金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/28 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
海天味业 食品饮料行业 2019-08-22 103.29 -- -- 115.30 11.63%
115.30 11.63% -- 详细
(一)二季度单季继续维持稳健增长 Q2单季公司业绩维持稳定增长,为全年目标兑现打下良好基础。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为54.90、46.70亿元,同比增速分别为16.95、16.00%;归母净利润分别为14.77、12.73亿元,同比增速分别为22.81、21.79%。公司2019年业绩指引为营收增长16%,净利润增长20%,上半年各项指标表现良好,为全年实现目标奠定基础。 (二)毛利率和销售费用率下行 公司成本端压力增加,毛利率有所下降。2019上半年公司毛利率为44.86%,同比下降2.25PCT,其中Q2单季毛利率为43.78%,同比下降3.81PCT。公司毛利率下降推测与中美贸易战导致大豆等原材料成本提高有关,下半年此方面压力持续存在。公司通过加大原材料采购提前锁定部分成本,导致公司Q1、Q2经营性现金流量净额分别同比下滑88.31、15.59%。 公司销售费用率有所下降,与经销商提货方式改变有关。2019上半年公司销售费用率为11.00%,同比下降2.50PCT,其中Q2单季销售费用率为9.78%,同比下降4.07PCT,公司解释是部分经销商选择了产品自提的方式,因此销售费用中的运费支出相应减少。 (三)蚝油维持高景气度,调味酱增速改善 酱油、蚝油维持双位数增长,调味酱增速改善。公司2018年上半年收入中酱油、蚝油、调味酱占比分别为58.93、16.88、12.41%,三者的收入增速分别为13.61、21.13、7.48%。公司对酱类市场渠道进行调整,调味酱增速有所改善(2018年全年调味酱收入增长仅2.55%)。 投资建议 我们给予公司2019-2021EPS为1.94、2.30、2.69元,对应PE倍数为53、45、38,予以“谨慎推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-20 103.20 111.80 1.51% 115.30 11.72%
115.30 11.72% -- 详细
业绩符合预期, 延续稳定增长 公司 19年 H1实现营收 101.6亿元同增 16.51%,归母净利润 27.5亿元同增 22.34%,扣非净利润 26亿元同增 20.89%, 单 Q2营收 46.7亿同增 16%,利润 12.7亿同增21.8%,符合市场预期, 经营业绩保持稳健增长, 上半年完成度超过公司全年收入+16%/利润+20%增长的目标指引。 H1毛利率同减 2.2pct 至 44.86%, 部分原材料及包材成本上涨,公司通过积极控费平衡影响,H1销售费用率 11%同减 2.5pct,主因部分经销商选择产品自提的方式减少公司运费开支, 管理费用率 4%同减0.2pct, 整体净利率 27.1%同增 1.3pcts。 期末预收款 12.8亿较年初减少近 20亿主因去年末集中打款后逐渐恢复常态。 销售收现 97亿元同增 15.7%,经营活动净现金流 9.3亿同减 38%,主因原材料采购支出增加、提前锁价控制成本风险。 品类均衡发展, 酱类增速恢复 分产品看,公司 H1酱油产品销售 59.9亿同增 13.61%,蚝油产品销售 17.2亿同增 21.13%, 两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升; 酱类产品 H1销售 12.6亿同增 7.48%, 经过 H1调整后增速逐渐恢复, Q2酱类产品增速较 Q1环比明显提升。 产品结构优化明显。 醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%, 凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强; 公司产品线齐全, 主流产品性价比高, 覆盖高中低各价位段品类, 新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求, 将打开长期业绩增长空间。 中、西部表现积极, 经销商团队扩容 分 区 域 看 , 东 / 南 / 西 / 北 / 中 部 区 域 销 售 增 速 分 别 为14.2%/11.2%/23.9%/10.4%/18.8%,均实现双位数增长,其中西部和中部增速较快。 期内各地区经销商数量均增加,总体净增加 485家经销商至 5369家经销商。 公司加大新媒体方面的投入, 持续加大品牌影响力,同时加大营销人力改革,释放团队活力,实现市场高质量发展,同时消费者品牌认可度持续增强。 盈利预测: 公司盈利持续优化,销售和库存情况良好, 行业龙头强者恒强。 维持2019-2021年 EPS 1.98/2.33/2.72元,对应 50/42/36倍 PE, 一年期目标估值在111.8-116.5元, 维持“ 买入” 评级。 风险因素: 终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
业绩符合预期,“一体两翼”三大核心产品稳健发展 公司2019Q2实现营收46.70亿元,同增16.0%,上半年合计增长16.5%,符合预期。上半年酱油、蚝油、调味酱收入分别为59.87/17.15/12.61亿元,对应增长13.6%、21.1%、7.5%,其中Q2分别增长12.3%、17.4%、9.1%。酱油量大稳增保障了营收端的稳健;蚝油自2016年后进入持续的放量阶段,Q2增速环比有所下降,但上半年整体延续20%以上增长,且零售端依然景气;调味酱于2018年结束渠道调整期,Q1、Q2分别增长6.2%、9.1%,逐季提速,验证恢复性增长。 五大区域保持两位数增长,期末在手现金充裕 五大区域上半年均实现两位数增长,其中北部、东部、南部三大区域半年销售额均超20亿元,对应增速约为10-15%左右,西部和中部区域成长更快,增速分别达到24%和19%,中部区域上半年收入接近20亿元。截止期末,东部、南部、中部、北部、西部的经销商数量分别为685/804/1215/1531/1134个,半年净增72/66/115/185/124个,中部和西部的经销商数量大幅增加。截止期末,公司预收账款余额12.80亿元,较期初下降60.5%,主要系去年末经销商提前备货打款积极,目前恢复常态,同比仍增长41.1%。公司上半年经营活动现金净流入9.27亿元,同比下降37.8%,主要系材料采购支出增加。截止期末,公司货币资金82.41亿元+交易性金融资产46.86亿元,合计129.27亿元,总资产占比70%,在手现金充裕。 费用率下降为盈利水平提升释放空间 2019H1公司毛利率为44.9%(-2.2pct),其中Q2为43.8%(-3.8pct),一方面包材、玻瓶、添加剂等部分原材料价格季节波动上涨,主要原材料大豆则已于年初锁定较低价格,另一方面低毛利率的蚝油、醋、料酒等非酱油类收入占比提升。上半年公司销售费用率同比下降2.5pct至11.0%,主要是运费和促销费减少,其中运费由于部分经销商选择自提产品导致支出同比下降33.6%;管理费用率和研发费用率基本与去年同期持平,分别为1.3%和2.7%;由于存款利息收入增加,财务费用率降至-1.5%。2019H1公司实现归属净利润27.50亿元,同增22.3%,扣非后归属净利润为26亿元,同增20.9%,净利率27.1%,同比提高1.3pct。费用率下降为盈利水平提升释放空间,公司持续推动网络、产品、团队等方面的营销改革转型。 投资建议 维持盈利预测,预计公司2019-2021年归属净利润分别为52.28/61.86/72.43亿元,对应EPS为1.94/2.29/2.68元/股,对应PE分别为51/43/37倍(按2019/8/14收盘价计算)。公司是调味品绝对龙头,酱油看产品升级和份额提升;蚝油持续放量,量增带来规模效应提升毛利;调味酱经过产品和渠道双重调整迎来恢复性增长,两位数增速可期。同时,公司积极布局醋、料酒等新品类,打造新的成长动力。公司稳步踏入三五新阶段,业绩确定性强,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、行业景气度下降风险等。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
一、事件概述19年 8月 14日,海天味业公布 19年半年报。报告期内,公司实现营收 101.60亿元,同比+16.51%,实现归母净利润 27.50亿元,同比+22.34%。 二、分析与判断? 19H1业绩维持高速增长,三大核心品类贡献 76.69%收入增量19H1公司实现营收 101.60亿元,同比+16.51%,折合 Q2实现营收 46.70亿元,同比+16%,增速环比保持平稳;实现归母净利润 12.74亿元,同比+21.79%,增速环比亦保持平稳。总体而言, 19H1公司业绩维持高速稳定增长,为完成全年“营收+16%、净利润+20%”的目标添上浓墨重彩一笔。分产品看, 19H1/Q2三大核心品 类 酱 油 、 调 味 酱 、 蚝 油 营 收 分 别 同 比 +13.61%/12.33% 、 7.48%/9.32% 、21.13%/17.28%。 分渠道看,报告期内传统线下渠道维持稳健增长(同比+13.9%),线上渠道则实现快速增长(同比+44.39%),占比从 18H1的 1.69%提升到了 19H1的 2.14%。分区域看,在经销商扩张的带动下,中部及西部地区收入提升显著(中部地区经销商净增加 97个,营收同比+18.79%;西部地区经销商净增加 100个,营收同比+23.93%), 业务的区域分布更加均衡。 ? 蚝油放量稀释毛利率; 期间费用效率及公允价值变动净收益双提高拉升净利率毛利率: 报告期内,公司毛利率达到 44.86%,同比-2.25%,料与毛利相对较低的蚝油产品占比提升有关,预计 Q2也存在费用部分成本化的可能( 19Q2毛利率、销售费用率双降,但毛销差角度看总体基本稳定); 净利率: 19H1公司净利率达27.07%,同比+1.29%,在毛利率显著降低的背景下,净利率逆势增长,这主要归功于期间费用效率及公允价值变动净收益营收占比双提升: 19H1期间费用率同比-3.39%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.49%/0.14%/0.05%/0.71%,其中销售费用率显著下降主要归功于部分经销商选择产品自提方式从而导致运费率下降了1.9个百分点,财务费用率下降主要是因为本期存款利息收入显著提高了 123.91个百分点; 公允价值变动净收益营收占比同比+0.85%,主要系报告期内起公司执行新金融工具会计准则,部分银行理财产品的收益计入了公允价值变动损益科目所致。 ? 三端齐发力,长期看好海天味业业绩持续增长1.产能端: 海天 2017年年底启动高明 220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中,酱油 150万吨,酱 30万吨,复合调味料 40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,彰显了公司未来空间的坚定信心。假设产能 2019年开始逐步释放、 2023年全部释放,同时叠加提价和产品结构升级的因素,未来酱油、调味酱单品 CAGR 分别约为 15%、 9.5%,因此产能的释放为 19年开始的“三五”计划定下了持续增长的基调; 2.产品端: 集中资源聚焦酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类, 推进酱油结构升级,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育; 3.渠道端: 推进渠道下沉,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于中西部区域下线空白市场的开发,助推收入增长。 三、 投资建议预计 19-21年公司实现营业收入为 197.60亿元/228.82亿元/263.14亿元,同比+16.0%/15.8%/15.0%;实现归属上市公司净利润为 52.37亿元/61.89亿元/71.93亿元,同比+20.0%/18.2%/16.2%,折合 EPS 为 1.94元/2.29元/2.66元,对应 PE 为51X/43X/37X。当前调味品板块整体估值为 58倍,公司当前估值为 61倍, 略高于板块整体水平,考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
事件:公司披露 2019年半年报。 2019H1公司实现营收 101.60亿元,同比增长 16.51%; 实现归母净利润 27.50亿元,同比增长 22.34%。基本 1.02元。其中 Q2营收 46.70亿元,同比增长 16.00%;归母净利润 12.73亿元,同比上升 21.79%。 营收增速维持稳定,三大品类稳健增长。1)分产品来看: 2019H1酱油实现营收 59.87亿元,同比增长 13.61%,整体增速维持稳定;蚝油借助公司市场网络的发展不断推进全国化布局,且保持从 2B 餐饮端向 2C 居民端快速发展势头,报告期内实现营收17.15亿元,增长势头强劲(+21.13%);公司对调味酱结构规格不断优化,2019H1实现营收 12.61亿元,同比增长 7.48%。2)分地区来看:尽管公司已经实现对中国地级及以上城市 100%的覆盖,但在中国内陆省份中,仍有约 10%的省份销售未破亿,渠道布局有较大下沉空间。报告期内,全国范围内经销商净增加 485个,主要集中在西部(净增 100个)和北部(净增 164个)等相对弱势区域。在营收方面,2019H1所有地区均实现两位数快速增长,其中中西部地区营收增长相对较快,西部地区由于基数较小,2019H1同比增速高达 23.92%。 产品结构变化+成本端压力+固定资产摊销共同导致毛利率下行,预计后期仍有一定的恢复空间。2019H1公司毛利率为 44.86%,较去年同期同比下滑 2.25pct,其中单二季度来看,公司毛利率同比下滑 3.81pct 至 43.78%。我们认为主要原因系:1)毛利率较低产品占比有所提升。2019H1公司其他业务(主要包括小康物流等)占比同比提升 8.86pct 至 11.77%,而其他业务毛利率约为 11%,该部分产品占比的提升拉低了整体毛利率约 3.32pct。同时毛利率水平偏低的蚝油品类的快速增长也在一定程度上对毛利率水平产生负面影响。 2)贸易摩擦对原材料成本造成了一定的压力。 2019H1大豆市场价格有所上升,同时中美贸易摩擦也对公司原材料价格造成一定压力,但是公司通过锁价等手段尽可能规避原材料价格波动的风险。 3)固定资产的摊销影响。 综上,我们认为毛利率的短期下滑不影响产品结构高端化推动毛利率上行的逻辑,同时提价也为公司实现毛利率提升、渠道利润空间拓宽及转移成本端压力的重要手段之一。我们预计毛利率后期仍有一定的恢复空间。 运输模式改变带来销售费用率大幅下降,净利率同比稳步提升。公司 2019H1整体费用率水平为 13.48%,同比下降 3.39pct,2019H1公司销售费用率同比下滑 2.49pct 至11%,销售费用率的减少为整体费用率下行的主要贡献因素。我们认为销售费用率下降的主要原因系公司运输模式发生了改变,部分经销商选择了自提的方式,从而带来运输费用的减少。同时由于选择自提方式的经销商实付价格相对较低,因此也会对毛利率产生一定的拉低影响。费用的减少与毛利率的拉低相互抵消,使得公司在净利率方面仍然保持稳定提升的态势,2019H1净利率同比提升 1.29pct,整体盈利能力维持稳定。 投资建议:维持“买入”评级,我们预计公司 19-21年归母净利润分别 53.1/63.8/74.3亿元,对应 EPS1.97/2.36/2.75元,对应 19-21年 PE50.3/41.9/35.9倍。 风险提示:原材料价格波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧。
方振 1
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 106.00 -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
19H1业绩符合预期。 19H1实现营收 101.60亿元,同比+16.51%,归母净利润27.50亿元,同比+22.33%,扣非净利润 26.00亿元,同比+20.89%,每股收益1.02元。毛利率 44.86%,同比-2.25pcts,净利率 27.08%,同比+1.29pcts,单季度看, 19Q2实现营收 46.70亿元,同比+16.00%,归母净利 12.73亿元,同比+21.79%,盈利能力持续提升。 酱油/蚝油两位数增长, 酱类增长改善,渠道拓展良好。 19H1收入稳健增长,三大品类酱油/蚝油/酱分别同比+13.61%/+21.13%/+7.48%, 其中酱油、蚝油销量稳健增长, 18年底酱类渠道梳理完毕后, 19年酱类增速逐季改善。 19H1末预收款 12.80亿元, 环比基本持平, 渠道打款保持良性。 分区域看, 西部、中部地区因人均消费提升、网络完善,处于高速发展期,增速较快,分别+23.9%/18.8%, 华东、华南老市场保持稳定增长,以上地区收入增速高于经销商数量增长, 体现经销渠道保持健康内生增势; 北部地区是公司今年重点提升区域,经销商数量净增长 164家,收入同比+10.4%,增长依赖新开发经销商带动。此外公司线上渠道收入保持同比+44.4%的快速增长。 毛利率略有下降, 精益控费,规模优势进一步体现。 19Q2公司毛利率 43.8%,同比-3.8pcts,主要由于: 1) 19年阶段性加大技改资本投入开支,推进扩充技改项目, 资本开支提高在成本端有所体现; 2) 19年原料、包装辅料、添加剂采购成本同比有所上升,其中 19Q2黄豆市场价同比+5.7%; 3)非酱油产品占比提升亦致毛利率略降, 经测算约降 0.2pct, 影响不大。 19Q2销售费用率9.78%,同比-4.1pcts, 江苏工厂产能释放致覆盖半径提高,且部分经销商选择产品自提模式,运费支出相应减少; 虽管理人员及薪酬水平有所增加,但规模效应进一步显现, 管理费用率 3.46%,同比-0.2pct。 精益控费拉升净利率至27.3%,同比+1.3pcts。此外, 二季度经营活动现金流量净额 8.74亿元,同比-15.6%,源于本期材料采购支出增加,相应地,存货较 18年年中同比+75.5%。 稳健推进三五计划, 迈向食品大平台。 公司三五规划计划实现收入 15%+的复合增长,保持酱油稳健增长,打造蚝油、醋/料酒等新增长点; 推动信息化转型,加大渠道下沉力度, 并推进高明基地扩产及江苏基地产能释放,持续拉大市场领先优势。 匹配公司发展规划, 19H1公司亦对组织架构及人员做了调整,旨在减少管理层级,提升组织效率,激发员工积极性; 在上半年稳健增长的前提下, 预计公司全年目标可顺利完成,未来随品牌影响力进一步扩大,公司望向食品平台型企业迈进。 盈利预测、估值及投资建议: 调味品行业赛道佳,行业集中度有较大提升空间,未来公司有望通过扩大产能、 优化产品结构、 渠道精耕等进一步扩大优势。 维持公司 2019-21年 EPS 预测 1.96/2.36/2.79元,当前股价对应 PE 为 50/42/35倍,考虑到公司极致竞争优势具备稀缺性,构建强大壁垒, 有望引领公司穿越周期, 同时在外资流入带来估值体系重构之下,稳健龙头估值中枢持续提升,上调目标价至 106元,对应 20年 PE 为 45倍,维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济增速下滑,渠道及新品拓展不及预期,食品安全问题等。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
上半年收入继续稳健增长,非酱油品类占比提升,中西部区域更快增长,各区域招商加速。1H19营收同比增16.5%,2Q19同比增16.0%,收入继续稳健增长。(1)分产品看,酱油营收增速略有放缓,调味酱增速逐季改善、调整策略成效显现,蚝油实现较快增长,醋、料酒等其他调味品收入占比提升;1H19酱油同比增14.1%,慢于2018年的15.8%;2Q19调味酱同比增9.1%,环比提速3.2pct,1H19增速7.5%,快于2018年的2.6%;1H19蚝油同比增21.1%,其中1Q19增24.6%、2Q19增17.3%;相比2018年的6.6%,1H19其他调味品营收占比达到7.1%。(2)分区域看,相对成熟的东、南、北部区域增速慢于平均,而中、西部区域增速更快,1H19中、西部区域同比分别增19%、24%,此外,东部区域2Q19增速环比有所放缓,2Q19同比增11%,1Q19同比增17%。(3)经销商数量上看,2018年末4,807家,1Q19净增182家,2Q19净增303家,且各区域增加数量较为均衡,我们判断招商加速是公司销量稳健增长的重要驱动力。 上半年毛利率下行,但公司控费能力强,销售费用率更大幅度压缩,推动净利率提升。1H19归母净利同比增22.3%,扣非增20.9%,净利率27.1%,同比提升1.3pct,其中2Q19归母净利增21.8%,扣非增20.2%,净利率27.3%,同比亦提升1.3pct。1H19毛利率同比降2.3pct,其中2Q19降3.8pct,我们判断主要因:(1)原材料成本上涨压力;(2)毛利率相对较低的非酱油品类占比提升;(3)产能技改阶段性拉低毛利率;1H19公司已加大原材料采购力度,可能提前锁定全年成本,避免贸易摩擦可能带来的波动。1H19销售费用率同比降2.3pct,其中2Q19同比降4.1pct,公司控费能力强,拆分细项看,主要因:1H19运费2.6亿,同比降33.6%,销售费用占比23%;促销费1.6亿,同比降11.9%,占比14%。 估值 我们维持此前盈利预测,预计19-20年EPS为1.94\2.28元同比增20%\18%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 渠道深耕进度低于预期,原材料成本大幅波动,行业竞争加剧。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 103.50 -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
点评事件:公司公告2019年中报,报告期内实现营收101.60亿元,同增16.51%;归母净利27.50亿元,同增22.34%;扣非净利26亿元,同增20.89%;经营现金流净额9.27亿元,下滑37.75%;EPS为1.02,同增22.89%;销售毛利率44.86%,同比下降2.25pct;净利率27.08%,同比提升1.29pct。单二季度营收46.70亿元,同增16.00%;归母净利12.73亿元,同增21.79%;期间销售毛利率43.78%,环比下降2pct;净利率27.28%,环比提升0.37pct。 单二季度收入延续较快增长,蚝油增速领先,区域发展更显均衡 单二季度收入同比增长16%,主要靠销量的增长驱动,总体比较稳健。考虑4月1日起增值税率下调增加报表收入;但经销商自提货物增加,配送付费所对应产生的收入有所减少,两项相抵,实际增速大体接近。 分产品看,酱油、蚝油、调味酱分别同比增长12.33%、9.32%、17.28%,蚝油增速继续保持领先,调味酱增速环比一季度的6.13%提升不少,酱油增速环比下降2.36pct,但其收入占比的边际变化不算明显。 按地区分布,单二季度东、南、中、北、西部区域的收入增速分别为10.73%、11.31%、17.10%、10.45%、21.05%,与之对应,各区域新增经销商数量分别为47、38、68、140、87家。北部区域新增的经销商数量多,与渠道下沉和市场深耕有关;西部和中部区域加快市场渗透,发展较快。从体量上看,各区域的发展更显均衡。 我们的观点:销量驱动收入较快增长符合预期,区域发展更加均衡。蚝油借助全国化和居民消费的发展大机会,延续了快速发展的势头。调味酱的产品结构以及渠道调整开始显现效果,增长提速符合预期。 毛利率承压:成本上涨是主因,产品结构和技改项目折旧摊销是其次 上半年销售毛利率同比下滑了2.25pct,且Q2环比Q1也下滑了2pct,毛利率承压较为明显。上半年三大品类中,酱油的收入占比约66.79%,同比下降0.62pct。因为酱油的毛利率显著高于蚝油、调味酱及其他小品类,产品结构的变化导致毛利率下降。但结合Q2环比Q1的情况进行分析,酱油的收入占比并没有明显变化,但毛利率环比下滑2pct,主要原因是贸易战背景下,大豆等原材料的价格上涨;同时,添加剂以及玻璃等包材的价格也持续上涨,使得生产成本端压力较大。另外,技改原因等导致的资本开支,阶段性地也会增加计入成本的折旧摊销。因为增值税率的下调和经销商自提货物的比例增加都影响表观收入,进而对毛利率产生影响,但两项相抵减,预计影响较小。 综上,毛利率下降的主要原因在成本端,其次才是产品结构和摊销等。为了控制成本上扬,公司通过提前采购、囤货的形式锁定原材料价格,导致Q1和Q2的经营性现金流净额同比分别下降了88.31%和15.59%。但结合存货、销售回款同比增速、销售收现率等指标来看,报表质量还比较健康,毋需过分担忧。 增值税率下调,运费和促销费用减少,净利率和净利润提升 增值税率下调直接提升收入,增加利润。同时,因为中转仓投入使用以及经销商自提货物的比例增加,运费减少较多。公司广告营销费用合理增加,但促销费用同比下降。总体来看,销售费用率改善明显。而管理费用率(含研发)也首次降到销售收入的4%以内。毛利率承压的背景下,得益于税、费双改善,销售净利率无论同比还是环比均在提升,确保净利润更快增长。 后续展望:毛利率企稳,费用率有望继续改善,收入、利润持续增长我们原先判断:2019年原材料成本可能温和上涨,目前来看有点略超预期。因为中美贸易战以及国内通胀、物价等均具有不确定性,后续成本端可能继续承压。公司在冲抵成本压力的过程中寻找规律、积累经验,同时,伴随产品的高端化和结构升级,毛利率后续有望企稳。而随着规模经济效应,费用率的改善有一定的持续性。因此拉长看,随着规模持续扩大、产能充分释放、产品结构更合理、生产经营效率持续提升等,公司的收入、利润以及盈利能力还有进一步提升的空间。 盈利预测与评级: 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将继续维持稳健的增长,业绩持续释放,“三五”发展顺利实现的概率非常高。结合公司2019年的业绩指引,我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为17%、16%、15%;净利润增速分别为20%、19%、17%;对应的EPS分别为1.94、2.30、2.70元/股。 考虑公司今明两年仍能保持较高的增速,在外资和北上资金支撑下,估值溢价非常高,按照2020年业绩给45倍PE,目标价103.50元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 110.00 -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
公司营收增速超全年目标,调味酱增速有所恢复:分产品看,公司上半年酱油、调味酱、蚝油三大品类分别增长13.61%、7.48%、21.13%,其中酱油及蚝油产品二季度增速环比趋缓,调味酱产品经公司积极调整,实现较大程度改善,有望持续到年底。三大主要品类增速之和低于总增速16.51%,代表料酒、醋等新品类增速超37%,实现跨越式发展,不断横向拓宽产品品类。公司高明15万吨蚝油扩产项目于6月份竣工,产能扩张将有效支持蚝油产品销售的高增长。 毛利率受成本及产品结构影响有所下降,费用率持续改善:上半年公司毛利率为44.86%,较去年同期下降2.25个百分点,下滑较为明显。毛利率下降一方面由于大豆等原材料价格上升所致,截至6月30日,大豆市场价为4226.7元/吨,同比上升12.87%。尽管海天在调味品中采购量较大,但对上游议价能力有限,导致利润受到影响。另一方面,蚝油、醋、料酒等低毛利率品类增速较快,导致毛利率受到产品结构变化而下降。随着公司加强采购策略,对于单一品类内部的生产优化,公司毛利率将会有所恢复。公司费用率改善最明显的是销售费用率,上半年为11%,较去年同期下降2.49pct,尤其是运输费用率和促销费用率显著下滑。海天目前经销商密度进一步扩大,经销商选择自提模式比例增加,单位运费被摊薄。总的来看,公司规模优势明显,具有其他公司很难超越的成本以及销售壁垒。未来公司毛利率将保持稳定或略有增长,盈利能力优质,龙头风范尽显。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为1.98、2.34、2.72元,对应PE为50、42、37倍,公司业绩稳健,在资本市场开放程度提升的背景下受北上资金青睐,在市场震荡阶段也是优质的避险标的,给予估值溢价,同时考虑下半年估值切换,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
酱油和蚝油收入维持双位数增长,公司业绩稳健性强 公司2019H1收入101.60亿元,同比增长16.51%;Q2收入46.70亿元,同比增长16.00%。(1)2019Q2公司酱油业务收入26.95亿元,同比增长12.33%,主要源于产品结构升级和渠道细化。(2)蚝油业务收入7.91亿元,同比增长17.28%,主要受益于渠道扩张。(3)调味酱业务收入5.41亿元,同比增长9.32%,调整逐步见效。分地区来看,2019Q2公司华东市场收入同比增速放缓至10.73%(2019Q1增速17.11%),主要系二季度华东地区人员调整较大导致;华北市场收入同比增速10.45%,主要受北方宏观经济环境影响。 公司2019H1净利润27.50亿元,同比增长22.34%;Q2净利润12.73亿元,同比增长21.79%。2019Q2公司净利率27.28%,较2018Q2提升1.31pct,主要受益于费用率下降。2019Q2公司毛利率43.78%,较2018Q2下降3.81pct,主要源于以下四方面:(1)部分经销商选择物流子公司配送,物流子公司可同时配送海天产品及其他小厂家调味品,部分运费(其他小厂家产品对应运费)分摊计入成本项,拉低公司毛利率。(2)黄豆、玻璃瓶和食品添加剂等原材料价格提升,拉低毛利率。(3)公司技改导致成本项制造费用提升。(4)蚝油快速增长导致整体毛利率承压。2019Q2公司销售费用率9.78%,较2018Q2下降4.07pct,主要源于运费和促销费用减少。2019Q2公司运费同比减少33.57%,主要源于部分运费被分摊计入成本项;促销费同比减少11.92%。 受益品类扩张和渠道细化,公司业绩有望持续稳健增长 公司公告2019年收入目标197.6亿元,同比增长16%,净利润目标52.38亿元,同比增长20%,我们认为大概率能实现。(1)特级酱油和味极鲜高增长有望推动酱油产品结构持续升级,且公司不断进行渠道细化推动酱油放量。我们预计未来3年酱油收入复合增长10%+。(2)公司将蚝油作为重点发展品类,2018年单独设立蚝油公司,推动蚝油放量。我们预计未来3年蚝油收入复合增长20%左右。(3)酱类业务调整效果已经开始显现,有望加大收入贡献,推动公司收入稳增长。(4)醋和料酒等新品类有望放量。 投资建议 我们预计2019-2021年公司收入199.54/232.11/267.03亿元,同比增长17.1%/16.3%/15.0%;净利润52.85/64.41/77.49亿元,同比增长21.1%/21.9%/20.3%;EPS为1.96/2.39/2.87元/股,目前股价对应PE估值51/41/34倍。海天为行业明显龙头,竞争优势明显,业绩稳健,因此公司享有明显估值溢价。2019年以来公司股价对应2019年PE估值区间40-55倍,我们给予公司2019年55倍PE估值,对应合理价值108元/股,维持买入评级。 风险提示:(1)食品安全问题;(2)蚝油消费者培育不达预期,导致蚝油放量不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
1) 2019年上半年收入和净利润同比增长17%和22%。公司实现营业收入101.6亿元,同比增长16.5%,归母净利润27.5亿元,同比增长22.3%,扣非净利26亿元,同比增长20.9%。实现每股收益1.02元;加权平均净资产收益率19.75%。 2) 三大核心产品均衡增长,调味酱业务完成调整、重拾升势。报告期内,酱油、蚝油、调味酱收入分别同比增长13.6%、21.1%和7.5%。酱油业务竞争壁垒和渠道效率提升,继续保持稳健增长。耗油业务在向全国化和居民消费的拓展中领先优势进一步扩大。酱类业务经过调整经营策略后重拾升势,报告期增速比18年提高4.93个百分点。 3) 毛利率和期间费用率双降,净利率提升。上半年综合毛利率为44.9%,同比下降2.25个百分点,主要原因为大豆及包装材料成本上升、技改带来的资本性开支增加以及毛利率相对较低的非酱油产品占比进一步提升;期间费用率下降3.4个百分点至13.5%。净利率提升1.3个百分点至27.1%。 4) 2019年是公司三五计划的开局之年。新增产能进入释放红利期。精细化管理趋于极致,构筑行业壁垒。产品成本走高将进一步加速小企业退出,并有望开启龙头公司新的提价周期。 5) 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为1.93元/2.33元,对应PE为50.6X/41.9X,公司估值在行业中处于高位,PE(TTM)也超过五年以来的估值上限。考虑到公司在成长性、管理、渠道等方面的竞争优势,未来其市场份额和抗风险能力仍将不断提升,维持“增持”评级。 6) 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险等。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
19H1公司收入业绩增长 16.51%/22.34%,再交稳健答卷。 19H1海天营收101.6亿元,同比增长 16.51%,归母净利润 27.5亿,同比增长 22.34%,其中单 Q2实现收入 46.7亿,同比增加 16%,归母净利润 12.73亿,同比增长21.78%, 整体保持平稳增长。 预收账款达 12.8亿元,同比 41.12%, Q2现金回款增长 52.5亿,同比 14.34%, 与收入增长基本一致。 经营性现金流净额下降 1.62亿, 系原材料的储备增加, 叠加税金延迟缴纳所致。 H1新增 485家经销商, 料下沉密织加速。 分品类来看, H1酱油 13.61%增长,蚝油 21.13%增长,酱类 7.48%增长。 其中 Q2酱油、 蚝油、 酱类分别实现 12%、 17%、 9%的增长,小品类调味品增长 16%、 其他非主营业务实现翻倍高增(后两者通过经营数据推测) 。 分渠道来看,线上增长 44%, 线下保持在 14%的稳定增长。 分区域来看, 半成熟市场仍保持较高增速, 西部增长20%以上, 中部 19%, 东部 14%, 成熟区域南部北部保持低双位数增长。 H1新增 485家经销商至 5369家,其中单 Q2净增加 303家,料渠道正加速下沉。 Q2毛利、费率波动有所加大, 总体配比保持稳健弹性。 19Q2毛利率 43.8%,同比下滑 4%, 主因系: 1)毛利率相对较低的非酱油品类占比提升, 2) 部分原材料成本上升 3)固体资产摊销阶段性上升。 销售费用率 9.8%,同比下降4%, 主要系部分经销商改为自提产品,运费有所下降。根据附注披露,在收入保持双位数增长的情况下,运费下降 34%。 除此之外,我们看到公司物流子公司利润同比翻倍,推测部分运输服务进行内部化处理,这对公司的毛利率、费用率双降或也有一定影响。 管理与研发合计费用率 4.6%, 规模效应下同比下降 0.2%。 金融性收益继续提升,财务收益、公允价值收益及投资收益共同贡献 1.25亿。 净利率提升 1.3pct 至 21.78%, 延续高质量发展态势。 H2展望: 压力不小,但动力不减。 年初以来,无论从消费环境还是竞争情况来看,企业都面临着不小的发展压力, 但公司积极应对,保持稳健的增长和良性的库存。展望 H2, 根据草根调研反馈, 公司激励水平又有所提升,在凝聚力强化背景下, 公司仍有望保持乐观进取的态度, 积极应对行业变化。 H1延续高质量发展态势, 年度目标进一步推进,维持“ 强烈推荐-A”评级。 19H1公司按计划稳步推进,招商加速, 毛利、费率波动有所加大, 但总体配比保持稳健弹性。 虽然外部环境仍有较强不确定性, 但预计下半年公司仍将积极进取,争取份额, 强化竞争优势。 我们维持 19-20年 1.95,2.37的 EPS,及“ 强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
事项:公司发布2019年半年报,H1实现营业收入101.6亿元、同增16.5%,归母净利润27.5亿元、同增22.3%,扣非归母净利润26.0亿元、同增20.9%,实现每股收益1.02元。其中,Q2实现营业收入48.7亿元、同增16.0%,归母净利润12.7亿元、同增21.8%,扣非归母净利润12.0亿元、同增20.4% n Q2业绩符合预期。Q2收入同增16.0%,符合市场预期。Q1期间费用率为12.8%、同降4.9pct,主要系销售费用率大幅下降,净利润增速为21.8%,符合市场预期。 调味酱调整有效,收入延续稳健态势。Q2公司营收同增16.0%,符合市场预期。分产品来看,酱油增长12.3%,预计高端酱油增速±20%、低端个位数增长;蚝油的全国化布局稳步推进,增速为17.3%;调味酱经过营销与渠道改革,增速逐步回升至9.3%。分区域来看,Q2西部区域开拓卓有成效,增速为120.2%,南部、中部、北部、东部区域分别同增11.3%、17.1%、10.4%、10.7%,渠道下沉效果不断显现。截至二季度末,经销商数量为5369家,新增629家。截至二季度末,预收账款为12.8亿、同增41.1%,经销商打款积极,渠道库存处于良性,预计下半年保持稳定增长;由于原材料采购增加,导致上半年的经营性现金流净额同降37.7%。 费用率稳中有降,净利率维持高位。二季度公司净利润同增21.8%,净利率为27.3%,依然在历史高位运行。Q2整体毛利率为43.8%、同比下降3.8pct,原因是1)大豆、包材、食品添加剂等成本上涨,2)毛利率相对较低的蚝油占比提升,3)折旧摊销增加。从费用率来看,销售费用率同比下降4.1pct至9.8%,主要是:1)由于确认时点的因素导致Q2的促销费用相应减少,2)部分经销商选择自提,货物运费降低,3)季节间的费用调节,预计全年销售费用率保持略降趋势;管理费用率(考虑研发费用在内)为3.6%、同降0.2pct;由于利息收入增加,财务费用率下降0.6pct。公司的费用率保持稳定,19年净利有望保持稳增长。 品类、渠道齐发力,稳健发展、追求卓越。19年是“三五”规划的开局之年,今年上半年保持稳健增长,奠定了未来五年力争复合增长两位数的基础。依赖于卓越的企业管理能力与品牌优势,公司在品类和渠道持续发力,以实现稳健发展。从产品来看,1)发力酱油产品升级,高明基地将新增100万吨,高端酱油占比未来5年将提升至50%;蚝油处于培育扩容阶段,调味酱多元化需求广阔,三大核心品类尚有发展空间。2)醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,公司借助渠道和品牌,有望实现快速放量。从渠道来看,公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,二是产品种类的渠道下沉。 盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计19-21年营收增速分别为17.0%/16.0%/14.5%,净利润增速分别为20.4%/19.8%/18.2%,EPS分别为1.95/2.37/2.77元,对应PE分别为51/42/36X,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,餐饮行业不景气,行业竞争加剧,产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 101.96 -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
业绩符合预期,收入+16.51%,归母净利润+22.34% 海天味业发布2019年半年报,2019H1实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润27.50亿元,同比增长22.34%;实现扣非后归母净利润26.00亿元,同比增长20.89%;其中单二季度收入同比增长16.0%,归母净利润同比增长21.8%,经营业绩符合预期。我们持续看好公司长期发展空间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元,维持“增持”评级。 蚝油保持高增,扩大领先优势 分产品来看,2019上半年公司酱油收入59.87亿元,同比增长13.61%;蚝油收入17.15亿元,同比增长21.13%;调味酱收入12.61亿元,同比增长7.48%。报告期内,公司酱油产品继续保持稳健增长;蚝油产品继续扩大领先优势,有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会,成功扩展大单品品类集群;调味酱产品进行了结构及规格的优化,公司加大力度对酱类市场渠道进行调整,为后续发展积蓄力量。 渠道扩张稳步推进,中西部地区发展速度较快 分渠道来看,2019H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入20.61亿元/20.11亿元/19.43亿元/25.59亿元/11.14亿元,分别同比增长14.15%/11.21%/18.79%/10.35%/23.93%。报告期内,公司共净新增629家经销商,其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加92家/86家/121家/206家/124家经销商。19H1公司渠道扩张稳步推进,新招商进展顺利,中西部地区由于基数较小发展速度较快,未来公司区域发展将更加均衡。 原料价格波动影响毛利率,运费支出显著下降 单二季度公司净利率为27.3%,较去年同期继续提升1.30个百分点;毛利率为43.8%,同比下降3.8个百分点,毛利率下降的主要原因在于毛利率相对较低的蚝油产品增长较快以及中美贸易等原因导致部分原材料价格产生波动。单二季度销售费用率为9.8%,同比下降4.1个百分点,主要由于部分经销商选择产品自提方式,运费支出金额较去年同期减少34%;管理费用率为1.5%,剔除研发费用单独列示的影响,下降0.18个百分点,费用率下降是单二季度净利率提升的主要原因。 19年经营目标保持高增,维持“增持”评级 19年是公司第三个五年计划的开局之年,19年公司营收目标为同比增长16%,净利润目标为同比增20%,目标增速与18年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,同时发力中高端结构升级。综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元,YOY分别为21%、18%和17%。可比公司2020年平均PE估值水平为30倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2020年44-45倍PE估值,目标价101.96-104.27元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 -- -- 115.30 16.46%
115.30 16.46% -- 详细
事件描述公司晚间披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;归母净利润27.50亿元,同比增长22.34%。 事件点评延续高质量发展,业绩符合预期。2019年是公司第三个五年计划的开始之年,2019年的公司计划营业总收入目标为197.6亿元(同比+16%),利润目标为52.38亿元(同比+20%)。2019年上半年实现营业收入101.60亿元,同比+16.51%,实现归母净利润27.50亿元,同比+22.34%,符合年度目标。其中单2019Q2实现营业收入46.70亿元,同比增长16.00%;实现归母净利润12.73亿元,同比增长21.79%,延续高质量发展的态势。1)分产品来看,公司的三大核心产品,酱油、酱、蚝油均保持了稳定的发展,其中酱油收入增长13.61%,蚝油增长21.13%,酱增长7.48%;2)分渠道来看,2019H1线下渠道收入94.80亿元,同比+13.90%,线上渠道实现收入2.07亿元,同比+44.39%,线上维持较快增长;3)分区域来看,公司继续深耕渠道运作,其中中西部区域增速最高,增速为20%左右,北部和南部增速较缓,维持在10%左右,上半年公司净增加经销商485家,北部、西部、中部、东部、南部分别净增加164、100、97、66、58家。 销售毛利下降,费用管控能力强导致净利率提高。公司2019H1年销售净利率为27.08%,同比增长2.44个百分点,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率44.86%,同比增长2.25个百分点,主要在于1)黄豆、玻瓶、添加剂等原材料成本上涨;2)非酱油的蚝油、料酒等毛利较低,增长速度较快;3)公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响。公司销售期间费用率为13.48%,同比下降3.40个百分点,其中销售费用率为11%,同比下降2.49个百分点,主要是运输费用率和促销费用率显著下降,部分经销商选择了产品自提的方式,上半年运费支出减少33.6%,同时促销费也减少11.9%,管理费用率(含研发)为3.97%,同比减少0.19个百分点,体现了公司较高的经营管理效率。 加快产能布局,为“三五”发展保驾护航。随着高明二期募投项目完全达产,公司产能目前已经基本饱和,公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,加快布 局产能,更好地应对市场,把握发展机遇,保障公司“三五”发展。 投资建议虽然从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,但是整个调味品行业的集中度仍然处于相对较低的状态,行业集中程度有待提高,强者更强进一步体现。2019年是公司三五计划的开局之年,开局稳健,公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,未来公司利用海天的平台和优势资源,加快多品类、多品种的发展,不断提高产品的结构力,将带动业绩持续增长。预计2019-2021年EPS分别为1.95/2.32/2.71元,对应公司8月15日收盘价97.76元,2019-2021年PE分别为50X/42X/36X,首次“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险
首页 上页 下页 末页 1/28 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名