事件2023 年3 月30 日公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入32.78 亿元、YOY+25.75%，归母净利润6.41 亿元、YOY+28.74%，扣非归母净利润5.57 亿元、YOY+19.84%，经营性净现金流14.05 亿元、YOY+27.11%。Q4 单季度实现营业收入9.54 亿元、YOY+17.20%，实现归母净利润2.07 亿元、YOY+23.95%。公司拟每10 股转增4 股。 投资要点业务结构持续优化，高机扩张再创佳绩。分业务看，2022 年公司高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营业收入18.43/11.77/2.31 亿元，YOY+68.5%/-4.8%/-9.4%，其中高空作业平台占比高达56.2%，较上年提升14.3 个pct。截至22 年末公司高机保有量扩至7.8 万台，较上年增加3.1 万台，YOY+165.3%，占国内总保有量的16.3%，市占率提升约4.5 个pct，平均出租率高达81.1%，资产管理效率全行业领先。 毛利率承压，净利率优化。22 年公司毛利率下降1.35 个pct 至50.27%，经济承压下仍保持高水平。其中高空作业平台/建筑支护设备/ 地下维修维护毛利率分别为48.2%/53.4%/55.2% ， 变动-3.9/2.0/1.6 个pct，高空作业设备扩增摊薄业务毛利率。22 年期间费用率升至25.9%（+2.57 个pct），其中财务费用率高达9.5%（+2.26个pct），系长期应付款和租赁负债增加导致利息支出上升所致，销售/管理/研发费率分别变动0.32/-0.02/0.01 个pct。受所得税减免优惠影响，22 年归母净利率增至19.56%，同比上升0.45 个pct。 线上+线下营销网络布局，数字化+轻资产加速落地。①渠道：22年公司线下网点达到192 个，YOY+28.0%，实现“一线高密度布局，二三线全覆盖，四五线重点布局”的营销网络。22 年线上累计出租设备逾8000 台，创收逾3000 万元。全年累计服务客户逾8.1 万个，中小客户占比99%，初步建立品牌效应。②数字化：截至22 年擎天数字化管理系统已覆盖13 种电子签业务场景，平均签单时间由84h 降至1.5h，签单成本节约96%，单据链完整性大幅提升。自主研发T-box在设备GPS 精度和数据准确率等方面亦大幅提升。③轻资产：22 年公司分别与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等合作，合计转租设备10392台，资产规模达14.21 亿元，实现营收1.82 亿元，YOY+42.92%。 盈利预测与投资建议我们预计23-25 年公司归母净利润8.34(下调5.3%)/11.40(下调3.0%)/14.72 亿元。按2023 年3 月30 日收盘价计算，23-25 年对应PE 为13.9/10.2/7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：租赁市场需求不及预期；网点布局不及预期；租赁价格下滑。

轻资产化助力公司 降低经营压力。由于行业本身的重资产属性，公司2019 年以来杠杆率上升，经营压力有所增大。而从2021 年起，公司加速轻资产化转型，通过转租和合资两种模式，引入更多资金方进行设备转租。截至 2022 H1，来源于轻资产模式的转租设备已超过 6,700 台，占比超过 11%，而2022 年在公司设备保有量保持高增情况下，公司负债率相较于2021 年底上升有限，体现轻资产化已初见成效。 数字化赋能，实现过程可控。随着公司设备保有量及客户数量的提升，应用场景的日益复杂，以及合作资金方的增多，经营层面上对于公司效率，特别是标准化流程、掌握实时数据提出了更高的要求。为应对新的经营要求，公司自研开发了“擎天”系统，并与蚂蚁合作推出基于区块链技术的系统T-BOX，使得公司在提升线上办公的同时，更准确的把握每台设备的状态，实现远程锁机、扫码开机、寻车、设备检测、在线盘点等功能，有利于提升合作资金方的信任，并且为设备的维修保养、二次交易提供良好的支持，进一步提升经营效率。 经营效率回升+行业增长，弹性有望充分释放。我们认为数字化赋能将进一步助力公司获取资金方信任，而轻资产化有助于公司降低经营压力，实现进一步快速扩张，从而提升公司网点密度、响应速度和客户粘性，并进一步拓宽护城河，实现良性循环。同时，我们认为由于经济性、安全性的优势，高空设备行业仍将保持扩容，叠加2023 年疫情管控优化后，施工需求有望复苏，公司出租率有望回升，公司业绩弹性有望充分释放。 投资建议维持盈利预测不变。预计2022-2024 年，公司收入34.5/ 48.3/63.1 亿元，EPS0.46/ 0.68/ 0.82 元，对应3 月6 日收盘价8.4元18.23/ 12.42/ 10.28x PE。考虑到公司轻资产化、数字化加速，提升估值至2023E 16x PE，对应提升目标价至11.84 元（原：8.88 元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

华铁应急：让高空服务平台作业更简单，让蓝领工作更快乐华铁应急，2008年设立，2015年于上交所上市。公司主营高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务板块，持续推进数字化、轻资产两大战略。 高空作业平台：行业持续高增，2023乘势顺周期 （1）实用性、安全性、高效性催化高空作业平台需求：相比传统脚手架，高空作业平台具有诸多优点，市场需求不断提升。高空坠落事故高发，催化高空作业平台渗透率。国内人口红利消退，人工成本上升和劳动力缺失问题为高空作业平台带来新需求。 （2）高空作业平台下游需求多元化，租赁模式发展迅速：工程机械租赁市场规模持续增长，逐渐成为工程机械主流销售方式。 （3）对标欧美市场，租赁仍有较大市场空间：①保有量方面，2017-2021年我国高空作业平台保有量 CAGR 为 55.9%，2021年保有量达 38.44万台，我们预计 2025年高空作业平台设备保有量为 92.7万台；②价格方面，考虑到扩产带来价格下调，我们预计2025年高空作业平台价格较 2021年下调 15%，综合测算 2025年中国高空作业平台市场规模为 1362.69亿元。测算 2025年中国高空作业平台租赁市场规模为 350亿元，2021-2025我国高空作业平台租赁市场规模 CAGR 达 25.6%。 人才激励+数字化+轻资产齐推动，数字化为核心战略 （1）高空作业平台：公司 2021年高空作业平台租赁服务营收实现 10.94亿元，同比+131.03%，位列国内第一梯队。截至 2022Q3，管理规模达 6.7万台，位居国内第二，对应市占率约 15%。公司拟发行可转债募集资金用于升级扩建。①轻资产模式：公司积极探索和推进轻资产业务，并和一系列企业达成合作关系，2022年与东阳城投合资设立浙江城投华铁、与江西贵溪国控设立合资公司。②数字化：公司积极向全国布局服务网点，提高区域渗透率。截至 2022上半年拥有运营中心 170余个，已累计服务超过66000个客户，数字化推进提升客户签约效率，加强对基层网点的赋能。③人才激励： 公司股权激励持续推进。 （2）建筑支护业务：公司是建筑支护设备租赁领域龙头，设备保有量行业第一，近三年业务收入 CAGR 超 30%。 （3）地下维修维护：公司于 2019年收购浙江吉通 51%股权，正式布局地下维修维护工程业务。 投资建议：推荐华铁应急，我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.52、8.69和 11.39亿元，现价对应 PE 分别为17、 13、10倍，从横向对比以及 PEG 两个角度，公司估值均存在明显吸引力。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。

公司是为国内设备租赁龙头企业之一。公司形成了高空作业平台租赁服务、建筑支护设备租赁服务和地下维修维护服务三大板块业务布局。公司业务覆盖建筑过程各个场景，各板块相互协同，提供整体解决方案。 公司先后进入高空平台作业及地下维修维护服务版块，战略定位城市运维领域。 稳固传统行业地位，进军地下维修维护领域。受益于基建投资的不断增加以及城镇化的不断推进，我国建筑业产值稳定增长。建设要求提升，“以租代买”成为趋势。支护系统方面，钢支撑逐步替代混凝土支撑，成为支护产品新风尚，此外，钢支护的渗透率不断提升。模架系统方面，铝模板、盘扣式脚手架逐步替代木模板及传统脚手架。公司为地铁钢租赁细分行业龙头之一，民用钢为公司近几年逐步发展的新品类；公司收购浙江恒铝、浙江粤顺和湖北仁泰，发力铝模板及爬架业务。公司于 2019年正式进入地下维修维护领域。 公司把握高空作业平台风口，积极扩容。高空平台作业应用广泛，受地产周期影响小。近几年高空作业平台保有量呈高速增长态势，但目前国内高空作业平台保有量相较美国成熟市场仍有成长空间。公司于 2019年进入高空作业平台市场，迅速占据市场份额，公司高空作业平台业务维持高速增长态势。截至 2022年 9月末，公司管理的高空作业平台数量突破 6.7万台，较上年末新增 1.2万台。公司以“东部地区网点加密，中西部地区重点城市布局”为指导方向进行全国网点布局的深化。 公司推行轻资产、数字化两大战略。高空作业平台租赁行业属于重资产行业。相较于中小企业，公司采购成本、融资成本更具优势。公司大力推行轻资产模式。公司在高空作业平台重点推进“转租”轻资产模式； 同时，公司积极开展合作公司模式，与东阳城投合作，拟做出轻资产标杆项目。此外，公司积极布局数字化，协同各项业务。 维持公司“买入”评级。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 6.6、8.8、11.5亿元，同比增 32%、33%、32%，对应估值 13、 10、8倍。 风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

国内建筑设备租赁龙头，打开第二成长曲线公司是建筑设备租赁行业领军企业，重点发力高空作业平台、建筑支护设备租赁和地下维修维护工程业务。2021年公司营业总收入26.1亿元，YOY+71.02%，归母净利润4.98亿元、YOY+54.31%。高空作业平台是公司核心业务，推动公司扭亏为盈，目前营收占比高达52.5%。未来公司将继续以租赁业务为核心，打造一体化经营模式。 高空作业平台：市场需求扩容，打造增长引擎对比美国成熟市场，国内高空设备人均保有量和市场集中度存在较大提升空间。高空设备主要应用于建筑后周期市场，受新开工面积影响较小。由于兼具安全性和经济性，高空设备正在替代传统建筑支护设备。我们预计，2021-2025年国内高空设备租赁市场规模将由92亿元增至305亿元，CAGR+34.7%。 轻资产模式助力公司扩容增益高空作业平台有效提高公司盈利水平，但重资产模式下设备折旧成本偏高，截至21年资产负债率已上升至61.3%。因此公司推动轻资产模式，先后与热联集团、徐工广联、苏银金租等合作，借助国资企业低成本融资优势，加快业务扩张节奏。22年上半年徐工广联和苏银金租分别新增设备1539/534台，持续助力公司扩充规模。 线上线下双重布局，加快数字网络化进程公司不断深化全国线下网点布局，已设立150+运营中心，服务400+城市，通过扩展服务半径减少运输成本，增强客户粘性；同时公司积极推动业务数字化转型，通过与蚂蚁链合作研发T-box以及自行打造“擎天”系统，加强设备管理并优化业务流程。目前设备管理效率已提升35%，电子签约比率提升至99%，应收账款回款率提升20%。 盈利预测与投资建议看好公司在国内建筑设备租赁需求增长下主营业务将迎来发展机遇。我们预计22-24年营业收入35.61/46.50/59.09亿元，归母净利润6.10/8.81/11.75亿元。按照2022年11月18日收盘价计算，22-24年对应PE15.3/10.6/8.0倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示租赁市场需求不及预期；网点布局不及预期；租赁价格下滑。

公司于 10月 10日发布 2022年三季报， 一至三季度累计营收 23.2亿元， 同增 29.6%； 累计归母净利 4.3亿元，同增 31.1%。 考虑公司持续发力高空作业平台业务，设备管理规模维持高增的同时持续提高运营能力，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3营收净利同增： 单三季度公司营收 8.8亿元，同增 20.7%，归母净利1.9亿元，同增 37.0%，经营活动现金流量净额为 3.4亿元，同增 5.3%。 高空作业平台管理规模同增 75.9%，持续发力下推动公司业绩增长。 单季毛利率同环比回升， 净利率改善，费用率有所增长： 一至三季度， 公司综合毛利率 49.6%，同减 2.1pct，净利率 20.3%，同减 2.4pct； 三季度疫情影响减退，出租率恢复，毛利率、净利率均有所回升， 单三季度毛利率 57.0%， 同增 4.5pct， 环比上涨 10.8pct，净利率 22.1%， 同减 0.9pct， 环比上涨 2.3pct， 净利率增幅较小主要系费用率增长所致， 单三季度财务费用率同增 5.3pct，规模扩张带来了财务费用支出上升。 多措并举助力规模扩张，龙头价值凸显。 截至 2022年 9月底，公司高空作业平台突破 67,000台，较 2021年年末增长 41.8%。 经营租赁模式下公司业绩的快速增长要求在维持高周转的情况下持续扩张设备管理规模， 公司多措并举，为未来可持续的快速扩张奠定基础。一方面， 公司持续推进轻资产战略，通过与东阳城投的合作打造可复制模板；另一方面，公司积极借力资本市场，拟发行 18亿元可转债用于高空作业平台规模扩张以及补充流动资金。 估值 考虑公司持续发力高空作业平台业务， 部分上调盈利预测， 预计公司2022-2024年收入分别为 35.2、 48.2、 68.0亿元，归母净利分别为 6.8、8.3、 10.8亿元； EPS 分别为 0.54、 0.66、 0.86元。 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 固定资产投资增速不及预期，规模扩张不及预期，出租率大幅下降。

事件：公司发布2022 年三季度报告。报告期内，实现营业收入23.2 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润4.3 亿元，同比+31.1%。单三季度实现营业收入8.8 亿元，相较上年同期+20.7%，实现归母净利润1.9 亿元，相较上年同期+37.0%。拟发行可转债募资不超18 亿元，其中12.6 亿元用于高空作业平台扩张，5.4 亿元用于补充流动项目资金。 高空作业平台高景气，持续拉动公司增长：报告期内，公司高空作业平台板块收入12.48 亿元，同比+75.9%，其它板块业务营收10.8 亿元，同比基本持平；高空作业平台设备保有量突破67000 台，相较二季度末增长7000 余台，对应市占率达15%；全国运营中心突破180 个，较上年末增加30 余个，板块高速增长拉动公司收入及利润增加。此外，报告期内公司收购部分子公司少数股东权益，少数股东损益0.38 亿元，同比-50.7%，亦对利润增长有积极贡献。 三季度业绩改善超预期，优秀治理能力凸显：单三季度，毛利率57.0%，同比+4.5pct，环比+10.8pct；净利率22.1%，同比-0.9pct，环比+2.3pct；实现经营性现金流净流入3.4 亿元，同比+5.2%（若不考虑上年度剥离保理现金流入， 同口径下增速超20%），环比+25.4%；此前折旧成本刚性叠加疫情扰动，对半年度经营有所影响，22Q3 随疫情有所缓解，高机出租率快速回升，业绩环比改善超预期。报告期内，销售费用同比+16.5%，管理费用同比+21.5%，均显著低于营收增长，公司优秀治理能力凸显。净利率同比下滑主要系公司加大设备投入， 融资租赁分期购入设备，财务费用上升较快所致，报告期内公司租赁负债38.0 亿元，同比+59.3%，财务费用2.2 亿元，同比+75.4%。 坚决推进各方向战略决策，拟发行可转债募资：1）轻资产方向，与东阳城投前期合作项目预计即将投入运作，当前固定资产与使用权资产合计达86.9 亿元， 同比+28.8%，随轻资产持续推进，管理资产规模仍将快速扩张。2）随定增落地， 大股东持股比例将达21.1%，股权结构有所优化。3）拟发行可转债募资不超18 亿元，若对标欧美成熟市场，我国高空作业平台市场仍有5-10 倍成长空间，宏观经济承压背景下，逆势扩张体现公司战略定力并利于抢占市场份额。4）若综合考虑定增及可转债发行落地，公司资产负债率约达67.5%，负债率处于合理可控范围内，并有望改善公司财务费用率状况。 盈利预测、估值与评级：持续看好行业及华铁优秀经营治理能力，维持2022 年-2024 年归母净利润预测6.88 亿元、8.78 亿元及11.3 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：轻资产战略落地不及预期，疫情反复。

事件：2022年 9月 26日，公司发布公告，经证监会核准，公司向大股东胡丹锋所控股公司华铁大黄蜂非公开发行人民币普通股（A 股）股票 1.25亿股，每股发行价格 4.8元，募集资金总额 6亿元，扣除发行费用实际募集资金净额 5.91亿元，上述募集资金已到位，公司将设立专项账户用于募集资金管理。 点评： 定增即将落地，股权结构进一步优化截至 2022年 6月 30日，公司大股东胡丹锋持股 1.68亿股，持股比例为 13.35%，随定增落地，大股东持股数目将达近 3亿股，持股比例将达 21.1%。大股东大额定增彰显对公司发展信心，资本实力增强助力公司高机租赁持续发展。 行业持续高景气，头部租赁商扩张势头持续据半年报，公司上半年高空作业平台出租率达 75.28%，随 6月来疫情有所缓解及步入业务旺季，当前高机出租率已回升至往年同期水平。支护设备受疫情冲击较大，年中以来经营状况有所改善。公司高机设备总量持续扩张，当前总数超 6万台。高空作业平台应用场景不断拓宽，其上游制造商产能充足，故头部租赁厂商仍具有较大谈判优势。中小租赁厂商受疫情冲击现金流较为紧张，行业价格竞争力度有限，利好头部租赁商持续扩张。 东阳合作项目强示范效应，有望拉动轻资产广阔空间轻资产战略有助于公司摆脱资本端束缚，依靠超额管理能力获取回报。国有经营主体资本充沛，与华铁合作形成优势互补。此类合作者最为关心：1）不同所有权设备能否公平对待。2）其设备能否稳定获取回报。当前公司与蚂蚁合作，采用大数据跟踪技术建立第三方看板，从而通过第三方背书方式解决信任问题，该模式下可保持不同所有权设备公平处置，利于达成资产所有权与经营之分离。 公司与东阳城投之合作项目具备极强示范效应，若模式运行顺畅，则轻资产模式运行关键问题可得充分解决，后续利于引入更多合作伙伴，从而令公司管理资产规模实现可观增长，获取更多管理能力超额回报。 盈利预测、估值与评级：我们看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑。维持 2022年-2024年归母净利润预测6.88亿元、8.78亿元及 11.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：轻资产战略落地不及预期，疫情反复。

高空租赁行业仍具 良好。由于国家法律对于工地事故的处理明显趋严，以及经济性逐渐体现，我们判断高空设备需求将保持上升，测算2025 年行业空间或达280 亿元，约为目前的3倍；目前高空平台租赁行业CR3 达50%左右，而由于大企业通常具有采购成本优势，且小企业总体注重区域效率化经营的策略一定程度上限制其扩张能力，我们认为头部企业将是增量主要获得者，此外伴随国产设备制造商市场份额扩大，未来设备购买成本有望下降，抵消租赁价格下滑的不利影响，行业β仍然良好。 打造平台化租赁企业，市场扩容核心受益。公司收购与绿地投资并举，目前以有高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务平台，基本覆盖建筑生命全周期，其中高空作业平台2021 年保有量4.7 万台，位列全国第二。公司聚焦中小客户，管理能力行业领先，未来有望成为市场扩容的核心受益者，充分展现弹性。此外，如果三大板块业务协同良好，公司综合竞争力有望进一步提升。 推进轻资产化，H2 有望展现弹性。2021 年开始，公司逐渐通过引入外部闲置资金进行二次转租和委托经营的方式，推进轻资产化，未来资金压力或逐步降低。同时，在经历了H1的疫情扰动后，我们判断H2 公司设备出租率有望伴随施工需求的恢复而回暖。资金压力降低伴随出租率回升，我们认为H2 起公司有望逐渐展露业绩弹性。 投资建议。预计2022-2024 年，公司收入34.5/48.3/63.1 亿元，EPS0.51/0.74/0.90 元，对应9 月16 日7.09 元收盘价14.00/9.54/7.90x PE。首次覆盖给予目标价8.88 元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

公司 2019年后进入高空作业平台租赁领域，目前已成为国内设备管理规模前二的综合性租赁服务商。 2022年上半年，在华东区域疫情冲击影响下公司仍实现营收同增 35.7%， 归母净利同增 27.0%，维持高速增长。 考虑公司持续发力下高空作业平台业务仍将维持高增， 首次覆盖给予公司买入评级。 支撑评级的要点 钢支撑龙头，发力高空作业平台。 公司成立于 2008年，专注于建筑支护设备租赁， 2019年后，公司调整发展战略， 发力高空作业平台租赁业务，快速跃居为行业头部租赁服务商。 截至 2022年 6月底，高空作业平台业务占营收利润比例均超过 50%， 为公司打造了第二成长曲线。 高空作业平台租赁行业仍具较高成长性。 近年来高空作业平台行业快速扩容。 短期看，高空作业平台提供了高效、安全的脚手架替代方案； 中长期看，随着租金下降、产品普及，高空作业平台仍有望在包括超市、仓储、清洁维护、体育场馆等在内的服务市场持续拓展应用。 轻资产、数字化战略助力业绩增长。 轻资产方面， 公司在运营模式上的探索有望借力融资租赁业发展，在保持资产负债率稳定的同时快速扩大资产管理规模。 数字化方面， 短期来看，将持续提升公司的管理能力，维持高空作业平台较高的出租率水平， 上半年在华东疫情影响下， 公司平均出租率也仅有小幅下降；中长期来看，数字化为二手市场发展提供标准，促进行业未来发展。 轻资产、数字化战略推进之下， 有望支撑公司业绩快速增长。 估值 考虑高空作业平台业务较高的成长性，预计公司 2022-2024年收入分别为34.8、 48.0、 68.7亿元，归母净利分别为 6.4、 8.2、 10.6亿元； EPS 分别为0.50、 0.65、 0.84元。 首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 固定资产投资增速不及预期，规模扩张不及预期，出租率大幅下降。

事件：2022年8月12日，华铁应急与东阳市人民政府国有资产监督管理办公室（简称“东阳市国资办”）在浙江东阳举行战略合作协议签约仪式，协议签订后，双方将积极推动混改、战略入股、成立合资公司、引入合作主体等多种形式的全方位战略合作，围绕建筑工程设备产业，形成深度协同。 政企合作新路径打开，轻资产战略再下一城：华铁应急将与东阳市国资办出资的国有企业共同设立设备租赁合资公司，且由华铁应急负责资产运营管理，管理设备资产规模不少于1155亿元，此外双方将积极探索基于IOT、区块链等创新技术的设备租赁产业数字经济新模式。 东阳是中国著名的“建筑之乡”，以数字经济系统建设为动力，大力推动建筑产业智能化、数字化转型。华铁应急作为国内设备租赁龙头企业，具备渠道运营及数字化优势，二者之间强强联合，此次是公司首次与地方政府开启轻资产合作，开拓了建筑工程设备服务政企合作的新路径，具备良好的示范性效应，助推了高空作业平台行业发展，亦意味着公司轻资产战略推进产生突破性进展。 轻资产设备已颇具规模，仍将持续“攻城陷地”：当前华铁应急已与徐工广联、苏银金租、东阳市国资办达成轻资产合作。据华铁应急2022年中报，公司高空作业平台设备管理规模达5.9万台，较上年末新增1.2万台。其中，轻资产模式设备达6700台，较上年末新增约2000台；相关资产价值超8亿，贡献收入6500万元。若此次与东阳市国资办合作之设备采购完成，则公司通过“轻资产”模式管理的设备规模将超20亿元，实现大幅增长。 合作伙伴日趋多元化，轻资产将持续助力商业模式重塑：高空作业平台行业持续发展，金融租赁公司、工程设备制造龙头，地方实力国企均成为华铁应急的合作伙伴，公司作为设备租赁龙头且具备较高运营管理效率，后续有望持续获得更多实力雄厚者青睐，与之实现共赢并取得更多合作机会。轻资产战略之推进，将降低公司对资本开支驱动增长之依赖，拉高中长期增长曲线，降低公司原有重资产模式之资金压力，亦有望带来公司估值中枢的趋势性提升。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司投资价值，亦看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑。维持2022年-2024年归母净利润预测6.88亿元、8.78亿元及11.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情波动，租金回报率不及预期，合作项目落地风险。

事件：7月月26日晚间，公司发布2022年年二季报。 业绩持续快增；2022Q2营收同比增长23%，业绩长同比增长18%公司2022H1实现营收14.4亿元，同增36%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长27%。其中Q2单季实现营收8亿元，同增23%；归母净利润1.4亿元，同比增长18%。分板块看，2022H1高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护工程分别实现营收7.6、5.9、0.96亿元，同比增长99%、1.52%、-5.83%，高空作业平台营收增长亮眼，上半年收入占比达52%，同比提升16.7pct.，同时出租率维持在较高水平，驱动公司整体设备租赁收入持续快速增长。 毛利率同比滑下滑6pct，低规模效应下期间费用率同比降低0.4pct2022H1销售毛利率/销售净利率分别为45%、19%，毛利率同比下滑约6pct，净利率同比下滑约3.4pct，预计毛利率下滑主要系疫情影响，下游需求有所下滑所致，规模扩张导致成本增加。2022H1期间费用率约24%，同比下降0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.95pct、减少0.1pct、减少0.66pct、减少0.24pct。随着疫情减缓，下游需求回升，公司盈利能力将回升。 高空作业平台，管理规模快速增长，网点布局稳步开拓截至2022年6月末，公司高空作业平台管理数量突破5.9万台，较上年末新增1.2万台。出租率方面，受疫情反复影响，公司上半年平均出租率为75%，较去年同期下降6pct。 自4月以来疫情逐渐回暖，报告期末出租率已回升至80%以上。运营中心方面，全国运营中心突破170个，较上年末新增超过20个，新增门店主要集中在一线城市的乡县地区或二三线城市。公司中小客户数量占比稳定在99%，在中小客户群体中充分建立品牌效应，形成先发优势。 轻资产模式布局持续推进，携手徐工广联租赁探索轻资产合作公司轻资产模式布局持续推进，截至2022年6月末，来源于轻资产模式的转租设备已超过6,700台，占比超过11%，资产价值超过8亿，上半年创造收入近6,500万元。其中，徐工广联和苏银金租分别新增转租设备1,539台和534台，整体设备投入节奏符合年初预期。随着市场需求逐步回升，后续设备投入节奏有望进一步加快。 盈利预测预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为6.7/8.8/11.3亿元，同比增长34%/32%/28%，对应PE分别为18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示1）疫情反复导致出租率下行；2）竞争格局加剧导致租金下行

事件：公司发布 2022年半年报。报告期，公司实现营业收入 14.42亿元，同比+35.7%；实现归母净利润 2.47亿元，同比+27.0%；实现经营性现金流净流入5.17亿元，同比+5.2%；EBITDA 约 7.98亿元，同比+38.3%。 高机保持高增，支护业务承压：报告期，公司高机/支护/地下维修维护分别实现收入 7.6/5.9/0.96亿元，分别同比+99.2%/+1.5%/-5.8%；分别实现净利润约1.5/1.1/0.2亿元，同比+69.7%/-18.6%/+10.8%。随着机队扩张，高机租赁对公司业绩影响逐步提升。高机下游应用场景多元，多为建筑物运维场景，与地产投资关联度不高；支护产品中，铝模板、爬架主要用于高层住宅建设，受地产影响较大；钢支撑、钢便桥、地下维修维护下游需求主要集中在基建领域。 疫情影响 Q2经营，但经营质量仍高，业绩逐季改善确定性高： 22Q2，公司实现营收 8亿元，同比+23.2%；净利润 1.4亿元，同比+18%；经营性现金流金额2.7亿元，同比+69%；毛利率 46.2%，环比+2.6pcts，同比-5.1pcts。固定资产及使用权资产共 77亿元，同比+52%。疫情对经营造成一定影响，虽然设备规模增加，但出租率降低；报告期，高机平均出租率 75%，同比-6pcts；由于折旧刚性，导致盈利能力下行。经营质量持续改善，EBITA 增速快于收入，Q2回款加速。随着疫情缓解，公司高机出租率逐步回升至 6月末的 80%以上，判断后续业绩逐季改善确定性高。 核心战略推进坚决：渠道下沉，轻资产，数字化。报告期，全国运营中心突破170个，较上年末新增超 20个，新增门店主要位于一线城市郊县或二三线城市。 门店裂变有利于缩短销售半径，深耕区域市场，并提升服务响应速度。设备管理规模达 5.9万台，较上年末新增 1.2万台。轻资产模式设备 6700台，较上年末新增约 2000台；相关资产价值超 8亿，贡献收入 6500万元。轻资产战略推进，将降低公司对资本依赖，拉高中长期增长曲线。此外，公司持续推动数字化改造，强化对一线赋能。发布内部管理 app，实现全业务流程跟踪，业务提成实时显示，帮助优化一线人员效率，并强化激励，最终或将降低公司对“大销售”的依赖。 盈利预测、估值与评级：我们看好设备租赁行业，亦看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑。在报告期面临疫情冲击的情况下，公司主要经营成果仍实现可观增长，随宏观环境波动降低，公司有望重回中高速增长轨道，并加快轻资产战略布局。维持 2022年-2024年归母净利润预测 6.88亿元、8.78亿元及 11.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，轻资产模式推进不及预期。

高机租赁板块仍保持高增长，疫情封锁冲击影响回款效率。1）1H22实现营收/归母净利润14.42/2.47亿元，YoY+35.72%/26.99%。2）三大板块业绩均稳健增长，高机租赁/ 建筑支护设备租赁/ 地下维修维护实现营收7.56/5.89/0.96亿元，YoY+99%/+2%/-6%；归母净利润1.46/1.09/0.22亿元，YOY+70%/19%/11%。3）高机租赁持续受益于行业高景气以及设备保有量快速增加，尽管二季度受到疫情封锁冲击仍保持高增速。4）回款效率有所承压，1H22经营性现金流5.17亿元，同比仅增加5.19%，显示出疫情封锁冲击对公司资金使用效率以及业绩质量的负面影响。 高机租赁板块短期受疫情封锁影响，但行业红利期仍在持续。1）二季度以来，高机租赁行业整体受疫情封锁的冲击，公司短期内经营层面同样受到一定挑战，上半年出租率仅为75.28%，同比下降6个百分点，此外，疫情封锁下影响局部地区需求叠加局部价格战的影响，我们预计上半年租金价格水平亦出现小幅下滑；在此双重负面影响下，高机租赁板块毛利率同比由49.31%降至44.34%，净利率同比由22.67%降至19.31%。2）截止1H22期末，高机平台设备管理规模超过5.9万台，较年初增加25%+，网点突破170个，较年初增加超20个。3）通过前期网点铺设已初步形成网络效应，基于密集网络布局有效缩短服务半径，提高服务效率并降低服务成本。 1H22中小客户占比稳定在99%，在该群体中充分建立品牌效应，形成先发优势。 轻资产模式转型与数字化建设同步推进，公司业绩增速拐点显现。1）1H22公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式，1H22创收近6500万元。目前转租设备超6700台，占管理设备总量的11%+，1H22徐工广联与苏银金租分别新增1539/534台。预计下半年轻资产模式转型将提速，将对公司的规模增长形成有效支撑。2）上半年公司持续推进数字化建设，在业务端与员工端分别推出业务APP-华铁大黄蜂与内部管理APP 大黄蜂擎天。同时自主研发的T-box 持续升级以支持平台化建设，并与蚂蚁链合作以期未来打造设备链。3）随着高机出租率的稳步回升（期末已至80%以上）与租金价格的日趋稳定，叠加设备保有量的高速增长，我们预计下半年业绩增长将大概率提速。 维持原预测，22-24年归母净利润6.7/9.9/12.6亿元，鉴于公司经营层面已经逐渐复苏，且行业中长期依然处于高景气，作为龙头，公司未来有较好增长预期，参考可比公司，维持公司22年20xPE，对应目标价10.6元，维持“买入”评级。 风险提示 高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险

事件： 公司发布 2022年半年报。2022H1公司实现营业收入14.42亿元（+35.72%，“+”表示同比增长，下同）；实现归母净利润 2.47亿元（+26.99%）。 报告要点： 受益于稳增长政策持续刺激，公司高空作业平台营收翻倍增长2022年以来稳增长政策持续刺激，建筑行业逐步回暖和存量建筑的更新维护带来对工程设备租赁的需求。2022H1，公司高空作业平台租赁服务板块实现营收 7.56亿元（+99.16%），实现净利润 1.46亿元（+69.67%）。2022H1公司建筑支护设备实现营收 5.89亿元（+1.52%），设备保有量保持行业领先地位。地下维修维护板块营收 0.96亿元（-5.83%），子公司浙江吉通成功开拓水利领域，参与国内规模最大的 TRD 水利项目。 完善“线上+线下”营销网络布局，高空作业平台经营规模持续突破截至 2022年 6月末，公司高空作业平台规模突破 5.9万台，较 2021年年末新增 1.2万台，站位国内第一梯队。受疫情反复影响，公司上半年平均出租率为 75.28%（-6%）。自 4月以来疫情逐渐回暖，2022年 6月末出租率已回升至 80%以上。公司建立完善的“线上+线下”营销网络布局，2022H1全国运营中心突破 170个，服务 400余个城市。此外，公司通过开发小程序等创设线上获客渠道，其中高空作业平台板块电子合同签约率已达 99%。 线上+线下密集的网络布局可有效缩短服务半径，提高服务效率。 持续探索轻资产模式，设备管理规模快速扩张公司战略定位轻资产运营模式，在不断扩大管理资产规模的同时降低对资金投入的依赖，实现管理规模的快速增长。截至 2022H1，公司来源于轻资产模式的高空作业平台转租设备已超过 0.67万台，占比超 11%，资产价值超过 8亿，2022H1创造收入近 0.65亿元。2022H1徐工广联和苏银金租分别新增转租设备 1539台和 534台，整体设备投入节奏符合年初预期。随着市场需求逐步回升，后续设备投入节奏有望进一步加快。 积极布局数字化建设，赋能前端业务业务方面，2022H1公司重点优化高空作业平台数字化系统的功能，推出业务 APP，强化对一线的赋能。平台化建设方面，公司自主研发的 T-box 在线率和数据传输速度均显著提升，可实时掌控设备的定位、举升次数、载荷等信息。公司合作蚂蚁链，基于 T-box 收集设备数据，将 IOT 物联网技术和区块链技术相结合，借助区块链的不可篡改性和可追溯性建立可信设备追踪信任体系，打造设备租赁的全新业务模式。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.70/9.25/12.41亿元，同比增长 34%/38%/34%。对应 2022-2024年 EPS 分别为 0.53/0.73/0.98，当前股价对应 PE 分别为 18.1/13.1/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、业务开拓带来的管理风险、设备租赁价格下降超预期风险、应收账款回款不及预期风险。