证券研究报告公司信息更新报告 H1归母净利润同比增长46.57%，业绩表现亮眼，维持“买入”评级 公司2022H1实现营收4.10亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润7,469.83万元，同比增长46.57；经营活动现金流净额为5,541.51万元，同比增长23.93%。报告期内，因受疫情影响等原因，产品销量略有下降，而受主要原材料价格下降、产品需求旺盛影响，公司利润率提高、净利润增加，业绩略超我们的预期。我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为1.23、1.44、3.28（原值1.04、1.30、3.21）亿元，对应EPS为1.39、1.64、3.73（原值1.19、1.47、3.65）元/股，当前股价对应PE为35.9、30.5、13.4倍。 我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC/COP产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。公司H1脂肪胺价差扩大、光学材料量价稳定，盈利能力显著提升 022H1公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为9,014、2,075吨，分别同比13.6%、+1.3；销售收入分别为2.93、1.16亿元，分别同比-3.3%、+2.8；平均售价（不含税）分别为32,529、55,799元/吨，分别同比+11.90%、+1.46%。公司主要原材料价格出现一定幅度的下滑，环氧丙烷、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-35.66%、-14.59%、-13.08%。公司2022H1毛利率为33.18，同比+8.08pcts。Q2因疫情原因，物流受阻，对公司及上下游均产生一定的影响，公司借机调整装置年度检修计划时间，导致公司产品产销量出现短暂下滑。 光学级COC/COP已打通工艺路线，公斤级样品关键指标达到预期 022H1公司研发部门在研项目5个，其中“环烯烃共聚物（COC/COP）材料的研制”项目已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，现处于下游客户验证过程中，公司光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）千吨级生产线设计工作已完成，工业化准备及建设在稳步推进中。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

2020年归母净利润同比增长32%，Q4业绩如期反转，维持“买入”评级公司2020年实现营收5.38亿元，同比+6.55%，归母净利润5177.82万元，同比+32.06%；2020Q4单季度营收1.91亿元，同比+58.71%，环比+57.69%，归母净利润2184.72万元，同比+158.61%，环比+355.29%，Q4业绩如期反转。结合公司年报，我们略微下调2021、2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为0.83（-0.07）、1.04（-0.09）、1.30亿元，对应EPS为0.95（-0.07）、1.19（-0.10）、1.47元/股，当前股价对应PE为30.6、24.4、19.6倍，我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，长期受益于碳中和背景下风电叶片材料的需求增长，维持“买入”评级。 聚醚胺供不应求，Q4均价环比高涨60%，将长期受益风电发展2020年公司综合毛利率24.50%，较2019年提升6.08个百分点，其中脂肪胺毛利率21.31%，较2019年提升8.39个百分点，主要系脂肪胺供不应求，产品售价提高；光学材料毛利率32.89%，较2019年提升5.37个百分点，主要系莰烯等原材料价格下滑。2020Q4公司脂肪胺产品量价齐升，销售均价2.94万元/吨，环比提升59.66%，销量4975.26吨，环比增长6.94%，我们看好碳达峰、碳中和背景下风电用聚醚胺的长期成长空间。光学材料受疫情影响，销量有所下降，2020年光学材料销售收入同比减少23.6%，公司光学材料汽车表面涂层，也将受益于新能源汽车的发展。另外，由于股份支付费用较大，应付薪酬及环保费用增加，2020年公司管理费用较2019年增加1441.58万元。 新产品开发顺利，实现环烯烃单体产业化，计划寻找新生产基地2020年，经公司研发部门与生产部门紧密配合，经过无数次严苛试验，已实现光学级环烯烃单体的产业化，为下一步突破环烯烃聚合物（COC/COP）打下坚实的基础。2021年公司将根据研发进度情况推进千吨级COC/COP建设工作，以及市场调研、前期客户筛选工作。另外，公司还将推进环烯烃酯在汽车表面涂层的应用拓展，加快聚醚胺小品种的新领域推广，并计划在省内寻找新的生产基地。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

原材料价格波动影响Q3业绩，看好聚醚胺Q4反转，维持“买入”评级公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收3.47亿元，同比-9.76%，归母净利润2,993.10万元，同比-2.69%；2020Q3单季度营收1.21亿元，同比-1.12%，环比+2.35%；归母净利润479.86万元，同比-62.38%，环比-66.62%。受原材料价格波动影响，公司三季度业绩短期承压，我们预计随着聚醚胺价格上调，公司四季度业绩有望重回增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为46.85、34.25、27.09倍，维持“买入”评级。 聚醚胺原材料价格大幅上涨，导致公司Q3毛利率环比下滑2020Q3公司单季度毛利率为18.16%，较2020Q2下滑10.72个百分点，主要系三季度聚醚胺主要原材料价格大幅上涨。2020Q3公司脂肪胺不含税均价为1.84万元/吨，环比降低2.21%，而主要原材料环氧丙烷、丙二醇价格大幅上涨，据百川盈孚，2020年9月30日环氧丙烷、丙二醇华东市场报价分别为18850元/吨、9700元/吨，较6月30日涨幅分别为85.71%、36.62%。我们预计随着2020Q4聚醚胺价格上调，将带动公司整体盈利能力的回升。 光学材料以量补价，持续开发环烯烃单体、光学级COC/COP公司光学材料产品主要为丙烯酸异冰片酯和甲基丙烯酸异冰片酯，广泛应用于各类高端汽车表面光固化涂层。2020Q3公司光学材料不含税均价为3.39万元/吨，环比降低14.28%；但随着下游汽车行业复工复产稳步推进，2020Q3公司光学材料产销量恢复显著，三季度公司光学材料产销量分别为924.48吨、1037.31吨，环比分别增长51.64%、50.58%。公司持续加强新产品开发工作，环烯烃单体应用于新型环保涂料领域，是高固体份、低粘度环保涂料的关键原材料；基于光学级环烯烃单体，开发具有高透光率、低双折射率、低吸水、高刚性、高耐热、水蒸汽气密性好等特点的光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

公司2020H1业绩符合预期，，COC/COP进展顺利，维持“买入”评级公司发布2020年半年报，2020H1实现营收2.26亿元，同比-13.79%，归母净利润2,513.24万元，同比+39.61%；2020Q2单季度营收1.18亿元，同比-4.59%，归母净利润1,437.43万元，同比+35.03%，符合预期。公司聚醚胺产品价格持续上行，光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔。我们维持公司预计2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为53.77、39.30、31.09倍，维持“买入”评级。 二季度脂肪胺均价继续上涨，新产品销售开拓顺利2020H1公司营收同比下降，主要系受国外疫情影响光学材料出口量及单价双降所致，上半年光学材料销售收入6,556.65万元，同比减少35.16%。脂肪胺受风电补贴政策影响市场需求量增加导致价格持续上涨，2020Q2脂肪胺不含税均价达1.88万元/吨，环比增长8.83%；随着国内疫情趋稳，公司生产运行逐渐恢复，2020Q2脂肪胺销量达4823.52吨，环比增长19.84%。同时公司积极推进聚醚胺小品种产品销售开拓计划，上半年分子量为2000的聚醚胺产品销售量同比增加57%。公司新产品高透光材料（环烯烃单体），即酯环基丙烯酸酯，上半年销量同比增长近46%。受益于脂肪胺主要原材料环氧丙烷、丙二醇采购均价的同比降低，2020H1公司毛利率较2019H1提升11.01个百分点，为27.47%。 光学级COC/COP开发进展顺利，未来发展空间广阔上半年公司基于光学级环烯烃单体，开发光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP），满足最新一代显示屏幕对于新材料的要求。据公司公告，完成了单体研发及生产、聚合催化剂筛选工作，现处于COC/COP的研发测试阶段，目前进展顺利，各项科研项目均按计划实施，达到了预期目标。COC/COP广泛应用于光学镜头、显示屏偏光片等领域，目前完全被国外垄断。我们认为5G手机、多摄升级带动COC/COP需求快速增长，公司作为国内领军企业，未来发展空间广阔。 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。

公司作为国家级高新技术企业,是国内生产各类聚醚胺、光学级聚合物材料用树脂等化工新材料产品的领先企业,2017、2018、2019Q3实现营收 2.91/4.22/3.85亿元,同比+28.97%/+45.24%/+27.37%,归母净利润分别为 0.50/0.33/0.31亿元,同比+8.75%/-33.17%/-3.46%。 PCOC/COP 未来需求可观 , 助力公司发展 :公司 2019年新研究项目致力于开发光学级环烯烃聚合物产品,其产品 COC/COP 光学性能优异,在包括光学镜头、液晶显示器导光板、光学薄膜等领域应用广泛,能够满足 LCD、OLED 屏幕对于新材料的要求。2019年是 5G 元年,可折叠手机的亮相也大力提振了市场对 OLED 的需求。 据群智咨询(Sigmaintell)保守预测,2020年全球可折叠智能终端销量将同比增长约519%,达 400万部,同时 IHS Markit 预测 2020年 OLED 显示面板的面积需求将增加 50%,公司未来产品所面临的市场空间十分可观。 聚醚胺下游快速发展 , 提振 公司竞争力 :公司主要产品聚醚胺在风力发电叶片制造、页岩油气开采等新能源领域应用广泛。在风力叶片制程中,全球大都选用聚醚胺或聚醚胺复配作固化剂。据彭博新能源财经(BNEF),2019年我国风电市场高速增长,新增吊装容量同比增长 37%,达到历史次高 2890万千瓦,占全球 48%。我国《“十三五”发展规划》将促进风电开发利用作为重点任务,提出到 2020年,风电装机规模达到 2.1亿千瓦以上,风电装备技术创新能力达到国际先进水平,极大带动了行业发展。此外,在页岩气方面,国家能源局在《页岩气发展规划(2016-2020年)》提出,“十四五”及“十五五”期间要实现我国页岩气产业加快发展, 2030年实现页岩气产量 800-1000亿立方米。下游领域的广阔空间将给公司发展带来大助力。 光学树脂产品需求 增加, 保障公司盈利:公司另一主要产品光学级聚合物材料用树脂产品广泛应用于各类高端汽车的表层涂料。随着我国汽车趋于饱和,人们对高端汽车的替代需求将逐步加大。此外,新能源汽车的快速发展也为汽车涂料带来发展契机。2019年,据中国汽车工业协会,我国新能源乘用车产量达 109.14万辆,同比增加 2.04%,同时国家各项支持政策的陆续出台也将进一步推动新能源高端汽车的市场发展。 投资建议:增持-A 投资评级,我们预计公司 2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.20亿元、1.52亿元。 风险提示:新项目开展不及预期,风电、汽车等下游行业发展不及预期

主营迎拐点,新材料业务进展顺利,首次覆盖,给予“买入”评级 公司是国家级高新技术企业,专业生产各类精细化工产品和光学级聚合物材料。受益于风电抢装潮,公司主营产品聚醚胺拐点已现,且公司开发的新材料光学级COC/COP进展顺利,未来国产替代空间较大。我们预测公司2019-2021年公司净利润分别为0.43、0.66、0.90亿元,EPS分别为0.49、0.76、1.04元/股,在当前股价对应2019-2021年PE为48.3、31.2、22.9倍。我们看好公司作为行业内技术领先的龙头在聚醚胺领域迎来拐点时充分受益,且公司在国内COC/COP新材料领域发展处于领跑地位,未来发展可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 COC/COP是未来高端光学材料的发展方向 作为性能优良的热塑性工程塑料,COP/COC广泛应用在药品包装、医疗器械、电子、光学器件等领域,而其中最有前景的是在光学材料方面的应用。COP凭借其优异耐热性、透光性和低吸湿性,将在LCD、OLED屏幕以及5G手机屏幕中替代现有的TAC和PVA材料;COC则主要应用于光学设备,例如手机镜头、光导向板与光学薄膜等。据Canalys报告预测,到2023年全球5G手机将达到19亿台,而我们预计每部手机中COC/COP材料的成本大约在10元左右,全球未来3年在该材料的市场规模将达190亿左右。目前COC/COP材料完全被国外巨头垄断,公司目前在该领域国产替代上处于领跑位置,未来发展空间广阔。 风电抢装潮来临,公司主营产品聚醚胺拐点已现 公司目前的主营产品聚醚胺下游主要应用于风电叶片和页岩气开采。2015年受行业扩产影响,聚醚胺陷入了一段时间的低谷,但是受益于新一轮的风电新政策的出台,2018年起我国风电新增装机量已经出现拐点,我们预计未来装机量有望快速增长,在行业产能消化完毕且需求大幅推动下,聚醚胺行业有望重回景气周期。 风险提示:新项目投产不顺利,COC/COP材料推广、风电新增装机量不及预期等。

公司目前产品包括聚醚胺、光学材料和改性环氧树脂,其中聚醚胺、光学材料处于国内领先地位。公司聚醚胺产能已达1万吨/年,仅次于全球龙头亨斯迈和巴斯夫,光学材料产能达3500吨/年。截至目前公司共拥有12项发明专利,2016年被评为“中国石油和化工行业技术创新示范企业”,技术优势明显。 聚醚胺市场逐步回暖,公司业绩触底回升。受益于聚醚胺供不应求的环境,2014-2015年公司营业收入和净利润实现快速增长。2016年因聚醚胺价格下调,公司业绩出现下滑。2017上半年,受益于市场回暖,公司的聚醚胺产品销售情况良好,持续保持满产满销状态,实现销售收入9012.11万元,前三季度营收达2.11亿元,同比增长21.03%,营收增速触底回升。同时欧盟认证助力公司出口产品收入占比持续提升,公司目前积极开拓海外客户关系网,下游客户包括瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司,2017年公司光学材料还通过了PPG、立邦等客户验证通过,截至2017年上半年,公司出口营收占比(35.80%)已经成为仅次于国内华东地区(46.95%)。 欧盟认证通过,加大产品出口力度。公司主营业务聚醚胺及光学材料产品均已通过了欧盟REACH认证,市场销售情况良好。此外,公司还积极开拓海外客户关系网,与瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司开展了良好且稳定的合作。2015年下半年以来,公司加大了国际市场的开拓力度。2016年度及2017年1-6月,公司产品出口收入占主营业务收入的比例分别为28.30%/33.88%,占比不断提升,聚醚胺、光学材料等主打产品销售拓展至包括美国、欧洲、东南亚、韩国在内的全球市场。 募投项目扩充产能有效缓解产能瓶颈,助力公司业绩快速增长。公司总投资3.28亿元用于新建透光材料及脂肪胺项目。光学材料方面,公司新建“年产10000吨高透光材料新建项目”,高透光材料是公司新研发的产品,目前已完成该单体合成的中试已向100多个行业内知名涂料客户送样,并已通过大多数客户的试用,检验合格的样品已实现少量销售。脂肪胺方面,公司新建“年产20000吨脂肪胺扩产项目”,分两期进行,各产10000吨聚醚胺,其中一期工程于2016年开始施工建设,我们预计聚醚胺投产后将显著提升公司的盈利水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.87元和1.25元。我们认为募投项目投产将缓解产能瓶颈,公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值,给予公司2018年49倍PE,对应目标价为42.63元,给予“增持”评级。