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国茂股份 交运设备行业 2021-01-06 26.49 -- -- 36.30 37.03% -- 36.30 37.03% -- 详细
大行业小公司,市场集中度低,国茂成长空间广阔 2019年国内工业减速机市场规模 1200亿元,其中通用减速机市场 500亿, 专用减速机 700亿。 2012-2019年减速机行业营收复合增速 10%,减速机 产量的复合增速 7%, 行业驱动力在于自动化改造,过去十年保持略高于 GDP 的增速。 SEW(德企) 是国内最大的通用减速机制造商, 2019年营 收约 80亿,国茂是内资品牌通用减速机龙头, 2019年营收 19亿,市占 率仅 3.8%, 成长空间广阔。 产品升级出清低端品牌,募投项目持续投产,突破产能瓶颈 下游制造业升级驱动减速机品牌分层,中端产品需求提升,低端市场持续 萎缩。国茂定位中端减速机品牌,通过“分散制造+集中组装” 的生产流 程和分级经销建立了产品与渠道优势,运营效率远超竞争对手。 2016-2019年产品供不应求, 多轮提价,盈利能力持续提升,随着募投产能逐步释 放,公司有望开启新一轮成长。 收购莱克斯诺迈向高端,切入专用领域打开成长空间 公司收购莱克斯诺,补足了高端品牌矩阵。莱克斯诺研发制造优势与国 茂现有的减速机业务协同效应强,有利于提升公司品牌形象,在高端市 场对外资进口替代。同时公司以塔机市场为切入口,主攻市场空间较大 的工程机械领域(160~200亿),回转减速机已批量配套徐工塔机,新产 品也在抓紧试样,公司未来有望成长为国内工业减速机龙头。 投资建议: 预计公司 2020-2022年分别实现净利润 3.54/4.90/6.45亿元, 对应 PE 36X/26X/19X。首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 1、工业自动化景气度下行; 2、莱克斯诺高端品牌融合低于 预期; 3、工程机械减速机业务推进受阻。
国茂股份 交运设备行业 2020-12-24 27.50 -- -- 36.30 32.00% -- 36.30 32.00% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内通用减速机龙头,随着减速机募投项目逐渐落成,公司模块化/大功率减速机产能将得到大幅提升,产能瓶颈消失,规模化效应有望进一步凸显,公司具备长期成长空间。预计2020-2022年公司净利润分别为3.47亿元、4.32亿元、5.36亿元,对应PE分别为37、30、24倍。同时与国内通用减速机行业上市公司对比,国茂股份产品覆盖率领先,产能释放将加速规模化效应,估值具备一定溢价空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济引发行业波动风险、主要原材料价格波动的风险、募集资金投资项目实施的风险、业绩不及预期风险。
国茂股份 交运设备行业 2020-11-02 22.99 -- -- 25.53 11.05%
36.30 57.89% -- 详细
业绩符合预期,前三季度长归母净利润同比增长22%2020年前三季度公司实现营收15.7亿元,同比增长10%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长22%;扣非净利润为2.1亿元,同比增长13%。 其中,第三季度公司实现营收5.8亿元,同比增长20%;归母净利0.9亿,同比增长15%;扣非净利润为0.8亿元,同比增长14%。 受厂房搬迁、在建转固等因素影响,Q3毛利率至降低至27.6%Q3公司综合毛利率为27.6%,同比降低3.3pct,环比降低3.4pct,期间搬迁厂房、在建工程转固以及基数较高等因素产生一定影响。2020年前三季度毛利率为28.9%,较去年同期下滑0.16pct,总体保持稳定。 低单季度期间费用率相对稳定,其中销售费用率进一步降低Q3期间费用率约为11.3%,相对稳定,环比提升0.2pct,同比降低0.4pct。分拆来看,销售费用率4.9%,创上市以来新低,环比降低0.9pct,同比降低0.1pct;管理及研发费用率相对平稳,分别较去年同期增长0.1pct和降低0.3pct。 产能稳步扩张,预计年底产能有望长同比增长30%三季度末公司固定资产+在建工程较年初新增加2亿元,增幅为33%。其中固定资产增加约1.6亿元,主要系房屋建筑物等转固所致;在建工程新增约0.3亿元,主要系在安装设备增加所致。产能稳步扩张,将对明后年齿轮减速机业务增长起到重要支撑。 展国产通用减速机龙头,进口替代、产品升级、新领域拓展、外延发展公司为国产通用减速机龙头,市占率约3.8%,成长空间广阔。580万美元收购常州莱克斯诺,有望产品升级、加快高端市场份额提升。积极拓展专用减速机市场,塔机减速机率先实现突破。 盈利预测及估值预计2020-2022年净利润为3.5/4.4/5.5亿元,同比增长23%/27%/25%,对应PE分别为31/25/20倍。公司成长空间大,成长周期长,有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示进口替代进程低于预期、外延发展低于预期、新冠疫情影响超预期。
国茂股份 交运设备行业 2020-10-30 23.25 -- -- 25.53 9.81%
36.30 56.13% -- 详细
业绩符合预期,拟收购莱克斯诺相关资产:公司发布三季报,20Q1-3实现收入15.69亿元,同比增长10.14%;归母净利润2.37亿元,同比增长21.73%。其中,20Q3实现收入5.77亿元,同比增长20.16%;归母净利润0.85亿元,同比增长15.23%,增速环比Q2有所放缓,我们认为主要在于疫情相关产品需求有所回落。20Q3毛利率27.54%,净利率14.77%,分别同比下降3.2/0.62 pct。根据9月8日公告,拟收购常州莱克斯诺在中国与齿轮箱有关的部分资产,交易总金额为580万美元。后者是美国Rexnord集团子公司,在中高端减速机领域具备优势,本次收购有望促进公司开拓中高端减速机市场。 制造业投资持续回升,公司推出新产品:根据国家统计局的数据,2020年9月我国制造业PMI为51.5%,连续7个月位于荣枯线以上,制造业复苏态势延续,工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势。根据统计局数据,1-8月我国减速机产量595万台,同比增长9.96%。截止三季度末,公司预收款+合同负债合计1.75亿元,相比年初增长18.4%,在手订单饱满。公司加强研发投入,推出高速行星减速机,在传统通用市场持续扩大份额。根据半年报的披露,公司以塔机市场为切入口,主攻工程机械领域,目前已实现批量生产;用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 投资建议:我们预计公司20-22年收入分别为21.67/27.41/32.73亿元,EPS分别为0.74/0.93/1.15元/股,当前股价对应PE分别为32/25/20x。结合可比公司的平均估值水平,基于行业格局、成长速度等因素,我们维持合理价值30.04元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示:减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。
国茂股份 交运设备行业 2020-09-24 22.61 -- -- 25.29 11.85%
30.66 35.60%
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国内通用减速机龙头企业,公司优势突出公司的主要产品主要为减速机,包括齿轮减速机和摆线针轮减速机,其中齿轮减速机包括模块化减速机和大功率减速机两类产品。从应用领域角度看,减速机广泛应用于国民经济各领域;从市场空间来看,2017年减速机行业市场规模达到1074亿元,市场空间巨大。公司是国内通用减速机的龙头企业,收入和利润保持稳定增长。2019年收入为18.96亿元,同比增长7.31%;净利润2.84亿元,同比增长30.13%。净利润增速高于收入增速,主要在于公司的毛利率和净利率持续提升,2019年毛利率为28.90%,同比提升2.47pct;净利率14.97%,同比提升2.63pct。2020年上半年也实现了逆势正增长。公司的优势包括丰富的营销网络、多样化的产品、模块化设计、精益生产技术等。 下游景气复苏,公司加大产品和产能建设公司在国内减速机市场份额占比依然较低,公司在传统通用市场,以品牌建设为基础,加强销售,力争扩大市场份额。公司以塔机市场为切入口,进入工程机械领域,公司从2018年底开始试制塔机的回转减速机,目前已经实现批量生产,配套于国内工程机械龙头企业徐工机械。工业企业利润5月份转正并且持续改善,制造业投资改善,预计年底正式开启新一轮补库存周期,企业将有动力加大资本开支,目前通用自动化正在景气复苏。公司的产品主要用于工业动力传动,将受益于行业景气复苏。目前公司正在推进35万台减速机募投项目的产能建设,将满足公司未来的发展需求。 预测公司2020/2021/2022年销售收入为22.60、28.70、35.00亿元,归母净利润3.54、4.39、5.37亿元, EPS 为0.75、0.93、1.14元,对应的PE 为30.0、24.2、19.8倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 n 风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧。
国茂股份 交运设备行业 2020-09-02 24.92 -- -- 27.82 11.64%
27.82 11.64%
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20H1收入同比增长5%,业绩同比增长26%。 公司2020年实现营收9.92亿元,同比增长5.05%;归母净利润1.52亿元,同比增长25.72%。单季度看,公司20Q2实现营收6.60亿元,同比增长33.21%,归母净利润1.19亿元,同比增长67.64%,二季度迅速恢复并实现高速增长,主要系:1)公司前瞻布局,用于口罩机、熔喷布机等的减速机销量强劲增长;2)装配式建筑大发展带来中大型塔机需求旺盛,公司提前布局塔机回转减速机今年实现批量生产;3)传统通用市场公司加强与国内知名主机厂合作,市场份额稳步提升。公司20H1毛利率/净利率为29.65%/15.34%,同比提升1.49/2.58个pcy;公司期间费用率控制良好,管理(含研发)/销售/财务费用率为5.95%/5.72%/-0.29%,同比变动+0.34/-0.26/+0.01个pct。公司经营性现金流量净额1.50亿元,同比增长303.41%,表现良好。 “大市场小公司“中的减速机龙头,市占率有望持续提升。 公司从事减速机行业二十多年,在通用减速机领域处于行业龙头地位。 根据公司招股书披露,我国减速机行业市场空间大,长期增长稳健,行业营收从2009年的339亿元增至2017年营收达1074亿元,CAGR达15.51%,主要系减速机行业是国民经济的基础性行业之一,产品应用广泛,随着我国经济稳步增长减速机市场规模也保持了持续成长。当前工业自动化为行业发展带来新的增长动力,特别是随着我国本土企业技术研发实力增强,减速机产品性能有了快速提升,与国际领先企业的差距逐步缩小,进口替代提速趋势明显,公司作为行业龙头有望深度受益。 投资建议:给予一年期合理估值27.90-32.55元。 预计2020-22年归母净利润为3.50/4.29/5.23亿元,对应PE31/25/21倍。考虑公司是国内减速机龙头,将充分受益行业发展和国产替代+行业出清带来的市占率提升,给予一年期合理估值27.90-32.55元(对应2021年PE值30-35x)。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑风险;行业竞争加剧;募投项目进展不及预期。
国茂股份 交运设备行业 2020-09-02 24.92 -- -- 27.82 11.64%
27.82 11.64%
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中报业绩超预期:上半年净利润增长26%,单二季度业绩增长68% 上半年公司收入9.9亿元,同比增长5%;净利润1.5亿元,同比增长26%;扣非净利润1.3亿元,同比增长13%。第二季度单季度收入6.6亿元,同比增长33%;净利润1.2亿元,同比增长68%;扣非净利润1亿元,同比增长49%。 二季度单季度毛利率31%创上市以来新高;收购铸件制造商延伸产业链 上半年公司综合毛利率为30%,同比提升1.5pct,呈上升趋势。第二季度单季度综合毛利率为31%,创上市以来新高。2月公司以1500万元收购泛凯斯特,向上游延伸产业链,铸件原材料与减速机产品产生协同效应,有助毛利率提升。 塔机/起重机等工程机械减速机获突破;上半年熔喷布机等领域增长强劲 上半年公司精准把握疫情相关领域的市场机遇,用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机产销量强劲增长,为公司带来阶段性的利润增长点。 公司以塔机市场为切入口,主攻市场空间较大的工程机械领域。中大型塔机受益于装配式建筑发展,公司配套中大型塔机的回转减速机已批量生产,主要配套于徐工。用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 产能扩张、产品升级、新领域拓展,公司市占率提升潜力巨大 1)减速机市场约1300亿元,每年增速10%;其中通用型减速机市场约500亿。 行业趋势为受益工业自动化需求提升、国产替代化趋势明显、市场集中度不断提升。公司2019年市占率3.8%,未来提升空间大。2)公司现有产能50多万台,募投项目35万台高端产品达产后营收有望超50亿元。3)产品升级、新领域拓展:布局工程机械等专用减速机、机电一体化(伺服电机等),并探索外延式并购;4)2015-2019年公司收入、净利润复合增长率达15%、39%;2019年毛利率29%,净利率15%,ROE 17%。5)公司股权激励方案:2020-2024年净利润不低2.9/3.35/4/4.8/6亿元,复合增速达20%。 盈利预测及估值 预计2020-2022年净利润为3.5/4.4/5.5亿元,同比增长23%/27%/25%,对应PE分别为31、24、20倍。公司成长空间大,成长周期长,有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。给予2021年30倍PE,6-12月合理估值135亿元。继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:进口替代进程低于预期、新冠疫情影响超预期
国茂股份 交运设备行业 2020-08-31 24.35 -- -- 27.82 14.25%
27.82 14.25%
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Q2业绩超预期:公司发布中报,20H1实现收入9.9亿元,同比增长5.1;归母净利润1.5亿元,同比增长25.7%。其中,20Q2收入6.6亿元,增长33.2,归母净利润1.2亿元,同比增长67.6%。上半年毛利率29.65,同比提升1.49pct,用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机需求旺盛,为公司带来阶段性的利润增长点。销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.27、+0.38、-0.03pct,基本维持稳定,投资收益1960万元。上半年公司收购泛凯斯特51%的股权,打通了上游铸件原材料生产环节,有利于毛利率的进一步提升。 制造业投资持续回升,积极推出新产品:根据国家统计局的数据,2020年7月我国制造业PMI为,连续五个月位于荣枯线以上,制造业复苏态势延续。工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势,6月份工业企业利润总额同比增长12%,增速边际改善;1-7月固定资产投资累计增速-,降幅持续收窄。在此背景下公司加强研发投入,推出高速行星减速机,在传统通用市场持续扩大份额。公司以塔机市场为切入口,主攻工程机械领域,目前已实现批量生产;此外,用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 投资建议:当前制造业投资回升,公司作为减速机行业龙头,积极布局工程机械领域,有望获得超越行业的成长速度。我们预计公司20-22年收入分别为22.09/27.96/33.40亿元,EPS分别为0.73、0.94、1.16元/股,当前股价对应PE分别为33/26/21x。结合可比公司的平均估值水平,基于行业格局、成长速度等因素,我们给予公司21年合理PE为32x,对应合理价值30.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。
国茂股份 交运设备行业 2020-08-05 23.20 -- -- 25.52 10.00%
27.82 19.91%
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报告导读 通用减速机龙头,市占率约3.8%,成长空间广阔。受益进口替代、产品升级、新领域拓展(专用减速机、机电一体化)、外延发展,对标全球巨头德国SEW,未来有望复制恒立液压等成长路径。 投资要点 ? 超预期因素:成长的空间和时间。市场认为全球减速机市场由德国SEW、西门子Flender、意大利邦飞利等欧美日企业主导,国产品牌性能差距明显,进口替代进展缓慢。我们认为1)公司为国内通用减速机行业龙头,依靠产品升级、新领域拓展,进口替代的时点有望超预期;2)国内市场外资品牌占比超30%,全球通用减速机龙头德国SEW 2019财年在中国市场收入约80亿元人民币,高端市场的进口替代空间较大。参考恒立液压、汇川技术等核心零部件公司,国茂股份有望复制其产品升级、进口替代的成长路径。 ? 超预期路径:产品升级与市场份额提升。市场认为公司产品实现进口替代有一定难度,我们认为1)减速机市场约1300亿元,增速约10%;通用减速机约500亿。公司2019年的市场占有率仅3.8%,未来市场份额提升空间很大;2)现产能50多万台,募投项目产能35万台(高端产品),达产后收入有望超50亿元。3)产品升级、新领域拓展:布局专用减速机、机电一体化(伺服电机等),并探索外延式并购;4)15-19年公司收入、净利润复合增长率达15%、39%;2019年毛利率29%,净利率15%,ROE 17%。股权激励方案:2020-2024年净利润不低2.9/3.35/4/4.8/6亿元,复合增速达20%。 ? 催化剂:随着新产能逐步达产,公司业绩有望实现快速增长。 ? 盈利预测及估值:预计2020-2022年净利润为3.1/4.2/5.4亿元,同比增长8%/37%/27%,对应PE35/25/20倍。公司成长空间大,成长周期长;给予2021年30倍PE,6-12月合理估值126亿元。首次给予“买入”评级。 ? 风险提示: 进口替代进程低于预期、外延发展低于预期、新冠疫情影响超预期。
国茂股份 交运设备行业 2020-07-22 20.05 22.62 -- 24.17 20.55%
27.82 38.75%
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国内减速机领跑者公司为国内减速机龙头企业,受益于国家对基础建设政策力度的加大、“一带一路”战略实施以及工业自动化进程的推行,催生出庞大的机械设备需求;加之公司减速机技术研发实力进一步增强,国产化替代明显,公司营收稳步攀升。公司营收规模从2014年13.67亿元增至2019年18.96亿元,年均复合增速为6.76%;净利润从2014年1.10亿元增至2019年2.84亿元,年复合增速为20.89%。公司紧抓发展机遇,狠抓市场开拓,通过自有资金及筹资进行产能扩张,加大资本开支力度,不断驱动公司持续发展。 行业分析:受益国产替代,行业加速洗牌,未来景气有望抬升1)存量+增量:市场空间广阔,行业持续增长。全球减速机市场集中在亚洲和欧洲,中国减速机行业市场规模逐年攀升,经济效益显著。2013-2018年间,中国减速机行业市场规模年复合增速为17.52%;国内减速机行业市场规模与GDP呈现正相关,GDP/国内减速机市场规模均值约为780倍。假设中国GDP未来3年增速均值为6%,则2022年国内减速机市场规模为1513亿元,未来3年国内减速机市场有21.6%的上升空间。 2)竞争格局:行业集中度较低,未来有望向头部集中。国内减速机市场较为分散,CR3为20.86%,CR5为22.68%。随着国产替代、环保政策趋严及国内厂商技术进步,小产能有望加速退出市场,未来行业集中度有望继续向头部集中。 核心竞争力:国内减速机龙头,未来可期1)公司具备较强的产业链议价能力。2)公司经销商渠道建设完善,销售网络覆盖全国。3)技术优势明显,模块化性能领先。公司研发投入逐年增加,2019年研发费用占营收比重为3.53%。4)管理优势凸显。公司毛利率领先,产能利用率均值90%+,存货周转率及应收账款周转率高于同行,人工薪酬略低于头部企业的情况下,公司的人均创收、人均利润依旧高于同行。5)积极布局工程机械行业,国产替代提升市场份额。 盈利预测与估值:国茂股份是国内减速机行业龙头企业,预计2020-2022年公司营业总收入分别为22.77亿元、28.56亿元、34.83亿元,归母净利润分别为3.16亿元、4.02亿元、4.98亿元,对应EPS分别为0.68元、0.87元、1.07元,对应P/E分别为27.6X,21.7X,17.5X,给予公司2021年26倍的市盈率,目标价为22.62元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,应收账款回收风险,市场竞争风险,经销商管理风险
国茂股份 交运设备行业 2020-03-12 14.39 -- -- 15.20 4.04%
14.97 4.03%
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(一)定位通用减速机。减速机,顾名思义,是一种传动装置,在原动机和工作机之间起着降低转速和增加扭矩的作用,绝大多数的工作机均需要配用减速机。减速机的种类很多,国茂股份定位通用减速机,从下游的应用场景上来分,可以分为精密减速机和非精密减速机两种,精密减速机一般是指在应用于工业机器人的减速机,非精密减速机,是指一般自动化装置所需要使用的减速机,其中一些大型的自动化装置,比如冶金所需要的搅拌机,需要的减速机需要定制化,这类减速机的特点是“重、大、非”,而国茂股份所做的减速机主要针对除此以外的通用减速机,下游应用范围非常广泛。 (二)通用减速机行业:大行业,制造业升级趋势下,竞争格局正在加速出清。全球范围内看,欧美等发达国家和地区是减速机的重要产销地,国内企业多集中于中低端,国外品牌走高端路线。减速机虽然设计原理已经成熟,但是在客户的使用过程中,小而散的企业所生产的中低端减速机已经出现了诸多问题,下游客户对减速机质量的要求越来越高。同时,伴随着环保等因素越来越严格,对小企业的要求越来越高,行业的毛利率已经跌落到底,国茂股份2014年的毛利率已经跌落至21%,很多的小企业已经开始陆续退出市场。下游客户质量要求提升以及环保等因素多重作用下的行业出清已经开始。 (三)国茂股份:传统行业的守望者,盈利能力开始回升。在营业规模上,国茂股份已经国内领先的减速机企业,且营收规模保持平稳增速,在传统行业里步步为营。受益公司产品升级、行业出清等多方面原因,国茂股份盈利能力已经开始触底回升,2016-2019Q1-3净利率分别为8.40%、9.04%、12.34%、13.65%,开始有了较为明显的提升,公司的产品单价自2016-2018年已经开始有了较为明显的提升,一方面是由于,公司产品已经开始逐步升级,另一方面,下游客户对产品质量已经开始越来越关注,另一方面,受到原材料成本上升的影响,产品的成本在提升,因此在公司产能逐步趋紧后,公司对产品已经开始进行提价,以上多方面因素作用下,公司产品的毛利率提升较为明显。 (四)冲出重围的国茂股份:技术、生产、销售积累了较大优势。销售上,公司直销、A类经销商在内的营收占比接近80%,销售体系遍布全国,在下游分布分散、过1000亿的大行业里,其稳健、庞大的销售体系,为公司进一步的发展奠定了非常强的基础;技术与生产上,公司生产的产品在性能上已近与国外品牌多数型号相当,看好公司的国产替代。国茂股份经过长时间的发展,在产品稳定性、一致性上有了长足的进步,客户会根据需求提供相应的定制化需求,目前公司生产产品的型号已经超过15万种,大量定制化需求的客观存在,同时为了保证按时按质完成客户订单,需要公司强大生产体系的支撑,通过公司的模块化设计、精益生产技术公司能够保证在及时响应公司需求的同时,压低公司的成本,我们认为这种体系的搭建,为公司提供了较深的护城河。 (五)募投项目:产能将得到较大提升,零部件自制率提升。募投项目将较大程度缓解公司产能问题。2018年公司齿轮减速机生产23.4万台,摆线针轮减速机29.1万台,其产能利用率均已经超过90%,公司募投项目投产齿轮减速机35万台,产能增加60%-70%,较大程度的缓解了公司产能问题。公司募投项目将形成年产160万件齿轮的生产规模,直接配套35万台减速机的使用。我们认为随着公司资金的落地,其产品零部件自制率的提升,有力于公司毛利率的提升。 (六)投资建议:预计公司2019-2021年营收1838.20、1951.47、2316.37百万元,同比增长4.05%、6.16%、18.7%,2019-2021年净利润250.90、286.21、367.87百万元,同比增长15.07%、14.07%、28.53%,对应PE23.08、20.23、15.74倍,给予“增持”评级。 (七)风险提示:制造业投资不及预期。
国茂股份 交运设备行业 2020-01-15 15.18 -- -- 15.08 -0.66%
15.76 3.82%
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核心观点: ①大行业小公司,市场集中度低,国茂成长空间广阔。2019年国内工业减速机市场规模1200亿元,其中通用减速机市场500亿,专用减速机700亿。2012-2019年减速机行业营收复合增速10%,减速机产量的复合增速7%,行业驱动力在于自动化改造,过去十年保持略高于GDP的增速。SEW(德企)是国内最大的通用减速机制造商,2019年营收约80亿,国茂是内资品牌通用减速机龙头,2019年营收19亿,市占率仅3.8%,成长空间广阔。 ②产品升级出清低端品牌,募投项目持续投产,突破产能瓶颈。下游制造业升级驱动减速机品牌分层,中端产品需求提升,低端市场持续萎缩。国茂定位中端减速机品牌,通过“分散制造+集中组装”的生产流程和分级经销建立了产品与渠道优势,运营效率远超竞争对手。 2016-2019年产品供不应求,多轮提价,盈利能力持续提升,随着募投产能逐步释放,公司有望开启新一轮成长。 ③收购莱克斯诺迈向高端,切入专用领域打开成长空间。 公司收购莱克斯诺,补足了高端品牌矩阵。莱克斯诺研发制造优势与国茂现有的减速机业务协同效应强,有利于提升公司品牌形象,在高端市场对外资进口替代。同时公司以塔机市场为切入口,主攻市场空间较大的工程机械领域(160~200亿),回转减速机已批量配套徐工塔机,新产品也在抓紧试样,公司未来有望成长为国内工业减速机龙头。 投资建议:预计公司2020-2022年分别实现净利润3.54/4.90/6.45亿元,对应PE 46X/33X/25X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、工业自动化景气度下行;2、莱克斯诺高端品牌融合低于预期;3、工程机械减速机业务推进受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名