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振德医疗 纺织和服饰行业 2022-10-31 45.93 -- -- 50.69 10.36%
50.69 10.36% -- 详细
事件:公司发布] 2022年三季报,前三季度收入 42亿元(+8.7%),归母净利润4.6亿元(-5.7%),扣非归母净利润 4.5元(+8%),经营现金流净额 3亿元(-41.4%)。 22Q3单季度延续高增长。分季度看, 22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为12.7/15/14.3亿元( -36.6%/+63.7%/+50.5%),单季度归母净利润分别为1.1/1.6/1.8亿元( -56%/+28.8%/+75.9%),单季度扣非归母净利润分别为1/1.8/1.7亿元(-57.8%/+80%/+109.3%),22Q3单季度延续高增长态势,主要因疫情产品和常规业务均实现同比高增长以及亚澳并表的厚增。前三季度毛利率 33.2%(-1.7pp),预计主要因疫情物质价格下降所致。 现代伤口护理引领增长,22Q3常规业务增速 33%。分业务看,前三季度预计造口及现代伤口护理业务超高速增长,剔除亚澳并表后原有现代伤口护理业务增长预计超过 50%,为增长驱动力;手术感控业务前三季度有所承压。22Q3单季度疫情产品同比增长 98%,剔除后常规业务收入增长 33%,较 22Q2大幅改善。 战略定位清晰,核心业务行业空间巨大。2020年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道,制定新战略聚焦“医用+健康”领域,目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业,目前新战略推进顺利,发展路径清晰。 业务看,公司将以造口伤口护理和手术感控为核心,2020年全球高端伤口敷料(60亿美元+)、造口护理(30亿美元+)、手术感控(110亿美元+)市场合计超过 200亿美元,空间巨大,海外市场公司主要通过 OEM 拓展,而国内市场正处于起步阶段,公司将以自主品牌发力。 盈利预测:不考虑股份支付费用的影响,预计公司 2022~2024年归母净利润为6.8、8.4、10.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。
振德医疗 纺织和服饰行业 2022-10-31 46.69 -- -- 50.69 8.57%
50.69 8.57% -- 详细
事件:2022 年10 月27 日,公司发布2022 年三季报。2022 前三季度营业收入为41.98 亿元,同比增长8.67%;归母净利润4.55 亿元,同比减少5.70%;扣非净利润4.54 亿元,同比增长7.98%。 业绩符合预期,非防疫类产品继续维持增长态势。受疫情影响,公司持续提升市场覆盖率及品牌力,单Q3 季度实现营业收入14.31 亿(+50.49%),实现归母净利润1.83 亿(+75.86%),实现扣非净利润1.71 亿(+109.26%),整体业绩符合预期。其中防疫类防护用品同比+98%,剔除该业务后收入同比+33%,环比+13%,由此可见,公司的内生业务依旧保持良好的增长态势。 销售能力持续建设,毛利率略有下滑。从费用端来看,22Q1-Q3,公司销售费用率为7.95%(+0.53pct),管理费用率为8.59%(+0.54pct),财务费用率为-0.1%(-0.25pct)。研发投入持续增加,22Q1-Q3 公司研发费用率为3.83%(+1.1pct)。 毛利率略有小幅下滑,为33.19%(-1.74pct)。 疫情后,公司渠道力、产品力、品牌力均有大幅增强。从渠道端看,截止22H1,公司已覆盖全国6300+家医院,其中三甲医院超950 家,覆盖药店10 万+家。产品方面,品类持续拓宽,公司在2021 年并购了上海亚澳,进军高端敷料产品,产品结构得到进一步优化。同时由于一次性感控产品渗透率较低,随着公司渠道的巩固建设,预计未来成长空间充足。 盈利预测及投资建议:预计2022-2024 年营业收入为60.2/68/78.2 亿,同比增速为18.3%/12.9%/14.9%;归母净利润分别为6.75/7.98/9.01 亿,同比增速为13.3%/18.1%/13%。对应PE 分别为15/13/12。维持“买入”评级。 风险提示:手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期;现代敷料产品销售不及预期;集采降价风险
振德医疗 纺织和服饰行业 2022-08-15 40.68 -- -- 49.29 21.17%
51.68 27.04%
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核心逻辑:1)疫情后,无论是医疗端还是消费端,公司的品牌力均有较大幅度的提升,对公司产品推广有利,渠道认可度提升。积累了现金流,引入BD团队,为外延并购寻找合适机会。2)手术感控业务随着一次性产品渗透率的提升及渠道集中度的提升,有望迎来持续稳定的增长。3)现代敷料业务随着上海亚澳产品与公司渠道的充分协同,预计实现快速增长。4)传统伤口护理与压力治疗及固定产品两项业务预计实现稳定增长。5)防疫物资产生的高基数效应预计在今明两年通过产品结构调整,实现平滑,预计后续公司将实现持续稳定的业绩增长阶段。借助防疫物资的及时供应,体现了良好的社会责任感,一方面实现品牌力的提升,对公司医疗及消费端业务推广产生积极作用。医疗端,公司凭借防疫物资的供应,成功进入了部分尚未开发的医院,提高了渠道渗透率,截止2021年末,已覆盖6000多家医院,年内新增700余家,其中三甲医院超过900家;消费端,公司线上渠道粉丝量已经达到520万,品牌力提升。通过防疫物资的供应,公司在医院、药店、线上布局的覆盖面大幅提升。另一方面,实现了现金流的积累,公司对许昌、安徽等生产基地进行了产能扩充,技术升级,同时也引进了BD团队,为外延并购寻找合适的机会,扩充产品及渠道。手术感控:一次性产品渗透率提升+渠道扩容,有望实现持续性的稳定增长。手术感控领域,国内大量医院还在重复使用棉纺布类的感控产品,防护效果好、质量可靠的一次性产品渗透率还较低,一次性产品替代棉纺布等感控产品的趋势已经形成,随着一次性产品渗透率的提升,公司感控业务有望实现持续增长。另一方面,低耗是典型的集中度较低的行业,随着产品终端认可度的提升,有望实现渠道扩容,促使行业集中度提升。现代敷料业务:产品力提升+渠道扩容,外延并购带来的产品+渠道协同充分显现。公司通过收购上海亚澳,获得了现代敷料领先的产品力,借助公司现有渠道,上海亚澳产品实现了从上海地区向全国快速拓展,实现了产品+渠道的充分协同。 预计随着亚澳产品在公司渠道内快速填充,现代敷料业务未来几年有望实现快速发展。传统伤口护理与压力治疗及固定业务预计保持稳定发展。传统伤口护理业务预计随着公司渠道的拓展,实现稳定的增长。压力治疗及固定业务有一定的消费属性,随着公司消费端流量的增长,品牌力增加,有望实现稳定增长。防疫物资产生的高基数效应预计在今明两年通过产品结构调整,实现平滑,预计后续公司将实现持续稳定的业绩增长阶段。盈利预测与投资建议:考虑公司在防疫物资销售扰动下产品结构的调整及各项业务的发展趋势,预计公司2022-2024年将实现营收60.22/68/78.16亿元,同比增长18.3%/12.9%/14.9%,实现归母净利润7.05/8.05/9.05亿元,同比增长18.3%/14.2%/12.3%。我们预计,防疫物资销售回归常态化后,手术感控产品及现代伤口护理业务将推动公司持续成长,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期;现代敷料产品销售不及预期;集采降价风险。
振德医疗 纺织和服饰行业 2022-06-09 37.32 -- -- 43.69 17.07%
49.29 32.07%
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内生外延巩固领先地位,双激励保障业绩增长公司以海外传统伤口护理类产品 OEM 起家,经过二十余年发展产品种类持续丰富,现已涵盖现代敷料、手术感控、压力治疗与固定、传统敷料等四大类,是国内医用敷料行业产品种类较为齐全、规模领先的企业之一。公司历史内生业绩增速较为平稳,近年受疫情驱动销售规模激增,基本面随之发生显著积极变化,主营增速加快。2021年 5月股票期权激励计划和第一期员工持股计划双激励方案发布,9月公司向实际控制人及其控股公司定增不超过 10亿元用于补充流动资金,表明企业对未来经营的充足信心。 着眼长期发展,借助疫情物资供应基本面发生显著积极变化一方面终端覆盖率大幅提升,公司凭借防疫物资的质量保证与稳定供应等,外销与国际客户特别是大客户的全面战略合作关系进一步夯实,内销领先地位再度提升,医院、药店、线上布局覆盖率大幅提高;另一方面充沛现金为产能扩充、投资并购等长期发展提供充分支持,对许昌、安徽等生产基地进行产能扩张、设备升级,同时投资并购规模和步伐加快,其中耗资 4亿元并购上海亚澳提升现代敷料产品竞争力,借助渠道优势预期将快速放量,此外在创新研发、供应链管理、品牌建设等方面都有所保障,促进整体经营效率进一步提升。 外延内拓核心产品优化升级,增量逻辑顺畅未来在提升内销比重的基础上,公司重点发展现代敷料、手术感控等业务,在医用敷料终端医院覆盖率领先和自建学术团队终端教育的前置因素下,通过自研并购持续产品升级和市场份额提升,培养教育市场的同时有望率先获益。1)手术感控领域,在一次性无纺布手术用品对传统重复使用棉布制品的替代下潜在空间尚有 3-4倍,公司作为上游无纺布原料生产链覆盖全面、下游终端渠道普及率领先的企业有望优先获益,并通过并购杭州浦健提升市场覆盖率及产品竞争力,收购英国Rocialle 拓展海外市场;2)现代敷料领域,公司耗资 4亿元并购处于国产现代敷料领先梯队的上海亚澳,亚澳的产品力叠加公司终端渠道优势有望率先获得现代敷料国产替代机会,此外进一步拓展至与现有业务相辅相成的造口护理产品和运动护具产品,渠道协同效应持续显现。 盈利预测公司作为国内医用敷料龙头企业之一,凭借防疫物资供应契机快速拓展终端渠道市场的同时获得较为充沛的现金流,并用于产能拓展、投资并购、创新研发等实业发展以推进可持续增长,结合手术感控、现代敷料、压力治疗与固定等主业发展逻辑以及双激励计划驱动,我们认为公司未来三年有望维持快速态势。预计公司 2022-2024年营业收入 分 别57.42/64.15/73.11亿元,同比增长 12.8%/11.7%/14.0%;归 母 净 利 润 分 别 为 7.03/8.07/9.15亿 元 , 同 比 增 长18.0%/14.7%/13.4%,对应每股收益分别为 3.10/3.55/4.03元/股,对应 2022年 6月 6日 35.25元的收盘价,PE 分别为11/10/9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示海外销售不及预期风险,产品研发风险,产品质量风险,集采超预期风险,销售拓展不及预期风险,募投项目实施风险。
振德医疗 纺织和服饰行业 2022-04-04 38.36 55.97 44.10% 41.25 5.77%
43.69 13.89%
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推荐逻辑:1)医疗领域:公司将以造口伤口护理和手术感控为核心,从OEM到自主品牌拓展,2020年全球高端伤口敷料、造口护理、手术感控市场合计超过200亿美元,而国内市场正处于起步阶段,公司有望通过齐全的产品、并购延伸、疫情期间增加的现金流和院内渠道,实现医疗领域业务大发展;2)健康领域:公司依靠医疗领域专业的临床学术背景,延伸到健康领域,通过线下连锁药房和线上渠道共同发力,2021年公司剔除防疫类境内院外收入3.2亿元(+39%),后续有望持续高增长;3)业绩趋势:2021年业绩回落至低基数,预计后续有望实现稳健增长,公司股权激励考核触发值目标2022、2023年净利润分别为7、8亿元,彰显管理层对内生稳健增长的信心。 聚焦“医疗+健康”战略,内生业绩高增长。公司业务覆盖基础医用敷料、手术室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤口、家庭护理、个人防护六大类产品,2014-2019年,公司收入年复合增长率为13.6%,归母净利润复合增速48.4%,2020年因疫情需求使得首次收入破百亿,2021年收入50.9亿元(-51%),归母净利润6亿元(-76.6%),相比2019年收入增长172.6%,业绩增长279.8%,回归正常基数,剔除疫情影响,内生业绩呈现高速增长。2020年制定新战略聚焦“医用+健康”领域,目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业,目前新战略推进顺利,发展路径清晰。 医疗领域:以造口伤口护理和手术感控为核心,从OEM到自主品牌拓展。1)造口伤口护理:伤口管理是医疗器械领域重要的细分市场,随着慢性伤口增多和湿性愈合理论的成熟,高端伤口护理成为主要市场,2020年全球高端伤口敷料市场约60亿美元,国内市场约为10-20亿元,正处于起步阶段,借助齐全的产品矩阵和对上海亚澳的收购,公司发力在即;随着肠癌、膀胱癌和炎症性肠病患病率的增加,造口护理市场持续增长,2020年全球市场(含造口袋和附件)规模为33亿美元,2016~2020年复合增速6.5%,快于整体医疗器械市场增速,同期国内造口市场约2.7亿美元(约17.6亿元),公司目前造口护理产品齐全,有望受益行业扩容。2021年公司造口及现代伤口护理收入约1.9亿元,相比全球接近100亿美元、国内30-40亿元市场规模,还有较大份额提升空间。2)手术感控:国内一次性感控产品和定制化手术组合包渗透率有待提升,公司在国内市场发力自主品牌,海外主要通过OEM布局,并收购Rociale拓展海外自主品牌,取得良好效果,2021年公司手术感控收入15.5亿元,增长12.5%,预计后续将持续增长。 健康领域:聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品。公司健康领域主要产品线涵盖健康防护、伤口护理、清洁消毒、老年护理、保健理疗、医疗个护和孕婴护理等,品类齐全。渠道方面,公司主要通过线下连锁药房和线上渠道销售,前者已覆盖9万余家药店,百强连锁药店覆盖率已达97%,在电商零售线,公司在天猫、京东、拼多多等电商平台共计开设10余家店铺,合计粉丝量超520 万人,在院外C端市场已经累积较高的口碑和知名度,不断加速流量转化。2021年公司剔除防疫类境内院外收入3.2亿元(+39%),预计后续公司院外收入有望迎来高速增长。 盈利预测与投资建议:2021年收入、业绩回归到低基数,之后重回稳健增长轨道。预计公司2022~2024年归母净利润为7.2、8.6、10.6亿元,对应PE 12、10、8倍。参考可比公司2022年的平均估值18倍PE,目标价56.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策控费风险、新战略执行不及预期、原材料涨价风险、收购整合失败风险、汇率波动风险。
振德医疗 纺织和服饰行业 2021-12-14 44.50 51.51 32.62% 54.76 23.06%
59.00 32.58%
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随着抗疫品种带来的业绩弹性逐渐归于平静,高基数效应预计会主要体现在 21年,展望后续疫情业绩带来的增速扰动或将渐弱。 2021年前三季度,公司实现营收 38.63亿元,同比下降 52.41%,归母净利润 4.83亿元,同比下降 77.00%,扣非归母净利润 4.20亿元,同比下降 79.77%。Q3单季度,公司实现营业收入 9.51亿元/-77.88%; 归母净利润 1.04亿元/-90.59%;扣非归母净利润 8155万元/-92.54%。 2021年前三季度,公司营业收入降幅较大,主要系去年同期受疫情影响,公司防疫类防护用品销售大幅度增加带来的高基数效应所致;利润端降幅大于收入端降幅的主要原因是: 1) 2021年前三季度防疫类防护用品价格回归导致公司毛利率下降; 2) 2021年前三季度全球货运运力供不应求,致使公司境外业务海运成本增加及部分订单延期交付,影响了公司的经营利润。 疫情后防护措施全面升级+渗透率提升驱动国内感控市场景气度提升。 自 2020年全球新冠疫情爆发以来,随着全面防护观念的转变、防护意识的提升,感控防护产品市场需求出现了大幅提升。此前,国内手术感控产品仍旧以重复使用型产品为主, 根据新思界产业研究中心发布的《2021-2026年中国手术感控产品行业细分市场需求及开拓机会研究报告》披露的数据, 2020年我国住院手术人次达7000万左右,一次性手术包用量约为 1900万左右,一次性手术包市场规模约为 22亿元,渗透率约为 20~30%,若以北美一次性手术包约 88%左右的渗透率测算,则我国一次性手术包市场规模空间则在 80亿元以上。振德医疗作为感控领域龙头有望充分受益这一行业趋势。 2021H1,在国内疫情整体趋于平稳的情势下,振德手术感控业务线依然保持了 83.14%的同比增速。在渠道拓展、医院覆盖率提升、人员扩增等因素边际向好的背景下,配合敷料、伤口护理等业务线,公司有望成长为大感控解决方案龙头。 公司高端敷料布局加速,打开长期成长空间。 从全球趋势来看,对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切,高端医用敷料(现代伤口护理产品)产业有望迎来绝佳发展机遇。根据 BMI的统计,全球高端敷料市场规模预计将于 2022年达到 70.15亿美元。然而,过去国产医用敷料行业整体以基础伤口护理产品为主,同质化、价格竞争等现象较为明显,品牌识别度和影响力相对较低。 近年来,在国家医改、分级诊疗、鼓励创新、进口替代等因素的驱动下,医用敷料行业迎来较大变化,集中度快速提升,行业面临更多的整合机会。公司目前着手于对自身敷料产品结构进行升级迭代,2021年,公司聚氨酯泡沫敷料、皮肤创面敷料、细菌纤维素敷料等新品均获得注册证,同时完成了对于上海亚澳医用保健品有限公司和三特瑞(南通)医用材料有限公司的收购,以上举措有利于公司进一步建立产品技术和竞争壁垒,在行业整合中获得更大优势。 投资建议: 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为-51.8%、 4.0%、 28.0%,净利润增速分别为-76.7%、4.7%、 31.8%, 首次给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 52.36元,相当于 2021年 20倍动态市盈率。 风险提示: 全球新冠疫情的不确定性;公司后续订单不及预期; 产品质量风险; 汇率波动风险。
振德医疗 纺织和服饰行业 2020-10-12 72.51 -- -- 78.57 8.36%
78.57 8.36%
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快速成长的医疗护理龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级。 公司以传统医用敷料OEM 起家,逐步拓展到高毛利的现代伤口敷料、手术感控、医用防护和压力治疗与固定等领域。疫情期间,稳定防疫物品价格供货给国内医疗机构和药店,成功拓展国内渠道。预计2020-2022年净利润30.83/20.02/17.29亿元,同比1865.0%/-35.1%/-13.6%,EPS 15.50/10.07/8.70元,对应 PE 4.6/7.1/8.2倍,剔除防疫类净利润4.0/6.00/8.59亿元,首次覆盖,“买入”评级。公司所在大敷料行业细分领域众多,全球合计几千亿元规模(敷料千亿+感控千亿+运动康复千亿+压力治疗几百亿+造口200亿+失禁150亿等),规模巨大。全球龙头康乐保目前2000亿元市值,对应2019年PE 50倍,保持近10%增长。 国内一次性感控类百亿规模,渠道拓展带动感控类高速放量。 2018年国内一次性手术包用量约1500万,渗透率20%-25%,国内仍以重复使用型产品为主,而北美市场渗透率90%,新冠疫情加速国内一次性感控替代重复使用型产品进程,参考北美市场渗透率,未来国内一次性手术包市场规模可达百亿元。振德医疗凭借品牌影响力和渠道优势,一次性感控类产品正快速放量,假设公司市场份额30%-40%,国内市场做到30-40亿元,未来三年复合增速68%。 新型敷料进口替代,有望成为下一个潜力重磅品种。 2017年高端敷料市场规模达55.95亿美元,在医用敷料市场占比51.2%,预计2022年市场规模将突破70亿美金。新型敷料领域主要被3M 等国际厂商所占据,产品以高价高品质为主。通过多年研发积累,振德医疗现代伤口敷料产品已成梯队,在技术与品质上的不断进步,有望凭借国内销售渠道实现进口替代。 老龄化和肿瘤发病人数增多,造口袋业务值得期待。 全球造口袋市场约160亿元,年均增长率约3%-4%。我国永久性肠造口患者100万人,每年新增造口患者10万,当前国内造口袋类市场10-22亿元。目前结肠造口大多数为大肠癌患者,随着老龄化加剧,心脑血管疾病严重患者增多,部分需常年卧床和大小便失禁均为造口潜在需求者,国内造口市场空间40-50亿元。 风险提示:产品销售不及预期;渠道拓展不及预期;产品研发进度不及预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名