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三孚股份 基础化工业 2021-11-02 48.36 -- -- 48.69 0.68%
48.69 0.68% -- 详细
业绩符合预期,毛利率、净利率大幅提高,费用率小幅降低业绩符合预期,毛利率、净利率大幅提高,费用率小幅降低公司21年前三季度营收11.32亿元(YoY+52.84%),归母净利润2.47亿元(YoY+268.37%)。公司21Q3营收4.97亿元(YoY+94.56%,QoQ+43.42%),归母净利润0.99亿元(YoY+229.68%,QoQ+4.40%),公司21年前三季度毛利率34.61%(YoY+6.41pp),净利率为21.81%(YoY+12.76pp),四费率为7.27%(YoY-9.89pp),主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。 受益原料价格回落、下游投产,看好三氯氢硅景气度与盈利根据百川盈孚数据,受“能耗双控”影响,21年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250元/吨大幅上涨至66200元/吨,而三氯氢硅价格传导相对滞后,光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500元/吨。进入四季度以来,工业硅价格回落至60000元/吨左右,光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000元/吨,普通级三氯氢硅价格也上涨至31000元/吨,盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1国内合计20万吨多晶硅投产,有望进一步拉动三氯氢硅需求。 公司是国内三氯氢硅龙头,扩产公司是国内三氯氢硅龙头,扩产5万吨/年新项目迎合市场需求公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅,以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告,以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加,市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加;另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产,公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;产品需求不及预期的风险;产品价格大幅回落的风险;在建项目进度不及预期的风险。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计21-23年归母净利润4.89/7.27/9.04亿,对应EPS为3.26/4.84/6.02元,对应当前股价PE为16.1/10.8/8.7x,维持“买入”评级。
三孚股份 基础化工业 2021-10-18 50.14 -- -- 56.97 13.62%
56.97 13.62% -- 详细
事项:近期,国内三氯氢硅价格大幅上涨,截至10月13日,光伏级三氯氢硅价格36000元/吨,普通级三氯氢硅价格31000元/吨。 国信化工观点:观点:1)公司是国内三氯氢硅龙头,扩产公司是国内三氯氢硅龙头,扩产5万吨/年新项目迎合市场需求年新项目迎合市场需求:公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅,以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告,以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目,项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加,市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加;另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产,公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后,预计年营业收入为3.86亿元,年均利润总额4776万元,项目总投资收益率28.95%,项目静态投资回收期(税后)4.78年。 2)三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂,光伏级三氯氢硅需求快速增长:据百川盈孚数据,目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨(包含下游企业自产自用部分),2021年1-9月,我国三氯氢硅产量为26.87万吨(外售量,不包含下游企业自产自用部分),同比增长9.50%,开工率约72.5%,但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业,我们预计实际开工率在90%以上。从需求结构上看,可外售光伏级产能只有约16.5万吨,在建(技改)可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长,光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计,2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨,2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算,对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨,对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨,复合年化增速40%,将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡,供需缺口分别为0.4、5.7万吨,有望持续维持高景气度。 3)风险提示:原材料价格大幅波动,产品价格大幅回落的风险,下游产品需求不及预期。 4)投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元,对应EPS为3.26/4.84/6.02元,对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。
三孚股份 基础化工业 2021-08-16 69.04 85.00 109.31% 84.77 22.78%
84.77 22.78%
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事件: 公司发布 2021年半年度报告, 报告期公司实现收入 6.35亿元(同比+30.86%),实现归母净利润 1.48亿元(同比+299.80%)。其中 21Q2实现营收 3.47亿元(环比+20.27%,同比+37.99%),实现归母净利润 0.95亿元(环比+78.86%,同比+289.85%)。 “两硅两钾”协同发展,主要产品产销良好: 21H1公司经营顺利开展,“两硅两钾”产品产销率均维持较高水平。 根据公告,报告期公司三氯氢硅产品实现营收 2.15亿元,同比+105.18%,实现产量 3.38万吨, 同比+20.11%, 根据公告, 2020年公司通过技改实现了三氯氢硅生产过程中产品与副产四氯化硅产品的转化率调节,进一步增强生产端优势,价格方面, 21Q2公司三氯氢硅销售均价(扣税) 7456元/吨,环比+33.33%, 主要受下游光伏行业景气上行,多晶硅产品产能产量快速增加带来的需求利好拉动,根据百川盈孚,当前我国三氯氢硅最新报价为 13500元/吨,展望未来,公司有望进一步受益于三氯氢硅行业供需紧张带来的景气上行,产品均价及营收实现环比上行; 高纯四氯化硅产品实现营收 0.35亿元,同比+45.72%,实现产量 0.60万吨, 同比+40.73%, 21H1我国普通四氯化硅在光伏行业景气上行影响下外售量降低,市场货源稀缺, 价格上涨, 公司在国内同行受原材料限制导致产量降低的情况下受益于自身循环经济优势,实现原材料四氯化硅自给自足,进一步增加产品市占率, 产品价格也稳步上行, 相关产品为公司盈利增加做出较强贡献; 氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收 2.30亿元、 1.20亿元, 21H1原材料氯化钾现货相对紧张导致相关产品价格上涨, 根据公告,公司在 2020年已取得氯化钾非国营贸易进口资格,原材料供应具有更强稳定性和成本优势, 受益于此,公司相关产品销售情况良好,为整体业绩提升奠定坚实基础。 在建项目顺利推进, 产品附加值进一步提高: 公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸,进一步提高产品附加值,当前相关项目顺利开展。 根据公告,公司高纯四氯化硅二期项目(年产 2万吨高纯四氯化硅)已于 2021年 7月产出合格产品,已实现了向下游客户的正常销售并经客户使用合格,公司高纯四氯化硅产能进一步增加至 3万吨/年。 此外,“年产 500吨电子级二氯二氢硅及年产 1000吨电子级三氯氢硅”项目已于2021年 1月实现产品试充装,目前处于持续试生产阶段; 硅烷偶联剂项目一期“年产 15000吨硅烷偶联剂中间体”项目安装工作已基本完成,目前正在进行调试工作, 预计会在 2021年下半年投产, 二期“年产 73000吨硅烷偶联剂系列产品”项目也已启动基建工程工作,计划于 2021年年底投产,根据公告,投产后项目有望年均贡献营收 12.6亿元,贡献净利润 1.93亿元。 未来随着相关项目的顺利进行,公司规模优势有望进一步增强, 从而对公司未来盈利能力的进一步提升提供动力。 投资建议: 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 4.53亿元、 6.07亿元、 6.51亿元, 维持买入-A 投资评级。 风险提示: 研发不及预期; 募投项目落地不及预期;宏观环境不及预期
三孚股份 基础化工业 2021-08-10 57.25 70.00 72.37% 84.77 48.07%
84.77 48.07%
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三氯氢硅行业龙头,高品质产能领先: 三孚股份以三氯氢硅为立身之基,经过多年发展已形成以三氯氢硅、氢氧化钾、高纯四氯化硅、硫酸钾为主要产品的“两硅两钾”格局。根据年报,截至 2020年公司已拥有 6.5万吨三氯氢硅产能、 1万吨高纯四氯化硅产能、 5.6万吨氢氧化钾产能以及 10万吨硫酸钾产能。其中三氯化硅在光伏和电子领域应用需要更高技术要求及生产门槛,公司在高品质三氯氢硅方面处于行业领先地位。 “两硅两钾”发展稳健,产业链下游延伸不停 : 公司紧紧围绕“两硅两钾”布局,生产系统通过副产品的循环利用已实现联动。此外公司原材料氯化钾非国营贸易进口资格增强了原材料供应的稳定性和成本优势,具有危险化学品运输资质的全资子公司三孚运输也为产品物流提供坚实保障。同时公司积极向下游进行延伸,当前已经实现对三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂中间体及系列产品领域进行布局,未来随着相关产能的陆续落地公司盈利能力有望进一步提升。 硅料开启密集投产,光伏级别三氯氢硅有望景气提升: 近期多晶硅产量不断增加带动三氯氢硅价格上行,根据百川盈孚,截至 2021年 7月, 我国三氯氢硅出厂含税价已从年初的 6000元/吨涨至 13500元/吨,涨幅达 125.0%。三氯氢硅作为多晶硅主要原料,未来随着全球光伏新增装机量的不断提高需求将快速增长。 综合各下游企业公开环评, 2022年底前多晶硅新增产能(未配套三氯氢硅装臵) 需要 5万吨以上光伏级三氯氢硅循环需求(不含首次开车), 长期到 2025/2030年需求将分别达 38.5/70.0万吨,增量显著。而在供给方面,光伏级别三氯氢硅具有较长的扩产周期以及较为严苛的指标要求,原料需要配套的氯碱产能也面临能耗和环保约束,从而对未来三氯氢硅产能增加空间形成掣肘。综合供需两方面我们认为,三氯氢硅在光伏领域的应用将维持至少一年供应紧张局面。 投资建议: 公司作为三氯氢硅龙头将受益于行业景气,电子级应用也有望陆续突破。 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 4.53亿元、 5.97亿元、 6.53亿元,首次覆盖给予买入-A 投资评级。 风险提示: 项目建设不及预期;下游需求不及预期;政策落地不及预期等
三孚股份 基础化工业 2018-05-07 31.88 -- -- 34.48 8.16%
34.48 8.16%
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三氯氢硅产品价格大涨,贡献了主要的业绩增量:2018年一季度三氯氢硅的均价为5934.38元/吨,同比上涨25.55%,虽然主要原材料硅粉的采购价格也同比提升28.8%,但我们估计三氯氢硅涨价仍贡献了大部分的业绩增量。日前,三氯氢硅的价格较年初有所回调,但仍处于高位,但我们判断,受益于整个下游光伏行业的景气,2018年三氯氢硅的均价仍将显著高于2017年,有望站上6000元/吨。 高纯四氯化硅开始逐步放量:公司高纯四氯化硅2017年逐步受到了市场的认可,2018年一季度实现销售1651.14吨,产品价格也小幅上升,高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一,需求呈逐年上涨的趋势。目前,公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。我们判断,2018年高纯四氯化硅的销售将明显提升,随着年底公司二期项目的建成投产,该产品的盈利能力有望进一步增强,可支撑未来2年业绩增长。 坚定布局高端电子特种气体,顺应半导体发展浪潮:公司投资建设年产500吨电子级二氯二氢硅产品和年产1,000吨电子级三氯氢硅项目,产品属于电子气体中的两种,主要应用于硅外延片的生产领域,是半导体行业的重要辅助材料,属于比较高端的品种,盈利能力极强,随着国内晶圆厂产能的大幅增长,2019年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。 盈利调整 我们看好公司未来的发展方向,短期虽然三氯氢硅的价格波动会影响公司盈利,但随着公司高端产品的不断放量,盈利能力仍将不断提升,我们预测2018~2020年EPS分别为1.23/1.42/1.85元,对应PE分别为26/23/18。维持“买入”评级。 风险提示 三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险;高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期;电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期。
三孚股份 基础化工业 2018-04-04 34.02 -- -- 39.00 13.94%
38.76 13.93%
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业绩简评 公司发布年报,17年实现营收10.74亿元,同比增长35.67%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长76.07%,其中扣非净利润1.37亿元,同比增长117.04%。业绩同比提升主要受益于主要产品价格上涨,募投项目产品销量增加导致营收和净利润增加。 经营分析 光伏行业复苏,主营产品三氯氢硅量价齐升:受原材料价格和下游需求影响,三氯氢硅产品价格2017年整体呈上升趋势,实现销售收入4.3亿元元,同比增加28.10%,毛利率比去年提高15个百分点。 高纯四氯化硅稳步放量,逐步实现进口替代:公司高纯四氯化硅产能一万吨,2017年逐步得到市场认可,实现销量4272吨,营收2700万元,预计2018年这部分也业务会高速增长。高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一,需求呈逐年上涨的趋势。目前,公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。随着公司二期项目的建成投产,该产品的盈利能力有望进一步增强,可支撑未来2年业绩增长。 布局高端半导体特种气体,优化企业产品结构:公司投资建设年产500吨电子级二氯二氢硅产品和年产1,000吨电子级三氯氢硅项目,产品属于电子气体中的两种,主要应用于硅外延片的生产领域,是半导体行业的重要辅助材料,属于比较高端的品种,盈利能力极强,随着国内晶圆厂产能的大幅增长,2019年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。 硫酸钾和氢氧化钾营利稳定,环保趋严背景下行业新增供给不多。公司2017年硫酸钾和氢氧化钾毛利率分别提升1.4和7.3个百分点, 投资建议 我们预测公司2018~2020年EPS分别为1.37元、2.04元、2.58元,对应PE分别为25.5/17.2/13.6倍。 风险提示 三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险; 高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期; 电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期。
三孚股份 基础化工业 2018-04-04 34.02 -- -- 39.00 13.94%
38.76 13.93%
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事件:公司公布2017年财务报表,实现营业收入10.74亿元,归母净利润1.43亿元,同比增长35.67%和76.07%,基本符合我们之前的预期。业绩增长的主要因素是:1)去年三氯氢硅价格上涨幅度较大,毛利率达到44.36%,同比增加了15.20个百分点;2)高纯四氯化硅1万吨产能建成,形成4272吨的销售;3)硫酸钾10万吨产能基本达产,并且毛利率达到15.92%,同比增加了7.33个百分点。 硅材料行业维持景气,三氯氢硅盈利能力大幅改善。 硅材料行业年初以来景气度较高,有机硅、白炭黑、三氯氢硅、四氯化硅等产品纷纷上调价格或价格维持高位。公司主营产品三氯氢硅的下游产品是多晶硅,其需求量受光伏行业景气影响增长较快。2017年国内多晶硅产量在24万吨,预计2018年达到30万吨,对三氯氢硅的需求量在40万吨以上,将对三氯氢硅价格形成有力支撑,我们预计2018年三氯氢硅均价将高于去年。 高纯四氯化硅国产化是必然趋势。 根据市场预测,2018年国内光纤预制棒产量将达到9000吨,对高纯四氯化硅的需求量将达到5.85吨。作为光纤预制棒核心原材料,国内所需的高纯四氯化硅目前绝大部分仍需进口。在光棒技术和产能都已经国产化的行业背景下,高纯四氯化硅的国产化将是必然趋势。 公司目前具备1万吨光纤级高纯四氯化硅生产能力,已经得到长飞、中天科技、烽火通信、日本信越等多家国内外客户的认可。 利用技术经验,积极向电子级产品拓展。 公司近期公布500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅的投资项目,该两种产品主要应用于硅外延片生产,是半导体行业的重要辅助材料,目前也主要依赖于进口。公司高纯四氯化硅产品成功走向市场,为公司积累了高纯化学品的生产技术经验,是未来公司能够继续成功拓展电子级产品的基础。 投资建议。 公司逐步完善循环产业链,在发挥生产成本优势的基础上,积极向电子级产品拓展,保障长期成长。我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为2.03/2.43/2.98亿元,增长42.3%/19.5%/22.9%,对应EPS 1.35/1.62/1.98元,当前股价对应PE 25.2/21.1/17.1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 多晶硅需求减弱;高纯四氯化硅认证进展低于预期;新建项目进展低于预期。
三孚股份 基础化工业 2018-04-02 33.06 -- -- 39.00 17.22%
38.76 17.24%
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三氯氢硅行业龙头,受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头,拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年,受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长,三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计,三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨,目前截至2018年3月30日回落至6000元/吨,此时同比2017年同期涨幅达3.4%,公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能,并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系,公司业绩弹性进一步扩大。 拓展高端电子特种气体业务领域,受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验,拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料,国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织(WSTS)发布的数据显示,2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金,同比2016年增长20.6%,项目投产后,受益于半导体行业快速增长,公司未来发展前景广阔。 布局“两硅两钾”循环经济模式,有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品,设计改造工艺流程,现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的“两硅两钾”为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑,原料和能源在企业内部实现高效利用,有效降低产品生产成本,公司综合竞争力持续提升。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展,同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2018-2020年EPS分别为1.37元/股、1.93元/股和2.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期;2)三氯氢硅价格下行风险;3)四氯化硅产品推广进度低于预期。
三孚股份 基础化工业 2018-03-06 32.69 -- -- 37.25 13.22%
38.76 18.57%
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围绕“两硅两钾”,逐步完善循环经济产业链。 公司以三氯氢硅、高纯四氯化硅为核心产品,氢氧化钾和硫酸钾的副产物则为其提供重要原材料氯化氢,提高物料的利用率、减少废弃污染物排放的同时有效降低了公司整体生产成本。公司新建的硅粉以及电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅等项目顺利投产之后,将进一步降低生产成本与提高终端产品的经济效益,“两硅两钾”循环产业链日趋成熟。 多晶硅带动三氯氢硅需求稳定增长。 三氯氢硅的最主要的下游需求领域是多晶硅和硅烷偶联剂。作为全球最大的硅片生产地区,2016年国内仍有45%的多晶硅料需要从进口,近年国内企业加快多晶硅产能建设,预计在2018年可达到38.2万吨/年名义产能。在多晶硅国产化的需求带动下,国内三氯氢硅行业高景气度有望持续。公司具有6.5万吨三氯氢硅产能,实际可生产8.5万吨以上,目前含税出厂价达到7300元/吨,相比2016年均价4860元涨幅明显,产品盈利能力大幅改善。 光纤级高纯四氯化硅有望完成国产化。 得益于4G 的规模发展和5G 的良好预期,国内光纤光缆行业发展迅速,带动上游光纤预制棒产能快速扩张。作为光纤预制棒核心原材料的高纯四氯化硅,目前绝大部分仍需进口,未来国产化将是必然趋势。公司光纤级高纯四氯化硅项目已经完成一期建设,并且与长飞签订供货协议,未来将陆续进入其他下游客户供应链体系,公司将享受高附加值产品带来的丰厚利润。 投资建议。 公司逐步完善循环产业链,生产成本有明显优势。三氯氢硅处于盈利景气周期,高纯四氯化硅逐步进入下游客户供应链体系,硅粉和电子级产品等新项目为公司长期成长提供保障。我们预计公司17-19年公司营收净利润分别为1.40/1.90/2.38亿元,增长72.6%/35.5%/25.7%,对应EPS 0.93/1.26/1.59元,当前股价对应PE 34.6/25.5/20.3倍。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理股价为44元,相比现价存在30%上涨空间,给予公司“买入”评级。 风险提示。 多晶硅需求减弱;高纯四氯化硅认证进展低于预期;新建项目进展低于预期。
三孚股份 基础化工业 2018-03-06 32.69 37.91 -- 37.25 13.22%
38.76 18.57%
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投资逻辑 公司是国内高端硅材料的细分龙头企业:公司的主要产品三氯氢硅和高纯四氯化硅均为国内龙头。在不断完善现有循环经济产业链的基础之上,公司积极向技术难度更高、盈利能力更强的细分材料领域拓展;光纤光缆、半导体将是未来几年公司重点攻克的下游,待放量的产品均具有巨大的进口替代空间,同时在国内具有一定的稀缺性,这将为公司构筑更宽的护城河。 光伏行业复苏,三氯氢硅量价齐升:随着光伏行业的发展,多晶硅的需求增速将维持较高水平,从而带动三氯氢硅的需求;同时环保的约束带来三氯氢硅部分产能的退出,新增产能获批难度加大;下游多晶硅企业盈利的好转对产品价格上涨的容忍度会更高;三氯氢硅行业的盈利能力有望维持高位。 高纯四氯化硅实现进口替代,受益下游需求快速增长:根据未来光纤预制棒的需求测算,2017~2022年高纯四氯化硅的国内需求的复合增速将达到12%,全球增速可能更快。2017年国内高纯四氯化硅需求在5~6万吨,进口占比高达80%,作为国内少数可批量稳定供货的高纯四氯化硅生产企业,三孚股份在已经实现进口替代的基础上充分受益下游需求增长。 产业转移与政策红利共振,半导体用电子气体迎来发展良机:近几年我国从国家信息安全战略层面不断加大对集成电路产业的政策支持力度,国内集成电路销售额预计2020年将达到8700亿元,届时电子气体的市场规模也将翻倍,公司的电子气体将会支撑未来的发展。 投资建议 我们认为公司的材料具有极好的阶梯布局,18~19受益光伏行业的景气度提升以及光通信行业的发展公司呈现快速的内生增长,19年之后待国内集成电路产业国产化进程不断深化,公司已投和储备的电子气体可以支撑公司长远发展。首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.94元、1.48元、2.02元,三年复合增长率为47.2%,对应PE分别为34.6/21.9/16.1倍。未来6-12个月50.5元目标价位,相当于25x19PE。 风险 1.三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险;2.高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期;3.电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期;
三孚股份 基础化工业 2018-02-05 28.31 27.03 -- 36.44 28.72%
39.00 37.76%
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公司2017年度实现归属于上市公司股东的净利润预计与上年同期相比增加5,675万元到6,810万元,同比增加70%到84%。公司本次业绩预增主要是由于主营产品三氯氢硅价格上涨及募投项目产品产销量增加,销售收入增加。 三氯硅烷龙头优势明显:公司是我国三氯硅烷的龙头企业,经过多年发展,不断提高产品品质,大大增强三氯硅烷的回收率,拥有较低的生产成本。公司目前拥有三氯硅烷产能6.5万吨,实际产量可达到8万多吨,国内市占率接近20%。受下游多晶硅和硅烷偶联剂的需求持续向好,三氯硅烷价格出现明显上涨,大幅增厚公司业绩。 “两硅两钾”循环经济模式初现:公司现有5.6万吨氢氧化钾产能,其副产品氯化氢可以作为三氯氢硅生产所需原材料,同时三氯氢硅生产系统的副产品氢气作为氢氧化钾生产所需能源。且募投新增的硫酸钾可副产氯化氢用作三氯氢硅生产所需原材料,三氯氢硅生产系统的副产品普通四氯化硅作为高纯四氯化硅生产所需原材料,余能余热回收副产蒸汽供应生产系统循环利用。“两硅两钾”循环经济模式,将大幅降低公司整体生产成本,极大的提高公司整体竞争力。 募投项目增加新的盈利点:公司募投项目10万吨/年硫酸钾和3万吨/年的高纯四氯化硅项目已经顺利投产。硫酸钾和四氯化硅产品不仅能和公司已有化工体系形成协同,还将形成新的盈利点。高纯四氯化硅更是可以增加公司产品附加值,改善公司的硅产品结构。 产业升级,公司剑指高端:公司利用自身在三氯氢硅的产业优势和在高纯四氯化硅行业的经验,拟投资2.87亿元建设500吨/年的电子级二氯二氢硅和1000吨/年的三氯氢硅项目,可与公司现有体系形成完美融合。这两种产品国内目前均依赖进口,利润空间巨大。预计公司17-19年,实现归母净利润1.44/1.94/2.56亿元,对应PE32/24/18X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产品销售不及预期和新增项目进展不及预期的风险
三孚股份 基础化工业 2018-01-12 38.00 -- -- 38.86 2.26%
39.00 2.63%
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三氯氢硅行业龙头,受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头,拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年,受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长,三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计,三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨,涨幅高达28.9%,同期金属硅原料价格由10400元/吨上涨至14000元/吨,涨幅达25.0%,价差扩大。公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能,并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系,公司业绩弹性进一步扩大。 拓展高端电子特种气体业务领域,受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验,拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料,国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织(WSTS)发布的数据显示,2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金,同比2016年增长20.6%,项目投产后,受益于半导体行业快速增长,公司未来发展前景广阔。 布局“两硅两钾”循环经济模式,有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品,设计改造工艺流程,现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的“两硅两钾”为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑,原料和能源在企业内部实现高效利用,有效降低产品生产成本,公司综合竞争力持续提升。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展,同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2017-2019年EPS分别为0.92元/股、1.37元/股和1.93元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期;2)三氯氢硅价格下行风险;3)四氯化硅产品推广进度低于预期。
三孚股份 基础化工业 2017-11-14 40.91 31.98 87.79% 43.78 7.02%
43.78 7.02%
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三氯氢硅涨价,三孚股份显著受益。三孚股份主营三氯氢硅,6.5万吨/年的产能,16年产量8.1万吨。受益于硅原料涨价及下游需求快速增长,三氯氢硅价格由年初5000元/吨增至目前8000元/吨,涨幅达3000元/吨。单吨三氯氢硅需要0.21吨硅粉,16年中金属硅粉价格为1.2万/吨,17年初涨至1.3万/吨,目前价格在1.6万/吨左右;目前价格较去年中硅粉单吨涨幅达4000元/吨,对应三氯氢硅成本增加约800元左右,远小于其价格涨幅,吨毛利显著提升,三孚股份最为受益。 吨毛利提升3倍。三孚股份三氯化硅市占率20%左右,16年公司单吨三氯氢硅成本约2943元/吨,其中硅粉成本2100元/吨;按照目前硅粉价格1.6万元/吨,假设其他成本不变,单吨三氯氢硅所需硅粉成本约3360元,合计成本约4204元/吨;而目前三氯氢硅售价在8000元/吨,单吨毛利3796元,较16年1212元/吨提升三倍左右。 17年4季度业绩有望大幅提升。公司17年前三季度收入7.97亿元,同比增长48%,归母净利润9100万,同比增长140%。前三季度公司三氯氢硅销量6.18万吨,单吨售价在4890元/吨,远低于目前市场价格;我们认为市场价格在9月初快速提价,但由于订单价格较市场价有一定的滞后性,价格上涨尚未充分反应到公司业绩上来。我们预计进入四季度,公司将充分受益价格上涨带来的业绩提升。 18年受益多晶硅国产化,行业景气依旧。16年国内三氯氢硅产量44万吨,其中下游多晶硅需求28万吨,硅烷偶联剂需求15万吨。多晶硅对外依存度达40%以上,18年为国内多晶硅产能投产高峰,国产率将大幅提升,从而带动三氯氢硅需求快速提升。按照1吨多晶硅需要1.5吨三氯氢硅需求,假设18年国产多晶硅产量30万吨,则三氯氢硅需求量达45万吨,较16年该领域需求提升61%。外加硅烷偶联剂需求,我们预计18年国内三氯氢硅需求量约63万吨,2020年约74万吨,较2016年的44万吨增量空间较大。 高纯四氯化硅投产,开拓光纤原料市场。截止年中公司3万吨/年高纯四氯化硅一期工程已投产。高纯四氯化硅项目目前产品质量稳定,已与多家国内国际高端光纤预制棒制造企业如武汉长飞、富通住友电工、中天科技、日本信越等形成长期合作关系。随着光通信行业的发展、原料的进口替代,我们预计公司高纯四氯化硅产品将带来较高的业绩增量。 盈利预测与投资建议。17年受益三氯氢硅量价齐升,业绩有望超预期;18年高纯四氯化硅放量,外加多晶硅国产化率的快速提升,三氯氢硅景气依旧。我们预计17-19年公司EPS分别为1.02元、1.42元、1.74元,给予公司18年30倍的估值,对应目标价42.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提升。光伏市场不及预期,四氯化硅推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名