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嘉友国际 航空运输行业 2020-10-30 23.35 33.92 39.70% 26.18 12.12%
26.18 12.12% -- 详细
业绩超预期,重申“买入”评级 1Q-3Q20,公司实现收入24.3亿元,同比下降22.2%;归母净利为2.8亿元,同比增长1.0%,超过我们此前预期的2.7亿元。我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元);考虑市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年21.0XPE,更新目标价至33.92元,重申“买入”评级。 三季报表现超预期,营运资金占用下降 3Q20,中蒙煤炭通关能力有序恢复,公司实现收入10.0亿元,同比增长4.1%(1Q/2Q同比分别-35.9%/-32.4%);毛利率17.5%,同比增长4.0pct,主要是收购嘉驿达及集装箱双挂改善毛利率;三项费用(销售+管理+研发)为0.15亿元,同比增长16.3%;财务费用为0.13亿元(3Q19:利息收入0.06亿),主要是新发行转债7.2亿;归母净利为1.3亿元,同比增长28.3%。截止3Q20,公司净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为0.72亿元(1Q/2Q分别为1.32/1.26亿),持续改善。 OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年 今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们预计OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,货物对流有望改善盈利 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国至非洲方向),毛利率偏低(我们估计10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲至中国方向),改善全链路盈利能力。 三季度业绩超预期,重申“买入”评级 公司三季度业绩超预期,我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元,均未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值33.9X;考虑市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年21.0XPE(较行业估值折价38%),更新目标价至33.92元(前值:39.80元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-09-02 31.87 39.80 63.92% 33.49 5.08%
34.32 7.69%
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中报略超预期,重申“买入”评级1H20,公司实现收入14.3亿元,同比-33.9%;扣非后归母净利为1.5亿元,同比-9.9%。其中,2Q20归母净利为1.05亿元,同比-3.7%,略超我们预期的0.99亿元。我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年26.0X PE,上调目标价至39.80元,重申“买入”评级。 中报略超预期,预计三季报继续修复2Q20,公司实现收入8.18亿元,同比-32.4%(1Q20:同比-35.9%);归母净利为1.05亿元,同比-3.7%(1Q20:-30.6%),略超我们此前预期的0.99亿元。1H20,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,万利公司(煤炭供应链主体)实现收入9.36亿元(同比-43.7%),净利润23万元(1H19: 2626万元),煤炭业务承压显著;剔除煤炭业务(万利及嘉易达),公司归母净利1.47亿元(同比-4.2%),经营整体稳健。考虑疫情逐步常态化,我们预计公司3Q20经营持续修复。 OT 合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT 铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT 一期,我们估算OT 二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。 21-22年业绩有望进入加速期,重申“买入”评级公司中报略超预期,我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind 一致预期PE中值 35.4X;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年26.0X PE(较行业估值折价27%),上调目标价至39.80元(前值:33.68元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-08-04 25.98 33.68 38.71% 32.00 23.17%
34.32 32.10%
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21-22年业绩有望加速,重申“买入”评级考虑疫情冲击及蒙古/非洲扩张节奏,我们更新公司20/21/22年归母净利预测至3.36/4.95/6.99亿元(前值:4.19/5.17/6.35亿元)。市场对非洲资本开支和全球经济存顾虑,我们给予公司20年22.0XPE,调整目标价至33.68元,重申“买入”评级。蒙古焦煤进口受限,预计中报继续承压2020年,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,对公司盈利产生较大拖累。1Q20末,公司以2.8亿元收购甘其毛都口岸煤炭仓储竞争对手--铎奕达矿业(对应19年0.4亿净利7XPE)。通过本次收购,公司大约控制口岸19年50%的煤炭仓储量(竞争对手易大宗控制约三分之一)。考虑二季度煤炭进口量受限,我们预计公司2Q20归母净利约为0.99亿元,同比下降10%(1Q20:0.49亿元,同比下降31%)。OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们估算OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。21-22年业绩有望进入加速期,重申“买入”考虑疫情冲击及非洲项目进度延期,我们下调公司20/21年盈利预测至3.36/4.95亿元(前值:4.19/5.17亿元);同时基于非洲和蒙古业务增长,上调22年盈利预测至6.99亿元(前值:6.35亿元);更新EPS预测至1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE34.4X;市场对非洲资本开支和全球宏观经济存顾虑,我们给予公司20年22.0XPE(较行业估值折价36%),调整目标价至33.68元(前值:26.04-27.94元),重申“买入”。风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-05-04 18.83 -- -- 29.72 9.14%
25.04 32.98%
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多式联运服务延续快速增长,2019年扣非归母净利同比+27.49%。受益在核心区域持续开拓,2019年全年公司营收仍实现增长1.69%。公司全年成本控制表现优异,整体毛利率保持增势,达到10.91%,同比增加2.21pct。费用端随收入增长上浮14.04%,但绝对金额较低,在可控范围内。全年公司实现归母净利3.42亿,同比增长27.14%;扣非净利3.16亿元,同比增长27.49%。 卡位核心仓储资产,中蒙跨境物流竞争优势有望进一步巩固。公司卡位中蒙跨境物流核心仓储资产,稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化,并于Q4引入双挂车模式,助力物流效率进一步提升。2020年3月,公司完成对内蒙古铎奕达矿业100%股权的收购,进一步巩固中蒙跨境物流项目的市场规模和竞争优势。伴随蒙古国南端煤矿和铜矿开发项目的启动,口岸贸易量有望维持高速增长,核心资产价值将实现进一步放大。 中蒙开启在中亚、中非的复制,未来成长性明显。借助中蒙跨境物流运营的成功优势,公司在中亚、中非开启商业复制模式。中非:刚果(金)的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港项目于目前已完成国内和当地相关部门的核准。该项目背靠刚果(金)南部重要的铜钴矿区,预计2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元。中亚:嘉友恒信国际物流于2019H1切入霍尔果斯边境口岸,布局核心仓储资产,其中冷链物流的建设面积占据30%以上,预示公司正加码高难度物流业务,打开未来盈利增长空间。 Q1业绩受疫情冲击下滑,后续有望逐季改善。公司2020Q1营收6.11亿元,同比下降35.88%;归母净利4863万元,同比下滑30.59%,主要源于疫情影响,物流环节遭遇冲击。目前国内疫情已得到有效控制,而欧美疫情逐步步入平台期,物流有望逐步重启,公司核心业务向正常化回归趋势不改。 风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期。
嘉友国际 航空运输行业 2020-05-01 18.83 -- -- 29.72 9.14%
25.04 32.98%
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事件:公司公布19年年报及20年一季报:2019年实现营业收入41.71亿元,同比增长1.7%;归母净利润3.43亿元,同比增长27.14%;扣非归母净利润3.16亿元,同比增长27.49%。20Q1实现营业收入6.11亿元,同比下滑35.88%;归母净利润0.49亿元,同比下滑30.59%;扣非归母净利润0.47亿元,同比下滑27.79%。 19业绩符合预期,拟每10股派发现金红利10元并转增4股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),共计分配1.57亿元(含税),同时拟以资本公积转增股本,每10股转增4股,共计转增6272万股,转增后,公司总股本将由15680万股增至21952万股。以4月28日收盘价计算,公司股息率为3.62%,且根据公司2020-2022股东分红回报规划,未来三个年度内,公司将持续以现金方式分配利润,分配比例不低于当年实现的可分配利润的20%,有望持续为股东提供稳定回报。此外,转增股本表现出公司对自身业绩的信心,并有望提升公司在二级市场的流动性。 收购内蒙古铎奕达矿业,加码布局核心资产。3月31日,公司已完成内蒙古铎奕达矿业有限公司全部股权的交割事宜,Q2起有望实现并表并开始贡献收益。铎奕达拥有的970亩海关监管场是甘其毛都口岸最大的海关监管仓储用地,是稀缺的陆运口岸仓储资源,2018年、2019年分别入库煤炭524.31万吨和699.54万吨,占当年口岸煤炭仓储总量的28.99%和34.2%,连续二年排名第一,与中铝等优质的蒙煤进口大型企业长期合作,形成了稳定的优质客户资源。通过与B保项目的协同,有望发挥乘数效应,增强公司跨境多式联运业务的核心竞争力。 一季度受新冠疫情影响,口岸闭关大幅减少主焦煤进口。20年一季度,全球经历新冠疫情侵袭,隔离政策导致全球贸易活跃度大幅降低,蒙古政府于2月1日起暂停多处公路口岸运输矿产品,直接造成Q1蒙古国煤炭出口仅为313.8万吨,同比下降59.8%,公司作为中蒙跨境多式联运龙头,业务开展受到较为明显的冲击。但是考虑到Q1为贸易淡季,且公司业务增长稳健,我们认为随着全球贸易活动的回升,公司业绩有望逐季改善。 投资建议:Q1公司业务受新冠疫情影响无法正常开展,但是目前多个口岸已经再次开放,蒙古国的煤炭出口已经恢复,综合考虑公司对口岸仓库资产的加码布局,我们认为公司全年净利润仍有望维持温和增长,维持2020-2021年净利润预测3.71、4.88亿元,引入2022年业绩预测5.42亿元,对应20-22PE估值11.5、8.8、7.9X,维持“买入”评级! 风险提示:新冠疫情影响超预期,大客户流失或违约,外包经营事故。
嘉友国际 航空运输行业 2020-03-27 18.86 28.21 16.19% 28.54 4.66%
22.64 20.04%
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嘉友国际近年财务数据靓丽,但是股价目前处发行价以下,我们认为背后的根本原因在于市场对其业务的了解程度仍然较低。为此,本文以公司商业模式为切入点,阐述公司目前的发展情况,以期理解公司的投资价值。 第一阶段:商业模式的初步建立围绕 信息整合优势,以工程项目物流为抓手 实现重去重回 , 打造轻资产运营模式 。公司业务分为跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储及供应链贸易,凭借其多年积累的经验、数据,在工程项目物流领域建立了优异的口碑, 把握了出境货源。因此公司对下游供应商具备较强议价权,实现了运输业务的大比例外包,跨境多式联运及大宗矿产品物流外包成本占总成本比例高达 81%、98%,一方面跳出了自有运力对运输方案的禁锢,另一方面避免了高额的资本开支,奠定了多板块协同发展的轻资产模式。 轻中有重,集中自有资源卡位 风险收益比更优 的口岸核心资产。运输外包给予了公司更为灵活的资产配置选择权,公司顺势发挥先发优势,对口岸保税库、海关监管场所等关键节点核心资产实现布局,这类资产质量较好,具有周转率高、定价权强、不确定性较低等特点。近期公司 2.8亿元收购铎奕达矿业 100%股权,自有口岸仓库面积增加 970亩,有望与募投项目保税物流中心具备协同互补效应,进一步巩固公司中蒙跨境物流龙头地位。 第二阶段:核心竞争力的 拓展 及商业模式的移植进军中 亚市场, 培育 冷链物流 领域核心竞争力 ,围绕高难度物流实现客户基础及业务规模扩容的模式有望得到新的演绎。2019H1,公司于霍尔果斯投资设立嘉恒物流,中亚五国经济依赖于农业、矿业,但机械制造能力较弱,对农矿机械物流的需求具备持续性,公司在业务拓展上具备经验优势。 值得注意的是,本次投资中冷藏库区占仓库总面积的三成左右,农产品物流或为下一看点,如成功完成积累,公司有望沿工程物流路径,以冷链物流为核心竞争力,扩大客户群体及业务范围。 第三阶段:没有地域优势情况下商业模式的 自我证实非洲地区业务布局基本完成, 当前 商业模式或大有可为!非洲矿产资源优厚,是我国一带一路及公司业务发展的重点,物流是制约地区发展的主要矛盾之一。为更好地实现一带一路合作共赢的理念,公司 2018年收购枫悦国际,完成人才及经验的积累;2019年,公司公告对外投资卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目(包含 2座口岸)完成优质资产卡位,将矿业公司、当地政府与自身进行深度绑定,我们认为非洲项目推进低于预期的概率不高,而这也将从数据上直接证实公司商业模式的可行性。 投资建议:不同于市场的认知,我们认为公司自有的商业模式已经成型,软实力上的竞争优势为公司构建了护城河,具备不易复制性,未来的业绩数据有望逐步对其投资价值进行证实。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.38、3.71、4.88亿元,对应 PE 估值 12.10X、11.05X、8.40X,综合考虑 2020业绩、估值、流动性等因素,合理总市值 63.83亿元,不考虑潜在股本变动影响情况下,对应目标价 40.79元,首次覆盖给予“买入评级”!风险 提示 :。
嘉友国际 航空运输行业 2019-11-04 30.53 27.67 13.96% 31.40 2.85%
33.20 8.75%
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投资建议: 公司把控口岸关键节点资源,核心竞争力强;蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力;伴随一带一路战略切入十亿级非洲市场, 预计 2年以后非洲业务贡献年利润接近 2亿元; 预计哈萨克项目持续贡献利润。根据最新股本(摊薄后)预测公司 19/20/21年 EPS 为 2.20/2.75/3.49元,未来三年业绩复合增速 25%-30%, 6个月目标价 40元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司发布 19年三季报,业绩符合预期。 公司 19年前三季度实现营收 31.25亿元( +2.13%YOY),归母净利 2.80亿元( +24.81%YOY),扣非归母净利 2.59亿元( +24.04%YOY),加权平均 ROE16.29%,同比-1.12pcts,对应EPS 1.78元。 Q3单季度实现营收 9.62亿元( -17.6%YOY),归母净利 1亿元( +18.6%YOY),扣非归母净利 0.97亿元( +27.6%YOY)。 盈利能力持续提升, Q3扣非净利增速达 27.6%。 受供应链业务放缓影响,Q3单季度公司收入增速同比下降 17.6pcts,但多式联运项目(毛利较高)维持增长态势,公司整体毛利率提升至 13.5%,环比+2.7pcts,扣非净利达 0.97亿元,同比+27.6%。 持续稳步推进蒙古和中亚的跨境物流项目。 2019年前三季度公司稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化; 2019年前三季度成功中标多个重大项目、签署多项重大合同。公司新增哈萨克矿业 Aktogay、 Bozshakol 矿山二期运营期耗材的全程国际物流合同;在国内公铁联运业务方面,公司与国内钢铁企业、煤炭贸易公司及能源公司签订货物运输代理合同及物流辅助服务协议,为客户提供蒙古进口大宗矿产品铁路集装箱运输服务。 投资 2.2亿美金建设非洲道路和陆港口岸的合同签订完毕。 19年 9月 6日,公司签订重大项目施工合同,投资刚果道路与陆港的现代化改造项目,该项目包括 1号国道线 150公里公路、 4座收费站, 1座萨卡尼亚边境口岸, 1个萨卡尼亚陆港、 1座 MOKAMBO 边境口岸等项目的建设和运营。总投资额为2.29亿美元,预计 22年建成投产后,实现年利润 2亿元左右。 风险提示: 非洲业务不确定性、外包对象承运的风险
嘉友国际 航空运输行业 2019-10-31 30.72 30.82 26.94% 31.40 2.21%
33.20 8.07%
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盈利短期波动,维持“买入”评级 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),毛利符合预期但归母净利低于预期。四季度盈利增速有望回升,我们维持嘉友国际19/20/21年EPS预测2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE;给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 毛利符合预期,但归母净利低于预期 3Q19,嘉友国际实现收入9.62亿元(-17.6%),毛利1.30亿元(+30.2%),归母净利1.00亿元(+18.6%),低于我们预期的1.06亿元,扣非后归母净利0.97亿元(+28.4%)。公司毛利表现符合预期,归母净利低于预期:1)投资收益同比下降66.2%至306万元;2)所得税同比增长42.3%至0.23亿元,有效税率同比提升2.5pct至18.7%。截止3Q19末,公司净营运资金占用(应收款+预付款+存货-应付款-预收款)为1.35亿元,环比1H19末(1.37亿元)微幅下降,预计四季度随煤炭出货恢复进一步改善。 口岸配额抑制煤炭出货量,集装箱双挂增厚业绩 前三季度,公司收入同比分别+26.3%/+6.3%/-17.6%,增速持续下滑,主要原因是煤炭出货量不佳,其中三季度煤炭出货量和价格同比均有所下降。今年,由于甘其毛都口岸拥堵严重,海关实行配额制,优先放行进口原煤(嘉友为洗精煤);近期嘉友配额获得提升,四季度出货量预计明显改善。另一方面,今年8月,公司向蒙古国融资租赁出口的集装箱双挂车正式投运,煤炭供应链附加值从仓储向全程物流延伸,单位毛利提升且兼具环保优势。2018年,公司焦煤销量约380万吨(+27%),考虑800万吨/年焦煤在手订单,维持21年煤炭出货量较18年翻倍判断。 非洲布局迈出关键一步,商业模式先重后轻 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造项目;其中自有资金投入5亿元,债务融资6.5亿元,其余通过项目公司引入战略投资者等方式解决。截止3Q19,公司可用资金(现金+理财)超过12亿元,资本开支压力不大。我们预计项目建成后,仅项目运营相关收入就有望增厚公司盈利1.5-2亿元/年。另一方面,通过重资产投放,上市公司得以深度锁定核心客户,轻资产物流业务有望超预期。 调整目标价区间至44.56-46.79元,重申“买入” 通过配额增加和双挂车投放,嘉友国际四季度盈利增速有望回升。我们维持公司19/20/21年EPS预测为2.23/2.84/3.55元,对应即期股价14.0/11.0/8.8XPE。可比物流企业对应19/20年Wind一致预期PE中值21.7/17.8X;市场对非洲资本开支存在顾虑,我们给予公司19年20-21XPE(较行业估值折价8%-3%),调整目标价区间至44.56-46.79,重申“买入”。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-10-31 30.72 -- -- 31.40 2.21%
33.20 8.07%
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跨境多式联运快速增长,带动毛利、扣非净利增长再提速 Q3毛利、扣非净利润增速较Q1、Q2显著提升,预计主要因高毛利率的多式联运业务快速增长所致;公司三季度归母净利同增18.65%,较Q1、Q2同比增速下滑,主要因为公司部分理财产品未到期,投资收益同比减少600万元。 煤价波动影响表观收入增速,公司经营性净现金流同比改善 公司三季度营收同比下降,预计主要因为煤炭价格波动,计入货值的供应链贸易业务收入波动所致。今年7月底,公司全面升级焦煤运输车辆,采用散改集的方式提升通关效率以及单车产能,预计8月下旬起通关情况逐步改善。伴随运量增速修复以及利润率的提升,供应链贸易业务有望进一步为公司贡献增量利润。 19Q3,公司经营性净现金流为0.60亿元(19Q1/19Q2分别为1.35亿元、1.20亿元),同比增长约14.38%;同时,公司投资性现金净流出4.50亿元,同比增加1.12亿元,主要系投资理财产品金额变化所致。整体现金流仍然维持在健康水平。 参与卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目推动非洲综合物流业务布局 8月,公司公告拟投资、建设、运营卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目;9月,公司公告已经与中国土木工程集团有限公司刚果(金)分公司)共同签订《刚果(金)卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路升级改造及萨卡尼亚口岸升级改造项目施工合同》。该合同类型为EPC工程总承包合同,合同金额为2.29亿美元,工期为26个月。 公司与刚果(金)政府合作建设萨卡尼亚边境口岸及陆港,将疏解卡松巴莱萨口岸的通行压力,改善刚果(金)南部地区运输条件,提高道路通行能力,促进刚果(金)矿业发展、降低南部矿业运输成本。嘉友国际参与项目将发挥公司长期投资运营陆港的丰富经验和运营能力,对公司在非洲区域的跨境综合物流业务降本增效。 投资建议: 公司陆港口岸经营经验丰富,非洲核心节点的落地有望实现对蒙古口岸成熟经验的快速复制;看好公司的长期增长潜力。预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.61/4.26/5.55亿元,同比增长33.5%/18.0%/30.5%;对应的EPS分别为2.30/2.71/3.54元每股,对应2019-2021年PE分别为13.33x、11.30x、8.66x。给予公司2019年20倍PE(PEG约为0.65倍),对应2019年2.3元的EPS,合理价值为46元/股。维持“买入”评级。 风险提示:合同违约风险;国际局势变化;汇率波动风险;宏观经济下行。
嘉友国际 航空运输行业 2019-08-29 33.40 32.36 33.28% 34.40 2.99%
34.40 2.99%
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业绩符合预期,维持“买入”评级2Q19,嘉友国际实现收入 12.10亿元( +6.3%),扣非净利+理财收益为1.05亿元( +26.8%),营运资金占用环比收窄 0.36亿元至 1.37亿元, 业绩符合预期。 我们基本维持公司 19/20/21年盈利预测,相应调整 EPS 预测至 2.23/2.84/3.55元,对应即期股价 15.1/11.9/9.5X PE;给予公司 19年 21-22X PE,维持“买入”评级和目标价区间 46.79-49.02元。 盈利增速回升,营运资金占用逐步消化2Q19,嘉友国际实现收入 12.10亿元( +6.3%), 毛利 1.30亿元( +27.1%),毛利率 10.7%( +1.8pp),归母净利 1.09亿元( +32.3%),扣非净利+理财收益为 1.05亿元( +26.8%)。二季度,公司收入增速环比下降 20pp, 但毛利增速和扣非净利+理财收益增速环比分别提升 8.2pp 和 3.5pp, 主要是低毛利的供应链业务明显放缓, 但高毛利的多式联运项目结算较多。截止1H19, 公司净营运资金占用 (应收款+预付款+存货-应付款-预收款)为 1.37亿元, 环比 1Q19下降 0.36亿元, 现金流持续转好,业绩表现符合预期。 关口能力制约焦煤出货量,集装箱双挂增厚业绩1H19,万利贸易实现收入 16.62亿元( +4.8%),收入表现低于我们的预期,主要是关口拥堵严重。今年 8月,公司向蒙古国融资租赁出口的集装箱双挂车正式投入运营,将明显提升通关效率,并增加全程物流附加值。 根据我们调研的情况,关口通行能力从 8月已有改善,下半年出货量有望明显增长。 2018年, 公司焦煤销量约 380万吨( +27%),考虑 800万吨/年焦煤在手订单,我们维持 18-21年焦煤出货量翻倍判断不变。 非洲布局迈出关键一步,商业模式先重后轻2019年 8月,公司公告拟投资 2.29亿美元建设卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造项目; 其中自有资金投入 5亿元,债务融资 6.5亿元,其余通过项目公司引入战略投资者等方式解决。截止 1H19,公司可用资金(现金+理财) 超过 12亿元,资本开支压力不大。 我们预计项目建成后,仅项目运营相关收入就有望增厚公司盈利 1.5-2亿元/年。另一方面,通过重资产投放,上市公司得以深度锁定核心客户,轻资产物流业务有望超预期。 维持“买入”评级和目标价区间 46.79-49.02元我们基本维持嘉友国际 19/20/21年盈利预测,并根据最新摊薄后股本( 10送 4后)调整 EPS 预测至 2.23/2.84/3.55元,对应即期股价 15.1/11.9/9.5XPE。可比物流企业对应 19/20年 Wind 一致预期 PE 中值 17.2/14.9X,公司成长性优于同业,我们给予其 19年 21-22X PE(较行业估值溢价22%-28%),维持“买入”评级和目标价区间 46.79-49.02元。 风险提示: 1)全球宏观和地缘政治风险: 2)业务外包风险; 3)客户集中度和新客户拓展风险; 4)税收政策风险; 5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-08-29 33.40 31.12 28.17% 34.40 2.99%
34.40 2.99%
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嘉友国际公告 2019半年报。实现营收 21.6亿(+14.2%YOY), 扣非净利1.6亿元(+21.6%YOY), 加权平均 ROE10.8%,同比降低,对应 EPS 1.14元,业绩符合预期。 上半年净利润同比增长 28%,符合预期。 公司实现营业收入 216,368.95万元,同比增长 14.28%,实现归属于上市公司股东的净利润 17,950.19万元,同比增长 28.53%。公司总资产 233,810.98万元,较 2018年末增长 9.23%。 其中扣非净利 1.6亿元(+21.6%YOY),加权平均 ROE10.8%,同比降低,对应EPS 1.14元,业绩符合预期。 稳步推进蒙古和中亚的跨境物流项目。 2019年上半年公司稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化; 2019年上半年成功中标多个重大项目、签署多项重大合同。公司新增哈萨克矿业 Aktogay、 Bozshakol 矿山二期运营期耗材的全程国际物流合同;在国内公铁联运业务方面,公司与国内钢铁企业、煤炭贸易公司及能源公司签订货物运输代理合同及物流辅助服务协议,为客户提供蒙古进口大宗矿产品铁路集装箱运输服务。 拟投资 2.2亿美金投资非洲道路和陆港口岸。 公司拟投资、建设、运营刚果民主共和国卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目,该项目包括 1号国道线卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段 150公里公路、 4座收费站, 1座萨卡尼亚边境口岸, 1个萨卡尼亚陆港、 1座 MOKAMBO 边境口岸等项目的建设和运营。刚果拟授予公司公共服务特许权,特许权期限为 25年。预计总投资金额为 2.29亿美元。 建成投产后,可实现年利润 2亿元左右。 投资建议: 公司作为跨境多式联运的隐形冠军: 1)把控口岸关键节点资源,轻资产开展跨境物流业务; 2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过 40年,且处于扩产周期); 3) 公司紧抓非洲刚果(金) -赞比亚世界级铜钴矿带发展机会, 未来增长确定有保障; 4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润。公司 19/20/21年 EPS 为 2.22/2.75/3.41元,对应当前股价 15.2/12.3/9.9xPE,未来三年业绩复合增速 30%, 6个月目标价 45.0元。 风险提示: 宏观经济波动、 外包对象承运的风险
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-30 33.11 31.97 31.67% 47.80 1.88%
33.73 1.87%
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业绩基本符合预期,维持“买入”评级 1Q19,嘉友国际实现收入9.53亿元(+26.3%),归母净利0.7亿元(+23%),业绩基本符合预期。营运资金占用从4Q18的1.9亿元收窄至1.7亿元,现金流改善。我们维持公司19/20/21年EPS盈测3.12/3.99/4.99元和“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元(19年21-22X PE)。 一季报基本符合预期,现金流边际改善 1Q19,嘉友国际实现收入9.53亿元(+26.3%),毛利0.98亿元(+18.9%),毛利率10.3%(-0.6pp),归母净利0.7亿元(+23%),扣非后归母净利0.65亿元(+17.3%),非经常性损益主要是0.05亿理财收益,从商业实质上也可视为经常性损益,业绩基本符合预期。2018.11起,甘其毛都口岸煤炭通关出现拥堵,拖累了公司短期盈利和现金流。4Q18,公司约2亿焦煤未能及时完成销售,占用营运资金约1.9亿元;1Q19,煤炭销售逐步正常化,营运资金占用收窄至1.7亿元,我们预计2Q19以后营运资金占用有望持续下降。 蒙古焦煤持续放量,非洲业务有超预期可能 2018年,公司焦煤销量约380万吨(+27%),在手订单约800万吨;考虑焦煤销售2Q19逐步正常化,我们维持19年煤炭贸易量500万吨判断。由于非洲运费较高和前期价格策略,拉低了公司18年跨境多式联运毛利率。我们预计主要中资矿企每年在非洲项目工程物流和矿产品物流费用分别达到30亿元/年,按照15%净利率测算潜在利润空间9亿。公司从16年起发力非洲业务,18年非洲地区收入约2亿元;考虑主要矿山投产节奏,下半年非洲地区业务有超预期可能。 国内市场再签大单,逻辑逐步兑现 2019年,公司新建铁路运输事业部,通过中蒙、中亚地区的重要陆路口岸辐射中国境内,并将成熟的国际多式联运模式复制到国内公铁联运市场。2019年4月,公司和山西高义、内蒙古伊泰和内蒙古中驰签署合约,开展铁路集装箱物流和相关辅助服务,合同总金额2.14亿元,预计增厚公司19年净利润约1500万(净利率10%/19年贡献四分之三)。国内公铁联运市场空间远高于跨境市场,或可成为公司中长期盈利的主要来源。 维持“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元 我们维持嘉友国际19/20/21年EPS预测3.12/3.99/4.99元,对应即期股价15.0/11.7/9.4X PE。以A股物流企业(剔除供应链)对应19年20.1XPE为基准,参考海外企业估值体系,并考虑行业空间、护城河和弱周期性,我们给予嘉友国际19年21-22X PE(溢价4%-9%);维持嘉友国际“买入”评级,调整目标价区间至65.50-68.60元(前值74.80-76.30)。潜在催化剂包括:非洲项目落地、无车承运人和境内多式联运业务放量。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-30 33.11 -- -- 47.80 1.88%
33.73 1.87%
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核心观点: 营收增速和2018全年基本持平,归母净利同增23.09%2019Q1实现营收9.53亿元,同增26.25%;营业成本8.55亿元,同增27.15%;毛利9790万元,同增18.90%;归母净利7005.4万元,同增23.09%;扣非归母净利6543万元,同增17.34%;净利增幅高于毛利增幅主要系:(1)报告期内,公司四费同增仅1.13亿元(+8.04%),其中研发费用增长1.37亿元,财务费用因汇兑收益同减1.3亿元,销售、管理费用分别同比变化-0.03亿元(-3.01%)、+1.08亿元(+12.21%);(2)公司利用闲置募集资金进行现金管理,投资收益同增421万元。 经营性现金流同比环比大幅改善,应收预付项目占比保持在较低位报告期内,公司经营性净现金流为1.35亿元(18Q1为+811万元,18Q4为-1.35亿元),同比环比均大幅提升;同时,公司投资性净现金流为-2.10亿元,同比增长2.2亿元;公司期末现金及现金等价物余额为3.64亿元;此外,公司应收预付款项仅同增14.11%,应收项和应付项的比保持在85%的较低水平。 4月新签订2.14亿元重大合同,预计将为19年带来1.58亿增量收入2019年4月,公司又签订三份重大合同,金额总计2.14亿元。分别是和山西高义的总计100万吨以上的铁矿、铁精粉货代合同(1.93亿元),和内蒙古伊泰月均16.7万吨发运量的物流辅助合同(1800万元),和内蒙古中驰年包底20万吨发运量的铁路集运合同(300万元)。根据合同期限测算,不考虑结算账期的情况下,预计将为公司2019年带来1.58亿元的增量收入。 投资建议:存量订单带来业绩增长,新市场开拓具备长期增长潜力存量订单带来业绩增长,伴随基于现有客户的市场开拓,我们看好公司的长期增长潜力。综合预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.52/4.52/5.58亿元,同比增长30.3%/28.4%/23.4%;对应的EPS分别为3.14/4.03/4.98元每股,对应2019-2021年PE分别为14.97x、11.66x、9.45x(按未除权计算)。给予公司20倍PE估值(PEG约为0.65倍),对应2019年3.14元的EPS,合理价值为62.8元/股。维持“买入”评级。 风险提示 合同违约风险;国际局势变化;汇率波动风险;宏观经济下行。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-29 33.11 30.75 26.65% 48.35 3.05%
34.12 3.05%
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公司公告2019Q1报告。嘉友国际1Q2019年实现营收9.53亿(+26.3%YOY),归母净利7,005.4万(+23.1%YOY),单季EPS0.63元。?一季度净利+23%,符合市场预期。公司实现营业收入9.53亿(+26.3%),毛利9790.0万元(+18.9%),毛利率10.3%(同比下降0.6pct,环比增加3.3pct),销售费用97.98万元(-3.0%),管理费用991.8万元(+0.5%),财务费用183.9万元(-41.4%),三费合计1273.6万元(-9.1%);营业利润8,467.0万元(+22.4%),归母净利润7,005.4万(+23.1%)。 Q1为传统淡季,建议低点布局。对比2018各季度收入,2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.55/11.38/11.67/10.41亿,占比18.4%/27.8%/28.5%/25.4%。公司业务为跨境多式联运业务,其主营蒙古项目在冬季项目操作难度加大/叠加春节休假等因素使得相应业务量会减少,同时19年Q1海关系统升级原因导致进口焦煤阶段性放缓,公司业绩呈现明显的周期性,Q1/Q4为淡季;Q2/Q3为业务旺季,建议低点布局,后续项目可期。 新签蒙古进口铁矿石订单,未来2年持续贡献业绩。4月17日,嘉友国际公告相继签订三份合同,合计金额2.14亿元,有效期19-20年。1)与山西高义:提供从二连浩特口岸到侯马北站的蒙古进口铁矿石、铁精粉类货物铁路集装箱运输服务;2)与内蒙古伊泰:自营煤炭提供从呼和浩特南站到东大沽站的铁路集装箱运输业务;3)与内蒙古中驰:蒙古进口煤炭提供从金泉工业园区到官庄站的铁路集装箱运输服务。 投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润;5)新签订单保证业绩释放。公司19/20/21年EPS为3.11/3.86/4.78元,对应当前股价15.1/12.2/9.8XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。 风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险。
嘉友国际 航空运输行业 2019-04-18 36.79 30.75 26.65% 53.99 3.55%
38.10 3.56%
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?公司公告2018年报。嘉友国际2018年实现营收41.0亿(+26.4%YOY),归母净利2.7亿(+30.9%YOY),加权ROE20.3%,基本EPS2.49元。同时公司公告每10股派5元(含税)且转增4股,现金分红5600万,占归母净利润20.7%。 ?新签神华项目,供应链贸易业务持续有保证。2018年公司供应链业务33.98亿,同比增长27.0%,毛利率略有增加(3.4%/+0.32pct)。除现有EneryResoure400万吨主焦煤合同外,2018年公司新签神华集团签订的最长达10年的合作框架:400万吨主焦煤进口业务,同时公司计划适时进入铜精矿供应链贸易业务公司,根据公告每年将增加公司营业收入约30亿元,增加利润1.01亿元,未来业务量持续有保障。 ?一带一路跨境多式联运布局蒙古、哈萨克。2018年公司多式联运业务7.0亿,同比增长34.5%,毛利率下降(33.4%/-4.88pct)。嘉友国际目前已经和多家国内外大型矿企建立起稳定合作关系,公司新增OT二期建设物流合同,哈铜保沙库、阿克陶盖矿山二期建设物流总包合同及运营期耗材物流合同。? 切入非洲十亿级市场,未来前景广阔。公司收购上海枫悦国际物流公司,收购成本不到8XPE,布局非洲物流市场。公司于2018年新增中色、紫金、云铜、ME等优质客户在非洲的物流业务,快速提升公司在非洲物流市场的份额。 ?投资建议:跨境多式联运的隐形冠军:1)把控口岸关键节点资源,轻资产(无需承担货值波动风险)开展跨境物流业务;2)蒙古存量市场定价权强,兼具持续性和成长潜力(矿山寿命超过40年,且均处于扩产周期);3)伴随中企一带一路战略切入十亿级非洲市场,未来增长确定有保障;4)哈萨克项目未来3年持续贡献利润。我们预测公司19/20/21年EPS为3.1/3.9/4.8元,对应当前股价17.3/13.9/11.2XPE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价63.0元(19年20.3XPE)。 ?风险提示:宏观经济波动、外包对象承运的风险、税收政策影响、汇率波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名