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移远通信 计算机行业 2021-10-15 157.76 -- -- 171.58 8.76% -- 171.58 8.76% -- 详细
公司成立十载有余,市占率世界第一,已成为全球模组龙头企业。公司前身移远有限于 2010年 10月设立,至今十年发展历史,目前公司模组出货量位居全球第一,龙头地位扎实。公司目前提供多品类、多制式的无线通信模组以及基于其行业应用的通信解决方案,产品广泛应用于车载运输、智慧能源、无线支付、智能安防、无线网关等众多领域。 规模效应+渠道优势+研发能力夯实公司护城河,模组龙头未来可期。公司作为模组龙头,深度掌握行业 knowhow,打造多品类、多制式的最全产品系列,作为“模组超市”享受规模优势;公司海内外渠道广泛,能够及时响应客户需求;公司研发能力及先发优势显著,车载业务市占率第一,合作车企众多,产品丰富且质量较高,稳定性及连接能力有保障,满足各类客户需求,长期成长曲线清晰。 公司逐步重视精细化管理,未来在维持增速的同时有望改善盈利能力。公司研发费用前置,随着公司新产品的推广,长期费用率具备下降空间;公司在规模扩张的同时,正逐步提高整体精细化管理能力,对于成本和费用的管控更加精细,长期具备较强规模效应,长期盈利能力有望逐步增强。 投资建议:物联网为长期黄金大赛道,移远通信作为物联网模组龙头企业,深度布局全赛道,在车载、5G 等高门槛赛道同样具备显著竞争优势,未来发展空间大。预计公司 2021-2023年总营收分别为 87.71亿元、120.72亿元、166.50亿元,对应 PS 分别为为 2.6倍、1.9倍、1.4倍,预计净利润分别为 3.55亿元、5.72亿元、8.67亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:1、物联网行业发展不及预期;2、物联网行业竞争加剧引发价格战;3、新冠疫情反复蔓延
王芳 1
移远通信 计算机行业 2021-08-26 166.42 -- -- 174.97 5.14%
174.97 5.14% -- 详细
一、事件概述8月 23日,公司发布 2021年中报,报告期内公司实现营收 43.16亿元,同比增长72.82%;归母净利润 1.33亿元,同比增长 91.61%;扣非归母净利润 1.21亿元,同比增长 169.12%。 一、 二、分析与判断? 行业景气度持续向上,公司上半年业绩高增公司中报归母净利润与扣非归母净利润均超过此前预告中值 1.06亿元,均同比翻倍。单季度来看,21Q2实现归母 0.73亿元,同增 51.01%,环增 20.54%;扣非 0.71亿元,同增 52.97%,环增 40.77%,Q2业绩同环比双增。公司提供无线通信模组、天线及物联网云平台管理解决方案,广泛应用于物联网领域,21年 H1公司营收的增长主要来自 LTE模组、LPWA 模组、车载模组、5G 模组等业务。 ? 21H1毛利率有所下行,费用率下降驱动净利率提升报告期内,由于原材料上涨,导致成本上升,21年 H1毛利率达到 18.07%,同比降低了2.28pcts。另一方面,公司加强费用管控,提升管理效率,21H1公司三费率为 5.18%,同比降低了 2.45pcts,其中销售费用率同比降低 1.38pcts;管理费用率同比降低 0.63pcts; 财务费用率同比降低 0.45pcts。由于公司开发新产品前期研发投入较大,现已进入收获期,21H1研发费用率为 10.28%,同比降低了 0.20pcts。公司研发的近 30款支持 3GPPR15和 R16标准的 5G 模组,覆盖高通、展锐、联发科等多个平台。此外,报告期内公司自主研发的云平台 QuecCloud 为智能两轮车、BMS、智能配电等行业提供解决方案。费用率下降驱动公司上半年销售净利率达 3.09%,同比提高了 0.30pcts。 ? 行业景气度上行+格局向好,看好公司未来成长确定性 二、 万物互联时代已经来临,2020年物联网连接数首次超过了非物联网连接数。预计 2020-2025物联连接数的 CAGA 为 21.4%,模组行业需求持续扩容。竞争格局上,模组市场形成“一超多强”的竞争格局,根据公司中报披露的数据,2020年全球蜂窝物联网模组出货量达到 3.03亿片,同比增长 14%;移远通信销售收入的市场份额占到 24%,依然保持了行业内的领先地位。移远通信、日海智能和广和通中国 3家厂商占据出货量份额绝对优势,2020年第四季度总出货量占比达到 47%,龙头公司将凭借规模优势进一步提高份额,行业集中度提升,加速行业洗牌,看好公司未来成长确定性。 三、 三、投资建议公司模组出货量全球第一,盈利能力在全球领先,未来将与产业链共享物联网时代红利,同时公司通过提高研发支出,促进产品创新,以定增的形式布局车联网产业,打开公司成长新“赛道”。随着 5G 的发展以及通讯模组渗透率的提升,公司各项主营业务将明显受益,增长空间广阔。我们下调对公司的盈利预测,预计公司 2020-2023年归母净利润分别为 3.42/5.13/7.69亿元,对应 PE 分别为 71X/47X/31X,公司上市以来的 PE 估值中枢为 111X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 物联网行业需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格变动风险。
移远通信 计算机行业 2021-08-26 166.42 -- -- 174.97 5.14%
174.97 5.14% -- 详细
公司发布2021年半年报。公司上半年实现营收43.16亿元,同比增长72.82%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长91.61%。其中2021Q2单季实现营收24.59亿元,环比增长32.49%;归母净利润0.73亿元,环比增长19.67%。 营收延续高增,上游原材料紧缺与涨价导致毛利率波动。得益于物联网模组下游应用场景拓宽和需求增加,公司主要产品LTE系列、LPWA系列和5G系列模组销售收入较上年同期延续高增长。受上游芯片与电子元器件等原材料短缺与涨价影响。公司2021H1毛利率为18.07%,较去年同期下降-2.28pct,并为扩大原材料备货以及业务扩张带来的前置投入增加,存货由2021年初的14.28亿元增加至28.74亿元,经营活动净现金流录得-6.16亿元,较去年同期减少2.92亿元。 费用控制初显成效,产能扩充稳步推进。2021H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.85%/2.38%/10.28%,期间费用率较去年同期减少2.66pct,费用控制初显成效,带动净利润率较上期回升至3.09%。公司为有效提升研发、生产、测试效率,降低委外成本,募资建设常州生产制造基地,目前已完成10条无线通信模组贴片生产线的架设,全部达产将形成9000万片的生产能力。 。投资建议。我们认为公司产品迭代速度居于同行业前列,其中丰富的车载产品组合和前期积累的运营商认证能够满足全球不同地区汽车厂商的差异化需求;云平台以及配套硬件的推出进一步加强公司提供解决方案的能力。我们上调营收预测,预计2021-2023年公司分别实现营收88.84亿元、120.82亿元和152.23亿元,实现归母净利润3.55亿元、5.74亿元、8.83亿元,对应EPS分别为2.43元、3.96和6.08元,当前股价对应PE分别为67.78倍、41.68倍和27.10倍,考虑公司业绩增长情况、可比公司估值情况,给予公司2022年48-52倍PE,对应2022年合理价格区间为190.08-205.92元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,
移远通信 计算机行业 2021-08-25 169.85 -- -- 174.97 3.01%
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事件概述公司发布半年报,2021H1实现收入43.2亿元,同比增长72.82%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长91.61%,实现扣非归母净利润1.2亿元,同比增长169.12%。 分析判断::下游产业发展迅速,刺激产品需求,营业收入迎来大幅度增长得益于物联网行业红利持续,公司21H1归母净利润爆发增长。同时,LTE、LPWA和5G系列的应用场景的需求不断增加,凭借着公司不断优化的产品和强大的营销团队,2021H1在无线数据模块实现收入43.2亿元,同比增长34.91%;受益于LTE产品毛利率持续回升,毛利率22.05%,同比上升1.70pct。 加速布局,车载领域不断突破,维持行业先发优势(1)物联网模组业务上,公司在报告期内研发出了物联网平台“QuecCloud”,提供从终端到应用一站式服务,从而可以推动物联网应用场景扩充,同时设计天线等衍生产品,为客户提供一站式解决方案。公司为4G网络推出了CAT1产品,产品具有低功耗、低延迟、好运输的优点,推动光伏发电、充电桩和两轮共享车行业的落地。 (2)在4G和4G高速车载模具出货量行业领先,而5G高速车载模具也通过了诸多认证,率先实现规模化量产出货。截至报告期末,车规级5G、5G+CV2X模组AG55xQ、AG56xN系列已支持十余家车厂的30多个车型,赋能高安全级别智能网联车载应用。此外,公司在C-V2X模组、车规级定位模组、车载娱乐中控一体机智能模组和Wi-Fi6车规级模组等领域均有产品实现或即将批量出货。公司在车载前装领域具备先发优势,预计将长期受益于车载模组市场行业增长红利。 (3)积极布局5G产业,公司依靠先发优势,在中国移动5G模组集采中五款5G模组以最大份额中标,合计约15万片,占比近半,伴随运营商集采步伐加快,公司有望持续受益。海外方面,5GFWA产品已在全球大规模商用,同时公司持续构筑5G认证技术与时间壁垒,截至报告期末,已获得国内外91个认证,加速规模化出货和市场占比提升。 规模持续扩张,控费率,前期研发人员储备增速放缓,营收利润逐渐释放公司21H1整体费用率分别为15.46%,较去年同期下降2.66pct,主要系营业收入的大幅增长以及销售费用率和管理费用率收缩。其中管理费用率为2.38%,较去年同期下降0.62pct;销售费用率为2.85%,较去年同期下降1.38pct;研发费用率10.28%,基本保持稳定。从20H1、20H2、21H1看,研发人员薪酬分别同比上涨了107.79%,95.18%以及62.16%;而同期对应营业收入则分别同比增长46.22%,49%,72.82%。研发人员薪酬涨幅收缩,前期储备研发人员充盈,对应营收规模增速扩大,营收利润逐渐释放。 资产端看,公司现金流及运营状况相对稳定。受销售规模扩大的影响,公司存货较上期相对增长较大,增加了14.99亿;应收账款共11.31亿元,其中一年以内账款占99.8%,账款回收期较短;预付款项为0.78亿元,同比下降了38.35%。 现金流看,销售现金收入比为0.85,较20H20.64有所改善,但仍低于去年同期水平,销售规模扩张整体回款周期有所拉长。 投资建议公司作为物联网(IoT)技术的研发者和无线通信模组的龙头厂商,不断拓展车联网和笔记本模组等下游应用领域带来新的发展。随着万物互联时代的到来,物联网模组有望迎来快速增长。调整盈利预测,预计2021-2023年公司营收由83.4亿元、111.7亿元、N/A调整为83.4亿元、111.7亿元、145.7亿元,归母净利润分别由3.7亿元、5.9亿元、N/A调整为3.6亿元、5.8亿元、8.4亿元对应现价PE分别为67.0/41.6/28.5倍,维持“增持”评级。 风险提示上游价格上涨风险;车载业务发展不及预期;模组行业竞争加剧导致毛利率下降;疫情不确定性。
移远通信 计算机行业 2021-08-25 169.85 -- -- 174.97 3.01%
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2021年 8月 23日晚,公司发布 2021年半年报,实现营业收入 43.16亿元,同比上升 72.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.33亿元,同比上升 91.61%,业绩符合预期。 经营分析增收又增利,“剪刀差”消失。报告期内公司归母净利润增速首超营收18.79PP,自 18年以来增收不增利的剪刀差消失。公司作为模组行业龙头规模效应凸显:公司三费费率持续优化,销售费用率、管理费用率均已下降到 3%以下,研发费用率保持 10%。为应对上游原材料短缺及未来销售业务增加,公司积极备货,报告期内存货同比增长 99.83%,应收供应商的返利金额较期初增长 2.42亿元。受上游原材料价格波动影响,报告期内公司毛利率较 20年全年下滑 1.31PP,净利率与去年同期基本持平,较去年全年下滑 0.17PP,但随着未来原材料价格平稳,毛利率净利率将有望回升。 5G 模组大规模集采落成,大颗粒场景和高价值场景有所突破。8月 9日,公司以最大份额中标 50%中国移动目前规模最大的 5G 模组集采,充分验证了公司作为模组龙头的实力,未来运营商 5G 模组集采将加速。海外市场,搭载公司 5G 模组的终端产品已在北美、欧洲、澳洲等运营商 FWA 项目中实现大规模商用。大颗粒场景中车规级模组 4G 及 4G 高速车载模组出货量行业第一,5G 车载模组已获得三大认证率先进行量产,C-V2X 模组 AG15系列已支持多款车型成功商用,定位模组 LG69T 多家车厂定点量产。 规模效应显现,募投资金产能持续扩张,公司进入利润释放期。公司利用募投资金 10.61亿拟在常州建设 20条生产线,满产年产能 9,000万片,报告期内已完成一半产线架设。公司 5G 蜂窝模组已获得多国家和地区运营商 91个认证,并已研发出近 30款 5G 模组,车规级模组方面公司积极推进 CV2X 生态构建。公司拥有最全的产品系列,规模优势降低成本,产品研发、交付能力超过对手。受益于物联网爆发红利,未来模组行业保持 30%增长,我们看好移远通信龙头地位,未来五年利润 CAGR 增速有望超过 50%。 盈利调整和投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 90.53亿元/134.37亿元/193.48亿元,归母净利润分别为 4.11亿元/7.83亿元/13.37亿元,维持“买入”评级,重申2021年 300亿目标市值。 风险提示5G 推进不达预期;海外市场拓展不达预期;竞争加剧导致毛利下降。
移远通信 计算机行业 2021-08-05 154.00 209.35 22.43% 174.97 13.62%
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1、全球物联网无线通信模组龙头,业务增长迅猛 移远通信成立之初便深耕物联网模组领域,业务覆盖物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、生产、研发与销售服务。公司营业收入增长迅猛,实现5年10倍增长。公司2020年总体营业收入为61.06亿元,2016-2020年复合增长率达80.68%;2020年归母净利润为1.89亿元,2016-2020年复合增长率达73.21%。2020年公司无线通信模组销售数量突破1亿片,成为当之无愧的行业龙头。 2、需求端:万物互联到万物智能,行业景气可持续,无线通信模组持续受益连接数&产品价值量增长 首先,政策刺激物联网模组上量:政府部门发布多条政策文件将物联网发展制定为重要发展战略,利好物联网模组普及应用。 其次,网络制式改变将带动模组价格提升:2G/3G网络面临腾退,未来物联网模组将更多使用LPWA以及4G/5G网络制式,而5G模组2020年价格为100美元左右,未来将逐渐降低,但单价仍高于2G/3G模组。 再次,物联网模组应用场景丰富,各细分市场预计快速成长:1)车联网在政策、V2X以及OTA升级的推动下预计将快速渗透,预计2022年智能网联汽车占保有量24%。2)无线支付预计快速增长,根据移远官网数据蜂窝POS 市场在2020-2026年规模增长四倍。3)医疗健康成主要应用场景之一,预计2018至2022年的年复合增长率为16.1%。4)智慧能源领域受智能电网与智能表计拉动快速增长。 3、竞争格局&公司核心竞争力:东升西落,强者愈强,移远具备强大核心竞争力稳固龙头地位 从竞争格局来看,5G时代下模组厂商呈现东升西落格局,且有厂商出现掉队现象,未来预计集中化发展,强者愈强。移远通信市场份额增长迅速,2020Q4占据蜂窝物联网模组33.4%市场份额,已成为全球龙头,公司具备多方面强大核心竞争力,未来有望持续高增长,表现如下: 核心竞争力一:产品具有品类/先发/价格优势。公司产品品类齐全,覆盖2/3/4/5G以及LPWA网络制式;其次,公司推出产品时间领先行业,具备先发优势;再次,公司享受国内工程师红利,以及规模/制造优势等,可提供具备竞争力的模组价格。 核心竞争力二:成本管控优势。1.公司规模效应有望呈现,芯片采购价格降低,享受返利金额;2.自建产能管控加工费用,满足未来订单增长需求。 核心竞争力三:合作伙伴生态优势(芯片、客户、渠道等)。1.公司与认证机构合作,保障产品安全质量,缩短认证时长;2.上游与芯片龙头建立紧密合作关系,保障供货;3.下游建立全球销售网络,与多个车厂合作保障产品需求。 盈利预测和投资建议: 受益物联网模组量价齐升,移远通信作为行业龙头竞争优势明显,将充分享受行业红利,同时公司积极开拓行业客户,份额持续提升,驱动公司持续高增长。基于公司在行业内的龙头地位,以及未来盈利能力有望逐步改善,上调公司21-23年预测归母净利润为3.68亿、5.74亿和8.48亿元(原值为3.62亿、5.33亿和7.19亿元),对应PE分别为56x、36x和24x,给予22年53倍PE,对应目标价209.35元,重申“增持”评级。 风险提示:智能网联/电动车销量不及预期;行业竞争激烈,价格下降风险;上游芯片、原材料涨价影响盈利能力;订单执行进度低于预期等
移远通信 计算机行业 2021-08-03 146.85 -- -- 174.97 19.15%
174.97 19.15% -- 详细
平台型蜂窝物联网模组龙头 移远通信是平台型的蜂窝模组龙头,拥有全面的产品体系,无差别面向下游物联网应用领域,2020年出货量全球市占率达到37%。其平台性还体现在健全的全球渠道体系、全面的认证体系、多样的芯片平台等方面。公司主要核心团队脱胎于SIMCom,对模组业务理解深厚。在积极扩张战略指导下,公司近年来营收实现高速增长,但净利率承压。我们认为长期来看盈利能力有触底回升趋势。 模组市场加速增长,竞争格局持续优化 在物联网连接数增长势头强劲、连接技术迭代升级的背景下,物联网模组行业加速增长,处于量价齐升的高景气周期,预计2024年市场规模达到115亿美元。其中车联网将是最大的下游应用市场。而模组行业竞争格局则呈现明显的“东升西落”趋势,国产公司不断崛起,且市场集中度有望进一步提升。 竞争优势出众,模组业务领跑全球 公司的核心竞争力包括:1)产品布局全面,面向全域物联网应用;2)研发实力出众,前沿领域获先发优势;3)完备的全球营销和服务支持体系;4)规模优势显著,自有工厂压缩成本;5)完善的供应体系;6)中国工程师红利显著。 产业链延伸,打开成长天花板 公司以模组业务为核心进行产业链延伸布局,如天线、云和服务等。一方面有望打开成长天花板;另一方面,天线、云和服务等具备更高的毛利率水平,成为公司盈利能力改善的长期落脚点。 看好公司业务布局和长期发展,维持“买入”评级 看好公司的成长空间和竞争力,我们预计公司21~23年归母净利润分别为3.6/6.2/9.5亿元,对应PE分别为59/34/22倍。参考可比公司估值及绝对估值法,股票合理价值为191.3-210.8元左右,维持“买入”投资评级。 风险提示 1、上游芯片紧缺持续;2、车联网等下游领域发展不及预期;3、市场竞争加剧,价格战激烈。
移远通信 计算机行业 2021-05-03 138.12 -- -- 196.00 8.89%
182.12 31.86%
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公司发布2021年一季报:实现营收18.6亿,同比增长80%,归母净利润6052万元,同比增长78%。业绩符合预期。 Q1收入大幅增长,净利率有待提升 公司21年Q1业绩实现了大幅增长,营收增速环比提升31.4pct,净利润增速提升61.2pct,主要原因为车联网等应用场景需求快速增长,同时去年一季度利润基数较低。公司继续保持积极的扩张战略,毛利率、净利率水平维持平稳,21Q1公司毛利率为19.4%,较20Q4略有下滑,主要是产品结构所致,低毛利的Cat1产品出货比例有所上升;净利率约3.3%,基本持平,仍处于历史较低水平,有望提升。 公司研发投入力度仍处于高位,21Q1研发费用率约10.8%;销售费用率2.9%,随业务规模扩大环比有所提高,但同比明显下降1.2pct;管理费用率2.41%,管理效率进一步提高,同比、环比均有明显下降。21Q1经营活动净现金流为-2.61亿元,主要系公司维持积极扩张战略,对现金流压力较大。 公司长期成长趋势不变 据Counterpoint数据显示,2020年全球蜂窝模组出货量达2.65亿片,行业增速确定,未来三到五年依然有望保持高增长。而公司2020年出货1.13亿片,份额已达到43%左右,占据全球绝对领先位置。公司领先的产品和渠道优势有望助力充分享受行业增长红利。此外,公司已从模组端向天线、云平台、OEM代工等衍生产品线拓展,有助于打开公司成长天花板,提升长期净利率水平。 看好公司所在行业和竞争力,维持“买入”评级 由于20年业绩低于预期,因此下调盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润由之前的为4.5/7.3亿元下调至3.6/6.0亿元,对应PE59/35倍,但公司长期增长趋势不变,维持“买入”评级。 风险提示1、市场竞争加剧;2、车联网发展不及预期;3、物联网应用不及预期
移远通信 计算机行业 2021-04-30 141.65 -- -- 187.76 1.71%
182.12 28.57%
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业绩简评 2021年4月29日,公司发布2021年一季报,实现营业收入18.56亿元,同比上升80.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比上升78.43%,业绩基本符合预期。 经营分析 Q1营利双增,“剪刀差”持续缩窄。公司营收与归母净利润增速差Q1缩窄至1.85pp,增收不增利状况改善。规模效应初步显现,公司三费费率同比下降2.66pp,其中销售、管理费用同比下降1.77pp。研发费用占比同比下降0.49pp,较20年下降0.8pp。前期投入累积的研发势能已逐步转换为营收新动能,全年研发费用占比有望控制10%以下。此外,公司成本跨期调整导致20年Q4净利润减少约2000万,Q1业绩可能部分归于20年实际经营。但整体而言,我们看好公司未来营收高增同时,利润也将持续释放。 看好全年高价值场景放量提升公司毛利。1)海外业务恢复有望提升整体毛利。公司海外业务毛利率超出国内业务近10pp,随着海外疫情控制及物联网需求重启,公司海外业绩释放有望提升公司整体毛利率。2)车联网产品量价齐升。预计21年国内乘用车市场前装渗透率将突破80%,同时伴随汽车智能化加速,ADAS 单车模组使用量有望上升至2-3个。依托在车载模组市场绝对领先地位,高价值模组将为公司带来营利双增,公司整体毛利有望提升1pp 以上。 模组产品全场景覆盖,迎接万物互联爆发红利。随着5G 及物联网络建设完善,万物互联爆发期到来,物联网连接数全球将从百亿向千亿,中国将从十亿向百亿演进。公司长期专注模组行业,产品全面覆盖下游多场景需求,将成为物联网红利的最大受益者之一。伴随营收规模向百亿迈进,公司向下进入智能制造,向上布局平台及应用服务,通过产业链垂直整合将进一步打开利润空间,未来五年利润CAGR 增速有望超过50%。 盈利调整和投资建议 预计公司2021-2023年收入分别为90.53亿元/134.37亿元/193.48亿元,归母净利润分别为4.11亿元/7.83亿元/13.37亿元,维持“买入”评级,重申2021年300亿目标市值。 风险提示 5G 推进不达预期;海外市场拓展不达预期;竞争加剧导致毛利下降。
移远通信 计算机行业 2021-04-30 141.65 -- -- 187.76 1.71%
182.12 28.57%
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oracle.sql.CLOB@3a420ced
移远通信 计算机行业 2021-04-26 137.92 238.43 39.43% 193.50 7.66%
182.12 32.05%
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事件: 2021年4月19日,公司发布2020年年报,2020年实现收入61.06亿元,同比增长47.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿,同比增长27.71%;实现扣非后的净利润1.7亿,同比增长26.13%。 点评: 业绩低于预期,收入保持强劲增长 公司全年净利润1.89亿低于此前业绩预告,主要由于部分海外收入确认延后以及四季度芯片授权费高于预告前预测值,合计影响利润约4500万,剔除这部分影响,公司利润达到此前预告范围。收入方面仍然延续着强劲增长的态势,主要得益于LTE、LTE-A、LPWA以及5G模组业务量的提升;此外车载前装业务量也大幅增长,为全球60余家Tier1供应商及超过30家全球知名主流整车厂提供服务。 积极贯彻扩张模式,影响短期财务指标 公司积极贯彻持续扩张的经营理念,全年无线通信模组销售数量达到1.13亿片,同比增长48.25%,但各项经营指标仍未看到明显改善。全年毛利率20.13%,同比减少0.92pct;净利率3.10%,同比减少0.47pct。经营性现金流净额-3.99亿,较上期减少2.55亿元,主要是业务扩张导致的人员规模扩大。同时公司加大了原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加,综合导致现金支出增大所致。存货方面,截止2020年底,公司存货14.38亿,是2019年底的近乎2倍。 研发投入加大,不断丰富产品种类和客户数量抢占市场份额 费用方面,全年销售费用1.98亿,同比减少2.06%,对应销售费用率3.24%(-1.65pct,yoy);管理费用1.84亿,同比增加44.02%,对应管理费用率3.01%(-0.08pct,yoy);研发费用7.07亿,同比增加95.41%,对应研发费用率11.57%(+2.81pct,yoy)。截止2020年底,公司拥有研发人员2366人,同比增加86.59%。强大的研发团队使得公司产品种类不断丰富,在5G模组、车载系列产品等方面均保持着行业领先的优势。目前公司全球客户数量超过8500家,持续抢占市场份额。 行业持续增长,PC领域迎突破,车载领域迎爆发 根据ABIResearch数据显示,2020年全球物联网终端连接数将达到66.16亿,预计到2020年将达到237.2亿,行业增速确定。公司积极拓展新的物联网应用领域,在PC领域突破重要客户,并有望在今年开拓更多客户。而在汽车智能网联的趋势下,车规级通信模组的需求也将不断扩大。公司在车联网领域布局较早已有大量的车规级产品量产经验,拥有行业最多的车载前装客户,基于不同的通信模式打造了丰富的产品组合,充分满足车载客户对未来智能汽车进行产品规划的需求。 建设智能制造中心,强化成本控制能力,缩短研发周期 公司此前为满足市场快速交付的需求、提高生产质量和成本控制能力以及缩短研发周期,自建合肥和常州智能制造中心。目前合肥智能制造中心已实现月产能超过400万片,常州智能制造中心预计将在今年投入使用。通过代工和自产相结合的模式,可保证公司供应链稳定,提高客户订单快速交付能力,提升公司综合竞争实力。 投资建议与盈利预测 公司是物联网模组龙头企业,产品逐渐丰富,市场份额不断扩大,考虑到公司目前研发投入仍然较大,影响利润释放。我们预计2021-2023年公司收入分别为87.27/121.74/166.41亿,净利润为3.34/5.86/8.84亿,对应当前股价的PE为77.61/44.23/29.31倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险
移远通信 计算机行业 2021-04-26 137.92 -- -- 193.50 7.66%
182.12 32.05%
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事件回顾: 公司4月19日晚发布年报,2020年实现营收61.06亿元,同比增加47.8%;归母净利润1.89亿元,同比增加27.7%;扣非后的归母净利润1.70亿元,同比增加26.1%。营收符合预期,利润低于预期。 业绩预告与年报差异主要系跨期收入调整和费用少计所致。 公司4月22日晚发布公告称,未经审计的净利润2.39亿元,因收入和成本跨期调整导致净利润减少2183.25万元,同时因少计提费用(计入成本)导致净利润减少2561.63万元,最后因其他事项导致的净利润减少273.17万元,导致实际净利润减少约5000万元。 万物互联刚起步,移远长期逻辑确定。 2020年物联网连接数首次超越非物联网,目前仍处于万物智能网联加速渗透阶段,无线通信模组享受连接数量爆发和智能化单品价值量提升,模组行业正常情况下每年增长30-40%,全球通信模组市场东进西退格局仍在持续演化。公司凭借持续研发创新能力、规模优势、供应链稳定和渠道优势,牢牢占据行业龙头地位,市场份额持续提升(目前全球1/3左右,目标50%以上),同时不断开拓新的客户和场景(车载、PC),增速有望高于行业平均水平(40%以上)。 供应链稳定,上游原材料备货充足。 公司为应对上游原材料紧张和集中交付压力,2020年底进行了战略性备货和原材料采购,2020年末存货账面价值约14亿元,同比增加98.55%,库存充足;同时,尽管公司对绝大部分存量客户拥有转嫁成本的能力,我们预计公司大概率不提价以抢占市场份额。此外,原材料备货增加以及大客户账期导致短期经营现金流承压。 拓展现有产品线,围绕模组复用客户资源。 除了蜂窝模组产品线,公司不断升级和拓展WiFi&BT模组、GNSS模组、天线、云服务以及ODM等。公司其他业务主要是EVB测试板、天线、云平台业务等,2020年实现营收2.91亿元,同比增加450.63%,其他业务毛利率60.60%。我们认为,公司上述业务之间(尤其模组、天线和云服务)存在协同且公司拥有超过8500家行业客户,可以复用以提升盈利能力。 投资建议: 考虑到芯片成本短期压力以及公司目前仍以收入份额为主要目标,我们将公司2021-2022年归母净利润预测分别从3.47、5.27亿元调整至2.44、4.06亿元,新增预测2023年归母净利润6.13亿元。对应EPS分为2.18、3.63、5.48元,当前股价对应2021-2023年PE分别为95.50X/57.46X/38.05X,调整至“增持”评级。 风险提示:1)供应链稳定性及上游原材料涨价风险;2)海外市场竞争加剧,导致公司综合毛利率持续走低;3)5G芯片价格高企导致5G模组放量不及预期;3)国产芯片平台替代不及预期等。
移远通信 计算机行业 2021-04-23 142.73 -- -- 193.50 4.03%
182.12 27.60%
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事件: 公司发布年报, 2020年营收 61.06亿元,同比增长 47.85%;归母净 利润 1.89亿元,同比增长 27.71%。同时,向全体股东每 10股派发现金红 利 5.10元(含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 3股。 我们的点评如下: 模组销量破亿+持续满足客户需求,疫情下营收仍实现快速增长 疫情影响下,公司 20年营收仍保持快速增长, 主要源于 1) 2020年度公 司无线通信模组销售数量突破 1亿片, 主要得益于 2020年度 LTE、 LTE-A、 LPWA 以及 5G 模组业务量的提升; 2) 2020年度公司车载前装业务量大幅 增长,已为全球 60余家 Tier1供应商及超过 30家全球知名主流整车厂提 供服务。 为应对日益增长的客户需求,目前公司已成立汽车前装事业部, 为全球车厂提供车载定制化服务。 从各项费用来看, 20年公司销售费用率为 3.24%( yoy-1.65pp),管理费用 率为 3.01%( yoy-0.08pp),财务费用率为-0.66%( yoy-1.32pp)。 20年公司 持续加大研发投入, 20年研发费用为 7.07亿元,同比增加 95.4%, 20年 研发费用率为 11.57%( +2.82pp)。 研发投入持续增加,研发定制化能力持续增强 1) 2020年公司在佛山设立了研发中心,进一步提高了公司整体技术研发 和产品创新、专利发明创新能力,同时为华南地区的客户和项目提供本地 化支持。目前公司在全球拥有上海、合肥、佛山、贝尔格莱德、温哥华五 处研发中心,为公司快速发展提供强劲支持。 2) 公司重视知识保护,已申请并取得了知识产权认证证书。截至 2020年 12月 31日,公司已取得授权的专利 135项,商标 67项;软件著作权 136项。此外公司还参与 CCSA 行业标准的制定、 3GPP 国际标准制定,推动物 联网行业技术标准的发展和落地。 全球份额提升+规模优势+未来新场景应用,推动公司持续成长 公司长期成长来源于三个方面: 1)前瞻布局未来新的技术方面,包括车规级模组、 5G 模组、千兆级高速 模组,快速跟进未来新的应用场景。未来 5G 时代,车联网、 5G 高速率应 用等有望成为新的高增长应用场景,公司有望快速跟进市场需求。 2)全球份额持续提升。公司 2019年销售模组数量 7200万片,全球市占 率 27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点,公司作为全球龙头,市占率 仍有较大上升空间。 3)未来行业格局稳定后,价格战有望相对趋缓;同时公司芯片采购成本有 望下降,规模优势显现,毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议: 近年来,随着下游应用场景不断涌现,通信模组行 业有望长期持续稳定发展, 看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。 考 虑公司持续加大研发投入, 预计公司 2021-2023年净利润分别为 3.6亿(原 值 4.0亿)、 5.3亿( 6.2亿) 和 7.2亿元,对应 21年 PE 为 64倍,重申“增 持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧; 5G 物联网应用不及预期;车联网发展不及预期
移远通信 计算机行业 2021-04-22 147.28 168.82 -- 193.50 0.81%
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事件:公司发布 2020年年度报告,实现营收 61.06亿元,同比增长 47.85%;归母净利润 1.89亿元,同比增长 27.71%;扣非后归母净利润 1.70亿元,同比增长 26.13%;并 10转 3派现金红利 5.10元。 业绩低于预期,营收较快增长,研发投入大幅增加。2020年度公司无线通信模组销售数量突破 1亿片,营业收入 61.06亿元,同比增长 47.85%。经营活动现金流明显改善,经营活动现金净流出 3.99亿元,上年同期为净流出 1.44亿元。但由于市场竞争激烈,公司综合毛利率为 20.23%,同比下降 0.92个百分点。2020年公司在佛山设立了研发中心,进一步提高了公司整体技术研发和产品创新、专利发明创新能力,同时为华南地区的客户和项目提供本地化支持。2020年研发投入达 7.07亿元,占营业比为 11.57%,同比增长 3.45个百分点。 定增布局车联网产业,充分受益汽车“智能化”与“网联化”浪潮。公司将投入资金开发车规级 4G/5G+C-V2X 系列模组产品,打造车联网领域的先进通信模组。目前公司车载前装业务量大幅增长,已为全球 60余家 Tier1供应商及超过 30家全球知名主流整车厂提供服务。 同时,公司还持续联合产业链合作伙伴,努力推动 C-V2X 示范项目和各类测试,积极参与 C-V2X 生态构建,全方位加速 C-V2X 落地应用。 5G 模组风口已至,做好桥梁助力 5G 行业应用提速。随着运营商5G 网络逐步加深覆盖以及 5G 终端渗透率提升,5G 模组需求有望打开。 公司提供高通、展锐、联发科等多平台的 5G 模组,覆盖全球主流频段、已批量交付服务全球 5G 系列产品,车规级 5G 模组支持 30余个5G+C-V2X 车载客户项目落地,赋能高安全级别智能网联车载应用。 投资建议:我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.55亿/5.20亿/7.37亿元,对应 EPS 分别为 3.32/4.86/6.89元。 风险提示:物联网渗透速度不及预期;行业竞争导致毛利率降低;
移远通信 计算机行业 2021-04-13 173.04 -- -- 234.21 3.86%
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核心观点:公司自成立以来专注于通信模组的研发和制造,经过十年的快速发展,已成为全球蜂窝模组出货量最大的公司,产品布局全面,海外渠道耕耘较早,通过服务以及技术服务优势迅速拓展市场,在供应链端,与芯片供应商高通、联发科、海思等建立了稳定的战略合作关系,拥有较大的规模成本优势。未来有望通过自建自产实现降本提质增效,进一步拉开与竞争者差距。 十年奋起直追,出货量全球第一。移远通信主要从事主要无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计,研发与销售服务,公司深耕无线通信模块 10年,打造全系列产品线,于 2015年市场份额跃居全国第一,于 2020年成为全球出货量第一。公司股权结构稳定,持股平台绑定高管与公司利益。公司研发人员占比高,掌握行业多项关键技术。公司自 2017年开始进入高速增期,2016-2019年期间,公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 93.2%和 93.1%,毛利率也随规模效应逐渐稳固在 20%左右,伴随通信技术更新迭代,公司产品结构转为高速 4G 及低功耗LPWA 为主,市场份额领先,海内外拓展迅速。 万物互联通信模组先行,产业东移国内龙头受益。物联网连接数在迅速增长,物联网将成为超万亿规模的巨大市场。作为物联网产业链前端的通信模组等迎来高景气度,且均处于产业东移的进程,国内行业龙头将充分受益。根据蜂窝模组市场需求量大小,物联网下游多个细分行业市场众多,可划分为大颗粒市场和小颗粒市场。 在大颗粒市场,则必须深度定制,巩固客户基础。在小颗粒市场,每家量都不大,全产品各行各业的布局,才可以积少成多做成规模。由于原材料在成本中占比较大,只有做大规模,才能具备降低单位成本,因此,行业经验和成本优势成为模组行业核心壁垒。 产品全面+全球布局,规模效应构筑护城河。公司在几方面的打法让公司迅速拉开与竞争者的差距,迅速成长为全球蜂窝模组出货量最大的公司:产品布局全面,更新换代快适应市场需求,具备较强的定制化研发能力,以适应客户定制化需求强的行业特点;建立全球销售网络,渠道多/认证全/服务好/合作广,通过服务以及技术服务优势迅速拓展市场;在供应链端,与芯片供应商高通、联发科、海思等建立了稳定的战略合作关系,拥有较大的规模成本优势;未来有望通过自建自产实现降本提质增效。 投资建议:我们测算移远通信 2020-2022年营业收入分别为 59.5亿元、85.1亿元、124亿元,预计公司 2020-2022年的净利润分别为 2.3亿元、3.82亿元和 5.6亿元。 由于公司采取低毛利、快速建渠道扩张、高出货量抢占市场的竞争策略,净利润不能完全反映公司的规模和成长,因此采用 PS 估值法更加适合,2020-2021年,可比公司的 PS 均值为 9.59x、4.6x,公司的 PS 分别为 4.32x、3.02x,成长性突出。 公司的历史 3年动态 PS 在 2.1倍至 6.5倍之间(均值为 4.3倍),当前估值处在合理水平。公司在于全球布局渠道、技术服务优势、带动高出货量,有望把握下游 需求确定性增长,规模效应愈发明显,我们维持公司“买入-B”评级。 风险提示: (一)宏观/行业层面:中美摩擦加剧,美国如果限制重要基带、射频芯片的出口,公司原材料供应受限;物联网垂直行业需求发展不及预期;PC 笔电等销量下降、蜂窝模组渗透率增长不及预期风险;行业竞争加剧,价格下降超出预期风险。 (二)公司层面:与上游供应商合作稳定性变差,导致新产品质量及可靠性出现问题;高速产品验证测试放量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名