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东宏股份 建筑和工程 2021-07-22 12.91 20.50 76.72% 12.60 -2.40% -- 12.60 -2.40% -- 详细
事件: 公司 2021年 7月 18日发布项目预中标公示的提示性公告,公司中标引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目Ⅳ标项,中标金额为人民币 81,916.860913万元。 点评: 参与推进国家重点项目,加快布局水利市场业务。引汉济渭二期工程是输配水工程的骨干工程,承担着将调入关中地区的优质汉江水输送至渭河两岸共 21个受水对象的重要任务,被列入国家 2020—2022年加快推进的 150项重大水利工程项目,工程建成后,可有效发挥引汉济渭工程效益,工程末端 2025年和 2030年分别向受水区城镇生活工业供水 8.9亿?3和 13.5亿?3。项目签订正式合同并顺利实施后,将进一步提升和巩固公司的市场竞争力,加快公司水利市场业务布局,为后续市场开拓和项目承接提供更多的经验,并将对公司的经营业绩产生积极影响。 屡获巨额订单,技术加持后劲十足。公司近来中标华能董家口电厂至新区西部城区长输管线项目所需保温管采购项目、引汉济渭二期工程采购项目Ⅳ标项,项目金额合计约为 9.6亿元人民币。公司主要从事各类管道以及配套管件为主营业务的工程管道系统制造商、管道工程服务商和管道工程联合总承包商,是全球最大的钢塑复合管道制造基地。在2021Q1研发费用投入约为 795.53万元,环比增长 105.61%,成功将纳米材料等用于传统管道,突破管道系统关键技术,并将技术研发与产品应用结合实践,研发能力进一步增强,为后续发展提供持续动力。 水利基建投资不断,管材行业持续乐观。截至 2021年 6月 30日,我国 2021年已累计安排中央水利建设投资计划 2247.7亿元,其中中央投资 1180.7亿元,包括中央预算内水利投资 600.8亿元、中央财政水利发展资金 579.9亿元。随着水利工程、海绵城市的即将发力,管材需求将不断攀升,行业发展趋势持续乐观。 给予公司“买入”评级。预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.54/1.88/2.37元,对应 PE 为 7.83/6.41/5.08倍。
东宏股份 建筑和工程 2021-04-30 11.73 19.86 71.21% 11.84 0.94%
13.58 15.77%
详细
东宏股份 4月 27日发布 2021年一季度业绩报告,报告期内公司实现 营收 3.98亿元,同比增长 27.31%;归母净利润 4219.05万元,同比增 长 18.89%;基本每股收益 0.16元,同比增长 14.29%。 点评: 营销模式初见成效,产品销量大幅增长。 公司 2021年一季度实现营 收 3.98亿元,同比增长 27.31%,其中 PE 管道产品/钢丝管道产品/涂 塑 管 道 产 品 销 量 分 别 达 到 8441/6479/15388吨 , 同 比 增 长 20.0%/55.1%/51.9%。销量的大幅增长验证了公司成功的经营理念和营 销模式,一季度的亮眼业绩为实现全年度销售目标提供了有力支撑。 销售毛利有所下降,低价储备积极应对。 公司 2021年一季度毛利率 为 12.11%,较 2020年全年毛利率下降了 3.47%,主要原因是原材料 价格上升, 一季度公司产品的三种主要原材料聚乙烯/钢丝/钢管的价 格分别上升 14.63%/9.67%/17.00%。公司拥有专业的原材料采购队伍, 通过综合分析价格走势,充公利用公司资金优势在价格合理之际进行 原材料储备,协助公司控制成本。 研发创新驱动发展, 成果落地回报丰盈。 公司重视研发创新,拥有领 域齐全的研发团队。 公司 2021年一季度研发费用投入 795.53万元, 同比增长 105.61%,成功将纳米材料等用于传统管道,突破管道系统 关键技术, 应用于山区高压供水、有色金属矿等领域。 2018-2020年 公司扣非后 ROE(摊薄)分别是 7.98%/10.67%/15.67%,长期的创新 成果给公司带来硕果累累, 助力公司增强核心竞争力。 抢抓国企混改机遇,助力公司全面转型。 公司 2020年通过公开摘牌 方式参与天津水务集团子公司股权转让项目,依托其工程承包优势, 为公司“三位一体”转型提供了有力支持。 2020年公司在华北地区营 收 4.77亿元,占比 19.95%,随公司与天津水务合作的加深,未来有 望进一步扩大在华北地区的市占率,助推公司“三位一体”全面转型。 给予公司买入评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.54/1.88/2.37元, 对应 PE 为 8.74/7.15/5.66倍
东宏股份 建筑和工程 2021-02-11 14.20 17.69 52.50% 16.15 13.73%
16.15 13.73%
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20年营收/归母净利同比+30%/58%, 维持“买入” 评级 公 司 2020年 实现营业收入 /归母净利 润 23.9/3.2亿 元, 同比分别 +30.1%/58.2%, 与业绩快报一致,高增主要系公司销售增多/降本控费效果 显著。 公司拟 10派 3.73元, 连续 3年分红率 30%。 参考公司财务预算报 告指引(21年营收同比+30%以上), 我们认为公司产能仍在扩张,叠加“三 位一体”转变策略进一步推广,收入规模有望加速增长。 我们上调公司业绩 预测,预计 21-23年 EPS 1.52/1.83/2.17元(20-21年前值为 1.40/1.69元), 可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 10倍, 考虑到公司成长性进一步提升, 认可给予 12倍 PE, 目标价 18.26元(前值 16.80元),维持“买入”评级。 20年管材产销两旺, 20Q4部分管材价格环比显著回升 20年公司 PE 管/钢丝管/涂塑管总产量/销量分别为 16.5/15.0万吨,同比 +53%/+30%,产销两旺。 其中, PE 管/钢丝管/涂塑管产量同比分别 -0.5%/+31%/+157%, 销量同比分别-21%/27%/94%,涂塑管产销近翻倍。 Q4公司三大管材产销分别为 4.1/4.6万吨, 环比-24%/+27%, Q4销售情况 较好。据公司 21年财务预算报告, 21年计划产量同比+35%以上/营收+30% 以上,显著高于前次股权激励指引的营收同比+21%。价格方面, 20年三大 管材单价跌幅均在 7%以上,但 Q4公司 PE 管/钢丝管/钢塑管单价 1.3/1.5/0.7万元/吨, 环比+48%/+2%/-5%, PE 管价格已出现显著回升。 利润率显著上升,费用率下降明显 20年公司综合毛利率 26%,因销售费用中运输费计入营业成本中,考虑运 费影响后同比+3pct,主要系原料成本降低且公司在价格低位增储原料导致, 20年公司原材料聚乙烯/钢丝/钢管全年采购均价同比-11%/-5%/-15%。 此 外, 20年公司管道业务毛利率达 30%,其中管道工程毛利率 34%。 20年 公司销售(剔除运费) /管理/研发/财务费用率为 3.3%/3.0%/2.6%/0.2%,同 比-0.6/-1.0/-0.3/+0.1pct, 降幅较大系控费效果较好且规模效应显现。 20年 公司净利率 13%,同比+2pct, 控本降费优势有望持续, 利润率或继续改善。 应收应付显著改善,业务快速拓展拖累现金流 20年公司应收项目占营收比例/预收款项占营收比例/应付项目占营业成本 比例同比分别-2/+2/+3pct,对上下游占款能力均有提升。 20年公司资产负 债率 32%,同比+14pct,加杠杆空间大。 20年经营性现金流净流出 0.3亿 元, 同比多流出 1.3亿元, 系订单高增导致业务保证金多增, 年末其他应收 款 0.9亿, 同比+0.7亿元/+411%。我们认为公司“三位一体” 转向工程总 承包商的过程中有望快速提升收入规模,同时可通过优选项目优化现金流。 风险提示: 原料价格大幅上涨; 新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。
东宏股份 建筑和工程 2021-02-10 14.00 19.86 71.21% 16.15 15.36%
16.15 15.36%
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公司 2021年 2月 8日发布 2020年度报告, 报告期内,公司实现营业收 入约 23.93亿元,较上年增加 30.13%,实现归母净利润约 3.19亿元,较 上年增加 58.15%。 点评: 四季度业绩彰显公司后劲十足,全年订单充沛。 分季度看, 公司单四季 度实现营收 7.87亿元,同比增长 46.01%, 实现归母净利润 1.09亿元, 同比增长 91.23%。四季度营收净利均获得跨越式提高,是公司营销策略 和战略转型成功的充分证明。综合全年来看,实现超千万元订单 40份 亿元订单 2份,为发货、收入大幅增长提供了有力支撑。 “一主两翼”初见成效。 分行业看,公司给排水用系列管道实现营收 12.82亿元,同比增长 62.22%,毛利率为 29.71%,同比增加 1.33pct。 充分表明公司“一主两翼”(指以水务市场为主,以工矿市场和热力、 燃气市场为辅)的市场发展布局已初显成效,同时公司与天津水务集 团有望展开深度合作,为 2021年水务市场的进一步开发奠定良好基 础。 EPC 管道工程业绩亮眼,管理效率进一步提升。 公司 2020年管道工 程业务实现营收 4.24亿元,占总营收 20.74%,实现毛利率 34.15%, 说明公司“三位一体”转型成效显著。 同时公司销售费用率/管理费用 率为 3.31%/5.61%,由于会计准则将运输费用计入营业成本剔除运输 费用影响后,销售与管理费用率仍同比降低 0.64/1.31pct,表明公司积 极落实“以市场为核心、以客户为中心”的经营理念, 提升管理水平, 提高管理效率。 研发助力高速成长。 报告期内公司投入研发费 6186.29万元,同比增 加 15.86%,实现了复合管道在更高压力领域的密封突破并在 PVC-O 产品突破的基础上,实现了排污新型管道 PVC-U。并将技术研发与产 品应用结合实践。 研发能力进一步增强,为后续发展提供持续动力。 给予公司买入评级, 根据最新年报数据调整盈利预测。 预计公司 2021- 2023年实现归母净利润 3.97/4.85/6.12亿元, EPS 为 1.55/1.89/2.39元。 风险提示: 原材料价格大幅波动,盈利预测以及估值不及预期
东宏股份 建筑和工程 2021-01-28 13.36 19.86 71.21% 16.15 20.88%
16.15 20.88%
详细
事件:公司26日晚间发布2020年度业绩快报,报告期内,公司实现营业收入23.93亿元,同比增长30.13%;实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比增长57.71%。 点评:四季度延续高景气,经营业绩超预期。根据公司发布全年业绩快报,推算公司预计单四季度实现营业收入7.87亿元,同比增长46.01%,预计实现归母净利润1.08亿元,同比增长89.47%。在2019年四季度基数较高的情况下,2020年Q4仍有高速增长,主要受到下游市政需求旺盛驱动,公司2020年市政业务发展迅速,新签亿元订单较2019年增幅较大。景气度持续,公司经营业绩超预期。 积极进行成本管控,盈利能力显著提升。受到疫情影响,2020年PE价格波动较大,尤其在四季度价格反弹较大。在原材料价格大幅上升的情况下,公司通过前瞻性的经营部署,抓住主要原材料价格处于历史低位时机,对原材料进行储备,规避价格波动风险,产品单位成本同比下降。 Q3公司毛利率为28.68%,同比提升2.78pct,预计四季度毛利水平仍能保持相较往年较高水平。 发展战略合作新模式,加速转型。公司在2020年与天津水务集团展开合作,并且参与国企股转混改,有助于公司打开天津周边市场、提升华北地区市占率的同时为公司后续向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程总承包商”“三位一体”转变提供发展动力和有力支持。 股权激励彰显信心,产能释放提供发展基础。公司于前日公布股权激励政策,制定2021-2023年营业收入分别不低于29/33/38亿元;净利润不低于3.5/4.0/4.5亿元。伴随公司年产12.8万吨新型防腐钢管项目和年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目有序推进,若产能进一步得到扩张,公司发展潜能将得到充分释放。 给予公司买入评级。根据公司业绩预告以及股权激励目标调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润3.17/3.96/4.81亿元,实现EPS1.24/1.54/1.87元,对应PE为10/8/6倍。 风险提示:产能投放不及预期,盈利预测与估值不及预期。
东宏股份 建筑和工程 2021-01-28 13.36 16.28 40.34% 16.15 20.88%
16.15 20.88%
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2020年营收/归母净利润同比高增,维持“买入”评级 2021年1月26日公司公布2020年业绩快报:实现营业收入23.9亿,同比+30.1%,实现归母净利/扣非归母净利3.2/3.1亿,同比+57.7%/69.4%,归母净利润超出Wind一致预期(2.8亿)和我们预期(2.8亿)。我们认为公司收入和归母净利润高增主要源于大订单同比高增,及低价增储原料/提质增效,控本降费效果显著。我们认为公司可转债募投项目有望加速扩张,叠加“三位一体”转变策略进一步推广,我们看好公司发展。我们维持20-22年EPS 1.11/1.40/1.69元的预测,目标价16.80元,维持“买入”评级。 20Q4营收及净利润同环比高增,持续控本降费增厚利润 我们测算20Q4公司营业收入/归母净利润分别为7.9/1.1亿元,同比分别+45.9%/+87.7%,环比分别+39.4%/+45.4%,同环比均出现高增长,我们认为主要原因系1)“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程总承包商”三位一体转变效果显著,同时改革营销模式,全年大额订单同比高增;2)Q3受雨水洪涝灾害影响,部分收入在Q4释放;2)降本方面在历史价格较低的年初增储原料,对冲了Q4原料价格上涨的影响,降费方面通过精细化管理,提质增效。我们认为公司向工程总承包商的转变模式有望逐步推广,收入规模有望延续高增长,且控本降费能力或持续。 股权激励锚定发展动能,“三位一体”转变或加速收入增长 2021年1月20日公司公布股权激励草案,拟向公司董事/中高层/核心技术及业务人员共29人授予限制性股票185万股,占总股本0.72%,授予价格6.33元/股(公告前一日收盘价50%)。解锁条件为(按照业绩快报数据计算)21-23年营收不低于29/33/38亿元,同比增长不低于21%/14%/15%;归母净利润不低于3.5/4.0/4.5亿元,同比增长不低于10%/14%/13%。我们认为公司股权激励:1)有望激发公司发展潜能;2)表明“三位一体”转变策略下,收入增长有望提速。 继续看好公司发展,维持“买入”评级 公司拟发行5亿元可转债的方案已于2020年12月19日通过股东大会,募集资金用于新建19.2万吨管道,全部达产后公司年产能将达45万吨。公司规模扩张有望持续加码,叠加“三位一体”策略推进,我们看好公司发展,维持20-22年EPS1.11/1.40/1.69元的预测。可比公司21年Wind一致预期平均10xPE,考虑到公司向工程总包商转型有望具有更强成长性(20-22年归母净利CAGR 29%/可比公司均值22%),我们给予公司21年12xPE,目标价16.80元(前值21.00元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑,新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。
东宏股份 建筑和工程 2021-01-25 13.27 21.80 87.93% 16.15 21.70%
16.15 21.70%
详细
公司于 1月 20日晚,发布 2021年限制性股票激励计划(草案)。本次本激励计划拟授予的限制性股票数量 185.00万股。 点评: 股权激励有效激发公司核心员工能动性。本次公司发布的股权激励计划授予涉及的激励对象包括公司董事、中高层管理人员 10人,以及核心技术(业务)人员 19人,其中核心技术(业务)人员获授的限制性股票 94万股,占授予限制性股票总数 50.81%,本次股权激励计划能够充分调动公司董事、高层管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员的能动性,提升公司盈利能力。 激励计划充分彰显管理层对公司发展的信心。公司此次限制性股票的解除限售考核年度为 2021-2023年三个会计年度,业绩考核目标为 2021-2023年营业收入分别不低于 29/33/38亿元;净利润不低于 3.5/4.0/4.5亿元。营业收入未来 3年复合增速为 9.4%,净利润 3年复合增速为 8.7%。 除公司整体业绩外,个人层面解除限售比例也与员工上年考核结构相对应。此番股权激励,彰显管理层对于公司未来能够稳健发展的信心。 参与天津股转项目,“三位一体”转变逐渐完善。公司通过公开摘牌方式参与水务集团下属管道集团、华水公司股权转让项目,让公司参与国企混改的同时,能够依托管道工程和华水公司的工程承包优势,为公司后续向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程总承包商”“三位一体”转变提供发展动力和有力支持。 技术研发支撑后续发展,未来业绩值得期待。公司的技术中心被认定为国家企业技术中心,有利于公司进一步提升自主创新能力,巩固公司核心竞争力。近年来公司订单量与产能同步发展,总产能也已超过25万吨,公司前瞻性产能布局有助于公司完成股权激励目标,未来业值得期待。 给予公司买入评级,考虑到市场估值变动,下调目标价至 22.50元。预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.13/1.50/1.73元,对应 PE 为 11/8/7倍。
东宏股份 建筑和工程 2020-11-17 14.20 29.07 150.60% 14.99 5.56%
15.77 11.06%
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事件: 11月13日,东宏股份与天津水务集团举办战略合作签约仪式,标志公司在改革创新的发展道路上迈出了重要一步。 点评: 关注水利市场发展,未来发展可期。东宏股份作为国内管材生产的主板上市龙头企业,主营业务为PE管材管件及PE钢丝管材管件,2019年PE管材管件及PE钢丝管材管件营业收入占总营业收入59.38%。2020年制定水利市场为主的营销发展布局,是我国给排水、工矿管道行业中产品种类和规格及系统配套最齐全的规模化企业。 公司实力雄厚,合作新模式大有可为。近年来公司订单量与产能齐增,今年多个亿元订单正在开展,总产能也已超过25万吨,同时公司正布局年产12.8万吨新型防腐钢管项目和年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目。此番战略合作有助于帮助公司打开天津以及周边市场,进一步提升华北区域市占率,公司前瞻性产能布局也为合作业务后续开展提供基础支撑。 合作共赢,发展前景广阔。天津水务集团在2019年公开招标管材相关项目达28个,其中PE管材项目23个。借助合作,公司可充分发挥主营优势,以自身优质产品为依托通过建立稳定的业务合作关系降低运营成本,秉持“共融、共建、共进、共享”的合作理念,促进彼此在市场、人才、管理、信息、技术等方面的交流合作,实现双方资源共享和合作共赢。 双“智能”完美结合,铸造发展新里程碑。目前公司2020年前三季度实现归母净利润2.10亿元,同比增加45.77%。此次战略合作双方企业将智慧水务与智能管道完美结合,助力公司优化订单质量,提升盈利能力,对公司未来发展具有里程碑式意义。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为43%/33%/15%;预计2020-2022年EPS分别为1.13元/1.50元/1.73元。 风险提示:系统性风险。
东宏股份 建筑和工程 2020-11-03 13.12 29.07 150.60% 14.99 14.25%
14.99 14.25%
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“一主两翼”布局增强公司发展信心。为推动公司业务进一步稳健快速发展,2020年公司制定了以水务市场为主,工矿市场和热力、燃气市场为辅的“一主两翼”营销发展布局,在此布局下,公司前三季度实现归属母公司净利润2.10亿元,同比增长45.77%成效显著。未来随我国重大水利工程、燃气以及矿业工程不断推进,围绕“一主两翼”,我们公司未来发展抱有信心。 技术壁垒铸造品牌护城河。公司坚持研发创新驱动,前三季度投入研发费用0.36亿元,同比增长13.93%。目前是我国给排水、工矿管道行业中产品种类和规格及系统配套最齐全的规模化企业。是国内唯一的覆盖塑料管道、复合管道、防腐金属管道的综合性生产企业。也是行业内唯一突破彩色阻燃抗静电技术的厂家。公司产品与传统PCCP管道相比具有一定的成本和技术优势,为公司发展护航。 大额订单在手,回款周期明确。公司2020年前三季度经营性现金流分别为-0.20/-0.53/-1.23亿元。由于多个亿元订单正在开展,受到项目体量以及回款形式影响——小型项目回款周期为3至6个月;大额项目回款周期为2至3年。四季度为项目集中回款期,由于公司项目优质,并且具备完善现金流规划,现金流有望回正。 产能稳定增长,无惧季节影响。近年来公司产能稳步增长,总产能已超过25万吨,同时公司通过发行可转债为年产12.8万吨新型防腐钢管项目和年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目募集资金。并且公司积极全国布局,四季度仍有订单进行大规模发货。 总包模式助力公司提高竞争力。公司正由“工程管道制造商”向“管道工程服务商”再向“管道工程总承包商”三位一体转变。在总包模式下,公司筛选优质项目,控制工程管道比例提升项目盈利能力。我们认为模式转型更有利于公司精耕市场,获取大型订单的能力将大幅提升。 重申。公司“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为1.13元/1.50元/1.73元。对应PE为12/9/8倍。目前估值水平处于低位,具备较高投资价值。 风险提示:系统性风险。
东宏股份 建筑和工程 2020-10-29 16.30 29.07 150.60% 14.99 -8.04%
14.99 -8.04%
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事件: 公司10月27日公布了2020年三季度报告,前三季度实现营业收入16.06亿元,同比增长23.60%;实现归属母公司净利润2.10亿元,同比增长45.77%。 点评: 营收高增,业绩表现亮眼。公司前三季度实现营业收入16.06亿元,同比增长23.60%;实现归属母公司净利润2.10亿元,同比增长45.77%。单三季度,公司实现营收5.65亿元,同比增长26.25%,实现归母净利润7411.79万元,同比增长55.35%。 公司爆发初期,无需太过关注现金流。公司2020年前三季度经营性现金流分别为-0.20/-0.53/-1.23亿元。考虑到公司承接项目多为市政工程,政府结算周期在一定程度上影响公司现金流表现,且公司目前在高速扩张期现金流表现正常,年底回款增多,现金流有望改善转正。 成本端红利犹存,毛利率仍在高位。截至2020年9月,收到疫情影响,公司原材料采购价格与去年相比降低,聚乙烯/钢丝/钢管平均采购价为7049.83/5617.07/3596.18元/吨,与上年同期相比下降13.13%/5.18%/19.98%;公司充分考虑材料价格与库存情况,对原材料采购进行规划控制成本,公司销售毛利率与去年同期相比增长2.78pct至28.68%,进一步提升盈利水平。 预付账款提升迅速,后续增长有望持续。截至报告期末,由于公司预付性采购增加,预付账款1.12亿元,同比增长231.61%;同时由于业务保证金增加使其他应收款达1.47亿元,同比高增714.61%;说明公司积极生产以及参与招投标项目大幅增加,且2020年为“十三五”收官之年,市政、水利建设仍有较大需求空间。公司业绩持续增长值得期待。 公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为43%/31%/35%,2020-2022年EPS分别为1.13元/1.48元/2.00元。 风险提示:基建投资不及预期,原材料价格波动。
东宏股份 建筑和工程 2020-10-29 16.30 20.35 75.43% 14.99 -8.04%
14.99 -8.04%
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前三季度归母净利同比增长46%,产能加码加快扩张 公司10月28日发布2020年三季报,1-9月实现营收/归母净利润16.1/2.1亿元,同比+23.6%/+45.8%;实现扣非归母净利2.1亿元,同比+55.2%,净利润快速增长主要受益于管道销售向好以及原材料成本下降。经营活动现金净流出1.2亿元,同比增加流出0.7亿元,系阶段性支付工程履约保证金较多导致。我们认为短期工程履约金支出较多显示未来收入有望保持较快增长,且“十四五”期间市政、水利等新基建有望成为投资主力,公司拟发行可转债扩充产能,未来产能和收入规模有望快速增长,维持公司20-22年EPS预测1.11/1.40/1.69元,维持“买入”评级。 Q3经营同比保持快速增长,钢塑/涂塑管等新产品同比增长快 公司20Q3实现收入5.6亿元,同比+26.3%,环比-22.6%;实现归母净利润0.7亿元,同比+55.4%,环比-26.1%。由于Q2有疫情后赶工,且Q3雨水洪涝灾害影响较大,但公司Q3收入和归母净利润仍创18年以来同期新高。公司前三季度累计销售管道产品12.4万吨,同比+72%,其中PE/钢塑/涂塑管分别为3.0/2.7/4.7万吨,同比-7.5%/+44.4%/+79.4%。收入方面,由于原材料价格同比出现不同程度下跌,以直销为主的管道产品售价也出现不同程度下降,1-9月PE/钢塑/涂塑管分别实现收入3.6/4.2/3.5亿元,同比-18.8%/+33.6%/+30.4%,公司8万吨新产能投产效果良好。 毛利率延续提升,拟募资5亿加大产能建设 公司前三季度综合毛利率28.7%,同比/环比分别提升2.8pct/0.1pct,期间费用率11.6%,环比20H1的11.5%仅小幅提升,净利率维持13%以上高水平,达到13.1%。公司三季度末资产负债率29.7%,剔除预收款后24.4%,我们认为公司负债率低导致ROE水平偏低,加杠杆空间充足。9月30日公司公告拟发行5亿元可转债,用于年产12.8万吨新型防腐钢管项目(投资2.2亿)、年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目(1.3亿)和补流(1.5亿)。根据公司可研报告测算,两个项目达产后有望实现年营业收入21.2亿元,净利润2.1亿元,分别是公司2019年的1.1倍、1.0倍。 “新产能+高需求+低成本”共同驱动,维持“买入”评级 公司19年年报显示,20年计划产量同比增长35%以上、营业收入同比增长30%以上,前三季度“8万吨新增产能+下游市政基建需求旺盛+原材料价格大幅下降”,推动产量和收入分别同比增长72%、24%,Q4有望继续发力。且公司拟募资加码产能扩张,全部达产后公司年产能将达到45万吨,我们暂维持公司20-22年归母净利润2.8/3.6/4.3亿元预测。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均15xPE,我们认可给予公司21年15xPE,目标价21.00元(前值22.20元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑,新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。
东宏股份 建筑和工程 2020-07-23 16.25 19.36 66.90% 19.65 20.92%
21.29 31.02%
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国内唯一一家金属/非金属工程管道制造商,20-22年开启新成长 公司是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可的企业,主要从事塑料管道、复合管道、防腐金属管道的生产、销售和安装,致力于成为“全球领先的管道工程解决方案提供商”。公司17年10月IPO后,17-19年营收CAGR+18%,归母净利润CAGR+27%。公司19年末资产负债率低于20%,19年新增8万吨3PE防腐钢管等新设备后,年总产能25.7万吨,且有望受益于市政、水利等新基建投资快速增长,我们预计公司20-22年EPS为1.11/1.40/1.69元,首次覆盖予以“买入”评级。 立足工矿开拓市政基建新业务,ROE稳居行业前茅 公司起初专注于矿用工程管道,逐渐扩大至给排水、燃气等市政和长距离输水等水利基建领域。19年按行业分,给排水、工矿和燃气用管收入占比分别为43%/22%/14%;按产品分,PE管、钢丝管和涂塑管收入占比分别为36%/23%/20%。与同行业可比企业相比,公司14-19年ROE稳居行业前三,主要依靠较高的净利率及周转率驱动。公司业务以直销为主,在工矿、大口径、高压力产品领域具备议价权,毛利率及销售费用率较高;但管理费用率低于可比同行,且财务费用率持续下降,费用管控能力较好。 市政基建需求旺盛,龙头市占率有望持续提升 我们测算2019年我国市政管道市场规模570亿元,建筑给排水290亿元,工矿用管83亿元,公司主要细分市场规模合计943亿元。展望未来,我们预计20年燃气、污水处理、脱贫等规划完成有望驱动下游赶工,地下管廊、南水北调中西线等重点项目有望加快“十四五”工程管道增长。按销量测算,公司18年全国塑料管道市占率0.5%,其中华北1.3%;19年提升至0.8%,其中PE管渗透率2.6%,工程需求提升有望推升公司份额。 工矿用管护城河较深,全系列产品和管道连接优势突出 矿用管道市场准入门槛较高,公司拥有113项矿用产品安全标志证书,项目经验丰富,为神华神东等工矿企业累计供应16.5万公里管道产品(占全部产品37.5%)。公司1600mm大口径管道生产技术领先,能够同时供应金属/非金属管道产品,曾参与南水北调等多项国家重点工程。公司管材管件联合生产,并掌握中低压用承插式防腐钢管柔性连接、钢丝管双密封连接等多项关键管道连接技术,有效降低运行风险,提升管网建设效率。 20-22年归母净利润CAGR+29%,多因素有望提升业绩弹性 我们预计公司20-22年归母净利润2.8/3.6/4.3亿元,三年CAGR+29%。我们认为公司“8万吨新增产能+下游市政基建需求旺盛+原材料价格大幅下降”,有望提升公司业绩弹性。截至2020.7.20,可比上市公司对应20年Wind一致预期平均19.8xPE,高于公司13.8xPE。我们认可给予公司20年18-20xPE,目标价19.98-22.20元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑,新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。
东宏股份 建筑和工程 2020-06-24 14.64 19.38 67.07% 17.41 18.92%
21.29 45.42%
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报告摘要:近期,我们针对管材行业发展状况和企业经营情况进行了调研。 调研要点:1、公司产品以大口径工程管材为主,两个“国内唯一”地位凸显公司产品竞争力。现阶段公司形成了聚乙烯、聚乙烯复合管道、防腐钢管的三大系列产品的产能布局。是全球最大的钢塑复合管道制造基地,国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可企业,也是国内唯一的覆盖塑料管道、复合管道和防腐金属管道的规模化管道综合性生产企业。 2、公司研发实力雄厚,并加强产学研技术创新模式,加快科技成果转化。公司拥有各类科研人员,设有国家级CNAS实验室、博士后科研工作站。目前,企业拥有多项围绕管道系统连接及高分子功能聚合技术的发明专利。2019年,公司研发费用为5339.66万元,同比增长了23. 81%;新增有效专利33项。 3.公司正处于转型关键期,模式转型将有望带来订单金额的剧增。公司正由“工程管道制造商”向“管道工程服务商”再向“管道工程总承包商”三位一体转变。公司转型后,获取大型订单的能力将大幅提升,未来营收出现爆发式增长的概率较大。 4、公司产品覆盖全国,尤其在北方具有较强的市场竞争力。近年来公司产能增速较快,截止目前产能有25.73万吨,另有在建6000吨的产能,预计在2021年有望投产。市场区域方面,公司产品在北方具有较强竞争力,南方市场有望持续打开。公司在蓬莱跨海饮水工程,黄河引济国家战略工程_上均有卓越贡献。 5、公司工程管道产品应用空间大。新基建、市政基础设施、天然气发展的相应政策以及城市化进程的加快,将有利于工程管道的快速发展,公司工程管道应用空间非常广泛。 维持公司“买入”评级,目标价20元。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49/2.96/3.63亿元,同比增长24%/19%/23%; EPS 分别为0.97元、1.15元、1.42元。 风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
东宏股份 建筑和工程 2020-04-27 12.28 -- -- 16.24 32.25%
18.04 46.91%
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一、事件概述公司发布2020年一季报,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。 二、分析与判断受疫情影响,,20年年一季度净利同比降下降12%据公司公告,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。存货3.8亿,同比增40%,主要是本期增加原材料采购所致。短期借款0.75亿,同比增341%,主要是本期增加银行借款所致。 在建工程0.53亿,同比下降35%,主要是本期项目转固所致。其他应收款0.53亿,同比增193%,主要是销售保证金增加所致。 管道制造领军企业,未来将益持续受益PE价格下行。 据公司公告,公司是国内唯一同时具备非金属、金属两项资质的压力管道制造商,能全方位、一站化为客户提供给排水、燃气、工业用、供热等管道系统整体解决方案。 公司主要产品是结构钢丝网骨架聚乙烯管道系列,压力、规格均是行业内最高,分别达到7.0MPa,dn1000mm,该产品的连接方式具备多项自主知识产权,应用于高压山区供水、浆体输送等复杂工况。公司营收44%来自PE管道产品,成本中90%来自直接材料。 全球范围产能快速扩张,未来PE价格将持续下行。据上海石化年报,从市场需求看,国内市场上的乙烯、聚乙烯缺口仍较大,但全球聚乙烯市场已陷入供应过剩的困境,2020年将面临更大的过剩压力。据中国石油和化学工业联合会数据统计,2019年,全球乙烯新增产能达610万吨;聚乙烯新增产能695万吨,2020年将再增834万吨。我们判断随着聚乙烯全球范围产能的快速扩张,作为公司主要原材料的PE价格将长期下行,公司毛利率有望持续提升。 基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期2019年全国GDP同比增速6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),并且下半年增速明显高于上半年,基建增速在持续回暖。根据《中国塑料管道行业十三五期间(2016-2020)发展建议》、《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》,行业年增长率3%左右,到2020年预计中国塑料管道生产量将达到1600万吨,产业集中度也将进一步提升。根据《天然气发展十三五规划》,提出到2020年全国干线管道总里程达到10.4万公里,干线输气能力超过4000亿立方米/年,管道总里程年均增速为10.2%。2019年12月9日国家石油天然气管网集团有限公司成立,将推动油气管网投资快速增长。我们判断在房住不炒的大背景下,基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.04元、1.29元、1.59元,对应PE分别为12倍、9.7倍、7.9倍。当前建材行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、基建和地产增速下滑;管材直接成本升高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名