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海天味业
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食品饮料行业
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事件:公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度公司实现营收190.94 亿元/yoy+6.11%,实现归母净利46.67 亿元/yoy-0.86%,实现扣非净利44.97 亿元/yoy-1.83%。单Q3 看,公司实现营收55.62 亿元/yoy-1.77%,实现归母净利润12.74 亿元/yoy-5.99%,实现扣非净利12.04 亿元/yoy-9.52%。22Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金yoy-9.69%。 公司22Q3 营收yoy-1.77%,增速放缓一方面与需求疲软、疫情影响餐饮有关,另一方面预计与公司局部地区加速库存去化有关。1)分产品看,公司22Q3 实现酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入营收yoy-8.13%/+4.37%/-5.64%/+16.23%,其他产品保持双位数增长预计与浙江久晟、红河宏斌并表,醋/料酒等品类放量有关;分区域看,公司东/南/中/北/西地区营收yoy-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%,东/南/北区域因疫情发散营收同比下滑;分渠道看,公司线下/线上营收yoy-5.39%/+46.34%。2)公司22Q3 末经销商数量7153 家,环比Q2 末净增6 家。 毛利率同比承压、环比改善,费用率收缩对冲成本压力。1)22Q3 公司实现毛利率35.29%,同比-2.62pct,环比+0.42pct。毛利率环比有所提升,预计与22 年下半年包材类价格回落有关。2)22Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.84/0.46/-0.11/-0.63pct,环比变动+1.19/+0.63/+0.79/-0.42pct,费用率同比收缩对冲成本压力,销售费用率环比增加预计与公司加大经销商补贴力度等有关。3)22Q3 公司归母净利率22.90%,同比-1.03pct,环比-1.84pct。 展望Q4,伴随渠道库存逐渐消化与春节旺季来临,公司Q4 销售有望环比改善。中长期维度,22 年1-9 月社零餐饮收入同比变动-4.6%,而公司前三季度营收逆势同比增长+6.11%,龙头经营韧性凸显。当前行业经营压力仍存,但公司持续修炼内功。前期酱油添加剂事件发酵,但我们认为此事对公司的影响有限且偏短期,公司的中长期竞争力不改。建议关注本轮行业压力下供给侧出清对龙头企业带来的利好,把握中长期配置机遇。 因需求恢复不及预期、成本压力仍存,我们调整公司2022-24 年EPS1.43/1.67/1.95 元(调整前为1.52/1.75/2.07 元),使用历史估值法,取公司过去5 年PE 均值,给予22 年63 倍估值,对应目标价90.09 元,维持“买入评级”。 风险提示 消费复苏不及预期,行业竞争加剧,成本大幅上涨
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海天味业
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食品饮料行业
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事件:公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度公司实现营收190.94 亿元/yoy+6.11%,实现归母净利46.67 亿元/yoy-0.86%,实现扣非净利44.97 亿元/yoy-1.83%。单Q3 看,公司实现营收55.62 亿元/yoy-1.77%,实现归母净利润12.74 亿元/yoy-5.99%,实现扣非净利12.04 亿元/yoy-9.52%。22Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金yoy-9.69%。 公司22Q3 营收yoy-1.77%,增速放缓一方面与需求疲软、疫情影响餐饮有关,另一方面预计与公司局部地区加速库存去化有关。1)分产品看,公司22Q3 实现酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入营收yoy-8.13%/+4.37%/-5.64%/+16.23%,其他产品保持双位数增长预计与浙江久晟、红河宏斌并表,醋/料酒等品类放量有关;分区域看,公司东/南/中/北/西地区营收yoy-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%,东/南/北区域因疫情发散营收同比下滑;分渠道看,公司线下/线上营收yoy-5.39%/+46.34%。2)公司22Q3 末经销商数量7153 家,环比Q2 末净增6 家。 毛利率同比承压、环比改善,费用率收缩对冲成本压力。1)22Q3 公司实现毛利率35.29%,同比-2.62pct,环比+0.42pct。毛利率环比有所提升,预计与22 年下半年包材类价格回落有关。2)22Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.84/0.46/-0.11/-0.63pct,环比变动+1.19/+0.63/+0.79/-0.42pct,费用率同比收缩对冲成本压力,销售费用率环比增加预计与公司加大经销商补贴力度等有关。3)22Q3 公司归母净利率22.90%,同比-1.03pct,环比-1.84pct。 展望Q4,伴随渠道库存逐渐消化与春节旺季来临,公司Q4 销售有望环比改善。中长期维度,22 年1-9 月社零餐饮收入同比变动-4.6%,而公司前三季度营收逆势同比增长+6.11%,龙头经营韧性凸显。当前行业经营压力仍存,但公司持续修炼内功。前期酱油添加剂事件发酵,但我们认为此事对公司的影响有限且偏短期,公司的中长期竞争力不改。建议关注本轮行业压力下供给侧出清对龙头企业带来的利好,把握中长期配置机遇。 因需求恢复不及预期、成本压力仍存,我们调整公司2022-24 年EPS1.43/1.67/1.95 元(调整前为1.52/1.75/2.07 元),使用历史估值法,取公司过去5 年PE 均值,给予22 年63 倍估值,对应目标价90.09 元,维持“买入评级”。 风险提示 消费复苏不及预期,行业竞争加剧,成本大幅上涨
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事件: 海天味业发布 2022年三季度报告: 公司实现营收 190.94亿元,同比+6.11%,归母净利 46.67亿元,同比-0.86%,扣非净利 44.97亿元,同比-1.83%。 投资要点: C 端品类延续稳健增长, 餐饮疲软拖累整体业绩表现。 公司 Q3单季度实现收入 55.62亿元,同比下滑 1.77%,归母净利 12.74亿元,同比下滑 5.99%,扣非净利 12.04亿元,同比下滑 9.52%。公司 Q3业绩出现下滑,我们判断主因在餐饮需求不景气情况下,公司主动去库存所致。同时,公司主要原材料大豆、白糖、包材等成本仍在高位,影响净利润表现。分品类来看,酱油、蚝油、调味酱及其他业务分别实 现 营 收 29.10/10.01/5.57/6.39亿 元 , 分 别 同 比 -8.14%/-5.69%/+4.34%/ +16.18%。餐饮占比较大的品类如酱油、蚝油,受市场疲软影响较大而出现个位数下滑,相对而言 C 端占比较大的醋、料酒等拥有更亮眼表现。分区域看, Q3餐饮占比较大的东部、南部、北部地区收入下滑较多,分别下滑 7.6%、 6.7%、 4.8%,中部与西部地区收入基本与去年同期持平。 公司 Q3整体经销商数量保持稳定,渠道精耕策略延续,资源向优质经销商倾斜。此外,公司积极响应新渠道发展趋势, Q3线上业务同比增长 46.4%至 2.31亿元。 盈利能力环比改善,短期仍有成本压力。 Q3公司毛利率同比下降2.62pct 至 35.29%,环比 Q2毛利率提升 0.42pct。成本端仍有一定压力,但大豆等原材料价格相比 2季度有所回落,公司通过精细化管理持续挖潜降本,基本保持毛利率稳定。费用方面,销售费用率、管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 分 别 -0.84pct/+0.45pct/-0.63pct 至5.87%/2.25%/2.83%,与公司持续精细化管理,收紧费用抵御成本压力有关。因此公司 Q3净利率降幅环比缩窄,同比下降 1.03pct 至22.90%(Q2净利率同比下降 2.30pct)。 短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力,积极调整蓄力长期发展。 行业 3季度以来仍然面临多地疫情频发等因素干扰,餐饮端表现持续疲软。同时,公司面临负面舆情发酵影响,但公司经营面未出现实际问题,预计更多是 C 端消费短期受舆论影响。 面对市场疲软情形,公司选择主动降库存以备未来健康发展,预计全年目标完成压力较大,未来随需求复苏,动销有望加速恢复。成本端,公司预计将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。 长期来看,调味品刚需属性不变,社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解,行业在这一轮成本挤压下,市场份额有望进一步向头部企业倾斜,预计海天继续获得快于行业的增长。 盈利预测和投资评级: 考虑到餐饮受到疫情影响,需求持续低迷,我们下调了公司盈利预测。我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 67.8/77.5/90.8亿元 ,同比 +2%/+14%/+17%, EPS 分别为1.61/1.84/2.16元/股, PE 分别为 38/34/29倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1)原材料价格大幅上涨; 2)竞争加剧导致销售不达预期; 3)食品安全问题事件; 4)疫情影响程度超预期; 5)消费需求恢复不达预期; 6) 负面舆情发酵影响超预期。
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公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入190.94亿元,同比增长6.11%;归母净利润46.67亿元,同比减少0.86%。实现扣非归母净利44.97亿元,同比减少1.83%。其中22Q3实现营业收入55.62亿元,同比减少1.77%;归母净利润12.74亿元,同比减少5.99%。 平安观点:核心品类增长放缓,料酒和醋提速发展。分产品看,2022年前三季度酱油/蚝油/调味酱分别实现营收104.03/32.10/19.79亿元,同比+2.16%/+0.59%/-1.49%。酱油业务前三季度收入增速放缓,受舆论事件影响,Q3单季度同比-8.13%。除三大核心品类外,料酒、醋等其他品类持续放量,提速发展,2022年前三季度其他品类实现营收22.03亿元,同比+31.54%。 南部和北部区域收入增速较快,线上渠道占比持续提升。分区域看,营收增速较快的区域为南部、北部和西部,2022年前三季度同比+8.83%/+6.54%/+2.56%,主要得益于渠道扩张及精耕。分渠道看,2022年前三季度线下/线上渠道分别实现营收170.28/7.68亿元,同比增长2.28%/87.47%,线上渠道延续高增速。截止2022年三季度末,经销商数量为7153家,较2022H1增加6家。 成本上行盈利能力承压,费用管控持续优化。公司2022年前三季度实现毛利率36.24%,同比-2.63pct,毛利率下滑主因是前三季度大豆等主要原材料价格持续上涨。实现归母净利率24.44%,同比-1.72pct,净利率下滑幅度小于毛利率主要是由于费用管控持续优化。销售/管理/财务费用率分别为5.31%/1.70%/-2.43%,同比-0.55/+0.12/-0.16pct。公司2022Q3单季度实现毛利率35.29%,同比-2.62pct;实现归母净利率22.90%,同比-1.03pct,销售/管理/财务费用率分别为5.87%/2.25%/-2.61%,较同期-0.84/+0.46/-0.11pct。 投资建议:公司在需求疲软、成本压力和舆论事件影响下,短期业绩承压。长期来看,公司作为调味品龙头,在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出,市场份额加速提升,我们依旧看好公司长期发展。近期舆论风波帮助提升消费者健康意识,有望加速零添加调味品赛道扩容,海天的产品结构亦有望持续提升。根据公司2022年三季报,我们调整业绩预测,预计公司2022-2024年的归母净利润分别为70.01亿元(前值为74.83亿元)、77.05亿元(前值为85.16亿元)和85.59亿元(前值为100.48亿元),EPS分别为1.51元、1.66元和1.85元,对应10月26日收盘价的PE分别约为44.9、40.8、36.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
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事件:公司发布2022年三季度业绩公告。公司2022年前三季度实现营业总收入190.94亿元,同比增长6.11%;实现归属于上市公司股东的净利润46.67亿元,同比下降0.86%。 点评 受疫情等因素扰动,公司Q3业绩有所承压。单季度看,受疫情反复扰动,虽餐饮等渠道自三季度以来陆续恢复,但终端消费增长仍较为疲软,消费处于弱复苏阶段。具体情况来看,公司7-8月整体销售相对平淡,9月在双节备货下需求有所回升,但总体而言渠道库存增加。叠加三季度公司同期业绩基数提高,Q3业绩压力仍存。2022Q3,公司实现营业收入55.62亿元,同比下降1.77%;实现归母净利润12.74亿元,同比下降5.99%。 公司Q3酱油等主业营收有所下滑,产品结构持续优化。分产品看,2022年前三季度公司酱油业务实现营收104.03亿元,同比增长2.16%;蚝油业务实现营收32.10亿元,同比增长0.59%;调味酱业务实现营收19.79亿元,同比下降1.49%。受疫情扰动需求增长乏力,公司单三季度主业营收有所下滑。Q3公司酱油实现营收29.10亿元,同比下降8.13%;蚝油实现营收10.01亿元,同比下降5.64%;调味酱实现营收5.57亿元,同比增长4.37%。公司在夯实原有品类的基础上,加大对新产品的开发,产品结构持续优化,醋、料酒等产品保持一定增长。2022年前三季度,公司其他产品实现营业收入22.03亿元,同比增长31.54%。单三季度公司其他产品实现营业收入6.39亿元,同比增长16.23%。 公司Q3线上渠道增速较快,五大区域市场表现不一。分渠道看,公司在强化线下渠道优势的基础上,持续加大线上业务的发展。在疫情影响线下销售的背景下,公司Q3线上渠道实现较快增长。2022Q3,公司线下渠道实现营业收入48.76亿元,同比下降5.39%;线上渠道实现营业收入2.32亿元,同比增长46.35%。分区域看,公司持续深耕渠道,扩大业务布局。考虑到疫情在不同地区的影响程度存在差异,公司三季度五大区域市场表现不一。2022Q3公司东部/南部/中部/北部/西部分别营收10.05亿元/9.76亿元/11.75亿元/12.59亿元/6.92亿元,同比分别-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%。 公司毛利率季环比改善,同比压力仍存。三季度以来,大豆、豆粕等原材料价格高位回落,叠加公司持续加强成本管理,Q3毛利率环比有所改善,同比压力仍存。2022Q3,公司的毛利率为35.29%,较二季度增加0.42个百分点,同比下降2.62个百分点。从费用端来看,2022Q3公司的销售费用率为5.87%,同比下降0.84个百分点;管理费用率为 5.08%,同比下降0.17个百分点;财务费用率为-2.61%,同比下降0.11个百分点。综合毛利率与费用率的情况,公司2022Q3净利率为22.97%,同比下降0.95个百分点。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.41元、1.71元,对应PE分别为48倍和40倍。受疫情反复等因素扰动,公司终端需求预计延续弱复苏态势,后续可持续关注需求、提价、成本等因素,把握边际拐点。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,产品提价不及预期,渠道开展不及预期,食品安全风险。
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海天味业
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事件:海天味业发布2022 年第三季度报告,2022Q1-Q3 实现营业收入190.94 亿元、yoy+6.11%,归母净利润46.67 亿元、yoy-0.86 %。其中2022Q3 实现营业收入55.62 亿元、yoy-1.77%,归母净利润12.74 亿元、yoy-5.99%。 疫情反复导致业务承压,经销商数量稳中微增。疫情反复下,餐饮行业景气度较差,加上部分地区物流受阻,公司第三季度业务收入仍处于整体承压状态,22Q3 酱油/蚝油/调味酱分别实现营收29.10/10.01/5.57 亿元, yoy-8.1%/-5.6%/+4.4%。分区域看,22Q3 东部/南部/北部区域营业收入有所下滑,分别实现10.10/9.76/12.59 亿元,yoy-7.6%/-6.7%/-4.8%;中部/西部实现微弱增长,分别实现11.75/6.92 亿元,yoy+0.7%/+0.5%。截至22Q3,公司全国拥有7153 家经销商,单季度净增加6 家,其中东部/南部分别净增16/8 家, 中部/北部/西部分别净减3/7/8 家。分渠道看:22Q3 线下渠道有所缩减,收入yoy-5.4%;线上渠道维持较快增长态势,收入yoy+46.3%。 成本上涨幅度高于预期,净利率仍待修复。Q3 公司毛利率为35.29%,yoy-2.62 pcts,估计主要原因仍是大豆及包材等原材料采购价格不断上涨,导致企业成本压力较大,但毛利率目前已企稳回升,环比Q2+0.42 pcts。Q3 销售费用率为5.87 %,yoy-0.84 pcts,环比Q2+ 1.19 pcts。Q3 管理费用率为2.25 %, yoy+2.25pcts,环比Q2+0.46pcts。综合来看,Q3 公司净利率为22.97 %, yoy-0.96 pcts,环比Q2-1.76 pcts。 添加剂事件短期扰动销售,疫情缓解将使公司收益。调味品添加剂事件对KA 卖场和商超渠道影响大于对流通渠道的影响(因为流通渠道偏好消费高性价比产品),作为应对措施,公司计划加快0 添加产品的推广速度,并加速抢占舆论影响较小的农贸、乡镇市场。事件预计短期会对公司销售带来一定负面影响,加上去年基数较高,四季度业绩或进一步承压。我们认为公司韧性仍在,事件冲击为暂时性影响,后续应关注公司的应对策略:包括经销商政策、KA 渠道的应对以及流通渠道的推进。海天在餐饮渠道仍具有绝对话语权,若疫情缓解,海天将较为受益。 盈利预测、估值与评级:考虑到疫情仍有反复,需求恢复尚待时日,以及短期添加剂事件对公司业绩或有负面影响,我们下调海天味业2022-2024 年归母净利润预测分别至66.80/79.32/91.45 亿元(较前次预测下调11%/9%/9%),折合EPS 分别为1.44/1.71/1.97 元,对应2022-2024 年PE 分别为47x/40x/34x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨幅度高于预期;食品安全问题;品类拓展不及预期。
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业绩简评公司发布 2022年三季报,2022Q1-3实现营收 190.94亿元,同比+6.11%,实现归母净利润 46.67亿元,同比-0.86%; 2022Q3单季实现营收 55.62亿元,同比-1.77%,实现归母净利润 12.74亿元,同比-5.99%。 经营分析收入端:主业务增速承压,或因餐饮需求恢复不佳。分产品看,22Q3单季公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品同比分别-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%。酱油和蚝油收入表现不佳,或因餐饮端压力犹在。分地区看,22Q3单季公司东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。中部、西部表现相对较好,可能与产品结构(例如蚝油在华南地区销售可能较多)和区域内竞争相对缓和有关。分渠道看,22Q3单季公司线下/线上渠道分别同比-5.4%/+46.3%。经销商数量整体稳定,Q3季度内净增加 6个。 利润端:成本拖累盈利能力,控费见效有所对冲。毛利率端,22Q3单季公司毛利率 35.3%,同比-2.6pct,主因前期以大豆为主的原材料价格较高。费用率端,22Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1pct,期间费用率同比-1.1pct,展现出公司降本增效、内部挖潜的能力。 净利率端,22Q3单季净利率 23.0%,同比-1.0pct,下滑主因毛利率受损。 需求成本双压延续,亦为份额提升创造契机。疫情下餐饮需求难以恢复,消费力疲软,叠加原材料价格长期高位,调味品行业久雨未霁。公司作为龙头,2022Q1-Q3累计收入增长 6.1%,在逆境之下依然保持较为良好的增长态势,我们认为短期变化之外,应更多关注行业出清之下公司市占率提升的逻辑。通过 C 端发力,公司在维系 B 端业务基本盘的同时,充分发挥 C 端竞争优势以扩大份额,为行业回暖后的业绩创造弹性空间。 盈利调整&投资建议综合考虑行业背景、公司短期经营压力及舆情事件影响,我们分别下调公司22/23/24年净利润 10%/12%/12%,但依然看好公司的深厚壁垒和长远发展前景。预计公司 2022-2024年归母净利润同比+0.9%/+15.2%/+17.4%,EPS 分别为 1.45/1.67/1.96元;PE 分别 47/41/35X,维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题;疫情反复;原材料价格上涨
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公司2022年前三季度实现收入190.94亿元、同增6.11%;归母净利润46.65亿元,同减0.86%;扣非归母净利润44.97亿元、同减1.83%。其中,2022年第三季度实现收入55.62亿元、同减1.77%;归母净利润12.74亿元、同减5.99%;扣非归母净利润12.04亿元、同减9.52%。 酱油等主要产品增长乏力,小品类表现相对较好餐饮渠道复苏不及预期,2022年前三季度酱油、调味酱、蚝油等主要产品系列收入同比微幅变化,三季度酱油、蚝油收入出现下滑,而醋、料酒等其他品类表现相对亮眼。2022年前三季度酱油、调味酱、蚝油及其他分别实现收入140.03、19.79、32. 10、22.03亿元,同比分别+2.16%、-1.49%、+0.59%、+31.54%。 2022年第三季度分别实现收入29. 10、5.57、10.01、6.39亿元,同比分别-8.13%、+4.37%、-5.65%、+16.32%。 各区域收入增速放缓至个位数,线上收入延续高增长受散发疫情影响,2022年前三季度各销售区域收入增速均在个位数,东部、南部、中部、北部及西部区域收入分别同增1.52%、8.38%、1.92%、6.54%、2.56%。 2022年第三季度东部、南部、中部、北部及西部区域收入分别同比变化-7.60%、6.66%、+0.65%、-4.78%、+0.47%。公司积极顺应消费者线上购物习惯,线上收入继续保持高增。2022年前三季度线下、线上渠道收入分别同增2.28%、87.47%,2022年第三季度分别同比变化-5.39%、+46.35%。 成本扰动犹在,明年存改善预期国产大豆等主要原料价格保持高位拖累毛利表现,费用率虽同比收缩,但净利率仍承压。2022年第三季度毛利率35.29%,同比下滑2.62pct,环比提升0.42pct;归母净利率22.97%,同比、环比分别下滑0.95pct、1.76pct;期间费用率(销售、管理、研发、财务四项小计)8.34%,同比减少1.13pct。展望明年,受新豆丰产预期影响,国产大豆价格将有所回落,但大豆种植成本居高不下,价格下探幅度有限,当下成本压力或已见顶,缓解预期较为明显。 盈利预测、估值与评级鉴于公司三季度收入、利润均低于预期,我们认为公司全年收入、利润12%的增速目标完成压力较大。随着餐饮消费复苏持续和成本压力缓解,明年增长有望步入正轨。我们预计公司2022-24年收入分别为265.84、303.69、343.09亿元(前值280.34、320.07、361.58亿元),对应增速分别为6.32%、14.24%、12.97%,归母净利润分别为66. 10、79.63、93.56亿元(71.50、86.05、101.04亿元),对应变化-0.92%、+20.48%、17.48%,EPS分别为1.43、1.72、2.02元(前值1.54、1.86、2.18元)。我们给予公司23年50倍PE,目标价86元。维持 “买入”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨风险,新品推广和新渠道拓展不及预期风险,疫情反复带来的风险,行业景气度下降风险。
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海天味业
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食品饮料行业
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2022-10-27
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68.45
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76.98
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12.46% |
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86.00
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25.64% |
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事件描述 事件: 公司发布 2022年三季报, 22Q1-3实现营业收入 190.94亿元, 同比增长 6.11%, 归母净利润 46.67亿元, 同比减少 0.86%。 其中 22Q3实现营业收入 55.62亿元,同比减少 1.77%,归母净利润 12.74亿元,同比减少 5.99%。 事件点评 需求疲软背景下, 22Q3营收相对承压。 22Q1-3/22Q3公司营收分别为190.94/55.62亿元, 同比+6.11%/-1.77%。 1) 分品类看, 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品 22Q1-3同比分别+2.2%/-1.5%/+0.6%/+31.5%, 22Q3同比分别-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%。 今年以来公司通过加大 C 端投入, 发力食醋、料酒等潜力品类助力营收增长。 2) 分区域看, 22Q1-3东部/南部/中部/北部/西部地区营收同比分别+1.5%/+8.4%/+1.9%/+6.5%/+2.6%, 22Q3同比分别-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。 2022Q1-3经销商数量为 7153家, 环比上半年略增, 基本保持稳定。 根据渠道调研反馈, 第三季度整体需求偏弱, 7-8月份由于前期库存压力较大, 增长相对乏力, 9月在双节备货带动下, 动销逐步回暖。 目前库存水平 2.5-3个月左右。 伴随疫情趋缓, 外出就餐频次增加, 餐饮产业需求有望释放, 公司是调味品 B 端龙头, 有望率先受益。 成本压力犹在, 22Q3毛利率继续承压。 22Q1-3公司毛利率为 36.24%,同比-2.63ptc; 销售/管理/财务费用率分别为 5.31%/1.70%/-2.43%, 同比-0.55/+0.12/-0.16ptc; 净利率为 24.44%, 同比-1.72ptc。 22Q3公司毛利率为35.29%, 同比-2.62ptc, 环比+0.42pct; 销售/管理/财务费用率分别为 5.87%/2.25%/-2.61%, 同比-0.84/+0.46/-0.11ptc, 净利率为 22.90%, 同比-1.03ptc。 三季度毛利率方面由于原材料成本压力犹在, 继续承压。 当前受外部环境影响, 大豆、 小麦等成本依然维持高位, 玻璃、 纸箱等包材价格压力逐步趋缓,建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。 费用投入方面, 预计公司还将通过内部挖潜、 新品扩张等手段一定程度上对冲成本上行及同业竞争压力, 助力其盈利能力保持相对稳定。 投资建议 短期看公司基本面有所承压, 期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的 B 端修复机会, 中长期我们看好公司作为行业龙头的稳健增长。 基于三季报, 我们调整公司盈利预测: 2022-2024年营业收入分别为 264.59/300.99/340.85亿元, 同比增长 5.8%/13.8%/13.2%。 归母净利润66.94/80.00/93.41亿 元 , 同 比 增 长 0.3%/19.5%/16.8% 。 对 应 EPS1.44/1.73/2.02元, 当前股价对应 PE 分别为 54/45/39倍, 维持“增持-A” 投资评级。 风险提示 局部地区疫情反复; 行业竞争加剧; 原材料成本快速上升; 新品推广不及预期; 食品安全问题等。
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海天味业
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食品饮料行业
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2022-10-11
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76.20
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90.50
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20.83%
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76.35
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0.20% |
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86.00
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12.86% |
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详细
国庆期间,多位海外网友晒出国外所购海天品牌的酱油,配料表上不含添加剂,只有水、大豆、小麦、食盐等天然原料。随后有网友对比国内海天酱油的成分,配料表上多种添加剂引发舆论热议。10 月8 日,海天味业发布澄清公告,公司产品销往全球80 多个国家和地区,无论是国内市场还是国际市场,公司均有高中低不同档次的产品,均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品。 核心观点:我们认为此次事件对海天短期业绩、股价略有影响,但长期价值仍在。梳理不同国家食品标签法规,要求基本相同,但可添加范围略有差异,海天产品均符合不同国家地区法规。同时,海天酱油中,苯甲酸钠、三氯蔗糖等添加符合规定,且添加剂含量远低于人体每日安全摄入量。此次事件主要由于对于食品添加剂的消费者认知教育尚在途中,且网络舆论推波助澜所致。短期情绪释放下,可能对公司股价造成较为短期影响;但长期看,公司在渠道渗透度、产品丰富度上相较第二梯队公司均有较为显著的优势,本次事件预计不影响公司长期价值。 海天C 端消费群体与网络舆论群体重叠性相对较低,B 端餐饮客户消费粘性较强。此次事件后,我们及时走访终端市场,综合判断C端需求受舆论影响小幅受损,部分消费者品牌迁移,但同价格带竞品添加剂配方趋同,消费者认知加深后,需求有望回流,而B 端客户粘性较强,事件影响有限。C 端根据商超KA 的消费群体走访反馈,中老年客户对酱油含有添加剂普遍表示理解,其更关注产品保存时长与性价比,对于网络端双标事件关注度相对较低;而年轻群体对添加剂关注度更高,有意愿尝试海天或其他品牌0 添加产品。B 端根据二批商反馈,小B 餐饮更考虑性价比与产品风味稳定,总体客户粘性较高,基本不受事件影响。 此次事件或催化消费者更高产品预期、助推行业需求升级,行业集中度有望再次提升。此次事件后,消费者后续对产品的期望更高,行业当前力推的 0 添加等偏高端产品预计受益,此次事件有望进一步推进酱油行业需求端的消费升级。同时,供给端,伴随消费者对添加剂、产品品质等关注度、认知度提升,行业中后部品牌或是头部品牌的低端产品需求预计下滑并逐渐出清,行业集中度有望继续提升。头部公司产品矩阵、渠道布局均有优势,长期来看有望受益行业集中度提升。 盈利预测与投资建议维持公司2022-2024 年盈利预测预测, 预计实现营收279.85/316.73/360.16 亿元,同比增长11.92%/13.18%/13.71%;实现归母净利71.73/83.91/98.58 亿元,同比增长7.52%/16.99%/17.48%,对应EPS 为1.55/1.81/2.13 元,对应当前股价PE 为54/46/39 倍。公司面对疫情扰动、成本上行做出积极应对,通过包装改进、原料利用率提升等措施缓解成本压力,下半年如原材料价格回落则有望释放利润弹性,此次事件带来的短期舆情扰动不改公司长期价值。结合公司历史估值与可比公司估值,我们给予公司2023 年50 倍PE 估值,目标价90.5 元,维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示大豆等原料成本上行,C 端竞争加剧,疫情影响下餐饮复苏不及预期,食品安全等风险。
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海天味业
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食品饮料行业
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2022-09-07
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76.88
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90.50
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20.83%
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85.98
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11.84% |
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85.98
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11.84% |
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详细
事件公司发布2022年半年报,上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润135.32/33.93/32.93亿元,同比+9.73%/+1.21%/+1.32%。单二季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.22/15.64/15.02亿元,同比+22.19%/+11.79%/+10.85%,Q2表现略超预期。 核心观点:Q2疫情扰动下经营有韧性,营收同比改善显著。分产品看,公司22H1酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现营收74.93/14.22/22.09/15.64亿元,同比分别6.8%/-3.6%/+3.7/+39.0%,其中单二季度分别实现营收34.17/6.15/10.78/7.96亿元,同比分别17.1%/+3.87%/+12.0%/+87.3%,其中酱油受益公司对社区团购等新渠道管控,C端同比改善显著;调味酱、蚝油产品表现低于预期,主要由于两者餐饮渠道占比较高,而Q2疫情扰动下餐饮需求回落,大包装产品下滑;其他品类受醋、料酒高增速驱动叠加收购公司(浙江久晟、红河宏斌)并表影响,整体维持高增长。分区域看,H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收24.93/24.54/27.36/34.67/15.39亿元,同比分别+5.7%/+15.8%/%/+2.5%/+11.4%/3.5%,其中单Q2同比分别5.9%/+27.3%/+21.0%/+28.1%/+19.6%,除东部受疫情影响外,其他区域Q2增速回升。渠道端,Q2线下/线上均衡发展,同比分别19.4%/+57.5%,H1末公司合作经销商7147家,同比+8家,上半年开启的渠道优化逐渐进入尾声。 原料成本上行,盈利能力短期承压。公司H1毛利率为36.63%,同比-2.68pct,单Q2毛利率为34.87%,同比/环比分别2.19/-3.30pct,毛利率下滑主要由于原料、运费上行超预期。费用端,Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/1.62%/3.24%/-3.39%,同比-0.48/-0.32/+0.77/-0.40pct,疫情期间部分终端投放收缩或延后,同时公司整体控费稳健,公司Q2归母净利率24.74%,同比-2.30pct。需求静待改善,成本压力有望缓解。短期来看,下半年餐饮行业仍持续受到散点式疫情影响,需求复苏需要时间,公司预计通过发力零售以及线上渠道来维持整体营收增长;成本端,伴随大豆、包材等原料价格初显回落趋势,毛利率有望小幅回升。长期来看,公司料酒、醋以及新收购品类不断扩容公司产品矩阵,持续高增长展现潜力,未来倾斜资源培育有望接棒公司核心品类打开长期增量空间,不断夯实公司调味品龙头地位。 l盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年实现营收279.85/316.73/360.16亿元,同比增长11.92%/13.18%/13.71%;实现归母净利71.73/83.91/98.58亿元,同比增长7.52%/16.99%/17.48%,对应EPS为1.55/1.81/2.13元,对应当前股价PE为49/42/36倍。公司面对疫情扰动、成本上行做出积极应对,通过包装改进、原料利用率提升等措施缓解成本压力,下半年如原材料价格回落则有望释放利润弹性。结合公司历史估值与可比公司估值,我们给予公司2023年50倍PE估值,目标价90.5元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 l风险提示大豆等原料成本上行,C端竞争加剧,疫情影响下餐饮复苏不及预期,食品安全等风险
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海天味业
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食品饮料行业
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2022-09-05
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79.01
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85.98
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8.82% |
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85.98
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8.82% |
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事件:海天味业发布2022 年半年度报告,2022H1 实现营业收入135.32 亿元、yoy+9.73%,归母净利润33.93 亿元、yoy+1.21%。其中2022Q2 实现营业收入63.22 亿元、yoy+22.19%,归母净利润15.64 亿元、yoy+11.79%,业绩符合预期。 Q2 终端需求边际好转,经销商数量止跌回升。分产品看:在调味品行业普遍承压背景下,公司Q2 终端需求边际好转,出货良好。H1/Q2 酱油营收74.93/34.17 亿元、yoy+6.81%/+17.11%;蚝油营收22.09/10.78 亿元、yoy+3.69%/+12.03%;调味酱营收14.22/6.15 亿元、yoy-3.60%/+3.87%;其他产品营收15.64/7.96 亿元、yoy+39.0%/+87.3%。二季度公司调味酱和耗油增长不达预期,主要由于两个品类B 端占比较高,疫情反复对餐饮渠道冲击影响餐饮大包装销售。其他品类的增速较快,主要由于:1)醋以及料酒品类的收入快速增长;2)并表收购公司带来的收入贡献。 分区域看:Q2 东部/南部/中部/北部/西部区域收入yoy+5.89%/+27.30%/+20.94%/+28.09%/+19.58%。截至22Q2,公司在全国拥有7147 家经销商,单二季度净增8 家,其中东部/中部/西部区域分别净增1/6/5 家, 渠道拓展速度较此前有所放缓。分渠道看:Q2 线下渠道收入yoy+19.40%,线上渠道收入yoy+57.5%,线上线下共同发力。 净利率承压主要系成本上涨,费用率稳中有降。H1/Q2 公司毛利率分别为36.63%/34.87%,yoy-2.68/-2.19Pcts,主要受大豆及包材等原材料成本上涨影响。H1/Q2 销售费用率分别为5.08/4.68%,yoy-0.39/-0.48Pct,销售费用率稳中略降, 销售渠道精耕策略显效。 H1/Q2 管理费用率分别为1.48%/1.62%,H1 同比基本持平,Q2 同比-0.32Pct。综合来看,成本上升使公司利润端承压,H1/Q2 净利率分别为25.08%/24.73%,yoy-2.12/-2.31Pcts。 行业压力持续,海天韧性依旧。回顾上半年表现,海天的压力主要来自于:1)餐饮端需求疲软,大包装产品收入继续呈下滑态势;2)餐饮端行业性承压带来C 端竞争加剧,经销商库存维持高位,当前约2.5 个月水平;3)成本端,单Q2 成本达到压力峰值,原材料包材价格、运费的涨幅超过了去年产品提价幅度。面对一系列挑战,海天亦做出了一定调整:从产品结构看,公司积极纠偏了去年社区团购对高端酱油价格的负面影响,上半年高端酱油收入增速在高/中/低端酱油中增速最快,占比达50%左右;从B/C 渠道占比看,C 端占比提升至60%左右,公司今年费用主要向C 端倾斜;从营销渠道角度看,线上收入同比增速达113%,虽然在整体渠道中占比较小,但呈现较强增长态势。展望下半年,虽然成本端压力仍在,但公司仍有机会完成双十二目标。虽然行业仍承受着较大压力,但海天体现出强劲韧性,未来需关注餐饮渠道的恢复以及原材料价格的变动情况。 盈利预测、估值与评级:我们维持海天味业2022-2024 年净利润预测分别为74.77/87.21/100.71 亿元,折合2022-2024 年EPS 分别为1.61/1.88/2.17 元,对应当前股价PE 分别为50x/43x/37x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨幅度高于预期;渠道恢复不及预期;需求恢复不及预期。
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海天味业
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食品饮料行业
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2022-09-02
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79.71
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85.98
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7.87% |
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85.98
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7.87% |
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详细
事件:海天味业发布2022年半年度报告:公司实现营收135.32亿元,同比+9.73%,归母净利33.93亿元,同比+1.21%,扣非净利32.93亿元,同比+1.32%。 投资要点:逆境前行,Q2业绩提速增长。公司Q2单季度收入63.22亿元,同比增长22.19%,归母净利15.64亿元,同比增长11.79%,扣非净利15.02亿元,同比增长10.85%。公司Q2业绩实现提速增长,主因1)疫情导致餐饮消费场景受损的情形下,公司加大了C 端布局力度,加快推新与新包装升级,醋、料酒等潜力品类快速放量;2)去年 Q2基数较低,收入、利润增速均为全年最低点(收入同比-9.39%,归母净利同比-14.68%);3)5月红河宏斌并表贡献。 核心品类增长稳健,醋、料酒等新品类增速亮眼。分品类来看,三大主品类酱油、蚝油、调味酱、其他品类 Q2分别实现收入34.17/10.78/6.15/7.96亿元,分别同比+17.11%/+12.03%/+3.89%/+87.27%,除调味酱、蚝油由于餐饮占比较大,受到餐饮消费疲软的影响增速放缓以外,酱油以及其他品类均实现较快增长,其中包含醋、料酒等在内的新品类加速放量增长。分区域看,除了东部地区由于Q2受到疫情封控影响,导致仅实现5.82%的收入增长以外,其余地区均实现较快增长,Q2北部、南部、中部、西部分别实现收入同比增长28.15%/27.32%/20.90%/19.50%。公司Q2整体经销商数量变化不大,在市场整体需求较疲软的情况下,公司将部分经销商降为分销商后,更趋于渠道精耕,资源向优质经销商倾斜。此外,公司积极响应新渠道发展趋势,深化O2O 平台合作,加强对社区团购、时达到家等各平台电商的深度合作,公司Q2线上业务同比增长57.5%至2.43亿元。 盈利能力环比改善,短期仍有成本压力。Q2公司毛利率同比下降2.2pct 至34.87%,成本端仍然受到原材料价格上行的影响,公司通过精细化管理持续挖潜降本,毛利率降幅环比收窄(Q1同比下降2.8%)。费用方面,销售费用率、管理费用率分别下降0.48/0.32pct至4.68%/1.62%,与公司持续精细化管理有关。今年公司继续加大研发创新投入,通过技术革新实现保质降本,Q2研发费用率同比提升0.76pct 至3.24%。综上影响,Q2净利率同比下降2.31pct 至24.73%。 短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力,积极调整蓄力长期发展。展望下半年,目前行业仍受到疫情影响表现较为疲软,需等待餐饮恢复后,盈利水平逐步恢复,当前公司库存位于较高水平,随需求恢复动销有望加速。成本端将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。长期来看,调味品刚需属性不变,社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解,行业在这一轮成本挤压下,市场份额有望进一步向头部企业倾斜,预计海天继续获得快于行业的增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润74.5/86.4/101.0亿元, 同比+12%/+16%/+17% , EPS 分别为1.77/2.05/2.40元/股,PE 分别为46/39/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)疫情影响程度超预期;5)消费需求恢复不达预期。
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海天味业
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食品饮料行业
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2022-09-01
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78.06
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85.98
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10.15% |
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85.98
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10.15% |
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详细
海天味业发布公告:2022H1营收 135.3亿元(+9.7%),归母净利润 33.9亿元(+1.2%)。 投资要点 二季度营收增长提速,利润仍有承压2022Q2营收 63.2亿元(+22.2%),归母净利润 15.6亿元(+11.8%)。2022H1毛利率 36.6%(-2.7pct),Q2毛利率 34.9%(-2.2pct),主要系原材料成本上涨。2022H1净利率 25.1%(-2.1pct),Q2净利率 24.7%(-2.3pct)。2022Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率 4.7%/4.9%/-3.4%,同比-0.5/+0.5/-0.4pct。销售费用率下降预计主要系广告投入减少;财务费用率下降主要系利息收入增加。 其他品类增长快,加快电商平台建设2022Q2:酱油/调味酱/蚝油/其他营收 34.2/6.2/10.8/8.0亿元,同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%,其他类收入快速增长预计主要系食醋、料酒等产品增长较快。东部/南部/中部/北部/西部营收 11.2/12.4/12.5/15.8/7.1亿元,同比+5.9%/+27.3%/+20.9%/28.1%/+19.6%,区域更加均衡。线上/线下营收 2.4/56.6亿元,同比+57.5%/19.4%,加快电商平台建设。 2022Q2净新增 8家经销商至 7147家。 盈利预测根据中报,我们略调整 2022-2024年 EPS 为 1.75/2.06/2.41元(前值分别为 1.81/2.06/2.33元),当前股价对应 PE 分别为 45/38/33倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、提价不及预期等。
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海天味业
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食品饮料行业
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2022-08-31
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78.63
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--
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--
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85.98
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9.35% |
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85.98
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9.35% |
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公司于8月29日发布22年半年报,22H1公司实现营收135.32亿元,同比+9.73%;归母净利实现33.93亿元,同比+1.21%。其中单22Q2实现营收63.22亿元,同比+22.19%;归母净利15.64亿元,同比+11.79%。 经营分析三大品类根基稳固,醋和料酒作为战略单品取得高速增长。分品类看,22Q2酱油/调味酱/蚝油/其他业务分别实现收入34.17/6.15/10.78/7.96亿元,同比分别+17.11%/3.87%/12.03%/87.32%。22H1收购红河宏斌、浙江久晟67%的股权,跨界进入泡椒、茶油等领域,加速补齐产品矩阵。分区域看,仅东部受疫情影响增速放缓,其余区域稳步增长。22Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入11.16/12.41/12.54/15.80/7.14亿元,同比分别+5.89%/27.30%/20.94%/28.09%/19.58%。 顺应消费场景变革,加强新零售布局,多渠道协同并进。截至22H1公司在全国拥有7147家经销商,单Q2仅净增8家,系今年以来注重线下渠道精耕,资源优先倾斜大商。公司深化与O2O平台合作,线上渠道收入高增。 分渠道看,22H1公司线下/线上渠道收入分别为121.52/5.36亿元,同比分别+5.72%/113.3%。 成本上涨超预期,持续挖潜提效对冲压力。22H1/Q2公司毛利率分别为36.63%/34.87%,同比-2.68pct/-2.19pct。费用端,公司扩大集约化规模优势、精益管理优势对冲成本压力。22Q2销售/管理/研发/财务费率分别-0.48pct/-0.32pct/+0.77pct/-0.40pct,研发费用增加系零添加等新品研发投入增长。综合来看,22H1/Q2净利率分别为25.08%/24.74%,同比-2.11pct/-2.30pct。 盈利调整&投资建议考虑到疫情反复扰动需求及成本上涨幅度超预期,我们分别下调公司22/23年净利润9%/7%。预计22-24E年公司归母净利分别为74.84/88.35/103.50亿元,对应增速分别为12%/18%/17%,对应EPS分别为1.62/1.91/2.23元,对应PE分别为49x/41x/35x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、疫情反复风险、经济下行风险、原材料价格波动风险
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