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胡洋 1
华友钴业 有色金属行业 2021-05-26 92.43 110.22 11.12% 106.48 15.20%
106.48 15.20% -- 详细
事件:2021年 5月 23日,公司发布公告:1)拟支付现金 13.51亿元收购杭州鸿源控制的巴莫科技 38.62%的股权,对应巴莫估值仅 34.98亿元;同时大股东华友控股持有的 26.40%表决权委托给公司行使,公司将合计控制巴莫 65.02%的表决权。2)与永瑞等设立合资公司,拟投资 20.8亿美金,在印尼建设 12万金吨镍、1.5万金吨钴的湿法项目。 巴莫为国内三元正极龙头企业,Q1位居国内第一。根据鑫椤锂电数据,2021年 Q1三元正极产量 7.65万吨,巴莫排名第一,市占率 13%,容百第二(12%),当升第五(9%);2020年国内三元正极出货 23.6万吨,巴莫排名第二,市占率 11%,容百第一(14%)。2020年,巴莫实现营收 41.52亿元,客户主要为 LG、CATL、三星、ATL 等;实现净利润 1.89亿元,而收购对价仅 34.98亿元。 新能车产业链长坡厚雪,华友单 GWh 利润有望成为产业链最高,空间广阔。对华友的认知从周期成长到超级成长,核心在于理解华友未来的利润并非来自镍钴价格的弹性,而源于华友通过红土镍矿湿法冶炼到材料的一体化形成的降本壁垒,至少稳定赚取低于边际成本(火法路径)的丰厚价差。在钴 25万,镍 10万的价格下,华友从资源到材料单 GWh 利润预计达到 0.5亿元,单 GWh 盈利或不逊于电芯环节。 打造锂电材料领域的青山,成长性源于自身扩张,高确定性+壁垒+利润,估值最高。印尼首个红土镍矿湿法项目力勤项目上周试车成功,进度超预期,将作为华友项目跑通的先行指标,华友印尼镍钴资源端布局收获在即。公司加码印尼镍钴项目布局,与青山等设立合资公司投资 20.8亿美金,建设 12万金吨镍、1.5万金吨钴的华宇项目。本次以较低估值收购国内三元正极龙头巴莫科技股权,合计控制 65%表决权。从资源到材料,从周期到成长,华友一体化的最后一块拼图落地。 盈利预测及评级:对华友的认知核心在于公司利润并非来自镍钴价格的弹性,而是红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及成本控制带来的价差: 壁垒、份额、利润、ROE 持续上行。预计 2021-2022年利润分别为27.4/35.2亿,对应 PE 分别为 40/31X。强烈看好,维持”买入“评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-26 76.33 110.22 11.12% 95.45 24.77%
106.48 39.50% -- 详细
对华友钴业的认知从“周期成长”到“超级成长”:核心在于理解华友未来的利润并非来自镍钴价格的弹性,而是依托红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及自身成本控制形成的价差带来丰厚利润,弱化价格周期波动对业绩产生的周期性。公司从镍钴资源到锂电材料的一体化打通,带来公司的壁垒、份额、利润、ROE持续上行,在长坡厚雪的新能车赛道中成长性最确定,得以享受高估值。 1、新能车产业链长坡厚雪,壁垒为王。产业趋势加速:国内终端重塑+全球电动化加速。产业无需担忧放量,2025年三元前驱体市场规模预计超1200亿元,三元正极超2000亿元。一体化降本几乎成为产业链公司的必然选择,但并不必然带来份额扩张和盈利提升,塑造壁垒的公司兑现份额+利润。华友通过红土镍矿湿法冶炼到材料的一体化降本路径得以形成更高的降本壁垒。 2、从资源到材料一体化,壁垒、份额、利润、ROE持续上行。单纯前驱体环节加工单吨约1万元毛利,单吨净利约3000元,ROE仅10%+,考虑向上做一体化做到精炼硫酸镍、硫酸钴,单吨增厚约3000元利润。以NCM811配比来看,在钴25万,镍10万的价格下,冶炼MHP的ROE约30%,对应单吨前驱体利润1.7万元,远高于后续材料加工,且是产业链利润最厚、壁垒最高的环节。华友从资源到材料的利润测算约2.3万元,单GWh稳态赚取0.3-0.35亿元。 3、打造锂电材料领域的青山,成长性源于自身扩张,高壁垒+确定性,估值最高。红土镍矿火法冶炼-硫酸镍定义硫酸镍边际成本,华友湿法路径+自身成本控制能力占优,预计到硫酸镍成本8000-9000美金,不考虑价格弹性,稳定赚取4000-5000美金价差。同时公司具备快速复制的能力,未来成长性源于自身的红土镍矿湿法冶炼产能扩张,成长性最为确定,高壁垒+高利润,可以享受产业链最高估值。盈利预测及评级:预计2021-2022年利润分别为27.4/35.2亿,对应PE分别为33/26X。强烈看好,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期
华友钴业 有色金属行业 2021-04-22 73.81 81.02 -- 95.45 29.04%
106.48 44.26% -- 详细
公司公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现营收211.87亿元,同比增长12.38%;实现归母净利润11.65亿元,同比增长874.48%。2020年公司业绩的增长主要是由于铜和三元前驱体材料产销大幅增长。公司2021年一季度实现营收64.24亿元,同比增长45.20%,环比增长1.20%;实现归母净利润6.54亿元,同比增长256.50%,环比增长36.82%,一季度业绩的增长得益于铜、钴等产品的量价齐升。 各项业务发展顺利。 (1)铜方面,公司2020年销售铜7.83万吨,同比增长18.01%。铜兼具工业和金融属性,在全球经济复苏的主旋律下以及美联储的流动性宽松下,铜价有望维持高位,为公司贡献业绩。 (2)钴方面,2020年公司销售钴产品2.26万吨,同比下降8.19%。 我们认为2021年钴行业的供给增量不多,需求侧的新能源车以及消费电池有望继续增长,在供需趋紧下,钴的价格中枢有望提升。 (3)三元前驱体业务方面,公司2020年销售前驱体3.33万吨,同比增长136.13%。公司是国内重要的三元前驱体材料供应商,客户方面则进入了LGC、宁德时代、比亚迪等的供应链。产能方面,截至2020年10月份,公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有的产能5.5万吨,与LG化学和POSCO合资建设的产能4.5万吨,这些产能正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨以上。 印尼镍项目有望为公司未来业绩带来增量。三元材料的发展趋势是高镍低钴,公司在印尼积极布局镍业务。 (1)年产6万吨的粗制氢氧化镍钴冶炼项目在2020年初开工建设,预计2021年底建成试产,该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴。 (2)4.5万吨镍金属量高冰镍项目预计2021年上半年开工建设,该项目通过火法冶炼的方式生产高冰镍。未来随着镍项目的逐步投产,有望成为未来主要的业绩增量。 盈利预测:根据公司2020年报和2021年一季报情况以及未来镍等业务的推进情况,我们上调盈利预测,预测公司2021-2023年实现营收286.3/305.2/361.3亿元,归母净利润29.8/27.6/38.4亿元,对应EPS分别为2.46、2.27、3.16元/股,考虑到公司是锂电池材料行业龙头企业,且铜业务占毛利比重较大,我们给予公司2021年33-37倍PE估值,对应2021年价格区间为81.2-91.0元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期;钴下游需求不及预期;铜价下跌。
曾朵红 3 10
华友钴业 有色金属行业 2021-04-20 68.85 98.78 -- 91.70 32.90%
106.48 54.66% -- 详细
21年一季度公司归母净利润 6.54亿元,同比增长 256.5%,符合市场预 期。 21Q1公司实现营收 64.24亿元,同比增加 45.2%,环比增长 1.2%; 归母净利润 6.54亿元,同比增长 256.5%,环比增长 36.81%,扣非归 母净利润 6.59亿元,同比增长 398.35%,环比增长 32.9%。盈利能力方 面, Q1毛利率为 21.26%, 同比增长 7.58pct,环比增长 4.76pct;净利 率 10.18%,同比增长 6.04pct,环比增长 2.65pct。 合资产能加速落地,三元前驱体持续向上。 公司 2020年底共具备 5.5万吨自营三元前驱体产能,我们预计 21Q1满产满销,销售前驱体近 1.4万吨,同比大增 150%左右,环比增长 20%左右,部分合资产能开始批量 生产。受益于产能利用率提升叠加部分库存收益,我们预计三元前驱体 单吨毛利环比微增, Q1贡献 2-3亿元左右毛利润。此外,华浦项目(与 POSCO 合资)部分产线于 2021年一季度开始批量生产,华金项目(与 LG 合资)公司预计今年上半年完成认证, 4.5万吨合资产能预计于 2021H1开始放量,全年有效产能我们预计达 8万吨左右,三元前驱体出货有望 超 7万吨,同比翻番以上。 钴、铜进入价格上行周期,成为主要利润来源。 1)钴产品:公司 20年 年底具备钴产品产能 4万吨左右,我们预计 Q1生产钴产品 0.7万吨左 右(含代工),环比微降 10%左右。由于 20Q4起钴价反弹趋势明显, 3月底已突破 35万/吨,我们预计钴产品单吨盈利进一步提升,预计贡献 3-4亿元左右毛利。我们预计 2021年公司钴产品生产 3万吨以上,同 比微增,钴价回升带来盈利能力回升。 2)铜产品: 公司 20年年底铜产 品有效产能 10万吨左右,我们预计公司 Q1生产铜产品 2万吨以上(含 代工),同环比下滑 10%左右, 2021年 Q1铜期货官方价维持 8000-9000美元/吨,我们预计铜产品毛利率接近 50%,贡献 6亿元左右毛利。 2021年 PE527矿权鲁库尼矿年产 3万吨电积铜项目技改完成建设,合计产 能达到 11万吨, 2021全年我们预计铜产品产量 10万吨以上,同比微 增,全年毛利率维持 40%以上,贡献 20亿元以上毛利。 公司镍项目即将落地,贡献新业绩增量。 公司 2018年启动与青山集团 合作的印尼年产 6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,公司持股 57%,已于 2020年初开工建设,我们预计 2021年底建成试产,贡献新 业绩增量;公司投资 5.16亿美元建设印尼年产 4.5万吨高冰镍项目, 公司持股 70%,公司预计 2022年底建成。公司现有 1万吨电池级硫酸 镍产能, 3万吨产能在建,新建产能我们预计 2021年年底投产, 2022年 实现出货,为公司贡献利润。 投资建议: 行业景气度持续,铜、钴、镍价格较 2020年上涨,我们维 持公司 21-23年归母净利润 26.7/32.8/41亿,同比增长 129%/23%/25%, EPS 为 2.2/2.88/3.59元,对应 PE 为 33x/26x/20x,给予 2021年 45xPE, 对应目标价 99元,维持"买入"评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-20 68.85 -- -- 91.70 32.90%
106.48 54.66% -- 详细
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入211.9亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润11.6亿元,同比增长8.7倍,毛利率15.66%,同比增加4.50pct。2021Q1实现营业收入64.2亿元,同比增长45.2%,归母净利润6.5亿元,同比增长256.5%,环比增长36.8%,毛利率21.26%,环比提升4.76pct。 2020年钴产品实现收入50.8亿元,同比下降10.6%:2020年公司钴产品实现收入50.8亿元,同比下降10.6%,毛利率21.1%,同比提升9.8pct。钴产品出货2.26万吨,同比下降8.2%,主要是部分需求转受托加工。钴产品吨收入22.5万元,同比下降2.2%,吨成本17.7万元,同比下降13.7%,吨毛利4.7万元,同比增加80.8%。预计Q1出货同比基本持平,今年钴产品出货稳步增长,随钴价中枢继续上移,公司钴产品吨毛利有望继续上行。 2020年铜产品实现收入30.1亿元,同比增长14.5%:2020年公司铜产品实现收入30.1亿元,同比增长14.4%,毛利率45%,同比提升12.5pct,超预期。铜产品出货7.8万吨,吨收入3.85万元,同比下降3.8%,吨成本2.1万元,同比下降22.2%,主要是公司自供铜矿占比增加,吨毛利1.7万元,同比增长30.8%。今年全球经济复苏,铜价持续上行。4月16日LME铜报9182美元/吨,同比上涨79.5%,较年初上涨18.4%,距离2011年的历史最高点还差约10%。公司今年铜产品出货目标11万吨,铜产品量价齐升,利润贡献有望继续超预期。 2020年三元前驱体实现收入25.3亿元,同比增长120%:2020年公司三元前驱体实现收入25.3亿元,同比增长120.0%,毛利率17.3%,同比提升1.4pct。前驱体出货3.3万吨,吨收入7.6万元,同比下降7.3%,吨成本6.3万元,同比下降8.7%,吨毛利1.3万吨,同比持平。公司凭借资源优势与LG、POSCO成立合资子公司,实现利益绑定。前驱体产品已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司今年前驱体目标出货量7万吨-8万吨,未来两年有望继续翻倍增长。 2020年镍产品实现收入4.8亿元,同比增长31.5%:2020年公司镍产品实现收入4.8亿元,同比增长31.5%,毛利率12.3%,同比提升9.4pct。镍产品销量4761吨,吨收入10.1万元,吨毛利1.2万元,目前公司镍业务主要是外购镍资源加工销售,以及自供前驱体原料。2020年3月公司投建6万吨印尼华越湿法粗制氢氧化镍项目,预计2021年底试生产;公司印尼华科火法4.5万吨高冰镍已经开始建设,有望在2022年底达产。2022年开始公司将实现镍资源自供,镍产业毛利率将大幅提升。 投资建议:考虑公司贸易业务和代工业务基本稳定,钴、铜、镍、三元前驱体业务如期放量,预计公司2021年-2023年归母净利润分别为28.6亿元、33.1亿元、41.8亿元,相当于2021年29.6倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜产品价格大幅下行;新能源车销量不及预期;镍资源产能释放不及预期;其他生产突发事件的风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-19 72.74 -- -- 84.98 16.57%
106.48 46.38% -- 详细
产品价格坚挺,业绩高增:我们认为公司2021年业绩的增长主要受益产品价格的高企。2021年一季度公司主导产品钴、铜价格延续强势,创2020年以来价格新高。为此,公司主导产品的盈利水平继续提升,2021年一季度单季综合毛利率提高到21.26%,同比提升7.58个百分点,环比2020年四季度提升4.76个百分点。另一方面我们认为较为旺盛的需求也对公司业绩有一定推动,2021年一季度公司钴产品受益新能源汽车需求较快增长,铜受益经济复苏需求增加,公司一季度主要产品的销量预计有所增长。 需求支撑,供给理性,2021年主导产品价格或保持相对较高水平:我们认为2021年新能源汽车增长以及经济复苏确定性较高,公司主导产品需求有较强支撑。供给方面,钴龙头企业嘉能可限产;铜尽管有新项目投产,但总体增长可控,公司主导产品供给仍较理性。结合供需,预计公司2021年主导产品有望维持相对较高水平,对公司业绩有较为积极的作用。 三元前驱体和镍业务将为公司未来增长提供动力:近年来,除了钴产品外,公司加快了锂电新能源材料布局,三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨。镍产品方面,公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍(预计将于2021年底建成试产)、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍(2021年上半年开工建设)。未来上述项目投产达产将为公司中长期增长提供动力。 盈利预测:考虑公司产品价格,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为2.25/2.93/3.45元(原值1.54/1.96/2.24元),对应2021年4月15日收盘价的PE 分别为33/25/21倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-16 72.93 -- -- 84.31 15.35%
106.48 46.00% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入211.87亿元,同比增长12.38%;实现归母净利润11.65亿元,同比增长874.48%;扣非后净利润11.24亿元,同比增长1549.03%。加权平均ROE达12.73%,同比提升11.17个百分点。公司拟每10股派发现金股利2.00元。 事项点评经营层面向好,各业务产销稳步增长公司全年营业收入211.87亿元,同比增12%,全年业务毛利率15.66%,同比提升4.5个百分点;费用率7.60%,同比小幅增加0.57个百分点。受益于市场价格回升契机,公司减值情况改善,20年计提减值约1.05亿元,同比显著减少。20年公司主营条线稳步推进,全年共生产钴产品33,364吨(含受托加工7,180吨),同比增长10.63%;生产前驱体34,710吨,同比增长163.67%;生产铜产品98,633吨(含受托加工15,414吨),同比增长38.19%。全年公司共销售前驱体33,320吨,同比增长136.13%;销售钴产品22,631吨,同比有所下降8.19%(因部分市场需求转为受托加工业务);销售铜产品78,315吨,同比增长18.01%。 三元材料绑定主流客户,板块业绩增长提速公司新能源板块主要包括新能源衢州、华海新能源、与POSCO合资的华友浦项和与LG化学合资的华金公司的三元前驱体业务。同时公司还参股了浦华公司、乐友公司开展正极材料业务。公司前驱体产品已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链及国际储能市场,已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链。2020年,公司三元前驱体业务收入25.32亿元,同比增长120%,业务毛利率17.29%,同比提升1.38个百分点。全年前驱体出货3.33万吨,同比增长136.13%。截至20年底,公司自有三元前驱体产能5.5万吨,合资项目产能2.5万吨,华金项目剩余2万吨产能预计21年下半年逐步放量,华浦项目二期预计22年逐步达产。公司新产能有的放矢,20年与POSCO及其关联企业签订了合计约9万吨的长期供货合同。我们预计21年公司有效权益产能有望达7.5万吨左右,全年出货有望超6万吨,同比增超80%。公司募投项目年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体已开工建设,预计22年底-23年逐步建成投产,将进一步提升公司锂电材料市占率。 横向拓展布局镍资源,一体化持续随着动力电池高镍化的推进,镍在电池中的占比逐渐提高,硫酸镍在不同型号的三元前驱体成本占比为31-66%,其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。公司镍业务集中于印度尼西亚,年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于2020年初开工建设,预计2021年底建成试产,该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴;公司此次定增募投项目4.5万吨镍金属量高冰镍项目前期工作有序推进,预计2021年上半年开工建设,该项目通过火法RKEF+转炉硫化的方式生产高冰镍。公司积极布局金属镍资源,深度打通产业链上下游,有望显著增厚公司利润。 铜钴传统业务回暖,持续稳定贡献2020年公司钴产品收入50.81亿元,同比下滑10.55%个百分点,子公司CDM净利润1.74亿元。全年钴业务毛利率21.05%,同比提升9.82个百分点,在单吨售价同比小幅下滑的情况下,单吨毛利达4.73万元,同比增长82.65%。据百川数据,电钴价格从20Q4约27万元/吨上升至21Q1约35-37万元/吨,公司钴业务盈利将持续改善。20年公司铜产品收入30.14亿元,同比增14.46%,业务毛利率44.97%,同比提升12.5个百分点。公司非洲区鲁库尼年产3万吨电积铜技改、MIKAS湿法厂三期扩产改造项目完成建设,合计产能提升至11万吨。 21年铜价有望高位运行,业务盈利持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为301.66亿元、348.92亿元和431.25亿元,增速分别为42.38%、15.67%和23.60%;归属于母公司股东净利润分别为24.27亿元、31.14亿元和39.93亿元,增速分别为108.38%、28.30%和28.23%;全面摊薄每股EPS分别为2.00元、2.57元和3.29元,对应PE为34.89倍、27.19倍和21.21倍。公司经营战略明确,横向拓展、纵向延申,产业链布局进一步深入,成长性显著增强。未来六个月内,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示公司新增产能投放不及预期,行业需求不及预期等。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-15 69.51 83.79 -- 84.31 21.03%
106.48 53.19% -- 详细
公司发布 2020年年报,全年实现营收 211.87亿元,同比增长 12.4%,归母净利润 11.65亿元,同比增长 875%。公司 2020年业绩大幅增长是多业务共振的结果,三元前驱体快速放量有望在镍项目投产后贡献量本双弹性: 铜钴价格企稳,板块贡献最大弹性,钴业务产量(含受托加工)3.34万吨,同比增长 17.87%,其中受托加工规模 7180吨,对外销售 2.26万吨,前驱体自用钴金属量 2601吨,钴产品毛利率提升至 21.05%。本年度铜总产量达到 9.86万吨,含受托加工 1.5万吨,自产自销 7.8万吨,毛利率进一步达到 44.97%,成为利润贡献最大的业务,非洲鲁库尼 3万吨电积铜项目于2019年底的正式投产,矿冶一体化优势彰显。 三元材料快速放量,一体化贡献的成本优势显现。公司三元前驱体产销量分别为 3.47/3.33万吨,同比大幅增长,毛利率 17.29%,同比提升 1.4个百分点,前驱体板块潜力巨大,一方面合资工厂产能陆续释放,募投项目 5万吨规模也将在 2022年建成,公司总规划产能达到 28万吨,叠加印尼镍项目年底投产,公司三元前驱体有望盈利量升本降竞争力大幅提升的新阶段。 再论一体化:商业模式决定一体化是三元正极材料做强的必经之路。三元材料低盈利水平与钴镍矿采选冶炼高盈利水平互补,降低成本的同时平抑金属价格波动。公司一体化布局完成后,上游钴镍冶炼产品全部被三元材料环节消化,三元材料是所有环节的利润输出点,届时公司在客户开拓、价格调节、资源保障和量的供给等能力方面再上一个新台阶。 财务预测与投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 25.13亿,37.71亿和 43.64亿元(原预测 2021-2022年分别为 15.42亿和 23.53亿),2021年业绩预测中,有色板块占比过高,2022年起一体化优势真正凸显,公司将逐步演变成材料型企业,因此我们按 2022年业绩进行估值。可比公司 2022年平均估值 27倍,对应目标价为 83.97元,维持买入评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-08 72.84 -- -- 84.31 15.49%
106.48 46.18% -- 详细
公司发布2020年年报,全年实现盈利11.65亿元,同比增长874%符合预期;公司各大项目稳步推进,盈利有望持续增长,维持增持评级。 支撑评级的要点公司2020年盈利同比增长874%符合预期:公司发布2020年年报,实现营业收入211.87亿元,同比增长12.38%;实现盈利11.65亿元,同比增长874.48%;扣非盈利11.24亿元,同比增长1,549.03%。此前预告年报盈利10.77-12.68亿元,扣非盈利10.65-12.64亿元,公司年报业绩符合预期。 三元前驱体量利齐升,铜产品盈利水平大幅提升:公司2020年实现钴产品产量3.34万吨(含受托加工7,180吨),同比增长10.63%;销量2.26万吨,同比下降8.19%;收入50.81亿元,同比下降10.55%;毛利率21.05%,同比提升9.82个百分点。三元前驱体产量3.47万吨,同比增长163.67%;销量3.33万吨,同比增长136.13%;收入25.32亿元,同比增长119.96%;毛利率17.29%,同比提升1.38个百分点。铜产量9.86万吨(含受托加工1.54万吨),同比增长38.19%;销量7.83万吨,同比增长18.01%;收入30.14亿元,同比增长14.46%;毛利率44.97%,同比提升12.50个百分点。 各大项目稳步推进:1)印尼区华越湿法项目预计2021年底建成试产;2)非洲区MIKAS湿法厂三期扩产改造项目基本完成建设,MIKAS尾矿库扩容项目按计划推进;3)浦华、乐友项目2020年下半年完成认证并进入量产阶段,华浦项目部分产线于2021年一季度开始批量生产,华金项目预计今年上半年完成认证;4)衢州区3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目、5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目开工建设。 估值结合公司2020年年报与行业变化,我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.70/2.52/2.88元(原预测摊薄每股收益为1.17/1.58/-元),对应市盈率42.9/28.9/25.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险;新冠疫情影响超预期。
曾朵红 3 10
华友钴业 有色金属行业 2021-04-01 69.85 98.78 -- 78.88 12.69%
106.48 52.44% -- 详细
2020年归母净利 11.65亿元,同比增长 874.5%,符合市场预期。 2020年公司营收 211.87亿元,同比增长 12.38%;归母净利润 11.65亿元, 同比增长 874.5%;扣非净利润 11.24亿元,同比增 1549.03%。公司 2020年毛利率为 15.66%,同比增加 4.49pct;净利率 5.31%,同比增加 4.74pct,景气周期下业绩大幅改善。 Q4持续向好,盈利能力进一步提升。 20Q4公司实现营收 63.48亿元, 同比增加 31.43%,环比增长 9.70%;归母净利润 4.78亿元,同比增长 1685.89%,环比增长 41.90%,扣非归母净利润 4.96亿元,同比增长 1918.08%,环比增长 48.65%。盈利能力方面, Q4毛利率为 16.5%,同 比增长 4.8pct,环比持平;净利率 7.53%,同比增长 6.98pct,环比增 长1.71pct; Q4扣非净利率7.81%,同比提升7.30pct,环比提升2.05pct, 其中 Q4计提 0.24亿元信用减值损失(主要为坏账准备),冲回 0.29亿元的资产减值损失,整体对业绩影响不大。 绑定 LG,三元前驱体市占率大幅提升。 公司 2020年前驱体营收 25.32亿元,同比+120%,毛利率 17.3%,同比+1.38pct,单吨毛利 1.3万/吨, 基本持平,其中 20H2收入 15.75亿元,环比+65%,毛利率 19.23%,环 比+5.13pct。公司 2020年生产前驱体 3.47万吨,同比大增 163.7%, 销售前驱体 3.33万吨,同比增长 136.13%,华海新能源 2020年营收 19.18亿元,净利润 0.48亿元,同比+242%,净利率达 2.5%,后续提升 空间较大。公司深度绑定 LG,并与 POSCO 及其关联企业签订了合计约 9万吨的长期供货合同;其他大客户拓展顺利,多元高镍新产品已分别进 入 CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链;根据物理化学协会数据计 算,公司 2020年市占率提升至 11%,同比+6pct,市占率提升明显。 公司合资产能顺利推进,远期产能规划庞大。 2020年底 5.5万吨自营 三元前驱体产能投产,浦华、乐友项目 2020年下半年完成认证并进入 量产阶段,华浦项目部分产线于 2021年一季度开始批量生产,华金项 目今年上半年完成认证,全年有效产能我们预计达 7-8万吨左右,我们 预计 2021年公司受益于国内市场需求爆发及 LG 持续高增,三元前驱体 出货有望超 6万吨,同比翻番。此外公司募投项目扩建 5万吨高镍前驱 体产能,我们预计于 2022年建成投产。未来三年,公司规划自营产能 提升至 15万吨以上,合资产能提升至 13万吨( LG10万吨+浦项 3万吨) 以上,产能扩张迅速。 盈利预测: 行业景气度持续,铜、钴、镍价格较 20年上涨,我们上修 公司 2021-22年归母净利润 21/29亿至 26.7/32.8亿,预期 2023年公 司归母净利 41亿,同比增长 129%/23%/25%, EPS 为 2.2/2.88/3.59元, 对应 PE 为 32x/24x/19x, 给予 2021年 45xPE,对应目标价 99元,维持 "买入"评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-03-31 68.84 -- -- 78.88 14.34%
106.48 54.68% -- 详细
资产减值大幅减少,主要产品产量增长,盈利提升:2020年公司业绩增长有三个原因:第一、资产减值损失减少。由于产品价格回升,2020年公司计提资产减值损失 4635万元,较 2019年减少 2.83亿元;第二、产量增长。2020年疫情对公司生产影响可控,公司主要业务中钴产品产量3.34万吨,同比增长 10.63%;铜产量 9.86万吨,同比增长 38.19%;三元材料销量 3.47万吨,同比增长 163.67%;第三、毛利率提升。2020年公司产品价格企稳回升,综合毛利率随之改善,为 15.66%,同比提升 4.5个百分点,其中钴产品毛利率提升 9.82个百分点至 21.05%;铜毛利率提升 12.50个百分点至 44.97%;三元前驱体毛利率提升 1.38个百分点至17.29%。 锂电新能源材料产业链布局不断深入:近年来,除了钴产品外,公司加快了锂电新能源材料布局,三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计 10万吨,其中全资拥有 5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计 4.5万吨。镍产品方面,公司推进的镍项目有 6万吨粗制氢氧化镍(预计将于 2021年底建成试产)、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和 4.5万吨高冰镍(2021年上半年开工建设)。 非公开发行成功,为新项目建设提供资金保障:2021年 2月,公司成功完成了非公开发行,募集资金净额为 59.6亿元。公司新项目建设资金需求量较大,募集资金到位为新项目建设提供有力资金支持,有助于加快项目建设进度,对公司发展具积极作用。 盈利预测及投资评级:考虑到当前产品价格,我们上调公司 2021年、2022年盈利预测,同时导入2023年盈利预测。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.54元(原 1.17元)、1.96(原 1.51元)和 2.24元,对应 2021年 3月 29日收盘价的 PE 分别为 45倍、36倍和 31倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2021-03-30 69.85 -- -- 78.88 12.69%
106.48 52.44% -- 详细
【事件】:华友钴业于2021年3月29日披露2020年年报,公司2020年实现营业收入211.87亿元,同比增长12.38%,其中Q4实现营业收入63.48亿元,环比增长9.70%,同比增长31.43%;2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润11.65亿元,同比增长874.48%,其中Q4实现归母净利润4.78亿元,环比增长41.90%,同比增长1685.89%;2020年全年实现扣非净利润11.24亿元,同比增长1549.03%,其中Q4实现扣非净利润4.96亿元,环比增长48.95%,同比增长1919.08%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税)。业绩符合预期。 量价齐增助力公司业绩高增。1)钴业务来看,2020年MB钴(标准级)均价为15.59美元/磅(yoy-6.03%),国内电解钴均价26.21万元/吨(yoy-3.68%),钴产量33364吨(yoy+10.63%),对外销售量22631吨(yoy-8.19%),受托加工7180吨,钴板块实现营业收入50.81亿元(yoy-10.56%),毛利10.70亿元(yoy+67.71%),毛利率由11.23%→21.05%,增加9.82pcts,主要受益于库存成本下降。2)铜板块来看,2020年LME铜均价为6216美元/磅(yoy+3.31%),SHFE铜均价为4.88万元/吨(yoy+2.52%),铜产量98633吨(yoy+38.19%),对外销售量78315吨(yoy+18.01%),受托加工15414吨,铜板块实现营业收入30.14亿元(yoy+14.47%),毛利13.55亿元(yoy+58.48%),毛利率由32.47%→44.97%,增加12.50pcts,主要受益于公司鲁库尼年产3万吨电积铜投产带动;3)三元前驱体板块来看,2020年产量34710吨(yoy+163.67%),销量33320吨(yoy+136.13%),产销大幅增长带动前驱体板块营业收入同比增加119.98%至25.32亿元,毛利由1.83→4.38亿元(yoy+139.34%),毛利率由15.91%→17.29%,增加1.38pcts。 公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为7.60%,较去年同期增加0.57pcts,具体来看,销售费用率由0.87%→0.81%,下降0.06pcts;由于本期职工薪酬、激励和服务费增加,管理费用同比增长42%至6.65亿元,管理费用率由2.48%→3.14%,增加0.66pcts;财务费用方面,由于本期利息和手续费的减少,公司2020年财务费用共计4.03亿元,同比降5.75%,财务费用率由2.27%→1.90%,减少0.37pcts;研发费用方面,由于公司研发投入、职工薪酬、材料耗用等增加,研发费用同比增长39%至3.71亿元,研发费用率由1.42%→1.75%,增加0.33pcts。 公司全产业链布局不断深化,成长性不可忽视。1)公司不断加码印尼镍资源布局,年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于2020年初开工建设,预计2021年底建成试产,4.5万吨镍金属量高冰镍项目前期工作有序推进,2021年上半年开工建设;2)按照公司的发展战略规划,未来三年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上;3)浦华、乐友项目2020年下半年完成认证并进入量产阶段,华浦项目部分产线于2021年一季度开始批量生产,华金项目预计今年上半年完成认证;4)公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65前驱体长期购销合同,自2020年3月至2022年12月,合同合计产品数量约9万吨,通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃等全球知名车企。 盈利预测及投资建议:假设2021-2023年国内电解钴(含税)销售均价为35/38/40万元/吨,铜销售均价(含税)为6.5万元/吨,公司2021-2022年归母净利润分别约为32.30亿、36.07亿、41.50亿,截止目前847亿市值,对应PE分别为26/23/20X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-02-18 105.91 -- -- 116.52 10.02%
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由钴业龙头向锂电新材料领导者的转变。随着公司产业链一体化的布局和实施,公司未来业绩贡献或由“刚果金的钴、印尼的镍、三元前驱体及正极锂电材料和低成本的铜”四大板块共同驱动,其中公司未来利润核心增长逻辑主要围绕锂电新能源材料一体化布局展开,核心增长点主要来自印尼镍钴项目和锂电材料扩产带来的降本增效。当前产业链种种迹象均在释放信号,即未来手握优质原料并且具备全球一体化供应链体系优势的企业才能具备核心竞争力。未来钴价对应公司的业绩弹性依旧存在,但随着公司产业链一体化布局建设,公司将逐渐从钴业龙头向“上游矿山、中游冶炼加工、下游锂电新能源材料”全产业链布局的锂电新材料领导者“华丽转身”。 印尼镍钴项目的实施将再造一个“华友”,自身阿尔法逻辑逐渐显现。公司将“6万吨印尼红土镍矿生产氢氧化镍钴”、“4.5万吨高冰镍”等一系列印尼镍项目作为二次创业的主战场,公司依托于印尼的“镍”或再造一个类似于刚果金的“钴”,未来印尼项目贡献的业绩将超过传统刚果金的钴;全产业链布局的低成本优势和强大的供应链体系有利于公司从三元前驱体/正极的“新兵”蜕变为行业的“龙头”企业之一;未来业绩贡献或更多元化,自身阿尔法逻辑有望成为新的投资逻辑点。 公司材料一体化闭环已经形成,核心竞争力显现,将构建起强大的护城河。公司竞争优势主要体现在两个层面:1)公司布局锂电材料最高壁垒的红土镍矿湿法冶炼项目,红土镍矿湿法HPAL冶炼技术或是锂电材料领域中壁垒最高的工艺之一:一方面红土镍矿本身的产品冶炼技术难度较高,对磁性物质、杂质等含量的控制将决定前驱体产品性能,国内外成熟运行的项目有限,拥有较高的学习成本;另一方面是资金壁垒,单万含镍金属吨项目的投资额高达5-6亿美元,具有很高的资金壁垒;2)公司形成了产业链一体化优势,材料端成本有望大幅节省,一体化优势不仅体现在材料自给上,更重要的是公司产品实现“园区一体化”,短流程工艺将大幅节省运输、能源等方面的成本。 盈利预测与评级:我们认为公司未来逐步从钴领先者向锂电新材料领导者转变,业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动,并且逐渐建立起强大的护城河,核心竞争力逐渐显现,建议投资者积极把握锂电新材料的景气度上行周期,积极关注公司自身转型变化。我们上调2020-2022年公司盈利预测,预计分别实现归母净利润12.21亿元、19.09亿元、26.14亿元,EPS分别为1.07元、1.67元、2.29元,以2021年2月10日价格计算,PE分别为91.7X、58.7X、42.9X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期;钴矿供应大幅增加;需求低预期;高镍低钴进度超预期等。
华友钴业 有色金属行业 2021-01-28 100.00 -- -- 116.52 16.52%
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事件: 1月25日晚,公司发布2020年业绩预增公告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润在107,660万元到126,809万元之间。预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在人民币106,482万元到126,415万元之间。公司本次业绩预增主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着新能源锂电材料需求快速增长,公司主要产品产销量增加,产品销售价格回升,盈利能力大幅提升。 投资要点: 量价齐升,公司2020年业绩有明显提升。公司2020年业绩增长主要原因在于铜价上涨、以及钴价起稳回升。公司铜钴矿的开采及冶炼贡献主要利润,由于铜价在四季度大幅上涨,同比上涨25%,铜矿冶炼毛利率大幅提升,预计铜产品利润占比达到50%,同比上升10个百分点。同时,公司三元前驱体产能利用率逐月提升,由于下游动力电池客户的需求增长,公司三元前驱体的盈利能力大幅提升。 布局印尼镍钴矿项目,产业链一体化发展。公司通过定增方式募集资金建设高冰镍项目,项目产能4.5万吨,预计2022年底投产。印尼6万吨镍金属湿法冶炼项目今年下半年投产,衢州3万吨(金属)电池级硫酸镍项目预计2021年投产。公司布局上游矿产冶炼到中游三元前驱体,将有效降低原料成本,在下游新能源汽车发展大背景下,公司三元前驱体产品将有望持续贡献利润。 盈利预测:根据全球新能源汽车的高景气度,未来业绩有望保持较高增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.08元、2.28元和2.79元,当前股价对应PE分别为93X、64X和45X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外新能源汽车产销不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名