业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长，维持“买入”评级2023Q1-3营收57.9亿元（-14.1%），归母净利润8.0亿元（-3.1%），扣非净利润7.8亿元（-3.0%）。单季度来看2023Q3营收21.4亿元（-4.1%），归母净利润2.2亿元（-34.7%），扣非净利润2.3亿元（-30.8%），业绩承压主系公司主动进行业务结构优化以及2022Q3汇兑收益高基数影响。需求端承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润10.0/11.3/13.0亿元（2023-2025年原值10.4/12.0/13.7亿元），对应EPS为1.74/1.97/2.27元，当前股价对应PE为12.8/11.4/9.9倍，铝合金压铸第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变。 2023Q1-3剔除财务费用后归母净利润+10%，看好并购构筑业绩增量公司面对外部环境不确定性，坚持自主创新，落实推进开源节流及运营成本管控等各项降本增效措施。2023Q3公司出口业务实现了同比增加。公司持续优化业务结构，2023年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务，尤其是2023年主动放弃了2022年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务，并且公司2023年前三季度剔除财务费用后归属于上市公司股东的净利润同比增长10%。2023Q1-3新能源汽车零部件业务占比持续提升，随业务逐步量产和成本持续改善，盈利水平稳步提升。8月22日，公司召开了第六届董事会第三次会议，拟以自有资金人民币27,253万元收购利华科技96.5455%股权，9月15日，利华科技完成工商变更登记手续，公司已成为利华科技的控股股东，通过外延式并购持续构筑业绩增量。 业务结构优化拉动Q3毛利率提升，汇兑收益高基数致Q3净利率有所下降Q3毛利率24.5%（+4.7pcts），主系低毛利率业务占比持续降低，期间费用率为11.9%（+8.7pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.9%/5.8%/-2.2%，同比分别+0.9/-0.4/+0.4/+7.8pct，财务费用率增加主系汇兑收益贡献减少。2023Q3净利率10.4%（-4.8pcts），扣非净利率为10.5%（-4.1pcts）。在新能源车零部件业务、自有品牌业务占比驱动下，我们看好公司盈利能力保持提升趋势。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；自有品牌业务开拓不及预期。

事件： 23Q1-Q3：公司实现收入 57.86 亿元，同比-14.12%，归母净利润 7.95亿元，同比-3.1%，扣非后归母净利润 7.79 亿元，同比-2.97%。 23Q3：公司实现收入 21.36 亿元，同比-4.11%，归母净利润 2.21 亿元，同比-34.69%，扣非归母净利润 2.25 亿元，同比-30.83%。收入端： 分业务看，公司出口业务 Q3 同比实现增长，我们预计自有品牌同比承压，核心零部件业务保持平稳增长。利润端： 2023 年前三季度公司毛利率为 27.06%，同比+5.68pct，净利率为13.74%，同比+1.56pct；其中 2023Q3 毛利率为 24.47%，同比+4.67pct，净利率为 10.35%，同比-4.84pct。从前三季度来看，公司持续优化业务结构， 2023 年主动放弃部分盈利水平较低的 ODM 业务，公司 2023 年前三季度剔除财务费用后归属于上市公司股东的净利润同比增长 10%。从单 Q3 来看，由于出口业务同比增长，而自主品牌等业务占比下降，毛利率环比 Q2 有所下降。费用端： 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.51%、2.87%、 6.38%、 -5.09%，同比+2.32、 +0.02、 +1.27、 +0.51pct；其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.43%、 2.88%、 5.84%、 -2.24%，同比+0.86、 -0.42、 +0.43、 +7.84pct。财务费用同比提升主要系汇兑收益减少所致。投资建议： 公司三大业务持续发展，外销 Q3 实现转正，后续有望维持平稳，核心零部件业务收入有望维持增速，自有品牌在清洁电器及净水领域持续推新，前景可期。 根据 Q3 情况，我们下调自有品牌增速，同时上调外销业务增速， 预计 23-25 年归母净利润分别为 10.6、10.9、11.6 亿元（ 23-25年前值分别为 12.6、 13、 14.1 亿元），对应 PE 分别为 13.6x、 13.3x、 12.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

事件：2023年上半年公司实现营收36.5亿元，同比-19.07%，实现归母净利润5.74亿元，同比+19.08%，实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+16.07%。单季度来看，23Q2实现营收18.22亿元，同比-15.61%，实现归母净利润3.89亿元，同比+43.51%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+43.72%。 受家电代工出口、消费品电机业务拖累，上半年收入承压。分业务来看：1）自主品牌：受外部环境影响，消费意愿降低，自主品牌销售收入同比基本持平，但碧云泉智能净水机继续保持高速增长，持续稳居品类头部，销售同比增长超过50%，跨境电商销售同比增长近30%。2）核心零部件：铝合金精密零部件业务保持稳定增长，持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局，拓展新客户10位以上，并获得全球头部的新能源车企、全球知名的欧美整车企业、国内优势自主品牌车企、全球知名一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单。受欧美需求紧缩等影响，小家电电机销售同比下降约30%，但汽车电机销售同比增长超过40%；公司董事会已审议通过拟收购利华科技96.5455%股权，如收购完成，将进一步延伸并拓展产业链，与利华科技的业务整合形成协同效应，进一步扩展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务，提供新的增长点。3）代工出口业务：欧美需求紧缩，家电代工出口业务同比下滑。 业务结构优化，汇兑收益增加，Q2盈利能力大幅改善。2023H1公司毛利率为28.58%，同比+6.41pct，预计系业务结构优化、高附加值业务占比提高。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.14pct/+0.24pct/+1.73pct/-3.37pct，合计+1.74pct，销售费用率提升主要系公司家电内销业务营销费用增加所致，财务费用率降低主要系汇兑收益和利息收入增加所致。综合来看，2023年上半年净利率为15.73%，同比+5.04pct。 单季度来看，Q2公司毛利率为28.04%，同比+6.66pct，费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.15pct/+0.19pct/+1.41pct/-6.34pct ， 合计-1.59pct，财务费用率大幅下降预计主要系Q2汇率波动形成汇兑收益，综合来看，Q2净利率为21.31%，同比+8.77pct。 投资建议：鉴于汇率波动产生汇兑收益，增厚公司利润，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.22、11.73、13.07亿元，同比分别+14.1%、+4.6%、+11.4%，对应的EPS 分别为1.95、2.04、2.28元，对应2023-2025年PE 分别为13.8x、13.2x、11.8x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

事件公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入35.5亿元，同比下滑19%；实现归母净利润5.74亿元，同比提升19%;实现扣非归母净利润5.53亿元，同比提升16%，其中Q2单季度实现营业收入18.22亿元，同比下滑16%；实现归母净利润3.89亿元，同比提升44%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比提升44%。 核心观点外销业务逐步回暖，核心零部件业务稳定增长。公司Q1/Q2营业收入增速分别为-22%/-16%，降幅有所收窄。外销业务：据海关总署数据显示，2023Q1/Q2吸尘器出口数量同比增速分别为-9%/15%；出口金额同比增速分别为-9%/2%，吸尘器出口数据呈现逐步回暖态势；内销业务：据奥维云网数据显示，23H1无线吸尘器销售额为21.7亿元，同比下滑23%，国内无线吸尘器需求呈下滑态势，公司自主品牌销售收入同比基本持平，公司持续加大全渠道突破，未来有望保持亮眼增长；核心零部件业务：公司铝合金精密零部件业务保持稳定增长，新增客户达10位以上，未来有望成为公司新盈利增长点。另外，2023年8月22日，公司拟收购利华科技96.55%股权，若收购完成，有利于公司进一步拓展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务，进一步发挥协同效应，拓展业务规模。 Q2盈利能力大幅提升。23Q2公司销售毛利率达28.04%，同比+6.66个pct，环比-1.08个pct，公司销售净利率达21.31%，同比+8.77个pct，环比+11.15个pct，公司毛利率及净利率同比均有大幅提升。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/2.82%/7.58%/-14.15%，同比分别+3.15/+0.19/+1.41/-6.34个pct。23Q2公司销售费用达1.42亿元，同比增长41%，主要系公司提升国内自有品牌业务营销费用所致；公司财务费用率大幅下滑，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 维持“买入”评级。我们暂维持原盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为94.20/110.11/127.60亿元，同比增速分别为6%/17%/16%。归母净利润分别为11.36/11.80/13.25亿元，同比增速分别为16%/4%/12%，摊薄每股收益分别为1.98/2.06/2.31元，对应PE分别为13/13/12倍。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、汇率波动、市场竞争风险。

莱克电气，成立于1994年12月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务，以自主品牌、ODM全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业。我们看好公司：11）清洁电器代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值。2022H1公司ODM/OEM业务营收占比达57%，公司家电代工业务主要客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业等全球知名企业，其吸尘器市场份额排名前列。截至2023年6月21日，美元兑人民币汇率达7.18，自2023年2月以来，美元兑人民币汇率快速提升，公司利润增长有望受益于美元升值。 2）自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔。据欧睿国际数据可知，2020年发达国家清洁电器渗透率达90%以上；而巴西等新兴市场国家渗透率在30%-40%左右，而我国清洁电器渗透率仅为16%，相较于发达国家和新兴市场国家，我国清洁电器渗透率仍有较大提升空间。2009年，莱克创立自主品牌，企业经营从“ODM模式”向“自主品牌+ODM模式”转型。目前，公司分别拥有莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、西曼帝克五大自主品牌，分别聚焦清洁电器、净水器、厨房电器品类。 3）核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线。公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企业。公司注重产品研发创新，研发费用率及专利数量均超同行业可比公司平均水平。 另外，2021年收购上海帕捷100%股权，切入铝合金精密零部件加工赛道，打造新增长曲线，盈利能力居同行业领先地位。 盈利预测根据前文的梳理和测算，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为94.20/110.11/127.60亿元，同比增速分别为6%/17%/16%。归母净利润分别为11.36/11.75/13.21亿元，同比增速分别为16%/3%/12%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险、汇率波动的风险、商誉减值的风险。

7月3日，公司发布业绩预增公告：23H1：预计实现归母净利润4.95至6.05亿元，同比+2.69%至25.51%；实现扣非后归母净利润4.8至5.87亿元，同比+0.68%至23.13%。 23Q2：预计实现归母净利润3.10至4.20亿元，同比+14.34%至54.96%；实现扣非后归母净利润3.11至4.18亿元，同比+16.27%至56.31%。 分析判断公司报告期内业绩预增，主要原因系：1）聚焦优势产品，提升高附加值业务占比。自主品牌业务（主要为碧云泉品牌、莱克品牌及吉米品牌）拆分渠道看，我们预计线上较好增长，线下有所承压。奥维数据显示，碧云泉为线上净饮机销售额TOP1，截至23W26份额为21%，且定位高端均价3983元，我们预计毛利率水平较高。核心零部件业务自收购帕捷后形成较好的协同作用，根据公司年报，收购上海帕捷并表后，22年铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。 ODM去年同期基数低，我们预计降幅有所收窄。公司一季报公告预计10月份以后出口业务会有所好转。此外，ODM业务品类结构亦有改善，23Q1无线类园林工具销售收入在整体ODM下滑背景下逆势增长，同比增长40%以上。 2）降本增效。根据公司年报，公司在费用投放上更加精细，线下积极贯彻渠道转型及精兵简政，由直营转经销，自主品牌盈利提升去年Q2起持续兑现。 3）人民币贬值。二季度人民币贬值态势明显，我们预计公司将有部分汇兑收益。 投资建议核心零部件与自主品牌为公司两大高增长业务，将持续贡献增量，结合业绩预告，我们调整23-25年公司收入为99.64/113.06/126.67亿元，同比分别增长12%/13%/12%（前值为23-24年公司收入分别为101.60/113.00亿元，同比分别+10%/+11%）。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，前期毛利率受损严重的ODM业务盈利有望恢复，此外，公司通过降本增效，自主品牌盈利能力已有明显改善，预计毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别为10.97/13.32/15.27亿元，同比分别增长12%/21%/15%（前值为23-24年10.1/11.4亿元，同比分别+3.5%/+13%），相应EPS分别为1.91/2.32/2.66元（前值为23-24年1.77/1.99元），以23年7月5日收盘价27.15元计算，对应PE分别为14.20/11.70/10.20倍，维持“增持”评级。 风险提示核心零部件业务拓展不及预期。铝合金压铸件技术壁垒较低，可能存在业务拓展不及预期风险。 自主品牌建设不及预期。清洁电器赛道竞争激烈，若竞争加剧将影响公司自主品牌业务。 原材料成本大幅上涨。原材料大幅涨价将削弱公司盈利能力。 海外需求下滑、汇率等宏观因素对ODM业务影响。

事件：2022 年公司实现营收89.10 亿元，同比+12.14%，归母净利润9.83 亿元，同比+95.56%，扣非后归母9.46 亿元，同比+115.46%。单季度来看，22Q4 实现营收21.72 亿元，同比-1.46%，归母净利润1.62 亿元，同比+554.22%，扣非后归母1.43 亿元，同比扭亏，23Q1 实现营收18.28 亿元，同比-22.25%，归母净利润1.85 亿元，同比-12.24%，扣非后归母1.69 亿元，同比-19.21%。 自有品牌稳中有升，零部件业务大幅增长。分业务来看，2022 年清洁健康家电与园艺工具业务实现收入61 亿元，同比-7.9%，电机、零部件业务实现收入26.5 亿元，同比+120%，占比接近30%。1）自主品牌：稳中有升，盈利能力显著提升，自主品牌业务净利润同比增长超过50%。具体渠道来看，线下渠道，公司优化与整合线下KA 渠道，聚焦有效门店，实现单店产出大幅提升，积极推进渠道转型、精简，将直营模式改为代理商模式，实现降本增效，与此同时，大力开发新客户，全年新开发代理商近百家，推进多元化渠道建设；线上渠道，碧云泉智能净水机、莱克吉米除螨机持续稳居线上龙头，根据奥维云网数据，2022 年碧云泉台式智能净水机线上销售同比增长40.67%，线上销售市占率同比+6.64pct；跨境电商，全年基本持平，受俄乌战争影响，上半年降幅较大，公司积极接洽新客户，开拓空白区域、弱势区域市场，下半年业务大幅回升。2）代工业务：受海外宏观经济因素影响，公司代工业务下滑，但公司大力推进机器人割草机、电动工具等新品类的研发，通过新产品、新技术争取新项目，积极弥补传统业务的下滑。3）核心零部件业务：21 年末公司收购上海帕捷，并表后22 年电机、零部件业务增长120%，公司收购帕捷的铝合金精密零部件加工业务，22 年销售收入同比增幅超过30%。 受代工出口、消费品电机业务影响，Q1 营收同比-22%。受欧美需求紧缩等影响，Q1 公司代工出口业务及消费品电机收入同比下降超过30%，但公司无线类园林工具销售收入逆势增长，同比增长超40%，公司预计10 月份以后出口业务将有所好转；自主品牌方面，莱克品牌与碧云泉品牌线上延续较好增长，Q1 线上销售收入均同比增长50%以上。 Q1 毛利率大幅改善，带动净利率提升。2022 年毛利率为23.02%，同比+1.23pct，其中清洁健康家电与园艺工具毛利率同比+0.95pct，电机等零部件产品毛利率同比+3.61pct，主要系产品结构和价格政策优化，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.6/+0.0/-4.8pct，合计-4.9pct，财务费用率降低主要系汇率波动、汇兑收益增加。综合来看，2022 年净利率为11.04%，同比+4.71pct。 单季度来看，Q4 毛利率为28%，同比+7.8pct，费用端来看，Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/+3.8/-0.3/-1.0pct，合计+1.5pct，综合来看，Q4 净利率为7.51%，同比+6.38pct。Q1 毛利率为29.12%，同比+6.2pct，费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.1/+0.3/+2.0/-0.1pct，合计+5.3pct，综合来看，Q1 净利率为10.16%，同比+1.17pct。在自有品牌、电机等零部件业务盈利能力改善带动下，公司整体净利率持续修复。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.07、12.81、14.31 亿元，同比分别+12.6%、+15.7%、+11.6%，对应的EPS 分别为1.93、2.23、2.49 元，对应2023-2025 年PE 分别为13.34x、11.53x、10.32x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

事件：莱克电气发布 2022年年报及 2023一季报，2022年公司实现营业收入 89.10亿元，同比增长 12.1%；实现归母净利润 9.83亿元，同比增长 95.6%；其中 22Q4实现营业收入 21.72亿元，同比下降 1.46%，实现归母净利润 1.62亿元，同比增长 554.22%。2023Q1公司实现营业收入 18.28亿元，同比下降 22.25%；实现归母净利润 1.85亿元，同比下降12.24%。剔除汇率及可转债利息分摊影响，归母净利润同比增长 7.2%。 2022年，公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 10.00元（含税），共计派发 5.74亿元，占归母净利润 58.4%。 自主品牌稳中有升，ODM/OEM 业务有所下滑。公司 2022年营收同比增长 12.1%，分业务来看，公司自主品牌销售稳中有升，盈利能力显著提升，净利润同比增长超 50%，ODM/OEM 业务有所下滑。据中怡康统计，莱克吸尘器在国内线下立式吸尘器零售额份额达到 93.41%，莱克碧云泉净水机在国内线下台式直饮机零售额份额达 60.08%，两者均位列行业第一。公司 ODM/OEM 业务有所下滑，主要受全球经济不景气和欧洲需求紧缩影响。公司收购的上海帕捷铝合金精密零部件加工业务销售收入同比增幅超 30%。分产品来看，公司电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品实现营收 26.54亿元，同比增长 120.15%；清洁健康家电与园艺工具实现营收 61.18亿元，同比下降 7.9%。分地区来看，公司境外营收 59.09亿元，同比增长 6.69%，境内收入 28.63亿元，同比增长 23.93亿元。23Q1营收同比下降 22.25%，其中 ODM/OEM 整机出口业务及消费品电机收入同比下降 30%，无线类园林工具销售逆势增长超40%。 研发投入持续增加。2022年公司销售毛利率为 23.02%，同比上升1.23PCT，2023Q1销售毛利率为 29.12%，同比上升了 6.23PCT。我们认为毛利率上升主要原因为海运价格下跌和产品结构优化。公司 2022年销售、管理、研发、财务费用同比变动-0.95%、39.61%、-539.55%、11.14%，费用率分别为 4.96%、3.12%、-3.81%、5.44%，同比变动-0.66PCT、0.61PCT、-4.79PCT、-0.04PCT。管理费用变动主要由职工薪酬增加所致； 财务费用大幅减少主要原因为 2022年汇率波动，公司汇兑收益达 3.1亿元。23Q1销售费用率和研发费用率提升 3.08和 1.97PCT，综合来看，公司 2022年和 2023Q1销售净利率分别为 11.04%和 10.16%，同比上升了 4.71和 1.77PCT。 投资建议：公司自有品牌业绩亮眼，核心零部件业务增长迅速，随着海外需求复苏，公司 ODM 业务逐步恢复，业绩将稳步提升。预计公司 2023-2025年归母净利润 10.33、11.85和 13.15亿元，对应的 EPS 为 1.8、2.06和 2.29元，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件概述1月 29日，公司发布业绩预增公告：预计 2022年度实现归母净利润 9.5-10.5亿元，同比增长 89%至 109%，对应 Q4为 1.3-2.3亿元，同比增长 422%-825%。预计 2022年度实现扣非归母净利润 9.1-10.1亿元，同比增长 107%至 130%，对应 Q4为1.1-2.1亿元，同比增长 11874%-23003%。 分析判断公司报告期内业绩高增，拆分业务板块看： 1） 核心零部件业务。21年 12月公司完成收购上海帕捷（含其全资子公司昆山帕捷）100%股权，22年开始并表，直接带动公司业绩高增。根据公司公告，帕捷专业从事汽车零部件的加工制造，21年 1-5月收入 5.4亿元，对应净利率水平 10%。收购帕捷对于公司原有零部件业务有重要协同，助力公司进入优质整车厂商一级供应商体系。22年核心零部件业务受益帕捷并表大幅增长，前三季度铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。此外，电机业务通过结构调整，盈利有所改善，带动核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高。 2） 自主品牌业务。公司自主品牌业务已形成 LEXY 莱克、JIMMY 吉米、Bewinch 碧云泉、SieMatic 西曼帝克、Lexcook 莱小厨五大品牌生态，渗透广义小家电市场。通过不断调整营销模式，持续优化产品结构并推动内部管理精细化，实现降本增效，带动自主品牌业务盈利水平大幅增长。根据公司公告，前三季度自主品牌业务的净利润同比增长超过 60%。 此外，代工业务仍为公司基本盘，账面有较多外币资产，22H1公司美元净资产达 5.78亿美元，二三季度人民币贬值态势明显，我们预计贡献大额汇兑收益。 投资建议核心零部件与自主品牌为公司两大高增长业务，将持续贡献增量，我们预计 22-24年公司收入分别为 92.06/101.60/113.00亿元，同比分别+16%/+10%/+11%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，前期毛利率受损严重的 ODM 业务盈利有望恢复，此外，公司通过降本增效，自主品牌盈利能力已有明显改善，预计 22-24年毛利率稳步提升。对应 22-24年净利润分别为 9.8/10.1/11.4亿元，同比分别+95%/+3.5%/+13%，相应 EPS 分别为 1.71/1.77/1.99元，以 23年 1月 20日收盘价31.12元计算，对应 PE 分别为 18.23/17.61/15.65倍。可比公司 22年平均 PE 为 26.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示核心零部件业务拓展不及预期。铝合金压铸件技术壁垒较低，可能存在业务拓展不及预期风险。 自主品牌建设不及预期。清洁电器赛道竞争激烈，若竞争加剧将影响公司自主品牌业务。 原材料成本大幅上涨。原材料大幅涨价将削弱公司盈利能力。 海外需求下滑、汇率等宏观因素对 ODM 业务影响。

事件:2022年10月9日，莱克电气发布2022Q3业绩预告。2022年前三季度公司预计实现归母净利润8.0-8.7亿元，同比增长67.45%-82.10%；扣非归母净利润7.8-8.5亿元，同比增长78.08%-94.06%。 投资要点:分季度看，2022Q3业绩端预计实现超市场预期增长。2022Q3单季度公司预计实现归母净利润3.18-3.88亿元，同比增长117.58%-165.49%；实现扣非归母净利润3.03-3.73亿元，同比增长141.45%-197.18%，均实现超市场预期增长，主因系：1）自主品牌业务利润增长；2）核心零部件业务收入和利润端的进一步优化改善；3）美元升值致使公司汇兑收益增加。分业务看，自主品牌+核心零部件业务共同推动利润提升。1）自主品牌方面：2022年前三季度业务盈利能力提升，净利润同比增长超50%；2）核心零部件方面：2022年前三季度营收同比增长100%，进而拉动业务利润端增长；其中铝合金精密压铸业务在上海帕捷并表后销售同比增长700%；结构调整也使得电机业务盈利能力改善，二者共同助推公司核心零部件业务业绩增长。新能源汽零+自主品牌并举，助力公司业绩增长。公司与上海帕捷协同发展助力新能源汽零业务高增，同时加大营销及渠道拓展力度助推自主品牌成长，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为9.46/11.10/12.54亿元，对应EPS为1.65/1.93/2.18元，当前股价对应PE为20.28/17.28/15.30倍。 风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨等。

事件： 公司发布三季度业绩预告，预计 22年前三季度归母净利润为 80,000万元到 87,000万元，同比+67.45%至 82.10%，其中 22Q3归母净利润为 31797万元到 38797万元，同比+118%~165%； 22年前三季度扣非净利润为 78,000万元到 85,000万元，同比+78.08%至 94.06%，其中 22Q3扣非净利润为 30326万元到 37326万元，同比+141%~197%。 帕捷并表贡献利润，原材料价格下降改善毛利水平公司单季度业绩超预期。分业务看，公司自主品牌业务盈利能力显著提升，该业务的净利润同比增长超过 50%；核心零部件业务销售实现翻番增长，特别是上海帕捷并表后（帕捷 22年开始并表，同比贡献营收利润），铝合金精密零部件业务销售大幅增长，同比增长近 700%，同时电机业务通过结构调整，盈利有所改善，使得公司核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高。 22Q3核心原材料如铝、塑料等价格有显著下降， 我们预计也对公司整体毛利率有一定的贡献。此外，并表的帕捷外销需承担海运运费， 我们预计海运价格逐渐走低也使帕捷利润水平逐步恢复。 代工业务占比较大，单季度汇兑贡献明显根据 21年年报显示，公司外销代工业务占比 50%以上，由于公司代工业务为美元结算，因此我们预计 Q3将延续 Q2的趋势，其中美元兑人民币平均汇率 Q2为 6.61， Q3为 6.83，美元升值对汇兑收益产生积极影响，若未来汇率不产生大幅波动，预计美元升值使汇兑的受益的趋势将延续至年底。 投资建议： 收入方面，公司 Q3受益于帕捷并表，为公司核心零部件业务营收做出贡献；业绩方面，公司 Q3受益于原材料价格下降+海运运费下降+汇兑收益使业绩显著超预期。展望 Q4，收入端， 我们预计受海外宏观环境影响外销代工业务增长承压，但核心零部件业务收入有望维持增速，且自有品牌在四季度双十一大促带动下有望环比增长；业绩端，原材料价格、海运运费和汇率贡献有望持续，利润端有望逐步改善。我们看好公司未来的发展。 根据汇率波动的情况，我们下调了财务费用率，增加了汇兑对公司的利润贡献， 我们预计公司 22-24年归母净利润为 11.1、 12.2、 13.2亿元（前值分别为 8.7、 9.6、 10.6亿元），当前股价对应动态 PE 分别为 17x、15.6x、 14.4x， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽零业务进展不及预期； 汇率波动风险；原材料价格波动风险； 业绩预告仅为初步核算，具体数据以公司正式发布的三季报为准

家电主业延伸新能源汽零，公司发展迈入新阶段：下游新能源汽车产销两旺带动公司精密铝合金业务需求快速增长，公司 21年 12月完成收购上海帕捷、扩充产能加码入局。收购帕捷构成业务协同，21年 1-5月帕捷实现收入5.4亿元，根据公告，帕捷并表后 22H1公司铝合金精密零部件业务收入同比增长近 700%。此外，年产 4000万件新能源汽车零部件项目预计 23年投产、26年达产。 产品力突出，精准的渠道调整和营销策略，自主品牌表现不俗：公司五大自主品牌渗透广义小家电市场，莱克、吉米、碧云泉构成收入主体。莱克定位线下高端，21年莱克吸尘器销售同比增长 60%，优于行业整体（-8%）；吉米除螨机、碧云泉净水机为品类头部。公司自主品牌营销费用占比 10%以上，把握线上流量迁移红利，发力社交电商、直播带货等新渠道，目前线上贡献主要收入。21年公司自主品牌实现收入 13亿，同比增长 43%，其中线上增速 60%以上。 代工业务构成公司收入基本盘，原材料价格回落叠加人民币贬值，22年盈利修复确定性强：公司吸尘器代工起家，突破电机核心技术，是全球最大的吸尘器制造商。21年 ODM 收入占比 67%，受原材料大幅上涨影响，分部毛利率同比下滑 6pct 至 18%。22年以来主要原材料价格增速持续回落，考虑到备货周期，预计下半年报表端将有集中体现。 估值预计公司 22-24年收入增速分别为 24%、17%、13%，归母净利润分别为8.9亿、10.9亿、12.3亿，对应增速分别为 77%、22%、13%，当前股价对应 22-24年 PE 分别为 21x、16x、13x。可比公司 22年平均 PE 为 21倍，考虑到公司当前处在战略转型期，业务结构优化调整将打开成长空间，带动盈利能力提升，合理享受一定估值溢价。按照 25倍 PE，对应 22年目标价38.83元，较当前（34.64元）仍有 12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险核心零部件业务拓展不及预期；自主品牌建设不及预期；原材料成本大幅上涨；海外需求下滑、汇率、海运等对 ODM 业务影响。

2022 年8 月29 日，莱克电气发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收45.10 亿元（+10.81%），归母净利润4.82 亿元（+45.35%）。2022Q2公司实现营收21.59 亿元（+4.97%），归母净利润2.71 亿元（+92.46%）。 投资要点: 2022Q2 收入端稳健增长，帕捷并表助力核心零部件业务实现亮眼增速。1）分季度看：2022Q2 公司总营收达21.59 亿元（+4.97%），主因系核心零部件业务增速亮眼，拉动营收实现稳健增长。2）分业务看，a.自主品牌业务：2022H1 整体销售收入与去年基本持平，其中国内电商渠道营收同比增长约20%，跨境电商受地缘政治影响出现较大幅度下滑；线下营收同比+10%左右，销售渠道的进一步多元化发展助力线下收入实现增速较快。b. 核心零部件业务：2022H1营收同比增长100%+，其中帕捷并表后公司铝合金精密压铸业务收入增长靓丽，同比增长近700%。 毛利率短期承压，汇兑收益增加致使净利率实现逆势提升。1）2022Q2 公司毛利率为21.38%（-0.71pct），略有下滑或系受原材料价格波动影响。2）2022Q2 公司净利率为12.54%（+5.69pct），净利率实现逆势提升主因系汇兑收益增加导致财务费用减少至负值；2022Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.66/2.63/6.17/-7.81%，同比分别+1.33/-1.00/+1.39/-10.81pct。 与帕捷协同发展核心零部件业务，发行可转债推动新能源汽零发展。 公司与上海帕捷形成较强协同，并表后精密压铸业务增速靓丽，同时公司借助帕捷下游丰富的客户资源，切入知名整车厂一级供应商体系，持续推动核心零部件业务的发展。2022 年8 月，公司公开发行可转换公司债券再融资项目通过证监会审核，该项目拟募集资金12 亿元，助力公司产能实现进一步提升，进而推动公司新能源核心零部件等业务的发展。 渠道+产品+营销三驾马车齐发力，拉动自主品牌业务发展。1）渠道方面：线上与京东、天猫等电商平台持续合作；线下与品牌和渠道联手举办异业合作召开品鉴会和发布会，并加强与地方家电连锁渠道的合作。2）产品方面：公司三合一吸尘洗地机天狼星S680 成为高端国货代表产品，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机也持续稳居细分市场领先地位。3）营销方面：线下以发展微商和建立销售生态为重点，优化KA 渠道营销模式；线上加强与小红书等内容营销新平台的合作，短视频种草与直播相结合助力实现品效合一。 新能源汽零+自主品牌并举，共同助力公司业绩增长。下调盈利预测，考虑国内疫情反复和海外地缘政治等因素影响或将导致公司自主品牌业务增速放缓。公司与上海帕捷协同发展助力新能源汽零业务高增，同时加大营销及渠道拓展力度助推自主品牌成长，维持“买入”评级。我们预计， 2022-2024 年公司归母净利润分别为8.44/10.47/11.57 亿元，对应EPS 为1.47/1.82/2.01 元，当前股价对应PE 为22.40/18.06/16.35 倍。 风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨等。

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入45.10 亿元，同比+10.81%；实现归母净利润4.82 亿元，同比+45.35%；实现扣非后归母净利润4.77 亿元，同比+52.61%。 点评： 业绩实现高增，核心零部件业务表现亮眼。上半年公司重点发力自主品牌和核心零部件两大高增长业务，并加速推进收购的上海帕捷与公司原有业务的协同，实现收入与业绩双升，其中业绩增速远超收入增速。具体来看，1）自主品牌收入基本持平，盈利能力显著提升，净利润同比+30%。拆分来看，受益于新渠道拓展，上半年线下销售同比+10%；线上销售同比略有下降，其中国内线上销售收入增长明显，而跨境电商业务在俄乌冲突下呈较大幅度下滑。2）核心零部件业务同比+ 100%，其中公司收购上海帕捷并表后，铝合金精密零部件业务收入大幅增长，同比+700%；电机业务在结构调整后，盈利也有所改善。3）受欧美通胀、地缘政治因素影响，上半年ODM 出口业务小幅下滑，其中吸尘器出口业务有所收缩，园林工具出口保持稳定。分季度来看，Q2 实现营收21.59亿元，同比+4.97%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+92.46%。 品牌营销投放加大叠加产品结构改善，利润率水平大幅提升。2022H1 毛利率同比+0.35pct 至22.17%，其中单Q2 毛利率同比-0.71pct 至21.38%，Q2 毛利率有所承压。2022H1 销售/管理/研发费用率同比分别+0.58pct /-0.55pct/+0.30pct 至4.00%/2.63%/4.96%，其中单Q2 销售/管理/研发费用率同比分别+1.33pct/-1.00pct/+1.39pct 至4.66%/2.63%/6.17%，公司加强对自主品牌的营销投放，销售费用率有所提升。2022H1 净利率同比+2.53pct 至10.69%，其中单Q2 净利率同比+5.69pct 至12.54%，受益于汇兑收益增加与公司产品结构优化，二季度利润率水平大幅提升。 投资建议：自有品牌稳步发展，核心零部件业务逐步放量，维持“买入”评级。我们认为未来伴随收购上海帕捷项目的落地，公司汽车零部件生态将逐步完善，收入增长空间有望不断扩大，考虑到帕捷并表后业务协同贡献，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.32/10.55/12.35 亿元（原预测值8.06/10.47/12.38 亿元），对应当前市值PE 分别为23/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。

事件：莱克电气发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入45.10亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长45.35%；Q2单季度实现营收21.59亿元，同比增长4.97%；实现归母净利润2.71亿元，同比增加92.46%。 核心零部件业务高速增长。公司上半年营收45.10亿元，同比增长10.81%，分业务来看，公司自主品牌销售收入同比基本持平，其中线上销售收入同比有所下降，主要原因为受俄乌战争影响，跨境电商业务下降幅度较大。国内线上销售收入同比增长约20%，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机持续稳居品类头部。线下销售方面，公司营收同比增长约10%。出口业务方面，受全球宏观经济、欧美需求紧缩、疫情等因素影响，公司传统ODM/OEM 出口业务收入同比下降10%-20%，Q2单季传统 ODM/OEM 出口业务收入同比下降20%-30%，具体分类中，吸尘器出口业务收入有所下滑，园林工具业务整体保持稳定。核心零部件业务方面，营收同比增长超过100%，其中铝合金精密零部件业务收入受并表上海帕捷影响大幅增长，同比增长近700%。2022年，公司启动公开发行可转换公司债券再融资项目已获得证监会受理，拟募集资金 12亿元，资金主要用于新能源核心零部件等业务的发展，为公司可持续发展提供有力保证。 自主品牌盈利能力提升。2022H1公司毛利率22.17%，相比去年同期提升了0.35PCT，其中Q2毛利率21.38%，同比下降了0.71PCT，我们认为主要原因为海外销售占比下降和自主品牌盈利能力提升。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动29.57%/-8.44% /-523.91% /17.98%，费用率分别为4%/2.63%/-3.39%/4.96%，同比变动0.58/-0.55/ -4.28/ 0.3PCT，销售费用增加较多，主要原因为公司加大自主品牌营销费用，报告期内，公司品牌与营销费用较去年同期增加69%。财务费用率下降较多主要原因为报告期内汇兑收益增加。 2022H1公司汇兑收益为1.61亿元。研发方面，公司持续加大对自主品牌和核心零部件两大业务的研发投入，核心零部件业务研发费用较去年同期增长 163%。综合来看，公司上半年净利率10.69%，同比增加2.53PCT。 投资建议。我们认为公司ODM 业务优势明显，自有品牌业务增长迅速，随着公司核心零部件产能逐步释放，业绩将稳步提升。预计公司2022-2024年归母净利润8.23、10.58和12.19亿元，对应的EPS 为1.43、1.84和2.12元，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。