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鸣志电器 电力设备行业 2020-11-02 19.74 -- -- 19.10 -3.24%
19.10 -3.24%
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事件:公司发布 2020年三季报,报告期内实现营收 15.92亿,同比增长 5.10%,归母净利润 1.42亿,同比增长 10.38%。其中 Q3单季度实现营收 6.04亿,同比增长 12.06%,归母净利润 0.63亿,同比增长17.97%。 毛利率逐季提升 , 汇率波动拖累业绩 。公司业绩基本符合预期,扣非净利润 1.33亿,同比增长 13.14%,其中,Q3单季度 6000万,同比增长 20.14%,因美元汇率波动导致 Q3财务费用达 1442万,去年同期为-448万,对业绩有所拖累,公司将开展外汇衍生品交易业务,以应对外汇波动风险。下半年以来,医疗仪器及生化分析、工控自动化、移动服务机器人(商用及消费)等应用维持高景气, 纺织服装、舞台灯光、安防等传统优势领域还有待复苏。在核心业务高附加值产品带动下,综合毛利率提升至 40.7%,其中 Q3单季毛利率 42.24%,2018Q4触底以来环比持续提升。经营性现金流净额 2.72亿,在手现金及等价物5.4亿,维持着经营稳健的态势。 医疗 、服务机器人 高景气持续,通信有望 复苏 。子公司美国 AMP+LIN、瑞士 T-Motion 在全球医疗仪器设备、AGV 等领域占有重要市场份额。 当前呼吸机、口罩机、血液检测、生化分析仪等配套应用需求依旧高景气,公司在医疗仪器及生化分析、移动服务机器人(商用及消费)领域上半年同比增速分别约 53%、36%。当前 5G 基站建设如火如荼,我们预计运营商全年建设 5G 基站超 65万。公司绑定华为、京信通信、摩比等行业龙头,无刷+齿轮箱解决方案通过标杆企业认证,有望进入三年以上的放量期。 。 产能逐步进入释放期,自动化解决方案能力提升。公司当前产能 HB+PM产能约 2400万,并逐步扩展无刷、 空心杯、无齿槽、伺服电机产品线。已增加年产 227万台高标准无刷电机、越南年产 400万台 HB 电机产能(预计年底投产),随着太仓智能化基地投产后,产能有进一步提升空间。公司拥有自主研发编码器的伺服驱动解决方案,新一代 M3伺服已在下游客户逐步应用,并完成 PLC 控制器技术储备,向整体自动化解决方案供应商迈进。 投资建议。当前我国制造业持续复苏,PMI 已连续五个月位于荣枯线之上;公司坚持差异化竞争策略,立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场,国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力长期看,公司深度布局于工业互联网、移动医疗、车联网等 5G 垂直行业应用,中长期看好公司发展趋势,预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.52、0.75和 1.08元,对应 PE 分别为 38/27/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。
曾朵红 4 1
鸣志电器 电力设备行业 2020-10-29 20.44 29.60 99.06% 19.80 -3.13%
19.80 -3.13%
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Q3收入+12.06%、净利润+17.79%,剔除汇兑影响Q3单季利润+40%以上。公司Q1-3实现营收15.92亿元,同比+5.10%;归母净利润1.42亿元,同比+10.38%。其中2020Q3营收6.04亿元,同比+12.06%,环比+3.56%;归母净利润0.63亿元,同比+17.97%,环比-3.87%。Q3因美元汇率变动带来大额财务费用,Q3单季财务费用1442万、19Q3为-448万,20Q1、Q2分别-175万、123万,剔除该影响,假设20Q3财务费用为0,则Q1-3净利润同比+21.6%、Q3净利润同比+45.2%。 控制电机Q3继续提速,医疗、服务机器人亮眼;LED目前仍有压力。 医疗仪器、移动服务机器人是公司今年的增长亮点,上半年增速分别达到53%、36%,Q3仍在增长快车道;同时Q3制造业资本开支有所恢复,此前下滑的纺织机械、舞台灯光、安防设备等行业需求,Q3继续改善,预计Q4继续恢复。LED控制与驱动受疫情影响,城市建设、景观照明等项目投入受到一定限制,预计Q3仍有一定压力,后续公司将继续聚焦提升产品性能、提升市场定位等,盈利能力有望得到优化。 高端产品占比提升,毛利率快速改善,随着产能向太仓转移毛利率仍有改善空间。今年应用于医疗等行业的高端产品品类空心杯、无槽无刷电机快速起量,高附加值产品占比提升,带来毛利率快速改善。Q1-3毛利率为40.70%,同比上升2.74pct,Q3毛利率42.24%,同比上升3.84pct,环比上升2.11pct。明年起太仓、越南等地工厂有望逐步启用,扩充产能的同时,有望进一步降低成本,毛利率仍有进一步优化空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别2.23亿、3.09亿、4.09亿,同比分别+27.5%、+38.7%、+32.4%,对应现价PE分别38倍、27倍、20倍,给予目标价29.6元,对应2021年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
鸣志电器 电力设备行业 2020-10-20 22.62 28.80 93.68% 22.18 -1.95%
22.18 -1.95%
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鸣志电器下游布局的领域极具发展潜力,如移动服务机器人、3D打印、5G通信等。我们认为公司的核心竞争力在于:收购整合、新兴赛道与平台化发展,但同时引申出三个问题:1)协同效应如何?2)未来是否会在细分领域深耕?3)相对其它工控企业,公司是否有竞争优势?本篇报告解答核心竞争力和三个问题、产品属性,以及公司短期、中期的增长点。 核心竞争力:收购整合、新型赛道与平台化发展 收购整合:公司通过收购快速引入研发、品牌资源,对国内业务体系进行调配降低生产成本,并通过公司的销售网络在欧洲、日本、中国等地推广。协同效应如何?较为明显。完成收购AMP后,净利率水平由负转正,营收保持较快增速;对Lin在中国的业务体系调整,降低生产成本。 新兴赛道:目光前瞻,布局新兴领域:通信产品、移动服务机器人、3D打印等,新兴行业不断兴起。 未来是否会在细分领域深耕?我们认为公司在HB步进电机领域证明自己,市占率不断提升。在公司重点布局的细分赛道医药上,也能看出公司深耕细分行业的决心。 平台化发展:产品延伸至伺服电机,打开国内数十倍市场空间。布局一体化的自动化解决方案,向平台型公司迈进。 相对其它工控企业,公司是否有竞争优势?工控行业赛道较大,目前公司收入、利润体量与国内工控龙头相比有很大空间;目标市场不同,鸣志电器海外营收占比较大,优势在全球化的渠道布局。 产品属性:下游分散、进口替代,保持较高盈利水平 下游分散:步进电机下游的医疗行业集中度较为分散,2019年CR3为17%。下游品类多、产品间差异大,且下游客户集中度较低,步进电机预计有较强的议价能力。 进口替代:公司海外营收占比较高,且海外毛利率远高于国内。2019年公司海外营收9.2亿,占营业收入比例45%。公司产品价格与海外品牌竞争,且在高端领域替代空间较大,预计维持较高利润水平。 短期与中期看点 短期:受益于疫情影响,呼吸机用电机等医疗产品预计增速较快。 中期:随着公司太仓智能制造产业基地逐步投产,越南基地产能释放,公司业绩有望迎来较快提升。 盈利预测与估值 预计2020-2022年公司营收分别为23.4、27.9、33.3亿元,同比增长14%、19%、19%。归母净利润分别为2.3、3、3.8亿元,同比增长31%、31%、28%。由于1)公司选取下游成长性强的细分赛道2)产品结构高端化3)步进电机集中度高于下游行业,预计有较好的盈利能力。给予2021年40xPE,对应股价28.8元/股,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦、并购公司业务整合不顺利。
鸣志电器 电力设备行业 2020-09-02 21.51 25.20 69.47% 22.07 2.60%
22.70 5.53%
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全球疫情背景下Q2业绩超预期,海外业务强韧性。公司业务全球化布局,Q1受国内疫情影响业绩下滑明显,而Q2海外疫情较严重的背景下,单季度实现营收5.83亿,同比+8.2%,净利润0.65亿,同比+25.1%,均创历史新高,从而实现上半年净利润+5.05%,扣非净利润+7.93%,增长实则超预期。核心业务控制电机及驱动是增长的主要动力源,上半年销售990万台,同比-12.72%,收入7.34亿,同比+1.23%,主要因纺织服装、舞台灯光、安防等传统优势领域下降的同时,高毛利的医疗仪器及生化分析、工控自动化、移动服务机器人(商用及消费)等应用占比大幅增加。此外,该板块国内收入先抑后扬复合预期,海外Q2收入同比+16%,其中北美、欧洲市场收入分别同比增长约26%、6%,体现出了公司产品在国际市场上的技术和定价能力。其他业务板块除继电器贸易板块受益新基建有所增长外,其他多有所下滑,预计下半年将逐步恢复平稳发展。在核心业务高附加值产品带动下,公司综合毛利率提升至39.76%,提升2pct。经营性现金流净额1.63亿,在手现金及等价物约4.92亿,维持着经营稳健的态势。 医疗、服务机器人高景气持续,通信下半年有望高增。子公司美国AMP+LIN、瑞士T-Motion在全球医疗仪器设备、AGV等领域占有重要市场份额。19年公司医疗设备和生化领域营收超2.2亿元,同比增长超过70%,当前呼吸机、口罩机、血液检测、生化分析仪等配套应用需求高增,公司在医疗仪器及生化分析、移动服务机器人(商用及消费)等深度布局的行业上半年继续高歌猛进,上半年同比增速分别约53%、36%。公司2019年在通信业务因5G配套产品尚处批量前的验证磨合期及4G收尾阶段,销售有所下滑,当前5G基站建设如火如荼,我们预计运营商全年建设5G基站超65万。公司绑定华为、京信通信、摩比等行业龙头,无刷+齿轮箱解决方案通过标杆企业认证,有望进入三年以上的放量期。 产能逐步进入释放期,自动化解决方案能力提升。公司当前产能HB+PM产能约2400万,并逐步扩展无刷、空心杯、无齿槽、伺服电机产品线。已增加年产227万台高标准无刷电机、越南年产400万台HB电机产能(预计年底投产),随着太仓智能化基地投产后,产能有进一步提升空间。公司拥有自主研发编码器的伺服驱动解决方案,新一代M3伺服已在下游客户逐步应用,并完成PLC控制器技术储备,向整体自动化解决方案供应商迈进。 投资建议。当前我国制造业持续复苏,PMI已连续五个月位于荣枯线之上;公司坚持差异化竞争策略,立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场,国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力长期看,公司深度布局于工业互联网、移动医疗、车联网等5G垂直行业应用,中长期看好公司发展趋势,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.52、0.75和1.08元,对应PE分别为40/28/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。
吴用 7
鸣志电器 电力设备行业 2020-08-31 20.62 28.09 88.90% 22.07 7.03%
22.70 10.09%
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事件:鸣志电器发布2020年中报,2020上半年实现营业收入9.88亿元,同比增长1.27%;归母净利润7930.85万元,同比增长5.05%;扣非归母净利润7255.95万元,同比增长7.93%;公司在一季度受到疫情影响业绩不佳的情况下,二季度开始强势反弹,从单季度来看,公司Q2实现营收5.83亿元,同比增8.15%,环比增43.87%;实现归母净利润0.65亿,同比增25.13%,环比增357.62%。 产品储备完善,下游结构持续优化:公司目前是全球领先的混合式步进电机制造商,深耕工业自动化领域数年,产品涵盖领域包括控制电机及其驱动系统等,其中公司在步进电机、伺服系统和无刷电机和驱动等领域深入布局,目前已形成完善的产品分布,根据富士经济数据,2025年全球无刷电机需求约15亿台,HB步进电机需求约1亿台,未来空间广阔。尽管公司业务在一季度受到国内外疫情的影响,但在二季度,公司下游领域中,医疗仪器及生化分析、工控自动化、移动服务机器人(商用及消费)等高端应用在业务结构中占比增加,且同比增速较快(医疗仪器相关产品和机器人相关产品的同比增速分别达到约53%和36%),不仅使公司控制电机及其驱动系统业务占比持续提升,还让公司相关业务的单位产品价格有所增长,公司上半年控制电机及其驱动业务实现毛利率42.14%,同比增长近2Pcts,在此基础上,公司上半年实现毛利率39.76%,同比增长2.05Pcts,盈利能力持续提升。 全球化布局,产品配套优质龙头企业:公司在2014年开始即通过外延式收购和内生研发相结合的方式完善其在全球业务的布局,2014年,公司通过收购AMP掌握其先进伺服技术且更好地打入欧美市场,目前内部整合后伺服业务正协同发展;同年,公司收购LinEngineering,获得其0.9o步进电机关键技术,公司步进电机进军高端领域,2018年,公司收购常州运控电子,进一步巩固全球步进电机的领先地位;2019年,公司收购瑞士TMotion公司,在获得其部分无刷驱动和电机相关技术的同时,还获得其在医疗设备、机器人等领域关键客户。目前公司通过全球化布局,在客户资源和技术方面都有深厚的储备,控制电机及其驱动系统相关产品在主要下游包括医疗设备、通讯基站、机器人(目前主要配套智能仓储AGV和扫地机器人)、安防设备和汽车等领域皆配套国内外优质龙头客户,依靠公司近年来在全球客户资源和产品技术方面的深厚储备,未来业绩将具备持续增长动力。 产能加速扩张,业绩有望加速释放。根据公司公告和募投项目规划测算,步进电机方面,目前公司拥有HB步进电机产能约1800万台,PM步进电机产能400-500万台,募投项目后预计将新增1000万台,形成步进电机总产能3200万台;无刷电机方面,无刷电机产能预计近100万台,募投项目一期将扩约230万台无刷电机产能。目前,公司所在地3年前有规划预期,因此公司在今年2月已明确搬迁,新扩张产能将放置在越南和太仓,根据募投规划,预计2021年底产能全面释放,到时公司将形成中国太仓、美国、越南三大生产基地,及欧洲和美国双研发中心的布局,随着产能加速扩张,公司业绩也有望在未来加速释放。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价28.09元。我们预计公司2020/21/22年收入为25.0/31.7/43.7亿元,营收增速为21.5%/26.9%/37.6%;归属母公司所有者净利润为2.21/3.21/5.25亿元,对应EPS分别为0.53/0.77/1.26元,公司成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.09元,相当于2020年53x的动态市盈率。 风险提示:政策与市场变化风险,汇率波动风险,管理控制风险,人力成本上升风险,募投项目实施风险等。
吴用 7
鸣志电器 电力设备行业 2020-08-27 21.51 28.09 88.90% 22.07 2.60%
22.70 5.53%
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公司概览:全球步进电机龙头,全球化布局日趋完善:鸣志电器成立于1998年,目前已经成为全球领先的混合式步进电机制造商,公司深耕工业自动化领域数年,产品涵盖领域包括控制电机及其驱动系统等,其中公司在步进电机、伺服和无刷电机等领域深入布局,目前已形成完善的产品分布;公司经营稳健,2019年,公司实现营收20.58亿元,同比增长8.7%;归母净利1.75亿元,同比增4.7%。2012~2019年间公司营收和净利的复合增速分别达到了12.6%和17.1%;公司采取外延式收购的发展战略,先后收购了AMP、LIN、瑞士TechnosoftMotionAG等一系列具有竞争力的公司,完善其全球化的业务布局,目前公司海外业务占比已接近一半且逐年提升,全球化布局日趋完善。 步进电机全球领先,持续收购推动发展:步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速;医疗设备、3D打印行业带来持续性的增量市场空间,在5G基站建设中,MassiveMIMO也在扩大步进电机需求。 公司掌握控制电机的核心技术,目前以HB步进电机为主。在收购LinEngineering,获得0.9o步进电机关键技术后,公司又收购常州运控电子,进一步巩固全球步进电机的领先地位;根据募投项目规划测算,目前公司拥有HB步进电机产能约1800万台,PM步进电机400-500万台产能,募投项目建成之后,公司将实现约3200万台的步进电机产能,且产能分布在中国、越南、美国等地,随着医疗设备、安防、5G基站等下游领域步进电机需求量持续提升,公司也将持续受益获得长效发展。 伺服系统空间广阔,公司产品初露峥嵘:预计2020年中国伺服控制的产品市场规模将达400亿元以上,伺服集成产品市场达千亿。公司步进电机已具备类伺服特性,并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服系统已成熟,M3系统初露峥嵘,相对于M2系列更加安全可靠,且提升了系统的最终定位精度,在产品参数和性能方面已跻身国内领先行列。公司在2014年的收购的AMP掌握先进伺服技术,内部整合后伺服业务正协同发展,目前公司产品在工业机器人、半导体相关设备、医疗器械、非标设备、太阳能加工设备,电池加工设备等领域正被广泛应用和验证。 脚踏风火轮,布局无刷电机放眼未来:无刷电机的概念是相对于有刷电机而言的,相较于有刷电机,无刷电机在单位质量转矩、单位功率转矩、电噪声和使用寿命等方面有一系列优势,有效解决有刷电机在使用过程中的一系列痛点,基于这些优势,无刷电机通常被使用在控制要求比较高,转速比较高的设备上,如机器人、无人机和医疗设备等高端领域,公司在2014年的收购的AMP和2019年收购瑞士Technosoft公司,扩展了下游的客户群,且丰富了公司掌握的无刷电机相关技术,公司目前仅有无刷电机产能少于100万台,在变更募投资金部分用途后,将新增230万台无刷电机产能,无刷电机将广泛运用于未来智能化高端领域,为公司提供新的业绩支撑点。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价28.09元。我们预计公司2020/21/22年收入为25.0/31.7/43.7亿元,营收增速为21.5%/26.9%/37.6%;归属母公司所有者净利润为2.21/3.21/5.25亿元,对应EPS分别为0.53/0.77/1.26元,公司成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.09元,相当于2020年53x的动态市盈率。 风险提示:政策与市场变化风险,汇率波动风险,管理控制风险,人力成本上升风险,募投项目实施风险等。
吴用 7
鸣志电器 电力设备行业 2020-05-01 11.12 15.25 2.56% 12.85 15.25%
14.52 30.58%
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鸣志电器 电力设备行业 2020-02-27 14.28 18.45 24.08% 15.68 9.80%
15.68 9.80%
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步进电机高端市场全球领军者。公司是最近十年之内唯一改变HB步进电机全球竞争格局的新兴企业,打破了日本企业对该行业的垄断,目前全球排名前四,占全球市场份额的10%。公司下游布局侧重于工厂自动化、通信、医疗、3D打印等成长潜力很强的领域,而未选择日企份额较高的办公自动化、家用电器等传统领域。目前,公司已经积累了超过1800家以上的全球客户,客户优势突出。 通信领域深耕多年,基站电机业务有望受益于全球5G建设。公司基站电机技术积累深厚,在国内外基站电机应用中拥有重要市场份额,与华为、爱立信、京信通信等全球优质客户有深入合作。目前,公司为5G基站天线应用配套的主要是含齿轮箱组件的控制电机产品,每面电调天线配套使用一台加齿轮箱的控制电机。我们估算4G建设周期结束全国约有450万个4G宏基站,而5G的基站和天线需求数量将有进一步的增加,公司基站电机业务有望受益。 自动化业务有望进入新一轮快速增长期。公司在自动化行业重点领域运动控制上有深入布局,产品涵盖步进/伺服电机及驱动器、直线运动产品等,主要应用于汽车、航天、纺织,到电子、半导体,物流等行业。在16年到18年上半年自动化行业景气度高的时期,安浦鸣志自动化子公司实现了40%以上的复合增长。随公司在智能制造、AGV、半导体、电子等子领域不断突破,公司自动化相关业务有望进入新一轮增长期。 投资建议:公司在步进电机领域竞争优势突出,同时,经营、管理水平优秀,财务报告健康。中期看,公司下游布局的工厂自动化、通信、医疗、3D打印等领域成长性很强,份额有望持续提升。短期看,通信、自动化业务有望进入新一轮增长期,拉动公司业绩快速增长。上调至“强烈推荐-A”评级,目标价18.5-19.5元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。
鸣志电器 电力设备行业 2019-10-31 12.00 13.12 -- 11.84 -1.33%
12.24 2.00%
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2019Q1-3净利润1.29亿元(+0.79%),业绩符合预期 公司2019年10月28日晚发布三季报,2019Q1-3实现营业收入15.15亿元,同比增长7.89%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长0.79%,扣非归母净利润1.17亿元,同比增长8.93%,对应EPS0.31元,业绩符合预期。我们预计公司2019-2021年实现净利润1.96/2.44/2.93亿元,目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 2019Q3毛利率达到2017Q3以来单季度最高水平 净利率下降的主要原因是费用率提升。公司2019前三季度毛利率为37.96%,同比上升2.91pct,净利率为8.48%,同比下降0.59pct。2019前三季度费用率皆有所提升,销售费用率9.35%(+0.60pct),管理费用率13.71%(+0.97pct),财务费用率-0.23%(+0.63pct),同时研发费用率6.24%(+1.05pct)。公司2019Q3毛利率38.40%,达到2017Q3以来单季度毛利率最高水平,我们认为这是公司逐步延伸上下游、拓展高毛利整体解决方案业务的成果,未来毛利率将继续改善,净利率也有望筑底反转。 经营现金流有所改善,经营或筑底反转 公司2019前三季度经营活动现金流量净额为1.38亿元(+198.7%),主要是业务增长带来盈利的同时,营运资金没有大幅增加,公司2019前三季度营运资本周转率为1.3(+0.16)。我们认为公司注重经营现金流管理,有助于降低财务费用,提高营运资本周转率,未来将逐步体现在净利率提升上,公司经营或处于拐点,有望筑底反转。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现21.68/25.62/29.22亿元收入,归母净利润1.96/2.44/2.93亿元,对应EPS为0.47、0.59及0.70元,对应PE为26、21、17倍。可比公司2019年PE均值为25倍,我们维持公司2019年28-30倍PE估值,目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,导致出口不及预期;控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能增加不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造低于预期;市场开拓低于预期。
鸣志电器 电力设备行业 2019-09-03 12.07 13.12 -- 13.66 13.17%
13.66 13.17%
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2019H1净利润0.75亿元(-4.24%),业绩低于预期 公司8月27日晚发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入9.76亿元(+9.27%),实现净利润0.75亿元(-4.24%),扣非净利润0.67亿元(+5.10%),对应EPS0.18元,业绩低于预期。公司收入增长来源于控制电机及其驱动系统业务(+16.76%)、设备状态管理系统业务(+8.92%)的增长。我们预计公司2019-2021年实现净利润1.96/2.44/2.93亿元,目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 毛利率同比上升2.6pct,净利率下降1.1pct 公司2019H1毛利率为37.71%%,同比上升2.6pct,净利率为7.71%,同比下降1.1pct。公司继续拓展海外业务,完善海外销售网络,2019H1销售费用率同比上升0.62pct,主要来自销售人员工资及福利费用(+16.42%)和运输费(+40.40%)。2019H1公司管理费用率提高1.35pct,主要来自于海外管理人员增加和收购Tmotion、越南建厂前期尽调费用增加,公司加大研发项目投入,2019H1研发费用同比增长28.66%。 经营现金流有所改善 公司2019H1经营活动现金流量净额为0.50亿元,上年同期为-0.53亿元,经营现金流量改善的原因主要是公司持续加强了应收账款和存货的管理控制,主要体现在销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.52亿元。公司2019H1应收账款周转率为2.20,好于2018年上半年的1.99。 部分下游行业需求疲软,外延并购提升整体解决方案能力 国内市场上半年工厂自动化和安防设备应用保持较大幅度增长,国际市场上金融银行设备、生物医疗仪器应用保持稳定增长,但纺织机械和3C相关设备应用受环境影响,有较大幅度下降。公司2019H1完成了对TMotion公司的收购,丰富公司在高端医疗、半导体设备、机器人等领域产品,提高公司综合业务能力和盈利能力,尤其是自动化领域产品制造能力和整体解决方案能力。 我们下调公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司将受到中美贸易摩擦和贸易保护主义抬头的影响,出口业务将受到影响,下调公司19-21年盈利预测。2019-2021年实现21.68/25.62/29.22亿元收入(前值24.22/29.88/34.14亿元),净利润1.96/2.44/2.93亿元(前值2.17/2.79/3.33亿元),对应EPS为0.47、0.59及0.70元,对应PE为26、21、18倍。可比公司2019年PE均值为24倍(前值28倍),考虑到公司全球前三的产能和转型成为高附加值的系统解决方案商,以及毛利率有所回升,给予2019年28-30倍PE估值(前值29-31倍),调整2019年目标价13.16-14.1元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,导致出口不及预期;控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能增加不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造低于预期;市场开拓低于预期。
鸣志电器 电力设备行业 2019-09-02 12.07 -- -- 13.66 13.17%
13.66 13.17%
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事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入9.76亿,同比增长9.27%;归母净利润0.75亿,同比下降4.24%;扣非归母净利润0.67亿,同比增长5.1%。其中Q2实现营收5.39亿,同比+4.58%;归母净利润0.52亿,同比减少7.43%。 运动控制业务稳步发展,LED业务下滑毛利率改善。2019上半年,国内经济下行压力叠加外部形势复杂多变,公司业绩有所承压。控制电机及其驱动作为核心业务,发展稳步健康,实现收入7.25亿,同比+16.76%,销量同比+15.10%,收入占比达74.3%。国内市场,工厂自动化、安防业务保持高增长,光伏、医疗等行业增长速度较快,但纺织、3C等行业相对低迷;国际市场上,公司在金融银行设备、生物医疗保持稳定增长。伺服系统以及无刷电机业务增长明显,尤其是AGV、智能泵/阀、移动装备等应用领域。LED控制与驱动产品业务方面,公司坚定实施聚焦智能LED驱动及控制的策略,调整产品和客户结构,在销量同比下降45.88%的情况下,收入同比下降15.81%,产品平均单价大幅提高,毛利率提升4.81pct,改善显著,重点开发的欧洲、日本和北美等发达国家地区市场业务保持稳定、健康的增长趋势。看好公司业绩企稳向好。此外,公司设备状态管理系统业务海外市场业务推广初见成效,电源电控、继电器贸易代理业务继续平稳发展。 期间费用拖累业绩,研发投入加大。报告期内,公司的期间费用率为29.74%(同比+3.46PCT),其中管理费用率20.18%(同比+2.28pct),销售费用、财务费用均增加,拖累业绩表现。主要是报告期内公司拓展海外运营与销售网络、并购并表以及越南投资设厂的相关费用增加影响。公司加大了研发投入,上半年研发费用6035万,同比+28.66%,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 收购T-motion,全球化布局再下一城。通过收购瑞士TMotion,进一步提高了公司在控制电机及其驱动系统业务领域的综合业务能力和盈利能力,拓展了公司在生产自动化领域的产品制造和提供整体解决方案的能力。报告期内,TMotion并表利润768.9万元,符合预期;子公司AMP、运控电子均实现稳定增长。公司通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场,本土化的国际销售策略成果逐渐显现。 投资建议。公司坚持差异化竞争策略,立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场,国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力,尽管短期内费用增加拖累业绩,随着并购协同的推进,自动化产品制造能力和整体解决方案能力有望逐步提高,中长期看好公司发展趋势。我们暂不调整盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.53、0.69和0.86元,对应PE分别为24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。
鸣志电器 电力设备行业 2019-07-02 12.33 15.55 4.57% 13.60 10.30%
13.75 11.52%
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HB步进电机龙头,改变全球竞争格局。公司采取差异化的竞争策略,未选择家电、办公自动化等传统领域,而立足于高技术、高附加值领域和新兴市场,拥有一批稳定优质的海外客户。采取产品+方法+服务模式,延伸产品与技术的市场边界,成为近十年唯一打破日本对HB步进电机行业垄断的企业。我们认为,公司能够跳出我国制造业“定位低端、同质化、价格战”的怪圈,具备成长壮大的基因。2018年实现营收18.94亿,同比+16.3%;归母净利润1.67亿,同比+0.53%,在OEM市场低迷、的背景下业绩表现稳健。 参与LED行业标准制定,拓展海外高端应用。公司在LED智能照明领域是行业标准的制定者之一。重点开发北美、欧洲、日本发达国家市场以及亚太地区新兴市场,重点拓展智能LED电源、户外LED电源产品,2018年参与美国奥兰多迪士尼、日法建交160周年埃菲尔铁塔灯光秀、尼亚加拉大部分灯具改造等国际重大项目,2018年此项业务海外收入增长超过37%。 5G数字化浪潮.的充分受益者。电调天线已成为主流,Massive MIMO、一体化有源天线AAU等技术应用下,5G基站天线数量及价值量会提升,此外,通信主设备商话语权和行业集中度将变高,公司绑定华为、京信通信、摩比等行业龙头,将充分受益5G前期建设。更为重要的,5G还将以其超高可靠性、超低时延的卓越性能,引爆车联网、移动医疗、工业互联网等垂直行业应用,公司在这些领域深度布局,将长期受益于社会数字化、智能化的转型升级。 日本电产崛起的启示。在日本“失去的20年”中,不少行业巨头走下神坛,而电产从一家名不见经传的小微企业成长为马达的“隐形冠军”(例如硬盘驱动器用步进马达全球市占率85%、电动助力转向系统用马达30%、液晶玻璃基板搬运用机械臂70%);在日经指数暴跌的背景下,公司市值区间上涨708%,当前已超4万亿日元。在当下我国制造业面临转型升级的关口以及中美贸易争端的背景下,电产的发展经验,尤其是起家过程、应对行业兴衰的抉择值得借鉴,除了日企“精益制造”、“工匠精神”的特点,我们还总结以下三点:1、积极的并购战略;2、高效的并购业务整合(PMI)能力;3、坚持全球化运营,置身于世界市场。 与市场不同的观点: 1、步进与伺服相互渗透,共同发展。在开环下可实现较高的精度控制是步进的优势所在,而闭环步进改变了很多控制应用中的性能-成本比。单纯比较控制精度等指标是不客观的。 2、5G时代开启,基站建设对业绩的提振及中长期市场空间被低估。 5G是经济社会数字化转型的关键使能器,将支持海量的机器通信,以智慧城市、智能家居等为代表的典型应用场景与之深度融合,预期千亿量级的设备将接入。 3、国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力。 4、中美贸易摩擦的风险分析。美国政府的限制只会短期阻碍但不能阻止国内科技企业的崛起,具有壁垒、效率上具有比较优势的国内龙头企业将加速成长。我们判断鸣志受到的冲击并不大,公司在北美的业务主流是深度定制开发和特种控制电机应用,具备定价权,而全球性的业务布局令公司进一步分散了风险。 投资建议。公司在巩固步进龙头地位的同时,持续加大研发投入及收购海外优质标,深耕电机驱动控制技术,成长为信息化及自动化应用领域中系统级的运动控制解决方案的综合提供商,市场份额及产品竞争力逐渐提升,有望在5G数字化浪潮下持续成长。预计公司2019-2021年的EPS 分别为0.53、0.69和0.86元,对应PE分别为24/18/15倍,给予“买入”评级 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。
鸣志电器 电力设备行业 2019-05-08 12.12 -- -- 13.06 7.40%
13.75 13.45%
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事件:公司发布2018年报及2019一季报,2018全年实现营收18.94亿,同比增长16.3%;归母净利润1.67亿,同比增长0.53%;扣非归母净利润1.37亿,同比减少11%;拟每10股派发现金红利人民币0.41元(含税)。2019年一季度实现营收4.37亿,同比+15.68%;归母净利润2348.14万,同比+3.70%;扣非归母净利润1809.8万,同比+72.82%。 业绩整体稳健,海外业务表现亮眼。2018年,受宏观经济和中美贸易摩擦等影响,我国自动化市场“前高后低”态势明显,其中OEM市场整体增长仅4.1%左右,运动控制领域表现欠佳。公司业绩整体稳健,其中海外业务营收同比+23.36%,表现亮眼;控制电机规模持续扩大,运控电子顺利达成业绩承诺,高互补性并购效应显现,混合式步进电机出货量同比增长54%,PM步进电机出货量因受国内4G通信网络建设进入末期,出货量同比减少16%;电机驱动产品类营收超3亿,同比增长超过25%;此外,LED智能电源在国外市场有较大力度拓展。全年净利润增速放缓(其中Q4净利润同比-18.16%),毛利率为34.99%,略有下降,高毛利的设备状态管理系统类业务受国内电力工程建设项目投资下滑的拖累及四季度订单验收延期造成拖累。当前,3月PMI再次回到临界点以上,政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化,在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造景气向好趋势不改,公司2019年Q1净利润同比+3.7%,扣非同比+72.82%,看好公司业绩企稳向好。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为26.23%(同比下降0.46PCT),各项费用控制合理,其中受益于美元升值产生汇兑收益,财务费用率同比下降1.54pct。研发投入9386万,同比+22.9%,研发费用率略增达到4.96%,自主研发的高分辨率编码器已通过设计验证即将导入量产,此外完成10极12槽交流伺服电机、长寿命线性电机、5G天线无刷直流减速电机、智能LED等多项研发项目,M3伺服电机驱动器有望今年量产。公司通过搭建开放的技术研发平台,实现各业务线的技术共享和融会贯通,形成了从基础技术研究、产品创新设计、检测试验到产品小试、中试,最后实现产业化的相对完善并且具备较强市场竞争能力的技术研发体系,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 收购T-motion,全球化布局再下一城。自收购美国AMP、LinEngineering之后,2018年度,公司实际完成股权投资项目6项,投资额合计5.24亿元。于报告期内完成对运控电子、派博思等的相关股权收购,当前已完成对瑞士TechnosoftMotionAG的收购,覆盖北美、东北亚和欧洲的控制电机及其驱动系统业务的集研发、设计、运营一体的运营网络已经基本建成。近年来,公司通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场,本土化的国际销售策略成果逐渐显现。报告期内,公司在海外发达地区成熟市场业务的收入增长显著,其中控制电机及其驱动系统业务海外业务部分增长超过18%,LED控制与驱动系统业务海外业务部份增长超过37%,值得一提的是,在日本首次实现收入突破1,000万美元,同比增长近60%。 投资建议。公司通过深化工厂自动化改造和进行高互补性的股权并购继续扩大业务规模,市场份额及产品竞争力逐渐提升,有望在智能汽车、5G等领域持续突破,看好公司成长为信息化及自动化应用领域中系统级的运动控制解决方案的综合提供商。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.53、0.69和0.86元,对应PE分别为24/18/15倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。
鸣志电器 电力设备行业 2019-04-26 13.24 14.99 0.81% 13.06 -1.66%
13.56 2.42%
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2018年净利润1.67亿元(+0.53%),业绩符合预期 公司4月22日晚发布2018年报,2018实现营业收入18.94亿元(+16.31%),实现净利润1.67亿元(+0.53%),扣非净利润1.37亿元(-11.00%),对应EPS0.43元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于自动化水平提高、产业政策扶持带来的需求扩张,以及报告期内海外业务迅速扩张,控制电机及其驱动系统销售规模持续扩大。我们预计公司2019-2021年实现净利润2.17/2.79/3.33亿元,目标价15.08-16.12元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降3.15pct,净利率下降1.38pct 公司2018净利润增速为0.53%,比营收同比增速(+16.31%)低15.78pct。公司2018毛利率为34.99%,同比下降3.15pct,净利率为8.81%,同比下降1.38pct。公司继续加大研发投入,2018研发费用率同比上升0.27pct。受益于美元汇率上升带来的汇兑收益,财务费用率同比下降1.54pct。毛利率下降主要原因是市场竞争加剧、高毛利率的设备状态管理系统类业务同比下降30%以及中美贸易摩擦的影响。 经营现金流略有下滑,主营业务集中度继续提升 公司2018经营活动现金流量净额为1.14亿元,上年同期为1.47亿元。公司经营现金流量净额下滑的原因主要是公司收购带来的库存增加。公司主营业务集中度继续提升,控制电机及其驱动系统产品业务占比达69.74%,同比上升5.13pct。LED控制与驱动产品系统业务占比达11.32%,同比上升0.52%。公司自主研发技术不断突破,控制电机驱动系统是未来增长的核心驱动力。海外业务的扩张也给LED和控制电机业务带来持续动力,2018年两项业务海外部分分别增长37%和18%。 外延扩张提升协同效应,转型解决方案提供商 2018年公司先后收购运控电子、Tmotion、派博思25%股权和美国AMP剩余1%股权。外延扩张为公司带来优质客户资源的同时,提升了各业务领域的协同效应。收购运控电子有效整合协同发展安防、医疗领域;Tmotion丰富公司在高端医疗、半导体设备、机器人等领域产品,弥补了公司在工业自动化方向的短板。公司根据下游客户需求,上游研发团队设计方案,中游定制生产相应产品,从单一的高端设备供货商发展成为上中下游协同的解决方案提供商。 我们调整公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现24.22/29.88/34.14亿元收入(2019-2020前值23.47、27.96亿元),净利润2.17/2.79/3.33亿元(2019-2020年前值2.13、2.84亿元),对应EPS为0.52、0.67及0.80元,对应PE为25、20、17倍。可比公司2019年PE均值为28倍,考虑到公司全球前三的产能和转型成为高附加值的系统解决方案商,给予2019年29-31倍PE估值,对应2019年目标价15.08-16.12元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,导致出口不及预期;控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能增加不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造低于预期;市场开拓低于预期。
吴用 7
鸣志电器 电力设备行业 2019-04-25 13.24 16.40 10.29% 13.36 0.60%
13.56 2.42%
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事件:鸣志电器发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入18.94亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长0.53%。 公司综合毛利率39.17%,同比增长1.03pcts。报告期内净利润增长较缓,主要原因在于:1)PM 步进电机和高毛利的设备状态管理系统类业务同比下滑;2)对外股权股权投资项目和海外分支项目前期投入较大等。 核心业务控制电机及驱动获得稳定增长:控制电机是公司发展的基石,驱动系统是公司业务持续增长的主要动力源。报告期内,公司在该领域共实现营收13.2亿元,同比增长25.5%;销量2170万台(套),同比增长36.4%。其中,控制电机在工厂自动化市场、舞台及景观灯光、太阳能装置、医疗仪器设备、电子/半导体装置领域销售均取得了较快增长,同时在智能汽车、HVAC 等领域取得突破。产品结构上看,公司混合式步进电机出货量突破1764万台,同比增长54%;PM 步进电机则受4G 建设进入末期、5G 尚未启动影响,出货量同比减少16%。 19年,预计随着5G 建设的启动加速,产品销售将止跌回升。驱动系统方面,公司营收超过3亿元,同比增长超25%,自主研发的高分辨率编码器、具备EtherCat 总线的交流伺服系统等完成设计,即将进入量产,有望于今年贡献可观业绩。 LED 智能电源在国外市场有较大力度拓展:报告期内,公司LED 控制与驱动业务实现营收2.05亿元,同比增长10.99%。随着国内 LED 照明产品市场竞争的日趋激烈,公司 LED 驱动与控制产品业务进一步由国内向国外转移。2018年度,公司智能型LED 照明控制与驱动业务海外市场业务部分实现营业收入6500余万元,较上年增幅超过37%,其中参与完成美国奥兰多迪士尼项目、日法建交160周年埃菲尔铁塔灯光秀项目等。同时,公司在户外照明控制系统、防水性 LED 电源、防爆性LED 电源、大功率LED 电源市场也获得了较好的销售业绩。 公司海外业务大幅增长:近年来,公司在全球最主要的工业区设立销售子公司,并通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场。包括T Motion、Lin Engineering、AMP、安浦鸣志等在内的海外子公司将形成覆盖全球的网络,提升公司在国际市场的竞争力。报告期内,公司在海外发达地区成熟市场业务的营业收入增长显著,其中控制电机及其驱动系统业务海外业务部分增长超过18%,LED 控制与驱动系统业务海外业务部份增长超过37%。2018年度公司在步进电机的生产大国和使用大国的日本首次实现了营业收入突破1000万美元,较上年度增长近 60%。 投资建议:暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.4亿、2.8亿、3.5亿元,净利润增速分别为41.2%、18.9%、23.2%;维持买入-A 的投资评级,目标价为16.50元。 风险提示:人力成本较高,境内外子公司众多导致管控风险较大,行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名