健麾信息于2022年10月28日晚发布2022年三季度报告：2022Q1-Q3公司实现收入2.75亿（-3.40%），归母净利润8566.07万元（+10.09%），扣非归母净利润8016.85万元（+10.68%）。分季度看，公司2022Q3单季度实现收入1.13亿（-14.92%），归母净利润3130.05万（+201.6%），扣非归母净利润2855.84万（+9.76%）。 单Q3成本明显降低，毛利率提升明显；费用率保持稳定趋势 毛利率方面：2022Q1-Q3期间，公司毛利率为53.34%，较去年同期提升8.20pct；其中单2022Q3季度毛利率为47.84%，相比去年同期提升了19.22pct，同期毛利率明显改善。费用端：2022Q1-Q3公司销售费用率为6.03%，较去年同期提升1.11pct；管理费用率5.20%，较去年同期下降0.48pct；研发费用率为6.18%，较去年同期提升0.54pct；总体上，公司规模快速扩大，规模化效应显现，费用率呈现下降趋势。 合同负债和存货余额仍快速增加，钟祥项目落地开启新商业模式 截至2022年第三季度末，公司存货余额为6170.10万，较2022年半年末余额增长28.47%；截至2022年第三季度末，公司合同负债余额7564.63万元，较2022年半年末余额增长50.92%。存货和合同负责增长趋势均明显提升，提示公司产品需求持续旺盛。2022年9月10日公司公告钟祥市人民政府拟采购6900万的公司数智化系统设备，主要用于对钟祥市内相关村卫生室、乡镇卫生院及县级医院进行医药物流数智化升级改造，标志着公司To G新商业模式的正式开始，随着全国各地对乡镇、村医疗卫生的不断重视，公司ToG业务有望实现全国复制，市场空间广阔。 投资建议与盈利预测 公司合同负债增长趋势明显，随着国内新冠疫情防控逐渐常态化和防疫工具包的不断丰富；公司ToG业务的正式落地，药品管理全新市场正式开启，预计公司2022-2024年营业收入分别为5.39/7.43/9.85亿元，增速分别为10.15%/37.75%/32.54%；归母净利润为1.91/2.63/3.49亿元，增速分别为62.35%/37.62%/32.64%；EPS为1.40/1.93/2.56元/股，对应PE为27.67/20.11/15.16。维持“买入”评级。 风险提示 市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度收入2.8亿元（-3.4%），归母净利润8566 万元（+10.1%），扣非归母净利润8017 万元（+10.7%），经营现金流净额744 万元（-64.8%）。 疫情反复影响Q3 订单确认，盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.45/1.17/1.13 亿元（+11.2%/+5.1%/-14.9%)，单季度归母净利润分别为0.07/0.47/0.31 亿元（+10.6%/+4.2%/+20.2%），疫情反复影响Q3 订单确认。盈利能力看，前三季度毛利率53.3%（+8.2pp），主要由于收入结构变化、高毛利率的自产产品增加所致，四费率16.5%（+2.3pp），其中销售费用率6%（+1.1pp），管理费用率5.2%（-0.5pp），研发费用率6.2%（+0.5pp），财务费用率-1%（+1.1pp），最终归母净利率33.1%（+3.8pp），盈利能力有所提升。 订单高增长，后续有望继续受益医疗新基建和贴息贷款。前三季度公司存货6170万元，环比22H1 增长28.5%，合同负债7575 万元，环比22H1 增长50.9%，反应公司订单的高增长，我们预计随着疫情影响得到控制，以及医疗新基建和贴息贷款逐步落地，公司业绩有望提速。 院内药房自动化空间大，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点。1）在院内门诊药房领域，根据Frost&Sullivan 数据，2018 年国内门诊药房自动化设备渗透率为20%，而美国在2014 年就达到97%的渗透率，公司作为行业龙头，未来行业扩容公司有望受益；在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来3~5 年拥有10 倍空间。2）在院外，公司一方面布局零售药店领域，探索设备投放的创新服务收费的模式，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，试点合作门店不断增加，有望成为公司新的增长动能之一；另一方面，公司探索“To-G”批量模式，巩固细分市场地位，目前已初见成效，有望成为公司另一个新增长点。 盈利预测：预计2022~2024 年归母净利润为1.9、2.5、3.2 亿元，公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持高增长的态势，后续利好催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：：新冠疫情影响超预期、订单不及预期、零售药店业务拓展不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入2.8亿元，同比减少3.4%；归母净利润8566.1万元，同比增长10.1%；扣非净利润8016.9万元，同比增长10.7%。 Q3业绩增长稳定，合同负债显示乐观前景：Q3单季度实现营业收入1.1亿元，同比减少14.9%；归母净利润3130.1万元，同比增长20.2%；扣非净利润2855.8万元，同比增长9.8%。从费用端来看，2022年前三季度销售费用为1661.8万元，同比增长18.4%，费用率同比增长1.1pct；研发费用为1701.4万元，同比增长5.8%，费用率同比增长0.5pct。截至9月30日，公司合同负债7564.6万元，较2022H1的5012.3万元增长明显，表明Q4前景乐观。 把握医疗新基建带来的多场景业务机会，扩展业务布局。公司于8月公告了与钟祥市人民政府的6900万元的采购合同，公司将提供钟祥市内相关村卫生室、乡镇卫生院及县级医院等主体进行医药物流数智化升级改造，一期总投资预计7385.4万元。在第一期合作中，公司预计选取村卫生室150-200个站点、乡镇卫生院10-15家，以及县级医院进行医药物流数智化升级改造。公司利用钟祥中部区位优势和良好的医疗基础条件设点布局，以点带面辐射全国，拟打造国家级县域医疗药学产业“钟祥模式”。 积极探索“To-G”批量模式，战略布局医药零售市场：1）“To-G”业务：公司紧抓中国医疗新基建带来的行业扩容机遇，积极探索“To-G”批量模式，加快优势市场渠道下沉，并于22H1收购了博科医疗，为湖北省“To-G”业务的开拓充实了人员队伍；2）零售药店业务：公司积极战略布局医药零售市场，先后与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店，为公司在医药零售市场新领域做精做强奠定了良好的基础，进一步提升了品牌影响力。 投资建议：公司在积极把握医疗新基建带来的医院市场高景气度的同时，战略布局医药零售市场，促进公司高质量发展。我们预计公司22-24年利润分别为1.9/2.5/3.3亿元，对应当前市值PE为26/20/15倍。 风险提示：行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险；新冠疫情影响超预期风险。

事件：公司2022年半年报发布，2022年H1实现营收1.62亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长5.0%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长11.2%。 Q2疫情影响下公司业绩仍实现正增长。2022H1由于一些医院项目因上海疫情影响而延期、同时受疫情期间供应商延期复工、人员流动、物流运输不畅等的影响，公司业绩受到一定影响。2022Q2单季度营业收入1.17亿元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长12.5%，疫情下仍然实现正增长。费用端，受疫情影响，期间部分员工未返岗复产，2022H1销售费用为840.4万元，同比下降6.97%；管理费用为822.9万元，同比下降25.97%。我们认为疫情不减行业订单需求，预计H2公司业绩有望得到显著的恢复性增长。 把握医疗新基建机会，扩大业务范畴，挖掘新增长点。公司院内核心业务受益于新基建需求与老医院渗透率提升，院内自动化设备需求充足，公司持续深耕院内发药机与静配中心，并积极布局新领域。1）院内业务扩展：2022年7月与南格科技合资设立健麾南格，公司持股占比为51%，拓展布局病房自动化领域；2022年6月参股南京终极，公司持股占比为10%，探索手术室自动化领域。2）“To-G”业务：2022年5月以533万元收购博科医疗100%的股权，助力湖北省车载医疗设备项目推进，深入探索“To-G”模式，持续开拓新市场，2021年成功获得湖北省卫生健康委员会的基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）的大额订单。3）零售药店业务：公司通过与医药连锁零售药店建立战略合作关系，采取设备投放的创新服务收费模式助力传统药店升级转型“未来药店”，探索零售药店新模式。 持续加大研发投入，注重技术创新领先。公司2022年H1研发费用为1,038万元，同比增长5.72%，主要系用于加强研发团队自身建设和加强与高校及相关行业领先企业合作，目前正在研发的产品包括医院物流机器人、自动化药库、自动化中药饮片发药机等产品，丰富的产品布局将不断提升公司核心竞争力。 投资建议：疫情影响下公司业绩维持正增长，H2有望恢复高增长，把握医疗新基建，加快拓展业务范畴，深入探索“To-G”业务与零售药店业务新模式。预计公司2022-2024年将实现营业收入5.5/7.4/9.8亿元，归母净利润1.9/2.5/3.3亿元。 风险提示：行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险；新冠疫情影响超预期风险。

事件： 2022年 8月 30日，公司发布 2022年半年度报告。 2022H1公司实现营业收入 1.62亿元，同比增长 6.74%；实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 5.02%；实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长11.20%。 单季度来看， 2022Q2公司实现营业收入 1.17亿元，同比增长 5.10%；实现归母净利润 0.47亿元，同比增长 4.23%；实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比增长 10.55%。 积极克服疫情影响，业绩有望快速修复。 2022年上半年， 公司经营所在地上海出现大规模聚集性新冠疫情，公司主营业务受到较大影响，从需求端来看，部门医院项目由于疫情限制而延期； 从供给端来看，人员流动限制导致原材料供应、产品发货、项目装机均受到负面影响，2022H1业绩增速明显放缓。公司积极克服疫情影响， 作为上海市松江区第二批复工白名单企业，第一时间组织研发生产及关键岗位员工参与闭关复产，及时安排一线工程师赶赴外省装机，全力推动项目交付。我们认为，随着国内新冠疫情得到逐步控制，公司在上半年积压的储备订单有望快速落地，业绩有望得到快速修复。 项目收入占据主导，疫情对成本费用有短期影响。 业务拆分来看，2022H1公司项目（包括智慧药房项目、智能化静配中心项目、智能化药品耗材管理项目）收入为 1.26亿元， 同比增长 12.51%，收入占比为 78%； 维修保养收入为 1,620万元， 同比增长 13.83%，收入占比为 10%。 盈利能力方面， 2022H1公司毛利率为 57.19%， 同比减少 2.46pct， 主要与疫情期间营业成本的阶段性增长有关， 随着业务体量的恢复， 预计毛利率将回归正常水平。 2022H1公司销售费用率为5.19%， 同比减少 0.77pct， 管理费用率为 5.09%，同比减少 2.24pct，主要与疫情期间员工出勤工资及相关差率费下降有关，预计在疫情修复后同样将回归正常水平。 把握医疗新基建机遇， 积极布局新业务。 2020年新冠疫情以来， 新一轮医疗新基建浪潮来临，公司把握由此带来的行业扩容机遇，积极布局新业务。 （1） To-G 批量业务： 2021年公司首次尝试 To-G 业务，在湖北省签约并落地基层移动医疗卫生服务车项目，同时与湖北省卫健委建立良好合作关系。 2022年 5月公司完成对博科医疗的全资收购，为湖北省进一步开拓 To-G 业务奠定基础， 继续深化拓展区域战略合作客户，完善营销网络战略布局。 （2） 新产品开发： 医疗新基建的投入，衍生出很多新的应用场景，开发新产品可以更好的满足市场需求， 公司积极通过各种方式布局新领域。 2022年 6月公司参股“南京终极”（参股比例 10%），重点布局手术室自动化领域； 2022年 7月公司参与设立合资公司“健麾南格”（持股比例 51%）， 重点布局病房自动化领域。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 5.94亿元、 7.77亿元、 10.22亿元，归母净利润分别为 2.00亿元、 2.61亿元、 3.42亿元，对应的 EPS 分别为 1.47元、 1.92元、 2.52元，对应的 PE 分别为 22.1倍、 16.9倍、 12.9倍，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新冠疫情不确定性风险； 行业竞争加剧的风险； 项目交付不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

2022年 8月 30日，公司披露 2022半年报， 2022H1营业收入 1.62亿元，同比增长 6.74%，归母净利润 0.54亿元，同比增长 5.02%。公司上半年受疫情影响较大， 6月份全面复工复产、 装机量有所恢复，我们认为随着疫情常态化以及订单获取加速，全年收入增长可期。 业绩：收入同比增长 6.74%， 疫情影响较大，下半年收入有望恢复增长公司 2022H1， 营业收入 1.62亿元，同比增长 6.74%， 其中 Q2营业收入 1.17亿元，同比增长 5.10%； 2022H1归母净利润 0.54亿元，同比增长 5.02%，其中 Q2归母净利润 0.47亿元，同比增长 4.23%；经营性现金流净额 9.4百万元， 较上年同期减少 65.81%，其中 Q2经营性现金流净额 69.9百万元，同比减少 11.88%。 公司上半年受疫情影响显著，需求端、 上游供货、人员流动、物流运输等均受到较大影响， 导致公司营业收入、归母净利润增速放缓、经营性现金流减少。 2022年 6月，随着疫情防控常态化，公司已全面复工复产，我们认为，随着疫情后需求的回弹、装机与订单确认的加速，公司下半年收入与利润增长均有望恢复。 成长性： 订单确认有望加速，全年收入增长可期G 端拓展或有可复制性。 2022年 4月，公司完成博科医疗并表， 主要负责湖北省To-G 业务开拓， 参考 2021年公司收入情况，我们认为下半年 G 端订单有望增长， 我们认为湖北省医疗车项目有一定可复制性， 公司积极拓展 G 端项目， 或将为公司带来较大的收入空间； （2） 院端下半年订单确认节奏有望加速。 2022H1受医院端封闭、工程师封闭等影响，公司装机量与订单确认节奏均有所放缓，公司 2022H1存货 0.48亿元、合同负债 0.50亿元，随着疫情后装机与订单确认增加，下半年收入增长可期。 （3） 药店稳步探索，疫情后或将有序推进。 连锁药店智能化需求旺盛， 公司与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药连锁龙头合作，拓展渠道至零售药店端，我们认为商业模式的切换有望打开公司成长空间。 （4）新业态持续拓展、贡献长期增长。 2022H1公司与北京鑫丰南格成立合资公司健麾南格，布局病房自动化领域；并参股南京终极，探索手术室自动化领域。我们认为，在新基建需求下，公司新业态的持续探索有望贡献长期增长曲线。 盈利能力： 毛利率、净利率均有望提升 （1）毛利率有望提升 。 2022H1，公司毛利率 57.19%，相比 2022Q1提升2.41pct，毛利率环比有所改善。我们认为，与 2021年相比，公司毛利率有回弹趋势。主要为 2021年移动医疗车政府订单毛利率较低， 带动公司整体毛利率下滑至 2021年的 42.4%， 2022年公司毛利率逐季改善，且并无大的待确定、 低毛利率政府订单项目，相比 2021年，毛利率有望提升。 （2）期间费用率有所下降，下半年或有回升趋势。 2022H1， 公司期间费用率 15.61%，相比 2021H1的17.96%下降明显，主要为疫情影响下无法复工复产，其中销售费用同比下降6.97%，管理费用同比下降 25.97%，研发费用虽略有提升（同比增长 5.72%），但整体期间费用明显下滑。我们认为，下半年随着公司复工复产，整体期间费用有回升趋势，但得益于公司毛利率的提升，整体净利率仍有望回升，保持较高盈利能力。 盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司 2022-2024年营业总收入分别 5.67/7.70/9.67亿元，分别增长 15.84%、 35.69%、 25.65%；归母净利润分别为 1.70/2.32/2.86亿元， 分别同比增长 44.34%、 36.88%、 23.25%； 对应 EPS 为 1.25/1.71/2.11元， 维持“增持”评级。

投资要点：1）新基建+渗透率提升，院内市场增长空间充足。国内医疗新基建与老院改造加持下，院内智能化设备需求充足，市场增长空间巨大；2）积极布局院外零售业务，新蓝海市场空间广阔。公司积极布局院外零售药店业务，已与全国多家头部连锁药店展开合作，开拓蓝海市场；3）开启2G政府合作业务。公司21年完成1.96亿政府端大订单，开启2G市场，2G业务未来有望针对基层医疗需求进一步开拓。国内“智慧药房第一股”，收入稳健增长。 研究团队深耕于药品智能化管理设备制造十余年，国内药品智能化管理龙头，根据沙利文数据统计，截至2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为30.2%。收入稳步提升，2021年营收达4.90亿元，同比增长71%。受益于医疗新基建，院内智慧药房和智能化静配中心业务有望大幅增长。随着医疗机构新基建落地、多项支持政策陆续推出以及医院管理理念的进步，院内智能化管理渗透率与市场规模有望快速提升，带动公司院内业务业绩增长。1）智能药房：公司作为行业龙头，已经服务700余家医疗服务机构，2021年实现营收1.8亿元，同比增长8%。未来公司凭借多样化产品线叠加多年品牌经验，业务收入有望持续增长。2）智能化静配中心：公司提供全流程解决方案，2021年智能化静配设备中心项目实现营收0.58亿元，同比增长，业绩有望随渗透率提升而大幅增长。布局院外零售药店智能化市场，拓展2G政府合作业务。1）布局院外零售药店智能化市场：“处方外流”和“互联网+医疗健康”的推动，将带来零售药房自动化发展。公司战略性前瞻布局医药零售市场新领域，先后与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成合作，奠定了良好的品牌基础。2）拓展2G政府合作业务：2021年获得湖北省卫健委的车载医疗设备的大额订单，合同金额1.96亿元，成功开拓了公司2G端业务板块，实现政府合作新模式的良好开局。 投资建议：国内“智慧药房第一股”，药品智能化管理龙头，全面布局院内院外市场，产品线丰富、品牌优势明显，公司有望随着行业渗透率不断提升，收获行业扩容果实。我们预计公司2022-2024年将实现营业收入5.5/7.4/9.8亿元，归母净利润1.9/2.5/3.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险；新冠疫情影响超预期风险。

健麾信息：国内“智慧药房第一股”健麾信息成立于 2014年，是一家医药自动化设备与医药信息化服务提供商，为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务，旨在提升相关机构的工作效率、服务质量和管理水平，减少患者排队等候时间,提升患者的就医体验，减少医务人员与危害药品的直接接触，改善医务人员的工作条件。公司股权结构清晰。第一大股东是戴建伟，持有公司 42%股份，是公司的实际控制人和最终受益人，在公司担任董事长的职位。2021年，公司实现1.18亿元的归母净利润，同比增长 22.85%；2022年一季度，实现705.28万元的归母净利润，同比增长 10.65%。 药房自动化升级势不可挡药房自动化可以优化传统药房存在的弊端：药师人工取/发药时间长、效率低；取药排队等候人数较多，交叉感染几率较大；发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。“医疗新基建”带动行业需求快速增长，瑞达恒招投标网站的数据分析指出:医疗新基建新签合同金额 2021年度较 2020年度相比提升 77.3%，2013至 2021年间，复合增长率为 29.0%。相比于国外自动发药机和静脉配液机器人渗透率，行业发展空间大。 智慧药房项目：医院智能化升级的道路健麾信息作为自动化领域龙头将持续受益于“医疗新基建”。国内市场渗透率低，行业发展空间广阔。自动发药机可以大幅降低患者的等待时间，提高患者满意度；降低差错率；减少劳动力成本，让药师回归其本职工作，因此药房自动化升级势不可挡。品牌优势强，市场份额行业领先，至 2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为 30.20%。 智能化静配中心项目与智能化药品耗材管理项目健麾信息智能化静配中心项目的产品布局齐全，主要产品有全自动配液机器人（Cyto、Twins）、智能针剂库、自动贴标机、智能分拣机等产品。静脉用药调配机器人功能为按照处方要求完成静脉用药调配工作。较高的技术壁垒使得国内大多数厂家无静脉配液机器人，健麾信息相比于国内竞争对手在智能静配中心项目上更具优势，相比于国外同类型产品，不但效率更优而且价格也更低更具优势。公司目前主要优势市场在沿海经济发达地区，尤其是一二线城市的三级医院客户群，丰富的渠道资源有助于公司智能化静配中心项目的推广。 2021年 8月与国药控股湖北有限公司就湖北省基层医疗车项目签署相关医疗设备供货合同，该合同金额共计约 1.96亿元，显著提高公司 2021年业绩，通过这次项目可以提高公司的收入规模以及行业影响力，实现了公司医院市场业务下沉和“To-G”批量模式的良好开局。公司提前布局医药零售市场，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户成功合作，未来有望继续在全国大范围扩展与其他医药零售领域内客户的广泛合作，进一步提升品牌渗透率和影响力。 紧跟行业趋势，不断推陈出新随着国家相关政策的出台，公司也在不断积极探索产品的其他应用领域。开辟中药业务新板块—智能中药房项目，2021年 6月 30日，与和利康源在上海签署全面战略合作协议，将有助于公司中西药智慧化管理全场景生态的构建。助力规范发热门诊建设和疫情防控，快速响应开发新产品发热门诊自助发药机，采用处方识别自助取药，无需药师值守前台窗口发药，避免药师与患者的直接接触，并提升发热门诊发药效率，减少患者取药过程中的交叉感染几率，增强医院预防及控制传染病的能力。公司不断丰富产品线，保障公司核心竞争优势。 投资建议健麾信息作为国内“智慧药房第一股”，在药房自动化升级浪潮下，自身实力强劲，看好其未来发展。我们预计，公司 2022~2024年收入分别 6.0/7.7/9.6亿元，分别同比增长 22.9%/28.1%/24.7%，归母净利润分别为 1.9/2.5/3.2亿元，分别同比增长 60.0%/31.3%/28.0%,对应估值为 23X/17X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示主要产品 H 系列自动发药机对 Willach 存在较大程度依赖的风险；应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险等。

公司深耕智能化药品管理领域近 20年，业绩端增长态势向好。公司是国内知名的智能化药品管理以及移动医疗整体解决方案提供商，拥有近 20年的技术积淀和项目积累经验，优势显著。截至目前，公司在大中华区已有 700多家以三级医院为主的高端用户，业务覆盖 29个省、市、自治区，其自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超 80%，整体行业市占率达到 30%，位居行业第一。从经营数据来看，公司营业收入从 2017年的 2.33亿元增长至 2021年的 4.90亿元，CAGR 达到 20.4%；净利润从 2017年的 0.72亿元增长到 2021年的 1.27亿元，CAGR 达到 15.4%，保持稳健增长。 智能化药品管理行业前景广阔，医疗新基建推动行业持续扩容。2016年我国医院药房自动化率不足 5%，与海外市场相差较大，渗透率尚有极大提升空间。新冠疫情爆发后，我国公共卫生体系建设愈加受到重视，“十四五”规划重点强调了优质医疗资源的快速扩容与医疗资源的均衡布局。其中医疗新基建将推动我国各级医疗机构快速建设，智能化药品管理设备迎来快速发展期。具体来看，智能化药品管理设备包括三大应用场景：院内药房、静配中心和零售药店，1）受益于医疗新基建与渗透率提升，智能化药房潜在市场空间巨大，2）静配中心目前渗透率仅个位数，同样受益于医疗新基建，到 2025年智能静配中心潜在市场空间有望达到 71.1亿，3）零售药店正处于行业初期，到 2025年药房自动化设备潜在市场空间有望达到 7.8亿元。 智能化药品管理行业龙头，公司发展优势显著。在产品端，公司智慧药房项目管线丰富，能够自主生产全自动补药机；静配中心项目中，配液机器人技术壁垒高，公司在国产厂家中技术领先；而零售药店作为新业务，公司通过布局智能化发药机实现线上线下协同，为连锁药房企业提供新型智能化解决方案，为中长期发展提供新动力。在渠道端，公司已与诸多知名医疗服务机构实现长期合作，客户粘性高，具备品牌优势；此外，公司在 2021年参股博科国信，布局 To-G 与出海业务，积极推进建设全面渠道体系。其中，To-G 批量模式在 2021年大幅提升公司收入规模，有望成为未来重要增长动力。 我们预测公司2022-24年每股收益分别为1.42、1.75、2.17元，参照可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为 2022年的 28倍市盈率，对应目标价为 39.76元，首次给予买入评级。 风险提示 医疗新基建相关建设进度不及预期、产品价格下滑风险、新业务拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果、应收账款收回不及预期的风险等。

公司2021年存货同比增长146.57%；合同负债同比增长88.84%，在手订单充足，营运能力与盈利能力均有向上趋势，业绩增长可期。 投资要点q收入：2021年收入4.90亿元，同比增长70.76%2022年4月29日，健麾信息发布2021年年报及2022年一季报，2021年营业收入4.90亿元，同比增长70.76%；归母净利润1.18亿元，同比增长22.85%。 2022Q1疫情影响订单确认节奏，实现营业总收入0.45亿元，同比增长11.19%；归母净利润0.07亿元，同比增长10.65%。 q商业模式C端延伸，打开成长天花板渠道延伸至C端，打开成长空间。公司作为国内自动发药机制造龙头企业，商业模式由流通企业向下沉医院及药店转变：（1）拓展To-G业务，强化批量大订单。公司2021年新签湖北省卫健委移动医疗车订单1.96亿元，实现业务下沉与To-G开端，我们认为该项目有一定可复制性，或将为公司带来较大的收入空间；（2）区域总代拓展下沉市场。我们认为，医疗新基建或带来5年10倍市场扩容，公司新增多个省份的区域总代理，拓展下沉市场，2021年实现合同负债同比增长88.84%；（3）进入药店终端，打开成长空间。连锁药店智能化需求旺盛，公司与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药连锁龙头尽力合作，拓展渠道至零售药店端，我们认为商业模式的切换打开了公司的成长空间。 q在手订单充足，业绩增长可期存货、合同负债同比提升明显，在手订单充足，业绩增长可期。2021年公司存货0.61亿元，同比增长146.57%；合同负债0.59亿元，同比增长88.84%，2022Q1存货0.66亿元，合同负债0.40亿元，在手订单持续新高，我们认为随着公司订单的有序确认以及新订单的稳定增加，2022年公司业绩增长可期。 q营运能力：存货周转率与应收账款周转率有提升趋势存货周转率与应收账款周转率有提升趋势。2019-2021年，公司存货周转率分别为3.29/3.73/6.62，持续提升，我们认为公司销售渠道向C端转变后，存货变现更快，有利于提高存货周转率。2021年，应收账款周转率1.98，在2020年疫情影响后有所回升，我们拆分公司应收账款周转率情况，医疗设备代理商的应收账款周转率高于医药流通企业。随着疫情影响的减弱以及代理商销售占比逐年增加，我们认为公司应收账款周转率有提升趋势。 q盈利能力：收入增长扩大规模后，利润率或将提升政府订单完全确认后，毛利率或将回弹，带动净利率回升。2021年，由于公司新签移动医疗车订单毛利率较低，约为11.6%，带动公司整体毛利率由2020年的59.7%下滑至2021年的42.4%。但2021年政府订单基本完全确认，我们认为随着公司自有品牌的订单量占比提升，公司毛利率与净利率都将稳步回升。q盈利预测及估值综合上述假设，我们预计，公司2022-2024年营业总收入分别5.78/7.70/9.67亿元，分别同比增长18.1%、33.1%、25.65%；归母净利润分别为1.77/2.36/3.01亿元，分别同比增长50.10%、33.58%、27.49%；对应EPS分别为1.27/1.69/2.16元，维持“增持”评级。 风险提示：新拓展市场业绩增长不及预期的风险；大客户营收波动的风险；新冠疫情持续的风险；供应商集中，采购成本增加的风险；行业竞争加剧的风险。

药店智能化， 5年 60亿市场空间。 处方外流带来零售药店增量市场， 新型零售再次压低零售药店毛利率与净利率， 零售药店亟须降本增效， 加速院外智慧药房探索。 我们预测 2025年， 连锁龙头的 24小时 O to O 会率先布局智慧药房， 至 2025年零售药店带来近 60亿市场规模。 我们看好“系统性产品+渠道拓展” 模式的公司。 （1）完善的产品线至关重要。 我们认为智能化药品设备公司主要进行软硬件的组装， 适配院端不同科室的软硬件系统， 搭建面向医院的整体解决方案。 所以， 院端软件技术的积累、全产品线的硬件模块的提供及组装以及完善的维修服务是公司的核心竞争力。 （2） 行业逻辑扰动， 需积极进行渠道拓展。 自动发药机行业整体对流通企业依赖较大， 随着处方外流等政策的推行， 流通企业转型在即， 我们认为， 供给侧应积极拓展渠道， 积累在新渠道的经验， 奠定未来成长空间。 健麾信息： 商业模式 C 端延伸， 打开成长天花板渠道延伸至 C 端， 打开成长空间。 2017-2020年， 公司在流通企业的销售占比呈逐年下降趋势， 渠道延伸至下沉医院、 零售药店。 公司为布局下沉医院与零售药店较早的公司， 且有良好的品牌形象， 随着这两个部分市场需求的增长， 我们认为商业模式的切换打开了公司的成长空间。 我们预计公司毛利率将进一步提升， 净利率或将稳定增长。 公司商业模式向 C 端转变， 在各大省份招募总代理布局下沉市场； 与益丰药房、 叮当快药等连锁药店龙头合作布局智慧药房。 我们认为， 随着公司商业模式由 to B 向 to C切换， 依托公司在大型医院形成的技术积累的壁垒， 对 C 端议价能力更强， 毛利率有进一步提升的趋势， 净利率或将稳定增长。 存货周转率与应收账款周转率有提升趋势。 2016-2020年， 公司存货周转率持续提升， 我们认为公司销售渠道向 C 端转变后， 存货变现更快， 有利于提高存货周转率。 2020年， 应收账款周转率降幅较大， 主要由于疫情导致回款周期延长。 我们拆分公司应收账款周转率情况， 医疗设备代理商的应收账款周转率高于医药流通企业。 随着疫情影响的减弱以及代理商销售占比逐年增加， 我们认为公司应收账款周转率有提升趋势。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计，公司 2021-2023年营业总收入分别 4.84/6.48/8.67亿元， 分别同比增长 68.6%、 34.1%、 33.8%， 归母净利润分别为 1.29/1.79/2.78亿元， 分别同比增长 35.05%、 38.54%、 55.11%， 对应 2021-2023年 EPS 为 0.93、1.29、 2.00元， 当前股价对应 PE 为 43/31/20倍， 2021-2023年归母净利润 CAGR为 47.59%， 对应 2021年 PEG0.85， 考虑公司在手订单情况以及商业模式转变带来的增长空间， 给予 2021年 1.05倍 PEG， 对应目标价 46.39元， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示新拓展市场业绩增长不及预期的风险； 大客户营收波动的风险； 新冠疫情持续，营收不及预期的风险； 供应商集中， 采购成本增加的风险； 行业竞争加剧的风险。

公司是国内领先的智能化药品管理供应商。健麾信息是国内最早从事智能化药品管理的先驱， 先后推出智慧药房项目、智能化静配中心项目、智能化药品耗材管理项目三大板块。经过多年发展，逐渐成长为国内领先的医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案提供商，旗下汇集韦乐海茨、擅韬信息等优秀企业，业务范围覆盖国内 27个省、自治区及直辖市，在 600余家医院落地各类智能化药品管理项目。 分业务来看， 智慧药房项目是目前公司收入和利润的主要来源，智能化静配中心项目近几年处于高速增长期，此外公司战略性布局医药零售市场，有望打造全新增长点。 智能化药品管理迎合需求，三大终端市场空间广阔。 与传统药品管理模式相比，智能化药品管理模式具有节约资源、防范差错、信息互通等优势。 从终端市场来看，智能化药品管理能够应用于医院门诊药房、静配中心、零售药房等多个场景： （1）医院门诊药房：我国门诊药房自动化设备的渗透率相较于发达国家较低，整体约为 20%，未来主要增长潜力来自于渠道下沉，根据测算，我们预计 2030年国内智慧门诊药房的存量市场空间在 92亿-133亿之间。 （2）静配中心： 我国静配中心的操作流程极为繁杂，智能化渗透率较低，根据测算，我们预计2030年国内智能化静配中心存量市场空间在 78亿-112亿之间。 （3）零售药店：国内零售药店基数众多，自动化升级改造需求旺盛，通过服务模式可以降低零售药店智能化升级改造的门槛，也可以为智能化企业持续贡献稳定的市场规模，根据测算，我们预计 2030年国内智能化零售药店的增量市场空间在 51亿-70亿/年之间。 公司龙头地位已现，三大核心优势支撑未来增长点。 作为国内领先的智能化药品管理企业，公司在品牌建设、技术创新、模式布局三大领域的核心优势已显现。 （1） 品牌优势：凭借大量项目实施的经验积累、稳定可靠的产品质量、全方面的优质服务，公司品牌优势不断扩张，逐步成长为行业知名品牌； （2）技术优势：公司现已具备产品硬件和软件方案的整体开发能力，技术储备强劲，能够在短周期内开发出适应市场新兴需求的产品，快速锁定目标客户； （3）模式优势：公司上游成本控制稳定，下游覆盖以医药流通企业为主的多级客户，形成完善的商业模式闭环。 我们认为，公司成长前景可期，品牌、技术、模式会继续作为公司未来增长的三大有力支撑点，为公司长远持续的发展壮大保驾护航。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入分别为 3.72亿 元、 4.91亿元、 6.51亿元，实现归母净利润分别为 1.25亿元、 1.65亿元、 2.21亿元，对应的 EPS 分别为 0.92元、 1.22元、 1.63元，对 应的市盈率（PE） 分别为 40.8倍、 30.8倍、 23.0倍， 首次覆盖给予 买入-A 评级。 风险提示： 客户集中度较高风险； 市场竞争加剧风险； 目标渗透率未 能实现的测算风险。

公司为国内智能药品管理供应商龙头 健麾信息是国内先进的药品智能化管理供应商，公司所处行业上游成本稳 定，下游客户构成多元，应用场景丰富，包括医院各科室、零售药店、医 药流通企业药库等。公司市场占有率国内领先，龙头优势显著， 2018年公 司门诊药房自动化领域的市场占有率达 30.20%。截至目前公司已经为 600余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，全国十强医院 中有 4家，全国前五十强医院中 50%以上都是公司的客户，累计服务患者 超过 30亿人次，市场认可度高。 渗透率提升叠加新基建，医疗机构自动化空间巨大 我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，门诊药房自动化设备经过近 年的发展渗透率达到 20%， 但是提升空间仍然巨大， 而静配中心的自动化 进程才刚刚开始。 国家政策的大力扶持与医疗服务需求的提升都将驱动医 疗机构智能化渗透率不断上升。医疗新基建的落地进一步加速了医疗机构 自动化服务需求的增长。根据我们测算，国内门诊智慧药房存量市场规模 有望于 2025年将达到 96亿元的市场规模， 年增量达到 8.0亿元； 静配中 心智能化服务存量市场规模有望于 2025年达到 15.7亿元，年增量达到 2.6亿元。 零售药房智能化开启，未来空间广阔 随着国内药店竞争逐步激烈化，零售药房的智能化需求正在开启，智能化 零售药物有望为药店在带来三大竞争优势： 1） 降低成本，提升坪效； 2） 加强药店管控与经营能力； 3） 提升客户体验，吸引客流。 根据我们的中性 假设测算，未来自动化智慧药房市场每年的市场规模有望达到 27.3亿，未 来空间广阔。 投资建议与盈利预测 公司作为国内药品管理自动化服务龙头，在医疗机构需求与渗透率同步上 升和药店智能化升级的大趋势中受益显著。我们预计 21-23年公司营业收 入分别为 3.69/4.82/6.42亿元，归母净利润分别为 1.29/1.65/2.18亿元，对 应当前股价 EPS 分别为 0.95/1.21/1.60元/股， PE 分别为 33/26/19倍，首 次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场增长不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，政策风险，医 疗事件风险。