2024Q3单季度扣非后归母净利润继续创同期历史新高。2024年前三季度公司实现营业收入454.88亿元，同比下降11.0%；实现归母净利润37.84亿元，同比增长0.24%；实现扣非后归母净利润30.41亿元，同比增长11.6%。公司2024Q3实现收入154.38亿元，同比下降13.0%，环比增长2.3%；实现归母净利润13.50亿元，同比增长45.4%，环比增长17.5%；实现扣非后归母净利润12.89亿元，同比增长45.4%，环比增长8.9%。和历史单季度业绩对比看，2024Q3单季度扣非归母净利润12.89亿元创历史上三季度新高，并仅次于公司2021Q4单季度最高业绩15.35亿元。公司2024年收入同比小幅下降，但是盈利能力改善带动公司利润高增。具体而言，公司2024年前三季度毛利率和扣非后归母净利率分别为17.5%和6.7%，同比分别回升2.6和1.4个百分点；2024Q3公司毛利率和扣非后归母净利率分别为19.4%和8.4%，同比分别回升4.6和3.4个百分点。 镍产品布局步入收获期。2024Q2和Q3公司分别实现扣非后归母净利润11.84和12.89亿元，同比分别增长40.3%和45.3%。公司已经连续两个季度实现同比高增长，而且Q3利润在电解镍市场均价环比下降9.1%的背景下，仍然实现了环比正增长,显示公司较强的运营能力。 2024H1公司镍产品和镍中间品毛利占总毛利的比例为42.4%，因此华飞、华越和华科等项目镍产品的放量是公司今年盈利能力改善和利润端不断取得突破的核心原因。经过前几年电解镍湿法和火法的布局，公司镍产品正在步入收获期。后续来看，10月初至今电解镍平均含税价为13.4万元/吨，较2024Q3均价13.0万元环比增长3.0%，继续对公司四季度业绩形成正向拉动。 前驱体和正极材料海外布局稳步推进。10月18日，公司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工暨投料仪式，在印度尼西亚纬达贝工业园成功举行。至此，印尼首个华友投资的新能源锂电池三元材料项目工厂主体建成并投产，标志着华友产品国际制造正式开启。在韩国，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线也实现了投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，公司欧洲市场也迈出了实质性步伐。【投资建议】根据公司最新2024年三季报财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为692.1亿元、773.4亿元和860.2亿元；归母净利润分别为43.6亿元、48.8亿元和56.1亿元，对应EPS分别为2.57元、2.87元和3.31元，对应PE分别为11.3倍、10.1倍和8.8倍。鉴于公司二季度业绩和三季度业绩连续同比高增和环比改善，我们维持“增持”评级。【风险提示】镍产品产销量不及预期；正极和前驱体等产品销量或价格不及预期；海外新项目建设或者投产不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入454.88亿元，同比-11%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.2%；扣非净利润30.41亿元，同比+11.6%。 其中24Q3单季度实现营业收入154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润13.50亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非净利润12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。业绩超预期。 商品价格下行趋势下，Q3业绩逆势增长。24Q3主营产品价格普遍处于下行趋势，LME镍均价为16363美元/吨，环比-12.55%，同比-19.87%；MHP均价为12952美元/吨，环比-12.40%，同比-13.35%；电池级碳酸锂均价为7.88万元/吨，环比-25.23%，同比-67.30%；金属钴价格为18.99万元/吨，环比-14.79%，同比-31.08%。公司盈利逆势增长主要系镍资源项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。 期间费用率略有提升。24年Q3期间费用合计16.43亿元（同比增长16.95%），期间费用率为10.64%（同比+2.73pcts、环比+1.01pcts），主要系财务费用增长所致，24Q3财务费用为8.75亿元（同比+77.71%、环比+62.90%），财务费用率为5.67%（同比+2.89pcts、环比+2.11pcts）。 锂电下游海外布局初见成效。24年10月，印尼华能新材料5万吨三元前驱体项目顺利投产，标志着华友产品国际制造正式开启，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。此外，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，华友海外布局持续加码。 盈利预测及投资建议：一体化布局优势逐步显现，业绩超预期，假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨，上调公司24-26年归母净利润分别为36.64、41.62和50.30亿元（24-26年净利润前值为31.76、33.29和38.37亿元），按照10月23日收盘522.74亿元市值计算，对应PE分别为14.3、12.6、10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

业绩超预期。 公司 24Q1-3营收 455亿元，同减 11%，归母净利润 30.2亿元，同增 0.2%；其中 24Q3营收 154亿元，同环比-13％/+2.3％，归母净利润 13.5亿元，同环比+45%/+18％，扣非净利 12.9亿，同环比+45%/+9%，毛利率 19.4%，同环比+4.6/-1.6pct，业绩超市场预期。 Q3前驱体和正极出货环比下降， 减少国内低端产品出货。 我们测算公司 24Q1-3前驱体出货 9万吨+，其中 Q3出货 2-3万吨，环比减少 30%左右，主要系产品结构调整，减少国内低端产品出货，全年预计出货近12万吨，同比略有下降；盈利端，我们预计 Q3单吨毛利 1万元+，贡献 2.5-3亿元毛利。 我们测算 24Q1-3正极出货 6万吨+，其中 Q3出货1-2万吨，环比减少 50%左右；盈利端，我们预计 Q3单吨毛利 1.5万元+，贡献 2.5-3亿元毛利。 Q3镍产品出货超预期， 效率提升降本降费。 镍冶炼端， 我们测算公司24Q1-3镍产品（电镍+硫酸镍）出货约 13-14万吨，华飞项目已于上半年达产， Q3镍产品出货约 6万吨，环增 50%+，超预期，全年镍产品出货有望达 18-20万吨。盈利端， Q3镍均价回落至 1.65万美金/吨，公司锁价价格较好，且效率提升降本降费， 我们预计 Q3单吨毛利 3万元+，贡献 15-20亿毛利。当前镍价在反弹后又回落至 1.7万美金，按照当前价格， 我们预计全年镍冶炼可贡献 30亿以上归母净利。 铜钴业务贡献稳定利润，锂业务盈亏平衡。 我们测算 Q3铜产品出货 2万吨+，环比基本稳定，预计贡献 4.5-6亿毛利， 24年整体出货预计 8-10万吨； Q3钴产品出货 1.2万吨，环比持平，预计贡献 1.5亿左右毛利。 Arcadia 锂矿项目全成本降至 8.5万元（含税）以内， 我们预计 Q3碳酸锂出货 0.8万吨，环比持平，全年预计出货 3万吨+， Q3锂均价跌至 8万元，预计公司通过套保可以盈亏平衡。 Q3少数股东损益大幅下降，资本开支进一步放缓。 Q3投资收益 1.2亿元，环减 52%， Q3少数股东损益 0.6亿元，环减 90%； 24Q3期间费用率 10.6%，同环比+2.7/+1pct，其中财务费用率 5.7%，环增 2.1pct。 24Q1-3经营性净现金流 38亿元，同增 55%，其中 Q3经营性净现金流 11亿元，同环比+56%/-41%； 24Q1-3资本开支 51亿元，同减 53%，其中 Q3资本开支 13亿元，同环比-45%/-23%。 盈利预测与投资评级： 由于公司镍冶炼效率提升，我们上调 2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为 44/48/52亿元（原预期 36/40/44亿元），同增 30%/10%/8%，对应 PE 为 11x/10x/9x，考虑公司一体化优势显著，给予 24年 15x PE，目标价 38.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收454.88亿元，同比-10.97%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润为30.41亿元，同比+11.56%。2024Q3，公司实现营收154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润为13.50亿元，同比+45.32%，环比+17.53%；实现扣非归母净利润为12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.90%，业绩超我们预期。 量&价：上游镍资源华飞项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。24年前三季度镍产品呈现持续增量趋势，主要系华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产后呈现持续放量趋势。2024Q3，公司主要产品价格环比呈现下行趋势，主要产品LME铜/MB钴/LME镍/碳酸锂/三元前驱体（622）/三元正极材料等价格分别为9337.35美元/吨、11.54美元/磅、16517.15美元/吨、79977.19元/吨、7.50万元/吨、12.18万元/吨，同比分别变动+11.15%/-27.47%/-66.76%/-19.91%/-19.65%/-44.41%，环比分别变动-5.52%/-10.70%/-24.46%/-11.58%/-6.13%/-9.10%。 环比来看：归母净利润环比增加2.01亿元，主要系镍价环比下行导致海外子公司盈利下行带来少数股东损益减少。增利项主要包括：公允价值变动损益（+0.83亿元）、营业外收支（+0.03亿元）、所得税（+0.27亿元）、少数股东损益（+5.68亿元）；减利项主要包括：毛利（-1.71亿元）、费用及税金（-1.65亿元，主要系美元汇率环比下行汇兑损失增加）、其他收益等（-1.37亿元）、减值损失（-0.07亿元）。同比来看：归母净利润环比增加4.22亿元，主要系华飞项目投产镍产品出货量同比显著提升带动毛利增加。增利项主要包括：毛利（+3.63亿元）、公允价值变动损益（+1.25亿元）、所得税（+0.96亿元）、少数股东损益（+1.08亿元）；减利项主要包括：费用及税金（-1.70亿元）、其他收益等（-0.27亿元）、减值损失（-0.65亿元）、营业外收支（-0.09亿元）。 项目进展：（1）公司拟将“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”变更为“高纯电镍建设项目”，该项目新增7万吨高纯电镍产能，预计2025年12月正常投产，总投资155,848.07万元，拟以募集资金投入金额为56,318.69万元。（2）华友钴业“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投产，作为集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。 核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司上游资源端镍锂产品产能达产有望持续贡献增量，前驱体及正极材料产能规模庞大，优质客户助推持续放量，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为38.12、45.24、53.87亿元，以2024年10月18日收盘价为基准，PE分别为13X、11X、9X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

2024Q2扣非净利润比肩历史单季度最好水平。2024H1年公司实现营业收入300.50亿元，同比下降9.9%；实现归母净利润16.71亿元，同比下降19.9%；实现扣非后归母净利润17.52亿元，同比下降4.7%。 公司2024Q2实现收入150.88亿元，同比增长6.0%，环比增长0.8%；实现归母净利润11.48亿元，同比增长8.2%，环比增长119.8%；实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比增长40.4%，环比增长108.5%。 公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为16.6%和5.8%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为21.0%和11.8%。 镍产品如期放量，正极和前驱体销量稳步增长。2024H1公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料上半年出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超20%；钴产品上半年出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；镍产品上半年出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%。 镍和锂资源上游布局成型，正极材料北美和欧洲布局稳步推进。在上游镍资源端，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系。在下游锂电材料端，华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设；在韩国，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，公司欧洲市场迈出实质性步伐。【投资建议】根据公司最新2024年上半年财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为671.4亿元、749.7亿元和833.4亿元；归母净利润分别为35.1亿元、40.2亿元和48.3亿元，对应EPS分别为2.07元、2.37元和2.85元，对应PE分别为10.8倍、9.4倍和7.8倍。鉴于公司二季度业绩环比显著改善，我们维持“增持”评级。【风险提示】镍产品产销量不及预期；正极和前驱体等产品销量或价格不及预期；海外新项目建设或者投产不及预期。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现营业总收入 300.5亿元（同比-9.9%）；归母净利润 16.7亿元（同比-19.9%）；扣非后归母净利润 17.5亿元（同比-4.74%）。其中二季度公司实现营收 150.9亿元（同比+5.99%，环比+0.84%）； 归母净利润 11.5亿元（同比+8.23%，环比+119.81%）。 平安观点： 镍产品出货量大幅增长。 2024年上半年公司锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料出货量 5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），二季度环比增长超 20%；钴产品出货量约 2.3万吨（含内部自供），同比增长约 13%，保持行业领先地位；镍产品出货量约 7.6万吨（含内部自供），同比增长超 40%。 印尼项目达产，一体化动能加速显现。 公司持续放大印尼镍产业发展优势,华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，公司镍产品产量预计持续增长； 华越 6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， SCM 矿浆管道全线贯通，进一步降低了 MHP 生产成本； 华科 4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；公司与淡水河谷、福特汽车合作的 Pomalaa 湿法项目建设前期准备工作有序展开；与淡水河谷合作的 Sorowako 湿法项目有序推进； 通过参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。同时公司积极推进产业链下游延伸，华翔年产 5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产 5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势，一体化布局推动下，公司增长动能有望加速显现。 投资建议： 随着公司一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现。由于镍、钴等产品价格波动较大，调整公司 2024-2026年归母净利润预测为33.86、 41.74、 50.53亿元（前预测值为 38.73、 57.59、 71.84亿元）。对应 PE 为 11.4、 9.2、 7.6倍，维持“推荐”评级。

事件： 24年 H1公司实现营业收入 300.50亿元，同比-9.88%；实现净利润 16.71亿元，同比-19.87%；实现扣非净利润 17.52亿元，同比-4.74%。其中 24Q2单季度实现营业收入 150.88亿元，同比+5.99%，环比+0.84%；实现归母净利润 11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。 位于业绩预告偏上限，符合市场预期。 镍： 产能稳定放量， 盈利向好： 1） 价： 24年上半年 LME 镍均价为 17806美元/吨（同比-26%）、 MHP 均价为 13763美元/吨（同比-20%）、硫酸镍均价为 2.96万元/吨（同比-18.51%）； 其中单季度来看， 24Q2LME 镍价为 18712美元/吨（环比+11%，同比-16%）、硫酸镍均价为 3.11万元/吨（环比+11%，同比-8%）、 MHP 均价为 14786美元/吨（环比+16%，同比-7%）。 2）量： 华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产， 华越 6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， 24H1镍中间品出货量合计约 11.2万吨，同比增长超 90%。 3）盈利： 华越 24H1实现净利润 6.90亿元，净利率为 20%（同比下降 2pcts）； 华科实现净利润 4.68亿元，净利率为 17%（同比下降 4pcts）；华飞实现净利润 4.46亿元，净利率为 12%。 继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到 66.9万吨，其中已经建成产能 24.9万吨，在建及规划中的项目产能达到 42万吨，包含华山 12万吨、淡水河谷 Pomalaa矿山合资项目 12万吨、淡水河谷 Sorowako 矿山合资项目 6万吨、大众合资项目12万吨等。 24年 H1公司通过参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。 锂电下游环节：加速海外布局。 1） 出货量稳中有增： 锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%； 正极材料出货量 5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%。 2）海外布局：印尼华能年产 5万吨三元前驱体项目开工建设， 韩国公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产， 欧洲匈牙利正极材料一期 2.5万吨项目开工建设。 锂项目进展顺利。 津巴布韦 Arcadia 锂矿项目运营有序，广西配套年产 5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系， 24年H1锂板块实现营业收入 16.51亿元，毛利率为 4.6%。 盈利预测及投资建议： 假设 24-26年镍均价分别为 17000、 17000、 17000美元/吨，下调公司锂销售均价分别为 8.5、 7.0、 7.0万元/吨， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 31.76、 33.29和 38.37亿元（24-25年净利润前值为 63.40和 75.12亿元）， 按照 8月 29日收盘 385亿元市值计算， 对应 PE 分别为 12.1、 11.6、10.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

2024H1公司实现营收300.5亿元，同比-10%，归母净利润16.7亿元，同比-20%；其中2024Q2营收150.9亿元，同比+6%，环比+0.8%，归母净利润11.5亿元，同比+8%，环比+120%。2024H1华飞Q1末达产、华越稳产超产、华科稳定运营，公司镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长40%以上；镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。利润端受益于2024Q2镍价上涨，公司盈利能力环比明显提升。锂电材料出货量稳定增长，2024H1前驱体出货量6.7万吨，同比+11%；正极材料出货量5.3万吨，同比略有下滑，但Q2环比+20%以上；利润端受供给过剩影响仍有压力。 事件公司发布20244年半年报。 2024H1公司实现营收300.5亿元，同比-10%，归母净利润16.7亿元，同比-20%，扣非后17.5亿元，同比-5%。 其中2024Q2营收150.9亿元，同比+6%，环比+0.8%，归母净利润11.5亿元，同比+8%，环比+120%，扣非后11.8亿元，同比+40%，环比+109%。 简评镍销量快速增长，涨价增厚利润。 销量方面，2024H1公司镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长40%以上；镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。 ，产能方面，公司前期布局的镍项目相继投产达产，包括华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于Q1末达产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进。印尼镍产业协同优势进一步加强。 利方面，受益于2024Q2镍价上涨，公司盈利能力环比明显提升。 2024Q2LME镍现货均价1.84万美元/吨，环比提升0.18万美元/吨，公司利润明显增厚。锂电材料出货量稳定增长，行业供给过剩盈利承压。 ，量方面，2024H1公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比+11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但Q2环比+20%以上。公司与LG合作的韩国龟尾正极项目部分产线投产，环比贡献增量。 客户方面，公司主要产品已覆盖宁德时代、LGES、三星SDI、国轩高科、亿纬锂能、远景AESC等全球动力电池厂，终端应用于特斯拉、BMW、Stellantis、大众、现代、通用、福特、戴姆勒、雷诺、极氪、长安、吉利汽车等国内外车企品牌。 ，盈利方面，公司2024H1正极业务毛利率8.7%，前驱体业务毛利率15.6%，受行业整体加工费处于低位的影响，盈利能力下降，其中正极以成都巴莫净利润1.0亿元计算，对应单吨盈利约0.19万元/吨，较2023年整体下降0.3-0.4万元左右。 锂非洲项目成功投产，盈利短期承压。 ，产能方面，公司津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系。 盈利方面，2024H1锂产品业务毛利率4.6%，较2023年下降8.3pct，主要系2024年4月起锂价再次进入下行通道，由高点的11.3万/吨降至6月底9万/吨左右，且Q3价格仍在下行，短期看盈利仍有压力，长期来看锂资源布局能够保障锂电业务原材料供应稳定性。 铜出货量保持稳定，盈利受益涨价明显提升。 公司铜产品产出规模保持稳定，预计2024H1铜产品销量4-5万吨，毛利率35.5%，较2023年提升6.9pct，盈利能力显著提升，主要系Q2铜价快速上涨，长江有色铜1#Q2均价7.98万元/吨，环比增长1万元。 钴。出货量稳定增长，盈利受价格影响承压。 2024H1公司钴产品出货量约2.3万吨（含内部自供），同比+13%，保持行业领先地位；毛利率17.2%，钴价持续下行影响下，盈利能力仍有一定压力。 盈利预测预计2024-25年公司归母净利润34.9、42.1亿元，对应PE11、9倍风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格上涨超预期2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）公司重点项目推进不及预期公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

事件：公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 300.5亿元，同比下降 9.88%；归母净利 16.71亿元，同比下降 19.87%；扣非归母净利 17.52亿元，同比下降 4.74%。 2024Q2，公司实现营收 150.88亿元，同比增长5.99%、环比增长 0.84%；归母净利润 11.48亿元，同比上升 8.23%、环比上升 119.81% ；扣非归母净利 11.84亿元 ，同比上升 40.38% 、环比上升108.53%，业绩超我们预期。 量： 上游镍资源开发项目逐步达产达标，一体化成效逐步显现。 1）镍： 华飞项目达产， 24H1镍产品（电镍+硫酸镍）约 7.6万吨，同比增长超 40%，考虑运输影响，华飞产量释放未完全体现，预计24H2镍产品产量环比持续增长； 2）钴： 24H1钴产品出货量约 2.3万吨（含内部自供），同比增长约 13%，保持行业领先地位； 3）锂： 津巴布韦 Arcadia 锂矿项目运营有序， 成本端进一步优化， 广西配套年产 5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标； 4）前驱体： 24H1锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%，主要得益于市占率提升， 钠电前驱体出货量实现百吨级跨越； 5）正极材料： 正极材料出货量 5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%。 价： 铜、镍金属价格环比提升助力业绩环比显著增长。 2024Q2，公司产品主要对应价格 LME 铜/MB 钴/LME 镍/碳酸锂/镍钴锰酸锂前驱体/三元正极材料等分别为 9882.66美元/吨、 12.93美元/磅、 18681.29美元/吨、 10.59万元/ 吨 、 8.09万 元 / 吨 、 13.40万 元 / 吨 ， 环 比 分 别 变 化 +15.72%/-4.19%/+11.05%/+4.23%/-2.09%/-0.63%。 项目进展： 1）上游资源端， 华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于 2024年一季度末基本实现达产，下半年放量持续； 华越 6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， SCM 矿浆管道全线贯通， 进一步降低了 MHP 生产成本；华科 4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa 高压酸浸湿法项目前期工作有序展开； 与淡水河谷合作的 Sorowako湿法项目有序推进。 2）下游锂电材料端： 在印尼，华翔年产 5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产 5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势；在韩国，公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期 2.5万吨项目开工建设，公司挺进欧洲市场迈出实质性步伐。 核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。 公司上游资源端镍锂产品产能达产有望持续贡献增量， 前驱体及正极材料产能规模庞大，优质客户助推持续放量，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 投资建议： 公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为 33.33、 40.44、 49.12亿元，以 2024年 8月22日收盘价为基准， PE 分别为 11X、 9X、 7X，维持公司 “推荐”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

华友钴业发布 2024年半年报公司 2024H1实现收入 300.5亿元，同比-9.88%；实现归母净利润 16.71亿元，同比-19.87%。 公司单 Q2实现收入 150.88亿元，同比+5.99%，实现归母净利润 11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。 钴产品出货量增长，铜价上涨贡献盈利弹性钴产品： 公司 24H1钴产品营收 22.18亿元， 同比-4.3%主要受到钴价下行影响， 2024上半年钴均价约为 21.99万/吨，同比-22.58%； 量方面， 24H1钴产品出货量约 2.3万吨（含内部自供），同比增长约 13%，保持行业领先地位； 铜产品：铜价上行叠加产销量持稳带动收入增长，24H1公司铜产品营收达 29.6亿元， 较上年同期+17.45%。 镍板块 Q2量价齐增，后续增长势能充足价： 据同花顺数据， 24H1镍现货均价 13.8万元/吨，同比-28.7%，但24Q2镍现货均价 14.3万元/吨，环比 Q1增长 7.87%，整体看镍价触及成本线逐步反弹，将有望带动镍产品增利。 量： 华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于 24Q1期末达产， 镍上下游产品增量显著， 24H1镍产品出货量约 7.6万吨（含内部自供），同比增长超 40%， 镍中间品出货量合计约 11.2万吨，同比增长超 90%。镍市场需求活跃贡献后续上升空间，预计持续释放盈利潜力。 前驱体出货量增长，持续深化锂电材料一体化公司持续深化锂电材料一体化，拓宽市场优势，打开业绩增长新路径，2024H1锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越； 正极材料出货量 5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但 Q2环比增长超 20%。 上下游多个项目推进， 海外筑稳一体化优势资源端， 目前华飞 12万吨和华越 6万吨湿法冶炼项目、 华科 4.5万吨高冰镍项目稳定运营， 公司与淡水河谷、福特汽车合作的 Pomalaa 和与淡水河谷合作的 Sorowako 湿法项目有序推进， 同时参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。 公司利用上游优势，深挖海外下游产业： 印尼华翔 5万吨硫酸镍项目有序推进、 华能年产 5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势。除此之外，公司进入其他大洲市场步伐加快： 在韩国同 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产； 匈牙利正极材料一期 2.5万吨项目开工建设等。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 34.08/40.48/47.95亿元（前值为 2024/2025年分别为 70.5/87.6亿元，考虑能源金属价格波动下调），对应 PE 分别为 10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。

公司发布24年半年报，业绩符合预期。2024年H1公司营业收入300.50亿元，同减10%，实现归母净利润16.71亿元，同减19.87%，扣非净利润17.52亿元，同比减少4.74%。其中24Q2归母净利11.48亿元，同比增加8.23%，环比增加119.81%；扣非净利润11.84亿元，同比增加40.38%，环比增长109%，Q2镍业务贡献增量，业绩整体符合预期。 Q2华飞项目达产镍产品贡献增量，上半年锂电与钠电前驱体稳中有增。 Q2开始华飞12万吨MHP达产，上半年镍中间品出货11.2万吨，镍产品出货约7.6万吨（含自供），其中华飞、华越、华科吨净利润略有差异，全口径吨净利约2.5万元。全年权益出货预计13万金吨，预计可贡献归母净利润30亿元。锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含自供），同比增长约11%。钠电前驱体的出货量百吨级。正极材料出货量5.3万吨，从华友新能源及成都巴莫净利润测算，外售前驱体及正极吨净利润约0.15万元。 铜业务盈利，锂业务一体化项目启动后有望带来成本下降。钴产品出货约2.3万吨，同比增长约13%，铜产品出货约2.5万吨，预计贡献2亿利润。预计H1碳酸锂产品出货1.9万吨，2024年5月公司在津巴布韦启动投资建设年产5万吨硫酸锂项目，锂产品一体化后有望全流程降本。 管理费用下降显著，经营性现金流净额提升。报告期内，公司通过管理降本增效，管理费用同比下降近15%。剔除同期汇兑收益，财务费用维持稳定。报告期末货币资金较一季度增24.53%，经营活动现金流量净额增至27.64亿元，同比增加54%。 级盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润36.48/43.29/47.06亿元，同增8.87%/18.67%/8.71%，对应PE为10.6x/8.9x/8.2x，维持“买入”等级。 风险提示：行业竞争加剧风险，业绩预测与估值判断不达预期风险。

华飞项目达产推动公司镍权益产量大幅增长。 公司在印尼拥有华越 6万吨镍金属量湿法项目、华科 4.5万吨镍金属量高冰镍项目。 2024年一季度末，公司华飞 12万吨镍金属量湿法项目基本实现达产。该项目为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目，公司持股比例达 51%。项目的顺利达产将大幅提升公司权益镍产量，为公司业绩提升打下坚实基础。在成本方面， 华友钴业旗下镍冶炼项目主要为湿法冶炼项目，我们认为得益于湿法冶炼工艺的技术特点、钴金属的副产品收益和公司就近获取镍矿的一体化优势，公司镍生产成本处于行业较低水平。 电解镍产能持续增加， 产品结构变化有利于提升盈利能力。 2023年公司镍产品出货量约 12.6万吨， 随着公司在衢州、广西电镍项目建成并达产， 我们认为公司 2024年电解镍出货量将进一步提升。公司电解镍产品已成功注册为上期所和伦敦金属交易所交割品牌，我们认为公司镍产品以电解镍形式销售有利于公司减少大客户销售折让，提升镍业务盈利能力。 镍价向下存在成本支撑。 2024年 Q2中国电解镍均价为 14.3万元/吨，环比增长 7.8%。截至 7月 29日，电解镍价格为 12.8万元/吨，较年初下跌 1.5%。 我们认为当前镍价已在行业成本区间附近，向下存在成本支撑。 2024年 7月，江苏德龙镍业被申请破产重组， 我们认为产业链头部企业出现破产信号，反映了镍价已经影响到产业链健康发展，我们认为镍价向下空间已有限。 铜钴业务受益于铜价上升。 2024年 Q2中国铜金属均价为 79750元/吨，环比增长 14.8%。截至 7月 29日，铜金属价格为 74210元/吨，较年初上涨 7.1%。 公司在刚果金布局有铜钴资源， 23年生产铜产品 8.9万吨，我们认为公司铜钴业务将受益于铜价上行。 二季度业绩环比增长。 2024年 7月， 公司公告 2024年上半年实现归母净利15.0-18.0亿元，同减 13.7%-28.1%。公司预计 24年上半年扣非归母净利15.7-18.7亿元。公司二季度归母净利为 9.8-12.8亿元，环比一季度增加4.6-7.6亿元，环比增幅 87.1%-144.6%。公司二季度业绩环比大幅增长， 主要因为上游镍资源开发项目逐步达产达标，公司产业一体化经营战略成效逐步显现。 盈利预测与评级。 华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，在上游资源、中游制造、下游回收等环节均有布局。我们预计公司 2024-2026年 EPS 为2. 11、 2.73、 3.11元/股，参考可比公司估值给予公司 2024年 16-18倍 PE，对应合理价值区间 33.76-37.98元/股，给予“优于大市”评级。

铜镍价格上涨叠加镍产品如期放量， 24Q2业绩环比增超 87%。 据华友钴业 2024年半年度业绩预告， 24H1归母净利约 15~18亿元， 同比-28%~-14%。 24Q2归母净利 9.8~12.8亿元， 环比+87%~+145%。 受镍、锂价格同比大幅下跌影响， 24H1业绩同比下降。 伴随上游镍资源开发项目逐步达产达标，叠加铜镍价格上涨， 24Q2业绩环比大幅增长。 主要产品如期出货， 全球合作有望稳定未来增量。 据公司 2023年报，23年公司锂电正极前驱体出货近 15万吨，同比增 31%；正极材料出货约 9.5万吨，同比增 5%；钴产品出货约 4.1万吨（含受托加工和内部自供），同比增 12%；镍产品出货约 12.6万吨（含受托加工业务和内部自供），同比增 88%。 获得亿纬锂能、远景动力等企业的供货协议； 与 LG 化学建立战略性合作关系；启动印尼 5万吨三元前驱体项目建设；上述项目有望打通国际供应渠道，贡献全球市场增量。 矿冶一体化投资进展顺利，关注印尼区域镍资源释放。 据公司 2023年报， 印尼区华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目 24Q1基本达产、 华科 4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产、 华翔 5万吨镍金属量硫酸镍项目稳步推进、 衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产、 非洲区津巴布韦 Arcadia 锂矿项目建成投产。 重点关注未来印尼镍项目投放。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24-26年 EPS 为 2.19/2.30/2.41元/股，对应 24年 7月 10日收盘价， 24-26年 PE 为 11/10/10倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考可比公司 2024年 Wind一致预期 PE 估值，给予公司 24年 PE 估值 15倍，对应合理价值为32.86元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示： 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。

公司发布24H1业绩预告，超市场预期。24H1归母净利15-18亿元，同降14%-28%，扣非净利15.7-18.7亿元，同比-15%-+2%。其中24Q2归母净利9.8-12.8亿元，同比-8%-+20%，环增87%~145%，预告中值11.3亿元，同环比+6%/+116%；24Q2扣非净利10-13亿元，同增19%-54%，环增76%~129%，业绩超市场预期。 前驱体Q2出货环比大增，盈利维持稳定。我们预计公司24H1前驱体出货5.5万吨+，同增5%左右，其中Q2出货3万吨+，环增50%+，增长显著，全年预计出货17-18万吨，同增30%+；盈利端，公司硫酸镍自供比例较高，整体盈利可维持行业平均水平。我们预计公司24H1正极出货4-4.5万吨，同比下降5%左右，整体可维持微利，此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放，贡献部分投资收益。 Q2镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，我们预计公司上半年出货镍中间品8-9万金吨左右，其中华飞项目12万吨MHP于3月达产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。由于镍价较高，公司24H1电镍出货4万吨+，其中Q2出货2万吨+，按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.4万美金+，贡献6-7亿元利润。当前镍价下跌企稳，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，整体镍价中枢上移，按照1.6-1.7万美金计算，我们预计全年镍冶炼可贡献25-30亿元左右归母净利。 铜业务利润弹性显著，锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右，其中自有矿预计0.5万吨左右，单吨盈利0.3万美金+，叠加纯加工部分盈利，合计贡献2亿元+利润，我们预计24年整体出货10万吨，其中自有矿预计2万吨左右，叠加加工部分盈利，合计贡献5-10亿元左右利润；我们预计Q2钴产品出货1万吨+，自有矿可实现部分盈利。Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万美元（含税），我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右，可维持微利，全年预计出货2.5-3万吨。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元，同增5%/30%/25%，对应PE为10x/8x/6x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15xPE，目标价31.2元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

公司公布 23年年报及 24年一季报。 公司 2023年营收 663.0亿元，同增 5.2%；归母净利 33.5 亿元，同减 14.3%；公司向全体股东实施每 10 股派发现金红利 10 元(含税)。24 年一季度营收 149.6 亿元，同减 21.7%；归母净利 5.2 亿元，同减 49.0%，环增 54.4%。公司一季度净利同减主要受金属价格下跌影响及融资成本增加。 印尼镍钴项目顺利推进，打造公司核心竞争力。 2018 年起， 公司开启印尼镍钴资源开发布局，目前已建成华越年产 6 万吨镍金属量湿法项目、华科年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目、华飞公司年产 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目，具备共计 22.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设 Pomalaa 高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进 Sorowako 矿山资源开发；与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设印尼湿法冶炼项目。 截至 24 年一季度末，公司华飞项目已基本实现达产，华越项目稳定超产， Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开。 我们认为公司镍冶炼项目稳定且超产运行，体现公司已经掌握了高压湿法工艺，这将构建公司在锂电正极成本竞争中的核心竞争力。 入股四座印尼镍矿，镍钴资源布局徐徐展开。 公司以参股和长期供应协议的方式布局矿山资源，通过间接持股方式参股了印尼维达湾镍业和 SCM 矿山。24 年 3 月，公司成功完成 AJB 和 WKM 两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障。 我们认为镍矿资源对于公司长期的发展十分重要，随着印尼镍冶炼产能整体增加，低成本且稳定的镍矿供应将成为公司镍产业竞争的护城河。 Arcadia 锂矿建成投产，补齐能源金属资源布局。 公司津巴布韦 Arcadia 锂矿项目建成投产，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于 2024年一季度实现达产达标。 我们认为公司 Arcadia 项目建成投产是补足了公司在锂电正极材料上游的资源布局。随着项目产量提升，我们认为公司锂盐生产成本存在下降空间。 盈利预测与评级。 华友钴业是锂电正极材料一体化龙头企业，在上游资源、中游制造、下游回收等环节均有布局。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为2.01、 2.65、 3.83 元/股，参考可比公司估值给予公司 2023 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间 40.20-44.22 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。 公司印尼镍钴项目建设进度低于预期，公司锂项目降本情况低于预期。