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华友钴业 有色金属行业 2022-06-23 89.51 -- -- 102.38 14.38% -- 102.38 14.38% -- 详细
事件:华友钴业公布三个对外投资项目:1)公司拟通过全资子公司华拓国际与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目;2)公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目;3)公司拟通过全资子公司华友锂业投资建设年产5万吨电池级锂盐项目。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过177亿元,主要用于华山镍钴以及华友锂业项目。 持续加码镍资源布局。公司拟通过全资子公司华拓国际与Glaucous合资建设华山镍钴项目,规划12万吨镍金属量+1.5万吨钴金属量氢氧化镍钴湿法项目,项目总投资额26.04亿美元,单万吨投资额约2.17亿美元,建设周期约3年。公司目前规划镍项目合计达到58.5万金属吨,其中华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产;华科4.5万金属吨火法项目顺利点火,预计Q2镍将成为公司新的利润增长点。 锂资源开发提上日程,纵向一体化布局进一步完善。1)Arcadia项目:截至2021年10月,Arcadia项目氧化锂品位1.06%,氧化锂金属量77万吨(碳酸锂当量190万吨)。公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目,华友持股90%,项目总投资6.97亿美元(含收购费用4.22亿美元),规划建设年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿项目,可满足约5.6万吨LCE原料供应,项目建设期为1年。2)华友锂业:公司拟通过全资子公司华友锂业在广西玉林市博白县白平产业园区建设5万吨LCE锂盐产能(其中电池级碳酸锂27724吨,电池级单水氢氧化锂25286吨),项目总投资额21.16亿元,单万吨投资额约4.23亿元,建设周期约2年。 下拓市场:三元前驱体&正极材料进入产能释放期。1)三元前驱体:根据目前公司产能扩张计划,在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨(其中自有25.5万吨+合资7万吨),公司规划未来三年全资前驱体产能提升至30万吨以上,合资产能提升至13万吨以上。司产品已经获得下游客户的高度认可,进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系,进而进入大众、雷诺日产、福特、比亚迪等全球主流车企供应链体系。2020年公司与POSCO达成9万吨长期供货协议,2021年与容百科技、孚能科技、当升科技达成供货协议,2022-2025年合计供货量达到64.15-92.65万吨。2)正极材料:公司已规划正极材料产能全部建成后,产能将达到27.90万吨,权益产能达到12.78万吨。 盈利预测及投资建议:公司通过上控镍钴锂资源,纵向一体化布局打造公司成本领先,逐步成长为低成本锂电材料龙头,实现从强周期向高成长切换。考虑到新增规划项目对利润贡献,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、89.88、135.13亿元(前值分别为61.49、83.57、100.85亿元),当前1421亿市值,对应PE分别为23.1/15.8/10.5X,维持“买入”评级。 风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;下游需求不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
华友钴业 有色金属行业 2022-06-23 89.51 -- -- 102.38 14.38% -- 102.38 14.38% -- 详细
事件:公司于6月19日晚公告1)与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目;2)与TIMGO合资建设前景锂业Arcadia锂矿开发项目;3)全资子公司华友锂业建设年产5万吨电池级锂盐项目;4)同时,拟定增募资不超过177亿元,其中122亿元用于年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目、15亿元用于年产5万吨电池级锂盐项目及补充流动资金(40亿元)。公司控股股东华友控股已确定参与非公开发行股票。 点评: 继续加码镍项目布局。印尼华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目总投资160亿元,达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年,折镍金属量12.3万吨/年,钴金属量1.57万吨/年;副产品铬精矿约50.6万吨/年。项目合作伙伴青山集团在印尼镍资源领域深耕多年,拟建设地“纬达贝工业园”已完成“三通一平”工作,基础设施较为完善。可行性研究报告显示项目内部收益率为18.14%(税后),预计投资回收期(税后,含建设期)为7.74年。 锂资源布局完成,建设配套锂盐项目。公司在上游锂资源方面已实现成功布局:1)通过参股澳大利亚公司AVZ布局了刚果(金)Manono锂矿;2)收购津巴布韦前景锂业的Arcadia锂矿已完成交割;3)布局锂电池回收业务。华友锂业年产5万吨锂盐项目建成投产后将新增电池级碳酸锂产能2.77万吨/年、电池级氢氧化锂产能2.53万吨/年。可行性研究报告显示项目内部收益率为36.51%(税后),预计投资回收期(税后,含建设期)为4.73年。 放弃进军磷酸铁锂,聚焦三元路线布局:公司6月14日公告决定将终止在磷酸铁锂领域布局,终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局,成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业,在三元领域具备技术和成本优势,上市公司仍将坚持三元路线发展。考虑镍等原料价格后续仍有下行空间,三元正极成本改善后渗透率有望提升。 盈利预测、估值与评级:考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放,公司业绩有望继续高速增长,维持前期业绩预测,预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元,同比增长60%/36%/28%,当前股价对应PE分别为23/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-06-23 89.51 -- -- 102.38 14.38% -- 102.38 14.38% -- 详细
公司拟通过非公开发行募资不超过 177亿元用于项目建设。 印尼华山镍钴计划总投资 159.63亿元,其中募资投入 122亿元;华友锂业计划总投资21.16亿元,其中募资投入 15亿元,另 40亿元用于补充流动资金。 1) 印尼华山镍钴公司年产 12万吨氢氧化镍钴湿法项目。 华山镍钴拟由全资子公司华拓国际与 Glaucous 分别出资 68%和 32%设立,年产 MHP 32.6万吨/年,折合镍金属量 12.3万吨/年,钴金属量 1.57万吨/年,另有副产品铬精矿 50.6万吨/年。 建设期 3年,地点为纬达贝工业园,与华越、华科、华飞镍项目处同一园区, 青山集团提供资源保障。 根据相关可研报告,项目税后内部收益率为 18.14%,预计税后投资回收期 7.74年。 2) 广西华友锂业公司年产 5万吨电池级锂盐项目。 硫酸法工艺技术, 年处理锂精矿 38.9万吨,产出电池级碳酸锂 2.77万吨/年、电池级单水氢氧化锂 2.53万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉。 项目建设期 2年,位于广西玉林白平产业园内,与广西巴莫三元正极一体化项目位于同一园区,锂盐产品可通过子公司巴莫科技内部消化或外销。根据相关可研报告,项目税收内部收益率为 36.51%,预计税后投资回收期为 4.73年。 3)前景锂矿 Arcadia 锂矿年产 5万吨碳酸锂当量项目。公司拟向 TIMGO(天工国际)转让 10%股权,与 TIMGO 分别持股 90%、 10%合资建设 Arcadia锂矿项目。 Arcadia 锂矿具有锂资源量 190万吨 LCE,品位达 1.06%;拥有锂储量 124万吨 LCE,品位 1.19%。经初步测算,项目总投资 6.97亿美元,本次投资 2.75亿美元。项目建设期 1年,建成后原矿处理规模达到 1.5万吨/天,年产 23万吨透锂长石精矿和 29.7万吨锂辉石精矿,折合年产约 5万吨碳酸锂当量资源量产能。 聚焦三元主赛道, 横向覆盖镍、钴、锂核心金属原料。 公司公告终止圣钒科技收购, 集中优势聚焦三元高镍材料领域。 公司在三元上游镍、钴资源及冶炼布局多年, 2021年收购取得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%股权首次涉及锂矿业务。此次投资一方面继续巩固现有镍资源优势,另一方面延伸布局锂盐冶炼,使得公司成为横向覆盖镍、钴、锂三种核心金属原料,纵向覆盖从资源到材料全产业链的一体化龙头企业。 投资预测: 重大项目集中投产, 2022年一体化布局迎收获期。 预计公司2022~2024年营收分别为 613.03、 875.26、 970.47亿元,实现归母净利润71.76、 84.51、 125.70亿元, EPS 为 4.52、 5.32、 7.92元/股,对应 PE 分别为 20.2、 17.1、 11.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 项目进展不及预期;原料价格下跌风险;三元材料过剩风险
华友钴业 有色金属行业 2022-06-21 93.50 -- -- 102.38 9.50% -- 102.38 9.50% -- 详细
事件22年6月19日公司发布公告,拟定向增发不超过177亿元,用于印尼华山镍钴年产12万金属吨氢氧化镍钴湿法项目与广西华友年产5万吨电池级锂盐项目。 点评点评又一又一12万吨湿法MHP项目落地,22-24年年低成本镍持续贡献产能增量。 ü华山镍钴项目延续了前期华飞项目的模式,选址位于青山wedabay园区且由公司与青山集团合作。公司通过全资子公司华拓国际持股68%,青山通过Glaucous持股32%。项目产品为含12万吨金属镍与1.5万吨金属钴的MHP。本项目计划建设周期3年,我们认为考虑到前期华越项目的成功经验,实际投产周期或短于计划值。 ü前期公司已在印尼布局两个镍湿法MHP项目(华越6万吨已投产+华飞12万吨在建)及一个镍火法项目(华科4.5万吨已投产)。预计22-24年公司印尼镍项目对应权益产量约4/9/12万金属吨。此外,湿法项目较火法项目具备显著成本优势,低成本镍将持续贡献产能增量。 新布局锂盐产能,镍钴锂版图布局完善,三元一体化逻辑持续兑现。 ü向向TIMGO让转让10%前景锂矿股权。前期公司通过收购前景锂矿公司100%股权取得津巴布韦Arcadia锂矿全部权益,公司拟将前景锂矿10%股权转让给TIMGO,与其合资开发建设Arcadia。项目建成后原矿处理规模将达到1.5万吨/天,对应5万吨LCE年产能,项目建设期1年。 ü完善国内锂盐产能布局。公司拟通过广西华友锂业建设锂盐产能,项目建成后将新增电池级碳酸锂产能2.8万吨/年,电池级氢氧化锂产能2.5万吨/年。 项目建设期2年。 盈利预测和投资建议和投资建议预测22-24年归母净利52.2/73.0/97.0亿元,同比+33.9%/+40.0%/+32.9%,实现EPS为4.27/5.98/7.94元,对应PE21/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2022-05-12 62.13 -- -- 108.90 34.44%
102.38 64.78% -- 详细
事件概述:4月29日公司公告,与淡水河谷印尼签署合作框架协议,双方合作规划不超过12万金属吨的高压酸浸湿法项目,淡水河谷印尼持股比例最高可达30%,该项目采用华友湿法工艺,由淡水河谷供应镍矿原料。 淡水河谷镍产业链一体化布局,印尼镍矿储量丰富。淡水河谷镍采矿、选矿、冶炼一体化布局,产品以精炼镍和镍铁为主,淡水河谷镍矿主要分布在加拿大、印尼和巴西,2021年镍矿产量1100万吨,折合金属量约20万吨。淡水河谷印尼运行项目镍矿储量1.13亿吨,折合金属量194万吨,随着Bahodopi和Pomalaa项目的开发,印尼地区镍矿增储潜力大。 分析:技术与资源结合,华友强化镍矿供应保障。镍矿行业方面,印尼镍铁产能快速扩张,镍矿供需格局改善,2020年开始,印尼禁止镍矿出口,镍矿市场割裂,海外镍矿紧张,国内镍矿过剩,内外价差大幅拉高,随着印尼镍铁产能大幅增加,镍矿供需逐步改善,内外价差缩窄,未来印尼仍有较多冶炼产能投放,镍矿供需或趋紧。华友未来镍矿需求大,与淡水河谷合作,强化未来供应保障。 我们预计华友镍冶炼产能达46.5万吨,镍矿需求快速增加,而公司镍矿主要来自合资矿山,来源单一,淡水河谷印尼镍矿资源丰富,华友湿法冶炼成本低,双方合作能够优势互补,实现双赢。 未来看点:全面布局锂钴镍铜资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头,在高执行力、低成本优势、全面的技术路线布局下未来成长路线清晰。1)高执行力下,产能增长确定,业绩增长曲线陡峭:公司旗下华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2022年3月提前达产、华科镍业已于4月提前实现点火、华飞项目前期工作已经启动,公司未来产能增长较为确定;2)资源布局完善,一体化布局下成本优势逐步凸显:公司铜钴板块已成规模,随着印尼镍项目、Arcadia锂矿项目在相继投产,以及衢州华友、广西可转债项目等的逐步落地,公司在成本方面将构筑深厚的护城河;3)与下游深度绑定,未来产销量得到保障:公司与LG、POSCO等海外龙头合资建厂,并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议,为2022-2025年锁定64.15-92.65万吨三元前驱体销量,未来成长确定性高。4)技术路线布局完善,无惧未来技术变革:公司携手兴发集团共同建设50万吨产能,收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能,下游电池技术路线已经布局完善,进一步夯实未来成长。 投资建议:公司上游资源布局完善,下游锂电材料扩产顺利,有望快速放量,且与国际资源和汽车巨头深度绑定,成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元,以2022年5月10日收盘价为基准,PE分别为16X、11X、8X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,募投项目进展不及预期,需求不及预期等。
华友钴业 有色金属行业 2022-05-12 62.13 -- -- 108.90 34.44%
102.38 64.78% -- 详细
事件概述:5月10日华友钴业公告全资子公司华涌国际拟以7470万美元认购相当于HLN公司10%股权的可转债。HLN公司将收购JPI公司95.3%股权以及JIM公司100%股权,总交易对价7.47亿美金。作为认购HLN可转债的条件,华涌国际将向PPM公司提供1864万美元财务资助,年利率为6.76%。 分析与判断:参股优质镍矿,镍资源布局再下一城。公司拟参股的HLN公司将收购JPI公司95.3%股权,JPI持有SCM镍矿51%股权,该矿山地理位置优越、且资源体量较大:(1)地理位置优越:该矿山前拥有者为力拓,矿山位于莫罗瓦利工业园西约70公里,靠近公司的华越湿法项目,矿权面积2.11万公顷。(2)资源体量较大:拥有褐铁矿资源量9.04亿干吨,镍品位1.12%,钴品位0.10%;另有腐岩矿资源量2.72亿干吨,镍品位1.59%,钴品位0.035%。 我们据此计算该矿山合计拥有镍资源量1445万吨,钴资源量100万吨。 印尼工业园区布局不断完善,一体化版图再延伸。园区服务的布局作为公司一体化战略的一部分,此前已经为公司带来了丰厚的受益,本次参股将再延伸布局印尼园区。(1)据公司年报,公司此前的印尼园区服务参股公司主体为IWIP公司,持股比例为24%,2021年权益法下确认投资收益6178万元;(2)能源供应参股公司主体为维斯通,持股比例为24%。(2)除镍矿外,JPI公司还持有CSI冶炼厂49%股权,BSI冶炼厂29.4%股权。JIM公司持有CEI水电厂98.3%股权以及IKIP工业园32%股权,公司园区布局不断完善。 多元化镍矿来源布局初成,镍资源环节短板补齐。(1)本次收购之前,公司的镍资源主要依赖于青山集团,公司的镍资源布局主要为参股新越科技穿透持股纬达湾镍业。(2)通过本次收购,公司获得了印尼优质红土镍矿资源,公司增加镍权益资源量74万吨,钴资源量5万吨。加上公司和淡水河谷合作的镍项目,未来公司矿源将来自参股矿山、青山集团、淡水河谷等多渠道供应。 镍项目稳步推进,上游资源放量下未来一体化降本可期。公司目前在印尼有5座冶炼项目,未来总计规划46.5万镍金属吨/年的产能,将成为未来前驱体放量的有力保障:(1)华越6万吨湿法项目(57%):22年4月提前达产;(2)华科4.5万吨火法项目(70%):22年4月电炉提前点火生产;(3)华飞12万吨湿法项目(51%):预计23年上半年具备投料条件;(4)华友-青山-大众12万吨项目(22年3月公告);(5)华友-淡水河谷12万吨项目(22年4月公告)。 投资建议:公司上游资源布局完善,下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量,且与国际资源和汽车巨头深度绑定,成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元,以2022年5月10日收盘价为基准,PE分别为16X、11X、8X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。
华友钴业 有色金属行业 2022-05-11 57.55 82.52 -- 108.90 45.14%
102.38 77.90% -- 详细
年报季报双喜,业绩进入高增长期。2021年公司营收 353亿,同比增长 66.7%;归母净利润 39亿,同比增 235%;扣非后 38.5亿,同比增 243%,主营业务毛利率20.35%,同比提升 4.7个 pct,销售净利率水平 11.39%,同比大幅提升;费用率水平在营收规模大幅增长下得到有效下降。22年一季度公司营收 132亿,同比增106%;归母净利润 12.06亿,同比增 84%;扣非后 11.9亿,同比增 80.6%。一季度毛利率水平 18.47%,销售净利率 10.27%。21年整体业绩创造历史新高,同时22年实现开门红,为全年奠定了坚实的基础。 量价齐升,主要产品产销创新高,产能释放加速。钴产品产量 3.65万吨,受托5898吨,自用 5383吨,外售 2.5万吨,外售均价 33万,涨幅 50%。三元前驱体产量 6.5万吨,销售 5.9万吨,均价 9.75万,涨幅 27.5%。三元正极产量 5.5万吨,销量 5.7万吨,其中并表收入 47亿,对应约 2.3万吨,均价 20.3万。公司持续布局三元材料一体化产能,目前规划 34.5万吨镍产能、32.5万吨三元前驱体产能和20万吨正极产能,远期规划 100万吨前驱体和 40万吨正极。 三元、铁锂一体两翼,三元一体化初具规模,铁锂一体化开始布局。公司三元材料坚持一体化布局,已经完整形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局,在这个框架思路下,补齐各环节产能短板和技术短板。我们预计 22年及以后,公司将加速在磷酸铁锂产业链上的布局。公司与兴发集团合资的兴友新能源布局“磷矿石→磷酸→磷酸铁→磷酸铁锂” 一体化链条,中长期实现磷酸铁和磷酸铁锂 100万吨的产能规模,有望进一步丰厚营收和利润规模。 公司未来将有镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目持续投产,成为业绩最大增量。预计 2022-2024年每股收益分别为 4.89/5.98/6.99元(原预测 22-23年为3.51元和 4.66元)。根据可比公司 2022年 22倍平均估值,对应目标价 107.58元,维持买入评级。 风险提示 短期钴镍价格高企,终端新能源汽车销量受影响,出货量不及预期风险; 远期看钴镍价格大幅回调,业绩不达预期的风险; 技术路径变化导致的投资风险;新项目投产进度和销量不达预期的风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-05-03 61.88 -- -- 75.94 22.72%
102.38 65.45% -- 详细
收入规模突破300亿,实现全年超预期增长。 公司2021年实现营收353.2亿元,同增66.7%;实现归母净利39.0亿元,同增234.6%;2021年第四季度归母净利15.29亿元,环增69.9%,同增219.72%。2021年公司收入规模突破300亿,Q4铜钴价格上涨业绩创单季新高,实现全年超预期增长。 2022年第一季度实现归母净利12.1亿元,环减21.1%,同增84.4%。春节因素及3月疫情小幅影响利润表现,整体符合预期。 对外投资密集影响现金流表现,2022年一季度迎改善。公司紧抓新能源发展机遇,对外投资活动支出持续大幅增长,2019-2021年公司投资活动现金流出分别为84/49/119亿元,2021年投资活动现金流为-87.6亿元,经营现金流为-0.62亿元。2022年公司印尼华越湿法镍项目稳定生产,华友新能源5万吨前驱体项目实现投产,公司现金流迅速改善。一季度公司经营性现金流由负转正,现金流量净额增至89.5亿元。 新材料进入集中放量期,铜钴价格上行贡献利润弹性。2021年,公司共生产三元6.54万吨,同增88.4%;正极材料5.48万吨;钴产品3.65万吨,同增9.4%;铜产品10.29万吨,同增4.3%。铜钴维持稳定生产,锂电新材料进入快速放量期。2021年公司铜钴产品均价涨近50%,铜钴毛利率同比分别涨4.1%/10.5%至49.1%/31.5%,合计贡献毛利53亿元,占比78%。 三元及正极总毛利15亿,占比21%,铜钴价格上行贡献主要利润弹性。 重大项目集中投产,2022年一体化布局迎收获期。公司6万吨华越湿法镍、4.5万吨华科火法镍、华友新能源5万吨高性能三元前驱体项目接续投产,将为2022年带来明显利润增长。截至目前,公司在产产能分别为铜11.1万吨、钴3.9万吨、镍10.5万吨、三元15万吨、正极8.15万吨(不含合资)。此外,4月公司正式完成前景锂业100%股权收购,锂矿开发加速。 对外合作全面展开,业务版图持续扩张。收购圣钒科技、与国内磷化工龙头合作,进军磷酸铁锂业务,拓展锂电材料第二成长曲线;与大众、青山达成战略合作意向,强强联合协同开发动力电池正极材料产业链;与淡水河谷签订独家供应协议,合作推进用褐铁矿矿石为原料年产12万吨高压酸浸湿法镍项目。产业融合加速进展,公司产业链中游核心地位凸显。 投资预测:镍钴锂资源材料一体化规划基本成型,2022年镍项目投产开启兑现之年。预计公司2022~2024年营收分别为613.03、875.26、970.47亿元,实现归净利润71.82、84.66、125.92亿元,EPS 为5.88、6.93、10.31元/股,对应PE 分别为14.0、11.9、8.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险;项目建设不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2022-05-02 60.60 -- -- 94.77 19.96%
102.38 68.94% -- 详细
公司事件 公司发布2022年一季报。公司Q1实现营业收入132.12亿元,同比增长105.66%,实现归母净利润12.06亿元,同比增长84.4%,实现扣非后归母净利润11.9亿元,同比增长80.6%。 锂电业务快速放量,助力公司业绩增长 锂电材料价格位于高位,Q1利润同比实现高增。22Q1三元材料622市场均价33.34万元/吨,环比+38%,三元前驱体622型市场均价14.67万元/吨,环比+4.7%。公司积极推进前驱体+正极产能释放,衢州年产5万吨高镍型三元前驱体材料项目部分产线已于今年1月进入试产阶段,预计22 年下半年陆续投产;成都巴莫正极材料三期22年年中产能预计达10万吨;广西巴莫年产10 万吨三元前驱体材料一体化项目预计23年投产。2025年公司规划实现三元正极50万吨,磷酸铁锂100万吨,前驱体100万吨,锂电业务有望带动公司业绩高增。 公司印尼镍项目顺利推进,有望贡献业绩增量 华越项目预计将在22年6月底达产;华飞项目预计于23年上半年建成投产;华科项目预计22年下半年建成;此外,公司与大众汽车(中国)和青山控股集团达成战略合作意向,规划建设年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目;近日公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议,计划合作建设年产不超过12万吨镍金属量氢氧化镍钴高压酸浸湿法项目。23年底公司预计在上游镍领域实现控股产能22.5 万金吨,权益产能12.69万金吨,预计贡献业绩新增量。 拟实行股权激励以及员工持股计划,推动公司长远发展 公司4月26日发布限制性股票激励计划,拟向1412人授予限制性股票1176.45万股,约占公司股本0.96%,其中首次授予941.16万股,价格为42.35元/股。同日发布员工持股计划,参与人数不超过287人,标的股份数量上限642.59万股,最高不超过公司现有股本总额的0.53%,初始拟筹集资金总额不超过4.43 亿元。激励计划的实施能有效调动管理者和员工的积极性,吸引和保留优秀人才,提高公司凝聚力和竞争力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的营收分别为494.8/645.5/920.1亿元,同比增长40.1%/30.4%/42.6%;归母净利润分别为55.1/76.5/104.1亿元,同比增长41.2%/39.0%/36.1%;当前股价对应PE为18X/13X/10X,维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。
华友钴业 有色金属行业 2022-04-29 59.05 -- -- 94.77 23.11%
102.38 73.38% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营收132亿元,同比增长106%;归属于上市公司股东净利润12.1亿元,同比增长84%,扣非后归属于上市公司股东净利润11.9亿元,同比增长81%。 点评:成本、所得税等多因素致使2022Q1利润环比下降。2022Q1单季归母净利润环比2021Q4下滑21%,主要系1)2022Q1毛利率18.5%,环比2021Q4下滑2.2个百分点,主要系硫酸镍和碳酸锂等原料成本上行,2022Q1LME镍、碳酸锂价格环比2021Q4上涨13%、102%;2)一季度为公司产销淡季,同时疫情也对衢州子公司Q1生产造成14天减产影响;3)2022Q1所得税费用3.4亿元,环比2021Q4增长327%。 镍板块利润2022年下半年释放,锂电一体化成型。公司镍产能将于下半年逐步达产。华越湿法6万吨项目已投料试产,预计6月底达产;华科火法4.5万吨项目部分子项目于3月底投料试产,全流程预计下半年建成;华飞湿法12万吨项目预计2023年上半年具备投料条件。截至2022年4月26日,LME镍价33050美元/吨,同比+170%,较年初+57%,即使考虑后续镍价下跌,全年镍均价仍有望维持在25000-30000美元/吨,仍在历史高位,预计镍项目盈利能力较强。 镍期货套保整体影响有限。2022Q1衍生金融负债15.7亿元,同比增长1396%,主要是公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏,我们认为后续影响有限:1)镍套保的浮亏与现货端的收益相抵消,实际确认亏损或有限;2)考虑下半年印尼企业镍产能的逐步释放,镍价有望逐步回落,套保期货浮亏或逐步收窄。 股权激励增强员工积极性,授予对象1412名,人均授予市值63万元。公司于4月27日公告拟向1412名激励对象授予限制性股票1176万股,约占公司股本0.96%(10名高管合计授予股数占股本0.05%),授予价格42.35元/股,人均持股市值63万元(2022年4月27日收盘价)。 盈利预测、估值与评级:考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放,业绩有望继续高速增长,假设2022/2023/2024年铜价为7/6.8/6.5万元/吨、钴价为52/45/42万元/吨、镍价为2.7/2/1.8万美元/吨,维持前期预测,预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元,同比增长60%/36%/28%,当前股价对应PE分别为15/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-04-26 55.90 92.05 -- 93.88 28.81%
102.38 83.15% -- 详细
【业绩高增】公司发布年报,2021年公司实现营收353.17亿元,YOY+66.69%,实现归母净利润38.98亿元,YOY+234.59%。其中2021年Q4公司创造历史最好业绩:公司实现营收125.20亿元,YOY+97.2%,环比+47.3%;实现归母净利润15.29亿元,YOY+219.7%,环比+69.8%。 【铜钴量价齐升】钴销量2.51万吨,同比+11.00%,全年收入84亿,毛利26.5亿。其中Q4出货0.69万吨,环比+14%;均价达到39.0万,环比提高6.3万;公司单吨毛利高达16.6万,环比提升7.7万,Q4贡献毛利11.5亿,环比提升113%。 铜销量9.34万吨,同比+19.32%,全年收入54亿元,毛利26.4亿元。其中Q4销量3.2万吨,环比+75%,主要是在价格较高位置消化库存(2021年铜库存为2008吨,同比-75.29%);均价达到维持6.0万;单吨毛利由于出售部分库存导致毛利略有下滑,但总体毛利提升至7.8亿,环比+26%。目前铜钴价格仍然高景气,利润非常好。 【锂电材料营收占比快速提升】正极+前驱体贡献收入105亿元,占比29%;毛利14.3亿元,占比20%。公司完成三元前驱体销售5.91万吨,同比+77%;其中Q4为1.7万吨,环比+32%。我们测算独资产能贡献4.8-4.9万吨,单吨净利润(不含镍钴冶炼)为0.43万元,其中上半年5K,下半年由于辅料成本上涨下降至4K元;合资产能华金贡献1万吨,华浦0.1万吨,由于产能利用率低,单吨亏损0.8-1万元。正极巴莫销售5.67万吨,YOY+115%。 【印尼镍权益贡献高额利润,冶炼项目超预期】公司参股印尼镍矿+园区等利润丰厚。通过新越持有的纬达湾镍业的镍矿权益为公司贡献3.1亿元利润+3.66亿现金流,测算纬达湾镍业全年利润44亿元。纬达贝工业园全年利润2.4亿元,YOY+111%;维斯通能源2.8亿元,YOY+795%。公司华越项目4条线目前已具备满负荷生产能力;华科部分产线已投料;华飞明年将贡献。预计今年华越+华科贡献7万吨总量,华飞明年有望贡献50%。同时公司与大众、青山合作,共同打造具有国际竞争力的锂电材料一体化制造平台。 投资建议:公司一体化链路优势显现,项目持续超预期,我们上修公司业绩预期,预计2022-2023年归母净利润分别为71/102亿,对应PE为13/9倍。强烈看好,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等
华友钴业 有色金属行业 2022-04-25 55.90 -- -- 93.88 28.81%
102.38 83.15% -- 详细
22年4月22日公司发布21年年报。全年实现营收353.2亿元,同比+66.7%;实现归母净利润39.0亿元,同比+234.6%;21Q4营收125.2亿元,同比+97.2%;归母净利润15.3亿元,同比+219.7%。 经营分析经营分析钴铜资源与锂电板块的双重贡献。 ü资源板块:。景气周期贡献高额利润。21年全年公司钴/铜产品产量分别为3.7/10.3万吨,外销+受托加工合计分别为3.1/10.9万吨,产销整体维持稳定。受益于钴铜价格景气周期,公司资源板块毛利大幅增长:钴板块吨毛利上涨5万元/吨至8.5万元/吨,铜板块吨毛利上涨1万元/吨至2.4万元/吨。 22年钴铜价格持续高位背景下资源板块将维持高利润水平。 ü。锂电板块:产销迅速放量。随着华浦与华金积极推进量产认证,21年全年公司实现三元前驱体产销6.5/5.9万吨,同比+88%/77%;此外公司收购天津巴莫深化正极材料布局,21年全年正极材料产销5.5/5.7万吨,同比+96%/115%。考虑到后续新项目的持续落地,锂电板块产销将维持高增。 印尼镍项目产能放量贡献资源端增量。华越6万吨MHP湿法项目四套装置已全部投产,预计6月底达产;华科4.5万吨火法高冰镍项目于3月底实现部分子项投料,预计下半年建成投产;华飞12万吨MHP项目已进入建设阶段,预计23年上半年实现投料。公司镍板块产量在22-24年持续具备边际增量;此外湿法项目成本显著优于主流火法项目,贡献额外收益。 前驱体前驱体&正极材料产能扩张稳步推进。1))前驱体::衢州定增5万吨+转债5万吨预计分别于22H1/H2投产;华浦二期2.5万吨+广西巴莫10万吨预计于23年投产。2))正极材料::成都巴莫新增5万吨即将投产,广西巴莫5万吨预计于23年投产。产能迅速放量+资源自供成本优势显著背景下,未来几年内公司锂电板块高增长具备较强确定性。 盈利预测和投资建议和投资建议预测22-24年归母净利52.9/73.6/96.9亿元,同比+35.8%/+39.1%/+31.6%,实现EPS为4.3/6.0/7.9元,对应PE17/12/9倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2022-03-30 72.33 103.44 10.82% 100.50 6.57%
100.04 38.31%
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投资逻辑锂电材料转型卓有成效,一体化成本优势显著:公司持续加速锂电材料一体化转型进程,21H1前驱体销量2.9万吨,同比+129%,市占率跃升至国内第四。前驱体成本中原料占比90%,向上一体化带来显著成本优势。不考虑资源端利润情况下,仅冶炼+工序简化具备吨前驱体约1.5万元成本优势。 印尼湿法镍项目贡献吨前驱体1-2万元超额利润:硫酸镍成本在前驱体原料中占比从NCM333的24%提升至NCM811的70%,布局上游镍可有效实现降本。华友在印尼同时布局火法与湿法项目,湿法HPAL 项目总产能18万吨镍,镍中间品制备成本较主流RKEF 火法项目具备6000美元/吨镍竞争优势,对应吨前驱体超1-2万元人民币成本优势。在赚取镍资源端常规收益外,公司同时赚取高壁垒湿法项目创造的超额收益。 前驱体+正极材料产能迅速放量:公司前期锂电产能布局迈入收获期,21-23年前驱体权益产能6.4/16.4/27.0万吨,正极材料权益产能3.1/5.0/10.4万吨,向下延伸+先发优势+成本壁垒将助力公司锂电材料市占率持续提升。 周期+成长属性兼备:公司过往为纯周期企业,业绩随铜钴价格波动幅度较大。随着前驱体+正极材料逐步放量,锂电板块毛利占比自20年的13%增长至23年28%,并将持续提升。锂电增长平抑利润周期,金属价格贡献向上弹性。钴镍价格悲观假设下公司22年利润仍能实现正增长,乐观假设下22年利润增幅超过70%。公司未来将同时具备周期+成长属性。 盈利预测&投资建议考虑到镍钴铜价格持续维持在高位以及公司印尼镍项目产能投放进度超预期,我们对公司归母净利润进行上调。预测21-23年公司归母净利润分别为39.3/54.9/71.4亿元( 较前次预测分别上调5%/16%/24% ), 同比+237.7%/+39.6%/+30.1%。实现EPS 3.2/4.5/5.8元, 对应PE 分别为30/22/17倍。给予2022年业绩30倍估值,对应市值1647亿元,维持“买入”评级。 风险下游新能源需求不及预期风险、铜钴镍价格下跌风险、汇兑风险、项目进度不及预期风险、限售股解禁风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-01-14 106.00 -- -- 110.77 4.50%
125.06 17.98%
详细
事件 公司1月11日晚发布2021年业绩预告,2021年预计实现净利润37亿元-42亿元,同比增长217.64%-260.56%。2021年前三季度实现净利润24.70亿元,同比增长267.66%。 评论 Q4业绩超预期,盈利能力提升。2021Q4单季度实现净利润12.3亿元-17.3亿元,业绩超出预期。年末钴价49.5万元/吨,Q4上涨25%;年末铜价9692美元/吨,Q4上涨6%。2021年锂电材料需求持续高景气,公司高端化、一体化经营战略成效显著,前驱体、正极材料等产品产销量增加,产品销售价格持续增长,盈利水平显著提升。 “资源+前驱体+正极”产业链布局逐渐成型。华越年产6万吨镍、7800吨钴湿法项目已成功产出第一批产品并检测合格。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产。前驱体分别与容百科技、当升科技、孚能科技签订战略合作协议,计划供货量合计超过60万吨。正极材料扩充磷酸铁锂业务,收购圣钒科技并规划7.5万吨/年产能,与兴发集团合作投资建设50万吨/年产能。 收购Arcadia 锂矿,一体化战略再下一城。根据2021年12月22日公告,公司拟通过子公司华友国际矿业以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%的股权及关联债权,获得津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。Arcadia锂矿锂资源量190万吨LCE,品位1.06%;锂储量124万吨LCE,品位1.19%。项目规划年产14.7万吨6%锂辉石精矿和11.8万吨4%透锂长石精矿,建设期2年,精矿现金成本357美金/吨。 盈利预测&投资建议 根据公司2021年业绩预告与一体化项目布局进展情况,分别上调公司21-23年归母净利润34%、49%、71%至37.34亿元、47.22亿元、57.72亿元,对应EPS 分别为3.06元、3.87元、4.73元,对应PE 分别为36倍、29倍、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 金属价格大幅波动;新项目达产进度低于预期;商誉减值风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-01-14 106.00 -- -- 110.77 4.50%
125.06 17.98%
详细
公司事件 公司发布2021年度业绩预告: 1)21年公司实现归母净利润37-42亿元,同比+217.6%-260.6%;预计实现扣非归母净利润37.9-42.9亿元,同比+237.2%-281.7%。 2)从单四季度看,公司Q4实现归母净利润13.3-18.3亿元,同比+178.4%-283.0%,环比增长47.9%-103.4%;实现扣非归母净利润14.7-19.7亿元,同比增长196.9%-297.8%,环比增长63.2%-118.6%。 产品量价齐增长+产业一体化成效凸显助推业绩高增长 1)价格层面,2021Q4金属价格以及锂电材料价格大幅上涨:①铜钴板块,据SMM和百川数据显示,单Q4铜均价为7.1万元/吨(环比+2.0%,同比+30.2%);钴均价为43.40万元/吨(环比+16.6%,同比+61.8%)。②锂电材料板块,N622三元前驱体的2021Q4均价为14.02万元/吨(环比+6.2%);三元材料2021Q4均价为24.2万元/吨(环比+28.0%)。2)产品销量层面,据半年报披露公司上半年各业务板块已实现大幅增长,我们预计2021年铜钴产品销量分别约为2.5和8.8万吨,前驱体销量接近7万吨,同比约翻倍增长。同时Q3巴莫并表叠加产能稳步释放,增厚公司业绩。3)产品高端化、产业一体化成效凸显。公司积极完善上游资源布局、推进高镍产品产能扩张、延伸下游材料,产业一体化经营战略实施取得了突出成效。 多项目稳步推进,完善产业一体化发展模式 1)印尼镍项目顺利推进:华越年产6万吨湿法镍项目于2021Q4投产,华科年产4.5 万吨火法高冰镍项目预计2022年中建成投产以及华飞年产12 万吨湿法冶炼项目预计2023年建成投产。随着项目逐步投产,镍资源自给率提升增强公司三元前驱体成本竞争优势。2)稳步推进三元正极产能释放:衢州5万吨在建产能预计于年初建成投产;广西巴莫布局增产前驱体和正极材料。3)加码磷酸铁锂业务、布局锂资源:收购津巴布韦Arcadia锂矿控制锂资源,收购控股股东旗下资产布局铁锂业务并携手信发集团共同推进磷酸铁锂一体化产业建设。 投资建议 在全球新能源行业的快速发展背景下,公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链。随着各个项目陆续落地,公司产业一体化收益有望兑现。我们预计公司2021-2023年的营收分别为366.8/487.2/654.8亿元,同比分别增长73.1%、32.8%、34.4%;对应归母净利润分别为39.9/50.4/67.4亿元,同比分别增长242.3%、26.3%、33.9%;对应PE分别为32X、25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期;金属价格大幅波动风险;下游市场需求不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名