事件： 公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 177.2 亿元（+19.6%），实现归母净利润 11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润 11.6亿元（+26.9%）。 2023Q3 公司实现营业收入 57.3 亿元（+12.4%），实现归母净利润 2.6 亿（+22.9%），实现扣非归母净利润 2.7 亿元（+25%）。 业绩稳健增长， 盈利能力保持稳定。 公司 2023Q1-Q3营收分别为 59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润 5/4.2/2.3 亿元，同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。 2023Q3公司毛利率 37.1%（ -1.7pp）；净利率为 6.9%（+0.7pp）。费用方面， 2023Q3 公司销售费率为 22%（ -2.1pp）；管理费率为4.9%（ -0.3pp）；财务费率为 0.9%（-0.1pp）；研发费率为 0.2%（-0.04pp）。 中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。 分产品看， 2023年前三季度中西成药实现收入 127.4亿元（+20.9%），毛利率为 32%（ -2.1pp）；非药品实现收入 24.2亿元（+16.1%），毛利率为 45.7%（ -2.4pp）； 中参药材实现收入 20.8亿元（+16.2%），毛利率为 43.4%（+1.5pp）。分板块看， 2023 年前三季度零售业务实现收入 149 亿元(+12%)，毛利率为 39.1%（-0.4pp）； 2023 年前三季度加盟及分销业务实现收入 23.4亿元（+109.4%），毛利率为 11.5%（+2.3pp）。 门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。 公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至 2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等 19个省份（含自治区及直辖市）共有 12993家连锁门店（含加盟店 3688家）。 2023Q1-Q3公司净增 2948家门店，其中新增自建门店 1019家，加盟门店 1681家，并购门店 427家，关闭门店 179家。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 13 亿元、 16.1 亿元、 20 亿元，对应同比增速为 25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 177.23亿元（+19.61%，同比，下同）；归母净利润 11.74亿元（+27.20%）；扣非归母净利润 11.64亿元（+26.91%）。单 Q3实现营业收入 57.31亿元（+12.44%）；归母净利润 2.57亿元（+22.90%）；扣非归母净利润 2.66亿元（+25.02%）。业绩符合预期。 期间费用率同比下降。 公司前三季度毛利率 37.05%（-1.72pp）； 销售净利率 6.90%（+0.66pp）；销售费用率 22.03%（-2.11pp）；管理费用率 4.71%（-0.28pp）；财务费用率 0.85%（-0.13pp）。单三季度毛利率 36.24%（-1.07pp）； 销售净利率 4.69%（+0.53pp）。 加盟及分销业务快速增长， 中西成药表现亮眼。 分业务看， 公司前三季度零售业务实现收入 149.03亿元（+12.04%），毛利率 39.07%（-0.4pp）； 加盟及分销业务 23.44亿元（+109.36%），毛利率 11.51%（+2.33pp），直营式加盟迅速布局弱势区域，带动加盟及分销业务快速增长。分品类看， 公司前三季度中西成药实现收入 127.42亿元（+20.87%），主要源于成药商品的增长，毛利率 32.03%（-2.11pp）；中参药材 20.82亿元（+16.16%），毛利率 43.36%（+1.51pp）；非药 24.23亿元（+16.12%），毛利率 45.74%（-2.36pp）。 门店持续拓展， 深耕华南，布局全国。 截至 2023Q3，公司拥有门店 12993家（含加盟店 3688家）；前三季度净增门店 2948家，其中新开门店 1019家、收购门店 427家、加盟店 1681家、关闭门店 179家。从平效看，公司前三季度华南地区月均平效达 2469.7元/平米，高于公司均值2269.87元/平米，华南地区经营优势明显。 盈利预测与投资评级： 考虑公司门店持续拓展，我们将公司 2023-2024年归母净利润由 14.53/17.78亿元调整至 13.09/16.24亿元， 2025年由21.65亿元调整为 19.97亿元， 对应估值 21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。

2023年 10月 30日， 公司披露 2023年三季报， 2023Q1-3收入 177.23亿元，同比增长 19.6%；归母净利润 11.74亿元，同比增长 27.2%；扣非归母净利润 11.64亿元，同比增长 26.9%。其中 Q3收入 57.31亿元，同比增长 12.4%，归母净利润2.57亿元，同比增长 22.9%；扣非归母净利润 2.66亿元，同比增长 25.0%。 2023年 1-8月，公司净增门店 2643家（2023H1净增 1944家）， 门店拓展明显加速，有望拉动全年收入利润高增长。 业绩： 2023Q1-3收入利润高增长， 门店拓展明显加速，收益质量明显提升2023Q1-3收入 177.23亿元，同比增长 19.6%；归母净利润 11.74亿元，同比增长27.2%； 经营活动净收益/利润总额比例为 97.55%，同比提升 1.1pct， 且 2021Q3-2023Q3呈现持续提升趋势， 管理效益提升、营业总成本得到有效控制，公司整体营运能力的提升优化。 另外， 2023年 1-8月，公司净增门店 2643家（2023H1净增 1944家）， 门店新增持续加速， 我们认为， 2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期，收益质量有望持续提升。 成长性： 门店高增长持续， 有望拉动收入持续高增长 （1） 新定增规划发布，门店高增长有望持续。 2023年 1月，公司发布定增规划，其中 16.38亿元用于门店建设，主要规划为新增 3600家门店，执行周期 3年， 2023年门店新增有望加速，从 2023Q3新增门店数量来看， 2023Q1净增门店850家， 2023H1净增门店 1944家， 2023年 1-8月净增门店 2643家， 呈现明显逐季加速趋势。 我们认为， 集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑， 2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长； （2） 统筹药店数量增长，有望承接更多外流处方。 2023H1公司获得各类医保统筹报销资格的门店 1449家，其中接入门诊统筹的门店 745家，双通道门店 554家（2022年末 457家）， 门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。 我们认为，随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。 盈利能力： 净利率有望略有提升 （1） 随中西成药占比提升，毛利率或将缓降。 2023Q1-3， 公司毛利率 37.1%，同比下降 1.7pct。我们认为，随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升，公司毛利率或将缓降； （2）期间费用率或将略有下降。 2023Q1-3公司净利率6.9%，同比提升 0.7pct，销售费用率下降 2.1pct，管理费用率下降 0.3pct，研发费用下降 0.04pct。我们认为， 规模效应下公司期间费用率有望略降，对应 2023年净利率有望略有提升。 盈利预测及估值基 于 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 总 收 入 分 别 为241.85/306.13/377.20亿元，分别同比增长 13.82%、 26.58%、 23.22%；归母净利润 12.93/16.71/20.65亿元，分别同比增长 24.84%、 29.27%、 23.55%，对应 2023-2025年 EPS 为 1.14/1.47/1.81元， 对应 2024年 16倍 PE， 维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；集采药品降价超预期的风险；政策推进不及预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业总收入177.23亿元，同比增长 19.61%；实现归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%； 实现扣非后归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。 业绩符合预期。 点评： Q3业绩保持较快增长。 2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为 57.31亿元和 2.57亿元，分别同比增长 12.44%和 22.9%。业绩保持较快增长， 主要得益公司经营规模不断扩大，门店内生增长及门店数量增加。 门店保持扩张。 截至三季度末，公司拥有门店 12,993家（含加盟店3688家、直营店 9305家），总经营面积 809,470平方米（不含加盟店面积）。 2023年 1-9月，公司净增门店 2,948家，其中：新开门店 1,019家，收购门店 427家，加盟店 1,681家，关闭门店 179家。 核心区域保持稳增，扩张区域实现快增。 前三季度，公司在核心区域华南地区实现营收 119.5亿元，同比增长 12.69%，保持稳增。 公司积极实施省外扩张战略， 前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和 12.72亿元，分别同比增长 13.65%和 30.92%；在东北、华北、西南及西北地区实现营收 23.65亿元，同比增长 70.91%， 主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 净利率有所回升。 公司前三季度毛利率同比下降 1.72个百分点至37.05%， 其中中西成药产品毛利率同比下降 2.11个百分点至 32.03%，中参药材产品毛利率同比增加 1.51个百分点至 43.36%，非药品产品毛利率同比减少 2.36个百分点至 45.74%。期间费用率同比下降 2.55个百分点至 27.8%，主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高 0.66个百分点至 6.9%，主要得益于期间费用率的下降。 投资建议： 公司深耕华南， 布局全国， 保持外延扩张， 巩固竞争优势。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、 1.48元，当前股价对应PE分别为21倍、 16倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

事件大参林发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 119.92 亿元， 同比+23.37%； 归母净利润为 9.17 亿元， 同比+28.46%； 扣非归母净利润为 8.98 亿元， 同比+27.48%； 经营性现金流量净额为 14.78 亿元， 同比+4.11%。 事件点评上半年利润增速亮眼， 费用端管理优化公司第二季度营业收入为 60.45 亿元， 同比+19.85%， 归母净利润为4.21 亿元， 同比+27.58%； 扣非归母净利润为 4.01 亿元， 同比+29.77%。 23H1 公司整体毛利率为 37.44%， 同比-2.10 个百分点； 销售费用率为 21.53%， 同比-2.34 个百分点； 管理费用率为 4.39%， 同比-0.43个百分点； 研发费用率为 0.20%， 同比+0.01 个百分点； 财务费用率为 0.81%， 同比-0.23 个百分点。 公司上半年成本管理效率提高， 销售费用率降幅较大。 加盟及分销业务快速增长， 积极实施省外扩张战略公司上半年零售业务收入 102.26 亿元， 同比+16.46%。 同时， 公司利用直营式加盟店的特点及优势， 在弱势区域迅速布局直营式加盟店， 带动加盟及分销业务收入的快速增长， 上半年收入 14.74 亿元，同比+124.70%。 从地区来看， 公司深耕华南地区， 通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长， 在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速， 营收同比+72.14%。 总体上， 公司在各地区的发展基本平衡； 公司积极实施省外扩张战略， 东北、 华北、 西南及西北地区继续保持增速， 主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 门店持续拓展， 自建+并购+加盟共同发力公司的门店规划已覆盖全国 19 个省（含自治区、 直辖市） 的 11989家药店， 其中加盟店 3087 家。 报告期内， 公司新增自建门店 610 家，加盟门店 1080 家， 并购门店 362 家， 新进了山西省、 安徽省及新疆维吾尔族自治区。 公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络， 报告期内关闭门店 108 家。 截止 2023 年 06 月 30 日， 公司共 8902 家直营连锁门店， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 8165 家， 其中上半年新增医保门店 684 家， 医保门店总数占公司直营药店总数的 91.72%。 顺应政策趋势， 公司处方承接能力不断提升公司上半年顺应处方外流之大趋势， 积极承接， 措施包括： 拓展院边店、 DTP、 门慢门特等专业化的药房， 强化专业服务能力和处方药品供应体系， 对接处方流转等。 公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格， 截止到报告期末， 公司 DTP 门店 209 家， 获得各类医保 统筹报销资格的门店 1449 家， 其中接入门诊统筹的门店 745 家， 双通道门店 554 家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠） 。 投资建议： 维持“买入” 评级根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 260.53/319.46/395.44 亿元， 分别同比增长 22.6%/22.6%/23.8%， 归母净利润分别为13.33/16.63/20.37 同比增长 28.7%/24.8%/22.5%， 对应估值为22X/17X/14X。 维持“买入”评级。 风险提示开拓新市场影响公司短期盈利能力、 市场竞争加剧、 行业政策风险等。

事件：8月30日，公司发布23年半年报。23年H1实现营收119.92亿元，yoy+23.37%，归母净利润9.17亿元，yoy+28.46%，扣非归母净利润8.98亿元，yoy+27.48%。其中23年Q2实现营收60.45亿元，yoy+19.85%，归母净利润4.21亿元，yoy+27.49%。 门店数量快速增加，稳步布局全国市场截至报告期末，公司共有11989家（含加盟店3087家），其中新增自建门店610家，加盟门店1080家，并购门店362家，闭店108家，新进了山西省、安徽省和新疆自治区。相较于22年同期，自建、收购、加盟净增门店同比增加214.43%、110.47%、144.90%。自建+加盟助力公司门店数量快速增加，公司连锁药店已覆盖全国19个省级市场，布局全国市场。 加盟及经销业务快速增长，非药品占比提升分业务来看，23年H1公司零售业务实现营收102亿元，yoy+16.46%，加盟及分销业务实现14.74亿元，yoy+124.70%。同时零售业务毛利率为39.39%，yoy-0.5pct，加盟及分销业务毛利率为11.67%，yoy+2.55pct。分产品来看，23年H1公司中西成药实现营收86.24亿元，yoy+23.92%，中参药材实现13.94亿元，yoy+19.81%，非药品实现营收16.82亿元,yoy+28.08%。毛利率同比分别增加-2.22pct、+1.29pct、-2.84pct。公司整体毛利率为35.9%，yoy-1.85pct。加盟业务快速推动，助力公司规模加速提升。但加盟业务占比提升、药品品类结构调整影响了毛利率。 盈利预测、估值与评级由于加盟业务加速和疫情节奏，我们上调公司2023-2025年营业收入分别为264/328/403亿元（原值为23-24年252/314亿元），同比增速分别为24%/24%/23%，归母净利润分别为13.3/16.7/20.5亿元，同比增速分别为28.2%/25.6%/22.7%，EPS分别为1.17/1.46/1.80元/股，3年CAGR为24.12%。鉴于公司门店数量增速较快，中参药材销售占比高，参照可比公司估值，我们给予公司2023年25倍PE，目标价29.15元，维持“增持”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政策不确定的风险

事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现收入 119.9亿元（+23.4%）； 实现归母净利润 9.2亿元（+28.5%）；扣非归母净利润 9亿元（+27.5%）。2023Q2公司实现收入 60.5亿元（+19.9%）；归母净利润 4.2亿元（+27.5%）；扣非归母净利润 4亿元（+29.8%）。 门店保持高速扩张，并购切入新区域布局。2023H1公司新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。持续并购扩张，快速进入新区域。针对西安、山西、辽宁等省份积极开展并购标的筛选，用合理的价格收购优质的区域连锁药店，实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内的规模。截至 2023H1末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等 19个省份（含自治区及直辖市）共有 11989家连锁门店（含加盟店 3087家）。2023H1公司净增 1944家门店，其中新增自建门店 610家，加盟门店 1080家，并购门店362家，关闭门店 108家。 积极承接处方药外流。截至 2023H1末，公司 DTP 门店 209家，获得各类医保统筹报销资格的门店 1449家，其中接入门诊统筹的门店 745家，双通道门店554家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。 非药品类高速增长。分产品来看，2023H1公司中西成药收入 86.2亿元（+23.9%）；中参药材收入 13.9亿元（+19.8%）；非药品收入 16.8亿元（+28.1%）。2023H1非药品类增长最快，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。分地区看，公司在各地区的发展基本平衡，积极实施省外扩张战略。 2023H1公司实现华南市场销售额增长 18%，华中市场销售额增长 14.6%，华东市场销售额增长 35.9%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了 72.1%，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 13.1亿元、16.5亿元、20.2亿元，对应同比增速为 26.7%/25.8%/22.3%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性；门店扩张或不及预期；药品降价风险。

事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入119.92亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长28.46%；实现扣非后归母净利润8.98亿元，同比增长27.48%。业绩符合预期。 点评：Q2业绩保持较快增长。2023Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为60.45亿元和4.21亿元，分别同比增长19.85%和27.49%。业绩增速保持较快增长，主要得益公司经营规模不断扩大，门店内生增长及门店数量增加。 门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店11989家（含加盟店3087家），门店总数净增加1944家，其中新增自建门店610家，加盟门店1080家，并购门店362家，新进了山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区；关闭门店108家。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，已实现覆盖全国19个省份及地区，持续下沉渗透华南地区，聚焦拓展长三角（环渤海）、东北地区及中部地区，巩固连锁品牌的区域壁垒优势。 持续并购扩张，快速进入新区域。针对西安、山西、辽宁等省份积极开展并购标的筛选，用合理的价格收购优质的区域连锁药店，实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内的规模。上半年，公司合计并表门店362家，其中华东地区48家，东北、华北、西北及西南地区314家。 净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降2.1个百分点至37.44%，其中中西成药产品毛利率同比下降2.22个百分点至32.52%，中参药材产品毛利率同比增加1.29个百分点至43.5%，非药品产品毛利率同比减少2.84个百分点至46.93%。期间费用率同比下降2.98个百分点至26.94%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.63个百分点至7.96%，主要得益于期间费用率下降。 投资建议：公司深耕华南，布局全国，保持外延扩张，巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

事件概述公司发布 2023 年半年报，23 年 H1 实现营业收入 119.92 亿元（+23.37%），归母净利润 9.17 亿元（+28.46%），扣非后归母净利润 8.98 亿元（+27.48%）；其中 2023 年 Q2 实现营业收入 60.45 亿元（+19.85%），归母净利润 4.21 亿元（+27.49%），扣非后归母净利润 4.01 亿元（+29.82%）。 非药品类保持快速增长，期间费用率表现较好分产品结构来看，公司 2023 年 H1 中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入 86.24/13.94/16.82 亿元，同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%，收入占比分别为71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。 分业务板块来看，公司 2023 年 H1 零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入 102.26/14.74 亿元，同比分别+16.46%/+124.7%，加盟及分销业务保持快速增长。 公司 23 年 H1 毛利率为 37.44%（-2.1pct），毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为 7.96%（+0.63pct），净利率有小幅提升。2023 年 H1 期间费用率表现较好，销售/管理/财务费用率分别为 21.53%/4.39%/0.81%，分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct，公司经营效率提升较为明显。 门店数量继续保持快速增长，处方外流承接能力不断提升公司坚持深耕华南布局全国的战略，通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至 2023 年 H1，公司拥有门店11989 家，其中加盟门店 3087 家，2023 年 H1 公司净增门店1944 家，其中自建、并购、加盟方式分别新增 610、362、1080家。分地区来看，2023 年 H1 华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到 7885 家/1073 家/1384 家/1647 家，分别净增门店 885 家/216 家/178 家/665 家，预计全年门店数量仍将保持较快增长。 公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，处方外流承接能力不断提升。截至 2023 年 H1，公司拥有 DTP 门店 209 家，获得各类医 保统筹报销资格的门店 1449 家，其中接入门诊统筹的门店 745家，双通道门店 554 家（两者有部分重叠）。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地，处方外流趋势有望加速，具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。 盈利预测投资建议公司门店数量保持快速增长，有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增 2025 年盈利预测，预计公司在2023/2024/2025 分别实现营业收入 269.35/339.52/423.94 亿元（前值分别为 249.33/317.82 亿元），同比增长26.76%/26.06%/24.86%，归母净利润 13.55/16.89/20.64 亿元（前值分别为 12.69/15.95 亿元），同比增长 30.8%/24.6%/22.2%,对应2023 年 8 月 31 日收盘价 26.59 元/股，EPS 分别为 1.43/1.78/2.17元，PE 分别 18.62/14.94/12.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑

2023年 8月 29日，公司披露 2023年半年报，2023H1收入 119.92亿元，同比增长 23.37%；归母净利润 9.17亿元，同比增长 28.46%。其中 Q2收入 60.45亿元，同比增长 19.85%，归母净利润 4.21亿元，同比增长 27.49%。2023H1净增门店1944家（其中 Q1净增 850家），门店拓展明显加速，有望拉动全年收入利润高增长。 业绩：2023H1收入利润高增长，门店拓展明显加速，收益质量明显提升2023H1收入 119.92亿元，同比增长 23.37%；归母净利润 9.17亿元，同比增长28.46%；经营活动净收益/利润总额比例为 97.4%，同比提升 3.22pct，呈现持续提升趋势，管理效益提升、营业总成本得到有效控制，公司整体营运能力的提升优化。另外，2023H1净增门店 1944家（其中 Q1净增 850家），累计门店 11989家（含加盟店 3087家），门店新增持续加速，我们认为，2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期，收益质量有望持续提升。 成长性：门店高增长持续，有望拉动收入持续高增长 （1）新定增规划发布，门店高增长有望持续。2023年 1月，公司发布定增规划，其中 16.38亿元用于门店建设，主要规划为新增 3600家门店，执行周期 3年，2023年门店新增有望加速，从 2023H1新增门店数量来看，2023Q1净增门店850家，2023H1净增门店 1944家，呈现明显逐季加速趋势。我们认为，集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑，2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长； （2）DTP 药店快速增长，有望承接更多外流处方。2023H1公司 DTP 门店 209家（2022年末 174家），获得各类医保统筹报销资格的门店 1449家，其中接入门诊统筹的门店 745家，双通道门店 554家（2022年末 457家），门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为，随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。 盈利能力：净利率有望略有提升 （1）随中西成药占比提升，毛利率或将缓降。2023H1，公司毛利率 37.4%，同比下降 2.1pct。我们认为，随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升，公司毛利率或将缓降； （2）期间费用率或将略有下降。2023H1公司净利率 7.96%，同比提升 0.63pct，销售费用率下降 2.34pct，管理费用下降 0.43pct，研发费用提升0.01pct。我们认为，规模效应下公司期间费用率有望略降，对应 2023年净利率有望略有提升。 经营质量：收益质量有望保持较高水平2023H1公司经营活动净收益/利润总额为 97.4%，同比提升 3.22pct，呈现持续提升趋势（2021H1-2023H1），管理效益提升、营业总成本得到有效控制，公司整体营运能力的提升优化，公司收益质量提升趋势鲜明。我们认为，2023年随着公司营运能力的持续提升，收益质量有望维持较高水平。 盈利预测及估值基 于 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 总 收 入 分 别 为265.71/336.96/408.59亿元，分别同比增长 25.05%、26.82%、21.26%；归母净利润 13.53/17.68/21.54亿元，分别同比增长 30.59%、30.70%、21.83%，对应 2023-2025年 EPS 为 1.19/1.55/1.89元，对应 2023年 23倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；集采药品降价超预期的风险；政策推进不及预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

事件：公司发布 2022年年报以及 2023年一季报。2022年公司实现收入212.5亿元（+26.8%），实现归母净利润10.4 亿元（+30.9%），实现扣非归母净利润10.1 亿元（+40.6%）；2023Q1 公司实现收入59.5 亿元（+27.2%），实现归母净利润5 亿元（+29.3%），实现扣非归母净利润5 亿元（+25.7%）。 业绩维持增长态势，加盟业务规模快速提升。公司主营医药零售业务，得益于直营门店扩张与次新、老店内生增长，2022 年零售营业收入达192.4 亿元（+25.9%），占总收入的92.6%，毛利率为38.4%；直营式加盟店布局弱势区域，带动分销快速攀升，2022 年加盟及分销营收达15.4 亿元（+52.8%），毛利率为11.2%。从产品品类看，因四类药品恢复上架及处方外流，22 年中西成药销售收入加速增长至151.8 亿元（+33.7%），高毛非药品类产品增长至30.2 亿元（+21.9%），中参药材平滑增长至25.9 亿元（+5%）。 门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。截至2022年末公司门店覆盖16 个省份共10045 家药店，其中加盟店2007 家。22年新增自建门店689 家，加盟门店1072 家，关闭门店219 家，针对西安、山西、辽宁等弱势区域并购门店310 家。截至2023Q1末，公司拥有门店10895 家（含加盟店2461 家），2023Q1公司净增门店850 家，其中：新开门店214 家，收购门店249 家，加盟店454家，关闭门店67 家。 积极承接处方药外流，持续优化产品结构。公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截至2022 年末，公司双通道门店457 家，拥有门诊统筹资格门店747 家，DTP 专业药房174 家。公司积极推进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种的引进，与多个处方药厂家达成战略合作，为消费者提供更齐全的处方药品种。2022 年公司引进了1851 个新品种，其中处方品种239 个，DTP 品种683 个，并淘汰472 个品种，集团商品总目录超十万种。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为13.1 亿元、16.6亿元、20.4 亿元，对应同比增速为26.8%/26.2%/23.1%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性风险；门店扩张或不及预期；药品降价风险。

事件：公司拟定增募资不超过30.25亿元，其中计划16.4亿元投入医药连锁门店建设项目，9亿元投入补充流动资金，4亿元投入大参林一号产业基地（物流中心），0.9亿元投入门店升级改造项目。本次非公开募投项目的实施重点在于加大门店网络建设、物流中心建设。 自建门店有望提速扩张，强化全国网络布局。医药连锁门店建设项目：实施周期为3年，资金拟用于在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设3600家医药连锁门店。公司在广东、广西等优势区域，以及在黑龙江、江苏、陕西、重庆等新拓展区域进一步深入开发，一方面进一步巩固在优势区域的龙头地位、扩大规模优势，另一方面提高在新开发市场的市场占有率、提升品牌影响力。公司持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车全国扩张，截至2022Q3末，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），零售业务覆盖广东、广西、河南、重庆等15个省份。2022年1-9月，公司净增门店1385家，其中自建425家，收购310家，加盟792家，关闭142家。 强化智慧物流体系，内生发展有望提速。大参林一号产业基地（物流中心）项目：实施周期为3年，拟在佛山顺德建造大参林产业园物流中心，打造现代物流配送一体化及配套办公的产业中心，通过应用自动输送分拣线、AS/RS自动化立体仓库、全自动多层穿梭车库、搬运机器人等，实现药品的存储、搬运、输送作业高度自动化、智能化。本项目建成后，将提高公司整体运营能力、物流配送能力，为全国市场提供良好的中后台支撑体系。 行业整合态势加速，行业集中度持续提升。2021年中国连锁药店CR3提升至11%，CR100提升至35.6%。但相较于美国、日本等成熟市场，美国零售药房CR3达87%，日本CR3达30%，国内药品零售的集中度仍有巨大的提升空间。 药店行业“十四五规划”目标为2025年，我国培育形成5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.4亿元、13.7亿元、16.7亿元，分别同增44%/20.1%/21.7%，对应PE分别为34倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。

事件简评2023年 1月 18日公司发布《2023年度非公开发行 A 股股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过 30.25亿元(含本数)，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的 80%，股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前公司总股本的 30%，发行对象为不超过 35名特定对象。 经营分析定增拟募集资金不超过 30.25亿，加强门店拓展及相关配套基础建设。本次非公开发行募集资金总额不超过 30.25亿元(含本数)，扣除发行费用后，16.38亿元用于医药连锁门店建设项目，0.9亿元用于门店升级改造项目，3.97亿元用于大参林一号产业基地(物流中心)，9亿元用于补充流动资金。通过定增项目对资金的补充，公司将持续扩大业务规模，坚定推进“深耕华南、布局全国”的全国性布局战略，进一步提高公司综合竞争力，保持市场领先地位。 门店区域扩张稳步推进，规模优势持续强化。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至 2022年 9月 30日，公司门店数为 9578家，其中加盟店 1727家。此次医药连锁门店建设项目拟以 3年为周期，在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设 3600家医药连锁门店，提升区域覆盖的广度和深度；同时拟在广东、广西、河南、重庆、江苏等地区改造升级 900家医药零售老旧门店，拟在佛山顺德建造大参林产业园物流中心，进一步提升公司品牌形象，强化规模优势。随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 盈利预测、估值与评级不考虑此次定增摊薄影响，随着公司持续外延扩张，预计 22-24年归母净利润分别为 10.6亿、14.4亿和 19.5亿，增速分别为 34%、35%、36%，维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

大参林：始于粤西，走向全国大参林历经20多年的发展，公司不断深耕细作药品零售行业，已在医药零售直营连锁领域积累了较为深厚的行业经验和市场优势。采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，通过进一步下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），全国扩张走上快车道。 业绩表现优秀，成为药店标杆。自2012年以来，公司营业收入及净利润保持较快增长，2017年上市后，公司业绩增长进一步加速，2017-2021年营业收入复合增速22.58%。公司2022年前三季度实现营业收入148.2亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长20.7%，利润端恢复增长。 药店行业：长中短期逻辑推动持续发展零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。 长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。 但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。 整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。 全方位扩容提质，着眼未来多方式扩张门店，多结构布局全国。大参林始终以发展药店连锁为立业之本，坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略。持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），总经营面积67.20万平方米（不含加盟店面积）。 物流仓储+店效人效+数字化全面赋能。参林顺应处方外流的趋势，拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。政策驱动下大参林积极争取“双通道”门店资格，在优势和战略性省份和城市均有布局专业药房网络，顺应深化改革用实际行动优化门店结构。 新品种和新零售打开未来空间。大参林积极推进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种的开发，总SKU数超十万种。同时大参林积极探索新零售商业模式，截止到2022年6月30日，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 投资建议我们预计，公司2022~2024年收入分别203.7/250.0/304.8亿元，分别同比增长21.5%/22.8%/21.9%，归母净利润分别为10.3/13.0/16.0亿元，分别同比增长29.9%/26.6%/23.2%，对应估值为38X/30X/24X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。