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嘉友国际 航空运输行业 2022-09-20 21.06 -- -- 21.37 1.47% -- 21.37 1.47% -- 详细
9月 14日, 中国和哈萨克斯坦发表建交 30周年联合声明,双方就促进跨境货物运输和扩大口岸过货能力达成共识。同时,嘉友国际宣布将卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目延期至 2023年 9月, 主要为项目验收程序推迟, 我们认为这对公司正常经营并无重大影响,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 中哈发表建交 30周年联合声明, 有望带动中哈贸易物流需求增长。 随着“一带一路”的深入推进,中亚市场跨境物流需求稳步增加,进出口总值不断增加。 根据海关总署统计, 2022H1,中国与中亚五国进出口总值 2045.49亿元,同比增长 46.84%。此次中哈发表建交 30周年联合声明, 双方就促进跨境货物运输和扩大口岸过货能力达成共识。而对于嘉友国际,公司 2019年在中国与哈萨克斯坦边境接壤的霍尔果斯口岸投资设立控股子公司。 我们认为:中哈关系增强,预计将带动中哈矿石物流贸易进一步增长,也会对嘉友国际在哈的业务营收带来新的增长。 同时,9月 15日中俄蒙三国元首第六次会晤,强调落实好中蒙俄经济走廊建设,推动毗邻地区深化合作, 嘉友国际蒙古市场经营环境进一步呈现边际向好趋势。 卡萨募投项目验收程序延期,对公司正常经营并无重大影响。 2022年 9月 14日,嘉友国际将卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目延期至 2023年 9月。该募投项目延期系验收程序推后,不影响公司经营状况。 我们认为:此次延期不会对公司的正常经营产生重大影响,对公司未来营收及利润也无重大影响。 估值 基于上述因素,维持此前盈利预测不变, 2022-2024年,预计 EPS 分别为1. 12、 1.45、 1.89元/股,对应 19/15/11倍 PE,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 疫情超预期反复、地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。
嘉友国际 航空运输行业 2022-08-16 17.96 -- -- 23.20 29.18%
23.20 29.18% -- 详细
中国煤炭资源网数据显示,8月月10日,甘其毛都口岸日均通车量超过600辆。我们认为,蒙煤进口量逐步修复,利好公司炼焦煤业务逐步改善,维持公司买入评级。 支撑评级的要点中蒙陆路口岸通车量超过600辆,蒙煤业务持续改善。 国内新冠肺炎疫情防控进入新常态阶段,中蒙陆路边境口岸逐步恢复,蒙煤通关量持续回升。中国煤炭资源网的消息称,截至8月10日,甘其毛都口岸日均通车量超过600辆,高于6月份的日均450辆,呈现向好趋势。我们认为,蒙煤进口量逐步修复,公司炼焦煤供应链贸易等业务逐步向好。 可转债完成赎回,扰动效应消退。 7月27日,公司发布公告,完成可转债赎回工作。由于部分持有可转债的产品属性特征,理论上存在减持动力,随着赎回工作完成该扰动效应逐步消退。 此次赎回完成后,公司总股本达到5亿股。 口岸疫情防控扰动影响服贸项目进度,储煤棚改造投入使用时间延后。 服贸项目主要是利用公司现有的土地进行5座总建筑面积为23.77万平方米的封闭式煤棚改造,旨在提升仓储及跨境物流服务能力。但受疫情影响,对项目审批、人员进场、材料运输等环节产生了影响,导致施工进度滞后。我们认为,目前蒙煤进口仍处于恢复通道,储煤棚自动化改造虽有所滞后,但对当前阶段跨境物流服务影响相对有限。 估值基于上述因素,维持此前盈利预测不变,2022-2024年,预计EPS分别为1.12、1.45、1.89元/股(可转债转股后股本增至5亿股),对应16倍、13倍、10倍PE,维持给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情反复、全球宏观和地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。
嘉友国际 航空运输行业 2022-06-28 16.02 -- -- 21.00 31.09%
23.20 44.82% -- 详细
华文楷体6月18日,公司发布《关于对外投资卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目的进展公告》。公司收到中国出口信用保险公司(简称“中国信保”)对于卡萨项目的海外投资保险责任生效通知书,完成了卡萨项目海外投资保险的全部投保手续。此前完成投保,将有效提高公司卡萨项目的抗风险能力。 支撑评级的要点n公司完成非洲刚果(金)卡萨道路与陆港项目投保,经营稳健性增强。 海外投资保险是我国的一项政策性保险业务,是为鼓励中国企业对外投资,为中方股东或金融机构提供的,承担因政治风险导致的股权损失或债权损失的出口信用保险产品。本项目具体承保的风险是由于刚果(金)发生战争及政治暴乱、征收、汇兑限制等事件,导致的公司投资损失,由中国信保承担赔偿责任。该保险赋予了公司卡萨项目特许权经营期间的中国国家信用,增强了对于国家政策性风险的保障,提高了公司卡萨项目的抗风险能力。 n卡萨道路与陆港项目投入运营后将给公司带来2-3.5亿元利润。 嘉友投建的非洲刚果(金)卡萨项目,作为矿业重要物流通道,将提高中资企业在内的所有矿企提高矿企通关效率,降低跨境物流成本。2022年初,公路工程(公司拥有25年特许经营权)已通车试运营,开始对通过该路段车辆实施试运营收费,标准约为150美元/车;口岸预计在2022年6月份完工试运营,收费标准约为200-300美元/车。据公司可行性报告测算结果显示,未来将增厚年净利润2-3.5亿元人民币。 估值n2022-2024年,预计EPS分别为1.01元/股、1.45元/股、1.93元/股,对应16倍、11倍、8倍PE(2022年6月9日分红转股后,股本数由3.17亿股增至4.44亿股),维持给予买入评级。 评级面临的主要风险n一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。
嘉友国际 航空运输行业 2022-06-24 15.60 -- -- 21.00 34.62%
23.20 48.72%
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事件嘉友国际(603871)近期发布公告,公司收到中国信保对于卡萨项目的海外投资保险责任生效通知书,完成了卡萨项目海外投资保险的全部投保手续。本项目具体承保的风险是由于刚果(金)发生战争及政治暴乱、征收、汇兑限制等事件,导致的公司投资损失。保单赔付额度,可基本覆盖该项目的建设投资。 点评公司业务横跨亚非大洲,运输货物以大宗商品为主,随着疫情缓解和通关效率的提升,预计公司全年业绩有望实现大比例增长。 1、煤炭贸易供应链甘其毛都口岸改造后的智能通关,做为正面案例,已获公开新闻播报。边检通关速度相比2021年大为提升,适逢疫情缓解,进口量有望同比大幅度增长,从而提升公司全年业务量。 2、非洲项目近况公司负责筹建的卡萨项目公路段已通车。道路配套附属工程和边检口岸基础设施建设,预计2022年10月收尾。本次公告的中国信保的保险责任书,可确保公司在非洲项目的长期稳健收益,避免各类政治风险的损失。 投资评级按照公司总股本4.4亿测算,未来3年EPS分别为1.1、1.4和1.7,对应PE分别为14.1、11.2和9.2。我们维持“增持”评级。 风险提示对大宗商品的需求降低,疫情恶化导致跨国通关效率降低
嘉友国际 航空运输行业 2022-06-06 17.49 -- -- 18.59 6.29%
21.00 20.07%
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嘉友国际: 先发布局口岸节点物流资源,聚焦内陆国跨境物流成长赛道。 未来公司的蒙古市场的煤炭和铜精矿业务有望强势反弹,非洲刚果(金)卡萨公路项目投入运营增厚公司利润。 预测 2024年公司利润超 8.56亿元, 三年实现翻番。 支撑评级的要点 催化因素: ①蒙古市场: 新冠疫情缓解叠加澳煤限制出口,蒙煤进口有望触底后强势反弹;公司与蒙古 OT 矿签订二期协议,铜精矿物流订单有望翻倍。 ②非洲市场: 刚果(金)卡萨公路及口岸项目陆续投入使用,全部运营后年增利润 2-3.5亿元; 紫金矿业入股增强经营稳健性, 联手中资矿产企业共同开拓广阔海外市场。 ③中亚市场: 俄乌冲突传导效应出现,中亚回程物流机会或增加。 长期逻辑: ①商业模式: 从“陆地口岸核心节点资源先发布局+跨境物流资源整合能力+国际物流人才技术积淀”三个方面构建核心竞争壁垒, 精耕“一带一路”内陆国跨境物流成长赛道。 ②政策环境: 多式联运享政策利好,供应链安全要求培育跨境龙头。 核心业务预测: 2022-2024年: ①跨境综合物流营收分别为 14.21/16.66/19.51亿元,同比+18.06%/+17.19%/+17.10%; ②供应链贸易服务营收分别为21.69/31.45/43.72亿元,同比增速+11.93%/45%/39%; ③非洲项目新增营收分别为 2/3.5/6.2亿元, 毛利率近 80%。 估值 2022-2024年,预计 EPS 分别为 1.42元/股、 2.03元/股、 2.70元/股,对应17倍、 12倍、 9倍 PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。
嘉友国际 航空运输行业 2022-03-14 12.43 -- -- 19.45 9.45%
18.17 46.18%
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事件嘉友国际(603871)近期发布公告,刚果民主共和国卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路已完成施工,实现全线通车,正式转入收费试运营阶段。 公司增发也已完成。公司股东协议转让部分股份已完成过户登记,紫金矿业间接持股达20%左右。 点评公司业务横跨亚非大洲,运输货物以大宗商品为主,引入实力股东,未来或有新业务布局。 1、煤炭贸易供应链公司的主要业务是从蒙古国进口煤炭配送给国内厂家。2020年中国进口蒙古国煤炭2,721万吨,主要通过四个口岸进口。其中甘其毛都口岸主要进口主焦煤,进口量占蒙古国煤炭的70%。公司占甘其毛都口岸仓储面积的50%,占甘其毛都口岸煤炭贸易供应链的20%。 2020-2021年因边境口岸疫情防控导致进口效率下降,预计随着22年疫情缓解,进口量有望同比大幅度增长,从而提升公司业绩。 2、铜矿贸易供应链按照客户需求,从中亚、非洲和蒙古国采购铜精矿,跨境清关后,采用多式联运长途运送到客户指定地点。也是因疫情导致运输量同比有所减少。预计随着疫情减缓和公路开通而增大运输量。 3、海外公路运营公司负责筹建的“刚果民主共和国1号国道线卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段150公里公路”已通车。该路段采用双向车道,路基宽度为11米,中间车道9米,设计速度为80公里/小时。道路配套附属工程预计2022年7月收尾。此业务有望给公司贡献每年1.5亿以上的净利润。 目前还处于收费试运营阶段,培养公路车流量需要一段时间。 投资评级首次覆盖,“增持”评级。预计公司未来3年EPS 分别为1.08、1.59和2.22,对应PE 分别为16.6、11.3和8。 风险提示对大宗商品的需求降低,公路25年特续收费权的政策恶化。
嘉友国际 航空运输行业 2021-12-22 24.00 -- -- 24.08 0.33%
24.43 1.79%
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事件:12月20日,公司发布非公发情况报告书,扣除发行费用后,募集资金净额5.77亿元;同时,紫金矿业发布公告,拟逾12亿元入股嘉友国际,将获得超20%股权。 紫金矿业多种方式入主公司成二股东,旨在降低运输成本,提高物流效率,嘉友矿业工程物流龙头地位再次得到证实。紫金矿业对嘉友国际的入股包括了3种方式。其一,紫金矿业以约8.5亿元受让公司实际控制人韩景华和孟联及控股股东嘉信益(天津)资产管理合伙企业持有的4237.5万股,并受让公司武子彬等股东约267.5万股,合计4505万股,受让价格约为18.9元/股;其二,紫金矿业旗下企业参与公司非公开发行股票,以18.49元/股的价格,出资人民币约3.9亿元,认购约2098万股。其三,紫金矿业名下公司通过二级市场购买了公司股票约125万股。相关交易完成后,紫金矿业将合计持有公司约6728万股,占公司总股本的21.23%,股权比例仅位列实控人韩景华及其一致行动人之后,成为公司的第二大股东。虽然此前紫金矿业指定嘉友国际作为刚果(金)COMMUS公司项目设备和物资的全程物流承运人已经证明了公司在相关领域的服务能力较强,但是我们认为本次入股是紫金矿业对公司业务能力的进一步认可。 非公发终落地,募投项目虽收益率不高,但有望加深公司中蒙业务护城河。 2021年8月,公司公告非公开发行A股股票二次修订稿,拟募集资金总额不超过5.84亿元,投资于服务贸易基础设施技术改造项目(3.96亿元)、购置装载机车辆项目(0.5亿元)以及补充流动资金(1.38亿元)。项目旨在提升中蒙业务的环保指标、自动化率并补充流动资金。虽然公司募投项目服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆的税后财务内部收益率仅为8.37%、11.24%,经济效益较为一般,但是考虑到环保和自动化是公司业务发展的基础,拉长看,环保问题或将成为煤炭相关业务的发展瓶颈,此举或有望加深公司业务的护城河。 非洲项目投产在即,紫金入股或对公司项目收益形成背书。公司非洲公路港项目预计于2021年末完成公路建设,萨卡尼亚边境口岸预计明年年中建设完成。该项目共累计投资2.3亿美元,项目回收期仅5.44年。5月,紫金矿业旗下刚果(金)Kamoa-Kakula铜矿项目建成投产,全面开发后,高峰期年产铜超过80万吨,市场对该项目收益率的信心有望得以加强。 投资建议:公司是一带一路国跨境多式联运的隐形冠军,虽然2020-2021受制于疫情,公司的业绩表现较为一般,但是随着疫情的消散,公司中蒙地区业务量大概率恢复过往较快增长的趋势,非洲项目的投产则将在为公司增厚收益的同时证明其轻中有重业务布局模式的有效性。考虑到21年疫情影响超预期,而非洲公路有望较快贡献收益,将21-23公司盈利预测由3.47/4.72/6.28亿元调整至3.28/5.11/7.19,对应PE估值21.4/13.8/9.8X,上调评级至“买入”! 风险提示:疫情超预期反复、公司客户流失、安全事故、经济超预期下滑
嘉友国际 航空运输行业 2020-10-30 23.35 17.52 -- 26.18 12.12%
26.18 12.12%
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业绩超预期,重申“买入”评级 1Q-3Q20,公司实现收入24.3亿元,同比下降22.2%;归母净利为2.8亿元,同比增长1.0%,超过我们此前预期的2.7亿元。我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元);考虑市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年21.0XPE,更新目标价至33.92元,重申“买入”评级。 三季报表现超预期,营运资金占用下降 3Q20,中蒙煤炭通关能力有序恢复,公司实现收入10.0亿元,同比增长4.1%(1Q/2Q同比分别-35.9%/-32.4%);毛利率17.5%,同比增长4.0pct,主要是收购嘉驿达及集装箱双挂改善毛利率;三项费用(销售+管理+研发)为0.15亿元,同比增长16.3%;财务费用为0.13亿元(3Q19:利息收入0.06亿),主要是新发行转债7.2亿;归母净利为1.3亿元,同比增长28.3%。截止3Q20,公司净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为0.72亿元(1Q/2Q分别为1.32/1.26亿),持续改善。 OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年 今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们预计OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,货物对流有望改善盈利 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国至非洲方向),毛利率偏低(我们估计10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲至中国方向),改善全链路盈利能力。 三季度业绩超预期,重申“买入”评级 公司三季度业绩超预期,我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元,均未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值33.9X;考虑市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年21.0XPE(较行业估值折价38%),更新目标价至33.92元(前值:39.80元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-09-02 31.87 20.56 4.68% 33.49 5.08%
34.32 7.69%
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中报略超预期,重申“买入”评级1H20,公司实现收入14.3亿元,同比-33.9%;扣非后归母净利为1.5亿元,同比-9.9%。其中,2Q20归母净利为1.05亿元,同比-3.7%,略超我们预期的0.99亿元。我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年26.0X PE,上调目标价至39.80元,重申“买入”评级。 中报略超预期,预计三季报继续修复2Q20,公司实现收入8.18亿元,同比-32.4%(1Q20:同比-35.9%);归母净利为1.05亿元,同比-3.7%(1Q20:-30.6%),略超我们此前预期的0.99亿元。1H20,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,万利公司(煤炭供应链主体)实现收入9.36亿元(同比-43.7%),净利润23万元(1H19: 2626万元),煤炭业务承压显著;剔除煤炭业务(万利及嘉易达),公司归母净利1.47亿元(同比-4.2%),经营整体稳健。考虑疫情逐步常态化,我们预计公司3Q20经营持续修复。 OT 合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT 铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT 一期,我们估算OT 二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。 21-22年业绩有望进入加速期,重申“买入”评级公司中报略超预期,我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind 一致预期PE中值 35.4X;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年26.0X PE(较行业估值折价27%),上调目标价至39.80元(前值:33.68元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-08-04 25.98 17.40 -- 32.00 23.17%
34.32 32.10%
详细
21-22年业绩有望加速,重申“买入”评级考虑疫情冲击及蒙古/非洲扩张节奏,我们更新公司20/21/22年归母净利预测至3.36/4.95/6.99亿元(前值:4.19/5.17/6.35亿元)。市场对非洲资本开支和全球经济存顾虑,我们给予公司20年22.0XPE,调整目标价至33.68元,重申“买入”评级。蒙古焦煤进口受限,预计中报继续承压2020年,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,对公司盈利产生较大拖累。1Q20末,公司以2.8亿元收购甘其毛都口岸煤炭仓储竞争对手--铎奕达矿业(对应19年0.4亿净利7XPE)。通过本次收购,公司大约控制口岸19年50%的煤炭仓储量(竞争对手易大宗控制约三分之一)。考虑二季度煤炭进口量受限,我们预计公司2Q20归母净利约为0.99亿元,同比下降10%(1Q20:0.49亿元,同比下降31%)。OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。21-22年业绩有望进入加速期,重申“买入”考虑疫情冲击及非洲项目进度延期,我们下调公司20/21年盈利预测至3.36/4.95亿元(前值:4.19/5.17亿元);同时基于非洲和蒙古业务增长,上调22年盈利预测至6.99亿元(前值:6.35亿元);更新EPS预测至1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE34.4X;市场对非洲资本开支和全球宏观经济存顾虑,我们给予公司20年22.0XPE(较行业估值折价36%),调整目标价至33.68元(前值:26.04-27.94元),重申“买入”。风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-05-04 18.83 -- -- 29.72 9.14%
25.04 32.98%
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多式联运服务延续快速增长,2019年扣非归母净利同比+27.49%。受益在核心区域持续开拓,2019年全年公司营收仍实现增长1.69%。公司全年成本控制表现优异,整体毛利率保持增势,达到10.91%,同比增加2.21pct。费用端随收入增长上浮14.04%,但绝对金额较低,在可控范围内。全年公司实现归母净利3.42亿,同比增长27.14%;扣非净利3.16亿元,同比增长27.49%。 卡位核心仓储资产,中蒙跨境物流竞争优势有望进一步巩固。公司卡位中蒙跨境物流核心仓储资产,稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化,并于Q4引入双挂车模式,助力物流效率进一步提升。2020年3月,公司完成对内蒙古铎奕达矿业100%股权的收购,进一步巩固中蒙跨境物流项目的市场规模和竞争优势。伴随蒙古国南端煤矿和铜矿开发项目的启动,口岸贸易量有望维持高速增长,核心资产价值将实现进一步放大。 中蒙开启在中亚、中非的复制,未来成长性明显。借助中蒙跨境物流运营的成功优势,公司在中亚、中非开启商业复制模式。中非:刚果(金)的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港项目于目前已完成国内和当地相关部门的核准。该项目背靠刚果(金)南部重要的铜钴矿区,预计2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元。中亚:嘉友恒信国际物流于2019H1切入霍尔果斯边境口岸,布局核心仓储资产,其中冷链物流的建设面积占据30%以上,预示公司正加码高难度物流业务,打开未来盈利增长空间。 Q1业绩受疫情冲击下滑,后续有望逐季改善。公司2020Q1营收6.11亿元,同比下降35.88%;归母净利4863万元,同比下滑30.59%,主要源于疫情影响,物流环节遭遇冲击。目前国内疫情已得到有效控制,而欧美疫情逐步步入平台期,物流有望逐步重启,公司核心业务向正常化回归趋势不改。 风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期。
嘉友国际 航空运输行业 2020-05-01 18.83 -- -- 29.72 9.14%
25.04 32.98%
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事件:公司公布19年年报及20年一季报:2019年实现营业收入41.71亿元,同比增长1.7%;归母净利润3.43亿元,同比增长27.14%;扣非归母净利润3.16亿元,同比增长27.49%。20Q1实现营业收入6.11亿元,同比下滑35.88%;归母净利润0.49亿元,同比下滑30.59%;扣非归母净利润0.47亿元,同比下滑27.79%。 19业绩符合预期,拟每10股派发现金红利10元并转增4股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),共计分配1.57亿元(含税),同时拟以资本公积转增股本,每10股转增4股,共计转增6272万股,转增后,公司总股本将由15680万股增至21952万股。以4月28日收盘价计算,公司股息率为3.62%,且根据公司2020-2022股东分红回报规划,未来三个年度内,公司将持续以现金方式分配利润,分配比例不低于当年实现的可分配利润的20%,有望持续为股东提供稳定回报。此外,转增股本表现出公司对自身业绩的信心,并有望提升公司在二级市场的流动性。 收购内蒙古铎奕达矿业,加码布局核心资产。3月31日,公司已完成内蒙古铎奕达矿业有限公司全部股权的交割事宜,Q2起有望实现并表并开始贡献收益。铎奕达拥有的970亩海关监管场是甘其毛都口岸最大的海关监管仓储用地,是稀缺的陆运口岸仓储资源,2018年、2019年分别入库煤炭524.31万吨和699.54万吨,占当年口岸煤炭仓储总量的28.99%和34.2%,连续二年排名第一,与中铝等优质的蒙煤进口大型企业长期合作,形成了稳定的优质客户资源。通过与B保项目的协同,有望发挥乘数效应,增强公司跨境多式联运业务的核心竞争力。 一季度受新冠疫情影响,口岸闭关大幅减少主焦煤进口。20年一季度,全球经历新冠疫情侵袭,隔离政策导致全球贸易活跃度大幅降低,蒙古政府于2月1日起暂停多处公路口岸运输矿产品,直接造成Q1蒙古国煤炭出口仅为313.8万吨,同比下降59.8%,公司作为中蒙跨境多式联运龙头,业务开展受到较为明显的冲击。但是考虑到Q1为贸易淡季,且公司业务增长稳健,我们认为随着全球贸易活动的回升,公司业绩有望逐季改善。 投资建议:Q1公司业务受新冠疫情影响无法正常开展,但是目前多个口岸已经再次开放,蒙古国的煤炭出口已经恢复,综合考虑公司对口岸仓库资产的加码布局,我们认为公司全年净利润仍有望维持温和增长,维持2020-2021年净利润预测3.71、4.88亿元,引入2022年业绩预测5.42亿元,对应20-22PE估值11.5、8.8、7.9X,维持“买入”评级! 风险提示:新冠疫情影响超预期,大客户流失或违约,外包经营事故。
嘉友国际 航空运输行业 2020-03-27 18.86 14.57 -- 28.54 4.66%
22.64 20.04%
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嘉友国际近年财务数据靓丽,但是股价目前处发行价以下,我们认为背后的根本原因在于市场对其业务的了解程度仍然较低。为此,本文以公司商业模式为切入点,阐述公司目前的发展情况,以期理解公司的投资价值。 第一阶段:商业模式的初步建立围绕 信息整合优势,以工程项目物流为抓手 实现重去重回 , 打造轻资产运营模式 。公司业务分为跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储及供应链贸易,凭借其多年积累的经验、数据,在工程项目物流领域建立了优异的口碑, 把握了出境货源。因此公司对下游供应商具备较强议价权,实现了运输业务的大比例外包,跨境多式联运及大宗矿产品物流外包成本占总成本比例高达 81%、98%,一方面跳出了自有运力对运输方案的禁锢,另一方面避免了高额的资本开支,奠定了多板块协同发展的轻资产模式。 轻中有重,集中自有资源卡位 风险收益比更优 的口岸核心资产。运输外包给予了公司更为灵活的资产配置选择权,公司顺势发挥先发优势,对口岸保税库、海关监管场所等关键节点核心资产实现布局,这类资产质量较好,具有周转率高、定价权强、不确定性较低等特点。近期公司 2.8亿元收购铎奕达矿业 100%股权,自有口岸仓库面积增加 970亩,有望与募投项目保税物流中心具备协同互补效应,进一步巩固公司中蒙跨境物流龙头地位。 第二阶段:核心竞争力的 拓展 及商业模式的移植进军中 亚市场, 培育 冷链物流 领域核心竞争力 ,围绕高难度物流实现客户基础及业务规模扩容的模式有望得到新的演绎。2019H1,公司于霍尔果斯投资设立嘉恒物流,中亚五国经济依赖于农业、矿业,但机械制造能力较弱,对农矿机械物流的需求具备持续性,公司在业务拓展上具备经验优势。 值得注意的是,本次投资中冷藏库区占仓库总面积的三成左右,农产品物流或为下一看点,如成功完成积累,公司有望沿工程物流路径,以冷链物流为核心竞争力,扩大客户群体及业务范围。 第三阶段:没有地域优势情况下商业模式的 自我证实非洲地区业务布局基本完成, 当前 商业模式或大有可为!非洲矿产资源优厚,是我国一带一路及公司业务发展的重点,物流是制约地区发展的主要矛盾之一。为更好地实现一带一路合作共赢的理念,公司 2018年收购枫悦国际,完成人才及经验的积累;2019年,公司公告对外投资卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目(包含 2座口岸)完成优质资产卡位,将矿业公司、当地政府与自身进行深度绑定,我们认为非洲项目推进低于预期的概率不高,而这也将从数据上直接证实公司商业模式的可行性。 投资建议:不同于市场的认知,我们认为公司自有的商业模式已经成型,软实力上的竞争优势为公司构建了护城河,具备不易复制性,未来的业绩数据有望逐步对其投资价值进行证实。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.38、3.71、4.88亿元,对应 PE 估值 12.10X、11.05X、8.40X,综合考虑 2020业绩、估值、流动性等因素,合理总市值 63.83亿元,不考虑潜在股本变动影响情况下,对应目标价 40.79元,首次覆盖给予“买入评级”!风险 提示 :。
嘉友国际 航空运输行业 2019-11-04 30.53 14.29 -- 31.40 2.85%
33.20 8.75%
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投资建议: 公司把控口岸关键节点资源,核心竞争力强;蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力;伴随一带一路战略切入十亿级非洲市场, 预计 2年以后非洲业务贡献年利润接近 2亿元; 预计哈萨克项目持续贡献利润。根据最新股本(摊薄后)预测公司 19/20/21年 EPS 为 2.20/2.75/3.49元,未来三年业绩复合增速 25%-30%, 6个月目标价 40元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司发布 19年三季报,业绩符合预期。 公司 19年前三季度实现营收 31.25亿元( +2.13%YOY),归母净利 2.80亿元( +24.81%YOY),扣非归母净利 2.59亿元( +24.04%YOY),加权平均 ROE16.29%,同比-1.12pcts,对应EPS 1.78元。 Q3单季度实现营收 9.62亿元( -17.6%YOY),归母净利 1亿元( +18.6%YOY),扣非归母净利 0.97亿元( +27.6%YOY)。 盈利能力持续提升, Q3扣非净利增速达 27.6%。 受供应链业务放缓影响,Q3单季度公司收入增速同比下降 17.6pcts,但多式联运项目(毛利较高)维持增长态势,公司整体毛利率提升至 13.5%,环比+2.7pcts,扣非净利达 0.97亿元,同比+27.6%。 持续稳步推进蒙古和中亚的跨境物流项目。 2019年前三季度公司稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化; 2019年前三季度成功中标多个重大项目、签署多项重大合同。公司新增哈萨克矿业 Aktogay、 Bozshakol 矿山二期运营期耗材的全程国际物流合同;在国内公铁联运业务方面,公司与国内钢铁企业、煤炭贸易公司及能源公司签订货物运输代理合同及物流辅助服务协议,为客户提供蒙古进口大宗矿产品铁路集装箱运输服务。 投资 2.2亿美金建设非洲道路和陆港口岸的合同签订完毕。 19年 9月 6日,公司签订重大项目施工合同,投资刚果道路与陆港的现代化改造项目,该项目包括 1号国道线 150公里公路、 4座收费站, 1座萨卡尼亚边境口岸, 1个萨卡尼亚陆港、 1座 MOKAMBO 边境口岸等项目的建设和运营。总投资额为2.29亿美元,预计 22年建成投产后,实现年利润 2亿元左右。 风险提示: 非洲业务不确定性、外包对象承运的风险
嘉友国际 航空运输行业 2019-10-31 30.72 15.92 -- 31.40 2.21%
33.20 8.07%
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盈利短期波动,维持“买入”评级 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),毛利符合预期但归母净利低于预期。四季度盈利增速有望回升,我们维持嘉友国际19/20/21年EPS预测2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE;给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 毛利符合预期,但归母净利低于预期 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),低于我们预期的1.06亿元,扣非后归母净利0.97亿元(+28.4%)。公司毛利表现符合预期,归母净利低于预期:1)投资收益同比下降66.2%至306万元;2)所得税同比增长42.3%至0.23亿元,有效税率同比提升2.5pct至18.7%。截止3Q19末,公司净营运资金占用(应收款+预付款+存货-应付款-预收款)为1.35亿元,环比1H19末(1.37亿元)微幅下降,预计四季度随煤炭出货恢复进一步改善。 口岸配额抑制煤炭出货量,集装箱双挂增厚业绩 前三季度,公司收入同比分别+26.3%/+6.3%/-17.6%,增速持续下滑,主要原因是煤炭出货量不佳,其中三季度煤炭出货量和价格同比均有所下降。今年,由于甘其毛都口岸拥堵严重,海关实行配额制,优先放行进口原煤(嘉友为洗精煤);近期嘉友配额获得提升,四季度出货量预计明显改善。另一方面,今年8月,公司向蒙古国融资租赁出口的集装箱双挂车正式投运,煤炭供应链附加值从仓储向全程物流延伸,单位毛利提升且兼具环保优势。2018年,公司焦煤销量约380万吨(+27%),考虑800万吨/年焦煤在手订单,维持21年煤炭出货量较18年翻倍判断。 非洲布局迈出关键一步,商业模式先重后轻 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造项目;其中自有资金投入5亿元,债务融资6.5亿元,其余通过项目公司引入战略投资者等方式解决。截止3Q19,公司可用资金(现金+理财)超过12亿元,资本开支压力不大。我们预计项目建成后,仅项目运营相关收入就有望增厚公司盈利1.5-2亿元/年。另一方面,通过重资产投放,上市公司得以深度锁定核心客户,轻资产物流业务有望超预期。 调整目标价区间至44.56-46.79元,重申“买入” 通过配额增加和双挂车投放,嘉友国际四季度盈利增速有望回升。我们维持公司19/20/21年EPS预测为2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE。可比物流企业对应19/20年Wind一致预期PE中值21.7/17.8X;市场对非洲资本开支存在顾虑,我们给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名