事件描述11月8日晚，公司发布公告，以现金形式收购摩多利智能传动65%的股权，标的公司估值3.15亿，交易对价2亿元，并承诺标的公司2023年、2024年、2025年累计实现的扣非归母净利润分别不低于人民币0.21、0.44、0.72亿元。 事件评论此次收购可补全公司产品线，打开新成长空间。摩多利主营产品为精密行星减速机，广泛应用于激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。根据QYResearch，2022年全球行星减速器销量为540.15万台，市场规模为12.03亿美元，其中国内市场销量231.91万台，市场规模为5亿美元。公司此前聚焦于通用减速机的齿轮减速机、摆线针轮减速机两大业务条线，并横向拓展了专用减速机、工业齿轮箱、谐波减速器领域，平台化效应逐步显现，通过本次收购则可补全精密行星减速机产品线，进一步丰富了产品矩阵和下游应用，同时也打开了新成长空间。 产品协同+共用销售网络，有望推动公司与收购标的实现协同发展。在产品端，摩多利产品与公司现有业务尤其是谐波减速器业务在产业上具有一定协同效应，有利于加强与下游客户的产业互动。在销售端，公司现有成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。此外，摩多利2016年即在法国成立合资公司ReckonDrivesInternational，向海外高端客户推广产品，因此在欧洲有运营多年的销售渠道，也可助力公司拓展欧洲市场。 摩多利具备较强的高端精密行星减速机竞争力，有望助力国产替代。目前精密行星减速机高端领域基本由海外厂商主导，2022年，行星齿轮减速器进口均价达384美元，而出口均价仅15美元，反映目前高端行星减速机产品市场国产供给明显不足。摩多利经过多年的技术开发与工艺积累，具备成熟、先进的高精度行星减速机生产技术与工艺方案，并已建立起规模化的精密行星减速机产线与完善的质量保证体系，通过ISO9001国际质量体系认证，在高精度行星减速机领域具备较强的市场竞争力，公司有望通过与收购标的的协同效应进一步推动国产替代。 维持“买入”评级。公司平台化效应逐步体现，专用/高端减速机持续发力，看好公司与收购标的协同发展及盈利能力逐步改善。预计2023-2025年实现归母净利润4.1、5.2、6.3亿，对应PE分别为28x、22x、18x。 风险提示1、制造业修复不及预期的风险；2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。

事件：公司发布《关于签署股权转让意向协议的公告》，公司于2023年11月8日与摩多利传动的股东签署《股权转让意向协议》，各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动65%的股权事项达成初步意向。本次交易完成后，公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。 全球精密行星减速器市场规模12亿美元，我国5亿美元。1）根据QYResearch，2022年全球行星减速器销量为540.15万台，销售金额为12.03亿美元，其中中国境内销量为231.91万台，销售金额为5亿美元，预计2029年全球行星减速器销售规模达22.31亿美元，中国市场规模达11.49亿美元。2）全球精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、纽卡特、威腾斯坦，2022年全球市场占有率分别为12.9%、10.9%、10.7%；中国精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、科峰智能及纽氏达特，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.4%。 有助于公司布局机床、激光、机器人等领域，和谐波减速器业务协同。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售，下游包括激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。营收在1亿元以上，毛利率在35-40%。1）有助于公司完善下游布局。公司原有减速机业务主要应用于环保、电力、化工、食品、塑料、橡胶、矿山、冶金、水利、纺织、制药、工程机械等领域，助力公司布局激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域。2）有望和谐波减速器业务发挥协同作用。2021年11月公司成立控股子公司国茂精密，主要产品为谐波减速器，产能3-4万台左右。精密行星减速器和谐波减速器下游领域和客户重合度较高，有望发挥协同效应，借助公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。公司承诺收购标的2023-2025年累计实现扣非归母净利润分别不低于人民币2100万元、4400万元、7200万元。 公司为我国通用减速机龙头，发力专用及高端减速机。1）公司通用减速机产品线齐全，通过模块化设计+集中制造+分散组装实现产品的规模化和多样化，具备技术、品牌和成本优势。2）公司发力专用及高端减速机，高端减速机捷诺系列在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广；公司以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破。此外，公司布局光伏、重载、精密减速器等领域。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.07、5.31、6.33亿元，对应EPS分别为0.62、0.80、0.96元，给予公司24年30X估值，目标价24.00元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

业绩简评11 月 8 日晚， 公司公告，拟现金 2.05 亿收购摩多利智能传动（江苏） 65%股份，标的公司总估值 3.15 亿元，交易对价约 2.05 亿元，转让方为关向上、李泽民、戈贻怀三人，并承诺标的公司 23-25 年累计实现扣非归母净利润分别不低于 0.21、 0.44、 0.72 亿元。经营分析通过收购快速切入精密行星减速器市场，进一步丰富通用减速器产品线。摩多利智能传动主营高端精密行星减速机，产品广泛应用于激光切割机、数控机床、机器人、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。其具备成熟、先进的高精度行星减速器技术， 产品具备较强的市场竞争力； 并于 2016 年成立法国合资公司，开启国际化发展。根据 QY Research 统计的销售数据， 2022 年全球行星减速器销售金额为 12.03 亿美元，其中中国境内销售金额为 5 亿美元； 日本新宝、科峰智能及纽氏达特是中国精密行星减速器市场的主要供应商， 2022 年中国市场占有率分别为 20.4%、11.7%、 9.45。我们认为此次收购，公司将快速进入高端精密行星减速机领域，丰富公司通用减速器系列，并与公司现有业务尤其是谐波减速器业务在产业上具有一定的协同效应，有利于加强与下游客户的产业互动， 同时增厚公司业绩。制造业需求边际复苏， 公司主业有望进入新一轮上升通道。通用减速器市场需求目前处于筑底阶段。 2023 年 8 月，我国工业企业产成累计同比数据出现拐点、累计同比约 2.4%（7 月增速 1.6%）， 9月增速上升到 3.1%，短期确认拐点，或进入主动补库存阶段。 随着经济逐渐复苏，通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期，公司在通用减速器领域具有较强的产品竞争力，并通过捷诺品牌切入高端市场，有望实现新一轮的快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年归母净利润 3.85/5.07/6.46 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 31/23/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧的风险、下游需求不及预期、 产品价格波动的风险。

事件：2023年前三季度，公司实现营收20.11亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降8.59%。单Q3实现营收6.72亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降14.44%。由于下游景气仍待恢复，市场竞争加剧，公司业绩基本符合预期。 盈利能力短期承压。2023Q1-Q3，公司毛利率26.17%，同比提升0.13pct；投资收益同比减少935万元，信用减值损失、资产减值损失略有扩大；净利率13.15%，同比下降1.09pct。 市场竞争加剧，公司单Q3毛利率25.57%，同比下降0.48pct，捷诺迁至新工厂导致折旧升高亦对此造成影响。公司Q3净利率13.97%，同比下降2.11pct，降幅较Q2收窄0.72pct。 行业周期波动下，费用率仅略有上升，现金流及核心产品表现稳健。2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%，同比分别+0.21pct/+0.03pct/+0.28pct/-0.31pct；公司期间费用率为10.75%，同比仅上升0.21pct，整体保持稳定，费用管控能力较好。2023Q1-Q3公司经营性现金流净额1.68亿元，同比增长9.36%；行业承压背景下，现金流表现亮眼，展现了较好的运营能力。公司模块化减速机、工业齿轮箱等核心产品韧性较强，加速国产替代，市场份额逆势提升。 重视研发，蓄能未来发展。2023Q1-Q3公司研发费用为0.95亿元，同比增长5.13%；近五年来研发费用持续提升，高端业务取得进展。捷诺完成新工厂搬迁及设备配置，齿轮加工精度可达DIN5级及以上。国茂精密顺利搬迁至常州总部工厂，并新购置一批进口设备，以提高核心零部件自制的产能及质量。目前谐波减速器业务有序推进，产品速比可按需定制。 深挖业务潜力，积极开拓新市场。公司海工、工程机械专用减速机等新业务放量成长：至23H1，海工新品已获千万级增量订单，针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。公司积极推动产品出海，旗下减速机业务覆盖俄罗斯、东南亚等地区，海外代理渠道建设稳步推进。 投资建议：行业景气度仍处于渐进复苏阶段，公司加强产品升级和成本费用管理，拓展新业务，未来盈利能力或有望随市场需求复苏逐步改善。预计公司2023-2025年归母净利润为3.98/5.06/6.10亿元（原预测值4.65/5.91/7.11亿元），预计EPS分别为0.60/0.76/0.92元（原预测值0.70/0.89/1.07元），对应PE分别为29X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

2023 年前三季度收入同比下降 1.12%， 归母净利润同比下降 8.59%。 2023 年前三季度实现营收 20.11 亿元， 同比下降 1.12%； 归母净利润 2.66 亿元， 同比下降 8.59%。 单季度看， 三季度实现营收 6.72 亿元， 同比下降 2.16%； 归母净利润 0.95 亿元， 同比下降 14.44%。 业绩下滑主要系： 1） 收入端制造业下游需求复苏慢于预期； 2） 利润端存货减值增多， 投资收益减少。 盈利能力略有承压。 2023 年前三季度毛利率/净利率分别为 26.17%/13.15%，同比变动+0.13/-1.09 个pct， 其中单三季度毛利率为25.57%， 同比下滑0.48个 pct， 主要系市场需求不及预期， 产品竞争激烈， 价格略有下滑； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%， 同比变动+0.21/+0.03/+0.28/-0.31 个 pct， 费用支出基本稳定。 减速机下游行业分布广泛， 整体承压背景下公司保持稳健。 从产品系列看， a、 公司模块化减速机、 工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升， 发货额同比均有所增加； b、 硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大， 发货额同比下滑幅度较大； c、 摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响， 发货额同比下滑较为明显； d、 工程机械事业部受益于新产品、 新业务的顺利拓展， 其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加， 为公司带来新的业务增量； e、 重载事业部通过技术攻关及工艺改进， 其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、 石油开采等行业不断取得新增订单， 销售同比亦有较快增长。 通用减速机主业稳步发展， 增量业务持续拓展。 1） 通用减速机业务： 以降本增效为目的， 以精益管理为手段， 持续夯实经营质量。 2） 捷诺传动业务：定位为通用减速机领域的高端品牌， 上半年已顺利搬迁至 6.2 万平方米的新工厂， 在机器人领域 ABB 联合开发的变位齿轮箱新品样机等， 为未来机器人业务蓄能， 在锂电、 港机等领域业务实现突破。 3） 工程机械传动业务： 是公司由通用减速机向专用减速机领域延伸发展的重要举措， 传统塔机领域公司份额持续提升， 在海工领域针对性的新产品放量明显， 截至目前已获得千万级的增量订单， 同时针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌。 风险提示： 宏观经济下滑风险； 行业竞争加剧； 原材料价格上涨。 投资建议： 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润为 3.88/5.29/6.34 亿元(前值 4.84/6.05/7.48 亿元） ， 对应 PE 为 28/21/17 倍， 维持“买入” 评级。

下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收20.1亿元，同比-1.1%；归母净利润2.7亿元，同比-8.6%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-8.5%。其中Q3单季度实现营收6.7亿元，同比-2.2%；归母净利润0.95亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-13.6%。 前三季度通用制造业复苏慢于预期背景下，公司订单仍实现正增长，市占率进一步提升，营收小幅下滑主要系市场价格竞争激烈。利润端，投资收益减少导致公司归母净利润降幅高于收入。 投资收益减少导致净利率下降，现金流经营稳健 2023Q1-Q3公司销售毛利率为26.2%，同比+0.1pct，我们判断主要系原材料成本下降；其中Q3单季度销售毛利率为25.6%，同比-0.5pct，环比-0.3pct，主要系市场需求疲软、市场价格竞争激烈所致。同时捷诺品牌搬迁新厂区，制造费用及折旧提升导致毛利率有所下滑。 2023Q1-Q3公司销售净利率为13.2%，同比-1.1pct，主要系计提较多呆滞存货减值&投资收益减少所致。费用端，2023Q1-Q3公司期间费用率10.7%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.7%/4.7%/-0.8%，同比分别+0.2+0.0/+0.3/-0.3pct，公司费控能力保持稳健。 2023Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.7亿元，同比+9.4%，在下游需求疲软&价格竞争激烈背景下，公司经营性净现金流实现逆势增长，体现出公司稳健的经营能力。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展成本管控工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制，为机器人业务蓄能。③工程机械传动：在塔机领域，上半年公司传统塔机专用减速机出货量大幅增长；在海工领域，新产品放量明显，已获得千万级的增量订单；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司均有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作。同时紧贴市场需求，完成焊接箱体全系列的标准化，产品稳定性进一步提升，产品受到中联重科等头部客户认可。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强。此外，为提高核心零部件自制的产能及质量，公司新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备，为未来发展蓄能。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至3.86(原值4.82)/5.01(原值6.11)/6.05(原值7.47)亿元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、市场竞争加剧。

事件：2023年上半年，公司实现营收13.39亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下降5.26%。单独Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。 行业整体景气度仍待修复，核心业务显韧性。公司作为通用减速机龙头，在需求承压的行业背景下，积极探索光伏、海工等高景气市场，在齿轮箱、模块化减速机等核心业务上展现较强韧性。分产品来看：模块化减速机、工业齿轮箱加速国产替代，市场份额稳步提升，出货额同比上行。工程机械事业部新业务拓展顺利，行星减速机产品发货总额同比快速增加。重载事业部加大技术攻关和工艺改进力度，在冶金、石油开采等行业订单情况较好，销售实现较快增长。硬齿面减速机、摆线针轮减速机受市场波动的影响，发货额同比下滑。 坚定推进多元化战略，探索新增长曲线。光伏、海工、工程机械等新业务已经形成市场竞争力。光伏回转减速机实现5寸到9寸机型的系列化开发，重量及承载力表现优异；海工新品已获千万级增量订单；针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。风电减速机、机器人齿轮箱等处于试制阶段。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。 深耕细作销售渠道，新客户新市场开拓顺利。客户开发方面，经销直销双重发力，公司及子公司捷诺传动与软控股份、赢合科技、金韦尔等细分行业优质客户达成合作。项目开发方面，持续构建项目型合作模式，成功中标“荆州仙鹤120万吨特种纸浆项目”等约59个项目。海外拓展方面，深耕东南亚市场，开发俄罗斯市场，海外代理渠道建设稳步推进。 上半年盈利表现平稳。2023H1公司毛利率为26.48%，同比提升0.44pct；期间费用率为11.01%，同比下降0.36pct；计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1374万元；净利率为12.74%，同比下降0.56pct，业绩基本稳定。单Q2来看，毛利率为25.87%，同比下降0.86pct，受市场竞争加剧影响；净利率12.73%，同比下降2.83pct。 投资建议：上半年行业需求承压对中报业绩有所扰动，随着景气度逐渐改善、公司加强产品升级和成本费用管理，未来盈利能力或有望稳中向好。预计公司2023-2025年归母净利润为4.65/5.91/7.11亿元（原预测值5.22/6.56/8.01亿元），预计EPS分别为0.70/0.89/1.07元（原预测值0.79/0.99/1.21元），对应PE分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

8 月 28 日晚，公司发布中报，主营收入 13.39 亿元，同比下降0.59%；归母净利润 1.71 亿元，同比下降 4.99%；扣非净利润 1.55亿元，同比下降 5.26%；其中 2023 年第二季度，公司单季度主营收入 7.13 亿元，同比下降 3.25%；单季度归母净利润 9099.65 万元，同比下降 21.35%。 经营分析1、公司加大新新产品市场开拓。上半年，在外需不足、内需不振的背景下，宏观经济承压，对减速机行业造成不利影响。作为国内通用减速机行业的规模领先企业，公司审时度势、以变应变，不断加大研发创新，加快布局新产品、新业务、新市场。公司减速机业务收入 12.8 亿、同比下滑 0.4%；配件业务 0.38 亿元、同比下滑16%。公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加，为公司带来新的业务增量；重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长；精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段。 2、公司盈利能力保持稳定。1H23,公司毛利率 26.48%、同比+0.04pct，单 Q2 公司销售毛利率 25.9%，同比下降 0.15pct，环比下降 1.3pct，主要系 Q2 市场竞争加剧，公司产品降价抢市场；净利率 12.7%，同比-0.6pct，主要系呆滞库存导致公司计提 1375万元资产减值损失。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年归母净利润 4.65（下调 15%）/5.88（下调 12%）/7.25（下调 13%）亿元，公司股票现价对应 PE 估值为25/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。

事件：公司发布] 2023年中报，2023H1实现营收 13.4亿元（-0.6%），实现归母净利润 1.7亿元（-5.0%）；其中 2023年 Q2单季度实现营收 7.1亿元（-3.3%），实现归母净利润 0.9亿元（-21.4%）。 减速机整体下游行业需求承压，呈现结构性亮点。2023H1公司减速机营收 12.8亿元，同比下降 0.4%。1）按行业：光伏、海工、石油开采等行业较为景气； 与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。2）按产品系列：模块化减速机、工业齿轮箱产品展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；硬齿面减速机与房地产市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；摆线针轮减速机受中小客户需求疲软影响，发货额同比下滑较为明显；工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加；重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长；精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段，出货量未有显著增长。 Q2毛利率环比略有下降，预计 Q3回升。1）2023H1公司整体毛利率 26.5%，同比提升 0.4pp；其中 Q2单季度毛利率 25.9%，同比下降 0.9pp，环比下降 1.3pp，主要受到市场竞争压力较大的影响，Q3随着公司采购端降本，毛利率有望恢复。 2）2023H1期间费用率 11%，同比下降 0.4pp，其中销售费用率为 3.2%，同比提升 0.2pp；管理费用率为 3.9%，同比基本持平；研发费用率为 4.9%，同比下降 0.1pp；财务费用率为-0.9%，同比下降 0.5pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率 12.7%，同比下降 0.6pp；其中 Q2单季度净利率 12.7%，同比下降 2.8pp，环比基本持平。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.23、6.59、8.06亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.99、1.22元，未来三年归母净利润保持25%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

事件：2022年，公司实现营收26.97亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润4.14亿元，同比下降10.42%。2023年第一季度，公司实现营收6.26亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长24.25%。业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 产品结构持续优化，产品力提升效果初现。2022年受宏观因素扰动、下游需求减弱等影响，公司销售各类型减速机60.80万台，同比下滑13.40%。但公司加速培育高端品牌，顺利完成超高扭矩、超高速齿轮箱与大功率减速机等高端产品开发。以分产品营业收入除以主营产品销量测算，2022年齿轮减速机销售均价同比基本持平，GNORD减速机销售均价同比显著提升。产品矩阵升级，助力公司平稳应对周期波动。 大客户新业务创造增量，多元化拓展稳步推进。公司直销大客户开发进展顺利，景津装备、先导智能、常州乐萌等重点客户需求放量。2022年直销渠道实现营收13.60亿元，占比超过50%。2022年公司成功开拓海工、新能源等高景气度领域减速机新业务，进一步增加下游市场多元化程度。目前光伏跟踪支架减速机已顺利通过中信博测试，风电变桨偏航减速机进入试制阶段。 2022年业绩有所承压，2023年一季度盈利快速恢复。2022年公司毛利率为26.74%，同比下滑0.38pct；其中齿轮减速机毛利率为26.83%，同比下滑1.31pct，原材料成本上涨或为毛利率承压主因；归母净利率为15.35%，同比下降0.34pct。2022年销售、管理、研发费用率分别为2.79%、3.65%、4.44%，分别同比-0.39pct、0.01pct、0.62pct；由于利息收入增加，财务费用率为负。2023年一季度，公司毛利率同比提升1.96pct至27.17%，归母净利率同比提升2.24pct至12.85%，达到上市以来同期最佳水平。 减速机市场有望回暖，多元化进程再提速。制造业生产经营重回正轨，逐步复苏。公司具有销售渠道、产品多样化等龙头优势，或率先受益于行业集中度提升与国产替代趋势。公司业务日趋多元，重点开发锂电、光伏、风电等新能源行业减速机产品；积极拓展精密传动业务，子公司国茂精密专注谐波减速器开发，有望成长为增长新引擎。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为5.22/6.56/8.01亿元，预计EPS分别为0.79/0.99/1.21元，对应PE分别为25X/20X/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营收 26.97亿元（-8.41%），归母净利润实现 4.14亿元（-10.42%）。其中 2022年 Q4单季度实现营收 6.63亿元（-3.31%），实现归母净利润 1.23亿元（+4.54%）。公司发布 2023年一季报，2023年 Q1单季度实现营收 6.26亿元（+2.62%），实现归母净利润 0.80亿元（+24.25%）。 2022年减速机下游需求较弱，公司模块化减速机具备较强韧性。减速机下游应用领域中，2022年橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户需求减弱等因素，公司橡塑行业配套减速机、摆线针轮减速机等传统减速机营收下降幅度较大。模块化减速机作为公司主力产品，在行业下行周期中表现出较强韧性，其发货额仅微幅下降。具体分产品看，2022年齿轮减速机实现营收 20.08亿元，同比下滑5.76%；摆线针轮减速机实现营收 4.32亿元，同比下滑 16.42%；GNORD减速机实现营收 1.43亿元，同比下滑 13.80%。 摆线针轮减速机和 GNORD 减速机毛利率有所提升。1）2022年公司整体毛利率 26.74%，同比下降 0.38pp。其中齿轮减速机毛利率 26.83%，同比下降 1.31pp； 摆线针轮减速机毛利率 21.82%，同比提升 1.89pp；GNORD 减速机毛利率23.90%，同比提升 1.94pp。2023Q1公司整体毛利率 12.75%，同比提升 2.19pp。 2）2022年公司期间费用率 10.34%，同比下降 0.09pp，其中销售费用率 2.79%，同比下降 0.38pp；管理费用率 3.65%，同比下降 0.01pp；研发费用率 4.44%，同比提升 0.62pp；财务费用率-0.54%，同比下降 0.32pp。3）2022年公司整体净利率 15.27%，同比下降 0.37pp，其中 Q4单季度净利率 18.45%，同比提升1.71pp。2023年 Q1净利率 12.75%，同比提升 2.19pp。 发力专用及高端减速机，完善产品布局，打造利润新增长点。1）捷诺传动：高端减速机捷诺传动在巩固锂电浆料搅拌减速机市场优势的同时，进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广。2）工程机械/光伏/风电：以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破；光伏领域配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过江苏中信博的测试；风电领域变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。3）精密减速机：子公司国茂精密布局谐波减速器，2022年专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善。4）工业齿轮箱：2022年 6月上市后的新产品在港口、矿山、水泥、水利、物料输送等下游领域实现批量装机，全面对标外资品牌，实现同型号进口替代。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.23、6.59、8.06亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.99、1.22元，未来三年归母净利润保持25%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

公司2022年前三季度实现营业收入20.34亿元，同比下降10%；实现归母净利润2.91亿元，同比下降15.5%；每股收益为0.44元。 需求低迷公司业绩承压2022年前三季度公司实现营业收入20.34亿元，同比下降10%；实现归母净利润2.91亿元，同比下降15.5%。业绩承压主要原因为国际形势波动、经济低迷叠加疫情扰动影响下，制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓。 Q3单季度实现营业收入6.87亿元，同比下降11.60%，环比下降6.80%，归母净利润1.11亿元，同比下降18.84%，扣非归母净利润1.02亿，同比下降22.04%。 毛利率承压盈利能力下滑，费用管控较为稳定2022年三季报公司毛利率26.04%,同比下降1.11pct。主要原因是行业需求疲软，公司盈利能力下滑。 2022年三季报公司净利率14.24%，同比下降1.06pct。 2022年前三季度期间费用率10.54%，同比上升0.26pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.19pct、-0.13pct、+0.83pct，公司费用管控较为稳定。 产业链安全战略下国产替代需求增强,通用自动化行业拐点将至复苏在望党的二十大政策引导下，我国产业链安全被提上新的战略高度，国内客户也在加速国产替代的进程，未来国产工业自动化企业有望进一步抢占传统外资品牌的市场。减速机作为通用自动化基础产品，广泛应用于环保、建筑、电力、化工、食品等各个行业，有望充分受益国家产业链安全战略。 工业自动化持续低迷了一年多，目前仍处于周期磨底阶段，但9、10月工业机器人产量已经出现14-15%正增长，制造业固定资产投资累计增速连续站在10%以上，我们认为工业自动化行业周期拐点将至，行业复苏在望。 此外，国内疫情管控政策已经出现明显变化，国内制造业投资保持较强的韧性，通用自动化景气周期有望到来，公司作为减速机龙头企业有望受益周期反转。 积极布局高端产品拓宽产品线，开发第二成长曲线公司在通用减速机业务外，积极布局其他业务线，拓展高端产品，拓宽产品线。公司子公司捷诺传动继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对领11969先优势，推出全新锂电专用370减速机，进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。捷诺减速机扩产项目预计2023年达产，捷诺高端减速机产能将释放，助力公司业绩增长。 公司工程机械减速机已顺利通过中联重科股份有限公司的现场审核，并于2022年6月收到该客户第一批塔机回转减速机订单公司光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付江苏中信博进行产品性能测试。 公司把握机器人行业快速发展机遇，控股子公司国茂精密目前具备月产2500台谐波减速器的能力。精密减速器的潜在市场空间巨大。公司将精密传动业务定义为第二成长曲线，助力公司二次发展。 公司通过多种高端应用的拓展极大丰富了公司产品线，增强公司抗周期能力和竞争力，有望开拓新的成长曲线。 盈利预测与估值鉴于公司深耕通用减速机多年，已经成为国产减速机龙头企业，通用减速机行业周期拐点将至，公司业绩有望恢复增长。同时不断拓展工程机械、光伏、锂电、工业机器人等高端领域应用，有望开拓第二成长曲线。 我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为29.9亿、39.64亿、50.03亿，2022年-2024年归母净利润分别为4.41亿、6.01亿、7.68亿，对应的PE分别为30.35X、22.26X、17.42X，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1：通用自动化行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：其他减速机产品拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报1）营收端： 公司前三季度营收 20.34亿， yoy-9.95%；归母净利润 2.91亿，yoy-15.50%；扣非归母净利润 2.66亿， yoy-17.60%。 2）费用端： 毛利率 26.04%， yoy-1.11pct；净利率 14.24%， yoy-1.06pct。 2022Q3： 1）营收端： 公司实现营收 6.87亿元， yoy-11.60%；归母净利润 1.11亿，yoy-18.84%；扣非归母净利润 1.02亿， yoy-22.44%。 2）费用端： 毛利率 26.05%， yoy-3.11pct；净利率 16.08%， yoy-1.54pct。 行业β：静待自动化筑底反弹！1）第四轮自动化周期于 21年 9月以 22%增速完成筑顶，创 10年来新高。 我们对 2007年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大细分行业共振，自动化周期分别于 2010年、 2014年、 2017年和 2021年附近形成峰值，且单个周期持续 3~4年。 2）我们认为，周期是内生需求和外部刺激作用下的表现形式。第二轮和第三轮主要是内生需求主导的小周期，区别于第一轮四万亿政策的外部刺激，本轮周期是疫情红利趋势的产能向中国倾斜的外部刺激， 22年上半年局部疫情后， 22Q4/23Q1有望筑底反弹。 公司α： 产品升级，横向拓展细分赛道+逐步抢占中高端品牌市占率！1）光伏： 2022年 3月，公司与江苏国能、中信博签署战略合作协议，三方将围绕光伏投资、光伏电站建设、光伏产品、减速机产品等开展合作。 2）谐波、 RV 减速机： 2021年 11月成立国茂精密传动，主营谐波、 RV 等精密减速器，下游应用领域为工业机器人、自动化设备等高端装备制造。 3） 捷诺： 捷诺传动高端减速机扩建项目加速， 持续向中高端领域切入。 项目达产后预计将形成约 9万台/年的高端减速机生产能力。 盈利预测： 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 4.7/6.3/8.0亿（前值分别为 5.27/6.62/8.47亿， 主要系考虑下游景气度回暖略微滞后），对应 PE分别为 29.01/21.67/17.04X，维持买入评级！风险提示： 宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险； 自动化景气周期滞后风险等

国茂股份发布公告：2022年前三季度公司实现收入 20.34亿元，同比下降 9.95%，实现归母净利润 2.91亿元，同比下降 15.50%。 投资要点: 下游需求放缓，业绩短期承压。2022年前三季度实现营业收入 20.34亿元，同比下降 9.95%，实现归母净利润 2.91亿元，同比下降15.50%，降幅超过增速主要源于毛利率的下降，业绩承压主要原因为国际形势波动、经济低迷叠加疫情扰动影响下，制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓。Q3单季度实现营业收入 6.87亿元，同比下降 11.60%，环比下降 6.80%，归母净利润 1.11亿元，同比下降18.84%，环比下降 4.10%，Q3业绩环比下降主要源于 1）7、8月高温天气开工情况较弱；2）Q1部分延迟交货导致 Q2基数较高。 Q3毛利率环比微降，费用管控维持稳定。2022年前三季度公司综合毛利率26.04%，同比下降1.10pct，Q3单季度综合毛利率26.05%，同比下降 3.11pct，环比下降 0.69pct，毛利率环比略微下降，主要源于，1）原材料影响传导较慢，成本端下降尚未在 Q3体现；2）Q1疫情期间产能于 Q2得到补偿，Q2设备利用率较高，基数较大。2022年前三季度期间费用率 10.54%，同比上升 0.26pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.19pct/-0.13pct/+0.83pct，费用管控维持稳定。 横向延伸布局，多点开花。公司各事业部齐头发展，横向布局多元领域。1）捷诺保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，并拓展锂电辊压设备减速机客户；2）工程机械业务部已通过中联重科的现场审核，并于 6月获得第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行性能测试，新产品放量可期；3）工业齿轮箱方面，新一代 HB 系列齿轮箱通过满载疲劳测试后，已于 6月全面推向市场；4）精密传动方面，子公司国茂精密已具备谐波减速器约 2500台月产能。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024年实现收入 29.90、39.65、49.23亿元，同比增速为 2%、33%、24%；实现归母净利润4.52、6.38、7.97亿元，同比增速为-2%、41%、25%，现价对应PE30. 14、21.33、17.07倍，考虑到公司为通用减速机领域龙头，伴 随疫情影响减退、制造业周期回暖，有望充分受益于此，恢复业绩快增，同时公司高端减速机产品布局完善，有望于国产替代进程中进一步扩张高端市场份额，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 疫情存在反复可能性，新产品研发不及预期，宏观经济波动，产品扩产不及预期，原材料价格波动。

疫情&行业竞争影响下，公司业绩略有下滑： 2022Q1-Q3公司营收20.3亿元，同比-9.95%；归母净利润2.9亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-17.6%。在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。Q3单季度营收6.9亿元，同比-11.6%，环比-6.8%；归母净利润1.1亿元，同比-18.8%，环比-4.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.4%。Q3业绩同比下滑主要系2021年同期基数较高，业绩环比下滑主要系：1）7-8月份高温天气导致开工受阻；2）3月常州疫情影响部分产品交货，延迟至4月交货导致Q2基数相对较高。 盈利能力略有下滑，原材料降价影响主要于Q4体现 2022Q1-Q3销售毛利率26.0%，同比-1.1pct，主要系市场竞争加剧，公司部分品牌溢价较低产品毛利率下滑。单季度看Q3销售毛利率26.05%，同比-3.1pct，环比-0.7pct，Q3毛利率环比下滑主要系：1）尽管原材料价格自8月以来有明显下滑，但因为库存周期原因，对毛利率的影响主要于四季度体现；2）Q2出货量更大，对固定成本的摊销幅度更大。2022Q1-Q3销售净利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。2022Q1-Q3公司期间费用率10.5%，同比+0.3pct。其中销售费用率2.9%，同比-0.2pct；管理（含研发）费用率8.1%，同比+0.7pct，主要系研发费用率为4.5%，同比+0.8pct；财务费用率-0.5%，同比-0.2pct。Q3单季度销售净利率16.1%，同比-1.5pct，环比+0.5pct。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。 ①通用减速机：针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。③工程机械业务：顺利通过中联重科审核，并于6月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500 台的能力。 盈利预测与投资评级：考虑疫情仅为短期影响，看好长期成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.14（下调14%）/6.26（下调4%）/8.05（下调4%）亿元，当前市值对应PE分别为33/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。