深耕汽车内饰二十余载，顶棚总成业务进一步打开成长空间。岱美股份深耕汽车内饰件领域二十余载，2022年公司遮阳板业务市占率全球第一。公司客户资源优质，其中包括宾利、奔驰、奥迪等知名整车厂商。近年来公司积极布局新能源客户，陆续进入特斯拉、Rivian、理想、蔚来、小鹏等国内外具有高成长潜力的新势力车企的供应商体系。 遮阳板业务市占率全球领先，头枕业务市占率稳中有升。公司2022年遮阳板业务全球市场份额达45.88%，市占率逐年稳步提升，在该细分市场的市场地位居全球第一，具备较强竞争优势。公司在2018年完成对Motus旗下的汽车遮阳板业务以及资产的收购，扩大了公司客户体系的覆盖面，新增欧美系豪华品牌和日系品牌车企客户。公司已在遮阳板领域建立了强大的客户关系网络，为拓展头枕业务提供了独特的优势。2022年公司头枕产品全球市占率为4.34%。 顶棚总成业务提升单车价值量，打开成长新空间。公司2023年发行可转债9.08亿元用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、年产70万套顶棚产品建设等项目，主要生产汽车顶棚系统集成产品和汽车顶棚产品，其中汽车顶棚系统集成产品主要用于新能源汽车，其产品单品价值量及相对毛利率较配套传统车型的内饰件产品高，有望进一步提升公司整体毛利率水平。公司产品集成度得到提升，实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变。 盈利预测：随着公司顶棚总成等新产品产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.6/9.5/11.8亿元，对应EPS为0.60/0.75/0.93元，对应当前股价PE为25.2、20.2、16.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能建设进展不及预期、公司项目拓展不及预期等。

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入44.09亿元，同比增长21.02%；实现归母净利润5.39亿元，同比增长10.89%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入15.29亿元，同比增长10.49%，环比增长1.48%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长13.81%，环比增长8.34%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3业绩符合预期，营收和毛利率环比基本持平。收入端，公司2023Q3实现营业收入15.29亿元，环比基本持平。从主要下游来看：1）北美汽车市场2023Q3销量493.69万辆，环比下降2.31%；2）通用汽车（不含上通五菱）Q3销量121.14万辆，环比基本持平。公司2023Q3收入表现整体与下游表现相匹配。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为28.17%，环比提升0.02个百分点，基本保持稳定。期间费用率方面，公司2023Q3单季度期间费用率为12.56%，环比提升3.31个百分点，主要系财务费用率环比提升3.38个百分点（汇兑损益影响所致）。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为2.00亿元，环比增长8.34%，对应归母净利率为13.10%，环比提升0.83个百分点。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为7.36亿、9.44亿、11.27亿的预测，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.89元，市盈率分别为28.68倍、22.35倍、18.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

公司盈利驱动要素发生变化。公司目前产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等2022年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器收入比重分别为 71.1%、15.1%、8.1%。预计未来盈利驱动要素将发生变化，顶棚业务有望成为未来盈利增长弹性所在：顶棚单车价值量提升、客户拓展至北美新能源车企、顶棚产品盈利能力高于现有产品。 海外北美市场顶棚市场空间及竞争格局。考虑北美新能源车顶棚单价、新能源车渗透率、新能源车销量，预计北美地区新能源车顶棚系统总成市场空间将从 2022年的44亿元提升至 2025年 163亿元，2022-2025年 CAGR 为 54.2%左右。北美顶棚市场参与者主要包括安通林、丰田纺织、河西工业等，安通林、河西工业等外资头部企业顶棚业务的营收端及利润端承压较大，预计公司等顶棚市场新进入者有望凭借高性价比及快速响应优势在新能源领域占得先机，提升北美顶棚市场份额。 预计顶棚是公司未来盈利增长弹性所在。据公司可转债募集说明书，公司顶棚产品单价 700元/套；顶棚系统集成产品单价 4000元/套，单价远高于现有产品。预计顶棚项目毛利率、净利率将高于公司现有水平。据公司公告测算，预计 2024年、2025年顶棚募投项目营收占总收入比重为 10.7%、17.6%；考虑到除募投项目外的顶棚业务，预计顶棚业务在 2024-2025年收入比重分别为 16.7%、23.2%，预计顶棚业务将成为公司盈利主要增长点。 预计特斯拉配套收入及盈利贡献比重有望快速提升。公司是特斯拉全系产品遮阳板全球独家供应商，2022年特斯拉成为公司第五大客户，营收占比 6.76%。据公司投资者问答，公司已为特斯拉供应顶棚集成系统产品。墨西哥顶棚扩产项目建成投产后，预计公司在北美新能源汽车顶棚领域的竞争力将得以提升，有望继续获得特斯拉现有车型及新车型的顶棚项目定点。随着特斯拉墨西哥工厂投产、Cybertruck 以及下一代新车型逐步放量，预计特斯拉销售收入占公司总营收比重有望逐步提升。 调整收入、毛利率预测等，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.64、10.97、13.86亿元（原 2023-2025年为 8.60、10.71、13.13亿元），可比公司 23年 PE 平均估值 30倍，对应目标价为 20.4元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、假设条件变化影响测算结果。

遮阳板全球龙头地位稳固，持续推动业务发展。公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务蓬勃发展，开拓了进一步的增长空间：1）公司营收体量稳步增长，归母净利润快速提升；2）主营业务毛利率有所下滑，但是净利率下降趋势有所好转，盈利能力逐步改善；3）经营规模持续扩大，期间费用率有所下降，展现出稳健的业务经营和优良的盈利能力。 汽车内饰单车ASP快速增长，产品延展性高。①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至9651亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。 海外布局具备先发优势，海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。 盈利预测及估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为62.43/73.65/81.56亿元，归母净利润分别为8.12/9.33/11.18亿元，对应EPS分别为0.64/0.73/0.88元，2023年6月21日收盘价对应PE为24.7/21.5/17.9倍。公司产品由单体向集成产品拓展，单车价值量显著提升，同时积极进行全球布局，海外业务持续发展，产能落地在即，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强，给予2023年31倍PE，对应目标价19.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

业绩符合预期。前3季度实现营业收入36.43亿元，同比增长13.7%；归母净利润4.86亿元，同比增长12.4%；扣非后净利润4.77亿元，同比增长19.6%。3季度实现营业收入13.84亿元，同比增长38.4%，环比增长22.0%；归母净利润1.76亿元，同比增长34.4%，环比增长5.5%；扣非后净利润1.82亿元，同比增长53.7%，环比增长14.5%。3季度乘用车产销情况向好，预计公司订单逐步放量，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加、海运成本下降，3季度盈利同比增长较快。 3季度毛利率同比略下降，费用率显著下降。前3季度毛利率27.2%，同比下降2.2个百分点；3季度毛利率26.8%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.2个百分点，预计略下降主要是考虑海外公司产品盈利能力影响了整体毛利率水平；前3季度期间费用率11.2%，同比下降2.9个百分点，其中管理费用率7.2%，同比提升0.9个百分点；财务费用率-2.2%，同比下降3.2个百分点，预计主要系汇兑收益增加。前3季度经营活动现金流净额0.53亿元，同比下降76.5%，主要系储备存货增加导致购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致。 预计顶棚业务将成为公司未来重要增长点。公司在原有产品基础上，发力开拓顶棚系统集成产品并成功进入国外知名新能源厂商配套体系，单车供货价值量较高，预计将于2023年1季度量产。据公司公告，公司拟发行可转债用于建设墨西哥产业基地以及年产70万套顶棚项目，两项目达产后将合计增加顶棚系统集成产品年产能30万套、顶棚产品年产能130万套。预计顶棚集成系统及顶棚产品市场空间较现有产品更广阔，且具备更高的单车配套价值以及利润率水平，随着顶棚项目后续获得更多定点项目、募投项目进入投产阶段，预计顶棚业务将成为公司重要增长点，为公司长远发展打开新增长空间。 预计国际海运价格下降及人民币汇率贬值将推动公司盈利能力维持改善。国际海运价格持续走低，2季度末SCFI综合指数为4216点，截至3季度末已降至1923点，截至10月28日进一步下降至1698点，较年内最高点下降近67%；人民币兑美元汇率贬值趋势持续，2季度末人民币兑美元汇率处于6.6-6.7水平，3季度人民币兑美元汇率逐步走高，9月人民币兑美元汇率攀升至6.8-6.9水平，10月进一步爬升至7.1-7.3水平。公司海外业务收入占比较高，预计公司将继续受益于国际海运价格下降及人民币汇率贬值，4季度盈利能力仍有望维持改善。 略调整收入、毛利率、费用率等，预测2022-2024年净利润分别为0.73、0.97、1.22元（原0.68、0.95、1.22元），可比公司22年PE平均估值30倍，给予公司22年30倍PE估值，对应目标价为21.9元，维持买入评级。 风险提示乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus盈利改善低于预期。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入36.43亿元，同比增长；实现归母净利润4.86亿元，同比增长12.43%。其中公司Q3单季度实现营业收入13.84亿元，同比增长，环比增长；实现归母净利润1.76亿元，同比增长，环比增长5.39%。公司三季度业绩整体符合我们的预期。国内市场销量增长叠加海外车市企稳，公司Q3营收端和净利端均实现环比增长。Q3国内乘用车批发销量652.69万辆，环比增长37.98%；Q3欧洲汽车销量336.07万辆，环比微降5.66%；Q3北美汽车销量422.32万辆，环比微跌3.25%。整体上看，北美、欧洲车市逐步企稳，叠加国内车市Q3产销量环比大幅提升，推动公司Q3营收端环比提升。净利端，受益于营收端的环比增长，虽然毛利率略有下滑以及费用端稍有增长，公司Q3仍实现归母净利润1.76亿元，环比增长5.39%。 盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率为2，环比Q2微降了0.22个百分点；Q3单季度归母净利率为1，环比Q2下降了2.00个百分点，主要系公司Q3毛利率微降叠加期间费用率有所提升导致。期间费用率方面，公司Q3单季的期间费用率为1，环比提升了1.30个百分点，主要系财务费用率环比有所提升；分项来看，公司Q3单季的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%/7.64%/3.21%/-，分别环比-0.73/+0.33/-1.08/+2.78个百分点。沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。头枕产品单车价值量相比遮阳板更大，市场空间更大。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕收入规模中期有望达到20亿元。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。 公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。盈利预测与投资评级：考虑到汇兑收益和新业务开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从5.83亿元/6.98亿元/8.89亿元上调至6.43亿元/7.36亿元/9.44亿元，对应EPS分别为0.68元、0.78元、1.00元，市盈率分别为22.74倍、19.86倍、15.49倍，维持“买入”评级。风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

事件：公司拟公开发行不超过14.98亿元可转债，用于墨西哥及上海顶棚项目建设。 公司拟发行可转债开拓顶棚集成产品新领域，增强综合竞争力。公司发布公告，拟发行可转债募集资金不超过14.98亿元，用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、上海年产70万套顶棚产品建设项目以及补充流动资金。此次募投项目完成后，公司一方面能够更好地满足海外客户需求，同时减少海外业务的运输成本及贸易摩擦影响，完善全球化布局；此外公司产品线将在现有遮阳板、头枕等单品基础上拓展至顶棚系统集成产品，顶棚产品产能提升有助于公司争取更多客户及订单、扩大市场份额，增强公司综合竞争力。 顶棚产品将提升单车价值量，预计顶棚业务将成为公司新的盈利增长点。此次募集资金将主要用于墨西哥及上海顶棚项目建设，其中墨西哥项目达产后将增加汽车顶棚系统集成产品年产能30万套、汽车顶棚产品年产能60万套，公司预计将新增年销售收入16.20亿元，年均净利润2.25亿元，净利率约为14%；上海项目投产后将增加汽车顶棚产品年产能70万套，预计将新增年销售收入4.90亿元，年均净利润0.73亿元，净利率约为15%。据公司公告，公司此前获得国外知名客户新能源顶棚系统集成产品订单，单车供货价值约500-800美元。顶棚产品及顶棚系统集成单价较遮阳板、头枕等单品提升，且具备较好的净利率水平，预计顶棚业务有望成为新的盈利增长点，为公司营收水平提升及盈利能力改善提供保障。 预计海运费下降及人民币汇率贬值将有助于公司盈利能力改善。2季度国际海运价格较1季度显著回落，SCFI综合指数从1季度约5100点高位回落至8月5日的3740点；2季度以来人民币汇率亦呈现贬值趋势，美元兑人民币汇率从1季度6.3的低点爬升至6.7-6.8水平。公司海外业务收入占比较高，预计海运费下降及人民币汇率贬值将对公司盈利形成利好，公司未来盈利能力有望逐步向好。 略调整收入、毛利率、费用率等，预测2022-2024年净利润分别为6.06、8.65、11.43亿元（原5.88、8.21、10.33亿元），可比公司22年PE平均估值34倍，给予公司22年34倍PE估值，对应目标价为21.76元，维持买入评级。 风险提示乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus盈利改善低于预期。 盈利预测与投资建议

公司持续深耕主业， 下游配套客户广泛。 公司主要从事乘用车内饰件产品的研发、生产和销售， 是集设计、开发、生产、销售和服务为一体的专业汽车零部件制造商。 公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器和座椅扶手等汽车内饰件产品； 主要配套的下游客户包括通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、本田、日产、奔驰、宝马等海外主流整车厂商，一汽、东风、长城等自主车企，以及蔚来、理想、小鹏、Rivia 等造车新势力客户。 遮阳板赛道全球龙头，持续推进 Motus 整合增效。 公司遮阳板业务经过多年发展，市场份额位列全球第一。公司通过构造标准化的产品管理体系叠加极高的零部件自制比例，对遮阳板产品的成本形成了极致的把控。 公司收购 Motus 遮阳板资产后，遮阳板业务全球市场份额进一步提升至 40%左右。展望后续， Motus 整合+份额提升是公司遮阳板业务的重点发展方向： 1、 Motus 整合， 一方面通过提升 Motus 零部件自制化率来提升 Motus 的盈利能力，另一方面， 公司原有遮阳板业务与 Motus在采购、客户、技术和生产方面将产生协同效应； 2、全球份额进一步提升，一方面公司通过 Motus 进入了北美日系的供应链，后续有望进一步开拓国内日系合资客户以及日本本土市场客户；另一方面，公司还可以依托 Motus 法国进一步提升在欧洲市场的份额。 产品品类扩张打开公司长期成长空间。公司在遮阳板业务的基础上进一步发力开拓头枕和顶棚业务。头枕产品单车价值量相比遮阳板更大， 约为遮阳板两倍以上，因此拥有更大的市场空间。公司借助头枕与遮阳板工艺的同源性和遮阳板产品已有的客户基础，持续发展头枕业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例。 顶棚产品的价值量则更高，且与遮阳板同属于车顶系统，在部分核心工艺上存在相通性。公司目前顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系， 后续顶棚产品有望成为公司成长的重要方向。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.34亿、 6.98亿、 8.89亿， EPS 分别为 0.57元、 0.74元、 0.94元，市盈率分别为 25.91倍、 19.81倍、 15.56倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期； 公司新客户开拓不及预期。

1季度业绩好于市场预期。1季度营收11.24亿元，同比下滑4.9%；归母净利润1.43亿元，同比下滑11.4%；扣非归母净利1.35亿元，同比下滑23.9%，预计上海疫情对公司所在上海的经营场所造成一定影响，导致1季度业绩同比出现下滑。 1季度毛利率略有下降，现金流大幅改善。1季度毛利率27.8%，同比下降1.1个百分点。1季度期间费用率同比增加1.4个百分点，其中财务费用率同比增加1.2个百分点，主要系本期因汇率变动产生的汇兑收益减少。1季度经营活动现金流净额1.39亿元，同比大幅增加349.2%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年减少所致。 切入新能源车企配套体系，开发集成领域产品增强公司竞争力。公司切入部分国内外新能源车企配套体系，为特斯拉、蔚来、小鹏、理想等配套遮阳板产品，为Rivian配套遮阳板、顶棚中央控制器等产品。公司不断加大研发投入，具备360度旋转功能的顶棚阅读灯、新型遮阳板开关结构、拉杆结构专利等新技术、新产品已取得广泛应用，同时推动公司产品集成化升级以提升单车价值、增强公司综合竞争力。据公司公告，公司获得新产品领域顶棚系统订单，将为国外知名新能源客户开发、配套顶棚系统集成产品（包括顶棚、顶棚中央控制器、顶棚内饰件、遮阳板、遮阳帘系统等），单车供货价值约500-800美元，较单一产品大幅提升，订单计划于2023年1季度量产，量产后有望促进公司业绩进一步改善，对公司长远发展将产生积极影响。 海外布局战略持续推进，建立全球化营销和服务网络加强合作关系。公司海外布局战略持续推进，已在美国、法国、墨西哥等地建立生产基地；为满足海外客户在技术支持、项目开发和仓储物流等方面的要求，公司先后在美国、墨西哥、德国、韩国、日本等地设立全资子公司，专门负责各区域的项目开发、技术支持、市场营销及物流配送等服务。通过建立全球化的销售服务网络，公司能够及时跟进客户需求、提供技术服务，有助于公司加强与国际客户的合作关系，取得更多后续订单。 预测公司2022-2024年EPS分别为0.81、1.13、1.43元，可比公司22年PE平均估值20倍，给予公司22年20倍估值，对应目标价为16.2元，维持买入评级。 风险提示乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus盈利改善低于预期。

事件：公司发布关于获得新产品领域顶棚系统订单的公告。 公司获得国外新能源车企顶棚系统集成订单。 公司 3月 9日发布公告，近期公司新获得国外知名新能源整车厂商的顶棚系统订单，将为客户开发、配套新能源汽车顶棚系统集成产品，包括顶棚、顶棚中央控制器、遮阳帘系统、顶棚内饰件、遮阳板等。此次订单计划量产时间为 2023年一季度，单车供货价值约为 500-800美元。 公司此次获得订单后将成为顶棚系统集成供应商，对公司产品线扩充及单车供货价值量提升具有重要意义。 积极开拓新能源车配套产品市场，顶棚系统集成订单将提升公司单车价值量。随着全球新能源汽车销量迅速提升，公司紧跟新能源汽车发展趋势，积极开拓新能源汽车新市场、新产品，已进入蔚来、小鹏、理想、特斯拉等国内外新能源车企配套体系，开发新型遮阳板灯开关结构、360度旋转顶棚阅读灯、拉杆结构专利技术等多项新技术、新产品。公司与现有客户保持紧密的同步开发节奏，逐步切入汽车顶棚新领域，此次取得国外新能源车企顶棚系统集成订单后，公司产品将从遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等单品扩展为整个顶棚系统集成，公司产品的单车供货价值将大幅提升，将对公司营收及利润产生积极影响。 公司具备较强的全球化交付及销售服务能力。公司具备较强的全球交付能力，在国际市场为奔驰、宝马、通用、大众、福特等大型跨国车企配套供应产品。为更好地拓展国际市场、满足客户交付需求，公司在美国、法国、墨西哥等多地建立了生产基地，并在美国、德国、韩国、墨西哥、日本等地设立全资子公司，逐步构建起覆盖 18个国家的全球性营销和服务网络，预计公司逐步建立的全球交付及销售服务能力将为公司持续取得全球订单提供坚实的保障。 略调整费用率、毛利率等，预测 2021-2023年 EPS 分别为 0.87、1.08、1.33元（原0.87、1.18、1.43元），按 22年 PE 估值，参照可比公司平均估值水平，给予 2022年 19倍 PE 估值，目标价 20.52元，维持买入评级。 风险提示乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus 盈利改善低于预期。

三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入32.03亿元，同比增长7.60%；归母净利润4.32亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利3.99亿元，同比增长23.53%。三季度实现营业收入10.00亿元，同比下降23.78%，环比下降2.02%；归母净利润1.31亿元，同比下降43.46%，环比下降6.28%；扣非后归母净利1.19亿元，同比下降31.08%，环比增长15.55%，三季度净利润同比下滑系下游整车厂芯片短缺提货量减少及海运费、原材料价格上涨导致。 三季度毛利率下滑，费用率改善。前三季度毛利率29.3%，同比下降1.8个百分点；三季度毛利率28.6%，同比下降3.6个百分点，环比下降1.8个百分点，毛利率下滑预计受会计准则变动、芯片短缺、大宗原材料及海运价格较高等影响。三季度期间费用率14.6%，同比下滑2.0个百分点，环比下滑2.1个百分点，其中管理费用率6.4%，同比提升1.2个百分点；研发费用率4.9%，同比提升1.8个百分点，系研发投入较多；销售费用率3.6%，同比下降1.2个百分点，预计受会计准则变动影响；财务费用率-0.2%，同比下降3.9个百分点，系利息收入大幅增加。前三季度经营活动现金流净额2.26亿元，同比下降43.29%，系储备存货增加导致购买商品、接受劳务支付现金增加。 坚持产研结合经营模式，顶棚产品放量有望促进业绩向上。公司始终坚持以市场需求为导向、研发与生产结合的经营模式，保持技术研发的优势地位，推出新型遮阳板灯开关结构、360度旋转顶棚阅读灯、拉杆结构专利等多项专利产品，并与大众、福特、通用、克莱斯勒等众多车企达成合作。公司与车厂保持紧密同步开发节奏，逐步切入汽车顶棚新市场，汽车顶棚产品在北美已取得新订单，随着顶棚产品订单放量，顶棚产品收入占比将快速提升，对营收及利润带来较强的正贡献。 全球化营销服务网络增强客户及订单获取能力。公司在美国、法国、墨西哥等多地建立生产基地，针对不同区域市场在主要客户所在地设立全资子公司，驻派业务与技术人员，逐步构建起覆盖近20个国家的全球性营销服务网络，全球化的交付能力有利于更好拓展全球范围内的客户与订单。 财务预测与投资建议：略调整收入、毛利率等，预测2021-2023年EPS分别为0.87、1.18、1.43元（原0.93、1.20、1.45元），芯片影响盈利，按22年PE估值，参照可比公司平均估值水平，给予2022年20倍PE估值，目标价23.6元，维持买入评级。 风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。

事件：公司发布2020年年度报告与2021年第一季度报告。2020年实现营收39.50亿元，同比-18.01%；实现归母净利润3.93亿元，同比-37.13%。2021年Q1实现营收11.83亿元，同比+5.36%；实现归母净利润1.62亿元，同比+3.18%。 商誉减值与货款损失一次性冲击2020年净利润。2020年营收减少的主要原因：1、国外整车厂商下半年仍有停工停产降低提货量；2、下半年美元贬值使折算成人民币的收入减少。2020年归母净利润下滑较大主要系：1、2018年公司收购Motus时形成商誉5.33亿元，2020年预期未来的现金净流量折现后出现了商誉减值，共计提商誉减值1.60亿元；2、子公司岱美墨西哥某采购员的邮箱密码被诈骗团伙窃取，伪造签名更换供应商收款银行账户的通知，导致子公司岱美墨西哥支付供应商货款4,300多万元遭受损失。若扣除此类不可比因素，归母净利润约为人民币5.83亿元（考虑所得税影响），比上年同期仅减少6.71%。2021年Q1业绩恢复增长，不过下游客户仍然短期受到芯片短缺，部分项目甚至不同程度的停产，实际增速应该更高。 毛利下降缘于会计准则调整，销售费用率下降。2020年综合毛利率25.80%，同比下降4.63个百分点。毛利率下降主要由于公司自2020年起执行新收入准则，将销售商品的运费及直接费用从销售费用归为营业成本，若剔除新准则的影响，公司2020年度毛利率为29.80%，与上年同期基本持平。2021年Q1毛利率达到28.95%，继续保持稳定。费用率方面，公司2020年销售费用率1.86%，同比下降4.04个百分点，主要系销售量减少所致，管理费用率7.14%，研发费用率3.83%，基本平稳。 合作国内外车企，客户资源稳定。公司与全球主要车企建立产品开发和配套供应关系，客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等国外主流厂商，以及蔚来、小鹏、理想等国内优势厂商，客户资源稳步提升。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.03亿、8.04亿、9.32亿，EPS分别为1.21元、1.39元、1.61元，市盈率分别为18.62倍、16.29倍、14.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期

全球汽车遮阳板行业龙头，业务经营稳健岱美股份是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业，产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等，其中遮阳板业务营收占比达71%。公司深耕国际市场，产品出口至北美、欧洲、亚太等地，海外销售收入占比约八成，客户涵盖奔驰、宝马、通用、大众、特斯拉等世界主流品牌。近十年来，公司业绩稳步提升，CAGR超20%，2020年受疫情影响后盈利能力逐步恢复，Q3净利润同增35%，随着海外车市的逐步复苏、公司旧订单延期落地叠加新订单放量，业绩有望重新开启高速增长。 遮阳板市场份额持续增长，收购Motus巩固龙头地位2018年，公司完成对跨国企业Motus的收购后成为全球最大的遮阳板供应商，市占率从22%提升至37%。2014-2019年，遮阳板销量由2374万件增至5063万件，CAGR达16.4%，产品均价也由45.6元/件提升至67.3元/件，处于上行通道。当前，遮阳板业务毛利率维持在30%左右，实现了80%遮阳板结构件的自制，Motus公司盈利能力也正逐步改善。未来公司将通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源互补，进一步巩固其竞争壁垒，维持遮阳板市场龙头地位并且加速全球渗透。 横向品类扩张为后续战略重心，打开成长空间现阶段，公司在深耕遮阳板细分领域的同时积极进行横向品类的扩张，布局新航道，未来3-5年将把头枕与顶棚中控业务作为战略发展的重点。据测算，全球头枕市场空间达180亿，公司市占率仅为5%，后期将通过复制遮阳板成功路径不断提升市场份额；顶棚业务体量较小，临近配套能力要求较高，公司正逐步强化控本能力，提升单车配套价值量，实现快速发展。总体看来，横向品类受益于公司合理的产能布局以及优质的客户渠道，有望打开成长空间。 切入新能源车配套体系，占领优质“赛道””公司紧跟市场潮流，密切关注当前电动车行业的高速发展，成功切入了特斯拉、蔚来、小鹏和理想等优质造车新势力的零部件配套体系，占领跑道，为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础，同时，全球电动化大趋势及国内外新能源汽车行业的蓬勃发展也为公司的市场拓展提供了良好契机。 投资建议公司作为遮阳板细分领域龙头，整合Motus后充分发挥协同效应，具备规模优势以及优质客户资源；现阶段积极拓展横向品类，头枕和顶棚中央控制器业务可以通过复制遮阳板成功路径，打开公司中长期的成长空间；成功切入特斯拉以及国内造车新势力配套体系，抢占新能源车市场。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.05、1.41、1.70元，对应当前市值PE为22.9、17.1、14.1倍，行业中位值为28倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情影响超预期；汽车行业销量不及预期；新客户、新项目拓展情况不及预期等。

业绩符合市场预期。公司 2020年前三季度实现营业收人 29.77亿元，同比下滑 21.45%，归母净利润 3.92亿元，同比下滑 18.28%，扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑 34.45%，主要受二季度新冠疫情影响，海外客户停产时间长，EPS 为 0.68元。公司 Q3实现营业收入 13.12亿元，小幅下滑0.56%，归母净利润 2.32亿元，同比增长 35.36%，扣非归母净利润 1.72亿元，同比下滑 23.42%，主要是本期非经常性损益增加。 3季度毛利率环比提升，净利率提升明显。前三季度毛利率 31.14%，同比上升 0.8个百分点，Q3毛利率 32.21%，同比保持平稳，环比提升 1.21个百分点，Q3净利率达到 17.7%，同比提升 4.6个百分点，预计与收购资产盈利能力提升有关。前三季度，期间费用率为 17.97%，同比增长 3.7个百分点，其中财务费用率 1.25%，同比增长 1.85个百分点。Q3期间费用率16.63%，同比增长 5.41个百分点，环比下滑 15.4个百分点，财务费用率同比上升 5.67个百分点，主要是因为外币资产产生汇兑损失，去年同期为汇兑收益。前三季度经营活动现金流净额 3.99亿元，同比小幅下滑 1.1%。 海外需求逐步企稳，收购整合资产盈利能力有望逐步提升。客户方面，年初至今，公司成功切入理想等造车新势力配套体系，未来有望受益于下游客户销量增长。研发方面，公司研发的新型遮阳板灯开关已应用于大众车型，新推出的 360度顶棚阅读灯实现量产并应用于福特和克莱斯勒。工厂方面，特斯拉等高端汽车遮阳板自动化生产及岱美总部搬迁改扩建项目，目前建设在正常推进中。公司前期收购 Motus 业务，随着海外疫情逐步好转，整合后协同效应逐步体现，预计未来盈利能力有望逐步提升。 财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.02、1.50、1.82元（原 0.91、1.30、1.58元），参照可比公司平均估值水平，给予 2021年 25倍 PE 估值，目标价 37.5元，维持买入评级。 风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus 盈利改善低于预期。

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入13.12亿元，同比下滑0.56%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长35.36%，实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比下滑23.42%。 营收增速略低预期，归母净利润稳健增长。公司大约八成收入在海外，Q3营收增速略低预期，主要系7月海外车企逐步复工，产能利用率不足，我们预计公司8-9月营收增速已经恢复至10%+的增长。Q3扣非净利润同比下滑较多，主要是由于人民币升值造成汇兑损失较多，Q3财务费用率为0.48亿元，同比增长0.74亿元，但其实公司一直通过锁汇等手段对冲汇率波动，Q3远期结汇盈利0.5亿元，与汇兑损失基本相当。因此，公司归母利润更体现真实经营状况，且增速表现良好。 毛利率保持稳定，体现经营持续改善。Q3毛利率为32.21%，同比下滑0.04个百分点，Q3人民币升值对公司毛利率有一定压制作用，但同时公司产品结构持续向上，且Motus毛利率也在持续改善，均有利于公司毛利率的提升，与汇率波动的负作用相抵，因此毛利率同比持平。 费用率基本保持稳定，Q3销售费用率为4.73%，同比下滑0.02个百分点；管理费用率为5.19%，同比增长0.25个百分点；研发费用率为3.03%，同比下滑0.50个百分点；财务费用率为3.68%，同比增长5.67个百分点，主要系汇率波动带来汇兑损失。 产品结构升级，未来利润弹性大。我们看好公司利润持续提升的弹性，主要系：1、产品结构升级，特斯拉等高毛利率的客户占比持续提升；2、收购的Motus经营持续改善，且外购件国产化将提高公司利润水平；3、遮阳板业务稳步增长，扶手和头枕业务新客户取得重大突破。 盈利预测及评级：公司业务结构持续改善，因此我们上调业绩预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.06亿、8.09亿、9.27亿，EPS分别为1.05元、1.40元、1.60元，市盈率分别为27.63倍、20.68倍、18.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期