事件：密尔克卫公告2024年前三季度业绩。24Q1-Q3公司实现营业收入95.5亿元，同比+25.3%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营业收入35.6亿元，同比+14.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。 24Q3营收同比+14.9%，持续增长。24Q1-Q3公司营收95.5亿元，同比+25.3%，毛利润10.6亿元，同比+18.7%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营业收入35.6亿元，同比+14.9%；毛利润3.8亿元，同比+11.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。 24Q1-Q3归母净利率5.1%，单Q3季度归母净利率5.0%。24Q1-Q3公司实现毛利率11.1%，同比-0.6pp，归母净利率5.1%，同比-0.2pp，扣非归母净利率4.7%。 单24Q3看，毛利率10.8%，同比-0.3pp，归母净利率5.0%，同比+0.2pp，扣非归母净利率4.6%。 盈利预测与投资建议。24年前三季度，公司持续推进稳健经营。看未来，行业需求触底，公司持续推进稳健经营计划，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、7.5、8.7亿元，对应当前市值PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

事件：2024年 10月 16日，公司公布 2024年三季报，2024年 Q1-Q3实现营收 95.53亿元， 同比+25.3%； 归母净利润 4.9亿元， 同比+21.7%； 其中 Q3实现营收 35.61亿元， 同比+14.9%， 归母净利润 1.79亿元， 同比+19.9%。 货代及分销业务持续发力， 收入及业绩维持环比改善趋势。 2024年 Q3， 公司收入环比增长 15%， 归母净利润环比增长 12%， 延续环比改善趋势。 货代业务方面， 2024年 Q3集运景气持续， CCFI 指数同比+127.3%， 环比+38.3%， 带动了公司单箱毛利的提升和货代业务收入的增长。 同时， 分销业务通过不断优化产品结构， 拓展精细化工品类， 并延伸服务链条， 实现了收入的快速增长， 毛利率也保持了相对稳定。 盈利能力略有下滑， 静待化工周期景气修复。 公司 2024年 Q1-Q3毛利率同比下滑0.6pct 至 11.1%， 其中 Q3毛利率同比下滑 0.3pct 至 10.8%， 盈利能力下滑主因化工物流需求较为疲软。 2024年 Q3费用率约为 4.35%， 同比+0.44pct， 其中销售/研发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.9%/0.4%/1.8%/1.3%, 同 比-0.19/-0.03/+0.28/+0.39pct。 2024年 Q3录得约 1200万元投资收益， 净利率约为5.6%， 同比约持平。 产业链布局持续推进， 长期成长潜力凸显。 公司通过战略性并购和全球布局， 如收购捷晟科技等， 加强化学品复配分销能力， 同时在新加坡、 马来西亚、 美国等地设立子公司， 加速国际化步伐。 公司不断创新业务模式， 发展线上平台如“化亿达”和“灵元素”， 并着力补齐业务短板， 如铁路、 跨境卡车运输等， 以提升整体供应链效率。 依据“六五” 战略规划， 公司将打造全国 7个业务集群， 加强中国市场的业务密度， 并探索新能源、 新材料等新领域， 以实现健康生态圈的构建和公司的长期可持续发展。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.15/7.14/8.41亿元，同比增速分别为 42.7%/16.1%/17.7%，当前股价对应的 PE 分别为 15.6/13.5/11.4倍。 我们选取宏川智慧、 兴通股份和盛航股份作为可比公司， 可比公司 2024年平均PE 估值约为 15.7x， 公司为化工物流龙头， 商业模式清晰， 多业务并举综合物流服务能力持续增强， 服务链条延伸推动盈利能力持续上涨， 维持“买入” 评级。 风险提示。 1）宏观经济景气波动导致需求低于预期； 2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏； 3）危化品运输事故风险。

维持“增持”评级。公司 24Q3业绩符合预期，考虑到公司多业务持续复苏，上调公司 24-25年 EPS 分别至 3.88、4.62元（原为 3.53、4.42元），维持 26年 EPS 为 5.38元。参考行业估值并考虑公司成长性，给予 24年 18倍 PE，上调目标价为 69.84元（原为 55.71元）。 24Q3业绩符合预期，同环比实现正增长。公司 2024年前三季度实现营业收入 95.53亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 4.90亿元，同比增长 22%。其中，公司 24Q3单季度实现收入 35.61亿元，同比+15%、环比+15%，实现归母净利润 1.80亿元，同比+20%、环比+12%。盈利能力方面，公司 Q3毛利率为 10.80%，同比-1.00pct，环比-0.08pct，Q3净利率为 5.62%，同比-0.01pct，环比-0.08pct，整体公司三季度单季度盈利能力同环比均变化幅度不大，预计公司业绩提升主要系收入提升所致。 打造化工物流一站式中国密度建设，全球化布局初见规模。截至 24年中，全国自建及管理逾 60万平米专业化学品仓库，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力。公司基于公司 7大集群战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点。海外布局方面，公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。客户方面，公司有效客户数量已超 8,000个。 市占率提升空间较大，监管趋严推动行业集中度提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会，2023年我国危化品物流市场规模达 2.38万亿元。而公司 24年上半年收入不到 60亿元，占比极低，仍有较大提升空间。随着安全环保监管要求的不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化、安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商，行业集中度有望快速提高。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

2024年 10月 17日， 密尔克卫发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收 95.53亿元， 同比+25.26%； 归母净利润 4.90亿元， 同比+21.68%； 扣非归母净利润 4.49亿元， 同比+18.10%； 其中，2024Q3营收 35.61亿元， 同比+14.90%； 归母净利润 1.79亿元， 同比+19.88%； 扣非归母净利润 1.62亿元， 同比+15.61%。 投资要点: 货代高景气， 业绩同环比增长Q3公司业绩同比较快增长， 或主要受益于货代高景气、 产能逐步爬坡。 2024Q3期间 CCFI 同比/环比分别+127.32%、 +38.34%， 集运运费进一步上行支撑货代业务持续维持较高景气， 同时海外需求持续复苏， 根据海关数据， 2024年 1-8月化学工业及其相关工业的产品出口金额（美元口径） 累计同比-3.7%， 较 1-6月的累计同比-6.3%有所收窄。 此外， 公司收并购、 产能爬坡或均一定程度贡献增长。 毛利率同比微降， 费率同比小幅增长2024Q3公司毛利率同比略降 0.29pct 至 10.80%； 期间费用率同比/环比分别+0.44pct/+0.01pct 至 4.35%； 其中销售费率同比/环比分别-0.19pct/-0.14pct 至 0.87%， 管理费率同比/环比分别+0.28pct/+0.13pct 至 1.79%， 研发费率同比/环比分别-0.03pct/-0.27pct 至 0.38%， 财务费率同比/环比分别+0.39pct/+0.29pct 至 1.31%。 盈利能力相对稳定， 2024Q3扣非净利率 4.53%， 同比+0.10pct。 成长路径清晰， 看好公司多元业务持续兑现2024年来公司收并购广州市捷晟智谷颜料有限公司、 新设密尔克卫（涿州） 供应链管理有限公司； 并在新加坡、 马来西亚、 美国等地成立子公司， 谨慎拓展东南亚、 北美等海外市场， 全球化布局初见规模。 化工物流监管从严趋势不变， 看好公司多元业务布局交叉引 流形成协同效应， 驱动中长期成长。 盈利预测与投资评级 我们预计密尔克卫 2024-2026年营业收入分别为 124.93亿元、 138.90亿元与 152.75亿元， 归母净利润分别为 6.44亿元、 7.40亿元与 8.14亿元， 对应 PE 分别为 14.76倍、12.86倍与 11.68倍， 公司顺周期成长属性有望随多元布局兑现和化工周期修复持续兑现， 维持“买入” 评级。 风险提示 化工需求不及预期； 生产事故； 整合并购不及预期； 重大政策变动； 海外市场风险及汇率风险。

公司发布 2024年三季报。24Q3，公司完成营业收入 35.61亿元，同比增长 14.90%，实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 19.88%，实现扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 15.61%，业绩符合预期。 三季度海运运价仍相对景气，国内外化学品库存仍处低位。据上海航运交易所，24Q3SCFI 平均为 3082点，同比去年同期平均增长12.67%，环比 24Q2平均增长 17.26%，三季度海运运价端仍保持相对景气的水平，运价端的回暖有利于公司全球货代与全球移动业务的运营。向后展望，海运运价的景气情况仍需持续跟踪，逐步根据供需情况进行判断。看向化学品市场，当前国内外化学品库存仍处于相对低位，在国内政策不断推出的背景下，化工需求有望回暖，各化学品开工率有望提升，补库需求将逐步增加，公司贸易货量有望同步提升、配套仓库的产能利用率也能持续爬坡，利于基本面继续兑现，凸显公司顺周期属性。 物贸一体协同发展，扩产增效、链条延伸有望驱动业绩持续释放。公司基于相对完善的综合物流服务，通过向化工品分销服务延伸，现已构造起全场景物贸一体化服务体系。作为盈利主力的仓配业务，23年前期新仓集中投产，产能利用率仍处爬坡期，盈利潜能亟待释放。同时伴随公司夯实现有主业，精细化拓宽新业务领域，在服务链条延伸附加值提升，业务交叉引流带动货量增长多方共振下有望驱动业绩持续释放。 盈利预测与投资建议。因前三季度运价处于相对高位且未来化工需求有望回暖，我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 3.84、4.77、5.52元/股，给予公司 24年 20倍 PE 估值，对应合理价值 76.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。

2024Q3，公司收入同比+14.9%至 35.6亿元，归母净利润同比+19.9%至 1.8亿元，扣非归母净利同比+15.6%至 1.6亿元。 公司 Q3业绩同比环比继续稳步增长。2024前三季度，公司实现营业收入 95.5亿元，同比+25.3%， 实现归母净利润 4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利4.5亿元，同比+18.1%；其中 Q3公司实现营业收入 35.6亿元，同比+14.9%，归母净利 1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利 1.6亿元，同比+15.6%。 环比来看， Q3公司收入环比+15.0%，归母净利环比+12.1%； 2024年以来，前三个季度公司业绩实现持续环比增长。 我们认为公司的业绩增长主要得益于： 1）前三季度海运较高景气度，以 SCFI综合指数为例， 7月中旬以来虽然出现下跌，但 Q3同比仍有较高增长； 2）公司持续拓展新业务、新客户，贡献收入增量； 3） 公司投产新仓储产能逐步达产。此外， Q3公司录得投资收益 0.12亿元，亦对公司业绩有所贡献。 前三季度利润率水平小幅下降。 前三季度，公司毛利率同比下滑 0.6个百分点至 11.1%， 我们认为毛利率的下滑或是受到新客户、新业务影响； 净利率同比下滑 0.2个百分点至 5.1%。 费用端，前三季度公司销售+管理+研发费用率为 3.3%，同比下降 0.8个百分点；财务费用率 1.1%，同比增长 0.4个百分点。 长期增长潜力仍存， 关注化工品需求情况。 我们预计公司 2024-26年归母净利润分别为 6.0/6.9/7.9亿元，公司目前股价对应 2024-26年市盈率为16/14/12倍。 建议短期关注化工需求情况； 中长期来看，公司持续受益于： 1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升， 公司经营货量持续增长； 2） 公司自持仓储面积持续增长、积极拓展新客户新品类，为长期增长奠定基础； 3）公司海外布局加快， 未来有望开始贡献业绩增长。 维持公司“增持”评级。 风险提示： 化工需求不及预期；市场竞争超出预期；海运景气不及预期；安全运营风险。

事件。2024年10月17日，公司发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收95.53亿元，同比增长25.26%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长21.68%；实现扣非后归母净利润4.49亿元，同比增长18.10%。其中2024Q3，公司实现营收35.61亿元，同比增长14.90%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长19.88%，环比增长12.09%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长15.61%，环比增长10.73%。 物流恢复势头基本平稳，物流“金九”如期而至。据中国物流与采购联合会10月5日公布数据，2024年1-8月，全国社会物流总额为225.0万亿元，按可比价格计算，同比增长5.4%，比1-7月回落0.1个百分点；9月份物流业务量加速增长，当月业务总量指数为52.4%，环比提升0.9个百分点，整体三季度看来，物流工序保持适配增长、内生动力韧性回升，物流“金九”如期而至。从结构看，2024年1-8月工业品物流总额同比增长5.5%，增速较1-7月回落0.2个百分点，8月份同比增长4.9%，增速较7月份小幅回落0.2个百分比；进口物流总额同比增长4.3%，出口物流总额同比增长5.0%，增速较1-7月均有不同程度回落；单位与居民物品物流总额同比增长7.8%，增速比1-7月回落0.8个百分点，但年内仍保持平稳加快增长；再生资源物流总额同比增长9.7%，年内累计增速仍保持在10%以上的较高水平。 补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。主营业务方面，公司积极打造全国7个集群的建设，为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。2024年，公司收购了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”），新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、上海化运新辉供应链管理有限公司、湖北密尔克卫智能供应链服务有限公司等全资或控股子公司，并在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化发展战略，目前公司全球化布局已初显成效；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.68亿元、6.49亿元和7.46亿元，EPS分别为3.51元、4.01元和4.60元，对应10月17日收盘价的PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

2024年10月16日，密尔克卫发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入95.5亿元，同比上升25.3%；实现归母净利润4.9亿元，同比上升21.7%。其中Q3公司实现营业收入35.6亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.9%。 经营分析货代分销高质量发展，2024Q3公司营收同增14.9%。2024Q3公司营收增长14.9%，主要源于：1）货代业务增长：2024Q3受红海事件影响，集运行业维持高景气，CCFI指数均值为1991，同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：内需改善，公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产，对收入形成拉动；3）并购项目并表：2024年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。 毛利率同比下滑，费用率同比增长。2024Q3公司毛利率为10.8%，同比下降0.3pct。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为4.3%，合计增长0.4pct，其中销售费用率为0.9%，同比-0.2pct；管理费用率为1.8%，同比+0.3pct；研发费用率为0.4%，同比-0.03pct；财务费用率为1.3%，同比+0.4pct。2024Q3公司投资收益为1184万元，同比增长193%。综合影响下，2024Q3公司归母净利率为5%，同比+0.2pct。 积极并购式发展，继续拓展新模式。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024年以来公司已顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。其中，捷晟科技是自2023年公司收购宝会树脂后，又一家收购的复配分装标的，并购将进一步夯实公司化学品复配分销增值服务能力，持续强化巩固实验室研发及应用的能力，此外2024年底公司在张家港建设的复配分装基地有望于投入使用。 盈利预测、估值与评级维持公司2024-2026年归母净利预测6.0亿元、7.6亿元、9.1亿元，现价对应PE倍数为16x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，维持公司24-26年EPS分别为3.48、4.35、5.30元。参考行业估值并考虑公司成长性，给予24年16倍PE，下调目标价为55.71元（原为64.72元）。 24Q2业绩符合预期，同环比实现正增长。公司2024年上半年实现营业收入59.92亿元，同比+32.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比+22.74%。其中，Q2单季度实现营业收入30.97亿元，同比+9.58%，环比+5.86%；实现归母净利润1.60亿元，同比-77.95%，环比-80.99%。 盈利能力方面，24Q2实现毛利率10.88%，同比-2.15pct，环比-0.75pct；实现净利率5.70%，同比-1.05pct，环比-0.3pct，盈利能力略有同环比下降但幅度有限。公司上半年收入增速较高主要因为积极拓展新区域、开发新客户、新品类。①全球货代业务（MGF）营收达到16.12亿元，同比增加46.83%；②分销业务（MCD）营收达到26.62亿元，同比增长47.94%。 打造化工物流一站式中国密度建设，全球化布局初见规模。截至24年中，全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力。公司基于公司7大集群战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点。海外布局方面，公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。客户方面，公司有效客户数量已超8,000个。 市占率提升空间较大，监管趋严推动行业集中度提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会，2023年我国危化品物流市场规模达2.38万亿元。而公司24年上半年收入不到60亿元，占比极低，仍有较大提升空间。随着安全环保监管要求的不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化、安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商，行业集中度有望快速提高。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

公司公告 2024年半年报： 1）业绩表现： 2024上半年实现归母净利 3.1亿元，同比增 22.8%，扣非归母净利 2.9亿，同比增 19.6%； 其中 24Q2归母净利 1.6亿元，同比增 9.6%，环比增 6%，扣非归母净利 1.5亿，同比增 6.2%。 2）营业收入： 2024H1实现收入 60亿元，同比+32.4%； 24Q2营业收入 31亿元，同比+42.2%。 3）成本费用端： 2024H1营业成本 53.2元，同比+33.6%，三费比率（销售+管理+财务）为 3.9%，同比下降 1.2个百分点。 24Q2营业成本 27.6亿元，同比+45.7%， 三费比率（销售+管理+财务）为 3.7%，同比下降 1.2个百分点。 4）利润率： 2024H1毛利 6.7亿元，同比+23%，毛利率 11.2%，同比下降 0.9个百分点； 2024H1归母净净利率 5.2%，同比下降 0.4个百分点。 24Q2实现毛利 3.4元，同比+19%， 环比+8%，毛利率 10.9%，同比下降 2.1个百分点，环比下降 0.8个百分点； 24Q2实现归母净利率 5.2%。同比下降 1.5个百分点，环比持平。 5）现金流： 2024H1经营净现金流-2.3亿元，上年同期为 5.9亿元。 24Q2经营净现金流为-1.1亿元，上年同期为 2.8亿元。 分业务看： 1）综合物流部业务： a） MGF 全球货代业务： 2024H1营业收入16.1亿元，同比+47%，占比 27%，毛利 1.7亿元，占比 26%，毛利率 10.8%； b） MWT 区域内交付： 2024H1营业收入 12.5亿元，同比-3%，占比 21%，毛利 2.5亿元，占比 38%，毛利率 20.2%。 c） MGM 全球移动： 2024H1营业收入 4.6亿元，同比+36%，占比 8%，毛利 0.6亿元，占比 9%，毛利率 13.7%。 2） 化工品交易部业务： MCD 不一样的分销， 2024H1营业收入 26.6亿元，同比+48%，占比 44%，毛利 1.8亿元，占比 27%，毛利率 6.7%。 密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商， 提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 全国自建及管理逾 60万平米专业化学品仓库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理和操作，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力，并基于公司在自营的危化基地，形成覆盖主要化学品生产及消费区域的安全、合规、高效的流通交付网络。 主营业务稳扎稳打，全球化布局效果初显。 1) 公司除了大力发展已有业务外，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康的生态圈。 2） 公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略， 随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑公司业务呈现恢复上涨， 我们调升 2024-2026年归母净利润至 6.7、 7.7、 8.8亿元（原预测为 5.9、 7、 8.3亿元）， 对应 EPS 为4.05/4.71/5.34元，对应 PE12/10/9倍。 2）投资建议： 基于 25-26年的增速，我们给予 2024年预期利润 15倍 PE，对应一年期目标市值 100亿元，对应目标价 60.7元，预期较现价 23%空间， 我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。

题事件： 密尔克卫公告2024年H1业绩。 24H1公司实现营业收入59.9亿元，同比+32.4%；归母净利润3.1亿元，同比+22.7%； 扣非归母净利润2.9亿元，同比+19.6%；经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 24Q2扣非归母+6.2%， 行业景气回升促进收入增长。 公司24H1实现营业总收入 59.92亿元，同比上升32.4%，主要因为 2024年上半年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类；其中， 全球货代业务（MGF）营收达到 16.1亿元，同比增加 46.8%；分销业务（MCD）营收达到 26.6亿元，同比增长 47.9%。 单24Q2看，公司实现营业收入31.0亿元，同比+42.2%； 毛利润3.4亿元，同比+18.7%；归母净利润1.6亿元，同比+9.6%。 利润率承压， 管理费用同比下降。 24H1公司实现毛利率11.2%，同比-0.9pp；受人员管控、降本增效所致， 24H1管理费用1.1亿元，同比-25.2%， 归母净利率5.2%，同比-0.4pp，扣非归母净利率4.8%，同比-0.5pp。单24Q2看，毛利率10.9%，同比-2.2pp，归母净利率5.2%，同比-1.5pp，扣非归母净利率4.7%， 同比-1.6pp。 24H1公司受业务影响，实现经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 完善业务布局，加强短板建设，运营化学品仓库超60万方。 公司积极大力发展已有业务，补齐业务的短板，并积极拓展线上新业务，包括有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户， 自建及管理超过60万方专业化学品仓库。 盈利预测与投资建议。 行业景气度持续回升， 24H1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显， 24年依旧是修复的一年，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、 7.5、 8.7亿元， 对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

事件。 2024年 8月 1日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营收 59.92亿元，同比增长 32.35%； 实现归母净利润 3.11亿元，同比增长 22.74%； 实现扣非后归母净利润 2.87亿元，同比增长 19.55%。其中2024Q2，公司实现营收 30.97亿元，同比增长 42.15%；实现归母净利润 1.60亿元，同比增长 9.58%，环比增长 5.86%；实现扣非后归母净利润 1.47亿元，同比增长 6.18%，环比增长 4.63%。 主营业务稳扎稳打， 整体收入实现较大提升。 分业务板块来看， 2024年上半年，公司 MGF（全球货代业务） 营业收入为 16.12亿元（yoy +46.83%） ，毛利率为 10.82%；MGM（全球移动业务）营业收入为 4.64亿元（yoy +35.99%），毛利率为 13.67%； MWT（仓配一体化业务） 营业收入为 12.48亿元（yoy -2.75%） ， 毛利率为 20.17%； MCD（不一样的分销） 营业收入为 26.62亿元（yoy+47.94%） ， 毛利率为 6.74%。 补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。 主营业务方面，公司积极打造全国 7个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、武汉、张家港、连云港、长沙）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、东莞、惠州、湛江、防城港），为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。 2024年，公司收购了了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”） ，新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、 上海化运新辉供应链管理有限公司、湖北密尔克卫智能供应链服务有限公司等全资或控股子公司，并在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化发展战略，目前公司全球化布局已初显成效；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务， 主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。 投资建议： 随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 5.68亿元、 6.49亿元和 7.46亿元， EPS 分别为 3.46元、 3.95元和 4.54元，对应 8月1日收盘价的 PE 分别为 15、 13和 12倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。