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老百姓 医药生物 2021-08-27 52.09 68.04 42.40% 53.50 2.71%
53.50 2.71% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以自有资金人民币 14.28亿元(含贷款)收购河北华佗药房医药连锁有限公司 51%的股权,对应全部股权评估价值为 27.98亿元,对应 2020年市盈率为 22.42倍。 华佗药房是省内的医药零售行业的领头羊。2020年,华佗药房实现营业收入为 16.59亿元,净利润 1.25亿元,净利率达 7.53%;21年 1-4月实现营业收入 5.61亿元,净利润 0.33亿元。华佗药房当下共拥有零售药店 715家,分布于河北省、山西省、内蒙古自治区,其中在河北张家口市场占有率第一,在山西大同市场占有率第二,在当地已经形成了良好的品牌效应,未来计划在优势区域张家口市、大同市等地进行深入发展,三年内有望突破1000家门店大关。 业绩对赌彰显信心,星火计划标杆性并购。交易对方做出业绩承诺,2021年销售额和净利润不低于经审计 2020年金额,2022-2024年含税销售额分别为 21/24.15/27.77亿元,净利润分别为 1.63/1.87/2.15亿元,四年业绩承诺期,同时考核营收与利润,彰显原股东与管理层的信心。另一方面,本次收购仍旧纳入公司的星火事业群当中,不仅为星火事业群中最大的一笔并购,也是医药零售行业的标志性事件,在一定程度上证明了公司异地扩张实力以及星火计划的优越性。 填补华北地区空白市场,异地扩张再下一省。公司是异地扩张范围最广的一家零售药店,但从营收规模角度看华中、华东区域占比较高,此次并购华佗药房将填补公司在华北地区覆盖中的相对空白区域,并且与北京市、天津市、内蒙古等地区子公司毗邻,能够有效的形成协同与合力,进一步发力北方市场的布局。除此以外,北方地区相较南方,药品采购优势明显,随着公司在北方地区营收体量的上升,公司整体议价能力有望提高。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.89/2.34/2.84元,根据可比公司,给与公司 2021年 36倍估值,对应目标价 68.04元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
老百姓 医药生物 2021-08-24 49.32 -- -- 56.54 14.64%
56.54 14.64% -- 详细
业绩总结:公司2021H1实现营业收入74.6亿元(+11.6%),实现归母净利润4.1亿元(+20.8%),扣非归母净利润为3.6亿元(+18.4%),经营活动产生净现金流量净额10.6亿元(+134.7%)。其中,Q2营收38.2亿元(+12.3%),归母净利润1.8亿元(+27.5%),扣非归母净利润为1.7亿元(+24.9%),经营活动产生净现金流量净额6.2亿元(+145.8%)。 业绩逐季向好,药品占比提升带动毛利率上涨。Q1/Q2营业收入增速分别+10.9%/+12.3%,归母净利润增速分别为+16%/+27.5%,上半年毛利率为33.4%(+1.09pp),主要系非药品营收及成本同比下降,而中西成药及中药营收占比提升带动毛利率提升。2021H1,中西成药营收60亿元(+17.5%),毛利率+0.4pp;中药营收4.6亿元(+21%),毛利率+1.7pp;非药品营收10亿元(-16.6%),毛利率+7.1pp。上半年,公司费用率整体管控良好。2021H1销售费用率为20.8%(+1.2pp),管理费用率4.2%(-0.3pp),财务费用率1.1%(+0.7pp)。 “自建+并购”扩张加速,资源整合规模效应凸显。2021H1,公司全国新增门店1290家,其中直营门店855家(自建门店496家,资产性并购124家,股权并购235家),加盟门店435家,门店总数达7680家,另战略性关闭门店143家。截止2021H1,公司共有直营门店5682家门店。2021年6月,公司定增获得审核通过,拟向不超过35名特定对象募资不超过17.4亿元,拟在15个省市新建1680家连锁药店,同时推进华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。8月10日公司拟支付现金2.1亿元以收购少数股东持有的华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权,实现对江苏市场进一步巩固。 “互联网+医疗”快速发展,自有品牌打开“第二成长曲线”。公司深化与腾讯的战略合作,通过企微及社群能力搭建、微信搜一搜、微信支付活动、腾讯汇聚平台、小程序直播及三方零售数字化营销推进新零售业务发展。截至2021H1,公司已构建覆盖全国22个省共计7680家门店的营销网络。公司上半年线上销售额达3亿元,同比增长200%。公司成立自有品牌事业部,推出自有品牌产品已超过600个,公司自有品牌上半年销售额达到8.2亿元,同比增长101%,毛利额同比增长111%。报告期内公司自有品牌销售占比超过15%,较去年同期增长7个百分点以上。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.88元、2.33元、2.82元,对应PE 分别为28、23、19倍。公司作为医药零售行业龙头企业,通过自建、加盟多渠道加速外延扩张,规模不断扩大,核心竞争力有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响;门店业务增长不及预期的风险;网上药店业务进展不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2021-08-20 53.34 68.04 42.40% 56.54 6.00%
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事件:公司发布半年报,2021H1公司实现营业收入74.61亿元,同比增长11.58%,归母净利润4.06亿元,同比增长20.79%,经营活动产生的现金流净额10.63亿元,同比增长134.86%。 Q2业绩超预期,少数股东权益下降。2021Q2公司实现营业收入38.22亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长27.46%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长24.93%,二季度利润端增长远超市场预期,一方面由于统采占比提高与防疫物资销售占比下降导致的毛利率上升,另一方面由于对星火事业群中企业的并购导致少数股东权益占比下降所致。值得一提的是, 分品类看上半年中西成药销售59.92亿元(yoy+17.53%)、中药销售4.62亿元(yoy+20.98%)、非药品销售10.06亿元(yoy-16.57%),中西成药仍保持了较快的增长,营收端增速低主要由于非药品中疫情物资销售拉低了整体增速,且中药、保健品等消费属性较强的品类均保持了良好的增长,互联网药店对线下的影响仍旧较低。 门店扩张提速,星火计划优越性凸显。截至2021年6月底,公司在全国共开设门店7680家(直营5682家,加盟1998家),报告期内共新增门店1290家(直营855家,加盟435家),直营与加盟门店扩张均呈现提速趋势。直营门店中,医保门店占比89.37%,院边店占比10.8%,DTP 药房145家,特殊门诊416个。此外,公司自2015年以来,已通过星火模式并购和发展超2100家门店,今年上半年股权性并购共235家,其中收购惠仁堂少数股权落地;7月发布公告预收购星火事业群中华康大药房(35%)、江苏百惠佳(49%)、泰州隆泰源(49%)的少数股权,星火计划优势凸显。 内生改善趋势已现,期待下半年业绩表现。报告期内,公司会员数共5715万,活跃会员数1331万,新增会员数174万,并拥有4,875名慢病管理专家,慢病建档766.8万人;线上业务高速增张,互联网端销售额达3亿元,同比增长200%,O2O外卖铺设门店达5831家;统采占比已提高至61.49%,较2020年同期上升8.39个百分点,公司自有品牌产品已超过600个,上半年销售额达8.2亿元,同比增长101%,销售占比超过15%,较去年同期增长7个百分点以上。此外,我们注意到公司在6月与8月发布公告,聘用苏世用先生、江宇飞先生、李培先生、王莉女士作为副总裁,管理层构架进一步清晰,公司精细化管理能力有望进一步增强。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.89/2.34/2.84元,根据可比公司,给与公司2021年36倍估值,对应目标价68.04元,维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
老百姓 医药生物 2021-08-20 53.34 -- -- 56.54 6.00%
56.54 6.00% -- 详细
事件:2021年8月17日,公司公告2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入74.61亿元,同比增长11.58%,实现归母净利润4.06亿元,同比增长20.79%,扣非后归母净利润3.63亿元,同比增长18.38%。 国元观点: 21H1业绩符合预期,大力发展自由品种,线上渠道高速增长公司21H1营业收入与归母净利润增速分别为11.58%和20.79%,整体业绩符合预期。Q2单季度实现营收38.23亿元(+12.28%),实现归母净利润1.78亿元(+27.46%),扣非归母净利润1.72亿元(+24.94%)。分产品来看,中西成药实现营收59.92亿元(+17.53%),毛利率30.25%(+0.38pct);中药实现营收4.62亿元(+20.98%),毛利率49.54%(+1.70pct);非药品实现营收10.06亿元(-16.57%),毛利率44.81%(+7.06pct)。 公司持续大力发展自有品种,目前公司自有品牌产品已超过600个,21H1销售额达到8.2亿元(+101%),毛利额同比增长111%,销售占比超过15%。 报告期内公司线上渠道业务实现高速发展,销售额达3亿元,同比增长达到200%,已超2020年全年销售额,公司支持O2O 外卖服务的门店5831家,24小时门店430家。 内生+外延双轮驱动,持续推动门店扩张公司在已覆盖的全国22个省级市场、130多个地级以上城市中,针对不同层级市场特征,持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式,通过内生发展和外延扩展的双轮驱动,以实现门店网络快速全国扩张。截至2021年6月30日,公司在全国共开设门店7680家(含加盟门店),报告期内公司共新增门店1290家,其中直营门店855家(自建门店496家,资产性并购124家,股权并购235家),加盟门店435家,新增直营门店主要分布在华北地区(353家)与华东地区(236家)。 投资建议与盈利预测公司门店扩张加速,加盟模式助力渠道下沉,积极布局有望快速承接处方外流。我们预计21-23年公司营业收入分别为162.82/202.84/246.87亿元,归母净利润为分别为7.74/9.91/12.11亿元,对应当前股价EPS 分别为1.89/2.42/2.96元/股,PE 分别为26/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭,安全事件风险等。
老百姓 医药生物 2021-08-20 53.34 -- -- 56.54 6.00%
56.54 6.00% -- 详细
业绩简评8月17日,老百姓发布2021年中报:2021上半年营业收入74.6亿元,同比增长11.6%;归母净利润4.06亿元,同比增长20.8%;经营性现金流10.6亿元,同比增长134.8%。2021Q2营业收入38.2亿元,同比增长12.3%;归母净利润1.78亿元,同比增长27.5%;经营性现金流4.47亿元,同比增长145.2%。整体业绩增速符合预期。 经营分析持续外延并购扩张,疫情高基数影响减小,2021Q2业绩增速开始恢复:针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2021年上半年公司全国新增1290家门店,其中直营855家,加盟435家,门店总数达到7680家。2021Q2业绩增速略有恢复,或由于2020Q2受新冠疫情影响带来的较高业绩基数影响减少。随着感冒药等品类药品销售额的恢复以及疫情导致的高基数影响逐渐减少,公司有望恢复较高业绩增速。 健康管理、新零售、直播等多层次全渠道扩展,全面迎接行业增量:2020年末公司慢病健康管理专家数量上升至4875名,提供专业细致的慢病管理和药事服务体系,提高客户粘性,提升复购率。新零售线上业务发力,2021上半年O2O 业务销售额达3亿元,同比增长200%目前支持O2O 外卖服务门店5831家,多渠道多层次的扩展全面获取行业增量。 商品管理精细化,加强自有品牌建设:公司在商品体系精细化管理上全面赋能,统采比例从2020年上半年53.1%上升至61.49%,保证了商品采购的价格和质量竞争优势。同时加速布局自有品牌,目前自有品牌上半年销售额达到8.2亿元,同比增长101%;销售额占比超过15%,较去年同期增长7pct。随着自有品牌销售额占比提升,公司盈利能力有望进一步加强。 盈利预测及投资建议随着公司持续外延并购扩大市场份额,我们预计公司2021-2023年营业收入161.2/199.4/246.8亿元,归母净利润7.7/9.7/12.2亿元,EPS 1.9/2.4/3.0元。目前股价对应26/21/16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示外延并购不确定性;处方外流不达预期;带量采购对药店品种价格负面影响;线上药店对线下药店的冲击不确定性。
杨甫 7
老百姓 医药生物 2021-08-19 50.00 66.15 38.45% 56.54 13.08%
56.54 13.08% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报。2021H1,公司实现营业收入74.61亿元,同比增长11.58%;实现归母净利润4.06亿元,同比增长20.79%,租赁准则追溯后同比增长24.69%;实现扣非归母净利润3.63亿元,同比增长18.38%,租赁准则追溯后同比增长22.58%。单看2021Q2,公司实现营收38.23亿元,同比增长12.31%,环比增长5.09%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长27.14%,环比下降21.93%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长24.82%,环比下降10.94%。公司2021H1业绩增长符合预期。 非药品拖累营收增速,自有品牌、线上渠道销售增长亮眼。分产品看,中西成药实现营收59.92亿元( +17.53%) , 营收占比为80.31%(+4.06pct);中药营收为4.62亿元(+20.98%),营收占比为6.19%(+0.48pct);非药品营收为10.06亿元(-16.57%),营收占比为13.48%(-4.55pct)。受新冠疫情防护用品销售减少影响,公司非药品营收同比减少,拖累公司营收增速,产品收入结构逐步回归正常水平。此外,2021H1,公司自有品牌销售额达8.20亿元,同比增长101%;线上渠道销售额达3亿元,同比增长200%,已超2020年全年销售额。 “自建”与“外延”并举,加速门店下沉、跨区扩张。报告期内,公司新增门店1290家(+151.95%,2020年全年新增1734家),其中直营门店新增855家(+104.55%),加盟门店新增435家(+362.77%),关闭门店143家(去年同期关闭41家)。总的来看,公司上半年较年初净增门店1147家,增幅为17.56%。分店型来看,旗舰店、大店、中小成店分别净增-21、-29、+840家,直营净增门店均为中小门店,主要因为公司聚焦重点发展区域下沉市场,加大社区店、县域市场布局。分扩张方看,公司“自建”与“外延”并举,自建门店496家、并购359家、加盟435家。分区域来看,华中、华南、华北、华东、西北区域分别新增直营门店170、40、353、236、56家,跨省区扩张能力优秀,全国门店布局日益完善。 防护用品销售减少+门店结构变化,直营门店整体坪效略有下降。坪效方面,公司直营门店日均坪效为59元/平方米,同比减少2元/平方米。 其中,旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为191、97、46元/平方米,同比变动+42、+ 12、-2元/平方米。公司直营门店整体日均坪效同比下降,主要因为: (1)疫情防护用品销售减少; (2)坪效较低的中小成店在直营门店中的占比提高。而旗舰店、大店日均坪效同比改善,主要系公司全面盘点门店空间使用情况,持续优化冗余或闲置的门店面积所致;中小成店坪效略有下降,主要系本期净增直营门店均为中小成店,新增门店坪效相对较低。未来,伴随着“双通道”政策落地,处方外流加快,以及人口老龄化来带的药品需求增加,公司直营门店坪效有望稳中有升。 自有品牌、统采销售占比提高,公司盈利水平同比改善。2021H1,公司整体毛利率为33.40%(+1.09pct),其中中西成药、中药、非药品毛利率分别为30.25%( +0.38pct) 、49.54%( +1.70pct) 、44.81%(+7.06pct)。公司毛利率同比改善主要因为: (1)公司自有品牌销售占比超15%,同比提升7个百分点; (2)公司统采销售占比为61.49%,同比提升8.39个百分点。期间费用率方面,2021H1,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.84%(+1.16pct)、4.20%(-0.32pct)、1.09%(+0.66pct),销售费用率同比提升主要因为去年同期中小微企业享受社保费用减免优惠;财务费用率同比提升主要系按照新租赁准则将租赁负债按照实际利率法计算摊销的财务费用以及本期银行贷款增加所致。综合影响下,公司净利率为6.24%(+0.06pct),与上年同期持平。长期来看,药品带量采购、处方外流、医药电商冲击下,公司毛利率面临下行压力,但公司可以通过提升自有品牌、统采销售占比以及控制费用等措施克服不利影响,保持相对稳定的净利率水平。 盈利预测与投资建议:集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑,公司作为国内零售药店龙头,异地扩张、品牌、管理、规模优势明显,有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年,预计公司实现归母净利润7.74/9.41/11.27亿元,EPS 分别为1.89/2.30/2.76元,对应的PE 分别为25.70/21.14/17.65倍,结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况,给予公司2021年35-40倍PE,对应的目标价格为66.15-75.60元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:门店扩张速度不及预期;药品价格下降风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
老百姓 医药生物 2021-08-19 50.00 -- -- 56.54 13.08%
56.54 13.08% -- 详细
事件:公司公布 2021年半年报,2021H1实现收入 74.6亿元(+11.58%),实现归母净利润 4.06亿元(+24.69%),扣非归母净利润 3.63亿元(+22.58%)。Q2实现收入 38.23亿元(+12.28%),归母净利润 1.78亿元(+27.46%),扣非归母净利润 1.72亿元(24.94%)。 业绩符合预期,Q2表现亮眼。2021Q2公司实现归母净利润 1.78亿元,同比增长 27.46%,相比 Q1增长提速明显,主要系并购店并表、加盟店占比提升、以及毛利率提升带来业绩明显增幅。分业务来看,上半年医药零售业务实现收入 63.41亿元(+8.01%),毛利率 36.76%(+1.72%),医药批发业务实现收入 10.66亿元(+40.65%),毛利率 13.52%(+0.51%),综合毛利率 33.40%(+1.09%)。分产品来看,中西成药实现收入 59.92亿元(+17.53%),中药实现收入 4.62亿元(+20.98%),非药品实现收入 10.06亿元(-16.57%,主要系疫情相关物资销售下滑)。线上渠道业务保持持续高速增长,借助系统化建设和精细化运营,线上渠道销售额达 3亿元,同比增长达到 200%,已超 2020年全年销售额。 门店保持较快的拓展节奏,坪效继续提升。截至 2021H1,公司拥有直营门店 5682家,加盟门店 1998家。报告期内新增直营及并购门店 855家,加盟店 435家,策略性调整关闭门店 143家。截止到 H1,分店型来看,旗舰店坪效提升最明显(+42元/平方米),大店(+12元/平方米),中小成店因为新门店较多,坪效有所下降(-2元/平方米)。旗舰店和大店坪效持续提升,某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理,提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率,2021H1存货周转天数为 87天。此外,公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品 SKU 并提高统采比例,截止报告期末,公司经营商品品规约 2.9万种,较 2020年末下降约 0.2万种; 2021H1统采占比 61.49%,同比提升 8.39%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售,H1销售达到 8.2亿元,同比增长 101%。 投资建议: 我们预计 2021-2023年净利润分别为 7.78亿、9.72亿、11.16亿元,同比增速分别为 25.3%、24.9%、20%,2021-2023EPS 分别为 1.90元、2.38元、2.85元,目前股价对应 21/22年 PE 为 26/21X,处于历史估值中枢偏下,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
老百姓 医药生物 2021-08-19 50.00 -- -- 56.54 13.08%
56.54 13.08% -- 详细
方正大黑简体 公司发布 2021年半年报:2020H1实现收入 74.61亿元(+11.58%);归属于上市公 司股 东的净 利润 4.06亿 元(+20.79%); 扣非净 利润 3.63亿元(+18.38%)。 二季度单季,公司实现收入 38.23亿元(+12.28%);归属于上市公司股东的净利润 1.78亿元(+27.46%);扣非净利润 1.72亿元(+24.94%)。公司二季度业绩增长超预期。 平安观点: 自建与并购齐发力,公司门店数量快速提升:2021H1,公司全国新增门店 1290家,其中直营门店 855家(自建门店 496家,资产性并购 124家,股权并购 235家),加盟门店 435家,门店总数达到7680家。其中2021Q2,公司新增门店 497家。2021H1,华中地区新增门店 161家;华南地区 35家;华北地区 346家;华东地区 197家;西北地区 51家。持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车,多方位快速扩张,公司已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司处方承接能力强:报告期内,公司已培养了 4,875名慢病管理专家,在全国 4,647家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备。截至 2021H1,公司配备药师和执业药师共 8212名。截至 2021年 6月 30日,公司 5682家直营门店中,医保门店占比 89.37%,院边店占比 10.8%,DTP 药房 145家,特殊门诊 416个,为承接处方药外流占得先机。 公司管理费用率下降,净利率小幅提升:2021年上半年,公司毛利率为33.40%,相较于上年同期下滑 1.09个百分点。由于处方药毛利率较低,随着处方外流进程的加速,毛利率下滑为必然趋势。但公司管理费用率出现下降,从 2020H1的 4.51%降至 2021H1的 4.20%。公司销售费用率为20.84,与上年同期相比有小幅上升,主要原因为去年同期中小微企业社保费用减免优惠带来低基数。公司 2021H1净利率为 6.24%,相较于上年同期提升了 0.06个百分点。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持 5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。我们维持公司 2021-2023年盈利预测,EPS 为 1.93元、2.48元和 2.98元,维持“推荐”评级。 风险提示 :1、行业政策变化风险:医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
老百姓 医药生物 2021-06-28 56.44 -- -- 54.99 -2.57%
56.54 0.18%
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事件:公司定增获得审核通过 ] ,拟向不超过 35名特定对象募资不超过 17.4亿元,用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。 定增获得审核通过,开启发展新征程。公司拟向不超过 35名特定对象募资不超过 17.4亿元,用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。本次定增是公司上市以来的第二次融资,第一次定增融资在 2016年,融资额 8亿元,用于补充流动资金,本次募资金额相对较大,募投项目更多更丰富,公司发展持续加速。 自建门店有望快速增长,市占率有望进一步提升。通过本次募资,公司拟在在湖南省、江苏省、内蒙古自治区、广西壮族自治区、陕西省、安徽省、浙江省、天津市、湖北省、河南省、河北省、上海市、山东省、山西省、甘肃省共 15个省市合计新建连锁药店 1,680家,预计将促使公司门店总数超过 8900家,线下终端规模显著拓展,未来有望进一步提升优势省份市占率,先于竞争对手抢占医药零售资源,并增强在产业链中的话语权。 数字化建设全面布局,内生发展有望提速。2019年起,公司开始推动业务和数据中台的规划与建设,到 2020年,公司积极布局和开发数字化、智能化工具赋能门店和店员,已取得阶段性的成果,有效提升了组织的运营效率。作为此次定增项目之一的华东医药产品分拣加工项目,即是在供应端及门店端的数字化基础上,对物流渠道进行升级和整合,同时,通过企业数字化平台及新零售建设项目建设,加之腾讯全方位赋能,优化整合信息资源,助力信息流、资金流、物流充分融合,实现企业高效运作,为未来探索互联网医药、医药与医疗协同发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为1.88元、2.33元、2.82元,对应 PE 分别为 28、23、19倍。公司作为医药零售行业龙头企业,通过自建、加盟多渠道加速外延扩张,规模不断扩大,核心竞争力有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响;门店业务增长不及预期的风险;网上药店业务进展不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2021-04-30 56.12 66.56 39.31% 58.18 2.99%
57.91 3.19%
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事件:公司公布 2020年年报,2020年实现收入 139.67亿元(+19.75%),实现归属于上市公司净利润 6.21亿元(+22.09%),扣非归母净利润 5.45亿元(+14.05%)。 公司公布 2021年一季报,2021Q1实现收入 36.38亿元(+10.85%),实现归属于上市公司净利润 2.28亿元(+16.03%),扣非归母净利润1.92亿元(+13.06%)。 2021Q1业绩承压,2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。2021Q1实现收入36.38亿元(+10.85%),实现归母净利润2.28亿元(+16.03%),业绩增速放缓,预计因春节就地过年、部分地区感冒药限售等,老店内生增长受负面影响。2020Q4,公司新增门店 930家,占当年全国新增门店总数的 53.6%,四季度门店扩张加速,考虑到新店的盈亏周期,我们预计 2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。 2021Q1公司净利率 6.25%,同比提高 0.27pct,主要原因:2021Q1公司毛利率同比提高 0.42pct 至 33.50%,预计与产品结构优化有关,其中,中西成药的收入占比提升 4.92pct 至 79.32%,毛利率同比提升0.31pct 至 30.20%2020Q4门店扩张加速,2021Q1平效继续提升。2020年,公司全国新增门店 1,734家,其中直营门店 1,089家、加盟门店 645家。截至 2021Q1,公司门店总数数 7,268家,其中直营门店 5,439家,加盟门店 1,829家;2021Q1期间,公司新增直营店 582家,加盟店 211家,关闭门店 58家。 旗舰店和大店平效持续提升:截止 2021Q1,公司直营店日均平效与去年同期持平(61元/平米),其中,旗舰店提升 54至 197元/平米,大店提升 6至 96元/平米,中小成店降低 1至 48元/平米。“拆大店”、以及升级改造五代店,公司门店运营能力持续提升。 精细化运营,公司继续获得行业领先的商品管理效率。公司通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率,获得行业领先的商品满足率和存货周转天数。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。2020年公司存货周转天数为 83天,2021Q1公司存货周转天数为 91天。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.80/9.74/12.09亿元,对应 PE 分别为 29/23/19倍。公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。
老百姓 医药生物 2021-04-30 56.12 65.47 37.02% 58.18 2.99%
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事件: 老百姓发布2020年年报:实现营业收入139.67亿元,同比2019年增长19.75%;实现归属上市公司股东的净利润6.21亿元,同比增长22.09%。利润分配预案:每10股派发现金红利3.70元(含税),现金分红比例为30.16%。不进行资本公积金转增股本,剩余未分配利润结转至以后年度。发布2021年一季报:实现营业收入36.38亿元,同比增长10.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长16.03%。点评: 网络扩张,“四驾马车”创新拓展。2020年,公司新增门店1734家,其中直营门店1089家,加盟门店645家,门店总数达6533家。直营店中取得医保资格的药店4299家,较上年增加815家。医保门店占比87.88%。 公司各品类销售占比与毛利率稳定。中西成药是公司经营的主要品种,占公司零售终端收入的75.98%,商品结构上未发生重大变化。毛利率方面,中西成药29.76%(-0.13pct)、中药49.95%(-2.95pct)、非药品35.98%(-9.65pct),主要系疫情期间防疫物资限价所致。随着公司自有品牌的推出以及销售占比的提升,毛利率与获利能力在未来有望得到改善。 布局加速,承接外流处方。2021年一季度,公司全国新增门店793家,其中直营门店582家,加盟门店211家,门店总数达到7268家。直营门店中医保门店占比89.96%;院边店占比11.05%;DTP药房145家;特殊门诊399个;在4526家门店铺设了慢病自测设备、培养了4422名慢病管理专家,提升区域市占率的同时,为承接处方药外流占得先机。积极推动新零售能力建设,强化线上零售和私域流量运营能力,积极推进新零售服务。一季度新零售线上业务销售额1.23亿元,同比增长144%。通过服务号与小程序深度服务客户,活跃会员数量持续提升。 盈利预测:由于一季度收入与利润增速均放缓,因此对业绩预测进行调整,预计公司2021-2023年实现收入167.44/204.14/243.19亿元,归母净利润7.48/9.00/10.76亿元,每股收益为1.83/2.20/2.63元/股,对应当前股价PE分别为31/26/21倍,下调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:门店整合不及预期,业绩预测与估值判断不达预期
老百姓 医药生物 2021-04-30 56.12 -- -- 58.18 2.99%
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公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现收入 139.67亿元,同比增长 19.75%, 实现归母净利润 6.21亿元,同比增长 22.09%,实现扣非后归母净利润 5.45亿元,同比增长 14.05%。 从 Q4单季度来看,实现收入 38.47亿元,同比增长 16.81%,实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 16.88%,实现扣非后归母净利润 0.96亿元,同比下滑 8.80%。 2021Q1公 司实现收入 36.38亿元,同比增长 10.85%,实现归母净利润 2.28亿元,同比增长 16.03%, 实现扣非后归母净利润 1.92亿元,同比增长 13.06%。 公司年报一季报均低于市场预期。 公司 Q4、 Q1单季度扣非后归母净利润增速分别为-8.80%、 13.06%,低于市场预期,我们认为主要有几个方面原因: ? 2020年 Q4: 1)由于公司 2020年加速自建门店的速度,新店开业后几个月内会出现亏 损; 2)公司对于数字化的投入以及相应的人工费用对利润有一定的影响。 ? 2021年 Q1: 1)新店、次新店的亏损对 Q1仍有影响; 2)后疫情时代,部分地区将感 冒药下架以及就地过年的影响; 3)新租赁准则的实行对利润端有一定影响。 我们后文将从公司收入拆分、财务指标、门店扩张情况、医保资质、平效、净营业周期等多个 维度对公司经营情况进行剖析, 公司门店扩张速度明显加快。 创新合伙人机制绑定高管长期利益,定增全面优化公司运营业务。 ? 创新合伙人计划锁定核心高管 6-10年的长期利益。 公司推出创新合伙人计划,由核心 高管以自有资金成立合伙人平台,合伙人平台通过市场公允价值 4,250万元受让老百姓 三家控股创新公司各 9%股权,分别是以加盟业务为主的健康药房、以联盟业务为主的 药简单、以中医馆业务为主的百杏堂。在合伙企业持股第 6-10年,公司将通过发行股份、 支付现金或两者结合等方式,按照市场公允价值收购合伙企业持有的创新公司股权,第 6-10年每年的回购比例分别为 15%、 15%、 23%、 23%、 24%。 ? 公司 3月 4日发布定增预案,全面优化公司运营业务。 公司拟募集 17.40亿元,用于新 建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目、补 充流动资金等,将助力公司进一步提升公司的门店数量、门店经营质量。 投资逻辑再梳理:四驾马车加速渠道下沉 1)公司管理层与股权结构都有积极的变化。 管理层上,公司充分授权、敢于用人、激励充分, 年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间,包括进一步的精细化管理、慢病管理等等,带来了 经营上的积极变化;在股权上,此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构, 此前引进的战投林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系,给公司带来了更多可能性。 2)公司在进行旗舰店、大店优化,将在 2021年逐渐进入到老店加速增长期。 公司过去以旗 舰店、大店起家,依托品牌效应迅速扩张,但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续,部分 旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店的整体增长。而公司计划对 100家左右的旗舰店、老 店进行拆分优化,降本增效,完成优化后有望在保留 80-100%的收入的同时提升 20-40%的利 润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力,但将在 2021年后将逐步带动老店的 整体增速。 3)公司的优势在于 22个省份的覆盖,“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。 自建和并购公司一直在持续在做,并购在一级市场药店估值下降之后有望加速,公司自 2019年开始重点拓展加盟店也将帮助公司以低成本的代价迅速实现渠道下沉。 盈利预测。 我们预计公司2021-2023年归母净利润为 7.82、 10.08、 12.70亿元,同比增长 25.9%、 28.9%、 26.0%,对应 PE 为 33x、 25x、 20x, 维持“买入”评级
老百姓 医药生物 2021-04-30 56.12 -- -- 58.18 2.99%
57.91 3.19%
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事件: 2020年公司实现营业收入 139.67亿元( +19.75%),实现归母净 利润 6.21亿元( +22.09%),实现扣非归母净利润 5.45亿( +14.05%), 经营性现金流净额 14.47亿元( +40.19%)。公司 2021Q1实现营收 36.38亿元( +10.85%),归母净利润 2.28亿元( +16.03%),扣非归母净利 润 1.92亿元( +13.06%)。 2020年及 2021Q1业绩略低于我们预期。 Q1业绩短期承压,“四驾马车” 驱动未来业绩稳健增长。 2020年 Q1-Q4单季度, 公司营收分别同比增长 20.34%/21.32%/21.04%/16.81%, Q4季 度增速放缓主要由于新开门店影响等。 Q1季度业绩增速低于预期,主 要由于疫情物资需求变化、 春节就地过年以及部分地区感冒药限售等影 响。公司积极应对市场变化, 并持续构筑直营、并购、加盟、联盟的“四 驾马车”立体深耕模式,通过内生发展和外延扩展的双轮驱动,以保障 公司业绩长期稳健增长。至 2020年底,公司在全国共开设门店 6533家, 其中直营门店 1089家,加盟门店 645家。 2020年新增门店 1734家。 门店优化持续推进,服务效率得以提升。 2020年, 收入端分品类来看, 中西成药、中药、非药品类分别同比增长 16.15%、 6.97%、 48.64%。非 药品类受疫情相关需求增加增长最快。 费用端, 2020年公司销售费用 率、 管理费用率分别为 20.31%( -1.25pp)、 4.71%( -0.05pp) , 销售毛 利率和销售净利率分别为 32.06%(-1.53pp)、 5.47%(+0.2pp)。 公司持续提 升门店运营能力, 一方面继续实施大店拆小店的方案, 2020年对 81家 大店进行优化,从降低租效、 提升平效。另一方面,聚力升级改造五代 店, 2020年直营店升级改造完成共 337家。从而提升服务与经营效率。 全渠道多场景新零售业务,精细化管理强化竞争力。公司全渠道、多场 景发展新零售业务,通过腾讯互联网基因的加持,助力公司数字化转型 和业务发展。在智慧门店建设方面,大力推进智慧收银双屏、扫码购等 新型营销互动软硬件建设。同时依托企业微信助力私域沉淀,帮助门店 从社群渠道开启业绩提升之道。 2020年公司 24小时店及夜间售药店达 800余家门店;线上渠道销 2.89亿元( +65.7%)。公司进一步提升会 员精细化管理, 整体会员数 5165万,活跃会员数 1736万, 数字化会员 体系助力提升服务效率与整体竞争力。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司扩张提速,新店、次新店扭亏或将对 业绩增速略有影响, 我们将 2021-2022年归母净利润 8.56/10.45下调至 7.87/9.61亿元,预计 2023年为 11.59亿元, 对应当前市值的 PE 分别为 29倍、 24倍、 20倍。维持“买入”评级。
老百姓 医药生物 2021-04-29 62.11 -- -- 57.18 -7.94%
57.91 -6.76%
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事项: 公司发布2020年年报:2020全年,实现收入139.67亿元(+19.75%);归属于上市公司股东的净利润6.21亿元(+22.09%);扣非净利润5.45亿元(+14.05%)。四季度单季,公司实现收入38.47亿元(+16.81%);归属于上市公司股东的净利润1.34亿元(+16.88%);扣非净利润0.96亿元(-8.80%)。公司拟以2020年度利润分配方案实施股权登记日的股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元(含税)。 同时,公司发布2021年一季度报告:实现收入36.38亿元(+10.85%),归属于上市公司股东的净利润2.28亿元(+16.03%);扣非净利润1.92亿元(+13.06%)。 平安观点: 公司加强外延并购,门店数量快速提升:2020年,公司新增门店1734家,其中直营门店1089家,加盟门店645家。2021Q1,公司新增门店793家,其中直营门店582家,加盟门店211家,门店总数达到7268家。2020年,华中地区新增直营门店403家;华南地区49家;华北地区133家;华东地区293家;西北地区120家。2021Q1,华中地区新增直营门店108家;华南地区22家;华北地区276家;华东地区114家;西北地区27家。2020年,公司收购了垣曲县百汇医药、南通诚信大药房、山西仁国医药、安徽安宁大药房、西安德翔医药、合肥普生堂医药等18个项目。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司药事能力强,处方承接能力强:公司培养了4014名慢病管理专家,在全国4214家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备,在上述门店中即刻推送检测信息及解读报告等。截至2020年底,公司配备药师和执业药师共7299名。截至2021Q1公司直营门店中医保门店占比89.96%,院边店占比11.05%,特殊门诊399个,DTP药房145家,为承接处方药外流占得先机。 数字化管理效果突显,公司平效稳定提升:2020年,公司日均平效为63元/平米,高于2019年的60元/平米。我们认为,公司推行的全面数字化,或为其效率提升的主要原因。通过引入数字化平台,公司从工作人员和用户,到商品库存的管理效率均得到提升。随着公司平效的提升,公司盈利能力进一步加强。 公司销售费用率下降,净利率提升:2020年,公司毛利率为32.06%,相较于上年同期下滑1.53个百分点。但公司销售费用率出现下降,从2019年的21.56%降至2020年的20.31%。公司销售费用率的下降,带来公司净利率的提升。公司2020年净利率为5.47%,相较于上年同期提升了0.2个百分点。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。考虑2020年公司并购提速,我们上调公司2021-2023年盈利预测,EPS为1.93元、2.48元和2.98元(原盈利预测2021-2022年EPS为1.93元、2.43元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策变化风险:医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
老百姓 医药生物 2021-04-28 62.09 -- -- 62.98 0.77%
62.57 0.77%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名