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海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 202.71 23.06% 203.00 10.81%
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事件:公司发布2020年半年报,20H1实现收入115.95亿元,同比增长14.12%;归母净利润32.53亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润31.66亿元,同比增长21.75%,EPS为1.00元。单二季度实现收入57.11亿元,同比增长22.29%;归母净利润16.40亿元,同比上升28.83%;扣非后归母净利润15.94亿元,同比上升32.44%。 点评:产品放量渠道扩张,二季度收入稳增。二季度收入增长22.29%,环比提升15.12pct,主要系产品放量带来收入增量。分产品看,酱油、调味酱、蚝油Q2分别实现收入31.45、6.48、10.35亿元,分别同比增长16.71%、19.74%、30.79%,增速环比均有大幅提升。分地区看,东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入11.35、10.77、11.28、14.37、6.28亿元,分别同比增长22.44%、17.55%、31.42%、20.71%、25.44%,南部由于餐饮占比较大,目前增速已逐渐恢复,中西部仍保持较快增长。Q2经销商各区域分别增加22、22、45、112、125家,达793、862、1406、1971、1401家,渠道扩张持续推进。 毛利提升费用下降,Q2业绩超预期。20Q2净利润增长28.83%,净利率为28.72%,同比提升1.46pct。毛利率同比下降5.86pct至39.96%,由于新收入准则将运费调整至营业成本,还原口径预计毛利率同比提升约1pct,预计主要系原材料成本下降所致。Q2期间费用率6.82%,同比减少5.97pct。其中销售费用率4.21%,同比减少5.57pct,主要与促销费用下降及新收入准则变更有关;管理费用率(含研发费用)与财务费用率分别为4.50%、-1.89%,同比减少0.08、0.32pct,主要系业务规模增加管理费用相应提升及存款收入增加所致。 盈利预测:公司作为调味品龙头企业,有望继续保持领先优势,不断提升市场份额,发力中高端产品结构升级,我们持续看好公司未来发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为2.00、2.33、2.76元,对应PE分别为92X、79X、66X。由于公司目前估值已处历史高位,评级下调至“增持”。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期。
陈莉 2
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 188.80 14.61% 203.00 10.81%
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Q2业绩表现亮眼,保持规模和效益双发展 20H1公司实现营收115.95亿元,同比+14.1%;归母净利润32.53亿元,同比+18.3%;扣非归母净利润31.66亿元,同比+21.8%。20Q2实现营收57.11亿元,同比+22.3%;归母净利润16.40亿元,同比+28.8%。随着疫情好转,公司生产经营迅速恢复,Q2在实现营收加速回升的同时也实现利润的快速增长,保持了规模和效益双发展,我们持续看好公司长期发展空间,我们预计公司20-22年EPS为1.96/2.36/2.82元,维持“增持”评级。 优秀的应对调整能力使得经营重回发展快车道 分产品来看,20H1酱油/蚝油/调味酱实现营收66.3/20.0/13.8亿元,同比+10.7%/+16.5%/+9.3%,对应20Q2营收31.4/10.3/6.5亿元,同比+16.7%/+30.8%/+16.7%。分地区看,20H1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比增长10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.6%,南部市场由于餐饮占比较大增速较缓,中部和西部地区保持较快增长。疫情期间公司积极调整渠道和产品结构,加大2C渠道投入,同时给予经销商资金支持,疫情好转后,餐饮行业逐步恢复,公司的生产经营迅速重回发展快车道。 规模效益和费用缩减推动净利率同比提升1.0pct 20H1公司毛利率42.9%,同比-1.9pct,主要系运费由销售费用调至营业成本,还原至同一口径则毛利率同比+0.3pct;20H1销售费用率7.5%,同比-3.5pct,还原至同一口径则销售费用率率同比-1.3pct;20H1管理费用率1.4%,同比+0.1pct。综上,20H1公司归母净利率28.1%,同比+1.0pct,盈利能力持续提升。20H1末合同负债为25.4亿元,与去年同期预收账款相比增长12.6亿元,经销商打款积极;20H1公司销售商品、提供劳务收到的现金117.1亿元,同比+21%,推动经营现金流净额同比增长69.3%。 渠道开拓稳步推进,全年高增长目标完成可期 分渠道看,20H1线上/线下渠道实现收入2.14/107.83亿元,同比+3.4%/+13.7%。公司渠道开拓稳步推进,20H1期末经销商数量为6433个,报告期内净增加627个。公司上半年在疫情影响下依然实现了较高的业绩增长,系公司管理层优秀,激励机制完善,规模优势明显,调整能力优秀,全年高增长目标(20年营业总收入目标为227.8 亿元(YoY +15.1%),利润目标为63.2 亿元(YoY +18.1%))完成可期。 行业龙头优势显著,维持“增持”评级 我们认为公司作为调味品龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,发力中高端产品结构升级。我们维持盈利预测,预计20-22年归母净利63.45亿/76.56亿/91.22亿,对应EPS1.96/2.36/2.82元(EPS较前次变动系股本变动)。参考可比公司21年平均PE69倍(Wind一致预期),海天长期保持稳健增长且具有较强经营壁垒,给予一定估值溢价,给予其21年80倍PE估值,目标价188.80元(前次133.94-136.29元),维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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Q2重回增长快车道,预收款维持高增上半年酱油/调味酱/蚝油收入分别为66.29/13.79/19.98亿元,同比+10.7%/+9.3%/+16.5%,其中Q2增速分别为16.7%/19.8%/30.8%,随着疫情得到控制,物流受阻及餐饮闭店等负面情况逐渐消除,Q2公司出货量恢复常态,收入增长重回快车道。上半年中部和西部收入增长23-24%左右,东部和北部增长10-11%左右,南部低个位数增长,其中除南部外(Q2增长17.5%),其余四大区域Q2收入增长均达到20-30%左右。截止期末,公司全国经销商数量达到6433家,东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别为793/862/1406/1971/1401家,较年初净增51/85/134/189/168家。期末公司合同负债为25.14亿元,同比增长98.6%,经销商打款积极,Q3收入有望延续快增态势。 毛销差同比扩大,净利率稳步提升因新收入准则下运费调至营业成本,上半年公司毛利率同比下降2.0pct至42.9%,可比口径下公司毛利率约为46.1%,同比提升约1.2pct,我们判断主要受益于产品结构不断优化。公司销售费用率同比下降3.5pct至7.5%,可比口径下销售费用率约为10.5%,同比下降约0.5pct,主要系促销费减少,导致促销费率同比下降0.7pct。上半年公司毛销差同比进一步扩大1.6pct至35.5%。公司管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.6%/-1.7%,与去年同期基本持平。上半年公司实现归属净利润为32.53亿元/+18.3%,净利率为28.1%/+1.0pct,其中Q2归属净利润为16.40亿元/+28.8%,净利率为28.7%/+1.5pct。报告期公司经营活动现金净流入15.7亿元/+69.4%,主要系现金回款同比增长20.7%,且消耗上期存货较多。 试水火锅底料卡位品类,全年增长目标可期公司近期推出了四款火锅底料新品,包括云贵酸汤风味火锅、韩式部队火锅、新疆番茄火锅和韩式辣牛肉风味火锅,与主流的川渝麻辣口味形成一定错位,每包100-200g,天猫单包15.9元、4包组合价39.6元,定价为行业中高端。我们认为在复合调味料行业处于成长红利期背景下,公司推出火锅底料新品旨在品类卡位,进一步将产品矩阵从基础调味品拓宽至复合调味品,打开未来成长空间。凭借公司强大的渠道网络和品牌号召力,复合调味料新品放量可期。展望下半年,餐饮业企稳恢复,目前公司餐饮端出货情况已恢复常态,为后续收入维持两位数增长奠定基础。疫情一定程度上推动了市场份额进一步向龙头集中,公司在产能、渠道、品牌等方面彰显出更强的抗风险性,强者恒强,全年大概率完成增长目标。 投资建议维持盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为63.32/74.07/86.18亿元,对应EPS分别为1.95/2.29/2.66元/股,对应PE分别为94/80/69倍(按2020/8/27收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、行业景气度下降风险、疫情反复的风险等。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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Q2环比增速加快,业绩超预期。公司2020H1实现营业收入115.95亿元,同比增长14.12%;归母净利润32.53亿元,同比增长18.27%。其中单Q2实现营收57.11亿元,同比+22.29%;归母净利润16.40亿元,同比+28.83%,二季度增速环比加快。具体来看:1)分产品来看,三大品类均衡发展,酱油实现营收66.29亿元,同比+10.71%,蚝油实现营收19.98亿元,同比+16.48%,调味酱实现营收13.79亿,同比+9.34%;2)分渠道来看,线下渠道恢复正常,2020H1主营线下渠道收入107.84亿元,同比+13.74%,线上渠道实现收入2.14亿元,同比增加3.43%;3)分区域来看,2020H1中西部区域增速最高,增速为20%以上,东部、南部、中部、北部、西部分别增长10.76%、3.14%、23.14%、11.82%、24.55%。 销售费用率下降,贡献业绩弹性。公司2020H1销售净利率为28.08%,同比增长1.00pct,主要在于销售费用率下降。具体来说,2020H1销售毛利率42.94%,同比减少1.92pct,主要是根据新收入准则,将运费调整至营业成本;公司销售期间费用率为9.76%,同比下降3.72pct,其中销售费用率为7.46%,同比下降3.54pct,主要原因是根据新收入准则将运费调整至营业成本导致销售费用减少,以及疫情期间促销费用减少、规模效应凸显;管理费用率为4.02%,同比增加0.05pct;财务费用率为-1.72%,同比减少0.23pct,主要是本期存款利息收入增加。此外,经营活动产生的现金流量净额为15.70亿元,同比增长69.32%,主要是主要是本期销售商品收到的现金增加,且本期消耗上期存货较多所致。 时间过半、任务过半,有望达到2020年度目标。2020年的公司计划营业总收入目标为227.8亿元,利润目标为63.2亿元,对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。目前公司实现时间过半,任务进度过半的目标,未来随着消费的恢复,有望完成全年目标。中长期看,长海天依旧享受行业地位,同时加快业务裂变和新业务发展,促进持续发展。 投资建议目前公司实现时间过半,任务进度过半的目标,未来随着消费的恢复,有望完成全年目标。同时,公司继续加大生产基地的产能改造,在未来公司“三五”计划中多地生产基地将陆续开工,可依据销售实际情况,再次释放超过100万吨以上调味品生产能力,为“三五”发展保驾护航。预计2020-2022年EPS分别为2.34/2.75/3.28元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为78X/66X/55X,维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,行业景气度下降风险
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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中报业绩超预期,维持“增持”评级海天味业公布2020年中报,2020H1营收116亿,同比增14.1%;归母净利32.5亿,同比增18.3%。2020Q2营收57.1亿,同比增22.3%;利润16.4亿,同比增28.8%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利为63.2亿、73.7亿、85.6亿,EPS为1.95、2.27、2.64元,最新股价对应PE为94、81、69倍。 公司品牌与渠道优势长期存在,多品类发展市占率仍可扩张,维持“增持”评级。 2020Q2营收加速增长,报表质量较高海天味业二季度实现营收22.3%增长。增速加快原因在于:一是疫情得到有效控制,餐饮恢复较好;二是公司加大KA商超、电商、社区团购等投放力度;三是品类扩张卓有成效。分品类来看,上半年三大成熟品类合计实现11.6%增长,测算小品类(醋、料酒等)增30%以上,应是受益老品带新品的组合促销方式,以及新增经销商贡献。南部区域增长3.1%,应是受到广东人口回流减少的影响,但中西部地区20%以上增长弥补不足。二季度末预收款环比无大变化,销售商品收入现金同比增20.7%,报表整体增长质量较高。 费用科目略有调整,净利率维持升势2020Q2毛利率同比降3.8pct,销售费用率同比降5.6pct,主因在于将运费从销售费用科目中调至营业成本。两项合计来看整体对利润仍有正面贡献。观察上半年促销费用同比减少,应是部分以折扣形式反映在毛利率中。整体看公司对于费用方面把控到位,往2020全年展望,预计净利应大概率可实现18%的目标增速。 品类扩张在即,平台雏形可期我们判断公司工作重心已向品类扩张方向倾斜。渠道上加大招商力度进行精耕,为后续扩张打下基础;品类上除食醋、料酒之外,推出以火锅料新品,成为公司品类扩张战略中的重要一环。同时公司中、长期战略目标清晰,平台型企业雏形已现。 对于海天味业更应着眼长期,不断拉大的市场优势将推动企业高质量发展。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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事件 8月27日,公司公告2020年中报。2020H1,公司实现营收115.95亿元(同比+14.12%),归母净利润32.53亿元(同比+18.27%),扣非归母净利润31.66亿元(同比+21.75%)。 2020H1业绩增长18.27%,中、西部维持高增长。 1)2020H1,公司实现营收115.95亿元(同比+14.12%),归母净利润32.53亿元(同比+18.27%),二季度公司产品出货量恢复常态,生产经营良好发展态势迅速恢复,我们认为公司加快经销商开拓,2020H1经销商数量较年初净增加627家。收入结构方面,2020H1酱油/蚝油/调味酱营收分别为66.29/19.98/13.79亿元,增速同比+10.7%/+16.5%/+9.3%,营收占比66.25%/19.97%/13.78%;2020H1北部/中部/东部/南部/西部营收28.6/23.9/22.8/20.7/13.8亿元,增速同比+11.8%/+23.1%/+10.8%/+3.1%/+24.6%,营收占比26.0%/21.6%/20.8%/18.9%/12.6%。 2)2020Q2,公司实现营收57.11亿元(同比+22.29%),实现归母净利润16.40亿元(同比+28.83%),分品类看,酱油/蚝油/调味酱营收分别为31.45/10.35/6.48亿元,同比+16.69%/+30.78%/+19.69%。 全面精耕全国渠道,规划产能超60万吨支撑成长。 1)全面精耕全国渠道:公司营销网络已100%覆盖中国地级及以上城市,90%内地省份销售额过亿,截至2020H1经销商总数6,433家(较2020年初净增627家),其中中部/西部经销商数1,406/1,401家,较2020年初净增经销商134/168家,2020H1中部/西部地区收入为23.92/13.87亿元(占比21.75%/12.61%),增速23.14%/24.55%,渠道下沉效果显著,收入维持高增长;2)规划产能超60万吨支撑成长:公司现有产能约345万吨,产能利用率约95%,规划产能超60万吨(高明海天/江苏海天二期约40/20万吨)支撑成长;3)调味品行业集中度有望持续提升:据欧睿数据,2019年我国零售端酱油行业CR5约17.9%(对标日本CR5约75.7%),行业龙头海天味业零售端市占率约8%(对标日本龙头龟甲万市占率约40%),随着消费升级(居民人均可支配收入提高13-19年CAGR9.01%)、餐饮行业持续较快增长(据中国饭店协会数据,14-19年餐饮收入CAGR9.7%),调味品市场规模稳步增长,市场集中度持续提升,调味品龙头海天味业市场份额有望持续提升。 品牌护城河坚固,规模化优势凸显。 1)品牌护城河坚固:公司品牌力出众,品牌力榜单连续9年行业第一,酱油产销量连续23年全国第一;海天在2020年4月发布的中国品牌力指数(C-BPI)榜单中获得酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌,在2020年6月发布的凯度消费者指数《2020亚洲品牌足迹报告》中,排名中国快速消费品品牌第4位;2)掌握核心酿造技术:公司酱油、黄豆酱等采用天然发酵技术,核心产品金标生抽、草菇老抽畅销60余年;公司不断研发味极鲜、黄豆酱等新品,满足消费者对新口味的追求;2019年研发费用为5.87亿元(营收占比为3.00%),同比+19.15%,2020H1研发费用3.06亿元,同比增长12.96%;19年公司专利数达537项(同行约100-300项),远超同行水平;3)规模化优势凸显:19年公司调味品总产量达327万吨,人均年产量589吨,酱油产品吨成本约2,658元(同行约3000元),具备规模生产优势;2019/2020H1公司毛利率分别高达45.44%/42.94%。 投资建议。 公司是国内调味品龙头,品牌护城河坚固,规模化优势凸显,全面精耕全国渠道,规划产能超60万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润为62.49/74.17/88.82亿元,增速为16.74%/18.68%/19.75%,对应8月27日估值为79.09/66.64/55.64倍(市值5,931亿元)。 风险提示。 食品安全风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期。
于杰 4
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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一、事件概述 8月 27日,公司发布 2020年半年报。报告期内,公司实现营收 115.95亿元,同比+14.12%; 实现归母净利润 32.53亿元,同比+18.27%。 二、分析与判断 促销战略助力收入正增长,中西部放量成亮点20H1公司实现营收收 115.95亿元,同比+14.12%;实现归母净利润 32.53亿元,同比+18.27%。折合 20Q2单季度公司实现营收 57.11亿元,同比+22.29%,实现归母净利润16.40亿元,同比+28.88%。上半年餐饮渠道受到显著冲击,公司春节后及时推出针对餐饮渠道、KA/BC、流通渠道匹配的折扣促销活动叠加刺激渠道网络快速开发经销商,从而激发了渠道主动加库存力度加大。20Q2餐饮端需求环比恢复,C 端需求仍处于相对高位,公司持续聚焦终端促销费用投放以及加大任务返点力度,推动餐饮 B 端及 C 端补库存及动销提速。 分产品看,三大核心品种实现营收 100.06亿元,同比+11.62%,其中酱油/调味酱/蚝油收入增速分别为 10.71%/9.34%/16.48%。分区域看,归功于渠道网络扩张及下沉的快速推进,20H1中西部区域显著放量拉升整体收入,20H1中部/西部地区收入分别同比+23.14%/+24.55%,显著高于东部/南部/北部的+10.76%/+3.14%/+11.82%。从经销商数量来看,截至 20H1末公司总经销商数量达到 6433家,较 2019年末净增加 627家,其中中部和西部区域经销商分别净增加 134/168家,公司在相对弱势区域实施快速渠道扩张;公司销售规模最大的北部区域经销商则净增加 189家,判断是疫情期间公司主动推动渠道分拆更加精细化。 毛销差改善明显显示强大的成本及费用调控能力毛利率:20H1公司毛利率为 42.94%,同比下降 1.92ppt,主要是会计准则调整,运费调整至成本项;净利率:20H1公司净利率达 28.08%,同比+1.00ppt,主要归功于销售费用率的下降,20H1公司销售费用率仅为 7.46%,同比-3.54ppt,销售费用率下降主要是促销费用减少及运费转移至成本项;其他费用方面,20H1管理/研发/财务费用率分别为4.02%/2.64%/-1.72%,分别同比+0.05pct/-0.03pct/-0.29pct,基本保持稳定。 如将运输费用调整回费用率,则毛利率为 45.97%,同比+1.11ppt;销售费用率为 10.50%,同比-0.50ppt,毛销差扩大 1.61ppt,继续体现强大的成本及费用调控能力。 短期激进营销手段的实施有望对冲疫情影响,长期依旧值得看好短期看:根据终端观察,公司 Q3仍延续 Q2以来的销售攻坚,持续推行新网络开拓、渠道跟随费用政策,叠加餐饮需求逐步恢复推动 B 端渠道改善,预计 Q3仍大概率保持双位数以上收入增长;长期看:产能/品类/渠道三端改革背景下公司短板补齐、长板拉长,坚定看好公司未来业绩的持续释放。1.产能端:海天 2017年年底启动高明 220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为 220万吨(其中酱油 150万吨,酱 30万吨,复合调味料 40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,20年开始高明产能年增加 40万吨,同时江苏海天年产能预计增加 20万吨,产能释放为 19年开始的“三五”计划打下持续增长的基调;2.产品端:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,推进酱油结构升级,做大蚝油体量,加强调味酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育,并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料(Q3新上市)等小品类的重视程度;3.渠道端:积极推进渠道进一步下沉,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于镇村渠道的进一步开发,有望为收入增长持续提供推力。 三、投资建议 考虑到公司上半年的业绩表现,我们调高此前盈利预测。预计 20-22年公司实现营业收入为 228.06亿元/264.09亿元/305.03亿元,同比+15.2%/15.8%/15.5%;实现归属上市公司净利润为 63.43亿元/74.98亿元/87.72亿元,同比+18.5%/18.2%/17.0%,折合 EPS 为 1.96元/2.31元/2.71元,对应 PE 为 94X/79X/68X。调味品板块对应 2020年预期平均估值约为 78倍(算数平均法,盈利预测按 wind 一致预期并剔除异常值),公司预期估值略高于板块整体预期估值水平。考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情影响超预期、消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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事件概述公司发布半年报,上半年实现营业收入 115.95亿元,同比+14.12%;归母净利润 32.53亿元,同比+18.27%;Q2单季实现收入 57.11亿元,同比+22.29%,归母净利润 16.40亿元,同比+28.83%。 分析判断: Q2业绩加速恢复,市占率逆势提升公司上半年收入实现同比 14.12%的可观增长,其中 Q2单季度在渠道补库存和零售端恢复的共同作用下销售加速恢复,同比实现 22.29%的高增长。面临疫情的冲击和不确定性,公司积极调整产品和渠道结构,灵活应对市场需求和行业格局的变化,展现出龙头企业强大的抗风险能力,参考我们跟踪到的零售端数据,公司市占率上半年逆势提升,进一步提升竞争力和市场影响力。 公司收入分品类来看,H1三大核心品类酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+10.71%/+9.34%/+16.48%,得益于二季度高增长,各大品类增速基本恢复至疫情前稳健水平,其中 Q2酱油增长 16.7%,销售快速恢复,蚝油高增30.8%,蚝油家庭端消费渗透率进一步提升;另一方面,公司其他小品类调味品合计贡献收入 9.92亿元,同比增长 37.1%,Q2高增 58.2%,品类扩张加速推进,产品结构不断多元化。分区域来看,中部(+23.14%)和西部(+23.8%)市场增速可观,公司加大弱势市场覆盖,南部、东部和北部二季度也均实现 15%以上的可观增长,各区域均衡发展。分渠道来看,Q2经销和线上渠道分别同比增长 23%和 21%,线下经销仍是公司的核心渠道。 毛利率受会计调整影响略有波动,净利率稳步提升公司上半年毛利率和净利率分别为 42.94%和 28.08%,分别同比-4.2%和+1.0pct,会计准则调整影响毛利率,但叠加公司费用投放效率提升,净利率水平持续稳步提升。毛利率来看,上半年原材料价格波动不大,成本端压力较小,会计调整后同口径下预计毛利率下降 1个点左右,主因非酱油业务占比提升。费用端来看,上半年销售费用率降至 7.46%,考虑会计调整后预计下降 3pct 左右,主因疫情期间市场供不应求,公司广告促销投放减少;管理费用率继续维持 1.37%的低位,管理效率傲视群雄。整体来看,公司上半年归母净利润同比增加18.27%,对应净利率 28.08%,同比提升 1.0pct,疫情影响下彰显出超高的经营管理能力。 疫情加速行业洗牌,海天领先优势扩大疫情虽然使得行业面临一定的考验,但更好的提升了行业应对系统性风险的能力,海天作为行业龙头展现了优秀的管理应对能力,反应迅速使得海天在危机中占据领先优势。我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议预计公司 2020-2022年实现收入分别为 228.6/268.2/311.0亿元,分别同比增长+15.5%/+17.3%/+16.0%,归母净利润分别为 62.9/75.1/89.0亿元,同比增速分别为+17.6%/+19.2%/+18.6%,当前股价对应 PE 分别为94/79/67倍,维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全问题
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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海天味业布发布1H20中报。收公司实现营收115.9亿,同比+14.1%;归母净利润32.5亿,同比+18.3%,扣非净利润31.7亿,同比+21.8%;EPS1.00元。中其中2Q20收营收57.1亿,同比+22.3%润;归母净利润16.4亿,同比+28.8%,扣非净利润15.9亿,同比+32.4%;EPS0.51元。业绩超预期。 支撑评级的要点二季度环比改善明显,酱油、蚝油、调味酱均实现快速增长;成熟区域环比明显恢复,新兴区域维持高增。(1)公司一季度受疫情影响,收入增长仅有7.2%,但二季度加大促销力度,恢复快速增长,收入+22.3%;合同负债(原预收款)继续维持高位,达到25.42亿,同比+99%,中报收入+预收增量同比增22.1%,高于往年增速,体现公司品牌力强,经销商积极打款订货。(2)分产品看,酱油、蚝油、调味酱二季度均快速增长:酱油餐饮渠道占比较高,一季度影响大,但二季度环比改善明显,上半年实现+11%(1Q/2Q为+6%/+17%);蚝油品类随着餐饮的恢复二季度销售明显好转,上半年+17%(1Q/2Q为+4%/+31%);调味酱+9%(1Q/2Q为+2%/+20%)。(3)分区域看,成熟区域环比明显恢复,新兴区域维持高增:相对成熟的东、南、北部区域增速增速分别为11%、3%和12%,二季度环比提升+21/+26/+17pct,主要原因为东部南部区域餐饮渠道占比大,北部区域疫情期间物流受限,二季度均明显恢复。新兴发展区域中部和西部,公司通过大力发展经销商,上半年分别净增加134个和168个,维持新兴发展区域的高增,上半年分别+23%/25%。 毛销差进一步扩大,盈利能力增强。(1)1H20毛利率为42.9%,-1.9pct,主要原因为新收入准则调整,运费调整至营业成本,我们判断还原情况下公司毛利率小幅增长(上半年酱油、蚝油均以家庭端销售为主,毛利较高)。(2)毛销差进一步扩大,达到35.5%,+1.6pct。四项费用率共计-3.7pct,其中销售费用率-3.5pct(新准则),财务费用率-0.2pct,研发和管理费用率持平。(3)综合作用下销售净利率28.1%(+1.0pct),扣非归母净利润1Q/2Q为+12.5%/+32.4%,盈利能力增强。 估值公司作为调味品龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率。我们维持盈利预测不变,预计20-22年EPS为1.90、2.31、2.67元,同比增15%、21%、16%,维持增持评级。 评级面临的主要风险渠道深耕进度低于预期,原材料成本大幅波动,行业竞争加剧,疫情对餐饮行业影响恢复缓慢。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
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事件:公司2020H1实现收入115.95亿元,同比增长14.12%;实现归母净利润32.53亿元,同比增长18.27%;实现扣非后归母净利润31.66亿元,同比增长21.75%。其中2020Q2实现收入57.11亿元,同比增长22.29%; 实现归母净利润16.40亿元,同比增长28.83%;实现扣非后归母净利润15.94亿元,同比增长32.44%。 二季度收入环比加速,渠道快速扩张。2020Q2调味品业务实现收入54.04亿元,同比增长23.05%,环比Q1的5.62%加速明显。我们认为主要系:(1)公司二季度加大推广力度,加速提升市场份额;(2)加速开发经销商;(3)餐饮渠道逐步恢复。分品类看,2020Q2酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别增长16.69%、19.69%、30.78%、58.23%。酱油稳健增长,调味酱如黄豆酱受益于家庭端需求旺盛增速快速提升,蚝油保持高增长,小品类低基数爆发增长。分区域看,二季度东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长22.44%、17.55%、31.42%、20.71%、25.44%。2020H1公司净增加经销商627家,对比去年底经销商总数增加10.80%。 包材成本下降推动还原后毛利率提升,费用率控制良好。2020H1公司毛利率同比下降1.92个pct至42.94%(Q1上升0.04pct,Q2下降3.81pct),主要系根据新收入准则将运费从销售费用调整至营业成本。还原可比口径后,2020H1毛利率同比提升1.12个pct,主要受益于包材等成本下降。 销售费用率方面,2020H1/Q1/Q2同比分别-3.53/-1.40/-5.58个pct,还原可比口径后上半年销售费用率同比下降0.50个pct。从毛销差来看,2020H1/Q1/Q2同比分别+1.61/+1.45/+1.76个pct,保持良性上升趋势。2020H1公司管理、研发、财务费用率分别+0.07、-0.03、-0.23个pct,其中2020Q2分别+0.17、-0.25、-0.32个pct。综合来看,2020H1销售净利率同比提升1.00个pct,2020Q2提升1.47个pct。 盈利预测:疫情下公司加强渠道建设和市场推广,收入加速增长,快速抢占中小企业市场份额。公司推出火锅底料新品,布局高景气复合调味品赛道,有望在渠道端实现良好的协同效应。根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为228.47、268.94、312.58亿元,归母净利润分别为63.84、77.25、92.94亿元(调整前为63.17、76.81、93.53亿元),EPS分别为1.97、2.38、2.87元,对应PE为93倍、77倍、64倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-01 182.00 -- -- 203.00 11.54%
203.00 11.54% -- 详细
业绩超预期恢复,现金流积极公司2020年H1实现营收115.9亿元同增14.1%,归母净利润32.5亿元同增18.3%,其中Q2营收57.1亿元同增22.3%,归母净利16.4亿元同增28.8%,业绩实现超预期恢复,在疫情受控后公司进行积极运作,帮助渠道消化库存,Q2出货量恢复常态,经营迅速回稳并实现,上半年已近完成全年收入/利润同增15%/18%的目标,期内现金流表现积极,期末预收款达25.4亿元较去年同期增长98%,销售收现117亿同增20.7%,经营性现金流净额15.7亿同增69%,表明订单成交及回款情况积极。公司整体经营策略并没大幅调整,预计随着下半年库存进一步出清、餐饮复苏,后续季度销售恢复情况将持续,全年目标大概率实现。 运费科目调整,控费净利率提升Q2毛利率39.9%同比回落3.8pcts,主要因运费由销售费用调整至成本,今年以来大豆价格上升,但公司通过较强的定价力及规模效应一定程度抑制成本波动影响,Q2销售费用率4.2%同减5.5pcts,疫情期公司对渠道经销商加大了帮扶和调货力度,Q2以来产品促销有所加大,但凭借较强的渠道掌控力将费用维持在合理范围,管理研发费用率4.5%持平,Q2净利率28.8%同增1.5pcts。H1酱油/蚝油/酱类实现营收66.3/19.9/13.8亿同增10.71%/16.48%/9.34%,其中Q2酱油/蚝油/酱类分别同增16.7%/30.8%/19.7%呈加速恢复态势,醋/料酒业务低基数有更快增长,近期推广火锅底料等新产品,有望打开新赛道。 区域加速恢复,渠道布局显现成效H1东/ 南/ 中/ 北/ 西部区域销售增速分别为10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.6%,公司推进网络裂变和渠道改革,各区域加速恢复增长,H1整体经销商数量净增加627,期末达到6433家。 盈利预测:公司积极应对疫情影响,业务超预期恢复,盈利能力上升,体现龙头企业抗风险及优秀运营能力,全年目标大概率完成。维持2020-2022年EPS 1.95/2.27/2.63元,对应94/81/70倍PE,上调一年期合理估值在204.3-206.6元(原136.0-141.4元),维持“买入”评级。 风险因素:消费复苏不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-01 182.00 -- -- 203.00 11.54%
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事件: 海天味业发布中报:上半年公司营业收入115.95亿元,同比增长14.12%;归母净利润32.53亿元,同比增长18.27%;其中二季度营业收入57.11亿元,同比增长22.29%;归母净利润16.40亿元,同比增长28.83%。 投资要点: 二季度营收恢复,蚝油增长迅速中报酱油/调味酱/蚝油实现营收66.28/13.79/19.98亿元,分别同比增长10.71%/9.34%/16.48%,收入占比分别为66.24%/13.78%/19.97%。由于公司渠道C端收入占比约40%,家庭和工业端收入占比约60%,疫情减少外出餐饮,一季度公司通过协调餐饮端和家庭端的供货实现低速增长。随着疫情稳定二季度公司产品的出货量恢复常态,生产经营改善。二季度酱油实现营收31.44亿元,同比增长16.66%;调味酱实现营业收入6.48亿元,同比增长19.78%;蚝油实现营业收入10.35亿元,同比增长30.85%。 线上渠道同比增速低于线下,中报线下渠道实现营业收入107.83亿元,同比增长13.74%。线上渠道实现营业收入2.14亿元,同比增长3.43%。 中部西部营收增长较高,渠道全国化更深入中报公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入22.82/20.74/23.92/28.61/13.87亿元,同比增长10.76%/3.14%/23.14%/11.82%/24.55%。东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别净增加51/85/134/189/168家。中部西部区域营收增速较高,预计是家庭渠道放量较多。其中二季度东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入11.34/10.76/11.28/14.37/6.28亿元,同比增长22.33%/17.47%/31.32%/20.65%/25.35%。东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别净增加29/63/89/77/43家。 布局火锅调味料赛道,平台化优势有待进一步释放海天味业具有很强的渠道和品牌优势,公司拥有全国的销售网络,目前海天的网络已100%覆盖了中国地级及以上城市,在中国内陆省份中,90%的省份销售过亿。海天也是率先布局餐饮渠道的调味品公司,餐饮和工业渠道占比约60%,随着餐饮的快速发展,也会带给海天更多品类成长机会和商业模式的升级动力。近日,海天味业于线上推出海天牌火锅底料,正式进入火锅底料行业,看好海天渠道和品牌力所形成的平台优势及长期业绩的增长活力。 盈利预测和投资评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币63.25/72.93/85.40亿元,对应的PE分别为92.67/80.36/68.63倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:食品安全问题,公司经营不达预期,经济发展不达预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-08-31 182.00 -- -- 203.00 11.54%
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收入稳健增长。2020年上半年,公司克服了疫情带来的发展阻碍,实现营收稳增长,同比增速达14.12%,其中2020年二季度实现营收49.73亿元,同比增长22.29%,恢复速度超出市场预期。分产品看,2020年上半年,公司三大产品酱油、蚝油、调味酱营收分别同比增长10.71%、16.48%、9.34%。酱油收入占比57.17%,环比小幅下滑1.57个百分点,二季度通过提升B端市占率及C端覆盖率,增幅恢复至近17%的增速;蚝油、调味酱受益于疫情下“宅经济”,C端销售增速表现较高,其中调味酱二季度增速超30%,位居三大产品之首。公司在疫情期间积极推动渠道下沉,上半年经销商净增加627家,较年初增长10.8%,渠道进一步充实,其中,西部、中部地区经销商分别增张13.63%、10.53%,收入增长24.55%、23.14%,发展较快。 毛利小幅下降,ROE持续提升。2020年上半年,公司毛利率为42.94%,同比下降1.92个百分点,主要由于根据新收入准则,将运费调整至营业成本所致。若剔除运费,毛利率实际上涨1.2个百分点,主要受益于渠道结构性变化。 若将运费还原,可比口径下公司期间费用同比小幅下降0.7个百分点,其中销售、财务及研发费用率分别下降0.5、0.03及0.23个百分点,主要得益于规模效应的提升及费用的精细管控,管理费用率小幅上升0.06个百分点。在毛利率上升、费用率下降的共同推动下,公司上半年归母净利率达28.06%,同比提升0.99个百分点,盈利能力进一步提升。面对疫情快速响应,后续成长可期:2019年公司主要餐饮端收入占比约60%,疫情期间公司快速响应,根据渠道类型及不同区域受影响程度灵活调配库存,快速增加C端市场覆盖率并提升相关销售费用,并在二季度率先加强餐饮端市场营销抢占市场,展现了强大的渠道运营管理能力,实现了市占率的提升。展望下半年,餐饮端,预计在疫情较为稳定的情况下,餐饮业持续回暖+调味品中小企业退出将支持公司B端收入逐季改善;零售端,上半年疫情使调味品零售渠道销售量大幅增长,一方面社会库存的增长及社交消费复苏将带来C端市场竞争的加剧,海天的品牌、渠道及费用管理优势将凸显,市占率有望提升,另一方面,零售端消费升级仍在持续,公司产品结构有望上移。此外,公司推出火锅底料新品,布局高景气细分市场,未来或可成为新增长点。整体来看,公司实现年初制定的收入目标可期(227.8亿,同增15.1%)。 投资建议:公司龙头地位稳固,销售渠道加速下沉,产品结构不断优化,疫情下马太效应加剧。我们预计2020-22年EPS分别为2.3元/2.7元/3.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;国内外疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内外宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-08-31 178.00 -- -- 203.00 14.04%
203.00 14.04% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营业总收入115.95亿元,同比+14.12%;实现归母净利润32.53亿元,同比+18.27%;其中Q2营收57.11亿元,同比+22.29%;归母净利润为16.4亿元,同比+28.83%。 营收增长稳中有增,全国市场加速深耕。疫情期间,公司作为调味品龙头,依赖渠道及品牌优势加快市场份额收割。Q2以来,随着餐饮渠道及物流恢复,公司增长加速,2020H1实现营收同比+14.1%。1)分品类:主力产品酱油、蚝油及调味酱20Q2营收同比分别高增16.7%/30.8%/19.7%,带动上半年营收分别增长10.7%、16.5%、9.3%;2)分渠道:2020H1公司线上、线下渠道营收增速分别3.4%、13.7%,其中单二季度线上线下渠道营收增速均超20%;3)分地区:受益一季度经销商的大幅扩充以及物流恢复,2020Q2公司各地区营收均呈现双位数高增,中部、西部、东部、北部及南部地区营收增速分别为31.4%、25.4%、22.4%、20.7%、17.6%。从上半年来看,除南部地区营收增速为3.1%外,其他地区营收均保持双位数增长。同时,公司Q2再度增加326名经销商(Q1新增301名),其中西部、北部分别新增125名、112名。 运费政策改变致毛利率下行,费用缩减带动净利率抬升。公司2020H1毛利率为42.94%(同比下滑1.92pct),其中Q2毛利率同比下滑3.81pct至39.96%,我们认为毛利率下滑的主要原因系公司将运费调整至营业成本所致。从费用端来看,20Q2公司整体费用率为6.82%,同比、环比分别下滑5.98pct、5.80pct,因实施新收入准则带来的销售费用率缩减为主要原因(2020Q2销售费用率同比、环比分别下滑5.58pct、6.42pct),同时2020H1公司促销费缩减37.8%。综合来看,公司2020H1净利率同比提升1pct至28.08%,其中Q2净利率同比提升1.46pct。龙头地位日益加固,全年目标实现可期。根据公司规划,2020年总营收目标为227.8亿元(约+15%),归母净利润目标为63.2亿元(约+18%)。公司作为行业绝对龙头,享受行业整合出清带来的红利,加速弱势市场布局,强化渠道网络优势,从而带动二季度收入高增,在一季度营收个位数增长背景下,实现上半年双位数增长。品类方面,公司牢抓三大核心产品的同时,积极拓展调味品相关品类,强化复合调味料板块布局,我们认为公司全年目标有望顺利推进。 盈利预测:我们预计20/21/22年营收分别为226.2/263.3/303.4亿元,同比+14.3%/16.4%/15.2%;归母净利润63.6/75.3/89.0亿元,同比+18.9%/18.3%/18.2%;对应PE分别为93/79/67倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名