公司发布2023三季报，前三季度实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；公司出货量环比提升明显，一体化深度逐步加强，维持增持评级。支撑评级的要点n2023年前三季度盈利同比增长0.18%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收510.91亿元，同比增长4.88%；实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；实现扣非盈利27.26亿元，同比下降6.60%。根据业绩测算，2023年第三季度实现盈利9.28亿元，同比增长23.37%，环比下降12.53%；实现扣非盈利8.87亿元，同比增长22.07%，环比增长5.17%。n毛利率环比改善，期间费用控制较好：受益于新能源汽车和动力电池行业的发展，公司正极材料和前驱体等产品出货量呈增长态势。公司整体经营毛利率呈改善趋势，前三季度实现经营毛利率14.89%，同比降低2.95个百分点，其中2023三季度经营毛利率为14.84%，环比提升1.68个百分点。 公司期间费用控制较好，2023年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、2.81%、2.12%和2.78%，分别环比下降0.03个百分点、下降1.05个百分点、下降0.35个百分点和上升4.24个百分点。n经营现金流明显改善，全球产能布局逐步投产：公司经营现金流改善明显，前三季度经营活动产生的现金流净额为24.83亿元，同比大幅增长234.94%。公司海外产能逐步投产运行，根据公司中报披露，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；SCM选矿场、华越长输管道有序推进；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目成功产出第一批产品。随着公司海外产能逐步落地投产，一体化水平提升，有望增强竞争力。 估值n结合公司2023年三季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至2.44/3.24/3.85元（原预测摊薄每股收益为2.94/4.46/5.50元），对应市盈率15.0/11.3/9.5倍；维持增持评级。评级面临的主要风险n新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

公司2023年前三季度营业收入510.91亿元，同比增长4.88%；归属于上市公司股东的净利润30.13亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润27.26亿元，同比减少6.6%。单季度看，23Q3营收177.46亿，同比增加0.29%，环比增加24.66%。23Q3归母净利润为9.28亿，同比增加23.37%，环比减少12.53%。23Q3扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。23Q3产品价格整体偏弱运行，产品销量增长带动公司营收环增国内铜价23Q3约6.9万元，同比+13.1%，环比+2.4%，铜价总体维持高位震荡。LME镍23Q3均价为2.06万美元/吨，同比-8%，环比-7%，国内硫酸镍23Q3均价为3.6万元/吨，同比-12%，环比-18%，由于镍湿法项目逐步投产，供需偏紧逐步缓解，镍价格仍在逐步寻底中。23Q3电碳均价为24.1万元/吨（含税），同比-50%，环比-5%，传统金九银十的旺季成色不足，下游正极企业并未大幅补库，致使价格逐步回落。三元前驱体（622）23Q3均价9.34万元/吨，环比-4%，正极材料三元6系23Q3均价21.9元/吨，环比-8%。 公司各项产品价格整体下滑，营收环比增加或与产品销量增长有关。23Q3毛利率为14.84%，环比+1.68pct，毛利环比提升或与公司销量增加，边际成本摊薄有关。项目稳步推进，上游资源端布局逐渐完整公司印尼项目稳步推进，首个湿法冶炼项目华越镍钴于2022年4月达产,自达产以来持续稳产超产。公司年产4.5万吨高冰镍华科火法项目目前已达产，公司年产12吨镍金属量的华飞湿法项目正在产能爬坡中，预计在年底前实现完全达产达标。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。公司非洲区津巴布韦Arcadia锂矿于2023年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，目前正在试生产过程中，截至三季度末,津巴布韦锂矿项目产能利用率逐步提升至80%，广西锂盐项目正在抓紧达产达标，锂盐业务四季度开始逐步出货，有望后续贡献业绩增量。盈利预测与估值由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，我们预计2023-2025年公司总营收分别达718.6、849.0、1008.5亿元，分别同比+14.0%、+18.2%、+18.8%，归母净利润分别达47.6、59.8、83.7亿元，同比21.7%、+25.6%、+40.1%。公司2023-2025年的EPS分别为2.78/3.49/4.90元/股，PE分别为13.2/10.5/7.5倍。参考行业内公司平均估值水平17.5倍，给予公司2023年18倍估值，对应目标价50.09元，维持公司“买入”评级。风险提示1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3公司实现营收510.91亿元，同比+4.88%，归母净利润30.13亿元，同比+0.18%，扣非归母净利润27.26亿元，同比-6.6%；Q3单季度实现营收177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%，实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%，扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。 产品价格小幅波动，毛利率环比提升。Q3单季度公司主要产品价格LME铜/MB钴/LME镍/前躯体（6系）均价环比变化分别为-0.94%/+5.75%/-8.80%/-6.26%，小幅波动，Q3营收环比增长或主要与公司产品出货量环比增长有关。 公司Q1-Q3销售毛利率为14.89%，同比-2.95pct，Q3单季度毛利率为14.84%，同比-0.60pct，环比+1.68pct，毛利率环比提升较为明显。 现金流同比大幅增长，财务费用增加。Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别1.03/16.14/11.35/10.31亿元，同比变化+68.85%/19.57%/-5.97%/40.85%，其中管理费用增加主要系业务增长，导致工资薪酬等费用增加；财务费用增长主要系利息支出增加所致。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/4.98/3.75/4.93亿元，同比变化+38.85/-15.30/+2.16/29.92%，环比变化+10.66/-9.31/6.56/337.35%。Q3财务费用环比大幅增长，主要因为Q2海外业务产生较多汇兑收益，Q2财务费用为-2.08亿元。截止Q3末公司账面现金189.7亿元，同比+95.03%，Q1-Q3经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为24.83/-109.83/186.50亿元，同比变化+234.95%/+42.19%/-17.61%，经营性现金流量净额同比增长，主要源于收到税费返还较去年同期增加20.44亿元，筹资活动现金流量净额减少，主要源于偿还债务支付现金增多。 锂电材料产业一体化布局完成，行业低点已过。公司目前在镍、锂、三元前驱体、正极材料等产品布局已经完成。镍方面，印尼华科高冰镍项目已基本达产，华飞12万吨湿法镍已于6月份投料试产，下半年贡献增量。锂方面，非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底正式投料试生产，并成功产出第一批产品，广西配套5万吨锂盐产能也于6月投料试产。欧洲匈牙利地区的三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。公司作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本、规模优势和行业低点已过，行业龙头优势将逐渐显现。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为40.69、54.93、74.89亿元，以2023年10月25日收盘价为基准，PE分别为15X、11X、8X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。

事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入510.91亿元，同比增长4.9%；其中23Q3单季度实现营业收入177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%。23年前三季度实现归属于上市公司股东净利润30.13亿元，同比+0.2%；其中23Q3实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%。23年前三季度实现扣非净利润27.26亿元，同比-6.6%，其中23Q3单季度实现扣非净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.17%。业绩符合预期。 以量补价，经营性利润环比修复。1）价：23年三季度，LME镍均价为20421美元/吨（环比-8.29%）、硫酸镍均价3.46万元/吨（环比-8.72%）、LME铜均价8362美元/吨（环比-1.10%）、金属钴均价27.15万元/吨（环比+1.14%）、MB标准钴均价为15.99美元/磅（环比+6.69%）。2）量：华飞12万金属吨湿法镍项目于23年6月投料试产，三季度处于爬坡阶段，预计镍的产量环比进一步提升。3）汇兑收益：23年Q2由于人民币汇率贬值，受汇兑收益影响，Q2财务费用为-2.08亿元，三季度汇率保持相对稳定，财务费用为4.93亿元，环比减利约7.00亿元，扣除汇兑收益影响后，Q3经营性利润环比大幅改善。 印尼镍项目进展顺利，逐渐成为公司利润主要来源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨，其中已经建成产能22.5万吨（华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目已经实现达产，华飞12万吨于23年6月投料试产），产能逐步进入到放量阶段。在建及规划中的项目产能达到42万吨，包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨。此外公司拟收购AIM公司50.1%股权，拥有2条RKEF镍铁生产线（年产镍铁15万吨，折合镍金属量2.4万吨）。 锂电下游环节加速海外布局。1）2022年5月，公司控股子公司巴莫科技认购LGBCM49%股权，其计划投建6.6万吨三元正极材料项目；2）23年4月，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料（金属硫酸盐、前驱体）生产工厂；3）23年5月，与POSCOFUTUREM等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；4）23年6月，公司拟通过控股子公司匈牙利巴莫在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目，计划总投资12.78亿欧元，其中一期投资建设规模为2.5万吨/年，一期计划总投资为2.52亿欧元。 锂项目有望逐步贡献利润。公司津巴布韦前景锂矿项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线，Q4有望开始贡献利润。 盈利预测及投资建议：考虑到23年公司锂盐主要于Q4进行销售，我们下调23-25年公司锂销售均价分别为15、12、12万元/吨，预计公司23-25年归母净利润分别为42.91、63.40和75.12亿元（23-25年净利润预测前值为47.28、75.23和93.68亿元），按照10月30日收盘632.90亿元市值计算，对应PE分别为14.7、10.0、8.4X，维持“买入”评级。风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

2023年 Q3公司实现归母净利润 9.28亿元，环比下降 12.53％，符合市场预期。 2023年前三季度公司营收 510.91亿元，同增 4.88%; 归母净利润 30.13亿元，同增 0.18%。23年 Q3实现营收 177.46亿元，同增 0.29%，环增 24.66%；归母净利润 9.28亿元，同增 23.37%，环降 12.53%， 符合市场预期，主要由于投资收益下降（Q3为 0.9亿元，环降 2.7亿元）及汇兑亏损 0.4亿元+（较 Q2环降 5-6亿元），盈利质量较 Q2提升。 前驱体 Q3出货近 4万吨，市占率逐步提升。 公司前三季度前驱体出货9.3万吨左右（含内部自供），同增 40%+，其中 Q3出货近 4万吨，环增 30%+；我们预计公司 23年前驱体出货 13-15万吨，同增 60-70%，24年预计维持 50%以上增速，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业。盈利方面，若考虑硫酸镍自供部分盈利，我们估算 Q3前驱体盈利仍保持较好水平，后续前驱体加工环节利润预计可维持稳定，硫酸镍自供环节受镍价影响波动。 正极材料 Q3出货 2.5万吨左右，终端需求稳定。 公司前三季度正极材料出货 7.1万吨左右，同增 13%左右，其中 Q3正极材料出货 2.5万吨左右，环比基本持平，预计 23年正极出货 10万吨左右，同增 10%。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，原材料波动对公司影响较小，我们预计 Q3正极单吨净利维持 0.8-1万元/吨左右，后续单位净利预计可维持。 镍冶炼项目满产，华飞项目开始出货， Q3电解镍出货增厚利润。 镍冶炼 Q3权益出货预计 2万吨+，其中华越 6万吨湿法项目满产，华科 4.5万吨火法项目超产，华飞 12万吨湿法项目于 6月投料试产， Q3也开始贡献出货，我们预计 23年镍冶炼出货有望达 12-13万金吨（权益 8万金吨左右）。公司提升电解镍销售占比， Q3销售 1.25万吨左右，对冲镍价下跌影响。 锂矿项目进度略低于预期，铜业务贡献稳定利润。 津巴布韦 Arcadia 锂矿项目仍在爬坡阶段，进度略低于预期，预计年底达产， 24年预计出货3.5万吨左右，全成本 12万左右。铜产品 Q3出货预计 2万吨，单吨毛利预计近 3000美金，钴产品 Q3出货 1万吨左右，预计 Q3基本实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级： 考虑镍价格下跌及锂矿项目进度低于预期，我们下修公司 23-25年归母净利润至 42/57/76亿元（原预期为 55/75/101亿元），同比增长 8%/35%/33%，对应 PE 为 14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予 2024年 15xPE，对应目标价 50元，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

公司发布 2023年第三季度报告截止到报告期，前三季度公司实现营业收入 510.91亿元，同比上升4.88%；归母净利润 30.13亿元，小幅增长 0.18%；扣非后归母净利润27.26亿元，同比减少 6.60%。基本每股收益 1.88元，小幅下降 1.57%。 具体到第三季度，华友钴业实现营业收入 177.46亿元，小幅增长 0.29%；归母净利润 9.28亿元，同比增长 23.37%；扣非后归母净利润 8.87亿元，同比增长 22.07%。 财务压力较大，销量增长带动 Q3营收价格方面，三季度硫酸钴均价达到 4万元/吨，环比增长 7%；三元材料、LME 铜价小幅下跌。 Q3营收增长主要依赖产品销量的增加，其中三元前驱体、三元正极材料出货量均同比增长，净利润受金属价格下跌影响较多。费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为 1.03亿元、 16.14亿元、 10.31亿元。期末公司资产负债率为 66.78%，较年初下降 3.67%，期末流动负债合计 529.65亿元。 全年多次达成海外合作，四季度产能持续释放自 3月份起，公司津巴布韦 Arcadia 锂矿项目逐渐释放产能，截至报告期末已达 80%利用率。同时，华友钴业广西锂盐项目开始逐步出货，Q4将贡献产量。镍资源方面，华越项目持续超产，镍产品营收占比保持增长。此外，华飞项目产能预计在年底前完成达产。新能源增速放缓的大环境下，今年华友钴业已经在日本、韩国、印尼、匈牙利等地签订新的业务订单或拓展现有业务范围， 围绕锂电材料布局一体化产业链。 投资建议今年公司推出股权激励计划，前三季度华友钴业营业收入完成 74%，净利润完成 50%，伴随产销量增长营收有望完成目标。 预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 47.7/ 70.5/ 87.6亿元，同比增速分别 22.0% /47.8% / 24.2%，当前股价对应 PE 分别为 12X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险；产能释放不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入333.46亿元，同比增长7.50%；实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比下降7.56%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.39亿元，同比下降16.11%。 公司主要产品出货量稳步增长。2023H1，公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，约占三元材料总出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨(含内部自供)，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨(含受托加工和内部自供)，同比增长236.58%。公司持续优化客户结构，主要产品已覆盖全球动力电池装机量前十的企业，应用于全球知名高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。 重点项目稳步推进，深入一体化全球布局。公司国内外重点项目按计划稳步推进，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目按照早日建成、早日投产、早日创造效益的原则快速建设。公司统筹印尼、广西、浙江、四川等地园区建设，持续打造具有国际竞争力的锂电材料一体化先进制造基地。公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa湿法项目，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。公司积极推动产业链开放、国际化合作、全球化布局，筑牢海外资源、国内制造、全球市场的经营格局。 投资建议：由于锂电材料价格下跌，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为52.60亿元、67.42亿元、78.66亿元，对应的EPS为3.10元、3.97元、4.63元，对应现价PE13.71倍、10.70倍和9.17倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善，主营产品有望快速放量，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不及预期，项目建设不及预期。

公司上半年实现营收 333.46 亿元，同比增长 7.50%，上半年归母净利润为 20.85亿元，同比减少 7.56%，扣非归母净利润为 18.39 亿元，同比减少 16.11%。单季度看， 23Q2 归母净利润为 10.61 亿元，环比增长 3.60%，同比增长 1.12%。 23Q2 扣非净利润为 8.44 亿元，环比减少 15.28%，同比减少 15.86%。 23Q1、23Q2 公司毛利率分别为 16.2%、13.2%，同比均小幅降低，主因公司三元前驱体、正极材料，镍产品等售价下跌所致。 公司各项产品出货量稳步增长，高镍产品布局顺利报告期内实现了主要产品出货量稳步增长，正极材料出货量约 4.60 万吨，其中三元正极材料总出货量 4.09 万吨，同比增长约 23.11%，8 系及 9 系以上高镍三元正极材料出货量约 3.39 万吨，占三元材料总出货量的约 82.81%，其中 9 系以上超高镍出货量 1.76 万吨，同比增长 59.70%；钴酸锂出货量 0.52 万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约 5.25 万吨（含内部自供），同比增长 42.40%；钴产品出货量约 2.05 万吨（含受托加工和内部自供），同比增加 10.96%；镍产品出货量约 5.37 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长 236.58%。 印尼华飞项目顺利投产，华山项目有序展开公司印尼项目稳步推进，华飞 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 6 月份投料试产；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。 锂项目进展顺利，锂盐厂顺利投产非洲区津巴布韦 Arcadia 锂矿项目于今年 3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西区配套年产 5 万吨电池级锂盐项目于 6 月投料试产，并于 7 月实现首批锂盐产品下线。我们预计今年下半年锂业务将开始贡献业绩增量。 公司与多家海外巨头合作，深度融合世界新能源汽车产业链公司与浦项化学签订三元前驱体长期供货协议，与 LG 化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂，与 POSCO FUTURE M 等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂，与LGES 签署合资协议，成立预处理和再生冶金合资公司。与华晨宝马共同打造锂电池全生命周期闭环回收体系。公司大力推进全球产业链布局，有利于产品进入全球供应市场，不断提高自身市场份额，巩固新能源产业链龙头地位。 盈利预测与估值由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，预计 2023-2025 年归母净利润分别达 65.3/91.5/115.8 亿元，同比+66.9%/40.2%/26.5%。公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 3.84/ 5.38/6.81 元/股，PE分别为 11.1/7.9/6.2 倍。参考行业内公司平均估值水平 14.8 倍，给予公司 2023 年15 倍估值，对应目标价 57.6 元，维持公司“买入”评级。 风险提示1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

事项：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业总收入 333.46 亿元（同比+7.5%）；归母净利润 20.85 亿元（同比-7.56%）；扣非后归母净利润 18.39 亿元（同比-16.11%）。其中二季度公司实现营收 142.35 亿元（同比-20.06%）；归母净利润 10.61 亿元（同比+1.12%）；扣非归母净利 8.44 亿元（同比-15.86%）。 平安观点：锂电材料出货量稳步增长，电解镍产品成功注册为上海期货交易所和伦敦金属交易所交割品牌。2023 年上半年公司正极材料出货量约 4.60 万吨，其中 8 系及 9 系以上高镍三元正极材料出货量约 3.39 万吨，占三元材料总出货量的约 82.81%，产品结构实现持续优化。三元前驱体出货量约 5.25 万吨，同比增长 42.40%；钴产品出货量约 2.05 万吨，同比增加 10.96%；镍产品出货量约 5.37 万吨，同比增长 236.58%。 在建项目稳步推进，增量释放可期。印尼华飞 12 万吨镍金属量湿法项目 6月份投料试产；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山 12万吨镍金属量湿法冶炼项目和 Pomalaa 湿法冶炼项目进入前期建设。随着华飞逐步达产，华山建设持续推进，公司镍湿法冶炼产能将进入加速增长期。 同时，非洲津巴布韦 Arcadia 锂矿项目于 3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目于 6 月投料试产，7 月实现首批锂盐产品下线，锂产品矿冶一体化加速，业务增长弹性加速释放。 产业链上下游夯实布局，加速拓展海外市场。报告期内，公司与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议共同合作开发 Pomalaa 湿法项目；与 LG 化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂；与POSCO FUTURE M 等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目。上游原料保障与下游海外市场拓展同步推进，公司未来锂电业务一体化核心竞争力将进一步提升。 投资建议： 随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司 2023-2025 年营业收入为 768.43、1029.04、1238.26 亿元（原预测值 900.50、1097.05、1223.67 亿元），归母净利润为 50.96、77.60、98.31 亿元（原预测值为 88.70、121.90、129.09 亿元）。对应 PE 为 14.2、9.3、7.3 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，锂电材料需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

事件：公司发布2023年中期业绩报告：2023年H1，公司实现营收333.46亿元，同比+7.5%%；归母净利润20.85亿元，同比-7.56%；扣非归母净利18.39亿元，同比-16.11%。2022Q2公司实现营收142.35亿元，同比-20.06%、环比-25.51%；归母净利润10.61亿元，同比+1.12%、环比+3.61%；扣非归母净利8.44亿元，同比-15.86%、环比-15.26%，二季度业绩基本符合预期。 H1产品售价下行，锂电材料出货量大增。公司主营产品上半年价格大多有所下跌，是导致毛利下滑主因，2023H1镍、钴、铜金属价格同比分别-6.07%、-44.04%、-5.31%；2023Q2分产品看，镍、钴、铜金属价格同比分别-17.82%、-45.50%、-6.25%。但上半年公司稳健经营，主营产品逆势增长，其中镍产品和锂电材料出货量增幅较大。H1钴产品出货量约2.05万吨，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨，同比增长236.58%；正极材料出货量4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系、9系占比达到82.81%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%。 毛利率有所下滑，期间费用率稳定。H1公司毛利率为14.91%，同比-5.65pct，其中Q2毛利率为13.16%，同比-6.61pct，环比-3.06pct，毛利率下滑主要受价格下跌影响，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/5.62%/1.62%/2.28%，同比分别变动0.09/0.46/0.48/-0.43pct，期间费用率整体稳定。H1非经常性损益项合计2.46亿元，其中政府补助1.57亿元，持有或处置交易性金融资产、负债等产生的公允价值变动损益1.55亿元。 锂电材料一体化布局，产能扩张稳步推进。公司前驱体及正极材料产能进入快速投产期，上半年重点项目稳步推进：印尼华科高冰镍基本达产，华飞12万吨湿法镍于6月份投料试产。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目于今年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，广西配套5万吨锂盐于6月投料试产。欧洲区匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。随着后续上游原材料冶炼和下游前驱体加工产能不断落地，作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本和规模优势，成长性将日益凸显。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为44.34、74.58、91.69亿元，以2023年8月25日收盘价为基准，PE分别为17X、10X、8X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

打造全球锂电材料一体化龙头。公司成立于 2002年，以铜钴开采冶炼业务起家，多年来深耕传统有色业务。凭借早期资源、技术、产能及客户等方面的前瞻性布局，近年来实现了新能源锂电材料业务高速扩张，现已跻身锂电材料龙头，构建了集上游资源开发、中游有色精炼、下游锂电材料研发制造的锂电一体化发展格局。 资源优势、园区配套及技术保障，打造镍湿法冶炼竞争力。2018年起公司在印尼开始布局以湿法冶炼工艺为主的印尼红土镍矿冶炼项目，此后陆续启动华越、华科、华飞及华山等冶炼产能（华科项目为火法冶炼），公司投产及规划红土镍矿冶炼产能合计达 64.5万吨（镍金属吨）。 （1）资源优势：公司印尼冶炼项目所在位置红土镍矿资源丰富，通过参股 SCM和维达湾镍业，项目镍矿资源供应保障夯实。 （2）园区配套：公司印尼镍冶炼项目华科、华飞及华山分布在 Weda Bay 工业园，公司穿透持有工业园 24%的股权。园区配套基础设施齐备，为项目建设及运营提供了坚实的配套设施保障。 （3）技术保障：公司成立以来一直从事钴、镍、铜等金属的湿法冶炼，拥有成熟的湿法冶炼项目管理团队，印尼项目团队拥有成功的红土镍矿湿法冶炼项目建设运营经验。 前驱体及正极材料扩产加速，一体化布局提升盈利能力。随着在建项目陆续投产，公司前驱体及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。受益于早期湿法项目的一体化布局，公司锂电材料成本优势渐显，前驱体业务毛利率在 2022年显著提升至 20%以上，核心优势逐步凸显。随着未来公司印尼湿法项目陆续投产放量，前驱体一体化布局进一步完善，公司锂电材料业务核心竞争力有望持续提升。 补齐锂资源布局，优质项目加速放量。非洲锂矿 Arcadia 为公司当前在产的核心锂矿项目，资源禀赋优越，规划项目达产后年产能折合可达约 5万吨碳酸锂当量。2023年 3月 Arcadia 锂矿已实现投料试生产。随着项目后期逐步达产，公司锂矿资源布局将加速夯实，锂电材料一体化布局进一步完善。 铜钴业务稳固，采冶平稳发展。公司深耕铜钴业务多年， 2008年收购刚果（金）三家矿山公司的控制权， 2017年起加速推进中游冶炼环节建设，电积铜及氢氧化钴产能稳步提升，目前已形成以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的商业模式。 盈利预测及投资评级。随着公司锂电材料各产品产能逐步释放，一体化优势叠加产销增长带动公司业绩实现持续提升，预计2023-2025年公司营业收入分别为 900.50、1097.05、1223.67亿元，归母净利润为 88.70、121.90、129.09亿元。对应 6月 5日收盘价 PE 分别为 8.9、6.4、6.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （1）项目进度不及预期。未来几年公司新增产能投产是公司盈利增长的关键驱动，若公司未来几年项目进度不及预期，则可能导致公司产销规模增长受限，或进一步导致公司盈利增长不及预期。 （2）市场需求大幅不及预期。当前锂电材料需求受益于新能源汽车高景气度预计将维持高位，若终端需求出现大幅不及预期的情况，则公司下游客户订单或出现增速不及预期。 （3）产品价格大幅下跌。如若出现金属价格大幅下跌的情况，公司业绩可能会受到较大影响。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度实现营业收入630.34 亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10 亿元，同比增长0.32%；实现扣非归母净利润39.80 亿元，同比增长3.29%。 公司2023 年第一季度实现营业收入190.10 亿元，同比增长44.64%；实现归母净利10.24 亿元，同比增长-15.10%。 投资要点： 公司2022 年业绩创历史最佳。2022 年公司主营产品出货量大幅增长，正极材料出货量约9.03 万吨，其中三元正极材料总出货量8.03万吨，同比增长约69.41%，8 系及9 系以上高镍三元正极材料出货量约6.64 万吨，占三元材料总出货量的约82.71%，其中9 系以上超高镍出货量3.34 万吨，同比增长1005.43%；钴酸锂出货量0.99 万吨，同比增长12.58%；三元前驱体出货量约9.89 万吨(含内部自供)，同比增长63.90%，产品毛利率较2021 年提升5.41%，高镍产品占比逐步提升；钴产品出货量约3.69 万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加2.03%；镍产品出货量约6.73 万吨(含受托加工业务和内部自供)，同比增长311.53%。此外，公司持续优化客户结构，与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，深化与孚能、当升、容百等企业的战略合作，主导产品进入LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链，公司市场地位稳步提升。 公司战略合作取得全面突破。2022 年3 月，公司与大众汽车(中国)和青山控股集团就动力电池正极材料产业链上下游合作达成战略合作意向。4 月，公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议计划合作Pomalaa 湿法项目；7 月在前期合作的基础上，双方与福特汽车签署合作备忘录，引入福特汽车共同规划建设Pomalaa 湿法项目；并分别于11 月和今年3 月与淡水河谷印尼和福特汽车签署正式合作协议。2022 年5 月，公司与宝马集团开展动力电池材料闭环回收与梯次利用的创新合作；与LG 化学在韩国成立合资公司，深化正极材料业务合作。7 月，公司与LG 新能源就废旧动力蓄电池再生利用达成合作意向；与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议。9月，公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议，合作建设Sorowako矿山湿法项目。2023 年1 月，公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，进一步强化公司在新能源锂电材料领域的竞争力；2023 年4 月，公司与LG 化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。 公司重点项目建设持续推进。印尼区华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目自2022 年上半年提前实现达产后持续稳产超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目全流程于2022 年四季度投料试产，并于2023 年一季度末基本实现达产；华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目按计划顺利推进；华山12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia 锂矿项目快速建设，2023 年3 月底项目正式投料试生产并成功产出第一批产品。衢州区定增募投年产5 万吨高镍型三元前驱体项目、可转债募投年产5 万吨高性能三元前驱体项目先后建成试产并积极推进量产认证。桐乡区与浦项合资的二期项目顺利推进。成都区巴莫正极三期项目建成投产。广西区年产5 万吨高镍型动力电池三元正极材料、10 万吨三元前驱体材料一体化项目、年产5 万吨电池级锂盐项目全力推进。公司园区建设也取得重大进展，衢州产业园经过10 年建设发展，已经成为钴镍冶炼、锂电材料、资源再生的一体化先进制造基地，成为年产值超百亿的产业园区，成为“两集两化”的成功典范；广西产业园道路管网、供电供水等公用设施不断完善，基地框架逐步拉开。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024 年归母净利润92.30/103.90 亿元至73.08/96.13 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为4.57 元、6.01 元和7.29 元，按照5 月15 日53.85 元的收盘价计算，对应的PE 分别为11.79X、8.96X 和7.39X。考虑下游新能源汽车产业快速增长需求，预计钴价格及系列钴产品短期内维持震荡格局，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钴、镍价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

营收高增长，计提减值拖累利润。2022年公司实现营收630.3亿元，同比增长78.5%；归母净利润为39.1亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润为39.8亿元，同比增长3.3%。主要是2022年钴、镍价格大幅波动，计提存货减值准备12.9亿元。2023Q1公司实现营收191.1亿元，同比增长44.6%，环比增长33.4%；实现归母净利润为10.2亿元，同比下降15.1%，环比增长13.5%；扣非后归母净利润为10.0亿元，同比下降16.3%，环比下降6.2%。 锂电材料持续放量，高镍产品占比逐步提升。正极材料出货量约9.03万吨，其中三元正极材料总出货量8.03万吨，同比增长约69.41%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约6.64万吨，占三元材料总出货量的约82.71%，其中9系以上超高镍出货量3.34万吨，同比增长1005.43%；钴酸锂出货量0.99万吨，同比增长12.58%；三元前驱体出货量约9.89万吨，同比增长63.90%，产品毛利率较上年提升5.41个百分点，高镍产品占比逐步提升。 印尼镍资源项目稳步推进，成本优势显著。（1）华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目自2022年上半年提前实现达产后持续稳产超产；（2）华科4.5万吨高冰镍项目全流程于2022Q4投料试产，并于2023Q1基本实现达产；（3）华飞12万金属吨湿法冶炼项目、华山12万金属吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目稳步推进。公司湿法冶炼项目成本优势明显，随着产能逐步释放，预计带来丰厚的收益。 Arcadia项目已出产，进展迅速补全锂资源。2021年12月公司收购津巴布韦前景锂矿公司布局Arcadia锂矿，项目规划23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿，折合约5万吨碳酸锂。2023年3月底项目正式投料试生产并成功产出第一批产品。公司布局锂矿，实现动力电池上游原材料全覆盖。 锂电材料绑定下游龙头，精准卡位竞争优势明显。目前华友锂电材料产品已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，并与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。公司已实现镍钴锂-前驱体-正极材料的完整布局，成为一体化龙头企业，竞争优势明显。 盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为68.9/97.0/120.9亿元，对应EPS为4.31/6.06/7.56元，对应PE为12.0/8.5/6.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，镍钴锂价大幅波动，项目进展不及预期，海外政策变化等。

华友钴业发布 2022年年报及 2023年一季报：2022全年实现营业收入 630.3亿元，同增 78.48%，归母净利 39.1亿元，同增 0.32%，扣非归母净利 39.8元，同增 3.29%。2023Q1实现营业收入 191.1亿元，同增/环增分别44.64%/33.43%，归母净利 10.24亿元，同比/环比分别-15.1%/13.5%。 2022年公司镍，三元和正极产品产销双旺2022年公司铜产品产量 9.04万吨，同比-12.15%，销量 7.83万吨，同比-16.18%；销售均价为 5.62万元/吨，毛利率 36.1%。钴产品产量 3.85万吨，同比+5.44%，销量 2.31万吨，同比-8.21%；销售均价为 37.1万元/吨，毛利率26.3%。镍产品产量 7.0万吨，同比+341.85%，销量 1.85万吨，同比+889.10%，其中自用 4.7万吨；销售均价为 14.82万元/吨，毛利率 18.0%。三元前驱体产量10.2万吨，同比+55.8%，销售量 8.48万吨，同比+43.43%，自用三元前驱体 1.4万吨；销售均价为 11.71万元/吨，毛利率 20.6%。正极材料产量 9.49万吨，同比+73.3%，销量 8.92万吨，同比+57.38%；销售均价 25.55万元/吨，毛利率13.29%。 公司打造上游资源开采-中游金属冶炼-下游前驱体、正极材料锂电行业一体化公司于刚果（金）矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，有效地保障了国内制造基地的原料供应。镍业务落子印尼，公司印尼华越、华科、华飞、华山四个镍矿项目产能总计 34.5万金属吨，此外与淡水河谷，福特，青山等多家公司合作，规划产能达 30万金属吨，镍项目总产能合计达 64.5万金属吨。锂业务公司通过收购前景锂矿公司获得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%的权益，项目已于 2023年 3月底投产，我们预计明年有望满产。公司布局能源金属锂钴镍，极大的保证了下游前驱体和正极材料的稳定的供应，且成本优势逐渐显著。 锂电池材料产品研发实力雄厚，进入多家头部企业供应链，未来放量可期公司是全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一，产销规模和技术开发能力处于行业前列。2023年公司三元前驱体产能预计达 25万吨，权益产能达21.5万吨，2025年产能规划达 38.5万吨，权益产能达 28.3万吨。正极材料 2025年规划达 27万吨，权益出货量有望超 11.5万吨。公司与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，深化与孚能、当升、容百等企业的战略合作，主导产品进入 LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链。高镍正极材料给 LG新能源与 CATL 的供应量大幅增加，分别用于世界知名品牌汽车产业链。多元高镍超高镍、中镍单晶高电压系列正极新产品已分别进入 LG 新能源、CATL、EVE、孚能等重要客户及汽车产业链。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别达 1007.4/1342.7/1418.6亿元，分别同比+59.8%/33.3%/5.7%。归母净利润分别达 88.2/127.2/145.6亿元，同比+125.7%/44.1%/14.4%。公司 2023-2025年的 EPS 分别为 5.52/ 7.95/9.10元/股，PE 分别为 9.4/6.5/5.7倍。参考行业内公司平均估值水平，给予公司 2025年 10倍估值，对应目标价 91元，维持公司“买入”评级。 风险提示1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

事件：2023年 4月 28日公司发布 2022年年报及 2023年一季报：1）2022年，公司实现营收 630.34亿元，同比增长 78.48%；归母净利润 39.10亿元，同比增长 0.32%；扣非归母净利 39.80亿元，同比增长 3.29%。2022Q4公司实现营收 143.22亿元，同比增长 14.39%、环比下降 19.06%；归母净利润 9.02亿元，同比下降 40.99%、环比增长 19.95%；扣非归母净利 10.61亿元，同比下降 30.87%、环比增长 45.94%。2）2023Q1公司实现营收 191.10亿元，同比增长 44.64%、环比增长 33.43%；归母净利润 10.24亿元，同比下降 15.10%、环比增长 13.53%；扣非归母净利 9.96亿元，同比下降 16.32%、环比下降6.13%。3）公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税）。 镍及锂电材料大幅放量，一体化闭环效果凸显。2022年公司镍与锂电材料出货量增长明显，铜钴产品保持稳定： （1）铜钴：公司钴产量 3.85万吨，销量2.3万吨，自用 1.1万吨，铜产量 9.04万吨，销量 7.83万吨，受托加工 1.13万吨； （2）镍钴：镍产量 7.0万金属吨，同比+341.9%，销量 1.85万金属吨，同比+889.1%，自用 4.69万金属吨，其中华越公司实现利润 22.6亿元，归母利润约 12.9亿元； （3）锂电材料：三元前驱体产量 10.19万吨，同比+55.8%，销量 8.48万吨，同比+43.4%，华友新能源实现净利润 3.27亿，正极材料产量9.49万吨，同比+73.3%，销量 8.92万吨，同比+57.38%，成都巴莫实现净利润 13.17亿元，归母净利润 4.85亿元，同比实现大幅增长。 金属价格大幅波动，减值拖累公司业绩。2022年金属价格大幅波动，钴、镍价格先涨后跌，导致公司库存出现减值，全年计提存货减值 12.90亿元，计提应收款项减值 2.10亿元，合计减少利润 15亿元，其中 Q4计提减值 4.3亿元，但是我们预计金属价格向下空间有限，未来减值风险或将降低，本次减值仅为短期业绩扰动，不改公司长期成长逻辑，若加回减值，公司全年扣非利润为 54.8亿元，Q4扣非利润为 15亿元，环比实现较大幅度增长。 锂电材料产能扩张迅速，一体化下成本护城河深厚。公司前驱体及正极材料产能规模庞大、进入快速投产期，收购正极材料龙头天津巴莫之后进一步巩固了技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司陆续与容百科技、当升科技、孚能科技、特斯拉、浦项化学等签署大额长期供货合同逾 80万吨，未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为 75.73、112.54、119.09亿元，以 2023年 5月 5日收盘价为基准，PE 分别为 11X、7X、7X，维持公司 “推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。