深耕机械精加工,立足洗衣机向汽车核心零部件业务开拓 公司是一家专注于机械精加工行业的家族型企业,在洗衣机和电动工具领域积累了足够的客户优势和技术优势,发展成为国内最大的洗衣机精加工配件商之一。公司通过绑定HUSCO、博格华纳、舍弗勒、宝马等客户向汽车零部件领域开拓,力图将汽车零部件业务打造成公司的第二大主业。 洗衣机和电动工具绑定优质客户,主业稳健增长提供现金流支持 公司洗衣机业务占公司收入的80%,盈利增速平稳增长。公司在洗衣机和电动工具领域绑定了惠而浦等海外优质的客户资源,由于供应体系的强绑定属性,公司这两大业务与下游客户的资本开支密切相关。行业需求方面,随着国内城镇化率的进一步提升与上一轮洗衣机更新需求的逐步释放,洗衣机的需求还有进一步增长的空间。预计公司的洗衣机和电动工具业务未来三年保持12%左右的复合增速。 汽车核心零部件配件有望成为公司第二大主业 公司借鉴洗衣机业务的发展经验,新开拓了HUSCO、博格华纳、舍弗勒、宝马等海外著名的汽车主机厂客户,与上游客户强绑定。2017年汽车核心零部件业务收入超过8000万,同比增长40%。我们预计公司第三大业务板块未来三年仍然保持30%以上的复合增速。为支撑该业务的发展,公司将择机启动可转债项目拟募集3.3亿元,其中2.1亿元用于汽车零部件项目,积极推进汽车零部件业务的发展。我们判断公司有望借助资本的力量进一步整合汽车零部件领域的业务资产,加快该业务的发展。 盈利预测 预计2018~2020年公司实现的收入分别为14.83、16.67和19.02亿元,对应的归属于母公司股东的净利润分别为1.21、1.40和1.70亿元,EPS分别为0.87、1.00和1.21元,对应估值为20、17和14倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车制造业投资下滑超预期;原材料上涨。

公司积极调整产品结构,盈利增长平稳 公司2016年全年营收11.18亿元,同比减少11.32%,归母公司净利润8818万元,同比增加14.13%,扣非归母公司净利润7986万元,同比增加8.61%,EPS1.47元。一方面,公司主营业务收入下降主要是由于美的集团取消公司供应商资格,以及优化产品结构调整,减少冰箱零部件的生产所致(冰箱零部件业务2015年毛利率仅为0.92%)。另一方面,公司大力拓展新客户,深耕海外市场,公司全年海外营收1.83亿元,同比+27.43%,主要以出口电动工具为主。 毛利创历史新高,三费保持低位稳定 2016年综合毛利率20.92%,同比+2.20pct,创历史新高。公司家电零部件业务营收8.96亿,毛利率18.64%,电动工具业务营收1.4亿,毛利率30.21%。三费方面,销售费用2012万,费用率1.80%,同比+0.12pct,管理费用8031万,费用率7.18%,同比+1.15pct,财务费用1011万元,费用率0.90%,同比-0.62pct,主要系短期借款减少,票据贴现金额及贴现利率下降所致。资产减值损失703万,占营收0.63%,同比-0.12pct,基本持平。 传统业务行业领先,锁定优质客户稳中有进 公司传统业务为家电零部件的制造与销售,其中又以洗衣机离合器为主。目前,我国洗衣机离合器等家电零部件制造处于相对成熟的发展阶段,市场化程度较高,公司作为一家大型洗衣机离合器生产商,在国内的市场占有率长年在20%左右,位居行业领先地位。在激烈的市场竞争下,公司与惠而浦、三星、海信、TCL、松下、日立等国内外知名企业保持长期稳定合作关系,并获得包括惠而浦、日立等公司优秀(核心)供应商等荣誉称号,锁定优质客户。而在工信部发布《家用洗衣机减速离合器技术要求》,洗衣机离合器市场逐渐向集中化与大型化发展的情况下,公司该项业务毛利率提升明显,2014-2016年毛利率分别为12.58%,14.23%,16.39%。 精加工平台优势初显,一条龙服务掘金电动工具市场 2016年,公司电动工具业务营收1.40亿元,占总营收的12.52%,毛利率为30.21%,是公司主营业务中毛利率最高的板块。作为国内规模较大的电动工具零部件制造商之一,公司拥有自身精加工平台的丰富生产线的优势,可基于客户要求提供定制化一条龙服务,得到牧田、喜利得、博世等行业知名公司的青睐。2016年,公司电动工具产量1675万套,目前“年产2500万套电动工具零部件产业化项目”正处于在建阶段,预计该项业务将成为公司未来新的业绩增长极。此外,公司将适当加大在汽车零部件等产品方面的开发投入,从而不断丰富公司产品结构,提高公司盈利能力。 锐意进取,随着一带一路加速布局海外市场 在国内市场受到美的事件影响之后,公司积极布局海外市场,全年海外营收1.841.83亿元,占总营收的16.37%,同比+5.02pct。家电零部件领域,公司深化与惠而浦、三星、TCL、松下等客户的深入合作,扩大公司的影响力。另一方面,公司在目前主要的海外市场产品电动工具零部件领域内,继续加强国际合作,随着一带一路的推进与在建项目的达成,海外市场有望形成公司业绩的爆发点。 盈利预测与投资建议 公司是国内家电零部件龙头企业,依托先进技术水平,积极拓展海外业务。此外,公司自动工具零部件产品逐渐得到业内认可,进入收入快速增长车道。预计公司2017/18/19年EPS分别为1.94、2.66、3.26,对应PE 25、18、15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产业布局不及预期、业绩受宏观经济影响。