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海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 126.00 11.42% 115.70 1.89% -- 115.70 1.89% -- 详细
事件: 海天味业 10/12发布提价公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,海天将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价进行调整,主要产品调整幅度为 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。目前渠道端反馈渠道提价幅度为 5%-8%,提价明细暂未收到。 点评: 提价靴子落地。9/23海天渠道反馈,因各种成本和原材料不断上涨,公司通知将于 2021年 10月在全国范围内海天全系列产品价格上调。 9/25公司发布澄清公告,近期公司正在评估是否对产品价格进行调整,但调价计划尚未最终确定;如实施调价计划,对公司未来业绩是否增长带来不确定性。10/12公司发布提价公告,酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。 成本推动提价。今年公司主要原料物料(原材料如大豆、包材如纸箱、pet 瓶等)、运费、能源等成本持续大幅上涨,其中大豆价格从 19年底开启单边上涨,21年从年初的 4442元/吨涨到现在的 5241元/吨,涨幅 18%,pet 价格从 20年 11月开启单边上涨,21年从年初的 5800元/吨上涨到现在的 8400元/吨涨幅 45%,瓦楞纸从 20年 5月开始震荡上行,21年从 3756元/吨到 4232元/吨上涨 12.7%。成本上涨预期之中,近期能源成本上涨预期之外,多重压力导致提价。 是否为提价最佳时点:不是最佳时点,但非最差时点。最好的提价是需求拉动型提价,而非成本推动型提价,即最理想的是需求景气度向好、库存处于地位,这或者伴随产品品牌力提升,或者伴随经济快速发展,也就是 08-14年两年一次的提价。 非最佳时点:15年以来 GDP 增速跌破 7%,需求都不如之前,此外海天品牌势能最快释放期间已过。目前,后疫情时代消费者需求确实存在一定压力,消费完全恢复时间不确定。 非最差时点:渠道端提价众望所归,从 19年开始渠道就在传提价传闻,一次次被否之后,此次提价也在预料之内。目前公司渠道库存整体在 2个月左右(历史正常为 1.5-2个月),局部地区 2-2.5个月,楷体 虽然未处于历史较低位置,但依旧良性,渠道进货意愿是有的。 提价影响:渠道利润有望重塑,报表端改善尚不确定。调味品行业公司提价,一般为渠道利润优化的过程,海天自上次提价已经有 5年时间,部分渠道出现利润薄弱的情况,本次提价渠道利润空间有望优化。 报表端来看,短期来看,渠道库存良性,会进行一定囤货,利好短期报表,长期来看,一方面提价能暂时缓解成本和利润压力,另一方面需求疲软下,提价可能对销量产生一定压力。 两次提价对比:本轮提价影响远低于上次。上一轮海天涨价是 16年12月底,提价幅度为 5%,本轮涨价时间为 21年 10月底,提价幅度为3-7%。 16年提价:复盘 16年底海天提价 5%,海天股价从 16年底的 17.48涨至 18年 6月份的 52.38,涨了 2倍。其中 EPS 从 16年的 1.05涨至18年的 1.62,涨了 54%;pe 从 23x 到 52x,涨了 126%(均为盈利预测的 EPS 和 PE)。 两次提价差异:本轮提价基础低于上次提价,主要体现渠道库存基础和终端需求两方面。16年底提价渠道库存经过半年的出清,已经处于历史低位,17年宏观背景下消费需求也较好。本轮提价渠道库存在历史平均水平,疫情影响下消费需求也不甚乐观。 本轮提价:我们认为提价对 EPS 的提振低于估值的提振。 1)EPS 贡献:提价对收入和利润影响基本持平,假设销量不受影响,出厂价提高带来收入增长,但公司提价一般伴随促销搭赠的增加,预期毛利率变动不大,扣减费用和其他支出,预计利润增速预计略高于收入增速。 提价之前我们盈利预测为 22年收入、利润分别为 264亿、84亿,增速 16%、19%,EPS 为 2元/股。海天部分产品提价 3-7%,我们加权按照 5%来计算,提价后盈利预测上调,22年收入、利润分别为 296亿、88亿,增速 17%、24%,EPS 为 2.1元/股(均为中性预测)。也就是EPS 较原先有 5%-10%提升。 2)估值贡献:目前 PE(22E)是 54x,peg(22E)是 2.25,历史高点 PE是 80x,peg 是 4x。如果乐观预测本轮 peg 到 3,则还有 33%的空间,本轮估值处于较高位置,拔估值的空间有限。 投资建议:我们认为提价信息对股价的影响,多于对企业经营层面的影响。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 -- -- 115.70 1.89% -- 115.70 1.89% -- 详细
事件:10月12日晚,公司宣布将对酱油、蚝油、酱料等主要产品的出厂价格提升3%~7%不等,将于2021年10月25日开始执行。 近5年来海天首次提价,或将带动行业提价风潮。由于原材料、运输及能源等成本持续上涨,公司将对主要产品出厂价格上调约3%-7%。本次调价也是海天自2017年1月提价5%以来,近五年首次全面提价。大豆成本约占酱油整体成本的30%以上,行业受原材料波动影响程度较高。二季度以来成本压力不断上行、消费需求疲软与价格体系逐渐透明致使渠道利润微薄等因素,催生此次提价。同时本次海天提价或将带动行业性提价,对整个调味品行业二季度以来利润端的疲软将有一定改善。 本轮提价难度较大,静待价格体系重塑。本轮提价与上轮提价背景不同,2017年初公司渠道库存较低,消费需求旺盛,具备较好的提价环境;21Q2以来受社区团购以及疫情冲击,渠道库存较高且终端需求较弱,提价难度相较以往有所增加。从提价公布后到正式实施前,预计各级经销商原价备货意愿将小幅增强,公司短期收入表现或有所改善;同时公司预计将通过加大费用投放及对经销商支持力度,缓解提价带来的短期渠道压力。随着原材料价格终将回落,消费需求逐渐回暖以及消费升级趋势保持,提价带来价格体系重塑的利好或将于22年完全释放。 短期内不利因素影响逐渐消弭,长期公司龙头地位将持续稳固。短期来看,整体调味品行业不利因素集中爆发的至暗时刻已过,整体环境正逐渐向好:1)社区团购逐渐走向规范化:国家市场监管总局的介入、社区团购平台竞争格局趋向稳定,以及海天吸取Q2经验后与社区团购合作走向成熟等因素共同作用下,社区团购的负面影响逐渐消退;2)疫情平复后叠加疫苗接种率提升,餐饮端和零售端需求逐渐回暖;3)整体渠道高库存水平逐渐缓解,目前全国范围内渠道库存基本保持在2个月左右的正常水平;4)提价有效缓解成本端压力。诸多利好因素逐渐释放下,预计海天Q4业绩相较Q2有明显改善。长期来看,酱油行业总产量增速已进入平稳期,业内企业数量仍呈现增长态势,调味品行业竞争格局尚未尘埃落定,预计3-5年后行业内的竞争将走向白热化。公司作为调味品行业绝对龙头,凭借其雄厚的资金体量、经销商体系及供应链加持下的成本优势,有望在本轮行业竞争加剧的过程中进一步提升市占率,公司龙头地位将持续稳固。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.81元、2.18元、2.62元,对应动态PE 分别为63倍、52倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险,疫情反复风险。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 115.70 -1.11% -- 115.70 -1.11% -- 详细
公司发布价格调整通知,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为 3%~7%不等,新价格执行于 10月 25日开始实施。 支撑评级的要点提价目的为了缓解成本压力和促进二批商进货,主动优化渠道利润空间。1)今年公司主要原料物料(原材料如大豆、豆粕、纸箱、PET 瓶等)、运 费 、 能 源 等 成 本 持 续 大 幅 上 涨 , 1Q/2Q/3Q 豆 粕 平 均 价 格+28%/+22%/+24%,由于终端消费疲软,公司一直没有提价,自行消化成本压力。但距离上次涨价已有五年时间,收入、成本、费用三重承压,2Q 不及预期。此次提价,主要为了缓解成本压力,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为 3%~7%不等,新价格执行于 10月 25日开始实施。2)此外,公司自 2Q 起积极调整渠道库存,希望通过提价促进二批商进货,进而提高一批商库存的周转。近期的限电限产对行业产能也造成一定影响,客观上有利于提价。 如果提价顺利,公司成本压力有望降低,渠道利润空间将得到优化。 从提价时间节点来看,比之前预期的 22年初提前一个季度,终端需求尚未完全复苏,仍在改善。公司提价时间比我们之前判断的 22年初提前一个季度,如果顺利传导至消费者,对渠道利润空间的优化将有较大改善。 短期终端进货对报表端直接利好,中长期待渠道恢复良性周期和需求疲软基本消除后,亦有利好。 调味品现在处于阶段性底部,利空因素逐步消除,建议关注终端动销情况。经历餐饮端需求未完全恢复、零售端社区团购冲击催生降级趋势和消费疲软的共同影响,调味品表现不及预期;根据全国连锁超市数据,8月全国商超端酱油销售额同比转正,已出现逐步向好趋势。但受经济形势影响,需求大幅好转仍需一定时间,建议关注终端动销情况。今年目标实现可能性较低,期待 22年提价后量价齐升快速增长。 估值我们维持原盈利预测不变,预计 21-23年 EPS 为 2. 13、2.49、2.86元,同比增 8%、17%、15%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨、提价对销量造成影响。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 115.70 -1.11% -- 115.70 -1.11% -- 详细
事件:公司于10月12日发布了部分产品价格调整的公告。为应对各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,公司决定对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度在3%-7%不等,新价格于2021年10月25日开始实施。 点评:受成本上涨影响,公司盈利能力承压。自2020年以来,大豆、豆粕、包材等原材料价格持续走高。与2020年初相比,大豆、豆粕、玻璃目前的价格分别增长34.32%、30.69%与64.66%,主要原材料价格均处于近五年高位水平。在成本上涨的压力下,公司盈利能力持续承压。2021Q2,公司实现毛利率37.06%,同比下降2.90个百分点。 根据过往的提价时间,公司此次提价符合市场预期。此前,公司分别在2010年12月、2012年7-9月、2014年11月与2016年12月对公司的产品进行提价,提价周期在1-3年左右。2020年受疫情影响,公司暂缓了产品提价的计划。虽公司此前声称2021年尚未有产品提价的计划,但按照公司以往的提价周期以及成本上涨的幅度,此次产品提价总体符合市场预期。 此次产品提价有望提升。公司的盈利能力。受成本持续上涨、去年二季度基数较高以及社区团购等影响,公司今年业绩有所承压。公司此次对部分产品的出厂价进行调整,有利于缓解公司成本与利润的压力,亦对渠道的积极性起到一定的提振作用。总体而言,此次产品提价可以使公司业绩边际向好,毛利率得到改善,进而提高公司整体的盈利水平。 长期来看,产品提价有利于优化公司的产品与渠道结构,从而使公司更好的把握市场发展机遇。一方面,公司此次有针对性的对部分产品进行提价,可以在原有产品矩阵的基础上,进一步优化产品结构,提升相应产品的层级;另一方面,公司对产品进行提价,有利于优化渠道价格体系,使经销商获得更为合理的收益,从而更好的引导市场,维护产品价格体系。长期来看,公司产品提价有利于提升市场对公司产品与品牌的认可度,使公司更好的把握市场发展机遇。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.77元、2.03元,对应PE分别为64.58倍和56.02倍。 受短期消化库存、成本上涨与社区团购等多因素扰动,公司Q2业绩承压。此次产品提价落地,公司的基本面与盈利能力有望向好,短期需关注公司库存、终端需求等改善情况,把握业绩承压后的长线布局机会。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,渠道去库存不及预期,终端需求疲软,行业竞争加剧,食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 115.70 -1.11% -- 115.70 -1.11% -- 详细
10月12日,公司发布产品价格调整公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,公司决定对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%-7%不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施。 国信食饮观点:1)提价“靴子落地”,成本端压力有望缓解,同时渠道利润或将逐渐恢复。2)当前时点提价非最佳节点,但仍有正向促进作用,行业提价周期已至。3)预计21Q4及2022年业绩将有所回暖,公司基本面拐点将至。4)风险提示:餐饮恢复不及预期;原料价格大幅波动;营销费用超预期投放。5)投资建议:短期看,根据我们的渠道跟踪,公司3季度销售逐月回暖,预计21Q4及2022年受益于提价和行业需求的恢复,公司经营将持续向好;中长期看,调味品行业成长性好,并且目前集中度仍然较低,海天作为调味品行业的绝对龙头,未来仍将充分受益于行业扩容和集中度提升,公司成长依然可期。继续维持此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为70.3/85.1/102.3亿元,同比增长9.7%/21.1%/20.2%,EPS为1.67/2.02/2.43元,对应当前股价PE为68.4/56.4/47.0X,维持“买入”评级。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 115.70 -1.11% -- 115.70 -1.11% -- 详细
提价靴子落地,有效缓冲成本压力。鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施。根据渠道调研反馈,本次提价涉及公司80%左右的SKU,提价幅度基本覆盖了原材料成本上涨的压力。根据估值模型,以海天味业2020年的年报数据为基准,假设酱油、蚝油、调味酱三大品类均价提升3%-7%,其他条件不变,则对应收入增长2.59%-6.04%,对应净利润增长6.82%-15.93%。 提价符合公司与经销商诉求,需求疲软与社团影响边际改善。当下公司与经销商对于提价的诉求都较为迫切,渠道反馈提价前期准备工作推进顺利,执行时间也早于之前预期。我们认为提价符合公司和经销商的诉求:(1)提价可对冲成本上涨导致的公司利润端压力。2021H1由于成本上涨,公司毛利率同比下降3.63个pct。随着提价落地,2021Q4开始利润率变化有望环比改善。(2)提价可提振短期的收入表现。由于需求疲软+新渠道冲击,2021Q2公司收入同比下滑9.39%。提价消息释放到新价格执行期间,各级渠道将在涨价正式实施前适当增加原价备货。(3)提价有助于增厚经销商利润空间。原有价格体系逐步透明+社区团购冲击,导致2021年经销商利润空间微薄。提价后随着新的价格体系建立,有望优化渠道利润空间,增厚经销商利润水平。本次提价背景与过往存在差异,导致市场担忧价格传导过程受阻,我们认为不利因素正在边际改善:(1)市场担心渠道库存水平较高。根据渠道调研,通过前期控货,目前全国的平均库存为2个月左右,属于正常水平。(2)需求疲软导致终端提价困难。我们认为随着疫情逐步控制及国际环境改善,消费信心正在逐步恢复,9月餐饮环比7-8月已呈现出向好的势头。(3)社区团购拉低调味品整体价格,不利于提价实施。一方面,国家监管趋严后社区团购的恶性低价竞争明显好转;另一方面,社区团购平台经过前期补贴战后,行业逐步出清,剩下的平台商开始考虑减亏。根据木丁信息网的全国商超酱油价格数据,2021年3-6月商超酱油均价的同比降幅逐月收窄,2021年7月商超酱油均价已实现同比微增,社区团购对传统零售的价格冲击边际减弱。 投资建议与盈利预测:公司提价靴子落地,有助于提升盈利能力+提振短期收入+增厚渠道利润空间,同时有望带动板块开启新一轮提价周期。根据渠道调研反馈,公司9月收入实现双位数增长,环比7-8月加速,同时库存回落至正常水平。在提价催化和基本面边际改善的逻辑下,我们继续推荐调味品龙头海天味业。根据提价公告,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为250.77、291.51、333.60亿元,归母净利润分别为69.15、83.55、99.35亿元(原预测值为68.21、79.28、93.24亿元),EPS分别为1.64、1.98、2.36元,对应PE为69倍、57倍、48倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:疫情扩散风险,食品安全风险,提价传导不及预期
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 115.70 -1.11% -- 115.70 -1.11% -- 详细
一、事件概述10 月12 日公司发布公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于10 月25 日开始实施。 二、分析与判断 为什么现在提价:上游成本压力较大,重塑渠道利润体系公司提价最终于10 月落地,我们认为主要考虑到以下原因:1)成本压力:大豆等成本上涨是驱动本轮提价的根本动力;2)重塑渠道利润体系:此前海天渠道利润空间缩水已抑制经销商信心,本次提价有望提升渠道利润率,预计在经销商层面接受度较高;3)利于业绩目标达成:本次提价消息的释放将加快渠道备货速度,有利于完成下半年任务。 本次提价的可行性:短期费用投放与中期需求修复帮助消化提价2016 年底海天提价具备较充分的客观条件,渠道库存低、终端需求较好,成本压力驱动提价得到了较好的反馈。不同于此前,当前渠道高库存、终端需求疲弱、社区团购冲击,虽然本轮提价难度有所增加,但我们认为仍可通过短期加大费用投放帮助渠道与终端消化提价带来的影响,同时中期来看消费回暖与升级趋势延续,亦将进一步支撑本轮提价。 着眼中长期:提价重塑利润体系,渠道重回健康增长我们认为对本轮提价应放短看长,关注22 年及之后的业绩弹性。(1)重塑利润体系:理解海天的核心成长逻辑在于渠道扩张带来的量增,因此更应重视本轮提价带来的长期效应。参考上一轮海天提价,价格红利消化较快,仅在17 年推动酱油/蚝油/酱类单价+6%/7%/6%,但渠道红利却推动公司销量连续3 年高增,16-19 年酱油/蚝油/酱类销量复合增速为14%/21%/7%,对应经销商数量复合增速约29%。(2)行业22H1 迎来拐点:我们认为若22H1 终端需求渐进式修复,同时企业加大费用投放帮助去化库存,叠加成本压力驱动提价,行业有望于22H1 实现四周期因子共振。(3)低基数效应:21H1 公司业绩增速出现下滑,但也为明年报表端增长留下充足空间。(4)成本剪刀差:原材料难以长期维持在高位,若成功提价,2022 年原料价格同比回落,则对毛利率有提振作用。 三、投资建议预计2021-2023 年营收 251.17 /291.60 /336.51 亿元,同比+10.2%/16.1%/15.4%;归母公司净利润67.45/81.25/94.66 亿元,同比+5.3%/20.5%/16.5%,折合 EPS 为 1.60 /1.93/2.25元,对应 PE 为 71/59/51X。公司2021 年估值高于调味品行业平均水平60X(中信指数,算数平均法,wind 一致预期)。预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示原材料价格上涨超预期,渠道下沉与裂变不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
海天味业 食品饮料行业 2021-09-20 89.06 -- -- 118.00 32.49% -- 118.00 32.49% -- 详细
投资建议:由于需求恢复不及预期、以及社区团购渠道扰动,短期内公司营收增速不及预期。我们认为海天拥有优秀的管理层,公司战略得当、积极进取,规模效应下成本控制行业领先,渠道和品牌护城河深。预计公司 21-23年 EPS分别为 1.62/1.93/2.27元,对应 PE 分别为 54.4/45.6/38.9倍。 公司当前 PE 估值仍较高,考虑到公司竞争优势明显,业绩增速较快,PEG低于行业平均水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 调味品行业规模呈现稳健增长态势。调味品细分品类众多,行业整体集中度低,根据欧睿数据,20年海天行业市占率仅为 6.9%。酱油品类发展成熟,是调味品最大的单一品类。酱油行业集中度较高,行业呈现“一超多强”的竞争格局。随着城镇居民人均收入的不断提高,消费者对调味品品牌、质量、应用场景日益重视,愿意支付更多去获得更好的调味品。酱油品类也呈现出向高端升级的趋势明显,低盐、零添加和有机等高端产品逐渐兴起。目前国内蚝油市场仍处于行业发展初期,市场规模偏小、产品渗透率低,具备高成长性。根据欧睿数据显示,20年国内蚝油市场零售口径规模为 54亿元,15-20年复合增速为 14%。调味酱品类繁杂,口味区域化特性突出。海天主打黄豆酱,利用渠道优势迅速打开市场销路。 坚持全国化扩张和总成本领先战略。改革开放后,粤菜北上,海天乘势向全国扩张。随着公司坚定执行全国化战略,渠道持续下沉,公司销售规模也在不断提升。海天的规模优势体现在采购成本和制造费用上。采购方面,海天上游原材料采购量大,对于供应商具备一定议价权。规模提升可分摊固定成本降低生产制造成本 。在生产工艺和技术升级方面,海天也精益求精,追求设备自动化、智能化,产线效率行业领先。 渠道和品牌是核心竞争力。海天配备了专业的业务团队对区域内的经销商进行指导和管理,协助经销商与联盟商开拓本地的销售渠道。公司打造渠道联盟商体系,将网络优势强、实力基础好的分销商/联盟商纳入销售管理体系,达到深度掌控渠道的目的。经销商资源具有排他性,海天掌握优质经销商资源。海天产品品类全,其经销商对终端的地位和议价能力强。 公司多品类发展反过来又强化经销商忠诚度和渠道竞争优势。餐饮客户粘性强,因为厨师使用调味品的习惯一旦养成,不会轻易更换,否则会影响菜品的口味。海天在餐饮渠道的高市占率铸就高壁垒。海天在中国品牌力指数 C-BPI 榜单中,海天酱油连续 9年行业第一。17年以来,海天持续投入广告宣传。公司旗下大单品近年来也频繁冠名赞助各大卫视、视频网站的综艺节目。 核心品类渗透仍有空间,中长期看产品升级和品类扩张。酱油品类 15-20年复合增速约为 14%,保持较快增速。根据我们测算,酱油品类海天市占率约为 19%,未来仍有提升空间。公司高端产品占比不断提升,拉动其盈利能力稳步上行。公司蚝油和调味酱业务已初具规模,公司凭借品牌、渠道和研发优势,未来仍可在料酒、食醋、火锅底料等细分品类拓展。 股价催化剂:产品提价;原材料价格下降等。 风险因素:原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧;新零售渠道冲击风险。
海天味业 食品饮料行业 2021-09-09 89.80 -- -- 118.00 31.40%
118.00 31.40% -- 详细
海天味业:调味航母,业绩稳固,穿越周期。六十余年来,海天于扩张之中饱经变革,从传统的家庭手工作坊发展至现代化的调味品智造龙头。近十年来看,公司业绩增长迅速且稳健。2009-2020年营业收入 CAGR 达 15.93%,归母净利润CAGR 达 22.18%;期间部分年份出现业绩增速下滑,经短暂调整即重回发展快车道,业绩总体波动较小。 l 调味品行业坡长雪厚,部分赛道高成长,海天享红利。调味品作为日常消费品,需求具备刚性。量增受益于需求稳定扩容,价增跑赢通胀。测算行业全渠道规模4800亿,量价齐升下持续扩容。细分赛道来看,酱油增长稳定,蚝油、食醋、料酒、复调等景气度较高。海天扎根调味品,酱油、蚝油、酱类三大主业优势显著,横跨布局包括食醋、料酒、复调等多个赛道,有望充分享受行业发展红利。 l 品类扩张正当时,渠道下沉存空间。产品、渠道贡献主要推力:产品来看,公司横向布局各大细分赛道,纵向持续完善大类矩阵,以高端化、功能化、多规格为导向,满足差异性需求及消费升级诉求。以产能为矛、品质为盾,公司将在确保酱油、蚝油、调味酱三大类健康成长的同时,探索更多增长极。渠道来看,公司在餐饮渠道长期深耕,先发优势显著,零售渠道则有规模效应、品牌溢价加持,无惧竞争。公司渠道覆盖广阔,下沉尚有空间,辅以精耕,未来仍将贡献增量。 l 运营、品牌共筑壁垒,助力长远发展。运营、品牌成护城河:运营来看,公司激励到位,管理层久经沙场且斗志昂扬,同时借助科技实现研发创新、降本增效,长期内生动力充沛。品牌来看,公司长期积淀的品牌美誉度和知名度已构成核心竞争力,同时面向年轻群体发力营销,借新生消费力量为长远发展蓄力。 l 投资建议:基本面坚如磐石,给予“增持”评级。短期来看,公司有望先迎业绩拐点;长期来看,公司基本面稳固,发展动力强劲。作为绝对龙头,海天有望保持 超 行 业 水 平 的 高 成 长 态 势 。 预 计 公 司 2021-2023年 实 现 营 业 收 入251.2/293.0/339.2亿元,同比增长 10.2%/16.6%/15.8%;实现归母净利润67.2/82.7/99.9亿 元 , 同 比 增 长 5.0%/23.1%/20.8% 。 对 应 EPS 分 别 为1.60/1.96/2.37元, PE 分别为 56.6/45.9/38.0X。高确定性下的高成长和高天花板带来公司的估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。 l 风险提示: 行业竞争加剧;原材料价格居高;需求恢复不及预期;团购负面影响
海天味业 食品饮料行业 2021-09-03 91.00 120.00 6.11% 114.50 25.82%
118.00 29.67% -- 详细
事件:海天味业发布2021年年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为123.32亿元、33.53亿元、32.50亿元,同比+6.36%、+3.07%、+2.67%。Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.74、13.99、13.55亿元,同比-9.39%、-14.68%、-15.00%。 点评:收入分析:单季度首次下滑、北部下滑严重、线上增速良好。上半年实现营收123.32亿元,同比+6.36%(Q1:+21.65%;Q2:-9.39%),单季度收入为上市以来首次下滑,一是去年同期基数较高,二是社区团购冲击传统渠道,三是需求相对疲软。单二季度来看,1)分产品:酱油、调味酱、蚝油收入分别-7.20%、-8.66%、-7.06%,下滑程度相对平均;2)分区域:整体区域表现略差,其中北部区域收入下滑最为严重,同比-14.15%,西部区域、中部区域和东部区域收入下滑幅度相对较低,分别-4.82%、-8.10%、-7.10%;3)经销商数量:上半年公司净增经销商356家,其中Q1净增284家、Q2净增72家,开拓进度略有放缓。4)分渠道:线上增长良好,线下-10%、线上+14%。 利润分析:成本上涨毛利承压,广告费用投放缩减冲抵,利润依旧承压。上半年归母净利润33.53亿元,同比+3.07%(Q1:+21.13%;Q2:-14.68%)。上半年毛利率39.31%,同比-3.63pct,原因有二:1)原材料成本上涨;2)会计准则变更,促销不再计入费用而是冲抵收入(去年同期费率0.87pct)。上半年期间费用率7.52%,同比-2.25pct,毛销差33.84%,同比-1.64pct,主要是销售费用变动较大(-1.99pct),广告费率下降1.48pct。上半年净利率27.19%,同比-0.87pct,在成本压力及同时控费下,净利率依旧出现下滑。Q2来看毛利率37.06%,同比-2.9pct,原因相同;期间费用率变动不大,其中销售费用率5.16%(同比+0.95pct),原因相同,财务费用率-2.99%(同比-1.1pct),与存款增加有关,Q2净利率27.04%,同比-1.68pct。 21年展望:全年目标承压,成本压力犹存。公司制定21年计划营收264.4亿/利润75.6亿,同比+16%、+18%,其中毛利率41.64%,同比下降0.53pct,主要是考虑到大豆等原材料成本上行等因素。考虑到上半年数据,倒推下半年收入、利润增速为26%、33%,我们认为在消费疲软的大背景下,公司压力略大。下半年1)收入端:随着消费逐步企稳,下半年收入增速有望环比改善,实现正增长;2)利润端:下半年预计大豆成本处于高位,成本压力仍在,控费下利润增速有望跟收入增速持平。 未来展望:三五继续做好调味品,品类、渠道不断深化。2019-2023年为公司三五计划的五年,公司将在品类、渠道上继续发力,坚持做好调味品,力争两位数增长。1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。根据公司“三五”规划的经营增长目标,2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展,我们判断“三五”规划达成的概率较高,继续长期看好。 盈利预测与评级:维持“增持”评级。海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。但短期消费疲软大背景下,公司收入利润承压。我们预计2021-2023年的收入增速分别为11%、16%、16%;净利润增速分别为9%、21%、20%;对应EPS为1.66、2.00、3.39。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022年的EPS 给60倍PE,阶段目标价120元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
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公司发布 1H21中报。公司实现营收 123.3亿,同比+6.4%;归母净利润 33.5亿,同比+3.1%;EPS 0.80元。其中 2Q 营收 51.7亿,同比-9.4%;归母净利润 14.0亿,同比-14.7%;EPS 0.33元。2Q 低于预期。 支撑评级的要点消费疲软叠加新兴渠道冲击,2Q 收入下滑。 (1)1H21主营业务收入+7%(1Q/2Q分别+22%/-9%),2Q 收入下滑主要原因为:①2Q20高基数效应;②2Q21国内疫情反复,部分区域餐饮端需求受影响;③零售端商超流量下滑和社区团购等新兴渠道冲击,叠加消费疲软,C 端消费短期呈现降级趋势。 (2)收入+合同负债的增量-5.8%,首次出现下滑,我们推测消费端影响在 3Q 仍未完全消除,经销商打款更谨慎。 (3)分品类来看,1H21酱油/调味酱/蚝油分别+6%/+7%/+7%(2Q -7%/-9%/-7%),蚝油没有延续高增长态势,2Q 和酱油下滑幅度一致,主要原因是广东疫情导致蚝油主要市场影响较大。 (3)分区域 来 看 , 东 / 南 / 中 / 北 / 西 部 分 别 +3%/+2%/+12%/+9%/+7% ( 2Q-7%/-9%/-8%/-14%/-5%),北部受基数影响 2Q 回落明显,西部相对平稳。 (4)经销商数量来看,公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,1H21全国经销商实现净增长 356家至 7407家,渠道优势进一步巩固。 受原料成本上涨影响,毛利率-3.6pct,尽管费用率得到良好控制,但盈利能力仍下降。 (1)1H21毛利率为 39.3%,-3.6pct,主要为成本端压力导致。 (2)1H21四项费用率共计-2.4pct,其中销售费用率-2pct,为 5.5%,广告费大幅缩减-1.5pct;财务费用率-0.5pct;研发和管理费用率均+0.1pct。尽管销售费用率得到良好控制,但毛销差仍下降-1.6pct。 (3)1H21综合作用下销售净利率27.2%(-0.9pct),盈利能力下降。 新兴渠道冲击预计仍将持续至 3Q,海天品牌力强,看好集中度将提升。上半年商超客流量减少,主要受社区团购分流影响,C 端总体需求量仍不变。 社区团购以推荐的方式,平台选择低价产品用来引流,一定程度的引发消费降级,而消费者对产品本身认知度不高,容易被混淆。但此渠道倾向合作头部品牌,在平台补贴逐步减少,大企业协商合作。预计未来价格起稳,海天品牌力强,仍将占据主要份额,未来利好集中度提升。 估值根据上半年任务完成情况和渠道调整持续性判断,我们小幅下调盈利预测,预计 21-23年 EPS 为 2. 13、2.49、2.86元,同比增 8%、17%、15%,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
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事件:公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润123.32亿元与33.53亿元,分别同比增长6.36%与3.07%。 点评: 基于去年高基数,公司Q2业绩承压。公司2021Q2实现营业收入51.74亿元,同比下降9.40%;实现归母净利润13.99亿元,同比下降14.70%。与2019年相比,公司的营业收入与归母净利润的年均复合增速分别为5.26%与4.83%。受疫情影响,公司去年二季度在渠道补库存与零售端需求增加的共同作用下,业绩实现了较快增长。2020Q2,公司的营收与归母净利润增速分别为22.29%与28.83%。今年以来,随着疫情影响逐步释放, 经销商与居家囤货的因素消退,行业主要以去库存为主。基于去年高基数,公司Q2业绩承压。 多品类齐头并进,北部与中部区域增速较快。分品类看,酱油是公司目前第一大品类,蚝油、调味酱业务分别是公司的第二大品类与第三大品类。上半年,公司各项业务实现了稳健增长。2021H1,公司的酱油业务共实现营业收入70.16亿元,同比增长5.84%,营收占比为59.73%。蚝油与调味酱业务分别实现营收21.30亿元与14.75亿元,分别同比增长6.62%与6.96%。分地区看,北部与中部地区是公司的主要业务区域,增速相对其他地区较快。2021H1分别实现营业收入31.13亿元与26.70亿元,分别同比增长8.80%与11.62%。 线上线下协同发展,深耕国内县级市场。公司上半年在强化线下渠道优势的基础上,加快线上业务的发展,线上业务呈现了良好的发展势头。 2021H1,公司的线下渠道与线上渠道业务分别实现营业收入114.95亿元与2.52亿元,分别同比增长6.60%与17.47%。作为调味品行业的龙头,公司在发展过程中积极进行渠道布局,深耕县级市场。目前,公司的渠道网络已覆盖全国31个省级行政区域,涵盖300多个地级市与2000多个县份市场,产品遍布全国各大连锁超市、城乡便利店、零售店,并出口全球80多个国家和地区。 受成本上涨影响,公司Q2毛利率下滑。自2020年以来,大豆、包材等原材料价格持续走高。在成本上涨的背景下,公司Q2毛利率出现下滑。 2021Q2,公司实现毛利率37.06%,同比下降2.90个百分点;实现净利率27.04%,同比下降1.71个百分点。从费用端来看,公司2021Q2的销售费用率为5.16%,同比增加0.95个百分点;管理费用率为4.42%,同比下降0.08个百分点;财务费用率为-2.99%,同比下降1.10个百分点。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.77元和2.03元,对应PE分别为59.78倍和51.86倍。短期消化库存与成本上涨的扰动,使公司Q2业绩承压。随着去库存稳步进行与产品提价预期增加,公司的基本面有望回暖,把握业绩承压后的长线布局机会。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,产品提价不及预期,渠道开展不及预期,食品安全风险。
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事件:公司发布2021年半年报,实现营收 123.3亿元,同比增长 6.4%;实现归母净利润33.5亿元,同比增长3.1%。其中21Q2实现营收51.7亿元,同比下降9.4%,实现归母净利润14亿元,同比下降14.7%,Q2低于市场预期。 三大核心品类增速放缓,其他业务表现良好。21H1酱油、蚝油、调味酱分别实现收入70.2亿元(+5.8%)、21.3亿元(+6.6%)、14.8亿元(+7.0%),传统三大核心品类增速均放缓至个位数:1)去年同期疫情影响下高基数效应;2)经济环境变动下二季度消费疲软;3)以社区团购为首的新渠道带来低价竞争及传统渠道客源流失问题;4)行业整体费用投放力度加大等问题,公司核心业务增速有所放缓。公司以复合调味品为代表的其他业务表现良好,实现收入11.25亿元,同比增长13.4%,为后续公司品类扩充提供坚实基础。分区域看,大本营南部收入增速2.2%,仍然维持稳健增长;受需求端不景气影响,全国其他区域增速均有不同程度下滑, 北部/ 东部/ 中部/ 西部收入增速分别为8.8%/3.3%/11.6%/7.2%。公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,21H1全国经销商实现净增长356家至7407家,渠道优势进一步巩固。 多品类延伸布局叠加渠道持续精耕,公司业绩长期稳定增长可期。 原材料成本大幅上行,致使Q2业绩承压。21H1公司毛利率为39.3%,同比下降3.6pp,其中Q2毛利率37.1%,同比下降2.9pp。成本端压力主要系1)大豆、瓦楞纸等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,大容量低价产品挤压毛利空间;3)会计政策变更导致运杂费计入营业成本所致。费用率方面,销售费用率5.5%,同比下降2pp,主要由于本期广告费用投放力度减小;管理费用仍处于业内低位,人工成本增加带动管理费用率小幅上升0.1pp 至1.5%。原材料成本承压明显,致使21H1整体净利率下降0.9pp 至27.2%。 下半年业绩有望恢复性增长,中长期发展态势持续向好。短期来看,受制于需求端疲软与成本端上行压力,调味品行业整体21H1业绩表现均不及预期,龙头海天业内对比表现仍属优秀。一方面,短期内面对成本压力,龙头企业凭借规模优势暂缓提价,有望加速中小产能出清快速提升行业集中度;另一方面,社团团购过往低价竞争乱象将在监管介入后逐步改善,无人推介情况下利好品牌力强的龙头企业实现低端产品快速放量。中长期看,行业成本端压力减小,叠加下一轮提价周期将至,公司中长期业绩将持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.81元、2.18元、2.62元,对应动态PE 分别为58倍、48倍、40倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争格局恶化风险。
李强 3
海天味业 食品饮料行业 2021-09-02 90.20 109.20 -- 110.76 22.79%
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公司发布 2021年半年报,2021H1实现营收 123.32亿元,同比增长 6.36%;归母净利润 33.53亿元,同比增长 3.07%;扣非归母净利润32.5亿元,同比增长 2.67%,EPS 为 0.8元。单 2021Q2实现营收 51.74亿元,同比减少 9.39%;归母净利润 13.99亿元,同比减少 14.68%;扣非归母净利润 13.55亿元,同比减少 15%,EPS 为 0.33元。 点评:新品类新市场增长亮眼,渠道精耕成效显著。公司 2021H1营收增速放缓至 6.36%,消费需求疲软、渠道高库存、去年同期高基数共同影响导致上半年营收出现波动。分产品看,2021H1酱油/调味酱/蚝油/其他营收 70.16/14.75/21.3/11.25亿元,同比增长 5.84%/6.96%/6.62%/13.44%,公司坚持做好三大核心品类并大力发展新品,以醋和料酒为代表的其他产品增速较快。分渠道看,2021H1线下/线上营收 114.95/2.51亿元,同比增长 6.6%/17.47%。分地区看,2021H1东部/南部/中部/北部/西部营收 23.58/21.19/26.7/31.13/14.87亿元,同比增长 3.28%/2.14%/11.62%/ 8.8%/7.2%,经销商数量分别达 926/925/1649/2228/1679家,合计7407家。公司在中部和西部空白市场持续发力、增速较快;全国来看公司自去年以来精耕分销,通过分割和收编协助一批商完成考核目标。 成本承压利润增速放缓,费用投放可控利润率稳健。2021H1归母净利润同比增 3.07%,净利率 27.19%,同比降 0.87pct。毛利率为 39.31%,同比降 3.63pct,主要系会计准则变更后运费计入成本、及大豆豆粕等原料成本的上涨所致。2021H1期间费用率为 7.52%,同比降低 2.25pct。其中销售费用率为 5.48%,同比降 1.99pct,系今年上半年广告投放减少叠加去年同期低地面费用投入;管理费用率为 1.48%,同比增 0.11pct,主要系人工薪酬及其他日常支出相应增加;研发费用率为 2.73%,同比增0.09pct;财务费用率为-2.17%,同比降 0.46pct,主要系汇兑收益和利息收入增加。 盈利预测:酱油行业短期内面临需求疲软和渠道高库存影响、行业竞争加剧,海天在品牌和渠道双护城河下静待改善,我们调整盈利预测及目标价,预计 2021-2023年 EPS 为 1.54、1.82、2.13元,对应 PE 分别为62X、52X、45X。下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名