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于杰 5 6
海天味业 食品饮料行业 2021-05-18 136.00 -- -- 140.57 3.36%
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一、事件概述 近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 2021年下游渠道恢复增长,预计全年经营目标完成概率较大 21Q1公司营收实现20%以上增速增长,表现优秀。从下游渠道需求看,目前餐饮渠道需求已恢复至正常年份的80%~90%左右水平,C端消费渠道需求从去年同期火爆状态降至正常水平,同时终端竞争态势有所加剧,渠道库存偏高。因此总体来看,预计全渠道真实需求恢复情况接近正常水平,但仍略低于经济恢复整体状况。不过公司管理层对完成全年16%的收入端增长目标仍充满信心,我们预计公司全年经营目标完成概率较高,企业整体经营仍然较为稳健。 内部挖潜及控费策略将有效对冲成本端压力 成本端,目前大豆价格上涨主要体现在期货价格上,现货价格受影响程度相对较低。公司目前采购大豆主要是现货豆,尽管价格会受期货影响,但是从期货传导至现货一般有2个月左右的时间差。公司与主要供货商为长期合作关系,且受采购周期、现货价格供求关系、大豆品质等因素影响,只要现货价格波动不过于极端,则公司采购成本能够得到有效控制。毛利率方面,公司未来将持续推动品类扩张,受新品类规模效应不强等因素影响,整体毛利率或将出现小幅下降,但酱油、蚝油等核心产品毛利率有望保持稳定。费用投入方面,公司对控费能力及经营效率提升有充分信心,未来销售费用率有望小幅下行。总体看,未来行业竞争力度仍将不断加剧,公司通过内部挖潜、新品扩张等手段有望对冲成本上行及同业竞争压力。 预计2021年稳健增长,长期成长性与确定性兼备 展望2021年,收入端:我们认为公司将持续推进渠道下沉与裂变,同时三大品类稳健增长叠加复合调味品等新品放量,全年收入同增16%的目标有望完成。利润端:虽然公司此前公告不提价,但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施,叠加通过加强精益生产来对冲成本压力,最终推动净利率边际改善。长期看,品类与渠道双轮驱动,坚定看好公司业绩持续释放。产品:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,同时加快醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度;渠道:公司未来将继续推进渠道下沉裂变,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对镇村渠道的深入开发。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收264.60/307.20/354.51亿元,同比+16.1%/+16.1%/+15.4%;实现归母公司净利润75.76/88.39/102.64亿元,同比+18.3%/+16.7%/+16.1%,折合EPS 为2.34/2.73/3.17元,对应PE 为74/64/55X。调味品可比公司对应2021年预期平均估值约为53倍(算数平均法,wind 一致预期),公司预期估值略高于可比公司估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧,原材料价格上涨超预期,渠道扩张不及预期,食品安全风险等。
海天味业 食品饮料行业 2021-05-03 129.99 160.58 23.09% 141.33 8.72%
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oracle.sql.CLOB@55ba773d
海天味业 食品饮料行业 2021-05-03 129.99 -- -- 141.33 8.72%
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海天味业 食品饮料行业 2021-05-03 129.99 -- -- 141.33 8.72%
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于杰 5 6
海天味业 食品饮料行业 2021-05-03 129.99 -- -- 141.33 8.72%
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一、事件概述 4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收71.58亿元,同比+21.65%;实现归母净利润19.53亿元,同比+21.13%,基本EPS为0.6元。二、分析与判断 21Q1顺利开局,新品类与新市场表现靓丽 21Q1公司实现营收71.58亿元,同比+21.65%。正如我们此前判断,由于20Q4公司降速过线完成任务,21Q1渠道库存水平良好,同时得益于春节备货延迟叠加低基数,一季度收入端顺利实现开门红。分产品看,21Q1酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+18%/21%/21%,三大品类环比与同比均有提速,其中酱油主要受益于渠道精耕,调味酱则得益于产品优化与渠道提效,蚝油主要系21Q1得到较多营销支持;此外,复合调味品等其他业务收入同比+43%,增长势头良好。分区域看,东部/南部/中部/北部/西部分别同比+14%/15%/29%/32%/17%,预计南部大本营提速主要得益于“就地过年”政策导致当地消费需求旺盛;东部市场增速环比放缓,或与渠道调整库存水平有关;中部、北部与西部等新兴地区增速明显高于整体,主要归功于收入基数相对较低以及持续加大渠道下沉与裂变力度。经销商方面,21Q1末较20年末净增加284家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增加48/39/53/74/70家,新兴市场仍在持续推进渠道下沉与裂变。 内部挖潜与严格控费,盈利能力维持稳定 21Q1公司归母净利润为19.53亿元,同比+21.13%,与收入端增速基本一致。毛利率:21Q1毛利率为40.94%,同比-4.88ppt,主要系运费调整至成本项所致,虽然一季度行业面临一定成本压力,但公司通过内部挖潜、优化产品结构等措施予以对冲。21Q1毛销差同比扩大0.04ppt,整体保持平稳。净利率:21Q1归母净利率为27.29%,同比-0.12ppt,下降幅度在可控范围之内。费用率:21Q1销售费用率5.70%,同比-4.92ppt,主要系运费转移至成本项及严格控制营销费用所致;管理费用率1.15%,同比+0.05ppt;研发费用率2.92%,同比+0.48ppt;财务费用率-1.58%,同比-0.03ppt,整体表现稳定。 预计2021年稳健增长,长期成长性与确定性兼备 展望2021年,收入端:我们认为公司将持续推进渠道下沉与裂变,同时三大品类稳健增长叠加复合调味品等新品放量,全年收入同增16%的目标有望完成。利润端:虽然公司此前公告不提价,但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施,以及通过加强精益生产来对冲成本压力,最终推动净利率边际改善。长期看,品类与渠道双轮驱动,坚定看好公司业绩持续释放。产品:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,同时加快醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度;渠道:公司未来将继续推进渠道下沉裂变,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对镇村渠道的深入开发。 三、投资建议 预计2021-2023年公司实现营收264.60/307.20/354.51亿元,同比+16.1%/16.1%/15.4%;实现归母公司净利润75.76/88.39/102.64亿元,同比+18.3%/16.7%/16.1%,折合EPS为2.34/2.73/3.17元,对应PE为71/61/52X。调味品可比公司对应2021年预期平均估值约为52倍(算数平均法,wind一致预期),公司预期估值略高于可比公司估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨超预期,渠道下沉与裂变不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-05 127.68 -- -- 175.81 5.29%
141.33 10.69% -- 详细
事件:公司2020年实现收入227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%;实现扣非后归母净利润61.77亿元,同比增长21.51%。其中2020Q4实现收入57.06亿元,同比增长14.75%;实现归母净利润18.31亿元,同比增长20.65%;实现扣非后归母净利润17.78亿元,同比增长22.92%。 疫情下主业增长强劲,可比毛利率继续提升。2020年公司调味品收入为216.31亿元,同比增长15.29%,若将2019年追述为可比口径,则增速为17.77%,疫情年下增长强劲。受益于成本下行,2020年调味品毛利率为43.52%,对比2019年可比口径提升0.17个pct。分品类看,2020年酱油收入增长12.17%,其中销量增长12.99%,均价下降0.72%主要系促销费用调整冲减收入及促销加大,追述运费调整后毛利率同比下降0.31个pct;蚝油收入增长17.86%,其中销量增长14.74%,均价提升2.71,追述运费调整后毛利率同比上升0.12个pct;调味酱收入增长10.16%,其中销量增长9.92%,均价上升0.22%,追述运费调整后毛利率同比下降1.09个pct;其他调味品收入增长44.29%,主要受益于火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等新品贡献。2020Q4调味品收入增长16.23%,其中酱油、蚝油、调味酱、其他收入分别增长12.40%、16.91%、10.00%、71.08%。 n 渠道建设持续推进,南部以外市场恢复良好。2020年公司经销商净增加1245家至7051家,其中Q4净增加312家。东部、南部、中部、北部、西部分别净增加107、111、297、365、365家。分区域看,2020年东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长14.68%、3.67%、24.37%、13.49%、26.39%,南部以外市场表现良好。2020Q4东部、中部、西部收入增速均超过25%,恢复强劲增长。 费用率控制良好,2021目标彰显信心。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.99%、1.59%、3.12%、-1.72%,对比2019年可比口径分别-0.52、+0.09、+0.10、-0.21个pct,费用率整体控制良好。公司计划2021年收入增速为16%,归母净利润增速为18%,在疫情尚未完全消除及成本承压的背景下,彰显公司发展信心。 盈利预测:公司持续加强渠道建设和市场推广,疫情下收入仍保持稳健增长,不断抢占中小企业市场份额。公司推出火锅底料新品,布局高景气复合调味品赛道,有望在渠道端实现良好的协同效应。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为264.76、306.36、353.62亿元,归母净利润分别为75.61、90.71、107.07亿元(调整前2021-2022为77.25、92.94),EPS分别为1.94、2.33、2.75元,对应PE为81倍、68倍、57倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期
符蓉 7
海天味业 食品饮料行业 2021-04-05 127.68 -- -- 175.81 5.29%
141.33 10.69% -- 详细
业绩在此前预告范围内:公司发布年报,2020年实现营业收入 103.14亿元,同比上升 34.64%;实现归属上市公司股东净利润 35.64亿元,同比增长 64.59%。其中四季度单季度实现营业收入 28.41亿元,同比上升52.33%;实现归属上市公司股东净利润 6.26亿元,同比增长 35.39%。利润分配方案为每 10股派发现金红利人民币 7元(含税),同时以资本公积金向全体股东每 10股转增 2股。业绩在此前预告范围内。 营养品量价齐涨,香精香料保持良好发展势头。分业务来看,2020年公司营养品业务实现收入 71.52亿元,同比增长 51.93%;2020年公司蛋氨酸一期 5万吨生产线实现满负荷生产,全年成本显著下降,有效提升产品竞争力,二期 25万吨/年项目其中 10万吨装置如期投入使用,生物发酵项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产。受产品涨价带动,营养品业务实现毛利率 57.78%,同比提升 8.65%。第二项香精香料业务实现收入 19.56亿元,同比增长 9.06%,毛利率为 55.47%,同比略下降0.94%;第三项新材料业务实现收入 7.23亿元,同比增长 1.98%。公司综合毛利率 54.17%,净利率 34.68%,ROE(加权)19.63%,同比 2019年均有 5%-6%的提升。 突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018年来,公司启动多个新项目的建设,包括 25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等,此部分产能在 2020-2021年起逐渐投产释放业绩,公司的营收规模有望持续提升。 第三期员工持股计划完成购买:截至 2021年 2月 26日,公司第三期员工持股计划已完成股票购买,成交均价约为 35.97元/股。员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。 估值多个营养品产品涨价超预期,上调盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 2.16元(原预测 2.00元)、2.53元(原预测 2.24元)、3.11元(新增),对应 PE分别为 17.8倍、15.2倍、12.4倍。看好公司持续增长,维持买入评级。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-05 127.68 -- -- 175.81 5.29%
141.33 10.69% -- 详细
业绩符合预期, 公司稳健增长。 公司 2020年实现营业收入 227.92亿 元,同比增长 15.13%; 归母净利润 64.03亿元,同比增长 19.61%。 其 中单 Q4实现营收 57.06亿元,同比+14.75%;归母净利润 18.31亿元, 同比+20.65%。 具体来看: 1) 分产品来看, 公司的酱油、蚝油、酱三 大核心品类均保持了稳定的发展。其中酱油实现营收 130.43亿, 同 比增长 12.17%,收入与销量保持同步增长;蚝油实现营收 41.13亿, 同比增长 17.86%,蚝油继续保持较快增长势头;酱料实现营收 25.24亿, 同比增长 10.16%,酱类实现了恢复性增长。 2)分区域来看, 公 司持续推进渠道深耕及网络裂变,实现各区域营收的稳定增长,中西 部市场继续加快发展,增速保持领先, 2020年东部/南部/中部/北部/西 部营收增速分别为 14.68%、 3.67%、 24.37%、 13.49%、 26.39%、 15.29%。 截止 2020年末,经销商数量为 7051家, 净增经销商 1245家。 销售费用率下降, 贡献业绩弹性。 公司 2020年销售净利率为 28.12%, 同比增加 1.06pct,主要在于销售费用率下降。具体来说, 2020年销售 毛利率 42.17%,同比减少 3.27pct,主要是根据新收入准则,将运费调 整至营业成本; 公司销售期间费用率为 8.98%,同比下降 4.9pct,其中 销售费用率为 5.99%,同比下降 4.94pct, 主要原因是根据新收入准则 将运费调整至营业成本导致销售费用减少,以及疫情期间促销费用减 少、规模效应凸显; 管理费用率为 4.71%,同比增加 0.28pct;财务费 用率为-1.72%,同比减少 0.24pct,主要是本期存款利息收入增加。 锁定全年目标, 公司持续增长确定性高。 2021年,是公司第三个五年 计划的攻坚之年。 2021年的公司计划营业总收入目标为 264.4亿元, 利润目标为 75.6亿元,对应年年度规划收入/利润增长 16%、 18%。 公司依靠创新,从业务模式、管理层次、科技进步、人才层次等方面 作出深层次改革, 继续推动企业高质量发展。 中长期看, 海天依旧享 受行业地位,同时加快业务裂变和新业务发展,促进持续发展。 公司是国内调味品龙头,品牌护城河坚固, 同时加快业务裂变和新业务发展,助力公司持续增长。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.33/2.76/3.24元,对应当前股价, 2020-2022年PE分别为82X/70X/59X, 维持 “买入”评级。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 122.89 144.98 11.13% 175.81 9.40%
141.33 15.01% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,公司2020年全年实现营收227.92亿元,同比增长15.13%;归母净利64.03亿元,同比增长19.61%;扣非归母净利61.77亿元,同比增长21.51%,EPS为1.98元。2020Q4实现营收57.06亿元,同比增长14.75%;实现归母净利润18.31亿元,同比增长20.65%;扣非后归母净利17.78亿元,同比增长22.92%,EPS为0.57元。 同时公司披露分红计划,拟每10股送1股转赠2股派发红利10.3元。 点评:主营业务稳步增长,渠道深耕持续推进。公司2020全年实现收入227.92亿元,同比增长15.13%。分产品看,酱油/调味酱/蚝油分别实现收入130.43/25.24/41.13亿元,同比分别增长12.17%/10.16%/17.86%,酱油继续保持稳步增长,蚝油保持较快增长势头,酱类实现恢复性增长。 分地区看,东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收44.83/41.24/46.55/56.76/26.92亿元,同比增长14.68%/3.67%/24.37%/13.49%/26.39%,经销商分别净增加107/111/297/365/365家,截止2020Q4达7051家。公司持续推进渠道深耕及网络裂变,各区域营收稳定增长,中西部继续加快发展增速领先。分渠道看,公司线下/线上渠道实现营收212.51/3.80亿元,同比分别变化15.84%/-8.65%。 成本压力整体可控,业绩彰显龙头实力。公司2020全年实现净利润64.03亿元,同比增加19.61%,净利率28.09%,同比提升1.05pct。公司食品制造业(除运费口径)46.95%,同比减少0.27pct。其中酱油/调味酱/蚝油(除运费口径)毛利率50.80%/47.13%/38.77%,同比变化0.43/-0.43/0.81pct,主要系原材料价格走高所致。费用方面,公司2020全年期间费用率(除运费口径)8.89%,同比减少2.35pct。其中销售费用率(除运费口径)5.88%,同比增加2.38pct,主要系新会计准则促销费用冲减营收;管理及研发费用率为4.71%,同比增加0.28pct,主要系公司加大在食品安全、质量提升、新品研发等领域研发投入;财务费用率-1.72%,同比减少0.24pcxt,主要系公司存款利息增加。 盈利预测:公司作为调味品龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市场份额,我们持续看好公司未来发展,预计2021-2023年EPS为2.37、2.85、3.40元,对应PE分别为67X、56X、47X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 122.89 -- -- 175.81 9.40%
141.33 15.01% -- 详细
事件:海天味业发布2020年年报:2020年,公司实现营收227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%。其中第四季度公司实现营收57.06亿元,同比增长14.75%;实现归母净利润18.31亿元,同比增长20.65%。 投资要点:投资要点:酱油增长稳健,蚝油酱料等产品成长势头不减。报告期内,公司实现营业收入227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%;分产品看,酱油/蚝油/酱料分别实现营收130.43/41.13/25.24亿元,分别同比增长12.17%/17.86%/10.16%;酱料销售恢复,酱油、蚝油增长稳健。同时积极推进新品研发上市,多类型火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品相继推出,且新品在包装上、口味选择上亦具有差异化优势,符合消费升级趋势,有望持续引领C端消费的增长。从区域来看,东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入44.83/41.23/46.55/56.76/26.92亿元,分别同比增长14.68%/3.67%/24.37%/13.49%/26.39%,全国化布局进一步深化。2020年公司毛利率为42.17%,受会计准则的影响同比降低,但可比口径下毛利率略有提升;净利率为28.12%,同比增长1.06个百分点。公司直接人工同比增长24.88%,主要是生产人数增加及薪酬水平提高所致;运费同比增长47.09%,主要是疫情期间运费成本上升,以及为快速响应客户需求增加仓储基地间的产品调拨所致。 产能持续扩张,管理能力高效。报告期内,公司整体产能利用率达95%左右,高明基地继续增资扩产,年产能增加45万吨,宿迁基地二期项目开工建设,年产能增加20万吨。同时,公司不断优化整体供应链的效率,逐步开始规划多地的产能布局,在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地,形成集生产、仓储、配送于一体的物流体系,快速响应市场需求,并在此次疫情中发挥了重要作用。2021年目标增长稳健,根据年报披露,2021年公司计划营业总收入目标为264.4亿元,利润目标为75.6亿元。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币75.14/88.89/105.26亿元,对应的PE分别为68.90/58.24/49.19,看好公司具有的优质平台化优势及强大的新品推广能力,维持增持评级。 风险提示:食品安全事件,经济发展不达预期,公司经营不达预期。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 122.89 -- -- 175.81 9.40%
141.33 15.01% -- 详细
全年实现高增目标,营收同比+15.1%。疫情期间,公司在积极帮助经销商改善动销的同时,通过自身品牌+渠道的强竞争力挤压中小企业份额,全年营收实现 15.1%增长,顺利达成目标。分产品看,酱油/蚝油/调味酱实现营收 130.43/25.24/41.13亿元,分别同比+12.2%/+10.2%/+17.9%。 渠道下沉成效显著,各区域稳定增长。报告期间,公司持续推进渠道深耕及网络裂变,通过加大营销人力改革、强化经销商管理等有力措施,促进了各区域市场的有效发展,实现各区域营收的稳定增长。分区域看,西部/中部表现亮眼,分别同比+26.4%/+24.4%,北部/东部/南部分别同比+13.5%/+14.7%/+3.7%。2020年度主要经营数据公告显示:全年经销商数净增 1,245家至 7,051家,深度分销下渠道覆盖率进一步提升。同时,公司加快推进信息化智能建设,实现信息技术与产销联动的有机结合,使产销率保持在较高水平。 销售费用率优化,盈利能力稳步恢复。公司 20年毛利率为 42.17%,同比-3.27pct。期间费用率为 8.98%,同比-4.90pct,其中销售费用率同比-4.94pct,主要系新准则下运费调整至营业成本,促销费冲减营业收入,管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12/+0.16/-0.24pct。综上,公司 20年归母净利润率为 28.12%,较上年同期提升 1.06pct。 多元化品类发展,打造年轻化新品。营销上,公司接连赞助《奇葩说》、《吐槽大会》、《歌手》等热门综艺,成功实现品牌年轻化。产品上,公司 20方正中等线简体 年相继推出火锅底料、白砂糖、中式复合调味品、食用油等新品。公司计划逐步推出与火锅饮食文化相关调味产品,进一步拓展产品矩阵,凭借强大的渠道能力将新品迅速推向市场,有望成为业绩新的增长点。 费用管控消化成本上行,保障业绩稳定增长:调味品公司成本受原材料及包材成本影响显著,20年我国大豆期货结算价全年涨幅达 67%,叠加包装材料成本持续上行,进一步催化了调味品公司的提价预期。20年底海天回应称 21年无产品提价预期,公司将用精益求精的管理技术提高经营效率,从而消化成本上行,叠加公司领先的技术水平和渠道资源,有望有效对冲成本压力。从公司战略角度而言,不提价将有利于贯彻销售战略,从而实现全年业绩的稳定增长。 行业龙头抗风险表现优异,维持“推荐”评级:公司作为调味品龙头抗疫情冲击表现优异,业绩增长确定性强,叠加调味品赛道优质,盈利能力突出,我们持续看好公司长期发展,且公司系统性竞争优势突出,在疫情引发的行业洗牌中实现份额提升,考虑到行业原材料及包材成本上行,我们调整公司2021-2023年 EPS 预测为 2.35、2.75、3.24元(原 2021-2022年 2.84、3.39元),同比增长 18.8%、17.1%和 17.7%,对应 2021-2023年 PE67.1、57.3、48.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
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公司2020年营收227.9亿元,同比增长15.1%;归母净利润64.0亿元,同比增长19.6%。其中Q4营收57.06亿元,同比增长14.8%;归母净利润18.3亿元,同比增长20.7%,全年目标稳健达成。 经营分析疫情影响逐步弱化,餐饮渠道回暖带动线下渠道持续放量。①分产品来看,酱油/蚝油/调味酱全年分别实现营收130.4/41.1/25.2亿元,同比+12.2%/+17.9%/+10.2%;20Q4营收+12.4%/+16.9%/+10.0%。下半年渠道去库存叠加调味品淡季,增速环比放缓。②分地区来看,北部/中部/东部/南部/西部20年营收同比+13.5%/+24.4%/+14.7%/+3.7%/+26.4%,其中20Q4分别+7.5%/+26.4%/+25.7%/+4.4%/+28.9%,相较Q3各区域线下增长再加速,线下渠道已稳步恢复,且中部及西部市场营收高增,彰显公司经销商扩张及渠道下沉成果。 盈利能力稳中有升,销售费用投放效率优化。20年公司毛利率43.52%,同比-3.71pcts,主要系会计准则调整,运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致,但单Q4毛利率41.86%,环比+0.99%,公司在原材料端压力趋缓及业务规模优势提升之下盈利能力稳中有升。费用端来看,20年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率5.99%/1.59%/-1.72%,同比-4.93pct/+0.12pct/-0.24pct,其中销售费用率将运输费及促销费还原后同比-0.20pct,传导至归母净利率端实现28.09%,同比+1.05pct。 产品矩阵持续多元化,渠道裂变下沉稳健抢占市场份额。①产品方面:公司基于深耕行业多年的品牌力,当前正稳步推进产品矩阵扩张与结构升级,公司在三大核心业务之外积极跨界开拓食醋业务,20Q3更顺应市场需求发展趋势推出火锅底料产品,未来有望助力淡季业务扩容,积极打造全面发展的平台型调味品公司。②渠道方面:公司一方面立足餐饮渠道享受行业扩容红利,另一方面积极推动渠道裂变与下沉,稳步挖掘并覆盖三四线城市及空白、薄弱市场,疫情期间逆势抢占市场份额。 盈利预测我们认为,公司凭借自身品牌力及渠道力有望持续保持行业领先优势,调味品行业扩容风口下将强势抢占市场份额,预计21-23年营收同比+16.0%/+16.2%/+16.5%;归母净利润+16.3%/+17.0%/+17.3%;对应EPS分别为2.3/2.7/3.2元;对应PE分别为69/59/50倍,维持“买入”评级。 风险提示终端消费恢复不及预期、原材料价格变动、食品安全问题。
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2020年业绩符合预期,费用率减少带动盈利能力提升 2020年公司收入227.9亿元(+15.1%),归母净利润64.0亿元(+19.6%),顺利完成年度目标(收入227.8亿元,利润63.2亿)。20Q4收入57.1亿元(+14.8%),归母净利润18.3亿元(+20.7%),利润增速快于收入增速,受益于期间费用率下降,公司20Q4净利率同比提升1.6pct至32.1%,盈利能力不断提升。 三大品类增长稳健,中西部地区增速亮眼 分产品看,20年酱油/蚝油/调味酱营收分别为130.4/41.1/25.2亿元,同比+12.2%/+17.9%/+10.2%,其中Q4 同比+12.4%/16.9%/10.0%,疫情影响下,三大品类仍增长稳健。分区域看,2020年北部/中部/东部/南部/西部营收增速分别为+13.5%/24.4%/14.7%/3.7%/26.4%,其中Q4营业收入增速分别为7.5%/26.4%/25.7%/4.4%/28.9%,南部地区慢于平均水平主要系南部地区餐饮渠道占比高,受疫情影响较大;中西部地区增速较快主要系公司加快中西部地区的渠道下沉和拓展。 渠道扩张提速,调味品龙头稳中求进 20年公司净增经销商数量1245家,达到7051家,Q4净增312家。其中北部/中部/东部/南部/西部分别净增365/297/107/111/365家,中西部地区渠道扩张明显提速。未来公司将从业务/管理/科技/人才等方面深化改革,公司计划2021年营业总收入目标为264.4亿元(+16%),利润目标为75.6亿元(+18%)。我们认为,在餐饮持续恢复、经销商不断拓展及品类扩张的带动下,公司收入、利润将保持较快增长。 风险提示:渠道扩张低于预期;原材料成本大幅波动;行业竞争加剧。 投资建议:护城河宽且深,首次覆盖给予“买入”评级 海天作为调味品龙头,在产品/品牌/渠道等维度构筑护城河,并且竞争优势不断强化,未来市占率将逐渐提升。预计21-23年归母净利润为76.7/92.0/109.2亿元,同比增长20%/20%/19%,EPS=2.37/2.84/3.37元,当前股价对应21-23年PE为67/56/47倍。公司合理股价区间为189-195元,较当前股价溢价20-24%,首次覆盖给予“买入”评级。
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海天味业发布2020年年报,实现收入227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%;实现扣非后归母净利润61.77亿元,同比增长21.51%。 顺利完成任务,新产品增速亮眼。2020年,公司圆满完成年初制定目标,可比口径收入同比增长16.83%。虽然新冠疫情使传统优势渠道承压,但公司通过快速推动营销网络的转型及加快推出新品类新渠道,大幅降低了影响。公司三大核心产品酱油、蚝油、调味酱分别实现营收130.43、41.13及25.24亿元,分别同比增长12.2%、17.9%及10.2%。值得注意的是,公司其他调味品品类(包括快复合酱、鸡精、火锅料、醋等)营收同比增长44.29%,贡献较高增速,公司多元化战略初见成效。 克服成本压力,盈利能力持续提升。2020年,公司主营业务毛利率为43.52%,同比下降3.71个百分点,主要由于收入准则调整所致,还原后,公司可比口径下毛利率为46.95%,同比小幅下降。费用方面,销售费用率下降0.35个百分点,其他费用率与上年基本持平。在加速创新及调整产品结构下,公司整体净利率达28.12%,同比提高1.06个百分点,盈利能力持续提升。 投资建议:公司发展策略稳定明晰,龙头地位不断强化,销售网络加速下沉,产品结构持续优化,产能释放为后续业绩增长提供保障。目前公司PE为83.7倍,处于历史较高水平,但基于行业地位的持续强化及创新能力的不断提升可给予一定估值溢价。我们预计2021-23年EPS分别为2.3元/2.7元/3.2元,对应PE分别为71、61、52倍,维持“买入”评级。 风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入227.9亿元(+15.1%),实现归母净利润64亿元(+19.6%);其中20Q4单季度实现营收57.1亿元(+14.8%),实现归母净利润18.3亿元(+20.7%),业绩符合市场预期。同时,拟每10股派发现金红利10.30元(含税),每10股送红股1股(含税)、以公积金转增2股。 三大品类稳健增长,中西部市场增速领跑。1、分产品看,酱油、耗油、酱料分别实现营业收入130.4亿元(+12.2%)、41.1亿元(17.9%)、25.2亿元(+10.2%)。 酱油、酱料实现平稳增长,蚝油恢复高增长;火锅底料等适合家庭消费的新品不断推出,积极应对疫情对餐饮业的不利影响。2、分渠道看,线下渠道同比增长15.8%,线上渠道同比下降8.6%。3、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为14.7%、3.7%、24.4%、13.5%、26.4%;成熟市场持续精耕,增长稳健;中西部地区增长潜力进一步挖掘,增速领先。经销商开拓层面,截至2020年底,公司共有经销商7051家,净增加1245家,主要由中西部地区贡献。 成本费用控制力强,盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率42.2%,同比下降3.3pp,主要由于会计准则调整导致运输费用由销售费用调至成本。2、费用率方面,销售费用率6%,同比下降4.9pp,主要由于促销费冲减营业收入;管理费用率(含研发)4.7%,同比增长0.3pp,在食品安全、质量提升、新品研发方面加大投入;财务费用率-1.7%,同比下降0.2pp,主要由于存款利息收入增加。整体费用率9%,费用支出减少带动净利率上升1.1pp至28.1%,盈利能力再创新高。 核心竞争力稳固,龙头优势显著。公司21年目标实现营业收入264.4亿元(+16%),利润75.6亿元(+18.1%)。1、公司已在全国建立销售网络,覆盖320余个地级市和2000余个县,加快渠道网格细化;随着公司探索新营销模式、加快建设电商平台,渠道优势将持续巩固。2、品牌力强大,获得市场的广泛认可,龙头优势明显。3、在酱油、耗油、调味酱三大核心品类的基础上培养新兴产品;同时改造生产基地,有望持续释放100万吨以上调味品产能。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为75.7亿元、91.4亿元、109.5亿元,EPS分别为1.80元、2.17元、2.60元,对应动态PE分别为88倍、73倍、61倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险;新冠疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名