核心观点2024年公司实现营业收入66.1亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长45.0%。收入高增主要系2023年新签施工业务订单逐步释放。但由于施工业务毛利率较低导致利润增速低于收入增速。受施工业务高基数影响，2024年新签订单同比下滑56%。公司现金流持续改善，全年回款总额达61.55亿元，同比增加78%，经营性现金流净流入同比增加0.2亿元，净现比达到4.9。 事件公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入66.1亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长45.0%；经营性现金流量净额4.7亿元,同比增长5.7%。 简评施工订单逐步释放，收入利润高增。2024年公司实现营收66.1亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长45.0%。收入实现高增长，但是利润增速低于收入主要原因包括，1）收入增长主要系2023年新签的施工业务逐步释放。2024年施工业务收入57亿元，同比增长90.5%。2）低毛利率的施工业务收入占比提高后，导致公司整体毛利率同比下降2.89个百分点，影响利润增速。分季度来看，在高基数影响下2024年四季度单季收入同比降低1%，归母净利润同比降低11%。 高基数下施工业务订单下滑，工程咨询订单持平。公司2024年新签订单55.7亿元，同比降低56%。其中建筑施工业新签42.6亿元，同比降低62.3%，主要系2023年基数较高，2023年公司施工业务新签订单113亿元。未来公司施工业务将探索“施工+建材”协同模式，布局建筑工程全链服务生态，有望为订单增长贡献新动能。公司工程咨询业务深化与控股股东业务协同，积极开展第三方飞检、一房一验等新业务，2024年新签订单9.95亿元，同比增长0.4%，展现出较强的抗周期能力和战略调整成效。 经营性现金流继续改善。公司多举措强化回款管控，全年回款总额达61.55亿元，同比增加78%，高于收入增速10个百分点。全年实现经营性现金流净流量为4.71亿元，较2023年多流入0.2亿元。2024年净现比达4.9，连续六年净现比大于1。 上调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为1.15/1.37/1.64亿元（原预测2025-2026年为1.01/1.14亿元），按当前股价计算2025-2027年PE分别为21.5/18.0/15.0倍，维持买入评级不变。

营收利润同比大幅增长，施工业务占比提升稀释毛利率，维持“买入”评级建发合诚发布2024年年报，2024年营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率受施工业务占比提升影响有所下降。公司整体业务情况表现维持稳定，我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.1、1.3、1.3亿元，对应2025-2027年EPS为0.4、0.5、0.5元，当前股价对应PE为23.3、19.5、19.4倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。 收入利润同比高增，施工业务占比提升稀释毛利率2024年，公司实现营业总收入66.09亿元，同比增长67.49%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长45.03%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长42.06%。公司营业收入及归母净利润大幅增长主要系建筑施工业务的大幅增长，公司实现毛利率5.95%，净利率1.86%，同比分别-2.19pct、-0.17pct，毛利率同比下行主要由于建筑施工业务毛利率较低且占比增加。截至2024年末，公司经营活动产生的现金流量净额为4.71亿元，同比增长5.69%。 工程咨询新签订单同比增长，施工业务新签订单有所收缩分业务结构来看，公司2024年建筑施工业务实现营业收入56.98亿元，同比增长90.51%，占比86.21%；设计咨询业务实现营业收入4.02亿元，同比下降2.57%，占比6.08%；加固业务实现营业收入2.11亿元，同比增长0.56%，占比3.20%。公司勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务作为公司优势业务，在行业发展增速放缓的形势下，工程咨询业务仍保持增长态势，完成新签合同9.95亿元，同比增长0.4%；建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签合同45.75亿元，同比下降60.67%。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

事件2024年10月25日，公司发布2024年三季度业绩报告：前三季度公司营收47.10亿元，同比+132.11%；归母净利润6335.29万元，同比+114.59%。 点评营收及归母净利润持续高速增长。收入实现持续实现超100%的高速增长，主因建筑施工收入增加。归母净利润同样保持同比增速超100%，主因建筑施工业务收入增加、综合管养业务收入增加、坏账减少。 新签合同额工程咨询保持增长，工程施工受地产影响同比下降。 2024年前三季度，公司累计新签合同总额47.66亿元，同比-59.83%，其中：①勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务作为公司传统优势业务，在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，完成新签7.68亿元，同比增长25.37%；②建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签额39.98亿元，同比下降64.47%。 现金流持续改善，地方化债有望修复报表。2024年第三季度，公司现金流较半年度时有所改善，2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元。预计地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善ROE和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司有望从中受益。 控股股东拿地积极，为业务发展奠定基础。在行业销售承压的背景下，控股股东建发房产仍积极拿地，根据中指院，2024年1-9月建发房产共拿土地14宗，总权益拿地金额达279亿元，位列行业第三。建发房产持续新获取项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-2026年的PE估值分别为29.5x、24.4x、20.3x。 风险提示控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

事件2024年10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：预计实现归母净利润6335.29万元，同比+114.59%；实现扣非归母净利润5828.29万元，同比+123.21%。 点评业绩持续高增长。2024前三季度，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现超100%增速，主因公司建筑施工业务营收增长，有效带动了净利润的提升。近期自上而下出台一揽子政策，进一步释放刚性和改善性住房需求，支持推动房地产市场止跌回稳。公司建筑施工业务主要承接控股股东的房产开发项目，若楼市基本面逐步改善，则有利于公司与控股股东之间业务的协同推进。 城市改造更新有望为公司带来业务增量。国家发改委在10月8日的新闻发布会上表示，目前我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城市改造更新的任务将越来越重。提前下达的明年两个1000亿元投资项目清单中，优先支持一批城市更新重点项目，目前城市地下管网资金需求量大，项目成熟，会优先支持地下管网建设项目。公司将凭借其在“工程医院”理念下的检测设计维养一体化服务能力，能够积极参与城市地下管网改造和排水防涝等工程建设，有望积极介入更多城市更新业务。 地方化债有利于公司回款及承接增量业务。财政部在10月12日的新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来支持化债力度最大的一项措施。地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，进而提升资产质量、改善ROE和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司作为工程技术服务企业，有望从中受益。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为26.0x、21.5x、17.9x。 风险提示控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告：实现归母净利润3538.67万元，同比+72.52%；实现扣非归母净利润3111.13万元，同比+72.70%。 利润持续高增。公司预计上半年归母净利润及扣非归母净利润均实现70%以上的较高增速，主要由于2023年建筑施工新签合同额快速扩张至113.1亿元，同比+518.0%。随着建筑施工业务的稳步推进，营收增长进而带动净利润实现高增长。 多项标志性工程进展顺利。6月公司参建的泉州晋江G358线华表山隧道改造项目圆满竣工。5月公司参建的厦金大桥厦门段刘五店悬索桥主塔首根桩基开钻。4月公司参建的厦门太古翔安新机场维修基地项目1号机库（世界单体规模最大、跨度最长）钢结构屋盖整体提升顺利完成。工程的顺利推进体现出公司在工程施工及工程医院方面的实力，有助于后续项目拓展。 建发房产拿地突出，销售韧性强。2024年1-6月，建发房产全口径销售额661亿元，同比-30.7%，优于同期百强房企的-41.8%；共获取14宗土地（13宗位于一二线），权益拿地金额279亿元，位居行业第一。控股股东较为强势的拿地表现及较强的销售韧性能够向公司持续输送优质资源，为后续业绩增长奠定坚实基础。 考虑到上半年控股股东销投表现较好，公司自身各项业务持续推进中，前期签约合同额稳步结转，我们维持盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为8171万元/9900万元/11864万元，同比增速分别为+24%/+21%/+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值为25.6x/21.1x/17.6x。 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

事件： 公司发布 2023 年年报，实现营收 39.46 亿元， 同比增长 212.92%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长 16.35%。 营业收入大幅增长，减值计提拖累净利润增速。 2023 年公司实现营业收入39.46 亿元，同比增长 212.92%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长16.35%。公司营收规模的大幅增长主要来源于建筑施工业务的增长， 2023 年公司建筑施工业务营业收入 29.9 亿元，同比增长 684.81%。公司营业收入大幅提升但利润增速较缓的原因主要为： 1）占公司主要营收和净利润来源的建筑施工业务毛利率下滑， 2023 年公司建筑施工业务毛利率为 2.51%，较 2022 年下滑1.8pct， 主要由于公司积极拓展省外业务，但省外业务毛利率较低导致整体毛利率下滑； 2）减值计提拖累净利润增速， 2023 年公司计提减值 0.58 亿元，较2022 年增加 0.15 亿元。 合作订单高增， 助力业绩增长。 2023 年公司新签合同额 126.22 亿元，同比增长 332.7%，其中建筑施工业务新签合同额 113.1 亿元，占新增总合约金额的89.6%。公司建筑施工业务合约金额和营业收入得以快速提升，主要受益于控股股东在业务层面的助力支持， 2023 年建发国际集团及其所属单位贡献营收31.14 亿元，占公司总营业收入的 78.92%。 2023 年公司日常关联交易额度调整为 131 亿元，实际发生约 120 亿元，使用比例为 91.6%。 我们认为对公司而言，一方面建发国际作为头部国有房地产开发企业，在 2023 年行业深度调整的背景下，权益销售金额仍能实现双位数增长，在主流城市的市场份额也在进一步提升，随着行业持续出清、市场企稳恢复，建发国际作为稳健国企的优势有望进一步凸显，随着建发国际市占率和规模进一步成长，公司的建筑施工业务也有望实现稳定增长；另一方面，与建发体系的深度融合，有望进一步赋能公司品牌价值，实现除建筑施工外其他传统业务的增长。 持续强化应收账款管理，经营性现金流净额稳定。 在 2022 年公司重点推进应收款催收工作，设立回款管理中心安排专人负责制定应收账款催收方案和奖惩措施以推动应收账款管理工作的基础上， 2023 年公司继续加强应收账款管理，年度回款总额约 34.07 亿元，同比增加 190%。 2023 年公司经营活动产生的现金流量净额 4.45 亿元，较上年同期增长 2.35 亿元。公司整体经营性现金流自2019 年起保持稳定，随着公司应收款管理工作持续推进，叠加公司与控股股东合作项目增加，有望进一步提升公司应收款周转率、保持经营性现金流稳定。 盈利预测与投资评级： 随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.33/0.44/0.48 元/股，对应当前股价PE 分别为 31.20/23.13 /21.25 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。

2024年 3月 19日， 公司发布 2023全年业绩：实现营收 39.46亿元，同比+212.92%（追溯调整 2022年基数，下同）； 实现归母净利润 6592.4万元，同比+16.35%； 实现扣非归母净利润 6305.9万元，同比+23.51%。 收入持续高增，归母增速不及预期。 公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。 公司归母净利润增速不及预期，主要原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升 45.6pct 至75.8%； ②建筑施工毛利率下降 1.8pct 至 2.51%； ③计提资产减值准备 5786.8万元，同比增加 1455.4万元。 新签合同额高增，未来业绩增长有保障。 2023年公司新签合同额126.22亿元， 同比+332.7%， 其中工程施工业务新签 113.1亿元，同比+518.0%。 该部分主要承接控股股东建发房产的项目， 确定性强、质量高、后续回款更有保障。 现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。 2023年公司经营性现金流净额为 4.45亿元，同比+111.8%，主要由于公司强化合同应收款管理，年度回款总额约 34.1亿元，同比+190%； 经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至 5.5x（2022年为3.4x）。 受益于营收的大幅增长， 2023年公司应收账款周转率为4.9次（2022年为 1.7次）； 销售费用率 0.6%，同比下降 0.7pct； 管理费用率 4.0%，同比下降 7.8pct。 提升分红，回馈股东。 2023年公司拟派发现金红利约 2085万元，分红比例为 31.63%，而 2016-2022年分红比例均维持在 20%-22%，公司首次大幅提升分红率，回馈股东诚意明显。 控股股东持续积极拿地， 奠定公司增长基石。 根据克而瑞数据，2023年建发房产全口径新增拿地金额 888.2亿元，同比逆势增长28.3%，上升至行业第四位； 对应拿地强度为 0.47，在销售 TOP20房企中排第一位。建发房产大力度的拿地为后续公司施工业务的发展奠定了坚实基础。 我们略微下调原有预测， 预计 2024-26年归母净利润分别为 0.9亿元、 1.1亿元、 1.3亿元，同比增速分别为+36.9%、 +21.8%和+20.9%。 维持“买入”评级， 公司股票现价对应 2024-26年 PE 估值为 29.0x、 23.8x、 19.7x。 控股股东业务发展不顺； 应收账款减值风险； 商誉减值风险

前三季度业绩表现强劲， 新签订单维持高增， 维持“买入”评级建发合诚发布 2023年三季度报告， 公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长 216.9%、 13.3%。 并依托控股股东建发集团的战略引领和资源平台加速推进业务协同，新签订单总额较 2022年全年增长 307%。同时费用管控能力进一步提升，期间费率较上半年减小 2.7pct 至 5.5%。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 1. 10、 1.66和 2.11亿元，对应 2023-2025年 EPS 为 0.42、 0.64、0.81元，当前股价对应 PE 为 27.6、 18.1、 14.3倍， 维持“买入”评级。 施工与设计业务带动业绩高增， 计提减值影响三季度归母利润公司 2023年前三季度实现营业收入、归母净利润分别为 20.3亿元、 2952.3万元，分别同比增长 216.9%、 13.3%； 公司前三季度业绩大幅增长主要受益于建筑施工和建筑设计业务收入增长。 其中第三季度实现营收、 归母净利润分别为 9.7亿元、901.2万元，分别同比 202.6%、 -42.9%。 三季度归母净利润同比降低主要受计提减值 925.8万元影响，其中信用减值损失 718.0万元，资产减值损失 207.8万元。 加速推进业务协同， 新签订单稳定增长公司控股股东建发国际前三季度实现权益销售金额和面积分别为 1013.3亿元、458.8万方，同比分别增长 36.6%和 18.0%，克而瑞全口径销售金额排名较上半年提升一名至行业第八。 公司依托控股股东的战略引领和资源平台， 2023Q3累计新签合同总额 118.65亿元， 较 2022年全年新签合同总额增长 307%， 其中工程咨询业务累计新签 6.13亿元， 工程施工业务表现亮眼，累计新签 112.52亿元，我们认为随着建发国际稳健发展，公司新签订单额也将稳定增长，长期发展可期。 成本费用管控良好，现金流情况改善公司加强成本费用管控能力，2023Q3期间费用合计 1.1亿元，期间费率较 2023H1减小 2.7pct 至 5.5%。其中各项费率较 2023H1均有降低。 因工程款和设计款回款增加， 公司前三季度实现经营活动现金流量净额 1.58亿元，同比增加 1.56亿元。 风险提示： 工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

建筑施工业务带动营收大幅增长，计提减值影响单季利润下降 。 2023 年第三季度公司实现营业收入 9.7 亿元，同比增加 202.64%，实现归母净利润901 万元，同比下降 42.94%； 2023 年前三季度实现营业收入 20.29 亿元，同比增加 216.91%，实现归母净利润 2.95 亿元，同比增加 13.32%。 公司营收同比实现大幅增长主要受益于公司建筑施工业务落地情况良好，公司建筑施工业务主要承接自控股股东建发国际集团，根据建发国际集团公告， 2023 年 1-9 月累计实现权益销售面积 458.8 万平，同比增长 18.0%， 我们认为随着控股股东国企优势持续凸显，受益于建发体系的协同，公司的建筑施工业务也有望持续为公司带来业绩增长。归母净利润方面，公司第三季度净利润下降主要受到信用减值损失增加的影响：公司第三季度计提减值准备 925.80 万元，其中信用减值损失 718.01 万元，资产减值损失 207.79万元，减少公司 2023 年第三季度归属于上市公司净利润 697.23 万元， 第三季度计提减值准备增加主要由于： 1） 并购于 2018 年 8 月的福建怡鹭部分项目达到 5 年以上，导致第三季度计提减值金额较大； 2） 2022 半年度调整施工业务的坏账减值政策，导致 2022 年 Q3 冲回部分已计提减值影响。 建筑施工业务占比增加毛利率下降，费用率进一步改善。 毛利率方面，受到低毛利率业务建筑施工业务收入占比增加，公司第三季度毛利率水平下降为 7%， 前三季度毛利率水平为 9.15%。费用率方面，受到承接自控股股东的建筑施工业务营收快速增长影响， 公司第三季度销售费用率 0.41%，较去年同期下降 0.81pct，管理费用率 2.89%，较去年同期下降 4pct；前三季度销售费用率 0.59%，较去年同期下降 1.08pct，管理费用率 3.69%，较去年同期下降 6.67pct。 业务协同加快推进， 新签订合约金额大幅增长。 公司依托控股股东的战略引领和资源平台，围绕“双轮驱动” &“两域建设” 发展战略，加速推进业务协同。 前三季度公司累计新签合同总额 118.65 亿元， 同比增长354%，其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签 6.13 亿元；建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签112.52 亿元。 预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.29/0.53/0.73 元/股。 随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司 2023-2025 年公司 EPS 分别为0.29/0.53/0.73 元/股，对应当前股价 PE 分别为 42.57/23.22/16.89 倍,维持“买入” 评级。 风险提示： 房地产行业销售下行幅度扩大， 建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。

建筑施工业务规模快速增长带动公司各项业绩高增2023H1 公司实现营业收入 10.59 亿元，同比增长 231%；实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 99%；经营活动产生的现金流量净额为 0.51 亿元，同比增加1.03 亿元。其中，工程施工业务（包括建筑施工、综合管养等）实现收入 8.08亿元，同比增长 803.3%，占公司总营业收入比例为 76%；工程咨询业务（包括勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入 2.49 亿元，同比增长 8.72%，占公司总营业收入比例为 24%。我们认为，2023H1 公司建筑施工业务收入占比为66.20%，较 2022 年的 30.22%显著提升，建筑施工业务已成为公司最主要的收入来源，建筑施工业务的快速增长带动了公司各项业绩高增。 关联交易额度使用率超 7 成，已进入业绩高速增长期2023H1 公司新签合同额 91.58 亿元，同比增长 1546%；其中建筑施工业务新签合同额为 85.81 亿元，占上半年新签合同额比例为 93.7%，其余业务新签合同额为 5.77 亿元，占比为 6.3%。公司 2023 年度关联交易额度为 131 亿元，其中建筑施工业务额度为 123 亿元，2023H1 公司建筑施工业务新签合同额占相应关联交易上限额度比例为 70%。从分布区域上看，公司在福建省外拓展金额 60.91亿元，占总拓展额比例为 66.51%；公司在福建省内拓展金额 30.67 亿元，占总拓展额比例为 33.49%。其中，公司依托控股股东的资源平台，建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同额超 58 亿元。我们认为，2023 年上半年经调整后关联交易额度已使用 7 成，表明公司与大股东合作顺利，当前公司已经进入业务高速发展期及业绩兑现期阶段，下半年新增签约额及关联交易额快速增长的趋势仍有望保持。 应收账款周转周期缩短，现金流情况改善截至 2023 年 6 月底，公司经营性现金流净额为 5070 万元，较 2022 年同期-5267 万元改善显著。应收账款周转天数为 135 天，较 2022 年同期 389 天明显缩短，公司的现金流情况及应收账款周转天数改善显著。 盈利预测与估值我们认为公司与大股东合作顺利，2023-2024 年公司建筑施工业务的快速发展能够带动公司各项业绩指标的高速增长。我们预测公司 2023 年 EPS 为 0.28 元，BPS 为 3.77 元。我们给予公司 2023 年 4 倍 PB 估值，对应目标价 15.08 元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场低迷限制控股股东业务拓展；签约金额低于预期。

[Ta领bl先e_的Su工mm程ar全y]生命周期服务品牌。建发合诚工程咨询股份有限公司成立于1995年，是A股主板上市的国企控股企业、国家高新技术企业、综合性工程技术服务企业。公司聚焦交通、市政、房建等土木工程领域，主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务，为客户提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务，打造国内领先的工程全生命周期服务品牌。 国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破。2021年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份，收购后当年末厦门益悦合计持有公司5818万股，占公司总股本的29.01%，是公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东，厦门市国资委成为公司的实际控制人。2021年8月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询有限公司收购天成华瑞，补齐建筑施工板块空白。目前建筑施工业务落地情况良好，截至2022年末共承接厦门5个房地产开发项目，新签订建筑施工合约18.3亿元，占总新签订合同规模的62.7%，2022年建筑施工实现营收3.81亿元，占总营收的30.3%，为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023年上半年建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超58亿元。截至2023年上半年，公司建筑施工业务新签合同额85.81亿元，实现营业收入7.01亿元，占总营收比重的66.20%。2023年5月公司调整日常关联交易额度，由60亿元提高63亿元至123亿元。中性假设下，假设建发国际集团2023年全年实现销售面积增速15%，建发合诚承接合约占比35%，预计2023年建发合诚建筑施工新签订合约123亿元，收入规模47亿元。 双轮驱动两域建设，六大业务板块发力。公司在新一轮的发展规划期内，聚焦“双轮驱动”，深耕“两域建设”。2022年公司加强存量业务各板块产业现状及优劣势分析，对标具有行业标杆性质的优秀企业，综合研判市场发展形势，稳定拓展勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务，重点布局建筑施工及建筑设计等增量业务，加速产业结构调整。2023年上半年公司新签合同额、营收规模和效益增长显著，完成新签合同额91.58亿元，同比增长1546%；实现营业收入10.59亿元，同比增长231%；实现归属于母公司所有者的净利润0.21亿元，同比增长99%。 预计2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股。随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股，对应当前股价PE分别为33.42/22.67/18.46倍，选取苏交科、华设集团、设计总院为可比公司，考虑到公司增量业务成长性较高，选取PEG估值方法，给予公司2023年PEG1.00倍，对应目标价18.42元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。

2023 年 8 月 18 日公司发布 2023 年半年度报告：2023 年上半年实现归母净利润 2051.16 万元，同比增加 99.14%；实现归母扣非净利润 1801.51 万元，同比增长 121.64%。 业绩翻倍增长，新签合同高增保障未来业绩兑现持续性。公司 2023年上半年归母净利润同比增长 99%，主要得益于新增建筑施工业务的顺利推进。公司上半年新签合同额 91.58 亿元，其中工程施工新签 87.6 亿元，占比 95.7%。在工程施工中，建筑施工业务上半年新签合同额 85.8 亿元，占建筑施工业务全年 123 亿关联交易额度上限的 70%。随着控股股东下半年持续新拿地，我们预计下半年施工业务关联交易上限或有望进一步提升。该业务主要承接公司控股股东建发国际的项目，签约合同订单增速快、质量高、回款好，因此我们预计公司后续仍将持续发挥与建发国际的业务协同优势，实现业绩高增。 经营提质增效，多项财务指标提升明显。2023 年上半年，公司经营性现金流净额/净利润为 2.1，去年同期为-4.5，现金流大幅改善。上半年应收账款周转天数为 135 天，去年同期为 389 天，应收账款管控增强，周转速度大幅加快。上半年管理费用率为 5.92%，销售费用率为 0.76%，去年同期分别为 18.68%及 2.11%，主要因为施工业务的大幅增加。 控股股东拿地表现强势，支撑公司持续发展。根据中指院数据，2023 年 1-7 月建发国际获取的涉宅用地，权益拿地金额约 372 亿元，位列全国第 3 名；权益规划建面约 313 万方，位列全国第 1名。建发国际积极拿地，为公司施工业务的发展奠定了坚实基础，我们预计公司今年施工签约金额也将实现快速发展。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-25 年归母净利润分别为 0.7亿元、1.1 亿元、1.5 亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。 考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应 2023-25 年 PE 估值为 48.0/29.5/22.8 倍。 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

H1预计归母净利润快速增长，业绩表现亮眼根据公司 2023年半年度业绩预告，公司预计 2023年半年度实现归母净利润2050.39万元，较 2022年同期增加 1020.39万元，同比增加 99.07%。预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1800.73万元，较 2022年同期增加 987.91万元，同比增加 121.54%。2022年公司实现营业收入 12.57亿元，同比+50%，2019-2022年营业收入 CAGR 达 18.94%，2023Q1公司营业收入达 2.88亿元，同比增长 79.7%。利润方面，2022年公司实现归母净利润 5669.85万元，同比增长 40.25%，2023Q1归母净利润 691.53万元，同比增长 14.29%。 连续上调关联交易额度，2023年业绩增长可期2022年 4月公司强化与控股股东建发国际的合作，调整了关联交易额度，调整后的关联交易总额为 25亿元，较调整前增加 24.7亿元。2023年 3月 28日公司计划 2023年关联交易额为 66亿元，同比增长 2.64倍。2023年 5月 8日公司再次调增关联额度，预计新增额度 65亿元，其中销售商品及提供劳务预计增加 63亿元，采购商品及接受劳务预计增加 2亿元，调整后公司 2023年度关联交易额度升至 131亿元，较 2023年原计划增长 98%，较 2022年增长 495%。 我们认为公司调增关联交易额度从侧面反映出和大股东合作开展顺利、业务增长迅速，预示着 2023年公司业绩释放潜力可期。我们认为公司的建筑施工业务经历过 2021-2022年的搭建，2023-2024年将会是高速增长和业绩兑现期。 大股东销售通畅，供给侧结构优化受益者根据建发国际公告，2023H1建发国际权益销售金额为 747.3亿元，权益销售面积为 333.8万平，同比分别增长 55.7%及 34.4%。建发合诚大股东建发国际销售保持通畅，行业地位逐渐提升趋势不变。我们认为，建发国际受益于行业供给侧结构优化和自身融资优势，其销售金额和面积有望持续突破，未来可与建发合诚合作的项目体量可观。 盈利预测与估值我们认为公司和建发国际合作正在逐步深入， 2023-2024年公司建筑施工业务有望进入快速发展期。考虑到公司 2023H1股本增加，我们重新计算了预期EPS。我们预测公司 2023年 EPS 为 0.28元，BPS 为 3.77元。我们给予公司2023年 4倍 PB 估值，对应目标价 15.08元，维持“买入”评级。 风险提示房地产市场低迷限制控股股东房地产业务拓展；公司签约金额低于预期。

事件2023 年7 月13 日公司发布2023 年半年度业绩预告：预计2023年上半年实现归母净利润2050 万元，同比增加99.1%；实现归母扣非净利润1801 万元，同比增长121.5%。 点评业绩亮翻倍增长，业务协同稳步推进。公司2023 年上半年归母净利润同比增长99%，主要得益于建筑施工及建筑设计这一新业务的顺利推进。该块业务是去年下半年新增的业务（去年上半年同期无该块业务），该块业务的项目来源主要是公司的控股股东建发国际，签约合同订单增速较快且质量较高。我们预计公司后续仍将持续发挥业务协同优势，实现业绩高增。 管理层增持计划完成彰显信心。截至2023 年6 月27 日，公司于2022 年12 月26 日发布的增持计划期满，公司管理层（副董事长&总裁黄和宾，副总裁刘志勋、徐辉，董秘高玮琳）合计增持公司股份83.99 万股，占总股本的0.42%，合计增持金额1010.99 万元。 增持完成后，副董事长&总裁黄和宾，副总裁刘志勋、徐辉，董秘高玮琳持有公司股份的比例分别为8.06%、0.70%、0.01%和2.21%。 控股股东拿地金额位列行业前茅。公司控股股东建发国际2023 年上半年实现权益销售金额747.3 亿元，同比增长55.7%，实现权益销售面积333.8 万方，同比增长34.4%，表现好于百强房企(2023年上半年百强房企权益销售金额同比增速仅为0.1%)。根据中指院数据，建发国际2023 年上半年权益拿地金额位列全国第4 名，这为公司今年的施工业务发展奠定了坚实基础，我们预计公司今年施工签约金额也将实现快速发展。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2023-25 年归母净利润分别为0.7亿元、1.1 亿元、1.5 亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。 考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应PE 估值为51.7/31.7/24.6 倍。 风险提示控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

驻足厦门辐射全国，六大板块协同发展公司成立于 1995年，是 A 股主板上市的国有控股企业，主要业务涵盖勘察设计、试验检测、工程新材料、工程管理、综合管养，以及建筑施工。公司资质齐全，在建筑、市政、公路、水运等行业资质共计 60余项，实现建筑、市政行业甲级资质全覆盖。截止 2022年底，建筑施工、勘察设计、综合管养是公司营收占比最高的三大板块，营业收入占比分别为 30.3%、26.5%及 17.4%。在公司发展的 28年历程中，公司通过并购逐渐补全业务类型，增强专项业务实力，已经形成了一套完善的全生命周期的工程服务体系。 依托建发资源，工程施工业务步入高速壮大期2021年公司收购天成华瑞，填补施工板块业务空白；2022年收购厦门益悦，补强建筑设计能力，公司通过连续的收并购，快速补强建筑施工板块的开发能力。 控股股东为头部房企建发国际，根据建发国际公告，建发国际 2022年权益销售金额为 1215亿元，销售表现强劲，销售规模位居行业头部水平。我们认为，公司通过连续收并购，已经补齐了施工板块的业务能力，公司与建发国际在房地产开发的前期设计端、中期施工和监理方面有较多可合作的空间。公司在 2022年4月对日常关联交易的预计额度做出调整调整后的总额为 25亿元，较之前增加24.7亿元。2022年，公司已对建发系关联方销售商品及提供劳务 19.6亿元，占 2022年总关联交易额度的 78.4%。我们认为，建发合诚的建筑施工业务经历过 2021-2022年的搭建， 2023-2024会迈入高增长期。 收入结构调整，建筑施工业务推动业绩增长公司 2022年度实现营业收入 12.57亿元，同比+50%，2019-2022年营业收入CAGR 达 18.94%。公司实现净利润 6192万元，同比+37.55%。公司 2017-2022年每年新签约合同额保持稳定增长，2017年新签约合同金额约为 5亿元，2022年新签约合同金额为 29亿元，2017-2022六年 CAGR 为 42%。建筑施工是建发合诚 2022年新增业务，2022年公司新签合同额为 29.17亿元，其中建筑施工板块占比为 63%。我们认为建发国际和建发合诚未来合作业务量可实现逐年增长。主要原因为：①建发国际作为头部房企在 2023年预计受益于市场回温及行业集中度提升，销售金额和销售面积呈现稳增长态势；②建发国际以改善型产品为主，建造单方成本较高；③建发合诚的施工团队需要时间拓展，我们预计建发国际的施工项目未来会逐步给到建发合诚。 盈利预测与估值我们认为建发合诚每年新签约合约金额稳定增长，主营业务在 2023年疫情管控优化后由于工程进度的恢复进而推动营业收入增长。此外公司和建发国际合作还处于初期阶段，未来和获得建发国际施工项目的合同金额可观，2023-2024年建筑施工有望进入快速发展。我们预测公司 2023年 EPS 为 0.37元，BPS 为 4.9元。我们给予公司 2023年 4倍 PB 估值，对应目标价 19.62元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示2023-2024年建筑工程签约金额低于预期；房地产市场低迷限制控股股东房地产业务拓展。