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科沃斯 家用电器行业 2021-01-15 108.60 129.50 7.18% 126.80 16.76%
139.56 28.51%
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事件: 公司发布2020年业绩预告。公司预计 2020年实现归母净利润 5.9~6.3亿元, 同比增长 388.8%~421.9%,实现扣非后归母净利润 4.9~5.3亿元, 同比 增长 385.9%~425.6%。 据此测算, 预计 2020Q4公司实现归母净利润 3.4~3.8亿元, 同比增长 1640%~1845%,实现扣非后归母净利润 3.3~3.7亿元, 同比 增长 2266%~2557%。 整体来看,公司旗下两大自主品牌 Q4实现高速增长, 在 2019年 Q4基数较低的背景下实现爆发式增长,公司 Q4业绩增速超市场预 期。 双品牌运营,增速亮眼。 公司聚焦自有品牌业务,全面推动“科沃斯”、“添可” 品牌营收占比提升。目前已经形成“科沃斯” +“添可”的双品牌矩阵。 科沃斯 品牌: 在 2019年战略调整的基础上,公司科沃斯品牌业务进一步优化产品结构, 主动缩减中低端扫地机器人产品线,同时持续推广规划类产品。 公司 T8系列扫 地机器人获得了全球用户的广泛好评,新推出的空气净化机器人也在国内市场 取得了突破和良好的增长。 2020年双 11,科沃斯品牌全渠道成交 10.4亿元, 同比增长 33%。 添可品牌: 公司积极研发,添可品牌产品线不断丰富。 新品洗 地机芙万 FLOOR ONE 受到用户的广泛认可, 引领了国内洗地机市场的快速扩 张。 根据奥维云网数据显示, 2020年 1-10月, 添可洗地机线上销额份额占比 达到 57.6%。 2020年双11、双 12全渠道成交额分别为 4.1亿元、 1.65亿元。 随着公司科沃斯和添可双品牌持续发力,预计公司未来经营加速成长。 产品结构升级, 引领扫地机高增长。 根据奥维云网数据显示, 2020年 10-12月, 国内扫地机线上销售额同比增长 40%、 38.2%。 2020Q4国内扫地机景气度持 续提升。 公司围绕现有品类消费者痛点进行针对性地智能化升级, 2020年双 11期间高端旗舰全局规划 T 系列扫拖机器人累计成交突破 23万台, 2000元以上 扫拖机器人市场占比 55%,产品结构不断优化。叠加代工业务缩减,自主品牌 营收占比进一步提升,预期公司盈利能力持续上行,业绩增速显著优于营收。 盈利预测与投资建议。 考虑到扫地机行业高速增长,公司双品牌运作成效显著, 盈利能力持续改善。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.09/1.85/2.56元, 给 予公司 2021年 70倍估值,对应目标价 129.5元, 上调至“买入”评级。 风险提示: 行业景气度下行风险、 竞争加剧风险、海外业务拓展不及预期。 34071
科沃斯 家用电器行业 2021-01-15 108.60 -- -- 126.80 16.76%
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公司2020年净利润超预期,维持“买入”评级公司预计:2020年实现归母净利润5.90~6.30亿元,同比增长388.79%~421.93%;实现扣非归母净利润4.90~5.30亿元,同比增长385.90%~425.57%。公司非经常性损益约1亿元(+403%),增长明显主因公司收到系列政府补助及处置部分长期股权投资带来业绩提升;考虑到2021年疫情稳控下政府补贴与防疫费用或同步减少,预计非经常性损益对归母净利润整体影响较小。单季度看,2020Q4公司预计实现归母净利润3.40~3.80亿元,同比增长1640.16%~1844.92%。考虑公司2020Q4业绩超预期,上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为6.06/11.99/20.57亿元(前值为4.88/7.03/10.15亿元),对应EPS为1.07/2.12/3.64元,当前股价对应PE为101.4/51.3/29.9倍,维持“买入”评级。 科沃斯、添可双品牌共振,盈利能力如期继续提升(1)整体来看:据测算,预计2020全年公司总收入约为70~80亿元,同比增长约35%~45%;对应归母净利润率约为8%以上。(2)分季度看,预计2020Q4公司收入约为30~35亿元,同比增长约65%~85%,对应归母净利润率约为11%。 (3)分业务看,预计2020全年公司服务机器人代工、清洁类小家电代工业务分别收入约0.12亿元(约-70%)、11亿元(约-15%);自有品牌业务中,科沃斯收入约45~50亿元(约+30%),添可收入约10~15亿元(约+400%以上)且净利润约1亿元。公司自有品牌占比约为80%,其中添可品牌占比约20%。 2020Q4公司内销增速亮眼,外销美亚渠道销额环比连续增长(1)内销市场:根据中怡康数据,2020Q4扫地机器人行业销量、销额分别为165.61万台(+13.65%)、30.35亿元(+37.16%)。其中,科沃斯扫地机器人2020Q4销量为76.71万台(+26.98%),市占率为45.85%,表现较为亮眼。(2)外销市场:根据JungleScout数据,2020Q4添可产品在亚马逊美国站上实现销额0.28亿美元,环比增长180%;其中,10/11/12月的销额分别为0.07/0.10/0.11亿美元,实现销售环比连续增长,趋势向好。 风险提示:国外疫情需求的抑制;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。
科沃斯 家用电器行业 2021-01-15 108.60 -- -- 126.80 16.76%
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事件:公司预计20年归母净利润5.9-6.3亿元,同比388.79%-421.93%,较18年增长1.05-1.45亿元(21.6%-29.9%);扣非净利润为4.9-5.3亿元,同比385.90%-425.57%,较18年增长0.24-0.64亿元(5.2%-13.8%)。 其中Q4归母净利润为3.4-3.8亿元,同比1640.2%-1844.9%,较18年增长1.42-1.82亿元(72.1-92.3%);扣非净利润为3.26-3.66亿元,同比2266.1%-2556.8%,较18年增长1.44-1.84亿元(79.7%-101.8%)。 自有品牌扫地机价格升级,子品牌洗地机迅速增长公司Q4业绩大幅超预期,公司自有品牌营收占比不断提升,自有品牌较高的毛利率带动了公司整体业绩的提升。其中一方面来源于自有品牌科沃斯中高端类产品销售占比持续提升,新品T8系列销售情况良好,新品价格段提升带来扫地机器人整体均价随之提升,根据天猫数据显示,Q4科沃斯扫地机器人均价同比34.6%,带动销额提升20.1%。双十一期间科沃斯扫地机器人最终成交额达10.4亿元,同比+33%,2000元以上扫地机器人市场占比55%。除国内市场外,科沃斯在海外市场大幅增长也是公司业绩增长的动力之一。 另一方面子品牌添可自上市以来表现抢眼,明星产品洗地机一经推出国内市占率迅速提升,目前在洗地机品类中市占率占绝对优势。根据天猫数据,添可Q4在洗地机销额份额占比在一半以上,高达59.4%。双十一和双十二也分别获得了4.1亿和1.65亿的亮眼成绩。海外方面,添可通过短视频等形式吸引更多客户,产品深受好评,市场需求旺盛。此前公司发布了关于添可子公司员工的股权激励,一方面是奖励添可20年对公司业绩的贡献,另一方面也为激励添可未来在业绩上能再创新高。 经营性净利润大幅增长,政府补助略提升利润水平公司今年以来收到一系列包括基于研发投入领先性等考量在内的政府补助,以及处置部分长期股权投资所带来的非经常性收益,政府补助在一定程度上也提升了公司整体的利润水平。从补贴细项看,部分费用属于政府补偿公司疫情期间的额外经营性支出,我们预计未来去除补贴后对公司利润将不造成较大影响。 投资建议:公司自有品牌科沃斯扫地机器人产品结构升级均价提升,高端产品市占率稳步提升。子品牌添可营收业绩增速亮眼,明星产品芙万洗地机市场份额稳居第一。海外方面公司积极布局线上线下渠道,开拓市场,目前已小有成绩。公司今年以来随着规模提升,经营效率不断释放。未来随着新品推出、海外市场的扩大以及商用机器人的落地,公司业绩有望更上一层楼。根据业绩预告,我们上调了公司的业绩水平,预计20-22年净利润为6.1、10.1、13.5亿元(前值为4.8、7.2、9.8亿元),当前股价对应20-22年动态估值为100.5x、61.1x、45.6x,维持“增持”评级。 风险提示:研发进展不及预期;添可新品市占率增速不及预期,扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。
科沃斯 家用电器行业 2021-01-14 108.83 -- -- 126.80 16.51%
139.56 28.24%
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公司发布2020年业绩预告:2020全年:归母预计5.9--36.3亿,YOY++389%--492%;扣非预计4.9--35.3亿,YOY++386%--426%。 单单Q4:归母预计3.4--83.8亿亿YOY++1640%--1845%;扣非预计3.25--53.65亿,YOY++2266%--2557%。 收入端:参考淘系,预计双品牌QQ44均出现爆发。 ①科沃斯:Q4淘系销售额12.24亿元,同比+31%。全年淘系销售额23.70亿元,同比+18%。我们预计科沃斯品牌全年收入约45-50亿水平。 ②添可:Q4淘系销售额5.37亿元,同比+8105%;全年淘系销售额6.81亿元。美亚Q4添可销售预计1.7亿元。我们预计添可全年收入约10-15亿。 利润端:预计科沃斯品牌盈利能力上行,添可全年贡献有限。 预计科沃斯品牌净利率持续处于修复通道,Q4有望延续前三季度上行趋势;添可2020年处于培育期,上半年费用投放下出现亏损,预计下半年盈利能力有所上行,但全年维度上预计利润释放有限。 后续看点:①添可2211年收入有望2255--030亿元,海外QQ44起洗地机开始出口放量,利润率有望提升。添可海外销售此前以飘万系列吸尘器为主,2020Q4开始销售洗地机产品并迅速放量,预计2021海外收入将受洗地机提振。利润率方面添可从初创期进入成长期开始正向盈利,2021年预计添可利润率表现有较大提升。 ②扫地机景气有望受新功能助推,利润率有望随高端化持续上行。 扫地机明年拖地+自集尘相关功能产品预期有望落地,行业景气有望因产品升级而持续受助推。同时科沃斯产品持续转向专攻规划类高端,有望助推毛利率进一步上行。 投资建议:基于20Q4销售爆发及盈利能力上行,我们调整公司盈利预测:预计公司20-22年净利润6.2、11.9、16.4亿元(前值4.8、10.1、14.9亿元),同比+415%、+92%、+38%,维持买入评级。 风险提示:海外需求下行、行业竞争加剧、景气不及预期
科沃斯 家用电器行业 2021-01-14 108.83 -- -- 126.80 16.51%
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2020年利润增长超预期,Q4业绩远超前三季度科 沃 斯 预 计 2020年 实 现 归 母 净 利 5.9-6.3亿 元 , 同 比 增 长388.79%-421.93% ; 归 母 扣 非 净 利 为 4.9-5.3亿 元 , 同 比 增 长385.90%-425.57%。其中 Q4预计实现归母净利 3.4-3.8亿元,同比增长 1640.91%-1845.72%;归母扣非净利为 3.3-3.7亿元,同比增长2265.55%-2556.25%。Q4业绩超前三季度总和,实现近 20倍的同比增长。非经常损益主要来自于政府补助(Q1-3共 0.53亿元)和处置部分长期股权投资等非流动资产处置损益(Q1-3共 0.43亿元)。 科沃斯+添可,双品牌强劲增长科沃斯品牌机器人在产品结构、出货均价和区域扩展上取得良好进展。 其中新推出的 T8扫地机器人由于搭载公司自行研发的 dToF 激光雷达传感器、视觉 AI 和结构光等新技术,在全球销量表现突出。添可品牌基于公司杰出的产品力,在拓品类和渠道上取得显著成果,成为公司增长第二曲线。添可智能洗地机引领国内市场的快速扩张,市占率超过 70%。预计添可全年收入将突破 12亿元,同比增长 340%,并且整体已实现扭亏为盈,成为公司此次业绩超预期的主要驱动。 核心优势显著,扩品类可期公司在产品研发和制造上沉淀深厚,品牌宣传迎合潮流。公司具有多年大品牌的 ODM 经验,对新品类研发提供较强指导作用,多品类的供应链、制造经验以及新品类的品控标准等形成产品品质的强大壁垒。 在扩品类上,科沃斯不断升级扫地机器人,推出新型家庭服务机器人,巩固行业领先地位;添可则推出智能料理机等高端智能生活电器,具有广阔的增长空间,成长潜力大。 风险提示: 新品推进不及预期;行业竞争加剧;海外发展不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级基于公司业绩快报,我们略微上调盈利预测,预计 20-22年净利润分别 为 6.1/12.7/16.6亿 元 ( 原 值 5.0/11.3/14.7亿 元 ), 对 应PE=95/46/35x,维持“买入”评级。
科沃斯 家用电器行业 2021-01-14 108.83 -- -- 126.80 16.51%
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事件:科沃斯公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现业绩5.9亿元~6.3亿元,YoY+388.8%~+421.9%,实现扣非业绩4.9亿元~5.3亿元,YoY+385.9%~+425.6%。 折算公司Q4单季度实现业绩3.4亿元~3.8亿元,YoY+1640.2%~+1844.9%,实现扣非业绩3.3亿元~3.7亿元,YoY+2266.1%~+2556.8%。我们认为,科沃斯、添可两大品牌Q4实现快速增长,且上年同期存在低基数效应,拉动公司Q4业绩超预期。 4Q4单季科沃斯品牌增长态势向好:内销方面,科沃斯品牌Q4单季度天猫销售额YoY+32%,增速环比Q3单季度+10pct(天猫数据,图1)。科沃斯品牌加速增长,主要因为:1)多品类放量,窗宝、沁宝占比提升,Q4单季度扫地机以外的品类占科沃斯品牌天猫销售额的比重同比+9pct至13%;2)扫地机内销保持稳定增长态势,Q4单季度科沃斯扫地机器人天猫销售额YoY+19%(天猫数据)。外销方面,扫地机器人行业销售态势向好,GoogleTrends显示,2020年扫地机全球搜索热度峰值较2019年提升近20%。科沃斯梳理扫地机器人产品线后,产品竞争力不断提升,我们预计Q4科沃斯扫地机器人外销延续Q3态势。 计科沃斯扫地机均价持续提升,预计4Q4盈利能力进一步改善:科沃斯重视扫地机器人技术研发,高端产品占比不断提升。科沃斯官方公众号发布的双11战报显示,科沃斯2020年双11共售出45万台机器人,其中高端旗舰T系列扫地机累计成交23万台。根据第三方数据统计,科沃斯扫地机Q4单季度内销均价YoY+20%(奥维)/+37%(天猫数据)。 添可品牌国内国外均实现快速增长:内销方面,洗地机的放量拉动添可品牌销售额快速增长。Q4单季度添可天猫销售额超过前三季度之和,其中洗地机销售额占比达96%(天猫数据,图3)。根据添可官方公众号,添可双11、双12全渠道成交额分别为4.1亿元、1.65亿元。外销方面,洗地机成功出海,拉动添可外销收入快速增长。根据美国亚马逊监测数据,添可Q4美国亚马逊销量超过前三季度之和(图4),Q4洗地机销量占比超过50%。目前,添可洗地机在美国亚马逊处于断货状态,我们预计,添可未来进行产能扩张后,海外市场仍有较大增长空间。 QQ44单季业绩超预期,公司利润率改善逻辑兑现:科沃斯在扫地机器人业务上不断梳理产品线,提升中高端产品结构,盈利能力逐渐改善。添可洗地机终端售价较高,毛利率较高,随着添可品牌和洗地机品类知名度的提升,费用率不断优化,利润释放空间较大。我们预计Q4单季度科沃斯、添可品牌盈利能力均有明显改善。 投资建议:科沃斯作为扫地机器人行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势,不断优化产品、费用结构,盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。因公司Q4业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为1.08/2.10/2.79元。 风险提示:人民币大幅升值,竞争加剧导致费用率改善不及预期
科沃斯 家用电器行业 2021-01-14 108.83 120.00 -- 126.80 16.51%
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添可+科沃斯双线驱动,全年经营表现可期。公司已经形成科沃斯+添可的自主品牌矩阵,其中科沃斯品牌:经过2019年的战略调整,服务机器人业务回归良性健康发展,年内推出的扫地机器人高端旗舰新品T8系列凭借避障及导航性能的明显提升备受消费者青睐,阿里平台数据显示20Q4科沃斯扫地机器销售额同比增长20%,延续前期增长态势;添可品牌:品牌培育获效显著,旗下拥有多款智能生活小家电,其中洗地机凭借吸拖洗一体及智能属性收获市场广泛好评,在国内外的大促活动中均成绩斐然,累计销售额超8.6亿元(618:0.7亿元;双十一:4.1亿元;双十二:1.65亿元;海外黑五:2.2亿元)。凭借科沃斯和添可双品牌的发力,预计公司全年经营表现将明显加速。 产品结构持续优化,业绩表现大超预期。公司预计2020年归母净利润5.90亿元-6.30亿元,增速388.79%-421.93%,其中Q4归母净利润3.40亿元-3.80亿元,增速1640.2%-1844.9%,业绩表现明显超出市场预期,或主要系:1)自主品牌的强势崛起。H1公司自主品牌贡献73%收入,随着科沃斯的稳健发展及添可的强势增长,自主品牌的收入占比料将有所提升;2)产品结构持续优化。科沃斯旗舰新品表现亮眼,料将推动高盈利能力的中高端全局规划类产品销售占比持续扩大。 添可股权激励落地,品牌有望持续释能。添可定位于智能生活电器高端品牌,以洗地机品类迅速崛起,已发展成为公司新的成长来源和动力。四季度添可开始布局海外市场,凭借创新性的智能产品洗地机广受好评,海外知名度持续提升,后续随着海外市场拖地需求的释放有望占据重要地位;此外添可持续完善品类布局,今年1月已发布新品智能料理机食万,且后续计划入局美容类产品,以满足消费者多元化的需求。另公司近期推出股权激励方案,激励人员囊括添可智能的高管、中层管理、核心技术(业务)及其他骨干员工,此次股权激励可帮助有效绑定员工利益,助力添可品牌长远发展。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到添可品牌强势增长和科沃斯主品牌的稳健表现,我们上调公司20/21/22年EPS预测分别至1.08/1.80/2.52元(前值:0.72/1.14/1.36元),对应的PE分别为95/57/41倍。公司自主品牌矩阵形成,添可增长势能持续释放,未来整体发展值得期待。参考可比公司PEG水平,上调目标价至120元(原:56元),对应21年66倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;海外业务扩张不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2021-01-14 108.83 115.00 -- 126.80 16.51%
139.56 28.24%
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事件:科沃斯发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年度实现归母净利润达5.9-6.3亿元,同比增加388.79%-421.93%。扣非归母净利润达4.9-5.3亿,同比增加385.90%到425.57%。 一、科沃斯技术升级拉动增长科沃斯220020全年淘系收入2273.47亿,同比增长约119.9%%;QQ44淘系收入约约212.2亿元,同比增长约32.5%%。双十一科沃斯成交10.4亿突破历史新高,其中T8扫地机销售额超5亿成为最大爆款,空气净化器沁宝成交额同比11倍,擦窗机器人窗宝成交4.3万台。科沃斯均价表现稳定,全年均价维持1600元领跑行业。四季度均价小幅走弱,上半年推新产品均有小幅促销降价,产品推新和促销节奏和往年类似。科沃斯92019年的战略调整在220020。年取得了显著效果。产品结构、出货均价和区域拓展上均取得了长足的进步。技术上搭载公司自行研发的dToF激光雷达传感器、视觉AI和结构光等新技术的T8系列扫地机器人火爆全球,新推出的空气净化机器人也在国内市场取得了突破和良好的增长。机器人业务规模及中高端全局规划类产品销售占比的持续扩大,推动了公司业务经营绩效和整体盈利能力的提升。 二、添可把握精致生活新机遇实现爆发增长添可220020全年淘系收入669.9亿进入爆发期,其中QQ44淘系收入约95.39亿元,主要由双十一贡献(同比增长4400倍++)。添可明星产品芙万洗地机双十一市占率达70%。添可近期推出新品食万,正式从清洁电器拓展至厨房电器,有三方面意义:第一,打开品类瓶颈,预计3月份拓展至美容领域;第二,科沃斯和添可的差异化发展路线更加清晰,科沃斯定位懒人经济,添可定位精致人群(清洁、美食、美容);第三,有利于添可形成高端化的品牌定位,内部品类导流提高客单价。 三、非经常性损益增厚股东回报公司收到基于研发投入领先性的政府补助,以及处置部分长期股权投资所带来的非经常性收益,约提升利润水平1亿。 四、盈利预测综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为30%、30%,净利润增速分别为400%、49%。五、风险提示行业景气度下行,原材料成本上行等
科沃斯 家用电器行业 2021-01-08 87.13 -- -- 126.26 44.91%
139.56 60.17%
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国信家电观点:1)完善股权激励机制,实现添可核心员工与公司利益的长期绑定。2)添可品牌全面爆发,内外销表现亮眼,登顶智能洗地机行业,贡献强劲新动能。3)公司自主品牌表现超预期,成长潜力巨大。4)风险提示:新品推进不及预期;行业竞争加剧;海外发展不及预期。5)投资建议:添可焕发出强大的增长动力,成为公司增长第二曲线。此次对添可的大力度股权激励,是对添可品牌在公司内重要性不断提升的肯定,有助于全面激发添可团队的活力,为公司发展注入强劲新动能。科沃斯在技术研发、产品、品牌上优势显著,实现“科沃斯”+“添可”双品牌驱动,增长潜力较大。根据添可超预期的表现,以及盈利能力在自有品牌上量后的结构性提升,我们上调公司2020-2022年归母净利润至5.03/11.32/15.18亿(前值为3.75/5.05/6.65亿),对应EPS 为0.89/2.01/2.69元(前值为0.67/0.90/1.18元),对应当前股价PE 为98.3/43.6/32.6倍,考虑到添可品牌表现超预期以及新品类发展空间仍大,上调至“买入”评级。
科沃斯 家用电器行业 2021-01-07 89.23 -- -- 125.44 40.58%
139.56 56.40%
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事件:公司11月5日晚间公告,拟向添可11454名员工授予限制性股票9955.56万股,占总股本11.69%%,行权价格为444.4499元//股(11月月55日股价8878.7元//股))。其中首次授予8600万股,9965.56万股。 行权条件:三层面考核。 ①公司层面:以20年净利润为基数,21-23年增长率不低于20%、44%、72.8%(三年CAGR20%)。 ②添可层面:20-22年度添可收入同比不低于50%、25%、15%;净利同比不低于50%、25%、15%。 ③个人层面:对个人业绩进行A-D等级考核,B(良好)以上当年可以解除限售。 我们认为:此次激励计划涉及中层、骨干员工较为广泛,同时对激励对象按个人业绩进行考核,起到较为明显的促进作用。 公司、添可层面业绩考核目标实现难度较低。添可当前处于高速突破期,内外销均取得较好销售,我们判断未来三年实际业绩增速将高于考核要求。 激励费用:影响较小。公司预计费用1.55亿,分4年摊销,21-24年分别摊销0.83、0.45、0.22、0.017亿元。 添可近况更新:内外销爆发持续,洗地机在海外持续突破。 ①内销:参考淘系平台销售数据,单Q4销售额5.4亿,约接近前三季度淘系总销额3.7倍。 ②外销:亚马逊平台ifloor3系列洗地机产品持续放量,12月添可品牌美亚销售数据破0.5亿;Q4美亚销售累计预计破1.5亿。 我们预计添可品牌全年销售额13-15亿。 投资建议:基于添可销售高增及股权激励费用,我们调整公司盈利预测:预计公司20-22年净利润4.8、10.1、14.9亿元(前值4.2、7.5、9.8亿元),同比+296%、+112%、+46%,维持买入评级。 风险提示:海外需求下行、行业竞争加剧、景气不及预期
科沃斯 家用电器行业 2020-10-28 56.42 -- -- 73.42 30.13%
118.03 109.20%
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2020Q3单季度收入增长 71%公司发布 2020年三季报,实现营收 41.42亿元,同比增长 20.25%; 归母净利润 2.50亿元,同比增长 147.17%。单季度看,公司 20Q3实现营收 17.40亿元,同比增长 71.07%,实现归母净利润 1.18亿元(去年同期-0.30亿元),同比增长 491.41%,收入业绩高增长主要系公司战略转型成效显著,科沃斯和添可两大自有品牌表现亮眼。 自有品牌 收入占比提升带动毛利率逐步上行 占比提升带动毛利率逐步上行公司前三季度毛利率/净利率 41.53%/6.07%,同比+4.30/+3.13个 pct,毛利率提升主要系较高毛利率的自有品牌收入占比提升且自有品牌自身毛利率增长所致,自有品牌毛利率 51.60%,同比+ 5个 pct。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率 23.27%/5.87%/5.20%/0.72%,同比变动+2.36/-0.87/-0.48/+1.08个 pct,销售费用率增长主要系公司大力推广自有品牌产生营销广告费和直播销售分成所致。 科沃斯战略转型成效显著,自主品牌快速增长 战略转型成效显著,自主品牌快速增长公司自 2019年开始战略转型,策略性退出 ODM 业务,主动缩减低端扫地机器人市场,并加大研发,推动下一代扫地机器人技术落地及加大自主品牌小家电“添可”的推广,今年以来转型效果明显:1) ) 服务机器人:20H1科沃斯品牌/ODM 业务营收 15.37/0.06亿元,同比下滑6.15%/83.65%,其中高端全局规划类产品收入占比超过 80%,同比增长超 26个 pct,单三季度科沃斯品牌同比增长 67.10%;2)添可智能 )添可智能电器:公司积极延展产品线,上半年推出智能洗地机芙万和智能吹风机摩万,进一步构建添可智能生活电器品类体系,20H1实现营收 2.22亿元,同比增长 131.03%,20Q3加速成长,单季度同比大增 297.40%。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2020-22年净利润 3.75/5.05/6.65亿元,对应 EPS 为0.67/0.90/1.18元,对应 PE 75/56/42倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: : 下游行业需求大幅下滑;中美贸易摩擦加剧;行业竞争情况恶化。
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事件:公司2020年前三季度实现营收41.4亿,同比+20.3%;归母净利润2.5亿,同比+147.2%;扣非归母净利润1.64亿元,同比+88.8%。 投资要点自主品牌持续发力,Q3单季收入高速增长入单三季度公司实现收入17.4亿元,同比+71.1%,归母净利润1.18亿亿元,同比+488.2%,其中非经常性损益0.46亿元,包括政府补贴0.09亿元。 Q3业绩高增主要受益于服务机器人品牌科沃斯、及目前主要销售洗地机的智能生活电器品牌添可两大自有品牌业务收入实现较快增长,Q3分别同比增长67.1%和297.4%。而自主品牌业务高增源于行业复苏及新品市场份额提升的双重推动:1)行业方面,三季度国内扫地机器人销售额达20亿元,同比+88%,9月扫地机器人线上市场均价提升29.8%,国内扫地机器人需求迎来全面复苏。2)产品方面,同时公司智能高端生活电器“添可”品牌产品迅速放量,截至8月底,添可洗地机国内线上份额达到82%,较6月份提高12pct。目前添可国内市场占比约40%,欧洲和亚太地区刚开始推广,未来还有较大增长空间。 产品结构优化带动毛利率提升,自有品牌推广增加销售费用公司2020Q1-Q3综合毛利率41.5%,同比+4.3pct。其中Q3单季毛率利率43.4%,同比+6.3pct。公司Q3毛利率大幅上升,主要系:1)公司19年开始逐步剔除机器人代工业务,20年开始剔除清洁类小家电代工业务,自主品牌收入占比逐步提升。2)三季度自有品牌毛利率51.6%,同比+5pct。3)产品结构调整,高毛利产品销售占比提升。三季度公司科沃斯品牌扫地机器人中较高端的全局规划类产品收入占比达82.1%,同比+24.1pct。 2020Q1-Q3公司净利率为6.1%,同比+3.1pct,,增速略低于毛利率。 进一步分析,期间费用率为35.1%,同比+2.1pct。其中销售费用率23.3%,同比+2.4pct,主要系添可品牌前期投入较高以及科沃斯品牌打造高端产品所致,预计随添可规模效应逐步显现,销售费用率会逐渐下降。管理费用率(含研发)、财务费用率分别为11.1%/0.7%,同比-1.3pct/+1.1pct。此外Q1-Q3公司收到政府补助0.53亿元,较上年同期增长0.4亿元,拉动约1pct的净利率。 现金流大幅改善,预收款同比高增2020Q1-Q3公司经营性现金流量净额为2.7亿元,较去年同期的-0.5亿元同比扭亏,主要系销售商品收到的现金增加及预收款现金增加所致。 2020Q1-Q3公司预收款1.4亿元,同比大幅增长197.6%,印证了经销商备货积极性较强,将支撑四季度业绩增长。 iRobot战略合作稳步推进,有望拉动市场新增需求5月18日,公司与iRobot签署协议,iRobot将向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品,同时iRobot将向科沃斯授权其独有的Aeroforce技术和相关知识产权。协议有效期为签署日起至2022年12月31日。产品方面,Aeroforce双胶刷技术可在保证清洁力的同时解决毛发缠绕问题,有效解决扫地机器人核心痛点,有望拉动更多新增需求。专利方面,此次irobot为为科沃斯授予独家专利,可避免竞争对手推出类似竞品,深化竞争优势,有效保护科沃斯在北美及国内市场的发展。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年的净利润分别为3.87/5.48/7.46亿,对应当前股价PE为73、51、38倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司占率下降、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。
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2020年前三季度总共实现销售收入约 41.42亿元,同比增长约20.25%。其中 Q3收入 17.40亿元,同比增速 71.09%。根公司披露数据,近年来科沃斯全局规划类机器人收入占比不断走高,在本报告期内收入占比达到 82.1%,公司的中高端市场进一步拓宽,产品结构进一步优化;从价格表现来看,科沃斯全局规划类扫地机器人的价格区间较大,价格最低的扫地机器人价格为 1399元,与局部规划类扫地机器人价格基本一致。全局规划类扫地机器人价格区间的扩宽更有利于公司市场份额的增长与产品的升级。 2020年第三季度,科沃斯和添可两大自有品牌表现优秀,收入较上年分别增长 67.1%和 297.4%。自有品牌对于科沃斯业绩的拉动主要体现在总收入上升和相对成本下降两个方面。 总收入增长:自有品牌的优秀表现,推动三季度公司整体业务收入较上年同期增长 71.07%,报告期内公司整体销售收入增长 20.25%。 相对成本降低:公司毛利率较上年同期增加 4.3pct,其中自有品牌毛利率同比增加 5pct,主要受益于产品结构优化高毛利产品比重提高所致。综合毛利率的提高使得公司第三季度营业成本的变动比例小于收入的变动比例,使公司相对成本降低科沃斯商用机器人取得重大突破。全球领先零售计算机视觉和分析解决方案提供商 Trax 和科沃斯达成战略合作,商用机器人规模化应用已成趋势,截至目前科沃斯 2020年推出商用机器人包括运动底盘敏宝、金融服务机器人旺宝 5、大屏营销服务机器人秀宝、巡检机器人巡宝等,商用赛道空间广阔。 公司 20年三季度收入增长十分迅猛,尽管由于疫情影响销售费用相比去年有所增加,但是销售费用率同比有所下降,公司规模效应日益提升,四季度业绩增速有望维持大幅度增长。 综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为 23.15%、22.18%,净利润增速分别为279.38%、57.09%,对应 EPS 为 0.81、1.28元。
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事件:2020年前三季度实现营业收入41.42亿元,同比+20.25%,归母净利润2.50亿元,同比+147.17%;其中,Q3收入17.40亿元,同比+71.07%,归母净利润1.18亿元,同比+488.20%。 科沃斯+添可双轮驱动,国内海外两开花公司Q3单季度营收超预期增长,主要由于Q3科沃斯和添可两大自有品牌业务收入实现较快增长,同比分别增长67.1%和和297.4%。根据天猫数据,公司Q3线上7、8、9月科沃斯品牌销额同比分别为-11%、52%和27%,其中公司Q3扫地机器人品类销额同比为10.2%,国内市场表现稳定。海外市场方面,参考全球扫地机器人巨头iRobot三季度营收数据,irobot在美国、EMEA和日本市场营收增速分别为75%、22%和12%,预计科沃斯在海外市司场特别是美国市场的高速增长也是公司Q3自有品牌扫地机器人营收同比大幅增长的原因之一。 添可品牌更是呈现高速增长,根据天猫数据,8、9月销额同比超过2000%,其中吸尘器品类销额同比为110.2%,添可洗地机销额市占率占比在50%以上。比国内市场销售的高速增长是添可品牌营收增速同比297.4%的主要原因。 高毛利产品占比提升带动利润增长,单季度销售费用率水平下降从利润端看,2020年前三季度公司毛利率为41.53%,同比+4.3pct,净利率为6.07%,同比+3.13pct;其中2020Q3毛利率为43.43%,同比+6.31pct,净利率为6.81%,同比+9.79pct。公司毛利率上升主要由于自有品牌收入占比和高毛利产品销售占比的提升,其中自有品牌业务毛利率较上年同期增加5.0%至51.6%。2020Q3公司科沃斯品牌扫地机器人中全局规划类产品收入占比达82.1%,较上年同期增加24.09%。 从费用端看,公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、5.87%、5.2%、0.72%,同比+2.36、-0.87、-0.48、+1.08pct;其中20年前三季度销售费用显著上升主要由于自有品牌市场营销推广、广告费增加和直播销售分成计入营销费用所致。但随着疫情减弱,公司营收规模逐渐上升,使销售费用率同比下降了2.63pct。 投资建议:公司原有的扫地机器人业务表现出色,其中国内市场稳步上升,海外市场叠加疫情因素实现高速增长。同时增量业务添可在国内市场迅速起量,未来市占率有望进一步提升。公司自有品牌和高毛利率产品营收占比的提升使公司利润水平有一定的保障。未来随着公司高端产品在海外销售水平的提升、添可在国内市场继续放量以及商用产品的落地,公司未来仍具备较大的潜力。根据自有品牌扫地机器人和添可Q3的增速以及目前科沃斯在大促期间的表现,我们略上调了自有品牌和添可的增速,预计20-22年净利润为4.8、7.2、9.8亿元(前值为4.3、6.5、8.7亿元),当前股价对应20-22年动态估值为59.3x、39.0x、28.8x,维持“增持”评级。 风险提示:研发进展不及预期;添可新品市占率增速不及预期,扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。
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公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入41.4亿元(YoY+20.3%),归母净利2.5亿元(YoY+147.2%),毛利率41.5%(YoY+4.3pct),归母净利率6.0%(YoY+3.1pct)。Q3单季营业收入17.4亿元(YoY+71.1%),归母净利1.2亿元(YoY+488.2%),毛利率43.4%(YoY+6.4pct),净利率6.8%(YoY+9.8pct)。 两大自有品牌增长强劲。Q3自有品牌放量增长,其中科沃斯品牌销额YoY+67.1%,环比2020H1(YoY-6.15%)增长73pct;添可品牌销额YoY+297.4%,环比2020H1(YoY+131%)增长166pct,芙万洗地机持续为添可品牌带来放量增长。 自主品牌占比提升+产品结构升级带动Q3毛利率提升6.4pct。公司持续削减附加值较低的代工业务,自主品牌占比持续提升带动毛利率提升。同时,科沃斯品牌扫地机中全局规划类产品收入占比达82.1%,较上年同期增加24.09pct,产品结构升级带动Q3自有品牌毛利率同比提升5.0pct至51.6%。 净利率逐季改善,业绩弹性较高。公司归母净利率自去年Q4以来,连续四个季度持续改善。收入规模增长带来费用摊薄,Q3销售/管理/发费用分别为25.1.8%、4.4%,YoY分别为-2.63pct、-2.92pct、-2.51pct。未来随毛利率提升及费用摊薄,业绩弹性值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利4.23/ 6.94/ 7.96亿元,同比增长250.1% / 64.2% /14.6%,最新收盘价对应2021年PE40.69x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业,给予2021年PE为50.0x,对应合理价值为61.62元/股,调高至“增持”评级。 风险提示。扫地机渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名