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百合花 基础化工业 2023-01-23 17.48 -- -- 21.34 22.08%
21.37 22.25%
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有机颜料国内龙头,主业贡献稳定的营收和利润。1)公司为国内最大的有机颜料专业生产企业之一,拥有年产40000吨有机颜料和13000吨颜料中间体的生产能力,产能水平排名行业前二,市场占有率按产能粗算约为10%。2022年前三季度,公司实现营收19.28亿元,同比变动+5.74%;归母净利润1.88亿元,同比变动-15.14%;扣非归母净利润1.73亿元,同比变动-18.01%。2)有机颜料行业,从需求端而言,2022年全球有机颜料消费量约为40.7万吨,2017-2022年消费量增长率为2.6%左右,增速平稳,其中高性能有机颜料由于耐热性、耐晒牢度、环保性及安全性佳,未来具备较大增长潜力。从供给端而言,海外产能有望加速转移至国内,另外国内由于环保政策等因素的影响,小规模及落后产能有望持续出清,行业集中度料将进一步提升,百合花作为有机颜料赛道龙头,有望持续扩大市场份额。3)高性能有机颜料项目扩产:公司拟投资3.9亿元,新建年产5000吨高性能有机颜料及配套中间体项目,预计24年全部达产后有机颜料产能将达到45,300吨。 战略性延伸新能源行业,钠离子电池是未来看点。1)钠电及正极材料市场空间:钠电池在动力和储能两个领域应用前景广阔,我们预计2023-2025年钠离子电池装机量分别为6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh,2024-2025年同比分别+283%、+173%,对应正极材料需求量分别为1.58万吨、6.05万吨、16.51万吨。钠电产能层面,2022年新投产产能2GWh,预计2023年新投产产能7.5GWh。2)普鲁士蓝正极材料:在三条技术路线中性能适中、主打成本优势,百合花等化工企业曾有颜料级普鲁士蓝的生产和技术经验,由于颜料级与电池级在前端合成上有一定的共通性,因而在普鲁士蓝路线上具有先发优势。3)针对普鲁士蓝路线,市场担忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案,安全性问题也无须多虑。公司的普鲁士蓝(白)材料目前处于实验室小试阶段,15,000吨量产线预计于24年建成投产。 往上游拓展金属钠项目,布局回收提锂及磷酸铁锂正极材料。1)公司基于向上游延伸的战略,在内蒙古布局金属钠生产体系,该项目已于2022年1月建成投产。 2)公司3,000吨回收废旧磷酸铁锂提取碳酸锂项目,计划于24年建成,该项目建成后,也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持,助力公司锂电业务一体化。同时政策端大力引导和支持锂电回收,需求端伴随近年新能源行业的快速发展,磷酸铁锂电池装机量从2017年17.9GWh增长到2021年79.8GWh,CAGR=45.3%,根据平均使用寿命5-6年计算,预计2017年第一批商用电池将在22-23年迎来退役潮,公司此刻布局是顺应时势之举。 盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为26.00、29.83、40.43亿元,分别同比变动+5.80%、+14.72%、+35.56%;归母净利润分别为2.62、3.39、4.68亿元,分别同比变动-16.14%、+29.78%、+37.88%,EPS分别为0.82/1.07/1.47元/股,对应2023年1月18日股价,估值分别为21/16/12倍,首次覆盖,估值低于行业平均,给予“买入”评级。 风险提示:主业市场竞争加剧风险;新项目建设和投产不及预期风险;主要产品价格波动风险。
百合花 基础化工业 2021-04-13 17.03 -- -- 17.78 2.83%
17.51 2.82%
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我国有机颜料赛道冠军,成长空间逐步打开。公司主要产品为经典和高性能有机颜料,广泛应用于油墨、涂料和塑料着色。作为我国有机颜料行业龙头企业,公司目前拥有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体的生产能力,产品覆含200多个规格,具备全色谱生产能力,可满足下游差异化需求,是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料龙头厂商。环保安全监管政策趋严,小、散、不规范的企业不断淘汰,有机颜料行业加速集聚。公司目前10%的全球市占率,行业龙头提升空间巨大。 扩产环保型、高性能有机颜料打开中期成长空间。根据有机颜料专业委员会,全球颜料产量约100万吨,其中有机颜料产量约40万吨,包括了经典有机颜料和高性能有机颜料。目前全球高性能有机颜料产量比例约为15-20%,但销售额比例却达到约40-50%,并以10%左右的较快速度增长。具有较高附加值和技术壁垒,目前市场主要被德国巴斯夫、瑞士科莱恩、日本DIC等外企垄断。高性能有机颜料不仅具有经典产品颜色鲜艳、着色力强的特点,而且耐光、耐热性也更加优异,使用安全、环境友好,在中高档涂料需求快速增长。公司拥有高性能有机颜料产能达1.3万吨,占产量约1/3。包括了DPP、偶氮缩合、苯并咪唑酮、喹吖啶酮、异吲哚啉、二噁嗪等。未来,我们预计公司将在DPP、永固紫、喹吖啶酮等高壁垒、高盈利、高成长性品种上不断扩大产能,打开短期、中期的成长空间。 向产业链上下游延伸形成一体化打开长期空间。颜料产业链上游为基础化工材料及中间体,下游色浆、色母粒,应用于油墨、涂料、塑料、橡胶等行业。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要,并对利润有显著贡献。对此,公司近年不断向上游中间体环节延伸,高性能颜料生产过程中所需的关键中间体4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)、色酚系列、DB-70、DMSS等大部分用量均是自产。同时,远期公司产业链具备向下游环节色浆、原液着色延伸产业链空间,长期增长路径清晰。 盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.07/25.98/29.45亿元,预计归母净利润分别为2.50/3.56/4.36亿元,折合EPS为0.79/1.12/1.37元/股,分别对应21.8/15.3/12.5倍PE。考虑公司高性能颜料产能的持续投放以及中间体产能投放,产业链向上游延伸,盈利能力和成长性都会有显著的提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、有机颜料市场萎缩、行业集中度下降竞争加剧。
百合花 基础化工业 2019-09-05 20.79 -- -- 24.40 17.36%
24.40 17.36%
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事件:公司发布2019年中报。上半年实现营业收入10.1亿元,同比增长12.78%;归母净利润1.14亿元,同比增长29.33%;扣非归母净利润1.04亿元,同比增长34.4%;基本每股收益0.50元。 投资要点: 有机颜料价格大幅上涨带动上半年营收及利润双增长 上半年公司营收和净利润实现双增长,主要系“321-响水”事件后环保收缩供给情况下,公司有机颜料价格同比大幅提升所致。上半年公司累计销售有机颜料12703.16吨,同比去年小幅下滑,而销售均价提升明显,上半年公司有机颜料销售均价达到5.74万元/吨,同比上涨13.4%。此外,上半年主要原材料价格下滑提升了有机颜料产品的盈利水平,包括乙萘酚、2B-酸、3,3双氯联苯胺等。 完善中间体自给,建立完整的产业链自我配套 近年来的环保监管致使不少不符合环保要求的上游企业停产或限产,直接影响供货数量及价格。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。近年来公司不仅参与中间体生产企业建设,参股内蒙古美力坚新材料有限公司,还积极投入开发中间体,报告期间公司中间体2.3酸、DB-70、DMSS、4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)、色酚系列基本实现自给自足,建立了一套较完整的产品链自我配套体系。 国内有机颜料集中度依然较低,公司市场份额仍有很大提升空间 目前国内有机颜料行业集中度整体上仍然不高,全国上百家有机颜料生产企业大多是中小企业,产品同质化严重,市场竞争激烈。受到国家环保政策、市场环境等众多因素的影响,行业集中度将逐步趋向于头部优势企业。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为1.09元、1.31元、1.55元,对应最新收盘价PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;落后产能清退不及预期。
百合花 基础化工业 2019-08-30 20.65 -- -- 24.40 18.16%
24.40 18.16%
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公司发布 2019年中报,业绩稳健增长 百合花发布 2019年中报。 2019H1公司实现营业收入 10.10亿元,同比增长 12.78%,实现归属母公司股东的净利润 1.14亿元,同比增长29.33%。单季度看,2019Q2公司实现营业收入 5.51亿元,同比增长 8.25%,环比增长 20.04%; 实现归属母公司股东的净利润 0.76亿元,同比增长49.02%, 环比增长 105.41%, 公司 Q2净利润为上市以来单季度最高水平。 主营产品价格同比上涨, 主要原材料成本涨跌互现 公司主要经营数据公告显示, 公司主要产品 19H1平均售价(不含税)同比均有不同程度的上涨,其中永固黄系列为 61419元/吨,同比上涨17.40%,立索尔红 57:1系列为 27491元/吨,同比上涨 2.14%,永固红系列为 83770元/吨,同比上涨 20.42%。同时主要原材料 19H1平均进价(不含税)涨跌互现, 乙萘酚、 3,3双氯联苯胺进价分别下跌 3.88%、 19.71%,CLT-酸、 色酚 AS-IRG 进价分别上涨 6.98%、 2.95%。 整体看,公司 19H1毛利率为 24.47%,同比提升 1.74pct, 19Q2毛利率为 28.74%,同比提升5.65pct,环比提升 9.41pct,盈利能力有所增强。 募投项目产能有序释放, 产业链布局持续推进, 公司成长性可期 募投项目: 中报显示, 报告期内公司投入募投项目-年产 8000吨高性能与环保型有机颜料项目 2043万元,累计投入 17278万元。 产业链布局: 2018年公司收购弗沃德 55%的股权,切入珠光颜料领域, 中报显示,弗沃德 19H1实现净利润 908.24万元;弗沃德拟在湖北省仙桃市投资珠光新材料生产项目,扩大珠光颜料产能;此外公司拟与银川制钠厂合作,投资建设 2万吨金属钠项目,金属钠为高性能有机颜料的重要原材料之一。 盈利预测与投资建议 我们预计 2019-2021年公司每股收益分别为 1.11元、 1.40元、 1.62元,对应当前股价市盈率为 19倍、 15倍、 13倍,考虑公司有机颜料行业龙头地位以及公司成长性, 参考颜料及染料行业可比上市公司 PE_TTM 均值为 23倍, 对于公司 2019年每股收益给予 23倍 PE 估值,对应公司合理价值为 25.62元/股, 维持“增持”评级。 风险提示 有机颜料产品价格下跌,原材料价格大幅波动;下游需求持续低迷; 在建项目进度不及预期;重大安全、环保事故。
百合花 基础化工业 2019-04-12 29.02 -- -- 28.01 -4.73%
27.65 -4.72%
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事件 公司发布2018 年年报,报告期内实现营收18.13 亿元,同比增20%;归属于母公司净利润为1.9 亿元,同比增42.5%;扣非后归母净利润1.65 亿元,同比增60.7%;基本每股收益为0.84 元 简评 募投及并购项目带来增量,主要产品产销量持续增长 公司专注于有机颜料及中间体的研发、生产、销售和服务,截至报告期末,公司共有50 多条颜料生产线,20 多条中间体生产线,高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。 2018 年3 月,公司募投项目5000 吨环保型有机颜料正式投产, 报告期内生产环保型有机颜料3653 吨。 2018 年5 月,公司现金受让杭州弗沃德精细化工55%股权,截至报告期末,弗沃德共生产珠光颜料2173 吨。 上述项目的落地使得公司颜料产销量进一步增长,报告期内, 公司有机颜料总产能达到37300 吨,2018 年公司共实现颜料产量34502 吨,同比增7.3%;实现颜料销量33015 吨,同比增2.3%。 环保趋严促中间体价格大幅上涨,公司产品价格传导顺畅 近年来,环保督查趋严,造成颜料上游中间体价格持续上涨, 公司产品响应价格传导顺畅。报告期内,公司主要产品价格全线上涨:永固黄系列18 年均价55192 元/吨,同比增22.5%; 立索尔红系列18 年均价27441 元/吨,同比增18.6%;永固红系列18 年均价72859 元/吨,同比增9.8%;色淀红系列18 年均价33698 元/吨,同比增15.2%;喹吖啶酮系列18 年均价178961 元/吨,同比增14.45%。 由中间体到颜料价格传导整体相对顺畅,使得公司毛利率得以有效提升。报告期内,公司实现毛利率22.92%,同比+2.72pct;实现净利率11.82%,同比+1.68pct。 期间费用有所上涨,费用率保持稳定 报告期内,公司发生销售费用3186万元(同比+30.91%),费用率1.76%,主因营收增长及弗沃德并表所致;管理费用7835万元(同比+28.27%),费用率8.53%,主因人员工资增长及弗沃德并表所致;财务费用-213万元,主要因汇兑收益增加所致。 3000吨高性能有机颜料带来未来增量 报告期内,公司5000吨环保型有机颜料已经投产,预计2019年底将实现产能完全释放。此外,募投项目3000吨高性能有机颜料项目也有望在2019年底完成设备安装进入试生产,公司颜料产销量持续增长可期。 关注环保安全因素带来的行业集中度提升,看好公司龙头规模效应 有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。此外,近期江苏省内有关化工园区关闭的文件也带来了一定的催化因素。颜料行业目前集中度仍较低,目前有机颜料产量在一万吨以上的企业有10家左右,产量在一千到一万吨之间的企业约30家,公司现有产能列行业第二。随着环保、安全等因素带来的催化,颜料行业整合正在进行中,待行业集中度进一步提升后公司的龙头规模优势也将逐步体现。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别2.82、3.44和4.2亿,对应PE分别为25倍、20倍和17倍,维持“增持”评级。
百合花 基础化工业 2018-10-24 13.05 8.48 12.32% 15.58 19.39%
18.54 42.07%
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盈利预测及评级:预计公司2018-2020年的营业收入分别为18.26亿元、22.50亿元和24.43亿元,归母净利润分别为2.21亿元、3.23亿元和4.00亿元,对应EPS分别为0.98元、1.44元和1.78元,对应PE分别为13X、9X、7X首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等。
百合花 基础化工业 2018-08-31 15.15 -- -- 15.68 3.50%
15.68 3.50%
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事件: 公司发布2018年中报。上半年公司实现营收8.96亿元,同比增21.23%;归母净利8782.78万元,同比增50.74%。其中Q2实现营收5.09亿元,同比增33.7%;归母净利5067.8万元,同比增60.8%。 投资要点: 上半年有机颜料量价齐升,募投新增产能投产贡献新增利润作为规范性到位的龙头企业,上半年受益环保去产能,公司有机颜料实现量价齐升,累计销售13315.4吨,共6.74亿元,均价5.06万元/吨(2017年同期12852.9吨,共5.73亿元,均价4.46万元)。目前公司募投项目5000吨环保型有机颜料已经进入正常生产,完全满足未来日益增加的需求。 行业格局逐渐修复,有机颜料价值回归基于有机颜料鲜艳的色光、较高的着色强度以及色谱齐全等特点,是不可缺少的着色剂,有机颜料产品具备相当的刚需属性,国内消费年复合增速保持3%~5%增长。目前公司国内市占率在8%~10%之间,随着国内环保不断趋严,污染重、能耗高的有机颜料企业将不断退出,规范化龙头优势企业将受益行业集中度的不断提升,公司的市场份额还有很大的提升空间。 此外,有机颜料的毛利率依然处于低估水平,上半年公司综合毛利率为22.73%,而同期染料行业中龙头企业的毛利率依然维持在35%~40%,未来随着有机颜料行业的有效修复,其内在价值将得到修复,毛利率水平存在很大的提升空间。 盈利预测及评级预计公司2018年~2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.08元,对应最新股价PE分别为21、17、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格及汇率波动幅度大;落后产能清退不及预期
百合花 基础化工业 2018-08-29 14.98 10.54 39.60% 15.68 4.67%
15.68 4.67%
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事件:公司201 8年上半年实现营业收入9.0亿元,同比增长21.2%,归母净利润8782.8 万元,同比增长50.7%,扣非后净利润7733.4 万元,同比增长53.7%, 公司ROE 6.72%,EPS 0.39 元。 公司是国内第一家上市的颜料企业。公司是国内上市的首家颜料企业,产能规模全国第二,国内市场占有率约10%,目前具有40 多条生产线,能生产200 多个规格颜料,还有20 多条中间体生产线。公司具有规模、技术、资金优势。公司今年上半年通过投资控股一家从事珠光颜料生产的企业,从而,在具备全色谱颜料的生产能力上,又增加了一个新的产品系列。 未来增长主要来自于颜料产能的扩张和毛利率的提升。公司目前具有有机颜料产能30300吨,若IPO募投项目投产,将增加8000吨高性能与环保型有机颜料,使公司产能达到38300吨。公司5000吨环保型有机颜料募投项目投产(截止到2018年6月底,该生产线已经进入正常生产),未来三年公司业绩将会随着中间体、有机颜料销量的增长和产业链完善带来的盈利能力的提升而提升。另外,公司对现有生产线进行技术改造,上半年公司在技术改造方面投入1665.8万元,主要用于高性能有机颜料环保工艺路线技改项目、废气减排技改项目。由于公司上半年优化了产品结构,保证了市场供应,同时在原材料保障和成本管理上也有一定提升,从而公司毛利率同比提高2.21个百分点,对公司业绩形成正面影响。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.83 元、1.01 元、1.24 元, 未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。维持“买入”评级和20.75 元的目标价。 风险提示:行业市场竞争的风险,与科莱恩合资经营存在的不确定性风险,对科莱恩集团的依赖风险,环保风险,与政府补助持续性相关的风险,收购弗沃德化工可能带来的商誉减值风险。
百合花 基础化工业 2018-08-28 15.00 -- -- 15.68 4.53%
15.68 4.53%
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事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营收8.96亿元,同比增21.23%;归属于母公司净利润为8782.79万元,同比增50.74%;扣非后归母净利润7733.43万元,同比增53.7%;基本每股收益为0.39元。 简评 国内第二大颜料生产商,规模效应明显 公司主营有机颜料及相关中间体的研发、生产、销售和服务。产能规模列国内第二(第一为北美化学),国内市场占有率约10%。截止报告期末,公司共有40多条颜料生产线,20多条中间体生产线,规模效应明显。 环保趋严,成本驱动下颜料价格全面上涨 受环保政策趋严影响,公司上游部分颜料中间体出现短缺,导致部分原材料采购不确定,采购价格普遍上涨,进而带动公司颜料销售价格全面上涨。报告期内,公司主要产品产销量及价格情况如下:永固黄产量4725吨(同比增10.8%),销量4859吨(同比增2.4%),价格52316元/吨(同比增22.6%);立索尔红产量3350吨(同比-0.9%),销量3381吨(同比-1.5%),价格26916元/吨(同比增17.8%);永固红产量2894吨(同比增37.1%),销量2724吨(同比增10.2%),价格69566元/吨(同比增2.5%);色淀红产量2251吨(同比增27.1%),销量1928吨(同比增13.1%),价格33394元/吨(同比增17.2%);喹吖啶酮系列产量543吨(同比增35.7%),销量423吨(同比-14.9%),价格176960元/吨(同比增16.7%)。 分季度来看,Q2价格继续向好 进入2018Q2以来,颜料市场保持火热,公司主营产品除永固红系列价格略有下降,其他产品价格环比Q1继续保持增长势头。永固红Q2均价67652元/吨,环比-6.3%;其他色系颜料价格环比涨幅多处于2%-4%之间。 期间费用变动较大 报告期内,公司期间费用合计8836.03万元。其中,销售费用1406.75万元,同比增37.20%,费用率1.57%,销售费用上涨的主要原因是REACH注册费增加;管理费用7419.88万元,同比增25.80%,费用率8.28%,管理费用变动的原因主要是研发费用等增加;财务费用9.40万元,同比下降95.38%,费用率0.01%,财务费用大幅下降主要系人民币汇率变动产生汇兑损益影响所致。 募投项目进展顺利,收购弗沃德丰富产品种类 报告期内,公司加快推动项目建设,募投项目5000吨环保型有机颜料已经进行了投料试生产,现该项目已经进入正常生产;目前3000吨高性能有机颜料募投项目也正在筹备中,待后续达产后将继续为公司带来业绩增量。另外报告期内,公司以6230万元现金收购杭州弗沃德精细化工有限公司55%股权,将珠光颜料纳入公司销售体系,拓宽了颜料的销售种类,满足了部分客户对此类颜料的需求。 行业整合持续进行中,龙头企业望受益 有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。公司在国内的市占率在8%-10%之间,随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。近两年,一方面全国各地严查环保问题,环保不达标的同行纷纷停产整顿;另一方面由于高强度的环保压力,行业内几乎没有新增颜料产能。持续关注环保趋严带来的行业景气度回升和公司募投项目的后续投产进度,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别2.06、2.59和3.02亿,对应EPS分别为0.92、1.15和1.34元,PE16X 13X和11X,维持“增持”评级。
百合花 基础化工业 2018-05-30 16.60 -- -- 17.22 3.73%
17.22 3.73%
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国内中高端有机颜料供应商,具备产业链一体化优势 公司是国内专业生产高性能和传统偶氮有机颜料的龙头企业,产品广泛应用于中高档油墨、涂料及塑料着色等。目前公司拥有30300吨各类有机颜料产能,生产200多个规格颜料,是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业。此外,公司还配套有2-3酸、DB-70、DMSS、乙萘酚等中间体产品,具备从颜料中间体到主要产品的生产合成、颜料化、应用等完整的产业链一体化优势,具备雄厚的研发实力。 有机颜料产品需求刚性,行业集中度不断提升 基于有机颜料鲜艳的色光、较高的着色强度以及色谱齐全等特点,是不可缺少的着色剂,有机颜料产品具备相当的刚需属性,国内消费年复合增速保持3%~5%增长。目前公司国内市占率在8%~10%之间,随着国内环保不断趋严,污染重、能耗高的有机颜料企业将不断退出,规范化龙头优势企业将受益行业集中度的不断提升,公司的市场份额还有很大的提升空间。 行业竞争格局修复,有机颜料内在价值将得到回归 与传统染料相比较,有机颜料在化学结构及用途上与染料十分相似,但近年有机颜料行业毛利率水平(25%左右)明显低于染料(35%左右),处于低估水平,主要原因系染料行业更高的行业集中度水平(CR3=70%)形成了健康有序的行业经营环境,染料产品上下游议价能力也更强。随着环保出清落后产能,未来有机颜料行业也将得到有效修复,内在价值将得到修复,其毛利率水平存在很大的提升空间。 盈利预测及评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.08元,对应最新股价PE分别为23、18、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格及汇率波动幅度大;落后产能清退不及预期。
百合花 基础化工业 2018-05-11 16.00 10.43 38.15% 17.95 12.19%
17.95 12.19%
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收购纳米珠光粉资产,扩展业务范围。根据公告披露的信息,弗沃德化工生产高新纳米珠光粉,2017年营业收入7484万元,净利润1150万元,2018年第一季度,营业收入1517万元,净利润181万元。本次收购,拓展了公司的业务范围。公司之前主要从事有机颜料的生产和销售,而纳米珠光粉属于光学干涉颜料,与光学吸收型的无机颜料、有机颜料以及光学反射型的金属颜料的橙色原理完全不同,其效果也较为独特,属于新型颜料。 公司是国内第一家上市的颜料企业。公司是国内上市的首家颜料企业,产能规模全国第二,国内市场占有率约10%,目前具有40多条生产线,能生产200多个规格颜料。公司具有规模、技术、资金优势。 未来增长主要来自于颜料产能的扩张。公司目前具有有机颜料产能30300吨,若IPO募投项目投产,将增加8000吨高性能与环保型有机颜料,使公司产能达到38300吨。公司5000吨环保型有机颜料募投项目已经开始投产(2018年第一季度开始试生产),未来三年公司业绩将会随着中间体、有机颜料销量的增长和产业链完善带来的盈利能力的提升而提升。 盈利预测与评级。暂不考虑纳米珠光粉业绩并表的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.01元、1.24元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。维持“买入”评级和20.75元的目标价。 风险提示:行业市场竞争的风险,与科莱恩合资经营存在的不确定性风险,对科莱恩集团的依赖风险,环保风险,与政府补助持续性相关的风险,收购弗沃德化工可能带来的商誉减值风险。
百合花 基础化工业 2018-05-09 15.56 10.43 38.15% 17.95 15.36%
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事件:近期,我们对公司进行了调研。 公司是国内第一家上市的颜料企业。公司是国内上市的首家颜料企业,产能规模全国第二,国内市场占有率约10%,目前具有40多条生产线,能生产200多个规格颜料。公司具有规模、技术、资金优势。l颜料行业需求增速3.5%,行业开始进入整合阶段。虽然有机颜料目前全球的每年需求增速约为3.5%,略弱于染料需求增长,但是,行业目前处于洗牌阶段,欧美产能逐步收缩,中国有机颜料的产能目前占全球比例提升到75%左右。不过,国内的产能也在供给侧改革和环保趋严的背景下开始出现收缩,整个行业目前进入整合阶段。 公司产业链逐步完善。近年来的环保监管致使不少不符合环保要求的上游企业停产或限产,直接影响供货数量及价格。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。近年来公司不断加大上游中间体投入,继2,3酸、DB-70、DMSS基本实现自给自足外,2017年,4,4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)中间体和色酚系列也开始实现生产,从而建立较完整的产品链自我配套体系。 未来增长主要来自于颜料产能的扩张。公司目前具有有机颜料产能30300吨,若IPO募投项目投产,将增加8000吨高性能与环保型有机颜料,使公司产能达到38300吨。公司5000吨环保型有机颜料募投项目已经开始投产(2018年第一季度开始试生产),另外公司将争取在2018年年底完成3000吨高性能有机颜料募投项目的基建,未来三年公司业绩将会随着中间体、有机颜料销量的增长和产业链完善带来的盈利能力的提升而提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.01元、1.24元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。考虑到与公司处于同一产业链的下游油墨和涂料行业可比公司科斯伍德和三棵树估值水平(根据wind一致预期,科斯伍德和三棵树2018年市盈率水平为27.95和27.31倍),给予公司2018年25倍估值,对应目标价20.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业市场竞争的风险,环保风险,与科莱恩合资经营存在的不确定性风险,对科莱恩集团的依赖风险,与政府补助持续性相关的风险,募投项目投产及达产进度或不及预期。
百合花 基础化工业 2018-04-18 15.14 -- -- 16.94 10.72%
17.95 18.56%
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事件:公司发布2017年年报。2017年度公司实现营收15.1亿元,同比增11.2%;综合毛利率20.2%,同比下降4.42pct;归母净利润1.33亿元,同比下降4.69%。公司利润下滑主要受原材料过快上涨及汇率波动影响。 投资要点: 公司经营延续稳健风格,有机颜料产品量价齐升 公司是国内专业生产高性能和传统偶氮有机颜料的龙头企业,产品广泛应用于中高档油墨、涂料和塑料着色。从公司最新年报来看,2017年公司整体延续了稳健的经营风格,分业务来看,有机颜料业务是公司营收及利润主要来源,2017年公司有机颜料累计销售3.23万吨,同比增2.79%;实现营收14.25亿元,同比增7.57%,有机颜料业务实现量价齐升,但受制于原料价格快速上涨,公司产品价格调整存在明显滞后,毛利率下滑严重,拖累公司整体业绩表现。而中间体业务受益2017-Q1期间5号车间(中间体车间)的投入生产,公司中间体产销均有较大幅度增长,2017年公司中间体累计生产12699.3吨,同比增32.8%;销售1307吨,同比75.6%;实现营收7744.1万元,同比增192.7%。 有机颜料产品刚性需求,全球整体稳速增长 基于有机颜料具有鲜艳的色光、较高的着色强度以及色谱齐全等特点,是生产多种产品不可缺少的着色剂,其应用用途十分广泛,世界有机颜料的消费主要集中在油墨、涂料和塑料领域,产品具有相当的刚需属性,近年全球有机颜料整体消费增速在3~5%区间,未来有机颜料需求仍能够保持稳速增长。 行业集中度不断提升,公司市场份额提升空间大 随着国内环保不断趋严,污染重、能耗高的合成革企业将不断退出,有机颜料行业集中度得到不断提升。目前公司国内市占率在8%~10%之间,随着“散乱污”企业的有效退出,公司的市场份额还有很大的提升空间。此外,行业竞争格局的修复也将修复有机颜料的内在价值,其毛利率水平存在很大的提升空间。 公司具备中间体到成品产业链一体化优势,技术研发实力雄厚 公司拥有从中间体到主要产品的生产合成、颜料化、应用等完整的产业链一体化优势,具备雄厚的研发实力,是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业,目前共有40 多条生产线,生产200 多个规格颜料,广泛覆盖各类应用领域,可以满足日益扩大的下游领域对有机颜料的差异化需求。近年来公司不断加大上游中间体投入,继2.3 酸、DB-70、DMSS 基本实现自给自足外,2017 年公司4.4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)中间体和色酚系列也开始实现生产,产品链自我配套逐步完善。此外,截止 2017 年底,公司募投项目5000 吨环保型有机颜料(6 号车间)已经完成设备安装阶段,进入设备调试,于2018 年初进入试生产阶段。3000 吨高性能有机颜料也于2018年初开工建设,未来环保及高性能有机颜料的投入将大幅提升公司盈利能力。 盈利预测 预计公司2018 年~2020 年EPS 分别为0.71 元、0.89 元、1.08 元,对应最新股价PE 分别为22、18、15 倍,考虑到国内有机颜料行业集中提升下,龙头企业市场份额得到有效提升,此外,有机颜料自身的内在价值也将得到充分回归,我们认为公司未来有很大的提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格及汇率波动幅度大;落后产能清退不及预期。
百合花 基础化工业 2017-08-31 20.41 -- -- 25.94 27.09%
25.94 27.09%
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事件:近日公司发布2017年半年度报告,实现营业收入7.39亿元,同比增长8.38%;归属于母公司净利润5,826.57万元,同比下降25.71%。报告期末,公司总资产同比减少4.00%;净资产同比增长2.32%。 业务量在增加,原材料涨价侵蚀利润。 公司上半年销量同比增长7%,主要是新产品销售增加,显示公司业务量没有问题,继续扩张。但受限于原材料涨价过高过快,公司产品调价存在滞后性导致上半年成本上升明显,同比增长近17.5%,对比收入仅增长8.4%。公司采购的原材料中,占比较大的乙萘酚,色酚AS-IRG上半年平均价格同比分别增长14%和18%,无机原料液碱价格同比增长39%。对比公司产品上半年平均价格变动均较小,销售金额最大的两大类产品永固黄和永固红系列上半年平均价格同比均下降2-3%,综合导致毛利率同比下滑6.24个百分点。 规模继续扩张,未来可看行业集中度提升。 公司上半年5号车间投产,中间体自主供应加强。募投项目6号车间有望今年年底试生产,规模稳步扩张。公司是国内有机颜料行业龙头之一,随着国家对环境污染的整治力度不断升级,公司作为首家有机颜料上市公司有望受益于行业集中度提升带来的整合机会。目前公司已与国内有机颜料产能第一的常州北美化学合资建厂,行业前二龙头的合作预示未来格局有望向前端靠拢,集中度提升将带来议价能力的提升。 维持“增持”评级。以最新股本计,我们预计公司17-18年EPS分别为0.67元和0.80元,对应PE31倍和26倍。维持增持评级。
百合花 基础化工业 2017-06-20 21.70 -- -- 22.77 4.93%
22.77 4.93%
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事件:近期我们赴公司进行了调研,与管理层交流了公司与行业的情况。 颜料行业龙头,高端产品占比不断提升。 公司是国内有机颜料行业龙头,产能位居国内第二,在生产规模、技术水平和产品质量等方面均保持国内领先水平。从全球范围来看,目前中国已经成为世界上最大也是最重要的颜料生产国,国内产能占全球比接近70%。随着下游报印油墨市场下滑,颜料市场整体正往更环保以及更高性能产品的趋势转变。公司募投项目5000吨环保型有机颜料预计于明年上半年试生产,3000吨高性能有机颜料预计于明年年底完成基建和设备安装,2019年开始试生产,届时产品结构将得到进一步优化。 行业集中度低,首家上市整合行业可以期待。 有机颜料行业集中度较低,国内企业总数超过100家,达到一定规模的有40家左右,公司作为国内第二产能的公司在国内份额也仅仅10%左右。随着国家对环境污染的整治力度不断升级,公司作为行业龙头以及首家有机颜料上市公司有望受益于行业集中度提升带来的整合。目前公司已与国内有机颜料产能第一的常州北美化学合资建厂,行业前二龙头的合作预示未来格局有望向前端靠拢,集中度提升将带来议价能力的提升。 给予“增持”评级。作为行业龙头,公司在技术研发,产品规模,产业链延伸,渠道品牌以及环保等方面均具备优势。以最新股本计,我们预计公司17-18年EPS分别为0.67元和0.80元,对应PE32倍和27倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:原料价格持续上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名