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胡洋 9
华友钴业 有色金属行业 2021-10-20 114.00 182.55 73.94% 120.20 5.44% -- 120.20 5.44% -- 详细
本篇为我们华友第三篇深度:公司以“十年任务,五年完成”的理念正加速发展,即将迎来一体化布局的收获期;红土镍矿湿法冶炼带来的将是产业变革的α,低成本镍将推动三元成本显著下行。 华章奏响,公司一体化链路各个环节进展明确。1、前驱体 H1 交出亮眼答卷:1)全资满产,合资放量,打消市场疑虑。2)单吨利润测5300 元,较去年同期翻倍以上增长,净利率5.75%,不输行业龙头。3)新产品的研发持续推进,NCMA 获欧美高端车企定点。2、正极:1)巴莫交割完成,上半年位居国内三元正极出货量首位;2)合资乐友+浦华上半年完成爬坡,新一轮扩产或已开始;3)与政府资金合作进一步扩张产能。3、镍钴资源:1)矿:华友持有纬达湾镍业15.39%权益,对应镍矿权益超140 万金吨。2)园区:青山系印尼第二个园区纬达贝工业园中华友持股24%,为公司未来在印尼进一步生根发展奠定坚实基础。3)持有维斯通24%权益,在能源供应方面持续保障。 凤凰“镍”槃,不可“钴”量,理解红土镍矿湿法冶炼的α。我们详细拆分了红土镍矿-电池用镍(MHP、高冰镍等中间品)的冶炼路径及其成本,红土镍矿湿法冶炼在成本(以及潜在成本上涨方面)显著优于火法,并且在碳排放方面较火法有巨大优势。未来火法-高冰镍-硫酸镍路径定义硫酸镍边际成本,而低成本的湿法路径至少赚取低于火法路径成本部分的超额收益。对于华友而言,至少赚取单金吨3000-4000 美元的超额利润。 华友一体化布局承载高镍希望。1)铁锂与三元均有广阔空间。2)高镍具有明确的降本路径:首先是镍钴价格下行+叠加一体化布局节省工序&承受更低加工费,有望降低单GWh 成本约0.8 亿元;其次技术进步带来单耗降低,有望降低15%以上成本。而后考虑回收,三元电池的回收残值将使得其成本优势更为明显。3)期待镍钴价格下行,三元成本显著降低,不输铁锂。预计2025 年,锂价9.5 万、镍价10 万、钴价25 万的情况下(以上含税),高镍三元电池及铁锂电池的初始系统成本均在500 元/KWh(不含税),三元成本不输铁锂。 盈利预测及评级:公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发,一体化链路显著加速,“十年的任务,五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速,我们再度上修公司的盈利预测,预计2021-2022 年利润分别为33.0/50.2 亿,对应PE 分别为41.9/27.5X。强烈看好,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期
华友钴业 有色金属行业 2021-09-20 107.45 135.00 28.63% 121.20 12.80% -- 121.20 12.80% -- 详细
公司推荐逻辑: 公司完成垂直一体化布局,拥有真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链; 通过可比企业经营数据,锂电正极材料原材料占成本比重极高,鉴于该板块内企业对下游议价能力有限,因此目前锂电正极材料比拼的是规模经济,成本控制是企业的生命线,因此最终的竞争体现在对资源端的把控; 华友在资源的控制方面质、量齐备,我们认为公司可以依托海外钴镍资源以及通过废旧电池回收关键金属形成资源壁垒、 一体化产业布局可以在各个环节放大毛利,有望以重塑现有竞争格局成长为行业龙头。 铜钴龙头转型锂电正极巨头,产业链一体化布局成功。公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”,已形成从铜、钴、镍、锂资源开发,钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用,最终至再生利用,形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。 铜钴业务板块锚定利润,公司业务的核心支撑。公司深耕刚果(金)多年,形成了以自有矿山为保障,以刚果(金)当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系,合计控制铜金属量 58万吨、钴金属量 7万吨。公司铜、钴冶炼产能空间分配合理,叠加未来铜、钴供需都将存在一定缺口,预计铜、钴价格仍将处于阶段性高位,铜、钴业务利润仍将保持稳定,支撑公司核心业务的开展。 围绕印尼红土镍矿布局,技术资源保障能力强大,项目稳定推进。2018年,华友钴业开始在印尼布局镍冶炼项目,与多方合作伙伴建设多个镍冶炼项目,权益产量达到 10万吨。凭借自身和合作方的技术储备和资源保障能力,合作项目如期稳定推进,预计 2020年,华友镍板块业绩将迎来强劲增长。 新能源锂电材料板块是公司未来核心发力点。目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队,市占率不断提高,2025年规划产能 50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环,巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一,在高镍材料领域优势明显,且绑定了多家下游优势客户。板块内产能“军备竞赛”情况激烈,未来存在“价格战”可能,公司的一体化优势可以平抑原材料价格波动,成本控制能力极强,利润空间更有保障。未来三年随着各项产能集中释放,锂电材料业务将继续带动公司业绩高增。 业绩预测:2021年,得益于铜钴价格上行,公司业绩高增确定,其中铜钴贡献主要利润。采用相对估值法得到公司 2021年目标市值 1640亿元,对应目标价为135元。 风险提示:一体化进程不及预期;主营金属价格下行;电池技术路线变更。
华友钴业 有色金属行业 2021-08-25 122.15 140.40 33.78% 147.05 20.38%
147.05 20.38% -- 详细
公司21年上半年业绩亮眼,实现营业收入143亿元,同比增长57.9%;实现归母净利润14.68亿元,同比增长319.9%,综合毛利率20.56%,综合净利率10.71%。受益于铜钴等有色品种量价齐升和三元前驱体大幅放量,公司盈利持续维持较高水平。公司积极布局三元材料一体化,应已经形成“资源→有色→锂电材料”上下游产业链布局,待完成上游镍资源布局和湿法冶炼体系后,盈利水平有望继续提升。 报告期内,公司公司三元前驱体产销量分别为30,982吨和29,180吨,同比分别增长138.25%和128.95%,受益一体化布局,三元前驱体量利齐升,毛利率进一步达到19.74%;钴产品产销量分别为18,309吨和12,206吨;铜产品产销量分别为52,861吨和43,835吨,铜钴受托加工业务保持稳定,铜钴价格持续上行,业务毛利率分别达到25.74%和51.7%。 公司依托上游钴镍资源和有色湿法冶炼,持续向下拓展三元前驱体和三元正极,目前已经处于快速放量阶段,三元前驱体已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链;三元正极业务已经收购天津巴莫核心股权并开启产能扩张。在技术工艺方面,公司三元材料全面取得突破,高镍NCMA前驱体产品成功进入C样阶段,获得欧美高端车企产业链定点;5款8系NCM新产品进入10吨到百吨级认证;多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段,随着技术、工艺、产能、客户和资源配套全面实现突破,公司有望引领行业发展。 财务预测与投资建议公司在三元材料一体化战略上持续超预期,基于对公司当前产能扩张和客户开拓节奏,我们上调公司2021-2023年归母净利润分别为30.41亿,42.87亿和56.83亿元(原预测值分别为25.13亿、37.71亿和43.64亿元),2021年有色业务利润占比较高,因此我们按2022年业绩进行估值,可比公司2022年平均估值40倍,对应目标价为140.4元,维持买入评级。 风险提示铜钴价格波动风险,镍和前驱体产能投放不达预期风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-08-23 130.00 -- -- 147.05 13.12%
147.05 13.12% -- 详细
事件公司8月16日晚发布半年报,上半年实现营收142.94亿元,同比增长57.91%,实现归母净利润14.68亿元,同比增长319.91%,Q2单季度归母净利润8.14亿元,同比增加390%,创造了历史上最好的半年度营收纪录。 评论前驱体放量超预期,铜钴量价齐升。公司上半年生产前驱体30982吨,同增138%,年底预计建成10万吨前驱体产能。上半年铜、钴价格上涨幅度较大,铜价9092美元/吨,同增65%;钴价35万元/吨,同增33%,上半年公司生产铜52861吨,同增9%;生产钴18309吨,同增26%,量价齐升导致业绩大幅增长,公司综合毛利率同比提高6.04个百分点至20.56%。 收购巴莫进军高镍三元,协同效应增强公司竞争力。今年五月公司收购巴莫科技38.62%的股权,进一步加强在锂电池正极材料领域的布局。2020年巴莫科技正极材料市占率位居第二,是公司的重要客户,也是LG 的正极重要供应商,收购交易将产生较大的协同效应,有利于公司市场竞争力的提升和持续经营能力、抵御经营风险能力的增强。 一体化项目稳步推进,致力成为锂电材料提供商。公司围绕新能源锂电材料产业链,实现资源、冶炼、材料、回收的锂电材料产业链协调发展。印尼华越湿法项目现核心设备已安装完毕,预计年底具备投料条件;华科火法项目镍铁厂、转炉厂、发电厂三大主体工程按计划进行;正式启动华飞湿法项目;衢州基地开工建设 3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目和 5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目;浦华、乐友项目现进入稳定量产阶段;华金与华浦积极推进量产认证,项目部分产线上半年开始批量供货,产能逐步释放;启动广西巴莫年产5万吨高镍三元、10万吨前驱体一体化项目的可研设计、合规性审批等前期工作。 盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年公司实现归母净利润分别为27.96亿元、31.74亿元、33.70亿元,实现EPS 分别为2.29元、2.60元、2.76元,对应PE 分别为54.89倍、48.34倍、45.53倍。维持“买入”评级。 风险提示金属价格大幅波动;新能源汽车销量不及预期;新项目达产进度低于预期。
华友钴业 有色金属行业 2021-08-23 130.00 -- -- 147.05 13.12%
147.05 13.12% -- 详细
投资事件:华友钴业发布2021年半年报,公司2021上半年实现营业收入142.94亿元,同比增长58%;实现归属于上市公司股东净利润 14.16亿元,同比增长353%;实现每股收益1.23元/股,同比增长297%,报告期内营收创历史新高。二季度单季归母净利润 8.14亿元,环比增长24%,同比增长390%,业绩稳步提升。 主营产品量价齐升,前驱体放量显著。公司业绩大增的主要动力因素是主营产品2021年上半年量价齐升。根据百川盈孚数据,2021上半年公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴、金属钴、电积铜、三元前驱体的市场均价在报告期大幅上涨,同比分别上涨64%、58%、34%、50%、21%,环比分别上涨36%、41%、28%、26%、27%。报告期内公司主营产品产销两旺,前驱体产量30,982吨(YOY+138%),销量29,180吨(YOY+129%);钴产品产量18,309吨(YOY+26%),销量12,206吨(YOY+18%);铜产品产量52,861吨(YOY+9.24%),销量43,835吨(与上年基本持平),产销量创历史最好半年度记录。获益于铜、钴产品价格上涨以及新能源锂电材料下游需求旺盛,报告期公司盈利能力大幅提升,上半年毛利率20.56%(YOY+6.04pct)、净利率 10.71%(YOY+7.11pct)。 资源+研发+产品,一体化布局新能源锂电材料。报告期内,公司通过上游布局钴、镍资源保障原料供给,加大科研投入提升高端锂电材料研发能力,前驱体和正极材料业务实现高速扩张,锂电材料一体化战略稳步推进。资源端,深入推进钴、镍资源布局,旗下华越年产6万吨镍钴项目预计2021年底建成试产;华科4.5万吨高冰镍项目2021上半年开工并顺利推进,预计2022年投产;华飞12万吨镍钴项目已启动前期工作;为打造资源循环回收利用的可持续供给,公司还积极布局钴镍资源再生利用、锂电池回收再生利用。研发端,高端产品研发获得持续突破,高镍NCMA 前驱体产品成功进入C 样阶段并获欧美高端车企产业链定点,5款8系NCM 新产品进入产线10吨到百吨级认证、1款实现批量化生产,多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段;公司持续加大科研投入提升研发能力,报告期研发费用同比增长123%。 产品端,前驱体加速扩产,完善正极材料布局,公司三元前驱体现有产能10万吨/年、在建产能7.5万吨/年,远期产能规划38.5万吨/年,通过定增、可转债等募资方式加速推进产能扩张,现已进入LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池核心产业链。此外,报告期内公司收购巴莫科技38.62%的股权,且受华友控股委托后控制巴莫65.02%的表决权。巴莫科技拥有5.65万吨正极材料产能,且成都巴莫5万吨动力电池高镍正极材料项目与广西5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目亦在稳步推进。通过收购巴莫科技,公司完善正极材料业务版图,新能源锂电材料一体化布局进一步延伸。 投资建议:公司向新能源锂电材料领域转型成效显著,上游通过布局镍锂资源保障原料供给和成本控制,以自有、合营方式布局三元前驱体和正极材料研发生产,业务布局具有前瞻性,一体化产业链优势即将显现。在新能源汽车快速发展的大背景下,预期下游需求持续扩张,在资源布局、研发能力与产业链化一体化布局的三重加持下,看好公司持续盈利能力和未来投资价值。预计公司2021-2022年EPS 为2.08元/3.21元,对应2021-2021年PE 为61x/39x,维持“推荐”评级。 风险提示:金属价格大幅波动,公司投资项目进展和产能不及预期,下游需求不及预期,汇率大幅波动。
胡洋 9
华友钴业 有色金属行业 2021-08-19 126.66 182.55 73.94% 147.05 16.10%
147.05 16.10% -- 详细
8月 17日,公司发布 2021年半年报,上半年公司实现营收 142.94亿元,YOY+57.91%;实现归母净利润 14.68亿元,YOY+319.91%,实现扣非归母净利润 14.16亿元,YOY+380.50%。其中 Q2公司实现营收 78.69亿元,YOY+70.1%,环比+22.5%;实现归母净利润 8.14亿元,YOY+389.9%,环比+24.5%,业绩略超市场预期。 铜钴贡献主要业绩,前驱体高增。1、公司销售铜产品 4.4万吨,同比持平。铜产品业务实现营收 24.09亿元,YOY+50.5%,占比 17%;贡献毛利则高达 12.45亿元,YOY+84%,占比 44%。2、销售钴产品 1.22万吨,YOY+17.82%。钴产品业务实现营收 37.56亿元,YOY+66.1%,占比 27%; 贡献毛利 9.67亿元,占比 34%。3、公司销售三元前驱体 2.92万吨,YOY+128.95%,实现营收 27.06亿元,YOY+182.6%。销售均价 9.27万元,YOY+23.5%。毛利率提升了 5.64个百分点至 19.7%,单吨毛利提升至 1.83万元,YOY+72.9%。 前驱体全资产能预计满产,合资项目贡献 Q2增量。公司上半年合计生产 3.1万吨前驱体,预计主要由全资产能(5.5万吨)贡献,上半年实现满产,2.8万吨+。测算上半年公司全资产能前驱体单吨利润达到 5300元,净利率提升到 5.75%,较去年同期提升了 2.4个百分点。合资项目处于爬坡阶段,半年报显示,华金上半年营收 1.25亿元,华浦营收 0.81亿元。 前驱体销售均价 9.27万计,考虑外供价格或稍高,按 10万/吨测算:1)华金 5-6月两个月的销量预计 1200吨+;2)华浦上半年总共 800吨+。 一体化链路加速。公司 Q1完成 60亿元定增,Q2拟发行 76亿元可转债。年中董事长 73亿元增持 6.8%股权,7月初完成股权激励。7月完成巴莫股权交割,实现控制。印尼镍项目收获在即。 盈利预测及评级:公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发,一体化链路显著加速,“十年的任务,五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速,我们上修公司的盈利预测,预计 2021-2022年利润分别为 33.0/45.7亿,对应 PE 分别为 45/32X。强烈看好,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期
华友钴业 有色金属行业 2021-08-18 122.03 -- -- 147.05 20.50%
147.05 20.50% -- 详细
方正大黑简体方正中等线简体 事项: 公司发布 2021年半年报,上半年实现收入 142.94亿元,同比增长 57.91%,归属上市公司股东的净利润 14.68亿元,同比增长 319.91%,EPS 1.23元。公司业绩符合预期。 平安观点: 毛利率提升、钴产品和三元前驱体销量增长助推业绩大增:2021年上半年公司业绩大幅提高主要由产品毛利率提升和产销较快增长驱动。上半年公司主要产品铜、钴价格上涨幅度较大,对公司盈利能力影响积极,公司综合毛利率提升显著,同比提高 6.04个百分点至 20.56%。此外,上半年公司主导产品销量除铜基本持平外,钴产品和三元前驱体因下游新能源汽车需求旺盛,销量较快增长,其中上半年公司钴产品销量为 1.22万吨,同比增长 17.82%;三元前驱体销量 2.92万吨,同比增长 128.95%。分季度看,公司季度业绩改善明显,二季度公司实现净利润 8.14亿元,同比和环比分增长 389.94%和 24.46%,为 2020年以来单季度利润新高。 镍和正极相关材料将是未来主要增长点:为了充分把握新能源汽车发展红利,近年来,公司加大了对镍业务和正极相关材料的投入。镍方面,公司在印尼推进的项目包括华越(57%权益)的 6万吨氢氧化镍、华科(70%权益)4.5万吨镍金属量高冰镍以及华飞公司(20%权益)12万吨镍金属量和 1.5万吨钴金属冶炼项目,其中华越 6万吨氢氧化镍项目预计在 2021年底建成试产。正极相关材料方面,公司目前正极前驱体推进项目包括2021年初完成定增募资的 5万吨前驱体项目以及拟通过可转债募集资金的 15万吨前驱体项目。同时通过受让股权以及表决权获取,目前公司已经获得了我国正极材料龙头企业巴莫科技的控制权,未来公司正极材料产品同样值得期待。我们判断,未来随着新项目建成投产,镍和正极相关材料为公司成长奠定坚实基础。 股权激励凸显发展信心:2021年 4月,公司发布了限制性股票激励计划,并于 2021年 6月完成首次限制性股票授予。激励计划设置的业绩考核目标为以 2020年营业收入为基数,2021~2023年营业收入增长率分别不方正中等线简体 低于 15%、32%和 52%;或者 2021年净利润不低于 15亿元,2021、2022年两年累计净利润不低于 35亿元,2021~2023年三年累计净利润不低于 60亿元。激励计划在激励核心管理人员以及核心骨干的同时,也显示了公司对未来发展信心。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,按最新股本,预计公司 2021~2023年的 EPS 分别为 2.23、2.91和 3.43元,当前股价对应 2021年的 PE 为 55倍。看好公司所处赛道和中长期发展前景,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2021-08-18 122.03 -- -- 147.05 20.50%
147.05 20.50% -- 详细
一、事件概述8月16日,公司发布2021年中报,实现营业收入142.94亿元,同比增长57.91%,归母净利润14.68亿元,同比大幅增长319.91%,业绩创下同期历史新高。 二、分析与判断 铜钴价升量增,前驱体加速放量公司铜钴产能稳定,报告期内共销售钴1.22万吨,同比增长17.82%,销售铜4.38万吨,同比持平。受益于全球流动性宽松、疫情冲击供给等因素影响,年初以来铜钴价格均有明显上涨,带动铜钴营收分别同比增长66.15%、50.54%,毛利率分别提升11.12、9.29个百分点。公司前驱体销售2.92万吨,同比大幅增长128.95%,目前自有前驱体5.5万吨产能实现满产,合资产能快速爬坡,年内预计建成10万吨产能,全年有望翻倍增长。 收购巴莫布局正极,拥抱高镍趋势公司收购巴莫科技38.62%的股权,且受华友控股委托后控制巴莫65.02%的表决权。2020年天津巴莫三元正极材料市占率为11%,位居第二,且高镍材料方面与容百科技占据主要市场份额,为正极材料技术领先企业。华友目前产品主要以5系、6系为主,控股巴莫后可提升技术实力,顺利进军高镍三元领域。 一体化优势显著,助力公司市占率提升通过一体化布局,公司有望在行业产能快速扩张中占据优势,主要原因在于:1)前驱体原材料成本占比80%以上,通过降本提升利润的空间较大;2)公司领先布局印尼湿法镍冶炼,成本具有优势;3)原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用;4)布局上游原材料可保证供货的稳定性,吸引优质客户。 三、投资建议公司大幅布局锂电材料,形成上游钴镍资源-中游冶炼-下游前驱体、正极材料加工的全产业链布局,预计未来优势将逐步显现,有望发展成为锂电材料龙头级企业。预计2021-2023年EPS 分别为2.5/3.4/4.7元,对应当前股价PE 分别为48.7/35.5/26.2X,与同行业可比公司中伟股份、容百科技相比估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源车销量不及预期、行业产能扩张无序、项目投产进度不及预期。
胡洋 9
华友钴业 有色金属行业 2021-06-30 110.02 158.85 51.36% 151.00 37.25%
151.00 37.25%
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我们在4月21日的首篇深度报告《华友钴业:从周期到成长》中详细论述了对华友钴业的认知应该从“周期成长”到“超级成长”,希望市场清晰地看到公司在塑造的以及未来最强的能力是承受降价的能力而非涨价能力。本篇报告将继续为市场剖析对华友锂电材料一体化链路的预期差。 华友已然是非常优秀的三元材料企业,已在报表上持续证明:1、公司三元前驱体持续翻倍成长,今年预计跻身全球前三。从行业看:1)技术溢价带来的单价溢价显著收窄;2)技术溢价并未能带来盈利溢价;3)头部企业制造成本几无差距,行业未来竞争核心将聚焦于原材料。2、拟13.5亿元收购巴莫科技38.6%股权,巴莫已经成长为三元正极龙头,量、客户结构及单吨毛利领先行业。3、期待前驱体-正极一体化之后的协同效应,且公司持续加速布局。 深刻理解三元材料一体化链路带来的优势,华友从资源到三元前驱体再到正极材料,1+1+1大于3:1、华友一体化从资源到材料,对材料加工企业形成降维打击,并形成公允价格之前的利润安全垫。2、产业链思维认知三元材料一体化链路优势:1)三元材料价格高波动,华友拥有独一无二的稳定材料价格的能力。2)正极产业链链条长,一体化链路有利于供应链管控,并保证供应。3、一体化链路1+1+1大于3,成长确定性强。 2022年锂电材料业务业绩将继续带动公司业绩高增,2023年随着各项产能集中释放,公司业绩有望再度迎来爆发。1、前驱体逐步体现规模效应,净利率预计持续改善。2、若收购巴莫成功,有望提升巴莫的盈利水平。3、印尼镍钴项目将迎来收获期。1)华越湿法项目预计在今年底试投产;2)华科火法4.5万吨高冰镍项目预计明年下半年投产。 盈利预测及评级:公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发,一体化链路显著加速,“十年的任务,五年完成”。我们上修公司的盈利预测,预计2021-2022年利润分别为30.8/40.1亿,对应PE分别为42/32X。强烈看好,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期
胡洋 9
华友钴业 有色金属行业 2021-05-26 92.43 110.22 5.02% 106.48 15.20%
151.00 63.37%
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事件:2021年 5月 23日,公司发布公告:1)拟支付现金 13.51亿元收购杭州鸿源控制的巴莫科技 38.62%的股权,对应巴莫估值仅 34.98亿元;同时大股东华友控股持有的 26.40%表决权委托给公司行使,公司将合计控制巴莫 65.02%的表决权。2)与永瑞等设立合资公司,拟投资 20.8亿美金,在印尼建设 12万金吨镍、1.5万金吨钴的湿法项目。 巴莫为国内三元正极龙头企业,Q1位居国内第一。根据鑫椤锂电数据,2021年 Q1三元正极产量 7.65万吨,巴莫排名第一,市占率 13%,容百第二(12%),当升第五(9%);2020年国内三元正极出货 23.6万吨,巴莫排名第二,市占率 11%,容百第一(14%)。2020年,巴莫实现营收 41.52亿元,客户主要为 LG、CATL、三星、ATL 等;实现净利润 1.89亿元,而收购对价仅 34.98亿元。 新能车产业链长坡厚雪,华友单 GWh 利润有望成为产业链最高,空间广阔。对华友的认知从周期成长到超级成长,核心在于理解华友未来的利润并非来自镍钴价格的弹性,而源于华友通过红土镍矿湿法冶炼到材料的一体化形成的降本壁垒,至少稳定赚取低于边际成本(火法路径)的丰厚价差。在钴 25万,镍 10万的价格下,华友从资源到材料单 GWh 利润预计达到 0.5亿元,单 GWh 盈利或不逊于电芯环节。 打造锂电材料领域的青山,成长性源于自身扩张,高确定性+壁垒+利润,估值最高。印尼首个红土镍矿湿法项目力勤项目上周试车成功,进度超预期,将作为华友项目跑通的先行指标,华友印尼镍钴资源端布局收获在即。公司加码印尼镍钴项目布局,与青山等设立合资公司投资 20.8亿美金,建设 12万金吨镍、1.5万金吨钴的华宇项目。本次以较低估值收购国内三元正极龙头巴莫科技股权,合计控制 65%表决权。从资源到材料,从周期到成长,华友一体化的最后一块拼图落地。 盈利预测及评级:对华友的认知核心在于公司利润并非来自镍钴价格的弹性,而是红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及成本控制带来的价差: 壁垒、份额、利润、ROE 持续上行。预计 2021-2022年利润分别为27.4/35.2亿,对应 PE 分别为 40/31X。强烈看好,维持”买入“评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-26 76.33 110.22 5.02% 95.45 24.77%
151.00 97.83%
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对华友钴业的认知从“周期成长”到“超级成长”:核心在于理解华友未来的利润并非来自镍钴价格的弹性,而是依托红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及自身成本控制形成的价差带来丰厚利润,弱化价格周期波动对业绩产生的周期性。公司从镍钴资源到锂电材料的一体化打通,带来公司的壁垒、份额、利润、ROE持续上行,在长坡厚雪的新能车赛道中成长性最确定,得以享受高估值。 1、新能车产业链长坡厚雪,壁垒为王。产业趋势加速:国内终端重塑+全球电动化加速。产业无需担忧放量,2025年三元前驱体市场规模预计超1200亿元,三元正极超2000亿元。一体化降本几乎成为产业链公司的必然选择,但并不必然带来份额扩张和盈利提升,塑造壁垒的公司兑现份额+利润。华友通过红土镍矿湿法冶炼到材料的一体化降本路径得以形成更高的降本壁垒。 2、从资源到材料一体化,壁垒、份额、利润、ROE持续上行。单纯前驱体环节加工单吨约1万元毛利,单吨净利约3000元,ROE仅10%+,考虑向上做一体化做到精炼硫酸镍、硫酸钴,单吨增厚约3000元利润。以NCM811配比来看,在钴25万,镍10万的价格下,冶炼MHP的ROE约30%,对应单吨前驱体利润1.7万元,远高于后续材料加工,且是产业链利润最厚、壁垒最高的环节。华友从资源到材料的利润测算约2.3万元,单GWh稳态赚取0.3-0.35亿元。 3、打造锂电材料领域的青山,成长性源于自身扩张,高壁垒+确定性,估值最高。红土镍矿火法冶炼-硫酸镍定义硫酸镍边际成本,华友湿法路径+自身成本控制能力占优,预计到硫酸镍成本8000-9000美金,不考虑价格弹性,稳定赚取4000-5000美金价差。同时公司具备快速复制的能力,未来成长性源于自身的红土镍矿湿法冶炼产能扩张,成长性最为确定,高壁垒+高利润,可以享受产业链最高估值。盈利预测及评级:预计2021-2022年利润分别为27.4/35.2亿,对应PE分别为33/26X。强烈看好,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期
华友钴业 有色金属行业 2021-04-22 73.81 81.02 -- 95.45 29.04%
151.00 104.58%
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公司公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现营收211.87亿元,同比增长12.38%;实现归母净利润11.65亿元,同比增长874.48%。2020年公司业绩的增长主要是由于铜和三元前驱体材料产销大幅增长。公司2021年一季度实现营收64.24亿元,同比增长45.20%,环比增长1.20%;实现归母净利润6.54亿元,同比增长256.50%,环比增长36.82%,一季度业绩的增长得益于铜、钴等产品的量价齐升。 各项业务发展顺利。 (1)铜方面,公司2020年销售铜7.83万吨,同比增长18.01%。铜兼具工业和金融属性,在全球经济复苏的主旋律下以及美联储的流动性宽松下,铜价有望维持高位,为公司贡献业绩。 (2)钴方面,2020年公司销售钴产品2.26万吨,同比下降8.19%。 我们认为2021年钴行业的供给增量不多,需求侧的新能源车以及消费电池有望继续增长,在供需趋紧下,钴的价格中枢有望提升。 (3)三元前驱体业务方面,公司2020年销售前驱体3.33万吨,同比增长136.13%。公司是国内重要的三元前驱体材料供应商,客户方面则进入了LGC、宁德时代、比亚迪等的供应链。产能方面,截至2020年10月份,公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有的产能5.5万吨,与LG化学和POSCO合资建设的产能4.5万吨,这些产能正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨以上。 印尼镍项目有望为公司未来业绩带来增量。三元材料的发展趋势是高镍低钴,公司在印尼积极布局镍业务。 (1)年产6万吨的粗制氢氧化镍钴冶炼项目在2020年初开工建设,预计2021年底建成试产,该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴。 (2)4.5万吨镍金属量高冰镍项目预计2021年上半年开工建设,该项目通过火法冶炼的方式生产高冰镍。未来随着镍项目的逐步投产,有望成为未来主要的业绩增量。 盈利预测:根据公司2020年报和2021年一季报情况以及未来镍等业务的推进情况,我们上调盈利预测,预测公司2021-2023年实现营收286.3/305.2/361.3亿元,归母净利润29.8/27.6/38.4亿元,对应EPS分别为2.46、2.27、3.16元/股,考虑到公司是锂电池材料行业龙头企业,且铜业务占毛利比重较大,我们给予公司2021年33-37倍PE估值,对应2021年价格区间为81.2-91.0元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;钴下游需求不及预期;铜价下跌。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-20 68.85 98.78 -- 91.70 32.90%
151.00 119.32%
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21年一季度公司归母净利润 6.54亿元,同比增长 256.5%,符合市场预 期。 21Q1公司实现营收 64.24亿元,同比增加 45.2%,环比增长 1.2%; 归母净利润 6.54亿元,同比增长 256.5%,环比增长 36.81%,扣非归 母净利润 6.59亿元,同比增长 398.35%,环比增长 32.9%。盈利能力方 面, Q1毛利率为 21.26%, 同比增长 7.58pct,环比增长 4.76pct;净利 率 10.18%,同比增长 6.04pct,环比增长 2.65pct。 合资产能加速落地,三元前驱体持续向上。 公司 2020年底共具备 5.5万吨自营三元前驱体产能,我们预计 21Q1满产满销,销售前驱体近 1.4万吨,同比大增 150%左右,环比增长 20%左右,部分合资产能开始批量 生产。受益于产能利用率提升叠加部分库存收益,我们预计三元前驱体 单吨毛利环比微增, Q1贡献 2-3亿元左右毛利润。此外,华浦项目(与 POSCO 合资)部分产线于 2021年一季度开始批量生产,华金项目(与 LG 合资)公司预计今年上半年完成认证, 4.5万吨合资产能预计于 2021H1开始放量,全年有效产能我们预计达 8万吨左右,三元前驱体出货有望 超 7万吨,同比翻番以上。 钴、铜进入价格上行周期,成为主要利润来源。 1)钴产品:公司 20年 年底具备钴产品产能 4万吨左右,我们预计 Q1生产钴产品 0.7万吨左 右(含代工),环比微降 10%左右。由于 20Q4起钴价反弹趋势明显, 3月底已突破 35万/吨,我们预计钴产品单吨盈利进一步提升,预计贡献 3-4亿元左右毛利。我们预计 2021年公司钴产品生产 3万吨以上,同 比微增,钴价回升带来盈利能力回升。 2)铜产品: 公司 20年年底铜产 品有效产能 10万吨左右,我们预计公司 Q1生产铜产品 2万吨以上(含 代工),同环比下滑 10%左右, 2021年 Q1铜期货官方价维持 8000-9000美元/吨,我们预计铜产品毛利率接近 50%,贡献 6亿元左右毛利。 2021年 PE527矿权鲁库尼矿年产 3万吨电积铜项目技改完成建设,合计产 能达到 11万吨, 2021全年我们预计铜产品产量 10万吨以上,同比微 增,全年毛利率维持 40%以上,贡献 20亿元以上毛利。 公司镍项目即将落地,贡献新业绩增量。 公司 2018年启动与青山集团 合作的印尼年产 6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,公司持股 57%,已于 2020年初开工建设,我们预计 2021年底建成试产,贡献新 业绩增量;公司投资 5.16亿美元建设印尼年产 4.5万吨高冰镍项目, 公司持股 70%,公司预计 2022年底建成。公司现有 1万吨电池级硫酸 镍产能, 3万吨产能在建,新建产能我们预计 2021年年底投产, 2022年 实现出货,为公司贡献利润。 投资建议: 行业景气度持续,铜、钴、镍价格较 2020年上涨,我们维 持公司 21-23年归母净利润 26.7/32.8/41亿,同比增长 129%/23%/25%, EPS 为 2.2/2.88/3.59元,对应 PE 为 33x/26x/20x,给予 2021年 45xPE, 对应目标价 99元,维持"买入"评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-20 68.85 -- -- 91.70 32.90%
151.00 119.32%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入211.9亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润11.6亿元,同比增长8.7倍,毛利率15.66%,同比增加4.50pct。2021Q1实现营业收入64.2亿元,同比增长45.2%,归母净利润6.5亿元,同比增长256.5%,环比增长36.8%,毛利率21.26%,环比提升4.76pct。 2020年钴产品实现收入50.8亿元,同比下降10.6%:2020年公司钴产品实现收入50.8亿元,同比下降10.6%,毛利率21.1%,同比提升9.8pct。钴产品出货2.26万吨,同比下降8.2%,主要是部分需求转受托加工。钴产品吨收入22.5万元,同比下降2.2%,吨成本17.7万元,同比下降13.7%,吨毛利4.7万元,同比增加80.8%。预计Q1出货同比基本持平,今年钴产品出货稳步增长,随钴价中枢继续上移,公司钴产品吨毛利有望继续上行。 2020年铜产品实现收入30.1亿元,同比增长14.5%:2020年公司铜产品实现收入30.1亿元,同比增长14.4%,毛利率45%,同比提升12.5pct,超预期。铜产品出货7.8万吨,吨收入3.85万元,同比下降3.8%,吨成本2.1万元,同比下降22.2%,主要是公司自供铜矿占比增加,吨毛利1.7万元,同比增长30.8%。今年全球经济复苏,铜价持续上行。4月16日LME铜报9182美元/吨,同比上涨79.5%,较年初上涨18.4%,距离2011年的历史最高点还差约10%。公司今年铜产品出货目标11万吨,铜产品量价齐升,利润贡献有望继续超预期。 2020年三元前驱体实现收入25.3亿元,同比增长120%:2020年公司三元前驱体实现收入25.3亿元,同比增长120.0%,毛利率17.3%,同比提升1.4pct。前驱体出货3.3万吨,吨收入7.6万元,同比下降7.3%,吨成本6.3万元,同比下降8.7%,吨毛利1.3万吨,同比持平。公司凭借资源优势与LG、POSCO成立合资子公司,实现利益绑定。前驱体产品已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司今年前驱体目标出货量7万吨-8万吨,未来两年有望继续翻倍增长。 2020年镍产品实现收入4.8亿元,同比增长31.5%:2020年公司镍产品实现收入4.8亿元,同比增长31.5%,毛利率12.3%,同比提升9.4pct。镍产品销量4761吨,吨收入10.1万元,吨毛利1.2万元,目前公司镍业务主要是外购镍资源加工销售,以及自供前驱体原料。2020年3月公司投建6万吨印尼华越湿法粗制氢氧化镍项目,预计2021年底试生产;公司印尼华科火法4.5万吨高冰镍已经开始建设,有望在2022年底达产。2022年开始公司将实现镍资源自供,镍产业毛利率将大幅提升。 投资建议:考虑公司贸易业务和代工业务基本稳定,钴、铜、镍、三元前驱体业务如期放量,预计公司2021年-2023年归母净利润分别为28.6亿元、33.1亿元、41.8亿元,相当于2021年29.6倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜产品价格大幅下行;新能源车销量不及预期;镍资源产能释放不及预期;其他生产突发事件的风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-19 72.74 -- -- 84.98 16.57%
151.00 107.59%
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产品价格坚挺,业绩高增:我们认为公司2021年业绩的增长主要受益产品价格的高企。2021年一季度公司主导产品钴、铜价格延续强势,创2020年以来价格新高。为此,公司主导产品的盈利水平继续提升,2021年一季度单季综合毛利率提高到21.26%,同比提升7.58个百分点,环比2020年四季度提升4.76个百分点。另一方面我们认为较为旺盛的需求也对公司业绩有一定推动,2021年一季度公司钴产品受益新能源汽车需求较快增长,铜受益经济复苏需求增加,公司一季度主要产品的销量预计有所增长。 需求支撑,供给理性,2021年主导产品价格或保持相对较高水平:我们认为2021年新能源汽车增长以及经济复苏确定性较高,公司主导产品需求有较强支撑。供给方面,钴龙头企业嘉能可限产;铜尽管有新项目投产,但总体增长可控,公司主导产品供给仍较理性。结合供需,预计公司2021年主导产品有望维持相对较高水平,对公司业绩有较为积极的作用。 三元前驱体和镍业务将为公司未来增长提供动力:近年来,除了钴产品外,公司加快了锂电新能源材料布局,三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨。镍产品方面,公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍(预计将于2021年底建成试产)、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍(2021年上半年开工建设)。未来上述项目投产达产将为公司中长期增长提供动力。 盈利预测:考虑公司产品价格,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为2.25/2.93/3.45元(原值1.54/1.96/2.24元),对应2021年4月15日收盘价的PE 分别为33/25/21倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名