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博敏电子 电子元器件行业 2022-04-29 8.51 -- -- 9.67 13.63% -- 9.67 13.63% -- 详细
事件: 2022年第一季度,公司实现营业收入6.61亿元,同比下滑5.55%,归母净利润0.41亿元,同比下滑12.84%,扣非归母净利润0.32亿元,同比下滑26.06%。 2021年,公司实现营业收入35.21亿元,同比增长26.39%,归母净利润2.42亿元,同比下滑1.96%,扣非归母净利润2.11亿元,同比下滑2.79%。 国内疫情拖累需求及物流,着眼布局夯实成长基础。今年一季度,尤其是三月份,我国电子集群地珠三角和长三角地区相继发生疫情,一方面拖累了相关下游的需求,另一方面,造成了大部分企业的停工停产,以及阻断物流导致产品交付延期,在此大环境下,公司一季度的收入及业绩同比小幅下滑。但即使面对诸多不确定因素,公司仍沿着既定的目标及方向,按部就班推进各项布局,如新增PCB 产线的稼动率提升以及新产线的投资、新核心下游的开拓、以及一体化解决能力的提升等。整体而言,公司成长的基因得到了进一步强化,静待疫情缓解后的表现。 内生+外延并举优化解决方案配置,强化产业链上下游一体化解决能力。公司是国内为数不多的从单纯的PCB 供应,进阶至“PCB+元器件+电子装联+解决方案”一体化服务的企业,尤其是近两年,公司通过内生设立博思敏、裕立诚、微芯事业部,外延参、控股君天恒讯、艺感等,不断优化解决方案事业群配置,并与PCB 事业群实现有效的协同,进而实现成本的有效管控、经济效益的提升以及客户粘性的增强,解决方案营收占比正不断提升,规模效应逐步显现。微芯事业部的设立,使公司具备了国内领先的AMB/DBC/DPC 生产工艺,进而衍生出陶瓷衬板、微波无源器件和新能源车电子装联等高附加值产品和业务,解决方案业务的应用下游得以从家电延伸至军工、新能源(汽车、电单车、储能)和功率半导体等。公司已成为首款搭载华为鸿蒙智联生态的英凡蒂五轮电动车电控系统供应商,是公司一站式服务业务模式的成功案例,后续有望实现更多客户的突破,不断培育新的业绩增长点。 新能源车布局不断夯实,获核心客户认可凸显竞争优势。近年来,公司依托PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”,积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务,寻求往新能源车功率控制模块专业PCBA 解决方案供应商的角色转型,新设立的微芯事业部具备新能源车电子装联,陶瓷衬板作为高压SiC和IGBT 的承载,未来在新能源车亦具备较大的市场推广空间,新开发的支持芯片绕过战略的高密度高速 PCB 产品已获得客户认可并批量生产。整体而言,公司在新能源车领域的布局正不断完善,当下已顺利开拓国内新能源汽车龙头企业并获得定点合作项目,车企对上游零部件,尤其是三电系统等设计安全性的部件,认证及导入过程相当谨慎,高验证难度和长导入周期已然成为公司天然的竞争壁垒,在新能源车行业行将爆发之际,公司过往布局的价值正逐渐得以体现,未来公司汽车电子收入占比有望持续提升。 聚焦HDI、特种板等高附加值板,稳步扩增PCB 产能。当前,我国PCB产值虽已居于市场主导位置,但多层板占比仍处于领先位置,随着消费电子升级、汽车电子兴起,PCB 产品将逐步向高性能、高密度发展,HDI、刚挠结合板、IC 载板等占有望成为后续的增长主力。公司在PCB领域的布局始终以技术为导向,定位HDI 和IC 载板的江苏博敏二期项目有望于今年达产,定位高多层板、特种板的梅州新一代电子信息产业投资扩建项目正稳步推进中,PCB 产能的稳步扩增,将是公司未来成长的基础所在。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,公司在HDI 主业和车载、特种、军工PCB 的相关领域都不断斩获新的客户订单,并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群的发展已经进入加速期,未来有望形成多领域齐头并举的良好态势,但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对PCB 行业和终端行业还是有一定影响的,我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.89亿、4.11亿和5.23亿,当前股价对应PE 15.29、10.73和8.45倍,维持买入评级。 风险提示: (1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (2)国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期; (3)新客户拓展不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2021-11-15 14.96 21.40 128.39% 14.80 -1.07%
17.89 19.59%
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事件: 2021年前三季度,公司实现营业收入 26.22亿元,同比增长31.38%,归母净利润 2.05亿元,同比增长 30.67%,扣非归母净利润1.87亿元,同比增长 34.43%。 其中第三季度实现营业收入 9.76亿元,同比增长 40.90%,归母净利润 0.52亿元,同比增长 64.52%,扣非归母净利润 0.46亿元,同比增长 62.43%。 多项产品强化布局短期影响毛利率及期间费用率,静待开花结果。 第三季度,公司在新能源汽车 PCB 板、控制板、预埋件等多项产品端加强了工艺及产能布局,一定程度上影响了公司单季度的毛利率以及管理研发费用率, 但也为四季度以及明年的成长打下了坚实的基础, 后续,随着三季度的布局开始为公司贡献收入及利润,叠加降本增效措施继续实施、产品结构优化、一站式服务模式进一步推进,公司业绩成长弹性有望得到增强。 车载高功率 PCB 布局行业领先,正迎来行业爆发期。 从 2007年开始公司便积极布局车载汽车电子电器系统和汽车电子控制系统 PCB 产品,而后着重于新能源车三电智能连接方案和综合解决方案的布局,致力于为客户解决高密度智能印制电路板和可靠性难题, 助力三电系统实现高集成化、结构化和模块化。 与此同时,公司通过收购君天恒讯切入高功率车载元件和控制模组领域,从而掌握了为新能源客户提供模块化、定制化电子电路解决方案的能力。 车企对上游零部件的验证及导入较为谨慎,尤其是三电系统等涉及安全性的部件,因此,在公司实现该领域的突破之后,高验证难度、长验证周期将成为公司天然的竞争壁垒, 在新能源车行业行将爆发之际, 公司过往布局的价值将逐渐得以体现,公司汽车电子收入占比已提升至 25%以上,未来有望进一步增长。 “PCB+元器件+解决方案” 电子装联一站式服务商雏形已现。 近几年,公司以 PCB 为基础, 不断通过内生和外延并举的方式, 往产业链上下游延伸, 当前,君天恒讯、博思敏、裕立诚、艺感和微芯事业部已正式纳入集团管理体系进行统筹管理,可为客户提供元器件采购及生产、解决方案、 PCB 贴片及测试等服务, 与 PCB 事业群之间已形成良好的协同效应,过去几年解决方案业务贡献的收入增长相当明确,未来将在家电、航天、新能源车等领域继续重点布局,强化竞争优势。 HDI 产能持续扩增,受益 5G 手机、 mini LED 等新应用。 二阶及以上HDI 是公司另一项重点布局的业务,自 2017年突破二阶技术、实现扭亏为盈以来,公司不断扩增产能、提升 HDI 产线的良率和整体稼动率。 从下游需求看,经济型 5G 智能手机的渗透,正不断提升二阶、三阶HDI 的需求; 二阶、三阶 HDI 是目前 mini LED COB 方案的背板选择。 整体而言,作为内资为数不多的突破二阶技术的企业,有望获得可观是国内市场份额。 盈利预测和投资评级: 维持买入评级。 近年来,公司在 HDI 主业和车载 PCB 相关领域不断斩获新的客户订单,并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件 PCB、功率半导体基板等多个领域。 解决方案事业群逐渐步入正轨, 未来有望形成多领域齐头并举的良好态势,而且在产品端得到了下游诸多核心客户的明确支持。很明显,产业链长度与纵深是博敏区别于其他传统 PCB 公司的重要看点, 我们预计公司 2020-2022年业绩分别为 3.25亿、 4.60亿和5.84亿,当前股价对应 PE 23.56、 16.58和 13.07倍, 维持买入评级。 风险提示: (1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (2)国内汽车电子化率和车载 PCB 推进进度不及预期; (3)新客户拓展不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2021-04-28 11.33 18.10 93.17% 11.38 -0.09%
12.50 10.33%
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砥砺深耕 PCB,垂直布局补元件侧短板。公司创立以来一直深耕细作于印制电路板领域,经过多年的发展,目前产品已囊括多层板、高密度互连HDI、高频高速板、挠性电路板、刚挠结合板、金属基板、厚铜板等,当下,公司在梅州、深圳和江苏拥有 PCB 生产基地,江苏博敏定位高端 PCB产品,主要生产 HDI 板、软板、软硬结合板、集成电路载板、类载板、封装基板等,规划有 36万平米 HDI、24万平米任意阶 HDI 和 8万平米刚挠结合板。2018年,公司通过收购君天恒讯切入 PCBA 核心电子元器件综合化定制解决方案领域,使得公司具备了为部分设计及能力难以匹配模组化的下游客户提供更为全面系统服务的实力,实现了“板卡+元件+解决方案”的复合增值。 收入稳步增长,HDI 业务进入盈利成长周期。自上市以来,公司 PCB 产能稳步提升,受益于客户群的不断开拓、订单结构的持续优化以及产品附加值的提升,公司营业收入稳步增长,公司历年管理费用率、研发费用率和销售费用率基本维持稳定,2017年之后,随着成功突破二阶 HDI 技术,且产线良率和稼动率不断爬升,江苏博敏顺利扭亏为盈,公司整体毛、净利率快速回升,未来随着公司高阶 HDI 等高端产品收入占比进一步提升,毛、净利率有望进一步攀升。 在经济型 5G 智能手机中,由于射频芯片、被动元器件和 BTB 连接器等用量的增加,同时出于成本考量,HDI 主板将迎来以下趋势: (1)面积直接增大、 (2)使用双层板结构、和 (3)阶数提升,上述三种方式均将增加 HDI 的产能消耗,因此,经济型 5G 智能手机的率先渗透,有望带动二阶、三阶等低阶 HDI 需求的提升。 博敏电子的 HDI 布局早于上市之前就已开始,并且在不断深化,虽然在总体 PCB 产能上与国内一线 PCB 公司尚有差距,但是单看 HDI 的产能,已经在国内趋于前列,未来在继续提升自身 HDI 制程能力的基础上,有望跟进国内一线的 HDI 厂商,扩大在智能终端领域的整体份额占比,而且公司当前正在江苏博敏建设“高精密多层刚挠结合印制电路板产业化项目”,通过苦炼内功、技术突破构建的稳定盈利模式具备较强的可持续性和可复制性,因此,此次刚挠结合板项目的推进进度有望优于高阶 HDI 项目,该项目的最终落地,有利于进一步拓宽公司的产品线,丰富供货体系,进而将技术转化为稳定的收入和利润。楷体 车载高功率 PCB 布局行业领先。从 2007年开始,公司便积极布局用于车载电子电器系统和汽车电子控制系统的 PCB 产品,近年来,公司重点布局新能源车三电智能连接方案和综合解决方案,当前已解决汽车电子用高密度智能控制印路和可靠性两大技术难题,可助力客户实现三电系统的高集成化、结构化和模块化,公司已成长为国内领先的车载 PCB 供应商,未来有望充分受益国内新能源车行业的快速健康发展。 同时,君天恒讯通过电控和电源管理的失效性分析和解决,对元件和电路本质具备了极深的掌握,收购君天恒讯时募集的配套资金亦用于高功率器件、大电流或电机控制相关的项目,君天恒讯与博敏的结合,为公司向高功率车载元件与控制模组领域进阶铺平了道路,未来公司有望在新能源汽车功率领域具备为客户提供模块化产品、定制化电子电路解决方案的能力。 PCB 在汽车中具备多种应用场景,在电动化、智能化和轻量化趋势的推动下,即使与传统高级燃油车相比,单车 PCB 的用量将大幅提升,而且由于部分车载 PCB 的性能与汽车安全驾驶息息相关,行车过程中的冲击对 PCB 的承压能力的要求极为苛刻,加之车企对产品性能的敏感度胜于价格的敏感度,这些因素使得车载 PCB 的平均价值量较高。 整体,车载 PCB 有望迎来持续、快速的成长,据 Prismark 预测,2023年,全球车载 PCB 产值有望达到 94亿美元。 盈利预测与评级:上调至买入评级。显然,在 5G 手机快速渗透成长的当下,HDI 板的整体市场需求以及国产化带动都将有明确的增量动能,博敏电子凭借梅州(本部)、江苏(增量已逐渐达产)两处生产基地的快速推进,在近几年开始不断抢占市场份额,呈现出较佳的成长格局。车载端高功率厚铜、以及埋嵌大电流金属导体等工艺、扎实的三电模块化设计经验、一体化定制与交付一直都是博敏赖以行走天下的重要利器,近年来整体的增速也在明确提升。 在传统通信、医疗、军工、检测等工业领域继续稳健发展的前提保障下,博敏以中高阶 HDI 和车载端应用两个重要爆点为依托,从 2020年后,内生性的成长开始逐渐显现,持续韧性也有实打实的增量产能与订单得以保障。看好博敏在新能源领域更多一二线客户的导入可能,也看好其在 HDI 领域的持续进阶,预计公司 2021-2022年业绩分别为3.45亿、4.60亿和 5.84亿,当前股价对应 PE 16.78、12.59和 9.93倍,显然具备良好的安全边际与成长空间,调高评级至买入。
博敏电子 电子元器件行业 2020-11-04 14.74 -- -- 15.46 4.88%
15.46 4.88%
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博敏电子是国内领先的的HDI板板生产商。公司主要从事高精密印制电路板的研发、生产和销售,主要产品为高密度互连HDI、高频高速板、刚挠结合电路板和其他特殊规格板(包括金属基板、厚铜板、超长板等)。下游应用从最初以消费电子、工控医疗为主,转变为消费电子、数据/通讯设备、汽车电子占营收的89%。公司重视技术创新与工艺研发,自2005年以来,公司对HDI板工艺进行持续研发探索并投资建设了HDI板生产线,目前HDI占营收超过50%,是国内领先的HDI板生产商之一。 HDI板板市场空间大,空间大,5G消费电子、通信、汽车电子消费电子、通信、汽车电子带动需求增长。根据Prismark,包括封装基板,HDI约占PCB的15%,预计2024年PCB市场规模将达到777亿美元,则HDI市场规模将达到117亿美元。移动终端内对于更高集成度,更轻,更省空间的需求趋势,推动了手机内主板HDI的升级;5G基站建设带来一波新基建潮,基站数量大于4G时期,提升对PCB需求;新能源汽车带来PCB量价齐升,车用PCB需求主要集中在多层板、FPC及HDI板上。 新进入者存在资金技术壁垒,供给端不变,需求量增加带来新进入者存在资金技术壁垒,供给端不变,需求量增加带来HDI供需紧供需紧张。张。1)HDI长期长期由海外主导,扩产进度缓慢:主导,扩产进度缓慢:根据测算,2018年全球HDI产值为91亿美元,其中非内资厂商占近57%。但是由于这些厂商部分退出HDI生产,新增产能有限,供给端变化有限。 2))新厂商进入成本较大,资金技术壁垒高::PCB厂商重资产,HDI产线需要购买设备等大量资金投入,此外HDI技术比普通PCB高很多,需要时间和经验积累,因此对于国内厂商而言,资金和技术是进入HDI领域高壁垒。 3))阶层升级消耗更多产能,已存产能实际减少:产能,已存产能实际减少:对于生产低阶少层HDI的产能而言,如若要生产高阶多层HDI,最终产出产量将会大幅减少。 公司坚持差异化产品竞争战略,扩大高端产品业务。公司坚持差异化产品竞争战略,扩大高端产品业务。在IPO募集资金成功将HDI技术转化为盈利后,博敏2020年4月底公告拟非公开发行股票融资进行精密多层刚挠结合PCB产品的产能建设并进一步扩大其他高端产品产能。借助已有知名国内外优质客户平台,公司高端产品结构的完善,将为公司带来新的营收空间。此外,公司2018年收购君天恒讯,主营PCBA电子元器定制化解决方案,2018年和2019年均完成业绩承诺,分别实现净利润9,850万元、1.15亿元,通过收购产业链优质企业,进行一体化布局,公司竞争力将得到提升。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:5G时代带动的全电子产业链的更新迭代,我们认为未来消费电子、通讯、数据中心以及电动/智能汽车因新周期的升级换代将带来大量HDI等高端PCB产品需求,博敏电子作为深耕PCB行业多年的老牌选手,将会深度受益5G大时代科技更新迭代的红利。因此我们预计公司在2020/2021/2022年营收将分别实现28.38/34.96/43.82亿元,对应归母净利润分别为2.49/3.45/4.66亿元,对应当前PE分别为26.0x/18.7x/13.9x,首次覆盖,予以公司“买入”评级。 风险提示::下游需求不及预期,产品研发不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2020-09-10 15.92 -- -- 16.45 3.33%
16.45 3.33%
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投资建议: 公司成功战略转型、产能进一步提升后将充分发挥公司在行业中的技术和客户资源优势。我们看好公司持续受益于5G建设、新能源汽车普及和国产替代趋势下的快速成长机遇。预计20-22年归母净利润2.7/3.2/4.0亿元,对应EPS为0.62/0.72/0.91元,对应当前股价PE为25.0/21.6/17.1X,维持“买入”评级。 风险提示: 再融资延期导致产能释放延缓、国内新能源汽车市场增速不及预期,各领域新客户拓展不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2020-08-13 14.73 18.40 96.37% 16.69 13.31%
16.69 13.31%
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事件:2020年上半年,公司实现营业收入13.03亿元,同比增长17.73%,实现归母净利润1.25亿元,同比增长20.73%,扣非归母净利润1.11亿元,同比增长17.72%。 疫情后成长弹性有效释放,江苏博敏稳步向好。今年二季度,随着国内疫情后需求端和供给端的逐渐复苏,公司的成长弹性得到了有效的释放:单季度营业收入8.36亿元,接近历史最高值(2019Q4营业收入8.71亿元),同比/环比增长38.15%/79.01%,单季度归母净利润1.09亿元,创历史新高。报告期内,子公司江苏博敏的产能进一步释放,经营状况继续稳步向好,在一季度受疫情影响的情况下,上半年仍实现净利润2912.26万元,同比/环比增长461.90%/10.88%,江苏博敏已构建起稳定的盈利模式,是公司未来最主要的业绩弹性来源之一。 下游结构持续优化,产品结构不断升级,核心竞争力逐渐加强。起初,公司产品的应用下游以消费电子、工控医疗为主,近几年在持续加大研发和市场开拓力度的情况下,下游结构得到了有效的优化,报告期内,公司数据/通信板卡贡献35%的营收,工控医疗和汽车电子分别贡献10%和11%的营收,已形成层次化应用领域布局。 此外,公司具备完善的产品结构体系,涵盖多层板、高密度互连HDI、高频高速板、刚挠结合板和金属基板、厚铜板、超长板等特殊规格板,生产经营中,公司侧重于技术含量高、应用领域相对高端的产品的生产,同时通过持续的研发投入提升产品的规格,如在HDI 领域,公司已掌握了高阶、任意层HDI 制造的关键技术;在高频高速板领域,公司正在攻坚基于5G 通讯终端的高速高散热板、基站天线功分板、耦合校准网络板、光模块板、一体化子阵模组载板、多通道天线基板等重要板卡,随着我国5G 基站建设的提速,公司在高频高速板领域的技术卡位到订单落地,将成为业绩成长的重要推动力。 君天恒讯第三期业绩承诺完成近半,整合成效有望逐渐释放。今年上半年,君天恒讯实现净利润6064.01万元,同比增长8.8%,已完成第三期业绩承诺数(14063万元)的43.12%,考虑到今年上半年国内疫情对各行业复工复产的负面影响,在君天恒讯具备的技术优势、业界口碑及大量电子元器件应用经验和失效分析解决方案成功案例的基础上,下半年业绩的成长速度较大概率超过上半年,进而带动君天恒讯完成全年的承诺业绩。此外,公司还通过并购君天恒讯将主营业务延伸至PCBA 领域,正逐步进阶至“电子电路供应商及客制化解决方案商”,未来在整合协同效应有效释放的情况下,将成为公司重要的业绩弹性增量来源。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。江苏博敏持续稳定的盈利以及君天恒讯的并表在增厚公司报表业绩的同时赋予公司稳健的未来成长驱动力,车载高功率板、通讯高频高速板等业务正全力有序推进,新的应用领域亦有望有所斩获,预计公司2020-2022年业绩分别为2.45亿、3.06亿和3.84亿元,当前股价对应PE 26.39、21.17和16.85倍,维持增持评级。 风险提示: (1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (2)国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期; (3)新客户拓展不及预期; (4)君天恒讯整合效果不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2020-05-13 13.15 15.86 69.26% 14.12 7.38%
16.60 26.24%
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江苏博敏HDI项目进入稳定盈利阶段,定增加码刚挠结合板欲打开新成长空间。在突破了“任意层互连、50μm/50μm最小线宽/线距、75μm最小盲孔、小于15μm电镀填空dimple和±25μm层间对准偏差”等高端高阶HDI制造关键技术指标之后,公司通过优化产品结构,顺利实现了IPO项目(江苏博敏HDI项目)的盈利,2019年江苏博敏的净利润为3144.83万元,扭亏为盈。高端HDI类板卡对设备和技术的要求极高,研发、设备磨合、试生产,每一个过程都需要耗费较长的周期,目前国内PCB企业中,能够实现高阶HDI稳定批量生产和供货的企业寥寥数几,公司通过苦炼内功、技术突破所构建的盈利模式,是具备较强可持续性的,相信江苏博敏的HDI项目会在未来为公司贡献稳定的业绩弹性。 公司当前正筹划通过定增的方式募资建设“高精密多层刚挠结合印制电路板产业化项目”,计划投资的总金额为5.89亿元,实施单位为江苏博敏。公司在刚挠结合板领域具备充足的技术储备,已获得多项发明专利及市、省、国家级奖项。虽然刚挠结合板的技术和HDI存在一定差异,但产线建设、盈利模式构建等方面的经验却具备足够的可复制性,有理由相信此次刚挠结合板项目的推进进度将优于高阶HDI项目。定增项目的最终落地,有利于拓宽公司的产品线,丰富供货体系,进而将技术转化为稳定的收入及利润,进一步打开公司成长的天花板。 君天恒讯第二期业绩承诺超额完成,垂直一体化整合加深企业护城河。2019年,子公司君天恒讯实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11463.16万元,超额完成承诺业绩。 过去两三年,在全球PCB产业往国内转移的时代背景下,内资主流PCB企业相继进行了产能的扩增,在此轮军备竞赛中,博敏在享受行业转移红利的同时,还选择了另一条成长的路径:产业链垂直一体化整合。 收购君天恒讯便是核心举措之一,君天恒讯主营定制化电子器件解决方案,在累计服务200+家智能控制、电源管理等领域的客户之后,掌握了大量电子元器件应用经验及模组制备、器件联动、动态运行分析及失效解决等方面的能力。未来,公司将围绕君天恒讯进一步加强在PCBA领域的布局,构建解决方案事业群,进而拔高企业的竞争壁垒,从这一维度考量,收购君天恒讯并非是单纯追求报表业绩的增厚,而是具备战略意义的。 特殊板材技术为导向,差异化竞争攫取卡位红利。公司以HDI板、刚挠结合板、金属基板和高频基板等高端特殊板材的技术为导向,实施差异化竞争策略,“强弱电一体化特种印制电路板”等用于新能源车三电系统的高功率板的研发生产,亦是这一竞争思路的体现,此类产品往往具备较高的壁垒,竞争对手较难在短期内实现技术突破、认证通过及供应替代,有助于公司充分享受卡位红利。经过多年积累,公司已经与通讯设备、汽车电子、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家电等多个领域的优秀企业深入合作,未来会继续秉持差异化思路,持续拓展服务器、5G基站、光模块、智能手机和物联模块等行业的优质客户。 截止四月底,三大运营商相继完成了5G基站集采招标工作,国内设备厂商斩获了较好的份额,在此情况下,今年国内5G基站的建设将为本土PCB企业带来旺盛的需求,订单有望从一线的通讯板卡企业外溢至其余具备优异技术积累的供应商,这为博敏获取华为、中兴等设备商以及相关天线、基站代工厂商的订单提供了良好的契机。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。江苏博敏的扭亏以及君天恒讯的并表在增厚公司报表业绩的同时赋予公司稳健的未来成长驱动力,车载高功率板业务正全力有序推进,新的应用领域亦有望有所斩获,预计公司2020-2022年业绩分别为2.45亿、3.06亿和3.84亿元,当前股价对应PE23.66、18.98和15.11倍,给予增持评级。 风险提示: (1)下游市场受疫情影响出现一定程度订单损失; (2)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (3)国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期; (4)新客户拓展不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2020-01-09 18.75 -- -- 24.98 33.23%
26.25 40.00%
详细
1)博敏电子具备多年产业积累,产品体系丰富完备,并在汽车和通信行业积累了大量的优质客户资源。 2)2018年公司收购君天恒讯PCBA业务,实现了业绩增长和盈利能力的加强;子公司江苏博敏也在2019年实现扭亏为盈,业绩改善显著。 3)博敏电子作为国内PCB行业HDI核心供应商,未来将会长期受益于5G建设背景下PCB国产替代趋势下的成长机会。 我们看好公司的在5G大规模商用后的行业发展机遇。预计公司19-21年净利润为2.1/2.7/3.5亿元,EPS 0.67/0.86/1.11元,对应市盈率27/21/16。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,国际贸易冲突恶化。
博敏电子 电子元器件行业 2019-04-02 13.93 -- -- 20.82 6.12%
14.79 6.17%
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事件: 3月27日公司发布年报,2018年实现营业收入19.49亿元,同比增长10.75%,实现归母净利润1.25亿元,同比增长91.20%,扣非归母净利润1.11亿元,同比增长103.96% 同时,公司拟公开发行可转换公司债募集资金不超过7.94亿元,主要用于高精密多层刚挠结合印制电路板产业化以及前序未完成的项目研发。 投资要点: 整合君天恒讯,进阶模组供应。公司通过并购重组的方式实现对君天恒讯的控股,2018年,君天恒讯实现营业收入1.90亿元,归母净利润0.99亿元,超额完成本年承诺业绩1.09倍。君天恒讯是一家致力于解决上游大宗型元器件生产企业通常只选择开发标准化通用的产品和下游应用时场景和客户需求的变化带来的对器件需求不同的反馈之间的矛盾,为客户解决通用电子元器件造成的设备产品的失效性问题,尤其是在电控和电源管理这一领域,积累了非常深厚的经验,属于公司下游的PCBA环节,此次收购君天恒讯,其意义并非局限于报表业绩的增厚,更是公司实现产业链垂直整合的一环。博敏本身发展方向也是更向大功率和车载集成方向,这一领域君天恒讯恰好能够补强公司在器件联动以及动态运行分析方面基础较差的短板,未来两者若实现较好的联动,将成为公司进阶控制模组供应商的重要铺垫。 江苏博敏亏损逐渐缩小,成长有待时日。江苏博敏是公司上市后募投项目扩产的实施主体,公司上市两年以来,利润的增速低于营业收入的成长,其主要原因就在于江苏博敏的业绩释放不及预期。江苏博敏的高端HDI板类产品研发周期较长,对设备和技术的要求较高,募投资金到位后延等因素使得新设备磨合、试生产的进度不及预期,造成产品产能不饱和,运行设备等固定资产的折旧摊销则导致较高的成本支出,叠加环保限产、限排引起的上游覆铜板和铜箔等原材料的涨价等等因素,导致出现这一状况。 从2018年年报可以看到,公司实现了“突破高阶HDI电路板制作中的任意层互连、最小线宽/线距、电镀填盲孔、层间对准偏差控制等多项关键技术难点,”并且在“嵌入式强电流电路板、多层挠性印制电路板、刚挠结合HDI电路板、高频高速印制电路板”等领域取得 良好成效。易见,在HDI类等高阶产品领域目前博敏已经逐步走上正轨,这意味着江苏博敏的盈利能力正在如期向好的方向趋近,从实际亏损数字来看,江苏子公司亏损1395万元,相比2017年,其亏损缺口已大幅缩小,上游诸如环保、原材料涨价等扰动因素也逐渐减小,2019-2020年的表现能否反转值得期待。 率先布局车载高功率与电控应用,有望享受新能源车与车载电子渗透率提升红利。近年来,公司重点布局动力电控系统的电源管理及电机控制模块,旨在通过“强电流板”技术,助力三电系统在高集成、结构化、模块化的综合解决方案。博敏电子在车载电子领域的不断深化投入做的非常扎实,汽车电子行业的高认证壁垒以及行业阶段性渗透特性使公司在这一领域具备较大看点。博敏在车载用PCB以及下游大功率与电控领域的延展在国内PCB行业是相当领先的,这也是公司区别于其他竞争对手的重要因子。 当下节点,车用PCB板尚没有统一的规格标准,不同的电池,电机以及电控厂商仍在价格和质量之间进行选择,低价格往往伴随着较差的产品质量,可以预见,随着新能源车市场逐渐成熟,“高品质”成为汽车厂商主要诉求的趋势是较为明确的。车用PCB板参数规格将逐渐统一,用料要求亦会有所提升,均价有望向上攀升。我们相信新能源车渗透率的进一步提升与行业规范化的双重促进将成为车载PCB行业新一轮健康成长的最大推动力。博敏在车载PCB板领域的率先布局,有望享受未来新能源车、以及车载电子渗透率不断提升的行业红利。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。博敏电子2018 年通过收购君天恒讯实现产业链的垂直整合,虽然君天恒讯的配套开发项目由于募集资金不足导致变更,但公司有可能将通过自筹资金与发行可转债等方式继续推进。江苏募投项目实现了关键因素的突破,亏损也在逐步缩小,优势车载高功率板与电控应用领域仍在全力推进,总体来看公司的稳健发展策略取得了预期内的收效,预计公司2019-2020 年净利润分别为2.15、2.71 和3.25 亿元,当前股价对应PE 分别为20.27、16.06 和13.41 倍,维持买入评级。 风险提示:(1)君天恒讯未完成业绩承诺数而导致商誉减值;(2)下游汽车电子化率不及预期;(3)国内新能源车载PCB板卡标准推行程度不及预期;(4)公司的可转债募集及项目实施存在不确定性。
博敏电子 电子元器件行业 2018-08-20 18.09 -- -- 18.96 4.81%
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PCB:产业转移的时代红利。过去几年,受益于全球PCB产能东移的时代红利,我国PCB行业实现了迅猛的发展,且在可以预见的未来仍具备较好的成长可能性。同时,日益严苛的环保政策正逐步逼退那些技术相对落后的二线PCB厂商以及来自台湾、日本等外资企业早期在内地建设的厂房,相应的,国内处于相对领先位置的企业,近年来相继上市,借助资本市场融资渠道优势进行扩产,未来,PCB市场的份额将往这些技术能力较强的一线厂商集中。叠加5G以及汽车电子等下游应用领域带来的高频、高功率等高端PCB产品需求的提升,国内PCB企业的成长值得期待。 新能源车渗透率快速提升驱动PCB产业新一轮成长。随着汽车电子化率的不断提升,以及近几年新能源车的日益普及,车用PCB市场迎来了成长的契机。车用PCB的各项规格要求都将远超传统消费电子,同时对价格的敏感度相对较低,这些元素都令车载PCB具备非常良好的发展前景。新能源车的动力系统的三大核心模块是电源(电池或者其他储能设备),电机和电机控制系统,其中电机控制器主要用于电池和电机之间的能量传输,这三大核心模块均需要使用大量的PCB板 当下节点,车用PCB板尚没有统一的规格标准,不同的电池,电机以及电控厂商仍在价格和质量之间进行选择,低价格往往伴随着较差的产品质量,可以预见,随着新能源车市场逐渐成熟,“高品质”成为汽车厂商主要诉求的趋势是较为明确的。车用PCB板参数规格将逐渐统一,用料要求亦会有所提升,均价有望向上攀升。我们相信新能源车渗透率的进一步提升与行业规范化的双重促进将成为车载PCB行业新一轮健康成长的最大推动力。 挟时代浪潮,精耕细作、伺机而进经过多年的积累,公司已经拥有了一批优质的核心客户群,与通讯设备、汽车电子、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家电等多个领域的优秀企业均有合作,良好的客户体系的建设是公司进阶成长的基础保障。从公司的成长轨迹易见,公司走的是以HDI板产品为核心,并涵盖多层板、单/双面板、挠性电路板、刚挠结合板和其他特殊材质板(高频板、厚铜板和铝基板等)的多元化、可持续化的循序渐进的发展路线,包括这次纵向整合君天恒讯,其实亦是公司在家电、汽车的电控以及电路设计方向上的进一步深化。 公司上市两年以来,利润的增速低于营业收入的成长,其主要原因在于江苏博敏的业绩释放不及预期。目前江苏博敏的盈利能力正在逐步好转,上游行业性的一些扰动因素也在逐渐得到解决,2018年如能成功实现盈利,2019-2020年将有望成为公司新的盈利贡献点。车载高功率与电控应用布局行业领先。近年来,公司重点布局动力电控系统的电源管理及电机控制模块,旨在通过“强电流板”技术,助力三电系统在高集成、结构化、模块化的综合解决方案。博敏电子在车载电子领域的不断深化投入做的非常扎实,汽车电子行业的高认证壁垒以及行业阶段性渗透特性使公司在这一领域具备阶跃式的成长可能。博敏在车载用PCB以及下游大功率与电控领域的延展在国内PCB行业是相当领先的,这也是公司区别于其他竞争对手的重要因子。 垂直整合君天恒讯补齐元件侧短板。当下,各类电器电子产品对前端模块的品质要求不断提高,但是一般大宗型元器件生产企业通常只是选择开发标准化通用的产品。应用场景的变化和客户需求的变化常常会对器件需求带来不同的反馈,随着消费电子在智能化和个性化领域的不断延展,这种上游供给与下游需求的错配将更加凸显。君天恒讯致力于为客户解决通用电子元器件造成的设备产品的失效性问题,尤其是在电控和电源管理这一领域,积累了非常深厚的经验。需要指出的一点在于,电控与电源的失效性研究其实是对元件与电路工作本质更加进阶的掌握,这其实也从一个维度说明了君天恒讯在这一领域的扎实积累。博敏电子过去的产品开发基础主要集中于PCB侧,在器件联动以及动态运行分析方面相对基础较差,结合君天恒讯之后,这一短板有望快速补齐,为公司迈向高功率车载元件与控制模组端铺平了道路。 盈利预测和投资评级:博敏电子深耕PCB产品研发与制造二十余载,在产能规模与客户资源方面都已有所累积,在保持主营PCB相关业务继续稳健发展的同时,公司积极在电控与电源管理等后端元件领域展开布局,接下来将重点攻关汽车电子的相关方向。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.27、2.25、2.81亿元,当前股价对应PE分别为30.37、17.22、13.79倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)下游汽车电子化率提升速度不及预期;2)新能源车普及速度受政策或市场推进程度影响不及预期延缓车用PCB市场发展;3)国内新能源车载PCB板卡标准推行程度不及预期;4)公司与君天恒讯的业务整合与协同效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名