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华友钴业 有色金属行业 2020-01-03 40.43 -- -- 50.18 24.12% -- 50.18 24.12% -- 详细
行业供需格局大幅改善。供给端,嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期,并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减,而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产;需求端,新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行。根据我们测算,2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨,较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少,供需格局优化。行业已切换至主动去库存阶段,板块整体处于周期底部,景气度持续回升。 积极增加钴镍资源,充分保障原料供应。公司深耕刚果原料市场,自有矿山+参股锁定钴资源储量10万吨,目前钴资源自给率达50%。同时,公司拟通过合资方式建设年产能6万镍金属吨的红土镍矿湿法冶炼项目,并取得59%的包销权,为公司下游三元材料的稳定生产提供充足的原材料。 深度布局三元材料领域,进入高端供应链彰显实力。1)公司拥有3.9万吨精炼钴产能,2018年钴产品产量达2.4万吨,位列全球第一。2)公司2018年三元前驱体销量为1.3万吨,在全国市场份额达6%,位列第三。随着一系列新项目投产,预计至2020年公司前驱体产能将达12.5万吨,三元材料产能达7万吨,行业地位料将进一步上升;3)公司部分产品已进入三星、CATL、比亚迪等国际主流电池企业供应链,新开发的Ni65系列产品正处于大众等世界知名车企的认证中,彰显公司产品在全球范围强大的竞争力。 一体化垂直产业链版图显现,盈利周期波动有望减小。公司过去几年超过80%的利润来源于钴产品,受钴价影响波动较大。当前时点,公司通过布局镍资源、加码三元材料等方式打造垂直产业链,不但可以增强不同业务板块的协同效应,还有望降低钴价涨跌对公司盈利造成的周期波动。 投资建议与估值 n 由于今年钴产品下跌幅度超预期,我们对公司2019年盈利预测下调46%至1.5亿元,同比下降90%;因公司2020年起三元及镍矿等产品逐渐放量,我们对公司2020/2021年盈利预测上调21%/35%至6.2/11.1亿元,同比+307%/+80%;2019-21年EPS为0.14/0.57/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为69倍,但考虑钴行业供需格局大幅改善,景气度持续回升,且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长,维持“买入”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险;库存大量抛售导致钴价承压风险;新能源汽车销量不及预期风险;刚果(金)政权及政策风险;产能投放不及预期风险;资产减值损失风险;解禁股减持风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-01 40.43 45.50 1.27% 50.18 24.12% -- 50.18 24.12% -- 详细
华友钴业是深耕刚果十年的钴资源+冶炼龙头,资源端拥有刚果金钴矿+民采矿的低成本供应,冶炼端是全球市占率18%的最大龙头,国内市占率超过30%。深耕刚果金十年搭建的稳定渠道为公司带来低价采购民采矿的成本优势,同时PE527矿山以及Mikas项目的投产为公司提供了基本的低成本矿山供给。 钴、铜、镍、正极材料多轮驱动,提高公司未来盈利稳定性。公司经营主要有三个大方向的变化,一是公司开始建设印尼钴镍项目,项目总投资12.8亿美元(华友持股57%),投产后将拥有6万吨镍+7000吨钴产能,预计2022年下半年完全投产;二是刚果金继续增加铜产能,预计2019年刚果金铜产量达到6万吨,2020年将达到9万吨,低成本铜产能为公司提供稳定可靠的现金流;三是拓展下游正极材料业务,到2020年初公司将建成约10万吨正极材料产能,通过合资方式切入LG与浦项制铁供应链。 2020年下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨。考虑到6月底开始刚果金民采矿钴企大多停产,以及嘉能可Mutanda矿山持续三年的减产计划,预计2019-2020年全球钴供给分别为14.4万吨、15.3万吨,而需求端2020年在全球新能源汽车销量300万辆的假设下全球钴需求为15.3万吨,考虑到2020年美德两国大幅提高新能源汽车补贴力度以及整车厂新车型大批量进入市场,2020年全球新能源汽车销量有望突破300万辆,钴供需有望迎来紧缺,2020下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨的平衡点,全年均价有望达到30万元/吨。 首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2019-2021年钴冶炼产量分别为2.65万吨、3.1万吨、3.54万吨,预计公司2019-2021年铜产量分别为6万吨、9万吨、10万吨,预计2019-2021年电钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨、35万元/吨,预计2019-2021年铜价分别为4.7万元/吨、4.7万元/吨、4.7万元/吨,则对应公司2019-2021年归母净利润分别为1.66亿元、9.88亿元、15.24亿元,对应2019-2021年PE估值分别为259倍、42倍、28倍。预计2020年钴价前低后高,公司季度盈利有望持续向上,且长期看钴资源有限长期价格仍将稳中有升,公司业务多轮驱动也将提高盈利稳定性及周期高点盈利,2019年是周期底部PE估值较贵不影响公司内在长期价值,参照可比公司2020年平均PE估值45倍,同时考虑到钴行业景气度将持续向上,整体行业估值应有10%溢价,对应2020年公司目标PE49.5倍,六个月目标价45.5元/股,空间17%,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车需求低预期;刚果金的钴供应不确定性。
华友钴业 有色金属行业 2019-12-31 39.51 38.60 -- 50.18 27.01% -- 50.18 27.01% -- 详细
钴行业龙头全产业链布局公司作为国内钴行业龙头,已完成总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间的布局,打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。公司通过内生外延实现产能扩张,伴随行业价格回升,公司将迎来量价齐升的局面。 钴产业链供需边际改善,中长期价格期待回升,公司业绩弹性强短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及钴价冲高回落、民采矿产量大幅缩减影响,行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随 3C 领域 5G 放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在 2020-2021年逐步得到释放,而供给侧相对增量平稳,我们预测钴会在 2020年下半年至 2021年其处于相对紧平衡的状态,考虑到钴价回升带来的社会库存增加,这种紧平衡将会进一步加剧。而公司业绩相对钴价的弹性极大,根据我们敏感性测算,若 2020年金属钴均价从 28.5上升 5%,则公司归母净利润增幅将达到 27.8%,伴随公司产能扩张公司业绩对钴价弹性将更强。 产业链纵向延伸,增加产品附加值公司在上游钴矿方面采取“自有矿+民采矿”模式,自有矿储量丰富,民采矿体量位居国内龙头,资源具有充足保障;产业链中游公司不断扩大粗炼、精炼以及三元前驱体产能,并通过与行业知名企业合资的模式实现产能和客户的双扩张,为公司未来增长奠定良好基础。 风险提示第一,国内 3C 和新能源汽车销量不及预期;第二,贸易摩擦和全球经济不及预期;第三,公司产能释放不及预期。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”的投资评级公司为国内钴行业龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司合理估值区间为 38.6-40.3元/股,距当前股价具有 6.4%—11.6%的潜在升幅空间,公司相对估值较高,因此首次覆盖给予“增持”的投资评级。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-08 26.80 29.76 -- 31.98 19.33%
50.18 87.24% -- 详细
营收规模保持高速增长,龙头特征明显。2019年前三季度,钴价格延续下跌趋势,在行业较弱的情况下,公司主动调整产品结构,加大铜产品产能释放和贸易收入,前三季度实现营业收入同比增长39%。公司前三季度钴产品出货量约1.9万吨,同比增长16%;铜产品出货量约4.5万吨,同比增长约59%,带动公司整体营收规模再上新台阶。 钴价格底部回升,Q3业绩明显改善,看好四季度盈利持续回升。钴价下跌对公司盈利造成大幅波动,受高价库存影响,上半年归母净利润3283万元,同比下滑97.82%。自7月底以来,随着钴价底部回升,公司三季度盈利明显改善,单季度实现5993万元净利润,同比下滑85.17%,环比增长193%。 受嘉能可暂停Mutanda铜钴矿影响,2020年钴供需有望迎来反转,钴价有望持续上涨,公司盈利将进一步提升。 坚定布局锂电材料,高镍前驱体面向全球。公司战略转型锂电材料步伐坚定,随着华海新能源并入上市公司体系,前驱体产能规模达到4万吨。N65系列产品已进入大众MEB平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段,并与客户达成三年近7万吨带约束条款的供货备忘录,有效提升公司锂电材料影响力和市场份额。 财务预测与投资建议 基于公司三季度盈利情况以及对未来钴价的判断,调整19-21年公司盈利预测,实现营业收入190/238/292亿元(原预测值190/218/255亿元),归母净利润3.65/10.37/15.3亿元(原预测值为8.54/12.92/15.98亿元),对应eps分别为0.34/0.96/1.42元,参考可比公司2020年平均估值31倍,上调目标价至29.76元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
苏东 9
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
50.18 103.98% -- 详细
公司发布2019年三季报:2019前三季度公司实现营业收入140.23亿元,同比上升39.2%,归母净利润为9276万元,同比下降95.15%,扣非归母净利润4359.6万元,同比减少97.65%。其中,2019Q3实现营业收入49.19亿元,同比增长25%,环比增长23%,归母净利润5993万元,同比下滑85.17%,环比增长192.79%,扣非归母经利润8473.84万元,环比Q2的-0.14亿元,实现扣非归母经利润扭亏为盈,整体业绩小幅低于预期。 2019Q3,扣非归母净利已实现扭亏为盈,Q3政府补贴等环比下滑和公允价值变动净收益减少或拖累业绩,但资产减值损失冲回6799万元提升盈利,低库存有望继续保障盈利。2019Q3在AM硫酸钴季度均价格环比下跌5.3%,四氧化三钴季度均价环比下跌8.47%,而收入端环比增加或主要在于增加贸易业务,Q3均价下跌也导致销售毛利率逐步走低跌至9.08%(Q2为11.99%),或对业绩造成一定影响。Q3期间费用仅为3.31亿,环比减少11%,同比减少3%,此后或反映为量的变化所致,比如Q3销售费用仅为4200万元,环比减少10.4%。预计影响归母净利润环比下滑的原因或在于Q2其他收益(主要为政府补贴)为7213.3万元,而Q3单季度补贴仅540万元,环比大幅下滑92.51%。并且,Q3公允价值变动为-5279.9万元(预计主要源于套期保值亏损所致),而Q2为5246.94,环比减利约1.05亿元。但值得注意的是,由于前期存货减值较为充分,Q3库存减值冲回6798.6万元,预计未来仍有继续增厚利润的空间。同时,Q3存货账面值环比减少6.49%至37.5亿,预计此或主要在于其仍处于去库存状态和钴均价下滑所致。 短期已到底部配置区域,中长期供需趋势依旧乐观。2020年伴随嘉能可的最大钴矿山Mutunda暂停生产,需求端受益于5G+新能源汽车双轮驱动,行业或再次迎来短缺,钴价中枢仍将继续上涨,当前短期国内钴冶炼厂的粗钴原料库存已逐步恢复至安全水平,新能源汽车终端需求较差导致钴价和板块回调,但预计板块已重回底部战略配置区域,价格企稳后有望继续稳步上涨。 盈利预测与评级:维持2019-2021年预计实现归母净利2.63亿元、14.96亿元、17.78亿元,EPS为0.24元、1.39元、1.65元,以10月28日收盘价计算,对应PE为102.3X、18X、15.2X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 35.00 -- 31.53 28.17%
50.18 103.98% -- 详细
事件: 10月 28日, 公司公布三季报, 19年前三季度实现营收 140.23亿元, YOY+39.20%;归母净利润 0.93亿, YOY-95.15%; 扣非后归母净利润为 0.44亿, YOY-97.65%。其中, Q2实现营收 49.19亿,YOY+49.49%,环比+4.59%; 扣非后归母净利润 0.85亿, YOY-76.21%,环比扭亏(Q2为-0.58亿元)。 此外, 公司拟发行股份收购华友衢州15.68%股权, 对价 8.05亿元; 同时募集配套资金不超过 8亿元, 主要用于 3万吨电池级硫酸镍项目。 点评: 钴价底部向上, 三季度业绩改善明显。 MB 钴价从 18H1高点近 44美元/磅单边回落至 7月底 12美元/磅, 而后钴价底部向上, 反弹至 18美元/磅。 Q3钴价回升明显带动公司盈利, Q3扣非归母净利润实现扭亏, 资产减值损失冲回 0.68亿元。 钴价探底到企稳, 供需奠基, 看多明年钴价上行。 8月初, 嘉能可宣布 19年底 Mutanda 矿停产检修(去年产量 2.7万, 占比超 20%),Mutanda 维护更多是因为氧化矿向硫化矿转变的技术原因, 上半年其铜产量同比下滑 47%。 明年需求端增量明显: 1) 智能手机近两年电池容量再上台阶, 5G 带动总量+5G 手机单机容量再提升; 2) 新能车迎来国内 20年 200万辆大考, 国产化 Model 3落地&海外主机厂开启量产周期, 开启产业新趋势。 加快布局材料, 打造三元闭环。 公司与 LG、浦项合作的项目稳步推进, 19年 LG 4万吨+浦项一期 5K 吨预计投产。 18年公司启动在印尼红土镍矿项目; 收购 TMC 70%股权+衢州华友, 延伸三元锂电回收; 认购 AVZ 股权,涉足锂资源探采。 从开采到材料再到回收, 打造闭合的三元材料产业链。 盈利预测及评级: 公司完善产业链布局, 打造闭合产业链。 预计公司19-20年分别实现归母净利润 1.76、 8.51亿元, 对应 PE 分别为 153/32倍。 由于明年钴供给端有收缩, 需求端明显向上, 同时产业链钴库存低位, 我们看多明年钴价上行, 上调公司至“ 买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不达预期; 嘉能可复产超预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
50.18 103.98% -- --
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
50.18 103.98% -- 详细
事项 公司发布2019年三季报,报告期内实现营收140.23亿元,同增39.20%;归母净利润0.93亿元,同减95.15%。其中Q3季度营收49.19亿元,同增49.49%;归母净利润0.60亿元,同减85.17%,环比Q2单季度0.20亿元大幅增长,业绩基本符合预期。同时,公司拟修改定增方案,拟向信达资产发行股份购买其持有的华友衢州15.68%股权,交易价格为8.05亿元;同时募集配套资金不超过8亿元,用于3万吨电池级硫酸镍项目。 钴价回暖,单季度业绩大幅提升 报告期内钴价触底反弹,自7月末开始,国内外钴价快速回暖,电钴由22.9万元/吨上涨至29.4万元/吨,涨幅28.38%;MB低级钴由12.43美元/磅上涨至17.85美元/磅,涨幅43.6%。从营收来看,Q3季度营收环比增加4.59%,鉴于Q2与Q3季度产品均价基本持平,推测公司产品销量略有提升;从利润来看,公司Q1-Q3净利率分别为-0.19%、0.74%和1.51%,随着钴价的持续回暖,资产减值压力减弱,产品盈利能力持续改善,推动公司业绩大幅改善。 构筑产业生态体系,助力公司转型升级 公司非洲MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目已实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作全面展开,同时拟投资建设火力发电项目用于配套。国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进,华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车。此外公司拟募投建设3万吨电池级硫酸镍项目,即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势,又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势,充分发挥协同效应,增强盈利能力。 钴价位于历史底部,中长期值得期待 受嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda预期2020-2021关停两年影响,以及手采矿企业减产影响,供给开始收缩。同时需求端在5G+新能源汽车双重拉动下,钴价回暖有望持续。在当前钴价位于历史底部情况下,中长期值得期待。 盈利预测及评级 维持公司2019-2021年归母净利润为1.80、5.05和6.71亿元,对应10月28日收盘价PE分别为150X、53X和40X,维持“增持”评级。 风险提示:需求回暖不及预期的风险,钴价下跌带来资产减值的风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
50.18 103.98% -- 详细
钴价反弹,资产减值损失减少,三季度业绩改善:公司主导钴产品供给增加较快,2019年上半年价格持续下跌,为此前三季度公司利润大幅下滑。 在此背景下,下半年钴龙头企业嘉能可宣布主力钴矿山Mutanda将在2019年底停产维护,同时将钴指引产量由年初的5.7万吨大幅下调为与2018年大致相当的4.3万吨。受此影响,第三季度钴价格反弹约30%。 分季度看,三季度公司收入受低毛利贸易业务驱动增长,毛利率提升不明显。但受益钴价上扬,公司资产减值损失由中报的3.26亿元减少为三季度末的2.58亿元,且三季度所得税也有一定下降,这使得三季度公司业绩有所改善,利润达到约6000万元,环比二季度增加约4000万元。 未来钴供需格局改善有望维持,钴的价格有望企稳:根据嘉能可计划,Mutada2020~2021年将处于升级改造,目前钴供给格局改善具有可持续性。2020年Mutada停产后,嘉能可钴的供给能力将减弱,钴的价格有望企稳,并有进一步上涨的可能。 拟募集资金加码硫酸镍,提高产业协同性。除了中游钴盐外,公司积极延伸产业链,拥有钴盐下游三元前驱体及材料的业务。目前公司拟通过发行股份购买下属的主要钴盐深加工企业华友衢州15.68%股权,收购完成后,华友衢州将成为公司全资子公司。同时公司拟募集配套资金,用于华友衢州3万吨(金属量)高纯动力电池级硫酸镍项目建设,这将使华友衢州硫酸镍产能大幅提升,提高公司新能源电池材料产业协同性。 盈利预计及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.38、0.68和0.83元,对应2019年10月28日收盘价的PE分别为66、37和30倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2019-10-31 24.80 -- -- 30.82 24.27%
50.18 102.34% -- 详细
支撑评级的要点 公司第三季度盈利环比二季度明显改善:公司2019年前三季度实现营业收入140.23亿元,同比增长39.20%;实现盈利9,276万元,同比减少95.15%;扣非后盈利4,360万元,同比减少97.65%。三季度单季实现营业收入49.19亿元,同比增长49.49%,环比增长4.59%;实现盈利5,993万元,同比减少85.17%,环比增长192.79%;扣非后盈利8,474万元,同比减少76.21%,环比扭亏为盈。公司三季报业绩符合预期。 盈利水平处于低位,资产减值损失三季度有所冲回:由于钴价大幅下跌,公司前三季度毛利率同比下滑23.47个百分点至10.98%;期间费用率7.14%,同比下滑3.69个百分点。此外,公司在三季度单季冲回资产减值损失6,799万元,预计主要由于钴价三季度触底反弹。 拟收购华友衢州15.68%股权,募集配套资金投建硫酸镍产能:公司拟以23.60元/股价格向信达新能发行股份3,411万股,购买华友衢州剩余15.68%股权;拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过8亿元,用于华友衢州“年产3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目”、支付中介机构费用及本次交易相关税费。华友衢州主要产品包括四氧化三钴、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴等钴盐和钴氧化物,亦生产和销售电积铜、电积镍、硫酸镍等产品;目前拥有金属钴产能1.8万吨,年底改建后可达3万吨产能。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.15/0.70/1.01元(原预测为0.12/0.94/1.29元),对应市盈率162.1/35.6/24.6倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-10-31 24.80 -- -- 30.82 24.27%
50.18 102.34% -- 详细
一、事件概述公司于 10月 28日晚发布 2019年三季报,前三季度实现营收 140.23亿元,同比增长 39.20%;归母净利润 9276万元,同比下滑 95.15%; EPS0.09元。 二、分析与判断业绩: Q4业绩有望继续修复, 贸易业务影响毛利率2019Q1-Q3毛利率 10.98%,同比下滑 23.48个百分点,主要源于钴价下跌。 Q3钴价出现反弹,长江有色钴均价 26.46万元/吨,环比上涨 2%, 公司冲回存货减值准备约 6800万元;但单季毛利率小幅下滑( 9.08%),主要是贸易业务扩张的拖累。 三费费率 5.86%,同比下滑 1.68个百分点,主要是短期债券的偿还,财务费用率( 2.51%)同比下降 1.98个百分点。 预计 Q4钴价整体稳定,业绩继续修复。 行业: 供需局面逐步改观,钴价长期有望走出底部2019年底嘉能可将开始对 Mutanda 矿山进行维护检修,钴供给端收缩明显;同时, 2020年大众等主要厂商电动车逐步投产,动力电池有望放量以及考虑 5G 对 3C电池的拉动,钴行业供过于求局面有望改观, 长期有望走出底部。 调整收购方案:继续收购华友衢州,募投 3万吨电池级硫酸镍项目公司发行股份购买资产方案调整为拟以发行股份方式向购买信达新能持有的华友衢州 15.68%股权,交易对价 8.05亿元。 华友衢州是公司重要子公司,交易完成后, 将持有华友衢州 100%股权。 华友衢州拥有 1.8万吨金属钴产能,主要客户包括杉杉股份、巴莫科技、中伟新材料等知名企业。 同时, 公司拟募集配套资金 8亿元用于“年产 3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”和支付相关费用。 三、 投资建议公司 2020年三元前驱体的产能逐步放量,将成为公司新的亮点。结合三季报调整 2019-2021年 EPS 分别为 0.16/0.69/1.06元,对应当前股价 PE 分别为151/36/23X。公司 2019年因钴价下跌,业绩出现明显下滑导致当前估值较高,但考虑 2019年钴价跌幅较大且存在计提存货减值准备影响,且当前钴价仍处于底部区间,公司明年业绩有望明显好转,维持“ 推荐”评级。 四、风险提示: 钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。
华友钴业 有色金属行业 2019-10-24 24.32 -- -- 27.73 14.02%
50.18 106.33%
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打造上、中、下游产业链闭环,形成产业一体化竞争优势。公司布局全产业链, 形成了从钴矿、钴盐到三元前驱体、三元正极材料完整的产业闭环,实现了全产业链的高效协同,具备极强的成本优势和全产业链竞争优势。公司加速布局下游三元前驱体,到2018年,三元前驱体的出货量已达1.3万吨,市占率达6%,同时产品研发不断突破,多系列产品已进入世界知名企业产业链,到2021年三元前驱体产能将达到20万吨,有望进入行业第一梯队。 上控钴矿资源,中扩冶炼规模,构建原料成本优势和供应保障。公司通过子公司CDM控制的PE527矿权,通过MIKAS子公司控制的Kambove尾矿和Shonkole矿,锁定了钴资源量6.9万吨,铜资源量61.7万吨,同时公司深耕刚果(金)数十年,获取了稳定低成本的收矿渠道;随着公司衢州3 万吨金属量的钴盐项目的技改完成,公司目前在国内拥有3.9 万吨金属吨的钴盐产能,处于绝对龙头的地位,具备行业领先的规模优势。 钴价处于底部震荡阶段,看好中长期走势。目前钴价在底部区间震荡,我们判断钴行业经过2018年下半年-2019年的寻底去库阶段,到2020-2021年后,5G商用大范围的铺开,5G手机换机潮的来临,将拉动数码3C电池对钴的需求,同时随着动力电池消费占比在新能源汽车的高速发展下不断加大,到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨,相比2018年的1.7万吨,将增加150%。叠加钴矿供给层面的收缩:嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引,我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长以及动力电池高速增长的拉动下,2019-2021年的年均复合增速将达到9%,供需格局有望逐步扭转,到2021年将出现钴矿供应的缺口,推动钴价逐步走高。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为185.7亿元、203.5亿元和230.2亿元,归母净利润分别为2.47亿元、11.96亿元和15.17亿元,对应PE分别为102倍、21倍和17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-06 26.08 -- -- 29.70 13.88%
32.79 25.73%
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2019年上半年公司净利下滑主要原因:受钴价下跌影响(截止到2019年6月30日,上半年电解钴均价为28.7万元/吨,较去年同期61.7万元/吨,大幅下滑53.5%),公司资产减值损失3.26亿元(库存商品减值1.52亿元、原材料减值1.43亿元)。 分板块看:1)受钴价下跌影响,钴产品板块实现营收30.12亿元,同比下滑37.1%。钴板块毛利率为11.43%,较去年同期下滑36.4个百分点。 2)受原材料价格下跌以及新能源汽车补贴退坡影响,三元板块实现营收5.52亿元,同比下滑23.2%。毛利率为6.72%,较去年同期下滑10.36个百分点。 3)铜板块开始放量,实现营收13.2亿元,同比增长79.1%,毛利率38.38%,同比上涨22.22个百分点。 三位一体,项目建设全面推进 1)三元:公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行,一期规划为4万吨前驱体,4万吨正极材料。 2)公司开启印尼镍资源开发布局,启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目(含钴0.78万吨/年),为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。 3)PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计;建设资源再生项目,废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。 盈利预测:基于钴价处于下行区间、新能源汽车补贴退坡影响,我们下调公司盈利预测,预计2019~2021年EPS分别为0.27、0.90,0.98元。基于公司为钴行业龙头,充分享受行业扩容,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求或低于预期,公司三元材料项目进度低于预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 35.00 -- 29.70 15.56%
31.53 22.68%
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事件: 8月 28日, 公司公布半年报, 19年上半年实现营收 91.04亿元,YOY+34.21%;归母净利润 0.33亿, YOY-97.82%; 扣非后归母净利润为 -0.41亿, YOY-102.74% 。其中, Q2实现营收 47.03亿,YOY+40.28%, 环比+6.86%; 归母净利润 0.20亿, YOY-96.88%, 环比+65.66%。 点评: 钴价持续下滑, 业绩承压。 上半年, 公司销售钴产品 1.28万吨,YOY+37.16%; 由于钴价从 18H1高点近 70万/吨单边回落至 19H1约21-22万/吨, 钴产品营收 30.12亿元, YOY-37.07%; 同时钴产品毛利率降至 11.43%, 较去年同期下滑 36个百分点。 上半年公司前驱体销量 0.68万吨, 同比基本持平, 而营收 5.52亿元, YOY-23.23%。 公司上半年计提存货减值损失 3.26亿元, Q2为 1.65亿元,环比+2.48%。 钴价探底到企稳, 看好长期需求端支撑。 近期钴价下滑到 20万/吨后小幅反弹。 8月初, 嘉能可宣布 19年底 Mutanda 矿停产检修(去年产量 2.7万, 占比超 20%), 预计短期不会复产。 从长期来看, 5G 换机+新能车渗透率提升将对钴价形成支撑。 加快布局材料, 打造三元闭环。 公司与 LG、浦项合作的项目稳步推进, 19年 LG 4万吨+浦项一期 5K 吨预计投产。 18年公司启动在印尼红土镍矿项目; 收购 TMC 70%股权+衢州华友, 延伸三元锂电回收; 认购 AVZ 股权,涉足锂资源探采。 目前公司拟定增并表巴莫, 从开采到材料再到回收, 打造闭合的三元材料产业链。 盈利预测及评级: 公司完善产业链布局, 打造闭合产业链。 由于上半年钴价持续下滑, 我们下调公司业绩预期, 预计公司 19-20年分别实现归母净利润 1.76、 8.51亿元, 对应 PE 分别为 154/32倍,继续维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不达预期; 嘉能可复产超预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 -- -- 29.70 15.56%
31.53 22.68%
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事件:8月28日,公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入91.04亿元,同比增长34%;归母净利润3283万元,同比减少98%。2019Q2实现营业收入47.03亿元,同比增长40%;归母净利润2047万元,同比减少97%。公司2019H1出现业绩下滑,主要原因是公司钴产品价格出现快速下跌,并且公司计提了3.26亿元存货跌价损失。 新能源电池材料业务价跌量增,已进入全球顶尖电芯供应链:2019H1钴产品实现营收30.12亿元,同比减少37%,毛利率11.43%,同比减少36pcts;三元前驱体实现营收5.52亿元,同比减少23%,毛利率6.72%,同比减少10pcts。受钴价和三元前驱体价格下跌影响,公司上半年营收下滑,但产销量仍保持增长,公司钴产品产量12645吨,同比增长18%;销量12829吨,同比增长37%;三元前驱体产品销量6782吨,与上年同期基本持平,核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,公司在锂电材料领域市场地位持续提升。 铜产品毛利率高增长,印尼镍项目全面展开:2019H1公司增加了铜产品产出。2019H1铜产品实现营收13.2亿元,同比增长79%,毛利率38.38%,同比增长22pcts,为公司贡献毛利约5亿元,铜产品全年出货有望达6万吨。PE527新增的3万吨/年电积铜项目预计今年下半年投产,将增厚公司2020年业绩。印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。另外公司上半年新增新加坡资源、上海飞成等公司贸易业务,其他业务(贸易)收入39.7亿元。 投资建议:嘉能可Mutanda计划年底维护,明后年钴供需紧平衡,钴价中枢有望上升至20美金/磅,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.36元、1.04元、3.15元,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新增产能释放不及预期;新能源车产销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名