事件:10月30日，共创草坪发布2023年三季报：2023Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%；2023年Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.16/3.52/3.42亿元，同比变化-1.85/-0.48/-0.29%。 投资要点: Q3营收持续向好，盈利能力尚处于修复期。2023Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%。公司拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，静待销售回暖后公司业绩持续向好。 毛利率有效修复，净利润保持稳定增长。截至2023Q3毛利率/净利率分别为31.82%/18.38%，同比增加4.51/0.25pct，公司毛利率显著提升，主要原因是原材料价格下行叠加人民币贬值，成本端压力相对较低。 期间费用率同比增长，现金流与应收账款周转天数有所承压。截至2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/3.92%/3.34%/-1.66%，同比增加1.03/0.24/0.04/2.72pct，期间费用率有所提升。截至2023Q3公司经营活动现金流量净额为2.26亿元，同比减少42.49%，应收账款周转天数为65.52天，同比增加12.13天。主要原因为本期末已投保的信用期内应收账款增加，影响销售商品、提供劳务收到的现金流入同比减少。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头，充分受益海外需求恢复，疫后国内工程开工建设正常化也将优化内销表现。同时人民币走贬与原材料价格下行优化盈利能力。我们预计2023-2025年公司营业收入27.33/32.29/37.29亿元，归母净利润5.11/5.94/7.01亿元，对应估值为16/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动，海运费价格波动，原材料价格波动，欧美经济恢复不及预期，欧美通胀情况恶化。

23Q1-Q3实现营收 19.16亿元（yoy-1.85%），归母净利润 3.52亿元（yoy-0.48%），扣非归母净利润 3.42亿元（yoy-0.29%）。Q3单季度营收 6.46亿元（yoy+1.43%），归母净利润 1.26亿元（yoy-13.36%），扣非归母净利润1.24亿元（yoy-11.89%）。 Q2起美欧经济衰退压力有所缓和，加之欧洲市场能源价格和供应链紧张局面有效改善，海外人造草坪市场逐渐放量。 欧洲市场上半年起呈现修复， Q3收入增长略承压，整体需求平稳。 公司为人造草坪行业龙头， 截至 23H1在江苏淮安及越南西宁省共建有四大生产基地，生产规模持续扩大。 分区域看： 1）海外： 境外销售以批发客户采购休闲草为主， 2021全球人造草坪需求量为 3.48亿平方米，销售金额达28亿欧元。 2023年上半年， 伴随俄乌冲突及 2022年美联储幅加息负面滞后影响趋于消散，消费者信心回升，欧洲市场订单呈恢复性增长趋势，全年有望恢复到俄乌冲突前水平。2）国内： 境内销售以直销运动草产品为主，国内人造草坪行业体育相关政策持续落地， 预计市场略有恢复。 毛利率持续优化，费用端整体提升。 23Q1-Q3公司毛利率 31.82%（同比+4.51pct），归母净利率 18.38%（同比+0.25pct）； Q3单季度毛利率为 32.90%（同比+2.68pct）， 归母净利率 19.48%（同比-3.32pct，环比+0.82pct）； 毛利率有所提升主要系原材料价格下行以及人民币兑美元汇率持续贬值。 23Q1-Q3公司期间费率为 10.69%（同比+4.02pct），其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 5.10%/3.92%/3.34%/-1.66% （ 同 比 分 别 变 动+1.03pct/+0.24pct/+0.03/+2.73pct）。 盈利预测与评级： 作为全球生产和销售规模最大的人造草坪企业， 看好公司中长期发展， 伴随海外库存持续回落，国内需求稳健向好，公司产能布局逐步完善， 全球销售渠道优势积累有望使全球市占率进一步提升， 带动公司收入端向好、盈利能力稳中有增。 预计公司 23-25年归母净利润分别为 4.9/5.7/6.4亿元， EPS 分别为 1.21/1.41/1.61元/股，对应 PE17/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等。

公司发布 23Q3 季报， 前三季度公司实现营收 19.16 亿元，同比-1.85%， 实现归母净利润 3.52 亿元，同比-0.48%，扣非归母净利润 3.42 亿元，同比-0.29%，其中 Q3 实现营收 6.46 亿元，同比+1.43%， 实现归母净利润 1.26 亿元，同比- 13.36%，主要系上年同期汇兑贡献较好。 原材料、汇率、定价机制调整多重因素拖累单价，量增稳健Q3 营收实现应收 6.46 亿元，同比+1.43%，拆分量价看我们预计量增表现实际稳健， Q3 收入增长放缓主要系价格端同比预计有双位数下滑，而单价下滑主要系： 1） 22Q3 人民币兑美元均价相比 22Q2 贬值 3.5%； 2） 公司原材料为塑料粒子(PP、 PE)等， 其上游产业为石化和石油行业， 原材料价格与国际原油价格呈正相关， 布伦特原油 22Q3 均价 101 美元， 相比 22Q2 下降 11.8%； 3） 公司的报价策略主要分为年度报价和即期报价， 此前这两种报价策略的占比是各占一半， 但是 23 年由于 22 年经济环境波动较大， 公司按单报价的比例有所上升。综合原材料价格下降、 人民币贬值，预计公司在 22Q4 降低价格， 23 年报价机制变化亦对单价产生影响， 由于 22Q4 调低价格， 23Q1-Q3 单价同比体现出压力， 考虑22Q4 基数较低，预计单价的负面影响将迎来显著改善， 公司亦有望在 24 年实现稳健成长。 盈利能力稳中有进， 市场竞争力领先Q3 公司毛利率 32.9%，同比+2.68pct，环比提升 2.44pct， 同比增长预计主要系原材料下降及人民币汇率贬值贡献，而在产品价格明显下降下实现盈利能力提升，反映公司产品市场竞争力仍较领先，环比毛利率提升预计亦与汇率贡献相关。Q3 公司期间费用率 11.44%，同比+7.5pct，主要系上年同期汇兑贡献较多， Q3公司财务费用率-1%，同比+5.98pct， 管理费用率 3.97%，同比+0.21pct， 销售费用率 5.08%，同比+0.96%，主要系出行环境优化后公司加大市场拓展力度， 研发费用率 3.39%，同比+0.35pct。 行业需求稳健， 期待墨西哥工厂投产驱动公司竞争力向上人造草在后期维护成本、使用寿命、节水等方面具有显著优势，市场需求随着渗透率稳步提升有望持续释放， 2015 年-2021 年,全球市场的运动草年均复合增长率为 6.00%， 休闲草年均复合增长率为 22.03%， 行业整体保持着较高的增速。 短期看下游由于消费能力承压，需求表现不佳（ Q3 我国人造草人民币出口金额同比+0.77%）， 长期人造草潜在空间仍非常广阔。 从公司维度看，行业压力期公司盈利能力仍维持较好的水平，体现了龙头强竞争优势，未来伴随墨西哥工厂投产， 将进一步提升公司对北美市场服务能力，驱动公司竞争力向上。 盈利预测与投资建议我们预计公司 23-25 年实现营收 26.4/32.2/37.9 亿元，分别同比+6.7%/22.2%/17.7%，实现归母净利润 4.77/5.71/6.96 亿元，分别同比+6.8%/+19.7%/+21.8%，对应 PE17/14/12X， 看好人造草坪龙头长期份额提升， 23Q4 起随价格影响边际减弱，公司业绩有望释放弹性，维持“买入” 评级。 风险提示原材料波动，汇率波动，下游需求不及预期

共创草坪披露 2023H1业绩：23H1公司实现收入 12.7亿元，同比-3.4%，实现归母净利润 2.26亿元，同比+8.5%，其中 Q2实现 7.11亿元，同比+12.2%，实现归母净利润 1.33亿元，同比+7.5%，Q2订单边际改善趋势显著。此外 23H1汇兑收益 1939万元，22年同期为 3893万元，汇兑收益贡献减少部分使 Q2净利率同比略有下降。 Q2显著改善，原材料/汇率/区域结构/订单结构综合致单价下行23H1公司销售人造草坪 3703万平，同比+5.01%，均价 34.3元/平，同比-8.03%，销量逆势持续增长反映公司强研发力、规模效应支撑市占率稳步提升，而单价下行主要受欧洲区域占比提升、订单结构变化影响，此外 Q2原材料下行，人民币贬值亦使得报价降低。具体来看，1）休闲草：23H1实现收入 9.28亿元，同比-4.6%，收入占比 73%，休闲草销售以海外为主，23H1海外休闲草销量+5.13%，对应单价有所下降；2）运动草：实现收入 2.28亿元，同比-1.9%，收入占比 18%，3）铺装及其他业务：同比+3.52%，收入占比 8%，收入结构较稳定。 欧美边际修复&疫后客户拓展驱动收入拐点显现，预计下半年增长逐季提速海外 23H1实现收入 11.8亿元，同比-3.85%，其中 Q2迎来显著修复，修复分地区看欧洲伴随俄乌冲突、能源危机对欧洲市场影响消退，欧洲人造草需求迎来显著修复，23H1公司欧洲区域销量同比+25.67%，美洲受益就业强劲与通胀缓解，批发商拿货积极性亦有提高，预计 Q2亦有可观增长。展望 23H2伴随海外消费逐步修复，国内市场进入旺季，Q4迎来低基数，预计收入端成长或逐季提速。 盈利能力修复，新客拓展拖累经营现金流与净利率1）毛利率&净利率：23H1公司毛利率为 31.27%（yoy+5.37%），其中 Q2毛利率为 30.46%（ yoy +2.61%），原材料下行&汇兑收益贡献明显。23H1公司净利率为 17.82%（ yoy +1.95%），其中 Q2净利率 18.66%（ yoy -0.80%），主要系汇兑贡献低于同期与计提应收账款减值。 2）费用率：公司 23H1销售费用率为 5.10%（yoy+1.06%），其中 Q2为 4.73%（yoy+0.36%），主要因为疫后公司积极拓展订单，相关人员薪酬及市场推广费用增加明显。公司 23H1财务费用率为-2.00%（yoy+1.13%），其中 Q2财务费用率为-4.67%（yoy+1.89%），主要为汇兑收益同比减少所致。 3）应收账款&经营现金流：23H1公司应收账款为 5.62亿元，同比+26.05%，主要系 23H1疫后公司新客加速拓展，增加应收账款；应收账款增加使销售商品、提供劳务收到的现金流入同比-11.86%，综合导致 23H1公司经营活动现金流入同比-11.29%，绝对值为 11.40亿元。 盈利预测与估值预计公司 23-25年实现收入 28.95/34.46/40.86亿元，分别增长17.2%/19.0%/18.6%，实现归母净利润 5.2/6.23/7.5亿元，分别增长16.2%/19.9%/20.4%，对应 PE 18/15/13X，短期公司迎来经营拐点，中长期墨西哥工厂投产后，客户服务能力进一步提升，市场份额有望持续上行，我们维持对公司的“买入”评级。

事件：共创草坪发布2023H1业绩公告：2023H1公司实现营业收入12.70亿元/同比-3.44%，归母净利润2.26亿元/同比+8.48%，扣非归母净利润2.18亿元/同比+7.80%；其中Q2实现营业收入7.11亿元/同比+12.16%，归母净利润1.33亿元/同比+7.54%，扣非归母净利润1.34亿元/同比+11.59%。 投资要点：2023Q2公司营业收入环比改善。2022Q4、2023Q1以及2023Q2公司营业收入同比分别为-6.23%/-17.97%/+12.16%，2023Q2呈现环比改善，营收回归增长。 欧洲呈恢复性增长，美洲反弹明显。公司2023H1境外销售收入11.85亿元/同比-3.41%，其中休闲草销售收入9.17亿元/同比-4.30%，运动草1.68亿元/同比-3.99%，铺装业务及其他实现收入1.00亿元/同比+6.80%。2023H1公司境外收入略有下滑，主要受海外销售区域结构影响，产品单价略低的欧洲区销量占海外销售的比例同比增长5.89pct，使得公司订单需求恢复单量增大，但收入略下滑。 2023Q2欧美经济衰退压力较2023Q1有所缓解，叠加海运费下降刺激执行FOB报价的批发商拿货需求。 1）欧洲地区能源价格与供应链紧张等压抑需求因素得到缓解，场地翻新再度提上家庭消费日程，推动上半年欧洲人造草订单恢复性增长，欧洲区销量同比增长25.67%，全年有望恢复至俄乌冲突前水平；2）美洲地区受强劲的就业和通胀缓解的支撑，批发商拿货积极性明显提高，人造草订单需求较2022Q4及2023Q1出现明显反弹。 运动草主导内销，疫情影响逐步褪去恢复增长。公司境内销售收入8544万元/同比+5.71%，其中休闲草销售收入1111万元/同比-24.03%，运动草5958万元/同比+4.51%，铺装业务及其他实现收入1476万元/同比+60.40%。公司境内市场主要是以直销方式向下游铺装工程商销售运动草，疫情后工程项目开工建设回归正常，公司境内业务在运动草带动下实现增长。原材料下行叠加人民币走贬，毛利率有效修复。2023H1公司毛利率为31.44%/同比+5.37pct；2023Q2毛利率为30.46%/同比+2.61pct。 上半年主要原材料塑料粒子价格同比下降，以及公司部分采用即期报价模式，人民币兑美元汇率持续贬值也使得公司毛利率得到有效修复。 全球交通正常化下加大外贸拓客，适度提升销售费用率。2023H1公司期间费用率10.31%/同比+2.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.10%/3.89%/-2.00%/3.32%，同比分别变动1.07/+0.25/+1.13/-0.12pct。新冠疫情结束后全球交流逐步畅通，公司外贸销售团队拜访出差恢复正常，销售人员及市场推广费用增加，销售费用率上升。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头，充分受益海外需求恢复，疫后国内工程开工建设正常化也将优化内销表现。同时人民币走贬与原材料价格下行优化盈利能力。基于此，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入30.13/36.21/41.96亿元，归母净利润5.26/6.33/7.48亿元，对应估值为18/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动，海运费价格波动，原材料价格波动，欧美经济恢复不及预期，欧美通胀情况恶化。

事件： 公司发布 2023年半年度报告： 2023H1实现收入 12.70亿元，同比-3.44%；归母净利润 2.26亿元，同比+8.48%；扣非后归母净利润 2.18亿元，同比+7.80%。其中，2023Q2公司实现收入 7.11亿元，同比+12.16%；归母净利润 1.33亿元，同比+7.54%；扣非后归母净利润 1.34亿元，同比+11.59%。收入端恢复正增长，利润端增速环比提升。 分产品：23H1销售量同比稳步增长，Q2有所改善分产品看，2023H1运动草、休闲草、铺装服务及其他产品分别实现销售收入 2.27、9.28、1.07亿元，同比分别-1.90%、-4.60%、+3.52%，运动草、休闲草业务有所承压，但二季度压力逐步缓和，2023Q2整体收入+12.16%。从销售量看，2023H1公司销售人造草坪产品 3703万平方米，同比+5.01%，预计主要得益于新拓客户的放量。 分地区：欧洲区需求回暖，国内市场平稳增长分地区看，2023H1国际、国内市场分别实现收入 11.79、0.83亿元，同比分别-3.85%、+2.18%，其中，国际市场销售收入主要来源于休闲草，今年上半年欧洲地区消费需求回暖，欧洲区销售量同比+25.67%，实现恢复性增长，从而使得产品单价略低的欧洲地区销售占比有所提升，导致整体国际市场表现略有承压；国内市场稳步增长，国内市场销售产品为运动草，随着部分延期建设的体育场地和设施规划逐步落地，国内市场实现平稳增长。 盈利水平提升明显，期间费用率有所增加2023H1公司整体毛利率、净利率分别为 31.27%、17.82%，同比分别+5.37pct、+1.96pct,其中，2023Q2单季度毛利率、净利率为30.46%、18.66%，同比分别+2.61pct、-0.80pct，主要得益于原材料价格回落及汇率贬值，盈利水平提升明显。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 10.31%，同比+2.32pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.10%、3.89%、3.32%、-2.00%，同比分别+1.07pct、+0.25pct-0.12pct、+1.13pct，整体费用率有所增长，主要为人员薪酬及市场推广费用增加，导致销售费用率有所提升。 投资建议： 公司作为全球人造草坪行业领先企业，在技术、产能、渠道等方面优势突出。维持此前预测，预计公司 2023-2025年收入分别为 28.55/34.64/41.87亿元，同比分别+15.5%/+21.4%/+20.9%；归母净利润分别为 5.02/6.10/7.44亿元，同比分别+12.4%/+21.5%/+21.9%，PE 分别为 19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；人造草坪国内外市场需求放缓的风险；新产品和新技术研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

全球人造草坪龙头，业绩增长持续稳定公司深耕行业十九载，专注人造草坪的研发、生产和销售，产品畅销 140多个国家和地区，铺设面积超过 4亿平方米。2017-2022年营收从 12.39亿元增长至 24.71亿元，CAGR14.80%，归母净利润从 2.40亿元增长至 4.47亿元，CAGR13.25%。 公司外销占比 80%以上，休闲草贡献主要收入，22年受局部战争和通胀影响业绩增速有所放缓，预计随欧美国家需求修复 23年外销盈利可期；内销收入主要源于运动草，常态化管理利好国内业务，休闲草持续拓展中。 市场空间广阔，供给端集中度高需求端：2021年全球人造草坪销量 3.48亿平方米，2015-2021CAGR 12.59%。分产品看， 1）运动草：2021年运动草销量占比 46.64%，2015-2021年 CAGR 6%，增长主要源于发展中国家对新增运动场地的需求及存量运动草坪的更新。国内相关部门不断出台政策扶持体育产业，新建场馆需求较大，为国内运动草市场带来发展机遇。2）休闲草：2021年休闲草销量为 1.86亿平方米，2015-2021年 CAGR达 22%，增长主要源于消费升级逻辑&消费者环保意识提升。休闲草应用于庭院、市政绿化、室内装饰等，其中欧美地区庭院装饰需求较大，预计随消费者认知加深，市场规模将持续扩大。供给端：2021年全球人造草坪企业 CR5为 41%，CR10为 55%。共创草坪市占率自 2011年起稳居行业第一，2021年公司市占率18%。全球前 10大企业中，中国企业已不同程度进入全球高端人造运动草市场。 规模优势构筑壁垒，扩产稳固领先地位22年公司产销量均为世界第一，毛利率 28.74%高于竞争对手，竞争优势来源于1）资质优良：公司为亚太地区唯一受 FIFA、World Rugby、FIH 认证的优选供应商；2）重视研发：17-22年公司研发费用及研发人员数量远超友商，在研产品部分性能指标远高于 FIFA Quality Pro 标准；3）产能充足：2022年国内产能合计5600万平米/年，越南产能合计 5400万平米/年。墨西哥项目预计于 24Q1试生产，规划年产能 1600万平米，越南三期将根据市场需求择机启动，规划年产能2000万平米；4）客户粘性：公司凭借其全球化营销体系、产品质量、交付能力与下游客户建立了稳定的合作关系，其中与部分核心客户合作超 10年。 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年分别实现营收 28.95/34.46/40.86亿元，分别同比增长17.19%/19.01%/18.58%，实现归母净利润 5.20/6.23/7.50亿元，分别同比增长16.21%/19.92%/20.36%，对应当前 PE 分别为 19/16/13X，估值处上行趋势。考虑公司作为人造草坪龙头品牌效应&规模效应突出，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示汇率波动风险、原材料价格大幅上涨、人造草坪需求修复不及预期。

全球人造草坪龙头，无惧扰动稳定增长。公司扎根人造草坪行业十余年，成长为全球人造草龙头企业。2021年按销量计算公司市占率18%，公司人造草坪产能位列全球第一。公司目前是 FIFA（国际足联）、FIH（国际曲联）、World Rugby（世界橄榄球运动联盟）人造草坪优选供应商，代表人造草坪质量全球最高水准。公司现有人造草坪年产能 1.1亿平方米，产能分布在中国和越南两地。2022年实现营收 24.71亿元，同比+7.35%，实现归母净利润 4.47亿，同比+14.93%。2023Q1实现营收 5.59亿元，同比-17.97%，实现归母净利润 0.94亿元，同比+9.83%。 人造草坪百亿市场规模，行业低渗透率有望持续扩张。2021年全球人造草坪销量 3.48亿平方米，市场规模 212.48亿元。据 AMIConsulting，2015-2021年全球人造草坪销量 CAGR 为 12.59%，市场规模 CAGR 为 10.33%。随着人造草坪相对于天然草坪的性能优势、价格优势逐渐被大众认知接受，叠加体育产业相关政策推动，据 AMI Consulting，预计 2021-2025年全球人造草坪销量和市场规模 CAGR 约为 8.4%，到 2025年全球人造草坪销量和市场规模分别达到 4.80亿平方米和 293.42亿元。 共创草坪四大优势构筑公司壁垒，专利技术研发是壁垒的基础，用相对低的成本量产高质量产品是壁垒的核心。共创草坪专注专利技术研发，致力于改善人造草坪使用体验，提高公司产品质量。共创草坪是国际三大权威机构的人造草坪优选供应商，公司产品质量已是行业顶尖水准。相对于其他能生产同样高质量产品的人造草生产商，公司又具备产能优势和成本优势。这意味着公司能保质保量、物美价廉地满足客户需求，进而助力公司做大规模，带来更大的利润空间。 未来在多国布局生产基地抢占优势区位，冲破产能瓶颈带来增量空间。公司目前在中国和越南共有年产能 1.1亿平方米，未来计划在越南和墨西哥共新增年产能 3600万平方米，计划新增占现有产能的32.73%。越南、墨西哥和公司主要客户所在国家大多存在税收优惠，且受益于地理区位因素，能更加及时响应客户需求、降低运输成本，利于公司拓展客户、做大利润。公司新增产能均计划 2023Q4投产， 届时公司年产能将达到 1.46亿平方米，为公司进一步成长奠定基础。 盈利预测和投资评级：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入28.99/34.23/39.21亿元，归母净利润 5.10/6.10/7.23亿元，对应19/16/13xPE。我们预计随着越南及墨西哥工厂投产，公司将冲破产能瓶颈，凭借于资质、技术等壁垒持续提升销量，业绩增长可期。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期；人造草坪市场需求增速放缓；国际政治经济环境变化；汇率波动风险；原材料波动风险。

事件：公司发布2023年一季度报告：公司2023Q1年实现收入5.59亿元，同比-17.97%；归母净利润0.94亿元，同比+9.83%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比+2.21%。 收入端有所承压，利润端表现良好。 收入短期承压，运动草业务表现稳健2023Q1收入端短期有所承压，我们预计主要为休闲草业务拖累，运动草业务整体表现稳健。其中，我们认为休闲草业务承压，预计主要受美洲地区大客户去库存仍在进行，下游需求下滑，此外，从均价看，美洲地区预计休闲草售价相对高于欧洲地区，随着美洲地区收入占比下降，欧洲地区占比上升，休闲草业务整体均价有所下滑；运动草业务受益于下游需求稳定，以及体育场馆等建设需求释放，整体稳健。 盈利水平大幅改善，期间费用率同比提升2023Q1年公司整体毛利率、净利率分别为32.31%、16.77%，同比分别+8.22pct、+4.24pct,盈利水平大幅改善，我们预计主要受益于原材料价格下行以及汇兑等方面贡献。 期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为14.62%，同比+4.66pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.58%、4.38%、3.28%、1.39%，同比分别+1.85pct、+0.85pct+0.64pct、+1.33pct，期间费用率同比有所提升，其中，销售费用率提升主要为公司加大对海外市场开拓。 投资建议：公司作为全球人造草坪行业领先企业，在技术、产能、渠道等方面优势突出。随着国内疫情管控放开及海外需求逐步复苏，静待公司业绩向好，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为28.55/34.64/41.87亿元，同比分别+15.5%/+21.3%/+20.9%；归母净利润分别为5.02/6.10/7.44亿元，同比分别+12.4%/+21.5%/+21.9%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；人造草坪国内外市场需求放缓的风险；新产品和新技术研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

公司披露 2022年报：全年实现营收 24.71亿元，同比+7.35%，归母净利 4.47亿元，同比+17.55%，扣非后归母净利 4.29亿元，同比+20.75%。其中，22Q4实现营收 5.18亿元，同比-6.23%，归母净利 0.93亿元，同比+55.51%，扣非后归母净利 0.86亿元，同比+50.17%。全年毛利率 28.74%，同比+0.84pct，净利率 18.09%，同比+1.57pct；其中，22Q4毛利率34.12%，同比+11.68pct、环比+3.89pct，净利率 17.96%，同比+7.13pct。 海外区域需求分化，结构性变化带动单价上升： 报告期内，公司人造草坪产量 6298万平，同比-9.46%，销量 6468万平，同比-2.87% 。 2022年平均单价 37.95元/平，同比+3.54元/平。 （1）产品结构方面，2022年休闲草收入 16.57亿元，同比+0.63%，收入占比 68%，收入增速较低主因欧洲区休闲草需求降幅较大；运动草收入 5.98亿元，同比+13.44%，收入占比 24%，其中国内运动草受地方财政资金紧张影响，运动场地建设规划推迟，收入同比仅+2%，而国外运动草需求有所恢复，收入同比+22%；铺装业务及其他业务收入 1.99亿元，同比+69.51%，收入占比 8%。 （2）销售区域方面，2022年境外收入 21.6亿元，同比+7.35%，收入占比 88%。其中，欧洲区受俄乌冲突、通胀加剧等外部不利因素影响，全年出货量同比-31.77%，而美洲区和东南亚地区出货量快速增长（产品售价较高的美洲区销量占比同比+4.91pct），有效弥补欧洲需求缺口；境内收入 2.94亿元，同比+5.4%，收入占比 12%。 （3）产能方面，截至 2022年末，公司人造草坪年产能 1.1亿平，拟建项目包括越南三期 2000万平+墨西哥 1600万平。2022年越南子公司收入 12.89亿元，同比+24.55%，净利润 2.7亿元，同比+5.46%。 汇率、原材料、海运费全面改善，毛利率逐季回升： 22Q1-Q4公司毛利率分别为 24.09%、27.85%、30.22%、34.12%，毛利率逐季回升，预计与原材料降价有关。公司主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，根据 wind 数据，22Q1-Q4中国塑料城 PE 指数均值分别为 854、859、768、737。同时，22H2海运费大幅下降，有利海外需求。22Q1-Q4波罗的海干散货指数 BDI 分别为 2041、2530、1655、1523，22Q1-Q4CCFI 综合指数分别为 3444、3157、2950、1615，公司原材料、海运费均呈逐季下降趋势。 2022年期间费用率 8.59%，同比-2.56pct。其中，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.56%、3.87%、3.21%、-3.06%，同比+0.47pct、+0.14pct、-0.02pct、-3.15pct。 全年财务费用为-7551万元，其中汇兑收益 7043万元，占当期利润总额 14.59%。 投资建议：①人造草坪全球产能第一，②汇率、原材料、海运费等因素均改善，毛利率逐季回升。我们预计 2023-2025年归母净利为 5.16、6.38、7.92亿元，现价对应动态 PE 分别为 17、 14、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；海运费变动影响；原材料价格波动风险；汇率波动的风险。

事件：公司发布2022 年年度报告：公司2022 年实现营业收入24.71 亿元，同比+7.35%；归母净利润4.47 亿元，同比+17.55%；扣非后归母净利润4.29 亿元，同比+20.75%。 分季度看，2022Q4 公司实现收入5.18 亿元，同比-6.23%；归母净利润0.93 亿元，同比+55.51%；扣非后归母净利润0.86 亿元，同比+50.17%。2022 年在严峻外部市场环境下，公司重点强化成本控制及产能提升，努力开拓新市场新客户新渠道，收入和利润稳步增长，经营韧性彰显。 分产品：运动草表现良好，休闲草同比略增1）运动草：2022 年运动草实现收入5.98 亿元，同比+13.44%，其中国内、国外运动草销售收入分别同比+2.4%、+21.8%。国外运动草业务是主要收入贡献来源，这主要得益于欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求修复明显。国内运动草受运动场地建设规划推迟以及地方预算紧张等影响较大，公司砥砺前行，及时把握下半年国内暑期运动草订单集中交付的机会，国内市场实现平稳增长；2）休闲草：2022 年公司休闲草实现收入16.57 亿元，同比+0.6%，受海外通胀等影响，欧洲区休闲草需求大幅下降，公司休闲草销售增长放缓。为了应对海外市场需求不足的局面，公司国际业务营销团队主动贴近市场，频繁出差拜访客户、参加展会，及时掌握市场需求变化趋势，2022 年美洲区和东南亚地区出货量实现快速增长。 3）铺装业务及其他：2022 年公司铺装及其他业务实现收入1.99亿元，同比+69.5%，铺装及多元化业务快速增长，成长潜力凸显。公司通过纵向延伸产业链，释放产业发展能力，致力于发展成人造草坪系统供应商和服务商，以巩固全球人造草坪行业领导者地位。 盈利水平提升，汇兑收益正贡献2022 年公司整体毛利率、净利率分别为28.74%、18.09%，同比分别+0.84pct、+1.57pct,其中，2022Q4 单季度毛利率、净利率为34.12%、17.96%，同比分别+11.68pct、+7.13pct，盈利水平提升明显，主要得益于：1）产品售价较高的美洲区销量占比同比+4.91pct；2）公司产品主要以美元定价和结算，2022 年人民币汇率持续贬值；3）海运费价格大幅回落；4）公司国内和越南工厂降本增效等。分产品看，2022 年运动草、休闲草、铺装和其他业务毛利率分别为31.92%、29.55%、14.72%，同比分别-0.11pct、+1.99pct、-1.77pct，休闲草毛利率有所提升。 期间费用率方面，2022 年公司期间费用率为8.59%，同比-2.56pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.56%、3.87%、3.21%、-3.06%，同比分别+0.47pct、+0.14pct-0.02pct、-3.15pct，其中财务费用率大幅下降，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益。 投资建议：公司作为全球人造草坪行业领先企业，在技术、产能、渠道等方面优势突出。我们预计公司2023-2025 年收入分别为28.55/34.64/41.87 亿元，同比分别+15.5%/+21.3%/+20.9%；归母净利润分别为5.02/6.10/7.44 亿元，同比分别+12.4%/+21.5%/+21.9%，PE 分别为18/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；人造草坪国内外市场需求放缓的风险；新产品和新技术研发不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

投资要点 2022Q3营收稳健，业绩符合市场预期： 公司 2022Q1-3实现营业收入19.52亿元，同比+11.64%；实现归母净利润 3.54亿元，同比+10.46%； 扣非后归母净利润 3.43亿元，同比+15.08%。 分季度看， 2022Q3实现营业收入 6.37亿元，同比+9.13%；实现归母净利润 1.45亿元，同比+39.6%；扣非后归母净利润 1.41亿元，同比+41.81%。 运动型人造草坪稳健增长，越南四期变更至墨西哥建设地点： 2022Q3公司仍受俄乌冲突、通胀加剧等因素影响，欧洲市场需求承压，但 Q3末欧洲区订单量呈现正增长趋势。 从产品量方面， 2022Q3运动草同比呈现双位数增长；休闲草同比略有下滑主要系俄乌冲突影响。 从产能方面，公司因北美市场对人造草坪的需求旺盛， 变更后有助于提升供货效率。 发布公告进行项目建设变更，将“越南共创生产基地建设项目（四期）”项目名称调整为“墨西哥共创生产基地建设项目”，由越南建设地点更改为墨西哥。 计划总投资计划 4342万美元，原越南四期项目建设规模的 3000万平/年降至 1600万平，预计 2023Q1开工建设， 2023Q4投产。 毛利率同比改善，费用率明显下行： 2022Q1-3公司毛利率同比-2.32pp至 27.31%； 销售净利率同比-0.19pp 至 18.13%。 2022Q3公司毛利率同比+1.84pp 至 30.22%； 销售净利率同比+4.97pp 至 22.8%， 2022Q3毛利率修复主要由于人民币贬值带来的汇兑收益，叠加海运费下降及原材料价格回落，展望 2022Q4毛利率有望持续改善。 费用方面， 2022Q3公司期间费用率同比-6.21pp 至 3.95%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pp/-0.34pp/-0.13pp/-5.73pp。 经营净现金流量表现靓丽： 2022Q1-3公司实现经营现金流 3.93亿元（202Q1-3为 1.4亿元）， 同比+180.78%； 经营现金流/经营活动净收益比值为 105.29%。 2022Q3公司实现经营现金流 2.57亿元，同比+40.8%； 经营现金流/经营活动净收益比值为 162.375%。 2022Q1-3公司净营业周期 131.05天，同比上升 8.83天；其中，存货周转天数 95.31天；同比上升 3.65天；应收账款周转天数 53.39天；同比上升 3.8天。 盈利预测与投资评级： 考虑人民币汇率贬值及原材料价格高位回落， 维持 2022年归母净利润；考虑外需恢复节奏偏慢略下调 2023-2024年收入及归母净利润，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 4.8/5.8/7.2亿元（原预测为 4.8/6.2/8.1亿元），对应 PE22/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。

公司发布三季报：前三季度实现营收19.52亿元，同比+11.64%，归母净利3.54亿元，同比+10.46%，扣非归母净利3.43亿元，同比+15.08%。其中，22Q3实现营收6.37亿元，同比+9.13%，归母净利1.45亿元，同比+39.6%，扣非归母净利1.41亿元，同比+41.81%。Q3业绩主要受益汇兑收益+原材料降价+海运费下降：公司22Q3收入同比+9.13%、环比基本持平。受欧洲宏观经济影响、以及需求节奏影响（圣诞节前需求更强劲），休闲草销量预计仍然小幅承压，但部分产品以美元结算，人民币贬值在报表端呈现收入增长、汇兑收益。毛利率同、环比回升，预计与原材料降价有关。Q3毛利率30.22%，同比+1.85pct，环比+2.37pct。公司主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，根据wind数据，22Q3中国塑料城PE指数均值为768.29，同比-4.69%，环比-10.56%。 Q4原材料价格继续回落，截至10月28日，中国塑料城PE指数739.18，较9月末下降15.61（-2.04%）。同时，Q3海运费大幅下降，有利海外需求。22Q3波罗的海干散货指数BDI为1655，同比-55.66pct，环比-34.58pct，且Q4继续回落，10月28日为1534，环比9月末下降226（-12.84%）；22Q3CCFI综合指数为2950，同比-1.4pct，环比-6.56pct，10月28日为1862，环比9月末下降467（-20.03%）。22Q3期间费用率3.95%，同比-6.22pct，环比-1.91pct。其中，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.12%、3.76%、3.04%、-6.98%，同比分别-0.01pct、-0.34pct、-0.13pct、-5.73pct。单三季度财务费用-4447万元，21Q3为-732万元，22Q2为-4161万元，预计主因汇兑收益增加。此外，去年同期越南收入、利润基数偏低（疫情影响）。半年维度看，21H1-22H1越南子公司净利润分别为1.46、1.1、1.44亿元，21Q3越南基地受外部干扰大。越南四期基地改址墨西哥：公司原计划投资3.68亿元建设越南四期，达产时实现年产人造草坪3000万平方米产能。因近年来北美市场对人造草坪需求旺盛，为加快制造全球化布局，提升面向北美市场履约时效性、降低海运不确定性风险，有效规避国际贸易壁垒，公司拟将越南四期项目建设地点变更为墨西哥，计划总投资调整为4342万美元（按10月31日美元兑人民币中间价7.1768，投资额为3.12亿元），达产年产能调整为1600万平方米，墨西哥项目预计23Q1开工建设，23Q4开始投产。投资建议：考虑到汇兑损益、原材料及海运费降价，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利为5.01、6.11、7.5亿元，10月31日股价对应动态PE分别为19、16、13倍。继续关注：①人造草坪全球市占率第一，②汇率、原材料、海运费等因素均改善，③领先行业扩产，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；海运费变动和海外疫情的影响；原材料价格波动风险；汇率波动的风险。

海外需求放缓，2022Q2收入端略有承压。公司2022H1实现营业收入13.15亿元，同比+12.9%；实现归母净利润2.09亿元，同比-3.6%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比+1.7%。其中2022Q2实现营业收入6.34亿元，同比+0.3%；归母净利润1.23亿元，同比+5.1%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比+17.2%。 欧洲市场需求承压，美洲和东南亚地区表现优秀。分产品看，休闲草增长稳健，铺装服务取得高增。2022H1公司休闲草产品收入9.72亿元，同比+11.1%；运动草产品收入2.32亿元，同比-4.6%；铺装服务及其他产品收入1.03亿元，同比+167.3%。分区域看，欧洲市场受俄乌冲突影响需求暂时承压。2022H1公司外销收入12.3亿元，同比+15.1%，其中休闲草收入同比+11%。受俄乌冲突、通胀加剧等因素影响，欧洲市场需求承压。公司国际业务营销团队主动贴近市场，及时掌握市场需求变化趋势，上半年美洲区和东南亚地区订单实现快速增长，有效地弥补了欧洲市场下滑带来的需求缺口，从而确保公司营业收入继续保持稳定增长。2022H1公司内销收入0.81亿元，同比-10.8%，内销收入下滑主要原因为疫情反复下政府加大疫情防控投入，部分社会足球场等体育设施建设规划被延迟，相关体育产业政策的落地实施也受到某种程度的影响，导致国内运动草产品营收同比-22.6%。 2022Q2盈利能力环比显著修复。2022H1公司毛利率同比-4.36pp至25.9%；销售净利率同比-2.7pp至15.87%。2022Q1公司毛利率同比-1.5pp至27.85%，环比+3.8pp；销售净利率同比+0.88pp至19.46%，环比+6.9pp。2022Q2原材料成本压力有所缓解，叠加人民币汇率贬值带来的汇兑收益影响，公司盈利能力取得较好修复。 现金流同比改善，经营效率较为稳定。2022H1公司实现经营现金净流量1.36亿元（2021H1为-4227万元）；经营现金净流量/经营活动净收益比值为63.37%；销售现金流/营业收入同比+2.2pp至92.29%。2022H1公司净营业周期135.6天，同比上升12.25天；其中，存货周转天数101.4天，同比上升8.94天；应收账款周转天数52.48天，同比上升0.08天。 盈利预测与投资评级：考虑人民币汇率贬值及原材料价格高位回落，上调2022年归母净利润；考虑外需恢复节奏偏慢略下调2023-2024年收入及归母净利润，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.8/6.2/8.1亿元（原预测为4.4/7.1/9亿元），对应PE21/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等。

高基数下营收稳健增长，盈利能力边际修复，维持“买入”评级 2022H1公司实现营收13.15亿元（+12.89%），归母净利润2.09亿元（-3.55%），扣非归母净利润2.02亿元（+1.71%）。其中2022Q2公司收入6.34亿元，同比+0.32%，归母净利润1.23亿元，同比+0.05%，扣非归母净利润1.20亿元，同比+17.15%。短期看好在大宗材料价格回落、海运费逐步下滑及人民币贬值下，公司的盈利持续修复。考虑通胀及俄乌冲突对境外消费需求的影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润4.40/5.29/6.29亿元（前值为4.92/6.55/8.58亿元），对应EPS为1.09/1.32/1.57元，当前股价对应PE为23.3/19.4/16.3倍，看好公司作为人造草坪龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。 休闲草表现较优，新市场开拓助力境外市场增长亮眼 分产品看，2022H1休闲草/运动草及其他产品收入分别为9.72亿元（+11.13%）/2.32亿元（-4.60%）/1.03亿元（+167.31%）。分区域看，2022H1境外市场（主要来源于休闲草）实现收入12.27亿元（+15.05%），主要来源于休闲草。境外市场的稳健增长主要系俄乌冲突/通胀等多重因素叠加下欧洲区市场需求低迷，公司积极调整全球生产布局，开发美洲区及东南亚地区的订单，有效抵消了欧洲市场需求放缓的不利影响。境内市场（主要来源于运动草）实现收入0.81亿元（-10.76%），主要系国内疫情反复，部分社会足球场等体育设施建设规划延迟外加相关体育政策落地实施受到影响。 控费效果良好，盈利水平逐步修复 2022H1主营业务毛利率26.07%（-4.34pct）/净利率15.87%（-2.70pct）。盈利下滑主要系原材料整体采购成本同比上升叠加政府补助较2021H1减少。从季度看，随着大宗材料价格的边际回落及人民币贬值带来汇兑收益的增加，盈利水平逐季改善：2022Q2毛利率/净利率分别为27.8%/19.4%，环比+3.7pct/+6.9pct。管理费率/销售费率同比+0.7pct/0.3pct，期间费率整体同比-5.6pct。 风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅波动，需求增速放缓等。