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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
新日股份 交运设备行业 2020-10-28 30.96 44.56 162.43% 39.89 28.84%
39.92 28.94%
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事件:2020年10月24日,公司发布2020年三季报,Q1-Q3公司营收43.6亿元,同比+78.5%,归母净利润1.2亿元,同比+38.4%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比+43.1%。总体来看,公司业绩符合预期。 点评: Q3业绩高增长,C端销量提速,共享车型正常交付 2020年Q3,公司营收23.4亿元,同比+127.6%/环比+43.0%,归母净利润8439万元,同比+105.8%/环比+32.9%。我们估算前三季度公司电动两轮车销量约220万辆,同比+60%-65%,其中共享电单车/非共享车型分别约50/170万辆;Q3单季度,公司电动两轮车销量110-120万辆,其中共享电单车/非共享车型分别约30/80+万辆,非共享车型销量同比+50%-60%(Q2同比+20%-25%)。公司目前总产能为200万辆,产能利用率已到极限值,2020年Q3成为公司历史上销量最好的一个季度。按照公司公告,2020/2021/2022年末公司的产能计划为300/500/770万辆,产能扩张有助于公司产销高增长。 共享电单车拉低整体毛利率,销售费用增长体现拐点逻辑 2020年Q3,公司毛利率为10.5%,同比-4.4pcts/环比-0.3pcts。根据我们的测算,影响毛利率的因素主要是:1)共享电单车毛利率较低,拉低整体水平(无销售费用,因此净利率并不低);2)实施新收入准则将包装运杂费计入营业成本(影响毛利率约2pcts)。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/1.6%/0.8%,同比-2.1/-1.3/-0.8pcts,环比-0/-0.2/-0.4pcts。Q3单季度销售费用9735万元,同比+49.4%/环比+40.2%,营销改善&渠道扩张加速,导致Q3净利率为3.6%,同比-0.4/-0.3pcts。2020年前三季度,由于应付款项和合同负债大幅增长,公司经营净现金流达到9.6亿元,同比增加近10倍。 管理层调整后,公司进入变革期 2019年以来,包括两名副总经理在内的多名高管离职,现任两名副总经理于2020年初上任。高管的调整给公司带来的变化包括:1)启动“超高端智能锂电车”新的品牌定位;2)产品改革,2020年推动锂电车型放量,锂电池质保5年打造差异化(行业一般质保2-3年);3)营销力度明显加大,高铁广告、高速高炮广告大面积铺设,独家冠名江苏卫视《我们签约吧》,组织多场直播带货活动;4)渠道扩张提速。管理层调整后,公司在2020年Q3已经产生明显变化,拐点逻辑已经显现。 盈利预测、估值与评级:新国标落地后行业集中度加速提升,公司未来有望受益于换购潮+共享电单车投放,管理层改善,公司拐点已出现。考虑公司处于扩张期,我们上调2020-22E收入预测至63/105/147亿元(原预测为61/75/86亿元),由于销售费用增长,调整净利润预测至1.7/3.1/6.1亿元(原预测为2.0/3.1/4.0亿元),2020年10月23日收盘价对应2020-22年PE分别为36/20/10X。可比公司雅迪控股、小牛电动2021年PE为24/31倍,公司处于拐点期,按照2021年PE29倍估值,上调公司目标价至45元(原目标价为28元),维持“买入”评级。 风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)股权激励目标无法完成的风险;4)新冠疫情反弹的风险。
新日股份 交运设备行业 2020-10-27 30.50 -- -- 38.63 26.66%
39.92 30.89%
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电动两轮车行业景气高涨, 公司业绩高速增长,经营现金流净额大幅改善。 公司 2020前三季 度实现营收 43.56亿( +78.54%), 归母净利 1.25亿( +38.44%), 扣非净利 1.13亿( +43.06%), 业绩符合预期; 前三季度经营性现金流净额达 9.57亿( +978.49%) ,大幅改善。 Q3单季 度, 公司实现营收 23.38亿, 同/环比增长 127.65%/42.96%,归母净利 0.84亿, 同/环比 增长 105.80%/32.93%;经营性现金流净额达 5.10亿,同比增长 93.56%。 公司业绩大幅增长主要受新国标换购需求迅速增长和外卖物流、同城配送、线上购物、共享出 行等消费业态快速成长等多因素利好影响,我们预计公司销量增速与收入增速接近。 2020Q3单季度公司综合毛利率为 10.46%( -4.40pct), 毛利率同比下滑较多主要系新会计准 则将运费计入成本,团购产品占比上升等因素所致;但受益于团购业务销售成本下降及生产规 模化效应提升,公司 Q3单季度净利率 3.61%,同比仅小幅下降 0.38pct。近年公司费用把控 较好,三项费用率持续下滑, 2020Q3三项费用率 5.37%( -3.45pct),其中销售/管理/财务费 用率分别为 4.16%/1.57%/-0.36%,分别变动-2.18/-1.38/+0.10pct。 2020Q3公司研发费用率 0.77%,同比降低 0.81个 pct,我们认为主要系公司推进平台化研发体系,同时收入规模快速 扩大对研发费率有所摊薄所致。 国内迎来升级红利,海外打开增量空间。 我们测算,国内电动两轮车市场受益于新国标催生的 锂电替换需求,未来 2-3年内有望释放 3850万辆/年的升级空间;同时在外卖/快递等特定场 景应用的快速推进有望带来约 650万辆/年的市场需求。而在海外市场,受益于欧洲与东南亚 的市场需求的逐步释放,预计将为行业带来 450万辆出口增量。三因素共振下,我们预计行业 在未来 2-3年有望迎来快速发展期,远期需求合计约 5000万辆,较 2019年 2708万辆接近翻 倍。 短期数据正不断印证行业景气, 我国 2020年前 8月电动自行车完成产量 1942.7万辆,同 比增长 25.6%,累计增幅继续扩大。 其中 8月单月电动自行车完成产量 390.3万辆,同比增 长 42.6%。开启自 4月以来连续 5个月的近 5成的增长势头。 而对于行业格局,新国标要求 生产企业必须具有新产品开发能力,完善的质量控制与售后服务体系,行业长尾厂商已开始逐 步清退, 2017-2019行业 CR3由 30%提升至 37%,龙头市占率未来预计将进一步提升。 公司线上线下融合开拓渠道,紧抓团购需求并打造平台化设计理念。 公司顺应市场形势,以线 上线下深度融合扩大自身销售规模。作为 2018年电动自行车品类天猫、京东双平台的销冠王, 公司于 2019年与天猫开启战略合作,以线上线下同价,线上支付线下提车方式打通电动车线 上与线下壁垒, 2017-2019年公司电商收入同比分别增长 400%/102%/9.52%。线下,公司 正加快渠道直营和分销网络拓展力度, 2020上半年公司新开门店 900余家。此外,公司为外 卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针对性产品与服务,紧抓团购需求高增契机, 2017-2019年公司团购业务收入同比增速分别为 38%/70%/165%。生产设计上,公司向外部 供应商采购车规级电芯,自主设计 BMS、电气和结构,新产品在平台基础上加速迭代造型与智 能化设计,整体规模化生产的优势会更为明显。 投资建议: 新国标、团购与出口的三重催化下,公司一方面受益于行业需求的快速增长,另一 方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显,预计市占率有望进一步提升。预计公司 2020-2022年规模净利润分别为 1.6/2.34/3.59亿元, 同比增速为 126.7%/46.3%/53.4%, 对 应 PE38.9/26.6/17.3倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济发生波动的风险,产业政策的风险,个别城市对机动车限行的风险,市场 竞争加剧的风险,材料价格波动风险
新日股份 交运设备行业 2020-09-16 25.55 -- -- 33.00 29.16%
39.92 56.24%
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专注电动两轮车 20余载,稳居行业第一梯队。 新日电动车成立于 1999年, 20余载专注从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等产品的研发、 生产与销售。公司创始人股权集中,董事长张崇舜及其一致行动人合计持股 64.62%。 2017-2019年公司电动两轮车销量分别为 136.4/164.1/169.8万 辆,国内市占率处于 4~6%区间,位列前五; 公司分产品豪华款/简易款 2019年收入占比分别为 38%/31%,豪华款/简易款均价分别为 1495.1/1041.9元。当前公司正积极扩产,产能由 2019年 200万辆,拟扩充至 500万辆( 2022年)。 2020Q2单季度公司营业收入 16.35亿元, 同比增长 105.68%; 净利润 0.63亿元,同比+95.44%,经营趋势景气度高。 电动两轮车行业:国内迎来升级红利,海外打开增量空间。 行业层面, 国内 市场受益于新国标催生的锂电替换需求,未来 2-3年内有望释放 3850万辆/ 年的升级空间; 同时在外卖/快递等特定场景应用的快速推进有望带来约 650万辆/年的市场需求。而在海外市场,受益于欧洲与东南亚的市场需求的逐 步释放,预计将为行业带来 450万辆出口增量。 三因素共振下,我们预计行 业在未来 2-3年有望迎来快速发展期,远期需求合计约 5000万辆,较 2019年 2708万辆接近翻倍。 而对于行业格局,新国标要求生产企业必须具有新 产品开发能力,完善的质量控制与售后服务体系, 行业长尾厂商已开始逐步 清退, 2017-2019行业 CR3由 30%提升至 37%,龙头市占率未来预计 将进一步提升。 公司线上线下融合开拓渠道,紧抓团购需求并打造平台化设计理念。 公司顺 应市场形势,以线上线下深度融合扩大自身销售规模。作为 2018年电动自 行车品类天猫、京东双平台的销冠王,公司于 2019年与天猫开启战略合作, 以线上线下同价,线上支付线下提车方式打通电动车线上与线下壁垒, 2017-2019年公司电商收入同比分别增长 400%/102%/9.52%。 线 下,公司正加快渠道直营和分销网络拓展力度, 2020上半年公司新开门店 900余家。此外,公司为外卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针 对性产品与服务,紧抓团购需求高增契机, 2017-2019年公司团购业务收 入同比增速分别为 38%/70%/165%。 生产设计上,公司向外部供应商 采购车规级电芯,自主设计 BMS、电气和结构,新产品在平台基础上加速迭 代造型与智能化设计,整体规模化生产的优势会更为明显。 盈利预测与估值。 新国标、团购与出口的三重催化下,公司一方面受益于行 业需求的快速增长,另一方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显, 预计市占率有望进一步提升。 预计公司 2020-2022年规模净利润分别为 1.6/2.34/3.59亿元,对应 PE33.7/23.1/15.0倍,首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济发生波动的风险, 产业政策的风险, 个别城市对机动车 限行的风险, 市场竞争加剧的风险, 材料价格波动风险
新日股份 交运设备行业 2020-07-09 20.64 27.73 63.31% 25.00 21.12%
29.38 42.34%
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两轮电动车领先企业。新日电动车成立于1999年。公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车,2019年收入占比为38%/31%,另外30%为其他业务收入(主要是蓄电池及充电器)。2019年公司营收30.6亿元,同比+0.2%,归母净利润7052.7万元,同比-20.5%。 市场逐步出清,新日是全国知名品牌。电动自行车行业进入成熟期,2019年国内产量3609万辆,与2013年的3695万辆接近。2016年国内电动自行车销量CR10/CR5为43%/33%,2018年提升至61%/45%,两年分别提高了18/12pcts,市场逐步出清。从年销量来看,雅迪和爱玛为第一梯队(市占率15%+),新日/台铃/绿源等为第二梯队(市占率3%-7%)。 toC市场迎来换购潮,公司产能大幅扩张。2019年4月份开始,电动自行车新国标正式实施。需求端:新国标重新规定了车重、车速等参数,2.5亿辆保有量中有90%不符合要求,电动自行车迎来换购潮,我们预测中性情况下,2020-2024年每年新增的换购需求约1125-3375万辆。供给端:新国标规定,电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC认证管理,电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质,行业内中小企业将被加速淘汰。过去多年公司的年产能保持在200万辆,为了应对新增需求,到2021年末将扩产至500万辆。 共享电单车投放高峰,toB市场高增长。共享电单车主要解决3-10公里出行痛点。近几年有超过10家企业进入共享电单车领域,包括哈罗、青桔、美团等。根据艾媒咨询的数据,2019年我国共享电单车数量超过100万辆,预计2025年投放车辆将超过800万辆,CAGR为41%。根据36氪的报道,美团将在2020年加大对共享电单车的投入,计划采购超200万辆共享电动车,合作方包括新日等。 管理层调整,助力公司抢占份额。新日是行业内首家年销量突破100万台的品牌,但近10年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后,包括两名副总经理在内的多名高管离职,现任两名副总经理于2020年初上任。高管的调整与行业变革趋势相匹配,有望迎来业绩拐点。公司在2018年7月份公布股票期权激励方案,分两次行权。1)第一个行权期目标:2019年营收或者净利润需要达到43.1亿元和1.3亿元(完成率70%/54%);2)第二个行权期目标:2020年营收或者净利润需要达到59.3亿元和2.5亿元。 盈利预测、估值与评级:公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善,预计2020-2022E净利润2.0/3.1/4.0亿元,给予2020年PE28X,目标价28元/股(目前20.91元/股),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)股权激励目标无法完成的风险;4)新冠疫情反弹的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名