公司发布 2024三季度报告24Q3公司实现收入 7.5亿元，同比+16%；归母净利润 1.1亿元，同比-12%； 扣非归母净利润 1.1亿元，同比-11%。 24Q1-3公司实现收入 22.6亿元，同比+18%；归母净利润 3.9亿元，同比+12%；扣非归母净利润 3.9亿元，同比+14%。 2024年上半年公司应对复杂市场环境，加强市场拓展与成本控制， 巩固行业地位和竞争优势；依托休闲草和运动草产品，在国外利用龙头竞争优势进一步开发新客户、新渠道抢占更多的市场份额，国内依托政策支持，积极调整布局，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，实现国际国内双增长。 2024Q1-3公司毛利率同比-1.7pct 至 30.16%，销售/管理/财务费用率4.6%/3.7%/-1.1%， 同比分别-0.5/-0.3/+0.6pct；综合以上，公司扣非净利率17.2%， 同比-0.6pct，归母净利率 17.4%， 同比-1.0pct。 产能布局优化，预计有效规避关税风险公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局，目前公司在中国和越南拥有四个生产基地，其中国内产能 5600万平， 越南一期 2400万平、二期 3600万平，三期 4000万平 24Q2开工建设，我们预计伴随产能爬坡， 可有效应对潜在关税风险。 综合性竞争优势不断强化公司产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等 140多个国家和地区，2023年全球市占率 16.7%，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。 1）市场地位和品牌优势：自 2011年开始，公司人造草坪销量连续 13年位居世界第一，公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场的高度认可。 2）技术水平和生产能力优势：公司研发团队经过多年积累和探索，在新型人造草坪材料和生产工艺研究领域硕果颇丰。 3）客户网络和销售模式优势：公司建立起全球化的销售网络、积累国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势。 4）管理团队优势：公司管理团队及一线生产负责人拥有丰富的行业经验，使公司建立并有效执行全流程的产品精细化管理及质量控制体系。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升， 产能全球布局安全性提升。 因存在市场竞争加剧风险，市场需求增速放缓的风险以及国际政治经济环境变化的风险，我们调整盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利分别为 5.0/6.0/7.0亿元（前值分别为 5.3/6.4/7.4亿元），对应 PE为 16/14/12X。 风险提示： 海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险

公司发布三季报：2024Q1-3实现收入22.59亿元（同比+17.9%），归母净利润3.94亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润3.88亿元（同比+13.7%）；24Q3实现收入7.50亿元（同比+16.0%），归母净利润1.10亿元（同比-12.3%），扣非归母净利润1.10亿元（同比-11.0%）。海外需求稳健，预计销量同比稳健增长，均价同比略承压。此外，汇兑等外部因素拖累利润，实际盈利能力相对稳定。地区分布多元，休闲草增长靓丽。分产品看，休闲草受益于海外渗透率提升、行业整体景气，预计表现更优。整体价格小幅下降，主要系1）23年竞争加剧、公司主动让利客户稳固份额；2）消费降级，产品结构预计小幅变化。 分地区看，公司加大重点市场资源投入&洞察分析，凭借供应链&产品优势提升老客户供应份额，并持续开拓新客户&新渠道，外销预计维持稳健增长；内销受制于基础体育设施投入减少，预计平稳增长。展望未来，Q4均价同比降幅预计收窄，预计收入端延续稳健增长。海外产能布局领先，关税风险可控。截至23年末公司产能合计达1.1亿平，其中国内淮安产能为5600万平，越南一期&二期产能合计已达5400万平。越南产能已可充分覆盖美国订单，未来关税风险可控。此外，受益于本土化&生产效率爬坡、预计越南基地盈利表现优异。越南三期24Q2已开工，投产后有望贡献2000+万平增量；且墨西哥产能前期准备工作逐步落地，1600万平产能择机投产，届时公司凭借全球产能布局持续扩张全球份额。 盈利能力稳步提升，费用率表现靓丽。2024Q3毛利率为28.6%，归母净利率为14.7%（同比-4.8pct）。表观盈利承压主要系汇兑等外部因素所致，实际盈利能力预计维持稳定。费用表现方面，2024Q3期间费用率为12.6%（同比+1.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.9%/2.8%/3.5%/+1.4%（同比-0.2/-0.6/-0.5/+2.4pct），费用投放持续优化。现金流&营运能力表现稳定。2024Q3净经营现金流为2.49亿元（同比+0.55亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为66.98/14.06/88.98天（同比+1.46/-2.49/-12.80天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.0、6.0、6.9亿元，对应PE估值分别为16.5X、13.7X、12.0X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、竞争加剧、原材料&汇率超预期波动。

深耕人造草坪十余年，盈利能力稳步提升。公司成立于2004年，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，为国际足联，世界橄榄球运动联盟、国际曲联全球优质供应商，2021年市占率已达18%。2017-2023年公司收入从12.39亿元增长至24.61亿元（CAGR为12.1%），归母净利润从2.40亿元增长至4.31亿元（CAGR为10.3%）。2022-2023年收入略承压主要受俄乌冲突、海外高通胀、竞争加剧等因素影响；2024年外部干扰趋弱，公司已重返稳健增长通道。 全球空间广阔，龙头份额提升。需求端：人造草坪拥有全年全天侯高频使用、全球寒热区域使用、使用寿命长、维护成本低等优势。2021年全球规模/销量为212亿元/3.48亿平米（2015-2021年CAGR达10.3%/12.6%）。分产品来看，2015-2021年运动草/休闲草销量CAGR分别为6.1%/22.0%，2021年占比为47%/53%。运动草主要增长源于发展中国家对运动场地投入+发达国家存量更新，休闲草受益于产品性能升级满足消费者个性化需求、行业渗透率持续抬升。根据AMI预测，2021-2025年运动草/休闲草销量CAGR将分别为5.6%/10.5%，占比将分别为42%/58%。供给端：2017-2021年全球CR5/CR10分别从34%/47%变化至41%/55%，资质、研发、生产壁垒较高，龙头未来凭借先发优势有望持续抢占全球份额。 多重优势领先，市占率稳健提升可期。公司研发投入远超同行（2021年研发费用绝对值为青禾4倍+、2023年为威腾9倍+），受益于多年研发&技术积累，产品力已获广泛下游客户&全球多个全球体育机构认可，自2011年起连续11年销量位居世界第一，为全球5家同时获得三个主要国际权威体育组织人造草坪优先供应商认证的企业之一。目前公司已拥有1.1亿平产能（国内5600万/越南5400万），且近年来公司通过优化生产&管理，越南基地效率提升显著（2020-2023年整体单位人工/单位制造费用CAGR为-8%/-3%），相较同行具备规模优势。尽管近年来行业竞争加剧，但公司底层利润优势显著，有望持续抢占份额、夯实行业龙头地位。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润将分别为5.4、6.3、7.4亿元，对应PE分别为14.1X、12.0X、10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧、行业竞争加剧。

公司公布 2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.1/2.8/2.8亿元， yoy+18.8%/+25.1%/+27.7%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 8.2/1.6/1.6亿元， yoy+15.4%/+22.1%/+19.9%。 评论： 抢抓市场机遇，国内外收入均实现稳健增长。 公司上半年累计销售人造草坪产品 4648万平米， 同比+25.50%，其中休闲草/运动草/铺装服务及其他实现营收11.0/2.7/1.3亿元，同比+18.54%/+20.19%/+22.53%。分地区看， 1）国内市场： 公司上半年实现营收 0.9亿元， yoy+14.35%； 主要系业务团队积极调整动作，抢抓国内市场份额，在基础体育设施投入相对减少的不利因素下，带动公司收入实现增长。 2）国际市场： 公司上半年实现营收 14.1亿元， yoy+19.30%，主要系公司加大重点市场投入， 进一步开发新客户、新渠道， 其中国际市场休闲草销量同比+25.71%/收入同比+18.58%。 毛利率基本稳定， 费用率受规模提升有所摊薄。 1） 24H1，考虑会计准则调整影响，公司实现毛利率 30.9%， yoy+0.1pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率为 4.5%/3.8%/-2.3%， yoy-0.2/-0.1/-0.3pcts。综合来看，公司上半年实现归母净利率 18.8%， yoy+0.9pcts。 2） 24Q2，公司实现毛利率 31.3%。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率为 3.8%/3.5%/-2.6%。 综上， 公司 24Q2归母净利率同比+1.1pcts 至 19.7%。 国内外产能布局加速，竞争优势有望持续强化。 截至 24Q2，公司在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏市拥有四个生产基地，共计拥有 11600万平米人造草坪产能。在建产能方面，公司越南生产基地建设三期项目已于 2024年二季度开工建设，而越南共创生产基地四期项目投资地点已变更为墨西哥，但目前尚未开工建设。 预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年产 17200万平米人造草坪的生产能力， 持续强化竞争优势。 投资建议： 公司为全球人造草坪行业龙头，国内外市场加速开拓。未来随着扩建产能陆续投入，市场占有率有望进一步提升。基于公司上半年经营表现，我们略调整盈利预测，预计 24-26年归母净利润为 5.28/6.28/7.39亿元（24-26年前值为 5.25/6.40/7.38亿元），对应 PE 为 14/12/10X， 根据 DCF 模型给予公司目标价 26.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格上行等。

2024H1国内海外收入双增，产能扩张龙头地位稳固， 维持“买入”评级公司 2024H1实现营业收入 15.1亿元（同比+18.8%，下同），归母净利润 2.8亿元（+25.1%），扣非归母净利润 2.8亿元（+27.7%）。单季度看，公司 2024Q2实现营业收入 8.2亿元（+15.4%），归母净利润 1.6亿元（+22.1%），扣非归母净利润 1.6亿元（+19.9%）。 考虑到公司海外收入占比较高， 国际政治经济环境不稳定可能影响公司产品出口， 我们下调 2024-2025年， 并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.33/6.10/6.94亿元（2024-2025年原值为 6.19/7.46亿元），对应 EPS 为 1.33/1.52/1.73元，当前股价对应 PE 为14.5/12.6/11.1倍， 看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位， 维持“买入”评级。 盈利能力： 规模效应下费用率摊薄显著，净利率提升公司 2024H1毛利率为 30.9%（-0.3%），期间费用率为 8.8%（-1.5pct），其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 +4.5%/+3.8%/+2.9%/-2.3% ， 分 别 同 比-0.7/-0.1/-0.4/-0.3pct， 综合影响下，公司 2024H1销售净利率为 18.8%（+0.9pct），扣非归母净利率为 18.4%（+1.3pct）。单季度看， 2024Q2公司毛利率 31.3%（+0.8pct）；期间费用率为 7.8%（+0.9pct）。综合影响下，公司销售净利率为 19.7%（+1.1pct），扣非归母净利率 19.6%（+0.7pct）。 收入拆分： 人造草坪行业维持较高景气度，国内海外收入双增分产品来看， 公司 2024H1累计销售人造草坪产品 4648万平方米（+25.5%）； 其中休闲草实现收入 11.0亿元（+18.5%）；运动草实现收入 2.7亿元（+20.2%）； 铺装服务及其他产品实现销售收入 1.3亿元（+22.5%）。分地区来看， 公司 2024H1国际市场实现收入 14.1亿元（+19.3%），国际市场延续 2023年四季度快速增长趋势主系行业仍处于快速发展期，公司充分利用行业龙头优势，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额；国内市场实现收入人 0.9亿元（+14.4%）。 产能稳定扩张，龙头地位稳固公司 2023年在全球人造草坪行业市占率为 16.7%，处于行业龙头地位。目前公司在江苏淮安及越南共拥有四个生产基地，共拥有年产能 11600万平方米；新产能方面，公司越南生产基地三期项目已于 2024年第二季度开工建设，预计竣工后年产能 4000万平方米，墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计投产后年产能 1600万平方米，介时公司将拥有年产 17200万平方米人造草坪的生产能力，龙头地位稳固。 风险提示： 人造草坪市场需求增长不及预期， 国际政治经济环境变化风险，行业竞争加剧风险。

公司发布24年中报24Q2收入8.2亿元，同比+15.4%，归母净利润1.6亿元，同比+22.1%，扣非净利润1.6亿元，同比+19.9%；24H1收入15.1亿元，同比+18.8%，归母净利润2.8亿元，同比+25.1%，扣非净利润2.8亿元，同比+27.7%。 24年上半年公司重点加强市场份额拓展和成本质量改善工作，进一步巩固了行业地位与竞争优势，并通过实施一系列消除浪费、提高效率以及改善质量的措施，有效降低生产成本，提高产品竞争力，收入及业绩增长稳健。 分产品，24H1休闲草收入11亿元，同比+18.5%，运动草收入2.7亿元，同比+20.2%，铺装及其他收入1.3亿，同比+22.5%。24H1公司实现总销量4648万平方米，同比+25.5%。 国际市场积极拓展客户，国内把握体育赛事机遇分区域，24H1国际收入14.1亿，同比+19.3%；国内收入0.94亿，同比+14.4%。 24H1国际市场休闲草销量同比+25.71%，收入同比+18.58%，延续了去年四季度以来的快速增长趋势。主要系公司抓住人造草坪行业仍然处于快速发展期的机会，充分利用行业龙头的综合竞争优势，加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多的市场份额，带动公司销售规模的增长。 国内方面，24H1公司国内业务团队努力克服国内基础体育设施投入相对减少的不利因素，积极调整国内布局，提高对客户需求的响应速度，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，使得国内市场收入实现增长。 产能稳步扩张，越南效率有望持续提升公司具备全球领先的产能，配套研发流程，可实现新产品、新技术的迅速落地。目前公司国内产能5600万平；越南一期2400万平、二期3600万平，三期4000万平24Q2开工建设，我们预计伴随产能爬坡，越南生产效率有望持续提升。 为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，于24H1办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600万平的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 毛利率稳定，业务扩张加大费用投放24Q2公司毛利率31.3%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.5%/3.0%/-2.6%，同比-0.9pct/+0pct/-0.3pct/+2.1pct，归母净利率实现19.7%，同比+1.1pct。 我们认为毛利率变化主要受到市场竞争以及产品结构变化影响；费用率同比有所提升，主要系销售费用会计口径变更以及公司销售人员薪酬及推广费有所增加、人员薪酬及中介费用增加以及利息收入增加影响。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升，三重激励彰显经营信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.3/6.4/7.4亿元（前值分别为5.4/6.5/7.2亿元），对应PE为14/11/10X。 风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险。

本报告导读：高利润率市场开拓卓有成效，叠加越南基地规模效应及生产效率释放，ASP触底回升，利润率改善超预期。 投资要点：上调盈利预期，维持“增持”评级。公司业绩超预期，考虑公司经营近况及市场扩张态势，我们上调公司的盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为1.38/1.66/1.92元（原值1.32/1.59/1.83元）。参考行业估值水平，考虑公司头部竞争地位明确、下游赛道持续扩容、单价压力持续缓解，给予公司2024年20xPE，上调目标价至27.69元，维持“增持”评级。 美洲市场高增，单价企稳回升。分产品，2024H1休闲草营收11.0亿，同比+18.8%，运动草2.7亿，同比+20.2%，铺装服务及其他1.3亿，同比+22.5%；分地区，24H1国际市场营收14.1亿，同比+19.3%，其中休闲草量同比+26%，运动草量+32%；美洲地区量增40%+，欧洲地区增长25%，其他地区量7%。24H1国内市场营收9.4亿，同比+14.4%，国内销量同比+12%。此外，得益美洲地区占比提高，公司2024Q2休草销售单价同比实现企稳回升，ASP压力缓解。 利润率超预期。2024Q2公司毛利率/扣非利润率31.3%/19.6%，同比+0.8pct/+0.8pct，环比+0.8pct/+2.6pct，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率3.8%/3.5%/3.0%/-2.6%，同比-0.9pct/持平/-0.3pct/+2.1pct，还原汇兑收益影响，预计2024Q2公司利润率同比+2.9pct，主要系公司越南基地生产效率提高，以及高盈利美洲市场开拓的贡献。 产能扩张提速。得益越南基地工人熟练度提升及产线技改升级，二期项目年产能由3000万提升至3600万平，24Q2开建的三期项目产能由2000万平提升至4000万平，预计24年12月开启试生产，墨西哥工厂亦在规划布局中。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

投资要点公司公布2024H1财报：24H1公司实现营收15.1亿元（同比+19%），实现归母净利2.83亿（同比+25.1%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+27.7%）；其中24Q2实现营收8.21亿（同比+15%），实现归母净利1.62亿（同比+22%），扣非归母净利润1.61亿元（同比+20%），Q2利润表现超预期。 均价逐步走稳，业绩改善趋势显著23年原材料下滑公司同步调整价格，此外部分市场价格竞争激烈以及产品售价相对较低的欧洲区销售占比较上年同期有所提升，导致均价仅为30.79元/平，同比-11.68%，拖累增长，进入24年原材料价格、市场竞争逐步走稳，公司实现销量4648万平，同比增长25.5%，均价29.49元/平，同比下降5.48%，销量稳健增长与均价下滑幅度减弱驱动收入稳健增长。 分季度看，我们预计Q1均价下滑8%左右，Q2均价下滑3%左右，逐季度收窄。24H1分产品看，休闲草实现收入11.03亿元，同比+18.54%，运动草实现收入2.68亿元，同比+20.19%，铺装服务及其他产品实现收入1.31亿元，同比+22.53%，多产品协同发展。汇兑贡献&经营改善，盈利能力改善24Q2公司毛利率31.3%，同比+0.84pct，在销售费用率口径调整下仍同比提升（售后服务费从销售费用调整至营业成本），体现公司内部经营改善与外部人民币贬值的贡献，公司期间费用率3.84%，同比-0.9pct，管理费用率3.5%，同比持平，研发费用率3.03%，同比-0.32pct，财务费用率-2.58%，同比+2.09pct，汇兑贡献虽同比减少，但仍有显著贡献，归母净利率19.73%，同比+1.07pct。 赛道成长性突出，龙头优势显著根据AMIConsulting，2023年全球人造草坪需求量3.93亿平，销售金额达到32.19亿欧元，23年销量相比21年3.48亿平，增长12.9%，在22年俄乌冲突影响等因素影响下增长稳健，我们预计公司深耕的休闲草赛道具有跟高的成长性。AMIConsulting预计到27年行业规模将上升到41.41亿欧元，市场规模年均复合增长率6.5%，赛道成长性突出。公司作为行业龙头，是全球最大的人造草坪生产企业，当前积极进行扩产，越南三期项目已于24Q2开始建设，预计竣工投产后能够年产人造草坪4000万平米，预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年1.72亿平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入29.7/35.5/42.3亿元，分别同比+21%/19%/19%，实现归母净利润5.3/6.3/7.5亿元，分别同比+22%/19%/19%，对应PE15/12/10X，维持买入评级。 风险提示汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

公司发布股权激励公告。公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划，拟向122名中层管理人员及技术骨干授予381万份股票期权（约占当前总股本的0.952%），首次授予的行权价格16.68元/股；拟向14名公司高管授予182.5万股限制性股票（约占总股本的0.456%），授予价格9.81元/股。以2023年为基数，业绩考核目标，2024-2026营收增速触发值15%/30%/45%，目标值20%/44%/73%；净利增速触发值10%/21%/33%，目标值15%/32%/52%。 人造草行业稳健发展，龙头地位稳固。人造草相较天然草具备性能好、成本低等优势，欧美疫情居家和干旱气候等形成近年催化，行业渗透率提升、稳健增长。根据公司23年报，共创在人造草行业市占率保持全球第一，2021年达到18%（按销量计），公司研发创新和产品迭代领先，具备长期渠道客户认可，具备运动草权威机构认证，根据23年报，公司是被FIFA、FIH、WorldRugby三家权威机构共同认证的供应商，认证也对休闲草形成背书，龙头地位相对稳固。 格局稳中向好，产能扩张支撑增量。行业格局稳中向好，公司价格有望维持稳定，另外根据23年报，截至23年底公司共有四个生产基地，越南三期将于24Q2开工建设，未来加速墨西哥布局，海外产能关税优势凸显，对客户有吸引力，且作为公司收入扩张的支撑。 盈利预测与投资建议。公司作为人造草行业龙头地位稳定，品牌形象积淀深厚，凭借公司技术驱动产品迭代、大客维护新客开拓及海外产能布局投产，公司有望继续提高市场份额，稳固龙头地位。预计24-26年EPS为1.26/1.47/1.72元/股，参考行业可比公司给予公司24年18xPE合理估值，对应合理价值22.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示。海外需求修复不及预期、原料价格波动、地缘政治风险。

公司发布股权、期权激励计划：激励方案：公司拟向包括董事、高级管理人员、总监级管理人员、中层管理人员及核心骨干共136人授予381万份股票期权（激励对象中层管理及核心技术骨干122人）与182.5万股限制性股票（激励对象核心管理人员14人），占总股本共1.408%，其中期权行权价格16.68元/股，限制性股票授予价格9.81元/股。 业绩考核目标：触发值24/25/26年营收以23年为基础分别增长15%/30%/45%，同比分别+15%/13%/12%，净利润（剔除股份支付影响）以23年为基础分别增长10%/21%/33%，同比分别+10%/10%/10%。目标值收入24-26年分别同比+20%，利润分别同比+15%。激励费用摊销上，预计24-27年分别需要摊销538/1034/535/197万元。 公司发布现金激励计划：当业绩达到考核目标后（以2023年净利润4.31亿元为基数，2024年、2025年、2026年的净利润增长率分别不低于10%、21%、33%，目标净利润分别不低于4.741亿元、5.215亿元、5.732亿元），计提4.31亿元的1%作为基础利润分享，当年利润超过4.31亿元的部分计提12%作为增量利润分享，两者之和为年度增长分享总额，若年度利润未达到考核目标则不提取增长分享。 格局改善在途、量稳增、价企稳公司23年由于原材料下降与主动降价提升产品竞争力，公司量增较为明显，但收入增长承压，进入24年原材料企稳，此前实施的竞争策略逐步在市场份额显现，公司业绩进入释放期。短期看海运部分影响发货与订单，但激励目标展现了不利外部环境下，公司内生增长信心依然充足。长期看，休闲草赛道成长性充足，渗透率稳步提升，公司有望跟随稳步成长。 盈利预测与投资评级我们预计公司24-26年实现营收30.6/37.0/44.4亿元，分别同比+24%/21%/20%，实现归母净利润5.4/6.6/8.1亿元，分别同比+26%/22%/22%，对应PE14/11/9，维持“买入”评级。 风险提示原材料风险，汇率风险，竞争加剧风险。

公司发布2024年股票期权、限制性股票及增长分享激励计划。 1）股票期权：拟授予381万份，占总股本的0.952%，行权价格为16.68元/股（最新收盘价的90.8%），其中首次授予338.80万份，授予对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（122人），分三期行权（30%/30%/40%），考核年度为2024-2026年，收入目标值为2024-2026年收入比2023年增长20%、44%、73%，触发值为2024-2026年收入比2023年增长15%、30%、45%；利润目标值为2024-2026年利润比2023年增长15%、32%、52%，触发值为2024-2026年利润比23年增长10%、21%、33%，收入和利润各占50%权重，若低于触发值则行权系数为0，高于目标值则全部行权，其余则以实际值/目标值确定行权比例。 2）限制性股票：拟授予182.50万股限制性股票，占总股本的0.456%，授予价格为9.81元/股（最新收盘价的53.4%），其中首次授予152.90万股，授予对象包括董事、高管及总监级管理人员14人，分三期行权（30%/30%/40%），考核条件与股票期权一致。 3）增长分享激励计划：以2023年利润为基数，2024-2026年的净利润增长率分别不低于10%、21%、33%，即目标净利润分别不低于4.741亿元、5.215亿元、5.732亿元，基础利润（4.31亿元）的增长分享计提比例为1%，增量利润（本年度净利润减去上年度目标净利润）的增长分享计提比例为12%，年度增长分享总额＝4.31×1%＋年度增量利润×12%。 阶梯式激励方案，深度绑定员工利益，彰显未来增长信心。本次激励适用于16级及以上员工，包括股票期权、限制性股票、增长分享三种激励方式，全面覆盖董事、高级管理人员、总监级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等公司核心员工达136人。 本次激励中16级员工适用股票期权，17-18级员工适用股票期权和增长分享现金激励，而19-20级员工适用限制性股票和增长分享现金激励，根据不同层次的激励对象，设置差异化、组合式的激励机制。股票期权和限制性股票设置触发值和目标值两个阶梯目标，既彰显公司对未来增长的信心，也体现公司对员工利益的充分呵护；同时增长分享计划的分享总额与增量利润相挂钩，有利于充分激发员工的积极性，把握休闲草行业渗透率提升的黄金期。公司：产品及渠道构筑稳固壁垒，全球化基地布局平抑贸易风险。1）研发能力突出，产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业，积极引入高分子行业博士等高端人才，产品研发迭代速度领先，2023年推新达200余款。 2）渠道优势稳固，运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道，且和公司合作年限多超10年，合作关系稳固；同时公司积极开拓新客户，2017-2019年新客户收入贡献均接近10%；此外运动草市场以自主品牌销售为主，产品标准高，赛道易守难攻，公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(WorldRugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商，认证优势稳固。 3）全球化产能布局，保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有5600、5400万平产能，且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在建中，越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势，盈利能力领先，随着公司生产效率优化，越南产能爬坡，以及后续越南三期投产，公司盈利中枢有望继续上行，同时全球化产能布局强化公司供应稳定性，平抑潜在的贸易风险，助力公司在海外市场扬帆远航。 公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.14/6.18/7.42亿元，分别同比增长19.2%/20.3%/19.9%，当前市值对应2024-2026年PE分别为14/12/10X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，海运费价格上涨风险。

公司发布 2024年中长期激励计划本激励计划包括限制性股票、股票期权、增长分享三种激励形式，其中限制性股票和股票期权为股权激励，增长分享为现金激励。本次激励有望充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术及业务骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 股权激励：股票期权与限制性股票拟向合计 136人授予 563.5万股/份，占公司目前股本总额 1.4%，股票均来源于向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票，其中： 1）股票期权：拟向中层管理人员、核心技术或业务骨干，合计 122人授予381万股/份，行权价格 16.68元/股； 2）限制性股票：拟向董事、高管、总监级管理人员合计 14人授予 182.5万股/份，授予价格 9.81元/股。 首次授予业绩考核目标为（对比 2023年）： 2024年：触发值为营收增长 15%，净利润增长 10%；目标值为营收增长 20%，净利润增长 15%； 2025年：触发值为营收增长 30%，净利润增长 21%；目标值为营收增长 44%，净利润增长 32%； 2026年：触发值为营收增长 45%，净利润增长 33%；目标值为营收增长 73%，净利润增长 52%。 现金激励：增长分享激励业绩条件为以 23年净利润 4.31亿为基数， 24-26年净利润增长分别不低于 10%/21%/33%，其中基础利润（4.31亿元）的增长分享计提比例为 1%，增量利润（本年度净利润减去上年度目标净利润）的增长分享计提比例为12%。 维持盈利预测，维持“买入”评级伴随海外消费者对人造草坪认知程度加深、产品应用场景拓展，渗透率有望进一步提升；此外公司将不断延伸上下游产业链，从单一销售人造草坪产品，逐步发展成为人造草坪系统供应商和服务商，巩固全球人造草坪行业领导者地位。 我们预计 24-26年归母净利润分别为 5.4/6.5/7.2亿元，对应 PE 分别为14X/11X/10X。 风险提示： 市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险； 激励计划达成不及预期风险等

共创草坪：全球人造草坪龙头，盈利水平优异。公司深耕行业二十年，逐步成为全球第一、市占率已达18%。公司股权结构稳定集中，实控人王强翔及一致行动人持股88.93%。公司近6年归母净利润年复合增速约12%；公司海外销售占比达88%，23Q4以来美、欧经济先后复苏，通胀压力缓解，库存去化，自23Q4营收增速已转正、24Q1进一步提升。23年毛利率31.58%、净利率17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。 渗透率提升带动人造草坪市场快速增长，壁垒助力格局优化。人造草坪相比天然草坪具备明显性能（耐用性、抗老化性、节约用水等）、成本（安装维护）优势，持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高，以11人制足球场及50平米家庭庭院为例，假设分别使用12、6年，人造草坪能够共分别节约成本153、0.42万美元。预计2021-2025年全球人造草坪市场规模将以8.43%的CAGR增长至293亿元。其中，均价最高的美洲地区有望加速增长，支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看，1）休闲草渗透率持续提升增速较高。2022年休闲草美国渗透率仅5%，伴随大众消费者对人造草坪性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升，以及应用范围扩大，渗透率有望持续提升，预计2021-2025年需求量将以10.47%的CAGR增长。休闲草与地产需求相关性较强，短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。2）运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成，2021-2025年需求量将以6%的CAGR持续稳增。由于行业技术、渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒，因此集中度较高且持续提升，2019-2021年CR5增长4pct至41%。 技术、渠道、产能壁垒深耕，全球龙一份额稳增。2011年以来公司市占稳坐世界第一，2017-2021年提升4pct至18%，目标最终达到30%。1）技术及产品优势：研发费用投入远高于可比公司，23年研发费用率达3.37%，持续创新研发，形成性能优异+快速迭代（23年推出200+种新品）的强产品力，获较高附加值。2）品牌及资质：公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一，品牌认可度高。3）渠道及客户：2005先发进入海外市场快速扩张，已覆盖全球140个国家及地区，形成成熟渠道网，长期牢占大客户核心供应商地位。4）产能：公司产能持续扩张，目前达1.1亿平方米，待在建产能落地将提升至1.46亿平方米。同时，公司率先于2020年开始资本出海，已建设越南基地一、二期，越南三期、墨西哥产能正在建设中，受益海外关税、税收优惠，综合成本优势伴随效率提升逐步显现。 投资建议：我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.15、6.10、7.36亿元，同比增长19.40%、18.54%、20.55%，对应PE为15.3x、12.9x、10.7x，我们给予24年20xPE，目标价25.80元，维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料价格、汇率大幅波动、行业竞争加剧、市场拓展不及预期、国际政治经济环境变化风险。

投资要点：公司为全球人造草坪龙头，市场地位稳固。公司成立于2004年，2005年公司产品销量达到国内第一，2011年起销售面积位居全球首位并保持至今，2021年市占率达到18%，较2019年提升3pct。公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(WorldRugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商（亚洲唯一、全球唯五），品牌具备极高认可度。2023年公司实现收入24.61亿元，利润4.31亿元，2016-2023年收入、利润复合增速分别为12.4%、9.5%，实现长周期稳定增长。2024Q1公司实现收入6.88亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.4%，增速表现亮眼。 人造草坪行业：需求端品类渗透率持续提升，供给端高集中度、竞争格局优异。 1）需求端：持续替代天然草，休闲草增长潜力大。根据AMI报告，2021年全球人造草坪行业需求量达3.48亿平，2015-2021年复合增速达到12.6%，预计2021-2025年复合增速为8.4%。从品类结构来看，休闲草随着产品质量改良，以及消费者认知度增加，渗透率持续提升，疫情居家及美国干旱问题进一步催化；运动草相对成熟，随着体育相关政策出台，潜力有望得到激发。从区域结构来看，EMEA、亚太及美洲为主要需求地区，美洲庭院规模领先，后续休闲草潜力较大，且美洲区域定位中高端，为各家供应商必争之地。 2）供给端：集中度持续提升，竞争格局优异。得益于①供应链：领先的产品开发、生产端供应效率、设备定制能力以及成本规模效应；②渠道客户的买手效应；③运动草领域国际体育组织认证带来的品牌背书，行业呈现高集中度特征，2021年行业CR10达到55%，其中共创草坪、青岛青禾市占率分别为18%、12%，CR2市占率较2019年提升5pct，而三到十名份额相对稳定，尾部份额则对应有所收缩，验证行业集中趋势。 公司：产品及渠道构筑稳固壁垒，全球化基地布局平抑贸易风险。1）研发能力突出，产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业，积极引入高分子行业博士等高端人才，产品研发迭代速度领先，2023年推新达200余款。2）渠道优势稳固，运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道，且和公司合作年限多超10年，合作关系稳固；同时公司积极开拓新客户，2017-2019年新客户收入贡献均接近10%；此外运动草市场以自主品牌销售为主，产品标准高，赛道易守难攻，国际权威体育组织的认证优势稳固。3）全球化产能布局，保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有5600、5400万平产能，且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在建中，越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势，盈利能力领先，随着公司生产效率优化，越南产能爬坡，以及后续越南三期投产，公司盈利中枢有望继续上行，同时全球化产能布局强化公司供应稳定性，平抑潜在的贸易风险，助力公司在海外市场扬帆远航。 公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14/6.18/7.42亿元，分别同比增长19.2%/20.3%/19.9%，当前市值对应2024-2026年PE分别为14.8/12.3/10.3X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，海运费价格上涨风险。

事项：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。23年，公司实现营收24.6亿元，同比-0.4%;归母净利润4.3亿元，同比-3.5%;扣非净利润4.2亿元，同比-2.4%。24Q1，公司实现营收6.9亿元，同比+23.1%;归母净利润1.2亿元，同比+29.4%;扣非净利润1.2亿元，同比+40.4%。 评论：国内运动草需求承压拖累营收，布局多元化业务谋求长远。(1)分产品看，2023年公司运动草/休闲草/铺装业务及其他分别实现收入5.6/16.8/2.1亿元，同比-6.6%/+1.2%/+5.4%。运动草收入同减或主要系国内体育设施建设规划因地方财政资金紧张而被迫延迟。2023年国际市场休闲草销量/收入分别同增15.0%/0.80%，均价短期承压，或主要系原材料采购成本同比下降、市场价竞争激烈、产品售价低的欧洲区销售占比提升所致。铺装业务及其他类销售收入同增，主要系多元化业务增长所致。(2)分区域看，2023年公司境内/境外分别实现收入2.8/21.6亿元，同比-3.5%/+0.1%，境内收入同比减少。公司正在国内市场规划推广人造草坪系统的铺装服务业务，有望为拓展海外运动草市场做好铺垫。(3)分销售模式看，2023年公司直销/批发分别实现收入6.6/17.9亿元，同比+0.5%/-0.7%。 多因素驱动毛利率改善，期间费用稳中有升。1)23年，得益于原材料成本改善/人民币兑美元汇率保持相对低位/持续推进采购降本，公司实现毛利率31.6%，同比+2.8pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率5.4%/4.2%/3.4%/-1.4%，同比+0.8/+0.3/+0.2/+1.6pct，其中销售费用率提升主要系期内差旅费用和市场推广费增加影响，同时汇兑收益同比减少导致财务费用率明显增长。综合来看，公司实现归母净利率17.5%，同比-0.6pct。2)24Q1，公司实现毛利率30.5%，同比-1.8pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率5.2%/4.1%/2.8%/-2.1%，同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct，费用端整体改善。 期内，公司实现归母净利率17.6%，微增0.8pct。 投资建议：海外需求修复明显，维持“强推”评级。过去海外整体消费环境的低迷，一定程度上压制人造草坪行业的成长性兑现，进而压制公司的估值。 受益于人造草坪市场渗透率逐年提升及产品应用场景的增加，叠加海外通胀企稳、能源价格和供应链情况好转等因素，公司欧洲市场人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平，需求端总体向好。我们预计24-26年归母净利润为5.3/6.4/7.4亿元（24/25年前值为5.9/6.8亿元），对应PE为18/15/13X，根据DCF模型给予公司目标价28.4元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上行等。