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岱美股份 机械行业 2020-09-07 25.84 34.00 28.25% 32.21 24.65%
32.21 24.65% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内,实现营收16.65元,同比下降32.61%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降47.99%。 疫情冲击Q2业绩,下半年触底反转。根据HIS统计,2020年上半年,中国汽车产量同比下滑16.8%,欧洲及中东市场乘用车产量下滑41%,美洲轻型车市场产量下滑43%。2019年公司海外营收占比82.10%,由于疫情对海外车市冲击主要在Q2,受海外车市下滑影响,Q2公司实现营收5.43亿元,同比下滑55.66%;实现归母净利润0.04亿元,同比下滑97.31%。目前欧美车市已经迅速回暖,看好下半年营收较快增长。 毛利率逆势增长,收入下滑导致费用率较高。报告期内,尽管收入下滑较多,但公司毛利率为30.31%,逆势同比增长0.98个百分点,主要系人民币贬值及原材料成本下降所致;受收入下滑影响,期间费用率为19.02%,同比增长3.12pct,其中销售费用率为7.23%,同比增长0.77pct;管理费用率为8.23%,同比增长2.43pct;研发费用率为4.23%。同比增长0.73pct;财务费用率为-0.67%,同比下滑0.80%。 遮阳板份额仍在增长,扶手和顶棚规模有望实现大幅提升。公司作为全球最大的遮阳板企业,当前全球市占率已经超过30%,随着日系等客户的开拓,市占率仍将继续提升。公司横向拓展头枕和顶棚业务,虽然当前规模仍较小,但单车价值均超过遮阳板,且技术上也具备同源性,随着新客户新项目不断落地,销售规模有望实现大幅增长。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.18亿、7.44亿,EPS分别为0.89元、1.06元、1.28元,市盈率分别为28.47倍、23.78倍、19.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期。
岱美股份 机械行业 2020-09-04 25.48 38.00 43.34% 32.21 26.41%
32.21 26.41% -- 详细
事件概述: 公司发布2020半年报:公司实现营收16.65亿元,同比下降32.6%;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%;扣非归母净利润1.51亿元,同比下降43.7%。 事件评论: 20H1业绩短期承压,盈利能力逆市提升。受全球疫情影响,公司20H1营收同比下降32.6%至16.65亿元;毛利率30.3%,同比增长1.0个百分点。三费费用率19.0%,同比增长3.1个百分点,其中:1)销售费用率同比增长0.8个百分点至7.2%;2)管理费用率同比增长3.2个百分点至12.5%。最终实现净利率9.7%,同比下降2.9个百分点;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%。 20Q2业绩符合预期,成长期低点。公司海外营收占比约84%(2019年),受海外疫情扩散影响,20Q2公司实现营收5.43亿元,同比下降55.7%,环比下降51.6%;由于Q2海外业务受疫情影响大幅下滑(国内业务毛利率高于海外业务),公司毛利率为31.0%,同比增长2.2个百分点,环比增长1.0个百分点。三费费用率32.0%,同比增长18.1个百分点,环比增长19.3个百分点。最终实现净利率0.7%,同比下降11.4个百分点,环比下降13.2个百分点;归母净利润0.04亿元,同比下降97.3%,环比下降97.5%。 Q3成为长线复苏起点,业绩有望步入快速增长通道。公司海外工厂于5月中旬开始复产,目前生产经营已基本恢复,生产订单、提货量均已恢复到较好水平。我们预计随疫情得以控制、北美车企复产提速&持续加库等因素,20Q3有望成为公司3年高增长的起点。预计20Q3业绩有望超2.1亿元,同比增长20%+;下半年业绩有望超4.4亿元,全年约6亿元。此外,公司有望实现“深蹲起跳”,我们预计公司明年业绩增长有望超50%,21年较20年有望继续实现高增长。中长期来看,头枕与扶手有望复制遮阳板路径(相似工艺+材料、广阔且牢固的客户渠道),若市占率能提升至15%-20%,则公司营收有望提升至120-150亿,利润有望超20亿元。若顶棚实现较大拓展,则拥有更为广阔的成长空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由6.9、9.3亿元下调至6.0、9.2亿元,EPS分别为1.04、1.59元/股,给予公司24倍PE(可比公司均值)估值,对应目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus整合不及预期等。
崔琰 1 10
岱美股份 机械行业 2020-09-03 25.29 29.50 11.28% 32.21 27.36%
32.21 27.36% -- 详细
事件概述 公司发布2020年半年报:2020H1实现营收16.65亿元,同比下降32.6%;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下降43.7%。其中,2020Q2实现营收5.43亿元,同比下降55.7%,归母净利润0.04亿元,同比下降97.3%,扣非归母净利润-0.18亿元,同比下降112.2%。 分析判断: 上半年业绩短期承压二季度或成长期低点 据IHS统计,2020H1美洲轻型车市场产量下滑43%,欧洲及中东市场乘用车产量下滑41%,亚太市场产量下滑28%。公司是海外营收占比居多的出口导向型企业,受全球疫情导致的车市波动影响,上半年业绩短期承压。随着国内外疫情发展和受控的不同节奏,公司国内工厂于2020年2月中旬实现复工,海外工厂于2020年5月中旬开始复工。目前,公司生产经营已基本恢复,生产订单或提货量均已恢复到较好水平。预计二季度为公司业绩的长期低点,随着海外疫情受控、北美车企复产提速,下半年公司业绩有望实现触底反弹,进入上升通道。 客户资源优质稳定产品交付力全球领先 公司经过多年稳健经营和快速发展,生产的汽车零部件已大量出口至北美、欧洲、亚太等海外汽车市场,主要为奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、克莱斯勒、大众、标致雪铁龙、特斯拉、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品。公司也密切关注新能源汽车行业的高速发展,成功切入了特斯拉、蔚来、理想、小鹏等优质造车新势力的零部件配套体系,占领跑道,为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础。此外,公司根据下游整车厂商及其一级零部件供应商的分布区域,已构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络,这使公司能够第一时间得到客户需求的反馈并及时跟进、供货和提供技术服务,既能保证汽车制造商生产的持续、稳定,也可进一步加强双方的合作关系。 技术立业标准护航强产品力确保行稳致远 公司通过引进优秀人才,采购一流实验设备、运用新型开发设计软件,始终保持着技术研发方面的优势:1)新型遮阳板灯开关结构申请了国家实用新型专利并广泛应用于大众车型;2) LED 灯应用于遮阳板并成功申请了国家专利; 3)具有 360度旋 转功能的顶棚阅读灯实现量产并应用于福特和克莱斯勒车型;4)拉杆结构专利技术在通用、福特克莱斯勒和大众等 项目上 取得广泛应用。同时, 公司重视标准化的产品管理体系建设公 司产品的标准化涵盖构造、材料和辅助工具准化三个层面,通过执行标管理公司实现了产品设计、制造及其使用维护过程的可重复、高效率和低成本。 技术领先、标 准规范的格局打造出强产品力,将确保公司业务行稳致远。 投资建议考虑国内外疫情受控进程以及其对全球车市的带来的不确定性影响, 我们调整 盈利预测 : 2020-2022年营收 从 46.4/53.7/60.7亿元调整为 41.7/53.7/60.7亿元 ,归母净利 从 5.93/6.87/7.80亿元 调整为 5.34/6.87/7.80亿元 ,对应 的 EPS 从 1.48/1.71/1.95元调整为 0.92/1.18/1.34元(叠 加考虑了股本由 4.01亿股增加至 5.81亿股的影响) 。当前股 价对应的 PE 为 27/21/18倍。 考虑公司良好的产品力、客户 结构和全球网络布局 基础 ,给予公司 2021年 25倍 PE 估值, 目标价 29.50元,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期;全球乘用车行业销量不及预期;新客户、新项目拓展情况不及预期;行业竞争加剧,原材料成本提
岱美股份 机械行业 2020-09-01 24.09 29.90 12.79% 32.21 33.71%
32.21 33.71% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入16.65亿元,同比下滑32.61%,主要是受海外疫情影响整车厂商上半年全球范围停产,客户需求减少;归母净利润1.61亿元,同比下滑47.99%,扣非归母净利1.51亿元,同比下滑43.72%,盈利下滑速度超营收主要系期间费用率上升较多,EPS0.28元。 毛利率逆势上升,费用率上升拖累盈利增长。上半年毛利率30.31%,同比提升0.98个百分点,二季度毛利率同比提升2.22个百分点,主要系销售量下滑导致营业成本下降幅度大于营收。期间费用率19.02%,同比上升3.12个百分点,管理费用率8.23%,同比增长2.43个百分点,主要系公司上年同期摊销的股权激励费用增加。经营性现金流净额1.86亿元,下滑43.24%,主要系销售收入减少,收到的货款减少。 海外疫情拖累二季度盈利,目前生产已恢复正常水平,预计三季度将见盈利拐点。二季度营收5.43亿元,同比下滑55.66%,归母净利0.04亿元,同比下滑97.31%。二季度公司营收和盈利能力下滑,主要系公司海外收入占比较高,主要出口欧美地区,2019年公司海外收入占比84.06%。二季度海外疫情爆发,国际车市受疫情影响严重,上半年美洲轻型车销量下滑43%,欧洲及中东乘用车产量下滑41%。5月中下旬,公司海外工厂才开始复工,目前,公司生产经营已基本恢复,生产订单或提货量均已恢复到较好水平,预计三季度将见到盈利拐点。 随着产品结构改善及Motus协同效应显现,公司盈利有望重回稳定增长。 公司遮阳板产品全球市场份额第一,头枕市场份额还较低,凭借性价比优势及疫情下海外车企加快降成本步伐,预计公司头枕市场份额还将逐步提升;收购整合Motus业务,未来整体盈利能力有望进一步提升,海外疫情控制后,预计公司业务有望重回稳定增长趋势。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.30、1.58元(原1.63、2.04、2.36元),参照可比公司平均估值水平,给予2021年23倍PE估值,目标价29.9元,维持买入评级。 风险提示:乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。
岱美股份 机械行业 2020-09-01 24.09 -- -- 32.21 33.71%
32.21 33.71% -- 详细
20H1利润同比下降47.99%,业绩符合预期 公司上半年实现营收16.65亿元,同比下降32.61%,归母净利润1.61亿元,同比下降47.99%。二季度实现营收5.43亿元,同比下降55.66%,归母净利润398.19万元,同比下降97.31%。整体而言,上半年业绩符合我们预期。 受疫情影响,营收端下滑带来四费率显著提升 公司是出口导向型企业,2019年海外业务营收占比到达82%,其中北美地区占比相对较高。20Q2受海外疫情影响,尤其是美国地区客户停工时间较长,公司20Q2实现营收5.43亿,同比下滑55.66%,实现归母净利润0.04亿,同比下滑97.31%。在营收端显著下滑同时公司四费绝对额变化较少,因此四费率显著增加,其中销售费用率12.16%(同比+6.25pct),管理费用率12.20%(同比+6.09%),研发费用率7.15%(同比+3.28%),财务费用率0.52%(同比+2.51%)。四费率整体达到32.03%,同比提升18.13pct,公司海外工厂包括MOTUS等经营杠杆较高,四费率是影响20Q2盈利核心因素。 短期看复工复产顺利,长期看品类扩张持续兑现 短期看,疫情对公司经营属于一次性冲击影响,公司国内工厂于20年2月中旬实现复工复产,海外工厂于20年5月中旬开始复工复产,目前公司生产经营已基本恢复,生产订单或提货量均已恢复到较好水平。长期看,公司属于掌握工艺链技术的企业,产品横向扩展能力较强,前期明星产品遮阳板已在全球市场证明自身能力,后期基于工艺链技术同源性与客户供应体系可复制性,实现产品由头枕向扶手、头枕、顶棚等新品扩展,目前部分项目已经进入福特、克莱斯勒、大众以及RIVIAN等部分造车新势力品牌。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑:疫情影响不扰长期成长,维持“增持”评级 我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿,对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%,预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元(原:1.52/2.03/2.39元,股本变动,由4.01亿增加至5.81亿股),预计合理估值区间25.20-30.80元(对应21年18-22x PE,原除权前为36.54-44.66元),维持“增持”评级。
岱美股份 机械行业 2020-05-12 29.85 -- -- 30.33 1.61%
36.25 21.44%
详细
20Q1业绩韧性较强,19年与20Q1业绩均符合预期 公司19实现营收48.18亿(+12.74%),净利润6.25亿(+12.04%)。19Q4实现营收10.27亿(-23.57%),实现净利润1.04亿(-7.96%)。20Q1实现营收11.22亿(-9.99%),实现净利润1.57亿(-2.66%)。公司19年业绩符合预期,20Q1业绩符合预期。 剔除并表19年小幅下滑,19Q4营收下滑受通用罢工影响 公司于18年7月并表MOTUS,19年MOTUS营收约13亿,基本同期持平,19年全年相比18年多并表半年,我们测算该部分营收弹性约15.21%,剔除该部分影响公司19年全年营收约下滑2.47%。历史来看Q4公司的营收端绝对值在一年中最大,但19Q4营收1.04亿显著低于其余3个季度,主要由于去年通用罢工使得公司在四季度出货受到影响,预计部分补库会在20年弥补。 汇兑与套保综合拖累约6%利润弹性,MOTUS盈利显著改善 公司20Q1营收下滑主要由于2-3月国内以及3月份中旬海外受疫情影响。20Q1由于锁汇带来的公允价值贡献-2708万,去年同期为2495万,该项目同比减少了5203万。汇兑损益带来的财务费用为-1398万,同比减少了4161万。综合汇兑损益以及锁汇带来的公允价值变动对公司利润拖累1042万,对应业绩弹性约为-6.21%。因此剔除汇率扰动公司利润端显著跑赢营收端。另外,Motus在20Q1盈利改善显著,我们测算利润弹性约为16%。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑:Motus盈利显著改善,业绩复合预期 公司海外业务占比较高(19年达82%),疫情影响短期订单,同时拖累MOTUS整合进度,我们预计公司20/21/22年净利润6.08/8.13/9.58亿(下调20年业绩,原:10.92亿),预计EPS分别为1.52/2.03/2.39元(下调20年EPS,原:2.68元),首次给予公司合理估值区间36.54-44.66元(对应21年18-22x PE),维持“增持”评级。
岱美股份 机械行业 2020-05-11 30.00 23.41 -- 30.65 2.17%
36.25 20.83%
详细
19年毛利率改善,Q1业绩增速优于行业4月29日,公司发布2019年年报和20年一季报,2019年实现收入48亿元,同比+13%;归母净利润6.25亿元,同比+12%;扣非后归母净利润6亿元,同比+13%。Q1,公司实现收入11亿,同比-10%,归母净利润1.57亿元,同比-3%,扣非后归母净利润1.69亿,同比+44.72%。我们认为19年业绩略低于预期(华泰预期6.72亿元),主要因为北美通用罢工导致公司收入下滑,但毛利率缓解了业绩下滑压力。20年Q1公司业绩增速优于行业,主要原因是公司海外收入占比较高,Q1海外受疫情影响较小。 预计20-22年公司有望实现EPS1.64、1.94、2.20元,维持“增持”评级。 19Q4毛利率改善,期间费用率提升2019年Q4,公司实现营业收入10亿元,同比-24%,主要是因为北美通用罢工影响公司销量。毛利率30.7%,同比+6.6pct,主要是因为顶棚中央器等产品营业成本下降幅度较大;销售费用率6.0%,同比+2.3pct,管理费用率10.3%,同比+1.3pct,主要系新收购的MOTUS公司费用并表的影响;研发费用率4.6%,同比+2pct,主因保持持续创新能力;财务费用为1904万元,同比+24.8%,主要原因是公司汇兑损失增加。经营活动现金净流量净额3601万元,同比-81.3%,主要系公司购买商品支付的现金增多以及根据订单情况储备了部分存货。 20年年Q1业绩增速优于行业,毛利率略有提升2020年Q1,公司营业收入同比-10%,主要是国内客户产量下滑。毛利率30%,同比+0.1pct。销售费用率4.8%,同比-2.2pct,主要原因是客户部分提货由美国仓库转移至墨西哥,减少了美国仓库发运的物流人员,以及本季度墨西哥子公司没有增加额外的产品空运费;管理费用率6.3%,同比+0.8pct;研发费用率2.8%,同比-0.3pct;财务费用为-1398万元,同比-3.5pct,主要系3月末的美元汇率较年初升值,产生的汇兑收益金额增多。 经营活动现金净流量净额2.22亿元,同比+101.1%,主因购买商品、接受劳务支付的现金较上年减少所致。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品多元化,助力公司成长。我们认为公司拓展日系客户,市占率有望进一步提升,随着公司海外业务整合成功,盈利能力有望提升。考虑到全球疫情影响,我们预计公司20-22年归母净利约6.55、7.76、8.82亿元(20-21年下调17%、16%),EPS分别约为1.64、1.94、2.20元(20-21年原值1.97、2.31),同行业可比公司2020年平均估值约23.7XPE,考虑到公司业绩弹性略低于可比公司,给予公司2020年21~22倍PE估值,目标价区间调整为34.44~36.08(原值35.46~37.43)元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加大,公司海外拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2020-05-04 29.00 -- -- 31.35 8.10%
36.25 25.00%
详细
事件:岱美股份发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年实现营业收入 48.18亿元,同比增长 12.74%,归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.04%,实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润 5.96亿元,同比增长 12.71%。 2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。 2019年 年 业绩稳步增长,订单量产带动营收增加2019年公司实现营业收入与归母净利润上升,公司毛利率 30.43%,同比增长 5.95%,我们认为主要系公司新收购 MOTUS 及订单项目量产导致业绩增长。期间费用率方面,从 2018年的 10.92%增长到 12.34%,同比+1.42pct。其中,销售费用率同比增长 19.33%达到 5.90%,主要系新收购的 MOTUS 公司销售费用并入及墨西哥子公司 2019年上半年发生的产品空运费较多所致;管理费用率同比增长 18.94%达到 6.18%,主要系新收购的 MOTUS 公司 2019年全年费用并入、工资薪酬等费用增加所致;财务费用率同比下降 89.03%,主要系上年度年末汇率较年初波动较大,产生的汇兑收益金额较大所致;研发费用率同比增长 25.00%达到 3.74%,公司拟逐步向产品配套的系统化开发和模块化集成方向发展。 Q1业绩增速 稳定 ,公司盈利能力稳定2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。疫情影响下 Q1公司毛利率 30%,同比微增 0.1%。 期间费用率下降 5.1%达到 12.7%;扣非后归母净利润达到 1.69亿元,同比增长 44.7%。 投资建议与盈利预测公司客户结构优质,牵手奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等巨头车企,且拥有较高的产品自制率,客户结构与产品盈利能力上乘。2020年 Q1国产特斯拉销量超预期,随着特斯拉 Mode Y 进展提前,公司未来有望持续受益。此外,公司头枕、扶手、顶棚等业务加速扩张,又与遮阳板共用原材料,具有较高的成本优势和市场竞争力。由此,我们预计公司 2020-2022年净利润约 6.57亿元、8.27亿元、9.63亿元,对应 PE17x、13x、11x;维持“增持”评级。 风险提示汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-05-01 27.38 -- -- 31.35 14.50%
36.25 32.40%
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事件概述:事件一:公司 19年实现营收 48.18亿元,同比增长 12.7%;归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%;扣非归母净利润为 5.96亿元,同比增加 12.7%。此外,公司拟每股派息 0.5元,且每 10股拟转增 4.5股。 事件二:公司 20Q1实现营收 11.22亿元,同比降低 10.0%;归母净利润 1.57亿元,同比降低 2.7%;扣非归母净利润为 1.69亿元,同比增加 44.7%。 事件评论: 19年业绩稳中有升。受益于 MOTUS 并表和订单项目量产,公司 19年营收同比增长 12.7%;毛利率 30.4%,同比增长 1.7个百分点。三费费用率 16.1%,同比增长 1.8百分点,其中:1)由于汇兑因素,致使财务费用率同比增长0.8个百分点;2)由于 MOTUS 并表以及产品空运费的增加,致使销售费用率增长 0.3个百分点至 5.9%;3)管理费用率(包括研发)约 10.3%,同比增长 0.7个百分点。最终公司实现归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%。 其中,由于通用罢工等因素,19Q4公司实现营收 10.28亿元,同比下降23.6%,环比下降 22.1%;毛利率 30.7%,同比增长 6.6个百分点,环比下降 1.5个百分点;归母净利润 1.45亿元,同比增长 28.9%,环比下降 15.2%。 20Q1经营性业绩超预期。受疫情影响,20Q1公司国内客户未恢复正常生产,国外客户 3月陆续停产,营收同比降低 10.0%,环比增长 9.2%至 11.22亿元;毛利率 30.0%,同比增长 0.1个百分点,环比下降 0.8个百分点。三费费用率 12.7%,同比降低 5.1%,环比降低 10.0%。最终实现扣非归母净利润 1.69亿元,同比增长 44.7%,环比增长 63.3%.的 建议重视公司的 4大驱动力。1)重视其产品品质与行业地位:公司客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、大众、通用、福特、丰田等全球巨头。2)重视其行业定价权。 )重视其行业定价权。我们认为成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控: ①自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等 150余项专利; ②自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。3)重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。4)重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为 84%(2019年),短期承压,长期有望凭借超强性价比加速全球渗透。 投资建议:由于疫情影响,下调公司 2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由 8.1、9.6亿元下调至 6.9、9.3亿元,EPS 分别为 1.72、2.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus 整合不及预期等。
戴畅 10
岱美股份 机械行业 2020-05-01 27.38 -- -- 31.35 14.50%
36.25 32.40%
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拟每10股派发股利5元(含税),以资本公积金向股东每10股转增4.5股。 20Q1收入增速超越行业,盈利能力稳定,扣非归母净利润同比+44%。 分季度看19Q4/20Q1公司分别实现营收10.3/11.2亿元,同比分别-24%/-10%,19Q4收入下滑主要系北美通用罢工影响10-11月收入所致,20Q1收入增速超越行业增速(同期中国/北美/欧洲乘用车同比分别-45%/-13%/-30%),公司新订单已经开始持续释放。在收入承压情况下公司19Q4/20Q1毛利率分别30.7%/30.0%,同比均有提升,系美元升值叠加高毛利产品占比提升所致。20Q1扣非归母净利润同比+44%表现亮眼,主要系美元升值远期结售汇衍生品确认较大公允价值亏损所致。 OCF-CAPEX始终为正,Motus整合向好,海外销量有望逐步复苏。公司收入与利润现金流质量均维持高位,OCF-CAPEX长期为正,资本开支力度不大。Motus整合持续向好,剔除19Q1的质量事故影响盈利能力已恢复至正常水平,预计伴随内供零部件比例提升,盈利仍有改善空间。4月下旬至5月中旬欧美客户逐渐复产,公司20Q2的基本面低点有望逐步开始修复回升。 竞争优势仍然稳固,降本浪潮下市占率或能加速提升,维持“审慎增持”评级。公司良好应对中美贸易战风险已经证明公司质地与管理能力优秀。 公司遮阳板、头枕等软内饰件仍然保持较强成本优势,盈利能力有持续改善空间。全球汽车销量承压时OEM更有动力切换高性价比供应商,岱美头枕等新产品开拓客户的进度有望提升。考虑短期海外车市承压且资本公积转增股本实现,下调公司20-21年盈利预测,并引入22年预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.2/7.4/8.5亿元(原20-21年预测为7.8/9.3亿元),维持“审慎增持”评级。 风险提示:欧美汽车销量不及预期;新订单达产缓慢;Motus整合低于预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-30 30.04 24.11 -- 37.50 24.83%
40.98 36.42%
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遮阳板细分领域隐形冠军,品类和客户拓张稳健成长 公司是汽车遮阳板行业龙头,拥有优秀客户结构以及较高的盈利能力,证明其具有优秀的产品质量、成本控制和客户响应能力。2019年,公司在遮阳板领域全球市占率超过30%,国内市占率超过20%。公司的主要客户以中高端品牌为主,已经进入了通用、大众、福特、克莱斯勒、奔驰、宝马、丰田、本田等主流厂商供应链。2019年前三季度在受到Motus拖累的情况下,公司实现净利率12.6%,ROE18%,盈利性仍然较好。我们预计公司2019-21年EPS分别为1.68、1.97、2.31元,维持“增持”评级。 Motus整合加速,加征关税影响减弱,19年Q3或为净利率拐点 2017年,公司毛利率37%,净利率18%,ROE20%。2018年收购Motus后,公司毛利率受到拖累降至29%,净利率和ROE降至13%、17%。2019年Q3,公司毛利率回升至32.2%,同比+3.7pct,环比+3.5pct,净利率提升至14.2%。我们认为公司毛利率大幅改善的原因如下:1、美元升值,公司收入增速快于成本,毛利率提升;2、Q3,Motus整合有进展,毛利率提升;3、毛利率较低的顶棚中央控制器业务占比下滑。我们认为20-21年,随着Motus整合成效显现,公司转移产能至墨西哥后整合完毕,被美国加征关税影响减弱,公司净利率有望逐步改善。 客户拓展:渗透日系,遮阳板市占率有望持续提升 公司遮阳板业务在美系车和德系车中占比较高,日系一直占比较少,但2019年公司获得广丰、广本定点,我们认为公司已经突破日系客户,未来市占率有望进一步提升。我们预计远期公司遮阳板全球市占率有望达到40%~50%。此外,公司也是特斯拉等造车新势力的供应商,未来也将受益于特斯拉的销量攀升。 品类增加:头枕、顶棚业务发力,复制遮阳板成功路径 我们认为公司最主要的增长点仍然在于品类的增加。在现金流丰厚、发展稳定的遮阳板主业支持下,公司积极拓展头枕和顶棚业务。根据公司调研,遮阳板的单车ASP大约在60元左右,而头枕单车ASP可以达到180~200元左右,顶棚单车ASP300~700元。目前公司头枕业务已经进入通用供应链,我们预计未来公司有望将头枕和顶棚业务逐步渗透入福特等现有客户的供应链中,为公司长期发展提供支持。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级 公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功,公司盈利能力有望提升。我们预计公司2019-21年归母净利约6.72、7.90、9.24亿元(上调1.8%、2.2%、2.2%),EPS分别约为1.68、1.97、2.31元,同行业可比公司2020年平均估值约19XPE,给予公司2020年18~19倍PE估值,目标价区间调整为35.46~37.43元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-30 30.04 -- -- 37.50 24.83%
40.98 36.42%
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遮阳板细分行业龙头,竞争壁垒稳固助其盈利提升:公司为全球遮阳板细分龙头企业,原有遮阳板业务全球市场份额22.5%,2018年并购Mouts后遮阳板全球市场份额有望达到35%,尤其在北美市场占据78.6%的市场份额近乎垄断地位极大的优化海外市场竞争格局。公司遮阳板自制率较高,成本控制能力较强,短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈,长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒,从而维持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额。 内饰品类扩张,复制遮阳板成功之路:除遮阳板外,公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类,其中头枕、顶棚中央控制器单车配套价值分别为240、90元/辆,2020年全球市场规模预计238亿元近乎遮阳板3倍规模。由于内饰件市场较为成熟,行业规模巨大但较为分散,公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道,且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似,具备复制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间。 特斯拉等新能源客户基础良好,拥有拓展新能源市场良好契机:公司2017年切入特斯拉供应体系,分别获得Model 3/X/S车型的遮阳板订单,除特斯拉外,公司也分别进入蔚来、小鹏等国内新能源客户配套体系,特斯拉强大的品牌效应及国内新能源优质造车新势力将为公司拓展新能源市场奠定良好的基础,且全球电动化大趋势及国内、欧洲新能源汽车蓬勃发展为公司拓展新能源市场提供良好契机。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.52、1.93和2.43元/股,对应的PE分别为19.5、15.4和12.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:汽车产销量不及预期,资产整合不及预期,内饰业务发展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-30 30.04 25.32 -- 37.50 24.83%
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公司盈利驱动要素变化。从产品品类分析,公司现阶段遮阳板是主要收入盈利来源,未来头枕和顶棚控制器收入比重有望逐步上升;从客户拓展分析,公司现有客户以北美美系客户为主,收购 Motus 公司后,客户将逐步拓展至德系和日系客户;从盈利改善分析, Motus 公司盈利能力存在改善空间。 遮阳板:收购 Motus,拓展客户,夯实领先地位。遮阳板产品主要以出口为主,收购 Motus 将巩固在遮阳板业务领先位置。在收购 Motus 之后,在原有以美系客户为主的客户群体基础上,拓展德系、日系及高端豪华车客户。 根据配套单车价值量、特斯拉配套量等,预计特斯拉将为公司带来约 3%盈利弹性。14-18年遮阳板收入复合增速 25.1%,随着遮阳板产能逐步达产及收购 MOTUS 合并报表、新客户的拓展,预计遮阳板盈利有望维持稳定增长。 头枕业务:渗透率提升,盈利贡献比重将提高。头枕销量从 2011年的 339万件增长到 2018年的 1,319万件,年均增速 21%。头枕市占率 2011年至2018年,从 1.4%提升至 4.7%。头枕客户以通用汽车为主,通过遮阳板建立的对美系、德系、日系等客户的销售渠道及头枕自身具备的产业链成本优势等,头枕未来有望逐步拓展至其它客户。随着头枕客户的拓展和产能的逐步达产,头枕未来盈利比重将逐步提升。 收购的 Motus 公司盈利能力有望提升,顶棚中央控制器有望稳步增长。顶棚中央控制器收入 2018年占比 13.7%,随着客户规模扩大,预计其盈利有望稳定增长。从净利率情况来看,Motus 的盈利能力相对较低。公司有望通过整合原材料采购、配件采购渠道等,降低 Motus 的生产成本,提升其盈利能力。 财务预测与投资建议:预测公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.58、1.96、2.33元,可比公司为零部件相关公司,可比公司 20年 PE 平均估值 19倍,给予公司 20年 19倍估值,目标价 37.24元,首次给予买入评级。 风险提示:乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus 盈利改善低于预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-17 25.35 -- -- 37.50 47.93%
40.98 61.66%
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概述:在汽车行业“磨底”且有望复苏的背景下,我们认为公司作为细分领域全球龙头,拥有快且稳的业绩增长。我们预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。12月12日收盘价对应2020年估值仅为12.5倍。我们持续看好其新品类持续扩张,维持“买入”评级。 点评: 墨西哥工厂逐步改善,19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元,同比增长9.8%;毛利率32.2%,同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%(其中财务费用与Q2仅相差200万)。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善,使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元,同比提升19%,环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元,同比提升35%,环比提升49%。此外,通用罢工于10月末结束,对公司的影响有望逐步减少。 建议重视公司的4大驱动力: 1、重视其产品品质与行业地位。公司客户包括劳斯莱斯、保时捷、奔驰、宝马、大众、通用、福特、丰田、克莱斯勒、PSA、特斯拉等全球巨头。 2、重视其行业定价权。我们预计公司2019年遮阳板销量可达5000万套,全球市占率约35%。而我们认为,成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控:1)自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。 3、重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。 4、重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为80%(2018年),有效分散国内车市波动的风险。此外,我们认为全球平台的订单具有良好的兑现性,预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。 投资建议:公司为细分领域龙头,以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望通过品类扩张快速开的新的增量空间。由于此前对于公司品类扩张速度较为保守,上调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由7.9、9.0亿元上调至8.1、9.6亿元,EPS分别为2.01、2.39元/股,对应PE分别为12.5、10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新订单拓展、Motus整合、全球汽车产销不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名