收入利润稳健迈步增长， 维持“买入”评级公司发布 2023 年三季报： 2023Q1-Q3 公司实现营收 160.42 亿元（+16.44%）；归母净利润 7.17 亿元（+17.54%）；扣非归母净利润 6.45 亿元（+13.74%）。单看Q3，实现营收 52.31 亿元（+9.31%）；归母净利润 2.03 亿元（+32.78%）；扣非归母净利润 1.55 亿元（+5.04%）。 从盈利能力来看， 2023Q1-Q3 毛利率为 32.50% （-0.28pct），净利率为 5.32%（+0.15pct）。 从费用端来看， 2023Q1-Q3 销售费用率为 20.92%（-0.10pct）；管理费用率为 4.39%（-0.28pct）；财务费用率为 0.86% （-0.10pct）。 公司整体发展步伐稳健，门店持续扩张。 我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 9.24、 11.10、 13.34 亿元， EPS 分别为 1.58、 1.90、 2.28 元/股，当前股价对应 P/E 分别为 18.6、 15.5、 12.9倍，维持“买入”评级。 “四驾马车”平稳前进， 门诊统筹政策加速落地公司以“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车的特色发展模式， 持续深耕下沉市场，全面推动内生发展与外延扩展。 截至 2023Q3， 公司拥有门店共计 13,065 家（不含联盟），其中直营门店 8,945 家、 加盟门店 4,120 家。 2023Q1-Q3 新增门店 2,709家，其中直营新增门店 1,479 家、加盟新增门店 1,230 家。 截至 2023H1， 公司覆盖的 20 个省份中，门诊统筹政策已落地 14 个省份， 全国可刷可互门店总计 2,893家，占公司总店数的 22.14%。 精耕数智化赋能平台体系建设，新零售业务快速发展公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”， 依托数字化平台，公司的新零售业务保持快速发展态势。公域方面，公司在多个平台保持全国排名前列，同比增长率行业内领先；私域方面， 2023 Q1-Q3 私域累计销售 8,360 万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作并增加多渠道运营， 已与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行深入的业务探讨。 2023Q1-Q3 公司线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长 60%； O2O 外卖服务门店达 10,005 家， 24 小时门店增至 632 家。 风险提示： 门店扩张速度低于预期， 并购整合时间不及预期

事件： 公司发布 2023年三季度报告，前三季度实现营业收入 160.4亿元（+16.4%），实现归母净利润 7.2亿（+17.5%），实现扣非归母净利润 6.5亿元（+13.7%）。 2023Q3公司实现营业收入 52.3亿元（+9.3%），实现归母净利润2亿（+32.8%），实现扣非归母净利润 1.6亿元（+5%）。 业绩稳健增长，中药品类持续高增。 公司通过高效组织变革和数智化转型持续提升经营规模和管理质量，为业绩增长做出贡献。分产品看， 2023年三季度中西成药实现收入 125.2亿元（+14.9%），毛利率为 30.1%（-0.1pp）；中药实现收入 11.6亿元（+29.5%），毛利率为 48.3%（-1.2pp）；非药品实现收入 23.7亿元（+19.1%），毛利率为 37.5%（-1.8p）。分板块看， 2023年前三季度零售业务实现收入 131亿元(+12.4%)，毛利率为 37%（+0.7pp）； 2023年前三季度批发业务实现收入 28.1亿元(+38.9%)；毛利率为 11.5%（-0.5pp）。 “四驾马车”持续深耕，门诊统筹政策加速落地。 公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至 2023Q3末，公司在湖南、湖北、广东、广西、天津、陕西、甘肃、浙江、上海等 20个省份（含自治区及直辖市）共有 13065家连锁门店（含加盟店 4120家）。 2023Q1-Q3公司净增 2709家门店，其中直营门店1479家，加盟门店 1230家。截止 2023Q3末，公司 8945家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店 7771家，占公司门店总数比例为 86.9%。 截至报告期末，公司覆盖的 20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为 2893家，占公司总店数的 22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 新零售快速发展，数智化驱动高质量发展。 公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业； 私域方面， 2023年私域累计销售 8360万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023年 Q1-Q3，公司线上渠道销售额达 14.9亿，同比增长60%。截至 2023Q3末，公司 O2O外卖服务门店达到 10005家， 24小时门店增至 632家。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.3亿元、 11.6亿元、 13.7亿元，对应同比增速分别为 18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险； 门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；归母净利润 7.17亿元（+17.54%）；扣非归母净利润 6.45亿元（+13.74%）。单三季度实现收入 52.31亿元（+9.31%）； 归母净利润 2.03亿元（+32.78%）；扣非归母净利润 1.55亿元（+5.04%）。 业绩符合预期。 业绩增长稳定，期间费用率下降。 利润端看， 公司 2023前三季度实现毛利率 32.50%（-0.29pp）；销售净利率 5.32%（+0.14pp）； 期间费用率26.17%（-0.47pp）。 单 Q3季度实现毛利率 32.05%（-0.88pp）；销售净利率 4.62%（+0.77pp）；期间费用率 27.22%（-1.19pp）。 加盟及分销业务快速增长。 分业务看， 公司前三季度零售业务实现收入130.96亿元（+12.44%），毛利率 36.99%（+0.68pp）；加盟及分销业务28.09亿元（+38.88%），毛利率 11.48%（-0.46pp）。 分产品看， 同期中西成药实现收入 125.16亿元（+14.88%），毛利率 30.10%（-0.12pp）；中药 11.56亿元（+29.50%），毛利率 48.28%（-1.21pp）；非药品 23.69亿元（+19.12%），毛利率 37.49%（-1.83pp）。 内生外延持续扩张，深耕下沉市场。 截至 2023Q3，公司拥有门店 13065家，其中直营门店 8945家、加盟门店 4120家。今年新增门店 2709家，其中直营门店新增 1479家、加盟新增 1230家。 通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份 10个，其中市占率第一的省份四个（包括湖南省、天津市、宁夏自治区、内蒙古自治区），重点省份优势更进一步凸显。与此同时，下沉市场稳步扎根，公司总门店中地级市及以下门店占比约 76%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在，我们将 2023-2024年公司归母净利润由为 9.41/11.57亿元调整至 9.34/11.44亿元， 2025年由 13.88亿元调整至 14.02亿元，对应当前市值的估值分别为 16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

短期受政策落地速度影响，业绩增速放缓。公司2023年前三季度实现营收160.42亿元（+16.44%）、归母净利润7.17亿元（+17.54%）、扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。 其中Q3单季度实现营收52.31亿元（+9.31%）、归母净利润2.03亿元（+32.78%）、扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素影响，公司业绩短期阶段性放缓。 门诊统筹落地门店人次、客单价均提升，预期持续向好。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2893家，占公司总店数的22.14%。据公司三季报披露，今年已纳入门诊统筹管理的门店的消费人次及客单价均有较为明显的提升。伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地，公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，业绩有望重回快速增长轨道。 聚焦下沉+政策利好，净利率有望稳步提升。2023年前三季度，公司新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1230家；截至9月30日，公司拥有总门店13065家，其中地级市及以下门店占比约76%。同期，公司毛利率为32.50%（-0.29pp），净利率为5.32%（+0.14pp）；Q3单季度，公司毛利率为32.05%（-0.88pp）、净利率为4.62%（+0.77pp）。我们认为公司净利率逆势提升主要由于：1）公司持续加密优势区域，市场竞争力、管理效率、供应链效率以及盈利能力持续提升，公司下沉优势进一步凸显，净利率有望稳步提升；2）已纳入门诊统筹的门店收入快速增长，且毛利率仍保持相对稳定。 批发收入高速增长，高毛利品类快速放量。分业务来看，2023年前三季度，公司零售业务实现收入130.96亿元，同比增速为12.44%；毛利率为36.99%，较去年同期增长0.68个百分点；公司批发业务实现收入28.09亿元，同比增长38.88%，毛利率为11.48%，较去年同期下降0.46个百分点。分产品种类来看，2023年前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为125.16（+14.88%）、11.56（+29.50%）、23.69（+19.12%）亿元，毛利率分别为30.10%（-0.12pp）、48.28%（-1.21pp）、37.49%（-1.83pp）。预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，各产品毛利率均有所下降，预计主要是低毛利批发业务扩大所致。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.36/11.75/14.49亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为15.9/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

公司发布2023年三季报：实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润7.17亿元（+17.54%），扣非净利润6.45亿元（+13.74%）。 三 季 度 单 季 ， 实 现 收 入 52.31亿 元 （ +9.31% ） ， 归 母 净 利 润 2.03亿 元（+32.78%），扣非净利润1.55亿元（+5.04%）。 平安观点： 公司稳步扩张，加盟门店收入实现高增速：截至2023年9月30日，公司拥有门店13065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4120家。2023年1-9月新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1,230家。2023前三季度，公司医药零售实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，加盟、联盟及分销收入28.09亿元，同比增速达到38.88%，加盟端实现高增速。随着公司的持续扩张，公司业绩有望继续稳定增长。 门诊统筹政策相继落地，公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。公司高标准建设专业药房，2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，达到1280家；新增具有双通道资格的门店39家，达到266家；新增DTP门店9家，达到171家，能较好承接处方外流。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑公司的收并购情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元），维持“推荐”评级。 风险提示 ：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险

老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 事件点评上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。 23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。 公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。 投资建议：维持“买入”评级根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入108.1亿元（+20.2%），实现归母净利润5.1亿元（+12.4%），实现扣非归母净利润4.9亿元（+16.8%）；2023Q2公司实现收入53.7亿元（+10.7%），实现归母净利润2.2亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+2.6%）。 二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，落地的进度不及同行上市公司，主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看，已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。 聚焦下沉市场，门店加速扩张。截至2023H1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场：其中9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。2023年1-6月，公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。截至2023H1末，公司全国新增门店1723家，其中直营门店963家，加盟门店760家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。截至2023H1末门店总数12291家（含直营门店8524家）。2023H1公司及下属子公司共完成8起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.3亿元，收购药店351家（报告期内签订收购协议的门店数）。 聚焦慢病服务，积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房，2023H1公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.6%，能较好承接处方外流。截至2023H1末，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。2023H1线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。截至2023H1末，公司020外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

事件： 8月 30日，公司发布 23年中报，23年 H1实现营收 108.11亿元，归母净利润 5.13亿元，yoy+12.43%，扣非归母净利润 4.91亿元，yoy+16.79%。 其中 23年 Q2实现营收 53.70亿元，yoy+10.72%，实现归母净利润 2.22亿元，yoy+3.36%。 加盟业务快速增长，毛利短期维持稳定分业务来看，23年 H1医药零售业务实现 88.97亿元，yoy+17.31%，加盟、联盟及分销业务实现 18.10亿元，yoy+36.05%，其他业务实现营收 1.03亿元，yoy+35.88%。分品类来看，23年 H1中西成药实现营收 83.77亿元，yoy+17.01%，中药实现营收 7.74亿元，yoy+39.66%，非药品实现营收 16.60亿元，yoy+29.94%。其中中西成药、中药的毛利率同比下降了 0.35pct、0.93pct。整体毛利率为 32.72%，yoy+0.01pct。毛利率保持稳定，长期来看处方药外流导致处方药占比提升、加盟业务占比提升，公司毛利率将会持续下降，但短期来看，非药品占比提升和统采占比提升，将有力稳定毛利率。 门店数量快速增加，专业门店承接处方外流截至报告期末，公司总门店数量达到 12291家，其中自营 8524家，加盟3767家。23H1净增门店 1723家，其中自营新增 963家、加盟新增 760家，与 22年同比相比，自营门店新增 yoy-20%，加盟门店新增 yoy+25%，加盟门店数量快速增加。2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店 154家，达到 1,207家；新增具有双通道资格的门店 35家，达到 262家；新增DTP 门店 4家，达到 166家。公司直营门店中医保门店占比 90.59%，为承接处方外流做好准备。 盈利预测、估值与评级考虑到加盟步伐和疫情进程，我们上调公司 2023-2025年营业收入分别为242/292/351亿元（原值为 23-24年 234/275亿元），同比增速分别为20.2%/20.2%/20.4%，归母净利润分别为 9.5/11.59/14.21亿元，同比增速分别为 21.04%/22.03%/22.59%，EPS 分别为 1.62/1.98/2.43元/股，3年CAGR 为 22.31%。鉴于公司门店拓展速度较快，医保门店占比较高，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 20倍 PE，目标价 32.47元，上调为“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入108.11亿元，同比增长20.24%；实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长12.43%；实现扣非归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。 点评： 公司 Q2业绩增速有所下滑。公司 2023年第二季度实现营业收入 53.70亿元，同比增长 10.72%，增速同比下滑 16.17个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润 2.22亿元，同比增长 3.36%，增速同比下滑 17.05个百分点；实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比增长 2.57%，增速同比下滑 16.20个百分点，公司第二季度营收和归母净利润增速同比均有所下滑。 公司加速下沉市场，积极拓展门店数量。公司采取“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱的方式，精细化深耕下沉市场，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。 公司加盟和新零售业务保持快速发展。2023年上半年，公司加盟业务新渠道招商模式初见成效，老百姓第三届“318加盟直播招商节”全款签约店数刷新招商节纪录。加盟业务实现配送销售额 10.3亿元，同比增长35%；覆盖药品零售市场份额超过 15亿元，同比增长 30%；依托数字化驱动全渠道发力，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。1-6月，线上渠道销售额 9.7亿多，同比增长 73%。截止 2023年 6月末，公司 O2O 外卖服务门店达到 9,768家，24小时门店增至 594家，公司新零售业务继续保持快速发展。 维持增持评级。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，大力发展行业高标准的药店加盟模式、联盟模式及DTP专业药房、中医馆连锁等业态、积极探索O2O业务，致力于成为以科技驱动的健康服务平台。预计公司2023-2024年EPS分别为1.54元和1.83元，对应PE分别为17倍和14倍。 维持对公司的“增持”评级。 风险提示。行业政策风险、市场竞争加剧风险、并购门店经营不达预期风险等。

上半年业绩整体稳健增长， Q2短期放缓。 公司2023H1实现营收108.11亿元（ +20.24%）、归母净利润5.13亿元（ +12.43%）、扣非归母净利润4.91亿元（ +16.79%）。其中Q2单季度实现营业收入53.70亿元（ +10.72%）、归母净利润2.22亿元（ +3.36%）。 2023H1公司毛利率为32.72%（ +0.01pp）、净利率为5.66%（ -0.23pp）。 受到各地门诊统筹政策及落地速度不同等因素的影响，公司业绩短期阶段性放缓。 截至6月30日，公司可以刷统筹医保、用互联网处方的门店数仅有2200余家，占总门店数近18%； 截至8月底，公司可互可刷的门店数已提升至2700余家，占公司总门店数约22%。 基于门诊统筹政策促进处方外流，伴随政策对于社会药房应纳尽纳的总方针逐步落地， 公司门诊统筹药店数量及占比有望持续提升， 下半年公司业绩有望重回快速增长轨道。 扩张速度行业领先，“9+7”聚焦战略提升市占率。 截至2023年6月30日，公司在20省共有连锁药店12291家（直营店8524家，加盟店3767家）。 2023H1公司新增门店1723家（ 直营963家，加盟760家）， 上半年新增店数行业领先。 近年来，公司聚焦战略取得了明显成效。 2018年，公司市占率第一的省级市场仅有天津，目前湖南、天津、宁夏、内蒙古市占率均为第一；目前市占率排名第二的有安徽、陕西、甘肃； 市占率排名第三的有江苏、广西、浙江。 随着公司聚焦战略持续推进，优势省份竞争优势将进一步显现，盈利能力有望逐步提升。 加盟、联盟业务持续快速推进，助力公司聚焦下沉市场。 加盟业务： 门店数量行业领先，收入高速增长。 新渠道招商模式初见成效，老百姓第三届“318加盟直播招商节”全款签约店数刷新招商节纪录。 2023H1，加盟业务实现配送销售额10.3亿元，同比增长35%。 联盟：“县域龙头的全托管专家”， 广覆盖加速下沉。 业务覆盖20个省市，其中重点深耕12个省市，联盟合作企业达到165家，联盟企业零售总规模135亿+，联盟门店数9,000家+，2023H1，公司联盟业务实现配送销售额9263万元，同比增长45%。 高毛利中药、非药品类快速放量。 产品种类方面， 2023H1公司中西成药、中药和非药收入分别为83.77（ +17.01%）、 7.74（ +39.66%）、 16.60（ +29.94%） 亿元，分别占比77.48%（ -2.15pp）、 7.16%（ +1.15pp）、 15.36%（ -1.00pp），毛利率分别为30.03%（ -0.35pp）、49.29%（ -0.93pp）、 38.59%（ +0.41pp）。 我们预计公司高毛利中药及非药类产品快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致， 中西成药毛利率下降则可能主要是低毛利批发业务扩大所致。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为9.36/11.74/14.48亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.48元，当前股价对应PE分别为16.04/12.79/10.37倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期的风险；盈利能力下降的风险；行业竞争加剧的风险等

事件:2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年报：公司 2023 年上半年营业收入108.11亿元（同比+20.24%），归母净利润5.13亿元（同比+12.43%），扣非归母净利润 4.91 亿元（同比+16.79%）。 投资要点: 收入稳健增长，加盟业务快速增长。 公司 2023 年上半年收入108.11 亿元（同比+20.24%）。其中医药零售业务收入 88.97 亿元（同比+17.31%），加盟、联盟及分销业务收入 18.10 亿元（同比+36.05%）。产品角度，中药和非药品同比增速相对较快，收入同比增速分别为 39.66%和 29.94%。 门店数量高速增加。 公司持续推行“自建、并购、加盟、联盟”四种成长方式。截至 2023 年 6 月底，公司连锁药店布局（不含联盟）覆盖全国 20 个省级市场，总门店数达到 12291 家，其中自营门店8524 家、加盟门店 3767 家。2023 年上半年新增门店 1723 家，其中自营新增门店 963 家、加盟新增门店 760 家。 盈利预测和投资评级 我们预计，2023/2024/2025 年公司收入为244.67 亿元/296.89 亿元/360.48 亿元，归母净利润 9.69 亿元/12.08亿元/14.96 亿元，对应 PE 为 15.49X/12.43X/10.04X。我们认为，公司作为头部连锁药店企业，门店数量突破一万家并持续快速增加。 随门诊统筹政策持续落地推进，公司业务有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 门诊统筹政策落地进展不及预期，医保管理风险和医保相关价格风险，行业竞争加剧风险，门店并购和自建增速不及预期，加盟和并购门店管理风险

2023年 8月 30日，公司披露 2023年半年报，2023H1收入 108.11亿元，同比增长 20.2%；归母净利润 5.13亿元，同比增长 12.4%。其中 Q2收入 53.70亿元，同比增长 10.7%，归母净利润 2.22亿元，同比增长 3.4%。其中加盟、联盟及分销业务收入 18.10亿元，同比增长 36.1%，我们认为公司 2023Q2利润端虽有短期波动，但随公司下沉加盟的持续拓展，2023年利润高增长仍可期待。 成长性：加盟&新业态驱动，业绩高增长可期 （1）加盟联盟收入高增长，下沉拓展加速。2023H1公司加盟、联盟及分销业务收入 18.10亿元，同比增长 36.1%，高于整体收入增速，加盟业务快速发展，通过门店数量看，2023H1门店总数 12291家，其中直营门店 8524家，加盟门店3767家，加盟门店占比 31%（2022年末加盟门店占比 29%），加盟门店占比快速提升，我们认为，加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动，随公司加盟占比持续提升，有望带来长期的收入利润增长。 （2）双通道与 DTP门店快速增长，储备承接处方外流能力。2023H1公司新增“门诊慢特病”定点资格门店 154家，达到1207家；新增双通道门店 35家，达到 262家；新增 DTP门店 4家，达到 166家，较好承接处方外流。我们认为，随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。 （3）股权激励计划，彰显利润高增长信心。2022年 7月 31日，公司披露股权激励计划，业绩目标为 2022-2024年归母净利润 7.70/9.37/11.04亿元，充分彰显了公司对未来高增长的信心，2023-2024年利润高增长或持续。 盈利能力：统采占比提升，对冲部分毛利率下降风险 （1）统采收入占比提升对冲部分毛利率下滑影响，毛利率短期有望维持相对稳定。2023H1公司毛利率 32.72%，同比提升 0.01pct。2023H1统采销售占比67.6%，同比上升 3.1个百分点，我们认为长期来看处方药占比提升、O to O 占比提升等可能导致行业毛利率下滑，但短期看来，通过提升统采占比、调整产品结构（2023H1中药收入同比增长 39.66%）等措施有望维持毛利率的相对稳定； （2）股权支付影响下，2023年净利率有望相对稳定。2023H1，公司销售费用率20.46%，管理费用率 4.39%，分别同比提升 0.04pct、0.04pct，按照公司股权激励支付摊销规划，2022-2025年分别摊销 6.88/16.99/7.94/2.96百万元，我们认为 2023年随着公司门店的扩张带来收入增长，有望对冲股权支付影响，2023年净利率或略降但仍有望相对稳定，且随股权摊销金额下降，规模效应下 2023-2025年公司规模效应下整体净利率或有稳步提升趋势。 经营质量：收益质量提升趋势鲜明2023H1年公司经营活动净收益/利润总额为 94.58%，同比提升 1.1pct，且 2021H1-2023H1呈现持续提升趋势，收益质量明显提升，主要是数字化管理等带来的营运能力提升优化。我们认为，随着公司营运能力的提升，收益质量有望维持较高水平。 盈利预测及估值基 于 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 总 收 入 分 别 为250.05/298.21/355.27亿元，分别同比增长 23.94%、19.26%、19.13%；归母净利润 9.49/11.82/14.10亿元，分别同比增长 20.94%、24.49%、19.35%，对应 2023-2025年 EPS 为 1.62/2.02/2.41元/股，对应 2023年 16倍 PE，维持“增持”评级。

公司2023年上半年实现收入108.11亿元，同比+20%；实现归母净利润5.13亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润4.91亿元，同比+17%。 单季度来看，2023Q2实现收入53.70亿元，同比+11%；实现归母净利润2.22亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+3%。 经营分析门店拓展符合预期，营销网络覆盖全国。截至2023年6月30日，公司构建了覆盖全国20个省、150余个地级市，共计12,291家门店的营销网络，其中直营门店8,524家、加盟门店3,767家。2023年1-6月新增门店1,723家，其中直营新增门店963家、加盟新增门店760家。 依托数字化驱动全渠道发力，公司新零售业务快速发展。公域方面，公司第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，公司上半年累计销售约4,700万元，同比增长25.3%。 报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。1-6月，公司线上渠道销售额超过9.7亿，同比增长73%。截止报告期末，公司O2O外卖服务门店达到9,768家，24小时门店增至594家。 注重建设专业药房，承接处方外流。公司2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.75、11.99、14.55亿元，同比增长24%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.67、2.05、2.49元，对应PE分别为15、13、10倍，维持“增持”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

事件：公司发布 2022年年报以及 2023年一季报。2022年公司实现收入201.8亿元（+28.5%），实现归母净利润7.9 亿元（+17.3%），实现扣非归母净利润7.4 亿元（+28.5%）；2023Q1 公司实现收入54.4 亿元（+31.4%），实现归母净利润2.9 亿元（+20.5%），实现扣非归母净利润2.8 亿元（+30.2%）。 门店拓展加速进行时，直营+加盟+联盟+并购同步推进。公司拓展重点聚焦于16 个优势省份，即“9+7”拓展战略：其中9个省份策略为自建、并购、加盟、联盟门店共同密集布点，7 个省份策略为利用现有的区域门店网络加强线上销售，同时运用加盟、联盟轻资产模式实现扩张。截至2023Q1 末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20 个省级市场、140+个地级以上城市，总门店数达到11231 家，其中自营门店7903 家，加盟门店3328 家。2023 年一季度新增门店536 家，其中自营新增门店298 家、加盟新增门店238 家。2023Q1 加盟业务发展提速，单季度配送收入近5 亿元，同比增长45%。 17 亿并购完成湖南布局，架构整合优化业绩初显。22 年共收购药店833 家，合计金额20.1 亿元，其中，以17.3亿元战略收购怀仁药房（持股达80%）。怀仁药房新开门店全面使用老百姓品牌，22 年末湖南门店超3500 家，年末净利润超业绩承诺达成，集团赋能毛利率提升3.1pp。会员消费占比超85%，90 天会员复购率75.6%（+2.9pp）。 专业药房持续铺设，慢病管理数据亮眼。1）23Q1 共计1111 家门店获得“门诊慢特病”定点资格（22 年新增601 家，23Q1 新增58 家），双通道资格的门店达234 家（22 年新增78 家，23Q1 新增7家），DTP 药房达162 家（22 年新增17 家）。2）22 年共服务687.8 万慢病建档会员，累计建档860 万人，累计服务自测3900 万人次。 新零售业绩迈上新台阶。2022年含并购线上渠道销售额达17亿（+140%），23Q1线上渠道销售额3.7 亿元（+37%）。截止23Q1，公司O2O外卖服务门店达8073家，24 小时门店达500 家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为9.3 亿元、11.2 亿元、13.3 亿元，对应同比增速分别为18.7%/19.7%/19.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。