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科沃斯 家用电器行业 2019-05-29 30.32 -- -- 31.08 2.51%
31.60 4.22% -- 详细
家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列,商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年,清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%,而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%,其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升,综合毛利率领先,研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元,同比+25%,实现归母净利4.85亿,同比+29%;公司综合毛利率37.8%,较2013年增长9.2pct,高于国内其他可比企业;净利率为8.5%,5年以来持续维系在7%-8%的水平;销售费用率18.8%,市场开拓力度加大;研发费用占收入比3.6%,而国际知名品牌iRobot为12.9%,公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%,同比-1.96pct,主要由于公司战略性调整业务布局,缩减机器人代工业务,同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目,产能释放可期。公司产销率95%,产能282万台,销量333万台,年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应,机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国,通过国际市场营销项目,我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速,中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%,内地城市仅0.4%,对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%,未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善,科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主,占比约70%,线下渠道发展迅速,占比约30%,较2015年提升明显。扫地机器人中,高难度全局规划类机器人逐渐增加,产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%,属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级:海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头,市占率提升可以带动业绩稳定增长,我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元,对应PE为27、23、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险
科沃斯 家用电器行业 2019-05-02 31.84 -- -- 45.98 2.16%
32.53 2.17%
详细
事件:科沃斯发布2018 年年报及2019 年一季报,公司2018 年实现营业收入56.9 亿元,同比+25.1%,实现归母净利润4.85 亿元,同比+29%,实现扣非归母净利润4.65 亿元,同比+33.7%,全年EPS1.27 元,ROE 为25%,分红预案为每10 股派4 元,分红率33%,同时每10 股转增4 股。 2018Q4 公司单季收入19.4 亿元,同比+19.5%,归母净利2.0 亿元,同比+22.8%,增速环比较前三季度下降,预计主要受机器人代工订单减少影响。 2019Q1 公司实现收入12.5 亿元,同比+3.1%,归母净利7014 万元,同比-23.8%,单季收入和利润低于预期,受机器人代工订单调整,清洁小家电订单下滑,自主品牌机器人收入增速放缓等多重因素影响。 点评: 收入分析:自主品牌机器人维持高增长,其他业务不及预期 1)全球市场扩容,公司自主品牌机器人维持高增长。全球扫地机器人市场正在迅速扩容,中国、美国和欧洲的发展最快,根据中怡康监测数据,2018 年中国扫地机零售额达到87 亿元,同比增长55%,根据iRobot 测算,2018 年全球中高端扫地机市场(单价200 美元以上)零售额为25 亿元,同比增长44%。 科沃斯是最早在国内布局扫地机器人业务,并以自有团队开拓海外市场的扫地机器人领军企业,我们估计,公司2018 年自有品牌机器人收入超过35 亿元,同比增长35%以上,其中国内增速接近30%,国外增长80%左右。 盈利预测、估值与评级由于费用投入的持续增加和扫地机代工业务的快速缩减,公司19Q1业绩低于预期,我们下调2019~20年EPS为1.45/1.80元(原为1.81/2.22元),新增预测2021年EPS为2.20元,当前股价对应PE为34/28/23倍,虽然19Q1业绩低于预期,但服务机器人这一赛道依然充满机会,而公司在坚持做对的事,竞争壁垒持续提升,短期阵痛难掩长期价值,维持“增持”评级。 风险提示:全球扫地机需求不及预期;竞争对手大幅增加投入。
科沃斯 家用电器行业 2019-04-30 33.28 42.65 59.20% 46.96 -0.19%
33.22 -0.18%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入56.94亿元,同比增长25.11%,归母净利润4.85亿元,同比增长29.13%。2019年一季度实现营业收入12.48亿元,同比增长3.10%,归母净利润0.70亿元,同比下降23.79%。 2018年业绩符合预期,全局规划类产品占比大幅提升,2019Q1由于产品结构调整和费用提升,业绩增速阶段性放缓。18年公司在全球市场共销售414万台家用服务机器人,实现销售收入38.65亿元,较上年同期增34.69%,全局规划类产品收入占比超过30%,远高于17年同期水平;清洁类小家电业务中自有品牌业务同比增长180.05%。19Q1公司公司策略性调整服务机器人代工业务和清洁类小家电业务,加之费用及研发投入较大,导致业绩增速阶段性放缓。 毛利率稳中有升,研发投入逐步加大,是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。18年综合毛利率37.84%,同比提升1.26pct,服务机器人业务毛利率略微下降1.55pct,清洁类小家电由于自有品牌的占比提升毛利率增加2.21pct。19Q1综合毛利率36.60%,同比提升1.34pct。18年研发投入共计2.05亿,较2017年增加65.34%,占服务机器人收入的5.3%。研发团队近800人,已着手对下一代新型传感模组的研发,同时针对相关技术和应用场景在3D环境空间探测与感知做了大量研发和布局,业内领先。 全球布局,海外市场迅猛发展。如前述报告和模型预测,18年公司在海外市场表现亮眼,1)18年末进入美国门店数达到3500家,19Q1进入家数达到4500家,成为主流零售企业首选合作品牌之一,也是其中唯一源自中国的品牌。2)18年在美国市场的销售收入同比增长接近100%,3)除美国市场,其他主流区域市场收入增长均接近或超过50%,预计未来海外收入和市占率继续保持快速增长。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为6.33亿、8.03亿和10.13亿,对应PE分别为31x、25x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2019-04-30 33.28 -- -- 46.96 -0.19%
33.22 -0.18%
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盈利预测、估值与评级 由于费用投入的持续增加和扫地机代工业务的快速缩减,公司19Q1业绩低于预期,我们下调2019~20年EPS为1.45/1.80元(原为1.81/2.22元),新增预测2021年EPS为2.20元,当前股价对应PE为34/28/23倍,虽然19Q1业绩低于预期,但服务机器人这一赛道依然充满机会,而公司在坚持做对的事,竞争壁垒持续提升,短期阵痛难掩长期价值,维持“增持”评级。 风险提示: 全球扫地机需求不及预期;竞争对手大幅增加投入。
科沃斯 家用电器行业 2019-01-16 47.89 43.86 63.72% 57.83 20.76%
63.55 32.70%
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事件:近日,在美国CES2019消费电子展上,拥有AIVI视觉识别技术的科沃斯扫地机器人DG70全球首发,将地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI视觉识别技术运用到家用服务机器人领域。 1)人工智能技术运用极大地提升了产品智能化,并在行业内率先布局和落地。结合官网动态,早在2018年8月31日公司已经在柏林IFA2018上展示了其地板清洁领域的最新创新成果科沃斯AIVI技术(人工智能和视觉解读)。借助人工智能,AIVI技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人或吸尘器清扫的家居用品(如电缆、鞋子、垃圾箱和地毯等)。这种人工智能创新技术使清洁变得更加高效,用户无须参与,而由机器人自主完成清洁工作。此次的新产品DG70的发布也是继随机类、LDS规划之后又一次技术迭代,科沃斯不论是在市场份额还是技术储备都在引领行业,新产品爆发也值得期待。同时,展会透露科沃斯现在正积极打造机器人互联网生态圈,让家用机器人在家居智能生活圈内能做更深层的工作。 2)技术驱动需求,扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升,国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强。早期随机类产品功能性不完善,影响了消费者体验,才使其“必需品”属性受到争议,随着功能性完善,产品认可度越来越高,但目前国内渗透率仅6%左右,有巨大增长空间。 3)不惧竞争,绝对龙头享受行业成长红利。加大海外渠道拓展,进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看,目前海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(约占据全球2/3),同样具有产品渗透率提升,以及公司市占率提升的双加持逻辑。预计公司在海外收入和市占率将快速提升。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为39倍、29倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2018-12-11 52.20 43.86 63.72% 53.39 2.28%
60.85 16.57%
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“黑五”销售翻倍表现亮眼,深度布局海外市场效果显著。“黑五”期间,科沃斯机器人在美国全渠道销售额与去年同期相比翻番,表现亮眼,据测算,若全年保持翻倍增速,科沃斯市占率将由去年10%提升至17%,海外持续保持高增速; 国外市场空间巨大,具有渗透率和市占率提升双加持逻辑。从全球市场来看,海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(海外约占据全球2/3)。在美国,科沃斯加大线下渠道的布局,与第一梯队的大型零售商Target、BestBuy开展了合作。在欧洲,开拓德国、西班牙、瑞士等市场,海外收入和市占率有望进一步提升; 加大研发最新推出人工智能和视觉解读产品,科沃斯已属于行业引领者。扫地机器人属于技术驱动型产品,技术路线新,产品迭代快,需要持续不断的研发投入,科沃斯有600+技术人员,今年研发投入也将在2亿左右,产品系列和技术储备国内首屈一指。特别地,科沃斯今年在德国IFA展发布AIVI技术(人工智能和视觉解读)产品,通过深度学习技术,使得机器人能够识别和避开常见的会阻碍其前进的物体,扫地机器人的智能性将进一步提升,引领行业进步; 技术驱动需求,扫地机器人由可选向必需品转变趋势加强。扫地机器人属于完全的人工替代产品,技术进步带来功能性和智能化提升,用户认可度和接受度提升,“必需品”属性加强,目前国产化和性价比达到较高水平,国内渗透率仅6%左右,通过观察,用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,必需品趋势加强,长期看好国内服务机器人及科沃斯的发展。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为41倍、30倍、23倍,给予“买入”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2018-12-10 52.20 -- -- 53.39 2.28%
59.97 14.89%
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全球市场打开,海外收入进入高速成长期。从全球格局来看,科沃斯排名全球第二,除中国市场外,海外市场占有率2017年仅为7.6%左右(2017年服务机器人海外收入为7.6亿元,除中国外全球市场接近100亿元),拥有巨大的提升空间。借助于上市之后的融资优势,公司已经开始积极布局海外渠道,此次黑色星期五表现亮眼,根据相关数据显示,在“黑色星期五”期间,科沃斯机器人在美国全渠道销售额实现翻番增涨。同时,具有先进的激光导航技术和强大的扫拖一体功能地宝OZMO 930在德国、西班牙、意大利、法国和英国等欧洲国家销量领先。地宝N79则是亚马逊日本网站扫地机器人产品类别中最畅销的产品。预计在海外渠道进一步铺开的情况下(在美国,加大线下渠道的布局,与第一梯队的大型零售商Target、BestBuy开展了合作。在香港,成立了亚太区销售及市场推广总部。),公司明年的海外市场表现仍然值得期待。 沿着核心技术出发,多品类扩张有序进行中。除扫地机器人之外,公司还拥有多种家庭服务机器人产品,公司利用自身储备核心技术,开发出了有差异化的产品,包括擦窗机器人窗宝,空气净化机器人沁宝、管家机器人UNIBOT等。窗宝W836作为科沃斯最新的擦窗设备,其采用了美国NXP芯片配合WIN-SLAM智能算法,W836提供了N字和Z字形2种不同的线路规划模式,提供了优秀的智能性能,提高实际擦窗体验。今年新上市的沁宝A660 具有环境感知系统,LDS 激光扫描模块实时扫描家居环境,生成轮廓地图,准确识别自己所在房间的位置,完成定位、行走,同时可以进行手机APP控制。作为一款可移动的净化器,彻底解决了“多个房间”的问题。 公司将打造家庭服务机器人第一品牌。公司产品科技属性明显,扫地机器人复杂程度超过小家电,甚至超过智能手机。因为扫地机器人涵盖各种芯片、传感器和算法软件,产品迭代快,所以很多模组没办法标准化。由于扫地机器人是运动的,需要应对各种复杂环境。未来,除了基于导航定位算法的清扫功能之外,未来更多视觉识别和语音交互功能,有望集成到其中,成为真正的家庭管家。公司将坚持从工具到管家,从通讯到互联网,再到物联网,最后是AI的发展方向。 盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,且潜力巨大,公司已为全球扫地机器人龙头,同时多品类扩张有序进行,未来将成为家庭服务机器人领军企业,具备长期投资价值,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为5.5亿、6.9亿、9.4亿,目前股价对应PE为38、30、22倍,维持买入评级。 风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利。
科沃斯 家用电器行业 2018-12-07 53.01 -- -- 53.50 0.92%
59.97 13.13%
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AI赋能之下,科沃斯凭借出色的用户体验拉开全球化大幕。我们动态更新: 2018.12.5,科沃斯席卷全球“黑五”购物狂欢节:“黑色星期五”期间,科沃斯美国全渠道销售额同比增长100%;同时地宝OZMO930在德国、西班牙、意大利、法国和英国等欧洲国家取得领先地位;地宝N79则在亚马逊日本的扫地机器人产品中获得最畅销产品。 2018.11.11,科沃斯“双十一”天猫、京东、苏宁三大平台成交额第一:中国“双十一”期间,科沃斯销售表现同样优异,全渠道超7亿成交额再创新高,同比增长超35%。 至此,科沃斯机器人在全球前三大服务机器人市场--中国、美国和日本均取得骄人战绩。 1.关于空间: 低渗透率+刚性需求+技术进步共同推动。扫地机器人全球渗透率偏低,中3%、美16%、日10%,中国3年CARG60%,美国3年CARG40%,因此行业受益中美渗透率双击。同时,行业属性兼具与地产周期无关+大众消费品特性,长期看具备可选转必需潜质,产业爆发力强劲。 2.关于格局: 当前全球产业定价权取决于龙头企业,市场趋向高度集中。从全球视野看,起源美国的iRobot占据美国(份额80%)、日本第一,但在中国(份额5%)较低;科沃斯则在中国(份额40%)、德国(份额33%)占据第一,且近年以差异化打法发力欧美(欧份额30%,美份额15%);对标全球引领者iRobot(美国贡献仅占一半),我们测算科沃斯机器人国内增速为35-45%,海外增速逼近100%,破局之年2018海外贡献望实现3成,提升空间仍大。 3.关于趋势: 我们认为:初期技术迭代能力、品牌运营能力是决胜市场的关键;之后,研发专利壁垒、供应链壁垒将逐步拉开一流厂商与三四线厂商的产品代差。H1公司研发投入增90%;Q3德国IFA公司发布创新成果AIVI(人工智能和视觉解读);Q4公司在美国Best Buy、Costco、Target开启线下合作,在香港成立亚太区销售总部。AI创新赋能之下,科沃斯全球化大幕拉开。 4.投资建议: 公司今年扣非归母净利Q1/Q2/Q3各增34.2%/35.6%/44.4%,超市场预期;Q4双十一及黑五刷新10国销售记录。我们看好行业渗透率的加速提升+公司利润结构的进一步改善,并认为公司存继续超预期可能,维持买入评级。 风险提示国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险
科沃斯 家用电器行业 2018-12-04 51.00 43.86 63.72% 54.75 7.35%
59.97 17.59%
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技术驱动需求,扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升。扫地机器人是一个软硬件结合的技术驱动型产品,技术路线新,产品迭代快,对企业的技术积累/研发投入有较高要求,龙头企业有明显的先发优势和品牌效应。随着技术驱动带来的功能性和智能化程度提升,家庭扫地过程中的随机乱撞、边角清扫等绝大多数问题已经被解决,用户认可度大幅提升。 国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强。扫地机器人能够很好的实现“人工替代”和最彻底的“人机分离”,最符合完全解放劳动力的趋势。早期随机类产品功能性不完善,影响了消费者体验,才使其“必需品”属性受到争议,目前产品认可度越来越高,用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,必需品趋势加强,iRobot预计美国短期渗透率将达到30%,远期作为必需品达到100%,国内渗透率仅6%左右,空间巨大。 不惧竞争,绝对龙头享受行业成长红利。1)科沃斯有数10年积累,国内市占率稳居第一,技术路线和产品种类最多,其中研发人员600人+,今年研发投入近2亿,国内首屈一指;2)研发-生产-销售全产业链优势;3)优秀的线上营销团队,线下渠道推广加强;4)相对iRobot产品性价比更高,盈利能力更强。 加大海外渠道拓展,进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看,目前海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(约占据全球2/3),同样具有产品渗透率提升和公司市占率提升的双加持逻辑。科沃斯在美国和欧洲加大布局,预计收入和市占率有大幅提升。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为40倍、29倍、22倍,给予“买入”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。
科沃斯 家用电器行业 2018-11-21 48.14 -- -- 54.75 13.73%
57.83 20.13%
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投资要点: 本文着重分析了市场潜力、公司的竞争格局、产品研发、生态链构建、渠道策略、海外市场等几个核心问题,厘清了市场此前的若干疑问。“不一样的科沃斯”,语带双关,一方面揭示了公司产品能够给用户带来优秀的体验感和实用价值,另一方面则阐述了公司基本面的预期差以及相对应的投资价值。 全球服务机器人市场空间大,国内市场渗透率低。劳动力成本上升、“懒人经济”快速兴起、居住条件改善、国家政策扶持、智能家居“入口”属性等因素驱动服务机器人行业快速发展。根据IFR数据统计,2017年全球服务机器人市场规模约为83.5亿美元,同比增长15%,预计2018-2020年累计销售额380亿美元(CAGR 22.35%);2017年中国服务机器人市场规模147.6亿元,同比增长44.28%,预计2020年中国服务机器人市场规模将超过380亿元,每年维持30%以上的高速增长。国内扫地机器人市场渗透率低,根据德国GFK统计数据,我国沿海城市的产品渗透率仅为5%,内地城市仅为0.4%,与发达国家相比仍有较大差距,市场前景广阔。 公司代工吸尘器起家,现为国内扫地机器人龙头。1998年,公司前身泰怡凯苏州成立,开始代工业务,随后涉足扫地机器人的研发,2006年推出自主品牌科沃斯。扫地机器人业务强势崛起,成为公司最耀眼的明星业务;2015年收入赶超清洁小家电业务,2017年实现收入26.85亿元,同比增长55.15%,占营收比重达59.00%,毛利率为48.51%,同比增长3.11pct。目前国内扫地机器人市场份额前三的品牌分别是科沃斯、小米和iRobot,2015-2017年公司市场份额分别为43.7%、50.2%、46.4%。 公司扫地机器人技术更新快,积极推进服务机器人IoT战略落地。公司紧扣科技发展趋势,产品升级引领风潮;扫地机器人上市10年已更新11个系列,品质提升大。根据实地测评,对比有高性价比之称的米家扫地机器人,科沃斯DJ35在扫拖一体、多种操作方式、低矮机身等方便表现突出,性价比更高。公司积极推进机器人生态圈和互联网战略;联手阿里巴巴推出天猫精灵联合定制版扫地机DJ35,拓展服务机器人的IoT应用场景;与华为合作HiLink 平台,诊断家居空间WiFi信号的强弱。 公司重视渠道和品牌建设,“双11”、“黑五”创佳绩。公司通过“是机器人,更是家人”的差异化产品理念打动消费者,快速提升品牌知名度;钟汉良、吴磊等明星加入品牌代言,巧用“不要你管”创意营销,快速吸引消费者关注。线下开设近千家门店注重市场培育,线上巧用电商实现口碑销量双丰收;2018“双11”单天全渠道销售额破7亿元,同比增长35%;前6分钟天猫销售额破亿元,同比去年48分钟破亿速度翻7倍。海外市场借助亚马逊平台,去年“黑五”取得了超400%增长的成绩,期待今年继续放量。 上调至“买入”评级。我们认为公司具有赛道好、研发突出、生态构建前景广阔、渠道能力强、海外市场表现佳等优势,预计公司2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.19亿元、7.30亿元,对应EPS分别为1.25元/股、1.55元/股、1.82元/股,按照2018年11月19日收盘价48.50元计算,对应PE分别为39、31、27倍。考虑到服务机器人市场潜力大,公司“双11”市场份额提升,产品表现优异,存在较大预期差,故上调公司至“买入”评级。 风险提示:服务机器人行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;海外市场拓展不及预期。
科沃斯 家用电器行业 2018-11-20 49.30 -- -- 54.75 11.05%
57.83 17.30%
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事件:随着产品技术进步,扫地机器人市场进入到拐点时刻,呈现爆发式发展趋势,我们看好行业龙头科沃斯的成长属性。 点评: 行业市场空间及渗透率:全球渗透率还有8倍以上提升空间。从全球来看,根据GFK的数据显示,2012年扫地机器人市场空间仅为6.5亿美元,2017年已经达到17.5亿美元,年复合增长率达到22%,其中,北美6.29亿美元(美国市场达到4.5亿美元),EMEA为(欧洲、中东、非洲)市场达到5.07亿美元,亚洲市场达到6.42亿美元(其中日本市场接近1亿美元)。我们认为GFK的市场数据仍然有所低估,特别是亚太地区(中国),全球市场需求应该20-30亿美元。从全球未来发展来看,以美国为例,美国共计有1.25亿户家庭,2017年美国安装户仅为0.13亿,渗透率仅为10.4%,即将有0.26亿家庭将会在近期购买扫地机器人,长期还有0.86亿家庭将购买,而日本、欧洲渗透率比美国更低,全球市场远未达到天花板。 国内来看,2013年国内市场销售额为8亿元,到2017年国内达到了56亿元,年复合增长率达到了62.67%,中国整体2.6亿户家庭的规模,国内扫地机器人渗透率6%(城镇家庭),存量1400、1500万台,未来每提升5%的渗透率,都会带来新增增量1300万台(2017年国内共计406万台销售),是目前出货量的3倍。我们认为终期产品市场渗透率为户均一个,那么全球、国内均有8倍以上的空间,按照2017年国内销售56亿元对应1.55%的家庭渗透率(国外市场渗透率类推),假设每年家庭渗透率达到15%,那么预计全球、中国年销售额将达到1400、540.6亿元。 行业竞争格局有望保持相对稳定,关注新进入者。市场格局方面,根据GfK、NPD统计,2017年全年来看,iRobot占据全球50%-60%的市场份额,第二名为科沃斯,预计占据全球15%-20%的市场份额,第三名为小米,第四到第七名为Neato、松下、三星、LG,前七名占据全球的88%市场。从国内市场来看,科沃斯、iRobot、小米、海尔分别占据46.4%、11.9%、10.3%、5.2%,剩余等品牌占据26.2%。 近期,2018年双十一结果公布,从结果来看,我们认为尽管有小米等竞争对手,国内整体市场不会立刻被颠覆,预计未来相当长一段时间保持相对稳定,估计科沃斯仍然是销量第一,尽管市占率可能会有所下滑,但蛋糕还在扩大,业绩成长潜力十分巨大。 同时,科沃斯公司在海外市场进展顺利,2017年,已经在欧洲占据6%的市场,在美国进展也十分顺利,科沃斯2017年扫地机器人整体实现7.6亿海外收入,同比增长431.5%,我们认为未来全球扫地机器人格局也值得高度关注,国内品牌将会走出国内,成为全球的主要竞争者。 技术趋势:扫地机器人将成为智能家居切入口,公司积极抢占下一代技术高点。从技术发展趋势来说,分为随机类、规划类,规划类包括激光雷达、视觉导航技术,iRobot等国外厂家选择视觉导航,小米选择激光雷达导航,未来技术趋势是视觉导航类技术,主要是因为视觉导航在未来技术的可升级空间非常大。目前主流的视觉定位导航技术为单目视觉,而未来视觉类技术将从单目视觉提升至双目视觉,对于家庭环境的理解层度将会极大更高,它给机器人带来的智能性是具有革命性的。产品会由一个扫地机产品向管家转变,成为智能家居的切入口。 公司在上市之后,显著加大了智能化方向的投入(研发费用翻倍增长),并且布局了下一代的视觉导航技术:2018年8月,科沃斯AIVI亮相2018德国IFA展(国际消费电子展会),该技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品(如电缆、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等)。公司2018年新品DN系列、DJ系列技术进步明显,DJ35即为应用视觉类导航技术,且用户接受度非常好,我们认为公司仍具备强大技术能力。 公司为服务机器人第一股,人工智能属性显著。我们认为目前的扫地机器人就将是之前的手机产品,扫地功能解决刚需,类似是之前的功能机,主要是电话等基本功能,但是在赋予了智能化能力后,智能手机价值迅速提高,扫地机器人在智能化提高的过程中,附加值将会大大提高,我们判断未来扫地机器人的价值量将会非常之高。同时,扫地机器人还有人工智能概念,相较于其他的人工智能公司,科沃斯一直在完全竞争市场中,较少依赖于外部资源,业绩更具成色,但估值水平低于市场主流的机器人、和人工智能概念股。盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司是全球扫地机器人龙头,具备长期投资价值,且公司目前估值水平相较于主流的机器人和人工智能公司偏低,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE为41、30、21倍,维持买入评级。 风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利
科沃斯 家用电器行业 2018-11-15 46.50 -- -- 54.75 17.74%
57.83 24.37%
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双十一情况良好,保障全年业绩。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一.经过多年的发展,公司已形成了包括扫地机器人,擦窗机器人,空气净化机器人,管家机器人在内的较为完整的自主品牌家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线。从今年双十一的情况来看,首先,扫地机器人市场增长十分迅猛,京东2000元以上扫地机器人前十分钟销量已经超过去年双十一。第二,公司保障自身的市场占有率,公司在京东、天猫、苏宁均为行业第一,证明公司的实力。随着双十一的顺利落定,预计公司全年扫地机器人业务仍有较快增长,并且现金流情况将在四季度有较好的改善。 扫地机器人进入智能化阶段,不断解决客户痛点问题。我们看好扫地机器人未来的发展,扫地机器人的渗透率有望在未来的几年中呈现出快速上升的状态,这主要是由于产品的技术进步,以及家庭清扫的渗透率可提升空间巨大。扫地机器人的出现,分为两个阶段,最开始的阶段是为了解决能不能扫干净的情况,这取决于清扫系统的设计和吸尘风机的功率,提高清洁能力也涉及到很多核心技术,包括底盘设计、吸盘设计等,这一块基本都已经有了较好的解决方案。后面一个是扫地机器人的智能化程度,解决的是清扫效率、清扫覆盖面积、避免卡住等问题,随着技术的发展,在早期,大部分产品均为随机碰撞类,现在逐渐应用了激光雷达、视觉扫描技术,可以提前识别障碍物,主动绕过桌椅等障碍物,智能化层度极大提高,痛点得到较好的解决。通过此次双十一,可以看到整个扫地机器人行业,2000元以上机型的热卖,代表品种包括科沃斯的DN系列、石头等机器人产品,这些均已配备的激光雷达、视觉扫描技术,消费者对于智能的扫地机器人产品接受度非常之高。 紧跟技术的脉搏,公司抢占下一代技术高点。从公司未来来看,在上市之后,显著加大了智能化方向的投入,并且布局了下一代的视觉导航技术,这一技术比目前的激光雷达技术更为优势在于能够将一些物品识别得更好,2018年8月,科沃斯AIVI亮相2018德国IFA展(国际消费电子展会),该技术赋予机器人深度学习的能力,使机器人“聪明”地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品(如电缆、鞋子、拖鞋、垃圾箱、地毯等)。整体研发来看:1、从研发费用上,今年上半年研发费用同比增长90.78%,达到9026万。2、从人才培养上,2018年7月,公司成立了科沃斯(南京)人工智能研究院,依托包括南京大学人工智能学院在内的优秀高校资源,以及面向全球的英才政策,致力于打造一流的人工智能技术研究和应用平台。 于元隆教授(为毕业于加拿大纽芬兰纪念大学电子与计算机工程专业)担纲AI研究院院长,自2014年开始于元隆教授担任中国人工智能学会认知系统与信息处理专业委员会副秘书长。今年以来,公司新推出的新品DN33、DN55等,在智能规划能力上有显著升级,可以期待明年公司的下一代产品,我们认为只要公司持续的技术进步,解决用户的痛点问题,国内、全球市场占有率将会进一步提高。 盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具,且标的具备稀缺性,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE为38.7、28、20.2倍,维持买入评级。 风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利。
科沃斯 家用电器行业 2018-11-09 42.27 43.86 63.72% 54.75 29.52%
54.75 29.52%
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近期公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入37.51亿,同比增长28.20%,归母净利润2.88亿,同比增长33.85%,扣非后归母净利润2.85亿,同比增长50.96%;其中第三季度单季度实现营业收入12.28亿,同比增长27.95%,归母净利润0.80亿,同比增长49.43%。 服务机器人业务高速增长,三季度利润超预期。收入增速保持快速稳定增长,主要系公司服务机器人业务收入同比增长45.8%所致,今年以来公司逐步削减随机式产品份额,产品逐步向中高端规划类产品发展,公司Q3毛利率和净利率分别同比+l.lpct和+l.Opct,随着产品结构的改变,毛利率也有望进一步提升。三季度末公司存货14.67亿元,较中报增加5.07亿元,是积极备战双 十一、国外黑五,以及小家电提前备货的表现,我们认识是一个乐观的先导信号。 扫地机器人国内渗透率低,由可选品向必需品转变趋势加强。国内扫地机器人处于消费者教育的导入期,用户的使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,同时能够很好实现“人工替代”和彻底“人机分离”。目前产品价格处于合理区间,一般消费者完全有能力承受,随着技术进步和产品升级,越来越多清扫难题被解决。 扫地机器人产品目前尚未完全定型,产品迭代速度快,技术壁垒高。 作为行业龙头,科沃斯收入/利润体量最大,享受“研发一生产一销售”主要环节利润,在产品快速迭代的情况下,能保证最高的研发投入,这是石头科技等竞争对手所不具备的。 加大海外渠道拓展,进一步提升海外市占率。海外市场空间大,渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),在美国线下和costo合作,线下门店将达到1000冢,预计今年在美国市占率将有大幅增长;在欧洲,成功进入西班牙/意大利等国家,海外市场空间进一步打开。 投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为34倍、25倍、19倍,给予“增持”评级。 风险提示:扫地机器人渗透率不及预期,行业竞争加剧
科沃斯 家用电器行业 2018-11-02 44.00 -- -- 51.50 17.05%
54.75 24.43%
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事件:公于 10月26日发布2018年三季度报告,2018年1-9月实现营业收入37.51亿元,同比增长28.2%,归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长33.85%,2018年7-9月实现营业收入12.28亿元,同比增长27.94%,归属于上市公司股东的净利润7995万元,同比增长49.43%。 点评: 服务机器人业务持续高增长,拉动公司整体收入。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一.经过多年的发展,公司已形成了包括扫地机器人,擦窗机器人,空气净化机器人,管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线。分类来看,公司主营业务目前主要为服务机器人、清洁类小家电(吸尘器),今年以来,服务机器人业务持续高速增长,而清洁类小家电则有所下滑,预计公司业务结构进一步调整,服务机器人占比继续增长。三季度的收入增长主要由于:主要系公司服务机器人业务收入同比增长45.8%所致。从毛利率来看,整体毛利率为37.7%,同比增长1个百分点(去年为36.7%)。总体而言,公司业绩基本符合预期,预计未来在服务机器人持续爆发情况下,公司仍将保持快速增长。 扫地机器人全球渗透率持续提升,看好扫地机器人全球化战略。 根据全球扫地机器人巨头IROBOT 的2018三季报情况,IROBOT 在2018年第三季度实现了创纪录的2.65亿美元收入(同比增长29%),并且所有主要地区都实现了增长(美国业务增长45%,EMEA 增长19%,日本增长13%。)。从全球的发展趋势来看,我们看好近年扫地机器人渗透率的提高。从公司未来来看,扫地机器人是目前的主要服务机器人品类,公司将在国内巩固市场地位,并积极发展海外市场,我们看好公司海外市场的进展,在公司上市之后,利用资金优势,加速铺开海外的渠道(主要为科沃斯美国、科沃斯德国、科沃斯日本),有望继续在海外收入中保持高速增长。 盈利性预测与估值。公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,公司长短期成长性兼具,且标的具备稀缺性,我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为4.8亿、6.6亿、9.2亿,目前股价对应PE 为26、19、14倍,维持买入评级。 风险提示:扫地机器人市场竞争加剧;商用服务机器人拓展不达预期;海外渠道拓展不利
科沃斯 家用电器行业 2018-11-02 44.00 -- -- 51.50 17.05%
54.75 24.43%
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本周公司披露三季报,2018年前三季度,公司收入37.5亿同比28.2%,归母净利2.88亿同比33.9%,扣非归母净利2.85亿同比50.9%,超市场预期。 近期我们对基本面的跟踪及对全年的展望如下: 收入&利润拆分:业绩加速①收入:公司收入37.5亿同比28.2%,1Q/2Q/3Q 各增27.9%/28.7%/27.9%,各季度收入增速基本持平; ②结构:服务机器人收入同比大增45.8%,且占比进一步提升;机器人本季度增速略低于上半年52.2%,源于公司自主取消部分随机式扫地机器人代工业务; ③利润:归母净利2.88亿同比33.9%,1Q/2Q/3Q 各增30.5%/26.8%/49.4%,由于机器人产品结构改善,高毛利的规划式机器人占比提升;本季度利润增长大幅提速; ④非经常损益:扣除非经常性收入0.03亿,扣非后归母净利2.85亿同比大增50.9%,1Q/2Q/3Q 各增34.2%/35.6%/44.4%,扣非归母净利显著快于收入增速,超市场预期; ⑤存货:存货14.7亿较年初增132%,备货增长原因有三:一是提前备货应对国内“双11”集中出货、二是预计四季度海外需求高增所做提前布局、三是清洁小家电海外客户在中美贸易摩擦下提前备货;备货积极彰显公司销售信心; ⑥现金流:经营现金流-4.36亿降390%,1Q/2Q/3Q 各0.77亿/-1.04亿/-4.09亿,3Q 单季净流出较大原因:备货导致的存货增加、以及应对上游供应链紧张所做的预付款增加。 综合上述6大维度,财务报表健康优质,宣告公司利润增长步入加速。 研发&销售拆分:布局积极①研发:前三季度研发投入1.5亿增68.5%,公司Vslam 的DJ 系列、LDS的DN 系列新品迭出,AI-IOT 布局加速完善; ②销售:前三季度销售投入6.69亿增57.4%,市场份额维持第一; ③线上:新增网易严选、云集等新兴平台; ④线下:已与阿里、京东、苏宁建立新零售合作,目前总网点超1000家,我们预计全年新开/重开门店介于100-200家之间,继续提速且提"质"增"量":包括推进新版门店设计、现有门店升级改装,提升科技感以贴合产品定位; ⑤国内:四季度即将步入行业“双11”旺季,历史数据显示双11期间销售占国内全年扫地机器人收入2成以上;参考第三方平台,公司年度新品DJ35、DN33、DN55份额分别占据1-9月扫地机器人新品排行前列,三季度备货大增也彰显公司对旺季销售的强烈信心; ⑥海外:我们估算公司机器人国内/外收入增速介于30%/90%以上,海外增量主要由美、欧市场贡献;公司已在美国做前瞻性线下布局,应对四季度海外“黑五”等节日旺季。 我们预计公司全年机器人业务国内销售收入增速35%上下,海外销售收入接近100%。 盈利能力解读:毛利提升①结构优化:前三季度机器人收入占比进一步提升,机器人净利润占比超过80%; ②利润率提升:前三季度毛利率36.97%提升1.9pct,净利率7.7%提升0.4pct; ③ROE:前三季度扣非加权平均ROE 16.59%降5.18pct。 投资&风险建议:买入评级公司机器人业务正式步入加速期,2018年前三季度利润、扣非净利润均超市场预期。我们维持扫地机器人行业推荐,按照此前预测,今明业绩35%/37%,当前股价对应28X/20XPE,买入评级。 考虑机器人业务净利贡献已超8成,持续看好服务机器人行业的渗透率进一步提升、看好公司收入结构的进一步优化。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名