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密尔克卫 公路港口航运行业 2022-08-01 148.38 -- -- 149.95 1.06% -- 149.95 1.06% -- 详细
事件:密尔克卫公布2022H1业绩,公司2022H1实现营业收入62.7亿元,同比+81.1%;归母净利润3.0亿元,同比+65.6%;实现扣非归母2.97亿元,同比+60.2%。单季度看,2022Q2公司实现营收32.1亿元,同比+59.0%;归母净利1.7亿元,同比+60.9%,归母净利率5.3%,较2021Q2提升0.1pp;扣非归母1.67亿元,同比+53.6%。公司2022年上半年归母净利达业绩预告上沿,整体业绩符合预期。 不惧疫情扰动,业绩持续高增。2022年上半年,公司及时部署应急预案,维持公司正常经营,彰显经营韧性。22H1,公司实现总营收62.7亿元,同比+81.1%,综合毛利润6.4亿元,同比+72.6%,毛利率10.1%。实现归母净利润3.0亿元,同比+65.6%,归母净利率4.9%。 资源优势+网络效应助力公司传统物流业务高增长。报告期间,在强监管及安全环保高压下,公司持续进行核心资产的收购和新建,22年1月公司收购了祥旺物流,同时在成都、上海、内蒙古及深圳等地新设子公司,并在德国及加拿大等地进行布局,公司传统物流业务以资源优势+网络效应维持高速增长,2022H1公司物流板块实现营收40.7亿元,同比+76.7%。拆分看,2022H1全球货代业务+罐箱业务实现营收23.9亿元,同比+75.2%,MGF和MTT业务分别实现营收21.7、2.2亿元。2022H1仓配业务实现营收3.7亿元,同比+41.8%。2022H1区域内贸交付业务实现营收8.5亿元,同比+25.3%。2022H1公司MPC全球工程物流及干散货业务,实现营收4.6亿元。 物流履约网络为核心,分销业务“二曲”增长亮眼。公司以交付能力为核心壁垒,创设长尾直营分销网络,打造第二成长曲线。线下稀缺的交付能力助力公司打造线上分销网络,分销业务以直营模式聚焦长尾市场。长尾客户的低需求量、低需求频次和高个性化特征,为公司提供了良好的分销业务运营空间和溢价能力。公司2022上半年MCD化工品交易业务实现营业收入21.8亿元,同比+90.2%。 盈利预测与投资建议。我们看好公司以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒为基础,打造分销网络为第二增长曲线,实现“化工亚马逊”的远期目标,我们给予公司2022/23/24年盈利预测为:6.5、9.2、12.3亿元,对应EPS分别为3.94元、5.61元、7.49元,对应2021/22/23年PE分别为38、27、20X。我们认为在公司长期发展战略下,未来物流业务稳健发展,化工业务高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-07-29 153.65 -- -- 149.95 -2.41% -- 149.95 -2.41% -- 详细
密尔克卫披露半年报。 2022年上半年实现收入 62.69亿元(+81.08%) ; 实现归母净利润 3.04亿元(+65.60%) ; 实现扣非净利润 2.97亿元(+60.19%) ; 归母净利润位于此前预告上限(60.40%~65.85%) , 扣非净利润位于预告上沿(56.94%~62.33%) 。 利润率环比向上, 应收应付控制得当。 公司 1H22总毛利额 6.35亿, 同比增长 72.6%, 综合毛利率水平为 10.13%, 环比 2H21的 9.88%毛利率略有提升。 单季度看, 3Q21-2Q22综合毛利率分别为 9.3%、 10.7%、 9.7%、10.6%, 二季度毛利率环比提升较为明显, 我们认为是综合了一季度春节、 二季度疫情扰动导致业务结构有所变化的结果。 22年二季度公司归母净利率 5.31%, 同比与环比均为上升势头。 收入体量大增之下, 公司对应收、 预付、 应付款项的控制非常得当, 应收账款及票据方面 30.7亿, 相比 21年年末多出 4.09亿; 预付账款 2.27亿, 相比 21年年报下降 1.64亿; 应付账款 15.97亿, 相比 21年年报多出 3.48亿。 应对疫情充分得当, 但若无外部冲击表现或将更佳。 我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对。 但若无疫情冲击, 公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。 我们认为疫情之后, 随着复工复产的推进, 下半年公司的业绩表现或将更为突出, 随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡, 下半年新增仓库有望贡献增量业绩; 此外, 公司近期已收购江西省祥旺物流, 以往的外延并购战略有可能在下半年延续, 继续增厚业绩。 公司近几个季度固定资产较为稳定, 但 21年年报、1Q2022、1H2022在建工程分别为 2.79、 3.34、 4.19亿, 下半年产能扩张在望。 风险提示: 宏观经济波动超预期; 公司市场扩张进度低于预期。 投资建议: 维持盈利预测, 维持 “买入” 评级。 公司是化工服务行业的龙头企业, 成长能力极强, 当前估值水平处于自身历史低位, 也低于全A 中成长性类似的公司。 公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具, 考虑到公司本次对疫情的应对非常及时, 二季度在大环境影响下仍然表现优异, 我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观,我们维持公司 2022-2024年 6.7、 10.2、 14.0亿的盈利预测, 公司当前市值对应 2022年业绩预测为 36.5x, 对应 23年 PE 水平仅为 24.0x, 持续推荐。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-07-28 149.58 -- -- 153.65 2.72% -- 153.65 2.72% -- 详细
事件: 密尔克卫发布 2022年半年报。 公司 2022H1实现收入 62.69亿元,同比+81.1%; 归母净利润为 3.04亿元,同比+65.6%;扣非净利润2.97亿元,同比+60.2%。 公司归母净利润近预告上限,扣非净利润符合业绩预告。 疫情期间业绩保持高增长: 2022Q2,密尔克卫实现收入 32.09亿元,同比+59.0%;归母净利润 1.70亿元, 同比+60.8%; 扣非净利润 1.67亿元, 同比+53.6%。 经营活动现金流为 1.59亿元,同比+6.4%。 公司在疫情期间展现出良好的经营稳定性,及时取得相关通行证和许可证,保证自营物流车辆的正常运转,从而维持了业绩的增长势头。 疫情下业务结构改变, 利润率有所上升: 2022Q2公司毛利率为 10.6%,同比+0.9pct,净利率为 5.5%,同比+0.2pct。 公司利润率有所上升, 我们认为主要由疫情期间业务结构改变所致:利润率较低的货代业务因上海地区港口封控受一定影响,而利润率较高的仓库业务满仓率提升, 收入有所增长。 疫情期间周转率变动一定程度影响短期经营现金流: 2022H1, 公司经营活动现金流 2.48亿元,同比+11.2%, 略低于归母净利润。这一定程度上是公司存货周转天数从 2021H1的 2.3天上升至 2022H1的 3.5天所致。 我们认为这是由于:①化工品交易板块同比有较大幅增长,该业务会将在途货物记作存货, 随该业务收入占比增长, 公司存货金额及周转天数有所上升。 ②疫情期间物流速度放缓, 存货周转变慢。 未来经营稳定后公司经营性现金流有望恢复。 公司物贸一体化产业布局具备稀缺性,未来拥有长足增长空间: 工业品B2B 电商减少中间环节,大幅提升效率,目前正处于渗透率不断提升的高增阶段。 公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台, 禀赋优异前景可期。 物流方面,密尔克卫 2022H1自建及在管 55万方化学品仓库稀缺资源, 作为全国龙头已经构建较深壁垒, 并牢牢绑定化工巨头客户, 未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前景。 我们预计公司 2022-24年归母净利润为 6.2/ 8.4/ 11.1亿元,同比+43%/ +36%/ +32%, 7月 26日收盘价对应 P/E 为 40/ 29/ 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复,新业务拓展不及预期等。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-07-15 142.36 -- -- 153.88 8.09% -- 153.88 8.09% -- 详细
业绩简评:密尔克卫发布2022年半年报预告。公司预计,2022H1归母净利润为2.95~3.05亿元,同比+60~66%;扣非净利润2.96~3.06亿元,同比+60~65%。2022Q2归母净利润为1.61~1.71亿元,同比+52~61%;扣非净利润为1.66~1.76亿元,同比+53~62%。公司Q2归母净利润在疫情下仍高增,且超出我们在业绩前瞻中给出的1.44亿元预期。 疫情期间不停摆,展现经营韧性:公司在疫情期间及早部署应急预案,管理层坚守一线,积极敏捷应对挑战,疫情期间生产不停摆,服务不间断,满足客户燃眉之急,助社会供应链的稳定运行。公司也积极参与方舱建设、核酸样本流通、抗疫民生物资流通等工作,积极践行社会责任。我们认为公司在疫情期间展现出来的经营韧性,是2022Q2取得良好业绩的关键原因。 疫情后,随危化品物流集中度提升、工业品电商渗透率增长,有望驱动公司业绩持续高增。 危化品物流方面:公司在疫情期间展现出来了良好的经营稳定性,及时取得相关通行证和许可证,保证自营物流车辆的正常运转。由于头部化工企业普遍看重供应链企业的稳定性,密尔克卫未来有望获取更高的市场份额。 化工电商方面:行业仍处于渗透率提升阶段,艾瑞咨询数据显示,2020年工业品电商的渗透率不足5%,流通环节仍以传统贸易商为主导。疫情期间部分传统贸易商或因资金、供应链等因素停摆乃至退出市场,使更多客户转移到电商平台,客观上促进行业渗透率增长。密尔克卫作为业内少数拥有线下履约网络&龙头化工企业资源的化学品电商,具备稀缺性,也有望充分受益。 盈利预测与投资评级:我们看好公司物贸一体化的发展前景。目前工业品电商的渗透率不断提升,行业处于迅速发展阶段,而密尔克卫是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业,具备稀缺性和扎实的发展基础。我们将公司2022~2024年归母净利润预测从5.84/8.21/10.87亿元上调至6.17/ 8.41/ 11.13亿元,同比+43%/ 36%/ 32%,7月11日收盘价对应P/E为38/ 28/ 21倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,新业务拓展不及预期,并购整合不及预期,生产安全风险等。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-07-15 142.36 -- -- 153.88 8.09% -- 153.88 8.09% -- 详细
密尔克卫披露半年报业绩预增公告,Q2业绩大超市场预期。公司公告,上半年归母净利润同比增长60.40%-65.85%,22H1归母净利润为2.95-3.05亿。单看二季度,公司归母净利润预计在1.61-1.71亿,同比增长51.8%-61.3%,公司二季度业绩大超预期。 应对疫情充分得当,但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对,本次疫情下公司反应非常迅速。但我们认为,若无疫情冲击,公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。 按照公司预告的上限与下限计算,公司归母净利润环比22Q1分别增长20%/28%。一季度春节为相对淡季,归母净利润方面除18-19年外,二季度较一季度均有35%以上的环比提升,因此我们认为外部环境的冲击对二季度造成的影响确实存在。但我们认为疫情之后三季度的报复性反弹也同样可能存在,密尔克卫在经过了20年一季度的疫情之后,以优异的应对加深了与大客户之间的黏度,20年的二季度在营收与利润端均获得了大幅反弹,营收环比增长34%,归母净利润环比增长65%。 多年来持续高增长,当前估值颇具性价比。我们筛选了全A 个股中,过去3年归母净利润复合增速超过40%、且单一年份超过35%的个股,并剔除了特殊个股,最终筛选出54只股票,这54只股票22年平均PE 为47x、中位数41x,当前密尔克卫22年PE 仅为35x,远低于以上平均值与中位数,排名靠后,估值性价比突出。密尔克卫并不背靠某大赛道或大板块,更多是独立的个股逻辑,反而证明了公司优秀的管理与扩张能力,我们相信公司的成长能力将会在未来持续表现。 风险提示:疫情影响超出预期;公司业务扩张低于预期;公司产能落地进度低于预期;宏观经济超预期波动。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业,成长能力极强,当前估值水平处于自身历史低位,也低于全A 中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具,考虑到公司本次对疫情的应对非常及时,二季度在大环境影响下仍然表现优异,我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观,我们将公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测上调至6.7、10.2、14.0亿,公司当前市值对应2022年业绩预测为35x,对应23年PE 水平仅为23x,持续推荐!
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-06-20 125.22 -- -- 147.50 17.79%
153.88 22.89% -- 详细
事项:6月18日凌晨,上海市金山区隆安东路一石化公司发生火灾。上海消防发布通报称,系石化公司乙二醇装置发生火情,已调派金山、奉贤、化工区等救援力量至现场进行扑救,目前正在全力救援中。此外,6月16日18时58分,位于兰州新区秦川精细化工园区的甘肃滨农科技有限公司污泥干燥车间发生爆炸事故,爆炸造成人员伤亡。 国信交运观点:1)危化品事故历史多发,大量事故主因在于操作时未按规范;2)行业监管在过去已经从严,集中度开始向头部企业集中,新国标若实施行业监管将更加有章可循,整体来看化工行业的监管从严将会是长期的主旋律。公司是化工物流行业的龙头企业,成长能力极强,当前估值水平处于历史低位。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具,考虑到公司本次对疫情的应对非常及时,维持公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022年业绩预测为32x,对应23年PE水平仅为21x,维持买入评级,持续推荐。 评论:危化品事故频发,多数源于操作不规范尽管乙二醇并非危险化学品,但在夏季高温等外部环境影响下,仍有可能造成安全事故。化工品尤其是危化品相关的生产、物流环节事故在历史上时有发生,我们选取2015年后多项事故的典型案例可观察到,大量事故的发生原因均与操作不规范、未按照规定进行生产储存等因素相关。化学品相关事故后果往往较为严重,危及人员安全,因此安全监管一事极为重要。行业监管趋严,集中度逐步向头部企业集中2015年天津港爆炸事件之后,行业监管开始从严,常态化的事后监管逐步倒逼行业中不合规产能出清,行业集中度开始逐步向头部企业集中,我们认为化工生产与物流行业责任重大,长期看监管的严格将会是主旋律。2020年,应急管理部危化监管司发布了关于征求《危险化学品储存通则》《油品罐区安全管理规范》《氰化物安全管理规范》《加油(气)站油(气)储存罐体阻隔防爆技术要求》《阻隔防爆橇装式加油(气)装置技术要求》等五项标准修改意见的函,向社会公开征求意见。新版国标若实施,今后行业的管理有望更为与时俱进、有章可循。 对疫情冲击反应迅速,22022年盈利质量与增速向上基调不变短期看,本次疫情下公司反应非常迅速,公司第一时间成立防疫指挥部,近500人驻守现场,在沪11处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络,打通与长三角之间的运输通道。我们认为二季度的化工物流行业可能出现以价补量情形,公司经历过02020年突发疫情,在在120Q1取得了优异表现,我们认为在上一次的经验下,公司本轮应对及时,表现优于同行,从长期看,反而有望借助特殊时期,与客户形成更紧密、更信任的合作关系,获取优质客户在订单上的倾斜。 2022年盈利质量向上。公司为化工品物流与分销双主业,2022年物流端最稀缺的仓储资源投放节奏加快,当前已有张家港、镇江、临港等多个项目落地,且23年也将继续该势头,仓储资源的投放将持续增强公司盈利能力并有助于订单获取。分销端公司在21年较高基数基础上,预计将继续非常迅速的成长势头,公司分销业务有别于传统企业,以快周转模式带来较高ROE水平。 投资建议公司是化工物流行业的龙头企业,成长能力极强,当前估值水平处于历史低位。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具,考虑到公司本次对疫情的应对非常及时,维持公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022年业绩预测为32x,对应23年PE水平仅为21x,维持买入评级,持续推荐。 风险提示疫情影响超出预期;公司业务扩张低于预期;公司产能落地进度低于预期;宏观经济超预期波动
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-03-30 120.61 -- -- 126.67 4.69%
135.64 12.46%
详细
2021年圆满收官,Q4归母净利润体量再创新高。公司全年实现营收86.45亿元(+152.3%),归母净利润4.32亿元(+49.7%),扣非归母净利润4.11亿元(+50.6%)。公司先前预告2021全年归母净利润增长44-51%,年报实际数据落在预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元(+158.9%),归母净利润1.30亿元(+68.9%)。公司21年Q1-Q4收入增速分别为127%、138%、176%、159%,归母净利润增速分别为46%、21%、67%、69%,前低后高。公司拟每10股派发现金红利3.9元(含税)。 物流业务下半年环比趋势向好。公司物流收入口径略有调整,还原后看:1)MGF全球货代业务+MTT全球航运及罐箱业务:2021年公司全球货代与航运罐箱收入分别实现31.14亿/3.34亿,同比增长185%/35%;2)MRW区域仓配一体化业务:全年仓配一体化收入同比增长8.7%至5.49亿,上半年仓储业务受到化工行业库存影响,产能利用率有所下降,2021年下半年,公司通过灵活调整自身租赁资产的结构,预计仓储业务在收入端有明显的环比改善;3)MRT区域内贸交付:公司的运输业务收入增长伴随合同物流的需求增长,全年营收12.58亿,收入增长42.0%,毛利率9.1%;4)MPC全球工程物流及干散货:该收入项目为2021年全新项目,全年营收达到2.35亿元。预计2022年工程物流将成为公司收入利润的重要增量来源;5)MCD化工品交易:公司2021年的分销业务大放异彩,全年实现31.26亿收入,我们按照半年报附录中的数据估算,预计化工品交易业务上半年11.47亿,下半年19.79亿,环比增长显著。公司分销业务在规模快速扩张之际维持了较为稳定的利润率,全年毛利率达到5.4%。 2022:物流提速,交易与物流协同提升。我们预计公司在过去孵化的物流项目有望在22年逐步投用,以持续带动合同物流增长。交易方面公司在21年跨过30亿销售收入大关,22年有望维持高增长,更大的规模体量利于与物流业务发发挥协同效应。 风险提示:行业需求低于预期;公司扩张低于预期;疫情影响加大。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预测不变,新增公司2024年盈利预测13.5亿,公司当前市值对应2022年业绩预测为31x,维持买入评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-03-30 120.61 -- -- 126.67 4.69%
135.64 12.46%
详细
2022年 3月 24日,公司发布 2021年年度报告。 2021年全年,公司实现收入 86.45亿元,同比+152.3%; 归母净利润 4.32亿元,同比+49.7%; 扣除政府补助等项目后的扣非净利润为 4.11亿元,同比+50.6%; 归母净利润及扣非净利润均接近业绩预告上限。公司经营活动净现金流为2.03亿元,同比-40.2%,主要由于应收/预付等科目的增长所致。 经营分析 2021Q4,密尔克卫实现收入 26.95亿元,同比+158.9%; 归母净利润 1.30亿元,同比+68.9%; 扣非净利润 1.24亿元,同比+81.5%。 业务结构变化使公司的利润率、 费用率均大幅下降: 2021年密尔克卫毛利率/ 销售净利率为 10.26%/ 5.04%,同比-6.45/ -3.41pct;销售/管理/研发费用率为 1.08%/ 2.29%/ 0.33%,同比-0.34/ -1.46/ -0.42pct。 2021年公司通过“零元素”工业品电商平台大力推进“物贸一体化”战略,取得了突破性进展。交易业务板块的费用率、利润率均相对较低,因此拉低了公司整体的利润率与费用率。 物流板块稳健发展: 2021年公司物流板块实现收入 54.90亿元,同比+101.17%;毛利率为 12.96%,同比-6.0pct,主要因毛利率较高的仓储业务占比下降所致。 公司物流板块包含货代、罐箱、仓储、运输、工程物流等业务, 2021年我国化工品供应链呈现供不应求的情形,因此货代、运输、罐箱等业务呈现快速增长,而仓储业务短期承压,未来仓储业务有望随供应链常态化而恢复。 2021年物流板块新增工程物流业务,全年实现收入 2.35亿元,毛利率为 9.94%,有望成未来增长点。 工业品电商业务高增,交易板块收入突破 31亿元: 公司交易业务收入从 2020年的 6.9亿元增长至 2021年的 31.3亿元;毛利率为 5.38%,同比-1.74pct,与同业比较仍处于较高水平。 交易业务是公司远景中的重要拼图, 公司远期致力于成为“超级化工亚马逊”,基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台,打通物流、交易、环保全供应链,为全球客户提供高标准的全套供应链服务。 盈利预测与投资评级: 我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务,打造“超级化工亚马逊”。 我们将 2022-2023年归母净利润预测从5.9/ 8.2亿元上调至 6.0/ 8.2亿元,预计 2024年归母净利润为 10.9亿元; 对应 2022-2024同比增速为 38%/ 38%/ 32%。 3月 24日的收盘价对应2022-2024年 PE 分别为 33x/ 24x/ 18x,维持“买入”评级。 风险提示: 工业品供需波动,生产安全风险,并购整合不及预期等
密尔克卫 公路港口航运行业 2022-01-14 126.18 -- -- 139.42 10.49%
139.42 10.49%
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2022年1月12日,公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021全年实现归母净利润4.15至4.36亿元,同比增长44.0%至51.0%;扣非净利润3.96至4.16亿元,同比增长45.1%至52.5%;税后非经常性损益约1,980万元,同比增长约26%,主要因为政府补贴增加。公司2021年全年的归母净利润符合我们此前的盈利预测。 经营分析 2021Q4预告归母净利润增速中枢为60.8%,扣非净利润增速中枢为74.0%。根据全年业绩预告推算,2021Q4公司实现归母净利润1.14~1.34亿元,同比增长47.7%~73.9%;扣非净利润1.09~1.29亿元,同比增长59.2%~88.7%。 看好电商业务帮助未来“超级化工亚马逊”持续前进。密尔克卫是国内危化品综合物流服务的龙头企业,其线下危化品一站式履约能力具备较高的壁垒和稀缺性。公司2021年大力推进工业品电商业务,2021H1贸易板块收入同比增长400.5%。密尔克卫的工业品电商平台是“物贸一体化”模式,依托于公司自有的稀缺危化品运输网络实现交叉引流,具备协同效应。在物流业务稳健增长的基础上,未来工业品电商有望成为公司业务的重要增量。 近期动态:拟发行可转债募资12.41亿元,进一步完善服务矩阵,保障未来业务顺利推进。2021年11月22日,公司公告拟发行可转债募集不超过12.41亿元的资金,主要用于收购上海化运、建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。可转债募投项目有望进一步夯实公司在化工供应链的服务能力,并补充流动资金保障公司未来业务持续扩张。 盈利预测与投资评级:我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务,打造“超级化工亚马逊”。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.2/ 5.9/ 8.2亿元,同比增速为45%/ 41%/ 39%。1月12日的收盘价对应2021-2023年PE分别为49x/ 34x/ 25x,考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒,维持“买入”评级。 风险提示:工业品供需波动,生产安全风险,并购整合不及预期,可转债发行不及预期等
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-11-24 111.21 -- -- 135.20 20.37%
145.22 30.58%
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事件 2021年11月22日,公司公告拟发行可转债募集不超过12.41亿元的资金,主要用于收购上海化运、建设超临界水氧化及配套环保项目、添置车辆及罐箱提升运力、补充流动资金等。债券期限为5年,票面利率及转股价格将在发行前确定;当公司股价连续高于/低于转股价格的130%/70%,并满足其他条件时,债券可赎回/回售。 投资要点 密尔克卫是国内领先的化工供应链综合服务商,本次募投项目有望进一步完善供应链服务矩阵。公司物流板块提供货代、仓储、运输为核心的一站式综合物流服务。本次募资收购上海化运有助于公司发展核电等特货及跨境长线运输业务,进一步巩固核心区域的服务网络布局;添置车辆及罐箱提升运力则有助于公司满足高速增长的运输业务需求。我们认为化工物流基础设施及其管理运营能力是公司的重要护城河,此次募资的投资项目有望进一步深化公司业务壁垒。 化工电商等新业务快速崛起,募资补流有利于保障后续成长。基于综合物流业务,公司向化工品电商延伸,逐步形成物贸一体化服务,2021H1公司化工贸易板块实现收入11.5亿元,同比+400.5%。在各业务的相互协同下,2021Q1-3公司收入实现149%的高增长。本次募资公司计划将3.7亿元用于补充流动资金,有助于保障公司后续业务发展。 工业品电商渗透率提升空间大,密尔克卫具备稀缺的危化品履约能力,看好公司化工电商业务的发展前景。2020年工业品的电商的总体渗透率仍然不高,未来随着渗透率提升,工业品电商行业有望迎来发展机遇。化工品电商行业中,密尔克卫是少数具备稀缺的线下危化品履约能力的企业,我们认为这是公司的核心竞争优势,也是公司2021H1化工贸易板块实现高增的重要原因。 盈利预测与投资评级:我们看好化工品电商赛道未来的发展前景,密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力,大力发展化工品电商业务,打造“超级化工亚马逊”。我们维持2021-23年归母净利润预测4.2/ 5.9/ 8.2亿元,同比增速为45%/ 41%/ 39%。11月22日收盘价对应2021-23年PE分别为44x/ 31x/ 22x,考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求波动,生产安全风险,并购整合不及预期等。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-11-02 109.69 -- -- 116.00 5.75%
145.22 32.39%
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密尔克卫披露 2021年三季报。 单三季度,公司营业收入 24.88亿元,同比增长 176.29%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 66.9%;实现扣非净利润 1.01亿元,同比增长 50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。 营收加速增长。 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、 137.7%、 176.3%,呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于: 1)公司在化工品分销业务上的积极进取,新建了能源、涂料与生化 BU; 2) 2021年国际海运与货运价格高企,利于货代业务收入增长。 利润率趋势环比平稳。 随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型,以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳,利润率的下降趋势也在环比走平。 3Q2021,公司毛利率 9.25%,单季度毛利率同比下滑 6.5个百分点,但环比下降趋势收窄至 0.4个百分点。公司利润率近几个季度的下行,主要来自于业务结构的调整,化工品分销大幅放量以及货代业务的影响,随着公司业务结构逐步稳定,预计公司的利润率将会达到稳态平衡。 产能扩张的脚步从未停歇,贸易与物流的协同效应有待发挥。 公司在建工程持续增加,达 2.25亿,余额 21上半年增加 9100万,预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致,照此金额来看,预计在未来一段时间内,有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张,可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流,两项目均位于上海,有较强的资源禀赋;同时公司成立全新子公司来推动业务,如液体化学品船运、天津项目等。 风险提示: 需求低于预期;产能建设低于预期。 投资建议: 维持 “买入”评级。 我们维持公司 2021年 4.3亿盈利预测不变,但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升,我们出于审慎角度,将 2022-2023年 6.0、 8.1亿的归母净利润预测下调至 5.7、 7.7亿,公司当前市值对应 2022年业绩预测为 28x,维持买入评级。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-11-01 107.50 -- -- 116.00 7.91%
145.22 35.09%
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业绩简评 2021年10月27日,公司发布2021年三季报。2021Q1-3公司实现收入59.5亿元,同比增长149.4%;归母净利润3.01亿元,同比增长42.6%;扣除非流动资产处置损益等项目后,2021Q1-3公司实现扣非归母净利润2.87亿元,同比增长40.3%。公司2021Q3单季度的净利润增速超出我们对全年业绩增速的预期。 经营分析 2021Q3单季收入同比+176%,归母净利同比+67%。2021Q3单季,公司实现收入24.88亿元,同比增长176%,我们认为利润增长主要由近期发展迅速的化工品交易业务推动;归母净利润1.18亿元,同比增长66.9%,除化工品电商的新增量外,利润增长或也受益于仓储等高毛利业务的恢复;扣非净利润1.01亿元,同比增长50.2%。 化工品电商业务占比提升,导致利润率/费用率均有所下降。2021Q3,公司整体毛利率/净利率为9.3%/4.8%,同比-6.5/ -3.0pct;销售/管理/研发费用率分别为1.04%/ 2.20%/ 0.27%,同比-0.29/ -1.17/ -0.50pct。我们认为公司费用率、利润率均下降的原因是化工电商业务高速增长,占比提升,而该业务的毛利率/净利率均显著低于传统物流板块。 发布股权激励草案,计划绑定核心骨干利益。10月27日公司发布2021年股权激励计划草案,拟授予623万股(占总股本3.8%)用于激励4名副总经理,以及88名中层骨干&核心技术人员,行权价格为95.86元/股,授予价格为47.93元/股。授予股票的业绩考核目标为:以2020年归母净利润为基数,2021-24年增幅不低于35%/ 76%/ 125%/ 188%。我们认为公司目前正处于高速增长阶段,团队也在持续扩充,股权激励计划有助于绑定核心骨干,提升组织活力。 盈利预测与投资评级:我们看好化工品电商赛道未来的发展前景,密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力,大力发展化工品电商业务,打造“超级化工亚马逊”。我们将公司21-23年归母净利润预测从4.19/ 5.88/ 8.16亿元小幅上调至4.21/ 5.92/ 8.21亿元,同比增速为45%/ 41%/ 39%。10月28日收盘价对应2021-23年PE分别为42x/ 29x/ 21x,考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求波动,生产安全风险,并购整合不及预期等。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-08-13 98.99 -- -- 111.00 12.13%
113.30 14.46%
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密尔克卫披露2021年半年报,整体业绩符合预期。2021上半年实现营收34.6亿元(+133.06%),归母净利润1.84亿元(+30.46%),扣非归母净利润1.85亿元(+35.44%)。其中二季度单季营收20.18亿元(+137.7%),归母净利润1.06亿元(+21.0%),公司当前处于业务结构的调整阶段,叠加2020年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度,基数压力较大,我们认为公司二季度业绩整体符合预期。 得益于快速成长的供应链业务,公司收入快速成长。1)物流:剔除贸易板块收入后,预计公司2021年上半年物流与其他收入达到23.15亿元,同比增长84.3%。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2)化工品交易:2021年上半年,公司的化工品交易板块收入11.47亿元,同比增长400.52%。过去货代毛利率基本在12-15%之间,化工品交易的毛利率则在2-7%之间,远低于仓储业务超过40%的毛利率水平。21H1货代收入占物流收入接近6成;化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400%至11.46亿,收入占比从20全年的20%提升至33%。 期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止,对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊,而是加强化工品交付能力的一环,与物流业务存在协同效应,公司半年报亦有提及,化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的,但当前公司的交易业务整体规模尚不算大,我们认为随着交易业务的体量扩张,对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。 风险提示:外延扩张低于预期;交易业务低于预期 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司,但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司扩张目前较为顺利。此外,公司的物流主业也在沿着原定路线扩张,预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速,随着以上事项落地与高基数压力减小,预计下半年业绩增长将高于上半年,因此我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,已进入具有强估值吸引力区间,继续推荐。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-08-03 90.32 -- -- 107.93 19.50%
113.00 25.11%
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事项: 公司公告, 拟在股东大会审议通过该方案起 6个月之内,以自有资金、集中竞价交易方式回购股份,回购金额人民币 5000万-1亿元,回购价格不超过 135元/股(含)。公司实控人、控股股东、董监高在回购期间内部不存在减持计划。 公司回 购股份拟用于未来的股权激励或员工持股计划。 国信交运观点: 1) 增持回购并行,彰显股东对公司信心。 2) 2021年上半年公司的扩张脚步未曾停歇, 业务扩张地域 范围包括上海、 天津、 镇江、 新加坡,业务本身也涵盖了危化品物流、黄磷贸易、国际物流等,体现了公司基于化工品 物流能力之上的能力进步。 5) 投资建议: 维持 “买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅,公司立足于化工品 物流能力,行业本身正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,将触角向供应链上游进行延伸,作为行 业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持 较快增速,我们维持公司 2021-2023年 4.3、 6.0、 8.1亿的归母净利润不变,公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x, 已进入具有强估值吸引力区间,继续推荐。评论: 增持回购并行,彰显股东对公司信心公司本次回购事项金额为 5000万-1亿元, 整体金额规模可观, 且本次回购股票拟用于实施股权激励计划或员工持股计划,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,有益于进一步改善公司的治理结构。另外前期公司公告, 公司实际控制人李仁莉女士拟计划自 2021年 7月 19日起的 3个月内增持公司股份, 增持金额不低于人民币300万元, 不高于人民币 500万元。 公司本次回购与前期实控人增持股份的公告, 均彰显了当前公司股东与自身对公司所在的行业、 公司经营的信心, 且回购事项完成后, 若能进一步推进股权激励或员工持股, 也将有利于公司与核心团队的绑定, 提升凝聚力。 业务扩张稳步推进密尔克卫今年以来的扩张稳扎稳打。迄今为止落地项目包括: 1) 与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司, 完成工商登记手续并取得营业执照,该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求,同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业; 2) 公司收购上港化工物流 100%股权, 已于 4月完成工商变更,并纳入合并报表; 3) 公司对江苏马龙国华公司 95.65%股权收购完成并取得营业执照,马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务,对马龙国华的收购完成意味着公司将化学品的覆盖范围拓展到黄磷领域,同时也为公司贸易板块的做大做强提供助力; 4) 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司对外投资设立子公司密尔克卫物流科技(镇江)有限公司, 镇江公司有利于公司布局化学品智能化分拨基地、建立健全规范的化学品三级配送体系。 公司下属控股子公司密尔克卫国际物流有限公司对外投资在新加坡设立 Milkyway Industrial Project Logistics Pte. Ltd.与 Milkyway Shipping Pte.Ltd.。 新加坡子公司将开展国际工程物流和大宗散杂货船舶租赁及运输业务,优化公司业务与客户结构,从而拓展公司国际货运能力,公司将通过该子公司平台进行全球化兼并收购。 公司对外扩展的方式既包括外延并购, 也包括自身内生的增长, 从今年上半年情况来看, 公司贸易板块收购完成,有益于贸易业务的做大;与此同时,公司也通过自建子公司的方式,在天津、镇江等化工重镇加强能力,并开始以新加坡作为基点布局出海。 我们从公司 2020年的财报可以看到, 公司在 2020年项目并表较少的情况下, 依然能够实现强有力的内生增长。 投资建议维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅, 公司立足于化工品物流能力,行业本身正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围, 将触角向供应链上游进行延伸, 作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司 2021-2023年 4.3、6.0、 8.1亿的归母净利润不变, 公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x, 已进入具有强估值吸引力区间, 继续推荐。
密尔克卫 公路港口航运行业 2021-05-03 119.47 -- -- 124.39 4.12%
124.39 4.12%
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季度高增长延续。2021年一季度,公司实现营业收入14.44亿元,同比增长126.93%,实现归母净利润7764.93万元,同比增长46.11%,扣非净利润7660.86万元,同比增长50.23%。公司去年一季度业绩基数不低,21年Q1业绩符合预期.环比上看,季度收入规模持续放大,过去四个季度归母净利润季度增速均在45%以上。 收入增速快于利润增速,预计是业务结构发生变化。本期公司的收入增速达到127%,但相比之下,利润增长有所放缓,我们结合公司2020年年报情况,2020全年化工品交易收入同比增长222%,预计该趋势在21首季有所延续,从而带来整体收入与成本的共同扩大。毛利方面,收入结构变化带来利润率的波动。由于化工品交易本身业务低毛利的特性,对公司整体毛利率有所影响,1Q21公司毛利率水平11.98%,环比略有下滑。公司综合毛利额1.73亿元,同比增48.51%,依旧保持较好的成长性。 在建工程等指标增加,2021年预计新释放产能较为充足。截止今年一季度末,公司在建工程金额达到9620.2万,较2020年末增长107.46%,我们考虑在建工程主要反映公司内生增长与外延并购物业后的技术改造等,预计2021年,公司有较为充分的产能释放空间。 风险提示:宏观经济超预期波动;公司扩张低于预期;竞争格局恶化 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅,化工品物流正处于由乱到治的拐点,公司正在不断扩大自身能力范围,作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业,将继续沿着当前道路进行扩张,预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速,我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名