事件： 2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年报，公司上半年实现营业收入35.07亿元，同比-4.62%，实现归母净利润 0.66亿元，同比-12.26%，实现扣非归母净利润 0.58亿元，同比-18.43%。 上半年业绩短期承压2023年上半年公司铜板带产品实现营收 33.48亿元，同比-6.46%，实现销量 5.37万吨，同比-0.76%，单吨收入/成本/毛利分别为 6.23/5.98/0.25万元/吨，同比分别变化-5.74%/-5.91%/-1.71%。公司铜板带产品采用“原材料价格+加工费”的定价模式，收入下降主要系产品单吨成本与单吨毛利均有所下降所致。上半年公司期间费用率为 2.12%，同比+0.61pct，其中研发费用率为 1.13%，同比+0.46pct，主要系公司增加研发投入所致。 下游需求旺盛为电池托盘放量奠定坚实基础根据乘联会数据，2023年 1-7月国内乘用车批发销量为 427.9万辆，同比+41.2%，国内新能源乘用车市场维持高速增长态势。公司拓展新能源汽车动力电池托盘业务并为奇瑞、哪吒提供配套服务。上半年公司实现动力电池托盘销量 13462件，随着公司电池托盘产能的扩大以及新客户的进一步拓展，电池托盘业务有望为公司业绩的增长增添新动能。 多业务共同推进，产品结构持续优化在新材料业务方面，公司将继续对现有铜板带产线进行改造和升级，全面推进子公司永杰铜业的新项目建设，积极推进压延铜箔的产能释放，同时通过推出高附加值产品优化产品结构。在新能源业务方面，公司继续开拓电池托盘新客户，推进电池铝箔的项目建设，拓展储能领域相关业务。在辅助业务方面，子公司哈船新材料已于 23Q2开始试生产。随着公司各业务的全面推进，公司产品结构有望持续优化。 盈利预测、估值与评级我们下调公司 2023-2025年营业收入分别至 84.53/101.33/113.98亿元，同比增速分别为 18.57%/19.87%/12.49%，3年 CAGR 为 16.93%，归母净利润分别为 1.91/2.86/3.70亿元，同比增速分别为 36.17%/49.46%/29.60%，EPS 分别为 0.78/1.17/1.52元/股，对应 PE 分别为 14.2/9.5/7.3倍。参考可比公司，我们给予公司 23年 20倍 PE，目标价 15.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险

事件：2023年4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入71.29亿元，同比+5.16%，实现归母净利润1.40亿元，同比+2.08%；2023年一季度公司实现营业收入15.66亿元，同比-9.23%，实现归母净利润0.27亿元，同比+2.04%。 22年全年业绩稳定增长2022年公司主要业绩增量源自铜板块与新增业务，其中铜板带营收68.56亿元，同比+1.51%，新增业务中铜箔营收1.95亿元，电池托盘营收0.49亿元。2022年公司期间费用率为1.76%，同比-0.05pct，其中财务费用率为0.10%，同比-0.23pct，主要系汇率变动导致汇兑金额增加所致。 新能源汽车产业高速发展，动力电池托盘行业广阔新能源汽车产业的高速发展带动动力电池托盘市场规模不断扩大。我们预计23-25年动力电池托盘需求量分别为936/1198/1507万套，22-25年需求量CAGR为31.26%，动力电池托盘行业前景广阔。目前公司动力电池托盘年产能为30万件，正在进行产能爬坡和市场开拓，Q1动力电池托盘实现销量5218套，Q2随着下游需求回暖，公司动力电池托盘有望放量。 持续推进多元化业务布局，产品结构有望优化公司目前正在提升动力电池托盘产能，为奇瑞、哪吒的全系车型提供电池托盘配套服务。2022年定增募投建设2.5万吨电池箔，预计于2023年底竣工投产。除此以外，公司还设立深圳众源开拓储能业务并收购哈船新材料开拓防腐材料和保温材料产品。公司通过推进多元化业务布局，产品结构有望得到优化。 盈利预测、估值与评级公司多业务共同推进，我们预计2023-2025年公司营收分别为87.69/107.04/122.06亿元，同比分别增长22.99%/22.07%/14.03%；归母净利润分别为2.19/3.20/4.41亿元，同比分别增长56.31%/45.67%/37.96%；EPS分别为0.90/1.31/1.81元/股，对应PE分别为12.9/8.9/6.4倍，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价18.00元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险

公司是国内紫铜带材市场龙头企业，主要从事紫铜带箔材的研发、生产和销售业务。公司立足于有色金属压延加工业，经过多年的技术积累，掌握了紫铜带箔材产品生产关键环节的技术工艺，已经成为国内紫铜带箔材细分行业经营规模较大、技术实力较为领先的主要企业之一。公司以电解铜等为原材料，经过十余年发展，利用自主研发的多项专利技术、生产工艺组织生产，公司紫铜带箔材产品生产能力由设立之初的0.6 万吨/年，逐步增加至目前的10 万吨/年，紫铜带箔材产品的生产能力得到了显著提升，能够向客户提供多品种、多规格的紫铜带箔材系列产品。2021 年中国紫铜带材产量为81 万吨，公司2021 年产量为10.99 万吨，占比13.57%。由于紫铜带箔材具有含铜量高、导电及导热性好等特性，公司产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域。公司近几年新材料销售实现量价齐升，产能利用率持续保持较高水平，2019A-2022Q1-Q3 公司新材料产能利用率分别为102.14%、111.07%、109.93%和111.68%；产销率分别为100.17%、98.95%、99.96%和100.4%。 公司传统主营产品生产线持续改造升级，扩产项目积极推进。公司铜板带业务在现有生产线的基础上持续进行技术改造与升级并积极建设新的生产线，通过公司子公司永杰铜业投资新建的年产10 万吨高精度铜合金板带及5 万吨铜带坯生产线项目正在积极推进中。永杰铜业项目建成投产后，预计2025 年公司紫铜带材产能可达20 万吨/年。公司压延铜箔生产线于2021 年开始投产，目前正处于产能爬坡的阶段，2022 年上半年度，铜箔生产1112.23 吨。 公司的压延铜箔产品主要应用于 LED、印刷线路板、新能源软连接、板式热换器、背胶铜箔等；目前压延铜箔产品的加工厚度已达到9 微米。 公司在原有主营业务稳步增长的基础上，积极拓宽新能源领域业务，已基本实现新能源电池产业闭环。公司控股子公司众源新能源于 2021 年10 月设立，2022 年4 月开始投产，现有年产能为10 万件，目前正在产能爬坡，主要产品为新能源汽车电池包托盘，主要客户为奇瑞、哪吒，并承接了奇瑞、哪吒新能源汽车全系车型的电池包托盘业务。2022 年7 月，众源新能源拟扩大产能，将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50 万件，现已完成增资，正在推进产能扩建。公司子公司众源铝箔投资新建的年产5 万吨电池箔项目，其中一期年产2.5 万吨电池箔为公司 2022 年非公开发行的募投项目之一，目前项目建设正在积极推进中。公司与关联方共同投资设立了深圳众源新能科技有限公司，其主营业务是:以储能系统集成产品方案为主导，推动形成企业用户端储能系统产品及运营体系服务模式；制定并形成储能集成运营标准化体系；在能源领域积极布局能源技术创新和商业模式创新，构建“源网荷储”的新生态网络体系，打造系统平台。现已于2022年7 月完成工商注册登记，正在积极拓展相关业务。公司抓住新能源、新材料产业发展机遇，预计公司2025 年产能可以达到年产20万吨（2 万吨铜箔）铜基材料，年产5 万吨电池铝箔，年产超过100 万电池金属结构件，拓展（用户侧）储能市场800MWh～1GWh，年产5 万吨高端防腐材料和保温材料。 公司投资中心培育和孵化一些以高精尖产品为主的优质项目，为公司战略实施筛选、储备、培育优质资产。公司投资参股的洛阳铜研是一家专业致力于智能设备及高端装备研发制造的设备制造商，其团队拥有较强的研发能力。洛阳铜研与公司通力合作，不断对公司铜箔轧机等生产设备进行优化改进，提高国产装备的技术水平。公司控股子公司哈尔滨哈船新材料科技有限公司在安徽省明光市设立了1 个生产基地，设计的年产能是5 万吨，目前正在建设中，预计2022 年下半年竣工，其主要产品是防腐材料和保温材料，其中防腐材料相关产品可适用于重防腐环境，防腐材料主要可应用于造船、化工、军工、桥梁等领域。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023 和2024 年的EPS 分别为0.70 元、0.83 元和1.28 元，按照2 月7 日15.98 元的收盘价计算，对应的PE 分别为23.33 倍、19.72 倍和12.79 倍。 公司近年主要铜产品的产销实现快速增长，新业务板块不断拓展，目前已基本实现新能源电池产业闭环，公司下游需求方面电子、电力、新能源汽车、动力电池等行业需求实现较快增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

公司20H1归母净利润同比降31.75%，维持“买入”评级公司20H1实现营收15.45亿元，同比降0.95%；实现归母净利润0.30亿元，同比降31.75%；Q2归母净利润1121万元，环比降41.36%，同比降63.99%。公司铜带箔产品应用聚焦电力和电子等领域，并积极扩产和布局新材料。我们预计20-22年EPS 为0.40/0.68/1.00元，维持“买入”评级。 公司募投项目产能已投产，下游客户聚焦电力和电子等行业据20年中报，公司募投项目上半年已投产，铜板带箔产能已从19年底7万吨/年增至目前10万吨/年。新增产能包括1万吨/年压延铜箔和2万吨/年传统板带产能。公司20H1实现产量3.66万吨，对应销量3.56万吨； 产销分别同比增长6.47%和3.80%，新增产能增产效果尚未充分体现。公司主要客户群体包括变压器生产厂商、电力电缆通信电缆生产企业、半导体集成电路生产企业、散热器换热器生产厂商和电子电器产品生产企业等。 公司积极布局散热材料和重腐等新材料领域据20年中报，公司全资子公司众源投资2月收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40%股权，收购完成后，增资1,000万元，众源投资目前持股比例70%；该公司主要产品涉及气凝胶、防腐和功能材料及解决方案。众源投资4月与东莞市海洛实业有限公司共同出资组建众洛科技；之后公司7月14日公告受让东莞市海洛实业有限公司转让的众洛科技600万元的认缴而未缴的出资额及其相关权益，实现了众源投资对众洛科技100%控股。众源科技主要聚焦于高导热材料、高导电材料、散热模组等生产研发。 铜材行业上半年利润出现大幅下滑，公司毛利率亦显著下滑据中报，国内铜材产量为940万吨，同比增长6.1%；但行业效益下滑，国内铜压延加工行业（铜板带箔产品）1-6月实现利润43.1亿元，同比下降37.4%。公司20H1期间费用率同比下降0.83pct。因二季度行业竞争格局恶化；公司二季度单季毛利率为3.09%，与一季度毛利率6.27%相比出现显著下滑；20H1毛利率同比下滑1.75pct。因此虽然公司20H1产品销量小幅增长3.8%且期间费用率下降，但毛利率的显著下滑仍导致公司20H1归母净利润显著下滑31.75%。 公司积极扩产铜带箔产能和布局新材料，维持“买入”评级公司募投项目于20H1已经投产，其中1万吨压延铜箔是FPC（挠性PCB）等领域重要原料，且公司也在积极布局散热和重腐等新材料领域。我们预计公司20-22年归母净利润为0.98/1.66/2.44亿元（前值1.28/2.30/3.04亿元）。参考可比公司37.5倍的20年Wind 一致预期PE，鉴于公司新材料和压延铜箔何时达产存在不确定性，我们给予其估值折价，对应20年PE 30倍，对应目标价12.00元（前值17.52-18.98元，转增股本前），维持“买入”评级。 风险提示：铜带箔需求和产品良率不及预期；新材料建设不及预期等。

2020-22公司铜带箔有望“质”“量”齐升,并由材料延至均热板部件领域 公司专研铜带箔,管理层稳定且产业背景深厚。2020年公司2万吨铜带和1万吨铜箔项目预期投产,2020-22产量预期增长且产品结构持续优化。压延铜箔主要用于FPC(挠性PCB)等领域,技术壁垒和附加值均高。公司2020年与东莞海洛合资均热板,开始从材料供应商迈向电子部件领域。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.54、0.73、1.32元,首次覆盖给予“买入”评级。2020-22公司产量预期持续增长2020-22公司仍聚焦铜带箔业务,主要下游包括电子电器、散热、变压器和电缆等。2020年公司产能预期从2019年6万吨增至9万吨。2017-19年6万吨产能持续超产至约7万吨,未来预期维持;2022年预期9万吨产能达产至约10万吨产量。2014-18营收和净利润CAGR约为11%和26%,主要受益于量增和费用下降,2020-22年预期公司继续受益于产量增长。 优化产品结构,布局电子铜箔和均热板电子部件等谋求“质变” 基于10余年材料生产经验,公司正从材料生产商转为与客户共同研发并提供产品解决方案;更是与电子部件企业东莞海洛成立合资公司积极布局均热板等电子部件领域,努力形成“材料-部件”产业闭环。此外,公司积极优化产品结构;一方面从紫铜(纯铜)产品拓展至铜合金带材,开始涉足3C屏蔽、散热、新能源汽车电池软连接和造币等新应用领域材料,并实现批量生产和销售;另一方面,基于铜带材和募投新项目积极布局压延铜箔产研,进军FPC(挠性PCB)等高附加值领域。 2020-21,铜带箔供需预期持续改善,散热片量增价跌但仍有扩产空间 公司所处的铜带箔市场当前处于成熟阶段,已经完成行业洗牌,2018年我国Cr5约38.5%;2020-21预期供需格局持续改善。其中压延铜箔,是FPC等电子领域必不可少的材料,技术壁垒高,预期2020-21持续供不应求。针对均热板市场,产能主要集中于台湾和大陆,2019年台湾和大陆建产能预期约3.8亿片/年,2020年供给过剩,单片价格预期下跌;但我们预计2023年全球需求约8亿片/年,仍有扩产空间。 电子铜箔和均热板业务占比将提升,首次覆盖给予“买入”评级 我们针对2020年铜带、铜箔和均热板业务净利润分部进行估值,我们假设期间费用率相同,三项业务净利润占比为96%、2%和2%;2021-22铜箔和均热板占比预期持续提升。铜带、铜箔和均热板业务可比公司2020年Wind一致预期PE分别为18X、31X和37X,认可给予公司相应业务2020年合理PE18-22X、31-39X和37-46X。2020年合理估值PE19-23X,对应合理市值24-29亿和股价13.87-16.79元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:铜带箔需求不及预期;产品良率不及预期;散热片验证未过等。