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麒盛科技 家用电器行业 2022-08-23 12.97 -- -- 14.39 10.95%
15.28 17.81% -- 详细
事件:1、公司发布2022 年半年报:2022 年上半年实现营业收入14.33 亿元,同比增长8.01%;归母净利润0.98 亿元,同比下降27.60%;扣非归母净利润1.25 亿元,同比下降3.02%;基本每股收益0.27 元/股,同比下降28.95%。 2022 年第二季度实现营业收入6.89 亿元,同比增长2.17%;归母净利润0.41 亿元,同比下降34.19%;扣非归母净利润0.64 亿元,同比增长6.09%。 2、公司发布2022 年股票期权激励计划(草案)。 国元观点: 美国市场贡献核心收入,成本及费用率提升影响短期盈利能力收入结构方面,2022H1 公司实现境外主营业务收入13.23 亿元,占整体主营业务收入的比例为95.44%,其中实现美国市场收入11.74 亿元,占比84.67%,欧洲和国内市场仍处于起步阶段。盈利能力方面,2022Q2 公司毛利率/净利率分别为29.10%/6.01%,较2021Q2 分别同比-3.99/-3.32pcts,较2022Q1 分别环比-5.77/-1.53pcts。费用率方面,2022Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.51%/13.30%/5.33%/-10. 56%,分别同比+2.18/+6.49/+0.37/-12.17pcts。销售费用的增长主要系公司大力开拓国内外市场,增加市场营销费用所致;管理费用的增长主要系咨询费用增加,薪酬结构变动所致;研发费用增加主要系公司重视产品设计研发所致,2022H1 共获得2 项发明专利、23 项实用新型专利、65 项外观专利和4 项软件著作权;财务费用下降主要系人民币贬值,汇兑收益增加所致。 保持北美市场优势地位,加速探索国内市场突破口国外方面,公司与德国知名床垫品牌(欧洲多国盒装床垫市场销售冠军,业务范围覆盖30 余个国家和地区,2021 年营业额超6 亿欧元)正式达成战略合作,该品牌将于2023 年在全球市场配套推广公司智能电动床架。此外,公司在美国设立Dawn House 新品牌,率先开拓美国养老市场。国内方面,智能电动床尚处于产品导入期,预计2022 年市场规模将达27.3 亿元。公司作为2022 年北京冬奥会和冬残奥会唯一智能床供应商,紧抓市场机遇,上架冬奥同款床产品,上半年收到国内线上订单3048.60 万元,同比增长228.54%。此外,公司携手Garmin 推出ErgoSportive 智能床新品,配套APP 24 小时闭环监测和睡眠建议,将于9 月在中美欧同步发售。 发布2022 年股票期权激励计划,彰显公司发展信心激励对象共计254 人,包括公司董秘、代理财务总监和核心技术/业务人员(252 人),拟授予其558.59 万份股票期权,占股本总额的1.56%,行权价格为13.09 元/份,业绩考核目标为以2021 年营收为基数,2022-2024年营收增长率分别不低于5%/22%/35%,深度绑定核心员工与股东利益。 投资建议与盈利预测公司深耕智能电动床领域,随着国内外市场稳步开拓,公司未来有望受益于渗透率与市占率的双重提升。我们预计公司22-24 年营收分别为33.33/40.83/48.16 亿元,归母净利润为2.84/4.12/5.36 亿元,EPS 为1.01/1.47、1.91 元/股,对应PE 为13/9/7 倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险,客户集中风险,国际市场需求波动风险,汇率波动风险。
麒盛科技 家用电器行业 2022-04-20 13.62 -- -- 18.25 2.18%
14.12 3.67%
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报告导读公司发布2021年报:21A 实现营收29.67亿元(+31.28%),归母净利3.57亿(+30.61%),扣非净利3.17亿(+36%);其中Q4单季实现营收7.89亿(+14.64%),归母净利1.06亿(+27.13%),扣非归母净利0.74亿(+14.26%)。 投资要点 美国电动床市场景气,需求旺盛、提价顺利落地对冲原材料涨价提价措施:21H1受原材料(钢材等)&海运(主要采取FOB、但仍有部分受影响)价格大幅上涨拖累,公司利润增速表现平淡。21年7月1日起,公司与主要客户协商落地了平均约10pct 的提价措施,展现了较强的成本转嫁能力,其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。 海外业务高增:21年公司境外收入27.54亿(+32.53%)。据ISPA,2021年美国电动床渗透率13.87%(20年为14.08%),渗透率因疫情影响暂缓提升势头,但格局有所变化,公司服务的大客户TSI 增势较好、市场份额提升,第一大客户20/21年收入占比分别为47.16%、49.66%,测算TSI 在21年贡献收入约14.73亿(+38%)。此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年,疫后需求复苏结束后,由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低、提升空间大,看好公司海外业务保持15-20%的稳定增长。 内销养医护模式启航、潜力较大,借力冬奥会提升品类、品牌认知力21年公司境内收入1.27亿(+9.33%),占比4.3%,仍处于起步阶段。电商渠道增长较好,但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高,目前进展较慢。公司另辟蹊径: (1)作为 2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商,麒盛科技为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及 20个睡眠体验仓,并在北京的SKP 高端商场里开设展柜、提升; (2)养医护智慧康养模式,借力养老机构、医疗单位推广智能床产品,2020年10月推出试点、2022年初公司入选工信部 2021年智慧健康养老应用试点示范名单,期待放量; (3)赋能酒店新业态,通过在全国各大高端酒店铺设智能电动床,消费者可以付费享受到智能电动床的各项物理功能以及健康睡眠数据服务功能。公司规划22年国内业务理想状况下提升至10%,具备较大的增长潜力。 电动床销售均价环比上行,智能工厂产能释放、提升效率分品类来看:智能电动床21年26.22亿(+34%),销量147.68万张(+31%),销售均价1775.63元/张 (+2%),21H2提价10%、21H1由于性价比产品销售较多单价较20H1有所下降。床垫1.25亿(+4%),主要受到反倾销影响,销量8.44万张、均价1478元/张。配件及其他收入1.35亿(+18%)。产能布局方面:2022年初公司规划的400万张智能电动床总部项目(二期)开工,将形成年产 100万套传感器生产能力、24,000张电动床的数据中心服务的能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面,越南21年受疫情反复影响爬坡至约30-40万张/年,22年越南疫情解封预计顺利爬坡至50-60万张;同时公司墨西哥工厂21年Q3顺利投产。海外产能的释放有利于公司转移对美出口订单的生产,抵消关税带来的波动,增强对客户的溢价能力。 Q4毛利率持续向好,RMB 升值带来汇兑亏损、筹备冬奥营销开支加大 (1)毛利率:21Q4毛利率38.28%(同比+3.05pct),得益于提价措施盈利能力逐渐恢复。 (2)费用率:21Q4期间费用率26.78%(+1.08pct),其中销售费用率12.65%(+3.76pct),主要系冬奥会宣传营销投入增加;管理+研发费用率9.31%(-1.61pct),规模效益释放;财务费用率4.82%(-1.07pct),21Q4由于人民币升值、产生汇兑亏损导致财务费用上升至3800万,20Q4为4000万左右。 (3)现金流:截止21Q4末,公司账上应收账款+票据合计4.81亿(同比+14.6%)、增长幅度低于营收增速,账期管理能力较强;存货7.86亿(同比+71%)上升较多,预计公司提前备货和备原材料较多。21年经营现金流净额1.49亿(+96%),其中21Q4为1.87亿(21Q4为0.72亿),大幅向好。 盈利预测及估值公司卡位智能电动床蓝海成长赛道,深度绑定海外大客户,同时积极开拓内销渠道,养医护智慧康养模式若推行顺利,有望带来业绩超额增长与价值重估,看好长期成长性。我们预计22-24年公司实现营收35.85/43.09/52.17亿,同比增长20.84%/20.18%/21.07% , 归母净利4.37/5.22/6.18亿, 同比增长22.28%/19.58%/18.36%,对应PE 为11.49X/9.61X/8.12X,维持“买入”评级! 风险提示:海外疫情持续蔓延,电动床行业竞争加剧,内销渠道开拓不达预期
麒盛科技 家用电器行业 2021-10-25 33.72 -- -- 34.87 3.41%
34.87 3.41%
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智慧睡眠系统: 智能时代下睡眠科学的产物从智能套床的构成来划分, 智慧睡眠系统主要分为两类: 1)智能床架/板+传统床垫; 2)传统床架/板+智能床垫。 随着传感技术及 AI 智能算法的迭代升级,供给端也在不断推陈出新,推动市场不断向前发展。 整体来看, 海外市场需求旺盛, 国内市场尚未进入快速放量阶段, 国内制造企业以出口为主, 经营模式多为 ODM, 且生产技术处于全球领先地位。 根据智能床垫龙头 Seep Number 数据, 长期使用智慧睡眠系统,能够有效增加用户深度睡眠时长 15分钟,并具备医疗属性。 此外,智慧睡眠系统涵盖了瑜伽、睡前舒展、 SPA 按摩等娱乐休闲功能,附加功能越多的产品价值量越高。 发展现状: 海外市场方兴未艾,国内市场蓄势待发美国智能床垫龙头 Seep number 在产品创新上持续投入, 2014年公司在国际消费电子展上推出了世界上第一款智能床,搭载了可实时跟踪用户个人呼吸和心率,并给予睡眠改善建议的 Seep IQ 技术,至此全球睡眠系统进入智能化时代。经过了互联网时代、移动互联网时代的技术发展,在 5G、AI 等革新技术的推动下,智能家居“东风”已至,为智慧睡眠提供了沃土。 智能电动床率先出现在欧美市场, 根据 Statista 和 ISPA 数据, 2019年美国市场渗透率为 14.5%。中国市场起步较晚且目前处于导入期, 智能电动床渗透率较低。 借鉴扫地机器人的行业发展历史,我们认为革命性的技术创新、应用技术的降本提效是促进行业快速发展的重要原因, 国内智慧睡眠系统市场或将进入渗透率加速提升的阶段。 麒盛科技:创新驱动, 向睡眠健康“大数据”企业迈进公司致力于健康睡眠智能技术与大数据应用,为全球最大的智能电动床制造商之一。 2020年公司智能电动床年销量达 112万张,在美国智能电动床市场的市占率近三分之一, 预计 2024年浙江本部产能将达 400万张/年。 公司的竞争优势源于研发创新、 智能智造与渠道拓展, 基于技术优势和数据积累,公司能够为消费者提供个性化、差异化睡眠解决方案,实现“高端智能化产品+ SaaS 属性服务” 业务的双轮驱动。 此外, 根据公司公告, 智能化工厂每年能够为公司减少 1.36-1.70亿元人工成本开支,中长期来看,公司毛利率中枢有望抬升。 公司成为北京 2022年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商,正发力消费者教育, 以期通过品牌实现长期主义。 投资建议与盈利预测短期维度来看,汇率、 海运费改善, 叠加新增产能释放, 公司盈利能力有望增强;从产品属性、生意模式来看,公司中长期成长路径清晰,有望迎来“戴维斯双击”。 我们预计 2021-2023年公司分别实现营收 33.38/40.96/45.63亿元,同比增长 47.72%/22.71%/11.39%;归母净利润为 3.91/5.49/7.60亿元,同比增长 43.18%/40.20%/38.50%;对应 EPS 分别为 1.40/1.96/2.71元,当前股价对应 PE 为 21.2/15.1/10.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险; 汇率波动风险; 国际贸易政策风险; 海内外疫情恢复情况不及预期; 大客户订单集中风险。
麒盛科技 家用电器行业 2021-10-22 30.50 -- -- 34.87 14.33%
34.87 14.33%
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报告导读公司发布2021年三季报:21Q1-Q3实现营收21.78亿元(+38.57%),归母净利2.51亿(+32.13%),扣非净利2.43亿(+44.35%);其中Q3单季实现营收8.51亿(+47.86%,较19Q3+5.87%),归母净利1.17亿(+88.76%,较19Q3+4.62%),扣非归母净利1.15亿(+125.82%,较19Q3-1.66%)。 Q1/Q2/Q3营收增速分别为25%/42%/48%,疫后海外需求恢复对业绩拉动较大,表现亮眼。 投资要点 21Q3提价落地+汇兑减亏,盈利能力修复至19Q3水平上半年受原材料(钢材等)&海运(主要采取FOB、但仍有部分受影响)价格大幅上涨拖累,公司利润增速表现平淡。21年7月1日起,公司与主要客户协商落地了不超过10pct 的提价措施,展现了较强的成本转嫁能力,其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。同时由于20Q3-Q4公司产生汇兑亏损约0.3亿、0.4亿,而今年Q3以来人民币升值趋势已经走平,Q3汇兑方面减亏约0.3亿,拉动整体归母净利率上升至13.7%(19Q3为13.87%),恢复显著。展望Q4,提价措施对报表端的覆盖更全面(Q3预计仍有1个月左右的收入是之前的订单),看好利润率持续向上。 海外TSI 高增、麒盛分享成长,内销养医护模式启航海外市场:21H1海外业务营收增速+32%、占比92%,预计Q3增速更高,增量主要来自美国市场大客户TSI 的放量(21H1其电动床采购额同比增长70%),SSB 表现稳健;此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年,疫后需求复苏结束后,由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低(约15%),每年仍以2-3pct 速度提升,看好公司海外业务保持15-20%的稳定增长。 国内市场:21H1国内业务营收增速+37%、占比4%,仍处于起步阶段。电商渠道增长较好,但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高,目前进展较慢。公司另辟蹊径: (1)养医护智慧康养模式,借力养老机构、医疗单位推广智能床产品,20年10月推出试点、21年9月获批工信部“2021年新型信息消费示范项目”,期待放量; (2)2022冬奥会智能床指定供应商,有利于品宣和产品普及; (3)合作家装,积极开拓整装渠道。公司规划22年国内业务理想状况下提升至10%,具备较大的增长潜力。 Q3毛销差环比修复,销量抬升费用率压缩 (1)毛销差:21Q3毛利率34.94%(同比-6.07pct,较19Q3下降3.22pct),考虑到20年运输费用口径调整,计算21Q3毛销差为27.98%(-4.83pct,较19Q3下降1.65pct),得益于提价措施盈利能力逐渐恢复,Q4预计更优。 (2)费用率:21Q3期间费用率19.48%(-10.04pct,较19Q3上升5.60pct),其中销售费用率6.96%(-1.24pct,较19Q3下降1.57pct,系运输费用口径调整),管理+研发费用率13.24%(-2.43pct,较19Q3上升5.35pct),财务费用率-0.72%(-6.36pct,较19Q3上升1.81pct)。 (3)现金流:截止21Q3末,公司账上应收账款+票据合计5.16亿(同比+8.53%,较期初+23%)、增长幅度低于营收增速,账期管理能力较强;存货7.51亿(同比+114%,较期初+63%)上升较多,预计系Q4旺季来临前提前备货。21Q3经营现金流净额-0.61亿元(20Q3为-0.66亿),主要系存货占用资金较多。 盈利预测及估值公司卡位智能电动床蓝海成长赛道,深度绑定海外大客户,同时积极开拓内销渠道,养医护智慧康养模式若推行顺利,有望带来业绩超额增长与价值重估,看好长期成长性。我们预计21-23年公司实现营收30.33/37.1/44.59亿,同比增长34.19%/22.35%/20.18% , 归母净利3.93/4.84/5.86亿, 同比增长43.84%/23.13%/21.1%,对应PE 为21.09X/17.12X/14.15X,维持“买入”评级! 风险提示:海外疫情持续蔓延,电动床行业竞争加剧,内销渠道开拓不达预期
麒盛科技 家用电器行业 2021-10-21 29.93 34.52 125.18% 34.87 16.51%
34.87 16.51%
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事件公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收21.77亿元,同比+38.57%;实现归母净利润2.51亿元,同比+32.13%。21Q3实现营收8.5亿元,同比+47.86%,环比+26.07%,同比19Q3+5.98%。21Q3实现归母净利润1.17亿元,同比+88.76%,环比+85.71%,同比19Q3+5.41%。公司经营状况良好,业绩超预期。 点评公司下半年订单高增且持续。由于电动床客单价高,顾客需去线下门店实际试用、体验,去年受疫情影响美国部分线下门店关闭导致销售量下降,而床垫品类较成熟,已经非常适合电商模式所以受疫情影响不明显。 随着疫苗普及、疫情缓解后,积压需求的以释放。电动床行业的增长势头强劲,20-25年复合增长率高达18.24%,公司处于行业领头羊地位,公司在电动床主要消费市场美国市占率超过三成。美国智能电动床渗透率稳步提升,20年同比+2.5pct 至14%,公司订单具有持续性。 提价措施助推利润率Q3环比改善, 费用率管控稳健。公司21Q3单季度销售毛利率34.94%,环比+1.85pct,销售净利率13.66%,环比+4.45pct。 由于去年下半年原材料涨价,人民币升值,使业绩处于低基数。今年公司与客户协商于二、三季度分别都实施了提价措施,帮助公司将毛利率稳定在正常水平并存在一定提升空间。客户方面TSI 21年订单激增,TSI21H1电动床营收增长75%,由于现阶段海运紧张,TSI 与公司协议备货并付仓储费、包船运往美国市场,再次印证公司订单持续性与电动床市场增长潜力巨大。公司2021年Q3销售费用率6.93%,环比-1.36pct,管理费用率4.47%,环比+2.54pct,主要系海外新建工厂、折旧费用。研发费用率4.35%,环比-0.54pct,财务费用率-0.71%,环比-2.33pct。 投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.83/5.51/6.84亿元。对应PE 分别为21.63/15.05/12.12倍。维持“买入”评级,给予22年23倍pe 估值,对应目标价45.26元/股。 风险提示:市场拓展不及预期,业绩预测与估值判断不及预期等。
麒盛科技 家用电器行业 2021-10-20 28.38 23.99 56.49% 34.87 22.87%
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智能家居市场空间广阔。 Table_Summary] 随着互联网+、人工智能等高科技热门概念的兴起和消费者对生活居住环境、设施便捷性需求提升助推下,智能家具向传统家具产业渗透是必然的发展结果。Statista 统计预测 2020年全球智能家居市场收入约为 790亿美元,预计 2025年收入将达到 1824亿美元,年复合增长率高达 18.24%。目前智能家居市场尚处于早期,2020年全球智能家居市场渗透率为 10.62%,预计到 2025年渗透率将达到 21.09%。 细分智能电动床赛道景气、产业链完善。智能电动床细分赛道竞争主要集中在中游制造环节,现阶段智能电动床的主要消费市场在北美地区,目前渗透率较低,仍处于行业发展的早期阶段,美国的市场渗透率约14%,较 2019年增长 2.5pct。国内市场尚处于产品导入初期,随着城镇化程度加强、居民可支配收入持续增长以及人口老龄化趋势持续,智能电动床国内市场渗透率有望提升。 麒盛科技需求产能两端稳步增长,多渠道开拓智能床应用场景。市场方面:公司外销为主内销为辅,海外大客户稳定,需求端稳步扩张。21H1实现营收 12.26亿元,同比增长 31.93%,境内实现营收 0.55亿元,同比增长 37.17%。境外销售采取“床垫厂商合作+零售商合作+网络销售”的销售模式,其中床垫厂商合作为外销收入主要来源。2020年该模式实现营收 15.89亿元,占比 72%。前两大客户舒达席梦思(SSB)与泰普尔丝涟(TSI)作为美国床垫厂商两大寡头,奠定了公司海外客户优势基础,2019-2021H1前五大客户销售收入占比均接近 80%。产能方面:国内智能工厂一期项目投入使用,二期项目稳步推进,海外方面越南、墨西哥均设立了生产基地。渠道拓展方面:2021年公司加入华为智能家居生态系统 HUAWEI HiLink、与京东京造展开合作,上半年在京东京造平台上架产品销售;与绿城、国健(广东)健康城开发有限公司、上海智臻智能网络科技股份有限公司达成战略合作,布局酒店等行业。 盈利预测:预计 2021-2023年公司营收分别为 32.47/42.47/47.44亿元,归母净利润分别为 3.83/5.51/6.84亿元。当前股价对应 PE 分别为 20.65/14.36/11.57倍。首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价 31.46元/股。 风险提示:市场拓展不及预期,业绩预测与估值判断不及预期等
麒盛科技 家用电器行业 2020-10-21 31.60 -- -- 33.60 6.33%
33.60 6.33%
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事件1:公司发布第一期员工持股计划。信托计划募集资金总额上限为1亿元,每份份额为1元,并按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额;本员工持股计划认购全部劣后级份额,认购金额不超过5000万元。按本次董事会召开前一日收盘价31.58元/股测算,本员工持股计划所能购买和持有的标的股票总数量不超过316.66万股,约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额2.07亿股的1.53%。参加本持股计划的对象范围包括, 公司及其子公司业务、技术、管理岗位的核心或骨干人员,总人数共计不超过110人。 员工激励加码,有利于上下形成一致一心。公司为智能电动床领军企业,具备较强的设计研发能力,研发投入高于同行,并不断迎合下游需求积极推出新品,研发设计人员对公司来说极为重要。公司发布员工持股计划,增强对核心和重要成员的激励,有利于公司上下一致一心,稳定公司的经营发展。 事件2:公司对外投资设立有限合伙企业。公司拟自行或设立子公司作为有限合伙人,与基金管理人创见(北京)投资管理有限公司及其他有限合伙人共同发起设立厚美施大健康产业一期投资(嘉兴)合伙企业(有限合伙), 认缴出资总额为2.01亿元,其中公司出资1亿元,出资比例为49.75%。 通过投资合伙企业,推行国内“居家养医护结合”养老新模式。 基于智能感知、大数据分析等技术,公司决心打造集康养、医疗、护理和居家照护为一体的“居家养医护结合”养老新模式,为老年人群体提供健康预测、生活干预、健康管理、日常养老生活护理等综合服务。公司投入该项目,借助项目力量,通过资本整合模式,间接助力居家养医护新模式落地并向全国推广。本合伙企业主要投资于公司主业相关的新产品、新技术、新模式、新渠道以及康养、医疗、护理、居家养医护新模式及新应用场景等方向,聚焦包括智能床、智能感知、床旁康复、床旁快检、数据平台及专业服务等产业领域。 公司积极尝试新模式,有望逐步打开国内市场。国内智能电动床行业尚处在起步阶段,渗透率仅0.05%,对标美国达到13.7%,市场空间还很大。公司积极尝试“居家养医护结合”的养老新模式,将养老市场作为突破口,有望切入国内市场,打开市场空间。 智能电动床属于高成长性赛道,竞争格局良好,公司为该行业领军者,积累十余年生产制造经验,具备明显成本优势,掌握海外销售渠道,维持“买入” 评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润3.90/4.79/6.02亿元, 同比-1.2%/+22.8%/+25.5%,对应PE 估值16.7X/13.6X/10.8X。 风险提示:疫情持续蔓延、海外市场增长不及预期、中美贸易环境持续恶化、项目建设不及预期。
麒盛科技 家用电器行业 2020-08-31 31.90 -- -- 33.67 5.55%
33.67 5.55%
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报告导读公司发布2020年中报:20H1实现营收9.96亿元(-12.69%),归母净利1.29亿(-19.81%),扣非净利1.18亿(-26.68%);其中Q2单季实现营收4.74亿(-24.38%),归母净利0.59亿(-37.91%),扣非净利0.52亿(-47.84%)。 投资要点 线上业务增势较好,内销持续开拓新渠道20H1公司海外市场实现营收9.29亿、毛利率38.81%、占比95.88%,其中美国市场实现营收7.93亿、占比85.31%;国内业务实现营收0.4亿、毛利率31.06%。 1)从客户来看,公司对前五大客户出货额达8.27亿、销售占比达83%,其中对第一大客户出货额达4.72亿、占比达47.41%。2)从渠道来看,疫情下电商渠道增长显著,实现营收 1.72亿(+50.28%)、占比提升到17%,海外通过美国子公司开展电商销售,国内通过淘宝、京东促销提高品牌知名度和市占率;线下门店复工延迟,实现营收8.24亿(-20.42%),但预计Q2环比Q1有所修复。 此外,公司与国内家装企业合作、积极开拓整装渠道,并与养老机构洽谈、加速切入养老市场。 欧美复工复产+新客户开拓,看好下半年业绩修复伴随疫情防控边际放宽,5-6月以来美国线下门店逐步恢复开店,公司出货情况逐月好转,我们判断7月公司工厂端已经重新恢复至满产状态。根据销售金额我们估算Q2公司智能电动床出货量约在20-25万张,Q3有望恢复至35-40万张,看好业绩环比修复。此外,公司与TSI 和SSB 深度绑定的同时,积极开拓美国、欧洲市场的优质大客户,部分客户进入协商阶段,有望贡献增量。 疫情致费用率上升,拖累盈利能力期内公司毛利率38.20%(-0.55pct)。期间费用率26.82%(+3.03pct);销售费用率为10.95%(+0.16pct),管理+研发费用率为18.15%(+4.54pct),其中研发费用率为4.67%(+1.62pct),主要系专利相关费用及委外研发费用增加,财务费用率为-2.28%(-1.67pct),系利息收入增长、汇兑收益。综合来看,公司的归母净利率为12.90%(-1.14pct),盈利能力有所下滑。 应收款、存货减少,经营性现金流大幅增长公司账上应收账款较期初减少0.64亿至2.80亿,应收账款周转天数较去年同期增加10.67天至49.56天;存货2.54亿(较期初减少0.95亿),存货周转天数较去年同期增加7.98天至81.56天。综合来看,公司经营性现金流0.47亿,同比增长76.52%,主要系报告期内应收账款回款比例增加,表现靓丽。 盈利预测及估值公司深度绑定海外大客户,疫情下持续加大线上投入,并积极开拓内销渠道,随着下半年疫情逐渐缓和,业绩有望迎来环比修复。我们预计20-22年公司实现营收25.51/32.06/38.73亿,同比增长0.85%/25.7%/20.81%,归母净利3.96/4.93/5.97亿,同比增长0.23%/24.57%/21.11%,对应PE 为18.59X/14.93X/12.32X,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示:海外疫情持续蔓延,电动床行业竞争加剧,内销渠道开拓不达预期
麒盛科技 家用电器行业 2020-02-27 47.80 -- -- 49.83 4.25%
49.83 4.25%
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智能电动床细分赛道的领军企业:公司是国内规模最大的智能电动床供应商之一,主要产品以外销北美为主,近三年收入与利润分别保持51%、73%的复合高增长。2019Q1-Q3实现营收19.5亿(+1.4%),归母净利润2.7亿(+18.4%)。IPO募集资金净额15.96亿元主要用于扩充总部智能床产能400万张/年以及国内的品牌建设及营销布局。 全球智能家居保持高景气度,智能电动床产业链顺势高增:全球智能家居及其各细分领域近年保持15%以上的高增速,其中智能电动床以其健康管理和智控等功能近年实现对传统床的替代,随着寝具市场内生增长和渗透率提升,预计2021年全球智能电动床规模望达43亿美元,2018-2021年CAGR高达31.5%。目前美国为全球第一大需求国,2018年产值达10亿美元且仍保持30%的增速,当前美国已经形成了制造商(以麒盛科技为代表的ODM)-品牌零售(舒达席梦思、泰普尔丝涟)的完善产业链,而制造环节正处于集中度低、发展快的初期阶段。 客户服务与运营各环节能力出色,拓内销+扩产能打开增长空间:(1)大客户优势稳固。公司下游主要客户舒达席梦思与泰普尔丝涟占据美国床垫零售70%以上份额,而公司供货比例达80%以上,3-5年的长期合同保障了合作的稳定。(2)成本管控优秀。公司采用成本加成模式定价,叠加14%左右的低人工制造成本占比和规模采购下原材料单位成本下降,电动床毛利率始终保持在35%以上(3)越南扩产规避贸易风险。公司越南产能预计带来60万张增量,投产后的产能转移有效应对贸易摩擦,同时贸易摩擦趋于缓和也为价格修复带来积极促进。 盈利预测与投资评级:尽管受贸易摩擦影响,2019年海外收入预计有所波动,但越南产能逐步释放有望重回高增。预计2019-2021年实现收入25.4、30.3和37.3亿元,同比增长6.1%、19.2%和23.3%。归母净利润3.6、4.3和5.4亿元,同比增长22.0%、21.1%和24.1%。对应PE为21X/18X/14X,考虑到公司先发及龙头优势明显且所处赛道仍保持强劲高增长,结合PEG估值给予公司2020年21X目标市盈率,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降;贸易政策变动风险;产能投放不及预期。
麒盛科技 家用电器行业 2020-02-26 48.50 29.75 107.17% 51.23 5.63%
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麒盛科技是智能家居行业龙头企业 1)2016-2018年公司营收复合增长率为37.46%,保持高速增长态势。2018年公司实现归母净利润2.92亿元,同比增长160.15%,实现快速增长。2)智能电动床是公司核心产品,2018年占公司营业收入的89.56%,近年来占比逐步提升。3)销售区域以外销为主,公司境外主营业务收入占比始终在94%以上,主要为美国市场。4)经营模式以ODM为主,ODM模式营收占比保持在70%以上。5)公司境外市场销售形成床垫厂商合作+零售商合作+网络销售三种模式,床垫厂商合作模式的收入占比保持在80%左右。6)公司主要客户为舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI),好市多(COSTCO),客户集中度较高,2019Q1公司前五大客户营业收入占总营业收入为82.46%。公司与核心客户关系稳固,合同以长期为主。7)除美国外,公司积极开拓全球境外市场。8)产业链整合能力强,智能电动床上游电器设备垂直整合。9)同业竞争优势明显,公司毛利率、净利率等都处于行业领先水平。10)产能扩张,抢占市场。2019年麒盛科技公开发行上市筹集资金,最终募集资金净额15.96亿元,用于投资年产400万张智能床总部项目(一期)、品牌及营销网络建设项目以及补充流动资金,项目达产后预计可形成每年200万张的电动床产能。 智能电动床行业发展快速,小而美的蓝海市场 1)智能电动床主要消费市场集中在欧美发达市场。2)市场规模不大,但增速强劲。美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年的2.04亿美元增长至2017年的6.16亿美元,年均复合增长率高达20.25%。2018年通过床垫企业+直接向零售商销售智能电动床数量为324.28万张,同比增长52.83%,共实现销售额11.34亿美元,同比增长32.16%。3)智能电动床渗透率逐步提升。2018年智能电动床销量占全部床型比例为13.74%,较去年同期增加3.41pct。4)国内认知度较低,消费者教育尚需时间。国内尚处于床垫替代硬床板阶段,智能床的普及尚需时间。 市场竞争:智能电动床专业生产商规模较小,大型软体家具企业推进布局 1)海外市场:智能电动床率先出现在欧美市场,美国市场主要制造商包括礼恩派和幻知曲,智能电动床品类非其核心品类。2)国内市场:专业生产商规模较小,大型软体厂商拓品类布局智能电动床。专业生产商龙头为麒盛科技,其余专业生产商收入规模普遍在3亿元以下。大型软体厂商亦拓品类进入智能电动床领域,梦百合发行可转债募资投入功能家具研发及产业化项目,新增零压功能床年产能40万张以及零压功能椅年产能15万张。随着众多专业型厂商、软体综合类厂商对智能床类的布局,国内智能床市场渗透率有望持续提升。 我们预计公司19年-21年营业收入为25.56、30.37、39.78亿元,增速分别为6.90%、18.80%、30.99%,归母净利为3.49、4.31、5.74亿元,增速分别为19.27%、23.35%、33.35%,对应PE分别为21.31、17.27、12.95。首次覆盖给予“买入”评级,对应目标价75.8元。 风险提示:客户集中度较高风险;贸易战加剧;行业竞争加剧风险;公司经营风险。
麒盛科技 家用电器行业 2020-02-21 46.15 -- -- 52.98 14.80%
52.98 14.80%
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家居细分行业智能电动床领军企业。麒盛科技成立于2005年,以代工生产智能电动床为主,2014年收购美国奥格莫森,正式切入美国电动床市场,并于2019年上市。截至2019年底,公司智能电动床产能已达到117万件,占据美国1/3市场。募投项目建设200万张智能电动床产能,将于2020年投放。公司2015~2018年收入/业绩CAGR分别达50.9%/73.2%,2019Q1-3实现收入19.45亿元,同比+1.37%;归母净利润2.72亿元,同比+18.4%。 智能电动床行业蓬勃发展,高毛利赛道竞争格局良好。美国电动床行业正在高速成长期,2018年全美销量324万张,市场规模达到11.34亿美元。美国电动床渗透率仅13.7%,近年高速增长,2011~2018年电动床销量/市场规模CAGR分别达到39%/28%。对标美国功能沙发40%渗透率,未来提升空间大。美国电动床前二生产商礼恩派与麒盛科技,占据75%的市场份额。智能电动床属于高毛利的家居行业细分赛道,毛利率达到30%以上。 公司具备生产制造核心竞争力,掌控海外销售渠道,ROE达到35%以上。公司抢占广阔且优质智能电动床赛道,并且ROE达到35%以上。我们认为公司能够成为细分行业领军企业的原因是公司生产制造能力突出,同时绑定海外子公司顺利拓展海外销售渠道。 生产制造、设计研发能力强劲,具备规模和成本优势。目前与公司竞争的智能床供应商主要来自美国和中国台湾,公司中国大陆生产,人力成本低使得国内生产成本较美国/台湾地区低25%/13%。公司电动床产能2020年将增至377万张,规模优势明显,且十余年制造经验积累,降低不良率,控制生产成本和费用。公司目前电动床产品系列达到10余个,研发投入高于同行,并不断迎合下游需求积极推出新品,产品矩阵纵向完善。 海外子公司销售服务能力强劲,打开外销市场大门。销售子公司奥格莫森为美国本土企业,于2009~2010年开始与北美床垫二巨头舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)合作,公司于2014年实现对其收购,成功切入美国电动床市场。奥格莫森与大客户关系稳定,且长时间磨合能够主动挖掘客户需求,并且提供终端客户售后服务,客户粘性强。 公司从生产力到产品力均表现突出,深度绑定海外销售子公司。公司用高薪深度绑定子公司,管理费用率接近10%,高出同行业可比公司4~5pct。公司电动床产能规模为国内最大,成本优势明显,经过经验积累,产品质量高且种类齐全,从产品设计到生产均具备较强的实力,短中期内都将是美国销售公司奥格莫森的最佳合作者。 智能电动床属于高成长性赛道,竞争格局良好,公司为该行业领军者,积累十余年生产制造经验,具备明显成本优势,掌握海外销售渠道,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2019~2021年实现归母净利润3.5/4.4/5.6亿元,同比增长18.8%/25.0%/29.3%,对应PE估值18.1X/14.5X/11.2X。 风险提示:海外市场增长不及预期、中美贸易环境持续恶化、产品需求持续低端化、行业竞争格局恶化、项目建设不及预期。
麒盛科技 家用电器行业 2020-01-15 49.09 -- -- 51.47 4.85%
52.98 7.92%
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1、智能电动床领军企业,海外销售为主,业绩逐年增长 麒盛科技成立于2005 年10 月19 日,公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售,主要产品为智能电动床、床垫、配件及其他。作为国内最早从事智能电动床研发生产的公司之一,公司具有领先的技术优势和设计优势,已成为国内智能电动床行业的领军企业。 公司发行前总股本11274.95万股,本次公开发行新股3758.32万股,占发行后总股本的比例为25%,发行后公司总股本为15033.27万股。上市前,公司实际控制人唐国海及唐颖(系唐国海女儿)持有公司41.9665% 的股份,合计控制公司发行前55.2885%的表决权;上市后唐国海及唐颖合计持有公司31.4748%的股份,合计控制公司41.4663%的表决权,股权结构稳定。 业绩方面,公司营收逐年增长,毛利率保持稳定。2015-2018年公司营收从6.96亿元增长至23.91亿元,年复合增速50.87%;归母净利润从0.56亿元上升至2.93亿元,年复合增速73.18%。2019Q1-3公司营业收入为19.45亿元,同比增长1.37%;归母净利润为2.72亿元,同比增长18.40%。2015至2019Q1-3公司综合毛利率分别为37.73%、38.42%、36.06%、35.02%和38.51%,保持相对稳定,2019Q1-3毛利率有所上升主要原因系受原材料采购价格、销售结构变动等因素影响。公司净利润有所波动,2017年归母净利润同比2016年大幅增长324.33%主要系2016年确认股份支付费用1.50亿元导致2016年利润基数较小,2018年归母净利润同比增长160.15%主要系收入增长的同时管理费用率下降、汇兑收益增加。 分产品看,公司智能电动床业务占比稳步提升,床垫收入保持稳定。2015-2018年公司智能电动床收入占比分别为66.26%、78.63%、81.46%、89.56%,床垫收入占比分别为8.48%、8.44%、4.62%和5.22%,16.91%、8.03%、8.12%、4.53%。智能电动床业务占比逐年稳步提升,主要原因系随着公司产品成功的推广,得到了市场的认可,下游客户需求旺盛。 分地区看,公司主营业务收入主要来自外销,收入占比呈现上升趋势。2015-2018年公司外销收入占比分别达到85.52%、90.63%、90.48%、93.77%,内销方面由于国内市场尚处于市场孵化阶段、占比较小。其中北美洲为公司外销的主要市场,2018年北美地区销售占公司外销收入比例为93.24%。美国为公司最主要的产品出口国,2018年美国市场收入占公司主营业务收入比例为86.83%。目前公司海外客户主要有舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)和好市多(COSTCO)等。2016-2018年公司前五大客户销售收入占比分别为79.27%、79.55%、88.07%,其中第一大客户的销售占比分别为39.64%、40.02%、38.18%。公司国内销售以“直营+经销商”为主,截至2019年3月31日公司开设了13家直营门店或专柜,截至2019年8月31日,公司公司拥有109家经销商、136个经销商专卖店或专柜,覆盖全国24省(自治区、直辖市)的大多数核心城市。 2、多年深耕智能电动床,客户优势明显,持续投入研发 公司深耕智能电动床领域多年,在国际智能电动床行业具有较高的知名度和较强的竞争优势。 一方面,公司自2005年设立以来一直专注于智能电动床领域,客户资源优势明显。公司以美国等发达国家市场作为业务的突破口,逐步成为全球智能电动床行业的先行者和领导者。智能电动床率先出现在欧美市场,公司通过与海外大型床垫品牌商合作,在稳固海外市场的同时着力发展国内市场,在智能电动床领域建立起先发优势。目前公司在国内外积累了丰富且稳定的客户资源,与多家客户建立了长期战略合作关系,包括美国知名床垫生产销售商舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)、俄罗斯最大的床垫生产商Askona。 另一方面,公司持续投入研发,产能规模领先。公司拥有较强的自主创新能力,截至2019年8月31日,公司及子公司已拥有的主要专利共254项(其中40项发明专利)、软件著作权1项。2015年12月,浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化委员会认定公司为“浙江省专利示范企业”;2016年4月,浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”。产能方面,公司2016-2018年产能分别为46.80万张、62.40万张和117.00万张,年均复合增长率为58.11%,作为国内规模最大的智能电动床供应商之一,公司具有较强的产能优势,可及时满足下游客户订单的快速增加的需求。 3、募资投入产能扩建,优化升级国内营销渠道 为有效解决公司产能不足、进一步巩固公司的市场地位,公司拟公开发行新股3758.32万股,共募集资金15.96亿元,其中9.55亿元用于年产400万张智能床总部项目(一期),3.86亿元用于品牌及营销网络建设项目,2.56亿元用于补充流动资金。 年产400万张智能床总部项目(一期)由麒盛科技在嘉兴市秀洲区王江泾镇开工实施,项目征地199.39亩,计划总投资10.245亿元,用于智能电动床的扩建项目建设,通过新建智能工厂、购置智能化生产流水线。一期项目达产后预计公司将增加200万套/年智能电动床的产能。项目预计总建设周期为2年,第5年达产(含建设期)。项目达产后,预计可实现销售收入368078.63万元(不含增值税)。 品牌及营销网络建设方面,公司根据营销网络的现有条件和未来发展规划,计划在北京、上海、广州、深圳、重庆、杭州六个城市分别开设一家旗舰店,成都市、天津市、武汉市、南京市、长沙市、西安市、苏州市、无锡市、宁波市、青岛市、大连市、厦门市十二个二线城市开设标准店,同时在这六个城市和十二个二线城市开立专业卖场店、综合商业体标准店、社区标准店,合计开设6家旗舰店、12家标准店、78家专业卖场店,96家综合商业体标准店以及78家社区标准店。 4、美国智能电动床市场发展迅速,我国市场空间广阔、潜力巨大 美国智能电动床行业快速发展,我国起步较晚、发展空间和市场潜力巨大。根据在线统计数据门户Statista统计预测,全球智能家具市场规模将从2016年241亿美元增长至2022年535亿美元,年复合增长率高达14.21%,呈现迅速的发展态势。智能电动床大约15年前开始出现在美国市场,目前智能电动床消费市场主要在欧美。美国智能电动床市场主要有直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售两个渠道。根据ISPA统计,美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年2.04亿美元增长到2017年6.16亿美元,年复合增长率高达20.25%。2018年美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为324.28万张,较2017年增长约52.83%;销售额约11.34亿美元,较2017年增长约32.16%。2018年美国地区智能电动床销量占全部床型销量比例约10.33%,较2017年增加3.41个百分点,智能电动床占全部床的比例呈上升趋势。同时智能电动床的售价远高于固定床。随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级,智能电动床渗透率会逐步提升,我国智能电动床行业起步较晚,发展空间和市场潜力巨大。 5、投资建议: 募投项目的达产,将有效解决产能不足问题,提升公司品牌影响力和知名度。我们预计公司2019、2020年营业收入分别为24.27、26.03亿元,同比分别增长1.49%、7.25%;归母净利润分别3.37、3.95亿元,同比分别增长15.29%、17.11%,对应的P/E分别为21.9x、18.7x,首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示: 国际贸易市场政策变动;原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名