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老百姓 医药生物 2022-04-29 22.71 -- -- 41.76 39.85%
35.60 56.76% -- 详细
疫情后逐渐恢复, 全年收入增长可期2021年疫情影响显著, 2022Q1有恢复趋势, 看好全年收入增长加速。 2021年,连锁药店板块收疫情影响较大, 公司作为多省份广布局的药店龙头, 受疫情影响尤为显著, 2021年收入增长 12.38%, 剔除租赁准则变更影响, 归母净利润同比增长 10.1%。 2022Q1, 我们看到在疫情影响后, 公司 1-3月份营业收入分别同比增长 8.23%、 13.13%、 20.62%, 收入增长呈逐渐恢复趋势, 我们认为,随着国内封城的减轻以及公司积极应对疫情的对冲调整等, 公司全年收入增长仍可期待。 门店新增加速, 助力公司规模增长2021年新增门店 2163家, 门店新增持续加速, 规模增长可期。 我们认为, 集中度提升仍然是连锁药店板块的核心趋势, 各大药店龙头均积极布局, 加速门店扩张。 2019-2021年, 老百姓分别新增门店 1264/1405/2163家, 门店数目持续快速增长, 我们预计 2022-2023年, 得益于公司稳定的并购与加盟扩张, 公司门店数量仍将维持每年 2000家以上的增长(包括直营与加盟) , 拉动公司20%以上的营收增长。 盈利能力: 利润率或将相对稳定降本增效启动, 利润率有望维持相对稳定水平。 我们认为, 虽然随着竞争加剧以及政策变动, 药店的毛利率有下滑趋势, 但短期通过产品结构的调整以及精细化管理的深化, 公司毛利率有望维持在 32%左右的水平, 净利率仍有望维持在 5%左右的水平。 盈利预测及估值综合上述假设, 我们认为, 公司 2022-2024年营业收入分别为 189.83/232.07/277.53亿元, 分别同比增长 20.94%、 22.25%、 19.59%; 对应归母净利润为 7.76/9.49/11.45亿元, 分别同比增长 16.00%、 22.21%、 20.69%; 对应 EPS 分别为1.88/2.10/2.53元, 维持“增持” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险; 门店扩张不及预期的风险; 疫情持续的风险; 集采药品降价超预期的风险; 药品行业规模增长不及预期的风险
老百姓 医药生物 2022-02-16 43.43 -- -- 47.46 9.28%
47.46 9.28%
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2022年2月11日,老百姓发布定增报告,非公开发行A股股票3992.78万股,融资净额17.25亿元。我们认为此次定增有利于维持公司门店的稳定扩张、公司的健康发展,维持“增持”评级。 投资要点事件:定增全面落地,助力公司发展2022年2月11日,老百姓发布定增报告,非公开发行A股股票3992.78万股,发行对象家数为20名,发行价格为43.59元/股,融资净额17.25亿元。该次定增主要用于新增门店的建设、补充流动资金、企业数字化平台及新零售项目、华东医药产品分拣加工项目。 门店新增加速,助力公司规模增长融资5.73亿元拟用于新建连锁药店项目,有利于公司规模增长。新建项目主要在15个省市合计新建门店1680家,执行周期3年,本次募集资金占项目投资总额的比例约42.65%。我们认为,集中度提升仍然是连锁药店板块的核心趋势,各大药店龙头均积极布局,加速门店扩张。2019-2020年,老百姓分别新增门店1264/1405家,门店数目净增长率分别为32.7%和27.4%,为四家连锁药店龙头之首。2021年前三季度,公司新增门店1866家,加速趋势明显。我们预计2022年公司将维持2000家以上的增长(包括直营与加盟),对应营收增速约23%。 资本结构优化,助力公司稳步发展融资5.22亿元拟用于补充流动资金,有利于公司持续稳定发展。随着公司并购、自建的加速进行,公司资产负债率快速提升。2021年Q3公司资产负债率57.18%,远高于同行业可比公司均值46.55%。本次定增保障了公司合理的现金流水平,有利于优化公司的资本结构,保障公司持续发展。 发展数字化与新型零售,助力公司竞争力提升融资3.66亿元拟用于数字化平台及新零售建设,有利于公司提升核心竞争力。 随着数字化与新型零售的快速发展,传统药店需要积极转型,提升公司竞争力。 我们认为,数字化转型为公司应对互联网售药兴起的有效方式,一方面通过数字化管理系统,提高门店管理、药品SKU管理的效率,提升毛利率水平;另一方面,通过精准荐药、慢病管理等,增加客流量与客户粘性,提升公司软实力。 盈利预测及估值由于2021年疫情对连锁药店板块收入影响较大,兼河北华佗大药房2021年没有完成并表,我们预计2022年完成。我们下调盈利预测,2021-2023年,营业收入分别为157.09/193.39/232.39亿元,分别同比增长12.48%、23.11%、20.16%;归母净利润分别为6.87/8.36/10.03亿元,分别同比增长10.65%、21.61%、19.96%;对应EPS分别为1.67/1.85/2.22元。 风险提示:行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;疫情持续的风险;集采药品降价超预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险
老百姓 医药生物 2021-11-05 46.50 -- -- 47.40 1.94%
51.77 11.33%
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公司为国内连锁药店的龙头企业,覆盖22个省份,加盟并购快速拓展门店数量,有望实现稳定业绩增长。首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点行业分析:门店扩张为核心,处方药占比增长为长期趋势供给端:连锁率提高、十强占比明显提高,行业集中趋势明显。需求端:处方外流、集采降价、两票制等政策促使了院外药品需求的增加,类比日本处方外流过程,我们认为我国处方外流尚未解决医生薪资问题,拐点尚未来到。 分析2014-2020年处方外流情况,我们认为处方外流并不是在存量市场上简单加总,更多是连锁药店竞争新市场、产品结构转变与客流量提升。对比海外连锁药店发展路径,我们认为连锁药店集中度提升是核心逻辑,处方外流是长期趋势。所以,对于公司的评价,需要考虑其营收规模、门店净增长率带来的盈利能力变动,以及处方外流准备程度。 老百姓:加盟并购为主的发展战略,门店数目快速增长推动业绩增长紧跟集中度提升趋势,门店稳步扩张。我们认为门店数量的增长,是连锁药店业绩增长的核心驱动。公司星火并购与加盟并行,覆盖22个省份,在直营覆盖较完善的区域迅速拓展门店,加密华北、华东、华中、西北等重点区域,根据历史门店数目增速,我们预计2021-2023年公司将保持每年约2600-3200家的门店增长(包括加盟与并购),营业总收入同比增长22.5%-23.8%。 把握行业政策窗口期,承接处方外流。公司将处方外流战略作为未来四大战略之首,加速DTP、院边店、医保门店的布局,2021年三季度末,公司DTP药店已达145家,为四大连锁药店龙头之最。销售外资原研药,政策利好提升了龙头药店对外资原研药厂家的议价能力,起到增加销售额与引流的作用。 我们预测处方外流将是长期趋势而非短期增量,积极布局DTP等渠道为承接处方外流做好准备,也提升了公司对上游厂家的议价能力,为公司长期发展蓄势。 加速战略转型,提升日均坪效与租金效率。大店拆小、店面下沉、数字化转型是公司未来门店管理的几大发展策略。通过大店拆小,减小店面面积,提升日均坪效。通过加盟并购等加速新农村、地县级区域的店面扩张,店面下沉提升租金效率。我们认为数字化管理提升产品管理能力、通过店面下沉提升租金效率,可以有效对冲处方药占比增加带来的毛利率下降,保持公司稳定净利率水平。 盈利预测及估值基于以上分析,我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为172.92/211.45/256.97亿元,分别同比增长23.81%、22.28%、21.53%,归母净利润分别为7.57/9.17/10.96亿元,分别同比增长21.92%、21.07%、19.55%,对应2021-2023年EPS为1.84/2.23/2.66元,当前股价对应PE为25/21/17倍,2021-2023年归母净利润CAGR为20.33%,对应2021年PEG1.23,考虑公司未来发展,给予2021年1.35倍PEG,对应目标价50.50元,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示行业竞争加剧的风险;集采药品降价超预期的风险;并购扩张不及预期的风险;处方外流规模不及预期的风险
老百姓 医药生物 2021-11-04 44.36 -- -- 47.47 7.01%
51.77 16.70%
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10月29日,老百姓发布2021年三季报:2021年前三季度实现营业收入112.80亿元,同比增长11.47%;归母净利润5.32亿元,同比增长9.29%;经营性现金流16.71亿元,同比增长61.24%。单三季度实现营业收入38.20亿元,同比增长11.26%;归母净利润1.27亿元,同比下降16.23%。利润端表现略低于预期。 经营分析经营分析外延并购扩张稳步进行:针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2021年前三季度公司全国新增1866家门店,其中直营1259家,加盟607家,门店总数达到8163家。 药事服务体系持续推进:报告期末,公司慢病健康管理专家数量上升至5163名,提供专业细致的慢病管理和药事服务体系,提高客户粘性,提升复购率,慢病服务累计建档855.07万、累计服务自测2,563.7万人次、累计回访1,493万人次,举行线上线下患教9,025场次、创建社群8,000多个,入群人数近50万。 新零售著建设成果显著:2021年前三季度,公司线上渠道实现销售额5亿元,同比增长160%。截至报告期末,公司O2O外卖服务门店达到6,356家,24小时门店增至469家。公司会员总数已达到5,913万,三季度新增会员数197万,三季度活跃会员数941万。2021年前三季度商保销售额1.9亿元,同比增长99%。 疫情反复和新零售投入加大拖累利润表现::2021年7-9月公司净利润出现下降,主要为三季度国内疫情出现反复,零售药店疫情防控措施趋严,疫情发生地线下客流量减少,感冒药等药品限售。此外,新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议考虑疫情反复拖累业绩,以及费用端承压,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS分别为1.68/2.07/2.61元(下调幅度分别为10%/12%/13%),对应PE分别为26/21/17倍。维持“增持”评级。 风险提示风险提示外延并购不确定性;处方外流不达预期;线上药店冲击不确定性。
老百姓 医药生物 2021-11-03 44.33 44.45 27.00% 47.47 7.08%
51.77 16.78%
详细
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年1-9月,公司实现营业收入112.80亿元,同比增长11.47%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长9.29%,新租赁准则追溯后同比增长12.03%;实现扣非归母净利润4.77亿元,同比增长6.33%,新租赁准则追溯后同比增长9.23%。 疫情影响+新开门店增多+累数字化投入增加,拖累2021Q3业绩。单看2021Q3,公司实现营收38.20亿元,同比增长11.26%,环比下降0.08%;实现归母净利润1.27亿元,同比下降16.23%,环比下降28.91%;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比下降19.72%,环比下降33.11%。 公司业绩同比、环比下降,主要原因为: (1)部分地区疫情出现反复,导致相关地区客流减少、感冒药等药品限售; (2)新开门店增多,新店在培育期需承担一定亏损; (3)新零售、数字化投入增加。 非药品拖累营收增速,自有品牌、线上渠道销售增长迅速。分产品看,2021年1-9月,公司中西成药、中药、非药品分别实现营收90.50、7.01、15.29亿元,同比变动+17.06%、+3.33%、-10.55%。受新冠疫情防护用品销售减少影响,公司非药品营收同比减少。此外,公司自有品牌销售额达13.70亿元,同比增长75%,其中2021Q3自有品牌销售占比超16.80%,同比提升8个百分点;线上渠道销售额达5亿元,同比增长160%。 “自建”与“外延”并举,门店扩张速度加快。2021年1-9月,公司新增门店1866家(2020年全年新增1734家),其中直营门店新增1259家,加盟门店新增607家,关闭门店236家。综合来看,公司较年初净增门店1630家,增幅为24.95%。分店型来看,旗舰店、大店、中小成店分别净增-17、-32、+1210家,直营净增门店均为中小门店,主要因为公司重点加强社区店、县域市场门店布局。分扩张方式看,公司“自建”与“外延”并举,自建门店724家、并购535家、加盟607家。分区域来看,华中、华南、华北、华东、西北区域分别新增直营门店236、50、395、307、271家,异地扩张能力优秀,全国门店布局日益完善。 防护用品销售少减少+门店结构变化,直营门店整体坪效略有下降。2021年1-9月,公司直营门店整体日均坪效为58元/平方米,同比减少4.06元/平方米。其中,旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为201、93、45元/平方米,同比变动+31、+5、-3元/平方米。公司直营门店整体日均坪效同比下降,主要因为: (1)疫情防护用品销售同比减少; (2)坪效较低的中小成店、新开门店增多。旗舰店、大店日均坪效同比改善,主要系公司优化门店布局,关闭、拆分部分低坪效门店。未来,伴随着“双通道”政策落地,处方外流加快,以及人口老龄化来带的药品需求增加,公司直营门店坪效有望稳中有升。 自有品牌、统采销售占比提高,公司盈利水平同比改善。2021年1-9月,公司整体毛利率为33.05%(+0.55pct),其中中西成药、中药、非药品毛利率分别为30.25%(+0.69pct)、51.12%(+0.76pct)、41.36%(+2.67pct)。公司毛利率同比改善主要因为自有品牌销售占比和统采销售占比提高。期间费用率方面,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.47%(+1.43pct)、4.13%(-0.67pct)、1.08%(+0.69pct),销售费用率同比提升主要因为去年同期中小微企业享受社保费用减免优惠;财务费用率同比提升主要系按照新租赁准则将租赁负债按照实际利率法计算摊销的财务费用以及本期银行贷款增加所致。 盈利预测与投资建议:集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑,公司作为国内零售药店龙头,有望充分受益。2021-2023年,预计公司实现归母净利润6.81/8.16/9.88亿元,EPS分别为1.67/2.00/2.42元,对应的PE分别为26.25/21.91/18.10倍,考虑到: (1)过去5年,公司营收、利润复合增速分别为25.04%、20.89%,PE(TTM)的均值、中位数分别为47.75、44.74倍; (2)受新冠疫情以及新开门店增多等因素影响,公司2021年业绩增速放缓,但伴随着新冠疫情影响减弱,新开门店逐渐盈利,未来3年,公司业绩有望实现15%-20%的复合增长; (3)截止2021年10月31日,公司PE(TTM)仅为25.88倍,处于历史低位水平;给予公司2021年35-40倍PE,对应的目标价格为58.45-66.80元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;药品价格下降风险;医药电商冲击风险;行业政策风险。
老百姓 医药生物 2021-11-02 42.50 -- -- 47.47 11.69%
51.77 21.81%
详细
Q3收入稳健增长,扩张加速,新零售高速发展,维持“买入”评级10月29日,公司发布2021年第三季度报告:2021Q3公司实现营收38.20亿元(+11.26%),归母净利润1.27亿元(-16.23%),扣非净利润1.14亿元(-19.72%),经营现金流净额6.08亿元(+4.14%),EPS0.31元/股。2021前三季度公司实现营业收入112.8亿元(+11.47%,均为租赁准则追溯后口径),归母净利润5.33亿元(+12.03%),扣非净利润4.77亿元(+9.23%),经营现金流净额16.71亿元(+5.24%)。考虑疫情影响门店运营,我们下调2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为6.96(原为7.86)、8.90(原为9.74)、11.24(原为12.32)亿元,对应EPS分别为1.70/2.18/2.75元/股,当前股价对应PE分别为25.7/20.1/15.9倍,老百姓门店扩张进展顺利,精细化管理能力、整合能力强,盈利能力处于提升期,维持“买入”评级。 2021Q3收入稳健增长,疫情导致利润增速暂缓2021Q3公司净利润出现下降,主要为三季度国内疫情出现反复,零售药店疫情防控措施趋严,疫情发生地线下客流量减少,感冒药等药品限售;其次,公司新开门店较多,新店在培育期需要承担一定的亏损;再次,新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。公司密切关注疫情动向与防控政策变动,及时跟进经营策略,将疫情影响降至最低,零售业务2021年10月1日-10月28日营业收入同比增长高于2021年前三季度零售业务营业收入的增速。 直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场截至2021Q3公司门店数达到8163家,公司2021前三季度新增门店1866家,其中直营门店1259家,加盟门店607家。分季度看,公司Q1/Q2/Q3分别新增直营店582/273/404家;加盟店211/224/172家,门店稳健扩张。截至2021Q3末,公司通过星火模式并购超2400家门店,2021年8月,公司拟收购河北华佗药房51%的股权,其门店715家,此次收购助力公司在行业整合中占得先机。 风险提示:门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。
老百姓 医药生物 2021-11-01 44.02 41.60 18.86% 47.47 7.84%
51.77 17.61%
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事件:10月29日晚,公司公布2021年三季报,2021前三季度实现收入112.8亿元(+11.47%),实现归母净利润5.33亿元(+9.29%),扣非归母净利润4.77亿元(+6.33%)。Q3实现收入38.2亿元(+11.26%),归母净利润1.27亿元(-16.23%),扣非归母净利润1.14亿元(-19.72%)。 Q3业绩下滑主要系疫情反复、新开门店较多及数字化投入影响,长期看将增强公司竞争力。Q3归母净利润同比下滑16.23%,主要系Q3国内疫情出现反复,疫情发生地客流量减少,加上感冒药品限售。其次,报告期内公司新开门店较多,新店培育期带来亏损。再者,公司加大数字化投入,对利润造成短期影响,但长期来看将提升公司竞争力。公司积极调整经营战略,10月1日-10月28日营收同比增速高于前三季度营收同比增速。Q3公司实现毛利率32.37%(-0.49%),基本保持平稳,净利率3.84%(-0.46%),销售费用率22.7%(+2.15%)。 中西成药增长稳健,线上业务维持高速增长。分业务来看,前三季度医药零售业务实现收入95.41亿元(+7.81%),毛利率36.63%(+0.78%),加盟、联盟及分销实现收入16.69亿元(+39.83%),毛利率12.87%(+3.98%)。分产品来看,中西成药实现收入90.5亿元(+17.06%),中药实现收入7.01亿元(+3.33%),非药品实现收入15.29亿元(-10.55%,主要系疫情相关物资销售下滑)。线上渠道业务保持持续高速增长,私域运营进程加快,线上渠道销售额达5亿元,同比增长达到160%,O2O外卖服务门店达到6356家,24小时门店增至469家。 门店保持较快的拓展节奏,坪效继续提升。截至2021Q3,公司拥有直营门店8163家,加盟门店6055家。报告期内新增直营及并购门店1259家,加盟店607家,策略性调整关闭门店96家。截止到Q3,分店型来看,旗舰店坪效提升最明显(+31元/平方米),大店(+5元/平方米),中小成店因为新门店较多,坪效有所下降(-3元/平方米)。旗舰店和大店坪效持续提升,某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理,提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率,2021 前三季度存货周转天数为89 天。此外,公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例,截止报告期末,公司经营商品品规约2.9 万种,同比下降6.4%;统采占比63%,同比提升4%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售,Q1-3 销售达到13.7 亿元,同比增长75%。 投资建议: 我们预计2021-2023 年净利润分别为6.92 亿、8.55 亿、10.27 亿元,同比增速分别为11.44%、23.58%、20.05%,2021-2023EPS 分别为1.69 元、2.09 元、2.51 元,目前股价对应21/22 年PE 为26/21X,处于历史估值中枢偏下,公司为全国布局的连锁药店龙头, 一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
老百姓 医药生物 2021-08-27 52.09 51.74 47.83% 53.50 2.71%
53.50 2.71%
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事件:公司发布公告,拟以自有资金人民币 14.28亿元(含贷款)收购河北华佗药房医药连锁有限公司 51%的股权,对应全部股权评估价值为 27.98亿元,对应 2020年市盈率为 22.42倍。 华佗药房是省内的医药零售行业的领头羊。2020年,华佗药房实现营业收入为 16.59亿元,净利润 1.25亿元,净利率达 7.53%;21年 1-4月实现营业收入 5.61亿元,净利润 0.33亿元。华佗药房当下共拥有零售药店 715家,分布于河北省、山西省、内蒙古自治区,其中在河北张家口市场占有率第一,在山西大同市场占有率第二,在当地已经形成了良好的品牌效应,未来计划在优势区域张家口市、大同市等地进行深入发展,三年内有望突破1000家门店大关。 业绩对赌彰显信心,星火计划标杆性并购。交易对方做出业绩承诺,2021年销售额和净利润不低于经审计 2020年金额,2022-2024年含税销售额分别为 21/24.15/27.77亿元,净利润分别为 1.63/1.87/2.15亿元,四年业绩承诺期,同时考核营收与利润,彰显原股东与管理层的信心。另一方面,本次收购仍旧纳入公司的星火事业群当中,不仅为星火事业群中最大的一笔并购,也是医药零售行业的标志性事件,在一定程度上证明了公司异地扩张实力以及星火计划的优越性。 填补华北地区空白市场,异地扩张再下一省。公司是异地扩张范围最广的一家零售药店,但从营收规模角度看华中、华东区域占比较高,此次并购华佗药房将填补公司在华北地区覆盖中的相对空白区域,并且与北京市、天津市、内蒙古等地区子公司毗邻,能够有效的形成协同与合力,进一步发力北方市场的布局。除此以外,北方地区相较南方,药品采购优势明显,随着公司在北方地区营收体量的上升,公司整体议价能力有望提高。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.89/2.34/2.84元,根据可比公司,给与公司 2021年 36倍估值,对应目标价 68.04元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
老百姓 医药生物 2021-08-24 49.32 -- -- 56.54 14.64%
56.54 14.64%
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业绩总结:公司2021H1实现营业收入74.6亿元(+11.6%),实现归母净利润4.1亿元(+20.8%),扣非归母净利润为3.6亿元(+18.4%),经营活动产生净现金流量净额10.6亿元(+134.7%)。其中,Q2营收38.2亿元(+12.3%),归母净利润1.8亿元(+27.5%),扣非归母净利润为1.7亿元(+24.9%),经营活动产生净现金流量净额6.2亿元(+145.8%)。 业绩逐季向好,药品占比提升带动毛利率上涨。Q1/Q2营业收入增速分别+10.9%/+12.3%,归母净利润增速分别为+16%/+27.5%,上半年毛利率为33.4%(+1.09pp),主要系非药品营收及成本同比下降,而中西成药及中药营收占比提升带动毛利率提升。2021H1,中西成药营收60亿元(+17.5%),毛利率+0.4pp;中药营收4.6亿元(+21%),毛利率+1.7pp;非药品营收10亿元(-16.6%),毛利率+7.1pp。上半年,公司费用率整体管控良好。2021H1销售费用率为20.8%(+1.2pp),管理费用率4.2%(-0.3pp),财务费用率1.1%(+0.7pp)。 “自建+并购”扩张加速,资源整合规模效应凸显。2021H1,公司全国新增门店1290家,其中直营门店855家(自建门店496家,资产性并购124家,股权并购235家),加盟门店435家,门店总数达7680家,另战略性关闭门店143家。截止2021H1,公司共有直营门店5682家门店。2021年6月,公司定增获得审核通过,拟向不超过35名特定对象募资不超过17.4亿元,拟在15个省市新建1680家连锁药店,同时推进华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。8月10日公司拟支付现金2.1亿元以收购少数股东持有的华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权,实现对江苏市场进一步巩固。 “互联网+医疗”快速发展,自有品牌打开“第二成长曲线”。公司深化与腾讯的战略合作,通过企微及社群能力搭建、微信搜一搜、微信支付活动、腾讯汇聚平台、小程序直播及三方零售数字化营销推进新零售业务发展。截至2021H1,公司已构建覆盖全国22个省共计7680家门店的营销网络。公司上半年线上销售额达3亿元,同比增长200%。公司成立自有品牌事业部,推出自有品牌产品已超过600个,公司自有品牌上半年销售额达到8.2亿元,同比增长101%,毛利额同比增长111%。报告期内公司自有品牌销售占比超过15%,较去年同期增长7个百分点以上。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.88元、2.33元、2.82元,对应PE 分别为28、23、19倍。公司作为医药零售行业龙头企业,通过自建、加盟多渠道加速外延扩张,规模不断扩大,核心竞争力有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响;门店业务增长不及预期的风险;网上药店业务进展不及预期的风险。
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事件:公司发布半年报,2021H1公司实现营业收入74.61亿元,同比增长11.58%,归母净利润4.06亿元,同比增长20.79%,经营活动产生的现金流净额10.63亿元,同比增长134.86%。 Q2业绩超预期,少数股东权益下降。2021Q2公司实现营业收入38.22亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长27.46%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长24.93%,二季度利润端增长远超市场预期,一方面由于统采占比提高与防疫物资销售占比下降导致的毛利率上升,另一方面由于对星火事业群中企业的并购导致少数股东权益占比下降所致。值得一提的是, 分品类看上半年中西成药销售59.92亿元(yoy+17.53%)、中药销售4.62亿元(yoy+20.98%)、非药品销售10.06亿元(yoy-16.57%),中西成药仍保持了较快的增长,营收端增速低主要由于非药品中疫情物资销售拉低了整体增速,且中药、保健品等消费属性较强的品类均保持了良好的增长,互联网药店对线下的影响仍旧较低。 门店扩张提速,星火计划优越性凸显。截至2021年6月底,公司在全国共开设门店7680家(直营5682家,加盟1998家),报告期内共新增门店1290家(直营855家,加盟435家),直营与加盟门店扩张均呈现提速趋势。直营门店中,医保门店占比89.37%,院边店占比10.8%,DTP 药房145家,特殊门诊416个。此外,公司自2015年以来,已通过星火模式并购和发展超2100家门店,今年上半年股权性并购共235家,其中收购惠仁堂少数股权落地;7月发布公告预收购星火事业群中华康大药房(35%)、江苏百惠佳(49%)、泰州隆泰源(49%)的少数股权,星火计划优势凸显。 内生改善趋势已现,期待下半年业绩表现。报告期内,公司会员数共5715万,活跃会员数1331万,新增会员数174万,并拥有4,875名慢病管理专家,慢病建档766.8万人;线上业务高速增张,互联网端销售额达3亿元,同比增长200%,O2O外卖铺设门店达5831家;统采占比已提高至61.49%,较2020年同期上升8.39个百分点,公司自有品牌产品已超过600个,上半年销售额达8.2亿元,同比增长101%,销售占比超过15%,较去年同期增长7个百分点以上。此外,我们注意到公司在6月与8月发布公告,聘用苏世用先生、江宇飞先生、李培先生、王莉女士作为副总裁,管理层构架进一步清晰,公司精细化管理能力有望进一步增强。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.89/2.34/2.84元,根据可比公司,给与公司2021年36倍估值,对应目标价68.04元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
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事件:2021年8月17日,公司公告2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入74.61亿元,同比增长11.58%,实现归母净利润4.06亿元,同比增长20.79%,扣非后归母净利润3.63亿元,同比增长18.38%。 国元观点: 21H1业绩符合预期,大力发展自由品种,线上渠道高速增长公司21H1营业收入与归母净利润增速分别为11.58%和20.79%,整体业绩符合预期。Q2单季度实现营收38.23亿元(+12.28%),实现归母净利润1.78亿元(+27.46%),扣非归母净利润1.72亿元(+24.94%)。分产品来看,中西成药实现营收59.92亿元(+17.53%),毛利率30.25%(+0.38pct);中药实现营收4.62亿元(+20.98%),毛利率49.54%(+1.70pct);非药品实现营收10.06亿元(-16.57%),毛利率44.81%(+7.06pct)。 公司持续大力发展自有品种,目前公司自有品牌产品已超过600个,21H1销售额达到8.2亿元(+101%),毛利额同比增长111%,销售占比超过15%。 报告期内公司线上渠道业务实现高速发展,销售额达3亿元,同比增长达到200%,已超2020年全年销售额,公司支持O2O 外卖服务的门店5831家,24小时门店430家。 内生+外延双轮驱动,持续推动门店扩张公司在已覆盖的全国22个省级市场、130多个地级以上城市中,针对不同层级市场特征,持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式,通过内生发展和外延扩展的双轮驱动,以实现门店网络快速全国扩张。截至2021年6月30日,公司在全国共开设门店7680家(含加盟门店),报告期内公司共新增门店1290家,其中直营门店855家(自建门店496家,资产性并购124家,股权并购235家),加盟门店435家,新增直营门店主要分布在华北地区(353家)与华东地区(236家)。 投资建议与盈利预测公司门店扩张加速,加盟模式助力渠道下沉,积极布局有望快速承接处方外流。我们预计21-23年公司营业收入分别为162.82/202.84/246.87亿元,归母净利润为分别为7.74/9.91/12.11亿元,对应当前股价EPS 分别为1.89/2.42/2.96元/股,PE 分别为26/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭,安全事件风险等。
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业绩简评8月17日,老百姓发布2021年中报:2021上半年营业收入74.6亿元,同比增长11.6%;归母净利润4.06亿元,同比增长20.8%;经营性现金流10.6亿元,同比增长134.8%。2021Q2营业收入38.2亿元,同比增长12.3%;归母净利润1.78亿元,同比增长27.5%;经营性现金流4.47亿元,同比增长145.2%。整体业绩增速符合预期。 经营分析持续外延并购扩张,疫情高基数影响减小,2021Q2业绩增速开始恢复:针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2021年上半年公司全国新增1290家门店,其中直营855家,加盟435家,门店总数达到7680家。2021Q2业绩增速略有恢复,或由于2020Q2受新冠疫情影响带来的较高业绩基数影响减少。随着感冒药等品类药品销售额的恢复以及疫情导致的高基数影响逐渐减少,公司有望恢复较高业绩增速。 健康管理、新零售、直播等多层次全渠道扩展,全面迎接行业增量:2020年末公司慢病健康管理专家数量上升至4875名,提供专业细致的慢病管理和药事服务体系,提高客户粘性,提升复购率。新零售线上业务发力,2021上半年O2O 业务销售额达3亿元,同比增长200%目前支持O2O 外卖服务门店5831家,多渠道多层次的扩展全面获取行业增量。 商品管理精细化,加强自有品牌建设:公司在商品体系精细化管理上全面赋能,统采比例从2020年上半年53.1%上升至61.49%,保证了商品采购的价格和质量竞争优势。同时加速布局自有品牌,目前自有品牌上半年销售额达到8.2亿元,同比增长101%;销售额占比超过15%,较去年同期增长7pct。随着自有品牌销售额占比提升,公司盈利能力有望进一步加强。 盈利预测及投资建议随着公司持续外延并购扩大市场份额,我们预计公司2021-2023年营业收入161.2/199.4/246.8亿元,归母净利润7.7/9.7/12.2亿元,EPS 1.9/2.4/3.0元。目前股价对应26/21/16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示外延并购不确定性;处方外流不达预期;带量采购对药店品种价格负面影响;线上药店对线下药店的冲击不确定性。
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事件:公司发布2021年半年报。2021H1,公司实现营业收入74.61亿元,同比增长11.58%;实现归母净利润4.06亿元,同比增长20.79%,租赁准则追溯后同比增长24.69%;实现扣非归母净利润3.63亿元,同比增长18.38%,租赁准则追溯后同比增长22.58%。单看2021Q2,公司实现营收38.23亿元,同比增长12.31%,环比增长5.09%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长27.14%,环比下降21.93%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长24.82%,环比下降10.94%。公司2021H1业绩增长符合预期。 非药品拖累营收增速,自有品牌、线上渠道销售增长亮眼。分产品看,中西成药实现营收59.92亿元( +17.53%) , 营收占比为80.31%(+4.06pct);中药营收为4.62亿元(+20.98%),营收占比为6.19%(+0.48pct);非药品营收为10.06亿元(-16.57%),营收占比为13.48%(-4.55pct)。受新冠疫情防护用品销售减少影响,公司非药品营收同比减少,拖累公司营收增速,产品收入结构逐步回归正常水平。此外,2021H1,公司自有品牌销售额达8.20亿元,同比增长101%;线上渠道销售额达3亿元,同比增长200%,已超2020年全年销售额。 “自建”与“外延”并举,加速门店下沉、跨区扩张。报告期内,公司新增门店1290家(+151.95%,2020年全年新增1734家),其中直营门店新增855家(+104.55%),加盟门店新增435家(+362.77%),关闭门店143家(去年同期关闭41家)。总的来看,公司上半年较年初净增门店1147家,增幅为17.56%。分店型来看,旗舰店、大店、中小成店分别净增-21、-29、+840家,直营净增门店均为中小门店,主要因为公司聚焦重点发展区域下沉市场,加大社区店、县域市场布局。分扩张方看,公司“自建”与“外延”并举,自建门店496家、并购359家、加盟435家。分区域来看,华中、华南、华北、华东、西北区域分别新增直营门店170、40、353、236、56家,跨省区扩张能力优秀,全国门店布局日益完善。 防护用品销售减少+门店结构变化,直营门店整体坪效略有下降。坪效方面,公司直营门店日均坪效为59元/平方米,同比减少2元/平方米。 其中,旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为191、97、46元/平方米,同比变动+42、+ 12、-2元/平方米。公司直营门店整体日均坪效同比下降,主要因为: (1)疫情防护用品销售减少; (2)坪效较低的中小成店在直营门店中的占比提高。而旗舰店、大店日均坪效同比改善,主要系公司全面盘点门店空间使用情况,持续优化冗余或闲置的门店面积所致;中小成店坪效略有下降,主要系本期净增直营门店均为中小成店,新增门店坪效相对较低。未来,伴随着“双通道”政策落地,处方外流加快,以及人口老龄化来带的药品需求增加,公司直营门店坪效有望稳中有升。 自有品牌、统采销售占比提高,公司盈利水平同比改善。2021H1,公司整体毛利率为33.40%(+1.09pct),其中中西成药、中药、非药品毛利率分别为30.25%( +0.38pct) 、49.54%( +1.70pct) 、44.81%(+7.06pct)。公司毛利率同比改善主要因为: (1)公司自有品牌销售占比超15%,同比提升7个百分点; (2)公司统采销售占比为61.49%,同比提升8.39个百分点。期间费用率方面,2021H1,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.84%(+1.16pct)、4.20%(-0.32pct)、1.09%(+0.66pct),销售费用率同比提升主要因为去年同期中小微企业享受社保费用减免优惠;财务费用率同比提升主要系按照新租赁准则将租赁负债按照实际利率法计算摊销的财务费用以及本期银行贷款增加所致。综合影响下,公司净利率为6.24%(+0.06pct),与上年同期持平。长期来看,药品带量采购、处方外流、医药电商冲击下,公司毛利率面临下行压力,但公司可以通过提升自有品牌、统采销售占比以及控制费用等措施克服不利影响,保持相对稳定的净利率水平。 盈利预测与投资建议:集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑,公司作为国内零售药店龙头,异地扩张、品牌、管理、规模优势明显,有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年,预计公司实现归母净利润7.74/9.41/11.27亿元,EPS 分别为1.89/2.30/2.76元,对应的PE 分别为25.70/21.14/17.65倍,结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况,给予公司2021年35-40倍PE,对应的目标价格为66.15-75.60元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;药品价格下降风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
老百姓 医药生物 2021-08-19 50.00 -- -- 56.54 13.08%
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方正大黑简体 公司发布 2021年半年报:2020H1实现收入 74.61亿元(+11.58%);归属于上市公 司股 东的净 利润 4.06亿 元(+20.79%); 扣非净 利润 3.63亿元(+18.38%)。 二季度单季,公司实现收入 38.23亿元(+12.28%);归属于上市公司股东的净利润 1.78亿元(+27.46%);扣非净利润 1.72亿元(+24.94%)。公司二季度业绩增长超预期。 平安观点: 自建与并购齐发力,公司门店数量快速提升:2021H1,公司全国新增门店 1290家,其中直营门店 855家(自建门店 496家,资产性并购 124家,股权并购 235家),加盟门店 435家,门店总数达到7680家。其中2021Q2,公司新增门店 497家。2021H1,华中地区新增门店 161家;华南地区 35家;华北地区 346家;华东地区 197家;西北地区 51家。持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车,多方位快速扩张,公司已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司处方承接能力强:报告期内,公司已培养了 4,875名慢病管理专家,在全国 4,647家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备。截至 2021H1,公司配备药师和执业药师共 8212名。截至 2021年 6月 30日,公司 5682家直营门店中,医保门店占比 89.37%,院边店占比 10.8%,DTP 药房 145家,特殊门诊 416个,为承接处方药外流占得先机。 公司管理费用率下降,净利率小幅提升:2021年上半年,公司毛利率为33.40%,相较于上年同期下滑 1.09个百分点。由于处方药毛利率较低,随着处方外流进程的加速,毛利率下滑为必然趋势。但公司管理费用率出现下降,从 2020H1的 4.51%降至 2021H1的 4.20%。公司销售费用率为20.84,与上年同期相比有小幅上升,主要原因为去年同期中小微企业社保费用减免优惠带来低基数。公司 2021H1净利率为 6.24%,相较于上年同期提升了 0.06个百分点。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持 5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。我们维持公司 2021-2023年盈利预测,EPS 为 1.93元、2.48元和 2.98元,维持“推荐”评级。 风险提示 :1、行业政策变化风险:医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
老百姓 医药生物 2021-08-19 50.00 -- -- 56.54 13.08%
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事件:公司公布 2021年半年报,2021H1实现收入 74.6亿元(+11.58%),实现归母净利润 4.06亿元(+24.69%),扣非归母净利润 3.63亿元(+22.58%)。Q2实现收入 38.23亿元(+12.28%),归母净利润 1.78亿元(+27.46%),扣非归母净利润 1.72亿元(24.94%)。 业绩符合预期,Q2表现亮眼。2021Q2公司实现归母净利润 1.78亿元,同比增长 27.46%,相比 Q1增长提速明显,主要系并购店并表、加盟店占比提升、以及毛利率提升带来业绩明显增幅。分业务来看,上半年医药零售业务实现收入 63.41亿元(+8.01%),毛利率 36.76%(+1.72%),医药批发业务实现收入 10.66亿元(+40.65%),毛利率 13.52%(+0.51%),综合毛利率 33.40%(+1.09%)。分产品来看,中西成药实现收入 59.92亿元(+17.53%),中药实现收入 4.62亿元(+20.98%),非药品实现收入 10.06亿元(-16.57%,主要系疫情相关物资销售下滑)。线上渠道业务保持持续高速增长,借助系统化建设和精细化运营,线上渠道销售额达 3亿元,同比增长达到 200%,已超 2020年全年销售额。 门店保持较快的拓展节奏,坪效继续提升。截至 2021H1,公司拥有直营门店 5682家,加盟门店 1998家。报告期内新增直营及并购门店 855家,加盟店 435家,策略性调整关闭门店 143家。截止到 H1,分店型来看,旗舰店坪效提升最明显(+42元/平方米),大店(+12元/平方米),中小成店因为新门店较多,坪效有所下降(-2元/平方米)。旗舰店和大店坪效持续提升,某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理,提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率,2021H1存货周转天数为 87天。此外,公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品 SKU 并提高统采比例,截止报告期末,公司经营商品品规约 2.9万种,较 2020年末下降约 0.2万种; 2021H1统采占比 61.49%,同比提升 8.39%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售,H1销售达到 8.2亿元,同比增长 101%。 投资建议: 我们预计 2021-2023年净利润分别为 7.78亿、9.72亿、11.16亿元,同比增速分别为 25.3%、24.9%、20%,2021-2023EPS 分别为 1.90元、2.38元、2.85元,目前股价对应 21/22年 PE 为 26/21X,处于历史估值中枢偏下,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名