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香飘飘 食品饮料行业 2024-01-03 16.50 -- -- 17.05 3.33%
17.05 3.33% -- 详细
2023年 12月 22日, 香飘飘发布公司高级管理人员变更公告; 12月 28日, 发布控股股东及实际控制人权益变动的提示性公告。 投资要点 新总经理上任, 职业化管理决心重大根据公司公告, 董事长兼总经理蒋建琪辞去总经理职务, 仍 担任董事长、董事会战略决策委员会召集人、董事会提名委 员会委员、董事会薪酬与考核委员会委员职务。另外,公司 聘任杨冬云为总经理, 杨冬云曾历任广州宝洁公司项目经理、 大区域经理、 品类总监; 黛安芬集团中国区副总经理、总经理; 易达集团亚太区副总裁并兼中国区总经理、 日本区总裁; 速 8酒店高级副总裁; 白象食品集团执行总裁/副总裁、 董事, 健康元药业集团股份有限公司总裁。 新任总裁在消费品行业积累多年, 管理经验丰富, 后续将负责经营管理工作, 在“冲泡+即饮” 全盘战略不变的基础上推进组织管理能力提升与策略有效落实, 公司有望迎来改革重要契机。 董事长转让股份予总经理, 重视度再提升根据公司公告, 董事长蒋建琪以每股 13.43元的价格将持有的 2053.72万股股份转让给新任总裁杨冬云, 转让后董事长及其一致行动人合计持有股份比例 67.92%, 杨冬云持有公司股份比例 5%。 股份转让协议签订完毕后, 受让方应在 1月内将 2500万元股份转让款支付给转让方, 剩余款项原则上在 3年内支付完毕。 本次股权转让体现公司创始人对新任总裁的重视程度, 后续职业化管理放权可期。 冲泡基本盘稳增长, 即饮板块高增可期公司冲泡板块旺季催化明显, 全年预计稳定增长。 饮料板块产品力优秀, 其中冻柠茶精选网点叠加高渠道及费用投放,全年表现符合预期, 明年预计继续维持高势能增长; 大红袍牛乳茶试销反馈较积极, 预计在明年下半年贡献业绩增量。 渠道方面, 明年公司将继续开发新场景, 尝试线下自动贩卖机等拓展冰冻化销售渠道, 渠道产品双轮推进, 高增可期。 盈利预测我们看好公司管理层重大变动后职业化转型加速, 经营管理效率提升。 目前旺季动销加速, 冲泡板块增长; 明年即饮板块持续贡献收入增量, 打造饮料增长曲线。 我们预计公司2023-2025年 EPS 分别为 0.64/0.82/0.98元, 当前股价对应PE 分别为 24/19/16倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 即饮板块增长不及预期、 原材料上涨风险、 冲泡板块增长不及预期、 季节性波动风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2023-12-18 16.50 19.96 47.74% 17.05 3.33%
17.05 3.33% -- 详细
香飘飘冲泡业务恢复迅速,即饮规模提速未来可期。 1)冲泡业务:提价&推新有望赋能冲泡业务稳健增长。公司冲泡业务当前已基本恢复至疫情前水准,并且针对冲泡产品的提价策略已基本传导完毕,公司亦紧跟“健康升级”的消费趋势新推去植脂末健康新品,预计在公司提价和推新的战略下,未来冲泡业务有望实现持续增长。 2)即饮业务:17年以来公司即饮业务发展迅猛,尽管疫情对该业务有所冲击,但公司积极调整,23年前三季度即饮业务收入对比22年全年增长了16.41%,发展态势良好。同时,当前公司即饮业务毛利率较低的原因主要系该业务收入端缺乏规模效应,我们预计该问题将随着新建产能的投产和市场的进一步布局后得到解决,而新建立的销售团队预计将进一步赋能公司即饮业务规模提升,拉动公司盈利能力的增长。考虑到MECO果汁茶作为核心大单品领头,兰芳园亦具备较强的产品力与品牌知名度,我们认为公司有望在集中度较高的市场中实现破局增长 以华东为核心的经销模式,经销与产能存在增长空间。公司以经销模式为主,华东地区为核心;对标华东地区2022年307.2万元的单经销商收入,公司有12.75亿元的收入增长空间,增幅高达41.22%。公司目前即饮产能大量盈余,若未来随着该业务的规模体量增长,实现与22年冲泡业务相同的产能利用率,按22年的每吨收入计算,预计能带来14亿元的收入增长,对应2022年总收入增长44.86%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.66/3.56/4.44亿元,对应PE分别为21/16/13倍,参考24年可比公司平均PE约23倍,合理给予公司24年行业平均PE,目标价19.96元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧,新品推广不及预期,食品安全问题等
香飘飘 食品饮料行业 2023-10-27 16.50 -- -- 17.05 3.33%
17.05 3.33% -- 详细
事件: 23Q1-Q3公司收入/归母净利润分别为 19.79/0.03亿元(+29.31%/扭 亏 为 盈 )。 23Q3公 司 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 为 8.08/0.48亿 元(+20.41%/-12.29%)。 冲泡即饮双轮驱动,即饮业务增长亮眼。 23Q3公司饮品业务收入 7.98亿元 (+20.88% ), 冲 泡 类 / 即 饮 类 业 务 收 入 分 别 为 5.83/2.16亿 元(+14.50%/+42.30%),冲泡类/即饮类占饮品业务收入比重分别同比变动-4.07/+4.07个百分点至 72.98%/27.02%。冲泡类:公司持续推进产品年轻化、健康化升级,通过渠道下沉实现增量发展,公司推出的 CC 柠檬液产品在线上及线下大润发 M 会员店试销反馈积极;即饮类:深挖新晋品类“兰芳园冻柠茶”市场潜力,创新性推出即饮品类“香飘飘牛乳茶”,实现亮眼增长。 基地市场表现稳健,华北市场增速居前。 23Q3华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别为 3.49/ 0.95/ 1.17/ 0.71/ 0.38/ 0.55/ 0.11亿元(+13.02%/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%),占总营收比重 分 别 变 动 -2.82/-0.22/-1.21/+1.01/+0.30/+0.93/-0.15个 百 分 点 至43.14%/11.72%/14.46%/8.80%/4.71%/6.81%/1.30%。华东大本营市场实现稳健增长,西北、华南、华北等新兴市场增速居于前列。 经销渠道持续深耕,电商渠道迎来高增。 23Q3公司经销商/电商/出口/直营 收 入 7.35/ 0.46/ 0.05/ 0.13亿 元 (+17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%),占总营收比重分别变动-2.16/+0.95/+0.15/+1.45个百分点至90.93%/5.66%/0.65%/1.57%,具体来看:①经销商:公司深耕现有渠道,聚焦投放资源费用,营造热销氛围,实现稳定增长;②电商:公司线上渠道以品牌宣传和新品探测为主,前期投放效果显著;③直营:直营收入高速增长主要系同期低基数。 23Q3经销商净新增 83家至 1502家,其中华东/西 南 / 华 中 / 西 北 / 华 南 / 华 北 / 东 北 经 销 商 数 量 同 比 变 动+105/+19/+15/0/+21/+25/-13家至 546/232/245/157/108/171/43家,平均 经 销 商 规 模 同 比 变 动 -8.71%/+8.51%/+4.34%/+36.03%/+3.66%/+19.09%/+40.24%至 63.84/40.82/47.68/45.29/35.22/32.18/24.47万元/家。 持续加大营销投入,毛利水平显著提升。 23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+4.50/-2.19个百分点至 38.53%/5.88%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+10.45/-2.58个百分点至 25.90%/7.03%。公司借力新品打开增长曲线,加大市场推广费用投放力度,销售费用率同比呈现较高提升,净利率出现短期下滑。 投资建议: 我们预计 23-25年公司收入增速分别为 20%/16%/13%, 归母净利润增速分别为 26%/35%/26%,对应 PE 分别为 23X/17X/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、 新品推广不及预期;区域扩张不及预期;食品安全问题;原料价格波动风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2023-10-20 15.38 -- -- 17.05 10.86%
17.05 10.86% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 19.8亿元,同比增长29.3%,实现归母净利润 348万元,扭亏为盈。其中 2023Q3单季度实现营业收入 8.1亿元,同比增长 20.4%,实现归母净利润 4753万元,同比下滑 12.3%。 冲泡健康化升级,即饮延续高增。 1、分品类看, 前三季度冲泡、即饮分别实现收入 12.1亿元(+25.7%)、 7.4亿元(+37.7%)。 持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品, 推出啵啵牛乳茶、臻乳茶、生椰/芝芝牛乳茶、珍珠牛乳茶等去植脂末产品,满足消费者需求;泛冲泡 CC 柠檬液试销反馈积极。即饮铺货网点约30万家,将对动销较好的网点集中投放资源和费用,打造产品势能。 兰芳园冻柠茶试销效果亮眼,线上保持快速增长及较高复购率,线下逐步扩大铺货范围。 2、分渠道看, 前三季度经销、电商、直营分别实现收入 17.2亿元(+30.4%)、1.7亿元(+6.2%)、 4415万元(+595%)。公司已形成布局全国的销售网络,截至 2023Q3末共有经销商 1502家,较年初净增加 170家。 三季度扭亏, 销售费用投放加大助力即饮旺季。 1、 2023年前三季度公司毛利率 32.2%,同比提升 5.7pp,冲泡产品提价传导效果显现,叠加原物料成本回落,盈利能力提升。 2、费用率方面,销售费用率 29%,同比增加 3.4pp,主要由于市场推广费、广告投入等增加,助力即饮旺季销售;管理费用率 8.3%,同比下降 2.7pp;研发费用率、财务费用率分别为 1.2%、 -2.6%,基本保持稳定。 整体净利率 0.2%,实现同比扭亏。 股权激励彰显信心。 公司发布股权激励计划,向 38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员授予股票期权 1076万份,考核目标以 2022年为基准, 2023、 2024、 2025年收入增长率不低于 15%、 35%、 50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性,为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.9亿元、 3.8亿元、 4.7亿元, EPS 分别为 0.71元、 0.93元、 1.14元,对应动态 PE 分别为22倍、 17倍、 13倍, 维持“买入”评级。 风险提示。 新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。
香飘飘 食品饮料行业 2023-08-23 17.35 -- -- 17.49 0.81%
17.49 0.81% -- 详细
公司23H1实现营业收入11.71亿元,同比+36.3%;归母净利润-0.44亿元,同比减亏0.85亿元;扣非归母净利润-0.80亿元,同比减亏0.71亿元;据此推算,公司23Q2实现营业收入4.92亿元,同比+35.19%;归母净利润-0.50亿元,同比减亏0.20亿元;扣非归母净利润-0.73亿元,同比减亏0.04亿元。公司业绩表现符合前期预告。 分析判断:冲泡修复+即饮放量,各区域表现全线提升随着消费场景恢复,公司冲泡与即饮两大业务均实现增长。分业务来看,冲泡业务受益于消费场景恢复,23H1实现恢复性增长,23H1实现营收6.27亿元,同比+38.37%,其中23Q2实现营收1.67亿元,同比+34.68%;即饮业务受益于品类创新与渠道建设,23H1实现营收5.27亿元,同比+35.88%,其中23Q2实现营收3.15亿元,同比+36.96%。我们预计随着居民消费进一步恢复,公司两大业务仍能维持较好增长势头。 分地区来看,公司在华东基地市场以及国内其他地区市场均取得较好增长,23H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营市场分别实现营收4.2/1.7/1.7/1.0/0.6/0.6/0.2/1.3/0.1/0.3亿元,分别同比+60.1%/+20.5%/+55.3%/+17.7%/+28.6%/+34.4%/+28.3%/-3.2%/-7.3%/+467.4%;其中23Q2华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营市场分别实现营收1.5/0.8/0.7/0.5/0.3/0.3/0.1/0.5/0.1/0.2亿元,分别同比+26.5%/+39.3%/+41.3%/+32.4%/+47.6%/+33.3%/+33.3%/+23.1%/0%/+800%。我们预计随着公司渠道建设进一步加强,公司有望延续各区域市场增长势头。 成本压力缓解,费控能力提升成本端来看,公司23H1/23Q2毛利率分别为27.89%/23.58%,分别同比+7.19pct/+2.73pct,毛利率明显提升。我们预计毛利率提升主因1)冲泡业务原材料成本下降,2)即饮增长带来产品结构提升以及3)整体营收快速增长摊薄成本所致。费用端来看,公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为31.2%/9.1%/1.3%/-3.0%,分别同比-2.35pct/-2.99pct/-0.13pct/-0.34pct,我们预计销售费用率、管理费用率降幅较多主因收入快速增长的摊薄效应;其中23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为37.3%/10.7%/1.8%/-4.3%,分别同比+2.02pct/-4.14pct/-0.04pct/-1.85pct,我们预计23Q2销售费用率提升主因即饮新品旺季推广加大投入。23H1/23Q2整体费用率水平分别为38.6%/45.5%,分别同比-5.81pct/-4.01pct,费用率整体水平有所下降,费控能力提升。 “双轮驱动”持续发力,看好未来发展公司确立了冲泡+即饮“双轮驱动”的发展战略,在原有冲泡优势业务的基础上,积极发展即饮业务,发力品类创新,强化渠道能力建设。产品端来看,Meco和兰芳园多款产品市场反响较好;根据公司4月投关活动表,新品冻柠茶和牛乳茶快速在核心城市、核心及高势能终端陆续铺货。渠道端来看,根据公司4月投关记录表,公司成立即饮独立运营团队,通过加快推进铺市以及开展品牌推广活动助力即饮业务发展,同时加大冰冻化资源投入力度,提升冰冻化终端网点数量及质量。我们认为公司具备产品力强、渠道管理能力强、终端网点数量多等优势,未来发展值得期待。 投资建议公司最新财务数据符合我们的预期,因此我们维持2023-2025年公司总营收为37.65/43.32/48.41亿元的预测,维持2023-2025年EPS为0.69/0.87/1.02元的预测8,月对2应1日收盘价17.12元,PE分别为25/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧、渠道开拓不及预期、消费复苏不及预期
香飘飘 食品饮料行业 2023-08-23 17.35 -- -- 17.49 0.81%
17.49 0.81% -- 详细
事件:公司发布] 2023年半年报,上半年实现营业收入 11.7亿元(+36.3%),实现归母净利润-4404万元,减亏 8518万元;其中 2023Q2单季度实现营业收入 4.9亿元(+35.2%),实现归母净利润-4989万元,减亏 1966万元,符合业绩预告披露。 冲泡挖掘淡季机会超预期,即饮保持快速增长。1、分品类看,上半年冲泡、即饮分别实现收入 6.3亿元(+38.4%)、5.3亿元(+35.9%)。持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品,同时在 3-6月传统冲泡淡季聚焦核心渠道和门店,充分挖掘淡季的机会。即饮方面,上半年 MECO果汁茶收入约 4亿元,同比增长 11.6%,强化“零食+果汁茶”的消费场景;兰芳园冻柠茶试销效果亮眼,线上保持快速增长及较高复购率,线下逐步扩大铺货范围。公司积极探索即饮业务模式,通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等提高经销商积极性,在广东、北京、江苏等区域势能已初步显现。2、分渠道看,上半年经销、电商、直营分别实现收入 9.9亿元(+41.9%)、1.3亿元(-3.2%)。公司已形成布局全国的销售网络,截至 2023H1末共有经销商 1419家,较年初净增加 87家。 利润端减亏,期待下半年持续改善。1、2023H1公司毛利率 27.9%,同比提升7.2pp,冲泡产品提价传导效果显现。2、费用率方面,销售费用率 31.2%,同比下降 2.4pp,Q2较 Q1环比增加 10.4pp至 37.3%,主要由于市场推广费、广告投入等增加,助力即饮旺季销售;管理费用率 9.1%,同比下降 3pp;研发费用率、财务费用率分别为 1.3%、-3%,基本保持稳定。二季度为公司冲泡业务传统淡季,叠加即饮蓄势旺季费用投放,利润端亏损,期待即饮放量后规模效应显现、冲泡旺季动销加速。 股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划,向 38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员授予股票期权 1076万份,考核目标以 2022年为基准,2023、2024、2025年收入增长率不低于 15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性,为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.0亿元、3.6亿元、4.3亿元,EPS 分别为 0.74元、0.88元、1.04元,对应动态 PE 分别为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。
香飘飘 食品饮料行业 2023-08-22 17.08 -- -- 18.79 10.01%
18.79 10.01%
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事件:公司 8月 18日发布 2023年半年报,23H1实现营收 11.71亿元,同增 36.26%,实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.44/-0.80亿元,同比减亏0.85/0.71亿元;其中 23Q2实现营收 4.92亿元,同增 35.19%。实现归母净利润/扣非后归母净利润-0.50/-0.73亿元,同比减亏 0.2/0.04亿元。 坚持“双轮驱动”战略,冲泡类稳中求进,进一步探索第二增长曲线即饮类潜力:分产品看:23H1冲泡/即饮分别实现营收 6.27/5.27亿元,同增 38.37%/35.88%,占比 54.34%/45.66%。其中,MECO 果汁茶累计实现销售收入 4亿元左右,同比增长 11.58%。冲泡类产品营收略超过公司预期。即饮类第二曲线增长确立可期。分区域看:华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北同增60.13%/20.53%/55.32%/17.65%/28.63%/34.40%/28.25%,基本覆盖国内中大型城市及县区,其中华东公司重点销售区域,占比 36.21%。分渠道看:截至23Q2末 公 司 共 有 1419家 经 销 商 。 经 销 商 / 电 商 / 出 口 / 直 营 同 比41.93%/-3.18%/-7.32%/467.36%,直营渠道大幅增长系公司积极拓展新渠道。 费效提升盈利改善,即饮板块盈亏平衡渐近:23H1公司毛/净利率 27.89%/-3.76%,同比 +7.19pcts/+11.28pcts。其中 23Q2毛 /净利率 23.58%/-10.15%,同比+2.72pcts/+8.98pcts。毛利率上升系公司销量增加同时原材料成本下降。公司 23Q2销售/管理/研发费用率分别为 37.26% /10.70%/1.78%,同比+2.02pcts/-4.14pcts/-0.04pcts,公司 23H1各项期间费用率同比下降,通过优化渠道、自动化改造、提升管理效率等方式降本增效。 “三品牌”锚定不同客群场景 “双业务”思路清晰打发明确:分品牌看: 固体冲泡奶茶“香飘飘”为大众熟知、“MECO”果汁茶独创杯装形态吸引年轻白领、港式奶茶鼻祖"兰芳园”锚定高端人群,满足当前消费分级趋势下不同类型消费者的多样化需求。分业务看:①冲泡:以“提心智、扩市场、拓品类”为经营策略,积极推动冲调产品的健康化升级的同时,挖掘 Q2传统冲泡淡季机会,按照“二八法则”,聚焦高产出的核心渠道及门店,通过优化经销商的合作模式、激励方案,提高渠道积极性,23Q2超过 70%的冲泡经销商实现同比增长,增长经销商累计销售额同比增长 81.34%;②即饮:4月即饮团队独立运作,探索即饮业务的组织管理和运营发展模式,强化渠道服务能力建设,通过经销商资源找准适销终端,设立铺货、分销、冰冻化奖励等措施,积极探索公司即饮业务渠道建设模式。截止目前,公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已初步显现。 投资建议:冲泡奶茶龙头地位稳固,即饮类产品有望成为第二主力军,看好公司组织架构调整后释放改革红利。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为2.84/3.83/4.89亿元,同比 32.8%/34.8%/27.6%,当前股价对应 PE 分别25/19/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。
香飘飘 食品饮料行业 2023-08-22 17.08 -- -- 18.79 10.01%
18.79 10.01%
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2023年 08月 18日, 香飘飘发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期, 冲泡提价效果显现2023H1总营收 11.71亿元(同增 36%) , 归母净利润-0.44亿元(同比减亏 0.85亿元) 。 2023Q2总营收 4.92亿元(同增 35%) , 归母净利润-0.50亿元(同比减亏 0.20亿元) ,业绩符合预期。 2023H1毛利率 27.89%(+7pct) , 2023Q2为23.58%(+3pct) , 体现冲泡板块提价效果; 2023H1净利率-3.79%(+11pct) , 2023Q2为-10.21%(+9pct) , 盈利端亏损收窄。 2023H1销售费用率为 31.21%(-2pct) , 2023Q2为37.26%(+2pct) ; 管理费用率为 9.12%(-3pct) , 2023Q2为 10.70%(-4pct) ; 营业税金及附加占比为 0.38%(-0.4pct) , 2023Q2为 1.01%(-0.3pct) 。 2023H1经营活动现金流净额为-3.79亿元(2022H1为-2.10亿元) , 2023Q2为-0.70亿元(同减 701%) 。 2023H1销售回款 12.28亿元(同增 12%) , 2023Q2为 5.25亿元(同增 14%) 。 截至2023H1, 合同负债 1.03亿元(环比-24%) 。 Q2即饮板块领增, 期待旺季持续放量分产品看, 2023H1冲泡类/即饮类营收分别为 6.27/5.27亿元, 分别同比+38%/+36%, 分别占比 54%/46%。 2023Q2冲泡类/即饮类营收分别为 1.67/3.15亿元, 分别同比+34%/+37%,分别占比 35%/65%, Q2即饮板块加快铺货, 起量明显, 以果汁茶为核心同时加快冻柠茶和牛乳茶铺货。 分渠道看,2023H1经销商/电商/出口/直营营收为 9.88/1.26/0.08/0.31亿元, 分别同比+42%/-3%/-13%/+467%。 2023Q2经销商/电商/出口/直营营收分别为 4.11/0.48/0.04/0.18亿元, 分别同比+33%/+23%/-34%/+1251%, 直营渠道增速亮眼。 分区域看,2023H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21亿 元 , 分 别 同 比+60%/+21%/+55%/+18%/+29%/+34%/+28%, 华东仍为主阵地并取得较快增长。 2023Q2华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为 1.48/0.77/0.65/0.45/0.31/0.32/0.12亿元,分别同比+26%/+36%/+41%/+34%/+52%/+33%/+30%, Q2冻柠茶在广东等地表现较好, 加快华南地区布局。 截至 2023H1, 经销商 1419家, 较年初增加 87家。 盈利预测
香飘飘 食品饮料行业 2023-08-21 17.08 -- -- 18.79 10.01%
18.79 10.01%
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事件:2023 年 8 月 18 日,香飘飘发布 2023 年半年报,上半年实现营收 11.7 亿元,同比+36.26%,实现归母净利-0.44 亿元,同比减亏 0.85 亿元,实现扣非净利-0.8 亿元,同比减亏 0.71 亿元。二季度实现营收 4.92 亿元,同比+35.19%,实现归母净利-0.5 亿元,同比减亏 0.2 亿元;扣非净利-0.73 亿元,同比减亏 0.04 亿元。 投资要点: 冲泡修复幅度超公司预期,淡季实现逆势高增。上半年公司冲泡产品实现营收 6.27 亿元,同比增长 38.37%,其中 Q2 冲泡收入同比增长34.24%,整体修复增长幅度超公司预期。在 3-6 月的传统淡季中,公司根据二八法则,聚焦高产出的核心渠道及门店,通过优化经销商的合作模式、激励方案,提高经销商联合经营的积极性。3-6 月超过 70%的冲泡经销商实现同比增长,增经销商累计销售额同比增长 81.34%。 在品类上,公司围绕产品的健康化升级,加快牛乳茶系列的试销探测,根据试销反馈,公司认为珍珠牛乳茶未来有望成为媲美公司美味系列中红豆奶茶的潜力新品。 即饮发力果汁茶冻柠茶,打造公司第二增长曲线。即饮业务是公司“双轮驱动”战略下着力打造的第二增长曲线,二季度即饮收入同比增长 36.98%。分产品看,上半年 Meco 果汁茶累计实现销售 4 亿元,同比增长 11.58%,兰芳园冻柠茶同比增长 547.09%,其中线上销售同比增长 235%。今年 4 月公司实现了即饮销售团队的独立运作,聚焦机会大、起势快的市场加大投入,同时着力寻找有渠道优势和客情资源的经销商,找准适销的终端门店,通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等措施,积极探索即饮业务渠道建设模式。当前公司即饮业务在广东、北京、江苏等区域的势能已经初步显现,后续将成功经验向更多区域市场复制和推广。 提价效应叠加成本下行带动毛利率提升,即饮推广期投放力度大导致亏损。上半年公司毛利率提升 7.19pct 至 27.89%,其中二季度毛利率提升 2.73pct 至 23.58%,主要由于公司冲泡提价效应显现及植脂末的原材料成本下行。费用端,二季度公司销售、管理费用率分别为 37.26%、10.70%,同比+2.02%/-4.14%,管理费用率的下行预计由于公司收入提升较快导致被动下滑,绝对值保持相对平稳。展望三季 度,即饮业务即将迎来旺季,我们预计公司会加大终端及品牌建设的费用投放力度,亏损幅度或有所增加。全年看,公司依然会保持收入、费用、利润三者间的动态平衡。 盈利预测和投资评级:公司冲泡基本盘稳固,今年以来恢复性增长超预期,第二增长曲线即饮板块加大投入,从当前销售表现看已经起势,我们预计今年即饮业务投入增加或导致亏损扩大,因此我们略微下调公司盈利预测,预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.71 元、0.94 元和 1.17 元,对应 PE 分别为 24X,18X 和 15X,鉴于公司对即饮业务的投入是为了长期的销售增长,基本面向好趋势不变,我们维持“增持”评级。 风险提示: 1)新品推广不及预期;2)冲泡业务恢复不及预期;3)原材料价格超预期上行;4)行业竞争加剧;5)食品安全问题等。
香飘飘 食品饮料行业 2023-07-25 18.46 -- -- 18.85 2.11%
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冲泡恢复超预期, 产品升级与渠道下沉并行上半年冲泡板块表现超预期: 1) 团队分开运作后冲泡团队专注运营冲泡产品, 在即饮板块旺季时做到持续推广冲泡板块; 2) 后疫情时代的消费能力复苏期间, 具备高性价比的冲泡产品受益; 3) 年初提价有效传导; 4) 终端门店的费用投放聚焦在重点门店上, 成功释放势能。 后续冲泡板块上下延展仍有空间: 1) 进行更高端的产品升级, 顺应健康化趋势同时提高产品附加值; 2) 深入经销渠道, 继续进行渠道下沉。 即饮铺货进行时, 重视产品反馈与品牌推广果汁茶方面, 仍为公司重点发力产品, 目前以快闪店、 综艺品牌露出等方式推广, 加强曝光率。 冻柠茶方面, 1) 对标竞品, 冻柠茶以口感更好的青柠檬和蜂蜜创新调和进行口味优化, 并用低糖和原茶萃取的方式打造更健康的产品定位; 2)目前在广东、 北京、 苏州等地区表现不错, 上半年增长态势较好。 牛乳茶方面, 公司重视产品反馈, 将继续进行产品优化升级, 同时渠道推力足, 目前试销地区表现较好。 整体看, 即饮团队搭建并磨合顺利, 公司将稳步推进即饮板块网点铺设和冰冻化布局, 并在产品体验优化和品牌投入推广的过程中持续打造系统化即饮业务经营能力。 盈利预测我们看好公司旺季动销加速, 即饮板块放量, 预测公司2023-2025年 EPS 分别为 0.68/0.83/0.98元, 当前股价对应PE 分别为 27/22/19倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 即饮板块增长不及预期、 原材料上涨风险、 冲泡板块增长不及预期、 季节性波动风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2023-07-18 18.20 -- -- 18.85 3.57%
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深耕奶茶十余年,品牌形象焕发新机。经过十余年深耕奶茶领域,目前香飘飘已经是市占率超六成的冲泡奶茶龙头企业。1)股权结构方面,公司股权结构较为集中稳定,股权激励落地激发公司活力;2)品牌力方面,20余年积淀下,优口碑、高品质、强号召力铸就强品牌力;3)产品方面,公司坚持“双轮驱动”战略,其中冲泡为稳定增长基本盘,即饮板块为聚焦发力的第二增长曲线;4)渠道方面,公司构建全方位市场营销管理体系,经销模式为主;5)市场方面,公司深耕华东大本营二十余年,在巩固江浙沪市场优势的同时,正逐步实现由区域布局向全国性布局的转变;6)财务方面,疫情影响下,2017-2022年公司收入CAGR 达 15.61%;归母净利润 CAGR 达 23.34%,销售毛利率稳定在 65%左右,盈利能力向好。 冲泡奶茶竞争格局稳定,饮料赛道空间大。1)公司基本盘所处赛道表现平稳: 当前中国冲泡类奶茶行业发展进入成熟期,2014-2020年冲泡奶茶 CAGR 仅为5.29%,增幅相对平缓,2020年其市场规模为 48.9亿元,落后于现制茶饮行业; 2)公司积极拓展即饮板块打造成长曲线:据灼识咨询,预计 2020-2025年,现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400亿元,CAGR 约为 24.5%。2015-2020年现制茶饮占整体茶市场比例从 16.43%上升至 27.64%,且占比仍在持续提升,即饮板块的打造有助于赋予后期业绩弹性&发展空间。 公司核心看点:第二增长极表现或超预期,规模效应将逐步显现。我们认为2023年为香飘飘重新启航的一年,主因:1)市场布局仍未充分,冲泡有望通过渠道下沉+升级,实现稳定增长;2)Meco果汁茶韧性十足,加码瓶装赛道=高毛利+拓展动态消费场景,依托单独事业部管理,即饮板块有望为第二增长曲线; 3)产能利用率仍偏低,后期规模效应有望显现;4)核心原料成本趋势向下,23年有望享成本红利。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年公司收入增速分别为 21.98%、17.44%、12.44%;净利润增速分别为 37.87%、29.73%、24.23%;EPS 分别为 0.72、0.93、1.16元/股;PE 分别为 25、19、16倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:冲盘板块表现向好;即饮板块放量超预期;成本红利释放超预期;经济恢复超预期。 风险提示:新品推广不及预期;区域扩张不及预期;食品安全问题;原料价格波动风险。
香飘飘 食品饮料行业 2023-07-13 18.68 -- -- 18.85 0.91%
18.85 0.91%
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事件概述公司发布业绩预告,预计 2023H1实现营业收入 11.7亿元左右,同比增加+36.05%,实现归母净利润-4400万元左右,同比减亏 8522.49万元左右;据此推算,我们预计 23Q2实现营业收入 4.91亿元,同比+35.05%,归母净利润 4984.6万元,同比减亏 1970.2万元左右。 分析判断: 销售场景恢复+成本压力下行,冲泡业务稳健修复随着消费场景恢复,公司冲泡业务 Q1已出现改善趋势,Q1冲泡类产品实现营收 4.60亿元,同比+39.93%,恢复势头明显;Q2冲泡业务在去年低基数下预计实现稳健恢复性增长。成本端来看,今年随着包材、植脂末等主要原材料价格回落,预计冲泡业务成本压力缓解,毛利率改善,带动冲泡业务利润修复。 即饮业务步入旺季,期待放量增长2023年公司积极发展即饮业务,发力品类创新,强化渠道能力建设。产品端来看,Meco 和兰芳园多款产品市场反响较好;根据公司 4月投关活动记录表,新品冻柠茶和牛乳茶快速在核心城市、核心及高势能终端陆续铺货;根据公司年报,与世界知名燕麦奶品牌达成合作,布局健康植物基赛道。渠道端来看,根据公司 4月投关活动记录表,公司成立即饮独立运营团队,通过加快推进铺市以及开展品牌推广活动助力即饮业务发展,同时加大冰冻化资源投入力度,提升冰冻化终端网点数量及质量。23Q1公司即饮类产品实现营收 2.12亿元,同比+34.28%,增长势头较好,Q2我们预计延续高增势头。我们认为随着今年即饮产品销售旺季的到来,公司产品与渠道布局相较去年更加完善,即饮业务有望实现放量增长。 股权激励彰显信心,未来成长可期公司于今年 4月发布股权激励方案(草案),并于 7月 7日对 38位激励对象首次授予 1076万份股票期权,行权价 14.58元/份。此次股权激励方案体现长期发展信心,并且通过在公司层面与个人层面进行双重考核将激励机制落实到人,有效调动团队积极性。此外,除对管理人员进行激励外,公司对核心技术人员也给予股票期权激励,体现公司对产品开发重视,有助于持续推动产品创新,打造核心竞争力。 投资建议参考公司最新披露预亏公告,我们将 2023-2025年公司总营收为 39.25/46.21/51.71亿元的预测下调至37.65/43.32/48.41亿元,将 2023-2025年 EPS 为 0.70/0.89/1.04元的预测下调至 0.69/0.87/1.02元,对应最新收盘价 18.88元,PE 分别为 27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示成本压力缓解不及预期,新品推广不及预期,行业竞争加剧
香飘飘 食品饮料行业 2023-07-13 18.68 -- -- 18.85 0.91%
18.85 0.91%
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2023 年07 月11 日,香飘飘发布2023 年上半年度业绩预亏公告。 投资要点 新品势头较旺,Q2 业绩略超预期2023H1 营收预计11.70 亿元左右,同增36.05%;归母净利润预计-0.44 亿元左右,同比减亏0.85 亿元;扣非归母净利润预计-0.80 亿元左右,同比减亏0.71 亿元。2023Q2 营收预计4.91 亿元左右,同增35.05%;归母净利润预计-0.50 亿元左右,同比减亏0.20 亿元;扣非归母净利润预计-0.73 亿元左右,同比减亏0.04 亿元。 新老业务独立运营,即饮板块势能向上4-5 月公司冲泡和即饮团队实现独立运营,其中即饮团队80%以上为新聘用人员,同时对原经销商进行重新评估以匹配即饮业务。在团队深入改革后,即饮新品渠道推力强,注重价格维护,其中冻柠茶强化健康低糖定位,牛乳茶以中国茶底和低糖打造差异化。随着旺季到来,动销逐步加速,看好团队独立运作后即饮板块实现放量。 盈利预测二季度为传统淡季叠加公司按正常节奏投放费用,利润端出现亏损。我们看好公司旺季动销加速,即饮板块放量,预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.68/0.83/0.98 元,当前股价对应PE 分别为28/23/19 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2023-05-24 21.35 -- -- 22.17 3.84%
22.17 3.84%
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2023年 5月 21日,香飘飘发布 1-4月主要经营数据公告。 投资要点 4月同比高增长,整体趋势向好经初步核算,2023年 1-4月公司营收 8.74亿元,同增43.4%;归母净利润 104万元,同比实现扭亏为盈。单 4月营收 1.95亿元,同增 71%,主要系同期基数较低。果汁茶恢复性增长,冻柠茶、黑乌龙乳茶等新品稳步导入市场。 即饮团队顺利组建,期待旺季放量2023Q1即饮板块中果汁茶、液体奶茶、新品冻柠茶营收分别实现增长 15%/130%/700%,冲泡板块中经典系列、好料系列分别增长 46%/58%。1)即饮板块主推冻柠茶、牛乳茶、果汁茶,销售团队借用部分冲泡人员,3月快速组建,4月起独立运营,待磨合期后期待旺季有较好表现,并设立目标 3年时间达到系统化经营布局。2)冲泡板块专注渠道下沉,优化费用投放,继续贡献利润。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.68/0.83/0.98元,当前股价对应PE 分别为 29/24/21倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2023-05-10 22.01 27.78 105.63% 22.81 2.84%
22.63 2.82%
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事ble件_S:u公mm司a发ry布]2022年报及2023年一季报,2022全年实现营业收入31.3亿元(-9.8%),实现归母净利润2.1亿元(-3.9%);2022Q4实现营业收入16亿元(+7.1%),实现归母净利润2.9亿元(+57.8%)。2023Q1实现营业收入6.8亿元(+37%),实现归母净利润585万元(扭亏)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)。 冲泡、即饮双轮驱动,瓶装品类创新升级。1、分品类看,2022年冲泡类、即饮类分别实现收入24.6亿元(-11.5%)、6.4亿元(-0.7%),2023Q1分别实现收入4.6亿元(+39.9%)、2.1亿元(+34.3%)。公司加强产品创新,推出牛乳茶系列为代表的健康化的冲泡新产品及瓶装牛乳茶、瓶装冻柠茶两大即饮新品。冲泡产品加强渠道下沉,以动销为原则调整经销商备货节奏、优化渠道库存,且提价已调整到位。即饮产品仍需加大投入力度,销售队伍已组建完毕,将着力建设饮料系统化的经营能力。2、分渠道看,2022年经销、电商分别实现收入28.2亿元、2.3亿元。公司已形成布局全国的销售终端,冲泡、即饮分别拥有40万家、30万家终端销售网点。截至2023Q1末,公司拥有经销商1363家,净增加31家。 盈利能力提升,23Q1企稳扭亏。1、2022年、2023Q1公司毛利率分别为33.8%、31%,同比提升0.2pp、0.4pp。在植脂末、纸张、纸杯等原材料价格大幅上涨的背景下,为缓解成本压力,公司对冲泡类产品提价,随着成本价格逐渐回落,有望贡献利润弹性。2、费用率方面,公司加强费用端管控,2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.9%(-3.4pp)、7.4%(+0.7pp)、0.9%(+0.1pp)、-1.2%(-1.3pp);23Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.8%(-5.5pp)、8%(-2.1pp)、1%(-0.2pp)、-2.2%(+0.8pp)。3、2022年公司净利率6.8%,提升0.4pp,主要由于前三季度成本、费用端均承压,四季度提价执行到位,且大宗原物料价格回落,四季度盈利能力改善;2023Q1净利率0.9%,实现扭亏。 股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划,拟向39名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员授予股票期权1091万份,并预留266万份,约占公司股本总额的3.30%,考核目标以2022年为基准,2023、2024、2025年收入增长率不低于15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性,为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元、4.3亿元,EPS分别为0.70元、0.87元、1.05元,对应动态PE分别为33倍、27倍、22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名