事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营业总收入 165亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润 8/7亿元（YoY+32%/+48%）；其中24Q4公司实现营业总收入 63亿元（YoY+27%），归母净利润/扣非归母净利润1.9/1.9亿元（YoY+2178%/+584%）；25Q1实现营收 39亿元（YoY+11%），归母净利润/扣非归母净利润约为 4.7/3.6亿元（YoY+59%/+24%）。2024年度利润分配方案为每 10股派现 4.5元（含税），现金分红率为 32%。 点评： 双品牌保持增长，海外增长较快。2024年科沃斯/添可品牌营收 81/81亿元，同比+5%/+11%，分地区看：1）国内：科沃斯和添可品牌营收共 93亿元，同比+5%，国内业务回升主因产品矩阵优化+产品升级、24Q4国补有效拉动国内收入增长；2）海外：科沃斯和添可品牌营收共 68亿元，同比+13%，其中欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。分量价看：根据奥维云网，1）科沃斯：24Q4/25Q1国内线上销额同比+57%/+46%（均价同比-9%/-20%）、国内线下销额同比+176%/+83%（均价同比+4%/-4%）； 2）添可：24Q4/25Q1国内线上销额同比-2%/-1%（均价同比-10%/-4%）、国内线下销额同比+66%/+37%（均价同比-2%/+9%）。 经营节奏向好，净利率持续改善。2024年/25Q1毛利率为 46.5%/49.7%（同比+1.9/+4.4pct），主要得益于产品结构提升、成本结构优化。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.3%/3.4%/5.3%/0.2%（同比-0.9/-0.4/+0.0/+0.3pct），25Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 30.4%/3.6%/6.1%/-0.7% （ 同 比+4.5/+0.2/-0.2/-1.2pct）；2024年/25Q1公司归母净利率为 4.9%/12.3%（同比+0.9/+3.7pct），利润率持续改善。 盈利预测、估值与评级：公司双品牌龙头地位稳固经营节奏持续向好，考虑到公司产品力持续提升，我们上调公司 2025-2026年归母净利润分别为 13.3/15.6亿元（较前次盈利预测分别上调+9%/+15%），新增 2027年归母净利润为 18.0亿元，当前股价对应 PE 估值 23/20/17倍。随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

公司事件科沃斯披露2024年报和2025一季报：2024年实现营收165.42亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06亿元，同比+31.70%，扣非净利润7.16亿元，同比+48.09%。其中2024Q4营收63.16亿元，同比+27.07%，归母净利润1.91亿元，同比+2178.04%，扣非净利润1.85亿元，同比+2.24亿元；2025Q1实现营收38.58亿元，同比+11.06%，归母净利润4.75亿元，同比+59.43%，实现扣非净利润3.56亿元，同比+24.17%。 多品类海内外增长共振，新品支撑高端份额2024A公司服务机器人/智能生活电器营收同比+4.4%/+8.6%、内外销营收同比+5.0%/+9.1%。其中服务机器人量价分别同比+4.8%/-0.4%，或由于大促带动内销线上京东渠道占比提升，平台入仓模式均价偏低，且公司X8系列滚筒洗地机器人有效巩固高端份额，同时科沃斯品牌欧洲营收+52%，擦窗、割草机器人海外营收同比+215%/+187%，支撑业务增长；智能生活电器量价分别同比持平/+8.5%，公告表明添可品牌洗地机全球出货量同比+28.3%。参考奥维与APP下载量数据，我们预计2025Q1公司海内外延续增长，国内扫地机表现更优，法国、意大利趋势向好。 新品红利叠加降本增效，盈利进入改善通道2024A与2025Q1公司毛利率分别同比+1.9/+4.4pct，我们预计2024年毛利率提升主要由于积极降本与年末内销高端新品销售较好，2024年服务机器人毛利率同比+4.3pct。2024A与2025Q1公司销售费用率同比-0.9/+4.5pct，2024年公司营销效率提升，2025年以来或针对高端产品加大投放。此外，2024Q4存货减值计提同比增加、拖累2024年业绩，2025Q1投资子公司改按交易性金融资产列报、增厚当季业绩1.1亿元。综上，2024A与2025Q1公司归母净利率分别同比+0.9/+3.7pct。 经营趋势向好，维持公司“买入”评级2024年以来，公司推出性价比T30、T50系列，主动从研发、供应链、制造等多维度挖掘降本空间，并推出X8系列高端滚筒洗地机器人，充分享受结构优化与各省补贴政策红利，且营销效率持续提升，盈利能力同比改善显著。我们认为公司后续经营趋势向好，产品多价位布局可期，国内线下渠道、海外以法国、意大利为代表的市场或支撑营收增长，叠加结构改善与降本增效，盈利能力修复可期，且公司研发储备深厚，拥抱具身智能确定性较高。预计公司2025/2026年分别实现归母净利润15.7及17.4亿元，对应当前PE约18.2x及16.4x，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 165.4亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 8.1亿元，同比增长 31.7%；实现扣非净利润 7.2亿元，同比增长 48.1%。单季度来看， 2024Q4公司实现营收 63.2亿元，同比增长 27.1%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 2178%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 583.8%。 2025Q1公司实现营收 38.6亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 59.4%；实现扣非后归母净利润 3.6亿，同比增长 24.2%。 24Q4内销增长强劲， 欧洲市场表现亮眼。 分产品来看，公司 2024年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收 80.8亿元/83.2亿元/1.4亿元，分别同比+4.4%/+8.6%/+43.3%， 智能生活电器中添可品牌智能生活电器实现营收 80.6亿元，同比增长 10.9%， OEM/ODM 实现营收 2.6亿元，同比减少 34%。 受益于国补政策， Q4科沃斯和添可品牌出货量同比分别增长 47.5%和 32.7%；分地区来看，内外销分别实现营收 94.3亿元/71.1亿元，分别同比+5%/+9.1%，海外营收增长主要系欧洲市场贡献， 科沃斯和添可品牌在欧洲市场营收分别同比增长 51.6%和 64%；分渠道来看，线上线下分别实现营收 111亿元/54.4亿元，分别同比+14.7%/-6.6%， 线上增速较快。 截至 2024年底， 科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超 8,000家线下零售网点， 公司国内线下销售收入达 24.9亿元人民币，占国内业务收入的 26.7%。 竞争加剧导致毛利率承压， 降本举措效果明显。 2024年公司毛利率同比减少 1pp至 46.5% ， 其中服 务机器人 / 智能生 活电器 / 其他产 品毛利率 分别 为45%/48.6%/13.4%，分别同比+4.3pp/-0.3pp/-0.4pp， 预计服务机器人毛利率提升系新品占比逐季提高所致， 智能生活电器则主要受行业竞争加剧影响；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为 50.7%/38.1%，分别同比+1.3pp/+1.5pp； 费 用 率 方 面 ， 2024年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为30.3%/3.4%/0.2%/5.3%，分别同比-3.8pp/-0.4pp/+0.3pp/0pp， 从研发、采购和制造全链条落实降本举措， 控费效果良好；净利率方面， 2024年公司净利率同比增长 0.9pp 至 4.9%。 25Q1毛利率同比改善， 盈利能力继续提升。 2025年 Q1公司毛利率同比增长2.5pp 至 49.7%。费用率方面， 2025年 Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为30.4%/3.6%/-0.7%/6.1%，分别同比+2.7pp/+0.2pp/-1.2pp/-0.2pp；净利率来看，2025年 Q1公司净利率同比增长3.7pp 至 12.3%。 盈利预测与投资建议。 公司作为清洁电器双龙头， 2024年通过产品结构优化、降本增效和全球化拓展，经营业绩呈现回暖态势。 2025年公司将推出更多新产品。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 2.53元、 3.05元、 3.68元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格反弹、 海外需求不及预期、 汇率波动等风险。

首次覆盖科沃斯，给予买入评级，目标价 70.75元（2025年 25xPE）。公司拥有“科沃斯”和“添可”两大自主品牌，因国内消费日趋理性叠加自身经营策略偏差，2023年公司业绩大幅下滑。2024年公司顺应国内消费趋势，丰富产品矩阵；加快全球化布局，寻找增量市场。双向发力下，经营改善信号出现。展望未来，公司有望全面发力国内外市场，巩固回升向好的趋势。 科沃斯品牌：补齐产品短板，改善预期增强2022年以来国内扫地机需求走弱，价格成为竞争关键要素。但公司继续推新卖贵，导致产品缺乏竞争力，份额持续下滑，面临掉队风险。2024年公司补齐性价比产品，重点推出 T30、T50两个系列产品与同行在主流价位段（3000-3500元）进行竞争。直到 24Q4科沃斯品牌的市占率持续回升，我们认为公司的策略调整效果开始显现。随着产品力的补齐，科沃斯品牌或将更加积极、主动的抢抓以旧换新政策红利，进一步巩固回升向好的趋势。 添可品牌：全球化战略见效，打开营收天花板作为国内洗地机的开创者，添可在 2020-22年充分享受产品红利，实现营收从 2.73亿元（2019年）到 69亿元（2022年）的跨越。但 2023年国内市场红利褪去，行业竞争加剧，添可转而加快出海步伐。在“产品快速迭代+社媒营销”的组合拳下，添可的海外品牌知名度取得从 0到 1的突破，2024年上半年添可海外收入同比+32%，收入比重 40%，同比+9pct。海外市场对公司的边际贡献在快速提升。我们认为公司已初步具备全球化运营能力，海外扩张有望接力本土市场成为新增长动能。 我们与市场观点不同之处市场认为在扫地机赛道科沃斯品牌因产品力下滑存在掉队的风险，而洗地机赛道也已从蓝海变为红海，添可品牌的经营效益下降。但我们认为：1）经过近一年的追赶，24Q4科沃斯 T50系列的产品力已经比肩同行，同期科沃斯品牌国内份额的止跌回升也侧面印证这一判断。产品力的补齐叠加以旧换新政策红利，2025年科沃斯品牌的经营改善趋势或将更为明显。2）通过在美国积累的品牌运营经验，添可有望加快全球化扩张步伐，打造新增长极。 投资建议：经营拐点渐近，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司 2024-26年归母净利润分别为 11.26亿元、16.31亿元、19.74亿元，对应 EPS 分别为 1.96、2.83和 3.43元。 Wind 可比公司 25年一致预期 PE 为 19x，考虑到两大主业有望在 2025年迈入经营向上周期，给予公司 25年 25倍目标 PE，对应目标价 70.75元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

投资事件：公司发布2024年三季报。单Q3公司实现收入32.5亿元，同比-4.1%，归母净利润0.06亿元，同比-69.2%，扣非后归母净利润-0.27亿元（去年同期为0.16亿元）。 投资要点：收入端，预计内销承压，海外受老品去库存影响增速放缓Q3公司收入同比-4.1%，1）内销有一定压力，奥维云网线上数据显示科沃斯扫地机Q3线上同比-20.4%，添可线上同比-7.9%，我们预计添可线下由于低基数（去年对渠道控货）有一定修复。2）外销方面，Q3加速去化海外慢动销产品对收入有影响。展望Q4，收入端有望迎来较快增长：1）收入端若要完成全年股票期权与限制性股票激励考核目标（即收入全年同比+2%），收入需要至少+12.4%。2）国补叠加双11优惠下扫地机行业呈现高景气，公司内销占比高，有望充分受益。奥维线上数据显示双11前两周扫地机全行业线上销售额较去年双11前两周+27%。 业绩端，Q3费用前置+海外老品折价去化影响利润率，Q4有望明显改善单Q3公司归母净利率0.2%，同比-0.4pct，环比-8.7pct，利润率低于预期（环比下滑）主要由于费用前置+海外老品折价去化。Q3毛利率46.8%，同比+0.9pct，环比-4.2pct。Q3毛利率环比下滑主要由于公司在海外折价去化海外慢动销产品。费用端，Q3销售费用率同环比提升较多，具体来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.0pct/-0.3pct/+0.2pct/-1.5pct至36.0%/3.8%/6.5/-0.3%，环比分别+5.2pct/-0.2pct/+0.1pct/+0.8pct。费用端提升较多主要由于国内费用前置影响，科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度。展望Q4，盈利能力或明显改善。毛利端，国补刺激中高端消费，公司X8系列旗舰机有望受益，带动毛利率提升；费用端，国补带动自然流量增加，销售费用有望得到控制。 盈利预测与估值公司股权激励托底，内销占比高国补刺激下业绩弹性较大，我们预计公司2024年/2025年/2026年归母净利润分别为12.3/14.0/16.0亿元，分别同比+101.2%/+13.6%/+14.0%，对应当前股价PE分别为24/21/19X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；政策变化等。

投资要点：投资建议：公司2024Q3业绩低于预期，主要受收支错配影响。我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年EPS为2.08/2.75/3.05元（原值为2.48/2.97/3.42元，分别-16%/-7%/-11%），增速为+93.2%/+32.2%/+11.0%，参考同行业可比公司，给予公司2025年23×PE，上调目标价至63.2元（目标价上调主要来自可比公司估值提升），维持“增持”评级。 业绩低于预期，主要受收支错配影响。公司24前三季度实现营业收入102.26亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，扣非归母净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中2024Q3实现营业收入32.5亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，扣非归母净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 收入确认存在错期，Q4值得期待：我们预计扫地机和洗地机各占公司收入约50%，其中扫地机预计整体双位数下滑，洗地机预计同比增长。国内新品Q3上市，但T50Pro和X8系列产品在Q3基本处于预售阶段，大部分收入将在Q4确认，2023年更多新品在Q3当期确认了收入，所以造成Q3内销扫地机收入下滑较多情况。Q4双十一叠加国家补贴，扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中，产品处于供不应求的状态，Q4内销收入有望提振。 短期费用投放提前，Q4有望收缩：2024Q3毛利率为46.82%，同比+0.9pct，环比2024Q2下滑4.2pcts。我们预计公司Q3毛利率环比下滑较多主要受到海外渠道清库存影响。Q4毛利率由于新品持续降本升级仍有提振空间。24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。 由于为Q4大促进行了提前的新品预热，公司Q3销售费用率提升较多，但全年维度销售费用率仍有节省，预计Q4国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动。 风险提示：汇率波动风险、关税存在不确定性

公司披露2024年三季报：24Q3：收入32亿（-4%），归母0.06亿（-69%），扣非-0.3亿（-265%）24Q1-3：收入102亿（-2.9%），归母6亿（+1.9%），扣非5.3亿（+1.7%）Q3收入利润：内销偏弱，关注竞争影响Q3收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。 Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比+3pct）。 净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表现。 一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。 中期展望：国内看景气、海外看竞争对于国内，关注景气度变化。Q4国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。 对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。 投资建议：买入评级考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

收入错期、费用前置下业绩承压，看好以旧换新拉动改善，维持买入评级2024Q1-3公司实现营业收入102.3亿元（同比-2.9%，下同），归母净利润6.2亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.3亿元（+1.7%）。2024Q3看，公司实现营业收入32.5亿元（-4.1%），归母净利润0.1亿元（-69.2%），扣非归母净利润-0.3亿元（-264.9%）。公司收入错期、费用前置下业绩有所承压，我们下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.2/13.7/16.5亿元（原值为13.8/16.2/17.5亿元），对应EPS分别为1.97/2.41/2.89元，当前股价对应PE为21.3/17.4/14.5倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。 2024Q3扫地机品类有所承压，洗地机内销低基数下实现较快增长分品类看，（1）扫地机：2024Q3有所承压，预计主系内销大促提前导致收入错期程度提升、海外慢动销产品去库所致，2024Q3科沃斯品牌扫地机在2000元以下/4000-5000元/5000元+价位段销量市占率分别达14.3%/20.1%/24.0%，分别位列第二/第二/第三。当前国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，根据奥维云网，2024Q4线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中科沃斯同比分别+480%/+18%，预计将有效承接行业红利。（2）洗地机：2024Q3实现较快增长，预计主系内销低基数+欧洲地区加速拓展所致。2024Q4添可品牌洗地机品类线上渠道累计（9.30-10.20）销额同比+96%。 2024Q3毛利率在新品占比下有所增加，销售投放提升下盈利能力有所承压2024Q3毛利率46.8%（+0.9pct），提升预计主系新品占比提升所致，期间费用率46.0%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/3.8%/6.5%/-0.3%，同比分别+3.0/-0.3/+0.2/-1.5pct，销售费率提升较大预计主系公司产品组合逐渐完备下，公司大促前加大费用投放所致，且前置程度受到大促提前影响。综合影响下2024Q3净利率为0.2%（-0.4pct），归母净利率为0.2%（-0.4pct），扣非净利率为-0.8%（-1.3pct）,非经常性损益中，政府补助增加同比正向影响0.5pct、公允价值变动收益转正同比正向影响0.8pct，营业外收支净额同比负向影响0.5pct。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

公司收入利润不及预期。科沃斯 2024Q1-Q3实现营业收入 102.26亿元，同比下降 3%； 实现归母净利润 6.15亿元，同比上升 2%；实现归母扣非净利润 5.31亿元，同比上升 2%。 其中，Q3单季度公司实现营业收入 32.50亿元，同比下降 4%；实现归母净利润 0.06亿元，同比下降 69%；实现归母扣非净利润-0.27亿元，同比下降 265%。归母净利润下滑主要原因为：1、科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度；2、公司新品销量相比去年主要交付于四季度；3、为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少；扣非归母净利润下滑原因为，报告期收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加导致本报告期非经常性损益增加。 内销淡季承压，Q4有望回暖。公司收入下滑的主要原因为，国内三季度消费市场偏淡季； 9月初上市的新品预售无法计入收入，实际收入确认为 Q4；科沃斯扫地机整体我们预计有10%左右的下滑，洗地机 11%的增长，其中扫地机内销下滑比较明显，海外欧洲市场增长，美国渠道仍有亚马逊销售权拖累，洗地机内销及欧亚均有提升。由于国内占比较高及销售特性，我们认为 Q4或为公司销售拐点，国补叠加确收节奏将带来明显增长。23H2起公司调整产品战略布局，补足功能组合和价格带布局，并积极推动降本举措，强调平台、模块和零组件复用。新品来看，T50和 X8的上市，在产品组合完备的情况下公司加大了市场投入力度，T50成功打造成为爆品。添可品牌在行业均价下行压力下，积极提升成本优势，持续推出差异化产品，海外同样表现亮眼。 毛利率有所提升，费用投放有错期。24Q3公司销售费用率同比提升 3pcts，主要原因为Q3为大促提前进行销售投放，且公司收入未同期确认，因此带来费用的错期；毛利率同比+0.9pcts，T30和 X5的这两款高毛利产品的销售占比在提升。 盈利预测与投资评级。公司内销新品即将迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但受到费用投放加大影响，我们下调 24-26年盈利预测分别为 11.6/14.3/17.2亿元（前值为12.8/15.7/18.2亿元），同比分别+90%/23%/20%，对应 PE 分别为 25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于 2024年 5月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。

事件：公司发布 2024年三季度报告。 公司 2024Q1-Q3实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%；实现归母净利润 6.15亿元，同比+1.88%。 扣非归母净利润 5.31亿元，同比+1.69%。单季度来看， 2024Q3实现营收 32.50亿元，同比-4.06%；归母净利润 0.06亿元，同比-69.21%；扣非归母净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 Q3国内消费恢复缓慢， 行业竞争依旧激烈， 叠加新品销量延后交付， 公司收入利润有所承压。 受国内消费恢复比较缓慢， 行业竞争依旧激烈影响，以及公司新品销量相比去年主要交付于四季度的影响，公司营收恢复较慢。 叠加科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度， Q3归母净利润增速低于收入增速。公司 Q3收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加， 导致非经常性损益增加，引起扣非归母净利润同比下降幅度大于归母净利润。 毛利率稳步上升，受销售费率提升、资产减值增多的影响， Q3净利率有所 下 滑 。 1） 毛 利 率 ： 24Q1-Q3/24Q3同 比 +0.40pct/+0.90pct 至48.39%/46.82%。 2） 费率端： 24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率同比-1.02pct/-0.22pct/+0.68pct/-0.16pct 至 31.41%/3.74%/6.43%/-0.31%； 24Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 +2.97pct/-0.28pct/+0.18pct/-1.51pct 至 36.00%/3.83%/6.51%/-0.33%。 科沃斯和添可品牌多款新品启动预售，导致销售费用增加。 公司 24Q1-Q3资产减值-1.27亿元，相比去年同期多减值了 0.68亿元。 3）净利率：综上，公司 24Q1-Q3/24Q3净利率同比+0.28pct/-0.40pct 至 6.01%/0.18%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 24Q3利润下滑幅度较大， 我们下调 24年 全 年 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为10.21/14.82/18.31亿元，同比+66.9%/+45.1%/+23.6%，维持“增持”评级。 风险提示： 消费恢复不及预期、行业竞争加剧、 新品销售不及预期。

科沃斯发布2024年三季报：2024年前三季度，科沃斯实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 当季收入承压，后续内销有望改善2024Q3公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但进入9月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。 费用投入错期，盈利修复进程波折2024Q3公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在2024Q4交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而2024Q3公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct。 高频数据转好，静待四季度业绩反转10月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50Pro补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。 维持公司“买入”评级科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS分别为2.11/2.38/2.66元，对应PE分别为27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 102.26亿元，同比-2.9%，归母净利润 6.15亿元，同比+1.88%；其中 2024Q3实现营业收入 32.5亿元，同比-4.06%，归母净利润 0.06亿元，同比-69.21%。 内销错期确认收入对整体收入略有影响，四季度以旧换新拉动显著收入端， 整体收入增速同比略下滑， 主要由于公司新品销量相比去年主要交付于四季度，带来的收入确认错期所致。 根据奥维线上数据显示， 24W41(24/10/7-10/13)科沃斯扫地机销额同比+416%， 24W42(24/10/14-10/20)扫地机销额同比+1840%，虽然有一定销售错期的影响，但扫地机销售增速表现已属亮眼。 公司在 Q3已开始积极备货双十一，叠加国内以旧换新政策落地，期待内销在 Q4有更好的表现。 海外去化老机库存影响利润水平2024年前三季度公司毛利率为 48.39%，同比+0.4pct，净利率为 6.01%，同比+0.28pct；其中 2024Q3毛利率为 46.82%，同比+0.9pct，净利率为 0.18%，同比-0.4pct。 毛利率同比略有提升，但环比显著下降，主要由于为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少所致。 公司加大新品费用投入公司 2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 31.41%、 3.74%、6.43%、 -0.31%，同比-1.02、 -0.22、 +0.68、 -0.16pct；其中 24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 36%、 3.83%、 6.51%、 -0.33%，同比+2.97、-0.28、 +0.18、 -1.51pct。 公司销售费用率同比提升，主要由于科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度所致。 投资建议： 24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结 2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。 根据公司三季报的情况， 预计 24-26年归母净利润为 12.8/14.7/16.5亿元，对应动态 PE 为 23.0x/20.1x/17.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著，但2021年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。 2019-2021年：主动调整，越过山丘上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8AIVI与X1OMNI分别引领dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。 2022-2023年：布局欠缺，经营承压2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2仅实现微利。 2024年：蓄势待发，盈利改善可期当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。 看好龙头再起，维持公司“买入”评级2024年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026年营业收入为159、179、203亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为14.06、16.44、18.93亿元，同比分别+130%/+17%/+15%，EPS为2.47、2.89、3.33元，综上维持科沃斯“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨

科沃斯发布 2024年中报： H1实现营收 69.76亿，同比-2.35%，归母净利润 6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润 5.57亿，同比+10.18%； Q2实现营收 35.02亿，同比-10.39%，归母净利润 3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润 2.71亿，同比+23.07%。 海外收入快于内销，添可品牌表现更优分业务看， 公司科沃斯品牌/添可品牌 H1营收分别同比-3%/+2%， 其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。 我们预计科沃斯品牌 H1销量同比或小幅增长， 均价下滑； 公告表明添可洗地机出货量增长较快， 反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升公司毛利率 24Q2同比+3.48pct， 提升显著， 我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct， 其中销售费用率优化显著， 主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司 Q2归母净利率仍同比+2.29pct。 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润尽管 618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌 H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%； 2024年 8月公司推出扫地机新品 T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌 H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。 看好清洁龙头再起， 维持“买入”评级科沃斯针对性价比价格带推出多款新品， 营收波动可控， 降本成效明显，且营销效率提升， 盈利能力持续修复， 后势可期。 我们预计科沃斯 2024-2026年营业收入分别为 159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为 +128%/+15%/+15%， 对应 EPS 分别为2.45/2.81/3.24元， 对应 PE 分别为 17.2/15.0/13.0， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件：科沃斯发布2024年中报。24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），归母净利润6.1亿元（同比+4.3%），扣非后归母净利润5.6亿元（同比+10.2%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），归母净利润3.1亿元（同比+20.7%），扣非后归母净利润2.7亿元（同比+23.1%）。 点评：收入端，国内经营承压，海外增速较快24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），其中科沃斯品牌服务机器人、添可智能生活电器收入分别-3%/+2%（收入分别占比49%/48%）。海外市场增速较快，24H1科沃斯国内/海外业务分别同比-10%/+11%（收入占比61%/39%），添可国内/海外业务分别同比-11%/+32%（收入占比60%/40%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），或主要由于国内市场销售承压。 高毛利新品占比提升+销售费用率控制带动归母净利率显著改善Q2公司归母净利率8.9%，同环比均有改善，同比+2.3pct/环比+0.3pct，主要得益于毛利率提升+销售费用率下降。Q2公司毛利率同比大幅+3.5pct至51.0%，主要由于新品上市带动科沃斯品牌Q2毛利率同比+5.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+0.8pct/+1.2pct/+1.1pct，销售费用率的节约或主要来自本期广告营销及平台服务费减少。 发布股票期权与限制性股票计划、员工持股计划1）公司发布2024年股票期权与限制性股票计划草案，激励对象覆盖1033人，：①拟向激励对象授予1709.51万份股票期权，约占公司股本总额的3%。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/股；②拟向激励对象授予790.78万股限制性股票，约占公司股本总额的1.39%，首次授予限制性股票价格为20.20元/股。 首次授予股票期权与限制性股票计划的考核目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。 2）公司同时发布员工持股计划，考核对象覆盖11人，持股计划受让价格为20.20元/股，首次授予的考核目标为2024-2027各年度考核年度营业收入相较于2023年营业收入增长率触发值为2%/5%/8%/10%，目标值为4%/7%/10%/12%。如达成的增长率介于触发值与目标值之间，解锁系数为80%。 经营展望：利润率有望持续改善，静待国内新品上市后表现我们认为，公司注重扫地机新品在成本上的改善，并完善洗地机分价位段布局，费用端提升投入产出比，盈利能力有望持续改善。收入端下半年随扫地机新品上市，洗地机进入价格低基数区间、线下逐步修复等有望逐步改善。考虑到公司收入端受国内市场消费疲软影响仍有一定压力，综合参考股权激励目标，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为13.8/15.5/17.6亿元，分别同比+124.8%/+12.7%/+13.5%，对应当前股价PE分别17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国内消费持续下行等。