事件： 健麾信息于近日发布 2023年度及 2024年一季度报告： 2023年公司实现营业收入 3.1亿（-4.6%），归母净利润 6000.0万（-48.1%），扣非归母净利润 4520.4万（-53.3%），主要原因是 2023年度受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，公司业务和项目实施节奏严重受阻，业务没有实现预期结果。 2024Q1公司实现收入 3563.3万（-41.9%）， 2024Q1因行业政策改革带来的阶段性市场波动及地方政府资金紧张导致的业务需求下滑所致；归母净利润 524.2万（-47.3%）， 扣非归母净利润 476.9万（-46.5%）， 因营业收入下降，销售及管理费用增加，以及投资收益下降所致。 管理费用大幅增长，研发仍然保持高投入费用端方面：2023年公司的销售费用、管理费用分别为 2530.2万（+4.4%）、3020.0万（+61.1%）， 管理费用增加较多主要原因是合并范围增加子公司而增加的管理人员薪酬；随着药房投放项目设备采购而增加的固定资产折旧增加； 2023年研发费用 2337.0万（+4.3%），主要原因是报告期内加大研发投入。 积极开拓海外市场+战略布局医药零售市场，多战略并行公司借助与德国、芬兰等国长期以来合资合作的成功经验和良好口碑，将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。截至报告披露日，合资公司与沙特卫生部指定的信息系统集成商 Lean 公司，签署了共同对沙特 2300余家基层医院（PubicHeathcare Center）进行数字化改造的合作备忘录，并已开始向合资公司小批量供货。公司亦与中国香港、中国澳门、中国台湾，欧洲的荷兰、俄罗斯、波兰，东南亚的新加坡、印度尼西亚、泰国、马来西亚、菲律宾，南美洲的智利、玻利维亚等国家或地区的经销商和意向客户签署了相关协议，除稳定供应中国台湾市场之外，已开始向俄罗斯市场供货。公司先后与医药零售领域的多家行业龙头达成战略合作，助力零售药店开启智慧零售新模式，公司在平稳交接某互联网平台企业已运营的 20多家门店设备和快速交付在手的100余家门店的商务合同的基础上，“智慧药店”模式计划在全国范围内进行批量复制推广，将积极与天津等地探索可全国复制的医保线上支付模式，并逐渐将“智慧药店”模式从单一的药品拓展到与美妆、计生用品和隐形眼镜等相融合的“智慧融合仓”模式。 投资建议与盈利预测随着海外发展的快速推进，新零售市场的不断开拓，以及外部环境的改善，公司未来发展空间仍广阔，预计公司 2024-2026年营收增速分别为27.47%/17.53%/13.55%；归母净利润分别为 1.32/1.61/1.91亿，对应增速分别为 120.45%/21.71%/18.46%； EPS 为 0.97/1.18/1.40元/股，对应 PE为 36.75/30.19/25.49X。维持“买入”评级。 风险提示市场增长不及预期风险、 行业竞争加剧风险、 政策风险等。

事件：公司2023年实现营业收入3.08亿元，同比-4.59%；归母净利润0.60亿元，同比-48.13%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-53.27%。 公司2024Q1收入为0.36亿元，同比-41.85%；归母净利润为0.05亿元，同比-47.28%；扣非归母净利润为0.05亿元，同比-46.52%。 分析点评2023年：行业性影响带来业绩承压23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为0.66亿元，同比+41.12%；归母净利润为-0.14亿元，同比-146.79%；扣非归母净利润为-0.14亿元，同比-185.75%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为54.82%，同比-4.76个百分点；期间费用率25.26%，同比+5.96个百分点；其中销售费用率8.23%，同比+0.71个百分点；管理费用率（含研发费用）17.42%，同比+4.65个百分点；财务费用率-0.39%，同比+0.61个百分点；经营性现金流净额为-0.35亿元，同比-5.01%。 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为78.15%，同比+36.86个百分点；期间费用率74.41%，同比+48.89个百分点；其中销售费用率24.39%，同比+15.52个百分点；管理费用率（含研发费用）48.63%，同比+31.20个百分点；财务费用率1.40%，同比+2.18个百分点；经营性现金流净额为-0.65亿元，同比+37.78%。 整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，公司业务和项目实施节奏严重受阻，业务没有实现预期结果。 智慧药房项目增长稳健分产品来看，智慧药房项目部分收入为2.00亿元，同比增速为+6.88%；毛利率为63.70%，同比增加1.87个百分点。 智能化静配中心项目部分收入为0.15亿元，同比增速为-73.69%；毛利率为46.41%，同比减少15.36个百分点。 智能化药品耗材管理项目部分收入为0.04亿元，同比增速为-56.21%；毛利率为47.35%，同比减少3.74个百分点。 海外开拓持续推进，医药零售市场战略合作开拓海外：与阿吉兰兄弟控股集团在沙特首都利雅得设立合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，目前合资公司与沙特卫生部指定的信息系统集成商Lean公司，签署了共同对沙特2300余家基层医院进行数字化改造的合作备忘录，并已开始向合资公司小批量供货。公司亦与中国香港、中国澳门等多个国家或地区的经销商和意向客户签署了相关协议，除稳定供应中国台湾市场之外，已开始向俄罗斯市场供货。 战略布局医药零售市场：先后与医药零售领域的多家行业龙头达成战略合作，公司进一步与互联网平台头部企业合作，双方将以“健麾智慧药店”+“互联网平台企业买药提供技术支持”作为“智慧药店”联合展示形式呈现。在平稳交接某互联网平台企业已运营的20多家门店设备和快速交付在手的100余家门店的商务合同的基础上，“智慧药店”模式计划在全国范围内进行批量复制推广。 投资建议我们预计，公司2024~2026年收入分别3.7/4.5/5.5亿元，分别同比增长19.2%/22.4%/21.9%，归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿元，分别同比增长115.7%/20.9%/21.0%，对应估值为38X/31X/26X。维持“买入”投资评级。 风险提示应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。

2023年前三季度实现营业收入2.41亿元，同比-12.39%；归母净利润0.74亿元，同比-13.56%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-25.90%。 分析点评医院恢复阶段带来业绩端承压单季度来看，公司2023Q3收入为0.64亿元，同比-43.28%；归母净利润为0.18亿元，同比-41.74%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比78.54%。 2023年前三季度，公司销售毛利率为53.34%，同比-5.74个百分点；销售净利率为30.88%，同比-0.33个百分点；销售费用率7.32%，同比+1.28个百分点；管理费用率7.00%，同比+1.80个百分点；研发费用率7.80%，同比+1.62个百分点；财务费用率-0.54%，同比+0.42个百分点；公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少919.04%。整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；医药领域集中整治行动亦延后了部分项目的实施进度。 积极开拓海外市场，沙特项目持续推进公司与Ajlan&BrosInformationTechnologyCompany（阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。 截至上半年，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。截至报告披露日，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 国内多业态多点开花，加速构建产业生态1）to-G：公司与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 2）SPD：公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其32%股份，进一步构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD行业战略布局。公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场。 3）零售药店：公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 投资建议我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别4.1/4.9/6.1亿元，（前值为6.6/8.3/10.4亿元），分别同比增长26.2/19.3%/26.0%，归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元，（前值为2.2/2.8/3.6亿元），分别同比增长9.1%/24.6%/28.4%，对应估值为46X/37X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。

事件：公司发布2023年三季报，23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。 新冠高基数及业务渠道拓展受限，业绩短期波动。23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。单看Q3，公司实现收入0.64亿元，同比下降43.28%；归母净利润0.18亿元，同比下降41.47%；扣非利润0.06亿元，同比下降78.54%，公司业绩短期承压，主要系2023Q3采购延迟，业务渠道拓展受限，以及受新冠影响，22年Q3上海疫情防控期后加速恢复，致使同期高基数影响报告期内业绩表观。 调动闲置资金改善流动性，公司现金流有望优化。前三季度，公司经营活动产生的现金流同比下降919.04%，主要系行业资金面高度紧张所致。公司10月31日公告拟使用部分闲置募集资金不超过1.2亿元临时补充流动资金，缓解运营资金的压力、改善流动性，我们预计未来公司现金流有望持续优化。 积极开拓海外市场，关注后续海外订单情况。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。截至23年半年报披露日，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院Daah医院正式投入使用，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系，未来海外业务进展值得期待。 盈利预测与估值建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。不考虑海外市场的拓展，考虑医药反腐影响，下调国内主业预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：公司发布32023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入2.41亿元，同比减少12.39%；归母净利润0.74亿元，同比减少13.56%；扣非归母净利润0.59亿元，同比减少25.9%。 受宏观环境影响3Q3业绩承压。受国内宏观环境及相关政策影响，客户采购延迟、业务渠道拓展受限，叠加上年同期高基数影响，公司Q3业绩承压。Q3单季度，公司实现营业收入0.64亿元，同比-43.28%；实现归母净利润0.18亿元，同比-41.74%；实现扣非净利润0.06亿元，同比-78.54%。Q3单季度毛利率为40.32%，同比下降7.53pct。收入规模下降的同时费用支出相对刚性，导致Q3期间费用率整体上升19.62pct。 海外市场持续突破，关注后续订单落地。1）公司与阿吉兰兄弟控股集团在沙特首都利雅得新设合资公司，将作为沙特医药物流自动化解决方案供应商，全面参与沙特医疗数字化转型。合资公司第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用，双方继续合作推进医院门诊药房自动化项目改造。2）俄罗斯医疗设备厂商Medsnab集团携订单到访公司上海总部，旨在推进双方合作，在俄罗斯医疗智能化设备去欧化进程中引入公司产品。 加强产业生态合作，拓展新业务领域。面向零售药店领域，公司采用创新服务收费模式，与美团正式签署战略合作协议，公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）；面向SPD(医疗耗材物流管理)行业,公司增持武汉博科国泰信息技术有限公司的股份至32%；公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场。 投资建议：公司是国内医药智能自动化和医药智能化的龙头企业，横向不断扩展公司产品线，纵向不断拓宽产品落地场景。预计公司23-25年的EPS分别为0.91、1.16和1.54元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务进展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司近日发布 2023年中报，实现营业收入 1.77亿元，同比增 9.26%；归母净利润 0.56亿元，同比增 2.67%。 成本得到管控，盈利保持稳定。2023年上半年，公司的销售毛利率为 50.25%，去年同期为 57.19%；公司净利率为 31.90%，与去年同期相比略有下降；公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 5.45%/4.74%/6.19%,销售费用率略有提升，管理和研发费用率略有下降。 持续推进海外市场。根据阿吉兰的报道，2020年，沙特政府预算拨款约合 445亿美元，用于到 2030年将 295家医院私有化、改善医学教育和实现患者病历数字化。公司和阿吉兰兄弟控股成立合资公司后，目前已有两个项目落地沙特，其中位于沙特最大的私立医院 Dallah医院的住院区病区柜项目基本已对接完毕，门诊的发药机项目正在招投标。不仅在沙特各大医院、药房及其他卫生服务场所推广智能药柜，还计划逐步将相关产品的研发和生产引入沙特，深耕电子医疗解决方案等。 强化新业务布局。面向零售药店领域，公司采用创新服务收费模式，与美团正式签署战略合作协议，公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）；面向SPD(医疗耗材物流管理)行业, 公司增持武汉博科国泰信息技术有限公司的股份至 32%；公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场。 投资建议：公司是国内医药智能自动化和医药智能化的龙头企业，横向不断扩展公司产品线，纵向不断拓宽产品落地场景。医药智能化目前处于面临 AI 的变革阶段。预计公司 23-25年的 EPS 分别为 1.32、1.93和 2.67元，维持 “买入”评级。 风险提示：产品应用场景不及预期；行业竞争加剧。

事件： 2023年上半年实现营业收入 1.77亿元，同比+9.26%；归母净利润 0.56亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比+3.23%。 分析点评疫情恢复阶段带来业绩端承压单季度来看，公司 2023Q2收入为 1.16亿元，同比-0.78%；归母净利润为 0.46亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润为 0.53亿元，同比-0.53%。 2023年上半年，公司整体毛利率为 50.25%，同比-6.93个百分点；期间费用率 15.86%，同比+0.25个百分点；其中销售费用率 5.45%，同比+0.25个百分点；管理费用率 10.93%，同比-0.56个百分点；财务费用率-0.53%，同比+0.56个百分点；公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少 859.86%。整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；医药领域集中整治行动亦延后了部分项目的实施进度。 积极开拓海外市场，沙特项目持续推进公司与 Ajlan & Bros Information Technology Company （阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。 截至上半年，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院 Dallah 医院正式投入使用。截至报告披露日，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 国内多业态多点开花，加速构建产业生态1）to-G：公司与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 2）SPD：公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其 32%股份，进一步构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD 行业战略布局。公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场。 3）零售药店：公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司 2023~2025年收入分别 6.6/8.3/10.4亿元，分别同比增长 103.6%/26.3%/25.0%，归母净利润分别为2.2/2.8/3.6亿元，分别同比增长 94.4%/26.4%/26.0%，对应估值为22X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。

事件：公司发布2023中报，实现营业收入1.77亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长2.67%，实现扣非归母净利润0.53亿万元，同比增长3.23%。 23H1业绩稳步增长，积极应对风险挑战：2023H1公司营业收入1.77亿元（同比+9.26%），归母净利润0.56亿元（同比+2.67%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+3.23%）。单季度看，公司Q2实现营业收入1.16亿元（同比-0.78%），归母净利润0.46亿元（同比-3.04%）。上半年，整体行业处于疫情后的恢复阶段，医药领域集中整治行动延后了部分项目的实施进度，公司积极扩展相关业务领域，进而夯实了行业领跑者的地位。 积极开拓海外市场，国内探索“钟祥模式”：1）开拓海外市场。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司。该合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等已建立业务联系；合资公司第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。此外，健麾信息与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 2）发挥“钟祥模式”样板规模效应。公司助力湖北省钟祥市部署“智能微药房”建设，成为全国县域医疗健康事业发展示范样板；和钟祥市人民政府合力打造县域医疗药学（大健康）产业项目，推进建设“健麾荆门市钟祥智能制造基地项目”，推动荆门医疗医药产业集群发展；与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 构建产业生态，布局零售市场：1）整合参股合资公司软硬件技术、产业渠道。报告期内，公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其32%股份，加强推进SPD行业战略布局；在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，战略布局养老药品管理市场。2）开启智慧零售创新新模式。公司与医药零售领域龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店；与美团正式签署战略合作协议，合作推广的创新模式；参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 盈利预测与投资建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。靠自身的研发实力和发展战略，市场占有率进一步巩固，综合实力进一步增强，实现了高质量发展，业绩符合预期。考虑海外市场的拓展，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.1/2.6/3.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

2023年8月30日，公司披露2023年半年报，2023H1收入1.77亿元，同比增长9.3%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.7%。其中2023Q2收入1.16亿元，同比下滑0.8%，归母净利润0.46亿元，同比下滑3.0%。2023H1公司应收账款3.97亿元，同比增长42.6%，医院及医药流通企业客户资金紧张叠加医药领域集中整治行动带来项目实施进度延后，国内需求有所扰动。 成长性：内需扰动，拓展海外（1）内需扰动，国内订单与装机进程或有影响。2023H1受医院及医药流通企业客户资金紧张影响，公司2023H1收入增速波动，但应收账款大幅增长（应收账款3.97亿元，同比增长42.6%）。我们认为，在大环境的持续影响下，全年国内订单与装机或均受到影响。（2）借“一带一路”东风，海外拓展加速。公司与Ajlan&BrosInformationTechnologyCompany签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，2023H1合资公司第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。2023H1公司与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户也已建立业务联系，海外拓展明显加速。（3）G端拓展可复制性已现。2021年公司湖北省卫健委1.96亿移动医疗车项目成功完成；2022年公司进一步获得6900万元的“钟祥卫健智慧医疗一体化项目”订单；2023H1公司与四川省中医药科学院签署合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广，我们认为公司政府项目已呈现一定的可复制性，公司积极拓展G端项目，或将为公司带来较大的收入空间；（4）药店稳步探索、有序推进。连锁药店智能化需求旺盛，2023H1公司与美团正式签署战略合作协议，公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。我们认为连锁药店需求空间广阔，商业模式的切换有望打开公司成长空间。（5）新业态持续拓展、贡献长期增长。公司合资设立健绰世纪，布局医保结算无人售药机领域；合资设立健睿迅捷，布局全院箱式物流领域；参股南京终极，探索手术室自动化和物资运送机器人领域；参股江苏永信，探索医疗净化工程领域；参股苏州华歧，探索创新手术器械领域；2023H1公司加大对武汉博科国泰信息技术有限公司投资，加强推进SPD行业战略布局；在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军住院药房市场、战略布局养老药品管理。我们认为，公司新业态的持续探索有望贡献长期增长曲线。 盈利能力：有望维持相对较高利润率水平（1）毛利率或将略有下降。2023H1，公司毛利率50.25%，同比下降6.94pct。我们认为，2023年随新探索业态的订单量以及收入占比的逐步提升，毛利率同比或将略有下降；（2）净利率或略降，但仍将维持较高水平。2023H1，公司净利率31.90%，同比下降1.79pct，我们认为，在2023年随新产品推广、装机恢复等，各项费用或将有所增长，但规模效应下，公司净利率或仍将维持相对较高水平。 盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年营业总收入分别5.22/7.48/9.30亿元，分别增长61.87%、43.38%、24.27%；归母净利润分别为1.75/2.41/3.00亿元，分别同比增长51.59%、37.29%、24.54%；对应EPS为1.29/1.77/2.20元/股；对应2023年27倍PE，维持“增持”评级。 风险提示新拓展市场业绩增长不及预期的风险；政策及需求波动的风险；国际形势变动的风险；供应商集中，采购成本增加的风险；行业竞争加剧的风险

医疗药房智能化龙头企业，业绩重回高增长。公司主要从事药品智能化管理业务，主要产品包括门诊自助药房、智慧药房、配液机器人、药品耗材等。根据复旦大学医院管理研究所发布的《2022年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有4家，全国前五十强医院中50%以上都是公司的客户。公司自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超过80%。2023年一季度，公司实现营业收入0.61亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长40.98%，业绩重回高增长。 布局药店新应用场景，尝试服务收费模式。根据国家药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》的数据，截至2022年12月底，全国共有《药品经营许可证》持证企业64.3万家，全国零售药房总数为62.3万家。公司目前已拥有高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户的合作案例，针对药店场景，公司尝试通过服务收费模式，拓宽公司盈利模式。 积极拓展海外“一带一路”及政府业务。2022年，公司与Ajlan&BrosInformationTechnologyCompany签署合资协议，拟在沙特首都利雅得新设合资公司，计划到沙特、中东及北非市场拓展业务，也是公司积极将产品推向海外的重要环节。公司中标湖北钟祥项目，覆盖村卫生室、乡卫生院、县人民医院/中医院等，实现政府行业的覆盖。 对标海外发展潜力足。根据ASHP数据，截至2010年底，至少53%的加拿大医院和89%的美国医院使用了自动发药设备。到2014年底，美国97%的医院配备了自动发药设备。根据弗若斯特沙利文的统计，截至2018年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.00%，与发达国家相比提升空间较大。 汇集医疗数据要素，积极拓展AI场景。公司控股药智信息是专注于医疗大数据应用的信息技术公司，致力于汇集中国境内的用药大数据（包括医疗机构、零售药房、第三方平台），通过大数据技术，挖掘得到相关知识，开发应用产品，目前得到了2000多种疾病、5000多种常用药物，10000多种药品的知识。AI+医疗是目前行业发展重要趋势，英伟达在7月12日向生物医药公司RecursionPharmaceuticals(RXRX.US投资5000万美元，TeladooHealth则正在扩大与微软的合作，将微软的人工智能服务与其远程医疗平台整合在一起。公司参股南京终极人工智能科技有限公司，探索手术室自动化和物资运送机器人领域。 投资建议：公司是国内医疗药房智能化龙头企业，横向不断扩展公司产品线，纵向不断拓宽产品落地场景。医药智能化目前处于面临AI的变革阶段。预计公司23-25年的EPS分别为1.32、1.93和2.67元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；订单落地不及预期；产品应用场景不及预期；行业竞争加剧。

事件：健麾信息近日发布2022 年及2023 年一季度报告：2022 年公司实现收入3.22 亿元（-34.18%），主要是受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，公司业务和项目实施节奏严重受阻所致；实现归母净利润1.16 亿（-1.65%），扣非归母净利润0.97 亿（-10.31%）。2023Q1 单季度实现收入6127.52 万（+35.03%），归母净利润994.33 万（+40.98%），扣非归母净利润891.61 万（+27.14%）。 2023Q1 销售、管理、研发三大费用率均呈现同比下降趋势毛利率方面：2022 年公司毛利率为59.58%，较去年同期提升17.23pct；2023Q1 季度毛利率为41.30%，相比去年同期减少了13.48pct。费用端：2022 年公司销售费用率为7.52%，管理费用率5.81%，研发费用率为6.95%，合计较去年同期增加6.88pct；2023Q1 销售费用率为8.87%（-0.01pct）、管理费用率为8.34%（-3.34pct）和研发费用率为9.09%（-3.19pct），合计三费费用率为26.30%，同比去年同期减少6.54pct。 “TO-G”+新零售、国内+海外多种战略布局，未来发展空间广阔公司将积极抓住中国医疗新基建带来的市场扩容机遇，以现有营销体系为基础，加强经销渠道任务指标考核和充实销售队伍人员建设，持续强化渠道体系管理，扩大区域总销商以及一般代理商网络；积极开拓“to-G”业务市场，提高客户满意度，增加客户粘性，加强品牌形象建设；在深耕国内市场的同时，积极开拓沙特、中东及北非的智慧医疗市场，拓宽公司产品销售渠道，扩大公司的国际影响力，增强公司的综合盈利能力，保持公司长远、健康的可持续发展。 另外，随着互联网医疗、远程医疗、慢病管理以及同城物流等领域的快速发展，零售药店变得越来越重要。随着新医改政策的不断推进，以及医药分家的深入实施，零售药店的市场份额将不断增加。结合自身在医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案的丰富经验，公司将抓住与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户成功合作的先发优势，通过采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店，继续在全国大范围扩展与其他医药零售领域内客户的广泛合作，同时不断研发迭代更适合医药零售环境的针对性产品，进一步提升品牌渗透率和影响力，从而获取更高的综合收益。 投资建议与盈利预测公司To G 业务正式落地，海外发展快速推进，新零售市场的不断开拓，以及外部环境的改善，公司或将重回发展快车道，预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.84/7.54/9.43 亿元，增速分别为81.14%/29.14%/25.10%；归母净利润为2.10/2.68/3.36 亿元，增速分别为81.14%/27.98%/25.29%；EPS 为1.54/1.97/2.47 元/股，对应PE 为29.47/23.02/18.38。维持“买入”评级。 风险提示市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

事件：公司发布2022年报及 2023年一季报，2022年营业收入3.2亿元，同比下降34.2%；归母净利润1.2 亿元，同比下降1.7%；扣非归母净利润0.97 亿元（-10.3%）。2023 年一季度，实现营业收入0.6 亿元（+35%），归母净利润0.1亿元（+41%），扣非归母净利润0.1 亿元（+27%）。 疫情影响已过，期待23 年恢复增长。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为0.45/1.17/1.13/0.5 亿元（+11.2%/+5.1%/-14.9%/-77%)，单季度归母净利润分别为0.07/0.47/0.31/0.3 亿元（+10.6%/+4.2%/+20.2%/-25%），22 年收入下降较多主要系外部因素影响，公司所处行业供需关系发生阶段性变化，且技术服务和运输受疫情影响。叠加2021 年收入基数较高以及会计政策变更影响。2023 年Q1 已经呈现疫后复苏的增长态势。盈利能力看，2023 年Q1 公司毛利率41.3%（-13.5pp），主要由于收入结构变化所致，销售费用率8.9%（-0.01pp），管理费用率8.3%（-3.35pp），研发费用率9.1%（-3.2pp），财务费用率-0.8%（+0.8pp），净利率13.5%（-4.5pp），盈利能力有所下降。 海外拓展迅速，院内药房自动化空间大，院外“零售药店+to-G 项目”挖掘新增长点。1）海外进展迅速，公司与Ajan&Bros Information Technoogy Company签署合资协议，拟在沙特首都利雅得新设合资公司，拟将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场。2）在院内门诊药房领域，根据Frost&Suivan 数据，2018 年国内门诊药房自动化设备渗透率为20%，而美国在2014 年就达到97%的渗透率，公司作为行业龙头，未来行业扩容公司有望受益；在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来3~5 年拥有10倍空间。3）在院外，公司一方面布局零售药店领域，探索设备投放的创新服务收费的模式，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，试点合作门店不断增加，有望成为公司新的增长动能之一；另一方面，公司探索“To-G”批量模式，巩固细分市场地位，目前已初见成效，有望成为公司另一个新增长点。 盈利预测与投资建议：预计2023~2025 年归母净利润为2.3、2.9、3.4 亿元，公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持高增长的态势，后续利好催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期、订单不及预期、零售药店业务拓展不及预期等风险。

事件：公司发布 2022 年年报，实现营业收入 3.22 亿元，同比下降 34.18%、实现归母净利润 1.16 亿元，同比下降 1.65%、实现扣非净利润 0.97 亿元，同比下降 10.31%。公司同时发布2023 年一季报，实现营业收入 0.61 亿元，同比增长 35.03%、实现归母净利润 994 万元，同比增长 40.98%、实现扣非净利润 892万元，同比增长 27.14%。 受外部因素影响，22 年业绩短期波动。 22 年公司收入3.22 亿元，同比下滑34.2%，归母净利润 1.16 亿元，同比下降 1.65%、实现扣非净利润 0.97 亿元，同比下降 10.31%，业绩下滑的主要因素为受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，同时技术服务和运输受阻导致公司业务和项目实施节奏受阻。费用率方面，22 年销售费用率7.52%，同比增加3.24pct，管理费用率5.81%，同比增加1.42pct，研发费用率6.95%，同比增加2.21pct，销售费用率大幅上升主要为2022 年公司加大渠道推广，市场推广费用和展会费用增加所致。核心业务看，公司智慧药房项目实现营收1.87 亿，同比增长3.83%，智能化静配中心项目实现营收0.58 亿，同比增长0.74%，智能化药品耗材管理项目实现营收0.08 亿，同比减少95.47%。 22 年低点已过，23Q1 业绩表现亮眼。23Q1 公司实现营业收入 0.61 亿元，同比增长 35.03%，实现归母净利润 994 万元，同比增长 40.98%，实现扣非净利润892 万元，同比增长 27.14%。疫情放开后23Q1 营收与利润大幅增长，彰显公司业绩弹性。23Q1 末公司合同负债2972 万元，较期初2634 万元增长338 万元，公司持续拓展客户，加速构建产业生态。 把握新机遇，积极扩展业务领域。公司于2022 年8 月公告了与钟祥市人民政府的6900 万元的采购合同，为钟祥市部署“智能微药房”建设，从最基层的村卫生室开始，到乡卫生院、县人民医院/中医院形成智慧医联体和“药联体”，大幅提升最基层的药品品种和管理水平；公司把握医疗新基建带来的多场景业务机会，积极扩展相关业务领域。此外，公司积极布局出海， 2022 年与Ajan & Bros InformationTechnoogy Company 签署合资协议，拟在沙特首都利雅得新设合资公司，以期通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。 盈利预测与估值建议：公司积极把握医疗新基建带来的医院市场高景气度，核心业务智慧药房、智能化静配中心维持平稳增长，战略布局医保结算无人售药机、手术室自动化和物资运送机器人等多领域，促进公司高质量发展。我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入6.0/7.6/9.5 亿元，实现归母净利润2.1/2.6/3.3 亿元。 风险提示： 行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险。

健麾信息于2022年10月28日晚发布2022年三季度报告：2022Q1-Q3公司实现收入2.75亿（-3.40%），归母净利润8566.07万元（+10.09%），扣非归母净利润8016.85万元（+10.68%）。分季度看，公司2022Q3单季度实现收入1.13亿（-14.92%），归母净利润3130.05万（+201.6%），扣非归母净利润2855.84万（+9.76%）。 单Q3成本明显降低，毛利率提升明显；费用率保持稳定趋势 毛利率方面：2022Q1-Q3期间，公司毛利率为53.34%，较去年同期提升8.20pct；其中单2022Q3季度毛利率为47.84%，相比去年同期提升了19.22pct，同期毛利率明显改善。费用端：2022Q1-Q3公司销售费用率为6.03%，较去年同期提升1.11pct；管理费用率5.20%，较去年同期下降0.48pct；研发费用率为6.18%，较去年同期提升0.54pct；总体上，公司规模快速扩大，规模化效应显现，费用率呈现下降趋势。 合同负债和存货余额仍快速增加，钟祥项目落地开启新商业模式 截至2022年第三季度末，公司存货余额为6170.10万，较2022年半年末余额增长28.47%；截至2022年第三季度末，公司合同负债余额7564.63万元，较2022年半年末余额增长50.92%。存货和合同负责增长趋势均明显提升，提示公司产品需求持续旺盛。2022年9月10日公司公告钟祥市人民政府拟采购6900万的公司数智化系统设备，主要用于对钟祥市内相关村卫生室、乡镇卫生院及县级医院进行医药物流数智化升级改造，标志着公司To G新商业模式的正式开始，随着全国各地对乡镇、村医疗卫生的不断重视，公司ToG业务有望实现全国复制，市场空间广阔。 投资建议与盈利预测 公司合同负债增长趋势明显，随着国内新冠疫情防控逐渐常态化和防疫工具包的不断丰富；公司ToG业务的正式落地，药品管理全新市场正式开启，预计公司2022-2024年营业收入分别为5.39/7.43/9.85亿元，增速分别为10.15%/37.75%/32.54%；归母净利润为1.91/2.63/3.49亿元，增速分别为62.35%/37.62%/32.64%；EPS为1.40/1.93/2.56元/股，对应PE为27.67/20.11/15.16。维持“买入”评级。 风险提示 市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度收入2.8亿元（-3.4%），归母净利润8566 万元（+10.1%），扣非归母净利润8017 万元（+10.7%），经营现金流净额744 万元（-64.8%）。 疫情反复影响Q3 订单确认，盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.45/1.17/1.13 亿元（+11.2%/+5.1%/-14.9%)，单季度归母净利润分别为0.07/0.47/0.31 亿元（+10.6%/+4.2%/+20.2%），疫情反复影响Q3 订单确认。盈利能力看，前三季度毛利率53.3%（+8.2pp），主要由于收入结构变化、高毛利率的自产产品增加所致，四费率16.5%（+2.3pp），其中销售费用率6%（+1.1pp），管理费用率5.2%（-0.5pp），研发费用率6.2%（+0.5pp），财务费用率-1%（+1.1pp），最终归母净利率33.1%（+3.8pp），盈利能力有所提升。 订单高增长，后续有望继续受益医疗新基建和贴息贷款。前三季度公司存货6170万元，环比22H1 增长28.5%，合同负债7575 万元，环比22H1 增长50.9%，反应公司订单的高增长，我们预计随着疫情影响得到控制，以及医疗新基建和贴息贷款逐步落地，公司业绩有望提速。 院内药房自动化空间大，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点。1）在院内门诊药房领域，根据Frost&Sullivan 数据，2018 年国内门诊药房自动化设备渗透率为20%，而美国在2014 年就达到97%的渗透率，公司作为行业龙头，未来行业扩容公司有望受益；在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来3~5 年拥有10 倍空间。2）在院外，公司一方面布局零售药店领域，探索设备投放的创新服务收费的模式，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，试点合作门店不断增加，有望成为公司新的增长动能之一；另一方面，公司探索“To-G”批量模式，巩固细分市场地位，目前已初见成效，有望成为公司另一个新增长点。 盈利预测：预计2022~2024 年归母净利润为1.9、2.5、3.2 亿元，公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持高增长的态势，后续利好催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：：新冠疫情影响超预期、订单不及预期、零售药店业务拓展不及预期。