23Q3收入 1.16亿， 同增 68.9%，归母净利 0.18亿， 同增 118.0%。 公司 23Q1-3收入 3.35亿，同增 5.6%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速 1.05亿（yoy-31.1%） /1.14亿（yoy+18.4%） /1.16亿（yoy+68.9%）； 其中 23Q3收入增长主要系客户订单恢复； 23Q1-3归母净利 0.57亿，同减 29.1%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速 0.17亿（yoy-54.8%） /0.22亿（yoy-36.1%） /0.18亿（yoy+118.0%）； 其中 23Q3归母净利增长主要系销售增长。 23Q1-3毛利率 33.4%同减 0.7pct，净利率 17.0%同减 8.3pct23Q1-3销售费用率 4.6%，同增 0.3pct；管理费用率（包含研发费用率）14.6%，同增 4.5pct； 财务费用率-4.3%，同增 3.1pct。 设计研发领先，产品主要技术指标处行业前列，达到国际先进水平公司研发团队紧跟市场趋势，适时推出户外等功能性面料产品，攻克面料在阻燃性能、高耐磨性等各类技术难题 10余项，实现技术创新能力和产品科技含量上的稳步提升，产品主要技术指标如色牢度参数（光照、摩擦、干洗）、抗拉强度、耐磨性、抗起毛起球、抗动态疲劳等技术指标均处于行业前列，达到国际先进水平。 深挖开拓多方市场， 积累大量优质客户资源公司在服务好家具企业客户的同时也在不断开拓新渠道客户，如零售终端客户，由零售终端客户指定其供应商使用众望产品，提高了众望产品的市场占有率。该渠道销售正在逐渐形成规模。另外，欧洲市场的资深销售也已到位，将加快公司进军欧洲市场的脚步。 新设子公司沃驰越南，投资建设年产 800万米高档功能性面料建设项目2023年 10月公司拟出资 300万美元设立全资子公司沃驰越南，并拟以自有资金及自筹资金投资建设“沃驰越南年产 800万米高档功能性面料建设项目”，总投资约 2500万美元。项目地属越南广义省山静县静风社越南新加坡工业园区内地块，面积约 3.5万平米。 调整盈利预测， 维持“买入”评级考虑到新项目产能释放仍需时间，我们小幅调整盈利预测。预计公司 23-25年归母净利 0.80/1.10/1.26亿元（前值为 0.89/1.05/1.26亿元）， EPS 分别为0.73/1.00/1.15元/股，对应 PE 为 27/20/17x。 风险提示： 新产品开发风险；全球购买力下降的风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2022 年年报，报告期实现收入 4.17 亿元，同增-29.04%，归母净利润为0.91 亿元，同增-38.30%，扣非净利润为0.89 亿元，同增-31.97%，EPS 为0.83 元，每10 股派息4.1 元(含税)。2022Q4 公司实现营收9943.95 万元，同增-42.32%，归母净利润为1059.20 万元，同增-72.22%。受海外市场需求下降影响，公司收入、利润同比下滑。 点评： 海外需求景气度低，出口订单下降收入承压。2022 年海外通胀高企，家纺布艺终端需求收缩，公司收入有所下滑。分产品来看，2022 年装饰面料实现营收3.77 亿元，同增-27.55%，实现销量1540.63 万米；沙发套实现营收3346.69 万元，同增-43.29%，实现销量11.14 万套。 分地区看，主要销售区域美国和越南分别实现营收1.72 亿元和1.58 亿元，同增-11.07%和-38.00%，主要系发达经济体疲软、地缘政治冲突，叠加美国国内品牌库存高企，订单有所下滑。 原材料价格上涨致使成本端承压，销售下降使得经营现金流下滑。1）2022 年公司毛利率同增-1.83PCT 至35.00%，分产品看，装饰面料毛利率同增-2.61PCT 至36.68%，沙发套毛利率同增1.58PCT 至18.73%，主要系地缘冲突导致原材料涤纶POY、DTY 价格上涨，成本端承压。2）2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.93%、7.44%、4.60%、-5.80%，同增1.22PCT、3.16PCT、1.16PCT、-5.19PCT，其中管理费用大幅增加主要系募投项目建成后开始计提折旧以及职工薪酬增加所致，财务费用降低主要系人民币贬值带来的汇兑收益增加。3）2022 年公司经营现金流净额为9977.40 万元，同增-26.51%，主要系销售下滑所致。 积极开拓新品类、提升智能生产水平，强化核心竞争力。2022 年公司积极开拓新市场、新客户、新品类，匹染布料正式投放市场，以抵御订单下行压力。此外公司持续提升制造智能化水平以降低成本，募投项目“年产1500 万米高档装饰面料及研发中心建设项目”于2022 年6月底投产，研发先进技术并提升产品质量，打造品牌竞争力。公司将继续深耕美国市场，开拓欧洲、墨西哥、中东以及国内市场，在保持原有客户Ashley、La-z-boy 等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度，巩固核心竞争优势。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为0.87/1.11 元（原值为2.14/2.75 元），新增25 年EPS 预测为1.33 元，目前股价对应23 年20.95 倍 PE。我们看好公司产品竞争优势明显，新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

事件：众望布艺发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入5.87亿元，同比增长18.49%；归母净利润1.47亿元，同比增长4.77%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长4.22%。其中2021Q4当季公司实现营业收入1.72亿元，同比增长14.72%；归母净利润0.38亿元，同比下降14.24%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降24.03%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入1.52亿元，同比增长7.63%；归母净利润0.38亿元，同比下降9.05%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比下降2.22%。 21年业绩韧性彰显，持续深耕海外市场 面对美元贬值、美国寒潮停电、国内双控限电、海内外疫情反复等外界压力，公司21年实现逆势快速增长，全年实现营收5.87亿元，同比增长18.49%。公司积极与客户协商提价、调整结汇周期、开展远期结售汇抵消部分不利因素影响，并加强研发创新设计增加产品附加值，积极开拓新市场、新品类，墨西哥市场与印花门类业务贡献新增长点。 分区域看，2021年内销、美国、越南、其他国家分别实现收入0.96/1.93/2.55/0.39亿元，同比增长-1.16/18.79/20.88/89.30%，外销增长亮眼带动营收增长。未来公司将继续深耕美国市场，加大对高附加值客户的开发力度，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内市场。 分品类看，2021年装饰面料、沙发套、其他分别实现收入5.20/0.59亿元，同比增长18.10/23.40%，销售量分别为2415.42万米/18.75万套，同比增长20.99/16.36%。 产能稳步扩张，不断提升和巩固设计研发能力 公司现有产能已接近饱和，募投项目“年产1500 万米高档装饰面料及研发中心建设项目”2021 年底已进入设备调试阶段，预计于2022 年6 月底投产，有望驱动业绩增长。研发方面，公司注重时尚培养，21年加大设计投入，设计费在研发费用占比为39.31%。公司派遣设计研发人员参加国内外面料展、家具展，与全球各地知名画稿公司合作，获得行业潮流前沿的画稿，学习国外产品设计的新理念、新材料和新工艺，推出符合客户家具产品风格的面料，设计能力持续领先。同时，公司紧跟市场趋势推出功能性面料产品，攻克面料的阻燃性能等10 余项技术难题，产品主要技术指标保持国际前列。公司将持续稳固设 计研发优势，开发新品，提升产品附加值。 原材料上涨、汇率升值致盈利能力短期承压 21年公司综合毛利率为36.83%，同比下滑5.11pct，主要系21年主要原材料POY、DTY以及海运费持续上涨，叠加美元贬值等综合影响；22Q1年公司综合毛利率为37.52%，同比下滑1.02pct。 公司费用管控表现较好，21年期间费用率为9.83%，同比下降2.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.72/4.28/3.44/-0.61%，同比分别-0.19/-0.34/-0.09/-1.38pct。2022Q1公司期间费用率为9.04%，同比增长2.39pct。综合影响下，21年公司净利率为25.07%，同比下降3.28pct。2022Q1公司净利率为25.15%，同比下降4.61pct。 投资建议：公司系国内装饰面料龙头，设计研发优势显著，持续推进产能扩张，看好长期业绩成长。我们预计众望布艺2022-2024年营业收入为7.05、8.68、10.36亿元，同比增长20.10%、23.12%、19.35%；归母净利润为1.86、2.35、2.82亿元，同比增长26.61%、26.20%、20.05%，对应PE为12.2x、9.6x、8.0x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单拓展不如预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

公司 2021年实现收入 5.87亿元、同增 18.49%，实现归母净利 1.47亿元、 同增 4.77%， 扣非净利 1.30亿元、同增 4.22%， EPS 为 1.34元，每股派息 0.41元（含税）。 受人民币升值、原材料价格上涨、海运费上涨、国内双控限电等影响， 公司净利增速有所放缓。 2022Q1公司实现收入 1.52亿元、同增 7.63%。归母净利 3829.49万元、同降 9.05%，扣非净利 3713.91万元、同降 2.22%， EPS 为 0.35元。 新冠疫情影响公司产品物流、发货，收入增速有所放缓，上游原料价格上涨、汇率波动导致公司利润同比下降。 点评： 装饰面料收入快速增长，沙发套产品量价齐升。 1）2021年公司装饰面料实现收入 5.20亿元、同增 18.10%，其中销量同增 20.99%至 2415.42万米，平均价格同降 2.38%至 22.62元/米，公司积极拓展海外客户、产品品类， 新增墨西哥市场及印花产品， 强化研发创新等优势推动收入增长。 2） 2021年沙发套收入 5901.37万元、同增 23.40%，其中销量同增 16.36%至 18.75万套， 平均价格同增 6.06%至 314.70元/套， 公司向下游延伸产业链，积极拓展沙发套业务，产品实现量价齐升。 毛利率、 费用率下降， 经营现金流净额保持稳定。 1）2021年公司毛利率同降 5.11PCT 至 36.83%，主要由于原材料成本上涨、人民币汇率升值、海运费上涨等。 2022Q1公司毛利率同降 1.02PCT 至 37.52%。 2）2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.18PCT、 -0.34PCT、-0.09PCT、 -1.38PCT 至 2.72%、 4.29%、 3.44%、 -0.61%， 公司加强费用管控， 各项费用率同比下降。 3）2021年经营活动现金流净额同降5.85%至 1.36亿元， 基本保持稳定。 公司强化产品竞争力， 持续拓展客户、产能。 公司注重提升时尚潮流、设计研发竞争优势，每年派遣人员参加国内外面料展、家具展， 与国际知名画稿公司合作， 学习国外新理念、新材料、新工艺，并向客户推出符合其家具产品风格及潮流趋势的面料。公司继续深耕美国市场，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内客户。未来公司将继续扩张产能，年产 1500万米高档装饰面料项目已于 2021年底前进入设备调试阶段，预计 2022年 6月底全面投产，满足新增客户需求。 盈利预测与投资评级： 由于原材料价格上涨等因素影响利润表现，我们下调 2022-23年 EPS 预测为 1.68/2.14元（原值为 1.82/2.21元）， 新增预测 2024年 EPS 预测为 2.75元， 目前股价对应 22年 12.3倍 PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。 公司产品竞争优势明显， 下游客户粘性较强， 新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大， 维持“买入”评级。 风险因素： 疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

我们于 12月 16日发布深度报告《众望布艺：沙发面料美学与性能专家，步入加速成长期》，对公司核心优势及成长驱动进行了深入解读。基于近期市场反馈， 本报告将对众望布艺十大热点问题进行梳理与解答。 投资要点 众望布艺十问十答问题 1： 何以实现高毛利率和绑定大客户？强大的产品研发能力以及全产业链生产优势， 使公司形成了极强的议价能力和不可替代性，从而能够获得较高的毛利率且深度绑定美国头部家具品牌客户。 问题 2：为什么当下时点进入加速成长期？供给端：公司 2年内产能将从 1650万米扩张至 3150万米，产能不足问题将有效缓解。 需求端： 公司多年来耕耘美国市场， 品牌沉淀迎来了质的转变，大客户采购额迅猛提升。 预计公司 22/23年收入/净利润增速将分别超过 20%/30%。 问题 3： 如何看待公司的持续成长性？通过老客户订单增长、 新客户开发、 加大功能性面料市场及印花、绣花等门类的市场开拓、 部分外协转为自产等方式， 我们认为公司有能力顺利消化新增产能， 具备长期持续成长性。 问题 4： 如何看待外协转移对经营质量的改变？外协比例降低后，将对公司毛利率改善、交期和质量稳定以及知识产权保护等方面发挥重要作用，公司计划保留 10%~15%的外协比例，以降低未来由于产能受限而损失订单的风险。 问题 5： 公司未来全球市场布局规划？公司将持续以美国市场为核心市场，尝试开拓欧洲、中东等国际市场，同时兼顾国内市场。 问题 6： 如何在国内外市场格局中突围？公司为国内布艺企业绝对龙头，“国内全产业链+美国研发销售”的模式较好地结合了两地的区位优势，因此不论是相对于美国还是中国的面料企业，均具有较强的竞争力，有望逐步替代海外企业。 问题 7： 中美贸易摩擦对公司影响如何？贸易摩擦主要影响公司的销售模式（由直接销售变为间接销售）和销售区域（由出口美国变为出口越南），对订单量的直接影响相对较小。 问题 8： 如何应对成本波动与疫情等风险？疫情之下，运费、原材料涨价以及汇率波动，是对制造企业市场地位与议价能力的一次考验。公司凭借较强的议价能力，一般均能通过提价进行部分转移。 经过 Q3越南疫情冲击后， Ashley 等大客户计划将向墨西哥、南非等地分散化投资建厂，以规避单一地区疫情反复带来的巨大波动。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年实现营业收入 5.8/7.0/8.6亿元，同比增长 16%/22%/23%； 实现归母净利润 1.6/2.0/2.6亿元，同比增长 11%/30%/31%，对应 EPS 为1.41/1.84/2.41元。现价对应 PE 为 20/15/12倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为 22年合理估值为 20~25倍， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险， 外贸环境恶化风险，疫情反复风险。

美国沙发制造龙头品牌核心面料供应商，“小而美”系列代表性标的，业绩增长速度有望超预期！投资要点 历史复盘：深耕美国市场，领跑装饰面料行业美国市场占比 90%以上，深度绑定全美前十大家具制造商。公司自 1994年成立以来一直专注于装饰面料行业，主要产品为装饰面料及沙发套。公司 2003年进入美国市场， 2011年成立美国子公司，目前 90%以上产品直接或间接销往美国市场，深度绑定全美前十大家具制造商，其中美国第一家具品牌 Ashley 占公司总收入的 30%以上。 业绩增长稳健，疫情之下展现韧性，盈利能力表现出众。2016-2020年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 7.8%/13.9%，得益于大客户较强的抗风险能力，20年疫情之下仍保持正增长。公司毛利率总体维持在 40%左右高位，在控费能力持续改善之下，2020年净利率提升至 28.4%。 制胜核心：何以绑定大客户与实现高毛利率？1）系统的设计流程，精准把握本土流行趋势，提供一站式搭配方案。公司与全球 20多家知名画稿公司合作，每年设计打样面料款式数千款，在时尚性上引领全球市场，并根据“大家居”理念，为客户提供沙发、抱枕、座椅、床品的一揽子配色方案。 2）持续攻克技术难题，推出新型功能性面料，拓展应用场景。公司产品技术指标如色牢度、抗拉强度、耐磨性等行业领先，为解决布艺沙发痛点，公司研发推出 Sunbelievable 户外系列、Neverfear 防污系列、Z-CYCLE 环保系列三个代表性差别化产品，在客户中具有较强不可替代性。 3）“国内全产业链+美国研发销售”模式，最大化成本和交期优势。公司在美国设立子公司承担部分的设计研发和销售职能，而境内公司承担了所有的生产职能（但不限于生产环节），较好地结合了两者的优势，不论是相对于美国还是中国的面料企业，均具有较强的竞争力。 4）突出的国际化运营能力，为客户提供长期、深度的产品服务。20年外贸经验+全外籍的美国销售团队，得以快速、准确与美国客户形成良性互动，积累了众多高黏性客户。 增长驱动：高质量扩产，量价利润率有望齐升装饰面料产能将从目前 1650万米扩张至 3150万米。近年来公司自有产能利用长期饱和，外协比例逐年攀升至 2020年的 30%，对业绩产生一定限制。募投产能将新增 1500万米，预计 22年上半年投产，预计 23年 100%达产。 外协转移+高毛利新产品放量，公司有望迎来量/价/利润率同步提升。预计公司外协比例将从高点的 30%降至 10%-15%之间，显著改善经营质量；公司亦将持续享受大客户集中度提升的红利，新产能消化有所保障；此外，Z-CYCLE 和Sunbelievable 等高毛利新产品有望放量，公司利润率仍有向上想象空间。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年实现营业收入 5.7/6.9/8.4亿元，同比增长 15%/22%/21%； 实现归母净利润 1.5/2.0/2.7亿元，同比增长 10%/32%/30%，对应 EPS 为1.40/1.85/2.41元。现价对应 PE 为 19/14/11倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为 22年合理估值为 20+倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，外贸环境恶化风险，疫情反复风险。

定位中高端市场，打造布艺行业龙头企业。 ummary] 公司主要从事中高档沙发装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售，旗下拥有日常家用沙发面料品牌“Z-WOVENS”和主打功能性沙发面料的“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等品牌，产品兼具艺术性和功能性。近年来公司业绩保持稳定增长，2020年实现营收/归母净利润 4.95/1.40亿元，2018-20年复合增速为 8.37%/28.82%，净利润增速大幅高于收入增速，主要系公司持续优化产品结构，不断提升高毛利的装饰面料的业务占比。 美国沙发市场空间广阔，高端化趋势利好行业龙头。美国家居需求持续增长、房地产市场高景气度持续推动沙发市场规模提升，在布艺沙发渗透率为 20%、行业增速为 10%的假设下，2023年美国布艺沙发的规模为 58.99亿美元。从行业格局来看，对标格局既定的美国成熟布艺市场，国内沙发布艺行业格局分散，竞争激烈。随着沙发布艺产品由应用属性转为装饰和功能属性，行业高端化趋势明朗。公司定位高端，长期深耕美国市场，有望共享美国沙发市场成长红利。 强大产品力和快速反应能力为公司筑起护城河。1）公司具备一流的研发设计能力，通过组建优秀的设计团队，与全球二十家设计公司合作，目前拥有超过 1600套花型，近 2万种面料款式，每年设计打样面料款式数量在 3000件左右，在满足客户需求的同时还能够引领时尚，提供沙发布艺解决方案；2）公司具备从设计研发到生产销售所需的完整产业链，上下游紧密配合，严谨协作，带来较强的成本优势明显和快速响应的能力。公司深耕美国市场多年，凭借行业领先的设计能力和高质量的产品服务与美国龙头客户建立深厚的合作关系，合作粘性较强。 短期优势：新增产能释放，公司有望量利齐升。1）凭借优秀产品力和快速反应能力，公司与下游龙头客户合作紧密，粘性较强。21Q3越南疫情使下游客户被迫停产，公司短期业绩承压，21Q4疫情有所控制，下游客户生产恢复，公司订单需求预计将恢复增长。2）现有装饰面料产能不足制约公司发展，外协生产占比提升，公司亟需新产能以应对逐步提升的出货需求。伴随 2022年年产 1500万米的募投项目产能释放，公司将进一步拓展客户订单，缩减高成本的外协生产比例，有望实现量价齐升。 盈利预测与投资评级。我们看好公司产品力带来的议价能力和产业链一体化带来的成本优势和快速响应能力，上市后产能持续扩张，推动业绩增长，预计 2021-2023年收入为 5.37/6.80/8.29亿元，同增 8.5%/26.5%/21.9%，归母净利为 1.6/2.0/2.43亿元，同增 14.2%/24.9%/21.2%，目前估值处于较低水平。借助绝对估值法及相对估值法，我们给予公司目标价 36.50元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦风险、市场竞争风险、人民币汇率大幅升值、疫情影响超预期风险等。

事件：公司公布 2021H1业绩，整体业绩延续高速增长，表现优异。 公司 2021H1实现营收 2.77亿元（+42.63%），对应归母净利润为 7626.55万元（+34.63%），扣非后归母净利润为 7006.41万元（+37.91%）。公司2021Q1、 Q2营收分别为 1.41、 1.35亿元，分别同比增长 36.42%、 49.75%，对应归母净利润分别为 0.42、 0.34亿元，对应同比增速分别为 50.02%、19.52%。 毛利率部分受到新会计准则影响有所减少公司 2021H1整体毛利率达到 38.30%（-10.03pct）， 其中 21Q1、 Q2毛利率分别为 38.54%、 38.04%， 同比有所减少主要系新会计准则影响， 将原销售费用中运输及物流代理费重新分类至营业成本所致，按照新会计准则口径换算，公司 2020H1毛利率为 43.38%， 21H1毛利率实际同减 5.08pct。 销售费率受会计准则大幅减少， 其余各项费控效率稳步提升公司 2021H1销售、管理、研发、财务费率分别为 2.61%（-6.31pct）、 4.31%（-0.80pct）、 3.19%（-0.50pct）、 -1.02%（+0.11pct）。整体来看，销售费用率受到新会计准则影响，同比大幅减少；管理研发费用率稳步改善， 客观体现出公司内部费控管理能力的稳步提升。 营运管理水平显著提升， 业务快速扩张带动现金流大幅增长公司 2021H1存货规模达到 9012.27万元（+46.05%），对应存货周转天数为98.62天（-24.75天），整体存货规模伴随业务规模扩充有所增长，但整体周转效率稳步提升，彰显公司内部良好存货管理效率。 公司 2021H1应收账款规模达到 7050.22万元（+9.41%），对应应收账款周转天数为 46.50天（-16.88天）， 周转效率得到进一步提升。 2021H1经营活动现金流净额达到 5788.24万元（+77.55%）， 同比大幅提升主要得益于销售增长。 公司立足中高端家具布料， 旗下拥有“Z-WOVENS”、“NEVERFEAR”等多个品牌覆盖日常家具沙发装饰、功能布料各细分市场， 并凭借自身前沿设计、先进的工艺、稳定的质量、快速交期等优势， 与 Ashley、 La-z-boy 等国际头部家具品牌商建立长期稳定合作关系。 此外，公司积极推进“年产 1500万米高档装饰面料及研发中心建设项目”，总产能有望尽快得到提升， 助公司有效应对后疫情时代终端家居装饰需求增长，看好公司长期成长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级， 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 1.94、 2.54、 3.20亿元， 21~23年对应 EPS 分别为 1.76、 2.31、2.91元，对应 P/E 分别为 13.92X、 10.62X、 8.43X。 风险提示： 航运货柜排期紧张、运输成本提升；原材料成本波动上行；客户未来订单增速不及预期等。

事件：公司4月26日晚发布年报及一季报，2020年实现营收4.95亿元，同比增长1.44%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长12.93%。其中，2020Q4实现营收1.50亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降11.25%。2021Q1公司实现营收1.41亿元，同比增长36.42%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长50.01%。 点评： 美国市场需求旺盛，一季度淡季不淡。受益于海外需求旺盛，公司收入端表现较好，20Q3/20Q4/21Q1收入分别为1.51/1.50/1.41亿元，利润端看，受19Q4高基数影响20Q4利润同比下降但仍环比增长13%，21Q1利润取得50%高增长。分业务看，装饰面料、沙发套2020年收入分别增长2.0%、1.6%至4.41、0.48亿元，其中装饰面料收入占比达89%。3月美国成屋销售折年数为601万套（yoy+12.3%），供应紧缺推升成屋售价中位数至32.9万美元（yoy+17.2%）创历史新高，同时新屋销售折年数达102.1万套，为2006年9月以来新高，美国地产高景气有望拉动家具需求，助力公司收入保持较快增长。 净利率环比改善，盈利能力表现亮眼。从毛利率看，公司21Q1毛利率为38.54%，较2020年41.94%有所下降，主要因原材料四季度涨价以及新收入准则下运费计入营业成本所致。从净利率看，21Q1净利率为29.76%，环比20Q4的29.58%小幅提升，主要系募集资金导致存款利息增加以及开展远期结汇取得收益所致。分业务看，装饰面料、沙发套2020年毛利率分别变动-1.37/+7.65pct至43.72%/29.78%。 产能扩张稳步推进，拉动规模和利润率双升。受制于产能不足公司2020年外协占比约30%，预计2021下半年公司年产1500万米高档装饰面料项目将逐步投产，届时公司自有装饰面料产能将大幅增长至2820万米，将有助于推动公司收入规模提升，同时外协占比下降亦将改善毛利率。 盈利预测：考虑行业高景气上调预测，预计2021-2023年EPS为1.97/2.40/2.82元，对应PE为15.89/13.00/11.06x。维持“买入”评级。 风险提示：外需不及预期，贸易冲突加剧，原材料成本及汇率波动。

事件：公司发布20及21Q1业绩，终端盈利稳步提升，Q1提速高质增长。 公司2020年实现营收4.95亿元（+1.44%），实现归母净利润1.40亿元（+12.93%），扣非后归母净利润为1.25亿元（+22.67%），扣非净利润实现逆势高速增长，公司终端盈利能力再上台阶。分季度来看，公司20Q1~Q4实现营收1.04、0.90、1.51、1.50亿元，对应归母净利润分别为2806.87、2857.93、3937.75、4445.76万元。 分产品来看，公司装饰面料实现营收4.41亿元（+2.03%），沙发套产品实现营收4782.41万元（+1.58%），其他类产品营收为286.58万元（-36.87%）。 20终端盈利能力显著提升，Q1归母净利率继续稳增 2020年公司整体毛利率41.94%（-0.57pct），归母净利率28.36%（+2.88pct）；21Q1公司整体毛利率水平38.54%（-8.14pct），归母净利率29.76%（+2.70pct）。 费控能力整体明显提升，新收入准则促销售费率大幅改善 公司2020年销售/管理/研发/财务费率分别为2.90%（-5.01pct）、4.62%（-0.67pct）、3.53%（-0.69pct）、0.77%（+1.26pct），其中销售费率明显改善，主要系新收入准则规定，将原销售费用中运输及物流代理费用自2020年重新分类至主营业务成本所致，客观上助公司终端盈利能力稳步提升。 公司21Q1销售/管理/研发/财务费率分别为2.42%（-5.43pct）、4.18%（-1.07pct）、3.22%（-0.72pct）、-3.16%（-1.86pct），费用控制能力持续增强，终端费控效率持续提升。 营运能力保持稳健，现金流同步稳增 公司2020年存货规模达到0.97亿元（+28.07%），存货周转天数同比增长12.59天达到108.05天。公司2020年应收账款规模达到0.72亿元（+0.36%），应收账款周转天数为52.55天（-1.83天）。 客观来看，公司营运能力持稳，存货及周转天数随公司终端业务扩展有所增加，应收账款及周转效率基本持平。公司2020年经营现金流净额为1.44亿元（+4.75%），呈同步稳增。 维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023年归母净利润为1.98、2.55、3.22亿元，21~23年对应EPS分别为2.25、2.89、3.65元，21~23年P/E分别为13.44、10.44、8.26X。 风险提示：原材料价格波动上升；贸易壁垒增加；人工成本增加等。

众望布艺是国内研发、设计和生产中高档沙发装饰面料及沙发套制造龙头，产品主要销向美国客户，是美国家居市场主要供应商之一。 美国房地产高景气下国内出口回暖，公司收入有望保持高增：1）受宽松流动性和低利率推动，美国房地产景气度持续走高，2020年10月美国现房销量折年数685万套，创15年新高，叠加疫情期间长期居家对生活品质要求提升，沙发需求将迎来较快增长；2）受海外需求回暖和美国地产销售带动，我国家具及其零件出口6月同比增速转正后逐月改善，10月同比增速达28%，预计四季度出口将继续保持较高景气。公司作为美国家居主要供应商之一将显著受益。 国内布艺沙发前景广阔，渗透率有望持续提升：1）我国商品房销售不断增长带动沙发市场规模较快增长。随着城镇化进程的不断推进，在新房和二手房交易增长的推动下，未来国内沙发市场空间将进一步提升；2）在消费升级推动下，沙发消费将更加追求舒适个性化，中高档沙发渗透率有望持续提升；3）布艺沙发具有款式多样、清洁方便、价格相对便宜等优势，更符合年轻人的居家生活偏好，未来市场份额有望持续提升。 新建面料项目解决产能瓶颈，带动收入和毛利率共同提升：公司产能利用率常年保持高位并逐年增长，带动外协产量占比同步升高，2019年面料产能利用率达119.6%已超负荷运行，外协产量占比达19.98%，2020年外协占比进一步攀升。随着未来新建产能释放，公司面料年产能将达2220万米，较当前增长68.2%，产能不足问题将有效缓解。未来公司将继续深耕美国市场，同时积极拓展国内、中东等市场，预计业绩将加速增长。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.52/1.76/2.09元，当前股价对应PE分别为23.00/19.87/16.75x。给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦升级增加关税成本，海外疫情反复造成需求疲软，原材料成本及汇率波动，业绩预测和估值判断可能不达预期。

众望布艺：国内知名高端布艺厂商公司拥有“Z-WOVENS” 、“SUNBELIEVABLE” 、“ NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与 Ashley、 La-z-boy、 Flexsteel、 Klaussner、 Craftmaster、Jackson、 UnitedFurniture、 Bernhardt、 Southern Motion 和 Albany 等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。 布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板1）国内居民收入不断上升，消费能力显著提升。2）房地产行业的发展有利于沙发市场进一步拓展。3）城镇化进程加快为沙发行业带来稳定的发展空间。 专注匠心设计及独特工艺，供应链管理高效稳定，质量&渠道优势凸显公司细分行业内优势显著：1）研发设计紧跟市场潮流风向，以美国的高点家居展（High Point Market）等世界知名家居展会为风向标，产品设计与国际时尚潮流有机对接； 2）注重日常场景式整体风格设计，整体的家居软装要求具有统一的色彩和装饰风格设计，各种产品要做到协调搭配，注重室内空间整体化设计，。 3）生产过程自动化、智能化和绿色化。提高自身智能化自动化的生产水平提升竞争力。 4）公司供应链以信息系统为依托，将研发、采购、生产、销售、质控、仓储、物流等环节有效组织并实施协同运作，形成了一套行之有效的管理机制。 首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司 2020~2022年间实现营收 5.36、6.45、8.17亿元，对应增速分别为 9.70%、20.44%、26.57%，20~22年归母净利润分别为 1.55、1.98、2.55亿元，同比增速分别为 24.56%、27.77%、28.69%，对应 EPS 分别为 1.76、2.25、2.90元/股，对应 P/E 分别为 18.80、14.71、11.43倍，我们经过行业对比分析，以相对估值法给予公司 2020年 25倍 P/E，对应目标价为 44元，对应市值为 38.72亿元。

事件公司发布2020年三季报，前三季度实现营收3.45亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润9602.55万元，同比增长29.22%，实现扣非净利润8658.59万元，同比增长24.73%。其中，Q3单季度实现营收1.51亿元，同比增长11.18%，实现归母净利润3937.75万元，同比增长11.79%。 点评收入端三季度环比改善，四季度有望继续回升受益于海外需求回暖，第三季度营收增速11.18%，较上半年增速-5.66%大幅提升；从出口数据看，家具及其零件出口单月增速自6月转正以来逐月改善，9月同比增速达29%，叠加印度等纺织出口国近期疫情加重带来订单转移，预计四季度出口将维持较高景气，有望带动公司收入进一步回升。 外协产量占比提高，毛利率有所下降从毛利率看，公司第三季度毛利率43.85%，较上半年下降4.47pct，主要系公司产能不足情况下外协产量占比提升导致；从费用端看，前三季度期间费用率同比减少0.55pct至15.67%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.40/-0.67/-0.65/+1.17pct至7.40%/4.70%/3.43%/0.14%，财务费用增加主要系人民币对美元汇率升值影响。 新建项目解决产能瓶颈，带动公司收入和毛利率共同提升受制于产能不足，2019年面料外协产量占比达19.98%，2020年外协占比进一步攀升。随着2021年年中新建产能逐步释放，至满产时公司面料年产能将达2820万米，较当前增长136.4%，产能不足将有效缓解，外协占比下降将带动毛利率改善。 盈利预测预计2020-2022年EPS分别为1.52/1.76/2.09元，对应PE分别为21.67/18.72/15.78x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示贸易战升级增加关税成本，海外疫情反复造成需求疲软，产能投产及销售不及预期，原材料成本及汇率波动。