事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 71.44亿元，同比+4.72%；实现归母净利润 5.84亿元，同比-33.40%；实现扣非归母净利润 5.06亿元，同比-39.90%。 点评： Q2收入增速环比提升，业绩有所承压。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收 32.36/39.08亿元，同比分别+1.09%/+7.92%；实现归母净利润3.26/2.58亿元，同比分别-23.01%/-43.10%，Q2公司收入增速环比提升，业绩端有所承压。分品类看，2023H1公司服务机器人/生活电器收入为35.54/35.08亿元，同比分别+0.77%/+8.85%，公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略，自有品牌销售收入稳定提升，2023H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+0.22%/+11.08%，自有品牌业务合计占总营收比重同比+0.43pct 至 94.96%。分区域看，2023H1科沃斯/添可海外业务收入同比分别+26.5%/+24.2%，占各自收入的比重分别为 34.3%/30.9%，同比分别+7.1pct/+3.2pct，在海外高通胀背景下，公司凭借全球化渠道及销售网络布局，出口业务规模持续扩大。 受产品价格调整及营销投入加大影响，公司利润率同比下滑。2023H1公司毛利率同比-2.02pct 至 48.97%，其中 Q2毛利率同比-4.71pct 至47.57%，我们认为主要系公司扫地机及洗地机产品价格调整及毛利率较低的海外业务占比提升所致。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.93pct/-0.83pct/+0.30pct/+0.01pct 至 32.15%/3.88%/5.46%/-0.79%，销售费用大幅提升主要系公司加大抖音等社交电商及站外渠道投入导致营销推广费用增加；综合影响下，2023H1公司净利率同比-4.70pct 至 8.17%，其中 Q2净利率同比-5.93pct 至 6.60%。截至 6月底，公司合同负债为 3.93亿元，同比+22.63%，表明公司在手订单充裕。 投资建议：加速扩充产品矩阵，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向市场，但考虑到市场竞争加剧及公司自身产品价格调整，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 14.94/18.46/22.61亿元（原预测值分别为 19.06/22.39/25.97亿元），对应当前市值 PE 分别为 19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。 盈利预测

业绩情况：2023年上半年，公司实现营收 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84亿元，同比-33.40%，单 Q2实现营收 39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58亿元，同比-43.10%，Q2由于公司产品销售企稳回升，增速高于 Q1。 扫地机器人行业需求不振，科沃斯品牌经营承压：行业端，根据中怡康零售数据，23H1中国扫地机器人市场规模 63.6亿元人民币，同比-0.6%；科沃斯品牌实现收入 35.04亿元，营收占比 49.05%，同比+0.22%； 单 Q2科沃斯品牌营收约 19.5亿，同比+8%，二季度受新品上市和 618大促共同影响，销售情况趋好。产品结构持续优化，自清洁品类加速普及，科沃斯品牌一季度出货量同比下降，Q2恢复增长，自清洁产品出货量为 75万台，同比+37.2%，其中，全能基站型产品出货量达 67万台，同比+155.1%。 洗地机行业稳定增长，添可表现良好：根据奥维云网数据，23H1洗地机市场规模 54.5亿元，同比+30.9%，报告期内添可品牌智能生活电器实现收入 32.08亿元，营收占比 45.91%，同比+11.08%。洗地机行业相比扫地机器人始终维持稳定增长，而添可品牌通过顺应新兴渠道发展，从产品形态和功能上进行差异化设计，维持了自己较高的份额。 新兴电商渠道转化效率较低，线下渠道建设中，份额有序提升：1）23H1公司销售费用 22.97亿元，同比+23.66%，费用增长主要来自抖音渠道的平台费和达人佣金增加，抖音渠道的投入费用为 3.53亿元，同比+64.95%，经过我们的测算，23H1科沃斯和添可双品牌的抖音渠道营收为 6.14亿元，同比+94.07%，因此我们认为当前该渠道的营销转化效率并不高，并且对退货产品的管理问题仍会加重费用。2）截止报告期内科沃斯品牌国内线下销售网点为 1655家，品牌旗舰体验店 50余家，添可累计终端数量近 850家，线下渠道的建设投入带动占比提高，科沃斯品牌的国内线下占比达到 28.3%，同比+6.3pct，添可的线下占比为 28.6%，同比-2.6pct，跌幅主要由于对经销商的控货管理。 产品降价+高营销费用致使盈利能力承压：2023H1公司毛利率 48.97%， 同比-2.02pct；其中 Q2毛利率 47.57%，同比-4.71pct。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%，分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30pct。 盈利预测：虽然市场需求整体疲弱，公司的研发和营销投入仍在增加，业 绩 上 略 微 承 压 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 收160.57/173.06/187.54亿元，归母净利润 15.19/17.04/20.52亿元，EPS分别为 2.63/2.95/3.56元/股，给予公司 25-27倍 PE，对应合理价格区间 65.75-71.01元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。

2023 年 8 月 25 号公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84 亿元，同比-33.40%，扣非后归母净利润 5.06亿元，同比-39.90%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入 39.08 亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58 亿元，同比-43.10%，扣非后归母净利润 2.20 亿元，同比-52.26%。 收入端：海外市场表现靓丽，国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看，科沃斯：23H1科沃斯品牌实现收入 35.04 亿元，同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能，加速推动自清洁产品普及，H1 科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超 80%，同比提升超 16pct，自清洁产品出货量 75 万台，同比+37%，其中全能基站型出货量67 万台，同比+155%；添可：23H1 添可品牌实现收入 32.80 亿元，同比+11.08%，其中芙万系列洗地机出货 144 万台，同比+32.5%。分市场来看，公司灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展，推动海外市场表现靓丽，23H1 科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长 26.5%和 24.2%，占各品牌收入比重为34.3%（+7.1pct）和 30.9%（+3.2pct）。国内需求则相对平淡，23H1 科沃斯品牌国内收入预计下滑 10%左右，添可品牌国内收入预计增长 6%左右。分渠道来看，公司持续强化零售终端运营力，重视提升线下市场渗透率，科沃斯品牌深化与山姆、 Costco、京东、五星、Mal等渠道的合作，并积极拓展家居家装渠道；添可品牌在中国重点城市快速建立 50 余家品牌体验旗舰店；23H1 公司国内市场实现线下收入 13.06 亿元，同比+5.63%，占国内收入比重 28.58%。 利润端：主动优化产品价格+加大市场费率投放，盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率 47.57%，同比-4.71pct，或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，对高体验爆品价格下探，奥维云网数据显示清洁电器品类 23Q2 科沃斯品牌线上均价-3%，添可品牌线上均价-15%。费率方面，23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致，管理费率减少主要系股份支付费用减少，综合影响下 23Q2 公司归母净利率 6.60%，同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品，期待后续表现。23 年 8 月 17 日科沃斯品牌推出扫地机器人 DEEBOT X2、擦窗机器人 WINBOT W2、空气净化机器人 AIRBOT Z2 三款产品，其中 X2 采用全新的方形机身设计，提升对边角区域的清洁能力，且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄，可提高狭窄低矮区域的通过率，有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位，强化高端市场的竞争力。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025 年公司营业总收入分别为 169.96、203.09、238.02 亿元，同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%，调整 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、18.08、21.04 亿元，同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为 23x、19x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

事件：公司公告 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 71.44亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润 5.84亿元，同比下降 33.40%；单二季度公司实现营收 39.08亿元，同比增长 7.92%，实现归母净利润 2.58亿元，同比下降 43.10%。 核心观点 自主品牌海外业务营收增长稳健，国内业务有所承压。分业务来看，2023年上半年公司科沃斯品牌/添可品牌/代工业务分别实现营收 35.0/32.8/2.8亿元，同比分别+0.2%/+11.1%/-7.5%，科沃斯品牌收入增速放缓，添可品牌收入延续较好的增长势头。自有品牌业务分地区来看，2023年上半年科沃斯/添可品牌海外收入分别为12.0/10.2亿元，同比分别+26.5%/+24.2%，自主品牌海外业务在海外市场通胀仍处高位的背景下逆势增长，主要系公司积极调整海外经营策略，在欧洲、美国等主流市场取得较好发展；同期科沃斯/添可品牌国内收入分别为 23.1/22.6亿元，同比分别-9.6%/+6.1%，科沃斯品牌国内收入短期有所承压，主要系受终端需求疲弱影响，中国扫地机市场整体增速放缓，添可品牌则受益于洗地机品类的蓬勃发展实现稳健增长。展望下半年，伴随科沃斯扫地机旗舰新品 X2的上市，叠加消费需求的逐步回暖，公司国内业务收入增速有望逐步改善。 以价换量影响毛利率，营销费用增加短期扰动净利水平。2023年二季度公司实现毛利率 47.57%，同比下降 4.7pct，推测主要系公司于 2022年三季度调整价格策略、对主力扫地机产品实行以价换量策略。同期公司期间费用率为 40.66%，同比提升3.4pct，其中销售费用率同比提升 5.1pct，主要系公司在抖音等社交电商、站外渠道加大市场营销推广投入，同时达人直播收入占比提升导致平台服务费与佣金增加。 二季度公司实现归母净利率 6.60%，同比下降 5.9pct，盈利能力短期承压。 陆续推出创新旗舰新品，坚持布局新兴品类，公司中长期发展势头向好。科沃斯品牌于 2023年 8月发布差异化特征突出的扫地机旗舰新品 X2，窗宝 W2以及空气净化机器人 Z2，三款引领行业换代式升级的新品有望为服务机器人业务注入发展新动能。此外，公司坚持投入割草机器人、商业清洁机器人以及添可食万等高潜品类，丰富产品业务组合，提升中长期综合竞争力。 适当下调服务机器人业务收入增速，同时适当调整毛利率与销售费用率假设，我们预测 2023-2025年公司归母净利润为 19.14/22.27/26.34亿元（此前预测 2023-2024年为 22.13/24.90亿元），给予 DCF 目标估值 72.20元，维持“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件概述公司发布 23年半年报： 23H1：收入 71.44亿元（YOY+4.72%），归母净利润 5.84亿元（YOY-33.40%），扣非后归母净利润 5.06亿元（YOY-39.90%）。 23Q2：收入 39.08亿元（YOY+7.92%），归母净利润 2.58亿元（YOY-43.10%），扣非后归母净利润 2.20亿元（YOY-52.26%）。 分析判断收入端：Q2整体提速，预计海外表现优于国内。23H1科沃斯品牌国内/海外营收分别为 23/12亿元，同比分别-10%/+27%；添可品牌国内/海外营收分别为 23/10亿元，同比分别+6%/+24%。 扫地机以价换量逻辑兑现，测算科沃斯品牌 Q2恢复增长。根据我们的拆分，预计 Q2科沃斯品牌收入增速约 8%，添可品牌收入增速约 7%。 利润端：销售推广叠加新品类费用投放，盈利承压。Q2公司销售毛利率 47.57%，同比-4.71pct，销售净利率 6.60%，同比-5.94pct。毛利率环比同比均有所下滑，我们判断主要系可选消费整体偏弱、收入结构变化影响。净利率下滑主要系 1）销售费用投放，Q2销售费用率 34.49%，同比+5.07pct；2）割草机器人、商业清洁机器人以及添可食万系列产品等新品类布局，短期内业务规模有限但需要研发及市场端的持续投入支持，对公司经营利润产生一定压力。 投资建议结 合 中 报 ， 我 们 调 整 23-25年 公 司 收 入 预 测 至169.19/187.84/212.63亿元，同比分别+10.4%/+11.0%/+13.2%（前值为 23-24年分别为 188.7/225.9亿元，同比分别+20%/+20%）。归母净利润预测为 14.41/17.73/20.28亿元，同比分别-15%/+23%/+14%（前值为 23-24年分别为 19.1/22.6亿元，同比分别+16%/+18%）。对应 EPS 分别为 2.5/3.07/3.52元（前值为 23-24年分别为 3.32/3.93元）。以 23年 8月 28日收盘价 60.26元计算，对应 PE 分别为 24.1/19.6/17.1倍，维持“增持”评级。 风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

事件：2023 年 8 月 17 日，科沃斯召开战略新品发布会，并发布三款家用机器人新品，分别为扫地机 DEEBOT X2、基站式擦窗机器人 WINBOT W2 和空气净化机器人 AIRBOT Z2。 扫地机首次采用方形设计，叠加高性能以解决清扫痛点新款扫地机 DEEBOT X2 采用全新方形设计，以方便清洁墙角边缘；首创“双子星”半固态激光雷达方案和 AINA 模型，使机身高度降低至 95mm，宽度降低至 32cm，轻松进入狭窄空间；AI 深度学习和强化学习双重加持，拖布抬升高度增加至 15mm，以提升清洁效率。通过改变形态以及降低机身高度和厚度，扫地机有望解决地面边角地带、床底、沙发底等消费者日常家庭清洁难题，进一步提高清洁能力。 窗宝新品携带基站以增强续航，净宝添加移动功能减少耗时发布会还发布了新擦窗机器人（窗宝）WINBOT W2 和空气净化机器人（净宝）AIRBOT Z2。其中窗宝首次增加了基站模块，产品续航提升至 80 分钟，同时首创了沿边清洁功能，解决窗户死角清洁不到位的难题，还采用了三喷头广角喷水模式，以达到恒湿效果，减少擦拭水痕。净宝新品则搭载了移动功能，净化相同空间仅需要一半时间，以达到降低耗时的目的，同时机身还新增了 5 重空气焕活系统和专属宠物除毛滤芯，以满足消费者需求。 新品形态创新打造品牌力，完善产品矩阵打造第三增长曲线回顾扫地机发展历程，产品技术创新和价格下行是行业增长的两大关键因素。2023 年行业整体增量产品下行至 3000-4000 元价格带，其中科沃斯 T20Pro 和石头 P10 上半年表现优秀，以价换量逻辑初步兑现。在此基础上，科沃斯推出方形扫地机新品 X2，实现形态上的“换代式”创新，解决消费者清扫痛点的同时，有望实现销额进一步增长。同时科沃斯不断拓展新品类，2021-2023 年推出了商用清洁机器人、割草机、智能料理机、空气净化器等各种新品以完善产品矩阵，未来有望打造继洗地机后的第三增长曲线。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 179.53/218.23/258.35 亿元，同比增 速 分 别 为 17.15%/21.56%/18.38% ， 归 母 净 利 润 分 别 为19.03/21.76/25.63 亿元，同比增速分别为 12.07%/14.33%/17.76%，EPS 分别为 3.30/3.77/4.44 元/股，3 年 CAGR 为 14.70%。双品牌驱动营收增长，线上+线下多元化销售体系叠加全球化布局，公司未来前景广阔。我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，目标价 83.15 元，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期风险，海外需求不及预期风险，价格战等恶性竞争风险。

投资要点： 科沃斯和添可双品牌驱动公司营收增长，产研销一体化彰显降本增效优势，国内线上下结合、海外全球化布局助力公司高企，海内外低渗透率下智能清洁产品成长空间广阔。 扫地机+洗地机双核心业务驱动营收增长公司始终专注于智能电器的研发和生产，2019年从ODM转型品牌自营，利用科沃斯和添可分别推出扫地机和无线洗地机，两大核心业务双轮驱动营收增长。同时不断横向拓展品类，推出炒菜机、空气净化器、割草机等单 品 。 公 司 2019-2022年 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 平 均 复 合 增 速42.36%/141.20%，2022年自有品牌营收占比已超过95%。 低渗透率下以价换量迈入清洁电器成长新拐点2022年底扫地机仍处于3%-4%低渗透率水平，但行业出现价增量减现象，据奥维云，2022年扫地机均价同比增长36%的同时，销量降低了24%。此外，新进入者迅速增多使得洗地机竞争加剧，清洁电器品牌开始采取降价策略以期提高销量，行业迈入新拐点。为验证降价放量逻辑是否成立，我们从供需角度探讨了降价对业绩端的影响，并定量测算了未来扫地机和洗地机的成长空间，证明以价换量策略将推动智能清洁产品渗透率的提升，预计2027年扫地机销量有望达到1403万台/年，渗透率达7%。 科沃斯凭借产研销优势持续保持龙头地位扫地机、洗地机两大核心业务驱动营收增长，其中硬件和算法优势持续打造扫地机品牌力，先发优势下2022年洗地机出货量迅速提升至257万台/年，销额市占超同期追觅4倍。公司上游核心零部件自研以提高产品竞争力，自产与委外结合实现产能合理分配，产研销一体促进供应链协同，渠道多元化、全球化助力公司高企。凭借产研销优势，科沃斯始终保持着清洁 电 器 行 业 龙 头 地 位 ， 2022年 公 司 扫 地 机 线 上 / 线 下 市 占 率 达39.8%/85.1%，洗地机线上市占率达56.3%。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年收入分别为179.53/218.23/258.35亿元，对应增速分别为17.15%/21.56%/18.38%，归母净利润分别为19.03/21.76/25.63亿元，对应增速分别为12.06%/14.33%/17.76%，EPS分别为3.33/3.80/4.48元/股，CAGR-3为14.69%。DCF绝对估值法测得公司每股价值84.43元，可比公司2023年PE为23. 11。当前清洁电器海内外渗透率均较低，公司作为龙头企业有望充分收益。综合DCF绝对估值和PE相对估值法，我们给予公司23年25倍PE，目标价83.15元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1）消费复苏不及预期风险；2）海外经济环境变化及地缘政治风险；3）行业空间测算偏差风险；4）价格战等恶性竞争风险。

事件：公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报，2022年实现营业收入 153.25亿元，同比+17.11%；归母净利润 16.98亿元，同比-15.51%； 拟每 10股派发现金红利 9元（含税）。2022Q1实现营业收入 32.36亿元，同比+1.09%；归母净利润 3.26亿元，同比-23.01%。 点评： 2022年收入稳健增长，自有品牌持续发力。分品类看，2022年公司服务机器人/清洁类小家电产品收入为 78.74/73.13亿元，同比分别+15.34%/+21.63%，公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略，自有品牌销售收入快速提升，2022年科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+16.21%/+34.50%，自有品牌业务合计占总营收比重达 95.97%。分区域看，2022年科沃斯/添可海外业务收入同比分别+20.2%/+34.0%，占各自收入的比重分别为 31.8%/31.6%，年内欧美高通胀及海外消费疲弱背景下，公司凭借全球化的渠道及供应链布局，出口规模依旧实现稳定增长。 2023Q1盈利能力短期承压。2022年公司毛利率同比+0.2pct 至 51.6%，其 中 服 务 机 器 人 / 智 能 生 活 电 器 毛 利 率 分 别 -4.9pct/+4.5pct 至44.9%/59.4%；全年销售/管理/研发费用率分别+5.4pct/+0.2pct/+0.7pct 至30.2%/4.2%/4.9%，销售费用率上涨主要系年内加大自有品牌推广；综合影响下，2022年净利率同比-4.3pct 至 11.1%。2023Q1公司毛利率同比+1.1pct 至 50.7%；净利率同比-3.2pct 至 10.1%，一季度利润端短期承压，未来伴随新品放量，公司盈利能力有望逐季改善。 新一轮股权激励助力公司与管理层利益共享。公司发布 2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予 1272名激励对象 3899.96万股，业绩考核目标为以 2022年科沃斯和添可各自的销售收入为基数，2023-2026年二者各自的收入增速分别不低于 15%；以 2022年科沃斯和添可各自的净利润为基数，2023-2026年各自业绩增速分别不低于10%/12%/15%/15%，新一轮股权激励彰显公司长期经营信心。 投资建议：扫地机市场空间广阔，短期承压无碍长期增长，考虑消费复苏进度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.06/22.39/25.97亿元（原 2023-2024年预测值分别为 21.46/26.63亿元），对应当前市值 PE 分别为 22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

业绩情况：公司2022 年实现营业收入153.25 亿元，同比+17.11%；实现归母净利润16.98 亿元，同比-15.51%。其中22Q4 实现收入52.0 亿元，同比+7.4%；归母净利润5.76 亿元，同比-15.24%。23Q1 实现营业收入32.36 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润3.26 亿元，同比-23.01%。 科沃斯扫地机器人增速快于行业，添可品牌增速放缓。行业端2022年扫地机器人零售规模124 亿元，同比+3.4%，洗地机规模100 亿元，同比+72.5%。分品牌来看，科沃斯品牌服务机器人营收77.98 亿元，同比+16.21%，添可品牌智能生活电器营收69.09 亿元，同比+34.5%，由于扫地机器人行业的全能基站款占比迅速提升，科沃斯实现了相应的产品结构升级，其自清洁产品收入占比达69.4%，同比+32.3pct,自清洁产品出货量达137 万台，同比+118.2%，其中全能基站型产品出货量为92 万台，同比+416.3%，科沃斯品牌服务机器人规模增速快于行业，添可品牌生活电器营收增速虽随行业增长，但由于行业玩家增多，竞争明显加剧，添可增速放缓。 海外市场逆势高增，线下增速显著增长。1）分地区来看，境内实现营收101.39 亿元，同比+21.16%，境外实现营收51.86 亿元，同比+9.92%。 其中科沃斯品牌海外业务收入同比+20.2%，添可品牌海外业务收入同比+34.0%，在欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场取得了显著发展，推动整体海外收入实现增长。 2）分渠道来看，线上实现营收98.25 亿元，同比+12.93%，线下营收55.00 亿元，同比+25.38%。随着公司加码布局线下渠道，截至22 年，科沃斯/添可品牌的国内线下销售网点分别达1600/785 家，分别实现营收11.65/15.3 亿元，分别同比+77.5%/106.2%，较高增速也展现出线下市场潜力仍有待被激发。 毛利率保持稳定，费用投放增加，净利率承压。2022/23Q1，公司毛利率为51.6%/50.7%，同比+0.20/+1.1pcts。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率为30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%，同比+5.5/+0.2/+0.7/-1.3pcts，22 年公司的销售费用达到46.23 亿元，同比+42.82%，投放大幅增加，费用比较高，研发费用同比+35.5%，主要是新品类的相关研发投入增加。23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为29.3%/4.6%/5.8%/1.0%，同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5pcts，今年公司延续了销售费用高举高打，对净利率形成了一定压力，2022/23Q1 净利率分别为11.10%/10.08%。同比-4.29/-3.18pcts。 新一轮股权激励落地。根据公司2023 年股权激励计划草案，拟向公司部分董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员及其他骨干员工授予权益3899.96 万股，包含3307.54 万份股票期权及592.42 万股限制性股票，股票期权授予价格为62.72 元/份，限制性股票授予价格为39.23 元/股。本次股权激励计划设置的考核目标为以2022 年为基数， 2023/24/25/26 年科沃斯品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90% ， 添可品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90% ， 上市公司净利润不低于10%/23.2%/41.68%/62.93%。 盈利预测：预计公司2023-2025 年实现营收179.98/213.40/250.93亿元，归母净利润18.97/22.36/27.51 亿元，EPS 分别为3.31/3.91/4.81 元/股，给予公司25-27 倍PE，对应合理价格区间82.75-89.37 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

事件：2022年公司营业收入 153.25亿元，同比增长 17.11%；归母净利润16.98亿元，同比下滑 15.51%；扣非归母净利润 16.26亿元，同比下滑12.89%。2023Q1公司营业收入 32.36亿元，同比增长 1.09%；归母净利润3.26亿元，同比下滑 23.01%；扣非归母净利润 2.86亿元，同比下滑 24.96%。 科沃斯+添可双轮驱动， 22年收入稳健增长：分业务看，服务机器人收入78.74亿元，同比增长 15.34%，对应销量 311.95万台，同比下滑 12.95%，均价 2524.01元，同比增长 32.47%。服务机器人均价大幅提升主要是因为高端新品占比大幅提升。智能生活电器收入 73.13亿元，同比增长 21.63%，其中添可品牌智能生活电器收入 69.09亿元，同比增长 34.50%。智能生活电器销量 446.54万台，同比下滑 9.53%；均价 1547.29元，同比增长 48.67%。 智能生活电器均价大幅提升主要是因为添可品牌占比提升。 海外销售短期承压，国内线下渠道拓展成果显现：分销售地域看，2022年境外收入 51.86亿元，同比增长 9.92%，增速收窄主要系外需疲软所致。境内收入 101.39亿元，同比增长 21.16%；其中国内线下渠道建设成果显著，科沃斯品牌线下网店超过 1600家，实现收入 11.65亿元，同比增长 77.5%； 添可品牌线下网点达 785家，实现收入 15.3亿元，同比增长 106.2%。 费用维持高位，利润短期承压：2022年毛利率 51.61%，同比提升 0.20个百分点。其中服务机器人毛利率 44.89%，同比减少 4.88个百分点，主要系原材料成本（+28.76%）和人工成本（+26.93%）大幅提升所致；智能生活电器毛利率 59.43%，同比提升 4.50个百分点，主要系添可自主品牌占比提升所致。净利润端，2022年净利率 11.10%，同比减少 4.29个百分点。销售/管理/财务/研发费用率分别 30.16%/4.21%/-0.72%/4.86%，分别同比变化5.43/0.19/-1.29/0.66个百分点。销售费用率大幅增长主要因为收入增速下滑且公司仍维持较高的广告营销及平台费用投入（+45.29%）。从 2023Q1数据看，利润端呈缓慢复苏趋势，毛利率 50.67%，同比提升 1.14个百分点；受费用前置影响，净利率 10.08%，同比下降 3.18个百分点。 投资建议：公司作为国产清洁电器龙头，拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品、渠道和营销实力均属行业领先水平。中短期看高端扫地机价格持续下探有望打开渗透空间，而科沃斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市 场份额；中长期看洗地机品类仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。考虑到扫地机器人可选属性突出，复苏节奏不确定性强，故我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 18.83亿元（前值 20.16亿元）、22.95亿元（前值 24.50亿元）、25.88亿元，对应当前股价的预测 PE 为 21、17和 15倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、技术迭代不及预期、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、税收政策变化风险

2023年4月28号公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业总收入153.25亿元，同比+17.11%，归母净利润16.98亿元，同比-15.51%，扣非后归母净利润16.26亿元，同比-12.89%。22Q4营业总收入52.00亿元，同比+7.40%，归母净利润5.76亿元，同比-15.24%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比-20.30%。23Q1营业总收入32.36亿元，同比+1.09%，归母净利润3.26亿元，同比-23.01%，扣非后归母净利润2.86亿元，同比-24.96%。 收入端：国内线下持续获效，海外表现优于内销。分品牌来看，科沃斯：22年科沃斯品牌实现收入77.98亿元，同比+16.21%，自21年推出X1系列产品成功以来公司持续丰富多价位段自清洁产品布局，22年科沃斯品牌扫地机中自清洁产品出货量137万台，收入占比达69.4%（+32.3pct）。添可：22年添可品牌收入69.09亿元，同比+34.50%，其中芙万系列洗地机出货257万台，同比+52.1%。分市场来看，海外表现靓丽，22年科沃斯与添可品牌海外收入分别增长20%和34%，其中22H2海外表现加速，科沃斯+21%（国内-2%），添可+48%（国内+19%）。分渠道来看，国内线下占比持续提升，22年科沃斯与添可线下收入分别增长78%和106%，占国内比重分别提升至22%和32%。23Q1营收微增，预计国内淡季收入平淡，洗地机表现优于扫地机，Q2拐点可期。奥维数据23Q1清洁电器科沃斯品牌线上销额-20%，线下销额+32%，添可品牌线上销额+11%，线下销额+48%。 利润端：费用前置，盈利能力企稳趋势显现。2022年公司实现毛利率51.61%，同比+0.21pct，或主要系高毛利率（59.43%，+4.5pct）智能生活电器业务收入占比提升，而服务机器人业务受产品价格调整影响有所调整（44.89%，-4.88pct）。 单季度来看，22Q4公司毛利率55.26%，同比+0.58pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为34.07%、3.11%、3.90%、0.30%，同比+6.30pct、-0.27pct、0.61pct、-0.63pct，销售费率提升明显预计主要系大促加码营销及营销效率影响，22Q4归母净利率11.08%，同比-2.96pct。23Q1毛利率50.67%，同比+1.15pct，销售、管理、研发、财务费率分别29.32%、4.65%、5.79%、0.98%，同比+4.58pct、0.24pct、+0.70pct、+0.44pct，销售费率提升主要系现有品类推新及割草机等新品类上市加码营销推广，归母净利率10.08%，同比-3.16pct。 激励计划彰显发展信心。公司推出2023年股票期权与限制性股票激励计划，23-26年业绩考核目标：科沃斯/添可品牌收入增长较22年不低于15%、32.25%、52.09%、74.90%，上市公司净利润增长较22年不低于10%、23.20%、41.68%、62.93%。 投资建议：23年公司将着力推动割草机、商用清洁机器人及添可食万产品商业化和市场拓展，且计划加速海外清洁及厨房新品布局，推动品牌多元化发展。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为178.97、214.31、251.57亿元，同比分别+16.8%、+19.7%、+17.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为20.45、24.36、28.51亿元，同比分别+20.4%、+19.2%、+17.0%。当前股价对应2023-2025年PE分别为19x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

事件公司发布2022年年度报告暨2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入153.25亿元，同比上涨17%；实现归母净利润16.98亿元，同比下滑16%；实现扣非归母净利润16.26亿元，同比下滑13%。 其中，单四季度实现营业收入52亿元，同比上涨7%；实现归母净利润5.76亿元，同比下滑15%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比下滑20%。 23Q1公司实现营业收入32.36亿元，同比上涨1%；实现归母净利润3.26亿元，同比下滑23%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比下滑25%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税）。 核心观点Q1营收同比增长。据奥维云网数据显示，23Q1清洁电器销售额同比-2%，销量同比-15%；其中，洗地机销售额同比+43%，销量+62%，扫地机同比-11%，销量-15%。清洁电器品类结构分化，洗地机品类保持高速增长态势，洗地机行业新进入者众多，品牌动销数达160个，较去年同比增加74个，几近翻倍。公司营收同比增速1%，原因可能在于扫地机品类销售承压以及洗地机行业竞争加剧影响。 Q1盈利能力承压。23Q1公司销售毛利率为50.67%，同比+1.15个pct，环比-4.59个pct；销售净利率为10.08%，同比-3.18个pct，环比-1个pct。 费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为29.32%/4.65%/5.79%/0.98%，同比分别+4.58/-0.24/+0.7/+0.44个pct。受现有品列推新及割草机器人等新品类上市影响，公司销售费用同比提升20%维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为176/203/235亿元，同比分别增长15%/15%/16%，归母净利润分别为18.97/22.46/26.68亿元，同比分别增长12%/18%/19%，摊薄每股收益分别为3.31/3.92/4.66元，对应PE分别为21/18/15倍。我们看好公司未来表现，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险、海外业务经营风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收153.2亿元，同比增长17.1%；归母净利润17亿元，同比下降15.5%。单季度来看，Q4公司实现营收52亿元，同比增长7.4％；归母净利润5.8亿元，同比下降15.2%。2023Q1公司实现营收32.4亿元，同比增长1.1%；归母净利润3.3亿元，同比下降23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9元，现金分红金额5.2亿元，分红率为30.3%。 双品牌协同发力，产品结构持续优化。报告期内，公司以多价格段布局，推动两大自有品牌高速增长。其中扫地机品牌科沃斯实现收入78亿元，同比增长16.2%。2022年扫地机行业向自清洁、全能基站方向发力，带动高价格段产品增长。公司科沃斯品牌针对自清洁功能，推出T10系列扫地机器人，引领产品功能迭代，市场份额进一步提升。2022年公司自清洁产品出货量137万台，同比增长118.2%。洗地机品牌添可实现收入69.1亿元，同比增长34.5%。洗地机方面，行业仍处于快速增长期，渗透率仅为1%。公司添可品牌推出新一代洗地机芙万3.0及全能基站芙万Station产品，同时下调芙万2.0价格，实现多价格段覆盖。2022年添可芙万洗地机出货量257万台，同比增长52.1%。新品类方面，公司科沃斯品牌推出商用清洁机器人和家用户外割草机器人系列产品，添可品牌推出食万3.0和3.0Pro料理机新品，业务边界不断拓展。 海外迎来新机遇。报告期内，在欧美主要国家消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场取得了显著发展，推动海外收入增长。2022年公司海外业务实现收入51.9亿元，同比增长9.9%。其中科沃斯品牌海外业务收入同比增长20.2%，添可品牌海外收入同比增长34%。未来随着公司海外渠道建设的进一步完善，预期公司海外自主品牌收入有望进一步增长。 强化渠道建设，费用投放加码。报告期内，公司综合毛利率为51.6%，同比提升0.2pp。费用率方面，公司销售费用率为30.2%，同比提升5.4pp，主要系线下渠道建设投入增加；管理费用率为9.1%，同比提升0.9pp；财务费用率为-0.7%，同比减少1.3pp。综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少4.3PP。 Q1盈利短期承压。2023Q1公司营收保持小幅增长，业绩同比有所下滑。盈利端来看，公司综合毛利率50.7%，同比提升1.1pp；销售费用率29.3%，同比提升4.6pp；净利率10.1%，同比下降3.2pp。一方面由于季节及宏观经济影响，市场消费需求相对平淡；另一方面公司现有品类推新、割草机器人等新品类上市推广导致销售费用上升。随着公司新品类在国内外市场的落地，销量逐步释放，期待公司有新的营收增长点。 发力线下渠道建设。公司积极开拓线下渠道，科沃斯品牌重点开拓一、二线市场的中、高端ShoppingMall，科沃斯品牌Mall门店数已达137家；添可品牌着力建设高质量旗舰店和中高档社区城市展厅。同时，公司将渠道延伸到前家装领域，通过“多场景、多环境”展陈模式，聚焦品牌旗舰店建设，促进销售转化。代理商方面，公司通过优化代理商结构、直营转代理等举措，提升代理模式重要性；科沃斯品牌代理商平均规模超过2000万元。截止2022年底，科沃斯品牌线下销售网点超1600家，线下销售收入11.7亿元，同比增长77.5%，占比达21.9%；添可品牌线下销售网点785家，线下销售收入15.3亿元，同比增长106.2%，占比达32.3%。 股权激励焕发员工活力。公司发布新的股权激励方案，计划面向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干等在内的1272名激励对象，授予权益总计3900万股，约占公司股本总额的6.8%。本次激励权益分四期解锁，解锁要求（1）2023-2026年科沃斯品牌收入增速同比不低于15%，业绩增速同比不低于10%/12%/15%/15%；（2）添可品牌收入增速不低于15%，业绩增速不低于10%/12%/15%/15%。对于一、二类激励对象的考核分别要求完成第一个目标和第二个目标。对于第三类激励对象考核要求完成目标一和目标二，两目标行权系数分别为50%。新的股权激励方案出台，进一步焕发员工工作活力，彰显公司长期经营的信心。 盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器龙头企业，产品矩阵持续完善，渠道建设逐步加码，随着新品放量增长，预期公司业绩有望逐步重回增长节奏，预计公司2023-2025年EPS分别为3.39/3.88/4.51元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险、新品销售不及预期风险。

智能生活电器行业引领者全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者。公司创立于 1998年 3月，成立 25年以来，公司专注于研发、设计和制造全球领先的家用、商用服务机器人解决方案，推动高品质的智能生活、生产方式。公司旗下科沃斯品牌家用服务机器人及添可品牌智能生活电器产品在国内外市场均取得不俗的消费者口碑和业绩表现，成功构建了科沃斯加添可双轮驱动的业务模式。 自有品牌收入快速提升，公司营收规模迈上新台阶2019年，公司策略性退出原有服务机器人 ODM 业务，自有品牌业务占比逐步提升，自有品牌的快速成长也成功带动公司的营收规模迈上了超百亿元人民币的新台阶。2021年，科沃斯和添可品牌营业收入较上年分别增长58.42%和 307.97%，合计较上年增长 115.61%，自有品牌业务已占到公司营收的 90.53%，2022年上半年自有品牌业务已占到公司当期营收的94.53%。随着高技术含量及高附加值新品的不断推出，公司高端产品在整体营收中的比重也持续提升。公司科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端产品收入占比从 2018年的 39%提高至 2022年上半年的96.1%。根据 2022年半年报显示，受益于自有品牌占比的不断提升和产品结构的持续优化，科沃斯品牌和添可品牌出货均价保持上行，分别达 2460元和1941元人民币，较上年同期分别增加 41.85和 8.89个百分点。 研发能力强，注重研发效率公司紧紧围绕技术研发和品牌建设持续打造并提升公司的核心竞争力，通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象获取市场份额和利润。研发方面，公司持续加码，研发费用持续增加。公司研发费用自 2013年的 0.57亿元，提升至 2021年的 5.49亿元， 2022年上半年，公司研发支出达 3.52亿元，较上年同期增长 74.05%。公司研发人员数量及其占员工人数的比例也是逐年提升，研发人员数量从 2015年的 476人提升至 2021年的 1197人，占员工人数的比例从 2015年的 9.42%提升至 2021年的 15.24%，可以看出公司对技术研发的非常的重视。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2022-2024年实现营收 159.33/191.28/227.08亿元，同比增长21.76%/20.05%/18.72% ； 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为3.15/3.94/4.81元/股，对应 PE 分别为 26.59/21.23/17.42倍，首次覆盖给予“增持”评级。