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科沃斯 家用电器行业 2024-06-13 49.40 -- -- 51.35 3.95% -- 51.35 3.95% -- 详细
历经二十余年发展,公司成长为服务机器人+智能生活电器龙头自1998年成立以来,科沃斯始终致力于技术研发和品类创新,经过20余年发展,公司已经成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者,成功构建了科沃斯品牌服务机器人+添可品牌智能生活电器双轮驱动的业务模式。据iFinD数据,2023年服务机器人贡献公司50%左右营收,清洁类小家电贡献公司49%营收,其他业务占比1%。 扫地机器人行业增速稳步反弹,24Q1销额同比增长超3成据奥维云数据,2024年1-3月线上渠道扫地机器人销额分别同比+30%/16%/60%,销量分别同比+27%/18%/53%,即使在春节错期导致基数较高的2月份,行业销额和销量依然实现了同比+15%以上的增长,或可说明经过过去几年消费者教育之后,用户对扫地机器人的接受度大幅提升,并再次进入放量阶段。 随降本款新品推出,科沃斯扫地机器人市占率开始回升2023年,科沃斯由于中低价格段降本款新品缺失,导致公司市场份额显著流失,销额市占率从23年内最高点的44%下降至24年2月份的22%,销量市占率的最低点仅19%;随着T30系列产品推出,公司对用户痛点进行针对性优化,3月份市场份额实现显著提升,销额和销量市占率分别达到31%和26%。我们认为,公司在营销端具有较强的竞争力,23年市占率滑坡的核心原因是产品战略失误,随着产品线逐步补齐,市占率回升将是大概率事件。 尽管洗地机行业价格战仍在持续,但添可市占率逐步企稳由于进入门槛相对较低,且行业需求持续保持高增长,近年来洗地机行业参与者不断增加,这也导致2023年行业均价出现显著下降,据奥维云数据,洗地机行业线上均价从2023年1月份的2761元下降至2024年3月的2044元,累计降幅达到26%,价格战也对行业龙头添可的市场份额和盈利能力产生了负面影响。尽管目前行业价格战仍在继续,但添可的销额市占率逐渐企稳在40%左右,或意味着价格战对添可的影响有所降低。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026分别实现归母净利润13.8/16.9/19.8亿元,同比+126%/22%/17%。我们采用可比公司估值法,根据iFinD一致盈利预测,2024-2025年可比公司PE均值分别为25/22.1倍,高于公司的20.7/17倍。考虑到公司积极进行战略调整,并拓展国内线下及海外市场,业绩有望迎来反转,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期,竞争格局恶化,贸易政策变动等。
科沃斯 家用电器行业 2024-05-22 52.24 61.24 23.17% 54.46 3.61%
54.13 3.62% -- 详细
事件1:公司公告2023年年报,2023年公司实现营收155.02亿元,同比增长1.16%;同期实现归母净利润6.12亿元,同比下降63.96%。 事件2:公司公告2024年一季报,2024年一季度公司实现营收34.74亿元,同比增长7.35%;实现归母净利润2.98亿元,同比下降8.71%。 2023年内销阶段性承压,一季度营收增速转正。分业务来看,2023年科沃斯品牌/添可品牌/代工业务分别实现营收76.81/72.71/4.52亿元,同比分别-1.5%/+5.2%/-5.9%。分地区来看,2023年公司内销/外销分别实现营收89.80/65.22亿元,同比分别-11.4%/+25.8%,其中:①内销方面,2023年科沃斯/添可品牌国内营收同比分别-11.6%/-11.0%,其中科沃斯收入下滑主要系公司低价格段产品布局短期缺失,添可国内收入回落主要系行业竞争加剧导致均价回落且线下渠道调整导致营收短期下降。②外销方面,2023年科沃斯/添可品牌国外收入同比分别+20.1%/+40.5%,公司积极开拓海外重点市场、完善当地渠道布局,科沃斯欧洲市场收入同比增长40.5%,添可在2023年底已入驻Target线下超1800家门店。2024年一季度公司营收同比增长7.35%,单季度增速转正,推测内销逐步回暖,根据奥维云网的统计数据,同期科沃斯扫地机+添可洗地机线上合计营收(不含抖音)同比增长5%。 均价下行、新业务投入增加导致23年盈利回落,24年一季度盈利逐步修复。2023年公司毛利率为47.50%,同比下降4.1pct,其中服务机器人/智能生活电器毛利率同比分别下降2.2/6.6pct,推测主要系行业竞争加剧背景下产品均价有所回落,公司新业务对毛利率亦有拖累。同期公司期间费用率同比提升约4.6pct,其中销售费用率同比提升约4.0pct,主要系公司售后维修费用以及营销推广费用增加。2023年公司归母净利率为3.95%,同比下降7.1pct。2024年一季度公司毛利率、净利率分别为47.17%、8.57%,同比分别-3.5/-1.5pct,环比分别+0.7/+8.4pct,公司费用管控效果显著,净利率水平较2023年下半年大幅改善。 适当调整科沃斯、添可业务收入增速,同时调整毛利率与销售费用率假设,我们预测2024-2026年公司归母净利润为13.91/16.83/19.13亿元(此前预测2024-2025年为12.84/15.94亿元),给予DCF目标估值61.61元,维持“买入”评级。 风险提示研发创新力度不及预期;行业竞争加剧的风险。
科沃斯 家用电器行业 2024-05-13 56.46 -- -- 62.85 10.65%
62.47 10.64% -- 详细
事件: 根据公司发布的 2023 年报及 2024 年一季报, 2023 年公司实现营收 155.02 亿元,同比+1.2%,实现归母净利润 6.12 亿元,同比-64.0%;2024Q1 单季度公司实现营收 34.74 亿元,同比+7.4%,实现归母净利润 2.98 亿元,同比-8.7%。 外销成为主要增长动力,洗地机表现优于扫地机器人。 1)分业务来看,2023 年, 服务机器人业务实现营收 77.42 亿元, 同比-1.7%,智能生活电器实现营收 76.62 亿元,同比+4.8%。 2)分地区来看, 境内营收 89.80亿元,同比-11.4%;境外实现营收 65.22 亿元,同比+25.8%;国内市场上,科沃斯/添可分别同比-12.3%/-10.7%至 46.86/42.15 亿元,外销市场上科沃斯/添可则分别同比+19.8%/+39.0%至 30.56/34.47 亿元。 外销占比进一步提升,且以洗地机和其他生活类电器为主的添可品牌,在海外相对获得了更好的市场表现, 23 年底,添可在北美商场 Target 的入驻门店数量超 1800 家,预计将进一步带来收入增量。 国内市场线下渠道占比过半,线下活力加速释放。 扫地机器人和洗地机的自动上下水功能增加了自身安装属性, 相对线上渠道的市场竞争加剧,线下转化率更高。 公司凭借对线下的较早布局, 目前增长动力逐渐释放,科沃斯当前国内线下销售网点超 2500 家,在家居家装渠道的门店近 350 家, 2023 年国内线下实现营收 14.2 亿元,占国内营收的30.3%;添可累计搭建近 800 家全国线下销售网点,实现营收 11.0 亿元,占国内营收的 26.1%,整体上,科沃斯/添可牢牢占据了当前线下份额龙头, 23 年线下市占率分别为 77.1%/59.7%。 24Q1 费用率有所改善,盈利修复可期。 23 年销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.4/+0.5pct 至 34.2%/3.8%/5.3%, 2023 年毛利率为 47.5%,同比-4.1pct,净利率为 4.0%,同比-7.1pct, 23 年整体上费用投放转化率较低,国内产品均价被动下滑,且费率负担加重,盈利能力承压;24Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 -1.6/-1.3/+0.6pct 至27.7%/3.4%/6.3%,毛利率 47.2%,同比-3.5pct,净利率 8.6%,同比-1.5pct,费用投放上有所收缩,转化率提高,盈利修复可期。 盈利预测: 当前公司正加快海外市场拓展,国内新品 T30 价格有所下探 , 表 现 强 势 , 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收172.41/192.19/211.38 亿元,归母净利润 10.58/16.60/22.61 亿元, EPS分别为 1.83/2.88/3.92 元/股,对应 PE分别为 26.85/17.10/12.56 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,汇率波动风险,需求不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2024-05-09 49.45 -- -- 62.85 26.33%
62.47 26.33% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。2023年公司实现营业总收入 155亿元(YoY+1%),归母净利润/扣非归母净利润 6/5亿元,同比-64%/-70%;其中 23Q4实现营收 50亿元(YoY-4%),归母净利润/扣非归母净利润约为 0.08/-0.38亿元,同比-99%/-107%;24Q1实现营收 35亿元(YoY+7%),归母净利润/扣非归母净利润 3/3亿元,同比-9%/+0%。2023年度利润分配方案为每 10股派现 3元(含税),现金分红率为 28%。 点评: 外销延续高增,内销边际向好。2023年科沃斯/添可品牌营收 77/73亿元,同比-1%/+5%,分地区看:1)国内:科沃斯/添可品牌营收 47/42亿元,同比-12%/-11%,短期承压主因扫地机中低价格带产品布局缺失+国内洗地机竞争加剧均价下行明显; 2)海外:科沃斯/添可品牌营收 30/31亿元,同比+20%/+41%,双品牌持续拓展海外地区及渠道,整体增速亮眼。从出货量口径上看:1)科沃斯扫地机器全能型产品收入占比提升至 79.9%,同比+29pct;2)添可芙万系列洗地机出货 322.7万台,同比+25%。2024Q1收入同比+7%,外销估计维持较高增速,内销整体环比有所改善,根据奥维云网,科沃斯/添可国内 24Q1线上销售额同比-2%/+22%(均价-2%/-26%)、线下销售额同比+26%/+22%(均价+12%/-10%)。扫地机 T30系列补齐 3000元价格带促进销量增长、洗地机以价换量销量增速较快,此外双品牌线下渠道仍保持较快增长。 研发投入提升,净利率暂时承压。2023年/24Q1毛利率为 47.5%/47.2%(同比-4.1/-3.5pct),毛利率下滑主要系洗地机产品均价下行。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%(同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct),24Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 27.7%/3.4%/6.3%/0.5% ( 同 比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct),销售费用率改善明显得益于扫地机 T30系列强产品力带动投放效率提升费用下降+洗地机行业竞争趋缓。23年/24Q1公司归母净利率为4.0%/8.6%(同比-7.1/-1.5pct),24Q1盈利改善明显,新兴业务亏损大幅减弱(割草机器人及食万料理机规模效应初显+商业清洁机器人新品迭代放缓)。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司扫地机补齐 3000元价格带、洗地机行业竞争趋缓,海外双品牌延续高增增长,上调公司 2024-2025年归母净利润分别为14.3/16.9亿元(较前次盈利预测分别上调 34%/24%),新增 2026年归母净利润盈利预测 19.8亿元,当前股价对应 PE 估值 20/17/14倍。公司双品牌龙头地位稳固,基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险
科沃斯 家用电器行业 2024-05-08 50.69 -- -- 62.85 23.24%
62.47 23.24% -- 详细
科沃斯发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收155亿元,同比+1.2%;实现归母净利润6.1亿元,同比-64%。其中,Q4单季度公司实现营收49.7亿元,同比-4.4%;实现归母净利润0.08亿元,同比-98.5%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元,同比+7.4%;实现归母净利润3亿元,同比-8.7%。 国内经营阶段性承压,未来产品矩阵调整。23年科沃斯及添可两大自有品牌收入同比+1.67%,带动总营收同比+1.2%,国内消费市场整体复苏乏力,公司在扫地机器人中低价格段降本款产品布局有所缺失,叠加洗地机行业价格竞争激烈,国内收入表现承压,内销营收同比-11.4%。我们预计24Q1科沃斯及添可营收重回双位数增长。新品T30补充中低价格带,带动市占率回升。 预计24年国内洗地机价格竞争趋缓;叠加后续新品持续推出提升占比,产品布局对收入端影响将逐步显现。 海外表现亮眼,外销预计贡献长期增量。23年科沃斯品牌外销同比+20.1%,添可品牌外销同比+40.5%,海外各主要区域均实现增长。科沃斯品牌在欧洲市场依托直接渠道,收入高增同比+40.5%。添可品牌在美国Target零售渠道门店突破1,800家,整体外销线上收入同比+49.4%,在亚马逊美国、加拿大、英德法意等多个站点保持洗地机品类销量第一。24Q1外销保持增长趋势,预计欧洲市场表现更为强势。 新业务投入+国内产品均价下行压低业绩,24年盈利回暖可期。23年毛利率47.5%,同比-4.1pct,主要系产品引入新功能导致材料成本提升,以及受国内行业产品均价下行影响。此外,商用清洁机器人、割草机器人和食万智能料理机等新品类处于净投入期,预计亏损压低整体利润表现。24Q1预计有明显改善。费用端,23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为37.9%/3.4%/4.4%/-0.2%,同比+3.8/+0.3/+0.5/-0.5pct,销售费用增长主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。公司未来持续优化费用投放,24Q1销售费用率同比-1.6%,系产品布局优化提升了营销转化率。随着新业务亏损收窄,产品矩阵及渠道市场拓展,以及费用投入优化,公司盈利能力回暖可期。 投资建议:公司Q1起洗地机面临压力趋缓+扫地机性价比款产品推出放量+费用投放控制合理,边际变化明显,我们适当上调盈利预测。预计公司24-26年实现归母净利润13.6/16.6/18.5亿元,同比+122%/+22%/+11%,当前股价对应PE估值分别为21/17/16倍,考虑到公司清洁电器龙头地位仍然稳固,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:扫地机器人需求不及预期,洗地机行业价格战,海外经济衰退等
科沃斯 家用电器行业 2024-05-08 50.69 -- -- 62.85 23.24%
62.47 23.24% -- 详细
公司发布23年年报及24Q1财报。公司23年实现收入155.02亿元,同比1.16%,归母净利润6.12亿元,同比-63.96%。单季度来看,23Q4实现收入49.71亿元,同比-4.42%,实现归母净利润0.08亿元,同比-98.54%。24Q1实现收入34.74亿元,同比7.35%,实现归母净利润2.98亿元,同比-8.71%。 公司公告每10股分红3元,分红率为27.74%。 科沃斯品牌增长承压,添可仍有增长,积极拓展海外渠道。分品牌来看,公司全年科沃斯品牌收入76.81亿元,同比-1.49%,添可品牌收入72.71亿元,同比5.24%。分渠道来看,公司全年境内收入同比-11.43%,境外收入同比25.76%(科沃斯境外收入yoy20%,添可境外收入yoy40.5%),境外占比从22年的34%提升至23年的42%。公司积极发力国际市场,于新加坡设立海外总部,逐步挖掘欧美市场。另外,添可在亚马逊多个站点销量第一并逐步进驻美国线下渠道。 行业竞争加剧,新品类拓展加大前期投入,公司毛利率降而费用率升,全年净利润率承压,24Q1有所改善。23年公司毛利率同比-4.11pp至47.50%,销售/管理/研发费用率分别同比变动4.01pp/-0.45pp/0.46pp至34.17%/3.76%/5.32%,23归母净利润率同比-7.13pp至3.95%。单季度来看,23Q4归母净利润率同比-10.91pp至0.17%,24Q1归母净利润率同比-1.51pp至8.57%,24Q1归母净利润率环比有所改善。 盈利预测及投资建议。公司收入端维持平稳,利润端受竞争环境与新品投放短期承压。2023年下半年起,公司调整战略重心,进一步丰富产品价格段。 长期来看,扫地机与洗地机仍是有望不断上提渗透率的大单品,我们判断公司凭借品牌积累与龙头地位有望受益行业空间与行业增长,商用机器人及割草机等新品类培育亦有望逐步释放收入贡献。随着公司利润率逐步恢复,我们预计公司2024年实现净利润14.16亿元,给予24年20-25倍PE估值,对应合理价值区间49.2-61.5元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求波动,行业竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2024-05-06 49.25 60.65 21.98% 62.85 26.84%
62.47 26.84% -- 详细
事件:公司发布]2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收155亿元,同比1.2%;实现归母净利润6.1亿元,同比-64%;实现扣非净利润4.8亿元,同比-70.3%。单季度来看,Q4公司实现营收49.7亿元,同比-4.4%;实现归母净利润0.1亿元,同比-98.5%;实现扣非后归母净利润-0.4亿,同比-107.4%。 2023年公司现金分红3.2亿元,业绩分红率达52.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润3亿元,同比减少8.7%;实现扣非净利润2.9亿元,同比增长0.3%。 添可支撑营收增长,海内外线下渠道持续扩展。分产品来看,公司2023年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收77.4亿元/76.6亿元/1亿元,分别同比-1.7%/+4.8%/-28.9%,营收增长动力主要来自于添可品牌增长;分地区来看,内外销分别实现营收89.8亿元/65.2亿元,分别同比-11.4%/+25.8%;分销售模式来看,线上线下分别实现营收96.8亿元/58.2亿元,分别同比-1.5%/+5.9%,国内线下渠道来看,科沃斯销售网点已突破2500家,添可累计搭建近800家销售门店,国外添可在美国已入住1800家Target零售渠道。 竞争加剧导致毛利率承压,维修费用导致费用率增长。公司2023年毛利率同比减少4.1pp至47.5%,其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为42.7%/52.8%/13.8%,分别同比-2.2pp/-6.6pp/-6.8pp,毛利率下降主要因为行业竞争加剧导致均价下行,以及引入新功能导致的材料成本提升;分销售模式来看,线上线下毛利率分别为52.2%/39.6%,分别同比-4.5pp/-2.8pp;费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为34.2%/3.8%/-0.2%/5.3%,分别同比+4pp/-0.4pp/+0.6pp/+0.5pp,其中销售费用率增长主要来自于营销推广费用增加及售后维修费用增加,公司净利率同比减少7.2pp至3.9%。 24Q1毛利率继续承压,控费稳定净利率。公司2024年Q1毛利率同比减少3.5pp至47.2%。费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.7%/3.4%/0.5%/6.3%,分别同比-1.6pp/-1.3pp/-0.5pp/+0.6pp。净利率来看,2024年Q1公司净利率同比减少1.5pp至8.6%。Q1毛利率同比下降主要由于23Q1同期高基数影响,自24Q2开始预计将随着销售费用的控制和基数影响消退,盈利能力将稳中有升。 盈利预测与投资建议。2023年公司科沃斯/添可线上份额分别为37.6%/43.4%,皆为扫地机器人/洗地机两大赛道的龙头品牌,两大品牌因市场竞争加剧、维修费用增长等原因盈利能力承压明显。我们认为,公司作为清洁家电龙头企业,在线下渠道方面的壁垒深厚,随着公司持续推进渠道改革,预计2024年将重回增长轨道。预计公司2024-2026年EPS分别为2.26元、2.69元、3.31元,考虑到扫地机器人、洗地机在小家电行业中竞争格局较好,以及公司在细分赛道的龙头地位,给予2024年27倍PE,对应目标价61.02元,维持“买入”评级。 风险提示:外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。
科沃斯 家用电器行业 2024-05-06 49.25 -- -- 62.85 26.84%
62.47 26.84% -- 详细
一季度经营企稳回升,盈利环比明显改善。公司2023年实现营收155.0亿/+1.2%,归母净利润6.1亿/-64.0%,扣非归母净利润4.8亿/-70.3%。其中Q4收入49.7亿/-4.4%,归母净利润0.1亿/-98.5%,扣非归母净利润-0.4亿/-107.4%。2024Q1营收34.7亿/+7.4%,归母净利润3.0亿/-8.7%,扣非归母净利润2.9亿/+0.3%。公司拟每10股派发现金股利3元。公司Q1营收增速环比止跌回升,净利率环比2023年下半年显著改善,经营迎来拐点。 扫地机行业Q1增速上移,科沃斯海外收入增长20%。2023年全球扫地机规模同比增长0.8%至66亿美元,我国扫地机零售额同比增长5.1%至138亿(Gfk、中怡康及NPD数据)。2024Q1我国扫地机零售额同比增长29.2%至25.6亿(奥维云网数据),受益于新品上新提前及价格下探带动的需求释放,我国扫地机增速明显提升。科沃斯品牌2023年收入达到76.8亿,同比下降1.5%,其中国内收入下降12%至47亿,海外收入增长20%至30亿。公司在新加坡设立海外总部,强化全球线上线下渠道的覆盖,欧洲区域收入增长41%。预计Q1公司扫地机内销收入有所复苏,外销延续较快增长趋势。 洗地机增长动能依然较强,添可海外收入增长40%。奥维云网推总数据显示,2023年我国洗地机零售额同比增长22%至122亿,2024Q1同比增长23%。添可2023年收入同比增长5.2%至72.7亿,其中海外收入增长40%至31亿,国内收入下滑11%至42亿。2023年添可洗地机出货量同比增长25.4%至322.7万台,预计均价有所下降;添可智能科技净利率同比下降7.4pct至8.7%。 毛利率受以价换量拖累,Q1盈利环比积极修复。公司2023年毛利率同比下降4.1pct至47.5%,其中国内毛利率下降10.8pct,海外毛利率提升7.2pct,主要受国内以价换量而公司降本款产品储备不足所致。公司2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.5/-0.4/+0.6pct,净利率同比下降7.1pct至3.9%。2024Q1公司毛利率下降3.5pct至47.2%,费用率有所优化,销售/研发/管理/财务费用率同比分别-1.6/+0.6/-1.3/-0.5pct;净利率同比-1.5pct至8.6%,但环比来看,公司净利率已明显修复,有望迎来拐点。 丰富产品布局、加大降本力度,经营拐点显现。2023H2公司迅速调整战略重心,为2024年规划和储备丰富的扫地机产品矩阵,积极推动降本措施,满足不同价格段的消费需求。2024年2月公司推出T30性价比系列,补足降本款不足的短板,随着后续公司新品持续推出,收入及毛利率有望企稳回升。 风险提示:行业竞争加剧;新品销售不及预期;海外拓展不及预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级考虑到行业以价换量及公司积极推动降本、大力发展线下及海外渠道,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润12.2/15.4/18.7亿(前值为14.9/17.6/-亿),同比+99%/+26%/+22%,对应PE=22/17/14x,维持“买入”评级。
科沃斯 家用电器行业 2024-04-30 43.74 -- -- 62.85 42.84%
62.47 42.82% -- 详细
2023 年外销较快增长,看好中国品牌出海下共同受益,维持买入评级2023Q4 公司实现营收 49.7 亿(同比-4.4%,下同),归母净利润 0.1 亿(-98.5%),扣非归母净利润-0.4 亿(-107.4%)。 2024Q1 公司实现营收 34.7 亿(+7.4%),归母净利润 3.0 亿(-8.7%),扣非归母净利润 2.9 亿(+0.3%)。 公司盈利能力环比提升,中国品牌共同出海下有望共同受益, 我们上调盈利预测, 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 13.3/16.3/18.2 亿(2024-2025 年原值为 12.3/15.4 亿),对应 EPS 分别为 2.31/2.84/3.15 元,当前股价对应 PE 为 19.8/16.1/14.5 倍,维持“买入”评级。 2023 年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+20%/+41%,实现较快增长分品类看,(1)扫地机: 2023 年公司科沃斯品牌国内/国外分别实现收入 47.0/29. 8 亿元,同比分别-11.9%/+20.2%。 根据奥维云网, 2024Q1 科沃斯品牌扫地机内销线上渠道收入为 5.56 亿(-6.2%),其中销量/均价同比分别-7.6%/+1.5%,产品结构有所优化。市场份额看, 2024Q1 公司扫地机销额市占率为 27.5%,环比+0. 9pct,市占率保持第一,其中单品 T30/T20S PRO 市占率分别达 4.9%/3.6%, 有效补足了 3000-4000 价位段产品矩阵。(2)洗地机: 2023 年公司添可品牌国内/国外分别实现收入 42.0/30.6 亿元,同比分别-11.0%/+40.5%, 根据奥维云网, 20 24Q1 添可品牌洗地机线上渠道收入为 8.1 亿(+22.2%),其中销量/均价同比分别+64.6%/-25.8%。 以价换量下公司实现份额持续提升, 2024Q1 销额市占率达 4 4.5%,环比+0.3pct,份额持续引领。 分地区和销售模式看, 2023 年境内/境外营收同比分别-11.4%/+25.8%, 线上/线下营收同比分别-1.5%/+5.9%。我们预计随着中国品牌共同出海进行消费者教育,公司外销线下渠道预计持续保持高增。 2024Q1 盈利能力环比回升,预计主系 T30 销售拉动及降本控费所致2023Q4 毛利率为 46.5%(-8.8pct), 期间费用率为 45.4%(+4.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.8/+0.2/+0.5/-0.5pct,净利率为 0.2%(-10.9pct),归母净利率为 0.2%(-10.9pct),扣非净利率为-0.8%(-10.8pct)。 2024Q1 毛利率 47.2%(- 3.5pct), 环比+0.7pct, 提升预计主系高毛利的 T30 销售拉动。 期间费用率 37.9% (-2.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct,综合影响下净利率 8.6%(-1.5pct),归母净利率 8.6%(-1.5pct),扣非净利率 8.2%(-0.6pct),我们预计盈利能力环比提升主系毛利率回暖及竞争趋缓下公司降本控费所致。 风险提示: 新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。
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公司发布 23全年及 24Q1业绩: 24Q1: 收入 34.7亿(+7.4%),归母 3.0亿(-8.7%),扣非 2.9亿(+0.3%)。 23Q4: 收入 49.7亿(-4.4%),归母 0.1亿(-99%),扣非-0.4亿(-107%)。 23年: 收入 155亿(+1.2%),归母 6.1亿(-64%),扣非 4.8亿(-70%)。 23年业绩已有预告, Q1收入业绩大超市场预期。 公司拟每 10股派息 3元,加前期回购 1.5亿合计分红率 52%(上年 30%),同比大幅提升 22pct。 23年:龙头蓄力23全年收入:双品牌全年微增且海外皆高于国内 科沃斯品牌: 额/量/价全年同比+1%/-4%/+5%(表现为价增量减); 分内外销看,内销/外销同比-10%/+26%(海外拉动增速)。 添可品牌: 额/量/价全年同比+5%/+33%/-21%(表现为以价换量); 分内外销看, 内销/外销同比-11%/+41%(同为海外拉动增长)。 23全年盈利: Q4/23A 毛利率-8.8/-4.1pct,净利率-10.9/-7.1pct,费用率+4.1/+4.6pct。 我们分析:直观看 23年盈利承压费率上行,背后核心原因有三: 1.扫地类目摆放缺位 3000+元市场主销价格带,龙头蓄势; 2.洗地类价盘下行,行业以价换量,高盈利的添可费用率提升较为显著; 3.新业务亏损,全年预计额外影响 3亿利润。 重点为: 24Q1大超预期,预示 Q2边际向上24Q1收入初见:双品牌较 23年皆有提速 科沃斯品牌: Q1收入+11%提速,量价齐升(行业于 3000+元新品密集催化后销量回暖); 品牌内销/外销同比+10%/+13%(海外增速高于国内),欧洲、美国增速较高。 添可品牌: Q1收入+10%提速, 量/价分别同比+29%/-11%(参考奥维 Q1行业 ASP-20%,维持量增驱动增长);内销/外销 0%/+37%,同为欧洲、美国增速较高。 从边际看 Q1: 公司 Q1双品牌增速提速, 扫地类回暖且产品补齐后借新品 T30系列重回内销龙一; 洗地类持续放量, ASP 仍有下行但降幅已大为收窄,预计 Q2继续下行空间较为有限,添可份额几乎企稳; 外销端双品牌高增持续且海外占比提升,预计 Q2新品上市后增长将进一步提速。 24Q1盈利拐点: Q1高基数下盈利环比大幅修复超预期。 24Q1毛利率环比+0.7pct,净利率环比+8.4pct 我们分析:盈利修复背后同样有三大原因,后续修复将持续可见。 1.毛利修复, Q1科沃斯品牌毛利率已企稳,添可品牌超越 23H2修复至 23H1水平,后续预计随高毛利新品和海外占比提升进一步向上; 2.费率管控, Q1整体费用率环比改善-7.2pct,且其中研发投入环比仍在提升 1.9pct,销售费率大幅降低-10pct, 预示公司对盈利加大重视,经营管控显著转变; 3.新业务减亏, Q1新业务前期投入所致亏损已控制在 1千万以内,随后续季度产品上市预计进一步扭亏,成为双主业修复下的额外增量催化。 投资建议: 我们的观点:持久调整已蓄力而上, 24Q1拐点起步公司超预期的背后,是内销端扫地销量回暖产品补齐+洗地盈利修复+海外端持续提升三重因素的提振。 扫地: 3月科沃斯借新品 T30系列重回内销龙一, 24年看产品补齐后带来的内外销增量; 洗地: 量增显著, 价格战后价差收窄龙头企稳, 24年看添可盈利释放弹性; 海外: Q2新品密集上市及美国等核心直营区域运营改善进一步驱动。 盈利预测:考虑 Q1盈利修复超预期, 我们预计 2024-2026年公司实现收入 180/206/228亿元,同比+16%/+14%/+11%;实现归母15.1/20.4/25.1亿元,同比+147%/ +35%/ +23%;当前股价对应PE17/13/11X, 当前市值仅 200亿+弹性较大, 底部已久遇拐点,未来的超预期点在于重点产品补齐及盈利修复空间, 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2024-02-05 31.61 -- -- 39.78 25.85%
57.68 82.47%
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事件:公司23年实现归母净利润6-6.8亿元,同比-59.96%~-64.67%;实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元,同比-68.27%~-73.19%。其中23Q4公司实现归母净利润-368.76~7631.24万元,同比-101%~-87%;实现扣非归母净利润-8596.5~-596.5万元,同比-117%~-101%。 收入方面,公司内销增速承压,外销延续高增。根据奥维数据显示,23Q4科沃斯+添可销额同比-6%,内销增速有所承压。海外方面,23Q4为海外黑五网一和圣诞大促,我们预计将对公司外销有所带动。尽管面对一系列充满挑战的市场环境,公司总体收入规模预计仍有小幅上涨,海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升,割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标,为2024年快速增长打下坚实基础。 利润方面,公司利润率显著承压。主要有三方面原因:1)受国内行业产品均价下行影响,公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降,叠加公司在国内扫地机器人市场中低价格段降本款产品布局有所缺失,从而对公司整体盈利能力造成影响。2)国内消费景气度偏弱,叠加行业竞争加剧,线上渠道结构变化,导致市场投入转化效率有所下降,公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加,降低了公司整体盈利能力。 3)公司商用清洁机器人,割草机器人,食万智能料理机等新品类处于净投入期,产品研发及市场推广投入显著,压低了公司整体利润表现。预计23年公司对上述新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币。 投资建议:2024年,面对国内外新的经济环境和竞争态势,公司在总结2023年经营得失基础上,将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时,大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖,引导并满足不同消费群体需求,在确保产品技术功能领先基础上,通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平,推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告,我们适当上调了公司的费用率,预计23-25年归母净利润为6.4/13.0/16.6亿元(前值10.1/14.8/17.7亿元),对应动态PE为28.8x/14.2x/11.1x。 风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,线下建设不及预期,新业务盈利不及预期,原材料价格大幅波动等。预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年度报告为准。
科沃斯 家用电器行业 2024-02-02 31.95 43.25 -- 39.78 24.51%
52.80 65.26%
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事件:科沃斯发布32023年业绩预告:2023年科沃斯预计实现归母净利润6.0至6.8亿,同比-60.0%至-64.7%;扣非净利润4.4至5.2亿,同比-68.3%至-73.2%;其中,2023年四季度公司预计实现归母净利润-0.04至0.8亿,同比-86.8%至-100.6%;扣非净利润-0.9至-0.1亿,同比-101.1%至-116.6%。 内销线上份额承压,外销占比稳步提升内销端,奥维数据显示2023Q4科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%,合计同比-6.0%,份额有一定承压,但线下两品牌销额增速均较快;外销端,参考亚马逊畅销榜排名,科沃斯已斩获一定份额,且公司欧洲割草机销售超预期,对高端产品销售或有带动。综合看,预计公司全年整体营收同比仍小幅增长,海外占比提升,新品类潜力正释放。 多重因素干扰盈利,公司业绩下滑显著产品布局上,国内清洁电器行业均价下行,且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失,因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑;在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下,公司营销投入的转化效率有所下降,销售费用率同比提升,也对盈利能力有所影响。 此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期,预计净投入合计约3亿元,对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下,科沃斯业绩下滑显著。 224024年蓄势待发,期待龙头再度腾飞我们预计2024年科沃斯将持续推动海外业务占比提升,进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵,扩大价位段覆盖度,并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上,通过更有效的降本措施,迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率,改善公司业绩水平,且有望积极控制新业务投入水平,减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023年经验,力求再度腾飞。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为159、182、208亿元,同比增速分别为+4%/+14%/+15%,归母净利润分别为6.4、12.5、15.0亿元,同比增速分别为-62%/+97%/+20%,EPS分别为1.1、2.2、2.6元。鉴于公司正积极总结经验,推动海外占比提升,有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价43.51元,上调为“买入”评级。 风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。
科沃斯 家用电器行业 2024-01-09 39.08 -- -- 39.97 2.28%
40.84 4.50%
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科沃斯+添可双轮驱动, 内销走弱拖累业绩公司始创于 1998 年,已成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者,拥有“ECOVACS 科沃斯”与“TINECO 添可”两大国际化消费科技品牌。 2023Q1-3 实现营业收入 105.3 亿元,同比+4.0%,归母净利润 6.0 亿元,同比-46.2%。我们认为业绩持续承压主要原因是内销行业竞争加剧,尽管公司龙头地位依旧但份额有所下滑。 核心看点: 内销困境反转,外销布局加速,拓品类成长弹性可期内销困境反转。 近期公司推出新品扫地机器人 X2 COMBO, 无线智能洗地机 Stretch, Booster、 Chorus Pro Lite, 擦窗机器人窗宝 W2 PRO等多款新品,功能升级且定价更具性价比,叠加公司线下和抖音电商等新渠道的发力,内销有望实现复苏。外销布局加速。 公司坚持和深化国际化战略,在美国和欧洲市场取得较好发展, 2023H1 科沃斯品牌海外业务收入同比增长 26.5%,添可品牌海外业务收入同比增长 24.2%。公司有望享受海外市场清洁电器结构升级的发展红利,收入和盈利迎来增长契机。多品类发展战略打造新增长极,中长期成长空间可期。 2023 年公司推出家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PROK1 M1,进一步拓展室外场景和商业场景。 2023Q2,割草机在欧洲正式开售,已获得市场广泛的认可,有望在 2024 年贡献业绩增量。 投资建议预计 2023-2025 年收入分别为 158.91、 182.57、 210.89 亿元,对应增速分别为 3.7%、 14.9%、 15.5%,归母净利润分别为 9.94、 13.24、 17.22亿元,对应增速分别为-41.5%、 33.2%、 30.1%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期;行业竞争加剧;新品迭代和放量不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2023-12-26 38.44 56.06 12.75% 41.83 8.82%
41.83 8.82%
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投资建议:公司 2023 年短期经营承压,22024 年有望陆续改善。我们维持此前盈利预测,预计 2023-2025 年 EPS 为 1.39/2.26/2.96 元,同比-53%/+62%/+31%,给予 2024 年 25xPE,维持目标价至 56.4 元,维持“增持”评级。 内销新品陆续发布,SKU 覆盖价位段更丰富:1)扫地机:推出 X2COMBO 新品,在原有 X2 扫地机的基础上集合了吸尘器基站,同时实现扫地和吸尘的多种功能,售价 6999 元;2)洗地机:推出 Stretch(2990 元)、2.0ProLedC(1790 元)等多款新品,功能升级且定价更具性价比。公司近期洗地机新品均采用全新软包电池,且将质保延长至 3 年,有助于消除消费者对于公司此前电池问题产生的顾虑。 海外布局加速,外销有望持续扩张:目前科沃斯/添可海外占总收入比例均已超过三成,Q3 外销分别+47%/+53%,海外处于持续扩张阶段。添可 PrimeDay 核心地区亚马逊销售额同比+54%,黑五销量+100%。公司目前海外净利率高于国内,我们预计海外占比的进一步提升也将带动公司综合净利率的正向修复。 全新品类有序布局,后续有望加速放量:公司持续在割草机、商清、智能料理机等领域投入研发,2023Q2 割草机在欧洲正式开售,销售表现超预期,来年有望取得更好的销售效果。由于割草机销售旺季一般在春季和夏季,我们预计新品类 Q2 对公司拉动效果或将显现。 风险提示:整体消费回暖速度不及预期、行业价格竞争持续
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名