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岱美股份 机械行业 2021-05-03 17.59 23.52 50.77% 25.27 12.61%
20.64 17.34%
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事件:公司发布2020年年度报告与2021年第一季度报告。2020年实现营收39.50亿元,同比-18.01%;实现归母净利润3.93亿元,同比-37.13%。2021年Q1实现营收11.83亿元,同比+5.36%;实现归母净利润1.62亿元,同比+3.18%。 商誉减值与货款损失一次性冲击2020年净利润。2020年营收减少的主要原因:1、国外整车厂商下半年仍有停工停产降低提货量;2、下半年美元贬值使折算成人民币的收入减少。2020年归母净利润下滑较大主要系:1、2018年公司收购Motus时形成商誉5.33亿元,2020年预期未来的现金净流量折现后出现了商誉减值,共计提商誉减值1.60亿元;2、子公司岱美墨西哥某采购员的邮箱密码被诈骗团伙窃取,伪造签名更换供应商收款银行账户的通知,导致子公司岱美墨西哥支付供应商货款4,300多万元遭受损失。若扣除此类不可比因素,归母净利润约为人民币5.83亿元(考虑所得税影响),比上年同期仅减少6.71%。2021年Q1业绩恢复增长,不过下游客户仍然短期受到芯片短缺,部分项目甚至不同程度的停产,实际增速应该更高。 毛利下降缘于会计准则调整,销售费用率下降。2020年综合毛利率25.80%,同比下降4.63个百分点。毛利率下降主要由于公司自2020年起执行新收入准则,将销售商品的运费及直接费用从销售费用归为营业成本,若剔除新准则的影响,公司2020年度毛利率为29.80%,与上年同期基本持平。2021年Q1毛利率达到28.95%,继续保持稳定。费用率方面,公司2020年销售费用率1.86%,同比下降4.04个百分点,主要系销售量减少所致,管理费用率7.14%,研发费用率3.83%,基本平稳。 合作国内外车企,客户资源稳定。公司与全球主要车企建立产品开发和配套供应关系,客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等国外主流厂商,以及蔚来、小鹏、理想等国内优势厂商,客户资源稳步提升。 盈利预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.03亿、8.04亿、9.32亿,EPS分别为1.21元、1.39元、1.61元,市盈率分别为18.62倍、16.29倍、14.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期
岱美股份 机械行业 2021-03-03 25.07 -- -- 26.16 4.35%
26.16 4.35%
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全球汽车遮阳板行业龙头,业务经营稳健岱美股份是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业,产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等,其中遮阳板业务营收占比达71%。公司深耕国际市场,产品出口至北美、欧洲、亚太等地,海外销售收入占比约八成,客户涵盖奔驰、宝马、通用、大众、特斯拉等世界主流品牌。近十年来,公司业绩稳步提升,CAGR超20%,2020年受疫情影响后盈利能力逐步恢复,Q3净利润同增35%,随着海外车市的逐步复苏、公司旧订单延期落地叠加新订单放量,业绩有望重新开启高速增长。 遮阳板市场份额持续增长,收购Motus巩固龙头地位2018年,公司完成对跨国企业Motus的收购后成为全球最大的遮阳板供应商,市占率从22%提升至37%。2014-2019年,遮阳板销量由2374万件增至5063万件,CAGR达16.4%,产品均价也由45.6元/件提升至67.3元/件,处于上行通道。当前,遮阳板业务毛利率维持在30%左右,实现了80%遮阳板结构件的自制,Motus公司盈利能力也正逐步改善。未来公司将通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源互补,进一步巩固其竞争壁垒,维持遮阳板市场龙头地位并且加速全球渗透。 横向品类扩张为后续战略重心,打开成长空间现阶段,公司在深耕遮阳板细分领域的同时积极进行横向品类的扩张,布局新航道,未来3-5年将把头枕与顶棚中控业务作为战略发展的重点。据测算,全球头枕市场空间达180亿,公司市占率仅为5%,后期将通过复制遮阳板成功路径不断提升市场份额;顶棚业务体量较小,临近配套能力要求较高,公司正逐步强化控本能力,提升单车配套价值量,实现快速发展。总体看来,横向品类受益于公司合理的产能布局以及优质的客户渠道,有望打开成长空间。 切入新能源车配套体系,占领优质“赛道””公司紧跟市场潮流,密切关注当前电动车行业的高速发展,成功切入了特斯拉、蔚来、小鹏和理想等优质造车新势力的零部件配套体系,占领跑道,为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础,同时,全球电动化大趋势及国内外新能源汽车行业的蓬勃发展也为公司的市场拓展提供了良好契机。 投资建议公司作为遮阳板细分领域龙头,整合Motus后充分发挥协同效应,具备规模优势以及优质客户资源;现阶段积极拓展横向品类,头枕和顶棚中央控制器业务可以通过复制遮阳板成功路径,打开公司中长期的成长空间;成功切入特斯拉以及国内造车新势力配套体系,抢占新能源车市场。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.05、1.41、1.70元,对应当前市值PE为22.9、17.1、14.1倍,行业中位值为28倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期;汽车行业销量不及预期;新客户、新项目拓展情况不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-11-02 28.77 29.40 88.46% 30.68 6.64%
33.52 16.51%
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业绩符合市场预期。公司 2020年前三季度实现营业收人 29.77亿元,同比下滑 21.45%,归母净利润 3.92亿元,同比下滑 18.28%,扣非归母净利润3.23亿元,同比下滑 34.45%,主要受二季度新冠疫情影响,海外客户停产时间长,EPS 为 0.68元。公司 Q3实现营业收入 13.12亿元,小幅下滑0.56%,归母净利润 2.32亿元,同比增长 35.36%,扣非归母净利润 1.72亿元,同比下滑 23.42%,主要是本期非经常性损益增加。 3季度毛利率环比提升,净利率提升明显。前三季度毛利率 31.14%,同比上升 0.8个百分点,Q3毛利率 32.21%,同比保持平稳,环比提升 1.21个百分点,Q3净利率达到 17.7%,同比提升 4.6个百分点,预计与收购资产盈利能力提升有关。前三季度,期间费用率为 17.97%,同比增长 3.7个百分点,其中财务费用率 1.25%,同比增长 1.85个百分点。Q3期间费用率16.63%,同比增长 5.41个百分点,环比下滑 15.4个百分点,财务费用率同比上升 5.67个百分点,主要是因为外币资产产生汇兑损失,去年同期为汇兑收益。前三季度经营活动现金流净额 3.99亿元,同比小幅下滑 1.1%。 海外需求逐步企稳,收购整合资产盈利能力有望逐步提升。客户方面,年初至今,公司成功切入理想等造车新势力配套体系,未来有望受益于下游客户销量增长。研发方面,公司研发的新型遮阳板灯开关已应用于大众车型,新推出的 360度顶棚阅读灯实现量产并应用于福特和克莱斯勒。工厂方面,特斯拉等高端汽车遮阳板自动化生产及岱美总部搬迁改扩建项目,目前建设在正常推进中。公司前期收购 Motus 业务,随着海外疫情逐步好转,整合后协同效应逐步体现,预计未来盈利能力有望逐步提升。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.02、1.50、1.82元(原 0.91、1.30、1.58元),参照可比公司平均估值水平,给予 2021年 25倍 PE 估值,目标价 37.5元,维持买入评级。 风险提示:乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus 盈利改善低于预期。
岱美股份 机械行业 2020-11-02 28.77 26.65 70.83% 30.68 6.64%
33.52 16.51%
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事件:公司发布2020年三季报,Q3实现营业收入13.12亿元,同比下滑0.56%,实现归母净利润2.32亿元,同比增长35.36%,实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比下滑23.42%。 营收增速略低预期,归母净利润稳健增长。公司大约八成收入在海外,Q3营收增速略低预期,主要系7月海外车企逐步复工,产能利用率不足,我们预计公司8-9月营收增速已经恢复至10%+的增长。Q3扣非净利润同比下滑较多,主要是由于人民币升值造成汇兑损失较多,Q3财务费用率为0.48亿元,同比增长0.74亿元,但其实公司一直通过锁汇等手段对冲汇率波动,Q3远期结汇盈利0.5亿元,与汇兑损失基本相当。因此,公司归母利润更体现真实经营状况,且增速表现良好。 毛利率保持稳定,体现经营持续改善。Q3毛利率为32.21%,同比下滑0.04个百分点,Q3人民币升值对公司毛利率有一定压制作用,但同时公司产品结构持续向上,且Motus毛利率也在持续改善,均有利于公司毛利率的提升,与汇率波动的负作用相抵,因此毛利率同比持平。 费用率基本保持稳定,Q3销售费用率为4.73%,同比下滑0.02个百分点;管理费用率为5.19%,同比增长0.25个百分点;研发费用率为3.03%,同比下滑0.50个百分点;财务费用率为3.68%,同比增长5.67个百分点,主要系汇率波动带来汇兑损失。 产品结构升级,未来利润弹性大。我们看好公司利润持续提升的弹性,主要系:1、产品结构升级,特斯拉等高毛利率的客户占比持续提升;2、收购的Motus经营持续改善,且外购件国产化将提高公司利润水平;3、遮阳板业务稳步增长,扶手和头枕业务新客户取得重大突破。 盈利预测及评级:公司业务结构持续改善,因此我们上调业绩预期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.06亿、8.09亿、9.27亿,EPS分别为1.05元、1.40元、1.60元,市盈率分别为27.63倍、20.68倍、18.05倍,维持“买入”评级。 风险提示::车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期
岱美股份 机械行业 2020-11-02 28.77 -- -- 30.96 7.61%
33.52 16.51%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 前三季度实现营收 29.8亿,同比-21.5%, 实现归母净利润 3.9亿元,同比-18.3%。 其中 20Q3实现营收 13.1亿元, 同 比-0.6%,实现归母净利润 2.3亿元,同比+35.4%。 20Q3收入增速超越行业, 盈利增速加速向上, 20Q3归母利润创历史新高。 20Q3公司收入增速同比-0.6%, 增速超越主要市场车市增速( 20Q3乘用 车+轻卡北美销量同比-10.3%,欧洲销量同比-31.3%), 20Q3毛利率在美 元环比贬值的情况下, 实现 32.3%,同比持平,环比+1.2pct, 收入超越行 业以及毛利率环比提升表明公司新订单逐步进入释放周期。 20Q3公司锁 汇业务受益美元贬值,产生 5000万公允价值变动收益, 与财务费用中汇 兑损失( 预计 4000万) 进行抵减后,合计增厚利润约 1000万, 对净利润 的贡献度不高, 归母利润情况反应经营性盈利情况较好。 20Q3公司归母 利润 2.3亿, 创新历史单季新高,也体现出公司盈利能力正迅速恢复。 OCF 转正现金流充沛, 伴随国内与海外客户复工持续,公司经营业绩有 望继续提升。 20Q3公司 OCF 实现 2.13亿元, 同比增长 180%,且规模与 利润匹配, 同时 OCF 与 CAPEX 的差值多季度为正,体现出公司自身造 血能力强劲。 20Q3海外车市环比复苏明显, Q3乘用车+轻卡的北美销量 环比+36%,欧洲环比+27%,预计伴随国内与海外双市场的车市复苏持续, 公司收入端也有望实现稳健增长,推动公司经营业绩继续提升。 20Q3业绩靓丽, 新订单周期开始兑现, 上调公司业绩预测, 维持“审慎 增持”评级。 公司良好应对中美贸易战风险已经证明公司质地与管理能力 优秀。 公司遮阳板、头枕等软内饰件仍然保持较强成本优势,盈利能力有 持续改善空间。 全球汽车销量承压时 OEM 更有动力切换高性价比供应商, 岱美头枕等新产品开拓客户的进度有望提升。 20Q3公司收入增速超越行 业, 利润释放加速, 经营上行周期开启, 上调公司业绩预测, 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 6.3/8.2/9.5亿元( 原 20-22年预测为 6.2/7.4/8.5亿元), 维持“审慎增持”评级
岱美股份 机械行业 2020-09-07 25.84 26.65 70.83% 32.21 24.65%
33.52 29.72%
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事件:公司发布2020年半年报,报告期内,实现营收16.65元,同比下降32.61%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降47.99%。 疫情冲击Q2业绩,下半年触底反转。根据HIS统计,2020年上半年,中国汽车产量同比下滑16.8%,欧洲及中东市场乘用车产量下滑41%,美洲轻型车市场产量下滑43%。2019年公司海外营收占比82.10%,由于疫情对海外车市冲击主要在Q2,受海外车市下滑影响,Q2公司实现营收5.43亿元,同比下滑55.66%;实现归母净利润0.04亿元,同比下滑97.31%。目前欧美车市已经迅速回暖,看好下半年营收较快增长。 毛利率逆势增长,收入下滑导致费用率较高。报告期内,尽管收入下滑较多,但公司毛利率为30.31%,逆势同比增长0.98个百分点,主要系人民币贬值及原材料成本下降所致;受收入下滑影响,期间费用率为19.02%,同比增长3.12pct,其中销售费用率为7.23%,同比增长0.77pct;管理费用率为8.23%,同比增长2.43pct;研发费用率为4.23%。同比增长0.73pct;财务费用率为-0.67%,同比下滑0.80%。 遮阳板份额仍在增长,扶手和顶棚规模有望实现大幅提升。公司作为全球最大的遮阳板企业,当前全球市占率已经超过30%,随着日系等客户的开拓,市占率仍将继续提升。公司横向拓展头枕和顶棚业务,虽然当前规模仍较小,但单车价值均超过遮阳板,且技术上也具备同源性,随着新客户新项目不断落地,销售规模有望实现大幅增长。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.18亿、7.44亿,EPS分别为0.89元、1.06元、1.28元,市盈率分别为28.47倍、23.78倍、19.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期。
岱美股份 机械行业 2020-09-04 25.48 29.79 90.96% 32.21 26.41%
33.52 31.55%
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事件概述: 公司发布2020半年报:公司实现营收16.65亿元,同比下降32.6%;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%;扣非归母净利润1.51亿元,同比下降43.7%。 事件评论: 20H1业绩短期承压,盈利能力逆市提升。受全球疫情影响,公司20H1营收同比下降32.6%至16.65亿元;毛利率30.3%,同比增长1.0个百分点。三费费用率19.0%,同比增长3.1个百分点,其中:1)销售费用率同比增长0.8个百分点至7.2%;2)管理费用率同比增长3.2个百分点至12.5%。最终实现净利率9.7%,同比下降2.9个百分点;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%。 20Q2业绩符合预期,成长期低点。公司海外营收占比约84%(2019年),受海外疫情扩散影响,20Q2公司实现营收5.43亿元,同比下降55.7%,环比下降51.6%;由于Q2海外业务受疫情影响大幅下滑(国内业务毛利率高于海外业务),公司毛利率为31.0%,同比增长2.2个百分点,环比增长1.0个百分点。三费费用率32.0%,同比增长18.1个百分点,环比增长19.3个百分点。最终实现净利率0.7%,同比下降11.4个百分点,环比下降13.2个百分点;归母净利润0.04亿元,同比下降97.3%,环比下降97.5%。 Q3成为长线复苏起点,业绩有望步入快速增长通道。公司海外工厂于5月中旬开始复产,目前生产经营已基本恢复,生产订单、提货量均已恢复到较好水平。我们预计随疫情得以控制、北美车企复产提速&持续加库等因素,20Q3有望成为公司3年高增长的起点。预计20Q3业绩有望超2.1亿元,同比增长20%+;下半年业绩有望超4.4亿元,全年约6亿元。此外,公司有望实现“深蹲起跳”,我们预计公司明年业绩增长有望超50%,21年较20年有望继续实现高增长。中长期来看,头枕与扶手有望复制遮阳板路径(相似工艺+材料、广阔且牢固的客户渠道),若市占率能提升至15%-20%,则公司营收有望提升至120-150亿,利润有望超20亿元。若顶棚实现较大拓展,则拥有更为广阔的成长空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由6.9、9.3亿元下调至6.0、9.2亿元,EPS分别为1.04、1.59元/股,给予公司24倍PE(可比公司均值)估值,对应目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus整合不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-09-03 25.29 23.12 48.21% 32.21 27.36%
33.52 32.54%
详细
事件概述 公司发布2020年半年报:2020H1实现营收16.65亿元,同比下降32.6%;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下降43.7%。其中,2020Q2实现营收5.43亿元,同比下降55.7%,归母净利润0.04亿元,同比下降97.3%,扣非归母净利润-0.18亿元,同比下降112.2%。 分析判断: 上半年业绩短期承压二季度或成长期低点 据IHS统计,2020H1美洲轻型车市场产量下滑43%,欧洲及中东市场乘用车产量下滑41%,亚太市场产量下滑28%。公司是海外营收占比居多的出口导向型企业,受全球疫情导致的车市波动影响,上半年业绩短期承压。随着国内外疫情发展和受控的不同节奏,公司国内工厂于2020年2月中旬实现复工,海外工厂于2020年5月中旬开始复工。目前,公司生产经营已基本恢复,生产订单或提货量均已恢复到较好水平。预计二季度为公司业绩的长期低点,随着海外疫情受控、北美车企复产提速,下半年公司业绩有望实现触底反弹,进入上升通道。 客户资源优质稳定产品交付力全球领先 公司经过多年稳健经营和快速发展,生产的汽车零部件已大量出口至北美、欧洲、亚太等海外汽车市场,主要为奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、克莱斯勒、大众、标致雪铁龙、特斯拉、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品。公司也密切关注新能源汽车行业的高速发展,成功切入了特斯拉、蔚来、理想、小鹏等优质造车新势力的零部件配套体系,占领跑道,为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础。此外,公司根据下游整车厂商及其一级零部件供应商的分布区域,已构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络,这使公司能够第一时间得到客户需求的反馈并及时跟进、供货和提供技术服务,既能保证汽车制造商生产的持续、稳定,也可进一步加强双方的合作关系。 技术立业标准护航强产品力确保行稳致远 公司通过引进优秀人才,采购一流实验设备、运用新型开发设计软件,始终保持着技术研发方面的优势:1)新型遮阳板灯开关结构申请了国家实用新型专利并广泛应用于大众车型;2) LED 灯应用于遮阳板并成功申请了国家专利; 3)具有 360度旋 转功能的顶棚阅读灯实现量产并应用于福特和克莱斯勒车型;4)拉杆结构专利技术在通用、福特克莱斯勒和大众等 项目上 取得广泛应用。同时, 公司重视标准化的产品管理体系建设公 司产品的标准化涵盖构造、材料和辅助工具准化三个层面,通过执行标管理公司实现了产品设计、制造及其使用维护过程的可重复、高效率和低成本。 技术领先、标 准规范的格局打造出强产品力,将确保公司业务行稳致远。 投资建议考虑国内外疫情受控进程以及其对全球车市的带来的不确定性影响, 我们调整 盈利预测 : 2020-2022年营收 从 46.4/53.7/60.7亿元调整为 41.7/53.7/60.7亿元 ,归母净利 从 5.93/6.87/7.80亿元 调整为 5.34/6.87/7.80亿元 ,对应 的 EPS 从 1.48/1.71/1.95元调整为 0.92/1.18/1.34元(叠 加考虑了股本由 4.01亿股增加至 5.81亿股的影响) 。当前股 价对应的 PE 为 27/21/18倍。 考虑公司良好的产品力、客户 结构和全球网络布局 基础 ,给予公司 2021年 25倍 PE 估值, 目标价 29.50元,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期;全球乘用车行业销量不及预期;新客户、新项目拓展情况不及预期;行业竞争加剧,原材料成本提
岱美股份 机械行业 2020-09-01 24.09 23.44 50.26% 32.21 33.71%
32.21 33.71%
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业绩符合预期。上半年营业收入16.65亿元,同比下滑32.61%,主要是受海外疫情影响整车厂商上半年全球范围停产,客户需求减少;归母净利润1.61亿元,同比下滑47.99%,扣非归母净利1.51亿元,同比下滑43.72%,盈利下滑速度超营收主要系期间费用率上升较多,EPS0.28元。 毛利率逆势上升,费用率上升拖累盈利增长。上半年毛利率30.31%,同比提升0.98个百分点,二季度毛利率同比提升2.22个百分点,主要系销售量下滑导致营业成本下降幅度大于营收。期间费用率19.02%,同比上升3.12个百分点,管理费用率8.23%,同比增长2.43个百分点,主要系公司上年同期摊销的股权激励费用增加。经营性现金流净额1.86亿元,下滑43.24%,主要系销售收入减少,收到的货款减少。 海外疫情拖累二季度盈利,目前生产已恢复正常水平,预计三季度将见盈利拐点。二季度营收5.43亿元,同比下滑55.66%,归母净利0.04亿元,同比下滑97.31%。二季度公司营收和盈利能力下滑,主要系公司海外收入占比较高,主要出口欧美地区,2019年公司海外收入占比84.06%。二季度海外疫情爆发,国际车市受疫情影响严重,上半年美洲轻型车销量下滑43%,欧洲及中东乘用车产量下滑41%。5月中下旬,公司海外工厂才开始复工,目前,公司生产经营已基本恢复,生产订单或提货量均已恢复到较好水平,预计三季度将见到盈利拐点。 随着产品结构改善及Motus协同效应显现,公司盈利有望重回稳定增长。 公司遮阳板产品全球市场份额第一,头枕市场份额还较低,凭借性价比优势及疫情下海外车企加快降成本步伐,预计公司头枕市场份额还将逐步提升;收购整合Motus业务,未来整体盈利能力有望进一步提升,海外疫情控制后,预计公司业务有望重回稳定增长趋势。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.30、1.58元(原1.63、2.04、2.36元),参照可比公司平均估值水平,给予2021年23倍PE估值,目标价29.9元,维持买入评级。 风险提示:乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。
岱美股份 机械行业 2020-09-01 24.09 -- -- 32.21 33.71%
32.21 33.71%
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20H1利润同比下降47.99%,业绩符合预期 公司上半年实现营收16.65亿元,同比下降32.61%,归母净利润1.61亿元,同比下降47.99%。二季度实现营收5.43亿元,同比下降55.66%,归母净利润398.19万元,同比下降97.31%。整体而言,上半年业绩符合我们预期。 受疫情影响,营收端下滑带来四费率显著提升 公司是出口导向型企业,2019年海外业务营收占比到达82%,其中北美地区占比相对较高。20Q2受海外疫情影响,尤其是美国地区客户停工时间较长,公司20Q2实现营收5.43亿,同比下滑55.66%,实现归母净利润0.04亿,同比下滑97.31%。在营收端显著下滑同时公司四费绝对额变化较少,因此四费率显著增加,其中销售费用率12.16%(同比+6.25pct),管理费用率12.20%(同比+6.09%),研发费用率7.15%(同比+3.28%),财务费用率0.52%(同比+2.51%)。四费率整体达到32.03%,同比提升18.13pct,公司海外工厂包括MOTUS等经营杠杆较高,四费率是影响20Q2盈利核心因素。 短期看复工复产顺利,长期看品类扩张持续兑现 短期看,疫情对公司经营属于一次性冲击影响,公司国内工厂于20年2月中旬实现复工复产,海外工厂于20年5月中旬开始复工复产,目前公司生产经营已基本恢复,生产订单或提货量均已恢复到较好水平。长期看,公司属于掌握工艺链技术的企业,产品横向扩展能力较强,前期明星产品遮阳板已在全球市场证明自身能力,后期基于工艺链技术同源性与客户供应体系可复制性,实现产品由头枕向扶手、头枕、顶棚等新品扩展,目前部分项目已经进入福特、克莱斯勒、大众以及RIVIAN等部分造车新势力品牌。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑:疫情影响不扰长期成长,维持“增持”评级 我们维持公司20/21/22年净利润分别为6.08/8.13/9.58亿,对应同比增速分别为-2.7%/33.7%/17.8%,预计EPS分别为1.05/1.40/1.65元(原:1.52/2.03/2.39元,股本变动,由4.01亿增加至5.81亿股),预计合理估值区间25.20-30.80元(对应21年18-22x PE,原除权前为36.54-44.66元),维持“增持”评级。
岱美股份 机械行业 2020-05-12 29.85 -- -- 30.33 1.61%
36.25 21.44%
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20Q1业绩韧性较强,19年与20Q1业绩均符合预期 公司19实现营收48.18亿(+12.74%),净利润6.25亿(+12.04%)。19Q4实现营收10.27亿(-23.57%),实现净利润1.04亿(-7.96%)。20Q1实现营收11.22亿(-9.99%),实现净利润1.57亿(-2.66%)。公司19年业绩符合预期,20Q1业绩符合预期。 剔除并表19年小幅下滑,19Q4营收下滑受通用罢工影响 公司于18年7月并表MOTUS,19年MOTUS营收约13亿,基本同期持平,19年全年相比18年多并表半年,我们测算该部分营收弹性约15.21%,剔除该部分影响公司19年全年营收约下滑2.47%。历史来看Q4公司的营收端绝对值在一年中最大,但19Q4营收1.04亿显著低于其余3个季度,主要由于去年通用罢工使得公司在四季度出货受到影响,预计部分补库会在20年弥补。 汇兑与套保综合拖累约6%利润弹性,MOTUS盈利显著改善 公司20Q1营收下滑主要由于2-3月国内以及3月份中旬海外受疫情影响。20Q1由于锁汇带来的公允价值贡献-2708万,去年同期为2495万,该项目同比减少了5203万。汇兑损益带来的财务费用为-1398万,同比减少了4161万。综合汇兑损益以及锁汇带来的公允价值变动对公司利润拖累1042万,对应业绩弹性约为-6.21%。因此剔除汇率扰动公司利润端显著跑赢营收端。另外,Motus在20Q1盈利改善显著,我们测算利润弹性约为16%。 风险提示: 汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑:Motus盈利显著改善,业绩复合预期 公司海外业务占比较高(19年达82%),疫情影响短期订单,同时拖累MOTUS整合进度,我们预计公司20/21/22年净利润6.08/8.13/9.58亿(下调20年业绩,原:10.92亿),预计EPS分别为1.52/2.03/2.39元(下调20年EPS,原:2.68元),首次给予公司合理估值区间36.54-44.66元(对应21年18-22x PE),维持“增持”评级。
岱美股份 机械行业 2020-05-11 30.00 18.35 17.63% 30.65 2.17%
36.25 20.83%
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19年毛利率改善,Q1业绩增速优于行业4月29日,公司发布2019年年报和20年一季报,2019年实现收入48亿元,同比+13%;归母净利润6.25亿元,同比+12%;扣非后归母净利润6亿元,同比+13%。Q1,公司实现收入11亿,同比-10%,归母净利润1.57亿元,同比-3%,扣非后归母净利润1.69亿,同比+44.72%。我们认为19年业绩略低于预期(华泰预期6.72亿元),主要因为北美通用罢工导致公司收入下滑,但毛利率缓解了业绩下滑压力。20年Q1公司业绩增速优于行业,主要原因是公司海外收入占比较高,Q1海外受疫情影响较小。 预计20-22年公司有望实现EPS1.64、1.94、2.20元,维持“增持”评级。 19Q4毛利率改善,期间费用率提升2019年Q4,公司实现营业收入10亿元,同比-24%,主要是因为北美通用罢工影响公司销量。毛利率30.7%,同比+6.6pct,主要是因为顶棚中央器等产品营业成本下降幅度较大;销售费用率6.0%,同比+2.3pct,管理费用率10.3%,同比+1.3pct,主要系新收购的MOTUS公司费用并表的影响;研发费用率4.6%,同比+2pct,主因保持持续创新能力;财务费用为1904万元,同比+24.8%,主要原因是公司汇兑损失增加。经营活动现金净流量净额3601万元,同比-81.3%,主要系公司购买商品支付的现金增多以及根据订单情况储备了部分存货。 20年年Q1业绩增速优于行业,毛利率略有提升2020年Q1,公司营业收入同比-10%,主要是国内客户产量下滑。毛利率30%,同比+0.1pct。销售费用率4.8%,同比-2.2pct,主要原因是客户部分提货由美国仓库转移至墨西哥,减少了美国仓库发运的物流人员,以及本季度墨西哥子公司没有增加额外的产品空运费;管理费用率6.3%,同比+0.8pct;研发费用率2.8%,同比-0.3pct;财务费用为-1398万元,同比-3.5pct,主要系3月末的美元汇率较年初升值,产生的汇兑收益金额增多。 经营活动现金净流量净额2.22亿元,同比+101.1%,主因购买商品、接受劳务支付的现金较上年减少所致。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品多元化,助力公司成长。我们认为公司拓展日系客户,市占率有望进一步提升,随着公司海外业务整合成功,盈利能力有望提升。考虑到全球疫情影响,我们预计公司20-22年归母净利约6.55、7.76、8.82亿元(20-21年下调17%、16%),EPS分别约为1.64、1.94、2.20元(20-21年原值1.97、2.31),同行业可比公司2020年平均估值约23.7XPE,考虑到公司业绩弹性略低于可比公司,给予公司2020年21~22倍PE估值,目标价区间调整为34.44~36.08(原值35.46~37.43)元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加大,公司海外拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2020-05-04 29.00 -- -- 31.35 8.10%
36.25 25.00%
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事件:岱美股份发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年实现营业收入 48.18亿元,同比增长 12.74%,归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.04%,实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润 5.96亿元,同比增长 12.71%。 2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。 2019年 年 业绩稳步增长,订单量产带动营收增加2019年公司实现营业收入与归母净利润上升,公司毛利率 30.43%,同比增长 5.95%,我们认为主要系公司新收购 MOTUS 及订单项目量产导致业绩增长。期间费用率方面,从 2018年的 10.92%增长到 12.34%,同比+1.42pct。其中,销售费用率同比增长 19.33%达到 5.90%,主要系新收购的 MOTUS 公司销售费用并入及墨西哥子公司 2019年上半年发生的产品空运费较多所致;管理费用率同比增长 18.94%达到 6.18%,主要系新收购的 MOTUS 公司 2019年全年费用并入、工资薪酬等费用增加所致;财务费用率同比下降 89.03%,主要系上年度年末汇率较年初波动较大,产生的汇兑收益金额较大所致;研发费用率同比增长 25.00%达到 3.74%,公司拟逐步向产品配套的系统化开发和模块化集成方向发展。 Q1业绩增速 稳定 ,公司盈利能力稳定2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。疫情影响下 Q1公司毛利率 30%,同比微增 0.1%。 期间费用率下降 5.1%达到 12.7%;扣非后归母净利润达到 1.69亿元,同比增长 44.7%。 投资建议与盈利预测公司客户结构优质,牵手奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等巨头车企,且拥有较高的产品自制率,客户结构与产品盈利能力上乘。2020年 Q1国产特斯拉销量超预期,随着特斯拉 Mode Y 进展提前,公司未来有望持续受益。此外,公司头枕、扶手、顶棚等业务加速扩张,又与遮阳板共用原材料,具有较高的成本优势和市场竞争力。由此,我们预计公司 2020-2022年净利润约 6.57亿元、8.27亿元、9.63亿元,对应 PE17x、13x、11x;维持“增持”评级。 风险提示汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-05-01 27.38 -- -- 31.35 14.50%
36.25 32.40%
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拟每10股派发股利5元(含税),以资本公积金向股东每10股转增4.5股。 20Q1收入增速超越行业,盈利能力稳定,扣非归母净利润同比+44%。 分季度看19Q4/20Q1公司分别实现营收10.3/11.2亿元,同比分别-24%/-10%,19Q4收入下滑主要系北美通用罢工影响10-11月收入所致,20Q1收入增速超越行业增速(同期中国/北美/欧洲乘用车同比分别-45%/-13%/-30%),公司新订单已经开始持续释放。在收入承压情况下公司19Q4/20Q1毛利率分别30.7%/30.0%,同比均有提升,系美元升值叠加高毛利产品占比提升所致。20Q1扣非归母净利润同比+44%表现亮眼,主要系美元升值远期结售汇衍生品确认较大公允价值亏损所致。 OCF-CAPEX始终为正,Motus整合向好,海外销量有望逐步复苏。公司收入与利润现金流质量均维持高位,OCF-CAPEX长期为正,资本开支力度不大。Motus整合持续向好,剔除19Q1的质量事故影响盈利能力已恢复至正常水平,预计伴随内供零部件比例提升,盈利仍有改善空间。4月下旬至5月中旬欧美客户逐渐复产,公司20Q2的基本面低点有望逐步开始修复回升。 竞争优势仍然稳固,降本浪潮下市占率或能加速提升,维持“审慎增持”评级。公司良好应对中美贸易战风险已经证明公司质地与管理能力优秀。 公司遮阳板、头枕等软内饰件仍然保持较强成本优势,盈利能力有持续改善空间。全球汽车销量承压时OEM更有动力切换高性价比供应商,岱美头枕等新产品开拓客户的进度有望提升。考虑短期海外车市承压且资本公积转增股本实现,下调公司20-21年盈利预测,并引入22年预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.2/7.4/8.5亿元(原20-21年预测为7.8/9.3亿元),维持“审慎增持”评级。 风险提示:欧美汽车销量不及预期;新订单达产缓慢;Motus整合低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名