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密尔克卫 公路港口航运行业 2020-07-22 111.25 119.07 -- 147.75 32.81% -- 147.75 32.81% -- 详细
危化品全程物流,内生外延双线增长政策催化化工物流三方化与集中化,公司一站式物流能力正当其时,主业内生外延双线成长。我们预测公司20/21/22年EPS为1.79/2.33/2.90元,20-22年归母净利CAGR=31.8%,处于高速增长阶段;给予公司20-22年2.8-3.2XPEG,目标价区间119.07-136.09元,给予“增持”评级。 民营化工供应链龙头密尔克卫成立于97年,从货代业务起步,现已发展为整合货代、仓储、运输、交易的化工品综合供应链龙头企业。公司坚持内生外延双线扩张,仓储逐步取代货运代理成为盈利主要来源,财务绩效出色(15-19收入/归母净利CAGR=38.1%/27.9%)。截止1Q20,陈银河和李仁莉合计控制上市公司54.75%的股份,控制权稳定,员工持股强化核心团队激励。 仓干配一站式联动,探索化工品交易公司通过IT系统与管理标准链接外包环节与内部单元,以重资产仓储为核心节点,配套国际货代和国内运输,为企业提供一站式解决方案,同时探索化工品交易业务。货代业务是公司获取核心客户的基础,同步实现运输/仓储服务的交叉销售(一次引流)。仓储是公司的业务支点与盈利主体,亦是资源投放(自建/并购/租赁)的核心方向。运输业务立足仓储节点,衔接干线代理功能,完成“门到门”物流服务。交易则是公司延伸供应链的有益探索,并寻求物流业务的二次引流。 化工物流万亿市场,龙头企业迎多重催化全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.4万亿化工物流市场(三方物流占25%);但百强企业收入占比仅3.8%,市场高度离散(中物联:2018)。政策推动化工企业退城入园(安全环保),第三方物流集约化发展大势所趋。密尔克卫与巴斯夫等化工巨头建立良好合作关系,奠定了市场地位;同时发力内生投资与外延并购,扩张业务网络,挖掘存量客户增量机会及拓展新客户。 内生外延双线增长,给予“增持”评级公司的经营策略是通过新建/并购及租赁,持续扩张仓库节点,以此拉动化工供应链服务收入和盈利。我们预测公司20/21/22年EPS为1.79/2.33/2.90元,对应即期股价62.5/48.1/38.6XPE;20-22年归母净利CAGR=31.8%,PE/PEG(TTM)为83.7/2.6X。可比公司20-22年Wind一致预期PEG均值3.0X;公司作为化工供应链龙头(大行业小公司),给予20-22年2.8-3.2XPEG(行业估值的94%-107%),目标价区间119.07-136.09元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-07-10 98.80 -- -- 141.16 42.87%
147.75 49.54% -- 详细
事件:密尔克卫披露2020半年报业绩预增公告,公司预计上半年归母净利润同比增长48%-52%,预计扣非净利润同比增长48.3%-52.4%。预计上半年归母净利润在1.40-1.43亿,以此推算,预计公司2020Q2实现归母净利润8640-9017万,单季度归母净利润增长66.0-73.3%,扣非净利润增71.6-79.4%。公司上半年业绩略超市场预期。 无惧疫情影响,成长逐季加速。上半年突发新冠疫情,公司作为行业头部企业复产迅速,一季度归母净利润增速25.8%,公司二季度业绩增长加速,达到2019年以来季度最高。我们认为公司二季度业绩与财务口径变化无关,主要来自于内生增长。 稳扎稳打,保持扩张节奏。二季度后,扩张稳扎稳打,分别实现: 1)5月,公告拟以1.04亿元对价,收购湖南瑞鑫化工65%股权,进入湖南地区的化工品贸易与加油站市场。 2)7月,公司对外宣布收购大正信(张家港)物流有限公司100%的股份,夯实华东地区资源能力,获得20000万平方米丙类库资源。 3)7月,公司公告与广东阿格蕾雅光电材料签订《彭山经济开发区密尔克卫供应链一体化基地项目框架协议》。双方计划合作建设化工品供应链一体化服务基地。 密尔克卫占60%股权,阿格蕾雅持股40%,项目总投资暂定1.2亿,位于成都眉山化工园(万华化学西南基地项目位于此),可辐射阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等,为其提供一体化物流服务。 公司对外扩张脚步扎实,长期看公司将延续与头部化学品公司的合作关系,继续通过内生+外延的方式扩张产能。预计下半年随着收购项目落地与潜在自建项目投产等,公司业绩将维持高速增长。 行业监管逐步收紧,头部化趋势不可逆。危化品物流行业事故频发,6月温岭再次发生事故,事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强,收费提升,中长期将会导致不合规公司的退出,我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆,行业集中度或将加速提升,利好密尔克卫。 重趋势,轻估值,我们更看重公司的成长空间。密尔克卫当前所处的市场,是典型的大行业、小公司,公司未来成长空间大。保守估计化工品第三方物流市场规模在3000亿以上,2019年公司市占率仅0.7%;自下而上看,A 股有344家化工公司,其中18年开发的万华化学去年贡献营收1.2亿,已成为前三大客户,但物流额仅占万华物流比重约为5.4%。公司过去扎实的扩张证明了自身质地,而广阔的市场空间意味着公司高速成长或将持续多年。 投资建议:疫情后阶段,预计公司业务开发和外延收购提速,未来三年有望延续高增长,我们将公司2020-2022年盈利预测从3.06、4.34、6.10亿升至3.21、4.49与6.11亿,三年业绩增速分别为63%、40%与36%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-07-10 98.80 -- -- 141.16 42.87%
147.75 49.54% -- 详细
事件:密尔克卫发布2020年半年报业绩预增公告。预计2020年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加4,525.63万元到4,902.76万元,同比增长48%到52%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4,385.39万元到4,762.53万元,同比增长48.26%到52.41%。 点评: 毛利率提升、费用控制良好使得公司Q2业绩超预期。公司复工较早,保增长扩收入,疫情期间新增了客户的份额在二季度逐渐体现,我们预计公司上半年营业收入增速超过30%。我们测算公司2020Q2归母净利润为8,639.57万元- 9,016.70万元同比增长66.02%-73.27%,扣非归母净利润为8,372.81万元-8,749.95万元,同比增长71.61%-79.34%。通过对客户结构进行优化以及运输业务利用率提升使得公司的毛利率水平提升,叠加费用控制良好,非经常性损益金额增加(税后约为481万元,较上期增加约140万元,主要原因为新增政府补贴)使得公司Q2业绩超预期。 新增项目公司后续业务发展动力充足。近期公司公告与阿格蕾雅成立项目公司“四川密尔克卫智能供应链服务有限公司”将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力,为成眉化工园内及周边企业,如阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等,提供仓储、配送服务、打造集装罐修理、清洗、翻新、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际即将科创板上市,项目正紧密推进。 行业监管趋严,内生外延促发展,公司成长空间广阔。自响水“3〃21”事故以来,危险化工品行业监管趋严势头明显。我们认为危化品行业长期供需不平衡,仓储和运输需求旺盛,行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础,充实一站式综合物流服务以及化工品交易平台。公司通过募投项目自建危化品仓库以及外延并购实现发展,成长空间广阔。 投资策略:由于客户结构优化以及成本控制良好,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为2.78/3.73/5.08亿元,同比增长41.9%/34.2%/36%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-06-25 103.66 -- -- 121.80 17.50%
147.75 42.53% -- 详细
事件:中芯国际科创板首发过会,通过注册制审核,6月22日提交注册,即将上市。 点评: 中芯国际即将科创板上市,募资加大生产研发等投入。近期中芯国际已经科创板首发过会,通过注册制审核,即将上市,拟募集资金200亿,用于12英寸芯片SN1项目、先进及成熟工艺研发项目储备资金、补充流动资金。中芯国际在中国上海、北京、天津和深圳拥有多个8英寸和12英寸生产基地,我们认为中芯国际科创板融资之后将加速先进制程工艺的投产,以及原有产能的扩大,相关配套企业将受益。 公司将为中芯国际提供危化品仓储服务。2019年5月27日,公司已经公告了与天津市西青经济开发总公司签订了《投资协议》,拟在天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,用于建设甲类、乙类危险品仓库,投资金额1.6亿元,公司持股95%,交易对方持股5%。西青新公司项目竣工投入运营后,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求。对于计划租赁该危险化学品仓库的租户,须经天津西青同意后,西青新公司方可租赁。中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一,发展迅速,在芯片生产中需要使用大量的化学产品,有相当部分是危险化学品,如电子级硫酸、氢氟酸等,将带动相应的仓储需求,目前该项目已经启动,公司将持续受益。 行业监管趋严,内生外延促发展,公司成长空间广阔。自响水“3〃21”事故以来,危险化工品行业监管趋严势头明显。我们认为危化品行业长期供需不平衡,仓储和运输需求旺盛,行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础,充实一站式综合物流服务以及化工品交易平台。公司通过募投项目自建危化品仓库以及外延并购实现发展,成长空间广阔。公司除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.6/3.44/4.69亿元,同比增长32.6%/32.4%/36.3%,维持“买入”评级。 风险提示:收购失败的风险、下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-06-17 90.24 -- -- 121.80 34.97%
147.75 63.73% -- 详细
事件:6月月13日,沈海高速浙江台州温岭出口处发生事故,一辆运输液化气的槽罐车发生爆炸,截止14日上午9点,事故已造成19人遇难,171人住院治疗,涉事车辆为液化石油气槽罐车,涉事车辆归属于温州市瑞安市瑞阳危险品运输有限公司。 约危化品相关事故频发,物流环节占比约1/4。本次事故发生有其偶然性,但过去化工品相关物流事故并不鲜见,事故发生原因多为违规操作所致,且易造成较为严重的事故后果。为此我们统计了2014年以来共计40起与危化品相关的安全事故,其中生产与检修环节出问题的为大多数,10起发生在物流环节,占比25%。而在与物流相关的安全事故中,7起在运输端,仓储环节的为3起(2015年天津港)。 执法从严,事后监管带来小型产能出清。过去一段时间执法从严的几个关键节点(主要是2015年天津港爆炸与2019年江苏爆炸)后,地方政府均有展开各类专项整治,对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查,并带来区域不合规产能的出清。因此我们认为,近期内行业全面排查力度大概率将增强,缺乏核心资产、风控能力、客户品类单一的小公司将会面临洗牌。 立法细化,行业门槛逐步抬高。另外从政策立法角度,国家也在不断出台新增政策,以做到执法期间有据可循。我们观察到过去的危化品行业相关政策,其趋势是逐步走向细化、便于地方监管部门执法,我们认为本次事故或将导致强监管政策及细则出台,危化运输及仓库资质的审批短期将会趋严。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在3000亿元左右,格局极其分散。当前危化品物流行业的参与者主要可以分为:1)化工企业物流子公司;2)央企型危化品物流企业;以及3)民营第三方公司。 投资建议:从人文角度,我们希望调查结果能尽快公布,受害群众得到妥善安排,而危化品运输和仓库管理细则有望加速出台,坚决取缔不合规或灰色地带企业资质,车联网及可视化动态监测考评或将作为基础门槛;事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强,收费提升,中长期将会导致不合规公司的退出,我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆,行业集中度或将加速提升,利好密尔克卫(公司当前未涉及液化石油气的运输业务)。考虑监管趋严可能带来的行业价格,变动,我们将公司2020-2022年业绩预测由3.06、、4.23、、5.95调升至3.06、4.34、6.10亿,增速分别为56%、42%与与41%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-04-27 66.31 73.13 -- 85.63 28.86%
121.80 83.68%
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维持增持。维持2020-2022年EPS分别为1.72、2.29和3.01元,增速分别为36%、33%和31%。考虑疫情推动龙头加速成长,给予2021年32倍估值(原为25倍估值),上调目标价至73.28元(原为57.25元)。 2020一季度业绩符合预期。2020Q1,公司实现营业收入6.36亿元,同比增长25.58%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长25.80%;实现扣非归母净利为0.51亿元,同比增长21.19%。公司毛利率18.3%,毛利率维持稳定。3月份国内疫情缓解后,公司仓储等业务量提升且产能同比增加,带动公司业绩持续高增。公司实现经营性净现金流量净额为67.98万元,同比下降95%,主要是销售回款集中于下半年。 核心资产危仓储变现亮眼。2019年仓储业务实现营业收入4.61亿元,同比增长42.94%,实现毛利2.17亿元,同比增长45.89%,毛利率为47.07%,同比增长0.95pct。公司仓储业务毛利率提升受益于高毛利率危化仓储收入增加和仓储单价稳步提升。 专业化工供应链服务商,全方位贴合客户需求。为契合主要客户巴斯夫、陶氏、阿克苏等的产能布局及国内化工产业的地域性分布带来的物流需求,公司打造7大集群建设,通过并购与自建来不断拓展承接业务能力。2019年公司核心资产危化仓库新建成2个、在建2个和已并购3个,危化库产能不断扩张。作为稀缺的化工物流服务商,公司有望享受危化仓库卖方市场的红利保持业绩高增速。 风险提示。在建项目不及预期的风险、发生安全事故的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-04-06 51.80 45.65 -- 69.02 32.96%
105.20 103.09%
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2019年归母净利润增长48.4%,业绩符合预期 司2020年4月1日发布2019年报,2019年实现营业收入24.2亿元(+35.6%),归母净利润2.0亿元(+48.4%)。2019Q4单季度实现营收6.3亿元(+11.3%),归母净利润0.5亿元(+87.6%),扣非后归母净利润0.5亿元(+42.8%)。公司2019年业绩符合预期,增长主要来自于运输业务(营收同比增长52.8%,毛利率提升2.45pct)和仓储业务(营收同比增加42.9%,毛利率提升0.95pct)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.77/2.43/3.12元,维持“增持”评级。 2019年净利率有所上升,经营活动现金流有较大幅改善 司2019年净利率8.11%(+0.73pct),毛利率18.22%(-0.07pct)。净利率上升主要是销售费用率下降0.22pct和投资净收益由负转正(2019年投资净收益664万元,上年同期亏损1595万元,提高净利率1.16pct)。毛利率总体维持平稳:货运代理业务毛利率12.25%(YOY-2.93pct),运输12.05%(YOY+2.45pct)和仓储业务47.07%(YOY+0.95pct)。公司2019年末经营活动现金流净额为2.13亿元,同比增长63.29%,超过营业收入和净利率增幅,说明公司业绩增长质量较高。 上海地区业务占比下滑,七大集群建设成果显著 司2019年上海地区业务占比为49.4%,同比下降21.93pct,非上海地区2019年营业收入12.2亿元,同比增长141.2%。公司致力于打造全国7大集群建设,预计在3-5年内覆盖国内主要一线城市,并延伸至大部分二线城市。公司主要通过收购的方式布局全国,非上海地区未来的营收占比将不断提高,成为公司未来3-5年可持续增长点。 并购持续进行,信息化、智能化平台管理提高公司管理效率 司2019年全年共进行四项重大股权投资,分别收购上海振义、天津东旭、镇江宝华、湖南湘隆四家公司100%、100%、82%、92.51%股权,弥补了公司在区域的不足。公司坚持打造信息化、智能化的现代物流管理系统,运用于仓库管理、运输管理、车辆控制和订单处理,满足客户的安全、准确、及时的要求,同时提高公司管理效率,平台化、规范化的管理迅速提高新并购标的的管理水平和利润率。 业绩符合预期,维持“增持”评级 们预计公司2020-22年实现收入30.71/41.86/52.87亿元(2020-21年前值为35.14/47.92亿元),净利润分别为2.73/3.77/4.83亿元(2020-21年前值为2.79/3.84亿元,下调盈利预测主要是货运代理和运输业务部分受疫情影响),对应EPS分别1.77/2.43/3.12元,对应PE为29/21/17倍。可比公司2020年PE均值为23倍,考虑股权激励高增长目标、处于快速扩张期和稀缺性,给予公司估值溢价,给予2020年31-33倍PE估值,上调目标价54.87-58.41元(前值45.75-49.41元),维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩的风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-04-03 49.12 -- -- 69.02 40.23%
105.20 114.17%
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事件:密尔克卫发布2019年年度报告。2019年营业收入24.19亿元,同比增长35.59%,归母净利润1.96亿元,同比增长48.35%,扣非净利润1.88亿元,同比增长38.13%。2019Q4营收6.29亿元,同比增长11.34%,归母净利润5185.64万元,同比增长87.62%。 点评:仓储、运输业务维持较高增速。分业务来看,货运代理营收10.61亿元,同比增长34.86%,毛利率12.25%;运输业务营收6.72亿元,同比增长52.76%,毛利率12.05%;仓储业务营收4.62亿元,同比增长42.94%,毛利率47.07%;化工品交易营收2.14亿元,同比下降5.15%,毛利率1.96%。短期看疫情对公司影响相对较小,运输和仓储业务均满负荷运营,受国际环境影响货代业务有所放缓。公司19年毛利率为18.22%,同比下降0.07pct,主要系货代业务毛利率下降抵消仓储和运输毛利率增长所致。费用率方面:由于公司营收规模增长,费用率有所下降,其中公司销售费用率为1.93%,较去年同期下降0.22pct。管理费用率为4.49%,较去年同期下降0.14pct。财务费用率为0.68%,较去年同期上升0.28%,主要系并购借款产生的利息费用增加所致。 优秀的运营经验助力公司发展。我们认为危化品行业监管趋严,供需不平衡是长期逻辑,公司优秀的管理运营经验助力发展,看好公司长期成长空间。公司7大集群战略推进得力,业务向全国纵深拓展。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强,获得多个日常经营合同,近期公司首次签署保税项目,作为仓储运营服务方,公司已形成富有竞争力的大型保税项目的操作能力,拓宽了业务范围。公司出台了股权激励方案,解锁条件为以2018年净利润为基数,预计复合净利润增速为28%,彰显公司发展信心。 外延并购模式加速发展。公司通过募投项目进行危化品仓库以及外延并购实现发展,2019年相继完成了并购镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆。我们认为行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.61/3.46/4.7亿元,同比增长32.9%/32.6%/36.1%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-03-03 50.63 -- -- 59.30 17.12%
91.80 81.32%
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事件:近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于全面加强危险化学品安全生产工作的意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。 意见要求细致深化,5角度实施严格管理 本次意见从监管力度、监管方式、责任落实、监管能力和监管机制共5个方面提出16条详细要求,对危化品全产业链提出严格管理。监管重点包括:1)深入开展安全风险排查:对化工园区按照安全风险分类,实施最严格的治理整顿;2)推进产业结构调整:结合深化供给侧结构性改革,依法淘汰不符合安全生产国家标准、行业标准条件的产能,有效防控风险;3)严格标准规范;4)严格安全准入;5)加强重点环节安全管控:加强全国油气管道发展规划与国土空间、交通运输等其他专项规划衔接;6)强化废弃危险化学品等危险废物监管。7)规范技术服务协作机制。加快培育一批专业能力强、社会信誉好的技术服务龙头企业,引入市场机制,为涉及危险化学品企业提供管理和技术服务。 此外,本次意见强调对于企业主体责任落实,对企业强化法制措施、加大失信约束力度、强化激励措施等。另外意见在监管能力培养与机制设计上有给予了明确指引。 行业监管再度收紧,利好分散行业集中度提升 2019年3月底以来,化工品相关爆炸案频发,事故地区为盐城、昆山、泰兴等地。由于危化品物流行业本身特性,使得事故成为行业最大风险,监管收紧利于行业中不规范的小型业主出清,继续提升行业集中度。当前中国的化工品第三方物流运输市场极为分散,出现典型的“大行业、小公司”特征,我们预计第三方化工品物流行业规模在3000亿元左右,业内主要竞争者包括央企物流企业,密尔克卫排名第四,为当前唯一一家上市的行业龙头。 安全服务是长期竞争力 过去危化品相关事故中,大多出现在制造环节,物流环节较少。物流环节事故中大部分起因为违章操作。运输端,超载、追尾、私自改装、未按要求等进行包装等为主要原因;而在2015年天津港仓储事故中,违规存放、超量存储则是事故源头。简而言之,事故多发主要还是操作环节不规范所致。密尔克卫深耕行业多年,对危化品物流行业进行了全链路的安全监控。密尔克卫拥有海外大型化工品牌商多年的合作经验,安全监管方面为公司的核心竞争力。 投资建议:由于一季度疫情对公司开工率造成影响,我们将公司2020年盈利预测由2.83亿小幅下调至2.61亿,2019E、2021E维持不变,考虑一季度冲击为暂时影响,不改公司长期竞争力和成长逻辑,维持买入评级,继续推荐! 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动;外延并购项目具有不确定性;安全事故风险;收购商誉风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-01-22 41.98 -- -- 49.49 17.89%
63.10 50.31%
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事件:2020年1月20日公司发布2019年度业绩预增公告。预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,978.76万元到6,645.79万元,同比增长45.2%到50.3%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4,494.82万元到5,057.32万元,同比增长33.0%到37.1% 点评: 业绩预告符合预期。经财务部门初步测算,预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5,978.76万元到6,645.79万元,归母净利润增长至19,194.39万元-19,861.42万元,同比增长45.2%到50.3%,第四季度归母净利润为4,774.15万元-5,441.18万元,同比增长72.73%-96.86%。业绩高增长主要系公司强化内部管理体系,优化经营结构,19年并购了镇江宝华物流有限公司、上海振义企业发展有限公司、天津市东旭物流有限公司,带动收入及净利润增长。非经常性损益金额税后约为1,100万元,较18年增加约1,500万元,主要是由于18年处置商誉及19年新增政府补贴。 业务全国布局完善,发展韧性更强。公司仓储运输“七大集群”长江(南京、镇江、张家港、太仓、连云港)的布局基本形成。除精细化工外,公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域,发展韧性更强。近期收购山东华瑞特,补充公司现有的仓储服务区域,覆盖区域加深。行业监管趋严为公司这样专业的危化品库运营企业并购发展获得良好的契机,我们预计后续收购仍将持续,进而带动公司发展。 股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为288.00万股,解锁条件为以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于33.00%,2020年净利润增长率不低于70.24%,2021年净利润增长率不低于114.50%,2022年净利润增长率不低于170.27%,预计复合净利润增速为28%,股权激励彰显信心。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为1.97/2.57/3.43亿元,同比增长48.8%/30.5%/33.7%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-01-16 40.71 55.80 -- 43.69 7.32%
63.10 55.00%
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我们从行业与公司两个维度入手分析密尔克卫的投资价值。化工品物流行业的大市场和分散的集中度意味着公司高天花板,强监管树立起了高壁垒,仅有专业公司可获得行业内的优质资源与牌照。公司维度,我们从公司的财务入手,观察其在快速扩张过程中的ROE提升,公司当前的杠杆水平足以支撑其快速扩张。 化工品物流行业的特点包括: 1)大赛道小公司,千亿市场,集中度分散。我们估算整个化工品第三方物流的规模在3-4千亿。2017-2018年密尔克卫市占率0.4%排名第四,是行业中民营企业龙头,预计2019年公司市占率将至0.7%以上。 2)化工行业升级,对化工物流的要求提升。化工行业正处于份额聚集的阶段。另外,政策也在鼓励化工产业走向高端化。高端化工生产贸易商会倾向于采购更高品质的物流服务,以密尔克卫这类优质公司优势明显。 3)强监管成为行业准入壁垒,密尔克卫具有资源获取优势。危化品物流涉及监管方与证照较多,证照获取难度较大,造就了危化品物流行业较高的准入门槛。以当前的危化品仓储为例,新增地块紧缺,一手项目较难获取,大型国企与上市企业在地块竞逐方面具有较大优势。 4)一手项目的供给收紧,获取二手资源成为公司扩张的重要砝码。危化品相关事故频发,行业监管进一步收缩,带来行业淘汰加速,原先个体经营但质地优良的资产走向市场,反而有利于资金雄厚、管理规范的公司趁势扩张。 公司维度:加速扩张,ROE抬升,安全生产黏住客户。 1)建立在上述我们对宏观和行业的观察,密尔克卫在过去500强化工外企的客户基础上,进一步拓展客户,做大与万华化学、奔驰汽车、中芯国际的合作。2018年后,随着公司上市,信用和资金实力增强,并购数量与规模都在提升。 2)外延扩张顺利,ROE逐年抬升。公司整体ROE呈现逐年上行,是外延项目与既有业务产生协同效应的结果:2019年,剔除外延并购项目,公司内生收入增长达到35%,内生净利润增长24%。公司内生增长动力充足。 其二,公司对财务杠杆的良好运用。公司上市之后负债成本下降,负债率有所增加,但仍显著低于板块内平均水平。我们以2020年底50%资产负债率作假设,预计公司明年可现金收购2-3个项目,持续支持成长。 3)加强监控以杜绝安全隐患:统计2014年以来的重大危化品安全事故,发生在物流环节的事故比例在20%左右,主要是由于操作不规范导致。公司建立起全程的安全监控,公司的安全生产能力是其核心竞争力之一。 投资建议:公司继续秉承内生+外延的发展模式,杠杆率大概率会从目前的40%继续提升以用于对优质资产的进一步收购,叠加IPO项目陆续落地,预计ROE和整体盈利进一步加速,我们将公司2019-2021年的业绩预测从1.98、2.71、3.59亿调整至1.87、2.84与3.69亿,公司成长高增速,维持买入评级,目标市值85亿,目标价对应2020年业绩估值30x。 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动;外延并购项目具有不确定性;安全事故风险;收购商誉风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-12-06 38.07 -- -- 41.88 10.01%
57.00 49.72%
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限制性股票激励完成,彰显公司长期发展信心 公司限制性股权激励完成,向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工在内的52人授予232.5万股,预留55.50万股,合计占总股本比例为1.89%,授予价格为18.41元/股。解锁条件:激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期解除限售,每期解除限售的比例分别为25%、25%、25%、25%;公司设立业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,此次股权激励计划有利于激发团队工作积极性;同时高成长性彰显公司长期发展信心。 激励费用:按照授予日限制性股票的公允价值测算,最终确认首次授予的权益费用总额为4,340.78万元,该等费用总额作为公司本次股权激励计划的激励成本将在本激励计划的实施过程中按照解除限售比例进行分期确认,2019-20223年分别摊销188.40、2,170.39、1,130.41、602.89、248.69万元,根据我们的测算,在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下,本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响,但影响程度不大,占当年利润10%以内。考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用,由此激发管理、业务团队的积极性,提高经营效率,降低经营成本,本激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 盈利预测及估值 暂不考虑股权激励的正向积极促进作用,考虑到费用化的影响,我们向下微调利润,我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,维持不变;归母净利润为1.73亿元、2.58亿元、3.43亿元,同比增长31.19%、48.96%、32.67%;EPS分别为1.14元、1.69元、2.25元,对应PE为33倍、33倍和17倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:危化品行业监管政策松动。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-12-04 37.70 45.65 -- 41.21 9.31%
57.00 51.19%
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限制性股票激励员工,彰显管理层经营信心 公司2019年12月2日晚发布限制性股票激励计划公告,拟以18.41元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00万股,其中首次授予限制性股票232.50万股,预留55.50万股。此次股权激励覆盖面广,包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.83、2.52元,对应目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 股权激励覆盖广,解锁条件要求高 本次授予限制性股票的授予价格为18.41元/股,拟授予的288.00万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%,首次授予的232.50万股占总股本的1.52%,占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12个月后分四期(每期25%)和三期(解除比例30%、30%和40%)解除限售,解锁条件均以2018年净利润为基数,分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022年复合增速28%,考核指标具有一定挑战性。 2020年摊销成本占2018年净利润的16.43% 首次授予的权益费用总额为4340.78万元,2019-2023年5年摊销。2019-2023年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69万元,摊销分别占2018年净利润1.32亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元,对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,对应PE为29、21、15倍。维持目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-11 37.97 -- -- 39.08 2.92%
42.67 12.38%
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2019年前三季度实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%。公司公告2019年前三季度实现营收17.9亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%;实现EPS0.95元/股。其中3Q2019实现营收6.78亿元,同比增长46.12%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长32.92%。 毛利率小幅下降,期间费用率保持稳定。2019年前三季度公司综合毛利率为18.15%,较去年同期19.59%同比小幅下滑1.44个百分点。同期公司期间费用率为8.18%,较去年同期8.13%同比小幅提升0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.97%、5.69%和0.52%,分别较去年同期下降0.37个百分点、提高0.27个百分点和提高0.15个百分点。 发布限制性股票激励计划,公司未来增长可期。公司公告拟向62人进行限制性股票激励计划,累计授予股票288万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.89%。其业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,2019-2022年公司净利润增长率分别不低于33%、70.24%、114.5%和170.27%;以此测算,同比来看公司2019-2022年净利润增长率分别不低于33%、28%、26%、26%。 设立化亿运物流子公司,提高一站式供应链服务效率。报告期内,公司公告拟对外投资设立全资子公司化亿运物流科技有限公司,注册资本为5000万元人民币。化亿运将专注于打造化工物流电商平台,撮合化学品货运代理、仓储服务、以及运输公司和司机的在线交易,提高针对中小客户的一站式供应链服务效率。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29、1.74、2.32元/股,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年25-28倍PE,对应合理价值区间32.25-36.12元,维持优于大市评级。 风险提示。募投项目投产低于预期;危化品仓储单位面积价格下降;经济下行,仓储运输需求下降。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-11-04 35.06 -- -- 40.51 15.54%
42.67 21.71%
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三季度业绩稳定增长,盈利能力稳定 公司2019年前三季度实现营业收入17.9亿元,同比增长46.8%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长38.0%;公司2019年前三季度业绩亮眼,业绩符合预期。1)一站式综合物流业务持续高增长。受益于危化品行业监管趋严,公司业务快速放量,公司自有仓库逐步推进投入使用,并购方面完成湖南湘隆仓储物流有限公司的并购,进度符合预期;2)化工品交易业务持续推进。今年9月公司推进公司昤元素电商平台和阿里巴巴的合作,开创化工品线上交易新时代。 从盈利能力来看,公司销售毛利率和销售净利率保持稳定,分别为18.15%、8.02%,整体保持稳定。后期随着自有募投项目的逐步投入运营以及并购标的并表,仓储、货代等主要业务有望持续高速增长。 推出限制性股票激励计划,彰显公司长期发展信心 2019年10月,公司发布限制性股票激励计划,拟向在公司任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工等62人授予288.00万股,占总股本比例1.89%,授予价格18.41元/股。此次股权激励计划有利于激励核心技术人员以及中层管理层,激发团队工作积极性。公司设立业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,彰显公司长期发展信心。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,同比增长35.00%、31.82%、25.61%;归母净利润为1.89亿元、2.67亿元、3.47亿元,同比增长42.8%、41.3%、30.25%;EPS 分别为1.24元、1.75元、2.28元,对应PE 为30倍、21倍和16倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:危化品行业监管政策松动;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名