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华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 38.50 27.23% 31.85 8.44% -- 31.85 8.44% -- 详细
19年净利润1.2亿,同比-92%,符合预期:2019年公司营收188.53亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.2亿元,同比下降92.2%,略低于业绩预告中值,符合预期;毛利率为11.16%,同比下滑17.3pct,净利率0.57%,同比下滑10.0pct。n19Q4毛利率环比回升,但是计提减值较高导致净利率环比下行:四季度公司实现营收48.3亿元,同比增加10.4%,环比下降1.8%;4Q毛利率为11.7%,同比减少2.99pct,环比增长2.62pct,主要因为产品价格四季度环比有所回升。但是19Q4计提减值损失共1.08亿,环比大幅增加,导致19Q4净利率0.16%,环比下降1.35pct。n钴产品:销量小幅提升,19年价格大幅下跌造成板块收入和盈利下滑;20年将改善。19年钴产品收入56.81亿元,同比下降40.7%。公司共销售钴产品2.47万吨,同比增长13%;总产量2.83万吨,同比增长16.2%,含受托加工0.5万吨及自供钴1,853吨。截至19年底钴产品产能3.9万吨,其中衢州3万,桐乡0.9万。 三元前驱体:初具规模,19年增量有限;20年订单落地,开始放量。 19业务收入11.51亿元,同比下滑17.5%,毛利率15.91%,同比下滑6.01pct;全年销量1.41万吨,同比增长7.6%,产量1.32万吨,同比增长2.6%。对应产品均价为8.16万元/吨,同比下降23.3%。n浦项合同三年超70亿,产能落地放量在即:公司N65系列三元前驱体产品通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。公司公告与浦项化学签订20-22年供货合同,合计约7.6万吨,合同金额预计72-76亿元,其中20-22年分别交付预计1.8/2.9/2.9万吨。目前公司前驱体产能5万吨,与LG、浦项合资经营的四个项目均进展顺利,预计20年产能可以达到10万吨(本部1.5万吨,浦项合作1.5万吨,华海合作4万吨,和LG合作4吨)。n投资建议:我们预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿,同比增长618%/64%/43%,EPS为0.77/1.26/1.80元,对应PE为38x/23x/16x,给以20年50倍PE,对应目标价38.5元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 31.85 8.44% -- 31.85 8.44% -- 详细
公司2019年实现盈利1.20亿元:公司发布2019年年报,实现营业收入188.53亿元,同比增长30.46%,实现归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比下滑92.18%。公司年报业绩与此前业绩预告一致,符合预期。 钴产品与三元前驱体产销平稳增长,铜产品量利齐升:公司2019年实现钴产品产量2.83万吨(含委托加工4,998吨),同比增长16.22%;销量2.47万吨,同比增长13.14%;收入56.81亿元,同比下滑40.70%;毛利率11.23%,同比下滑23.51个百分点。三元前驱体产量1.32万吨,同比增长2.57%;销量1.41万吨,同比增长7.63%;收入11.51亿元,同比下滑17.45%;毛利率15.91%,同比下滑6.01个百分点。铜产量7.14万吨,同比增长83.74%;销量6.64万吨,同比增长75.83%;收入26.33亿元,同比增长67.19%;毛利率32.47%,同比提升9.20个百分点。 绑定国际大客户,新建产能进展顺利:公司三元前驱体N65系列成为韩国浦项唯一供应商,通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB、雷诺日产、沃尔沃、福特等知名车企;2020年3月与POSCO及其关联企业签订约9万吨的长期供货合同。与LG、浦项合资的4个项目进展顺利,前驱体项目华浦一期(5,000吨)在2019年11月进入调试阶段,华金一期(前期2万吨)进行产品认证;三元材料项目浦华一期(5,000吨)于11月完成产线认证,乐友一期(前期2万吨)2019年12月进入调试阶段。 钴全球供需格局有望持续改善:Mutanda矿已正式停产,预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨;淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.48/1.00/1.36元(原预测为0.70/1.01/-元),对应市盈率60.2/29.0/21.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 31.85 8.44% -- 31.85 8.44% -- --
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 31.85 8.44% -- 31.85 8.44% -- 详细
投资要点 事件1:3月28日,公司披露年报,2019年实现营业收入188.5亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.2亿元,同比减少92.2%,在业绩预告范围之内。2019年经营活动净现金流净流入26.0亿元,同比增长42.6%;公司利润下滑,主要原因是公司钴产品价格较去年同期相比大幅下降,计提了存货跌价及坏账等资产减值3.67亿元。 事件2:3月28日,公司公告子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》。合同合计产品数量约76,250吨。据合同按当前市场价格测算,预估合同总金额约为72-76亿元,占比2019年营业收入的38.2%-40.3%,合同履行时间为2020年3月至2022年12月。 钴产品销量增长13%,吨毛利降至2.6万元/吨:2019年钴产品实现营收56.8亿元,同比减少40.7%,实现毛利率11.2%,同比减少23.5pct,主要是因为2019年全年钴价低位徘徊,MB钴均价较2018年下降了56%;2019年公司钴产品产量28305吨(含受托加工4,998吨),同比增长16%;销量24651吨,同比增长13%。 钴产品售价约23万元(不含税),吨毛利约2.6万元,同比下降约12.7万元,接近2015年的历史最低水平约2.5万元/吨。 铜产品销量高增长,毛利率提升超预期:2019年铜产品实现营收26.3亿元,同比增加67.2%,实现毛利率32.5%,同比增加9.2pct,实现铜产品产量71376吨,同比增长84%;销量66361吨,同比增长76%。铜产品吨收入约4万元,吨毛利约1.3万元,同比增长约0.3万元/吨。公司铜业务高增长,主要受益于PE527鲁库尼矿新增的3万吨/年电积铜项目的投产,2019年底公司衢州基地、CDM和Mikas合计铜产能已达11.1万吨/年。 三元前驱体如期推进,已经进入LG化学、CATL、浦项供应链:2019年三元前驱体实现营收11.5亿元,同比减少17.5%,实现毛利率15.9%,同比减少6.0pct,但是相较上半年增加9.2pct。三元前驱体产品产销量分别达到13164吨和14111吨,产销同比均稳定增长。2019年底公司合计拥有前驱体产能5万吨(部分产能在建设和认证中)。公司核心产品N65系列成为韩国浦项唯一供应商,已签订超7.6万吨订单。核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,同时公司与大众汽车、沃尔沃、宝马等新能源电动车和储能客户开展战略对接,2020年公司前驱体有望大幅增长。 投资建议:除铜钴和前驱体业务之外,公司镍矿及硫酸镍业务有望自2022年开始大幅贡献业绩增量,我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54元、1.02元和1.52元,净资产收益率分别为5.8%、10.0%和13.0%,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新能源车产销量不及预期;镍矿及硫酸镍业务产能释放不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-03-31 29.50 33.50 10.71% 31.85 7.97% -- 31.85 7.97% -- 详细
2019年钴价中枢大幅下移致业绩大幅下滑。2019年收入188.53(+44.02)亿元,成本167.28(+64.11)亿元,毛利21.05(-20.09)亿元。其中,钴毛利6.38(-26.91)亿元,三元毛利1.71(-1.29)亿元,铜毛利8.55(+4.88)亿元。1)钴业务:产量2.83(+0.4)万吨,销量2.47(+0.29)万吨。单吨售价23.05(-20.92)万元,下降48%;单吨成本20.46(-8.23)万元,下降29%;单吨毛利2.59(-12.69)万元,下降83%。售价下跌主要因钴供过于求,价格持续大跌导致2019年钴价中枢大幅下移。2019年MB低级钴年均价29(-35)万元/吨,下跌55%。2)三元业务:产量1.32(+0.03)万吨,销量1.41(+0.1)万吨,单吨售价8.16(-2.48)万元,单吨成本6.86(-1.45)万元,单吨毛利1.3(-1.04)万元。3)铜业务:产量7.1(+3.3)万吨,销量6.6(+2.9)万吨。单吨售价4(-0.2)万元,单吨成本2.7(-0.5)万元,单吨毛利1.3(+0.3)万元。单吨毛利增加跌价放量带动铜业务毛利增加4.88亿元至8.55亿元,同比增长133%。其他:税金及附加2.54(+0.82)亿元,主要因刚果(金)矿业税率提高;资产减值损失3.29(-3.75)亿元,主要因钴价处于低位存货减值所致。 2020年价稳量增促业绩底部回升。目前,MB低级钴28万元/吨,同比基本持平。疫情导致3C和新能源汽车对钴需求不及预期,但因大量手抓矿停产和嘉能可KCC钴矿停产导致供给也在收缩。供需双弱,成本支撑价格底部企稳,上涨主要取决于需求。公司为一体化钴产业链。目前上游资源拥有自产钴0.45万吨/年,外购加工钴1.78万吨/年和自产铜3.4万吨/年产能;中游冶炼拥有钴产品3.9万吨/年和铜产品11.1万吨/年产能;下游拥有三元前驱体5万吨/年产能和参股的三元正极2.5万吨/年产能。公司牵手LG和浦项,仍在快速扩张三元前驱体及正极产能。同时,2018年启动的印尼年产6万吨镍项目稳步推进。 盈利预测、估值及投资评级。基于2020年/2021年/2022年钴价分别为34/38/38(万元/吨),铜价分别为4/4.2/4.2(万元/吨),钴产量分别为3/3.4/3.8(万吨),铜产量均为9.7万吨等假设,我们预计公司归属净利润分别为7.44/9.49/11.4(亿元),此前20/21年分别为5.68/7.5(亿元),业绩变化主要因铜产量超预期。对应EPS分别为0.67/0.85/1.02(元)。参考3月27日29.46元的最新股价,公司的PE分别为46/36/30(倍)。参考钴锂行业2020年50倍的PE估值,同时公司业绩对钴弹性大且不断增量,给予公司2020年50倍的PE,目标价“33.5”元,维持“推荐”评级。 风险提示:钴价上涨不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-03-31 29.50 -- -- 31.85 7.97% -- 31.85 7.97% -- 详细
主导钴产品价格大幅下跌,业绩下滑:2019年公司钴产品产量2.83万吨,同比增长16.22%,销售量2.47万吨,同比增长13.14%。但2019年钴行业受中国新能源汽车补贴滑坡以及供给较快增加负面影响,景气度较低,MB钴均价同比2018年下降56%,公司钴产品盈利能力大降,毛利率相比2018年降低23.51个百分点至11.23%。由于产品价格下跌,公司2019年计提了存货跌价损失3.29亿元,对利润产生较大的影响。2019年随着公司刚果(金)3万吨电积铜项目的投产以及生产计划调整,公司铜产量较快增加,全年生产铜7.14万吨,同比增长83.74%,且铜业务毛利率相对较高,为32.47%,一定程度上缓冲了钴业务盈利下降带来压力。 新能源业务板块继续获进展,未来利润贡献有望增加:公司新能源业务板块产品主要为三元前驱体和正极材料,2019年公司三元前驱体生产和销售量稳步增长,分别为1.32万吨和1.41万吨。2019年公司通过收购全资控股了三元前驱体生产商华海新能源,同时和韩国浦项和LG合资的三元前驱体及正极材料四个项目的一期均已完成建设,进入调试或试生产,为未来新能源板块业绩增长奠定基础。公司新能源板块产品及客户认证进展顺利,与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上,2020年3月签订了合计约9万吨的长期供货合同。 镍产业链积极布局:公司2018年启动与青山钢铁合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,该项目2019年完成了前期的准备工作,目前具备大规模开工建设条件。同时公司拟通过非公开增发募集资金8亿元,主要用于年产3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目建设。 盈利预测及投资评级:我们判断2020年起,钴价格底部基本探明,价格继续大幅下跌可能性较小,公司减值准备计提压力减轻,同时新能源业务随着产能提升以及市场开拓,将成为利润增长动力之一。我们调整公司主要产品价格和销量假设,按照最新股本,预计公司2020~2022年EPS分别为0.61(-7%)、0.99(+22%)和1.30元(新导入),对应2020年3月27日收盘价的PE分别为48、30和23倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2020-03-31 29.50 -- -- 31.85 7.97% -- 31.85 7.97% -- 详细
一、事件概述公司3月27日晚发布2019年年报,营收188.53亿元,同比增长30.46%,归母净利润1.2亿元,同比下滑92.18%。 二、分析与判断 业绩:业绩略低于预期,Q4资产减值拖累业绩收入增长主要源于贸易收入大增,利润下跌主要系钴价下跌,2019年长江有色钴现货全年均价27.87万元/吨,同比下降48%。净利润较预告不及预期主要系Q4资产减值损失7000万元,公允价值变动损益-2400万元的拖累。2019年钴产品销售24651金属吨(+13.44%)、铜销量66361吨(+75.83%)、三元前驱体14111吨(+7.63%)。 产品:电积铜项目投产,三元前驱体全产业链即将完成公司非洲区鲁库尼3万吨电积铜项目已建成投产。公司同时公告与浦项化学签订长期购销合同72-76亿元。公司发行股份购买华友衢州15.68%股权(8.05亿元)已经完成,拟将募集的配套资金投向“年产3万金属吨高淳动力电池级硫酸镍项目”。与LG、浦项合资经营的4个三元前驱体及正极材料项目都已在2019年末进入调试和试生产阶段。募投的硫酸镍项目达产后,将与公司三元前驱体产生协同效应。 行业:疫情同时影响供需,看好2020H2需求改善供给端,嘉能可Mutanda 矿山停产的产能与2020年扩产产能基本相抵。需求:手机单机带电量提升叠加5G 手机放量,3C 需求边际改善;全球电动化加速趋势不变,海外电动车有望加速放量,国内新能源补贴政策退坡整体稳定。疫情或对需求产生短期影响,但对刚果金等国供给端亦有扰动,看好2020H2需求改善带来的价格中枢上移。 三、投资建议随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放,公司2020年业绩将明显改善,预计2020-2022年EPS 分别为0.65/1.03/1.41元,对应当前股价PE 分别为46/29/21X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(268倍);后续业绩改善后2020年估值下降至46倍,2021年估值29倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-03-31 29.50 -- -- 31.85 7.97% -- 31.85 7.97% -- 详细
公司发布2019年报,全年营收188.5亿元,同比+30.46%,归母净利润1.2亿元,同比-92.18%。与此前预告的盈利0.76-2.29亿元相符。 经营分析 钴价下挫拖累利润,库存水平大幅降低。1)贸易业务助推营收高增,钴价快速回落影响利润。公司19年贸易及其他收入同比大增415%至86.3亿元,收入占比达46%,对营收增长贡献率为158%。但19年钴价大幅下挫,全年MB 钴低品级均价15.6$/lb,同比-56%,导致公司钴产品毛利率下降23.5pct 至11.2%,全年录得综合毛利率11.2%,同比-17.3pct;2)资产及信用减值导致Q4利润环比下滑。钴价从9月末的29万元/吨跌至12月底的26.3万元/吨。受此影响,公司4Q 计提资产及信用减值损失1.1亿元,导致归母净利环比-55%至0.27亿元;3)主要产品销量齐增,库存水平大幅降低。刚果(金)新增4.5万吨电积铜产能释放,带动铜产品出货量增长76%至6.6万吨。钴/三元产品销量稳定增长13%/7.6%至2.4/1.4万吨。截止19年末,公司钴/三元产品库存为1587/971吨,同比-22.7%/-48.3%。 持续加码三元项目,有望充分受益于电动车渗透率提升。1)三元前驱体迎来高速放量期,绑定高端客户有效保障新增产能释放。公司与LG、浦项合作的前驱体项目陆续投产,20年底产能或达11万吨,同比+83%。公司宣布与浦项签订长期购销合同,20-22年锁定前驱体出货量7.6万吨。2)围绕锂电材料主线完善产业链布局。上游印尼镍矿项目预计22年投产,中游拟新建3万吨硫酸镍产能。我们认为,加大电动车产业链的布局或改变公司的估值体系,即减少钴价的周期影响,增加电动车的成长性因子。 钴行业:短期受疫情影响较大;中长期基本面改善,价格料上涨。短期,疫情蔓延背景下,终端需求较差,6-7月份非洲钴原料进口或受影响。供需两弱,钴价承压,但继续下跌空间有限;中期,预计2020-21年过剩0.6/0.3万吨,较此前预期大幅减少;长期,矿山品位下降导致供给收缩,电动车渗透提升带动需求上行,行业供需格局料进一步优化,钴价有望持续上涨。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%。当前股价对应PE 为51倍,考虑钴行业基本面持续改善,且公司有望充分受益于电动车渗透率的提升,维持“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-02-14 55.00 66.00 118.11% 56.00 1.82%
56.00 1.82% -- 详细
华友衢州成为公司全资子公司 交易完成后,华友衢州将成为公司全资子公司,公司形成管理总部在桐乡、资源保障在非洲、有色制造基地在衢州、营销市场覆盖全球的布局。华友衢州是锂电材料市场的重要供应商,与湖南杉杉、天津巴莫等主要锂电池正极材料厂商有着广泛和长时间的业务合作。华友衢州主要生产钴产品(四氧化三钴、硫酸钴等锂电材料)、铜产品(电积铜)和镍产品(硫酸镍和电解镍)。现有钴产品产能1.8万吨、铜产能1万吨、镍产品产能1万吨,19年H1钴产品产量0.85万吨,铜产品产量0.38万吨,硫酸镍产量0.17万吨。华友衢州2017年-2019年H1对应营收分别为60、87和31亿元,净利润分别为8.8、4.1和0.63亿元。 加码硫酸镍,继续布局三元领域 公司拟募集配套资金8亿元,其中7.8亿元用于建设华友衢州“年产3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”(项目预计总投资9.58亿元),硫酸镍是三元前驱体的重要原材料之一,占不同型号的三元前驱体成本31%-66%不等,其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。高镍三元是未来新能源汽车电池的重要方向之一,预计未来单车硫酸镍使用量将会大幅提升。目前华友衢州拥有镍产能1万吨,其中2019年H1生产硫酸镍1700吨(金属量)。项目建成投产后,公司硫酸镍产能大幅提升,公司生产三元前驱体的成本将进一步降低,从而提高公司三元前驱体的毛利率,提高公司盈利水平。 钴价反弹,龙头受益 2018年以来钴价从高位下行,高成本企业退出供给环节,龙头企业停产致使钴行业供给改善,同时全球钴60%需求集中在电池行业,5G手机单机带电量提升和引发的换机潮拉动消费电子对钴的需求,而随着欧洲新能源汽车和特斯拉的发展,预计新能源汽车行业净继拉动钴需求增长,钴行业目前处于供给改善需求增长的供需格局,未来钴价有望继续反弹。公司作为钴行业龙头企业,受益于钴价反弹。 投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.15元、1.25元和1.72元,对应当前股价PE分别为300.5倍、36.3倍和26.5倍,考虑到公司行业地位,维持公司“买入”评级,6个月目标价66.00元。
华友钴业 有色金属行业 2020-02-14 55.00 -- -- 56.00 1.82%
56.00 1.82% -- 详细
全球钴行业龙头企业。华友钴业是国内最大的钴产品供应商,同时产销规模也位居全球前列。2018年生产钴产品24354吨金属量(含委托加工375吨,受托加工1726吨),根据SMM数据,2019年公司继续保持各类钴盐国内市场较高的市占率:硫酸钴产量约0.61万吨金属量占国内14%的份额位列第二(仅次于格林美);氯化钴产量约为1.30万吨占国内市场37%的份额位列第一;四氧化三钴产量约为1.57万吨占国内市场份额28%位列第一。 钴产业链全布局,锂电新能源多元业务齐头并进。公司围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”,形成钴行业全产业链布局。资源端目前自有矿含钴储量5.50万吨(金属量),主要分布在刚果(金)。2018年矿产达产产能4300吨。同时公司积极围绕新能源锂电材料产业,和LG、POSCO等企业合作,业务向三元前驱体和硫酸镍延伸,实现新能源材料多元业务齐头并进。我们认为公司有望乘新能源产业之风步入产能释放快车道。 铜、钴均有望受益需求端拉动,景气上行。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨,高价刺激供给端不断释放。根据美国地质调查局数据,2018年全球钴矿产量14万吨,同比增幅16.67%,供给端增长较快。安泰科预计2019年钴矿产量14.4万吨,同比增长6.0%,增长放缓。我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。“铜博士”与全球经济增速相关性高。据安泰科援引IMF预计,2019年世界经济增速为3.0%,也是2008年金融危机爆发以来的最低水平。展望2020年,IMF预计世界经济增速有望提振至3.4%。全球经济的改善主要得益于新兴市场和发展中经济体发力,预计这些经济体增长率回升到4.6%。我们认为随着全球需求回暖,铜价或迎上行机会。 盈利预测与估值。首先我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨,高价刺激供给端不断释放。2020年后,随着新能源汽车和5G商用带来的新增需求,钴行业公司经营环境将得到改善。在此之前,钴行业公司可能将迎来一轮洗牌,我们预计行业中矿石原料自给率高、产能投放较为确定、经营性现金流充足的龙头公司将具备比较优势。其次,我们认为公司在巩固钴行业龙头地位的同时,积极向产业链上下游布局,公司资源自给率的进一步提高以及锂电新能源业务多元化的逐步推进,有望在新能源产业这一优质赛道里最大程度受益。我们预计公司2019~2021年eps0.24元、1.05元、1.67元,参考可比公司估值给予公司2020年58~60倍PE,对应合理价值区间60.91-63.01元,给予“优于大市”评级。 风险提示。下游5G和新能源需求不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-27 42.48 -- -- 58.61 37.97%
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事件:19年公司归母净利润0.76-2.23亿,同比-95%~-85%,符合预期:2019年公司预告归母净利润0.76-2.23亿元,同比下降85%-95%;扣非净利润0.44-1.89亿,同比下降87%-97%。 单季度看,19Q4公司实现归母净利润-0.16~+1.36亿元,同比+96%~+136%,环比-127%~+128%;扣非归母净利润0~1.45亿元,同比+100%~+136%,环比-100%~+71%,业绩符合预期。 全年钴盐当量预计微增,Q4经营情况稳定。19年下游钴酸锂及三元电池需求增速较平稳,我们预期公司钴产品当量2.3-2.5万吨左右,同比微增左右。但长江有色钴均价从18Q2开始迅速下跌,19年全年均价28万/吨,同比18年均价下降49%,为全年业绩大幅下滑的主要原因。19Q1-4长江有色钴均价分别为31.83、26.21、26.01、27.98万元/吨,四季度均价环比回升7.2%,但钴价自10月到达阶段性高点30万/吨后Q4价格一路向下,回调至26万/吨,因此我们预计公司Q4盈利水平基本持平。量上看,Q4钴当量预计为5000-6000吨,环比略增。 前驱体初具规模,19年贡献有限。19上半年公司加大新产品研发力度,重点开发车用动力电池材料Ni60、65、80等系列前驱体产品。其中N65系列产品已进入大众MEB平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段。19年前驱体预计出货1.5万吨左右,同比增加近40%。前驱体业务初具规模,目前产能预计5-6万吨,新产能预计20年年中集中投放,产能将达到10万吨(本部1.5万吨,浦项合作1.5万吨,华海合作4万吨,和LG合作4吨)。 加强产业链一体化布局看好长期竞争力。公司以发行股份的方式购买华友衢州15.88%股权,交易完成后持有华友衢州100%股权。华友衢州主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等,为前驱体主要原材料。同时公司拟募集8亿投建年产3万吨硫酸镍项目,进一步加强一体化布局。nMikas电积铜放量,铜产品维持高增长:上半年MIKAS电积铜开始放量,全年预计出货6-6.5万吨,同比增长约70%。且今年铜产品均价较为坚挺,预计毛利率维持35%+。19年底PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目建成投产,为公司后续业绩提供有力支撑。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润1.89/11.19/16.30亿,同比-88%/492%/46%,EPS为0.18/1.04/1.51元,对应PE为268x/45x/31x,给以20年55倍PE,对应目标价57元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-22 45.14 55.00 81.76% 58.61 29.84%
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钴价下滑致公司业绩大幅下降 2018年公司实现归母净利为15.3亿元,2019年同比下滑85%-95%,即2019年归母净利在0.8亿元-2.3亿元之间;2018年扣非归母净利为14.5亿元,2019年同比下滑87%-97%,即2019年扣非归母净利在0.44亿元-1.9亿元之间;公司业绩大幅下降主要是公司钴产品售价随着钴价的大幅下滑而下滑。 预计Q4盈利环比改善 2019年Q1-Q3公司归母净利分别为0.12、0.20和0.60亿元,Q4预计在-0.13亿元-1.37亿元之间,2019年Q1-Q3公司扣非归母净利分别为0.17、-0.58和0.85亿元,Q4预计在0亿元-1.46亿元之间,钴生产企业产品售价通常会参考长江有色钴价,2019年Q1-Q4长江有色钴价(含税)分别为31.6、26.2、26.0和27.9万元/吨,而公司原料采购价通常会参考MB钴价,公司原料大部分来自于刚果(金),从刚果(金)运到国内通常需要4-6个月时间,因此公司出售产品使用的原材料通常是两个季度前的采购的原料,2018年Q3-2019年Q2MB钴价分别为61、58、32和27万元/吨,可以看出,公司2019年各季度使用的原材料成本不断下滑,叠加2019年Q4长江钴价反弹,预计Q4业绩好于Q3。 钴业龙头,受益于钴价反弹 公司主要从事钴产品、铜产品和三元材料的生产,公司2018年和2019年H1钴产品产量分别为2.44万吨和1.26万吨,2018年以来钴价从高位下行,高成本企业退出供给环节,龙头企业停产致使钴行业供给改善,同时全球钴60%需求集中在电池行业,5G手机单机带电量提升和引发的换机潮拉动消费电子对钴的需求,而随着欧洲新能源汽车和特斯拉的发展,预计新能源汽车行业净继拉动钴需求增长,钴行业目前处于供给改善需求增长的供需格局,预计未来钴价将继续反弹,公司作为钴行业龙头企业,受益于钴价反弹。 投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.15元、1.33元和1.83元,对应当前股价PE分别为300.5倍、34.2倍和24.9倍,考虑到公司行业地位,给予公司“买入”评级,6个月目标价55.00元。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-22 45.14 -- -- 58.61 29.84%
58.61 29.84% -- 详细
业绩:钴价回暖抬升2019Q4业绩,2020Q1环比有望继续改善 全年业绩预计7640-22921.48万元,Q4业绩约-1600万元至1.36亿元,中值15281万元。Q4钴价继续反弹,长江有色钴现货Q4均价27.89万元/吨,环比Q3继续回升7.23%(Q3净利润5993万元),预计Q4业绩较Q3继续好转,业绩整体符合预期。 收购:购买华友衢州少数股权落地发行股份购买华友衢州15.68%股权(交易对价8.05亿元)已经交易完成,公司已拥有华友衢州100%股权。同时,募集的配套资金将投向于“年产3万金属吨高淳动力电池级硫酸镍项目”。 行业:供给小幅收缩,需求边际改善,钴价中枢上移 供给:嘉能可Mutanda矿山停产的产能与2020年其他厂商扩产产能基本相抵,2020年供给将小幅下滑。需求:手机单机带电量提升叠加5G手机放量,3C需求边际改善;在环保和能源的约束下,传统汽车厂商纷纷增加对新能源汽车规划增加投入,全球电动化趋势加速,海外电动车有望加速放量,国内新能源补贴政策退坡整体稳定,动力电池需求有望保持高增速。2020年钴将迎来供需紧平衡,并在2021年转为小幅短缺,钴价中枢逐步上移至30-35万元//吨。 投资建议 随着钴价中枢的上移,公司2020年业绩将明显改善;同时,铜和三元前驱体产能释放将继续提供业绩增量。结合钴价回升,调整2019-2021年EPS分别为0.15/0.90/2.01元,对应当前股价PE分别为300/51/23X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高;后续业绩改善后2020年估值将大幅下降至51倍,2021年估值23倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外新能源放量不及预期,钴价下跌风险,整合不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-20 45.90 -- -- 58.61 27.69%
58.61 27.69% -- 详细
华友衢州重组方案顺利过会,利好公司未来发展:本次交易完成后,华友钴业将全资持有华友衢州,归属于上市公司股东的净利润将进一步增加。通过本次交易,公司资本结构,经营质量都将得到改善,公司的竞争实力和持续经营能力得以增强。 行业供需格局改善,钴价上行,利好公司发展:近期,嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda关闭,导致产量锐减,钴价上行,国内供货商中出现惜售现象,而新能源汽车的发展拉动了对钴、镍的需求,行业供需格局改善,公司在刚果(金)主要矿区拥有完整的钴、铜资源开发体系,有效地保障了国内制造基地的原料供应,钴价上行,可以保障公司产品的利润率,对公司未来发展形成较大利好。 深度布局三元材料,未来业绩有望持续改善:在新能源汽车产业大力发展的背景下,公司所从事的新能源锂电材料产业和钴产业,是国家发展战略和产业政策所支持的新兴产业,所生产的产品是三元动力电池等新能源材料必备的核心原材料。随着“年产3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”的建设投产,公司产能进一步提升,未来业绩有望持续改善。 盈利预测与投资建议:预计19-21年,公司归母净利润分别为1.22、7.93、8.68亿元;EPS分别为:0.11、0.73、0.80元,对应收盘价48.90元的PE分别为:431.40、66.53、60.80倍。给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期、新项目建设不及预期、国家行业政策变化,重组进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名