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老百姓 医药生物 2021-01-19 80.02 -- -- 82.40 2.97%
82.40 2.97% -- 详细
看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端, 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨 站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元,同比增长 5.5%,增 速创近 6个季度新高。 长期趋势:连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃, 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家,而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看, 2006年至 2019年增加 20.4万家, 而单单连锁药店就增加了 16.8万家, 贡献度高达 82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家, 对标美日 60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。 短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占 比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业 编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到 2028年,总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方,零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“店”,零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”,三个关键词各有各的属性:“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成 为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。 因此,从这 6大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维 度: 人:销售能力、服务能力、物流能力; 场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力; 货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时 也是判断药店的未来发展框架。 老百姓:布局为先,覆盖全国的连锁药店标杆 1. 老百姓 2001年在湖南成立,是国内经营规模最大,覆盖区 域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛,不仅仅 局限于药品及健康相关商品的销售,还在公司兼营药品批 发与制造(主要为中成药及中药饮片制造),同时大力发展 DTP 专业药房、中医馆和电子商务 O2O 等业务。 2. 扩张上,老百姓坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马 车”齐头并进的发展战略,持续推进“全国布局”和“全 渠道布局”, 2020Q3门店数量达到 6177家,其中直营门店 4636家。 华南、华中、华东、华北和西北五大营销网络初 显成效,逐步建立可辐射全国的营销网络。经营效率是老 百姓的短板,但 2019年公司全面启动大店优化工作,取得 阶段性成果。看好未来全国布局的进一步拓展,同时也期 待在现有药店基础上的经营优化。截止 2020三季度末,公 司整体平效恢复至 62元/平方米。 3. 拥抱互联网,布局数字化。新冠疫情加速“互联网+医疗健 康”发展,慢病管理+处方外流趋势不减,药品零售行业集 中度持续提高,行业趋势逐步兑现,公司作为布局最广的 零售药店,一方面全面覆盖医疗健康领域,另一方面积极 探索 O2O 业务、与腾讯全面合作,有望最先受益于行业变 化。此外,公司开展数字化的人货场策略提高管理效率。 人:数字化系统加强智能营销,员工助手 APP 持续挖掘一线 员工动能;货:供应链数字化工具获得行业领先的商品管 理效率;场:数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服 务水平。 盈利预测与投资建议 我们预计,公司 2020~2022年收入分别 143.9/179.1/219.4亿 元 ,分别同比增长 23.4%/24.4%/22.5% ,归母净利润分别为 6.3/7.9/9.8亿元,分别同比增长 24.0%/25.3%/23.7%,对应 2020~2022年 EPS 为 1.54/1.93/2.39元 , 对 应 估 值 为 52X/41X/34X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。
老百姓 医药生物 2021-01-11 67.81 99.20 42.16% 83.26 22.78%
83.26 22.78% -- 详细
控股转全资,惠仁堂协同效应有望增强。惠仁堂目前已有门店 425家,主要分布在甘肃省、宁夏自治区各地县市,其市场占有率在甘肃省排名第二,根据公告披露,2020年 1-11月营业收入达 10.61亿元,净利润 0.65亿元,净利率达 6.13%。公司整体估值为 6.84亿元,本次收购目标公司的剩余股权估值 PE10.73倍,受控股权溢价的影响,该估值低于行业收购均值。惠仁堂作为公司星火计划中的优质资产,自首次收购惠仁堂至今,营业收入从2014年 5.2亿上升至 2019年 10.73亿元,净利润由 1987.29万元上升至5384.38万元,通过全面整合惠仁堂业务,公司将加快实现甘青宁市场扩张。 短期内发生两起重磅并购,有效增厚 21年业绩。12月 20日,公司发布公告,拟以自有资金 6.8亿收购内蒙古赤峰人川大药房 100%股权,加上本次对惠仁堂的少数股东权益收购,公司在一个月内连续两次大手笔进行股权并购。经保守测算,在贷款资金成本 4.75%,自有资金理财收益率 3.25%的假设下,收购人川大药房有望为公司 21年增厚归母净利润 2300万元,收购惠仁堂少数股权有望为公司 21年增厚归母净利润约 1800万元,21年全年并表口径贡献归母净利润同比增长 6.48%。我们认为星火计划成效显著,公司在 21年有望进入区域聚焦,扩张加速的快车道上。 财务预测与投资建议公司的并购符合我们的预期,维持预测公司 2020-2022年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.42元,给予 2020年 64倍估值,对应目标价 99.20元,维持给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
老百姓 医药生物 2020-12-22 69.00 -- -- 83.26 20.67%
83.26 20.67% -- 详细
收购内蒙古赤峰龙头药店,西北区域持续扩张:人川大药房是赤峰市市占率第一大连锁药房,现拥有直营门店235家、加盟店52家,2019年收入4.18亿元,净利润3199万元,扣非净利润3135万元,主要分布在内蒙古地区。公司6.8亿元收购其100%的股权,继续扩张西北区域版图。 四驾马车并行发展,优化不同市场布局:针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020前三季度公司新增直营及并购门店804家,新增加盟门店248家,截至三季度末公司直营门店数4636家,加盟门店数1541家。2020前三季度营业收入101.2亿元,归母净利润4.87亿元。 院边店、DTP药房、慢病健康管理等多层次扩展,加强服务属性迎接处方外流:公司院边店占比11.05%,DTP药房137家,为承接处方外流占得先机。2020年由于新冠疫情及药店参与集采带来的处方外流加速,DTP药房的销售额也逐渐扩大,市场不断扩大。公司扎实布局院边店及DTP药房,积极承接处方外流增量。 积极布局线上渠道,赋能新零售带来加速扩张:公司9月受让部分股份给林芝腾讯,与腾讯达成战略性合作。目前业务合作全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的AI能力逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设,全面迎接“新零售”的发展战略。 盈利预测及投资建议 我们给予公司20-22归母净利润6.34/8.02/10.25亿元,EPS1.55/1.96/2.51元,目前股价对应摊薄后44/35/27倍PE。维持“增持”评级。 风险提示 外延并购不确定性;处方外流不达预期;线上药店对线下带来的冲击风险。
老百姓 医药生物 2020-12-22 69.00 -- -- 83.26 20.67%
83.26 20.67% -- 详细
拟收购赤峰市药店龙头人川大药房,增厚公司业绩。 公司公告称,拟以自有资金6.8亿元收购内蒙古赤峰人川大药房100%股权。本次收购将进一步巩固公司在内蒙古市场的龙头地位。考虑人川大药房并表业绩增厚,以及现金减少6.8亿后税后利息收入相应减少约2400万/年(利率按4.75%的基准利率计算),上调2021-2022年收入和净利润,预计2020-2022年收入分别为142.54亿、177.3亿(原值172.5亿)、213.9亿(原值208.64亿),预计归母净利润分别为6.32亿、7.86亿(原值7.7亿)、9.74亿(原值9.53亿),对应EPS分别为1.55、1.92、2.38元/股,当前股价对应PE分别为44/35/28倍,维持“买入”评级。 收购价格合理,进一步拓展内蒙古市场。 人川大药房是赤峰市第一大连锁药房,现拥有直营门店235家、加盟店52家,主要分布在内蒙古地区。人川大药房2019年收入4.18亿,扣非净利润0.31亿,净利率7.64%,净利率高于行业平均,盈利能力强。此外,人川大药房100%股权对应收购价6.8亿,按照年化收入(4.37亿)及净利润(3555万)算,对应2020年PS1.56倍,PE19倍,略低于同行业部分可比交易标的公司的平均值;考虑人川大药房为赤峰市药店龙头,在内蒙古市占率第二,本次交易估值合理。在本次收购前,老百姓通过收购内蒙古通辽泽强成为内蒙古市占率第一的药房(第二为人川大药房,第三为仁和堂)。本次收购后,老百姓内蒙古药店龙头的地位将更加稳固。未来加上老百姓委派成熟的团队和系统性赋能,仍可通过中小型并购和新开门店模式继续扩大市场布局密度,及提升盈利能力,发展空间较大。 腾讯系股东将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力。 公司与腾讯的业务合作继续全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的人脸识别技术等AI能力,逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
老百姓 医药生物 2020-11-06 71.99 117.60 68.53% 73.58 2.21%
83.26 15.65%
详细
事项:公司近日公布2020年三季度报告,报告期内,实现营业总收入101.2亿元(+20.91%),归母净利润4.87亿元(+23.60%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.51%),经营性现金流净值10.37亿元(+46.56%)。Q3单季度来看,实现营业总收入34.33亿元(+21.05%),归母净利润1.51亿元(+21.77%),扣非归母净利润1.42亿元(+21.37%),经营性现金流净值5.84亿元(+121.21%)。符合市场预期。 评论:门店向优势区域,加密,增速符合预期。报告期内,公司新增直营门店804家(自建672,并购132家),闭店62家,净增直营门店742家;新开加盟门店420家,符合市场预期。分区域来看,公司新增直营门店主要布局在华中(报告期该区域新增门店占新增门店总数比例为43.7%,)、华东(报告期该区域新增门店占新增门店总数比例为27.7%)。华中、华东为公司优势区域,2019年区域门店数占门店总数比例分别为31.6%、32.2%。我们认为,公司培育优势区域的发展战略较为清晰,通过加密门店形成区域规模优势,主要加密地区为湖南(长沙)、江苏、安徽(合肥)。 期间费用保持稳定,“拆大店”提升经营效率。报告期内,公司营收同比增长20.91%,根据我们测算,内生增长贡献约15%,外延并购贡献约5%。公司毛利率32.5%(同比降1.39pct),略有下降的主要原因为处方外流、防疫、加盟等低毛品种及业务销售额增速快于公司整体增速,拉低毛利率。期间费用率为26.41%(同比降-0.74pct),控制良好。在经营效率方面,2019年公司“拆大店”提升日均坪效。报告期内,公司旗舰店日均坪效170元/平方米(较2019年末增28元/平方米),实现大幅提升;大店、中小成店日均坪效均有提升。 根据草根调研,目前公司已规划但尚未拆分的旗舰店约为10-20家,我们认为按照公司“拆大店”节奏,剩余旗舰店有望在明年完成拆分,预计将持续提升老店经营效率。 “人货场”数字化转型,顺应“新零售”趋势。报告期内,在“人”方面,公司选拔“金牌店长”激发基层管理效率,运用数字化科技(声音实时监控系统)对员工日常工作实施过程管理,开发“智能荐药”提升员工专业性。在“货”方面,公司开发“商品快速响应平台”,解决门店缺货问题。通过提升统采、自有品牌占比,实现客单价提升目标。在“场”方面,公司聚焦慢病管理,计划试点保健品、养生中药专家模式,提升客户粘性。在新零售方面,公司继续聚焦B2C、O2O等线上渠道,积极尝试直播带货(如10月开展的“三宝粉”直播)。我们认为,公司在报告期内呈现加速向数字化、新零售转型的趋势,多项措施并举有望提升2021年经营效率。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司门店增速符合预期,经营效率有效提升,我们维持预计公司20-22年归母净利润为6.39/7.98/9.94亿元,EPS为1.56/1.95/2.43元。公司所属医药零售行业自由现金流较为稳定,我们采用DCF估值法,维持目标价117.6元(对应除权价88.8元),维持“推荐”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值。
老百姓 医药生物 2020-11-06 71.99 87.00 24.68% 73.58 2.21%
83.26 15.65%
详细
事件:公司公布2020年3季报,2020Q1-3实现收入101.2亿元(+20.9%),实现归属于上市公司净利润4.87亿元(+23.6%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.5%)。 具体点评:业绩符合预期,保持快速增长。2020Q1-3实现收入101.2亿元(+20.9%),实现归属于上市公司净利润4.87亿元(+23.6%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.5%),毛利率32.5%(-1.4PCT),销售费用率20.0%(-1.8PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。医药批发9.7亿元(+32.0%),毛利率8.9%(-0.26PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。Q3单季度实现营业收入34.33亿元(+21.1%),归母净利润1.51亿元(+21.8%),保持快速增长。 门店保持较快的拓展节奏,坪效继续提升截止到3季度末,公司拥有直营门店4,636家,加盟门店1541家。报告期内新增直营及并购门店804家,策略性调整关闭门店62家。截止到3季度末,直营门店日均坪效持续提升,同比增加12.1元/平方米。分店型来看,旗舰店坪效提升最明显(+35元/平方米),大店(+21元/平方米),中小成店因为新门店较多,坪效有所下降(-2元/平方米)。旗舰店和大店坪效持续提升,某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理,提升经营效率公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率,2022前三季度的商品满足率达到86.5%,存货周转天数为84天。此外,公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例,截止报告期末,公司经营商品品规约3.3万种,较2019年末下降约1.4万种;2020年9月统采占比58.2%,较2019年9月提升5.6个百分点。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售,三季度单季销售达到3亿元,同比增长58%。 投资建议:我们预计2020-2022年净利润分别为6.27亿、7.72亿、9.37亿元,同比增速分别为23.2%、23.2%、21.4%,2020-2022EPS分别为1.53元、1.89元、2.29元,目前股价对应20/21年PE为47/38X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
老百姓 医药生物 2020-11-05 70.50 99.20 42.16% 73.58 4.37%
83.26 18.10%
详细
业绩增长稳定。2020年前三季度实现营业收入101.20亿元,同比增长20.91%;归母净利润4.87亿元,同比增长23.60%;经营性现金流净额10.37亿元,同比增长46.48%。其中,2020Q3实现营业收入34.33亿元,同比增长21.04%;归母净利润1.51亿元,同比增长21,88%;经营性现金流净额5.84亿元,同比增长120.79%,预计系。2020年前三季度毛利率32.50%,较去年同期下降1.39pct;净利率5.92%,较去年同期上升0.35pct,其中毛利率下降主要系疫情期间处方药、防疫类物资销售占比提高以及加盟业务发展迅速所致,但净利率水平随着费用的管控、经营效率的提高有望进一步上升。 自建门店明显加速。2020年三季度,公司门店数量达6177家,直营店4636家,加盟店1541家,新增直营门店804家,关闭62家,新增加盟307家。 其中,自建店保持快速增长,Q1-Q3新增自建门店分别为208家、210家与275家,Q3季度加速明显,同时,公司前三季度共发生了10起并购,并购总金额达3.01亿元,考虑到公司良好的现金流、强大的融资实力与新店扩张管理能力,预计公司未来门店增长速度有望加速。 坪效提升明显,经营效率进一步提高。2020年三季度,公司共有旗舰店104家、大店210家、中小成店4322家,整体日均坪效为61元/平方米。其中,2019-2020年前三季度公司旗舰店、大店与中小成店日均坪效分别为:135/170元/平方米、69/88元/平方米、39/48元/平方米,各类型门店坪效均有了明显上升,考虑到公司大店拆小仍在进行当中,以及未来精细化管理的进一步推进,公司经营效率有望再度提升,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.42元,根据可比公司,给予2020年64倍估值,对应目标价99.2元,维持给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
83.26 12.06%
详细
业绩增长稳健,利润率稳定,非药品类增长显著Q3单季度公司实现营收 34.33亿(+21.04%),归母净利率 1.51亿(+21.88%),扣非归母净利率 1.42亿(+21.26%),业绩增长稳健。Q3季度公司经营毛利率为 32.96%(-0.59pct),净利率为 5.42%(+0.26pct),利润率稳定。 分版块来看:公司医药零售业务实现营收 88.50亿(+19.69%),医药批发业务实现营收 11.94亿(+32.03%)。分产品来看:公司中西成药实现营收77.32亿(+18.50%),中药实现营收 6.78亿(+1.82%),非药品实现营收17.10亿(+45.04%),非药品类产品成为公司业绩的主要增长点。 门店网络保持快速增长,积极筹备承接处方外流公司门店网络保持快速增长,报告期内,公司直营门店新增 804家,关闭62家,净增 743家。截至报告期末,公司拥有 6177家门店,其中直营 4636家、加盟 1541家,营销网络已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。公司直营门店医保门店占比 88.24%,院边店占比 11.24%,DTP药房 141家,特殊门诊 345个,为承接处方药外流占得先机。 全面开展数字化策略,腾讯业务合作有序推进中公司正全面开展数字化化的人货场策略,包括建立人力资源数字化(DHR)系统、供应链数字化工具、精细化的商品管理模式、医保中台、药监中台等。 公司与腾讯的业务合作继续全面推进,运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力,逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统,部分项目已取得阶段性进展。 投资建议与盈利预测公司加盟模式助力渠道下沉,积极推动数字化转型,DTP、慢病管理和药事服务能力较好,有望快速承接处方外流。我们预计 20-22年公司营业收入为:141/171/209亿元,归母净利润为:6.34、7.93和 9.78亿元,对应当前股价 EPS 分别为 1.55/1.93/2.38,PE 分别为 48、38和 31倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
83.26 12.06%
详细
业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入101.2亿元(+20.9%),实现归母净利润4.9亿元(+23.6%),扣非归母净利润率为4.5亿元(+20.5%)。 受疫情拉动需求,非药品业绩增长亮眼。前三季度中西成药、中药和非药品分别实现收入77.3亿元(+18.5%)、6.8亿元(+1.8%)和17亿元(+40.5%)。从毛利率上来看,中西成药、非药品、中药毛利率分别为29.6%、38.7%和50.4%,整体毛利率为32.5%,非药品占比提升导致整体毛利率下降1.8pp。销售费用率为20%,同比下降1.8pp,管理费用率为4.8%,同比增长0.2pp,费用率整体管控良好。 “自建+并购”实现全国扩张,直营门店经营稳健坪效持续提升。至2020年6月末,公司拥有直营门店4636家,上半年新增自建和并购门店804家,关闭62家,“星火式”跨省并购整合优势凸显,前三季度完成10起并购项目。2020年直营门店日均坪效62.1元/平米,其中旗舰店、大店和中小成店坪效分别为170、88和48元/平米,公司门店坪效持续提升,规模化经营初显成效。 大力发展行业高标准的药店加盟模式,经营改善显著。截至2020年9月末加盟店1541家,目前已遍及18个省级市场,对加盟店已经实现商品实现100%配送,预计配送收入有望快速增长。公司持续优化商品SKU并提高统采比例,目前公司经营商品品规约3.3万种,较2019年末下降约1.4万种,公司不断提升统采占比,目前统采占比58.2%,同比提升5.6个百分点,整体来看,公司经营改善显著。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.57元、1.94元、2.37元,对应PE分别为46、37、30倍。公司作为医药零售行业龙头企业,通过自建、加盟多渠道加速外延扩张,规模不断扩大,核心竞争力有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响;门店业务增长不及预期的风险;网上药店业务进展不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
83.26 12.06%
详细
分级提升各市场渗透率,整体业务快速增长:针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020前三季度公司新增直营及并购门店 804家 ,加盟门店 105家,目前直营门店数 4636家,加盟门店数 1541家。直营及并购门店数的增加有利于提升公司城镇市场占有率,加盟及联盟成为公司门店下沉至县域乡镇市场的重要方法。2020年前三季度公司零售业务增长 20%,批发业务增长 32%。 院边店、DTP 药房、慢病健康管理等多层次扩展,加强服务属性迎接处方外流:公司院边店占比 11.24%,DTP 药房 141家,特殊门诊 345个,为承接处方外流占得先机。为做好对慢病患者全病程的服务和管理,公司成立慢病健康管理中心,为客户提供一对一且精准化的健康管理服务。从而加强服务属性,提高客户粘性,提升复购率。 全面推进与腾讯的业务合作,赋能新零售带来加速扩张:公司 9月受让部分股份给林芝腾讯,与腾讯达成战略性合作。目前业务合作全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的 AI 能力逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设,全面迎接“新零售”的发展战略公司作为药店龙头,通过外延并购持续提升集中度,考虑到未来处方药有望进一步外流,公司持续受益,我们我们给予公司 2020-2022年归母净利润6.34/8.02/10.25亿元,EPS 为 1.55/1.96/2.51元,目前股价对应摊薄后48/38/29倍 PE。维持“增持”评级。
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
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三季度营收端与利润端双增长,现金流改善明显公司发布 2020年三季报,2020年前三季度,公司实现营收 101.20亿元,同比增长20.91%,实现归母净利润 4.87亿元,同比增长 23.60%;扣非后归母净利润为 4.49亿元,同比增长 20.51%,报告期内公司实现经营活动现金流净额为 10.37亿元,同比增长 46.56%,现金流改善明显。分季度来看,2020年三季度单季度公司实现营收 34.33亿元,同比增长 21.04%;实现归母净利润 1.51亿元,同比增长 21.88%,扣非后归母净利润 1.42亿元,同比增长 21.26%。报告期内实现了营收端与利润端双增长,业绩持续稳步上升。 “自建+并购+加盟+联盟四驾马车”持续拓展运营网络2015年开始,公司通过保留原创始人部分股权的“星火”模式控股收购区域龙头,实现跨省 扩张和深耕优势市场。截至报告期末,公司的星火模式已深度覆盖江苏、甘肃、内蒙、安徽、湖 南、山东、山西、湖南 8个省份。同时,公司强大的整合能力保证了并购门店的成长空间,在强化 商品结构、降低采购成本、提高资金效率、建立营运标准、优化人才梯队、梳理工作流程等方面 持续赋能。 公司 2016年开始推进加盟业务,目前已遍及 18个省级市场,对加盟店实行“七统一”高标准 管理,商品实现 100%配送。公司门店网络保持快速增长,截至报告期末,公司拥有 6,177家门店,其中直营 4,636家、加 盟 1,541家。公司营销网络已覆盖全国22个省级市场、130多个地级以上城市,是全国规模领先、 覆盖面广的药品零售企业。公司直营门店医保门店占比 88.24%,院边店占比 11.24%,DTP 药房 141家,特殊门诊 345个,为承接处方药外流占得先机。针对中国各级城市及县域乡镇的不同市场特征,公司构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式。 其中通过自建和并购扩张城市市场网络,加盟、联盟业务则以城郊及县域 乡镇市场为主。在此基础上,公司制订了未来 5年各城市发展规划,公司线下实体药店的发展将会 更加聚焦、更为高效。 前三季度费用整体得到较好控制,盈利能力维持上升趋势报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为 32.50%、5.92%,分别同比下滑1.39pp、增长 0.35pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 20.04%、4.80%、0.39%,分别较去年同期下滑 1.80个 pp、增长 0.29个 pp、下滑 0.13个 pp,内部治理效率整体提升。 估值与评级公司连锁药店布局广泛,未来有望持续受益处方外流以及行业整合,预计公司2020-2022年归母净利润为 6.3/7.8/9.5亿元,维持“买入”评级。
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Q3收入稳定增长,长期盈利能力有望提升公司发布 2020年三季报:前三季度实现营收 101.2亿元,同比增长 20.91%;归母净利润 4.87亿元,同比增长 23.60%;扣非净利润 4.47亿元,同比增长 20.51%; 经营现金流净额 10.37亿元,同比增长 46.56%。EPS 1.19元/股。预计公司2020-2022年净利润分别为 6.32、7.70、9.53亿元,对应 EPS 分别为 1.55/1.88/2.33元/股,当前股价对应 PE 分别为 46、38、31倍,维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 自建+并购并重,门店专业服务能力和坪效均在提升1)2020Q3公司门店数达到 6177家,其中直营 4636家、加盟 1541家,较 2020年初新增 1111家,其中直营 804家,加盟 307家。坪效看,公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效,公司直营的各类门店坪效均在提升;2)培养药事专业人才,截止 2020Q3公司直营门店执业药师配置率 1.1人/店,为顾客提供精细化的服务,慢病服务累计建档 481万人、累计服务会员人数 434万、患教 3595场次;3)公司直营医保门店占比 88.24%,特殊门诊 345个,院边店占比 11.24%,DTP 药房 141家,为承接处方药外流占得先机。 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力2020Q3公司与腾讯的业务合作继续全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的人脸识别技术等 AI 能力,逐步建立 AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设。 拟向 IFC 贷款 10亿元人民币,改善现金流+提升影响力公司拟向世界银行集团成员国际金融公司(IFC)申请 10亿元人民币贷款,期限 7年。本次授信贷款资金用于公司开展中国地区拓展门店、建设物流网络和收并购业务经营发展,且贷款期限长达 7年,能有效提高公司现金流,有效提升公司在国内外市场的信誉度和品牌认知度。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 101.20亿元,同比增长 20.91%,实现归母净利润 4.87亿元,同比增长 23.60%,实现扣非归母 净利润 4.49亿元,同比增长 20.51%。经营性现金流净额 10.37亿元, 同比增长 46.56%。 公司经营稳健,业绩实现平稳增长: 公司坚持“自建+并购+加盟+联盟” 的立体深耕模式,通过自建和并购扩张城市市场网络, 更加聚焦、高效 发展线下实体药店。 2020年 Q1、 Q2、 Q3季度,公司营业收入分别增 长 20.34%、 21.32%、 21.04%,归母净利润分别增长 23.01%、 26.39%、 21.88%, 业绩稳健增长。前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为 32.50%( -1.39pct)、 5.92%( +0.35pct), 在规模效应、成本管控、推进高 效加盟业务的情况下,公司盈利能力有望进一步提升。 前三季度新增门店 804家,各类门店日均坪效均有提升: 公司门店网络 保持快速增长,截至 9月末, 共拥有 6177家门店,其中直营 4636家、 加盟 1541家; 营销网络覆盖全国 22个省级市场、 130多个地级以上城 市。前三季度,公司新增直营及并购门店 804家,因发展规划及经营策 略性调整关闭门店 62家。 公司日均坪效 62.06元/平米,其中旗舰店( 104家)为 170元/平米, 同比去年增加 35元/平米,相较于上半年增加 21元/平米; 大店( 210家) 为 88元/平米,同比去年增加 19元/平米,相 较于上半年增加 3元/平米;中小成店( 4322家)为 48元/平米,同比去 年增加 9元/平米。 线下门店高效发展,日均坪效均有提升。 多模式持续拓展营运网络,多策略提升服务能力: 公司针对中国各级城 市及县域乡镇的不同市场特征扩张门店,加盟、联盟业务以城郊及县域 乡镇市场为主;通过保留原创始人部分股权的“星火”模式控股收购区 域龙头,实现协同共享的并购、加盟。 至 9月末, 公司直营门店医保门 店占比 88.24%,院边店占比 11.24%, DTP 药房 141家,特殊门诊 345个,为承接处方药外流占得先机。 此外,公司积极通过数字化赋能供应 链系统、推进慢病管理业务、与腾讯全面合作等多种策略,提升服务能 力与盈利水平。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 6.69亿、 8.56亿和 10.45亿元,相应 2020-2022年 EPS 分别为 1.64元、 2.09元、 2.56元。当前股价对应估值分别为 45倍、 35倍、 29倍。考虑到公司受 益于处方外流与行业整合提升市场份额, DTP 专业药房和 O2O 业务等 新动能加快发展, 维持“买入”评级。 风险提示: 处方外流不及预期的风险, 门店业务增长不及预期的风险。
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事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现收入101.20亿元,同比增长20.91%,实现归母净利润4.87亿元,同比增长23.60%,实现扣非后归母净利润4.49亿元,同比增长20.51%。Q3单季度来看,公司实现收入34.33亿元,同比增长21.04%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长21.88%,实现1.42亿元,同比增长21.26%。 公司三季报业绩符合预期,自建门店明显加速。 公司在2020年不断进行经营效率的优化,净营业周期大幅好转(2020Q1-Q3的54.05天vs2019年的61.66天),统采比例大幅提升(2020年9月统采占比58.2%,较2019年9月提升5.6个pp),推进自有品牌销售(三季度单季销售达到3亿元,同比增长58%)。同时,公司继续推进慢病管理覆盖范围和服务水平,截至报告期末,公司已在3,999家门店铺设了慢病自测设备、培养了3,922名慢病管理专家,直营门店执业药师配置率1.1人/店,公司慢病服务累计建档481万人、累计服务自测会员人数434万、线上线下患教3,595场次。我们后文将从公司收入拆分、财务指标、门店扩张情况、平效、净营业周期等多个维度对公司经营情况进行剖析,其中最为明显的趋势是公司自建门店明显加速。 投资逻辑再梳理:公司已经逐步进入经营以及业绩的拐点 1)公司管理层与股权结构都有积极的变化。管理层上,公司充分授权、敢于用人、激励充分,年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间,包括进一步的精细化管理、慢病管理等等,带来了经营上的积极变化;在股权上,此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构,此次引进的战投林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系,给公司带来了更多可能性。 2)公司在进行旗舰店、大店优化,将在2021年逐渐进入到老店加速增长期。公司过去以旗舰店、大店起家,依托品牌效应迅速扩张,但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续,部分旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店的整体增长。而公司计划对100家左右的旗舰店、老店进行拆分优化,降本增效,完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力,但将在2021年后将逐步带动老店的整体增速。 3)公司的优势在于22个省份的覆盖,“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。自建和并购公司一直在持续在做,并购在一级市场药店估值下降之后有望加速,公司自2019年开始重点拓展加盟店也将帮助公司以低成本的代价迅速实现渠道下沉。 盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利润为6.30、7.98、10.24亿元,同比增长23.8%、26.8%、28.3%,对应PE为48x、38x、30x,公司作为医药硬核资产之一,具备较强的配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:渠道下沉不及预期;医保控费政策超预期。
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事件:2020年10月29日公司发布2020年三季度业绩报告,2020年前三季度公司实现营收101.20亿元,同比增长20.91%;实现归母净利润4.87亿元,同比增长23.60%,业绩增长符合预期。 2020年前三季度业绩同比增长23.60%,业绩增长符合预期:收入端,2020年前三季度公司实现营收101.20亿元,同比增长20.91%。 其中,华中、华北、华东、华南、西北地区营收分布为39.65亿元(+27.53%)、12.28亿元(+28.07%)、27.61亿元(+17.81%)、6.98亿元(+10.45%)、14.67亿元(+10.66%),公司整体收入增长稳定,华中和华北等强势区域增长突出。 利润端,2020年前三季度公司实现归母净利润4.87亿元,同比增长23.60%。其中,2020年Q3公司实现归母净利润1.51亿元,同比增长21.88%。公司业绩增长符合预期。 2020年前三季度公司整体毛利率为32.50%(-1.39pct.),期间费用率为25.23%(-1.63pct.)):2020年前三季度公司的整体毛利率为32.50%(-1.39pct.)。其中,中西成药、中药、非药品的毛利率分别为29.56%(+0.08pct.)、50.36%(-1.76pct.)、38.69%(-9.32pct.)。 2020年前三季度公司期间费用率为25.23%(-1.63pct.)。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为20.04%(-1.79pct.)、4.80%(+0.29pct.)、0.39%(-0.13pct.)。 以“自建+并购+加盟+联盟”的方式在华中、华东、西北等优势区域稳步扩张:公司以“自建+并购+加盟+联盟”的方式持续扩张,截止于2020年前三季度,公司拥有4636家直营门店,1541家加盟门店,新增直营和并购门店804家。其中,华中、华东、西北、华北、华南分别新增351家、223家、113家、78家、39家门店。华中、华东、西北等优势区域稳步扩张,确保公司业绩稳定增长。 2020年前三季度门店日均坪效为62元/m2,门店盈利能力持续优化::公司直营门店的日均坪效从2017年的59元/m2提升至2020年前三季度的62元/m2,门店整体盈利能力稳步提升。其中,旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为170元/m2、88元/m2、48元/m2。 投资建议:我们预计2020-2022年公司分别实现净利润6.42亿元、7.86亿元、9.92亿元,分别同比增长26.1%、22.5%、26.2%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;行业竞争加剧风险;跨区域扩张和经营风险;处方药外流不达预期风险;药品降价大于预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名