事件： 近日， 确成股份发布 2023年三季报。公司 2023年前三季度实现营业收入 13.23亿元，同比减少 0.56%；实现归母净利润 3.05亿元，同比减少 1.97%。 2023年第三季度实现营业收入 4.73亿元，同比增加 6.49%，环比增加 8.71%；实现归母净利润 1.13亿元，同比增加 2.69%，环比增加5.18%。 点评： 销量增加支撑收入增长， 盈利能力相对稳定。 （1） 销量方面， 2023Q3销量继续创新高。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放， 泰国子公司产能负荷稳步提高，直接贡献了增量的产量。 2023Q3公司销量 8.06万吨，同比增长 23.59%， 环比增长 10.22%， 创下历史以来公司单季度最大销量。 （2）单价方面， 产品单价随原材料价格下滑。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格分别同比下滑 10.46%、 25.39%， 分别环比下滑 1.81%、 15.45%， 我们认为公司产品单价的下降主要由于原材料纯碱、 石英砂、硫磺等产品的降价， 且公司和部分客户采取随行就市的定价模式。 （3）净利率方面，公司2023Q3净利率为 23.98%，同环比分别下滑 0.88pct、 0.80pct，基本保持稳定。 此外，截止 2023年 10月 9日，公司的两条硅酸钠原料产线大修已经完成，对公司生产经营的影响已基本结束。 （4） 综合来看，公司销量的提升有效支撑了收入的增长， 助力公司 2023Q3收入创下季度新高，同时盈利能力较为稳定。 轮胎开工率高位叠加新能源汽车渗透率提高，下游需求向好。 （1）2023年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均在相对高位， 9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好，拉动二氧化硅需求。 （2）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑需求。 2023年以来我国政府及企业采取多种方式促进新能源汽车消费，有望促进新能源汽车产业高质量发展， 2023年 1-9月我国新能源汽车累计生产 591万辆，同比增长 32.0%。 高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能， 我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。 公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。 （1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能 33万吨，在建产能 7.5万吨，筹建产能 2.5万吨，总产能位列世界第三位。公司拟发行可转债用于在泰国扩产二期 2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。 （2）产品方面：截止 2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，公司预计 2024年上半年部分应用产品可以投放市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别达到20.51亿元、 22.76亿元、 25.94亿元，同比增长 17.4%、 11.0%、 14.0%，归属母公司股东的净利润分别达到 4.23亿元、 5.04亿元、 6.02亿元，同比增长 11.1%、 19.2%、 19.6%， 2023-2025年摊薄 EPS 分别达到1.01元、 1.21元和 1.44元， 10月 27日股价对应 2023PE 为 14.72x，维持“买入”评级。 风险因素： 产能建设不及预期， 下游需求大幅下降， 原料价格大幅上涨

事件：近日，确成股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入8.50亿元，同比下降4.09%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑4.54%。2023年第二季度实现营业收入4.35亿元，同比下滑2.35%，环比增长4.74%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑8.02%，环比增长28.29%。 点评：量增但价跌，原材料价格波动对公司业绩有一定影响。（1）二季度销量创下单季度最好水平。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，二季度公司销量7.31万吨，同比增长20.12%，创下历史以来公司单季度最大销量。（2）产品单价随原材料价格下滑，拖累公司收入。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格同比分别下滑12.99%、13.24%，主要由于原材料石英砂、硫磺等产品的降价。（3）产线大修对成本造成短暂影响。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2023年上半年汽车销量1,312.27万辆，同比增长8.84%。其中，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，市场占有率达到28.3%。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就有望充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎开工及出口复苏明显。2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，产量同比增长18.43%，出口量同比增长6.73%。 公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。（1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，筹建产能2.5万吨，总产能位列世界第三位。7月26日公司发布可转债募集说明书（申报稿），拟发行可转债用于在泰国扩产二期2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。（2）产品方面：截止2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，未来将陆续推出新的行业应用产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到20.82亿元、23.06亿元、25.03亿元，同比增长19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到4.51亿元、5.26亿元、6.20亿元，同比增长18.6%、16.7%、17.8%，2023-2025年摊薄EPS分别达到1.08元、1.26元和1.49元，当前股价对应2023PE为14x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

公司发布 2023年半年报，实现收入 8.50亿元，同比下降 4.09%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降 4.54%；实现扣非归母净利润 1.77亿元，同比下降 9.37%。其中Q2单季度实现收入 4.35亿元，同比下降 2.35%，环比上升 4.74%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降 8.02%，环比上升 28.29%。业绩符合预期。 投资要点二氧化硅量增价跌，短期产品盈利能力有所下滑上半年随着轮胎市场逐步回暖，带动公司二氧化硅产能进一步释放，公司产销量同比有所提升。23H1公司二氧化硅产销量分别为 13.5万吨和 13.8万吨，同比分别增加 11.64%、11.83%。其中 Q2单季度销量为 7.31万吨，同环比分别增加20.12%、12.31%。产品价格方面，23H1公司二氧化硅均价为 6067元/吨，同比下降 9.13%，其中 Q2均价为 5886元/吨，同环比分别下降 12.99%、6.15%，产品均价下滑主要系国内二氧化硅售价下调。产品均价下滑使得公司盈利能力有所下降，23H1公司毛利率为 25.57%，同比下降 3.72PCT；净利率为 22.56%，同比下降 0.11PCT。公司上半年财务费用-4919万元，其中利息收入和汇兑收益预计超 5千万元。上半年经营性现金流净额 1.48亿元，同比减少约 1亿元，主要系以自有现金归还到期应付票据约 8,900万元以及上半年实际缴纳的税费增加 3400万所致。公司存货周转率 3.27，同比增加；应收账款周转率 1.73，同比有所下降。 欧盟“碳关税”正式通过，稻壳灰二氧化硅前景向好根据公司公告，4月 25日欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制(CBAM)，在货物贸易进出口环节中，欧盟将针对碳排放水平较高的进口产品征收相应的费用或配额，自 2026年 1月 1日起正式实施。公司安徽阿喜生物质（稻壳）项目，采用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。当前项目已取得环评并处于建设中，随着上述项目落地，公司稻壳灰绿色二氧化硅有望进一步提升公司市场竞争力。 在建项目稳步推进，新产能新产品打开公司成长空间公司现有二氧化硅产能 33万吨，其中在建产能 7.5万吨，筹建产能 2.5万吨，其中泰国二期 2.5万吨已取得环评批复，正处于建设中。上述项目全部落地后公司产能将增至 43万吨，有望进一步提升公司产品市占率。此外公司近年在巩固高分散二氧化硅产能的同时，还开发了硅橡胶、口腔护理、二氧化硅微球等系列产品，当前二氧化硅微球已经获得小批量商业订单，后续新产能新产品的投放有望打开公司成长空间。 盈利预测与估值考虑到公司二氧化硅均价有所下降，产品毛利率短期承压，下调公司 23-25年归母净利润至 4.04/4.80/5.86亿元，对应 PE 为 15.64、13.16、10.78倍。公司是国内白炭黑龙头，随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司布局硅橡胶及牙膏用二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。

事件：公司发布 2022年年报，实现营收 17.46亿元，同比增加 16.20%；实现归母净利润 3.80亿元，同比增加 26.79%；实现非扣净利润 3.61亿元，同比增加 27.73%。 其中 Q4单季度实现营收 4.16亿元，同比下降 10.93%，环比下降 6.21%；实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 23.32%，环比下降 37.28%。业绩符合预期。 投资要点二氧化硅价格全年高位，公司营收利润同比增加22年国内轮胎产量同比有所下滑，公司二氧化硅国内需求有所承压，公司积极开拓国际市场，加快泰国工厂产能释放，全年二氧化硅产销量分别为 25.12万吨和25.03万吨，较 21年同比微增 0.21%、0.24%。其中 22年公司海外收入占比快速提升，由 21年的 43.38%增加至 49.08%。公司 22年二氧化硅价格全年高位，Q1/Q2/Q3/Q4均 价 分 别 为 6592/6764/6454/6540元/吨 ， 较 21年 同 期 分 别+23.83%/26.63%/22.05%/0.42%。受主要原材料及能源价格大幅上涨影响，公司毛利率略有下滑，22年毛利率为 28.57%，同比减少 4.37PCT，其主要产品二氧化硅毛利率 29.67%，同比减少 3.16PCT。22年公司纯碱/石英砂/硫磺/固体水玻璃采购均价同比分别+14.2%/9.06%/18.38%/29.76%，此外受国际环境影响，公司能 源 采 购 价 格 亦 大 幅 上 涨 ，22年 公 司 天 然 气/蒸 汽 采 购 均 价 同 比+30.47%/34.69%。根据百川盈孚和万得，当前纯碱/硫磺/天然气价格分别为2660/1000/4592元/吨，同比分别+2.31%/-67.21%/-38.91%，随着主要原材料及能源价格回落，公司盈利有望进一步提升。22年公司销售净利率为 21.78%，较 21年增加 1.81PCT，主要系公司当期实现 6800万元汇兑收益。公司 22年经营现金流净额 4.15亿元，同比增加 45.99%。 自主研发生物质（稻壳）工艺，生产附加值更高的绿色二氧化硅产品公司此前公告，拟募集资金 2.1亿元用于安徽阿喜生物质（稻壳）项目，公司采用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。稻壳工艺二氧化硅主要由国际大客户采购，销售均价较使用传统石英砂作为硅基制备的产品更高。此外该项目技改后可新增活性炭、蒸汽等副产物，提高公司项目经济效益。我们认为稻壳工艺的突破一方面可以打破公司国内产能瓶颈，另一方面可提高公司盈利能力。 在建项目稳步推进，新品类二氧化硅打开公司成长空间公司当前二氧化硅产能 33万吨，是国内沉淀法二氧化硅龙头，亦是世界上最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一。公司当前福建三明在建 7.5万吨绿色轮胎高分散二氧化硅，预计 24年底建成，此外公司泰国二期 2.5万吨已完成前期审批，上述项目全部落地后公司产能将增至 43万吨。公司近年在巩固高分散二氧化硅产能的同时，还开发了硅橡胶、口腔护理、疏水型以及生物质（稻壳）制备高分散二氧化硅等系列产品，同时积极培育和孵化二氧化硅微球等高端产品，新产能新产品的投放有望打开公司成长空间。 盈利预测与估值预计公司 23-25年营收 20.28/23.81/27.09亿元，净利润分别为 4.57/5.40/6.25亿元，对应 PE 为 16.37、13.85、11.97倍。公司是国内白炭黑龙头企业，随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司拟布局硅橡胶及牙膏用二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。

事件：4 月 19 日，确成股份发布 2022 年报。公司 2022 年度实现营业收入17.46 亿元，同比增长 16.20%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增长26.79%。2022 年四季度实现营业收入 4.16 亿元，同比下滑 10.93%，环比下滑 6.21%；实现归母净利润 6922 万元，同比下滑 23.32%，环比下滑37.28%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。 点评： 收入增长主要因为成本推升价格，汇兑收益是利润主要增量。（1）疫情拖累销量。公司 2022 年销量 25.03 万吨，同比增长 0.24%，基本持平。 公司泰国产能仍处于释放期，2022 年销量未见明显增长主要由于国内二、四季度的疫情，二、四季度销量同比增速分别为-4.46%、-8.93%，一、三季度销量同比增速+3.46%、+12.74%。（2）成本抬升助涨单价，降低毛利率。根据我们的测算，公司单价大增 950 元至 6585 元，主要由于原材料纯碱等产品的涨价。单价涨幅略低于成本涨幅，拖累公司毛利率下滑 4.37pct 至 28.57%。（3）汇兑收益是利润最主要的增量来源。 2022 年公司归母净利润同比增长 8000 万元，人民币兑美元贬值导致产生汇兑收益 6800 万元，贡献最大。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2022 年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，如赛轮轮胎的 ERANGE | EV 北美乘用电动汽车专用产品、森麒麟 Qirin EV 产品、德国马牌轮胎 eContact产品、玛吉斯 MECOTRA EV1 产品等。而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎及物流运输行业年后复苏明显。随着疫情情况缓和，市场行情好转态势明显，3 月轮胎开工率同环比双增长。2023 年 3 月，中国全钢胎月度平均开工率 68.17%，环比增加 11.72pct，同比增加 10.73pct；半钢胎月度平均开工率 73.47%，环比增加 11.75pct，同比增加 3.82pct；中国物流业景气指数为 55.50%，环比增加 5.40pct，同比增加 6.80pct。 公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）国外收入增速瞩目，毛利率可观。公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022 年公司国外、中国大陆收入分别同比大增 31.16%、微增 4.92%，毛利率分别为 34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至 2022 年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到 20.82 亿元、23.06 亿元、25.03 亿元，同比增长 19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到 4.51 亿元、5.30 亿元、6.25 亿元，同比增长 18.6%、17.5%、18.0%，2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到1.08 元、1.27 元和 1.50 元，当前股价对应 2023PE 为 16.57x，维持“买入”评级。 风险因素： 1、产能建设不及预期 2、下游需求大幅下降风险 3、原材料价格大幅上涨的风险

投资要点： 节能减排大趋势下，轮胎标签法和汽车电动化驱动绿色轮胎高景气，打开高分散二氧化硅成长空间，公司作为全球第三大厂商，受益于高分散二氧化硅渗透率提升。 公司为全球绿色轮胎用高分散二氧化硅领先厂商确成股份产品市场主要应用做橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料，已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。 公司现有沉淀法二氧化硅产能33万吨，位居亚洲第一，全球第三。 绿色轮胎稳步发展，对应高分散二氧化硅需求量未来三年CAGR为32%在“双碳”大背景下，添加高分散二氧化硅的绿色轮胎有效降低滚动阻力进而降低能耗，是经济有效的节能减排手段。根据我们的测算，替换市场绿色轮胎渗透提升，驱动2025年全球高分散二氧化硅需求量有望提升至164万吨，三年CAGR32.6%；配套市场随着汽车电动化率的提升，2025年高分散二氧化硅需求量有望达36万吨，三年CAGR31%，届时仅考虑上述对乘用车轮胎的测算，全球高分散二氧化硅的整体需求将达到200万吨，CAGR为32%。 公司高分散二氧化硅产能持续扩张，盈利能力有望边际提升公司在建产能7.5万吨，拟建泰国二期产能2.5万吨，均为高附加值的二氧化硅产品，随着未来项目的落地，一方面高分散二氧化硅产能占比将进一步提升，一方面规模效应显现，边际成本下降，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为18.8/23.1/25.7亿元，对应增速分别为25.3%/22.7%/11.3%，净利润分别为4.16/5.13/5.98亿元，对应增速分别为38.7%/23.3%/16.5%，EPS分别为1.00/1.23/1.43元/股，3年CAGR为26%。考虑到未来绿色轮胎前景向好，公司高分散二氧化硅产能持续释放，参考可比公司估值，我们给予公司23年21倍PE，目标价25.83元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目不及预期风险、主要原材料及能源价格波动风险、外汇汇率波动风险、客户开拓不及预期风险、环保政策限制风险。

公司为国内沉淀法二氧化硅及高分散二氧化硅双龙头企业，当前总产能33 万吨，未来有望扩至43 万吨。我们认为在全球绿色轮胎渗透率不断提高背景下，公司轮胎用高分散二氧化硅需求有望保持快速增长；此外公司拟布局硅橡胶及牙膏等其他应用类二氧化硅，进一步打开新成长空间。 投资要点多个细分领域需求持续增长，沉淀法二氧化硅行业长期向好沉淀法二氧化硅应用广泛，2009 年以来我国沉淀法二氧化硅需求GAGR 达8.7%，行业需求快速增长。我们认为未来沉淀法二氧化硅需求高增速有望继续保持，主要增长点体现在：1）随着轮胎标签法趋严， 轮胎用二氧化硅需求迎来爆发，Dataintelo 预测2022-2030 年全球轮胎用二氧化硅GAGR 将达到5.5%；2）硅橡胶、牙膏、涂料等细分领域的拉动。受益于有机硅应用范围的不断拓展，作为有机硅下游产品不可或缺的补强剂和粘接剂，我国该领域二氧化硅“十四五”期间GAGR（+ 10%）；随着我国牙膏产量增加，叠加二氧化硅摩擦剂渗透率逐渐提升，我国牙膏用二氧化硅市场2021-2026 年GAGR 有望达到11%；白炭黑用涂料消光剂受益于全球涂料需求的快速增加，Industry ARC 预测2022-2027 年该领域白炭黑GAGR 将达4.7%。 多重竞争优势，铸就公司发展护城河确成股份历经近20 年的发展，成长为可比肩海外巨头的白炭黑生产供应商，我们认为主要有以下几点优势：1）产能优势。公司把握住白炭黑行业机遇，通过收购三明阿福、建立泰国基地等方式不断扩大产能规模，进一步提高自己的竞争地位，当前总产能33 万吨，为全球前三、亚洲最大白炭黑企业。2）客户优势。 轮胎用二氧化硅多为定制化产品，认证周期长，进入壁垒高。通常情况下国内客户认证需要 1-1.5 年，国际客户认证需要 2-4 年，公司凭借优质的产品进入全球轮胎巨头供应链，建立先发优势，2021 年世界排名靠前的主要国际轮胎公司均为公司客户。3）一体化优势。公司已形成了从原材料硫酸（20 万吨）、硅酸钠（14 万吨）到最终产品二氧化硅的完整产业链，主要原材料的自产能够保障生产经营的稳定性，还可以有效平抑原材料价格波动影响，提高公司盈利的稳定性。 持续加码二氧化硅高附加值产品，公司有望迈入快速成长期公司当前白炭黑产能33 万吨，根据公司公告，国内三明阿福在建7.5 万吨高分散产能，泰国二期2.5 万吨项目将于2022 年适时启动，上述两项目投产后公司产能将增加至43 万吨，我们认为公司有望凭借客户先发优势，不断加码产能，尽享轮胎绿色化带来的二氧化硅需求增量。此外公司在硅橡胶、牙膏、涂料、造纸等领域已有专利技术，且在硅橡胶和牙膏领域已有产品布局，我们认为随着上述多应用高附加值产品逐步产业化，有望打开公司新成长空间。 盈利预测与估值我们认为随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司拟布局硅橡胶及牙膏用高端二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。预计2022-2024 年公司营业收入分别为17.91/20.11/22.94 亿元，同比增速分别为19.18%、12.24%、14.12%，归母净利润分别为3.99/4.74/5.85 亿元， 同比增速分别为32.93%、18.73%、23.61%，EPS 为0.96/1.13/1.40 元/股，对应PE 分别为18.99、15.99、12.94。 风险提示原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

事件：北京时间2022年8月18日，确成股份发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；经营活动产生的现金流量净额2.48亿元，同比增长32.40%。 点评：22Q2净利润创新高，主要由于二氧化硅价格高位。公司二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。公司二季度实现二氧化硅产量6.10万吨，销量6.09万吨。公司二季度业绩大增，主要受益于二氧化硅价格上涨。公司22Q1二氧化硅平均售价6592元/吨，同比增加23.78%，22Q2二氧化硅价格继续上涨，环比上涨2.62%，同比上涨26.63%。二氧化硅价格的高企拉动着公司业绩上涨。 绿色轮胎景气带动高分散白炭黑市场需求。新能源汽车在2022年高速发展，带动轮胎厂推出新能源车专用轮胎产品。2022年1-7月新能源乘用车国内零售273.3万辆，同比增长121.5%，占总销量的24.66%。 7月新能源乘用车零售销量达到48.6万辆，同比增长117.3%，国内零售渗透率26.7%，同比提升11.9个百分点。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，如赛轮轮胎的ERANGE|EV北美乘用电动汽车专用产品、森麒麟QirinEV产品、德国马牌轮胎eContact产品、玛吉斯MECOTRAEV1产品等。而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。 公司积极寻求产能扩张，海运改善迎来短期反转。公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，总产能位列世界第三位。公司产品的客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎巨头和高速发展的中国轮胎企业，世界排名前十五大轮胎公司以及国内主要的轮胎行业的上市公司和拟上市公司是公司橡胶工业领域的主要客户。各生产线预计在2023年中陆续点火试生产，全部项目将在2023年底建成。此外，由于公司的产出口业务占比近半，2021年下半年海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，海运费在2022年上半年已经出现明显回落，海运费的降低将带动公司盈利能力持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到19.62亿元、21.96亿元、24.45亿元，同比增长30.53%、11.94%、11.34%，归属母公司股东的净利润分别达到4.14亿元、5.14亿元、6.11亿元，同比增长37.95%、24.17%、18.81%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.99元、1.23元和1.46元，当前股价对应2022PE为21.80x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

全球沉淀法二氧化硅巨头，高分散产品是未来方向。公司是沉淀法二氧化硅的全球龙头，截止2021年产能为33万吨/年。沉淀法二氧化硅，主要用于橡胶领域，在轮胎中用于替代炭黑而被称为白炭黑。二氧化硅能大幅提高胶料的物理性能，降低轮胎的滚动阻力，同时不损失其抗湿滑性能，在轮胎的胎面胶中添加二氧化硅可以提高胎面的抗切割、抗撕裂性能。随着米其林在二十世纪九十年代通过在轮胎中添加白炭黑发明绿色轮胎提升轮胎节油性能，轮胎绿色化成为轮胎行业的趋势。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂15万吨产能位居世界前列。公司2020年5月建成了泰国一期4.5万吨高分散二氧化硅项目，2020年12月福建工厂新增5.5万吨二氧化硅项目，目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目也是高分散产品，公司正逐步继续扩大高分散二氧化硅产能及其在公司业绩中的占比，未来高分散产品是主要发力方向。 绿色轮胎景气提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。一方面，汽车保有量的提升会顺势拉动轮胎需求。根据米其林2021年报的测算，2020年全球轮胎市场容量达到1530亿美元，其中半钢胎占比近60%（14亿条），全钢胎占比近30%（超过2亿条）。米其林同时认为，从长远来看，成熟市场轮胎需求会以每年0-2%的速度增长，新市场每年增长2-4%。另一方面，轮胎绿色化率的提升将有效提升高分散二氧化硅的市场需求。随着轮胎标签法的实施，为有效提升轮胎的安全性能和节约能耗，二氧化硅更大程度地在轮胎中替代炭黑是一种必然的趋势。而俄乌冲突等因素推高油价更是加速了这一进程，对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的要求。节能环保的要求将促使二氧化硅行业不断革新，企业需加快二氧化硅的生产工艺改进步伐，高分散二氧化硅将成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长，通常情况下国内客户认证需要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年。截至2021年末，公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力，有望充分受益于绿色轮胎的渗透率提升。 液体黄金轮胎带来新的爆发点，海运改善迎来短期反转。2021年12月，赛轮轮胎在青岛创新节实现了液体黄金轮胎的全球首发。液体黄金轮胎采用湿法化学炼胶技术，能够同时降低滚动阻力、提升抗湿滑性能和耐磨性能，破解了困扰业界多年的“魔鬼三角”难题。而液体黄金湿法炼胶相对之前的干法炼胶来说，需要的高分散白炭黑更多，有望给白炭黑需求带来新的爆发点。另一方面，公司的产出口业务近半，2021年下半年以来海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，而从全球最大的船运公司马士基对2022年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在2022年下半年恢复到以往水平，海运费的降低有望给公司带来短期反转。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到21.41、24.99、27.42亿元，同比增长42.46%、16.73%、9.69%，归属母公司股东的净利润分别为3.93、5.54、6.25亿元，同比增长30.82%、41.06%、12.89%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.94元、1.33元和1.50元，当前股价对应2022PE为17.95。首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险