公司公告 2023年报及 2024年一季报： 1）业绩表现： 2023年归母净利润 4.3亿元，同比-29%； 2023Q4归母净利润 0.28亿元，同比-78%； 2024Q1归母净利润 1.5亿元，同比+41%。 2）营业收入： 2023年实现 97.5亿，同比-15.7%； 2023Q4营业收入 21.3亿，同比-14%； 2024Q1营业收入 29亿，同比+23%。 3）成本费用端： 2023年营业成本 86亿，同比-17%； 2023Q4营业成本 18.7亿，同比-15%； 2024Q1营业成本 25.6亿，同比+23%； 2023Q4三费比率（管理+销售+财务） 8.7%，同比+3pts，环比+5.2pts。 4）利润率： 2023年综合毛利率 11.8%，同比+0.9pts；归母净利率 4.4%，同比-0.8pts。 2024Q1综合毛利率11.6%，同比+0.4pts，环比-0.4pts；归母净利率 5.2%，同比+0.6pts；扣非归母净利率 4.8%，同比+0.5pts，环比+3.5pts。 5）现金流： 2023年经营净现金流 7亿，同比+15%； 2024Q1经营净现金流-1.2亿，上年同期为 3.1亿。 分业务看： 1）综合物流部业务： a）MGF 全球货代业务： 2023年营业收入 22.2亿元，同比-41%，营收占比 23%；毛利 2.7亿元，毛利率 12%，同比增加 0.63个百分点，毛利占比 23%。 b） MGM 全球移动： 2023年营业收入 6.5亿元，同比-33%，营收占比 7%；毛利 1亿元，毛利率 16%，同比减少 2.67个百分点，毛利占比 9%。 c）MRW 区域仓配一体化： 2023年营业收入 7亿元，同比-4%，营收占比 7%；毛利 3.3亿元，毛利率 48%，同比增加 1.31个百分点，毛利占比 29%。 d） MRT 区域内贸交付： 2023年营业收入 18.5亿元，同比+7%，营收占比 19%；毛利 1.5亿元，毛利率 8%，同比减少 1.28个百分点，毛利占比 14%。 2）化工品交易部业务： MCD 不一样的分销： 2023年营业收入 43.2亿元，同比-1%，营收占比 44%。毛利 2.8亿元，毛利率 6%，同比增加 3.32个百分点，毛利占比 24%。 股权激励： 2024年股权激励计划占公司总股本的 2.2%，激励对象合计 82人，业绩考核以 2023年为基数， 24-27年归母净利润增长率不低于 30%、 56%、87%、 125%，对应净利润分别为 5.6、 6.7、 8.1、 9.7亿元，同比分别为 30%、20%、 20%、 20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份 54.20元（2024/4/12收盘价为 56.66元）。 未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。 1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。 通过 20多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、 PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至 2023年末，公司有效客户数量已超 8,000个。 2） 持续加强数字化建设与转型。 公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 3）全球化布局全面启动。 公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司， 2023年 MW-SG 出资 2,200万新加坡元收购 SDL100%股权，出资 3,799.60万新加坡元收购 LHN100%股权，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑需求承压， 我们调整 2024-2025年归母净利润分别为 5.9、 7亿元，（原预测为 7.3、 9.4亿元）， 引入 2026年盈利预测 8.3亿元， 对应 EPS 为 3.59/4.23/5.06元，对应 PE 16/13/11倍。 2）投资建议： 给予2024年 20倍 PE，对应一年期目标市值 118亿元，对应目标价 71.8元，预期较现价 27%空间， 我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。

事件近期，密尔克卫发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入97.5亿，同比去年减少-15.8%；归母净利4.31亿，同比去年下降-28.8%；公司也发布24年一季报，实现营业总收入29亿，同比去年同期增加+23.3%；归母净利1.5亿，同比去年同期上涨+40.6%；点评密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 公司在2023年坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，散粉装卸和运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 2023年因全球运价高位回落，导致公司全球货代业务下滑41%，全球移动交付业务同比下降32%。从毛利看，仓储业务3.3亿、贸易分销2.8亿、货代业务2.7亿、区域内贸交付1.5亿、全球移动交付业务1亿。公司拟在24年利用综合物流和增值服务，打造多产品维度分销，淡化因化工品类的单一性，而造成的周期扰动。 报告期内，公司完成股权投资总额合计9.69亿元，包括开瑞物流、宝会树脂、金德龙贸易、德鑫海昌、新加坡的SDL和LHN等。这一系列的收购，有望给公司未来的发展，打开新局面，特别是货源种类的丰富、物流在局部区域的执行能力等。 投资评级展望未来，随着需求端缓慢修复，公司在23年投资布局的板块之间，有望形成协同效应。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期；运费剧烈波动;危化品运营的安全风险；

事件：密尔克卫发布2023年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.26亿元/-16.13%，归母净利润4.03亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80亿元/-17.89%。23Q3单季度实现营业收入30.99亿元/+9.72%，归母净利润1.50亿元/-15.45%，扣非归母净利润1.40亿元/-15.68%。 公司2023Q3单季度毛利率承压。公司2023前三季度毛利率为11.69%，同比增长1.01pct，但Q3单季度毛利率为11.08%，同比下降-0.81pct。 主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因22年同期海运费较高，根据SCFI综合指数来看，2023Q3该指数均值较22Q3同比下降69.94%，因此使得今年Q3毛利率同比下降。 Q3单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3总费用率4.89%/+0.88pct。23年Q3单季度费用率为3.91%/-0.49pct，环比减少1.32pct；其中，销售费用率为1.06%/-0.26pct，管理费用率1.51%/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为0.92%/+1.23pct。 受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响23Q1、Q2营业收入表现欠佳，分别为23.49亿元/-23.21%，21.79亿元/-32.13%，但Q3业绩表现有所回暖。 积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。 外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。 此外，公司加快打造全国7个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，2023年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。 投资建议：受宏观及行业周期影响，公司MGF、MGM业务短期业绩承压。MTW业务多仓齐发同时毛利率提升，23年底还将有2个仓库投入使用。MCD业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.1、8.1、9.6亿元，对应PE分别为17.3、13.2、11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。

事件： 密尔克卫公布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收76.27亿元，同比下降 16.13%；归母净利润 4.03亿元，同比下降 15.45%。 化工供应链物流龙头，业绩短期承压。 公司始终专注于化工供应链更安全、更高效的运营。作为专业化工供应链服务商，公司为国内外众多著名化工企业提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务。今年前三季度受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司业绩较去年同期有所下降。 第三季度由于采购支出增加，经营活动产生的现金流量净额同比下降 230.66%。 继续加码主业，夯实核心竞争力。 在严峻的外部环境和强监管背景下，公司持续进行核心资产的新建和收购。 2023年 8月 14日，密尔克卫公告拟发行 GDR募资不超过 13.6亿元。其中， 1.4亿元用于收购西部工业材料智能供应链一体化基地项目； 2.7亿元用于青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目； 1.4亿元用于收购烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目等。 2023年 8月 31日，密尔克卫集团倾力打造的天津芯片、半导体专用危险品库正式投入运营，标志着密尔克卫在华北布局又迈出坚实的一步，继续在芯片、半导体行业上夯实基础，扩大北方战区一体化中心的布局。 持续收购完善全球布局，未来海外业务收入预计增长可观。 2023年 9月 29日，密尔克卫发布了《密尔克卫化工供应链服务股份有限公司关于以要约方式收购LHN Logistics Limited股权的进展公告》，宣布其全资子公司密尔克卫化工供应链服务股份有限公司计划以要约方式收购 LHN Logistics Limited 的 100%股权，交易价格为 3,800.00万新加坡元。今年前三季度公司海外业务同比增长近 80%。 虽然并未制定硬性指标，鉴于目前公司在海外已搭建了较为成熟的团队，也已中标业务合同，未来海外业务收入预计增长可观。 盈利预测与投资建议： 我们看好化工供应链行业的长期发展，预计未来公司将以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”。预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 7.0、 8.3、 9.5亿元，对应的每股净利润为 4.24、 5.02、 5.80元。可比公司 2024年 PE 为 15倍。综合给予公司 2024年 16倍 PE，对应目标价为 80.32元，维持“买入”评级。 风险提示： 化工品需求波动风险、安全生产风险、外延并购或不及预期。

题事件： 密尔克卫公告2023年前三季度业绩。 23Q1-Q3公司实现营业收入76.3亿元，同比-16.1%， 归母净利润4.0亿元，同比-15.5%， 扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%， 经营性现金流净额4.0亿元，同比+1.4%。 单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。 23Q3营收同比+9.7%， 需求边际改善。 23Q1-Q3公司营收76.3亿元，同比-16.1%，毛利润8.9亿元，同比-8.2%， 归母净利润4.0亿元，同比-15.5%， 扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%。 单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%；毛利润3.4亿元，同比+2.3%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。 受化工行业需求走弱以及海运价格回落明显影响， 公司23Q1-Q3收入及利润同比均下降； 23Q3行业需求端边际改善，公司单23Q3收入及毛利润同比均实现正增长，归母净利增速降幅环比收窄。 23Q1-Q3归母净利率5.3%，利润率改善。 23Q1-Q3公司实现毛利率11.7%，同比+1.0pp，归母净利率5.3%，同比+0.1pp，扣非归母净利率5.3%，同比+0.2pp。单23Q3看，毛利率11.1%，同比+0.8pp，归母净利率4.8%，同比+1.3pp，扣非归母4.5%，同比+1.4pp。 基础设施投运，业务布局持续完善。 2023年9月，公司位于连云港及宁波地区的保税仓相继开业， 在天津地区的危险化学品库也投入运营，公司在报告期内不断完善业务布局，全面提高运营效率和控制成本。 盈利预测与投资建议。 23年前两个季度化工企业需求承压，海运价格同比回落影响下收入承压，但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健， 23Q3行业的边际改善已经开始体现在公司收入上。 看未来， 行业需求边际改善持续，公司新增仓储设施投产， 我们维持公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元，对应当前市值PE分别为17/13/12倍， 给予24年16倍PE，维持“买入” 评级。 风险提示： 化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

事件： 10月 25日公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3，公司实现收入76.3亿元，同比-16%；归母净利润 4.0亿元，同比-15%；扣非净利润 2.4亿元，同比-48%。 2023Q3，公司收入 31亿元，同比+9.7%，连续 3个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润 1.5亿元，同比-13.3%。扣非净利润 1.4亿元，同比-15%。 由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。 收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响： 2023Q3公司毛利率为 11%/ -0.8pct； 销售净利率为 5.6%/ -0.8pct。 在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/ 管理费用率为 1.06%/ 1.51%，同比-0.26pct/ -1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为 0.42，同比+0.04pct； 财务费用率为 0.92%/ +1.32pct，或为短期负债上升所致。 公司毛利润额增长预示经营拐点： 公司 2023Q3毛利额为 3.43亿元，为2023年以来最高点，同比增长 2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。 盈利预测与投资评级： 公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压， 由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司 2023~25年归母净利润预期从6.6/ 8.8/ 10.5亿元，下调至 5.8/ 7.8/ 9.4亿元，同比-4%/ +34%/ +20%，10月 25日收盘价对应估值为 18/ 14/ 11倍 P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。 风险提示： 海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等

2023 年 10 月 25 日， 密尔克卫发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度公司实现营业收入 76.3 亿元，同比下降 16%；实现归母净利润 4 亿元，同比下降 15.5%。其中 Q3 公司实现营业收入 31 亿元，同比增长 9.7%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比下降 13.3%。经营分析行业需求尚未复苏叠加运价回落， 2023Q3 营收仍保持增长。 2023Q3化工行业景气继续回落， Q3 中国化工产品价格指数 CCPI 同比下降8.8%，降幅较 Q2 收窄；同期集运行业景气仍同比下滑， CCFI 指数同比下降 70.3%。 行业表现较弱的情况下， 推测 2023Q3 公司货代业务继续承压，但公司营收仍同比取得 9.7%的增长，或源于其他业务如分销板块快速成长，以及并购项目并表带来收入提升。毛利率同比下滑， 费用率同比改善。 2023Q3 公司毛利率为 11%，同比下降 0.8pct。 费用率方面， 2023Q3 公司期间费用率为 3.9%，合计下降 0.5pct，其中销售费用率为 1.1%，同比-0.3pct； 管理费用率为 1.5%，同比-1.5pct； 研发费用率为 0.4%，同比+0.04pct；财务费用率为 0.9%，同比+1.2pct。 毛利率下滑叠加费用率改善， 2023Q3 公司归母净利率为 4.8%，同比-1.3pct。坚定推进国际化战略， 收购扩大服务范围。 2023 年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式， 上半年已顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、新加坡 SDL、宝会树脂等标的的并购。下半年公司继续推进收购项目： 8 月公司完成要约收购新加坡 LHN Logisitics，该公司主营 ISO 集装罐、集装箱的国内&跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，通过并购公司将继续在亚太地区提升市份额，为国际化战略发展奠定基础； 10 月公司完成对上海富仓物流的控股并购，该公司主营快消品合同物流，客户包括可口可乐、美国嘉吉、中粮集团等，并购将帮助公司进军散粉运输行业，进一步扩大服务范围，满足客户需求。盈利预测、估值与评级考虑行业需求较弱，下调公司 2023-2025 年归母净利预测至 5.5亿元、 7.3 亿元、 9.2 亿元（原 6.2 亿元、 8.6 亿元、 11.5 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险

事件：公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入45.28亿元/-27.77%，归母净利润2.53亿元/-16.67%，扣非净利润2.40亿元/-19.14%。 收入：公司上半年营收承压，同时单季度看公司2022Q2单季度实现收入21.78亿元/-32.13%，本季度收入增速较Q1的-23.21%继续回落，主要因①化工周期需求较弱，运输量回落；②海运价格回落。分业务条线来看，上半年MGF 全球货代业务收入10.98亿元，同比下降49%，其中主要是空运货量的同比下降，海运仍然保持着同比和环比的增长； MRT 区域内贸支付业务收入9.29亿元，同比增长10%；MRW 区域仓配一体化业务收入3.55亿元，同比下降4%；MCD 分销业务收入17.99亿元，同比下降18%；全球移动业务收入3.42亿元，同比下降50%。 毛利率： 公司二季度毛利率处于历史高位。2023H1毛利率12.1%/+2.0pcts。2023Q2单季度毛利率13.03%/+2.5pct。主要因为毛利率较低的全球货代业务收入降低，使得毛利率抬升。 费用：上半年和二季度销售和管理费用率微幅上升，整体费用率控制良好。2023H1公司：①销售费用0.58亿元/销售费用率1.28%；②管理研发1.44亿元/管理费用率3.18% ；③研发费用0.19亿元/研发费用率0.42%；④财务费用0.31亿元/财务费用率0.69%。2023Q2单季度公司： ①销售费用0.30亿元/销售费用率1.37%；②管理研发0.77亿元/管理费用率3.56% ；③研发费用0.06亿元/研发费用率0.29%；④财务费用21.8万元/财务费用率0.01%。 项目建设有序推进，打造化工物流一站式中国密度建设。2023年上半年，公司收购了开瑞物流、舟山中谷、SDL、广州宝会树脂，新设密尔克卫（成都）国际贸易、眉山密尔克卫供应链管理等全资或控股子公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局也已全面启动。 坚定推进GDR，用于收购LHNLOG 及国内新项目建设。公司拟发行GDR 并在瑞士证券交易所上市，融资13.6亿元人民币用于：①收购LHNLOG，②西部工业材料智能供应链一体化基地项目；③青岛化工供应链一体化平台项目；④烟台化工供应链一体化平台项目；⑤福州槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。其中LHNLOG 是一家总部位于新加坡的物流服务集团，其拥有两个主要业务部门，运输业务和集装箱堆场业务。运输业务方面，LHNLOG 主要为新加坡及马来西亚客户提供运输ISO 罐、集装箱、石油化工产品等运输服务以及新加坡和马来西亚之间的跨境运输服务。通过本次收购，密尔克卫能够新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务，延伸亚太地区的产业布局，进一步加强供应链综合服务能力，提升公司在新加坡的市场占有率、强化公司品牌的全球影响力、推进公司全球化战 略的实施。 投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压。预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.9、8.0、9.5亿元，对应PE 分别为20.7、17.8、15.0倍，给予“增持”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。

事件概述：2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营收45.28亿元，同比降低27.77%；实现归母净利润2.53亿元，同比降低16.67%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比降低19.14%。其中2023Q2实现营收21.78亿元，同比降低32.13%；实现归母净利润1.46亿元，同比降低14.37%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比降低17.19%。 2023H1，公司通过加强客户信用管理等方式，实现经营性现金流净额5.9亿元，同比增长138.7%。 受行业需求较弱+海运价格回落影响，业绩短期承压。分业务板块来看，2023年上半年，公司MGF（全球货代业务）实现10.98亿元（yoy-49.42%）、MGM（全球移动）实现3.42亿元（yoy-49.99%）、MRW（区域仓配一体化业务）实现3.55亿元（yoy-3.6%）、MRT（区域内贸交付）实现9.29亿元（yoy+9.55%）、MCD（不一样的分销）实现17.99亿元（yoy-17.52%）。23H1公司收入及利润均实现不同程度的下降，主要受到了上半年化工物流行业需求较弱及海运价格回落的影响。 坚持长期主义，公司正在并将持续聚焦主业发展。2022年以来，公司不断进行战略梳理，逐步剥离非核心业务，具体体现在（1）2022年下半年，为消除原油市场波动影响，公司决定剥离子公司瑞鑫化工的大宗车用油贸易及鸿胜石化经营的加油站业务；（2）2023年上半年，公司为加强现金流周转，在业务选择上摒弃了部分资金占用时间较长的大宗商品分销业务。公司坚持长期主义发展，未来也将持续推动行业加速重组，以不断聚焦、深挖化学品的物流和分销领域，提升公司竞争实力。 新老业务双轮驱动，支撑公司实现可持续发展。尽管外部环境较为严峻，公司始终继续坚持“投资+资源”的双轮驱动发展模式。2023H1，公司共完成股权投资总额合计4亿元，其中包括收购了开瑞物流、宝会树脂、舟山中谷、新加坡SDL公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司；此外，公司拟以通过发行GDR的募集资金净额用于一系列公司收购与项目建设，预计随着GDR发行以及新增仓储项目的建设，公司将拓宽融资渠道，持续优化与海外著名化工企业的合作，同时进一步扩大公司化工品一站式全供应链的服务规模，为公司业务的长期发展奠定基础。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利7.03亿元、9.07亿元和11.16亿元，EPS分别为4.28元、5.52元和6.79元，对应8月18日收盘价的PE分别为21、16和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司总收入同比下降27.8%至45.3亿元，主要受化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，同期公司归母净利润同比下降16.7%至2.5亿元，扣非归母净利润同比下降19.1%至2.4亿元。 战略聚焦优化业务，数字化转型助力精益管理。公司聚焦主航道，深耕主业，优化业务布局，致力于为客户提供一站式全供应链服务，其综合毛利率从2022年上半年的10.1%提升2个百分点至2023年上半年的12.1%。此外，公司持续推进数字化转型，优化管理体系，提升管理效率，其2023年上半年经营性现金流同比增长139%至5.9亿元。 持续夯实网络建设，推进全球化布局，提升服务能力。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动模式，持续布局网络密度建设，扩展业务覆盖范围，补充业务能力，于2023年上半年收购开瑞物流、舟山中谷、STORE+DELIVER+LOGISTICS (SDL)、宝会树脂等。与此同时，公司深化全球化布局，在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，进一步提升海外仓储配送及末端交付能力。 估值考虑到公司战略聚焦以持续优化业务，我们将公司23/24年营收预测下调为122/148亿元，并新增25年预测为183亿元；同时，将公司23/24年归母净利润预测下调为6.8/9.0亿元，并新增25年预测为11.5亿元，当前股价对应24年PE为16.1倍，维持“强于大市”评级。 主要风险化工物流需求恢复不及预期；海外业务运营风险

2023年8月14日，密尔克卫发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收45.3亿元，同比下降27.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降16.7%；2023Q2公司实现营收21.8亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降14.4%，符合预期。 经营分析行业需求弱叠加运价下滑，2023Q2营收同比下降。2023Q2公司营收同比下降32.1%，背后的原因主要为化工物流行业需求较弱及海运价格回落。2023Q2，化工行业景气回落，中国化工产品价格指数CCPI同比下降24.6%，化工企业产能利用率回落，相应的物流需求有所收缩。同时，2023Q2集运行业景气仍同比下滑，中国出口集装箱运价指数CCFI同比下降70.3%，货代业务收入以往占公司整体收入的约四成，估算运价下降对营收增速影响明显。本周CCPI指数环比上升0.4%，CCFI指数环比上升1.2%，预计化工物流及集运行业景气将回升，2023H2公司经营将得到改善。 毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q2公司毛利率为13%，同比上升2.5pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q2公司期间费用率合计上升1.7pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.5pct；管理费用率为3.6%，同比+1.4pct；研发费用率为0.3%，同比持平；财务费用率为0.01%，同比-0.2pct。 坚持“投资+资源”双轮驱动，全球化战略稳步推进。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2023H1公司积极通过投资扩张业务范围或加强国际化布局，公司及旗下子公司已顺利完成数次并购，包括在Q1收购舟山中谷80%股权，正式进入散装危化品船舶运输市场；在Q2收购开瑞物流99.45%股权，全面提升华北货代业务市场份额；收购新加坡SDL100%股权，新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务；收购宝会树脂60%股权，完善化工品贸易战略布局。 盈利预测、估值与评级考虑行业需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利预测至6.2亿元、8.6亿元、11.5亿元（原8亿元/10.6亿元/13.8亿元），现价对应PE倍数为23x、17x、13x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

密尔克卫公告2023年Q1业绩。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%；经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。 23Q1扣非归母-21.6%，行业景气度下行，公司业绩短期承压。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；毛利润2.6亿元，同比-10.8%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%。收入和利润同比下滑主要系春节影响叠加复苏迟滞，下游化工行业开工率不足，国际货代下行区间量价受损；除此之外，公司22Q4开始调整了分销板块策略，主动剥离了低毛利、低周转的业务，对业绩增速产生了影响。 利润率稳步提升，现金流改善。23Q1公司实现毛利率11.2%，同比+1.6pp；归母净利率4.6%，同比+0.2pp；扣非归母净利率4.3%，同比+0.1pp。利润率提升受益于公司一以贯之的“战略盘整”基调，重视高毛利业务。与此同时，在行业压力下，公司严控现金流、限制账期，23Q1实现经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。 坚持外延并购拓展业务领域，全球化战略取得重要进展。2023年初至今，公司共完成3次收购。3月收购美国物流服务商GWE，布局北美化学品物流市场； 收购中谷船务，正式进入散装危化品船舶运输市场，自营化工船队启航，交付能力全链打通。4月收购新加坡第五大仓配服务商SDL，其仓配一体化服务在新加坡市占率为10%，公司亚太区重资产能力正式落地。 盈利预测与投资建议。23Q1公司在宏观需求以及下游化工企业开工率恢复迟滞情况下业绩短期承压，但公司仍实现了盈利能力的提升和现金流的稳健；看未来，公司凭借危化品物流全链路服务能力开拓环保业务聚焦新能源市场，持续拓展业务版图，海外团队稳定推进。行业需求景气下行底部已至，公司分销业务发展持续聚焦利润，我们维持公司23-25年归母净利润至8.1/10.5/13.3亿元，对应当前市值PE分别为23/17/14倍，维持27倍目标PE，对应目标价133.40，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

业绩简评2023 年4 月27 日，密尔克卫发布2023 年第一季度报告。2023Q1，公司实现营收23.5 亿元，同比下降23.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降19.6%。 经营分析货代行业整体承压，Q1 营收同比下降。2023Q1 公司营收同比下降23.2%，主要系货代行业整体承压。公司物流板块中，空运端缺口较为明显。相较于2022Q1，目前公司包机业务已经全部暂停，空运业务量（吨位数）大约同比减少过半。同时，2023Q1 集运行业景气同比下滑，CCFI 均值同比下降 68.45%。货代业务收入以往占公司整体收入的约1/3，估算运价下降对营收增速影响明显。 毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q1 公司毛利率为11.2%，同比上升1.6pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q1 公司期间费用率合计上升1.7pct，其中销售费用率为1.2%，同比+0.3pct，管理费用率为2.8%，同比+0.5pct，研发费用率为0.5%，同比+0.2pct，财务费用率为1.3%，同比+0.6pct。 行业回暖逐步显现，全球化战略稳步推进。3 月份以来，空运、海运行业回暖的趋势已逐步显现，预计Q2 将稳步增长。同时未来公司将继续施行垂直整合及战略迭代，优化业务结构、拓展客户类型。2023 年4 月，公司以自筹资金收购SDL 100%股权，收购完成后，公司将能够新增亚太区危险品仓储能力，拓展海外仓配一体化业务条线，进一步加强供应链综合服务能力，提升在新加坡的市场占有率、强化品牌的全球影响力、推进全球化战略的实施。 盈利预测、估值与评级维持公司2022-2025 年归母净利8 亿元、10.6 亿元、13.8 亿元，现价对应PE 倍数为20x、15x、12x，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。