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密尔克卫 公路港口航运行业 2021-11-24 111.21 -- -- 114.82 3.25% -- 114.82 3.25% -- 详细
事件 2021年11月22日,公司公告拟发行可转债募集不超过12.41亿元的资金,主要用于收购上海化运、建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。债券期限为5年,票面利率及转股价格将在发行前确定;当公司股价连续高于/低于转股价格的130%/70%,并满足其他条件时,债券可赎回/回售。 投资要点 密尔克卫是国内领先的化工供应链综合服务商,本次募投项目有望进一步完善供应链服务矩阵。公司物流板块提供货代、仓储、运输为核心的一站式综合物流服务。本次募资收购上海化运有助于公司发展核电等特货及跨境长线运输业务,进一步巩固核心区域的服务网络布局;添置车辆及罐箱提升运力则有助于公司满足高速增长的运输业务需求。我们认为化工物流基础设施及其管理运营能力是公司的重要护城河,此次募资的投资项目有望进一步深化公司业务壁垒。 化工电商等新业务快速崛起,募资补流有利于保障后续成长。基于综合物流业务,公司向化工品电商延伸,逐步形成物贸一体化服务,2021H1公司化工贸易板块实现收入11.5亿元,同比+400.5%。在各业务的相互协同下,2021Q1-3公司收入实现149%的高增长。本次募资公司计划将3.7亿元用于补充流动资金,有助于保障公司后续业务发展。 工业品电商渗透率提升空间大,密尔克卫具备稀缺的危化品履约能力,看好公司化工电商业务的发展前景。2020年工业品的电商的总体渗透率仍然不高,未来随着渗透率提升,工业品电商行业有望迎来发展机遇。化工品电商行业中,密尔克卫是少数具备稀缺的线下危化品履约能力的企业,我们认为这是公司的核心竞争优势,也是公司2021H1化工贸易板块实现高增的重要原因。 盈利预测与投资评级:我们看好化工品电商赛道未来的发展前景,密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力,大力发展化工品电商业务,打造“超级化工亚马逊”。我们维持2021-23年归母净利润预测4.2/ 5.9/ 8.2亿元,同比增速为45%/ 41%/ 39%。11月22日收盘价对应2021-23年PE分别为44x/ 31x/ 22x,考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求波动,生产安全风险,并购整合不及预期等。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-11-02 109.69 -- -- 116.00 5.75%
116.00 5.75% -- 详细
密尔克卫披露 2021年三季报。 单三季度,公司营业收入 24.88亿元,同比增长 176.29%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 66.9%;实现扣非净利润 1.01亿元,同比增长 50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。 营收加速增长。 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、 137.7%、 176.3%,呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于: 1)公司在化工品分销业务上的积极进取,新建了能源、涂料与生化 BU; 2) 2021年国际海运与货运价格高企,利于货代业务收入增长。 利润率趋势环比平稳。 随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型,以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳,利润率的下降趋势也在环比走平。 3Q2021,公司毛利率 9.25%,单季度毛利率同比下滑 6.5个百分点,但环比下降趋势收窄至 0.4个百分点。公司利润率近几个季度的下行,主要来自于业务结构的调整,化工品分销大幅放量以及货代业务的影响,随着公司业务结构逐步稳定,预计公司的利润率将会达到稳态平衡。 产能扩张的脚步从未停歇,贸易与物流的协同效应有待发挥。 公司在建工程持续增加,达 2.25亿,余额 21上半年增加 9100万,预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致,照此金额来看,预计在未来一段时间内,有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张,可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流,两项目均位于上海,有较强的资源禀赋;同时公司成立全新子公司来推动业务,如液体化学品船运、天津项目等。 风险提示: 需求低于预期;产能建设低于预期。 投资建议: 维持 “买入”评级。 我们维持公司 2021年 4.3亿盈利预测不变,但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升,我们出于审慎角度,将 2022-2023年 6.0、 8.1亿的归母净利润预测下调至 5.7、 7.7亿,公司当前市值对应 2022年业绩预测为 28x,维持买入评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-08-13 98.99 -- -- 111.00 12.13%
113.30 14.46%
详细
密尔克卫披露2021年半年报,整体业绩符合预期。2021上半年实现营收34.6亿元(+133.06%),归母净利润1.84亿元(+30.46%),扣非归母净利润1.85亿元(+35.44%)。其中二季度单季营收20.18亿元(+137.7%),归母净利润1.06亿元(+21.0%),公司当前处于业务结构的调整阶段,叠加2020年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度,基数压力较大,我们认为公司二季度业绩整体符合预期。 得益于快速成长的供应链业务,公司收入快速成长。1)物流:剔除贸易板块收入后,预计公司2021年上半年物流与其他收入达到23.15亿元,同比增长84.3%。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2)化工品交易:2021年上半年,公司的化工品交易板块收入11.47亿元,同比增长400.52%。过去货代毛利率基本在12-15%之间,化工品交易的毛利率则在2-7%之间,远低于仓储业务超过40%的毛利率水平。21H1货代收入占物流收入接近6成;化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400%至11.46亿,收入占比从20全年的20%提升至33%。 期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止,对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊,而是加强化工品交付能力的一环,与物流业务存在协同效应,公司半年报亦有提及,化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的,但当前公司的交易业务整体规模尚不算大,我们认为随着交易业务的体量扩张,对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。 风险提示:外延扩张低于预期;交易业务低于预期 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司,但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司扩张目前较为顺利。此外,公司的物流主业也在沿着原定路线扩张,预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速,随着以上事项落地与高基数压力减小,预计下半年业绩增长将高于上半年,因此我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,已进入具有强估值吸引力区间,继续推荐。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-08-03 90.32 -- -- 107.93 19.50%
113.00 25.11%
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事项: 公司公告, 拟在股东大会审议通过该方案起 6个月之内,以自有资金、集中竞价交易方式回购股份,回购金额人民币 5000万-1亿元,回购价格不超过 135元/股(含)。公司实控人、控股股东、董监高在回购期间内部不存在减持计划。 公司回 购股份拟用于未来的股权激励或员工持股计划。 国信交运观点: 1) 增持回购并行,彰显股东对公司信心。 2) 2021年上半年公司的扩张脚步未曾停歇, 业务扩张地域 范围包括上海、 天津、 镇江、 新加坡,业务本身也涵盖了危化品物流、黄磷贸易、国际物流等,体现了公司基于化工品 物流能力之上的能力进步。 5) 投资建议: 维持 “买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅,公司立足于化工品 物流能力,行业本身正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,将触角向供应链上游进行延伸,作为行 业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持 较快增速,我们维持公司 2021-2023年 4.3、 6.0、 8.1亿的归母净利润不变,公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x, 已进入具有强估值吸引力区间,继续推荐。评论: 增持回购并行,彰显股东对公司信心公司本次回购事项金额为 5000万-1亿元, 整体金额规模可观, 且本次回购股票拟用于实施股权激励计划或员工持股计划,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,有益于进一步改善公司的治理结构。另外前期公司公告, 公司实际控制人李仁莉女士拟计划自 2021年 7月 19日起的 3个月内增持公司股份, 增持金额不低于人民币300万元, 不高于人民币 500万元。 公司本次回购与前期实控人增持股份的公告, 均彰显了当前公司股东与自身对公司所在的行业、 公司经营的信心, 且回购事项完成后, 若能进一步推进股权激励或员工持股, 也将有利于公司与核心团队的绑定, 提升凝聚力。 业务扩张稳步推进密尔克卫今年以来的扩张稳扎稳打。迄今为止落地项目包括: 1) 与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司, 完成工商登记手续并取得营业执照,该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求,同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业; 2) 公司收购上港化工物流 100%股权, 已于 4月完成工商变更,并纳入合并报表; 3) 公司对江苏马龙国华公司 95.65%股权收购完成并取得营业执照,马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务,对马龙国华的收购完成意味着公司将化学品的覆盖范围拓展到黄磷领域,同时也为公司贸易板块的做大做强提供助力; 4) 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司对外投资设立子公司密尔克卫物流科技(镇江)有限公司, 镇江公司有利于公司布局化学品智能化分拨基地、建立健全规范的化学品三级配送体系。 公司下属控股子公司密尔克卫国际物流有限公司对外投资在新加坡设立 Milkyway Industrial Project Logistics Pte. Ltd.与 Milkyway Shipping Pte.Ltd.。 新加坡子公司将开展国际工程物流和大宗散杂货船舶租赁及运输业务,优化公司业务与客户结构,从而拓展公司国际货运能力,公司将通过该子公司平台进行全球化兼并收购。 公司对外扩展的方式既包括外延并购, 也包括自身内生的增长, 从今年上半年情况来看, 公司贸易板块收购完成,有益于贸易业务的做大;与此同时,公司也通过自建子公司的方式,在天津、镇江等化工重镇加强能力,并开始以新加坡作为基点布局出海。 我们从公司 2020年的财报可以看到, 公司在 2020年项目并表较少的情况下, 依然能够实现强有力的内生增长。 投资建议维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅, 公司立足于化工品物流能力,行业本身正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围, 将触角向供应链上游进行延伸, 作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司 2021-2023年 4.3、6.0、 8.1亿的归母净利润不变, 公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x, 已进入具有强估值吸引力区间, 继续推荐。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-05-03 119.47 -- -- 124.39 4.12%
124.39 4.12%
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季度高增长延续。2021年一季度,公司实现营业收入14.44亿元,同比增长126.93%,实现归母净利润7764.93万元,同比增长46.11%,扣非净利润7660.86万元,同比增长50.23%。公司去年一季度业绩基数不低,21年Q1业绩符合预期.环比上看,季度收入规模持续放大,过去四个季度归母净利润季度增速均在45%以上。 收入增速快于利润增速,预计是业务结构发生变化。本期公司的收入增速达到127%,但相比之下,利润增长有所放缓,我们结合公司2020年年报情况,2020全年化工品交易收入同比增长222%,预计该趋势在21首季有所延续,从而带来整体收入与成本的共同扩大。毛利方面,收入结构变化带来利润率的波动。由于化工品交易本身业务低毛利的特性,对公司整体毛利率有所影响,1Q21公司毛利率水平11.98%,环比略有下滑。公司综合毛利额1.73亿元,同比增48.51%,依旧保持较好的成长性。 在建工程等指标增加,2021年预计新释放产能较为充足。截止今年一季度末,公司在建工程金额达到9620.2万,较2020年末增长107.46%,我们考虑在建工程主要反映公司内生增长与外延并购物业后的技术改造等,预计2021年,公司有较为充分的产能释放空间。 风险提示:宏观经济超预期波动;公司扩张低于预期;竞争格局恶化 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,维持买入评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-04-01 125.72 -- -- 129.24 2.57%
128.95 2.57%
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2020年持续高增长年持续高增长:公司全年实现营收34.27亿元(+41.68%),归母净利润2.88亿元(+47.15%),扣非归母净利润2.73亿元(+44.80%)。 2020年,公司加权平均ROE为18.34%,同比2019年增加3.72个百分点。2020年圆满收官,公司在过去几年体现出了持续的成长能力,盈利能力逐年提升。 拆分公司拆分公司2020年收入,可看到各细分项中:年收入,可看到各细分项中:货代与运输业务稳步增长,同比分别为26%与32%;2020年公司自有仓储产能投入有限,公司仓储收入增长9.4%至5.05亿,我们判断增量可能来自于周转提速、单价上升等原因;化工品交易是公司增长最快的部门,同比增速达到222.1%,收入增至6.91亿,主因为公司20年主力推广物贸一体化的化工品服务。 毛利方面,由于毛利率较低的贸易板块收入占比扩大,整体毛利率下降降1.5个百分点至16.71%。但分项来看,公司各版块毛利率均同比提升,。但分项来看,公司各版块毛利率均同比提升,其中货代毛利率12.5%,同比提升0.3个百分点;仓储业务毛利率48.2%,同比提升1.1个百分点;运输业务毛利率12.0%与19年持平;化工品贸易方面,由于更有效率的交付模式,公司毛利率大幅提升至7.1%,同比增加5.1个百分点。 外延扩张战略执行顺利,步履不止,外延扩张战略执行顺利,步履不止,20年增长主要为内生动能。2020年公司延续了内生外延并举的成长路径,外延方面共有7项重大股权投资,其中烟台密尔克卫与大正信张家港项目均带有危化品仓库资产,但两个项目均处于技改过程中,暂未贡献收入利润;此外公司其他并购项目主要在三四季度并表。总体而言,2020年公司来自于收购并表的利润较少,公司的收入利润增长主要来源于内生成长。 风险提示::内生成长能力低于预期;行业整合进度低于预期。 投资建议:维持维持“买入”评级。“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司2021-2022年4.3、6.0亿的归母净利润不变,给予2023年8.1亿利润预测,维持买入评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-04-01 125.72 -- -- 129.24 2.57%
128.95 2.57%
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事件:事件:密尔克卫发布2020年年度报告。2020年营业收入34.27亿元,同比增长41.68%,归母净利润2.88亿元,同比增长47.1%,扣非净利润2.73亿元,同比增长44.8%。2020Q4营收10.41亿元,同比增长65.61%,归母净利润7716.01万元,同比增长48.8%。 点评:点评:营收保持高速增长,交易业务大幅增长。交易业务大幅增长。分业务来看,货运代理营收13.38亿元,同比增长26.13%,毛利率12.54%;运输业务营收8.86亿元,同比增长31.76%,毛利率11.99%;仓储业务营收5.05亿元,同比增长9.44%,毛利率48.17%;化工品交易营收6.91亿元,同比增长222.1%,毛利率7.13%。受益新开发客户、拓展新区域以及公司推广物贸一体化的化工品交易业务,交易版块收入占比由8.9%提高至20.2%。 毛利率略有下滑,费用率控制良好。控制良好。公司20年毛利率为16.71%,同比下降1.51pct,主要系低毛利率的交易版块收入占比提升。费用率方面:由于公司营收规模增长,费用率有所下降,其中公司销售费用率为1.42%,较去年同期下降0.51pct。管理费用率为3.75%,较去年同期下降0.74pct。财务费用率为0.89%,较去年同期上升0.21%,主要系汇兑损失及新增并购项目产生的银行借款及利息增加所致。 外延并购模式加速发展。我们认为危化品行业监管趋严,供需不平衡是长期逻辑,公司优秀的管理运营经验助力发展,看好公司长期成长空间。公司7大集群战略推进得力,业务向全国纵深拓展。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消、化学危废处理等领域,发展韧性更强。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特、大正信(张家港)物流、江苏中腾、宁波道承、四川雄瑞物流、新能(张家港)能源、马龙国华、上港化工物流等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应,带动公司业绩持续增长。 投资策略:我们预测公司2021-2023年归母净利润为4.04/5.31/6.76亿元,同比增长40.1%/31.5%/27.2%,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购失败风险,下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-03-09 117.12 -- -- 130.00 10.75%
129.71 10.75%
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拟收购上港化工物流, 完善上海化学工业区服务能力。 上海港口化工物流有限公司位于上海市化学工业区奉贤分区, 其拥有仓储用地以及运输配送能力。 上港物流持有上港化工物流 100%股权, 是上港集团全资拥有的港口物流领域的核心企业,是全国先进物流企业,物流百强企业。 上港物流整合了上港集团旗下的港口物流产业资源,拥有得天独厚的口岸物流优势, 经营范围涵盖了仓储堆存、陆路运输、危险品储运、船舶代理、国际货运代理、重大件货物接运、散杂货码头装卸、多式联运、集装箱装拆箱、拼箱等全方位物流 业务。 公司拟 收购上港化工 物流 100%股 权, 交易价格 不低于83,880,728.33元人民币,收购是为完善完善上海化学工业区的线下化工品服务能力, 服务芯片、半导体等行业的客户,并拓展智能化工公路港的布局。 外延并购拓展上下游产业链,带动公司业绩持续增长。 2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应, 带动公司业绩持续增长。 2020年 7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流 100%股份加速张家港密度建设; 收购江苏中腾大件运输有限公司 80%的股份,培育工程物流的履约能力。 2020年 10月以来收购宁波道承 100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流 60%股份, 大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。 2020年 11月公司全资收购新能(张家港)能源有限公司, 在张家港建设的超临界高级水氧化技术装置,与传统的焚烧、填埋相比,拥有效率高,成本低、超低排放等明显的优势, 将打通公司的全供应链服务,延伸化工产品全生命周期管理,增加公司的化学危废综合处理能力,使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。 2021年 2月收购马龙国华, 为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络,并释放危险化工品的铁路运输能力,实现磷资源及其他基础化学品的全国分销。 我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 2.83/3.89/5.26亿元,同比增长 44.4%/37.3%/35.3%,维持“买入”评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-02-05 146.06 -- -- 147.45 0.95%
147.45 0.95%
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密尔克卫公告,公司拟通过公开摘牌方式,收购江苏马龙国华工贸股份有限公司 95.6522%股权,交易价格不低于 1.18亿人民币。 国信交运观点:1)本次收购是公司业务边界的进一步延伸,从化工品物流服务品类上看,公司将通过对马龙国华的收购拓展至黄磷相关业务,从服务区域上,公司夯实西南区域布局,加强全国网络协同效应。2)长期逻辑继续加强:化学品物流行业具有大行业、小公司的特征,第三方化工品物流市场规模约在 3000亿元左右,行业空间巨大。但整体格局极其分散,密尔克卫 2017-2019年市占率分别为 0.4%、0.5%与 0.7%,扩张速度快、距离天花板远,且作为行业内唯一一家上市公司,上市后扩张脚步加速,在品牌能力、历史经验上具有优势。3)投资建议:我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流行业正处于由乱到治的拐点,公司作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,给予 2020-2022年净利润预测为 3.0、4.3与6.0亿,买入评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-02-04 139.42 -- -- 147.83 6.03%
147.83 6.03%
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事件:公司拟通过公开摘牌方式收购江苏马龙国华工贸股份有限公司95.6522%股权的公告。交易价格不低于118,230,000元人民币。 点评:拟并购马龙国华,拓展磷资源供应链服务能力。密尔克卫在现有供应链物流服务的基础上,为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络,并释放危险化工品的铁路运输能力,实现磷资源及其他基础化学品的全国分销,用数字化供应链能力服务广大中小客户,拟通过公开摘牌方式现金收购马龙国华95.6522%股权,交易价格不低于118,230,000元人民币。马龙国华以国内黄磷贸易以及黄磷远距离第三方物流服务为核心,同时利用供应链、资金优势兼营非黄磷化工品贸易。马龙国华远距离黄磷铁路运输及分销、配送能力稳定超过11万吨/年,凭借物流体系和供应链的优势,已经成为国内黄磷贸易行业的龙头企业。 外延并购拓展上下游产业链,带动公司业绩持续增长。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应,带动公司业绩持续增长。2020年7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流100%股份加速张家港密度建设;收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份,培育工程物流的履约能力。2020年10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流60%股份,大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。2020年11月公司全资收购新能(张家港)能源有限公司,在张家港建设的超临界高级水氧化技术装置,与传统的焚烧、填埋相比,拥有效率高,成本低、超低排放等明显的优势,将打通公司的全供应链服务,延伸化工产品全生命周期管理,增加公司的化学危废综合处理能力,使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.83/3.89/5.26亿元,同比增长44.4%/37.3%/35.3%,维持“买入”评级。 风险提示:并购失败风险,下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-11-26 122.13 -- -- 136.24 11.55%
147.83 21.04%
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事件:密尔克卫公告,拟以自筹资金收购新能(张家港)能源有限公司 100%股权,收购对价 1.51亿元,增加公司化学危废综合处理能力。 地处张家港国际化学工业园,辐射大量化工企业危废处理需求收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园,位于保税区内,为全国化工园区二十强园区,同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有 300多家涉危废企业,包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等,需求量较大,且园区内已应用“危险废物智能监管平台”,监管较规范,利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源,我们认为收购完成之后,双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。 预计新能(张家港)拥有较强的资质与资源能力2019全年与 2020年前 10个月,本次收购标的新能(张家港)分别实现营收 8.63/1.42亿,实现净利润 1176/-3545万元,净资产 2.49/1.16亿元,我们判断,2020年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关,如剥离部分传统业务,而非被收购标的本身经营原因所致,我们认为随着公司业务调整,短期被收购标的对上市公司主体业绩造成负面影响的可能性不大,但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。 新能(张家港)拥有固定资产 373.08万、无形资产 3059.15万,我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89万元,为无形资产与固定资产的增值,以无形资产为主。 长期整合逻辑不改,定增与收购并行,市占率有望持续扩张。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强,有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在 3000亿元左右,格局极其分散。监管趋严,小散乱差退出市场,有利份额向头部集聚,密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信(张家港)物流的收购,与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司,公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸,扩张步伐稳扎稳打。 投资建议:监管从严,我们预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理,我们保守预计项目对公司短期业绩造成负面影响的可能性不大,故维持 2020-2022年净利润预测为 3.0、4.3与 6.0亿,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险;收购推进不及预期
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-11-25 119.48 -- -- 136.24 14.03%
147.83 23.73%
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事件:公司拟收购收购新能(张家港)能源有限公司100%股权,交易价格暂定为1.51亿元。 点评: 并购新能(张家港)布局化学危废行业。公司拟以自筹资金收购新能矿业持有的新能(张家港)100%股权,交易价格为人民币1.51亿元。新能矿业持有标的公司75%股权,新能矿业拟购买标的公司其他股东25%股权,以使其持有标的公司100%股权,并向公司出售标的公司100%股权。目前张家港地区化学危废处理企业极少,张家港化工企业众多,化学危废处理需求比较旺盛。收购新能(张家港)公司将拥有危废处理的牌照,将打通公司的全供应链服务,延伸化工产品全生命周期管理,增加公司的化学危废综合处理能力,使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。 外延并购拓展上下游产业链,带动公司业绩持续增长。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购拓展了公司经营范围,上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应,带动公司业绩持续增长。今年7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流100%股份加速张家港密度建设;收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份,培育工程物流的履约能力。10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流60%股份,大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.83/3.89/5.26亿元,同比增长44.4%/37.3%/35.3%,维持“买入”评级。 风险提示:并购失败风险,下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-11-03 107.00 -- -- 124.36 16.22%
145.80 36.26%
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前三季度内生增长贡献增速,公司进入常规高增速阶段 公司前三季度营收 23.86亿元( +33.28%),归母净利润 2.11亿元 ( +46.86%),业绩进入常规增长阶段, 今年内生增长贡献为主要贡献。 单 Q3盈利 0.71亿元( +41.43%),略低于 Q2,主要是因为 Q2体现 了 Q1积累的需求。前三季度毛利率为 17.68%,环比略有下降主要因 为化工贸易板块的艾朗风电毛利率较低收入在 Q3确认。 本期末经营性 现金流 2.8亿元,同比增长 200%左右,主要是公司应收账款控制严格。 全国集群布局,规模协同增加&营收结构改善 公司全国布局持续,营收结构优化。营收方面, 主要板块增速平均 30% 左右。毛利率方面,运输板块近毛利率提升到 13%左右,主要是规模 效应协同增加;仓储方面持续优化,目前公司仓库有 2/3是租的普货仓, 疫情之后普货仓的供给增加, 毛利率将保持高位;货代具有不确定性, 取决于货代业务的具体组成结构, 订单招标具有不确定性。 大客户拓展顺利, 业务延伸项目收购持续 新能源、 石化、制造等是公司客户拓展方向。商飞方面,公司提供物 流配套、零配件分销和整体的物流解决方案;石化领域,公司首次入 围壳牌,负责下属的三四十家子公司的清洁剂产品的物流和分销,今 年收入的大幅增长来自于化工品贸易板块的艾朗风电。 公司 50公斤化 学品快运业务从 7月份上线以来持续火爆, Q4会推广到各个外站。 公 司网络服务能力全国基本上全部建成,化学品快运业务也是在增加密 度的过程。同时完成了宁波道承物流和四川雄瑞物流两个公司的收购。 投资建议: 看好公司内生外延布局,维持“增持”评级 危化品运输行业空间大,市场加速集中, 公司当前处于快速发展期, 内 生 外 延 下 成 长 性 显 著 , 我 们 预 计 公 司 20-22年 归 母 净 利 润 3.13/4.49/5.96亿元,同比增速 60/43/33%,摊薄 EPS 为 2.02/2.90/ 3.85元,当前股价对应 PE 为 57/40/30,维持“增持”评级。 风险提示: 海外疫情影响持续; 外延整合未达预期的风险;安全经营的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-10-29 114.65 125.71 14.74% 124.36 8.47%
136.49 19.05%
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经营趋于常态化,维持“增持”评级 前三季度,公司实现收入23.9亿元,同比增长33.3%;归母净利为2.1亿元,同比增长46.6%。公司三季度经营趋于常态化,考虑大客户拓展加快,我们更新20/21/22年EPS预测至1.79/2.38/3.04元(前值:1.79/2.33/2.90元);公司作为细分市场龙头,给予21年53X PE,目标价125.99元,维持“增持”评级。 3Q20经营趋于常态化 三季度,公司经营趋于常态化(疫情影响趋于消退);实现收入9.0亿元,同比增长32.9%,维持较快增速;毛利率为15.8%,同比下降2.2pct,主要是低毛利的交易业务占比提升;四项费用为0.58亿元,同比增长4.0%,费用控制良好;由于子公司税率优惠影响,公司当季度所得税率为15.6%(去年同期:26.5%);归母净利为0.7亿元,同比增长41.4%;扣非后归母净利为0.7亿元,同比增长45.9%。 万亿化工物流市场,内生外延双线增长 全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场(三方物流占25%,达4600亿元)(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园,第三方集约化发展大势所趋,公司市占率有望继续提升(19年收入市占率:0.5%)。公司的经营策略是通过新建/并购及租赁,持续扩张仓库节点,以此拉动化工供应链服务收入和盈利。 高标准股权激励,强化员工激励 2020年1月7日,公司以18.41元/股向51位核心员工授予限制性股票226.3万股(约占公司总股本的1.5%)。根据行权条件(解除限售占比25%/25%/25%/25%),公司2019-2022年净利润分别较18年增长33%/70%/115%/170%,高标准行权条件强化员工激励。 更新盈利预测,维持“增持”评级 公司三季度经营趋于常态化,考虑大客户拓展加快,我们更新20/21/22年EPS预测至1.79/2.38/3.04元(前值:1.79/2.33/2.90元),20-22年归母净利CAGR=33.8%。可比公司21年Wind一致预期PE均值36.5X;公司作为细分市场龙头,给予21年53X PE(较可比公司估值溢价45%),目标价125.99元(前值:161.60元),维持“增持”评级。 风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-10-29 114.65 -- -- 124.36 8.47%
136.49 19.05%
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事件:密尔克卫发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入23.86亿元,同比增长33.28%,归母净利润2.11亿元,同比增长46.56%,扣非净利润2.04亿元,同比增长48.96%。2020Q3营收9亿元,同比增长32.87%,归母净利润7060.09万元,同比增长41.43%,扣非净利润6758.42万元,同比增长45.91%。 点评:点评:费用控制良好,Q3业绩业绩大幅增长。公司前三季度毛利率为17.68%,同比下降0.46pct,主要系公司各业务收入结构调整。由于公司营收规模增长,疫情期间采取控制费用等措施,规模效应凸显,费用率有所下降,其中公司销售费用率为1.48%,同比下降0.48pct;管理费用率为3.8%,同比下降1.17pct;研发费用率为0.76%,同比上升0.03pct,主要系公司增加研发人员、加大ASM系统、MCP系统的研发投入;财务费用率为0.81%,同比上升0.29pct,主要系贷款造成利息支出增加及汇兑损益的变动造成。 持续收购完善完善7大大集群布局。自响水“3·21”事故以来,危险化工品行业监管趋严势头明显,有大量优质可供并购标的。2018年底以来,公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司,外延并购带动公司持续增长。7月以来公司持续收购大正信(张家港)物流100%股份加速张家港密度建设;收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份,培育工程物流的履约能力。10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础;收购四川雄瑞物流60%股份,大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 成立项目公司加速业务发展。公司与阿格蕾雅成立项目公司将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力,为成眉化工园内及周边企业提供仓储、配送服务、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际科创板上市,国家政策支持下,该项目正紧密推进。公司与客户合作成立项目公司,加快公司业务发展。 投资策略:公司持续收购带动公司业绩高速增长,我们上调盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为2.8/3.96/5.25亿元,同比增长43%/41.2%/32.6%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名