业绩符合预期。 公司前三季度营业收入 48.04亿元，同比增长 9.0%；归母净利润6.23亿元，同比增长 15.6%；扣非归母净利润 6.19亿元，同比增长 9.1%。 3季度营业收入 15.19亿元，同比减少 0.7%，环比减少 10.4%；归母净利润 2.03亿元，同比增长 1.2%，环比减少 9.8%；扣非归母净利润 1.96亿元，同比减少 1.5%，环比减少9.9%，公司 3季度业绩略有承压， 预计主要受海外主要客户配套项目放量不及预期影响。 毛利率持续改善，管理效率明显提升。 前三季度毛利率 28.3%，同比增长 0.3个百分点；三季度毛利率 28.8%，同环比均增长 0.7个百分点，公司毛利率同环比增长预计主要系产品结构调整、产能爬坡等因素所致。前三季度期间费用率 12.1%，同比持平。其中销售费用率同比减少 0.6个百分点，管理费用率同比减少 0.1个百分点，研发费用率同比减少 0.5个百分点，主要系公司优化经营管理，提升研发-生产-运营各阶段人效所致。财务费用率同比提升 1.3个百分点，主要系去年同期汇兑收益较大。前三季度经营活动现金流净额 5.71亿元，同比增长 226.0%，主要系销售商品收现增加所致。 顶棚业务单车价值量高，预计将成为未来增量主要贡献点。 公司主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品等，其中公司在遮阳板业务方面领先，全球市占率第一； 依托遮阳板、头枕等业务经验和客户资源，公司实现顶棚及系统集成项目突破，获得通用、特斯拉、 Rivian、福特等客户的定点项目，并发行可转债在墨西哥、舟山投资建设顶棚产能， 在手定点覆盖约 50%的产能规划； 顶棚系统集成产品单车价值量相比于遮阳板、头枕等传统产品大幅提升， 随着海外新能源客户现有项目产能爬坡、新车型陆续上市，预计公司顶棚产品将持续放量，带动公司业绩向上。 调整收入、毛利率及费用率等， 预测 2024-2026年归母净利润 8.51、 10.60、 13.21亿元（原 8.87、 11.07、 13.58亿元） ， 维持可比公司 2024年 PE 平均估值 21倍，目标价 10.71元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预

投资要点：10月30日公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入48.04亿元，同比+8.96%；实现归母净利润6.23亿元，同比+15.56%。2024Q3公司实现营业收入15.19亿元，同/环比-0.71/-10.45%；实现归母净利润2.03亿元，同/环比+1.25/-9.83%。 受海外下游整车销量降低拖累，公司三季度收入下滑。公司海外收入占比高，2023年占比84.5%，主要客户为Stellanis、通用、福特等全球车企。2024Q3受新车定价上涨、借贷环境收紧等因素影响，美国汽车市场销量下滑，根据marklines，2024Q3美国实现汽车销量396万辆，同比-3.81%，环比-6.45%，致使公司收入同环比下滑0.7/10.5%。 毛利率稳中有升，费用把控能力持续提升。公司顶棚总成等新业务带动下毛利率表现良好，2024年前三季度毛利率28.3%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.8/+6.8/+3.4/+0.3%，同比-0.6/-0.1/-0.5/+1.3pct，效益提升下，研发及销售费用率均明显缩减，其中管理费用率由于海外人员扩张而仅略微下降，带动前三季度净利率实现12.97%，同比+0.74pct；去年同期汇兑收益影响下，财务费用率为负，而今年受汇兑损益影响有所回升。2024Q3实现毛利率28.83%，顶棚总成等新业务带动下同环比+0.66/0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.8/+5.6/+3.9/+1.2%，同比-0.8/-1.4/-0.2/+2.3pct，环比-0.1/-2.2/+0.8/+2.5pct，管理费用环比下降显著，主要系Q2海外新建产能投入期基数较高，财务费用环比显著上升主要系汇兑影响，业务持续优化下24Q3净利率同环比+0.3/+0.1%。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，实现单车价值量的大幅提升。2023年公司主营产品遮阳板、头枕及顶棚中央控制器合计单车价值量约为589元，新拓展的顶棚、顶棚总成产品单车价值量预计分别有望达700/4000元，较传统产品大幅提升，为公司打开二次成长曲线。 墨西哥工厂盈利能力恢复，新建产能逐步投产，有望成为盈利增长的重要支撑。2024H岱美墨西哥内饰实现营收18.4亿元，同比+7.3%；净利润4033万元，同比+99.6%；净利率2.19%，同比+1.01pct。随墨西哥工厂盈利能力逐步加强，叠加新建产能顶棚系统集成产品30万套、顶棚产品60万套逐步投产，墨西哥将成为公司未来利润增长的重要支撑。 盈利预测及估值：考虑到北美销量下滑影响，对公司收入及净利润造成一定拖累，我们下调2024-2026年收入预测由71.0/83.7/98.6亿元至66.1/81.2/96.0亿元，同时下调归母净利润预测由9.0/10.0/11.8亿元至8.6/9.7/11.4亿元。考虑公司产品由单体向集成产品拓展，同时积极进行全球布局，收入及净利润稳健增长，同时公司近年来维持高分红率，2021-2023年分红率分别为87/83/78%，股东回报优秀，作为成长和分红并重标的维持“买入”评级。 风险提示：海外市场关税税率提升、汇率波动影响、原材料价格波动。

事件。 公司发布三季报， 24Q3营收 15.19亿元， 同环比-0.71%/-10.45%， 归母净利 2.03亿元， 同环比+1.2%/-9.83%。 扣非归母净利 1.96亿元， 同环比-1.49%/-9.9%。 下游需求及汇率变化阶段性影响营收表现。 1） 营收： 24Q3营收 15.19亿元， 同环比-0.71%/-10.45%， 环比下滑预计主要系下游客户需求+汇率波动阶段性影响营收表现； 2） 毛利率： 24Q3毛利率 28.83%， 同环比+0.66/+0.71pct， 提升预计主要系高盈利产品上量带来的产品结构改善。 全球化战略领先， 看好顶棚等内饰品类扩张带来成长持续性。 公司全球化战略领先， 成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力， 后续成长源于： 基于底层工艺技术同源性（注塑， 发泡等） 拓品类与总成（顶棚及顶棚系统集成）。 公司加强自身管理和技术提升， 巩固在汽车遮阳板、 座椅头枕和扶手、 顶棚中央控制器等产品领域的优势地位， 抓住新能源汽车行业高速发展机遇， 拓展产品品类， 由遮阳板等单个局部内饰件扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品， 从而提升单车价值量。 看好顶棚等内饰品类扩张带来的成长持续性。 盈利预测： 预计公司 24-26年收入依次为 69.8/83.7/99.6亿元， 同比增速依次为 19%、20%、 19%， 归母净利润为 8.4/10.2/12.3亿元， 同比增速依次为 29%、 21%、 20%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游乘用车行业销量周期性波动、 原材料价格大幅上涨、 客户需求不及预期等

事件： 公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度公司实现营业收入 48.04亿元，同比增长 8.96%；实现归母净利润 6.23亿元，同比增长15.56%。其中， 2024Q3单季度公司实现营业收入 15.19亿元，同比下降0.71%，环比下降 10.45%；实现归母净利润 2.03亿元，同比增长 1.25%，环比下降 9.83%。 公司 2024Q3业绩整体符合我们的预期。 2024Q3业绩整体符合预期，毛利率环比持续改善。 收入端， 2024Q3单季度公司实现营业收入 15.19亿元，同比下降 0.71%，环比下降 10.45%，公司 2024Q3营收环比下降预计主要受海外欧美车市三季度表现较弱的拖累。 毛利率方面，公司 2024Q3单季度综合毛利率为 28.83%，环比提升 0.71个百分点。期间费用方面， 2024Q3公司期间费用率为 12.45%，环比提升 0.99个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/5.63%/3.89%/1.15%，环比分别-0.10/-2.22/+0.79/+2.53个百分点，财务费用率环比提升预计主要系汇兑损益的影响。净利润方面，公司2024Q3归母净利润为 2.03亿元，环比下降 9.83%；对应归母净利率13.36%，环比提升 0.09个百分点。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。 公司遮阳板业务已经发展为全球龙头， 2022年在全球市场的份额超过 40%。 在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。 目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。 公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新项目的量产节奏，我们将公司 2024-2026年归母净利润的预测调整为 8.62亿元、 10.36亿元、 12.45亿元（前值为 8.65亿元、 10.38亿元、 12.69亿元）， 对应 2024-2026年 EPS 分别为 0.52元、 0.63元、 0.75元（前值为 0.52元、 0.63元、 0.77元），市盈率分别为 18.53倍、 15.41倍、 12.83倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

8月30日公司发布2024年半年度报告。2024年H1公司实现营业收入32.9亿元，同比+14.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+24.0%。2024Q2公司实现营业收入17.0亿元，同比+12.5%，环比+6.7%；实现归母净利润2.3亿元，同比+21.7%，环比+15.3%。 毛利率保持稳定，费用把控能力持续提升。公司海外收入占比高，2023年海外收入占比高达84.5%，主要客户为Stellanis、通用、福特等全球车企，整体年降压力小，叠加头枕、顶棚等产品销量占比的进一步提升，毛利率表现良好，2024H1公司毛利率实现28.0%，同比+0.1pct。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.8/+7.3/+3.1/-0.2%，同比-0.5/+0.4/-0.7/+0.8pct，研发及销售费用缩减，管理费用由于海外扩张带来的人员需求而有所提升，同时受去年汇兑收益高基数的影响下，财务费用率有所回升，剔除汇兑影响后，公司期间费用率下降显著。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现单车价值量的大幅提升。 2023年公司主营产品遮阳板、头枕及顶棚中央控制器合计单车价值量约为589元，新拓展的顶棚、顶棚总成产品单车价值量预计分别有望达700/4000元，较传统产品大幅提升，为公司打开二次成长曲线。 墨西哥工厂盈利能力恢复，顶棚产能落地在即，有望成为盈利增长的重要支撑。上半年岱美墨西哥内饰实现营收18.4亿元，同比+7.3%；实现净利润4033万元，同比+99.6%；净利率2.19%，同比+1.01pct。墨西哥工厂盈利能力恢复，叠加可转债募投项目的顶棚系统集成产品30万套、顶棚产品60万套产能投产，墨西哥工厂有望成为公司未来利润增长的重要支撑。 盈利预测及估值：公司产品由单体向集成产品拓展，单车价值量显著提升，同时积极进行全球布局，海外业务持续发展，产能落地在即，未来收入和盈利迎来稳健增长的确定性强。 我们维持2024-2026年71.0/83.7/98.6亿元的收入预测及9.0/10.0/11.8亿元的归母净利润预测，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。

投资要点：遮阳板全球优势地位稳固，持续推动业务发展。公司核心产品汽车遮阳板长期占据了全球乘用车市场3成以上的份额，多业务发力叠加成本控制实现盈利能力的稳定增长：1）公司营收体量稳步增长，公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务供货量稳步增长，产品价值量也受高端化影响稳步提升，2020-2023年公司营业收入由39.50亿元增长至58.61亿元，归母净利润由3.93亿元增长至6.54亿元；2）主营业务毛利率受原材料价格影响波动较大，2020-2022年受原材料价格上行影响毛利率下滑，2023年受原材料价格回落影响毛利率快速回升，但公司费用把控能力稳步提升，销售+管理+研发费用率由2021年的13.61%逐步下降至2023年的12.06%。 汽车内饰单车ASP快速增长，产品延展性高。①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。 预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至13447亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。 海外布局具备先发优势，海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。 盈利预测及估值：我们预计2024-2026年公司收入分别为71.0/83.7/98.6亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.8亿元，对应EPS分别为0.54/0.61/0.71元，2024年6月27日收盘价对应PE为18/16/14倍。参考可比公司估值，给予2024年22倍PE，对应目标市值197.12亿元，相较于目前市值+23%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营收 15.89亿元， 同比+15.83%。 实现归母净利润 1.95亿元， 同比+26.85%。 Q1业绩表现亮眼， 盈利能力稳步提升24Q1实现营收 15.89亿元， 同比+15.83%。 实现归母净利润 1.95亿元， 同比+26.85%，实现扣非归母净利润 2.05亿， 同比+48.59%， 毛利率 27.85%， 环比+2.72pct， 受益于公司遮阳板、 头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量， 盈利持续稳步提升。 优质海内外客户资源， 助力公司全球化战略扩张公司经过多年海外战略深耕， 在全球市场中， 凭借技术研发、 产品质量及后续支持服务树立了良好的品牌形象， 目前， 公司于海外市场为宾利、 保时捷、 奔驰、 宝马、 奥迪、 通用、 福特、 Stellantis、 大众、 特斯拉、 Rivian、 丰田、 本田、 日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品； 在国内市场， 公司为上汽通用、 一汽大众、 上汽大众、 长安福特、 东风日产、 神龙、 北京奔驰、 长城、 蔚来、 小鹏、 理想、 赛力斯、 比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。 凭借客户资源优势， 及行业内严苛的资格认证程序， 奠定了良好的客户壁垒， 公司全球化竞争优势稳固， 助力公司全球化战略持续扩张。 顶棚系统集成业务加速拓展， 单车价值量持续提升公司凭借同步开发、 模具制造、 检测试验等方面的技术领先优势， 持续稳固自身遮阳板、 头枕等业务稳定发展的同时， 进一步加速拓展顶棚及顶棚系统集成产品， 推动公司产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品， 以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、 欧洲等市场， 从而提高公司产品的单车供货价值， 进一步提升公司发展前景。 盈利预测： 预计公司 24-26年收入依次为 69.8/83.7/99.6亿元， 同比增速依次为 19%、20%、 19%， 基于公司下游客户核心车型销量爬坡进度不及预期， 我们将归母净利润预测由 24-25年分别为 10.5/13.2亿， 调整为预计 24-26年归母净利润为 8.4/10.2/12.3亿元， 同比增速依次为 29%、 21%、 20%， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 行业需求不及预期、 客户拓展不及预期、 竞争加剧、 原材料大幅上涨等

业绩符合预期。2023年营业收入58.61亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长26.0%。4季度营业收入14.53亿元，同比下降3.3%，环比下降5.0%；归母净利润1.15亿元，同比增长37.3%，环比下降42.7%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长80.2%，环比下降43.8%。2024年1季度营业收入15.89亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.95亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长48.6%。1季度公司业绩稳步增长，预计主要系顶棚等业务前期所获订单持续放量所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，同时向全体股东每10股送红股3股。 1季度毛利率同环比改善，现金流大幅改善。2023年毛利率27.3%，同比提升4.2个百分点；4季度毛利率25.1%，同比提升12.1个百分点，环比下降3.0个百分点。 2024年1季度毛利率27.8%，同比提升0.3个百分点，环比较23年4季度提升2.7个百分点。2023全年期间费用率12.6%，同比提升1.1个百分点，其中财务费用率同比提升1.7个百分点，主要系利息费用增加2591万元及汇兑收益减少6514万元所致。1季度期间费用率12.6%，同比下降2.2个百分点；其中财务费用率同比下降1.7个百分点，预计系汇率波动影响。2023全年经营活动现金流净额6.24亿元，同比增长155.4%；2024年1季度经营活动现金流净额1.58亿元，同比增长153.0%。 传统业务盈利能力改善，顶棚业务助力单车价值提升。公司产品线从遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等单品逐步拓展至顶棚及顶棚系统集成，实现模块化、总成化供货。2023年公司遮阳板/头枕/顶棚中央控制器业务分别实现营收38.61/10.06/5.03亿元，同比分别增长5.6%/29.2%/21.2%；毛利率27.5%/32.6%/17.2%，分别同比提升4.4/3.5/3.1个百分点；销售单价67.73/76.97/106.98元，分别同比提升4.7%/5.8%/5.4%。2023年公司顶棚及顶棚系统集成业务进入收获阶段，全年实现营收3.34亿元，毛利率26.2%；销售单价达2417元，远高于公司传统业务。随着公司顶棚业务产能持续释放，预计公司单车配套价值量将有望持续稳步提升。 顶棚产能扩张将为公司中长期增长奠定基础。2023年公司发行可转债募集资金9.08亿元，用于墨西哥顶棚基地建设项目（预计年产顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套）以及舟山顶棚产品建设项目（预计年产顶棚产品70万套），预计2025年投产。据公司公告及投资者问答，公司顶棚业务已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等北美车企定点，预计募投项目投产后公司全球顶棚产能布局将逐步完善，未来将有望继续获取顶棚项目新客户、新订单，顶棚业务将有望成为公司中长期增长的核心动能。 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.06、11.29、13.94亿元（原24-25年10.31、13.15亿元），可比公司24年PE平均估值21倍，对应目标价为14.91元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。

24Q1 公司归母净利同比增长 27%岱美股份发布年报， 2023 年实现营收 58.61 亿元（yoy+13.90%），归母净利6.54 亿元（yoy+14.77%），扣非净利 6.79 亿元（yoy+25.98%）。 24Q1 实现营收 15.89 亿元（yoy+15.83%， qoq+9.39%），归母净利 1.95 亿元（yoy+26.85%， qoq+69.95%）。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.9/10.8/12.8 亿元，可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 26.2 倍，给予公司 24 年 26.2 倍 PE，目标价 18.34 元（前值 18.33 元），维持“买入”评级。顶棚产品放量，有望成为核心增长动能营收端， 23 年公司营收同比增长 13.9%， 分业务看： 1） 公司拳头产品遮阳板 23 年营收同比+5.6%至 38.6 亿元，平均单价同比+4.7%； 2） 头枕项目放量，营收同比+29.2%至 10.05 亿元，平均单价同比+5.8%； 3） 顶棚系统中， 控制器产品营收同比+21.2%至 5.0 亿元，顶棚及系统集成产品量产落地，并实现 3.3 亿元营业收入，平均价格达 2,416 元/件。公司由遮阳板等单一内饰件向顶棚系统集成件拓展，配套价值量大幅升级，有望成为公司业绩增长的核心驱动力。 24Q1 公司营收同环比分别+15.8%/9.4%至 15.9 亿元，或系顶棚产能持续释放、海外需求稳健。24Q1 毛利率同比显著改善23 年公司毛利率同比+4.21pct 至 27.3%， 24Q1 毛利率同环比分别+0.33/+3.72pct 至 27.85%，盈利能力改善或受到产能爬坡下的规模效应，以及产品结构变化推动。公司持续推进精益化管理，期间费用管控优化， 23年销售/管理/研发费用率分别为 1.73%/6.41%/3.92%， 同比-0.23/-0.20/ -0.11pct。 24Q1 公司销售费率同环比-0.13pct 至 1.64%（23Q4 销售费率为负），管理、研发费率分别同环比+0.2/1.8pct、 -0.6/-0.9pct 至 6.7%、 3.1%，财务费率同环比则-1.7/-1.5pct 至 1.1%，或系汇兑波动影响。全球化战略先行， 墨西哥产能扩张奠定增长基础公司长期执行全球化战略，遮阳板、头枕等产品覆盖包括通用、福特、大众、Stellantis 在内的海外头部车企， 23 年海外营收同比+17.6%至 49.5 亿元，且随产品结构升级、产能爬坡，毛利率同比+5.3pct 至 27.5%。 此外，公司借助北美客户放量契机扩张墨西哥产能，计划新增汽车顶棚系统集成产品 30 万套/顶棚产品 60 万套。我们看好产能建设完成后，公司凭借传统业务上积累的客户资源优势， 将顶棚产品导入更多全球车企，海外业务实现进一步增长。 风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报&2024 年一季报，经营业绩稳健增长。 2024 年 4 月29 日， 岱美股份发布 2023 年年报&2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入58.6 亿元，同比+14%，实现归母净利润 6.5 亿元，同比+15%，实现扣非归母净利润 6.8 亿元，同比+26%； 2024Q1 实现营业收入 15.9 亿元，同比+16%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+49%。 收入增长主要原因系新项目订单量增加。 盈利能力稳步提升，内饰产品经营持续向好。 2023 年公司实现综合毛利率 27.3%，同比+4.2pct，净利率 11.2%，同比+0.1pct； 2024Q1 实现综合毛利率 27.9%，同比+0.3pct，净利率 12.3%，同比+1.0pct。 2023 年遮阳板/头枕/顶棚中央控制器/顶 棚 及 顶 棚 系 统 集 成 产 品 实 现 营 业 收 入 38.6/10.1/5.0/3.3 亿 元 ， 同 比+6/+29%/+21% ， 实 现 毛 利 率 27.5%/32.6%/17.2%/26.2% ， 同 比+4.4/+3.5/+3.1pct。 客户优质稳定，全球布局进一步完善。 公司作为汽车内饰细分行业龙头，已与全球主流整车厂建立配套供应关系，产品远销北美、欧洲、亚太等海外市场， 已构建覆盖 18 个国家的全球性营销和服务网络， 与宾利、奔驰、宝马、奥迪等国际客户，上汽通用、一汽大众、长城、比亚迪等国内客户配套供应，合作关系稳定。同时紧抓新能源汽车产业机遇， 推动产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到顶棚系统集成的大领域产品，以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、欧洲等市场，未来将助力公司经营业绩的进一步提升。 可转债募投内饰项目， 顶棚业务增量可期。 2023 年公司发行 9.08 亿可转债用于年产 70 万套顶棚产品建设项目和墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目， 产能主要配套新能源汽车的顶棚系统集成产品和顶棚产品，主要用于新能源汽车， 均已取得全球知名车企项目定点。 项目投产后将进一步完善公司产品和生产布局，有效提升公司经营业绩， 主要原因系汽车顶棚相关产品单车价值量与毛利率较传统内饰件高， 产能扩增将提升现有毛利率和净利率水平。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026 年公司营收分别为 75.26、 89.11、 102.47亿元，对应的归母净利润分别为 9.51、 11.11、 12.87 亿元。基于 2024 年 4 月 30日收盘价 12.78 元，对应 PE 分别为 17.08、 14.62、 12.63 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽车行业周期性波动风险、 关税与汇率风险、 公司产能建设进展不及预期、 公司项目拓展不及预期。

深耕汽车内饰二十余载，顶棚总成业务进一步打开成长空间。岱美股份深耕汽车内饰件领域二十余载，2022年公司遮阳板业务市占率全球第一。公司客户资源优质，其中包括宾利、奔驰、奥迪等知名整车厂商。近年来公司积极布局新能源客户，陆续进入特斯拉、Rivian、理想、蔚来、小鹏等国内外具有高成长潜力的新势力车企的供应商体系。 遮阳板业务市占率全球领先，头枕业务市占率稳中有升。公司2022年遮阳板业务全球市场份额达45.88%，市占率逐年稳步提升，在该细分市场的市场地位居全球第一，具备较强竞争优势。公司在2018年完成对Motus旗下的汽车遮阳板业务以及资产的收购，扩大了公司客户体系的覆盖面，新增欧美系豪华品牌和日系品牌车企客户。公司已在遮阳板领域建立了强大的客户关系网络，为拓展头枕业务提供了独特的优势。2022年公司头枕产品全球市占率为4.34%。 顶棚总成业务提升单车价值量，打开成长新空间。公司2023年发行可转债9.08亿元用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、年产70万套顶棚产品建设等项目，主要生产汽车顶棚系统集成产品和汽车顶棚产品，其中汽车顶棚系统集成产品主要用于新能源汽车，其产品单品价值量及相对毛利率较配套传统车型的内饰件产品高，有望进一步提升公司整体毛利率水平。公司产品集成度得到提升，实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变。 盈利预测：随着公司顶棚总成等新产品产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.6/9.5/11.8亿元，对应EPS为0.60/0.75/0.93元，对应当前股价PE为25.2、20.2、16.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能建设进展不及预期、公司项目拓展不及预期等。

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入44.09亿元，同比增长21.02%；实现归母净利润5.39亿元，同比增长10.89%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入15.29亿元，同比增长10.49%，环比增长1.48%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长13.81%，环比增长8.34%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3业绩符合预期，营收和毛利率环比基本持平。收入端，公司2023Q3实现营业收入15.29亿元，环比基本持平。从主要下游来看：1）北美汽车市场2023Q3销量493.69万辆，环比下降2.31%；2）通用汽车（不含上通五菱）Q3销量121.14万辆，环比基本持平。公司2023Q3收入表现整体与下游表现相匹配。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为28.17%，环比提升0.02个百分点，基本保持稳定。期间费用率方面，公司2023Q3单季度期间费用率为12.56%，环比提升3.31个百分点，主要系财务费用率环比提升3.38个百分点（汇兑损益影响所致）。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为2.00亿元，环比增长8.34%，对应归母净利率为13.10%，环比提升0.83个百分点。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为7.36亿、9.44亿、11.27亿的预测，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.89元，市盈率分别为28.68倍、22.35倍、18.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

公司盈利驱动要素发生变化。公司目前产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等2022年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器收入比重分别为 71.1%、15.1%、8.1%。预计未来盈利驱动要素将发生变化，顶棚业务有望成为未来盈利增长弹性所在：顶棚单车价值量提升、客户拓展至北美新能源车企、顶棚产品盈利能力高于现有产品。 海外北美市场顶棚市场空间及竞争格局。考虑北美新能源车顶棚单价、新能源车渗透率、新能源车销量，预计北美地区新能源车顶棚系统总成市场空间将从 2022年的44亿元提升至 2025年 163亿元，2022-2025年 CAGR 为 54.2%左右。北美顶棚市场参与者主要包括安通林、丰田纺织、河西工业等，安通林、河西工业等外资头部企业顶棚业务的营收端及利润端承压较大，预计公司等顶棚市场新进入者有望凭借高性价比及快速响应优势在新能源领域占得先机，提升北美顶棚市场份额。 预计顶棚是公司未来盈利增长弹性所在。据公司可转债募集说明书，公司顶棚产品单价 700元/套；顶棚系统集成产品单价 4000元/套，单价远高于现有产品。预计顶棚项目毛利率、净利率将高于公司现有水平。据公司公告测算，预计 2024年、2025年顶棚募投项目营收占总收入比重为 10.7%、17.6%；考虑到除募投项目外的顶棚业务，预计顶棚业务在 2024-2025年收入比重分别为 16.7%、23.2%，预计顶棚业务将成为公司盈利主要增长点。 预计特斯拉配套收入及盈利贡献比重有望快速提升。公司是特斯拉全系产品遮阳板全球独家供应商，2022年特斯拉成为公司第五大客户，营收占比 6.76%。据公司投资者问答，公司已为特斯拉供应顶棚集成系统产品。墨西哥顶棚扩产项目建成投产后，预计公司在北美新能源汽车顶棚领域的竞争力将得以提升，有望继续获得特斯拉现有车型及新车型的顶棚项目定点。随着特斯拉墨西哥工厂投产、Cybertruck 以及下一代新车型逐步放量，预计特斯拉销售收入占公司总营收比重有望逐步提升。 调整收入、毛利率预测等，预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.64、10.97、13.86亿元（原 2023-2025年为 8.60、10.71、13.13亿元），可比公司 23年 PE 平均估值 30倍，对应目标价为 20.4元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、假设条件变化影响测算结果。

遮阳板全球龙头地位稳固，持续推动业务发展。公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务蓬勃发展，开拓了进一步的增长空间：1）公司营收体量稳步增长，归母净利润快速提升；2）主营业务毛利率有所下滑，但是净利率下降趋势有所好转，盈利能力逐步改善；3）经营规模持续扩大，期间费用率有所下降，展现出稳健的业务经营和优良的盈利能力。 汽车内饰单车ASP快速增长，产品延展性高。①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至9651亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。 海外布局具备先发优势，海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。 盈利预测及估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为62.43/73.65/81.56亿元，归母净利润分别为8.12/9.33/11.18亿元，对应EPS分别为0.64/0.73/0.88元，2023年6月21日收盘价对应PE为24.7/21.5/17.9倍。公司产品由单体向集成产品拓展，单车价值量显著提升，同时积极进行全球布局，海外业务持续发展，产能落地在即，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强，给予2023年31倍PE，对应目标价19.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

业绩符合预期。前3季度实现营业收入36.43亿元，同比增长13.7%；归母净利润4.86亿元，同比增长12.4%；扣非后净利润4.77亿元，同比增长19.6%。3季度实现营业收入13.84亿元，同比增长38.4%，环比增长22.0%；归母净利润1.76亿元，同比增长34.4%，环比增长5.5%；扣非后净利润1.82亿元，同比增长53.7%，环比增长14.5%。3季度乘用车产销情况向好，预计公司订单逐步放量，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加、海运成本下降，3季度盈利同比增长较快。 3季度毛利率同比略下降，费用率显著下降。前3季度毛利率27.2%，同比下降2.2个百分点；3季度毛利率26.8%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.2个百分点，预计略下降主要是考虑海外公司产品盈利能力影响了整体毛利率水平；前3季度期间费用率11.2%，同比下降2.9个百分点，其中管理费用率7.2%，同比提升0.9个百分点；财务费用率-2.2%，同比下降3.2个百分点，预计主要系汇兑收益增加。前3季度经营活动现金流净额0.53亿元，同比下降76.5%，主要系储备存货增加导致购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致。 预计顶棚业务将成为公司未来重要增长点。公司在原有产品基础上，发力开拓顶棚系统集成产品并成功进入国外知名新能源厂商配套体系，单车供货价值量较高，预计将于2023年1季度量产。据公司公告，公司拟发行可转债用于建设墨西哥产业基地以及年产70万套顶棚项目，两项目达产后将合计增加顶棚系统集成产品年产能30万套、顶棚产品年产能130万套。预计顶棚集成系统及顶棚产品市场空间较现有产品更广阔，且具备更高的单车配套价值以及利润率水平，随着顶棚项目后续获得更多定点项目、募投项目进入投产阶段，预计顶棚业务将成为公司重要增长点，为公司长远发展打开新增长空间。 预计国际海运价格下降及人民币汇率贬值将推动公司盈利能力维持改善。国际海运价格持续走低，2季度末SCFI综合指数为4216点，截至3季度末已降至1923点，截至10月28日进一步下降至1698点，较年内最高点下降近67%；人民币兑美元汇率贬值趋势持续，2季度末人民币兑美元汇率处于6.6-6.7水平，3季度人民币兑美元汇率逐步走高，9月人民币兑美元汇率攀升至6.8-6.9水平，10月进一步爬升至7.1-7.3水平。公司海外业务收入占比较高，预计公司将继续受益于国际海运价格下降及人民币汇率贬值，4季度盈利能力仍有望维持改善。 略调整收入、毛利率、费用率等，预测2022-2024年净利润分别为0.73、0.97、1.22元（原0.68、0.95、1.22元），可比公司22年PE平均估值30倍，给予公司22年30倍PE估值，对应目标价为21.9元，维持买入评级。 风险提示乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期，Motus盈利改善低于预期。 盈利预测与投资建议