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海天味业 食品饮料行业 2020-11-24 164.00 -- -- 204.88 24.93%
219.58 33.89%
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公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 170.9亿元, yoy+15.3%; 实现归母净利润 45.7亿元, yoy+19.2%; 实现扣非归母 净利润 44亿元, yoy+20.9%,基本符合我们的预期。公司前三季度实 现销售回款 177.4亿元, yoy+13.0%, 实现经营性净现金流 32.2亿元, 同比多流入 0.2亿元。 收入利润增速稳健, 各品类共同发力。 单三季度公司实现营收 54.9亿元, yoy+17.7%; 实现归母净利润 13.2亿元, yoy+21.5%。 在 Q2高 增且渠道库存维持高位的前提下, Q3公司营收和利润仍维持两位数增 长, 展现出公司强大的库存消化能力。 分产品来看,前三季度酱油/ 调味酱/蚝油收入分别增长 12.1%/10.2%/18.2%, 单三季度分别增长 15.2%/12.3%/21.8%, 各产品营收均维持两位数增长。 外埠市场明显提速, 经销商网络迅速扩张。 单三季度公司东部/南部/ 中部/北部/西部区域收入增速分别为 12.6%/4.1%/25.0%/24.7%/ 27.9%, 中/北/西部区域增速较高, 外埠市场提速明显。 单三季度公 司经销商数量净增加 306家, 经销商网络迅速扩张。 分区域来看,东 部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别增加 25/6/79/101/95家, 中/北/西部区域经销商增加较多。 毛利费用下降, 毛销差略有放大。 单三季度公司毛利率为 40.9%, 同 比下降 2.9pct, Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.8%/1.5%/ -1.7%/3.4%, 同比变动-3.1/-0.4/+0.1/+0.1pct。 Q3毛利率和费用率 都有所下滑, 主要系新准则下运费科目调整。 公司 Q3毛销差略有放 大, 净利率提升 0.8pct 至 24.1%, 盈利能力有所提升。 Q3业绩维持稳定, 全年目标有望顺利达成。 Q2行业补库存红利逐渐 释放, 渠道库存维持高位, Q3大众品增速自然回落, 渠道以去库存为 主, 各调味品公司业绩均有所放缓。 从收入端来看,公司餐饮渠道收 入占比约 60%,受益于 Q3餐饮需求复苏, 去库存和零售端需求增速回 落对公司影响不大, 公司 Q3业绩维持稳定。 我们根据公司公布的 2020年经营计划进行测算, 对应单四季度收入和利润增速分别为 14.5%和 15.2%,考虑到四季度是经销商年末集中打款备货期, 我们预计全年 目标有望顺利达成。 疫情影响下逆势扩张,展望明年维持稳增。 今年疫情影响下,公司抓住机遇,凭借密集的分销网络优势,实现逆势扩张。展望明年,我们预计疫情影响逐渐消除,公司作为调味品龙头,有望首先受益,实现量价齐增。我们维持 2020-2022年营收预测 232.61/265.50/299.01亿元, 维持归母净利润预测 64.11/76.45/89.91亿元, EPS 分别为 1.98/2.36/2.77元/股,对应 PE 为 82/68/58倍, 维持“增持”评级。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-06 163.11 -- -- 172.50 5.76%
219.58 34.62%
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海天味业发布3季报:公司实现营收170.9亿,同比+15.3%;归母净利润45.7亿,同比+19.2%,扣非净利润44.0亿,同比+20.9%;EPS1.41元。其中3Q20营收54.9亿,同比+17.7%;归母净利润13.2亿,同比+21.5%,扣非净利润12.3亿,同比+18.9%;EPS0.41元。业绩超预期。 支撑评级的要点3Q主营调味品继续大幅增长,酱油维持高增,蚝油、调味酱增速恢复正常;新兴区域加快扩充经销商,东部恢复至常态,南部市场竞争更为激烈。 (1)公司受疫情影响后,2Q加大促销力度和补渠道库存使得收入恢复快速增长,3Q加速扩张主营调味品业务继续大幅增长,达到+17.2%(1H同比+11.6%)。 合同负债(原预收款)继续维持高位,达到26亿,收入+合同负债增量同比+14.6%,环比2Q下降7.5pct,经销商打款积极性减弱。 (2)分产品看,酱油油3Q加速扩张继续维持高速增长,蚝油、调味酱2Q环比小幅下滑,增速恢复正常:酱油自二季度起恢复高速增长,3Q加速扩张收入继续维持高增长,1-3Q收入+12.1%(1Q/2Q/3Q为+6%/+17%/15%);蚝油品类公司倾斜资源重点培育,2Q存在补库存需求,3Q增速逐步恢复正常,1-3Q收入+18.2%(1Q/2Q/3Q为+4%/+31%/22%),我们判断4Q继续延续高增长态势;调味酱+10%(1Q/2Q/3Q为+2%/+20%/12%)。 (3)分区域看,新兴区域加快扩充经销商维持高增,东部增速恢复常态,南部区域竞争激烈低于平均:3Q公司东/南/中/北/西部地区收入分别同比+13%/+4%/+25%/+25%/+28%,中部、北部和西部加快扩充经销商队伍,3Q分别净新增79/101/95家经销商,带动收入实现20%以上的快速增长;成熟区域东部增速恢复至常态;南部增速低于平均水平,我们判断主要原因为此区域餐饮渠道占比大,渠道没有完全恢复和市场竞争更激烈。 费用投放环比加大,盈利能力增强。 (1)3Q毛利率为40.9%,-2.9pct,主要原因为新收入准则调整,我们判断还原情况下公司毛利率小幅增长(疫情期间酱油、蚝油均以家庭端销售为主,毛利较高,同时规模效应带动毛利率增加)。 (2)3Q四项费用率共-3.4pct,2Q费用率共-5.6pct(2Q销售费用率-5.6pct),环比2Q市场竞争激烈,费用投放增加。其中销售费用率-3.1pct(新准则),管理费用率-0.4pct,研发和财务费用率均+0.1pct。 (3)扣非净利润3Q+18.9%,综合作用下3Q销售净利率24.0%(+0.8pct),盈利能力增强。 估值公司作为调味品龙头,有望继续保持领先优势。我们小幅上调盈利预测,预计20-22年EPS同比增19%、18%、17%,维持增持评级。 评级面临的主要风险渠道深耕进度低于预期,原材料成本大幅波动,行业竞争加剧。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-05 160.60 202.71 21.75% 172.50 7.41%
219.58 36.72%
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事件: 公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 161.96亿元,同比 增长 14.98%;归母净利润为 45.71亿元,同比增长 19.20%;扣非后归 母净利润 44.00亿元,同比增长 20.94%, EPS 为 1.41元。单三季度实 现收入 52.00亿元,同比增长 18.19%;归母净利润 13.18亿元,同比上 升 21.36%;扣非后归母净利润 12.34亿元,同比增加 18.88%。 点评: 渠道开拓持续推进,餐饮回暖线下高增。 公司 Q3收入增长 18.19%,收入增速环比放缓 4.87pct。分品类看,公司酱油、调味酱、 蚝油 Q3分别实现收入 30.98、 5.66、 10.10亿元,同比分别增长 15.16%、 12.35%、 21.77%, 销售淡季增速环比回落。分渠道看,公司线下、线 上渠道 Q3分别实现收入 51.35、 0.63亿元, 同比分别变化 18.73%、 -14.73%,餐饮渠道回暖带动线下渠道快速增长。分区域看,公司东部、 南部、中部、北部、西部区域 Q3分别实现收入 10.59、 9.70、 11.36、 13.69、 6.64亿元,同比分别增长 12.63%、 4.05%、 25.03%、 24.71%、 27.90%, 中、西、北部地区快速放量, 渠道下沉成效明显。 公司 Q3经销商净增 306家达 6739家,渠道开拓持续推进。 成本压力整体可控,管理效率稳步提升。 公司 Q3净利润增长 21.69%, 净利率为 24.06%,同比上升 0.78pct。毛利率为 40.87%,同比降低 2.88pct, 主要系 Q2新收入准则将运费调整至营业成本所致, 原材料方 面包材价格下降对冲白糖、 黄豆成本上涨,整体成本压力可控。 Q3期 间费用率为 9.52%,同比降低 3.74pct。其中销售费用率为 9.76%,同 比下降 3.2pct,主要是公司 Q3加大市场费用投放力度;管理费用率(还 原研发费用口径)为 4.92%,同比减少 0.35pct, 预计主要系公司精细 化管理管理效率稳步提升;财务费用率为-1.71%,同比提高 0.07pct。 盈利预测: 公司作为调味品龙头企业,有望继续保持领先优势,不断 提升市场份额,发力中高端产品结构升级,我们持续看好公司未来发 展, 预计 2020-2022年 EPS 为 2.00、 2.33、 2.76元, 对应 PE 分别为 61X、 49X、 41X, 评级上调至“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题, 原材料价格波动, 业绩预测不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-05 160.60 -- -- 172.50 7.41%
219.58 36.72%
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收入增长环比上半年提速, 多元化均衡发展 公司 Q3实现 17.73%的收入增长,环比上半年整体(+14.12%)增长提速,疫情影响基本消除,恢复常态化 稳健增长,并且 Q3单季增速略高于去年 Q3同期(+0.88pct)。 分品类来看, Q3三大核心品类酱油、调味酱和 蚝油收入分别较去年同期+15.2%/+12.4%/+21.8%,酱油业务在行业面临外部市场波动时借机加速规模扩张的步 伐,调味酱继续实现恢复性增长,蚝油随着品类从地方性向全国化、从餐饮向居民发展的大趋势继续维持 20% 以上的快速增长;其他小品类实现收入 4.83亿元,同比+29.2%, 同时公司 Q3上市主打零售渠道的火锅底料产 品,试水复合调味料,顺应行业发展大趋势, 品类扩张如期推进,实现多品类均衡发展。 分地区来看, Q3公司 东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+12.6%/+4.1%/+25.0%/+24.7%/+27.9%,中部、北部和西部加快扩充 经销商队伍, Q3分别新增 79/101/95家经销商,带动收入实现 20%以上的快速增长,南部和东部增速低于平均 水平,预计受到区域市场疫情恢复程度和市场竞争影响。 费用投放效率持续优化,盈利水平维持稳中有升 Q3公司毛利率和净利率分别为 40.87%和 24.06%,分别较去年同期-2.88和+0.78pct,会计准则调整使得成本 费用归集变化较大,但整体费用率水平仍稳中略降,经营效率稳步提升。 公司毛利率同比下降主因将运费调整至 营业成本,预计不考虑会计准则影响,受原材料压力趋缓和业务规模提升推动,公司毛利率同比略有提升。费用 端来看, Q3销售费用率和管理费用率分别为 9.76%和 1.48%,分别较同期-3.11和-0.43pct,销售费用率同比受会 计准则影响较大,预计费用投放持续平稳; 管理效率仍在持续优化。综合来看,公司 Q3实现 13.19亿元的归母 净利润,盈利能力维持稳中有升的大趋势。 全年目标完成难度大不,海天加速扩大领先优势 公司疫情期间逆势加快市场拓展,彰显了优秀的应对系统性风险的能力,前三季度整体业绩增速已恢复至 常态化稳健,预计全年收入+15%,利润+18%的业绩目标完成难度不大。 疫情加快行业出清,推动行业集中度 提升, 我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步 强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议 维 持 盈 利 预 测 不 变 , 预 计 公 司 20-22年 收 入 分 别 为 228.6/268.2/311.0亿 元 , 分 别 同 比 +15.5%/+17.3%/+16.0%;归母净利润分别为 62.9/75.1/89.0亿元,分别同比+17.6%/+19.2%/+18.6%; EPS 分别 为 1.94/2.23/2.75元,当前股价对应估值分别为 82/69/58倍,维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨、新品推广不达预期,食品安全
海天味业 食品饮料行业 2020-11-05 160.60 -- -- 172.50 7.41%
219.58 36.72%
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事件: 公司披露 2020年三季报, 实现营业收入 170.86亿元,同比+15.26%, 实现归母净利润 45.71亿元,同比+19.2%;其中, Q3实现营收 54.92亿元, 同比+17.73%,实现归母净利润 13.19亿元,同比+21.54%,业绩符合预期。 收入持续稳健增长,三大品类蚝油增速较快,区域中北西部加速。 随着疫情好转, 餐饮渠道以及物流等逐渐修复,三季度公司表现持稳。 从 产品端来看, 2020Q3公司三大品类均实现稳健增长,酱油、调味酱、蚝油 实现营收 30.98/5.66/10.10亿元,同比+15.16%/12.35%/21.77%,蚝油增速 相对较高。 从渠道端来看, 公司持续推进经销网络建设,推进渠道下沉。 单三季度净增经销商 306家,其中北部、西部和中部地区分别净增 101/95/79家, 对应三地 Q3营收分别同比+24.71%/27.90%/25.03%,增速快 于东部和南部区域。 未来渠道端的增长主要是渠道网点的再扩大化以及单 位渠道网点销售额的提升。 盈利水平稳定, 预计未来稳中缓升。 前三季度公司实现毛利率 42.27%,同比-2.24pcts,其中单三季度实现毛利 率 40.87%,同比-2.88pcts,毛利水平降低主要与会计准则变动有关,运费 从销售费用调到成本端所致。 盈利能力方面, 前三季度公司实现净利率 26.79%,同比+0.91pcts,其中 Q3净利率 24.06%,同比+0.78pcts,盈利水 平持续稳健, 2020Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 9.76%/1.48%/3.44%,同比-3.11/-0.43/+0.08pcts, 销售费用率降低有运费调 整的原因。 盈利能力的提升受原料成本、边际费用、终端结构改善及提价 因素的影响,其中最主要的是产品的结构调整及提价。目前终端消费环境 承压加之行业竞争激烈,短期提价可能性低,但持续的产品升级是未来业 绩增长的源动力。 另外开发新品初期的盈利能力都较弱,需要市场培育, 综合下来,放眼未来,公司的盈利能力预计稳中缓升。 份额提升叠加品类多元化, 支撑龙头海天持续稳健增长。 公司前三季度收入目标已完成 75%,净利润目标完成 72.33%。 长期看公司 有望持续实现稳健增长, 一方面借助强大的品牌力实现品类的多元发展和 结构优化。 目前三大主力品类酱油、蚝油、调味酱,醋是第四大品类,此 外公司三季度推出火锅底料产品,不断丰富品类布局,为未来发展蓄力, 也表明公司快速的市场反应能力。另一方面通过渠道的裂变和下沉, 持续 提高市场份额,疫情期间逆势攫取份额,龙头地位不断夯实。 投资建议: 预计公司 2020-2022年实现营收 230.48/270.43/319.87亿元,同 比+16.42%/17.33%/18.28%,实现归母净利润 63.37/75.18/89.76亿元,同比 +18.39%/18.62%/19.39%, EPS 分别为 1.96/2.32/2.77元,维持公司“买入” 评级。 风险提示: 成本快速上涨,新品类拓展不及预期,食品安全风险等。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-04 161.85 -- -- 172.50 6.58%
219.58 35.67%
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Q3公司收入稳健增长,中西北部三地渠道加速开拓 公司收入保持稳健增长,前三季度酱油/蚝油/调味酱收入97.27/30.09/19.45亿元,同比+12.1%/18.2%/10.2%,其中Q3收入分别为30.98/10.11/5.66亿元,同比+15.1%/21.8%/12.3%。分地区看,Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为10.59/9.70/11.36/13.70/6.64亿元,中部、西部和北部收入增速达到25%左右,东部增长12.7%,南部增长4.1%,东部和南部增速环比有所放缓,其中南部地区因餐饮渠道收入占比较高,而餐饮市场尚未完全恢复导致增速较低。截止期末,公司全国经销商数量达6739家,季度净增306家,东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别为818/868/1485/2072/1496家,季度净增25/6/79/101/95家,中北西部三地加快渠道拓展,带来收入的快速增长。 毛销差同比扩大,净利率稳步提升 因新收入准则下运费调至营业成本,前三季度公司毛利率42.3%,同比下降2.2pct,其中Q3毛利率40.9%,同比下降2.9pct,我们判断可比口径下前三季度毛利率稳中有升。Q3公司销售费用率为9.8%,同比下降3.1pct,毛销差同比小幅提升0.2pct。Q3公司管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/-1.7%,同比-0.4/+0.1/+0.1pct,公司期间费用率略有下降。Q3公司归属净利润为13.19亿元,同比+21.6%,净利率同比提高0.8pct至24.0%,公司盈利能力稳步提升。Q3期末公司账面合同负债25.97亿元,同比+6.59亿元,环比+0.55亿元。Q3公司经营活动现金净流入16.46亿元,同比-27.6%,主要系原材料成本采购支出加大。 渠道和产品结构日臻完善,全年增长目标完成可期 疫情发生以来,公司顺应变化及时加大了家庭端的渠道推广,家庭端增势良好,一定程度上弥补了餐饮端的下滑,且Q2以来随着疫情逐渐稳定,餐饮端日渐恢复,公司整体经营情况稳健,渠道结构更趋完善。近期公司也推出了火锅底料新品,进入高成长的复合调味料赛道,我们认为未来随着产线到位、产能扩充,凭借公司强大的渠道网络和品牌号召力,火锅底料等新品有望实现快速放量,公司产品矩阵更加全面。综合来看,疫情极端压力测试下,公司全年按着年初制定的收入15%/净利润18%的增长目标稳步前行,彰显了龙头企业强大的抗风险能力,全年增长目标完成可期。 投资建议 维持盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为63.32/74.07/86.18亿元,对应EPS分别为1.95/2.29/2.66元/股,对应PE分别为82/70/60倍(按2020/10/30收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、行业景气度下降风险、疫情反复的风险等。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-03 162.00 186.00 11.71% 172.50 6.48%
219.58 35.54%
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盈利预测与评级:维持“买入”评级 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,“三五”规划有望顺利地实现。结合经营目标,测算2020-2022年的收入增速分别为15%、16%、16%;净利润增速分别为18%、19%、20%;对应EPS为1.96、2.33、2.79。 考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,考虑外围市场企稳反弹、外资进一步加配A股消费龙头的趋势。按照2021年的EPS给80倍PE,阶段目标价186元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
海天味业 食品饮料行业 2020-11-03 162.00 -- -- 172.50 6.48%
219.58 35.54%
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事件:公司披露三季报,Q1-Q3收入/归母净利分别为170.86亿元/45.71亿元,同比增15.26%/19.20%,其中Q3增17.73%/21.54%。收入略超预期,利润符合预期。 Q3收入增速环比未明显放缓,彰显龙头实力。不同于其他调味品上市公司,海天Q3收入环比二季度并未明显放缓,主要系:1)B端恢复;2)前期抢占的C端资源继续放量,市占率提升。尽管公司渠道以餐饮为主,但H1表现稳健,是强管理能力与产品力、扎实渠道基础的体现,Q3随着疫情后消费恢复,表现亮眼。分产品,酱油/调味酱/耗油Q3收入增15.2%/12.3%/21.8%,酱油增速维持稳健,调味酱/耗油环比略微放缓,恢复至正常水平。分地区,公司对潜力市场中部/北部/西部加速招商与渠道下沉,Q1-Q3经销商数量净增加213/290/263家,Q3收入增速超20%,东部与南部属于成熟市场,Q3收入增速略低。 毛销差维持上行,净利率持续提升。由于运费核算科目调整,毛销差比较更有意义,Q3公司毛销差同比增0.23pct,主要系规模效应以及费效比提升;同时Q3其他收益6960万元,同比增5822万元,亦贡献业绩弹性。现金流方面,Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增0.9%,经营性净现金流16.45亿元,同比下降主要系购买原材料支出增加,另外预收款(合同负债)同比增34%或6.59亿元,环比微幅增加。 预计全年目标如期实现。公司年初制定2020年收入/净利润增15%/18%的目标,目前来看完成进度良好;疫情下公司通过灵活渠道政策,依靠强执行力和控制力,实现终端资源抢占与市占率提升;疫情后随着餐饮恢复+前期抢占的渠道资源放量,维持较好增长水平。长期,目前海天在酱油行业中市占率仍较低,凭借先发优势+强管理能力,市占率提升仍有空间,而公司今年推出复合调味料新品,也体现了公司品类扩张的战略主旨,贡献长期成长。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为2.36、2.82、3.36元,维持“买入-A”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期;扩品类不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-03 162.00 -- -- 172.50 6.48%
219.58 35.54%
详细
任务目标完成度高,收入持续稳健增长:公司Q3实现收入54.92亿元,同比增长17.73%;归母净利润13.19亿元,同比增长21.54%。公司全年计划季度间完成率较高,预计全年目标有望顺利完成。分品类来看,公司Q3酱油/调味酱/蚝油的收入增速分别为15%/12%/22%,传统优势调味品保持稳健的增长中枢,蚝油品类增速更快。从地区上看,中部/北部/西部收入保持高增长,前三季度收入增速为24%/16%/26%,经销商数量增加较多,公司对弱势市场的开拓持续进展。疫情可控后餐饮复苏,公司线下渠道增速得到有效恢复,Q3线下渠道收入同比增长18.8%,线上渠道收入下滑14.7%。 费用率的改善带来整体盈利能力提高:公司Q3整体毛利率为40.87%,同比下降2.88pct。根据新收入准则,公司将运费调整至营业成本,导致毛利率的下降和销售费用的减少。而环比来看,公司毛利率环比提升0.91pct。从费用率上来看,公司Q3销售费用率为9.76%,同比下降3.11pct;毛销差为31.11%,同比提升0.23pct,整体盈利能力在改善。公司Q3管理费用率为1.48%,同比下降0.43pct,环比下降0.17pct。费用率的改善带来净利率水平的提升,公司Q3归母净利率为24.06%,同比提升0.75pct。 基础调味品地位难以取代,公司抗风险能力优秀:今年疫情导致大部分调味品及食品企业季度经营节奏发生分化,受益的需求带来业绩弹性,疫情消失导致增速放缓。而公司保持了各个季度间稳健的经营节奏进度,通过强有力的渠道管控力在疫情期间实现了经营的平稳运行,抗风险能力优秀。公司无论是B端还是C端渠道韧性较强,上下游强议价能力下疫情更加凸显了公司优质价值,因此估值水平中枢提升,随着餐饮恢复后增长动力更加强劲。 盈利预测 预计公司2020-2022年收入增速为14%/17%/18%,归母净利润增速为18%/17%/17%,EPS为2.46/3.24/3.80元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-02 162.00 -- -- 172.50 6.48%
219.58 35.54%
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三季度增长稳健,全年目标完成概率大。 前三季度实现营收 170.86亿元,同 +15.26% , 三 个 季 度 的 营 收 分 别 为 58.84/57.11/54.92亿 元 , 同 比 +7.17%/22.29%/17.73%,与公司年初给予的收入增速目标 15%相比,除 Q1受餐 饮关闭和物流受阻的影响收入同期没有实现目标增速,二三季度都超过预期目标增 速完成。利润端,前三季度实现归母净利润 45.71亿元,同+19.20%, 3Q 归母净 利分别为 16.13/16.40/13.19亿元,同+9.17%/28.83%/21.54%,与年初利润目标 +18%的增速相比,全年目标完成概率大。 大单品增长稳健,新型区域继续高增。从单 Q3的产品端来看,酱油增长稳健,实 现收入 30.98亿元,同+15.17%,调味酱恢复增长,实现 5.66亿元,同+12.36%, 蚝油继续高增,收入 10.10亿元,同+21.74%。从 Q3的区域增速来看,受益于公 司有力得当的促销措施和经销商的选取,中西北部继续保持高增,分别实现 +25.04%/28.05%/24.82%,可以看到上半年因为受物流受阻影响,北部区域 H1收 入同比+12%,到三季度恢复完成;成熟区域,如东部维持稳定增长,同+12.67%, 南部地区 Q3同+4.10%,我们预计主要系餐饮端受疫情影响尚未完全复苏,随着后 续餐饮端的继续复苏,增速有望回升。 毛利率环比小幅提升,盈利能力同比上行。 单 Q3毛利率实现 40.87%,受新收入 准则的影响,运费调整至成本使得毛利率同比下降 2.88pct,但环比+0.91pct。净 利率实现 24.06%,对比去年同期,同比+0.78pct,主要系费用调整有所下降;对 比今年二季度,环比-4.69pct,主要系销售费用率环比提升+5.54pct,我们预计主 要系公司优化费用投入结构和费用确认节奏所致,预计四季度费用投放节奏稳健, 在预算之内完成全年的净利润目标。 投资建议: 公司完成 2020年总营收 227.8亿元(+15%)、归母净利润 63.2亿元 (+18%)的目标概率大;且我们认为在今年疫情倒逼行业集中度的过程中,公司 具备企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力的综合竞争优势将继续实现份额 的 提 升 。我 们 预计 公 司 2020-2021年 营收 增 长 15.2%/15.7% ,业 绩 增 长 18.2%/18.3%,实现 ROE 分别为 31.6%/31.3%,维持买入-B 评级。 风险提示: 调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险, 食品安全问题
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事件描述公司晚间发布2020年前三季度报告,实现营业收入170.86亿元,同比增长15.26%;归属于上市公司股东的净利润45.71亿元,同比增长19.20%。 事件点评业绩符合预期,公司稳健增长。公司2020前三季度实现营业收入170.86亿元,同比增长15.26%;归母净利润45.71亿元,同比增长19.20%。 其中单Q3实现营收54.92亿元,同比+17.73%;归母净利润13.19亿元,同比+21.54%。具体来看:1)分产品来看,三大品类均衡发展,酱油实现营收97.27亿元,同比+12.09%,蚝油实现营收30.09亿元,同比+18.21%,调味酱实现营收19.46亿,同比+10.20%;2)分渠道来看,线下渠道恢复正常,2020前三季度主营线下渠道收入159.18亿元,同比+15.31%,线上渠道实现收入2.77亿元,同比减少1.36%;3)分区域来看,2020前三季度中西部区域增速最高,增速为20%以上,东部、南部、中部、北部、西部分别增长11.34%、3.43%、23.74%、15.69%、25.61%;2020前三季度东部、南部、中部、北部、西部经销商数量分别净增长76家、91家、213家、290家、263家。 销售费用率下降,贡献业绩弹性。公司2020前三季度销售净利率为26.79%,同比增加0.91pct,主要在于销售费用率下降。具体来说,2020前三季度销售毛利率42.27%,同比减少2.24pct,主要是根据新收入准则,将运费调整至营业成本;公司销售期间费用率为10.79%,同比下降3.6pct,其中销售费用率为8.2%,同比下降3.39pct,主要原因是根据新收入准则将运费调整至营业成本导致销售费用减少,以及疫情期间促销费用减少、规模效应凸显;管理费用率为4.3%,同比减少0.08pct;财务费用率为-1.71%,同比减少0.13pct,主要是本期存款利息收入增加。此外,经营活动产生的现金流量净额为32.16亿元,同比增长0.52%,环比增长104.84%。 锁定全年目标,公司持续增长确定性高。2020年的公司计划营业总收入目标为227.8亿元,利润目标为63.2亿元,对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。前三季度公司业绩符合年度目标,随着后续消费全面恢复,有望完成全年目标。中长期看,长海天依旧享受行业地位,同时加快业务裂变和新业务发展,促进持续发展。投资建议短期来看,前三季度公司业绩符合年度目标,未来随着消费的恢复,有望完成全年目标。中长期看,公司是国内调味品龙头,品牌护城河坚固,同时加快业务裂变和新业务发展,助力公司持续增长。预计2020-2022年EPS分别为1.95/2.30/2.74元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为82X/70X/59X,维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,行业景气度下降风险
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事件:公司发布2020年三季度报告。2020年前三季度实现营业收入170.86亿元,同比增长15.26%;归母净利润为45.71亿元,同比增长19.2%;其中Q3营收54.92亿元,同比增长17.73%;Q3归母净利润为13.19亿元,同比增长21.54%。 全品类齐发力,支撑收入稳健增长。随着餐饮渠道恢复,公司Q3营收(同比+17.7%)较H1(同比+14.1%)实现增长加速。1)分产品看:2020H1酱油、蚝油、调味酱营收分别同比增长10.7%、9.3%、16.5%,相较于上半年,Q3全品类提速,营收增速分别提升至15.2%、12.4%、21.8%。2)分地区看:Q3公司继续加大对相对弱势市场的布局,Q3新增306名经销商,主要集中在北部(+101名)、西部(+95名)、中部(+79名),带动营收分别高增24.7%、27.9%、25%,南部及东部区域营收增速分别为4.0%、12.6%。3)分渠道看:餐饮恢复带动线下渠道回暖是支撑增长的核心因素,2020H1线下、线上渠道营收分别增长13.7%、3.4%(Q3同比+18.8%、-14.7%)。 毛利率环比提升,销售费用投放力度加大。Q2公司实施新收入准则,将运费调整至营业成本,受此影响,Q3毛利率同比下滑2.9pct至40.9%,整体费用率同比-3.4pct(其中销售费用率同比下滑3.1pct),净利率稳步走高0.8pct至24.0%。从环比角度来看,在原材料黄豆价格提升的背景下,公司产品结构持续升级、成本管控能力优秀,Q3毛利率环比提升0.9pct。同时Q3公司亦加大了销售费用的投放力度(销售费用率环比提升5.5pct至9.8%),导致净利率环比下滑4.7pct。前三季度看,公司净利率稳步提升0.91pct至26.8%。 逆境彰显龙头优势,全年目标稳步推进。从前三季度的表现来看,公司稳步推进全年计划,我们预计全年15%收入增长目标以及18%归母净利润增长目标完成确定性强。公司在疫情期间,不仅强化基础调味品的龙头地位,加速渠道网络布局和渗透,同时着手复合调味料板块布局,在外部疫情的系统性冲击下,公司彰显了强大的风险应对能力,具备发展的长青基因。 盈利预测:我们预计20/21/22年营收分别为229.2/266.9/307.5亿元,同比+15.8%/16.4%/15.2%;归母净利润64.0/76.6/90.3亿元,同比+19.5%/19.8%/17.9%;对应PE分别为81/68/58倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
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三季度业绩符合预期,维持“买入”评级 海天味业公布2020年三季报,2020Q3实现营收54.9亿,同比增17.7%;利润13.2亿,同比增21.5%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利分别为63.2亿、73.7亿、85.6亿,同比增18%、17%、16%,EPS分别1.95、2.27、2.64元,当前股价对应的PE分别为94、81、69倍。海天味业品牌与渠道优势长期存在,公司不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张,具有平台企业潜质,维持“买入”评级。 营收增速略超预期,按节奏完成任务目标 海天味业三季度实现营收17.7%增长,虽淡季需求增速有正常回落,但增速高于全年目标水平。分品类来看,2020Q3三大品类合计实现17.1%增长,其中酱油、蚝油、酱料分别增长15.2%、21.8%、12.4%,估算小品类增速更快,依靠渠道精耕推动的品类多元化战略卓有成效。三季度中部、北部、南部等区域均实现20%以上的较快增长,弥补南部区域(4.1%)、东部区域(12.6%)的增长不足。整体来看前三季度完成全年目标的75%,基本按节奏完成任务。三季度末预收款环比无大变化,渠道库存基本处于正常状态。 科目调整导致毛利率与销售费用率发生变化,整体净利率维持升势2020Q3毛利率降2.9pct,销售费用率降3.1pct,主因在于将运费从销售费用科目中调至营业成本。两项合计来看整体对利润仍有正面贡献。海天严格管控,管理费用率与财务费用率变化不大,整体净利率提升0.8pct,盈利能力进一步增强。 多品类扩张逻辑得到验证,龙头发展持续性提升 疫情冲击下龙头强者恒强,海天味业已追回疫情期间损失,未来发展主要逻辑在于品类扩张,逻辑正逐步得到验证:产品端,以火锅料为代表的复合调味品已经面市,正在利用其渠道优势进行铺货。渠道端,公司加大招商力度,对渠道进一步细化,新老品类可能分开运营。公司中长期目标清晰,龙头成长的持续性进一步强化。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入170.9亿元(+15%),实现归母净利润45.7亿元(+19%),其中Q3单季实现营业收入54.9亿元(+18%),归母净利润13.2亿元(+22%),业绩符合市场预期。 三大核心品类增速稳健,产品多元化再添新军。1、分产品看,三大核心品类酱油、蚝油、调味酱分别实现营业收入97.3亿元(+12%)、30.1亿元(+18%)、19.5亿元(+10%),三季度公司产品的出货量逐步回升,公司产品多元化再添新品类,8月推出火锅底料产品,高调进军火锅底料市场。2、分渠道来看,线下渠道同比增长15%,线上渠道同比增长-1%。3、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为11%、3%、24%、16%、26%,东部、南部地区增速放缓,中、西部地区市场增长潜力得到进一步挖掘。经销商开拓层面,截止2020Q3,公司共有经销商6739家,净增加933家,公司加大对成熟市场的布局和精耕。 毛利率下降,费用支出减少,盈利能力持续提升。1、公司前三季度整体毛利率为42.3%,同比下降2.2pp,主要是1)2020年白糖、黄豆价格都有所上涨,公司整体采购成本呈上行态势,但公司作为调味品龙头,规模优势明显,成本控制力强,预计全年毛利率将呈平稳态势,2)会计准则调整导致运费由销售费用调整至成本。2、费用投放方面,销售费用率为8.2%,同比下滑3.4pp,主要系疫情期间市场投入减少,但Q3环比上行;管理费用率(含研发)为4.3%,与往期基本持平;财务费用率为-1.7%。整体费用率为10.8%。费用支出减少带来净利率上升0.9pp达到26.8%,盈利能力持续提升。 业绩稳如泰山,龙头优势尽显。公司拥有强大的全国化渠道网络、优秀的品牌力以及卓越的管理能力,在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,培养新兴产品,牢牢把握餐饮渠道、加快渠道网络细化,推动营销网络升级,我们坚定看好公司在渠道、产品、品牌方面的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为20%,EPS分别为1.99、2.41、2.89元,对应PE分别为80X、67X、55X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名