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香飘飘 食品饮料行业 2021-02-09 21.80 -- -- 23.00 5.50% -- 23.00 5.50% -- 详细
冲泡旺季发力,果汁茶望改善。去年公司因疫情致 2020Q1营收下滑近 49%,考虑今年疫情控制好于去年,我们认为一季度冲泡产品增长有较高弹性。去年因疫情等原因致果汁茶 2020Q1-Q3营收 4.69亿(-39%),预计 2020年果汁茶营收 6-7亿,考虑正常年份的 2019年营收 8.68亿,叠加 2018年 2.01亿的营收,果汁茶实际上已成为10亿级大单品,我们预计果汁茶 2021年营收超 7亿。渠道方面,成都模式将逐步扩大到全国超 20个城市进行推广,安徽模式将逐步扩大到全国超 100个县进行推广,我们认为这两种模式利于增加公司产品投放的精准性和旺季终端拦截有效性。 即饮目标务实,节后推新品及升级包装。当前公司实施“冲泡+即饮”双轮驱动战略,冲泡系列是公司基本盘,即饮系列是公司未来重要增长点。根据公司公告及渠道反馈,我们预计 2021年营收增速 15%以上,净利润增速 6%以上,即饮板块目标 12-13亿元。预计节后即饮板块特别是果汁茶将推出新品和包装升级换代,新升级的包装将更加强调功能和亮点。 盈利预测和投资评级:我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有 望 成 为 公 司 第 二 增 长 曲 线 。 预 计 2020-2022年 EPS 为0.85/0.91/1.04元,当前股价对应 PE 分别为 25/24/21,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;模式推广不及预期;即饮增长不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2021-02-02 20.80 28.42 39.38% 23.79 14.38% -- 23.79 14.38% -- 详细
学校渠道复苏推动业绩增长,看好一季度盈利弹性。 公司 20年前三季度营收同比下滑 20.5%, 我们推断主要因为疫情导致学校渠道受损严重,经销商铺货困难; 四季度疫情有效控制后, 预计需求复苏叠加渠道补库推动销量快速增长。 拆分来看, 预计四季度冲泡奶茶增速较高,即饮板块小幅增长, 全年冲泡奶茶有望恢复正增长。 根据公告披露, 目前公司渠道稳定、库存良性、货龄新鲜,价格体系稳定。 目前国内疫情整体控制较好,公司在华北和东北等疫情相对严重区域的收入占比较低( 20年前三季度占比分别为 6.4%和2.0%) , 影响较小; 考虑到 20Q1的低基数,看好公司 21Q1的盈利弹性。 股权激励目标有望顺利完成,即饮板块二次成长曲线不变。 公司 21年股权激励目标为营收 43.56亿元( +15.5%),归母净利润 3.75亿元( +5.7%) 。 随着渠道恢复正常、需求稳步复苏,我们认为营收及净利润目标有望顺利完成。 分品类看, 冲泡奶茶作为公司收入基石,新品迭代升级有望带动 21年收入突破 30亿,即饮板块短暂调整后不改增长趋势, 21年收入有望达到 10亿以上, 将贡献重要增量。 渠道层面,公司在一二线城市推行成都模式, 聚焦资源投放,打造品牌势能,逐步增加城市数量;下沉市场推广安徽模式,加大渠道扩张与下沉力度,渠道持续改善,未来拓展空间值得期待。 财务预测与投资建议: 受新冠疫情对公司渠道营销的不利影响, 根据业绩预告,我们下调营收、毛利率及费用率预测,调整预测公司 20-22年每股收益分别为 0.85、 0.98、 1.12元(原 20-22年预测为 0.84、 1.08、 1.37元)。 结合可比公司估值,给予公司 21年 29倍 PE,对应目标价 28.42元,维持买入评级。 风险提示果汁茶动销不及预期、原材料成本上升、销售费用投入高增风险。
香飘飘 食品饮料行业 2021-02-02 20.80 -- -- 23.79 14.38% -- 23.79 14.38% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收37.72亿元,同比下降5%,实现净利3.55亿元,同比增加2%左右。其中2020Q4实现营收18.79亿元,同比增加17.58%,实现净利3.11亿元,同比增加44.65%。业绩超预期。 四季度冲泡发力,品类丰富,渠道深耕。公司四季度收入实现18%增长,较前期股权激励目标13%增长高,我们预计主因一是冲泡是公司的成熟业务,运作思路成熟,四季度公司加大冲泡板块发力,不断推新丰富产品品类;二是公司依靠安徽和成都模式,因地制宜推动整箱和单杯销售,效果显著,业绩预增公告显示公司目前货龄较新,动销良性。利润方面,公司实现业绩高增,我们判断一方面是全年费用投放或较19年减少,另一方面即饮板块占比下降,整体毛利率有所提升。展望21年,公司冲泡业务或将实现稳健发展,而即饮业务仍将是公司未来资源投放的重心,这也符合我们对公司未来逻辑的判断,即依靠即饮和冲泡双轮驱动,场景不断丰富,业绩持续提升。 即饮板块20年受疫情有所承压,21年板块发力仍值得期待。我们预计20年即饮板块动销较19年有所放缓,主因疫情影响饮料消费场景,尤其是学校消费,同时资源的投入向冲泡有所倾斜。但我们认为即饮板块仍是未来公司长期发展的主要逻辑,而该板块的成长性和持续性有望持续强化,看好公司21年即饮板块的恢复性成长和持续增长。一方面,公司从传统冲泡切到即饮板块,且在一年左右时间能将果汁茶做成近10亿大单品,表明公司在产品上的推新是成功的。另一方面随着公司即饮渠道的运作经验持续成熟,21年推新成功概率有望提升。建议持续关注公司即饮板块新品动销和渠道反馈,把握公司单品成长机会。 “冲泡+即饮”产品矩阵不断丰富,消费场景和人群有望不断拓展。推新能力是软饮料企业重要的竞争力,通过产品迭代升级和多元布局,实现收入的持续增长。我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景,扩充消费群体,实现公司产品销量的快速增长。一方面公司实施“泛冲泡”战略,今年陆续推出奶盖茶、代餐奶昔等冲泡新品,打破品类限制,重新定位休闲型饮料,为公司传统业务增长赋能。另一方面,通过推出益生菌类果汁茶,丰富即饮产品矩阵,提高产能利用率,扩大消费场景。在品类持续扩充、即饮运作日益成熟以及渠道推力的提升下,公司“冲泡+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。 投资建议:根据公司业绩快报,我们预计公司2020-2022年实现营收37.19/45.13/54.34亿元,同比增长-6.52%/21.36%/20.40%,将归母净利润由3.04/3.91/4.83调整至3.55/4.33/5.33亿元,同比+2.11%/22.17%/22.91%,EPS分别为0.85/1.04/1.27元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响消费,新品推广不及预期,食品安全风险等;业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
于杰 10
香飘飘 食品饮料行业 2021-02-01 19.92 -- -- 23.79 19.43% -- 23.79 19.43% -- 详细
一、事件概述 1月28日公司发布2020年度业绩预告,预计实现营业收入37.72亿元,同比-5%;预计实现归母净利润3.55亿元,同比+2%。 二、分析与判断。 20Q4旺季收入环比持续改善,助力全年完成考核目标。 2020年公司预计实现营收37.72亿元,同比-5%,折合20Q4预计实现营收18.8亿元,同比+18%。2020年公司经营受疫情冲击明显,全年收入同比略微下滑,但20Q4收入明显提速,助力全年收入完成股票激励考核目标(相较于17年增加40%以上)。我们判断公司20Q4环比改善主要得益于:(1)冲泡产品支撑基本盘,20Q4旺季收入提速,双拼系列与新品啵啵系列均表现良好,目前渠道库存低于去年同期水平;(2)成都模式,公司围绕13个城市精耕细作,旺季贡献较多收入;(3)高势能门店开始发力,公司在9月开拓12.2万家,10月开拓9万家,带来新的收入增量。(4)电商业务表现较好,预计增速达到50%以上,对整体收入有所贡献。 全年利润端增速高于收入端,20Q4环比提速明显。 2020年公司预计实现归母净利润3.55亿元,同比+2%,折合20Q4预计实现归母净利润3.11亿元,同比+45%。总体看,2020全年利润端增速高于收入端,其中20Q4提速明显,我们认为这主要受益于:(1)公司在19Q4销售费用支出较多致业绩基数偏低;(2)2020年通过成都模式进行渠道梳理,对终端门店和渠道动销更有把握,有效提高销售终端的费效比;(3)主动调整经销商体系,20Q3末经销商数量减少132家,以达到提升管理效率的作用。2020年公司归母净利率为9.4%,同比提升0.7个百分点。 冲泡维稳基本盘叠加新品放量,21年有望重回增长轨道。我们预计在多重因素作用下2021年公司业绩有望迎来改善。(1)2021年春节较晚导致备货旺季在1月,叠加20Q1疫情导致收入基数较低,预计21Q1收入与业绩均提速明显;(2)冲泡:公司近年来对冲泡产品进行大力改革(新产品+新代言人+新定位),释放经营活力,叠加渠道扩张与下沉(推广成都模式+安徽模式),预计2021年延续稳健增长。(3)果汁茶:随着2021年疫情影响消散,学校放开管制将拉动终端销售,此外公司强化终端冰冻化管理、加大门店铺货、优化经销商管理,预计果汁茶业务将步入长期改善态势。(4)新品开发:在冲泡领域,公司制定“泛冲泡”战略,推出代餐奶昔产品,新“赛道”成长空间可期;在果汁茶领域,公司从包装升级、卖点挖掘、新口味等方面挖掘新品,目前樱桃莓莓、乳酸菌果茶销量表现良好,预计2021年将进一步贡献收入增量。 三、投资建议。 结合公司业绩预告,我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司营收为37.72/43.55/51.00亿元,同比-5.2%/+15.5%/+17.1%;归母净利润为3.56/4.17/4.87亿元,同比+2.5%/+17.3%/+16.7%,折合EPS为0.85/1.00/1.16元,对应PE为21X/18X/16X。公司估值水平低于2020年行业可比公司约25X的预期估值水平,考虑到公司聚焦于产品、品牌及渠道力的塑造,预计长期业绩增速将快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 冲泡销售不及预期、果汁茶改善放量不及预期、食品安全风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2021-02-01 19.92 -- -- 23.79 19.43% -- 23.79 19.43% -- 详细
事件:2021年01月28日晚间,公司发布2020年业绩预告:预计2020年营收37.72亿元(-5%),归母净利润3.55亿元(+2%)。 投资要点: 业绩超预期,基本盘稳中有增。根据预告,预计2020Q4营收18.79亿元(+17.6%),归母净利润3.11亿元(+44.7%),该业绩超市场预期,超额完成此前13%-14%的增长目标,我们认为基本是冲泡产品贡献。由于公司季节性比较明显,一四季度是冲泡旺季。 冲泡持续发力,即饮边际改善。我们认为四季度收入贡献来源:第一,预计双拼新品及波波系列有较大贡献;第二,安徽模式和成都模式持续发力;第三,去年终端实施“资源聚焦+精准铺货”的策略,有效提升头部门店销量。去年因疫情影响致即饮增速下滑。目前冰冻化陈列数量和质量方面均明显改善,目前处于低库存。 “冲泡+即饮”双轮驱动,蓄势待发来年。当前公司实施“冲泡+即饮”双轮驱动战略,冲泡系列是公司基本盘,即饮系列是公司未来。根据公司公告及渠道反馈,我们预计2021年营收增速15%以上,净利润增速6%以上,即饮板块目标12-13亿元。我们预计果汁茶2021年将继续推出新品,节后公司将加强终端网点冰冻化布局。 盈利预测和投资评级:我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线。结合业绩预告,预计2020-2022年EPS为0.85/0.91/1.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;模式推广不及预期;即饮增长不及预期。
香飘飘 食品饮料行业 2021-01-21 19.69 23.28 14.17% 23.79 20.82%
23.79 20.82% -- 详细
20年疫情影响业绩承压,深度调整产品渠道双管齐下20年疫情影响下公司冲调类产品基本盘稳固,新品表现较好;即饮业务受主要消费场景恢复缓慢影响在21年经营承压,核心单品果汁茶20Q1-3营收同比-39%。面对压力,公司对产品、渠道、营销、经营目标等进行深度调整。我们看好果汁茶在经历调整之后有望在21年迎来恢复,且冲调类有望维持稳定增长,预计公司20-22年EPS0.72/0.97/1.21元,维持“买入”。 冲调板块:基本盘稳固冲调是公司业务的基本盘,20Q1疫情影响出货,20Q2伴随复工复产及“F计划”的实施,冲调类营收同比+170%,我们预计2020年冲调类产品有望实现营收30亿左右(19年为29.4亿),除了传统经典系列产品保持了收入的相对稳定,珍珠系列在20年表现较好(20年前三季度0.68亿vs19年全年0.4亿)。展望未来,产品品类拓展、升级和渠道下沉是主要增长驱动力。产品端,20年推出“泛冲泡”战略,推出代餐奶昔等新品,还通过跨界联名推陈出新,抗衡产品老化和消费习惯转变问题。渠道端,公司在全国复制“安徽模式”和“成都模式”,差异化覆盖各区域。 即饮板块:20年经营承压,调整再出发果汁茶20年旺季经营承压,20Q2/Q3营收2.7/1.1亿,同比-35%/-39%,主要系疫情影响下聚集性活动受限制,20年上半年学校推迟开学,开学后学校管控较为严格,仍处于非常态化阶段,主要消费场景受限制。尽管20年公司经营重点向冲调类进行了回拨,但是果汁茶仍将是未来的战略重心。 20年公司在新品拓展上推出了益生菌类新口味果汁茶,得以扩充产品矩阵,同时加强了对渠道管控与经销商管理,20年终端冰冻化陈列有所改善,渠道库存处于良性水平,调整之后有望为21年做好准备。 调整考核目标重建信心,多举措积极应对,期待长期改善公司主营业务受疫情影响大,20年主动采取多项举措积极应对,体现公司治理规范性和管理层的信心。在年度目标方面,公司调整股权激励考核目标,20年只考核收入指标,目标20年营收较17年增长不低于40%,21年恢复考核利润(目标21年营收较17年增长不低于65%,净利润较17年增长不低于40%)。产品方面,公司持续推新品,提高产能利用率,扩充产品矩阵;渠道方面,公司线上线下齐发力,对经销商采取减量增质的运营策略,资源聚焦打造高势能门店,看好长期改善。 果汁茶蓄势待发,维持“买入”评级考虑到20年疫情影响果汁茶销售不及预期,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS0.72/0.97/1.21元(前次0.95/1.18/1.45元),果汁茶在经历调整之后有望在21年迎来恢复,冲调类望维持稳定增长。参考可比公司21年平均PE24x,给予其21年24xPE,目标价23.28元(前次33.25~34.20元),维持“买入”评级。 风险提示:果汁茶恢复增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。
香飘飘 食品饮料行业 2020-11-02 22.43 -- -- 23.40 4.32%
24.16 7.71%
详细
业绩不及预期,营收下滑影响盈利公司2020Q1-Q3营收18.93亿(-20.47%),归母净利润0.44亿(-66.35%);其中2020Q3营收9.02亿(-10.13%),归母净利润1.08亿(-0.30%),业绩不及预期。2020Q1-Q3毛利率为37.32%(-1.9pct),其中2020Q3毛利率42.10%(-0.21pct),系营收下降所致;2020Q1-Q3净利率为2.35%(-3.21pct),其中2020Q3净利率为12.02%(+1.19%),系Q3销售费用率下降0.42pct等所致。2020Q3合同负债期末余额2.78亿,环比增加2.07亿,同比下降0.30亿,系预收经销商货款增加所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额-1.76亿,其中2020Q3为5.59亿(+12.02%),2020Q3销售回款12.17亿(-10.12%)。 消费场景受限致果汁茶下滑,西北和华南实现正增长分产品来看,受制于消费场景,Q3公司全品系几乎度出现下滑,2020Q1-Q3冲泡系列营收12.95亿(-12.89%),其中经典产品营收下滑17.6%至8.07亿(Q3同减8%),好料产品营收下滑17.6%4.18亿(Q3同减10%),增量珍珠系列实现营收0.68亿。2020Q1-Q3即饮类营收5.74亿(-34%),其中果汁茶营收同减39%至4.69亿(Q3同减39%),液体奶茶自然增长6%至1.05亿(Q3基本持平)。分区域来看,受制于消费场景,Q3主要区域尚未完全恢复增长,实现正增长的有西北(Q3同增7%)、华南(Q3同增75%)。优化经销商,截止20Q3末净减180个经销商至1346个。 调整考核指标稳军心,果汁茶蓄势来年因今年疫情影响,公司调整股权激励考核指标,2020年只考核收入指标,不低于2017年营收增速的40%(即营收36.96亿)方可完成目标。2021年恢复考核利润指标,不低于2017年营收增速的65%、利润增速的40%。随着消费场景逐步恢复,新品持续推出,安徽模式和成都模式持续发力,为来年公司发展打下坚实基础。我们看好公司产品不断推陈出新及渠道精细化运作,结合三季报调整2020-2022年EPS分别为0.67/0.81/0.98元(前值分别为0.96/1.23/1.54元),当前股价对应PE分别为45/37/31,维持“强烈推荐”评级。 风险提示::食品安全问题;果汁茶销售不及预期;省外扩张不及预期
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-27 27.61 36.12 77.15% 29.19 5.72%
29.19 5.72%
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Q2,恢复正增长,环比改善明显。公司发布中报,20H1实现营业总收入9.91亿元,同比下滑28.00%;实现归母净利润-0.64亿元,同比下滑371.5%。 其中,20Q2录得营业总收入5.61亿元,同比增长3.93%;归母净利润0.22亿元,同比增长176.27%。环比Q1明显改善,业绩表现符合预期。 核心观点冲泡产品快速恢复,果汁茶逐季改善。分产品看,20H1冲泡业务实现收入5.50亿元(-22.69%),其中经典、好料、珍珠系列收入分别为3.36亿元(-28.06%)、1.82亿元(-25.28%)和0.31亿元,Q2经典、好料、珍珠系列分别录得收入1.54亿元(+162.16%)、0.69亿元(+130.97%)、0.16亿元,渠道补库存顺利,环比大幅改善。即饮业务上半年实现收入4.26亿元(-34.54%),其中液体奶茶、果汁茶收入分别为0.69亿元(+9.72%)和3.57亿元(-39.25%),Q2液体奶茶、果汁茶分别录得收入0.42亿元(+50.24%)和2.72亿元(-34.92%),果汁茶受学校推迟开学和同期高基数影响,表现略低于预期,期待三季度疫情缓解后旺季发力,加速恢复。 二季度盈利水平向好,看好下半年提升空间。受收入下滑、固定成本摊销增加及折扣增加影响,20H1毛利率下降4.01pct至32.96%,Q2毛利率为34.28%(+0.70pct),系收入恢复及高毛利率的冲泡产品占比提升所致。上半年销售费用率为35.11%(+6.73pct),管理费用率为10.79%(+2.22pct),净利率为-6.45%(-8.16pct)。上半年净利率下滑主要受Q1亏损拖累,Q2净利率同比提升9.13pct至3.86%。公司销售季节性较强,利润单季波动可能较大。我们认为随着下半年收入持续恢复,盈利水平仍有较大提升空间。 推出新品丰富矩阵,加强渠道后市可期。公司加码产 d品创新,近期推出6款冲泡奶茶新品,将黑芝麻、白芸豆、藜麦、薏仁等植物元素融入奶茶,新口味果汁茶、代餐奶昔将进一步丰富产品矩阵。在渠道运作方面,公司将推广成都与安徽模式,不断加大渠道扩张与下沉力度,看好未来的改善空间。 财务预测与投资建议:受新冠肺炎疫情影响,核心产品消费需求及动销受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22年每股收益分别为0.84、1.08、1.37元(原20-22年预测为0.97、1.32、1.68元)。结合可比公司估值,给予公司20年43倍PE,对应目标价36.12元,维持买入评级。 风险提示:果汁茶动销不及预期、原材料成本上升、销售费用投入高增风险。
于杰 10
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-26 26.83 -- -- 29.19 8.80%
29.19 8.80%
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一、事件概述 8月21日,公司发布2020年半年报,实现营收9.91亿元,同比-28%;实现归母净利润-0.64亿元,同比-371.5%;扣非归母净利润为-0.93亿元,同比减少0.93亿元。 二、分析与判断 20Q2环比改善,冲泡系列与液体奶茶表现亮眼,果汁茶收入环比大增 20H1公司实现营收9.91亿元,同比-28%;实现归母净利润-0.64亿元,同比-371.5%;折合Q2营收5.61亿元,同比+3.93%;归母净利润0.22亿元,同比扭亏。总体看,Q2营收改善主要得益于冲泡系列与液体奶茶收入的增长,而归母净利润同比扭亏主要是期间费用率显著下行。19Q2广告赞助及股权激励费用分别大幅提高了销售费用率及管理费用率导致19Q2业绩亏损,而20Q2广告赞助及股权激励费用摊销均下降明显。分产品,20Q2冲泡系列与液体奶茶表现靓丽,果汁茶收入环比大幅提升。具体看,冲泡收入2.40亿元,同比+170%(经典系列+163%,好料系列+131%,珍珠系列+0.16亿元),这要得益于疫情后的渠道补库存效应;液体奶茶收入0.42亿元,同比+50%,主要归功于产品定位高端与聚焦战略,受疫情影响较小;果汁茶收入2.71亿元,同比-35%,一方面因为19年同期基数较高(约4.17亿元),另一方面因为20Q2校园渠道恢复仍然有限。分渠道,疫情导致传统经销商收入下降较多,电商、直营渠道则受益于“宅经济”而大增。具体看,20H1经销商/电商/出口/直营收入分别同比-32%/+43%/+59%/+138%。 20Q2毛利率恢复正常,期间费用减少提升净利率 毛利率:20H1毛利率为32.96%,同比-4.01ppt,主要为20Q1收入下降较多、固定成本刚性所致(20Q1毛利率同比-7.91ppt),而Q2毛利率得益于收入恢复及结构提升小幅提升0.70ppt。净利率:20H1净利率-6.45%,也主要是20Q1亏损拖累。20Q2净利率3.86%,同比+9.13ppt,主要归功于费用率下降。20Q2销售费用率同比-6.37ppt,主要系疫情导致广告费及运费下降;管理与研发费用率同比-3.43ppt,原因是股权激励费与研发设备调试费下降;财务费用率同比-2.33ppt,归功于利息收入增加。 展望:冲泡系列旺季维稳基本盘,果汁茶Q3有望释放业绩弹性 冲泡系列:公司19年8月以来对冲泡进行改革(新产品+新代言人+新定位),释放经营活力,叠加渠道扩张与下沉(推广成都模式+安徽模式),预计下半年进入销售旺季,冲泡系列有望延续Q2高增长。果汁茶:渠道方面,20Q2公司吸取19年的教训后做了较多改进,包括强化终端冰冻化管理、加大门店铺货、优化经销商管理。营销方面,签约邓伦作为代言人,20Q2线下见面会已初显成效。产能方面,广州、天津工厂陆续进入投产状态,成都工厂将在20Q4投产,进一步解决之前的产能桎梏。在渠道、营销与产能共振下,预计Q3尤其是大学开学后果汁茶会进一步放量,给公司带来业绩端弹性。 三、投资建议 预计20-22年公司营收为41.71亿元/49.71亿元/58.86亿元,同比+4.8%/19.2%/18.4%;归母净利润为3.53亿元/4.42亿元/5.60亿元,同比+1.5%/25.3%/26.7%,折合EPS为0.84元/1.05元/1.34元,对应PE为36X/29X/23X。20年可比公司预期平均估值约为37X,高于公司估值水平,考虑到公司聚焦于产品、品牌及渠道力的塑造,预计未来业绩增速将快于可比公司平均水平。维持“推荐”评级。 四、风险提示 冲泡旺季销售不及预期、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-25 29.00 36.00 76.56% 29.19 0.66%
29.19 0.66%
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事件:20H1公司营收同比下滑28.0%至9.91亿元,实现归母净利润-0.64亿元,扣非归母净利润-0.93亿元;其中Q2收入同比+3.93%至5.61亿元,归母净利润0.22亿元,同比扭亏,去年为亏损0.28亿元,扣非归母净利润为-0.04亿元,同比亏损幅度缩窄,去年同期为亏损0.50亿元。 Q2冲泡恢复明显,产品迭代加速:分品类看,Q2冲泡/即饮分别实现收入2.40/3.14亿元,同比+169.9%/-29.5%,冲泡中经典/好料系列Q2收入分别同比增162.2%/131.0%至1.54/0.69亿元,冲泡增速强劲主要得益于1)受益于疫情居家消费增多,Q1订单满足率较低Q2渠道补货明显;2)公司实施了淡季冲泡奶茶销售额翻番的“F计划”,增强对销售人员激励。目前冲泡库存同比去年有所下降,伴随8月启动旺季销售周期,冲泡库存预计伴随备货缓慢爬坡;去年末新品珍珠系列终端定位6元高端价格带,上半年实现3,135万元收入表现亮眼,目前具有4个口味SKU,预计下半年会继续放量增长。即饮板块,Q2果汁茶/液体奶茶实现营收2.72/0.42亿元,同比-34.9%/+50.2%,果汁茶表现稍弱而液体奶茶反弹明显,主要因为:1)疫情影响开学,果汁茶线下地推和终端铺设主要侧重高校及周边,消费场景受疫情影响较大,即使公司4-5月在全国10座核心城市开展果汁茶线下快闪活动,但规模及效果仍与高校推广有所差距;2)液体奶茶定位高端,受疫情影响小,伴随新品扩充和线上推广,预计全年有望实现中高个位数增长。20H1公司推出樱桃莓莓果汁茶新口味、冰摇奶茶、无糖轻奶茶、水果冲泡茶等新品,丰富已有产品口味并突出无糖健康卖点,同时通过代餐新品布局泛冲泡领域,产品矩阵进一步丰富,迭代速度加快。我们仍然看好下半年业绩持续恢复:1)高校开学叠加Q3即饮旺季以及19H2低基数推动果汁茶放量增长;2)Q4冲泡旺季以及新品增量贡献。 电商渠道增速亮眼,渠道管理更加精细:分地区看,Q2华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北分别同比+1.9%/+3.1%/+10.9%/-1.8%/-18.0%/+4.2%/-46.7%至1.85/0.80/1.00/0.52/0.36/0.41/0.17亿元,各区域环比均有所改善,其中华东、华中、西南、华南改善较为明显,尤其西南地区Q2收入占比同比继续提升1.1pcts达到18%,创近年来单季新高,侧面反映出公司在县级市场以渠道下沉为核心的“成都模式”渠道精耕成效开始显现。电商渠道占收入比因疫情Q1增至11.5%,Q2增速仍然强劲但收入占比较Q1回落至6.1%,长期看电商渠道收入占比有望提升至双位数。 Q2盈利出现拐点,全年毛利率稳中微滑:毛利层面,20H1整体毛利率同比下滑4pct至33%,主要因为:1)新品珍珠系列和果汁茶毛利率较美味与经典要低;2)疫情下生产规模效应下降以及销售折扣增加。展望全年,我们认为整体毛利率预计微降,长期伴随产能利用率提升和技术升级有望继续提升。Q2销售费用/管理费用/研发费用率分别同比-0.9/+1.1/-0.1pcts至27.5%/8.4%/1.2%,上半年销售资源仍然偏向果汁茶,预计下半年进入冲泡旺季,费用投放或更倾斜于冲泡,Q2归母净利润同比扭亏,环比改善明显,归母利润率同比提升至3.9%。 投资建议:首次覆盖给与买入-A投资评级,6个月目标价36元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为4.3%、17.6%、17.5%,净利润增速分别为1.6%、22.7%、26.9%,当前股价对应2020-2022年PE分别为36.0/29.3/23.1倍,目标价相当于2020年43xPE。 风险提示:新品推广表现不及预期;费用投入不及预期;饮料行业竞争激烈,产品生命周期缩短等。
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-25 29.00 34.20 67.73% 29.19 0.66%
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事件:公司公布2020年中报,2020H1公司实现营业收入9.91亿元,同比下降28%;实现归母净利润-6388万元,同比下降371.5%。2020Q2实现营业收入5.61亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润2169万元,同比增长153.35%。 点评:二季度环比改善明显,冲泡板块表现较好。二季度公司环比改善明显,收入在去年高基数下实现高增长,利润端扭亏为盈。分产品,2020H1公司冲泡/即饮板块实现收入5.50/4.26亿元,同比变化-22.69%/-34.54%,其中果汁茶/经典系列/好料系列/液体奶茶分别实现营收3.57/3.36/1.82/0.69亿元,分别同比变化-39.25%/-28.06%/-25.28%/+9.72%。公司推进成都模式和安徽模式,推动渠道下沉和提高单店收入,二季度冲泡板块表现较好,同比增长169.90%。果汁茶由于去年高基数和学校暂未开学,Q1同比下降49.83%,Q2同比下降34.92%。但公司通过4-5月大规模开展了以万杯果汁茶陈列和线下快闪活动,同时提高终端冰柜化率,推动二季度环比加速明显(环比增长2.17倍)。液体奶茶定位高端&渠道更加聚焦,因此受到疫情影响较小,二季度快速恢复,Q1同比下降23.24%,Q2同比增长50.24%。 毛利率下降,期间费用率上行。2020H1年公司毛利率同比下降4.01pct至32.96%,主要由于收入下降固定成本分摊以及促销力度加大。2020H1期间费用率同比增长8.35pct至45.46%,其中销售/管理/财务费用率分别为35.11%/10.79%/-0.44%,同比变动+6.73pct/+2.22pct/-0.6pct。 产能逐步落地,新品推出值得期待。公司8月推出6款冲泡奶茶新品,计划下半年推出代餐奶昔产品,产品矩阵不断拓宽。广州和天津工厂已陆续开始投产,成都工厂预计于四季度投产,将打开产能瓶颈。 盈利预测:疫情导致学校周边门店受到影响较大,果汁茶放量不及预期,下调盈利预测。预计2020-2022年EPS为0.84、1.07、1.36元,对应PE分别为36X、28X、22X。维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,食品安全问题,盈利预测不及预期
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-25 29.00 -- -- 29.19 0.66%
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业绩符合预期,盈利能力逐季改善公司2020H1营收为9.91亿(-28.00%),归母净利润为-0.64亿(-371.50%);其中2020Q2为5.61亿(+3.93%),归母净利润0.22亿(+176.27%),20Q2收入和利润环比明显改善,业绩符合预期。2020H1毛利率为32.96%(-4.0pct),其中2020Q2毛利率34.28%(+0.7pct),主因毛利率更高的冲泡产品恢复正常增速;2020H1净利率为-6.45%(-8.16pct),其中2020Q2净利率为3.86%(+9.13%),系疫情影响下费用支出减少所致(2020Q2销售费用率、管理费用率分别下降6.37pct、1.85pct)。2020H1管理费用0.94亿(-5.73%),系支付股权激励费用下降48.29%所致。合同负债期末余额为0.71亿,环比期初下降0.98亿,同比下降0.36亿。2020H1经营性现金流净额为7.35亿(-439.76%),系销量下滑、收到货款减少及兑付到期承兑汇票等所致。 果汁茶逐季改善,冲泡产品恢复增长,主要区域已转正增长分产品来看,冲泡系列20H1营收5.50亿(-23%),但逐季改善(Q1:-50%;Q2:+170%),其中经典产品Q2同增162%(Q1同增-55%),好料产品Q2同增131%(Q1同增-47%),增量珍珠系列实现营收1615万。即饮类20H1营收4.26亿(-35%),但亦逐季改善;其中果汁茶Q2营收同增-35%至2.72亿(Q1同增-50%),液体奶茶Q2自然增长50%至0.42亿(Q1同增-23%)。分区域来看,2020Q2各主要区域均已恢复正增长,其中大本营华东地区Q2营收同增2%至1.85亿(占比33%),西南地区Q2营收同增11%至1亿(占比18%)。公司加大对空白区域覆盖,截止20H1净增-3个经销商至1478个。 坚定“双轮驱动”策略,产品矩阵持续丰富当前公司坚持“双轮驱动”策略,形成固体冲泡、果汁茶类、液体奶茶为主的产品矩阵,并不断丰富产品矩阵如开发果汁茶新口味、开发无糖轻奶茶及进军轻食代餐领域等。我们看好公司产品不断推陈出新及果汁茶持续放量,给予2020-2022年EPS分别为0.96/1.23/1.54元,当前股价对应PE分别为31/25/20,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;果汁茶销售不及预期;省外扩张不及预期
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-25 29.00 -- -- 29.19 0.66%
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事件:公司发布2020年中报,20H1实现营收9.91亿元(-28%),归母净利-0.64亿元(-372%),扣非净利-0.93亿元(同比下滑约0.93亿元)。20Q2实现营收5.61亿元(+4%),归母净利0.22亿元(同增约0.5亿),扣非净利-0.04亿元(-93%)。投资要点n20Q2冲泡+液体饮料带动增长,业绩环比改善:公司20H1实现营收9.9亿元(-28%),20Q2单季环比显著改善,实现营收5.6亿(+3.9%)。从产品端看,公司20Q2公司冲泡/即饮分别实现营收2.4/3.1亿,同比+170/-30%,收入增长主要受益于冲泡+液体奶茶(+50%)的高增,预计主要系20Q2渠道补库存、中小学开学以及19Q2低基数所致;果汁茶单季度实现营收2.7亿元(同比-35%),除高基数影响外,大学开学时间进一步推迟+龙头即饮渠道收紧+华东元气森林等新品大幅铺货等对果汁茶产生一定负面影响。从渠道端看,受疫情影响20H1公司经销商渠道同比下滑32%,但疫情催化线上销售,同时公司新品推出主要以天猫等线上旗舰店作为导流和测试窗口,电子商务渠道实现营收0.8亿(+43%)表现活跃,此外出口/直营渠道因较低基数分别同比+59/138%。n20Q2期间费用率下降提振利润:公司20H1实现归母净利-0.64亿元(同比-372%),毛利/净利率分别为32.96/-6.45%(-4.01/-8.15pct),业绩下滑主要受20Q1拖累所致(毛/净利率同比-8/-26pct);20Q2公司盈利能力逐步恢复,归母净利实现0.22元同比实现扭亏为盈,公司净利率为3.86%(+9pct),主要系单二季度公司广告、运输费下滑及股权激励费用下降导致公司销售/管理费用率分别下滑6.4/3.4pct。现金流方面,公司20Q2经营净现金流为-2.6亿,环比20Q1-4.8亿水平逐步改善。n20H2果汁茶或迎反弹,期待通过创新开辟新增长曲线:公司针对冲泡类业务加强产品及宣传的创新,业务基石地位稳固;同时果汁茶方面,公司当前库存合理良性,并持续加大渠道建设及冰点投入,随大学正常开学下半年动销环比或迎持续反弹。此外,公司在上半年紧密推出一系列如无糖兰芳园/MECO奶茶及轻食奶昔等主打“健康”概念新品,紧跟消费升级大趋势,期待通过创新推动公司保持长期成长。n盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入为41.0/47.9/54.8亿元,增速为3.0/16.9/14.3%;归母净利润为3.5/4.3/5.0亿元,增速为0.8/21.6/18.0%;对应EPS为0.84/1.02/1.20元。当前股价对应PE分别为36/30/25X,维持“买入”评级。n风险提示:疫情加剧风险,消费需求疲软
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-25 29.00 -- -- 29.19 0.66%
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事件:公司披露2020年中报,实现营收9.91亿元,同比-28.00%,归母净利润-0.64亿元,同比-371.50%。其中,Q2实现营收5.61亿元,同比+3.93%,归母净利润0.22亿元,同比+176.27%。 冲泡板块表现亮眼,二季度营收环比改善显著。 二季度公司积极调整经营策略,顺应疫情下消费趋势,通过线上线下共同发力,Q2实现营收5.61亿元,同比+3.93%。收入相较一季度增速(-48.61%)大幅改善,主因一是冲泡板块表现亮眼,二季度实现营收2.40亿元,同比+169.90%。二季度公司通过紧抓宅经济消费场景,开展以冲泡销量翻倍为目标的“F计划”,带动冲泡奶茶销量高增,此外补库存也带来了一定的增量。目前渠道库存质量和周转速度同比更加良性,下半年冲泡仍有望实现高增。二是液态奶茶由于基数小同时渠道更为聚焦,上半年实现收入0.69亿元,同比+9.72%,其中Q2同比+50.24%。果汁茶方面,实现营收3.57亿元,同比下降39.25%,其中Q2同比-34.92%,主因学校开学延迟以及去年基数高。二季度公司线上通过举办MECO线下陈列和代言人见面会,配合天猫购物节直播造势,线下加强冰冻化率建设,预计Q3果汁茶营收有望环比改善。 费用投放愈发精准,单二季度利润转正。 由于公司销售存在淡旺季,往年Q2单季度利润通常为负,而今年Q2在冲泡发力和费用优化的背景下,单二季度实现利润0.22亿元,实现转正。单二季度实现利润转正,一方面与冲泡放量带动毛利率提升有关。2020Q2公司毛利率34.28%,较去年提升0.70pcts。另一方面,公司期间费用改善较为明显。销售费用率改善6.37pcts至27.47%,主因运费下降和广告费下滑明显,我们判断与公司费用投放精细化有关(广告媒介转换等);而因股权激励摊销费用降低使得管理费用率下降1.85pcts至8.38%。我们预计随着下半年冲泡占比的持续提升,以及费用的精细化投放,公司业绩有望逐季改善。 疫情下冲泡基本盘作用凸显,“冲泡+”即饮”双轮驱动,支撑长期业绩提升。 公司长期耕耘冲泡领域,疫情影响下冲泡业务凭借渠道和用户基础,公司运作相对成熟,能够灵活调整策略,充分发挥其势能。我们预计下半年,公司仍将充分发挥冲泡板块优势,以期实现营收和业绩双十增长目标。从公司未来长期价值看,我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景,扩充消费群体,实现公司产品销量的快速增长。一方面公司实施“泛冲泡”战略,推出奶盖茶、果茶等冲泡新品,打破品类限制,重新定位休闲型饮料,为公司传统业务增长赋能。另一方面,公司积极推进终端冰冻化建设和铺市,预计二季度终端冰冻化率较去年同期有所提升,深入培育即饮消费场景,完善即饮渠道运作。在冲泡板块品类持续扩充,即饮产品销售渠道日益成熟下,公司“冲泡+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。 投资建议:根据公司中报和未来展望,我们将公司2020-2022年营收由44.99/55.32/66.69亿元调整至44.59/53.52/63.45亿元,同比+12.08%/20.05%/18.55%,归母净利润由3.86/5.05/6.49亿元调整至3.85/4.95/6.21亿元,同比+10.77%/28.65%/25.47%,EPS为0.92/1.18/1.49元,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道拓展缓慢,食品安全风险等。
香飘飘 食品饮料行业 2020-08-05 28.34 -- -- 30.85 8.86%
30.85 8.86%
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二季度即饮冰冻化率建设持续推进,冲泡表现或超预期。2020Q1受春节前移以及疫情影响,终端消费需求减弱,复工复产延后,短期非经常性影响使得公司业绩承压。随着公司复工复产以及疫情的逐步缓解,二季度公司相关战略持续推进。渠道反馈,二季度冰冻化率较去年同期有所提升,我们判断与公司二季度注重冰冻化率建设和铺市有关,我们预计二季度果汁茶在去年同期高基数的情况下录得小幅下滑。冲泡方面,公司在疫情发生后,迅速采取措施帮助终端恢复动销,将礼品装产品拆解成单杯销售,满足了消费者在疫情期间的需求。一季度公司渠道动销及库存消化情况较好,渠道库存达到公司近年来较低水平。而在“宅经济”的催化下,二季度冲泡有望在补库存和动销提振的背景下超预期,带动单二季度业绩改善。 渠道建设为旺季来临做准备,果汁茶三季度可乐观看待。2019年公司果汁茶实现营收8.68亿元,分季度来看分别实现1.71/4.17/1.83/0.97亿元。公司从传统冲泡切到即饮板块,且在一年左右时间能将果汁茶做成近10亿大单品,表明该产品在产品属性上是成功的。但去年果汁茶动销逐季下滑,我们判断一方面是二季度库存较大,另一方面也是因为公司缺乏即饮渠道的运作经验。随着公司的不断调整,今年二季度渠道冰冻化率有所提升。我们认为随着公司即饮板块运作的逐步成熟,果汁茶仍将焕发新的活力。三季度在疫情不再反复、学校等场景能够恢复正常的情况下,我们认为果汁茶表现值得期待。 冲泡板块稳扎稳打,“泛冲泡”战略有望打开品类天花板。冲泡奶茶是公司的基本盘,目前仍是公司收入和利润的主要来源。我们认为冲泡板块的增长来源,一是产品矩阵的不断丰富,结构持续优化。公司在去年推出“珍珠双拼”系列,定位6元价格带,与好料系列形成互补,通过结构升级提高均价。二是渠道的精耕细作。公司通过成都模式和安徽模式,不断推动渠道下沉和提高单店产出。三是执行“泛冲泡”战略,打开天花板。公司在今年提出泛冲泡战略,意在打破冲泡品类限制,目前已经推出奶盖茶、果茶等冲泡新品,未来有望通过品类的丰富支撑冲泡板块的增长。 消费场景不断延伸,“固体+即饮”双轮驱动公司业绩增长。我们认为公司未来价值的提升来自消费场景的数倍扩充。一方面公司在去年对冲泡奶茶进行重新定位,从功能型延伸至休闲型饮料,另一方面进入即饮板块也为公司开拓了第二成长曲线。未来随着公司即饮渠道的不断成熟,以及泛冲泡品类的不断扩充,公司“固体+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。我们预计公司全年收入利润双十增长目标有望达成,看好公司未来长期发展。 投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收44.99/55.32/66.69亿元,同比+13.09%/22.98%/20.55%,实现归母净利润3.86/5.05/6.49亿元,同比+11.10%/30.80%/28.50%,EPS分别为0.92/1.21/1.55元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品推广不及预期,渠道扩张缓慢,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名