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海天味业 食品饮料行业 2022-05-06 81.52 -- -- 78.00 -4.32% -- 78.00 -4.32% -- 详细
事件:海天味业发布2022年一季报,公司22Q1实现营业收入72.1亿元,同比增长0.7%;归母净利润18.3亿元,同比下滑6.4%;扣非归母净利润17.9亿元,同比下滑5.5%。 收入承压:短期扰动经营承压,总体仍稳健。收入端,22Q1公司收入增长0.7%,低于预期。我们认为,主要系春节错峰和基数影响:一方面,春节时点决定Q4和来年Q1之间的业绩腾挪,2022年春节前置后21Q4高增,达成2021年双位数增长目标,对应22Q1则自然表现偏弱;另一方面,21Q1基数较高,最终导致22Q1增长乏力。计算得22Q1+21Q4同比21Q1+20Q4收入增长10.5%,拉平看表现依然稳健。,分品类,22Q1年酱油/蚝油/调味酱收入分别为40.8/11.3/8.1亿元,同比分别-0.5%/-3.2%/-8.6%,各品类有不同程度下滑。分渠道,22Q1实现线下/线上收入64.9/2.9亿元,同比-3.9%/+202.2%;自21Q3以来,单季度线上收入保持高增,我们判断主要是社区团购高速增长。,分地区,22Q1东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比分别+5.6%/+6.0%/-9.3%/+0.4%/-7.3%,22Q1+21Q4同比则分别+12.4%/+13.3%/+7.0%/+5.5%/+4.1%;22Q1末经销商7139个,较期初净减少291个,可能存在渠道销售压力或经销商政策调整。 利润下滑:成本上行盈利承压,费率小幅下行。毛利端,22Q1毛利率38.2%,同比-2.8pct,环比+0.04pct,主要受成本上行影响,以大豆、小麦、包材等原材料为代表,目前价格依然处于高位,21Q4公司提价实现部分对冲,毛利率环比已趋于稳定。费用端,22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/1.4%/2.6%/-1.5%,同比分别-0.3/+0.2/-0.4/+0.1pct,期间费用率下降,我们看好公司以内部挖潜的方式缓解外部成本压力,主动创造更多盈利空间。利润端,22Q1销售净利率25.4%,同比-1.9pct,主要为毛利率下滑所致。 急流勇进看市占率提升,复苏之下龙头率先受益。展望2022年,高成本和弱需求为调味品行业核心压制因素,结合一季报,行业弱复苏基本定调。近期疫情反复,对调味品餐饮需求和居民消费仍有所影响,公司虽22Q1+21Q4同比仍有双位数增长,但距离2022年12%收入目标尚有缺口,行业大背景下,销售端压力犹存。 在提价和内部挖潜后,毛利率已趋于平稳,利润端或更多取决于收入情况。在目前时点,我们认为可辩证看待行业需求成本双压影响,虽带来公司短中期经营压力,亦将加速中小企业出清,公司作为绝对龙头享受集中度提升,长期仍利好。 且公司着力布局C端,产品性价比和品牌优势构筑强竞争力,C端市占率有望不断攀升;长远来看,成本回落和疫情修复为大势所趋,公司作为龙头将率先受益,而餐饮复苏时的BC共振将带来更大业绩弹性。 投资建议:短期来看,行业复苏延续,公司具备改善空间;中期来看,疫情改善后收入弹性将显,成本回落后享受利润增厚;长期来看,公司基本面稳固、竞争优势显著,核心逻辑未变。我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年实现营业收入280.4/320.0/354.3亿元,同比增长12.2%/14.1%/10.7%;实现归母净利润74.6/88.2/102.7亿元,同比增长11.9%/18.2%/16.5%;对应EPS分别为1.61/1.90/2.22元,PE分别为50.6/42.8/36.8X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格走高;疫情影响下需求疲软;费用投放加大
海天味业 食品饮料行业 2022-05-02 82.30 -- -- 81.55 -0.91% -- 81.55 -0.91% -- 详细
2022年04月28日晚间,公司发布2022年一季报: 2022Q1实现营收72.10亿元(+0.72%),归母净利润18.29亿元(-6.36%) ,扣非归母净利润17.91亿元(-5.49%) 。 投资要点 疫情持续影响, 一季度业绩有所承压2022Q1营收基本持平,预计主要系疫情影响消费需求不高。 2022Q1公司38.17%(-2.77pct) ,主要系原材料成本上涨,去年涨价难以覆盖今年原材料成本的上涨。 2022Q1销售费用/ 管 理 费 用 / 财 务 费 用 率 为 5.43%/3.91%/-1.45% , 同 比 -0.27/-0.15/+0.13pct,费用率基本持平。 2022Q1净利率为25.39%(-1.93pct) ,主要系毛利率下降所致。 其他新品类维持增长, 线上销售增速亮眼分 产 品 来 看 , 2022Q1酱 油 / 蚝 油 / 酱 类 / 其 他 品 类 营 收40.76/11.68/8.07/7.68亿 元 , 同 比 -0.53%/-3.17%/-8.61%/+9.70%。 其他品类主要是醋、料酒稳健增长。 分 地 区 看 , 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 实 现 营 收13.77/12.12/14.81/18.86/8.25亿 元 , 同 比+5.61%/+6.02%/-9.27%/+0.03%/-7.25%。 线 下 / 线 上 实 现 营 收 64.90/2.93亿 元 , 同 比 -3.90%/+202.23%,占比95.68%/4.32%。 由于疫情持续点状发生, 电商渠道放量增长,占比创新高。 2021年经销商净减少291家至7139家。 产品扩张叠加渠道突破, 全年目标实现可期2022年的公司计划营业收入目标为280亿元,同比+12%,利润目标为74.7亿元,同比+12%。 主要从以下方面布局: 产品端: 拉大酱油、蚝油、酱料三大核心品类的领先优势,加快醋、料酒、 复合调味品等新品的发展。 争取在“三五规划”结束后,料酒做到行业第一,食醋进入行业前三。 渠道端: 加快渠道、产品、终端建设等方面创新,加快在新零售、大客户等渠道取得实质突破, 加快居民端渠道扩展以及线上和特通渠道突破, 实现线上线下、多渠道协同发展。 产能端: 多基地产能布局加快, 高明基地酱油、 酱等年产能增加30万吨, 宿迁基地蚝油、 醋等年产能增加20万吨, 新基地产能将在2022年开始逐步释放, 提供了产能保障。 盈利预测我们看好公司长期发展, 考虑到提价落地叠加费用稳定, 利润弹性凸显, 新品类拓展新增长点, 2022年有望完成目标。 我们预计2022-2024年EPS为1.81/2.06/2.33元,当前股价对应PE分别为50、 44、 39倍, 维持“推荐” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 行业竞争加剧、 产能建设或利用不及预期、 提价不及预期等。
海天味业 食品饮料行业 2022-04-19 81.14 97.89 33.40% 84.17 3.73% -- 84.17 3.73% -- 详细
风雨兼程六十余年,终成调味品行业绝对龙头,经营情况表现亮眼。1)行业发展早期,公司仅为众多地方性酱油企业中的一员,但公司在激励机制、发展战略、渠道模式的多重领先使得其一骑绝尘,终成调味品行业绝对龙头,21年营收达250亿;2)上市后,公司组织活力仍存,在优秀管理团队+强激励的带动下,公司经营情况表现亮眼,13-20年营收/利润CAGR15.3%/21.8%,21年在行业困境下仍实现较为稳健的增长,营收/利润yoy+9.7%/+4.2%调味品行业规模可观,量价驱动下增速稳健,细分行业内头部公司成长逻辑有所分化。1)调味品偏必选属性,行业规模可观,在量增(需求稳定扩容+餐饮占比上升)及价增(直接提价为主,间接提价为辅;间接提价先作用于家庭端,再慢慢渗透至行业整体)的驱动下,行业增速有望保持稳健。2)各细分行业发展阶段有所分化,头部公司成长驱动亦有所不同。①酱油:行业已经迈入成熟期,测算20年行业前5名企业合计酱油销量在355-445万吨,预计Cr5较高,量上对中小品牌份额的整合及价增为行业内头部公司的主要增长动力;②蚝油:行业仍处于渗透率快速提升阶段,头部公司有望享受行业发展红利;③酱类:当前行业集中度较低,拓展空间较大,种类繁多的特性决定了行业内公司适合走大单品驱动路线。 公司在产品、品牌、渠道、供应链优势突出。1)渠道:我们认为可以从三个角度理解公司的渠道优势:①广度和深度:公司渠道覆盖广度与深度远超同业,预计同业追赶仍需十余年时间;②把握高粘性的餐饮渠道:餐饮端呈现用量大、粘性强、高渠道壁垒(因依赖二批分销)的特性,海天在餐饮端体量远高于竞争对手,相当于把握了消耗量最高、粘性强、难攻克的渠道;此外,公司在产品端的优势以及品牌背书也持续为其在餐饮端的竞争优势提供支持。③强管控能力带来的高渠道杠杆:公司经销商数/销售人员数、经销收入/销售人员数等指标远高于同业及其他消费品公司,渠道杠杆较高,反映公司对渠道的强管控力。2)产品:公司培育有5个年销值10亿以上的流量大单品,且产品矩阵完善(覆盖各产品种类/规格/价格带),为公司带来较强的客户粘性。3)供应链:公司供应链能力突出,其中我们总结出最为核心的两点:①成本控制能力;②平台化的能力:研发能力、推品能力等。一方面,强成本控制能力为公司带来成本上的集约、并支持公司在高性价比产品上的拓展;另一方面,平台化能力支持公司不断进行产品矩阵的完善以及产品的推陈出新。 我们给予公司22-24年EPS分别1.78/2.10/2.45元,使用历史估值法,取公司过去5年PE均值,给予22年61倍估值,对应目标价108.58元,首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示疫情反复,消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨,食品安全,行业竞争加剧。
海天味业 食品饮料行业 2022-04-04 78.97 96.46 31.45% 84.17 6.58%
84.17 6.58% -- 详细
事件:海天味业发布2021年年报,公司实现营收250.04亿元(同比+9.71%),归母净利润66.71亿元(同比+4.18%),归母扣非净利润64.30亿元(同比+4.09%)。其中Q4营收70.10亿元(同比+22.85%),归母净利润19.63亿元(同比+7.19%),归母扣非净利润18.49亿元(同比+4.02%)。在社区团购及疫情冲击下,公司未完成21年的年度目标(16%、18%)。 公司制定22年目标:公司计划营收目标280亿元,利润目标74.6亿元,分别增长12%、12%。 点评:收入分析:社区团购影响季度表现,疫情冲击影响区域表现。公司实现营收250.04亿元,同比+9.71%(Q1:+21.65%;Q2:-9.39%;Q3:+3.11%;Q4:+22.85%),Q2受社区团购影响,Q3公司积极拥抱应对,Q4提价后经销商囤货所致。1)分产品:三大主品类销售实现214亿元,同比+8.66%,其中酱油142亿元,同比+8.78%,蚝油45亿元,同比+10.18%,调味酱27亿元,同比+5.61%,其他品类36亿元,同比增长16.3%,主要是醋和料酒放量,各大品类增速排序均与细分行业增速排序一致;2)分区域:中部区域表现略好增长14%,西部和南部表现次之,我们认为是疫情在不同时间段冲击区域不同所致;3)经销商数量:公司年底经销商7430家,全年净增379家。4)分渠道:线上增长良好,线下+7.73%、线上+85%。 利润分析:成本上涨毛利承压,刀刃向己提升效率。公司归母净利润66.7亿元,同比+4.18%(Q1:+21.13%;Q2:-14.68%;Q3:+2.75%;Q4:+7.19%)。全年毛利率38.66%,同比-3.51pct,主要是原材料成本上涨所致。期间费用率7.75%(同比-1.23pct),其中销售费用率下降0.56pct,公司在成本压力大幅上行的背景下,眼光朝内、刀刃向己,利润依旧实现了正增长。其中Q4毛利率38.13%,同比-3.73pct,主要是:1)原材料成本在Q4大幅上涨;2)会计准则变更,促销不再计入费用而是冲抵收入(运费转至成本从20Q2开始、促销转至成本从21Q2开始)中期展望:行业不排除二次提价可能性,提价传导尚需确认。我们复盘调味品历次行业提价,认为本次提价类似于10-12年的提价,输入性通胀再起,不排除二次提价的可能性。当前cpi 逐步走高,虽然ppi向cpi 顺畅与否暂不确定,但是输入性通胀来看,粮食主要生产国经历了疫情后,整体处于补库存的阶段,再叠加部分地区自然灾害的发生,大豆等粮食作物价格预计大幅上行,企业压力增大。多重原因驱动下,原材料成本价格预期会逐步走高,不排除有二次提价的可能性。 此外,我们认为提价后半年需要经历两端四轮验证,目前尚需验证。 提价后半年需要经过两端四轮验证,一是家庭端验证,一是餐饮端验证,分别需要经过淡旺季的验证。提价第一阶段(KA 旺季)已通过考核,第二阶段(餐饮淡季/旺季)仍需确认。海天作为行业龙头公司,具有成本锁定、运营效率上等具有绝对优势,2022年双12%的目标有挑战但也有可行性。一方面,公司提前锁定大豆等原材料成本价格,减小后续季度成本压力,其次,公司在整体运营效率上高于行业其他企业,无论是公司内部经营效率,还是外部广宣投放、渠道市场投入上,这将有效拉动实际销售,降低内部损耗,实现更好的净利润。 长期展望:三五继续做好调味品,品类、渠道不断深化。2019-2023年为公司三五计划的五年,公司将在品类、渠道上继续发力,坚持做好调味品,力争两位数增长。 1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。根据公司“三五”规划的经营增长目标,2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。 考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展,我们判断 “三五”规划达成的概率较高,继续长期看好。 盈利预测与评级:维持“增持”评级。海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。公司提价有望重塑渠道利润,但受疫情反复影响,提价对销售的影响时间将较往次更长。我们预计2022-2024年的收入增速分别为12%、15%、 16%;净利润增速分别为12%、18%、19%;对应EPS 为1.78、2. 10、2.49。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022年的EPS给60倍PE,阶段目标价107元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 111.43 51.85% 93.36 7.93%
84.17 7.94% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告,全年实现营收250.04亿元,同比增长9.71%;归母净利润66.71亿元,同比增长4.18%;扣非归母净利润64.30亿元,同比增长4.09%;EPS为1.58元。其中单2021Q4公司实现营收70.10亿元,同比增长22.85%;归母净利润19.63亿元,同比增长7.19%;扣非归母净利润18.49亿元,同比增长4.02%,EPS为0.47元。 点评:收入超预期增长,彰显经营韧性。公司2021Q4实现营收70.10亿元,同比增长22.85%,收入增速超预期。分产品看,公司21Q4酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收40.05/6.57/13.40/5.36亿元,同比增长20.75%/13.60%/21.31%/23.12%,公司在聚焦三大核心品类的同时,全力促进其他品类发展,其中醋、料酒等产品已初具规模,未来有望为公司贡献更多业绩增量。分地区看,东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收13.73/13.06/14.71/16.20/7.68亿元,同比增长20.27%/20.97%/30.49%/12.10%/19.75%,各区域营收均取得显著增长,中部市场增速领先,北部区域增长速度较慢。分渠道看,公司线下/线上渠道实现营收62.43/2.95亿元,公司加快布局线上业务以满足快速迭代的市场需求和消费场景,线上渠道收入占比持续提升。 率先提价缓解成本压力,有望拓宽利润空间。2021Q4归母净利润同比增7.19%,净利率28.01%,同比降4.09pct。毛利率为38.13%,同比降3.73pct,主要系原材料及能源价格持续上涨所致。2021Q4期间费用率为6.78%,同比提高3.23pct。其中销售费用率为4.30%,同比增4.93pct,主要系会计准则变更下的运费口径调整;管理费用率为1.57%,同比降0.55pct;研发费用率为3.41%,同比降0.38pct;财务费用率为-2.50%,同比降0.76pct,主要系利息收入增加。 盈利预测:公司作为调味品龙头,在高基数压力下聚焦核心品类保增长,为应对成本上涨,公司在2021年10月率先提价,预计将有效改善成本压力,释放利润增长空间。我们持续看好公司未来发展,预计2022-2024年EPS为1.78、2.08、2.48元,对应PE分别为51X、43X、36X。维持“买入”评级。 风险提示:
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
84.17 7.94% -- 详细
公司发布 2021年报,全年实现营收 250.0亿元,同比+9.7%;归母净利润66.7亿元,同比+4.2%;扣非净利润 64.3亿元,同比+4.1%。其中 4Q21实现营收 70.1亿元,同比+22.9%;归母净利润 19.6亿元,同比+7.2%;扣非净利润 18.5亿元,同比+4.0%。 支撑评级的要点公司 4Q 提价经销商集中进货和春节提前备货,4Q 单季大幅增长。 (1)2021年 主 营 业 务 ( 不 算 其 他 产 品 ) 收 入 +9%( 1Q/2Q/3Q/4Q 分 别+22%/-9%/+1%/+21%),4Q 单季度大幅增长,我们判断与公司产品提价经销商集中进货和 2022春节提前备货较早有关。 (2)分品类来看,2021年酱油/调味酱/蚝油分别+9%/+6%/+10%(4Q +21%/+14%/+21%),核心品类稳健增长。此外,其他品类实现营收 22.1亿,同比+14%,其中醋、料酒等产品已初具规模,新品类的提速发展,将进一步扩大公司的竞争和领先优势,保持较强的发展动能和活力。 (3)分区域来看,2021年东/南/中/北/西部分别+8%/+8%/+14%/+7%/+9%,中西部市场继续保持增速领先。 (4)经销商数量来看,公司持续推进渠道下沉与裂变,经销商数量保持上升态势,全年全国经销商实现净增长 379家至 7430家。 (5)分渠道来看,在保证线下渠道稳定发展的同时,公司加快布局线上业务,满足快速迭代的市场需求和消费场景,线上/线下同比+85%/+8%。 受原料成本上涨影响,全年毛利率-3.5pct,净利率-1.4pct。 (1)2021年毛利率为 38.7%,-3.5pct,单 4Q 毛利率 38.1%,-3.7pct,主要为上年同期收入准则影响和成本端压力导致。 (2)2021年四项费用率共计-1.2pct,其中销售费用率-0.6pct,为 5.4%,在成本压力下公司收缩费用;财务费用率-0.6pct;研发和管理费用率持平。 (3)综合作用下 2021年销售净利率 26.7%(-1.4pct),在成本大豆、包材、PET 等价格上涨情况下净利率小幅下滑。 22年目标回归双位数成长,下半年将迎来利润率提升。公司 22年目标收入、利润增速均为 12%,重回业绩增长双位数轨道。海天在 21年 10月宣布提价,且在年初加大费用投放后,终端动销加快。根据前几轮提价复盘,提价后将经历 1-2个季度费用率的提升,预计 22年上半年主旋律清库存+投费用,3Q 后费用率恢复常态,将迎来利润率提升。 估值我们预计 22-24年 EPS 为 1.79/2.08/2.35元,同比+13.2%/+15.9%/+13.0%。维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期; 食品安全风险;商誉减值风险。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
84.17 7.94% -- 详细
事项:公司发布2021年财报,全年实现营业收入250.04亿元,同比增长9.71%;归母净利润66.71亿元,同比增长4.18%。其中,2021Q4实现营业收入70.10亿元,同比增长22.85%;归母净利润19.63亿元,同比增长7.19%。2022年公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元。拟每10股派发现金红利7.6元、送红股1股(含税)。 平安观点:核心品类收入保持增长,蚝油、醋及料酒显著放量。分产品看,公司核心品类保持增长, 2021全年酱油/ 蚝油/ 调味酱分别实现营收141.88/45.32/26.66亿元,同比+8.78%/10.18%/5.61%,酱油主业增速稳健,蚝油业务放量(产量+13.42%,销量11.46%),调味酱业务因餐饮渠道承压增速放缓。在坚持做好三大核心品类的同时,公司全力促进新品类的提速发展,全年其他品类实现营收22.11亿元,同比+13.37%,醋、料酒等新品类已初具规模,放量成为新的增长点。 中西部区域增速加快,线上收入占比持续提升。分区域看,营收增速较快的区域为中部、西部和南部,分别同比+14.03%/9.34%/8.4%,主要是由于空白渠道覆盖及原有渠道精耕带动。分渠道看,2021全年线下/线上渠道分别实现营收228.92/7.04亿元,同比增长7.73%/85.20%,线上渠道表现亮眼源于公司积极加强了包括社区团购在内的电商渠道布局力度。 成本上行压制毛利率,降本增效维持净利率。公司2021年实现毛利率38.66%,同比-3.51pct,毛利率下降主要是由于大豆等主要原材料价格显著上涨。实现净利率26.68%,同比-1.44pct,净利率下滑幅度小于毛利率的主要原因是费用管控得当。具体看,期间费用率7.75%,同比-1.23pct,其中销售/管理费用率分别为5.43%/1.58%,同比-0.57/-0.01pct。公司2021年Q4实现毛利率38.13%,同比-3.73pct;实现净利率28.01%,同比-4.09pct,较全年受成本影响更大。 短期业绩阵痛,中长期回归良性。公司受成本压力及需求疲软影响,短期业绩承压。但根据年报给出的业绩指引,2022年公司目标营业收入/净利润较2021年增长12%/12%,回归双位数增长。长期来看,公司作为调味品龙头,在品牌/渠道方面竞争优势突出,行业洗牌期不断拓宽覆盖面,市场份额加速提升,我们依旧看好公司长期发展。考虑到成本的持续上行,我们下调公司2022-2024年EPS 至1.78/2.02/2.39元 (前值预期2022-2023EPS 分别为1.91/2.27元),当前股价对应 PE50.7X、44.5X、37.7X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
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事件:海天味业发布2021年年报,公司2021年实现营业收入250.0亿元,同比增长9.7%;归母净利润66.7亿元,同比增长4.2%。Q4单季实现营业收入70.1亿元,同比增长22.9%;归母净利润19.6亿元,同比增长7.2%。 春节备货献前置贡献Q4业绩,全年基本达成双位数增长。分品类,2021年酱油/蚝油/调味酱收入分别为141.9/45.3/26.7亿元,同比分别+8.8%/+10.2%/+5.6%,量价拆分来看,以量增为主,酱油/蚝油/调味酱全年销量同比分别+8.4%/+11.5%/+5.2%;Q4单季酱油/蚝油/调味酱收入同比分别+20.8%/+21.3%/+13.6%,增速环比Q3均有较大提升,我们认为主要系春节时点前置下经销商提前备货,同时10月25日提价亦有部分贡献,Q4高增支撑全年录得双位数增长。分渠道,2021年线下/线上收入分别为228.9/7.0亿元,同比+7.7%/85.2%,线上增速亮眼,我们判断可能是社区团购高速增长,产品高性价比叠加强品牌效应,海天在团购渠道具备强竞争优势。分地区,2021年东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比分别+7.5%/+8.4%/+14.0%/+6.7%/+9.3%,各区域间实现协调发展;年末经销商共7430个,较2020年底净增加379个,各区域均呈现经销商数量净增加。 成本上行盈利承压,费率小幅下行。毛利端,2021年毛利率38.7%,同比-3.5pct,原材料价格居高为毛利率主要压制因素,以大豆、小麦、包材等为代表,酱油/调味酱受影响较显著,单吨直接材料成本同比分别+10.9%/11.3%。费用端,2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/1.6%/3.1%/-2.3%,同比分别-0.6pct/-0.01pct/-0.04pct/-0.6pct,费用率有不同程度下降,或因公司通过经营模式改良、费投效率优化等方式主动缓解部分外部成本压力。利润端,2021年销售净利率26.7%,同比-1.4pct,较毛利率缺口(同比-3.5pct)有所收窄。因会计准则变动,Q4单季毛利率和费用率的同比可比性较差,故不作分析。 提价落地对冲成本,疫情之下守望复苏。展望2022年,巴西大豆因气候原因减产,全球大豆供给收缩支撑价格高位,叠加俄乌冲突下小麦、玉米、大豆等农产品及铝等包材价格走高,成本端压力犹在。近期疫情反复,国内防疫政策限制对调味品餐饮需求和居民消费仍有所影响。需求成本双压下,我们判断2022年公司呈现弱复苏态势。主要系 (1)海天提价传导较为顺畅,可有效对冲成本; (2)疫情下海天着力布局C端,业绩依旧稳健,待疫情趋缓、餐饮复苏后,BC共振带来更大弹性; (3)社区团购冲击减弱,海天在团购本身亦具备优势,类似社区团购的新渠道冲击难以重现。长远来看,成本回落和疫情修复亦为大势所趋。 投资建议:短中期来看,行业复苏延续,公司率先完成提价,2022年延续复苏态势,2023年往后成本回落时挺价将享受利润增厚;长期来看,公司基本面稳固、竞争优势显著、成长空间广阔,核心逻辑未变。参照年报经营计划,2022年公司营业收入/利润目标分别为280.0/74.7亿元,对应收入/利润YOY分别为12%/12%;结合2021年年报业绩,我们修正盈利预测,预计公司2022-2024年实现营业收入280.4/320.0/354.3亿元,同比增长12.2%/14.1%/10.7%,实现归母净利润74.6/88.1/102.6亿元,同比增长11.8%/18.1%/16.5%,对应EPS分别为1.77/2.09/2.44元,PE分别为50.8/43.0/36.9X。公司作为全国化调味品龙头,业绩表现稳健,成长天花板高,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格走高;疫情影响下需求疲软;费用投放加大
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事件:公司发布2021年度报告,全年实现营业总收入250.04亿元,同比+9.71%,归母净利润66.71亿元,同比+4.18%,EPS为1.58元/股,拟每10股送1并派现7.6元(含税)。 投资要点:积极应对行业多重压力,Q4收入超预期。公司Q4单季度实现收入70.10亿元,同比+22.85%,归母净利19.63亿元,同比+7.19%,扣非净利18.49亿元,同比+4.02%。Q4收入超市场预期,主要由于提价刺激渠道备货积极性,叠加2021年春节时点较早,渠道提前备货所致。公司通过搭赠新品以及库存周期较长产品的方式过渡顺价期,截至目前所有渠道提价动作基本完成。2021年,面对消费需求疲软、原材料成本持续上涨、社区团购冲击等行业多重压力,公司走过了非常艰难的一年,期间通过积极调整,逆势实现收入近双位数增长,实属不易。 三大类稳健增长,醋和料酒初具规模。全年分品类来看,酱油收入141.9亿元,同比+8.8%,其中主要由销量同比增加8.4%贡献;蚝油收入45.3亿元,同比+10.2%,销量增长11.5%,吨价同比下降1.1%,吨价下降预计主要与家庭消费回落,小规格蚝油占比下降,以及公司下半年推出社区团购联名款蚝油引流产品有关;调味酱收入26.7亿元,同比+5.6%,吨价基本与同期持平;其他品类收入36.2亿元,同比+16.3%。其中Q4酱油、蚝油均实现超20%的增速,醋、料酒等其他品类共实现收入10.1亿元,同比增长42.7%,三大类以外的其他品类增长快速。从区域上看,全年中部地区实现收入增长14%,其余地区均获得高个位数增长,其中Q4中部、南部、东部、西部、北部地区分别实现收入增长30.5%、21.0%、20.3%、19.7%、12.1%。公司通过持续推进渠道深耕和网络裂变,加大营销人力改革,实现各区域营收稳步增长。 受原材料上涨影响,全年毛利率承压明显。2021年公司整体毛利率下降3.51pct至38.7%,主要受成本上涨、家庭端需求回落等因素影响。Q4公司对全系列产品进行提价,并通过积极降本增效应对成本压力,但受到Q4原材料价格仍在高位,双减政策等影响,Q4毛利率环比改善不明显,Q4毛利率环比提升0.2pct至38.1%。费用方面,全年销售费用率同比下降0.56pct至5.43%,公司全年销售费用投放上略有缩紧,主要通过冠名《青春环游记》、《中国诗词大会》等热门综艺,以及直播、种草、头部达人合作等新媒体宣传形式,紧密结合消费趋势,持续提升品牌知名度。全年净利率同比下降1.4pct至26.7%,其中Q4净利率环比提升4.08pct至28.0%,环比改善明显。 全年目标稳中求进,积极调整应对行业变数。2022年公司计划收入增长12%至280亿元,净利润增长12%至74.7亿元,结合当前需求以及成本情况,今年相比往年目标较为谨慎。展望Q1,2021年春节时点较早,餐饮需求受到疫情多地反复的影响,同时主要原材料价格仍在高位震荡,行业依旧面临较大变数。对此公司结合消费趋势以及当前消费环境,加大C端零售市场布局,如发力健康“0系”产品,推出高性价比“惠系”产品,革新包装等。同时公司持续扩大品类覆盖范围,拓展调味汁、香油、大米、食用油等新品类,丰富产品结构的同时探寻新增长点。此外,成本端通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力,提价效应也将逐步体现,预计Q1受影响有限。 盈利预测和投资评级:公司作为调味品行业龙头,其规模效应以及成本把控力均远超行业整体水平,目前公司提价传导顺利,并更加重视新消费趋势以及多品类的发展。考虑到餐饮消费仍受到疫情反复的影响,调味品行业整体需求依旧表现疲软,短期不宜对公司盈利水平完全恢复有太高预期。但长期来看,社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解,行业在这一轮成本挤压下,市场份额有望进一步向头部企业倾斜,预计海天继续获得快于行业的增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润74.5/86.4/101.0亿元,同比+12%/+16%/+17%,EPS分别为1.77/2.05/2.40元/股,PE分别为51/44/38倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)疫情影响程度超预期;5)消费需求恢复不达预期。
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事件概述公司发布年报,21年实现营收250亿元,同比+9.71%;归母净利润66.7亿元,同比+4.18%;EPS1.58元。 单四季度实现营收70.10亿元,同比+22.85%;归母净利润19.63亿元,同比+7.19%。 分析判断::收入持续环比改善,2211年平稳收官公司Q4收入同比+22.85%,环比Q2/Q3明显改善,带动公司全年收入同比+9.71%,最终公司2021年在疫情反复、社区团购分流、成本压力上升等多重压力下平稳收官。 分品类来看,公司2021年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为141.88/45.32/26.66/22.11亿元,分别同比+8.78%/+10.18%/+5.61%/+13.37%,其中21Q4酱油/调味酱/蚝油收入分别为40.05/6.57/13.40亿元,分别同比+20.8%/+13.6%/+21.3%,三大核心品类恢复稳健增长,其他品类中醋、料酒初具规模,公司也加快了新产品、新包装的开发力度,新品类提速发展。 分区域来看,公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为48.17/44.70/53.09/60.56/29.44亿元,分别同比+7.47%/+8.40%/+14.03%/+6.69%/+9.34%,各大区均实现同比增长,中部区域表现最佳。 分渠道来看,公司21年线下和线上渠道分别实现收入228.9和7.04亿元,分别同比+7.73%和+85.20%,线上渠道迅速发展,占比提升至2.82%。 原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素公司2021年毛利率和净利率分别为38.66%和26.68%,分别较去年同期-3.73和-1.44pct,毛利率下降主因上游原材料价格持续上升使得公司成本端承压,进而影响公司整体盈利能力。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/1.58%/3.09%/-2.34%,分别较去年同期-0.56/-0.01/-0.03/-0.62pct,销售费用率同比明显下降,其他费用率变化不大,费用投放力度减少,投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来看,公司虽然成本端压力较大,但得益于公司积极应对以及内部调整改善,实现归母净利润66.7亿元,同比+4.18%,下半年环比逐季好转,盈利能力稳步恢复。 积极应对行业变化,有望恢复稳健成长公司2022年规划了收入+12%,净利润+12%的增长目标,后疫情时代外部环境复杂多变,公司仍在积极寻求突破,有望推动高质量发展。2022年公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉,加大经销商布局,并不断强化两大渠道之间相互协调,共同推动市场恢复;产品端巩固三大核心品类优势,并加快醋、料酒等品类的发展;产能端已经基本完成全国基地布局,并不断加快各生产基地建设;市场端不断加快产品创新,抢占更多市场机会。 我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议参考最新财务报告,我们下调公司22-23年营收285.22/329.41亿元的预测至281.55/321.52亿元,新增24年收入预测265.25亿元;下调22-23年EPS1.92/2.18元的预测至1.79/2.05元,新增24年EPS预测2.33元;对应2022年3月24日90.00元/股收盘价,PE分别为50/44/39倍,维持公司“买入”评级风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
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事件:公司发布2021年年度报告。公司2021年实现营业收入250.04亿元,同比增长9.71%;实现归母净利润66.71亿元,同比增长4.18%;实现扣非归母净利润64.30亿元,同比增长4.09%。 点评: 公司2021Q4业绩环比加速。单季度看,公司2021Q4实现营业收入70.10亿元,同比增长22.85%,环比增长23.81%;实现归母净利润19.63亿元,同比增长7.19%,环比增长44.87%。受终端消费需求疲软、社区团购冲击、同期高基数等因素的扰动,公司2021Q2业绩承压。随着社区团购监管趋严以及去库存稳步推进,公司2021Q3业绩环比改善。步入四季度,在疫情趋于常态化与经销商春节备货的背景下,公司业绩环比进一步加速。 公司2021年核心产品业绩实现稳步增长,蚝油业务增速最快。公司在夯实原有品类的基础上,加快新产品的开发力度,产品结构持续优化升级。 目前,酱油、蚝油与调味酱是公司的三大核心产品,2021年营收分别实现了不同幅度的增长,其中蚝油业务增速最快。具体数据来看,公司2021年酱油实现营收141.88亿元,同比增长8.78%;蚝油实现营收45.32亿元,同比增长10.18%;调味酱实现营收26.66亿元,同比增长5.61%。单四季度公司的酱油、蚝油与调味酱分别实现营业收入40.05亿元、13.40亿元与6.58亿元,同比分别增长20.78%、21.38%与13.64%。 线上渠道实现快速发展,品牌影响力持续提升。分渠道看,公司在强化线下渠道优势的基础上,加快线上业务的发展,线上业务呈现了良好的发展势头。2021年,公司线下渠道实现营业收入228.92亿元,同比增长7.73%;线上渠道实现营业收入7.04亿元,同比增长85.20%。为进一步提高公司的市场渗透率,2021年公司经销商团队进一步扩大。截至2021年末,公司共有7430家经销商,增量为379家。与此同时,公司加大营销投入,通过冠名《青春环游记》、《中国诗词大会》、《吐槽大会》等热门综艺节目提升品牌知名度。根据《2021年亚洲品牌足迹报告》,公司以6.2亿消费者触及数、79.4%的渗透率,入选中国消费者十大首选品牌榜单,品牌影响力持续提升。 公司2021Q4盈利能力环比改善。2021年以来,大豆、包材等原材料价格持续走高,公司面临较大的成本压力。在营业收入环比加速的背景下,公司Q4盈利能力环比有所改善。2021Q4,公司实现毛利率38.13%,同比下降3.73个百分点,环比增加0.22个百分点。从费用端来看,公司2021Q4费用结构环比有所优化。2021Q4公司的销售费用率为4.30%,环比下降2.41个百分点;管理费用率为4.98%,环比下降0.27个百分点。综合毛利率与费用率的情况,公司2021Q4实现净利率27.99%,同比下降4.12个百 分点,环比增加4.07个百分点。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.77元、2.09元,对应PE分别为51倍和43倍。2021年10月,公司发布了部分产品价格调整的公告,目前渠道反馈产品已基本完成顺价,后续有望体现在报表端。此外,公司新生产基地的产能预计2022年将逐步释放,公司基本面有望持续向好。公司计划2022年实现营业收入280亿元,实现归母净利润74.7亿元。后续需持续关注终端需求、上游成本价格等因素。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,产品提价不及预期,渠道开展不及预期,食品安全风险。
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事件:公司发布 2021年年度报告,2021年实现营业收入 250.04亿元,同比+9.71%,实现归母净利润 66.71亿元,同比+4.18%,扣非归母净利润 64.30亿元,同比+4.09%。其中 21Q4实现营业收入 70.10亿元,同比+22.85%,归母净利润 19.63亿元,同比+7.19%,扣非归母净利润 18.49亿元,同比+4.02%。 点评: 21Q4营收增速环比大幅改善,表现好于预期。21Q4营收增长 22.8%,环比三季度提升 19.7个百分点,我们预计由于公司加速新零售渠道的布局,以及产品提价带动经销商备货。分产品来看,21Q4酱油/调味酱/蚝油分别增长 20.8%/13.6%/21.3%,各品类营收增速环比明细改善。分渠道来看,21Q4线上和线下渠道收入增长分别为 186.2%/17.1%,线上渠道高增长主要由于公司积极布局和发展新零售渠道,加强了对社区团购、时达到家平台、各大平台电商的深度合作。21Q4东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长 20.3%/21.0%/30.5%/12.1%/19.1%,其中北部区域收入表现不佳,我们预计由于经销商调整所致。截止 2021年末,公司经销商数量达到 7,430家。21Q4经销商数量环比三季度增加 27家,逆转了 21Q3下滑的趋势。 受原材料和限电限产影响,21Q4利润端仍有压力。21Q4毛利率为38.1%,环比 21Q3提升 0.2个百分点。21Q4毛销差为 31.2%,环比 21Q3提升 2.6个百分点,但同比下滑 8.7个百分点。公司于 2021年 10月 25日起对旗下多数产品提价,这对 21Q4毛利率有一定贡献。但是由于大豆等原材料价格上涨,以及限电限产的影响,公司成本端仍有压力,因此毛利率改善不明显。21年公司研发投入同比增加 8.45%,公司在核心技术的攻关上并未停下脚步。21Q4扣非归母净利率为 26.4%,环比 21Q3改善 2.9个百分点,但同比仍下滑 4.8个百分点。 22年公司制定目标相对稳健。2022年公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元,即计划实现营收/利润同比增长分别约为12%/12%。面对后疫情时代复杂的环境,公司制定目标相对稳健。当前餐饮渠道仍受到疫情影响,但公司积极拓展 C 端和线上渠道,加快市场转型发展,从存量中抢夺增量。 盈利预测与投资评级:展望 2022年,公司产品提价效应将会进一步体现,同时内部采取降本增效的措施,都有利于缓解成本上涨压力。我们认为海天拥有业内最强的规模优势,同时产品有粘性,消费者忠诚度高。 虽然 2021年海天受到了外部环境的冲击,但公司核心竞争力不减。预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.79/2.14/2.47元,对应 PE 分别为50.18/41.97/36.49倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧; 新品推广不及预期。
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事件:公司公布 2021年年报,2021年公司实现营业收入 250.04亿元,同比增长9.71%,实现归属净利润 66.71亿元,同比增长 4.18%;其中 21Q4实现营业收入 70.10亿元,同比增长 22.85%,实现归属净利润 19.63亿元,同比增长 7.19%。 投资要点 21Q4提价效应显现,预计 22年需求逐步恢复。2021A/Q4公司营收分别为250.04/70.10亿元,同比+9.71%/+22.85%。1)分品类看,酱油/调味酱/蚝油/其他调 味 品 21年 同 比 分 别 +8.8%/+5.6%/+10.2%/+13.4% , 21Q4同 比 分 别+20.8%/+13.6%/+21.3%/+23.1%,在 10月产品提价背景下 21Q4各品类均恢复较高增长。同时公司也全力促进其他品类发展,其中醋、料酒等产品已初具规模。2)分 区 域 看 , 21年 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 营 收 同 比 分 别 +7.5%/+8.4%/+14.0%/+6.7%/+9.3%,21Q4同比分别+20.3%/+21.0%/+30.5%/+12.1%/19.8%。2021年经销商数量达 7430家,全年净增 379家,东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别+96/+84/+88/+26/+85家。21Q4经销商数量环比三季度增加 27家,扭转 21Q3下滑趋势。南部地区随着餐饮的恢复增速逐步恢复,中、西部高增主要系 21年渠道精耕显效。根据渠道反馈,从 22年春节动销来看,动销相比去年有所改善,零售端社区团购冲击相比去年也有所减缓,3月份受疫情扰动影响,库存向上但增幅有限(目前库存近 3个月)。预计 22年伴随全国点状疫情逐步稳定及精准防控,期待需求持续边际改善,叠加前期公司积极拓展新兴渠道并初见成效,经营情况将逐步向好。 成本上行背景下,21年毛利率有所承压。21年公司毛利率为 38.66%,同比-3.51ptcs,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.43%/1.58%/-2.34%,同比-0.56/-0.01/-0.62ptcs,21年公司净利率为 26.68%,同比-1.41ptcs;21Q4公司毛利率为 38.13%,同比-3.73ptcs,环比+0.22ptcs。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.30%/1.57%/-2.50%,同比+4.93/-0.55/-0.76ptcs,21Q4公司净利率为 28.01%,同比-4.09ptcs,环比+4.08ptcs。21年毛利率方面由于原材料成本上行,有所承压。21Q4在提价背景下,毛利率压力有所缓解,环比改善。公司去年 10月宣布对部分产品提价,目前渠道反馈基本完成价格顺价,餐饮、零售终端价格落地,利润端压力有所缓解。但当前受外部环境影响,各项成本依然处于高位,建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。费用投入方面,公司对控费能力及经营效率提升有充分信心,21年全年也有所体现。预计公司还将通过内部挖潜、新品扩张等手段有望对冲成本上行及同业竞争压力,助力其盈利能力保持稳定。 投资建议:展望 2022年,期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的机会,同时叠加之前的提价贡献,公司季度间有望逐渐环比改善,公司提出全年达成收入及净利润增长 12%的目标较为稳健。长期看,公司拥有强竞争力,龙头地位稳固,在外部环境压力较大下,公司利用其渠道及品牌优势,实现稳健增长。基于成本上涨的压力,我们略调整公司盈利预测:2022-2024年营业收入分别为 280.94/324.05/371.81元,同比增长 12.4%/15.3%/14.7%。归母净利润 74.98/89.43/105.96亿元,同比 增长 12.4%/19.3%/18.5%。对应 EPS 分别为 1.78/2.12/2.52元,维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示:局部地区疫情反复;行业竞争加剧;新品推广不及预期;原材料成本快速上升;食品安全问题等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名