事件： 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约44.44亿元，同比+35.55%， 实现归母净利润约 8.01亿元，同比+25.19%，实现扣非归母净利润约 6.54亿元，同比+17.73%；单季度来看， 23Q4公司实现营收约 12.29亿元，同比+28.74%，环比-3.70%，实现归母净利润约 2.38亿元，同比+15.86%，环比+0.51%，实现扣非归母净利润约 1.18亿元，同比-21.20%，环比-48.99%。 公司每 10股拟派发现金红利 0.22元(含税)，合计分红 4395.05万元，分红率 5.49%。 高空作业平台规模持续扩张，超额完成考核目标。 23年国内高空作业平台保有量已超 60万台，同比增长超 25%，行业仍在迅速扩容， 公司紧抓行业机遇扩大市占率， 23年公司高空作业平台设备管理规模达 12.11万台，同比增长 55.33%，市占率提升至 20%，平均台量出租率达 85.31%，稳居国内高空设备租赁第一梯队。 公司 23年高空作业平台业务营收达到 31.07亿元，同比+68.60%，占主营业务收入比重提升至 69.92%，毛利率 45.57%，同比下降 2.65pct， 我们认为或系出租价格未明显改善叠加转租模式毛利率或低于重资产模式且规模进一步扩大所致；建筑支护设备业务营收为 13.05亿元，同比-7.29%，毛利率 49.78%，同比下降 3.89pct。 公司 21-23年营收分别为 26.07/32.78/44.44亿元，截至目前均顺利达成 21年第一期及第二期期权激励业绩考核。 我们认为， 高空作业平台行业持续维持高景气叠加公司市占率不断提升， 公司业绩高成长性有望维持， 公司最新一轮期权激励计划草案已发布，对应 24-25年营收增速均需达到 35%或归母净利润增速均需达到 30%，高业绩增长目标体现出公司较强的业绩增长信心。 财务费用率小幅提升， 商誉减值影响净利润表现。 23年公司费用率为 25.82%，同比-0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.3pct/+1.4pct， 财务费用率上升幅度较大或主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。 公司 23年归母净利润同比+25.19%至 8.01亿元，归母净利润率 18.02%，子公司经营不达预期影响公允价值变动损益及商誉减值。 子公司湖北仁泰、浙江粤顺与浙江恒铝主要从事集成式升降操作平台与铝模板租赁，客群集中在地产链；浙江吉通主要从事基坑施工及维护，下游以基础工程建设为主。受宏观经济环境、房地产投资增速持续下降影响， 子公司相关业务需求下滑导致未完成业绩承诺， 合计提供业绩补偿 1.56亿元，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，并形成公允价值变动损益。 公司另对浙江恒铝与浙江吉通计提商誉减值约 1961.14万元， 同时公司计提信用减值损失 9314.91万元，同比多计提 953.87万元，多重因素共同影响业绩表现。 渠道+多品类+数字化+轻资产， 持续巩固竞争优势。 我们认为， 公司高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现： 1）渠道方面， 23年公司新增 82个网点，网点总数达 274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的 14个网点。公司继续加密东南沿海网点布局的同时，稳步推进租金价格和出租率双高的西北、西南、云贵区域核心城市的网点布局。此外，公司 23年成立海外拓展部积极探索海外市场，现已成功在韩国试点拓展高空作业平台租赁业务，预计 24年将产生效益。线上方面，公司通过 400电话、小程序、APP 等平台开拓线上业务渠道，线上业务渠道共出租设备超 2.6万台、创造收入超 1.31亿元，同比增长 284.17%。 2） 多品类方面， 公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类， 叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作， 24年预计将形成较大运营规模。 3） 数字化方面， 公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面， 公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。 单合同核算功能则将利润核算的颗粒度细化至合同实时核算， 同时财务数字化方面已实现无审核结算单占比 90%，整体对账结算效率提升 80%。 资产管理层面， 公司重点发力设备全生命周期管理， 零配件已实现一物一码精细管理。公司上线蜂运 APP，对设备调度等流程实现可视化跟踪，并优化物流任务派单。创新应用层面， 公司通过“华铁业务协同平台” 小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在 23年签订的合同金额已达 2.34亿元，同比增长 65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 4）轻资产方面， 轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式， 23年公司轻资产管理设备超 1.9万台，同比增长 84.15%。 其中， 合资公司模式下， 23年公司与东阳城投的合作顺利推进，首批设备共计 3400台、资产总额为 3.3亿元，目前已全部交付至 14家轻资产门店并投入运营，剩余 12亿元设备将在后期逐步落实。 转租模式下，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近 16000台，同比增长 51.22%，资产规模超 23亿元。 公司另有合资模式下铜都华铁 15亿元合作、 转租模式下欧力士融资租赁 20亿元合作、横琴华通 10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张，同时控制资产负债率。 投资建议： 我们认为， 公司高空作业平台管理规模持续快速提升， 数字化+轻资产+多品类战略持续推进， 有望打开第二成长曲线， 公司高成长性可期。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 10.43、13.58和 17.40亿元，现价对应 PE 分别为 10.49、8.06、 6.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

23Q4收入/归母净利同比+28.7%/+15.9%，维持“买入”23年公司实现收入/归母净利44.4/8.0亿元，同比+35.6%/+25.2%，归母净利略低于我们预期（8.4亿）；其中23Q4收入/归母净利12.3/2.4亿元，同比+28.7%/+15.9%。我们认为设备管理规模增长有望带动公司快速发展，预计公司24-26年归母净利为10.0/12.2/15.0亿元。可比公司一致预期均值对应24年13xPE，考虑到公司轻资产、数字化有望持续推动管理效率提升，且股权激励有望为公司成长注入活力，我们认可给予公司24年15xPE，目标价7.65元，维持“买入”评级。 高空作业平台管理规模及收入快速增长，Q4毛利率同比小幅下滑23年公司高空作业平台/建筑支护设备分别实现收入31.1/13.1亿元，同比+68.6%/-7.3%，高空作业平台延续较快增长；毛利率分别为45.6%/49.8%，同比-2.6/-3.9pct。23年公司整体毛利率46.5%，同比-3.8pct；Q4毛利率46.2%，同/环比-5.8/-2.5pct，主要系租金下滑及折旧成本上升。23年公司设备管理规模持续增长，截至23年底公司高空作业平台管理规模达12.1万台，同比+55.3%，其中轻资产管理规模超1.9万台，同比+84.2%。同时，23年末公司建筑支护/铝合金模板/民用钢支撑保有量达47.8万吨/95.6万方/2.3万吨，同比+6.5%/+18.0%/+6.3%。 期间费用率整体保持稳定，经营性净现金流明显改善23年公司期间费用率25.8%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，同比+0.2/-1.4/-0.3/+1.4pct，财务费用率增加主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加。23年末公司资产负债率/有息负债率分别为70.5%/28.2%，同比+3.0/+6.1pct，主要系长期借款明显增加。23年公司经营性现金流净额为19.4亿元，同比+38.5%，Q4经营性现金流净额为7.0亿元，同比+27.5%，业务回款明显加强。 线上线下业务及服务渠道持续完善，股权激励计划延续高增速目标23年公司新增网点82个，线下网点布局达到274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的14个网点，并成立海外拓展部，以韩国为试点积极探索海外市场；400电话、小程序、APP等线上业务渠道创收超1.3亿元，与线下业务形成协同。同时，公司公布新一轮员工持股及股权激励计划草案，公司层面考核要求以2023年营业收入为基数，2024/2025年营收增长率不低于35%/82.25%，或以2023年归母净利为基数，2024/2025年归母净利增长率不低于30%/69%，灵活和全面的激励机制有望驱动公司业绩增长。 风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。

营收&利润稳健增长，股权激励以及员工持股计划有望激发内生动力公司23年实现营收44.4亿，同比+35.6%，实现归母、扣非净利润为8.0、6.5亿，同比+25.2%、+17.4%；Q4单季实现营收12.3亿，同比+28.7%，归母、扣非净利润为2.4、1.2亿，同比+15.9%、-21.2%，Q4单季利润承压主要由于毛利率下滑、财务费用同比增加0.88亿以及所得税费同比增加0.4亿所致。23年非经常性损益为1.5亿，同比增加0.63亿。股权激励以及员工持股计划有望激发内生动力，考虑到地产下行压力较大，下调公司24-26年归母净利润至10.4、13.6、17.5亿（前值24、25年11.5/15.2亿），认可给予公司24年14倍PE，目标价7.43元，维持“买入”评级。 高空作业平台出租率稳步提升，加强数字化运营能力23年高空作业平台、建筑支护设备实现收入31.1、13.1亿，同比+68.6%、-7.3%，毛利率为45.6%、49.8%，同比变动-2.65pct、-3.89pct。23年高空作业平台平均出租率为85.31%，同比+4.17pct。从渠道来看，线下渠道新增82个网点达274个网点，一二线城市网点118个，占比43%，并以韩国为试点开辟海外市场，其中轻资产模式运营主体城投华铁有14个网点；线上渠道创收超1.3亿元，同比+284.2%。公司加强数字化运营能力，拟为子公司科思翰智算提供不超过10亿担保加码智能算力，并与无问芯穹、科蓝软件达成深度战略合作拓展算力服务领域。 高空设备保有量较快增长，轻资产模式有望支撑业绩向上23年末公司拥有高空作业平台达12.11万台，较22年末增长4.3万台，同比+55.3%，市占率提升至20%，其中轻资产管理规模超1.9万台，同比+84.15%；建筑支护设备总保有量已达47.8万吨，较22年末同比+6.5%。 公司与东阳城投战略合作首批设备3400台、资产总额为3.3亿已交付使用，剩余12亿设备将逐步落实；同时公司与徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近1.6万台，同比+51.2%，资产规模超23亿，并与欧力士租赁和横琴华通金融租赁签署轻资产战略协议，意向合作金额分别为20、10亿，落地后有望进一步提升公司的设备保有量。 控费效果整体较好，现金流表现优异23年公司综合毛利率为46.5%，同比-3.76pct，Q4单季毛利率为46.2%，同比-5.8pct；期间费用率同比下滑0.1pct至25.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.2、-1.4、-0.3、+1.4pct，财务费用同比+55.9%，主要系购买高空作业平台使得租赁负债和长期应付款分别同比增加18、5.5亿。资产及信用减值损失同比增加0.12亿，公允价值变动净收益同比增加1.4亿，综合影响下公司净利率为18.9%，同比-1.95pct。23年CFO净额为19.45亿，同比多流入5.4亿，收付现比分别同比变动+1.88、-4.52pct，资产负债率同比提升3.01pct至70.5%。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、跨市场估值风险。

事件描述2024年 4月 3日，华铁应急公告 2024年股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权数量为 9900.00万份，约占 2024年 4月 2日公司股本总额 196,432.2166万股的 5.04%。 事件评论 业绩考核目标与此前员工持股计划一致，激励对象范围有所扩大。此次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 9,900.00万份，约占 2024年 4月 2日公司股本总额196,432.2166万股的 5.04%，授予的激励对象共计 532人（此前公告的第二期员工持股计划初始设立时总人数不超过 30人），包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的核心技术/业务人员，行权价格为 6.22元/股。股票期权在授权日起满 12个月后分两期行权，每期行权的比例各为 50%、 50%，业绩考核目标与第二期员工持股计划一致，以 2023年为基数， 2024年收入/业绩增速不低于 35%/30%， 2025年收入/业绩增速不低于 82.25%/ 69%，每年收入或业绩达成目标的 80%，即可部分解锁。 公司当前尚在实施中的股权激励共三期， 另有一期员工持股计划： 涉及股票数量来看，2021年股票期权激励计划和 2021年第二期股票期权激励计划涉及股票数量为9,701.2171万股，此次激励涉及 9,900.00万股，合计 19,601.2171万股，约占 4月 2日公司股本总额的 9.98%； 业绩目标来看： 2021年股权激励目标对应还需 2023年收入增速 4.5%，2023-2024年收入复合增速 25.6%。2021年第二期股权激励目标对应还需 2023年收入增速 18.9%， 2023-2024年收入复合增速 29.6%。第二期员工持股计划与此次股权激励业绩目标一致，均为 2023-2024年收入、业绩复合增速 35%、 30%。 公司 GPU 等算力硬件设施搭建相关合作持续落地。 科思翰智算为华铁 2023年成立的云计算服务子公司，专注于提供高效、经济的智能算力以及从硬件设施到组网管理的一体化解决方案，致力于成为国内领先算力服务提供商。 2024年 3月 5日，华铁应急公告拟对科思翰智算提供总计不超过人民币 10亿元的担保额度；近日，科思翰智算分别与无问芯穹、科蓝软件达成深度战略合作，华铁智算生态圈建设不断完善。 高空作业平台租赁景气依旧，公司主业有望延续高增，多品类租赁设备的落地进一步增厚公司盈利。 2022-2023年公司多项轻资产协议签约落地，合计规模达 60亿元，或在今年逐步体现到设备端的增长，叠加公司自身采购计划的稳步推进，主业规模将持续保持增长趋势。同时公司基于高空作业平台建立的营销网络，积极探索多品类经营。目前已引入少量玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车、蜘蛛吊等新型设备。叉车由于应用场景、潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已开展叉车租赁前期准备工作，并将叉车作为下一重点探索租赁品类之一。预计 2023-2025年公司实现归属净利润分别为8.39、 10.81、 13.58亿元，对应当前收盘价 PE 分别 14.00、 10.87、 8.65倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、轻资产不及预期； 2、高杠杆风险。

事件：2024年 4月 3日，公司发布 2024年股票期权激励计划（草案）。该激励计划授予的激励对象共 532人，主要是公司核心技术/业务人员，拟授予激励对象的股票期权数量 9900万股，约占公告日公司总股本的 5.04%，行权价格6.22元/股，高于公告日股价。费用摊销方面，预计 24-26年分别摊销1650/1639/407万元。 股权激励计划落地，绑定核心技术/业务人员调动员工积极性： 公司发布 2024年股票期权激励计划（草案），该激励计划分两期行权，比例分别为 50%/50%。两期的行权条件分别为：1）以 2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于 35%；或以 2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 30%。2）以 2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于 82.25%；或以 2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 69%。 对应 2024/2025年收入增速为 35%/35%，净利润增速为 30%/30%，与此前公司第二期员工持股计划考核目标一致。 打造工程设备租赁行业首个 AI 垂直模型，海外业务正式进入韩国市场： 继前期基于 AI 算法推出“数字员工”后，公司将联合设备制造商、配件供应商、金融合作方等合作伙伴，推动行业首个 AI 垂直模型落地。公司拟通过垂直模型助力设备制造商提升柔性制造能力与产品性能优化，引导配件供应商实现产品迭代及深度挖掘市场需求，协助金融合作方强化风险防控并开发定制化金融产品等。同时，在需求端、售后端、物流端及资产管理端提供深度服务：针对客户具体项目需求输出更精准的设备解决方案、为售后服务制定更合理的标准、优化物流路径和配载方案、为设备资产管理提供更合理的残值管理策略。此外，公司持续稳步推进海外市场业务布局，设备租赁业务正式进入韩国市场，未来公司将加大对韩国、日本等成熟市场及东南亚、中东等新兴市场的探索。 盈利预测、估值与评级：本次股权激励计划目标增速与前次第二期员工持股计划一致，激励对象扩大至公司核心技术/业务人员，深度绑定全体员工利益。2024年 3月我国制造业 PMI 上行幅度超过市场预期和季节性，下游需求或加速回暖。 看好当期低租售比下竞争格局优化，以及公司持续推动轻资产及数字化战略落地，竞争优势不断强化。维持 23-25年归母净利润预测为 8.54/11.86/16.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期

员工持股计划落地，绑定核心高管激发员工积极性公司发布《第二期员工持股计划管理办法》，员工持股计划所获标的股票分两期解锁，两期的解锁条件分别是：1）以2023年营业收入为基数，2024、2025年营业收入增长率不低于35%/82.25%；（2）以2023年归母净利润为基数，2024、2025年净利润增长率不低于30%/69%。本员工持股计划绑定董事长及公司核心骨干人员，总人数不超过30人，价格为3.27元/股，拟筹集资金总额上限为0.26亿元，约占23年12月19日公司总股本的0.4%。 我们认为，本轮员工持股计划，有利于充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，健全公司长效激励机制。 与欧力士集团达成20亿合作协议，轻资产战略再升级11月30日，公司与全球领先的租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作，正式缔结长期全面战略合作关系，标志着华铁应急在轻资产领域的发展得到国际市场的认可。欧力士将集股东优势及资金优势，为公司提供设备保障和资金支持。本次签约系签署战略合作协议，合作内容包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式。欧力士集团成立于1964年，旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等，管理资产规模逾6000多亿美元。 欧力士融资租赁（中国）有限公司是欧力士集团在中国设立的子公司，以长三角、珠三角和粤港澳大弯区为重点业务区域。 高空作业平台设备快速增长，出租率保持较高水平公司高空作业平台板块收入保持高速增长，截至23年9月末，公司高空作业平台设备保有量提升至11.6万台，较2022年末提升3.9万台，设备保持高幅度增长。其中来源于轻资产的设备已达1.8万台。设备出租率自3月份以来维持在89%左右，新疆门店发展迅速且出租率位于各区域首位，自二季度以来出租率长期维持在96%以上，有望受益于新疆自贸区建设。 同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较6月份新增超40个，高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级公司发布员工持股计划有望提升公司凝聚力，同时数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，轻资产战略推行顺利，我们看好公司的中长期发展潜力。考虑到员工持股计划的解锁条件，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/15.2亿（前值为8.6/11.5/14.7亿元），对应PE为15/11/8倍，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.26元，维持“买入”评级。 风险提示：出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。

事件：公司12月20日公告第二期员工持股计划，激励范围不超过30名员工，购买价3.27元/股。考核目标为以2023年为基数，2024-2025年收入复合增速不低于35%，或归母净利润复合增速不低于30%。目标完成比例高于80%即可按比例解锁（两个解锁期，分别为最后一笔股票过户日后12/24个月）。公司预计2024-2026年激励摊销费用为1740.34/738.32/52.74万元。 持股计划指引强劲，彰显公司管理层信心：公司2018-2020年先后三次授予限制性股票，业绩考核达标，随后2021年两次实施股票期权激励，滚动而灵活的机制有利于持续绑定核心员工利益，利好公司长期发展。此外，我们认为30-35%的收入、利润复合增速考核指标在当前环境下目标较高，体现了管理层对于公司长期发展的信心。 轻资产化继续提速：根据公司公告及公开新闻，2023Q4，公司分别与欧力士、华通金租签订20/10亿元合作协议，合作范围包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式，轻资产化进一步提速，有助于公司高机规模的继续扩张的同时降低负债压力。 AI平台上线，数字化实力加强：根据公开新闻，12月1日，公司面向服务工程师的AI服务助手上线，根据新闻报道，使用AI数字员工后，售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的50%，服务团队的工作效率提升了30%以上，客户咨询等待时间缩短200%，从而带来了客户满意度的显著提升，数字化管理实力进一步提升。而我们认为数字化能力的提升有助于公司进一步拓宽服务半径，提升规模效应，并获得资方信任，从而加速公司发展。 盈利预测及估值：小幅调整盈利预测。预计2023-2025年，公司EPS为0.43/0.55/0.69元，对应12月21日收盘价15.00/11.62/9.25xPE。维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，毛利率不及预期，数字化进度低于预期。

事件：12月 20日公司发布第二期员工持股计划（草案）。1）参加对象 &认购价格：包括公司董事长、财务总监、董事会秘书以及不超过27名的核 心骨干成员，认购价格为 3.27元/股；2）股票来源&持股计划规模：本次股票来源为公司回购专用账户回购的 788.60万股，约占 2023年 12月 19日公司总股本的 0.40%；3）存续期&锁定期：存续期 36个月（自股东大会审议通过且公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起计算），在满足相关考核条件的前提下，分两期解锁且每期解锁比例为 50%，锁定期分别为 12个月、24个月。 设置公司业绩考核，彰显公司长期成长信心。本次员工持股计划较公司第一期员工持股计划在考核条件上新增了对公司业绩的考核，第一个解锁期需满足 2024年营收同比+35%或净利润同比+30%的增长目标之一；第二个解锁期需满足 2025年营收同比+35%或净利润同比+30%的目标之一。本次员工持股计划的推出有助于充分调动公司核心骨干人员积极性，进一步提升团队凝聚力。 轻资产战略持续落地，新签 30亿规模合作协议。公司分别于 11月 30日和 12月 15日与欧力士（全球领先的租赁平台）和华通金租（国内设备租赁领域领先的设备运营商，亚洲设备租赁十强）签订长期战略合作协议，合作金额分别为 20亿元、10亿元，若按 10万/台的高机设备价值量来计算，合计可带来约 3万台的轻资产高机设备增量（截至 23Q3末公司轻资产设备在 1.8万台）。强强联手的轻资产合作模式优势显著，凭借欧力士和华通金租领先的规模优势，叠加公司经验丰富的管理团队提供业务支持，能够实现合作双方的共赢，看好公司凭借轻资产合作模式持续扩张市场份额。 AI 应用平台上线，加速数字化赋能。12月 1日，公司发布面向服务工程师的 AI 应用平台，依托强大的 AI 算法和自然语言处理能力，可以帮助服务工程师更快速地响应客户问题，提供更准确的解决方案，同时也提高了维保的效率和质量，售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的 50%，服务团队的工作效率提升了 30%以上，客户咨询等待时间缩短 200%。持续看好公司业务在数字化赋能下更高效的发展。 投资建议：我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。 我们预计公司 2023-2025年归母净利为 8.35、10.88和 14.19亿元，现价对应 PE 分别为 15、 12、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；租金下滑的风险；轻资产业务推进不及预期。

公告二期员工持股计划，业绩指引乐观公司12月20日公告第二期员工持股计划，拟由不超过30名员工购买公司已回购的788.60万股公司股份进行参与，购买价3.27元/股，激励总金额不超过2578.72万元。公司层面业绩考核目标为以2023年为基数，24-25年营业收入复合增长率不低于35%，或归母净利润复合增长率不低于30%。 我们维持预计公司23-25年归母净利8.4/11.1/14.1亿元，对应EPS0.43/0.57/0.72元。可比公司对应24年14xPE，考虑到公司轻资产、数字化有望持续推动管理效率提升，我们给予公司24年15xPE，对应目标价8.55元（前值7.34元），维持“买入”评级。 延续全覆盖的激励机制，实施本轮员工持股计划灵活和全面的激励机制是驱动公司业绩增长的重要因素，2018-2020年公司分别授予40/62/159名员工限制性股票，业绩考核均达标并完成行权。公司于2021年还实施了两期股票股权激励，业绩考核目标为2021/2022-2024年累计营收不低于151.68/130.33亿元。此外，公司还于2021年9月16日公告了第一期员工持股计划草案，此次公告的为第二期员工持股计划，公司层面考核要求以2023年营业收入为基数，2024/2025年营收增长率不低于35%/82.25%，或以2023年归母净利润为基数，2024/2025年归母净利润增长率不低于30%/69%，业绩完成比例高于80%即可按比例解锁。 前三季度业绩保持高增，高空作业平台延续扩张趋势公司23年前三季度实现收入32.1亿元，同比+38.4%；归母净利5.6亿元，同比+29.6%；其中23Q3实现收入12.8亿元，同比+44.7%；归母净利2.4亿元，同比+27.1%。高空作业平台业务前三季度累计实现收入22.59亿元，同比+81.0%，我们测算23Q3实现收入9.2亿元，同/环比+86.2%/+21.6%。 截至23Q3末，公司高空作业平台设备保有量突破11.6万台，其中Q3新增约14000台，扩张速度加快。 轻资产模式加速落地，持续扩大设备保有量规模截至23Q3末，公司高空作业平台设备保有量中，来源于轻资产的设备达1.8万台，占比约15.5%，其中转租模式接近1.6万台。通过多元化的轻资产模式，公司与东阳城投、徐工广联、苏银金租等建立了全面合作。今年11月末，公司还与欧力士融资租赁公司签署了20亿元战略合作协议，合作内容包括但不限于委托运营管理、转租、合资公司等形式，有望进一步扩充公司高空作业平台设备保有量，快速助推公司业务规模扩张。 风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。

公司公告新一期员工持股计划草案，给出了2024、2025年收入和净利润增速考核目标，2024年收入增速不低于35%，净利润增速不低于30%，2025年收入、净利润增速相对2023年不低于82.25%、69%。 事件评论公司新一期员工持股计划，对应2024、2025年收入CAGR35%，净利润CAGR30%，彰显公司对高空作业平台租赁业务增长的充分信心。受益下游应用场景的持续开拓，以及不断强化的安全意识，作为兼具灵活性和安全性的登高产品，未来具备持续增长空间。 本员工持股计划初始设立时总人数不超过30人，拟持有的标的股票数量为不超过788.60万股，约占2023年12月19日公司股本总额196026.62万股的0.40%。具体持有人名单及对其对应的权益份额比例：胡丹锋（董事长）、张伟丽（董事、财务总监）和郭海滨（董事会秘书）合计拟持有30%，核心骨干人员（不超过27人）拟持有70%。 解锁期分为两期，分别为自本员工持股计划草案经公司股东大会审议通过且公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起的12和24个月后，分别解锁50%。 解锁期分别对收入和利润有增长要求，A：2024、2025年营收分别相对2023年增长35%、82.25%，B：2024、2025年归母净利润分别相对2023年增长30%、69%，当A或B完成100%时，解锁系数为100%，当A或B均完成不足80%时，解锁系数为0，其他情况下，解锁系数为90%+（A-80%）/20%。 10%或90%+（B-80%）/20%。 10%。 公司自身管理能力持续优化加强，伴随规模的提升也产生了显著的Alpha，包括：1）持续积极推动轻资产模式。截至2023Q3末，公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资成立合资公司城投华铁、铜都华铁，其中城投华铁已陆续投放设备超3000台，剩余12亿设备已完成招标工作，即将签订采购合同并根据需求陆续发货。近期亦有合作落地：1）12月15日，与横琴华通金融租赁有限公司（简称“华通金租”）签约战略合作，意向合作金额10亿元；2）11月30日，与欧力士融资租赁（中国）有限公司（简称“欧力士融资租赁”）签约，正式缔结长期全面战略合作关系，达成20亿元轻资产合作。 2）上线Ai智能运维平台。公司上线的AI应用平台具备强大的语言理解和生成能力，可以帮助服务工程师更快速地理解客户需求，自动生成回复和解决方案。随着1号数字员工“黄蜂哥”上线，售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的50%，服务团队工作效率提升30%以上，客户咨询等待时间缩短200%，从而带来了客户满意度的显著提升。 伴随中央“三大工程”发力、各地地产政策优化，顺周期情绪有望逐步修复，继续看好华铁应急。受益高空车景气持续，叠加AI持续推进服务能力提升和降本增效，以及与租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作，明年具备成长性，业绩有望维持较高速增长。且当前时点来看，对应明年估值仅12xPE左右处于相对偏低水平，向下安全性充分。 风险提示1、AI降本增效不及预期；2、轻资产模式推进不及预期。

引言：23年 6月以来高机销量持续下滑，有两大可能性：1）高机保有量见顶，总需求空间不足；2）下游租赁商竞争格局出现重大变化。本文我们将穿透销量数据的迷雾，探寻高机租赁行业未来的变化。 需求角度：高机保有量有数倍增长空间。高机是高α赛道，17-22年国内销量从4.6万台增至 18.7万台，复合增速 32.5%。在宏观总需求偏弱的背景下，国内高机销量、保有量规模保持高增速，源于产品渗透率提升。我国高机保有量远未见顶：对标美国，我国主流机械设备叉车、挖掘机保有量是美国的 3-4倍。若以此为参考，则我国高机保有量可达 231~308万台，较 22年末仍有 4~5倍空间。 现金流视角：租售比已触底将回升。租赁商的“现金流平衡点”远高于“盈亏平衡点”；其现金流收入主要来自租金，刚性支出主要是采购、维护、人工等。当经营现金流下降到一定水平，租赁商不仅丧失购置新机的能力，严重情景下会触发债务违约。最近 1-2年，高机租售比已处于 20%-25%的底部区间，经测算当前的租售比已使部分中小型租赁商触发债务违约，更难以保持资本开支强度。现阶段行业供给格局已发生重大变化，判断：租售比已触底、将回升。 景气底部，头部企业竞争优势凸显。在高机租售比触底的背景下，大型企业现金流健康且依旧保持扩张强度，主要由于：1）渠道优势及品类优势，使其有高于行业平均水平的租售比（目前华铁的出租率高于行业平均 10pcts 以上）；2）规模化采购使其设备购置成本、采购账期等更具优势；3）领先的数字化管理运营水平，使其在效率层面、成本层面更具竞争力。 盈利预测、估值与评级： 高机需求远未见顶的背景下，23年 6月以来国内高机销量出现显著下滑，主因在目前租售比水平下，中小企业已丧失资本开支能力；部分企业或已触发债务违约。参考国内叉车租赁龙头佛朗斯，以及海外设备租赁龙头联合租赁、Ashtead的租售比情况，我们认为当前国内高机租售比向上弹性较大。 我们强调：租赁商的核心价值源于其销售渠道及服务体系的搭建，设备资产仅是其构筑销售渠道及服务体系的载体。过去数年经营表现，已经体现华铁应急在销售及服务方面的竞争优势，随着轻资产模式的推进，其资本开支压力将大幅降低； 随着数字化体系建设的提速，其竞争力将进一步强化。随着行业格局的改善，头部企业竞争优势强化；若租售比回归正常水平，头部企业盈利将有较大弹性。我们维持 23-25年归母净利润预测为 8.54/11.86/16.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

事件描述2023年 12月 1日， 华铁应急 AI 平台正式上线，本次上线的智能 AI 助手沿用大黄蜂 IP“黄蜂哥”智能机器人的形象，以自然对话方式与用户互动，将为服务工程师提供更加智能化、高效的工作支持。 事件评论 公司上线的 AI 应用平台具备强大的语言理解和生成能力， 可以帮助服务工程师更快速地理解客户需求，自动生成回复和解决方案。 在一个客户服务热线的场景中，服务工程师正在接听客户电话，有些客户提出的问题比较复杂，需要详细的解释和引导， AI 应用平台上线之前，服务工程师需要花费大量时间和精力来理解客户问题、查询解决方案，然后再向客户进行解释，但在公司 1号数字员工，即 AI 助手“黄蜂哥”的帮助下，这一过程可以得到有效优化。在灰度和对比测试中，通过 1号数字员工“黄蜂哥”的帮助，售后服务工程师能够更快速地响应客户问题，提供更准确的解决方案，同时也提高了维保的效率和质量。 随着“ 黄蜂哥” 上线， 售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的 50%， 服务团队的工作效率提升了 30%以上， 客户咨询等待时间缩短 200%， 从而带来了客户满意度的显著提升。 除上线首款 AI 智能助手外， 公司同步打造以服务工程师为主体的智慧知识社区， 推动公司整体服务能力提升。 该社区是由公司 1600名服务工程师组成的知识共享平台，服务工程师们可以自由地分享自己的经验和技巧，帮助解决实际工作中遇到的问题，降低服务工程师学习成本和作业门槛，促进互相学习，共同进步。同时，社区设立排行榜，对分享知识多的工程师给予高等级排名，通过荣耀体系的激励机制，鼓励服务工程师分享设备维修保护相关知识经验，激发知识分享的积极性，培养具有丰富经验和高超技能的服务人员。 除 AI 智能化、 知识社区等平台化发展之外， 公司同样持续积极推动轻资产模式， 与欧力士融资租赁（ 中国） 有限公司（ 下称“ 欧力士融资租赁”） 签约， 正式缔结长期全面战略合作关系， 达成 20亿元轻资产合作。 欧力士（ ORIX）集团成立于 1964年，旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等，管理资产规模逾 6000多亿美元。欧力士融资租赁将依托股东的市场资源和资金优势，为华铁应急提供高空作业车在内的设备资产。华铁应急将凭借全国性网点布局、数字化建设和组织及激励体系等优势，为欧力士融资租赁提供高效的设备运营管理服务。截至 2023年第三季度末，华铁应急分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资合作方，成立合资公司城投华铁、铜都华铁。其中，城投华铁已陆续投放设备超 3000台，剩余 12亿设备已完成招标工作，即将签订采购合同并根据需求陆续发货。 伴随中央“ 三大工程” 发力、 各地地产政策优化， 顺周期情绪有望逐步修复， 继续看好华铁应急。 受益高空车景气持续，叠加 AI 持续推进服务能力提升和降本增效，以及与租赁平台欧力士达成 20亿轻资产合作，明年具备成长性，业绩有望维持较高速增长。且当前时点来看，对应明年估值仅 12xPE 左右处于相对偏低水平，向下安全性充分。 风险提示 1、 AI 降本增效不及预期； 2、轻资产模式推进不及预期。

事件： 公司近日发布 23Q3季报， 23Q1-3实现营业收入 32.15亿元，同比增长 38.35%； 归母净利润 5.62亿元，同比增长 29.61%。 其中， 23Q3实现营业收入 12.76亿元，同比增长 44.66%；归母净利润2.37亿元，同比增长 27.11%。 此外， Q3经营活动产生的现金流量净额为 6.15亿元，同比高增 82.68%， 创单季新高， 主要系公司业务规模扩张，同时公司加强了业务回款。 高机业务表现亮眼， 未来市场潜力仍高。 Q1-3高空作业平台板块实现营收 22.59亿元，同比高增 80.98%， 营收占比达 70%，同比增长12pct。 截至 9月末， 公司设备保有量突破 11.6万台， 较 22年末提升3.9万台。此外，公司线下网点数已超 260个， 23年线上有效订单超12000单，有效转化率超 60%。 22年中国高机保有量约 48万台、折合3.45台/万人，对比美国 77万台、折合 23.12台/万人， 市场需求特别是运维环节的潜力巨大。预计 2025年中国高机保有量增至 100万台左右，且仍在较长时间能保持高增态势。 轻资产业务积极推进，合作逐步落地。 轻资产业务分为合资公司和转租赁模式。 合资公司方面，截至 9月末， 公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作方成立合资公司城投华铁、铜都华铁，其中城投华铁已投放设备 3000+台，剩余 12亿设备已完成招标工作。 转租赁模式方面，公司与徐工广联、 苏银金租和海蓝控股合作， 已合计转租近 1.6万台。 数字化赋能加速，“蜂运” APP 提升调度效率。 据公司官方公众号， 23年 8月，公司自主研发的“蜂运” APP 进入试运营阶段。截至10月 20日， APP 已积累用户 1752名（其中司机 1296名、承运商 456名），成交单量已达 12073单。 该 APP 涵盖接单、起运、装卸、结算、交接等多项功能，并对设备的运输轨迹进行跟踪，是公司运输数字化环节的重要布局，预计将显著提升公司调度能力，进一步优化费用。 盈利预测与投资建议： 公司高空作业平台管理规模快速提升， 叠加轻资产模式推进、数字化赋能中后端，公司中长期发展潜力可期。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.92、 12.16、 15.21亿元，同比增速分别为 39.17%、 36.21%、 25.10%。 EPS 分别为 0.46、 0.62、0.78元/股，对应 2023年 PE 为 12.77x， 给予“增持”评级。 风险提示： 设备租金下降超预期风险、 行业竞争加剧风险、管理成本上升风险、成本上涨风险

三季报业绩符合预期， 归母净利润同比增长 30%2023 年前三季度营收 32.15 亿元，同比增长 38.3%；归母净利润 5.62 亿元，同比增长 29.6%， 业绩符合预期； 毛利率 46.6%，同比下滑 3.0pct； 净利率 18.4%，同比下滑 1.9pct； 公司费用率为 23.4%，同比下滑 1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.2%/4.0%/1.8%/9.5%，同比变动+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct。 其中 Q3 单季度营收 12.76 亿元，同比增长 44.7%，环比增长 16.5%；归母净利润 2.37 亿元，同比增长 27.1%，环比增长 28.5%；毛利率 48.7%，同比下滑 8.3pct，环比提升 4.2pct；净利率 19.8%，同比下滑 2.3pct，环比提升 2.0pct。 2023 年前三季度公司业绩增长主要系经营规模扩大，收入增长。 高空作业平台营收增长亮眼， 截至 2023Q3 设备管理规模突破 11.6 万台2023Q3 公司高空作业平台板块营收保持高速增长， 2023 年以来实现营收 22.59亿元，同比增长 81%。 截至 2023 年 9 月， 公司高空作业平台管理规模已突破11.6 万台，同比提升 73%。 2023 年 9 月， 公司出租率在 89%以上。 轻资产模式助力规模扩张， 数字化运营降本提效流程赋能轻资产方面， 截至 2023 年 9 月末， 公司已为合资公司城投华铁在上海、南昌、唐山、成都等地成立 9 家门店， 第一批 3 亿元设备已交付门店并投入运营，剩余12 亿元设备已完成招标，即将签订合同并根据需求陆续发货。 数字化方面， 2023 年 7 月， 公司与华为云签署全面合作协议，共同建设设备租赁行业数字化能力体系。 2023 年 8 月，公司基于现有高空作业平台运输任务自主研发的新物流调度平台“蜂运” APP 正式上线并进入试运营阶段， 不断实现降本提效。 国内高空作业市场成长潜力大，预计 2025 年保有量有望增至 100 万台2023 年 1-9 月我国高空作业平台累计销量 169291 台，同比增长 9%，其中国内累计销量 109659 台，同比增长 10%； 9 月我国高空作业平台销量 15189 台，同比减少 8%，其中国内销量 9245 台，同比减少 19%。目前我国保有量仍低于北美市场，成长空间巨大。 2022 年我国高空作业平台保有量已达 48 万台以上，人均保有量为 3.45 台/万人。对比成熟市场， 2022 年美国保有量为 77 万台，人均保有量为 23.12 台/万人。 未来随着我国建筑业人工成本、安全关注度提升， 国内高空作业平台有望持续渗透， 预计 2025 年国内高空作业平台保有量有望增至 100 万台， 2022-2025 年 CAGR 将达约 28%。 盈利预测与估值： 预计 2023 年-2025 年归母净利润为 8.4 亿、 10.8 亿、 14.0 亿元，同比增长 30%、 30%、 29%， PE 为 14、 11、 8 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 渠道拓展不及预期；轻资产与数字化推进不及预期

Q3营收&利润高增长， 看好公司中长期发展潜力公司发布三季报， 23Q1-3公司实现营收 32.15亿，同比+38.35%，归母净利润为 5.62亿，同比+29.61%；Q3单季度实现营收 12.76亿，同比+44.66%，归母净利润为 2.37亿，同比+27.11%。公司业绩增长较快，主要系三季度高空作业平台板块收入保持高增长，经营规模有所扩张，设备出租率自 3月份以来维持在 89%左右。同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较 6月份新增超 40个， 高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 高空作业平台租赁业务高增长， 设备管理规模大幅提升23Q1-3高空作业平台租赁业务实现营收 22.59亿元，同比增长 80.98%，占营收的比例提升至 70.27%，同比增加 16.56pct。截至 23Q3高空作业平台设备保有量突破 11.6万台，同比增长约 73.13%，较 22年末增加 3.9万台，其中轻资产设备超 1.8万台。华铁应急全资孙公司华铁供应链拟新增投资16亿元用于购买高空作业平台等主营设备，资金来源主要为华铁应急提供不超过 3亿元担保额以及华铁大黄蜂提供总计不超过人民币 10亿元的担保额度。我们认为公司将通过自行采购以及轻资产模式逐步扩大设备管理规模，预计 23-25年高空作业平台租赁业务复合增速有望达 40%。 控费效果较好， 现金流有所改善23Q1-3毛利率为 46.62%，同比下滑 2.96pct， Q3单季度毛利率为 48.69%，同比下滑 8.29pct。 23Q1-3期间费用率为 23.44%，同比变动-1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-1.55/-0.11/+0.07pct，数字化运营模式赋能管理费用率逐渐下降。 23Q1-3资产及信用减值损失为 0.7亿元，同比增加 0.13亿元，综合影响下公司净利率为 18.39%，同比下滑 1.9pct。公司加强回款管理， 23Q1-3公司 CFO 净额为 12.42亿，同比多流入 3.89亿元，收付现比分别同比变动+0.4pct/-0.72pct。 23Q3公司资产负债率为 70.86%，同比+4.81pct， 其中租赁负债较 22年末增长 16.3亿，轻资产模式下公司设备管理规模有望实现较快增长。 看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级股权激励下发展动能有望充分释放， 叠加高空作业平台管理规模的快速扩充， 数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率， 赋能公司轻资产模式持续推进， 我们看好公司的中长期发展潜力。 我们预计公司 23-25年归母净利润为 8.6/11.5/14.7亿元， 参考可比公司 24年平均 PE 为 12倍，认可给予公司 24年 14倍 PE，对应目标价为 8.25元，维持“买入”评级。 风险提示： 出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。