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海天味业 食品饮料行业 2020-05-01 104.11 -- -- 119.95 15.21% -- 119.95 15.21% -- 详细
事件描述 4月24日晚间披露一季报,公司2020年一季度实现营业收入58.84亿元,同比增长7.17%;净利润16.13亿元,同比增长9.17%;每股收益0.6元。 事件点评 三大品类增速平稳,区域增长实现分化。公司2020年一季度实现营业收入58.84亿元,同比增长7.17%;归母净利润16.13亿元,同比增长9.17%。具体来看:1)分产品来看,酱油实现营收34.84亿元,同比+5.81%,蚝油实现营收9.63亿元,同比+4.23%,酱料实现营收7.31亿,同比+1.56%;2)分渠道来看,2020年一季度主营线下渠道收入55.14亿元,同比+6.04%,线上渠道实现收入0.79亿元,同比减少17.12%;3)分区域来看,2020年一季度中西部区域增速最高,增速为20%左右,部分区域实现负增长。东部、南部、中部、北部、西部分别增长1.2%、-8.9%、16.6%、4.1%、23.8%。截止2020年一季度末,公司共有经销商6107家,净增加301家。 费用管控能力强,盈利能力逐步提高。公司2020年一季度销售净利率为17.43%,同比增长0.52pct,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,2020年一季度销售毛利率45.82%,同比增加0.04pct;公司销售期间费用率为10.62%,同比下降1.44pct,其中销售费用率为10.93%,同比下降1.41pct;管理费用率为3.54%,同比增加0.08pct;财务费用率为-1.55%,同比减少0.12pct。 疫情影响有限,尽力确保经营达到2020年度目标。2020年的公司计划营业总收入目标为227.8亿元,利润目标为63.2亿元,对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。虽然疫情对餐饮、旅游等行业打击较大,公司作为调味品生产企业也受到一定影响,公司已采取多项措施积极应对,最大化降低疫情的负面影响,确保企业整体经营达到年度目标。 投资建议 在新冠肺炎疫情影响下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调2020年目标不减。同时公司继续加大生产基地的产能改造,在未来公司“三五”计划中多地生产基地将陆续开工,可依据销售实际情况,再次释放超过100万吨以上调味品生产能力,为“三五”发展保驾护航。预计2020-2022年EPS分别为2.34/2.75/3.28元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为54X/46X/39X,维持“买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,行业景气度下降风险
海天味业 食品饮料行业 2020-04-29 103.78 110.67 -- 119.95 15.58% -- 119.95 15.58% -- 详细
疫情影响下仍实现稳健增长 海天味业公布2020年一季报,实现营业收入58.83亿元(YoY+7.17%),实现归母净利润16.13亿元(YoY+9.17%);实现扣非后归母净利润15.72亿元(YoY+12.54%)。一季度虽然有新冠疫情的影响,公司收入利润依然实现了稳健增长,我们持续看好公司长期发展空间,预计公司2020-2022年EPS分别为2.35元、2.84元和3.38元,维持“增持”评级。 餐饮端消费需求受疫情影响较为明显 分产品来看,2020Q1公司酱油、蚝油、调味酱分别实现收入34.84亿元/7.31亿元/9.63亿元,同比增长5.81%/1.56%/4.23%,面对疫情影响,公司在生产和销售端都采取了有效措施应对,酱油产品依然实现稳健增长。由于蚝油的餐饮端销售比例较大,而餐饮消费需求在Q1受到较大影响,故增速减缓较为明显。报告期,东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入同比增长1.21%/-8.91%/16.57%/4.09%/23.82%,南部市场由于餐饮占比较大,受到较大影响,中部和西部地区保持较快增速。20Q1公司渠道下沉继续稳健推进,期末经销商数量为6107个,报告期内净增加381个。 经销商Q1末打款积极,盈利能力继续提升 20Q1公司毛利率为45.82%,同比提高0.04pct。报告期,销售费用率为10.6%,同比下降1.40pct,预计与疫情期间销售端各项开支有所缩减及经销商自提货物运费减少有关;管理费用率为1.10%,同比下降0.05pct。综上,2020Q1公司净利润率为27.4%,较上年同期提升0.50个百分点,盈利能力持续提升。新准则下报告期末合同负债与去年同期预收账款相比增长13亿元,经销商打款积极,Q2终端需求有望进一步好转。 龙头企业份额有望进一步提升,全年目标保持高增长 在新冠肺炎疫情影响下,中小调味品厂商受到较大冲击,公司在2-3月份积极组织复工复产,依靠健全的销售网络有效应对疫情冲击,我们预计疫情结束以后,调味品龙头市场份额有望进一步提升。2020年公司计划营业总收入目标为227.8亿元(YoY+15.1%),利润目标为63.2亿元(YoY+18.1%),面对疫情影响,公司目标增速相对2019年没有明显降速,显示出调味品较强的刚性需求属性,彰显了管理层在“三五”计划期间保持快速发展的信心。 保持领先优势,维持“增持”评级 我们认为公司作为调味品龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,发力中高端产品结构升级。我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为2.35元、2.84元和3.38元。根据Wind一致预期,可比公司2020年平均PE估值水平为42倍,由于公司长期保持稳健增长且具有较强经营壁垒,给予一定估值溢价,根据2020年57-58倍PE估值,目标价133.94-136.29元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-29 103.78 112.37 -- 119.95 15.58% -- 119.95 15.58% -- 详细
业绩 稳定增长 , 现金流积极 积极公司 2020年 Q1实现营收 58.8亿元同增 7.2%,归母净利润 16.1亿元同增 9.2%,在疫情冲击下保持业绩稳健增长实属不易,虽然增速低于全年收入/利润同增 15%/18%的目标,但期内现金流表现积极,期末预收款达 25.1亿元,较去年同期增长 94%,销售收现 51.3亿同增 15.3%,经营性现金流净额同增 681%,表明订单成交及回款情况良好,对后续业绩恢复留有余粮。公司整体经营策略并没大幅调整,预计随着库存出清、餐饮复苏,后续季度销售情况将逐步好转,全年目标仍有望实现。 费控积极管控,净利率提升Q1毛利率 45.8%基本持平,虽然大豆价格有一定上扬,但公司通过较强的定价力及规模效应平抑了成本波动影响,销售费用率 10.6%同减1.4pcts,疫情期公司对渠道经销商加大了帮扶和调货力度,凭借较强的渠道掌控力,将费用仍然维持在较健康的范围,管理研发费用率 3.5%基本持平,促净利率 27.3%同增 0.5pct。分产品看,一季度酱油/蚝油/酱类分别实现营收 34.8/9.6/7.3亿,同增+5.8%/+4.2%/+1.6%,醋/料酒业务低基数下仍有较快增长。 中西部维持较快增长,渠道布局显现成效东/南/西/北/中部区域销售增速分别为 1.2%/-8.9%/23.8%/4.1%/16.6%,公司在中西部区域持续布局渗透,且前期销售基数小、因此仍然延续了较快的增速,公司推进网络裂变和渠道改革,销售网络已 100%覆盖全国地级及以上城市,90%内陆省份销售过亿,渠道布局逐渐显成效。 盈利预测:疫情期间在公司积极应对下,业务保持的稳健增长,盈利能力不降反升,体现了龙头企业的抗风险能力,2020年公司目标收入增长15%,净利润增长 18%,我们预计随着疫情得到控制,后续销售将转暖,全年目标仍有望完成。维持 2020-2022年 EPS 2.34/2.72/3.16元,对应54/47/40倍 PE,上调一年期目标估值在 136.0-141.4元(原目标114.2-122.4元),维持“买入”评级。 风险因素:消费复苏不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快 。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 125.59 7.89% 119.95 12.73% -- 119.95 12.73% -- 详细
事项:公司发布一季报报,实现营业收入58.8亿元、同增7.2%,归母净利润16.1亿元、同增9.2%,扣非归母净利润15.7亿元、同增12.5%,实现每股收益0.60元。 积极应对餐饮不景气,渠道库存逐步恢复中。海天餐饮和流通渠道的收入占比超过50%,一季度餐饮行业阶段性下滑,拖累公司Q1业绩目标达成,但公司积极应对,家庭渠道持续放量,保持业绩正增长。分产品看,1Q20酱油增长5.8%,蚝油同增4.2%,调味酱同增1.6%,主要是餐饮渠道发货量降低,导致增速阶段性波动。分区域看,中部、西部增长较快,分别为16.6%、23.8%,北部、东部、南部增速分别为4.1%、1.2%、-8.9%。截至一季度末,经销商数量为6107家,净增301家。前期受疫情影响,渠道库存处于高位,随着餐饮消费恢复,渠道库存逐步恢复正常水平。Q1预收款为25.1亿元,处于同时期的高位,后续增长仍留有余力。疫情结束后,预计餐饮渠道将重新发力,全年收入同增15%的目标有望实现。 费用率稳中有降,净利率维持高位。Q1公司净利润同增9.2%,净利率为27.4%,依然处于高位水平。Q1整体毛利率为45.8%、较去年同期保持稳定,主要系家庭渠道产品毛利较高,抵消成本摊销大的不利因素。从费用率来看,期间费用率同比下降1.5pct至12.6%,其中销售费用率同比下降1.4pct至10.6%,主要系部分经销商选择自提以及规模效应所致。公司的费用把控能力较强,费用率保持稳定,20年净利润同增18%的目标有望达成。 品类、渠道齐发力,积极应对、稳健前行。长期来看,疫情期间加速中小品牌退出,抗风险能力更强的海天通过渠道精耕与下沉,将加快收割市场份额。依赖于卓越的企业管理能力与品牌优势,公司在品类和渠道持续发力,以实现稳健发展。从产品来看,1)发力酱油产品升级,高明基地将新增100万吨,高端酱油占比未来5年将提升至50%;蚝油处于培育扩容阶段,调味酱多元化需求广阔,三大核心品类尚有发展空间。2)醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,公司借助渠道和品牌,有望实现快速放量。从渠道来看,公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,二是产品种类的渠道下沉。 盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计20-22年营收增速分别为15.6%/12.8%/13.9%,净利润增速分别为19.8%/14.9%/17.2%,EPS分别为2.37/2.73/3.20元。鉴于公司产品刚需性强,餐饮行业逐渐恢复,业绩确定性高,有望继续享受估值溢价,我们给予20年PE为64倍,对应目标价为152元,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,餐饮行业不景气,行业竞争加剧,产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 -- -- 119.95 12.73% -- 119.95 12.73% -- 详细
收入受疫情影响短期承压,长期有望提升市占率:公司Q1收入增长7.17%,在面临疫情影响,特别是疫情对餐饮渠道带来较大冲击的背景下,公司积极通过调整产品结构、维护经销商关系和寻找空白市场等方式应对市场需求和行业格局的变化,实现基本符合预期的收入增长。同时截止一季度末,公司仍有25.14亿的合同负债未发货,同比增长94%,后续市场需求依旧旺盛并且公司提前锁定经销商需求和资金,有助于公司借机提升经销商粘性和市场占有率。 小品类高增长,弱势区域加速覆盖:公司收入分品类来看,三大核心品类酱油/调味品/蚝油增速分别为+5.81%/+1.56%/+4.23%,疫情对餐饮渠道调味品需求影响,也使得公司核心品类收入降速,但公司其他品类合计贡献收入4.15亿,同比高增+15.6%,预计公司趁机加大小品类在商超渠道的覆盖和销售。分区域来看,东部(+1.2%)、南部(-8.9%)和北部(+4.1%)增速低于平均水平,主因成熟区域市场渗透率和餐饮渠道占比较高,而中部(+16.6%)和西部市场(+23.8%)增速可观,公司加大弱势市场覆盖。 毛利率基本持平+销售费用率下降,助力净利率同比提升:公司Q1毛利率为45.82%,较去年同期微增0.04pct,公司通过产品结构调整和提高效率有效应对了成本端大豆等原材料价格上涨的压力。公司Q1销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降1.41和0.06pct,预计终端费用投放减少和运费占比下降等使得销售费用率明显下降。整体来看,公司Q1归母净利润同比增加9.17%;对应净利率27.41%,同比提升0.5pct,疫情期间彰显领先的经营管理能力n疫情不改稳健增长目标,加速扩大领先优势:我们认为疫情仍属短期影响,我们更看好疫情全面提升行业应对系统性风险的能力,加速行业集中度提升。我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 盈利预测 预计公司20-22年收入分别为228.1亿元/263.5亿元/305.1亿元,同比+15.2%/+15.5%/+15.8%;归母净利润分别为63.3亿元/75.6亿元/88.0亿元,同比+18.2%/+19.5%/+16.4%;对应EPS分别为1.95/2.33/2.72元;当前股价对应PE分别为65/55/47倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 111.54 -- 119.95 12.73% -- 119.95 12.73% -- 详细
三大产品增长稳健,西部地区维持高增长 海天Q1收入略低于预期(此前预期增速在10%以上),但差异相对较小,经营基本维持稳健。具体来看,公司主业调味品实现收入55.93亿元,增速放缓至5.62%。分产品来看,酱油产品同比增速为5.81%,在三大主要品类中增速最高,蚝油、酱增速分别为4.23%、1.56%,其他品类占比虽小,仅7.41%,但增速相对较高,达到15.62%。 分地区来看,西部、中部地区表现良好,同比增速分别达到23.82%、16.57%,南部、东部、北部地区增势较弱,尤其南部地区同比下降8.91%,东部、北部同比收入增速也降至1.21%、4.09%。 主要原因包括:①外来人口占比较大的地区由于今年假期、复工延迟,人口回流慢,需求低于同期;②部分地区物流受限更大,且经销商复工时间较晚;③有些地区性品牌有地利优势,快速在终端铺货,抢占部分市场份额。预计Q2整体复工复产完成、物流恢复、限制政策放宽,对公司前期的不利影响有望逐渐降低。 经销商队伍继续扩大,Q1末公司的经销商达到6107家,净增加301家,其中,中部、南部、北部地区增加较多,分别增加101、84、92家,优势地区的渠道仍在进一步下沉、加密。 扣非归母净利润符合预期,盈利能力稳健 公司Q1的毛利率水平基本稳定,同比微增0.04pct;净利率提升0.52pct至27.43%,主要受益于销售费率下降1.40pct至10.62%,而管理、财务费率稳中趋降,同比分别下降0.05pct、0.12pct。具体来看,销售费率下降主要由于费用结构变化导致,运费占比下降(允许经销商自提后,实际价格低于原来的到岸价格)。今年海天促销力度明显加大,促销、广告费率预期上行,但毛利率提升、运费下降能够形成对冲,预计盈利水平维持稳定。 经销商打款规模高,公司整体现金流良性 海天当前全年15%目标不变,后期仍有可追赶的空间。2020Q1末,公司收到经销商提前打款金额达25.14亿元,较上年同期的12.96亿元大幅增长93.98%,为2019年Q2实际收入的53.83%(即1.5个月的销售收入),公司对渠道的管控能力强。从现金流表现来看,公司经营性现金流达到4.14亿元,同比增长681.02%,主要由于上期材料采购金额较大且本期经销商打款较多。海天的动销情况随复工复产将向好发展,今年上半年竞争主要在于争夺终端,海天的产品、渠道、资金优势明显,仍具备较强的抗风险能力,短期收入略低于预期对海天的估值影响有限。 盈利预测:在渠道、品牌、产品等多因素共振下,公司整体抗风险能力强,预计全年有望达成。预计2020-2022年公司实现收入227.84、265.14、305.71亿元,实现归母净利润63.33、76.13、89.30亿元,对应EPS为2.35、2.82、3.31元/股。 风险提示:大豆等原材料价格上涨风险,市场竞争格局恶化风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 -- -- 119.95 12.73% -- 119.95 12.73% -- 详细
公司预收款大幅增加,渠道推动力加强。公司20Q1收入同比增长7.17%,主要系小规格包装产能不足、发货低于经销商打款所致。公司餐饮/家庭(农贸+商超)/食品加工渠道收入占比60%/30%(15%+15%)/10%,受疫情负面影响较大,预计终端动销同比下滑。公司渠道控制能力强,要求经销商正常完成打款进度,抢占经销商资源、增加渠道推动力——20Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长15.33%;预收款同比增长93.98%。公司20Q1归母净利润同比增长9.17%。净利率同比提升0.52pct,主要源于产品结构升级、广告费用率下降。毛利率同比提升0.04pct,毛利率较高的小规格产品占比提升的情况下,毛利率涨幅不达预期主要系黄豆采购价上涨、运费增加成本所致。公司销售费用率同比下降1.41pct,预计主要系广告和运费下降所致。 公司经营能力强,20年预算指引有望顺利达成。疫情影响情况下,公司2020年收入目标227.76亿元,同比增长15.0%,归母净利润目标63.18亿元,同比增长18.0%,超市场预期,彰显公司管理层信心。公司管理团队能力强,我们预计20年目标有望达成。我们预计20年公司将维持高库存运转方式抢占经销商资源、增加渠道推动力,加速抢占市场份额。20年公司毛利率指引下降,主要源于黄豆采购价上涨。疫情导致大豆进口价格提升,国内黄豆采购价上涨幅度超公司预期,我们认为公司有望在下半年或明年通过提价方式缓解成本压力。 盈利预测:预计2020-2022年公司收入同比增长15.0%/16.9%/15.5%;归母净利润同比增长18.0%/22.1%/20.4%;对应PE估值54/44/37倍。公司历史PE估值中枢55倍,考虑疫情环境下加速抢占市场份额,我们给予20年60倍PE估值,合理价值140.42元/股,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题;餐饮回暖速度不达预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 -- -- 119.95 12.73% -- 119.95 12.73% -- 详细
事件:公司发布一季报,20Q1公司实现营收58.83亿元,同比+7.17%;归母公司净利润16.12亿元,同比+9.17%;每股收益0.60元,同比+9.09%。 投资要点 收入/现金流亮眼,继续加大经销商的开拓力度:疫情期间餐饮渠道停摆,公司较高的餐饮渠道占比对今年的增长有挑战。而公司Q1实现营收58.83亿元,同比+7.17%,现金流4.14亿,同比大幅增长,收入和现金流亮眼。分产品来看,通过适当加大终端的活动力度,公司酱油/调味酱/醋分别实现34.84亿/7.31亿/9.63亿,同比+5.81%/1.56%/4.23%,均实现个位数的正增长。分区域来看,公司成熟市场的增速受疫情影响较为明显,其中东部/南部分别实现1.21%/-8.91%的增长,预计主要系家庭端竞争更加激烈所致,北部市场更多因为受产品运输影响,增速放缓至4.09%。而弱势市场本身地理位置更偏内陆,海天强大的渠道优势反而因为疫情更加凸显,中部和西部依然保持16.57%和23.82%的高增。分渠道来看,线上渠道受物流影响同比有17.12%的降幅,但营收占比较小,影响更小;线下渠道,公司Q1继续加大了经销商的开拓力度,报告期内净增加经销商数量301家,去年同期增加182家。 毛利率小幅提升,销售费用率下降:公司2020Q1毛利率同比+0.04个pct 至45.82%,净利率同比+0.52个pct 至27.43%,主要系费用率的下降带动,在合并报表中销售费用6.25亿元(-5.34%),因此整体销售费用率同比下降1.41个pct至10.62%。公司作为所属区域首批复工企业之一,2月份积极复工复产、调整BC端的生产和销售,3月份起加大产品的促销力度,我们预计销售费用下降主要系公司优化费用投入结构和费用投放节奏、物流受阻导致的运输费用下降的综合影响。 疫情加速行业的分化,有利于份额向大品牌集中:从复工复产角度,大企业是强于小企业,而且中小企业不具备大企业资源、管理、应急响应的能力,疫情会加速中小企业的分化和退出,从而有利于大企业提高市占率。公司在报告期间积极应对疫情影响,保证货物的正常运转,同时进一步加大渠道网络的布局,整体库存处于合理的区间,在压力下完成了今年第一份亮眼的答卷。 投资建议:公司争取实现2020年总营收227.8亿元(+15%)、归母净利润63.2亿元(+18%)的目标;我们认为公司在企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力四大方面竞争优势还在持续增强,随着行业份额的逐渐集中,龙头优势将继续领跑。我们预计公司2020-2021年营收增长15.2%/15.7%,业绩增长18.1%/18.4%,实现ROE 分别为31.6%/31.3%,实现EPS 为2.34/2.77元,当前对应44X/38X,维持买入-B 评级。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-27 106.40 -- -- 119.95 12.73% -- 119.95 12.73% -- 详细
事件 4月24日,公司公告2020一季报。2020Q1,公司实现营收58.84亿元(+7.17%),归母净利润16.13亿元(+9.17%),扣非净利润15.72亿元(+12.54%)。 收入增长7%,费用结构持续优化。 1)2020Q1,公司营收同比+7.17%,归母净利润同比+9.17%,净利润较收入增速高的原因为销售费用率下降1.40pct(达到10.62%,增利约7,708万元)、理财产品较去年同期减少(投资收益-87.19%,减利约3,317万元)。 2)2019年,公司营收同比+16.22%,归母净利润同比+22.64%,净利润增速较收入增速高的原因为公司“优化费用投入结构”及“经销商自提比例提高导致运费相应下降”(销售费用率下降2.20pct至10.93%,增利约2.67亿元)、“采购成本上升”及“非酱油营收占比提升”(毛利率下降1.03pct至45.44%,减利约1.75亿元)。2019年三大品类酱油/蚝油/调味料营收为116.29/34.90/22.91亿元,增速为13.60%/22.21%/9.52%,蚝油收入快速增长。 西部、中部快速增长,规划产能超60万吨支撑成长。 1)西部、中部继续快速增长:公司营销网络已100%覆盖中国地级及以上城市,90%内地省份销售额过亿,2020Q1线下渠道收入55.14亿元(占比为94%),同比+6.04%,截至2020Q1经销商总数6,107家(较2019A净增301家),经销商数量与销售额保持同步增长;2020Q1西部/中部地区收入为7.59/12.64亿元(占比为13%/21%),增速为23.82%/16.57%,继续快速增长。2)规划产能超60万吨支撑成长:公司现有产能约345万吨,产能利用率约95%,规划产能超60万吨(高明海天/江苏海天二期约40/20万吨)支撑成长。3)调味品行业集中度有望持续提升:根据调味品行业蓝皮书的数据显示,2016年我国调味品行业CR5约21%(对标美国CR5约32.5%),行业龙头海天味业市占率约6.5%,伴随消费升级(居民人均可支配收入2013-2019CAGR为9.01%),行业集中度有望持续提升。4)2020净利润增长目标18%,收入增长目标15%。 品牌护城河坚固,稳居调味品行业第一名。 1)品牌护城河坚固:公司调味品产销量及收入连续多年行业第一,海天酱油产销量连续23年全国第一;公司冠名热门综艺、将招牌拌饭酱植入影视剧,成功打开年轻消费者市场;公司升级瓶盖倒出量控制功能,人性化包装提升品牌差异度。2)掌握核心酿造技术:公司的酱油、黄豆酱等采用天然发酵技术,核心产品金标生抽、草菇老抽畅销60多年;公司不断研发味极鲜、黄豆酱等新品,满足消费者对新口味的追求;2019年研发费用为5.87亿元(营收占比为3%),同比+19.15%。 投资建议 公司稳居调味品行业第一名,品牌护城河坚固,西部、中部快速增长,归划产能超60万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润为62.48/74.91/86.39亿元,增速为16.71%/19.90%/15.32%,对应4月24日估值为54.9/45.8/39.7倍(市值3432亿元)。 风险提示 食品安全风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期风险。
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事件:公司发布 2020年 一季度 报告。2020年第一季度公司实现营业收入 58.84亿元,同比增长 7.17%;实现归母净利润 16.13亿元,同比增长 9.17%。经营活动产生的现金流量净额为 4.14亿元,同比增长 681%。 营收增长符合预期,弱势市场 加速 渗透。公司作为调味品行业绝对龙头,尽管餐饮渠道占比较高使其增长承压,但龙头抗风险优势凸显,20Q1营收实现同比增长7.17%。1: )分品类来看:公司三大主力产品酱油、蚝油及调味酱均实现正增长,20Q1营收分别同比增加 5.81%/4.23%/1.56%;2)分渠道来看:调味品终端需求由 B 端向 C 端转移过程中,海天依靠强品牌力及渠道布局有望优先受益,C 端渠道动销优于往期,带动线下营收同比增长 6.04%。线上渠道受物流影响,营收下滑较为明显(同比-17.12%),但是公司线上渠道占比较低(仅约 1%),因此影响极为有限; 3)分地区来看:成熟市场由于渠道深耕较为透彻,因此受到疫情影响相对较大,东部(+1.21%)及北部(+4.09%)市场营收呈小个位数增长,南部地区营收甚至下滑 8.91%。受益疫情,公司在弱势区域渠道优势彰显,市场实现进一步深耕,西部(+23.82%)、中部(+16.57%)市场均保持双位数高增。同时公司加大了对成熟地区经销商开拓力度,20Q1中部、北部、南部经销商分别新增 89家、77家、63家。 毛利率实现微增,费用率下滑明显。公司 2020Q1毛利率同比微增 0.04pct 至45.82%,净利率同比提升 0.52pct 至 27.43%,提升幅度较为明显。从费用端来看,20Q1公司费用率大幅下降 1.45pct,其中除研发费用投放力度加大外(研发费用率同 比 +0.14pct ) , 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 下 滑1.41pct/0.06pct/0.12pct。尽管疫情期间公司在加大促销力度以期刺激终端动销,但是我们认为物流受阻带来的运输费用下降是销售费用率降低的主要原因。同时,疫情期间差旅等支出减少带动公司管理费用率呈下滑态势。 疫情有望加速行业整合,龙头或将优先受益。根据公司规划,2020年总营收目标为227.8亿元(约+15%),归母净利润目标为 63.2亿元(约+18%),从一季度表现来看,整体进展略低于全年规划。但我们认为公司作为行业绝对龙头,在疫情期间有望加速市场份额收割,同时从一季度弱势区域增速表现来看,公司的强渠道网络优势尽显。与此同时,2019年公司新增高明海天 40万吨产能及江苏海天 20万吨产能,产能充足为后续发展垫定基础。2020年作为公司“三五计划”的重要一年,我们预计公司将有望通过加快弱势销售区域开发及渠道下沉,实现全年目标的顺利推进。 盈利预测:我们预计 20/21/22年营收分别为 223.3/255.9/291.6亿元,同比+12.8%/14.6%/13.9% ; 归 母 净 利 润 62.5/72.0/83.4亿 元 , 同 比+16.7%/+15.2%/+15.8%;对应 PE 分别 为 55/48/41倍,维持“买入”评级。 风险提示 :宏观经济下行风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险 。
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20Q1业绩符合预期。20Q1公司实现营业收入58.84亿元,同比+7.17%,实现归母净利润16.13亿元,同比+9.17%,扣非净利润15.72亿元,同比+12.54%。经营活动净现金流4.14亿元,同比增长6.81倍,源于销售商品预先收到现金增加,现金回款51.29亿元,同比+15.33%,预收款25.14亿元,同比+93.98%,环比-38.66%,现金流情况良好,预收款保障后续增长。 疫情致餐饮渠道承压下实现增长。20Q1酱油/蚝油/调味酱分别实现收入34.84/9.63/7.31亿元,分别同比+5.81%/+4.23%/1.56%,疫情下仍保持稳健增长,根据渠道,疫情中家庭端渠道增速超30%,但因占比较小,整体实现增量有限;区域增长分化与疫情程度及餐饮占比相关,其中西部、中部保持高增,分别+23.82%/+16.57%,北部/东部分别+4.09%/+1.21%,南部同比-8.91%。经销商净增加301家至6107家。 毛利同比基本持平,持续优化费用投放。公司Q1毛利率45.82%,同比基本持平,全年看预计毛利率保持约45%,源于疫情影响下部分原料价格上涨,增大投入应对疫情,资本性开支增加及非酱油占比提升。销售费用率同比-1.40pcts,源于公司持续坚持优化费用投放结构,及经销商自提致运费下降。综合看,净利率提升0.5pct至16.8%,非经常性损益同比减少约0.4亿,致扣非净利增速高于归母净利增速。 目标稳增彰显信心,疫情带来提份额良机。疫情致餐饮端压力显著,但公司仍目标稳增,我们认为一是为了确保三五规划实现,即每年15%以上的复合增长,二是危机亦是龙头份额提升良机,相较日本龟甲万50%以上的份额,公司份额仍有充分提升空间,所以把握机遇保增长。展望Q2,餐饮渠道压力预计环比好转,但较正常水平仍有差距,当前渠道库存高于正常,公司预计继续加大资金帮扶、协助经销商调货、出台针对性营销政策等去化库存,保持健康增长。 盈利预测及投资建议:公司作为龙头核心竞争力显著,疫情下虽有压力,但每次危机都是龙头提升份额的机遇。我们维持公司20-22年EPS预测2.35/2.77/3.25元,当前股价对应PE为54/46/39倍,考虑公司竞争壁垒强,疫情影响之下仍有能力稳健增长,上调目标价至138.5元,对应21年PE为50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道及新品拓展不及预期,食品安全问题等。
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事件:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 58.8亿元,同比增长 7%,实现归母净利润16.1亿元,同比增长9%。 业绩稳定,符合预期。公司餐饮渠道占比较高,受疫情较为明显。1、分产品看,三大核心品类酱油、蚝油、调味酱分别实现营业收入34.8亿元(+6%)、9.6亿元(+4%)、7.3亿元(+2%)。2、分渠道来看,线下渠道同比增长6%,线上渠道受物流影响,同比下滑17%。3、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为1%、-9%、17%、4%、24%,东部、南部、北部地区流动人口返工延迟,增速放缓,中、西部地区市场增长潜力得到进一步挖掘。经销商开拓层面,截止2020年一季度末,公司共有经销商6107家,净增加301家,公司加大对成熟市场的布局和精耕。 毛利率与去年同期持平,费用率下滑,净利率上行。1、2020Q1,公司毛利率为45.8%,与去年同期基本持平,2020年白糖、黄豆价格都有所上涨,公司整体采购成本呈上行态势,但公司作为调味品龙头,规模优势明显,成本控制力强,预计全年毛利率将呈平稳态势。2、费用投放方面,销售费用率为10.6%,同比下滑1.4pp,管理费用率(含研发)为3.5%,同比下降1.0pp,整体费用率为12.6%。费用支出减少带来净利率提升0.5pp 达到27.4%,提升幅度显著。 积极应对,长期展望乐观。公司积极应对疫情,转换市场资源投入方式拉动市场销售,降低疫情负面影响。长期来看,公司拥有强大的全国化渠道网络、优秀的品牌力以及卓越的管理能力,在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,培养新兴产品,牢牢把握餐饮渠道、加快渠道网络细化,推动营销网络升级,我们坚定看好公司在渠道、产品、品牌方面的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为18%,EPS 分别为2.29、2.74、3.22元,对应PE 分别为56X、46X、39X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
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疫情压力下营收增速回落,长期仍可稳健成长海天味业公布2020年一季报,2020Q1实现营收58.8亿,同比增7.2%;净利16.1亿,同比增9.2%,扣非净利15.7亿,同比增12.5%。行业受到外部冲击,龙头企业抗风险能力强,公司不断强化优势,进一步加强竞争实力。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利分别为63.2亿、73.7亿、85.6亿,EPS分别2.34、2.73、3.17元,PE分别为54、47、40倍,维持“增持”投资评级。 餐饮渠道影响客观存在,公司积极调整留有余粮疫情导致调味品餐饮渠道需求锐减,海天味业餐饮渠道占比超过五成,承担较大压力。为此公司积极调整,一方面加大商超、电商、社区团购等投放力度;另一方面给予餐饮经销商较大优惠,以强化餐饮渠道市场份额。2020Q1公司实现酱油、调味酱、蚝油分别5.8%、1.6%、4.2%的增长,测算小品类增速27.5%,应是受益于老品带新品的组合促销方式。公司渠道细化工作持续进行,经销商数量增至6107家。2020Q1预收款同比大增94%,为二季度业绩留出余粮。 销售费用率下降,净利率持续提升2020Q1公司毛利率同比持平,估计应是结构提升(居民家庭渠道需求增加,高端产品表现较好)的正面贡献与成本略涨、技改投入等负面因素抵消。销售费用率下降1.4pct,主要是疫情期间渠道费用投放不多。营业外支出同比增0.1亿,投资收益同比减少0.33亿,也对利润带来负面影响。预计2020年毛利率可能略降,但费用有效投放可推动净利率稳中有升,预计净利应可维持18%的目标增速。 危中取机,强化优势海天味业在疫情复苏时期抓住机会,给予渠道较大优惠力度,以此发力强势渠道,进一步强化竞争优势,推升市场份额。受制于餐饮仍未完全复苏,餐饮渠道库存处于偏高水平。我们认为龙头逆市扩张,危中取机,为后续长远发展打下坚实基础。对于海天味业更应着眼长期,不断拉大的市场优势将推动企业高质量发展。 :风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等
海天味业 食品饮料行业 2020-04-24 104.56 -- -- 119.95 14.72%
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行业龙头优势明显,首次覆盖给予“增持”投资评级海天味业优势在于覆盖全国的市场网络、较强的渠道推力,以及领先的品牌力。 预计 2020-2022年公司归母净利分别为 63.2亿、73.7亿、85.6亿,EPS 分别 2.34、2.73、3.17元, PE 分别为 53、46、39倍。公司估值体系包含永续增长思维,即给予业绩持续性以估值溢价。考虑到海天品牌与渠道优势长期存在,公司不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张。首次覆盖给予“增持”投资评级。 调味品行业量价齐升,集中度有望持续提高我们估算调味品行业市场规模约 2500亿,成长驱动因素:量增主要在于餐饮市场快速发展以及调味品类不断细化;价升源于直接提价与结构升级。调味品子行业差异较大,不同子品类又形成单独竞争格局。整体看行业集中度较低,CR10为 29.5%,龙头市场份额仍可提升。行业未来有消费升级与品类多元化趋势,随着渠道竞争逐渐向品牌竞争过渡,具有渠道与品牌双重优势的企业将脱颖而出。 依靠大单品突破,多品类扩张并行海天味业依靠大单品突破,打开渠道通路,如凭借草菇老抽打开餐饮市场,成为行业经典案例。目前公司已形成 5个十亿以上大单品,卡位主流价格带。设置超高端系列产品,静待消费升级风口。酱油、蚝油、调味酱三大成熟品类内部升级细分,延长产品生命力;食醋、料酒等新品类不断推进,逐渐形成多个小品类龙头。同时配合广告冠名综艺节目,进行品牌形象提升,共同推动多品类扩张并行。 市场全国布局,渠道精细化管理海天味业率先实现全国布局,地级市场 100%覆盖,县级市场深度开发。渠道细化是公司持续执行的战略,成熟区域通过调结构、细化覆盖等方式抢占市场份额; 非成熟地区持续下沉提高品项渗透率。公司通过先款后货、绑定利益等方式强化渠道管理,形成较大推力;同时对内部销售人员采取高激励高压力的政策,充分调动员工积极性,与经销商形成合力,促进公司成长。 风险提示:原料价格波动风险、宏观经济风险、新品或市场推广不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名