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科沃斯 家用电器行业 2024-02-05 31.61 -- -- 39.78 25.85%
40.84 29.20% -- 详细
事件:公司23年实现归母净利润6-6.8亿元,同比-59.96%~-64.67%;实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元,同比-68.27%~-73.19%。其中23Q4公司实现归母净利润-368.76~7631.24万元,同比-101%~-87%;实现扣非归母净利润-8596.5~-596.5万元,同比-117%~-101%。 收入方面,公司内销增速承压,外销延续高增。根据奥维数据显示,23Q4科沃斯+添可销额同比-6%,内销增速有所承压。海外方面,23Q4为海外黑五网一和圣诞大促,我们预计将对公司外销有所带动。尽管面对一系列充满挑战的市场环境,公司总体收入规模预计仍有小幅上涨,海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升,割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标,为2024年快速增长打下坚实基础。 利润方面,公司利润率显著承压。主要有三方面原因:1)受国内行业产品均价下行影响,公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降,叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失,从而对公司整体盈利能力造成影响。2)国内消费景气度偏弱,叠加行业竞争加剧,线上渠道结构变化,导致市场投入转化效率有所下降,公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加,降低了公司整体盈利能力。 3)公司商用清洁机器人,割草机器人,食万智能料理机等新品类处于净投入期,产品研发及市场推广投入显著,压低了公司整体利润表现。预计23年公司对上述新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币。 投资建议:2024年,面对国内外新的经济环境和竞争态势,公司在总结2023年经营得失基础上,将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时,大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖,引导并满足不同消费群体需求,在确保产品技术功能领先基础上,通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平,推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告,我们适当上调了公司的费用率,预计23-25年归母净利润为6.4/13.0/16.6亿元(前值10.1/14.8/17.7亿元),对应动态PE为28.8x/14.2x/11.1x。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,线下建设不及预期,新业务盈利不及预期,原材料价格大幅波动等。预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年度报告为准。
科沃斯 家用电器行业 2024-02-02 31.95 43.51 22.08% 39.78 24.51%
40.84 27.82% -- 详细
事件:科沃斯发布32023年业绩预告:2023年科沃斯预计实现归母净利润6.0至6.8亿,同比-60.0%至-64.7%;扣非净利润4.4至5.2亿,同比-68.3%至-73.2%;其中,2023年四季度公司预计实现归母净利润-0.04至0.8亿,同比-86.8%至-100.6%;扣非净利润-0.9至-0.1亿,同比-101.1%至-116.6%。 内销线上份额承压,外销占比稳步提升内销端,奥维数据显示2023Q4科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%,合计同比-6.0%,份额有一定承压,但线下两品牌销额增速均较快;外销端,参考亚马逊畅销榜排名,科沃斯已斩获一定份额,且公司欧洲割草机销售超预期,对高端产品销售或有带动。综合看,预计公司全年整体营收同比仍小幅增长,海外占比提升,新品类潜力正释放。 多重因素干扰盈利,公司业绩下滑显著产品布局上,国内清洁电器行业均价下行,且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失,因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑;在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下,公司营销投入的转化效率有所下降,销售费用率同比提升,也对盈利能力有所影响。 此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期,预计净投入合计约3亿元,对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下,科沃斯业绩下滑显著。 224024年蓄势待发,期待龙头再度腾飞我们预计2024年科沃斯将持续推动海外业务占比提升,进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵,扩大价位段覆盖度,并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上,通过更有效的降本措施,迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率,改善公司业绩水平,且有望积极控制新业务投入水平,减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023年经验,力求再度腾飞。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为159、182、208亿元,同比增速分别为+4%/+14%/+15%,归母净利润分别为6.4、12.5、15.0亿元,同比增速分别为-62%/+97%/+20%,EPS分别为1.1、2.2、2.6元。鉴于公司正积极总结经验,推动海外占比提升,有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价43.51元,上调为“买入”评级。 风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。
科沃斯 家用电器行业 2024-01-09 39.08 -- -- 39.97 2.28%
40.84 4.50% -- 详细
科沃斯+添可双轮驱动, 内销走弱拖累业绩公司始创于 1998 年,已成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者,拥有“ECOVACS 科沃斯”与“TINECO 添可”两大国际化消费科技品牌。 2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元,同比+4.0%,归母净利润 6.0 亿元,同比-46.2%。我们认为业绩持续承压主要原因是内销行业竞争加剧,尽管公司龙头地位依旧但份额有所下滑。 核心看点: 内销困境反转,外销布局加速,拓品类成长弹性可期内销困境反转。 近期公司推出新品扫地机器人 X2 COMBO, 无线智能洗地机 Stretch, Booster、 Chorus Pro Lite, 擦窗机器人窗宝 W2 PRO等多款新品,功能升级且定价更具性价比,叠加公司线下和抖音电商等新渠道的发力,内销有望实现复苏。外销布局加速。 公司坚持和深化国际化战略,在美国和欧洲市场取得较好发展, 2023H1 科沃斯品牌海外业务收入同比增长 26.5%,添可品牌海外业务收入同比增长 24.2%。公司有望享受海外市场清洁电器结构升级的发展红利,收入和盈利迎来增长契机。多品类发展战略打造新增长极,中长期成长空间可期。 2023 年公司推出家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PROK1 M1,进一步拓展室外场景和商业场景。 2023Q2,割草机在欧洲正式开售,已获得市场广泛的认可,有望在 2024 年贡献业绩增量。 投资建议预计 2023-2025 年收入分别为 158.91、 182.57、 210.89 亿元,对应增速分别为 3.7%、 14.9%、 15.5%,归母净利润分别为 9.94、 13.24、 17.22亿元,对应增速分别为-41.5%、 33.2%、 30.1%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期;行业竞争加剧;新品迭代和放量不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2023-12-26 38.44 56.40 58.25% 41.83 8.82%
41.83 8.82%
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投资建议:公司 2023 年短期经营承压,22024 年有望陆续改善。我们维持此前盈利预测,预计 2023-2025 年 EPS 为 1.39/2.26/2.96 元,同比-53%/+62%/+31%,给予 2024 年 25xPE,维持目标价至 56.4 元,维持“增持”评级。 内销新品陆续发布,SKU 覆盖价位段更丰富:1)扫地机:推出 X2COMBO 新品,在原有 X2 扫地机的基础上集合了吸尘器基站,同时实现扫地和吸尘的多种功能,售价 6999 元;2)洗地机:推出 Stretch(2990 元)、2.0ProLedC(1790 元)等多款新品,功能升级且定价更具性价比。公司近期洗地机新品均采用全新软包电池,且将质保延长至 3 年,有助于消除消费者对于公司此前电池问题产生的顾虑。 海外布局加速,外销有望持续扩张:目前科沃斯/添可海外占总收入比例均已超过三成,Q3 外销分别+47%/+53%,海外处于持续扩张阶段。添可 PrimeDay 核心地区亚马逊销售额同比+54%,黑五销量+100%。公司目前海外净利率高于国内,我们预计海外占比的进一步提升也将带动公司综合净利率的正向修复。 全新品类有序布局,后续有望加速放量:公司持续在割草机、商清、智能料理机等领域投入研发,2023Q2 割草机在欧洲正式开售,销售表现超预期,来年有望取得更好的销售效果。由于割草机销售旺季一般在春季和夏季,我们预计新品类 Q2 对公司拉动效果或将显现。 风险提示:整体消费回暖速度不及预期、行业价格竞争持续
科沃斯 家用电器行业 2023-12-04 42.73 -- -- 42.65 -0.19%
42.65 -0.19%
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Q3 内销承压、外销向好,看好 Q4 大促释放需求,维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元(+4.0%),归母净利润 6 亿元(-46.2%),扣非归母净利润 5.2 亿元(-52.9%),单 Q3 看,公司实现营业收入 33.9 亿元(+2.6%),归母净利润 0.2 亿元(-92.0%),扣非归母净利润 0.2 亿元(-93.9%)。主系市场竞争加剧,高利润率的洗地机降价,线下及抖音等新渠道处于拓展投入期,叠加商用、割草机等新品类亏损导致。我们下调盈利预测,预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.5/12.3/15.4 亿元(2023-2025 年原值为 15.0/17.5/20.1 亿元),对应 EPS 分别为 1.48/2.13/2.67 元,当前股价对应 PE 为 31.2/21.6/17.3 倍,考虑到扫地机渗透率尚处于低位,割草机、商用清洁等新业务持续拓展,维持“买入”评级不变。 扫地机行业跌幅持续收窄,洗地机行业价格竞争加剧(1)扫地机:根据奥维数据,2023Q3 扫地机器人行业线上渠道销量/销额同比分别-3.1%/-0.3%,全年同比分别-5.5%/-3.8%,行业需求在宏观经济承压下仍较弱。科沃斯品牌扫地机线上销额市占率达 32.5%。2023 年 8 月,公司发布高端产品地宝 X2,超广角半固态激光雷达藏于轻薄方形机身中,同时升级了 AI 动态避障技术,高端化持续收获成效,持续丰富产品矩阵。(2)洗地机:根据奥维数据,2023Q3 洗地机行业线上渠道销额/均价同比分别+2.1%/-18.5%,2023M9 同比分别-1.1%/-18.6%,价格战竞争加剧,行业价格下行,销量释放弹性不足导致销额端承压。2023Q3 添可品牌洗地机线上销额市占率达 42.8%,我们认为公司通过持续发力线下、抖音等新兴渠道,有望带动行业端销量释放、渗透率进一步提升。 Q3 盈利能力有所承压,看好行业销量反转净利率恢复稳定2023Q3 毛利率 45.9%(-1.2pct),期间费用率 44.7%(+6.2pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.0%/4.1%/6.3%/1.2%,同比分别+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct,销售费率增加较多主系竞争加剧以及公司发力抖音、线下等多元化渠道,综合影响下净利率为 0.6%(-6.9pct),扫地机行业销量反转驱动下看好净利率恢复稳定。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险,新品销售不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2023-11-21 45.58 -- -- 47.06 3.25%
47.06 3.25%
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事件:公司发布 2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入 105.32亿元,同比+4.02%;实现归母净利润 6.04亿元,同比-46.21%;实现扣非后归母净利润 5.22亿元,同比-52.85%。 点评: Q3收入小幅增长,预计外销有所改善。单季来看,2023Q2/Q3公司实现营收 39.08/33.87亿元,同比分别+7.92%/+2.58%;实现归母净利润2.58/0.20亿元,同比分别-43.10%/-92.00%,Q3公司收入增速环比下降,业绩降幅环比扩大,我们认为主要系国内扫地机及洗地机行业竞争加剧致使公司内销承压。据奥维云网,2023年 1-9月份公司扫地机线上/线下零售额份额同比分别-2.8pct/-6.9pct 至 35.8%/78.2%,年内科沃斯品牌扫地机市场份额略有下滑。外销方面,考虑到海外清洁电器需求逐步复苏,我们认为 Q3公司外销延续较高增长,其中欧洲地区受益于去年同期低基数预计弹性最大。 Q3销售费用率显著提升,净利率短期承压。Q3单季公司毛利率-1.25pct至 45.92%,毛利率下滑主要原因为国内洗地机进入以价换量阶段,添可洗地机产品均价下降所致。Q3单季销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.93pct/-0.72pct/+0.61pct/+3.35pct 至 33.03%/4.12%/6.33%/1.19%,Q3销售费用率上涨一是国内洗地机行业竞争加剧,公司营销投入较大;二是期内公司加大抖音渠道投放,新兴渠道线上流量费用较高。Q3财务费用率大幅提升主要系三季度人民币汇率波动幅度较小,公司汇兑收益不及去年同期。综合影响下,Q3单季公司净利率同比-6.87pct 至 0.58%,盈利能力显著承压。从营运能力角度看,三季度公司应收账款周转天数同比+0.12天至 45.36天,应付账款周转天数同比+19.02天至 148.34天,存货周转天数同比+12.12天至 160.77天。 投资建议:年内公司积极开拓新品类,科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人,添可食万系列产品正陆续推向海外市场,但考虑到国内洗地机市场竞争加剧及公司自身产品价格调整等不利因素,我们下调公司盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.70/13.13/17.34亿元(原预测值分别为14.94/18.46/22.61亿元),对应当前市值 PE分别为 27/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,消费复苏不及预期,汇率波动风险等。
科沃斯 家用电器行业 2023-10-31 43.17 -- -- 47.10 9.10%
47.10 9.10%
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事件: 公司 2023年前三季度实现营业收入 105.32亿元,同比+4.02%,归母净利润 6.04亿元,同比-46.21%;其中 2023Q3实现营业收入 33.87亿元,同比+2.58%,归母净利润 0.2亿元,同比-92%。 内销较为疲软,外销增速较好。 从内外销看,我们预计海外销售增速将显著快于内销。根据奥维数据显示, 23Q3科沃斯/添可线上清洁电器销额同比分别为-22.3%/-13.4%,我们预计内销可能有所下滑。 自有品牌毛利率下滑。 2023年前三季度公司毛利率为 47.99%,同比-1.75pct,净利率为 5.73%,同比-5.38pct;其中 2023Q3毛利率为 45.92%,同比-1.25pct,净利率为 0.58%,同比-6.88pct。我们认为成交结构仍延续了H1的趋势, 线下收入增速降速或将影响公司利润水平。 公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 32.43%、3.95%、5.74%、 -0.15%,同比+4.27、 -0.82、 +0.4、 +1.09pct;其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 33.03%、 4.12%、 6.33%、 1.19%,同比+2.94、-0.72、 +0.61、 +3.35pct。公司销售费用率同比上升,主要由于三季度受宏观和竞争等因素影响,国内市场投入产出回报下降及部分新品类拓展前期投入所致。财务费用率同比提升较多, 我们预计主要由于汇兑损失和利息支出所致。 经营情况较弱,现金流略有承压。 资产负债表端, 公司 2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为 46.16亿元,同比 2.3%,存货为 36.17亿元,同比+13.54%,应收票据和账款合计为 15.85亿元,同比-1.48%。 周转端,公司 2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为160.77、 45.36和 148.34天,同比+12. 12、 +0.12和+19.02天。 现金流方面,公司 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 3.86亿元,同比+10.69%,其中购买商品、接受劳务支付的现金 75.29亿元,同比+23.37%; 其中 2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.98亿元,同比+0.73亿元,其中购买商品、接受劳务支付的现金 32.37亿元,同比+32.16%。 投资建议: 今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏,公司在 23Q3呈现出外销好于国内的状态。主业端,公司积极推进线下渠道建设。新业务方面,公司积极布局拓展,虽短期将面临费用和盈利压力,但长期有望打开更大的成长空间。 根据公司三季报的情况, 我们略下调了收入,并上调了销售费用率和毛利率, 预计 23-25年归母净利润为 10.1/14.8/17.7亿元(前值14.8/17.9/22.5亿元),对应动态 PE 为 24.9x/17x/14.2x。 风险提示: 新品销售不及预期,行业竞争加剧,线下建设不及预期,新业务盈利不及预期,原材料价格大幅波动等。
科沃斯 家用电器行业 2023-10-31 43.17 -- -- 47.10 9.10%
47.10 9.10%
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2023年年10月月27号公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入105.32亿元,同比+4.02%,归母净利润6.04亿元,同比-46.21%,扣非后归母净利润5.22亿元,同比-52.85%。单季度来看,23Q3公司实现营业总收入33.87亿元,同比+2.58%,归母净利润0.20亿元,同比-92.00%,扣非后归母净利润0.16亿元,同比-93.93%。 :收入端:Q3。营收增速放缓,竞争加剧内销份额有所承压。23Q3公司实现营收33.87亿元,同比+2.58%,较前期表现有所趋弱(23Q2:+7.92%)。23Q3国内消费需求较为平淡,消费信心指数处于低位,国家统计局数据显示23年8月我国消费者信心收入、就业、消费意愿指数分别为94.5、76.0、89.0,较23年1月(97.5、85.7、90.5)均有所回落。或受国内消费环境影响,清洁电器需求亦较为平淡,奥维云网推总数据23Q3清洁电器销售额同比增长4%,较23Q2(+7%)有所放缓。 从格局来看,科沃斯系仍处优势地位,但随着行业竞争加剧,线上份额有所趋弱,奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%,同比-8pct,对应销售额同比-20%(23Q2:+2%);线上洗地机领域添可品牌销售额份额43%,同比-6pct,对应销售额-10%(23Q2:-11%)。 利润端:新品拓展前期投入+营销效率降低。23Q3公司实现毛利率45.92%,同比-1.25pct。费率方面,23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%,同比分别+2.94pct、-0.72pct、+0.61pct、+3.35pct,销售费率提升较多主要系受宏观和竞争等因素影响,公司国内市场投入产出回报下降所致,财务费率提升或主要系汇率影响,综合影响下23Q3公司归母净利率0.58%,同比-6.85pct,扣非归母净利率0.48%,同比-7.56pct。 营运能力:23年前三季度销售商品收到现金128.54亿元,同比+16.9%;应收账款和应收票据合计15.85亿元,存货为36.17亿元,同比+13.54%。 投资建议:考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企,我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为161.92、193.53、226.69亿元,同比分别+5.7%、+19.5%、+17.1%,调整2023-2025年归母净利润分别为8.86、12.47、14.92亿元,同比分别-47.8%、+40.8%、+19.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28x、20x、17x,维持“增持”评级。 风险提示:清洁电器渗透率不及预期,原材料及组件价格大幅上涨风险,汇率大幅波动风险,新品拓展不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2023-10-30 43.17 -- -- 47.10 9.10%
47.10 9.10%
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事件: 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 105.32亿元,同比增长 4.02%;实现归母净利润 6.04亿元,同比-46.21%。其中, 2023Q3单季营业收入为 33.87亿元,同比增长 2.58%;归母净利润0.20亿元,同比-92.00%。 内销稳居首位, 新品表现靓眼。 1) 市占率: 据奥维云网, 2023Q1-Q3科沃斯扫地机器人销额市占率线上/线下市占率 35.84%/78.16%;添可洗地机线上/线下市占 46.8%/60.19%。 2)价格带: 据奥维云网, 2023Q1-Q3扫 地 机 2-2.5k/2.5-3k/3-3.5k/3.5-4k/ 价 格 带 中 公 司 线 上 市 占 率 达30.02%/31.09%/26.94%/48.5%。 3) 畅销机型: 据奥维云网, 2023Q1-Q3科沃斯线上主力品 T20PRO/T10OMNI 市占率 8.95%/7.07%;添可线上芙万 2.0PRO(LED 版)、芙万 3.0(LED 版)市占 13.54%/10.56%,均居市场前二。 盈利能力持续承压。 1) 毛利率: 2023Q3毛利率-1.25%至 45.92%,公司下调产品价格、以价换量模式下毛利空间收窄。 2)费率端: 公司 2023Q3销售/管理/研发费率分别同比+2.93%/-0.72%/+0.61%。销售费用率大幅提升系抖音等渠道投入力度加大所致。 3)净利率: 2023Q3净利率分别同比-6.87%至 0.58%。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为12.44/16.01/19.91亿元,同增-26.7%/28.7%/24.3%,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、 行业需求不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2023-09-19 46.79 -- -- 47.10 0.66%
47.10 0.66%
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事件:公司发布 2023年半年报,2023H1公司实现营业收入 71.44亿元,同比+4.72%;实现归母净利润 5.84亿元,同比-33.40%;实现扣非归母净利润 5.06亿元,同比-39.90%。 点评: Q2收入增速环比提升,业绩有所承压。单季来看,2023Q1/Q2公司实现营收 32.36/39.08亿元,同比分别+1.09%/+7.92%;实现归母净利润3.26/2.58亿元,同比分别-23.01%/-43.10%,Q2公司收入增速环比提升,业绩端有所承压。分品类看,2023H1公司服务机器人/生活电器收入为35.54/35.08亿元,同比分别+0.77%/+8.85%,公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略,自有品牌销售收入稳定提升,2023H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+0.22%/+11.08%,自有品牌业务合计占总营收比重同比+0.43pct 至 94.96%。分区域看,2023H1科沃斯/添可海外业务收入同比分别+26.5%/+24.2%,占各自收入的比重分别为 34.3%/30.9%,同比分别+7.1pct/+3.2pct,在海外高通胀背景下,公司凭借全球化渠道及销售网络布局,出口业务规模持续扩大。 受产品价格调整及营销投入加大影响,公司利润率同比下滑。2023H1公司毛利率同比-2.02pct 至 48.97%,其中 Q2毛利率同比-4.71pct 至47.57%,我们认为主要系公司扫地机及洗地机产品价格调整及毛利率较低的海外业务占比提升所致。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.93pct/-0.83pct/+0.30pct/+0.01pct 至 32.15%/3.88%/5.46%/-0.79%,销售费用大幅提升主要系公司加大抖音等社交电商及站外渠道投入导致营销推广费用增加;综合影响下,2023H1公司净利率同比-4.70pct 至 8.17%,其中 Q2净利率同比-5.93pct 至 6.60%。截至 6月底,公司合同负债为 3.93亿元,同比+22.63%,表明公司在手订单充裕。 投资建议:加速扩充产品矩阵,看好公司长期成长性,维持“买入”评级。年内公司积极开拓新品类,科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人,添可食万系列产品正陆续推向市场,但考虑到市场竞争加剧及公司自身产品价格调整,我们调整公司盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 14.94/18.46/22.61亿元(原预测值分别为 19.06/22.39/25.97亿元),对应当前市值 PE 分别为 19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发不及预期,消费复苏不及预期,汇率波动风险等。 盈利预测
科沃斯 家用电器行业 2023-08-31 54.37 65.75 84.48% 54.95 1.07%
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业绩情况:2023年上半年,公司实现营收 71.44亿元,同比+4.72%,归母净利润 5.84亿元,同比-33.40%,单 Q2实现营收 39.08亿元,同比+7.92%,归母净利润 2.58亿元,同比-43.10%,Q2由于公司产品销售企稳回升,增速高于 Q1。 扫地机器人行业需求不振,科沃斯品牌经营承压:行业端,根据中怡康零售数据,23H1中国扫地机器人市场规模 63.6亿元人民币,同比-0.6%;科沃斯品牌实现收入 35.04亿元,营收占比 49.05%,同比+0.22%; 单 Q2科沃斯品牌营收约 19.5亿,同比+8%,二季度受新品上市和 618大促共同影响,销售情况趋好。产品结构持续优化,自清洁品类加速普及,科沃斯品牌一季度出货量同比下降,Q2恢复增长,自清洁产品出货量为 75万台,同比+37.2%,其中,全能基站型产品出货量达 67万台,同比+155.1%。 洗地机行业稳定增长,添可表现良好:根据奥维云网数据,23H1洗地机市场规模 54.5亿元,同比+30.9%,报告期内添可品牌智能生活电器实现收入 32.08亿元,营收占比 45.91%,同比+11.08%。洗地机行业相比扫地机器人始终维持稳定增长,而添可品牌通过顺应新兴渠道发展,从产品形态和功能上进行差异化设计,维持了自己较高的份额。 新兴电商渠道转化效率较低,线下渠道建设中,份额有序提升:1)23H1公司销售费用 22.97亿元,同比+23.66%,费用增长主要来自抖音渠道的平台费和达人佣金增加,抖音渠道的投入费用为 3.53亿元,同比+64.95%,经过我们的测算,23H1科沃斯和添可双品牌的抖音渠道营收为 6.14亿元,同比+94.07%,因此我们认为当前该渠道的营销转化效率并不高,并且对退货产品的管理问题仍会加重费用。2)截止报告期内科沃斯品牌国内线下销售网点为 1655家,品牌旗舰体验店 50余家,添可累计终端数量近 850家,线下渠道的建设投入带动占比提高,科沃斯品牌的国内线下占比达到 28.3%,同比+6.3pct,添可的线下占比为 28.6%,同比-2.6pct,跌幅主要由于对经销商的控货管理。 产品降价+高营销费用致使盈利能力承压:2023H1公司毛利率 48.97%, 同比-2.02pct;其中 Q2毛利率 47.57%,同比-4.71pct。费用端,2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%,分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30pct。 盈利预测:虽然市场需求整体疲弱,公司的研发和营销投入仍在增加,业 绩 上 略 微 承 压 , 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 收160.57/173.06/187.54亿元,归母净利润 15.19/17.04/20.52亿元,EPS分别为 2.63/2.95/3.56元/股,给予公司 25-27倍 PE,对应合理价格区间 65.75-71.01元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险,新品销售不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2023-08-31 54.37 -- -- 54.95 1.07%
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事件: 公司发布 2023 年半年报。 根据公告, 23H1 公司实现营业收入 71.44 亿元, 同比增长 4.72%, 实现归母净利润 5.84 亿元, 同比增长-33.40%, 实现扣非后归母净利润 5.06 亿元, 同比增长-39.90%; 单季度来看, 23Q2 公司实现营业收入 39.08 亿元,同比增长 7.92%, 实现归母净利润 2.58 亿元, 同比增长-43.10%, 实现扣非后归母净利润 2.20 亿元, 同比增长-52.26%。 投资要点产品价格及渠道持续优化, 推动收入稳健增长。 上半年国内消费复苏较为疲软, 但随着公司积极应对、 主动调整优化和产品价格及渠道组合, 最终实现收入平稳增长,其中科沃斯、 添可分别收入 35.04、 32.80 亿元, 同比增长 0.22%、 11.08%。 科沃斯品牌, 通过发力热水净洗、 自适应升降等技术推出 T20 系列和 X1S Pro 产品,拉动 Q2 扫地机出货量较快增长、 自清洁产品加速普及, 23H1 自清洁产品/全能基站型产品出货 75/67 万台, 同比增长 37.2%/155.1%; 添可品牌, 产品组合、 价格维度持续优化, 推出拥有独创升降洗、 正反洗等功能的芙万 Chorus 丰富产品矩阵,并通过降低高体验爆品价格加速行业市场渗透、 培育悠尼品牌布局下沉渠道扩大消费群体, 最终实现 23H1 添可芙万系列洗地机产品出货 144 万台, 同比+32.5%;与此同时, 公司积极布局割草机器人、 商业清洁机器人、 添可食万系列等新品类,上半年家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PRO K1、 M1 逐步走向市场, 食万生态亦更加完善, 凭借领先的产品体验和线下优势, 新品类份额有望快速提升。 渠道方面, 公司聚集一线、 新一线城市扩大市场覆盖, 深化与山姆、Costco、 京东等合作, 并积极拓展家居家装渠道、 推动品牌旗舰店建设, 截止 6 月底, 科沃斯国内线下销售网点增至 1665 家, 添可全国累计终端数量近 850 家, 线下竞争优势持续强化, 受益于线下完善的渠道布局和提效举措, 23H1 公司国内线下收入 13.06 亿元, 同比增长 5.63%。 Q2 销售费用率提升, 盈利能力有所下降。 23H1/Q2 公司毛利率为 48.97%/47.57%,同比下降 2.01pct/4.71pct, 预计主要由产品价格下行所致。 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 34.49%/3.23%/5.19%/-2.26%, 同比+5.07pct/-1.39pct/-0.03pct/-0.28pct, 销售费用率显著提升, 主要源于抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加, 以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加; 净利润端, 23H1/23Q2 净利率为 8.17%/6.60%, 同比-4.70pct/-5.94pct。 23H1/Q2 经营性净现金流为 4.84/4.67 亿元, 较去年同期分别增长-6.9%/+53%, Q2 增长主要源于销售商品、 提供劳务收到的现金增多。 投资建议: 公司拥有科沃斯、 添可两大龙头品牌, 产品、 渠道优势显著, 未来有望受益于行业渗透率提升实现持续增长, 同时公司积极布局割草机、 商用清洁机器人等新领域, 业绩潜能有望逐步释放。 预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 167. 66/189.12/210.78 亿元, 同比增长 9.4%/12.8%/11.5%, 归母净利润 14.14/16.69/18.86 亿元, 同比增长-16.7%/18.0%/13.0%, 对应 EPS 分别为 2.45/2.89/3.27 元,首次覆盖, 给予“增持-B” 评级。 风险提示: 市场需求不及预期, 新品表现不及预期, 行业竞争加剧等
科沃斯 家用电器行业 2023-08-30 56.43 -- -- 55.32 -1.97%
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事件公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营业收入71.44亿,同比上升4.72%;实现归母净利润5.84亿,同比下降33.4%;扣非归母净利润5.06亿,同比下降39.9%。其中单二季度营业收入为39.08亿,同比上升7.92%;实现归母净利润2.58亿,同比下降43.1%;扣非归母净利润2.2亿,同比下降52.26%。 核心观点洗地机延续高增,扫地机表现疲软。2023年H1公司实现营业收入71.44亿,同比上升4.72%。按产品细分来看,服务机器人业务:公司服务机器人品类实现营业收入35.54亿元,同比增速0.77%,其中科沃斯品牌实现营业收入35.04亿元,同比增速为0.22%,服务机器人ODM业务实现营业收入0.5亿元,同比增速为64.39%。据GfK、中怡康、NPD和Stackline数据统计,23H1全球扫地机市场规模达27.6亿美元,同比下滑4.9%,据中怡康数据显示,23H1中国扫地机市场规模达63.6亿元,同比下滑0.6%,海内外扫地机需求整体疲软;智能生活电器业务:公司智能生活电器业务实现营业收入35.08亿元,同比增速为8.85%,其中添可品牌实现营业收入32.80亿元,同比增速为11%,清洁类电器OEM/ODM实现营收2.29亿元,同比增速为-15.55%,据奥维云网数据显示,23H1清洁电器实现全渠道零售额达150亿元,同比增速为3.1%,其中洗地机品类零售额达54.5亿元,同比增速为30.9%,延续强劲增长态势,公司旗下添可品牌洗地机占据中国线上/线下市占率分别为42%/61%,为洗地机龙头品牌,有望充分受益于行业增长。 Q2盈利能力有所下滑。公司Q2销售毛利率达47.57%,同比下降4.71个pct,环比下降3.10个pct,销售净利率为6.60%,同比下降5.93个pct,环比下降3.48个pct。费用端来看,Q2公司销售管理/研发/财务费用率分别为34.49%/3.23%/5.19%/-2.26%,同比分别5.07%/-1.39%/-0.04/-0.28个pct。 Q2盈利能力下滑主要系:1)行业竞争加剧,消费降级趋势显现,预计公司产品均价有所下滑,据奥维云网数据显示,23H1扫地机器人全能款均价为4084元,同比下滑20%。23H1线上洗地机3000元以下价格段销额占比从39%提升至70%,扫地机及洗地机品类产品均价均有明显下滑;2)公司加大在抖音等社交电商及站外渠道投入,市场营销推广费用增加,销售费率明显提升。维持“增持”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为165/202/237亿元,同比分别增长7%/22%/17%,归母净利润分别为15.01/18.47/23.89亿元,同比分别增长-12%/23%/29%,摊薄每股收益分别为2.60/3.20/4.14元,对应PE分别为23/19/15倍。 风险提示:宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。
科沃斯 家用电器行业 2023-08-30 56.43 -- -- 55.32 -1.97%
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事件:2023H1公司实现营业收入 71.44亿元,同比增长 4.72%;归母净利润 5.84亿元,同比下滑 33.40%;扣非归母净利润 5.06亿元,同比下滑39.90%。其中 2023Q2营业收入 39.08亿元,同比增长 7.92%;归母净利润2.58亿元,同比下滑 43.10%;扣非归母净利润 2.20亿元,同比下滑 52.26%。 科沃斯收入阶段承压,品类结构持续优化: 2023H1科沃斯品牌服务机器人实现收入 35.04亿元,占总收入的 49.05%,同比增长 0.22%。报告期内,受扫地机行业阶段性调整、消费复苏缓慢等影响,科沃斯品牌服务机器人成长短期承压。但是公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合,力争推动核心品类规模持续扩大,在一季度出货量同比下降的情况下,二季度实现出货量增长。其中自清洁产品加速普及,2023H1自清洁产品出货量 75万台,同比增长 37.2%,其中全能基站型产品出货量 67万台,同比增长 155.1%。 添可收入保持增长,品类矩阵不断丰富:2023H1添可品牌智能生活电器实现收入 32.08亿元,占总收入的 45.91%,同比增长 11.08%。报告期内,公司推出洗吸一体的芙万 Chorus,持续丰富洗地机品类矩阵,并通过对高体验爆品价格下探,加速行业市场渗透。2023H1添可芙万系列洗地机产品合计出货 144万台,较上年同期增长 32.5%。此外,公司强化品类创新,积极推动智能烹饪产品优化和模式创新。食万净菜通过引入料包模块,在简化烹饪流程的同时保证了菜品的美味和营养。未来随着产品商业落地和市场拓展,添可品牌有望延续高成长。 以创新推动成长,布局未来增长极:。2023年 8月 17日公司正式发布 X2系列新品,以全新的方形机身设计、智能清洁能力让人耳目一新。新品为了让机身更薄,首次采用自研半固态激光雷达,并将其嵌入机身体中,使整机高度低至 95mm;避障算法上搭载自研“科沃斯 AINA 模型”,能够更灵活精准地进行动态避障,提升机器人的响应速度,行走更顺畅。除现有品类迭代外,公司加快割草机器人、商用清洁机器人的商业化落地。2023年第二季度,割草机在欧洲正式开售;商用清洁机器人也在写字楼、商业综合体、酒店等场景已陆续落地。未来公司将积极创新运作模式,计划借助科沃斯线下渠道的显著优势,加快新品类的市场推广。 竞争加剧费用投入提升,盈利能力短期承压:2023H1公司毛利率 48.97%, 同比减少 2.02个百分点;其中 2023Q2毛利率 47.57%,同比减少 4.71个百分 点 。 费 用 端 , 2023H1公 司 销 售 /管 理 /财 务 /研 发 费 用 率 分 别 为32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%,分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30个百分点。销售费用率明显提升主要系报告期内抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加,以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加所致。综合来看,2023H1公司净利率 8.17%,同比减少 4.70个百分点,其中 2023Q2净利率 6.60%,同比减少 5.93个百分点。 盈利预测:上半年受消费环境、行业竞争加剧等因素影响,公司业绩短期承压。展望下半年,地宝、窗宝、沁宝新品的推出有望强化公司竞争力,整体业绩有望逐季改善。但考虑复苏节奏不确定性较大,我们下调公司盈利预测,预计 2023-2025年公司归母净利润 17.20/20.94/24.62亿元,对应当前股价的预测 PE 为 23、18和 16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、税收政策变化风险
科沃斯 家用电器行业 2023-08-30 56.43 -- -- 55.32 -1.97%
55.32 -1.97%
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2023 年 8 月 25 号公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入 71.44亿元,同比+4.72%,归母净利润 5.84 亿元,同比-33.40%,扣非后归母净利润 5.06亿元,同比-39.90%。单季度来看,23Q2 公司实现营业总收入 39.08 亿元,同比+7.92%,归母净利润 2.58 亿元,同比-43.10%,扣非后归母净利润 2.20 亿元,同比-52.26%。 收入端:海外市场表现靓丽,国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看,科沃斯:23H1科沃斯品牌实现收入 35.04 亿元,同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能,加速推动自清洁产品普及,H1 科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超 80%,同比提升超 16pct,自清洁产品出货量 75 万台,同比+37%,其中全能基站型出货量67 万台,同比+155%;添可:23H1 添可品牌实现收入 32.80 亿元,同比+11.08%,其中芙万系列洗地机出货 144 万台,同比+32.5%。分市场来看,公司灵活调整海外经营策略,在美国和欧洲市场取得较好发展,推动海外市场表现靓丽,23H1 科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长 26.5%和 24.2%,占各品牌收入比重为34.3%(+7.1pct)和 30.9%(+3.2pct)。国内需求则相对平淡,23H1 科沃斯品牌国内收入预计下滑 10%左右,添可品牌国内收入预计增长 6%左右。分渠道来看,公司持续强化零售终端运营力,重视提升线下市场渗透率,科沃斯品牌深化与山姆、 Costco、京东、五星、Mal等渠道的合作,并积极拓展家居家装渠道;添可品牌在中国重点城市快速建立 50 余家品牌体验旗舰店;23H1 公司国内市场实现线下收入 13.06 亿元,同比+5.63%,占国内收入比重 28.58%。 利润端:主动优化产品价格+加大市场费率投放,盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率 47.57%,同比-4.71pct,或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合,对高体验爆品价格下探,奥维云网数据显示清洁电器品类 23Q2 科沃斯品牌线上均价-3%,添可品牌线上均价-15%。费率方面,23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%,同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct,销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致,管理费率减少主要系股份支付费用减少,综合影响下 23Q2 公司归母净利率 6.60%,同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品,期待后续表现。23 年 8 月 17 日科沃斯品牌推出扫地机器人 DEEBOT X2、擦窗机器人 WINBOT W2、空气净化机器人 AIRBOT Z2 三款产品,其中 X2 采用全新的方形机身设计,提升对边角区域的清洁能力,且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄,可提高狭窄低矮区域的通过率,有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位,强化高端市场的竞争力。 投资建议:考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企,我们调整2023-2025 年公司营业总收入分别为 169.96、203.09、238.02 亿元,同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%,调整 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、18.08、21.04 亿元,同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为 23x、19x、17x,维持“增持”评级。 风险提示:清洁电器渗透率不及预期,原材料及组件价格大幅上涨风险,汇率大幅波动风险,新品拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名