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曾朵红 1 2
华友钴业 有色金属行业 2020-11-02 40.00 57.20 6.64% 56.74 41.85%
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业绩大幅增长,好于预期。2020年前三季度公司营收148.39亿元,同比增长5.8%;归母净利润6.87亿元,同比增长640.3%;扣非净利润6.28亿元,同比增长1341.1%;20Q1-3毛利率为15.29%,同比增加4.32pct;净利率为4.53%,同比增加3.81pct。 3Q3持续向好,盈利能力修复。20Q3公司实现营收57.87亿元,同比增加17.64%,环比增长25.05%;归母净利润3.37亿元,同比增长462.26%,环比增长102.77%,扣非归母净利润3.33亿元,同比增长293.53%,环比增长105.09%。盈利能力方面,Q3毛利率为16.5%,同比增长7.42pct,环比增长1.17pct;净利率5.98%,同比增长4.47pct,环比增长2.56pct;Q3扣非净利率5.76%,同比提升4.04pct,环比提升2.25pct。 。钴产品供需结构改善,量利齐升。Q3公司钴产品预计生产7500吨左右,其中预计销售6k-6.6k吨,委托加工1000吨,Q1-3累计生产近2.1万吨。价格方面,长江有色钴均价2019年全年低位徘徊,20Q1-2长江有色钴价均价约27.3,25.1万/吨,同比降幅10-15%,Q3起钴价开始小幅反弹,均价约27.3万/吨,最高价已突破30万/吨,同比+15%左右,环比+9%,小幅反弹,钴产品20H1单吨毛利润为3.19万元,我们预计Q3单吨毛利进一步提升至4万元左右,增厚公司利润。公司现有3.5万吨产能,全年预计生产3万吨,21年没有供给增量,下游终端5G手机及新能源汽车行业需求持续高增,供需结构进一步改善,有望带动钴价持续回升,改善公司盈利水平。 。三元前驱体快速放量,合资产能落地在即。公司打造一体化锂电材料龙头,目前已有5.5万吨自营三元前驱体产能建成投产,公司Q3三元前驱体预计出货8k-9k吨,单月出货3k-4k吨,接近满产满销,Q1-3累计出货2.1万吨(19年全年1.3万吨),大幅增长,我们预计公司全年出货突破3万吨,快速抢占市场份额。此外公司还有4.5万吨合资产能已建成,由于疫情原因验厂推迟,预计于21年Q1开始放量,产能达10万吨。我们预计21年公司受益于国内市场需求恢复及LG持续高增,三元前驱体出货6-7万吨,同比翻番。此外公司募投项目布局5万吨高镍前驱体产能,预计将于2023年开始放量。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润10.1/15.2/22.0亿,同比增长748%/50%/45%,EPS为0.89/1.33/1.93元,对应PE为45x/30x/21x,给以21年43倍PE,对应目标价57.2元,维持"买入"评级。 风险提示:电动车销量不及预期,氟化工原料价格上涨。
华友钴业 有色金属行业 2020-11-02 41.58 48.00 -- 56.74 36.46%
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事件:10月29日,公司发布三季报,前三季度公司实现营收148.39亿元,同比+5.82%,实现归母净利润6.87亿元,同比+640.27%,实现扣非后归母净利润6.28亿元,同比+1341.09%。其中第三季度实现营收57.87亿元,同比+17.64%,环比+25.05%;实现归母净利润3.37亿元,同比+462.26%,环比+102.77%。业绩超市场预期。 得益于铜钴价格向好,盈利能力改善明显。Q3随下游需求转暖,铜钴价格有所提升。今年公司铜矿自给持续提升,进一步增厚铜业务利润。 Q3毛利率达到16.50%,环比提升1.2个百分点,同比提升7.4个百分点;净利率达到5.98%,环比提升2.6个百分点,同比提升4.5个百分点。 三元及铜产品持续高增长。上半年公司铜产品实现营收16.00亿元,同比+21.2%,毛利6.79亿元,同比+33.9%。上半年共生产前驱体1.30万吨,同比+95.47%;销售前驱体1.27万吨,同比+87.92%。Q3公司延续铜矿自给高增,同时三元产品销售高景气。公司与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上,今年3月签订了合计约9万吨的长期供货合同,客户持续拓展。 稳步布局,各项目有序推进。印尼区华越湿法项目今年3月正式开工建设,非洲区MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进;华海新能源项目产品产线认证工作基本完成,进入大规模批量供货;华金项目、华浦项目、乐友项目、浦华项目的产线认证、4M变更工作推进当中;7月中旬,子公司衢州华友3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目正式开工建设,目前,公司拟定增不超过62.5亿元,建设年产4.5万吨高冰镍、年产5万吨高镍型动力电池三元前驱体材料等项目。 盈利预测及评级:公司完善产业链布局,打造闭合产业链。得益于产品价格回暖,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润10.5/15.1/18.9亿元,对应PE分别为45/31/25倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;嘉能可复产超预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-11-02 41.58 -- -- 56.74 36.46%
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铜钴量价齐升,加强管理及成本控制,助力公司 Q3季度业绩超预期Q3季度营收 57.87亿元,同增 17.64%,环增 25.04%,而同期主要产品铜均价同增 11.71%、环增 20.96%;钴均价同增 5.14%、环增 8.97%,意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果。 同时,同期营业成本同增 8.05%,环增 23.33%,优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润,单季度毛利提升至 9.55亿元,毛利率同增 7.42pct,环增 1.17pct 至 16.50%,创 8个季度以来新高。 此外,三费及税金 4.14亿元,同增 8.66%,环减 5.26%,若不考虑研发费用的增长,三费及税金同比无增长,公司加强管理、提升经营效率,并未在利润大增的同时增加费用,因此公司单季度业绩超预期是铜钴量价齐升,公司管理层加强管理及成本控制共同作用的结果。 在建项目稳步推进,投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计 10万吨/年,产品进入到 LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众 MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司建设 4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及印尼湿法红土镍矿项目,进一步加大全产业链布局,待全部投产后,公司利润或将再上新台阶钴行业旺季可能比以往更旺一些12月-2月期间,东西方都将迎来传统节日,从而带动 3C 产品的销售。在提前备货的需求下,四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在 9月和 10月集中发力,仅 9月国内就上市新机 58款,10月苹果发布 Iphone 12。此外,国内外新能源车产销持续增长,双重叠加下,20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级: 考虑铜钴价格有望继续上涨,产销持续提升,上调 20-22年归母净利润 10.30(前值 9.17)、15.02和 19.00亿元,EPS 为 0.90、1.32和 1.66元/股, PE 为43X、29X 和 23X。考虑后续新项目投产以及价格上行,维持 “增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风
华友钴业 有色金属行业 2020-11-02 41.58 -- -- 56.74 36.46%
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公司2020年前三季度实现盈利6.87亿元,超市场预期:公司发布2020年三季报,实现营业收入148.39亿元,同比增长5.82%;实现盈利6.87亿元,同比增长640.27%;扣非后盈利6.28亿元,同比增长1,341.09%。其中三季度单季实现营业收入57.87亿元,同比增长17.64%,环比增长25.04%;实现盈利3.46亿元,同比增长366.09%,环比增长118.99%。公司三季报业绩超市场预期。 毛利率同环比均显著提升,期间费用率有所下降:公司盈利能力持续回升,前三季度毛利率为15.29%,同比提升4.31个百分点;其中三季度毛利率16.50%,同比、环比分别提升7.42、1.17个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为7.39%,同比上升了0.25个百分点,其中管理费用率4.71%,同比上升0.93个百分点。2020年前三季度,受疫情影响公司现金流有所下降,实现经营活动产生的现金流净额为7.07亿元,同比下降43.89%。 钴短期关注刚果(金)疫情,长期全球供需格局有望改善:7月以来国内钴价震荡上涨,8月长江有色钴价最高点为30.3万元/吨,月涨幅超过20%。短期关注冬季刚果(金)新冠疫情进一步爆发,可能导致钴供应受阻;中长期供应端增量有限,嘉能可Mutanda矿已正式停产,淡水河谷、刚果金民采矿均有明显下降,5G换机潮与汽车全球电动化加速有望带来需求持续高增长,我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.82/1.24/1.67元(原预测每股收益为0.71/1.19/1.62元),对应市盈率为50.4/33.3/24.7倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-11-02 41.58 -- -- 56.74 36.46%
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公司三季度业绩超预期,同比改善明显公司 2020年前三季度实现营收 148.39亿元(+5.82%),归母净利润6.87亿元(+640.27%),扣非归母净利润 6.29亿元(+1341.09%),其中单三季度实现营收 57.87亿元(+17.64%),归母净利润 3.37亿元(+462.26%)。公司业绩整体超预期,同比改善明显的原因是 2019Q3受钴价波动影响存货计提了大量减值损失,而 2020Q3不存在响应情况,同时伴随公司矿冶一体化布局铜产品以及三元前驱体板块已成为公司业绩重要支撑。 公司毛利率逐季回升趋势明显,费用控制合理2020前三季度公司综合毛利率回升到 15.29%水平,同比增长 4.31%,其中单三季度毛利率回升至 15.29%,较 2020Q2环比提升 0.77%。费用率方面,公司销售费用率、管理研发费用率基本稳定,财务费用率逐步降低至 1.78%历史较低水平。 钴+铜+三元前驱体三轮驱动,业绩弹性强大公司作为国内钴行业龙头,已完成总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间的布局,打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。公司通过内生外延实现产能扩张,伴随行业价格销量回升,公司将迎来量价齐升的局面。 风险提示:钴价格不及预期;公司铜、钴产品销售不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持 “增持”评级。 考虑三季度起下游数码以及新能源汽车行业排产恢复迅速,同时钴、铜价格上升趋势明显,上调盈利预测,预计公司 2020-2022年收入22.98/26.67/31.13亿元,同比增速 21.9/16.1/16.7%;归母净利润10.01/14.42/21.04亿 元 , 同 比 增 速 737.5/44.1/45.8% ; EPS=0.88/1.26/1.84元,当前股价对应 PE=44/31/21x。公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 -- -- 56.74 48.92%
56.74 48.92% -- 详细
一、事件概述公司 10月 28日发布 2020年三季报,前三季度实现营收 148.39亿元,同比增长 5.82%;归母净利润 6.87亿元,同比增长 640.27%;扣非归母净利润 6.28亿元,同比增长1341.09%。 二、分析与判断 业绩:铜+ 三元前驱体放量 带来业绩增长Q3单季收入 57.87亿元,同比增长 17.64%;归母净利润 3.37亿元,同比增长 462.26%;扣非归母净利润 3.33亿元,同比增长 293.53%。Q3单季毛利率 16.5%,环比提升 1.17pct,同比提升 7.42pct。业绩大增源于 1)钴价抬升带来钴板块毛利率提升,2020Q3长江有色钴均价 27.35万元/吨,环比上涨 8.97%,同比上涨 5.14%;2)鲁库尼 3万吨电积铜项目投产放量(2020H1电积铜产量 42704吨,同比增长 49.54%);3)三元前驱体产能释放,上半年前驱体产量 13004吨,同比增长 95.47%。费率整体变化不大,财务费率由2.51%减少至 1.78%,研发费用率 1.28%提升至 1.48%。 项目:三元前驱体投产顺利公司在互动平台表示,自有的三元前驱体产能 5.5万吨/年均已建成投产;与 LG 化学和POSCO 合资的三元前驱体产能 4.5万吨/年,目前已进入产线调试、认证、试生产阶段。 行业:供需共振,钴价中枢有望上移钴需求:欧洲新能源放量获确认,国内新能源汽车持续改善,动力需求恢复明显。3C方面,5G 手机出货占比持续提升,需求有望逐步恢复;近期硫酸钴和四氧化三钴挺价意愿强烈,继续看好 Q4在 3C、动力、合金领域需求恢复。供给:上半年主要钴矿企业产量下滑,叠加疫情扰动,供给端不确定性增加。供需共振,钴价中枢逐步上移。 三、 投资建议随着铜钴价格上行,公司铜和三元前驱体产能的释放,业绩将持续改善。上调公司2020-2022年 EPS 分别为 0.84/1.38/1.99元,对应当前股价 PE 分别为 46/28/19X。公司2019年因钴价大跌业绩下行估值较高,业绩改善后估值有望逐步降低,2020年估值降至 46X,2021年估值降至 28X,维持“推荐”评级。 四、风险提示:钴价、铜价上行不及预期,3C 和新能源需求恢复不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 -- -- 56.74 48.92%
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【事件】:华友钴业于2020年10月28日披露2020年三季报,公司2020年前三季度实现营业收入148.39亿元,同比增长5.82%,其中Q3实现营业收入57.87亿元,环比增长25.05%,同比增长17.64%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.87亿元,同比增长640.27%,其中Q3实现归母净利润3.37亿元,环比增长102.77%,同比增长462.26%;前三季度实现扣非净利润6.28亿元,同比增长1341.09%,其中Q3实现扣非净利润3.33亿元,环比增长104.29%,同比增长291.76%。 量价齐增助力公司Q3业绩超预期。1)从价格端来看,2020年三季度,国内金属钴均价为27.08万元/吨,同比增长6.45%,环比增长1.42%;LME铜均价为6519.12美元/吨,同比增长12.36%,环比增长21.71%;NCM622三元前驱体均价为8.59万元/吨,同比下降4.24%,环比增长7.28%,铜钴价格走高助力公司毛利率由15.33%→16.50%,环比提升1.17pcts。2)2019年公司非洲鲁库尼3万吨电积铜项目投产,逐渐进入爬坡期,公司铜冶炼产能提升至11.1万吨,华海新能源三元前驱体项目已经进入大批量供货。3)存货减值为去年公司业绩的主要拖累因素,由于2019年钴价大幅回落,前三季度共计提资产减值损失2.58亿元,目前存货减值因素已经消除。 公司期间费用率维持稳定。2020年前三季度公司期间费用率为8.42%,较去年同期下降0.20pcts,具体来看,销售费用率由0.85%→0.90%,增加0.05pcts;由于本期职工薪酬增加,前三季度管理费用同比增长36.70%至3.18亿元,管理费用率由2.50%→3.23%,增加0.73pcts;财务费用方面,由于本期利息和手续费的减少,公司2020前三季度财务费用共计2.64亿元,同比降25.02%,财务费用率由2.51%→1.78%,减少0.73pcts。 公司全产业链布局不断深化。1)公司于2020年5月22日公布非公开发行股票预案,公司拟通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过62.5亿元,扣除发行费用后拟用于投资年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目,按照公司的发展战略规划,未来三年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上;2)华海新能源5万吨前驱体项目于2019年下半年纳入公司合并报表,目前已经进入大批量供货,华金、华浦项目正在进行产线认证工作,预计明年上半年完成;3)2020年3月,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65前驱体长期购销合同,自2020年3月至2022年12月,合同合计产品数量约9万吨,通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。 Q4公司业绩维持高增可期。1)从钴板块来看,Q4将延续“需求↑+供给↓”的供需格局,动力电池产业链排产大幅改善,3C及传统消费领域也将边际向上,而供给端在疫情等因素的催化下,9月国内钴原料进口仅为6719金属吨,环比减少27%,同比减少32%,钴价或进一步走高;2)铜板块来看,铜价整体维持高位,公司当前电解铜产能达到11万吨,量价齐增有望增厚公司业绩。 钴价三年上行周期很坚实。1)从供给端来看,2019年底嘉能可将Mutanda矿山关停,嘉能可Mutanda矿山的关停奠定了20-22年供给收缩的趋势,且未来3年供给端并不会有大型矿山投产,疫情影响下,企业资本开支的放缓更是对应了中期供给的不畅;2)需求端无须担心,“无钴电池”的产业化应用更多是一个3-5年之后的命题,全球电动化进程继续提速,5G换机潮的来临从边际和总量上拉动钴消费;3)库存多集中于上游矿山,中游产业链库存水平多在1个月以内,仅是正常周转库存,补库周期的开启有望催化钴价超预期上行。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为30/32/35万元/吨,铜销售均价(含税)为5.0万元/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为10.56亿、14.22亿、17.31亿,截止目前442亿市值,对应PE分别为42/31/26X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 -- -- 56.74 48.92%
56.74 48.92% -- 详细
事项公司公布三季报,前三季度实现收入148.39亿元,同比增长5.82%,归属上市公司股东的净利润6.87亿元,同比增长640.27%,EPS0.61元。 平安观点毛利率继续回升,三季度业绩亮眼公司前三季度业绩较快增长驱动力除了铜和三元前驱体销量增长外,还有两个重要因素,首先,随着钴价格企稳以及铜价格较快回升,公司综合毛利率提升,前三季度为15.29%,同比提升4.31个百分点;其次,由于钴价格企稳,公司计提资产减值大幅减少,2020年前三季度资产减值损失为0.75亿元,相比2019年同期大幅减少1.83亿元。分季度看,2020年三季度,公司实现归母净利润3.37亿元,同比增长462%,环比增长103%,为2020年以来单季度利润的新高,这和公司毛利率提升有较大关系。2020年三季度公司钴以及铜产品均价高于二季度,为此,公司三季度毛利率提高到16.50%,同比提高7.42个百分点,环比提升1.17个百分点。 钴价格底部探明,未来中枢有望逐步抬升目前钴下游新能源汽车需求好转,且较低价格水平倒逼上游供给收紧,其中龙头公司嘉能可主力钴矿山停产,刚果(金)“手抓”钴矿供给受限。我们认为,钴的价格底部已经探明,未来价格中枢将逐步抬升,公司业绩好转有持续性。 镍和三元前驱体布局进展顺利公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍。三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨,正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来镍及三元前驱体新能源业务将成为公司业绩新增长点。投资评级考虑到价格回升带来盈利水平提高,我们上调公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.91/1.24/1.60元(原0.60/0.96/1.27元),对应2020年10月28日收盘价的PE分别为42/31/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 -- -- 56.74 48.92%
56.74 48.92% -- 详细
事件。 公司发布 2020年三季报, 1-9月实现营业收入 148.39亿元, 同比增长 5.82%;归属于母公司净利润 6.87亿元,同比增加 640.27%; 归属于上市公司股东的扣非净利润 6.28亿元,比上年同期增加了 1,341.09%。 截至 9月末,总资产为 255.84亿元,较上年末增加 9.96%。 铜产品量价齐升,业绩同比大增。 公司利润大增主要因素是铜产品量 价齐升,致使盈利水平向好。 LME 铜价在 10月 21日达到 6,996美元 /吨,创年内新高; 截至 6月末,公司共生产电积铜 42,704吨,同比 增长 49.54%,预期全年铜产品产量有望达到约 9万吨。 同时,公司三 元前驱体不断放量, 截至 6月末,公司销售前驱体 12,745吨,同比 增长 87.92%。 我们预期公司铜、前驱体产品产销量有望进一步增加, 伴随着需求向好,产品价格上涨,公司盈利能力有望持续增强。 多方拓展新能源领域,发展新盈利点,有望增厚公司利润。 据公司中 报: 印尼华越湿法项目今年 3月正式开工建设;非洲 MIKAS 湿法三 期扩建改造项目稳步推进。华海新能源项目开始大规模批量供货;华 浦项目、华金项目认证预计明年上半年完成,浦华、乐友项目认证预 计今年下半年完成。 7月中旬,子公司衢州华友 3万吨(金属量)电 池级硫酸镍项目正式开工建设。 公司发力新能源,有望增加新盈利点。 盈利预测与投资建议。 暂不考虑非公开发行因素,预计公司2020-22年 EPS 分别为 0.69/1.05/1.25元/股。 公司铜钴、前驱体产品提产增效, 多方拓展新能源领域,发展新盈利点,有望增厚利润。 参考可比公司 估值和公司历史估值中枢, 我们给予公司 21年 6.5倍 PB, 对应公司 合理价值为 55.79元/股, 维持公司“买入”评级。 风险提示。 新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。 铜钴价格波动风险。 需求不及预期风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 51.30 -- 56.74 48.92%
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受益金属价格上行和前驱体放量,Q3业绩超预期。28日晚,公司发布2020年三季度报告,第三季度公司实现营业收入57.87亿元,同比增长17.64%,环比增长25%,实现归母净利润3.37亿元,同比增460%,业绩超出预期。业绩大幅增长主要来自公司铜、钴产品价格回升和三元前驱体出货量大幅提升。Q3铜现货均价为5.15万元,同比增长10%,环比增长16%;钴金属均价27.35万元,同比增长9%,环比增长5%。三元前驱体出货量规模接近8000吨,同环比大幅增长,预计全年实现3.3-3.5万吨销量规模。 钴价格稳定在合理区间,盈利水平逐渐恢复。前三季度钴价表现平稳,均价分别为27.48/25.09/27.35万元/吨,钴产品毛利率水平逐渐恢复。Q3公司综合毛利率水平达到16.5%,同环比均大幅回升。随着铜价继续上行,预计Q3单季度毛利率突破40%,带动公司整体毛利率走高。我们预计四季度下游高需求将推动产品价格继续稳定,公司盈利水平有望继续提升。 三元前驱体布局进入收获期,静待印尼镍项目贡献成本优势。公司转型锂电材料战略坚决,目前已经具备10万吨前驱体产能,全资产能5.5万吨,已经全部达到可用状态;与LG和浦项合资的产能4.5万吨,目前已经进入试生产阶段,公司下游客户涵盖海内外优质正极材料和电池企业。同时公司在印尼布局10万金属吨的镍项目,保障低成本镍原料供给,随着前驱体产能释放和印尼镍项目投产,公司将展现出超强盈利弹性。 财务预测与投资建议 调整公司2020-2022年营业收入分别为214/248/294亿元(原预测值217/254/302亿元),归母净利润分别为9.56/15.42/23.53亿元(原预测值为8.63/15.51/23.60亿元),对应每股收益0.84/1.35/2.06元(原预测值0.76/1.36/2.07元)。可比公司2021年平均估值38倍,对应上调目标价至51.3元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期,产品销量不达预期,价格下行风险,技术路线替代风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-29 38.00 -- -- 56.74 49.32%
56.74 49.32% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩,实现营收148.4亿元、同比+5.8%,归母净利润6.9亿元、同比增6.4倍,扣非归母净利润6.3亿元、同比增13.4倍。 投资要点: 量价上行推动利润高增:Q3长江有色市场1#钴均价同比+5.1%、环比+9.0%,LME铜同比+11.8%、环比+21.0%,叠加阴极铜、三元前驱体产销量增加,量价上行带动Q1-3营收增速由上半年-0.6%转正至前三季度5.8%;价格上行带动毛利率提升、Q3环比增1.2pct,加之各项费率下降,Q3营业总成本率降3.4pct,推动净利润增长约6倍。 预计钴、铜价格平稳。嘉能可Mutanda钴矿关停,高镍趋势限制钴矿开发支出,新增供应平稳;消费需求具备韧性,动力端高镍化受制于成本和安全性非一蹴而就、无钴化更加遥远,钴价整体维持;全球铜企近年资本开支处于低位,未来2年新增产能及释放节奏相对温和,按年增2%左右与全球经济增长中枢一致,伴随全球经济恢复,特别是中国作为铜消费绝对大国,下游电力、建筑、家电和交通运输等领域需求持续正增向好,加之铜库存处于低位,铜价上涨弹性相对充分。 前驱体已进入主流供应链,在建3万吨硫酸镍+募投高冰镍和前驱体加码新能源:公司前驱体进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池核心产业链,产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车,单晶、NCM等多个三元前驱体新产品进入客户认证或批量供货。公司在已有1万金属吨镍产品、5万吨三元前驱体产能基础上,7月正式开工建设衢州华友3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目;同时,拟非公开发行募资约60亿元投入年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料等项目,目前已完成预案二次修订。 盈利预测与投资建议:预测公司20-22年净利润为9.6/13.0/13.7亿元,对应PE为46.0/34.1/32.3倍,考虑到公司在三元前驱体新能源领域积累厚实、拓展积极,维持“增持”评级。 风险因素:新项目拓展不及预期,锂电正极及前驱体材料龙头集中。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-13 36.15 -- -- 45.60 26.14%
56.74 56.96% -- 详细
钴价黎明初现,钴板块业绩有望强势回归行业层面,当前钴价走势已由2018~2019年的单边下跌转为震荡上行,较2020年中已增长近14%。供给端,地区端刚果(金)疫情仍不明朗,一定程度上影响钴矿开采和销售;企业端,嘉能可Mutanda 钴矿关停、资本支出和钴产量指引下调基本奠定了今年下半年开始钴供给端收缩的总体态势。需求端,疫情影响不改5G和新能源汽车发展的长期趋势,消费电池和动力电池需求有望随行业发展释放,带动未来钴需求上涨。 供需缺口扩大预期下,产业链上游矿商去库有望提速,带动钴价强势反弹,公司盈利逐步修复。公司层面,公司深耕刚果(金)十余年,当地全资子公司CDM 公司和MIKAS 公司铜钴矿资源储量可观,在当地已建立稳定手抓矿采购渠道加之配套中间品产能和冶炼项目,成本优势和资源利用效益显著。此外,公司于2019年行业底部依然实现产销量双升,印证公司钴业务的强大内动力。 转型之路:自上而下布局锂电产业链,新能源业务板块业绩放量为未来成长的核心逻辑公司战略重心由钴新材料产业向新能源锂电材料产业转型,具体表现在产业链自上而下的主要布局均以配合新能源板块增量为核心思路。上游资源业务板块,公司在印尼建设年产6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年底建成投产,同时通过收购积极布局锂资源;中游有色冶炼板块,配合三元前驱体扩能,建设三元前驱体的上游原材料硫酸钴、硫酸镍和高冰镍的扩能项目;下游新能源业务板块,自主经营+合资公司商业模式初见成效,三元前驱体和正极材料项目稳步推进,预计2022年结束产能爬坡期。我们认为,当前市场存在对新能源行业快速增长、公司新能源业务板块未来成长性的低估。建议持续关注公司2020年最新62.5亿募投项目中年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目的进展,及未来业绩贡献多元化趋势带来的投资逻辑。 投资建议钴价回暖预期下,公司钴板块业绩有望触底反弹,叠加新能源业务产能爬坡过程带来的业务增长,预计公司未来三年归母净利润为7.6亿元、12.86亿元和23.28亿元,对应PE 分别为53.96X、31.87X、17.61X。首次覆盖,给予“买入”评级。
华友钴业 有色金属行业 2020-09-07 38.19 -- -- 39.79 4.19%
56.74 48.57% -- 详细
事件:公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 公司毛利率提升,净利润同比大增。2020上半年,公司实现营业收入90.52亿元,同比下降0.57%;实现归属于上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长965.28%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元,同比增长816.52%;实现经营活动现金流净额3.56亿元,基本每股收益0.31元。2020年二季度单季,公司实现营业收入46.28亿元,同比下降1.6%;实现归属母公司股东利润1.66亿元,同比增长711.87%;实现扣除非经常性损益的净利润1.63亿元,同比增长381.28%。公司利润大幅增长,主要是因为产品销量大幅增长,整体毛利率较去年同期提升了2.52个百分点至14.52%。 公司三大业务板块齐头并进。资源板块共生产电积铜42,704吨,同比增长49.54%。有色板块共生产钴产品13,510吨(含受托加工业务),与上年同期基本持平;销售钴产品10,360吨,因部分市场需求转为受托加工业务,同比有所下降。新能源板块抓住欧洲新能源汽车大幅增长的市场机会,共生产前驱体13,004吨,同比增长95.47%;销售前驱体12,745吨,同比增长87.92%,其中不包括合资公司的直接出口海外产品6578吨,同比增长215.64%。在国内市场受疫情较大影响的情况下,公司产能利用率依旧保持较高水平。同时,公司与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上,今年3月签订了合计约9万吨的长期供货合同。公司的技术开发资源也在向中国国内最优秀的三元正极材料客户集聚,上半年多种新品逐步完成认证开始量产并持续增量。 公司项目有序稳步推进。资源板块的印尼区华越湿法项目今年3月正式开工建设,受疫情冲击,设计、采购、施工等有不同程度延期,公司实时根据实际情况调整项目建设进度,项目建设处于有序推进之中;非洲区MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进。新能源板块的华金项目二期、新大试研发线、喷雾试验线。有色板块的钴合金扩产项目等一批新建、技改项目基本建成,进入调试或投入使用;锂电池回收料预处理、衢州科创中心、桐乡总部中心研究院等项目正在抓紧建设。华海新能源项目产品产线认证工作基本完成,进入大规模批量供货;受新冠疫情冲击,华金项目、华浦项目、乐友项目、浦华项目的产线认证、4M变更工作受到不同程度影响,华浦项目、华金项目预计明年上半年完成,浦华、乐友项目预计今年下半年完成。7月中旬,子公司衢州华友3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目正式开工建设,项目的建成对公司打造锂电材料一体化产业链具有重要意义。报告期内公司还启动了年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料,印尼区年产4.5万吨高冰镍等项目前期工作。 拟定增加码高镍三元材料项目。公司完成发行股份购买华友衢州少数股权资产重组项目,并以非公开发行股份募集配套资金8亿元,建设“年产3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目”。5月,为了抓住新能源汽车及动力电池产业的历史性发展机遇,公司发布新一轮定增预案,计划通过非公开发行股票方式募集资金不超过62.5亿元,建设年产4.5万吨高冰镍、年产5万吨高镍型动力电池三元前驱体材料等项目,为公司实现“成为全球新能源锂电材料行业领导者”这一战略目标提供有力支撑。 全球新能源汽车产业发展势头良好。受疫情影响和补贴政策影响,国内新能源汽车1-7月累计销量48.6万辆,同比下降30.45%,但降幅较一季度已经大幅收窄,7月当月销量同比增长22.65%。今年上半年,欧洲新能源汽车销量同比增长52%,为40.33万辆,反超中国成为全球第一。7月欧洲核心八国新能源车销量达到9.97万辆,同比增长214%,其中,英国1.56万辆,渗透率8.9%;法国1.70万辆,渗透率9.5%;德国3.59万辆,渗透率11.4%;分别同比增长286%、289%和298%。这主要是因为欧盟各国加大了补贴力度,目前欧盟27个成员国中有26个国家制定了鼓励电动车发展的相关刺激政策,进入2020年欧洲各国更是进一步加大新能源汽车补贴力度。从远景规划来看,中国工信部在规划中提出到2025年,中国新能源汽车销量占比将由2019年的5%提升至25%。欧洲规划到2030年新能源销量占比从2019年的3.1%提升到20%。全球新能汽车发展前景依然广阔。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.63元、1.01元和1.34元,按8月28日收盘价40.62元计算,对应的PE分别是65.0倍、40.1倍和30.4倍,考虑公司业绩大幅增长,随着疫情之后经济复苏,全球新能源汽车需求有望回升,公司业绩也有望持续改善,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)下游需求不及预期;(2)铜钴价格波动风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-09-04 39.64 46.24 -- 39.79 0.38%
56.74 43.14%
详细
三元前驱体放量,中报业绩表现亮眼。公司上半年营业收入90.52亿元,同比降0.57%,归母净利润3.50亿元,同比增965%,综合毛利率15.52%。公司业绩大幅提升得益于钴价从单边下跌转为箱体波动,以及公司三元前驱体产品和铜产品出货量大幅增长,其中前驱体产销量达到1.3万吨和1.27万吨,同比大增,预计下半年各产品产销规模仍将持续提升。 坚持一体化布局,核心竞争力持续加强。经过十多年的发展积淀,公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局,形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局,上中下游各环节利润均收入囊中,有效提升成本优势的同时,一体化布局也给公司带来资源方面的竞争力,LGC正是看重公司在冶炼领域的龙头地位,与公司达成深度合作。 战略卡位镍资源,掌控三元材料成本命脉。新能源汽车的高速增长将推动硫酸镍需求规模迅速走高,从远期来看硫酸镍的产业地位将得到大幅提升,成为全球战略性原材料,而低成本硫酸镍产能将变得稀缺,公司在印尼开展6+4.5万吨红土镍矿冶炼项目,战略卡位低成本镍资源,有望大幅降低三元前驱体成本,增加产品竞争优势,有助于提升前驱体市场份额和利润弹性。 财务预测与投资建议 我们预计全年三元前驱体出货量将达到3万吨,同时调增未来2年钴产品的出货量分别至2.8万吨和3万吨,预计2020-2022年公司实现营业收入分别为217.29亿元、253.86亿元和302.33亿元,实现归母净利润分别为8.63亿元、15.51亿元和23.60亿元(原预测值8.61亿元、12.41亿元和18.12亿元),对应eps分别为0.76元、1.36元和2.07元(原预测值0.77元,1.11元和1.63元)。由于2020年疫情因素,我们选取2021年可比公司估值34倍,给予公司46.24元目标价,维持买入评级。 风险提示 产能释放不达预期,产品销量不达预期,产品价格下行风险,技术路线替代风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-09-04 39.64 -- -- 39.79 0.38%
56.74 43.14%
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事件。公司发布2020年半年报,实现营业收入90.52亿元,同比下降0.57%;归属于母公司净利润3.50亿元,同比增加965.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.95亿元,比上年同期增加了816.52%。 铜钴、前驱体提产增效,业绩同比大增。上半年,公司共生产电积铜42,704吨,同比增长49.54%。生产钴产品13,510吨(含受托加工业务),与上年同期基本持平;生产前驱体13,004吨,同比增长95.47%;销售前驱体12,745吨,同比增长87.92%,其中不包括合资公司的直接出口海外产品6578吨,同比增长215.64%。在国内市场受疫情较大影响的情况下,公司产能利用率依旧保持较高水平。我们预期公司铜钴、前驱体产品产销量有望进一步增加,伴随着需求向好,产品价格上涨,公司盈利能力有望持续增强。 多方拓展新能源领域,发展新盈利点,有望增厚公司利润。据公司中报:印尼华越湿法项目今年3月正式开工建设;非洲MIKAS湿法三期扩建改造项目稳步推进。华海新能源项目开始大规模批量供货;华浦项目、华金项目认证预计明年上半年完成,浦华、乐友项目认证预计今年下半年完成。7月中旬,子公司衢州华友3万吨(金属量)电池级硫酸镍项目正式开工建设。公司发力新能源,有望增加新盈利点。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行因素,预计公司2020-22年EPS分别为0.69/1.05/1.25元/股。公司铜钴、前驱体产品提产增效,多方拓展新能源领域,发展新盈利点,有望增厚利润。参考可比公司估值和公司历史估值中枢,我们给予公司21年6.5倍PB,对应公司合理价值为55.79元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。铜钴价格波动风险。需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名