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大参林 批发和零售贸易 2021-11-01 36.80 54.60 39.25% 39.95 8.56%
45.30 23.10% -- 详细
事件:大参林(603233)发布三季度报,报告期内实现营业收入123.55亿元(+17.75%),实现归母净利润8.18亿元(-5.62%),扣非归母净利润7.59亿元(-10.33%),经营活动产生的现金流量净额12.22亿元(-9.02%)。从单三季度来看,实现营业收入43.01亿元(+21.08%),实现归母净利润1.73亿元(-36.59%),实现扣非归母净利润1.70亿元(-36.44%)。 点评:Q3单季度营收与净利润呈现反向增长(即营业收入同比+20%,归母净利润同比-30%)),核心原因为净利率下滑::2021Q3(单季度)净利率为4.01%,较去年同期Q3(单季度)的7.74%下滑3.74%。若净利率恢复去年同期7.74%,则收入与净利润将呈现同比例增长(即收入、利润双20%增长)。进一步分析净利率下滑原因: (1)毛利率同比下降2.95%(非药品收入负增长&批发业务(加盟业务,毛利率仅7-9%)占比明显提升); (2)销售费用率提高0.2%(当年新开门店提速导致); (3)管理费用率提高0.8%(去年社保减免,今年新增3000万社保缴纳费用)。整体定性判断,净利率下滑近4%,其中约3/4为毛利率下滑所致(非药品负增长&批发业务占比提升),1/4为管理费用所致(社保减免&股权激励)。后续需观察毛利率变动趋势,但无需过度担忧OTC药品带来的(线上B2C/O2O)业绩压力。 品规结构调整影响当期毛利率:2021年中西成药占比进一步提升,非药品占比逐步回落。从品种结构看,前三季度中西成药销售占比达69.7%,较21年年初的63.7%占比提升6%,占比呈现逐步提升趋势;同期非药品销售额占比从年初的21%下降至2021Q3的15.2%,占比呈持续下降态势。整体来看,产品结构调整(高毛产品下降)对当期业绩存在影响。品种结构调整后,收入及利润有望实现稳态增长。 自建门店稳定增长,并购高速扩张::2021前三季度,公司总计新开1245家直营门店(自建829家,并购416家),新开加盟店423家。闭店78家,净增1590家。从前三季度指标完成率看,公司前三季度已完成3/4拓店指标(新开1600家直营门店)。我们认为门店是业绩前瞻判断的指标,21年门店拓展将为22、23年业绩增长奠定基础。 盈利预测:公司营业状况良好,预计公司2021-2023年实现收入172.13/215.25/269.12亿元,归母净利润11.84/14.84/18.57亿元,每股收益为1.50/1.88/2.35元/股,对应当前股价PE分别为27/22/17倍,维持公司评级为“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;行业政策风险等。
大参林 批发和零售贸易 2021-09-06 45.61 54.60 39.25% 47.15 3.38%
48.93 7.28%
详细
事件:大参林(603233.SH)发布2021年半年报,报告期内实现营业收入80.55亿元(+16.1%,同比19年CAGR+23.8%),实现归母净利润6.46亿元(+8.6%,同比19年CAGR+30.2%),扣非归母净利润5.90亿元(+1.7%,同比19年CAGR+25.8%),经营活动产生的现金流量净额7.37亿元(+17.9%,同比19年CAGR+13.3%)。 点评:门店扩张正提速,借道并购加速省外布局:大参林门店扩张于上半年提速,报告期内公司门店新增1015家。其中:(1)自建门店589家(占新增门店58%),(2)并购门店189家(占新增门店19%),(3)加盟店237家(占新增门店23%),(4)关闭门店57家(闭店率1%,保持低闭店率态势),截止报告期末门店6978家(较20年末+12.6%)。 根据东北医药组医药零售研究框架,我们认为药房高增速是业绩稳增长的前提,21年上半年大参林门店开店呈加速态势有望带动未来业绩呈现向上趋势。报告期内,公司共发生17项并购业务,其中当期并购项目总计完成9起,并购门店189家。并购进一步巩固现有优势区域,反映了公司通过“直营+并购+加盟三大模式拓展门店区域布局,深耕华南,布局全国”的长期发展战略。截至报告期末,新增237家加盟店,期末总计552家(+75%),加盟门店在2021年实现跨越式发展,从2020年末的315家到552家,侧面体现公司加盟店在机制探索逐步完善后,逐步进入提速扩张期。 巩固已有优势区域,持续深化品牌渗透:截至报告期末,华南地区(粤、桂)实现营收62.95亿元(同比+9.59%);华中地区(豫)8.09亿元(同比+59.9%)、华东地区(赣、浙、闽、苏)4.09亿元(同比+17.5%)、东北华北及西北地区(冀、黑、陕)3.02亿元(同比+49.4%),报告期内因广州荔湾区5-6月份疫情原因,导致区域内营收受到短期影响。省外来看,公司通过“自建”+”并购”双管齐下大力发展业务第三极-“河南”,同时公司加快新进市场:开拓“黑龙江”、”河北”、”陕西”三大市场。我们认为,公司自2017年上市以来,公司并未进行大幅度并购措施,未来我们认为随着公司业务的不断扩张,公司进一步加快省外市场布局。 零售业务稳中有升,中西成药品规业绩亮眼::零售业务实现收入73.93亿(+12.18%),毛利率38.88%(+1.8%);批发业务收入4.21亿(+101.11%)毛利率8.18%(-6.19%)。 报告期内公司整体毛利率37.22%(+0.44%)同比增加,公司各项业务毛利率均稳中有升。从具体品规看,中西成药营收54.3亿元(+27.92%)、毛利率33.45%(+1.97%);中参药材营收11.55亿元(+21.11%)、毛利率40.05%(+1.46%);非药品营收12.43亿元(-24.85%)、毛利率51.16%(+1.67%)。 盈利预测:公司营业状况良好,但参考行业近期受疫情影响,导致客流短期承压,我们下调盈利预测。另外由于股本变动因素,我们将公司目标价由101元调整至54.6元。预计公司2021-2023年实现收入172.08/215.10/268.87亿元,归母净利润12.31/15.41/19.28亿元,每股收益为1.56/1.95/2.44元/股,对应当前股价PE分别为30/24/19倍,维持公司评级为“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;行业政策风险等。
大参林 批发和零售贸易 2021-09-03 47.60 67.60 72.40% 47.15 -0.95%
48.93 2.79%
详细
事件:公司发布 2021年半年报。2021H1,公司实现营业收入 80.55亿元,同比增长 16.05%;实现归母净利润 6.46亿元,同比增长 8.56%; 实现扣非归母净利润 5.90亿元,同比增长 1.65%。 新冠疫情影响 +费用增加,拖累 2021Q2业绩表现。单看 2021Q2,公司实现营收 39.96亿元,同比增长 11.67%,环比下降 1.56%;实现归母净利润 3.05亿元,同比下降 2.98%,环比下降 10.41%;实现扣非归母净利润 2.51亿元,同比下降 18.90%,环比下降 25.78%。公司 2021Q2业绩表现不佳的原因主要为: (1)2021年 5-7月,广东地区出现新冠疫情,部分门店经营受影响; (2)受可转债发行手续费摊销、股权激励费用增加、研发投入增加以及租赁准则影响,公司期间费用率同比提升 3.16个百分点。分行业看,零售实现营收 73.93亿元(+12.18%),批发实现营收 4.21亿元(+101.11%)。分产品看,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收 54.25、11.55、12.34亿元,同比变动+27.92%、+25.97%、-24.85%,非药品收入同比大幅减少主要因为新冠疫情防疫物资销售减少。分地区看,华南、华中、华东、东北华北及西北地区分别实现营收 62.95、8.09、4.08、3.02亿元,同比变动+9.59%、+59.93%、+17.45%、+49.37%,华南地区营收增速放缓主要是新冠疫情影响。后续伴随着新冠疫情影响逐渐消退,公司业绩有望重回稳定增长轨道。 门店扩张速度加快,2021H1净增门店 958家。报告期内,公司净增门店 958家(+110.09%),其中新开门店 589家(+34.17%),收购门店 189家(+9250%),加盟店 237家(+355.77%),关闭门店 57家(+54.05%)。截止报告期末,公司拥有门店 6978家,较年初增长15.91%。分区域看,华南、华中、华东、东北华北及西北地区分别新增 745、93、106、71家,新增门店主要集中在华南地区。 新冠疫情影响 +新开门店增多,直营门店坪效同比下降。公司直营门店整体月均坪效为 2365元/平方米,同比减少 302元/平方米。其中,华南、华中、华东、东北华北及西北地区的月均坪效分别为 25 12、2000、1658、2093元/平方米,同比变动-371、-124、-90、+298元/平方米。 报告期内,公司直营门店坪效同比下降的主要原因为: (1)受新冠疫情影响,疫情地区门店经营活动受限,非疫情地区门店疫情防护物资 销售同比减少; (2)新开门店增多,其坪效相对较低。 毛利率略有提升,期间费用率同比提高。受产品结构优化影响,公司毛利率为 39.10%(+1.03pct),其中中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为 33.45%、40.05%、51.16%,同比变动+1.97pct、1.46pct、1.67pct;期间费用率为 29.36%(+3.16pct),其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 23.69%、4.77%、0.90%,同比变动+1.56pct、+0.68pct、+0.92pct。销售费用率同比提升主要因为新开门店增多以及新冠疫情影响;管理费用率同比提升主要因为股权激励费用增加;财务费用率同比提升主要因为可转债利息费用及租赁准则费用类别调整增加。综合影响下,公司净利率为 8.15%(-0.58pct)。 盈利预测与投资建议:集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑,公司作为国内零售药店龙头,异地扩张、品牌、管理、规模优势明显,有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年,预计公司实现归母净利润 13.34/16.55/19.97亿元,同比增长 29.95%、24.05%、20.69%,EPS 分别为 1.69/2.09/2.53元,对应的 PE分别为 26.43/21.30/17.65倍,结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况,给予公司2021年 40-45倍 PE,对应的目标价格为 67.60-76.05元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;药品价格下降风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
大参林 批发和零售贸易 2021-09-02 45.60 -- -- 48.05 5.37%
48.93 7.30%
详细
公司业绩略低于预期。公司2021上半年实现营业收入80.55亿元,同比增长16.05%;归属于母公司股东净利润6.46亿元,同比增长8.56%;扣非后归属于母公司股东净利润5.90亿元,同比增长1.65%,对应EPS0.82元。其中2021Q2单季实现营业收入39.96亿元(+11.67%);归母净利润3.05亿元(-2.98%),公司业绩略低于预期。 药品领域增长良好,非药领域增速下滑。报告期内,公司零售业务实现收入73.93亿元(+12.18%),批发业务实现收入4.21亿元(+101.11%)。零售业务中,中西成药收入为54.25亿元(+27.92%),中参药材收入为11.55亿元(+25.97%),非药品收入为12.34亿元(-24.85%)。药品领域维持良好增长;非药品领域受高基数影响,表观增速有所下降。截至2021年6月30日,公司门店数达到6978家(含加盟552家),报告期内新增自建门店589家,并购门店189家,加盟门店237家。 2021H1公司新增医保门店913家,医保门店占比达到87.27%;慢病门店增加至1171家;新增60个院边店和17个DTP 药房,截至2021年6月30日公司共有院边店655家、DTP 药房106家。报告期内,线上业务发展良好,超过 5000家门店覆盖O2O 业务,线上收入同比增长 97.63%。 华南地区稳步发展,全国扩张持续推进。从区域增长情况来看,报告期内,华南地区实现收入62.95亿元(+9.59%),2021H1自建543家门店,加盟202家门店,二季度广东省疫情较为严重,预计对当期业绩产生一定负面影响,收入增速有所放缓;华中地区实现收入8.09亿元(+59.03%),2021H1自建8家门店,收购69家门店,加盟19家门店;华东地区收入4.08亿元(+17.45%),2021H1自建30家门店,收购57家门店,加盟19家门店;东北华北及西北地区收入3.02亿元(+49.37%),2021H1自建8家门店,收购63家门店。报告期内共发生了17起同行业投资并购业务,其中以前年度并购项目于本年度完成交割 5起,待交割 3起;新签并购项目9起,涉及门店数为 409家,全国扩张步伐持续推进。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元,对应 EPS分别为1.78元、2.30元、2.88元,当前股价对应 PE 分别为25.0/19.4/15.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险;行业政策风险。
大参林 批发和零售贸易 2021-09-01 44.40 56.00 42.82% 48.05 8.22%
48.93 10.20%
详细
事件:8月29日晚,公司公布2021年半年报,报告期内公司实现收入80.55亿元(+16.05%),归母净利润6.46亿元(+8.56%)。 其中Q2实现收入39.96亿元(+11.67%),归母净利润3.05亿元(-2.98%)。 疫情影响QQ22业绩增速,毛利率同比提升。报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓,主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复,公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%,同比提升1.03%,主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看,中西成药实现收入54.25亿元(+27.92%),增速主要源自非处方药销售增长,毛利率33.45%(+1.97%),中参药材实现收入11.54亿元(+25.97%),毛利率40.05%(+1.46%),非药品实现收入12.34亿元(-24.95%),毛利率51.16%(+1.67%)。 12021H1门店扩张加速,“自建++加盟”夯实华南区域优势。截止2021年6月30日,公司拥有门店6978家(含加盟店552家),净新增958家门店,其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家,相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2单季度公司净增门店527家,其中新开门店295家、收购门店113家。分地区来看,2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势,其中自建543家、加盟202家;公司在华中地区主要以并购方式拓展门店,新增93家中69家为收购门店,受益于并购,华中地区营收同比增长59.93%。 线上业务快速发展,赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务,超过5000家门店覆盖020业务,线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展,赋能新零售的供应链体系,为门店运营降本提效,为客户提供更全面的健康服务,赋能实体门店坪效和人效提高。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元,对应PE分别为28/23/18倍。公司作为华南区域连锁龙头,积极布局省外市场,精细化管理能力突出,继续给予“推荐”评级。风险提示:竞争加剧风险;整合不及预期风险;政策风险。
大参林 批发和零售贸易 2021-06-18 54.50 -- -- 53.00 -2.75%
53.00 -2.75%
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6月15日,公司公告称拟将全资子公司广东康益百、大参林医疗健康100%股权转让给公司控股子公司(间接持股51%)天宸健康,转让价格分别为590万元、540万元。在天宸健康完成收购之后,天宸健康现有股东对天宸健康按持股比例进行增资,增资总额2亿元,全部计入注册资本。 经营分析 进一步拓展业务板块,公司拟探索孵化互联网医疗相关业务。公司拟孵化、探索健康咨询、线上问诊、电子处方流转平台等业务。但由于互联网医疗相关业务并不成熟,前期孵化阶段投入较大、投资周期较长且盈利前景尚不明确;同时该等业务需要更多资源投入。为了降低经营风险、保护上市公司和股东的利益,公司拟以控股子公司为平台探索相关业务。互联网医疗的积极布局有望与线下门店资源互补提升药店处方单量,加速公司承接处方外流。 收入部分承压,整体毛利有所提升:2021Q1实现营收40.59亿元,同比增长20.7%。其中零售业务收入增速15.3%,或由于今年防疫物资销量下滑以及疫情带来的客流增速放缓导致。批发业务收入增速270.7%,主要由于2020年至2021Q1加盟门店净增300多家,带来的批发业务增长。毛利率从2020Q1的37.8%上升1.6pct至39.4%。或由于2020Q1毛利率较低的防疫物资销售额较大,2021Q1产品结构恢复正常导致。随着疫情影响逐渐消失以及公司扩张速度的加快,全年业绩增速有望有所上升。 深耕华南,布局全国,华中地区增速较快,不断开拓空白区域。公司2021Q1净增门店431家,其中华南地区净增311家门店(包括75家加盟),其余地区净增120家。从营业收入看,华南、华中、华东及北部地区收入增速分别同比增长15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕华南,在华中取得了较高的增速。未来随着各区域门店数进一步扩增,区域规模效应发力,公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。 盈利预测及投资建议 我们预计公司21-23年的收入为183/234/298亿元,预计2021-2023年公司归母净利润为13.4/17.3/22.2亿元,EPS为1.7/2.2/2.8元,目前股价对应摊薄后32/25/19倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中。
大参林 批发和零售贸易 2021-05-10 61.43 -- -- 76.58 2.65%
63.06 2.65%
详细
oracle.sql.CLOB@2c0077e5
大参林 批发和零售贸易 2021-05-03 63.37 83.17 112.11% 76.58 -0.49%
63.06 -0.49%
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经营指标表现良好。2021年一季度,公司收入保持平稳增长,毛利率达到 39.38%,较上年同期增长 1.53pct。费用较同期略有上升,但利润增速仍旧高于收入增速。此外,经营性现金流实现 5.12亿元,较去年同期增长 59.55%,与归母净利润比值为 1.50,经营质量整体持续向好。 坚持“深耕华南,走向全国”的战略。截至 2021年一季度末,公司拥有直营门店 6057家,加盟店 394家。较 2020年净增门店 431家,其中新开门店 294家,收购门店 76家,加盟店 79家。其中华南地区净增门店311家,门店总数突破 5000家。华东、华中及北部市场也通过“自建+并购+加盟”的方式进一步壮大,区域影响力持续提升。 紧密布局医保门店,承接外流处方迎增量。直营门店中取得医保资格的药店达 5157家,占直营药店总数的 85.14%,较去年末提升 2.84pct。公司加紧布局了院边店、DTP 药房,并积极参与处方流转平台的搭建与接入。其中“梧州模式”已取得良好成效有望得到推广,目前已在广州、中山、钦州、郑州、肇庆、阳江等地进驻处方信息平台的三方合作药房。 维持“买入”评级:预计公司 2021-2023年归母净利润为 13.39、16.87、21.22亿元,对应 EPS 分别为 2.03元、2.56元、3.22元。参照可比公司,给予公司 2021年 50倍估值,对应目标价 101元,维持买入评级。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-29 64.11 -- -- 64.89 1.22%
64.89 1.22%
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4月28日,公司发布2021年一季报:公司2021Q1实现营业收入40.59亿元,较2019年同期增长20.73%;其中归母净利润3.41亿元,同比增长21.51%;扣非归母净利润3.39亿元,同比增长25.2%;经营活动产生的现金流净额达到5.12亿元,较上年同期增长59.6%。收入增速略低于预期。 经营分析 收入部分承压,整体毛利有所提升:2021Q1实现营收40.59亿元,同比增长20.7%。其中零售业务收入增速15.3%,或由于今年防疫物资销量下滑以及疫情带来的客流增速放缓导致。批发业务收入增速270.7%,主要由于2020年至2021Q1加盟门店净增300多家,带来的批发业务增长。毛利率从2020Q1的37.8%上升1.6pct至39.4%。或由于2020Q1毛利率较低的防疫物资销售额较大,2021Q1产品结构恢复正常导致。随着疫情影响逐渐消失以及公司扩张速度的加快,全年业绩增速有望有所上升。 深耕华南,布局全国,华中地区增速较快,不断开拓空白区域。公司2021Q1净增门店431家,其中华南地区净增311家门店(包括75家加盟),其余地区净增120家。从营业收入看,华南、华中、华东及北部地区收入增速分别同比增长15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕华南,在华中取得了较高的增速。未来随着各区域门店数进一步扩增,区域规模效应发力,公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。 积极布局院边店、DTP药房、O2O等渠道,承接长处方、处方流转平台、互联网医院等渠道处方外流带来业绩增量。公司截至2020年底拥有595家院边店,89家DTP药房,线上业务相比2019年全年同比增长160%。预计未来公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补,有望抢占处方外流先机,带来业绩持续快速增长。 盈利预测及投资建议 由于防疫物资销量的下降以及一季度药店客流量增速的下降,我们下调公司21-23年的收入3%/3%/3%至183/234/298亿元,预计2021-2023年公司归母净利润13.4/17.3/22.2亿元,EPS为1.7/2.2/2.8元,目前股价对应摊薄后45/35/27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中。
大参林 批发和零售贸易 2021-04-29 64.11 -- -- 78.80 1.22%
64.89 1.22%
详细
oracle.sql.CLOB@190eea6e
大参林 批发和零售贸易 2021-04-29 64.11 -- -- 64.89 1.22%
64.89 1.22%
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事件概述2021年 4月 19日公司发布 2020年年报,实现营业收入 145.83亿元,同比+30.89%;归母净利润 10.62亿元,同比+51.17%; 扣非归母净利润 10.22亿元,同比+48.13%;基本每股收益1.62元,拟 10转 2派现金红利 8元(含税)。 2021年 4月 28日公司发布一季报,实现营业收入 40.59亿元,同比+20.73%;归母净利润 3.41亿元,同比+21.51%;扣非归母净利润 3.39亿元,同比+25.20%。 分析判断: 经营数据逐季稳健,利润率水平持续恢复2020年分季度来看,公司 2020年全年维持高增长,Q1-Q4单季度收入分别为 33.62、35.78、35.52、40.91亿元,同比增速分别为+30.39、+32. 14、+30.49、+30.89%;Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为 2.71、3. 10、2.67、1.75亿元,同比增速分别为+52.69、+55.73、+57.70、+48.13%。 2021Q1公司实现营业收入 40.59亿元,同比+20.73%;归母净利润 3.41亿元,同比+21.51%,出现相对下滑,预计是受 2021年一季度疫情物资需求下降、春节就地过年等短期因素影响。但费用率和利润率逐步恢复正常水平,2021Q1整体毛利率为39.38%,同比+1.53个百分点,恢复至 2019年水平。费用率方面维持稳步下降趋势,销售费用率 23.15%,对比 2020年 Q4下滑2.63个百分点;管理费用率 4.62%,对比 2020年 Q4下滑 1.82个百分点;财务费用率为 0.82%,增长较为明显,预计主要系公司股权激励费用以及租赁准则新规所致;经营性现金流净额持续攀升,2021Q1提升至 5.12亿元,同比+59.55%。 直营+并购+加盟齐发力,全国布局稳步推进大参林不断通过“直营+并购+加盟”三大模式的发展布局,门店整体增长趋势快速稳健发展。截止 2021年 03月 31日,公司门店增至 6,451家,净增门店 431家。其中: 直营:拥有 6057家直营门店,2020年全年新开门店 845家,2021年一季度新开 294家; 并购:一季度发生 14起同行业投资并购业务,涉及门店数为 371家,投资成本为 5,993万元; 加盟:一季度净增加盟店 79家,导致批发业务实现同期270.69%的强劲增长。 全国布局稳步推进,传统优势的华南地区维持稳定增速,2020年同比增长 26.57%、2021Q1同比增长 15.31%。重点布局的华东、华中地区表现亮眼,2020年同比增长分别为 69.39%、39.09%; 2021年 Q1同比增长分别为 19.69%、59.41%。 门店质量稳步提升,处方外流+互联网双向布局门店质量稳步提升。1)医保门店占比提升至 85.14%(2020年为 82%)。2)月均平效 2020年较 2019年增加 105元/平方米,达到 2,684元/平方米;3)传统高毛产品中参药材占比达到15%,2021年 Q1增速达 38.14%,提升公司整体毛利率水平。 处方外流业务+互联网业务双向布局。截止 2020年年底,公司拥有 595家院边店,较去年增加 37个门店;拥有 89家 DTP 门店。2020年全年实现 O2O、B2C 和电商业务持续增长,报告期内,线上业务收入同比增长 160%。 投资建议我们预计,公司 2021~2023年收入分别 180.7/227.7/286.1亿元(原预测 2021-2022年收入分别为 185.8/234.4亿元),分别同 比 增 长 23.9%/26.0%/25.6% , 归 母 净 利 润 分 别 为13.2/16.6/21.1亿元(原预测 2021-2022年归母净利润分别为14.0/17.3亿元),分别同比增长 24.2%/25.8%/27.4%,对应2021~2023年 EPS 为 2.00/2.52/3.21元 , 对 应 估 值 为38X/30X/24X。维持“买入”投资评级。 风险提示业绩增速不及预期;政策调整不及预期;药店扩张不及预期。
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大参林发布 2020年年报:公司实现营业收入 145.83亿元,较上年同期增长 30.89%;其中归属于上市公司股东净利润 10.62亿元,较上年同期增长 51.17%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.22亿元,较上年同期增长 48.13%。 点评: 截至 2020年末,公司拥有门店 直营门店 5705家,加盟店 315家。较2019年净增门店 1264家,其中:新开门店 845家,收购门店 250家,加盟店 261家,关闭门店 92家。直营门店中,取得医保资格的药店达4695家,较 2019年新增 1107家,医保门店总数占公司直营药店总数的82.30%。积极建设大病统筹及门特门慢定点资格门店,迎接外流处方。 贯彻“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,坚持区域规模化和管理精细化的经营方针,持续渗透华南地区,拓展长三角、东北地区及中部地区。实现华南市场销售额增长 26.57%,华中市场销售额增长 33.54%,华东市场销售额增长 66.59%,东北、华北及西北市场销售额增加了186.86%。随各区域的规模效应发力,管理成本更进一步摊薄。 推动药事服务场景线上化,公司快速适应转变,实现 O2O、B2C 和电商业务持续增长,2020年实现线上业务收入同比增长 160%。线上问诊与线下药房无缝对接,实现“医+诊+药”的平台化服务,构建了处方+新零售的销售闭环。密集的布局与信息化系统利好公司通过线上迎来增量。 维持“买入”评级:预计公司 2021-2023年归母净利润为 13.32、16.69、20.89亿元,对应 EPS 分别为 2.02元、2.53元、3.17元。参照可比公司,给予公司 21年 50倍估值,对应目标价 101元,维持买入评级。
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业绩总结: 公司2020年全年实现营业收入 145.8亿元(+30.9%);实现归母 净利润 10.6亿元(+51.2%);扣非归母净利润 10.2亿元(+48.1%)。 EPS 为 1.62元。第四季度实现收入40.9亿元(+15.2%),归母净利润2亿元(-28.3%)。 毛利率和费用率均小幅度的下降。 公司 2020年毛利率为 37.1%(-0.9pp),毛 利率下降的主要原因是公司的产品结构变化,与新冠相关的医疗用品和用药占 比提升,而这部分业务毛利率低于公司平均水平;财务费用率为-0.08% (-0.35pp),下降的主要原因是存款利息收入大幅上升,可转债利息费用下降 所致; 管理费用率为 4.8%(+0.2pp),销售费用率为 23.8%(-2.2pp),销售 费用率的下降预计由促销减少等原因所致。 新冠相关业务贡献明显增量。 公司中西成药、中参药材和非药品均有大幅提升, 中西成药 90.8亿元(+22.5%),中参药材的营业收入为 21.7亿元(+31.4%), 非药品的营业收入为 30.1亿元(+65.7%),主要原因为新冠疫情物资带来的销 量增长。分业务来看,公司 2020年批发板块上涨明显,营业收入为 4.9亿元 (+125.2%),主要原因为公司一直深化批发行业的发展,开发药品行业各层 级客户; 零售板块营业收入为 137.72亿元(+29.1%),零售业务是公司的强 势板块,公司持续增长的门店数量保持了规模优势。 门店数量增长提速,自建并购两条腿走路。 2020年底,公司已开业门店共 6020家(含加盟店 315家), 2020年一共净增 1264家门店,同比增长 27%,相比 于 2019年增长提速。其中新开门店 845家,收购门店 250家,加盟店 261家, 关闭门店 92家。公司坚持自建并购两条腿走路, 2020年主要发生了 16起同行 业投资并购业务,涉及门店数为 467家(其中已签约未交割门店 174家),占 2020年新增门店数量的 23%。 处方外流业务持续布局中。 处方外流作为长期行业趋势,公司一直积极布局相 关业务。公司拥有 595家院边店,较去年增加 37个门店。公司加快 DTP 药房 和慢病特病药房建设,拥有 89家 DTP 门店。含大病统筹及门特门慢定点资格 门店在内的医保门店持续增长,公司医保药店达 4695家,其中 2020年新增医 保门店 1107家,医保门店总数占公司直营药店总数的 82.30%,业内领先。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.06元、 2.61元和 3.30元,对应 PE 分别为 36倍、 28倍和 22倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳 固,渗透率持续提高,在华东、东北等地区也快速提升市占率,未来持续增长 空间大。维持“买入”评级。
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公司全年业绩稳定增长。 2020年年报显示: 公司实现营业收入 145.82亿元, 同比增长 30.89%;归母净利润 10.62亿元, 同比增长 51.17%, 扣非归母净利润为 10.22亿元, 同比增长 48.13%。 门店内生增速稳定增长, 加快 DTP 药房、院边店布局。 公司采用“拓 展+并购+直营式加盟”三足协力的扩张策略,加速重点区域的并购整 合。通过对门店持续优化管理和数据化升级,扩充门店的服务半径, 对低效门店进行升级改造, 实现老店收入稳定增长, 并积极拓展筹备 新开门店,门店内生增速稳定增长。 2020年末,公司拥有在广东、广 西、河南、河北、 福建、 江西、 浙江、 江苏、陕西、黑龙江等 10个 省份共有 6020家连锁门店(含加盟店 315家)。报告期内,公司一 共净增 1264家门店,其中新增自建门店 845家,收购门店 250家, 加盟店 261家,关闭门店 92家。据中国医药物资协会 DTP 委员会的 预测,我国 DTP 及处方外流市场 2020年总销售额约为 750亿,未来 五年预计总销售额将超过 2500亿。 DTP 药房是专业药房核心业务,公 司加快 DTP 药房和慢病特病药房建设,实现新药特药的规模化销售增 长。 2020年末, 公司拥有 89家 DTP 门店; 拥有 595家院边店(新增 37家); 医保定点资格门店占比达 82.30%,含大病统筹及门特门慢定 点资格门店。 资金充裕加大向外拓展力度。 公司于年内成功发行了可转债 14.05亿 元, 募集资金将用于新店扩张、老店改造、新零售升级和多个生产基 地建设等。 报告期内,公司主要发生了 16起同行业投资并购业务, 其中,上年度并购项目于本年度完成交割 2起,待交割 1起;新签并 购项目 13起;涉及门店数为 467家(其中已签约未交割门店 174家)。 精细化管理提升盈利能力。 2020年,公司销售净利率为 7.43%,相比 上年提升 1.18pct。 随着不同区域的规模效应发力,管理成本更进一 步分摊,公司在商品集中采购、业务合作方面的议价能力不断提升, 同时公司充分利用大数据赋能精细化管理提升效率,进而促进公司盈 利水平加速提升。 【投资建议】公司业绩基本符合我们的预期。 公司略微提升了其他业务的增速,提升了批发业务的毛利率,略微提升了销售费用率。我们略微上调公司2021/2022/2023年营业收入分别至 182.86/229.41/287.98亿元, 略微下调 归 母 净 利 润 分 别 至 13.08/16.46/20.58亿 元 , EPS 分 别 为1.99/2.50/3.12元,对应 PE 分别为 36/28/23倍。维持“买入”评级。
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事件: 2020年公司实现营业收入 145.83亿元( +30.89%), 实现归母净 利润 10.62亿元( +51.17%), 实现扣非归母净利润 10.22( +48.13%); 经营性现金流净额 19.54亿元( +14.41%)。 公司收入利润略超我们预期。 经营业绩高速增长,疫情推动线上销售。 得益于已有零售店的内生增长、 新开和并购门店的业绩增量,公司营收实现 30.89%的快速增长,四个 季度分别同比增长 30.39%、 33.82%、 27.39%、 31.93%。疫情期间,公 司积极推动药事服务场景线上化,实现 O2O、 B2C 和电商业务持续增 长, 2020年线上业务收入同比增长 160%。叠加管理效益提升以及营业 总成本的有效控制,公司归母净利润与扣非归母净利润均实现 48%以上 的高速增长。此外,由于库存优化、 整理营运能力提升等,公司经营活 动产生的现金流量净额同比增加 14.41%。 华南龙头加速走向全国,非药品类增速最快。分地区来看, 华南市场销 售增长 26.57%,华中市场销售增长 33.54%, 华东市场销售增长 66.59%。 在“深耕华南,布局全国”战略下,体现公司品牌扩张、经营的能力持续 提升。 分业务类型来看,零售业务收入 137.72亿元( +29.14%),毛利 率 37.89%( -0.7pp),公司将通过继续下沉二、三级市场等,不断扩大 零售渠道品牌规模,以继续保持规模优势。批发业务收入 4.91亿元 ( +125.15%),毛利率 14.9%( +3.8pp),主要系开拓医药渠道市场和开 发优势品类带来毛利率提升。 分产品类型来看, 非药品类增长最快,增 速高达 65.67%,主要由于疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。 公司主营业务毛利率 37.10%( -0.94pp), 主要由于相对低毛利的零售处 方药与防疫商品等销售份额提升。 内生+外延扩展门店,管理经营持续优化。 2020年公司净增加门店 1264家,其中新增直营门店 845家,加盟店 261家,收购门店 250家,关闭 门店 92家, 截至 2020年底, 公司门店总数 6020家。在 5705家直营连 锁门店中,已取得医保资质的药店 4695家,占比 82.3%。 2020年直营 门店的有效月均平效为 2684.45元/平方米(含税), 与 2019年月均平效 相比 2579.14元/平方米(含税)增长 4.08%。公司全方面优化门店管理, 有望加速整体盈利水平的提升, 2020年销售净利率 7.43%(+1.18pp)。 盈利预测与投资评级: 考虑到 2020年公司业务稳定快速增长, 我们将 公司 2021-2022年归母净利润 11.94/15.03亿元调整至 13.54/17.39亿元, 预计 2023年归母净利润约 22.20亿元, 对应当前市值的 PE 分别为 36X/28X/22X, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名