Q3利润下滑 82.36%， 静待 COC 产业化落地， 维持“买入”评级公司 2023前三季度实现营收 4.14亿元，同比-28.39%； 实现归母净利润 2,140.98万元，同比-79.48%。 其中 Q3单季度实现营收 1.34亿元，同比-20.07%；实现归母净利润 522.76万元，同比-82.36%。 由于原材料价格下降，主要市场处于行业低谷期，导致公司产品价格也大幅下降，公司业绩周期性回落。 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.44、 1.63、 4.82亿元，对应 EPS为 0.50、 1.86、 5.48元/股，当前股价对应 PE 为 92.3、 24.8、 8.4倍。我们看好公司 COC 新材料产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 聚醚胺景气回落， 后市行情有望触底回升2023前三季度， 公司主要产品脂肪胺、 光学材料销量分别为 15,769、 3,846吨，分别同比+18.5%、 +16.9%；销售收入分别为 2.73、 1.40亿元，分别同比-31.7%、-20.9%；平均售价（不含税）分别为 17,316、 36,381元/吨，分别同比-42.39%、-32.32%。公司主要原材料环氧丙烷、丙二醇、 莰烯等价格亦出现一定程度的下滑。公司 2023前三季度整体毛利率为 15.18%， 净利率为 5.03%， 公司毛利率、净利率水平接近自 2011年以来的最低点，后市行情有望触底回升。 COC 意向订单超预期， 价格、成本或具有较强竞争力据公司公告，公司 COC 产品已与多家下游应用领域的知名企业签署了意向合作协议。在光学领域， 公司已经与某生产车载 HUD 相关光学元件的上市公司达成意向协议，约定未来至少每年 2,500吨的采购计划。公司样品已在下游多家手机光学镜头公司检测，反应较好，目前已经与知名上市公司达成意向协议。在医疗领域，公司已经与下游知名医药企业达成意向协议。 日本厂家的 COC 品种（APL-5014CL）售价在 12-16万元/吨，而公司对标产品预计售价可在 8万元/吨左右，相比日本厂家的定价，预计具有较强的价格和成本优势，这将有利于改变 COC 供应格局，国产化降本有望打开更多新增需求空间。 风险提示： 原材料价格波动， 需求增长不及预期， COC/COP 开发不及预期等。

事件：月13日，公司披露对上交所关于定增相关问询函的答复，公司目前已经突破了环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，并已完成环烯烃单体生产线以及环烯烃聚合物的小试及中试测试，环烯烃单体已具备产业化能力，聚合物具备产业化基础，产品经客户试用，透光率、折射率及玻璃化温度等关键指标均达到进口产品水平，公司相关研发及规模化生产工作稳步推进。 COC产业化加速，阿科力历经多年研发占据先发优势，产业化装置推进顺利COC（环烯烃聚合物）具有高透明度等优良的光学性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光学镜头材料及医药包材。国内尚无产业化装置落地。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，一方面，国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；另一方面，光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧。 由答复函来看，阿科力千吨中试项目推进顺利，各项指标达到进口产品水平，有望于2023年底投产。同时，客户开拓方面，公司已与下游客户或潜在客户进行商务对接，并得到了客户的积极回应。公司已与多家下游知名企业达成意向合作，覆盖光学、医疗领域。公司研发方面已经过长时间摸索，目前进展处于产业链前列。 投资建议我们预计阿科力2023-2025年归母净利润0.57、1.20、1.78亿元，EPS0.65/1.36/2.03元，对应PE为78.83X/37.39X/25.08X。考虑到公司未来业绩高增速的预期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示湖北潜江项目产能投放不及预期；聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；高透光材料推广不及预期；风电装机不及预期。

事件：2023 年3 月31 日公司披露2022 年年报，报告期内公司实现营业收入7.13 亿元，同比下降18.99%，实现归母净利润1.2 亿元，同比增长19.66%，实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长22.23%，整体符合预期。 主业出货受影响，成本下行提振盈利。在疫情反复扰动、物流紧张的影响下，公司脂肪胺、光学材料产品销量表现承压，报告期内脂肪胺、光学材料销量分别为17946.11、4254.38 吨，分别同比下降18.14%、3.03%。而在大宗价格回落、化工周期走缓的影响下，公司产品与原材料价格都呈现下滑趋势，但相较于上游原材料而言，脂肪胺与光学材料的行业格局与下游应用都相对良好，价格表现也更加坚挺，报告期内脂肪胺、光学材料平均售价分别为27373.51、51967.73 元/吨，同比下滑6.92%、2.00%，主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸价格同比下滑37.46%、29.69%、17.36%、8.01%，产品与原材料价格的表现差异导致公司盈利能力显著提升，实现毛利率30.29%，同比上升7.07 个pct，实现净利率16.77%，同比上升5.39 个pct。 定增稳步推进，COC/COP产业化蓄势待发。从2014年起，阿科力对COC/COP材料进行深入研究，八年积累让公司顺利从实验室走到产业化。2022 年10月，公司与潜江高新技术产业开发区江汉盐化工业园签订投资协议，拟在潜江市江汉盐化工业园投资建设“年产20,000 吨聚醚胺、年产30,000 吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）”项目，并积极推进非公开增发为一期“年产20,000 吨聚醚胺、年产10,000 吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）”项目募集资金，项目预计建设周期18 个月，产业化进度领跑国内同行，叠加环烯烃-COC 聚合物全产业链成本优势，公司有望成为COC/COP 国产化的独角兽，在进口替代的趋势下占据可观的市场份额。 错过行业景气时刻，聚醚胺已进入行情底部。22 年的疫情直接影响了上海地区风电主机厂商的开工生产，风电装机建设也进度受阻，全年国内风电装机为37.63GW，同比下降21%，导致聚醚胺的风电领域需求走弱，价格由此一路下滑，由2022 年2 月份4.2 万元/吨的历史高位下行至目前2 万元/吨，行业景气高位回落。从目前招投标数据来看，2023 年国内风电装机有望得到显著修复，聚醚胺需求端有望回归正轨，但随着各家厂商的产能释放，行业已进入产能宽松阶段，竞争也更加激烈，我们认为公司产品性能领先且具有客户优势，更大概率在未来竞争中收获市场份额，享受需求回暖的红利。 投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为7.03 亿元、10.27 亿元和12.39 亿元，实现归母净利润分别为1.05 亿元、1.64 亿元、2.67 亿元，同比增长-12.2%、55.3%、62.9%，对应 EPS 分别为1.2、1.86、3.03，当前股价对应的 PE 倍数分别为41X、26X、16X。公司传统主业聚醚胺领先地位确立，凭借高性价比的产品不仅收获了国内市场份额，更是少有地成功打入海外竞争对手所在国市场，在国内聚醚胺厂商中具备一定阿尔法属性，综合竞争力显著；COC/COP 产业化进度领先，有望率先实现大规模国产“0”的突破，为公司打开成长与盈利空间，首度覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨。

事件：2022 年公司实现总营收7.13 亿元（同比-18.99%），归母净利润1.20亿元（同比+19.66%），扣非归母净利润1.17 亿元（同比+22.23%）；其中，22Q4 单季度实现总营收1.36 亿元（同比-43.61%，环比-19.28%），归母净利润0.16 亿元（同比-50.21%，环比-46.44%），扣非归母净利润0.15 亿元（同比-48.89%，环比-48.43%）。 原材料成本下降改善产品毛利，全年业绩创历史新高。2022 年公司实现总营收7.13 亿元，同比下滑18.99%，归母净利润1.20 亿元，同比增长19.66%。 分价量看，2022 年公司脂肪胺销量17946.11 吨（yoy-18.41%），全年销售均价27373.51（yoy-6.92%），光学材料销量4254.38 吨（yoy-3.01%），全年销售均价51967.73（yoy -2.00%），由于下游需求疲软叠加疫情期间物流不畅，主营产品价量双跌。从毛利率角度看，报告期间公司脂肪胺和光学材料产品毛利率分别为28.63%（同比+7.20pcts）和33.77%（同比+5.79pcts），产品吨盈利水平较去年明显改善，主要系原材料价格回落幅度大于产品价格下降幅度，其中主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯和甲基丙烯酸采购均价分别同比-37.64%、-29.69%、-17.36%和-8.01%， 公司全年销售毛利率为30.29% （ 同比+7.07pcts），销售净利率为16.77%（同比+5.39pcts）。 聚醚胺价格持续下滑，Q4 业绩承压。公司四季度实现归母净利润0.16 亿元，同比下降50.21%，环比下降46.44%，主营产品聚醚胺价格大幅下滑导致业绩承压。根据国家能源局公布数据，2022 年全年国内风电装机为37.63GW，同比下降21%，需求端疲软导致聚醚胺价格持续下行，根据百川数据，聚醚胺D230 华东价格Q1-Q4 市场平均价格分别为41133 元/吨、36593 元/吨、27082元/吨和21446 元/吨。公司积极加强和下游优质客户合作并开拓海外市场，下游页岩油开采需求旺盛带动公司聚醚胺出口比例提升，全年出口量实现总销售量的41%，同时继续开拓小规格聚醚胺市场，持续向北美、欧洲等地出口。 聚醚胺和COC/COP 项目启动建设，发布定增公告有望加快项目落地。公司发布定增预案，拟筹集资金4.41 亿元用于建设“年产2 万吨聚醚胺项目”及“年产1 万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目”，项目总投资预计10.5 亿元，2023 年1 月在湖北潜江举行开工仪式，项目预计建设周期18 个月。项目建成后，聚醚胺产品有望进一步增加品种和提升连续化生产品质，满足市场日益增长的需求，COC/COP 产品有望加快从单体到聚合物的产业化，打破国内进口依赖的局面。 投资建议：随着公司潜江项目开工建设，公司聚醚胺龙头地位稳固，未来COC/COP 产业化有望支撑公司长期成长。根据产品价格变化调整对公司的盈利预测，预计23/24 年EPS 分别为1.42/1.90 元（前值1.81/2.67 元），新增25年EPS 预测值2.74 元，对应3 月31 日收盘价PE 分别为34/26/18 倍，维持“推荐”评级 风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期，项目建设进度不及预期。

证券研究报告公司信息更新报告 H1归母净利润同比增长46.57%，业绩表现亮眼，维持“买入”评级 公司2022H1实现营收4.10亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润7,469.83万元，同比增长46.57；经营活动现金流净额为5,541.51万元，同比增长23.93%。报告期内，因受疫情影响等原因，产品销量略有下降，而受主要原材料价格下降、产品需求旺盛影响，公司利润率提高、净利润增加，业绩略超我们的预期。我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为1.23、1.44、3.28（原值1.04、1.30、3.21）亿元，对应EPS为1.39、1.64、3.73（原值1.19、1.47、3.65）元/股，当前股价对应PE为35.9、30.5、13.4倍。 我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC/COP产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。公司H1脂肪胺价差扩大、光学材料量价稳定，盈利能力显著提升 022H1公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为9,014、2,075吨，分别同比13.6%、+1.3；销售收入分别为2.93、1.16亿元，分别同比-3.3%、+2.8；平均售价（不含税）分别为32,529、55,799元/吨，分别同比+11.90%、+1.46%。公司主要原材料价格出现一定幅度的下滑，环氧丙烷、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-35.66%、-14.59%、-13.08%。公司2022H1毛利率为33.18，同比+8.08pcts。Q2因疫情原因，物流受阻，对公司及上下游均产生一定的影响，公司借机调整装置年度检修计划时间，导致公司产品产销量出现短暂下滑。 光学级COC/COP已打通工艺路线，公斤级样品关键指标达到预期 022H1公司研发部门在研项目5个，其中“环烯烃共聚物（COC/COP）材料的研制”项目已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，现处于下游客户验证过程中，公司光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）千吨级生产线设计工作已完成，工业化准备及建设在稳步推进中。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

2020年归母净利润同比增长32%，Q4业绩如期反转，维持“买入”评级公司2020年实现营收5.38亿元，同比+6.55%，归母净利润5177.82万元，同比+32.06%；2020Q4单季度营收1.91亿元，同比+58.71%，环比+57.69%，归母净利润2184.72万元，同比+158.61%，环比+355.29%，Q4业绩如期反转。结合公司年报，我们略微下调2021、2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为0.83（-0.07）、1.04（-0.09）、1.30亿元，对应EPS为0.95（-0.07）、1.19（-0.10）、1.47元/股，当前股价对应PE为30.6、24.4、19.6倍，我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，长期受益于碳中和背景下风电叶片材料的需求增长，维持“买入”评级。 聚醚胺供不应求，Q4均价环比高涨60%，将长期受益风电发展2020年公司综合毛利率24.50%，较2019年提升6.08个百分点，其中脂肪胺毛利率21.31%，较2019年提升8.39个百分点，主要系脂肪胺供不应求，产品售价提高；光学材料毛利率32.89%，较2019年提升5.37个百分点，主要系莰烯等原材料价格下滑。2020Q4公司脂肪胺产品量价齐升，销售均价2.94万元/吨，环比提升59.66%，销量4975.26吨，环比增长6.94%，我们看好碳达峰、碳中和背景下风电用聚醚胺的长期成长空间。光学材料受疫情影响，销量有所下降，2020年光学材料销售收入同比减少23.6%，公司光学材料汽车表面涂层，也将受益于新能源汽车的发展。另外，由于股份支付费用较大，应付薪酬及环保费用增加，2020年公司管理费用较2019年增加1441.58万元。 新产品开发顺利，实现环烯烃单体产业化，计划寻找新生产基地2020年，经公司研发部门与生产部门紧密配合，经过无数次严苛试验，已实现光学级环烯烃单体的产业化，为下一步突破环烯烃聚合物（COC/COP）打下坚实的基础。2021年公司将根据研发进度情况推进千吨级COC/COP建设工作，以及市场调研、前期客户筛选工作。另外，公司还将推进环烯烃酯在汽车表面涂层的应用拓展，加快聚醚胺小品种的新领域推广，并计划在省内寻找新的生产基地。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

原材料价格波动影响Q3业绩，看好聚醚胺Q4反转，维持“买入”评级公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收3.47亿元，同比-9.76%，归母净利润2,993.10万元，同比-2.69%；2020Q3单季度营收1.21亿元，同比-1.12%，环比+2.35%；归母净利润479.86万元，同比-62.38%，环比-66.62%。受原材料价格波动影响，公司三季度业绩短期承压，我们预计随着聚醚胺价格上调，公司四季度业绩有望重回增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为46.85、34.25、27.09倍，维持“买入”评级。 聚醚胺原材料价格大幅上涨，导致公司Q3毛利率环比下滑2020Q3公司单季度毛利率为18.16%，较2020Q2下滑10.72个百分点，主要系三季度聚醚胺主要原材料价格大幅上涨。2020Q3公司脂肪胺不含税均价为1.84万元/吨，环比降低2.21%，而主要原材料环氧丙烷、丙二醇价格大幅上涨，据百川盈孚，2020年9月30日环氧丙烷、丙二醇华东市场报价分别为18850元/吨、9700元/吨，较6月30日涨幅分别为85.71%、36.62%。我们预计随着2020Q4聚醚胺价格上调，将带动公司整体盈利能力的回升。 光学材料以量补价，持续开发环烯烃单体、光学级COC/COP公司光学材料产品主要为丙烯酸异冰片酯和甲基丙烯酸异冰片酯，广泛应用于各类高端汽车表面光固化涂层。2020Q3公司光学材料不含税均价为3.39万元/吨，环比降低14.28%；但随着下游汽车行业复工复产稳步推进，2020Q3公司光学材料产销量恢复显著，三季度公司光学材料产销量分别为924.48吨、1037.31吨，环比分别增长51.64%、50.58%。公司持续加强新产品开发工作，环烯烃单体应用于新型环保涂料领域，是高固体份、低粘度环保涂料的关键原材料；基于光学级环烯烃单体，开发具有高透光率、低双折射率、低吸水、高刚性、高耐热、水蒸汽气密性好等特点的光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

公司2020H1业绩符合预期，，COC/COP进展顺利，维持“买入”评级公司发布2020年半年报，2020H1实现营收2.26亿元，同比-13.79%，归母净利润2,513.24万元，同比+39.61%；2020Q2单季度营收1.18亿元，同比-4.59%，归母净利润1,437.43万元，同比+35.03%，符合预期。公司聚醚胺产品价格持续上行，光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔。我们维持公司预计2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为53.77、39.30、31.09倍，维持“买入”评级。 二季度脂肪胺均价继续上涨，新产品销售开拓顺利2020H1公司营收同比下降，主要系受国外疫情影响光学材料出口量及单价双降所致，上半年光学材料销售收入6,556.65万元，同比减少35.16%。脂肪胺受风电补贴政策影响市场需求量增加导致价格持续上涨，2020Q2脂肪胺不含税均价达1.88万元/吨，环比增长8.83%；随着国内疫情趋稳，公司生产运行逐渐恢复，2020Q2脂肪胺销量达4823.52吨，环比增长19.84%。同时公司积极推进聚醚胺小品种产品销售开拓计划，上半年分子量为2000的聚醚胺产品销售量同比增加57%。公司新产品高透光材料（环烯烃单体），即酯环基丙烯酸酯，上半年销量同比增长近46%。受益于脂肪胺主要原材料环氧丙烷、丙二醇采购均价的同比降低，2020H1公司毛利率较2019H1提升11.01个百分点，为27.47%。 光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔上半年公司基于光学级环烯烃单体，开发光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP），满足最新一代显示屏幕对于新材料的要求。据公司公告，完成了单体研发及生产、聚合催化剂筛选工作，现处于COC/COP的研发测试阶段，目前进展顺利，各项科研项目均按计划实施，达到了预期目标。COC/COP广泛应用于光学镜头、显示屏偏光片等领域，目前完全被国外垄断。我们认为5G手机、多摄升级带动COC/COP需求快速增长，公司作为国内领军企业，未来发展空间广阔。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

公司作为国家级高新技术企业,是国内生产各类聚醚胺、光学级聚合物材料用树脂等化工新材料产品的领先企业,2017、2018、2019Q3实现营收 2.91/4.22/3.85亿元,同比+28.97%/+45.24%/+27.37%,归母净利润分别为 0.50/0.33/0.31亿元,同比+8.75%/-33.17%/-3.46%。 PCOC/COP 未来需求可观 , 助力公司发展 :公司 2019年新研究项目致力于开发光学级环烯烃聚合物产品,其产品 COC/COP 光学性能优异,在包括光学镜头、液晶显示器导光板、光学薄膜等领域应用广泛,能够满足 LCD、OLED 屏幕对于新材料的要求。2019年是 5G 元年,可折叠手机的亮相也大力提振了市场对 OLED 的需求。 据群智咨询(Sigmaintell)保守预测,2020年全球可折叠智能终端销量将同比增长约519%,达 400万部,同时 IHS Markit 预测 2020年 OLED 显示面板的面积需求将增加 50%,公司未来产品所面临的市场空间十分可观。 聚醚胺下游快速发展 , 提振 公司竞争力 :公司主要产品聚醚胺在风力发电叶片制造、页岩油气开采等新能源领域应用广泛。在风力叶片制程中,全球大都选用聚醚胺或聚醚胺复配作固化剂。据彭博新能源财经(BNEF),2019年我国风电市场高速增长,新增吊装容量同比增长 37%,达到历史次高 2890万千瓦,占全球 48%。我国《“十三五”发展规划》将促进风电开发利用作为重点任务,提出到 2020年,风电装机规模达到 2.1亿千瓦以上,风电装备技术创新能力达到国际先进水平,极大带动了行业发展。此外,在页岩气方面,国家能源局在《页岩气发展规划(2016-2020年)》提出,“十四五”及“十五五”期间要实现我国页岩气产业加快发展, 2030年实现页岩气产量 800-1000亿立方米。下游领域的广阔空间将给公司发展带来大助力。 光学树脂产品需求 增加, 保障公司盈利:公司另一主要产品光学级聚合物材料用树脂产品广泛应用于各类高端汽车的表层涂料。随着我国汽车趋于饱和,人们对高端汽车的替代需求将逐步加大。此外,新能源汽车的快速发展也为汽车涂料带来发展契机。2019年,据中国汽车工业协会,我国新能源乘用车产量达 109.14万辆,同比增加 2.04%,同时国家各项支持政策的陆续出台也将进一步推动新能源高端汽车的市场发展。 投资建议:增持-A 投资评级,我们预计公司 2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.20亿元、1.52亿元。 风险提示:新项目开展不及预期,风电、汽车等下游行业发展不及预期

主营迎拐点,新材料业务进展顺利,首次覆盖,给予“买入”评级 公司是国家级高新技术企业,专业生产各类精细化工产品和光学级聚合物材料。受益于风电抢装潮,公司主营产品聚醚胺拐点已现,且公司开发的新材料光学级COC/COP进展顺利,未来国产替代空间较大。我们预测公司2019-2021年公司净利润分别为0.43、0.66、0.90亿元,EPS分别为0.49、0.76、1.04元/股,在当前股价对应2019-2021年PE为48.3、31.2、22.9倍。我们看好公司作为行业内技术领先的龙头在聚醚胺领域迎来拐点时充分受益,且公司在国内COC/COP新材料领域发展处于领跑地位,未来发展可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 COC/COP是未来高端光学材料的发展方向 作为性能优良的热塑性工程塑料,COP/COC广泛应用在药品包装、医疗器械、电子、光学器件等领域,而其中最有前景的是在光学材料方面的应用。COP凭借其优异耐热性、透光性和低吸湿性,将在LCD、OLED屏幕以及5G手机屏幕中替代现有的TAC和PVA材料;COC则主要应用于光学设备,例如手机镜头、光导向板与光学薄膜等。据Canalys报告预测,到2023年全球5G手机将达到19亿台,而我们预计每部手机中COC/COP材料的成本大约在10元左右,全球未来3年在该材料的市场规模将达190亿左右。目前COC/COP材料完全被国外巨头垄断,公司目前在该领域国产替代上处于领跑位置,未来发展空间广阔。 风电抢装潮来临,公司主营产品聚醚胺拐点已现 公司目前的主营产品聚醚胺下游主要应用于风电叶片和页岩气开采。2015年受行业扩产影响,聚醚胺陷入了一段时间的低谷,但是受益于新一轮的风电新政策的出台,2018年起我国风电新增装机量已经出现拐点,我们预计未来装机量有望快速增长,在行业产能消化完毕且需求大幅推动下,聚醚胺行业有望重回景气周期。 风险提示:新项目投产不顺利,COC/COP材料推广、风电新增装机量不及预期等。

公司目前产品包括聚醚胺、光学材料和改性环氧树脂,其中聚醚胺、光学材料处于国内领先地位。公司聚醚胺产能已达1万吨/年,仅次于全球龙头亨斯迈和巴斯夫,光学材料产能达3500吨/年。截至目前公司共拥有12项发明专利,2016年被评为“中国石油和化工行业技术创新示范企业”,技术优势明显。 聚醚胺市场逐步回暖,公司业绩触底回升。受益于聚醚胺供不应求的环境,2014-2015年公司营业收入和净利润实现快速增长。2016年因聚醚胺价格下调,公司业绩出现下滑。2017上半年,受益于市场回暖,公司的聚醚胺产品销售情况良好,持续保持满产满销状态,实现销售收入9012.11万元,前三季度营收达2.11亿元,同比增长21.03%,营收增速触底回升。同时欧盟认证助力公司出口产品收入占比持续提升,公司目前积极开拓海外客户关系网,下游客户包括瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司,2017年公司光学材料还通过了PPG、立邦等客户验证通过,截至2017年上半年,公司出口营收占比(35.80%)已经成为仅次于国内华东地区(46.95%)。 欧盟认证通过,加大产品出口力度。公司主营业务聚醚胺及光学材料产品均已通过了欧盟REACH认证,市场销售情况良好。此外,公司还积极开拓海外客户关系网,与瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司开展了良好且稳定的合作。2015年下半年以来,公司加大了国际市场的开拓力度。2016年度及2017年1-6月,公司产品出口收入占主营业务收入的比例分别为28.30%/33.88%,占比不断提升,聚醚胺、光学材料等主打产品销售拓展至包括美国、欧洲、东南亚、韩国在内的全球市场。 募投项目扩充产能有效缓解产能瓶颈,助力公司业绩快速增长。公司总投资3.28亿元用于新建透光材料及脂肪胺项目。光学材料方面,公司新建“年产10000吨高透光材料新建项目”,高透光材料是公司新研发的产品,目前已完成该单体合成的中试已向100多个行业内知名涂料客户送样,并已通过大多数客户的试用,检验合格的样品已实现少量销售。脂肪胺方面,公司新建“年产20000吨脂肪胺扩产项目”,分两期进行,各产10000吨聚醚胺,其中一期工程于2016年开始施工建设,我们预计聚醚胺投产后将显著提升公司的盈利水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.87元和1.25元。我们认为募投项目投产将缓解产能瓶颈,公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值,给予公司2018年49倍PE,对应目标价为42.63元,给予“增持”评级。