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老百姓 医药生物 2020-10-08 83.95 -- -- 84.90 1.13% -- 84.90 1.13% -- 详细
连锁药店行业集中度提升,公司作为药店龙头受益。随着药店上游产业链集中度的提升,小型单体药店承压变重,龙头药店将扩大市占率,CR4有望从20%升至40%。公司作为药店龙头,有望持续受益,全国化扩张值得期待。 美国零售药店CVS通过并购扩张和多产业联合布局,逐步成长为美国最大药店。CVS通过并购+自建,快速扩大市场规模,随后实施医药零售+PBM+医药咨询+保险公司等全产业布局战略,形成顾客端、医保端和零售端的协同作用,积极向药店导流,提供处方药增量,逐步发展成为美国最大药店。 公司自建+并购+加盟+联盟多层次扩张,迅速提升国内市场占有率。针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局,带来业绩增量。并购快速扩大品牌效应明显的城市市场,加盟加速下沉基层渠道,提升县域市场占有率。目前公司经营网络覆盖22个省份,2019年公司新增直营门店709家,加盟门店676家,带来业绩增速23.15%,归母净利润增速16.9%。 作为国内药店龙头,公司全产业扩展,引流零售药店;院边店、DTP药房布局积极迎接处方外流。公司业务全面覆盖医药零售、医药批发、医药制造、诊所、医药咨询、医药电商等方面,全产业链为零售药店引入更多客源并提高客户粘性。同时DTP药房和院边店扩大布局,处方药的销售和DTP的销售占比达到45.1%,为承接处方外流占得先机。 投资建议与盈利预测 我们认为公司1)通过外延并购和加盟联盟持续提升集中度,战略性分级布局大店和社区中小店,在稳扎稳打发展大型城市药店的同时逐步深耕县域乡村市场,全面建设门店网络,带来业绩稳定增长。2)考虑到未来处方药有望进一步外流,公司通过院边店和DTP药房占得先机,并通过产业上下游的协同作用保证客源和客户粘性,未来持续受益。 我们预计公司20-22年归母净利润6.4/8.0/9.9亿元,EPS1.56/1.95/2.42元,目前股价对应PE53.1/42.6/34.3倍。维持“增持”评级。 风险 外延并购不确定性;处方外流不达预期;带量采购不确定性风险;互联网冲击风险;股东质押比例高风险;限售股解禁风险。
老百姓 医药生物 2020-09-08 87.06 107.14 43.60% 86.60 -0.53%
86.60 -0.53% -- 详细
20年打磨成就零售连锁药店龙头,平价药房开拓者实现全国最广布局。 公司2001年成立于湖南长沙,是中国四大上市连锁药店龙头之一。以“平价旋风”走出长沙,门店已拓展到22个省市,是全国布局最广的药店龙头。 公司历史业绩持续稳健优异,2013~2019年营收CAGR为23.29%,归母净利润CAGR为21.18%,股权结构稳定。近年来,在“并购+自建+加盟+联盟”四驾马车的带领下,深耕下沉当地市场,2019年已在湖南、陕西、广西、安徽、甘肃等11个省市市占率排名前三。 处方外流和新零售贡献增量,存量集中度提升,龙头受益明显。医药分离推动处方外流加速,2030年潜在新增销售额空间约2100亿元。 医药新零售带来的渠道和产品多元化的药品销售额增量有望达2000亿,双重推动下药店端潜在市场空间可达10000亿。同时,医药流通行业整治和产业升级政策加速优胜劣汰,连锁药店龙头的资本优势加速集中度提升。 三维度经营改善,公司有望迎来业绩加速拐点。 在布局方面,公司基于全国化布局,借“星火并购计划”切入二线城市,通过高标准的加盟模式切入三四线城市及县级乡域市场,以精准发展的方式提升不同层级的市场占有率。在门店转型方面,顺应去中心化趋势,公司降低大店比例,分散布局,提升单店利润率;由单一的销售类门店转型为服务型门店,积极承接处方外流,加大慢病管理服务力度,增强客户粘性及自身议价能力。在管理方面,公司保持高医保门店覆盖率,拆迁费用、股权激励费用、银行利息计提费用等逐渐缩减,利润释放期即将到来。 盈利预测、估值与评级: 公司加盟模式将助力下沉县级乡域市场;多项前瞻性布局保障公司长期稳定成长;财务状况改善,各项费用缩减,即将迎来业绩拐点。调高20~22年公司归母净利润为6.46/8.20/10.44亿元,对应EPS1.58/2.01/2.55元,现价对应20~22年PE为56/44/34倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法,给予目标价107.14元,对应21年PE为53倍,维持“买入”评级。 风险提示:集采等政策的影响;加盟店不及预期;门店扩张不及预期等。
老百姓 医药生物 2020-09-02 89.37 101.12 35.53% 93.10 4.17%
93.10 4.17% -- 详细
全国布局的零售药店龙头企业。公司起家于湖南省,历经二十余年的辛苦耕耘,截止2020年上半年,已成功进驻22个省级市场,共拥有5801家门店(含加盟),在华中、华东与西北市场具备较强的竞争力,是全国布局范围最广的零售药店企业。公司管理团队得到充分授权,是业内为数不多贯彻经理人制度的企业,加之国际顶级投资机构方源资本与春华资本在新零售方面的赋能,精细化管理能力与外延成长能力强。 马太效应继续加剧,药店头部企业成长的确定性很强。2011-2018年,我国十强药店营收规模由242.33亿元增长至820.62亿元,占零售药店规模比重由11.94%上升至20.65%,行业头部集中现象明显,在此背景下,外延成长能力强的企业将受益明显。公司创新性地提出"星火"合作模式,给予管理层股份绑定利益,以保证并购门店的投后管理与内生成长。除此之外,公司凭借在全国范围内构建的品牌力,加大"直营式"加盟力度,进一步驱动渠道下沉,打开成长天花板,以轻资产的运作方式进行扩张,有望提振股东回报率。 多措施挖潜提高经营效率,加速成长阶段已至。公司目前已逐步完成100家大型门店的拆分整改,优化门店结构,提升经营效率;统采比例由2017年32.16%上升至53.1%,供应链管理方面取得显著突破,公司前端与后端同时推进精细化管理。2020年7月,林芝腾讯拟入股公司,拟在云计算、云服务等云层面开展合作,公司是传统药店中互联网巨头第一家入股的企业,线上业务有望加速发展。 财务预测与投资建议公司是零售药店行业的领军企业,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.58元、1.97元、2.46元,根据可比公司,给予2020年64倍估值,对应目标价101.12元,首次给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
老百姓 医药生物 2020-08-27 79.50 -- -- 93.10 17.11%
93.10 17.11% -- 详细
上半年规模进一步提升,营收利润高速增长公司发布2020年中报,2020年上半年实现营收66.87亿元,同比增长20.84%;实现归母净利润3.36亿元,同比增长24.39%;扣非后归母净利润3.07亿元,同比增长20.16%。报告期内,公司产生的经营性活动现金流净额为4.53亿元,同比增长2.24%。上半年,公司营收和利润双双实现高速增长。营收高速增长系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的增长以及转小规模纳税人增加收入。经营活动产生的现金流量净额增加系本期收入增长、相应的经营活动现金流量增加。作为国内规模领先的药品零售连锁企业之一,公司营销网络覆盖全国22个省市,门店数达5801家(含加盟店1436家)。随着医改政策的持续推进,处方外流趋势明显,公司有望受益行业市场空间的扩容与集中度的提升。 零售业务快速增长,品类结构逐步完善报告期内,公司医药零售收入为56.61亿元(+16.17%),占总收入的84.66%;医药批发实现收入9.68亿元(+56.75%),占总收入的14.47%;其他收入0.58亿元(+34.21%),占总收入的0.9%。从毛利率水平来看,公司医药零售毛利率为36.24%(-0.92%)、医药批发10.79%(-0.27%)、其他收入8.07%(-2.99%),由于三大业务板块毛利率均略有下降导致公司总体毛利率下降,上半年公司综合毛利率为32.31%,同比下降1.81%。分产品来看,上半年公司中西成药的销售收入为51亿元(+15.88%)、中药销售收入3.82亿元(-3.11%)、非药品销售收入12.06亿元(+63.15%)。从地区上来看,华中地区实现收入26.36亿元(+29.44%),收入占比达39.4%,是公司业务收入的主要来源,亦是是报告期内公司增长最快速的地区; 同时,华北与华东地区分别实现收入8.08亿元(+27.25%)、18.24亿元(+16.36%)。 直营门店增至4365家,费用管控能力逐步提升2020年上半年,公司直营门店数为4365家,新增门店512家。其中新建直营门店418家,纳入合并报表并购门店94家,关店41家。从门店分布的情况来看,上半年,公司在华中地区门店数量新增最多为266家,关闭10家,期末门店数达到1487家;其次为华东地区新增门店133家,关闭15家,期末门店数为1370家,华中地区作为公司的“大本营”,有比较突出的领先优势。报告期内,公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为114家、203家、4048家,对应的日均平效分别为149/85/48元/平方米,综合平效为61元/平方米。报告期内,公司销售费用率为19.68%(-2.04%),管理费用率与财务费用率分别为4.52%(-0.03%)、0.43%(-0.03%),管理效率进一步提升。 估值与评级公司连锁药店布局广泛,未来有望持续受益处方外流以及行业整合,考虑到今年疫情影响,我们对公司的盈利预测进行调整,2020-2022年归母净利润由6.6/8.2/10.2亿元,调整为6.3/7.8/9.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度不及预期,市场竞争加剧,政策风险,经营管理风险,并购整合风险,商誉减值风险等
老百姓 医药生物 2020-08-27 79.50 -- -- 93.10 17.11%
93.10 17.11% -- 详细
业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入66.9亿元(+20.8%),实现归母净利润3.4亿元(+24.4%),扣非归母净利润率为3.07亿元(+20.2%)。 受疫情拉动需求,上半年非药品业绩增长亮眼。上半年中西成药、非药品和中药分别实现收入51亿元(+15.9%)、12.1亿元(63.2%)和3.8亿元(-3.11%),疫情影响下非药品占比提升了7.6%,药品占比下滑至83%。从毛利率上来看,中西成药、非药品、中药毛利率分别为30%、37.1%和50%,整体毛利率为32.3%,非药品占比提升导致整体毛利率下降1.8pct。销售费用率为19.7%,同比下降2pct,主要系收入快速增长所致。管理费用率为4.5%,变化不大。 “自建+并购”实现全国扩张,直营门店经营稳健坪效持续提升。至2020年6月末,公司拥有直营门店4365家,上半年新增自建门店418家,并购门店94家,关闭41家。“星火式”跨省并购整合优势,上半年完成8起并购项目,6起并购已经完成交割,合计耗资2.5亿元。2020年直营门店日均坪效61元/平米,同比增长19.6%,其中旗舰店、大店和中小成店坪效分别为149、85和48元/平米,同比增长分别为13.7%、23.2%和20%,规模化经营初显成效。 大力发展行业高标准的药店加盟模式,轻资产运营可快速复制。截至2020年6月末加盟店1436家(上半年新增202家),上半年医药零售和批发收入分别为56.6亿元(+16.2%)和9.7亿元(+56.8%)均实现大幅上涨,主要系对加盟商和中小连锁店配送收入增长。依靠“七统一”高标准管理,轻资产标准化运营实现全国快速扩张,2020年实现配送收入4亿元,同比增长74.7%,覆盖药品零售市场份额近7亿元。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.57元、1.94元、2.37元,对应PE分别为65、53、43倍。公司作为医药零售行业龙头企业,通过自建、加盟多渠道加速外延扩张,规模不断扩大,核心竞争力有望进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示:网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响;门店业务增长不及预期的风险;网上药店业务进展不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 96.70 29.61% 93.10 19.40%
93.10 19.40% -- 详细
事件:公司公布2020年半年报,2020H1实现收入66.87亿元(+20.84PCT),实现归属于上市公司净利润3.36亿元(+24.4PCT),扣非归母净利润4.78亿元(+20.2PCT),经营活动现金流净额4.52亿元(+2.24PCT)。 具体点评: 2020H1门店保持较快的拓展节奏。 2020H1营业收入66.9亿元(+20.84PCT),归母净利润3.36亿元(+24.4%),保持快速增长,毛利率32.3%(-1.7PCT),销售费用率19.7%(-2.0PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。医药批发9.7亿元(+56.),毛利率10.8%(-0.28PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。2020H1门店保持较快的拓展节奏,报告期内新增门店512家,新增自建门店418家,并购门店94家(纳入合并报表),加盟店114家。 把握医院处方外流趋势,医保门店占比逐步提升 分产品来看,中西成药51.0亿元(+),占比,毛利率29.9%(-0.42PCT)。截至报告期末,公司拥有5801家门店,其中直营4365家、加盟1436家。公司直营门店医保门店占比89.83%,进一步提升(2019年占比为89.5%),院边店占比11.05%,DTP药房137家,特殊门诊340个,为承接处方药外流占得先机。 加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。 慢病管理切入发挥出线下药店的服务属性,提高客户粘性,更具备差异化竞争优势。截至2020H1公司在3782家门店铺设慢病自测设备,培养3589名慢病管理专家,2020年在原来5个关爱日(肝病、高血压与高血脂、糖尿病、痛风、胃肠道疾病)的基础上新增呼吸关爱日和疼痛关爱日,为相应病种患者提供用药指导、健康自测等服务。截至报告期末慢病累计建档360万人,累计自测会员达306万,患教场次达2395场。 投资建议: 我们预计2020-2022年净利润分别为6.27亿、7.72亿、9.37亿元,同比增速分别为23.2%、23.2%、21.4%,2020-2022EPS分别为1.53元、1.89元、2.29元,目前股价对应20/21年PE为41/34X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 88.80 19.02% 93.10 19.40%
93.10 19.40% -- 详细
非药品收入大幅增长,经营质量整体良好。报告期内,公司中西成药销售额50.99亿(+15.88%)、中药3.82亿(-3.11%)、非药品12.06亿(+63.15%)。非药品销售额大幅增长主要是疫情原因,消杀、口罩等相关防疫产品放量,Q3预计逐步恢复正常。公司整体毛利率为32.31%,较2019年末下降-1.28个pct,主要原因为低毛利的集采品种、防疫相关品种增长较快。 平效、租效、人效齐升,经营效率显著改善。报告期内,公司期间费用率为24.63%,较2019年末下降2.27个pct。具体来看,公司日均平效(零售收入/面积)为61元/平方米,较2019年末增加1元/平方米;租效(零售收入/房租)12.81,较2019年增加0.09;薪效(零售收入/销售薪资)9.95,较2019年增加1.56。平效、租效、人效均实现不同程度提升,经营效率显著改善,主要原因为在疫情影响下公司收入大幅提升,房租下降。 门店数量稳步增长,布局向优势区域集中。报告期内,公司拥有直营门店 4,365 家,新增512 家(其中自建418 家,并购 94 家),闭店41家,净增门店471家,门店数量保持稳步增长,完成公司年初目标(直营+并购全年900家,半年约400-500家)。公司新增门店主要布局在华中(266家)、华东(133家)等具有规模优势区域。在新增并购94家门店中,湖南(48家)、安徽(20家)、山西(14家)、江苏(12家),亦主要集中在规模优势省份。我们估计,随着公司省份聚焦战略继续执行,规模效应、经营效率有望持续提升。 加盟增速略有放缓,积极承接处方外流。报告期内,受疫情影响,公司加盟节奏略有放缓,新增加盟店202家。自2020年Q2以来,公司加盟业务恢复正常节奏,报告期内实现配送收入 4 亿元,同比提升74.67%。加盟业务具有资产轻、扩张快、净资产收益率高、抗风险能力强等优势,有望为公司持续贡献增量业绩。此外,公司院边店482家(较2019年末增54家),DTP药房137家(较2019年末增12家),特殊门诊340家(较2019年末增56家),保持稳健增长。公司积极承接处方外流,未来有望较大程度分享处方外流红利。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司2020年上半年表现稳健,门店扩张、关键指标、品规情况等表现较好,我们调高20-22年归母净利润至6.39/7.98/9.94亿元,同比25.6%、24.9%、24.5%,原预测值为6.19/7.77/9.77亿元。同时上调目标价至117.6元(原预测值为89元),对应除权后股价为88.8元。公司所属医药零售行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法,维持“推荐”评级。 风险提示:互联网电商冲击风险,个人医保账户趋严风险,商誉减值风险。
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 -- -- 93.10 19.40%
93.10 19.40% -- 详细
事项:公司发布2020年半年报:实现收入66.87亿元,同比增长20.84%;归属于上市公司股东的净利润3.36亿元,同比增长24.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.07亿元,同比增长20.16%。二季度单季,公司实现收入34.04亿元,同比增长21.32%;归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长26.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元,同比增长25.46%。平安观点:公司继续扩张,加强连锁网络建设:截至2020年6月30日,公司拥有5801家门店,其中直营4365家、加盟1436家。直营门店中上半年新增门店512家,其中新建直营门店418家,纳入合并报表范围的并购门店94家,因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店41家。分区域看,公司新增门店主要集中在华中及华东地区,新增门店占比为50%,华东地区新增门店占比为23%。公司药事能力强,有较好的承接处方能力:截至报告期末,公司执业药师配置率1.1人/店,能为顾客提供专业而精细的服务。另外,公司在3782家门店铺设了慢病自测设备、培养了3589名慢病管理专家。公司直营门店医保门店占比89.83%,院边店占比11.05%。DTP药房137家,特殊门诊340个,为承接处方药外流占得先机。引进腾讯系战投,公司实力不断加强:报告期内,公司公告引入林芝腾讯作为公司战略投资者。公司拟非公开发行不超过853万股(转增前发行数量),不超过公司总股本的2.9%,募集不超过6亿元。募集资金主要用于偿还银行贷款。同时公司与林芝腾讯在老百姓线上平台、线下智慧零售等业务上展开一些列合作。此次合作既可以优化公司的资产结构,还可以赋能老百姓公司,加强公司线上线下的一体化布局,进一步推动公司的增长。维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。由于药品降价等因素,公司增速有所放缓,因此下调公司2020-2022年盈利预测为1.55元、1.90元、2.40元(原预测2020-2021年EPS分别为1.62元、1.99元),维持“推荐”评级。 风险提示1、行业政策变化风险:医改政策体系涉及面广,在实施过程中可能不断进行调整,存在一定不确定性。 2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 -- -- 93.10 19.40%
93.10 19.40% -- 详细
预计符合预期,药店的确定性成为当前的稀缺资源公司2020年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利分别为66.87亿、3.36亿、3.07亿,同比增长20.84%、24.39%和20.16%,EPS为1.18元,经营活动现金流净额4.53亿,同比增长2.24%,整体业绩符合市场预期。单从Q2来看,公司实现收入34.05亿,同比增长21.32%,归母净利润1.40亿,同比增长26.39%,扣非净利润1.37亿,同比增长25.46%,增速明显。 门店数量继续扩增,自建门店数目较多,加盟店数量增长迅速公司坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进的发展战略,新开门店数和并购门店数持续增长,2020年上半年新建直营门店家418家,并购门店94家,战略性关闭41家,净增直营门店471家,去年同期净增384家。 同时,公司积极拓展加盟模式,2020年上半年新增加盟门店202家,加盟门店数已经达到1436家,占整个门店总数的24.75%,保持快速扩张的趋势。 目前加盟业务已遍及17个省级市场,成为公司门店网络下沉至县域乡镇市场的重要抓手。截止2020年6月30日,公司直营门店总数4365家,比去年增长18.84%。其中华中、华南、华北、华东、西北地区门店数分别是1487家、349家、559家、1370家和600家。 经营保持稳定,精细化管理,期间费用率下降公司总体经营稳定,受医药降价、高毛利产品的医保政策等影响,公司整体毛利率继续下滑,较19年分别下滑1.28个百分点,但是净利润增速高于收入增速,净利率较19年上升了0.91个百分点,一方面是由于公司的规模效应初见成效,另一方面是公司通过精细化管理,销售期间费用率下降了2.23个百分点。同时,公司的日均坪效明显提升,较2019年公司的旗舰店、大店和中小门店的日均坪效分别由142元/平米、84元/平米和46元/平米,提升至149元/平米、85元/平米和48元/平米。随着医保政策的逐渐放开,公司直营门店的医保门店数占比89.83%,医保覆盖水平持续增长。 致力于培养药事服务人才,慢病管理,积极承接处方外流公司一直致力于培养药事专业人才,引导门店药师自我学习与专业提升,截止2020年中,公司执业药师配置率为1.1人/店,为顾客提供专业的服务。 公司现已在旗下3782家门店铺设慢病自测设备,培养3589名慢病管理专家,2020年在原来5个关爱日的基础上新增呼吸关爱日和疼痛关爱日。慢病服务累计建档360万人、累计服务会员人数306万、患教2395场次,进一步提升了药店作为国家分级诊疗中基层医疗的重要职能。同时,公司通过DTP业务与上游供应商密切合作,获得更多上游资源升处方药尤其是新特药的供应能力,公司DTP药房已达137家,今年新增12家。受疫情影响,医院延长处方期限,推动处方外流规模增大,零售药房因此受益,通过为顾客提供用药指导、健康自测等服务,客户粘性和复购率持续提升。盈利预测与投资评级我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设:1)公司自建、并购和加盟药店的数量按原有计划进行,其中自建门店分别是700、800、900家,并购门店分别200、300、400家,加盟门店分别700、700和700家。 2)精细化管理、专业的药事管理服务等能使公司期间费用率有一定的降低。 基于以上假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为139.94、168.97亿元和203.20亿,同比增速分别为20%、20.7%、20.3%,归母净利润分公司别为6.17、7.58、9.25亿元,同比增速分别为21.2%、23.0%、22.0%,EPS分别为2.15元、2.65元、3.23元。 风险提示:门店扩张受阻、处方外流缓慢、医药政策风险
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 -- -- 93.10 19.40%
93.10 19.40% -- 详细
收入稳定增长,长期盈利能力有望提升老百姓2020上半年收入增速保持在20%以上,增速稳定,我们分析主要原因是可比门店内生增速稳定,新开、收购等新增门店增长以及加盟店贡献;其次,批发业务收入同比增长56.76%,公司在优势区域集中开店,在上半年营业面积没有明显变化的情况下,实现整体营业收入、整体坪效增长。老百姓精细化管理能力、整合能力强,维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿,对应EPS分别为2.16/2.64/3.26元/股,当前股价对应P/E分别为47/39/31倍,维持“买入”评级。 自建+并购并重,各类门店坪效均在提升2020上半年公司门店数达到5,801家,其中直营4,365家、加盟1,436家,较2020年初新增直营471家,加盟202家。2020上半年加盟业务已遍及17个省级市场,实现配送收入超过4亿元,同比提升74.67%,覆盖药品零售市场份额超过7亿元。公司已通过星火模式并购超1,500家门店,遍布江苏、甘肃等8个省份。2020上半年整体坪效为61元/平米,较同期增长10元/平米。 门店专业服务能力快速提升1)培养药事专业人才,2020上半年公司执业药师配置率1.1人/店,为顾客提供精细化的服务。2)公司医保门店占比89.83%,特殊门诊340个,院边店占比11.05%,DTP药房137家,为承接处方药外流占得先机。3)公司新上线微商平台“康乐优选”,在疫情期间“康乐优选”的口罩销售响应速度超前,截止2020一季度“康乐优选”平台会员总数42万,访客数920.5万。 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力老百姓2019年O2O线上门店超过3500家,覆盖了公司线下所有主要城市,累计完成500万+的年订单需求,同比增长达166%。而腾讯在互联网领域拥有领先的技术和平台优势,具备丰富产业资源和经营管理优势,能够助推老百姓打造核心竞争力。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。
老百姓 医药生物 2020-08-25 77.97 -- -- 93.10 19.40%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入66.87亿元,同比增长20.84%,实现归母净利润3.36亿元,同比增长24.39%,实现扣非归母净利润3.07亿元,同比增长20.16%。经营性现金流净额4.53亿元,同比增长2.24%。 上半年整体稳健增长,Q2业绩加速。受疫情影响,一季度公司并购和加盟有所放缓,Q1营收、归母净利润同比增长20.84%、23.01%;得益于原有门店内生增长、新开和收购门店带来增量,Q2业绩加速增长,营收、归母净利润同比增长21.32%、26.39%。上半年,分业务看:1)零售业务收入56.61亿元(+16.17%),收入占比85%;毛利率36.24%(-0.92pct)。2)批发业务收入9.68亿元(+56.75%),占总收入比重超14%; 毛利率10.79%(-0.27pct)。分区域看:1)华中地区收入26.36亿元(+29.44%),占总收入比重39%(+2.62pct),持续为最重要的收入来源。 2)华东地区收入18.24亿元(+16.36%),占总收入比重27%。3)华南、华北、西北地区收入分别为4.59亿元(+10.18%)、8.08亿元(+27.25%)、9.59亿元(+9.29%),收入占比分别为7%、12%、14%。分产品看:中西成药、中药、非药品分别实现营收50.99亿元(+15.88%)、3.82亿元(-3.11%)、12.06亿元(+63.15%),处方药及防疫物资销售增长加快。 三费率齐下降,净利率水平提升。上半年,公司毛利率32.31%,同比下降1.8pct;净利率同比提升0.4pct,达到6.18%。期间费用率方面,总体下降2.1个百分点:其中销售费用率19.68%,同比下降2.04pct;管理费用率4.51%,同比下降0.04pct;财务费用率0.43%,同比下降0.03pct。 考虑到股权激励费用影响,公司费用率仍全面改善,盈利水平提升。 处方外流与行业整合带来红利,公司内生增长动能可期:在新冠疫情催化下,“互联网+医疗健康”加快发展,慢病品种客户粘性和复购率持续提升;处方外流趋势不减,药品零售行业集中度持续提高,带来行业红利。基于“自建+并购+加盟+联盟”的立体深耕模式,公司营销网络已覆盖22个省级市场、130多个地级以上城市,拥有5801家门店;其中直营4365家、加盟1436家,直营门店医保门店占比89.83%,院边店占比11.05%,DTP药房137家,特殊门诊340个。因此公司庞大的门店网络和线上线下融合的业务布局,将在处方外流和行业整合中赢得先机。公司大力发展DTP专业药房、中医馆连锁等业态,积极探索O2O业务、与腾讯全面合作,都将为公司内生发展不断创造增长新动能。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为6.69亿、8.56亿和10.45亿元,相应2020-2022年EPS分别为1.64元、2.09元、2.56元。当前股价对应估值分别为47倍、37倍、30倍。考虑到公司受益于处方外流与行业整合提升市场份额,DTP专业药房和O2O业务等新动能加快发展,给予“买入”评级。 风险提示:处方外流不及预期的风险,门店业务增长不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2020-08-11 70.74 -- -- 93.10 31.61%
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?与林芝腾讯等签订战略补充协议,进一步完善合作内容2020年8月7日,公司公告称,公司及全资子公司湖南百信信息技术有限公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司及林芝腾讯签署了《战略合作协议补充协议》。在腾讯系战投的加持下,智慧零售(精准营销)、云服务(会员数据等)、AI应用(智能审方、人脸识别)、优化效率(智能选址等)等应用将显著提升公司运营效率,提升复购率,助力公司门店提升专业服务水平。老百姓精细化管理能力、整合能力强,盈利能力处于提升期,维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿,对应EPS分别为2.16/2.64/3.26元/股,当前股价对应P/E分别为46/38/30倍,维持“买入”评级。? 腾讯系战投将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力 未来在5年合作期限内,各方将在业务(包括老百姓医药电商、线下智慧零售、智能连锁药店方案、线上流量推广、患者用药及会员生命周期管理全链路等)、研发与开发、用户洞察、健康主题跨界联动、企业社会责任、信息化、组织治理等领域探索全方位合作,将全方位提升老百姓互联网技术与平台实力。具体看,合作协议包括战投将为老百姓电子商务平台赋能,提供技术支持;重构门店新客消费及常见老客的互动场景;运用腾讯流量矩阵资源,加强线上影响力;通过腾讯产品能力实现患者管理,实现服务闭环,拉长会员生命周期等。未来药店要获取消费者的品牌认知与黏性,必须提供如慢病管理或用药管理等健康服务,并积极拥抱互联网。国内上市药房已经开始布局互联网,并取得了阶段性成果,例如老百姓2019年O2O线上门店超过3500家,覆盖了公司线下所有主要城市,累计完成500万+的年订单需求,同比增长达166%。而腾讯在互联网领域拥有领先的技术和平台优势,具备丰富产业资源和经营管理优势,能够助推老百姓打造核心竞争力。? 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。
老百姓 医药生物 2020-07-07 66.69 -- -- 116.13 23.87%
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2020年起盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级 老百姓门店扩张进展顺利,精细化管理能力、整合能力强,盈利能力处于提升期,预计公司2020-2022年净利率稳中有升;预计2020-2022年收入分别为142.54亿、172.50亿、208.64亿,归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿,当前股价对应P/E分别为44/36/29倍,与其他上市药房相比估值具性价比,首次覆盖给予“买入”评级。 上市药房凭借专业化转型及线上布局将突出重围,行业维持高景气度 药店行业核心逻辑在于处方外流、集中度提升、电商渠道布局,近几年带量采购、非药品核查等因素虽然短期对药店业绩有影响,但实则加速了龙头药店从销售商品为重心向以客户需求为导向转变,为顾客建立健康管理方案,推动基于病种的药物关联搭配回归服务本质;DTP药房、门特门慢等特色专业药房快速发展,未来药店之间比拼的将是专业化服务能力。因此,行业政策实则强化了药店核心成长逻辑。同时,在带量采购全国扩围、各省市相继出台政策鼓励医保定点药店积极参与带量采购的趋势下,药店适当加成以及纳入政府采购平台的逐步推进将使得上市药房拥有合理利润空间。 老百姓:区域市占率提升空间大,股东结构持续优化 1)近2年公司股东结构持续优化,拟引进林芝腾讯作为战投,全方位提升公司互联网技术与平台实力;2)“并购+自建+加盟+联盟”多管齐下,强大整合力与精细化管理能力保证并购、加盟加速推进;3)致力打造客户服务平台,门店服务转型,打造专业药店,提升客户黏性与老店增速;4)老百姓前瞻性布局DTP药店,DTP的销售金额2019年保持50%以上增速;DTP药房数量在总门店中的占比不断提升,承接处方外流能力不断增强。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。
老百姓 医药生物 2020-07-02 72.04 -- -- 116.13 14.67%
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公司公告定增6亿引入战略投资者林芝腾讯。公告以70.34元/股的价格向林芝腾讯定向增发,募集不超过6亿元用于偿还银行贷款,约占总股本的2.84%,锁定期18个月,战略合作期限5年,这是首次药店上市公司与互联网企业展开战略合作,预计有望加速线上资源和线下门店的合作共赢。 林芝腾讯总资产规模138亿,具备丰富互联网平台和技术资源。林芝腾讯是深圳市腾讯产业投资基金有限公司的下属企业,在互联网领域拥有领先的技术和平台优势,将在智慧零售、云计算、云服务等领域建立全面、深入的战略合作关系;充分利用双方于各自领域内的业务能力和资源,完善双方的业务布局,推动双方的业务升级,增强双方的创新能力,提升双方的综合竞争力。林芝腾讯也会向老百姓提名一名董事候选人参与公司管理。 连锁药店行业将持续受益于处方外流和连锁化经营效率的提升。连锁药店作为第二终端的重要性仍在提升。公司密集的网络布局仍是保障广大基层用药及时性的最好渠道,未来线上诊疗和医保电子凭证保障处方流转的通畅性,我们预计依托于线下门店的O2O模式是未来主要的增量市场,处方电子化和处方外流的进程显著加快。 20-22年业绩分别为2.10元/股、2.57元/股、3.23元/股。按最新收盘价计算对应市盈率45.85倍、37.50倍、29.91倍。公司作为业务布局最广泛的行业龙头,业绩保持快速增长,考虑到此次定增可能带来的后续潜在市场空间,参考行业2020年平均PE估值58倍,我们给予公司2020年合理PE估值58倍,对应合理价值121.80元/股,给予买入评级。 风险提示。新店扩张的进度低于预期;处方外流的进展低于预期;集采降价的幅度和范围大于预期。
老百姓 医药生物 2020-06-24 69.57 -- -- 116.13 18.74%
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事件: 6月22日晚,老百姓公告称拟非公开发行不超过8,529,997股,发行价格为70.34元/股,募集资金总额不超过6亿元,用于偿还银行贷款。定增对象为林芝腾讯,林芝腾讯作为深圳市腾讯产业投资基金有限公司的下属企业,在互联网领域拥有领先的技术和平台优势。 点评: 药店行业高景气度,定增缓解资金压力 相较于美国,我国药店行业连锁化率极低,截止2018年底,我国前10大连锁药店零售额仅占全国药品零售额的17.5%,前100大连锁药店仅占33.4%,单体和小连锁药店数量仍较多,行业集中度有较大的提升空间。医药分家是医疗卫生体制改革的重点,而处方外流是医药分家的前提,近年来,国家陆续出台了相关政策推动处方外流的进行。虽然短时间内处方外流压力较大,但长期来看,处方外流的趋势不可逆转,届时具有规模化的大型连锁药房将长期受益。为持续扩张门店(新建+并购+加盟),公司的资产负债率明显高于行业可比公司,定增将缓解资金压力。 引进腾讯战略投资者,发挥协同作用 双方合作有效期自协议生效之日起五年,经双方协商一致可以延长合作期限。林芝腾讯将利用自身优势,通过智慧零售、云计算、云服务等方面全面赋能公司业务发展,提升公司的核心竞争优势,助力新零售战略发展。公司不断引进战投,布局新零售,2019年11月28日,LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited,本次权益变动前,LeaderBVI通过泽星投资间接持有公司71,011,426股股份,占公司总股本的24.78%,SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权,方源和春华在医疗服务、消费零售等板块投资经验丰富,为公司战略、数字化运营和新零售方面提供助力。此次互联网巨头的入局,更有望推动连锁药店行业的升级,也意味着药店的线下流量和场景已成为珍贵资源,引起互联网巨头的重视。 盈利预测与投资评级 老百姓在新零售方向不断布局,引入战投后缓解资金压力以保证继续扩增,预计公司2020-2022年营收分别为139.94、168.97亿元和203.20亿,同比增速分别为20%、20.7%、20.3%,归母净利润分公司别为6.17、7.58、9.25亿元,同比增速分别为21.2%、23.0%、22.0%,EPS分别为2.15元、2.65元、3.23元。 风险提示 门店扩张不达预期,医保控费政策超预期,处方外流阻力大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名