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移远通信 计算机行业 2020-08-06 209.00 -- -- 220.43 5.47% -- 220.43 5.47% -- 详细
事件:公司发布公告,全资子公司合肥移远智能制造中心已完成12条产线的建设及安装、调试工作。目前已进入投产阶段。 智能制造中心投产有助于增强公司产品快速交付能力。随着物联网应用场景逐渐丰富,包括车载运输、智能家居、移动PC等对定制化需求的响应速度以及交付能力提出更高的要求,建设智能制造中心将有力提升公司研发和产品交付能力,提高产品质量和运营效率。 智能制造中心投产有助于降低部分代工成本。公司前期采取将产品生产外包给信太通讯、佳世达和伟创力等委托加工厂的模式,2018年-2019年的加工费分别为1.62亿元和2.27亿元,占总成本比例分别为7.53%和6.98%。此次智能制造中心项目投产后预计年产能约5000万片,而2019年LTE与LPWA系列单片加工费分别为4.48与2.39元,如全部用来生产LTE与LPWA系列产品有望节省加工费用1.20~2.24亿元,根据前期公告披露该项目固定资产投资预计2.80亿元,如顺利投产将产生良好的经济效益。 销售+研发+规模优势推动持续增长。公司依托90+全球代理商建立全球性的销售网络,并持续推进数十个国家的新产品认证,全球性的销售网络支撑了其产品出货量的高增长;通过与下游积极沟通,持续不断推出包括用于各细分应用场景的系列模组,可提供从模组到应用解决方案再到云平台管理的一站式服务;规模上,2019年全年模组出货量超过7500万片,全球市场份额稳步提升。 投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收59.88亿元、79.04亿元和100.50亿元,分别实现归母净利润2.60亿元、3.65亿元和5.58亿元,对应EPS为2.43元、3.41和5.22元,当前股价对应PE分别为82.31x、58.64x和38.33x,对应PS分别为3.57x、2.71x和2.13x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PS估值区间3.90x-4.21x,对应2020年价格区间218.49-235.85元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,费用管控不力,新产品进展不及预期。
移远通信 计算机行业 2020-08-05 202.01 -- -- 222.00 9.90% -- 222.00 9.90% -- 详细
出货量全球第一,物联网模组龙头地位凸显移远通信是全球领先的无线通信与定位模组供应商,公司深耕模组领域近十年,产品涵盖2G/3G/4G/5G、NB、GNSS 以及Wi-Fi 模组,适用多种行业的M2M 应用。公司2019年出货量超过7600万片,营业收入达到41.3亿元,同比增长53%,首次超过Sierra Wireless,成为全球出货量第一大蜂窝物联网模块供应商。公司近五年模组出货量CAGR 84.27%,营业收入CAGR 87.33%。 模组市场前景广阔,行业份额“东升西落”随着网络流量成本的不断降低,全球进入万物互联时代,根据GSMA 预测,2025年,全球消费物联网和工业物联网终端连接数将分别达到110亿、140亿。模组作为连接终端层和网络层的通信设备,将享受连接数带来的数量爆发和智能化带来的单品价值量提升。应用方面,智能POS 机、工业路由器、网联汽车、智能三表需求向好,或将率先放量。同时海外模组厂商受费用率过高拖累,我国由制造业红利向工程师红利转变,有望抢占更多份额。模组行业先连接后增值,未来有望享受“量变”带来的“质变”。 规模和渠道优势加持,公司行业龙头地位可持续1)公司产品层次丰富、布局完整且良率稳定性好,多产品线广梯度布局源自研发持续高投入,2019年公司研发费用投入3.62亿元,营收占比8.7%;2)公司营销体系完善,通过直销撬动大客户,分销面对分散需求,国内国外收入结构相对均衡,对于渠道和价格有更强的把控能力;3)模组全球出货量第一,享受芯片采购成本优势,未来华为海思、紫光展锐、中兴微电子、芯翼科技等国产芯片的导入有望进一步降低成本。 投资建议国内模组厂商享受工程师红利在全球份额持续提升,公司享受规模成本优势、渠道布局优势,有望在5G 时代保持龙头地位。短期内,公司利润兑现受到快速扩张带来的管理和研发费用提升影响,但抢占了更为有利的竞争地位且未来降本增效空间明显。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.33、3.34、5.26亿元,对应EPS 为2.18、3.12、4.92元,当前股价对应2020-2022年PE 分别为96.59X/67.49X/42.77X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示1)全球疫情反复影响公司海外业务;2)国内模组厂商恶性竞争,导致公司毛利率持续走低;3)5G 芯片价格较高导致5G 模组放量不及预期;4)下游垂直行业需求不及预期;5)中美摩擦持续恶化影响公司供应链稳定性;6)上游模组芯片国产替代不及预期等。
移远通信 计算机行业 2020-05-12 200.08 -- -- 243.71 1.30%
234.85 17.38%
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万物互联正当时,公司未来经营业绩有望超预期,首次覆盖给予“增持”评级 移远通信是全球物联网行业蜂窝通信模块龙头企业,产品线丰富,主要涵盖通信模组和定位模组,以主流4G(LTE)和NB-IoT等产品为主。在目前5G助力万物互联、NB-IoT逐渐放量的大背景下,公司重研发超前布局,具备全球化销售网络,未来有望发挥龙头企业规模效应带来业绩高增长。随着“智慧+”等行业应用多点开花,蜂窝通信技术逐渐成为物联网通信传输的主要载体,蜂窝通信模块将先行受益,公司经营业绩有望超预期。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为2.59/3.98/5.65亿元,同比增长为74.7%/53.8%/42.1%,EPS为2.90/4.46/6.34元,对应PE分别为83.1/54.0/38.0倍,相对可比公司存在一定估值优势,首次覆盖给予“增持”评级。 公司重研发超前布局优势产品,核心竞争实力凸显 公司重研发,研发人员占总员工比约78.42%,行业内处于领先地位;公司提前布局高研发费用投放使得公司在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势,保证优势产品适用于高通、联发科和英特尔等平台,且适应物联网复杂多样的应用场景,构筑公司核心竞争优势。物联网行业参与企业较多,公司核心竞争力凸显有助于进一步提升市占率,打开营收新增长空间。 5G打开万物互联新空间,公司顺势而为业绩有望高增长 传统产业智能化升级和规模化信息消费市场兴起推动物联网浪潮叠起,成为继移动互联网后运营商纷纷加码的产业,叠加5G加速与物联网垂直行业应用深度融合,基于物联网的无线支付、智慧能源、智慧城市等新兴市场崛起,下游应用多样性及爆发性推动蜂窝通信模块市场规模进一步扩大,公司凭借全球化销售渠道及核心技术优势将优先受益,业绩高增长可期。 风险提示:疫情带来的海外市场不确定性风险;物联网发展不及预期风险;中美贸易摩擦带来的供应链风险.
移远通信 计算机行业 2020-05-04 174.18 -- -- 242.90 15.98%
234.85 34.83%
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事件:公司4月28日发布2020年第一季度报告,一季度公司实现营业收入10.30亿元,同比上升39.3%;归属上市公司普通股股东的净利润0.34亿元,同比下降21.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.12亿元,同比下降72.8%;2020年一季度公司实现EPS0.38元。 评论: 1、公司收入维持高增长,二季度海外市场拓展或受疫情影响有所放缓 2020年一季度公司营业收入10.30亿元,同比上升39.3%;归属上市公司普通股股东的净利润0.34亿元,同比下降21.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.12亿元,同比下降72.8%。一季度在国内疫情管控情况下,公司产能受到一定影响,预计在一季度末才恢复至前期水平。但在复工后公司加紧生产进度,营业收入仍然维持较高增长。但由于2019年公司考虑长期扩张需求加大费用投入,且费用相对刚性,对公司短期业绩带来一定压力。且由于公司产品交付多集中在一季度末,应收账款规模出现较大幅度增长,导致信用减值计提相应增加。 2、毛利率环比提升,费用高企导致短期业绩承压 毛利率方面,2020年第一季度公司综合毛利率21.32%,环比提升0.67个百分点,公司规模优势显著,毛利率企稳趋势进一步得到确认。考虑二季度海外疫情扩散对公司海外市场拓展造成一定影响,全年毛利率仍存在一定不确定性。但目前国内市场价格竞争相较前期已明显趋缓,随着高端产品占比提升,国内毛利率仍有提升空间。 公司费用端相对刚性,短期投入有助于公司迅速扩大规模。2020年第一季度公司三费率为19.01%,环比上升2.11个百分点。其中销售费用同比增加45.58%,销售费用率4.13%,环比下降1.84个百分点;管理费用同比增加61.61%,管理费用率3.58%,环比增加3.57个百分点(19年四季度管理费用涉及审定重分类);财务费用同比上升2435.69%,财务费用率0.46%,环比提升0.58个百分点。 2020年一季度公司研发投入1.16亿元,同比上升113.23%,研发费用率再创新高,达到11.30%,环比上升0.38个百分点。目前无线模组行业处于快速迭代周期,公司通过加大人才、资金等各方面的投入,不断升级和扩展现有产品线,布局5G蜂窝通信模块产业化,提升设备管理云服务能力,为客户提供更加全面的物联网软硬件产品及云服务解决方案,产品及服务竞争力持续提高。 3、销售规模迅速扩大,公司加大备货及投入导致现金流短期紧张 一季度公司收入保持较快增长,应收账款也相应有所增加,一季度末公司应收账款6.93亿元,较2019年末增加2.12亿元,主要受节假日以及新冠疫情的影响,公司集中在一季度中后期实现产品交付,但客户付款账期未到所致。应收账款周转天数从2019年末约30天提升至51天,对公司现金流造成一定压力。关注到公司应收账款自2019年开始增长显著,我们预计由于公司持续扩大规模,对客户信用政策有所放宽。存货12.18亿元,与2019年末相比增加4.94亿元,主要由于加大备货,侧面彰显公司对全年销售业务的增长充满信心。 2020年一季度经营性现金流-3.90亿元,主要由于公司国内外业务扩张以及人员规模持续扩大,导致公司加大原材料备料以及人工等相关成本提升。一季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比为101.73%,较2019年末的84.75%有了较大的改善,公司经营性现金流吃紧主要受公司加速扩张以及加大备货所致,整体经营质量良好。 4、规模优势凸显,公司边际成本递减,毛利率企稳 公司作为无线模组龙头,全球份额已处于领先地位,2019年公司模组销量超过7,500万片。规模效应下公司成本控制及交付能力领先其他厂商。一方面,由于集中采购、订单量大,采购规模效益明显,具有较强的议价能力;另一方面,公司通过全自动化生产线设计实现高效的生产率,有效控制产品单位生产成本。作为生产制造型企业,公司主要生产模式为委托加工,在国内代工厂的基础上同时在马来西亚、巴西等地开展代工合作。但今年一季度在新冠疫情冲击下,劳动密集型企业弊端尽显,许多企业产能受阻。公司前瞻性布局智能制造,全资子公司合肥移远2019年开始自建智能制造中心,预计2020年年中可实现量产,未来有望进一步降低生产成本,提高产能。 5、海外市场拓展或因疫情有所放缓,国内市场需求增长强劲 海外订单仍在陆续交付,但影响或有一定滞后性。从公司海外收入结构来看,公司海外收入大多来自于欧洲地区,四月份由于新冠疫情在全球扩散,公司海外市场的拓展受到一定影响,且考虑影响具有一定的滞后性。但目前情况来看,欧洲大多数地区疫情已得到初步控制,海外需求有望得到恢复。公司销售渠道覆盖全球,海外资质认证齐全,领先的渠道能力将保障公司长期竞争优势。 国内市场需求强劲,有望弥补海外短期影响。一季度由于国内疫情原因,公司产能受到一定影响,但目前已基本恢复,并加紧交付前期订单。从国内需求来看,智能POS机、智能三表、共享经济等场景需求仍在稳定增长,智能公交站、智慧门铃、刷脸支付等新场景也在持续突破,国内市场需求强劲,增速有望迅速得到恢复。从产品结构来看,5G模组、智能模组、车规级模组等高壁垒产品已实现出货,产品结构优化将成为公司毛利率改善的关键。以公司车联网产品为例,公司依托高通车载芯片平台为全球汽车厂商和Tier1供应商提供从LTE、C-V2X到5G和Wi-Fi的完整车载模组产品,可充分满足汽车厂商对未来产品规划的连续性需求,公司5G车联网产品目前具有较强的先发优势和稀缺性。公司“后方”拥有实力强劲的研发团队支持新产品研发,“前方”具备遍布全球的销售网络支撑研发变现,公司具有长期成长逻辑。 6、全球无线模组龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 2020年物联网行业加速发展,连接数持续提升,无线模组厂商核心受益。模组行业规模效应显著,产销规模对毛利率水平影响较大,移远通信在全球模组市场份额排名第一,规模效应凸显。公司率先出海,已在海外建立渠道、认证壁垒,带动整体毛利率提升,随着高端新产品的出货,公司综合实力将与其他厂商进一步拉开差距。 物联网行业高速发展,公司仍处于扩张阶段。采用PS估值法进行估值比较,选取广和通、移为通信、高新兴、有方科技四家可比公司,可比公司2020年平均PS为4.5倍,中位数为3.6倍,移远通信2020年PS估值约为3.1倍,考虑到公司的龙头地位和规模优势,市场有望给予更高的估值溢价。预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.31亿元、3.78亿元、6.64亿元,对应2020-2022年PE分别为75.4、46.0和26.2倍,PS分别为3.1、2.3、1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、市场竞争加剧、疫情进一步恶化、现金流情况恶化。
移远通信 计算机行业 2020-05-04 174.18 -- -- 242.90 15.98%
234.85 34.83%
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20Q1营收强劲增长,毛利率稳健提升。 公司于4月28日发布20年一季报,20Q1实现营业收入10.130亿元(YOY39.25%),归母净利润3391.84万元(YOY-21.88%),在国内疫情以及停工停产的影响下,公司营业收入仍保持强劲增长,且毛利率稳步提升,展现公司规模效应优势。预计公司2020-2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元,维持“增持”评级。 物联网通信模组龙头,疫情之下,营收仍保持强劲增长。 20Q1公司实现营业收入增速39.25%,虽然国内疫情造成产业链停工停产,但公司营收仍保持强劲增长态势,一方面受益于新型基建以及信息化内需带来物联网行业景气上行,另一方面,公司作为通信模组行业龙头,具有较强渠道优势。同时,公司毛利率水平持续提升至21.32%,较2019年年报的21.15%进一步提升,进一步凸显其规模效应带来的采购成本优势。 人员增加导致20Q1费用增长明显,存货同比增长68%彰显未来订单需求 由于2019年公司员工数量增加558人,以及研发投入增加,导致20Q1费用率增长明显,拖累整体业绩,我们认为公司在物联网大规模应用期来临前,进行人员和研发的前期储备,是夯实其规模效应持续的基础,为未来市占率持续提升做充足准备。另外,从存货来看,同比增加68.19%,由于通信模组行业订单周期较短,存货可体现公司未来订单需求,20年营收持续高速增长可期。 新型基建+内需推动物联网行业景气上行。 近期对于加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设政策密集发布,结合当前人口红利逐步消退,采用信息化提升生产经营效率的内需因素逐步加强。物联网作为新型基建以及数据传输的重要载体,行业景气度有望持续提升。随着5G规模商用带来通信能力加持,物联网应用场景遍地开花可期。 物联网行业景气上行+通信模组龙头地位+规模效应,维持“增持”评级。 我们看好物联网行业景气上行,公司作为通信模组行业龙头企业,凭借渠道优势,有望率先显现规模效应,结合其较强的经营管理能力,盈利能力逐步提升可期。预计公司2020~2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元,当前股价下对应PE分别为67.44X、38.70X和22.06X,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用持续提升。
移远通信 计算机行业 2020-04-27 146.75 -- -- 242.90 37.65%
234.85 60.03%
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快速成长的国内物联网模组龙头,产品向高速率、低功耗转变,迎接5G时代。 公司2010年成立后快速发展,2013-2019年营收规模增长接近25倍,归母净利润复合增速为13.22%。2015年市场份额跃居国内第一,2018年跻身全球前三。产品涵盖2G-5G及LPWA、GNSS模组等完整品类,伴随通信技术更新迭代,4G、5G及LPWA模组替代2G成为业务重心。 发展多领域优质客户、海外营收近半,加大研发巩固核心竞争力。公司自成立起已陆续与物联网电力市场、无线支付、智能家居领域领先企业建立稳固合作,其中根据尼尔森统计数据,下游客户无线支付INGENICO、新大陆为2017年全球POS机出货量前二位厂商,智能家居企业Ring2018年获亚马逊收购。海外发达国家市场物联网发展相对领先,也是目前市场竞争更为良性的蓝海市场,2018年海外营收占比接近50%(2019年因境外新产品认证需一定时间,增速放缓),且海外业务毛利率水平普遍高于国内,因此对综合毛利率形成有力拉动。 公司近两年大力新增研发人员,研发人员数占比已达78.42%,并与高通建立合作,未来我们认为公司研发投入将仍保持在较高水平,并将通过深化平台合作不断提升市场地位。 国家加码“新基建”,物联网发展将驶入快车道。2020年至今,国家政策提出加快“新基建”,同时,3月20日,工信部发布关于推动工业互联网加快发展通知,鼓励工业企业利用5G改造工业互联网内网,推动行业龙头、重点平台等的快速发展。我们判断随着政策推进、产业链技术成熟,物联网将驶入发展的快车道,为模组厂商打开海量的需求市场。 盈利预测及投资建议。公司作为国内物联网模组厂商龙头,在5G、车联网业务领域取得亮眼进展,且IPO后产能扩张赋能公司发展,未来可期。我们预测2020-2022年度营业总收入为54.36亿元(+32%)、76.12亿元(40%)、103.31亿元(+36%),归母净利润为2.94亿元(+99%)、4.34亿元(+48%)、6.04亿元(+39%),对应2020-2022年EPS为3.29元、4.86、6.77元;参考可比公司估值,由于公司作为龙头的规模效应及快速的营收成长性,给予公司2020年合理估值PE区间55-65x、对应PS区间3.0-3.5x,合理价值区间181.17元-214.11元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)5G应用低于预期的市场风险; (2)模组市场竞争加剧,产品毛利率持续下降风险。
移远通信 计算机行业 2020-04-22 146.45 -- -- 242.90 37.93%
234.85 60.36%
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一、事件概述 公司发布2019年年度报告,营业收入41.297亿元,同比增长52.87%;归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比减少18.00%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.35亿元,同比减少20.87%;基本每股收益1.94元;拟每10股转增2股并派发现金红利人民币5元(含税)。 二、分析与判断 ?不断加大研发投入,构建全球化销售体系。 公司2019年研发费用较上期增加1.98亿元,同比增加121.05%,其中研发人员薪酬较上期增加1.57亿元,公司研发人员配置远高于竞争者,在全球拥有4处研发中心,高额的研发投入将使公司在物联网应用浪潮爆发时能够领先于竞争对手;此外,公司2019年销售和管理费用增加1.34亿元,公司目前拥有全球50余家销售代表处并获得欧、美、亚登主流运营商认证,已经构建起全球化地销售体系,为公司抢占市场卡位奠定了良好基础。 4G、5G、LPWA大势所趋,国内物联网需求增长迅猛。 分产品看:4G(LTE)产品已成行业主流,其广泛应用于无线网关、车载运输、智慧工业、智慧城市等领域,,公司2019年LTE系列产品收入同比增加45.58%,占总营收比重过半,且毛利率提升3.45%;公司5G模组已经实现规模化出货,同时支持NSA和SA两种模式,预计伴随着5G建设的大规模展开,将在明后两年实现5G物联网的规模化;LPWA产品主要应用于远程表记、智慧城市等领域,公司2019年LPWA系列产品收入同比增长224.1%,市场份额领先;3G系列产品受益于海外支付终端业务需求扩大,同比增长33.52%;还2G系列产品由于市场比较饱和且竞争加剧,毛利率有所下滑。分地区看:2019年公司境内营业收入同比增加83.42%,达24.8亿元,海外营收16.5亿元,同比增加28.40。可以看出,国内物联网行业发展速度远高于海外。我们认为,国内领先的5G建设进度、较高的城市人口密度与产业链成本优势,使得物联网产业有望在国内率先成熟。 物联网行业蓬勃发展,模组行业景气度高企。 二、据“EricssonMobilityReport”预测,2025年使用蜂窝通信的物联网终端连接数量将达到50亿台。物联网产业将在5G时代成为超万亿规模地巨大市场,而物联网通信模组作为物联网产业链的感知基石,将在发展初期率先起量,并伴随物联网产业演进。公司作为国内模组产业龙头,在海外巨头纷纷转型的形势下,将有望通过成本优势和国内5G建设优势,成长为全球冠军。 三、投资建议。 公司作为物联网模组龙头,未来3年业绩增长确定性高。我们预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润2.61/4.80/6.80亿元,对应EPS分别为2.9/5.4/7.6元,现股价对应2020年PE60.4倍,行业平均PE60X,作为行业龙头享有一定的估值溢价,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 海外疫情恶化导致需求下降风险;物联网发展速度不及预期;行业竞争加剧风险。
移远通信 计算机行业 2020-04-22 146.45 -- -- 242.90 37.93%
234.85 60.36%
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公司发布2019年年报。公司2019年实现营收41.30亿元,同比增长52.87%;实现归母净利润1.48亿元,同比下降18.00%,扣非后归母利润为1.35亿元,同比下降20.87%。 费用率上升拖累短期业绩。2019年公司三费占营收比重为8.64%,较上一年提升1.44pct,主要为销售人员和管理人员数量及其薪酬增加,导致销售费用与管理费用较去年同期分别增长63.62%和75.72%,而财务费用受2019年汇率动荡影响,较上一年增加2900万元。 研发持续投入奠定未来增长动力。2019年公司研发费用为3.62亿元,较上期增加1.98亿元,同比大增121.05%,研发费用占营收比提升2.7pct至8.76%,在物联网影响逐步加深和通信网络技术持续演进的大背景下,公司设立上海、合肥、贝尔格莱德和温哥华四大研发中心,与海内外客户密切联系提供本土化支持,目前公司研发人员人数为1268人,占比达到78.42%。 产品组合进一步完善优化,毛利率持续提升。分产品来看,主要产品LTE系列营收规模为24.27亿元,同比增长45.58%,毛利率20.83%(同比+3.45pct);以NB-IoT为代表的LPWA系列表现亮眼,营收规模为6.64亿元,同比增长224.10%,毛利率16.48%(同比+3.34pct),LTE与LPWA毛利率的提升主要来自于价格竞争减缓和销量大幅增长带来的规模效应,其中LTE系列单片成本下降11.07元,成本同比下降13.04%,高于价格下降幅度4.6pct,同时单片加工费也由5.92元下降至4.48元;5G模组与Wi-Fi模组开始贡献收入,分别录得营收232.14万元和2442.23万元,毛利率分别为42.03%和32.10%,显著高于其他模组,随着2020年开始进入5G规模建设期,上游芯片成本逐步下降,5G模组上量有望进入快车道。分地区来看,境内营收同比增长83.42%,验证国内各类终端智能化对通信模组旺盛的需求;境外营收同比增长22.17%,主要为新产品认证需要一定时间。 不断拓展全球布局,销售+研发+规模优势推动持续增长。销售上,公司依托90+全球代理商建立全球性的销售网络,引入先后在西门子、Telit任职的,具有丰富物联网与市场营销经验的Alexander担任营销副总裁,并持续推进数十个国家的新产品认证,全球性的销售网络支撑了其产品出货量的高增长;研发上,通过与下游积极沟通,持续不断推出包括用于各细分应用场景的系列模组,可提供从模组到应用解决方案再到云平台管理的一站式服务,建立智能制造中心提升对行业的响应速度并降低外协成本;规模上,2019年全年模组出货量超过7500万片,全球市场份额稳步提升。 投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收59.88亿元、79.04亿元和100.50亿元,分别实现归母净利润2.60亿元、3.65亿元和5.58亿元,对应EPS为2.91元、4.09和6.26元,当前股价对应PE分别为60.73x、43.23x和28.27x,对应PS分别为2.64x、2.00x和1.57x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PS估值区间2.67x-2.86x,对应2020年价格区间179.15-192.05元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,物联网发展低于预期,市场竞争难以缓解。
移远通信 计算机行业 2020-04-21 147.61 -- -- 242.90 36.85%
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(一)营收持续快速增长,费用提升致利润下滑 公司营收快速增长,净利润受扩张影响短期下滑,基本符合预期。公司营收逐季提升,同比持续保持高速增长,主要得益于物联网行业发展,其中LTE和LPWA系列模组实现营收30.91亿元,同比增长65.12%。公司净利润下滑源于经营费用增加:研发费用达3.62亿元,同比增长121.05%,占营业收入的8.76%;业务扩张导致销售费用及管理费用增加至3.30亿元,同比增长68.10%。值得注意的是,公司期末存货7.24亿元,同比增长46.43%。我们认为,公司加大备货将缓解疫情对今年供货的影响,业绩将显著受益于2019年的扩张布局,预计未来两年营收将保持40%左右的增长。 (二)前瞻布局5G商用,打造物联网通信模组龙头 物联网行业快速发展,通信模组将从4G向5G迁移。预计全球LTE模组销量将在2021年达到顶峰;LPWA模组及5G模组则进入发展快车道,为公司业绩增长新动能。在LTE模组及LPWA模组领域,公司凭借先发优势、高性价比保持市占全球领先。公司前瞻布局5G模组,截至2019年底,公司5G模组已覆盖20多个行业的200多家客户;车联网将是未来发展亮点,公司联手高通发布汽车无线解决方案,业内率先推出车规级5G模组,从LTE、C-V2X到5G和Wi-Fi提供完整的车载模组产品线。我们认为,公司在千亿级物联网模组市场中将有望扩大领先优势,市场份额有望进一步提升,产品的升级及前瞻的投入有助于未来毛利率的稳定及提升。 投资建议 预计公司2020-2022年净利润分别为2.76、4.15.和5.85亿元,对应EPS分别为3.09、4.65和6.56元,目前股价对应2020年市盈率约52倍。公司前瞻布局5G模组,车联网业务有望成为未来亮点,将深度受益于物联网发展带来的需求增长,首次给予“推荐”评级。 风险提示 风险提示:物联网商用不及预期。
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摘要请在该此处表格内输入。 说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:#s um事ma件ry#: 移远通信发布 2019年年报,公司实现营业收入 41.30亿元,同比增长52.87%;实现归母净利润1.48亿元,比上年同期下滑18.00%;同时,公司综合毛利率稳步提升,较上年同期增加0.75个百分点至21.15%。 报告期内,公司营业收入显著增加了14.28亿元,其中,LTE 和LPWA 系列产品就贡献销售收入增长达12.29亿元。物联网行业快速发展,以LTE和LPWA 为代表的市场需求不断增加,在强大的研发团队和营销团队支撑下,公司持续优化产品结构、开拓市场,以满足更多客户对不同应用场景的需求。归母净利润的下滑(较上期减少0.32亿元),主要是由于当期经营费用增加,尤其是研发费用,同比激增121.05%,增幅达1.98亿元。 但我们应看到,无论是研发团队的大规模扩充,抑或是研发设备的加大采购,虽在当期会带来费用压力,但都将成为公司长期高速发展不可或缺的重要基石。 “新基建”政策暖风频吹,创新产品引领行业应用。2020年4月10日,国家发改委、中央网信办印发《关于推进“上云用数赋智”行动,培育新经济发展实施方案》,要求加快数字化转型共性技术、关键技术的研发应用,支持在具备条件的行业领域和企业范围探索5G、物联网、大数据、人工智能、边缘计算、区块链等新一代数字技术应用和集成创新。移远通信作为全球物联网模组冠军,拥有从2G 到5G、从LPWA 到Wi-Fi 等的完善物联网模组产品架构,面对各类应用场景游刃有余。3月,Cat 1天团再添EC200S 和EC100Y 两款模组,承担起中低速场景的连接重任;5G 模组RG500Q-EA 正式规模化出货,帮助更多5G 行业的规模应用从蓝图到现实;车规级Wi-Fi 6模组向客户送样、预计4月上市,有效加速Wi-Fi 6技术的落地应用。移远通信致力于引领物联网创新,执行业技术之牛耳,布局未来发展主流方向,享受行业高速发展红利,营收份额迅速扩张,铸就强者恒强格局。 立体优势构筑壁垒,技术创新稳固龙头地位。公司创始团队专注于技术,打造了完善的产品布局、知识产权及全球认证体系,为长期高速发展提供保障;模组产品拥有明显的定制化特征,7*24小时的针对性、本地化服务为移远产品构筑了更高的壁垒;移远凭借全球销售网络的海量需求不断强化规模效应,同时自建智能制造中心提升产品的生产效率、供货能力,有望与固有优势间高效正反馈,实现盈利质量的稳步进阶。 移远极为重视技术创新和产品研发,拥有上海、合肥、贝尔格莱德、温哥华四大研发中心,当前持续加强各研发中心的人才配备、研发设施设备、技术合作和资金投入。2019年,公司超前布局“新基建”发展机遇,大规模扩充研发团队,研发投入高达3.62亿元,前瞻研发并率先推出多款高性能5G 模组产品,抢占5G 新基建的制高点。例如,支持SA 和NSA 模式的车规级5G模组AG550Q 系列,支持 5G NR sub-6GHz 频段和LTE-A 高速连接的区块链模组,打通5G NR +Wi-Fi 6业务流程的RG500Q 和RM500Q 模组等,先进产品不胜枚举。截至2019年底,全球已有20余个行业的200多家客户选择移远5G 模组进行终端产品的开发及应用。2020年5G 进程持续加速,移远5G 模组产品正式规模化出货,加快5G 产业化进程的同时,公司产业链地位持续提升。高强度、超前投入的移远通信,技术创新、产品研发处处快人一步,高增长逻辑正不断得到强化。 每一类物联网应用都离不开“物-物”相连的关键——通信模组,而且因处基础地位将在产业发展进程中优先受益。移远通信作为全球物联网模组冠军,将乘5G 东风、在优秀合作伙伴的支持下扶摇直上、鲲鹏万里。 盈利预测与估值:根据公司的最新发展情况,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年收入分别为58.15/80.16/104.31亿元,净利润2.31/3.52/6.27亿元,对应当前股价(2020年4月14日)的PS 分别为2.47/1.79/1.37倍,PE 为62.0/40.7/22.9倍。2020年一季度,在公共卫生事件的背景下,公司仍全力克服困难、保障全球客户供应,我们预测单季营收增速仍能保持在全年平均水平左右,收入韧性十足、难能可贵。目前,移远通信已被纳入富时中国A400指数,有望获得全球资本市场更为广泛的关注,维持“审慎增持”评级。 风险提示:物联网发展不及预期;汇率波动;贸易争端;人才技术流失风险。
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公司发布2019年度报告,全年实现营收41.30亿元,同比增长52.87%,归母净利润1.48亿元,同比下降18.00%,扣非归母净利润1.35亿元,同比下降20.87%,经营活动产生的现金流量净额为-1.44亿元,同比下降270.74%,公司盈利表现低于预期。 公司营收依然保持快速增长,国内业务增长较快。2019年公司营收同比增长52.87%,公司采取全球销售战略,销售网络广,技术储备足,公司产品是物联网终端中不可或缺的一部分,充分受益于近几年物联网产业持续高景气。我国物联网产业规模增速高于国外,需求更加旺盛,公司2019年境内业务营收24.84亿元,同比增长83.42%,营收占比为60.19%,相较于2018年占比有较大提升,境内业务成为公司主要成长动力;境外业务营收16.46亿元,同比增长22.17%,占比有所下降。 公司在研发和销售端持续加码,为未来发展蓄力。公司扣非归母净利润同比下降20.87%,主要原因是公司研发费用和销售费用增长显著,2019年研发费用为3.62亿元,同比增长121.05%,销售费用为2.02亿元,同比增长63.62%,增加的费用主要用于支付公司新增的研发及销售人员薪酬。物联网模组行业具有较高的技术壁垒,而且近两年处于通信技术的升级迭代期,公司一贯重视研发,对于研发投入的加大可以保持公司的行业领先地位。另一方面,全球物联网产业持续升温,是提升公司地位,抢占海外巨头份额的关键期,公司持续扩大销售团队有利于公司营收的进一步增长。两项费用的提升可能会给企业的盈利表现带来短期影响,长远来看是在为公司未来进一步发展蓄力。 产品整体毛利率上升,LTE和LPWA系列依然是业绩主要增长点。2019年公司产品整体毛利率上升0.75%,主要由于公司体量持续提升,产生规模效应,对上下游的议价能力增强。2019年LPWA系列产品销售业绩为6.64亿元,同比增长224.10%,超过GSM/GPRS系列,成为公司第二大产品线,主要原因是NB-IoT应用的全面推广,未来需求依旧旺盛。得益于工业物联网、智慧城市和车载应用的发展,公司销售额最大的产品线依然是LTE系列,同比增长45.58%,达到24.27亿元。5G的全面应用尚需时间,我们预计未来2-3年,LTE和LPWA系列产品将依然是公司主要业绩增长点。 【投资建议】 公司2019年营收符合预期,盈利表现低于预期,主要是由于新增员工数量多,造成研发、销售和管理费用上升幅度较大,但从长远来看有利于公司发展。短期受疫情影响,预计今年上半年甚至到Q3海外物联网产业的发展可能会受影响,相比于之前的预测,今年的营收增速我们认为应当适当调低;盈利方面,营收增速下调,但公司依旧有扩张需求,相关投入预计还会增长,我们认为2020年盈利水平可能不会有较大改善。不过物联网产业的发展是大势所趋,未来物联网连接数将维持高复合增长率,模组行业将长期受益,公司是国内模组行业龙头,2019年模组行业全球第二,未来有望成为全球龙头的模组厂商。综合以上原因,我们下调了20-21年营收预测,上调了研发、销售和管理费用占比,从而下调了20-21年的盈利预测。我们预计2020-2022年公司的营收为51.62/69.69/90.60亿元,归母净利润为1.75/5.02/6.99亿元,EPS为1.96/5.63/7.84元,PE为84/29/21倍,我们看好公司长期的成长能力,维持“增持”评级。 【风险提示】 海外疫情影响产业链上游芯片产能不足,下游客户持续停工; 国内价格竞争加剧,毛利率下降; 全球物联网产业发展不及预期。
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事件 4月14日晚,公司发布2019年年报,全年实现营业收入41.3亿元,较上年同期增长52.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,较上年同期降低18.00%。 经营分析 营收持续高增,竞争优势巩固。报告期内,公司模组出货量超过7500万片,同比增长约60%,总体毛利率提升0.75pp。从产品结构看,公司盈利能力最强的4G产品营收增长45.58%,增速由于基数原因同比有所下降,毛利率由于规模效应提升3.45pp,未来仍有提升空间。LPWA系列产品增长最为明显,营收同比增长224.10%,显示公司在LPWA领域的绝对领先优势,同样由于规模效应毛利率同比提升3.34pp。2G产品营收增长8.3%,由于市场竞争激烈,毛利率同比减少6.5pp。公司新切入wifi领域,wifi系列产品实现收入0.24亿元,判断公司看好wifi6发展,未来wifi收入有望爆发增长。EVB工具同比增长523.06%,主要系下游厂商购买5G产品测试板所致,预示5G产品高增前景。5G系列产品营收232万,预计2020年将实现百倍增长。从地区结构看,中国境内营收增长83.42%,远超境外22.17%增速,显示出国内物联网产业的强劲发展态势。由于竞争格局改善,海外产品毛利率继续提升2.05pp,达到28.4%。 2019年增收不增利是公司为长远发展主动蓄势的结果。在整体营收增速超50%的形势下,公司净利同比下滑18%,我们分析原因有二。一是三费增速高于营收增速,其中研发投入从18年1.64亿大幅增长至3.62亿,主要系公司加大5G等研发项目投入所致;二是公司坚持市场份额优先的战略,价格更多是作为抢占市场份额的工具和手段,在一定程度上影响了公司短期的财务表现。 未来利润空间有望逐步打开。随着公司5G产品逐步进入收获期,4G高价值场景尤其是车联网产品预期2020下半年开始放量,公司整体毛利水平有望不断提升。同时,公司布局谋篇长远发展,向下进入制造,2019年公司已着手建设了自有的智能制造中心;向上布局应用服务,未来有望通过产业链垂直整合进一步打开利润空间。 盈利调整及投资建议 考虑到疫情对公司海外业务的影响,我们调整了公司20-21年的盈利预期。预计公司2020-2022年收入分别为63.0亿元(-12%)/93.8亿元(-15%)/136.3亿元,归母净利润分别为3.26亿元(-21%)/5.78亿元(-14%)/8.57亿元,对应EPS分别为3.65元/6.48元/9.62元,维持“买入”评级。 风险提示 COVID-19疫情持续影响海外需求;4G产品出货增长不达预期;5G推进不达预期;海外市场拓展不达预期,核心人才团队流失风险;管理风险。
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公告概要:公司发布 2019年年报,实现营业收入 41.30亿元,同比增长52.87%,归属于上市公司股东的净利润 1.48亿元,同比减少 18.00%。拟每10股转增 2股并派发现金红利人民币 5元(含税)。 毛利率提升,扩张期持续加大投入,费用大幅增长 导致 业绩 低于预期。 。2019年营收实现高增长,主要由于 LTE 和 LPWA 系列产品分别同比增长 45.58%和224.10%,同时 3G 产品实现了 33.52%的增长,5G 产品处于研发测试阶段营收规模百万级别。公司毛利率为 21.15%,同比提升 0.74个 pct。业绩下降主要由于公司持续加大投入导致费用大幅增加,研发费用 3.62亿,同比增加121.05%,研发营收比提升至 8.76%,拥有上海、合肥、贝尔格莱德、温哥华四处研发中心,研发人员数量增加,员工薪酬同比增加 1.57亿;另外,新购入的研发设备资产导致折旧摊销增加约 1712万元,以及和研发项目相关的认证费较去年同期增加约 1159万元;销售费用和管理费用较上期增加 1.34亿,主要是销售人员和管理人员数量及其薪酬增加所致。公司产品线覆盖 400多个产品型号,在业内率先推出了 5G 和车规级等模组产品,年销售模组数量超7500万片。建立起销售和技术服务人员全球覆盖,结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队,为客户提供及时、准确的服务。 着手 建设智能制造中心, 规模效应强化全球竞争力 。移远自主设计了全自动化生产线和测试设备,在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产。2019年公司已着手在合肥建设自有的智能制造中心,预计 2020年年中可实现量产,随着规模扩大将有利于降低制造成本,把控产品质量,提升稳定供货的能力。公司海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络,聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应,在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括 Sierra、Gemalto、Telit 和 u-blox,近两年营收增速来看,国内厂商增速大幅高于海外对手,市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品,价格和毛利率高于国内模组行业平均水平,但研发和运营成本较高,国外人工成本较高而且较为刚性,导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放,移远通信有望成为全球市场的领跑者。 5G 物联网的核心“连接器”,蜂窝模组应用空间广阔。 5G 的两个场景 mMTC和 uRLLC 都是面向物联网,将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”,第一个阶段首先是联网终端放量,2019年我国整体 M2M 连接数超过 10亿,连接数处于高速成长阶段。2020年 5G 规模商用,全球 2G、3G 网络逐步退出,其应用场景将逐步向 LPWA、4G、5G 迁移,短期内 LTE 和 LPWA 技术仍然占据很大的应用市场,5G 将承担起大带宽、对时延要求极为苛刻的高速率场景。5G 通信模组是否支持 NSA、SA,是否支持 Sub-6GHZ、mmWave,会成为模组行业基础的功能考量。未来 5G 模组可能会在是否能融合 AI 技术、边缘计算技术、车联网技术等方面展开竞争。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点,自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC 等,预计 5G 将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备(无人机、机器人等)、智能制造等。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年收入分别为 57.82亿/80.32亿/110.49亿,净利润为 2.61亿/3.92亿/5.98亿,EPS 分别为 2.92元/4.39元/6.70元,维持“买入”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险 ; 物联网应用发展不及预期风险 ; 短期疫情影响的风险
移远通信 计算机行业 2020-04-16 132.00 -- -- 242.90 53.03%
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全球无线模组龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 2020年物联网行业加速发展,连接数持续提升,无线模组厂商核心受益。模组行业规模效应显著,产销规模对毛利率水平影响较大,移远通信在全球模组市场份额排名第一,规模效应凸显。公司率先出海,已在海外建立渠道、认证壁垒,带动整体毛利率提升,随着高端新产品的出货,公司综合实力将与其他厂商进一步拉开差距。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.17亿元、4.47亿元、6.32亿元,对应2020-2022年PE分别为45.2、32.0和22.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、市场竞争加剧、疫情进一步恶化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名