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科沃斯 家用电器行业 2020-08-26 39.34 44.00 -- 51.28 30.35%
56.55 43.75% -- 详细
事项: 科沃斯发布2020年半年报,20H1公司实现营业总收入24.02亿元,同比下滑1.05%,归母净利润1.32亿元,同比增长0.47%,扣非后归母净利润0.93亿元,同比下滑25.46%。单季度来看,20Q2公司实现营业总收入14.39亿元,同比增长22.00%,归母净利润0.92亿元,同比增长49.63%,扣非后归母净利润0.58亿元,同比下滑8.78%,经营表现较一季度明显恢复。 评论: 战略调整阵痛已过,经营表现明显恢复。20H1公司营业收入同比-1.05%,其中单Q2收入同比+22.00%,较一季度明显提振(Q1收入-22.84%),主要得益于科沃斯和添可两大自主品牌业务收入同比实现较快增长。受益于科沃斯和添可品牌新品拓展获效,20H1公司自主品牌合计收入占比达73.24%。分品牌来看,科沃斯:年初以来推出T8AIVI、T8MAX等新品,产品在避障、拖地等方面性能提升明显,预计推动二季度国内科沃斯服务机器人业务收入表现有所加速,但海外疫情仍较为严峻将对整体营收端有所拖累,综合影响下20H1科沃斯服务机器人收入15.37亿元,同比-6.15%;添可:品牌培育渐获成效,报告期内新品智能洗地机芙万凭借集成功能与便捷属性备受青睐,全渠道占有率超70%,推动20H1添可品牌收入同比增长131.03%(收入额为2.22亿元)。 业务结构持续优化,盈利能力有所提振。20H1公司实现利润总额1.58亿元,同比增长0.31%,归母净利润1.32亿元,同比增长0.47%,扣非后归母净利润同比下滑25.46%,主要系H1公司收到政府补助4379万元(Q2为3603万元)。20H1公司实现毛利率40.15%,同比+2.88pct,主要系公司业务结构持续优化:1)高盈利能力的自主品牌占比提升明显(H1科沃斯+添可收入占比73.24%,同比+1.81pct);2)自主品牌产品结构升级。公司在战略调整后聚焦于高端扫地机器人布局,20H1公司在2000元-3000元及3000元以上价格段占比分别达53.0%和31.5%,同比分别增加11.5和17.7pct,产品结构的升级预计将推动自主品牌的盈利能力有所提振。单季度来看,20Q2公司实现毛利率41.27%,同比提升3.28pct,费用率方面,20Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为23.14%、6.08%、5.15%和0.04%,同比分别+3.14pct、-0.68pct、-0.12pct、+1.95pct,其中销售费用率提升明显,主要系公司添可品牌推广投入增加。综合影响下,Q2公司归母净利率达6.38%,同比提升1.18pct。 自主品牌矩阵形成,渠道布局日益完善。短期:战略性调整结束,新品拓展成效显著,叠加与iRobot携手合作,全年经营恢复可期;长期:自主品牌矩阵形成,渠道布局日益完善。1)自主品牌:公司已形成科沃斯+添可品牌矩阵,其中科沃斯致力树立高端品牌形象,添可品牌培育成效渐显,洗地机等新品备受青睐,正逐步成长为公司新的增长点;2)研发端:技术是决定扫地机器人产品性能的重要因素。公司已形成产品研发+技术预研的完善体系,为核心品类持续创新迭代及公司技术引领行业提供强有力支持;3)渠道端:海内外市场并重发展,深化线上+线下全渠道布局。 投资建议:我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为0.64/0.88/1.04元,对应的PE分别为60/44/37倍。扫地机器人行业前景广阔,公司作为行业龙头,短期新品拓展成效显著叠加携手iRobot展开合作,全年经营恢复可期;长期自主品牌矩阵形成(添可有望成为新的增长动力),技术引领行业发展,渠道布局日益完善,未来发展空间充足。参考可比公司估值,上调目标价至44元(原:36元),对应21年50倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;海外市场疫情风险。
科沃斯 家用电器行业 2020-08-26 39.34 -- -- 51.28 30.35%
56.55 43.75% -- 详细
事件描述 20年上半年,公司收入24.02亿元,较上年同期下降 1.05%,归属于上市公司股东净利润 1.32亿元,比上年同期增长 0.47%,相较于Q1收入增速-22.84%和净利润增速-42.56%发生明显改善。Q2单季公司收入14.39亿元,同比增长22%,归母净利润0.92亿元,同比增长47.14%,表现超预期。 事件点评 扫地机器人维持线上最大份额,且均价逆势提升。根据奥维数据统计,上半年吸尘器市场零售额合计97.1亿元,同比增长7.8%,其中线上贡献81.5亿元,同比增长19.5%,线下15.6亿元,同比下降28.8%。 线上市场中扫地机器人的份额占比仍保持最大(41%),但较去年同期下降7pct。虽然扫地机器人份额出现下滑,但在市场呈现均价下跌的背景下,仅扫地机器人实现均价同比增长。我们认为从中长期来看,智能清洁机仍是发展主流:1)随着居民生活水平的提高,年轻消费者对智能产品替代需求日趋强烈,推动对智能扫地机产品的需求增长;2)扫地机器人升级空间有想象——扫地规划和算法在不断升级,以LDS和VSLAM 为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至65.1%;3)产品使用年限相对大家电更短,产品单价高于一般小家电产品,更替频率高也是行业规模得以持续扩大的重要因素。 自有品牌定位清晰规划完备,推动公司快速转型 公司的“科沃斯”家用服务机器人销售收入达 15.4亿元,维持线上TOP1地位(32.2%); 高端智能生活电器“添可”实现销售收入2.2亿元,两大自有品牌业务合计占公司报告期收入73.24%,带领公司整体销售收入同比增长22%。其中,公司T 系列高端LDS SLAM 机器人6.18期间销量超过10万台,旗舰新品T8系列成交量突破6万台,推动公司产品在高技术段和高价格段市场占比的持续提升。而“添可”品牌下,公司新推出智能洗地机芙万 FLOOR ONE 和智能吹风机摩万 MODA ONE。芙万洗地机产品开创无线手持地面清洁扫拖一体的全新方式,目前全渠道市场占有率超过70%,推动“添可”品牌业务快速成长。 公司营运能力整体稳健,收益质量持续好转 从公司营运能力来看,上半年公司营运资本周转率1.71较去年同期变动0.17,存货周转率1.42同比变动0.08,应收账款周转率2.71,同比变动-0.3,固定资产周转率3.13,较去年同期变动-2.66,我们认为系新构建的办公、机器设备仍处于建设期,导致资产利用率较低。公司收益质量持续好转,当期销售毛利率40.15,较19年底提高1.85pct,高于去年同期2.79pct; 销售净利率5.54%,较去年同期变动0.12pct。公司销售费用同比增长20.3%,主要系“添可”本期市场营销推广费用增加及直播销售分成所致。研发费用同比增长10.68%,主要系本期职工薪酬增加及新品研发项目增加所致。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS 分别为0.53\0.79\1.02,PE 分别为73/48.6/37.7,维持“增持”评级。 存在风险 行业竞争加剧,新品拓展表现低于预期,海外市场发展不达目标,原材料价格波动加大。
科沃斯 家用电器行业 2020-08-25 38.85 44.88 -- 51.28 31.99%
56.55 45.56% -- 详细
本报告导读: 旗舰新品T8系列产品力跨越式提升激发新需求,开启新一轮高增长周期,增持。 投资要点: 上调盈利预测,.上调 目标价,增持。旗舰新品T8系列产品力跨越式提升激发新需求,开启新一轮高增长周期,上调2020-2022年BPS至0.66/0.90/1.20元(原0.63/0.80/0.99元,同比+5%/+ 13%/+21%),考虑到扫地机器人行业正从小众走向大众,公司作为扫地机龙头有望享受行业成长红利,估值仍有较大修复空间,参考可比公司,给与20年68xPE,对应目标价44.88元(原31.5元,+42%),增持。 公司发布半年度业绩,Q2收入与净利润超预期。2020H1公司收入24.02亿元(-1.05%),归母净利润1.32亿元( +0.47%),毛利率40.2%(+2.87pct),净利率5.5% ( +0.12pct)。Q2单季收入14.39亿元(+22.0%),归母净利润0.92亿元(+49.6%),毛利率40.3%(+3.3pct),净利率6.4% ( +1.2pct )。.旗舰新品T8系列获市场认可,添可新品牌增厚公司利润。公司在3月和5月推出配备AI视觉功能的新一代扫地机器人T8系列,产品力的跨越式提升激发新需求,2020H1科沃斯全局规划类扫地机器人零售额同比+32.3%。添可品牌高速增长,销售收入同比+131%至2.22亿元。 技术升级节奏加快打开市场空间,公司开启新一轮增长周期。AI 视觉技术融合、深度传感器升级等技术迭代使得公司产品力进一步增强。公司在技术、品牌、渠道方面先发优势显著,享受行业成长红利。海外市场与iRobot战略合作,通过产品采购和技术授权等方式强强联手,领导并推动全球扫地机器人行业进一步快速发展。 核心风险:新品推出不及预期,疫情进-步恶化。
科沃斯 家用电器行业 2020-08-07 37.70 -- -- 42.39 12.44%
56.55 50.00% -- 详细
1.清洁是刚性需求之一,产品迭代会不断创造新的需求 从扫帚到扫地机器人,每一步功能的提升使清洁工具实现了三级跳。清洁产品不断迭代升级更加满足消费者的清洁刚需和使用习惯。 2.扫地机器人市场增速大幅下滑,行业真的到天花板了吗? 2019年扫地机器人的增速承压,清洁类服务机器人消费市场线上增速下滑明显。云鲸J1的成功或可证明拖地需求才是中国消费者真正的需求痛点。以戴森为例,技术迭代同样可为手持吸尘器创造增量。同时,在品牌塑造方面,戴森让消费者直观感受产品变化,重视市场科普教育。 3. 短期如何看待中国清洁电器市场的需求? 手持类清洁产品是中国家庭短期内的首选。我们认为扫地机器人公司之所以涉足手持类清洁产品领域,一方面是对公司现有产品品类的补充,另一方面是因为目前扫地机器人产品在一些消费者体验度的细节上尚有可提升的空间。 作为科沃斯的子品牌,添可的智能扫拖一体机设计拥有很强的去污能力,一次性解决地面清洁,最大限度的提升了清洁效率。在产品推广方面,在海报和广告的设计上更多采用了偏感性的,强调用户体验的方式。 4.如何看科沃斯现有的价值? 存量:扫地机器人国内市场市占率稳固,海外市场占比迅速上升。国内市场上,公司扫地机器人线上和线下市场零售额份额分别高达46.9%和71.3%,市场领导地位稳固。海外市场上,2019年公司在北美和欧洲市场的市占率均稳居前三,其中在亚马逊会员日期间,科沃斯销售额突破7,660万元,同比强劲增长45%。增量:添可洗地机抓住用户痛点,国内市占率迅速提升。根据欧睿国际的中国吸尘器市场规模数据,我们对添可未来的营收可进行简单的保守和弹性测算。添可20年营收区间在7~9.8亿左右,利润在1.1~1.8亿左右。20年服务机器人+添可的营收在52.8~55.6亿元,净利润为3.2~3.3亿元。 投资建议:公司子品牌添可手持洗地机抓住消费者痛点,一经推出迅速获得市场认可;作为国内扫地机器人的行业龙头,主营业务扫地机器人产品结构升级,价格提升带动毛利率上升且新品T8销售情况亮眼。若公司能达到我们弹性预测的水平,预计21年的估值水平将仍处于低位,因此公司潜在关注度将较高。由于添可洗地机在市场上表现亮眼,且618销额突破7000万,因此我们上调了添可部分的盈利预测。根据保守预测的水平,我们预计20-22年净利润为4.3、6.0、8.5亿元(前值为4.1、5.6、7.5亿元),当前股价对应20-22年动态估值为47.8x、34.2x、23.9x,维持“增持”评级。 风险提示:研发进展不及预期;添可新品市占率增速不及预期,扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。
科沃斯 家用电器行业 2020-08-06 32.87 36.00 -- 40.74 23.94%
56.55 72.04% -- 详细
智慧属性持续加码,扫地机器人空间广阔。扫地机器人产品可解放双手,契合懒人清洁需求,可覆盖床底等手持吸尘器无法使用的场景。随着女性就业率的提升及都市生活节奏加快,我国家政清洁服务市场持续扩容,消费者对能够替代自身劳动的清洁电器产品存在较为刚性的需求。但前期扫地机器人产品的智慧化程度相对有限,制约了消费者的购买需求释放。随着技术持续升级,扫地机器人产品从随机式向规划式发展,产品智慧化属性持续加码。且20年龙头企业新品在避障、拖地等性能上提升明显,有望进一步增强消费者对扫地机器人的刚性需求。目前我国扫地机器人产品渗透率较低,与美国(12%-13%左右的渗透率)相比仍有较大提升空间,未来我国扫地机器人市场料将前景广阔。 扫地机器人行业龙头,战略调整经营承压。公司是全球最早的服务机器人研发与生产商之一,目前在服务机器人领域品类布局丰富,凭借着先发布局与优质产品占据服务机器人市场重要份额,已连续多年蝉联国内扫地机器人行业零售额第一。近年来公司业务结构持续优化,高盈利能力的服务机器人业务取代清洁小家电业务,成为公司主要的收入和利润来源。2019年公司主动调整战略,受策略性退出服务机器人ODM业务和国内低端扫地机器人市场影响,公司当年经营承压明显。 短期:战略性调整结束,全年经营恢复可期。公司在战略调整后更加聚焦于高端扫地机器人产品的布局,以期提高中高端机型收入占比。2020年以来公司已推出T8AIVI、T8MAX等多款新品,在避障、拖地等方面性能提升明显。受高端新品拉动,公司618期间表现亮眼,全渠道销售额突破4亿元。另外公司于5月与iRobot达成合作协议(产品购买+技术授权),有望为公司增加收入来源。我们认为公司调整阵痛期已过,凭借优质新品及与iRobot的合作有望迎来复苏,全年经营恢复值得期待。 长期:自主品牌矩阵形成,渠道布局日益完善。近年来公司持续加码自主品牌业务投入,实现了代工企业向品牌企业的转型。目前公司形成了科沃斯+添可的自主品牌矩阵(19Y两者份额73.1%),其中科沃斯:已具备较高品牌知名度,致力提升中高端机型在服务机器人领域的收入占比;添可:尚处品牌培育期,基于国内清洁电器市场广阔前景,添可凭借公司积累多年的ODM经验及全新产品系列(洗地机位居天猫618该品类TOP1),有望成为公司新的增长动力。另外公司具备完善的研发模式(产品研发+技术预研),整体研发费用率水平位居行业前列,为核心品类持续创新迭代及公司技术引领行业提供了强有力支持。公司目前海内外市场并重发展,自主品牌形成线上+线下融合的全渠道模式,线上渠道在布局传统电商平台同时加码小红书、抖音等内容电商平台,线下渠道加快新兴业态、新兴渠道的建设,并提升终端门店运营能力。 投资建议:我们预计公司20/21/22年EPS预测分别为0.64/0.88/1.04元,对应的PE分别为51/37/31倍。公司作为扫地机器人行业龙头,短期新品拓展成效显著叠加携手iRobot展开合作,全年经营恢复可期;长期自主品牌矩阵形成(添可有望成为新的增长动力),技术引领行业发展,渠道布局日益完善,未来发展空间充足。参考可比公司估值,给予目标市值200亿元,目标价36元,对应21年40倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;海外市场疫情风险。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-06 19.32 -- -- 29.97 55.12%
33.44 73.08%
详细
投资建议:公司系扫地机器人领域龙头,品牌、技术、渠道多元优势显著,市占份额保持领先,受行业及业务调整影响,公司业绩暂时承压。2019年来看,公司战略调整已初显成效,自主品牌业绩稳健提升,ODM也已基本调整到位,看好公司未来发展前景。我们预计公司2020-2021年分别实现营收55.58、61.2亿元,同比分别增长4.67%、10.12%,分别实现归母净利润2.03、3.15亿元,对应PE分别54.14、34.89X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-01 18.65 -- -- 29.97 60.70%
33.44 79.30%
详细
2019年战略调整期业绩下滑基本符合预期,2020Q1受疫情影响业绩持续下滑2019年公司实现营收53.12亿元(-6.70%),归母净利润1.21亿元(-75.12%),EPS 为0.22(-75.56%)。因2019年公司处于战略调整期,主动收缩代工业务导致业绩下滑。2020Q1,公司实现营收9.63亿元(-22.84%),归母净利润0.40亿元(-42.56%),EPS 为0.07(-61.11%)。2020Q1业绩持续负增长,主要系疫情影响需求短期被抑制,线下无法营业导致收入下降,及海外市场订单发货推迟跨期所致。考虑战略调整后业绩恢复,上调2020/2021年净利润预测至3.13/4.12亿元(原值2.01/2.91亿元),新增2022年净利润预测5.48亿元,对应2020-2022年EPS 分别为0.55/0.73/0.97元,当前股价对应PE 为33.5/25.4/19.1倍。考虑公司调整期后收入有望逐渐恢复增长以及净利率有提升空间,维持“买入”评级。 收入拆分:2019年代工业务收缩,自有品牌业务增长分业务看:公司在2019年主动调整战略,收缩代工业务,发展自有品牌。其中,服务机器人、清洁类小家电代工业务分别实现营收0.44亿元(-89.1%)、12.66亿元(-20.0%);科沃斯服务机器人、添可品牌智能电器的自有品牌业务分别实现营收36.11亿元(+4.3%)、2.73亿元(+134.4%)。 自有品牌拉动2019年毛利率略增长,战略调整基本完成2020Q1净利率回升1)毛利率:2019年毛利率38.29%,同比增长0.45pct,主要系自有品牌科沃斯及添可业务在2019年的收入占比达73.1%,同比提升10.3pct,拉动整体毛利率略增长。2020Q1,公司毛利率38.49%,环比进一步提升0.20pct。2)净利率:2019年净利率2.28%,同比下滑6.24pct,主要系公司在2019年对自有品牌的投入以及研发费用的加大。而随着战略调整的基本完成,公司在2020Q1的净利率已有所回升达到4.19%,可见战略调整成果初显。 风险提示:国外疫情需求的抑制;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-01 18.65 -- -- 29.97 60.70%
33.44 79.30%
详细
投资建议:买入评级 我们认为,科沃斯作为国内扫地机器人行业龙头,随着扫地机器人渗透率逐步提升,未来营收规模预计保持稳定增长,公司虽然因战略性调整短期承压,但长期将受益于业务模式调整后的盈利能力提升。 预计20-22年公司归母净利1.58/2.01/2.91亿元,同比+31%、27%、45%,当前股价对应PE68X/54X/37X,维持“买入”评级。 风险提示:国外疫情形势恶化,海外需求下行;行业竞争加剧;原材料价格波动风险;税收政策变化的风险。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-01 18.65 -- -- 29.97 60.70%
33.44 79.30%
详细
2019年 年 战略调整期业绩下滑 基本符合预期, ,2020Q1受疫情影响 业绩 持续下滑2019年公司实现营收 53.12亿元(-6.70%),归母净利润 1.21亿元(-75.12%),EPS 为 0.22(-75.56%)。因 2019年公司处于战略调整期,主动收缩代工业务导致业绩下滑。2020Q1,公司实现营收 9.63亿元(-22.84%),归母净利润 0.40亿元(-42.56%),EPS 为 0.07(-61.11%)。2020Q1业绩持续负增长,主要系疫情影响需求短期被抑制,线下无法营业导致收入下降,及海外市场订单发货推迟跨期所致。考虑战略调整后业绩恢复,上调 2020/2021年净利润预测至 3.13/4.12亿元(原值 2.01/2.91亿元),新增 2022年净利润预测 5.48亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.97元,当前股价对应 PE 为 33.5/25.4/19.1倍。考虑公司调整期后收入有望逐渐恢复增长以及净利率有提升空间,维持“买入”评级。 ? 收入拆分:2019年 年 代工 业务 收缩 , 自有品牌业务增长分业务看:公司在 2019年主动调整战略,收缩代工业务,发展自有品牌。其中,服务机器人、清洁类小家电代工业务分别实现营收 0.44亿元(-89.1%)、12.66亿元(-20.0%);科沃斯服务机器人、添可品牌智能电器的自有品牌业务分别实现营收 36.11亿元(+4.3%)、2.73亿元(+134.4%)。 ? 自有品牌拉动 2019年 年 毛利率 略增长成 ,战略调整基本完成 2020Q1净利率 回升1)毛利率: :2019年毛利率 38.29%,同比增长 0.45pct,主要系自有品牌科沃斯及添可业务在 2019年的收入占比达 73.1%,同比提升 10.3pct,拉动整体毛利率略增长。2020Q1,公司毛利率 38.49%,环比进一步提升 0.20pct。2)净利率 : 2019年净利率 2.28%,同比下滑 6.24pct,主要系公司在 2019年对自有品牌的投入以及研发费用的加大。而随着战略调整的基本完成,公司在 2020Q1的净利率已有所回升达到 4.19%,可见战略调整成果初显。 ? : 风险提示:国外疫情需求的抑制;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。
科沃斯 家用电器行业 2020-04-30 18.54 25.00 -- 28.76 55.12%
33.44 80.37%
详细
事件:科沃斯发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收18.7亿元,YoY-3.8%;实现业绩0.2亿元,YoY-90.1%。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收9.6亿元,YoY-22.8%;业绩0.4亿元,YoY-42.6%。公司2019年缩减ODM业务,收入业绩下滑,但产品结构调整效果较好。公司产业链、渠道资源丰富,随着品牌知名度、规模效应提升,盈利能力有望边际改善。 Q4收入降幅收窄:2019年公司战略性缩减ODM业务,扫地机器人ODM收入2019年YoY-91.1%至0.4亿元,清洁小家电ODM收入YoY-20.0%至12.7亿元。ODM业务的缩减导致公司2019Q2~Q4收入同比均有所下降,但Q4收入降幅环比收窄13.3pct至-3.8%。Q4业绩降幅较大因为1)ODM业务净利率较高;2)为推广自有品牌,Q4销售费用率同比+6.6pct;3)重视技术研发,Q4研发费用率同比+1.5pct。 Q1受疫情影响,收入业绩下滑:公司公告称,Q1线上终端销售额与上年同期基本持平。Q1收入下滑主要因为1)疫情导致公司线下收入大幅下降;2)疫情影响复工和物流,导致海外市场订单发货推迟。Q1业绩降幅高于收入降幅,我们认为主要原因为ODM业务净利率较高,2020Q1较2019Q1ODM业务占比大幅下降。 渠道布局广泛,应对疫情能力较强:我们测算2019年科沃斯线下零售收入占比约为15%,海外OEM/ODM收入占比约为25%。考虑到2019H2中美贸易战加剧,我们估计科沃斯当前海外收入占比应低于上值。科沃斯具有全渠道布局优势,且具有自主生产能力,我们认为公司应对疫情能力较强。 自有品牌快速发展,盈利能力有望边际改善:科沃斯2019年大力发展自有品牌。虽然中国扫地机器人市场规模2019年有所下降(YoY-8.7%,中怡康),但科沃斯自有品牌地宝收入YoY+8.9%至35.3亿元(根据子公司数据测算),清洁小家电自有品牌亦快速增长,收入YoY+135.1%至2.7亿元。公司为顺应全局规划产品占比提升的行业趋势,2019年大力推广自有品牌、开拓海外渠道,Q3、Q4销售费用率处于历史高位。2020Q1全局规划式产品收入占比较2018年已提升41.9pct至75.0%。我们预计,随着公司品牌知名度提升、全局规划产品的规模效应不断加强,销售费用率有望回归历史正常区间,且当前对外贸易环境已处低谷,我们认为公司盈利能力边际改善空间较大。 投资建议:扫地机器人行业龙头集中度高,科沃斯作为行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势。随着品牌知名度、规模效应提升,公司盈利能力边际改善空间较大。我们预计公司2020~2022年的EPS分别为0.43/0.62/0.76元,首次覆盖给予增持-A的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致费用率改善不及预期,疫情恶化
科沃斯 家用电器行业 2020-04-15 19.20 -- -- 23.15 20.57%
33.44 74.17%
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国内扫地机器人龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级科沃斯是国内扫地机器人行业龙头公司之一。随着扫地机器人行业渗透率逐步提升,2021年市场规模有望超过百亿。公司业绩短期承压主要系战略性收缩服务机器人ODM 业务所致,我们认为公司在经历调整期后,伴随收入结构优化,其盈利能力有望回升。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.57/2.01/2.91亿元,对应EPS 为0.28/0.36/0.52元,当前股价对应PE 为68/54/37倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 战略调整按计划进行,扫地机器人ODM 业务已至低点,静待业绩拐点2019年公司业绩承压主要源于战略性调整所致。公司为更好的拓展自主品牌机器人业务,逐渐停止服务机器人ODM 业务,逐步退出低端随机类扫地机器人市场,提升研发投入及新品牌的营销投入。此外受关税提升影响,部分地区出口业务利润率也有所下降。截止2019H1,公司服务机器人ODM 业务收入同比下滑84%,占比低至1.59%,对公司未来业绩影响有限。我们认为伴随高毛利率的自主品牌机器人业务占比提升,公司整体毛利率有望提升,费用率保持稳定,净利率整体有望提升。 市场份额领先,新技术、渠道拓张共同驱动公司业绩成长持续的技术创新及海外渠道拓张有望维持并提升公司领先的市场地位。根据中怡康数据,2019H1科沃斯扫地机器人在国内市场零售份额占比48%,处于领先地位。2020年3月公司推出全新一代扫地机器人地宝T8,首次在扫地机器人产品搭载DToF 传感器,在技术原理上较前代技术更精准,测距更远,功耗更低,有望引领新的行业趋势。渠道端来看,线下设立国内外的体验门店,促进销售转化和增长,线上拓宽覆盖范围,拓展国内新兴电商及海外自营电商等,有望进一步打开成长空间。 风险提示:国外疫情形势恶化,海外业务受挫风险;行业竞争加剧风险;销售季节性风险。
科沃斯 家用电器行业 2019-11-05 20.20 -- -- 20.65 2.23%
22.89 13.32%
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事件2019 年 10 月 29 日,科沃斯发布 2019 年三季报。 公司 2019Q1-3 实现营业总收入 34.45 亿元,同比下降 8.18%;实现归母净利润 1.01 亿元,同比下降 64.81%;实现扣非归母净利润 0.87 亿元,同比下降 69.41%。 分季度来看,公司 Q3 单季度实现收入 10.17 亿元,同比下降 17.18%;实现归母净利润-0.30 亿元,同比下降 137.99%;实现扣非归母净利润-0.37 亿元,同比下降 147.2%。 简评1、扫地机器人承压,Q3 公司营收表现不佳受国内消费市场增速整体放缓影响,2019 年吸尘器有所失速。中怡康推总数据显示,2019Q1-3 吸尘器零售量、零售额同比分别下滑 5.22%、9.46%;其中 Q3 单季度零售量、额同比下滑6.42%、18.60%,下滑幅度进一步扩大。 近年作为吸尘器增长火车头的扫地机器人同样表现疲软。中怡康数据显示,2019H1 国内扫地机器人零售额同比下降 9.2%。 淘系数据监测来看,19Q1-3 天猫&淘宝扫地机器人销售量同比下降 5.84%,销售额同比下降 7.05%,技术革新有限的条件下,市场热度有所回落。 受内销行业整体遇冷、策略性收缩服务机器人 ODM 业务,以及 2018 年抢出口高基数共同影响,公司 2019Q1-3 营业收入同比下滑 8.18%,其中 Q3 单季度同比下滑 17.18%,降幅有所扩大。 2、毛利率整体稳定,费用投放有所增长收入下降叠加海外、研发投入增加,公司利润端降幅较大。 公司 2019Q1-3 实现归母净利润 1.01 亿元,同比下降 64.81%;实现扣非归母净利润 0.87 亿元,同比下降 69.41%,Q3 单季归母净利润降幅为 137.99%。19Q1-3 公司综合毛利率为 37.23%,同比增长 0.26pct;Q3 单季毛利率为 37.12%,同比下降 0.63pct。 市场开拓及研发投入继续加大。19Q1-3 公司销售费用率为 20.91%,同比增长 3.09pct,主要系海外市场及添可品牌开拓投入增加;Q3 单季销售费用率为27.69%,同比增长6.59pct。19Q1-3管理费用率(含研发)为12.42%,同比增长 2.69pct;Q3 单季管理费用率同比增长 3.94pct,主要系公司延续研发投入力度,技术人员扩充薪酬增加导致。19Q1-3 财务费用率为-0.36%;同比增长 0.84pct,主要系汇兑损失和现金折扣增加造成。 3、收缩 ODM 业务聚焦主业,内销筑基外销开拓面对行业挑战,公司战略性收缩服务机器人ODM业务,以减少ODM业务对自有品牌的负面影响,聚焦资源投入科沃斯自有品牌主业。另一方面,公司继续围绕既定计划,大力投入前沿技术开发。报告期内公司加大投入下一代基于机器视觉和人工智能的服务机器人软硬件技术,19Q1-3研发费用同比提升30.27%至1.96亿元。 国内市场方面,公司坚定主打中高端策略,以新产品和新技术引领市场,上半年推出的 LDS SLAM 产品T5 系列,VSLAM 产品 N5 系列等扫地机器人均取得良好市场反馈,带动市场占有率高位提升。中怡康数据显示,上半年科沃斯扫地机器人零售额市占率达到 48%,同比提升 8pct;海外市场方面,公司通过推动渠道与产品升级,扩大自主品牌在美国、欧洲和亚太等主流市场的市占份额。19H1 海外科沃斯品牌服务机器人收入同比提升 39.08%。 4、存货、应收账款规模下降,经营性现金流有所增长库存方面,19Q1-3 公司库存量较 18 年同期有所下降,三季度末公司存货为 12.80 亿元,较去年同期下降12.74%,存货周转天数上升 33 天至 153 天。 应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降 4.3%至 6.71 亿元,周转天数为 61 天,较去年同期提升 15 天。 经营性现金流降幅收窄,119Q1-3公司实现经营性现金流-0.49亿元,较去年同期提升88.82%,其中Q3单季实现经营性现金流-0.97亿元,同比增长76.3%,主要系本期以消耗库存为主,减少原材料购买贡献。 投资建议:公司系扫地机器人领域龙头,品牌、技术、渠道多元优势显著,市占份额保持领先,受行业拖累业绩承压。面对市场挑战,公司加强研发修炼内功,精简业务聚焦主业,海外市场发力开拓。我们预计公司2019-2020 年分别实现营收 50.6、55.7 亿元,同比分别变动-11.40%、10.00%,实现归母净利润 1.61、1.85 亿元,同比分别变动-66.77%、15.03%,对应 PE 分别为 78、73X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。
科沃斯 家用电器行业 2019-11-04 20.20 -- -- 20.65 2.23%
22.89 13.32%
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一、收入分析前三季度公司收入34.45 亿同比-8.2%,1Q/2Q/3Q 同比+3.1%/-10.2%/-17.2%。 前三季度公司因国内消费环境疲软扫地机器人市场整体增速放缓、主动收缩高净利代工业务、吸尘器代工订单因前期“ 抢出口” 透支下滑,三项方面因素导致Q3 收入同比下滑。 n二、利润分析利润:前三季度归母1.01 亿同比-64.8%,Q1/Q2/Q3 同比-23.8%/-46.9%/-138.0%,Q3 利润下滑主要因调整机器人代工业务所导致的利润减少+研发费用与财务费用大幅度增加所致。 扣非:前三季度扣非净利0.87 亿同比-69.4%,Q1/Q2/Q3 同比-25.1%/-49.4%/-147.2%。扣非增速慢于归母,主因非经常性损益较多,包含政府补助、投资收益等。 毛利率:Q1-3 为37.23%同比+0.3pct,Q3 为37.12%,同比-0.6pct。 研发费用率:Q1-3 为5.68%,同比+1.7pct,Q3 为6.92%,同比+2.0pct,主要系公司进一步加大在服务机器人领域研发投入,持续引进高层次研发人才所致。 销售费用率:Q1-3 为20.91%,同比+3.1pct,Q3 为27.69%,同比+6.6pct,主要为公司为拓展自主品牌海外业务以及国内对添可的品牌培育,引进销售人才所致。 管理费用率:Q1-3 为6.73%,同比+1.0pct,Q3 为7.73%,同比+1.9pct。 财务费用率:Q1-3 为-0.36%同比+1pct,Q3 为-1.93%,同比+1.1pct,主要系汇兑收益减少和现金折扣增加所致。 净利率:Q1-3 为2.94%,同比-4.7pct,Q3 为-2.98%,同比-9.5pct. 公司聚焦自主品牌,产品结构处于持续优化通道带动毛利提升,同时费用投放有所增加,引入高层次人才加大自有品牌销售和研发投入影响净利率。 三、现金流分析存货:存货12.8 亿,比年初增加9%,主要为提前备货应对国内“双 11”集中出货,预计四季度海外需求高增所做提前布局。 应收款:应收账款6.71 亿同比-4.3%,周转率与去年持平。 现金流:经营现金流净额0.5 亿同比+89%,主要为本期消耗上期期末存货,控制本期库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 本期消耗上期期末存货,控制本期库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少导致经营现金流大幅增加。 四、战略展望产品战略:自18 年起公司持续布局前瞻技术,加大对下一代机器视觉和人工智能服务机器人软硬件技术投入,构建完善基于科沃斯云的IoT 和机器人生态系统,巩固核心竞争力。 品牌战略:公司战略聚焦自主品牌服务机器人与添可品牌智能清洁小家电,预计自主品牌占收入比重将持续提升。 渠道战略:在国内外市场建立由线上渠道(包括线上 B2C、电商平台入仓、线上分销商)和线下渠道(主要为线下零售)组成的多元化销售体系。 全球布局:公司深化国际化战略,去年Q3 在德国IFA 发布创新成果AIVI(人工智能和视觉解读);Q4 在美国Best Buy、Costco、Target 开启线下合作,在香港成立亚太区销售总部;成立全球电子网络直销中心,从立足欧洲到发展美国,再到激发亚太潜力,确保长期成长。 短期,战略调整影响业绩,长期,我们仍看好公司全球化版图中自主品牌的长远发展;展望全年,我们认为公司核心业务--品牌机器人有望实现双位数增长,全球份额持续提升。 五、投资&风险建议:公司作为扫地机器人行业龙头,全球市场成长空间广阔。当前公司处战略调整期,且受国内消费环境影响增速有所放缓;公司适时推出股权激励方案,增强长期发展信心。对全年盈利预测,预计2019-2021 年业绩增速6%、22%、23%,当前股价对应PE27x、23x、18x。基于公司低渗透率+技术进步+全球布局的长期空间,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险
科沃斯 家用电器行业 2019-11-04 19.96 -- -- 20.65 3.46%
22.89 14.68%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入34.45亿元,同比-8.18%,归母净利润1.01亿元,同比-64.81%;对应Q3实现收入10.17亿元,同比-17.18%,归母净利润-0.30亿元,同比-137.99%。 扫地机器人行业竞争激烈,代工业务继续调整 Q3收入降幅环比进一步扩大,代工业务继续调整。根据季报中提到的Q1-Q3服务机器人ODM业务、清洁类小家电OEM业务同比分别-87.8%、-16.1%进行简单测算,公司自有品牌前三季度同比呈略微下滑的趋势,一方面行业在经历了18年的高增长后增速放缓,另一方面小米、石头等品牌的进入加剧竞争。根据天猫数据,行业近期销量有所好转,科沃斯品牌与其他品牌均价逐渐拉开距离,线上销售额增速恢复性增长。 国内外渠道拓展、新技术研发加大费用投入 公司19Q3毛利率、净利率37.12%和-2.98%,同比分别-0.63、-9.50pct。从费用端来看,公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.59、+1.91、+2.04、+1.11pct。销售费用率提升显著,公司不断拓展国际及国内线下业务,广告营销投入和员工薪酬增加。研发费用的大幅增长则来自公司不断加大服务机器人前瞻技术的布局,未来将进一步提升公司核心竞争力。财务费用的增加主要系本期汇兑收益减少和现金折扣增加所致。 前期备货拉长营业周期 从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为8.77亿元,环比H1减少0.53亿元;应收账款+票据6.85亿元,环比减少0.82亿元,同比-5.74%;存货12.80亿元,环比增加1.88亿元,同比-12.74%。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+33.42天、+15.24天,营业周期增加48.66天,营业周期拉长。从现金流量表看,Q3经营活动产生的现金流量净额-0.97亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-17.33%,环比Q2减少17.89%。 投资建议:公司作为扫地机器人的行业龙头,在保持国内龙头地位的同时,推动行业整体技术提升,大力发展海外市场。长期来看,随着研发方面的大力投入,公司未来仍具备较大潜力。考虑到公司代工业务持续调整、受大环境影响扫地机器人产品增速放缓等因素,基于三季报的情况,我们预计19-21年净利润为3.16、4.20、5.26亿元(前值5.5、7.0、8.7亿元),当前股价对应19-21年动态估值为40.0x、30.1x、24.0x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、海外业务发展不及预期等。
科沃斯 家用电器行业 2019-09-04 26.85 -- -- 25.99 -3.20%
25.99 -3.20%
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盈利预测、估值与评级 预计公司2019年收入增速在10%以上,其中扫地机自主品牌业务增速在10~20%。公司2019年限制性股票激励计划对扫地机自主品牌的业绩考核目标为2019年同比增长10%,2020-2022年每年增长20%。 由于费用投入的持续增加和收入增速的放缓,公司短期盈利能力承压,公司2019年限制性股票激励计划对净利润增速的考核目标为2020-2022年每年增长15%。 因为公司19Q2业绩低于预期,我们下调2019~21年净利润预测为4.8/5.9/7.2亿元(原为5.8/7.2/8.8亿元),由于股本增加,对应EPS调整为0.85/1.05/1.29元,当前股价对应PE为30/24/20倍,虽然国内市场需求短期遇到瓶颈,但服务机器人这一赛道依然充满机会,维持“增持”评级。 风险提示: 全球扫地机需求不及预期;竞争对手大幅增加投入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名