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莱克电气 家用电器行业 2020-11-06 37.68 41.00 13.26% 38.54 2.28%
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经营表现逐季改善,国内线上大幅增长。20Q1-Q3公司实现营业总收入 42.41亿元,同比小幅增长 0.69%;20Q3实现收入 17.07亿元,同比增长 20.43%,其中公司 8月/9月单月营收均实现 30%以上的增长。三季度以来公司通过持续产品创新、渠道深化转型,推动国内线上业务大幅增长,其中吉米和碧云泉品牌线上增长 100%以上。公司高端主销品牌莱克在 6月 8日首发立式吸尘器魔洁 M12MAX 新品,至今已在全国开展了 30场新品发布会,获得较多消费者的认可。另外公司在上半年新设三食黄小厨,携手著名演员黄磊加码入局厨房小家电领域,有望帮助公司拓展业务布局。随着疫情催生海外市场需求增加及公司内销业务渠道调整逐步获效,公司预计四季度营收亦将实现持续增长。 汇兑损失提升财务费用,盈利能力保持平稳态势。20Q1-Q3公司实现归母净利润 4.16亿元,同比增长 8.84%。20Q1-Q3公司毛利率 26.92%,同比+0.59pct,其中 20Q3毛利率 26.44%,同比-1.05pct,主要系国内线上收入占比有所提升(预计线上毛利率相对较低)且吸尘器产品均价有所下调(阿里平台数据显示20Q3莱克吸尘器客单价同比下滑 13%)。单季度来看,20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 5.94%、2.43%、4.43%和 3.62%,分别同比-0.48pct、-1.57pct、-1.20pct 和+6.37pct,其中财务费用率提升明显主要系汇兑损失增加。综合影响下,20Q3公司归母净利率 9.63%,同比小幅降低 0.71pct。 持续推进线上线下融合发展,多品类多品牌布局获效。疫情影响家电行业销售渠道转至线上,公司顺应行业需求加码布局线上渠道建设,积极探索短视频、直播等新媒体创新的新营销模式,构建渠道“1(品牌旗舰店)+N(品类专卖店)”的金字塔店铺结构,2020年以来公司莱克、吉米、碧云泉三大品牌均实现较为不错的增长。另外公司实施的多品类多品牌布局成效逐步显现,已形成莱克、碧云泉、吉米、三食等自主品牌矩阵,覆盖了环境清洁类、空气净化类及舒适类、水净化与饮水健康、智能厨电、个护美健等产品,以满足消费者高品质、中高端的各类需求。未来随着公司产品创新、渠道和营销持续加码有望推动自主品牌发展渐入佳境,助力内销业务稳步增长。 投资建议:考虑到自主品牌获效,我们略微上调公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.31/1.50/1.71元(前值:1.30/1.43/1.56元),对应 PE 分别为 28/25/22倍。公司专注于家居清洁健康领域,以自主品牌和贴牌生产双轮驱动,国内外市场并重发展,坚持精品战略打造独特性产品,同时公司加码研发创新,完善多元渠道布局,有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平,上调目标价至 41元(原值:24元),对应 21年 27倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;自主品牌发展不及预期
莱克电气 家用电器行业 2020-11-02 37.99 44.66 23.37% 38.54 1.45%
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2020Q3收入/归母净利同比+20.43%/+12.12%,维持“买入”评级。 公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入42.41亿元,同比+0.69%,归母净利4.16亿元,同比+8.84%,其中,2020Q3营收同比+20.43%,归母净利同比+12.12%。渠道端,公司内销线上渠道依然起到拉动作用,继续巩固公司国内品牌业务影响力。产品端,公司围绕消费者对健康家电需求,并借助疫情催化,继续深度发掘国内市场。品牌端,多品牌分拆运作效果良好,差异化的营销思路带动线上流量继续增长。海外需求大幅受益于订单转移需求,出口有望延续良性表现。我们上调公司2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元的预测,维持“买入”评级。 内销线上渠道+出口提速,健康家电需求明显提升。 公司2020Q3营收同比+20.43%,分季度来看,公司2020Q1\Q2收入分别同比-19.56%、+1.05%,公司继续把握疫情下健康家电的成长机会,国内重点发力互联网营销,带动部分品类线上零售同比高增长,奥维云网数据显示,2020Q3公司莱克吸尘器线上零售额同比+35.3%。而疫情下,海外消费者对于健康家电也有较强需求,且由于海外二次疫情冲击影响,海外订单向国内转移,海关总署数据显示,2020Q3吸尘器行业出口量同比+40.0%(1-6月出口量同比+0.8%),公司出口占比较高,且代工基础扎实,预计出口业务也实现较好表现。 2020Q3整体毛利率同比-1.05pct 公司2020Q1-Q3毛利率为26.92%,同比+0.59pct,其中,2020Q3毛利率同比-1.05pct。我们预计出口收入占比提升对单季度毛利率有较明显影响(2019年报数据,公司出口/内销毛利率分别为17.16%、44.12%),但线上收入占比的提升以及原材料价格偏低,部分弥补了出口低毛利率的影响。 2020Q3期间费用率同比+3.12% 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.03pct,其中,Q3同比+3.12pct。我们预计出口收入占比提升,拉低销售费用率,但同时带来较大的汇兑损失,大幅提升财务费用率。2020Q3销售费用率同比-0.48pct、管理费用率同比-1.57pct、研发费用率同比-1.20pct、财务费用率同比+6.37pct。出口业务账期略长,2020Q3公司经营活动现金流净额同比-0.21%。 出口拉动有望维持,继续看好健康家电中长期需求提升。 考虑出口恢复明显,我们上调了公司收入、财务费用率预测,略下调毛利率、销售及管理费用率预测,并相应调整了净利润预测,预计2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元(前值1.28、1.38、1.54元),截至2020年10月29日,行业可比公司Wind一致预期2021年平均PE为25.4x,短期内公司有望受益于健康家电内外销需求持续好转,中长期内健康家电仍有较大成长空间,疫情催化下渗透有望提速,认可给予公司2021年29xPE,对应目标价44.66元(前值35.84元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情海外冲击;贸易摩擦影响;行业竞争加剧;人民币升值。
莱克电气 家用电器行业 2020-11-02 37.99 -- -- 38.54 1.45%
38.54 1.45%
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线上业务增速亮眼,新品销售表现良好 公司前三季度营收增速转负为正,其中 Q3营收同比增长 20.43%,环比增 长 21.57%。 8、 9月单月的营收同比增速超过 30%。 公司国内线上业务大幅 增长, 其中吉米和碧云泉品牌线上增长 100%以上。根据天猫数据显示,莱 克品牌(含吉米) 7、 8、 9月销额增速分别为 56%、 121%和 56%,其中莱克 的销额增速分别为 27%、 105%和 32%,莱克吉米的增速分别为 503%、 272% 和 364%,线上增速亮眼。新品莱克立式吸尘器魔洁 M12MAX 自 2020年 6月 8日线上首发成功以来在线下百货商场发布也取得了成功,至今已在全 国开展了 30场新品发布会,成绩良好。公司预计第四季度营业收入同比 也将持续增长。 人民币升值略影响毛利率,汇兑损失增加提升财务费用 2020年前三季度公司毛利率为 26.92%,同比+0.59pct,净利率为 9.78%, 同比+0.71pct;其中 2020Q3毛利率为 26.44%,同比-1.05pct,净利率为 9.57%,同比-0.77pct。根据天猫数据, Q3莱克吸尘器的均价下降 13.1%, 国内线上占比的提升以及均价的下降使公司单季度毛利率略有下滑。此外 预计 Q3人民币升值对公司出口业务的毛利率也有一定的影响。 费用方面, 公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.7%、 3%、 5.14%、 0.8%,同比+0.32、 -0.3、 -0.35、 +2.36pct;公司财务费 用率增幅较大,主要由于汇兑损失增加所致。 现金流保持平稳,银行结构性存款增加 资产负债表方面, 公司 2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为 35.06亿元,同比 83.21%,其中新增交易性金融资产 9.2亿元,主要是银行结构 性存款增加所致。存货为 6.24亿元,同比+4.96%,应收票据和账款合计为 12.13亿元,同比+13.74%。 投资建议: 国内吸尘器市场竞争激烈,公司吉米和碧云泉品牌在线上业务 增速亮眼,出口方面外销情况逐步恢复,公司预计 Q4营业收入也将继续 保持增长。根据公司 Q3的业绩情况,我们适当上调了 Q4的增速并适当 下调了研发和管理费用率,预计 20-22年净利润为 5.4、 6.4、 7.0亿元(前 值为 5.2、 6.1、 6.7亿元),当前股价对应 20-22年动态估值为 28.6x、 24.2x、 22.0x,维持“增持”评级。 风险提示: 汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格 波动风险等。
莱克电气 家用电器行业 2020-09-04 32.01 34.82 -- 35.79 11.81%
38.60 20.59%
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环比改善显著,盈利能力提升。公司公告2020年中报,2020H1公司实现营业收入25.3亿元(YoY-),归母净利2.5亿元(YoY+6.8%),毛利率27.2%(YoY+1.5pct),净利率9.9%(YoY+1.5pct)。Q2单季营业收入14.0亿元(YoY+1.0%),归母净利1.6亿元(YoY+8.5%),毛利率28.5%(YoY+1.7pct),净利率11.6%(YoY+0.8pct)。Q2收入增速环比加快20pct,改善明显,我们认为内外销均改善显著。毛利率提升,主要原因: (1)人民币兑美元贬值,带来外销毛利率提升; (2)产品结构升级。Q2内、外销收入均止滑,2020H2有望持续改善。分地区,外销业务,2020Q2出口同比持平,其中6月同比增长20%,主要由于: (1)随着国内疫情缓解,产能恢复; (2)吸尘器对于欧美消费者来说,必需性属性强,疫情导致欧美消费者居家时间变长,对吸尘器等清洁电器的需求提升,同时部分国外工厂停产,我们认为,下半年海外订单有望持续改善。内销业务:2020H1线上渠道实现快速增长,其中吉米、碧云泉实现80%以上增长。2020Q2内销业务实现小幅正增长,改善显著。我们认为,2020H2内销业务有望加速增长: (1)吸尘器、净水器线上销售快速增长,有望带动公司内销收入加速增长; (2)公司实施多品牌、差异化、精准定位战略,莱克、吉米、碧云泉、三食,4个自主品牌定位不同层级市场,同时跨界厨房小家电有望带来新的业务增长点。投资建议:我们认为: (1)外销业务有望恢复; (2)通过推展新品、开拓渠道,内销自主品牌业务将稳步增长。预测2020-2022年归母净利同比增速分别为10.2%、9.6%、8.3,参考可比公司,给予公司2021年23xPE,对应合理价值34.82元/股,维持“增持”评级。风险提示:汇率大幅波动;原材料价格上升;新品推广不及预期。
莱克电气 家用电器行业 2020-09-04 32.01 -- -- 35.79 11.81%
38.60 20.59%
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事件:2020年上半年实现营业收入25.34亿元,同比-9.31%,归母净利润2.52亿元,同比+6.81%;其中,Q2收入14.04亿元,同比+1.05%,归母净利润1.63亿元,同比+8.54%。 内销高端品牌销售大增,外销6月订单强劲复苏 内销方面,公司通过价值营销,高端产品销售大幅增长,互联网营销实现了莱克、吉米、碧云泉三大品牌全面增长,其中吉米、碧云泉实现80%以上增长。根据中报显示,子公司碧云泉本期实现营收0.45亿元,同比162.9%,净利润485.13万元,同比492.3%。此外,今年年初公司与黄小厨品牌合作的三食黄小厨的业务也在逐步开展,20H1该子公司已经实现营收24.72万元。外销方面,上半年公司受到疫情影响,订单遭遇巨大的波动,2月份大降80%,主要是2月份受国内开工延迟的影响。4-5月受全球疫情暴发影响销售出现比较大的下滑,但6月份以来订单强劲复苏,同比增长20%,二季度实现由负转平,6月份是下半年实现增长的转折点。 产品结构变化提升毛利率,人民币贬值改善业绩 2020年H1公司毛利率为27.25%,同比+1.49pct,净利率为9.93%,同比+1.49pct;其中2020Q2毛利率为28.48%,同比+1.69pct,净利率为11.58%,同比+0.79pct。公司上半年高端产品销售大幅增长,产品结构变化提升整体毛利率水平。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、3.38%、5.62%、-1.1%,同比+0.85、+0.44、+0.2、-0.14pct;销售费用上升主要是销售服务费同比上升23.8%所致。 税费减少增加现金流,经营周期略有拉长 从资产负债表看,公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为33.12亿元,同比57.78%,其中交易性金融资产为18.19亿元,同比+489.6%,主要是银行结构性存款同比增加489.6%所致。存货为5.65亿元,同比-10.01%,应收票据和账款合计为9.78亿元,同比-3.94%。从周转情况看,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为57.59、65.16和83.4天,同比0、+1.71和+10.37天。 投资建议:国内吸尘器市场竞争激烈,公司自身技术和制造方面均具备较大优势,后续随着公司高端产品销量上升,内销利润水平将进一步提升;外销6月强势恢复,开启下半年增长转折点,同时受益于未来海外建厂控制成本,整体盈利能力有望上升。根据20H1内外销增速的情况,我们略提升了20年的净利润水平,又根据公司此前公布的限制性股票激励计划的营收增速标准适当下调了21、22年的净利润水平,预计20-22年净利润为5.2、6.1、6.7亿元(前值为4.9、6.7、7.4亿元),当前股价对应20-22年动态估值为22.2x、19.0x、17.3x,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。
莱克电气 家用电器行业 2020-06-12 22.95 25.80 -- 25.88 12.77%
32.96 43.62%
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内销提升渠道力,外销把握恢复机遇,首次覆盖给予“增持”评级 国内吸尘器市场竞争激烈,公司在线上市场表现较弱,但吸尘器内销依然有较大成长空间,且公司加大线上市场投入,已经实现莱克、碧云泉、莱克吉米在主流电商平台的全覆盖,内销改善值得期待。同时,公司作为吸尘器外销头部企业,疫情影响下出口订单有所积压,但4月吸尘器行业出口已经明显恢复,出口有望受益于居家清洁需求提升。整体上,我们看好公司依托核心技术实力拓展新业务品类,且随着线上渠道投入加大,经营情况有望受益于渠道流量的提升。我们预计公司2020-2022年EPS为1.28元、1.38元、1.54元,首次覆盖给予“增持”评级。 吸尘器市场短期承压,但成长空间依然明显 2019年清洁家电市场承压,吸尘器零售额、零售量增速回落明显,据奥维云网汇总数据,2019年吸尘器零售额约为201亿元,同比+3.2%,零售量为2498万台,同比+9.5%。短期外部经济环境及地产后周期有负面影响,但我们测算饱和情况下吸尘器年内销量规模在4600万台左右,随着人均收入提高、市场下沉,仍有较大上升空间,长期成长逻辑未变。 内销市场深化渠道转型 公司过去线下占比较高,错失了部分线上发展红利,随着2019年公司莱克、碧云泉、莱克吉米品牌完成主流电商平台覆盖,在线上渠道拓展、线下渠道下沉和性价比产品覆盖上发力,有望提升渠道力和品牌影响力。我们依然看好公司依托多年的ODM经验与核心电机技术优势,把握疫情后清洁家电成长机会,后续有望改善内销经营表现,内销收入或迎来成长期。 外销市场继续维持行业头部位置 公司为吸尘器出口头部企业,2019外销收入占比超过63%。海外吸尘器渗透率较高,公司以技术研发、生产能力为主要抓手,重点服务海外大品牌客户,深挖ODM产品更新机会。2020Q1虽有疫情影响,工厂停工导致出口订单积压,但随着国内复工,出口生产快速恢复,同时我们认为在居家时间较长的情况下,清洁需求提升,后续海外订单或呈现增长态势。同时,公司通过海外设厂应对贸易摩擦影响,有望缓解出口面临的关税压力。看好内销吸尘器渠道力与品牌力改善提升,以及外销订单增长机会我们预计公司2020-2022年EPS为1.28元、1.38元、1.54元,截至2020年6月9日,行业可比公司Wind一致预期2020年平均PE为21.4x,公司内销以线下渠道为主,疫情冲击明显影响线下渠道,而公司发力线上营销转型、提升产品覆盖,或能一定程度对冲疫情影响,且地产需求有望迎来恢复性增长,或能带动吸尘器需求改善。而海外需求有望参考国内疫情期间吸尘器较好的市场表现,出口有望快速恢复。考虑到公司处于经营改善中,认可给予公司2020年20.0~22.0xPE,对应目标价25.60~28.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情海外冲击;贸易摩擦影响;行业竞争加剧;人民币升值。
莱克电气 家用电器行业 2020-05-04 20.93 -- -- 23.94 13.08%
27.88 33.21%
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事件概述公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年全年实现营收57.03(-2.74%),归母净利润 5.02亿元(+18.73%),扣非归母净利润 4.80亿元(+7.67%);其中 Q4营收 14.91(-6.93%),归母净利润 1.20亿元(+41.71%),扣非归母净利润 1.02亿元(-11.74%)。 2020年 Q1公司实现营收 11.31亿元(-19.56%),归母净利润0.89亿元(+3.78%),扣非归母净利润 0.81亿元(-4.77%)。 收入 短期 仍然 承压 ,盈利能力环比改善 。 分地区来看,公司 2019年外销收入下滑 7.11%,主要受中美贸易战影响;内销收入同比增长 6.38%,在主业环境清洁电器市场调整的压力下公司通过加大研发投入和多品牌推广实现正增长。 2019年 Q1~Q4公司毛利率分别为 24.72%、26.80%、27.48%和28.19%,内销自主品牌业务相较外销 ODM 业务毛利率更高,内销占比提升带动整体毛利率环比改善趋势明显。 公司内销渠道目前仍以线下为主,2020年 Q1受疫情影响较大,预计随着疫情缓和生产和需求修复,内销环比改善弹性可期。公司外销占比 60%以上,公司作为家居清洁电器头部企业,预计在海外企业产能受疫情影响的情况下将迎来出口机遇。此外公司 1月份公告拟与黄小厨品牌合资设立子公司经营厨房小家电,厨房电器作为疫情教育下表现亮眼的潜力品类,有望为公司带来新的增长点。 疫情加快清洁类家电普及, 核心技术建立 公司 优势 。 2019年公司主业环境清洁电器市场承压,根据奥维云网数据,2019年 1~11月全渠道零售额同比仅提升 2.5%,线下规模基本持平,产品均价下行使得行业增速放缓。公司“LEXY 莱克”品牌定位线下高端,并以“JIMMY 莱克吉米”品牌拓展互联网性价比市场,在渠道和价格段覆盖上拓展发力,同时加大研发费用投入,提升品牌覆盖面和影响力。公司依托多年的 ODM 积累经验技术,2019年公司研发推出“莱克魔洁 M12”立式/手持无线吸尘器并斩获德国红点工业设计及 IDEA 设计大奖,疫情催化下清洁除菌类家电进入高增长窗口期,公司凭借研发技术水平建立产品领先优势,后续有望带动内销表现优于行业,收入环比持续改善。 海外建厂有望缓解外销压力 , 深化渠道转型 助力内销 市场2019年公司在越南和泰国投资建厂,其中越南工厂已于 2019年底投产,有望缓解成本及关税压力;同时公司积极挖掘海外新客户,进一步分散海外风险。国内市场公司持续推进渠道下沉,目前以形成直营分公司深耕核心城市、区域经销商覆盖拓展周边市场的渠道布局,并入驻高端百货、3C 及地方家电连锁等实体零售门店 4000多家,新建地市和县级专卖店 300家,同时大力发展自建家电体验店渠道;线上则按品牌布局拓展旗舰店、按细分品类建专卖店,引入专业化运营商,力求覆盖不同圈层市场,此外公司将线上渠道扩展至 B2B 等新兴业态,积极拥抱短视频等新兴传播渠道,全面提高品牌认知度、消费者忠诚度和服务体验。 投资建议我们调整公司 2020~2021年收入由 62.46/66.28亿元至57.10/60.71亿元,同比增长 0.1%/6.3%,归母净利润由5.49/6.19亿元至 5.24/6.00亿元,同比增长 4.3%/14.5%; EPS 分 别 为 1.31/1.50元 , 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为16.27/14.21倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行,新品推广不达预期。
莱克电气 家用电器行业 2019-12-30 23.62 -- -- 26.17 10.80%
26.17 10.80%
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奥维云网(AVC)推总数据显示,2019年11月线上吸尘器零售额为34.8亿元,同比提升4.6%,零售量为474万台,同比增长17.7%;挂烫机线上市场零售额为3.4亿元,同比提升11.4%,零售量为209万台,同比增长66.1%。净水器规模18.2亿元,同比增长29.9%,销量109.6万台,同比增长35.2%;净化器规模9.2亿元,同比下滑15.6%,销量64.2万台,同比下滑6.3%;净化器线下市场规模4.2亿元,同比降幅48.3%,吸尘器线下市场零售额规模为5.9亿元,同比提升11.7%。可见,公司各产品门类中吸尘器保持了稳定增长,而净化器则出现显著下滑。从线下份额看,奥维第51周数据显示,吸尘器领域戴森仍占据41%的份额,莱克以10.3%居第三。价格方面莱克以2183元的均价仅次于戴森等外资品牌。可见该领域的高端市场被戴森占据,我们看好莱克对其的消费进口替代地位,其根基就在于莱克极强的产品创新力。公司目前优势有余的是制造能力与产品开发能力,而在品牌和渠道建设方面还需要继续努力。预计公司2019年收入零增长,2020年开始稳定增长,EPS为1.19/1.33/1.56元,动态估值为18/16/14倍,显著低于小家电行业龙头水平,具备较好的安全边际,予以推荐评级。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-04 21.40 -- -- 23.50 9.81%
26.17 22.29%
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事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 42.12亿元,同比下降 1.19%;归母净利润 3.82亿元,同比增长 12.98%。其中第三季度实现营收 14.17亿元,同比下降 1.61%,归母净利润 1.47亿元,同比增长 9.31%。 分析判断: ? Q3内销市场增速与均价下滑,公司收入小幅下滑公司 2019Q3收入增速-1.61%,相较 2019Q2收入增速+5.61%有所下滑, 主要原因在于行业承压。 根据奥维云网线下推总数据, 2019年 1-9月吸尘器线下市场零售额 31亿元,同比下降 0.7%;净化器市场零售额 31亿元,同比下降 30.6%。其中 9月净化器市场规模 3.2亿元,同比下滑39.3%,吸尘器线下零售额 2.9亿元,同比下降 7.1%。同时吸尘器和净化器 9月各品类均价下滑, 9月净化器线下市场产品均价 3516元,同比下降 7.2%,吸尘器各品类均价同比下降,立式下降幅度最大为 47.9%。 ? 毛利率逐季提升, 汇兑收益带来财务费用下降公司 2019年前三季度毛利率 26.33%,同比增长 2.05pct。其中 2019Q3毛利率为 27.48%,同比增长2.73pct,环比增长 0.68pct。公司毛利率水平逐季提升, 主要原因在于成本红利和汇率优势。 2019年前三季度公司财务费用-0.66亿元,同比下降 38.51%,主要原因在于汇兑收益增加, 其中 2019Q3财务费用-0.39亿元。 2019前三季度公司销售费用率和管理费用率为 6.38%和 3.29%,同比下降0.61pct 和 0.5pct;其中 2019Q3销售费用率和管理费用率为 6.42%和 4.0%,同比下降 1.35pct 和0.53pct。 综上, 公司 2019年前三季度净利率为 9.08%, 同比提升 1.16pct,其中 2019Q3净利率为10.34%, 同比提升 1.12pct。 ? 公司经营效率提升,营业周期延长公司 2019年前三季度经营活动现金流量净额 8.26亿元,同比增长 42%,其中 2019Q3经营性现金流 1.17亿元,同比下降 59.7%,环比下降 56.76%。从资产负债表看, 2019年三季度末公司应收账款 9.37亿元,同比下降 5.73%,应收票据 1.30亿元,同比下降 17.91%,同时存货 5.94亿元,同比下降 13.08%。从经营效率来看,公司存货周转率和营收账款周转率提升。公司 2019年三季度末存货周转率 4.80,相较 2019H1存货周转率 3.13有所提升; 2019年三季度末公司营收账款周转率 4.14,相较 2019H1营收账款周转率 2.84持续提升。 公司营业周期从 2019H1的121.04天提升到 2019年三季度的 121.5天。 投资建议国内吸尘器市场行业高增速切换,短期内增速放缓、行业竞争激烈且产品均价下行影响了行业景气度,但公司通过多品牌战略侧重产品高端化和推动渠道下沉触达消费者, 在行业承压的背景下有效平稳业绩增长。 未来公司有望在内销市场加强营销宣传投入提升收入增速,在海外投资建厂缓解成本压力。经测算,我们预计公司2019-2021年营业收入 59.76/62.46/66.28亿元,同比增长 1.91%/4.52%/6.11%, EPS 为 1.22/1.37/1.54元,对应当前股价 PE 倍数为 18/16/14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业景气度下滑风险、市场竞争加剧风险。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-04 21.40 -- -- 23.50 9.81%
26.17 22.29%
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受外销业务影响,Q3收入下滑,人民币贬值带动盈利能力提升 2019年前三季度公司实现营业总收入42.1亿元(YoY-1.2%),毛利润11.1亿元(YoY+7.2%),毛利率26.3%(YoY+2.1pct),归母净利3.8亿元(YoY+13.0%),净利率9.1%(YoY+1.1pct)。 Q3单季营业总收入14.2亿元(YoY-1.6%),毛利润3.9亿元(YoY+9.2%),毛利率27.5%(YoY+2.7pct),归母净利1.5亿元(YoY+9.3%),净利率10.3%(YoY+1.0pct)。 Q3收入同比下滑,我们认为,主要受到外销业务的影响。利润增速快于收入增速,主要原因:Q3毛利率提升2.7pct,具体来看:一方面,毛利率更高的内销业务占比提升,带动了毛利率提升;另一方面,人民币(兑美元)相对去年同期贬值,也会导致毛利率提升。同时,公司加大研发投入,研发费用率同比提升2.1pct至5.6%。 海外建厂有望帮助外销业务改善,同时期待内销业务逐步好转 外销业务:受中美贸易摩擦的影响,外销业务增长乏力,但是2019年8月28日公司公告拟在泰国设立子公司,扩大海外生产能力,公司未来将会更好地应对未来的贸易环境动荡。 内销自主品牌业务:未来有望逐步好转,主要通过:1)拓展更多的产品。在家居小家电产品的基础上,公司今年新增个护小家电;2)拓展渠道:公司持续提升全国市场覆盖率,优化代理商结构,持续拓展专卖店。 投资建议 我们预计:1)内销:吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,同时公司通过拓展线上、线下渠道,持续开拓自主品牌业务,有望促进市场份额的提升;2)外销:随着外销环境改善,有望恢复良好增长;3)原材料价格下降,盈利能力提升。基于此,我们预测2019-2021年归母净利为4.8、5.2、5.7亿,同比增速分别为13%、8%、10%,最新收盘价对应2020年17.3倍PE,参考可比公司估值,给予公司2020年18xPE,对应合理价值23.22元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧,家居类小家电渗透速度放缓,公司渠道拓展不力。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-04 21.40 -- -- 23.50 9.81%
26.17 22.29%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入42.12亿元,同比-1.19%,归母净利润3.82亿元,同比+12.98%;对应Q3实现收入14.17亿元,同比-1.61%,归母净利润1.47亿元,同比+9.31%。 受出口影响收入单季度下滑,加快布局内销新产品 公司Q3收入略有下滑,同比-1.61%,我们预计主要受美国市场影响导致外销业务仍延续今年以来的下滑趋势,后续公司通过在越南和泰国投资建厂来应对中美贸易的不确定性,有望减轻出口业务的压力。内销方面,吸尘器行业竞争加剧,从天猫的数据看,莱克品牌Q3销售额和均价同比分别-46%、+19%。公司不断拓宽国内业务的产品品类,8月推出了首款吹风机,双十一首发亲肤冷暖器,公司首先从应季热门产品入手,布局内销新产品步伐加快。 人民币贬值带动毛利率提升,研发费用持续加大投入 公司19Q3毛利率、净利率27.48%和10.34%,同比分别+2,73、+1.12pct,预计一方面人民币贬值带来出口毛利率提升,另一方面内销占比提升改善产品结构。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.34、-0.52、+2.10、+0.44pct。公司通过研发费用的持续大力投入,不断完善产品品类的覆盖范围,后续静待其内销新产品发力。 现金流保持稳定,经营周期拉长 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为19.36亿元,环比H1提升1.11亿元;应收账款+票据10.67亿元,环比增加0.48亿元,同比-7.41%;预收款项0.98亿元,环比增加0.36亿元,同比+10.11%,体现未来较好的收入增长潜力。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-2.81天、-0.47天,营业周期减少3.27天,营业周期缩短。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额1.17亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-8.29%。 投资建议:国内吸尘器市场竞争激烈,公司自身技术和制造方面均具备较大优势,后续随着公司发力营销及渠道,内销份额有望提升,同时积极布局新产品,为公司带来增量;外销则受益于未来海外建厂控制成本,盈利能力有望提升。目前公司外销方面仍处于承压状态,基于三季报的情况,我们预计19-21年净利润为4.7、5.9、6.5亿元(前值4.9、6.2、6.9亿元),当前股价对应19-21年动态估值为18.4x、14.7x、13.3x,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-01 22.21 -- -- 23.50 5.81%
26.17 17.83%
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公司发布19年三季报,收入同比下滑1%,归母净利同比增长13%。公司19年前三季度实现营业收入42.12亿元,同比下滑1.19%,实现归母净利3.82亿元,同比增长12.98%,其中公司19Q3实现营业收入14.17亿元,同比下滑1.61%,实现归母净利1.47亿元,同比增长9.31%。 19Q3收入略有下滑,继续加大研发投入,人民币贬值增厚净利润。公司Q3收入略下滑1.19%,我们估计公司外销表现不佳,公司2019年上半年外销收入占63%左右,出口占比较大且有一定比例出口美国,我们认为美国加征关税对公司短期有一定影响。受益于人民币汇率贬值,公司19年前三季度毛利率同比提升2.05pct至26.33%。公司持续进行品牌宣传,19年前三季度销售费用率为6.38%,精细化管理使得管理费用率下降0.5pct至3.29%,公司积极加大新品研发投入,19年前三季度研发费用率同比提升1.4pct至5.49%,财务费用方面,由于今年人民币贬值幅度较大,公司19前三季度取得财务费用-6590万元增厚公司净利润。 以自有资金投资设立泰国子公司应对贸易风险。公司以总投资额1400万美元的自有资金投资设立泰国子公司,一方面,海外建厂可以落实国际化战略挖掘市场空间,另外一方面有助于公司应对未来的贸易风险。公司通过在越南和泰国投资建厂,中报预计首期项目将于19年10月底开始生产产品,我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。 围绕电机拓展家居及个护类小家电产品,内销多品牌多品类布局,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。渠道推广方面,公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场,并自建渠道,大力发展专卖店,同时大力发展自主品牌和B2B业务,不断拓展内销市场。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2019-2021年实现EPS1.28元、1.44元、1.63元,同比增长21%、13%、13%,目前收盘价对应公司19年PE为17倍,参考可比公司,给予公司19年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为25.6-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。
莱克电气 家用电器行业 2019-11-01 22.21 23.73 -- 23.50 5.81%
26.17 17.83%
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Q3收入端略有承压,自主品牌表现亮眼。2019Q1-Q3公司实现营业总收入42.12亿元,同比-1.19%;19Q3公司实现营业总收入14.17亿元,同比-1.61%。 公司以自主品牌与贴牌加工双轮驱动,国内外市场并重发展。外销市场,公司外销业务占比超过五成,Q3预计受中美贸易摩擦影响,外销收入延续上半年小幅下滑态势。公司已在越南和泰国建厂,预计能够在一定程度上缓解贸易风险,且利于公司有序拓展海外业务,助力公司外销后续回暖;内销市场,公司坚持高端定位,通过创新发展细致化产品,积极拓展新品类。目前公司自主品牌矩阵已初步形成,或驱动内销稳健发展。我们预计Q3内销整体小幅微增,自主品牌或实现双位数增长。 研发投入持续加码,盈利能力稳步提升。19Q1-Q3公司实现利润总额4.55亿元,同比+17.53%,归母净利润3.82亿元,同比+12.98%,利润增速表现优于收入。单季度来看,19Q3公司实现毛利率27.48%,同比提升2.73pct,或受益于原材料价格下行的成本红利、公司产品结构的优化及汇率贬值。费用方面,公司精细化运营效果显现,经营效率得到大幅提升。细分来看,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.42%、4.00%、-2.74%、5.63%,同比分别-1.34pct、-0.52pct、+0.44pct、+2.10pct,其中研发费用率提升明显,主要系公司注重研发创新,加大新品开发投入。综合影响下,Q3公司实现归母净利率10.34%,同比提升1.03pct,盈利能力稳步提升。 自主品牌矩阵形成,线上渠道调整蓄力。公司在国内市场坚持高端定位,已形成“莱克”、“碧云泉”、“吉米”多品牌矩阵。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略,研发投入逐步加码。渠道方面,公司加强多元布局,线下:注重低线城市渠道下沉,KA门店、专卖店及地方家电多渠道并进,19年全年计划新开200家专卖店;线上:根据公司调研,渠道正处调整,公司正按品牌进行店铺和团队的拆分。线上渠道的理顺有助于公司明晰各个品牌定位,针对品牌特性进行相应的销售推广与运营,助力公司自主品牌逐步发力。 投资建议:考虑外销贸易风险及内销市场略显疲软,我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至1.18/1.30/1.43元(前值:1.23/1.37/1.52元),对应PE分别为19/17/16倍。公司专注家居清洁健康领域,以自主品牌和贴牌生产双轮驱动。外销市场海外建厂规避风险助力拓展外销业务;内销市场自主品牌逐步发力,加码研发积极拓展新品。公司内外销市场并重,有望驱动公司稳健发展。参考行业可比公司估值,给予目标价24元,对应19年20倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;自主品牌发展不及预期。
莱克电气 家用电器行业 2019-10-10 21.54 -- -- 23.17 7.57%
24.00 11.42%
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家居清洁电器行业空间大 我国吸尘器家庭保有量每百户仅8台,而日本、韩国、美国的家庭保有量分别达到每百户75台、94台、162台,城市化背景下未来国内市场潜力较大;中国是全球吸尘器产品生产出口的第一大国,年出口量已超过1亿台,国外市场稳定。空气净化器在美国、日本家庭的普及率达28%、34%,而中国的空气质量远低于美日,当前百户拥有率却低于1%,因此雾霾仅是空净消费短期加速的短期事件,收入增长与生活质量提高才是推动空净市场的长期因素。随着水质污染的日益凸显,我国居民改善用水质量的意识迅速增强,而欧美国家75%、日韩地区90%的净水器家庭保有率和我国不超过5%的净水器家庭保有率对比也表明,未来在家庭用水安全意识逐步提升的推动下,我国净水器市场将持续增长。 尚未定型的行业竞争格局有利于公司 新型小家电具有消费热点切换频繁、单一品种生命周期短、产品升级换代速度快的特点,故任何一家企业也难以通吃整个行业,创新类企业可以在其中获得足够的发展空间,莱克电气有“设计创新+品类创新+科技创新+精密制造”的独特优势。在这一行业取得成功不宜死守单一品类,且因小家电行业的国内销售渠道中网购占比高达一半以上,渠道的电商化是行业必须;且行业新品类一旦出现,厂家也纷纷蜂拥而入,故较大的品牌知名度与规模化的精益制造也是小家电行业成功之必须。结合这些行业特征,可以说,公司目前优势有余的是制造能力与产品开发能力,而在品牌和渠道建设方面只要补上一时的短板,未来取得国内市场的成功是可以期待的。 预计公司2019-2021年收入分别为61/67/77亿元,EPS为1.26/1.41/1.65元,动态估值为17/15/13倍,显著低于小家电行业龙头水平,具备较好的安全边际,予以推荐评级。 风险提示 出口遇阻,国内市场消费不振,品牌推广与渠道转型失利。
莱克电气 家用电器行业 2019-09-02 20.55 25.31 -- 24.90 21.17%
24.90 21.17%
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公司发布 19年半年报,收入同比下滑 1%,归母净利同比增长 15%。公司19H1实现营业收入 27.95亿元,同比下滑 0.97%,实现归母净利 2.36亿元,同比增长 15.39%,其中公司 19Q2实现营业收入 13.89亿元,同比增长5.61%,实现归母净利 1.50亿元,同比增长 13.78%。 19H1收入略有下滑,19Q2收入增速相对于 18Q1环比改善。公司 19Q1收入增速为-7%,19Q2收入增速为 6%,收入增速环比改善。公司外销收入占63%左右,出口占比较大且有一定比例出口美国。关税方面,美国对中国出口产品征收关税,公司通过在越南和泰国投资建厂,首期项目将于 10月底开始生产产品,我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。 人民币贬值增厚净利润,继续加大研发投入。受益于内销占比提升及人民币汇率贬值,公司 19H1毛利率同比提升 1.71pct 至 25.75%。公司持续进行品牌宣传, 19H1销售费用率为 6.35%,精细化管理使得管理费用率下降 0.48pct至 2.94%, 公司积极加大研发投入, 19H1研发费用率提升 1.04pct 至 5.43%,财务费用率方面,由于今年二季度人民币贬值幅度较大,公司 19H1取得财务费用-2700万元增厚公司净利润水平。 围绕电机拓展家居及个护类小家电产品,内销多品牌多品类布局,全渠道共同发展。公司实施“LEXY 莱克”、 “Bewinch 碧云泉”、“Jimmy 莱克吉米”多品牌战略,围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。根据腾讯数码,8月 7日,莱克正式对外推出水离子蜗扇吹风机 F6,定价 2699元,持续夯实高端品牌定位。渠道推广方面,公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场,并自建渠道,大力发展专卖店,同时大力发展自主品牌和贴牌的 B2B 业务,不断拓展内销市场。 盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS1.28元、1.44元、1.63元,同比增长 21%、13%、13%,目前收盘价对应公司 19年 PE 为 16.3倍,参考可比公司,给予公司 19年 20-25倍PE 估值,对应合理目标价值区间为 25.6-32元。“优于大市”评级。 风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名