国内领先期刊品牌。1）公司主要从事期刊、图书、教材教辅等纸质出版物的出版、发行、阅读服务及电子出版物、在线教育、文化创意等领域。其中出版业务主要包括期刊出版及新媒体运营、一般图书出版、教材教辅出版等。 发行业务主要为期刊、图书、电子出版物的批发及零售。公司年出版图书3000余种，主管主办报刊共13 种、月均发行量573 万册（含数字版），其中核心产品《读者》杂志是全国最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位，累计发行量超过21 亿册，具备遥遥领先的品牌和用户优势。 业绩增长稳定。1）公司过去10 年营收增长较为稳定，从2011 年的6.1 亿元增长至2020 年的10.84 亿元，10 年复合增速为5.9%；净利润受高毛利的期刊业务冲击较为明显等因素影响，从同期的1.4 亿元下降至2020 年的0.74亿元，10 年复合增速为-6.1%；2）从近期表现上来看，随着互联网对期刊业务的冲击高峰过去，公司期刊业务增速趋于稳定，同时在教材教辅、一般图书业务增长推动之下，公司2019 年以来营收及净利润实现较为显著增长，2019/20 年营收增速分别为28%、12%，净利润增速分别为52%、15%；2021年前三季度分别实现营业收入7.82 亿元、归母净利润0.64 亿元，同比分别增长17%、12%，继续保持较高增速。 多元跨界布局谋发展，元宇宙时代具备更大发展潜力。1）依托读者品牌优势，发力品牌输出及线下文化产业综合体。文化综合体方面兰州市正在围绕读者品牌打造“读者印象”精品街区项目（核心用地面积达到507 亩），品牌输出上联合第三方打造惠州读者文化园，发力读者书店扩张线下渠道；2）教育方面，布局读者·新语文”，线上线下共同发力中小学阅读写作教育；3）数字藏品（NFT）如火如荼，IP 价值持续凸显，公司品牌及内容优势显著，元宇宙大潮之下价值具备重估可能。 风险提示：新出生人口下降速高于预期影响教材教辅及一般图书业务增速；新业务拓展低于预期；期刊业务受新媒体冲击导致营收增长低于预期。 投资建议：看好公司成长新机遇，首次覆盖予以“增持”评级。 考虑到新业务尚处于早期，我们暂不考虑其业绩贡献，预计公司2021/22/23年归母净利润分别为0.86/1.04/1.24 亿元，对应全面摊薄EPS 分别为0.15/0.18/0.22 元，当前股价分别对应同期40/33/28x PE；我们持续看好稀缺品牌长期价值、新业务拓展之下业务稳定向上的可能以及元宇宙时代头部IP 资源价值重估机遇，首次覆盖予以“增持”评级。

2017年H1业绩稳步增长,传统教辅教材和图书出版业务发力。2017年H1公司实现营业收入3.23亿元,同比增长15.75%;实现归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比增长9.54%;实现归属于上市公司股东扣非净利润为0.28亿元,同比增长7.96%。公司主营教辅教材、期刊、一般图书等新闻出版业务,辅之以数码产品贸易等业务。2017年H1,教材教辅业务实现收入1.01亿元,同比增长16.20%;一般图书业务实现收入0.23亿元,同比增长52.51%,共同助力2017年H1收入和业绩稳步增长。 夯实品牌基石,打造文化价值先锋。品牌方面,2017年H1公司借助“读者”品牌进一步推进产业结构调整、优化业务布局,报告期内读者杂志社获评“全国工人先锋号”,公司入选“全国文化企业30强”提名名单,“读者”品牌继续被世界品牌实验室评为“中国500最具价值品牌”,品牌价值达233.59亿元。价值引领方面,公司《读者》杂志获得第四届中国出版政府奖,4种期刊入选2017年国家新闻出版广电总局向全国少儿推荐的百种优秀报刊名单,《读者丛书社会主义核心价值观读本》入选2017年中宣部主题出版重点选题。此外,公司成功举办“首届读者大会”、“读者读书会”、“读者大讲堂”、“中国天水〃李杜诗歌节”等全民阅读文化活动,引领文化价值潮流。 数字业务持续推进,有望成为公司未来新的业绩增长点。2017年H1内,数字版《读者》月均发行133万册。“微读者”粉丝达到290万,再次入选“大众喜爱的50个阅读微信公众号”。《读者原创版》公众号用户增长到28.6万人。数字农家书屋继续在天水市开展推广,数字校园图书馆已在甘肃省五所高中开展试点工作。同时,公司获得新闻出版广电总局“出版融合发展重点实验室”牌照。公司各项品牌推广和线上销售成效显著。我们预计在传统出版业务下滑的背景下,数字业务的持续推进将成为公司未来新的业绩增长点。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.17元、0.18元和0.20元。参考出版发行业中国科传、出版传媒、博瑞传播2017年一致预期PE分别为37倍、39倍、109倍,考虑到公司“读者”具有较强的知名度及品牌溢价,且公司数字业务稳步推进,有望提升公司未来业绩弹性,我们看好公司未来围绕读者品牌的新媒体业务发展,给予公司2017年70倍动态PE,目标价为11.90元。维持买入评级。

投资要点: 产业多元化融合发展。读者出版集团有限公司是2006年1月在原甘肃人民出版社基础上改制组建的国有独资、专业出版集团,2009年读者出版集团有限公司作为主发起人设立读者传媒股份有限公司,于2015年12月10日上市。公司主要从事期刊、图书出版物的出版和发行,主营期刊为《读者》,发行量持续名列国内期刊类首位。公司依托品牌影响、资本运作与对外合作,拓展“互联网+”、“文化+”、“读者+”,进行媒体融合、行业融合、产业融合,延伸产业链,构建新业态,寻求产业多元化的融合发展。2016前三季度,公司实现营业收入4.87亿元,同比下降11.55%;归属于上市公司股东的净利润为6228.66万元,同比下降0.74%。 纸媒出版业绩略有下滑。2016上半年,公司出版期刊4156万册(含数字版),期刊板块实现收入9490万元,同比下滑12.27%。图书板块收入1506.45万元,同比增长83.39%,教材教辅收入8660.23万元,同比下降11.60%。《丝绸之路美术大系(48卷)》入选国家级重点出版项目;《西域汉语通行史》《甘肃道地药材志》《梵室殊严--敦煌莫高窟第361窟研究》等3种图书入选2016年度国家出版基金资助项目,另有7种图书入选“十三五”国家重点出版物出版规划,公司开发销售的手撕书、手工图书产品也取得了良好的经济效益和社会效益。 数字出版有望成为未来新的业绩增长点。公司进行的数字农家书屋庆阳88个行政村试点已完成一期验收。《读者》杂志资源数字化、丝绸之路数字资源研发等五个重大项目已完成申报2016中央文化发展资金工作。完成数字版权保护与应用研究方向、敦煌学术资源数字化与传播技术研究应用方向2个“国家新闻出版广电总局融合发展重点实验室”申报。公司在传统纸媒出版业绩下滑的压力下,积极拓宽数字出版市场,该业务未来有望成为公司新的利润增长点。 依托品牌价值,打造文化企业航母。世界品牌实验室2016年发布的《中国500最具价值品牌》分析报告显示,“读者”品牌以201.62亿元的品牌价值蝉联期刊品牌第一位。“读者”品牌是公司的核心竞争力,依托该品牌的价值,公司目前积极拓宽各领域布局,寻求转型机会。公司拟投资2亿元参与设立黄河财产保险公司,以拓宽资本运作和战略投资的布局。日前,“读者文房”文创产品已上线运营,寻求文创产品开发,相继推出手绘笔记本、明信片等产品;文化产业日前仍存在巨大总量性、结构性消费缺口,整个产业处于边际递增期。公司利用“读者”品牌的影响力积极为转型寻求机会,如能很好的与当前国企改革、混合所有制改革的利好形势融合,理顺国企机制,丰富公司业态,公司业绩有望迎来新一轮增长。 盈利预测与投资建议。虽然公司传统纸媒主营行业整体下行,但“读者”品牌是公司的核心竞争力,公司未来有望依托该品牌的价值,拓宽各领域布局,寻求转型机会。预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.41元和0.45元。参考同行业中,新华文轩、出版传媒、博瑞传播2017年PE一致预期分别为34、52、103倍,鉴于公司市值较小,且为次新股,看好未来公司围绕“读者”品牌进行的生态圈建设,我们给予公司2017年80倍估值,对应目标价32.8元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示。公司期刊业务等传统主营下行风险,新业务开展不及预期风险。

投资要点: 首次覆盖给予 “增持”评级,目标价45.14元。预测公司2016/17/18年 EPS 分别为0.60元、0.77和0.97元。市场认为读者传媒是一家传统的纸媒公司,面临发展瓶颈。我们认为公司正竭力推进转型战略,转型需求高;此外,公司资金充裕、运营能力强大、受地方政府高度重视,因此具备充分的转型条件;最后,公司已开始广泛布局新业务,未来转型效果值得期待。 传统业务前景有限,转型需求高涨。近几年纸媒行业不景气,公司期刊图书等主要业务增长乏力,因此迫切希望实现业务转型。此外,富有传媒行业经验的新董事长上任,为公司发展带来较大想象空间。 公司实力雄厚,转型条件充分。首先,相比同行业其他企业,读者传媒现金流充足,开展新业务的资金成本较低。其次,读者传媒运营能力强大,公司有能力实现新业务的快速推广和准确投放。最后,公司作为省内龙头文化企业,转型备受政府支持。甘肃政府近年着力发展文化产业,读者传媒既为当地稀有的龙头文化企业,背后实际控制人又是甘肃省国资委,因此,它的转型升级备受当地政府支持。 着力推进转型,跨行业投资不断。公司目前已广泛尝试电影电视、动漫、VR 旅游、数字阅读等业务,体现出极强的转型期望;且公司注重转型业务与现有优势的结合,不盲目投资。因此判定公司转型预期大,未来转型效果值得期待。 风险提示:新业务开展不达预期。