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老百姓 医药生物 2021-04-30 56.49 67.00 25.73% 58.18 2.99%
58.29 3.19% -- 详细
事件:公司公布 2020年年报,2020年实现收入 139.67亿元(+19.75%),实现归属于上市公司净利润 6.21亿元(+22.09%),扣非归母净利润 5.45亿元(+14.05%)。 公司公布 2021年一季报,2021Q1实现收入 36.38亿元(+10.85%),实现归属于上市公司净利润 2.28亿元(+16.03%),扣非归母净利润1.92亿元(+13.06%)。 2021Q1业绩承压,2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。2021Q1实现收入36.38亿元(+10.85%),实现归母净利润2.28亿元(+16.03%),业绩增速放缓,预计因春节就地过年、部分地区感冒药限售等,老店内生增长受负面影响。2020Q4,公司新增门店 930家,占当年全国新增门店总数的 53.6%,四季度门店扩张加速,考虑到新店的盈亏周期,我们预计 2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。 2021Q1公司净利率 6.25%,同比提高 0.27pct,主要原因:2021Q1公司毛利率同比提高 0.42pct 至 33.50%,预计与产品结构优化有关,其中,中西成药的收入占比提升 4.92pct 至 79.32%,毛利率同比提升0.31pct 至 30.20%2020Q4门店扩张加速,2021Q1平效继续提升。2020年,公司全国新增门店 1,734家,其中直营门店 1,089家、加盟门店 645家。截至 2021Q1,公司门店总数数 7,268家,其中直营门店 5,439家,加盟门店 1,829家;2021Q1期间,公司新增直营店 582家,加盟店 211家,关闭门店 58家。 旗舰店和大店平效持续提升:截止 2021Q1,公司直营店日均平效与去年同期持平(61元/平米),其中,旗舰店提升 54至 197元/平米,大店提升 6至 96元/平米,中小成店降低 1至 48元/平米。“拆大店”、以及升级改造五代店,公司门店运营能力持续提升。 精细化运营,公司继续获得行业领先的商品管理效率。公司通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率,获得行业领先的商品满足率和存货周转天数。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。2020年公司存货周转天数为 83天,2021Q1公司存货周转天数为 91天。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.80/9.74/12.09亿元,对应 PE 分别为 29/23/19倍。公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。
老百姓 医药生物 2021-04-30 56.49 65.90 23.66% 58.18 2.99%
58.29 3.19% -- 详细
事件: 老百姓发布2020年年报:实现营业收入139.67亿元,同比2019年增长19.75%;实现归属上市公司股东的净利润6.21亿元,同比增长22.09%。利润分配预案:每10股派发现金红利3.70元(含税),现金分红比例为30.16%。不进行资本公积金转增股本,剩余未分配利润结转至以后年度。发布2021年一季报:实现营业收入36.38亿元,同比增长10.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长16.03%。点评: 网络扩张,“四驾马车”创新拓展。2020年,公司新增门店1734家,其中直营门店1089家,加盟门店645家,门店总数达6533家。直营店中取得医保资格的药店4299家,较上年增加815家。医保门店占比87.88%。 公司各品类销售占比与毛利率稳定。中西成药是公司经营的主要品种,占公司零售终端收入的75.98%,商品结构上未发生重大变化。毛利率方面,中西成药29.76%(-0.13pct)、中药49.95%(-2.95pct)、非药品35.98%(-9.65pct),主要系疫情期间防疫物资限价所致。随着公司自有品牌的推出以及销售占比的提升,毛利率与获利能力在未来有望得到改善。 布局加速,承接外流处方。2021年一季度,公司全国新增门店793家,其中直营门店582家,加盟门店211家,门店总数达到7268家。直营门店中医保门店占比89.96%;院边店占比11.05%;DTP药房145家;特殊门诊399个;在4526家门店铺设了慢病自测设备、培养了4422名慢病管理专家,提升区域市占率的同时,为承接处方药外流占得先机。积极推动新零售能力建设,强化线上零售和私域流量运营能力,积极推进新零售服务。一季度新零售线上业务销售额1.23亿元,同比增长144%。通过服务号与小程序深度服务客户,活跃会员数量持续提升。 盈利预测:由于一季度收入与利润增速均放缓,因此对业绩预测进行调整,预计公司2021-2023年实现收入167.44/204.14/243.19亿元,归母净利润7.48/9.00/10.76亿元,每股收益为1.83/2.20/2.63元/股,对应当前股价PE分别为31/26/21倍,下调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:门店整合不及预期,业绩预测与估值判断不达预期
老百姓 医药生物 2021-04-30 56.49 -- -- 58.18 2.99%
58.29 3.19% -- 详细
事件: 2020年公司实现营业收入 139.67亿元( +19.75%),实现归母净 利润 6.21亿元( +22.09%),实现扣非归母净利润 5.45亿( +14.05%), 经营性现金流净额 14.47亿元( +40.19%)。公司 2021Q1实现营收 36.38亿元( +10.85%),归母净利润 2.28亿元( +16.03%),扣非归母净利 润 1.92亿元( +13.06%)。 2020年及 2021Q1业绩略低于我们预期。 Q1业绩短期承压,“四驾马车” 驱动未来业绩稳健增长。 2020年 Q1-Q4单季度, 公司营收分别同比增长 20.34%/21.32%/21.04%/16.81%, Q4季 度增速放缓主要由于新开门店影响等。 Q1季度业绩增速低于预期,主 要由于疫情物资需求变化、 春节就地过年以及部分地区感冒药限售等影 响。公司积极应对市场变化, 并持续构筑直营、并购、加盟、联盟的“四 驾马车”立体深耕模式,通过内生发展和外延扩展的双轮驱动,以保障 公司业绩长期稳健增长。至 2020年底,公司在全国共开设门店 6533家, 其中直营门店 1089家,加盟门店 645家。 2020年新增门店 1734家。 门店优化持续推进,服务效率得以提升。 2020年, 收入端分品类来看, 中西成药、中药、非药品类分别同比增长 16.15%、 6.97%、 48.64%。非 药品类受疫情相关需求增加增长最快。 费用端, 2020年公司销售费用 率、 管理费用率分别为 20.31%( -1.25pp)、 4.71%( -0.05pp) , 销售毛 利率和销售净利率分别为 32.06%(-1.53pp)、 5.47%(+0.2pp)。 公司持续提 升门店运营能力, 一方面继续实施大店拆小店的方案, 2020年对 81家 大店进行优化,从降低租效、 提升平效。另一方面,聚力升级改造五代 店, 2020年直营店升级改造完成共 337家。从而提升服务与经营效率。 全渠道多场景新零售业务,精细化管理强化竞争力。公司全渠道、多场 景发展新零售业务,通过腾讯互联网基因的加持,助力公司数字化转型 和业务发展。在智慧门店建设方面,大力推进智慧收银双屏、扫码购等 新型营销互动软硬件建设。同时依托企业微信助力私域沉淀,帮助门店 从社群渠道开启业绩提升之道。 2020年公司 24小时店及夜间售药店达 800余家门店;线上渠道销 2.89亿元( +65.7%)。公司进一步提升会 员精细化管理, 整体会员数 5165万,活跃会员数 1736万, 数字化会员 体系助力提升服务效率与整体竞争力。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司扩张提速,新店、次新店扭亏或将对 业绩增速略有影响, 我们将 2021-2022年归母净利润 8.56/10.45下调至 7.87/9.61亿元,预计 2023年为 11.59亿元, 对应当前市值的 PE 分别为 29倍、 24倍、 20倍。维持“买入”评级。
张金洋 1 6
老百姓 医药生物 2021-04-30 56.49 -- -- 58.18 2.99%
58.29 3.19% -- 详细
公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现收入 139.67亿元,同比增长 19.75%, 实现归母净利润 6.21亿元,同比增长 22.09%,实现扣非后归母净利润 5.45亿元,同比增长 14.05%。 从 Q4单季度来看,实现收入 38.47亿元,同比增长 16.81%,实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 16.88%,实现扣非后归母净利润 0.96亿元,同比下滑 8.80%。 2021Q1公 司实现收入 36.38亿元,同比增长 10.85%,实现归母净利润 2.28亿元,同比增长 16.03%, 实现扣非后归母净利润 1.92亿元,同比增长 13.06%。 公司年报一季报均低于市场预期。 公司 Q4、 Q1单季度扣非后归母净利润增速分别为-8.80%、 13.06%,低于市场预期,我们认为主要有几个方面原因: ? 2020年 Q4: 1)由于公司 2020年加速自建门店的速度,新店开业后几个月内会出现亏 损; 2)公司对于数字化的投入以及相应的人工费用对利润有一定的影响。 ? 2021年 Q1: 1)新店、次新店的亏损对 Q1仍有影响; 2)后疫情时代,部分地区将感 冒药下架以及就地过年的影响; 3)新租赁准则的实行对利润端有一定影响。 我们后文将从公司收入拆分、财务指标、门店扩张情况、医保资质、平效、净营业周期等多个 维度对公司经营情况进行剖析, 公司门店扩张速度明显加快。 创新合伙人机制绑定高管长期利益,定增全面优化公司运营业务。 ? 创新合伙人计划锁定核心高管 6-10年的长期利益。 公司推出创新合伙人计划,由核心 高管以自有资金成立合伙人平台,合伙人平台通过市场公允价值 4,250万元受让老百姓 三家控股创新公司各 9%股权,分别是以加盟业务为主的健康药房、以联盟业务为主的 药简单、以中医馆业务为主的百杏堂。在合伙企业持股第 6-10年,公司将通过发行股份、 支付现金或两者结合等方式,按照市场公允价值收购合伙企业持有的创新公司股权,第 6-10年每年的回购比例分别为 15%、 15%、 23%、 23%、 24%。 ? 公司 3月 4日发布定增预案,全面优化公司运营业务。 公司拟募集 17.40亿元,用于新 建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目、补 充流动资金等,将助力公司进一步提升公司的门店数量、门店经营质量。 投资逻辑再梳理:四驾马车加速渠道下沉 1)公司管理层与股权结构都有积极的变化。 管理层上,公司充分授权、敢于用人、激励充分, 年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间,包括进一步的精细化管理、慢病管理等等,带来了 经营上的积极变化;在股权上,此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构, 此前引进的战投林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系,给公司带来了更多可能性。 2)公司在进行旗舰店、大店优化,将在 2021年逐渐进入到老店加速增长期。 公司过去以旗 舰店、大店起家,依托品牌效应迅速扩张,但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续,部分 旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店的整体增长。而公司计划对 100家左右的旗舰店、老 店进行拆分优化,降本增效,完成优化后有望在保留 80-100%的收入的同时提升 20-40%的利 润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力,但将在 2021年后将逐步带动老店的 整体增速。 3)公司的优势在于 22个省份的覆盖,“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。 自建和并购公司一直在持续在做,并购在一级市场药店估值下降之后有望加速,公司自 2019年开始重点拓展加盟店也将帮助公司以低成本的代价迅速实现渠道下沉。 盈利预测。 我们预计公司2021-2023年归母净利润为 7.82、 10.08、 12.70亿元,同比增长 25.9%、 28.9%、 26.0%,对应 PE 为 33x、 25x、 20x, 维持“买入”评级
马帅 10
老百姓 医药生物 2021-04-28 62.50 -- -- 62.98 0.77%
62.98 0.77% -- 详细
oracle.sql.CLOB@76212101
老百姓 医药生物 2021-04-23 65.44 83.20 56.13% 64.69 -1.15%
64.69 -1.15% -- 详细
公司经营业绩稳定良好。2014-2019年,公司营业收入由39.43亿元上升至116.63亿元,年复合增长率为24.22%;归母净利润由2.02亿元上升至5.09亿元,复合增长率达20.30%。2020年前三季度,老百姓的营业收入达101.2亿元,同比增加20.91%;归母净利润达4.87亿元,同比增加23.6%。公司毛利率与费用保持稳定,获利能力持续向好。 公司在全国范围加速布局门店网络,截至2020年前三季度,公司拥有6177家门店。其中直营4636家、加盟1541家。覆盖全国22个省级市场、130多个地级以上城市,门店数量与覆盖范围均位于行业前列。公司构筑“自建+并购+加盟+联盟”的四轮驱动模式,营销网络遍布全国五大区域。星火式并购与加盟模式实现快速覆盖,下沉市场有望迎来增量。 多渠道承接医院端外流处方。公司自16年起,中小店占比逐渐提升,深入社区满足居民购药需求的同时,坪效得到持续改善。公司重视门店医保资质获取,医保定点门店数量与占比逐年攀升,领跑四家可比上市公司。DTP药房发力经营新特药品种,通过专业化服务产生与患者的长期合作粘性,销售收入增速迅猛。随着药品集采与“零加成”等政策的轮番落地,公司多渠道布局积极承接外流处方成效明显。 互联网赋能,让门店销售时空延展。截至2019年,O2O线上门店超过3500家,覆盖了公司线下所有主要城市,全年累计完成500万以上的年订单需求,同比增长达166%。腾讯战略加盟,使公司享有头部互联网平台资源,随着业务合作全面推进,公司新零售领域成长空间巨大。 预测2020-2022年公司营业收入分别为142.54/182.37/229.13/亿元;归属于母公司净利润分别为6.37/8.08/10.08亿元,对应的EPS分别为1.56/1.98/2.47元。给予公司2021年42倍PE,对应目标价格83.2元,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:公司门店扩张不及预期,业绩与估值判断不达预期。
老百姓 医药生物 2021-03-08 66.35 88.80 66.64% 72.50 9.27%
72.50 9.27%
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2020年自建门店提速,有望为公司贡献增量业绩。 公司 2020年自建逐步提速 ( 2020前三季度直营门店新增 804家,年化后全年有望超 1000家,同比 25%+),鉴于直营门店同比增速是长期业绩的重要先验指标之一,我们认为 老百姓此次自建提速有望成为未来长期增长奠定基础,看好公司自建提速下的 边际趋势。此次定增计划公司新建连锁药店项目计划 1680家,在全国 15个省 市开展。 我们认为,随着本次募投项目的实施,公司在主要优势区域的门店数 量有望实现持续加密,经营采购规模有望扩大,提升对上游议价能力。 预计此次新建门店聚焦下沉市场,落实公司“1+1”门店开店策略。 我们分拆 了项目建设方案的投入金额,公司规划单店平均投资金额为 80万(含存货 24万)。参考市场平均水平(自建单店投入约 75万(含 25万存货)), 我们认 为本次门店新建计划或以自建门店为主。考虑到自建门店更适合布局已成熟的 优势区域,我们预计公司 1+1开店策略(即在单一省份布局省会+一个优势地 级市策略)有望进一步落地。 下沉市场药店具有三大优势: 1)门店毛利率、 净利润率较高,主要原因为下沉市场竞争程度不如省会城市激烈,自然形成的 客流量较好,药房促销力度较小。 2)药店店员具有较强的属地性,在下沉市 场店员薪酬待遇、职业机会具有较高的性价比,故店员稳定性较强。 3)对于 药品 O2O、 B2C 模式,下沉市场生活节奏不如一二线城市快,时间相对充裕, 患者更喜欢到实体店来买药,故下沉市场受线上影响较小。鉴于下沉市场需要 时间培育,我们看好老百姓长期向好趋势。 盈利预测、估值及投资评级。 鉴于公司目前大力发展自建门店, 聚焦下沉市场, 我们看好公司长远发展, 维持预计公司 20-22年归母净利润为 6.39/7.98/9.94亿元, EPS 为 1.56/1.95/2.43元。 公司自由现金流较为稳定,我们采用 DCF 估 值法,维持目标价 88.8元,维持“推荐”评级。 风险提示: 互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值风险。
老百姓 医药生物 2021-03-05 68.00 -- -- 72.50 6.62%
72.50 6.62%
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拟定增加速门店布局、降成本提效率、优化资本结构,提升综合竞争力 公司发布定增预案,拟募集资金用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目、补充流动资金,预计本次定增能够进一步提升公司的门店数量、门店经营质量,符合公司的整体发展战略和经营目标,有助于公司不断扩大经营规模、提升盈利水平。维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为6.32亿、7.86亿、9.74亿,对应EPS分别为1.55、1.92、2.38元/股,当前股价对应PE分别为45.0/36.2/29.2倍,维持“买入”评级。 预计定增后公司将加速连锁门店布局,进一步提升市场竞争力 截至2020年9月,公司已布局22个省级市场,拥有4636家直营门店和1541家加盟门店。通过股权融资、贷款和自有资金,老百姓预计在未来3年内每年自建直营门店1000家以上,加上收购和加盟门店,整体扩张将提速。此次新建门店有望加速连锁门店布局,从而在目标市场的零售药店市场竞争之中占据先机。且目前公司已形成规范的门店拓展与运营管理体系,公司丰富的门店拓展经验和卓越的运营管理能力有助于保障新建连锁药店高效经营,提升盈利能力。 拟开展物流、数字化平台项目提升运营能力,拟补充流动资金优化资本结构 公司拟在江苏省建设综合楼及物流分拣中心,预计能够有效降低采购成本,提高效率;拟建设4个数字化平台,精准定位客户,有利降低管理成本、提升生产效率、节省决策时间、实现实体店和网络的无缝连接;拟使用募集资金5.22亿元补充流动资金,预计能够优化公司资本结构,降低财务风险,提高后续融资能力。 腾讯系股东全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力 公司与腾讯的业务合作继续全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的人脸识别技术等AI能力,逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。
老百姓 医药生物 2021-01-19 80.02 -- -- 82.40 2.97%
82.40 2.97%
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看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端, 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨 站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元,同比增长 5.5%,增 速创近 6个季度新高。 长期趋势:连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃, 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家,而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看, 2006年至 2019年增加 20.4万家, 而单单连锁药店就增加了 16.8万家, 贡献度高达 82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家, 对标美日 60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。 短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占 比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业 编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到 2028年,总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方,零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“店”,零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”,三个关键词各有各的属性:“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成 为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。 因此,从这 6大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维 度: 人:销售能力、服务能力、物流能力; 场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力; 货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时 也是判断药店的未来发展框架。 老百姓:布局为先,覆盖全国的连锁药店标杆 1. 老百姓 2001年在湖南成立,是国内经营规模最大,覆盖区 域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛,不仅仅 局限于药品及健康相关商品的销售,还在公司兼营药品批 发与制造(主要为中成药及中药饮片制造),同时大力发展 DTP 专业药房、中医馆和电子商务 O2O 等业务。 2. 扩张上,老百姓坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马 车”齐头并进的发展战略,持续推进“全国布局”和“全 渠道布局”, 2020Q3门店数量达到 6177家,其中直营门店 4636家。 华南、华中、华东、华北和西北五大营销网络初 显成效,逐步建立可辐射全国的营销网络。经营效率是老 百姓的短板,但 2019年公司全面启动大店优化工作,取得 阶段性成果。看好未来全国布局的进一步拓展,同时也期 待在现有药店基础上的经营优化。截止 2020三季度末,公 司整体平效恢复至 62元/平方米。 3. 拥抱互联网,布局数字化。新冠疫情加速“互联网+医疗健 康”发展,慢病管理+处方外流趋势不减,药品零售行业集 中度持续提高,行业趋势逐步兑现,公司作为布局最广的 零售药店,一方面全面覆盖医疗健康领域,另一方面积极 探索 O2O 业务、与腾讯全面合作,有望最先受益于行业变 化。此外,公司开展数字化的人货场策略提高管理效率。 人:数字化系统加强智能营销,员工助手 APP 持续挖掘一线 员工动能;货:供应链数字化工具获得行业领先的商品管 理效率;场:数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服 务水平。 盈利预测与投资建议 我们预计,公司 2020~2022年收入分别 143.9/179.1/219.4亿 元 ,分别同比增长 23.4%/24.4%/22.5% ,归母净利润分别为 6.3/7.9/9.8亿元,分别同比增长 24.0%/25.3%/23.7%,对应 2020~2022年 EPS 为 1.54/1.93/2.39元 , 对 应 估 值 为 52X/41X/34X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。
老百姓 医药生物 2021-01-11 67.81 99.20 86.15% 83.26 22.78%
83.26 22.78%
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控股转全资,惠仁堂协同效应有望增强。惠仁堂目前已有门店 425家,主要分布在甘肃省、宁夏自治区各地县市,其市场占有率在甘肃省排名第二,根据公告披露,2020年 1-11月营业收入达 10.61亿元,净利润 0.65亿元,净利率达 6.13%。公司整体估值为 6.84亿元,本次收购目标公司的剩余股权估值 PE10.73倍,受控股权溢价的影响,该估值低于行业收购均值。惠仁堂作为公司星火计划中的优质资产,自首次收购惠仁堂至今,营业收入从2014年 5.2亿上升至 2019年 10.73亿元,净利润由 1987.29万元上升至5384.38万元,通过全面整合惠仁堂业务,公司将加快实现甘青宁市场扩张。 短期内发生两起重磅并购,有效增厚 21年业绩。12月 20日,公司发布公告,拟以自有资金 6.8亿收购内蒙古赤峰人川大药房 100%股权,加上本次对惠仁堂的少数股东权益收购,公司在一个月内连续两次大手笔进行股权并购。经保守测算,在贷款资金成本 4.75%,自有资金理财收益率 3.25%的假设下,收购人川大药房有望为公司 21年增厚归母净利润 2300万元,收购惠仁堂少数股权有望为公司 21年增厚归母净利润约 1800万元,21年全年并表口径贡献归母净利润同比增长 6.48%。我们认为星火计划成效显著,公司在 21年有望进入区域聚焦,扩张加速的快车道上。 财务预测与投资建议公司的并购符合我们的预期,维持预测公司 2020-2022年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.42元,给予 2020年 64倍估值,对应目标价 99.20元,维持给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
老百姓 医药生物 2020-12-22 69.00 -- -- 83.26 20.67%
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拟收购赤峰市药店龙头人川大药房,增厚公司业绩。 公司公告称,拟以自有资金6.8亿元收购内蒙古赤峰人川大药房100%股权。本次收购将进一步巩固公司在内蒙古市场的龙头地位。考虑人川大药房并表业绩增厚,以及现金减少6.8亿后税后利息收入相应减少约2400万/年(利率按4.75%的基准利率计算),上调2021-2022年收入和净利润,预计2020-2022年收入分别为142.54亿、177.3亿(原值172.5亿)、213.9亿(原值208.64亿),预计归母净利润分别为6.32亿、7.86亿(原值7.7亿)、9.74亿(原值9.53亿),对应EPS分别为1.55、1.92、2.38元/股,当前股价对应PE分别为44/35/28倍,维持“买入”评级。 收购价格合理,进一步拓展内蒙古市场。 人川大药房是赤峰市第一大连锁药房,现拥有直营门店235家、加盟店52家,主要分布在内蒙古地区。人川大药房2019年收入4.18亿,扣非净利润0.31亿,净利率7.64%,净利率高于行业平均,盈利能力强。此外,人川大药房100%股权对应收购价6.8亿,按照年化收入(4.37亿)及净利润(3555万)算,对应2020年PS1.56倍,PE19倍,略低于同行业部分可比交易标的公司的平均值;考虑人川大药房为赤峰市药店龙头,在内蒙古市占率第二,本次交易估值合理。在本次收购前,老百姓通过收购内蒙古通辽泽强成为内蒙古市占率第一的药房(第二为人川大药房,第三为仁和堂)。本次收购后,老百姓内蒙古药店龙头的地位将更加稳固。未来加上老百姓委派成熟的团队和系统性赋能,仍可通过中小型并购和新开门店模式继续扩大市场布局密度,及提升盈利能力,发展空间较大。 腾讯系股东将全方位助力老百姓提升互联网技术与平台实力。 公司与腾讯的业务合作继续全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的人脸识别技术等AI能力,逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
老百姓 医药生物 2020-12-22 69.00 -- -- 83.26 20.67%
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收购内蒙古赤峰龙头药店,西北区域持续扩张:人川大药房是赤峰市市占率第一大连锁药房,现拥有直营门店235家、加盟店52家,2019年收入4.18亿元,净利润3199万元,扣非净利润3135万元,主要分布在内蒙古地区。公司6.8亿元收购其100%的股权,继续扩张西北区域版图。 四驾马车并行发展,优化不同市场布局:针对不同的市场及情况,公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020前三季度公司新增直营及并购门店804家,新增加盟门店248家,截至三季度末公司直营门店数4636家,加盟门店数1541家。2020前三季度营业收入101.2亿元,归母净利润4.87亿元。 院边店、DTP药房、慢病健康管理等多层次扩展,加强服务属性迎接处方外流:公司院边店占比11.05%,DTP药房137家,为承接处方外流占得先机。2020年由于新冠疫情及药店参与集采带来的处方外流加速,DTP药房的销售额也逐渐扩大,市场不断扩大。公司扎实布局院边店及DTP药房,积极承接处方外流增量。 积极布局线上渠道,赋能新零售带来加速扩张:公司9月受让部分股份给林芝腾讯,与腾讯达成战略性合作。目前业务合作全面推进,部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的AI能力逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断,后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设,全面迎接“新零售”的发展战略。 盈利预测及投资建议 我们给予公司20-22归母净利润6.34/8.02/10.25亿元,EPS1.55/1.96/2.51元,目前股价对应摊薄后44/35/27倍PE。维持“增持”评级。 风险提示 外延并购不确定性;处方外流不达预期;线上药店对线下带来的冲击风险。
老百姓 医药生物 2020-11-06 71.99 117.60 120.68% 73.58 2.21%
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事项:公司近日公布2020年三季度报告,报告期内,实现营业总收入101.2亿元(+20.91%),归母净利润4.87亿元(+23.60%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.51%),经营性现金流净值10.37亿元(+46.56%)。Q3单季度来看,实现营业总收入34.33亿元(+21.05%),归母净利润1.51亿元(+21.77%),扣非归母净利润1.42亿元(+21.37%),经营性现金流净值5.84亿元(+121.21%)。符合市场预期。 评论:门店向优势区域,加密,增速符合预期。报告期内,公司新增直营门店804家(自建672,并购132家),闭店62家,净增直营门店742家;新开加盟门店420家,符合市场预期。分区域来看,公司新增直营门店主要布局在华中(报告期该区域新增门店占新增门店总数比例为43.7%,)、华东(报告期该区域新增门店占新增门店总数比例为27.7%)。华中、华东为公司优势区域,2019年区域门店数占门店总数比例分别为31.6%、32.2%。我们认为,公司培育优势区域的发展战略较为清晰,通过加密门店形成区域规模优势,主要加密地区为湖南(长沙)、江苏、安徽(合肥)。 期间费用保持稳定,“拆大店”提升经营效率。报告期内,公司营收同比增长20.91%,根据我们测算,内生增长贡献约15%,外延并购贡献约5%。公司毛利率32.5%(同比降1.39pct),略有下降的主要原因为处方外流、防疫、加盟等低毛品种及业务销售额增速快于公司整体增速,拉低毛利率。期间费用率为26.41%(同比降-0.74pct),控制良好。在经营效率方面,2019年公司“拆大店”提升日均坪效。报告期内,公司旗舰店日均坪效170元/平方米(较2019年末增28元/平方米),实现大幅提升;大店、中小成店日均坪效均有提升。 根据草根调研,目前公司已规划但尚未拆分的旗舰店约为10-20家,我们认为按照公司“拆大店”节奏,剩余旗舰店有望在明年完成拆分,预计将持续提升老店经营效率。 “人货场”数字化转型,顺应“新零售”趋势。报告期内,在“人”方面,公司选拔“金牌店长”激发基层管理效率,运用数字化科技(声音实时监控系统)对员工日常工作实施过程管理,开发“智能荐药”提升员工专业性。在“货”方面,公司开发“商品快速响应平台”,解决门店缺货问题。通过提升统采、自有品牌占比,实现客单价提升目标。在“场”方面,公司聚焦慢病管理,计划试点保健品、养生中药专家模式,提升客户粘性。在新零售方面,公司继续聚焦B2C、O2O等线上渠道,积极尝试直播带货(如10月开展的“三宝粉”直播)。我们认为,公司在报告期内呈现加速向数字化、新零售转型的趋势,多项措施并举有望提升2021年经营效率。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司门店增速符合预期,经营效率有效提升,我们维持预计公司20-22年归母净利润为6.39/7.98/9.94亿元,EPS为1.56/1.95/2.43元。公司所属医药零售行业自由现金流较为稳定,我们采用DCF估值法,维持目标价117.6元(对应除权价88.8元),维持“推荐”评级。 风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值。
老百姓 医药生物 2020-11-06 71.99 87.00 63.26% 73.58 2.21%
83.26 15.65%
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事件:公司公布2020年3季报,2020Q1-3实现收入101.2亿元(+20.9%),实现归属于上市公司净利润4.87亿元(+23.6%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.5%)。 具体点评:业绩符合预期,保持快速增长。2020Q1-3实现收入101.2亿元(+20.9%),实现归属于上市公司净利润4.87亿元(+23.6%),扣非归母净利润4.49亿元(+20.5%),毛利率32.5%(-1.4PCT),销售费用率20.0%(-1.8PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。医药批发9.7亿元(+32.0%),毛利率8.9%(-0.26PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。Q3单季度实现营业收入34.33亿元(+21.1%),归母净利润1.51亿元(+21.8%),保持快速增长。 门店保持较快的拓展节奏,坪效继续提升截止到3季度末,公司拥有直营门店4,636家,加盟门店1541家。报告期内新增直营及并购门店804家,策略性调整关闭门店62家。截止到3季度末,直营门店日均坪效持续提升,同比增加12.1元/平方米。分店型来看,旗舰店坪效提升最明显(+35元/平方米),大店(+21元/平方米),中小成店因为新门店较多,坪效有所下降(-2元/平方米)。旗舰店和大店坪效持续提升,某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。 数字化管理,提升经营效率公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率,2022前三季度的商品满足率达到86.5%,存货周转天数为84天。此外,公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例,截止报告期末,公司经营商品品规约3.3万种,较2019年末下降约1.4万种;2020年9月统采占比58.2%,较2019年9月提升5.6个百分点。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理,提高库存效率。线上丰富商品种类,在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应,提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售,三季度单季销售达到3亿元,同比增长58%。 投资建议:我们预计2020-2022年净利润分别为6.27亿、7.72亿、9.37亿元,同比增速分别为23.2%、23.2%、21.4%,2020-2022EPS分别为1.53元、1.89元、2.29元,目前股价对应20/21年PE为47/38X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,加大慢病管理服务,增强客户粘性,提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
老百姓 医药生物 2020-11-05 70.50 99.20 86.15% 73.58 4.37%
83.26 18.10%
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业绩增长稳定。2020年前三季度实现营业收入101.20亿元,同比增长20.91%;归母净利润4.87亿元,同比增长23.60%;经营性现金流净额10.37亿元,同比增长46.48%。其中,2020Q3实现营业收入34.33亿元,同比增长21.04%;归母净利润1.51亿元,同比增长21,88%;经营性现金流净额5.84亿元,同比增长120.79%,预计系。2020年前三季度毛利率32.50%,较去年同期下降1.39pct;净利率5.92%,较去年同期上升0.35pct,其中毛利率下降主要系疫情期间处方药、防疫类物资销售占比提高以及加盟业务发展迅速所致,但净利率水平随着费用的管控、经营效率的提高有望进一步上升。 自建门店明显加速。2020年三季度,公司门店数量达6177家,直营店4636家,加盟店1541家,新增直营门店804家,关闭62家,新增加盟307家。 其中,自建店保持快速增长,Q1-Q3新增自建门店分别为208家、210家与275家,Q3季度加速明显,同时,公司前三季度共发生了10起并购,并购总金额达3.01亿元,考虑到公司良好的现金流、强大的融资实力与新店扩张管理能力,预计公司未来门店增长速度有望加速。 坪效提升明显,经营效率进一步提高。2020年三季度,公司共有旗舰店104家、大店210家、中小成店4322家,整体日均坪效为61元/平方米。其中,2019-2020年前三季度公司旗舰店、大店与中小成店日均坪效分别为:135/170元/平方米、69/88元/平方米、39/48元/平方米,各类型门店坪效均有了明显上升,考虑到公司大店拆小仍在进行当中,以及未来精细化管理的进一步推进,公司经营效率有望再度提升,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.42元,根据可比公司,给予2020年64倍估值,对应目标价99.2元,维持给予买入评级风险提示带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名