事件公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入223.58亿元，同比下滑0.36%；归母净利润5.19亿元，同比下滑44.13%；扣非归母净利润4.96亿元，同比下滑41.18%。2025年一季度实现收入54.35亿元，同比下滑1.88%；归母净利润2.51亿元，同比下滑21.98%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下滑21.59%。 中西成药需求稳定增长，新零售生态全域发力2024年公司零售业务实现收入191.07亿元，同比下滑1.25%；加盟及分销业务实现收入31.05亿元，同比增长5.92%，公司加盟业务优势突出，模式成熟复制快。从品类来看，2024年公司中西成药实现收入176.85亿元，同比增长1.72%，药品刚性需求稳健；中药实现收入17.04亿元，同比下滑10.40%；非药品实现收入29.69亿元，同比下滑5.76%。2024年公司线上渠道销售总额（含加盟）约为24.7亿元，同比增长约24%，新零售生态全域发力。 优化门店布局截至2024年末，公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18个省级市场、150余个地级市及以上城市，在全国共开设门店15,277家，其中直营门店9,981家，加盟门店5,296家。2024年净增加门店1,703家，其中直营净增加门店801家、加盟净增加门店902家。截至2025一季度末，公司拥有门店15,252家，其中直营门店9,844家，加盟门店5,408家。2025年一季度新增门店211家（直营门店24家、加盟门店187家），调整关闭门店236家，优化门店布局。 盈利预测及投资建议考虑到行业短期面临一定压力，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为242.13/268.67/303.23亿元，对应增速分别为8.30%/10.96%/12.86%；归母净利润分别为7.04/8.31/10.35亿元，对应增速分别为35.66%/17.98%/24.61%，EPS分别为0.93/1.09/1.36元/股，3年CAGR为25.88%。鉴于公司持续降本增效，经营韧性较强，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。

公司发布2024三季报：2024年前三季度实现营业收入162.32亿元，归母净利润6.30亿元，扣非归母净利润6.07亿元，同比分别增长1.19%、-12.06%、-5.94%。其中Q3单季度收入52.92亿元，归母净利润1.27亿元，扣非归母净利润1.25亿元，同比分别增长1.18%、-37.32%、-19.10%。 受行业环境以及公司关店、新店次新店爬坡等多因素影响，短期业绩承压。 ①收入维稳：2024前三季度零售和加盟业务分别实现收入133.1/28.0亿元，同比增长1.7%/-0.4%。分产品看，2024年前三季度中西成药、中药和非药品分别实现收入129.7/12.0/20.6亿元，同比增长5.0%/-8.3%/-13.2%。②火炬项目改进营采商销全流程，提升毛利率：2024年前三季度公司毛利率33.87%，稳步同比提升1.36pct。③因前期门店快速扩张及新店初期运营不成熟，费用率有所提升：2024年前三季度公司销售费用率22.04%，较2023年同期的20.92%上升1.12pct；管理费用率为5.09%，较2023年同期的4.39%增加0.7pct。 “优势省份+下沉市场”双轮驱动。截至2024年9月30日，公司连锁网络已覆盖全国18个省级市场、150余个地级市及以上城市，共开设门店15,591家（直营10,300+加盟5,291）。2024年1-9月新增门店2,368家（直营1,264+加盟1,104），关闭门店351家（直营144+加盟207），其中优势省份及重点城市新增门店2,045家（占比86%）。同时，公司积极开拓下沉市场，医疗资源相对匮乏的下沉市场成为新增长极。截至2024三季报，公司地级市及以下门店占比77%，2024年1-9月新增门店中，地级市及以下门店占比80%。 推进门诊统筹落地提升门店客流。截至2024年三季报，公司已有5,347家（其中直营4170家，加盟1,177家）门店的门诊统筹资质落地，直营门店中门诊统筹占比为40.49%；公司纳入门诊统筹且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到4,191家（其中直营3,384家，加盟807家），直营门店中可互可刷占比为32.85%。 投资建议与盈利预测：我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础，火炬计划助力毛利率持续改善，同时积极拥抱统筹医保政策、享处方外流红利，维持“增持”评级。综合考虑不确定的行业环境及前三季度业绩情况，预计2024-2026年实现归母净利润8.10/9.30/10.87亿元，对应市盈率19/16/14x。 风险提示：政策风险、需求波动、门店拓展不及预期等。

事项：公司发布2024年三季报，公司收入为162.3亿元（+1.2%），归母净利润为6.3亿元（-12.1%），扣非净利6.1亿元（-5.9%）。单三季度，公司收入为52.9亿元（+1.2%），归母净利润为1.3亿元（-37.3%），扣非净利为1.3亿元（-19.1%）。评论：零售业务保持平稳。 受政策及消费影响，零售业务收入增速放缓。分业务看，1~3Q24零售业务收入133.1亿元（+1.7%yoy），加盟、联盟及分销业务收入28.0亿元（-0.4%yoy），其他业务收入1.2亿元（-11.1%yoy），各业务分别占收入比例为82.0%、17.2%、0.8%。分产品看，1~3Q24中西成药129.7亿元（+5.0%yoy），中药收入12.0亿元（-8.3%yoy），非药品收入20.6亿元（-13.2%yoy），各产品分别占收入比例为79.9%、7.4%、12.7%。 加盟占比持续提升，下沉市场与门诊统筹资质持续拓展。1）门店数量持续增长，加盟占比提升：3Q24公司门店总数增至15,591家，其中直营10,300家、加盟5,291家，较2023年末的13,574家显著增长，加盟门店占比提升至33.9%（4Q23为32.4%）；2）下沉拓展加速：1~3Q24新增门店中，地级市及以下占比高达80%；（3）统筹门店持续提升：截至3Q24，公司5347家门店获门诊统筹资质，直营占比40.5%；4191家门店实现门诊统筹医保管理并支持互联网处方（可互可刷），直营占比32.9%，统筹门店数量持续增长。 火炬项目大力推进，毛利率稳步提升。1）3Q24毛利率同比上升0.9pct至32.9%，主要为火炬项目大力推进，持续优化营采商销全流程，1~3Q24公司自有品牌收入25.3亿元，销售占比21.9%，统采销售占比71.3%；3Q24净利率3.0%（同比-1.7pct）；2）3Q24销售费率同比上升0.7pct至22.5%，管理费率同比上升1.1pct至5.5%，财务费率同比下降0.1pct至0.9%。投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。我们预计公司24-26年归母净利润为8.2/9.2/10.6亿元，同比变动为-12%/+12%/+15%，参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价24.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。

公司披露2024三季报， 2024年前三季度公司营收162.32亿元，同比增长1.19%，归母净利润 6.30亿元，同比下滑 12.06%，扣非净利润 6.07亿元，同比下滑5.94%；其中 Q3实现营收 52.92亿，同比增长 1.18%，归母净利润 1.27亿元，同比下滑 37.32%，扣非净利润 1.25亿元，同比下滑 19.10%。 我们认为，市场需求变化下新店增长放缓、运营成本提升下， 2024年公司利润或仍短期承压。 成长性： 加盟门店扩张稳健，市场适应性凸显（ 1） 门店数量增速暂缓， 加盟占比持续提升。 2024年前三季度公司新增门店2,368家，其中直营新增门店 1264家、加盟新增门店 1104家（单 Q3分别为396/347家），关闭门店 351家。截至 2024年三季度末，公司门店总数达 15591家，其中直营门店 10300家、加盟门店 5291家。 加盟门店占比仍在不断提升，我们认为，加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动，随着行业陆续出清，公司加盟占比持续提升，有望带来长期的利润增长。 （ 2） 公司持续加大下沉市场拓展和门诊统筹资质的布局， 有望带来更好的利润增长。 2024年前三季度新增门店中，地级市及以下门店占比 77%，下沉市场拓展持续加速。同时，公司积极推进门诊统筹资质的落地，以增强承接处方外流的能力，截至三季度末，拥有门诊统筹资质的门店达 5347家。 我们认为， 下沉市场布局有望对冲行业利润率下行影响，而处方外流的积极承接有望带来引流效应，拉动收入增长。 盈利能力： 管理优化下毛利率提升持续， 营运成本上升净利率承压（ 1） “火炬项目”持续推进,毛利率持续提升。 2024年前三季度公司统采销售占比71.3%，同比上升 3.4pcts；自有品牌销售占比 21.9%，同比上升 2.4pcts，拉动公司毛利率 33.87%，同比提升 1.36pcts。 "火炬项目"顺利推进，助力毛利率提升。 同时公司商品管理数智化取得进展， 前三季度存货周转率（ wind 计算） 2.72次，同比提升 0.03。 公司自有品牌创新聚焦，库存管理优化，持续增强统采能力。 我们认为， 尽管行业面临毛利率下滑的压力， 但公司通过提升统采比例和自有品牌销售占比，有效提升了盈利能力。 （ 2） 费用率提升， 利润端短期承压。 2024前三季度销售费用率为 22.04%（ +1.12pcts）；管理费用率为 5.09%（ +0.70pcts）， 净利率为 4.58%（ -0.74pcts），净利润端承压主要为新店次新店数量较多， 叠加新店成长期有所延长所致。我们认为虽然宏观环境等压力下费用率上行，公司 2024年净利率可能下滑，但随着公司管理优化下毛利率提升持续，公司 2025-2026年净利率仍有望提升。 盈利预测及估值基 于 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 总 收 入 分 别 为226.12/255.62/282.81亿元，分别同比增长 0.78%、 13.05%、 10.64%；归母净利润7.89/9.43/11.12亿元，分别同比增长-15.08%、 19.54%、 17.95%，对应 EPS 为1.04/1.24/1.46元/股， 按照 2024年 11月 1日的收盘价 17.68元， 对应 2024年 17倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险； 政策变动的风险；需求波动的风险。

维持增持评级。2024Q3收入 52.9亿（+1.18%），归母净利润 1.27亿（-37.32%），扣非归母净利润 1.25亿（-19.10%），基本符合预期。 考虑收入增速放缓但费用刚性支出，下调 2024-2026年 EPS 预测至1.09/1.25/1.42元（原 1.25/1.42/1.62元），考虑板块估值水平提升，给予 2025年 PE17X，上调目标价至 21.25元，维持增持评级。 收入增速承压，中药表现亮眼。2024Q3分业务：零售/加盟业务收入分别为 42.9/9.58亿，同比+2.2%/-4.0%；分产品：中西成药/中药/非药收入分别为 41.11/4.98/6.82亿元，同比-0.7%/+30.4%/-3.8%。收入增速放缓，主要为①非药等疫情相关品类由于家庭库存仍有所承压；②部分地区院外医保相关政策有所收紧；③开店增速回落但闭店数量增加等导致。中药取得较快增长，主要由于适应消费降级，降低中药价格以提振销售。2025年随消费环境及政策环境好转，收入增速有望提升。 火炬项目持续提升毛利率，费用刚性支出导致利润承压。2024Q3毛利率 32.93%（+0.88pp），2024年以来持续提升，主要为公司通过火炬计划优化毛利率，包括升级数智化系统、重构选品逻辑、加强供应链谈判等，取得较好成效；同时，统采占比 71.3%（+3.4pp）、自有品牌占比 21.9%（+2.4pp），亦对毛利率提升有较大帮助。2024年以来，公司费用控制相对较好，2024Q3销售费用同比仅增长 4.23%，但由于收入增速放缓，费用刚性支出，导致利润承压。剔除 2023Q3因处置门店的资产处置收益 3800万后，2024Q3利润增速与 2024Q2基本一致。 门店增速放缓，聚焦经营质量。截至 2024Q3，公司门店数 15591家（直营/加盟分别 10300/5291家），2024Q3新增自建/并购/加盟门店数 396/0/347家，闭店数量 121家，门店增速放缓、并购数量显著降低，主要为应对当前竞争较为激烈的院外零售市场，公司主动降低门店增速所致。随中小药店经营压力进一步增加，未来收并购数量或有望提升。 风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期风险。

收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动。2024年前三季度，公司实现营收162.3亿元（YoY+1.19%）、归母净利润6.3亿元（YoY-12.06%）、扣非归母净利润6.07亿元（YoY5.94%）；其中，Q3单季度实现营收52.92亿元（YoY+1.18%）、归母净利润1.27亿元（YoY37.32%）、扣非净利润1.25亿元（YoY-19.10%）。今年以来，行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。 广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固。公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，目前聚焦拓展11个优势省份，同时积极开拓下沉市场，持续加密重点区域巩固既有优势，提升规模效应。截至2024Q3，公司门店总数达15591家，前三季度共新增门店2368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占77%。 灵活调整经营策略，稳中求进。当前，行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响，公司对经营策略进行调整：1）调整全年拓店计划，2024全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营与加盟分别为1450、1300家，并购新增90家。2）暂停直营及并购新开店，Q4将主要以搬迁优化为主，选择优势区域及降低租金成本。3）2025年，公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。2024年前三季度，公司加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元（YoY+7.5%）；公司联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元（YoY+90.8%）。4）参股合作企业，积极储备。公司参股联盟合作企业76家，对应零售规模54亿元。公司应对充分，保持较高市场敏锐度，灵活调整经营策略，稳步提升市场占有率。 火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升。公司于2024年起执行火炬项目，实行品类优选及智能管理，如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效，提升毛利率与降本增效双管齐下，公司2024Q1-3毛利率为33.87%，同比提升1.37pp。 投资建议：当前，药店比价、宏观环境等影响下，行业整体承压，步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，毛利率仍保持上行趋势。我们认为伴随公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化，灵活调整经营策略，利润端负面影响有望逐步消除，行业市占率稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别11.07、9.13、7.46倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

平安观点：收入端增速放缓，业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响，公司收入端增速放缓，另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响，出现同比下滑，24Q1-Q3净利率4.58%，同比下降0.74pp。 注重经营效率提升，毛利率有所改善。公司重视经营效率提升，改善毛利率水平，至24Q3公司精细化管理的“火炬项目”已进入到了常态化阶段，24Q1-Q3公司毛利率为33.87%，同比提升1.36pp，毛利率有所改善。 积极开拓下沉市场，优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张，聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局，截至报告期末，公司门店总数达15,591家，2024年1-9月新增门店2,368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。 维持“推荐”评级。考虑公司注重经营精细化管理，后续利润率有望回升，调整2024-2026年盈利预测为净利润9.67、10.81、12.49亿元（原预测净利润10.91、12.96、15.37亿元）。公司为药店板块头部公司，经营稳定性高，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧风险；公司由于消费疲软、医改政策等经营不及预期；药品安全风险等。

事件： 公司发布 2024三季报， 2024年前三季度实现营收 162.32亿元（ +1.19%，同比，下同），归母净利润 6.30亿元（ -12.06%），扣非归母净利润 6.07亿元（ -5.94%）。单 Q3季度， 实现营收 52.92亿元（ +1.18%），归母净利润 1.27亿元（ -37.32%），扣非归母净利润 1.25亿元（ -19.10%）。 利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目有望进一步提升毛利率。 公司 2024Q3利润下滑主要原因包括 1）新店及次新店爬坡带来一定亏损。 2） 23Q3因出售南京相关子公司产生 3793万非经常利润导致基数较高。 2024前三季度，公司销售毛利率 33.87%（ +1.32pp），原因为火炬项目及降本增效成效明显，预计未来随着公司多种提利计划如迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货清货等方式的持续实施，整体毛利率有望进一步提升。 扩张步伐稳健， 持续聚焦优势区域，深耕下沉市场。 截至 2024Q3，公司门店数 15591家，其中直营门店 10300家，加盟门店 5291家；前三季度新增门店 2368家，其中直营门店新增 1264家，加盟门店新增 1104家，整体新增门店中， 优势省份及重点城市门店占比 86%，地级市及以下门店占比 77%。 直营方面， 公司数智化工具提升新店开店质量，缩短筹备周期， Q3新店平均筹备周期 40天，较同期缩短 5天。加盟方面，公司聚焦新店质量，全面提升老店转盟占比， 2024前三季度加盟业务实现配送销售额 16.39亿元，同比提升 7.5%。联盟方面， 公司助力合作企业降本增效、提升业务能力。 2024前三季度联盟销售规模达 220+亿元，联盟门店数达 1.85万家，实现配送额 2.8亿元，同比增长 90.8%。其中，公司参股合作企业 76家，对应零售规模 54亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑公司今年门店拓展速度放缓， 新店爬坡周期延 长 导 致 利 润 承 压 ， 我 们 将 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 由10.43/13.46/17.19亿元调整至 8.25/9.51/10.86亿元，对应当前市值的 PE估值分别为 16/14/12倍。考虑公司火炬计划提利成效明显， 25-26年有望持续提升毛利率，具备业绩弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024Q3利润端承压，毛利率同比提升，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.30亿元（-12.06%）；扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。Q3单季度，公司实现营收52.92亿元（+1.18%）；归母净利润1.27亿元（-37.32%）；扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为33.87%（+1.36pct），净利率为4.58%（-0.74pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为22.04%（+1.12pct）；管理费用率为5.09%（+0.70pct）；财务费用率为0.84%（-0.02pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元（原预计为9.83/11.31/13.02亿元），EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE分别为14.9/13.2/11.4倍，长期来看公司有望持续优化产品盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。 医药零售业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均小幅增长分行业看，2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元（+1.66%），毛利率38.03%（+1.04pct）；加盟、联盟及分销营收27.97亿元（-0.43%），毛利率13.11%（+1.63pct）；其他营收1.21亿元（-11.06%），毛利率55.58%（+21.33pct）。分产品看，中西成药营收129.71亿元（+4.95%），毛利率31.93%（+1.56pct）；中药营收12.04亿元（-8.30%），毛利率45.08%（+1.46pct）；非药品营收20.57亿元（-13.20%），毛利率39.53%（+2.03pct）。 “四驾马车”模式快速拓展市场，火炬项目稳步推进提毛利截至2024Q3，公司拥有门店共15,591家（含加盟店5,291家），报告期内新增门店2,368家，其中直营门店1,264家，加盟门店1,104家。同时，公司常态化推进火炬项目，通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货请货等方式，持续优化营采商销全流程，2024Q1-Q3实现毛利率33.87%，稳步提升1.36pct。 风险提示：政策波动风险，市场竞争加剧，门店拓展不及预期等。

公司披露2024半年报，2024H1收入109.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润5.0亿元，同比下滑2.1%。其中Q2收入54.0亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.8亿元，同比下滑18.2%。药店比价、宏观环境等影响下，公司Q2收入利润环比均有所下滑，但在商采优化等影响下，公司毛利率仍保持上行趋势。我们认为随着公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化，有望对冲行业利润率下行影响，保持利润较高增速。 成长性：加盟门店增长，统筹落地加速，驱动收入增长（1）门店数量维持高增长，加盟占比持续提升。2024年上半年公司新增门店1625家，其中直营新增门店868家、加盟新增门店757家。至2024H1公司门店总数14969家，其中直营门店9923家、加盟门店5046家（2023年末公司门店总数13574家，其中直营门店9180家、加盟门店4394家），门店数量仍维持快速增长态势。2024H1加盟门店占比33.7%（2023年末占比32.4%），加盟门店占比仍在快速提升，我们认为，加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动，随着行业陆续出清，公司加盟占比持续提升，有望带来长期的利润增长。（2）下沉拓展加速，有望维持更好利润增长。2024年上半年新增门店中，地级市及以下门店占比79%，截至2024H1公司地级市及以下门店占比76%，下沉占比高且门店拓展持续加速。我们认为，县域乡镇等下沉市场老年人口更多（更符合药店的客群画像）、线上占比相对较低、租金人员成本也更低，下沉市场拓展有望带来公司更好的利润增长；（3）统筹门店持续提升，储备承接处方外流能力。2024H1，公司共有5028家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家，其中直营门店可互可刷占比32.42%（2024Q1占比30.67%），统筹门店持续增长。 我们认为，统筹门店逐步落地下，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来客流量和销售额较为明显的提升。 盈利能力：管理持续优化，毛利率提升（1）商采系统优化、自有品牌占比提升，毛利率持续提升。2024H1公司统采销售占比70.4%（+2.8pct）；自有品牌销售占比21.5%（+1.6pct），拉动公司2024H1毛利率34.3%，同比提升1.6pct，其中Q2毛利率33.4%，同比提升0.97pct。我们认为，长期来看处方药占比提升、OtoO占比提升等可能导致行业毛利率下滑，但2024年，通过提升统采占比、调整产品结构等措施公司毛利率有望提升；（2）费用率提升，全年净利率有望保持较好水平。2024H1公司净利率5.4%，同比下降0.29pct，其中Q2净利率4.1%，同比下降1.02pct，主要为门店增长等带来的销售费用率与管理费用率的提升，我们认为虽然宏观环境等压力下费用率可能上行，但随着公司毛利率提升、股权激励费用摊销下降等影响，公司全年净利率有望保持较好水平。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为236.90/276.00/320.19亿元，分别同比增长5.58%、16.51%、16.01%；归母净利润9.81/11.49/13.47亿元，分别同比增长5.59%、17.13%、17.20%，对应EPS为1.29/1.51/1.77元/股，对应2024年13倍PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；政策变动的风险；需求波动的风险。

收入端经营韧性彰显，利润端受多因素干扰。 2024H1，公司实现营收109.40亿元（YoY+1.19%）、 归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%）、扣非归母净利润4.82亿元（YoY-1.79%）；其中， Q2单季度实现营收54.01亿元（YoY+0.56%）、 归母净利润1.81亿元（YoY-18.23%）、扣非净利润1.71亿元（YoY-18.13%）。 2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压； 报告期内， 公司利润端下降主要是报告期内并购店减少， 新开门店培育期内拖累利润所致等。 火炬项目推进，毛利率持续提升。 2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升： 1）替换高毛利产品； 2）聚焦统采占比提升，实现供应链降本； 3）提成方案改革； 4）数字化升级赋能销售环节，促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。 2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。 随着火炬项目持续推进， 预期公司毛利率仍有提升空间。 聚焦优势区域， 深耕下沉市场。 1）门店数约1.5w家。 截至报告期末，公司门店总数14969家，其中直营、加盟门店分别为9323、 5046家。新开店方面， 1-6月公司新增门店1625家，其中直营、加盟门店分别新增868、 757家。 2）自建主导， 新店筹备显著提速。 报告期内，公司新增自建门店数为828家，占新增直营门店95.39%。 2024H1直营新店平均筹备周期41天， 同比缩短9天。 3）精细化深耕优势区域下沉市场。 截至报告期末，公司地级市及以下门店占比76%； 报告期内公司新增门店中， 优势省份及重点城市门店占比88%， 地级市及以下门店占比79%。 公司在完成18省市的广覆盖下， 持续加密11个优势省份， 区域市占率继续提升。 积极推动统筹落地， 纳入门店销售稳步提升。 公司积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，加强医保合规管控。截至报告期末，公司共有5028家（含加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。 2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 投资建议： 当前行业步入加速整合期，公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域， 规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、 13.38、 16.38（原值： 11.03、 13.39、16.38）亿元， EPS分别是1.45、 1.76、 2.15元，对应PE分别9.28、 7.65、 6.25倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

利润端短期承压，长期有望稳健成长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收109.40亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.03亿元（-2.05%）；扣非归母净利润4.82亿元（-1.79%）。2024Q2单季度公司实现营收54.01亿元（+0.56%）；归母净利润1.81亿元（-18.23%）；扣非归母净利润1.71亿元（-18.13%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为34.32%（+1.60pct），净利率为5.37%（-0.29pct）。 从费用端来看，2024H1销售费用率为21.80%（+1.34pct）；管理费用率为4.90%（+0.51pct）；财务费用率为0.82%（+0.01pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元（原预计为11.18/13.50/16.40亿元），EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。零售业务稳健发展，中西成药营收、毛利率同步增长分行业看，2024H1公司医药零售实现营收90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销营收18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）；其他营收0.79亿元（-23.80%），毛利率55.53%（+26.31pct）。 分产品看，中西成药营收88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药营收7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品营收13.74亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.18pct）。广覆盖提升发展空间，聚焦提高优势省份市占率截至2024H1，公司拥有门店共14,969家（含加盟店5,046家），报告期内新增门店1,625家，其中直营门店868家，加盟门店757家。同时，公司门店网络覆盖全国18个省份，广阔的覆盖区域使公司具备充足的发展空间，市占率提升潜力大，并且在已完成全国市场广覆盖的基础上，公司进一步集中资源聚焦拓展11个优势省份，提升重点区域的市占率。2024H1公司新增门店中，优势省份及重点城市占比88%。 风险提示：市场竞争加剧，优势省份拓展不及预期，控费进展不及预期等。

事件：公司2024年上半年实现收入109.40亿元（+1.19%，同比，下同），归母净利润5.03亿元（-2.05%），经营性现金流净额6.11亿元（-41.04%）。 单Q2季度，公司实现收入54.01亿元（+0.56%），归母净利润1.81亿元（-18.23%）。业绩符合预期。 经营数据概览：分业务看，2024H1公司实现零售业务收入90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）。分产品看，2024H1公司实现中西成药收入88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药收入7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品收入13.74亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.88pct）。 火炬项目持续推进，毛利率提升明显。2024H1，公司实现毛利率34.32%（+1.6pct），原因为大力推进火炬项目，改进营采商销全流程；净利率5.37%（-0.29pct）。24H1，公司自有品牌收入16.9亿元，销售占比21.5%，同比提升约1.6个百分点；统采销售占比70.4%，同比上升约2.8个百分点。从费用率看，公司24H1实现期间费用率27.52%（+1.86pct），原因为公司规模增长带来的费用增加，其中销售费用率21.80%（+1.34pct）；管理费用率4.90%（+0.51pct）；财务费用率0.82%（+0.01pct），原因为本期利息收入减少。 持续拓展优势省份，深耕下沉市场。公司持续构筑“直营、并购、加盟、联盟”的四驾马车立体深耕模式，快速扩张。截至2024H1，公司门店总数为14969家（较年初新增1625家，其中优势省份及重点城市门店1425个，占比88%），其中直营门店9923家（较年初新增868家），加盟门店5046家（较年初新增757家）。同时公司精细化深耕下沉市场，截至24H1，公司地级市及以下门店占比76%；24H1新增门店中，地级市及以下门店占比79%。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续拓展优势省份，且火炬项目提利成效明显，我们将公司2024-2026年归母净利润由11.3/13.9/17.0亿元调整至10.43/13.46/17.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现收入 109.40亿元，同比增长 1.19%； 归母净利润 5.03亿元，同比下滑 2.05%；扣非后归母净利润 4.82亿元，同比下滑1.79%。 精细化管理提升经营效率公司持续推进火炬计划， 强化数字化、精细化管理提升经营效率， 盈利能力显著提升。 2024年上半年， 公司实现毛利率 34.32%， 同比提升 1.59pp。 其中， 中西成药毛利率为 32.21%， 同比提升 2.18pp； 中药毛利率为 50.10%， 同比提升 0.81pp； 非药品毛利率为 39.77%， 同比提升 1.18pp。 持续推进门店落地门诊统筹资质截至 2024年 6月底， 公司门店数量增长至 14,969家，其中直营门店 9,923家、加盟门店 5,046家。 2024年上半年公司新增门店 1,625家，其中直营门店 868家（自建 828家，并购 40家），加盟门店 757家。 公司持续推进门诊统筹门店认定，截至 2024年 6月底， 共有 5,028家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比 40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方的门店达到 3,720家。 加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，重点布局下沉市场， 2024年上半年加盟业务实现配送销售额约 10.76亿元。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至 2024年 6月底，联盟企业零售总规模超 190亿元，联盟门店数超 16,000家。 2024年上半年公司联盟业务实现配送销售额约 1.8亿元，同比增长 92.4%。 盈利预测、估值与评级考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 233.56257.03/291.87亿元， 对应增速分别为 4.10%/10.05%/13.56%； 归母净利润分别为9.79/11.34/13.46亿元，对应增速分别为 5.35%/15.92%/18.66%， EPS 分别为 1.29/1.49/1.77元， 3年 CAGR 为 13.16%，维持“买入”评级。 风险提示： 处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。

维持增持评级。2024H1公司收入 109.4亿元（+1.19%），归母净利润 5.03亿元（-2.05%），扣非归母净利润 4.82亿元（-1.79%），其中2024Q2实现收入 54.01亿元（+0.56%），归母净利润 1.81亿元（-18.23%)，扣非归母净利润 1.71亿元（-18.13%），业绩符合预期。下调 2024-2026年 EPS 预测至 1.25/1.42/1.62元（原 1.47/1.78/2.15元），给予 2024年 PE14X，下调目标价至 17.50元，维持增持评级。 收入增速放缓，统筹持续贡献增量。2024Q2分业务，零售/批发增速分别+0.59%/+2.62%，基本持平；分产品，中西成药/中药/非药增速分别+3.7%/-14.3%/-8.9%，中西成药小幅增长，预计仍受到感冒药高基数的影响；中药预计因消费环境、非药因高基数和家庭库存影响有所下滑。门诊统筹持续为公司带来正向贡献，截至 2024H1，可互可刷的统筹门店 3720家，占直营门店 32.42%，2年以上可互可刷统筹门店 2024H1销售额较同类型非可互可刷门店提升 9.7%。受益于门诊统筹，2024H1医保占比达 46%（+7pp）。 火炬项目持续提升毛利率，开店结构变化导致利润承压。2024Q1/2毛利率分别同比+2.2/+1.0pp，火炬项目提毛利率的效果超公司预期，同时，自有品牌占比提升 1.6pp 达 21.5%、统采占比提升 2.8pp 达70.4%亦有帮助。2024Q2利润增速低于收入增速，预计与公司开店结构有关，2023-2024H1，新增直营门店中自建店占比 86%，较 2019-2022年平均 55%而言明显提升，自建店尚处于爬坡阶段且盈亏平衡期约 12个月，导致当期利润阶段性承压，但随自建门店爬坡，未来有望表现出更好的盈利能力。 发布股东回报计划，提升分红比例。2024H1公司新开 1625家门店（自建/并购/加盟分别新开 828/40//757家）达到 14969家门店（含加盟 5046家），深化区域聚焦战略，88%新增门店在优势地区。公司发布 2024-2026年股东回报规划，每年现金分红占归母净利润的比例最低为 50%，较 2023年及以前明显提升。 风险提示：竞争加剧风险，门诊统筹推进速度不及预期。