盈利能力优异,管理效率高。 公司现金流充裕,股权释放空间大,多种再融资方案可选,中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大,全国版图加速布局,有望凭借华南地区优势,快速发展成为全国范围连锁药店龙头。 盈利预测:调参考业绩预告,我们上调2020-2022年营业收入为151.94、194.37、238.94亿元,同比增长36.37%、27.93%、28.08%;归母净利润11.01、14.56、18.90亿元(调整前为9.86、12.99、16.51亿元),同比增长56.73%、32.19%、29.83%;EPS为1.70、2.25和2.92元。行业集中度提升与处方外流在加速兑现,公司从华南加速向全国布局,长期空间广阔,作为优质龙头企业,有望享受估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。策扰动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名